回收量化寬鬆政策≠緊縮貨幣政策

作者:路博邁   |   2018 / 09 / 25

文章來源:路博邁   |   圖片來源:LaoLao


歐洲央行在最近一次的會議中重申購債計畫將在今年底畫下句點。許多投資人擔心歐洲央行此舉將對歐債市場帶來影響,因為拜量化寬鬆政策的成效之賜,目前歐債的風險溢酬仍低。但是,歐洲債市真的會因此受到衝擊嗎?

稀有性

歐洲央行在 2015 年開始推動量化寬鬆政策,購債範疇涵蓋政府公債、金融機構債券、與公司債。同時間,歐洲央行透過定向式長期再融資操作(TLTRO),為銀行提供低利率的融資。

結果:各種歐元計價債券都受到量化寬鬆政策的影響。現在,歐洲央行持有 22% 的歐元區政府公債與 9% 的公司債,且歐元區銀行大幅減少主順位債券的發行量,改以定向式長期再融資操作作為融資來源。歐洲央行藉由量化寬鬆政策將信用利差壓在歷史區間的低點,並讓 AAA 級政府公債的供給變得稀少。

但是公債供給的稀少性也提供購債計畫該逐步退場的理據。此外,歐洲央行的內部分析結果顯示,相較於透過購債計畫推升資產負債表成長的速度,資產負債表的規模反而對經濟成長更具影響性。歐洲央行在 2015 年推出量化寬鬆政策之後,歐元區立刻進入負利率的環境,但是歐元區經濟直到 2016 年尾聲才開始加速增長,當時歐洲央行的資產負債表已超過 2 兆歐元。由此可知,低廉的資金成本必須延續夠長的時間,才能重振企業的信心並重啟投資計畫。

穩定性

即便量化寬鬆政策畫下句點,歐洲央行的資產負債表規模仍將十分龐大,且這不等於歐洲央行開始緊縮貨幣政策。

歐洲央行重申負利率環境至少會一路延續到明年夏天。儘管物價與薪資持續攀升,但是通膨距離歐洲央行的 2% 目標仍有一段距離。歐元區的通膨之所以持續處於低檔,部分原因在於量化寬鬆政策與負利率令歐元貶值的幅度低於預期且貶值的效果短暫。2018 年歐元匯率已再度升值並重新站上長期平均水準。

穩定的匯率與低通膨風險的好處在於,歐洲央行可望獲取喘息的空間,可以維持規模龐大的資產負債表與負利率政策,藉此壓低債券殖利率與信用利差。

這對於歐元區的經濟復甦十分重要:現在,南歐國家的銀行放款活動與中小企業信心才正要開始復甦,且唯有如此才能持續避免與避免系統性風險。值得注意的是,今年義大利的政治動盪並未外溢到其他國家的資本市場。

有鑑於公司債收購計畫退場前的潛在資金潮影響,十月份歐元區的信用利差可能會擴大,但是在持續寬鬆的政策環境支持下,信用利差擴大將會吸引追求收益的投資人進場。此外,歐洲央行持有的債券到期後,贖回的資金將繼續用於收購債券,此舉亦有助於資產價格平穩調整。我們預期今年底十年期德國公債殖利率有機會上升到 0.75%,並可望在 2019 年上升至 1% – 一切端視歐元區的通膨走勢。

相對價值

以全球的相對投資價值而言,我們認為投資人過度看空歐洲債市。的確,歐元區今年無法延續 2017 年寫下的穩健成長表現,但是成長率仍高於長期趨勢,且歐元評價較美元低廉、金融環境依舊寬鬆、歐洲央行仍傾向寬鬆的政策態度。儘管貿易戰爭可能會影響歐元區的出口表現,但是歐元區的出口市場相當多元、涵蓋不同區域,因此目前仍無跡象顯示貿易摩擦將打斷歐元區資本支出成長的趨勢。

相較之下,即便面對強勢美元與聯準會升息前景的不確定性,且未來減稅政策落幕後,美國得要整頓財政收支,但是投資人還是極度看好美國資產並壓縮風險溢酬。

以歐元區債市而言,我們認為投資人應限制長天期殖利率的投資部位,藉此放空核心/半核心利率資產之存續期,同時在量化寬鬆政策退場之際,我們維持審慎看待信用資產。儘管如此,我們認為義大利債券具有戰術性投資價值。即便投資人擔心歐洲央行回收量化寬鬆政策可能會使得殖利率大幅攀升、信用利差急遽擴大,但是中期而言我們認為這些憂慮都言過其實。

本週重點回顧

  • 歐元區消費者物價指數:8 月份月增率為 +0.2%,年增率為 +1.0%
  • 美國住宅建築商協會房市指數:9 月份維持在 67 點不變
  • 美國新屋開工數目:8 月份新屋開工數量為 128 萬戶,經季節調整年成長率為 +9.2%
  • 美國建照核發數目:8 月份建照核發數目為 123 萬戶,經季節調整年成長率為 -5.7%
  • 日本央行政策會議:日本央行政策態度維持不變
  • 美國成屋銷售數據:8 月份成屋銷售量為 534 萬戶,經季節調整年成長率維持不變
  • 日本消費者物價指數:8 月份年增率為 +1.3%
  • 美國採購經理人指數:9 月份上升 9 點至 55.6 點
  • 歐元區採購經理人指數:9 月份下降 3 點至 53.3 點

未來一週觀察重點

  • 9 月 25 日星期二:S&P Case-Shiller 房價指數
  • 9 月 25 日星期二:美國消費者信心指數
  • 9 月 26 日星期三:美國新屋銷售數據
  • 9 月 26 日星期三:聯邦公開市場委員會會議
  • 9 月 27 日星期四:美國耐久財訂單
  • 9 月 27 日星期四:2018 年第二季美國 GDP 統計數據(最終數據)
  • 9 月 27 日星期四:中國採購經理人指數
  • 9 月 28 日星期五:美國個人所得與支出數據

最新市場趨勢(截至 2018 年 9 月 21 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 0.90%  1.10%  11.10%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 0.70%  0.90%  11.00%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -0.10%  -0.10%  16.30%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 1.40%  1.90%  5.70%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -0.50%  -1.60%  12.50%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 1.60%  1.20%  6.60%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 2.90%  1.80%  -0.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 2.30%  -0.30%  -7.20%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 2.50%  1.70%  -0.90%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 2.60%  0.90%  0.70%
東證股價指數
TOPIX
 4.40%  4.00%  0.40%
滬深300指數
CSI 300 Index
 5.20%  2.40%  -13.50%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  -0.20%  0.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.60%  -1.70%  -3.90%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.40%  -0.80%  -0.60%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.30%  -0.80%  -1.80%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.10%  -0.30%  -1.90%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.40%  3.70%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.10%  0.40%  2.30%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.40%  0.80%  0.50%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.50%  0.80%  -3.70%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 1.60%  1.60%  -9.00%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.20%  0.80%  -3.20%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.80%  1.10%  -2.10%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.40%  -1.50%  0.10%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -0.50%  -0.20%  7.30%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -0.40%  -1.50%  3.50%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.50%  -0.80%  0.80%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 2.40%  0.90%  -3.00%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.00%  -0.40%  -8.20%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 2.60%  1.40%  17.10%

路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市忠孝東路五段68號20樓。電話 (02)87268280。 基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知。投資人可至路博邁網站或公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站查詢。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券,適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券(境內基金投資比例最高可達基金總資產30%;境外基金不限),該債券屬私募性質,易發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。

基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付,任何涉及由本金支出的部分,進而將會導致原始投資金額減損,基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率,亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息;基金淨值可能因市場因素而上下波動,基金淨值僅供參考,實際以基金公司公告之淨值為準。

依金管會規定,目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港,投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險;其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。投資於以外幣計價的基金,或要承擔匯率波動的風險,投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用,且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

©2018 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-141

路博邁》授權轉載

【延伸閱讀】

loading animation
喜歡這篇文章?加入你的S夾!

分享好文章

路博邁
路博邁集團:與您利益一致的投資專家。
路博邁成立於1939年,專心致力於客戶締造良好的長期投資成果。身為一家獨立經營、100% 由員工控股的私人投資公司,路博邁從成立之初的理念便是與客戶的長期利益站在同一陣線。我們的基金經理人平均具備25年以上的經驗,96%的客戶資產交由具20年以上資深經驗之經理人管理(截至2016年12月31日)。 路博邁集團全球據點遍佈19個國家、29個城市,匯集約1,900名員工,投資文化以基本面研究及獨立思考為本,共同打造出信守對客戶承諾、追求卓越投資的多元投資團隊。
路博邁的最新文章
More