▲FAANG——改變世界面貌的五大企業

挑選哪些股票做比較？

這邊要討論的「持有十年的股票」，主要以目前市值最大的龍頭來做比較。或許每個人心中都存在未來能夠挑戰這些科技巨頭的公司，但多數的企業仍處於高速成長期，發展尚未明朗。因此我們以大家較為熟悉的公司為主，總共十三檔包含了：

• FAANG+共十家公司
  Facebook
  Apple
  Amazon
  Netflix
  Google
  Alibaba
  Baidu
  NVIDIA
  Tesla
  Twitter
• 三家全球市值前十大公司
  微軟（Microsoft, MSFT-US）
  台積電（ 2330-TW ）
  騰訊（ 00700-HK ）

註：FANG+的成分股：除了原本的尖牙股，還多了阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）、百度（Baidu, BIDU-US）、輝達（NVIDIA, NVDA-US）、特斯拉（Tesla, TSLA-US）、推特（Twitter, TWTR-US）等公司。FAANG這個詞原先只有 FANG（Apple 是 2017 年才加入的），由 Mad Money 的主持人 Jim Cramer 於 2013 年提出。

下圖是 FANG+ 指數和美股大盤的歷史績效比較，在 2014 / 09 / 19 ～ 2020 / 09 / 30 這段期間，FANG+ 指數創造了 32.56 ％的年化報酬率。至於 Nasdaq 100 指數則是 19.84 ％、S&P 500 指數為 11.13 ％、S&P 500 資訊科技指數為 22.22 ％。（如果想要投資這樣的標的，在台股可以選擇 00857 ）

▲NYSE FANG+ Index Futures

為什麼額外挑三檔股票做比較？

至於另外挑選的微軟、台積電、騰訊，原因是什麼呢？

1. 微軟是世界上市值第二大的公司，若不納入討論似乎說不太過去。另外以個人的觀點來說，「FAAMG（編註：Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google）」比起「FAANG」或許更為合適，雖然微軟已經是老牌的科技公司，但是他的獲利能力和成長性仍然名列前茅，以一家市值這麼大的公司來說相當不容易。相比之下，我認為 Netflix 的護城河算尖牙股中相對較弱的，下方會延伸討論。
2. 台積電在今年的表現相當亮眼，股價從年初迄今漲幅超過 5 成，成功躋身全球市值前十大的企業。如果要在台灣選擇一檔能夠長抱十年的公司，許多人的答案我想非台積電莫屬。
3. 騰訊作為中國市值最高的企業，同時也是中國網路巨頭之一。BAT 分別代表了百度、阿里巴巴、騰訊，這三家公司也都在本篇的討論範圍。

※由於我們關注的是公司未來的長期發展，因此目前的股價高低不在這邊的討論範圍。

Apple（AAPL）——全球最有價值上市公司

蘋果（Apple, AAPL-US）是全球最會賺錢的消費性電子大廠，總市值接近 2.2 兆美元，產品包含了大家熟悉的 iPhone、iPad、Mac，並提供 iOS、iCloud、Apple Pay、Apple TV+ 等服務。近年來蘋果也開始關注高毛利的訂閱式服務，這年頭訂閱制已經成為了顯學。Apple One 的推出能帶給蘋果多少利潤，值得投資人的觀察。

蘋果超過 5 成的收入來源為 iPhone，另外近 2 成則是訂閱服務。
雖然蘋果賺錢的功力數一數二，但該公司的創新能力在近年來受到外界的質疑，僅僅偶爾推出一些小更新的產品而已。庫克固然是很會賺錢的 CEO，但賈伯斯時代的蘋果似乎更令人驚艷。話雖如此，蘋果依然擁有很多優勢。一方面目前滿手現金（高達約 2,000 億美金），另一方面還有 5G 、遠程醫療發展的機會，近期更宣布發展電動車。Apple Car 據傳最快在 2021 年發表，未來頗具想像空間。

Microsoft（MSFT）——改變世界的科技帝國

微軟作為一家成立超過四十年的公司，且歷經過科技泡沫時期，雖然在中間沉寂一段時間，但現在仍然是全世界最具有影響力的科技公司之一。微軟的業務主要分成三大塊，包含了：

• 生產力及商業應用：包含微軟大部分的軟體產品，例如大家常用的 Office、Dynamic 365 、LinkedIn等等
• 智慧雲： 包含了公用雲端服務平台 Azure、伺服器產品等等
• 個人電腦業務：包含 Windows 系統、Xbox 遊戲、搜尋引擎 Bing 等等

▲微軟的收入來源做得非常均衡，沒有特別依賴某個業務，較能夠分散風險。

微軟的商業模式經歷過了市場的千錘百鍊，尤其近年來雲端業務的高毛利產品在公司比重持續增加，成長相當穩健。在 CEO 納德拉上台之後，證明了積極擁抱雲端戰略的成功，尤其在這波疫情的影響下，更加速了公司數位轉型的進程。無論是從商業模式、企業文化來看，微軟都是一間值得擁有的公司。

▲微軟的股價穩定趨勢向上，就算受到疫情的影響也維持了強勁的成長。

Taiwan Semiconductor Manufactur（TSM）——全球晶圓代工龍頭

護國神山台積電，想必大家都很熟悉。以回測來說，台積電是台股少數能夠長期打贏大盤的公司。公司的發展、獲利以及企業文化都相當優良，此外晶圓代工是一項高資本支出的產業，高進入門檻也給台積電帶來寬廣的護城河。半導體產業比起一般人的想像更貼近生活，未來無論是大數據、人工智慧、 5G 、電動車等等都推動了半導體產業的成長。近年來 AMD（Advanced Micro Devices, AMD-US）搶佔 Intel 市占率，蘋果也投入自製晶片，在台積電若成功搶下 Intel 訂單後，基本上近幾年找不到競爭對手。台積電不僅僅是台灣少數持續穩定向上發展的公司，更是扮演全世界科技進步的重要角色。網路上偶爾會看到有人在討論「台積電要不要賣？」的話題，如果以長期投資的角度來看，長抱台積電找不到太大的問題。我想台積電也會是許多人這 13 檔股票當中的首選。

Nvidia（NVDA）——全球最大繪圖晶片廠

Nvidia 是一家繪圖處理器 IC 龍頭廠商，主要業務是設計、開發、銷售圖像處理器（GPU）。目前在 GPU 產品的龍頭地位，基本上看不到其他競爭對手。Nvidia 旗下產品包含了：GeForce（PC 遊戲娛樂）、Quadro（專業繪圖設計）、Tesla（高效能運算）、GRID（雲端串流）、DRIVE（車用電腦）、SHIELD（平板電腦與手機）。基本上旗下產品涵蓋的遊戲娛樂、數據中心、專業視覺化、車用領域全部都是未來趨勢。原本 Nvidia 主要是專注在傳統電腦遊戲使用的顯卡，近年來把 GPU 的處理能用運用在數據中心、自駕車、醫療上，向 AI 成功轉型也造就了股價大幅的成長。

人工智慧和深度學習的需求為 Nvidia 供了巨大成長機會，而且圖形處理器的日益複雜性，為大多數潛在的競爭對手提供了進入市場的障礙，因為很難與 Nvidia 龐大的研發預算相提並論。作為半導體產業的龍頭之一，Nvidia 勢必是很好的一項標的。

Alphabet（GOOG）——全球搜尋引擎龍頭

Alphabet 是一家控股公司，分成為人所知的 Google 和 Other Bets 這兩個部分。Google 是全球市佔最高搜尋引擎，並提供雲端運算、電子信件等網路服務領導廠。另外還有 Chromebook、Pixel 智慧型手機、Google Home 等智能家居產品，都貢獻了一部份的收入。至於 Other Bets 則是投資有發展潛力的新業務，例如 Waymo 自駕車。

Google 光是搜尋業務就是一大護城河，產生的大量現金使公司可以繼續專注於創新和新領域帶來的長期成長機會。但面臨的問題是內部收入單一，公司很大的程度仰賴於 Google 搜尋廣告。而且 Google 多年來發表過許多失敗或無疾而終的產品，例如嘗試模組化手機 Project Ara、曾被視為劃時代產物的 Google 眼鏡、想要挑戰臉書（Facebook, FB-US）的 Google+ 等等，可以說變現能力令人堪憂。

▲Google 目前有 7 成的收入來自於廣告， 0.4% 的 Other Bets 則是 Alphabet 子公司，投資先進科技產品。

Facebook（FB）——全球最大社群網站

臉書擁有全世界最多人使用的社群軟體——Facebook 和 Instagram，另外還有兩大通訊軟體 WhatsApp 和Messenger。主要的獲利方式就是透過用戶瀏覽貼文、照片時，進行廣告投放。

▲臉書幾乎全部的收入來源都是廣告，單一業務的風險相對來說較高。

雖然臉書的收入來源單一，前陣子也遇到廣告商抵制的事件，但基本上對於臉書的營收沒有太大的影響，最後大家還是願意回到臉書去投放廣告。問題或許是這個平台大家五年後、十年後還會像現在一樣使用嗎？例如 Tik Tok 很有可能就是臉書未來最強的競爭對手，雖然這不代表用戶就會棄 FB 離去，但人們的使用習慣是會改變的，例如許多年輕人已經認為臉書是老人在用的。
不過臉書自從推出加密貨幣後，它的商業潛力或許不容小覷。但這將會受到各國政府的嚴加監管，臉書還得先克服這個問題。但祖克柏是一位十分具有野心的 CEO，未來的成長是投資人可以期待的。

Tencent（TCEHY）——中國網路巨頭

騰訊是中國一家跨國企業控股公司，為中國大陸規模最大的網際網路公司， 1998 年由馬化騰等人共同創立。騰訊業務拓展至社交、金融、資訊、工具和平台等不同領域，其子公司專門從事各種全球網際網路相關服務和產品、娛樂、人工智慧和技術。目前，騰訊擁有中國大陸使用人數最多的社交軟體騰訊 QQ 和微信，以及最大的網路遊戲社區騰訊遊戲。騰訊的線上游戲業務是主宰市場的關鍵，但政府對於線上游戲的監管可能會對於騰訊的高毛利遊戲業務產生壓力。另外騰訊的轉投資遍佈全球，包含了許多明星公司例如特斯拉、Spotify（Spotify, SPOT-US）、動視暴雪（Activision, ATVI-US）、京東（JD-US）、拼多多（Pinduoduo Inc, PDD-US）…等等，這些公司也為騰訊帶來可觀的收入。

目前看來，騰訊是當初網路三巨頭 BAT 狀況比較好的，百度公司發展長期有問題，而阿里巴巴則是受到政治因素影響。但這把火也很有可能燒到騰訊身上，畢竟在中國家大業大的公司，要不被注意到也很難。未來中國政府會不會加強監管力道，需要投資人多加注意。

Tesla（TSLA）——電動車領導品牌

特斯拉想必是今年許多人熱愛的股票，當然放空的人除外。年初迄今，股價已經翻了超過六倍，特斯拉的暴漲使得電動車領域廣泛受到投資人注意。此外馬斯克更成為許多散戶的偶像，我認為這家公司能夠成功也要歸功於馬斯克這位現代鋼鐵人。當然，股價貴不貴或許見仁見智，一直以來有許多機構、投資人宣稱特斯拉是史上最大的泡沫，包含綠光基金的 David Einhorn、Kynikos Associates 的 Jim Chanos。雖然現在有些已經認錯離場，但像大賣空主角 Michael Burry 還是想空特斯拉，這次有可能像 08 年一樣看對嗎？
要介紹特斯拉，從 ARK Invest 這家基金的角度去切入，或許是一個有趣的視角。在Tesla’s Potential Trajectory During the Next Five Years這篇報告當中，描述了他們對於特斯拉未來發展的可能軌跡。先講重點，根據他們的估計，在 2024 年目標價平均為 7,000 美元，這是拆股前的價格。但有趣的是，拆股後他們又重申了 7,000 美元不變的目標價，換句話說現在高達 650 美元的價格，還有超過 10 倍的上升空間？根據他們的模型，未來的發展重點在於以下三項：

• 毛利率
• 資本效率
• 自動駕駛技術

▲有興趣的可以在該文看看 ARK 提出的觀點

說完大多頭的觀點，也得知道特斯拉目前已經超越九大傳統車廠市值的總和，但今年的銷售量佔了全球銷量不到 1％。當然，特斯拉不只是一家車廠，其自動駕駛、能源技術更是市場給予他高估值的關鍵。基本上，特斯拉是這十三檔股票當中「本夢比」最高的，股價的波動也最大。要能夠持續 long 特斯拉，除了考驗選股眼光，還得有一點信仰啊！不得不說，早在特斯拉還在一、兩百美金時就買入的投資人，十分有遠見。

Netflix（NFLX）——影音串流平台霸主

Netflix 是目前全球串流影音霸主，提供網路影音及自製原創節目等服務。原先 Netflix 是做 DVD 郵寄服務起家的，在 2000 年時甚至尋求過百視達的收購還遭到拒絕。但後來的結果大家都知道了，在轉向網路串流影音平台後，今天已經成為了全球最大的電視和電影製片廠商之一，並且擁有超過 2 億的訂閱戶數。

Netflix 可以說是破壞式創新的代表，透過破壞式創新成功打入主流市場，顛覆傳統的商業模式。在「什麼才是破壞式創新？」以及「為何 Uber 不是破壞式創新，Netflix 才是？」這兩篇文都有提到這項概念。

但就如同文章一開始提到的，我認為 Netflix 的護城河算尖牙股中相對較弱的，因為該公司收入單一，只有分析顧客喜好很強的平台。這邊就不得不提到 Netflix 目前最大的競爭對手：迪士尼（Walt Disney, DIS-US）。該公司近期宣布將未來營運重點放在 Disney+，尤其底下強大的 IP 很有可能威脅到 Netflix 目前的領先地位。迪士尼預測 Disney+ 將在 2024 年成長到 2.6 億訂戶（目前不到 9,000 萬），還有很大的成長空間。同時也宣佈了多部影音新作，並調漲訂閱的價格，這些利多也反應在迪士尼的股價上。

外傳 Disney+ 將於 2021 年正式進軍台灣市場，日前繁體中文官網已在台上線。當然以影音串流平台來說，目前 Netflix 還是第一首選。但迪士尼有個優勢在於他可以有更多變現的方式，透過這些 IP 可以推出周邊公仔、主題園區等等。Netflix 目前的平台發展已經趨於成熟，如果能發展出更多不同的玩法，或許才更令人期待。

另外，事實上 Netflix 的企業文化相當有趣，雖然我想不是每個人都認同，近期有一本關於 Netflix 的新書《零規則》，有興趣的人可以從該書一探究竟。

Baidu（BIDU）——中國第一搜尋引擎網路公司

百度是全球最大的中文搜尋引擎，擁有包括攜程網及愛奇藝（iQIYI Inc, IQ-US）等子公司，並提供雲端運算、AI 服務等。百度的表現毫無疑問地是中國網路三巨頭表現最差的，在 2018 年股價到達高峰後，百度是 FANG+ 唯一趨勢向下的公司。現在的市值僅僅剩下 650 億左右，連阿里巴巴市值的十分之一都不到，甚至還輸給美團（ 03690-HK ）、京東、拼多多等後起之秀。為什麼會這麼慘呢？

百度在近年來陸續發生許多爭議，多到可以成立一個維基詞條。公司產品表現不佳、落後於人，高層內鬥的消息也時有所聞。但有趣的是百度股價這一個月以來漲了接近 5 成，主要是因為近期擴大發展電動車領域，ARK 也持續買進百度。雖然該業務未來有發展潛能，但百度過去許多領域的發展都以失敗收場，實在難以對他抱有太大的期待。或許這是百度發展的轉機，但現在去投入的風險也很大。

Twitter（TWTR）——知名社群媒體平台

推特提供社群與微網誌服務，許多名人和政治人物都擁有推特帳號。在 Alexa 全球網站流量排名第 42 ， 2020 年第二季平均每日活躍用戶（DAU）達到 1.87 億，每天約有 5 億條推文。作為一個社群媒體平台，勢必會拿來和其他平台來比較。推特的隱憂在於用戶成長速度從 2018 年就開始下降，更強勁的競爭對手如Snap chat（Sna, SNAP-US）、Parler，將阻礙推特的發展。

另一方面，廣告占了推特收入的九成，收入單一的風險大。雖然推特的廣告收入仍然有成長，抵銷掉用戶成長的減少，但未來廣告商也有可能轉往其他用戶更多的平台。

Amazon（AMZN）——全球電商龍頭

亞馬遜（Amazon, AMZN-US）是這十三檔股票當中最貴的，一直以來也受到不少人的質疑。畢竟上百倍的本益比顯然是不便宜的，但長期的高速發展也成功回應投資人的期待。亞馬遜是一家在零售市場最具有破壞性的企業，他的營運效率、網路效應都是傳統零售商無可比擬的。隨著電商領域的崛起，不斷地壓縮實體零售的空間，尤其疫情的發生更加速了趨勢的發展。雖然亞馬遜在前陣子的反壟斷聽證會表示，他們僅僅佔了全球零售市場的 1％，亞馬遜只是一個小角色，但這顯然沒有太大的說服力。基本上這些統治市場的企業，都不會說自己吃下所有的市場。相反地，那些正在積極擴張的小公司，才會說自己掌握了整個市場。

除此之外，AWS 雲端運算業務更是亞馬遜營收成長最快的核心業務，同時也是市場上公認的領導者。雖然競爭的加劇可能會造成價格戰和成本支出上的壓力，但相信亞馬遜有足夠的能力去應付。

▲排名第二的微軟 Azure、第三的 Google 都是 AWS 的強勁競爭對手。

亞馬遜家大業大，更是許多人害怕競爭對手、科技巨頭。只要發現可能對於公司產生威脅的競爭對手，往往會透過併購來鞏固集團擴張。此外亞馬遜積極投資自駕車新創 Aurora、電動卡車 Rivian，近期又介入醫藥市場，消息一出造成了相關公司如 GoodRx 和 Teladoc 股價的下跌。雖然亞馬遜實力雄厚，但也不代表這些公司馬上就會被擊垮，從另一方面來看會發現或許醫療市場有肉可以吃，才會讓科技巨頭也跟著參一咖。

不管是從亞馬遜商業模式、競爭策略，或是 CEO Bezos 的野心來看，亞馬遜都是一家護城河寬，競爭力十分強大的企業

Alibaba（BABA）——中國電商巨頭

阿里巴巴是全球網路銷售額最大的電子商務集團， 2020 財年（ 2020 ／ 03 ） 全球銷售額超過 1 兆美元，旗下的業務包含了淘寶（ C2C ）、天貓（ B2B ），也提供第三方支付（支付寶）、雲端運算平台（阿里雲）等服務。另外，不得不提到前陣子馬雲被黨叫去訓話，導致螞蟻金服的 IPO 因此延後，甚至阿里巴巴也遭到反壟斷調查，近期股價持續下探。雖然說美國的科技巨頭如 Google、Facebook 也面臨了類似的問題，但在中國的政治意味以及不確定性勢必更嚴重。（有趣的是，Google 在面臨調查時股價還逆勢上漲。）

雖然中國官媒《人民網》是這樣說的，「此次反壟斷調查，是提升網路企業公平競爭意識和反壟斷合法意識的契機，也是開啟平台經濟創新發展、有序發展、健康發展的機遇。」但我想大家都知道，人的問題比起法規、壟斷等問題都來得大。許多人不投資中概股，害怕的就是這種不確定性。至於個人的看好程度，我認為可以分成三個順位：

1. AMZN、FB、MSFT、NVDA、TSLA、TSM
2. AAPL、GOOG、NFLX、TWTR
3. BABA、BIDU、TCEHY

第一類的公司都是個人認為最值得長抱的，主要是發展穩定（如台積電）或者是未來想像空間大（如特斯拉）等特質。第二類的公司雖然也都是表現良好的企業，但更要顧慮的是競爭對手環伺（如 Netflix），不然就是持續創新的能力不若以往（如蘋果），護城河比起第一類公司來得較窄。排名最後的公司都是中概股，這並不代表他們的基本面比起其他的公司來得差，主要原因是政治風險高。對於有興趣參與中國市場的投資人，我認為更穩健的做法是投 ETF 降低風險，才能避免單一個股受到不可預期的事件波及。

雞蛋不要放在同一個籃子

最後要補充一個小故事，在一場賽馬賭局中，僅僅只有一匹馬參賽。賭客看到這個送分題，很高興的 All in 了這匹馬。沒想到這匹馬跳出了柵欄，最後賭客也輸光了他的錢。就算再怎麼看好一間公司，也要注意到分散風險的重要性。例如當初在 FANG+ 這幾間公司中看錯，單押百度一檔股票，現在可能會讓人很痛苦。在 2000 年市值前十大的公司包了微軟、GE、思科（Cicso, CSCO-US）、英特爾（Intel, INTC-US）、艾克森美孚…等等，但現在還能維持龍頭地位的又剩幾個呢？

當這些龍頭股趨於成熟時，成長率不會像剛起步時那麼快。因此市場上有可能會把資金轉往其他高風險高成長的企業。下個世代的創新，有可能不會發生在 FANG+ 上面，或許在網路安全、生技醫療或是其他領域都有潛在的發展空間。但不可否認的，這邊所討論的十三檔股票都是一時之選。所以到底要買哪些股票呢？小孩子才做選擇。

由於篇幅關係，無法針對個別公司做詳細討論，若有疏漏還請多多包涵！！如果喜歡這篇文章或者有任何建議，歡迎拍個手或是留下評論讓我知道～～

《劉哲瑋》授權轉載

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觀察本益比、席勒本益比

▲S&P500 本益比（ 2020 / 11 / 27 ）

若從大盤本益比的角度出發，目前 S&P500 本益比已經來到了 36.74 ，但大家應該會發現這張圖有點奇怪，為什麼 2008 年金融海嘯，本益比會大幅飆升？原因是比起股價（Price）的跌幅，企業獲利（Earnings）更是大幅縮水。相除之下就導致本益比上升，這也顯示出只看當下的本益比會有很大的誤導性。因此也就出現了下方這張圖，所謂的席勒本益比。

▲S&P 500 席勒本益比（ 2020 / 11 / 27 ）

相較於傳統的本益比，席勒本益比的優點是拉長 10 年的時間計算獲利，可以降低經濟短期劇烈震盪對獲利計算的影響，且有調整通膨，較能公平的比較獲利能力。席勒本益比可以用來評估大盤長期的報酬，作為長期投資的參考依據，但對於短期的報酬預測性較差。

我們可以發現，目前的股價絕對是不便宜的，處於歷史的高位。但距離 2000 年網路泡沫的高峰還有一段距離。許多人會拿現在的股市和網路泡沫來做比較，但這樣的說法或許有失公允。當年納斯達克指數本益比高達 150 倍以上（現在約 34 倍），所有被稱為「.com」的網路公司，股價都受到炒作大幅飆升。但今天的這些科技股，整體的價格雖高，但營收確實有跟上成長，多數仍有基本面支持。從估值的角度來看，並沒有 2000 年那麼誇張，而且還有QE、零利率環境等影響需考慮在內。
目前市場存在多少泡沫可能見仁見智，不過可以思考的是：泡沫對我們的意義是什麼？

如何看待泡沫以及創新

人類歷史上發生過許多泡沫，例如 17 世紀的鬱金香泡沫、 2000 年的網路泡沫。一般來說，泡沫被視為是不好的東西，因為沒有人瞭解他們投資的是什麼樣的未來，充其量只是社會集體的投機活動。

但事實上，泡沫是經濟的驅動力，而且不可避免的。當今天發生了某種技術革新，從最早的蒸汽機、鐵路，一直到 21 世紀的網路，投機會一直伴隨著這些創新發生。當人們發現了「錢景」、「本夢比」，就會一窩蜂地湧入該產業，形成非理性繁榮。
這邊要介紹英國經濟學家Carlota Perez （卡洛塔・佩雷斯），她的著作Technological Revolutions and Financial Capital《技術革命與金融資本：泡沫與黃金時代的動力學》，描述了技術革新和金融資本的互動關係，提供人們一種看待泡沫的方式。作者的觀點認為：金融泡沫是技術革新不可或缺的一部份，而且這對於技術的推廣意義重大。

Perez 使用巨浪（Surge）來形容技術革命對於社會的衝擊。在過去兩百多年以來，一共發生了五次技術革命。分別是：

• 1771 年起源於英國的工業革命，
• 1829 年以蒸汽機和鐵路為主的時代，
• 1875 年以鋼鐵、電力、重工業為主的時代，
• 1908 年以石油、汽車、大規模生產的時代，
• 1971 年以資訊、通訊技術為主的時代。

根據 Perez 對於經濟史的觀察，她發現每一次技術革命（約 5 、 60 年的週期）都分成兩個階段：「啟動期」、「部署期」。在啟動期，技術才剛進入市場，例如鐵路、網路基礎架構的建立；在部署期，技術開始被社會廣泛地採用，包含了鐵路時代的美國西部大開放、網路時代等等。而這兩個階段的轉折點，就是金融危機和復甦。

在「啟動期」會伴隨著市場的爆發、狂熱，這象徵了新技術革命受到了關注，同時也可能形成脫離實體經濟的泡沫。但金融泡沫卻是必須且無法避免的，因為這將吸引社會的資源以及資金，為基礎設施和創新打好地基，才能創造出後續的繁榮。

就讓我們回顧一下 2000 年的網路泡沫。在 2002 年底， 1995 ～ 2000 年上市的公司中剩 50 ％ 存活下來。網路泡沫化時期的科技公司，至今的存活率只有 7 ％。大多數這些被追捧的科技公司，都在泡沫中消失了。儘管這段過程淘汰掉許多失去競爭能力的廠商，但在這之後我們已經迎來網路所帶來的繁榮。當時可能很多人無法想像，網路對於人類文明產生多大的轉變。這些存活下來的企業，卻成功改變了全人類的生活方式，包含了Amazon、Google、Apple、Netflix等科技巨頭。

至於什麼時候會到技術革命的尾聲呢？這已經是「部署期」的後半段了，也就是所謂的成熟階段，許多技術創新已是強弩之末，無法再帶給投資者巨大的利潤。例如 1970 年代，以石油、汽車和福特（FORD, F-US）式大規模生產的潛能已經所剩不多。在 Perez 看來，石油危機正是走向盡頭的徵兆。

2020 年的疫情，加速了「新經濟」的進程

從 Perez 的視角出發，我們也可以從 2020 年得到一些啟發。在疫情的影響下，催生了許多新經濟的發展，也可以說是加速數位轉型的驅動力。包含了在家工作、電子商務、新能源等潮流，都逐步改變人們的生活方式。很明顯地，相關產業在今年的表現都很好，但要說他們是泡沫嗎？或許可以更樂觀其成。

事實上目前許多產業的發展軌跡，從 Perez 的角度都可以發現一些端倪。例如加密貨幣、電動車、 3D 列印…等等。今天仍然有許多人認為比特幣一文不值，或是電動車例如特斯拉（Tesla, TSLA-US）、中國的「電車三傻」（蔚來、理想、小鵬）被過度炒作，這邊就先不討論價格的問題。不可否認地，每個新事物都會有質疑的聲浪，甚至有些公司也被視為一場騙局。例如一直以來飽受爭議的氫能源汽車Nikola。

但從另一個角度出發，電動車的發展受到市場的親睞，這也代表了未來的趨勢是值得期待的。雖然我們無法排除泡沫破裂的可能性，但若這些公司營收逐漸跟上股價成長、估值回歸一般水平，存活下來的優質企業將繼續推動技術進步以及經濟成長，創造下一波繁榮。

破壞式創新的角度

以投資破壞式創新聞名的基金ARK Invest，也曾在研究報告當中整理出歷史上的技術創新，可以發現和 Perez 所列出來的技術革命有異曲同工之妙。那麼有趣的來了，究竟未來的技術革命會出現在哪？ARK認為包含以下領域：Blockchain（區塊鏈）、Genome Sequencing（基因定序）、Robotics（機器人）、Energy Storage（儲能）、Artificial Intelligence（人工智慧）。

▲Big Ideas 2019 from ARK Invest

ARK一直以來也關注比特幣的發展趨勢，同時這也是近期除了電動車之外最熱門的話題。比特幣曾經也被視為一場騙局，但現在逐漸從幣圈打入主流。第三方支付服務商Paypal（PYPL-US）在今年 10 月份宣布開放加密貨幣買賣服務，也帶動了比特幣近期驚人的漲幅。有許多人建議將比特幣納入資產配置中，甚至表示未來有機會取代黃金的地位。似乎比特幣突破兩萬美元大關，指日可待。

▲比特幣飆破 19800 美元 睽違 3 年再創歷史新高（ 2020 / 12 / 01 ）

總結來說，雖然泡沫一直存在於市場，但 Perez 提供了一個方向讓我們去應對他。既然泡沫的誕生無可避免，投資人必須有所警惕。與此同時，也誕生了許多未來的投資機會，值得我們去把握

《劉哲瑋》授權轉載

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逆勢交易：在下跌趨勢時低接，在上漲時提前賣出

順勢交易：出現相對低點後才進場（ T+n 日）or 突破後才追漲，出現相對高點後才賣出

簡單來說，就是在「Ｖ」的左右側買入的差別。

▲ S& P500 年初至 10 月中旬（ 2020 / 10 / 16 ）的走勢圖

就拿今年 S& P500 的走勢為例，以 3 月 23 日為界，當時 FED 宣布無限 QE ，正式開啟股市 V 轉的行情。從事後來看，「逆勢交易者」若認為股市已經嚴重超跌，實體經濟表現沒有想像那麼差，那麼在 3 月 23 日以前持續的買入股票（或者說接刀）都稱得上逆勢交易。至於「順勢交易者」則會等到股市底部確定， T+n 日沒有再出現低點，確認行情翻轉才會在 3 月 23 日後開始買入股票。

操作邏輯

買左側是認為看好產業或公司，但可能受總體經濟影響導致股價下跌，於是藉此開始建立部位，而且是越跌越買（類似攤平的作法）。但風險是可能買到會倒的公司，或者因為連日下跌而心理壓力承受不住，最後砍在阿呆谷（最低點）。因此買權值股或者原型ETF（例如 0050 、VTI、QQQ）相對安全，但仍需面臨暫時的帳面浮虧。

買右側一樣是看好產業或公司，不過是見到斜率向上開始買入股票，若趨勢正確就繼續向上買入。如果正確，每次買股的價格會越來越貴，所以部位也不能頭重腳輕，否則一修正就會跌出成本價，必須用前期較低成本的股價掩護後面的加倉。

綜合上面兩個方法其實都對，關鍵還是在於有無基本的總體經濟／產業分析能力，以及部位控制、資金控管的策略，再加上強健的心理素質。但要具備上述這些能力其實很難達成，每個人都想抄底買在最低點，修正前出在最高點，不過實際上沒有人可以做到這件事，否則全部 all in all out 應該很快就能財富自由了。

該選擇何種交易方式？

不同的交易風格沒有一定對錯，左側仔或右側仔都可以從股市中賺到錢，有些人崇尚指數化投資也不管左右側，持續分批投入市場就對了。重要的或許是能否堅定自己的意志，在股票市場達到自己預設的價格時確實執行，否則就容易變成高點套牢安慰自己是長期投資；太快接刀卻又馬上停損的窘境。

實際上左順勢交易的差別在哪呢？台灣的總經大神 Izaax 在財報狗的 Podcast 訪談中提到，以一個逆勢交易的角度一定是分批逐漸買回來的，不可能一次 All in。但若等到底部確立再開始布局（例如 3 / 23 反轉後），會遇到股市一次噴出的狀況，而追漲股票對於人性來說是較為困難的。基本上要當個勇敢的左側仔，較好的投資策略基本上是依照以下的順序買入股票較為穩健。
指數型ETF→大型權值股、藍籌股，如台積電（ 2330-TW ）、蘋果（Apple, AAPL-US）→一般個股

逆勢交易比起順勢交易有更大的利潤空間，相對的看錯的風險也較大，畢竟等同於逆勢而為的交易模式。順勢交易的抗風險能力較高，但也會比別人慢了一步，因為是等到股市起漲才買入股票。以筆者個人觀點，逆勢交易較違背人性，就如同巴菲特所說的「別人恐懼時，我貪婪」。一般來說逆勢交易較適合機構法人，而順勢交易較適合一般投資者。

▲今年應該有許多人抄底石油但越抄越心痛（？）

無論是左側還是右側，回歸到本質：股票的漲跌是無法掌握的，但風險是可以自己控制的。做好部位控制，才不會一看錯就馬上被洗出場。

《劉哲瑋》授權轉載

【延伸閱讀】

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過去成長股和價值股的表現

許多價值投資者，或許近年來比較悶一點。原因是成長股的表現相當亮眼，而價值股則遜於大盤。尤其是這波疫情過後，許多價值股例如能源、金融板塊仍趴在地上，而新經濟的這些成長股屢創新高，帶動整體指數的上揚。

▲自 1995 年以來，Russell 1000 指數成長股和價值股的比較

如下圖所示，並不是所有股票都已經漲回前期高點了，如果手中持有的多為科技股、成長股，勢必會開心許多。

▲今年表現最好的是大型成長股（例如Amazon、Tesla），而最差的則是小型價值股

是否我們可以就此認為「價值股」已死，或者說巴菲特著名的「價值投資」已經過時了？這個結論可能過於武斷。事實上長期看來，成長股和價值股各有勝負。首先，從成長股和價值股的定義來探討這個問題吧。

• 成長股
  1. 成長股是指那些有望以比市場平均水平更快的速度成長營收的公司。
  2. 成長股通常看起來很貴、本益比高。但若公司繼續快速成長，這將推高股價，這樣的估值實際上可能很便宜。
  3. 由於投資者對成長股抱有很高的預期，因此，如果沒有實現這些預期，成長股價格可能會急劇下跌。
  4. 成長型股票通常不支付股息。
  三項判斷標準：EPS成長率、本益成長比（ PEG ）、營收成長率。

• 價值股
  1. 價值股的共同特徵包括高殖利率，低股價淨值比和／或低本益比。
  2. 由於投資者認為公司在市場上不利，因此價值股通常較低價。
  3. 價值股的價格通常低於同產業公司的股票價格。
  三項判斷標準：本益比（P／E Ratio）、股價淨值比（P／B Ratio）、殖利率。

不過，要注意的是這些財務指標例如EPS成長率大於 15% 、 PEG 大於 2 倍、股價淨值比小於 1 、殖利率高於 5% 等等，並不能完全作為判斷成長股或價值股的依據。比起這樣的「硬分類」，我認為更應該從兩種投資策略背後的邏輯去切入，才能更好的理解成長股和價值股該怎麼去做抉擇。

兩種策略背後的投資哲學

在探討投資的邏輯時，或許可以參考兩位人物，分別是巴菲特以及 ARK 的老闆 Cathie Wood 。巴菲特以他的「價值投資」聞名，而 Wood 則是專注在投資「破壞式創新」的公司。從兩位經理人的持股來看，似乎也八竿子打不著。一邊是可口可樂（Coca-Cola, KO-US）、富國銀行（Wells Fargo, WFC-US）之類的傳產；另一邊則是持有特斯拉（Tesla, TSLA-US）、Square（SQ-US）這類的新經濟股。

不過，很有趣的是， Wood 曾經說到自己是＂Deep Value Manager＂。本質上也是價值投資，只是看重的面向不同。所以，到底什麼是價值投資？

價值是一種投資哲學而非指標計算

「價值股」的定義經常被誤解，它不該是單純的計算，而是一種投資哲學。巴菲特曾說過，價值投資其中的「價值」兩個字原本就是多餘的，因為沒價值的股票根本不需要投資。換句話說，具有意義的投資都可視為價值投資。
價值投資的選股基本原則就是：

1. 找到好的公司
2. 用便宜合理的價格買進

如果單從投資標的的角度切入（例如特斯拉、Zoom），我們會認為 ARK 基本上是做成長股投資。但從上述的原則來看，就不難理解為什麼 Wood 會說自己也是價值投資者。 ARK 的投資策略特別的地方，在於他們不會僅僅透過公司的各項財務指標去評價一間公司，更看重的是這項技術、產業在未來能有多大的發展潛能。只要這樣的成長能夠持續，就算現在的價格看似高，也有可能相對未來而言是一項「便宜且合理」的投資選擇。

另外， Wood 也提到她不認為價值投資已經過時了，但同時也表示不該只用股價淨值比、殖利率這樣的角度去進行投資，否則會出現許多盲點。

你的操作邏輯是？你更相信什麼？

那麼回到一開始的問題，是否傳統的價值投資，或者說老巴的那一套已經過時了？我認為比起簡單的二分價值、成長兩種股票以及投資策略，更重要的是投資人背後的操作邏輯是什麼？以及你更相信什麼？

例如巴菲特這樣的價值投資人，也重壓蘋果（Apple, AAPL-US）這檔股票（雖然他將蘋果視為商品而非科技股）。巴菲特一直以來堅守著自己的能力圈，不做不懂的投資，但他持有的某些股票也稱不上是傳統的價值股。而 Wood 的投資策略也不能僅僅透過成長／價值來區分，她更在乎的是「破壞式創新」，有哪些領域的技術革新能夠改變人類生活，同時創造了長期的投資機會。顯然地，巴菲特和 Wood 都是優秀的投資人，他們也都同樣能在市場上獲得豐厚的報酬。

不管是價值投資還是成長投資都各有擁護者，但共同點都在於我們買的是股票的「未來」。比方說我們看到現在的成長股表現很好，那麼價值股就毫無投資價值了嗎？可以思考兩個問題：

1. 這些過去擁有優良表現和未來前景的股票，股價必然很高，因為預期的展望可能已經完全 price in 在目前的股價上。在這種情況下，就算投資人對未來發展判斷完全正確，也未必因此受益。
2. 投資人對未來的判斷也有可能看錯。如公司無法繼續維持高速公路成長，或是在快速的擴張之後，擴大的規模會使其難以維持原本的經營效率，進而使得成長曲線趨緩甚至下降。

從歷史上來看，專注在投資成長股的投資策略並不能長期打贏大盤。例如在 2000 年網路泡沫過後，價值股的績效就勝過成長股一段時間，這句話的意思並不等於現在的情況和當時相同，但或許未來又有機會看到價值股獲得市場的青睞？

▲自 1980 年以來的每次總統大選之後，價值股在隨後的六個月內都跑贏了成長股。

延伸閱讀：方舟投資（ ARK Invest） 女巴菲特Cathie Wood 的超強年化報酬率ETF

後市展望

講完這些成長股和價值股的概念，事實上在疫情過後，用傳統的二分法似乎不太適用。現在的情況更像是疫情受益股 vs. 疫情受害股。以傳統的板塊分類來看，其實許多股票都有兼具「成長股」以及「價值股」的性質。其中，科技股較為明顯站在成長股這一塊，而傳產、金融則是處於價值股的範疇。

至於何者更適合投資？事實上近期 Howard Marks 的 memo 或許有給出一些方向。今年市場上出現了兩種股票，分別是：

1. 價格很貴、估值很高，大家都知道他很好的股票
2. 看起來很便宜，但是商業模式受到考驗的股票

姑且就先把它們分為「成長股」和「價值股」吧。前者大多是我們熟悉的科技股，可以發現這些公司無論是 SaaS、電商等新經濟股都表現得很好，市場也給予很高的估值，期待未來的成長性。但問題是疫苗出來之後，這些公司基本面或許沒有變差，但是能不能再繼續給他們這麼高的評價？ Howard Marks 認為投資這些股票，可能未來預期報酬率會不如以往；而後者則是航空、旅遊、能源等類股。從本益比、股價淨值比等角度來看，都是一些便宜的股票，若長期投資也許能得到一筆可觀的報酬。然而這也可能會陷入過去高股價的「定錨效應」，認為價格總有一天會回來。

以市場上的投資人來說，兩派的觀點都有，有的人認為科技股已經是強弩之末，也有人認為價值股其實存在著「價值陷阱」，也就是說這些公司的商業模式、競爭力已經回不到以前的水平，或是得耗費更長的時間成本。Howard Marks 的觀點是現在他會較傾向去投資價值股，然而他也沒有給出一個很肯定的答案。

正因為市場的不確定性高（不然就直接 All in了XD），我們無法預測傳統價值投資是否能夠均值回歸。但不可否認的，過去價值投資所主導的地位，在近幾年來正岌岌可危。現在投資者必須面對無限 QE、零利率、無形資產帶來的科技進步等等的變革，將這些因素納入投資決策中，才能夠把握住未來的投資機會。

《劉哲瑋》授權轉載

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