美股特別股投資指南

作者:徐佳傑Pierre   |   2016 / 01 / 07

文章來源:雪球   |   圖片來源:雪球


受美國升息影響,固定收益類證券價格大跌,許多特別股跌出了機會。跌出了年息20%以上的機會!上周就有許多人來問我,美股的特別股怎麼買,需要注意哪些事情。那麼今天我們就來談一談!

一、為什麼要買特別股?

關於特別股的定義普及了多年,我相信雪球大部分人已經瞭解了,我簡單說下。它是在股和債之間的一種投資品種,葛拉漢說他兼得了股債的缺陷,即沒有投票權且得不到保障。而巴菲特卻又是特別股的愛好者。他看中特別股優於普通股的穩定分紅,可轉換為普通股等多種優點。

一般來說,企業處於困境時,會先暫停普通股分紅,而繼續按照約定發放特別股分紅。這也導致許多人願意在美國能源業處於困境時,投資一些跌到普通股發不出股息的特別股,希望來年得到優厚的回報。

二、怎麼挑選特別股?

由於特別股的固定收益和分紅優先特性,在挑選時,相對於普通股,標準寬鬆的多,但門道依舊很深。讓我們一步一步來看!本文以切薩皮克能源(CHK) 的特別股CHESAPEAKE ENERGY CORP(CHK-D)為例,輔以其他股票。

1看性質

特別股和普通股共用一張年報,這是常識。在年報的開頭,公司會用一句話對特別股做一個概括性的描述,比如:

美股特別股投資指南-1

4.50% cumulative convertible preferred stock.什麼意思呢?表示在4.5%利率發行的,累積型、可轉普通股的特別股。

a、利率不必多說,即公司按照每股清償價值(100美元/股),每年給4.5%的利息。有人要問,什麼是清償價值呢?假如有一天這家公司破產了,需要清算。當這家公司還完所有的債務,還有剩餘,這個時候就要清償特別股投資者了。

但特別股投資者是按照不同的成本買入的。有的是98,有的是15。那按照什麼價格還你錢呢?清償價值!就是年報裡的Liquidation Preference/perShare。

美股特別股投資指南-2

我們可以看到,CHK-D的每股清償價值是100美元/股。

b、特別股份為“累積型”和“非累積型”(cumulative 或者 non-cumulative)

  • 累積型即當公司遇到財政困難時,決定暫定發特別股股息。但困境反轉後,公司必須將前面漏發的股息補上。
  • 非累積型則不受約束,暫停股息後,可以不補息。所以累積型特別股比非累積型通常更值錢。

c、“convertible",即可轉換。意思是購入的特別股可以按照條款轉換為公司的普通股。

2、看轉換條款

還是借用這張表格:

美股特別股投資指南-3

我們已經知道了這只CHK-D特別股可以換普通股。那麼怎麼換呢?表格中告訴了你:

Conversion Rate為2.4468,即你買入1股特別股,可以兌換2.4468股普通股。

同時你要看清楚,Company’s Conversion Right From,即特別股的可轉換權利從什麼時候開始才能實行呢?這裡是2010年9月15日起,在此之前是不可兌換為普通股的。

3、看是否有贖回條例(redeemable or not )

有一些特別股,公司在發行之時規定了強制/可選贖回條例。即到達某一時間,公司有權利用現金/普通股的形式買回特別股。投資者一定要看清。由於CHK-D是不可贖回的特別股,那我們就來看看LEGACY RESERVES LP(LGCYP)。我們在他的普通股年報Legacy Reserves石油勘測(LGCY) 中可以看到有贖回條款:

年報中說:At any time on or after April 15, 2019 or June 15, 2019, Legacy may redeem the Series A Preferred Units or Series B Preferred Units, respectively, in whole or in part at a redemption price of $25.00 per Preferred Unit plus an amount equal to all accumulated and unpaid distributions thereon through and including the date of redemption, whether or not declared.

簡單來說,就是公司可以在2019年6月15日以後,可以宣佈用25美元/股的清算價值贖回自己的A級和B級特別股。當然,公司也規定了在贖回時需要支付之前欠付的股息。

三、看財務指標

與購買普通股注重成長性不同,特別股要考慮的事情實際只有一件:未來這家公司可否可持續經營而不破產。

一般特別股比較注重的指標有三個:

1、Working Capital(營運資金)─算的是公司的短期清償價值。即流動資產減流動負債。這個指標必須大於0,否則公司短期周轉都有問題,更不要談支付股息了。

2、Free cash flow(自由現金流)─這是老生常談的話題了。即公司的營運現金流減去資本支出,盡可能大於0。代表公司未來在完成必要的投資後仍然有現金進行償債,支付股息,回購等多種活動。

3、負債率─我們在選普通股的時候對負債率要求一向十分苛刻。但對於特別股一般要求公司長期負債低於公司總資產的50%,並每一季定期觀察其負債情況。

關於上面這些指標的詳細演算法,請參照的我的另一篇帖子:http://xueqiu.com/7813497513/57281273

四、注意風險

1利率風險

特別股是固定收益類產品。一旦聯準會升息,就會導致固定收益類產品的價格大跌。因為無風險利率高了,那麼風險資產的利率必須更高,才會吸引人。

2、匯率風險

要注意不是所有的特別股都是美國本地股。有不少是以ADS形式發行的外國特別股。這些特別股以本地貨幣支付利息,美股的持有者需要經過中間行轉換成美元以後,才能收到股息。這個時候,匯率風險顯得非常重要。比如:

美股特別股投資指南-4

 哥倫比亞航空(AVH)為哥倫比亞航空在美國發行的特別股(沒錯,它沒有普通股在美國上市)。由於南美貨幣的貶值,就算他股息率不變,也會遭到投資者的拋售。

另外還有:

美股特別股投資指南-5

巴西電力的特別股,也是如此。

五、怎麼買?

一種是直接在紐交所和那斯達克上市的,比如BREITBURN ENERGY PARTNERS LP(BBEPP)、Intelsat S.A.(I)、ARCELORMITTAL SA LUXEMBOURG(MTCN),一種是在場外交易的或者線下發行的,怎麼購買需要諮詢自己的券商

※ (參考)特別股列表:http://www.wsj.com/mdc/public/page/2_3024-Pre…

六、一種特殊的特別股提醒

我們剛才介紹的特別股,都是以Liquidation Preference價格發行的。但在美國,有一類特別股,是以Par value(票面價值)發行的。筆者暫時沒有找到合適的例子,但必須提醒一下:比如發行時Par value為5美元,發行公司會規定以Par value的5%或10%發行股息。本質上與Liquidation Preference價格區別不大。但當你碰到某支特別股找不到Liquidation preference時,記得找找Par value哦!

七、風險再次提示

目前有很多能源類特別股,從100美元跌到了10美元甚至5美元,許多人打打算盤,按照規定的股息率,可以拿年息20%甚至50%,於是心動手癢。尤其是想要抄底能源,又怕被期貨和普通股傷到的朋友,就會考慮特別股。但還是有必要再做一次風險提示:特別股畢竟是股不是債,清償次序僅僅比普通股高。萬一公司破產,悔不當初!畢竟美國公司的破產率可不低

雪球》授權轉載

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