Thor（THO）EPS 與報酬率逐年攀升

連續介紹了兩家露營車製造公司後，相信現在大家對美國的露營車以及這美國文化有了相當程度的認識。 在上篇文章中介紹 Thor 時， 提到了露營車相關類股在這幾個月的走勢相當奇怪。平平都是成長股， 為什麼這類股的股價在近幾個月那麼難看呢？今天除了會在這篇文章中帶大家看看 Thor 的財務狀況外， 也會在文章中， 針對股價的走勢來做解答。

衡量績效的關鍵指標或是數字

在 Winnebago 的文章中 (請見此)， 筆者有帶著大家了解露營車產業可以特別注意的 KPI：backlog (未交貨或未消化的訂單)。 同樣地， 我們也可以用這數字來看看 Thor 的表現。

年營收 (annual revenue) 及其成長率 (growth rate)   

• 從十年來的銷售成長率來看，除了 2009 年因受到金融海嘯的影響外，整體而言，Thor 的營收成長率並不算穩定。而 2017 的成長率達 58.2%，是因為併購了 Jayco  (Jayco 在被併購前，是前四大的露營車製造公司之一)。

• 從 2016 年到 2017 年，Thor 營收成長了 $2,664,840 (註：單位為千美元，此段皆相同)，其中有 $1,814,048 是來自被併購的 Jayco。也就是說，營收成長的部分，有 68% 是來自 Jayco (2016 年的營收，只包括了一個月份的 Jayco 營收資料。)

•  從 2015 年到 2016 年，Thor 營收成長了 $575,293，其中有 $268,810 是來自被併購的 CRV / DRV 以及 Postle。也就是說，營收成長的部分，約有 47% 是來自這些被併購的公司。

• 由上可知，併購為 Thor 的營收，帶來了很大的成長動能。

• 通常來說， RV 最好的銷售季節是在春夏兩季 (未在上面的圖表中顯示)，所以這類股也是夏季概念股。

因為露營車算是傳統製造業，需要大量人工以及原料。所以 Thor 的銷貨成本 (cost of products sold) 占了營收的 85% 左右。也因此，從上圖可以看到，造成露營車的低淨利率。

從 2016 到 2017 數字上看起來， 併購了 Jayco 後並沒有幫 Thor 提升淨利率。

股東權益報酬率 / 資產報酬率 / 資本報酬率 (ROE / ROA / ROIC)

• ROE — ROE 最好能夠超過 15%，從圖中可看到， 過去五年來， THO 的 ROE 都有逐年往上的趨勢。在下面的杜邦分析，我們可以看看是甚麼推升了 Thor 的 ROE。

• ROIC — 指的是所有可運用資本的效率。在過去五年來，除了在 2016 年有下降外 (因為併購 Jayco 的關係)，也都是往上。

杜邦分析 (DuPont Analysis)

所謂的杜邦分析，是將 ROE 拆解成幾個財務比率 (financial ratio)，藉此來看看公司的營運狀況。公式為：ROE (股東權益報酬率) = 淨利率 x 權益乘數 x 資產周轉率。也就是說，這三個數字中，任何一個財務數字的變動，都會影響到 ROE。

從上圖我們可以看到， Thor 的 ROE，主要是靠淨利率來提升的。

未來展望：

Thor 在 2017 年花了一億一千五百萬美金來投資廠房，生產線與設備，又打算在 2018 年花上一億七千五百萬美金在這方面；同時，在過去兩年，Thor 擴充了廠區，也計畫在今年以及未來持續進行廠區的擴建。這些都顯示了 Thor 的野心勃勃。

而 Thor 也在 Instagram 上，有了自己的粉絲頁 (請見此)，並在去年有了 ”Grow Your Own Way” 的行銷活動 (註：通常露營車公司是不直接針對終端消費者做行銷的，而是透過經銷商的業務來做推銷，或是透過露營車協會來做行銷。)

在 2018 年 2 月時，Thor 也跟位於紐西蘭，提供露營車出租以及旅遊服務的 Tourism Holdings 結盟，同時併購了一些公司， 以期為消費者提供更安全，更具娛樂性的露營體驗，如：利用科技來提供路程規劃，導航服務，提供客戶關係管理。而此結盟也將 Thor 的業務擴展到了紐澳地區 (新聞稿請見此)。

除了這些 Thor 自身的努力外，下面是一些利多，以及利空因素，會對 Thor 的未來營運造成影響：

利多因素

• 我在介紹另一家露營車製造公司 Winnebago 時有提到 (文章請見此)，幾個原因是造成露營車越來越受到歡迎的原因：

  • 越來越多的戰後嬰兒潮達到了退休的年齡，會助長這產業的持續成長。同時人口的老化，也會讓這個產業受惠 (根據露營車產業協會 (Recreational Vehicle Industry Association，簡稱 RVIA) 的資料顯示，年齡在 55 – 74 的消費族群，是 RV 的主要消費者。而這族群在 2025 年的人數會到達七千九百萬人，比 2015 年的人數高了 15%)。

  • 生活型態的改變，讓年輕一輩的千禧世代也成了 RV 市場中成長最快速的消費族群。根據美國人口調查局的資料，年齡在 18 – 34 歲的千禧世代，在 2017 年時已有九千兩百萬人，已超越戰後嬰兒潮，成為美國第一大的人口族群。而根據美國知名露營場地出租公司 Kampgrounds of America (KOA) 的統計，約有三分之一的營地使用者是千禧世代。

而為了更滿足這個對科技相當上手的世代，Thor 體會到數位行銷的重要，在 2017 年時也將官網做了更新，提供了更多的資訊給這個年輕的族群。

• 而從美國露營車做的統計資料看來 (數據請看此)，露營車的出貨量 (shipments) 仍未有減緩的趨勢。預計短期內市場對露營車還是有一定的需求。

• 而根據 KOA 的統計，在 2017 年，約有 26% 的露營人口是來自於亞裔，拉丁裔，以及非裔美國人。所以這些族群也是 Thor 的潛在消費者。

利空因素

• 雖然從上面看來，RV 還是有一定的需求度，也看到 Thor 持續藉著併購來維持成長動能，但我在介紹競爭對手 Winnebago 時也有說明：

  • 露營休閒車產業是一個高度與景氣相關的產業 (稱為 cyclical industry)， 所以營收在景氣不好時， 會掉的很多。 要隨時注意景氣的反轉訊號。

  • 露營休閒車用油量挺大，所以當油價上漲時，對這產業來說也是相當不利的。

  • 利率跟這產業的興衰也有關，因為一台貴的 RV，要價可以比擬一棟房子，所以消費者會利用貸款來購買。若是利率上升，也會影響到 Winnebago 的營收。

• 此外，因為露營車對鋁的需求量很大，也要注意鋁價的提昇會不會對公司的成本造成壓力。

關於近幾個月的股價走勢

自川普宣布將對所有進口鋁品開徵 10% 的國家安全關稅後，露營車產業中，主要的個股的股價，從 2018 年 2 月的走勢就開始往下，因為美國露營車的銷售市場幾乎都在美國境內，而用的鋁也是來自美國，所以因為此政策而造成的美國國內鋁價上漲，會提高這些公司的製造成本，連帶使得獲利受損。2018 年 3 月初 Thor 公布季報時，並未提到這點，但其競爭對手 Winnebago 在最近 (2018 年 6 月 20 日) 發表的季報中有表示，會持續注意這政策對未來營運所帶來的影響。

資料來源：Thor 2017 年年報、季報結果

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【延伸閱讀】

• Thor（THO）北美最大露營車製造商
• Winnebago（WGO）小型美國露營車龍頭