美國煩惱何時升息 歐洲面臨希臘債局變數

作者:DD   |   2015 / 06 / 05

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:Joseph Wang


邁入6月份表示2015年已經快過半,然美歐經濟趨勢變化仍十分詭譎多變,近期美國經濟復甦動能面露疲態,預期聯準會(Fed)於六月升息之預期將延後;而歐洲目前QE收購進展順利,然五月債市則反應劇烈,希臘債務協商僵局將是最大變數。

 

美國經濟面露疲態 6月升息無望

5月底美國公佈今年第一季GDP修正值,其年化QOQ衰退0.7%,低於初值0.2%的正成長,但若與去年第一季相比,情況則較為和緩(如圖一),主要受冬季氣候惡劣、油氣探勘支出減少與美西港口勞資爭議等負面因素所影響,壓抑企業投資與出口拖累GDP表現。

01美國2015第一季GDP

而市場預期雖第二季後經濟有望擺脫惡劣氣候因素而持續回溫,然復甦動能卻轉弱,4月份零售銷售則較前月持平,扣除汽車與燃料等項目則從前月1.9%下滑至0.7%,雖4月份新增就業人口為22.3萬人,失業率亦下滑至5.4%,然3月份則從原先12.6萬人修正至8.5萬人,為2012年6月以來新增人數最低,顯示美國各部門經濟復甦狀況仍不穩,亦降低了對美國經濟強勁復甦的預期,市場對Fed升息時點的預估亦更加延後(如圖二)。1

02-5月份聯邦利率期貨

歐洲QE發威經濟亮眼 希臘債務僵局仍是變數

歐洲央行(ECB)展開QE至今已經兩個多月,目前每月600億歐元收購公債、機構債進展順利,M3貨幣供給年增率隨著ECB接連釋出TLTRO與收購公、私部門資產等政策,已自去年中開始續升至4.6%。不同於市場對於今年美國景氣樂觀預期轉為保守,受惠於偏低油價與央行貨幣政策,歐元區今年第一季GDP季增0.4%,為連四季續升;除了德國僅成長0.2%,不如市場預期外,法、義與西班牙等周邊國家表現則相對亮眼(如圖三),顯示與過去僅靠德國獨強而撐起整體歐元區經濟相比,此次經濟以廣泛且溫和的態勢復甦。其次3月份銀行放款年增率已攀升至-0.59%,為連續21個月續升。另外物價方面,5月份公佈CPI初值則自元月份-0.6%續升至0.3%,優於市場預期的0.2%,除去了市場對歐元區通縮的疑慮,惟11.1%相對高檔的失業率與結構性改革是當前急需面對的問題。

03歐元區2015第一季GDP

而希臘問題自今年初極左派上任後與歐盟官方協議依舊未果,隨著希臘債務展延至6月底到期時間緊迫,市場擔憂希臘未來違約機率亦隨之升高。年初至今希臘銀行存款流失已萎縮18.6%,為2009年至2012年歐債風暴時存款流失36.7%的一半,目前希臘銀行僅能仰賴ECB緊急貸款(ELA)緩解流動性枯竭(附圖四),目前希臘銀行已透過ELA管道向央行取得超過800億歐元,顯示銀行流動性相當緊縮。2

04ECB資產項與希臘央行對其他信待債權

而根據最新民調顯示(附圖五),7成希臘民眾表示希望留在歐元區,但超過五成仍支持現任政府,即支持政府拒絕削減退休金與裁員等反緊縮政策,而僅有37%認為政府應適時妥協與歐盟簽署協議,顯示協商僵局近期內將難以落幕。儘管如此,即使希臘未能如期償還IMF貸款,違約並非等於脫離歐元區。就定義上來說,違約係指短期無法償債或賴帳不還款,而至於是否脫離歐元區,目前歐盟並無相關機制或規章,是否脫歐或將取決於歐盟(如圖六)。3

05希臘最新民調顯示

06希臘脫歐機率

按目前希臘約3200億歐元債務結構,61%由歐盟透過EFSF發放紓困金予希臘最快於2020年以後才需償還,IMF則占10%且目前每月皆有3-10億元不等欠款到期,若希臘無法順利償債,政治層面風險較大,5然而或將不至於脫離歐元區。然而希臘積欠歐洲央行約181億歐元,占希臘總債務僅5.7%,但今年7月與8月中旬將分別有35億與32億到期,依照目前希臘銀行完全仰賴ECB緊急貸款維持流動性,若希臘對ECB違約,屆時ECB將停止希臘銀行緊急貸款,造成資金外逃,銀行被迫資本管制,脫歐可能性相對高,因此7月能否償還ECB債務將是關鍵。而債務僵局將如何落幕?先前希臘總理齊普拉斯與德國財長先曾表示,若與歐盟協商未果,或訴諸公投,交由希臘民眾自行決定是否接受歐盟新改革協議,這或許是解決僵局的選項之一,然希臘能否有驚險通過公投、接受改革協議換取紓困金,一切須待塵埃落定後才能揭曉。

參考資料:

  1. 聯邦利率期貨係指交易商以利率期貨變動做為預測央行升息時間,但並非是預測升息時間的最適指標,僅是參與利率市場交易商對實際情況的預測。
  2. 緊急貸款(Emergency liquidity assistance,ELA),歐洲央行允許成員國央行在歐元體系的合格擔保品架構外,另行決定擔保品之範圍,以提供流動性給短期面臨資金週轉困難但仍有償債能力的金融機構,ELA由成員國央行建立,其風險亦由各國央行承擔,但總規模上限貸款條件需由ECB核准。因今年初ECB暫停以希臘公債作為抵押品透過再融通操作向央行申購資金,因此目前希臘銀行僅能仰賴ELA取得資金,但ELA融資利率具懲罰性質,其利率按邊際借款利率(Marginal Lending Facility, MLF)再加碼100個BP,使得銀行標購成本比透過再融通操作高。
  3. 資料來源為4月底Bloomberg調查各家券商,多數仍認為即使希臘違約但不會脫離歐元區。
  4. IMF近期表示,若希臘提出要求,可將6月份4筆到期欠款共15億歐元,一併於6月30日償還。資料來源: http://www.imf.org/external/np/tr/2015/tr052815.htm
  5. 根據報導,IMF過去亦曾面臨債務國違約,多數都集中在巴西、阿根廷與辛巴威等新興市場,1980年代更有25國長達一年多逾期未還款紀錄,倘若希臘違約將成為首個違約之先進國家,然而對於是希臘是否就此脫離歐元區,決定權則在歐盟手中,與IMF較無關聯。
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DD
主修經濟,因所學與工作結合,特別關注國際經濟情勢的發展。關於寫作這件事,偏好圖文並茂,卻常常在字句與分析資料上龜毛以求精確,相對文章的量產速度特別緩慢。
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