這段故事揭示了：另類投資之所以引人注目，就在於它往往能在傳統市場之外找到突破口。接下來，就讓股感帶大家走進另類投資的世界，一起看看它如何在動盪市場中創造超額回報。

【1 分鐘看懂】另類投資！

• 什麼是另類投資： 泛指股票、債券、現金等「傳統資產」以外的投資工具。包含私募股權、對沖基金、私募信貸與實體資產（如不動產 REITs）。
• 另類投資核心優勢： 與傳統股債市場的「相關性低」，能在市場動盪時提供風險分散與超額報酬（Alpha）的機會。
• 另類投資主要風險： 流動性較差（資金可能被鎖定數年）、資訊透明度較低、投資門檻高。
• 一般人如何參與另類投資： 散戶可透過門檻較低的「不動產投資信託（REITs）」入門；而對沖基金與私募股權通常僅限資金雄厚的「專業投資人」參與。

另類投資是什麼？

另類投資（Alternative Investment）是一個廣泛的資產類別，顧名思義，凡是不屬於現金、股票、債券這類傳統投資工具都可以被歸在這一塊。從金融性的衍生商品到實體資產，例如藝術品或房地產，都算是其中的一環。

因為這些投資標的走的是「非傳統路線」，它們和一般市場的連動性往往比較低，所以不少人會利用另類投資來分散風險。不過話說回來，這條路並不是沒有挑戰：資金流動性不足、透明度不高，再加上價格波動大，意味著投資人需要有更強的風險承受力。

另類投資 vs 傳統投資

看到這邊是不是對另類投資還一頭霧水？沒關係股感在這邊幫你準備了圖表，讓你快速了解另類投資跟傳統投資差別！

另類投資有哪些產品？

對沖基金

對沖基金（Hedge Funds）本質就是一種私募基金，透過靈活運用多種策略來分散風險，爭取正報酬。其作法很多元，常見的操作方式包括多空操作、套利、以及槓桿借貸等，目的就是讓基金在不同的市場景氣循環裡，都還能找到獲利的機會。

不過在台灣，投資人想要直接參與對沖基金並不容易。但換個角度來看，許多「多重收益型」或「組合型基金」裡，其實就已經偷偷融入了對沖基金的策略，讓一般投資人也能間接體驗這類靈活的操作方式。

私募股權

私募股權（Private Equity）簡單來說，就是把資金投入到還沒上市的公司。它的範圍很廣，從投資新創公司的創業投資（VC），到收購成熟企業的槓桿收購（LBO），都屬於這個領域。

近幾年，台灣的私募股權市場其實發展得相當快。2020年總投資額創下37億美元的歷史新高，顯示這個領域已經逐漸成為資本市場不可忽視的一股力量。

私募信貸

私募信貸（Private Credit）這幾年在全球投資市場中快速冒起。它的做法很直接：由非銀行的金融機構把錢借給企業，來補上傳統銀行無法滿足的融資需求。對投資人來說，因為必須承擔「資金流動性不足」的風險，回報率也往往比一般市場高一些。

更特別的是，私募信貸和股票、公開債券市場的連動性相對較低，再加上許多貸款設計成浮動利率，不僅能幫助投資組合分散風險，也能在通膨環境下提供一定程度的防護。這讓它逐漸成為資產配置裡不可忽視的新選項。

實體資產

實體資產是「摸得到、看得見」的資產。它的價值來自稀缺性、使用價值，甚至是歷史意義，因此與金融市場的漲跌連動性通常較低。一般來說，實體資產可以分為大宗物資（像是石油、黃金、藝術品）和不動產兩大類。

在不動產投資裡，最常見的形式就是 REITs（不動產投資信託）。透過 REITs 投資人不用自己買大樓或商場，也能間接參與不動產市場，分享商辦大樓、購物中心、倉庫、甚至酒店帶來的租金收入，並期待資產未來的增值。

不過，回到台灣市場，REITs 的發展相對保守。受到監管限制影響，規模偏小、吸引力不足，因此相比鄰近的日本，這類投資在台灣仍未能真正打開大眾市場。

要如何參與另類投資？

在很多人的印象裡，「另類投資」總是動輒要準備上百萬美元的門檻，彷彿只屬於金字塔頂端的遊戲。但其實並非如此。對一般投資人來說，REITs 就是一個相對親民的入門選擇，價格不高、回報也算穩定。

目前台灣正在推動修法，讓 REITs 的投資標的不再侷限於商辦或賣場，而是擴展到資料中心、醫療機構，甚至再生能源用地，未來殖利率也有望因此提升。眼下台灣市場上共有六檔 REITs：

• 富邦一號：投資商辦和賣場
• 國泰一號：投資商辦及飯店
• 富邦二號：主要投資商辦
• 國泰二號：主要投資商辦
• 圓滿一號：投資商辦和賣場
• 樂富一號：投資商辦和賣場

至於私募基金與對沖基金，則是完全不同的世界。因為具備「私募」屬性，它們只針對符合法規的專業投資人或高資產客戶募集，並不對一般大眾開放。投資門檻通常要上看數千萬元的淨資產，或至少數百萬美元的最低投資金額。加上高風險、低流動性與資訊不透明等特性，使得法規需要特別保護一般投資人，以避免不必要的虧損。

可以如何選擇另類投資？

評估另類投資，不能只看高回報，更要看它獨特五個重要面向：

1. 團隊與策略

基金的核心在於投資策略與團隊能力。你需要了解基金是專注新創還是收購成熟企業，並評估團隊過去的成功經驗和專業能力。基金的成敗，最終取決於管理人的決策。

2. 歷史表現

評估基金的過往成績，不僅要看回報率，還要看回報的穩定性和籌資能力。這能幫助你判斷基金是否能持續創造價值，而不是曇花一現。

3. 費用結構

私募股權基金的費用通常較高且複雜。除了每年收取的管理費，還有從利潤中抽成的績效費。這些費用會直接影響最終收益。

4. 投資標的狀況

由於私募投資資訊不透明，基金管理人對投資標的的盡職調查至關重要。你需要了解所投資公司的基本狀況和發展前景，這能保障你的投資安全。

5. 流動性評估

私募股權的投資週期漫長，資金可能被鎖定數年。在投資前，你必須確保這筆資金在未來不會有急用，並充分了解整個投資與退出的流程。

結論

另類投資的價值，在於能為投資組合增添傳統市場難以提供的多樣性，甚至創造超額報酬。雖然它伴隨高門檻、低流動性與資訊不透明等挑戰，但只要投資人能審慎評估基金團隊、策略，以及自身的流動性需求，就能在這個領域中找到適合自己的機會。

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編按 2026/03/17 更新： 中東局勢動盪與加密市場回暖，讓穩定幣發行商 Circle 股價回升。市場在討論的其實是「實質需求」的爆發：地緣的衝突導致傳統金融受阻，USDC 在跨境支付與匯款的工具屬性凸顯，流通規模再創新高。其次，穩定幣應用已延伸至資產代幣化、預測市場及 AI 代理支付，更多的應用場景讓穩定幣脫離單純的幣價波動。雖然股感認為大多都是舊事重提，但隨著美國《CLARITY 法案》監管趨於明朗，投行看好合法合規的優勢與領先者地位，紛紛目標價。

【50秒看懂】穩定幣！

• 穩定幣是什麼：價格與特定資產（多為美元）掛鉤的加密貨幣。它兼具區塊鏈的高效傳輸與法定貨幣的穩定性，通常維持 1:1 的匯率。
• 穩定幣市場兩大龍頭： 目前由 Tether 發行的 USDT 與 Circle 發行的 USDC 佔據全球逾 70% 的市場流通量。
• 穩定幣四大核心優勢： 跨境支付近乎即時（無須等待 1-5 個工作天）、手續費極低、24 小時全年無休運作，且具備區塊鏈的完全透明度。
• 穩定幣三大潛在風險： 發行商準備金不足或擠兌造成的「脫鉤」風險、缺乏傳統金融的存款保險保障，以及面臨各國日漸收緊的監管政策。
• 台灣現況與 CBDC： 台灣目前無新台幣穩定幣，但金管會正研擬《虛擬資產服務法》納管。同時，央行正積極評估與發展具國家保證的「央行數位貨幣 (CBDC)」。

穩定幣是什麼？

穩定幣（Stablecoin）是加密貨幣的一種類型，相較於比特幣等高波動的加密資產，穩定幣的一大特色是價格穩定，這是因為其價值通常與特定資產、資產池掛鉤，例如法定貨幣、商品，甚至其他加密貨幣。當前市場上最普遍的形式是與美元掛勾的「美元穩定幣」，基本上維持 1 美元：1 穩定幣 的匯率，成為加密市場中最重要的價值儲藏與交易工具。

而穩定幣首次出現於 2014 年，其結合了區塊鏈技術，提供安全且高效率的支付方式，因此在短短數年間快速成長。據統計，目前全球穩定幣的發行量已達 2,500 億美元。

穩定幣交易量在過去兩年急劇上升，每年超過 27 萬億美元資料來源：Mckinsey

穩定幣分為哪幾種？

穩定幣雖然都以「穩定」為目標，但其背後維持價值的機制卻大相徑庭。穩定幣的類型根據穩定機制及擔保資產不同，主要可以分成兩大類四大小類：

資產擔保型

這類穩定幣以某種資產作為後盾，其核心概念是發行多少穩定幣，就持有等值的資產作為儲備，並藉市場供需調整價格。

當穩定幣價格微幅上漲（例如 $1.01）時，套利者在市場上賣出，藉此增加供應量，將價格拉回 $1。同理，當價格微幅下跌，市場就會藉由買壓，將價格推回 $1。

其中資產擔保型又可細分為：

• 法幣擔保型（Fiat-backed）
  在全球穩定幣市場中，也是最常被提及的類型。此類穩定幣通常以美元作為儲備金，維持 1:1 匯率。由於結構簡單、價值容易理解與接受，因此使用最為普遍。本篇內容主要聚焦於這類穩定幣，也就是大家熟知的 USDT 與 USDC。
  
• 加密資產擔保型（Crypto-backed）
  由其他加密貨幣（多為以太幣）作為抵押，且通常超額抵押以因應市場波動。不過，由於抵押品本身價格大幅起伏，這類穩定幣的幣值也較難完全穩定。
  
• 商品擔保型（Commodity-backed）
  以黃金、白銀或房地產等實體資產作為基礎，價值相對穩定，但使用範圍狹窄。
  

演算法機制型

這類穩定幣沒有資產擔保，而是透過演算法來維持價格。當價格脫鉤時，演算法會自動調整穩定幣的供應量：

• 當價格上漲：演算法會增發穩定幣來增加供應，將價格壓回 $1。
• 當價格下跌：演算法會透過銷毀穩定幣或其他代幣，來減少供應，將價格拉回 $1。

然而，這種機制在市場恐慌時容易失靈，過去曾有著名案例因此而崩潰。因此，資產擔保模式目前被認為是更可靠的穩定幣維持穩定性的方法。

UST 是算法穩定幣，透過其與 LUNA 幣之間的鑄造（Mint）和銷毀（Burn）機制來維持穩定性。在這機制背景下 2022 年 5 月發生死亡螺旋，造成 UST 、LUNA 幣雙雙價值幾乎歸零。

有誰在發行穩定幣？

目前市場上最大的兩個穩定幣發行商分別是 Tether（USDT） 與 Circle（USDC）。這兩家公司可說是穩定幣界的龍頭，合計占據全球市場超過 70% 的流通量。其中，Tether 占約 60%，而 Circle 占約 10%。

Tether（USDT）

Tether 是全球市占率最高的穩定幣。然而，營運方式較灑脫不羈。多年來，Tether 多次遭質疑準備金透明度不足，並因誤導投資人關於其美元儲備情況而被美國監管機關裁罰。儘管爭議不斷，USDT 憑藉龐大的流動性依然穩坐市場霸主地位。

Tether 造假事件
Tether 自推出以來宣稱自己“儲備金始終保持 100%”，但是在 2021 年時 Tether 就被 CFTC（美國商品期貨交易委員會）抓到 2016 年至 2018 年期間竟然只有 27% 的天數保持全額的儲備金，甚至向投資人提供造假的報告，最終遭 CFTC 裁罰 4,100 萬美元的天價。

Circle（USDC）

與 Tether 相比，Circle 的風格截然不同。作為市場上第二大美元穩定幣發行商，Circle 在合規與透明度方面表現突出。其 USDC 定期發布經審計的儲備報告，積極配合監管單位，也因此獲得較高的信任度。此外 Circle 也因於 2025 年 6 月正式上市（IPO）而話題不斷。

穩定幣發行商營利模式

這些穩定幣發行商的主要收入來源，在於對儲備金的管理與投資。投資標的主要為美國國債等低風險資產來賺取利差。  此外，部分交易平台還會向使用者收取轉換或服務費用，進一步增加收益。

穩定幣營利模式
資料來源：Gate

穩定幣優勢

穩定幣正逐步挑戰傳統支付體系，像是傳統金融電訊網絡在處理國際交易時，往往需要耗費 1  至 5 個工作日，且過程中又經過多重中介與審查。雖然過程繁瑣但這類金融服務需求量遠大於我們想像，傳統金融電訊網絡每日處理高達 5 兆至 7 兆美元 的資金轉帳。相比之下，目前全球已發行的穩定幣總額約 2,500 億美元，每日鏈上交易金額 200 至 300 億美元，僅占全球支付不到 1%，但仍顯示穩定幣有著巨大商機。

然而，穩定幣的交易量在過去四年已呈現數量級的成長。若這樣的速度持續，穩定幣在不到十年內可能追上甚至超越傳統支付體系。其受歡迎的原因在於解決了傳統支付的長期痛點：

• 速度：跨境交易幾乎即時完成，無需等待多日。
  
• 成本：省去多重中介，手續費大幅降低。
  
• 透明度：交易全程可於區塊鏈上追蹤，避免資訊不透明。
  
• 可用性：全年無休運作，不受銀行營業時間限制。
  
• 普惠性：只需網路與數位錢包，即可進入金融體系，幫助被傳統銀行排除的人群。

穩定幣用途有哪些？

穩定幣也憑藉其優勢，衍伸出以下的需求：

加密交易結算

如今穩定幣已成為加密市場重要的交易媒介，根據美國聯準會估計，超過 80% 的加密貨幣交易，無論是買賣、交換，都會有穩定幣參與其中。

跨境支付與匯款

穩定幣在傳統匯款上提供了比傳統更快、更便宜的管道。這對於支持移民工人匯款以及解決小企業面臨的長期支付挑戰尤其重要 。

• 墨西哥移工匯款
  墨西哥是全球匯款大國之一，因為美國有許多墨西哥裔在當地工作，他們需要將工作收入匯回家鄉，然而依照原本金融管道往往要被抽高達 6% 以上手續費。為了降低成本，不少移工轉向使用 USDT 匯款，墨西哥收款人也能將 USDT 即時兌換成披索，收取的手續費不到傳統的一半。
  

新興市場儲備貨幣

在通膨嚴重或貨幣不穩的國家，穩定幣有時能成為他們交易媒介。例如奈及利亞與委內瑞拉，，只要一支智慧型手機與網路連線，便能使用數位錢包進行支付，購買各種民生用品。

穩定幣的風險

央行與市場脫鉤

穩定幣是由發行商自己發放的貨幣，所以各國中央銀行不具直接管控力，未來若穩定幣交易規模擴大，央行運用貨幣發行量調節市場的能力可能降低。

監管風險

目前穩定幣發行商大多未取得電子貨幣發行機構或銀行等執照，監管也較鬆散。因此一但發生爭議，不像傳統金融機構一樣有保障措施（如存款保險機制），權益難以釐清、追討或得到補償。

價值減損風險

穩定幣的目前最大的風險在於其價格無法維持與掛鉤資產（如美元）的 1:1 關係，即「脫鉤」。這會導致持有人蒙受損失。會造成這結果可用事前、事後來說明：

• 事發前：擔保資金不足
  公司將從發行人那吸收到的資金投資於公司債、虛擬資產這類高風險、低流動性的標的，當價格下跌或難以快速變現，儲備資金就會縮水。
• 事發後：擠兌效應
  當市場恐慌或發行人限制兌現時，持有人急於拋售，引發大規模擠兌，這時穩定幣發行商就要大量投入儲備資金買入穩定幣，調整市場供需抵抗價格下跌，若儲備金不夠雄厚管控力不足，價格可能瞬間失控崩盤。

各國對穩定幣的監管

隨著穩定幣在全球支付和金融市場中扮演越來越重要的角色 ，各國政府和監管機構正積極制定相關法規，以應對其帶來的機遇與挑戰 。世界各經濟體也紛紛設立相關法令對穩定幣做管控包括美國、歐盟、香港、阿拉伯…，主要目的限制發行商必須經由官方認證，且嚴格要求發行商資金品質及儲備量，希望降低穩定幣可能帶來的震盪。

這邊以美國的天才法案（GENIUS Act）為例：

想了解更多有關天才法案的內容，可以參考股感的這篇文章喔＞＞＞天才法案解析！如何影響穩定幣？真的能創造美債需求？

另外，香港《穩定幣條例》也在 2025 年 8 月正式生效，這條款因為其強制實名制及高門檻排他性也被譽為最嚴格的穩定幣法案。

台灣有穩定幣嗎？

畫面回到台灣，目前金管會也正與中央銀行洽談並研擬《虛擬資產服務法》草案，計畫將穩定幣納入監管 。雖然目前沒有發行新台幣的穩定幣，但央行也表示如果未來穩定幣在監管下安全可靠，不排除發行。

所以目前央行在金融數位轉型上朝向數位貨幣（CBDC）去做發展。央行數位貨幣 (Central Bank Digital Currency, CBDC) 是由中央銀行發行的數位貨幣，是央行的直接負債，具有國家保證，不具信用風險及流動性風險 。CBDC 可以分為兩種形式：

• 零售型 CBDC：這是數位形式的現金，提供給一般大眾日常交易使用 。像是文化幣、客家幣。
• 批發型 CBDC：這是代幣化的央行準備金，主要供銀行間使用，作為處理銀行間移轉存款代幣或其他資產代幣的清算資產 ，這也是央行目前比較著重的領域。

穩定幣和 CBDC 差異

這邊股感也整理了穩定幣和 CBDC 之間的差異，讓你未來在新聞上看到的時候不會搞錯喔！

穩定幣未來趨勢

隨著代幣化現金的應用加速，全球金融正迎來一場變革。大型金融機構正積極將區塊鏈技術應用於核心業務，以解決傳統金融流程的低效問題。摩根大通的 JPM Coin 便是一個典型實例，它利用代幣化銀行存款為機構客戶提供即時鏈上結算服務 。

這股趨勢不僅限於單一企業。各國央行與金融機構間也出現了合作實驗，共同探索代幣化現金在國際金融中的潛力。例如，中國、香港、泰國和阿拉伯聯合大公國的中央銀行正合作進行 Project mBridge 項目，使用代幣化中央銀行貨幣來實現跨境結算 。

總結

穩定幣的崛起，為數位金融世界帶來了「數位美元」的概念，提供人們更便捷、穩定的交易模式。儘管穩定幣面臨脫鉤、監管不足等風險，全球各國正積極建立更完善的監管框架。但同時這也是對金融業一大挑戰，穩定幣交易可能會壓縮到銀行儲蓄或交易的需求，值得深思的是在未來金融業是否也會發行自己的穩定幣來因應現今潮流呢？

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【50秒看懂】比特幣 ETF ！

• 比特幣 ETF 是什麼： 一種在傳統證券交易所掛牌、追蹤比特幣價格走勢的基金。投資人免開立加密貨幣錢包即可參與市場，大幅降低保管風險。
• 台灣可以買嗎： 依金管會規定，目前台灣僅開放「專業投資人」透過複委託購買海外比特幣 ETF。一般投資人可考慮開設海外券商，或投資具備相關區塊鏈概念的台股基金（如 00909）。
• 比特幣 ETF 三大優勢： 交易便利、受傳統金融機構監管（如美國 SEC）、提供做空與避險管道。
• 比特幣 ETF 三大風險： 比特幣本身的高波動性、ETF 價格追蹤誤差，以及長期持有的內扣管理費用。
• 全球前三大現貨 ETF： IBIT、FBTC 與 GBTC。

比特幣 ETF 是什麼？

比特幣 ETF 是一種追蹤比特幣價格的交易所交易基金，和其他 ETF 一樣，它的設計目的是追蹤某項資產的價格，只不過這次的標的是比特幣。投資人不用開設加密貨幣錢包、也不用擔心交易所安全性問題，就能在傳統股票市場直接買進或賣出。

運作方式也相當直覺：比特幣價格上漲，ETF 的價格就會跟著走高；比特幣下跌，ETF 也會下滑。換句話說，它幫你把比特幣的波動「搬」到傳統金融市場裡。

更重要的是，比特幣 ETF 屬於受監管的投資工具。這意味著投資人能在相對安全、透明的制度下參與加密貨幣市場。對於那些希望透過熟悉的金融商品來掌握比特幣價格走勢的投資人——尤其是大機構或法人投資者——比特幣 ETF 正好提供了一條相對穩妥的管道。

比特幣 ETF 有哪幾種？

比特幣現貨 ETF

這種 ETF 的特點是基金發行商真的會從市場上買入並保管比特幣，確保每一份 ETF 份額都與實際的比特幣一比一掛鉤。對於想要直接追蹤比特幣價格的投資人來說，現貨 ETF 通常有較低的持有成本和更小的追蹤誤差。

比特幣期貨 ETF

它和現貨 ETF 最大的不同，在於發行商不會真的買比特幣，而是透過一籃子「比特幣期貨合約」來追蹤價格走勢。這等於是一種間接參與比特幣的方式，連 ETF 發行商手上都不會有任何實體比特幣。不過，期貨 ETF 的表現會受到一些額外因素影響，例如期貨與現貨之間的價差，以及合約到期需要轉倉時的成本。

槓桿比特幣期貨 ETF

它的運作方式和期貨 ETF 類似，但特別之處在於「槓桿」設計。這意味著投資人可以用相對少的資金，取得比原本更多的期貨曝險，進而放大投資效果。舉例來說，透過 2 倍槓桿的比特幣期貨 ETF，投資人用相同資本就能獲得兩倍於一般期貨 ETF 的曝險。不過，這同樣也代表風險會被放大。

台灣可以投資比特幣 ETF 嗎？

在台灣，並不是所有投資人都能直接買到比特幣 ETF。依照金管會在 2024 年 9 月公布的新規，因為虛擬資產價格波動大、性質複雜，風險也相對高，目前只有「專業投資人」能透過複委託的方式，投資國外已上市的虛擬資產 ETF。

專業投資人包括專業機構投資人、高淨值投資法人、高資產客戶等。

對一般散戶來說，目前還沒有直接投資比特幣 ETF 的管道，那麼如果想參與比特幣市場，有什麼替代方式呢？

• 開立海外券商帳戶：投資人可選擇到國外券商平台開戶，先以外幣入金，再進行 ETF 投資。不過，這類方式需要自行承擔匯率波動與跨境稅務的問題。
• 直接購買比特幣現貨：透過台灣合法的加密貨幣交易平台直接買入比特幣，並自行保管。不過要注意，這就不再是 ETF，而是直接持有虛擬資產，風險與管理責任也會相對提高。

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比特幣 ETF 有哪些好處？

相比直接買入比特幣，透過 ETF 參與市場，其實有不少優勢。

1. 便利性
   最大好處就是方便。投資人只要透過原本熟悉的股票券商平台，就能下單買賣比特幣 ETF，不必額外去註冊加密貨幣交易所，或自己管理複雜的數位錢包。這也避開了直接持有比特幣可能遇到的風險，例如一旦忘記或遺失錢包密碼，資產就可能永遠無法取回。
   
2. 監管性
   比特幣 ETF 在傳統交易所掛牌，受到像美國 SEC 等監管機構的規範，因此更符合傳統金融市場的稅務與合規要求。這一點對大型基金或機構投資人特別重要，因為過去他們往往因合規限制而無法碰加密貨幣，有了 ETF，這些機構就有了新的參與途徑。
   
3. 提供做空機會
   除了追蹤比特幣走勢的正向 ETF，市場上還出現了「反向 ETF」（Inverse ETF），讓投資人可以直接在股票市場裡做空比特幣。換句話說，當投資人看空比特幣時，不必再透過複雜的加密貨幣合約，就能用 ETF 較簡單地進行操作。

比特幣 ETF 的潛在風險？

比特幣 ETF 的確讓投資人能更輕鬆參與加密貨幣市場，但它並不是「零風險」的工具。投資前，還是有幾個關鍵風險要注意：

1. 高度波動仍然存在
   比特幣本身就以「劇烈波動」聞名，一天內漲跌超過 10% 並不罕見。這種高風險特質會直接反映到 ETF 上，也就是說，即使透過 ETF 投資，價格震盪依舊不可避免。
   
2. 價格追蹤誤差
   ETF 的設計目的是追蹤比特幣走勢，但投資人持有的是「間接資產」，中間可能受供需、交易成本等因素影響，導致價格和比特幣本身有落差。特別是期貨型 ETF，它追蹤的是比特幣期貨合約，而不是現貨價格，因此會受期現價差和轉倉成本影響。新上市的 ETF 也可能出現折價或溢價的情況。
3. 報酬降低
   比特幣 ETF 的便利性是有代價的。投資人通常需要支付每年 0.2% 到 2% 的管理費，時間拉長下來，總報酬會低於直接持有比特幣的情況。尤其是比特幣期貨 ETF，因為涉及合約操作，內扣費用往往比現貨 ETF 更高。
4. 並非實質擁有比特幣
   ETF 投資人其實並不真正持有比特幣，因此無法享受到比特幣原本強調的「去中心化」優勢，例如獨立於傳統金融體系，以及部分隱私保護功能。再加上，ETF 本身不能像比特幣一樣用於購買其他虛擬貨幣，或參與區塊鏈生態系，用途上相對受限。
   
5. 交易時間有限制
   加密貨幣市場 24 小時運作，但 ETF 只能在傳統交易所的開盤時段進行交易。這意味著，如果比特幣在週末或盤後劇烈波動，ETF 投資人可能錯失即時反應的機會。

比特幣 ETF 有哪些？

自 2024 年初美國證券交易委員會（SEC）歷史性地批准比特幣現貨 ETF 上市以來，全球投資界掀起了一場革命。目前在全球市場上，規模前幾大比特幣 ETF 都是「現貨型 ETF」，管理資產規模都突破百億美元。另外香港市場也有推出自己的比特幣 ETF 並以港幣、美金或者人民幣計價。以下列出全球規模前三大的比特幣 ETF：

iShares Bitcoin Trust (IBIT)

發行公司： 貝萊德（BlackRock）
在全球大型資產管理公司背書下，IBIT 一推出便吸引龐大資金流入，短短幾個月就超越許多競爭對手，成為市場龍頭。不僅資產規模最大，也被視為目前流動性最佳的比特幣現貨 ETF。

Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)

發行公司： 富達（Fidelity）
富達在投資人心中具有高度信任度，加上 FBTC 的管理費相對較低、表現穩健，特別吸引追求長期配置的散戶和機構投資人。

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)

發行公司： Grayscale
GBTC 是歷史最悠久的比特幣投資工具之一，早期以「信託基金」形式存在，後來成功轉型為現貨 ETF。雖然它的管理費率較高，導致部分資金轉向其他新興 ETF，但憑藉多年累積的市佔與規模，它依然是市場上不可忽視的重要角色。

台灣有類似的加密貨幣 ETF 嗎?

雖然沒有以追蹤比特幣價格為主的 ETF，但台灣確實有相關金融產品追蹤與區塊鏈、數位支付等主題相關的股票。

國泰全球數位支付服務 ETF (00909)

這檔 ETF 的理念是捕捉全球數位支付產業的成長趨勢。它並非直接投資於比特幣等加密貨幣，而是將目光放在那些在「數位支付」生態系中扮演關鍵角色的公司股票 。

富邦雙核心戰略多重資產基金

這檔基金的核心理念是透過「多重資產」配置來追求穩健回報與風險分散 。它不將所有雞蛋放在一個籃子裡，而是將資產分散投資於股票、債券、REITs、黃金 ETF 等多元資產類別，並將比特幣 ETF 視為其中一種「地緣政治避險」的策略性資產 。

結論

比特幣 ETF 的出現，是加密貨幣市場成熟的一個重要里程碑。它為投資人提供了受監管且易於接觸的管道，間接參與比特幣的潛在收益。然而，比特幣 ETF 本身仍具有相當程度的波動，投資前仍需充分了解其特性、優缺點及相關風險，並根據個人投資策略和風險承受能力做出決定。

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什麼是 FMCG？

FMCG 的全稱為 ”Fast Moving Consumer Goods” ，中文叫「快速消費品」，在我們的日常生活裡，幾乎無所不在。從早餐的牛奶與麵包，到中午隨手買的飲料，甚至洗髮精、牙膏與清潔劑，都屬於這個龐大而必需的產品類別。我們可以將 FMCG 簡單分成以下幾大類：

1. 食品與飲料
2. 日用品
3. 菸酒與保健品

從這幾類別也不難發現對於消費者而言，FMCG 是一些單價低，難一眼看出差異，且需要定期頻繁購買的消耗品。而對於企業而言，商品定價不能過高、毛利有限，整個產業的商業模式正是建立在「以量取勝」的基礎上——透過龐大的銷售量與快速的庫存週轉來支撐營收。

FMCG 的關鍵是什麼？

如果要你隨便說出幾個有印象的品牌，除了台積電、Nvidia 這類科技巨頭，我相信接下來浮現在腦海的，一定許多來自 FMCG 產業。原因很簡單，FMCG 與我們的日常生活最為緊密，同時它們也竭盡所能，讓大眾對『品牌』留下深刻印象。

這與消費者的購買行為息息相關。當我們購買衛生紙或清潔劑這類產品時，可選種類雖然多，但彼此差異卻不大，消費者通常不會花太多心思去仔細比較，畢竟這些商品價格親民且消耗得快。因此，當產品本身的資訊量有限時，就必須依賴強大的品牌力，讓消費者因為認同或熟悉這個品牌而直接購買產品。換句話說，建立並鞏固品牌，就是 FMCG 經營的核心。

FMCG 有哪些品牌？

FMCG 可以說是非常競爭的一個產業，競爭對手很多且消費者需求變化快速。在這背景下，有哪些實力堅強的品牌可以爬到 FMCG 頂端成為產業龍頭？

雀巢

雀巢是一家總部位於瑞士的跨國食品製造商，以「優質食品，美好生活」為宗旨。它是全球最大的食品公司。在台灣，雀巢的業務涵蓋奶粉、飲品和早餐脆片等產品，旗下知名品牌包括雀巢咖啡、美祿、Kit Kat 和鷹牌煉奶等。

寶僑

寶僑簡稱 P&G，是全球最大的消費日用品生產商之一。總部位於美國辛辛那提。其產品線非常廣泛，幾乎涵蓋了人們生活的方方面面。在台灣，其分公司位於台北市。旗下品牌包括護膚保養品牌 SK-II、頭髮護理品牌潘婷，以及嬰兒護理品牌幫寶適等。

FMCG 的核心是什麼？

FMCG 企業的成功運作，仰賴於各個核心部門的緊密協作。以下將深入解析構成其運營骨幹的四大主要職能：

• 行銷 (Marketing)：這是 FMCG 產業的靈魂部門，負責品牌願景的定義與傳遞。行銷團隊透過市場調研深入了解消費者行為與需求，據此制定品牌推廣策略、廣告策劃與消費者溝通計劃 。  
• 業務銷售 (Sales)：銷售部門是連接企業與市場的橋樑，負責將產品有效地推廣至各個銷售通路並執行銷售策略 。這包括與大型零售通路（如家樂福、全聯）、便利商店 (7-11, 全家) 以及傳統通路的關係維護與合作。 
• 供應鏈管理 (Supply Chain Management)：此部門是 FMCG 運作的命脈，涵蓋了從原物料採購、生產、倉儲、物流運輸到最終產品交付給消費者的整個流程 。高效的供應鏈管理能夠顯著降低成本並提升客戶滿意度 。  
• 產品研發 (R&D)：產品研發團隊是企業創新的引擎。他們需要對市場趨勢和消費者需求保持敏銳洞察，負責新產品的開發、改進與測試，並確保產品品質符合標準 。

外商跟本土 FMCG 差異

雖然 FMCG 整體有區分這四大核心，但限縮到在台灣的 FMCG 產業，不一定都被視為重心。

對於如 P&G、Unilever 這樣的跨國企業，他們在全球早已建立起龐大且複雜的供應鏈。當他們進入台灣市場時，並不會把重心放在建構新的物流體系，且產品研發大部分不會在台灣進行。因此，跨國 FMCG 在台灣專注於品牌行銷跟業務銷售，職缺釋出也較少。

相反地，在台灣，本土知名的 FMCG 品牌，特別是食品業者，將物流視為一項核心優勢。對他們而言，如何及時且低成本地將產品送到消費者手中至關重要。因此，這些本土品牌常會透過自有車隊或高度整合的物流系統。

要如何進入 FMCG 產業？

在台灣的 FMCG 職場，外商與本土品牌的招募策略各有側重。外商尤其偏愛透過有計畫性的校園招募，挖掘潛力新血；而本土企業則更傾向於在地化深耕，看重實務經驗與對台灣市場的熟悉度。無論你的目標是哪一類公司，以下這三條路徑，將是你進入這個產業的關鍵敲門磚。

1. 儲備幹部（MA）計畫

這條路徑被視為進入外商 FMCG 企業的「黃金門票」。這類計畫專為應屆畢業生或具備少量工作經驗的新鮮人設計，旨在培養未來的領導者。

• 運作模式： 公司會投入大量資源，安排完整的培訓課程，並讓你在行銷、業務、供應鏈等不同部門輪調。透過實際參與專案，你將全面了解公司的運作，並在短時間內累積廣泛的實務經驗。
• 適合對象： 具備優秀的邏輯分析能力、領導潛質，以及強烈企圖心的新鮮人。由於經常需要與海外總部溝通，良好的英文能力也是必備條件。

2. 參與校園活動

對於仍在學的學生而言，在畢業前就先與企業建立連結，是極具價值的策略。這不僅能讓你提早了解產業生態，也為日後求職增加籌碼。

• 校園大使： 許多品牌會招募校園大使，作為品牌在校園的代表。這不僅是絕佳的履歷亮點，也能讓你參與到實際的行銷活動中，體驗品牌溝通的第一線工作。
• 實習計畫： 這是最直接的職場體驗。透過實習，你可以在真實的工作環境中學習，並與業內人士建立人脈。許多公司會將實習視為人才篩選的管道，表現優秀的實習生，有機會在畢業後直接轉為正職。
• 適合對象： 對特定品牌有熱情的大學、研究所學生。

3. 從基層職位穩紮穩打

如果你想加入本土 FMCG 企業，或錯過了 MA 計畫的招募，這條路徑是最普遍也最穩健的選擇。

• 運作模式： 本土企業傾向於從基層直接招募人才，並給予充分的實戰機會。例如，業務代表需要直接面對通路、處理訂單；行銷專員則可能從協助專案、市場調查開始做起。
• 適合對象： 任何對 FMCG 產業有熱情、願意從基層累積經驗的求職者。本土企業更看重你對台灣市場的觀察力與在地化的思維。

FMCG 薪資與獎金概況

FMCG 產業的薪資通常具備競爭力，特別是大型跨國企業。除了基本月薪，獎金和福利也是總收入中不可或缺的一部分。

• 薪資水準：以行銷或業務部門為例，特別是受歡迎的 「儲備幹部（MA）」 職位，新鮮人的年薪起點通常介於 新台幣 60 萬至 80 萬元 之間。隨著經驗累積與職級晉升，薪資成長幅度相當可觀。
• 獎金制度：除了保障年薪，FMCG 公司普遍提供 年終獎金 和 績效獎金。這些獎金與個人表現、部門績效以及公司整體獲利高度相關，是驅動員工達成目標的重要誘因。

FMCG 企業的常見福利

除了薪資之外，FMCG 企業的福利制度也相當完善，旨在提供員工更好的工作與生活平衡。

• 產品福利：這是 FMCG 產業的一大特色。員工通常可以以優惠價格購買公司產品，有些甚至會定期發放免費的產品禮盒，讓員工能直接體驗並分享自家商品。
• 彈性工作：許多跨國公司提供 彈性工時 或 混合辦公模式，讓員工可以自由選擇部分時間在家工作，提高工作自主性與彈性。
• 教育訓練：公司通常會投入大量資源在員工培訓上，提供多元的專業課程、領導力訓練，甚至提供 跨部門或跨國輪調 的機會，幫助員工拓展職涯視野。
• 其他福利：涵蓋員工團體保險、優於勞基法的特休假、定期健康檢查，以及各種能提升員工身心健康的活動或補助。

結語

如果今天的介紹讓你對 FMCG 產業心動，不妨在面試前先準備 P&G 著名的「八大問」。這類題目幾乎是整個產業的共同考驗，並搭配 STAR 原則（情境、任務、行動、結果），能讓你的回答更有條理、更具說服力。只要勇敢跨出第一步，你也能在這個充滿魅力的產業裡，找到屬於自己的舞台。

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編按：2025/11/05 更新，二代健保補充保費改革再起！為應對健保財務緊繃困境，衛服部表示將對健保法修法，未來利息、股利、租金、兼職收入、執行業務所得及超過薪資四倍的獎等六大補充保費項目將由月結算制改為年結算制，意味著單年度累計超過 2 萬就會收取，扣繳上限也由 1,000 萬元提升至 5,000 萬元。過去高股息 ETF 的一大賣點便是透過分散配息金額來降低補充保費扣繳的機會，因此若改為年結算制的話恐大大影響存股族的權益！

高股息 ETF 是什麼？

近年來，台灣投資市場正掀起一股「高股息ETF」的旋風！它不僅成功擄獲廣大投資人的心，滿足「懶人投資」的渴望，更能有效抵禦通膨侵蝕。其穩健的獲利與穩定的定期配息，猶如一劑強心針，為投資人的資產帶來前所未有的安全感！

那麼，什麼樣的 ETF 才能冠上「高股息」之名呢？「高股息 ETF」的核心邏輯，在於它會以「現金股利分配狀況」作為主要篩選標準來挑選成分股 。雖然市場上對於「高股息」並沒有一個絕對的量化定義，但一般而言，若一檔 ETF 的年化殖利率能達到 5% 以上，通常就會被歸類為高股息 ETF 。因其運作模式，高股息 ETF 也具備了波動較低、報酬相對穩定的特性 。

簡單來說，高股息 ETF 指的就是將現金股利納入選股條件的 ETF 喔！

高股息 ETF 配息從哪裡來？

高股息 ETF 之所以能吸引大量資金，除了其成分股公司實際發放的現金股利外，其配息來源實際上是多元的，共同構築了投資人所見的「高配息率」 。主要配息來源可分為以下三類：

• 現金股利（Dividend Income）
  ETF 所持有的成分股公司分配給股東的現金股利，這部分是 ETF 最直接、健康的配息來源，也是 ETF 配息的基石 。
• 資本利得（Capital Gains）
  ETF 賣出股價上漲的成分股，從中賺取的價差 。這種收入高度依賴市場波動，並非固定或可預期的穩定來源 。
• 收益平準金（Equalization Reserve）
  將部分投資人的本金提撥出來，作為 ETF 配息之用 。此舉主要目的是要緩解「配息被稀釋」的問題 。如果 ETF 只有固定一筆資金要配給所有股東，但隨著新投資人加入，每個人分到的配息資金就會變少 。收益平準金的角色，就是把部分本金也納入配息池，避免這種稀釋情況發生，讓每單位配息金額看起來穩定 。

簡單來說，高股息 ETF 的配息主要來自於成分股的現金股利、交易成分股賺取的資本利得以及從本金提撥的收益平準金喔！

高股息 ETF 為何如此受到歡迎？

近年來，高股息 ETF 在台灣投資市場的快速崛起 。其資產規模已突破新台幣 2 兆元，受益人數更上探 800 萬人，反映出廣大投資人對穩定收益的殷切渴望 。這股熱潮源於多重深層原因的交織：

• 低利率環境下的資金尋求：銀行定存利率長期低迷，促使資金轉向追求更高收益的替代品 。
• 人口結構變化與退休需求：台灣社會高齡化趨勢加劇，退休族群對穩定、可預期的現金流有著強烈需求 。
• 投資門檻低與操作簡便：對於新手而言，ETF 的「一籃子股票」概念和定期定額方式，大幅降低了進入市場的門檻 。
• 「存股」風氣盛行：高股息 ETF 符合台灣「存股」文化追求長期持有、穩定獲利的理念 。

知名高股息 ETF 介紹與比較 

元大高股息（0056）

是台灣最早成立的高股息 ETF，擁有龐大的規模，被譽為「國民 ETF」。選股方式是從臺灣 50 及臺灣中型 100 指數中，挑選「預測未來一年現金股利殖利率最高」的 30 檔股票 。以資訊技術股為主要持股產業 。

群益台灣精選高息（00919）

發行時以其「季配息」和相對較高的配息率，滿足投資人對現金流的渴望。這檔 ETF 的選股邏輯是從全台灣市值前 300 大股票中，綜合考量股利率、股利發放以及流動率等指標，最終選出 30 檔成分股 。以航運、電腦周邊等產業為主要持股 。

國泰永續高股息（00878）

強調企業的永續經營能力，選股時會篩選符合 MSCI ESG 評級的公司中，再找出過去三年平均年化殖利率前 30 檔作為成分股。其特性融合永續投資理念與股息收益 。主要持股產業以電腦及週邊設備業佔最高比重，其次為金融股，兼顧科技與金融板塊 。

高股息 ETF 隱藏著什麼風險？

儘管高股息 ETF 因其看似穩定的配息而廣受歡迎，但投資人必須正視其背後潛藏的幾大隱憂，這些風險可能影響實際的投資報酬：

「左手配右手」：小心本金被吃掉！

在配息來源有提到，有些 ETF 為了衝高配息數字，可能會動用到投資人投入的本金（收益平準金），或是賣股票賺到的錢（資本利得） 。這就像把錢從左邊口袋拿到右邊口袋，帳面上看來有錢進來，但實際上的總資產並沒有增加，甚至可能因為基金淨值縮水，反而變少了 。

「賺了配息，賠了價差」：領了錢卻沒賺到？

ETF 發放股息後，它的股價會自動扣掉這筆錢，這叫「除息」 。如果領了股息，但 ETF 的股價卻沒有漲回除息前的價格，雖然拿到現金，但投資總價值其實是減少的 。

「錢都發光了」：企業成長「卡關」？

高股息 ETF 通常會選那些穩定配息的公司 。當一家公司把大部分賺來的錢都拿去發股息，它可能就沒錢投資新技術、擴大生意 。這也使公司未來成長的機會變少，股價也可能漲不動，最終影響 ETF 的整體表現 。

金管會出手！高股息 ETF 怎麼了？

高股息ETF廣受歡迎的同時，其背後隱藏的風險也逐漸浮現。金管會與相關公會共同協商，並公布了新的自律規範，以防範市場上長期存在的疑慮：

• 配息率與真實收益脫鉤：許多高股息 ETF 的配息率動輒超過 10%，遠高於其追蹤指數約
  4% ~ 6% 的實際股息收益率 。這種巨大的落差，主要就是靠資本利得和收益平準金來「硬撐」，引發市場對「股息灌水」的質疑 。
• 本金侵蝕疑慮深化：當 ETF 的配息來源過度依賴非真實盈餘，可能導致投資人領到的配息，部分是來自於自己投入的本金 。這種「吃本金」的現象，嚴重誤導了投資人對收益的認知，長期下來將侵蝕資產淨值，損害投資人權益 。

新規範內容有哪些？

制定配息率上限

在未來 ETF 的配息不能隨意發放，必須控制在參考配息率內。

參考配息率 = 追蹤指數的「總報酬率」－「價格報酬率」

假設某 ETF 追蹤的指數，其當季總報酬率為 15%，價格報酬率為 10%
那麼參考配息率就是 15% – 10% = 5%

而上述的 5% 就是該季配息的天花板，也可以說是這 ETF 指數的殖利率，原則上 ETF 實際配息率原則上不得高於參考配息率。若因特殊原因超過參考值，投信就要向金管會說明差異原因及留存紀錄。

收益平準金使用條件

新規範實行後，不能隨意動用收益平準金來拉高 ETF 配息率，必須要同時符合兩個條件才能使用：

• 「未用平準金前的配息率低於參考配息率」：這確保了平準金是作為填補真實收益不足的輔助工具，而非用來灌高配息。
• 「ETF 規模明顯增加」：通常會設定淨申購比率至少 10% 以上的標準，這表示只有當有大量新資金流入時，才符合動用平準金的條件，進一步確保其來源的正當性。

即使符合啟用門檻，收益平準金也設有一個上限不能亂花，此舉也大大降低收益平準金在美化配息率上的功能。

配息資金動用順序

主要目的確保配息是真正從投資的獲利而來。發放股息的時候，要先用賺到的「股利」，接著才能用賣股票賺的「資本利得」，而最後，收益平準金才能登場。

高股息 ETF 還香嗎？

新規範對高股息 ETF 市場帶來了全面且深遠的衝擊，預示著一個投資新常態的來臨：

• 配息率普遍下降： 預期過去動輒10%甚至更高的配息水準將難以為繼。未來高股息ETF的配息率將更趨近於其追蹤指數約 4% ~ 6% 的合理範圍，這將直接影響仰賴高配息的投資人。
• 經理人投資空間擴大： 如果ETF發放的配息額減少，將會有更多資金留在基金的淨值內。這意味著基金經理人實際上將擁有更大的資產管理規模來進行投資，有助於強化基金的長期總報酬表現。

此新政對高股息 ETF 市場帶來了深遠影響，標誌著一個由「追求高配息」轉向「追求真實價值與穩健總報酬」的新時代的來臨。投資人應積極調整心態與策略，從過去的「爽領股息」轉變為更注重風險控管與長期效益。展望未來，儘管短期內市場可能經歷陣痛，但長期而言，一個更加健康、透明、符合國際規範的ETF市場將有利於廣大投資人的權益，引導資金流向真正具成長潛力與穩定獲利的公司。

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編按：2025/10/30 更新，於釜山舉行的美中雙邊論壇順利結束，雖然雙方未於會後招開聯合記者會，但是川普於回程的空軍一號受訪時表示，這是一場了不起（amazing）的會談，雙方已就多項議題達成協議，其中包含美國將原先 20% 的芬太尼關稅降至 10%。

芬太尼究竟是什麼？有多危險？

芬太尼（Fentanyl）是一種合成鴉片類藥物，原本用於末期癌症患者的強效止痛劑，藥效約為海洛因的 50 倍，具高度鎮痛效果。由於製造成本低廉且原料易得，非法製毒集團大量將芬太尼摻入其他毒品，導致許多使用者在不知情的情況下服用過量芬太尼而身亡。根據美國疾病控制與預防中心（CDC）數據，美國每年有約 10.9 萬人死於藥物過量，其中約三分之二與鴉片類藥物有關，而芬太尼則佔多數，且死亡人數持續以驚人速度攀升。

根據美國疾病管制與預防中心（CDC）的統計，2023 年美國有超過 11 萬人因為藥物過量而死亡，其中大約七成跟芬太尼這類的合成鴉片類藥物有關。白宮的報告更是驚人，光是 2023 年，這場藥物危機就讓美國損失了 2.7 兆美元，這數字相當於當年國內生產毛額（GDP）的 9.7%！影響層面廣泛，從死亡損失、生活品質下降，到醫療支出和犯罪成本，幾乎滲透了整個社會結構。

資料來源：statista

為何美國對芬太尼需求居高不下？

近年來，芬太尼在美國迅速氾濫，導致藥物過量死亡人數持續攀升。這背後原因複雜多元，既有醫療體系的影響，也有社會經濟因素與非法市場的推波助瀾。以下從五個面向來解析，為何美國對芬太尼的需求如此高漲：

1. 鴉片止痛藥成癮人口眾多
美國過去二十多年來，處方鴉片止痛藥廣泛使用，導致大量民眾成癮。許多病患因慢性疼痛或手術後長期依賴鴉片類藥物，成為芬太尼等強效合成鴉片的潛在使用者。

2. 處方管控嚴格，推動非法需求
隨著對處方藥濫用的管控趨嚴，患者轉向黑市尋求藥物。非法芬太尼因價格低廉、效力強，成為成癮者替代處方藥的首選，增加了市場需求。

3. 經濟及心理壓力推動濫用
經濟困境、失業、心理健康問題等社會因素，促使更多人轉向毒品尋求逃避或紓壓，芬太尼因此成為易取得且強效的選擇。

4. 芬太尼成本低廉，流通管道多
非法製造芬太尼成本遠低於其他鴉片類藥物，加上多樣化走私方式，使得芬太尼在街頭容易取得，促使需求持續增長。

5. 毒品混摻加劇成癮及過量風險
非法毒販常將芬太尼混入海洛因、可卡因等毒品中，提升毒品強度及依賴性，導致更多意外過量和死亡，反過來刺激更多人尋求這類產品。

芬太尼對美國社會造成了哪些危害？

芬太尼的致命威力讓美國街頭隨處可見悲劇上演。這些非法藥物劑量極不穩定，常含有遠超人體可承受的數十倍芬太尼，有時還混入其他強效毒品，導致使用者在毫不知情下迅速呼吸驟停，猝死成常態。以舊金山為例，2023 年就有超過 800 人因芬太尼過量死亡，這這座城市因藥物氾濫，成癮者的身影遊走在生死邊緣。

在這樣的背景下，街頭景象更顯駭人。成癮者常因藥效強烈而失去肢體控制，雙腿直立卻上身癱軟，呈現所謂的「芬太尼折疊」狀態，彷彿喪屍一般緩慢而呆滯的動作，是毒品對中樞神經強烈抑制的結果。

芬太尼從哪來？它是怎麼成為街頭毒品的？

芬太尼擁有一條高度隱密且分工精細的跨國供應鏈。中國是全球主要的芬太尼原料來源，雖然自 2019 年起已將多數芬太尼類藥物納入管控範圍並取締相關產業，但問題並未因此根除。

根據美國緝毒局（DEA）的調查，這些來自中國的原料往往流入墨西哥，由當地販毒組織——如西納羅亞販毒集團——接手。原料被運至美墨邊境的秘密實驗室後，進一步轉化並提煉成芬太尼，再偽裝成處方藥，或混入其他毒品走私入美。據估計，墨西哥的製毒實驗室每年能生產多達數噸的芬太尼，源源不絕地供應美國這個龐大的毒品市場。

除了墨西哥外，加拿大邊境也成為芬太尼的破口！當地執法機關發現，多個由犯罪組織控制的實驗室製造芬太尼，再偷渡至美國。部分成品甚至透過郵寄快遞等合法物流運輸，讓查緝更為困難。  

為什麼芬太尼總能躲過查緝？

除了製毒本身難以追蹤，芬太尼走私還常常採用分散運送的方式，透過郵寄包裹攜帶微量的芬太尼入境，讓執法機關很難一一攔截。這種「小批量、多頻次」的走私模式，大大增加了查緝難度。

更棘手的是，支撐這條供應鏈的背後，是一張龐大又複雜的洗錢網絡。常見手法是透過在美國的中國籍人士充當「中介」，將販毒所得拆分成多筆小額匯款，分散匯入中國銀行帳戶，以規避金融監管。資金往往再經由地下銀行（Hawala）或虛擬貨幣平台流轉，最終進入合法產業，完成「洗白」。

美國外交關係委員會（CFR）指出，中國犯罪組織提供低成本洗錢服務，成為芬太尼販毒集團的金流樞紐。這條複雜供應鏈加劇美國的公共衛生危機，也成為美中外交與貿易的敏感焦點。

關稅能成為對抗芬太尼的武器嗎？

2024 年底，川普政府上任後，加強對芬太尼議題的力道，目的就是為了應對美國持續惡化的鴉片類藥物危機。2025 年 2 月，美國宣布對加拿大、墨西哥商品課徵 25% 的關稅，對中國商品加徵 10%，直接點明這些措施是為了遏制芬太尼走私和非法移民問題。接著在 4 月，川普向世界各國推出了對等關稅政策後，更是針對中國的芬太尼問題額外課徵了 10% 的懲罰性關稅。

隨著各國關稅談判接近尾聲，7 月 10 日，美國宣布將對加拿大商品課徵高達 35% 的關稅，這稅率比 4 月提出的 25% 還高。川普直接點名說，原因包括加拿大未能有效阻止芬太尼流入美國，但同時也表示，如果加拿大願意配合打擊芬太尼，美方會考慮調整關稅。

芬太尼問題早就超越了公共衛生本身，它的衝擊從街頭蔓延到政策和經濟層面。當毒品走私和洗錢網絡牽動關稅和外交談判，這場原本屬於公共衛生的危機，也逐漸成為牽動國內外政策局勢的一環。眼下，美墨加中這四個國家該怎麼回應，將決定這場毒品戰爭的下一步走向。

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什麼是高資產客戶？

高資產客戶，指的是擁有可觀投資財富的個人或法人。在台灣，想要成為高資產客戶，不僅要符合財力標準，還需通過銀行申請審核，才能享有更多元、量身打造的金融商品與服務。一般來說，高資產客戶需符合兩大條件：

資產淨值達新臺幣一億元以上
具備充分之金融商品專業知識、交易經驗及風險承擔能力

高資產客戶都什麼身份？

那麼，高資產客戶究竟都是哪些人呢？根據統計，這群客戶的人口組成中，有近 69% 來自 55 歲以上的族群，其中企業主占了總體近一半。進一步區分，企業主又可劃分為「創富一代」與「新富世代」：前者是白手起家的創業者，後者則是承接家族資產的富二代、富三代。不同族群之間，對金融商品與服務的需求其實存在差異，也正是銀行在設計專屬方案時的重要考量。

和諧移轉財產過時了？

財富繼承自古以來都是資產管理的核心議題。到了今日，傳承的思維已不僅是「和諧移轉」，更進一步走向「財富永續」──所承載的不只是金錢與資產，還包含精神與社會層面的價值。

對高資產客戶而言，透過節稅與傳承規劃來提升稅務效率，依舊是財富轉移與資產增值的重要目標。但同時，如何透過防火牆機制避免家族產業外流，以及新富世代也很在乎精神層面上培養下一代成為合格的接班人，這類新概念也愈來愈受到重視。

資產管理太難怎麼辦？

高資產客戶擁有龐大的資產規模，如何有效規劃資產用途，自然成為他們最重視的課題。資產配置面向相當多元，從傳統金融商品到另類投資工具皆涵蓋其中，投資範圍也不僅限於台灣，而是放眼全球。近年來，隨著國際局勢震盪加劇，再加上世代傳承自古以來就是財富管理的重要議題，高資產客戶對專業金融機構的依賴度也愈來愈高，不僅希望確保財富穩健，更期待透過專業規劃，實現資產的進一步增長。總結來說，他們最關注的核心目標，包括財富保值、稅務規劃與資產增長，因此對相關金融服務格外重視。

資料來源：2024 臺灣超高資產客群財富洞察報告

國內銀行有提供什麼服務？

由於高資產客戶對資金管理的需求龐大，也逐漸形成一個獨立市場。為了搶攻這塊市場，台灣多家金控、銀行紛紛成立「私人銀行」，提供針對個別客戶的客製化服務，從個人、家族到企業的複雜需求都能涵蓋其中。對這些客戶而言，私人銀行顧問的角色早已不只是單純的理財經理，更是協助規劃長期策略、陪伴高資產客戶傳承的專屬夥伴。

私人銀行在幹嘛？

除了傳統的資產配置與投資建議，私人銀行真正的核心價值，在於能提供一般銀行難以企及的「跨領域整合服務」，協助客戶處理財富傳承與永續發展上的難題。這些服務通常包括：

• 家族傳承與信託規劃
  透過家族信託、遺囑安排等工具，幫助客戶確保資產能按照意願傳承給下一代，同時有效隔離資產，避免因婚姻或債務問題導致財富外流。
• 稅務與法律諮詢
  由於高資產客戶的資產配置往往跨越國界，私人銀行會與專業的律師、會計師合作，提供全面的跨境稅務規劃和法律建議，確保客戶的財富管理符合各國法規，並有效節稅。
• 企業接班人培育
  針對企業主客戶，私人銀行不僅提供財務上的協助，更著眼於企業永續。他們會協助客戶規劃接班人計畫，甚至提供家族治理相關的諮詢服務，確保企業經營權能順利轉移。
• 另類投資機會
  私人銀行能為客戶引薦一般市場難以接觸到的獨特投資標的，例如私募股權、不動產、私募基金、藝術品收藏等，幫助客戶進行多角化資產配置，分散風險並追求超額報酬，這服務也受到新富世代歡迎。

亞洲資產管理中心

台灣近年積極推動成立「亞洲資產管理中心」，策略目標是將台灣打造為能與亞太主要金融市場競爭的資產管理樞紐，並選定高雄設立資產管理專區。這項計畫鎖定的客群，涵蓋金融資產達新台幣一億元以上的高資產客戶，同時也包括本國法人、海外台商資金與外國法人。

園區的核心業務分為兩大方向。其一是財富管理，提供客製化理財、租稅規劃、法律服務及遺產傳承等一站式服務；其二則是資產管理，涵蓋投資策略、資產配置、資產增值回報與風險控管。政府也鼓勵多元資產管理機構進駐，包括私人銀行、家族辦公室，以及國內外資產管理公司，共同推動台灣成為區域級的財富管理中心。

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總結

隨著高資產客戶規模日益壯大，加上新富世代的崛起，金融機構在設計客製化服務時，也必須不斷與時俱進。不僅要滿足實質財富的傳承，更需提供兼具加值效果的「軟性服務」，從家族治理到精神傳承，協助客戶實現社會影響力與價值延續，才能真正邁向財富的永續。

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Jetson AGX Thor是什麼？

Jetson AGX Thor 可以說是專為「物理 AI」時代量身打造的開發套件與生產模組。它採用最新的 Blackwell 架構，搭載高達 2070 FP4 TFLOPS 的 AI 運算能力與 128GB 內存，功耗範圍則可依需求在 40W 到 130W 間調整。與前一代 AGX Orin 相比，效能提升超過 7.5 倍，能源效率更提高了 3.5 倍，幾乎是跨世代的升級。

過去，機器人大多只能勝任單一、重複性的工作，但 Jetson AGX Thor 的出現，讓機器人在邊緣端就能直接運行像 NVIDIA Isaac GR00T 這樣的大型基礎模型。這也意味著，它們不僅能執行複雜指令，還能進行生成式推理，甚至在陌生環境中依靠觀察與學習自行調整，就像人類一樣能夠邊做邊學，持續進化。

機器人大腦如何應用？

Jetson AGX Thor 的強大算力與靈活架構，正迅速吸引各行業的領軍企業投入應用，推動機器人邁向更智慧的未來。

1. 人形機器人
   在人形機器人領域，NVIDIA 將其視為「物理 AI」的終極應用。藉由 Jetson AGX Thor 能處理複雜多模態 AI 模型的能力，人形機器人的感知與決策力大幅提升，特別是在物流系統中，它能讓倉儲作業變得更高效、更自動化。
2. 智慧製造與自動化
   亞馬遜機器人將 Jetson AGX Thor 用於其「零接觸製造」計畫，透過數位孿生技術在虛擬環境中訓練機器人，然後再將其部署到真實工廠中 。在台灣，所羅門（Solomon）也將 Jetson AGX Thor 與 NVIDIA 的 Isaac 平台整合，開發出語義驅動的人形機器人模擬系統，並於台北國際自動化工業大展亮相，展示了從缺陷檢測到環境監控等智慧製造應用。
3. 醫療與農業
   在醫療領域，它被用於開發手術輔助機器人。在農業領域，它為智能拖拉機提供動力，以實現更精準的農作管理。

Jetson AGX Thor 合作夥伴有哪些？

依據官方首波公布的 20 家合作夥伴，台灣只有研華（2395）、宜鼎（3048）旗下安提國際與益登（5289)三家企業入列。公布後，也連帶拉高三家公司股價。

最強大腦的煩惱？

雖然 Jetson AGX Thor 展現了驚人的運算能力與應用潛力，但在走向廣泛普及的過程中，仍有幾個不容忽視的挑戰。

• 高昂的成本
  Jetson AGX Thor 開發者套件起跳價高達 3,499 美元，幾乎是前代 Orin 的兩倍，對許多小型開發者或新創團隊來說，無疑是一道高門檻，可能限制其在成本敏感型應用的推廣速度。
• 功耗與續航
  Jetson AGX Thor 的功耗範圍在 40W 至 130W 之間。儘管其能效比大幅提升，但對於需要長時間在戶外或無電源環境下運作的電池供電機器人來說，130W 的峰值功耗仍然是一大挑戰。

人型機器人市場的成長潛力

儘管面臨挑戰，市場對 Jetson AGX Thor 的長期前景仍普遍看好。研究機構 TrendForce 預測，隨著人形機器人應用案例的增加，其市場規模自 2024 年的 10.17 億至 2030 年將達到 151 億美元,年複合成⻑超過 56%，顯示出巨大的增長潛力。

分析師對 NVIDIA 的投資前景也保持樂觀。有分析師指出，NVIDIA 在汽車和機器人領域的收入增長正在加速，並預計其在 2026 財年的目標收入將達到 50 億美元。這表明，機器人業務正被視為 NVIDIA 繼數據中心之後的下一個重要增長引擎。

產品技術比較

結論

隨著 Jetson AGX Thor 與 Isaac 平台的推出，NVIDIA 正為機器人開啟一個全新的時代「從專用走向通用」，從被動執行走向自主適應。這顆『新大腦』不僅將重塑機器人的能力邊界，也將改變人類與機器協作的方式！

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什麼是虛擬資產？

虛擬資產（Virtual Assets）泛指所有以數位形式存在的價值，其範疇遠超過我們熟悉的加密貨幣。從用來支付的比特幣、與美元掛鉤的穩定幣，到獨一無二的數位藝術品 NFT，這些都屬於虛擬資產的範疇。然而，它們與中央銀行發行的數位貨幣（CBDC）有所區別，且在台灣或香港等地，虛擬資產不被視為法定貨幣。它們之所以能運作，主要仰賴區塊鏈技術，這也賦予了虛擬資產以下三大核心特性：

• 去中心化
• 不可竄改與可追溯性
• 全球流通與交易快速

虛擬資產有哪些？

儘管國際間對於虛擬資產的分類尚無一致標準，但根據其性質與功能，大致可分為以下幾種類型：

1. 加密貨幣（Cryptocurrency）

這是最早發展且最具代表性的類型，例如比特幣（BTC）以太幣（ETH）。這類資產通常不具實體擔保，價格波動劇烈，屬於高風險資產。

 2. 穩定幣（Stablecoin）

為了解決加密貨幣價格波動劇烈的問題而生，其價值通常錨定於法定貨幣（如美元），在加密市場中作為支付工具、價值儲存與避險資產。

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3. 傳統資產代幣化（Tokenised Traditional Assets）

將現實世界的有價值資產，例如房地產、汽車、藝術品、金融產品，甚至碳權等，轉換成區塊鏈上的數位代幣，這項技術被稱為真實世界資產代幣化（RWA Tokenization）。簡單來說，它就是讓實體資產的所有權數位化，使其能夠像虛擬貨幣一樣，在區塊鏈上進行全天候的便利交易。

4. 功能型代幣（Utility Token）

在一個特定的平檯或項目中作為交換媒介使用，賦予用戶使用產品或服務的權利。

5. 非同質性代幣（Non-Fungible Token, NFT）

代表獨一無二的數位物品所有權，其獨特性與不可分割性由區塊鏈上的智能合約驗證。NFT 的應用範圍廣泛，包括數位藝術品、遊戲內物品等。

虛擬資產在台灣合法嗎？

在台灣，虛擬資產並沒有被全面禁止，但監管態度正從早期的「無法可管」逐步走向「納入正規」。過去幾年，政府主要聚焦在防制洗錢（AML），要求虛擬資產業者（VASP）確實執行客戶身分審查（KYC），避免虛擬資產淪為非法資金的工具。

隨著市場愈加蓬勃，金管會也接手成為主要監理單位，並提出《虛擬資產服務法》草案，為這個新興產業劃出更清晰的「紅線」。草案不只強調洗錢防制，更深入規範業者的營運細節，目的在於保障投資人權益。

草案的幾大重點包括：

• 客戶資產必須與公司資產分離保管，避免業者破產時投資人血本無歸
• 上架與下架機制需經過嚴格審查，防止高風險代幣任意流通
• 廣告宣傳必須謹慎，嚴禁誇大不實或「保證獲利」的字眼
• 建立申訴與糾紛處理管道，確保投資人遇到問題時有正式的救濟途徑

整體來看，金管會的方向不是要扼殺創新，而是要在「創新」與「風險」之間找到平衡。透過這些新規範，台灣正試圖為虛擬資產市場打造一個更安全、透明、可信賴的發展環境。

誰可以投資虛擬資產？

台灣法律並未針對個人投資虛擬資產設有特定的身份或財力限制 。但所有投資人在進行等值新台幣 3 萬元以上的臨時性交易時，需要進行實名制審核。這意味著投資人無法以匿名或假名在合規平台上進行交易 。

還有部分虛擬資產 ETF 投資因為較複雜且高風險，所以金管會只准許專業投資人，透過國內證券商的複委託業務，並在初次買進前，提供完整的商品資訊並要求其簽署風險預告書。

專業投資人的定義涵蓋了：專業機構投資人、高淨值投資法人、高資產客戶，以及符合特定條件的法人或自然人

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銀行有虛擬資產服務？

目前已有 國泰世華、中信、凱基與聯邦銀行 獲得金管會核准，試辦虛擬資產相關業務。不過，這些銀行並不是讓一般民眾直接在櫃檯或網銀買賣比特幣，而是與國內虛擬資產交易所合作，扮演「虛擬資產保管人」的角色，補上市場在信任與安全上的缺口。

他們的主要服務包括：

• 虛擬資產保管：由銀行作為第三方，將投資人透過交易所買到的虛擬資產，轉存至銀行的專屬金庫中，以提升安全性。
• 法幣信託：替交易所的用戶提供資金信託服務，確保客戶資金不會被業者挪用。

虛擬資產潛在風險

雖然虛擬資產前景看好，但其潛在風險也需要被正視，特別是對新手投資人來說。這些風險不僅來自市場本身，也與其底層技術和人性弱點相關。

1. 市場與金融風險

虛擬資產價格波動極大，可能在短時間內暴漲或暴跌，且不像傳統金融有政府或央行擔保。一旦平台或項目倒閉，資金往往難以追回。

2. 技術風險

駭客攻擊、電子錢包安全不足，甚至智能合約漏洞，都可能導致資產被竊或價格遭操控。

3. 詐騙風險

不法分子常利用一般民眾對其不了解或想「賺快錢」的心態進行詐騙，包括假投資平台、龐氏騙局、釣魚網站或冒充客服的手法。

結論

虛擬資產正從早期的「自由發展」逐步走向制度化，不僅有專法草案劃出監管紅線，連傳統銀行也開始參與其中，為市場補上安全與信任的一環。它的確代表著金融科技的新未來，但同時伴隨高波動與詐騙等風險。對投資人而言，理解產品特性、關注監管進展，並保持謹慎心態，才能在這股快速演變的浪潮中，把握機會而不被風險吞沒。

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從太陽王到空殼國庫

故事要從 1715 年法王路易十四過世說起，他雖然留下了廣袤的領土，但同時也留下了一個幾乎空無一物的國庫。連年的戰爭耗盡了法國的財力，國家債台高築，稅收高得離譜，黃金和白銀等貨幣的價值也跟著恐慌的人心一樣，每天都在波動。總之，當時法國陷入破產的邊緣。

路易十四去世後，由年僅五歲的路易十五繼位，奧爾良公爵擔任攝政王領導政府。他委託了蘇格蘭金融家——約翰·羅（John Law）來解決當前的財政問題。Law 這個人不僅是個賭博高手，對金融也有著獨特的見解，雖然他因為決鬥殺死了對手而流亡在外，但攝政王還是看中了他的「點金術」。

Law 的紙幣實驗

Law 提出了一個在當時頗具實驗性的點子：發行紙幣。法國人當時習慣用的是金銀硬幣，紙幣尚未普及。Law 認為，金銀供應量不穩定，才是阻礙經濟發展的元兇，如果能發行紙幣，就可以增加貨幣流通量，促進商業繁榮，進而挽救法國搖搖欲墜的財政。

在 Law 的說服下，1716 年，法國政府批准他開設了「通用銀行」(Bank Generale)，並准許銀行可以發行紙幣，這些紙幣起初是「保證可以兌換金銀」的銀行票據。銀行透過發行股票來積累儲備，也承辦政府的金融業務，並於 1719 年通用銀行被法國政府接管，更名為法國皇家銀行 (Bank Royale)，看起來一切都在往好的方向發展。

密西西比公司的誕生

興辦銀行只是 Law 宏偉計畫的冰山一角。1717 年 8 月，他進一步組建了「西方公司」(Compagnie d’Occident)。這家公司獲得了法國在路易斯安那和加拿大殖民地長達 25 年的貿易壟斷權。想想看，那是一片比法國本土還要廣闊，但法國人卻知之甚少的土地。當時盛傳，這片土地蘊藏著豐富的黃金和白銀，就像是個遍地黃金的寶庫，這種黃金夢成了公司吸引投資者的巨大誘因。公司也負責向這些殖民地運送定居者和奴隸。因為與密西西比河緊密相連，這家公司很快就被大眾廣泛稱為「密西西比公司」。

用股票填補國債

Law 的真正目的，遠不止於殖民地貿易。他希望能用公司的股票來解決法國沉重的國債問題。他允許投資者使用政府的債務票據來購買公司的股票，而且是以票面價值來兌換，這代表公司股價表現越好政府就能越有效率消除債務。所以對法國政府來說，當然是個好消息，因為可以輕鬆把債務轉嫁出去。

商業帝國如何形成？

為了讓公司股票的吸引力持續，Law 不斷擴張公司的權力範圍。密西西比公司先後壟斷了法國的煙草貿易、與中國和東印度公司的貿易、鑄造新硬幣的權利，甚至還買下了徵收法國大部分稅收的權利。到 1719 年 5 月，Law 整合旗下公司統一合併為「印度公司」(Compagnie des Indes)，雖然大家還是習慣叫它「密西西比公司」。

在 1720 年 1 月，Law 的權力達到頂峰，他不僅是公司的負責人，更被任命為法國的財政總監。這意味著，Law 現在控制了整個法國的財政和貨幣創造，他手上的公司幾乎壟斷了法國所有的對外貿易和殖民地發展。這樣一個「大而不倒」的巨型企業形象，讓公司的股價像脫韁的野馬一樣瘋狂飆升。從 1719 年 1 月每股約 500 里弗，到同年 12 月，股價竟飆升到了驚人的 10,000 里弗，不到一年內增長了 1,900 %。這股「造富神話」讓法國各地的人們，包括許多普通工人，都紛紛投入，幻想著一夜暴富。一時間，「百萬富翁」 這個詞也首次出現在法國。

泡沫引爆點在紙幣政策？

然而，這場紙上富貴的狂潮，終究無法持久。Law 的體系有個致命的弱點：他願意發行更多的銀行票據來資助公司股票的購買，以維持股價的高漲。當公司的股票價值達到頂峰時，一些嗅到危險的投資者開始下車，他們拋售股票，試圖將帳面上的資本利得轉換成實實在在的黃金。

為了阻止這股兌現黃金的浪潮，Law 採取了極端的措施：

1. 1720 年 1 月限制了超過 100 里弗的黃金支付
   試圖阻止人們從銀行提取金銀，藉以保持足夠得貨幣儲備金。
   
2. 將紙幣也就是銀行票據作為法定貨幣發行
3. 1720 年 2 月法國皇家銀行與密西西比公司合併
   兩家公司在實際運作上合而為一後，Law 便順水推舟規定以紙幣來換回公司股票。但擠兌的金額超乎他想像，所以 Law 只能瘋狂印紙幣來償還股東，最後導致紙幣價值與金銀脫鉤。這也推升法國的通貨膨脹率達到了每月 23 %！

股價的自由落體

眼看著情況失控，Law 試圖減少股票及紙幣價值來控制通膨。他從 1720 年 5 月開始，分階段壓低了公司股票的面值，並將銀行票據的面值減少了一半。但這為時已晚，這些措施反而引發了投資者更大規模的恐慌性拋售狂潮。
股價像跳崖一樣急劇下跌：到 1720 年 9 月，股價跌至 2,000 里弗，到 12 月跌至 1,000 里弗。紙幣變得一文不值，密西西比公司的股票也如同廢紙。最終，到了 1721 年 9 月，股價回到了最初的 500 里弗，宣告了這場「密西西比泡沫」的徹底破裂。

一個世紀的陰影

泡沫破裂後，Law 被解除了所有職務，再次流亡，這次他逃到了布魯塞爾，最終客死威尼斯。法國政府接管了公司的清算工作，並啟動了一項大規模的債務重組計畫，試圖整理Law 留下的一堆爛帳。

這場金融浩劫讓許多「新貴」百萬富翁一貧如洗，法國經濟也遭受了巨大打擊。更深遠的影響是，密西西比泡沫讓法國人民對紙幣產生了深深的恐懼和厭惡。在接下來的整整八十年裡，法國再也沒有引入紙幣。直到進入 19 世紀，隨著中央銀行的建立和金本位制度的確立，紙幣的地位才真正穩固下來，並逐步取代硬幣成為主流貨幣。

密西西比泡沫不僅是經濟史上最早的金融泡沫之一，它更是一則響亮的警鐘，告誡世人：單純依靠印鈔來解決財政問題，將貨幣價值與虛高資產掛鉤，以及任意貶值貨幣，都將帶來毀滅性的後果。這段歷史，至今仍是金融界引以為戒的經典案例。

常見問題與回答

Q：密西西比泡沫跟南海泡沫差別？

A：密西西比公司跟南海公司在業務上確實有許多相似之處，容易混淆！兩家公司都向政府提議，由公司發行股票來承接並重組國債，以此換取外國貿易的特權，但密西西比公司多了一項發行紙幣的業務。
南海泡沫破裂是因為政府管治山寨公司讓投資人失去市場信心，進而導致股價崩跌。密西西比泡沫後果相對嚴重許多，它是政府根本性貨幣政策失利導致，後果不僅是股價下跌也造成法國通貨膨脹。

Ｑ：史上三大泡沫間有什麼關聯嗎？

A：這三個事件的背景都與歐洲各國向外擴張有關。面對新大陸、新物種、新貿易路線，人們對這些新事物充滿了期待，造成了過度看好的心態。另外，也有人說在法國密西西比泡沫中，那些跑得快並大賺一筆的投資人，便將手上的資金轉往 1720 年初正巧瘋狂上漲的英國南海公司，間接推動了南海泡沫的規模擴大。

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債台高築的政府

在 17 世紀末至 18 世紀初，英國經歷了九年戰爭和西班牙王位繼承戰爭，導致政府背負了龐大的債務，急需尋求解決方案。當時，英國國會中的輝格黨與托利黨關係緊張，執政的托利黨在向由輝格黨支持的英格蘭銀行尋求債務減免時碰壁。因此，政府決定採用創新的金融手段來應對國債危機。

為了還債而成立的公司？

於是在 1711 年，政府成立了南海公司，其核心目的就是協助處理龐大的國債。據估算當時英國欠下約 900 萬英鎊的債務，而這些債務會用「以債換股」的方式，將債權人的債務全部轉換成南海公司相同價值的股票。該公司的資產包括政府每年支付的 6 % 利息，這份資金也會以股息的形式返還給公司股東，議會也特別授予南海公司西班牙在南美洲殖民地的貿易壟斷權。

壟斷權真的賺錢嗎？

1713 年，西班牙王位繼承戰爭結束，西班牙又授予英國在西班牙殖民地進行奴隸貿易的許可證，這份合約最終成功落到了南海公司手中。在政府種種特權的加持下，外界普遍相信公司背後有政府撐腰，再加上公司對外大力宣傳南美洲盛產黃金與白銀；大西洋奴隸貿易價值只會不斷上升，給足了投資人以及投機客信心不斷購買南海股票。

南海公司名義上獲得了與南美洲「南海」地區進行奴隸貿易的壟斷權，但實質上合約規定英國每年只能派出一艘船來進行貿易，所以獲利遠不及公司宣傳的豐厚。再加上不久之後英國又與西班牙交惡，南海公司南美貿易業務在 1718 年中斷 。即便公司經營看似不太樂觀，但南海公司仍持續對外宣稱公司前景明朗，甚至在 1718 年邀請英王喬治一世加入董事會，藉此背書以穩固投資人信心。

股票包裝的巨額債務？

剛剛提及的貿易內容只是南海公司股票持續走高的原因，將南海公司股價推向最高點的事件是在 1720 年 4 月通過的債務收購法案，俗稱的「南海法案」。法案想要擴大在 1711 年實行過的以債換股的交易。但這次交易金額更大，公司將收購價值 3,150 萬英鎊的政府債務，並轉換成更多公司股份。作為交換，而政府同意為轉換後的債務支付 5 % 的利息，而政府也可以從南海公司獲得約 750 萬英鎊的新貸款。

收購 3,150 萬英鎊的國債是多少呢？在當時英國一年 GDP 約為 6,440 萬英鎊，收購金額相當於當時英國一年 GDP 的近一半，而 1719 年政府債務總額為 5,000 萬英鎊。

因為金額龐大，1720 年間，該公司透過四次認購方式直接向投資者出售了部分股份，這些認購方式允許分期付款。完成收購之後，南海公司幾乎握有英國所有的國債，變相將國家的償債義務變相轉嫁給了個人投資者。

泡沫膨脹背後的貪腐

南海泡沫的膨脹並非完全由市場自發驅動，而是由公司內部與政府高層共同精心策劃的結果 。南海公司董事會利用賄賂手段拉攏政府高官，多名內閣成員，都暗中收受了董事會贈送的、以低於市價發行的股份 。這些高官在國會中為「南海法案」背書，並利用其職權推動法案通過，進一步鞏固了公眾對公司得到國家支持的信念 。南海公司還採取多種手段人為操控股價，包括允許分期付款購買新股、宣布高額股利等，製造了全民瘋狂追捧、股價不斷飆升的假象。 

全民投資的熱潮

年初，公司的股價約為 128 英鎊。隨著「南海法案」在國會上下兩院相繼通過，股價迅速跳升至 160 英鎊。到 7 月，股價更逼近每股 1,000 英鎊的驚人高位，半年漲幅高達 700% 。這股狂熱席捲了社會各階層，從貴族、半數以上的參議員、甚至國王本人，到普通百姓無不被捲入其中。但備受各方看好的股票又是如何在短時間內大跌的呢？

1719-1720 南海股價

南海公司跟牛頓的關聯

但在講泡沫破裂原因之前，股感想先來講一個小故事：

其實牛頓也是南海泡沫的受害者之一！他最初在南海公司投資，並在股價上漲時獲利頗豐，成功賣出了他的股份。然而，隨著市場的投機熱潮持續升溫，他最終抵擋不住誘惑，又再次買回了股票。

不幸的是，這時泡沫正處於破裂邊緣。牛頓在 1720 年 9 月崩盤前夕買入股票，最終損失了約 20,000 英鎊。這個數字在當時是一筆巨款，據估計相當於他十年的工資。當時，他曾說過一句名言：「我能計算天體運行的軌跡，卻無法計算出人們的瘋狂」。

南海股息其實是龐氏騙局？

在持續創高的股價下投資人欣喜若狂，甚至不惜花費畢生積蓄重返市場。但其實背後潛藏了巨大的隱憂：

1. 南海公司本身公司藉著壟斷權貿易，其本身盈利能力有限，股價屬於沒有基礎的飆漲。
2. 股價飆漲跟市值擴大雖然是公司樂見的現象，但由於股價持續上漲，公司預期要發放的股利不斷增加。
3. 當時賣給投資者的股票數量是實際可以交易股票數量的一倍多，股利發放的方式像一場龐氏騙局，公司會從從新股東手裏得來的錢被用來支付向老股東承諾的高額股息。

一紙法案戳破泡沫？

1720 年 6 月，英國國會通過了《泡沫法案》（Bubble Act），規定籌集資金或發行股票的業務需要經由政府核發許可證。旨在打擊那些趁著投機熱潮成立、但缺乏實質業務的「山寨」公司。這些公司甚至推出了諸如「一項未知計劃，將帶來巨大的利益」等荒誕不經的商業提案，卻能成功募集資金。法案的初衷是為了遏制市場亂象，但其一刀切的性質卻意外地成為引爆泡沫的導火索。

泡沫的破裂往往是從信任的瓦解開始的。當法案通過後，政府解散了許多非經特許的股份公司，但後續卻引發連鎖反應：

• 市場恐慌的開端：投資者意識到這些「泡沫公司」的股票可能一文不值，這讓他們開始反思，市場上是否還存在同樣的風險。
• 資金壓力湧現：許多投機者同時持有南海公司的股票和其他「泡沫公司」的股票。當這些「泡沫公司」的股票價格暴跌，這些投資者為了彌補損失或償還借款，不得不拋售他們手上價值最高的資產——南海公司的股票。

當大量投資者開始拋售南海公司的股票時，股價迅速下跌。市場的恐慌情緒進一步加劇，形成惡性循環，最終導致南海公司股價在幾個月內崩盤，泡沫徹底破裂。

南海泡沫下的政治大清洗

在金融與政治雙重危機的混亂局面中，輝格黨政治家羅伯特·沃波爾（Robert Walpole）臨危受命收拾殘局。他採取了一系列果斷措施來平息民怨、穩定金融體系，例如協助向南海公司貸款的受害者將還款比例從 10% 進一步下調至 5% 。此外，國會成立調查委員會，揭露了公司董事的欺詐行為和政府內閣的廣泛腐敗。多位政界人士因醜聞而被撤職，甚至一度被監禁在倫敦塔，非法獲利者的資產被沒收用以補償投資者。沃波爾因此聲望日隆，並在 1721 年成功掌控議會，成為英國歷史上首位「首相」，從此開創了英國議會內閣制的先河。南海泡沫的崩潰，也促使英國政府對金融市場進行了首次反思，為現代金融監管的萌芽奠定了基礎。

回顧南海公司的興衰，我們看到了一家公司如何利用「政治任務」與虛幻的承諾，將政府債務包裝成黃金。儘管它一度獲得政府的強力支持，但在信任的基礎瓦解後，股價便如海市蜃樓般瞬間崩塌。

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鬱金香熱潮從哪吹起？

17 世紀的荷蘭正值「黃金時代」。依靠強大的海上貿易與荷蘭東印度公司的崛起，國家迅速積累驚人財富。富裕讓貴族與商人過上前所未有的奢華生活。隨著閒錢充裕，人們熱衷於投資藝術品、異國珍品與各式奢侈消費。鬱金香——這種來自地中海東部的奇異花卉，因其鮮豔色彩與獨特花型風靡歐洲；傳入荷蘭後，更逐漸成為財富與地位的象徵。

比黃金還貴的鬱金香？

鬱金香在當時究竟有多炙手可熱呢？在 1637 年鬱金香狂熱的高峰時期，一顆稀有鬱金香球莖的價格竟然能達到一位熟練工匠十年的薪水。頂級品種「永遠的皇帝」（Semper Augustus），一顆球莖能賣到三千荷蘭盾，相當於富裕商人一整年的收入，甚至足以在阿姆斯特丹市中心買下一棟豪宅。

「永遠的皇帝」（Semper Augustus）

當時的鬱金香不只是花，而是一種奢侈品與身份象徵。特別受歡迎的是那些感染了鬱金香破碎病毒（Tulip Breaking Virus）的品種，花瓣會出現獨特的火焰狀條紋與鮮艷的混色，反而讓人趨之若鶩。

鬱金香被分為幾種主類型（對應圖片由左至右）：

• Couleren：單一色彩（紅、黃、白）
  
• Rosen：紅或粉底配白紋
  
• Violetten：紫底配白紋
  
• Bizarden：棕、紅或紫底配黃或白紋，是當時最稀有也最昂貴的品種

起初，市場上最受歡迎的是相對「親民」的品種，像是單花色的 Couleren，價格落在幾百荷蘭盾，在當時一位工匠一天薪水約一荷蘭盾。隨著熱潮升溫，Rosen 與 Violetten 等帶紋路的品種開始走俏，一路上漲到數千荷蘭盾。然而，最能代表狂熱頂點的，還是 Bizarden。這類花紋複雜、色彩強烈對比的鬱金香，被視為當時的「奢侈珍品」。

鬱金香主要類型圖示

鬱金香狂熱下的社會

而在眾多驚人案例中，「總督（Viceroy）」的交易紀錄也被留存至今，這邊附上購買一株總督（Viceroy）所支付的交易清單，讓各位感受一下其天價：

總督 (Viceroy) 交易清單

當時民間，還流傳著一個笑話：一名英國遊客在荷蘭富翁的花房裡，見到一顆球莖，以為是洋蔥，竟用小刀削皮研究。當花莖已被削去一半時，他還一本正經地發表見解。主人見狀大驚失色，衝過來大吼：「你知道你在幹嘛嗎？」遊客淡定回應：「剝一顆特別的洋蔥。」主人氣得破口大罵：「該死！那是范德艾克海軍上將（Admiral Van der Eyck）！」這顆球莖價值足足 4,000 荷蘭盾。最後，這位遊客被押上法庭，直到交付保證金才得以脫身。

鬱金香市場的失控

隨著熱潮持續發酵，鬱金香需求急遽攀升，到了 1636 年夏天，市面上的鮮花早已被搶購一空，再有錢也得等到隔年春季花開才能入手。市場的目光，開始轉往其球莖。主要原因包括他們發現，若要從種子開始栽培鬱金香，需要耗費的 6 至 7 年才能開花，但若是使用球莖，隔年就可以收穫。這時間上的巨大落差，讓球根市場除了真正的喜好者外，更多的是嗅到商機的投機者，他們想要藉中間的供需缺口大撈一筆。

球莖交易逐漸從私人買賣，轉移到公共場域。阿姆斯特丹與哈勒姆等地設立了專門的交易所，而更多的買賣，則發生在熱鬧的酒館裡。這些酒館一邊供應啤酒與烈酒，一邊見證著一張張鬱金香合約的成交。

為了縮短等待時間，甚至催生出與現今期貨相似的產品。人們開始簽訂合約，以一定的價格預先購買尚未採收的球莖。即便合約上只是「尚不存在」的花卉，也遭瘋搶。市場普遍相信，鬱金香價格只會一路上漲，絕無風險。這種「穩賺不賠」的信念，使得投機熱潮迅速擴散：從富裕商人到普通手工業者，乃至漁夫與僕人，都想分一杯羹。

富貴之花的殞落

因為大家都抱持投機心態進入市場，將球莖價格推到了一個天文數字，像前面提到一株球莖換一棟豪宅。價格被推到至高點後的效果，想必大家也屢見不鮮，在 1637 年 2 月，因價格被炒作過高，開始有人進行獲利了結，其他投機者發現不對勁，隨即市場掀起一波拋售，急忙以賤價賣出球莖，價格一夕間跌落谷底。

雖然各城鎮隨後召開會議並請求政府干預，但始終找不到有效方案。最終，阿姆斯特丹的代表們決議：

1636 年 11 月以前的合約一律作廢；其後的合約，買方僅需支付約定價的 10% 即可解約。

然而此舉讓買賣雙方皆不滿：賣家痛失應得收益，買家仍須承擔部分損失。法院更直接拒絕受理相關訴訟，理由是「賭博所得無法律效力」。

於是，大量持有球莖的投機者只能默默承受破產，鬱金香泡沫就此告終，留下一段至今仍被譽為歷史上最荒誕的投機案例。

1636 – 1637 鬱金香價格指數趨勢

金融泡沫的規律

鬱金香價格在短短半年內大起大落，人們理想化地認為其價格會不斷走高，而忽略了其內在的真實價值。就像每次金融泡沫的形成，伴隨著對某個新興商品或資產的盲目追捧以及一套幾乎固定的運作模式。讓我們用金融泡沫的五個經典階段，試著套用在鬱金香狂熱的背景下。

金融泡沫五階段

• 第一階段：移位（Displacement）
  鬱金香的引進與改良，以及當時荷蘭黃金時代的經濟繁榮
• 第二階段：繁榮（Boom）
  隨著人們的投入，資產價格開始飆升，吸引更多人跟風加入
• 第三階段：狂喜（Euphoria）
  鬱金香市場進入瘋狂的非理性階段，價格與資產的內在價值完全脫鉤
• 第四階段：獲利了結（Profit-Taking）
  在1637年2月，當鬱金香球莖的價格被推到至高點，開始有人覺得價格過高而進行獲利了結
• 第五階段：恐慌（Panic）
  所有人都急著拋售鬱金香，導致價格一夕間暴跌

>>>泡沫總是難以判定 回顧歷史上的重大泡沫事件

結語

看到這裡，相信你對於鬱金香狂熱有更深刻的了解。即使當時金融市場不如今日複雜，藉著簡單的鬱金香商品買賣及契約簽訂，一樣有可能導致金融泡沫的發生。這邊總結了幾個主要原因：人們盲目看好鬱金香會持續上漲，並且相信可以找到下一個傻瓜用更高的價格購買；另外大部分人只是不想錯過投機的機會而選則入場，實際上鬱金香需求遠不如價格高，導致了最終泡沫的破滅。

在事件發生近四百年，我們或許覺得拿豪宅換一朵花是多麼可笑的事。若放眼近代，看著 2000 年的資訊科技股價，在當時我們真能忍著心動，不買不斷飆升的股價嗎？看著過去或未來的比特幣波動，我們又該以何種心態來面對它？

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