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投資
大家好，我是諸葛呆，朋友轉了一篇報導給我，問了我「欸，是不是又要有什麼怪事發生？寫得好聳動，可是我看來看去看不懂」。
彭博統計，倫敦金屬交易所（ LME ）6 種主要合約——銅、鋁、鋅、鉛、錫和鎳的可用總庫存僅剩 50 萬噸，暴跌至有記錄以來的最低水平，市場對價格飆升憂心忡忡，恐引爆現貨市場軋空行情。ING 大宗商品策略主管直接點名， LME 鋅市場出現軋空的風險正在上升。
節錄的這段，出現一個重要名詞「現貨市場軋空」，眉頭一皺，發現事情並不單純，莫非「妖鎳」現象真的將再次襲擊？
成本與產量
供給端的不安定因子在於歐洲精煉廠，歐洲電價節節高升（如下圖），近期雖然稍微降溫，但烏俄局勢未解，大量仰賴俄羅斯能源供給的歐洲各國，高耗電的工業，例如鋼鐵、金屬生產，產能自然受到不少限制，鋅鑄錠就是這波高電價的產出缺口。
很多朋友以一般經濟學供需法則分析大宗商品，認為有需求自然能創造對應的供給，其實不然，關鍵在於售價能不能高於成本，如果無法高於成本採取減產，甚至停產，價格並非決定生產商行為的關鍵因素，「利潤」才是核心。
庫存及交割
講到這邊，明白歐洲鋅產量急遽下降的故事背景，接著瞧瞧 LME 面臨什麼情形。
▲ LME 鋅庫存與期貨價格（周線），截圖自鉅亨網，諸葛呆整理
LME ，大家熟知的倫敦金屬交易所，鋅庫存量來到近年低點，價格卻一路飆漲，甚至比過去庫存水位更低時，漲得更兇！
說到庫存，大家知道 LME 各地都有倉庫，以便於執行實物交割，我們台灣的高雄港也是其中一環！
▲LME 全球各倉庫
鋅總庫存量來到2020年7月以來最低水準，特別是歐洲的倉庫僅剩下500噸鋅，著名大宗商品交易商托克（Trafigura）和其他公司正從 LME 的亞洲倉庫運出大量的鋅到歐洲，以補足位於比利時Nyrstar少掉的產量，一種南電北送的概念。
誰是點燃軋空的星火？
好的，重點來了，標題說的軋空呢？
LME 當前面臨很大矛盾，庫存持續下滑，流動性不足，註冊倉單（on-warrant）是可直接用於期貨交割的交易所庫存，然而這項數據快速下滑，相對的註銷倉單（cancelled warrant）卻猛衝，截至4/11，比例更超過六成，是極為不尋常的現象，勿忘鎳的前車之鑒，沒有足夠的實體物品交割，存在軋空風險。
▲4/11 LME 各金屬商品倉單統計，諸葛呆製作
提供幾個日期鋅的註銷比例做參考：
- 3/30: 26.04%
- 4/1: 32.03%
- 4/5: 52.26%
同款不同價？
LME 鋅庫存自上星期至4/11減少1.4萬噸至12.37萬噸，出庫量大幅成長，主要出庫地在東南亞。但是從現貨溢價來看，歐洲地區現貨溢價週成長2.22%，東南亞則是較上週下滑10.34%，顯示現階段全球各地區存在供需不對稱情形。
▲LME鋅價格周線，取自鉅亨網
▲滬鋅價格周線，取自鉅亨網
最後，上海期貨交易所也有鋅的交易，眼尖的朋友大概發現處於同一期間，所創造的漲幅不盡相同，是不是呼應地區性的供需架構差異呢？
烏俄戰爭、青山鎳期貨史詩級軋空、中國大範圍封城等事件，看似不相關，卻彼此間交互影響著，是否會再度出現重量級事件，請讓我們拭目以待！
《諸葛呆的耕讀筆記》授權轉載
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