台灣經濟新報(TEJ)
台灣經濟新報(TEJ) 17
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台灣經濟新報(TEJ)為台灣本土第一大財金資訊公司,成立於 1990 年,專門提供金融市場基本分析所需資訊,以及信用風險、市場風險、資產評價、投資分析及公司治理分析等解決方案及顧問服務。 鑒於財務金融領域日趨多元與複雜,TEJ 結合實務與學術界的精英人才,致力於開發機器學習(ML)、人工智慧(AI)及自然語言處理(NLP)等新技術,持續提供金融創新服務。目前客戶包括國內所有大專院校、銀行、投信、九成綜合券商及外資券商。
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企業股權評價專欄 remark
2018年實施IFRS9會計準則後,往年上市櫃企業用成本衡量的轉投資(涵蓋股權與金融資產),必須由專業評價人員進行評價後以公允價值入帳,而評價的方法與流程允當與否,除影響到被投資公司之公允價值以外,對於上市櫃企業整體價值影響甚鉅,投資人不可不慎。

評價前需先對公司之產業、營運、財務進行分析,並選擇適合方法評估公允價值。現行主要評價方法分為:市場法、收益法、資產法,本頁以市場法為例簡述相關流程。

市場法

受評公司與產業分析
next
在計算出初步股權價值並除以普通股股數得出每股初步公允價值後,需進行流動性折價調整始能得出最後每股公允價值。svg
利用STEP1及2挑選之評價乘數與待評估公司之績效衡量值相乘,再加回非營運項目之淨值並減去借款公允價值(當衡量指標為權益基礎時不需扣除)得出初步股權價值。svg
具有相同營運狀況的公司應該以相同股價交易,此階段即是在決定選用之績效衡量值及對應評價乘數,可分為整體企業及股東權益兩種基礎。此外,可類比公司計算時,均採用常規化調整後之乘數。 svg
首先挑選與待評價公司營運活動相似的可類比公司,並盡量有相同的銷售市場、目標客群及財務狀況。
TEJ將後者分為六大構面檢視,以計算其「財務相似度」。 svg
STEP1
挑選可類比
首先挑選與待評價公司營運活動相似的可類比公司,並盡量有相同的銷售市場、目標客群及財務狀況。
TEJ將後者分為六大構面檢視,以計算其「財務相似度」。
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STEP2
績效衡量&乘數
具有相同營運狀況的公司應該以相同股價交易,此階段即是在決定選用之績效衡量值及對應評價乘數,可分為整體企業及股東權益兩種基礎。此外,可類比公司計算時,均採用常規化調整後之乘數。 svg svg
STEP3
計算初步價值
利用STEP1及2挑選之評價乘數與待評估公司之績效衡量值相乘,再加回非營運項目之淨值並減去借款公允價值(當衡量指標為權益基礎時不需扣除)得出初步股權價值。 svg svg
STEP4
折溢價調整
在計算出初步股權價值並除以普通股股數得出每股初步公允價值後,需進行流動性折價調整始能得出最後每股公允價值。 svg svg
next
公允價值
受評公司與產業分析
next
採用2003至2011年之國內樣本(366筆)進行實證研究計算,得出未上市櫃公司折價幅度後推得最終公允價值。 svg
以最終選擇六家類比公司之P/B中位數乘以台北101之淨值(經常規化調整扣除業外損益)計算初步價值。 svg
考量台北101之價值主要來自於帳列資產,故選用P/B乘數做為衡量指標,計算台北101之企業公允價值。 svg
台北101主要業務為經營國內商辦租賃、百貨購物中心與觀景台娛樂事業。故找尋可類比公司時,以國內上市櫃公司為優先考量,並參考TEJ產業分類資料庫,篩選產銷組合與營業性質符合之公司做為候選可類比公司。 svg
STEP1
挑選可類比
台北101主要業務為經營國內商辦租賃、百貨購物中心與觀景台娛樂事業。故找尋可類比公司時,以國內上市櫃公司為優先考量,並參考TEJ產業分類資料庫,篩選產銷組合與營業性質符合之公司做為候選可類比公司。 svg svg
STEP2
績效衡量&乘數
考量台北101之價值主要來自於帳列資產,故選用P/B乘數做為衡量指標,計算台北101之企業公允價值。 svg svg
STEP3
計算初步價值
以最終選擇六家類比公司之P/B中位數乘以台北101之淨值(經常規化調整扣除業外損益)計算初步價值。 svg svg
STEP4
折溢價調整
採用2003至2011年之國內樣本(366筆)進行實證研究計算,得出未上市櫃公司折價幅度後推得最終公允價值。 svg svg
next
公允價值
受評公司與產業分析
next
以紐約大學史登商學院Damodaran教授提出之流動性折價模型估計流動性折價。 svg
以最終選擇四家類比公司之P/B加權平均數乘以台電之淨值(經常規化調整扣除業外損益)計算初步價值。 svg
依電業重資產之行業特性,優先考量EV/EBITDA及P/B乘數。由於台電獲利易因燃料成本漲跌及政府干預電價而大幅波動,故排除 EV/EBITDA乘數,最終決定以加權平均P/B作為最終選用乘數。 svg
因台電產業特殊且為獨佔事業,故可類比公司須自國外尋找,並與台電擁有資源(缺乏燃料)、發電種類(火力為主)及財務模式相近,鄰國中,日本、香港之電力公司最符合條件。決定樣本市場後,再進一步計算營運及財務相似度,選擇最後採用公司。 svg
STEP1
挑選可類比
因台電產業特殊且為獨佔事業,故可類比公司須自國外尋找,並與台電擁有資源(缺乏燃料)、發電種類(火力為主)及財務模式相近,鄰國中,日本、香港之電力公司最符合條件。決定樣本市場後,再進一步計算營運及財務相似度,選擇最後採用公司。 svg svg
STEP2
績效衡量&乘數
依電業重資產之行業特性,優先考量EV/EBITDA及P/B乘數。由於台電獲利易因燃料成本漲跌及政府干預電價而大幅波動,故排除 EV/EBITDA乘數,最終決定以加權平均P/B作為最終選用乘數。 svg svg
STEP3
計算初步價值
以最終選擇四家類比公司之P/B加權平均數乘以台電之淨值(經常規化調整扣除業外損益)計算初步價值。 svg svg
STEP4
折溢價調整
以紐約大學史登商學院Damodaran教授提出之流動性折價模型估計流動性折價。 svg svg
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公允價值
受評公司與產業分析
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以紐約大學史登商學院Damodaran教授提出之流動性折價模型估計流動性折價。 svg
以最終選擇五家類比公司之EV/EBITDA調和平均數乘以新竹物流之EBITDA (經常規化調整扣除業外損益)計算初步價值。 svg
新竹物流營收及獲利狀況穩定,且財務結構非重資產公司,經判斷後以獲利數據為主要考量,為避免不同公司之投資及財務策略干擾比價,故最終選用EV/EBITDA來計算新竹物流之公允價值。 svg
新竹物流提供之服務包含運輸、倉儲物流、物流加工及國際海空進出口承攬業務,同屬運輸倉儲產業(TEJ產業分類)之上市櫃公司共有14家。 svg
STEP1
挑選可類比
新竹物流提供之服務包含運輸、倉儲物流、物流加工及國際海空進出口承攬業務,同屬運輸倉儲產業(TEJ產業分類)之上市櫃公司共有14家。 svg svg
STEP2
績效衡量&乘數
新竹物流營收及獲利狀況穩定,且財務結構非重資產公司,經判斷後以獲利數據為主要考量,為避免不同公司之投資及財務策略干擾比價,故最終選用EV/EBITDA來計算新竹物流之公允價值。 svg svg
STEP3
計算初步價值
以最終選擇五家類比公司之EV/EBITDA調和平均數乘以新竹物流之EBITDA (經常規化調整扣除業外損益)計算初步價值。 svg svg
STEP4
折溢價調整
以紐約大學史登商學院Damodaran教授提出之流動性折價模型估計流動性折價。 svg svg
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公允價值