與投資大師約翰奈夫對談 為何投資低本益比個股能賺錢

作者:The Acquirer's Multiple    |   2017 / 01 / 07

文章來源:ValueWalk   |   圖片來源:Lisa


約翰•奈夫(John Neff)絕對是價值投資世界的傳說。

奈夫提過他的投資風格是一種低本益比(P / E)的方法。 他是最著名的共同基金投資者之一,他的逆向和價值投資風格讓人印象深刻。

Windsor是在他任職期間表現最好的共同基金,並成為1980年代的最大基金。 Neff在1995年從Vanguard退休。在Neff操作的31年中,也就是從1964年到1995年,Windsor年化報酬率為13.7%,同期標普500指數報酬率為10.6%。

我最近在CFA學院網站上閱讀了一篇關於Neff的訪問。以下是採訪內容:

問題:你能提供一些建議、想法或一些該堅持的原則,是現在仍適用的嗎?

奈夫:當然,例如我一直在討論的低本益比策略,到現在仍有很好的機會。 在Windsor基金中,我們通常是持有本益比僅為市場的50%到60%的個股。你不需要是一個魔術師才能發現那些股票,但你必須懂得如何追蹤並分析這些公司。你必須在分析中是領先他人的。

通常,我們有一個非常有競爭力的總報酬(成長率加殖利率)。我們約200基點的報酬是來自於更高的殖利率。換句話說,市場會給我們這些收益。股票通常則會根據其成長率以出售。因此,我們的策略融入了內在優勢。我以為這個優勢在三年前失去了,但現在又回來了。

你能以3%的殖利率購買花旗集團,它的殖利率比DJIA高50%,更比標普500指數高100%,而且有13至14%的成長率。所以,仍然有股票具備殖利率優勢。但是請記住,並不是所有低本益比的股票都具吸引力。 其中一些是處在困境產業中的爛公司。

所以,你必須根據你的分析去挑選最好的企業。你必須設定一些目標,你的預期成長率,以及你認為市場最終會如何反應。如果投資沒有達到你的期望,一年後,你必須重新檢視你的分析,以確保你買的公司基本面沒有惡化的情況。

問題:價值投資經理人和低本益比經理人有什麼區別?

Neff:價值取決於觀察者的看法。低本益比則是容易計算和有確定性的。

問題:投資低本益比的股票,你如何確定你是正確的,你的賣出準則是什麼?

Neff:我們關注總報酬,當然,它被定義為成長率加股息殖利率。在過去的日子裡,我們有大量的公司有7%的成長率和7%的殖利率。事實上,我們在美國地區電話公司(Regional Bell)中有很大比例的持股(17%),當它們在1980年代中期第一次出現的時候。NYNEX公司是紐約和新英格蘭的小型電報公司,該公司有9%的殖利率。

因此,我們可以確定該公司的總報酬率。一個擁有9%殖利率的,和7%股息殖利率的公司,它的本益比僅為市場的60%。我們預計未來的某個時候,該公司的本益比將回到市場的82%,因此我們對此設定了一個相對的篩選模型。我們決定,我們的總報酬將會是市場的兩倍。

換句話說,NYNEX的本益比為7到8倍,殖利率為9%,成長率為7%,因此總回報率為16%。 坦白來說,這種標的最近是很難找到的。

要閱讀完整的Neff在CFA學院網站上的採訪,請點擊這裡:與傳奇價值投資者對話John B. Neff,CFA。(編譯/John)

ValueWalk》授權轉載

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