估值基礎入門(一):本益比

作者:范騅   |   2017 / 04 / 05

文章來源:Vanex-Wong   |   圖片來源:Jayroz


PE,本益比,是當前市值除淨利潤得出的倍數 (multiples) ,表達方法是 10 倍或 10x。

簡介

這是最基礎的衡量指標。首先企業需要有盈利,最好是穩定的,能見度高的,可預測的。例如我之前分析的水務公司,產品需求穩定,價格有固定機制。

如何計算

一、股份市值:將企業的已發行股份,乘當前買賣價格。已發行股份包括有全份投票權 (A 類) 、部分投票權 (B 類) 和沒有投票權 (C 類) 的有經濟權利股份,或以上的同等物,例如可轉換成以上任何一種的合約、可換股債券或合伙單位 (Partnership Units) 。

二、淨利潤 (Net Profit) :又稱 bottom line,因為它是收益表的底行。可取數字有過去一個財年 (2015 FY) ,過去十二個月 (TTM) 和未來財年的預算 (2017E 至 2020E) 。

估值基礎入門:本益比-01

深層意義

一、本益比最重要告訴了一個概念,市值 (或當前人們願意以付出的股價) ,只是一個倍數,大部分並非實質存在的財富。我們經常看到股價上落時,媒體報導什麼蒸發了幾千億,誰的身家暴漲多少百億,其實都是虛無的,那跟本從來沒有存在過。只有明白這個概念,才不會被表面的數字牽著鼻子走。

二、本益比的可比性不高,它是相對的,不是絕對的。本益比在不同行業和產業鏈位置,不同的企業或產品生命周期,不同政治經濟和利率環境,不同的市場心理狀態下,都大為不同。所以單因為俄股本益比低而推薦俄股,那是不負責任的,大幅波動的盧布匯率、15% 的通貨膨脹和 12% 的央行利率會否維持,更值得考慮。

三、大眾心理作用令本益比成為一個極易受影響而變動的倍數。一間企業的本益比,今年可以是 10 倍,明天可以是 20 倍,後年可以是 5 倍,然後因為虧損變了負數。任何時候都有任何人用任何原因說它是合理的,這也是為什麼大眾心理偏側的時候,會集體出現低估或高估的情況。不要人云亦云,是利用市場無效的前題。

四、最後是不可預測性。由於我們擁有企業是期望將來的生產力帶來的回報,很多人喜歡用預測本益比,而非歷史本益比,來衡量估值貴賤,這是無何厚非的。本益比和眾多估值方法一樣,是一個 garbage in garbage out 指標,如何預測未來的盈利,或者接受未來不可預測性,成為了一門哲學和藝術。最終得出的本益比不是衡量的指標,衡量估值的方法和利潤分析的邏輯,才是重點。

戴維斯雙擊/雙殺

為什麼有時企業發佈布新的利潤數字,市值 (股價) 就會大幅上升 (雙擊) 或下降 (雙殺) 呢?因為:

當前市值 (股價) = 預測本益比 x 預測淨利潤 (每股盈利)

不難發現公式的右方,兩個因素都是預測的。只要兩項預測同時被上調或下調,因為市值是一個乘數,效應就會被放大。市值是一個很大部分沒有真實存在的財富,被調整的幅度和便利度更是無法想像。2013 至 2016 年的港股中,澳門賭場股就受到不斷雙殺,估值從頂部下跌過 75 至 80%。我在下跌 50% 時就進了場,全因當時未透徹了解估值的概念,低估了乘數的效應。

估值基礎入門:本益比-05

在價值投資的應用

一、本益比不應是一個篩選工具。很多人單以本益比來判斷貴賤,我絕對不同意。因此,市場上有很多估值不合理的企業,我專門挑選沒有本益比 (虧損) 和高本益比的公司來研究。他們的本益比如果只是受短期影響,而這樣子就被篩走冷落的話,那自然有可能值得投資。例子有 SRG 和 PBF。

二、戴維斯雙擊/雙殺。我們在雙擊和雙殺出現時,都可以考慮一下市場有沒有過份反映。今年(2016年)初 IBM 公布了一個連續十多個月倒退的季績後,股價由 130 美元直殺直 118 美元,我在 121 美元便入了場。同樣地,以前的價值投資學派喜歡買低本益比的股票,在企業營運實際有持續增長的情況下,越多人留意和認同企業的業務和價值,股價會以倍數上升。

三、作為入門的第一個比率指標,本益比是一個很好的引擎老師,叫人開始認清市場和大眾心理對估值的偏誤,這是價值投資者畢生要磨練的技術。

范騅的投資研究筆記》授權轉載

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范騅
范騅,前職食水及污水處理工程顧問,現本業股票分析,副業從商。除了開拓多樣化收入來源,更重視股票價值投資,尋找被低估的優質小公司。 Facebook專頁:《范騅的投資研究筆記》 Google Blogger::《范騅的投資研究筆記
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