導讀1 從企業生命週期尋找股票價值

作者:股感知識庫   |   2020 / 06 / 12

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


一直以來,我們都認為巴菲特(Warren Buffett)的投資哲學,是所謂的“價值投資”,但事實並不然。在 1992 年給股東的信當中,巴菲特曾經表示,有許多的分析師認為,他們必須在兩個相反的策略—“成長”與“價值”當中作出選擇,但事實上並非如此,這兩者是緊密而不可劃分的,成長其實也是公司價值的一部份,它的影響可能很巨大,但也有可能很微小。從這段話當中,可以知道,所謂的“價值”,指的並非一般投資人所認知的,僅尋找股價被遠遠低估的公司,而完全不考慮未來的成長性。

每一間公司,都有它的價值所在,這跟它未來能夠產生多少的現金流量還有公司所屬的生命週期,有很大的關係。

之所以跟現金流量相關,是因為對於投資人來說,不管是投資哪一種類型的公司,最重要的目的,就是獲利,也就是能夠拿回多少錢,這跟企業未來能夠創造的真金白銀息息相關。這也是巴菲特(Warren Buffett)所說的內在價值(Intrinsic Value)。透過估算公司未來產生的現金流量,再把它折現,就能夠得到這個內在價值的數字,而這也是現金流量折現法(Discounted Cash Flow, DCF)的基本原理。

在最一開始的階段,所有的公司都曾經歷過,有許多偉大的企業,也是從這個時期開始,準備大張旗鼓,完成他們的夢想。在這個最初期,雖然還沒有開始產生營收以及利潤,但企業就已經有它的價值存在了,只是公司沒有過去的歷史營收或者是獲利資料,可供投資人判斷它的價值高低。雖然如此,投資這類種子型企業的天使投資人或創投,還是希望能夠透過公司現有的重要資訊、優勢以及產業前景來預判這間公司值得花多少錢投資。也因為如此,發展出了數種專門用來衡量新興公司的估值方法,包括Dave Berkus估值法、計分卡估值法以及風險要素加總法等。我們將在之後的文章詳細介紹這些估值方法,同時也可以藉由觀察創投們所在意的事項,來辨識出對於新創企業來說,究竟哪些重要的因素會增加或者是減少公司的價值。

隨著公司的商業模式開始慢慢成形,公司的營收也會開始持續成長,此時公司可能還沒有辦法開始損益兩平,但強勁的營收,仍是公司未來前景看好的最好證明。也因為如此,我們可以使用股價營收比(Price to Sales Ratio, PSR, or sales multiple )來評估這些未來前景看來一片光明的高速公路成長公司。

等到公司損益兩平之後,獲利也會隨著營收的大幅度成長而有驚人的成長幅度。也因為公司已經能夠證明自己的商業模式的確能夠獲利,而且未來還有許多的成長空間,讓許多的投資人會願意為這些股票花更多的錢而造成市場熱度攀升,使得公司股價被炒作,透過本益成長比(Price/Earnings to Growth Ratio),我們可以判斷目前的股價是否合理。

在公司規模越來越大的情況之下,它的成長空間也相對有限,每年的成長率會更趨於穩定,此時我們可以使用最常見的本益比(Price/Earnings, PE) ,透過預測公司未來的獲利進而估算公司未來的價值。

接下來邁入的是企業現金最充沛的一個週期—成熟期。在這個階段的企業,成長率基本上已經不高,可能僅和整體經濟成長率差不多,但它具有最重要的一個特點,就是能夠持續產生豐沛的現金。在這個階段的企業,每年的現金流量是企業最重要的資產。我們可以使用股價自由現金流量比(Price/Cash Flow, PF) 來評估企業的價值。

有許多偏好收取股息的投資人,也會傾向於投資這個階段的企業,對他們來說,投資這類的標的,最重要的就是每年收取股息,作為穩定的業外收入來源,也因為如此,他們最看重的企業價值,就是未來股息的價值究竟有多少。此時最符合他們需求的,就是股利折現模型(Dividend Discount Model, DDM),這能夠讓投資人知道,如果持續投資這檔標的,未來所發放的股利價值總合究竟有多少,在現在的價位底下投資,是否划算。

而到了衰退期的時候,企業的業務本身已經趨於成熟,沒有成長的空間了。接下來可能面臨的是不斷地衰退。此時可將企業分為兩種類型,轉向發展其他新產品、新技術或新服務的企業,也就是所謂的轉機股;以及由於成熟期現金豐沛而買進許多有價值的資產的資產股。屬於轉機股的企業,公司未來將轉型,發展新的產品或者是新的技術甚至是踏入新的市場,此時可能重啟另一個公司的生命週期,讓公司再度回到快速成長期或者是穩定成長期,這時我們就可以運用相對應週期可採用的評價方式。而坐擁有價值資產的企業,我們就可以使用股價淨值比 ( Price/Book Value, PB)看看在最糟的情況之下,萬一公司要清算了,究竟值多少錢,這可以讓投資人心裡有個底,避免承受過大的股票下跌風險。

在投資的時候,如果能夠先知道公司未來能夠產生多少的現金流量、了解企業的生命週期所屬位階而掌握企業的“價值”究竟在哪裡,並在進場出場時先估出一個合理的價位,就能夠依據這些數據,作出合理的判斷,避免產生買高賣低的情況,這才是真正的“價值投資”。

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