海外債券投資應注意事項

海外的債券市場不僅較為熱絡，且報酬率也比台灣的債券市場高。但在參與海外債券投資前，有哪些細節需注意，這得仔細想清楚後再投入，避免之後衍生出不必要的麻煩，或是與當初所預期的報酬有所落差。而所要注意的事項，不外乎購買資格，所需承擔之風險，以及衍生出的稅務。

海外債券的投資資格

法規將一般自然人分為專業投資人和非專業投資人，而要如何取得專業投資人資格？簡單的來說，首先需要有三千萬台幣的財力證明，也就是口袋不夠深，是無法取得專業投資人資格。其次，需具備充分的金融商品專業知識、交易經驗。最後，也必須充分了解受託或銷售機構受專業投資人委託投資得免除之責任後，同意簽署成為專業投資人。為什麼會說到專業投資人和非專業投資人資格，主要是因為可以購買的債券信評有所不同。若是一個非專業的投資人，其所能投資的債券信用評級，必須在 A- 以上，然而要是擁有專業投資人資格的話，則可以投資到 BB- 以上的債券。所以不同的資格，可以投資的範疇也不盡相同，因此，投資人需要先清楚自己所擁有的資格為何。

投資海外債券應先考量之風險

匯率風險

大多數的投資人，手中所持有的貨幣應以台幣為主，假設要投資海外的美元債券，就需先將台幣換成美元，才能進行投資。因為做了換匯的動作，所以就產生了匯率風險，如果當初以 30：1 的台幣兌美元，於債券到期後，將所獲得的美元轉換回台幣，此時的匯率是 29：1 ，投資人就遭受匯損，使得總報酬率降低。但如果換回的匯率是 31：1 ，則投資人就賺得匯差，讓總報酬變得更高。外匯風險在投資外國資產時是難以避免的，因此，在投資前就需要再三地想清楚是否願意承擔這樣的風險。

信用風險

而投資債券最大的風險來自於信用風險，也就是債務人是否會違約。因為債券存續的期間，不論債券價格如何波動，即使是價格從 100 元跌到 70 元，只要到期時債務人如期還款，債券的價格最終還是會回到 100 元。而對於債務人來說，其可透過許多方式取得資金來歸還債權人本金，例如：向銀行貸款、發行新的債券、變賣資產等來取得資金。因此，債券不像大多數的投資商品，會造成投資本金的永久性損失，因為債券到期時，債務人就必須將本金歸還給債權人。不像投資股票，假使投資人以 100 元買入宏達電（ 2498-TW ），結果後來下跌，從今而後這個價格有可能再也不會回到 100 元。所以在投資債券時，需要思考的面向是債務人是否有能力歸還出本金，而不是去考慮債務人是否營運會繼續成長，是否每年都會賺更多錢。

稅務影響

在投資上除了風險會侵蝕報酬外，課稅也是造成最終的收益減少的因素之一，且是不可避免的因素。因此，不論投資的標地是什麼，投資人也都需要先行考慮到稅務。一般來說，投資債券主要的報酬來源是利息，而不是資本利得。而利息收入的部分是會被課稅，以海外債券來說，債券會因所註冊的地區不同，而被課徵當地法規所規定的利息稅率。除了在海外被課稅外，投資人也應注意是否當資金回到國內後，還會再被課徵一次稅。

總結

當然投資海外債需要注意的事項不只上述所提，但最基本應該先考量的點，應該不外乎就是所具備的資格，可能遭遇的風險，以及最終會面臨的稅務問題。當這些因素都能在事先了解，且準備妥善的話，後續若是真的遇到了，就能處之泰然的應對與解決。

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以種類區分

債券就發行主體來說，基本可分為主權債、金融債和公司 （企業） 債。主權債指的是國家作為債權人所發行的債券，金融債則是金融機構所發行的債券，像是商業銀行所發行之債券，而公司債顧名思義就是一般企業所發行的債券。

以幣別區分

此外，從債務人的角度來說，根據其債券所發行之幣別，可分為當地貨幣債和外幣債。舉例來 說，印尼政府所發行的印尼盾主權債，對印尼政府來說就是當地貨幣債，若是發行美元的主權債，則視為外幣主權債。因為對印尼政府來說，印尼盾是其當地所使用之貨幣，而印尼盾以外的貨幣就視為外幣。

匯率對外幣債的影響

不論是國家、金融機構還是一般企業，發行外幣債時都會有外匯風險產生，以印尼政府發行美 元債的例子，假設印尼政府發行十億美元的十年期主權債，當時印尼盾兑美元的匯率是 10,000：1 。十年後印尼盾大幅貶值，匯率變成 15,000：1 ，原本印尼政府只需要償還等值印尼盾 100,000 億，然而因為印尼盾貶值，印尼政府最終需要償還等值印尼盾 150,000 億，也就是要 多付出 50,000 億印尼盾。所以這也是為什麼有些新興國家的貨幣大幅貶值時，其外幣債會遭受拋售，因為大家會擔心他們會還不出錢來。

信用評等的天險

就國家、金融機構以及企業來比較，償債能力的強弱應該是國家優於金融機構優於企業。也就 是在信用違約風險上，一般來說，主權債低於金融債低於公司債。在這樣的架構下，我們可以 發現一個現象，就是金融機構或是企業所發行債券的信用評等，最多只會跟其註冊國家的信用 評等相同。以蘋果（Apple， AAPL-US）的公司債為例，其債券評等為 AA+ 和美國的評等一樣，無法再往上一級成為 AAA 。此外，信用違約風險的高低，也影響到債券發行的天期長短。平均而言，違約風險越高 的債權，其發行年限越短，因為大眾對債權人的信心不足，所以不願意借較長的時間。因此， 通常主權債發行的天期最長，其次為金融債，公司債最短。

以到期日、償債順位區分

如果就債券年限來區分，可分為有到期日與無到期日。所謂的無到期日債券，就是永續債券， 也就是如果持有這張債券的話，幾乎永遠都沒有拿回本金的一天，除非發行人自行將債券買回，或是債券本身附加一個讓投資人賣回給發行人的權利，但只要債權人沒有信用違約發生，就可以一直領到利息。而債券的償債順位分為主順位和次順位，當債權人進行清算時，主順位的債權比次順位的債券優先獲得補償，但不論是主順位還是次順位的債權，都會比股權還優 先獲得補償。當償債順序結合年限的話，就會有四種組合，分別是有到期年限的主順位債、有到期年限的次順位債、永續主順位債、永續次順位債。

永續次順位金融債

將債券的種類、到期天期和償債順位進行組合後，會創造出許多債券型態，而其中較為特別的是次順位永續金融債。主要是因為在金融海嘯後，大家開始在思考那些大到不能倒的金融機構對世界所造成的衝擊，在金融海嘯期間，美國政府為了拯救這些瀕臨倒閉的銀行，大量投入納稅人的錢，來對這些機構紓困。因此，在巴塞爾協定 III （Basel III） 裡，其中一項是要求銀行增加資本充足率，以提升銀行未來在面對系統性風險時，能有足夠的資本可以應付。而銀行為了增加資本，於是發行了一部份的永續次順位金 融債，因而衍生出像是 CoCo Bond （Contigent Convertible Bonds） ，或是 AT1 bond（Additional Tier 1 Bonds） 。

這些債券在危機發生時具備增強銀行自有資本的功能，也就是未來如果再次發生像金融海嘯這樣的系統性風險時，銀行能將這些債權轉換成股權。

也因爲銀行有權將債權人的債權轉換成股權，所以在票面利率上，銀行有給予較高的利率作為補償。雖然永續次順位金融債在信用評等上評級較低且償債順位較後面，但如果發行的金融機構，本身的營運狀況良好，財務狀況健全，只是因為政策上的改變，而被迫發行這些的債券的話，對於投資人來說或許是個好的投資機會。

總結

因此，債券就種類來分類，可簡單分為主權債、金融債和公司債。以幣別來作區分，可分為當地貨幣債和外幣債。就存續的年限，則是有到期日的債券和永續債 （無到期日） 。若是以償債順位來區別的話，就是主順位債和次順位債。

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構成一張債券的基本資訊不外乎：發行人、票面利率、到期殖利率、到期日、信用評等。要想讓自己有專業一點的感覺，就可以再了解其償債順位、流通在外金額、信用利差、是否有提前賣回或被買回條款等。

以蘋果（Apple， AAPL-US）公司債為例（AAPL 2.9  09／12／2027 Corp.）：

借錢給誰？

首先我們需要了解到底借錢的主體是誰，畢竟如果連要把錢借給誰都不清楚，到時候也不知道要跟誰去討債了。以這個例子來說，發債主體是  Apple INC，也就是蘋果母公司本身。在這裡為什麼需要強調發債的主體是誰，是因為即使都被稱之為蘋果的公司債，也是有可能發行債券的主體不是蘋果母公司，而是其下的分公司或子公司。在萬事太平的時候，發行主體的不同似乎對於債權人的權益沒有什麼影響，因為債權人還是會領利息，債券到期時拿回本金。但如果遇到公司財務發生狀況時，若發行主體並不是母公司本身，而只是分公司或子公司，則不能保證母公司不會採取斷尾求生，就真的讓發行債務的分公司或是子公司違約。

而票面利率（Auuanl Coupon Rate）是關於持有債券期間，債權人可以獲得之利息，但整體的報酬率還是要看殖利率。以蘋果公司債這個例子來說，票面利率為 2.9 ％，但是殖利率並不一定是 2.9 ％，要依當時的市場狀態和基準利率水準而定，根據當時所截取的數據來看，當時的殖利率為 2.338% 。

而了解什麼時候是到期日，除了是要知道什麼時候可以拿回本金之外，也可得知這檔債券目前尚有多久到期，可以跟同樣天期的債券做比較。以這檔蘋果公司債來說，它是 2027 年 9 月到期，所以大概還有約 7.5 年到期。根據擷取資料的當下，當時的美債十年約 1.863% ，因此，這檔蘋果公司債的信用利差約 0.475% 。（公司債殖利率＝基準利率＋信用利差）

也就是說蘋果跟大眾借七年多的錢，也不過比美國政府多付出 0.475% 的成本而已，為什麼蘋果可以用這麼低廉的成本借到資金呢？主要就是因為蘋果本身的財務健全，或者健全不足以形容，應該用富可敵國來說明，所以蘋果的信用評等跟美國的主權評等一樣是 AA+。

流動性對於投資而言也是很重要的一環，債券的流動性來自於 Broker 之間的報價，也就是越多人報價的債券，其流動性就越好。而對於我們這些市井小民來說，很難直接獲取這樣的資訊，因此，我們可以參考該檔債券流通在外的數量。一般來說，流通在外的數量越多，該檔債券的流動性就越好，為什麼會有這樣的情況發生了？主要是因為 Broker 較容易找到貨，所以他們會較積極報價，也因此這檔債券的流動性就被創造出來了。

償債順位

我們可以再觀察一下這檔債券的償債順位（Seniority），像蘋果的這檔債券是主順位債券（Senior Unsecured），也就是償債順位較優先。一個擁有跟美國政府一樣信用評級以及償債順位也較為優先的債券，相信債權人應能很放心長期持有。有的時候債務人會在所發行的債券上賦予一些條款，像是經過多久之後可提前買回，例如： 5NC7 表示前五年債務人不可買回債券，但從第六年開始有權利以某個價格買回所發行的債券。或是在某種條件成立下，債權人可執行賣回的權利，比較常見到的是 101 put，像是債務人的經營權變動時，債權人可以用 101 元賣回給債務人，這其實就是債務人給予債權人的一種保障。

最後，我們可以就評價面來看一檔債券。股票的便宜或貴，很多人是用本益比（P/E）來進行評估，例如本益比 30 倍有人覺得很貴，有的人覺得超過 50 倍才算貴，這是就絕對數字來說。也有人是透過歷史的資料來比較，像是跟過去同業的平均數據進行比較，過去 5 年同產業的對手，其 EPS 約 15 倍，而該檔股票現在是 20 倍，所以該檔股票目前可能處於偏貴。而同樣的債券也可以跟歷史資料來比較，同樣是 AA+ 的債券，假設過去歷史平均信用利差是 0.80% ，而現在是 0.475% ，則表示目前這檔蘋果公司債可能是處於偏貴的情況。不過所謂的貴與便宜某種程度上都參雜著一些主觀的意識，若是回歸債券本身的特性的話，債權人就是穩定的收取利息，需要擔心的應該是債務人是否能夠如期還款，而不是擔心債券的價格是否還能漲的更高。

債券主要的功能應該是在個人資產配置中，達到分散風險、降低投資組合波動度，進而提升整體報酬率的穩定度。因此，在投資債券時，我們需要的是了解該檔債券本身的基本條件，分析債券發行人的償債能力如何，賺取合理的利息收益。而要如何提升個人的投資報酬率，絕對不是靠投資債券，是要靠整體的資產配置去達成。

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發展債券團購服務，有哪 3大優點？

銀行信託保管
湊伙為了改變這個現況，因而發想推出債券團購這項服務，在歷經八百多個血與淚交織的日子，終於取得金融監理沙盒實驗資格，在未來的日子裡，湊伙平台讓小資族用『 100 台幣』或『 10 美元』就可以投資海內外債券。湊伙始終相信金融服務最關鍵的點是 “ 信任 ” ，所以申請沙盒實驗資格就是要取信於大眾，讓大家知道這是一個合法合法的金融服務。除了在沙盒實驗受主管機關監督外，湊伙也與第一銀行合作，未來在沙盒實驗期間所團購的債券，都將交由第一銀行進行信託保管。此外，湊伙與一銀共同打造一條聯盟鏈，所有的債券團購資訊都將記錄於鏈上，也希望藉由與一銀在區塊鏈上的合作，可以延伸出新的金融科技服務。

債券轉讓機制
湊伙雖然希望參與債券團購的投資人可以將債券持有至到期，賺取穩定的利息報酬，但也考量到投資人會有臨時急需資金的情況。因此，湊伙設計出一套轉讓機制，讓團購成員可以在平台上轉讓自己的債券持份，而且轉讓價格可自行決定，但需要維持在湊伙提供的參考價＋－ 10% 之內。相較於現行透過銀行或是證券商買債券的投資人，只能接受銀行或是證券商的報價，湊伙讓大眾享有更大的自由度。

手續費全免
而且，湊伙的債券團購服務，不止讓民眾能購輕鬆投資債券外，在監理沙盒實驗期間，手續費全免，管理費最高只收 0.5% ，而信託費用則為 0.2% 。此外，不論是註冊成為平台會員，或是綁定扣款帳戶，還是參與債券團購，全都是線上上完成，讓使用者手指簡單動一動，債券投資免煩惱。湊伙希望透過金融沙盒實驗，能與大眾一同跨越過往債券投資的這道門檻，將普惠金融落實於大眾的日常生活中。

《湊伙》授權轉載

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央行貨幣政策影響公債價格

中央銀行手上的貨幣政策其實就是個逆週期工具，當經濟週期處在復甦和繁榮階段，央行會採取升息策略，避免景氣過熱，也就是要控制通貨膨脹率。在這個時候對於公債價格較為不利，因為市場預期未來的基準利率是會持續攀升，所以投資人此刻較不願意持有公債。當週期走到頂部，開始反轉時，就進入到衰退和蕭條時期，此時，央行為了緩衝經濟下行的力道，於是改採降息策略。這對於公債價格是有正向的支撐，因為市場預期未來利率將會持續走低，所以紛紛投入公債的懷抱。

雖然貨幣政策對於公債價格的影響大致上是這樣沒錯，不過債券本身存續期間的長短，對於貨幣政策的敏感度也不太一樣；短期的債券對於貨幣政策的變化較為敏感，而長期則是較為不敏感；或者應該說，當升息循環剛開始的時候，短期公債的價格受到的影響較為快速且大，而長期公債的價格則是在升息循環即將進入頻率較高的時候影響較大。這主要牽扯到市場對於未來基準利率走勢的預期心理，導致整條殖利率曲線受到的影響程度不一。

為什麼高收益債市與股市的連動性較高

公司債利率主要是由基準利率疊加信用利差而成，所以公司債價格除了會受到貨幣政策影響外，還會受到信用利差這部分的影響。為了說明方便，所以這裡的公司債以美元債為例，不去探討當地貨幣債。美國的國家主權信評為 AA+ ，所以當公司債的信評越靠近 AA+ 時，其本身的價格走勢跟美國公債價格走勢越容易一致。相對的當公司債的信評離 AA+ 越遠時，其本身的價格波動跟公債之間的關聯性就越低，這也是為什麼高收益債市跟股市的連動性較高。

所以當經濟週期處在復甦和繁榮時期，對於信用評等較低債券的價格有正面支撐，但對於信用評等較高債券的價格則較為不利。相反地，當經濟週期位於衰退甚至蕭條時，低評級債券的價格受到的影響較大，而高信用評等債券的價格則受到支撐。

也就是經濟週期的位置對於個別種類的債券是有所影響的，所以投資人可以針對個人的風險承受度去做債券投資比重的調整。而個人風險承受度高低，通常也跟年紀是有很大的關聯，投資人在年輕的時後，可以承受的風險相對高，但隨著年齡的成長則應該要降低所承擔的風險。

根據分散投資配置的概念來看，債券投資只是個人投資組合中的一環，而當投資人年輕的時候，於債券配置上的部位可以偏低，因為這時候還有本錢承擔較高的風險來追求較高的回報。搭配經濟週期所處在的位置，投資人可適度的調整債券部位裡公債和公司債的比重，復甦和繁榮的時候，公司債比重可以拉高並降低公債比重，當經濟步入衰退和蕭條時，則應調高公債比重減少公司債比重。隨著年紀的成長，投資人應逐步調高投資組合裡的債券部位比重，降低風險性資產的配置，這時候適合多配置一些高信評的公司債或是公債，因為這些資產的流動性較佳且價格波動度較低。

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雞蛋該擺在「不同」地方的籃子裡

也就是說雞蛋不只是要擺在不同的籃子，還需要放在不同的地方。投資不應該只有單一商品，而應該要做的是資產配置，除了要有潛在高成長性的商品外，也需要持有能獲得穩定報酬的資產；雖然其報酬率不會有爆發性的成長，但卻提供穩定的回報，更重要的是因為產品的特性不同，所以雞蛋不止被放到不同的籃子裡，也在放置在不同的地方了。而怎樣的商品能夠提供穩定的報酬呢？這當然是非固定收益金融商品莫屬，不過固定收益商品也是有眾多種類，所以我們先以比較常聽到的商品——債券來舉例說明。

 2 個債券重要的特性

債券最重要的兩個特性就是：

1. 固定期間配息
2. 到期歸還票面本金。

固定期間配息，這讓投資人得以獲取穩定的收益，而到期歸還票面本金，這點是最重要的特性。假設你今天投資了蘋果（ Apple, AAPL-US ）所發行的債券 100 元，期限為十年，票面利率為 3% 。你拿到債券後就開始睡覺，十年後醒來，發現蘋果還沒倒， iPhone 20 問世，背面已經有十隻眼。此時打開帳戶，發現裡面多了 130 元， 30 元來自每年蘋果給的利息， 100 元則為蘋果歸還的票面本金。此時蘋果股價不論是從 300 漲到 600 ，或是從 300 跌到 30 都與你無關，因為你所能得到就是那 30 元的利息加上 100 元的票面本金。

這十年期間，你所持有的債券價格可能曾經跌到 90 元，甚至更低的 80 元，但不論價格怎麼波動，到期時只要蘋果這間公司有能力還債，債務人就可以拿回票面本金。再者，作為蘋果的債務人，即使蘋果倒了，還是有機會可以獲得部分的補償，當公司清算後，會依據債權的先後順序進行分配，而股東的分配順位則是最後的。

擔任資產配置中「緩衝」的角色

你或許會覺得債券的報酬率有點低，這樣要投資到何時才能有足夠的財富可以退休。所以才需要進行資產配置，債券只是其中一部分的資產，債券的作用在於持續且穩健的賺得利息，就好比報酬的基本盤。而要拉高整體個人資產報酬率，就需要靠配置部分具潛力的成長型商品；此外，除了穩健回報商品（固定收益）、成長型商品（股票、衍生性金融商品）之外，也需有部分的現金作為日常開銷和緊急運用。

以 2005 年至 2015 年這十年期間，來說明資產配置的好處，在這十年裡面，曾出現過最大跌幅約 40% 左右，最終在這十年裡，道瓊指數約上漲 30% ，而 2005 年時美債殖利率約 4% 。假設 A 的資產配置為 50% 道瓊指數， 30% 美債十年期公債， 20% 現金， B 的資產配置為 80% 道瓊指數， 20% 現金。

轉眼間十年過去了， A 的累積報酬率： 0.5 * 30% + 0.3 * 40% + 0.2 * 0 = 27% ， B 的累積報酬率： 0.8 * 30 + 0.2 * 0 = 24% 。選這段時間或許有些取巧，因當時的美債殖利率較高，且期間也經歷了一場金融海嘯。不過，藉由這個例子，是想說明債券在資產配置中，是可作為當遭受衝擊時的緩衝器，藉由配置債券達到風險分散並同中獲得穩定報酬。

年齡成長，風險承受度隨之下降

另外，隨著年紀的成長，風險的承受度也隨之下降。因此，在資產的配置上，也應該降低成長型商品比重，增加固定收益商品比重，以及提高現金部位。

根據行政院統計處資料顯示，民眾平均壽命約 80 歲，若以 23 歲開始累積財富，預計 65 歲退休，則退休後約還有 15 年的退休生活要過。

也就是在工作的 43年間，要累積退休後 15 年要用的財富，而這 43 年中，在資產配置上需要根據不同的時期有所調整，年輕時可以冒險犯難一點，但步入中年後就須逐步轉為保守，邁向老年後，則配置上應以保值為主。若能在 43 年裡，每個月平均投入 10,000 進行資產配置，以及平均稅後年化報酬可達 3% 的話，則到 65 歲的時候大約就會有 1,000 萬可以享受退休生活。

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以中美貿易戰這件事來說，雙方因互相加增關稅，使得兩國之間的經濟受到影響，而美國聯準會（FED）為了減緩這個事件對經濟的衝擊，所以採取了降息的措施。而美國公債因央行的降息措施，使得價格上漲了很大一波；或許你會想說美債的價格從 2018 年年底就開始上漲，而美國聯準會是隔年的七月才進行降息，這樣兩者之間的關聯性應該不大吧！這裡就牽扯到市場的預期心理，因為預期心理使得專業投資人提前就開始押注。

所以說利率環境是會影響到債券價格，而利率政策會因為總體經濟環境來進行調整。因此，投資債券是需要關注總體經濟數據和央行的貨幣政策走勢，此外，投資人應需要多了解債券本身的一些基本發行條件，以及發行人本身的信用狀況。下面將介紹幾個免費的網站，若對於債券投資有興趣的人，可以多光顧一下這些網站，將對於債券投資將有所幫助。

Bond Supermart

在這個網站裡，你可以自己先設定一些條件然後進行篩選，例如： Bond Currency – USD ， Bond Type – Corporate 。它會把網站內有追蹤的債券依據這些條件，從中篩選出來。

以蘋果（Apple, AAPL-US） 2044 年到期的債券為例：首先，網站會顯現這檔債券初步的基本資料，分別為債券的Ticker、債券發行人的所屬的產業、票面利率、到期日、目前的市價、目前的殖利率。進一步點入後，可以查到更多這檔債券的資訊。

從更詳細的債券資訊中，我們可以得知更多關於這檔債券的訊息。像是 Ask price : 138.034 ，表示投資人可能可以在的市場上用這個價格買到這檔債券；Bid Price : 137.073 ，表示投資人可能可以在的市場上用這個價格賣出這檔債券。為什麼說可能可以，因為債券市場是一個 OTC 市場，也就是買賣價格是用喊的，而看到的價格僅供參考，並不一定是最後的成交價格； Seniority 表示這檔債券的償債順位； Senior Unsecured 為主順位，也就是當債務人進行清算時，這檔債券的債權人可以優先被償還。如果是Subordinate的話，則為次順位，就表示當債務人進行清算時，這檔債券的債權人的清償順位在主順位的債權人之後。

ISIN（International Securities Identification Number）則是國際證券識別碼，有點像是身分證字號的感覺，也就是一檔債券只會有一個特定的 ISIN ，不過當該檔債券增發時，有可能會出現這樣的情況，增發的部分，其 ISIN 可能在某一段時間會跟舊有已發行的 ISIN 不同，但是過了某個約定時間點後，增發債券的 ISIN 就會換回本來的 ISIN ； Issue Size 則為當初發行的總金額，這裡要澄清一點就是發行金額有可能不會等於流通在外金額，因為有些債券是有一些特別的條款，例如N年之後債務人可以買回，使得流通在外的數量減少。Bond Sector就是債券發行人所處的產業為何，不過這裡有個小提醒，有些企業在市場籌資的時候，可能會透過旗下的子公司、孫公司或是特地成立一個SPV公司來發行債券，而這個SPV經常是一家投資公司，所以在Bond Sector這裡就會被分為Financial（金融類）。

Trading Economics

在這個網站裡，我們可以從 Calendar 裡去篩選出我們想要關注的總體經濟數據。基本上市場上的投資人幾乎都會關心美國的經濟數據，而投資美元債券，也是避免不了要關心一下美國情況。就如同上面所提到的，一個國家的總體環境會影響到其央行的貨幣政策，所以想要投資美元債，當然就也需要留意美國經濟數據和美國聯準會的貨幣政策。在這個行事曆裡，包含各種重要的經濟數據，以及一些需要掌握的消息。例如， FOMC 會議什麼時候招開，美國聯準會委員什麼時候有談話，美債什麼時候有要發行等資訊。此外，在選單中的 Market 裡可以選擇 Bond ，在這裡提供各國公債的市場情況。

Moody’s

身為國際三大信評公司， Moody’s 也是很大方的分享一些資訊給大眾，不過還是要先註冊才能看到這些資訊。在登入後，可以看到首頁如上圖，我們可以選取 Sectors & Regions，從中挑選出有想要進一步了解的產業或是國家。以中國為例，在點選 China 之後會出現如上圖的畫面，可以看到 Moody’s 他們自己的報告，沒有鎖頭的報告都是可以免費看的，至於要看上鎖的報告就需要付費了。

Rongan Property 是可以直接看報告內容，所以點入標題（Moody’s assignsfirst-time B2 CFR to Rogan Property; outlook stable）後發現，報告內容再說明為什麼 Moody’s 會給這間中國房地產公司——榮安地產，信用評等： B2 ，Outlook（展望）：穩定。在展望的部分，總共有三種類型，分別為 Positive（正向）、 Stable（穩定）、 Negative（負向）。如果展望為正向，則表示債務人本身的信用狀況有提升，之後有機會被上調信用評等。若展望為負向，則表示債務人的信用狀況有變差，之後有可能會被調降信用評等。

在 Reports 裡面有許多新聞和報告可以觀看，使用者可以根據自己的需求，去尋找有興趣的資料研讀。上述三個網站供大家參考，每一個網站有各自獨特的功用。 Bond Supermart 是讓你可以了解債券的基本資訊、目前的市場價格和殖利率。 Trading Economics 的行事曆可以讓你獲取到最新的總體經濟數據，並提前知道未來將有哪些資訊會公布。 Moody’s 則可提供你債券的信評資訊，雖然有些資料是沒有付費無法觀看，但其實還是有許多免費的資訊可以參考。大家若對於債券投資感興趣的話，可以多利用這些免費的資源。

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債券

市面上有許多信用評等公司，而每一家所給予的信用評等和評估方式也略有不同，目前市場上最常使用莫過於S&P、Moody’s、Fitch，其中BBB-/Baa3/BBB-以上的信用評級被歸類為投資等級。想當然那些不被歸類在投資等級的就是所謂的非投資等級(高收益、垃圾等級)債券，也就是BB+以下都屬於非投資等級，這裡面也包含沒有信用評等的債券。不過在這裡要特別說明，雖然沒有信用評等的債券是被歸類成非投資等級債券，也就是垃圾級債券；但是真的就代表這些債券的違約風險是高的嗎？這並不盡然，其實某種程度上，我認為是這些信評機構的花招。因為債券發行人必須去找這些信評機構取得信評，而要取得信評除了要提供自身許多資訊外，還需要付一筆評估費用！而且是每年付費，一但沒有付錢，就會被取消信用評等。舉個例子，華為所發行的債券是沒有信用評等的，所以被歸類成垃圾級債券，但實際上華為的財務狀況是可以跟阿里巴巴、騰訊等公司並駕齊驅，甚至有過之而無不及。而阿里巴巴的債券評級是A+，騰訊的債券評級也是A+，也就是這兩家公司所發行為高投資等級債券，而華為只是因為不願意去接受評估，所以其債券就被劃分成垃圾級債券。因此，就有所謂的假高收益真投資級債券，而有些基金經理人也會透過有這樣特性的債券來增加高收益債券佔投資組合中的比重。(因為高收益債券型基金，需要有60%的持債是高收益債)

投資等級債券的發行人，本身在營運和財務狀況上較為健全，相對的高收益債券的發行人，其營運和財務狀況上就比較薄弱。但這裡也要聲明一點，不是說高收益債券的發行人就是小公司，其實很多高收益債券發行人的規模比一些投資等級債券的發行公司還大。此外，也不要覺得高收益債發行人的股價就比較低或是表現會比較差。舉個特斯拉的例子，特斯拉債券的信用評級為B-，可以稱得上是垃圾中的垃圾，但是其股價為1000美元以上。所以千萬不要用債券的角度去看股票，因為兩者在投資評估的面向上有很大的差異。

債券本身表徵的是債權，簡單的來說，就是債務人與債權人雙方約定好一個利率，債務人定期要將利息給債權人，最後在約定的期間到時，要將當初的借款的本金歸還給債權人。當然有些債券也會有特別的條款在裡面，例如常見的買回權(call)、101 賣回權(101 put)等。但不論債券條款怎樣設計，債券最大的特性還是不會改變，就是到期時，只要債券發行人沒有違約，債券的持有人就是可以拿到票面的本金。而股票則不是這麼一回事，它今天可能從100元跌到剩50元，它一定會再回到100元嗎？這真的是很難說。不過它也可能一路從100元漲到1000元，所以股票在資本利得上是有無限的可能性，但是債券在這方面上是有其極限。因此，在投資債券時，也不要期盼說有什麼爆發性的獲利，但可以享有較穩定的利息報酬。

投資等級債券型基金/ETF

基金和ETF之間最大的差別就在於，基金是主動操作，而ETF則是被動操作。而所謂的主動就是背後有一位專業的經理人負責操盤，這位經理人會根據其專業的判斷，努力地創造出Alpha，越是厲害的經理人，能創造出越多的Alpha給投資人。而所謂的被動，則表示它是追蹤一個Benchmark(指數)，它會根據Benchmark的變動來調整投資組合的配置。不過你可能會發現，有些ETF的價格表現跟其追蹤的指數好像有些差距。為什麼會有這樣的現象發生勒？這就必須回歸到所謂的供需，當大家一窩蜂追捧某一檔ETF時，其價格是會被炒作上去的，而產生溢價的現象，當然有溢價就會有折價發生，所以在投資ETF前也是要先評估該檔標的是否有嚴重的折溢價的情況發生。

不論是債券型基金或是ETF，都是一籃子的債券組合配置，而其中又可以分為投資等級或是高收益等級債券型基金。一般來說，境內的投資等級的債券型基金最多可能投資10%~20%的高收益債券，畢竟它要是投資太多高收益債也是不太合理。但為什麼會投資高收益債勒？其實最主要就是要拉高整體的投資收益，因為境內基金的管理費實在是不便宜，所以不是透過投資部分的高收益債，就是拉高投資組合的存續期間來提升收益率。

而一籃子配置模式的好處在於分散風險，降低單一個體對整個投資組合的影響。所以單就期望值來說，投資等級債券型基金的期望值會比單一債券來得高，但如果加入管理、手續費等因素進去就不一定了。

高收益債券型基金/ETF

相較於投資等級債券型基金，高收益債券型基金主要以投資高收益債券為主，但不代表組合裡面就不能有投資級債券。境內高收益債券型基金最低需持有60%的高收益債，也就是最高可以持有40%的投資級債券；而就ETF方面，目前高收益債ETF主要以境外為主。不過竟然是高收益債，那麼標的本身的風險性相對較高，尤其是當信用評級越低，則價格波動上也是較為劇烈；千萬不要以為說基金/ETF已經是一籃子債券，所以風險被分散，相對沒有那個危險了。一籃子是可以降低單一標的違約時所造成的損失，但是這並沒有改變標的本身的信用評等，或是說提升了債券發行人的償債能力，像是2020年三月那一波債券市場大幅回檔時，高收益債基金/ETF受到的傷害更大。因為當市場恐慌時，市場上大家都想要賣券，幾乎沒有任何的承接方，使得買賣價差瞬間拉大，基金/ETF淨值下跌。而投資人看情況不對，開始大量贖回，經理人被迫賣出，又再度讓價格沉壓，進而造就基金/ETF淨值損傷的程度加大。

REITs

簡單的說就是將不動產打包之後，進行資產證券化後，將收益憑證賣給投資人，而投資的標的除了商業不動產外，像是土地或是其他建物等也都是可能的投資目標，或是透過金融放貸的方式來賺取利息收入。REITs獲利來源主要為現金股利外，還有機會享受到資產增值所帶來的好處。但是要注意的是，投資人並不是標的物的所有權人，只是藉由受益憑證的方式參與不動產投資，所以對於標的本身是沒有處分和經營的權利。因此，當經營者管理能力不佳的情況下，勢必會影響到REITs的價格，所以投資人在投資前也要先考慮到這層風險。既然REITs主要是投資不動產，所以受到房地產景氣的影響就很大，而這裡面就牽扯到總體經濟，供需之間關係等因素。投資債券或是REITs，其實主要都是希望可以賺取穩定現金收入，債券的現金流來自於債務人所提供的利息，而REITs的現金流，簡單的說來自於租金收入；債券的利息是在一開始就定好，而之後也不太會變動(以固定利率債而言)，然而REITs的租金收入則是因承租率、租金的調整等而有所變動。此外，債券通常會有一個明確到期的日子，而不動產則較難預估。

特別股

顧名思義就是一種股權，但相較於普通股，特別股具有固定配息，大部分都附有買回權，以及有些是具有可轉換成普通股的權利。雖然特別股擁有固定配息這項特色，但前提是公司經營是有獲利的情況下，特別股才能發放股利。此外，特別股的股利發放優先於普通股，也就是說特別股的股利要先發完後，普通股的投資人才有機會去分配公司剩下來的獲利。特別股本身的特性其實跟債券是比較相近的，具有固定配息，以及到期還本；不過特別股的償債順位是排在債權之後，但優於普通股的股東。既然特別股本身的特性是較偏向債券的話，也就表示其價格的變動幅度不會像股票那麼大，也就是特別股價格的成長空間是有限的，這點和債券也是很類似。所以，通常特別股的投資人也是看上其固定配息，加上增值空間也比債券來的大，當然若還有其他有利的特別條款，則吸引力就更大了。一般以平均的價格波動度來說，普通股>特別股>高收益債，但其實三者的波動度都蠻大的，對於保守型的投資人來說，投資前都需謹慎思考。

股票型基金/ETF

也就是一籃子的個股，其好處就是可以分散各別股票的風險，但整體平均的波動度ㄗ還是比前面所提到的金融商品來得大。基金/ETF有個好處，或許也是壞處，那就是投資人享有很高的流動性。以2020年三月那一波金融市場大幅修正來說，投資人若在第一天大跌時，馬上就賣出，雖然還是會要承受第二天的下挫，但是第三天開始就全跟投資人無關了，因為投資人可以拿回第二天所結算出的基金淨值，不論之後市場發生什麼事情。但是，如果投資人買的是個股就不一定是這樣，當那一檔個股如果每天一開盤就是跌停鎖死跌停鎖死，投資人完全無能為力，只能禱告跌停趕快打開。有些股票型基金/ETF還有主題化的特色，投資人想要知道最近市場上在流行什麼話題，看看市面上都在發行什麼樣的股票型基金/ETF就可以知道了。

個股

以個股來說，其波動性應是上述所有商品裡面波動性最大的，也就是選到飆股可以帶你上天堂，要是選到爛股的話，就真的是萬劫不復。當然也有些個股本身的波動度相對較小，例如台灣的金融股，加上其本身的現金殖利率也偏高，所以經常被股民當成定存股來投資。不過，通常來說，大多數投資股票的人，主要還是希望可以享受公司成長帶給股價的增值。即使是所謂的定存股，雖然其股利殖利率比大多數投資級債券的殖利率高，但是就價格波動度來說，定存股還是比投資級債券來得大。

各項金融商品都有其優缺點，所以沒有所謂最適合，端看個人對於風險與報酬間所能接受的程度。因此，投資人在投資前應先評估自身情況，然後再作進一步的投資規劃，而下表簡單地將上述商品做簡單比較，供大家參考。

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• 債券的基本介紹

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對於投資股票的投資人來說，他們最關心的是股價的成長，也就是資本利得的部分。然而對於債券投資人而言，其收益的來源通常不是債券價格的上漲，而是來自於利息的收入。所以在投資前要評估一檔股票和債券的角度會有所不同，股票是要找有成長性的公司，然而債券是要找不會違約的公司。

信用風險源自於拿不出錢償還債務

對於債券投資來說，最大的風險就是所謂的信用風險，也就是債務人有沒有錢可以還給債權人。所以投資債券時，投資人需要考量的是債券發行人有沒有能力還得出錢來。因為未來不論公司賺再多的錢，債權人也拿不到這部分的好處，所以債券投資人只要專注於未來還款時，錢可能會從哪裡來就好，除了公司自己努力賺之外，還有以下幾個可以觀察和思考的部分：

1. 公司帳上的流動資產 2. 銀行的貸款額度 3. 發行新的債券 4. 出售資產以變現 5. 背後有富爸爸、媽媽，或是實力堅強的大股東 6. 發行新股來增資。

產業環境和競爭力初判

企業會不會持續獲利，除了看所屬產業狀況外，公司的競爭力也是一大因素。因此，投資人可以初步了解一下產業結構，如果產業本身競爭激烈，毛利微薄，甚至是靠補貼才能存活，加上債務人在所屬產業裡又屬於中小型企業的話，投資人就應要避免這樣的公司所發行的債券。例如中國的光伏產業（太陽能產業），過度依賴中國政府補貼，所以當補貼減少時，企業就難以繼續發展。接著是考量企業的競爭力如何，要是企業是在一個尚無法獲利的產業，但本身競爭力強大，屬於業界的龍頭，這樣的話或許還可以稍微考慮一下，像是特斯拉（Tesla， TSLA-US），雖然電動車產業目前還是處在燒錢的狀態，但其特有的技術，讓它保有領先地位。不過投資特斯拉所發行的債券，依舊需要承擔很高的風險，畢竟難以預測它是否能持續保持技術領先，而且其財務結構也是相對脆弱。

了解企業&市場環境

撇除產業和企業本身的競爭能力，若我們將問題簡化成即使公司營運突然變差了，公司是否依舊有能力償還債務。此外，我們再加入一個條件，假設債務人所發行的債券是五年到期。在這樣的情況下，可以從兩個角度切入，分別為：1. 了解政策和市場氛圍  2. 對企業做身家調查 。

資產負債表透露的訊息

在身家調查上，先拿出債務人的資產負債表，然後對照流動資產和流動負債，若流動資產大於流動負債，表示短期內企業的債務壓力不大。緊接著確認長期負債有哪些，除了銀行借貸外，是否有其他的公司債要償還，在未來的五年內，每年的債務到期狀況為何。若五年內到期的債務相較於總資產的比重不高，則債務人所發行的五年公司債會發生違約的機率就比較低。但如果五年內有較大的債務到期，則就需要進一步評估債務人目前的財務狀況能否順利償還未來五年的債務。要是覺得債務人在償還債務上會較為吃緊，或許就應該放棄投資其所發行的五年期債券。

再來就是確認一下，債務人是否有值錢的資產存在，像是不動產、礦場、其他金融資產、獲利能力強的子公司等，若是有的話，則當企業在遇到財務困難時，這對於債權人也不失為一項保障。

最後，要清楚債務人背後的股權架構，了解其最終的大股東或是受益人是誰，因為當債務人有困難時，這些大股東或是受益人是有機會幫助債務人償還債務。不過，有時這也會變成銷售術語，像是中國很多企業都有國家背景，但中國的政府架構可以分為中央和地方政府，中央就是所謂的國資委（國家出資企業），而地方則是像省政府、市政府等，但銷售人員常不論背後的政府是中央還是地方，都宣稱債券發行人背後有政府支持、不用擔心有違約發生。

然而實際上，如果是中央政府所支持的企業，當其財務發生問題時，國家協助的機率較高，如果是地方的話，國家協助的機率是相對低的。儘管是企業的背後有國資（編輯：國家出資企業）委持有股份，但若持有比重沒有 50% 以上的話，嚴格來說也不能算是國營企業，這也就衍生出真國營企業和假國營企業議題。有些假國營企業就打著國營企業的名號到市場上籌資，等到真的發生問題時，中國政府也沒出手相救，就造成債權人損失慘重。

洞察政策和市場

除了身家調查外，了解政策和市場氛圍也是很重要。當市場的資金處於較為寬鬆的環境下，企業要借款或是發行新股來增資就相對容易，然而若是市場資金緊俏，則企業要募資舉債就較為困難。

以 2018 年的中國來說，當時中國政府努力的進行去槓桿，不但減少資金的釋放外，還要求銀行減少放貸給地產開發商。在這樣的舉動下，許多中國地產開發商現金流出現短缺現象，即使這些企業想要舉債借款，但在政策的影響下，導致市場氣氛也呈現保守，開發商在借不到錢的情況下，紛紛出售資產以求度過寒冬，有些撐不過的企業就此倒閉。雖然中國在中美貿易戰期間，有稍微放鬆管控，但整體來說去槓桿、打房的態度沒有變，若是在這樣的環境下，則未來要投資中國房地產債券時，就需要更加的謹慎，因為政策和市場氣氛都對此產業較為不利，尤其是小型的開發商。

不過，如果大型開發商所發行的債券，因政策方向導致市場波動，造成其債券價格下跌時，像是 2018 年當時，中國的地產債券幾乎是全面下跌，這時候體質良好的開發商所發行的債券就是好的投資標的。

結論

企業在銀行有多少的信用額度，這部分的資訊較難取得，不過我們可以從兩個方面來看：

1.從企業的資產負債表中得知：

• 公司帳上的流動資產 
• 出售資產以變現 
• 背後有富爸爸、媽媽，或是實力堅強的大股東

2.從分析政策和市場氛圍用來預估以下方式來還債是否可行：

• 發行新的債券 
• 發行新股來增資

透過上述收集各項資訊，讓自己在債券投資上減少遭受違約風險的可能性。

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台灣股債市

大多數的台灣投資人都熟悉股票市場，然而對債券市場卻相對陌生。而台灣 2018 年股票市場規模約 29.3 兆台幣，將近 1 兆美元的規模，不過台灣的債券市場規模至 2019 年 10 月也才 8.9 兆台幣，大約 0.3 兆美元。台灣的股票市場除了吸引在地的居民外，也讓一些國外投資人慕名前來，也是因爲這些外資，使得台灣股票市場變得更加活絡，規模也大於債券市場。此外，台灣目前的利率環境也不佳，重貼現率為 1.375 % ，十年期公債殖利率約 0.7 % 左右，對比過往通貨膨脹率，這樣的利率環境和報酬率，實在難以吸引海外投資人。

美國債券市場規模

相較於台灣債券市場，海外的債券市場就顯得非常熱絡，其中美國的債券市場更是主流。 2018 年美國股票市場規模約 30 兆美元，然而同年期的固定收益市場更是高達 43 兆美元，其中公司債約佔 9.2 兆美元，公債約佔 15.6 兆美元。光是美國的公司債就已經是台灣債券市場的 30 倍大，就更不用說其公債市場足足大台灣債券市場 50 倍以上。會有這樣的規模差異，當然不只是雙邊利率的差距所導致，貨幣的因素也是一大關鍵，畢竟美元是國際間主要的交易貨幣。

下圖為美國固定收益市場，2018年流通在外規模約43兆美元。( 資料來源：sifma )

除了貨幣、市場規模外，供給面也存在著巨大差異， 2018 年台灣公債的發行量約 3473 億台幣，約等於 110 億美元，而美國公債發行量約為 2.7 兆美元，相差超過 200 倍。此外， 2018 年美國公司債的發行量約 1.3 兆美元，等於是整個台灣的債券加上股票市場。而到底是哪裡來的需求，竟然可以創造出這麼驚人的市場規模！！！

下圖為美國固定收益市場，2018年發行規模為7.4兆美元，其中美債(Treasure Security) 約佔2.7兆美元。( 資料來源：sifma ) 

需求來源

通常都是哪些人對債券有巨大的需求呢？主要不外乎投資銀行、證券商、共同基金、被動型基金（ETF）、避險基金、退休基金、保險公司和私人的投資公司等。但這些法人機構的資金，大多也都來自於個人戶，只是大多數的個人對於債券市場不熟悉，加上進入門檻高，所以只能透過將資金交由機構法人代為購買或是配置的方式持有債券。然而這樣的模式，也讓投資人需要多付出一些費用，進而減少自己的收益。

公司債和公債在固定收益市場中雖然扮演重要角色，但不是全部。以美國的固定收益市場來說，還包含了不動產抵押貸款證券、資產擔保證券、政府機構債券以及市政債等。固定收益資產顧名思義就是可以獲得穩定的固定報酬，這也是為什麼許多大型機構都喜歡的原因，因為有些機構它的目標是維持長期穩定的合理回報，例如年化報酬 5 ～ 6% 。所以他們會透過配置一定比重的固定收益資產，加上一部分的風險性資產，除了達到分散風險外，還進一步能降低整體投資組合的波動度，但又能達到目標的報酬率。

固定收益的配置

對於個人來說，隨著年紀的成長，在投資配置上，應該要逐漸增加固定收益類資產的比重，降低風險性資產的部位。老年人需要在意的是資產的維護，而不是再創造出更多的財富，所以適合持有較多的固定收益資產。對比於年輕時，當年紀越來越大時，所能承受資產損失的傷害越低，主要是因為能工作的歲月越來越少，也就是創造主動收入的能力下降。這也是為什麼個人投資理財要趁早規劃，除了可以儘早創造出被動收入外，年輕時若在投資上受到挫折，要再重新累積才較有機會。

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• 債券種類知多少？
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