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商業
不少價值投資者為了證明價投的有效性，列舉一些過去符合價值投資特徵的優秀企業，但用這種證明方式時，往往被嘲笑為“後見之明”或“倖存者偏差”。應該說，這樣的質疑有一定道理，企業發展過程中不確定性很大，即使是企業的管理層也未必能預期到未來的情況，何況我們這些不跟企業打交道的次級市場投資者呢？我們何以樹立公司研究的信心？
優秀企業的成功到底是實力或基因因素更重要一些，還是運氣更重要一些，大多數討論都過於偏激：有人認為一旦企業擁有某些優秀的基因和特質，便會獲得成功；有人則認為企業成功和中彩票差不多，運氣使然。
前者以一些影響力很大的管理學著作為代表，如《基業長青 (Built to Last) 》、《從A到A+ (Good To Great) 》，他們通過研究一些當時長盛（3492-TW）不衰的偉大企業，得出如何才能基業長青的經驗和特徵 (如領導層謙虛能幹、適應性強等) ，並聲稱 “只要採納並認真貫徹這些經驗，幾乎所有的公司都能極大改善自己的經營狀況，甚至可能成為卓越公司”。
可笑的是，這些著作提到的偉大公司 10 年後要麼倒閉、要麼被收購，大多數公司股價下跌。的確，企業未來很難預測，企業的成功有很多偶然的運氣因素，經常被提到的例子是馬化騰當年幸虧想賣掉企鵝的時候沒人要，否則也不會有今天，這樣的例子還有很多。
對顛覆性創新研究深刻的克莉史汀森 (Emil Christensen) 在《創新者的窘境 (The Innovator’s Dilemma) 》中也揭示了一個可怕的現象，即使一個公司非常能幹，不犯任何錯誤，依然可能倒閉。
顛覆性創新確實可怕，馬車企業再優秀能幹，也被汽車取代。波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）紡織廠的管理層再優秀，面對大勢已去的行業前景，也回天無力。當下的網路已經顛覆了很多傳統行業，無人駕駛、人工智慧等新技術還在日新月異，相信不少行業或職業還會倒下。“馬車時刻”確實讓人擔憂。
但我們還沒有必要對公司分析喪失信心。《基業長青》的作者雖然接觸的研究資料極其豐富，但研究方式未必多麼科學，研究的樣本也太小，且研究中受到光環效應的影響，沒必要被他們看似說服力很強的研究所征服。通過下功夫培養商業判斷力，我們完全有能力得到一些“先見之明”的認識，並且也有能力控制出錯的風險。
首先，我們要看到不同的行業特徵差異很大，有些產業生死時速，有的則十分穩定。有些行業容易發生顛覆性創新，有的行業這種風險很小。比如，網路產業，一開始一個行業能有幾百上千家，最後則贏家通吃，贏家通吃的少數兩三家往往還不是一開始就領先的。而口香糖、可口可樂（Coca-Cola, KO-US） (Coca-Cola) 等行業幾十年都不需要變化。
說到顛覆性創新，相機行業膠捲被數位相機顛覆，數位相機又被手機顛覆，而空調行業技術變化就很緩慢。
網路顛覆了一些零售企業，但一些體驗式消費卻無法被顛覆，比如電影可以在網上看，但和去電影院和朋友一起看的社交氛圍完全不同。旅遊也要人親自到現場，無論科技如何發展，吃飯的需求也不會改變。
資產管理行業，也不用擔心被 alphago 顛覆。我們選擇一些穩定的，不大可能被顛覆的行業，能大大提高我們預見的成功率。投資之前，也要加入一個新的檢查清單：公司所在行業是否可能被網路和新技術顛覆。
企業在不同的發展階段和不同競爭優勢下，可預測性也大不相同。比如 Google 剛成立時可能有很多家公司成為未來的 Google，但一旦 Google 掌握了領先優勢，巨大的網路效應和規模效應將使其無人能敵，這個時候去投資雖然收益沒有天使投資那麼大，但確定性高得多。
企業競爭優勢和護城河，對預測未來的穩定性很重要，我們選擇護城河強大，或具備壟斷優勢的公司，配上優秀管理層和巨大的發展空間，如果還有不錯的價格提供安全邊際，這筆投資成功的“先見之明”機率就極大了。這樣的機會，市場有時真的會提供，就看我們的慧眼了。
其次，即使公司出現不確定性的變化，也往往有一個過程，如果保持足夠的研究深度和持續的關注度，我們作為投資者的反應顯然可以比企業經營者快的多。
而且，股價對公司價值的反應也不是一次性的，而是根據公司經營狀況的變化逐步展開。如果好的公司和商業模式遇到垃圾管理層，可以等到優秀管理層上台時再去投資 (巴菲特 (Warren Buffett) 經常這麼做) 。
公司遇到了很強大的顛覆性創新因素，不妨儘快降低部位，時間上完全來得及。關鍵是，保持一個開放的頭腦，即使投資的是傳統行業，也要不斷學習網路、新科技，體驗新的生活方式，保持一種敏感度。
此外，所謂“荒島十年”，選好的股票，十年就不用管的方式並不可取，因為公司 10 年時間可能發生基本面的重大逆轉，需要不斷做新的評估。
即使很強的商業判斷力，選擇了最好的股票，而且很低的價格，我們也不宜過度自信地全倉一兩隻。因為人都是有侷限性的，即使做了最好的準備，世界的變化未必都在我們的掌握之中，為了避免萬分之一的機率，我們也需適度分散，對衝我們的無知。
對於自身的能力結構也要有清醒認識，不同的人有不同的能力結構和性格傾向。目前為止， 能帶來最大物質回報，也最長本事的投資方式，就是巴菲特、蒙格 (Charlie Munger) 的波克夏模式，這對商業洞察力要求最高，最有樂趣和挑戰性。如果對商業判斷的興趣或能力不夠，可更多地採用葛拉漢 (Benjamin Graham) 、施洛斯 (Walter Schloss) 、約翰·聶夫 (John Neff) 等的體系，或者指數投資，也可以收益不錯，但對公司的分析深度越深越好。
公司分析能力越強，越有深度，我們對自己的投資組合就越自信，大的波動下才能穩得住，好的機會來臨才能抓得住。修煉足夠時，我們會得出很多具有前瞻性的先見之明。
《雪球》授權轉載
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