何者將佔上風:升息的不確定性?還是投資人對獲利成長的樂觀期待?
上星期,債券市場發生了一件大事: 10 年期美國國庫券殖利率突破 3% 。此外,歐美企業財報也在上週進入高潮,標準普爾 500 指數與歐洲 Stoxx 600 指數分別各有超過 180 家與 120 家企業公佈第一季財報,其中包括 Alphabet /谷歌(Alphabet, GOOGL-US) (GOOGL-US) 、臉書(Facebook, FB-US) (FB-US) 、亞馬遜(Amazon, AMZN-US) (AMZN-US) 、 Caterpillar (CAT-US) 、 Exxon (XOM-US) 、福斯汽車 (VOW3-DE) 、 Total (FP-FR) 與殼牌石油 (RDSA-NL)。
目前,股市投資評價正陷入兩股力量的拉鋸。到目前為止,第一季企業獲利優於預期,但是接下來股價反映的究竟是穩健的成長前景?還是金融環境緊縮可能引發的負面效應?
利率上升不見得會使股價下跌
上星期二, 10 年期美國國庫券殖利率寫下 4 年多來首度突破 3% 的紀錄。此外,市場亦上修聯準會接下來的升息次數。利率上升之所以會左右股市評價,原因在於用來計算未來企業獲利的折現率將受到影響,同時利率上升將推高企業的資金成本並遏制企業投資活動。換句話說,利率上升應該會使得股票評價下降。
儘管如此,歷史告訴我們只要 10 年期美國國庫券殖利率維持在 5% 以下,利率上升反而與美國股價及本益比呈現正相關性。事實上,這種現象其實一點也不奇怪:利率常隨著景氣擴張而上升;在此環境下,投資人預期企業盈餘將增長並抱持著樂觀期待。
即便聯邦基金利率來到 1.5% 至 2% 的水準, 10 年期美國國庫券殖利率突破 3% ,這似乎都不致於阻礙企業投資活動-尤其是現在美國還要再擴大財政刺激措施。此外,目前經濟維持穩健增長,意味著即便利率攀升,股價仍有機會進一步上漲。
儘管如此,這不代表我們可以高枕無憂,因為現在 10 年期美國國庫券殖利率或許不用跟過去一樣攀升到 5% ,就可能會帶來負面的影響。倘若未來一、兩年聯準會升息的幅度明顯高於市場預期,屆時我們認為股票投資評價可能會面臨極大的壓力。
企業獲利與景氣擴張持續展現動能
倘若繩子的一頭是利率走勢的不確定性,那麼在另一端相互拉鋸的便是第一季獲利數字。大致上,到目前為止企業獲利表現皆不俗。
然而,令市場分析師與投資人心生疑慮的並非這些獲利數字,而是企業對獲利前景發佈的評論。其中, Caterpillar 向來被視為全球工業的風向球,第一季獲利數字即便一如市場預期的良好,但是同時也警告「這可能是 2018 年的獲利天花板了」。此話一出, Caterpillar 當天股價大幅震盪,最終以重挫作收。
除了 Caterpillar 的這番言論,加上近期歐洲經濟數據顯著滑落,投資人開始擔心全球景氣循環是不是比預期地更接近終點,且接下來利率是否毋須攀升到過去的高點,就會對市場帶來負面的影響。
我們認為投資人必須回歸客觀的經濟數據。最新公佈的歐洲採購經理人指數展現穩定的表現,且上週歐洲央行公佈的銀行放款調查報告,顯示歐元區的信用環境已顯著鬆綁。歐洲央行總裁馬里奧·德拉吉 (Mario Draghi) 表示,儘管部分經濟數據稍失動能,但是歐洲央行實現通膨目標的信心「未曾動搖」。此話一出,歐元匯率應聲上揚。另一方面,美國經濟數據持續強勁。美國消費者信心指數不僅進一步攀升,亦支撐最新公佈的採購經理人指數初值數據。
簡單來說,我們認為眼前的景氣循環仍有持續擴張的動能。此外,當股市出現賣壓時,國庫券卻未吸引尋求避風港的資金湧入,這代表一件事情:投資人對於潛在的經濟成長與通膨前景仍具信心。故此,我們認為未來利率還有進一步上升的空間,不會立即拖累經濟成長的活力。
在眼前的環境下,股市進入整理格局是很常見的現象,因為投資人得花上幾個季度的時間,才能判斷利率要攀升到何種水準才會帶來負面影響,以及企業獲利能否持續增長。接下來,我們將密切關注獲利與利率之間的拉鋸戰進展。
上週焦點
- 美國成屋銷售數據: 3 月份銷售數目為 560 萬戶,經季節調整年成長率為 +1.1%
- S&P/Case-Shiller 房價指數: 2 月份房價月增率為 0.8% ,年增率為 6.8% (未經季節調整) ;月增率為 +0.7% (經季節調整)
- 美國新屋銷售數據: 3 月份銷售數量為 69.4 萬戶,經季節調整年成長率為 +4.0%
- 美國耐久財訂單: 3 月份成長率為 2.6% (若不含交通運輸,耐久財訂單增長率為 -0.1%)
- 歐洲央行政策會議:歐洲央行理事會之政策態度維持不變
- 2018 年第一季美國 GDP 統計數據 (初估值) : +2.3% 年化成長率
- 日本央行政策會議:貨幣政策維持不變
本週觀察重點
- 4 月 30 日星期一:
-美國個人所得與支出數據
-日本採購經理人指數 - 5 月 1 日星期二:
-ISM 製造業指數 - 5 月 2 日星期三:
-聯邦公開市場委員會會議記錄
-2018 年第一季歐元區 GDP 統計數據 (初估值) - 5 月 3 日星期四:
-ISM 非製造業指數
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢(截至 2018 年 4 月 27 日)
市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
股票Equity | |||
標準普爾500指數 S&P 500 Index |
0.00% | 1.20% | 0.40% |
羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-0.10% | 1.10% | 0.40% |
羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-0.20% | 1.00% | 2.40% |
羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.10% | 1.30% | -1.60% |
羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-0.50% | 1.80% | 1.70% |
MSCI世界指數 MSCI World Index |
-0.10% | 1.70% | 0.50% |
MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.20% | 2.30% | 0.90% |
MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-1.00% | -1.10% | 0.30% |
STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-0.50% | 2.60% | 0.70% |
富時100 指數 FTSE 100 Index |
1.90% | 6.70% | -1.00% |
東證股價指數 TOPIX |
1.50% | 3.60% | -1.30% |
滬深300指數 CSI 300 Index |
-0.10% | -3.60% | -6.80% |
匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | -0.20% | -0.30% |
花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.00% | -1.60% | -3.90% |
彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.40% | -0.50% | -1.60% |
彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.00% | -0.80% | -2.30% |
彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.70% | -1.60% | -0.20% |
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.00% | 0.40% | 1.80% |
美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.40% | 0.60% | -0.30% |
美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.60% | 0.00% | -0.20% |
摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.70% | -1.40% | -3.10% |
摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-1.40% | -2.50% | 1.80% |
英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-1.60% | -1.70% | 2.00% |
歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-1.40% | -1.60% | 0.80% |
日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-1.30% | -2.50% | 3.30% |
實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.70% | 7.80% | -4.20% |
富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
3.40% | 1.60% | -6.00% |
富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
1.80% | 1.40% | -2.00% |
彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.50% | 2.30% | 1.90% |
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-1.10% | -0.30% | 1.10% |
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-0.40% | 4.90% | 12.70% |
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