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投資
2020 年底，中國市場監管總局剛剛表示，要在即將到來的雙節期間對名優白酒進行價格監管； 2021 年初，深交所又向提前透露去年業績的五糧液（ 000858-CN ）和酒鬼酒（ 000799.SZ ）下發關注函，要求說明是否違規影響股價波動。但是，這都不能阻擋白酒股股價的垂直起飛。
擋不住白酒股價接連創新高
1 月 5 日，新年的第二個交易日，白酒股延續暴漲行情，股價接連創新高。其中，貴州茅台（ 600519-CN ）上漲 3.13% ，市值一天增加 785 億元（人民幣，下同）；五糧液上漲 7.36% ，市值來到 1.24 兆；瀘州老窖（ 000568-CN ）、洋河股份（ 600809.SH ）和山西汾酒（ 600809.SH ）漲幅分別達到了 7.25% 、 6.77% 和 3.22% ；今世緣（ 603369.SH ）、水井坊（ 600779.SH ）和迎駕貢酒（ 603198.SH ）等二三線白酒企業則紛紛漲停。
實際上，白酒股這場集體狂歡，已經持續多時。僅從 2020 年年初至今，一年時間，酒鬼酒漲幅 400% 、山西汾酒漲幅 332% 、瀘州老窖漲幅 202% 、五糧液漲幅 144% 、洋河股份漲幅 145% ，即便是市值基數巨大的貴州茅台，漲幅也達到了 76% 。
市場普遍認為，在基金規模不斷擴大、大資金越來越主導市場的背景下，機構正聚集流入業績出色、景氣度高的產業，以白酒為代表的消費股和以新能源為代表的科技股，則是個中翹楚。一位私募投資人表示，從頭年三季報到來年一季報，是一年中最長的業績真空期，經營和動銷數據向好、確定性更高的標的，就更加容易吸引大資金圍觀。其中，茅台作為白酒產業風向標，只要其售價堅挺，就能代表整個白酒產業的景氣程度。
白酒股最近一次被認為即將 “ 剎車 ” 是在去年 12 月 23 日，當天，茅台股價在盤中創新高後下跌，最終以 2.09% 的跌幅收盤，眾多分析師發出 “ 警惕聚集瓦解 ” 的吶喊；隨著幾個交易日後股價繼續走高，白酒板塊景氣度向好的樂觀情緒又瞬間恢復。再靚麗的業績也需要對應適當的估值。白酒股的狂歡究竟是不是泡沫，也許只能見仁見智，但一路高漲的背後，則是多股勢力交織疊加的集體推動。
資金聚集，重倉白酒
資金聚集助推股價短期暴漲，已是被市場普遍接受的觀點，而白酒則是其中最典型的板塊之一。浙商證券研報認為，覆盤 2019 年以來，結構性牛市的特徵顯現，市場經歷了數次聚集。具體來看， 2019 年 1 月至 4 月集中豬肉股， 6 月至 7 月消費股， 7 月至 9 月再聚集科技股， 12 月至 2020 年 2 月再次聚焦科技股，而到 2020 年 4 月至 7 月則再回歸消費股。從 2020 年 10 月以來，市場開始集中新能源和白酒股。
浙商證券總結，首先，聚集的持續時間往往在 2-3 個月左右；其次，產業景氣度是品種選擇的核心驅動力。去年 10 月以來，貨幣政策正常化，資金聚集特徵進一步顯現，對電動車、太陽能光電和白酒而言，銷量數據等景氣度不斷被驗證是主要驅動因素。作者根據choice數據整理髮現，規模不斷擴大、日益擁有定價權的基金正在成為主導，機構是否集中提供增量資金，與股價高度相關。
根據choice數據基金持股統計， 2020 年三季度（單季度基金只公布自己的前十大重倉股），重倉持有貴州茅台的基金由 2019 年三季度的 1,377 家上漲到 1,453 家，基金總持有數由 6,039 萬股上漲到 6,846 萬股，基金持股佔流通股（含鎖定股）比例由 4.81% 上漲到了 5.46% 。期間，貴州茅台股價漲幅 45% 。
同期，重倉五糧液的基金由 657 家上漲到 1,103 家，總持股數由 2.93 億股上漲到 3.78 億股，持股比例由 7.72% 上漲到 9.94% ，期間股價漲幅 70% ；重倉瀘州老窖基金由 227 家上漲到 303 家，持股數由 2.11 億股上漲到 2.40 億股，持股比例由 14.44% 上漲到 16.4% ，期間股價漲幅 69% 。其他名酒中，重倉山西汾酒的基金由 2019 年三季度的 120 家成長到 2020 年三季度的 173 家；重倉古井貢酒的基金由 43 家上漲到 83 家。兩家公司基金持股佔比都在 10% 左右，期間股價分別上漲了 157% 和 90% 。
同樣也有反例。口子窖從去年 3 月白酒板塊觸底反彈以來，股價漲幅也超過 100% ，但在 2019 年 9 月至 2020 年 9 月期間，其股價反而下跌了 7% 。這背後是機構的撤離——期間，口子窖基金重倉數由 62 家下滑到 19 家，重倉基金持股比例由 7.62% 下滑到 5.98% 。
以機構為首的資金帶頭湧進
而在最近時段，根據東吳證券研報，上週五（ 1 月 1 日）偏股混合型基金和股票型基金部位分別為 83.0% 和 87.5% ，而一週多前這兩個數值還分別為 81.6% 和 87.1% 。其認為，過去一週公募基金聚集加強，而產業偏向中始終包含消費。
一位私募投資人表示，隨著更加專業的機構投資者增加，A股市場的有效性越來越強，一旦產業和公司的發展邏輯通順，以機構為首的資金就會立即湧入，白酒即是典型，而邏輯有瑕疵的公司，已經無人問津；但另一方面，股價對於基本面的演繹，仍然是暴漲暴跌，即便是機構，也很難說已經從趨勢投機者成為了真正的價值投資者。
爭奪業績，搶秀 “ 肌肉 ”
白酒景氣度在業績真空期中的持續，與酒企在 2020 年底集中公佈的一撥亮眼數據和預期展望相關。首先是白酒 “ 總龍頭 ” 貴州茅台，其預計 2020 年實現營業總收入 977 億元左右，與上期相比成長 10% 左右；預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 455 億元左右，與上期相比成長 10% 左右。同時，子公司貴州茅台醬香酒行銷有限公司預計實現營業總收入 94 億元左右（含稅銷售額 106 億元左右）。
總體也將茅台推向神壇。按照貴州省最新規劃，其希望將茅台打造成該省首家 “ 世界 500 強 ” ，這被寫進了貴州省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃。
由於出廠價相對固定，但茅台業績的進一步提升，仍然可以來自於三個方面：首先是產量和銷量的穩步上漲；其次，則是直銷比例提升，帶來出廠價的變相成長，將一部分經銷商利潤歸為己有。茅台經銷商大會資訊顯示， 2020 年茅台與 68 家直銷渠道商達成合作， 2021 年將會加快推進自營、商超渠道、電商通路建設，形成與社會渠道、自營體系相輔相成的局面；第三則是直接漲價。茅台出廠價已經有近 3 年未提升，而其他酒廠則普遍漲價，多家研究機構判斷，茅台未來兩年內漲價 20% 左右的可能性很大。
被監管部門下發關注函的五糧液，數據同樣出色。年底，五糧液在 1218 經銷商大會上公佈，集團 2020 年 1-11 月收入達 1,103 億元，與上期相比成長 13.5% ，集團全年收入有望突破 1200 億元。從渠道角度看，每瓶第八代普五一批商利潤從年初不到 20 元增至近百元，五糧液在增厚渠道利潤。
在 2020 年漲幅最大的汾酒和酒鬼酒，同樣沒有閒著。2020 年 12 月 26 日，汾酒經銷商大會上，董事長李秋喜表示， 2020 年汾酒集團收入預計成長 17% ，利潤總額預計與上期相比成長 60% ；中高端產品與上期相比成長 30% 以上，省外、省內收入佔比 6 : 4 ，首次實現區域市場的結構性反轉；可控終端超過 85 萬家，過億元市場 17 個，長江以南與上期相比成長 50% 。
到 2021 年 1 月 4 日，汾酒進一步公佈，預計 2020 年年度實現營業收入與上年同期相比增加 19.11 億元- 22.11 億元，增幅 16.08% – 18.60% 。預計 2020 年年度實現利潤總額與上年同期相比增加 11.10 億元- 15.10 億元，增幅 38.41% – 52.25% 。上述三家企業，茅台、五糧液和汾酒，都是在經銷商大會上搶先公佈了去年的出色業績，刺激了股價。
過去一年漲幅 400% 的酒鬼酒，也是因為 “ 未來 ” 業績過於華麗。2020 年 12 月 26 日，在酒鬼酒經銷商大會上，其公司董事和財務總監程軍，在眾多經銷商和媒體面前，高調宣佈公司銷售目標是 “ 突破 30 億，跨越 50 億，爭取邁向 100 億 ” 。
連深交所都感到震驚。其在監管函中表示： “ 當日，你公司股價漲停，此後你公司股價持續上漲。而根據你公司前期揭露的歷年年度報告，上市公司 2017 年- 2019 年實現營業收入分別為 8.78 億元、 11.87 億元、 15.12 億元；根據你公司揭露的 2020 年第三季度報告，上市公司 2020 年前三季度實現營業收入 11.27 億元。 ”
透過漲價來鞏固品牌號召力
回顧過去一年，雖然並非一帆風順，但在眾多產業中，白酒市場行情的確出類拔萃。去年一季度，因為受到疫情影響，白酒股價曾經出現過一波 “ 泥沙俱下 ” 的大規模回調。如今已經站上 2,000 元／股的茅台，最低曾到達過 950 元／股左右；如今 320 元／股的五糧液，最低 97 元／股左右；如今 385 元／股的山西汾酒，彼時只有不到 80 元／股。
但疫情緩和後，白酒動銷超出預期。一位江甦的郎酒經銷商告訴作者，令他自己都感到意外的是，在一季度經營 “ 慘不忍睹 ” 的情況下，其利用二三季度，竟然在前三季度就完成了全年的既定目標。
這背後是經歷酒業黃金十年和產業調整期後， “ 倖存者 ” 們經營打法的逐步統一。即便受到疫情帶來的銷售壓力，但 2020 年初開始，在高端酒茅台、五糧液的價格上漲帶動下，郎酒，瀘州老窖，汾酒、今世緣、甚至包括銷售策略向來激進的洋河等廠商，都仍然堅持選擇漲價和渠道控貨挺價。廠商透過漲價來鞏固品牌號召力、渠道議價能力，這種趨勢一直延續到了最新的一次漲價： 1 月 4 日， 52 度 1573 經典裝團購建議價漲至 1050 元。
眾多酒廠以 “ 價值回歸 ” 名義調高零售價，即使不能馬上實現，也可以為業績成長打下基礎，並給渠道商利潤留出空間。有白酒企業高層介紹，渠道利潤少則 30% – 40% ，多則 50% 以上，廠商與經銷商 “ 一榮俱榮 ” ，銷售動力旺盛。
到去年三季度中秋和國慶的雙節銷售旺季開啟時，酒企發貨節奏仍然保持 “ 克制 ” ，一系列配合調價的控貨操作同期執行。例如，去年 9 月 23 日，習酒停止接收 2020 年度所有經銷商合約配額外的訂單，暫停貨物供應； 9 月 25 日，郎酒通知，即日起青花郎事業部全部產品暫停發貨； 9 月 27 日，瀘州老窖下發全系產品節前停貨通知。
有四川白酒經銷商對作者這樣解讀廠商動作： “ 停貨配合（漲價），維護漲價成果，也是防止後面價格會倒掛。廠商主動停貨，少壓貨給我們渠道，也好維護渠道秩序。 ” 這位經銷商表示，他是漲價策略的支持者，認為從戰術上，選擇在旺季之前調價最有利，可以營造出產品緊俏、價格還會上漲的感覺，讓市場更容易接受。
市場分析普遍認為的是，當茅台和五糧液在千元左右價格帶獨孤求敗、同時在中低階價格帶過於擁擠的情況下，包括洋河、今世緣、汾酒和水井坊在內的酒企，誰能透過升級漲價搶先站穩 600 元左右的次高端價格真空帶，將成為接下來酒企攪動資本市場的重要步點。
《36氪》授權轉載
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