論本益比

作者:華倫老師   |   2017 / 10 / 22

文章來源:KGI凱基證券   |   圖片來源:Haowei


今天談一個很重要的指標 — 本益比 (Price-to-Earning Ratio,P/E 或 PER) ,幾乎所有的報章雜誌、財經股票網站都會提到這個數字,本益比的計算方式是用公司目前的「股價」除以「最近四季的每股盈餘 (EPS) 加總」,以統一超 (2912) 為例,2017 年 11 月 10 日的收盤價為 280 元,最近四季 (已公告的是 2016 年第四季加上 2017 年前三季,因 2017 年第四季尚未公布) 的 EPS 分別為 1.91、2.64、2.68、2.97,加總為 10.2 元,本益比即為:280÷10.2=27.45 倍。

本益比通常用判斷目前股價相對公司的獲利是貴還是便宜?進而決定是否該買進股票,從算式來看,股價在分子,當然愈小代表股價愈低愈吸引人;EPS 在分母,這個數字愈大代表代表公司獲利愈好,本益比算得的結果也會愈小,但有時候會看到某些公司出現很不合理的本益比,本益比太低可能是因為公司有業外非經常性的收益;有時候看到本益比高得離譜,也有可能是公司有認列一筆非經常性的減損;也有本益比無限大 (或者稱為沒有本益比) ,這可能是新創公司還沒有出現盈餘,像 2000 年網路泡沫以前的網路股和這幾年很熱門的生技股,如何判斷合理的本益比也是非常重要的功課。

本益比也可以看成是公司幫你賺回一開始投入本金所需要回本的年數,比如說一家公司的股價是 50 元,EPS 是 10 元,本益比是 5 倍,這代表公司 5 年後就可以賺回你投入的 50 元;若某股票本益比是 16.8 倍,那就代表以現價買進此股票後要 16.8 年後才能回本。

如何估算合理進場的股價呢?我會用公司歷年來的平均本益比再乘上公司最近四季 EPS 總和,但前提是公司要有穩定的歷史獲利紀錄,如果公司獲利起伏不定,甚至有些年度還出現虧損,那本益比對存股者就是毫無意義的數字了。

比如說統一超在過去一年中最高本益比是 29.62 倍,最低本益比是 23.57 倍,我會用 EPS 10.2 分別乘上 29.62 和 23.57 得到最近一年的昂貴價和便宜價,得到結果是 302.1 元和 240.4 元,所以愈接近 302.1 元就愈貴,愈接近 240.4 元就愈便宜。

但也不能完全依賴這些數據,因為公司的獲利是變動的,若公司的獲利繼續成長,當然計算出來的價錢也就愈來愈高,反之,公司呈現衰退,計算出來的股價也就變低,以存股者的角度而言,我們非常願意長期持有獲利穩健成長的公司,並伺機加碼買進。

  • 昂貴價=近四季 EPSX該年度最高本益比=10.2X29.62=302.1
  • 便宜價=近四季 EPSX該年度最低本益比=10.2X23.57=240.4

如果對產業不夠了解,盡可能不要買進高本益比的股票,市場有時候期待某公司在未來能大幅成長,因此給予很高的本益比,但要維持連年的大成長不容易,公司一旦成長不如預期或衰退,股價將受到嚴厲的修正。

這邊以王品 (2727) 為例,王品在 2012 年 3 月股票掛牌上市,股價曾衝上 500 元以上,當年度的 EPS 為 12.7 元,換算本益比高達 39.37 倍 (詳見表 1) ,若假設王品每年都能賺到 12.7 元的話,也要經過 39.37 年漫長的等待才能回本,但以當時王品在兩岸驚人的成長幅度來看,也許不需要 39.37 年,若當時保守估計王品獲利每年成長 15% 來計算,大概到第 14 個年度就可以回本了 (本錢是買進價格 500 元) ,也可以說王品的本益比為 14 倍 (詳見表 2) ,但很遺憾的,王品不但每年沒有以 15% 的成長幅度躍進,反而衰退到 2015 年的 EPS 剩下 0.45 元,股價持續破底暴跌,在 2016 年 5 月股價只剩下 106 元的歷史新低。

彼得林區說過:「儘管有那麼多迅速飆漲的股票,我還是繼續用老方法來投資股票,成功的公司,隨著盈餘增加,股價才會跟著上揚」。在股市中,「穩中求勝,慢慢來真的比較快」。

螢幕快照 2017-11-22 10.13.36
(表 1:假設王品 0% 成長之下的本益比 39.37 倍)

螢幕快照 2017-11-22 10.14.00
(表 2:假設王品年成長 15% 之下的本益比為 14 倍)

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