為什麼新冠根本不是黑天鵝?3 個投資趨勢左右你的選擇
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為什麼新冠根本不是黑天鵝?3 個投資趨勢左右你的選擇

2021 年 1 月 15 日

 
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一些思考,僅供參考。

溪云初起日沈閣,山雨欲來風滿樓。

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在人類所有已知的技能點裡,預測未來是一項無比弱雞的技能。我甚至不確定是否能將其叫做技能。比如當我們站在 2019 年末,對 2020 年進行預測的時候,誰的模型也沒算到,在下一年裡我們蔚藍的美麗星球會像個沙雕一樣被鎖死。即使是病毒開始暴走的二月,我們的大多數人,還是認為春暖花開就好了;結果到了 2021 年春暖花開,跨境人流,仍不得動彈。

比如普吉島,這座全世界最能接客的島嶼,往年每天到客 25000 人。這曾是全世界每平方公里每日接客的極值。但 2020 年三月到十月,普吉一共接客 25000 人。什麼樣的災難會讓一個快樂的小島百業凋敝、了無生趣、暗無天日?海嘯、地震、戰爭、禁運,誰能做不到如此深遠而持久的傷害。但一個個連細胞核都沒的病毒,卻能做到。

而我們把它叫做黑天鵝?是啊,簡直是黑天鵝中的烏骨鵝,黑得透透的。所以我們看到三月全球如喪考妣的全資產大拋售與流動性大停電。彼時所有不是錢的東西都在崩盤——沒有防禦板塊,沒有避險資產,沒有常識與邏輯。但新冠病毒的爆發,準確而言並不是一次黑天鵝事件。因為根據黑天鵝之父塔勒布的說法,黑天鵝事件有三個特徵—— 1 是從來根本就想不到的錯愕性; 2 是事件後果的嚴重性; 3 是,看起來似乎可以預測——因為相關數據,事前就存在。

如此而言,新冠疫情就不是黑天鵝,因為大規模的流行病,是可以被普遍、持續、反复預測的。我們總是預測流行病會爆發,我們只是不知道什麼時候、在哪發生而已。黑天鵝無法讓我們對人生的詭譎無常找藉口。我們應該接受,許多我們口口聲聲的黑天鵝,其實都是灰犀牛。我們發明黑天鵝這個詞,是為了解釋現象的,而不是為了讓現象發生。正如我們戴墨鏡,是為了太陽不傷害我們的眼睛,而不是為了我們的眼睛不傷害到太陽。

黑天鵝這個關於鳥類的隱喻,就是嘲笑我們預測未來的能力,是一隻弱雞。但現在我們站在 2021 年年頭上,在病毒蹂躪後的滿目瘡痍裡,還是要不知羞恥地對 2021 年做預測。最近有一句話挺火,差點就要被接受為真理,叫做——投資改變世界的和不被世界改變的。問題是,你怎麼知道什麼能改變世界,什麼又不會被世界改變?未來無法預測,只能寄託趨勢。

一、大撕裂:我們不是你們

有那麼幾年了,在無序/失控 與 秩序/控制之間,我們在找平衡。在一個哈X克主義者眼裡,無序/失控未見得一定是一件壞事,甚至可能是大善事。而當秩序/控制開始重新佔據上風,逆全球化就開始了撕裂的表演。

2020 加速了這個過程。全球化這個風雨飄搖的小木屋裡有四根柱子:貿易、資本、資訊、人口,在封鎖國境的 2020 以及將繼續封鎖國境的 2021 ,除了資訊以外,四根柱子折了三根。貿易總量下降,FDI停滯、國際航班不飛。只有網路的資訊流量,持續雲上的繁榮

逆全球化——毛衣戰、關稅報復、製造業回流、科技卡脖子,世界本來舒暢的供應鏈發生堵塞。而疫情更是一錘定音,加速各地供應鏈的紛紛局域化。而全球化組織也是一樣,聯合國基本上算是個醬油組織—— 93% 的地區衝突跟它沒有屁點關係;WTO已千瘡百孔;WHO世衛組織,疫情大流行期間也證明——已經廢了個乾淨。

對此我只能說,《文明與衝突》贏了,《世界是平的》圓了。這個世界在走向大同之前先走​​向了太原。雖然湯馬斯.弗里德曼《世界是平的》,放在當年確實是牛X的觀點——也是一個 ” 這不是大家都知道的事麼 “ 的觀點;但到了今天,我們要考慮到,全球化本身會不會出現技術性調整。

對兩件事,弗里德曼的判斷不足,一是資訊化、數據化、自動化、人工智慧技術的驚天爆發揮效果;二是中國的驚天爆發揮效果。前者讓純體力的廉價人資 human capital,不再是一個比較優勢;後者以世界工場變成世界大廠,然後有可能成為——我個人認為最牛X的地方——世界最大消費市場。這讓鬼佬們如臨大敵、無所適從、芒刺在背。雖然世界曾經要我們的產能而現在仍然要我們的市場,但已經很明白了,我們不是你們。

逆全球化是一道大撕裂;而硬幣的反面是小撕裂,是社徽內部的撕裂。在大流行之中,要戴不戴口罩——如此送分的問題,還能有如此觀點的分歧。在美國營為數不少旗幟鮮明地反對戴口罩,理由無非是——口罩無用、我要自由、新冠不強、死無所謂。終於,如同在國內討論中醫與基因轉殖,要不要戴口罩在美國成了一個可以割席絕交的話題。

Black lives matter(珍視非裔美國人的生命)—— 我無比同意,非常matter;但既然matter,你一個黑老哥至少自己先要表現出matter自己的生命一點對不對。要不咱先把口罩戴起來?而老哥卻說,我的matter,是約束你的,並不律於己。我們和你們,鴻溝格外清晰。比如在美國,有史以來第一次,幾乎所有的 ” 少數派 “ ——三大件哈——非遺美國老黑,自由派女性與 LGBTQ、少數族裔移民——都緊密團結在了左派民主檔豐滿的羽翼之下(華人貌似是個例外)。而現在路上你隨便隨機叫住一個白人,比歷史上任何一個時候,他都更有可能傾向於右派的共和襠。

當然你可以說多樣性是幸福,多樣性不該被馴服,這個世界的本質就是分化。比如有些人相信陰謀論,你就不該去強行糾偏,因為陰謀論是許多人理解世界的捷徑,降低了理解世界的門檻。你糾正他的陰謀論,其實是在摧毀一種幸福。然而多樣性的副作用,就是玩不下去就分家。

而我感覺國內的撕裂並不十分明顯的原因,除了貧富分化外,多樣性被壓抑住了,大家生存的目標顯得純粹而一致——搞錢和花錢。這正是大廠恐怖的地方。胡思亂想與眾志成城,能一樣麼?《道德經》裡說,魚不可脫於淵,國之利器,不可以示人。國之利器,在於大生產和大消費,在於搞錢和花錢。

刺激 2021 ,往前看一年,或許與全球化無關。但無論如何,弗里德曼的書裡有一句話是對的, “ 世界的競技場已經被夷為平地。 ” 有些事情,是不可能再逆回去了。上海港的貨櫃頻寬 2020 年又創了新高, 4350 萬TEU,連續 11 年跑在世界第一。

二、大科技:Big Tech is Watching You

2020 對於所謂的網路科技行為是倒逼的,網商、網會、網學、線上打工人、online九九六。我有個認識的老哥開了個小公司,共享辦公本來租了十來個工位,後來疫情倒逼,發現完全可以輪流在家辦公,可以砍到五個工位。我見過營運槓桿、資金槓桿,但第一次見到工位槓桿。2020 你可以不上床,但是你不能不上雲。 2021 也是如此。

雲端運算(遠程辦公)、電商、新能源、自動駕駛(以及其他自動化技術)、生物科技、虛擬貨幣,在病毒擴散網路在 2020 年,這些板塊的發展比病毒擴散快得多。以著名的科技邪教——投資公司 Ark Invest的說法是:我們認為,任何不投資於 5 大創新平台與 14 大創新技術的公司,最後都莫得競爭力。

Ark 提到的五大創新平台包括:基因測序( DNA sequencing)、機器人( robotics)、能源儲存(energy storage)、人工智慧(artificial intelligence )和區塊鏈技術( blockchain technology);而除了上面五個平台之外,互相重疊,還衍生出共計 14 類創新技術——免疫療法、基因編輯、 3D 列印、雲端運算、虛擬貨幣、支付、物聯網、行動互聯裝置、可重複利用的火箭。

▲資料來源: Ark INVEST


▲ Ark 預計14大技術未來的市場規模,單位:萬億美元。資料來源: Ark INVEST

我知道做美股的投資者在 2020 年大家非常無能為力地,被 Ark 瘋狂洗腦;但沒辦法, Ark 厲害, Ark 賺得多。國內也是一樣,科技遇到疫情下水量充足、橫衝直撞的資本。無論是模式創新、模式複制、模式迭代,新經濟帶點科技,資本全力支持。

比如深圳,這是一個巨大的 copy+pasty 快捷鍵,活力四射,全場雞血。除了氣候悶熱,每次去感覺自己商業的脈搏都是神清氣爽。星巴克(Starbucks, SBUX-US)喝個咖啡,每個逼仄的桌上,標配就是一個老闆加一個VC,老闆在眉飛色舞,VC 在忍俊不禁。這個城市,科技向膳,珍饈玉膳。

但我們的科技大多是市井科技,有些人會認為不夠硬核。你看Boston Dynamics賣身給現代只賣 10 億美元,而快手赫赫哈嘻就能打到 500 億估值,讓人覺得匪夷所思。但我認為吧,低頭賣菜的科技,與仰望星空的科技,無所謂高低,射火箭有其高尚,搞社菜籃也不低賤。我只是希望在效率向前猛衝的時候,能兼顧一下社會公平。不要把社區生態裡的一些小商小販、夫妻老婆店都給統統搞死。

另外有一種公司就我是比較提防的的,叫做算法驅動公司,會讓我有點戒心。大數據+算法驅動,脊背上總是有陰陰的感覺,宛若芒刺在背。尤其當算法公司對我的個人資訊瞭如指掌的時候。其實我認為 2020 的另一個重大意義,就是在這一年裡,個人隱私決堤。為了防控,我們毫無爭議地亮出你的健康碼,讓渡出了隱私權。

而對於大科技公司而言, 2021 的吹頭風就是監管對其任何惡意的觸角的毆打。如何讓被數據隱私越餵越大的八爪魚不要失控,我們望向時代的漩渦。

三、大放水:秋伊賭場

十八世紀法國外交家塔列朗曾說,火災開始的時候,一瓢水就可以將它熄滅;過了一會兒,就需要一桶水了;再過一會兒,就要用水龍頭了;再以後,房子就會燒掉。刺激 2021 裡的刺激,本質上而言,就是放水刺激,大家放得都好開心啊。而我想問的是,殘暴的歡愉是否終將迎來殘暴的結局?

作為一個相對保守的央行,曾經的美國聯準會,在放水的形式上還要柔化一下,就是所謂三大件—— 1. 調整聯邦利率; 2. 調整儲備金率; 3. 公開市場買賣證券——掩飾一下,不要太赤裸。但現在,已經顧不上體面,放水就是直接塞錢,塞到你我這些螻蟻的手裡;塞到了嗷嗷叫痛的企業的手中。

直到我看到一個數據,告訴我們,世存五分之一以上的美元,是在 2020 年憑空創造出來的。而美國 2020 年六月一個月印的錢,比從建國到登月的兩百年裡印的錢更多。用第一個一兆美元,美國干成了什麼事——打垮英帝國,買了阿拉斯加、豪取了路易斯安納購地,打垮法西斯,掙脫大蕭條,建鐵路建高速公路建機場,成功上天登月。

而後面幾個兆的諾亞級別大洪水沒有乾掉通貨緊縮,反而徹底幹趴了通膨。為什麼沒有發生超級通膨 hyperinflation? 甚至不超級的通膨也沒有。甚至短期通膨小跳一下也沒有。在疫情至暗之時,如果你想到,供應極度萎縮、需求不降低太多的情況下,小學經濟學課代表也能告訴你物價應該會短暫上漲。但並沒有,美國除了肉禽蛋從 2020 年 3 月到 6 月漲了 10% 以外,其他消費品,什麼都沒漲 (Bureau of Labor Statistics)。從 2008 年大衰退以來,發達經濟體的通膨就趴在地板上,基本就是 2% 。日本是持續不到 1% ,美國超過 2% 叫做 overshoot。

這個是無比困惑的事情,通膨哪去了?米爾頓.弗里德曼說過啊,一切通膨都是貨幣現象。當然,晚年的弗里德曼也開始懷疑,是否央行已經切斷了貨幣供應與商品價格之間的聯繫。如果他能多活幾年,看到 2011 年以後無論各國央行貨幣政策再怎麼作妖也刺激不了通膨,我覺得他的懷疑可能會變成幻滅。

有很多說法解釋通膨消失。主流說法,包括但不限於 1. 主流經濟體老齡化的人口結構; 2. 供應鏈優化、產能彈性強,以至於不會發生長時間供應不足; 3. 數字經濟模式的創新性 —— 這是比較好玩的說法,巨頭賺的不是錢而是用戶資訊——所以天然是通貨緊縮的(deflationary effects)。

但這些解釋多少都有些削足適履,為了合理化解釋而解釋。兩個弗里德曼,都會在現實面前苦笑。世界沒有平,通膨沒有來。現在越來越多的人——凱因斯的信徒或者半個信徒——認為通膨的大driver是大家對於價格的預期和就業市場的健康。如此的話,現在這兩個大driver,確實帶不來高通膨。

大水放不出通膨,但大水能放出資產泡沫。美國股市的估值,以席勒PE來計算,就創了歷史第二極值,僅次於網路泡沫;於是比特幣就開始了侮辱地球引力的表演。古怪但不變態、稀缺但不唯一、難估值但好流動、形成共識但不普遍看好的資產——而不是傳統的現金流資產,表現會驚為天人。就像泡泡瑪特的模式,市場一看就直接懵逼了,於是IPO時價格一飛沖天。市場對估值的容忍底線,一步一步在降低。

▲資料來源:multpl.com

但這場實驗本質上是賭博,因為沒人知道最終結果會如何。這其實跟醫生用藥治病一樣,許多病是可治療(treatable)而不可治癒(curable)的,比如抑鬱症,雖然抑鬱症藥物多如牛毛,但到底這個病的機製到底是怎麼運作的,人類還是沒搞明白。經濟學家也一樣,治不治呢,放任不管會不會生靈塗炭;但治又怎麼治?

凱因斯託夢過來,反正先放水再說。給華盛頓放血的神醫,初心也是為了救治大陸軍總司令,但結果卻是將美國國父活活放死。而事到如今美國聯準會還在向花街的對沖基金巨頭們要建議。那還要什麼建議,繼續放唄,聽說要先放到 2026 年,以後的事情以後再說。

大水漫灌物價不漲,但大水漫灌不可能資產價格不漲,不然錢到底去哪裡了?許多人對於經濟困境與資本市場的背離,憂心忡忡,覺得《啟示錄》式的末日審判即將來臨。但我認為這種背離,本質上或許也是一種通膨現象而已。過剩的資本沒有出口,進不到生產,就進入投資,不斷推高資產價格。

君不見,鐮刀在,砍韭菜。這裡的鐮刀是泡沫,這裡的韭菜是指沒有資產的那些人。2000 年網路泡沫之時,當時的美國十年期國債報酬率是 5% – 6% ——也就是說你不想跟著一起瘋,那至少你 100 塊錢能拿回 6 塊錢的無風險收益。現在是接近於 0 ,不投資,就沒有任何收益。與泡沫同醉,還是與零利率流淚,這是投資者不得不面對的問題。泡沫爽不爽,資本家們是爽的,他們資產多;但大眾是痛苦的,資產少是一方面,另外還要面臨巨大的FOMO (fear of missing out)。怕高都是苦命人?

泡沫,我們只能為你鼓掌。牛市就像是一場啪啪啪,往往在快結束的時候感覺最好。現在大家都很開心,感覺很有活力,是因為身上還插著凱因斯的呼吸機。當這些管子都拔掉以後,也沒有人知道,這口氣還能不能喘上來。當然最後結果只有神知道。而 2021 ,我認為會很刺激。

雪球⟫授權轉載

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週餘
 
 
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