為什麼新冠根本不是黑天鵝?3 個投資趨勢左右你的選擇
作者 雪球
收藏文章
很開心您喜歡 雪球 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
雪球
字體放大


分享至 Line

分享至 Facebook

分享至 Twitter


為什麼新冠根本不是黑天鵝?3 個投資趨勢左右你的選擇

2021 年 1 月 15 日


一些思考,僅供參考。

溪云初起日沈閣,山雨欲來風滿樓。

——————————-

在人類所有已知的技能點裡,預測未來是一項無比弱雞的技能。我甚至不確定是否能將其叫做技能。比如當我們站在 2019 年末,對 2020 年進行預測的時候,誰的模型也沒算到,在下一年裡我們蔚藍的美麗星球會像個沙雕一樣被鎖死。即使是病毒開始暴走的二月,我們的大多數人,還是認為春暖花開就好了;結果到了 2021 年春暖花開,跨境人流,仍不得動彈。

比如普吉島,這座全世界最能接客的島嶼,往年每天到客 25000 人。這曾是全世界每平方公里每日接客的極值。但 2020 年三月到十月,普吉一共接客 25000 人。什麼樣的災難會讓一個快樂的小島百業凋敝、了無生趣、暗無天日?海嘯、地震、戰爭、禁運,誰能做不到如此深遠而持久的傷害。但一個個連細胞核都沒的病毒,卻能做到。

而我們把它叫做黑天鵝?是啊,簡直是黑天鵝中的烏骨鵝,黑得透透的。所以我們看到三月全球如喪考妣的全資產大拋售與流動性大停電。彼時所有不是錢的東西都在崩盤——沒有防禦板塊,沒有避險資產,沒有常識與邏輯。但新冠病毒的爆發,準確而言並不是一次黑天鵝事件。因為根據黑天鵝之父塔勒布的說法,黑天鵝事件有三個特徵—— 1 是從來根本就想不到的錯愕性; 2 是事件後果的嚴重性; 3 是,看起來似乎可以預測——因為相關數據,事前就存在。

如此而言,新冠疫情就不是黑天鵝,因為大規模的流行病,是可以被普遍、持續、反复預測的。我們總是預測流行病會爆發,我們只是不知道什麼時候、在哪發生而已。黑天鵝無法讓我們對人生的詭譎無常找藉口。我們應該接受,許多我們口口聲聲的黑天鵝,其實都是灰犀牛。我們發明黑天鵝這個詞,是為了解釋現象的,而不是為了讓現象發生。正如我們戴墨鏡,是為了太陽不傷害我們的眼睛,而不是為了我們的眼睛不傷害到太陽。

黑天鵝這個關於鳥類的隱喻,就是嘲笑我們預測未來的能力,是一隻弱雞。但現在我們站在 2021 年年頭上,在病毒蹂躪後的滿目瘡痍裡,還是要不知羞恥地對 2021 年做預測。最近有一句話挺火,差點就要被接受為真理,叫做——投資改變世界的和不被世界改變的。問題是,你怎麼知道什麼能改變世界,什麼又不會被世界改變?未來無法預測,只能寄託趨勢。

一、大撕裂:我們不是你們

有那麼幾年了,在無序/失控 與 秩序/控制之間,我們在找平衡。在一個哈X克主義者眼裡,無序/失控未見得一定是一件壞事,甚至可能是大善事。而當秩序/控制開始重新佔據上風,逆全球化就開始了撕裂的表演。

2020 加速了這個過程。全球化這個風雨飄搖的小木屋裡有四根柱子:貿易、資本、資訊、人口,在封鎖國境的 2020 以及將繼續封鎖國境的 2021 ,除了資訊以外,四根柱子折了三根。貿易總量下降,FDI停滯、國際航班不飛。只有網路的資訊流量,持續雲上的繁榮

逆全球化——毛衣戰、關稅報復、製造業回流、科技卡脖子,世界本來舒暢的供應鏈發生堵塞。而疫情更是一錘定音,加速各地供應鏈的紛紛局域化。而全球化組織也是一樣,聯合國基本上算是個醬油組織—— 93% 的地區衝突跟它沒有屁點關係;WTO已千瘡百孔;WHO世衛組織,疫情大流行期間也證明——已經廢了個乾淨。

對此我只能說,《文明與衝突》贏了,《世界是平的》圓了。這個世界在走向大同之前先走​​向了太原。雖然湯馬斯.弗里德曼《世界是平的》,放在當年確實是牛X的觀點——也是一個 ” 這不是大家都知道的事麼 “ 的觀點;但到了今天,我們要考慮到,全球化本身會不會出現技術性調整。

對兩件事,弗里德曼的判斷不足,一是資訊化、數據化、自動化、人工智慧技術的驚天爆發揮效果;二是中國的驚天爆發揮效果。前者讓純體力的廉價人資 human capital,不再是一個比較優勢;後者以世界工場變成世界大廠,然後有可能成為——我個人認為最牛X的地方——世界最大消費市場。這讓鬼佬們如臨大敵、無所適從、芒刺在背。雖然世界曾經要我們的產能而現在仍然要我們的市場,但已經很明白了,我們不是你們。

逆全球化是一道大撕裂;而硬幣的反面是小撕裂,是社徽內部的撕裂。在大流行之中,要戴不戴口罩——如此送分的問題,還能有如此觀點的分歧。在美國營為數不少旗幟鮮明地反對戴口罩,理由無非是——口罩無用、我要自由、新冠不強、死無所謂。終於,如同在國內討論中醫與基因轉殖,要不要戴口罩在美國成了一個可以割席絕交的話題。

Black lives matter(珍視非裔美國人的生命)—— 我無比同意,非常matter;但既然matter,你一個黑老哥至少自己先要表現出matter自己的生命一點對不對。要不咱先把口罩戴起來?而老哥卻說,我的matter,是約束你的,並不律於己。我們和你們,鴻溝格外清晰。比如在美國,有史以來第一次,幾乎所有的 ” 少數派 “ ——三大件哈——非遺美國老黑,自由派女性與 LGBTQ、少數族裔移民——都緊密團結在了左派民主檔豐滿的羽翼之下(華人貌似是個例外)。而現在路上你隨便隨機叫住一個白人,比歷史上任何一個時候,他都更有可能傾向於右派的共和襠。

當然你可以說多樣性是幸福,多樣性不該被馴服,這個世界的本質就是分化。比如有些人相信陰謀論,你就不該去強行糾偏,因為陰謀論是許多人理解世界的捷徑,降低了理解世界的門檻。你糾正他的陰謀論,其實是在摧毀一種幸福。然而多樣性的副作用,就是玩不下去就分家。

而我感覺國內的撕裂並不十分明顯的原因,除了貧富分化外,多樣性被壓抑住了,大家生存的目標顯得純粹而一致——搞錢和花錢。這正是大廠恐怖的地方。胡思亂想與眾志成城,能一樣麼?《道德經》裡說,魚不可脫於淵,國之利器,不可以示人。國之利器,在於大生產和大消費,在於搞錢和花錢。

刺激 2021 ,往前看一年,或許與全球化無關。但無論如何,弗里德曼的書裡有一句話是對的, “ 世界的競技場已經被夷為平地。 ” 有些事情,是不可能再逆回去了。上海港的貨櫃頻寬 2020 年又創了新高, 4350 萬TEU,連續 11 年跑在世界第一。

二、大科技:Big Tech is Watching You

2020 對於所謂的網路科技行為是倒逼的,網商、網會、網學、線上打工人、online九九六。我有個認識的老哥開了個小公司,共享辦公本來租了十來個工位,後來疫情倒逼,發現完全可以輪流在家辦公,可以砍到五個工位。我見過營運槓桿、資金槓桿,但第一次見到工位槓桿。2020 你可以不上床,但是你不能不上雲。 2021 也是如此。

雲端運算(遠程辦公)、電商、新能源、自動駕駛(以及其他自動化技術)、生物科技、虛擬貨幣,在病毒擴散網路在 2020 年,這些板塊的發展比病毒擴散快得多。以著名的科技邪教——投資公司 Ark Invest的說法是:我們認為,任何不投資於 5 大創新平台與 14 大創新技術的公司,最後都莫得競爭力。

Ark 提到的五大創新平台包括:基因測序( DNA sequencing)、機器人( robotics)、能源儲存(energy storage)、人工智慧(artificial intelligence )和區塊鏈技術( blockchain technology);而除了上面五個平台之外,互相重疊,還衍生出共計 14 類創新技術——免疫療法、基因編輯、 3D 列印、雲端運算、虛擬貨幣、支付、物聯網、行動互聯裝置、可重複利用的火箭。

▲資料來源: Ark INVEST


▲ Ark 預計14大技術未來的市場規模,單位:萬億美元。資料來源: Ark INVEST

我知道做美股的投資者在 2020 年大家非常無能為力地,被 Ark 瘋狂洗腦;但沒辦法, Ark 厲害, Ark 賺得多。國內也是一樣,科技遇到疫情下水量充足、橫衝直撞的資本。無論是模式創新、模式複制、模式迭代,新經濟帶點科技,資本全力支持。

比如深圳,這是一個巨大的 copy+pasty 快捷鍵,活力四射,全場雞血。除了氣候悶熱,每次去感覺自己商業的脈搏都是神清氣爽。星巴克(Starbucks, SBUX-US)喝個咖啡,每個逼仄的桌上,標配就是一個老闆加一個VC,老闆在眉飛色舞,VC 在忍俊不禁。這個城市,科技向膳,珍饈玉膳。

但我們的科技大多是市井科技,有些人會認為不夠硬核。你看Boston Dynamics賣身給現代只賣 10 億美元,而快手赫赫哈嘻就能打到 500 億估值,讓人覺得匪夷所思。但我認為吧,低頭賣菜的科技,與仰望星空的科技,無所謂高低,射火箭有其高尚,搞社菜籃也不低賤。我只是希望在效率向前猛衝的時候,能兼顧一下社會公平。不要把社區生態裡的一些小商小販、夫妻老婆店都給統統搞死。

另外有一種公司就我是比較提防的的,叫做算法驅動公司,會讓我有點戒心。大數據+算法驅動,脊背上總是有陰陰的感覺,宛若芒刺在背。尤其當算法公司對我的個人資訊瞭如指掌的時候。其實我認為 2020 的另一個重大意義,就是在這一年裡,個人隱私決堤。為了防控,我們毫無爭議地亮出你的健康碼,讓渡出了隱私權。

而對於大科技公司而言, 2021 的吹頭風就是監管對其任何惡意的觸角的毆打。如何讓被數據隱私越餵越大的八爪魚不要失控,我們望向時代的漩渦。

三、大放水:秋伊賭場

十八世紀法國外交家塔列朗曾說,火災開始的時候,一瓢水就可以將它熄滅;過了一會兒,就需要一桶水了;再過一會兒,就要用水龍頭了;再以後,房子就會燒掉。刺激 2021 裡的刺激,本質上而言,就是放水刺激,大家放得都好開心啊。而我想問的是,殘暴的歡愉是否終將迎來殘暴的結局?

作為一個相對保守的央行,曾經的美國聯準會,在放水的形式上還要柔化一下,就是所謂三大件—— 1. 調整聯邦利率; 2. 調整儲備金率; 3. 公開市場買賣證券——掩飾一下,不要太赤裸。但現在,已經顧不上體面,放水就是直接塞錢,塞到你我這些螻蟻的手裡;塞到了嗷嗷叫痛的企業的手中。

直到我看到一個數據,告訴我們,世存五分之一以上的美元,是在 2020 年憑空創造出來的。而美國 2020 年六月一個月印的錢,比從建國到登月的兩百年裡印的錢更多。用第一個一兆美元,美國干成了什麼事——打垮英帝國,買了阿拉斯加、豪取了路易斯安納購地,打垮法西斯,掙脫大蕭條,建鐵路建高速公路建機場,成功上天登月。

而後面幾個兆的諾亞級別大洪水沒有乾掉通貨緊縮,反而徹底幹趴了通膨。為什麼沒有發生超級通膨 hyperinflation? 甚至不超級的通膨也沒有。甚至短期通膨小跳一下也沒有。在疫情至暗之時,如果你想到,供應極度萎縮、需求不降低太多的情況下,小學經濟學課代表也能告訴你物價應該會短暫上漲。但並沒有,美國除了肉禽蛋從 2020 年 3 月到 6 月漲了 10% 以外,其他消費品,什麼都沒漲 (Bureau of Labor Statistics)。從 2008 年大衰退以來,發達經濟體的通膨就趴在地板上,基本就是 2% 。日本是持續不到 1% ,美國超過 2% 叫做 overshoot。

這個是無比困惑的事情,通膨哪去了?米爾頓.弗里德曼說過啊,一切通膨都是貨幣現象。當然,晚年的弗里德曼也開始懷疑,是否央行已經切斷了貨幣供應與商品價格之間的聯繫。如果他能多活幾年,看到 2011 年以後無論各國央行貨幣政策再怎麼作妖也刺激不了通膨,我覺得他的懷疑可能會變成幻滅。

有很多說法解釋通膨消失。主流說法,包括但不限於 1. 主流經濟體老齡化的人口結構; 2. 供應鏈優化、產能彈性強,以至於不會發生長時間供應不足; 3. 數字經濟模式的創新性 —— 這是比較好玩的說法,巨頭賺的不是錢而是用戶資訊——所以天然是通貨緊縮的(deflationary effects)。

但這些解釋多少都有些削足適履,為了合理化解釋而解釋。兩個弗里德曼,都會在現實面前苦笑。世界沒有平,通膨沒有來。現在越來越多的人——凱因斯的信徒或者半個信徒——認為通膨的大driver是大家對於價格的預期和就業市場的健康。如此的話,現在這兩個大driver,確實帶不來高通膨。

大水放不出通膨,但大水能放出資產泡沫。美國股市的估值,以席勒PE來計算,就創了歷史第二極值,僅次於網路泡沫;於是比特幣就開始了侮辱地球引力的表演。古怪但不變態、稀缺但不唯一、難估值但好流動、形成共識但不普遍看好的資產——而不是傳統的現金流資產,表現會驚為天人。就像泡泡瑪特的模式,市場一看就直接懵逼了,於是IPO時價格一飛沖天。市場對估值的容忍底線,一步一步在降低。

▲資料來源:multpl.com

但這場實驗本質上是賭博,因為沒人知道最終結果會如何。這其實跟醫生用藥治病一樣,許多病是可治療(treatable)而不可治癒(curable)的,比如抑鬱症,雖然抑鬱症藥物多如牛毛,但到底這個病的機製到底是怎麼運作的,人類還是沒搞明白。經濟學家也一樣,治不治呢,放任不管會不會生靈塗炭;但治又怎麼治?

凱因斯託夢過來,反正先放水再說。給華盛頓放血的神醫,初心也是為了救治大陸軍總司令,但結果卻是將美國國父活活放死。而事到如今美國聯準會還在向花街的對沖基金巨頭們要建議。那還要什麼建議,繼續放唄,聽說要先放到 2026 年,以後的事情以後再說。

大水漫灌物價不漲,但大水漫灌不可能資產價格不漲,不然錢到底去哪裡了?許多人對於經濟困境與資本市場的背離,憂心忡忡,覺得《啟示錄》式的末日審判即將來臨。但我認為這種背離,本質上或許也是一種通膨現象而已。過剩的資本沒有出口,進不到生產,就進入投資,不斷推高資產價格。

君不見,鐮刀在,砍韭菜。這裡的鐮刀是泡沫,這裡的韭菜是指沒有資產的那些人。2000 年網路泡沫之時,當時的美國十年期國債報酬率是 5% – 6% ——也就是說你不想跟著一起瘋,那至少你 100 塊錢能拿回 6 塊錢的無風險收益。現在是接近於 0 ,不投資,就沒有任何收益。與泡沫同醉,還是與零利率流淚,這是投資者不得不面對的問題。泡沫爽不爽,資本家們是爽的,他們資產多;但大眾是痛苦的,資產少是一方面,另外還要面臨巨大的FOMO (fear of missing out)。怕高都是苦命人?

泡沫,我們只能為你鼓掌。牛市就像是一場啪啪啪,往往在快結束的時候感覺最好。現在大家都很開心,感覺很有活力,是因為身上還插著凱因斯的呼吸機。當這些管子都拔掉以後,也沒有人知道,這口氣還能不能喘上來。當然最後結果只有神知道。而 2021 ,我認為會很刺激。

雪球⟫授權轉載

【延伸閱讀】

 
週餘
 
 
分享文章
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
收藏 已收藏
很開心您喜歡 雪球 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
雪球
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
地圖推薦
 
推薦您和本文相關的多維知識內容
什麼是地圖推薦?
推薦您和本文相關的多維知識內容