根據NPD Group報告顯示， 2019 年以美元計價的運動鞋銷售年增 7 %，運動服年增 8 % 。運動休閒風「Athleisure」成了歐美時尚潮流、名人穿搭指標。使運動服不侷限於健身房，成為休閒生活的一種穿搭態度。而受惠的三大運動服飾品牌Nike（NKE-US）、Under Armour、Adidas（ADS-DE），其重要的供應鏈皆為台灣廠商；因多年經驗與技術的累積，台灣紡織業從代工走向創新，擁有許多機能型布料研發技術、快速時尚的設計能力；這也使台灣紡織族群再度成為國際亮點。

紡織業上游：天然纖維、人造纖維
紡織產業中，最上游原物料分為天然纖維、與人造纖維。天然纖維有棉花、毛料、絲、麻等，台灣非原物料大國，因此多仰賴進口；人造纖維則是石油提鍊的塑化原料，例如「聚酯」產品用的乙二醇（Ethylene Glycol， EG）、純對苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid， PTA）、「尼龍」產品所需的己內醯胺（Caprolactam， CPL）、及生產「亞克力棉」所需的丙烯腈（Acrylonitrile， AN）等。國際原油價格的波動都會牽動紡織上游原物料價格的走勢。

台灣在人造纖維的生產比例較高、有完整的塑化供應鏈，目前年產量約占全球市率 2.9%，僅次於中國大陸、印度與美國，位居全球第四。

紡織產業中游：紡紗到織布
「紡織」的過程，其實就是從「紡紗」到「織布」；紡紗指的是將人造纖維、或天然纖維轉化為細線的過程；經過多種材質的組合搭配、特殊的加工處理，就可以發展出不同觸感、易洗快乾、不縮水、或各種特殊機能的紗線。從紗線到變成布料的過程就是織布，織布也分為不同的織法，大致可分為「平織」與「針織」，與不同紡紗過程的搭配可以開發出各種機能型布料。

當前台灣已是全球知名服裝品牌的重要供應鏈之一，所生產的紡織品也進階發展成具有防風透氣、防水透氣、快乾、抗起毛球、彈性貼合等功能的面料同時具有輕量保溫、防水透氣等綜效。且當前高科技產業正尋求與紡織產業結合，發展穿戴式的科技商品，在在顯示台灣廠商有很強的競爭優勢；目前台灣已提供國際知名品牌七成的機能性布料，全球知名的戶外或運動品牌都是台灣紡織業的長期目標客戶，台灣儼然已成為主要人造纖維供應國。

紡織產業中下游：染整
染整的過程是將布料經過染色、印花、及後續整理的技術，是提供布料產品差異化及增加附加價值的重要環節，但染整也是整條紡織產業鏈中，最耗能、耗水的一塊。由於目前對環保日益重視，染整廠也開始往綠化的方向前進；為了因應國際間對環保的要求，近年來染整業著重於發展低碳或環保綠色商品，以達到節能減碳、生產符合國際環保法規產品。

紡織產業下游：成衣
成衣及居家織品為紡織最終的成品，也是加工層次與附加價值最高的部分；目前成衣業者紛紛提升自已的設計能力，從以前的代工 OEM 模式，走向 ODM、到以行銷為主要經營模式的自創品牌 OBM。而紡織成衣業為人力密集的產業，工廠大多設在工資較低廉的國家，如：柬埔寨、越南、泰國等東南亞地區，未來可望受惠於區域性的貿易優惠，例如跨太平洋夥伴協定（TPP）；營運中心則設在台灣，強化產品的設計及行銷能力、並且與科技業者合作開發「智慧衣」，透過科技感測裝置協助使用者測量生理數據、調節溫度等。

東隆興（ 4401 -TW）為台灣紡織製造公司、台灣最大的專業空氣假撚廠（假撚為紡紗的一種方式，纖維一頭上捲，同時另一頭退捲，製出具有柔軟蓬鬆度的假撚紗）、亞洲最大的尼龍 66 線紗供應商， 在機能性加工絲上具有寡占地位。東隆興生產及研發機能性人造纖維，與國際知名品牌採取「Design-in」的合作方式，不論交由誰代工，皆是東隆興提供原料以開發各種機能性服飾。

麥格理證券非科技產業分析師簡秋萍指出，紡織、製鞋產業將開始進入「自動化生產」新時代，東隆興也引進新技術及機器，廠房逐步自動化，結合堅強的研發團隊，穩固寡占地位。

產品組合

1 .布紗：主要為胚紗及色紗，是織布的原料，應用於健身運動服飾、高爾夫球及網球服飾、 戶外登山運動服飾、內睡衣、休閒服飾等

2 .其他：主要為車縫線，為縫合之用，應用於衣、鞋、皮包、皮箱、工業等縫合用的縫線

營運概況

東隆興色紗月產能約 1000 噸，胚紗月產能約 1400 噸，在亞洲為最大之尼龍 66 線紗供應商，擁有寡佔地位。

根據年報資料，東隆興主要銷售地區為台灣，雖近年占比下降，但仍維持 78% 的高比例，還可再做更進一步分析。由於東隆興與國際知名品牌採用「Design-in」的合作方式，品牌大廠們與任何布料廠、成衣代工廠合作，其所使用之絲線都必須為東隆興之產品。因此，雖然東隆興主要銷貨對象為儒鴻（ 1476 -TW ）、瑞宜等紡織大廠，真正的客戶可以說是歐美各大品牌廠商：NIKE、LuluLemon、Victoria’s Secret 等廠商，真正的銷售地點為：北美占過半數，其餘為歐洲、澳大利亞、日本與中國。

東隆興的紗線技術門檻高，尤其是尼龍 66 相關產品，不僅提供 NIKE、LuluLemon、adidas 等運動服飾廠商製造機能性服飾，收入佔整體營收的 34%，近來也打入牛仔褲市場，出貨給 BOBSON、Levis 等休閒服飾大廠；也因尼龍 66 絲線質地軟、輕柔，受到內衣品牌 Victoria’s Secret 的青睞，估計未來內睡衣相關原料的出貨量已達營收 20%。

市場分析

由於健康意識抬頭及運動休閒風潮的推行，運動休閒服飾快速崛起。由國際市調機構 Euromonitor International 估計， 2020 年全球運動服飾市場規模將達到 2266 億美元。觀察其組成，主流是為不同運動所設計的機能性服飾，約占 45%。第二名為 lifestyle 休閒服飾，約佔 39%。戶外服飾以 16% 占比最低。

另根據紡織所 ITIS 資料， 2014 ～ 2019 年全球運動服飾年化成長率將達到 4.8%，機能性服飾將達到 4.9%、Lifetyle服飾達到 4.6%、戶外服飾成長幅度將最大，將達到 5.2%，但是市場佔比小。此顯示未來 6 年全球運動服飾仍具有高成長性，更須關注市場規模較大的機能性服飾及Lifetyle服飾的發展潛力。東隆興生產之紗線為機能性服飾的核心原料，在市場逐步擴大的同時，其銷售量將穩定成長。

另外，Victoria’s Secret 訂單成長，東隆興也大大受惠， 2016 年 Victoria’s Secret 與 VSX 兩大內衣品牌要推出改款內衣，目前已在打樣中，去年底接下加拿大瑜珈品牌與 Costco（COST-US）合作的新品訂單也陸續鋪貨中。目前訂單狀況良好，下半年可能擴廠。

東隆興產業鏈分析

紡織產業鏈上游為石化原料，經製造成尼龍纖維、聚酯纖維、嫘縈纖維、碳纖維等人造纖維產品後，再紡成紗線，然後經過織造成布匹，再經漂白、染色、印花、塗佈、整理等染整程式，裁製縫合為成衣製品或其他相關紡織商品。

東隆興自遠東新（ 1402 -TW）及力鵬（ 1447 -TW）進貨 POY／FDY 原絲，將其撚成胚紗及色紗，再出貨給瑞宜、儒鴻等織布廠商，織成布匹或是代工為成衣，其再出貨予最終客戶：NIKE、LuluLemon、Victoria’s Secret等國際知名品牌。

其中遠東新為東隆興最大進貨廠商， 2015 年進貨額佔比高達 51 . 71 %，為長期合作的廠商。瑞宜與儒鴻佔銷貨額比例皆超過 10 %，為主要出貨廠商。

競爭情形

國內主要競爭廠商為宏遠（ 1460 -TW）、力麗（ 1444 -TW）、力鵬，但是不論規模、技術或是產品皆無法與東隆興相比，因此不具威脅。國外部分，雖然東南亞、中國等新興國家紡織業也開始起步，但東隆興所建立的護城河太堅強，目前也不具威脅。

競爭優勢

1 .東隆興製造色紗、胚紗的技術門檻高，提供相當程度的護城河；主要以空氣假撚及複合撚技術組合，開發各種不同功能的高級布紗，因應客戶的需求。

2 .與國際大廠採取「Design-in」合作模式，國際大廠直接以東隆興的紗線開發更吸汗、更保暖、更舒適或涼爽的運動服飾，無論給誰代工，紗線皆得從東隆興這取得，如：Lululemon產品的原料紗線有將近 7 成來自於東隆興，建立起不可取代之顧客忠誠度。

3 .受惠於「Design-in」合作模式，雖然東隆興產品最終客戶端皆為歐美品牌，卻可以規避掉幾乎所有的匯率風險， 2015 年的匯率損益更只佔了營收的 0.05%。

4 .由於國內環保意識漸強，法令日趨嚴格，核准紡織業生產之執照取得困難。東隆興成立於近 60 年前，因此只需進行相關污染之處理，新廠商進入的取照及環保成本相當高

潛在風險

1 .成本受原物料價格影響很大，原料下跌時成本雖降低，但是會受到下游廠商之殺價，反而使毛利率降低。

2 .台灣並沒有加入TPP、RECP等區域貿易協定，因此許多業者皆前往越南設廠。東隆興雖然有將車縫線移至越南、柬埔寨廠生產，但主要業務布紗並沒有移出，此乃因為越南缺乏尼龍 66 的製造原料。TPP中對於紡織成衣業原產地認定標準採取「yarn forward」，而針對彈性紗規定更加嚴格，須區域內完全製造（wholly formed），即從纖維製造到後續所有製程須完全使用區內原產物料，因此東隆興勢必得向TPP成員國購買原料。再加上台灣並非TPP成員國，東隆興會受到關稅壁壘影響，兩因素導致成本提高許多。因此未來區域貿易協定發酵後，將使東隆興面臨其帶來的不利因素。

3 .台灣勞動力不足，且工資上漲，雖然東隆興長期以來皆引進外勞，但長期來看薪資成本還是太高。

4 .新興國家崛起，低廉的工資帶動工業的蓬勃發展。雖然缺乏技術，但低成本的優勢不容小覷。東隆興擁有技術壁壘，現時並不須擔心來自新興國家的威脅。但未來新興國家若也引進歐美新技術，激烈的競爭將無可避免。

未來展望

1 .機能性、戶外及休閒服飾產業未來仍穩定成長，客戶銷售量在成長的同時，東隆興也同時受惠，整體平均稼動率約在 75% ～ 80%，未來可望升至 80% ～ 90%，因應客戶需求，營收繼續成長。

2 .隨著運動休閒服飾逐漸崛起，使用者在強調防護、機能性的同時，輕薄的訴求也愈趨明顯。東隆興生產之尼龍 66 紗線，質輕、柔軟，吸引了大品牌的目光。在此趨勢下，東隆興的產品優勢高，戶外運動服飾採用尼龍 66 紗線的比例越來越高。

3 .在差異化競爭逐漸明顯的市場，多樣少量的趨勢愈來明顯，國際品牌對於新品開發愈發重視。東隆興以其研發能力，吸引各大品牌與其合作共同開發新產品，與趨勢並進。

4 .隨著新興國家中國、印度、俄羅斯、巴西及南非人均所得持續提升，以及鄉鎮城市化發展，運動服支出相較於歐美地區更具高成長潛力。尤其中國人口眾多，雖其 2018 年運動服人均支出達到 28.8 美元，比 2015 年的 16.4 美元成長許多，但仍遠低於美國 350 美元、日本 100 美元，隨著大陸經濟成長、民眾對生活品質要求提高，未來中國運動服市場發展可期。

資料來源：
1 .財訊 、聯合（ 4129 -TW）新聞網、自由時報（ 8923 -TW）、東隆興年報、玉山投顧訪談報告、MoneyDJ、富聯網、NLOG股市分析、NPD、Euromonitor International、全球纖維生產量統計、中國國家統計局

【延伸閱讀】

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美利達為全球前三大自行車成車廠，以自有品牌「MERIDA」、合資美國品牌「SPECIALIZED」及歐洲品牌「CENTURION」行銷，主要生產銷售中高階自行車。美利達自行車行銷全球 88 個國家地區，名列 Interbrand 評價的台灣十大國際品牌，也以其高品質，是許多世界冠軍、奧運金銀牌選手的坐騎，為國際知名的高級自行車領導品牌之一。

營運概況

• 美利達旗下品牌

美利達以自有品牌與 ODM 經營模式為主，分別占比為 35：65 。旗下擁有品牌包括「MERIDA」、美國「SPECIALIZED」及歐洲「CENTURION」，主攻中高端車種市場，生產車種包括登山車、淑女車、跑車等。在大陸市場則以「美利達」、「泛達」進行銷售，以中低階車種為主。

• 營運策略以合資為主

美利達的營運策略，與巨大百分之百持股的子公司不同，而是採取合資 ( Joint Venture ) 的模式。目前在歐洲有 9 間子公司，其中 8 間都是採取入股 30% ~ 40% 的策略，與歐洲本地經銷商共同經營通路，當地公司名稱皆為「Merida ＋ 國家名」，如「Merida Germany」，此方法能有效快速的建立當地通路。

位於德國的美利達歐洲 ( Merida Europe ) 最為重要，不僅要管理代表品牌形象的自行車隊，也就近接收市場訊息，再和台灣總部共同研發最終產品，是美利達的企業心臟。

從美利達的年報上，不難看出其業外收支佔比非常高，乃因為其四成的轉投資採合併報表認列，六成採權益法認列，因此六成獲利轉至業外收入認列，此舉會導致毛利率較同業略低； ODM 方面則設立洲際別進口商，也是採權益法方式認列。

• 投資國際知名車隊，成功行銷品牌

2011 年，美利達董事會通過每年花 EPS 1 元，投資歐洲職業車隊。美利達利用運動行銷，贊助專業車隊與車手，提升品牌形象。以美利達冠名的車隊，如：世界一級職業公路自行車隊 Team Lampre Merida ( 美利達．藍波車隊 ) 、連連奪下世界冠軍與奧運金牌，透過專業車手的親身騎乘回饋，也提升產品的新技術與研發動力。

2017 年起，美利達再結合中東產油國 Bahrain ( 巴林 ) 的更雄厚資源，繼續以冠名模式，贊助全新成立的「BAHRAIN MERIDA Pro Cycling Team」 ( 巴林．美利達車隊 ) ，美利達也是目前國內唯一冠名贊助 World Tour 世界一級職業公路車隊的台灣企業。借助賽事曝光與選手反饋，幫助其在登山車的知名度節節爬升。

• 2016 年黑天鵝飛舞，營收保守

美利達 2016 年較 2015 年營收衰退近 38% ，每股稅後盈餘創下 6 年來新低。去年中國、歐洲、美國市場皆呈現銷售規模下修，全球匯率波動、英國脫歐、IS 恐怖攻擊等因素，造成世界局勢不穩定，且歐美市場庫存水位高由於中國大環境景氣保守中國則因禁奢，加上霧霾影響戶外騎車意願，以及共享單車經濟模式的挑戰，使美利達表現並不突出。雖然美利達 2018 年營收狀況好轉，成長 15%，但仍沒有回到 2015 年的水準，故近年來美利達營收狀況較差。

• 美利達產能現況

美利達有四個工廠，總部位於台灣彰化，員工人數約 1200 人，產能約 80 萬台，另 10 萬台委外代工；深圳廠則有 700 人，產能約 30 萬台；山東廠 500 名員工，產能 25 萬台；江蘇廠 400 人，產能約 20 萬台。

• 歐洲喜好電動輔助自行車

歐洲各國的環保意識一向是領先全球的，為全球主要電動二輪車市場之一。根據自行車歐洲行業協會（ZIV）數據顯示，電動自行車在歐洲有 23.5% 市場占有率，2018 年銷量成長 36%，2019 上半年則成長 37%，突顯電動自行車在當地市場的接受度。預期 2017 年歐洲電動自行車銷售量還會繼續成長， 2018 年電動自行車佔美利達營收比重約 24% ，較2016年的 11%大幅成長。

• 「A Team」重整台灣自行車供應鏈

2002 年，受到中國低價市場的崛起，台灣自行車出口總值下降，於是，「A Team」在 2003 年的自行車展期間成立。由巨大及美利達領軍，結合 11 家零件廠共同組成，目的除了改善整體產業供應鏈的營運績效，更要提升研發能力，讓台灣成為自行車的領頭羊。

定期驗收成果、工廠互相觀摩、引入豐田生產方式、垂直整合等，使台灣自行車供應鏈效能提高。其優異的成果也引來歐美廠商的贊助，更引發了「共同行銷」的效益，使台灣的自行車在全球皆有良好口碑。

市場分析

由於油價高漲、環保意識及休閒健身的觀念普及，已開發國家的騎乘自行車的風氣頗盛。而在開發中國家，則因自行車的價格低廉，成為人民主要的交通工具。而電動自行車也以省電、無污染、低噪音的優點，成為新「綠色交通工具」，因技術漸純熟、單價降低，也大幅擴張市場規模。

• 自行車市場將持續成長

根據 2018 年市場研究機構 – PMR 的報告，全球自行車市場預期將會在 2018 至 2026 年之間年複合成長率預估為 4.2%，規模預計將會從 550 億美元成長至超過 800 億美元。亞太地區更被視為這段期間最有潛力的自行車市場，而電動自行車在整個產業當中則一樣會領先市場。

促成此一成長的因素再普遍不過，如為了更健康的生活方式、環境及移動性因素，還有全球暖化及自然能源枯竭等。不過，自行車道的缺乏及自行車通勤的基礎設施網絡不足將會是阻礙全球自行車市場成長的主因。

• 電動自行車崛起

歷經國際原油高漲及近年的全球暖化等議題而逐漸受到關注。從實體銷售數據來看，電動自行車（ E-bike）市場的規模呈現穩健成長的趨勢，2024 年電動自行車全球營收有望達到186億美元。

歐洲各國的環保意識一向是領先全球的，為了降低都會區空氣污染，歐洲各國對電動輔助自行車採購量大增，為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，依據德國二輪車工業協會公佈資料，2018 年德國自行車和電動自行車的銷售額成長至 31.6 億歐元，增加約 16.3%，銷量達到將近 70 萬輛左右，加上零配件業，總銷售額約為 60 億歐元。至於荷蘭這個電動自行車風潮起始的國家，其銷售上升了 9%、達 29.4 萬輛。年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，目前電動輔助自行車主要在德國、荷蘭、丹麥、比利時、法國、義大利。

• 中國內需市場低迷

據騎樂網指出，中國 2018 年，自行車及零件行業累計出口達到超過 32 億美元，比去年同期成長 4.6%，出口量達到 5927 萬輛 。從行業分佈來看，自行車整車出口 7 月份呈現量升價跌的局面，累計出口金額近 22 億美元，比去年同期下降 9.61% ；累計出口量超過 4000 萬輛，比去年同期上升 1.49% 。截止到 2016 年 8 月，自行車零件累計出口超過 14 億美元，同比下降 7.3% 。但可以看到近年來中國自行車的出口十分不穩定，而內需市場也呈現低靡的狀況，巨大、美利達、Shimano 等極重視中國市場的品牌大廠皆於其企業報告中指證了中國市場低迷的情況，導致前幾年的收益爆跌，而對於自行車市場更是影響甚鉅。

• 台灣自行車出口概況

2018 年台灣自行車整體出口值下滑，不過，電動自行車市場，卻呈現“ 量價俱漲 ”， 2018 年台灣電動自行車出口將近 13.6 萬輛，相比 2017 年，出口成長了將近 5 成（49.38 %），尤其是歐盟市場，隨著中高齡族群對電動車的需求增加，台灣出口歐盟的電動車，平均單價大幅成長 36.7％，帶動上半年電動車整體出口值達到 1.91 億美元，年增幅高達 63.45％。

競爭對手

巨大：與美利達維持著亦敵亦友的關係，兩者業務相同，但卻幾乎不互搶訂單。同為 A team 的創始者，關係密切，互相觀摩與學習，惡性競爭機率不大。

愛地雅（8933-TW）：愛地雅主要業務在替國際品牌大廠代工，美利達目前以自有品牌銷售為主，兩者業務衝突不多，而愛地雅的自有品牌「FUJI」目前市佔率不高，尚無威脅。

競爭優勢

• 品牌優勢

美利達為世界前三大品牌，規模、產量及品質，再加上冠名世界知名車隊的行銷策略，品牌在國際極具知名度。

• 運動行銷使知名度大升

實施「運動行銷」對建立品牌形象達成良好的效果，贊助許多世界一流的自行車隊，不僅使曝光度增加，也藉由運動員的使用證明美利達的高品質。

潛在風險

• 中國大陸自行車市隱憂

中國大陸市場近來自行車銷量暴跌，主因為內需縮減的緣故。在中國大陸自行車後市尚未明朗時，欲拓展大陸市場的美利達要密切注意。

• 共享單車經濟模式

大陸共享單車數量龐大，許多台資供應鏈都接獲急單，現有自行車廠商擔心零件成本會因此提高；此外，許多原本想買車的民眾，因為共享單車的出現，或許會影響一般民眾購車意願。

未來展望

歐洲電動輔助自行車市場需求增加

歐洲為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，美利歐洲為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，美利達在電動自行車方面有優異表現，去年外銷規模超過 14 萬輛，今年可望繼續成長。

資料來源：

• 美利達年報、法說會簡報、MoneyDJ、CMoney、中時電子報、自由時報、科技新報、財報狗、新浪新聞、Cheers 快樂工作人雜誌、BIKE europe、壹讀、騎樂網、美利達官方網站

【延伸閱讀】

• 巨大 ( 9921 ) – 世界第一自行車品牌
• 電動車冬季續航力大減，平均降 41%

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巨大機械至今已成立 44 年，在全球自行車市場中市佔率第一，成立初期為 OEM 經營模式，於 1980 年接下美國自行車大廠 Schwinn 的訂單後快速成長。然而，中國改革開放帶來的廉價勞動力，使得巨大轉往利基市場發展：打造自有品牌 Giant 捷安特。目前，捷安特自行車熱銷全球 50 多國，並在世界各地擁有 1 萬多間經銷商，為全球知名品牌之一。

巨大供應全系列自行車相關產品，包括登山車、公路競賽車、休閒車、淑女車、輕快車、Lifestyle bike、童車、電動車、折疊車、舒適車，以及新開發的 Maestro 登山避震車、輕量化碳纖維競賽車等等，產品體系完整，供應全球各地市場之需求。

營運概況

• 自有品牌與 ODM 模式並重

巨大採取 ODM 與自有品牌並重之行銷策略，一方面為全球形象良好之品牌設計製造，一方面建立自有品牌之全球行銷網，且擁有完整的經營價值鏈，涵蓋了研發、生產、製造、技術、行銷、品牌、通路、銷售服務及營運管理等，擁有 9 座自行車生產基地，以及 13 個銷售公司。迄今，「捷安特」已成為行銷全球的自行車知名品牌。

• 以台灣為中心營銷全球

巨大以臺灣為全球營運中心，利用原先既有的優秀生產線，並不斷地配合市場需求改良產品，於全球招攬人才，目前全球已有多達 1 萬個以上服務據點，已成功行銷五十餘國，其主要銷售市場為中國大陸、日本與歐美各國：為歐洲三大品牌之一，在美國專賣店市場居第三大品牌，在日本居進口品牌第一名，在澳洲為最大進口品牌，在中國大陸位居第一品牌，在台灣市佔率超過 30% ，為國內第一品牌。

• 品牌多樣，鎖定不同客群

2010 年在大陸推出品牌「Momentum 莫曼頓」單車，與捷安特區隔，成為主打通勤市場的中低價產品。另外，公司也透過日本合資通路商 Hodaka ，順利將第二品牌打進日本量販通路。同年，公司推出優質平價的碳纖公路車種「TCR Composite」；而巨大研發的碳纖維，也已應用於 2011 年度專案中，降低製造成本及提昇產品品質，並在昆山新廠中增設碳纖車產能，以滿足大陸市場對高階車種的需求。另外，以女性為主要市場的子品牌「Liv」，也於 2014 年獨立出來，成為全球第一個女性單車品牌。

• 2016 年營收受大陸影響衰退

巨大 2016 年集團合併營收 570.9 億元，年減 5.5％ ，主要是因為大陸市場衰退。以下簡述個子公司狀況：2016年捷安特歐洲子公司成長，主要受惠於運動型電動自行車銷售年增近 5 成；捷安特美國子公司因受到競爭對手高庫存、削價促銷影響，營收微幅減少。至於捷安特台灣子公司表現持平；日本子公司及澳洲子公司，都有不錯的營運表現。但在2016、2017年的衰退後，巨大一改低靡之勢，營收重新呈現成長趨勢，2018年成長幅度達到 9%。

• 大陸共享單車市場利益龐大

隨著共享單車經濟模式日益成熟，物聯網及網路平台興起帶動大陸共享單車熱，這種不同於台灣「YouBike」的新型態服務型態，將帶動民間業者大舉尋求擴張，讓共享單車可以隨處借、隨處還。

2017 年推估中國共享單車需求就可達 2000 萬台，有鑑於共享單車市場持續擴大，且共享單車興起後或多或少會影響消費者購買單車的意願，巨大決定切入，將於 2017 年首度出貨， 4 月起將開始出貨首批中國共享單車業者訂單，採取下單先收貨款 30％ 的現金交易方式，以降低出貨風險，半年時間估就可達 60 萬台，挹注營收成長。

• 歐洲喜好電動輔助自行車

巨大 1999 年開始切入電動輔助自行車開發，年銷售量最高達 30 萬台，並且是第一個將電動輔助自行車帶入歐洲市場的品牌。歐洲各國的環保意識一向是領先全球的，因此為全球主要電動二輪車市場之一。預期 2017 年歐洲電動自行車銷售量還會繼續成長，而 2016 年電動自行車佔巨大營收比重約 7% ，預期能成長至 10% 。

• 「A Team」重整台灣自行車供應鏈

2002 年，受到中國低價市場的崛起，台灣自行車出口總值下降，於是，「A Team」在 2003 年的自行車展期間成立。由巨大及美利達（9914-TW）領軍，結合 11 家零件廠共同組成，目的除了改善整體產業供應鏈的營運績效，更要提升研發能力，讓台灣成為自行車的領頭羊。定期驗收成果、工廠互相觀摩、引入豐田生產方式、垂直整合等，使台灣自行車供應鏈效能提高。其優異的成果也引來歐美廠商的贊助，更引發了「共同行銷」的效益，使台灣的自行車在全球皆有良好口碑。

市場分析

由於油價高漲、環保意識及休閒健身的觀念普及，已開發國家的騎乘自行車的風氣頗盛。而在開發中國家，則因自行車的價格低廉，成為人民主要的交通工具。而電動自行車也以省電、無污染、低噪音的優點，成為新「綠色交通工具」，因技術漸純熟、單價降低，也大幅擴張市場規模。

• 自行車市場將持續成長

根據2018年市場研究機構 – PMR 的報告，全球自行車市場預期將會在 2018 至 2026 年之間年複合成長率預估為4.2%，規模預計將會從 550 億美元成長至超過 800 億美元。亞太地區更被視為這段期間最有潛力的自行車市場，而電動自行車在整個產業當中則一樣會領先市場。在接下來的八年中，年複合增長率預計會有將近 4% 的幅度。促成此一成長的因素再普遍不過，如為了更健康的生活方式、環境及移動性因素，還有全球暖化及自然能源枯竭等。不過，自行車道的缺乏及自行車通勤的基礎設施網絡不足將會是阻礙全球自行車市場成長的主因。

• 歐洲自行車市場穩定的成長

2014 年歐洲自行車市場所呈現的正向業績表現延續到了 2015 年。歐洲統計局的數據顯示了這樣的情況。不含電動自行車、高速電動自行車、電動輔助自行車，「一般」自行車的進口，在 2015 年的前 8 個月裡成長了 2.1% 。歐洲自行車市場呈現小幅但穩定的成長，台灣目前仍為歐洲自行車進口的最大供應地。

• 電動自行車崛起

歷經國際原油高漲及近年的全球暖化等議題而逐漸受到關注。從實體銷售數據來看，電動自行車（E-bike）市場的規模呈現穩健成長的趨勢，2024 年電動自行車全球營收有望達到 186 億美元。

歐洲各國的環保意識一向是領先全球的，為了降低都會區空氣污染，歐洲各國對電動輔助自行車採購量大增，為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，

依據德國二輪車工業協會公佈資料，2018 年德國自行車和電動自行車的銷售額成長至 31.6 億歐元，增加約 16.3%，銷量達到將近 70 萬輛左右，加上零配件業，總銷售額約為 60 億歐元。至於荷蘭這個電動自行車風潮起始的國家，其銷售上升了 9%、達 29.4 萬輛，年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，目前電動輔助自行車主要在德國、荷蘭、丹麥、比利時、法國、義大利。

• 中國內需市場低迷

據騎樂網指出，中國 2018 年，自行車及零件行業累計出口達到超過 32 億美元，比去年同期成長 4.6 %，出口量達到 5927 萬輛 。從行業分佈來看，自行車整車出口 7 月份呈現量升價跌的局面，累計出口金額近 22 億美元，比去年同期下降 9.61 % ；累計出口量超過 4000 萬輛，比去年同期上升 1.49 % 。截止到 2016 年 8 月，自行車零件累計出口超過 14 億美元，同比下降 7.3 % 。但可以看到近年來中國自行車的出口十分不穩定，而內需市場也呈現低靡的狀況，巨大、美利達、Shimano 等極重視中國市場的品牌大廠皆於其企業報告中指證了中國市場低迷的情況，導致前幾年的收益爆跌，而對於自行車市場更是影響甚鉅。

• 台灣自行車出口概況

2018 年台灣自行車整體出口值下滑，不過，電動自行車市場，卻呈現“ 量價俱漲 ”， 2018 年台灣電動自行車出口將近 13.6 萬輛，相比 2017 年，出口成長了將近 5 成，尤其是歐盟市場，隨著中高齡族群對電動車的需求增加，台灣出口歐盟的電動車，平均單價大幅成長 36.7％，帶動上半年電動車整體出口值達到 1.91 億美元，年增幅高達 63.45％。

原材料主要供應商分別為：輪胎由建大（2106-TW）、華豐（2109-TW）等供應，輪組由 Shimano 供應，鋼材為中鋼（2002-TW）供應，碳纖維為巨瀚科技供應，金屬材料為捷安特輕合金公司，避震車用轉軸接頭由精確供應，變速器由日馳（1526-TW）供應，煞車器由利奇（1517-TW）供應。

競爭對手

美利達：與巨大維持著亦敵亦友的關係，兩者業務相同，但卻幾乎不互搶訂單。又由於同為 A team 的創始者，關係密切，互相觀摩與學習，惡性競爭機率不大。

愛地雅（8933-TW）：愛地雅主要業務在替國際品牌大廠代工，巨大目前以自有品牌銷售為主，兩者業務衝突不多，而愛地雅的自有品牌「FUJI」目前市佔率不高，尚無威脅。

競爭優勢

• 品牌優勢

無論是在總體市場，亦或是個別的重要市場，巨大不是位居龍頭就是前三大品牌，規模、產量及品質，再加上捷安特品牌的好口碑，使得巨大具有相當高的市場佔比。

• 垂直整合能力

除了規模優勢以外，巨大在產業鏈上也佈局完整，從原料、設計至成車皆為一手包辦，並且擁有自己的材料工廠，能有效控管成本。

• 行銷策略成功

實施「運動行銷」對建立品牌形象達成良好的效果，將自行車原本的廣告特性結合運動行銷策略，使捷安特自行車之影像深植人心，強化廣告、宣傳效果。另外還贊助國際知名車隊，可以結合運動行銷與話題行銷。

潛在風險

中國大陸市場近來自行車銷量暴跌，主因為內需縮減的緣故。在中國大陸自行車後市尚未明朗時，營收佔比於中國大陸超過兩成的巨大需密切留意。

未來展望

• 中國大陸共享單車前景看好

雖然中國大陸自行車內需市場萎縮，但隨著物聯網及網路平台興起，帶動大陸共享單車經濟模式，2017 年推估中國共享單車需求就可達 2000 萬台，巨大已切入此市場，未來放量將挹注營收。

• 歐洲電動輔助自行車市場需求增加

歐洲為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，而巨大也已切入此市場，並積極研發新產品，搭上此一風潮。

資料來源

• 巨大2015～2018年報 法說會簡報
• MoneyDJ
• CMoney
• 中時電子報
• 自由時報
• 中文頭條
• 財報狗
• Freddy Business Note 商業筆記
• Cheers 快樂工作人雜誌
• BIKE europe
• 壹讀
• 騎樂網

【延伸閱讀】

• 巨大(9921)-財務分析
• 美國高級健身房越來越旺的四大祕訣

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老爺知（ 5704 -TW ）成立於 1990 年 3 月 19 日，前身為互豐育樂事業， 1992 年 11 月 29 日正式營運， 1998 年 9 月 24 日更為現名，公司為老爺飯店集團旗下唯一掛牌上櫃的休閒觀光旅館，提供住宿、餐飲、休閒等服務。

位於東台灣青翠山林環繞且溫泉豐沛之境，鄰近知本森林遊樂區，富涵原住民風情與人文深度。飯店設施完善且多元，原湯泉質獨特，向以細緻貼心服務為訴求，深獲旅客肯定，經由交通部觀光局星級評鑑審核並獲頒五星級觀光旅館標章。同為國內知名飯店集團品牌，於市場上已有良好之形象與口碑。

主要收入為客房收入，佔了約 55% 的比例， 2018 年旅客來源如下表所示：

老爺知以溫泉設施為主題，因此散客多且集中於冬天。客源部分，長年以本國旅客為主， 2018 年本國旅客總共占約 88%，歐美客、日客、陸客及其他外國客大約佔 12%。

觀光旅館市場分析

旅館的營運主要分為餐飲收入與旅館收入兩大項目，旅館方面根據觀光局資料， 2018 年來台觀光的人數達 1106 萬人次，較去年同期成長 3.05%，其中以中國大陸、日本旅客為主。國內旅遊部分， 2018 年達到 1 億 7109 萬人次，較 2017 年衰退 6.74%，主因受當年花蓮地震、普悠瑪出軌、年金改革、物價上漲等因素影響。此外，近年廉航、自由行興起，不少人改而選擇出國旅遊，相互影響下，才使國內旅遊市場萎縮。而因老爺知近 88% 營收來自國人旅遊，因此國旅人次下降的影響將會大於陸客人次下降影響。

來台旅客部分，大致可分為觀光目的與業務目的兩大類別，以消費力而言， 2018 年觀光目的旅客平均每日消費為 265.23 美元，旅館內支出費 57.01 美元，佔比 21.49% ； 業務目的旅客為 214.36 美元，旅館內支出 29.7 美元，佔比 13.86%。值得注意的是，近年觀光客人次無明顯波動，但以業務目的來台旅客逐年下降，從高峰 2013 年的 93 萬人次，下滑到 2018 年的 73 萬人次，這對房價較高的五星級旅館不利。

住用率與平均房價

住用率為觀察觀光旅館營運的一大指標，北部因旅客多， 2018 年住用率平均為 73%，整體觀光旅館住用率在 2014 達到高峰後，隨著市場供需變化住用率有下滑現象，截至 2016 年 1~10 月較去年同期住用率下跌了 3.18%，又以花蓮衰退 6.87%，整體跌破 6 成住用率最嚴重，台北地區同期衰退 3.61% 其次，總體仍維持 7 成住用率。

平均房價來看自 2008 年低點以來至 2016 年整體大致呈成長趨勢，依個別飯店之策略而有所不同，一方面有的飯店因為新的競爭者加入被迫削價競爭，也有如 W Hotel、寒舍（ 2739 -TW ）艾美、美福等高房價飯店進入市場，房價的差距有擴大的現象。

供需狀況

近年來遊客人數的正成長帶動了需求之外，旅館的供給量也持續在增加。根據交通部統計資料自 2012 年起觀光旅館有 111 家， 26074 個房間，增加到 2018 年 12 月的 128 家， 29722 個房間，一般旅館及民宿的房間數也增加 35379 間，成長約 23%，雖然在近年來台旅客大幅增加的狀況下足以消化供給面的提升，但在陸客減少、「共享經濟」的訂房模式逐漸滲透、國內外旅館業者持續進入市場，包含喜達屋集團（ Starwood Hotels & Resorts Worldwide， Inc. ）、洲際飯店（ InterContinental Hotels Group plc ）以及富邦旅管、晶華（ 2707 -TW ）、老爺等集團都有擴張的計畫，競爭可能愈趨激烈，今年台北地區因為幾間新飯店加入的競爭，部分業者出現住用率與平均房價同步下滑的窘境，根據研究機構萊坊（ Knight Frank ）的「大中華地區旅館報告」中預估未來 5 年內台灣還會再增加 3000 間國際旅館的客房，如果入住數成長不夠，有可能會落入市場供過於求的情形。

擁有品牌通路的優勢維持競爭力

儘管今年下半年觀光旅館的住用率有下降的趨勢，但是觀察個別飯店可以發現仍然有許多觀光飯店不僅受到影響較小，甚至有所成長，像是以台北地區為例，天成、老爺、神旺等飯店仍舊維持 9 成以上的住用率，高房價的 W Hotel 也有 8 成以上的住用率，小型精品飯店、文創商旅以及特色民宿也都有自己的市場，相較之下不具品牌魅力與自身特色的一般旅館則表現較弱，未來大型連鎖飯店與特色旅館會是旅館業的一類趨勢。

除了旅館住宿之外，餐飲收入為觀光旅館收入的另一項組成部分，以晶華、寒舍、國賓等飯店為例，其餐飲收入的比重大於旅館住宿的收入，成長力也相對穩定，各大飯店除了持續經營館內餐廳發展出品牌特色之外，也針對館外餐廳進行佈局。

產業鏈分析

老爺知主要經營國際觀光旅館及提供餐飲、休閒育樂設施、會議場所及購物等服務，就整體觀光旅館產業鏈而言，屬於中游的位置。最主要之營業收入來源為餐飲及客房收入：

1 .餐飲部分，向上游供應商採購生鮮食品、飲料及一般用品後，提供飲食予下游之消費者，如：散客或旅行團

2 .客房部分，國賓接受網路、個人、旅行社或公司團體訂房，且向上游廠商添購客房相關用品，最終下游還是消費者。

競爭情形

老爺知位於台東縣知本風景區內，主要競爭對手為娜路彎大飯店、鹿鳴溫泉飯店、亞灣溫泉飯店、富野溫泉休閒會館及高野（ 2736 -TW）大飯店。而 2018 年，花東境內新興旅館持續籌建中，將會增加 580 間客房， 二間五星級大型旅館為瑞穗春天國際觀光飯店及秧悅千禧度假飯店。 民宿則由 1777 間客房增加到 1813 間。

目前市場上銷售房間數逐年增加，旅遊淡季期間容易造成同業間削價競爭之惡性循環，雖然老爺知 2018 年住用率為 71.82%，已是同級飯店中前段班，但是競爭還是相當激烈。

競爭優勢

1 .台東縣政府陸續規劃層出不窮與人文地理及季節相關的旅遊性主題活動，進而招集台東地區觀光業者共同前往亞洲主要來台旅遊國家舉辦推廣活動，甚至結合航空公司計畫包機行程，帶來商機。

2 . 2017 年完成客房整修，配合品牌和集團的形象，將會帶來更大的競爭力。

3 .已完工的花東線鐵路電氣雙軌化工程案，有效縮短北部及東部間交通時程，持續帶動西部旅客東移，促進東部觀光旅遊發展。

資料來源：
1 . 2018 年年報
2 .觀光局統計資料
3 .交通部統計資料
4 .大中華地區旅館報告

【延伸閱讀】

• 雲品（2748）台灣連鎖飯店集團
• 購物對觀光的影響？從三個面向看旅遊零售業

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寒舍（ 2739 -TW ）為一國內餐飲管理顧問公司，主要經營國際觀光旅館事業。營業據點包括兩間五星級國際品牌飯店 – 「台北喜來登大飯店」及「台北寒舍艾美飯店」，並於 2017 年底新設立礁溪寒沐酒店。寒舍以「文化、藝術、美學薈萃」的經營理念，致力於推廣人文事業以及專業人材的培育，引領業界潮流，表現亮眼，為寒舍集團的成長打下卓越鞏固的基礎。目前另設有子公司「寒舍空間」，從事當代藝術投資顧問等事業。

客房收入：

1 .台北喜來登大飯店：位於台北火車站之政商、交通核心地區，整體空間規劃融入古典中國的文化元素，擁有 688 間客房及中、西、日、泰等 9 間美食餐廳及宴會廳等。曾於 2017 年 6 月起至 2018 年 11 月進行客房修繕。

2 .台北寒舍艾美飯店：位於信義計畫區，設有 160 間客房、多功能的宴會場地及 3 間風格獨具的餐廳與酒吧與 1 間巧克力專賣店。運用當代藝術的策展概念，將近 700 件藝術作品與裝置藝術融入整體空間，創造旅客獨特的體驗。

3.礁溪寒沐：於2017年底新落成，包括寒沐酒店與寒沐行館 2 棟建築，共有 6 種房型，總數 190 間。

餐飲收入：

寒舍於 2012 年設立子公司「寒舍食譜」，專注於經營館外餐廳事業。2013年，於台北市微風百貨開設首家館外餐廳-「泰喜歡」，並陸續開設「SUKHOTHAI」、「寒舍樂樂軒」、「寒舍樂廚」等4間館外餐飲。然而好景不常，2017 年起即陸續關閉，截至 2019 年底已無館外餐飲。雖關閉館外餐飲，但寒舍旗下的館內餐飲-喜來登「請客樓」、「辰園」、「安東廳」，以及寒舍艾美 「寒舍食譜」餐廳等，皆獲得米其林肯定。

營運概況：

寒舍經營的飯店主要鎖定金字塔頂端的消費族群，並附設中西餐廳、咖啡廳、酒吧、會議廳、健身房、三溫暖、美容及各式商店等。

散客佔客戶比重最高，主要是商務散客或是自由行的觀光客。團客部分，則主要是商務團體，旅遊團只佔很小比重。

目前各國籍旅客佔最高維持在 20 %，算是相當分散風險的。

市場分析：

依據世界經濟論壇發布 2019 年《 全球旅遊與觀光競爭力報告 》顯示，西班牙在文化資源、網路娛樂搜尋和數位化消費以及公共設施上名列前茅，榮獲第一為最具觀光競爭力的國家，第二到第十名依序是法國、德國、日本、美國、英國、澳洲、義大利、加拿大和瑞士，台灣排名第 37 ，較 2018 年退步七名，在亞洲國家中排名第 9 名，其中，報告也分析了近年來觀光旅遊地點和觀光客客群的變化：熱門旅遊地點已不再集中於已開發國家，發展中國家也越來越受遊客青睞， 2013 到 2014 年間，東南亞是全球旅客成長最快的地區之一；而旅遊客群分布上，除年長者和年輕族群正在急速增加外，中產階級的觀光客也快速擴張。

由世界觀光組織（ UNWTO ）統計 2018 年全球國際旅客已達 14 億人次，成長率為 7%，預估至 2020 年可達 15.6 億人次，至 2030 年可達 18 億人次，亞太地區國際旅客人次增加快速，達到 3.43 億人次，與世界最大之歐洲市場 7.13 億人次差距呈逐步拉近，可見未來國際觀光將以亞洲為重要市場。台灣自民國 98 年起，將觀光旅遊列入六大關鍵新興產業，陸續推動多項相關政策，期藉發展觀光旅遊以促進台灣經濟及提升國際知名度，使得近十年來來台旅客呈現逐年成長趨勢，並於 2018 年度高達 11066 仟人次，相較於 2017 年度來台旅客人次成長 3%。

2018 年度外匯觀光收入總金額為 137 億美元，占GDP百分比為 2.4%。

台灣入境旅客人次於 2018 年度達 11066 千人次，名列全球第 17 名，較 102 年度之第 38 名次前進 7 名；另就成長率而言，來客之成長率於 2018 年度達 3%，位居全球前 50 大觀光國家之第二名，僅次於日本，且優於全球成長率 4.4% 及亞太地區成長率 5.4%，觀光外匯收入成長率為 11.3%，創造歷史第三高，預估至 107 年將增加至 1170 萬人次，且觀光外匯收入預計增加至新台幣 5000 億元，台灣觀光發展未來潛力無窮。

產業鏈分析

寒舍主要經營國際觀光旅館及提供餐飲、休閒育樂設施、會議場所及購物等服務，就整體觀光旅館產業鏈而言，屬於中游的位置。最主要之營業收入來源為餐飲及客房收入：

1 .餐飲部分向上游供應商採購生鮮食品、飲料及一般用品後，提供飲食予下游之消費者，如：散客或旅行團

2 .客房部分，寒舍接受網路、個人、旅行社或公司團體訂房，且向上游廠商添購客房相關用品，最終下游還是消費者。

競爭情形

寒舍兩家飯店皆處台北市精華地段，故依地區性及旅館等級來看，主要競爭對手為同屬五星級飯店的：晶華（ 2707 -TW ）飯店、台北君悅飯店、遠東國際大飯店、國賓（ 2704 -TW ）大飯店、六福（ 2705 -TW ）皇宮、W Hotel、福華大飯店，以及圓山大飯店等。寒舍旗下飯店的客群來源相當分散，且以散客為主，與其他飯店互相搶客的情形較少。

競爭優勢

1 .喜達屋集團為全球最大的飯店集團之一，擁有超過 2000 萬會員。寒舍旗下兩間飯店的品牌皆為喜達屋集團授權，會員們會使用喜達屋的管道訂房，從而建立起穩定的客源。

2 .寒舍以「文化、藝術、美學薈萃」的經營理念，將藝術美學帶入至飯店的裝潢及風格中，如：台北喜來登大飯店主題為「現代中國風」，成功差異化自家產品。

3.藉由旗下餐廳的好口碑，推出「寒舍美饌卡」，年費約一年2萬台幣，可享寒舍集團旗下4間飯店的指定餐廳及商品折扣，並不定期推出會員優惠活動及住房獨家禮遇。目前會員數超過6500名，提供其餐飲收入穩定而忠誠的來源。

潛在風險

1 .由於匯率變動會嚴重影響旅客出國意願，如： 2014 年到 2015 年，日本觀光客數量即大幅萎縮，此乃因為當時日元兌換台幣大幅貶值的緣故，導致來台旅遊成本上升，從而影響整年營收。因此，匯率對於寒舍的國際觀光客源有相當大的影響。

2 .目前國際觀光旅館家數高達 79 家，市場競爭越趨激烈，倘若觀光產業的需求無法與上期相比提升，將可能面臨削價競爭的情況。

資料來源：MoneyDJ、2015 年報、2016 法說會簡報、聯合（ 4129 -TW）新聞網、Hinet 新聞、財訊快報

【延伸閱讀】

• 亞都 ( 5703 ) 發展精緻餐飲市場
• 寒舍(2739)-財務分析

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美利達為全球前三大自行車成車廠，以自有品牌「MERIDA」、合資美國品牌「SPECIALIZED」及歐洲品牌「CENTURION」行銷，主要生產銷售中高階自行車。美利達自行車行銷全球 88 個國家地區，名列 Interbrand 評價的台灣十大國際品牌，也以其高品質，是許多世界冠軍、奧運金銀牌選手的坐騎，為國際知名的高級自行車領導品牌之一。

營運概況

• 美利達旗下品牌

美利達以自有品牌與 ODM 經營模式為主，分別占比為 35：65 。旗下擁有品牌包括「MERIDA」、美國「SPECIALIZED」及歐洲「CENTURION」，主攻中高端車種市場，生產車種包括登山車、淑女車、跑車等。在大陸市場則以「美利達」、「泛達」進行銷售，以中低階車種為主。

• 營運策略以合資為主

美利達的營運策略，與巨大百分之百持股的子公司不同，而是採取合資 (Joint Venture) 的模式。目前在歐洲有 9 間子公司，其中 8 間都是採取入股 30 % ~ 40 % 的策略，與歐洲本地經銷商共同經營通路，當地公司名稱皆為「Merida ＋ 國家名」，如「Merida Germany」，此方法能有效快速的建立當地通路。

位於德國的美利達歐洲 (Merida Europe) 最為重要，不僅要管理代表品牌形象的自行車隊，也就近接收市場訊息，再和台灣總部共同研發最終產品，是美利達的企業心臟。

從美利達的年報上，不難看出其業外收支佔比非常高，乃因為其四成的轉投資採合併報表認列，六成採權益法認列，因此六成獲利轉至業外收入認列，此舉會導致毛利率較同業略低； ODM 方面則設立洲際別進口商，也是採權益法方式認列。

• 投資國際知名車隊，成功行銷品牌

2011 年，美利達董事會通過每年花 EPS 1 元，投資歐洲職業車隊。美利達利用運動行銷，贊助專業車隊與車手，提升品牌形象。以美利達冠名的車隊，如：世界一級職業公路自行車隊 Team Lampre Merida (美利達．藍波車隊) 、連連奪下世界冠軍與奧運金牌，透過專業車手的親身騎乘回饋，也提升產品的新技術與研發動力。

2017 年起，美利達再結合中東產油國Bahrain (巴林) 的更雄厚資源，繼續以冠名模式，贊助全新成立的「BAHRAIN MERIDA Pro Cycling Team」 (巴林．美利達車隊) ，美利達也是目前國內唯一冠名贊助 World Tour 世界一級職業公路車隊的台灣企業。借助賽事曝光與選手反饋，幫助其在登山車的知名度節節爬升。

• 2016 年黑天鵝飛舞，營收保守

美利達 2016 年較 2015 年營收衰退近 38 % ，每股稅後盈餘創下 6 年來新低。去年中國、歐洲、美國市場皆呈現銷售規模下修，全球匯率波動、英國脫歐、IS恐怖攻擊等因素，造成世界局勢不穩定，且歐美市場庫存水位高由於中國大環境景氣保守中國則因禁奢，加上霧霾影響戶外騎車意願，以及共享單車經濟模式的挑戰，使美利達表現並不突出。

• 美利達產能現況

美利達有四個工廠，總部位於台灣彰化，員工人數約 1200 人，產能約 80 萬台，另 10 萬台委外代工；深圳廠則有 700 人，產能約 30 萬台；山東廠 500 名員工，產能 25 萬台；江蘇廠 400 人，產能約 20 萬台。

• 歐洲喜好電動輔助自行車

歐洲各國的環保意識一向是領先全球的，因此為全球主要電動二輪車市場之一。預期 2017 年歐洲電動自行車銷售量還會繼續成長，而 2016 年電動自行車佔美利達營收比重約 11 % ， 2017 美利達預期電動車營收佔比將能成長至兩成。

• 「A Team」重整台灣自行車供應鏈

2002 年，受到中國低價市場的崛起，台灣自行車出口總值下降，於是，「A Team」在 2003 年的自行車展期間成立。由巨大及美利達領軍，結合11家零件廠共同組成，目的除了改善整體產業供應鏈的營運績效，更要提升研發能力，讓台灣成為自行車的領頭羊。

定期驗收成果、工廠互相觀摩、引入豐田生產方式、垂直整合等，使台灣自行車供應鏈效能提高。其優異的成果也引來歐美廠商的贊助，更引發了「共同行銷」的效益，使台灣的自行車在全球皆有良好口碑。

市場分析

由於油價高漲、環保意識及休閒健身的觀念普及，已開發國家的騎乘自行車的風氣頗盛。而在開發中國家，則因自行車的價格低廉，成為人民主要的交通工具。而電動自行車也以省電、無污染、低噪音的優點，成為新「綠色交通工具」，因技術漸純熟、單價降低，也大幅擴張市場規模。

• 自行車市場將持續成長

根據市場研究機構 – PMR 的報告，全球自行車市場預期將會在 2016 至 2024 年之間成長 37.5 %，規模預計將會從 450.8 億美元成長至超過 620 億美元。亞太地區更被視為這段期間最有潛力的自行車市場，而電動自行車在整個產業當中則一樣會領先市場。

在接下來的八年中，年複合增長率預計會有將近 4 % 的幅度。促成此一成長的因素再普遍不過，如為了更健康的生活方式、環境及移動性因素，還有全球暖化及自然能源枯竭等。不過，自行車道的缺乏及自行車通勤的基礎設施網絡不足將會是阻礙全球自行車市場成長的主因。

• 歐洲自行車市場穩定的成長

2014 年歐洲自行車市場所呈現的正向業績表現延續到了 2015 年。歐洲統計局的數據顯示了這樣的情況。不含電動自行車、高速電動自行車、電動輔助自行車，「一般」自行車的進口，在 2015 年的前 8 個月裡成長了 2.1 % 。歐洲自行車市場呈現小幅但穩定的成長，台灣目前仍為歐洲自行車進口的最大供應地。

• 電動自行車崛起

歷經國際原油高漲及近年的全球暖化等議題而逐漸受到關注。從實體銷售數據來看，電動自行車 (E-bike) 市場的規模有明顯增加。其中電動輔助自行車 (E-Pedelec) 的成長空間，在未來非常值得關注。

歐洲各國的環保意識一向是領先全球的，為了降低都會區空氣污染，歐洲各國對電動輔助自行車採購量大增，為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，目前電動輔助自行車主要在德國、荷蘭、丹麥、比利時、法國、義大利。

• 中國內需市場低迷

據騎樂網指出，中國 2016 年 8 月，自行車及零件行業累計出口達到超過 36 億美元，比去年同期下降 8.71 % 。從行業分佈來看，自行車整車出口 7 月份呈現量升價跌的局面，累計出口金額近 22 億美元，比去年同期下降 9.61 % ；累計出口量超過 4000 萬輛，比去年同期上升 1.49 % 。

截止到 2016 年 8 月，自行車零件累計出口超過 14 億美元，同比下降 7.3 % 。巨大、美利達、Shimano 等極重視中國市場的品牌大廠皆於其企業報告中指證了中國市場低迷的情況，導致去年的收益爆跌，而對於自行車市場更是影響甚鉅。

• 台灣自行車出口概況

2016 年台灣自行車整體出口值下滑，不過，電動自行車市場，卻逆勢成長， 2016 年台灣電動自行車出口將近 13.2 萬輛，相比 2015 年，出口成長近六成 (58.6 %) ，主要的北美自由貿易出口區，成長 200.71 %，對歐盟的出口市場則成長 44.51 % 。

競爭對手

巨大：與美利達維持著亦敵亦友的關係，兩者業務相同，但卻幾乎不互搶訂單。同為 A team 的創始者，關係密切，互相觀摩與學習，惡性競爭機率不大。

愛地雅（8933-TW）：愛地雅主要業務在替國際品牌大廠代工，美利達目前以自有品牌銷售為主，兩者業務衝突不多，而愛地雅的自有品牌「FUJI」目前市佔率不高，尚無威脅。

競爭優勢

• 品牌優勢

美利達為世界前三大品牌，規模、產量及品質，再加上冠名世界知名車隊的行銷策略，品牌在國際極具知名度。

• 運動行銷使知名度大升

實施「運動行銷」對建立品牌形象達成良好的效果，贊助許多世界一流的自行車隊，不僅使曝光度增加，也藉由運動員的使用證明美利達的高品質。

潛在風險

• 中國大陸自行車市隱憂

中國大陸市場近來自行車銷量暴跌，主因為內需縮減的緣故。在中國大陸自行車後市尚未明朗時，欲拓展大陸市場的美利達要密切注意。

• 共享單車經濟模式

大陸共享單車數量龐大，許多台資供應鏈都接獲急單，現有自行車廠商擔心零件成本會因此提高；此外，許多原本想買車的民眾，因為共享單車的出現，或許會影響一般民眾購車意願。

未來展望

歐洲電動輔助自行車市場需求增加

歐洲為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，美利達在電動自行車方面有優異表現，去年外銷規模超過 5 萬輛，今年可望繼續成長。

資料來源：

• 2015 年報
• 法說會簡報
• MoneyDJ
• CMoney
• 中時電子報
• 自由時報
• 財報狗
• 新浪新聞
• Cheers 快樂工作人雜誌
• BIKE europe
• 壹讀
• 騎樂網
• 美利達官方網站

§本網站個股介紹僅就公司在產業趨勢中的機會、年報及新聞的整理，真正的公司評價仍需從總體經濟、財務資訊或公司經營等全方面著手，本整理所提供的資訊僅供參考，也無任何推介買賣之意，所有資訊仍應以資料來源公告為準。

【延伸閱讀】

• 台灣單車龍頭進化史
• 世界第一自行車品牌：巨大（9921）

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巨大機械至今已成立 44 年，在全球自行車市場中市佔率第一，成立初期為 OEM 經營模式，於 1980 年接下美國自行車大廠 Schwinn 的訂單後快速成長。然而，中國改革開放帶來的廉價勞動力，使得巨大轉往利基市場發展：打造自有品牌 Giant 捷安特。目前，捷安特自行車熱銷全球 50 多國，並在世界各地擁有 1 萬多間經銷商，為全球知名品牌之一。

巨大供應全系列自行車相關產品，包括登山車、公路競賽車、休閒車、淑女車、輕快車、Lifestyle bike、童車、電動車、折疊車、舒適車，以及新開發的 Maestro 登山避震車、輕量化碳纖維競賽車等等，產品體系完整，供應全球各地市場之需求。

營運概況

• 自有品牌與 ODM 模式並重

巨大採取 ODM 與自有品牌並重之行銷策略，一方面為全球形象良好之品牌設計製造，一方面建立自有品牌之全球行銷網，且擁有完整的經營價值鏈，涵蓋了研發、生產、製造、技術、行銷、品牌、通路、銷售服務及營運管理等，擁有 9 座自行車生產基地，以及 13 個銷售公司。迄今，「捷安特」已成為行銷全球的自行車知名品牌。

• 以台灣為中心營銷全球

巨大以臺灣為全球營運中心，利用原先既有的優秀生產線，並不斷地配合市場需求改良產品，於全球招攬人才，目前全球已有多達 1 萬個以上服務據點，已成功行銷五十餘國，其主要銷售市場為中國大陸、日本與歐美各國：為歐洲三大品牌之一，在美國專賣店市場居第三大品牌，在日本居進口品牌第一名，在澳洲為最大進口品牌，在中國大陸位居第一品牌，在台灣市佔率超過 30 % ，為國內第一品牌。

• 品牌多樣，鎖定不同客群

2010 年在大陸推出品牌「Momentum 莫曼頓」單車，與捷安特區隔，成為主打通勤市場的中低價產品。另外，公司也透過日本合資通路商 Hodaka ，順利將第二品牌打進日本量販通路。同年，公司推出優質平價的碳纖公路車種「TCR Composite」；而巨大研發的碳纖維，也已應用於 2011 年度專案中，降低製造成本及提昇產品品質，並在昆山新廠中增設碳纖車產能，以滿足大陸市場對高階車種的需求。另外，以女性為主要市場的子品牌「Liv」，也於 2014 年獨立出來，成為全球第一個女性單車品牌。

• 2016 年營收受大陸影響衰退

巨大 2016 年集團合併營收 570.9 億元，年減 5.5 ％ ，主要是因為大陸市場衰退；去年捷安特歐洲子公司成長，主要受惠於運動型電動自行車銷售年增近 5 成；捷安特美國子公司因受到競爭對手高庫存、削價促銷影響，營收微幅減少。至於捷安特台灣子公司表現持平；日本子公司及澳洲子公司，都有不錯的營運表現。

• 大陸共享單車市場利益龐大

隨著共享單車經濟模式日益成熟，物聯網及網路平台興起帶動大陸共享單車熱，這種不同於台灣「YouBike」的新型態服務型態，將帶動民間業者大舉尋求擴張，讓共享單車可以隨處借、隨處還。

2017 年推估中國共享單車需求就可達 2000 萬台，有鑑於共享單車市場持續擴大，且共享單車興起後或多或少會影響消費者購買單車的意願，巨大決定切入，將於 2017 年首度出貨， 4 月起將開始出貨首批中國共享單車業者訂單，採取下單先收貨款 30 ％ 的現金交易方式，以降低出貨風險，半年時間估就可達 60 萬台，挹注營收成長。

• 歐洲喜好電動輔助自行車

巨大 1999 年開始切入電動輔助自行車開發，年銷售量最高達 30 萬台，並且是第一個將電動輔助自行車帶入歐洲市場的品牌。歐洲各國的環保意識一向是領先全球的，因此為全球主要電動二輪車市場之一。預期 2017 年歐洲電動自行車銷售量還會繼續成長，而 2016 年電動自行車佔巨大營收比重約 7 % ，預期能成長至 10 % 。

• 「A Team」重整台灣自行車供應鏈

2002 年，受到中國低價市場的崛起，台灣自行車出口總值下降，於是，「A Team」在 2003 年的自行車展期間成立。由巨大及美利達（9914-TW）領軍，結合 11 家零件廠共同組成，目的除了改善整體產業供應鏈的營運績效，更要提升研發能力，讓台灣成為自行車的領頭羊。定期驗收成果、工廠互相觀摩、引入豐田生產方式、垂直整合等，使台灣自行車供應鏈效能提高。其優異的成果也引來歐美廠商的贊助，更引發了「共同行銷」的效益，使台灣的自行車在全球皆有良好口碑。

市場分析

由於油價高漲、環保意識及休閒健身的觀念普及，已開發國家的騎乘自行車的風氣頗盛。而在開發中國家，則因自行車的價格低廉，成為人民主要的交通工具。而電動自行車也以省電、無污染、低噪音的優點，成為新「綠色交通工具」，因技術漸純熟、單價降低，也大幅擴張市場規模。

• 自行車市場將持續成長

根據市場研究機構 – PMR 的報告，全球自行車市場預期將會在 2016 至 2024 年之間成長 37.5 %，規模預計將會從 450.8 億美元成長至超過 620 億美元。亞太地區更被視為這段期間最有潛力的自行車市場，而電動自行車在整個產業當中則一樣會領先市場。

在接下來的八年中，年複合增長率預計會有將近 4 % 的幅度。促成此一成長的因素再普遍不過，如為了更健康的生活方式、環境及移動性因素，還有全球暖化及自然能源枯竭等。不過，自行車道的缺乏及自行車通勤的基礎設施網絡不足將會是阻礙全球自行車市場成長的主因。

• 歐洲自行車市場穩定的成長

2014 年歐洲自行車市場所呈現的正向業績表現延續到了 2015 年。歐洲統計局的數據顯示了這樣的情況。不含電動自行車、高速電動自行車、電動輔助自行車，「一般」自行車的進口，在 2015 年的前 8 個月裡成長了 2.1 % 。歐洲自行車市場呈現小幅但穩定的成長，台灣目前仍為歐洲自行車進口的最大供應地。

• 電動自行車崛起

歷經國際原油高漲及近年的全球暖化等議題而逐漸受到關注。從實體銷售數據來看，電動自行車 (E-bike) 市場的規模有明顯增加。其中電動輔助自行車 (E-Pedelec) 的成長空間，在未來非常值得關注。

歐洲各國的環保意識一向是領先全球的，為了降低都會區空氣污染，歐洲各國對電動輔助自行車採購量大增，為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，目前電動輔助自行車主要在德國、荷蘭、丹麥、比利時、法國、義大利。

• 中國內需市場低迷

據騎樂網指出，中國 2016 年 8 月，自行車及零件行業累計出口達到超過 36 億美元，比去年同期下降 8.71 % 。從行業分佈來看，自行車整車出口 7 月份呈現量升價跌的局面，累計出口金額近 22 億美元，比去年同期下降 9.61 % ；累計出口量超過 4000 萬輛，比去年同期上升 1.49 % 。截止到 2016 年 8 月，自行車零件累計出口超過 14 億美元，同比下降 7.3 % 。巨大、美利達、Shimano 等極重視中國市場的品牌大廠皆於其企業報告中指證了中國市場低迷的情況，導致去年的收益爆跌，而對於自行車市場更是影響甚鉅。

• 台灣自行車出口概況

2016 年台灣自行車整體出口值下滑，不過，電動自行車市場，卻逆勢成長， 2016 年台灣電動自行車出口將近 13.2 萬輛，相比 2015 年，出口成長近六成 (58.6 %) ，主要的北美自由貿易出口區，成長 200.71 %，對歐盟的出口市場則成長 44.51 % 。

原材料主要供應商分別為：輪胎由建大（2106-TW）、華豐（2109-TW）等供應，輪組由 Shimano 供應，鋼材為中鋼（2002-TW）供應，碳纖維為巨瀚科技供應，金屬材料為捷安特輕合金公司，避震車用轉軸接頭由精確供應，變速器由日馳（1526-TW）供應，煞車器由利奇（1517-TW）供應。

競爭對手

美利達：與巨大維持著亦敵亦友的關係，兩者業務相同，但卻幾乎不互搶訂單。又由於同為 A team 的創始者，關係密切，互相觀摩與學習，惡性競爭機率不大。

愛地雅（8933-TW）：愛地雅主要業務在替國際品牌大廠代工，巨大目前以自有品牌銷售為主，兩者業務衝突不多，而愛地雅的自有品牌「FUJI」目前市佔率不高，尚無威脅。

競爭優勢

• 品牌優勢

無論是在總體市場，亦或是個別的重要市場，巨大不是位居龍頭就是前三大品牌，規模、產量及品質，再加上捷安特品牌的好口碑，使得巨大具有相當高的市場佔比。

• 垂直整合能力

除了規模優勢以外，巨大在產業鏈上也佈局完整，從原料、設計至成車皆為一手包辦，並且擁有自己的材料工廠，能有效控管成本。

• 行銷策略成功

實施「運動行銷」對建立品牌形象達成良好的效果，將自行車原本的廣告特性結合運動行銷策略，使捷安特自行車之影像深植人心，強化廣告、宣傳效果。另外還贊助國際知名車隊，可以結合運動行銷與話題行銷。

潛在風險

中國大陸市場近來自行車銷量暴跌，主因為內需縮減的緣故。在中國大陸自行車後市尚未明朗時，營收佔比於中國大陸超過兩成的巨大需密切留意。

未來展望

• 中國大陸共享單車前景看好

雖然中國大陸自行車內需市場萎縮，但隨著物聯網及網路平台興起，帶動大陸共享單車經濟模式，2017 年推估中國共享單車需求就可達 2000 萬台，巨大已切入此市場，未來放量將挹注營收。

• 歐洲電動輔助自行車市場需求增加

歐洲為全球主要電動二輪車市場之一，以電動輔助自行車為主的國家為荷蘭與德國，年銷售預估可達各約 20 ~ 50 萬輛，而歐洲總銷售可達 120 萬輛。由於人口老化使電動自行車逐漸可取代部分傳統自行車市場，而巨大也已切入此市場，並積極研發新產品，搭上此一風潮。

資料來源

• 2015 年報
• 法說會簡報
• MoneyDJ
• CMoney
• 中時電子報
• 自由時報
• 中文頭條
• 財報狗
• Freddy Business Note 商業筆記
• Cheers 快樂工作人雜誌
• BIKE europe
• 壹讀
• 騎樂網

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太醫為台灣醫療器材領導廠商，主要從事醫療耗材的研發及製造，以及醫療工程設備等業務。以醫材部分，以密閉式抽痰管為營收主力，佔總營收約兩成以上；醫療工程設備部分，是國內第一間擁有自有品牌「PAHSCO」的醫療用氣體工程設備商。 2016 年底於苗栗的銅鑼新廠正式落成，待認證程序完成，產能將逐漸放大；另外，太醫目前積極研發第二、三類醫材，未來是否能挹注新的成長動能，可以持續關注。

• 醫療耗材：可大致區分為管類、瓶類、袋類、傷口引流類、呼吸治療類等大項，其中明星產品為密閉式抽痰管，受到矚目的原因在於其特殊的包覆設計，可減少醫護人員在抽取體液時的感染機會。
• 醫療工程儀器設備：為醫療場所需要用到的中央氣體系統 (如氧氣、真空抽吸等) ，包括提供相關產品及醫建工程。

• 國內市佔率最高，居於領導地位

成立於1977年，太醫以生產醫療耗材為主，旗下擁有自有品牌「PAHSCO」，目前品牌及代工比重約為 1 ： 1 。

太醫在中國大陸、台灣、東南亞等市場銷售以自有品牌為主，透過當地有合作之經銷商推廣產品；在歐美、日本以代工模式，為知名品牌代工，如：包括有全球醫療保健廠「Covidien」、德國最大客戶「Dahlhausen」，以及日本大客戶「村上株式會社」等。在國內醫療耗材平均市佔率達 20 % ，明星產品-密閉式抽痰管及真空傷口引流產品在德國與日本市場市佔率皆達 50% 以上，居於領導地位。

• 銅鑼新廠落成，產能逐漸轉移

太醫於 2015 年投入 12.25 億元，於竹科銅鑼園區設立新廠，主要生產兩大類產品，包括：無針密閉輸液系統及相關醫療使用的衍生耗材、儀品與設備、熱可塑性聚氨酯 (TPU) 導管及其耗材、儀品與設備及第三類醫材。 2016 年底新廠落成後，太醫將逐漸轉移舊廠產線，因此以提前備貨之方式支應轉移產線期間客戶需求，保留安全庫存逾一個月，預計 2017 年底前將完成舊有 4 間廠房中 3 間廠房的產線轉換，並導入自動化設備。舊廠滿載產能約為每年18 億元，新廠在完全步入營運後，滿載產能將達到 43 億元。

• 新廠折舊費用影響毛利

由於新廠落成，太醫需開始攤提折舊費用。目前預計廠房折舊需花費 55～60 年，相關設備折舊 20～30 年，估計一年折舊費用約為 4200 萬，在產能尚未發酵以前，此部分將侵蝕毛利，影響約 2～3 % 。而依據規劃，銅鑼新廠也將設立研發中心，致力於非 PVC 材質為主的產品研發，將使得研發費用略增，約為營收 2～3 % 左右，未來將持續此數值。

• 待相關認證通過後後勢可期

在 2016 年，上半年工廠缺工出貨不及，且日本客戶受併購影響訂單急凍，基期較低，加上客戶知道太醫即將遷廠，集中拉貨影響，而其他區域皆呈現成長，尤其中國在新增四川等銷售區域帶動，全年有約二成成長，成長較為亮眼，且中東和其他新興市場皆有收穫，使得前三季太醫產能全開，達到滿載。

第四季受上半年客戶集中拉貨影響，庫存已經補足，使得營收成長趨緩。在銅鑼新廠落成後，尚有一連串認證程序，才能貢獻營收。預計 2017 年第一季將通過 GMP 認證，之後產能方能開出，且需要等待主要客戶消化庫存後，營運動能才明顯可見。但歐、美兩地認證期較長，大約為一年，需等到 2017 年底才有機會通過認證，而日本認證費時更長，約需一年半，要到 2018 年年中才有貢獻，因此 2017 年為太醫調適期，且新廠營運初期稼動率尚低，將使公司毛利率略微下滑。待認證通過後，產能將為現今的兩倍以上。

市場分析

• 全球醫療器材市場穩健成長

高齡化現象持續帶動全球醫療器材市場穩健成長，預估 2017 年時，整體醫療器材產業產值將突破 4000 億美元大關。已開發國家如美國與英國等，其醫材市場皆有超過 6 % 的成長幅度；而新興國家在經濟復甦動能下，當地政府透過醫療改革政策，帶動國內醫材市場快速發展，使得全球醫材市場持續穩健成長。

• 中國醫材市場發展迅速

中國大陸醫療器材產業在人口老齡化、經濟成長與政府政策密集扶持的催化下，發展相當快速。根據中國醫藥物資協會醫療器械分會統計資料顯示，中國大陸醫療器材市場規模已經成長至 2014 年的 187 億 4800 萬美元，年平均複合成長率達 22.7%；且在 2013 年，中國大陸更超越日本，成為全球第二大醫療器材市場。而未來 5 年，中國大陸的醫療器材市場仍將保持高度成長的趨勢，預計 2017 年，中國大陸的醫療器材市場規模將達到 283 億 7500 萬美元。

• 台灣以高附加價值產品創造效益

根據工研院產業經濟與趨勢研究中心研究， 2016 年，台灣醫療器材主要產品出口動能持續強勁，包含隱形眼鏡出口日本、血糖監測產品出口美國、歐洲及中國大陸等市場；加上全球高齡人口帶動行動輔具及身體彌補物的需求，及國內廠商逐漸轉往高階導管耗財與醫用敷料等高附加價值產品，統計 2016 年前三季台灣醫療器材產業較 2015 年同期成長 9.6 % ，其中診斷與監測業成長 28.5 % 居冠、體外診斷業亦成長 11.2 % ，優於整體平均水準。

初估 2016 年台灣醫療器材產業產值成長達 8.5 % ，產值將首度突破 1000 億元。就附加價值來看， 2015 年我國醫療器材產業附加價值率達 35.6 % ，其中以輔助與彌補次產業附加價值率 51.0 % 最高，顯示隱形眼鏡、高階導管耗財與醫用敷料等高附加價值商品持續為台灣醫療器材產業創造效益。

競爭對手

太醫產品眾多，其中抽痰管為主力產品，全球最大供應商為金百利 (Kimberly-Clarke) ，市佔率超過8成，其次則為太醫，市佔排名第二。

原傷口引流套產品全球僅嬌生（Johnson & Johnson, JNJ-US） (Johnson & Johnson) 及太醫兩家享有專利， 2011 年 Johnson & Johnson 退出台灣傷口引流產品市場，因此太醫之真空傷口引流類產品出貨將可逐步提升。其餘導管類產品之主要競爭者則為國內廠商邦特（4107-TW） (4126) 。

醫療工程設備方面，太醫為國內第一家擁有自有品牌之醫療用氣體工程設備廠商，除具有自行研發製造之能力外，亦代理國際各大知名品牌產品，國內市場佔有率約 50 % 左右，例如：臺北榮民總醫院、臺大醫院、振興醫院、 馬偕醫院等知名大型醫療院所，皆採用太醫醫療氣體設備工程系統。

競爭利基

• 客戶轉移成本高

醫療耗材為進入障礙高的產業，法規與認證皆嚴格，且用戶轉移成本明顯，太醫居台灣醫療耗材龍頭地位，其優勢更為明顯。

• 太醫護城河優勢大

另外太醫已取得 ISO13485：2003 、 GMP 等國際標準系統認證，產品亦取得 CE 、 FDA 、 CMDCAS 及大陸地區產品販售許可證等証明，並有多項產品取得 UL 國際安規認證，建立起堅強的護城河。

潛在風險

• 匯率風險

營收來源主要為日幣、歐元， 2016 年日圓大貶值以及英國脫毆造成歐元貶值抖影響，勢必會對公司營收造成負面效益。

• 原物料價格波動

產品原料為塑料，因此成本會受到油價漲跌影響。 2016 年原油價格大致持續上漲，對太醫的毛利會有些許負面影響。

未來展望

• 待新廠認證完成後產能放大

目前銅鑼科學園區新廠進度，太醫指出，去年 12 月 21 日新廠已經落成，目前持續在進行驗收，預計 3、4 月起就可出貨半成品，但正式全線運作、貢獻營收時間，最快則需待到第二季至第三季國內 GMP 認證完成後才有機會開始針對國內訂單出貨，後續日本、歐美等市場認證則要待明年以後。據了解，太醫在新廠完整產能開出後，年度理論產能將從目前的 18 億元，成長至 40 億元。

• 全球醫材市場持續成長

2016 年第四季受到客戶調節庫存影響，以及遷廠造成嫁動率下降，使得營收下滑。2017 年全球醫材市場皆持續成長，歐美市場成長性能見度高，加上開拓中國市場有成，成長空間有待留意。

資料來源

• 太平洋醫材
• 2015 年報
• 法說會簡報
• MoneyDJ
• 聯合新聞網
• IEK
• Genet 觀點
• 中時電子報
• 第一金投顧
• ITIS 產業評析
• 財報狗

§本網站個股介紹僅就公司在產業趨勢中的機會、年報及新聞的整理，真正的公司評價仍需從總體經濟、財務資訊或公司經營等全方面著手，本整理所提供的資訊僅供參考，也無任何推介買賣之意，所有資訊仍應以資料來源公告為準。

【延伸閱讀】

• 走向國際的醫材品牌：聯合 (4129)
• 華麗轉型的黑手：鐿鈦 (4163)

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上緯企業於 1992 年成立，專業製造特用化學及綠能樹脂材料，爾後投入耐蝕樹脂與複合材料領域。設有多座廠房，分別位於南投、上海、天津、江蘇碳纖複材、江蘇澳洋新廠等，積極發展碳纖維複合材料、風電葉片合膜膠以及離岸風力發電設施等。

2016 年，上緯企業改組為上緯投控，並將旗下公司劃分為新材料、新能源開發及電業三種事業體，進行了營運策略的改革，所創立的「SWANCOR」也成為全球知名品牌，並成為全球第二大及亞洲第一大之乙烯基酯樹脂廠商。

• 風電葉片材料：環氧乙烯基酯樹脂及不飽和聚酯樹脂用於風力發電葉片等領域；環氧樹酯配方材料用於風力葉片應用與接著劑領域。
• 環保耐蝕材料：主要包含乙烯基酯樹脂-乙烯基酯樹脂具有優異的機械特性、耐化性與易加工性和高的比強度及耐疲勞特性，因此廣泛用於防蝕、汽車、船舶、管線、軍事、運動器材及環保等工業上。

營運概況

上緯的核心技術著重在高性能工業防蝕及高強度輕量化複合材料樹脂研發及生產，是台灣生產廠商中唯一可提供完整產品線的公司。

• 受到陸廠評級因素營收下滑

上緯主要市場為中國大陸，但 2016 年受到中國棄風計畫、金風改變原料評級政策及同業價格競爭影響，與 2015 年相比，對中國大陸營收下降將近 60 % ，國際營收也有下降：環保耐蝕材料方面，受到原物料價格下降，客戶進而殺價影響，產品 ASP 下降，且出貨對象中的中東市場由於競爭激烈，毛利偏低，上緯因而捨棄此方面的訂單，造成環保耐蝕材料營收下降；風電葉片樹脂方面，受到金風規定 56 米及 56 米以上葉片不允許使用 B 級樹脂，而上緯的風電葉片樹脂評級一直為 B 級，造成屬於金風供應商的上緯風電葉片樹脂出貨比率由 2015 年的 50 % 將至 2016 年的 20 % 左右，而產品 ASP 又因原物料下跌而調降，在此部分營收相較於 2015 年大幅下降了將近 60 % 。

• 開發高毛利利基產品

另外，上緯也持續投入新產品與新材料之開發。上緯江蘇新廠聚焦環保耐蝕材料，預計於 2017 年第 2 季開始量產；另外，碳纖複材新廠於 2016 年 4 月落成，初期主力產品為預浸布 (為熱熔型環氧樹脂，具重量輕、極佳的機械強度、耐熱並抗腐蝕等特性，可用於汽機車工 業、船用、運動器材等) ，中期則加上熱塑型板材與風電葉片碳纖大樑，長期將跨入車用部品領域，以上短期而言還處於研發階段，營收貢獻無顯著表現。而風電葉片所用之合模膠，為葉片最關鍵材料，用量約為基體樹脂的 10 %，在原料中屬於毛利較高的部分，上緯目前已有少量出貨，未來將持續成長。

• 參與「千架海陸風力機」計畫

台灣能源局也推出千架海陸風力機計畫，目 於 2030 年裝設千架風力發電機，並以離岸風力發電為未來主流。上緯於 2015 年 初規劃投入 8.55 億設立「海洋風力發電股份有限公司」、投入 2 億設立「上緯新能源」做為風場開發商，由於資金需求龐大，因此目前公司仍在積極與投資人洽談中；而上緯新能源方面，開發風場完成後將向電業公司收取開發成功費，預計為總投資金額 205 億的 4~7 %，並依開發階段逐月向電業公司收取管理費，開拓新的營收來源。

市場分析

根據丹麥市場研究機構 MAKE Consulting 統計， 2015 年風力發電度數為 8966 億度，佔全球電力供給的 3.5% ，風力發電已逐漸成為主要的發電方式之一。風力發電產業相比於其他產業，目前仍是由政府主導：價格補貼制度用以吸引廠商發展風電，並非完全由市場機制決定。 2015 年風力發電新增裝置量為 65,796 MW，較 2014 年成長了  22 % ，主要因中國廠商預期政府電力收購制度 (Feed-in Tariff，FIT) 的補貼價將會減少， 造成中國廠商趕緊安裝了 30,753 MW，佔了全球的 48.6%。

• 政府補貼政策影響風電新增裝置量

2016年由於德國離岸風電額外補貼截止，加上英國處於第二輪 (Round 2) 與第三輪 (Round 3) 離岸風電區塊開發計畫交界點，因此安裝量皆會下降，且美國延長風電稅賦 5 年之優惠措施，對於 2020 年以前美國風電市場形成重大利多，但廠商便漸緩安裝，市場規模將明顯受到影響。預期 2016 年風力發電新增裝置量相比於 2015 年會有明顯下滑。

• 離岸風電為未來成長動能

近年來，離岸風電成為發展主流。目前屬於發展初期，市場規模小，但未來成長空間很大。2015 年離岸風電新安裝量為 3.4 GW ，累積總安裝量為 12 GW ，與陸域風電相比而言規模相差很大。離岸風電集中於歐洲，超過 91 % 的離岸風電裝置於此，剩餘 9 % 大部分在中國。Siemens 是全世界第一的離岸風機製造商，在 2015 年時共裝了 2.6 GW， 2016 又進一步拿下諸多訂單，全球市佔率也成長至 64% ，位居龍頭。長期來看，離岸風電將成為風電市場的主要動能，值得關注。

• 中國風電業穩定成長

根據 2014 年 6 月中國國務院印發「能源發展戰略行動計劃 (2014 – 2020 年) 」，到 2020 年，中國風電總裝機容量將達到 2 億 KW ，其中離岸風電裝機容量達 3000 萬 KW ，年發電量達 3900 億千瓦時，風電發電量在全部發電量中的比重將超過 5 % 。 2007 – 2015 年，中國累積風電裝機容量從 5848 MW 增長到 145000 MW。而從 2012 – 2015 年，累積風電裝機容量保持平穩增長，基本維持 20 – 25 % 增長比例，中國儼然已成全球風電行業最大的市場，未來幾年將保持相對穩定的增長。

• 棄風嚴重浪費資源

根據中國風能協會 (CWEA) 資料顯示，截止到2014年底，全國風能項目總投資額超過993億人民幣，位列所有能源投資之首在巨額投資和政策支持的推動下，中國已經成為全球最大的風力發電​​國。但是，近來中國卻產生嚴重的「棄風」現象：許多建置好的風力發電廠，卻被棄置不用，造成極其嚴重的浪費。主要原因有二：地方政府袒護舊有的火力發電廠，對風電廠有著不平等的待遇、中國超級電網建設速度緩慢，面臨有電卻送不出去的窘境。 2015 年中國搶裝風力發電廠，也讓棄風率達到了歷史新高 15 % 。十三五能源規劃除了期望能將棄風率控制在 5 % 以內，也希望能透過低壓電網將風電就近消納。

• 台灣政府大力推動風電計畫

新能源產業是台灣政府推動的產業之一，吸引許多廠商投入競爭，台電未來 15 年將投入 4,000 億元發展再生能源，其中近八成經費將投入在離岸風機建設，以 5MW 風機計算，台灣發展離岸風電擁有 800 支的規模市場，吸引許多國內外廠商投入競爭。目前的風力發電仍是以陸域為主，要發展離岸風電，一來有著工程的技術要求較高，以及設置成本偏高的門檻，但是相較陸地，海上空間廣闊，而且能讓風機運作滿載的時間較長，因此較適合地小、西邊海域大陸棚較淺的台灣發展。

• 環保耐蝕材料市場逐受重視

高性能工業環保耐蝕材料已廣泛應用於石化、電子、光電等行業之污染防治工程，以提高製程效率及降低污染排放。重視環境保護的國家如美國、加拿大及歐洲各國等，也在國際法規中對於工業污染排放的標準設定，採取日趨嚴格的標準，導致各國產生廠商必須提升製程效率及減少廢棄物之產生，以便符合國際環境法規之要求，免於遭受抵制，環保耐蝕材料市場隨著全球對於環保之重視而擴大。

產業上中下游

競爭情形

• 環保耐蝕材料：主要競爭對手包括 Ashland、DSM、Reichhold、上海華（3694-TW）昌聚合物、日本昭和聚合物、永純（4711-TW）、美國 AOC 等公司。此市場為約 60 % 的市佔率被國際大廠囊括，上緯屬於新進廠商。
• 節能風力葉片用樹脂：主要競爭對手包括陶氏化學、Hexion、亨斯邁等公司。

競爭優勢

• 「SWANCOR」行銷全球

自有品牌「SWANCOR」為全球知名品牌，擁有客戶忠誠度，使上緯成為全球第二大及亞洲第一大之乙烯基酯樹脂廠商。

• 風電市場未來持續看好

風電市場潛力龐大，上緯擁有風電葉片技術，目前也與政府合作進行離岸風電計畫，若發展良好有待繼續追蹤。

潛在風險

• 環保耐蝕材料市佔率低

環保耐蝕材料市場為寡占市場，前幾大廠商瓜分了近全球 60 % 的市佔率，上緯在此市場中還是算是新進廠商，市佔率並不高。

• 金風評級調整結果未知

金風為上緯一大客戶，如同上述，金風是否會將上緯的風電葉片樹脂調升等級，還是未知數，對上緯未來營收勢必會有所影響。

未來展望

• 示範風機安裝完成，待正式運轉

目前千架海陸風力機計畫第一階段 2 座示範風機裝置容量 8MW 已安裝完成，後續將持續進行測試、試運轉、取得電業執照等步驟，若進入商轉，根據訂定合約，每度電價 5.7405 元，且維持 20 年，將成為新的營收來源。

• 尚有諸多風機案子進入環評階段，潛力無窮

上緯預計在 2019 年底完成第二階段 30 座風機、120MW 的風場設置，目前則在進行環評前期工作與地質勘探中，未來合約電價同樣為 20 年長約。 期望能透過這些機會，順勢走入國際，成為全球風電大廠。

資料來源

• 2015 年報
• 法說會簡報
• MoneyDJ
• 中時電子報
• 環境資訊中心
• 中國產業發展研究網
• 第一金（2892-TW）投顧

§本網站個股介紹僅就公司在產業趨勢中的機會、年報及新聞的整理，真正的公司評價仍需從總體經濟、財務資訊或公司經營等全方面著手，本整理所提供的資訊僅供參考，也無任何推介買賣之意，所有資訊仍應以資料來源公告為準。

【延伸閱讀】

• 風力發電產業 ─ 讓風吹得更“來電”些
• 連接綠能產業的商機：信邦（3023）  
• 驅動綠能產業之風：東元（1504）
• 緊抓風力發電鑄造商機：永冠-KY

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永冠能源科技集團有限公司前身為台灣永冠鑄造公司，主要從事鑄件製造加工及銷售等業務。旗下子公司、工廠包括東莞永冠鑄造廠、寧波永祥鑄造、寧波陸霖機械、寧波有田再生資源、永誠亞太、寧波永和興機械、 江蘇鋼銳精密機械等，公司共有 5 個鑄造廠、 2 個機械加工廠、 1 個鋼構廠、 1 個資源回收廠、 3 家貿易公司，為世界上頗具規模的鑄造廠。

永冠經營鑄鐵業務有 45 年之久，屬於金屬二次加工業者，目前以生產球墨鑄鐵為主。球墨鑄鐵的塑性和韌性相對於普通鑄鐵都得到了大幅度提高，在一些範圍內甚至可以取代鋼。

永冠以客製化造模的方式製造產品，目前主要應用在以下領域：

• 能源鑄件：生產風力發電機的材料如：輪轂、齒輪箱、底座、軸承座、行星支架、扭矩臂等；以及火力發電機的各項鑄件。
• 注塑機鑄件：主要為塑膠射出成型機，相關鑄件產品應用於其他產業機械類設備元件，如：鍛壓機、液壓機、衝床、汽車衝壓模、加工機床、陶瓷設備等等。
• 其他鑄件：如：大型精密工具機、大型發電廠用汽渦輪機、超大型快速彩色印刷機、醫療設備 (癌症治療儀、伽瑪刀治療儀) 等等。

營運概況

• 技術精進，產能與品質兼顧

永冠全球最具規模的獨立鑄造廠之一，核心能力為球墨鑄鐵技術，產業製造數據中最高球墨數為 300 粒／每立方毫米，一般鑄造廠可做到 150 ～ 200 粒／每立方毫米，永冠的球墨數卻可達到 280 粒／每立方毫米，在鑄造業中技術相當先進。另外，永冠具有垂直式及水平式整合能力，能提供客戶一條龍式的生產服務，從手工造模、鑄造、加工、噴塗及組裝，滿足客戶一次性的需求，且產品不良率維持在 3%以下，兼顧產能及品質。

• 政策影響永冠出貨量

永冠客戶中諸多國際大廠。能源應用產品客戶包括 SIEMENS 、 GE Energy 、 NORDEX 、 GAMESA 等；注塑機客戶包括 ENGEL 、 Krauss Maffei 、 MILACRON 、 三菱重工等；產業機械客戶則包括 Atlas Copco 、 BOBST 、 SACMI 等。受到美國 PTC (The Wind Energy Production Tax Credit，簡稱 PTC ；風能生產稅抵減法案) 延長至 2020 年， 2017 年起德國風電補貼 FIT (Feed – in Tariffs， FiT ；發電躉購補貼) 對陸上風電補貼取消，歐美的風電運營商延緩風場建設造成風機廠商出貨延緩，因此 2016 年出貨量約為 15.1 萬噸，比 2015 年稍減 1 % 。

• 新廠開發將帶動產能提升

永冠目前共有 5 座鑄鐵廠， 95 % 產能都在中國大陸，主要工廠包括東莞永冠鑄造廠、寧波永祥鑄造、寧波陸霖機械、江蘇鋼銳精密機械及台灣永誠。 2016 上半年，永冠購入上海鑄一， 2 條生產線整改後，2016 年 11 月開始試產注塑機及產業機械鑄件，預計 2017 年 6 月之後，月產能可望較明顯提升，並以生產 3MW 風機能源類鑄件為主。

台中港廠規畫由於政府關係延宕，於去年底透過子公司永冠能源材料台灣分公司名義，與台中港務公司完成土地租賃契約換約，未來永冠台中港區新廠預計 2017 下半年開始動工興建，2018 年底前希望完工啟用，整體土地面積約為 4.9 萬平方公尺，目標生產 5MW 以上大型離岸風電鑄件為主；而泰國廠則主攻非能源類當地汽車模具市場，規劃年產能 4.8 萬噸，近期將會召開環評大會，等待當地政府核准，未來在新廠挹注下，持續朝向年產能 32.64 萬噸目標邁進。

市場分析

根據丹麥市場研究機構 MAKE Consulting 統計， 2015 年風力發電度數為 8966 億度，佔全球電力供給的 3.5% ，風力發電已逐漸成為主要的發電方式之一。風力發電產業相比於其他產業，目前仍是由政府主導：價格補貼制度用以吸引廠商發展風電，並非完全由市場機制決定。 2015 年風力發電新增裝置量為 6 萬 5796 MW，較 2014 年成長了  22 % ，主要因中國廠商預期政府電力收購制度 (Feed-in Tariff，FIT) 的補貼價將會減少， 造成中國廠商趕緊安裝了 30753 MW，佔了全球的 48.6%。

• 政府補貼政策影響風電新增裝置量

2016年由於德國離岸風電額外補貼截止，加上英國處於第二輪 (Round 2) 與第三輪 (Round 3) 離岸風電區塊開發計畫交界點，因此安裝量皆會下降，且美國延長風電稅賦 5 年之優惠措施，對於 2020 年以前美國風電市場形成重大利多，但廠商便漸緩安裝，市場規模將明顯受到影響。預期 2016 年風力發電新增裝置量相比於 2015 年會有明顯下滑。

• 離岸風電為未來成長動能

近年來，離岸風電成為發展主流。目前屬於發展初期，市場規模小，但未來成長空間很大。2015 年離岸風電新安裝量為 3.4 GW ，累積總安裝量為 12 GW ，與陸域風電相比而言規模相差很大。離岸風電集中於歐洲，超過 91 % 的離岸風電裝置於此，剩餘 9 % 大部分在中國。Siemens 是全世界第一的離岸風機製造商，在 2015 年時共裝了 2.6 GW， 2016 又進一步拿下諸多訂單，全球市佔率也成長至 64% ，位居龍頭。長期來看，離岸風電將成為風電市場的主要動能，值得關注。

全球鑄件市場概況

全球鑄件產量每年超過 1 億噸來看，其中球墨鑄鐵約佔 25 % 。Modern Casting Magazine 指出全球球墨鑄鐵產量 2014 年達 2503 萬噸，而中國、美國、德國、印度與日本為全球前五大生產國。目前中國為全球球墨鑄鐵最大生產國，境內廠商家數超過 3000 家。永冠在全球球墨鑄鐵產業中市場占有率僅 0.61 % ，於中國市場佔有率亦 1.23 % ，顯示市場規模龐大而業者仍極為分散。生產基地移動為球墨鑄鐵行業近年來一項重要趨勢，新興亞洲 (尤其是中國、印度、南韓) ，正逐漸取代歐洲、日本等生產國。

競爭優勢

• 永冠生產具經濟規模，總共有 5 個鑄造廠，能有效降低相關成本。
• 永冠技術精進，產品的不良率皆在 3 % 以下，獲得了國際大廠的肯定，能夠有效降低瑕疵品損失。
• 永冠具有垂直式及水平式整合能力，能提供客戶一條龍式的生產服務，從手工造模、鑄造、加工、噴塗及組裝，滿足客戶一次性的需求垂直整合，且集團內部有子公司從事廢鋼貿易，可進一步掌握原料價格脈動。

潛在風險

• 匯率風險

永冠超過 50 % 的營收來源為歐美客戶，收取款項以歐元及美元為主，因此，國際匯率變動將帶來業外收支的損益，影響整體淨利率。

• 原料成本風險

生鐵、廢鋼價格對永冠的成本影響很大，如：生鐵價格由 2016 年初的 1800 多元人民幣，持續上漲至超過 3000 元人民幣；廢鋼價格也由 2016 年初的 1500 ～ 1600 元人民幣，持續上漲至超過 2000 元人民幣，原材料價格大幅提高影響整體獲利表現，毛利率從 34 % 下降至 30 % 左右。

未來展望

• 全球風力發電市場成長迅速

全球風力發電快速發展中，以能源鑄件為主要產品的永冠，搭上此一風潮。其中，離岸風機的成長性更加可觀，永冠持續出貨予相關大廠，成長動能透明。

• 台中新廠搶進風電市場

永冠台中港區新廠預計 2017 下半年開始動工興建，2018 年底前希望完工啟用，整體土地面積約為 4.9 萬平方公尺，目標生產 5MW 以上大型離岸風電鑄件為主，搶進離岸風機市場大餅。

• 泰國新廠帶動產業機械營收

泰國廠主攻非能源類當地汽車模具市場，規劃年產能 4.8 萬噸，近期將會召開環評大會，等待當地政府核准，未來在新廠挹注下，持續朝向年產能 32.64 萬噸目標邁進。

• 市佔率逐步提升

由於規模小且不具經營效率之業者逐漸遭到淘汰，永冠為少數能滿足市場領先客戶對大型鑄件品質與數量要求之供應商，在發展技術與生產規模同時，成熟市場鑄造廠正逐漸降低生產規模，更加快此一委外生產趨勢。例如，日本鑄造廠平均產出量自 2007 至 2014 年已由 4089 噸降至 2656 噸。因此，可預期永冠市佔率將逐步提升。

資料來源

• 2015 年報
• 第一金（2892-TW）投顧
• 日盛投顧
• 玉山投顧
• 法說會簡報
• 工研院
• 聯合新聞網
• 中時電子報
• MoneyDJ
• CMoney
• CollaboratorTaiwan

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【延伸閱讀】

• 風力發電產業 ─ 讓風吹得更“來電”些
• 連接綠能產業的商機：信邦（3023）
• 驅動綠能產業之風：東元

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喬鼎早期為生產及銷售硬碟應用為主的儲存 IC 及儲存板卡的公司， 2003 年起切入儲存裝置，擴大發展為磁碟陣列櫃的儲存平台業者，主要產品為儲存設備及磁碟陣列控制器。 2013 年起再轉向客戶服務導向，以為客戶提供完整的儲存解決方案為目標。目前，喬鼎採自有品牌及代工並行的營運模式，以「 Promise 」品牌行銷世界，目前已為全球前十大外接儲存設備品牌。

1. 雲端及 IT 儲存解決方案：喬鼎提供完整雲端解決方案，部署與管理皆相當簡便，包括高密度伺服器儲存系列、雲端式儲存平台及同步與分享解決方案，便利性及隱私性皆佳。

2. 多媒體儲存解決方案：此為替創意專業人士所設計的儲存解決方案，如： Pegasus2 、 SANLink2 和 VTrak ，能夠提供高效能處理能力。

3. 監控儲存解決方案：提供快速、穩定、 最佳化影像儲存效能，有效解決部署監控環境時所面臨的挑戰，並可擴充以因應長期的資料保存需求，且喬鼎的視訊監控解決方案通過許多世界級安防監控 VMS 專業大廠認證，能夠與全球頂尖監控系統方案供應商緊密結合，體現更高的軟硬體整合度與相容性。

營運概況

磁碟陣列為喬鼎核心技術

喬鼎的核心技術在磁碟陣列 (RAID) ，指透過軟體及控制器組合多個硬碟，使電腦系統在認知上就像只使用一個單獨的硬碟。其優點在於增加資料處理量及儲存容量、加強資料整合程度及提高資料儲存安全性等。

自有品牌與代工並行

喬鼎主要生產的磁碟陣列 (RAID) 控制器，除了以自有品牌Promise行銷，並發展 OEM/ODM 代工市場，出貨比例為 50：50 ，並提供儲存平台解決方案，包含雲端與 IT 資料中心解決方案、數位多媒體剪輯、數位安全監控、產業儲存解決方案等多項應用。同時多媒體儲存裝置 Pegasus ，成為首家獲得 Apple 認證並於 Apple Store 上架銷售的廠商。

與日本大廠合作監控平台

喬鼎於 2015 年宣布將提供日本朝日集團子公司 Asahi Net 監控雲端儲存平台， Asahi Net 監控雲解決方案結合全球監控管理大廠 Milestone 的 XProtect Corporate 視訊管理軟體與喬鼎的監控儲存平台，喬鼎不僅提供可橫向擴充的 VSky A1970 巨量儲存平台，並協助系統管理及網路攝影機的安裝及設定。

進軍個人雲端儲存設備

喬鼎過往多為經營 B2B 市場，今年則首度切入消費性市場，推出個人雲儲存裝置 Apollo ，該產品主打操作簡單便易、資料傳輸過程加密安全性提高，並通過 Apple 認證，已於 2016 第 2 季末開賣，惟目前銷售表現還未達公司預期，因此，喬鼎遂將該產品於主打資料分享及資料安全之外，新增 time machine 備份機制，冀帶動銷售表現。此產品為喬鼎第一個貼近個人用戶端的產品，主打小裝置大容量、不限地點快速存取內容、安裝設定簡便，完全不受地點限制，檔案有隱私、安全及保全、社交無隱憂等多項特色。

市場分析

儲存產業快速成長

根據國際研究 IDC 預測指出， 2016 年全球儲存產業市場規模預期將達到 1125 億美金規模，並快速成長至 2018 年的 1253 億美金規模。其中，外接式儲存設備近年來受到企業以成本為考量的因素影響，使得成長力道趨緩。過去企業在採購儲存設備時，大多著重設備穩定度與容錯性，因此在採購習慣上，多是選用品台大場的儲存設備來替換舊有設備。隨著技術成熟，價格也普遍較低，因此企業轉向新興廠商購買，帶動新興廠商快速崛起，如：華為、曙光、聯想、浪潮、宏杉科技等。

新興廠商快速崛起：

外接儲存設備大廠除了 HP 與 Hitachi 呈現小幅成長外，其它大廠銷售額與市佔率皆呈現下滑，包含 IBM 、 NetApp 都分別下滑 7.2% 與 3.5%。主要原因在於企業採購走向低價，開啟新興廠商切入機會。特別在新興市場如亞洲地區，包含華為與 ODM Direct 等新興廠商成長快 速，根據IDC預估，華為目前在亞太地區 (日本除外) 市佔率已達 7% ，其它新興廠商市佔率也高達 22% 。

個人雲端儲存需求成長

2010 年起，連網裝置數量超過全球人口，每人平均連網裝置擁有量超過 1 台，預測 2020 年全球連網裝置將達 500 億台，平均每人連網裝置數量將超過 6.58 台，顯示個人終端設備的普及與物聯網多元裝置應用帶動下，網路服務將持續快速發展，並正向帶動個人雲端儲存空間 (如：Dropbox、Google Drive、iCloud 等) 需求的成長。 CISCO 預測至 2018 年為止，有 53% 的家庭的消費者會使用雲端存儲空間，此外，每人每月平均雲端存儲使用量將由 2013 年的 186 MB 增加至 2018 年的 811 MB 。

競爭情形

外接式儲存設備產業屬寡占市場，全球前 5 大廠市占達 73% ，包含 EMC 、NetAPP、IBM、HP、Hitachi；國內相關廠商則有亞通（6179-TW）、普安（2495-TW）；再加上大陸華為、曙光、聯想、浪潮、宏杉科技等新興廠商，整體產業競爭相當激烈。

競爭優勢

喬鼎為研發導向之公司，公司中有超過 47 % 的員工皆為研發人員，在研發人力上持續投資，技術能力在業界處領先地位，保持整體競爭力。

潛在風險

匯兌風險

由於喬鼎產品有 50 % 左右銷售至美洲國家，因此匯兌損益將是一件隱憂。近一年美元兌台幣為貶值走勢，勢必會影響喬鼎的營收。

儲存產業競爭激烈

儲存產業競爭激烈，雖然目前還是屬於大品牌瓜分的寡占市場，但在下游產商成本考量加重的因素下，新興廠商也快速崛起，能否在此白熱化競爭中生存，值得關切。

庫存風險

磁碟儲存產品生命週期短，因此對於銷售方面以及庫存處理造成的風險須仔細考量。

未來展望

新產品可望促進營收成長

喬鼎支援 Thunderbolt 3.0 的多媒體新產品現已推出，預期將引發一波換機潮，相關效益可望於今年上半年度發酵，貢獻相關營收成長。

與中國企業合作進軍全球

喬鼎在今年與中國資訊系統服務商中科曙光簽約，欲合資成立「曙光存儲科技有限公司」，進行儲存產品和技術的研發、銷售，並提供配套服務。合資公司將合力研發和推廣符合中國和全球市場需求的儲存產品，針對快速增長的儲存市場開發創新解決方案，以創新的儲存解決方案及完整的銷售及服務支援體系，進軍全球市場。

資料來源

• 2015年報
• 法說會簡報
• MoneyDJ
• IEK 電腦與通訊期刊
• 聯合新聞網
• 中時電子報
• 蘋果（Apple, AAPL-US）
• CMoney

§本網站個股介紹僅就公司在產業趨勢中的機會、年報及新聞的整理，真正的公司評價仍需從總體經濟、財務資訊或公司經營等全方面著手，本整理所提供的資訊僅供參考，也無任何推介買賣之意，所有資訊仍應以資料來源公告為準。

【延伸閱讀】

• 專業機殼整合方案供應商：勤誠 (8210)
• 台灣五金廠以導軌進軍全世界：川湖（2059）
• 向上整合的伺服器機殼商：營邦（3693）
• 散熱模組廠：超眾（6230）
• 普安做什麼的？股價？普安最新財報數據！

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總部位在高雄的川湖，成立 30 逾年來皆在生產導軌。 2000 年時，原本專門設計與生產衣櫃、抽屜、傢俱中負責拉進拉出的鉸鏈、導軌的川湖，面臨了極大的挑戰：來自中國大陸的低價威脅。當下，川湖決定轉型至利基市場，正好當時康柏 (Compaq) 與原本的專門供應商 – Accuride 發生問題，川湖趁機設計新產品，打入伺服器供應鏈。現在，川湖靠著自有品牌「King Slide」，成為全球第二大伺服器導軌供應商。

川湖以自有品牌「King Slide」行銷產品，目前主要分為以下：

1. 導軌：

• 伺服器導軌：主要運用於機架式伺服器、UPS、機架式網路通訊設備、TAPE……等電腦網路通訊周邊設備，約佔營收 70~72%。
• 其他導軌 (櫥俱等) ：運用於電動車、按摩椅、金融機、事務機器、汽車、傢俱、櫥俱、工具櫃等，約佔營收 20~23%。

2. 滑軌及鉸鏈：主要運用於辦公 OA 傢俱、傢俱、櫥俱等。

營運概況

從小小的傢俱五金廠至聞名世界

川湖以前生產五金配件，自 2000 年時，康柏電腦 (Compaq) 與原本的專門供應商 – Accuride 發生問題，川湖藉此機會取得康柏伺服器導軌訂單後，成功轉型，打入導軌利基市場。由於產品設計優良且品質穩定，逐步獲得多家國際品牌廠的指定使用與認證。此外，川湖也不斷精進，每年投入約 1 至 2 億台幣研發產品，加快產品專利與設計進程，以高於產業的產品汰換率。

川湖產品營銷全球知名品牌

身為亞洲伺服器導軌領導廠商，川湖目前產品營收約 7 成皆來自於伺服器導軌。川湖以品牌客戶為主，包含 HP、Dell、IBM 與 Fujitsu-Siemens 等大廠，由於要切入品牌廠供應鏈需通過長時間的認證，且產品數少樣多量，需有優異的生產彈性，因此產品利潤佳；白牌客戶主要為廣達（2382-TW）、微星等國內 ODM 廠商。廚具導軌約五成營收來自於美洲市場，約 25% 來自於歐洲及亞洲市場。滑軌、鉸鏈產品之客戶涵括全美前幾大傢俱廠、廚俱廠、鋼櫃廠及日本第二大 DIY 傢俱廠及第二大櫥俱廠。

川湖目前有兩座廠房，分別為位於高雄路竹的路竹廠以及位於高雄科學工業園區的川益新廠，目前僅有一期投入生產，待今年第二期規劃完成後，產能將大大提升。整體來看，川湖在伺服器導軌市場市佔率約 30%，其中 10% 為白牌客戶，20% 為品牌客戶。

市場分析

全球伺服器需求將日益增加

由於伺服器導軌屬高度客製化商品，加上產品專利造成的進入障礙，使得產業屬寡占市場。目前伺服器產品形態，主要有三種：刀鋒式 (Blade) 、機架式 (Rack-mount) 與直立式 (Pedestal) ，其中伺服器市場因趨向委外機房管理，在以空間計費的方式下，具備小體積與便於維護的機架式伺服器成為目前主流的產品形態，並連帶伺服器導軌的用量需求日益增加。

2015 年全球伺服器出貨量為 1,108 萬台，預估今年資料中心伺服器採購將因雲端需求續增而持續成長，傳統品牌出貨也可望小幅增加，使整體伺服器出貨量可望再增 5.9%。值得留意的是，英特爾（Intel, INTC-US）新一代處理器平台伺服器 Purley 可望於 2017 年第一季現身，2017 年伺服器出貨量成長性備受期待。

川湖切入歐規櫥俱導軌市場

全球櫥俱導軌規格分為美規與歐規二類，市場佔比為 3：7，其中歐規導軌的設計複雜度與構件設計要求較美規高。川湖目前櫥俱以美規導軌為主，產品採自有品牌行銷，主要用於系統櫥俱市場。隨著美規櫥俱導軌經驗成熟，川湖於 2010 年切入歐規市場，由於產品設計皆採自有專利，開發時間較長，產品特色主要針對地震帶國家的使用者設計，結合機械式觸碰與自動開閉功能，初期將主打市場規模 25% 的亞洲地區，預期毛利率將顯著優於現有美規產品。目前歐規導軌已進入開模測試階段，預估 2017 年可望大幅貢獻櫥俱事業。

產業上中下游

川湖位居中游位置，上游原料來源主要為中鋼（2002-TW）供應，達 40%，下游則是出貨予各大國際品牌。

競爭情形

伺服器導軌部分，主要有國際大廠：Accuride、General Device、Jonathan 為競爭對手，其中，Accuride 市佔率全球第一，達 66%。

在櫥俱業務部分，川湖的市佔率仍然小於 1%，主要競爭對手為國際大廠 Blum、Salice、Grass、Hettich 等，形成寡占市場，Blum 更達到 50% 的市佔率。

競爭優勢

國際大廠認證

川湖獲得 HP、Dell、IBM 與 Fujitsu-Siemens 等大廠的認證，並能配合客戶的需求與其同步研發最新消費者需求產品，能更有力將川湖之產品推銷至各個通路及廠商。

完整專利佈局

川湖在加拿大、美國、歐洲、英國、德國、日本、台灣、中國大陸均有完整的專利佈局，建立起極高的專業門檻，以利其保持在利基市場中競爭。

優質創新能力

川湖核心競爭力來自於產品的創新研發能力，在平均產品生命週期 2 至 3 年下，產品線每年保持 50% 新品導入，使產品廣度與競爭性優於同業。

潛在風險

1. 由於主要原料為鋼材，自去年1月鋼價觸碰谷底後，價格便不斷上揚。預期鋼價繼續上升將造成成本增加。

2. 客戶皆為國際品牌大廠，又以北美市場為最主要，因此美元的匯率波動將造成額外的損益，影響其最終的利潤。

未來展望

Purley 將引爆伺服器換機潮

英特爾 已於近期推出採用 Skylake CPU 的全新伺服器平台 Purley，預料包括亞馬遜（Amazon, AMZN-US） 、臉書（Facebook, FB-US） 、谷歌（Alphabet, GOOGL-US） (Google) 等高速運算效率的資料中心客戶將於今年第二季率先導入，引爆新一波的伺服器換機潮。川湖為伺服器導軌主要領導廠商，通常在新產品推出初期，客戶都會優先採用川湖產品，待產品進入成熟期，才會開始導入第二供應商。隨著 Purley 快將推出，將帶動川湖伺服器營運動能轉強，值得關注。

積極佈局櫥俱導軌市場

櫥俱業務部分，川湖於去年積極佈局並開模測試，欲打入歐規高級櫥俱導軌市場，而川湖也繼續在全球增加通路商，明年將可較今年再成長 10 至 20 家，通路商總數將可達 80 至 90 家，由於川湖在全球櫥俱市占率還不到 1%，後續業績仍有極大的成長空間。

資料來源

• 2015年報
• 法說會簡報
• 川湖官方網站
• 科技新報
• MoneyDJ
• 先探
• 玉山投顧
• 經濟日報

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【延伸閱讀】

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寒舍（2739-TW）為一國內餐飲管理顧問公司，主要經營國際觀光旅館事業，營業據點包括兩間五星級國際品牌酒店-台北喜來登大飯店及台北寒舍艾美酒店與四家館外餐廳。寒舍以「文化、藝術、美學薈萃」的經營理念，致力於推廣人文事業以及專業人材的培育，引領業界潮流，表現亮眼，為寒舍集團的成長打下卓越鞏固的基礎。

客房收入

1.台北喜來登大飯店：位於台北火車站之政商、交通核心地區，整體空間規劃融入古典中國的文化元素，擁有688間客房及中、西、日、泰等8間美食餐廳及宴會廳等。

2.台北寒舍艾美飯店：位於信義計畫區，設有160間客房、多功能的宴會場地及3間風格獨具的餐廳與酒吧與1間巧克力專賣店。運用當代藝術的策展概念，將近700件藝術作品與裝置藝術融入整體空間，創造旅客獨特的體驗。

營運概況

寒舍經營的飯店主要鎖定金字塔頂端的消費族群，並附設中西餐廳、咖啡廳、酒吧、會議廳、健身房、三溫暖、美容及各式商店等。

散客佔客戶比重最高，主要是商務散客或是自由行的觀光客。團客部分，則主要是商務團體，旅遊團只佔很小比重。

目前各國籍旅客佔比不超過20%，算是相當分散風險的。

寒舍館外餐飲的部分，共有四間餐廳：寒舍樂廚、寒舍樂樂軒、泰喜歡、SUKHOTHAI，平均每人每餐消費從600元至1,000元不等，價位處於中上，主攻高檔餐飲服務。寒舍並推出「寒舍美饌卡」，為一會員制度，提供會員們至寒舍旗下餐廳消費的優惠，目前會員數超過6,500名，提供其餐飲收入穩定而忠誠的來源。

市場分析

依據世界經濟論壇發布2015年《全球旅遊與觀光競爭力報告》顯示，西班牙在文化資源、網路娛樂搜尋和數位化消費以及公共設施上名列前茅，榮獲第一為最具觀光競爭力的國家，第二到第十名依序是法國、德國、美國、英國、瑞士、澳洲、義大利、日本和加拿大，台灣排名第32，較2013年進步一名，在亞洲國家中排名第7名，其中，報告也分析了近年來觀光旅遊地點和觀光客客群的變化：熱門旅遊地點已不再集中於已開發國家，發展中國家也越來越受遊客青睞，2013到2014年間，東南亞是全球旅客增長最快的地區之一；而旅遊客群分布上，除年長者和年輕族群正在急速增加外，中產階級的觀光客也快速擴張。

由世界觀光組織（UNWTO）統計103年全球國際旅客已達11.35億人次，成長率為4.4%，預估至109年可達15.6億人次，至119年可達18億人次，亞太地區國際旅客人次增加快速，將突破5億人次，與世界最大之歐洲市場7.44億人次差距呈逐步拉近，可見未來國際觀光將以亞洲為重要市場。台灣自民國98年起，將觀光旅遊列入六大關鍵新興產業，陸續推動多項相關政策，期藉發展觀光旅遊以促進台灣經濟及提升國際知名度，使得近十年來來台旅客呈現逐年成長趨勢，並於104年度高達10,440仟人次，相較於103年度來台旅客人次成長5.35%，

103年度觀光收入總金額為新台幣7,530億元，占GDP百分比為4.68%，也相較於102年度成長。

台灣入境旅客人次於103年度達991萬人次，名列全球第31名，較102年度之第38名次前進7名；另就成長率而言，來客之成長率於103年度達23.63%，位居全球前50大觀光國家之第二名，僅次於日本，且優於全球成長率4.4%及亞太地區成長率5.4%，觀光外匯收入成長率為18.9%，位居全球前50大觀光收入地區中第四名，預估至107年將增加至1,170萬人次，且觀光外匯收入預計增加至新台幣5,000億元，台灣觀光發展未來潛力無窮。

產業鏈分析

寒舍主要經營國際觀光旅館及提供餐飲、休閒育樂設施、會議場所及購物等服務，就整體觀光旅館產業鏈而言，屬於中游的位置。最主要之營業收入來源為餐飲及客房收入：

1.餐飲部分向上游供應商採購生鮮食品、飲料及一般用品後，提供飲食予下游之消費者，如：散客或旅行團

2.客房部分，寒舍接受網路、個人、旅行社或公司團體訂房，且向上游廠商添購客房相關用品，最終下游還是消費者。

競爭情形

寒舍兩家飯店皆處台北市精華地段，故依地區性及旅館等級來看，主要競爭對手為同屬五星級飯店的：晶華酒店、台北君悅酒店、遠東國際大飯店、國賓（2704-TW）大飯店、六福（2705-TW）皇宮、W Hotel、福華（8085-TW）大飯店，以及圓山大飯店等。寒舍旗下飯店的客群來源相當分散，且以散客為主，與其他飯店互相搶客的情形較少。

競爭優勢

1.喜達屋集團為全球最大的酒店集團之一，擁有超過2,000萬會員。寒舍旗下兩間飯店的品牌皆為喜達屋集團授權，會員們會使用喜達屋的管道訂房，從而建立起穩定的客源。

2.在餐飲收入部分，寒舍「寒舍美饌卡」，於寒舍集團旗下餐廳消費皆有專屬優惠。目前會員數達到6,500名，為此部分帶來穩定營收。

3.寒舍以「文化、藝術、美學薈萃」的經營理念，將藝術美學帶入至飯店的裝潢及風格中，如：台北喜來登大飯店主題為「現代中國風」，成功差異化自家產品。

潛在風險

1.由於匯率變動會嚴重影響旅客出國意願，如：2014年到2015年，日本觀光客數量即大幅萎縮，此乃因為當時日元兌換台幣大幅貶值的緣故，導致來台旅遊成本上升，從而影響整年營收。因此，匯率對於寒舍的國際觀光客源有相當大的影響。

2.目前向觀光局申請正在籌設中的國際觀光旅館家數高達28家，市場競爭越趨激烈，倘若觀光產業的需求無法同比提升，將可能面臨削價競爭的情況。

未來展望

1.寒舍於104年9月與全球人壽簽訂旅館租賃契約，將於宜蘭礁溪精華地段開設五星級温泉旅館，預計於106年第三季開幕，規劃約200間精緻客房及四間特色餐廳與宴會廳，主要著眼於礁溪便捷的交通與温泉地理優勢及國人國內旅遊的日益成長。另於104年底與大陸建設簽訂位於台北市南京東路、松江路口的旅館租賃契約，預計將於108年第四季開設擁有100間客房的精品旅館。期望未來二家新酒店的開幕，能為公司挹注營收獲利及成長動能。

2.目前寒舍也打算利用多年管理經驗，鎖定華人市場，將自身業務範圍從台灣拓展到中國大陸，現正在進行規劃中，對於中國大陸的觀光市場抱有展望。

3.台灣政府已在4月開始進行團客的旅遊補助計劃，另外力推「新南向政策」，利用行政流程簡化，住宿費補貼等方式吸引東協旅客來台，目前已完成泰國、汶萊旅客30天免簽來台，未來考慮對東南亞國家「全面開放免簽」，預計將持續拉高國際觀光旅館的住房率。

• MoneyDJ
• 2015年報
• 2016法說會簡報
• 聯合新聞網
• Hinet 新聞
• 財訊快報

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國賓（2704-TW）大飯店股份有限公司為國內一老字號餐旅集團，主要據點為台北、新竹、高雄三間五星級觀光旅館。除了經營觀光旅館外，在餐飲事業也大放異彩，除了館內餐廳，館外餐廳品牌數量相當多，也各有其特色，為其營收的一大助力。觀光旅館市場競爭日益激烈，國賓未來的發展與動向值得關注。

客房收入

1.台北國賓大飯店：定位為「台灣經典飯店」，為全台第一家五星級觀光飯店，也是國賓連鎖品牌中的旗艦飯店，位於市中心。

2.新竹國賓大飯店：定位為「頂級商務飯店」，為新竹地區受歡迎的五星級觀光飯店，以濃厚的人文藝術氛圍、頂級的軟硬體商務服務見稱。

3.高雄國賓大飯店：定位為「都會休閒飯店」，唯一緊臨愛河畔的五星級觀光飯店，可遠眺壽山、近臨財經中心，便捷交通與美景兼得。

4.台北西門町amba意舍：客房設計極簡時尚兼具機能性，滿足旅人對簡約舒適與智慧旅行的需求。

5.台北中山amba意舍：以時尚環保的設計，滿足低調而時尚氛圍的旅行者，以及新一代旅人對科技的需求。

6.台北松山amba意舍：座落於松山、南港、信義區交會點，強調簡約現代的設計風格。

餐飲收入

1.1Bite2Go：全新打造的美式潮餐廳，結合集團旗下le bouquet Bread & Bakery現做手工麵包及主廚自製餐點的優勢，以層次豐富、選擇多樣的新鮮現做的美式三明治為主打商品。

2.le bouquet Bread &Bakery：以嚴選天然食材、天然耗時的經典工藝、回歸美好的傳承手法為主打的麵包坊。

3.天母聯誼會：座落於天母地區，二間對外營業的風格餐廳 MARKET CAFE與YUSUSHI。

4.林口球場、新豐球場：設立高爾夫球場內的星級飯店饗食服務。

5.Le Bouquet：結合藝術、文化、時尚的超五星級蛋榚外賣店門市。

6.A CUT牛排館：以牛肉與紅酒的單純元素，加入bistro style食尚概念，創造出異國飲食文化的新一代牛排館。

7.Aqua Lounge：以「水」為主題，結合養生輕食、健康樂（4154-TW）活的飲食概念，從飲水、食物到空間擺設都融入「水」的概念。

8.Andante安棠德餐廳：位於花蓮文創園區，為一慢活餐酒館。

營運概況

目前國賓的觀光旅館共有三間，分別位於台北、新竹及高雄，鎖定的客群有所差異：台北國賓以日本客為主，佔比達66%；新竹國賓以本國及歐美客為主，分別佔比為41%及31%，推測應是由於新竹科學園區，帶來的商務旅客需求；高雄國賓以本國、大陸及日本客為主，分別佔比為28%、21%及31%。三間大飯店住用率皆有在70%以上，顯示銷售狀況良好。

由於政治因素，中國大陸於今年開始限縮陸客來台，其中高雄國賓由於陸客比率較重，首當其衝。但是，今年的營收不減反增，雖然因為政治問題造成陸客比重從2015年的26%降至21%，但是，日本旅客卻從23%增至31%，韓國旅客更是從0.83%暴增至11%，完全將陸客減少的量填補，甚至使總營收不減反增。台北國賓及新竹國賓的陸客比率則維持在5%~6%間，並沒有受到波及。

國賓旗下風格品牌amba意舍酒店自2012年開始營運，目前共有三間意舍：台北西門町amba意舍、台北中山amba意舍、台北松山amba意舍。西門意舍幾乎都是遊客，中山約3成是商務客，松山意舍預期40～45％是商務客。國籍部分，西門意舍以港澳、東南亞旅客為主，中山意舍則因地理位置有較多的日客，松山意舍的歐美客預期將較其他兩個據點多。

餐飲部份，國賓有諸多館內及館外餐廳，挹注了61%的營收。產品走高檔取向，吸引金字塔頂端的客戶。

另外，業外收支也值得關注。於每年第三季，業外收支佔稅前淨利比率達60%上下，乃因國賓認列士林電機股利約9000萬元，挹注營收。

觀光旅館市場分析

旅館的營運主要分為餐飲收入與旅館收入兩大項目，旅館收入方面根據觀光局資料，國內旅遊人次2015年達到1億7,852萬人次，較2014年成長14%，來台觀光的人數也達到1,043萬人次，2016年也同樣達到千萬人次，近年呈持續成長，其中以中國大陸的遊客為主，約佔4成，其次為港澳、日本及東南亞的遊客，各約在150萬人次上下。

2016年1-10月的陸客來客人數相較去年同期減少了11.74%，但是日本（成長17.52%）、韓國（成長32.55%）以及東南亞（尤其泰國成長47.05%）補上了缺口，因此陸客減少的影響隨著每間飯店遊客結構的不同而有所不同，例如國賓飯店即以陸客為重心，而圓山飯店則是陸客居多各有不同，根據交通部觀光局「中華民國104年來臺旅客消費及動向調查」中陸客在旅館的平均支出為43美元，結構比為19.19％，相較其他地區的遊客相對較低，對於五星級的觀光旅館的影響較低。

另外以地區別來看，台北地區觀光旅館以日客居多，陸客其次，今年陸客數量也與去年大致持平，但因為2016年新開幕的美福酒店加入市場，大多數台北觀光旅館的陸客數大多有下跌，其他地區如高雄的觀光飯店受到的影響則較大，像是華園（2702-TW）飯店住用率因此下滑（但因為併購美國飯店合併營收成長），但也有高雄國賓飯店透過國內及日韓遊客增加補上缺口的案例。

除了從來台旅客國別來看，來台旅客目的也是觀察的一個面向，大致可分為觀光目的與業務目的兩大類別，以消費力來看，2015年觀光目的旅客平均每日消費為214.04美元，旅館內支出費59.89美元，佔比27.98%，業務目的旅客為232.8美元，旅館內支出128.82美元，佔比55.34%，業務目的旅客對於五星級旅館這類平均房價較高的旅館更是重要的客源，但是業務目的旅客的數量有緩步下跌的趨勢，近年高峰在2013年的93萬人次，2015年更下滑到76萬人次，是對於產業發展比較有負面影響的部分。

住用率與平均房價

住用率為觀察觀光旅館營運的一大指標，北部因為營運成本較高，住用率的要求又較中南部高，住用率以6成為一個標準，整體觀光旅館住用率在2014達到高峰後，隨著市場供需變化住用率有下滑現象，截至2016年1-10月較去年同期住用率下跌了3.18%，又以花蓮衰退6.87%，整體跌破6成住用率最嚴重，台北地區同期衰退3.61%其次，總體仍維持7成住用率。

平均房價來看自2008年低點以來至2016年整體大致呈成長趨勢，依個別飯店之策略而有所不同，一方面有的飯店因為新的競爭者加入被迫削價競爭，也有如W Hotel、寒舍（2739-TW）艾美、美福等高房價飯店進入市場，房價的差距有擴大的現象。

供需狀況

近年來遊客人數的正成長帶動了需求之外，旅館的供給量也持續在增加。根據交通部統計資料自2012年起觀光旅館有111家，26,074個房間，增加到2016年10月118家，27,621個房間，一般旅館及民宿的房間數也增加35,379間，成長約23%，雖然在近年來台旅客大幅增加的狀況下足以消化供給面的提升，但在陸客減少、「共享經濟」的訂房模式逐漸滲透、國內外旅館業者持續進入市場，包含喜達屋集團（Starwood Hotels & Resorts Worldwide, Inc.）、洲際酒店（InterContinental Hotels Group plc）以及富邦旅管、晶華（2707-TW）、老爺等集團都有擴張的計畫，競爭可能愈趨激烈，今年台北地區因為幾間新飯店加入的競爭，部分業者出現住用率與平均房價同步下滑的窘境，根據研究機構萊坊（Knight Frank）的「大中華地區旅館報告」中預估未來5年內台灣還會再增加3,000間國際旅館的客房，如果入住數成長不夠，有可能會落入市場供過於求的情形。

擁有品牌通路的優勢維持競爭力

儘管今年下半年觀光旅館的住用率有下降的趨勢，但是觀察個別飯店可以發現仍然有許多觀光飯店不僅受到影響較小，甚至有所成長，像是以台北地區為例，天成、老爺、神旺等酒店仍舊維持9成以上的住用率，高房價的W Hotel也有8成以上的住用率，小型精品酒店、文創商旅以及特色民宿也都有自己的市場，相較之下不具品牌魅力與自身特色的一般旅館則表現較弱，未來大型連鎖飯店與特色旅館會是旅館業的一類趨勢。

除了旅館住宿之外，餐飲收入為觀光旅館收入的另一項組成部分，以晶華、寒舍、國賓等飯店為例，其餐飲收入的比重大於旅館住宿的收入，成長力也相對穩定，各大飯店除了持續經營館內餐廳發展出品牌特色之外，也針對館外餐廳進行佈局。

產業鏈分析

國賓主要經營國際觀光旅館及提供餐飲、休閒育樂設施、會議場所及購物等服務，就整體觀光旅館產業鏈而言，屬於中游的位置。最主要之營業收入來源為餐飲及客房收入：

1.餐飲部分，向上游供應商採購生鮮食品、飲料及一般用品後，提供飲食予下游之消費者，如：散客或旅行團。

2.客房部分，國賓接受網路、個人、旅行社或公司團體訂房，且向上游廠商添購客房相關用品，最終下游還是消費者。

競爭情形

國賓三間觀光旅館，台北國賓處台北市精華地段，故依地區性及旅館等級來看，主要競爭對手為同屬五星級飯店的：晶華酒店、台北君悅酒店、遠東國際大飯店、寒舍、六福（2705-TW）皇宮、W Hotel、福華（8085-TW）大飯店、老爺大酒店、凱薩大飯店、以及圓山大飯店等。其中晶華、老爺、凱薩也與台北國賓相同，旅客來源以日籍旅客為主，競爭較激烈。

新竹國賓則是與新竹喜來登競爭，客源取向相似，而新竹喜來登的地理位置較好（國道1號竹北交流道、新竹高鐵站），且喜來登品牌為國際所知，競爭相當激烈。雖然近幾年來住用率有所提升，但平均房價卻一路下滑。

高雄國賓的競爭對手為同屬五星級飯店的漢來大飯店、君鴻國際酒店、寒軒國際大飯店、義大皇家酒店、高雄福華大飯店、麗尊大酒店、華王大飯店等，高雄國賓在價格及地理位置上具有優勢，同樣競爭激烈卻擁有高住用率。

競爭優勢

1.國賓成立電商部門，協助銷售館內餐飲，於今年屢創佳績，提供粉絲專屬的適當折扣優惠，是刺激客人實際消費的誘因。目前飯店的Line@粉絲團人數已突破4.5萬人，每個月均發出6～8則活動訊息，強化粉絲黏著度，只要餐飲優惠符合顧客需求，活動訊息即會變成轉化率，自然提高營業績效。

2.國賓為一國內老品牌，在60餘年間建立起客戶的品牌忠誠度，因此有一穩定本國客群來源。

潛在風險

1.目前向觀光局申請正在籌設中的國際觀光旅館家數高達28家，市場競爭越趨激烈，倘若觀光產業的需求無法同比提升，將可能面臨削價競爭的情況。

2.高雄中央公園英迪格酒店於最近開幕，由於地理位置與高雄國賓相近，必會產生威脅。

未來展望

1.國賓預計在2018年於墾丁投資開發休閒度假飯店，創造差異化市場，搶攻休閒度假飯店的住房及餐飲商機。

2.台灣政府已在4月開始進行團客的旅遊補助計劃，另外力推「新南向政策」，利用行政流程簡化，住宿費補貼等方式吸引東協旅客來台，目前已完成泰國、汶萊旅客30天免簽來台，未來考慮對東南亞國家「全面開放免簽」，預計將持續拉高國際觀光旅館的住房率。

• 2015年年報
• 觀光局統計資料
• 交通部統計資料
• 大中華地區旅館報告
• 國賓法說會簡報
• 中時電子報

封面來源：https://goo.gl/FaoZZs 國賓大飯店官網

§本網站個股介紹僅就公司在產業趨勢中的機會、年報及新聞的整理，真正的公司評價仍需從總體經濟、財務資訊或公司經營等全方面著手，本整理所提供的資訊僅供參考，也無任何推介買賣之意，所有資訊仍應以資料來源公告為準。

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老爺知（5704-TW）成立於1990年3月19日，前身為互豐育樂事業，1992年11月29日正式營運，1998年9月24日更為現名，公司為老爺酒店集團旗下唯一掛牌上櫃的休閒觀光旅館，提供住宿、餐飲、休閒等服務。

位於東台灣青翠山林環繞且溫泉豐沛之境，鄰近知本森林遊樂區，富涵原住民風情與人文深度。飯店設施完善且多元，原湯泉質獨特，向以細緻貼心服務為訴求，深獲旅客肯定，經由交通部觀光局星級評鑑審核並獲頒五星級觀光旅館標章。同為國內知名酒店集團品牌，於市場上已有良好之形象與口碑。

主要收入為客房收入，佔了約56%的比例，2015年旅客來源如下表所示：

以溫泉設施為主題，客源依季節區分，散客多集中於冬天，以本國旅客為主，總共約佔了88%。日客、陸客及其他外國客大約佔12%。今年第三季營收比2015年營收相比年減約40%，主要乃因本國客的減少，由去年的9000人左右減少至5000人左右。

觀光旅館市場分析

旅館的營運主要分為餐飲收入與旅館收入兩大項目，旅館收入方面根據觀光局資料，國內旅遊人次2015年達到1億7852萬人次，較2014年成長14%，來台觀光的人數也達到1043萬人次，2016年也同樣達到千萬人次，近年呈持續成長，其中以中國大陸的遊客為主，約佔4成，其次為港澳、日本及東南亞的遊客，各約在150萬人次上下。

2016年1-10月的陸客來客人數相較去年同期減少了11.74%，但是日本（成長17.52%）、韓國（成長32.55%）以及東南亞（尤其泰國成長47.05%）補上了缺口，因此陸客減少的影響隨著每間飯店遊客結構的不同而有所不同，例如國賓（2704-TW）飯店即以陸客為重心，而圓山飯店則是陸客居多各有不同，根據交通部觀光局「中華民國104年來臺旅客消費及動向調查」中陸客在旅館的平均支出為43美元，結構比為19.19％，相較其他地區的遊客相對較低，對於五星級的觀光旅館的影響較低。

另外以地區別來看，台北地區觀光旅館以日客居多，陸客其次，今年陸客數量也與去年大致持平，但因為2016年新開幕的美福酒店加入市場，大多數台北觀光旅館的陸客數大多有下跌，其他地區如高雄的觀光飯店受到的影響則較大，像是華園（2702-TW）飯店住用率因此下滑（但因為併購美國飯店合併營收成長），但也有高雄國賓飯店透過國內及日韓遊客增加補上缺口的案例。

除了從來台旅客國別來看，來台旅客目的也是觀察的一個面向，大致可分為觀光目的與業務目的兩大類別，以消費力來看，2015年觀光目的旅客平均每日消費為214.04美元，旅館內支出費59.89美元，佔比27.98%，業務目的旅客為232.8美元，旅館內支出128.82美元，佔比55.34%，業務目的旅客對於五星級旅館這類平均房價較高的旅館更是重要的客源，但是業務目的旅客的數量有緩步下跌的趨勢，近年高峰在2013年的93萬人次，2015年更下滑到76萬人次，是對於產業發展比較有負面影響的部分。

住用率與平均房價

住用率為觀察觀光旅館營運的一大指標，北部因為營運成本較高，住用率的要求又較中南部高，住用率以6成為一個標準，整體觀光旅館住用率在2014達到高峰後，隨著市場供需變化住用率有下滑現象，截至2016年1-10月較去年同期住用率下跌了3.18%，又以花蓮衰退6.87%，整體跌破6成住用率最嚴重，台北地區同期衰退3.61%其次，總體仍維持7成住用率。

平均房價來看自2008年低點以來至2016年整體大致呈成長趨勢，依個別飯店之策略而有所不同，一方面有的飯店因為新的競爭者加入被迫削價競爭，也有如W Hotel、寒舍（2739-TW）艾美、美福等高房價飯店進入市場，房價的差距有擴大的現象。

供需狀況

近年來遊客人數的正成長帶動了需求之外，旅館的供給量也持續在增加。根據交通部統計資料自2012年起觀光旅館有111家，26074個房間，增加到2016年10月118家，27621個房間，一般旅館及民宿的房間數也增加35379間，成長約23%，雖然在近年來台旅客大幅增加的狀況下足以消化供給面的提升，但在陸客減少、「共享經濟」的訂房模式逐漸滲透、國內外旅館業者持續進入市場，包含喜達屋集團（Starwood Hotels & Resorts Worldwide, Inc.）、洲際酒店（InterContinental Hotels Group plc）以及富邦旅管、晶華（2707-TW）、老爺等集團都有擴張的計畫，競爭可能愈趨激烈，今年台北地區因為幾間新飯店加入的競爭，部分業者出現住用率與平均房價同步下滑的窘境，根據研究機構萊坊（Knight Frank）的「大中華地區旅館報告」中預估未來5年內台灣還會再增加3000間國際旅館的客房，如果入住數成長不夠，有可能會落入市場供過於求的情形。

擁有品牌通路的優勢維持競爭力

儘管今年下半年觀光旅館的住用率有下降的趨勢，但是觀察個別飯店可以發現仍然有許多觀光飯店不僅受到影響較小，甚至有所成長，像是以台北地區為例，天成、老爺、神旺等酒店仍舊維持9成以上的住用率，高房價的W Hotel也有8成以上的住用率，小型精品酒店、文創商旅以及特色民宿也都有自己的市場，相較之下不具品牌魅力與自身特色的一般旅館則表現較弱，未來大型連鎖飯店與特色旅館會是旅館業的一類趨勢。

除了旅館住宿之外，餐飲收入為觀光旅館收入的另一項組成部分，以晶華、寒舍、國賓等飯店為例，其餐飲收入的比重大於旅館住宿的收入，成長力也相對穩定，各大飯店除了持續經營館內餐廳發展出品牌特色之外，也針對館外餐廳進行佈局。

產業鏈分析

老爺知主要經營國際觀光旅館及提供餐飲、休閒育樂設施、會議場所及購物等服務，就整體觀光旅館產業鏈而言，屬於中游的位置。最主要之營業收入來源為餐飲及客房收入：

1.餐飲部分，向上游供應商採購生鮮食品、飲料及一般用品後，提供飲食予下游之消費者，如：散客或旅行團。

2.客房部分，國賓接受網路、個人、旅行社或公司團體訂房，且向上游廠商添購客房相關用品，最終下游還是消費者。

競爭情形

老爺知位於台東縣知本風景區內，主要競爭對手為娜路彎大酒店、鹿鳴溫泉酒店、亞灣溫泉飯店、富野溫泉休閒會館及高野大飯店。老爺知在住用率或是旅客數目都贏過其他觀光旅館，但是競爭還是相當激烈。

競爭優勢

1.台東縣政府陸續規劃層出不窮與人文地理及季節相關的旅遊性主題活動，進而招集台東地區觀光業者共同前往亞洲主要來台旅遊國家舉辦推廣活動，甚至結合航空公司計畫包機行程，帶來商機。

2.重新整修後的客房配合品牌和集團的形象，將會帶來更大的競爭力。

3.已完工的花東線鐵路電氣雙軌化工程案，有效縮短北部及東部間交通時程，持續帶動西部旅客東移，促進東部觀光旅遊發展。

• 2015年年報
• 觀光局統計資料
• 交通部統計資料
• 大中華地區旅館報告

封面來源：https://goo.gl/g6Or3h

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智易（3596-TW）科技成立於2003年，為國內第一家整合寬頻、多媒體、無線以及網際網路通訊協定之專業、智慧型網路終端設備公司。目前專注於研發用戶端設備之接取／路由產品，並結合語音及多媒體等技術，提供整合性數位家庭、行動寬頻、無線影音產品與多媒體閘道器等解決方案。早期經營模式主要替品牌廠商進行代工，在由品牌廠商銷售給電信營運商客戶，從2012年公司開始轉向直接出貨給電信營運商客戶，毛利率較一般代工好。公司也已發展為全球最大IAD製造商，市佔率超過二成。

1.BroadBand（寬頻）：主要產品包含IAD、xDSL、IP STB、PON、Femtocell、LTE等，毛利最高（約12%~16%）

-IAD（整合接取設備）：以xDSL IAD（Integrated Access Device）之開發為核心優勢，主要以結合VoIP及多媒體應用為主，並以802.11ac技術為主軸，出貨對象以歐洲電信業者為主，產品全球市佔率20%，世界第一

-IP STB（數位視訊轉換器）：數位家庭產品則以IP STB之開發為核心優勢，主要提供電信公司或視訊服務供應商STB產品與服務

2.A/P（無線接取器）、Gateway（閘道器）：毛利居次（約10%~15%），以802.11ac技術為主軸，結合行動通訊，整合Small cell、LTE、IMS、Carrier WiFi等技術之產品

3.WiFi Module（無線網路模組）：過去出貨對象主要為NB廠商，但因毛利較差約（7%~11%），近期已轉變為主打TV、音響以及兒童玩具市場

營運概況

智易於歐洲的營收佔比大約43%，主要營運模式為ODM與OBM，客戶為電信營運商，如：Vodafone、Deutsche Telekom等，出貨BroadBand（寬頻）系列產品（IAD、STB皆有）。2015年由於歐洲營收佔比較重（60%），且因為歐元貶值而影響其利潤，已經透過降低歐洲營收佔比、收款改以美金計價等措施減少匯率帶來的衝擊。

美洲部分，A/P、Gateway出貨予北美零售商，BroadBand（寬頻）系列產品也是出貨予電信營運商。值得關注的是在中南北州的佈局，受到墨西哥電信營運商產品升級刺激，以及中系供應商因為產品出現瑕疵，使得墨西哥電信營運商將訂單轉移至智易，IAD的出貨量大幅提升，使得今年（2016年）美洲營收佔比成長至41%，加上拉貨產品量大且款數集中，在規模經濟效應下帶動毛利率提升。

亞洲部分，除了A/P、Gateway出貨予日本零售商外，STB亦有來自中國的大客戶拉貨，預計將對2016營收帶來不小的貢獻。

市場分析

根據IEKView全球通訊產業趨勢與未來展望報導，全球通訊產業以行動服務與新興市場為兩大支撐，就全球通訊設備暨服務市場規模變化來看，電信服務仍是通訊市場最大宗。其中2015年最主要的成長來自於進入4G時代行動通訊相關設備、裝置及服務需求的增長，相關市場成長力道將可維持至2018年。行動裝置的成長力道在2015年達到成長高峰，2016年至2018年通訊市場規模成長力道趨緩。另一方面，就區域別來看，行動裝置、行動網路基礎設備等硬體的主要需求市場來自於亞太地區。而進一步觀察未來幾年發展更可發現，主要成長動能除了亞太地區外，中東非、拉美市場的高年複合成長率亦受到矚目。通訊服務市場呈現北美與亞太勢均力敵的樣貌，企業市場則以北美、西歐等成熟市場為大宗。因此這些地區企業市場的飽和，並因軟體化、開放式風潮影響企業採購態度，再加上企業網路服務與企業通訊應用的新興市場需求尚未成熟，全球通訊企業市場的成長動能不足。

根據國際研究暨顧問機構Gartner的研究報告指出，2015年全球無線網路的市場規模達43億美元，較2014年成長約為4.6%。主要來自於企業與校園 802.11ac的普遍使用與設備升級，特別是在中小企業的IT花費，與大型企業針對行動上網（mobility）建置；開發中國家則特別是攜帶個人裝置和 802.11ac 的運用。資策會產業情報研究所（MIC）預估，2016年全球通訊設備產值達4,890億美元（約16兆新台幣），年成長率小幅下滑2.2%。

隨著4K顯示器滲透到多螢的家庭、智慧型手機照相鏡頭發展至千萬畫素，增加4K畫質影像分享的動機，進而帶動了無線連網的需求，使智慧家庭對於頻寬的需求越來越高。華為提出FMC 2.0，強調內容體驗時代的來臨，另外結合FTTdp搭配G.fast升級家庭網路至1Gbps，在歐洲最受到注目。

過往STB的功能較為單一，僅為視訊的傳播，但隨著網速流量的提升，營運商能提供更多元的服務，逐在硬體上做升級以增加其服務項目並吸引客戶，因此目前STB功能不斷增加，例如整合無線分享器功能，營運商甚至期望此一裝置能夠成為家庭娛樂平台，因此雖整體市場總量不易有爆炸性成長，但卻出現了汰舊換新的穩定需求。另目前面板解析度逐漸由FullHD進階到4K、2K，較舊的STB已無法支援，效能勢必要再向上提升此一趨勢亦成為了 STB 汰舊換新的另一推手。

由於物聯網商機在未來五年將快速發展，全球商機將衝破兆元，在全球力促4G基礎建設、物聯網、大數據以及雲端等相關布建下，預計到2021年全球將有280億個互連裝置。

產業上中下游

智易在通訊產業中屬於中游廠商，通訊設備之製造商，上游主要為 IC 廠商及電子零組業等，知名大廠如Broadcom、Marvell、Freescale、Qualcom/Atheros、Cavium、MTK、Intel。下游則包括一般使用者、網路設備供應商及企業網路系統規劃者及電信營運商。

競爭情形

競爭者有正文（4906-TW）、中磊（5388-TW）、明泰（3380-TW）、建漢（3062-TW）、智邦（2345-TW）、普萊德（6263-TW）、友訊（2332-TW）等等。中磊與智易的產品較為相似，鎖定的市場也有部份重疊（如美洲），其未來的動向值得好好注意。

競爭優勢

1.智易注重產品研發，每年投入的研發費用占營收約4.5-5%，且堅持自行開發軟體，以建立完整可靠的軟硬體平台，透過晶片廠與各市場在地的技術供應者合作，以確保產品技術與效能領先，並以客製化服務與客戶合作發展當地的電信市場

2.電信市場的訂單開發時間較長，但由於已是智易較擅長的營運領域，因此對於後續產業佈局有把握，因應未來物聯網(IoT)與智慧家庭的需求，網通基礎建設的需求仍將持續成長，其設備的擴充、更新與汰換仍將持續，並持續耕耘4G LTE小型基地台市場

3.智易積極擴大電信市場規模提升市占率，去年新開發的客戶包含拉丁美洲、印度、東南亞與中東地區，產品類別從固網(Cable)延伸至光纖寬頻網路，並提供客戶快速客製化商品服務與設計，有效做到市場區隔

潛在風險

1.由於智易的主要客戶皆在國外，因此，匯率就成為影響其淨利率的重要因素。在2015年曾因歐元貶值而淨利率降低，今年雖降低歐洲營收佔比，但歐元的後續走勢仍待觀察

2.通訊產業已經是相當成熟的產業，競爭者不斷加入市場，搶奪市場佔有率，因此預估未來的毛利率會持續降低。如何保持著高毛利並存活於變化快速的通訊市場是一大難題

未來展望

1.智易也相當重視未來5G技術發展及適用頻譜。未來5G頻譜可能會鎖定24G、38G、60G的高頻段，智易也積極投入先期研發。目前5G標準未定，晶片產品還沒上市，智易投入研發人力，鎖定5G小型基地台，及為了5G做準備的小細胞自我調節系統（SON）。

2.智易雖看好未來物聯網(IoT)與智慧家庭市場，但目前市場成熟度不足，且相關產品需求仍還未浮現，因此對於近二年的規劃上仍是以電信相關網通設備佈局為主，預期未來三年營收將挑戰300億元為目標，從目前營運模式來看智易既有客戶仍屬穩定成長，再加上新客戶（南亞、澳洲）未來的需求效應提升下，預期未來智易將以擴大市場占有率為主，對於後續2018年需求成長來看，後續擴廠可能將考慮至東南亞佈局。

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• 智易做什麼的？股價？智易最新財報數據！

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佰研（3205-TW）創立於1998年，為全豐盛集團旗下之一員，初期業務為開發中草藥新藥，之後加入益生菌生成物的製造銷售業務，擁有有機食品通路「無毒的家」，也透過集團關係企業克緹中國的直銷通路販售。

營業概況

佰研在2015年透過克緹直銷通路全年保健品（沛緹益生菌系列產品）的營收大幅增長使股價飆升，原先因為取得銷售執照的緣故，2015年克緹在中國直銷市場的成長率高達525%，但是也爆發出許多關於管理方面的傳聞及疑慮，2016年年第一季後銷售成長放緩，排名也直直落，導致佰研在2016年股價的回落。

以產品組合來看可分為食品、保健品與其他三大類

主要商品

1.中草藥新藥開發

如抗骨質疏鬆症新藥等，但因中草藥的新藥需要的審核期間較長，且需要較高的前期投資成本。因此佰研銷售還是以中草藥的保健食品以及藥膳補充品為銷售主力。

2.由中草藥技術發酵技術衍生開發

如草藥保健品、益生菌生成物等多樣保健食品。這些保健食品主要通路為中國直銷商克緹以及無毒之家，代表性產品為「優沛365」等腸道保健產品。

3.瑞士Biotta系列蔬果汁：佰研為該系列產品的亞洲九大區總代理商

4.美國salad master高級鍋具代理

通路方面有「無毒的家」跟直銷通路兩塊

無毒的家：主要做內銷市場，2015年在台灣有機門市的市佔率約為7.29%，為前三大之有機通路，競爭對手有聖德科斯、棉花田及里仁等有機通路商。

直銷通路：透過克緹國際打入中國市場，根據直銷道道網的統計，克緹在2015年為中國第十大之直銷商，成長率高達525%，但是隨著競爭對手逐漸投入直銷市場以及產品與管理等問題浮現，2016年應無法維持過往的高成長力。

2015年度因為克緹國際的緣故，外銷的比例大幅度上升，亞洲（中國）的佔比拉升劇烈改變了佰研的銷售地區分布，也讓中國保健品市場成為佰研營運的要點之一。

保健食品市場每年大約以6-8%的速率成長，主要基於老年人口的增加以及養身風氣普及的緣故，除了多間保健品大廠所在的美國以及人均收入高及老年人口多的西歐之外，亞太地區是保健食品成長最快速的地方，整體而言至2017年有7%的年複合成長率，市場商機龐大。

而以佰研主力的中國市場來看，根據中商產業研究院《2016-2021年中國營養保健品行業市場分析及投資前景諮詢報告》，預計到2020年，中國保健品產業將達到4803億人民幣的規模，同時也是被列入國家政策的輔導產業之一

保健食品的產業鏈上游為原料商，中游為製造及研發，下游則透過通路銷售至消費者手上，佰研的客戶有兆倉、克緹與克麗緹娜。

台灣營養保健品主要銷售方式為直銷及藥局，參與直銷的廠商眾多，超過200多家廠商投入，銷售額第一名的安麗與第二名的葡眾都是耳熟能詳的廠商。

中國在2015年成為世界第二大保健品市場，僅次於美國，中國保健品更加倚賴直銷通路的輔助，有過半的營業額皆來自直銷銷售，隨著逐漸開放直銷產業，至2015年底，目前已立有71間直銷業者，無極限、安利與完美為2015年前三大之直銷商，就發展趨勢來看，整體產業呈現快速的成長，其中中國內資廠商的成長（102%）又較外資(54%)來的快。

競爭分析

1. 隨著時代變遷，人們越來越重視養身，因此天然與有機的食品的市場將持續成長，而亞太市場又是擁有成長潛力龐大的市場，2015年佰研市佔僅佔中國保健品市場的0.02%，佰研目前已經擺脫前期虧損進入獲利狀態，端視後續能否站穩利基持續發展，搶食保健食品商機。
2. 佰研的代理業務的營收相對穩定，且擁有Biotta的獨家代理權，並且擁有無毒的家的通路，對於拓展有機市場而言為一大利基。
3. 中國直銷業務讓克緹在2015年有爆發性的成長，進而讓代工的佰研受惠，但是隨著合法廠商增多，競爭愈趨激烈，產品的差異化要求也逐漸提高，直銷通路該如何經營管理牽涉到佰研及相關企業的成長動能。

資料來源

• 2015年佰研年報
• 工研院報告
• 中國時報
• 中商產業研究院
• 2016年生技產業白皮書

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保健食品是一個廣泛且抽象的名詞，泛指一切對身體健康有所助益的加工食品或是其素材 （不包含初級農產品等原料），在市面上我們看到廠商所廣告的『健康食品』、『特殊營養品』、『機能性食品』、『膳食補充品』等等都屬於保健食品產業的範疇之內，產品內容多不勝數。

在台灣，健康食品已成為一個法定名詞，一個產品必需經過保健功效與安全性評估、並受限於健康食品管理法的規範，有科學的驗證數據並經過專家審核，這樣的保健產品才能廣告其許可範圍的保健效能並合法的稱之為健康食品。簡單的說，擁有小綠人標章，才是有政府的功效背書保證，消費者才能確實期待服用完能達到增進健康的功效。

保健食品產業應時代需求而生，在過去20年間保健食品產業在台灣生根壯大，於2014年市場值也達到千億台幣，以不畏經濟不景氣之姿展現達4.93%的年成長率！

保健食品屬於食品產業，生產技術門檻不高又不受景氣低迷的逆勢影響，有能力涉足的廠商當然紛紛投入市場搶食大餅，製藥產業、食品產業、生技公司、進口商、直銷商、通路商、網路電子商務，國內參與保健食品事業的廠商數多不勝數，大家都想經營一個熱銷長紅的產業，而誰才能從中脫穎而出？

大江生醫為專業的保健產品開發及代工廠商，主要產品為保健食品固態製劑，如錠劑、膠囊及粉劑等，此外也開發各種機能性飲品，及面膜與精華液等保養品，產品銷售全球39國。2015年公司整體營收較2014年成長了42%，成長潛力相當驚人。近兩年大江也積極佈局海外，2015年外銷比例高達79%，除了吸引日本大同飲料集團入股，又與日本最大紡織集團東麗（Toray）旗下蝶理商社（CHORI）進行自主（IBD）原料推廣，近期也與雲南白藥集團合作，透過旗下大江基因，切入基因檢測領域，充分展現其傲人的研發製造能力。

產品主要可分為兩大類：

保健食品：可分為機能性飲品及保健食品（粉劑、錠劑等）。機能性飲品包括補充人體流失之膠原蛋白飲、潤滑關節之葡萄糖胺飲及各類美白、豐胸、瘦身、降血脂及增強免疫力等目的之液態飲品；保健食品包括各類美白、抗皺、瘦身、護眼、增強免疫力及補充營養等目的之軟硬膠囊、軟膠囊、錠劑、粉劑、茶包及油式硬膠等各類食品劑型。

美容保養品：包括臉部及身體之保養，如：面膜、洗面乳、 抗痘凝膠、美白霜、纖體霜、豐胸霜及精華液等。

營運概況

大江產品除在台灣銷售外，亦分銷至海外數十國，客戶皆為知名保健食品廠、保養品廠、食品廠及飲料廠等。前三大客戶皆為大陸廠商，國內的大客戶則為黑松（1234-TW）、味丹。

大江先前已在中國設廠，就近切入市場，成為少數獲得中國保健品商機的業者之一。2015年中國渴求膠原蛋白、酵素等產品，訂單湧入，反映在粉包、機能性飲品的出貨量，儘管機能性飲品受限產能，去年業績僅年增9％，但粉包業績年增逾1倍，銷往中國市場營收從6億爆衝至11.4億，年成長率達88%，營收佔比高達55%。

大江也替知名精品品牌廠LV集團旗下的高階美妝店Sephora進行面膜代工，該通路目前在全球29國佈點，通路數達1665家，2015年面膜總銷售量達1540萬片，加上在中國市場銷售的1000萬片，已達2540萬片的驚人數量，年成長率115%。而由於獲得LV的青睞，也吸引歐美品牌廠商前來合作，預計2016年歐美市場面膜總銷售量為2500萬片，挑戰總量3500萬片的新高峰。

公司目前營運中的廠房有4座：

S8廠於去年底落成，此為重要合作夥伴-大同飲料（DyDo Drinco）集團與大江的台日技術合作平台，代工合作效益可望在今年顯現。S11廠也於今年5月動土，預計明年首季落成，初期產能規劃500萬片，為全球首座環保型的面膜廠。

大江旗下子公司為「台灣第一新藥」、「大江基因醫學」及「上海百岳特」，其中「台灣第一新藥」是公司為擴大市場，將原料銷售部門切割，在屏東農業生物技術園區設立的100%持股子公司；大江基因醫學打算將保健品提升至服務業，精準醫療為其目標；上海百岳特則是大江在中國主要營運據點。

市場分析

人口老化造成慢性病患者增加，全球生技產業將從醫療走入預防醫學。在預防醫學觀念的推廣與實施下，人們選擇輔助與替代療法來預防疾病發生，其中尤以保健及機能食品具有增加營養、促進健康、延緩老化等效果，已逐漸受到具有健康意識的消費者所青睞。簡單來說，「長生抗老」醫學就是全球生技界的顯學。預測未來全球機能性食品將穩定成長。2016 年全球市場規模約達 1933 億美元，預計至 2017 年將成長至 2048 億美元。

亞太市場仍是全球銷售主要地區，2016年預估將達416.86億美元的市場規模，至 2019年市場規模將進一步達到458.84億美元，2014-2019年的年複合成長率估計為6.5%。其中，中國保健市場隨著當地經濟繁榮、內需市場興起、人民生活品質提高注重養生、開放二胎及人口老化等人口紅利因素，預計將快速擴張其市場規模。2015年中國保健食品市場規模約為1002億人民幣，有望在2016-2018年保持8%的年成長速度，至2018年將達到1263億人民幣的規模。

中國的保健食品產業相較於美國和澳洲，仍處於發展初期。比較2014年人均消費水準，美國和澳洲分別為56美元和41.3美元，而中國市場僅為11.4美元，仍有相當大的成長空間。未來中國市場在個人健康意識抬頭、人口老化、開放二胎化的產業與政策諸多有利環境下，人均保健食品消費將逐漸成長至先進國家的水準。中國更有全球最多的老年人口及驚人的老化速度。在2014年底中國60歲以上人口已突破2億人，聯合國更預估，這個數字在2050年將達到4.87億人，占大陸人口的35%。

大陸官方已將「健康中國」列入十三五規劃，今年7月實施新版的保健食品申請辦法，將正面表列的原料、首次申請的維生素/礦物質，可從申請制改為備案制，此舉有助大陸保健食品申請數量快速增長，預估申請時間可大幅縮短一半下，將帶動大陸保健食品產業百花齊放，位居上游地位的大江更是受惠良多。由於大江定位為原料與貼牌成品的供應商，客戶之間的競爭並不會影響其出貨量，樂見其成，活絡的市場將使大江的營收更加成長。

2015 年中國美容産業工業總産值已達新台幣9400億元，其中面膜已成為中國大陸第四大消費品。未來隨著中國城鎮化政策的推進，中國面膜市場的增長率還會持續加大。預計未來5-10年內面膜産品將成為中國美容保養品銷售主力，市場規模上看 1 兆元。目前產能已經吃緊的情況下，大江的S11廠將更加擴張營收，接單能力上升。在明年第一季正式投產後，出貨量勢必大增。

產業鏈分析

大江位於產業鏈中、上游的位置：大江自各地（如：從法國進口膠原蛋白）進貨生物原料，運用本身的研發技術，將其製成保健素材，後依客戶各項不同的需求製成成品，再銷貨與客戶，採用的是其獨特-IBD的做法。

競爭情形

保健食品產業中各家廠商有各自的經營方式，如葡萄王（1707-TW）主打國內市場，其子公司葡眾的直銷業務是其重要營收來源，高毛利也是其特徵；景岳（3164-TW）主攻功能性益生菌市場；中天（4128-TW）則有新藥研發及販售健康食品。專精於中國市場的大江在銷貨方及產品與其他競爭對手不同的情形下，目前並無太大威脅。

競爭優勢

1.致力於開發自主性特殊功效之原料（簡稱為IBD原料），可提升產品功效性，且大江原料及製程的專利佈局相當完善，在台灣、中國、日本、美國等地共有一百多種專利，護城河相當堅強。

2.大江1年約可開發15個全新自主性原料成分，再配合客戶需求全年約有15項，加上配合客戶產品設計及口味調配，1年新增的品項可能有5、6百個。

3.深耕中國市場，於中國設立子公司上海百岳特，能夠就近服務客戶，製作出符合其需求的客製化產品。而在當地設立工廠也可省下30%關稅與5%的運費支出，提高產品競爭力。

潛在風險

目前營收成長動能倚重中國市場的突飛猛進，若其他市場開拓不順利，且中國發展漸漸趨緩時，必會受到不小的衝擊。

未來展望

1.大江的精準醫療-基因檢測搭配個人化保健食品的模式，獲得大陸知名廠商雲南白藥的認同，雙方已正式簽約，未來可望共設實驗室，並由大江旗下的大江基因醫學，提供基因檢測的服務，搭配雲南白藥推出強調差異化療法的系列保健產品搶市。

2.公司於2015年9月與日本紡織集團東麗(Toray)旗下蝶理(CHORI)組成策略聯盟，進行生醫保健原料推廣，該效益可望在今年顯現，隨著原料將陸續進軍日本、美國等八大工業國家，也讓大江今年的營收、獲利將十分耀眼。

3.大江近年成長快速，主要是因為受惠中國主要客戶-直銷業者快速崛起。中國在開放直銷業之後，使得直銷廠商從2011年的48家，到今年增至77家，銷售金額也從2011年的770億元人民幣，成長至2015年1920億元人民幣，預估今年至少突破2000億元，市場持續成長，由於直銷客戶佔大江營收比重超過5成，因此大江將隨市場擴增而成長。

4.東南亞保健食品市場將進入高成長期；歐洲除了面膜產品外，莓類、膠原蛋白等飲品產品也打入品牌大廠供應鏈合，近期已正式出貨英國。美國今年開始大規模投資佈局，預期三年後開始回收。

資料來源

• 2015年報
• 法說會簡報
• MoneyDJ
• 自由時報
• 蘋果日報
• 中時電子報
• Hinet新聞
• 聯合新聞網
• 工商時報

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保健食品是一個廣泛且抽象的名詞，泛指一切對身體健康有所助益的加工食品或是其素材 （不包含初級農產品等原料），在市面上我們看到廠商所廣告的『健康食品』、『特殊營養品』、『機能性食品』、『膳食補充品』等等都屬於保健食品產業的範疇之內，產品內容多不勝數。

在台灣，健康食品已成為一個法定名詞，一個產品必需經過保健功效與安全性評估、並受限於健康食品管理法的規範，有科學的驗證數據並經過專家審核，這樣的保健產品才能廣告其許可範圍的保健效能並合法的稱之為健康食品。簡單的說，擁有小綠人標章，才是有政府的功效背書保證，消費者才能確實期待服用完能達到增進健康的功效。保健食品產業應時代需求而生，在過去20年間保健食品產業在台灣生根壯大，於2014年市場值也達到千億台幣，以不畏經濟不景氣之姿展現達4.93%的年成長率！

保健食品屬於食品產業，生產技術門檻不高又不受景氣低迷的逆勢影響，有能力涉足的廠商當然紛紛投入市場搶食大餅，製藥產業、食品產業、生技公司、進口商、直銷商、通路商、網路電子商務，國內參與保健食品事業的廠商數多不勝數，大家都想經營一個熱銷長紅的產業，而誰才能從中脫穎而出？

中天生物科技以從事新藥開發以及健康食品與保健食品之研發、製造及銷售為主要業務，由於新藥開發仍處階段臨於第三床試驗中，尚未正式上市銷售，故目前銷售產品以健康食品及保健食品為主。主要為行銷保健食品予直銷商、中、西藥房、藥粧店等。「李時珍保健品」系列廣為人知，由積極拓展優質量販店、網路行銷等通路，透過虛擬與實體通路結合，增加銷售之機會與廣度。子公司-棉花田生機園地則投入有機商品市場的開發，目前已達60間直營店，搭上有機食品風潮，積極發展中。

醫藥品包括：

1.「化療漾」內服液：改善化學藥物治療之癌症病患的疲勞及食慾不振。

2.「賀必容」內服液：緩解缺鐵性貧血症狀及經期不適症狀。

保健品/有機食品：

保健食品包括：

1.發酵精華系列：田中寶養生液頂級冬蟲夏草菌絲體配方(180ml、90ml)。

2.李時珍本草屋系列保健品：銀髮養生、女性健美、男性能量、全家健康等四大系列。

3.李時珍本草屋系列飲品：青木瓜四物鐵、零卡四物鐵、四物大補鐵、長大人精華飲、靈芝御品人蔘。

4.通路品牌系列：棉花田保健品系列、清醍醐保健品系列、維他屋系列。

5.委託設計生產：棉花田生機保健食品系列、青春漾系列（康是美藥妝店自有品牌）、統一企業保健品、其他代工系列產品

有機產品包括：生鮮食品、乾貨食品、冷凍冷藏食品等。

營運概況

中天主要市場為台灣，2015年幾乎皆為內銷。截至2016年6月，化療漾與賀必容已打進34家醫療院所，規劃打入80家醫院通路；並於2016年新增診所通路，規劃至少完成600家診所進藥；藥局通路方面，已超過1,000家門市鋪貨。另鎖定中國癌症化療新藥市場，目前正在申請中國進口藥品查驗登記。

保健品方面，李時珍系列產品已打入全聯福利中心、便利商店、個人用品店及中西藥房等一般實體通路，亦針對網路通路等虛擬通路，進行市場擴張。另於104年度起進駐有機通路-棉花田門市販售，充分整合集團行銷資源。

有機食品方面，子公司-棉花田生機園地建立以顧客為導向的品牌發展，投入有機商品市場的開發。棉花田公司所經營之「棉花田有機園地」門市持續展店中，目前已開設近60家直營門市。另積極開發並擴展餐飲新事業體-「棉花田有機餐廳」於103年12月正式開幕，提供有機輕食料理及便當，推廣有機飲食風潮。棉花田公司104年度營收及獲利均穩定成長中。

市場分析

保健食品方面，人口老化造成慢性病患者增加，全球生技產業將從醫療走入預防醫學。在預防醫學觀念的推廣與實施下，人們選擇輔助與替代療法來預防疾病發生，其中尤以保健及機能食品具有增加營養、促進健康、延緩老化等效果，已逐漸受到具有健康意識的消費者所青睞。簡單來說，「長生抗老」醫學就是全球生技界的顯學。預測未來全球機能性食品將穩定成長。2016 年全球市場規模約達 1933 億美元，預計至 2017 年將成長至 2048 億美元。

有機食品方面，近年來台灣爆發多起食品安全事件，使得消費者人心惶惶，對食品產業整體亦造成巨大的衝擊。為因應國人對食品健康安全日益升高的迫切需求，政府機關針對食品安全風險管理、食品輸入管理、食品檢驗、查核及管制等內容，均特別以專章規範，並將賦予衛生機關更多權力和任務、加重食品業者之責任及違規行為罰鍰與 刑責，建立完善的食品安全管理體系。由於國人對食安問題日益重視，故對檢驗合格之有機產品需求亦增加，整體而言，有機產品之營收及獲利均可穩定成長。

生技製藥方面，2014年全球前十大疾病治療類別用藥市場，癌症治療類用藥Oncologics已多年高居銷售榜首，2014年銷售額達到744.49億美元，降血糖用藥及自體免疫用藥成 長率分居2014年治療領域第1名及第2名。另外，自體免疫疾病用藥多為生技藥品，尤其以用於治療類風濕關節炎的藥品最多，例如AbbVie公司的Humira。目前雖已有許多治療癌症之藥品，然隨癌症病患人口及死亡人數持續增高，且現有藥物對患者生命延長有限,癌症仍有未被滿足的醫療需求。根據EvaluatePharma的全球醫藥市場分析預估，全球藥品市場從2016年開始，會以4.8%的複合經濟成長率穩定成長，並在 2020 年接近1兆美元的年銷售額規模。

產業鏈分析

保健食品

有機食品：有機食品之上游包括農業、漁業、畜牧業、製造商，中游主要為貿易商、代理商、經銷商、流通業，下游則為零售通路業、餐飲業，最後產品再銷售予消費者。

競爭情形

保健食品產業中各家廠商有各自的經營方式，如葡萄王（1707-TW）主打國內市場，其子公司葡眾的直銷業務是其重要營收來源，高毛利也是其特徵；景岳（3164-TW）主攻功能性益生菌市場；大江（8436-TW）則是專精中國市場銷貨方及產品與其他競爭對手不同。中天有新藥研發及販售健康食品、有機食品，雖有自己的品牌及通路，但難免有受到威脅。

有機通路之主要競爭對象包括聖德科斯、里仁等連鎖業者與自營的有機食品專賣店，而全聯社、惠康超市、大潤發、遠東愛買等連鎖超市業者均逐漸在賣場設立有機商品專櫃。此外，各大集團亦看好有機產品市場發展潛力，紛紛加入展店，包括Fresh One太平洋鮮活超市以及Lafe台灣樂菲超市，讓有機產品市場競爭日益激烈。如何在品質、價格中脫穎而出是中天必須面對的跳戰。

競爭優勢

1. 中天健康食品及保健食品的開發，因高標準之嚴格製成標準，取得多項健康食品認證，加強消費者對公司產品之信賴與忠誠度（如：李時珍系列），與其他同業競爭產品產生明顯區隔。

2. 中天擁有自己的行銷通路-棉花田公司所經營之「棉花田有機園地」門市持續展店中，目前已開設近60家直營門市。另積極開發並擴展餐飲新事業體，「棉花田有機餐廳」於103年12月正式開幕，提供有機輕食料理及便當，推廣有機飲食風潮。李時珍系列保健品，也藉由積極拓展有機連鎖通路，透過虛擬與實體通路結合，增加市佔率及銷售業績。

3. 有堅強的研發團隊且掌握核心技術，且擁有抗體新藥開發的產業實務經驗。

4. 創新建立模擬人類腸道微生物之共生發酵技術平台，透過各種益生菌種的多樣化組合，發掘不同植物藥材與食材的最適發酵製程，經由此發酵製程萃取植物中的有效成份。

潛在風險

1. 中天大部分精力皆放在研發新藥上頭，目前有多種新藥在臨床實驗中。新藥投資費時費財費力，且檢驗規格及流程繁複嚴格，若新藥面臨檢驗未通過的問題，將大傷公司元氣，努力付之一炬。

2. 目前中天的保健食品品項不多，雖有其知名度，但是市場佔比不大，且近乎為內銷，國內除了葡萄王等多間公司，尚有國外廠商進駐，競爭之下對營收成長有壓力。

3. 有機食品在外觀上很難分辨，常有不肖業者以不合格有之機農產品欺騙消費者。因此，相關檢驗規格及標示為重要課題。

未來展望

1. 中天目前有多種新藥正在送交檢驗，若合格之後營收將大增長，搶攻全球1兆美元的商機。

2. 中天的李時珍保健品系列深得人心、廣為人知，藉由積極拓展有機連鎖通路，透過虛擬與實體通路結合，增加市佔率及銷售業績。期望透過旗下行銷通路「棉花田生機園地」更加擴大銷售額度。

3. 由於台灣對食安問題日益重視，故對檢驗合格之有機產品需求亦增加，整體而言，「棉花田生機園地」有機產品之營收及獲利可期穩定成長。

資料來源

• 2015年報
• 法說會簡報
• MoneyDJ
• 工商時報
• 蘋果日報
• 中時電子報
• 孫慶龍的投資部落格

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保健食品是一個廣泛且抽象的名詞，泛指一切對身體健康有所助益的加工食品或是其素材 （不包含初級農產品等原料），在市面上我們看到廠商所廣告的『健康食品』、『特殊營養品』、『機能性食品』、『膳食補充品』等等都屬於保健食品產業的範疇之內，產品內容多不勝數。

在台灣，健康食品已成為一個法定名詞，一個產品必需經過保健功效與安全性評估、並受限於健康食品管理法的規範，有科學的驗證數據並經過專家審核，這樣的保健產品才能廣告它的保健效能並合法的被稱為健康食品。簡單的說，擁有小綠人標章，才是有政府的功效背書保證，消費者才能確實期待服用完能達到增進健康的功效。

保健食品產業應時代需求而生，在過去20年間保健食品產業在台灣生根壯大，於2014年市場值也達到千億台幣，以不畏經濟不景氣之姿展現達4.93%的年成長率！

保健食品屬於食品產業，生產技術門檻不高又不受景氣低迷的逆勢影響，有能力涉足的廠商當然紛紛投入市場搶食大餅，製藥產業、食品產業、生技公司、進口商、直銷商、通路商、網路電子商務，國內參與保健食品事業的廠商數多不勝數，大家都想經營一個熱銷長紅的產業，而誰才能從中脫穎而出？

景岳以功能性益生菌產品的研發、製造與銷售為主要業務，屬於生物科技事業，致力於過敏疾病的預防及補助治療產品的研究及市場開發。總部位於台南（5906-TW）科學園區，為亞洲第一家益生菌原料藥GMP廠。103年跨入烘焙業，轉投資白木屋食品公司，主要經營烘焙食品、餐飲及飲料等。

1.輔助調節過敏體質乳酸菌產品：透過攝取含有特殊功能的乳酸菌，調節免疫系統。

2.不易形成體脂肪乳酸菌產品：不易形成體脂肪及降血脂。

3.牙齒保健：以功能型益生箘維護牙齒健康

4.餐飲收入：為子公司白木屋的營收部份

營運概況

目前景岳主要為內銷，產品利用自行所建立之「菌種快速篩選平台」，分離及篩選具功能之益生菌，再透過鑑定、體內外功能臨床試驗、菌種製作、菌種庫管理、菌體量放大、高密度培養、活菌體分離、安定性試驗到人體臨床試驗等，開發成各系列保健產品，如：抗糖尿病、抗肥胖、降三高、口腔牙齒保健、抗關節炎、護肝、提升免疫力、腸胃道保健及女性私密處保健等。

子公司白木屋公司主要生產與銷售蛋糕與西點，為烘焙業，主營商品為蛋糕與各式西點，在成本結構中原料約佔七成以上的比例，因此原料價格對該公司毛利率的影響舉足輕重。白木屋公司的主要原料有奶類、蛋液及麵粉等，原料價格容易受到農、畜產品價格波動的影響，但是因為終端消費者的價格敏感度較高，導致其他食品及餐飲業者採取自行吸收上漲的成本而不輕易調高零售價格，因此目前營收尚在虧損中。

市場分析

隨著全球生活環境改善與醫療科技的突飛猛進，人類生活品質因而普遍提升，平均壽命也因此延長。全世界人口2016年已經到達74億。根據聯合國經濟和社會事務部2015年發表的預測，到了2050年全球人口將增加24億至97億人，等到2100年更有可能達到112億人。

人口老化造成慢性病患者增加，全球生技產業將從醫療走入預防醫學。在預防醫學觀念的推廣與實施下，人們選擇輔助與替代療法來預防疾病發生，其中尤以保健及機能食品具有增加營養、促進健康、延緩老化等效果，已逐漸受到具有健康意識的消費者所青睞。簡單來說，「長生抗老」醫學就是全球生技界的顯學。預測未來全球機能性食品將穩定成長。2016 年全球市場規模約達 1933 億美元，預計至 2017 年將成長至 2048 億美元。

根據 Transparency Market Research估，2014年至 2020 年全球益生菌市場年平均複合成長率(CAGR)將可達 7.4%，至 2020 年全球益生菌市場規模可達 960 億美元。其中食品飲料市場的規模最大，另膳食補充劑及動物飼料亦將有顯著增長。目前市場以亞太地區為主，但未來歐洲及北美的成長可期。市場成長的關鍵除了消費者對機能食品飲料的需求不斷增加外，提升產品性價比及政府在法規標準化上積極投入及運作亦是重點。

產業鏈分析

保健食品：

烘焙業：

由於烘焙業有高達7成的成本來自於原物料，因此原物料波動將造成很大的風險。

競爭情形

國內主要競爭對手為佰研（3205-TW）、大江（8436-TW）、佳格（1227-TW）、穆拉德以及葡萄王（1707-TW），葡萄王從毛利率、淨利率到規模大小，都讓對手們望塵莫及，主要透過子公司葡眾直銷創造營收；佰研同樣擁有直銷通路「克堤」，但目前主力是放在中國市場，而台灣通路「無毒的家」則為連鎖店面形式；大江經營模式主要為ODM為主；佳格、景岳採取一般通路販售，相較之下景岳較為弱勢。

相較於電子或科技產業而言，西點麵包烘焙業的資金與技術門檻相對較低，在進入障礙較為寬鬆之下，使白木屋容易面臨高度競爭的環境，因此通路的擴張與品牌的建立為此產業競爭的關鍵。

競爭優勢

1.景岳有獨有的益生菌研究平台，相關研究技術及成果皆是經過長時間研發所積累而成，其他廠商要在短時間內要取得相同成果並不容易，此點也為景岳與其他廠商在技術競爭力上有所區隔之處。

2.以研發創新為主要的核心價值，重視智慧財產權，目前向本國智慧財產局及國外的專利商標局遞出專利申請書，並進行申請專利的評估與策略分析，目前已通過世界各國專利 88 件。

3.取得「輔助調整過敏體質」、「免疫調節」、「調節血糖」、「調節血脂」、「不易形成體脂肪」、「有助於腸道運動」等功效健康食品認證。

4.依據美國過敏氣喘免疫學會（America Academy Allergy Asthma & Immunology）統計資料顯示，過敏疾病在美國疾病排名為第五名，而在18歲以下則躍升為第三名，且該協會估計美國過敏疾病藥物市場一年大約有79億美元。所以景岳的抗過敏益生菌產品在現有市場相關產品及正在開發之新藥種類應有競爭利基。

潛在風險

1.在2015年白木屋的營收佔景岳總營收的42%，將近一半的營收都來自於子公司烘焙業，然烘焙業卻又是競爭激烈的產業，對於景岳的成長性持保守態度。

2.自從收購白木屋後，景岳的EPS皆小於0，對於公司的決策是否正確，目前尚不明朗。

未來展望

1.與各大知名食品廠合作，將本公司特殊功能性乳酸菌添加於其產品內增加產品之附加價值。此外，由於本公司知名度逐漸增高，業界大廠紛紛與本公司合作，以ODM方式銷售產品。中國大陸亦與多家大廠合作。在大陸市場布局也逐漸有斬獲，本公司行銷通路佈局尚屬完整。

2.景岳目前已進行多項產品及技術之專利（88 項發明專利）由於景岳技術平台應用範圍廣泛，未來可視市場之需求開發新產品，具有高度發揮空間。

資料來源

• 2015年報
• 中時電子報
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保健食品是一個廣泛且抽象的名詞，泛指一切對身體健康有所助益的加工食品或是其素材 （不包含初級農產品等原料），在市面上我們看到廠商所廣告的『健康食品』、『特殊營養品』、『機能性食品』、『膳食補充品』等等都屬於保健食品產業的範疇之內，產品內容多不勝數。

在台灣，健康食品已成為一個法定名詞，一個產品必需經過保健功效與安全性評估、並受限於健康食品管理法的規範，有科學的驗證數據並經過專家審核，這樣的保健產品才能廣告其許可範圍的保健效能並合法的稱之為健康食品。簡單的說，擁有小綠人標章，才是有政府的功效背書保證，消費者才能確實期待服用完能達到增進健康的功效。

保健食品產業應時代需求而生，在過去20年間保健食品產業在台灣生根壯大，於2014年市場值也達到千億台幣，以不畏經濟不景氣之姿展現達4.93%的年成長率！

保健食品屬於食品產業，生產技術門檻不高又不受景氣低迷的逆勢影響，有能力涉足的廠商當然紛紛投入市場搶食大餅，製藥產業、食品產業、生技公司、進口商、直銷商、通路商、網路電子商務，國內參與保健食品事業的廠商數多不勝數，大家都想經營一個熱銷長紅的產業，而誰才能從中脫穎而出？

葡萄王為國內知名保健品廠商，主要從事保健品的生產、製造及銷售，從原料到成品採用一條龍式的生產流程：生產方面，擁有全台最大的生技發酵槽；銷售方面，持有本土最大的直銷商-葡眾60%的股份。葡萄王之產品：「靈芝王」已連續第12年蟬聯靈芝品牌第一名，佔有比更是逐年提升；國內第一支機能飲品「康貝特」更是熱銷 40 餘年。在2014年與中國大陸製藥大廠「雲南白藥集團」簽訂合作備忘錄，未來計畫推出共同開發的產品，成長性備受矚目。

保健食品分為兩大類，分別為菇蕈類以及乳酸類，菇蕈類產品包括「靈芝王」、「樟芝王」等；乳酸類產品由子公司葡眾以直銷方式銷售，包括「康貝兒」等產品；飲料類則為「康貝特」、「阿薩姆奶茶」等產品；代工部份則是上海葡萄王替雅芳（Avon Products, AVP-US）、默克及日本Combi等進行代工。

由於葡眾佔了葡萄王營收高達75%的比重，在此將葡眾營收佔比部份特別檢視。1. 康貝兒（N）：可改變細菌叢生態，維持消化道功能，以達調節生理機能之作用。

2. 995生技營養品：均衡地提供身體所需營養，有助健康維持、營養補給。

3. 樟芝益：平衡體質，對人體無負擔的保健飲品。

4. 葡眾餐包：促進人體新陳代謝、並提供成長發育、恢復體力所需的均衡營養。

5. 力盛：能調整體質、促進新陳代謝。

營運概況

葡萄王產品接近100%為內銷，分為兩種銷售模式，一為葡萄王透過一般零售商（大型賣場、藥局、超市）販售的自有產品，由於此為被動的銷售模式，因此營收貢獻度不高，僅佔約一成多。二為透過葡眾的直銷模式銷售。葡眾成立於1993年，為葡萄王轉投資之公司（持股60%），目前為國內直銷市場上第二大直銷商（僅次於安麗），主要以銷售乳酸菌類產品以及葡眾餐包(減肥)產品為主，其毛利率高達九成，營收佔比高達75%。上海葡萄王為公司100% 持有的大陸子公司，成立初期以銷售葡萄王自有品牌的保健食品為主，然大陸幅員遼闊，市場通路佈建不易，以台灣品牌在大陸要提昇知名度甚難的種種困擾下，逐漸轉型成品牌代工廠，其原有之客戶有美、德、日等國際廠商，如：雅芳、默克及日本Combi等。但因部分客戶於當地市場拓展成效不彰，故於去年起新增一家當地電視購物直銷商之訂單，受惠此一新客戶之保健食品代工訂單，上海葡萄王已於2015Q1達損平並開始小幅獲利。

於2014年與中國大陸製藥大廠「雲南白藥集團」簽訂合作備忘錄，雲南白藥集團公司是雲南大型工商醫藥企業，主要業務從事中成藥品的研發、生產經營以及藥品的批發零售，主要的產品以雲南白藥系列和天然植物藥系列，是中國中成藥五十強之一。1995年，雲南白藥被列為國家一級保護品種，保護期20年，這也是國內享受此種保護僅有的兩個中藥產品之一，此產品尚未有直接的競爭者，而且公司也有著主導產品定價的能力。葡萄王與雲南白藥結合專利研發優勢及中藥材利基提升產品功效，推出漢方保健飲品「田七靈芝王精華飲」、能量飲料COMEBEST PowerBOMB等全新保健品及飲品，來搶攻華人營養保健市場，期望開發新客群，並透過創新的行銷手法，增加與消費者間的互動。代工方面，替雲南白藥代工的產品已確定通關中（8941-TW），為明年注入新的成長動能。

市場分析

據Technavio預估，2015年至2019年全球保健食品市場年平均複合成長率將可達6%，至 2019年其規模可達1000億美元。其中天然健康的食品市場規模最大，達 39%以上。市場成長的關鍵在於消費者對健康的關注與需求，以及人口高齡化和生活型態疾病（如肥胖、糖尿病）的日益增長。由於人口老化造成慢性病患者增加，全球生技產業將從醫療走入預防醫學，加上抗老、 美容醫學將成為生技產業主流，簡單來說，「長生抗老」醫學就是全球生技界的顯學。

根據食研所ITIS計畫調查及推估，104年度台灣保健食品市場規模為1149億元，成長率4.93%，雖相較於去年力道雖略為減緩，但與一般食品相對表現仍然出色，未來預期將持續成長。台灣65歲以上人口數持續攀升，未來將成為一個「過重陽節的人數」比「過兒童節的人數」還多的環境，「長照產業」將會是生技產業最大的市場規模。不僅生技廠商從事食品生技開發，食品及藥品等領域廠商，也運用既有生產設備、掌握原料萃取量產技術或通路優勢，跨入食品生技市場。葡萄王深耕台灣市場，產品深得人心，子公司為全台第二大直銷企業，先行進入保健食品市場，擁有相當的優勢及規模。

產業鏈分析

葡萄王具備完整之產業鏈，從上游之以微生物發酵技術為核心製造技術，並藉以開發關鍵原料，如 : 乳酸菌、靈芝、樟芝菌絲體等素材，同時擁有中游之製劑及包裝能力與下游之自有通路及品牌，故能有效降低成本。

競爭情形

1. 產品競爭：隨著國內健康食品市場擴大，國內中、西製藥製藥廠及生物科技業者挾在藥界知名度及既有技術紛紛跨足保健食品市場傳銷部分，產值連年上升，也吸引越多外商多層次傳銷公司進入台灣市場。另外，海外保健食品的進口也使得競爭更加劇烈。

2. 通路競爭：隨著市場需求及消費習慣的改變，不僅開架式藥妝店、量販店甚至便利超商都可以看到保健食品的蹤跡。葡萄王通路以葡眾之直銷為主，在選擇多樣化的情形下，難免會受到些壓力。

國內主要競爭對手為佰研、大江（8436-TW）、佳格（1227-TW）、穆拉德以及景岳（3164-TW），但葡萄王從毛利率、淨利率到規模大小，都讓對手們望塵莫及。佰研同樣擁有直銷通路「克堤」，但目前主力是放在中國市場，而台灣通路「無毒的家」則為連鎖店面形式；大江經營模式主要為ODM為主；佳格、景岳採取一般通路販售，與葡萄王皆有些差異，因此目前尚無威脅。

競爭優勢

1. 葡萄王產銷一條龍，從研發到通路皆有成果，垂直整合相當完整，因此能夠有效降低成本，毛利率更是逐年上升，維持在接近90%的高水準。

2. 現有發酵總產能已達275噸，其中包括有50噸1個（靈芝王、樟芝王；發酵期15天）、40噸4個（乳酸菌；發酵期3天）、20噸2個、10噸1個、5噸3個，總計共擁有10個發酵槽，成為國內發酵槽產能最大的公司，規模為台灣其他廠商無法比擬的。

3. 子公司葡眾直銷會員以年成長率大約15%~20%的速度急速成長，目前成為全台第二大的直銷公司，同樣擁有規模優勢。

4. 近年來食品安全議題影響，主管機關對於食品的管制法規更趨於嚴謹，葡萄王自始就以高標準進行自主管理，故法規環境之變動對於營運並無重大影響。更可因法令的修正，使不符合標準之廠商逐漸汰除，並提升產業進入門檻。

5. 葡萄王研發能力強勁，在美國、中國、台灣等擁有關於樟芝、香杉芝、乳酸菌與抗生素的專利權，目前光是在樟芝的研究，就已經在SCI等級的學術專刊中，發表超過30篇的論文，相當驚人，建立起堅強的護城河。

潛在風險

1. 葡萄王目前的營收主要來源為葡眾，佔比達75%，其餘通路及代工約佔15%~20%，因此直銷會員的成長人數與營收成長性有密切關係，若會員成長停滯對葡萄王營收將有重大影響。

2. 葡萄王產品幾乎完全為內銷，雖然有為國際大廠代工，但營收佔比頗低。若國內市場飽和，國外開拓不順利，成長可能會趨緩。

3. 目前由於產能滿載、供不應求，葡萄王投入約20億資金擴建廠房。產能擴充會增加初期營運成本及後續營運成本。

4. 近期食安風波不斷，衛福部食品藥物署加強藥物清查力道，2015年葡萄王10款產品違反規定，已全面下架。雖有爭議的藥品占公司營收比重極低，但後續仍須關注藥安情形。

未來展望

1. 由於產能滿載，葡萄王斥資20億元興建的二座生產基地：平鎮新廠產能約為現有中壢廠的1.5至2倍，預計今年上半年取得使用執照，力拚第4季完成搬遷進駐，第一階段設備產能年產值預估為100億元；另外，龍潭生物工程中心第一期將興建100噸發酵槽，去年第4季動工， 工期約18～20個月，也將成為未來動能之一。

2. 目前葡萄王營收成長動能主要仍依賴葡眾直銷業務，目前公司仍積極開拓展其他新的通路（超商、虛擬通路），可以降低營收過度集中在葡眾上的風險。

3. 葡萄王積極研發新產品，如：推出能量飲料COMEBEST PowerBOMB，是為了打入年輕族群；為因應老齡化社會來臨，葡萄王將投入延緩衰老功效的保健食品，開發投入之研發費用預計占營業額比例為 2.5% 以上。除了原有的客群，依靠新產品的推出開拓新族群，拓展產品線。

4. 國際市場拓展是下一個營運的成長動能指標，包含與中國雲南白藥集團的策略結盟，除了代工之外，也將品牌打入中國市場，初期先鎖定重慶、廣東等地區。此外，鎖定鄰近的港澳市場及東南亞回教清真商機，透過東南亞積極參展，近期已開始簽約，明年出貨量將貢獻營收。

資料來源

• Cmoney
• 財報狗洞見
• 中國電子報
• 投資家日報
• 工商時報
• 玉山投顧

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根據NPD Group估計，2015年以美元計價的運動鞋銷售年增8%，運動服年增9% 。運動休閒風「Athleisure」成了歐美時尚潮流、名人穿搭指標。使運動服不侷限於健身房，成為休閒生活的一種穿搭態度。而受惠的三大運動服飾品牌Nike、Under Armour、Adidas，其重要的供應鏈皆為台灣廠商；因多年經驗與技術的累積，台灣紡織業從代工走向創新，擁有許多機能型布料研發技術、快速時尚的設計能力；這也使台灣紡織族群再度成為國際亮點。

紡織業上游：天然纖維、人造纖維

紡織產業中，最上游原物料分為天然纖維、與人造纖維。天然纖維有棉花、毛料、絲、麻等，台灣非原物料大國，因此多仰賴進口；人造纖維則是石油提鍊的塑化原料，例如「聚酯」產品用的乙二醇（Ethylene Glycol, EG）、純對苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid, PTA）、「尼龍」產品所需的己內醯胺（Caprolactam, CPL）、及生產「亞克力棉」所需的丙烯腈（Acrylonitrile, AN）等。國際原油價格的波動都會牽動紡織上游原物料價格的走勢。

台灣在人造纖維的生產比例較高、有完整的塑化供應鏈，且在全球具領先地－「聚脂」纖維生產量排名世界第三，僅次於中國；「尼龍」纖維產量則居全球第三。

紡織產業中游：紡紗到織布

「紡織」的過程，其實就是從「紡紗」到「織布」；紡紗指的是將人造纖維、或天然纖維轉化為細線的過程；經過多種材質的組合搭配、特殊的加工處理，就可以發展出不同觸感、易洗快乾、不縮水、或各種特殊機能的紗線。從紗線到變成布料的過程就是織布，織布也分為不同的織法，大致可分為「平織」與「針織」，與不同紡紗過程的搭配可以開發出各種機能型布料。

當前台灣已是全球知名服裝品牌的重要供應鏈之一，所生產的紡織品也進階發展成具有防風透氣、防水透氣、快乾、抗起毛球、彈性貼合等功能的面料同時具有輕量保溫、防水透氣等綜效。且當前高科技產業正尋求與紡織產業結合，發展穿戴式的科技商品，在在顯示台灣廠商有很強的競爭優勢；目前台灣已提供國際知名品牌七成的機能性布料，全球知名的戶外或運動品牌都是台灣紡織業的長期目標客戶，台灣儼然已成為主要人造纖維供應國。

紡織產業中下游：染整

染整的過程是將布料經過染色、印花、及後續整理的技術，是提供布料產品差異化及增加附加價值的重要環節，但染整也是整條紡織產業鏈中，最耗能、耗水的一塊。由於目前對環保日益重視，染整廠也開始往綠化的方向前進；為了因應國際間對環保的要求，近年來染整業著重於發展低碳或環保綠色商品，以達到節能減碳、生產符合國際環保法規產品。

紡織產業下游：成衣

成衣及居家織品為紡織最終的成品，也是加工層次與附加價值最高的部分；目前成衣業者紛紛提升自已的設計能力，從以前的代工OEM模式，走向ODM、到以行銷為主要經營模式的自創品牌OBM。而紡織成衣業為人力密集的產業，工廠大多設在工資較低廉的國家，如：柬埔寨、越南、泰國等東南亞地區，未來可望受惠於區域性的貿易優惠，例如跨太平洋夥伴協定(TPP)；營運中心則設在台灣，強化產品的設計及行銷能力、並且與科技業者合作開發「智慧衣」，透過科技感測裝置協助使用者測量生理數據、調節溫度等。

東隆興為台灣紡織製造公司、台灣最大的專業空氣假撚廠（假撚為紡紗的一種方式，纖維一頭上捲，同時另一頭退捲，製出具有柔軟蓬鬆度的假撚紗）、亞洲最大的尼龍 66 線紗供應商， 在機能性加工絲上具有寡占地位。東隆興生產及研發機能性人造纖維，與國際知名品牌採取「Design-in」的合作方式，不論交由誰代工，皆是東隆興提供原料以開發各種機能性服飾。麥格理證券非科技產業分析師簡秋萍指出，紡織、製鞋產業將開始進入「自動化生產」新時代，東隆興也引進新技術及機器，廠房逐步自動化，結合堅強的研發團隊，穩固寡占地位。

1. 布紗：主要為胚紗及色紗，是織布的原料，應用於健身運動服飾、高爾夫球及網球服飾、 戶外登山運動服飾、內睡衣、休閒服飾等

2. 其他：主要為車縫線，為縫合之用，應用於衣、鞋、皮包、皮箱、工業等縫合用的縫線

東隆興色紗月產能約1000噸，胚紗月產能約1400噸，在亞洲為最大之尼龍66線紗供應商，擁有寡佔地位。

根據年報資料，東隆興主要銷售地區為台灣，營收佔比達82%，還可再做更進一步分析。由於東隆興與國際知名品牌採用「Design-in」的合作方式，品牌大廠們與任何布料廠、成衣代工廠合作，其所使用之絲線都必須為東隆興之產品。因此，雖然東隆興主要銷貨對象為儒鴻（1476-TW）、瑞宜等紡織大廠，真正的客戶可以說是歐美各大品牌廠商：NIKE（18%）、LuluLemon（12%）、Victoria’s Secret（8%），真正的銷售地點為：北美50-60%，歐洲15%，澳大利亞10%，其他（如日本和中國）15-25%。

東隆興的紗線技術門檻高，尤其是尼龍66相關產品，不僅提供NIKE、LuluLemon、adidas等運動服飾廠商製造機能性服飾，收入佔整體營收的34%，近來也打入牛仔褲市場，出貨給BOBSON、Levis等休閒服飾大廠；也因尼龍66絲線質地軟、輕柔，受到內衣品牌Victoria’s Secret的青睞，估計未來內睡衣相關原料的出貨量將達到營收佔比24%。

市場分析

由於健康意識抬頭及運動休閒風潮的推行，運動休閒服飾快速崛起。由國際市調機構Euromonitor International估計，2015年全球運動服飾市場規模達到1758億美元，其中機能性服飾市場仍是主流。專門為不同運動所設計的服飾，占比達43%、金額為781億美元，並預計至2019年將成長至956億美元；第二名則是Lifetyle服飾，為最貼近潮流趨勢，穿著於都會或是休閒場合的服飾，占比為38%；戶外服飾占比最低，為19%。另根據紡織所ITIS資料，2014~2019年全球運動服飾年複合成長率將達到4.8%，機能性服飾將達到4.9%、Lifetyle服飾達到4.6%、戶外服飾成長幅度將最大，將達到5.2%，但是市場佔比小。此顯示未來6年全球運動服飾仍具有高成長性，更須關注市場規模較大的機能性服飾及Lifetyle服飾的發展潛力。東隆興生產之紗線為機能性服飾的核心原料，在市場逐步擴大的同時，其銷售量將穩定成長。

另外，Victoria’s Secret訂單成長，東隆興也大大受惠，預估Victoria Secret今年訂單將成長20~25%。與Under Armour開發之女性服飾也預計於今年底前上市；與國際品牌共同開發之鞋材，也可望於今年小量出貨。

東隆興產業鏈分析

紡織產業鏈上游為石化原料，經製造成尼龍纖維、聚酯纖維、嫘縈纖維、碳纖維等人造纖維產品後，再紡成紗線，然後經過織造成布匹，再經漂白、染色、印花、塗佈、整理等染整程序，裁製縫合為成衣製品或其他相關紡織商品。

東隆興自遠東新（1402-TW）及力鵬（1447-TW）進貨POY/FDY原絲，將其撚成胚紗及色紗，再出貨給瑞宜、儒鴻等織布廠商，織成布匹或是代工為成衣，其再出貨予最終客戶：NIKE、LuluLemon、Victoria’s Secret等國際知名品牌。

其中遠東新為東隆興最大進貨廠商，2015年進貨額佔比高達51.71%，為長期合作的廠商。瑞宜與儒鴻佔銷貨額比例皆超過10%，為主要出貨廠商。

競爭情形

國內主要競爭廠商為宏遠（1460-TW）、力麗（1444-TW）、力鵬，但是不論規模、技術或是產品皆無法與東隆興相比，因此不具威脅。國外部分，雖然東南亞、中國等新興國家紡織業也開始起步，但東隆興所建立的護城河太堅強，目前也不具威脅。

競爭優勢

1. 東隆興製造色紗、胚紗的技術門檻高，提供相當程度的護城河；主要以空氣假撚及複合撚技術組合，開發各種不同功能的高級布紗，因應客戶的需求。

2. 與國際大廠採取「Design-in」合作模式，國際大廠直接以東隆興的紗線開發更吸汗、更保暖、更舒適或涼爽的運動服飾，無論給誰代工，紗線皆得從東隆興這取得，如：Lululemon產品的原料紗線有將近7成來自於東隆興，建立起不可取代之顧客忠誠度。

3. 受惠於「Design-in」合作模式，雖然東隆興產品最終客戶端皆為歐美品牌，卻可以規避掉幾乎所有的匯率風險，2015年的匯率損益更只佔了營收的0.05%。

4. 由於國內環保意識漸強，法令日趨嚴格，核准紡織業生產之執照取得困難。東隆興成立於50多年前，因此只需進行相關污染之處理，新廠商進入的取照及環保成本相當高。

潛在風險

1. 成本受原物料價格影響很大，原料下跌時成本雖降低，但是會受到下游廠商之殺價，反而使毛利率降低。

2. 台灣並沒有加入TPP、RECP等區域貿易協定，因此許多業者皆前往越南設廠。東隆興雖然有將車縫線移至越南、柬埔寨廠生產，但主要業務布紗並沒有移出，此乃因為越南缺乏尼龍66的製造原料。TPP中對於紡織成衣業原產地認定標準採取「yarn forward」，而針對彈性紗規定更加嚴格，須區域內完全製造（wholly formed），即從纖維製造到後續所有製程須完全使用區內原產物料。因此東隆興勢必得向TPP成員國購買原料，此舉將導致整體成本上升。再加上台灣並非TPP成員國，所以東隆興會受到關稅壁壘的影響，導致成本再度提高。因此未來區域貿易協定發酵後，將使東隆興面臨其帶來的不利因素。

3. 台灣勞動力不足，且工資上漲，雖然東隆興長期以來皆引進外勞，但長期來看薪資成本還是太高。

4. 新興國家崛起，低廉的工資帶動工業的蓬勃發展。雖然缺乏技術，但低成本的優勢不容小覷。東隆興擁有技術壁壘，現時並不須擔心來自新興國家的威脅。但未來新興國家若也引進歐美新技術，激烈的競爭將無可避免。

未來展望

1. 機能性、戶外及休閒服飾產業未來仍穩定成長，客戶銷售量在成長的同時，東隆興也同時受惠，整體平均稼動率約在75%~80%，未來可望升至80%~90%，因應客戶需求，營收繼續成長。

2. 隨著運動休閒服飾逐漸崛起，使用者在強調防護、機能性的同時，輕薄的訴求也愈趨明顯。東隆興生產之尼龍66紗線，質輕、柔軟，吸引了大品牌的目光。在此趨勢下，東隆興的產品優勢高，戶外運動服飾採用尼龍66紗線的比例越來越高。

3. 在差異化競爭逐漸明顯的市場，多樣少量的趨勢愈來明顯，國際品牌對於新品開發愈發重視。東隆興以其研發能力，吸引各大品牌與其合作共同開發新產品，與趨勢並進。

4. 隨著新興國家中國、印度、俄羅斯、巴西及南非人均所得持續提升，以及鄉鎮城市化發展，運動服支出相較於歐美地區更具高成長潛力，尤其中國人口眾多，其2015年運動服人均支出僅達18.3美元，遠低於美國299.5美元，可見未來發展不容小覷。

資料來源：

• 財訊
• 聯合新聞網
• 自由時報
• 東隆興年報
• 玉山投顧訪談報告
• MoneyDJ
• 富聯網
• NLOG股市分析
• NPD
• Euromonitor International

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英瑞（1592-TW）為國內汽車零組件製造商，主攻AM(After Market)零組件市場，產品有水箱（散熱器）、冷凝器及空調系統，銷售北美地區，市佔率約達25%，為北美AM水箱市場的領導品牌、產能為全球之冠。中國現已成為世界第一大新車市場，近年來英瑞掌握此契機，透過與中國OEM廠合作，積極進入中國OEM的龐大市場；而金融海嘯後，舊車持有率提高，AM市場的商機將無可限量；電動車的前景看好，英瑞也積極研發電動車用水箱以打入其供應鏈。

英瑞主要獲利來源在於車用水箱的AM市場，在北美的市佔率高達25%

1. 車用水箱：主要產品為塑鋁水箱，佔營收比重達8成。用於水冷式引擎的散熱裝置，冷卻水將熱量從引擎帶走，再以空氣對流冷卻之方式，維持引擎正常工作溫度。

2. 重型水箱：用於重型設備（大貨卡車、工業用發電機、校車巴士、工程機械等），該類水箱屬於特殊利基市場，擁有較高毛利率。

3. 冷凝器：為空調系統的機件，能將空調系統的熱量，以很快的方式，傳到附近的空氣，大部分汽車上的冷凝器安裝在水箱前面，是一種把氣體或蒸氣轉變成液體的裝置。

4. 蒸發器：為空調系統的機件，能將車內的熱量以很快的方式，透過以冷媒液體蒸發成氣體的方式吸收，是一種把液體轉變成氣體的裝置。

英瑞為北美AM市場最大的水箱供應商，市佔率達25%。目前不斷擴展市場，在柬埔寨設立的第一生產基地已經開始運作，負責銷售至歐洲。近來原物料價格走跌，也使英瑞毛利率提升，今年上半年獲利已經超越2015年整年獲利。

除了原本經營的AM市場以外，英瑞也積極攻入OE市場。從中國出發，與中國OEM廠合作，面對中國龐大的車市有所佈局。與中國大陸北京汽車合作品項已進入量產階段，未來將進一步爭取與廣州汽車及吉利汽車合作。

英瑞目前主要銷售地區為北美市場，但可看出比率緩步下降中，此乃因中國市場崛起。英瑞積極佈局於中國之OEM市場，帶來不少的營收成長；歐洲市場部分，市佔率只有6%，英瑞也正透過柬埔寨第一生產基地生產歐洲車所使用之脹管式水箱，用以打入汽車保有率逐漸提高的歐洲市場。長期而言將以北美營收佔比30%、中國大陸營收佔比30%、歐洲及其他地區營收佔比40%為目標。

市場分析

2015 年全球汽車市場銷售台數約計 8728 萬輛，前五大市場分別為中國（2460萬）、美國（1792萬）、日本（504萬）、德國（349萬）及印度（343萬），整體車市較2014年成長2.3%，成長動能來自於美國、中國及歐洲的帶動，2016年整體銷售量上看8900-9000萬輛。

北美市場來看，汽車保有量超過2.5億輛，且根據美國知名產業市調公司IHS的資料，2015年美國平均車齡為11.5年，未來維修零件的需求仍將上升，美國的汽車零組件更換雖以OES原廠件居多，但因為基數夠大，對於台灣AM廠而言是重要的銷售市場。

中國2015年汽車保有量來到1.72億輛，全國平均車齡只有3.3年，目前仍然以新車的OEM為主要市場，但是未來AM市場的發展潛能不容小覷。

英瑞之上游供應廠商並非由單一或是少數廠商把持，而是以比價比質原則挑選主要廠商。下游之經銷商則是以美國汽車配件廠商為主

競爭情形

英瑞在北美主要競爭者是KOYO（日本）、Cryomax（台灣）、CSF（印尼ADR）、Performance（泰國OEM廠Radicon）、Rich（中國大陸許多廠商供應）。在歐洲市場主要競爭者有OEM Valeo、Behr外Nissens（丹麥）、Banco（印度）、Dolphin（杜拜）、Koyo（日本）、萬在（4543-TW）（台灣）及中國大陸許多廠商（德朗、法拉達、納百川）。其他市場亦有來自當地水箱、冷凝器廠及中國大陸廠的競爭。

競爭優勢

1. 從產品設計、模具開發到生產的一站式生產方案，具備降低成本、垂直整合優勢及量產規模（車用水箱年產量350萬顆，冷凝器年產量45萬顆，蒸發器年產量20萬顆）

2. 在中國大陸以及北美區域設立研發中心，就近瞭解客戶需求，因應各區域客戶之特殊需求，進行產品的調整以及研發。

3. 於2016年引進日本專業管理團隊，成員皆為日本OEM廠高階主管，帶來生產作業流程改善、技術研發創新、提升管理品質等效益，進而提升毛利率以及淨利。

4. 在北美市佔率達25%，與三大客戶：Advance Auto Parts（美國第一大汽車配件連鎖店）（佔銷貨比率32%）、Ozark Purchasing LLC（美國第三大汽車配件連鎖店）（佔銷貨比率21%）、SPI（Spectra Premium Inc.）（美國汽車配件第二大連鎖店Auto Zone唯一供應商）（佔銷貨比率9%）維持良好關係，確保通路穩定。

5. 英瑞擁有多項專利，且產品型號多（AM水箱型號2300項，冷凝器型號900項），護城河堅強

潛在風險

1. 主要生產基地-揚州廠位於中國，面臨中國勞工工資逐年上漲，成本日益提高

2. 原物料價格波動對成本影響極大，且主要銷售市場位於北美洲，匯率波動造成額外風險

3. 市場過度集中北美區域，分散程度不夠，銷售風險集中度太高

未來展望

1. 在柬埔寨的第一生產基地已投產，第二生產基地建造中。柬埔寨擁有工資低廉（大陸工資的1/5）、銷往歐美無關稅、無外匯管制、5至8年所得稅免稅期等優勢，未來英瑞將低價產品移至柬埔寨生產，成本降低且毛利率提升，也將以此為跳板量產歐洲使用之脹管式水箱，搶進歐洲AM市場

2. 中國汽車銷售數目前為全球之冠，OE市場商機龐大。透過與中國OEM廠合作，已成功打入中國市場，與北京汽車的合作更是跨出一大步，朝量產方向前進。而中國汽車保有率達到1.72億輛，且平均車齡只有3.3年，雖然現在仍以更換OES配件為主，但未來AM市場將日趨重要

3. 基礎於英瑞製造之冷凝器及蒸發器，英瑞也積極研發整套空調系統，目前已研發成功。由於單價高且利潤優，此也將作為英瑞日後的量產目標。

4. 英瑞成功研發電動車專用水箱。電動車所需之水箱體積小、一台車需要4顆水箱，因此單價高、毛利高率。未來電動車趨勢明顯，英瑞也將研發量產技術，打入電動車供應鏈

資料來源：

• 英瑞法說會簡報
• 公開資訊觀測站
• E-STOCK發財網
• 聯合新聞網
• 36大數據
• IHS
• Yahoo

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