如果通膨繼續上升,我的股票會不會貶值?
作者 雪球
收藏文章
很開心您喜歡 雪球 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
雪球
字體放大


分享至 Line

分享至 Facebook

分享至 Twitter


如果通膨繼續上升,我的股票會不會貶值?

2021 年 8 月 24 日

 
展開

2020 年 11 月 9 日,美國製藥公司輝瑞(Pfizer, PFE-US)和德國醫藥公司 BioNTech 發布初期研究數據稱,兩家公司合作研製的新冠疫苗有效率高達 90% 。這個消息讓全球股市感到振奮。接下來的三天內,美國標普 500 、英國富時 100 和日經 225 指數分別上漲了 1.8% 、 8% 和 4.2% 左右。深受疫情打擊的航空、遊輪、影業等公司的股價,更是由於看到了復甦希望而大漲。除了輝瑞之外,全球大概有近 10 款疫苗研發項目已經進入第三期試驗階段,因此在接下來的幾週內,很有可能會有其他公司陸續公佈其疫苗的有效率,這也讓整個世界看到了戰勝新冠,恢復秩序的希望。

債市正在悄悄變化

這些因素,對於股市顯然是利多消息。然而,一些投資者可能沒有注意到,在股市上漲的同時,債市也正在悄悄發生變化。過去 3 個月,美國 10 年期國債的報酬率持續攀升,從 8 月初的 0.5% 左右上升到了目前的 1% 左右。在短短 3 個月內上漲了一倍,這個速度不可謂不快。背後主要的原因之一,就是經濟活動的逐漸復甦,提高了市場對於通膨率的期望。

從政府和各國央行的角度來看,他們是樂見通膨率上升的。美國在 9 月份和 10 月份的通膨率分別為 1.4% 和 1.2% ,雖然比 5 月份的 0.1% 高出不少,但是距離央行 2% 的長期目標尚有差距。根據美國聯準會之前的會議紀要和通稿,可以推斷聯儲至少會將零利率保持到 2022 年年底,甚至更久。而從聯邦政府的角度來說,由於之前的減稅,加上為了應對新冠疫情而推出的財政刺激,造成政府赤字大增,債台高築。因此如果可以靠更高的通膨率來降低未來實際的負債,何樂而不為?

股市能否抵禦通膨?

照這個邏輯推演下去,廣大投資者們的問題就來了:股市能否抵禦高通膨帶來的威脅?如果通膨率持續上升,我手上的股票會不會開始貶值?

這種擔心,並不是空穴來風。通膨率上升對於公司股票價值的影響,主要體現在兩個方面:第一、通膨率上升,意味著原材料價格和工資水平上升,也就是推高了公司的銷貨成本和管理成本。如果公司無法把這些額外成本轉嫁給買家的話,就會直接拉低其淨利,拖累公司的估值。第二、通膨率如果持續上升,央行不太可能長時間坐視不理,遲早會通過升息來應對通膨。基準利率上升的話,意味著融資成本的提高,會拉低所有公司的股票估值。

通膨有高低之分,對股市有不同程度影響

接下來,就讓我們看看通膨率和股市報酬率之間的關係。基於美國過去約 90 年( 1928 ~ 2019 )的股市回報統計數據顯示,通膨率對於股市回報的影響,取決於一個神奇的分水嶺: 3% 。當通膨率低於 3% 時,對於股市來說是利多消息,標普 500 指數平均每年的回報為 15.6% 左右。但是當通膨率高於 3% 時,股市的回報大不如之前,平均回報僅為每年 6.3% 左右,不到低通膨環境下的一半。在這裡,我們可以得到一個很有趣的觀察:低通膨對股市利多,但是高通膨對股市利空。

為什麼在低通膨環境下,投資公司股票能夠獲得很不錯的投資回報,但是當通膨率超過 3% 以後,股票的價格就開始下跌了呢?主要原因就是,在高通膨環境下,決定公司估值的主要因素,不再是帳面上的獲利,而是公司是否能夠保持購買力。 1977 年,投資傳奇巴菲特在《財富》雜誌上發表了一篇關於通膨和股價的經典文章,他寫道:

這段話點出了高通膨環境下企業所面臨的困境。那就是所有的生產材料和營運成本都在快速的漲價,到頭來工廠發現自己賣完貨,等了一段時間以後收回的應收帳款,還不夠去買新的原材料。同時,在高通膨環境下貸款利率通常也比較高,而且銀行不敢放長期貸款,因此公司要想槓桿融資變得更困難,現金流也更容易出現問題。從 1968 年 1978 年的十年間,由於越戰和石油危機導緻美國發生滯脹,每年的平均通膨率高達雙位數。在那期間標普 500 指數的真實回報(扣除通膨後)為負 27% ,年化回報負 3% 。無怪乎《商業周刊》在 1979 年發表題為《股票已死》的封面文章,可見當時的股市有多蕭條。

不用太過擔心,但要時時警惕

回到現在,美國在 10 月份的通膨率為 1.2% ,還不足以引起通膨恐慌,但是也遠非高枕無憂。基於過去幾十年的歷史來看,在經濟發生衰退後,往往可能引發高通膨。比如 1973 年英國發生經濟衰退,接下來幾年通膨率上升到 20% 左右。 1980 年英國再次發生衰退,通膨率上升到 15% 。 2008 年主要經濟體都由於次貸危機發生衰退, 2011 年英國和美國的通膨率分別上漲到 3.8% 和 3.2% 。這主要是因為,為了應對經濟衰退、公司倒閉和工人失業,政府一般都會增加開支,推出各種財政刺激和補貼方案。比如今年為了應對新冠疫情大流行和由此產生的經濟衰退,歐美各國政府推出的補貼政策都以千億,甚至兆美元計。政府的主要現金流來源就是稅收和舉債。在經濟蕭條的情況下,政府只會收到的更少的稅,因此只能通過發更多的國債來完成刺激和補貼目標。到最後,債是要還的。通過高通膨來減少實際債務,是最“不痛苦”的一個選項。

目前來看,當投資者們看到疫情得到控制,經濟活動復甦的希望時,會把這種樂觀情緒傳導到股市中。生產活動的恢復,也會進一步推高通膨率。當通膨率還處於比較溫和的狀態時,對股市總體利多。但是當通膨率進一步上升,產生高通膨,甚至惡性通膨的苗頭時,就會反過來成為一個壓制股市的“大殺器”。廣大投資者應該未雨綢繆,做好充分的準備工作,以應對將來可能會來臨的通膨時代。

雪球》授權轉載

【延伸閱讀】

 
週餘
 
 
分享文章
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
收藏 已收藏
很開心您喜歡 雪球 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
雪球
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
地圖推薦
 
推薦您和本文相關的多維知識內容
什麼是地圖推薦?
推薦您和本文相關的多維知識內容