經營能力-有沒有營運效率?

作者:股感知識庫   |   2015 / 11 / 01

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:Beryl


營運效率 經營能力-0

確認企業體質好,而且在償還債務方面沒有問題後,我們接下來需要分析的,就是公司的經營狀況。在分析經營狀況之前,我們先來對企業的經營流程作一個了解:

營運效率 經營能力- 01

我們將企業的經營流程簡化如下,假設公司為銷售商,貨品買入後就可以即刻轉賣給別人:

1、一開始,公司向供應商購入商品。公司的存貨增加,應付帳款也隨之增加。
2、公司將商品轉賣給消費者,存貨變成銷貨成本,而帳上的應收帳款也增加了。
3、消費者付款給公司後,帳上的應收帳款減少了,變成公司的現金。
4、公司將現金付款給供應商。

經營能力主要用來檢視企業在各個經營流程——賣出商品、收錢和付錢——當中的速度與效率如何。效率好的企業,能比別人更快把貨賣出去,更快拿到現金可以運用,還有無本資金可以使用。

在這些週轉率當中,除了應付帳款週轉率之外,其它的週轉率越高,表示企業經營效率越好;過低則可能出現滯怠的風險與損失。此外,這些週轉率也可以換算成週轉的日數,用來計算收到錢、賣出商品、付錢各需要多少天。除了應付帳款週轉天數外,其他則是越短越好,表示企業花較短的時間就能完成銷貨或收現。我們可以簡單利用這些天數來衡量不同企業當中的經營績效如何。

接下來我們將詳細介紹這三項天數,以及如何求得這些天數的計算方法。

付現日數

營運效率 經營能力- 03

首先介紹的是「付現日數」,指的是公司平均多久會將款項付給供應商。

透過付現日數,我們可以大概知道企業平均一筆貨款大概多久會支付出去。在計算時,我們先求出應付帳款週轉率(Average Payables Turnover),接著才能求出應付帳款週轉天數(Average Payables Turnover Days)。公式如下:

營運效率 經營能力- 02

進貨指的是在這一段期間內,公司向供應商進了多少貨。這個數字無法直接從財報上看出來,如果要從財報當中取得的話,只能自己計算,或者是看財務比率分析的網站有沒有提供。

如果要自己計算,底下有個簡單的本期進貨換算方法。我們知道當年度的銷貨成本=期初存貨+本期進貨 − 期末存貨。因此可以推導出:

本期進貨=銷貨成本 − 期初存貨+期末存貨

而這裡的平均應付帳款,指的是期初的應付帳款和期末應付帳款的平均。因為進貨是一段時間的總額,而應付帳款則是在某一個時間靜止的數字,因此用平均數來避免期初期末受到異常事項影響而有太大的差異。

在財務結構分析中曾經提到,應付帳款較高,表示公司相對於供應商而言,處於較強勢的位置,因此能夠談到較好的付款條件。而週轉天數反而是越長越好。

營運效率 經營能力- 04

從上圖可見,UA(Under Armour, UAA-US)的付現日數逐期遞減,NIKE(NKE-US)則是逐期遞增,表示 NIKE 在該產業中的地位仍是較高的。和 UA 相比,NIKE 的進貨量較高,因此在與供應商議價時能夠談到較好的條件。

銷貨天數

營運效率 經營能力-06

「銷貨天數」指的是一批存貨平均多久會被賣出去,如同之前曾經提到的,越快越好。需要先計算出存貨週轉率(Average Inventory Turnover),才能進一步得到平均銷貨天數(Average Inventory Turnover Days, Days Inventory):

營運效率 經營能力- 05

平均存貨指的是期初和期末存貨的平均數。

從平均銷貨天數中可以看出企業的存貨管理能力。企業在生產存貨或進貨時,必須考量到銷售狀況,避免出現存貨積壓的問題。例如:精品產業、食品業或者是科技業的存貨都是有時效性的,商品一旦過時,價值可能就沒那麼高,可能會出現減損。因此,最好的方法就是準確預估銷售量後再生產適當的數量。

營運效率 經營能力-07

從上圖可看出,UA 的週轉天數在 2006 年至 2008 年大幅上升,但 2008 年後則開始下降,表示對於存貨的控管越來越有效率;而 NIKE 在 2005 年至 2012 則維持在 78~82 天,從 2012 年開始微幅上升,至 2014 年為 88 天,差異並沒有太大。

收現日數

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「收現日數」是指公司多久可以從下游廠商或者是消費者端拿到現金。要計算出平均收現日數(Average Collection Days, Days Sales Outstanding),必須先得到應收帳款週轉率(Average Collection Turnover):

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平均應收帳款指的是期初與期末應收帳款的平均。

對公司來說,平均收現日數當然是越快越好。因為能夠越快收回現金,就能夠將現金做妥善的運用,產生呆帳的情況也會比較少;如果收現日越短,表示公司相對於下游廠商而言處於強勢地位,有辦法和廠商談條件。

營運效率 經營能力-10

而在收現日數方面,UA 的表現較 NIKE 好,下降幅度較高。NIKE 由原本的 60 天降為 45 天,而 UA 則從 69 天降為 33 天。整體來說,兩者的效率都在提升。而我們也可由現金轉換循環(Cash Conversion Cycle, CCC)來評估企業整體的經營效率。

營運效率 經營能力-11

如果轉換循環的天數越短,表示現金週轉所需要的時間越短,企業現金使用得越有效率,就能夠節省企業越多的負債成本。因此,投資人也可以使用整體的週期循環來衡量企業的績效。

(內文圖)3.營運效率如何看經營能力-12

從整體的現金轉換循環可以看出,相對 UA 而言,NIKE 的現金轉換循環是比較快的,並且效率逐漸提升當中,從 2005 年的 102 天,逐期下降至 2014 年的 87 天。

而 UA 截至 2015 年,畢竟只是剛成立滿 18 年的新公司,營運效率還在改善當中,像 2005 至 2008 年的效率與 NIKE 相比就沒那麼好,可能是因為之前 UA 的知名度並沒有 NIKE 那麼高,主要專注於專業運動的利基市場,因此存貨賣出的速度沒有 NIKE 那麼快,但在 2008 年後,現金的轉換速度就開始變快了。從 2008 年的 141 天下降至 2014 年的 101 天,主要也是因為存貨賣出速度變快的關係。

除了從企業的營運面來分析之外,還可以從企業運用資源與相對應的產出來衡量企業的經營績效差異。像是在其他條件都很相似的情況之下,如果一間公司使用的資源比較少,卻與另一間公司創造相同的營業收入,表示使用較少資源的公司效率較高。我們可以用公司投入的固定資產或總資產來衡量。

首先,我們看到的是不動產、廠房及設備週轉率(Fixed Assets Turnover):

營運效率 經營能力-13

我們可以透過這個比率檢視企業固定資產的使用效率。越高表示不動產的運用效率越好、生產資本的投入能夠被有效地運用;週轉率較低則表示公司生產績效較差,也可能有產能閒置的問題。

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從圖中可看出,UA 在 2005 年至 2011 年的投資報酬率較 NIKE 高,但是因為固定資產在 2008 年增加了,使得週轉率降低,而 2009 年及 2010 年則因為營收相對有成長, 週轉率因此提高了,而到了 2012 年後則和 NIKE 差不多。

在這裡需要注意的是, NIKE 和 UA 主打的是品牌,因此相較於通用汽車(General Motors, GM-US)、波音(Boeing, BA-US)這種重工業,不動產、廠房及設備週轉率相對比較不重要,投資人在運用財務比率時,也需考量各項比率對於不同產業的重要性。

接下來介紹的是總資產週轉率(Total Assets Turnover):

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這個比率是用來評估企業以總資產創造營收的效率;總資產包含了流動資產、非流動資產(含不動產、廠房及設備)全部的項目,因此對較為成熟且資產結構複雜的企業是較難評斷的。總體而言,當總資產週轉率持續上升,表示企業經營活動熱絡,經營效率佳;若持續下滑,則表示營收成長不如資產設備擴充增加速度,企業可能已進入成熟末端並開始衰退。

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從總資產報酬率來看,除了 2005 年 UA 較 NIKE 低之外,2009~2013 年則是 UA 高於 NIKE。其餘年度 UA 和 NIKE 差異並不大。

在營運效率方面,可以看到處於成熟期的 NIKE 在營運上的效率較高,或許是因為經營較長時間的關係,雖然 UA 的效率沒有 NIKE 那麼高,但隨著近幾年品牌知名度提高後,存貨週轉的速度也變快了,連帶也使得現金轉換的速度變快。而總資產週轉率的部份,兩者的差異並沒有很大。

評估完了兩者的經營績效後,我們接下來會想了解的是:經營的效率高,是不是賺得的利潤也多呢?投資人投資所獲得的報酬率,又會是如何?在下一個部份,將會介紹公司的獲利能力,由公司每年所賺得的利潤來衡量公司的績效。

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