如何寫下自己的美股財報 10k 筆記(上)

作者:美股價值算盤   |   2018 / 02 / 26

文章來源:雪球   |   圖片來源:Jayroz


之前分享過如何有效率的閲讀美國上市公司財報 10K,但「上市公司財報」這樣的東西常讓人覺得是難以跨越的障礙,若再加上「美國」更令人視為畏途。

但事實並非如此,當我第一次閲讀 10K 時就發現其內容非常簡單,因為財報是公司用來吸引投資大眾最重要的工具,總不能寫的太難搞到一般人都看不懂,而且裡面充滿豐富且全面的訊息,非常值得一讀,投資一家公司至少要知道他在做什麼吧。財報才是真正教科書等級的投資教學文件,與其看一些裝神弄鬼的分析,不如自己看看財報更能直指核心。

財報內容大多平舖直述內容沒有太高深的文法,但要懂得找出其中的「關鍵字」,並善為利用來蒐集跟公司相關的可用訊息也可以節省時間。

為了證明我所言非假,特地寫了這篇文章,讓任何沒去過美國,英文普通的人都能讀通 10K ,並能留下一紙漂亮的筆記來協助自己做投資決定。

不用去裡面找錯或任何公司隱瞞的東西, 10K 是公司上繳給 SEC 的正式文件,造假或遺漏是有法律責任的,若公司真的鋌而走險造假,任何人都看不出來,所以放心閲讀即可。

就用 2016 年麥當勞(McDonald’s Co, MCD-US)財報為例來分享如何閲讀 10K 和作財報筆記,因為他是道瓊成分股的好公司,財報內容只有 55 頁是一般公司的一半,是很好的入門選擇,也不要先入為主以為麥當勞是隻老大型績優股有什麼好看的,2017 年他也漲了 40% 以上,遠勝於道瓊平均工業指數。

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我們可以看到總共會有 16 個項目,不過真正比較有閲讀價值的重點只到 Item 7。

Item 1 Business

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“Material”是個重要的單字,中文意思是「重大」,既然重大所以只要出現這個字時整段文字就需仔細閲讀,這裡說 no material changes,就是沒重大改變,整段文字也顯得不重要。

  • c. Narrative description of business

這段是我認為最重要的部分,公司最主要的業務都會在此段詳細描述。

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文中只要出現「數字」就必須仔細閲讀,這段重點如下:

  1. 麥當勞在超過 100 國家有生意。
  2. 旗下餐廳分成公司直營及加盟兩大類,並分成 conventional franchise, developmental license 和 affiliate 三種加盟方式。
  3. 公司認為加盟店應佔整體店數的 95% 可使公司表現最佳化,這也意味公司目前比例不是 95%,後面一定還會有個數字出現。

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  1. 出現了!目前加盟比例為 85%,所以得到一個重要的訊息:公司會陸續將直營的餐廳賣出給加盟商。
  2. 其他文字解釋公司還是會保有部分直營店,因為未來還會有一些新的產品、定價、行銷方式在直營店測試成功後推展到加盟商。

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這部分介紹麥當勞如何經營 conventional franchise 這種加盟類型

  1. 加盟商餐廳的土地和房子大多屬於麥當勞總公司的,或由麥當勞代租,加盟商必須負責裡面所有的裝潢、位置、和設備。
  2. 加盟合約一簽 20 年。
  3. 加盟商必須親自參與經營,而且須符合麥當勞嚴格的標準,若只是想投資金錢不參與經營是不被接受的。
  4. 收入 (Revenue) 當然是一個很重要的字,加盟商必須付營業額 (Sales) 的 1% 給麥當勞當成租金和權利金,但租金有最低應付金額,所以1%和最低應付取其高者,每開一家新店或取得新的加盟合約要另付費用,所以有人說麥當勞的本業是包租公其實也蠻貼切的。

Cash flow 現金流也是關鍵字。麥當勞認為這樣的方法讓公司可產生強大的現金流。

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這部分介紹麥當勞如何經營 developmental license 這種加盟類型

  1. 麥當勞對這類加盟不會提供資本,加盟商自行負責租屋等大型投資。
  2. 收 sales 的 1% 當權利金,每開一家新店或取得新的加盟合約要另付費用。
  3. 在 80 個國家的 6300 家店都是用這樣的方式

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這部分介紹麥當勞如何經營 affiliate 這種加盟類型

  1. 麥當勞對 affiliate 加盟商進行股權投資。
  2. 收 sales 的 1% 為權利金。
  3. 認列股權比例的淨利為公司權益。
  4. 這種加盟型態以日本為主,約 3000 家餐廳。

到這裡我們可以發現麥當勞目前有 85% 都是加盟,收取費用的方式是租金、權利金和加盟時收的費用。

公司未來的方向就是減少直營提高加盟 (85% 至 95%) ,這樣的策略對財務數字會有怎樣的影響?剛剛看到麥當勞認列加盟商 1 %的 Sales 為自己的 Revenue,我們可以聯想到未來直營店減少後麥當勞的收入會下降,因為原本認列 100% 的收入下降為 1%,當然相對應的費用也會減少,這只是線索,我們最後要在財務數字上找到證據。

接下來會看到這些項目,但全都不重要。

  • Supply Chain and Quality Assurance
  • Supply Chain and Quality Assurance
  • Marketing
  • Intellectual property

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“Material”這個字又出現了,麥當勞表示公司並沒有重大的季節性問題,但為何我還是建議這項目要注意?因為有些公司有強烈的季節性,例如報稅公司 H&R Block (HRB) 只有報稅季節是賺大錢,其餘幾季都是賠錢,所以這樣的公司在觀察他的營業週期就不適合用季來比較。

  • Working capital practices
  • Customers
  • Backlog
  • Government contracts

對麥當勞而言這幾個項目裡面也幾乎無可用資訊。

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Competition

競爭當然是很重要的資訊,雖財報中提到一些市場份額的數字,但並未指出其直接競爭者,而是將整個外食市場都列為其可以擴展的機會,當然所有的餐飲業都是其競爭者,這樣空泛的內容其實沒什麼可用資訊,當成充實產業知識的材料看看就罷了。

  • Research and development
  • Environmental matters
  • Number of employees
  • Financial information about geographic areas

這幾樣也沒什麼可用訊息。

ITEM 1A. Risk Factors and Cautionary Statement Regarding Forward-Looking Statements

“Risk” (風險) 當然也是很重要的關鍵字,但這部分很像免責聲明,所以我通常整篇跳過,因為發生機率比較高且會有重大影響的風險會在 Business 或 Management’s Discussion 裡面提到,從這兩部分看就好了。

ITEM 1B. Unresolved Staff Comments

無資料

ITEM 2. Properties

這也沒什麼可用訊息。

ITEM 3. Legal Proceedings

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這是公司正在訴訟的案件,”material”這個字又出現了,其實這部分我通常只想找到一句話是「公司不相信目前的訴訟案件若輸了,會對公司的財務和營運狀況產生重大負面影響。」不敢把話講滿,所以補充「雖然還是有一點可能會發生重大負面影響」,但大多上市公司都是官司一堆,不用細究,所以看到這句話就可以把整個 Item 3 全部跳過了。

ITEM 4. Mine Safety Disclosures

無資料

Executive Officers of the Registrant

公司高層履歷。除非你是人頭獵人,否則也可以跳過。我相信一個白痴都能經營的好公司強過一群優秀管理團隊經營的爛公司,所以從來不在乎高層是誰。

ITEM 5. Market for Registrant’s Common Equity, Related Shareholder Matters and Issuer Purchases of Equity Securities

這部分先出現的是公司的股利政策,讀財報時對於「*」這個符號一定要特別注意,因為這代表異常現象或需特別解釋的事件,過去每季公司派發 0.89 元股利,但第三季卻暴增至 1.83 元,公司做出了說明。

當文章出現management “believes”這樣的字句也要特別注意他後面說些什麼,代表公司高層的看法。

公司認為除了公司認為有好的投資機會或為維持長期成長所需的資金外,會將多餘的現金已以股利和股票回購的方式回饋給股東。

到 2016 年麥當勞已將連續派發 41 年股利而且每年至少提升一次股利,這代表公司不但可以保持成長而且還有豐沛的現金可以回饋股東。

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除了股利之外,我們看到 2015 年 12 月公司董事會批准了 150 億的預算來回購股票,而公司在 2016 年執行了 126.4 億,查看流通股數降低了 8.83%。

到這裡我們可以停下來思考一下之前管理層所說的話,要將公司的加盟比例從 85% 提升至 95%,將賣掉資產的錢回饋股東,在此得到驗證公司的策略與實際行動相符,除了加發特別股利之外還加速回購,一口氣將流通股數減少了 8.83%。

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麥當勞為何有如此大的策略變化?從這 5 年整體報酬率圖就可以知道了,麥當勞從 2011 開始表現就落後道瓊和標普 500 指數,在 2015 年上任的新管理層必須有大動作來讓公司表現往上衝,拓展生意的有機成長 (Organic growth) 太慢了,必須採取更激烈的財務工程。

ITEM 6. Selected Financial Data

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麥當勞 2016 年的年報真的是不錯的投資教科書,我們可以看看其中有哪些特別之處:

  1. 收入 (Total revenues) 從 2011 年下滑 8.83%,淨收益 (Net income) 更是下滑了 14.83%,可是股價 (Marketprice at year end) 卻從 100.33 元成長到 121.72 元,到 2017 年底更是漲到 173 元。
  2. 雖然淨收益 (Net income) 下滑 14.83%,但 EPS 從 5.27 成長 3.2% 到 5.44,因為流通股數從 10.21 億股減少 18.8% 到 8.19 億股。淨收益減少並不影響 EPS,只要流通股數減少的比淨收益減少的多。
  3. 新管理層上任後 (2015) 整體店家數從 3 萬 6258 家成長 1.77% 至 3 萬 6899 家,公司直營店從 6714 家下降 15.56% 至 5669 家,加盟比例從 81.48% 提升至 84.64%,符合公司所主張的方向。

“While franchised sales are not recorded as revenues by the Company, management believes they are important in understanding the Company’s financial performance because these sales are the basis on which the Company calculates and records franchised revenues and are indicative of the financial health of the franchisee base. Franchised restaurants represent approximately 85% of McDonald’s restaurants worldwide at December 31, 2016.”

註釋的部分通常很重要,但字太小我故意幫各位放大看,這段詳細說明麥當勞如何認列收入,加盟店的收入並不算是麥當勞總公司的收入,但還是會公佈家盟店收入來衡量加盟店財務健全度。

雪球》授權轉載

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