在技術層面上，AI 的發展已從單純的「問答式」進化為具備行動能力的「Agentic AI」，也重塑運算架構，讓 CPU 的重要性不可同日而語，但也引發供應鏈對記憶體與伺服器零件的搶貨潮。而地緣政治方面，黃仁勳隨同川普赴北京的動作，預告晶片外交將成為美中角力的核心籌碼，還透露哪些資訊？本文將深入解析：在通膨壓力與地緣變局中，AI 投資報酬率能否跑贏資金成本？台灣供應鏈在 Agentic AI 浪潮下又該如何重新定位？市場期待 NVIDIA 財報開出哪些表現？

CPI 爆升帶來黏性通膨

本周美國連續公佈 4 月 CPI 與 PPI 雙超預期。 4 月整體 CPI 年增率達 3.8%，創 2023 年 5 月以來新高，核心 CPI 年增率也增至 2.8%，改寫去年 9 月以來最高，主要就是受美伊衝突推升能源價格，通膨連兩個月調整。隔天發佈 4 月 PPI 年增率更狂飆至 6.0%，月增 1.4%，2022 年底以來最大漲幅，連帶讓市場反映聯準今年年內降息的機率再度降低，美債利率應聲高漲。

這個數字拆開看，通膨壓力已經從能源端全面滲透進服務、食品、運輸、取得各個環節。筆者認為聯準會其實最為擔心服務業通膨，因為可能引發難以控制的通膨螺旋。

資料來源：FEDWatch

如果只是能源驅動的通膨，情況還算可控，雖然美伊之間談判陷入僵局，但只要荷莫茲海峽恢復通航、油價回落，這部分的壓力自然就會退去。這次的重點在服務業通膨，4 月服務業價格重新走揚，剔除能源與住房後的服務類物價明顯反彈，這讓聯準會很難判斷，眼前的通膨到底是短期供給衝擊，還是已經結構化。服務業通膨的黏著性，從以前就是聯準會最難搞的，因為它反映的是勞動市場的定價能力，不是你關幾口油井就能壓下來的東西。

假設接下來幾個月，服務業通膨沒有明顯降溫，聯準會就算換上鴿派的新主席華許，也不得不維持高利率，年底甚至有重新升息的可能。而對資本市場最直接影響，就是高本益比的科技股面臨折現率被迫往上調的壓力。更深層影響整個「AI 資本支出能不能撐下去」，當企業借錢的成本持續攀升，AI 投資要能繼續吸引資金，創造的報酬率就必須高過借貸。

但股市為什麼沒有崩？答案其實也藏在其中：本季財報季開出的數字幾乎都是正向，企業獲利的成長斜率，確實有跑贏資金成本，加上市場預期 AI 帶動的生產力提升。雖然大部包含 Meg 7 在內，不少大型科技公司在高資本支出下，自由現金流創下近年新低，但各家公司都搶著在 AI 應用搶佔一席之地。所以市場現在定價的，是一個「通膨偏高、但科技獲利更高」的敘事。只是這個故事能夠撐多久，很大程度上取決於 AI 投資報酬下半年的兌現速度。

最新 MSCI 調整透露哪些訊息？

通膨的消息出來後，還有另一件大事就是。MSCI 本周公布半年度調整結果。台股近年表現強勁，MSCI「全球市場指數」、「全球新興市場指數」及「亞洲除日本指數」三項指標全面調升。 MSCI全球新興市場指數權重由 23.46% 上調至 23.76%，亞洲除日本指數由 26.79% 上調至 27.16%，最新權重將在 5/29 收盤生效。

個股權重部分，晶圓代工龍頭台積電再度獲得大幅調升 0.56個 百分點，最新權重來到 58.33%，MSCI台灣指數成分股成份股「一增七刪」，旺矽由小型指數懸掛標準成分股，仁寶、可成等七檔遭刪減，成分股總數由 83 檔最低 77 檔。

MSCI 新興市場指數的台灣權重超越中國

圖片來源：施羅德

但是台股被調升權重代表什麼？代表台股已不再只是「市場配置選項」之一。對法人資金來說：指數怎麼動，他們就必須怎麼買，例如被動追蹤指數的基金、ETF。但更值得關注的，不是這波被動買盤的量，而是主動型基金長期低配台股之後，被迫追趕市值成長的壓力。外資對台股幾年的態度普遍是中性看待，但當台灣市值規模不斷擴展、在指數中的份量持續提升時，主動型基金不讓自己的相對落後太多，遲早必須補足台股配置。

如果台股在全球資本眼中的定位，正在從「新興市場標誌的」升級為「科技成長市場」，那麼益比（P/E）的估值就理應跟著上移。過去台股本益比歷史平均達到 15 到 18 倍，但如果市場開始用美國科技股的估價框架來看台股，22 至 25 倍並非不可想像。

但這個重估的故事要成立，還有一個前提就是：台灣市值必須持續擴張，而不是單靠台積電一家撐著。現在台​​積電單檔股就佔了 MSCI 台灣指數超過 58%，一旦台積電股價出現任何系統性壓力，台股就涼涼。

假設台積電在下游 CoWoS 產能持續開出、CoWoS-L良率改善，並在 Computex 前後釋出更多 AI 算力訂單的消息，那麼台股在之後迎來主動基金追單的補漲行情，是相對合理的劇本。 但如果川習會後晶片出口沒有實質鬆綁，或是伊朗停火再生變，通膨壓力讓 10 年期美債殖利率重新逼近 4.8%，估值重估的空間就會被利率天花板給壓住，那台股的新位階還需要更多時間讓市場消化。

PC 拉貨潮！需求回來了？

根據 Gartner 調查，2026 年 Q1 全球 PC 出貨量較去年同期增長約 3~4%，看似需求回升，但主要是囤貨效應導致。廠商和通路為了應對預期第二季記憶體價格上漲而提早備貨。TrendForce 的最新調查，DRAM 合約價在 2026 年 Q2 將會大漲 58～63%，NAND快閃記憶體更可能飆升 70–75%，導致市場供需異常。

各大PC品牌不得不提前下單備料，拉高了第一季出貨。華碩坦承從去年下半年即啟動積極囤料，導致今年 Q1 庫存暴增至 2471 億元，並預期全年度 PC 出貨將從以往 50:50 分布，
翻轉成 60(上半年)：40(下半年) 的結構。換句話說，不是終端需求突然爆炸，而是業者在搶先卡位未來更緊俏的供應鏈資源。PC、筆電的中高階款需求上揚，也帶動品牌提早拉貨。成為推升今年 PC 產品 ASP 的關鍵。看來消費性要復甦還需要一段時間。

全球 PC 季度出貨量及成長率，2024 年第一季至 2026 年第一季（千台）

什麼是 Agentic AI？ 

過去兩年的 AI 主要是「問答式」，你輸入一個指令，AI 回你一個答案，整個過程幾乎都靠 GPU 跑矩陣運算。但 Agentic AI 不一樣，它是「行動式」的，AI 自己拆解目標、規劃步驟、同時呼叫多個工具、查資料庫、執行任務、驗證結果，然後再進下一個循環。這個工作流程強調的是序列邏輯、工具調用、多工協調，而這些事情恰好是 CPU 最擅長的，不是 GPU。

TrendForce 的最新研究指出，隨著 Agentic AI 逐漸成熟，CPU 對 GPU 的比值預估將從原本的 1:4 到 1:8，快速收斂至 1:1 到 1:2，Intel 和 AMD 也已因此啟動漲價。AMD 執行長 Lisa Su 在 2026 年 Q1 法說會上直接點名。她説，傳統 AI 部署中 CPU 對 GPU 的比例是 1:8 到 1:4，現在已經在往接近 1:1 的配置移動，甚至表示，如果 Agent 數量夠多，CPU 超過 GPU 的場景也不難想像。

Intel 在同一季法說會上也確認，資料中心 CPU 對 GPU 的部署比例，在 Agentic 場景下可能緊縮至 1:1，而這個變化已讓伺服器 CPU 價格自 3 月以來漲幅達到兩成，Intel 更已把生產優先序從消費端 CPU 移轉到 Xeon 資料中心晶片，以應付目前根本接不完的訂單，跟記憶體一樣是由 AI 擴張造成的排擠效應。

圖片來源：奇摩股市

TrendForce 最新產業報告也指出，DRAM 市場供應持續吃緊，各應用端庫存普遍偏低，合約價從 2026 年 Q2 起展開補漲，其中 DRAM 漲幅最明顯，雲端服務業者與 PC 通路積極回補備貨，下半年供給恐怕會進一步收緊。DRAM 漲、高效能 CPU 缺貨，Agentic AI 對終端硬體的規格要求，把整條供應鏈的成本往上拉。

假設 Agentic AI 在 2027 年上半年真的從企業試行大規模轉向正式落地，那麼 AI PC 的「真正換機潮」就會在這個節點啟動。 但要特別注意的是，這波換機潮要求的不是「有 NPU 就夠了」，而是「 CPU + NPU + 記憶體」都需要。只有具備基本算力的「假 AI PC」，在 Agentic AI 時代會快速被市場淘汰。

這對台灣供應鏈代表受益的不會是所有 PC 零組件廠，而是能在「高頻 CPU + 先進封裝 + 高頻寬記憶體」這條主軸上卡位的廠商。反過來說，那些依賴傳統 GPU:CPU = 8:1 架構維持舊有訂單的企業，可能在下半年面臨一次明顯的需求落差。

川習會之間的角力

原本，川普赴北京的企業隨行名單裡沒有黃仁勳。原先白宮釋出的消息是，談判重點將放在農業採購和關稅，不是 AI 晶片。但黃仁勳上了飛機後可能暗示輝達 H200 晶片對中國銷售很可能已經被排進川習會議程。

輝達在中國大陸 AI 加速器市場的市占率，已實際跌至零。黃仁勳此前估計，光是中國 AI 市場規模，今年就可望達到 500 億美元。美國商務部雖已批准大約 10 家中國企業可以採購 H200，但截至目前為止一片都還沒有實際出貨，因為中國政府尚未批准當地科技業者的採購申請。目前多數進到中國的晶片都是透過「第三地轉運」，像是新加坡、馬來西亞等國的中間商。

Jensen 上機也說明 AI 算力，已經取代大豆和飛機，成為這個時代美中之間最關鍵的外交籌碼。輝達數個月來一直在遊說，希望更廣泛進入中國市場；中國也一直在對話中敦促美方放寬半導體技術與晶片製造工具的限制，而黃仁勳的隨行，也加深外界對晶片出口問題將成為此次峰會談判內容的預期。

假設川習會後出現實質性的晶片鬆綁，哪怕只是放開其中一條管制，對整個台灣半導體供應鏈的意義，都遠大於表面上「輝達多賣幾塊 H200」。 根本的含義，就是台積電製造的晶片需求向上，而美中科技外交的相對緩和，也同步壓縮台股的地緣政治風險溢價。

但如果反過來，川習會後沒有任何實質的晶片鬆綁，中國繼續卡住 H200 進口的審核，這個「外交利多」就會演變成標準的「利多出盡」行情。從目前可見的初步訊號來看，川習雙邊會談的幾個初步成果包括：中方可能增加採購美國商品、晶片限制有望鬆動，外傳雙方還將建立「有管理的貿易機制」，並互減 300 億美元商品關稅。雖然目前都還只是傳出談判輪廓，還沒有具體的品項清單或時間表。

中美之間的貿易結構 

雖然川習會前中美總貿易額仍龐大，但內容已有顯著轉換。對於逆差數據，回顧 2016-2025 年，美國對中國的貿易逆差持續數百億美元。2025 全年美對中逆差仍達約 2020億美元。然而出口產品結構從過去以低階民生品為主（如玩具、紡織等），轉向高科技、高附加值領域（半導體、機械設備等）。

中國之前透露，2026 年 1-3 月對美國貿易順差約 33.5 億美元，進口主要包含飛機、穀物等資源型產品，而出口美國的高科技管制貨品佔比顯著提升。此趨勢代表著中國在日益重視科技管制，美方也意圖減少對中低價消費品依賴。

不論是出口或進口，雙方對彼此的貿易額均降溫

資料來源：財經M平方

另一個持續要追蹤的變數是波音訂單。如果中國重啟對波音的飛機採購，那會是一個很強的政治緩和訊號。波音公司長期以來被看成是美國政府的親兒子，而採購飛機需要長期合約與後勤承諾，代表北京對雙邊關係長期穩定是有預期的。一旦這個訊號出現，台股的地緣風險溢價就有空間往下收斂，至少地緣政治帶來的利空就有機會暫時消散。

輝達 520 財報前瞻

目前美股財報季只剩下 NVIDIA 財報壓軸。市場對輝達本季預期大致為：

目前市場普遍預期 NVIDIA 本季營收約 785 億美元，其中 Data Center 業務還是核心成長來源。但市場真正關注的是：

1. 中國市場是否重新開放
2. Blackwell 是否仍供不應求
3. Agentic AI 是否開始推升推理需求（Inference）
4. Rubin 平台是否提前進入企業資本支出計畫

因為現在市場最大的矛盾在於：如果中國市場重新開放，NVIDIA 的估值可能再次被上修。但如果禁令持續收緊，美國 hyperscaler 的 AI CapEx 能否單獨撐起目前的估值，就會變成市場最大的疑問。

這也是近期市場開始出現「AI 泡沫第二階段」討論的原因。

• 第一階段炒的是 GPU 缺貨。
• 第二階段炒的是 AI 是否真的能產生企業獲利。

而現在市場開始進入第三階段：「誰能掌握推理端（Inference）與 Agentic AI 的基礎設施。」

這也是為什麼近期台股 AI 供應鏈股價持續創高，但法人開始調節。因為市場已經開始提前交易「2026 下半年需求真空」的可能性。

美國最新 AI 晶片禁令法案

近期市場另一個關鍵焦點，是美國最新 AI 晶片出口管制法案。目前美國國會其實已經通過多項加強 AI 晶片出口限制的法案版本，多是從拜登時代遺留下來，川普再繼續補齊：

• 加強第三國轉運監管
• 提高 AI GPU 出口審核門檻
• 擴大 HBM 與高頻寬運算模組限制
• 增加對中國 AI 公司實體清單限制

美國眾議院今年初已通過強化 AI 晶片出口管制法案。但市場真正疑惑的是，既然美國態度這麼強硬，為什麼最近卻又傳出 H200 有機會重新出貨中國？

筆者認為，因為現在美國政府正處於一個很微妙的位置，如果在川習會前全面升級禁令，等於直接讓北京難堪，川習會很可能直接破局。所以市場現在普遍認為，美國選擇暫時延後更激進的限制措施，是為了在川習會前保留雙方談判空間。

近期 Reuters 指出，美國其實已有限度開放部分 H200 出貨，但 Blackwell 等更高階 GPU 仍未放行。

透露出：美國不是不想限制中國，而是不想一次把中國完全逼走。因為一旦中國 AI 生態徹底國產化，美國未來將失去最大的「算力控制權」。其實就是上個月黃仁勳上美國知名作家 Dwarkesh Patel 的 Podcast 在討論的！

延伸閱讀>>>黃仁勳：封鎖中國是戰略錯誤！NVIDIA 的護城河在哪？

所以現在最可能出現的劇本是，美國會維持「有限開放 + 高階封鎖」模式。允許中國取得部分 AI 算力，但永遠拿不到最先進的一代。

對台股則代表著，台灣半導體供應鏈的重要性會被進一步放大。

因為只要美中雙方都還依賴 NVIDIA，就代表台積電還是全球 AI 戰略中心。而這也是為什麼近期 MSCI 對台股權重持續上調。因為台股現在交易的，已經不只是科技循環，而是全球 AI 。

未來佈局策略

綜合以上各面向，全球經濟展望依舊以「通膨疑慮＋AI成長」並存。不過，比起單純的悲觀，市場更像是一種「結構性長多」的情緒：AI及半導體週期推升市場上限，但高估值與高利率也帶來高波動。操作策略上，當前可視為「利多出盡」前的高風險期。PC 拉貨意味下半年可能出現需求落差，一旦記憶體成本調整或出貨放緩，將考驗股市後續動能。

後續可以持續關注， 5/20 輝達財報和 6 月初 COMPUTEX 展會，兩者會是近期利多節點。如果川習會無重大突破，或通膨數據再度飆高，則市場技術面「高斜率行情」有可能出現拐點。到時候就需要謹慎觀察外資動向，尤其是 5/29 MSCI調整與當日成交量：除了是被動資金進出的日子，更是外資對「台股位階」做最後定價契機。

資產配置方面，考慮在相對高檔階段降低風險暴露、提高防禦比例；同時關注具有長期競爭力標的，尤其是那些緊貼 Agentic AI 硬體的企業。市場結構雖然長多，但在高檔區域更需要保持高位警覺，預作最壞打算。

對投資人來說，這段時間想的不是「台股還能漲多少」，而是「如果出現震盪，我的持股部位能承受多大波動」。長線看好 AI 轉型是一回事，短線在相對高位追漲又是另一件事，這兩件事不矛盾，但也千萬不能混為一談。

（以上資訊僅為筆者意見並不構成任何投資建議）

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【股感每日盤後分析0605】

未來股市留意事件

雖然總經數據有開始出現疲軟，但因為美國財政部宣布有史以來最大規模的國債回購，為市場注入龐大的資金，使股市充滿了流動性，這種預期之外的利多消息，短線上要出現大跌的機率是偏低的，若觀察那斯達克指數距離歷史高點已經不遠，費城半導體也突破年線跟站穩所有均線，整體美股是相對強勢的（符合過去提及的統計數據走勢）。

台股今日表現屬於短線漲多震盪，如之前文章提及，台股因為台幣升值及限空令解除的影響，容易漲上去就會有賣壓出現，但是若不追高，採取回檔至均線分批佈局，也是能夠掌握到這波上漲行情，也是提醒投資人，從總經數據及歷史統計數據來看，6 月份要走空的機率偏低，要以買方的思維看待，若週五的大非農數據沒有出現意外的利空，是可以期待在四巫日前，美股那斯達克指數挑戰歷史新高，等到四巫日之後，再依據當下的總經數據及關稅政策，評斷是否要開始適當獲利調節。

美股重要事件評論

1. 週三，公布美國5月標普服務業PMI為53.7，市場預期為 52.3，前值為52.3；然而，ISM非製造業PMI為 49.9，市場預期為 52.0，前值為 51.6，標普跟 ISM 的數據出現分岐，主因為標普調查的企業為「美國本土企業及中小企業」，反應美國實際內需，而 ISM 大多調查是「出口型」的大型企業，這反應關稅導致全球貿易下滑的情況，故該數據反映的是，美國本土內需經濟沒有出現衰退，但是關稅確實已經影響到全球貿易。
2. 週三，公布 ADP 就業人數為 3.7 萬人，市場預期為 11.1 萬人，前值為 6.2 萬人，遠低於市場預期，企業為因應川普政策變動頻繁，對招聘採取更為保守態度，但是因為 ADP就業人數因調查方式的關係，容易與實際狀況出現誤差，故仍要以週五的大非農數據為主，還不能斷定就業市場出現衰退。
3. 美國財政部公布最新國債回購結果，自從 4 月以來就開積極購債，更宣布有史以來最大規模的回購，100 億美元的國債回購計畫，這間接為市場注入大筆資金（大利多）。觀察 10 年期公債殖利率，僅有美債被降評的當下有飆升，後續殖利率呈現走疲的趨勢，該走勢也反應美國財政部大量購債的狀況。

台股重要事件評論

1. 外資券商再度重申看好緯創（3231）， 緯創 5 月營收突破 2000 億元，Q2 累計營收已達外資券商預估的 85%，大幅優於預期，市場普遍看好 Q2 有進一步上修空間，目前緯創拉貨順暢，原先預估 5–6 月將拉貨 500–1000 組 GB200，目前出貨節奏符合預期，後續還有 Oracle 和 Cisco 等新案即將推出。對緯創而言，AI 伺服器的獲利能力已優於筆電（NB）業務。
2. 外資券商針對台達電（2308）出具報告，下修台達電 2025–2027 年 EPS 至 16.2/18.7/20.1 美元，但因評價上調至 30 倍 PE，並同步調高目標價。台達電與 NVIDIA 合作推出 800V HVDC 新電力解決方案，每櫃產值為現行 GB200 的 10 倍，並能解決空間及銅線過載問題，預計將應用於 2027 年的 Rubin Ultra 伺服器。在此之前，電力方案持續升級，包含今年 GB300 導入 50V DC 獨立機櫃，明年推出 800V DC 機櫃，顯示升級趨勢明確、技術領先，是調升評價關鍵。
3. 晶片大廠 Broadcom 宣布，該公司最新一代乙太網交換器晶片 Tomahawk 6 系列正式出貨，Tomahawk 6 具三大看點：(1) 支援最高 1.6TbE、搭載關鍵的 224G SerDes，為 1.6T 光模組演進關鍵；(2) 支援長距離無源銅纜，有機會壓縮 ACC 與 AEC 需求；(3) 雖支援 CPO，但尚未主流。主要受惠廠商為受益於高單價 1.6TbE 交換器升級的「智邦」與「Arista」。

【股感每日盤後分析0604】

未來股市留意事件

如週一及週二提及，依據總經數據及統計數據，股市高機率仍是多頭，美股在上週五出現明顯的回檔之後（如費城半導體回測半年線），就出現明顯的反彈上漲，而台股因為限空令解除的關係，週一及週二受到仍遭受賣壓，但週二晚上9點公布借券賣餘額呈現大減，且昨日也提及外資期貨空單大減，散戶指標的小台及微台期貨空單增加，整體籌碼轉佳，今日台股就沒再出現開高走低，反而是呈現一路上漲。

在總經、關稅、產業仍沒有轉差的跡象，短線上關注籌碼的變化，今日外資期貨空單繼續減少 2,305口，外資未平倉空單下降至 37,165 口，持續觀察外資空單及大盤借券賣有沒有減少，若保持減少趨勢，高機率短線上的低點已出現，有望期待在6月中的期貨月結算及美股的四巫日前，台美股在走出一個波段上漲行情。

（文章中提及的總經數據及統計數據，可以點擊每週文章，【股感盤後研究室】NVIDIA（輝達）財報解析！ ASIC 概念股最新趨勢！限空令對股市影響？0526-0529 一週股市分析）

延伸閱讀>>>四巫日是什麼？2025 四巫日是哪幾天？四巫日對美股影響？

美股重要事件評論

1. OECD 於 6 月 3 日下修全球與美國經濟成長預測，全球 GDP 在 2025 與 2026 年預估為 2.9%，美國則降至1.6%與1.5%。OECD 並警告，若美國上調雙邊關稅 10 個百分點，全球產出恐在兩年內下滑0.3%。
2. 美國 4 月 JOLTS 職缺增至739.1萬，高於預期，但裁員數大增 19.6 萬至 178.6 萬，為 9 個月來最大升幅，顯示勞動市場雖仍具韌性，但降溫趨勢明顯。

台股重要事件評論

1. 台積電股東會重申對景氣與AI展望不變，並對自身競爭力具高度信心。公司明確否認在中東設廠計畫，強調美國設廠不會導致技術外流，並強調整體營運展望未有改變。雖承認新台幣升值對獲利不利，但表示只要匯率與關稅處於公平條件下，將不影響競爭力，公司唯一擔憂的是全球景氣出現實質衰退。
2. 宸曜（6922）昨日召開法說會，2025Q1 營收達 4.18 億元，年增23%，成長主力來自國防軍工專案，垂直市場應用年增高達103%。毛利率回升至42.7%，EPS為2.55元。管理層指出軍工專案交付高峰將延續至3Q25，受客戶應對關稅要求提前出貨，短期內仍將支撐營運與毛利表現。此外，歐洲部分國家如英國、法國有增加軍工投資傾向，惟新專案實質貢獻仍需時間發酵。整體而言，軍工支出提升將是宸曜未來營收成長動能，惟高毛利能否持續維持在44%以上，仍待觀察。
3. 本土券商針對中興電（1513）出具報告並上調目標價至 205 元，基於台電缺工問題將於 2025H2 改善，因外籍移工可考證照投入施工，中興電具備人力與自動化設備優勢，有助加速工程。台電資本支出續強，帶動中興電拉貨穩健，預估 2025 年營收 291 億元、EPS 為 8.56 元；2026 年工程訂單成長，產能擴充與海外回溫支撐營運，營收達 338 億元、EPS 10.37 元。
4. 本土券商針對富世達（6805）出具報告，基於華為將推出 3 款摺疊手機，將帶動富世達的手機生產稼動率，以及 GB200 於 Q2 放量出貨和 AWS Trainium2.5 於 Q4 小量出貨，帶動水冷營收佔比提升，預估全年 EPS 為 27.34 元，目標價為 865 元。

【股感每日盤後分析0603】

未來股市留意事件

昨日盤後分析提及，台美股皆已出現明顯的修正，依據總經趨勢及歷史數據，現階段股市走空機率是偏低的，故這三個交易日是觀察重點，而昨日美股及今日台股皆出現一個小幅反彈，目前仍符合預期的劇本。

但是因為台股仍受限空令解除的影響，借券賣仍然沒有大幅減少，故上漲過程仍然容易受到不少賣壓，故現階段還是保持原先看法，不建議積極追價，要在股市回檔至均線附近時，在嘗試分批佈局，或繼續持有多單。

細看籌碼面來看，外資期貨未平倉空單今日大幅減少 5,923 口，空單口數降至 39,470，顯示外資空單是有出現明顯回補的跡象，再者，散戶指標中的小台及微台期貨未平倉口數，改為大力做空（通常散戶為反指標），台股看似有出現止跌反彈的跡象，值得投資人持續追蹤籌碼面變化。

另外，本週五要公布大非農數據，從近一個月的初領失業金人數及續領失業金人數來看，都有微幅超出市場預期，要小心本週五的非農數據出現疲憊的狀況。若真的數據出現疲憊，就要進一步觀察，市場是否會增加降息的預期。

美股重要事件評論

1. 根據 CNBC 報導，市場傳出美國前總統川普與中國國家主席習近平本週可能進行通話，消息一出迅速帶動市場情緒反轉，市場解讀為中美關係有望趨緩，降低貿易與地緣政治風險。
2. 5 月美國 ISM 製造業 PMI 降至 48.5，低於預期與前值，顯示景氣持續疲弱。新出口與進口指數大幅下滑，反映提前拉貨效應結束；雖生產與就業略回升，整體需求仍低迷，庫存下滑、價格高企，通膨壓力未解。

台股重要事件評論

1. 日東紡宣布2025年8月起玻纖產品漲價20%，推升PCB與高階載板製造成本，雖然成本壓力上升，但載板業者有望順利轉嫁價格、進而改善毛利率。觀察目前整體材料成本包含金、銅、膠片、石化原料等皆呈上行趨勢，ABF與BT載板價格醞釀自2025年第二季起每季調漲約2%，但須留意需求端變化，特別是AI伺服器帶動的CCL搶料效應，以及終端需求是否支撐漲價執行。在此情況，高階ABF比重較高的欣興相對具備優勢。
2. 外資券商針對世芯-KY出具報告，在 AWS 自研晶片 Trainium3 專案中，世芯-KY的競爭力獲得市場認可，雖然另一個競爭對手 Marvell 在財報會議中，仍強調與 AWS 合作緊密，但世芯-KY 仍高機率搶下大部分的市占率。此外，世芯-KY 具備優於同業的成本、服務品質與IP整合能力，未來在AWS的 2奈米 專案中也極可能續拿訂單，外資給予世芯-KY目標價為 3,988 元。
3. 外資券商針對上調奇鋐目標價至 820 元，主因是 GB 系列產品良率提升，以及 ASIC 伺服器出貨貢獻提高，即使遭遇新台幣升值，但公司已進行避險，影響尚屬可控，認為目前股價尚未完全反映其穩健的基本面。

【股感每日盤後分析0602】

未來股市留意事件

因端午連假期間，美股受關稅升級與黃仁勳出售NVIDIA持股的影響出現明顯跌幅，週一台股也同步出現回檔，這與上週提醒外資期貨未平倉空單急增的情況一致，短線操作需更為謹慎。不過從技術面來看，加權指數仍勉強守住季線，週K角度10MA尚未跌破，屬於漲多後的正常回檔，且權值股跌幅有限，主要壓力來自基本面相對弱勢的中小型股，因此暫不需過度悲觀。但接下來2～3個交易日將是關鍵，若未出現止跌訊號、甚至跌破季線與週K 10MA，則有可能進一步走向短線波段修正，反之若能穩住，則有機會止跌回穩，建議持續觀察支撐位與市場資金動向，以決定後續操作節奏。

美股重要事件評論

1. 上週五，美國4月個人消費支出（PCE）月增僅0.2%，明顯低於前月的0.7%，顯示在經濟與政策不確定性下，消費者轉趨保守、增加儲蓄，使得儲蓄率升至4.9%。同月核心PCE月增0.1%，與前值持平，年增則降至2.5%，低於前值2.7%，通膨壓力暫時趨緩。然而市場仍擔憂進口關稅後續可能推升零售端價格，對未來通膨形成潛在壓力。
2. 聯邦巡迴法院暫時中止了國際貿易法院的裁定，允許川普再上訴期間繼續徵收相關關稅，基本上關稅是避免不了的，就算對等關稅被法院裁定取消，川普仍然有許多法案可以執行關稅，如232、301、122、338條款。
3. 邁威爾科技（MRVL）上週四盤後公布的第一季財報表現穩健，營收達19億美元，年增63.8%，略優於市場預期的18.8億美元；非GAAP每股盈餘為0.62美元，也小幅優於預期的0.61美元。公司對第二季展望持正向態度，預期營收20億美元、非GAAP EPS為0.67美元，均與市場預期接近，不過，市場對其過度依Amazon的合作關係表現出擔憂，對於 Amazon的第三代自研晶片 Tr3，目前市場認為是世芯-KY取得專案，使市場對於MRVL的前景感到擔憂。

台股重要事件評論

1. 外資券商針對台光電（2383）出具報告，台光電4月營收達71.91億元，雖月減6.22%，但年增高達42.12%，創下歷史次高紀錄，累計前四月營收288.8億元，年增60.75%，顯示成長動能依然強勁。隨著AI伺服器與800G交換器等高階應用需求爆發，公司今年的AI客戶組合已從輝達延伸至更多CSP大廠，加上銅箔基板（CCL）產品逐步從M6升級至M9，技術含量與附加價值持續提升，特別是AWS的Trainium 2伺服器所使用的M8級CCL為台光電獨家供應，成為成長關鍵，預估2024年EPS達43元。
2. 外資券商針對緯創（3231）出具報告，預估2025至2027年EPS分別為7.8、10與10.7元，主要看好三大動能：首先，產品線持續擴大，從GPU模組、基板、運算板到整機系統（system），有助推升整體營收規模；其次，在主要CSP客戶端的滲透率持續提升，掌握更多高階AI伺服器設計與組裝訂單；第三，既有核心客戶本身業務也正穩步成長，對供應鏈貢獻將同步增加，整體展望維持正向。
3. 漢翔（2634）成為國內首家取得美國國防部CMMC Level 2正式驗證資格的廠商，象徵其資安能力已達美方供應鏈標準，在經濟部與數發部聯手支持下，不僅完成認證，也成功登錄美國供應商績效風險系統（SPRS），此舉將大幅提升其爭取美國高階國防訂單的實力與國際競爭力。此次導入完整CMMC資安標準流程，有助建立系統化資安治理機制，未來也將推動無人機聯盟業者共同取得認證，擴大國防供應鏈整體實力。

【股感每日盤後分析0529】

詳細分析請看：【股感盤後研究室】NVIDIA（輝達）財報解析！ ASIC 概念股最新趨勢！限空令對股市影響？0526-0529 一週股市分析

【股感每日盤後分析0528】

未來股市留意事件

儘管美股那斯達克與費城半導體指數因美國消費者信心改善而走強，技術面維持多頭格局，但台股今日開高走低，主因如下：

1. 限空令解除與籌碼面壓力：週一文章有提及，依據歷史統計，限空令解除後台股多有1週震盪修正期，且近一步觀察籌碼面，週一及週二「借券賣」大增，這也是限空令解除的關係，顯示法人更願意上空單避險。
2. NVIDIA 財報前觀望、台股週五休市：今晚美股盤後有 NVIDIA 的財報，且本週五台股因為端午連假休市，故外資並不會在這個時間積極買進，會先保持觀望，或等股價壓低再收籌碼。

因此，本週的股市回檔是符合統計數據，並非不能預期的，至於端午連假後會不會變盤，這點無法預期，但以目前的基本面（總經＆產業）是沒有出現利空的情況，除非川普突然又要搞事（這個無法預期），故目前這個盤勢，建議成本低的投資人可以保持觀望，成本較高的投資人，需要評估自己個現金水位及槓桿比例，先靜待 NVIDIA 本次的財報會議，對於未來AI產業的展望。

*NVIDIA的財報重點，在於長線來說，關於中東交易採購AI晶片，「實際」能夠帶來多少需求、GB200&GB300的出貨及良率狀況，若都屬於正向，就不需要過於擔心後續股市走勢。

美股重要事件評論

1. 週二，公布美國消費者信心指數 98.0 ，市場預期 87.1 ，前值為 85.7，遠高出市場預期，且終結連續五個月下滑走勢，顯示關稅議題漸漸不在美國人擔憂的議題，消費信心明顯改善。
2. 10年期美國公債殖利率，經歷過上週川普的減稅政策飆升之後，出現明顯回穩，回到 4.226%，有助於短期股市的穩定，符合之前文章提及，長天期美債利率波動大，但觀察短天期美債殖利率買盤仍強勁，股市還沒有出現明顯轉弱趨勢。

台股重要事件評論

1. 台幣匯率持續升值，若升值趨勢持續，未來上市櫃企業的財報，恐將出現的匯兌損失，將不利於未來企業獲利的表現，下半年需要特別留意台幣升值的利空因素。
2. 網通大廠明泰(3380)，27日舉行股東會，通過每股配發1元現金股利，董事長黃文芳表示，看好資料中心頻寬升級需求，明泰400G交換器放大出貨，800G交換器將進入量產，資料中心級的1.6T交換器預計年底送樣，管理層於3月法說會上提及1Q25季底開始出貨，但依據券商的供應鏈調查，認為近期明泰印度客戶拉貨有所延後，較可能的放量時間點應推遲至2025H2。
3. 美中5/12宣布暫緩關稅，托運人搶倉位帶動運價大幅提升，兩周內，海運報價指數的 SCFI漲幅達17.9%，但長期來看，美國零售商已提前於2024Q4起陸續建立存貨，目前美國商品庫存水位仍然充足，故關稅的提前拉貨應屬短線題材，且股價先前已經漲多，故建議投資人不要以長線投資的角度看待海運（除非未來有其他的重要總經事件，到時筆者會在分析討論）。

【股感每日盤後分析0527】

未來股市留意事件

雖然5/26美股休市，但是美股期貨盤要開盤，而且今日(5/27)一早，美股期貨是持續上漲的，但台股卻在盤中出現不小的跌幅，主要還是這週五是端午連假，過去台股短線漲多，開始有不少法人開始獲利了解，不過筆者目前沒有那麼悲觀看待未來，台股這邊的回檔仍屬健康，這邊還沒出量跌破上彎的月線，再觀察美股的費城半導體也是，故目前來看還算是盤整修正階段。

另外，以總經跟歷史統計數據角度來說，總經大環境趨勢還沒轉差（真正要開始轉差會是6月底要開始留意），而台股限空令解除後一週，過往大盤都會出現1~2％的修正，目前盤勢狀況也還在統計範圍內。

只不過，外資期貨未平倉空單今日又激增 1,750口，已經累積到 43,507 口，這是一個短線上的警訊，故如昨日提醒，這邊謹慎的慢慢分批佈局，或是保持觀望，靜待NVIDIA的財報公布。

美股重要事件評論

1. 5/26，美股因陣亡將士紀念事休市一天（2025 美股休市、台股休市一覽表 | 股市休市日總整理）

台股重要事件評論

1. 智邦預計2025 Q4 完成 1.6T 交換器工程設計，實際出貨時間視客戶驗證進度而定。因 Broadcom 的 Tomahawk 6 晶片與對應的 200G/lane DSP（今年 3 月才發表）仍在開發調校，實際放量時間可能落在 2026 年。預估 1.6T 將逐步貢獻營收與獲利成長。

2. 波若威預計 2025 年下半年受惠於相關交換器需求，初期受益品項以 MPO、Jumper 為主，而更貼近晶片的FAU相關產品則須持續觀察後續對CPO解決方案的XPU相關進展。

【股感每日盤後分析0526】

未來股市留意事件

上週五美股，因為歐盟和 APPLE 的關稅，使美股出現明顯的下跌回檔，不過對筆者來說，這邊反而是一個好機會，可以測試關稅的利空，對於市場的影響性會有多大，因為這兩項關稅的影響並非是全面性的，若這個關稅議題丟出來，股市若能迅速消化利空，開低走高往上，代表未來市場仍然值得期待。

而上週五美股表現，確實開低之後呈現走高，除了 APPLE 下跌幅度較重，其他大型科技股（NV、博通、台積電）跌幅皆在2％左右以內，代表市場仍有韌性。

不過目前美股費城半導體是有跌破半年線的上升趨勢，若歐盟關稅議延後，費半能站回半年線，多頭氣氛就依然強勁；若沒有站上半年線，但只要沒有跌破上升的月線，就不用太緊張，估計會先盤整一段時間，等待 5/28 NVIDIA 的財報。

筆者認為，本週無論是美股或台股，高機率會先持續震盪盤整，只要沒有出現大量長黑K跌破重要均線，都先不用過度悲觀，這邊謹慎的慢慢分批佈局，或是保持觀望。

美股重要事件評論

1. 川普要求 APPLE 供應鏈移回美國製造，對非美製造的 iPhone 課徵至少 25% 關稅，使蘋果受到不小賣壓。對於 APPLE來說，將 iPhone  移回美國生產增加的成本，遠大於在印度被課徵關稅，故對於 APPLE 不太可能順川普的意思，且之前宣布將會加大在美國投資 AI 基礎建設，故談判的意圖較大，實際執行機率較小。
2. 上週五川普表示，與歐盟「雙邊談判進度停滯」，將對歐盟產品自6月1日起加徵50%關稅，但又突然鬆口，發文表示，與歐盟委員會主席馮德萊恩通電話後表示，他將把歐盟面臨50%關稅的最後期限延長至7月9日。

台股重要事件評論

1. 美國推動總投資高達5,000億美元的「星際之門計畫」積極建構AI基礎設施，初期1,000億美元已在德州興建10座資料中心，並預計擴展至全美多州。甲骨文（Oracle）規劃投入400億美元採購輝達約40萬顆GB200 AI晶片，用於支援OpenAI的AI訓練需求。該案已進入製造商挑選階段，鴻海（2317）傳出拿下主要AI伺服器代工訂單，受惠於與Oracle長期合作關係及與軟銀集團密切往來（孫正義近期來台密訪）。隨此一超大型AI投資案推進，鴻海AI伺服器出貨動能有望大幅成長，成為台灣此波AI基建擴張的主要受惠。
2. 5月26日起，限空令全面解除，結束為期一個月的台股護盤措施。根據股感回顧2013至2022年歷史經驗，台股在解除限空後通常會出現約3至5個交易日的震盪修正期，但幅度不大，第二至第四週報酬率反而有機會轉正。若無重大總經或政策利空，建議投資人冷靜應對，短線拉回不必過度恐慌，反而可留意逢低布局機會。（詳細分析請看：限空令宣布解除！救市三箭僅剩一箭？過往限空令一次看！）
3. 除了上週五之外，目前外資還是呈現連續買超現貨，但是外資期貨未平倉空單今天又激增 1,640口（空單累積至 41,757口），超過 4 萬口的極端值，近期盤勢，需要謹慎留意。

【股感每日盤後分析0523】

詳細分析請看：【股感盤後研究室】輝達(NVIDIA)財報前瞻！美債怎麼了？10年期公債殖利率對股市影響？0519-0523一週股市分析

【股感每日盤後分析0522】

未來股市留意事件

1. 受到美國 20 年期公債拍賣冷清，使美債殖利率飆升，近一步影響到股市的估值下調，且影響資金流入債市，（因為避險資產-美債具有高殖利率時，將有部分資金轉移到債市，離開風險性資產-股市，且也降低股市估值）。
2. 這次長天期公債拍賣冷清，殖利率上升，可能的原因為，
   一，經濟衰退機率正在下降，導致避險需求減弱；
   二，對於川普政府的減稅政策不信任，認為短期內拉高赤字壓力，
   目前暫時無法斷言主因為何，但可以確定的是，短線美債殖利率的飆升，都是對於股市的估值造成不利，但中長線來看，並非股市要開始走弱，未來仍要追蹤川普後續對外關稅及對內減稅的狀況，以及關注殖利率的走勢是否持續上升，才能判斷未來波段趨勢。
3. 台股今天受到美債殖利率的飆升，今天大盤也出現不小的回檔，但細看整體股市，個股跌幅不深，且仍有不少族群呈現上漲，目前市場並不算是恐慌下跌或是趨勢轉空，反而是偏向資金輪動，短線漲多的回檔（市場終於找到理由可以回檔，不然前陣子一路上漲不回頭），故目前還不用悲觀。
4. 目前建議議謹慎樂觀，等待回測止跌回升，尋找分批佈局的機會。但要留意，外資期貨未平倉空單，今天來到40,656口（極端值），過去筆者多次強調，外資期貨空單來到 4 萬口以上，短線上就要特別小心，不排除還會出現一個明顯震盪回檔的可能。關注美債殖利率，若沒有再飆漲，股市將有望止跌回升。

美股重要事件評論

1. 5/21 美國進行 160 億美元 20 年期公債拍賣，為穆迪下調信評後首場長債發行，市場反應冷淡，得標利率達5.047%，遠高於近六次平均的4.6%，顯示投資人對長期利率風險要求提升。消息一出引發市場典型「股匯債三殺」，美股回落、美元轉弱、長債殖利率全面攀升，相較之下，短天期美債仍具資金停泊吸引力。
2. 川普推動新版減稅案，延續 2017 年稅改方向，雖主打刺激消費與投資，但短期內恐擴大財政赤字。稅收減少、社福支出未明顯削減，使財政壓力加劇，且減稅效果預計要到明年報稅季才會顯現。摩根大通與高盛指出，若同步提高關稅、削減社會褔利等支出，恐加劇中低收入族群不確定感，抑制消費，反使稅收下降，與原政策目標背道而馳。

台股重要事件評論

1. 外資券商重申正向評價台光電（2383），隨著 PCB 良率提升，預期下半年將有更多 CCL 用於 AWS ASIC 伺服器，營運動能增溫，上下半年營收比有望達4:6。除AWS外，switch與其他ASIC專案亦同步推進，帶動第三、四季營收持續走揚。
2. 外資券商中興評價元太（8996），基於元大法說會內容，第二季受急單挹注帶動營收，但預期為全年高點，下半年能見度偏低，展望保守，但長線來看除 ESL 外，彩色化使電子閱讀器換機潮、更大型廣告看板皆為成長動能。

【股感每日盤後分析0521】

美股重要事件評論

1. 5/20，美股缺乏重要經濟數據與企業消息，但美股的 P/C Ratio 已經來到 0.67 ，依據過往經驗，當 P/C Ratio 接近 0.7 時，上漲動能將放緩，短線不宜追高。

台股重要事件評論

1. NVIDIA 推出 NVLink Fusion，開放非 NVIDIA 的 XPU（如 ASIC）透過 NVLink C2C 技術與 Grace CPU、Blackwell GPU 互聯，擴大生態系。此平台有助突破現有互聯瓶頸，提升機架密度。本土券商認為，若 NVLink 授權與相關晶片成本合理，將降低每單位算力成本，推動 ASIC 機架 Scale-up，預期水冷業者將同步受惠於更緊湊的伺服器設計需求，對於水冷散熱概念股展望正向。
2. 此外，NVLink Fusion，開放 NVLink IP 給 ASIC、CPU 廠商使用，首波合作夥伴共 8 家，包括聯發科、世芯-KY、Marvell、Astera Labs、Qualcomm、Fujitsu、Synopsys 與 Cadence，均可採用 NVLink 5.0 技術，最先進技術仍由 NVIDIA 掌控。世芯-KY、Astera Labs、Marvell、Fujitsu、Qualcomm、Cadence、Synopsys 等七家為主要受惠對象。然而，聯發科過去享有獨家授權地位，現因合作廠商增加，競爭優勢下滑。

【股感每日盤後分析0520】

未來股市留意事件

1. 從近期股市走勢來看，雖於遇到穆迪降評的短線利空，但仍對於股市的修正幅度不大，再者，觀察風險性最高的金融商品-比特幣，目前盤勢也仍維持在高檔震盪，5/9【股感盤後研究室】分享過，比特幣的風險偏好又大於股市，且行情走勢領先股市，當比特幣還沒有出現崩跌，僅是高檔震盪話，就不用悲觀看待股市，不過仍不排除隨時會有回檔風險，建議投資人若要進場佈局，一定要注重資金分批跟降低槓桿。

美股重要事件評論

1. 美國總統川普推動的稅改法案進入關鍵期，預計本週將在眾議院表決。法案主張延長2017年減稅、擴大國防與邊境支出，並減免小費與加班所得稅，預估將使美國債務增加3至5兆美元。
2. 週一美股受到穆迪降評關係早盤開低，但市場快速消化這個利空，如 5/19 提及，過去標普與惠譽已先後調降美國信評，在 10 年期公債殖利率沒有飆升的情況下，股市不會走向空頭，反而會是逢低佈局的機會。
3. 高通執行長艾蒙 19 日在台北電腦展表示，將擴大全球行動 PC 晶片布局，並進軍資料中心市場，打造專為 AI 設計的高效、低功耗 CPU，挑戰現有格局。他看好 AI PC 帶動 AI 普及，預估 2029 年 PC 市占達 12%、營收達 40 億美元。高通在美國市場已有成果，正擴展至歐洲。對於機器人業務，艾蒙指出，高通已與多家合作夥伴合作，未來將與汽車並列為關鍵新興業務。

台股重要事件評論

1. 波若威（3163）昨（19）日法說會表示，下半年營運優於上半年，北美出貨由菲律賓廠負責，關稅影響小。CPO產品預計2025年下半年完成驗證、2026年量產，主攻AI與資料中心應用的800G/1.6T光纖套件也將同期放量。公司強調具備高可靠度與封裝良率優勢，已成為NVIDIA供應商，將受惠CPO交換器需求。目前CPO以可拆卸方案為主，組裝型技術仍在開發中。XPU用CPO需求則預估晚2至3年釋出，未來有望成為新成長動能。
2. 內資針對長榮航（2618）出具報告，預期受美中關稅減免提振貨運需求、油價下跌帶動2025年第二季獲利成長，且貨櫃艙位吃緊恐引發空運急單，預估2025年EPS達5.4元。未來留意關稅政策帶動企業提前拉貨，是否真的會延伸到空運急單。
3. 外資針對奇鋐（3017）重申正向評價，認為 2025 COMPUTEX 重點在於水冷散熱，預期奇鋐（3017）第 3 季將因 GB300 進入量產而帶動需求，且部分使用 ASIC 伺服器的客戶也將採用水冷方案。長期來看，水冷市佔率預估穩定在5成（目前約7–8成）。

【股感每日盤後分析0519】

未來股市留意事件

1. 美債受到信評機構降評後，股市初期容易會有修正，但長期來說，若 10 年期公債殖利率沒有急速走升，代表對長期趨勢來說影響不大，不容易使市場走空，反而修正後的低點，有機會成為下次上漲行情的買點。
2. 週一台股受到美債信評調降，股市開盤即開低，後來尾盤隨著 COMPUTEX NVIDIA CEO 黃仁勳的主題演講內容，因為沒有超出市場預期，股市利多出盡，尾盤在持續走低，符合上週一直提醒的，小心 COMPUTEX 後的利多出盡，希望有幫助到投資人，不會在上週四、五進場追價買進，未來若 10年期美債殖利率穩定，及台股的多頭格局沒有改變，就不需要過度擔心，反而是逢低布局績優股，若多頭格局改變，就要轉為保守。（如何判斷多頭格局>>【股感盤後研究室】520行情助攻！COMPUTEX前瞻重點！AI概念股最新法人展望！0512-0516一週股市分析）

美股重要事件評論

1. 繼標普與惠譽之後，穆迪也在 5/16 調降美國國債評級，失去AAA，理由為債務持續攀升與利息成本增加，但穆迪早在2023年已示警，市場早有預期。相比2011年標普調降引發劇烈震盪、2023年惠譽調降僅影響一天，這次調降對投資人不必過度恐慌，關鍵不在評級本身，而是市場是否出現「本質性認知改變」，依據過去 2011、2023年的降評經驗，降評不會引發長期股市崩盤，若遇到股市修正，反而有機會成為未來上漲行情的相對低點。
2. 5/16，美國5月密大消費者信心初值降至50.8，創2022年6月以來新低，低於預期的53.4；七成受訪者主動提及對關稅政策的憂慮，反映政策不確定性衝擊經濟觀感。通膨預期升溫，1年期由6.5%升至7.3%，長期由4.4%升至4.6%，雖4月CPI趨緩，但汽車與進口商品價格上行，顯示物價壓力恐再升。
3. NVIDIA 調整中國市場策略，決定不再沿用 Hopper 架構，改以最新 Blackwell（B系列）推出特規版 AI 晶片，取代原 H20，而 B40 原本就在 Roadmap 中，為 L40S 後繼產品，採用 GDDR7 而非 HBM 以符合法規，僅是時程提前，預計下半年量產，對全年需求預估影響有限。

台股重要事件評論

1. 近期 BDI 指數上漲主要來自 BCI 推動，BSI 與 BPI 則無明顯變化，由於散裝港與貨櫃港運作不同，貨櫃塞港不影響散裝運輸；此外，烏俄雖有停火談判，仍未達明確協議，BCI 上漲與塞港或戰後重建無直接關聯。詳細分析：散裝航運是什麼？散裝航運指數怎麼看？散裝航運股排名簡介！
2. 多數 AI 硬體廠 1Q25 獲利優於預期，因關稅提前拉貨推升營收，且獲利率表現佳，此效應將延續至 2Q25，帶動營收展望維持強勁，但新台幣升值恐壓抑獲利率與 EPS。隨 GB200 機櫃出貨啟動，AI 伺服器需求續強，ODM 廠如鴻海、廣達、緯創將受惠，零組件中以散熱、電源、滑軌、機殼廠 2025年成長性最為突出。

【股感每日盤後分析0516】

詳細分析請點擊：【股感盤後研究室】520行情助攻！COMPUTEX前瞻重點！AI概念股最新法人展望！0512-0516一週股市分析

【股感每日盤後分析0515】

未來股市留意事件

1. 昨日提醒，美股及台股短線漲多且乖離率過大，此時短線追高風險偏高，觀察昨日費城半導體指數遇到年線壓力，加權指數也來到去年 9 月到今年 3 月的套牢壓力區，故短線容易出現震盪，加上下週COMPUTEX 跟 520 行情即將到來，此時要再追價並非是好選擇，
2. 若未來大盤或個股呈現量縮下跌，且沒有跌破 5、10 日均線，高機率上漲趨勢還沒改變，可以嘗試逢低布局，採取謹慎樂觀看待後市，但不積極追價。

美股重要事件評論

1. 美超微電腦公司（SMCI）正與沙烏地阿拉伯資料中心開發商 DataVolt 商談一項為期多年的戰略合作協議，預估總值高達 200 億美元。
2. 沙特創投機構 STV 在 Alphabet（谷歌母公司）的協助下啟動一項 1 億美元的 AI 專項基金，旨在扶持中東與北非地區的初期人工智慧創業公司，並加速當地 AI 基礎建設的布局。
3. 川普此次出訪波斯灣國家，率先獲得沙烏地阿拉伯承諾對美國投資 6,000 億美元。隨後，多家美國科技巨頭於 13 日宣布在中東達成多項人工智慧（AI）大型交易，激勵費城半導體指數短線大幅上漲。

台股重要事件評論

1. 鴻海（2317）作（14）日舉辦法說會，將全年展望由「強勁成長」下調為「顯著成長」，主要因台幣升值影響獲利表現，惟「整體出貨量未受影響」和「美金營收展望不變」。AI 伺服器方面，出貨量預期將逐季成長，並可望參與客戶在中東地區的 AI 專案。關稅方面，公司持續加速全球產能佈建，目前墨西哥、印度、越南、歐洲產線逐步到位。
2. 廣達（2382）於昨（14）日舉行法說會，表示 2025 年第 2 季營運將優於第 1 季，但未提供全年營收展望。公司指出，關稅豁免期以外的業務能見度，仍受總體經濟與產業不確定性所限制，對下半年持審慎樂觀態度。法人認為，AI 伺服器需求強勁，動能優於預期，特別是 HGX 與 GB200 平台的導入進展順利；此外，一般型伺服器與筆電（NB）業務展望亦優於原先預估，預期 2025 年 AI 伺服器佔整體伺服器營收比重將由 2024 年的 50% 升至 70%。
3. 漢唐（2404）於 5/14 公布 2025Q1 財報，2025Q1 合約負債大增至 303.05億（建造工程科目增加最多），與上一季相比增加 100.94 億，來到歷史新高，顯示未來將有可觀的營收注入，漢唐在台積電設備概念股中，最具有優勢和競爭力。（詳細分析點擊：台積電在美投資千億美元！台積電設備概念股將受惠？台積電設備概念股有哪些？）

【股感每日盤後分析 0514】

未來股市留意事件

1. 昨日美股受 CPI 數據、NVIDIA 出售 AI 晶片給沙國，以及川普喊多激勵，費城半導體指數大漲 3.15%。台股今早強勢開高，加權指數連兩日放量上漲（達 4,000 億），市場氣氛轉趨樂觀，恐懼與貪婪指數已接近極度貪婪。
2. 從技術面看，加權指數 5 日線乖離過大，且接近去年 9 月到今年 3 月的套牢壓力區，即使近期氣氛不錯，開高後仍可能拉回（若甚至出現明顯下跌也不易外）。籌碼面上，外資連 9 日買超，但外資期貨空單未明顯減少（仍有 36,283 口），顯示外資仍在避險，並非全面看多。投資人短線應注意漲多後的回檔風險。
3. 此時短線追高風險偏高，建議已有低檔持股且成本優勢者，可續抱或適度調節；若見爆量下跌，再行減碼。反之，若量縮回檔守住均線，仍有機會延續行情至下週 520 及 Computex。空手者短線不建議進場追高，風險較大。

美股股市分析

• 美國 4 月 CPI 年增率由 2.4% 降至 2.3%，核心 CPI 持平於 2.8%，顯示通膨持續降溫，部分受惠於基期效應。然而，家具、電器等進口商品價格回升，隨著庫存去化與成本轉嫁，下半年進口通膨壓力恐加劇。
• 基於 CPI 的數據持續降溫，高盛、亞特蘭大聯準銀行下調美國衰退機率至35%。
• 川普宣布撤銷拜登的AI管制規則，並再次針對股市喊話，強調美股仍有上漲空間，推升短期投資情緒。
• NVIDIA 執行長黃仁勳 13 日參加由美國總統川普率團的美沙投資論壇宣布，出貨沙烏地阿拉伯 Humain 公司超過 18,000 顆最新人工智慧（AI）晶片，Blackwell 架構 AI 晶片用於沙烏地阿拉伯資料中心。

台股股市分析

• 世芯-KY （3661）於  2025Q1 法說表示，AWS Trainium3 3 奈米專案成功完成流片(tape-out)，並無市場傳言的延遲，對於效能和良率的疑慮，世芯-KY澄清設計資料獨有並無轉單風險，預計年底前將向台積電下單，該專案預期貢獻可觀，預估將會達到 35~45 億美元的營收規模。
• 奇鋐（3017）2025Q1 EPS 優於市場預期，2025Q1 EPS 8.28元，季增37%、年增103%，且毛利率25.8%、營利率18.7%皆歷史新高。基於更佳營收展望，法人上修 2025 年 EPS 預估至 36.26 元，年增 71%。
• 華碩 2025Q1 獲利大超預期，2025Q2 系統營收看增 25–30%，主因電競 PC 熱銷，零組件與伺服器營收預估季增 10%，受惠 GPU 供應改善與 GB200 出貨升溫。全年伺服器動能強，公司維持營收占比 14–16% 展望，下半年 B200/B300 HGX 出貨加持，美系 AI 客戶持續增加。雖法人調降本益比至 15 倍，因上修獲利預估，目標價仍維持 800 元。

【股感每日盤後分析 0513】

未來股市留意事件

1. 受到中美關稅協定的利多，週一美股及台指期夜盤出量上漲，但週二台股日盤卻呈現開高走低，建議投資人，未來遇到前天晚上美股及台指期大漲，而當日台股跳空向上開高（2%~4%），不要過於樂觀追漲，尤其是短線上大盤已經大漲約 2,500 點，會有短線獲利賣壓。若市場氣氛穩定，應建議等待回檔至短均線附近，在嘗試分批佈局。
2. 昨日費城半導體指數跳空站上半年線，短線上漲多容易震盪，建議勿追高，未來觀察3個交易日費城半導體指數仍否站穩半年線，再來決定是否持續加碼或適當調節。加權指數因為還有半導體關稅的不確定性，技術面位階低於美股，僅剛摸到季線，若費城半導體沒有出現出量跌破，未來可期待加權指往半年線靠近。
3. 下週Computex即將登場，舉辦間為 5/20~5/23，此外下週也是 520 行情，依據過往歷史數據，在 520 前，股市要出現大回檔的機率偏低，不過留意下週 Computex 及 520行情是否短線利多出盡。

美股重要事件評論

1. 中國商務部公布了中美在日內瓦舉行的經貿會談聯合聲明，雙方同意在未來 90 天內大幅降低彼此的關稅：美國將對中國商品的關稅降至 30%，而中國也將同步把對美國商品的關稅降至 10%。整體來說，這次協議不僅為未來多邊貿易談判提供稅率參考，也釋放出緩解全球貿易緊張局勢的正面訊號。
2. 今日即將公布4月份的消費者物價指數（CPI）報告。根據彭博的預測，4月CPI年增率預計將與前一個月相同，維持在 2.4%；核心 CP I年增率也預計持平於 2.8%。

台股重要事件評論

1. 美中昨日發布的聯合聲明顯示，雙方在關稅談判上的結果優於市場預期。中國出口到美國的商品關稅將下調至30%，有助於恢復雙邊貿易以及因高額關稅而受阻的海運需求。過去因關稅過高導致運輸中斷，航運業者多採取空白航班及調整航線因應，5 月至 6 月初期間，美東與美西航線的空白航班比例分別達 41% 與 18%。隨著運輸回暖與補貨潮來臨，可能出現運力供應不足，推升運價，使航運產業出現短期投資機會。然而從長期來看，隨著美國零售商庫存回補告一段落，以及關稅成本轉嫁至終端導致價格上升，2025 年下半年恐面臨消費趨緩與去庫存壓力。短線上海運概念股可望受惠此題材，但是否對營運呈現長期利多，仍要留意報價走勢。
2. 根據公開資訊觀測站，廣達（2382）董事長林百里夫人何莎於4月大手筆買進6,629張廣達股票，持股增近六成，以平均股價224.18元計算，總金額達14.86億元，為其歷來最大規模的自家股投資。市場人士指出，董娘出手買賣自家股一向被視為具指標性。何莎大買，顯示對廣達後市深具信心，亦可能預示公司將有利多釋出。廣達預計本週三（3/14） 召開法說會，法人將聚焦最新財報及未來展望，何莎此舉更引發市場關注。

【股感每日盤後分析 0508】

未來股市留意事件

1. FOMC 的利率政策符合市場預期，因為降息時程恐延後至 7 月，宣布政策當下股市先出現回檔，但突然傳出取消拜登的 AI 禁令，跟發布重大貿易協議，股市又呈現急漲，可見川普對於股市的影響力大於鮑威爾。
2. 目前 FOMC 已經結束，市場重新聚焦在關稅最新進度，半導體關稅公布之前，仍不能樂觀看待市場，但若今晚宣布的貿易協議若是正向，且市場反應良好，建議可以開始慢慢分批佈局獲利良好的 AI 個股（近期月營收表現優異，且法人評價正向的個股），但不要積極追價。 

美股重要事件評論

1. 聯準會在 5 月FOMC會議中連續第三次維持利率在 4.25%-4.5%，符合市場預期，並將依3月規劃持續縮減公債與MBS持有量。主席鮑威爾在會後表示，若川普如預期大幅調升並長期維持關稅，恐導致更高通膨與更低就業。聯準會將在未來數月審慎評估關稅對經濟的影響，強調「不急於行動」。
2. 川普將於台灣時間晚上 10 點發布重大貿易協議（這是第一個達成貿易協定），根據紐約時報這將會是「英國」。若真的為英國，由於美國對英國的貿易逆差相對東亞國家來說低很多，故是否會對市場帶來正向利多，仍有待觀察市場反應。
3. Bloomberg 引述知情人士的消息報導，川普政府正在考慮撤銷拜登政府在卸任前對人工智慧（AI）晶片實施的最新出口管制措施。
4. Apple正在計畫為 Safari 引進 AI 搜尋功能，已與 Perplexity、DeepSeek、Grok、OpenAI 及 Anthropic 進行討論，AI 將可能顛覆以 Google 為主的傳統搜尋模式。

台股重要事件評論

1. 本土券商針對世芯-KY（3661）出具最新報告，2026 年營收與獲利轉趨保守，主因 AWS 的 3nm 專案量產時程恐延後至 2026Q1 或 2026Q1（原先預期為 2025Q4量產），但股價先前大幅的修正，估計市場已經領先反應利空，股價今日表現強勁，觀察是否利空出盡及短線低點浮現。
2. 雙鴻（3324）預計將於 5/9 公布 2025Q1 財報，本土券商預估毛利率與 EPS 將優於市場預期，雙鴻 4月營收創下歷史新高，預估 Q2 營收將季增 17%，液冷業務持續成長。另外公司指出，短期內關稅將由客戶吸收，對毛利率影響有限；但新台幣升值恐不利 Q2 和毛利率表現，並可能產生匯兌損失。
3. 川湖（2059）於 5/7 公布 2025 年 Q1 EPS，再創單季歷史新高，受惠於AI伺服器導軌設計優勢，GB200 compute tray 市佔逾 70%、switch tray 近 100%，再加上高度客製化的 ASIC AI 伺服器需求帶動，成為2025年營收主要動能。

台股重要事件評論

【股感每日盤後分析 0507】

未來股市留意事件

1. 本週三（5/7）半導體關稅調查結束，但還沒有宣布關稅細節，依據外媒表示，最快本週將會公布，由於美國政府已暗示要求亞洲國家貨幣升值，台積電又赴美設廠情況下，若半導體關稅再出現對台灣不利的情況，等於台灣半導體廠的未來獲利將出現明顯下修，股市可能會有不小的跌幅。
2. 另外，週四（凌晨 2 點）宣布 FOMC 利率決策，此兩件事為本週重要事件，半導體關稅的嚴重程度將影響台股及費城半導體指數，再者，上週五強勁的非農就業數據，讓 Fed 主席 Powell 降息的意願降低，近期當 Powell 表示，由於川普關稅的不確定性，Fed不急於降息，將造成股市出現不小的回檔，投資人需要留意週三及週四的重要事件。
3. 避險資產-黃金，前陣子價格修正後，近期再度上漲，市場避險情率略為升溫，股市容易出現震盪或回檔。
4. 再者，雖然週一及週二外資買超台股（現貨）402.17 億，但期貨未平倉空單卻激增 8,244 口，顯見短線上面臨週三的半導體關稅和週四的 FOMC，外資是偏向保守看待。
5. 綜合上述，本週不是積極追價的時間點（風險過高），反而是短線投資人減碼的時機，建議等半導體關稅細節公佈後，再來判斷是否要分批布局，或等大盤回補至 4/7 的跳空缺口（20,153）或股價回檔至 5、10日均線。

美股重要事件評論

1. 根據 TrendForce，針對美國半導體公眾意見徵詢僅收到約 10 則意見，顯示公眾反應冷淡，引發擔憂恐成為川普陣營徵收半導體「高額關稅的綠燈」。媒體指出，稅率傳聞介於25%至100%之間。（非常重要，將影響台股走勢）
2. 美國3月貿易逆差創下歷史新高至 1,405 億美元，主因川普的關稅政策引發企業急著進口。
3. 美國總統川普在前往中東前表示將有重大訊息宣布，但表示此與貿易協議不一定有關，預計在本週四、週五或下週一發佈非常積極的公告。
4. 大陸外交部 5 月 7 日一早宣布，中美將展開正式談判，大陸官媒人民日報報導，何立峰副總理將於 5 月 9 日-12 日訪問瑞士，與美國財政部長貝森特會晤。
5. AMD 公告 2025Q1 營收優於市場預期，主因為資料中心 CPU/GPU 需求強勁，以及客戶端市佔與產品升級帶動成長，2025Q2財務預估也略優於市場預期。

台股重要事件評論

1. 緯創昨（6）日公告，將增資美國子公司 WIUS 4.55 億美元，並同步擴大墨西哥布局，積極布局美墨產能與AI發展。展望 2025Q2，預估整體營收季增  23%，伺服器營收將優於子公司緯穎，主因 Dell GB200 NVL72 系統與 Compute Board 出貨放量。雖美國關稅影響筆電需求不確定，但公司仍預估 AI 伺服器將帶動 2025 全年營收大幅成長。
2. 富世達公布 2025Q1 財報，受惠折疊手機滲透率提升與伺服器液冷需求強勁，獲利創同期新高。展望2025Q2，手機業務將隨華為新機軸承拉貨季增，但伺服器 ODM 客戶 GB200 機櫃進度不如預期，拖累 QD 模組營收。中長期展望方面，因 GB300 設計可能改回 Bianca、取消 Cordelia，2025–26 年 NVQD 需求下滑，惟 GB300 Switch tray QD 用量提升、ASIC 伺服器 QD 認證中，有望部分抵銷影響。
3. 外資券商針對台光電出具報告，目標價為 845 元。預期台光電 2025 年未來幾季營收將逐季成長，並透過新產能，奪回過去因產能不足流失的 AI 伺服器市場份額。在GB200/300 計算托盤市佔，台光電預估其市佔將達 10–15%，且持續在計算托盤領域維持 100% 市佔。外資券商認為，公司重奪 AI 伺服器市佔的目標具說服力，尤其考量公司一向給出較保守的指引，如果玻璃纖維不再是瓶頸，公司產品品質佳且產能提升，將有望帶動長期市佔率成長，目前公司已掌握全球 60% 以上的低 DK 2 玻璃纖維供應。

【股感每日盤後分析0506】

美股重要事件評論

1. 美國 4 月 ISM 服務業指數自 50.8 升至 51.6，優於市場預期的 50.2，其中，新訂單指數從 50.4 升至52.3，進一步支撐了成長前景，但是，服務業價格指數由 60.9 上升至 65.1，遠高於市場預期的61.4，反映進口關稅推升成本，進一步轉嫁至消費導向產業，通膨潛在風險增威，使市場對聯準會 6 月啟動降息的預期隨之降溫，在降息預期降溫的背景下，10年期美債殖利率走高。
2. OPEC+上週六會議決定連續第二個月加快增產，預計 6 月增產幅度為 41.1 萬桶/日，國際原油週一跳空低開。
3. 美國總統川普於週日宣布，將對海外製作的電影徵收 100% 關稅，此舉再度引發市場對全球貿易戰升溫的擔憂，加上 5/7 及將宣布半導體關稅細則，市場避險情率略為升溫，國際金價經前陣子修正後，再度上漲。
4. 軟體龍頭公司 Palantir（PLTR）於盤後公布 2025Q1 財報，營收為 8.84 億美元，年增 39%，優於市場預期的 8.63 億美元，每股盈餘（EPS）為 0.13 美元，符合預期；公司預估 Q2 營收將介於 9.34 至 9.38 億美元，高於市場預期的 9.04 億美元；全年營收預估亦自先前的37.4至37.6億美元，上調至38.9 至 39.0 億美元，優於市場預期的37.5億美元。不過，儘管財測上調，未達市場預期的高標，導致股價於盤後重挫。

台股重要事件評論

1. 近期台幣快速升值，美金兌台幣一度跌破 30，市場傳言部份亞洲國家在與美國貿易談判中，可能以貨幣升值作為讓步條件，週二，韓國央行行長李昌鏑談到韓元兌美元升值走勢時表示，現在判斷匯率波動是否結束還太早，並直言美國政府向亞洲國家施壓，要求其貨幣升值，正是這波亞洲貨幣匯率走揚的原因之一。
2. 依據券商在供應鏈的調查，GB200 在2025Q1總出貨量為 1,500台，遠低於市場預期，對於2025Q2出貨量下修至 6,000 台（原先預期 7,200 台），廣達跟鴻海為主要出貨廠商，其次是緯創，這三家ODM廠商預期在 2025Q2 營收將大幅增長。
3. 前陣子市場消息指出，GB300 將採用跟 GB200 相同的 Bianca 主機板，  不採用新型的 Cordelia 主機板，但依據券商在供應鏈的最新調查，目前仍未定案。再者，GB300 的散熱問題是目前供應鏈中底關注問題，若後續 GB300 在散熱方案卡關，出貨可能推遲至 2026Q1。
4. 外資券商上調緯創（TW.3231）2025 至 2026 年每股盈餘預估至 $8.6 與 $11.6，並以 2025 年 15 倍本益比評價，同步調升目標價。預期 2025 年第一季業績優於市場預期，主因為子公司緯穎的強勁貢獻，帶動整體毛利率同步提升。展望第二季，預計 GB200 的拉貨動能將開始發酵，全年出貨量可望達 3,000 台。同時，緯穎在 ASIC 伺服器方面亦持續展現良好表現。券商預估緯創第二季營收將季增 17%，年增 69%。
5. 線束大廠貿聯-KY 公布 4 月合併營收達 62.28 億元，連續第二個月創單月新高，月增 8.52%、年增 38.35%；累計前四月營收為 225.24 億元，年增 33.55%。本月營收優於預期，主因為 HPC（高效能運算）需求持續強勁，以及部分客戶因應關稅風險提前拉貨。展望第二季，預期以美元計價之營收將季增中至高個位數百分比，AEC 需求展望持續樂觀，且自 5 月起與 GB200 相關零組件拉貨動能可望增強，有望抵銷關稅議題對車用與家電線束等應用的影響。產品組合優化與費用控管亦將推升整體利潤率。儘管下半年需求存在不確定性，公司全年財測目標營收年增 15%～20% 仍具上修空間，預估 HPC 與半導體設備相關營收占比將超過 40%。公司預計於 5 月 14 日公布第一季財報，並召開法說會更新營運展望。近期匯率波動可能短期影響營收金額，但公司主要避險貨幣為美元與人民幣，其他幣別以自然避險為主，匯率風險仍屬可控範圍。

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1. NVIDIA（輝達）2025Q1 財報解析
   2025Q1營收優於市場預期，但因受到 H20晶片的庫存損失，使 NVIDIA 的獲利能力受到影響，不過仍在可接受範圍。在考慮未來H20減少的營收之下，疑收算達到市場預期，重點是毛利率將回升至過往水準。不過，未來仍較需留意，中東 AI 晶採購的細節。
2. 限空令解除對台股的影響
   金管會取消限空三大措施，投資人可以正常放空，短線上外資期貨空單、借券賣出量增加，導致大盤難漲，但依據歷史數據，經過修正整理後一週之後，賣壓會漸漸消除，有望在迎來上漲波段。
3. ASIC 概念股展望與個股追蹤
   2025～2026年 ASIC 晶片需求強勁，主要來自 Amazon AWS（Trainium2）與 Google TPU，台灣供應鏈將受惠，如台光電、金像電、智邦等。

美股股市分析

總經面

1. 週二，公布美國消費者信心指數 98.0 ，市場預期 87.1 ，前值為 85.7，遠高出市場預期，且終結連續五個月下滑走勢，顯示關稅議題漸漸不在美國人擔憂的議題，消費信心明顯改善。
2. 週三，公布 5/6~5/7 的 FOMC 會議紀要，聯準會表示面臨通膨上升與就業轉弱的壓力，須在壓抑通膨與支撐成長間權衡，並關注高關稅與債市波動對經濟的不確定性；儘管川普暫緩實施關稅，市場對衰退疑慮略降，但通膨仍可能升高，失業率預估年底升破 4.6%，政策方向短期內將維持審慎觀望

經歷了兩週的震盪盤整，週三美股盤後 AI 龍頭 NVIDIA 公布財報，2025Q1 財報及 Q2 財測雖然沒有超出預期很多，仍符合分析師的高標，美股盤後期貨已經率先反應，觀察那斯達克期貨持續走高（截至撰文時間）。

另外，週三美國聯邦法院（美國國際貿易法院）認為川普關稅政策違憲，裁定川普以貿易逆差等為由，援引《國際緊急經濟權力法》徵收全面關稅，屬於越權行為，雖然該法院的裁定不能表示說未來川普的關稅政策將受到限制，但至少有政府官員對於激進的關稅表示抗議，多少將會給川普帶來些許的壓力。

技術面來看（因費城半導體指數還沒開盤，本週觀察那斯達克期貨），那斯達克期貨週四出現一個長紅K棒，走勢表現十分強勁，一舉突破前兩週的震盪區間高點，且距離歷史新高也不遠了，整題趨勢來說是強勁的多頭，但還是要提醒這邊的風險已經偏高，不建議追高，反而應該是等待股價回檔且多頭趨勢不變，在分批買進。

資料來源：籌碼K線

台股股市分析

本週台股持續震盪盤整，受到限空令解除（詳細原因請看未來股市分析）跟端午連假關係，整體台股承受賣壓，即使美股表現不錯，但台股早盤開高之後，馬上呈現走低，特別是週四，即使 NVIDIA 財報業績亮眼，加權指數尾盤仍收黑，台股本週走勢符合限空令解除，短線會遭遇籌碼的關係，呈現高機率下跌修正。

細看籌碼面的話，加權指數的借券賣飆增，外資期貨未平倉空單激增至 47,014 口，這種極端值是需要留意的，下週很有可能出現反轉（可能會有一個明顯下跌，或是空單退去，台股若後補漲），是投資人需要謹慎注意的。

技術面來看，雖然加權指數持續盤整，連續五天抽收綠K，但是仍然沒有跌破上升的月線，及5/13的上漲跳空缺口，趨勢仍然沒有轉弱，但目前盤整的狀態，仍然不確定何時會出方向，需要靜待一個重要總經或產業事件，才能出現一個明確的走勢。

結合基本面跟技術面來看，目前出現空方趨勢，但也切記勿追高，應該是持續耐心觀察，等待回檔時，謹慎分批佈局（若依據5/9文章提及的統計數據，6月仍然有波段高點可以期待，但前期是沒有意外利空事件發生）。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

NVIDIA(輝達)財報及法說會詳細解析

1.2025Q1 營收年增率放緩至兩年最低，但還是高於預期 

NVIDIA 2025Q 1營收年增率從上季的 78% 放緩至 69%，為近兩年來最低，但仍優於市場預期的 66%。另外，受到H20晶片出口限制影響，毛利率減近 18 個百分點至 61%，低於市場預期的 71%，但若排除H20 費用與關稅影響，毛利率回升至 71.3%，與分析師預期及公司指引相符；EPS 0.81 美元，年成長 33%（前一季年增率 71%），低於市場預期的 13%；若排除 H20 相關費用，EPS 為 0.96 美元，則高於預期的 0.93 美元約 3%。

簡單來說，2025Q1營收優於市場預期，但因受到 H20晶片的庫存損失，使 NVIDIA 的獲利能力受到影響，不過仍在可接受範圍。

2.2025Q2 營收預測考慮到 H20 收入減少，營收略低於市場預期，但毛利率回升正常水準

2025Q2 營收預期為 450 億美元，年增 50%，略低於市場共識 455 億美元，但已納入 H20 出口限制影響，毛利率預估為 72%，自前季受 H20 拖累的 61% 大幅回升，重返正常水準，符合市場預期。此外，正加快Blackwell架構晶片產能布局。

簡單來說，在考慮未來H20減少的營收之下，疑收算達到市場預期，重點是毛利率將回升至過往水準。

3.全球成長機會遠大於中國的損失

NVIDIA積極推動全球「主權 AI」（Sovereign AI）戰略，與沙烏地阿拉伯、台灣、新加坡等多國政府與產業合作，協助建立本地化的 AI 訓練與推理基礎設施，推動打造具備數據與技術自主權的「AI 國家雲端平台」，確保關鍵數據留在國內，支撐各國數位主權與產業升級。

基本上，NVIDIA 的財報表現是不錯的，且這次買方分析師的預期是有下降，故短線上有助於股價推動，長期來看，Blackwell 與 Blackwell Ultra 產能與良率持續改善，且 AI 晶片需求仍供不應求，長線趨勢不變。但筆者認為比較需留意的是，中東AI晶採購的後續，因目前相關數據尚未明朗，還無法確認 NVIDIA 的營收成長率能否得到顯著改善，這個事件將會影響 NVIDIA 及 AI 概念股整體的評價倍數和獲利成長率，是值得投資人持續追蹤及留意的事件。

限空令對台股的影響

金管會宣布，5 月 26 日起，三大限空措施全面退場，結束自 4 月以來一個月的台股護盤行動，解除限空令之後，開始可以借券賣出、融券保證金恢復正常，週一筆者有在【股感每日盤後分析】提及限空令解除對台股的影響，本週五再仔細探討，因為限空令對台股的影響還沒結束！

下圖可以得知，按照歷史統計，約會有一週（3~5個教交易日）的震盪修正期，但修正幅度不會太大，有機會在限空令結束後的第二週～第四週報酬率轉正！所以短線上下跌盤整，不要過度恐慌，若沒有出現過度嚴重的總經或政策利空消息，應該嘗試冷靜判斷是不是有逢低佈局的機會喔！

至於為什麼限空令解除短線容易下跌？主要是空單不再被侷限，從籌碼面觀察，大盤的「借券賣」連續三天都是激增（借券買是法人佈局空單的工具，通常視為避險），看到激增的借券賣，就要馬上警惕，短線上大盤空單是激增的，不易上漲，再進階觀察外資期貨未平倉空單，也來到4萬口的極端值，且遇到端午連假，故本週即時再有利多，上漲空間也有限。

資料來源：籌碼K線＆永豐期貨

但我們可以觀察到，限空令結束後一週之後，股市上漲機率有望提升，那這波股市會如此壓是師因為籌碼面的問題，故未來也要關注借券賣、外資期貨空單有沒有出現明顯減少，或許將會是股市轉折的時間點。

ASIC 產業＆概念股最新展望

筆者將近期閱讀的券商報告，整理出來值得留意的產業趨勢及個股狀況，分享給投資人。

外資券商表示，2025 至 2026 年預期將迎來強勁的 ASIC 需求成長，主要是來自 AWS 的 Trainium2 與 Google 的 TPU 推動。

AWS Trainium2 的穩定需求將成為 2025 年供應鏈成長主力，亞馬遜管理層指出，AI 伺服器產能目前受限於主機板與部分零組件供應瓶頸，隨著 CCL、PCB 與主機板產能陸續開出，台光電、金像電子與智邦等關鍵供應商預期將受惠，營收與獲利貢獻有望明顯提升。

Broadcom 的 CoWoS 需求年增率達 29%，主要受 TPU v6e（2025 年第二季起）與 TPU v7p（2026年 起）的驅動，TPU 進入量產後，預計自 2025 年下半年起將帶動下游供應鏈獲利提升，特別有利於台光電與金像電子等 PCB 供應商。

以下個別公司的營運展望，

金像電（2368）

金像電主要受惠於 AI 伺服器出貨增加與傳統 CPU 伺服器升級所帶動的 PCB 層數成長，目前公司產能全開，蘇州廠具備擴產潛力，泰國一期的另一半也正在擴建中，將有助於滿足日益增加的高階伺服器需求。展望 2025 年下半年，金像電可望爭取更多 AWS ASIC 訂單，從中國同業手中奪回市占，進一步受惠於 AWS Trainium 與 Google TPU 伺服器用 PCB 的強勁需求，推動營收與獲利表現，預期 2025 年 EPS 約 17.5 元。

台光電（2383）

台光電目前維持高稼動率，以因應 AI 與 400G 帶動的強勁高速 CCL 需求，預計 2026 年將在昆山廠新增 60 萬片產能，年增幅約 15%，以支撐 ASIC 需求持續成長。同時，800G 產品將自 2024 年開始貢獻營收，進一步強化成長動能，隨著高階玻纖材料供應瓶頸逐步緩解，毛利率可望同步擴張，預期 2025 年 EPS 約 48 元。

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1. NVIDIA 財報將公布，市場關注展望與潛在利多
   預計 Q1 營收可達 440 億美元，超越公司預測。
   庫存損失恐拖累獲利，但整體成績仍看好。
   Q2 展望偏保守，市場高度聚焦 GB200 出貨狀況與中東訂單細節，若超預期將推升股價與估值。
   
   
2. 美債降評引起震盪，但不影響股市長期趨勢
   穆迪降評美債至 AA，但歷史經驗顯示並不會造成股市轉空。
   重點在於 10 年期美債殖利率是否快速攀升，目前尚未見到明顯壓力。
   若殖利率穩定，股市仍可維持高檔震盪，並迎來中期行情。
   
   
3. 川普減稅法案大而美政策，恐引發財政赤字疑慮
   高所得者受惠，可能導致政府稅收減少。
   若無法有效刺激經濟成長，恐加重美國財政壓力，進一步影響債市與股市氣氛。
   短線需觀察美債殖利率與風險資產反應，中期仍可維持審慎樂觀。
   
   
4.  COMPUTEX 展出 AI 應用亮點，供應鏈企業受矚目
   水冷技術、GB300/GB200 升級與 HVDC 電源成焦點。
   台達電、技嘉、雙鴻、高力等展現 強大散熱與供電整合能力，中長線成長潛力可期。
   AI 基礎建設逐漸成形，是關注伺服器供應鏈股的好時機。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布美國密西根大學消費者信心指數為 50.8，市場預期為 53.1， 前值為 52.2，民眾對關稅政策憂慮持續加深，反映政策不確定性已深刻衝擊經濟觀感。
2. 上週五，公布美國密西根 1 年期通膨預期為 7.3%，前值為 6.5%，儘管 4 月 CPI 數據溫和，但汽車與進口商品價格上行，暗示物價壓力將回升。
3. 上週五，穆迪宣布將美國長期信評由Aaa調降至Aa1，主因是美國財政惡化與債務負擔加重，但穆迪早在 2023年 已示警，市場早有預期。相比2011年標普調降引發劇烈震盪、2023年惠譽調降僅影響一天，這次調降投資人不必過度恐慌。
4. 週四，公布標普美國製造業PMI 為 52.3，市場預期為 49.9，前值為 49.9；標普美國服務業PMI 為 52.3，市場預期為 51.0，前值為 50.8，製造業 PMI 及服務業 PMI 皆優於市場預期，數據反映企業與客戶在 90 天關稅暫緩期內提前備貨，但使庫存激增至18年新高。
5. 週四，公布初領失業金人數為 22.7萬人，市場預期為 23.0 萬人，前值為 22.9 萬人，但是本週比較特別是續領失業金人數為 190.3萬人，市場預期為 189.0 萬，前值為 186.7萬人，創2021年11月以來新高，主因為政策不確定性，企業對增聘態度趨於保守，部分產業如運輸與零售預期未來將裁員。

本週美股主要受到穆迪降評美債、20 年期公債拍賣冷清、川普的大而美減稅政策，使 10 年期美債殖利率走升，造成股市的賣壓，但細看美股的個股表顯，並沒有出現全面性下跌，反而是仍有韌性，代表說市場雖然有擔憂，但暫時不會造成嚴重回檔，這週費城半導體的下跌，可以暫且評論是過去漲多的回檔（市場找理由下跌）。

從技術面來看，費城半導體指數在上週上漲至年線後遇到賣壓，本週回檔至半年線附近，這才是正常的情況，之前一次跳空上漲突破半年線是因為中東加碼投資AI跟川普投顧喊多的關係，未來觀察若10年期美債殖利率沒有持續飆升，費城半導體只要能夠守住半年線及5/12的上漲跳空缺口，整體盤勢就還沒轉弱，可能會透過盤整的方式，等待下一波上漲行情。（若跌破半年線，就要再來評估造成股市下跌的原因是短期還是長期）

資料來源：三竹股市

台股股市分析

本週台股也如同美股一樣，進入盤整休息，如過去兩週看法類似，台股經裡過 1 個月的強力反彈，短線要在走高的機率偏低，即使本週三遇到期貨月結算，法人故意拉高指數，後兩天仍進入盤整，故筆者一直提醒現在盤勢不宜追高但不用過於悲觀，因為整體盤勢還沒出現轉弱跡象，且依據統計數據，6 月仍然還有上漲行情可期待（詳細說明會在未來股市分析）。

從籌碼面來看，外資期貨未平倉空單，從上週一路增加，到週四空單已經突破4萬口的極端值，再者大盤融資也持續增加 11 天，這些指標都是短線上需要特別留意的，若在上週五開始追高的話，短線上賠錢的風險就會增加。

技術面來看，加權指數本週呈現盤整，目前回檔至 10 日線，短期要判斷走勢不容易，就算以筆者過去分享的 5~6 月的歷史統計數據行情，認為 6 月有一波上漲行情可期待，但會是盤整的形式等待上漲波段，還是出現一個明顯的回檔之後再上漲，目前說不準，故先建議觀察，5/14 的出量K棒低點（21,552）若沒有跌破有撐，或許是可以嘗試分批佈局的機會，若有跌破就要觀察美股走勢（如前段提及的關鍵支撐），若美股跟台股的重要支撐沒跌破，多頭上漲的格局就還沒改變。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

NVIDIA 財報前瞻

NVIDIA 將在美國時間 5 月 28 日公布最新一季財報，市場普遍預期公司將連續第十次交出優於預期的成績。不過，對下一季的展望可能會略為保守，原因是出貨速度（交貨進度）尚未完全跟上需求，導致預測數據可能稍遜於市場預期。以下是法人機構關注本次 NVIDIA 財報的幾大重點：

1. 2025Q1財報有望超越財測，預估營收可達 440 億美元
   市場預期 NVIDIA 2025Q1 財報營收有望達到 440 億美元，高於公司先前預估的 430 億美元，毛利率預計約為 71%。不過，由於 H20 產品的庫存損失（約 55 億美元），可能導致稅後淨利低於市場預期 15～20%。
   
2. 2025Q2 財務預測，預估營收約 440~470 億
   這次財報的特殊之處在於，過往買方投資人多半較為樂觀，但目前市場傳出消息，買方投資人對 2025Q2 的營收預估偏保守，預估為 440～450 億美元，低於賣方投資人預估的 460～470 億美元。
3. 供應鏈挑戰，GB200 的出貨量
   NVIDIA 的 GB200 出貨仍面臨零件供應與生產良率的挑戰。即使上半年出貨達標（5,000～7,000 台伺服器），也可能僅達原先預期產能的一半。
4. NVIDIA 中東合作案的聲稱，聲稱供應 18000台 Grace Blackwell supercomputers
   NVIDIA 的新聞稿並未明確說明這 18,000 台為 GPU、Tray，或是完整的 Racks，市場目前仍在解讀中，究竟是最樂觀的情境-18000 Racks、中性情境-約3000 Racks、還是保守情境-18000顆GPU，若是中性情境以上劇本，NVIDIA將有望擺脫未來成長放緩的現象。
5. NVIDIA 整體潛在市場（TAM）有望提升，估值有望重新調整
   NVIDIA 於COMPUTEX的主題演講中，首次揭露其針對 AI ASIC 市場的佈局，透過新推出的 NVLink Fusion 平台，開啟半客製化解決方案的營運模式，顯示其 GPU 巨頭地位正向 ASIC 市場擴張，若NVLink Fusion 的授權策略若成功落地，將有助於法人機構上修目標價，法人可能將於財報會議提問 NVLink Fusion的細節。
   

基於從 2024 下半年的 NVIDIA 財報會議，大多都是漲在前面，財報會議後短線利多出盡，最主要原因是全世界都緊盯 NVIDIA 的動向，雖然基本面展望仍然好，但暫時低機率再有更亮眼成長或技術，加上本週黃仁勳已經有在 COMPUTEX 演講，對股市的反應也普普（甚至有震盪小跌），故先不用期待 NVIDIA 財報會議後短線要多噴，應該關注的 NVIDIA 對於未來的展望是不是維持一樣的正向（若真的有超出預期的事件，再來深入探討）。

美債怎麼了？美債殖利率上升？

上週五，繼標普與惠譽之後，穆迪也在 5/16 調降美國國債評級，失去 AAA，理由為債務持續攀升與利息成本增加，但穆迪早在 2023 年已示警，市場早有預期，而且其實不用把評等機構看的那麼偉大，這些評等機構獲利來源是就是賣評級，也就是說評等是人為的影響，再者，目前美國政府的信用，仍然比其他國家好，不太可能會因為美債降評至 AA，就轉去買歐債、日債、中國債等。

但短線上仍然對股市會有影響，由於「被動型基金」是追蹤特定的指數和規則，當美債出現降評，被迫要做出些調整（出售高風險資產），來平衡基金的風險值，故短線上會有震盪下跌都是正常，並非是要轉向崩盤。

回過去美債降評的歷史，

2011/8/5，2011 年標普調降美債信評，當時是首次被降評，加上當下還有歐債危機，降評當下股市跌幅不小，但經過整理約 2～3 個月後，股市又再度走高。

資料來源：富途牛牛

2023/8/1，惠譽調降美債信評，因為不是第一次了，故當下跌幅度比2011年來得小，但後續持續走低跟破底，主要是當時有一個關鍵因素，美國財政部帳戶餘額（TGA）沒錢了！跟當下是遇到美債大量發債，但聯準會不大算印鈔跟利率水準處於高點，使美債要在利率水準偏高的環境下，在大量舉債補錢至美國財政部帳戶餘額（TGA），使10年期公債殖利率繼續走高到 2023/10 的高點 5.02，之後殖利率才開始回落，美股也開始呈現反彈上漲。

資料來源：富途牛牛 &財經Ｍ平方

因此，2011 年標普、2023調降美債信評的經驗可以得知

1. 美債降評並多嚴重的事件，不會讓股市轉向空頭，且美債僅是從「超級好」變「很好」
2. 真正影響長期股市走勢，是美國聯準會跟美國政府的政策，是否會美債殖利率出現飆升
3. 股市雖然需要經過時間修正（修正時間看美債殖利率狀況），但拉長時間來看，終究還會收斂跌幅，並再創波段新高

那這次2025年的狀況呢？

目前美國財政部帳戶餘額（TGA）並沒有面臨見底的狀況，且今年「大量發債」的時間是在今年 7~8 月，故要因為這件事情讓股市轉空，基本上機率不大。僅需留意10年期美債殖利率的走勢，不要出現急漲的情況，股市長期來說仍不用悲觀，真正要關注的還是川普的對等關稅及國內減稅的狀況。

川普減稅：大而美法案

美國眾議院禮拜五通過了川普主導的大而美的減稅法案，此法案主要是讓高收入者減稅，同時削減政府在社會福利上的支出。市場擔心，如果這些減稅不能帶動足夠的經濟成長，政府收入會變少、支出又沒減多少，導致政府債務增加、財政壓力加大。加上本週三美股盤後，美國 20 年期國債拍賣冷淡，使美債殖利率繼續走升（利率上升代表債券價格下跌，通常對股市不利）。

但是目前還無法明確判斷大而美法案，後續會如何實質影響美國政府的財政狀況，及美債殖利率走勢，但可以看到 10 年期美債殖利率目前是沒有出現飆升的情況（20 年期美債買盤跟流動性本來就低，故殖利率很容易會有大波動），以及風險資產-比特幣才剛創高的情況下，要因為近期的美債降評、大而美法案、20 年期美債拍賣冷清就轉看空，或許有待商榷。

若再依據之前文章提及的統計數據，無論是選劇年後的股市走勢，又或是美股經過大跌 10% 後的走勢，都顯現說在 5 月初到 5 月中會創一個波段新高（今年股市已實現），之後會呈顯一個回檔整理，在 6 月初～6 月中還有一個波段行情可期待。而今年股市，在 5 月中走出一個波段行情後，也還沒有出現明顯回檔，僅是微幅盤整，若參考歷史統計數據，只要盤勢沒有出現大量黑 K 改變上漲行情，或是總經面利空影響 10 年期殖利率飆升，會建議謹慎樂觀，等待適當的分批佈局機會。

COMPUTEX 重要資訊及投資亮點

以下是筆者整理本次親訪 COMPUTEX 看到的資料，以及法人券商對於產業個股的看法（紀錄個人有興趣跟會持續關注的公司，供參考）

COMPUTEX重要資訊：AI 伺服器設計亮點

1. GB300 Switch Tray：首次展出全水冷無風扇設計，採用與 GB200 相同的2顆晶片配置。
   
2. B300 HGX伺服器：首次展示水冷設計，減少U數提高機櫃密度，降低 PUE。
   
3. 水冷系統與防漏技術：水冷板、分歧管、快接頭、In-row CDU（水對水）、Sidecar（水對氣）廣泛應用。鴻海與雙鴻攤位首秀具自動斷水功能的Building manifold及防漏偵測軟板。
   

COMPUTEX重要資訊：電源機櫃

• 展示 HVDC 電源櫃（800V 輸出、800kW 功率），結合 Power shelf、電容層與備援電池，供應多個 IT rack 用電，預計 2027 年 Kyber rack 將大量採用。

COMPUTEX重要資訊：GB300 vs GB200 升級重點

• GPU 升級為 Blackwell Ultra，TDP 由 1.2kW 提升至 1.4kW。
  
• SmartNIC 升級至 CX-8，DPU 數量由 2 片降至 1 片。
  
• Switch tray 改為全水冷設計，配備多組 NVQD03 快接頭與浮動快接頭。
  
• 多數展出Fanless Cordelia 架構 Compute tray，但 GB300 改回 Bianca 架構，結合水冷板與風扇散熱。
  

COMPUTEX重要資訊：B300 HGX伺服器散熱方案

• 提供氣冷（8-10U）與水冷（2-4U）版本，水冷GPU tray高度降至1U，顯著縮小體積。
  
• 水冷板由奇鋐設計，配合富世達快接頭，水冷採用率提升，將帶動兩家公司營收成長。

以下是特定公司的介紹，

台達電（2308）

台達電持續強化 AI 資料中心佈局，推出 1,500kW 液對液冷卻系統「Super CDU 1500」，支援最多 8 台 GB200 伺服器並已取得 RVL 認證。因應電力需求提升，公司提供微電網與 SOFC 燃料電池解決方案，並開發 Solid State Transformer 與 HVDC 供電（800V/±400V）技術。

同時展示多款 Power Shelf（33～180kW）與模組化 In-row Power Rack，支援熱插拔與三相電，並整合超級電容 +BBU 強化備援。針對 Blackwell 晶片，提供氣冷與液冷混合式散熱方案，GB300 則採獨立管路設計提升效率。整體展現其在散熱與供電的垂直整合優勢，有利未來成長。

勤誠（8210）

勤誠專注伺服器機殼開發，營收約 75–80% 來自專案型訂單（JDM/ODM/OEM），20–25% 來自 OTS 標準品。本次展出涵蓋與緯穎、仁寶、Hyve 等合作的客製化伺服器與 AI 機箱，支援氣冷與液冷設計。

公司具模具自研、自動化製造能力，並積極投入 MGX 標準化模組產品開發，展示 1U～4U 機殼，支援 GB200、GB300 等高階 AI 晶片，具快速設計與轉換能力。2025 年將開始供貨機櫃，包含通用與降噪型產品，出貨高峰在下半年。

技嘉（2376）

技嘉展出多款搭載 Blackwell GPU 的 AI 伺服器，包含 GB300NVL72、HGX B300（氣冷/液冷）及個人 AI 電腦 GB10。重點產品 GIGAPOD 支援多款 GPU 並整合運算、儲存與網路，液冷版本與 Vertiv、nVent 合作，具空間節省與高密度特性。展示 AMD、Intel、ARM 架構伺服器與 CXL 擴充應用，並展出 28U 浸沒式冷卻槽，展現技嘉完整 AI 伺服器與散熱布局。

雙鴻（3324）

雙鴻展出資料中心液冷模組，包含最高 1600kW 的 CDU 與模組化設計，搭配自動冷卻液補充機器人，並有具自動偵測斷水功能的 manifold 防漏設計，水冷板支持 GB200、MI325 等 GPU，UQD/NVQD 快接頭已量產，氣冷模組方面展示 B300 用 3D Loop VC 散熱達 1600W，顯卡方面 RTX 5090 解熱能力達 600W，同時提供多種車用氣冷及水冷散熱方案。

高力（8996 ）

高力專注於水對水液冷散熱系統 In-row CDU，透過冷熱水交換提供優於氣冷（僅20-30kW）的散熱效果，預期將成為未來主流。其 250kW 的 In-rack CDU 安裝於伺服器機櫃底部，高度為 4U，具備冗餘設計，能使 PUE 降至 1.2 以下。CDU 核心零組件為板式熱交換器，月產能達 5 萬台。目前高力自製大部分零件，僅 Pump 與快速接頭（QD）由外購，Radiator 產品非主力，僅應客戶需求生產。

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1. 外資表示，關稅對通膨短期內影響不大，因為通膨具有延滯性，回顧2018年中美貿易戰，關稅真正開始反應物價上漲是3個月之後，且上漲趨勢形成後，將會持續約6個月，這個是未來股市需要留意的風險。
2. 2025 COMPUTEX前瞻重點，散熱和電力解決方案、邊緣AI應用、機器人登場，將聚焦這些技術是否新的突破及展望。
3. 520總統就職對台股有政治意義，520前後的行情通常不差，加上國安基金在7月前不會退場，因此未來大盤沒出現明顯的黑K跌破均線、破壞多頭結構，短線就不必過度悲觀。
4. 對等關稅風險暫緩，但風險還沒完全消除，回顧2018年中美貿易戰，當時也是先下調關稅拉貨、後續再調高，故以川普的作風，未來再次加稅的可能性仍在，或許6、7月會出現意外的關稅升溫。
5. 原本市場擔心AI產業在2026~2027年，可能會進入成長高原期，但現在沙國領頭投資，其他中東國家也可能跟進，有機會打破成長放緩的預期。但中東國家過去常承諾高額投資，最後實際落地的成效有限，要小心市場情緒是否過度樂觀
6. AI概念股最新法人看法並值得留意：廣達、世芯-KY、奇鋐、華碩、技嘉（無買賣推薦）

美股股市分析

總經面

1. 週二，公布美國 4 月消費者物價指數 CPI 年增率 2.3%，市場預期 2.4%，前值為 2.4%，核心消費者物價指數 CPI 年增率 2.8%，市場預期 2.8%，前值為 2.8%，顯示通膨持續降溫，然而，家具、電器等進口商品價格回升，隨著庫存去化與成本轉嫁，下半年進口通膨壓力恐加劇。
2. 週四，生產者物價指數 PPI 年增率為 2.4%，市場預期為 2.5%，前值為 3.4%；核心 生產者物價指數 PPI 年增率為 3.1%，市場預期為 3.1%，前值 4.0%，顯示通彭持續降溫，及美國企業目前大多選擇吸收部分進口關稅帶來的成本壓力，而未大幅將其轉嫁給消費者。
3. 週四，公布美國4月零售銷售月增率為 0.1%，市場預期為 0.0%，前值為1.7%，核心銷售月增率為 0.1%，市場預期為 0.3%，前值為0.8％，主因新關稅生效前的提前購買效應消退，且在經濟前景不明朗下，整體支出趨於保守。
4. 週四，公布初領失業金人數為 22.9 萬人，市場預期 22.9 萬人，前值為 22.9萬人，顯示勞動市場依然保持穩健。
5. 週四表示，FED 主席 Powell 將重新檢視貨幣政策框架，以因應疫情以來通膨與利率的重大變化，此次評估預計8至9月完成，推測因為關稅造成通膨趨勢的不確定性，估計有可能將通膨軟性數據納入評估。

產業面

1. 本週，川普此次出訪波斯灣國家，率先獲得沙烏地阿拉伯承諾對美國投資 6,000 億美元。隨後，多家美國科技巨頭於 13 日宣布在中東達成多項人工智慧（AI）大型交易。

本週到受惠於中美關稅談判及中東國家加大 AI 投資的利多，費城半導體指數週一直接跳空站上半年線，並持續往年線挑戰，上週五文章，本來是預期會在季線附近震盪，但總經及產業大環境的利多大於技術面的判斷，以目前來看，短線上費城半導體指數呈現強勁的多頭趨勢，短線上若沒有出現意外總經換關稅的利空，這邊若出現回檔仍要以多方看待（未來股市說明詳細數據）。

技術面來看，目前費城半導體指數遇到下彎年線賣壓，而 5 日均線乖離過大，若未來沒有再出現意外的利多，短線上高機率會震盪整理（修整乖離率），若未來要能夠再有上漲波段行情，觀察目前下彎季線大約10個交易日，指數將會高於扣抵值，將從下彎季線轉為上彎季線，有利於下一個波段行情的產生，但前提是短線上不能出現大量黑K棒，跌破 5/12 的上漲跳空缺口，破壞掉多頭格局。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

本週台股同樣受惠中美關稅談判及中東國家加大 AI 投資的利多，週二加權指數直接跳空站上季線，而台股的位階相對美股位階偏低，目前仍在半年線下方，若美股未來仍沒有出現大跌，台股是有落後補漲的機會。

籌碼面來看，外資已經連續買超 11 天了，跟過往的行情完全不一樣（且投信也在買超），而且融資餘額在週三、週四開始出現明顯增加，短線市場氣氛有逐漸轉好的跡象，但要留意外資期貨未平倉空單已經默默來到 37,208 口，快要接近 4 萬口的極端值，雖然目前看來外資的期貨空單是避險為主，但仍要留意短線上隨時可能會有回檔的可能（但依據總經和歷史數據，若出現回檔，並非是要出現空頭趨勢）。

技術面來看，加權指數目前帶量站穩季線，且回補3/28的跳空缺口，目前走勢偏強，但費半若沒有站穩年線，加權要突破半年線的機會不大，若沒有意外的利多，估計高機率會在這邊震盪，等待約 10 個交易日後，季線扣抵值逐漸往下，有利於下一個波段行情的產生，但前提是短線上不能出現大量黑K棒，跌破 5/13 的上漲跳空缺口，破壞掉多頭格局。另外，若加權指數若能盤整休息，就有利於中小股表現，櫃買指數目前還沒站上季線，可期待落後補漲行情。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

通膨數據未來趨勢

近期的通膨數據 CPI（消費者物價指數）、PCE(個人消費支出物價指數)、PPI（生產者物價指數）皆連續 2~3 個月低於市場預期，顯示通膨持續保持降溫趨勢，最主要原因仍為原油價格持續走跌，究竟關稅會不會造成長期通膨？
Morgan Stanley近期針對通膨研究，表示關稅對通膨短期內影響不大，關稅影響到物價指數會有遞延效果。雖然從服務業＆製造業 PMI 的物價指數持續走高，但是企業在關稅執行前提早拉貨準備庫存，使企業約有一季的庫存量可以販售低成本商品。

回顧 2018 年的關稅戰，一開始通膨也沒有明顯的升溫，真正開始反應物價上漲是 3 個月之後，且上漲趨勢形成後，將會持續約 6 個月，這個是未來股市需要留意的風險。呼應到5/2的文章 ，從3月總經軟性數據持續走弱，將有機率在3個月後，也就是Q3開始硬性數據有機會轉弱。
因此，在 6 月底前市場對總經數據的擔憂可相對減輕，股市亦具備一定抗跌性；但進入下半年後，須密切關注總經數據變化。此外，從歷史統計觀察，第三季往往為股市勝率偏低的時段，建議投資人審慎因應。

（不過，下半年仍有減稅政策的利多，美國眾議院已於5月14日通過稅改立法草案。屆時筆者將根據後續數據與政策進展，進一步分享觀察與看法。）

2025 COMPUTEX前瞻重點資訊

2025 COMPUTEX 將於 5 月 20 日至 23 日 在 台北南港展覽館一、二館登場，今年主題是 「AI Next」，聚焦三大方向：AI與 機器人技術、次世代科技、未來移動性，這次展覽將全面展現AI如何引領科技未來。更詳細的內容請看：2025 年 COMPUTEX 來了！COMPUTEX 概念股？最新資訊？COMPUTEX 懶人包！，以下為本次這次 2025 COMPUTEX 前瞻重點資訊，

• AI伺服器亮相
  這次各大組裝廠會展示完整的 AI 伺服器機櫃方案，包括 NVIDIA 最新的GB300 NVL72、B300 HGX伺服器、水冷散熱等，重點還有 Spectrum-X 平台、CPO 技術和 agentic AI 應用平台。像是鴻海、廣達、緯穎、英業達、技嘉、Supermicro 等都會展出相關產品。
• 散熱和電力解決方案
  AI 資料中心越來越重視散熱和電源設計。首次參展的 Vertiv 和雙鴻會展示完整的散熱方案，水冷技術和電源升級是未來趨勢，BBU 備援電池也很受關注，看好雙鴻、奇鋐、台達電、光寶科、AES-KY、貿聯-KY，以及美系的Vertiv、Flex等供應商。
• 邊緣AI應用
  今年重點之一是邊緣 AI，NVIDIA、高通、ARM、聯發科都會分享進展。不只展示裝置（像AI PC、GB10/GX10），也會看到更多實際應用場景。研華會展出智慧製造、零售、醫療等邊緣解決方案，鴻海則聚焦智慧城市和機器人在工廠的應用。
• 機器人登場
  今年新增機器人展區，台灣的宸曜、所羅門、研揚會用 NVIDIA Jetson Orin 平台展示工業自動化、IoT 開發和醫療用的機器人方案。

520 統計數據及國安基金

520 總統就職對台股有政治意義，尤其民進黨向來關注股市表現，從過去 2016 到 2024 年的歷史來看， 520 前後的行情通常不差，今年目前也延續這個趨勢，符合上週五文章分享的 5 月股市行情看法。加上，政府表示國安基金在 7 月前不會退場，因此未來大盤沒出現明顯的黑 K 跌破均線、破壞多頭結構，短線就不必過度悲觀。

對等關稅風險暫緩，但風險還沒完全消除

5 月 12 日，美中達成暫時協議，美方對中國商品的關稅從原本高達 145% 大幅降到 30%；中方也將報復性關稅從 125% 降至 10%。消息一出，市場情緒迅速由空翻多。但筆者認為風險尚未解除。
回顧2018年貿易戰過程：

1. 年初美方開始針對中方課稅
   
2. 接著雙方談判、達成初步協議
   
3. 但 6 月川普突然翻臉，再度加稅，導致談判破局
   
4. 最後演變成實際關稅行動，市場動盪升高
   

換句話說，現在雖然關稅下調，但以川普的作風，未來再次加稅的可能性仍在。有分析認為這次降稅只是為了讓美國企業提前拉貨，後續再調高關稅也不無可能（或許 6、7月 會出現意外的關稅升溫）。

因此，雖然行情短線轉強，但漲多之後要留意風險。若手上持股成本夠低、是做長線的投資人可以續抱，但對短線操作來說，風險控管仍不可忽視。

中東投資有望改善 AI 產業的成長放緩趨勢

川普本次出訪波斯灣國家，率先拿下沙烏地阿拉伯對美投資 6,000 億美元的承諾，多家美國科技大廠也在 5 月 13 日宣布與中東達成多項 AI 大單，過去拜登政府因晶片限制，中東在 AI 市場發展上受限，現在川普上台改變規則，對AI供應鏈帶來新的成長動能。

原本市場擔心 AI 產業在 2026~2027 年，可能會進入成長高原期，但現在沙國領頭投資，其他中東國家也可能跟進，有機會打破成長放緩的預期。

不過也要保持警覺，中東國家過去常承諾高額投資，但最後實際落地的成效有限，因此還是要密切觀察後續執行情況，也要小心市場情緒是否過度樂觀。

AI 概念股展望-法人最新看法

上週文章提及，由於美國四大 CSP 財報亮眼，及持續積極投入 AI 的 Data Center 建置，目前台股仍以組裝廠、電源管理、水冷散熱等類股為長期關注標的，提及到優先考慮目標價調升，其次獲利展望仍佳的個股。上週提及的智邦（2345）短線上持續走強（詳細分析可看上週文章）

本週繼續整理法人對 AI 概念股的最新看法，

AI 概念股-產業近況：

外資近期表示，Blackwell 晶片對 CoWoS-L 的需求沒變，預估今年出貨量約39萬片，明年上看54萬片，NVIDIA今年上半年已用掉約16萬片，第3季預計還會拉貨超過10萬片，並表示，目前需求不是問題，只要組裝良率提升，有望加快庫存去化速度。

AI 概念股-廣達（2382）

法說會中，雖然廣達（2382）表示關稅豁免期以外的業務能見度，仍受總體經濟與產業不確定性所限制，對下半年持審慎樂觀態度。但外資上修目標價，認為廣達第1季營業利益率創歷史新高，第2季營收預估季增18%，表現優於原先預期，AI 伺服器需求強勁，特別是 HGX 和 GB200 的量產進展順利，就連一般伺服器和筆電的展望也比先前更樂觀，預期 2025 年 AI 伺服器佔整體伺服器營收比重將由 2024 年的 50% 升至 70%。

AI 概念股-世芯-KY （3661）

世芯-KY （3661）於  2025Q1 法說會表示，全年財測維持不變，營收與獲利預計與去年持平，市場關注的AWS Trainium3 3奈米專案成功完成流片，沒有延遲，效能和良率沒有問題，且設計獨特無轉單風險，年底前將向台積電下單，預計帶來35~45億美元營收，下一代Trainium4 2奈米設計也進展順利。
公司對2025-2027年AI市場樂觀，預期HPC領域年成長率高於市場平均，法人估2026年EPS約148元，但因總經和地緣政治不確定，給予24倍本益比（過往水準下緣），若未來市場氣氛改善，評價有望提升。

AI 概念股-奇鋐（3017）

奇鋐（3017）2025Q1 EPS 優於市場預期，2025Q1 EPS 8.28元，季增37%、年增103%，且毛利率25.8%、營利率18.7%皆歷史新高。基於更佳營收展望，法人上修 2025 年 EPS 預估至 36.26 元，年增 71%。

AI 概念股-華碩（2357）

華碩（2357） 2025 年第一季獲利大超預期，第二季系統營收估增25-30%，主要靠電競PC熱賣帶動，零組件和伺服器營收也預計季增10%，受惠GPU供應改善和GB200出貨增加。全年伺服器動能穩健，營收占比維持14-16%。下半年B200/B300 HGX出貨加速，美系AI客戶持續擴大。法人雖調降本益比到15倍，但因獲利上修，目標價仍維持800元。

AI 概念股-技嘉（2376）

 技嘉（2376）2025Q1獲利強勁超出市場預期，美國關稅帶動主機板提前拉貨需求，加上伺服器營收比重降至55%，皆有助推升Q1毛利率。Q2表現看好，營收估季增25%，毛利率估季減至11.5%，但EPS仍可季增。主要來自主機板提前拉貨、RTX-50顯卡供應改善，及搭載Blackwell GPU的AI伺服器量產，顯卡與伺服器營收預估季增25-35%。
儘管美國關稅政策帶來不確定性，公司仍看好2025年表現，預期三大業務營收都會有雙位數成長，基於營收和獲利表現超出預期，券商上修2025年EPS至20.29元，年增35%。

（以上無買賣推薦，僅為個人看法分享）

【延伸閱讀】

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• 水冷散熱是什麼？水冷散熱技術？千瓦散熱技術？水冷散熱概念股有哪些？（奇鋐近況更新）
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• 【股感盤後研究室】5月股市行情趨勢？從統計數據及川普態度判斷！0505-0509一週股市分析

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1. 5 月股市行情：懷疑中續漲，綜合歷史統計數據及現今的總經數據，5 月中旬的股市，雖然可能有機會出現回檔，但不容易跌破前波低點，後續仍有機會在6月初再創下波段新高。
2. 從比特幣的上漲行情及黃金價格漲勢休息，目前市場對於風險性資產的信心慢慢回溫。
3. 半導體關稅雖仍存在不確定性，但比 4/3 更嚴重對等關稅的機率不高。故展望 5 月行情，建議謹慎樂觀，股價回檔嘗試分批布局，但同時保留現金水位並降低槓桿。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布非農就業人數為 17.7萬人，市場預期為 13.8 萬人，前值為 18.5萬人，失業率為 4.2%，市場預期為 4.2%，前值為 4.2%，就業數據高於所有機構預估區間，顯示勞動市場仍屬穩健。
2. 週末，亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型預計 2025Q2 GDP 增速爲 2.2%，此前預計爲 1.1%，如之前文章提及，2025Q1 GDP 呈現負值是關稅造成的短期現象，美國經濟仍沒有出現衰退。
3. 週一，美國 4 月 ISM 服務業指數51.6，市場預期50.2，前值為 50.8，優於市場預期的 50.2，其中，新訂單指數從 50.4 升至52.3，進一步支撐了成長前景，但是，服務業價格指數由 60.9 上升至 65.1，遠高於市場預期的61.4，反映進口關稅推升成本，進一步轉嫁至消費導向產業，通膨潛在風險增加。
4. 週三，聯準會在 5 月FOMC會議中連續第三次維持利率在 4.25%-4.5%，符合市場預期，並將依3月規劃持續縮減公債與 MBS 持有量。主席鮑威爾在會後表示，若川普如預期大幅調升並長期維持關稅，恐導致更高通膨與更低就業。聯準會將在未來數月審慎評估關稅對經濟的影響，強調「不急於行動」。
5. 週四，初領失業金人數為 22.8萬人，市場預期為 23.1萬人，前值為 24.1萬人，勞動市場仍屬穩健。

產業面

1. 週一，軟體龍頭公司 Palantir（PLTR）於盤後公布 2025Q1 財報，營收為 8.84 億美元，年增 39%，優於市場預期的 8.63 億美元，每股盈餘（EPS）為 0.13 美元，符合預期；公司預估 Q2 營收將介於 9.34 至 9.38 億美元，高於市場預期的 9.04 億美元；全年營收預估亦自先前的37.4至37.6億美元，上調至38.9 至 39.0 億美元，優於市場預期的37.5億美元。不過，未達市場預期的高標。

關稅面

1. 週三，半導體關稅調查結束，但還沒有宣布關稅細節，依據外媒表示，最快本週將會公布，由於美國政府已暗示要求亞洲國家貨幣升值，台積電又赴美設廠情況下，若半導體關稅再出現對台灣不利的情況，等於台灣半導體廠的未來獲利將出現明顯下修，股市可能會有不小的跌幅。
2. 週四，美國與英國達成貿易協議，美國將對英進口汽車關稅由 25% 降至 10%，鋼鋁關稅降至 0%；英國則降低農產品、化工、能源與工業品貿易壁壘，並同意採購價值 100 億美元的波音飛機。雖協議未取消對等關稅，美方仍維持 10% 稅率，顯示整體關稅難以全面鬆綁，但特定產業有望獲得減免。

由於上週美國強勁的反彈，加上本週市場最關注的半導體關稅遲遲未宣布，本週美股呈現震盪量縮，雖然週四川普在社群平台喊做多股市，跟與英國達成貿易協定，但英國對美國的出口量與美國對英國的出口量大致相同，故此項利多對於市場影響不大，因此在半導體關稅細節公佈之前，市場的買盤及追價意願仍低，仍不能過度樂觀看待後續。

技術面來看，費城半導體指數仍是量縮的緩步上漲，目前指數來到下彎季線，未來若沒有出量突破季線，高機率會出現震盪回檔，但若用週K角度來看，已經站穩週 K 120MA，且週K呈現高點過高，低點不破前低，長期上升趨勢仍在，故未來若有回檔，仍要站在買方角度（除非半導體關稅呈現大利空）。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

台股本週如同美股，由於上週反彈強勁，本週漲多休息，沿著 5 日線量縮震盪，如上週文章提及的狀況類似，然而週四因為川普公開喊現在是買股票的好時機，加上台積電週五公布歷史新高的營收，加權指數出現帶量上漲。

若從籌碼觀察，截至本週五，外資已經連續買超六天，大盤融資餘額仍只有約2000億，目前整體籌碼是逐漸轉好的跡象，雖然，外資期貨未平倉空單增加 10,358口，但空單口數還沒升破4萬口的極端值，推測外資期貨空單避險意圖強烈，來自於對半導體關稅的不確定性。

技術面來看，若將加權指數與費城半導體指數相比，費城半導體指數是已經上漲至季線，且漲幅高於4/3對等關稅的K棒，而加權指數位階仍在季線之下跟4/2的跳空缺口（21,298）還沒回補，若未來費城半導體指數能站穩季線，加權指數也有望往挑戰季線。若費城半導體指數遇到下彎季線出現回檔，但只要上升趨勢不破，台股出現回檔時也不用過度悲觀，而是要站在買方角度，除非半導體關稅超出市場預期的嚴重。

未來股市分析

5 月股市行情：懷疑中續漲

近期全球股市已經將 4/3 對等關稅的跌幅收復完畢，雖然，市場仍對川普的關稅政策感到擔憂，成交量未放大及追價意願不高，但股市卻在懷疑中緩上漲，究竟該如何面對接下來的股市行情？筆者，將會把過去幾週提及的歷史統計數據做統整，並加入更多重要事件的回測一起綜合考量，提供讀者參考。

根據 AlmanacTrader 的歷史數據回測，選劇年後（Post-Election，圖中黑線），5 月的美股行情，雖然有機會在5月中旬出現回測，但這個回測並不會跌破前波低點，是屬於漲多的回檔，且後續是有機會再創下高，直到6月中才會出現明顯的回檔。

另外，當美股兩天內急跌 10% 以上，兩週內有望看到明顯的反彈上漲，且是有機會收復跌幅（目前美股已經收復 4/2 的對等關稅跌幅），後續會雖可能會有回測，但有機會在急跌後的 30 天後再出現波段新高（目前符合統計數據），再經過一次漲多拉回整理，在 50 天後再有一個波段上漲行情（待觀察及驗證）。

高盛前 CEO Raoul Pal 3/29 在 X 平台曾表示，全球 M2 貨幣供應量已於 2024 年底觸底，目前流動性正在快速回升，比特幣歷來約落後全球流動性週期10週，預示其正邁入下一輪牛市。如今比特幣從 4/11 的低點 74,508 美金，漲回10萬整數關卡，符合當初 Raoul Pal 的看法。再者，比特幣跟股票皆屬於風險性資產，比特幣的風險偏好又大於股市，且行情走勢領先股市，當比特幣還在經歷波段上漲行情，就不用悲觀看待股市。

美銀指出，歷史上 VIX 指數突破 45 僅 11 次，其中 10 次在 13～16 週內 S&P 500 皆上漲，平均漲幅6.41%，僅 2008 年金融危機例外。鑑於當前並非經濟大衰退，VIX 自 4/7 觸及 60.01 高點後回落，預估本波漲勢高點將落在約 6 月底至 7 月初。

綜合上述的歷史統計數據及現今的總經數據，可以歸納出以下結論，

1. 5 月中旬的股市，雖然可能有機會出現回檔，但不容易跌破前波低點，後續仍有機會在6月初再創下波段新高。
2. 從比特幣的上漲行情及黃金價格漲勢休息，目前市場對於風險性資產的信心慢慢回溫。
3. Fed 主席 Powell 仍表示美國經濟穩健，且亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型預計 2025Q2 GDP 增速爲2.2%（上調預期），代表經濟暫時沒有衰退風險，在這前提下，上述的歷史數據是具有參考價值的。

川普關稅政策及對股市態度

川普與英國達成貿易協議，雖對市場漲幅影響不大，但是卻是給市場釋出消息，對等關稅確實是有商量餘地，並確認最低的對等關稅為 10％。此外，週四（5/8）川普雖仍對鮑威爾不願降息表達不滿，但未再提換人，並公開稱「現在是買股的好時機」，顯示其言論與政策趨於收斂，仍以美國長期經濟繁榮為核心。基於此假設，半導體關稅雖仍存在不確定性，但比 4/3 更嚴重對等關稅的機率不高（最差的情況，可能是半導體關稅超出市場預期的嚴重，但仍有談判空間）。故展望 5 月行情，建議謹慎樂觀，股價回檔時分批布局，同時保留現金水位並降低槓桿。

AI 概念股：優先考慮目標價調升，其次獲利展望仍佳

接續上週文章「美股CSP雲端財報解讀」，AI 世代的競爭，正從模型演算延伸至電力供應與資料中心建設，最終較量的關鍵在於誰能掌握更多電力、更多伺服器與更強大的基礎設施，判斷說目前台股仍以組裝廠、電源管理、水冷散熱等類股為長期關注標的。

但是近期外資或本土券商，雖然表示AI概念股的獲利展望保持正向，但卻因為關稅仍存在不確定性，開始頻繁下修本益比，進而調降目標價，過去筆者有分享過本益比的觀念，當未來不確定升溫時，市場給予的本益比就會下降，進而影響的股票估值（股價＝EPS*本益比）。

但是若在大多股票都因為本益比下修目標價的時候，卻有個股出現上修目標價，或是目標價下修幅度不大，代表該個股的獲利展望上修幅度是大於本益比下修幅度的，該類股值得投資人加強留意。

除了上週提及的AI類股如鴻海、廣達、奇鋐、雙鴻、台達電、光寶科、緯創、緯穎、台光電、貿聯、川湖、智邦等（尤其上修資本支出的Meta, 主要台廠合作夥伴廣達是100%美國製造，緯穎也受益美加墨協定。）

本週將特別介紹兩隻個股，

智邦（2345）

智邦 2025Q1 EPS為 9.17元，優於市場預期，展望 2025Q2，企業需求回溫、AI持續強勁，券商上修營收及毛利率。智邦在 AI 加速卡及高階交換器雙料龍頭地位鞏固，2025–26 年 800GbE 交換器與伺服器機櫃商機將進一步挹注營收，目前本土券商及外資券商上修目標價，週五股價出大量站上半年線（664），一度漲勢福高達 8%，但因從 4/22 底部起漲約 40%，下週需要觀察半年線是否能夠站穩，若半年線支撐不住（短線可能有利多出盡疑慮），建議觀察股價回檔至季線是否有支撐。

台光電（2345）

外資券商針對台光電出具報告，目標價為 845 元。預期台光電 2025 年未來幾季營收將逐季成長，並透過新產能，奪回過去因產能不足流失的 AI 伺服器市場份額。在GB200/300 計算托盤市佔，台光電預估其市佔將達 10–15%，且持續在計算托盤領域維持 100% 市佔。外資券商認為，公司重奪 AI 伺服器市佔的目標具說服力，尤其考量公司一向給出較保守的指引，如果玻璃纖維不再是瓶頸，公司產品品質佳且產能提升，將有望帶動長期市佔率成長，目前公司已掌握全球 60% 以上的低 DK 2 玻璃纖維供應。

目前股價穩定沿著 5 均線維持上漲趨勢，若股價回檔時趨勢不破，可以多加留意。

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1. 這次 2025Q1 的 CSP 優異財報及資本支出展望，可以看出 AI 世代的競爭，正從模型演算延伸至電力供應與資料中心建設，最終較量的關鍵在於誰能掌握更多電力、更多伺服器與更強大的基礎設施。將有利於 AI 概念股的股價表現，目前這些類股本益比仍然相對低，未來股價有出現修正，建議抱持買方態度看待。
2. VIX 恐慌指數超過 45 以上只有出現 11 次，其中 10 次在「13~16 周後標普 500 指數呈現上漲，平均漲幅達 6.41%」，唯一失效的一次是在2008年金融危機期間，現在的時空背景並非是2008的經濟大衰退，故 VIX 恐慌指數在 4/7 來到 60.01 的高點後開始下跌，推估本波上漲高峰會在 3 個月後來到波段高點（約 6 月底 ７月初）
3. 本次軟性的總經數數據開始出現衰退跡象，是在 2 月底 3 月初，若未來軟性數據仍然不見起色，可能 6 月底的硬性數據也會開始轉弱，投資需要留意風險，不過還是要看川普的政策，若未來關稅政策能有所放緩，及減稅政策的推動，仍有機會可以避開衰退的風險。
4. 若未來川普的言論，造成 10 年期公債殖利率出現意外上升和股市出現修正，先不要急著判斷市場轉空，而是觀察川普是否會出現放緩的言論。
5. 在川普的第一次任期，市場因為川普搞事的言論，使股市出現大幅修正，但長期來看仍維持上漲趨勢，只是上漲過程充滿震盪拉回，把指數的上漲及下跌的轉折點拉出來看，多半都是當股市出現大跌時，川普放利多，漲多之後，川普又開始搞事，目前來看 2025 年股市也是這個節奏在進行，因此建議投資人要留意「多頭陷阱」。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布密西根大學消費者信心指數為 52.2，市場預期為 50.8，前值為 57.0，消費者信心明顯惡化，不過優於4月初值與市場預期；密西根大學通膨預期為 6.5%，市場預期為 6.7%，前值為5.0％，約六成受訪者提及關稅衝擊，對經濟、財務與就業展望普遍悲觀，反映高關稅與通膨憂慮影響已深化，恐壓抑第二季消費動能。
2. 週二，公布 Jolts 職位空缺數為 719.2 萬，市場預期為 749.0 萬，前值為 748.0 萬，顯示企業招聘意願趨弱，反映關稅與政策不確定性正抑制用人與投資計畫。
3. 週二，公布美國諮商會消費者信心指數為 86.0，市場預期為 87.7，前值為 93.9，為2020年以來新低，並連續第五個月走低，悲觀情緒蔓延。消費者對未來就業與收入展望轉弱。
4. 週三，公布 2025Q1 美國 GDP 季增率為 -0.3％，市場預期為 0.2%，前值為 2.4%，進口激增 50.9% 為拖累 GDP 的主要因素，而國內私部門購買者最終銷售成長率為 3.0%，顯示內需仍具支撐力，惟未來庫存調整與需求疲弱恐壓抑後續成長動能，市場對下半年經濟陷入衰退的疑慮升溫。
5. 週三，公布個人消費支出物價指數（PCE）年增率為 2.3%，市場預期為 2.2％，市場預期為 2.7%；核心個人消費支出物價指數（Core PCE）年增率為 2.6%，市場預期為 2.6%，前值為 3.0%，不論是耐久財或非耐久財價格皆下滑，關稅衝擊尚未傳導至消費者物價中，且原油價格仍持續下降，通膨狀況仍可控。
6. 週四，公布 ISM 製造業 PMI 為 48.7，市場預期為 48.0，前值為 49.0，雖高於市場預期，但低於上月的 49.0，觀察細項，新訂單與僱傭指數皆略有回升，供應商交貨指數則升至55.2，顯示受關稅未影響，廠商拉貨急速，供應商難以迅速履約，好在客戶端庫存指數維持在46.2低位，仍需關注未來是否出現庫存堆積風險。
7. 週四，公布初領失業金人數為 24.1萬人，市場預期為 22.4萬人，前值為 22.3萬人，勞動市場仍穩健，但仍需要觀察週五的大非農數據。

產業面

1. 週三，Meta 公布 2025Q1 財報，本季營收 423.14 億美元，YoY+16%，優於市場預期之 414.8 億美元；營業利潤 175.55 億美元，YOY+27%；EPS $6.59，YOY+36%，優於市場預期之 $5.24，YOY+37%，去年同期為 $4.71；本季共回購股票 134 億美元，支付股息約 13.3 億美元，憑藉廣告業務的強勁表現及提供符合市場預期的下季展望，緩解了投資人對於關稅引發經濟成長疑慮的擔憂，Ｑ2 營收展望為 425-455 億美元，市場預期為 440.6 億美元。
2. 週三，Microsoft 公布 2025Q1 財報，本季營收 700.7 億美元，YoY+13%，優於市場預期 698 億；淨利達 258.2 億，YoY+17.7%；EPS 3.46 元，遠優於市場預期 3.225 元。三大板塊業務來看收入都優於公司自身預期，且 Q2 營收展望為 731.5-742.5 億美元，優於市場預期的 722.8 億美元。
3. 週四，Amazon 公布 2025Q1 財報，本季營收 1556.7 億，YoY+8.6%，略優於市場預期 1510 億～1555 億，淨利達 171.3 億，年成長 64.2%，EPS 1.59 元，高於去年同期 0.98 元，表現遠優於市場預期 1.36 元，各大業務板塊都交出穩定成長表現優於市場預期，但 AWS 收入則是略低於市場預期，且 Q2 營收展望為 1590-1640 億美元，低於市場預期為 1614.2 億美元。

本週受惠於 CSP 亮眼的財報及展望，並強調將會持續加強電源、散熱等 AI 基礎建設的投資，費城半導體表現亮眼，美國與烏克蘭於週三（30日）在華府簽署礦產與重建投資協議，顯示烏俄戰爭進入可控階段，進一步提振市場信心，但還有 5/7 的半導體關稅未宣布，還不能完全樂觀，但如之前文章提及，前陣子股市的修正，市場已經 price in 最壞的狀況，若半導體關稅沒有過於嚴重，修正幅度是不會超過 4/2 的對等關稅。

技術面來看，受惠於川普態度放軟，且 CSP 財報利多，費城半導體指數呈現強勁反彈，且反彈至 4/9 的高點，但這邊短線不要過度積極，因為不僅是費城半導體指數，那斯達克、S&P500 都來到關稅前的區間低點，上方是具有層層套牢賣壓（費城半導體指數上方還有下彎季線的壓力），除非有意外的利多，指數高機率會在這邊震盪，也就是都還是有可能出現明顯的回檔，但若回檔時建議站買方，分批佈局。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

受惠美股的強勁表現，加權指數這週也站穩 20,000 點，因為 5/1 勞動節休市，美股又在台股休市時大漲，週五台股出現帶量上漲，成交量有放大 3,266 億，雖然與過去的成交量相比仍不足，但目前細看融資餘額，目前融資仍處於相對低的水位，代表許多散戶或特定主力是仍保持觀望的，現在台股的籌碼相對乾淨，故不用像之前那麼大的成交量就能推動股價上漲。

再者，觀察台幣兌美金這陣子是持續升值的（雖然週五突然強升，仍需要追蹤原因），代表說海外資金是逐漸流入台股的，也是支撐台股長期的上漲趨勢，不過仍要留意 5/7 的半導體關稅仍未宣布，不能過度樂觀。

技術面來看，加權指數及櫃買指數都已經收復 4/2 的關稅跌幅，接下來要面對的是去年 8 月初到今年 3 月的區間下緣，加權指數在週五是有出量突破，但仍要觀察下週是否站穩，以目前的川普行情來看，未來仍有機會出現震盪回檔，不建議此時積極追突破，若真的出現回檔，對於股市反而是健康的，回檔不跌破本週五的跳空缺口，再帶量上漲，更有助於長期的波段上漲行情。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

CSP 財報重點

Alphabet（Google）

• 2025 年資本支出：規模約 750 億美元，較原先 597.3 億美元大幅提升。
• AI 產品線全面升級：推出迄今最先進的 Gemini 2.5 模型，並將全線服務導入該模型。
• 資本回饋股東：本季回購股份 151 億美元，發放現金股息 24 億美元，季度股息每股 0.21 美元（年增 5%），並獲董事會批准額外 700 億美元的回購授權。
• 雲端領先優勢：成為首家提供 NVIDIA B200 及 GB200 “Blackwell” GPU 的雲端服務商。

Meta

• 2025 年資本支出：含融資租賃本金約在 640–720 億美元（原預估 600–650 億美元），主要用於 AI 資料中心與基礎設施設備升級。
• AI 模型與應用：發布 Llama 4 模型，並推進更大型的 Llama 4 Behemoth 研發，用於知識蒸餾，目標以更高效率與低延遲方式，萃取 90–95% 智能。
• 廣告系統升級：企業僅需提供目標與出價，AI 即可自動生成創意並精準投放；使用 AI 創意工具的廣告商增加 30%，新推薦模型提升轉換率 5%。
• 社群互動成長：優化推薦機制後，Facebook 使用時長增 7%、Instagram 增 6%、Threads 增 35%，目前 Threads 月活躍用戶逾 3.5 億。
• META AI 生態：近 10 億月活用戶，聚焦個性化、語音對話與娛樂功能；已推出獨立 APP，未來一年將持續擴大規模與深化使用者參與。

Microsoft

• 資料中心佈局：持續擴大 data center 產能，同時公司也致力於優化 data center 的成本和效能。
• 本季資本支出：達 214 億美元，略低於預期；展望 Q4，資本支出將環比增長，下半年整體預期維持成長但增速放緩，FY2026 前瞻亦相同。
• 雲端業務成果：本季雲端收入 424 億美元，年增 22%，毛利率 69%（較去年同期下滑 3 個百分點，主因 AI 基礎設施支出擴大）。
• 開發者與企業工具：GitHub Copilot 用戶達 1,500 萬（年增 4 倍）；M365 Copilot 客戶數較去年增 3 倍，續購率創新高；Copilot Studio 客戶超過 23 萬，涵蓋 90% 的 Fortune 500。

Amazon

• 關稅影響：目前還沒有辦法斷定關稅政策最終的走向。公司表示目前有看到一些特定產品有提期拉高庫存的情況，但還沒有看到需求的衰退或是產品售價提升等情況。公司仍對零售業務抱持信心。
• AWS業務狀況：AWS 年化 run rate 達到1170億，另外 AI 業務 run rate 也已經達到數十億美元規模，且正以三位數的增速在成長。公司也持續在AWS和AI相關的基礎建設上投入，預計今年接下來的時間供應端緊缺的問題會越來越改善。
• 廣告業務：本季收入成長 19%，且持續貢獻重要的利潤。公司看到所有廣告板位都有很強勁的成長。
• 資本支出：Q1 CAPEX 243億，年增率68%，符合市場預期，主要用於 AWS 及 Trainium，將持續加速算力的建置，未來數個月算力供給壓力將逐漸緩解。

從這次 2025Q1 的CSP優異財報及資本支出展望，可以確定AI的軍備競賽仍十分火熱，紓緩關稅戰所引發的科技巨頭前景疑慮。AI 世代的競爭，正從模型演算延伸至電力供應與資料中心建設，最終較量的關鍵在於誰能掌握更多電力、更多伺服器與更強大的基礎設施。

Microsoft 表示，儘管 GPU 供應充足，電力、空間與冷卻能力仍成最大瓶頸，尤其在六月份恐將出現局部供應短缺，為此微軟將持續加大資本支出並於第四季進一步提高投資力度，以強化 AI 基礎設施與運算供給。

Meta 以數據證明 AI 已改寫平台使用行為與廣告生態，使用 AI 創意工具的廣告主季增 30%，Facebook／Instagram 使用時長分別年增 7%／6%，Threads 月活突破 3.5 億人，並已將 2025 年資本支出預估大幅上修至 640–720 億美元，聚焦擴建資料中心與自研晶片。

Amazon 表示，目前有看到一些特定產品有提期拉高庫存的情況，但還沒有看到需求的衰退或是產品售價提升等情況，且持續在AWS和AI相關的基礎建設上投入。

再者，上週文章提及，散熱龍頭公司 Vertiv 公布 2025Q1 財報，電源解決方案與液冷之需求強勁和亞太地區之中國和印度資料中心客戶需求擴張，顯示出強勁的市場需求，與本週CSP的看法前後呼應。

綜合上述，在前陣子受到關稅影響，AI概念股造成的股價修正，大多都已經收復跌幅，表示市場逐漸對於這些個股恢復信心，不過，目前這些個股的本益比仍然相對低，如下圖，觀察七大科技巨頭目前的本益比接近 2022 年的暴力升息水準，若未來股價有出現修正，都建議仍抱持買方態度看待。

相關AI類股如鴻海、廣達、奇鋐、雙鴻、台達電、光寶科、緯創、緯穎、台光電、貿聯、川湖、智邦等（尤其上修資本支出的Meta, 主要台廠合作夥伴廣達是100%美國製造，緯穎也受益美加墨協定。）

*註：上述提及個股，許多已經漲回4/2關稅前，上方的套牢賣壓更重，需要留意短線漲多回漲的風險，及多頭陷阱（下方段落會詳細說明）

資料來源：JP Morgan

VIX 恐慌指數的回落

本波關稅造成股市恐慌，使 VIX 恐慌指數一度飆高到 60.01，這是非常不常見的，美銀表示，根據歷史數據，VIX 恐慌指數超過 45 以上只有出現 11 次，其中 10 次在「13~16 周後標普 500 指數呈現上漲，平均漲幅達 6.41%」，唯一失效的一次是在2008年金融危機期間。

換句話說，現在的時空背景並非是2008的經濟大衰退，故 VIX 恐慌指數在 4/7 來到 60.01 的高點後開始下跌，推估本波上漲高峰會在 3 個月後來到波段高點（約 6 月底 ７月初）

資料來源：Bank of America

軟性數據造成的經濟衰退擔憂

筆者在 4/2 文章分享過，總經數據有分「軟性數據」和「硬性數據」，軟性數據指的是「企業及民眾的預期情緒」，如密西根大學調查、PMI數據；硬性數據指的是「真實的經濟數據狀況」，如 CPI、PCE、失業率、非農就業。從 3 月至今，硬性數據沒有出現太大的問題，但軟性數據幾乎皆呈現利空，且已經維持兩個月，這樣的軟性數據若長期持續，高機率會對實體經濟造成影響，且會在3～6個月會後反應，換句話說，本次軟性數據開始出現衰退跡象，是在 2 月底 3 月初，若未來軟性數據仍然不見起色，可能 6 月底的硬性數據也會開始轉弱，投資需要留意風險，不過還是要看川普的政策，若未來關稅政策能有所放緩，及減稅政策的推動，仍有機會可以避開衰退的風險。

川普股市需要注意的事：10 年期公債殖利率＆多頭陷阱

• 10年期公債殖利率
  上週文章提及，從4/3 的對等關稅造成的股災及流動性問題，使美元指數急貶跟10年期公債值利率飆升，川普後續就有開始態度放軟的跡象，可見川普是在意債券市場，因為10年期公債殖利率視為美國債券市場上的「基準利率」或「指標利率」，若呈現上升趨勢，將不利於未來降息預期、新債發行利率，因此可以得知，若未來川普的言論，造成10年期公債殖利率出現意外上升和股市出現修正，先不要急著判斷市場轉空，而是觀察川普是否會出現放緩的言論。
• 多頭陷阱
  在川普的第一次任期，市場因為川普搞事的言論，使股市出現大幅修正，但若拉長 2016~2020 年的股市，股市仍是維持上漲趨勢，只是上漲過程充滿震盪拉回，把指數的上漲及下跌的轉折點拉出來看，多半都是當股市出現大跌時，川普放利多，漲多之後，川普又開始搞事，目前來看2025年股市也是這個節奏在進行，因此建議投資人要留意「多頭陷阱」。
  細看 2018 年關稅開啟之後的股市，從週 K 的角度來看，每次股市的大跌，只要不要造成嚴重及長期的經濟衝擊，都能收復跌幅，但漲回起跌點後，可能又因為市場信心不夠，或是川普又放話，股市又出現修正，並非像是過去 2023~2024 年的多頭行情一路順遂上漲，簡單說，在大跌之後的反彈至突破前波壓力時，不要過於樂觀急著追多頭趨勢，此時容易再出現修正，反而是在市場恐懼是要冷靜樂觀，在市場樂觀時要謹慎飽受。

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1. 6 月將引發美債違約的金融危機？不必恐慌，機率非常低！美債危機已經不是第一次，過往美債到期金額更多，且全世界沒人希望美債違約，冷靜思考美債及美元在金融市場的重要性，就可合理推論出，美債基本上不會有違約的風險，應該持續追蹤半導體關稅及對等關稅的後續。
2. 依據國安基金的歷史數據，國安基金進場後 20 天，股市高機率為正報酬，現階段建議投資人，當股市出現回檔時，應該站在買方思維，逢低分批佈局。
3. 在動盪及消息面影響巨大的股市，目前 AI 概念股浮現投資價值，並可搭配台積電赴美設廠概念股，建立穩定的投資組合。

美股股市分析

總經面

1. 週二，國際貨幣基金 (IMF) 周二 (22 日) 發布最新《世界經濟展望》，因受到川普的百年最高關稅影響，IMF 將 2025 年全球經濟成長率預測由原先的 3.3% 下修至 2.8%，並將 2026 年預測調降至 3%；美國：2025 年成長預測自 2.7% 下修至 1.8%，2026 年降至 1.7%，IMF 並未預測美國將陷入衰退，但認為經濟下行風險已從 25% 升至 37%。
2. 週三，公布服務業 PMI 為 51.4，市場預期為 52.8，前值為 54.4，製造業PMI優於上月且優於預期，明顯受到關稅影響，商品提前拉貨。
3. 週三，公布製造業 PMI 為 50.7，市場預期為 49.0，前值為 50.2，服務業 PMI 低於上月也低於預期，且觀察細項發現，成本上升和雇用減少的幅度加大，關稅在一定程度上影響服務業前景。
4. 聯準會官員表示，若就業市場出現實質惡化，將支持在6月開始降息。

產業面

1. 週二，富國銀行與 TDCowen 近期發布報告指出，AWS 已暫緩部分資料中心租賃計畫，對此， Amazon 全球資料中心副總裁 Kevin Miller 回應，表示此舉屬於常規的產能管理，並未顯示其擴張策略有根本性改變。
2. 週三，散熱龍頭公司 Vertiv 公布 2025Q1 財報，2025Q1 營收季減 13%、年增 24%至 20.4 億美元，優於市場共識 5% 與公司先前展望 6%，主要動能來自美洲地區超大型資料中心客戶與託管業者對 Switch  Gear、電源解決方案與液冷之需求強勁和亞太地區之中國和印度資料中心客戶需求擴張；2025Q2 營收財測中位數將年增 20% 至 23.5 億美元，優於市場預期之年增 16%，公司在人工智能基礎設施部署方面表現出強勁的勢頭，意大利的 iGenius 項目和與英偉達在其 GB200 和 GB300 NVL72 平台上的合作是其亮點，過去十二個月的訂單增長約 20%，第一季度訂單年增約 13%，季增約 21%，顯示出強勁的市場需求。
3. 週四，Alphabet(GOOGL) 公布 2025Q1 財報，營收 962.3 美元，年增 12%，優於市場預期的 891.2億美元，EPS 為 2.81 美元，優於市場預期的 2.01 美元。第一季資本支出為 172.0 億美元，市場預期為 171.5 億美元，且維持 2025 年原先資本支出的計畫。另外，額外核准 700 億美元的買回庫藏股額度。

美股在上週經歷漲多回檔之後，這週受惠川普態度轉軟，CSP 及散熱龍頭 Vertiv 的利多資訊，美股出現上漲的進攻訊號，不過目前市場仍然容易受到消息面影響（川普的言論），故建議投資人目前仍然不要積極追價，但下跌回檔時不用過於悲觀，反而要嘗試逢批分批佈局。

技術面來看，費城半導體指數雖然在上週表現疲弱，但並沒有跌破 4/9 的長紅 K 棒的低點，並在週四出量上漲突破月線，打出第二隻腳，有逐漸轉強的跡象，但可惜的是並沒有突破 4/9 的長紅 K 高點，不排除未來仍有機會再出現震盪修正，故未來若沒有帶量突破 4/9 的長紅 K 高點，都不宜追高，而是觀察月線是否已經從強力壓力轉為強力支稱。 

資料來源：三竹股市

台股股市分析

週二，國際貨幣基金 (IMF) 周二 (22 日) 發布最新《世界經濟展望》，雖受到川普的百年最高關稅影響，台灣的經濟成長率自2.7%上修至2.9％，相較其他國家相比，台灣有望在中國的轉單要性，基本面表現更加亮眼。
與美股走勢相似，加權指數與櫃買指數在上週表現疲弱，但在週二出現帶量的長紅 K 棒，又在週四帶量站上月線，成功打出第二隻腳，技術面有轉好的跡象，但目前上方仍有層層賣壓，故不排除未來會再有回檔至月線，但觀察月線是否能成為有效支撐，若沒有跌破月線，都是嘗試分批佈局的機會，故仍建議現在不宜追高，而是在回檔時逢低分批佈局。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

6 月將引發美債違約的金融危機？不必恐慌！

近期許多社群媒體表示說，美國將在 2025 年 6 月面臨約 6.5 兆美元公債到期，政府恐因無力償付且籌不到新買家，而發生違約，引發股、債、匯市崩盤；或是川普政府祭出更嚴重關稅，迫使聯準會降息與執行量化寬鬆，最終重創經濟、引爆股災。個人認為要發生美債違約跟嚴重的川普關稅機率不高，以下我們逐一拆解，並說明為何這類「6 月危機論」較不具說服力。

個人認為要發生美債違約跟嚴重的川普關稅機率不高！

1. 美債危機已經不是第一次，過往美債到期金額更多
   美債的舉債上限並不是多新奇的事情，過去已經發生過很多次，根據浙商證券報告，截至 2025 年 4 月至年底，尚有約 9.8 兆美元美債到期；而 2024 年同期也有近 9.6 兆美元到期，數字並不顯著偏高。過往美國政府皆會提高債務上限，以及借新債還舊債，解決的債務危機。
   
   
2. 全世界沒人希望美債違約
   美債一直被視為「無風險資產」，是各國央行、銀行與保險機構資產配置的核心，若出現違約，將重創全球金融市場。
   換句話說，美債大到不能倒，若真的出現美債違約，不僅是美國受傷，其他國家也因為持有大量美債，將面臨認列大額虧損，以及整個金融體系都將出現問題，故一定會有人出面買新債，讓美國政府成功借新還舊。
   再者，若美債違約，代表美國政府信用破產，未來要再舉債的難度將更高，會讓美國政府後續的投資建設及補助停擺，此外，也會連帶美元大幅貶值，將撼動美元身為儲備貨幣的地位。
   加上，美國本身自己就是最大的美債持有者，約持有美債近 8 成，若美債違約，將發生大批企業倒閉、失業潮、金融體系失序，且這是會造成長期影響的，川普整天喊 MAGA（Make America Great Again），不太可能會讓美國自己面臨長期經濟衰退，會想辦法尋早買主，如聯準會、地方政府、金融機構、海外國家等。
   
   
3. 更嚴重的關稅，對川普不一定有利
   有傳言說，川普為了讓新借的債券利息降低，透過更嚴重的關稅，讓經濟出現放緩，迫使聯準會降息，這個機率也不高。
   從 4/3 的對等關稅造成的股災及流動性問題，使美元指數急貶跟10年期公債值利率飆升，川普後續就有開始態度放軟的跡象，關稅若再更嚴重，不僅經濟出現衰退疑慮，也會被市場認為美國走向孤立主義，對美債跟美元皆不利（是川普不想看到的發展）。再者，過去支持川普的企業家及共和黨黨員也出面警告（如 Elon Musk、Bill Ackman），加上，2026 年還要面對期中選舉，過度的關稅皆會引來民眾及企業的反感，故推論關稅還是會實施，但有機會朝向軟化的趨勢。
   
   
4. 巴菲特持有大量美債
   巴菲特目前持有超過 3000 億美元的國庫券，占美國公債市場近 5%，甚至比聯準會的 1950 億美元還多，若美債真的有機會違約，巴菲特還會持有那麼多美債嗎？

故綜合以上，筆者認為市場在傳的「6 月將引發美債違約的金融危機」不用過度擔心，冷靜思考美債及美元在金融市場的重要性，就可合理推論出，美債基本上不會有違約的風險，應該持續追蹤半導體關稅及對等關稅的後續。

國安基金的歷史數據

近期股市受川普與中美關稅、聯準會降息預期主導，消息面影響已超過基本面。 4/25，關稅緩和跡象逐漸顯現—川普不再維持 145% 高稅率、中方可能對部分半導體商品豁免關稅、市場預期聯準會 6 月降息等，釋放出正向訊號。

目前股市走勢，如4/14文章提及的歷史統計數據，當美股兩天內急跌 10% 以上，一週內會出現明顯反彈，第二週會出現回檔後再走高，目前美股及台股皆在上週再度回檔後打第二隻腳，行情有慢慢好轉，符合歷史統計數據走勢。

若再細看該歷史統計數據，第三或第四週仍有機會回檔，但有機會在第五週後機會創下波段新高。同步觀察台股，目前背後撐盤的力量就是 4/9 國安基金宣布進場，回顧過去國安基金進場的紀錄，國安基金進場後的20個交易日，股市高機率為正報酬，且上漲波段也來到相對高點，若將兩個統計數據綜合評估，大約皆是在第四週到第五週有機會再出現上漲行情。

歷史數據不一定會重複，但可以猜考借鏡，以目前消息面（利多釋放＆利空鈍化）、基本面（AI龍頭公司釋出正向訊號，許多個股本評價便宜）、技術面（位階夠低），都不需要過度恐慌，當有出現回檔時，建議站在買方逢低分批佈局，但仍建議不要積極追價（除非川普的關稅不確定性消除）

資料來源：Almanc Trader ＆股感自行整理

AI概念股具投資價值＆台積電設備股可攻可守

依據前兩段內容及假設，可以知道接下來的行情還是容易受到消息面的影響，但不用過於悲觀，反而在下跌回檔時，謹慎分批佈局，未來勝率是高的，至於目前要優先關注哪些類股呢？可以透過以下的篩選方式，

1. 國安基金進場的標的：權值類股
   根據過去國安基金過去購買的標的，近三次都出現的個股：台達電、統一、南亞、鴻海、台積電、廣達、富邦金、國泰金、玉山金、中信金：出現兩次的個股：台泥、日月光、聯發科、可成、彰銀、華南金、元大金、兆豐金、第一金、台塑化。
2. 優先關注營收持續成長的 AI 概念股
   根據 Morgan Stanley 在 4/23 出具的報告，在關稅政策下，AI伺服器的基本面優於消費性電子和通用伺服器，主因為過去 NVIDIA GB200 供應商遭遇的一連串的良率問題，下游供應商生產延後及沒有提前拉貨，如今良率問題已被改善，且重新恢復拉貨，將使 GB200 供應商在Q2的表現有機會優於原先預期，若觀察台積電、廣達、台達電等 AI 類股的營收表現也是逐月向上，兩著相互呼應。

另外，散熱龍頭公司 Vertiv 的 2025Q2 財測優於市場預期，且過去十二個月的訂單增長約 20%，第一季度訂單年增約 13%，季增約 21%，顯示出散熱市場的強勁需求，細看台灣散熱概念股奇鋐、雙鴻、健策的 3 月營收皆創新高，這類被市場錯殺的股票，是值得特別留意的（雖然，本週四、週五股價表現強勁，但股價仍相對便宜）

此外，本週一文章提及的台積電設備＆設廠概念股也會是值得留意的，台積電赴美建廠是目前確定的事情，台積電也表示將會加速亞利桑那州晶圓廠的建設，目前第二座晶圓廠正在加速建設中，故相關台積電設備＆設廠概念股的基本面是比較沒有疑慮的，如漢唐、洋基工程、亞翔，若觀察技術面走勢，這些類股也是相較大盤更為強勢的族群，會是在盤勢氣氛不好或震盪時的防禦標的。

以上類股，具有國安基金、AI 產業趨勢、營收獲利持續成長、本益比低的類股，會是筆者近期優先考慮關注的，提供讀者考（雖然中小類股或其他產業也表線不錯，但在近期的震盪的市場氛圍，認為這些個股風險會相對較低）

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1. 美股與台股在 4/9 出現明顯的反彈之後，但後續仍表現疲弱，持續被打壓在月線之下，顯現目前市場信心仍十分脆弱，建議觀察未來 VIX 恐慌指數若能跌破月線及前波高點 29.57 的話，才有比較有機會好轉，否則仍建議保守看待。
2. 台積電法說會給出優於市場預期的財務展望，但仍有三個隱憂，（1）在成長放緩或衰退之下，這個情況下，台積電的展望無法當作領先指標，因為台積電晶圓代工屬於中上游，若出現庫存和訂單的修正，最先反應的是下游廠商。（2）台積電在半導體產業是屬於無可替代的地位，所以即使半導體產業出現成長放緩或衰退，下游客戶第一個要砍單的對象也不會是台積電。（3）2025Q2 營收展望優於預期，但是 2025 全年展望不變，擔憂 2025H2 的營收是否將出現成長放緩。
3. 台積電赴美建廠是目前確定的事情，台積電也表示將會加速亞利桑那州晶圓廠的建設，目前第二座晶圓廠正在加速建設中，故相關台積電設備＆設廠概念股的基本面是比較沒有疑慮的，如漢唐、洋基工程、亞翔，若觀察技術面走勢，這些類股也是相較大盤更為強勢的族群。

美股股市分析

總經面

1. 上週三公布美國零售月增率為 1.4%，市場預期 1.3%，前值為 0.2%，成長主因為汽車、運動器材與電子商品在關稅實施前出現提前消費，特別是汽車產品銷售是近兩年的最大值，然而，關稅造成的提前消費，會有透支外來消費的效應，需要留意後續消費動能恐趨疲弱。

關稅面

1. 短線上股市對於中國關稅已經出現利空不跌，未來若出現任何中美關係放緩的消息，都有望刺激股市上漲。

雖然，美國在 4/9 出現明顯的反彈之後，但後續仍表現疲弱，後續的四個交易日連 4/9 的高點都沒有觸碰到，持續被打壓在月線之下，顯現目前市場信心仍十分脆弱。觀察 VIX 恐慌指數，目前已從前波高點 60.13 回落至 32.62，雖然有收斂的情況，但仍處於相對高點，建議觀察未來 VIX 恐慌指數若能跌破月線及前波高點 29.57 的話，美股才有比較有機會好轉，否則仍建議保守看待。

從技術面來看，因目前技術線型屬於空頭排列，費城半導體指數在 4/9 反彈到月線後，就受到下彎月線強力的賣壓，呈現緩跌盤整，已上週文章提及的統計數據來說，未來出現明顯回測仍屬正常情況，但是不能有效跌破4/9的長紅K低點，若跌破的話，代表整體盤勢將高機率持續走空。

資料來源：三竹股市＆富途牛牛

台股股市分析

台股目前技術面的位階與美股相似，近一步觀察成交量及融資餘額可以發現，雖然在 4/10~4/11 出現明顯反彈後，在上週的成交量都是明顯量縮的，加上融資餘額仍維持在約 2,100 億的相對低點，代表法人機構對於未來行情仍是充滿不確定性及保守觀望，不願意投入大筆金額買進，僅有權值股相對抗跌，中小型股仍是處於弱勢。

技術面來看，加權指數及櫃買指數呈現反彈沒有延續性，遇到下彎的月線及 10 日線就出現明顯回檔，處於緩跌盤整的情況，已上週文章提及的統計數據來說，未來出現明顯回測仍屬正常情況，重點觀察4/11的出量長紅 K 低點是否具有效支撐，若跌破的話，代表整體盤勢將高機率持續走空。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

台積電法說會解析-市場的隱憂與機會

上週四（4/17）台積電舉辦 2025Q1 法說會，公司給出的 2025Q1 財報及 2025Q2 展望皆「優於預期」，以下本次法說會重點：（詳細法說會內容請看：台積電 2025Q1 法說會（4/17）摘要！台積電營運狀況！台積電法說會 memo）

1. 2025Q2 營收 284~292 億美元，季增率約13%，若以新台幣 32.5 元兌 1 美元匯率假設，預估毛利率57%~59%，營益率 47~49%。
2. 2025 年展望上，全年營收成長中雙位數目標不變，約為 24%~26%，主要由 AI 需求強勁所帶動，其他市場則呈現溫和復甦。對於 AI 的長期未來增長十分有信心，AI 加速器未來的年複合成長約 40%。
3. 赴美投資部分，基於客戶的需求，若客戶的需求持續強勁，台積電將會加速亞利桑那州晶圓廠的建設，目前第二座晶圓廠正在加速建設中。
4. 台積電「特別強調」，沒有跟任何公司有合資或技術分享。（暗指市場傳出與Intel合資的謠言）。
5. 面對關稅的挑戰，台積電表示目前沒有看到客戶的需求有受到明顯的影響，不過未來仍密切注意。

台積電法說會給出優於市場預期的財務展望，以及回覆市場擔憂的關稅議題和 Intel 合資謠言，如此正面的消息，為什麼利多不漲？

1. 市場仍擔憂半導體產業將走入成長放緩或衰退，這個情況下，台積電的展望無法當作領先指標，因為台積電晶圓代工屬於中上游，若出現庫存和訂單的修正，最先反應的是下游廠商（Mircosoft、Google、Meta、Amazon 等 CSP 廠商）。
2. 台積電在半導體產業是屬於無可替代的地位，各家廠商都渴望得到台積電的產能，所以即使半導體產業出現成長放緩或衰退，下游客戶第一個要砍單的對象也不會是台積電，故對台積電的角度來說，真的沒看到 AI 需求放緩，但或許在其他廠商來看已有放緩的跡象。
3. 從營收展望觀察，2025Q2 營收展望優於預期，但是 2025 全年展望不變，擔憂 2025H2 的營收是否將出現成長放緩。

綜合以上三點，再加上現在川普關稅造成的市場氣氛，會讓法人機構對於未來展望更加保守（或悲觀），雖然目前法人機構對於 2025 年的 EPS 預估為 58~59 元，2026 年 EPS 為 66~67 元，但願意給予的本益比（市場評價）僅 15~17 倍，故即使台積電的展望優異，仍呈現利多不漲，那最強的龍頭股都上漲動能有限的情況下，大多的電子股也會表現較為弱勢，要能夠改變這個市場氣氛，要等待川普關稅的不確性消除（短期不太可能），或 CSP 廠商給予正向利多（本週五美股盤後，Google公布財報）。

至於台積電赴美建廠是目前確定的事情，台積電也表示將會加速亞利桑那州晶圓廠的建設，目前第二座晶圓廠正在加速建設中，故相關台積電設備＆設廠概念股的基本面是比較沒有疑慮的，如漢唐、洋基工程、亞翔，若觀察技術面走勢，這些類股也是相較大盤更為強勢的族群，筆者建議在現今盤勢氣氛不好的情況下，這些類股值得深入研究。

川普關稅背後的目的-特里芬兩難

川普 2025 年初正式上任後，推出的一連串激進關稅政策引發了全球股市的恐慌，加深了市場的不確定性，未來經濟可能面臨衰退或硬著陸的風險。然而，筆者認為川普的這些激進舉措並非毫無章法，而是試圖解決美國長期以來面臨的一個嚴重經濟困境—「 特里芬兩難 」。

特里芬兩難（Triffin Dilemma）是由經濟學家羅伯特·特里芬在 1960 年代提出的一個經濟理論，該理論表示，當一國貨幣成為全球主要儲備貨幣時，該國必須不斷提供足夠的貨幣流動性來滿足全球市場的需求。美國之所以陷入特里芬兩難，是因為美元是全球最主要的儲備貨幣，這帶來了以下挑戰：

• 全球對美元的需求： 許多國家將美元作為外匯儲備的一部分，國際貿易也多以美元結算，為了滿足這一需求，美國必須確保全球有足夠的美元流通。
• 貿易逆差： 為了向世界提供美元，美國需要維持貿易逆差，也就是進口大於出口，這讓美元流向全球經濟。
• 債務負擔： 長期貿易逆差導致債務累積，因為美國需要借錢來填補這些逆差，這可能引發對美國經濟可持續性的擔憂。
• 貨幣政策的雙重壓力： 聯邦儲備系統不僅要考慮國內經濟，還要顧及貨幣政策對全球的影響，例如利率或貨幣供應的變化會波及世界各地。

這些因素讓美國陷入困境，既要扮演全球儲備貨幣的提供者，又要維護自身經濟穩定，這個情況下會產生以下的狀況，

• 全球經濟增長造成國際貿易擴大，使經常帳逆差
• 全球國家對儲備貨幣的需求增加
• 他國賺取美金之後，又將美金購買美國國債，使金融帳順差
• 美國又透過貿易逆差向全球供應美元
• 美元供給越來越大，又因為貿易逆差擴大需要舉債借錢，使美元貶值壓力提升及信用風險上升。

若該情況持續惡化，未來美元的信用將會出現嚴重問題，威脅至美元作為儲備貨幣的角色，因

此推測，川普執行關稅改變貿易逆差或許只是表面，他最終的核心是要重新建立美元霸主的地位，也就是他一直在講的 MAGA（Make America Great Again）。

依據川普目前的關稅政策，可以推測出以下可能的情境，

1. 初期宣布高稅率的對等關稅，逼迫各國來和美國談判。
2. 談盤過程中，要求他國加大採購美國商品、製造業赴美投資、降低美國出口至他國關稅（以台灣為例，要求台積電赴美蓋廠，台灣政府採購天然氣、石油、軍工），未來加大美國國內製造能力，減少進口增加出口，縮減貿易逆差。
3. 短期內，雖然可能會市場會預期經濟衰退的風險，美元會承受貶值壓力，使美國進口成本上升，美國民眾購買力下滑。
4. 中長期，美國製造業能力大幅提升，部分產品不需要透過進口，甚至出口力道增強，達到縮減貿易逆差的目標，並帶動美國內需經濟及海外投資提升，帶動美元匯率上升，重建美元信用，穩固美元霸主的地位，解決「特里芬兩難」問題。

以上的假設或許十分理想，或許有人會有以下疑問，若關稅造成停滯性通膨跟經濟衰退，不就會對全球經濟造成長期的負面影響？針對這個問題，以美國來說基本上有兩個方法可以應對，

• 停滯性通膨風險：川普有「能源政策」可以避免通膨失控，能源政策推動美國化石燃料產業發展，通過放寬監管和加快基礎設施建設來促進經濟發展，把影響通膨的關鍵因素-能源價格，控制在正常水準，避免停滯性通膨發生。
• 經濟衰退風險：目前聯準會的利率水準仍維持在相對高利率，甚至仍在執行量化緊縮（QT），若經濟真的出現問題，聯準會是還有降息跟量化寬鬆（QE）的政策可以執行。

身為投資人，在川普總統任期結束前，整體股市都會深深受到川普政策的影響，既然無法改變這個事實，不如去嘗試去了解川普到底想要幹什麼，或許他正在下一盤大棋，即使現在可能會使經濟出現混亂，但他正在建構長期輝煌的美國帝國。為了達成這個目標前，會讓股市面臨陣痛期，上下震盪的幅度偏大，短線交易的投資人很容易在這個時候多空雙巴，但以長期來說（在他卸任之前，或是 2026 年期中選舉前），全球股市仍有機率再重回多頭格局甚至創高。

【延伸閱讀】

• 【股感盤後研究室】台積電法說會前瞻！川普關稅短中期看法：有望迎來曙光！0407-0414一周股市分析
• 特里芬兩難是什麼？川普到底想要做什麼？川普的關稅目的？

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1. 從目前總經數據觀察，僅有軟性數據的密大消費者信心指數及12個月通膨預期是呈現利空，其他的硬性數據皆呈現利多，整體經濟環境仍然還沒有出現衰退跡象，僅市場擔憂因為關稅造成的影響，使未來經濟及通膨出現升溫。
2. 本週四（4/17）為台積電 2025Q1 法說會，這次法說會特別重要，投資機構關注的問題，最主要就是擔心（1）關稅如何影響產業及公司的展望 （2）Intel合資企業的看法（3）未來AI需求的能見度，若台積電能夠針對上述疑問，提出明確性的指引，股價將有有利於短期出現強勁反彈。
3. 川普關稅影響-短中期看法：雖然市場仍充滿對於關稅不確定性的利空，但有逐漸利空鈍化的跡象，若未來總經的硬性數據仍然穩健且川普沒有再丟出更嚴重的關稅政策，無論美股或台股，現階段若遇到股價拉回時，反而要站在買方思維，思考是否有逢低買進的機會，並非對於未來感到恐懼。歷史數據統計，當美股兩天內急跌10%以上，兩週內有望看到明顯的反彈上漲，但上漲過程仍伴隨震盪，特別是反彈初期（5日內）會有明顯的拉回，未來若回檔至5、10日線有出現止跌（重點沒有跌破4/11的K棒低點），都是值得考慮分批佈局的點位。建議近期投資操作重點為「緊盯川普政策消息面，逢低佈局及逢高調節，不做積極追價的投資」。

美股股市分析

總經面

1. 上上週五，公布「失業率」為 4.2%，市場預期為 4.1%，前值為 4.1%，「非農新增就業人數」為 22.8萬人，市場預期 為13.7 萬人，前值為 11.7 萬人，雖然，失業率超出預期，但非農新增就業人數遠出預期，數據顯示「目前」美國勞動市場尚屬穩健，新增就業人數來自醫療保健社會救助業、零售業與運輸倉儲業。
2. 上週四公佈，「消費者物價指數 CPI」為 2.4%，市場預期 2.5%，前值為 2.8%；「核心消費者物價指數 CPI」為 2.8%，市場預期 3.0%，前值為 3.1%，CPI 的回落，主要在於油價下跌，也使交通運輸服務價格回，加上比重比較大的房屋租金 YoY 持續放緩，有利於未來物價降溫。然而，關稅效應仍使美國物價有機會在 Q2~Q3 期間升溫，即使川普政府將對等關稅延長 90 天，但是仍維持基礎關稅 10%，關稅成本帶動物價上漲的動力依舊存在，且 90 天後可能再度實施對等關稅，這種不是一次性的調高關稅，容易使消費者通膨預期再度上升。
3. 上週四公布，「初領失業金人數」為 22.3 萬人，市場預期為 22.3 萬人，前值為 21.9 萬人，勞動市場仍處與穩健。
4. 上週五公布，「密大消費者信心指數」為5 0.8，市場預期為54.5，前值為57.0，另外，「12個月通膨預期」由 5.0% 升至 6.7%，顯示顯示關稅升溫加劇民間對於消費細心及未來通膨的擔憂。
5. 上週五公佈，「生產者物價指數 PPI」 年增率為 2.7%，市場預期為 3.3%，前值為 3.2%，如 CPI 數據相互呼應，通膨仍屬於放緩趨勢。

從目前總經數據觀察，僅有軟性數據的密大消費者信心指數及12個月通膨預期是呈現利空，其他的硬性數據皆呈現利多，整體經濟環境仍然還沒有出現衰退跡象，僅市場擔憂因為關稅造成的影響，使未來經濟及通膨出現升溫。

再者，隨著川普在 4/9 突然宣布對等關稅暫緩 90 天實施，整體市場恐慌程度大幅減少，CNN 的恐懼貪婪指數也從上週的極低點 4 上升至 18，VIX 恐慌指數也大幅收斂下跌，美股出現強力反彈，市場氣氛有逐漸從谷底復甦的跡象。

技術面來看，股市因為超出市場預期的關稅下跌，當關稅疑慮暫時消除就會收復過去的跌幅，如左圖，週三川普宣布關稅暫緩 90 天後，由於美股沒有漲跌幅限制，一口氣漲回 4/3 的K棒高點，但短線，但短線急漲之下容易出現明顯回檔，接下來要面對月線下彎及過去 4,320 的區間底的賣壓，這邊估計容易會再出現震盪回檔，故建議短線不用過積極，但只要對等關稅短期內沒有升溫，當出現回檔時都不用過於悲觀，若觀察長期趨勢的月 K（如右圖），過去遇到股災時，如 2020 年的 covid-19 和 2022 年的 Fed 暴力升息，都沒有跌破，僅有 2008 年金融海嘯有跌破過，故這邊反而不應該要站在買方，分批佈局基本面優異的龍頭股。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

在 4/8 國安基金宣布進場，及 4/9 川普宣布對等關稅暫緩 90天後，台股在週四、週五出現強勁反彈，權值股率先上漲，而中小型股目前仍處於弱勢，因為當出現系統性風險造成股市全面大幅下跌時，要拯救股市氣氛會先拉大盤指數，也就是權值股，加上目前權值股的本益比極低，對於法人機構來說買進的吸引力道較為強勁。

技術面來看，經過上週四、五的急漲之後，本週一台股出現開高走低現象，但這屬於正常情況，觀察美股走勢就可以發現，美股的反彈也是上漲到對等關稅生效前，遇到前陣子的區間下緣及月線的賣壓，再觀察日股、韓股也是，故急短線上，指數在這邊將會出現震盪，回到台股，未來若關稅問題沒有再度惡化，加權指數或櫃買指數要跌破4/11的出量紅Ｋ低點的機率偏低，

再者，如上段內容提及，若觀察長期趨勢的月 K（如右圖），過去遇到股災時，如 2020 年的 covid-19 和 2022 年的 Fed 暴力升息，都沒有跌破，僅有 2008 年金融海嘯有跌破過，故這邊反而不應該要站在買方，分批佈局基本面優異的龍頭股。

未來股市分析

台積電法說會前瞻

本週四（4/17）為台積電 2025Q1 法說會，這次法說會特別重要，市場將聚焦在台積電如何回應川普關稅如何影響產業需求、赴美設廠、台積電與 Intel 合資公司的細節等，從而判斷未來半導體產業成長力道及台積電的獲利狀況，以下是目前投資機構首要關注的問題及市場預期。

1. 預期 2025Q1 毛利率約為 58.5％，EPS 約為 13.66 元。
2. 預期 2025Q2 營收季增率約 4%，毛利率約 58%（受到美國晶圓廠產能增加）。
3. 預期 2025 年整理毛利率展望為 58.3%（2024年毛利率 56.1％）。
4. 川普關稅如何影響台積電的未來展望，若關稅實施，如何跟客戶協商分擔成本？
5. 台積電是否真的與 Intel 的合資公司？如果合作，如何保護台積電的股東利益？
6. 受到川普關稅的影響，AI的需求是否持續強勁？對於未來產業成長的能見度？
7. 台積電未來在美國設廠的計畫安排？是否會加速美國產能的擴張？

綜合以上投資機構關注的問題，最主要就是擔心（1）關稅如何影響產業及公司的展望 （2）Intel合資企業的看法（3）未來AI需求的能見度，因為這三點不確定性及擔憂，近期外資及本土券商下調台積電目標價（短線上並非壞事），若台積電能夠針對上述疑問，提出明確性的指引，股價將有有利於短期出現強勁反彈。建議投資人一定要留意本週四台積電法說會的內容及晚上的美股台積電 ADR 和美股費城半導體指數的走勢。

川普關稅影響：短中期看法

4/9 川普宣布的對等關稅暫緩 90 天（關稅降至10%），後續又宣布部分電子產品關稅豁免，但週日（4/13）又提及本週將公告半導體產業關稅細節（本來是4/14宣布，後來又說延後），市場消息變化快速，筆者這邊不贅述川普關稅細節，將分享個人對於目前盤勢的看法。

雖然市場仍充滿對於關稅不確定性的利空，但有逐漸利空鈍化的跡象，從幾個面向可以看出，

1. 中國的報復性關稅影響程度放緩，更高報復性關稅對市場影響已不大
   回顧 4/3 川普宣布對等關稅後，隔天中國採取報復性關稅，美股大盤大跌且破底，但後續中美雙方不斷提升關稅，對於基本面來說已經影響不大，因為100%以上的關稅基本上就是中美貿易直接中斷，觀察美股指數上週並沒有繼續破底。
2. 上週五，密大消費者信心指數持續低落、12個月通膨預期升溫，沒有再讓美股指數呈現大跌，可以推斷說目前市場已經預先反應了經濟衰退及通膨預期升溫的趨勢。
3. 技術面來看，從歷史數據來看，觀察月K的60MA（五年線）無論是費城半導體指數、那斯達克、S&P500及台股加權指數，只有在經濟衰退時才會跌破，在2020年的 Covid-19、2022年FED暴力升息的情境下，指數下跌修正至月K 60MA後就出現止跌且為未來的相對低點。
4. 美股 VIX 恐慌指數，在4/7來到高點 60.13後， 就逐漸收斂且出現高不過高情況，出現大盤修正到尾聲的跡象。

綜合以上，若未來總經的硬性數據仍然穩健且川普沒有再丟出更嚴重的關稅政策，無論美股或台股，現階段若遇到股價拉回時，反而要站在買方思維，思考是否有逢低買進的機會，並非對於未來感到恐懼。而在選擇投資標的時，優先選擇權值股，如台積電、鴻海、廣達、台達電、聯發科等大型產業龍頭股，因為系統性風險（暫時）解除後，具有穩定獲利的權值股將會是第一波反彈的標的（尤其是現在國安基金進場護盤，且權值股幾乎處於本益比下緣），從上週四、五來看也是權值股表現最為亮麗。

但仍要留意幾個風險，

短線上，美股已經在 4/9 將關稅的下跌段漲回來，遇到關稅前的區間低點及月線的壓力小幅回檔至10日線，如之前文章提及，關稅造成的下跌，在一週內是有望收復跌幅，但要再上漲需要時間消化上方層層賣壓，未來可能仍有機會遇到明顯的回檔；同理觀看台股加權指數，在上週四、五急漲至4/7的K棒低點後，短線上遇到強勁賣壓，使週一台股出現開高走低，若上週沒有在低點佈局，本週不要積極追價。

根據 Almanc Trader 的歷史數據統計，當美股兩天內急跌10%以上，兩週內有望看到明顯的反彈上漲，上漲過程仍伴隨震盪，特別是反彈初期（5日內）會有明顯的拉回，這個現象與美股上週四的走勢符合，故要提防台股本週可能會出現明顯回檔的可能，但若回檔至5、10日線有出現止跌（重點沒有跌破4/11的K棒低點），都是值得考慮分批佈局的點位。

再者，這波的反彈建議先不要視為長線的投資，雖然股價面確實呈現超跌，許多績優股的本益比都很低，但關稅這件事情仍存在高度不確定性，且還是有課徵10%的關稅，原先公司的獲利展望都必須先打折，要再漲回今年高點，目前機率應該不高，故目前川普關稅對股市的短中期看法，筆者認為「緊盯川普政策消息面，逢低佈局及逢高調節，不做積極追價的投資」。

【延伸閱讀】

• 【股感盤後研究室】股市何時止跌？4月股市行情好轉時機點？0324-0402一週股市分析

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1. 股市何時止跌？ 依據選舉年後數據、全球 M2 供給量上升、4月ETF買盤回流、週 K 技術面修正尾聲、對等關實施等，預計 4 月上旬先打底，4 月下旬有望反彈。
2. 軟性數據的市場轉折：密西根大學消費者信心指數＆1年通膨預期，將在川普關稅戰時劇烈影響股市，目前數據具有走空的趨勢，未來若市場仍對關稅及經濟前景感到擔憂，且大盤短線已經漲多下，一定要特別留意密西根大學的調查數據，預防股市突然出現回檔。（下一次數據公布是4/11）。
3. AAII 投資者情緒調查-市場過度悲觀中，但是當該數據近四週平均超過 60％ 看跌，未來 1～2 個月的平均報酬為 11%~15%。
4. 融資維持率＆融資餘額、外資期貨未平倉空單皆為近期低點，對於未來股市視為利多訊號。
5. 若沒有超出預期的利空，清明連假後會是比較積極操作的時間，然而，若超出預期的利空，就先持續冷靜觀望，在等待市場再度修正後，在慢慢佈局。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布美國 2 月 PCE 為 2.5%，市場預期為 2.5%，前值為 2.5%；核心 PCE 為 2.8%，市場預期為 2.7%，前值為 2.7%。核心 PCE 高於預期，細看通膨數據通，核心服務（不含住房）與核心商品價格同步走升，僅住房通膨持續放緩；此外，實質支出放緩，儲蓄力提升，故整體數據顯示出，通膨要再更低實屬困難，但消費意願下降。
2. 上週五，公布美國密西根大學消費者信心指數為 57.0，市場預期為 57.9，前值為 64.7，為兩年多以來的最低點；1 年通膨預期為 5.0% ，市場預期為 4.9%，前值為 4.3%，這次的通膨的預期再度飆升，仍然是政治因素，民主黨支持者對於通膨預期上升到 6.5%，共和黨支持者的通膨預期僅 0.1%，通膨預期的飆升，也反應在消費者信心上。
   
   
3. 週二，ISM 製造業 PMI 為 49，市場預期為 49.5，前值為50.3，製造業再度落入收縮區，細看數據，存貨大幅上升至 53.4（前值 49.9）及價格指數上升至 69.4（前 62.4），反映收到關稅預期生效影響，生產商提前大額拉貨，造成價格的推動。
4. 週二，美國勞工流動調查報告（JOLTS）職位空缺數為 756.8 萬，市場預期 769.0萬，前值為 776.2萬人，雖然低於市場預期，但非農裁員率沒有仍維持在 1.1%，勞到市場仍處於放緩趨勢但沒有明顯衰退。

總經數據可分為軟性數據及硬性數據，軟性數據指的是「企業及民眾的預期情緒」，如密西根大學調查、PMI數據；硬性數據指的是「真實的經濟數據狀況」，如 CPI、PCE、失業率、非農就業，以目前來看硬性數據仍屬於溫和成長，實質經濟沒有惡化，然而，軟性數據出現惡化，也是造成本波美股大幅修正的主因，如之前文章多次強調，目前市場是對於未來的不確定性，造成的本益比下修。

川普的關稅政策就是造成市場的不確定性，4/2（台灣時間4/3 凌晨4:00）就會宣布對等關稅，無法猜測川普會怎麼搞，但能夠確定的是，4/2之後，市場的不確定性將會慢慢消除，故就算宣布後股市是繼續走空還是反彈回測，4月初才是會一個決定是否逢低加碼的時間點。

技術面分析本週將在下方「未來股市分析」的段落詳細說明。

台股股市分析

本週加權指數又再度因為消費者信心指數下滑及通膨預期升溫的關係，股市出現大幅修正，又再加上預期 4/3 的川普關稅，週一出現恐慌出量下跌，然而，融資餘額大減 157.1 億、融資維持率大幅下降至 143.1%、外資期貨未平倉空單大減 7,384 口，這樣的下殺對於未來股市是健康看多的，已經有類似2024/8/5 的恐慌賣壓的跡象。

但是，本週遇到清明連假，4/2 為本週最後一個交易日，川普的對等關稅又在4/2宣布，使追價買盤的意願不高，故週二出現的反彈成交量仍偏小，連假期間中重點觀察川普關稅的細節及大非農數據的表現，才能判斷週一台股是否會有利哭出盡的可能（又或是再修正一波）。

從技術面來看，加權指數在週一跌破 2024/9/4 的低點，若同步觀察日本股市的話，日股也在 2024/9/4 的地方止跌，這邊（2024/9/4）估計已經是相對低點及具有支撐，故跌下來建議站在買方思維，除非川普宣布嚴重的關稅或大非農數據不理想，才有可能會再修正，但最差的狀況估計是 2024/8/5 的低點（但筆者認為機率不高）。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

股市在上上週止跌小反彈後，上週五又因為美國密西根大學消費者信心指數及 1 年通膨預期的利空數據，股市又再出現大跌，目前市場充斥對於關稅政策及經濟衰退的不確定性，股市呈現總經數據造成的系統性風險，幾有少數基本面優異的產業＆個股能扛得住這波跌勢，大部分個股都遭到大幅的修正，整體選股操作難度偏高，因此本週筆者將從總經面、資金面、技術面角度，分析未來市場行情可能走勢，判斷大盤高機率會在什麼時候止跌，什麼時間點的報酬率會比較高，提供讀者參考。

股市何時止跌？4 月股市行情？

• 4 月上旬先打底，4 月下旬有望反彈

根據 Hirsch Holdings 的報告，回測 2004~2024 年的選舉年後（Post-Election Years）的 4 月美股走勢，4 月的前兩週大盤通常會先震盪打底後，後兩週緩步墊高，再者，若觀察過去選舉年後（Post-Election Years）4 月表現，那斯達克在 4 月平均漲幅有 2.6%，S&P500 也有1.7%。也就是說 4 月的行情可能仍然偏向震盪，但月中之後上漲的機率將會逐步放大。

資料來源：Hirsch Holdings

• 資金面，全球 M2 供給量上升中
  高盛前首席執行官 Raoul Pal 在 X 平台上表示，根據圖表，M2（全球貨幣總供應量）在 2024 年底觸底，然而，隨着全球流動性強勁恢復，現在又正在快速上升當中，他表示，比特幣通常比全球流動性週期滯後「約 10 周」，比特幣（BTC）即將進入下一個牛市階段。比特幣跟股票皆屬於風險性資產，風險性資產有個特性，需要在市場流動性良好時，上漲空間才大（如FED降息、放緩QT、推動QE），若依據高盛前首席執行官 Raoul Pal的看法，風險性資產有望在 4 月中～5 月中旬出現不錯的漲幅。

資料來源：Raoul Pal

• 資金面，有望在 4 月流入新的資金

回顧 3/7 文章，根據高盛的歷史統計，美股在 1~2 月都會出現資產重新配置，將大量資金投入股市及 ETF，但是到了 3 月，資金流入的力道會開始明顯趨緩，但到 4 月就有望有明顯的資金流入市場。

資料來源：Goldman Sachs

• 技術面，週 K 級別的修正尾聲
  目前美股的費城半導體指數及那斯達克指數皆跌破年線且在週一出現破底，目前日 K 棒是已經呈現走空的趨勢，短時間要 V 轉的機率偏低，需要透過長時間整理消化賣壓，故建議會看週 K。
  若觀察週 K 棒是否有止跌好轉跡象，會觀察 K 棒要站穩週 K 的 5ma 且 5ma 要能上揚，目前費城半導體指數及那斯達克指數的週 K 棒在週 K 5ma 皆之下且陡峭的往下，就算未來有機會上漲，賣壓也極大，但再觀察週 K 5ma 的扣抵值及基準價，將在下週及下下週開始逐漸往下，扣抵值越低時，指數面對的壓力變小，且當指數超過基準價時，均線將上揚。簡單來說，4 月初的指數面臨賣壓較重，但隨著時間過去開始賣壓變小，在4月第二週後賣壓明顯變小，若美股指數能在在4月上旬先打底，4月下旬有望反彈（呼應第一段的歷史統計數據）。

資料來源：三竹股市、股感自行整理

• 川普關稅實施前後的影響
  筆者在2/7文章提及，回顧 2018 年關稅戰，除了出現報復性關稅，使關稅問題惡化，通常約 1 週的時間，就有望收復跌幅，簡單說就是，因為關稅大跌，也隨著問題淡化，就會漲回來。現在市場都在等4/2的對等關稅詳細狀況，筆者認為會有以下劇本。
  
  劇本1-「關稅的嚴重程度低於市場預期」，那關稅宣布當下高機率就會利空出盡，呈顯反彈。
  劇本2-「關稅的嚴重程度高於市場預期，但沒有出現報復性關稅」，股市可能先跌，之後在逐漸收復跌幅。
  劇本3-「關稅的嚴重程度高於市場預期，且出現報復性關稅」，股市可能會續跌一段時間，且收復跌幅的過程需要比較久。

以目前川普的態度無法預期那種劇本發生機率比較高，但可以確定的是，無論哪種劇本，4 月初的震盪都會偏大，要消化掉這些關稅不確定性都需要 1~2 週的時間，股市才比較有機會上漲。

綜合上述，筆者在前幾週的文章及股感 IG 限時皆表示先保守看待且降低曝險，等清明連假後，川普的政策確定及大非農數據的公布結果，再決定是否要逢低加碼，因為以現在的大盤及多數個股的技術面走勢屬於疲弱的空方趨勢，短時間要出現急漲的機率偏低，甚至還有再度修正的風險，但整體來說，若沒有發生超出預期及太嚴重的利空，當指數已經修正過頭出現恐慌時，4月行情是是高機率會表現比較好，4月初也是一個適合逢低加碼的時間，讀者可以在連假除了關注川普的關稅政策，也可以研究基本面優異的個股！（可參考股感時事特派員的產業概念股文章！）

軟性數據的市場轉折：密西根大學消費者信心指數＆1年通膨預期

今年 2 月底股市從高點大幅起因為「為消費者信心指數下滑及通膨預期升溫」這項總經數據的好壞，將在川普關稅戰時劇烈影響股市，因為他顯示著對於未來經濟的看法，雖然過去筆者強調這主要來自政治因素關係，民主黨看壞未來經濟，共和黨看好未來經濟，但關稅造成的影響的確會讓市場擔憂，故未來將要特別關注這項總經數據。

密西根大學的調查一個會有兩次（月中會有初值，月底會有終值），如下圖可以看到在2025/1/10該數據逐漸轉空。

資料來源：Investing.com、股感自行整理

接下來細看的這項數據如何影響市場走勢，從下圖發現，從 1/10 的數據轉空開始，近 5 次的數據公布當天，有 4 次是下跌的且跌幅約 2%~3%，其中比較特別是 3/14，這一天數據也是偏空，但在之前已經先跌三天且技術面位階偏低，因此，未來若市場仍對關稅及經濟前景感到擔憂，且大盤短線已經漲多下，一定要特別留意密西根大學的調查數據，預防股市突然出現回檔。（下一次數據公布是4/11）。

資料來源：三竹股市、股感自行整理

AAII 投資者情緒調查-市場過度悲觀中

AAII 投資者情緒調查是由美國個人投資者協會 (AAII) 定期進行的一項調查，主要用來了解散戶投資者對未來市場走勢的看法。調查中，投資者會選擇自己的觀點，通常分為三類：

• 看漲 (Bullish)： 相信市場將上漲
  
• 中性 (Neutral)： 認為市場變化不大
  
• 看跌 (Bearish)： 預期市場將下跌

當大部分人看漲時，可能表示市場過熱；反之，若大多數人看跌，可能暗示市場悲觀，有潛在反彈機會。

細看下圖，2月底開始市場情緒呈現過度悲觀（截至最新數據仍有 58.1% 認為看跌），SubuTrade 針對 1990 年來，當「AAII 投資者情緒調查」近四週平均超過 60％ 看跌，未來 1～2 個月的平均報酬為11%~15%。

筆者認為歷史數據不會完全重演，但是可以借鏡參考，就如同 VIX 恐慌指數，當 VIX 指數呈現過度恐荒來達到極端值且收斂後，通常會是股市修正的尾聲。

資料來源：SubuTrade、AAII

融資維持率＆融資餘額近期低點

本週一台股加權指數大跌 906 點，當天融資餘額大減 157.1 億且融資維持率且下降到1 47.0%，代表眾多散戶遭到融資斷頭大量停損及出現恐慌，週二融資餘額持續下降（撰寫時間當下週三融資餘額還沒出來），也顯示目前散戶是沒有信心的。

回顧 2024/8/5~6 的股災，當時也是出現市場擔憂經濟衰退及日圓套利平倉交易，使台股出現恐慌殺盤跟融資斷頭，但是 8/5 卻成為未來的相對低點，因此，若從總經數據＆庫存循環角度來看，推測目前高機率仍是經濟溫和成長，那當出現市場恐慌大跌之後，這時應該建議站在多方的角度看待市場。

（另外，從外資期貨未平倉空單觀察，3/31、4/2 這兩天空單大減分別 7,384 口、5,100 口，外資空單來到24,285口，空方壓力明顯轉弱）

資料來源：籌碼 K 線 ＆ Yahoo Finance

結論

目前總經、產業及個股的基本面並非出現明顯惡化跡象，若以 AI 概念股（散熱、矽光子、組裝廠、電源管理）來說，過去股價的跌幅為本益比評價的修正，主因是 2024 年的預期過高，然而修正過頭造成恐慌時，此時依據上述的客觀數據來看應該這時要站在買方思維來看。

雖然仍有川普這個不定時炸彈，但關稅的不確定性也有望慢慢消除，除非未來演變成惡化的報復性關稅。

因次，本週關注有三個，

1. 川普的關稅政策細節是否有超出市場預期
2. 是否會有他國報復性關稅（加拿大、墨西哥、歐盟為首要關注對象）
3. 本週五的大非農數據（硬性的總經數據）

若沒有超出預期的利空，清明連假後會是比較積極操作的時間，然而，若超出預期的利空，就先持續冷靜觀望，在等待市場再度修正後，在慢慢佈局。

【延伸閱讀】

• 【股感盤後研究室】NVIDIA GTC投資重點整理！水冷散熱/電源管理/CPO概念股投資機會？0317-0321一週股市分析

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1. NVIDIA 強調市場對於 DeepSeek 的誤解，AI 運算需求未來將大幅成長， reasoning 的算力需求預計將提升 100 倍，並預期 2028 年資料中心的資本支出將在達 1 兆美元以上。
2. NVIDIA GTC發表 Blackwell Ultra NVL72 (GB300)、Vera Rubin NVL144、Rubin Ultra NVL576，並介紹該 AI Server技術規格，水冷散熱、電源管理長期需求將會持續增加（詳細介紹在未來股市分析）。
3. NVIDIA GTC 首次發表 CPO 相關產品，將於 2025H2 推出 CPO Quantum-X Photonics 交換機，並在 2026H2 推出 CPO Spectrum-X Photonics 交換機，以提高資料中心傳輸速度並降低功耗與延遲，對於 CPO 應用在資料中心是一大躍進。
4. 川普的關稅議題與聯準會的政策方向將成為今年投資者必須關注的重要變數，如果關稅問題持續升溫，且貨幣政策缺乏利多消息，股價仍會持續盤整或下跌修正。建議投資者務必做好風險控管，提升現金水位、降低槓桿比例，以應對可能隨時出現的股價修正，並保持觀望態度，直至關稅及貨幣政策出現轉向的正面信號。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布「美國密西根大學消費者信心指數」為 57.9，市場預期為 63.1，前值為 64.7，下滑主因為為川普關稅貿易戰，使美國消費者預期悲觀，但如之前文章強調，消費者信心預期下滑主要是政治層面，民主黨的對於川普執政的不信任造成的。
2. 週一，公布「美國零售銷售月增率」為 0.2%，市場預期為 0.6%，前值為 -1.2%，
   1月數據由 -0.9% 被下修至 -1.2%，雖然 2 月數據由負翻正，但表現是第一季狀況有點差強人意，但細看數據發現，會計入 GDP 核心消費的重要數據的核心零售是有 1% 的增幅，高於市場預期，依據美銀的報告，餐飲是有出現明顯下滑，但服務消費是增長的，代表經濟有放緩，但還沒衰退。
3. 週三，FED 召開 FOMC 會議，本次會議維持今年降息兩碼目標不變，重點在於 4 月開始放緩縮表，每月贖回 250 億美元下降至 50 億美元，增加市場流動性。另外，提及經濟前景的不確定性增加、GDP 預期下調、PCE 預期上升，不過仍表示出現嚴重衰退的可能性不大。

產業面

1. 3/17~3/21 舉辦 2025 NVIDIA GTC 大會，CEO 黃仁勳在 3/18 發表主題演講（台灣時間 3/19 AM1:00），他在會中介紹了 Blackwell Ultra NVL72、Vera Rubin NVL144、Rubin Ultra NVL576、新CPO 產品 Quantum-X Photonics 、Spectrum-X  Photonics，整體而言，雖然證實算力需求未來將會成長至 100 倍，但整體來說沒有超出市場預期太多，造成短線失望賣壓。
2. 週四，Micron 美光科技發佈第二季財報，財報優於市場預期，主要得益於強勁的記憶體需求，特別是在電腦和網路部門，如之前市場預期，NAND 第二季開始漲價，漲價趨勢持續到年底的預期，DRAM 部分則相較原先預期樂觀一些，預估 Q2-Q3 有機會漲價，不過漲幅會小於 NAND。

從本週的總經數據、FOMC、NVIDIA GTC、川普關稅等事件的發生，可以得知目前股市處於以下幾個狀況，

1. 排於通膨及消費預期，實際的總經數據並沒有顯示衰退的可能，從 FED主 席在本次 FOMC 會議可以證實這個觀點。
2. AI 需求持續強勁及供不應求，但與過去量年相比，年成長率確實有放緩跡象，市場胃口被養大，沒有更新更大的利多，短線上容易有失望性賣壓。
3. 市場最害怕不確定性，在 4/2 的川普全球對等關稅確認之前，法人機構普遍處於保守看待。

綜上所述，筆者認為市場目前可先排除經濟衰退的可能，基本面依然穩健。近期股市下跌主要源自估值修正與本益比下調（詳見上週文章），這是因為市場已充分預期AI帶來的利多，但川普可能造成的未來利空則難以捉摸，使得市場對未來獲利成長信心不足。只有待關稅議題明朗，或是聯準會調整 QT 政策甚至降息後，市場上修本益比、迎來上漲波段的機會才會增加。

技術面來看，費城半導體指數如上週提及，2024/8/5 的低點目前看似有支撐買盤，雖然短期盤勢仍差，但下跌空間或許有限，現在指數來到下彎月線下方，若沒有強大的利多消息，短線上要一次站穩月線的機率偏低，加上 5 日、10 日線的扣抵值＆基準價的價位仍高於目前指數，面對壓力是偏大的，估計短線上仍然是震盪盤。

建議投資人仍建議等到 4/2 全球對等關稅正式實施後，再轉為積極佈局，現在仍應保守看待盤勢，提高風險意識，現金水位提升。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

本週台股仍持續處於疲弱的趨勢，特別是大家期待 NVIDIA GTC大 會也沒有端出超出市場預期的消息，造成週三台股出現失望性賣壓，短線上大家仍注意川普的4/2全球對等關稅實施的細節，市場氣氛雖然沒有前一週那麼悲觀，但也還是相對低迷，且目前大盤趨勢，無論是加權指數還是櫃買指數皆呈現上漲量能不足，但下跌卻出現量增的情況，整體盤勢還沒有看到明顯轉好的跡象。

但是，外資期貨未平倉空單從上週五的 41,877 口下降到 35,588 口，脫離 4 萬口空單的極端值，顯示雖然市場情緒仍低迷，但短期內也不至於會在出現明顯的大跌。

從技術面來看，雖然週五因為週三遇到期貨結算日，法人壓低結算，及週五富時指數的調整，使加權指數本週挑戰站上年線失敗，但並沒跌破上週的低點（21,769），及週五沒有跌破週四的紅 K 棒低點，勉強站在 5、10 日均線，並沒有出現明顯持續向下走空的跡象。若細看週 K 的話，從 2024 年過去都沒有跌破週 K 的 60MA，視為有效支撐，而目前週 K 60MA 逐漸往上，距離週五收盤價僅有約 400 點的距離，需要特別留意這邊若有效跌破，後續市場氣氛會更加不好。

櫃買指數雖然上漲量能不足，但也嘗試挑戰站回季線，故目前台股目前雖然上漲趨勢偏弱，但短期要再度出現跌破新低機率不高（除非川普突然宣布強硬的關稅政策）。

資料來源：三竹股市

未來股市分析：NVIDIA GTC 投資重點解析

NVIDIA GTC：演講重點及結論

1. 強調市場對於 DeepSeek 的誤解，Scaling Law 擴展定律韌性比大家預期更高，而且在以更快速度發展，AI 運算需求未來將大幅成長， reasoning 的算力需求預計將提升 100 倍，並預期 2028 年資料中心的資本支出將在達 1 兆美元以上。
2. 四大CSP在2025對於 Blackwell 的採購量達到 360 萬顆 GPU die，換算約當 2.5 萬櫃的 NVL72，可望降低市場對於需求下滑的疑慮，但沒有揭露 GB200/300 的比例
3. 首次發表 CPO 相關產品，將於 2025H2 推出 CPO Quantum-X Photonics 交換機，並在 2026H2 推出 CPO Spectrum-X Photonics 交換機，以提高資料中心傳輸速度並降低功耗與延遲，對於 CPO 應用在資料中心是一大躍進。

NVIDIA GTC：GB300&Rubin技術規格

NVIDIA 將於 2025H2 推出 Blackwell Ultra NVL72  (GB300)機櫃，不再使用 Bianca 主板，改為 SXM7 模組（Board to Board Connector，Socket 設計），並引入 Cordelia 模組，將原本的兩塊 Bianca 板合併為一塊，每個 Cordelia 板包含四個 Blackwell B300 GPU 晶片和兩個 Grace CPU 晶片，減少計算托盤（Compute Tray）的複雜性，節省空間，這種設計讓 OEM/ODM 廠商能更靈活地整合元件與進行定制。

2026H2 推出 Vera Rubin NVL144 機櫃，採用 Oberon 機櫃設計（GB300也是），與 GB200 NVL72 機櫃設計相似，供應鏈在經過GB200的製造經驗後，有望加快 GB300 和 Vera Rubin 機櫃量產。

NVIDIA 將於 2027H2 推出 Rubin Ultra NVL576，並採用新的 Kyber 機櫃設計，每個 NVL576 機櫃將包含四個 NVL144 單元，而每個 NVL144 將有 36 個 compute tray，每個 compute tray 包括 1 個 CPU 和 1 個 GPU，以 18×2 垂直堆疊配置。

資料來源：NVIDIA

NVIDIA GTC：水冷散熱概念股

GB300 因重新採用 SXM7 模組（Board to Board connector，又稱 Socket），GB300 的設計使得水冷板（Cold Plate）需求增加至由GB200的2個提升至6個，水冷快接頭(NVQD)用量增加由GB200的6個至14個，另外新增內部連接快接頭（Inner Manifold）。

此外，預計進一步採用無風扇（Fanless）設計架構，水冷板（Cold Plate）增加至12個，水冷快接頭增加至24個。

再者，Vera Rubin 晶片瓦數更上一層樓，加上 NVL144或NVL576架構空間限制，水冷散熱解決方案滲透將會持續向上，水冷概念股的長期趨勢保持不變，以下是水冷概念股負責的水冷元件。

Cold Plate（水冷版）：奇鋐、雙鴻*、台達電、鴻海*

UQD（水冷散熱快速接頭）：奇鋐、雙鴻*

NVQD（新型水冷散熱快速接頭）：奇鋐、雙鴻

Manifold（分歧管）：奇鋐、雙鴻、台達電、鴻海

NVIDIA GTC：電源管理＆BBU 概念股

相較於 GB200，GB300 的耗電量提升了 16.7%。目前單顆 PSU 的功率為 5.5kW，每個機櫃配置約 6 至 8 排 Power Shelf（每排由 6 顆 PSU 組成），整櫃總供電量約為 198 至 288kW，並可隨用電需求進一步擴充。隨著能量密度與傳輸效率的提升，未來單顆 PSU 的功率預計可達 8 至 10kW。

隨著資料中心用電需求大幅增加，為降低電力傳輸損耗，市場正朝向提升輸入電壓發展，台達電在 GTC 展會上展示了一款 19 吋 72kW、800V 高壓直流（HVDC）電源機構產品，該產品結合了兩個 36kW 的 PSU，預期能進一步提升電源轉換效率，推動 HVDC 技術的廣泛應用。

為了確保電源供應穩定，電力備援措施同樣受到重視。BBU（電池備援單元）和超級電容成為客戶的新選項，其中BBU方案預計在初期會被廣泛採用，而超級電容因產品限制，推廣速度可能較為緩慢。儘管本次GTC展會並未詳細說明未來的電源設備規劃，但相關技術與公司的發展狀況仍值得持續關注。

電源零組件：台達電、光寶科

BBU： AES-KY、 順達、新盛力、加百裕、西勝

NVIDIA GTC：CPO 概念股

本次 NVIDIA 也首次發表 CPO 相關產品，2025H2 將推出 CPO 解決方案之 Quantum-X Photonics 交換機，2026H2 將推出Spectrum-X Photonics交換機，這對於 CPO 概念股來說將為一大利多，黃仁勳也表示，未來 AI Server 持續升級之下，更多 GPU 及伺服器機櫃互相連結運算，將產生更多的能耗跟散熱，CPO 可有效的降低能耗跟散熱，能源又是最重要的成本之一，是有利於 CSP 廠商引入 CPO 技術，建議關注 Quantum-X Photonics 與 Spectrum-X Photonics 交換機相關供應商，包括波若威、上詮。

此外，上週五，美國光通訊公司 Applied Optoelectronics 與 Amazon 達成入股協議，Amazon 看重的是 AAOI 美國德州的產能，避開關稅戰壓力，並積極卡位光收發模組產能，台灣光通訊廠商聯鈞、華星光、眾達-KY 在 800G 與 1.6T 市場布局，將可能間接受益，整體光通訊及 CPO 概念股的發展有望在今年看到明顯加速。

但是，光通訊與 CPO 概念股自去年大幅上漲，股價已提前反映未來預期，使當前估值偏高，近期經過大幅修正後，隨著 NVIDIA GTC 大會後再度成為市場焦點，這類股容易受資金行情影響而出現劇烈波動。因此，投資時應密切關注技術指標與籌碼動向，若股價持續走強，該組群仍具上漲空間；反之，一旦出現大幅回檔，則須特別謹慎。

NVIDIA GTC：潛在風險

雖然上述提急得水冷散熱、電源管理、CPO 的產業基本面都屬於正向，但仍需要留意可能的潛在的風險，NVIDIA 目前每一年就推出新一代的產品，如 2024 年推出 GB200，2025 年開始出貨，但隨後又推出GB300，預計 2025 年底出貨（但仍有可能延後到2026），之後 2026 年將會推出Rubin，這樣的情況，CSP 廠商是否會有 overbooking 的可能？

如今年年初 GB200 的出貨量已經遭到下修，現在轉單到 GB300，估計 GB200 的實際出貨又可能低於年初下修後的預期，若發生這些事情都會使估值出現下修，再者，目前 CSP 廠商仍持續積極購買最新的 AI Server，若未來 Capex 趨向謹慎保守時，可能會對供應鏈造成利空影響。雖然，目前還沒有看到這個跡象，但未來要隨時留意供應鏈的出貨狀況，是否產生 overbooking 的可能。

川普投顧時代：利多有限，風險無限

2025 年第一季即將結束，市場表現與去年相比呈現顯著差異，除了基期較高之外，川普推行的關稅政策，使得股市前景充滿不確定性。若單純從基本面來看，今年雖然僅呈現成長放緩，但產業面仍具備利多，然而，川普的關稅政策造成股市充滿不確定性的利空，且是無法掌握的，造成股市處於一個利多有限，風險無限的情況。

從本週NVIDIA GTC大會後的股價表現來看，雖未出現顯著利多消息，但產業面仍呈現正向，然而，即使近期股價經過修正，並未因NVIDIA GTC大會後市場情緒恢復，反而股價持續向下修正，反而，在川普關稅政策態度有所緩和，或聯準會釋出放緩QT政策的信號後，股價才有望回升。

因此，川普的關稅議題與聯準會的政策方向將成為今年投資者必須關注的重要變數，如果關稅問題持續升溫，且貨幣政策缺乏利多消息，股價仍會持續盤整或下跌修正。建議投資者務必做好風險控管，提升現金水位、降低槓桿比例，以應對可能隨時出現的股價修正，並保持觀望態度，直至關稅及貨幣政策出現轉向的正面信號。

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1. 目前市場過度擔憂經濟放緩的可能，但從通膨數據及庫存循環角度來看，目前沒有衰退跡象，造成這波股市下跌主要還是反應川普關稅的不確定性，影響市場投資人的信心及對於未來產生不確定，使本益比面臨下調風險。
2. AI 產業需求仍強勁，但經濟及產業，不完全等於股價，要能推升股價上行，除了企業獲利之外，最重要就是評價倍數，也就是本益比（PE Ratio），當市場對於未來的成長充滿不確定性，就會下調本益比倍數，造成 EPS 就算成長，股價也推升不了。都難以上漲的時候，其他個股上漲的空間就會被壓縮，也會面臨本益比下調的風險。
3. 但在沒有看到實際的經濟衰退或需求出現問題之前，每次的大幅修正，高機率會因為恐慌而股價修正過頭，這時反而會是嘗試逢低佈局的時間點，竟然市場會從樂觀到悲觀，也會有悲觀到樂觀的時候，因此仍持續追蹤市場行情變化，看看是否會在 3 月底 4 月初時行情友好轉跡象。
4. GB300 及 NVL288 的機櫃設計，將提升水冷零組件的需求，目前 GB300 的水冷板及水冷快接頭已確定通過認證僅奇鋐、富世達及 Cooler Master，但雙鴻也積極設計、送樣及認證，再者CSP的水冷散熱零組件不太可能僅由少數供應商供應，故未來仍有變化。建議可以關注下週 NVIDIA GTC 發表的內容，是否如供應鏈考察類似，或許未來水冷散熱概念股表現是值得期待。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布美國「失業率」為 4.1%，市場預期為 4.0%，前值為 4.0%；「非農就業人數」為 15.1 萬人，市場預期為 15.9 萬人，前值為 12.5 萬人，雖新增就業人數略低於市場預期，但整體顯示勞動市場仍穩健，特別是私部門就業增長抵消了政府部門的減少。
2. 週二，公布美國「勞工流動調查報告（JOLTS）」職位空缺數為 774 萬，市場預期為 763 萬，前值為750萬，儘管目前職位空缺數據仍顯示市場韌性，但若企業對經濟前景趨於保守，未來幾個月職位增長可能放緩。
3. 週三，公布美國「消費者物價指數（CPI）」年增率為 2.8%，市場預期為 2.9%，前值為 3.0%；美國「核心消費者物價指數（Core CPI）」年增率為 3.1%，市場預期為 3.2%，前值為 3.3%，CPI 與 CoreCPI 年增率皆低於市場預期，呼應之前文章提及，1 月的 CPI 上升僅是短期因素（禽流感造成蛋價上漲），另外，住房通膨持續下降，核心服務通膨也顯著放緩。
4. 週四，公布「初領失業金人數」為 22.0 萬，市場預期為 22.6 萬，前值為 22.2 萬，就業市場整體仍保持穩定，但是，馬斯克領導的「政府效率部門」(DOGE) 正在進行大規模裁員，仍需要再觀察後續數據的變化。
5. 週四，公布生產者物價指數（PPI）年增率為 3.2％，市場預期為 3.3%，前值為 3.7%；「核心生產者物價指數（Core PPI）」年增率 3.4%，市場預期為 3.6%，前值為 3.8%，PPI 與 Core PPI 皆低於市場預期，且兩者為通膨的先行指標，顯示通膨仍處於放緩趨勢。

資料來源：股感自行整理

產業面

1. 週二，APPLE 將延後推出新版本的 Siri，該版本號稱能夠理解個人使用情境，並在 App 內執行各種操作，但並沒有明確說明 Siri 升級實際推出的日期會延後多久，僅表示將在未來一年內推出，市場擔憂新版Siri更新延後會影響新 iPhone 的銷量。
2. 週三，外電發布消息，半導體軟體公司鏗騰電子的前 CEO 陳立武將加盟 Intel 擔任 CEO，該消息引發市場普遍樂觀情緒，外資表示，陳立武擁有「成功的堅實業績記錄，Intel有更大機會重組並扭轉局面。

關稅面

1. 周三，美國總統川普對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收 25% 關稅的措施正式生效。
2. 週三，加拿大今天宣布對價值 298 億加元（約新台幣 6,828 億元）的美國商品加徵關稅，以此報復美國對加拿大鋼鋁課徵關稅。同時，歐盟也祭出反制行動，計劃對美國威士忌和其他美國商品進口徵收 50% 的關稅。
3. 週四，川普表示將對法國與其他歐洲聯盟（EU）國家的葡萄酒、香檳和其他酒精類產品課徵 200% 關稅。

從近一週的總經數據觀察，無論是就業市場、通膨數據都沒有顯示經濟有惡化的趨勢，再加上上週文章提及的，製造業 PMI 跟服務業 PMI 來看目前都還是高於 50，處於擴張階段，更可以確定，現在市場過度擔憂經濟會出現衰退（有點類似去年8月股災的時候），現在市場下跌真正的主因是來自於川普的不確定性，如全球關稅、拉攏台積電扶持Intel，再加上說，上週提及美股資金流入部分，3月及有少數的資金會流入美股ETF及基金，跟美國報稅季會有提前賣股，故買盤力道縮減又有充滿不確定性的賣盤，即使本週的總經數據是呈現利多，上漲力道仍有限。

關注本下週 NVIDIA GTC 大會及 4/2 川普全球對等關稅正式實施後，是否能有 AI 產業的新利多，及關稅的利空出盡後，市場氣氛會逐漸轉佳，目前盤勢仍建議先保守看待。

從技術面來看，費城半導體指數，暫且沒有跌破 2024/8/5 的低點，若沒有再出現更新更大的利空，2024/8/5 的低點（4,290 點）或許是一個支撐點，雖然短期盤勢仍差，但下跌空間或許有限，未來一週要觀察，指數能否出量站上5日、10日均線，呈現破底翻的狀況，若沒有就要持續保守看待。（若在出現更多利空，跌破2024/8/5 的低點，就要小心市場可能真的走空）

資料來源：三竹股市

台股股市分析

本週台股持續疲弱，特別是在週三晚上公布美國 CPI 的利多數據後，隔天卻開高走低，上下震幅達到 591 點，目前仍然是下跌有量，上漲量縮的格局，主要仍是台積上週宣布在美投資千億美元後，「路透社」又發布台積電已向 NVIDIA、AMD、Broadcom 提議，投資一家負責經營 Intel 晶圓廠的合資公司，但持股比例不會超過 50%，雖然之前這個消息已經在好幾個禮拜有出現過，但同時半導體軟體公司鏗騰電子的前 CEO 陳立武將加盟 Intel 擔任 CEO，讓事件變得更複雜，市場就會充滿不確定性，擔憂半導體供應鏈會有大變動，造成除了台積電的股價被壓抑之外，其他半導體類股同樣也會被壓抑，當台積電的股價遭到大幅度的回檔，代表市場評價被降低，那其他類股要有強勁漲幅就較為困難。（未來股市分析中的「本益比下調風險」會有詳細說明），再者，觀察外資期貨未平倉空單仍在 4 萬口以上的極端值，目前市場氣氛仍然不佳，仍要保守看待後續。

技術面來看，加權指數仍無法站回年線，屬於小漲沒量，大跌有量的狀況，必須注意有緩跌的可能，這會使你的資產在不知不覺的情況下持續縮水，加權指數不排除有可能會有回測 22,000 點的可能，櫃買指數也不像前幾週一樣，如同加權指數一起下跌，雖然上週文章提及 3 月底 4 月初可能有轉好跡象，但也還是建議做好最壞的準備，同時等到明顯的止跌訊號或利多上漲的時候，在慢慢分批佈局，因為以現在技術線型全面轉弱（美股也是），要出線 V 轉急漲一個波段的可能性是比較低的。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

美國經濟衰退了？先不急下定論

近期全球股市因為川普關稅政策強硬的關係，加上川普受訪時表示：「未排除經濟衰退的可能性」，使近期股市十分疲弱，市場對美國經濟陷入「川普衰退」的擔憂持續加劇，擔憂是否會陷入 2022 年的熊市，筆者認為，目前市場過度擔憂了，經濟可能有放緩，但目前沒有衰退跡象。原因如下，

1.通膨並沒有升溫，仍在放緩趨勢。

本次引領下跌波段，主要本週通膨預期的升溫，及消費者信心指數的下降，但2/27文章也提及，預期升溫跟消費信心下降是政治層面的因素，民主黨支持者認為未來關稅會造成通膨明顯升溫，但事實上，聯準會的研究表示，關稅對通膨的影響認為是非常有限的（長期），以目前最新的通膨數據，也是顯示通膨仍在降溫趨勢，故不論短期還長期來說，通膨要有明顯增溫的趨勢是有難度的。

2.庫存循環沒有進入到衰退

觀察美國及台灣製造業PMI-未完成訂單指數，雖然還沒有突破50的榮枯線，但是上行趨勢，當未完成訂單上升，通常代表景氣熱絡，訂單需求增加。

資料來源：財經M平方

再細看台股的話，上一次造成 2022 年的熊市，除了 FED 暴力升息之外，就是因為 Covid-19 造成下游客戶 Overbooking，最後使企業堆積太多庫存，觀察「未完成定訂單減客戶庫存」，在 2022 是呈現負值，但現在的「未完成定訂單減客戶庫存」仍是正值，搭配上圖的未完成訂單指數是上行趨勢，是可以排除庫存堆積造成經濟衰退的問題。

資料來源：財經M平方

那之前文章提及的亞特蘭大聯儲的2025Q1 GDP 預測為負成長，但也並非是經濟衰退，細看GDP公式為 GDP = 消費 +投資 + 政府支出 + 淨出口，然而，美國商務部的數據顯示，美國1月份商品「貿易逆差」意外擴大至創紀錄水平，主要是受到川普關稅影響，美國企業提前拉貨增加進口，所以進口大幅增加會使淨出口變小或變為負值，故GDPQ1負成長是合理的，為短期現象。

資料來源：亞特蘭大聯儲建立GDPNow 

綜合上述，美國經濟目前是沒有衰退的跡象，造成這波股市下跌主要還是反應川普關稅的不確定性，影響市場投資人的信心及對於未來產生不確定，使本益比面臨下調風險。

本益比下調風險？

雖然，從總經數據可以暫時確認經濟沒有問題，AI 產業需求仍強勁，但經濟及產業，不完全等於股價，要能推升股價上行，除了企業獲利之外，最重要就是評價倍數，也就是本益比（PE Ratio），當市場對於未來的成長充滿不確定性，就會下調本益比倍數，造成 EPS 就算成長，股價也推升不了。此外，市場會用最強的龍頭公司的本益比，去當作對這個產業標準，當最強最有獲利的龍頭公司股價都難以上漲的時候，其他個股上漲的空間就會被壓縮，也會面臨本益比下調的風險。

舉例說，NVIDIA 跟台積電無庸置疑是 AI 產業最強的兩間公司，目前券商推估 2026 年的 EPS，NVIDIA 約4.5 元，台積電約 58 元，以目前現在股價來說，NVIDIA 本益比僅約 25 倍，台積電約 18 倍，那對於 ODM 組裝廠、水冷散熱、電源管理的本益比就容易被下調，從近期內資及外資券商報告可以發現，許多類股的EPS是有上修的，但是本益比倍數卻是被下調。

因此，市場目前是沒有信心的，加上 2024 年股價大幅推升，但實際 AI 需求並非之前那麼樂觀（需求還是強），故整個市場進行估值的修正。所以近期在投資選股上，要能有獲利難度是較高的，但筆者對於市場沒有那麼悲觀，在沒有看到實際的經濟衰退或需求出現問題之前，在每次的大幅修正，高機率會因為恐慌而股價修正過頭，這個時候我認為會是嘗試逢低佈局的時間點，竟然市場會從樂觀到悲觀，也會有悲觀到樂觀的時候，因此仍持續追蹤市場行情變化，看看是否會在 3 月底 4 月初時行情友好轉跡象（上週文章有提及可能會好轉的原因，讀者可在點擊閱讀）。

NVIDIA GTC 大會前瞻：水冷散熱概念股狀況

下週 3/17~3/21 舉辦 NVIDIA GTC 大會，屆時 NVIDIA 執行長黃仁勳將於 3/19 台灣時間凌晨 1 點發表主題演講，本次大會將揭露更多有關 GB300、NVL288 的新設計。此前 2/27 的文章已初步介紹了 GB300 的規格，本文則專注於水冷散熱系統的改變，以下內容均為筆者綜合多家券商報告後的整理與分析

依據多數的券商報告，GB200在Firmware優化下，組裝廠已開始GB200的量產，但進度仍落後原定計劃， 3 月應該出貨的櫃數仍有下修（低於千櫃），而4月後才有望達到千櫃以上。

GB300 伺服器架構預計於 2025Q4 量產，但目前 Bianca 的打樣進度仍落後，是否會出現進一步遞延，仍需持續關注。

GB300 因重新採用 SXM7 模組（Board to Board connector，又稱 Socket），GB300 的設計使得水冷板（Cold Plate）需求由GB200的2個提升至6個，水冷快接頭（NVQD）則由4個增加至12個。

再者，有消息指出，NVIDIA跟組裝廠正在設計「無風扇全水冷散熱架構(Fanless)」，除了原本為CPU及GPU配置的6個水冷板外，SSD、NV Link卡與PCIe也將納入散熱範圍，預計每層 Compute Tray 需配置約 9 至 12 個水冷板；同時，水冷快接頭數量有望從 12 個提升至 18～24 個，以進一步加強散熱效能。

GTC大會也預計展示的NVL 288架構，將採用刀鋒式伺服器設計，該設計將縮短Compute Tray與Switch Tray之間的距離，Switch Tray將置於Compute Tray後方，並透過大型PCB板的連接器取代Cable Cartridge。

依據券商供應鏈考察，目前 GB300 的水冷板及水冷快接頭已確定通過認證僅奇鋐（水冷板）、富世達（水冷快接頭，NVQD）及 Cooler Master，但雙鴻也積極設計、送樣及認證（水冷板及水冷快接頭），再者CSP的水冷散熱零組件不太可能僅由少數供應商供應，故未來仍有變化。

再者，不僅 NVIDIA ，CSP 的 AI ASIC Server 也陸續採用水冷散熱技術，水冷零組件的需求將顯著增加，建議可以關注下週 NVIDIA GTC 發表的內容，是否如供應鏈考察類似，或許未來水冷散熱概念股表現是值得期待。（從技術面角度，股價都處於相對低檔且右下角，股價已經過長期的整理，推估下跌空間有限，但上漲空間是偏大的）

【延伸閱讀】

• 水冷散熱是什麼？水冷散熱技術？千瓦散熱技術？水冷散熱概念股有哪些？（近況更新）
• 【股感盤後研究室】股市何時止跌？台積電設備概念股長期趨勢？ASIC 概念股追蹤！0303-0307一週股市分析
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1. 股市何時止跌？根據歷史數據， 4 月股市有機會有好轉！從資金流向、選舉年後數據、2017川普任期的經驗，股市有機會在 3 月跌深回檔後，出現底部上漲的波段行情。雖然，歷史數據及未來事件預期並非準確，但可以給投資人一個借鏡參考！
2. 台積電設備股利多：台積電宣布加碼 1,000 億美元在美投資，台積電亞利桑那州晶圓廠 Fab 21 的工程造價約台灣廠 8-9 倍，雖然在美國建廠的毛利率與台灣相比較低，但像是漢唐、帆宣經歷過一廠的建設經驗，預期未來將能改善獲利能力，故台積電設備概念股是可值得長期追蹤。
3. Broadocm 公布的財報業績、財務預測皆超出預期，近期台股 ASIC 概念股出現大幅回檔，關注 Broadcom 的股價是否有強勁上漲波段，帶動台股 ASIC 族群向上。

美股股市分析

總經面

1. 週五，公布美國個人消費支出物價指數 （PCE），年增率為 2.5%，市場預期為 2.5%，前值為 2.6%；美國核心個人消費支出物價指數（Core PCE），年增率為 2.6% ，市場預期為 2.6%，前值為 2.9%，年增率下降原因為去年同期的高基期所致，整體通膨下降速度仍相當緩慢。
2. 週一，公布美國ISM製造業採購經理人指數(PMI)為 50.3，市場預期為 50.6，前值為 50.9，雖然低於市場預期，但仍連續兩個月在50以上的榮枯線。但是，新訂單指數為 48.6，前值 55.1，遠低預期的 54.6，另外，價格指數報 62.4，前值 54.9，遠超預期的 56.3，顯示說因為關稅政策，前陣子美國製造商前拉貨動能放緩，以及關稅造成的物價上升，後續需要關注價格指數的上升，是否會對通膨造成進一步的惡化。
3. 週三，公布美國ISM服務業採購經理人指數(PMI)為 53.5，市場預期為 52.6 ，前值為 52.8，表明美國勞動市場仍具韌性。另外，新訂單指數也有所上升，從 1 月的 51.3 上升至 52.2，也顯示商業活動的穩定增長。
4. 週三，公布美國 ADP 就業人口為 7.7萬人，市場預期 14.1萬人，前值為 18.6萬人，受到服務業新增人數大幅度低於過去水平，但是，製造業新增人數增加超過預期，顯示目前製造業確實有受到川普關係回流美國，但同時服務業也受到川普影響消費力道放緩。
5. 週四，公布初領失業救濟金為 22.1 萬人，市場預期為 23.4 萬人，前值為 24.2 萬人，就業市場整體仍保持穩定，但是，馬斯克領導的「政府效率部門」(DOGE) 正在進行大規模裁員，這些裁員發生的時間在調查周之外，故仍需要再觀察後續數據的變化。

產業面

1. 週二，台積電計劃在美國工廠額外投資 1,000 億美元，建設三座晶圓製造廠、兩座先進封裝廠以及一座研發中心，以增加美國本土晶片產量，這些舉措將創造數千個新的就業機會。川普表示：「台積電在美國投，就沒關稅了（「By doing it here, he has no tariffs.」）。」
2. 週三，2025Q4 營收為 18.2 億美，YOY+27.3%，優於市場預期的 18 億美元，EPS 為 0.60 美元，優於市場預期的 0.59 美元。2026 年 AI 營收展望 25 億美元，低於市場預期的 35 億美元。Marvell 公布 2025Q4 財報雖然符合市場預期，但 2026 整年的 AI 營收展望卻不如市場預期。
3. 週四，Broadcom 公布 2025Q1 財報，149.2 億美元，YoY+25%，優於市預期 146.1 億美元，EPS 爲 1.60 美元，優於市場預期 1.50 美元。2025Q2 財測營收約 149 億美元，同比增長 19%，優於市場預期的 145.9 億美元。公司表示，公司加大對 AI 技術的投資，加速生產提供超大規模數據中心運營商（hyperscalers）的 AI 晶片，目前博通在該領域已有三家現有客戶，並預計新增四家，其中兩家已接近成爲帶來收入的客戶。

關稅面

1. 週二，美國總統川普宣布，3 月 4 日起將對墨西哥和加拿大商品課徵 25% 關稅，此外，川普更進一步指出，對中國所課關稅稅率預計從 10% 調高為 20%。同時，加拿大政府率先宣布報復措施，將於 4 日起對價值 1,550 億加幣的美國產品徵收 25％關稅。
2. 週三，美國總統川普同意，讓墨西哥和加拿大符合美墨加協定（USMCA）的商品和服務豁免25%的新關稅，直到 4 月 2 日。

目前美股市場充滿許多的不確定性，擔憂川普關稅造成的經濟衰退、通膨預期升溫，雖然上週文章強調。通膨預期的升溫，及消費者信心指數的下降，主要仍是政治層面的因素，像是民主黨支持者認為未來關稅造成通膨明顯升溫，但事實上，聯準會有研究關稅對通膨的影響認為是非常有限的，所以還要再觀察 2~3 個月才能確定。

從目前製造業 PMI 跟服務業 PMI 來看目前都還是高於 50，處於擴張階段，但從美國 ADP 就業人口大幅下滑，就要稍微謹慎，密切觀察本週五大非農數。再者，馬斯克領導的「政府效率部門」(DOGE) 正在進行大規模裁員，雖然聯邦政府在 1 月份新增 240 萬人就業，但是僅佔非農就業人數 1.5%，只要公務人員的裁員人數在 10 萬以內，都還不會對非農就業數據造成影響，從初領失業金人數還沒暴增的情況下，對於本週五的非農先不用過於悲觀，但要考慮到「政府效率部門」(DOGE)也有減少政府承包商業務，會減少企業的就業人數，故目前本週大非農數據是喜憂參半。

技術面來看，費城半導體跌破過往的區間下緣，整體市場氣氛非常低迷，短期趨勢是處於空方趨勢，若再往下跌破 2024/8/5 的低點，市場氣氛可能就持續糟糕下去，相反也可觀察這邊是否會是新的區間底部（從目前恐懼貪婪指數來看，以及達到極度恐懼了，通常會有一波反彈行情）

資料來源：三竹股市

台股股市分析

本週台股受到美股影響，加權指數表現相當疲弱，大多數族群都是呈現小漲大跌的情況，櫃買指數稍微表現好一點，雖然跌破半年線跟年線，但仍守在季線上方，顯示雖然大盤表現不好，但中小個股仍稍微有表現的機會（不過買盤力道仍然偏弱，上漲沒有延續性）。另外，觀察到外資期貨未平倉空單仍保持在4萬口以上的極端值，之前文章強調過，只要空單抱持4萬口以上，就是保守看待，不要急著逢低佈局，否則容易接刀，靜待本週五美國的非農數據及費城半導體的走勢，以目前大盤或個股都出現大幅度的回檔了，若突然有利多消息或市場氣氛好轉，這個時候再進場都還有很大的上漲空間，但現在市場氣氛不明確之下，不建議冒然進場。

技術面來看，加權指數稍微比費城半導體指數好，還沒有跌破正式前波低點，且還在年線之上，但仍不排除有回測年線的可能，仍要觀察總經數據的狀況。櫃買指數相對稍微好一點，仍然在季線上及區間震盪中，故目前操作中小個股會是比較好的選項，權值股目前趨勢仍不明朗，建議先避開。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

股市何時止跌？觀察 4 月是否會有好轉！

近兩週，市場充滿利空的鬼故事，台美股都非常疲弱，即使台積電出來證實說需求超強或其他利多數據的消息，股市仍然漲少跌多，難道股市要長期走空了嗎？筆者認為，已目前現有資訊來說，整體股市基本面長期沒有出現太大問題，總經數據並沒出現衰退的跡象，AI產業的實質需求仍然很強，但是市場在2024年預期太過樂觀，且在2025年股市大盤基期已經墊高的情況下，假設本來市場預期是120分，市場現在給出只有100分的成績單，就會出現明顯的修正，那這個修正何時會結束？沒有人說得準，但可以透過分析歷史數據和重要事件，4月有可能會有好轉跡象，原因如下。

1. 美股的資金流向，3 月表現較差，4 月有機會轉好
   根據高盛的歷史統計，美股在 1~2 月都會出現資產重新配置，將大量資金投入股市及ETF，但是到了3月，資金流入的力道會開始明顯趨緩，另外，3月 是美股的報稅季，也會有投資人提前賣股變相的情況，但到 4 月就有望有明顯的資金流入市場。
   
   資料來源： Goldman Sachs
   
2. 選舉年後的股市，Q1 的股市屬於疲弱，Q2 股市容易出現正報酬
   根據 Hirsch Holdings的統計數據，可以發現在選舉年後的第一年（Post Election），在Q1的股市報酬是相對低的，尤其那斯達克（科技股）的報酬率更是負數，但是進入到Q2就高機率呈現正報酬，那斯達克（科技股）的報酬率更是優於 S&P500 跟道瓊。
   
   資料來源：Hirsch Holdings
   
   
3. 回顧川普第一任總統任時，2017年股市走在4月後出現明顯上漲
   若細看上次川普任期的第一年，當時也是川普丟出關稅戰的議題，2017Q1的市場也是充滿關稅不確定性，但在4月中開始起漲。
   
   
   
4. 3/17 NVIDIA GTC 大會 ＆ 4/2 川普實施全球對等關稅
   上週文章提及，NVIDIA GTC 大會將在 3/17-21  舉辦 GTC 2025，將展示更多關於 GB300 、  Rubin NVL288 的新設計，若老黃可以在大會上端出亮眼的新菜色，是有利於科技股的股價推升，再者，4/2 川普將實施全球對等關稅，實施之後，短期內關稅有機會告一個段落，那就有望利空出盡。

綜合上述，歷史數據及未來事件預期並非準確，但可以給投資人一個借鏡參考，若歷史統計數據跟近期重要事件，都顯示 Q1 的投資勝率較低，Q2 是投資勝率較高，可以留意 4 月是否會有好轉的跡象！（當然仍要持續追蹤總經數據及產業趨勢，要確保經濟仍是正向成長）。

股市鬼故事：CoWoS 被砍單？

228 連假期間，傳出 CoWoS 被砍單，市場下調台積電今年 CoWoS 產出從 705K 片，下調至 625K 片，主要來自 NVIDIA、Broadocm、Marvell、世芯、AMD 的 CoWoS 下調，針對這件事情，實際情況「應該」是 2025 年初的 NVIDIA 的 B300A 從 CoWoS-S 製程轉換為 CoWoS-L，導致產能重新分配，然而 CoWoS-L 產能是滿載的情況，轉單之後產能也無法擴大，所以會使整體 CoWoS 的產能下滑。

但是，除了 NVIDIA 之外，其他家是否也跟著下調，就有待商榷了，因為如果從封裝廠（日月光）的基本面來看，還是持續擴產，並沒有出現取消的狀況，因此，就我個人而言，我會對這件事情存在疑問，但仍要先尊重市場走勢，因為若市場的不確定性沒有消除的話，股價就容易持續走跌，不悲觀看待市場，但謹慎面對。

台積電設備股利多：台積電宣布加碼 1,000 億美元在美投資

台積電 於 2025 年 3 月 4 日宣布，在美國加碼投資 1,000 億 美元 ，興建三座晶圓廠 、兩座封裝廠及一座研發中心，在原先 650 億美元的基礎上增加，使總投資額達 1,650 億美元，雖然此舉將可能會讓台積電的折舊成本上升，毛利率恐怕無法長期維持在53%以上的公司目標，這也是現在市場擔憂的事情，但是，台積電的競爭優勢是可以將成本轉嫁給客戶的。

再者，與之前傳出可能要跟 Intel合資成立公司相比，這個結果已經是非常好的結果，不用擔心先進製程技術外流，雖然，川普取消「晶片法案」的補助，但不一定對台積電不好，反而會受到影響的是美國半導體製造商（Intel），故筆者認為台積電長期來說基本面仍不變，只是短線股價面需要靜待市場氣氛好轉。

至於，台積電加碼 1,000 億美元在美投資，將有利於台積電設備概念股長期展望，雖然，魏哲家董事長並沒有具體承諾要在幾年內完成，後續也有可不會真的投資到 1,000 億美元，但可以確定是在美蓋廠是一定會執行，有利於設備股的長期展望，由於建廠初期，廠務工程廠商將會優先受惠，無塵室、自動化供應系統、廠務工程廠商包含漢唐、帆宣、亞翔。

台積電亞利桑那州晶圓廠 Fab 21 的工程造價約台灣廠 8-9 倍，雖然在美國建廠的毛利率與台灣相比較低，但像是漢唐、帆宣經歷過一廠的建設經驗，預期未來將能改善獲利能力，故台積電設備概念股是可值得長期追蹤。

但是，如上段所述，由於在美國蓋廠需要的技術能力、人力成本都跟台灣蓋廠不太一樣，若沒有相關經驗的話，不容易取得建廠的訂單，或即使拿到訂單，可能毛利率也會較低，故過去有海外蓋廠經驗、或已經有協助過台積電亞利桑那州晶圓廠的企業，才會是投資標的的首選。

【延伸閱讀】：台積電在美投資千億美元！台積電設備概念股將受惠？台積電設備概念股有哪些？

ASIC 概念股追蹤

本週美股指標 ASIC 龍頭股，Broadcom、Marvell 公布財報及財測，以下這兩家公司本次財報的重點，

• Broadocm：該公司的財報業績、財務預測皆超出預期，隨着超大規模數據中心合作伙伴持續投資於AI XPU和AI數據中心的連接解決方案，預估第二季度AI半導體營收將繼續保持強勁，達44億美元。
• Marvell：Marvell 公布 2025Q4財報雖然符合市場預期，但2026整年的AI營收展望卻不如市場預期，公司給出保守的2026年AI營收展望僅 25億美元，低於市場預期的 35億美元。

如之前文章提及，Morgan Stanley 預估2027年的ASIC產業的市場份額，Broadcom佔 56%、世芯-KY 佔13%、Marvell  佔 13%、聯發科佔 12%，創意佔 2%，可以發現說 ASIC 龍頭指標仍是重點關注 Broadcom，未來關注 Broadcom 的股價是否有強勁上漲波段，帶動台股 ASIC 族群向上。

資料來源：Morgan Stanley

回到台股的 ASIC 龍頭-世芯-KY，近期股價也從高點大幅修正，雖然大多數投資人買進的原因是看好 2026年 的 AWS Trainium 3 將大幅貢獻世芯-KY的營收，估計約 20 億美金，可望 EPS 達到 130~140 元（筆者也認同），但是上週四法說會給的 2025 營收展望比上次低，加上近期市場利空雜音不斷，如傳出下調世芯-KY在CoWoS分配到的產能，或是質疑是否太樂觀預測  AWS Trainium 3 的營收貢獻等，短線難免會有明顯的回檔。

筆者認為， 根據目前的研究報告跟產業狀況，世芯-KY在2026年營收獲利基本上會比2025年好非常多，但是重點在於市場氣氛是好還是壞，從不同券商報告中，發現券商給2026年的或裡展望差距不大，2026年 EPS 估計約 130~140 元，但本益比倍數差距頗大，本益比的範圍有 30x~38x，故投資 ASIC 概念股，仍要關注整體大盤氣氛跟美股的指標股 Broadocm的走勢。

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1. 本週通膨預期的升溫，及消費者信心指數的下降，主要仍是政治層面的因素，像是民主黨支持者認為未來關稅造成通膨明顯升溫，但事實上，聯準會有研究關稅對通膨的影響認為是非常有限的，所以這次的通膨問題，還要再觀察 2~3 個月才能確定，所以本週五的 PCE 數據就非常重要，若 PCE 數據能夠釋出利多數據，就能消除市場擔憂。
2. 本次 NVIDIA 的財報喜憂參半，簡單來說，「財報及財務預測表現普通，但Blackwell銷售優於預期」，短線恐難推動股價上漲，但長線仍有值得關注的亮點，就是 3/17~3/21的 NVIDIA GTC ，或許市場資金重新重視 AI 硬體類股。
3. 市場預期，NVIDIA GTC大會將展示更多關於 GB300、 Rubin NVL288 的新設計，市場認為 GB300 可能的設計改變，將受惠於連接器插槽、電源管理、水冷散熱、BBU、CPO、導軌的相關類股。水冷散熱概念股可以特別留意，主因為像是未來 GB300、NVL144/288，這樣的產品將會提供超強的算力，但同時也會產生非常大的熱能，這些產品會面臨到更嚴重的散熱問題。
4. 市場傳出 Microsoft 已取消在美國的部分資料中心租約，引發市場擔憂AI的資本支出是否要明顯放緩，或供給過剩的可能，但依據目前近期的重要產經事件，認為「即使Microsoft有可能在2025H2出現可有放緩，但整體市場需求仍在」。
5. 觀察 VIX 指數判斷止跌訊號，若未來一週 VIX 指數持續上漲超過 20，就要持續保守看待，反之，若開始出現下跌回檔，且 VIX 的 K 棒出現高不過高、跌破前低，就有美股、台股就有止跌跡象。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布密大消費者信心指數為 64.9，市場預期為 67.3，前值為 69.3；另外，公布密大通膨預期為4.3%，市場預期為 4.3% ，前值為 3.3%。通膨預期升溫及消費者信心指數下降，使市場擔憂未來經濟成長是否衰退跡象，然而，通膨預期的飆升，主要受到政治層面的因素，像是民主黨支持者認為未來關稅造成通膨明顯升溫，但事實上，聯準會有研究關稅對通膨的影響，認為是非常有限的，所以這次的通膨問題，還要再觀察 2~3 個月，才能確定。 
2. 上週五，公布 Markit 服務業 PMI 為 49.7，市場預期為 53.0，前值為52.9，反映川普政府開支削減和關稅政策帶來的高度不確定性。
3. 上週五，公布 Markit 製造業 PMI 為 51.6，市場預期為 51.3，前值 51.2，製造業 PMI 優於預期，反應川普持續推動製造業回流美國政策，製造業者有提前拉貨的跡象。
4. 週二，公布美國消費者信心指數為 98.3，市場預期為 102.7，前值為105.3，創下四年來最大單月跌幅，美國消費者越來越擔心潛在關稅的未知影響，這可能會推動消費者需求，因為他們預計不久的將來進口價格會上漲。

產業面 

1. 周一 ，路透報導，美國投資銀行 TD Cowen 的分析師表示，Microsoft 已取消在美國的部分資料中心租約，顯示出該公司可能面臨人工智慧 (AI) 基礎設施過剩的情況，引發市場擔憂 AI 的資本支出是否要明顯放緩，然而這個消息「在週末就有傳出」，卻在週一被新聞媒體大肆宣傳，Microsoft也即時回應，表示「2025 年的資本支出計畫維持 800 億美元不變，但會調整基礎設施的投資策略」，另外，基於 Elon Musk 旗下的 xAI 積極擴張 AI 伺服器的採購，且 Elon Musk 表示，AI的建置需要非常積極的投入，算力需求只會持續增加，故資本支出短期並不會結束，僅年增幅會有消減（因基期過高）。
2. 週三，NVIDIA 公布第四季季報，營收為 393.7 億美元，YoY+78%，EPS 為 0.89 美元，略低於市場樂觀的預期，其中資料中心收入超預期，達 356 億美元，預期為 341 億美元。預期今年第一季營收將為 430 億美元，符合市場樂觀預期的 420.5 億美元。黃仁勳表示，Blackwell 的需求是驚人的，因為推理AI增加了另一條縮放定律，增加訓練計算可以使模型更智能，增加長期思考計算可以使答案更智能，成功實現了Blackwell AI超級電腦的規模化生產。

單純從技術面來看，截至上週五開盤前，仍是有望突破區間或高檔震盪，但總經數據對於股市的影響程度仍是巨大的，費城半導體指數上漲到區間高點後，若沒有更多的利多消息刺激，一旦遇到利空的總經數據，就容易出現大幅回檔。本週通膨預期的升溫，及消費者信心指數的下降，主要仍是政治層面的因素，像是民主黨支持者認為未來關稅造成通膨明顯升溫，但事實上，聯準會有研究關稅對通膨的影響認為是非常有限的，所以這次的通膨問題，還要再觀察2~3個月才能確定，所以本週五的 PCE 數據就非常重要，若PCE數據能夠釋出利多數據，就能消除市場擔憂。

另外，NVIDIA 財報及展望雖然優於預期但不夠驚艷，仍要觀察週四、週五的費城半導體會如何反應這個財報，短線上的波動無法預期，但可以透過 VIX 指數觀察（詳細分析會在未來股市分析說明）。

技術面來看，費城半導體指數再度跌破年線，但觀察過去三個月的趨勢，目前仍然為區間震盪盤，該指數漲多後遇到利空消息，就容易跌破年線回測前波低點，故年線並非近期觀察的重點，建議觀察前波低點及區間低點是否止跌（約 4,800 點），以及 VIX 指數是否收斂。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

自從受到上週五美股的消費者信心指數下滑及通膨預期升溫影響，加權指數出現大幅的回檔，後續又在 NVIDIA 財報亮點普普及 228 連假的到來，法人機構擔心週四美股大盤會受到 NVIDIA 財報影響，及週五 PCE 數據的不確定性，使加權指數及櫃買指數皆在本週四出量下跌，市場資金，流出半導體類股，反而持續流入散裝、鋼鐵等烏俄戰爭休戰的題材。目前大盤趨勢處於相對疲弱，不過仍要看費城半導體週四及週五走勢，觀察美股市場如何反應，首要關注 NVIDIA 及台積電 ADR 股價變化，以及週五的 PCE 數據（現在市場又重新重視通膨是否升溫），才能有更多資訊來判斷是單純遇到228連假造成的避險賣壓，還是市場信心消失。

技術面來看，本週四加權指數指數出量跌破季線，若週四及週五美股持續疲弱下跌話，加權指數不排除再度回測區間底部（約22,500點附近）。另外，雖然櫃買指數過去三週非常強勁，但週四也是出量跌破半年線，下週必須特別注意，是否能夠在年線有所支撐，若這邊持續跌破，上升趨勢線將被打破，中小個股就要特別小心。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

NVIDIA（輝達）財報＆法說會解析

本次 NVIDIA 的財報喜憂參半，簡單來說，「財報及財務預測表現普通，但Blackwell銷售優於預期」，以下為筆者認為本次財報＆法說會的重點，

1. 2024Q4營收略低於市場樂觀的預期，但2025Q1財務預測優於預期
   2024Q4 營收 393 億美元（YoY+78%），毛利率為 73.5%，營收略低於市場樂觀預估的 400 億美元，而毛利率符合市場預期。
   2025Q1財務預測為，營收 430 億美元，毛利率 70.1%~71.5%，營收優於市場預期的 423億美元，毛利率低於市場預期的 72%，但隨著Blackwell開始順利生產後，毛利率有望在年底提升至74%~76%。
   此次的財報跟財務預測，雖然展望仍算優於預期，但不夠驚艷，顯示NVIDIA的成長速度確實出現放緩，不像過去幾季的財報總是能夠給出爆炸亮點的成長，
   
   
2. Blackwell需求驚人，且Blackwell Ultra計劃在今年下半年推出，GTC大會值得期待
   Blackwell在2024Q4帶來了110億美元收入，超出之前預估的數十億美元水平，貢獻了英偉達約半數的數據中心收入，主要是來自大型的CSP的採購，Blackwell預計今年仍然供不應求。
   黃仁勳表示，關於第一代Blackwell，Hopper過渡到Blackwell難過度大，從NVLink 8直接升級到了NVLink 72，機箱設計、系統架構、硬件、電源供應等方面都需要調整，但這些問題已經完全解決，Blackwell已經成功量產，但這不會影響下一代產品的推進。
   顯示說，GB200確實在生產初期遇到問題，現在營收獲利無法有驚艷的表現，並非是需求端出現問題，是生產交貨上出現問題，但隨著Blackwell生產問題被解決，加上下一代產品將在GTC大會展示，投資人將重點關注 Blackwell Ultra、Vera Rubin及其後續產品。

基於上述兩點，本次 NVIDIA 財報＆法說會確實不夠驚艷，短線恐難推動股價上漲，但長線仍有值得關注的亮點，就是 3/17~3/21的 NVIDIA GTC ，或許市場資金重新重視 AI 硬體類股，下一段將說明目前市場期待 NVIDIA GTC 將展示出什麼亮點。

NVIDIA GTC 展望

NVIDIA GTC 是由 NVIDIA 主辦的全球性人工智慧（AI）與加速運算領域的盛會，旨在匯聚開發者、工程師、研究人員、企業領袖等專業人士，共同探討 AI、資料科學、機器學習、電腦圖形學和機器人技術等主題，今年將於 3/17-21 在 San Jose 舉辦 GTC 2025，執行長黃仁勳將於 3/18 (台灣時間 3/19 1AM) 發表主題演講。

市場預期將展示更多關於 GB300、  Rubin NVL288 的新設計，以下是市場認為 GB300 可能的設計改變，

1. 網通頻寬增加 2 倍，升級至 800GB 的 CX8 NIC，相較 GB200 為 400GB CX7。
2. GPU 有連接器為插槽設計（Socket），以利於維修與降低耗損成本。
3. 記憶體設計將採用容量更大的 HBM，使用 288GB HBM3e 12Hi。
4. 熱設計功率 (TDP) 進一步增至 1.4kw (GB200 為 1.2kw)，並採全液冷設計，每層 compute tray 有 14 個快接頭 (QD) ，相較 GB200 為 6 個。因內部分歧管 (inner manifold) 設計不同，GB300 水冷板模組整體 ASP 可能較 GB200 提升至少 30%以上。
5. 電源供應器 (PSU) 容量可能增加至 8kw，且每一機櫃可望配備 6-8 層電源層 (power shelf;每層 6 個 PSU)。 因此，機櫃的總功率將較 GB200 至少增加 30%以上。
6. 電容層可能為 GB300 標準配備，備援電池模組 (BBU) 可能為選配（目前GB200 沒有這項的設計）。
7. 交換器 (switch)可能採用CPO。

因此，GB300目前推估可能的潛在廠商有，

• 連接器插槽：嘉澤
• 電源管理：台達電、光寶科、貿聯
• 水冷散熱：奇鋐、雙鴻、台達電、高力
• BBU：AES-KY、順達、新盛力
• CPO：上詮、波若威
• 導軌：川湖、南俊

這些 GB300 概念股中，有些是本來就受惠於 GB200，在 2024 上半年就已經有不小的漲幅，後來 AI 硬體經過 GB200 出貨下修的關係，股價已經過不小的修正，若接下來在 NVIDIA GTC 大會中能如期展示新產品規格的升級，這些類股仍有可能評價上修，故這些類股建議讀者長期追蹤及關注。

另外，水冷散熱概念股或許會可以特別留意，主因為像是未來 GB300、NVL144/288，這樣的產品將會提供超強的算力，但同時也會產生非常大的熱能，這些產品會面臨到更嚴重的散熱問題，目前具有潛力具備這的水冷散熱解決方案的奇鋐 、 高力 、 雙鴻 、 台達電 的水冷散熱廠商，就可多加留意後續趨勢。

例如像是近期法人針對雙鴻出具報告，展望 2025Q1 營收將季增個 5-10%，並預期水冷產品營收佔比上揚至 15-20%，主要成長動能來自的伺服器水冷產品拉貨 (水冷板與分岐管)與 VGA 新品，並預期2025年夜冷產品營收貢獻將提升至 40~43%。

雙鴻表示已成為首批進入 GB300 水冷板模組以及分歧管 RVL 的廠商之一，預期 GB300 水冷板模組市佔率將較 GB200 顯著提升，並切入更多新客戶。再者，並未受到Supermicro 財報延遲遞交的因素影響，該專案進展及付款如期，為公司 2025H1 水冷營收之主要客戶。

建議可以留意這些水冷概念股未來在GB300、NVL144/288的相關發展。

AI概念股趨勢追蹤

近期，市場傳出 Microsoft 已取消在美國的部分資料中心租約，引發市場擔憂AI的資本支出是否要明顯放緩，或供給過剩的可能。筆者經過閱讀大量報告，認為說：「即使Microsoft有可能在2025H2出現可有放緩，但整體市場需求仍在」，原因如下，

1. Microsoft 這次的調整，估計可能僅是 Open AI 降低對於 Microsoft的依賴， AI Server的需求轉移到Stargate，由 Open AI 自行採購 AI Server。
2. Microsoft的佈局將擴大至全球，隨著雲端資料中心建置已經兩年，逐漸走向邊緣端，有可能將在其他國家建置資料中心，以利於未來在邊緣端的發展。
3. 即使Microsoft放緩AI的資本支出，仍有其他企業的加入，補足AI Server的市場需求，如 Stargate、Apple 未來四年內預計投資 5,000 億美元在 AI Server，及 xAI 預計加大訂單下訂 Blackwell 伺服器
4. Elon Musk 表示，AI 的建置需要非常積極的投入，算力需求只會持續增加，故資本支出短期並不會結束；Microsoft 也表示「2025 年的資本支出計畫維持 800 億美元不變，但會調整基礎設施的投資策略」
5. NVIDIA本次財報顯示，存貨天數為 75.15 天，仍處於歷史低點，顯示 AI 晶片的供不應求。

綜合上述，高階算力的需求仍在，距離資本支出要放緩仍有一段距離，以及接下來 NVIDIA 的 GTC 大會展示的GB300、Rubin NVL288，都還有更多的題材，故仍保持年初的看法，對於仍然看好到2025H1（2025H2還太遠暫且不討論）。
在股市出現大回檔的跌幅時，市場就容易有很多鬼故事，這些鬼故事不一定是真實的，但確實會影響到短線的市場氣氛，此時，建議冷靜判斷實際的基本面，確認產業趨勢及公司營運是否有改變，若趨勢沒有改變及未來還有亮點，仍可長期關注，並透過技術面判斷，嘗試逢低佈局。

美股、台股何時止跌？

如上述的美股股市分析及台股股市分析，本週因為消費者信心指數下滑及通膨預期升溫，但筆者認為，是受到是政治層面的因素，長期通膨要升溫機率仍不大，但在有更明確的通膨數據出來之前，市場仍會有賣壓。若長期趨勢仍是正向的話，要怎麼判斷台美股的大盤出現止跌呢？

可以觀察VIX指數判斷止跌訊號，回顧 1/27 出現的DeepSeek事件，跟川普 2/3 的關稅政策當時VIX指數飆升至 20 以上之後，皆造成股市出現全面系統性的回檔，但隨後 VIX 出現下跌回檔，大盤指數也跟止跌上漲，VIX來到 20 以上就屬於警戒區。

但這次稍微不一樣的是，VIX 是緩步上漲，還沒有出現明顯的下跌回檔，代表說大盤還沒有真的出現止跌跡象，故未來一週將重點觀察 VIX 指數的走勢，若持續上漲超過 20，就要持續保守看待，反之，若開始出現下跌回檔，且VIX的K棒出現高不過高、跌破前低，就有美股、台股就有止跌跡象。

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1. 本週從 FOMC 會議紀要和川普宣布關稅政策的態度，可以再次呼應筆者在 2024 年底及 2025 年初強調今年的長期看法：「雖然 2026 年個股市上下波動放大，今年股市長期趨勢仍向上」。
2. 台股資金輪動快速，上週強勢的組群，這週轉為弱勢，且資金偏愛流入過去跌深的個股，若看到某族群上漲才去追，短線上容易買在高點，故建議觀察自己熟悉且基本面前景好的個股，觀察股價是否還沒開始上漲或漲多回檔後有止跌（簡單說近期的 K 棒在右下角），搭配技術面跟籌碼面逢低佈局。
3. NVIDIA 法說會前瞻，投資人將聚焦於 DeepSeek 事件後，NVIDIA 如何看待長期算力需求是否如預期維持。然而，觀察 CSP 持續增加資本支出，川普推動的 Stargate 計劃投入巨額資金，或是 xAI 大量下訂 GB200，都顯示高階 GPU 的競賽仍將持續且激烈，市場對於 AI 伺服器及高階 GPU 的需求前景依然看好。
4. 川普關稅-ASIC&IC設計概念股影響有限，矽智財非實體晶片，不在晶片關稅課徵範圍，且IC設計服務商產品為客製化晶片，非標準品，本身具特殊性，且北美客戶多屬於雲端大廠、比特幣或網通廠，晶片佔整體系統成本比例不高。
5. ASIC 概念股趨勢追蹤，世芯-KY（3661）下週觀察股價走勢是否在季線上方出現止跌，等待市場資金回到 ASIC 族群。法人是看好創意在 2026 年的表現，但股價仍要看 ASIC龍頭-世芯的走勢，故如上一段所說，若世芯週五出現止跌反彈且持續進攻，創意也就有機會繼續走強。
6. 故矽光子概念股，目前上詮走勢疲弱，但華星光看似有止跌現象，但仍不能太樂觀，觀察華星光是否能夠在200元附近止跌，且出量上漲帶動族群性上攻。

美股股市分析

總經面

1. 週四，聯準會公佈了 1 月 FOMC 會議紀要，首次討論到要開始停止縮表，多位官員表示，在債務上限問題獲得解決之前，考慮暫停或放緩縮表可能是適當的，當聯準會停止縮表對於股市是利多，並增加股市流動性。另外，亞特蘭大聯準銀行總裁波斯提克表示，儘管美國經濟面臨川普關稅政策的不確定性，可能導致通膨走高，但仍預期今年會降息兩次。
2. 週四，公布初領失業金人數，本週為 21.9 萬人，市場預期 21.5 萬人，前值為 21.4 萬，勞動市場仍處於放緩但穩健的狀態。

關稅面

1. 週二，川普 2/18 表示可能將會汽車、半導體與藥品進口徵收約 25%關稅，最早將於 4/2實施，並計畫一年內進一步調升部分產品關稅。這件事情對於股市的波動影響較小，主因為不像原先預期2/18就會生效及課徵100%關稅，但是對於台積電來說，到4/2之前可能會受到關稅不確定性，使股價有承壓。

本週從 FOMC 會議紀要和川普宣布關稅政策的態度，可以再次呼應筆者在 2024 年底及 2025 年初強調今年的長期看法：「雖然 2026 年個股市上下波動放大，今年股市長期趨勢仍向上」，主因為，

1. 川普的關稅政策就是談判工具（強調多次！），多數都是雷聲大雨點小，川普的目標是希望 FED 降息，若真的發生課徵嚴重關稅，造成通膨升溫，將打臉他的政策。但也不是不理會關稅，而是在每次的關稅議題出現後，理性分析可行性跟嚴重性，再持續追蹤後續狀況。
2. 降息循環是正在進行的，只是速度跟力道趨緩，對於市場上傳出停止降息或升息，暫時都可以不去理會，目前美國經濟仍是溫和成長，通膨跟勞動市場都仍在可控範圍，總體經濟的趨勢不會在短時間改變，目前整體景氣循環仍在上行階段，僅要留意每次的重要數據的背後，是否出現明顯改變即可。

技術面來看，費城半導體指數在週四上漲到 1/24 的跳空缺口隨後遇到短線賣壓，不過目前均線呈現多頭排列，雖然月線仍是下彎，但到下週二時月線的扣抵值的基準價將會變小，若未來能夠在 1/24 的缺口（5,341點），在 5 日均線之間震盪，等待月線上揚，或許未來有機會出量上漲挑戰前高，但仍要看基本面是否有出現重大利多消息，才能吸引買盤湧入，下週 2/26 NVIDIA 的財報會議，將會是重要關鍵，將影響費城半導體指數是否能夠再向上攻擊，若無法向上攻擊，將繼續保持區間震盪盤（下圖中的黃色區間）。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

總經面

1. 週四，經濟部公告 1 月外銷訂單為 469.7億美元（MoM-11% & YoY -3%），微幅優於預期，下滑主因為春節假期提前導致接單已預先在 12 月發酵（大幅優於預期）以及消費性電子的淡季，但人工智慧產業需續增，有抵銷部分減幅。經濟部表示，雖然受到地緣政治風險，但高效能運算、AI新興科技持續擴增，我國半導體先進製程及伺服器供應鏈需求強勁，外銷訂單的成長動能仍在。（外銷訂單是台股基本面的先行指標，有訂單才會有營收！）

本週台股加權指數持續在區間上高檔震盪，雖然台積電受到川普要求要入股 Inte 的傳聞，股價呈現賣壓，但台積電並沒有因為這樣出現大幅度回檔，且市場資金流入其他類股，特別是中小類股漲幅表現亮眼，觀察櫃買指數，自從上上週的文章提及，櫃買指數突破下降趨勢後，就一路帶量上漲到半年線，且透過以下兩點可以發現，市場現在氣氛是樂觀。

1. 外資期貨未平倉空單大幅下降，外資空單從去年8月不斷重複提及，這是一個很重要的觀察指標，這週空單大幅下滑，短期內若沒有出現大幅增加的情況下，都仍要偏多操作。
2. 長均線多頭排列比例持續上升，上週五文章提及，此指標已經與長均線空頭排列比例黃金交叉，有利於股價推升。
   

不過想要這個趨勢下賺錢還是有一點難度，因為現在資金輪動快速，像是上週強勢的組群（如矽光子、鋼鐵），這週就較為弱勢，這週資金反而流動到過去跌深的個股（如重電、記憶體），若看到某族群上漲才去追，短線上容易買在高點，故建議觀察自己熟悉且基本面前景好的個股，觀察股價是否還沒開始上漲或漲多回檔後有止跌（簡單說近期的 K 棒在右下角），搭配技術面跟籌碼面逢低佈局。觀察資金輪動快速的趨勢，會不會在 NVIDIA 財報會議後或 3/17 NVIDIA GTC 大會後，市場出現主流族群。

技術面來看，，加權指數週五上漲到 1/7 的 跳空缺口 ，留意下週的成交量及走勢，可能情境有，

1. 出量上漲突破前高（23,943 點），整體望持續推升台股
2. 遇到前高，量縮下跌，不需過於擔心，屬於高檔震盪。
3. 遇到出量下跌，就需要特別小心，並建議做適當減碼（通常會搭配基本面的大事件）

櫃買指數部分，目前處於十分強勢，就算有下跌壓回，仍是高點過高，低點不破低，且 KD 呈現高檔鈍化（這是好事！），但稍微要留意的是，本週四及週五的成交量是下微幅縮小的，隨時時注意是否出量回測的情況，及KD出現死亡交叉的狀況。

(KD在80以上出現高檔鈍化，並非賣出訊號，而是多頭市場夠強勢的訊號，僅要留意KD高檔死亡交叉後，股價後續是否出現下跌趨勢)

資料來源：三竹股市

未來股市分析

NVIDIA 法說會前瞻

下週三 2/26 公布 2025Q4 財年財報以及 2026Q1 財年展望，市場預期有望連續 9 季超前財測，過去文章強調過， NVIDIA 的好，就如同 台積電 一樣，大家都知道，表現好不夠，要超級好，才能激勵短線上漲，因此筆者整理了投資機構對於 NVIDIA 的預期，及市場關注的重點，提供讀者參考。

• 2025Q4預估營收約 380~420億美元，毛利率為約 73.5%
  2025Q4營收有望優於公司展望的 375 億，產品組合仍以H200（Hopper） 為主力，預計出貨 80 萬顆 Hopper 以及 20 萬顆 Blackwell GPU，資料中心的營收將達到 374 億美元。
  
  
• 2026全年資料中心營收估計達到 2,370 億美元（YoY+100%)，然而毛利率初期下滑至約71%，但會逐季改善
  券商認為，儘管 Hopper 系列產品營收迅速下滑，但 Blackwell 需求上升可望填補缺口。此外，Gaming 部門方面，近期 RTX50 系列顯卡持續缺貨，參照疫情期間的缺貨潮，該部門在 CY2023Q1曾創下 36 億美元的單季營收高峰，目前 30 億美元的營收仍有上升空間；再加上 RTX50 系列更高的客單價，Gaming 單季營收有望再創歷史新高。毛利率方面，受 Blackwell 良率影響，預計最低點將於 FY2026Q1降至 71.5%，但隨後將逐季改善，全年毛利率預估略低於 75%。
  
  
• 長期成長性是否會有下修風險？目前市場對於未來五年算力的複合成長率預期約在40-50%
  部分機構質疑 Deepseek 的革新重點在於降低推理成本，主要透過兩項技術：MLA 與 MOE。以 130 億參數模型為例，MLA 能將每次推理所需記憶體從 4GB 降至 0.4GB，使得 40GB HBM 的 A100 從原本的 10 次推理提升至 100 次；MOE 則進一步減半啟動模型參數，進一步降低硬體需求。此外，銷往中國的低階 H20 近期需求回升。雖然 AI 成本下降推動應用增長，但也增加了 2026 至 2028 年整體算力成長的不確定性，目前市場預期未來五年算力複合成長率約 40-50%，存在下調風險。

此次財報會議投資人將聚焦於 DeepSeek 事件後，NVIDIA 如何看待長期算力需求是否如預期維持。儘管從 CSP 今年大幅上修的資本支出和供應鏈狀況看，今年的需求與訂單均保持穩定，但未來高階GPU成長性仍存在不確定性。如果 NVIDIA 能表明，雖然 DeepSeek 使 AI 成本下降，但這不影響需求，反而促使CSP加碼高階GPU投入，加上更多企業開始建置AI資料中心進一步推升算力需求，則有望帶動AI硬體概念股走勢上揚。

筆者個人偏好是這個劇本，因為目前除了 CSP 持續增加資本支出之外，像前陣子川普推動的 Stargate 預計投入 5,000 億美元，及 Elon Musk 旗下的人工智能新創公司 xAI 持續下訂約 1,600 台的 GB200，都顯示說這場軍備競賽是沒有終點，高階 GPU 的需求仍然存在，下一段將簡單介紹近期券商對於 Stargate 及xAI 投資 AI 硬體狀況。

AI概念股狀趨勢追蹤- Stargate ＆ xAI ＆Blackwell良率

1. xAI 近期狀況（參考中信投顧）
   xAI 是由 Elon Musk 創立的人工智慧新創公司， 已招募來自 OpenAI、Google DeepMind、Microsoft Research 等知名機構的頂尖人才，並推出自家聊天機器人產品——Grok。未來將與 X 平台整合，提供智慧且個人化的對話體驗。
   xAI 發布第四代大型語言模型 Grok 3，除了具備更強推理、計算和語音功能外，還採用全新 DeepSearch 技術，訓練投入超過 20 萬顆 NVIDIA GPU，計算能力提升逾 10 倍，與 OpenAI、Anthropic、Google DeepMind 等主要 AI 競爭對手拉近距離。
   美系伺服器 Dell 和 Supermicro 為 xAI 主力供應商，Dell 與 Supermicro 初期各占一半供應，但因 Supermicro 會計合規疑慮，xAI 已調降其訂單比重；Dell 預計近期簽訂逾 50 億美元訂單，2025 年內交付搭載 NVIDIA GB200 晶片的 AI 伺服器。據悉，xAI 已向 NVIDIA 下單 1,600 台 GB200 NVL72 機櫃，OEM 組裝良率持續提升，而緯創與鴻海負責 Dell 的主要組裝，雙鴻則提供 Supermicro 水冷散熱模組，預計 2025 年初量產並逐步貢獻營收。
2. Stargate 近期狀況（參考Morgan Stanley）
   Stargate 正成為全球 AI 資本支出的新驅動力，帶動 NVIDIA 及其 ODM 夥伴的訂單。預計未來四年將總投入 5000 億美元，目前已完成 1000 億美元部署，主要用於建立及升級 AI 伺服器基礎設施以應對不斷增長的計算需求。與 Dell、Oracle 等供應商的合作，也彰顯了其積極與亞洲 ODM 聯手打造伺服器基礎設施的策略。
3. Blackwell的良率（參考Morgan Stanley）
   GB200 Bianca 模塊的計算托盤產量已有顯著改善，顯示良率正逐步提升，預計未來數季度將進一步改善。報告指出，當 GB200 Bianca 模塊開始向 ODM/OEM 發貨後，NVIDIA 將計入收入，這意味著產量已達商業化標準。此外，新款 GB300 模塊（代號 “Cordelia”）預計於 2025 年下半年推出，並採用全新插座連接器，進一步提升良率。總體而言，儘管 GB200 目前仍面臨挑戰，隨著生產流程的優化與新品的推動，良率有望持續改善。

無論是 CSP 持續增加資本支出，川普推動的 Stargate 計劃投入巨額資金，或是 xAI 大量下訂 GB200，都顯示高階 GPU 的競賽仍將持續且激烈。隨著 xAI 與 Stargate 等重量級投資者積極佈局 AI 硬體市場，再加上 GB200 及未來 GB300 模塊在生產流程和良率上的持續改善，市場對於 AI 伺服器及高階 GPU 的需求前景依然看好。

川普關稅-ASIC&IC設計概念股影響有限

2/7 文章有提及過，若川普針對台灣晶片加徵關稅，台廠 ODM 廠商並無需負擔晶片進口關稅，因為 AI Server、PC/NB、車用電子等成品大多是在東南亞和墨西哥海外生產組裝，終端產品不適用在此關稅上，故影響程度有限，反而反而會讓美國 ODM 廠商成本上升及競爭力下降，嚴重的話，美國 ODM 廠商會將產線移轉到海外，與川普的製造業回流政策有出入。

然而，部分投資機構認為，這次晶片關稅課徵的影響，不純粹僅限於直接銷售美國者，反而終端電子產品(筆電、伺服器或PC/NB等)銷往美國者，晶片商也可能間接被要求分攤關稅費用，然而筆者仍認為，要針對間接輸美的終端電子產品，要課徵關稅的難度是非常高，因為這需要大量公務人員針對每個產品的細節審核，而馬斯克領導的政府效率部（DOGE）要針對聯邦政府大裁員，美國是沒有人力去做這些的審核，川普可能僅是以關稅課徵作為談判籌碼。

萬一，若真的課徵關稅的話，營收組成中，直接銷售給美國比重大的企業將受到影響，但是，ASIC&IC設計概念股影響有限，原因如下，

1. 矽智財非實體晶片，不在晶片關稅課徵範圍
2. IC設計服務商產品為客製化晶片，非標準品，本身具特殊性，且北美客戶多屬於雲端大廠、比特幣或網通廠，晶片佔整體系統成本比例不高。

因此，像是世芯、創意、晶心科、M31、群聯等ASIC、IP、矽智財概念股，雖然美國地區銷售佔營收組成不小，但受到的影響其實有限，回顧2/7文章，討論關稅對股市造成的影響，「宣布關稅的當下，未來會是放鬆關稅還是惡化沒人知道，股市仍會先反應利空，再去探討特定的關稅實際對基本面的影響程度及實際執行的可能性，若關稅的利空造成股下跌，此時受關稅影響有限的個股，即使股價遭到錯殺，未來都還是高機率會補漲回來，在結合之前每週盤後文章所述，ASIC 概念股在 2026 年將會有不錯的展望，下個段落將更新ASIC的近期狀況，及法人機構看法。

ASIC 概念股趨勢追蹤

世芯-KY（3661）

世芯的基本面展望可以回顧前幾週的文章，未來趨勢仍沒有改變，觀察本週走勢變化，自從新春開盤後，短短兩週上約 33%，上週五股價出現漲多回檔，回檔到季線出現在週五出現反彈，
但週五的成交量並沒有放大，短線上估計會在 10 日線跟季線這邊震盪，從籌碼面觀察，雖然近 60 天買超前二名的券商是美商高盛跟摩根史丹利，皆有進行部分調節，但整體說，籌碼面並沒有鬆散，下週觀察股價走勢是否在季線上方出現止跌，趨勢仍不變，等待市場資金回到 ASIC 族群。

創意（3443）

上週文章提及，創意法說會表示，2025 年營收約成長 14~16%，NRE 營收續創新高，且 2026 年有望突破，且近期本土及外資券商出具報告，認為 2026 在加密貨幣預計營收將歸零的情況下，營收成長動能仍十分強勁，因為預計會有 3 個 CSP 大廠的AI專案，除了原先的 Microsof t專案外，可能會有 Google、Meta 的專案加入，預估 2026 年全年營收保持中雙位數成長(mid teens)，顯示對於來自於 CSP 業者的 AI 晶片出貨量具有充足的信心，券商樂觀看待 CSP 專案量產後帶給創意的收入。股價也在週一到週二出現亮眼的漲幅，但隨後還沒過前波高點就出現回檔，筆者認為，雖然法人是看好創意在2026年的表現，但股價仍要看 ASIC龍頭-世芯的走勢，故如上一段所說，若世芯週五出現止跌反彈且持續進攻，創意也就有機會繼續走強。

矽光子概念股追蹤

延續上週針對矽光子概念股未來股價走勢的判斷，有提及華星光跟上詮為指標股，筆者無法預測股價短期內是漲還是跌，僅能提供個人的觀察指摽，並預設可能發生的劇本，當股價在特定的支撐點有支撐且出量反彈時，才有機會繼續向上攻擊，若沒有出量的且持續量縮跌破支撐點，那就要保守看待股價走勢。

上詮股價走勢部分，上週提及：「股價若有效跌破月線（若跌破三天內沒有站回），短線上股價就有可能走弱，本週上詮可能回測前波 2/4 的低點」，本週上詮在週五跌破月線，目前股價走勢仍十分疲弱，建議觀察前波 2/4 的低點（也是上一個波段的起漲點），是否能夠有效支撐。

華星光股價走勢部分，上週提及：「若未來 W 底頸線 219~220 能夠有強力支撐，並出量上漲站穩月線，未來仍有機會，若跌破W底頸線，可能股價短時間內有走弱的可能，就建議觀察本波的1/20的起漲點或季線是否有止跌」。本週華星光週二跌破 W 底頸線後，就一路下跌，週五回測到 1/20 的收盤價（200）附近後，尾盤出線買盤且有出量，反彈至5日均線，下週觀察是否突破下彎的5日均線，並反彈至月線附近，注意觀察成交量，若成交量有放大才有可能有上攻力道，若成交量不夠，就可僅為短線的反彈，還需要整理及回測。

資料來源：籌碼 K 線

故矽光子概念股，目前上詮走勢疲弱，但華星光看似有止跌現象，但仍不能太樂觀，觀察華星光是否能夠在200元附近止跌，且出量上漲帶動族群性上攻。

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1. ASIC 概念股還能投資嗎？依據券商報告，外資看好台股的 ASIC 產業為世芯-KY 及聯發科，其中世芯-KY 的訂單能見度、關鍵技術、營收組成有利於股價推升；聯發科在 ASIC 領域的上升潛力值得期待，不過也要評估智能手機市場。
2. 矽光子概念股本週三股價該族群出現大幅修正，未來趨勢該如何判斷？建議觀察上詮（3363）&華星光（4979）的走勢，雖然矽光子產業是有望在 1~1.5 年內看到明顯的成長和突破，但產業前景好不一定就等於股價會上漲，重點在於市場資金願不願意給該族群更高的評價（本益比）。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布非農就業數據，非農就業人數為 14.3萬人，市場預期為 16.9 萬人，前值為 30.7萬人；失業率為 4.0%，預期為 4.1%，前值為 4.1%；平均每小時薪資年增率為 4.1%，市場預期為 3.8%，前值為 4.1%，雖然非農就業人數不如市場預期，但失業率呈現下滑，這份數據仍符合 FED 的看法，認為勞動市場雖有放緩但穩健，不需要急著降息，此份數據並沒有引起市場太大的波動。
2. 週二，FED 主席 Powell 出席國會聽證會，堅定表示「美國經濟及勞動市場穩健，不急於降息，且反對發行央行數位貨幣」。
3. 週三，公布消費者物價指數，CPI 年增率為 3.0%，市場預期為 2.9%，前值為 2.9%，核心 CPI 季調年增率為 3.3%，市場預期為 3.1%，前值為 3.1%，本次 CPI 超過市場預期，主因為美國勞工統計局更新了權重和季節性調整因素，許多企業會在年初提高商品、服務價格以及員工薪資，尤其在疫情後，人們更習慣價格調整，Q1 月增高於往常季節性水準的情況更常出現，上個月CPI的上漲可能部分反映了企業在年初推動的價格上漲，加上，川普上任後的關稅，可能造成提前拉貨的課能，其次為加州大火燒毀眾多房屋及汽車，對房屋、汽車價格也造成影響，雖然通膨超出預期上漲，但觀察「屋主等值租金」仍下滑（房屋通膨上升可能僅為短期），另外，當未來因關稅造成二手車需求增加反應玩，及美國禽流感趨緩，通膨有望放緩，故單從一個月的 CPI 還無法就斷定認為通膨再度升溫，仍需要觀察。
4. 週四，公布生產者物價指數 (PPI)，年增率為 3.5%，市場預期為 3.2%，前值為 3.5％，為 2023 年 2 月以来最大增幅，但數據中的醫療保健在 1 月有出現放緩（在核心 PCE 中的權重接近 20%），如 CPI 數據得出的結論，還無法就斷定認為通膨再度升溫，仍需要觀察。
5. 週四，公布初領失業金人數，本週為 21.3萬人，市場預期 21.7萬人，前值為 22.0 萬，勞動市場仍處於放緩但穩健的狀態。

產業面

1. 週四，國際金融服務供應商貝雅（Baird）發布報告指出，美國政府可能正在推動一項涉及晶片製造商英特爾（Intel）和台積電組成合資公司的計畫，目前台積電跟Intel沒有出面回應此訊息，不過估計台積電不會答應，台積電董事長魏哲家曾在法說會表示，對於收購Intel旗下的晶圓廠不感興趣，且若成立合資公司，台積電先進製程技術恐有外流風險。

關稅面

1. 2/10，對所有進口至美國的鋼鐵和鋁製品徵收25%的關稅，政策將於2025年3月4日生效，且無任何豁免或例外。（對於在美國生產鋼鐵的企業將有望受惠，但長期仍要鋼鐵產業的供需狀況，目前沒有看到長期利多的趨勢）
2. 2/10，川普表示將於2月11日或12日宣布“對等關稅”，即根據其他國家針對美國商品的關稅稅率，調整美國對相應國家的進口稅率，以實現貿易公平性，如歐盟（汽車關稅）、日本（貿易逆差）、中國等。川普特別批評歐盟對美國汽車徵收10%關稅，而美國僅對歐洲汽車徵收2.5%關稅。（不過原先川普是要針對全球課徵10~20%關稅，比原先預期來得少，故對股市影響有限）
3. 2/13，川普宣布對等關稅，只要有國家向美國徵收關稅，美國也會徵收同等的關稅，最快4月上路，若以越南為例，近期宣布與美國就關稅進行討論，預期後續各國皆將與美國協調，進行關稅課徵之調整。

雖然本週通膨數有「疑似」升溫的跡象，以及一系列的關稅政策，但觀察10年期公債殖利率並沒有飆升，推測市場仍然更有耐心觀察通膨數據，加上川普本週的關稅政策釋出仍有討論習協商空間，對於整體股市的波動性是較小的。再者，可惜發現美股在DeepSeek事件之後，市場資金更青睞逾AI軟體概念股（AI agent），雖然目前相關類股已經漲多且股價位於相對高階，不過該AI軟體類股的趨勢估計會是長期的，故未來若出線股價修正，建議站在買方思維判斷，AI 硬體類股並非未來沒有機會，而是需要等待更多的利多，期待2/26NVIDIA財報會議是否能釋放出市場重回信心的消息。
技術面來看，費城半導體指數重新站回所有均線，但在沒有回補1/24的挑空缺口之前，仍然除與區間橫盤狀態，目前看法與上週一樣，4,800點附近（下圖中黃線）具有強力支撐，但要在向上攻擊仍需要時間消化上方套牢賣壓，故建議在沒有出現亮眼的利多消息之前，建議都是逢低佈局，切記不要追高。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

上週五文章提醒，台股加權指數短線漲多，上方還有 1/6 的 跳空缺口 ，及過去 5 個月的區間平台上緣的賣壓，本週加權指數也呈現區間震盪，但同時也有提醒櫃買指數「在上週五突破下降趨勢且週五是出量上漲的，趨勢有逐漸轉好跡象」，本週櫃買指數也站上季線，資金目前是比較青睞於中小個股，細看台股「長均線多頭排列家數，多頭排列仍是持續上升的（空頭排列下降），對於台股的長期趨勢是正向的，故即使本週加權指數雖然下跌 325.66 點，也不用過於擔心，仍可視為區間震盪。

技術面來看，加權指數持續在 1/6 的 跳空缺口 ，及 22500 這邊區間震盪，目前總體經濟還正向的且沒有突發的利空的情況，若下週台股有出現短線回檔時，都先不用過於擔心，反而會是思考逢低佈局的機會，櫃買指數表現就較為強勢，在上週五突破下降趨勢後，本週五站上季線，不過仍要在觀察 1~3 個交易日，若仍保持在季線上方，且挑戰年線的話，未來中小類股的漲幅將有望持續期待。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

以下分享，僅為個人判斷，不一定正確，讀者還是要依據自己的投資偏好，審視思考自己的投資決策！

ASIC 概念股還能投資嗎？

上週文章提及，CSP的資本支出持續增加（重心往 ASIC、邊緣運算投入），及DeepSeek帶來潛在的 AI ASIC需求，過去兩週ASIC龍頭-世芯-KY漲勢非常強，已經上漲快20％，而其他ASIC概念股，如聯發科、創意、智原雖然有漲幅，但表現仍輸世芯不小，本週針對ASIC概念股的基本面趨勢做深入分享（看法不一定正確，僅供參考）

1. 外資看好台股的 ASIC 產業為世芯-KY及聯發科
   Morgan Stanley 預估2027年的ASIC產業的市場份額，Broadcom佔 56%、世芯-KY 佔13%、Marvell  佔 13%、聯發科佔 12%，創意佔 2%，雖然 ASIC 產業未來有很多變數，但仍可以推估目前外資看好台股的 ASIC 產業為世芯-KY 及聯發科。
   
   資料來源：Morgan Stanley
2. 世芯-KY 的訂單能見度、關鍵技術、營收組成有利於股價推升
   過去文章有提及，雖然 2025 年世芯-KY 因為 Intel Gaudi 3 晶片下調出貨量且放量時間遞延至 2025Q4，以及與中國理想汽車自研 ADAS 晶片，受美國 AI 晶片限制影響遭到拒絕，目前正在進行重新設計，使2025年營收年增率大約持平或微幅增長，但與 AWS 合作開發之 Trainium 3 目前進展順利，預計今年初完成設計定案（tape-ou），及今年年末開始量產，估計為 2026 年的營收貢獻約 20 億美金（台幣約65,110百萬），券商預測 2026 年 EPS 約130~150元，加上AWS持續推動自研晶片 Trainium4，該案件將於 2025 年底前年底前決定合作夥伴，世芯-KY 已積極為 AWS 設計晶片樣本，再順利取的專案，對於未來營收及估值都有望進一步推升。
   再者，細看世芯-KY 的營收組成，約 97% 來自北美，約 94% 來自 HPC（高效能運算），可以得知，未來針對中國 AI 晶片禁令，世芯的影響是極小的，且專注在 HPC 的產品，這也是市場更願意給出更高估值的領域，故世芯未來股價是極有想像空間。
3. 創意法說會釋出未來展望樂觀，但營收組成較有疑慮
   近期創意法說會表示，2025 年營收約成長 14~16%，NRE 營收續創新高，且 2026 年有望突破，不過細看營收組成，依據最新 202Q4 財報，AI 營收比重約 14%（2025 年約成長至 15%），消費性產品比重雖有降低，但仍有 38%，且中國營收比重占比約 29%（美國約 32%），故以目前資訊，雖然創意有望受惠於 DeepSeek 推動 ASIC 產業快速發展，但整體營收影響股價推升的想像空間。
4. 聯發科在 ASIC 領域的上升潛力值得期待，不過也要評估智能手機市場
   外資券商，預計在 2026 年將會有超過 20 億美元的 AI ASIC 上升潛力，並在邊緣 AI 計算領域保持增長，在 ASIC 方面，公司表示與 NVIDIA 於 PC、車用領域合作順利，預計相關營收最快於 2026H1 開始貢獻營收，並與更多美國客戶建立合作，在未來 2-3 年有潛力將收入貢獻達到 20% 或更多，可能超過手機業務成長。雖然聯發科營收組成仍在智能手機，不過未來 ASIC 成長也不能小看，只不過在評估股價時，較沒有專注在 ASIC 的世芯及創意純度高。
5. 出台晶片三級管制政策，可能使出貨量進一步下 降，將影響世芯在 2025 年的營收。

綜合上述，無論是從產業面的法說會或是外資＆本土券商出具的報告，都可以看出 ASIC 產業未來成長具有潛力，本週特別針對特定的台股 ASIC 概念股，給出個人看法，投資人可以斟酌參考，評估投資機會（短線漲多的個股，若基本面長期不變，建議等股價出現明顯修正時，在考慮是否逢低佈局）

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矽光子概念股追蹤

延續上週針對矽光子概念股的分享，本週三股價該族群出現大幅修正，並切甚至延續至本週五，上週文章也有強調說「短線漲多的個股建議不要追高，而是等待股價短期回檔的時，再來審慎評估投資機會」，即使產業展望長期正向，短線漲多就是最大的利空，特別是矽光子族群去年就漲很多了，至於矽光子概念股未來股價走勢如何判斷呢？
上週已經針對產業基本面說明，重點有 1.Deepseek 事件推動 AI 軟體應用普及，未來大量的數據將在邊端生成，預期每個工廠的光通訊節點數量會增加 3~5倍，400G 以上的光收發模組預計在 2025 年年增率達到 56.5％。2.本土券商近期與台積電合作 FAU 光纖陣列單元開發的廠商確認，認為 CPO 商業化時程有望加快，最快 2025 年底將可看到首批 1.6T CPO 量產。本週簡單從技術面角度，提供個人看法（沒有買賣推薦，僅為個人意見，不一定正確）。

1. 觀察上詮（3363）&華星光（4979）的走勢
   上詮（3363）是目前台積電發展 CPO 業務上最主要的合作夥伴，並可能成為NVIDIA主要的 FAU 光纖陣列單元供應商，故即使現在公司還沒有實質的獲利，無法用本益比評估，但只要「未來的夢持續正向發展」，股價也能翻倍再翻倍，若要觀察矽光子概念股是否依然受到市場資金的青睞，上詮為重點指標。再者，華星光是在矽光子概念中有實質獲利的，且訂單能見度高（主要客戶為Marvell， 2025 年有望增加 2-3 家 CSP 客戶，公司目前光模組、CW 雷射產能利用率滿載，估計 2025 年 3~5 倍成長），股價走勢該組群中，在上週五率先創下新高，領先創高的個股具有觀察價值。
2. 上詮（3363）技術面
   上詮過去一直處於十分強勢的上漲趨勢，即使股價遇到回檔，下跌到月線就能夠止跌，故月線會是觀察重點，若股價有效跌破月線（若跌破三天內沒有站回），短線上股價就有可能走弱，要往前波 2/4 的低點，甚至 1/14 的低點去觀察，故下週的走勢需要特別留意。
3. 華星光（4979）技術面
   目前股價的月線為 218，前一波 W 底頸線 219~220，週五股價盤中下跌到 216.5 後反彈到 222，疑似股價沒有完全走弱，若未來 W 底頸線 219~220 能夠有強力支撐，並出量上漲站穩月線，未來仍有機會，若跌破W底頸線，可能股價短時間內有走弱的可能，就建議觀察本波的1/20的起漲點或季線是否有止跌。

矽光子產業是有望在 1~1.5 年內看到明顯的成長和突破，但產業前景好不一定就等於股價會上漲，重點在於市場資金願不願意給該族群更高的評價（本益比），因為股價=未來EPS X 本益比，若市場願意給予更高的本益比，或許股價經過修正後還有高點可以期待，但市場資金認為股價已經提前反應未來的價值了，可能創高之後就會持續盤跌，要判斷市場資金是否青睞這個產業或族群，個人會透過技術面＆籌碼面判斷，故才會建議觀察上詮（3363）跟華星光（4979）的走勢。

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1. 「川普關稅」不用過於害怕，若了解川普，今年或許會有許多機會賺取意外的報酬，關稅是川普的談判工具，起初宣布的關稅，都有撤銷或是放寬的可能（除了中國，因為中國是美國的頭號競爭對手），也就是雷聲大雨點小，最終都沒有想像的嚴重。回顧 2018 年關稅戰，除了出現報復性關稅，使關稅問題惡化，通常約 1 週的時間，就有望收復跌幅，簡單說就是，因為關稅大跌，也隨著問題淡化，就會漲回來。
2. Deepseek 對股市的影響是利大於弊，但會造成股市主流族群的改變，如AI 硬體類股估值短期將遭到修正，需要新的利多刺激股價長期推升，但在 CSP 的資本支出持續增加及超出市場預期，ASIC 及 AI 軟體概念股會成為市場主流。
3. 研調機構預期，2025 年光收發模組年增率 56.5%，且 Deepseek 推動 AI 軟體應用普及，未來大量得數據將在邊端生成，使工廠、無線基地台需要建置大量微型資料中心，預期每個工廠的光通訊節點數量會增加 3~5 倍，再者，CPO 商業化時程有望加快，一旦 FAU 測試進度順利，最快 2025 年底將可看到首批 1.6T CPO 量產。

美股股市分析

總經面

1. 週一，公布美國供應管理協會(ISM)製造業採購經理人指數(PMI)為 50.9，市場預期為 49.3，前值為 49.2，其中 1 月製造業新訂單指數自 12 月的 52.1% 升至 55.1%、連續第 3 個月呈現擴張，該數據釋放出，美國製造業出現復甦轉強的跡象。
2. 週二，公布美國勞工流動調查報告(JOLTS)職位空缺數為 760 萬，市場預期為 801 萬，前值為 815 萬，為 14 個月以來的最大降幅，不過細看數據，招聘率穩定及低裁員率，顯示勞動市場未出現惡化的跡象。
3. 週三，公布 ADP 就業數據為 18.3萬，市場預期為 14.8 萬，前值為 17.6萬，大幅超過預期，儘管職位空缺減少，但低裁員率及持續招聘的縣想，顯示勞動市場沒有出現惡化的跡象。
4. 週三，公布(ISM)非製造業採購經理人指數(PMI)為 52.8，市場預期為 54.2，前值為 54.0，雖然不如市場預期，但仍在擴張格局，美國經濟仍處於穩健趨勢，另外，價格指數報 60.4，前值 64.4，過去擔憂美國通膨升溫，主要是非製造業物價上升，本次數據顯示，通膨有放緩跡象。
5. 週四，公布初領失業人數為 21.9萬，市場預期為 21.4萬，前值為 20.8萬，雖然高出市場預期，但仍然在可控範圍。 

產業面

1. 週二，Google 母公司 Alphabet 公布 2024Q4 財年財報，營收 94.67 億美元（YoY+12%），EPS 2.15 美元，優於市場預期，但雲端業務宜收僅增長 30％，低於第三季 35%，增長幅度不如預期，但預期 2025 年資本支出為 750 億，遠高於市場樂觀預期的 670 億美元。
2. 週二，AMD 公布 2024Q4 財年財報， 營收 76.6 億美元（YoY+24%），EPS 1.09 美元，略優於市場預期，但資料中心營收 38.6 億美元，年增 69%，成長趨緩及低於市場預期。
3. 週二，專注於大數據分析的軟體公司 Palantir ，公布 2024Q4 財年財報，營收 8.28 億美元（YoY+36%），EPS 0.14 美元，優於市場預期，另外 2025Q1 及 2025 整年的營收及獲利皆優於市場預期。
4. 週四，Amazon 公布 2024Q4 財年財報，營收 1,877.9 億美元（YoY+10%），EPS 1.49 美元，優於市場預期，但下一季的財務預測，營收成長僅 5％～ 9%，低於市場預期，不過預計 2025 年資本支出將提高到 1,000 億美元，高出市場預期，且主要投入在 AWS 雲端服務上。

關稅面

1. 週六，川普對加拿大和墨西哥的進口商品徵收 25% 關稅、加拿大石油課徵10%關稅，對中國進口商品加徵 10% 的關稅。
2. 週一，加拿大宣布報復性關稅，對特斯拉徵收 50% 關稅。
3. 週二，川普與加拿大、墨西哥兩國總統達成協議，關稅延後一個月，但中國宣布預計在 2/10 對美國課徵關稅，如煤炭、液化天然氣加徵 15％ 關稅，原油、農業機械、大排氣量汽車、皮卡加徵 10% 關稅，對 Google 採取反壟斷（中國主要搜尋引擎為百度、Bing，基本上是亂扣帽子，對Google不影響）
4. 另外，計劃 2/18 對進口至美國的鋼、鋁、銅製品，以及電腦晶片、半導體和藥物等高附加價值商品徵收關稅，半導體最高可能面臨 100% 的關稅（仍有變數）。

雖然上週一遇到 DeepSeek 橫空出世，使費城半導體指數跳空大跌 9.14%，後續逐漸攀升回年限，又遇到週末的川普關稅政策，禮拜一再度回測上週一的低點，但截至週四要再度反彈至年線，從基本面角度觀察，無論是總經數據又或是科技業的財報，目前推估 2025 年都還是處於景氣擴張成長趨勢，基本面成長力道強勁，成為支撐股市上漲的重要因素，雖然 2024 年已經漲幅過大及基期墊高，2025 年要再有強勁的成長較難，但是在經濟沒有出現明顯放緩的情況下，都仍建議站在多方，唯一要注意的是漲多時風險是要有，跌幅過深時要有勇於進場，而本波 Deepseek 跟關稅造成的下跌，並不會讓股市走空（詳細分析在未來股市），故未來若再有明顯的回檔時，建議先理性分析該事件造成的影響是否是長期的，若長期成長趨勢不變，就可以透過技術面來逢低佈局。

技術面來看，近期費城半導體雖然走勢疲弱，但可以發現在約4,800點附近（下圖中黃線）具有強力支撐，當指數跌到這附近時，未來約3~5天的時間能夠站回年線，故未來當出現大幅回檔時，先理性判斷，不用過於恐慌，反而每次的大跌，是逢低佈局的好時機。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

週三，國發會發布台灣 12 月景氣燈號為 38 分，再度回到紅燈，主要是受惠年底旺季及AI應用需求強勁，然而領先指標是呈現持續下降的（領先指標越強，未來展望越樂觀），但不用過於擔心，細看領先指標的細項-半導體設備進口值，仍是保持上行，就有助於台股基本面保持穩健上行，而看到紅燈也不用急著擔心是否市場過熱，要開始拋售股票，反而是觀察景氣燈號會在紅燈、黃紅燈維持多久，觀察美國經濟狀況及科技巨頭仍是上行的趨勢，而台股身為全球重要半導體代工廠，就高機率保持成長的趨勢。

過年期間因為遇到 Deepseek 跟川普關稅政策，本週一新春開盤直接跳空下跌約 900 點，但後續就從週二一路反彈到週五，主因為川普關稅政策對台股影響有限、Deepseek對於AI是利大於弊（詳細說明會在未來股市分析），當市場是過度恐慌及反應過度時，造成股市瞬間大跌時，就容易短線出現反彈，未來川普執政期間，這樣的情況高機率會再發生，投資人未來要謹慎評估每次關稅對台股是否真的會造成實質性傷害，又或是短線恐慌而已。

技術面來看，加權指數週一跳空下跌回測半年線後，出現強勁反彈且週五的 K 棒站上所有均線，且再次呈現多頭趨勢，不過短線確實漲幅過多，加上上方還有 1/6 的跳空缺口，及過去 5 個月的區間平台上緣，這邊需要提升風險意識，容易出現震盪回檔。櫃買指數在週五突破下降趨勢且週五是出量上漲的，雖然上方還有下彎季線及上揚年線的壓力，不過趨勢有逐漸轉好跡象，若下週能站穩季線或在季線附近震盪，對於中小類股未來的表現都是值得期待的。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

關稅及貿易戰對股市的影響？

在川普執政期間，要了解「關稅」是川普最愛的武器，而關稅的本質會使出口商的產品競爭力下降和減少獲利，以及讓進口國家必須承擔更高的物價，提升通膨上升的可能，這些情況對股市大盤及個股都會不利，使股市震盪放大，這也是過去在 1/3 & 1/10 文章中強調，在去年漲多使大盤估值偏高的情況，市場有利空消息時就容易出現震盪，但本篇文章想更深入分析，對於「川普關稅」不用過於害怕，若了解川普，今年或許會有許多機會賺取意外的報酬，以下觀點分享，

1. 關稅是川普的談判工具
   參考 2018 年關稅戰的經驗，川普的核心目標就是要美國強大，當有其他國家想要吃美國的豆腐或侵害到美國的利益，就會成為課徵關稅的對象，但其實都是要逼迫他國與美國談判， 一旦他國願意配合美國的利益，起初宣布的關稅，都有撤銷或是放寬的可能（除了中國，因為中國是美國的頭號競爭對手），也就是雷聲大雨點小，最終都沒有想像的嚴重。
2. 關稅對股市的影響程度
   但宣布關稅的當下，未來會是放鬆關稅還是惡化沒人知道，股市仍會先反應利空，再去探討特定的關稅實際對基本面的影響程度及實際執行的可能性，若關稅的利空造成股市全面下跌，此時受關稅影響有限的個股，股價遭到錯殺，容易短期就會有反彈，甚至事後撤銷或放寬關稅，整體大盤都有望收復關稅造成的跌幅，回顧 2018 年關稅戰，除了出現報復性關稅，使關稅問題惡化，通常約 1 週的時間，就有望收復跌幅，簡單說就是，因為關稅大跌，也隨著問題淡化，就會漲回來。

綜合上述，未來遇到川普關稅造成股市全面大跌，首先要探討對基本面的影響程度及實際執行的可能性，若實際上沒有想像中嚴重，反而股市恐慌下跌時，會是進場佈局的時機，會有賺取價差的機會。

以下為本週川普宣布的關稅，實際對股市的影響程度，

1. 台廠與加拿大的貿易往來占比極小，雖然在墨西哥設廠的台廠不少，但相關公司表示可以將價格轉嫁給客戶，或是調整產能到其他不受關稅影響的國家。然而，週二川普與加拿大、墨西哥兩國總統達成協議，將延後關稅，所以這件事情暫時不影響。
2. 預計 2/18 對進口至美國的鋼、鋁、銅製品，以及電腦晶片、半導體和藥物等高附加價值商品徵收關稅，若川普針對台灣晶片加徵關稅，台廠 ODM 廠商並無需負擔晶片進口關稅，因為 AI Server、PC/NB、車用電子等成品大多是在東南亞和墨西哥海外生產組裝，終端產品不適用在此關稅上，故影響程度有限，反而是美國本土的 ODM 廠商，如 Supermicro、Celestica，反而會讓美國 ODM 廠商成本上升及競爭力下降，嚴重的話，美國 ODM 廠商會將產線移轉到海外，與川普的製造業回流政策有出入。（甚至未來台積電跟川普洽談後，就有放鬆對台灣晶片關稅的可能）。

DeepSeek對股市的影響：利大於弊！

Deepseek 應該已經成為大街小巷都知道的中國 AI 公司，這邊就不做更多介紹（詳細文章可看：DeepSeek 是什麼？超低訓練成本？DeepSeek 真的那麼厲害嗎？），簡單說就是，透過低成本的 GPU，訓練出媲美 openAI 最新 o1模型，但這其實對 AI 產業是利大於弊，但會造成股市主流族群的改變，以下為可能受惠或影響的產業，

1. AI 硬體類股估值短期將遭到修正，需要新的利多刺激股價長期推升
   DeepSeek 推翻硬體建設是推動 AI 產業的核心，雖然 AI 硬體建設仍然十分重要， CSP 大廠不會放棄更高階的算力，但市場會思考高階 GPU 的需求是否需要重新審視，及企業開始轉向注重軟體優化，故 ODM 組裝廠（鴻海、廣達）、水冷散熱（雙鴻、奇鋐）、CoWoS（辛耘、弘塑、萬潤）等股價可能短線估值會有修正，若細看籌碼面，鴻海、廣達、奇鋐、辛耘、弘塑的借券賣近期都持續攀升到相對高點，不論法人借券賣的用意是看空還是避險，都需要謹慎留意風險，但現今股價也經歷大幅度的修正，且本週三開始有利空出盡及底部反彈的跡象，再向下修正的機率估計有限，若 2/26 的 NVIDIA 財報會議能釋放利多給予市場信心，就能提升 AI 硬體股的市場評價倍數（本益比）。
2. CSP的資本支出持續增加，ASIC 、AI軟體概念股會是市場主流
   2025 年四大 CSP 廠商資本支出如下，Alphabet（Google母公司）為750億美元、Microsoft 為 800億美元、Meta 為 600~650億美元、Amazon 為 1,000 億美元 ，除了Microsoft沒有大幅增加（因為2024年已經是投入最多的CSP），其餘都是超出市場預期，代表並沒有因為 DeepSeek 就減少投資，但重心就會往輕量級AI加速器、低耗能運算發展，也就是往 ASIC、邊緣運算投入，這也是去年 12 月文章有提及，2025 年 ASIC 概念股會是重點趨勢，而台廠相關受惠的個股為世芯-KY、創意、智原、Ｍ31，而龍頭股仍為世芯-KY。
3. 更多企業願意嘗試導入 AI ，將受惠於 AI軟體概念股
   DeepSeek-R1 的推出，顯示低成本訓練，也能達到高效能，激勵更多企業開始積極導入 AI 技術，AI軟體供應商也能有加速升級及推動更優質的服務，有望實質的帶動AI軟體概念股的營運成長，及提升市場給予該產業的估值及評價倍數。而 AI 軟體概念股為美國企業為領導廠商，如Palantir（AI數據分析平台）、Snowflake（雲端數據儲存和分析）、Saleforce（客戶關係管理CRM）、ServiceNow（雲端數位化工作流程）、SAP（企業資源規劃ERP），而台灣廠商大多是代理商如零壹、大綜、邁達特、伊雲谷、宏碁資訊，本身實質的受惠程度還是有落差，不過 AI 軟體概念股目前市場資金仍主，若美股AI軟體股走勢沒有轉弱及產業前景正向的情況下，仍是值得長期關注的標的。（或是可以參考「iShares 擴展科技軟體類股ETF〈IGV〉」，參與 AI 軟體產業的成長，該 ETF 前五大持股為 Oracle、Saleforce、Microsoft、ServiceNow、ADOBE）

矽光子概念股：2025 年光收發模組年增率 56.5%

過年前文章（1/17）有提及，2024Q4 台積電法說會表示，矽光子將在 1-1.5 年之後開始貢獻營收，依據時間軸，推測主要產品是 NVIDIA 預計 2026 年推出的 RUBIN 伺服器，Morgan Stanley 也預測 2023-2030 年期間，CPO 市場的年複合增長率 (CAGR) 為 172%。

然而在 Deepseek 推出後，市場有些雜音認為若高階 GPU 出貨數量減少，相對的高階交器、高速光收發模組需求將隨之減少，但調研機構 Trendforce 近期表示，Deepseek 事件推動 AI 軟體應用普及，未來大量的數據將在邊端生成，使工廠、無線基地台需要建置大量微型資料中心，預期每個工廠的光通訊節點數量會增加 3~5 倍，400G 以上的光收發模組預計在 2025 年年增率達到 56.5％。

再者，本土券商近期與台積電合作 FAU 光纖陣列單元開發的廠商確認，認為 CPO 商業化時程有望加快，原本規劃 2025 年底~2026 年初才送樣認證/測試的 FAU 光纖陣列單元，有機會提前 1~2季，由於 1.6T CPO 所需之雷射與其他元件均已達到或接近可量產階段，一旦 FAU 測試進度順利，最快 2025 年底將可看到首批 1.6T CPO 量產。

綜合上述法人機構的論述，及近期矽光子族群的股價，矽光子概念股是值得長期關注的，台廠主要是專精在光通訊模組的光調變器元件，而雷射的光調變與分波等功能被矽光子（SiPh）製程整合了，因此僅需要提供光源，台廠因而進入 CW 雷射的代工供應鏈當中，如聯亞透過幫國際資料中心大廠製作CW 雷射、華星光與光環等廠商則結合雷射晶片製程進行代工。另外，台積電的合格供應商-上詮，為目前台積電發展 CPO 業務上最主要的合作夥伴，預計上銓 FAU 模組最快將於 2Q25 送樣認證，未來有望擴大該業務為獨立性質。

從技術面看，與其他類股族群相比，矽光子概念股族仍屬於相對強勢，代表市場資金及共識目前還在這邊，不過短線漲多的個股建議不要追高，而是等待股價短期回檔的時，再來審慎評估投資機會。

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1. 本週四的台積電法說會展望，若要下一個結論，就是「優於市場預期，當知無愧的護國神山」，法說會透露出，未來半導體產業仍是「正向發展」，且 2025 年庫存水位更健康，打消了未來成長放緩的跡象，另外，矽光子＆ASIC 將會是 2025 年重要趨勢。
2. 如前段提及的 2024Q4 台積電法說會分析，矽光子將在 1-1.5 年之後開始貢獻營收，依據時間軸，推測主要產品是 NVIDIA 預計 2026 年推出的 RUBIN 伺服器，券商預期 CPO 市場年複合成長率將達到172%！（可關注概念股在未來股市分析！）
3. 因為近期 GB200 有被下修出貨的數量，雖然眾多券商及公司皆表示十分正向，不過股價走勢卻依然十分疲弱，現在市場關注 2025Q2 能否給出漂亮的成績，故投資人若持有這些概念股，需要耐心等候，若從基本面的估值及技術面來看，多數個股處於相對便宜且回檔幅度夠大，若未來股價沒有持續跌破新低，是可以重點關注的個股。
4. 下週三（1/22）就是台股封關日，依據過往數據，抱股過年勝率大，但是要注意風險及資金水位不要過大，並且要有做避險的準備，因為今年有川普執政的不確定性，及農曆年間有大型科技巨頭的法說會。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布美國 12 月非農新增就業人數為25.6 萬，市場預期為 16.4萬，前值為 21.2萬人，其中私部門新增就業人數由 18.2 萬增加至 22.3萬人，製造業新增就業人數由 2.5 萬下降至減少 1.3 萬人；美國 12月失業率為 4.1%，市場預期 4.2%，前值為 4.2%；12 月工資月增率下降至 0.3% ，工資年增率下降至 3.9%，顯示美國勞動市場十分強勁，但目前主要新增就業人口為低薪勞工，較不具有薪資話語權，使薪資成長率沒有明顯大幅增長，對通膨升溫的影響有限。
2. 週一，拜登政府發布人工智慧晶片的出口將分三級管制，第一級關鍵盟友和夥伴包括台灣等 18 國，不受任何限制，其中第三集的中國、第二集的新加坡，對於半導體及AI產業影響較大，但仍有 120 天的討論空間，關注川普上任後如何接手晶片禁令的實施。
3. 週二，公布美國 12 月產者物價(PPI)年增率為3.3%，市場預期 3.5%，前值為 3.0%；月增率為 0.2% ，市場預期 0.4%，前值為 0.4%，年增率上揚主因爲能源價格上漲，但通膨數據仍低於市場預期。
4. 週二，川普的經濟團隊擬逐月循序漸進地慢慢提高關稅，以增加談判籌碼，並避免通膨飆升。
5. 週三，公布美國 12 月消費者物價指數（CPI）年增率為 2.9%，市場預期為 2.9%，前值為 2.7%，符合市場預期；核心 CPI 年增率為 3.2%，市場預期為3.3%，前值為 3.30%，低於市場預期 ，降低市場對於通膨惡化的擔憂，10年公債殖利率出現下滑。
6. 週四，公布美國12月零售數據月增率為0.4%，市場預期為0.6%，前值為 0.8%，持續月增主因為年底的銷售旺季，雖然12月的數字是略低於市場預期，但市場反應並沒有因為持續月增造成降息預期下降。
7. 週四，公布上週初領失業金人數為21.7萬，市場預期21.0萬，前值為20.3萬人，雖然略高於市場預期跟前值，但整體勞動市場仍持續穩健。

由於上週五過於強勁的非農就業數據，產生了降息預期降低的擔憂，使費城半導體指數出現明顯回檔，但細看數據可以發現，雖然就業市場強勁，但影響通膨的工資月增率是下滑的，緊接著在週二的 PPI 及週三的 CPI 數據都顯示，通膨仍然還在降溫，並沒有失控的跡象，費城半導體指數也再度回測年線後有強力支撐。而週四台積電法說雖然展望優異，但卻呈現開高走低的現象，可以顯示說市場對於下週一（1/20）的川普上任仍存在擔憂，造成市場有不小的賣壓。

從技術面來看，費城半導體指數如上週提及，持續在區間震盪，目前下方強力支撐依然在 12/20 的低點（約 4,853 點），上方壓力為 1/6 的高點（約 5,381 點），觀察下週一川普上任後，費城半導體指數會不會出現明顯的走勢出來，否則整體費城半導體指數依然持續震盪。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

本週加權指數跟費城半導體指數走勢相似，雖然週一遇到因為非農數據太好，受到殖利率飆升及降息預期下滑，加權指數回測半年線，櫃買指數甚至出量創下波段新低，但後來 CPI 數據的利多消息再度出量上漲，但週五卻呈現開高走低的現象，即使台積電法說會展望優異，市場仍擔心 1/20 川普上任時的發言，使市場持續區間震盪，但可以發現，矽光子族群卻是近期持續強勢的類股，雖然近期漲多，但仍建議可以持續關注（原因在未來股市分析說明）。

技術面來看，加權指數持續保持區間震盪，下方支撐看 1/3 的低點 22,488 點附近，上方壓力看 1/6 的高點 23,553 點附近，櫃買指數比較弱勢，上方有 10 日線、月線反壓，若未來沒有跌破 1/13 的低點，盤勢就不容易繼續走空，但不管加權指數還是櫃買指數，在台股封關前要能有明顯上漲波段，估計機率偏低，相對的，台積電釋出的正向展望，台股要出現大跌的機率也偏低，估計要等到農曆年後才會有明顯的趨勢。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

台積電法說會解析及投資亮點

本週四的台積電法說會展望，若要下一個結論，就是「優於市場預期，當知無愧的護國神山」，並且可以更明確判斷 2025 年半導體產業的展望及未來的投資亮點在哪，以下為筆者個人的觀點，供大家參考。

1. 2025 年營收將年增率中二十位數，且 5 年內將維持 20% 的年複合成長率
   台積電的客戶涵蓋整個半導體產業，表示 2025 年半導體產業仍是「正向發展」，且庫存水位更健康，打消了未來成長放緩的跡象。
2. 2025 年 AI 成長持續強勁，2024-2029 年 AI 營收有 40% 年複合成長率
   基期墊高之下，台積電的 AI 營收仍可維持高檔且成長，可見公司對於未來展望樂觀。
3. 2025 年資本支出 380~420 億美元
   本來市場預期在 Intel&Samsung 無法繼續在先進製程領域與台積電競爭，資本支出預計 400 億美元，卻調升上緣到 420 億美元，可見未來需求持續看好，且有利於台積電設備廠商。
4. 矽光子將在 1-1.5 年之後開始貢獻營收
   在矽光子目前已經明顯的發展結果，且給出營收貢獻時間，依據時間軸，推測將會是 NVIDIA 預計 2026 年將推出的 RUBIN 伺服器，矽光子＆CPO 產業將會是未來 1 年內備受關注的產業。
5. 間接回應 ASIC 產業是未來趨勢
   雖然台積電沒有具體回應 ASIC 的成長率，但卻也說 ASIC 是未來 AI 產業的趨勢，需求是強勁的，ASIC 概念股是未來 1 年內備受關注的產業。
6. 美國出口管制風險可控
   台積電認為美國出口禁令將聚焦 AI 相關產品，對非 AI 之中國智慧型手機與加密貨幣客戶影響有限，會針對非 AI 產品申請特別核准，且公司認為 AI 需求穩健，並澄清 AI 客戶 NVIDIA 與 AWS 砍單之傳言，AI 訂單仍有上修空間。

目前本土＆外資券商在台積電法說會後，給予的目標價若在 1,388~1,500，基本上與之前沒有太大的改變，仍維持正向，無論未來 NVIDIA 的 AI server，又或是北美 CSP 自行研發的 AI ASIC，都需要台積電的技術及代工，因此台積電是投資人必須要關注的標的，若未來出現明顯的回檔，但不是因為基本面走差的情況下，都是可以考慮投資價值是否出現，另外，未來建議重點關注個股如下，

• ASIC：Broadcom、Marvell、世芯-KY、創意
• AI Server：NVIDIA、廣達、鴻海、台達電、奇鋐、雙鴻、健策
• 矽光子：上詮、聯亞、聯均、華星光、萬潤、致茂
  

2025 年投資題材：RUBIN 概念股，CPO 將會是主要受惠族群

如前段提及的 2024Q4 台積電法說會分析，矽光子將在 1-1.5 年之後開始貢獻營收，依據時間軸，推測主要產品是 NVIDIA 預計 2026 年推出的 RUBIN 伺服器，矽光子＆CPO 產業將會是未來 1 年內備受關注的產業。Morgan Stanley 也預測 2023-2030 年期間，CPO 市場的年複合增長率 (CAGR) 為 172%，非常驚人的數字（這也是為什麼近期 CPO 族群特別強勢）。

筆者認為 CPO 概念股從 2024 年就已經是市場火熱題材之一，而這個題材將繼續延續到 2025 年，台積電已經證實在矽光子在快有明顯的進展，代表產業趨勢是正向的，即使本益比目前看起很高，但若未來真的是高爆發的成長，就確實可以給更高的本益比評價倍數，但這些個股的投資操作上面就盡量要參考技術面跟籌碼面的操作，以及持續追蹤產業趨勢的變化，以下是券商提及可以留意的個股，筆者也認同這些個股是值得關注的（近期股價漲多，建議短線不要急著追高，而是長期觀察）

1. 上詮
   上詮提供關鍵組件光纖陣列單元（FAU）及相關服務以滿足大量 CPO 需求，預期上詮 的產品預計將被納入 NVIDIA  Rubin GPU 伺服器。此外，上詮跟台積電的合作關係，將使他能跟其他同業相比起來，更具有競爭力，預計 CPO 相關收入在 2026/27 年將有顯著貢獻。
2. 萬潤
   矽光子技術已成為萬潤研發的另一個重點領域（多達 10% 的人力資源投入其中），該技術除了自動光學檢測 (AOI) 外，還需要耦合技術和算法支持。萬潤在 CPO 相關設備開發方面取得了良好進展，考慮到光纖陣列單元（FAU）供應商需要在量產前 1-2 個季度購買相關設備光學耦合設備，預計 2026 年上半年開始實現顯著的收入貢獻，2024~2025 年有 CoWoS 推動業績，未來 2026 年有 CPO 推動業績，未來展望值得關注。
3. 聯發科＆世芯
   聯發科在 OFC 2024 上推出其新一代 ASIC 設計平台，並包含共同封裝光學元件 (CPO) 解決方案，展示了插槽化實現方式，整合了聯發科自研的 SerDes 電氣 I/O 和 Ranovus 的 Odin 光學引擎，用於光學 I/O。根據公司介紹，其 CPO 解決方案相較現有技術，可降低設備成本，提高帶寬密度，並將系統功耗降低最多 50%。世芯則提供 3D 封裝設計解決方案，這些方案被納入其 2nm ASIC 平台解決方案組合，能夠滿足長尾 CPO 需求。
4. 聯亞
   該公司認為矽光子結構是 CPO 設計中激光二極管的最適合解決方案，且認為 CPO 是一個長期的發展方向，預計將在 2027 年開始放量，可關注下週三（1/22）聯亞法說會的展望。
5. 致茂
   致茂提供 3D 感測和光通信中使用的激光二極管提供光子測試設備，隨著 CPO 的更廣泛應用，致茂的光子測試設備有望成為關鍵需求，特別是在光學引擎的測試與驗證中發揮作用，雖然目前 CPO 的應用仍處於初期階段，但隨著市場需求的增加，特別是在 2026-2027 年的放量期，致茂電子來自 CPO 的收入貢獻有望顯著增長

GB200 AI 概念股疲弱？還能投資嗎？

在 AI Server 這塊會比較尷尬的是，因為近期 GB200 有被下修出貨的數量（因爲之前市場太樂觀預期），加上市場不斷有出貨遞延的消息，雖然眾多券商及公司皆表示十分正向，不過股價走勢卻依然十分疲弱，筆者個人認為，是現在市場對於 GB200 的出貨信心不足，加上去年台股大盤及相關 AI 概念股已經提前漲多的情況下，現在 GB200 AI 概念股要有不錯的波段漲幅，要等實際的營收數據才能激勵股價上漲，現在市場關注 2025Q2 能否給出漂亮的成績，故投資人若持有這些概念股，需要耐心等候，若從基本面的估值及技術面來看，多數個股處於相對便宜且回檔幅度夠大，若未來股價沒有持續跌破新低，以長線的角度或許是可以思考投資價值是否出現（但仍要考慮時間成本，是否要將資金放在目前市場熱度較低的個股）。

要抱股過年嗎？

下週 1/22 就是台股封關日，在台股新春開盤期間為 2/3，中間美股仍有 7 個交易日，若發生什麼利多或利空消息，台股是無法即時反應的，要等到新春開盤，所以往年新春開盤的波動都會較大，因此究竟要不要抱股過年呢？或是可以短線轉取價差呢？

先講結論，抱股過年勝率大，但要注意風險及資金水位不要過大，並且要有做避險的準備，以下說明原因，

1. 新春開紅盤機率大
   若單純看歷史數據，過去 10 年（2015~2024年，如下圖），美股（費城半導體指數）在農曆年的表現都不錯，僅有 2020 年因為 covid-19 產生暴跌，而台股在新春開盤第一天高機率有不錯的漲幅，甚至後續一週還有不少的漲幅，因此抱股過年勝率是高的，甚至積極一點的投資人，可以事先在封關前，透過持有市值型的金融商品（如市值型ETF、台指期貨、小型台指期貨、微型台指期貨），在新春開盤第一天賺取價差。資料來源：股感自行整理
   
   
2. 留意風險，川普投顧時代，科技巨頭法說會
   歷史數據僅能作為參考，每年情況都有些許不同，為什麼在開頭的結論會建議「要注意風險及資金水位不要過大」？因為 1/20 就是川普正式上任，川普在上一次任期時，就是一個狂人，隨時都會有語出驚人的政策，接下來他如何接手拜登的晶片法案及關稅政策，都是無法預期的，這都會使股市出現大幅度的震盪。
   再者，在台股封關期間，是大型科技巨頭的法說會，如 1/24 的 Tesla、Intel，1/29 的 SMCI，1/30 的 Alphabet、Microsoft、Apple、AMD，1/31 的 Amazon，尤其 CSP 大廠和 AMD 的業績展望，都會影響台股的 AI 供應鏈，目前市場關注的是 CSP 的資本支出（CAPEX）是否持續強勁成長、AI Server 的需求、晶片禁令是否會有受到影響等。2024 年對於 AI Server 的展望過於樂觀，近期市場下修預期，若無法提出亮眼的利多，股價將有可能修正，必須要有更好的展望，才能支撐股價推動，故投資人若要抱股過年勢必要把這些風險考慮進去。

綜合上述，分為兩個部分去評估投資部位，

1. 長期投資且基本面長期向上的個股，抱股過年勝率大，即使短線上出現震盪修正也不需要擔心，反而會思考是否浮現投資價值。
2. 想要短期投資，賺取新春紅盤的價差，要仔細評估風險，並隨時做好避險的準備，以防止突然出現利空消息，避險部位可以透過美股期貨，因為美股期貨過年期間仍可以交易，萬一遇到大盤出現修正，就可以透過放空期貨，避險台股的多頭部位。
   

以上建議無任何買賣建議，讀者仍要自行評估，最重要的是「資金水位＆風險控管」，不建議過度重倉持有台股，風險需要擺第一，若萬一遇到短期修正，仍有資金可以做避險，或是逢低加碼，即使新春開盤上漲，股市仍有漲多修正的時候，一定都有機會上車，做好風險控管才能舒服無壓力的過好年！

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1. 下週四（1/16）將舉辦台積電 2024Q4 法說會，因為他的客戶涵蓋整個半導體產業，台積電給出的未來展望，等同於半導體產業的未來趨勢，將影響未來 AI Server、散熱、電源管理、ASIC、CoWoS、CPO等概念股的走勢。
2. 依據過往經驗，台積電在 2024Q1 法說會給的預期會較為保守，但通常都能超乎原先的預期，本次關注是否會給出 2025 年的全年度各產業的展望、毛利率指引、資本支出、半導體週期循環看法。投資人務必要留意市場對台積電的預期，展望「好」還不夠，要能夠有「更好」的展望，才不會出現法說會後短線大幅度回檔。
3. 這次的大跌是，估計是因為美國總經數據表現太好，使降息的預期大幅下滑，加上川普即將上任，「短線上」10 年期公債殖利率的飆升，影響到股市的估值跟資金流入，市場需要時間去消化這些消息，但假設基本面展望仍好的情況之下，在每次崩跌的時候時，建議站在買方等待止跌及逢低佈局。
4. 建議觀察櫃買指數的技術面、融資餘額＆融資維持率、外資期貨未平倉空單來判斷是否出現止跌訊號（詳細分析在未來股市分析段落中）

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布 12 月 ISM 製造業採購經理人指數（PMI） 為 49.3，市場預期 48.4，前值 48.4，創下去年 3 月以來的九個月新高，主要動能來自新訂單及生產指數增加，新出口訂單指數脫離衰退區間，客戶庫存指數也持續下降，顯示美國製造業烏雲可能開始消散。
2. 週二，公布 ISM​ ​非製造業採購經理人指數（PMI）為 54.1，市場預期 53.5 ，前值 52.1，已經連續六個月高於50的榮枯線，且新訂單指數持續增加，顯示美國經濟十分強勁，但價格指數飆升至 64.4，遠超去年 11 月的 58.2，創下 2023 年 2 月以來新高，讓市場擔憂是否通膨再度升溫。
3. 週二，公布美國勞工流動調查報告（JOLTS）職位空缺數為 809.8 萬，市場預期為 773.0 萬，前值為 783.9萬，高於市場預期，但仍算正常範圍內，勞動市場並非有明顯轉弱，不過確實有降溫狀的狀況。
4. 週三，公布小非農 ADP 為 12.2萬，市場預期為13.9 萬，前值為 14.6 萬，雖然低於市場預期，但仍算正常範圍內，勞動市場並非有明顯轉弱，不過確實有降溫的狀況。
5. 週三，公布上週初領失業金人數為 20.1萬，市場預期為 21.4萬，前值為 21.1萬，低於市場預期，且持續三週下滑，有利於本週五大非農數據表現正向。

產業面

1. 上週五，Microsof t宣布斥資 800 億美元，用於建造資料中心，突顯出人工智慧 (AI) 領域對資本的龐大需求。

由於上週五的製造業 PMI 優於市場預期，以及本週的 CES 展的兩項利多，費城半導體指數在上週五及本週一出現大漲，且一度突破三腳收斂及 12/16 的前波高點，但隨著 CES 於週二正式登場後的利多出盡，及週二傳出川普打算宣布國家經濟緊急狀態為徵收關稅鋪路的利空，再度使費城半導體出現全面回檔，但這次回檔幅度比預想中大的原因，主要是川普的關稅政策，10 年期公債殖利率急速攀升最高至 4.73%，公債殖利率的攀升，代表市場認為未來 FED 會因為官位議題，使未來降息幅度大幅縮減，將影響科技股的估值下修，另外，殖利率「短期」內攀升太快，將不利於股市，因為市場資金就會選擇流到低風險及高殖利率的債券，拋售風險性資產的股票，故未來必須隨時注意 10 年期公債殖利率走勢，若短期再度攀升，就影響股市在短線上出現明顯回檔。

從技術面來看，雖然費城半導體指數在上週五及週一是有出量上漲的，但週二卻也突然來一個出量下跌，使三角收斂的突破失敗，再度重新回到區間震盪格局，目前仍無法從技術面推估趨勢，僅能推測目前下方強力支撐為 12/20 的低點（約 4,853 點），上方壓力為 1/6 的高點（約 5,381 點），仍要看本週五晚上市場對於非農數據的看法，及1/20川普典禮的演講，才能判斷未來可能的方向，目前仍建議短線漲多要適當調節，下跌過多時要逢低買進。

（本週五非農就業數據，市場預期為 16.4 萬人；失業率為 4.2%，該數據不能太差也不能太好，太差會有經濟衰退風險，太好會有 FED 降息機率降低可能）

資料來源：三竹股市

台股股市分析

總經面

1. 週四，財政部公布12月出口金額為 35.9億美元、年增9.2%，優於預期，連續14個月正成長，電子零組件金額來到 172.1 億美元創 2022 年 6 月以來新高，年增率 8.55%，其中資通訊AI晶片出貨持續推升。

產業面

1. 週五，台積電公布 2024 年 12 月營收，12 月合併營收約新台幣 2,781 億 6,300 萬元，月增 0.8%，年增高達 57.8%，創歷年同期新高，但估計營收月增的原因除了先進製程比重持續增加之外，也有來自台幣貶值關係，使美元營收匯兌成台幣。

本週加權指數及櫃買指數在上半週都還算十分強勢，但從週三開始，卻因為及週二傳出川普打算宣布國家經濟緊急狀態為徵收關稅鋪路的利空，還有川普的關稅政策，10 年期公債殖利率急速攀升最高至 4.73%，讓科技股及半導體股受到嚴重賣壓，雖然加權指數跌幅不深，但櫃買指數下跌幅度驚人，一度有突破年線的可能，又再度出量跌破 12/16 的前波低點，中小個股幾乎受傷慘重，除了晶片禁令和關稅政策之外，另一個主因是台股 1/22 就要封關了，目前股市太多不確定的地緣政治，使市場的丙種資金快速的從股市撤離，而丙種資金多半影響的是內資主導的中小型股，故櫃買指數相對加權指數來說跌幅更大。

從技術面來看，加權指數雖然一度出量站上 2024/10/18 的跳空缺口，但又再次跌破，持續處於一個區間盤整的格局，下檔空間一樣先看 22,500 點附近；櫃買指數就比較慘了，週五跌破一度跌破 12/16 的前低（250.10），觀察是否在這邊出現止跌，過去跌破前低後，就有出現帶量的破底翻上漲，若有出現盤勢仍還可以謹慎樂觀看待，若持續走跌，就需要保守謹慎。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

台積電法說會前瞻

下週四（1/16）將舉辦台積電 2024Q4 法說會，台積電法說會的內容一直都是全球市場重點關注對象（在過去文章已強調很多次），因為他的客戶涵蓋整個半導體產業，台積電給出的未來展望，等同於半導體產業的未來趨勢，除此之外，台積電的股價走勢是台股的重要指標，主因是台積電是台股最強的公司，而股價的估值來自於「未來EPS X 本益比」，在未來 EPS 部分，台積電無用置疑仍會持續成長，重點在於市場給予台積電的本益比，如果市場給予台積電本益比能夠更高，其於個股就也能給予更高的評價，要推升本益比擴增，就要有夠強的成長性（基本面），因次重點關注台積電的法說會展望，將影響未來 AI Server、散熱、電源管理、ASIC、CoWoS、CPO等概念股的走勢。

以下幾點為市場聚焦的重點及預期（2024Q4財報已經不是重點，重點是台積電未來的財務預測跟產業展望）

• 2025Q1營收預計QoQ-2%（由於淡季關係，歷年Q1營收與前季相比約下降5%），毛利率預估為57~59%。

• 2025年營收年增率預計約20~30%，受惠於先進製程、AI/HPC的需求持續提升，及Intel&Samsung無法與之抗衡。

• 2025年資本支出預期為400億美元（與過去看法不變），資本支出將分配給2奈米級CoWoS的建置。

• 基於川普勝選後，台積電對於第2、3座的美國晶圓廠的規劃，是否分別於2028、2030進入量產。

• 半導體週期展望？非AI產業的需求？

• 對於2025~2026年的CoWoS需求及產能的看法？特別是2026年還會有明顯擴張嗎？
• 台積電對於 AI ASIC的看法？AI ASIC佔CoWoS的產能約多少？

依據過往經驗，台積電在 2024Q1 法說會給的預期會較為保守，但通常都能超乎原先的預期，上次法說會後大漲主因為毛利率的預期高出預期，及 AI 半導體週期循環才剛開始，本次關注是否會給出2025年的全年度各產業的展望、毛利率指引、資本支出、半導體週期循環看法。

投資人務必要留意市場對台積電的預期，展望「好」還不夠，要能夠有「更好」的展望，才不會出現法說會後短線大幅度的回檔資人需要留意市場對台積電的預期，展望「好」還不夠，要能夠有「更好」的展望，才不會出現法說會後短線大幅度的回檔（若出現大幅度回檔，以長線其投資角度，或許也是一個進場加碼的時間）。

股市大跌怎麼辦？如何判斷止跌訊號？

筆者從 12/27 的文章有提醒說進入到2025年，股市的波動將會放大，上漲要適當調節，下跌凡而要趕買，本週台股加權指數在週一、週二大漲接近 1,000 點後，因為 CES 展的利多出盡，拜登晶片禁令、川普即將就任的不確定利空，使台股出現大幅度的回檔，雖然加權指數並沒有碟很多，但主要是台積電沒有大跌的關係，但其餘個股幾乎出現大幅度的回檔，週四、週五都有4%~7%的跌幅，其中也有基本面優異的個股，該如何應對這個盤片？

筆者認為，這次的大跌是因為美國總經數據表現太好，使降息的預期大幅下滑，加上川普即將上任，「短線上」10 年期公債殖利率的飆升，影響到股市的估值跟資金流入，市場需要時間去消化這些消息，但前段提及基本面展望仍好的情況之下，即使「短線上」10 年期公債殖利率的飆升，也低機率會使股價一直處於弱勢空頭的趨勢（除非基本面成長放緩或出現大問題），故假設「長線趨勢」仍看好，在每次崩跌的時候，都會站在買方等待止跌及逢低佈局，如何判斷市場反轉呢？每次的狀況都不一樣，以下提供個人這次會觀察的指標（不一定正確，若不認同看法是正常的）

1. 櫃買指數的技術面
   櫃買指數由上櫃公司的股價編制的，也就是俗稱的中小個股，通常中小個股的風險會比大型權值股高，所以櫃買指數好的時候，代表市場比較願意接受風險，反之就是市場趨避風險，故櫃買指數被視為「市場氣氛」的重要指標。
   從 2024/11 至今，櫃買指數都曾經一度跌破前低，呈現技術面 M 頭趨勢，但創低之後 1~2 天內，又再度強力反彈，而週五的櫃買指數一度跌破 12/16 的前低（250.10），因次，建議觀察櫃買指數下週的表現，是否能在 250 點附近底部止跌反彈，若有就可嘗試逢低布局個股，若沒有就會持續保守看待，等待技術面破底翻的出現。（且本週五有大非農數據，觀看市場如何解讀這份數據）
2. 融資餘額＆融資維持率
   回顧 2024/8/2 & 2024/8/9 的文章，當時遇到 8/6 台股股災（台積電＆台指期跌停），提過說當大盤出現全面賣壓時，要觀察融資餘額及融資維持率是否持續下滑，雖然這次大跌的狀況跟 2024/8/6 不一樣，但這兩項指標仍可以觀察，截至撰稿發文時間，在週四（1/9）融資餘額出現大減 44.86 億，為 3256.44 億，融資維持率為 156%，若未來融資餘額有再明顯減少，及融資維持率降低到 150%，短線上才較容易出現反彈。
3. 外資期貨未平倉空單
   外資期貨未平倉空單從去年下半年提及非常多次，只要沒有低於4萬口的極端值，都建議保守看待，截至本週五（1/10），空單仍有 41,000 口，需要小心。
4. 個股判斷：基本面＆技術面＆籌碼面
   在目前這個行情，建議優先選擇基本面有穩健獲利成長的股票，當市場遇到短線賣壓，通常都是從漲多的個股，及沒有實質獲利的個股提款，有基本面的個股出現超跌時，會吸引長線投資的買盤進場。技術面部分，可以從週五盤勢尋找，哪些個股是相對跌幅較小（約 1~2％ 以內）的甚至還上漲的個股，若技術面的乖離率低及位階回檔長均線附近（月、季、半年線），高機率短時間內出現反彈上漲。籌碼面，尋找大戶人熟持續增加或維持高檔的個股，通常這些個股籌碼較為集中，盤勢一但好轉，上漲的幅度也較大。
   

上述的第1~3點屬於大盤的判斷指標，第 4 點為個股判斷指標，供讀者參考，目前技術面來說，依照近期的慣性及假設仍為多頭盤的話，櫃買指數估計準備要有反彈，但看到外資期貨未平倉空單仍在極端值，就會謹慎小心，個人操作上，若櫃買指數有出現反彈，會開始分批佈局，若運氣好上漲再持續加碼，若沒有看到反彈就會持續保守，持續觀察優異基本面的個股的走勢（技術面＆籌碼面）。

AI 概念股：12 月營收分析及評論

以下簡單說明個人關注的 AI 概念股，12 月的營收表現及未來看法，

鴻海：
12月營收月減 2.6%，年增 42.3%，季減幅度減少及年增成長的主因是GB200伺服器小量出貨以及通用型伺服器需求回溫所帶，但券商指出，鴻海目前仍在調整水冷設計問題，雖近期出貨恐有遞延，使 2025Q1 營收遞延至往 Q2-Q3，且手機代工競爭加劇，中性看待營運發展。

廣達：
12月營收月減 2.1%，年增 49.9%，季減幅度減少及年增成長的主因是 GB200 伺服器小量出貨，及筆電出貨量月增19%，券商指出，近期出貨恐有遞延，使 2025Q1 營收遞延至往 Q2-Q3，但預期營收將呈現季增趨勢，預計將於 2025Q3 明顯拉升，且預估 2025 年 AI 伺服器營收皆年增三位數，2025 年達伺服器營收之70%以上，持續正向看待。

大家都「已經」知道鴻海跟廣達都同為 GB200 伺服器的主要供應商，在已知的情況下，若股價沒有「超出預期」，股價要有明顯的成長就比較困難，除非未來在GB300或是北美CSP廠商釋放出更多意外的利多，在操作上就會建議一定要逢低佈局，因為下檔時仍有營收獲利支撐，但要再出現明顯上漲波段，就要有亮眼的利多消息，否則進場追高就容易受傷（除非短線操作），鴻海建議觀察前波一點 179 附近、廣達觀察 271~277 附近有無止跌，以目前現有的資訊，認為廣達的成長型會再更高一點，來自於 AI Server的成長率高於鴻海。

台達電：

12 月營收月增 5.7%、年增 22.2%，券商推測液冷散熱解決方案開始出貨及伺服器電源需求持續成長，抵銷汽車電子需求疲弱，台達電受惠 AI 伺服器帶動電源內容價值提升、伺服器被動元件需求續增，且自動化已落底將溫和回升，持續正向看待。

筆者認為，台達電的營收表現十分亮眼，符合過去法說會提及，營收會隨著 CSP 的 AI 需求增加，持續穩健成長，技術面來看，台達電在本週二股價再度創高，雖然下半週出現回檔跟跌破月線，但可觀察前波低點412附近有無止跌，且目前大戶籌碼屬於相對集中（本週大戶籌碼還未公布）及今日盤勢不佳之下仍收紅，可留意關注。（但券商目標價約 460~500，需要提防是否還有上漲空間）

散熱族群

奇鋐、雙鴻12月營收都呈現月減但年增，健策、晟銘電12月營收皆創歷史新高，整體散熱產業仍十分正向（上週文章有分析過），但這週整個族群下跌幅度都非常大，尤其是奇鋐、雙鴻更是持續跌破前低，個人建議可觀察健策、晟銘電股價走勢，這兩檔實際營收及展望目前明顯較為優異的個股，若沒有出現止跌，整個散熱族群就比較難出現落底反彈。健策、奇鋐、雙鴻都有在低檔出現量增下跌，若下週沒有持續往下，或許是一個可以觀察的點位。

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1. 2025 年投資心法：把握 2025 上半年，下跌要敢買，今年大盤高機率不會像 2024H1 一樣瘋狂上漲，大盤估計會走向波動放大的區間格局，從技術面、資金面、歷史走勢來看，若是多頭年的情況，股市在上半年的上漲機率及上漲幅度是較高的，下半年通常容易會出現回檔，故建議投資人要把握接下來半年的行情。
2. 利空消息使股價修正，有時反而是好事，近期外資券商針對鴻海及廣達下調目標價，使股價經過一波的修正，當股價在回檔時，市場就會重新檢視基本面，有時股價「可能會修正過頭過於悲觀」，這時反而是可以思考投資價值是。
3. 然而，廣達董事長林百里在 1/2 也對外宣布，2025 年是高成長的一年，其實若從基本面的估值、技術面的位階來看，廣達確實相對便宜及低檔，然而，仍要注意的風險是，1 月底 CSP 的法說會對於 AI Server 的 CAEPX展望，以及後續營收是否如期繳出漂亮成績單，是投資人要值得追蹤的。
4. 今年大盤及個股走勢的波動將放大，許多 AI 概念股如 鴻海、廣達、奇鋐、雙鴻、台達電等大型個股，在去年漲幅過大的情況下，容易被市場重點檢視，當股價修正了一波段後，回檔至長均線（季線、半年線、季線），但未來仍是有高成長的可能之下，此時或許是投資價值浮現的時刻。

美股股市分析

總經面

1. 週四，公布美國上周初領失業金人數，為 21.1 萬人，市場預期 22.2 萬人，前值 22.0 萬人，為 8 個月以來新低，持續符合 FED 對於勞動市場看法，雖有降溫，但仍具有韌性，美國經濟仍持續穩定上行。
2. 週四，公布美國 12 月 Markit 製造業 PMI 終值為 49.4，市場預期 48.3，前值49.7，略低於 11 月前值 49.7。

產業面

1. 週四，Tesla (TSLA US) 於美股盤前公告 2024Q4 交車量，為 495,570 輛，季增 7%、年增 2%，低於市場共識 50.7 萬輛；Model 3/Y 交車量為 471,930 輛，季增 7%、年增2 %。全年度交車量衰退 1%，為 2012 年開始交付電動車以來首次無法達成年成長，尤以歐洲需求最為疲弱，但管理層預期 2025 年交車量將年增 20-30%，市場共識則為 204 萬輛，年增1 3%。 自從川普當選以後，股價飆漲約 91%，近期回落 21%，推論僅為短線股價降溫，長期 Tesla 各業務仍然穩居領導地位，未來仍具成長動能，1 月 29 日盤後將召開 2025Q4 財報及線上法說會，焦點關注 Tesla 在自動駕駛、機器人業務之發展。目前公司目標 2025 年於美國德州與加州推出無監管 FSD 服務、Cybercab 2026 年量產，人形機器人 Optimus 則規劃 2026 年起對外銷售。

雖然美股僅 12/25號（聖誕節）及 1/1 休市（元旦），但美國本週進入休假階段，使美股成交量驟減，在成交量縮的情況下，及美股在經歷上週聖誕行情的上漲波段後，就容易高機率出現獲利了解的賣盤，觀察費城半導體指數，也正好從聖誕節後，12/27 一路回檔至 12/31，技術面碰到年線後之後，在週四（1/2）出現反彈波段，但成交量仍然不夠大，目前僅能視為短線技術面反彈，觀察本週五晚上的 ISM 製造業 PMI，該數據的好壞，將影響費城半導體的短線走勢。

細看技術面走勢，費城半導體持續沿著年線附近盤整，仍處於三角收斂，如同上週文章提及，若無法帶量突破上方 11/6~11/7 的上漲跳空缺口 （約 5233～5280 點），容易漲上去就面臨賣壓，但也不用過於擔心，因為下方強力支撐仍為年線或 12/20 的低點，未來走勢如上週看法一樣，未來若沒有出現帶量上漲突破 11/6~11/7 的上漲跳空缺口，或下跌跌破 12/20 的低點，都先以區間盤整看待，不建議在此時過度積極操作。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

在聖誕假期開始及外資放長假後，台股在元旦之前主要是內資主導市場，並沒有跟著美股一起下跌，但少了外資的成交量，股市要在有明顯的漲幅也較難。然而，週四 2025 的第一天開盤，就受到大量的外資的獲利了解賣壓，同時外資期貨未平倉空單又再度來到 43,256 口的極端值，好在週五出現好轉，週五台股雖然呈現開高走低，但三大法人皆為買超（外資買超 91.7億），且外資期貨未平倉空單下降到 39,974 口，從籌碼面看，短線上得市場氣氛並沒有太悲觀，不過櫃買指數就偏弱了，看似有回測前波低點 250.10 的可能，中小個股的操作上可能就要謹慎小心一點。

從技術面來看，跟上週看法一樣，加權指數，未來若沒有出量回補 10/18 的上漲跳空區口，估計將會持續盤整，保持區間震盪，下檔空間約 22500 附近；櫃買指數在上週五遇到年線壓力，出現下跌回測且跌破跌破 5 日均線，市場氣氛有些微轉差，但若沒有跌破 12/16 前低的K棒，整體趨勢就低機率轉為空頭，將持續低檔盤整，未來櫃買指數要出量突破年線，中小個股才能比較有明顯的上漲多頭趨勢。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

本週是 2025 年的第一週，不知道過去一年各位投資人的對自己的績效是否滿意？過去一年台股加權指數上漲了約 28%，若投資人的績效有超過加權指數代表已經是市場上的佼佼者，若沒有可能就需要重新審視自己的投資策略，調整自己的投資策略、選股標的、投資週期、資金控管、基本面掌握度等，筆者過去一年的投資績效雖然有超過大盤，但仍有許多要精進的地方，舉例說，要更加未雨綢繆，制定更縝密的投資策略，對於大環境（總經、資金流向、籌碼）更加熟悉，因為如果僅是熟悉產業＆個股基本面，遇到大盤表現不好時，再好的個股上漲的機率也低，如何更加精準的掌握股市上漲下跌的趨勢，會是我今年最主要的功課。

未來仍會每週分享個人的波段操作、長線趨勢看法，及近期產業近況，提供給讀者做參考！（看法不一定對，若不認同我的看法很正常，股市沒有絕對答案，文章內容僅為個人的操作分享）

2025 年投資心法：把握 2025 上半年，下跌要敢買

上週文章提及，若遵循三牛一熊的週期循環，2025 年可能是牛市的最後一年，近期眾多外資＆本土的券商報告也提及，過去二十年來，半導體產業一直維持兩年擴張、兩年收縮的週期模式，半導體週期有機會於 2025 年達循環頂點，但是，2025 年與過往週期不同之處在於半導體營收增幅將超越資本支出，AI 產業將在今年迎來爆發期，因此預計 2025 年整年度是有基本面之稱的。

股市是反映未來，通常會提前反映未來半年，假設 2026 年的半導體成長幅度將明顯放緩，股市將高機率走向修正，估計將會落在 2025 下半年，故 2025上半年的股市估計長期仍有上漲空間。再來從技術面、資金面、歷史走勢來看，若是多頭年的情況，股市在上半年的上漲機率及上漲幅度是較高的，下半年通常容易會出現回檔，故建議投資人要把握接下來半年的行情。

然而，今年高機率不會像 2024H1 一樣瘋狂上漲，大盤估計會走向波動放大的區間格局，並且上漲幅度有限，主因仍為不管是美股還是台股，過去年兩年的大盤報酬都已經高達 25%~30%，是大盤的估值目前處於相對高的位階，除非未來的成長率仍夠在超過過去 2 年，才有可能有強勁的上漲波段，故在這個前提下，股市的上下震盪將會放大，無論是投資市值型 ETF 或是個股，遇到短線漲幅過多，一定要適當調節，反之，當出現明顯回檔時，具有優異基本面的個股，要勇於嘗試分批佈局，因為無法準確預測何時止跌或反彈，如果突然上漲，進場追價風險過高，2025 年高機率不會像 2024 年一樣可以積極追價，故資金控管＆分批佈局的觀念就十分重要，至於該如何判斷可以分批佈局呢？可以透過技術面跟籌碼面判斷，會在下方的概念股在詳細說明。

AI 概念股走勢看法？

利空消息使股價修正，有時反而是好事

在去年 11/29＆12/20文章，有分享過「2025 年的 GB200 出貨可能達不到市場預期」，當時券商普遍預估 2025 年 GB200 出貨量為 6-7 萬櫃，而在 1/1 時，外資券商針對鴻海及廣達下調目標價（鴻海目標價下調至：230，廣達目標價下調至：385），原因在於下調對於 NVIDIA 今年的 GB200 出貨量為 2.5-3 萬櫃，券商認為，過去兩年 CSP 花費鉅額購買 GPU，但 CSP 投入 AI 伺服器建置後，所產生的報酬卻偏低（NVIDIA 在 AI GPU 賺了 1200 億美元，Microsoft 卻只在 AI 領域賺了 50 億美元）。再者，近期媒體報導，中國的 AI 公司 DeepSeek，推出的 V3 模型，使用了超過 2000 顆 H800 GPU 進行訓練，總訓練成本不到 600 萬美元，相比之下，且 Meta 在 Llama-3.1 模型中使用了 16000 顆 H100 GPU，預估投資超過 5 億美元，這確實會讓投資人擔心說，CSP 未來還會花費這麼多的 CAPEX 在建置 AI Server 嗎？

不過廣達董事長林百里在 1/2 也對外宣布，2025 年是高成長的一年，不僅 GB200 的需求不變，GB300 有望 Q3 問世，為什麼券商跟公司說法不一樣呢？個人認為，公司說法沒有錯，是券商之前預估的太樂觀，如之前提及的「2025 年的 GB200 出貨可能達不到市場預期的 6-7 萬櫃」，所以之前股價才會經過一波的修正，當股價在回檔時，市場就會重新檢視基本面，而且股價「可能會修正過頭過於悲觀」，這時反而是可以思考投資價值是否出現了，如果公司這時釋出正向的基本面消息，往往股價有幾會在迎來一波上漲，而廣達在本週五 （1/3） 出現的帶量上漲，雖然不能確定股價是否就在這邊開始止跌起漲，仍要觀察後續漲勢有沒有延續性，但其實若從基本面的估值、技術面的位階來看，廣達確實相對便宜及低檔，加上若如公司預期 GB200 在 2025Q1 出貨，及 AI 伺服器營收預期年增三位數，其實後續仍是值得期待的。然而，仍要注意的風險是，1 月底 CSP 的法說會對於 AI Server 的 CAEPX展望，以及後續營收是否如期繳出漂亮成績單，是投資人要值得追蹤的。

呼應上一段提及，今年大盤及個股走勢的波動放大，許多AI概念股如鴻海、廣達、奇鋐、雙鴻、台達電等大型個股，在去年漲幅過大的情況下，容易被市場重點檢視，當股價修正了一波段後，回檔至長均線（季線、半年線、季線），但未來仍是有高成長的可能之下，此時或許是投資價值浮現的時刻。

這邊幫讀者整理AI伺服器展望，作為投資的參考（許多可能是已知事件，僅為重申個股基本面展望仍看好）

NVIDIA  GB200 機櫃 4Q24 正式出貨，2025Q1 量產，B300/GB300 (Blackwell Ultra) 預計於 2025Q3 問世，搭載 GB200 晶片之NVL36、NVL72 機櫃總價昂貴，單價分別達到 150~170 萬美元、300~330 萬美元，接獲機櫃訂單的台灣 ODM/EMS、品牌廠 2025 年營收將有望大幅提升，如前兩大供應商鴻海與廣達，特別是廣達原先僅有 3 大 CSP 業者的訂單，如今美系四大 CSP 大廠，廣達已全數拿下（引述本土券商）。

另外，伺服器整機櫃功耗高於 25kw 時，將考慮導入水冷散熱技術，以 Blackwell平台來說，NVL36/ NVL72機櫃功耗高達 66kw、132kw，已達氣冷散熱極限。Liquid to Air 方案所需元件包含Cold plate、Manifold、UQD、CDU、Pump、風扇/風扇背門等元件，NVL36 機櫃Liquid to Air 水冷散熱方案總價 5~6 萬美元，Liquid ot Liquid 水冷散熱方案總價 6~7 萬美元；NVL72 機櫃 Liquid ot Liquid  水冷散熱方案價格為 8~9 萬美元， CP、Manifold 重要供應商奇鋐與雙鴻。水冷零組件視不同設計，潛在市場規模達 40-130 億美元(台幣 1,300-4,200 億元)，美國散熱大廠 Vertiv 預估 2024-27 液冷營收年複合成長 35%，水冷產業仍是長期正向。

特別是奇鋐，近期美系券商重申正面評價不變，預期水冷滲透率逐步提高，預估今年滲透率 14%，明年 22%，雖然有不少競爭對手，但奇鋐已贏得四大 CSP 的 GB200 水冷訂單，穩健貢獻 2025 年營收，在越南廠產能擴張下，預估奇鋐的水冷營收比重將由 2024H1 約 3%上揚至 2024 年 5-10%、2025 年 15-20%或以上。我們預計伺服器相關營收比重將從 2024 年約 36%增至 2025 年 45-50%，驅動 2025 年利潤率升勢。

另外台達電是全球 AC-DC 伺服器電源 (PSU) 的龍頭，市佔率超過 50%，在 AI 伺服器的市佔率將更具宰制力，台達電將受惠於 AI 伺服器升級至 Blackwell GPU 的趨勢，公司為 NVIDIA 散熱風扇、水冷板與 CDU 的合格供應商，而其提供系統整合解決方案的實力，有助搶下北美CSP廠商的水冷訂單，雖然 NVIDIA GB200 Power delivery board 設計變更恐導致 2025 年 DC-DC 電源模組營收衰退逾 20%，但對於 2025 年的影響不大，多數券商給予的目標價落在 460~520 之間，近期股價創歷史新高後回檔，仍可留意後續走勢。

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1. 若遵循三牛一熊的週期循環，2025 年可能是牛市的最後一年，但總體經濟仍強勁，仍看多股市到 2025H1。
2. 未來 2025H1 的股市操作，選擇具有優異基本面的個股，下跌勇於買進，上漲果斷賣出，不建議採取 2024H1 的積極追價操作。
3. AI 概念股仍為核心，除了關注台積電及 NVIDIA 的營運狀況，也要密切關注 CSP 大廠在 ASIC 的發展，其中 Broadcom、Ｍarvell、世芯-KY有機會成為最有成長性的 ASIC 個股。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布 PCE（個人消費支出物價指數），年增率為 2.4%，市場預期為 2.5%，前值為 2.3%；月增率為 0.1%，市場預期為 0.2%，前值為 0.2%。核心 PCE 年增率 2.8%，市場預期為 2.9%，前值為 2.8%，月增率為 0.1%，市場預期為 0.2%，前值為 0.3%，分析 PCE 數據細項，近一年股市過於熱絡，使金融服務價格續增，但住房通膨有出現明顯放緩，故雖然 PCE 或核心 PCE 距離 FED 的 2% 目標仍有難度，但整體通膨並沒有失控，該數據公布後，FedWatch Tool，對於明年降息力道的期望增加，有利於股市估值的推動。
2. 週四，公布美國上周初領失業金人數，為 21.9 萬人，市場預期 22.3 萬人，前值 22.0 萬人，下降至一個月以來新低，持續符合FED對於勞動市場看法，雖有降溫，但仍具有韌性，美國經濟仍持續穩定上行。

上週五因為 PCE 數據的公布，顯示通膨仍處於下行放緩趨勢，推升市場對於明年降息的預期，有助於股市估值的提升（上週文章提及，升/降息的幅度會影響股市的估值），使費城半導體指數在跌破 12/10 的前低後，馬上出現強力反彈站上年線，可以看出市場想傳遞出，雖然目前費城半導體指數沒有像之前強勁，但也並非股市走向空頭，另外本週為聖誕節，之前文章也提及，距離聖誕節越近，上漲機率越高，不過，同時美國開始放長假，故本週盤勢隨然有反彈，但成交量是非常量縮的，仍處於橫向盤整階段。

從技術面來看，費城半導體指數從底部反彈上漲，目前已站上半年線，且位於所有均線之上，但是細看技術面型態來說，日 K 的角度看費城半導體，目前上方即將再度挑戰 11/6~11/7 的上漲跳空缺口（約 5233～5280 點），高機率出現反壓回測，此外，目前也處於三角收斂階段，從週 K 的角度也是三角收斂，因次未來若成交量仍然沒有放大的情況下，未來高機率會再有下跌回測的可能，但也不用過於擔心，因為下方強力支撐仍為年線或 12/20 的低點，除非未來出現帶量上漲，否則都先以區間盤整看待。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

上週五 PCE 數據的利多數據，費城半導體底部反彈大漲，連帶週一台股也從半年線反彈大漲 594 點，但後續因為聖誕假期的關係，外資減少交易的情況下，要再推動大型權值股上漲較難，後續四天加權指呈現量縮橫盤的情況，而外資放假就是內資主力的表演時間，從櫃買指數來看，除了週五稍微量縮下跌，週一到週四都是呈現出量上漲，許多中小個股皆有不錯的表現機會，另外 2025 年 1 月 7 日將舉辦全球消費性電子展（CES 2025），本次主題圍繞在機器人、自動駕駛、智慧城市、AI醫療，特別是機器人更是被市場重點關注，本週機器人相關類股皆表現亮眼，但同時也提醒投資人，如今年6月的computex，許多題材類股都是漲在展覽之前，隨著越接近 2025/1/7，這些漲多的機器人概念股小心出現漲多回檔的可能。

下週聖誕假期結束，放長假的外資將重回市場，但同時台股 2025 年的春節是1月底，台股將於 1 月 23 日至 2 月 2 日休市，2025 年 1 月僅有 15 個交易日，過往台股封關前成交量也會下降，故沒量的情況下，要推動股市大漲的機率偏低，建議投資人近期許多個股不宜追高，反而是靜待回檔，等待個股的投資價值浮現。

技術面來看，加權指數在週一出量上漲後，呈現量縮盤整格局，未來若沒有出量回補 10/18 的上漲跳空區口，估計將會持續盤整，保持區間震盪，下檔空間約 22500 附近；櫃買指數在本週五遇到年線壓力，出現下跌回測，但仍沒有跌破 5 日均線，故整體市場氣氛並沒有轉差，若未來櫃買指數能夠出量突破站穩年線，1 月的中小個股行情仍值得期待，若無法突破年線，就要謹慎保守看待短期的市場氣氛。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

在 12/6&12/20 的文章中，都有事先提醒，在 12 月股市在第 2~3 週高機率出現回檔，而越接近聖誕節及年底上漲機率會提高，後續不管台股還是美股大盤走勢，大致符合之前的文章所述，筆者每週提及的大盤趨勢，目的是希望能夠幫助讀者抓住大盤轉折趨勢，盡量減少追高殺低的情況，提及的產業個股，是認為未來上漲機率較高的標的，希望在 12 月的股市中，讀者都能從股市領取聖誕禮物，為自己加薪。

2024 年也準備進入尾聲，將迎接 2025 年的到來，筆者近期也針對 2025 年的股市展望及投資操作進行深入研究，以下事件為我個人認為的 2025 年重點關注事件，提供給讀者參考，

2025 年股市展望：區間震盪加大，下跌勇於買進，上漲果斷賣出

若遵循三牛一熊的週期循環，2025 年可能是牛市的最後一年

股市中有一個三年牛市，一年熊市的週期循環，雖然不會那麼精準，但通常經歷前兩年的大漲後，就會開始擔心未來的基本面是否還能保持高成長，以及股市的估值是否過高，本波牛市起漲點約落在 2022/10，受惠於 AI 狂潮，美股跟台股都在 2023~2024 年經歷了瘋狂的多頭行情，台股更是這兩年迎來約 30％ 年報酬率，目前股市估值都處於相對高點，若要持續支撐股市上漲，就要有更好的成長性，但我們看到本波推升股市的 AI 龍頭台積電、NVIDIA，雖然 2025 年仍是正向成長，但是受限於過去兩年的營收高基期，季營收年增率卻開始出放緩的跡象，若沒有更強的成長動能，將不利於股市上漲，萬一未來營收增長又再進一步放緩，可能將迎來修正。

資料來源：股感自行整理＆財經 M 平方

總體經濟仍強勁，仍看多股市到 2025H1

筆者認為，未來一年的事情現在很難預測，但基於以下原因，認為至少到 2025H1 的股市仍是正向的。

1. 美國、台灣的 2025 年經濟成長上修，經濟仍強勁成長
2. 聯準會雖放緩降息，但仍預估明年中、年底各降息一碼，有利於股市估值的推升
3. 台積電及 NVIDIA 多次強調，AI 的上升週期才剛開始

故短期內要出現經濟明顯趨緩的機率是偏低的，若參考三牛一熊的週期循環，2025 年仍是多頭牛市的最後一年（末升段），不用過早看空股市，就算股市要提前反應 2026 年的經濟趨緩（或衰退），按照過往經驗，大概會提前半年反映，估計也是落在 2025 下半年，故 2025Q2 時再來擔心即可。

資料來源：CME FEDWATCH TOOL；資料時間：2024/12/27

2025 年 H1 操作建議，區間震盪加大，下跌勇於買進，上漲果斷賣出

台股及美股的大盤技術面位階及估值都偏高，而目前台股本益比約 20 倍，過去台股平均落在 15~18 倍（本益比越高，代表估值更高及更貴），故 2025 年要再有明顯的上漲波段較難，不過基於優異的總經、產業基本面，股市要出現長期下跌機率也較低，故推測在 2025 年牛市的末升段，股市大盤估計會區間震盪加大，當短線上漲過熱會遇到估值過高的賣壓，反之，當短線下跌過多又有穩健的基本面護盤，故未來 2025H1 的股市操作，選擇具有優異基本面的個股，下跌勇於買進，上漲果斷賣出，不建議採取 2024H1 的積極追價操作（若未來有改變，會在每週股感盤後研究室更新看法）。

資料來源：財經 M 平方

2025 年股市展望：AI 概念股仍為核心，密切追蹤 CSP 的產業動態

多數投資人今年的目光主要聚焦在台積電及 NVIDIA 的身上，關注 GB200 或未來 GB300 的供應鏈變化，當然未來 2025 年仍要持續關注，過去有分享很多組裝廠、散熱、電源管理的產業狀況，可以閱讀之前的文章，這邊就不過度贅述，組裝廠、散熱、電源管理仍是重點關注項目。

然而，本篇想另外傳達的看法是，購買這些 AI Server 的 CSP 大廠（Microsoft、Amazon、Meta、Google），才是真正決定 AI server 的訂單數量，加上隨著 AI 資料中心的建置，未來 AI 將從雲端走向終端產品，ASIC 產業必會是 2025 年關注的重點，將關注這些 CSP 大廠在 ASIC 的發展，上週文章有提及 ASIC 的概念股，如 Broadcom、Marvell、世芯-KY、創意、智原、M31 等，今天將以北美 CSP 大廠目前 ASIC 的發展時間軸說明。

1. CSP 廠商：Amazon
   可以分為訓練用的 Trainium 以及推論的 Inferentia，在 Trainium 產品中， 2025主要是出貨 Trainium1 跟 Trainium 2， Trainium3 預計於 2025 年底~2026Q1 出貨，Trainium 4 的競標結果預計將於 2025H2 揭曉；在 Inferentia 產品 ，2025 年主要是出貨 Inferentia 2 跟 Inferentia 2.5 將在 1Q25 ，Inferentia 3預計在 2025Q4 出貨。目前，Trainium 2、Inferentia 2 、Inferentia 2.5 的 ASIC 合作夥伴為 Marvell，然而 Trainium3 及 Inferentia 3 合作夥伴預計將會是世芯-KY。
2. CSP 廠商：Microsoft
   可以分為自家用的 Maia  以及 ARM CPU 系列的 AI ASIC，在 Maia 產品中，2025 年將主要出貨Maia1，Maia2 估計為 2026Q1 出貨；在 ARM CPU，2025 年主要出貨為 Cobalt 100，Cobalt 200 目前還沒看到明確的佈局。創意是 Maia1、Maia2、Cobalt 100 的 ASIC 合作夥伴。然而，由於 Marvell 的 Maia200 Enhancement 預期市占更高，創意恐受到影響。
3. CSP 廠商：Google
   主要 ASIC 產品為 TPU，2025 年主要出貨為 TPUV6e 以及 V6P，TPUV7 則是預計於 2025 開始出貨，Broadcom 是主要的 ASIC 合作夥伴。
4. CSP 廠商：Meta
   主要 ASIC 產品為 MITA 為，2025 年主要出貨為 MITA1，MITA2 預計要 4Q25 開始出貨，Broadcom是主要的 ASIC 合作夥伴。

簡單來說，若依照 Broadcom 的展望看旺 AI 客製化（ASIC）晶片的強勁需求，預計 2026~2027 年市場規模上看 900 億美元，以目前的現有資訊，Broadcom、Ｍarvell、世芯-KY有機會成為最有成長性的個股（尤其世芯-KY營收高成長會是落在2026Q1，也符合公司法說會的預期），但並非其他 ASIC 概念股不好，仍建議持續追蹤，產業隨時都會有變化。（相關個股的詳細評論，可閱讀12/20的文章）

故未來不僅要關注台積電、NVIDIA 的法說會，CSP（Microsoft、Amazon、Meta、Google）、Broadcom的法說會（財報會議）也會是投資人 2025 年一定要密切關注的資訊，才能掌握到整個 AI 產業的趨勢及變化。

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The post 【股感盤後研究室】2025 年投資展望及股市趨勢！ASIC＆AI概念股為重點關注產業！1223-1227一週股市分析 appeared first on StockFeel 股感.

1. FOMC 宣布降息放緩，對股市並非不利，本次放緩降息，僅是讓大漲的美股提前做出估值修正，並非呈現走空趨勢，故長期角度來說，美國股市至少保持正向到 2025H1 ，美股好，台股自然就不會太差。
2. AI ASIC 需求上修，CSP 加速開發 AI ASIC 以彌補 Nvidia GPU 供給短缺，ASIC 高機率會成為 2025 年市場主流題材之一，未來重點關注美股 ASIC 廠商 Broadcom、Marvell，台股 ASIC 廠商關注世芯-KY 、 創意 、 M31  等，而 ASIC 龍頭世芯-KY 又是需要密切關注的後續的趨勢。
3. GB200 又傳延後及 GB200 訂單減少轉單到 GB300傳言並非屬實，但受到供應鏈產能及市場過於樂觀預期，要提防 2025 年的 GB200 出貨可能達不到市場預期。
4. 長期來說，GPU 仍會是 AI 市場主流，但 GPU 在 2023~2024 年的基期已經過高，然而 ASIC 的基期及滲透率仍非常低，以年成長率的角度來看，ASIC 的成長性高機率優於 GPU。

美股股市分析

總經面

1. 週一，公布美國 12 月 Markit PMI，12 月「製造業 PMI」 為 48.3，市場預期 49.4，前值 49.7；12 月「服務業 PMI」 初值報 58.5，市場預期 55.7，前值 56.1；12 月綜合 PMI 初值報 56.6，預期 55.1，前值 54.9，顯示製造業持續萎縮下，但服務業仍然強勁擴張，支撐美國經濟上行，（美國經濟仍主要觀察服務業表現，製造業數據應觀察東南亞國家）
2. 週二，公布美國零售數據年增率為 3.7%，前值 2.9%；月增率為 0.7%，市場預期 0.6%，前值0.5%，主因為汽車經銷商和線上零售商表現突出，顯示出美國經濟仍處於穩健成長狀況。
3. 週三，  FOMC 利率會議出爐，12 月再度降息 1 碼至 4.25 ~ 4.5%，但傳遞明年降息幅度縮小至 2 碼（上一次為 4 碼），聲明稿強調未來將考慮降息的幅度與時機，在美國經濟強勁及川普當選後的通膨擔憂，FED 選擇放緩降息，雖然降息放緩，但並非對股市長期不利，僅是短期的估值修正，股市仍有強勁基本面支撐。
4. 週四，公布美國上周初領失業金人數，為 22.0 萬人，市場預期 22.9 萬人，前值 24.2 萬人，繼前兩週明顯上升後，本週有出現回檔，就業市場仍持續保持降溫但沒有失控的狀況。
5. 周四 ， 公布美國第三季實質國內生產毛額 (GDP)， 季增年率為 3.1%，市場預期為 2.8%，前值3.0%，主要是受到服務業支出增加推動，該數據與美國服務業 PMI 吻合，美國經濟在服務業增長強勁下，整體經濟仍抱持穩健上行的趨勢。

產業面

1. 週三，美光公佈 FY2025Q1財報， 營收為 87.09 億美元，YoY+ 84.3%（前值 93.3%），毛利率 38.4% （前值 35.3%）， EPS 1.67 美元（前值 0.79 美元），但展望 FY2025Q2 營收 77 ~ 81 億美元，年增率降至 35.6%，遠低於市場預期的 89.4 億美元，毛利率小幅滑落至 36.5%~38.5%，導致盤後股價大跌逾 -15% 。 美光財報釋出 AI 對於 HBM 的強勁需求，但目前三大記憶體龍頭廠（三星電子、ＳＫ海力士）都有能力量產 HBM，將開始造成價格競爭的壓力，壓抑毛利率。

美股本來僅有道瓊工業指數呈現轉弱，其餘 S&P 500、那斯達克、費城半導體指數上在半週的漲勢仍屬強勁，但在週三 FOMC 會議結束及主席 Powell 的會後記者會發言，釋放出較為「鷹派」的發言後，美股四大指數皆出現明顯的跌幅，技術面來看，與台股關聯性最大的費城半導體指數再度跌破年線，不過仍還沒有跌破前低 4,863.4 點，未來留意費半是否仍在前低附近有止跌跡象，若有止跌回升盤勢才有機會好轉，若沒有就要繼續保持謹慎保守，另外，FOMC放緩降息步調，這件事並非對股市是壞事，將在未來股市分析近一步詳細說明。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

台股近兩週呈現震盪盤整，在 12/19 因為 FOMC 釋出降息放緩消息，美股尾盤崩跌，週四台股雖然開低後有微幅收斂跌幅，留下引線，但週五盤勢持續走弱，加權指數在台積電下跌 3.27% 的情況下，加權指再度跌破半年線，需要留意短期內沒有漲回半年線之上，半年線將會呈現下彎，對未來股市不利，將會拉長修正整理的時間，另外，櫃買指數本來呈現破底翻的現象，且週五早盤一度碰到年線，但也被加權指數的賣壓影響，甚至跌破 5 日均線，雖然本週五是有富時指數調整，但下週 1~3 個交易日內，若沒有站回 5 日均線，盤勢可能持續疲弱，且最差不能跌破前低（250.10點），投資人需要小心，近期台股盤勢不宜追高，建議挑選技術面位階較低，且具有基本面的個股，選擇逢低佈局，並透過時間換取報酬，目前多數個股上漲較無延續性，操作難度較高。

雖然近期盤勢看起來仍偏弱，但外資期貨未平倉空單已經下降到 36,563 口的非極端值，以及短期內沒有太大的總經事件，故不需要過於悲觀看待台股後市。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

上上週（12/06）文章有事先提及，12 月股市行情會在第 2~3 週出現回檔，不管美股還台股確實皆出現明顯回檔，特別是櫃買指數回檔幅度較大，接下來就要進入到 12 月最後 6 個交易日，美國也將迎來聖誕節，歷史數據顯示，在聖誕節的前後一週，上漲機率會逐步放大，不過一樣強調歷史數據僅能當作參考，每年情境仍不一樣，接下來重點說明「近期股市重要事件，供讀者做為長期趨勢的參考」。

FOMC 宣布降息放緩，對股市並非不利？

聯準會 12 月的 FOMC 會議上降息 1 碼，雖然符合市場預期，不過進一步由點陣圖可以看到 19 位理事有 4 位反對降息，顯示聯準會理事反對降息比例並不低，加上 2025 年降息指引由 9 月的 4 碼大幅縮減至 2 碼，使美股四大指數在 FOMC 結束後大崩跌，連帶台股跟著走弱，但筆者認為，這次釋出的消息，並非對股市長期不利，原因如下，

1. FED「上修 2025 年國內生產毛額（GDP）成長率」，預估為 2.1%，（9 月預估為 2%），並維持 2026 年國內生產毛額（GDP）成長率預估為 2%，
2. FED「下修 2025 年失業率」，預估為 4.3%，（9 月預估為 4.4%），並維持 2026 年失業率為 4.3%。
3. FOMC「上修 2025 年核心個人消費支出（PCE）通膨率」，預估為 2.5%，（9 月預估為 2.2%），「上修 2026 年核心 PCE 通膨率」，預估為 2.2%，（9 月預估的 2%）。

從上述得知，聯準會對於整體美國經濟成長仍具有信心，但考慮到川普上任後的關稅及企業減稅，把通膨上調，故放緩 2025 年降息步調，但換個角度思考，

1. 川普政策對通膨會升溫但其實影響不大，因爲川普打算加大開採原油，原油價格是影響通膨的重要因素之一，故若未來通膨升溫的速度，若沒有 FED 預期來的大，仍有可能再度加大降息力道。
2. FED 提前先給股市打預防針，先將最壞的情境考慮到未來經濟和通膨模型，並在美股大盤位階相對較高的時候釋出至個「看似鷹派的消息」，讓股市提前修正，但長期而言美國經濟仍是維持成長趨勢的情況下，股市仍將長期保持看多，若 FED 是在經濟出現放緩及通膨大增的情況，說出放緩或停止降息，那對股市就真的大利空了。

之前文章也強調，升/降息影響股市的是估值的修正，本次放緩降息，僅是讓大漲的美股提前做出估值修正，並非呈現走空趨勢，故長期角度來說，美國股市至少保持正向到 2025H1 ，美股好，台股自然就不會太差。（但仍要記得，川普執政時期，會呈現強美股，弱台股的現象）

ASIC 概念股崛起？

上週四，Broadcom 公布最新財報，展望 AI ASIC 整體潛在市場將從 2024 年之 122 億美元成長到至 2027 年的 600-900 億美元，先前 Marvell 也公布最新財報，表示看好 ASIC 產業發展，並將成為公司的重要營收成長動能，近期美股 Broadcom、Marvell 的股價也水漲船高，台股在世芯-KY 的帶領之下也上漲了一個波段，呼應到筆者 12/6 的文章，「ASIC概念股將為未來投資人必須重點關注的產業」，本週筆者將進一步針對該產業及個股評論提供投資朋友參考，

AI ASIC 需求上修，CSP 加速開發 AI ASIC 以彌補 Nvidia GPU 供給短缺

由於 NVIDIA 的 GPU（Blackwell&Hopper）效能太過優異，競爭對手 AMD 也幾乎無法競爭，使 NVIDIA 處於寡占地位，使 CSP 廠商基本上只能跟 NVIDIA 購買 GPU，但 NVIDIA 目前的產能受限於關鍵零組件產能不夠，Blackwell產能遠遠無法滿足需求，使 NVIDIA 的 GPU 價格昂貴又具有稀缺性，為了不被 NVIDIA 限制 AI 的建置，CSP 廠商產生強烈動機，開始投入研發專有的自研晶片。

另外，雖然 ASIC 在一開始需要花費較大的時間設計（約 2~3 年），但設計完成之後，在生產成本將優於 GPU，依據伺服器晶片單位成本的算力（算力/價格，該比值越高越好），NVIDIA 的 GB200 為 0.31、AMD 的 MI300 為 0.22，但 AWS 目前的 ASIC 晶片 Trainium 2 為 0.57，故 ASIC 明顯有更高的性價比。

基於上述，ASIC 高機率會成為 2025 年市場主流題材之一，未來重點關注美股 ASIC 廠商 Broadcom、Marvell，台股 ASIC 廠商關注世芯-KY 、 創意 、 M31 、 力旺 、 智原 等，而 ASIC 龍頭世芯-KY 又是需要密切關注的後續的趨勢。

接下單就本近期股價走勢提出個人看法，詳細的產業及個股基本面可閱讀：ASIC 是什麼？ASIC 概念股有哪些？ASIC 將會是未來趨勢？

世芯-KY （3661）

世芯-KY 因最大客戶 Amazon（AMZN）產品週期進入尾聲，2025 年最大客戶從 Amazon（AMZN）轉為 Intel（INTL），由世芯-KY 負責為 Intel（INTL）Gaudi 3 的 AI 加速器，世芯-KY 對於為 Intel（INTL）訂單仍充滿信心，5 奈米 AI 加速器本季出貨持續提升，將是明年營收最大貢獻者。但2026年，世芯-KY 預計Amazon（AMZN）下一代 3 奈米 AI 產品最快在 2026 年上半年量產，除了 Intel（INTL）與 Amazon（AMZN）兩大客戶外，目前正在爭取北美一家大客戶的網通相關訂單，有望成為公司第三大客戶，同時也密切和大客戶發展 2 奈米與 3 奈米的專案，同時 IC 設計龍頭大廠聯發科及雲端大廠 Amazon（AMZN）皆有參與私募注資世芯-KY，故世芯-KY 在2025年營運可能不會太亮眼，但預計在2026年卻有明顯成長。

從股價面來看，近兩個禮拜已經上漲約 50%，漲幅相當驚人，相較其他 ASIC 類股，由於世芯-KY是台廠 ASIC 龍頭，故漲勢相對最強，但近期股價有疑似出現修正的跡象，筆者認為，考慮到基本面來說，世芯營收的爆發成長最快也是落在 2025H2，故推估現在漲的是題材面，長期來說還沒漲完，但也並非要進場追高， 若未來有出現股價回檔時，可以觀察近期成交量最大 12/18 的紅 K 棒高點（約 3,000 元），觀察有無強力支撐，再考慮逢低佈局，若以波段投資或長期投資角度，世芯-KY是值得考慮的標的。

創意（3443）

創意在 2024 年受到 SSD（固態硬碟）、消費性產品的庫存調整影響，加上兩個 AI 專案遞延至 2025 年，使 2024 年的營收不如預期，但相對的，營運低谷也是現在，未來創意財報中的合約負債和加密貨幣專案 Turn-Key 營收貢獻為之重要觀察指標，截至 2024Q3 的合約負債季增率高達 30%，主要來自加密貨幣專案的預付款項，其中有一個 3 奈米的加密貨幣專案進入量產，該專案的 Turn-Key 收入將於 2025H1 開始貢獻，此外還有許多 3～5 奈米的專案準備進入量產，2025 年的營運動能有望谷底復甦並轉強。

另外北美雲端客戶雖目前第一代自主晶片效能有待改善，使客戶今年營收貢獻僅 5% ，不過該客戶也在進行下代晶片開發，仍將由創意進行量產服務，而第二家雲端廠商 CPU 案件也在進行中。

再者，創意的 HBM3E 控制器和 PHY IP 已被多家 AI 公司採用，這管搭配最新的 9.2G HBM3E memory 預計量產時間落在 2025H2~2026 年，同時，也積極與 HBM 供應商（如美光、SK 海力士）合作，為下一代 AI ASIC 開發 HBM4 IP。 

從股價面來看，創意並沒有世芯-KY漲的多，近兩個禮拜約漲幅20%，主要原因創意還沒能夠明顯受惠 CSP 的 ASIC 訂單（現在市場關注的重點），但並非未來沒有機會，只不過以目前狀況，創意未來的走勢，主要將會受到同個族群中的龍頭世芯-KY影響，近期股價操作上建議觀察世芯-KY 走勢，除非未來創意有其他的利多消息產生。

M31（6643）

2024 年，雖然是 M31 處於營運低谷期，但 M31 在的營運有望出現轉機，原因如下，

1. 國際雲端大廠已於 2024 年導入 M31 IP，並也採用 M31 N4 IP 進行開發，雖僅是導入周邊產品，且金額總量也不大，但有助於未來延伸更多業務。
2. 2.M31 取得北美手機晶片商極先進製程開案，並也在中國取得主要手機晶片與車載晶片商等合作
3. 3.Foundation IP 導入韓廠與以色列晶圓廠，並且中國晶圓代工廠成熟製程產能擴產，先進製程 IP 開始導入量產，有望增加明年的權利金收取。

雖然目前 M31 受到成熟製成訂單需求下降，及先進製程銜接的空窗期，使整體營運偏弱，但中長期來看，有望出現好轉，不過短期走勢建議建議觀察同族群的世芯-KY 走勢，除非未來 M31 有其他的利多消息產生。

智原（3035）

近期法說會表示， 預期 2025 年營收年增逾 40%，營收動能成長排序依序為 MP（量產) 、NRE（委託設計服務）、IP（矽智財），MP（量產) 除了受惠先進封裝專案營收數倍成長外，既有成熟製程 MP 業務亦將自低基期復甦，並表示，每年目標獲得至少 10 個先進技術專案，預估這些高價值專案將在 2025～2026 年持續推升 NRE（委託設計服務） 營收，且大多數將於 2026 年發酵。

近期股價屬同族群中相對弱勢的個股，不過若股價沒有跌破前低211元，並在此有支撐的話，股價在這邊的下檔風險有限，上漲空間是有的，但若考慮到資金效率及時間成本的話，就會建議股價要有延續的成交量時再考慮佈局，若成交量不夠，以技術面來說，估計還需要整理一段間。

Broadcom（AVGO）

近期的財報會議顯示，營收與獲利，以及財務測測皆優於預期，全年來自AI的營收翻增兩倍，且傳出蘋果自研晶片，是與博通共同開發，此外，釋出看旺 AI 客製化（ASIC）晶片的強勁需求，預計 2026~2027 年市場規模上看 900 億美元。

Broadcom 目前的三大核心客戶為 Google、Meta、Bytedance，這三家公司在高性能運算以及雲端應用中貢獻了博通的主要營收，特別是 Google 的 TPU，為 ASIC 出貨的主力產品，預計在 2025 年，Google 計劃量產的 TPU V6、V7 系列產品，將持續為博通帶來亮眼營收。

未來若ASIC產業如公司預期發展，Broadcom 仍有長期投資價值，但短線確實漲多，會建議等待出現明顯回檔在逢低佈局，先觀察12/13的上漲的跳空缺口（約211元）有無明顯支撐，或是等待回檔10日均線分批佈局。

AI概念股追蹤：GB200 又傳延後？GB200 訂單減少轉單到 GB300?

近期市場又有傳聞表示， GB200 的出貨可能會進一步延遲，例如主機板過熱問題、Cable Cartridge 良率低的問題，以及 Microsoft 減少 GB200 訂單並轉向 GB300，NVIDIA 及相關台廠供應鏈股價有出現回檔或走勢偏弱，經過閱讀眾多券商報告及實際公司狀況，得出結論是「不會大幅影響 GB200 的量產時程」，以下針對市場傳聞，說明目前狀況。

1. 電路板過熱：
   這已是市場講到爛掉的舊問題，透過重新設計 CoWoS-L 製程中的有機中介層光罩解決過熱問題。
2. Cable Cartridge 良率低導致出貨延遲：
   由於安費諾 (Amphenol) 是唯一供應商，目前遇到的問題是產能不足，但產能將持續提升，到目前為止，鴻海、廣達和緯創都已穩定地收到Cable Cartridge。
3. Microsoft減少GB200訂單，轉單GB300:
   目前GB300的規格並未正式公佈，台廠的組裝廠/ODM並沒有樣品可以測試，再者之前GB200就遇到散熱及電源管理的問題，GB300的熱功耗又遠大於GB200，GB300需要克服的問題又更多，故微軟要取消即將就要量產的GB200，轉單去還不確定的GB300的機率是偏低的。

不過，台廠供應鏈確實仍有風險，如11/29文章中提及的潛在風險，「2025 年的 GB200 出貨可能達不到市場預期」，雖然從 NVIDIA、台積電、鴻海、廣達的法說會皆說出貨狀況如期，但會不會遇到關鍵零組建出貨卡關，導致 GB200 的產能受到限制？從市場需求來看，北美 CSP 廠商確實非常積極拉貨，但是從供應鏈角度來看，實際供貨的數量能否達到市場預期呢？目前券商普遍預估 2025 年 GB200 出貨量為 6-7 萬櫃，但真實出貨量會不會有大幅打折的可能，筆者認為這個可能不小，並且將會影響到相關個股的影響，畢竟過去這些AI概念股漲幅不小，且市值又大的情況下，若要再推升股價，需要龐大的資金流入，對法人來說，雖然知道這些個股未來表現很好，但資金可能會流入相對低基期或位階較低的個股，故若要投資這些老 AI 股，建議佈局在股價相對便宜，或技術面回檔較深的點位，舉例說:

1. 鴻海（2317）：週五股價收 181，券商預估 2025 年 EPS 約 15 元，以本益比角度，處於相對便宜；技術面來角度，從週 Ｋ來看，若 Ｍ 頭頸線（約172~180）這邊沒有跌破，反而轉支撐，或許是考慮的點。 
2. 廣達（2382）：週五股價收 277.5，券商預估 2025 年 EPS 約 19 元，以本益比角度，處於相對便宜；技術面來角度，觀察年線是否具有有效支撐，另外，10/9 的波段起漲點為 272.5，當股價回檔到這邊，下檔幅度估計有限，
3. 台達電（2308）：週五股價收 412，券商預估 2025 年EPS約 19 元，以本益比角度，仍算便宜；技術面角度，股價相較鴻海、廣達較強，若未來有出現回檔到月線或季線，或許是考慮的點。 
4. 奇鋐（3017）：週五股價收 634，券商預估 2025 年 EPS 約 30 元，以本益比角度，仍算便宜；技術面角度，股價曾一度回檔到接近年線，但觀察今年走勢，股價沒有跌破年線過，故可觀察年線是否為強力支撐及相對低點。

以上僅為筆者個人看法，實際狀況仍要讀者自行彈性判斷，且券商估計的 EPS，仍有可能受到 GB200 出貨量不如預期，有下修的可能。

NVIDIA 會被 Broadcom 取代嗎？未來 AI 產業趨勢?

基於 Broadcom（AVGO）和 Marvell（MRVL）的優異財務預測及產業指引，市場把一部分的目光從 NVIDIA 的 Blackwell 晶片，轉移並聚焦到聚焦大型 CSP 公司對 ASIC 的需求，甚至有媒體報導傳聞，市場在討論買 Broadcom（AVGO）、賣NVIDIA（NVDA）的討論。

個人看法是，未來不太可能出現 GPU 被 ASIC 取代的可能，也就是 NVIDIA（NVDA）不會被 Broadcom（AVGO）或 Marvell（MRVL）取代，會朝向 GPU 及 ASIC 互補的趨勢。主因如下，

1. GPU 仍是最適合在 AI 雲端資料中心的訓練應用，但隨著 AI 產業逐漸往終端應用，ASIC 更適合在 AI 邊緣運算應用。
2. CSP 廠商為了降低對 NVIDIA 的依賴，不再僅能購買昂貴又稀缺的 GPU，有極大的動機開發自己的 ASIC 晶片，且 ASIC 晶片的性價比高於 GPU。
3. 長期來說，GPU 仍會是 AI 市場主流，但 GPU 在 2023~2024 年的基期已經過高，然而 ASIC 的基期及滲透率仍非常低，以年成長率的角度來看，ASIC 的成長性高機率優於 GPU。

綜合上述，2025 年，ASIC 產業將成會另一個重要的市場題材，重要程度估計不遜於現今的 AI Server 的程度。

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1. 本週 12 月第一週，台股及費城半導體都出現底部出量反彈的現象，雖然週四的費半及週五的台股收黑，但目前仍是維持市場氣氛良好的狀態，依據統計數據，12 月行情值得期待，留意 12/6 大非農數據、12/11 CPI消費者物價指數、12/19 FOMC&日央行會議，若沒有發生出乎意料的事件，基本上 12 月行情仍是值得期待看多。
2. ASIC 概念股目前股價與大盤相比，屬於相對低位階，是值得長線佈局的個股，且近期有打底上漲的跡象，未來 ASIC 的成長性有望超過 GPU，另外，ASIC 公司有望谷底反彈，在 2025H2~2026 年出現明顯成長。
3. 水冷散熱概念股是未來長期主軸，若 AI 持續火熱發展，且 NVIDIA 持續推出更高階的產品，如 NVL144/288 的伺服器，未來水冷散熱的技術將會是投資人密切關注的，不僅是浸沒式水冷，晶片內散熱可能會是潛在的核心機會。

美股股市分析

總經面：

1. 上週六，川普在社群媒體發文，表示「若金磚四國（巴西、俄羅斯、印度、中國）試圖擺脫美元控制，他將會針對該國家課徵 100％ 關稅，並警告他們將無法參與美國經濟的發展」，使金磚四國放緩拋售美國公債力道，減少購買黃金，使美國公債殖利率稍微放緩上漲趨勢。
2. 週一，公布 ISM 製造業採購經理人指數 PMI，為 48.4，市場預期 47.7，前值 46.5，其中新訂單來到 50.4 擴張區間，為 3 月以來最大漲幅，主因提前反應2025年川普上任，有4成企業選擇提前拉貨，顯示美國科技業基本面出現回溫跡象。
3. 週二，公布美國勞工流動調查報告(JOLTS)職位空缺數，為7.744百萬，市場預期7.510百萬，前值 7.372百萬，顯示企業裁員減少，勞動需求強勁。
4. 週三，公布 ISM 非製造業採購經理人指數 PMI，為52.1，市場預期 55.5，前值56.0，雖然出現明顯放緩，但指數仍還在 50 以上的擴張區間，且已經維持好幾個月的擴張區間，出現降溫仍屬正常，僅關注下週數據若再出現下滑，再來判斷美國服務業是否出現放緩降溫趨勢。
5. 週三，公布美國 11 月 ADP 就業人數，為 14.6 萬人，市場預期為 16.6 萬人，前值 18.4 萬人，為 2024年 8 月以來新低，但其實該數據表現並非不好，加上本次 ADP 就業人數降低是來自製造業景氣疲軟的關係，若未來在川普執政使製造業回流，對於經濟及勞動市場估計影響不大。（再留意週五的非農就業的數據，再做進一步評論）
6. 週四，公布美國上周初領失業金人數，為 22.4 萬人，市場預期 21.5 萬人，前值 21.5 萬人，為近五週來的新高，近期初領失業金人數確實有緩步上升情況，但還沒達到極端值，細看續領失業金人數也沒有大幅增加狀況，估計本週五公布的美國失業率高機率會上升到4.2%（仍屬可控範圍）。

美國-亞特蘭大聯儲在 12/5 公布最新的 2024Q4 GDP預測，上調為成長 3.3%，看好美國未來經濟將是強勁成長，對於軟著陸的預期也逐漸淡化，甚至是高機率走向經濟不著陸，美國經濟具有良好的基本面。

近期美國股市走勢如之前文章提及，川普當選後預期製造業回流美國，以及川普的政策利多（減稅＆放寬金融監管），道瓊、S&P500、那斯達克皆表現非常強勢甚至創下歷史新高，然而前陣子表現比較疲弱的費城半導體指數，也終於在本週出線底部出量上漲反彈的跡象，使半導體類股逐漸出現好轉，但近期華爾街開始將資金從AI硬體設備轉向軟體類股及中小型股身上，觀察美國軟體股 ETF 的 IGV 走勢，可以看到不少資金流入且股價也出現強勁上漲，未來美股重心可能會開始轉移到 AI 軟體及 AI 應用上，如 Oracle、Mircrosoft、Salesforce、Palantir 等，但也並非 AI 晶片及硬體未來就沒機會了，只是今年 NVIDIA、台積電的漲幅都已經十分驚人，未來仍看好股價走勢，但漲幅可能會有所受限，建議投資人未來除了關注 NVIDIA、台積電，也要留意軟體產業的的趨勢（無論是美股還是台股）。

從技術面來看，費城半導體指數在上週五出現破底翻，直接帶量上漲突破年線，且上漲氣勢強勢，回補 11/14 的下跌跳空缺口，現在上方遇到半年線的壓力，若有出現回檔也不需要擔心，只要 11/14 下跌的跳空缺口沒有跌破，或是出現帶量的長黑Ｋ，未來盤勢都是可以正向看待，但若跌破就要再度轉為謹慎小心。

資料來源：Yahoo Finance & 富途牛牛

台股股市分析

上週五文章提及，如何判斷止跌跡象，加權指數要有「出量上漲」的訊號，及外資期貨未平倉空單下降到4萬口以下，本週台股在週一時，外資期貨未平倉空單就大幅減少 7,350 口，且週一上漲突破半年線及 M 頭的頸線（約22,500點）附近，但週一成交量仍僅有 3,107 億，不過在週二持續保持上漲，且成交量達到 3,922 億，故從本週二就可以確認到，台股的市場氣氛已經轉佳，而這波反彈來的又急又快，一週內加權指數反彈超過 1000 點，目前股市的操作難度稍高，上禮拜仍然還在低迷，本週就快速的轉好，且櫃買指數也是呈現一個 W 底的上漲，故投資人近期在看待股市時，需要做好隨時調整短期趨勢看法，筆者未來也會盡量分析不同的情境，及需要觀察的重點，提供投資人不同的看法，現在短線上避免預設太多立場，建議順勢而為，當出現轉弱跡象就減碼，當有出現轉好跡象就可嘗試加碼。

技術面來看，本週加權指數的成交量是比上週來的多的（上週一因為有 MSCI 調整，故需要扣除 MSCI 調整的成交量），這樣的上漲對於盤勢來說是正向，現在上方有 10/18 的上漲跳空缺口（23,378點）及11/12的出量實體長黑Ｋ（23,276點）的壓力區間，故未來若出現回檔都屬於正常現象，只要下跌回檔成交量是減少，及沒有跌破 12/3 的上漲跳空缺口（22,972 點），都不需要過於擔心，若有跌破就要觀察是走向橫向的區間盤整，還是氣氛轉差近一步回測半年線，但整體來說，目前盤勢可以處於謹慎樂觀看待，留意本週五的非農就業數據，及晚上美股的走勢（目前看來，失業率可能會上升到 4.2%，若上升到 4.3% 就要小心下週盤勢）

資料來源：三竹股市

未來股市分析

12 月股市行情

費城半導體指數及台股在經歷過 11 月市場氣氛極差的的月份，12 月是否會有機會好轉呢？到底年底的做夢行情是否會有？筆者認為，認為不預設未來走勢，但依據統計數據，12 月行情仍值得期待，本週 12 月第一週，台股及費城半導體都出現底部出量反彈的現象，並且短線上漲氣勢驚人，雖然週四的費半及週五的台股收黑，但目前仍是維持市場氣氛良好的狀態。

另外，回測 2008~2023 年的 12 月月報酬，發現說除了 2015&2022 年是升息循環的首年，及 2018 年中美貿易戰，其他時候不管美股還是台股在12月表現都不錯，就算在 2016 年是川普勝選年，台股仍然收紅，雖然漲幅不大。

主要仍是年底台股有財報空窗期的做夢行情，以及美股年底有聖誕節，這種重要時間，只要基本面沒有出現在太大問題，或是出乎意料的地緣政治風險，12 月的股市行情基本上不會太差。
另外，若筆者深入分析近五年台股 12 月的走勢，發現通常會在 12 月的第 2~3 週，大盤會出現回檔（回檔幅度不會太大），但是在聖誕節的前後一週，上漲機率會逐步放大。

回測歷史數據的用意，主要是幫助投資人可以有一個情境可以參考，但每年的狀況仍有不同，還是要依據當下發生的事件彈性調整策略，就像之前提及往年11月，大盤都是正報酬的月份，但今年 11 月卻有川普造成的地緣政治風險，使台股異常的弱勢，接下來12月要注意的大型事件，主要為 12/6 大非農數據、12/11 CPI消費者物價指數、12/19 FOMC&日央行會議，需要特別留意相關數據及政策的變化，也剛好這幾個事件都是在第 12 月的第 2~3 週。

小結：若沒有發生出乎意料的事件，基本上12月行情仍是值得期待看多。

ASIC 概念股趨勢

之前分享 AI 組裝廠、散熱、電源概念組的基本面及未來趨勢，本週筆者分享 ASIC 概念股，他也是屬於 AI 概念股，在 2023Q1 因為 ChatGPT 問世， ASIC 公司曾經是股市的主流題材，但隨著其他概念股的火熱，加上營收表現不如預期，相關概念股股價出現大幅回檔，並沈寂了一段時間，但如今許多主流個股的股價在今年漲多且位階偏高，要在吸引大量資金稍微有難度，而  ASIC 類股反而是股價低位階，值得長線佈局的個股，且近期有打底上漲的跡象。

首先，特定應用積體電路（Application-Specific Integrated Circuit，以下簡稱 ASIC），是指依產品需求不同而全客製化的特殊規格積體電路，是一種有別於標準工業 IC，的積體電路產品，至於 ASIC 為什麼值得長期佈局？

1.ASIC 未來的成長性有望超過 GPU

目前大型 CSP 廠商主要是採用通用型的 GPU（如 NVIDIA 的 Blackwell&Hopper），但不同 的 CSP 廠商會要求特定的功耗、成本、運算考量，開始研發具有差異化的晶片，也就是自研晶片 ASIC，依據券商預測，ASIC 目前的滲透率僅 9%，2025 年有望達到 15%，且預期成長率會高於通用型 GPU，目前 CSP 廠商增加資本支出，不僅是建置在資料中心（Data Center），也積極投入自研晶片 ASIC 的開發，因為 ASIC 是依據客戶需求打造客製化的晶片，與 GPU 相比，具有更好的性價比極算力效率，未來若 CSP 廠商持續積極將 AI 應用發展至邊緣運算端（Edge/Device），將推升 ASIC 的需求及成長，依據調研機構，預計 AI ASIC 在 2024~2030 的 CAGR 達到 29%。

2.ASIC 公司有望谷底反彈，在 2025H2~2026 年出現明顯成長

2024 年多數 IC 概念股表現不如預期，主要是受到消費性市場修求不佳，以及若要開發先進製程晶片，又受到 CoWoS 產能吃緊，但展望未來，2025H2~2026年 有望出現明顯成長，在 AI 的建設及 ASIC 研發投入更多資源，未來 ASIC 的複雜程度及效能，將有利於相關 IC 設計＆ASIC 公司受惠，CSP 大廠皆積極投入自研晶片 ASIC 的研發，如 Google 的 TPU、 AWS 的 Trainium&Inferentia 、Microsoft 的 Maja、Meta 的 MITAv2 等，可關注供應鏈為世芯-KY、創意、M31、力旺、智原等，而 ASIC 龍頭世芯-KY 又是需要密切關注的後續的趨勢。

3.AI 仍是未來股市主流題材，但市場更青睞的處於低位階的股價

如之前文章分享的 AI ODM 組裝廠、水冷散熱、電源管理概念股，依然看好未來展望，但是市場資金有限的情況下，加上台股加權指數處於 23,000 點左右，距離前高僅有 1,000 點，技術面來看仍算偏高，但觀察 IC 設計& ASIC 公司，股價趨勢跟大盤相比，技術面位階相對低很多，這類型的個股，若產業未來前景正向，未來漲幅空間值得期待。
但從基本面來看，這些公司多半是在 2025H2~2026 年才有明顯成長，例如，世芯-KY 法說會表示，2025 年進入產品世代轉換期，2026 年 3 奈米的新案子將量產，且年初即開始貢獻，換言之，2025 年營收估計不會太亮眼，但相對最差的狀況就是現在了，若以技術面來看，可以在股價出現回檔止穩時，嘗試分批佈局或許是不錯的策略。

加上，本週亞 AWS 於本週二舉辦年度大會 re:Invent 2024，展示新一代自研 AI 晶片 Trainium 3，此為該公司首款採用 3 奈米製程的晶片，預計明年底推出，預期打造可替代晶片 NVIDIA 的 GPU的產品，Trainium 3 專案預計在 2025 年初完成晶片設計定稿（tape-out），驗證世芯-KY 與 CSP 合作之 3 奈米專案進展順利，股價在週四出現漲停，也帶動相關類股上漲，故市場是持續有在關注且認同 ASIC 的未來發展。

（若投資人覺得世芯-KY 或創意股價過高，可以透過零股或是小型個股期貨參與市場）

水冷散熱概念股是未來長期主軸

這陣子市場已經將目光從 GB200 NVL72，轉向下一代的產品 GB300，甚至在討論未來 NVIDIA 的產品未來規格，像是 NVL144/288，這是什麼意思呢？簡單來說，GB200 NVL72 的伺服器機櫃是具有 72 個 GPU，那 NVL144/288 就是一個伺服器機櫃有 144、288 個GPU，這樣的產品將會提供超強的算力，但同時也會產生非常大的熱能，年初時，GB200 NVL72 的散熱需要搭配水冷散熱來解決，然後 2024 下半年市場就瘋狂有謠言說，GB200 NVL72 的水冷散熱有問題，雖然近期這些問題都已被解決，但可想而知，若 AI 產業持續發展，NVL144/288 這些產品會面臨到更嚴重的散熱問題，目前市面上主要仍是聚焦在開放式水冷，零組件就是由水冷板（Cold Plate）、冷卻液分配裝置（Coolant Distribution Unit，CDU）與冷卻液分配管(Coolant Distribution Manifolds，CDM)、及快取接頭（Quick Disconnect Coupling，QD），若未來要再度提升散熱效能，就要使用浸沒式水冷，但技術難度很高，一個 300 多萬伺服器泡在水裡面，萬一出事壞掉，那維修費將非常龐大，而且傳統氣冷的資料中心轉開放式水冷是容易的，但轉為浸沒式水冷是很困難的，未來就要留意，奇鋐、高力、雙鴻、台達電的水冷散熱廠商如何應對。

另外，也有券商提出另一個可能解方，走向晶片內散熱，比如說透過高階均熱片，高階均熱片是一個扁平的密閉盒子，直接貼附在 AI 晶片表面，吸收熱量化為蒸氣，達到快速導熱效果，像是均熱片大廠健策，還有一家處於轉型中，但獲得工研院認證的一詮，或許也是未來值得長期關注的公司。

雖然這週散熱的股價走勢表現不錯，但把眼光放遠，筆者認為水冷散熱是一個值得長期關注的產業，只要科技持續進步，運算效能繼續提升，就需要更良好的散熱方案，故該產業及相關個股供讀者參考並追蹤。

每週五追蹤股感盤後研究室，將有最新的市場資訊及 分析 ，提供給讀者未來的投資參考及建議。
（筆者下週有事，因此下週五停刊一週，造成不便請見諒）

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1. 川普打算針對墨西哥課徵關稅，若台廠企業將墨西哥當作重要生產據點，就會有很大的不利影響，例如緯穎（6669）、英業達（2356）在墨西哥的生產比例偏高，反而廣達（2382）、奇鋐（3017）、雙鴻（3324）、台達電（2308）、鴻海（2371）受到關稅的影響較小。
2. 外資期貨空單持續維持高檔，大盤可能不僅是受到地緣政治影響，AI 概念股可能也有潛在的風險，如 2025 年的 GB200 出貨可能達不到市場預期，關注廣達的股價趨勢，判斷說目前下跌是地緣政治風險還是 AI 概念股出現問題。
3. 目前盤勢仍十分不明朗，且台股技術面走 M 頭的現象，若盤勢要出現止跌，加權指數要有「出量」的訊號，否則這邊高機率都是盤整修正格局。
4. 外資期貨空單若沒有下降到 3 萬口左右，脫離 4 萬口的極端值，未來大盤走勢視為保守看待。此外，一但看到外資期貨空單突然大增，就要十分小心，外資的情報及消息是非常即時的，雖然散戶無法馬上得知發生什麼事情，但是從籌碼面就可以看出一些端倪。
5. 建議投資人都先注意資金控款，持股水位降低，現金水位增加，以防止川普隨時會宣布對於股市不利的言論，以及留意股市會不會提前反應年增率幅度大減的風險，使股市進入修正階段（目前這個機率仍偏低，但仍需預防）。

美股股市分析

總經面

1. 週二，川普在社群媒體上，表示未來上任時，將會針對墨西哥、加拿大進入美國的所有產品徵收 25% 關稅，目的對是對於這些國家的毒品及非法移民的談判，另外也宣布針對中國商品額外徵收10%關稅。
2. 週三，公布美國上週初領失業金人數，為 21.3 萬人，市場預期 21.5 萬人，前值 21.5 萬人，初領失業人數持續維持在正常水位，勞動市場持續穩健。
3. 週三，公布 11 月 FOMC 會議紀要，會議內容有二大重點，一、聯準會有信心通膨往2％邁進，二、預計貨幣市場由緊縮轉中立，另外強調，經濟衰退的風險已減弱，重申未來將依據經濟狀況，採取漸進式的降息，使美債近期出現止跌現象，美國10年期公債殖利率維持在 4.4%~4.5％
4. 週三，公布美國 2024Q3 實際 GDP 年化季率修正值為 2.8%，市場預期 2.8%，前值 3.0%，美國經濟呈現穩定增長。
5. 週三，公布美國 10 月 PCE，年增率為 2.3％，市場預期 2.3%，前值 2.1%；另外，10 月美國核心 PCE，年增率為 2.8％，市場預期 2.8%，前值為 2.7%，雖然核心 PCE 並沒有持續往 2% 邁進，但仍不算通膨升溫，未來留意核心 PCE 是否會有上升到3％的可能。

產業面

1. 週二，筆電龍頭及 AI 伺服器大廠 DELL 公布 FY2025Q3 財報，營收 為244 億美元，年增率 11％，但季減 3%，大致符合公司展望與市場共識預估，主因存儲伺服器需求強勁與 AI 伺服器持續出貨，但是 2025 年展望全年營收僅年增 9%，低於市場預期，主因管理層認為 AI 伺服器出貨時程較難掌握，且商務 PC 換機潮遞延。

在上週五（11/23）到本週一（11/2），費城半導體指數一度有趨勢有轉佳的現象，但週二川普在社群媒體針對「單一國家」墨西哥、加拿大、中國課徵關稅，其中墨西哥是目前眾多台廠半導體供應鏈的重要生產據點，連帶整個半導體產業出現利空因素，再度把費城半導體指數拖累。然而，觀察其他美股大盤，如S&P500、道瓊工業指數、那斯達克仍相對強勢，仍符合上週文章提及的感恩情行情，美股仍然相對強勢，未來市場高機率走向強美股，弱台股（費城半導體指數）的格局，投資人需要留意這個趨勢。

技術面來看，週三時費城半導體指數再度跌破年線，但跌破前低（4,896.7 點）後，買盤湧入留下長下引線，雖然還不能說止跌反轉訊號出現，但卻有看到大盤並非正式要轉為空頭趨勢的跡象，若從週K的角度來看，費城半導體指數本週五收盤，若能守住上週低點（4,806 點）並反彈，短線上要再繼續下跌的可能就會降低，反之跌破上週低點話，高機率回測週K的60MA（週Ｋ60MA 均線為今年上漲波段的重要支撐）。

筆者認為，假設未來仍是多頭趨勢的格局，費城半導體指數最差的狀況就是週 K 的 60MA，故雖然盤勢仍差，但下跌的空間已經不多，不過若為來將走向長期修正的趨勢，就還有更多潛在的跌幅，供讀者參考（現在盤勢難以判斷，川普的一句話都會讓股市有大幅度的變化）。

資料來源：三竹股市  

台股股市分析

週三，國發會今發布 10 月景氣對策信號，綜合判斷分數為 32 分，較上月減少 2 分，分數創 7 個月來新低，燈號續呈黃紅燈，並接近綠燈。但主要是來自製造業指標的下滑，觀察近期 外銷訂單，AI 零組件的「電子產品」表現仍穩定，但非電子訂單仍處於低檔徘徊。

上週五台到週一台股本來有止跌跡象，但隨著週一盤後外資期貨未平倉空單暴增 8,141 口，空單再度來到極端值 4 萬口以上，緊接著川普針對墨西哥課徵關稅，盤勢再度轉弱，甚至週五的台積電跌破 1,000 元（收盤 996 元），加權指數持續創下波段新低，在外資不斷賣超之下，投信仍努力買進護盤，使台股震盪修正的幅度加大，建議保守看待後市，多持有現金在手。

技術面來看，加權指數本週持續創低並跌破半年線，但目前多方力拼守住前波 11/1 的低點 22,231，及 9/19 的跳空缺口 22,042，目前處於空方仍強勢，但多方仍在抵抗，未來觀察 11/1 的低點 22,231，及 9/19 的跳空缺口 22,042 是否出現跌破，若跌破台股將轉弱勢，若沒跌破，觀察是否出現出量上漲，否則僅視為短線反彈，並非止跌跡象出現（如何判斷止跌跡象，將在未來股市說明）。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

上週文章提及，期貨月結算、NVIDIA 法說會、美元漲勢休息後，台股及費城半導體指數應該會有止跌反彈的跡象，在上週五的台股確實有出現外資期貨空單大減，週一台股表現也不錯，但隨後在週二川普表示上任之後，會針對墨西哥、加拿大進入美國的所有產品徵收 25% 關稅，目的對是對於這些國家的毒品及非法移民的談判，另外也宣布針對中國商品額外徵收 10% 關稅，這種意外性的關稅政策，使台股再度持續走弱，外資期貨未平倉空單也再度回到 4 萬口以上的極端值，關稅政策到底對台股影響會有多大？有哪些個股是被錯殺的？現在的盤勢該如何降低虧損機率，並提升投資勝率呢？筆者將分享個人的看法及操作建議，供投資人參考。

川普關稅對台股影響？

在之前文章有提及說，川普的對台灣課徵晶片關稅是難以執行，及全球關稅對台灣的影響是小的，但是若是針對單一國家課徵關稅的話，是對台灣有影響的，這點需要特別強調，雖然這政策能夠預料，但沒想到會那麼突然，為什麼對墨西哥課徵關稅對台灣有影響？

因為在中美貿易戰及去中化的趨勢，過去許多台廠選擇在墨西哥設廠，以接近美國市場並享受《美墨加協議》（USMCA）的關稅優惠，如今針對墨西哥課徵關稅，若台廠企業將墨西哥當作重要生產據點，就會有很大的不利影響，以下是AI 伺服器主要廠商，在墨西哥關稅下的影響。

廣達（2382）：沒有墨西哥 AI 伺服器生產據點，墨西哥廠生產電動車產品

鴻海（2317）：墨西哥設有生 AI 伺服器據點，但生產基地主要位在美國的威斯康辛州、德州。

緯穎（6669）：約達 70 %的 AI 伺服器由墨西哥廠生產，為該產業比重最高的企業，另有馬來西亞和台灣廠。

英業達（2356）：約 35-40% 的 AI 伺服器由墨西哥廠生產，另外，墨西哥廠約佔英業達總營收約 10-15% ，其餘伺服器由中國、台灣、捷克廠生產。

緯創（3231）：墨西哥的生產比重低於 10%(不計入緯穎)，不過公司曾經表示會將更多產能轉移到墨西哥廠，仍待後續公司有無調整生產策略。

至於其他散熱、電源管理大廠，奇鋐（3017）、雙鴻（3324）、台達電（2308）目前在墨西哥生產比例幾乎為零。

由上述可知，雖然許多台廠都有在墨西哥設廠，但目前市場最關注的 AI 伺服器，在墨西哥關稅下影響最大的是緯穎（6669）、英業達（2356），而基本上不受影響的是廣達（2382）（鴻海仍有受到些許影響），故股價是否存在錯殺超跌的可能？廣達（2382）、奇鋐（3017）、雙鴻（3324）、台達電（2308）是值得留意的。（另外，若影響最大的緯穎呈現止跌上漲，那關稅的利空可能已被市場消化）

不過，在週四川普又突然在社群媒體發文，表示有和墨西哥進行愉快的對談，表示墨西哥會針對非法移民跟毒品流入做出嚴格控管，有稍微讓關稅問題降溫，這也是川普很擅長的政治手段，先放出一些風聲，逼迫對方來跟你談判，未來再說對方國家的領導人是非常好的人，關稅政策可以有討論的空間，就像 2016~2020 年的川普投顧時代，要隨時留意他在社群的發言。

未來川普會不會再對對其他國家課徵關稅？這是有可能的，因為川普致力於減少貿易逆差，並且推動 GDP 上升，如果從 GDP 的數學公式來看，GDP=民間消費＋（企業）投資＋政府支出＋淨出口，目前仍是高利率環境，民間消費和（企業）投資短時間較難快速推動，政府支出，還需要國會同意舉債，但是「淨出口」這個項目，川普是可以針對單一國家課徵關稅，透過總統權力快速執行，使進口下降，目前美國貿易逆差較大的國家就成為川普的眼中釘，以下美國前 30 大國家之進出口排名及市占率，可以發現，除了上述提到墨西哥、加拿大、中國外，接下來有機會被課徵關對的對象就有可能是德國、日本、南韓、台灣、越南，若台廠的主要生產據點有在這些國家的，就需要留意（但佔比不到10%，機率稍偏低）。

AI 概念股潛在的風險？

NVIDIA 法說會也過去一週，股價也從高點 152.89 元回檔了約11%，台股 AI 供應鏈也皆出現明顯回檔，而 11 月通常是正報酬的月份，週五是 11 月是最後一個交易日，台股 11 月卻是下跌 2.44% 為負報酬，雖然大多新聞媒體解釋為是地緣政治及川普關稅問題，但是外資期貨未平倉空單仍然持續在極端值，不免懷疑說外資是不是觀察到潛在的風險，需要佈建大量的空單來做避險？並且持續賣超台股？筆者重新回顧 AI 產業狀況，發現說「可能」有一個風險存在，供投資人思考（不一定正確，只是要做最壞的打算）

2025 年的 GB200 出貨可能達不到市場預期

依據券商報告內容，先前 NVIDIA 將 Switch Tray HDI 主板改成 PCB多 層板板材，並將 Overpass（高速跳線）數量減少重新設計排列，該設計花費較多時間重新認證，目前材料廠如 CCL 供應商預計 12 月才會陸續量產 Switch Tray 的 CCL，造成出貨時程遞延，雖然從 NVIDIA、台積電、鴻海、廣達的法說會皆說出貨狀況如期，但會不會遇到關鍵零組建出貨卡關，導致 GB200 的產能受到限制？從市場需求來看，北美 CSP 廠商確實非常積極拉貨，但是從供應鏈角度來看，實際供貨的數量能否達到市場預期呢？目前券商普遍預估 2025 年 GB200 出貨量為 6-7 萬櫃，若無法達成的話，將會整個 AI 供應鏈造成龐大的賣壓。

筆者並非看壞 AI 供應鏈，反而是保持先前觀點看好到 2025H1，但是，外資期貨未平倉空單持續保持高檔之下，會思考為什麼外資要持續佈局大量空單，會不會並非僅是地緣政治的風險？

個人建議，可以從廣達的股價趨勢，來判斷說目前下跌是地緣政治風險還是AI概念股出現問題，如前段所述，在墨西哥關稅之下，廣達的 AI 伺服器幾乎不受到影響，若廣達股價在大盤不好的情況下，表現相對抗跌或是逆勢上漲，可推測台股大盤可能僅是受到地緣政治風險，但整體 AI 概念股鴻海（2317）、奇鋐（3017）等一起下跌，那可能就需要留意是否 GB200 有出貨上的問題。

（以上看法，僅供參考，不一定是正確的，若有不一樣的想法，或是哪些地方有誤，歡迎提出討論）

投資策略建議-台股何時止跌？止跌訊號怎麼看？

目前盤勢仍十分不明朗，自從川普當選後，台股及費城半導體指數也已經修正快一個月，不但沒有出現明顯反彈現象，反而還出現持續跌破前低，且技術面走 M 頭的現象，會讓投資人信心喪失，並產生惡性循環，因次在出現下方這幾個訊號出現之前，都建議保守看待後市。

1.技術面出量

台股已經從 10/18 的高點 23,713 下跌到 22,262（已跌 1,451 點），技術面跌破半年線且呈現 M 頭，但目前多方力拼守住前波 11/1 的低點 22,231，及 9/19 的跳空缺口 22,042，目前處於空方仍強勢但多方仍在抵抗，從週四台股開盤開高走低，及週五台股開低走高，就可以明顯看出這邊屬於多空雙巴盤，上漲沒力但下跌也有限，因為都沒有明顯的成交量！

因此，若盤勢要出現止跌，加權指數要有「出量」的訊號，像是 8/5、9/4 出現爆大量下跌，量能來到約 4,500 億以上，才算是有止跌訊號，或是出量上漲且突破半年線站穩 3 天，才算是行情好轉，否則這邊高機率都是盤整修正格局。

2.外資期貨未平倉空單下降到3萬口

外資期貨空單，已經連續三週提醒讀者，空單沒有下降到 3 萬口左右，脫離 4 萬口的極端值，未來大盤走勢視為保守看待。此外，一但看到外資期貨空單突然大增，就要十分小心，舉例說，本來上週五（11/22）空單大減且下降到 38,202 口，但本週一（11/25）空單又暴增 8,141 口來到 46,343 口，週二川普馬上發文說要課徵關稅使台股大跌，外資的情報及消息是非常即時的，雖然散戶無法馬上得知發生什麼事情，但是從籌碼面就可以看出一些端倪。

因此，若沒有上述兩個訊號出現，建議投資人都先注意資金控款，持股水位降低，現金水位增加，以防止川普隨時會宣布對於股市不利的言論，以及留意股市會不會提前反應年增率幅度大減的風險，使股市進入修正階段（目前這個機率仍偏低，但仍需預防）。

若長期投資或定期定額的投資人覺得，可以嘗試逢低加碼，我看好未來幾年後的漲勢，個人認為沒有錯，但是目前盤勢是十分不明朗的，大盤跟個股是有機率還會出現更低的可能，那是否等盤勢沒有那麼低迷的時候，在開始加碼也是另一個值得考慮的點，如果說是長期投資台積電的投資人，週五收盤 996 元，覺得投資價值出現了，但萬一盤勢再度轉差，出現 980、970 元的是否又更便宜了呢？逢低加碼跟下跌接刀往往僅是一線之隔！

每週五追蹤股感盤後研究室，將有最新的市場資訊及分析，提供給讀者未來的投資參考及建議。

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1. NVIDIA法說會財報依然優秀，看好 AI 產業持續火熱到 2025 上半年，股價短線震盪不需要過於在意，長線趨勢仍看好。
2. 已取得 GB200 訂單的供應鏈將為未來主要受惠對象，如 ODM 廠鴻海（2317）、廣達（2382）、電源供應器廠台達電（2308）、滑軌供應商川湖（2059）、水冷散熱供應鏈奇鋐（3017）、雙鴻（3324），但是上述個股容易受到大盤的市場氣氛影響，在判斷進出場的點位，需要同步觀察大盤表現。
3. GB300 設計規格變動之下的新商機，BBU概念股，BBU 推估GB300的選配，超級電容才是標配，但 CSP 正逐漸在新資料中心中考慮採用 BBU，仍看好未來趨勢。
4. 從外資期貨未平倉空單大減、美金匯率止穩、美國感恩節回測數據，台股似乎出現止跌訊號，市場氣氛有望好轉。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布美國 10 月零售銷售，月增率為 0.4%，市場預期為 0.3%，前值為 0.8%，顯現美國消費數據仍持續擴張。
2. 週四，公布美國上週初領失業金人數，為 21.3 萬人，市場預期 22.0 萬人，前值 21.9 萬人，初領失業人數持續下滑及低於市場預期，勞動市場持續穩健。

產業面

1. 週二，美國零售巨頭 Walmart（WMT）公布 FY2025Q3 財報，總營收 1695.9 億美元，年增率5.5%，市場預期為 1674.9 億美元，毛利率 24.2%，，前一季度 24.1%，營收及毛利皆優於市場預期，且再度上調 FY2025 財測。公司表示，川普的加徵關稅政策可能會導致 Walmart 漲價，但目前還無法確定哪些商品可能會變得更貴，但整體來說，仍看好美國經濟長期穩定成長。
2. 週三，AI 領頭羊NVIDIA（NVDA）公布 FY2025Q3 財報，總營收 351 億美元，年增率 94%，季增率 17%，毛利率 75%，營收超出原先公司預期。資料中心業務收入 308 億美元，年增率 112%，季增率 17%，佔總營收比重 87%，是主要增長驅動力。另外 FY2025Q4 財測，375 億美元，年增率約  70%，加速來自 Blackwell 產品的初步量產和需求釋放。
3. 週三，美國零售巨頭 Target（TGT）公布 FY2025Q3 財報，總營收為 256.7 億美元，年增率 1.1%，季增率 2.6%，低於市場預期的 257.4 億美元，營運主要因為非必需品的疲弱，以及罷工因素公司提高庫存造成成本壓力影響所致。

本週總經數據及零售巨頭的財報，再度證實了目前美國經濟穩健，硬著陸的可能性已經消失，甚至軟著陸的可能性也沒有，反而是處於美國經濟是不著陸的狀況，基本面十分強勁，另外，NVIDIA 法說會再度證實，AI產業仍然蓬勃發展，需求非常火熱（詳細分析及看法在未來股市說明）。
技術面來看，雖然費城半導體指數，在上半週表現疲弱，甚至一讀跌破年限，但在 NVIDIA 法說會結束後，出現反彈上漲，不過目前技術面仍然疲弱，若未來費城半導體指數能站穩 10 日均線及回補下跌的跳空缺口（約5,004點），費城半導體才能擺脫疲弱的趨勢，不然仍建議先不要過度積極操作。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

本週三公佈台灣 10 月外銷訂單，年增率為 4.9%（前值 4.65%），為預估值上緣，其中細電子產品年增率達 11.16%（前值 10.47%），接近 2021 年 12 月的歷史最高點，反映 AI 和高效運算的需求火熱。
本週在 NVIDIA 法說會之前，台股表現仍十分疲弱，但櫃買指數在週二就有率先反彈，市場氣氛疑似有好轉跡象（櫃買指數為也是市場氣氛之一，代表的中小個股的市場熱度），接著，本週五台股在費城半導體強勁反彈上漲 1.61% 後，台股權值股皆有不錯的表現，像是台積電、聯發科、台達電、緯創，使加權指數上漲 348.66 點。

從籌碼面來看，週五的外資期貨未平倉空單也明顯減少了 5,505 口，空單降到極端值的 4 萬口以下（38,202 口）。從技術面來看，在週五前加權指數雖然趨勢疲弱，但仍守住半年線附近，不讓技術面走向 Ｍ 頭走空趨勢，而週五出現反彈上漲站上 10 日均線，櫃買指數也是站上 10 日均線，看似有出現止跌跡象，若下週加權指數跟櫃買指數能突破站穩月線，台股的市場氣氛將有望出現好轉，但若上漲碰到10日就出現明顯賣壓話，就仍要小心面對。

*建議下週持續每日觀察外資期貨未平倉空單，若持續減少，是可以期待未來台股趨勢轉佳。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

本週全球股市最重要的事件，就是週三 NVIDIA 的 FY2025Q3 法說會，財報公布後，許多新聞媒體說成長放緩及財測低於預期，美股盤前 NVIDIA 重挫，而週四美股開盤時，開盤馬上創下歷史新高價 152.9 元，隨後一路走跌至最多至 -3.45%，但尾盤又再度收翻紅上漲 0.52%，到底 NVIDIA 本次法說會實際狀況如何？AI 產業的未來趨勢如何？筆者分享和新聞媒體不同的看法，提供給讀者參考。

NVIDIA法說會解析

先講結論，本次法說會還是有亮點的，NVIDIA 財報及財測依然優秀，看好 AI 產業持續火熱到 2025 上半年，原因如下

1. FY2025Q4 財測偏保守，仍高機率超越市場預期
   如果觀察 NVIDIA 每次法說會的財務預測，公司給出下一季的財務預測都是比較保守的，自從 2023 年 AI 產業開始萌芽到至今，NVIDIA 的財報都是超過公司給出的預期，並高機率達到或超過市場最樂觀預期的水準。
   另外，公司強調說，Blackwell 晶片能見度比先前幾季更高，預計將超過原先預期的十億美元的營收貢獻，此外，已量產的 Hopper 系列晶片需求異常火熱，預期持續季成長，因此，下一季的營收將會看 Blackwell、Hopper 晶片同時貢獻營收，營收超出市場預期是有機會的。
   
   
2. Blackwell 產品供貨順利，過熱及良率問題都已改善，未來新世代產品如期進行
   本週市場又傳出市場 Blackwell 晶片有過熱問題，筆者有第一時間於股感社團發布說，這僅是假消息，法說會時公司也再度證實，並說 Blackwell 的生產已經全面啓動，且將交付比之前預計更多的Blackwell。再者，2025Q3 的 Blackwell Ultra 及 2026 年的 Rubin，公司也持續按照計畫時程進行，目前不會有因為 Blackwell 延後的問題，使 CSP 大廠遞延下單或減少下單的問題，且將持續關注Blackwell Ultra（B300&B300A）的設計規格變化。
   
   
3. AI 強勁的需求，短時間難以看到需求被消化
   黃仁勳表示，資料中心的需求估計達到1萬億美元，不只 CSP 廠商瘋狂的投入資料中心的建置，也越來越多企業、政府機構都在投入，這個需求目前看不到盡頭。雖然，未來的狀況還有很多變化，但從 NVIDIA 的庫存週轉天數來看，確實持續處於下降趨勢，並沒有跡象顯示說，「近期」出現需求放緩的可能。

除了亮點之外，確實也有一些需要留意的投資風險，如下，

1. 未來幾季的毛利率，可能從 75% 下降到 71%~73%
   在生產 Blackwell 晶片的初期，毛利率將會微幅下降至 71 %~ 73%，未來完全量產才會回升到 75％左右，故至少未來 1～2 季的財報，毛利率確實會有下滑，因此就要看營收的絕對金額能否有顯著上升，但如上述提到的亮點，營收成長的幅度是有機會抵銷的毛利率的下滑。
   
   
2. 供應鏈產能限制營收的增幅
   AI 的需求確實異常火熱，但是供應鏈的產能是有限的，若產能無法明顯擴升，營收也較難再有更明顯的高成長，這點呼應到 10/17 台積電法說會說的，雖然持續的提高 CoWoS 的產能，但是 2025 年仍然供不應求。
   
   
3. 2023~2024 年的營收的基期已經墊高，年增率及季增率成長幅度將受限
   NVIDIA 已經連續 1 年多的高成長，要在拿出年增率 100%~200% 是很有難度的，年增率的下滑，市場會用什麼標準評價公司的股價，需要留意後續狀況。

綜合上述的亮點跟風險，筆者認為，NVIDIA 要像 2023~2024 年這樣飆漲確實比較困難，但長期股價仍然值得期待，該公司的亮點遠大於風險，而且下一季的法說會，可能會給市場一個驚喜，主要是 FY2026Q1將會是 Blackwell 的量產時間，照目前 NVIDIA 給出產業展望，表現將會遠大於 Hopper 來的好，從美股 CSP 在 2025 年資本支出年增率 30% 的增長下，及台股相關供應鏈也樂觀看待 2025 年狀況可以得到驗證，故短線股價受到市場氣氛、地緣政治的影響，不需要去特別擔心，只要市場的焦點仍在 AI 產業上，長期股價還是值得期待的。換個角度思考，目前所有題材皆圍繞在 AI&NVIDIA 身上，若 NVIDIA 未來上漲空間有限了，那其他概念股要上漲的空間也有限了。

AI概念股未來趨勢

投資人該如何繼續參與 AI 的瘋狂趨勢呢？筆者認為，目前已取得 GB200 訂單的供應鏈，及未來有望受惠 GB300 的供應鏈

1. 已取得 GB200 訂單的供應鏈
   如 ODM 廠鴻海（2317）、廣達（2382）、電源供應器廠台達電（2308）、滑軌供應商川湖（2059）、水冷散熱供應鏈奇鋐（3017）、雙鴻（3324），在 GB200 NVL36/72 產品中佔據領先地位，將會是最主要受惠的廠商。只不過說，這些公司大多屬於市值較大的個股，容易受到大盤的市場氣氛影響，在判斷進出場的點位，需要同步觀察大盤表現。另外，這些個股也是市場上備受關注的，他們的業務及財務狀況，也是多數人了解及清楚，在沒有突如其來利多之下，要出現飆漲可能性比較低，但這些類股是跟著產業成長趨勢發展，因此要特別意個股的基本面（產品狀況、營收獲利表現），並運用技術面當作輔助判斷進出，在股價位階低且浮現投資價值時佈局，在短線漲多且股價位階高時適當減碼。
   
   
2. BBU概念股-GB300設計規格變動之下的新商機
   在 2024Q1，NVIDIA 推出的 GB200 伺服器成為市場關注的焦點，而依照 NVIDIA 的產品時程規劃，預計將在 2025 年 Q3 推出 GB300，而 GB300 在規格的設計上有些許的不同，因次可能會有新的廠商成為 GB300 的供應鏈，這種股票過去可能沒有受惠到 GB200，現在是可能從無到有的狀況，股價處於幻想作夢階段，股價飆漲的速度是為比較快的（但同時風險也比較大），目前從市場非常火熱的題材 BBU (去備援電池模組 ）就是其中之之一 。
   近期市場傳說 BBU 為GB300的標配，但依據眾多券商報告提出，BBU 推估是選配，超級電容才是標配，目前超級電容是由日本武藏精密工業將為 GB300 AI 伺服器的超級電容獨家供應商。
   不過，近期部分 CSP 逐漸在新資料中心中考慮採用 BBU，去替代 UPS （不斷電系統）來支援停電時的持續供電。UPS 採用鉛酸電池 AC-DC 轉換效率較差，而 BBU 採用鋰電池 DC to DC 設計，因此 BBU 轉換效率高、空間耗損少。
   隨著 AI 伺服器需求攀升，電力需求增加驅使 BBU 電池容量密度擴張，但因為各家 CSP 廠商的 AI 伺服器多大多採取客製化設計，BBU 市場整體潛在市場較難估算。但仍預計 AI 伺服器將推動 BBU 和超級電容的需求，取代傳統酸鉛 UPS 集中式設計，本土券商估計，AI BBU 市場商機上百億，目前台股主要生產BBU的主要廠商為AES-KY、順達。
   
   AES-KY（6781）
   主要客戶為Amazon，其次為Meta、Google，合作模式可直接出貨給終端CSP業者或是提供產品給光寶科，隨著AWS ASIC 資料中心2025年逐步放量，資料中心備援動能可期，券商目標價推估約900元。
   
   順達（3211）
   主要客戶為Meta，預計2025年Amazon有望成為新客戶，主要是透過跟台達電和光寶科合作推出BBU產品CSP客戶，券商目標價推估約200元。
   
   那麼台廠最主要 BBU 供應鏈為 AES-KY、順達，從他們合作夥伴當中可以看出，最主要電源管理龍頭大廠，台達電及光寶科也會是值得關注的個股。只不過說，AES-KY、順達目前短線已經漲多，且皆進入到處置股中，若是空手想佈局 BBU 概念股的投資人，建議靜待量縮回檔到5日、10日均線在考慮，現在短線漲多，未來風險偏大。

台股出現止跌訊號？市場氣氛逐漸好轉？

上週文章提及，台股市場何時止跌？市場氣氛何時才會好轉？需要留意三個重要指標，如下

1. 回顧 2016 年川普當選後，美元快速升值，1~2 週漲勢放緩
   當美金過於強勢，將會影響亞幣貶值，像是台幣持續走貶，外資的被動性賣盤將會持續下去，將資金回流到美元，需要觀察選後1~2週，美金是否出現放緩漲勢或短期走貶的跡象，截至11/22，美元兌台幣匯率暫時沒有出現飆漲狀況。若近期沒有飆漲超過1（美元）:32.678（台幣），台股有望出現止跌落底訊號。
   
   
   
2. 外資期貨未平倉空單來到極端值，留意 11/20 期貨月結日
   在本週三期貨月結算之前，外資期貨未平倉空單持續處於在 4 萬口以上，但本週五下降到 38,202 口（外資空單週五減少 5,505 口，出現明顯回補），若下週持續維持在 4 萬口以下，對於台股未來的漲幅有利的。
   
   
3. NVIDIA 於 11/20 舉辦法說會
   上週提及 NVIDIA 法說會是近期也是今年最後一個重要事件，NVIDIA 的法說會後股價的表現目前看起來也是正向，讓市場對於 AI 持續抱著期待。
   
   

綜合上述，台股貌似有落底跡象出現，另外再加上美國將於11/28迎來感恩節，歷史數據回測，過往美股大盤在越接近感恩節，呈現上漲的機率也越來越高，若再加上之前文章提及，11月通常是一個正報酬的月份（且正報酬的幅度不小），可以關注下週美股是否跟歷史走勢類似，若美股大盤表現不錯，台股大盤表現就不會太差，但仍要關注費城半導體指數走勢，若美股大盤上漲的是道瓊指數、S&P500，那台股的表現可能就不會多漂亮。

綜合以上，總體經濟表現依然強勁，AI 概念股仍為市場的主要焦點，長期趨勢仍看好到 2025H1，短線上留意市場氣氛轉的轉折，在市場氣氛轉差時保守操作，在市場氣氛貌似轉折好轉時嘗試佈局，在市場氣氛轉佳時積極操作，就可以降低虧損的機率，放大獲利的可能性。

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1. 受到川普地緣政治、美金強勢升值、外資期貨未平倉空單激增影響，台股本週走勢疲弱。
2. 回測歷史數據，地緣政治及美金升值影響約 1~2 週，下週也是 NVIDIA 法說會跟期貨月結算日，留意下週三是否台股出現止跌跡象？
3. NVIDIA 法說會前瞻，留意市場最樂觀分析的預期，是否 FY2025Q4 營收預期有達到 390-400 億美元。
4. AI 概念股追蹤：廣達、鴻海、雙鴻給出亮眼營收展望，雖週五股價重挫，仍可持續留意後續走勢； CoWoS 概念股需要注意未來成長幅度收斂問題，若沒有更強成長動能，股價可能已反應未來。

美股股市分析

總經面：

1. 週三，公布美國 10 月消費者物價指數（CPI），年增率（YoY）為 2.6%，市場預期為 2.6％，前值為 2.4%，核心 CPI 年增率（YoY）為 3.3%，市場預期為 3.3%，前值為 3.3%。主要是受到住房成本僵固性，使 CPI 較上期上升，但扣除住房成本、食品、能源的超級核心 CPI，漲幅是三個月以來最小的，顯示通膨仍處於下行階段。
2. 週四，公布美國 10 月生產者物價指數（PPI），年增率（YoY）為 2.4%，市場預期為 2.3％，前值為 1.9%，PPI 通膨高於市場預期，主要是航空等服務價格上漲。
3. 週四，公布美國上週初領失業金人數，為 21.7 萬人，市場預期 22.4 萬人，前值 22.1 萬人，初領失業人數下滑及低於市場預期，顯示在罷工和颶風的負面影響消除後，企業對勞工的需求仍持穩。
4. 週四，聯準會主席鮑威爾表示，「美國經濟表現相當好，較好的經濟狀況，使聯準會在調整利率時有更多的能力保持謹慎」，雖然並沒有說取消 12 月降息的打算，但也暗示說美國經濟持續成長，因此明年降息的力道恐放緩。

產業面：

1. 週三，美超微公布確定無法於 11 月 16 日期限繳交年報，但公司未提及合規計畫進度與繳交與否，最快將於本週六面臨納斯達克下市。
2. 週三，全球網路設備領導廠商思科（Cisco），公布 2025Q1 財報，138 億美元，年增率 -6%，優於市場預期 137.7 億美元；EPS 為 0.68 美元，年增率 -24%，優於市場預期，公司看到產品訂單普遍加速，反映需求正常化，上調 2025 年全年營收
3. 週四，半導體設備供應商應用材料(AMAT)，公佈 2024Q4 財報， 營收為 70.5 億美元，年增 4.8%，優於市場預期的 69.7 億美元； EPS 為 2.32 美元，優於市場預期的 2.19 美元。但下季財測不如預期，預估 2025Q 營收為 67.5-75.5 億美元，低於市場預期的 72.5 億美元，公司表示 2025 年無法保證一定會成長，但看好長期半導體產業規模增長與客戶擴增產能等需求。

在川普當選後，道瓊、S&P500、納斯達克都表現都十分強勁，但是費城半導體指數在本週表線非常疲弱，主要是受到川普預計透過課徵關稅，打壓台灣半導體企業，而台灣半導體對美股費費城半導體影響巨大，以基本面來說，筆者之前多次強調，晶片關稅對台廠影響不大，這也從近期台股法說會中得到驗證，且關鍵台廠供應鏈也說，預期 2025 年表現會更好，不過市場現在仍處於擔憂的氣氛，因此現在的跌幅並非基本面問題，而是短期的市場氣氛。

從技術面來看，費城半導體指數本週回檔幅度大，觀察前波低點 4,911.61 有無跌破，若持續跌破，可能再度回測半年線，且震盪修正的時間可能拉長，另外若以週Ｋ來觀察，若本週五晚上跌破上週紅Ｋ低點（約 4,960 點），同樣費城半導體指數將會持續走弱，反之，若出現支撐反彈，下週有望擺脫弱勢格局。

目前美國整體經濟，特別是 AI 產業在未來仍是長期看好情況，及其他大盤指數（道瓊、S&P500）仍持續強勁之下，費城半導體指數要呈現空頭趨勢機率較低，但是現在市場氣氛醋好，就需要謹慎面對，觀察技術面的重要支撐點是否有守住，再來判斷盤勢能從弱勢轉為強勢。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

上週五文章提及，回顧 2016 年川普當選總統時（當時也是川普支持對內減稅，對外課稅的背景），美股在選前一天就大漲到年底，台股則是先經歷一週的震盪之後才跟著美股上漲，目前走似跟 2016 年有點雷同，另外也有提及，外資未平倉期貨空單來到極端值 4 萬口以上。而本週台股就表現十分疲弱，甚至在週一出現外資期貨未平倉空單來到歷史新高（51,608口），截至本週五，外資空單仍有 45,184 口，處於歷史極端值。

目前台股出現崩跌並非是基本面問題，而是地緣政治造成的市場氣氛及及美金強勁上漲關係（未來股市會再度說明），但筆者認為，本週的跌幅確實較為嚴重，因此建議暫時先採取保守看待後市，靜待下週三重要事件及數據的轉折點，再來判斷說，股市是否有好轉跡象，及討論今年是否還有作夢行情。

技術面來看，加權指數跌破 5 日、10 日、月均線，且呈現的 M 頭趨勢，走勢相當疲弱，未來留意半年線有無強力支撐，若有支撐，短線跌幅應該就已滿足，可嘗試轉為積極操作，若沒有就需要持續保持謹慎保守。櫃買指數表現比加權指數更弱，使很多中小股表現更慘，觀察年線有無強力支撐，若櫃買指數能在回測年線附近後反彈，中小股後續才比較有會有明顯的漲幅。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

本週台股投資人應該非常不好受，美國總統大選結束後，股市確實因為不確定因素解除，美股呈現大漲，但費城半導體卻非常弱勢，連帶台股走勢跟著走弱，不經讓人疑惑台股到底在跌什麼？筆者也在本週重新回顧了經濟數據，得出的結論為「基本面不變，看好長期正向趨勢到 2025H1，但短線市場氣氛欠佳」。

短線市場氣氛不佳，主要是受到川普造成的地緣政治風險，但前兩週文章也提及說，晶片關稅及禁令的問提，對台股主要供應鏈影響不大，在近期法說會中，主要供應鏈的台廠也對外表示影響有限，甚至對 2025 年的展望仍是正向成長，那市場氣氛何時會轉好呢？到底會不會有年底的做夢行情呢？筆者認為，可以關注以下事件及數據，再來決定何時台股會有轉好的跡象。

台股何時止跌，觀察下週三大盤走勢

1. 回顧 2016 年川普當選總統後，美股大漲，台股震盪修正 1~2 週
   回顧 2016 年，川普當選總統時（當時也是川普支持對內減稅，對外課稅的背景），美股在選前一天就大漲到年底，台股則是先經歷1~2週的震盪之後才跟著美股上漲，目前走似跟 2016 年有點雷同，等不確定的關稅利空消息消化之後，台股也能跟隨美股的上漲趨勢。
   
   
2. 回顧 2016 年川普當選後，美元快速升值，1~2週漲勢放緩
   目前美元走勢跟 2016 年川普當選時類似，皆是呈現快速升值，當美金過於強勢，將會影響亞幣貶值，像是台幣持續走貶，外資的被動性賣盤將會持續下去，將資金回流到美元，需要觀察選後1~2週，美金是否出現放緩漲勢或短期走貶的跡象。
   
   
   
   
3. 外資期貨未平倉空單來到極端值，留意 11/20 期貨月結算日
   近期外資未平倉期貨空單來到極端值，甚至在 11/11 創下歷史新高（51,608 口），本週也維持在 4 萬多口。外資未平倉期貨空單，「通常」會被解釋為外資因為短期不確定風險，採取的避險策略，因為像是台積電、鴻海等大型權值股，持有最多的是外資，若把空單解釋為看壞台股趨勢，有點牽強（有可能，但機率低）。
   平常不用緊盯外資未平倉期貨空單的變化，但是出現相對極端值（4萬口以上）就務必要小心了，例如，8月、9月的股災皆是外資空單來到異常值後發生，下週三（11/20）就是期貨月結算日，觀察月結算後外資期貨未平倉空單有無出現明顯回補。
   
   
4. NVIDIA 於 11/20 舉辦法說會
   NVIDIA 將於美國時間 11/20 盤後公布 2024Q3 財報，市場將聚焦 AI 資優生在未來的業績表現及2025 年 AI 產業展望，這將會是近期最重要的事件，將會大幅度影響美股及台股的走勢。（法說會前瞻在下方說明）

綜合上述 4 點的時間線，可以推估說，下週三後，股市可能會有一個明顯的轉著趨勢，決定會是迎來多頭趨勢，還是空頭趨勢，筆者個人覺得基本面數據沒有太大問題，為來仍持續成長，但市場氣氛仍要尊重，既然近期市場氣氛較糟，就需要轉為謹慎面對，若下週三後有明顯轉好，可再回到積極操作並期待做夢行情，但若持續不好，就要更加謹慎保守，靜待下個轉折時間點。

NVIDIA 法說會前瞻

NVIDIA 預計於美國時間 11 月 20 日公告 FY2025Q3 財報。市場預期有望連續 8 季超前財測，並將釋出強勁的財務預測，因 GB200 開始貢獻營收，不過 NVIDIA 的好，就如同台積電一樣，大家都知道，表現好不夠，要超級好，才能激勵短線上漲，否則會像 8 月底的 2025Q2 法說會一樣，公布財報後開始大跌，因此筆者整理了投資機構對於 NVIDIA 的預期，及市場關注的重點，提供讀者參考。

1. 市場預期 FY2025Q3 營收 340~350 億美元，毛利率約 75%
   NVIDIA 本身對於 FY2025Q3 預估營收 325 億美元，毛利率 75%，市場上目前樂觀預估為FY2025Q3 營收 340~350 億美元，毛利率約75%，
2. 市場預期 FY2025Q4 營收 390-400 億美元
   根據台積電 2024Q3 CoWoS 的產能，NVIDIA 有望滿足市場樂觀的預期，因此市場樂觀預期FY2025Q4 營收 390-400 億美元，但是也有較為中立的分析師認為，NVIDIA 會給出比較保守的財務預測，預期 FY2025Q4營收 380-390 億美元。
3. GB200 的出貨狀況及營收貢獻？B300&B300A（Blackwell Ultra）量產時程？
   從前兩週北美四大 CSP 上修 2025 年的資本支出，從 2,330 億美元上調至 2,480 億美元，從年增  12% 上修至 16%，並且表示將積極建置資料中心（Data Center），強調 AI 是 2025 年的重點，估計 NVIDIA 未來在 GB200 的營收成長會有亮眼的成績。
   另外，GB200 於 2025H1 開始大量出貨後，預期 NVIDIA的 B300 和 B300A (Blackwell Ultra)也在於 6 月進入量產，B300 和 B300A 的量產時程及需求狀況，也是投資人關注的重點。

從北美四大 CSP、AMD、台廠供應鏈（台積電、鴻海、廣達、台達電、雙鴻等）法說會中交叉驗證，可以確信 AI 需求非常瘋狂，且 2025 年還是會維持高速成長，長期基本面不需要擔心，但是要留意的是，NVIDIA 釋出的消息有沒有超過投資人的預期，又或是釋放保守的財務預測？若最壞的狀況發生，像是8月底法說會後一路走跌?

雖然半導體類股可能短期會受到打壓，但長期投資角度來說，也反而是一個長期買點，像是 8 月底NVIDIA一路崩跌到 100 塊，但現在已經再度創下高來到約 146 塊左右，漲幅也是接近 50%，短線的漲跌難以預測，但確認長期成長趨勢不變的話，崩跌時會是一個值得考慮逢低加碼的時間點。

在 AI 長線高成長趨勢下，近期台廠相關供應鏈的狀況又為如何呢？以下為最新業績或法說會資訊整理，及提供個人看法。

AI 概念股趨勢追蹤

鴻海（2317）

鴻海在 11/14 舉辦 2024Q3 法說會，表示 2025 年 AI 伺服器成長強勁，預期 2025 年 AI 伺服器營收將翻倍，佔伺服器營收 50%以上 (2024 年 40-50%)，GB200 伺服器將成為重要成長動能。鴻海透過水冷散熱、插槽與連接器等零組件整合，有望在未來減少 GB200 伺服器對毛利率負面影響，故未來有望營收持續明顯上升，毛利率下降幅度減少，券商上調 2025 年 EPS 和目標價，EPS 約 14~15，目標價 260~290 元（目標價僅供參考）。

雖然週五股價出現明顯回檔，且技術面走弱，但仍可持續留意未來股價走勢，是否僅為短線利多出盡？等待大盤氣氛轉佳時，是否鴻海股價也能出現明顯上漲？但仍要留意投資風險，若大盤好，但股價沒有跟上的話，可能要思考說，是否市場認為股價已經反應完 2025 年的業績。

廣達（2382）

廣達在 11/14 舉辦 2024Q3 法說會，表示 2025Q1，GB200 營收開始放量，並展望 2024-25 年 AI 伺服器營收皆將年增三位數，營收比重自 2024 年約 25%提高至 2025 年 40-45%，推升明年伺服器營收比重提高至 60-70%，券商預估，2025 年 EPS 約 19~20 元，目標價約 380~400 元（目標價僅供參考）。

雖然週五股價出現明顯回檔，且技術面走弱，但仍可持續留意未來股價走勢，是否僅為短線利多出盡？等待大盤氣氛轉佳時，是否鴻海股價也能出現明顯上漲？但仍要留意投資風險，若大盤好，但股價沒有跟上的話，可能要思考說，是否市場認為股價已經反應完 2025 年的業績。

雙鴻（3324）

雙鴻在 11/13 舉辦 2024Q3 法說會，2025 年成長動能來自 AI Server 水冷滲透率提升、VGA RTX 50 系列搭載 VC 或水冷解決方案，預期 2025 年營收年增率達到 50%，且伺服器營收年增有望達到 130%（伺服器營收比重有望達到 60%），主要來自水冷散熱產品的成長貢獻，而目前主要的水冷客戶美超微目前付款正常，2025 年營收占比將會降低。

但券商對於雙鴻的 2025 年 EPS 看法間距較大，就不另外整理，但雙鴻前陣子經歷過美超微財報風波，現在美超微也確定高機率下市（可能利空出盡），法說會也給出亮麗的展望和強調美超微事件對公司影響不大，仍是值的長期關注的個股。

辛耘（3583）

辛耘展望 2024 年營收 YoY 雙位數增長，毛利率較 2023 年衰退，主要是來自 CoWoS 自製設備出貨量增加，故須接受相關議價，然而券商提出，CoWoS 趨勢正向，但是設備廠商可能面臨年增率收斂，需要留意後續有無更強的成長動能，推翻年增率收斂的疑慮，目前券商評價為中性，股價以反映2025年的業績。

如之前在10/18文章中提及，CoWoS 所需要的設備在已知的最高產能的前提下，若後續沒有再往上調的可能，代表沒有更強的成長幅度，股價可能就會遭到回條，就像 2024H1 的重電股（士電、華城），未來的展望確實很好，後來飆漲的時候，本益比已經非常高，市場瘋狂到拿出 2026 年的預估獲利去評價股價，一但過程中市場失去熱度，或是獲利成長動能出現疑慮，股價就遭到大幅的修正。

從 2024 年年初至今，股市皆十分聚焦在 AI 產業身上，許多投資機構針對各家 AI 概念股的營運狀況及未來展望都十分了解，故股價都會提前反應市場預期，目前看來 AI 產業仍會火熱到 2025 年，然而，若單一個股無法再有更亮麗的成長表現，且股價已經漲幅過大，有可能出現股價已經提前反應未來，現在開始進入修正階段，是未來投資人在投資 AI 概念股上需要留意的。

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1. 晶片課稅問題對台股主要的半導體廠商影響不大，股市回歸基本面，長期趨勢正向。
2. 川普晶片關稅對於台積電的影響有限，台積電在先進製程已經是一家獨大的情況下，不太可能去轉單給 Intel 或三星。另外，台積電的晶片並非直接出貨給美國，部分晶片是先出貨給在東南亞設廠的 ODM 代工廠，才出貨給美國，再者，台積電是可以把成本轉嫁給客戶的，故對台積電的明年獲利來說，估計是影響甚微。
3. 像是鴻海、廣達、台達電近年來積極在東南亞、墨西哥佈局，不管是 AI Server、NB\PC、手機，也陸續將出貨地點從台灣轉移到海外，因此就算川普真的要針對台灣的半導體課稅，估計影響也是有限。
4. 其他受惠產業如板卡、網通產業，也將受惠於川普政策，但避開產能集中在中國的公司。
5. 作夢行情年底啟動， 11 月上漲機率是高的，月報酬高機率是正的且上漲幅度不小，投資人可以留意。

美股股市分析

總經面

• 上週五，公布美國美國 10 月新增非農就業人數，為 1.2 萬人，市場預期 10.6 萬人，前值 22.3 萬人，大幅低於預期；另外，也公布美國10月失業率，為 4.1%，市場預期 4.1%，前值 4.1%。非農就業大幅低於預期，主因受到 9 月底的兩場颶風影響，使當地工廠停工，造成就業人數大幅降低，且失業率維持 4.1%，美國就業市場仍屬於溫和放緩，沒有出現經濟衰退的跡象。
• 上週五，公布美國 10 月 ISM 製造業指數 PMI，為 46.5，市場預期 47.6，前值 47.2，是 2023 年 7 月以來新低，但主要是受到颶風侵襲的影響，且新訂單指數從 46.1 升至 47.1，優於市場預期的 47.0，雖然 ISM 製造業指數 PMI 仍處於疲弱狀態，但對美國經濟成長影響不大，且沒有出現疑似衰退的跡象。
• 週二，公布美國 10 月 ISM 服務業指數，為 56.0，市場預期為 53.8，前值至 54.9，創 2022 年 7 月以來最高，美國經濟持續處於擴增趨勢。
• 週三，美國總統大選結果出爐，川普為新任美國總統，且共和黨取得國會絕對多數。
• 週四，FOMC 會議決定將聯邦基金利率的目標區間下調 25 個點子至 4.5% 至 4.75%，主席 Powell 表示，美國經濟表現強勁，也明確表態聯儲局還會繼續降息。另外強調，就川普無法要求他辭去 FED 主席，法律也不允許美國總統解僱或者降職聯儲局高級官員。

產業面

• 指數編撰公司標普道瓊指數公司上週五宣佈道瓊工業指數的成分調整，NVIDIA 將取代 Intel，於 11/8（五）生效。
• 週二，美超微（SMCI）公布財報，營收59~60億美元，低於公司先前給的營收展望60~70億美元，也低於市場預期的64.7億美元。另外，管理層表示將盡快解決財報問題，但公司仍表示無法預測何時提交 FY2024 (截至 2024 年 6 月 30 日)之 Form 10-K 報告
• 週三，高通公布財報，本季營收為 102.4 億美元，市場預期為 99.3 億美元，EPS 為 2.69 美元，市場預期為 2.57 美元。另外，手機晶片營收年增 12%，車用晶片營收年增 68%（連續第 5 個季度創歷史新高），物聯網（IoT）晶片營收年增 22% 至 16.83 億美元。高通預期，未來手機銷量將成長約 5% 或更少，表示預計手機業不會大幅復甦。

本週最大重要事件，就是美國總統大選，重要程度大於本次的 FOMC，未來將是川普完全執政的時代，如之前文章提及，川普若完全執政，未來將容易推動美國減稅，對於美國股市是長期利多的，週三美股四大指數皆強勁上漲反應川普當選的利多，及選前的不確定性解除。

另外，過去在討論美國經濟是硬著陸還是軟著陸，現在已經改為討論是「軟著陸」還是「不著陸」，Powell 再次聲明美國經濟強勁，到年底之前，除了 11/20 還有 NVIDIA 法說會，筆者認為美股仍然長期看多，如果川普的相關言論引起市場恐慌，建議先仔細評估影響性，不用過於緊張。

技術面來看，費城半導體指數在週三週四出量上漲，且突破半年線，整體趨勢由弱轉強，但上方仍有需多賣壓，個人認為短線壓力為 6/12 的跳空缺口及 10/14 的前波高點（約5,450點），若仍夠出量突破，上漲趨勢將更為明顯，另外，若遇到短線事件影響股市下跌，若呈現量縮且沒有跌破半年線，都不需要過於擔心。

資料來源：富途牛牛

台股股市分析

本週台股上半週呈現量縮的情況，成交量僅約 3,180～3,350 億，主要是市場等待美國總統大選出爐，週三下午確定川普當選美國總統後，晚上美股四大指數齊漲，帶動隔天週四台股上漲，只不過台股加權指數上漲的幅度，跟美股相比還是相較疲弱一點，主因仍是市場會擔心川普課徵台灣晶片關稅，造成的不確定性問題。但是，回顧 2016 年，川普當選總統時（當時也是川普支持對內減稅，對外課稅的背景），美股在選前一天就大漲到年底，台股則是先經歷一週的震盪之後才跟著美股上漲，目前走似跟2016年有點雷同，筆者認為，只要美股（特別是費城半導體指數）繼續保持上漲趨勢，估計台股會先在震盪一段間，等不確定的關稅利空消息消化之後，也能跟隨美股的上漲趨勢。

另外，週五盤後，台積電也公布 10 月營收為 3,142.4 億，MoM+24.8%，YoY+29.2%，創下歷史新高，如此漂亮的數據，有助於台股持續向上進攻，唯一要注意的是，外資未平倉期貨空單來到 42,828 口，雖然週五空單回補減少了 3,118 口，但外資空單口數還是在相對高點下，仍要有所警惕，到底外資期貨空單是為了避險？還是看空台股？需要持續留意變化。（筆者認為避險，因為外資同時也買超現股）
技術面來看，加權指數在上週五回測季線跟半年後，出現上漲反彈波段，本週上漲了 3.39%，趨勢由弱轉強，但目前加權指數即將面臨到 7/17 的下跌跳空缺口（約23,650點），可能會有短線的賣壓，但未來加權指數若仍站穩 5 日均線，就能延續上漲趨勢。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

川普 2.0 時代的影響－AI 概念股追蹤

在股市比較有經驗的投資人，應該有經歷過 2016~2020 年時，川普投顧的影響力，突然一句話或是政策，就會撼動全球股市，如今川普 2.0 即將來臨，會不會又再加大股市的波動？筆者認為，川普已經是第二次擔任總統，對於政治及經濟的操作更有經驗，估計不用過於擔心，而且川普的減稅政策，對於美股是長期利多，美股老大哥表現好，台股小老弟自然表現不會差，不過台股目前仍有一個要留意的點，就是針對台灣晶片關稅的問題！

雖然上週文章提及，對台灣晶片課稅是非常荒謬且很難實踐，但是仍會對台股市場造成不確定的震盪，但筆者想再次強調，「目前來說，晶片課稅問題對台股主要的半導體廠商影響不大，股市回歸基本面，長期趨勢正向」，原因如下，供參考。

川普晶片關稅對於台積電的影響有限

以台積電來說，台積電在先進製程已經是一家獨大的情況下，無論是 NVIDIA、AMD、APPLE 都要搶台積電的產能，不太可能去轉單給 Intel 或三星。另外，台積電的晶片並非直接出貨給美國，部分晶片是先出貨給在東南亞設廠的 ODM 代工廠，組裝成 AI 伺服器、手機等產品後，才出貨給美國，要針對台灣出貨給美國課徵關稅，基本上影響性小。再者，台積電的技術是全球最強，故他是有足夠的議價能力，是可以把成本轉嫁給客戶的，故對台積電的明年獲利來說，估計也是影響甚微。

鴻海、廣達、台達電、奇鋐積極佈局海外產能，影響有限

另外，像是鴻海、廣達、台達電、奇鋐近年來積極在東南亞、墨西哥佈局，不管是 AI Server、NB\PC、手機，也陸續將出貨地點從台灣轉移到海外，因此就算川普真的要針對台灣的半導體課稅，估計影響也是有限。

再回到產業基本面，上週文章也提及到，無論是從北美 CSP 大廠、還是台廠的主要供應鏈，都明確表示說，AI 需求展望正向，明年仍會是已 AI 為主軸，故川普推動全面性對外增加關稅的情況下，AI 需求端的利多估計會大於增加關稅的利空。

川普 2.0 時代的影響－其他受惠＆受害的產業

受惠產業：板卡產業-加密貨幣

川普曾在公開場行表示支持比特幣，並計劃將比特幣做完戰略儲備，目前美國為全球第一大挖礦市場，佔比約 38%（中國佔比約21%），若臺灣板卡廠商出貨對象主要是美國的話，將有望帶動相關廠商的版卡出貨量，目前台灣板卡廠商主要出貨對象為歐美地區的有技嘉（佔比約67%）、微星（佔比約67%）、華擎（佔比約67%）、華碩（佔比約52%），其他廠商如麗臺、映泰、承啟出貨主要地區為亞洲，受惠程度將有限。

受惠產業：網通產業

川普在前一個任期時，曾經推出 5G 乾淨網路政策，確保美國關鍵的電信網路、雲端、行動應用和 5G 相關技術，不會使用到「不受信任」的設備商的產品，台灣網通廠有望受惠於非中產能比重持續增加，像是啟碁、中磊、智易及正文，非中國產能比重均超過 70%。

受害產業

因為川普預計針對中國課徵 60% 以上關稅，只要產能集中在中國的產業，都要盡量避免。

綜合前兩段說明，在川普 2.0 時代，AI 供應鏈、板卡供應鏈、網通供應鏈等，預計仍是長期看多，筆者個人建議還是聚焦在 AI 供應鏈，特別是 NVIDIA、4 大 CSP 廠商的關鍵供應鏈，會是市場主要關注的重點，而且緊接在 11/20 就是 NVIDIA 的法說會，市場聚焦 AI 領頭羊的業績展望，以及 GB200 產能狀況，筆者之後會再針對NVIDIA的法說會前瞻、市場預期做說明。

作夢行情年底啟動？台股＆美股年底走勢？

9/6 的文章有提過，經過歷史數據回測，每年的 9 月不管是美股還是台股都是最難操作，月報酬高機率是負的，但到了 11 月上漲機率是高的，月報酬高機率是正的且上漲幅度不小，現在剛進入到 11 月，正是讓投資人期待的月份！（每年狀況不一樣，歷史數據僅供參考，但仍要彈性調整）

除了 11 月大盤高機率表現好之外，台股在年底通常會有一個作夢行情，因為在 11/15 之後，各家公司都已公佈前三季的財報，對於今年的整體的營收獲利，也大致有掌握度，獲利的表現也通常已反應在股價，而第四季財報會跟年報在隔年 3/31 前公佈，因此在財報的空窗期，要推動股價上漲的燃料，就是公司未來的展望(想像)，及未來的產業趨勢。

綜合目前的美國經濟、台灣經濟、AI 產業，除非發生突發性的事件，對於未來的成長是充滿幻想的，未來仍高機率會持多頭趨勢到 2025H1，因此筆者建議投資人，未來股市若出現明顯下跌回檔時，先冷靜評估長期多頭趨勢有沒有改變，若沒有改變，下跌回檔時，反而是考慮逢低加碼的機會。

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1. 從本週的 CSP（雲端服務供應商）大廠及 AI 伺服器、AI 供應鏈的財報，可以發現一個共通點，CSP 大廠持續上調資本支出（CAPEX），AI 產業的供應鏈將能持續受惠，並且營收成長動能十分強勁。
2. 川普課徵台灣晶片關稅，及 SMCI 財報問題，估計僅是短線利空，不影響長期正向趨勢。
3. 台廠AI伺服器硬體製造商有望持續正向發展，留意鴻海（2317）、廣達（2382）、奇鋐（3017）、 台達電 （2308）、富世達（6805）、晟銘電（3013）、緯穎（6669）。

美股股市分析

本週股市十分精彩，除了就業市場的總經數據公布之外，還有 AI 伺服器、CSP（雲端服務供應商）大廠公布財報，筆者整理了總經數據背後代表的經濟狀況，和龍頭公司的財務狀況，讀者務必要了解，因為美國經濟數據和美股科技巨頭的表現，將影響台股半導體供應鏈的走勢。（法說會的產業亮點，將於下方未來股市分析說明）

總經面

• 週二，公布 9 月 JOLTs 職缺總數，為 744.3 萬，市場預期爲 800.0 萬，前值 786.1 萬。
• 週三，公布美國 10 月 ADP 就業人數，為 23.3 萬人，市場預期為 11.0 萬人，前值 14.3 萬人，爲 2023 年 7 月以來最大增幅。
• 週三，公布美國 2024Q4 GDP 季增年率，為 2.8%，市場預期 2.9%，前值 3.0%，雖然低於市場預期，但主要原因是進口成長 11.2%，高於出口成長 8.9%，使淨出口呈現負值，但進口增加，代表是國內消費需求增長，且美國2024Q4 GDP季增年率 2.8%，仍高於之前歷史水準，美國經濟仍保持成長趨勢。（GDP公式＝消費＋投資＋政府支出＋淨出口）
• 週四，公布美國上周初領失業金人數，為 21.6 萬人，市場預期 22.9 萬人，前值 22.8 萬人，連續第三次下降，及5月以來的最低水平，初領失業人數正從兩場颶風的影響中恢復正常。
• 週四，公布 9 月 PCE，PCE 年增率為 2.1%，市場預期 2.1%，前值 2.3%，核心 PCE 年增率為 2.7% ，市場預期 2.6%，前值 2.7%，如之前提前，通膨已靜處於溫和，但要再出現明顯降溫機率較低。

產業面

• 週二，超微（AMD）公佈 2024Q3 財報，營收為 68.2 億美元，高於市場預期為 67.1 億美元，其中資料中心（Data Center）營收為 35.5 億美元，再度創下新高，EPS 為 0.92 美元，符合市場預期。然而，AMD 預估 2024Q4 營收為 72-78 億美元，低於市場預期的 75.5 億美元。
• 週二，Alphabet（GOOGL）公布 2024Q3 財報，營收為 882.7 億美元，高於市場預期的 863 億美元，其中 Google 廣告營收為 658.5 億美元，YouTube 廣告營收為 89.2 億美元， Google Cloud 營收為 113.5 億美元，EPS為 2.12 美元，高於市場預期的 1.84 美元。
• 週三，META 公布 2024Q3 財報，營收 405.89 億美元，高於分析師預期的 402.5 億美元，EPS 6.03美元，高於分析師預期的 5.25 美元。
• 週三，Microsoft（MSFT）公布 2024Q3 財報，營收 656 億美元，EPS 3.3 美元，營收、獲利分別優於市場預期。
• 週三，超微電腦（SMCI）公司審計機構宣布提出辭職，安永會計師事務所於 10 月 24 日向董事會審計委員會成員發出了辭職信，再度讓投資人對 SMCI 會計財報產生重大疑慮。
• 週四，蘋果（AAPL）公布 2024Q4 財報營收為 949.3 億美元，優於市場預期的 943.6 億美元，EPS為 1.64 美元，高於市場預期為 1.60 美元，但預估下季營收成長幅度，會以低個位數的幅度成長，低於市場預期的成長 7%。
• 週四，亞馬遜（AMZN）公佈 2024Q3 財報，營收為 1588.8 億美元，優於市場預期的 1572.9 億美元，預估 2024Q4 營收為 1815-1885 億美元，高於市場預期為 1863.6 億美元。

雖然本週美股重要科技巨頭的財報表現不錯（除了 AMD），但上週末共和黨候選人川普，在 podcast 節目採訪時，再度控訴台灣偷走了美國的晶片生意，但卻沒付出相應的保護費，使台積電 ADR 從週一開始一路走跌。週三，超微電腦（SMCI）又突然爆出財報疑似造假，另外，下週二就是美國總統大選，市場不確定消息持續蔓延，使整個半導體科技業呈現低迷的賣壓。

技術面來看，如之前 8/23 的文章提及，越接近選舉日，大盤出現回檔修正機率越大，本週費城半導體指數出量跌破半年線及季線，若未來年線（約4,800點）有強力支撐的話，等待總統大選結束後，在 AI 基本面不變，產業趨勢仍是正向之下，後續仍有機會出現明顯的補漲行情。

資料來源：富途牛牛

台股股市分析

本週台股受到共和黨候選人川普，在上週末參加 podcast 節目採訪時，再度控訴台灣偷走了美國的晶片生意，但卻沒付出相應的保護費，「短線」上出現大跌，台積電帶領加權指數一路下跌，本次下跌不僅權值股受到影響，櫃買指數也慘遭無情出貨，週三又爆出 SMCI 疑似財報作假，週五加權指數開盤時直接跳空下跌超過 500 點，但回測到半年線後，買盤突然湧入，出現開低走高，最終收盤只跌 40.35 點，櫃買指數甚至由黑翻紅，筆者認為本週五大盤出現開低走高且成交量量增的情況，主要有三個原因：

1. 台股已經在上半週反應川普的利空言論，已經跌在前面，而且川普的課徵台灣半導體廠商關稅，是不明智及難以實現的政策。
2. 美股科技股的法說會，雖然對 CSP 大廠股價有短線利多出盡的情況，但是對台股供應鏈其實是正向利多。
3. SMCI 疑似財報作假的事件，僅對 SMCI 及 SMCI 供應鏈有負面影響。
   （詳細說明在未來股市分析解釋）

綜合上述，雖然短線出現比較大的波動，但是台股 AI 產業長線仍是看多。現在技術面來看，加權指數及櫃買指數都已經有不小的跌幅，但產業基本面仍是正向的話，這邊反而可以思考說，大盤及個股是不是出現超跌了？逢低佈局的機會是否出現了？值得讀者及投資人思考。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

本週股市因為科技巨頭財報、總經數據、川普打算針對台灣半導體課徵關稅、SMCI 疑似財報作假，使美股跟台股的波動劇烈，筆者將所有資訊的重點彙整，在下方提供個人看法，先講結論，「台股 AI 供應鏈長期仍是多頭趨勢，建議逢低佈局」。

AI概念股追蹤-法說會亮點整理

AMD 法說會：

資料中心（Data Center）需求仍然十分強勁，對於 2025 年產業展望，AMD 表示，看到客戶持續進行建置 AI 的基礎建設，且公司持續推出新產品（2024Q4 推 MI325、2025H2 推 MI355），看好接下來幾個季度都會有不錯的成長動能。

Alphabet 法說會：

Alphabet 在 2024Q3 投入超過 70 億美元於 Data Center，預計 2024Q4 的資本支出（CAEPX），將與 Q3 相近，到2025 年預計資笨支出（CAEPX）會進一步增加，但不會像 2023 年到 2024 年之間那樣大幅增長。

Microsoft 法說會：

Microsoft 本季資本支出（CAEPX）200 億美元，創下新高且預期持續擴增，以維持在 AI 領域領先地位，Microsoft 是 CSP 大廠中最積極投資雲端及 AI 的先進者。

Meta 法說會：

Meta 本季資本支出（CAEPX），92.02 億美元，且上修資本支出下緣至 380~400 億美元（原本是370~400 億美元），預期 2024Q4 資本支出（CAEPX），將用於伺服器和資料中心建置，Meta 看到 AI 帶來巨大機會，預期 2025 年資本支出將顯著成長，後續硬體建置將更為積極。

Amazon 法說會：

Amazon 本季資本支出（CAEPX），較去年同期增加 81%，達到 226.2 億美元，並且持續積極投資資料中心，採購輝達 GPU 等設備，以發展 AI 基礎設施，公司執行長表示，2024 年全年的資本支出（CAEPX），預計達 750 億美元，2025 年可能持續增加，生成式 AI 帶來的商機巨大，可能是此生僅有一次的機會。

整理完法說會資料後，另外，根據 Morgan Stanley 的報告（如下圖），目前購買 NVIDIA 的 Blackwell 晶片，採購力道最強的兩家廠商是 Microsoft 和 Alphabet，這兩間已經表示說資本支出不會放緩，而 META和 Amazon 採購力道雖然不如上述兩家，但也表示未來會更積極的建構資料中心（Data Center）。

資料來源：Morgan Stanley

綜合上述，從本週的 CSP（雲端服務供應商）大廠及 AI 伺服器、AI 供應鏈的財報，可以發現一個共通點，CSP 大廠持續上調資本支出（CAPEX），AI 產業的供應鏈將能持續受惠，並且營收成長動能十分強勁。

AI概念股追蹤-川普言論＆SMCI 財報問題？

分析完財報的利多消息，筆者也分析近期市場主要的利空消息，提供給讀者參考，先講結論，「短線利空，不影響長期正向趨勢」。

川普言論

川普在上週末再次強調，「台灣偷走了美國的晶片業務，又想要美國保護台灣，台灣應該要付保護費，台灣也可以不付保護費（關稅），那就來美國建廠」，該言論一出，台股短線上遭到大量賣壓，尤其是台積電。不過這個政策，我認為是非常荒謬且很難實踐，該言論估計僅是為了吸引選票的政治炒作，因為這會打擊到美國本土科技業及半導體業，原因如下。

現在北美 CSP 廠商正在積極建置資料中心（Data Center），AI 伺服器的採購對象為 NVIDIA、AMD，這兩家都跟台積電投產，APPLE 的晶片也是跟台積電投產，若課徵了關稅，這幾家科技大廠成本將會大幅上升，若為了避免成本上升，去跟 Intel 下單，Intel的晶片生產技術及良率，完全無法跟台積電競爭，美國現在要在 AI 產業做世界老大，並防止中國崛起，就不可能真的徹底對台灣晶片課徵高額關稅，只會讓自己的科技業成長受限，因為台灣的半導體供應鏈，尤其是台積電，是具有高度競爭力，且難以被取代的。

SMCI財報問題

安永會計師事務所在辭職信中表示，「不願與 SMCI 管理階層編製的財務報表扯上關係」。這以會計財報的角度來說，是非常嚴重的事情，代表財報可能出現造假或是重大缺失的，這跟之前延後提交年度財報的嚴重程度不能相比，對 SMCI 來說他的經營層面受到重大的質疑。

但這僅影響 SMCI 及他的供應鏈，並不會影響整個 AI 產業，SMCI 僅屬於 AI 伺服器製造商，對於上游 IC設計的NVIDIA、AMD、中端的代工廠、終端的北美 CSP 大廠影響有限，不過對於 SMCI 的台股供應鏈雙鴻、高力、麗臺影響就很大（有很大一部分的營收來自 SMCI），建議先避開此類股，等待公司發布明確的聲明再來判斷後續。

AI概念股追蹤-投資機會在哪？

北美 CSP 大廠在經過一年強勁的 AI 資本支出後，雖然在 AI 的投資報酬率仍沒有很明顯，但是在年底的法說會，仍然持續上調 2025 年的資本支出，並異口同聲認為 AI 的商機非常龐大，NVIDIA、台積電及台廠伺服器硬體製造商將有望持續受惠，產業仍是正向利多。

券商預估 2024/2025 年全球 AI 伺服器出貨量為 42/70 萬台，年增 143%/67%，加上 NVIDIA 已確認GB200 GPU 將於 2024Q4 開始出貨，鴻海及廣達也表示 GB200 2024Q4 小批量出貨、2025H1 進入量產，明年 GB200 需求量約為 6.5-7萬櫃，鴻海（2317）、廣達（2382）、奇鋐（3017）、台達電（2308）、富世達（6805）、晟銘電（3013）、緯穎（6669），將持續受惠AI需求暢旺。

以下是筆者將近期券商報告整理，針對個股近期的營運狀況及目標價的看法，供讀者參考。

台達電(2308)

台達電的伺服器水冷散熱產品具備優勢，但 DC-DC 電源模組將面臨衰退。台達電於法說會表示， NVIDIA GB200 運算板變更設計可能導致 DC-DC 電源模組 (佔 2024 年營收 4-5%) 2025 年營收衰退逾 20%，但是仍強調 AI 仍將是 2025 年營收成長的主力，其中 AC-DC 電源市佔率領先，有助伺服器電源營收持續成長，彌補 DC-DC 業務的疲弱，而台達電在水冷散熱系統整合的實力優越，為一線 CSP 首要考慮的合作對象， 估計 2025 年 AI 營收比重達到 12-13%，遠高於 2024 ，眾多券商的目標價落在500元左右

奇鋐(3017)

2024Q3 營收優於市場預期，QoQ+ 16%、YoY+ 21%，展望未來，GB200 水冷散熱營收

將提升公司獲利能力，以及取得多數美系 CSP GB200 液冷訂單，正向看待 2025 年營收成長。本土券商預期， 2025 年營收年增有望達到 34%，AI 伺服器需求攀升使伺服器相關營收年增40-50%，目標價落在800~850左右。

筆者每週五更新最新的數據及看法，提供給讀者做參考，可以持續追蹤股感 盤後 研究室，提供你淺顯易懂的投資機會！

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1. 先進封裝及先進封裝設備的相關供應鏈，是值得投資人長期關注的，但有一個投資風險，就是「本益比過高。目前該族群股價走勢進入修正階段，短線上對於CoWoS概念股處於保守看待。
2. 從台積電法說會、德州儀器、特斯拉法說會的狀況顯示，車用電子確實出現復甦跡象，未來搭配降息循環的趨勢下，車用電子值得投資人關注，但需要留意復甦力道及漲勢的延續性。
3. 美國 10 年期公債殖利率若再持續上漲至4.3%，留意股市出現明顯回檔。

美股股市分析

總經面：

• 週四公布美國上周初領失業金人數為 22.7 萬人，市場預期 24.3 萬人，前值 24.2 萬人，上週文章提及，先前受到 9 月底有佛州颶風影響，預料未來幾周數據仍會持續波動，不過本週初領失業金人數下滑且低於市場預期，9 月底的颶風影響，至今也過了三個禮拜，勞動市場並沒有出現太大的問題，不過仍要再觀察 1~2 週，看數據是否沒有再出現激增的狀況，
• 週四公布，美國製造業及服務業 PMI 指數，美國製造業 PMI為 47.8，預期 47.5，前值 47.3，創兩個月新高；美國服務業 PMI 初值為 55.3，預期 55.5，前值 55.2，創兩個月新高。服務業 PMI 指數仍顯現，美國經濟仍處於擴張格局（高於榮枯線50），製造業PMI看似有打底復甦的現象，目前美國經濟仍與先前看法一樣，持續處於成長趨勢。
  

產業面：

• 週二車用晶片大廠德州儀器（Texas Instruments）公布財報，營收41.51億美元(QoQ +9%、YoY -8%)，符合市場預期；毛利率59.6% (QoQ +1.8 ppts、YoY -2.5 ppts)，優於市場預期1.2個百分點；EPS 1.47美元 (QoQ +20%、YoY -21%)，優於市場預期5%，但是，2024Q4財務預測低於市場預期。不過，公司中國的電動車（EV）市場表現超出預期，其餘地區市況仍受庫存調整影響呈現低迷態勢。
• 週三電動車大廠特斯拉（Tesla）公布財報，營收251.8億美元，YOY 8%，低於市場預期的253.7億美元，營收成長受到交車量成長、能源儲存和服務業務成長，預計2025年銷售量回歸20-30%成長，各項業務展望積極，同時Cybercab將於2026年量產。另外，儘管2024Q3全球電動車行業的訂單量同比下降，Tesla 仍然實現了創紀錄的交付量。  

美國經濟未來仍處於成長的情況下，對於股市長期來說是一大利多，有助於資金持續流入股市，但相對資金也會流出債市，從 10 年期公債殖利率可以發現，自從 9/19 降息後，10 年期公債殖利率持續上升，截至10/25 已經來到 4.21%，短期內殖利率飆升恐會引起部分資金移轉到債市，對股市短期內會有震盪，加上距離美國總統大選不到兩週，如之前筆者一在強調，越接近選舉日大盤震盪的機率及回測的幅度會放大，加上以技術面來看，費城半導體在季線及半年線震盪糾結，對於未來短線走勢處於保守樂觀態度，下跌不用擔心，上漲盡量不去追高。

資料來源：富途牛牛

台股股市分析

在經歷了上週台積電短線大漲，造成的拉積盤之後，本週上半週加權指數呈現一個漲多回檔的狀況，但從櫃買指數來看，確實呈現上漲的，代表資金有逐漸從權值股身上流入中小類股，這對於股市來說是健康的輪動。不過到了下半週（週四＆週五），櫃買指數也出現大幅度的下跌，許多漲多的中小類股也出現明顯的回檔，不過目前判斷仍屬於正常的下跌回檔，因為從技術面來看，櫃買指數剛補回補完缺口 9/4 的下跌跳空缺口，在美股還仍受到美國大選的不確定造成的大盤震盪，台股要能在馬上有明顯的漲幅機率不大。回過頭來看加權指數，技術面來看仍處於多頭趨勢的格局，也比費城半導體指數的走勢來的漂亮，短線的震盪下跌不需要過於擔心，未來若美股沒有出線突發性的政治事件，造成明顯的股市利空，即使台股出現震盪也不需要過於擔心。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

CoWoS 概念股趨勢＆追蹤

上週筆者在文章有特別強調，台積電法說會表示， CoWoS 先進封產能仍然供不應求，2025 年的資本支出仍高機率持續上調（不過沒有給出明確的數字），先進封裝及先進封裝設備的相關供應鏈，是值得投資人長期關注的。但有一個投資風險，就是「本益比過高」。

本益比過高並非不適合投資，而是未來還有沒有更多的利多消息，支撐股價繼續上漲，CoWoS 概念股已經在台積電法說會前飆漲，例如辛耘波段漲幅 41.5%，萬潤波段漲幅約 58%，在台積電法說會後，都出現明顯的回檔，甚至跌破長期均線（月均線），這就是典型的利多出盡，即使營收獲利的未來展望很好，但因為本益比已經過高，若未來沒有出現「明顯」上調的可能，代表沒有更強的成長幅度，現在的股價可能已經提前反應未來了。

至於短期的利多出盡還是長期的利多出盡，還有待觀察，不過可以確定的是，CoWoS仍然是「產業趨勢」，但在「股價走勢」上已經不在是強勢股了，需要時間修正整理，要留意產業趨勢跟股價趨勢一定有相關，但並非完全一致。

接下來筆者認為辛耘跟萬潤的可能的走勢，以下僅為個人看法，供讀者參考。

辛耘跟萬潤的營收獲利都非常好，目前月營收也維持在高檔，而且也不斷有消息傳出，2025年的業績會更好，在台積電持續擴增CoWoS的產能前提下，產業面也保持正向，故不針對基本面去贅述，將針對目前股價走勢（技術面去判斷）

辛耘（3583）

股價在本週四（10/24）跌破月線，本週五（10/25）仍然無法站回月線且是下跌量縮，估計將進入整理，目前股價處於前波Ｗ底的頸線（約 451~468），下週股價仍夠維持在這邊震盪整理，沒有往下跌破，同時季線上揚中，等季線靠攏後，估計還有上漲機會，但跌破前波Ｗ底的頸線，股價修正的時間就需要更久。若最壞的情況發生，股價持續下跌，關鍵的支撐點為半年線，8/6 及 9 月初大崩跌皆是跌到半年線後，出線反彈波段。

因此，建議短期先看股價能否在Ｗ底的頸線（約451~468）震盪，長期觀察季線跟半年線是否為強力支撐點。

資料來源：三竹股市

萬潤（6187）

萬潤現在是處置股（第二次處置，處置時間到10/30），目前處於分盤20分鐘交易一次，且他是CoWoS族群中漲幅最大的，股價需要整理的時間估計更久，建議先等處置結束後再來觀察股價動向，因為處置中每天的成交量非常少，前段時間大買的主力大戶無法在處置期間出脫持股，靜待11/1處置結束的第一天，才能再來判斷明顯趨勢。不過現在季線持續上揚，估計季線會是短線重要支撐點，同時也要觀察辛耘的走勢，這兩黨股票為同一個族群，必須一起觀察，

資料來源：三竹股市

結論，CoWoS 族群短線上高機率進入修正盤整階段，若有持股的投資人可以留意以上題性的股價點為判斷是否停利停損，若空手的投資人，靜待股價整理到一個段落且出量表態，再來判斷是否進出。另外長線來看，仍可以關注台積電 2024Q4 法說會前夕，是否會有更多的 CoWoS 利多消息，今年在 2024Q1、Q2、Q3 的台積電法說會，券商都有上調資本支出的展望，CoWoS 類股也都提前在法說會前上漲，值得投資人長期追蹤。

車用概念股趨勢＆追蹤

之前在9/20的文章中提及「車用電子概念股有望成為降息後的主流」，在降息初期確實股價有不錯的走勢，但後續股價又在經歷了一陣消沈，不過從近期大型公司的法說會釋出的消息，筆者仍認為車用電子確實逐漸開始復甦，從以下幾點分析。

1. 台積電 2024Q3 法說會：
   大家可能僅關注先進製程及 AI 的表現（筆者一開始也是），不過本週細看台積電法說會的數據，發現台積電的 2024Q3 營收組成，在先進製程及 AI 高速成長下，成熟製程的佔比並沒有大幅縮減，2024Q3 的成熟製程佔比31%，2024Q2 的成熟製程佔比 33%，另外，2024Q3 車用電子的營收是呈現季增長 6%（2024Q2車用電子季增長5%），從台積電的營收組成，確實看到車用電子有逐步復甦跡象。
2. 德州儀器 2024Q3 法說會：
   車用領域季成長約 7~8%，主要是受惠於中國電動車市場的成長超過原先預期，但是其餘地區市況仍受庫存調整影響呈現低迷態勢。另外，公司管理層對於車用庫存的狀況是處於樂觀。
3. 特斯拉 2024Q3 法說會：
   特斯拉 2024Q3 交出 462,890 輛電動車，季增率 6.4%，這是今年第一季交車輛實現成長，也領先該公司去年同期的 435,059 輛電動車，且眾多券商預期明年電動車的銷售量會出現成長。

綜合上述，從全球車用電子的龍頭公司的營運狀況，車用電子確實有逐步復甦的跡象，搭配未來FED的降息循環，車用會是除了 AI 產業之外，另一個值得觀察的主題，而且目前股價與大盤的位階相比，目前處於非常低的基期，換句話說要再下跌的空間也有限了。

上述這些可能許多券商跟財經媒體都有提到過，筆者在這邊分享不同的看法，

1. 車用電子有復甦跡象，但復甦力道夠強嗎？
   FED 的降息循環確實對車用電子是利多，但不可能降息後民眾就開始買車，一定還會再觀察一下借貸利率水準，跟未來經濟狀況。只是說，汽車生產到銷售，是需要一段時間才能完成，故終端車廠預期後續的降息循環，會逐漸開始與上游加大採購力道，至於拉貨的力道是多強，這點還需要持續追蹤。若力道不夠強，就代表沒有扎實的基本面，股價要走一個長期上漲趨勢就比較困難。
   
   
2. 車用電子的概念股是否有延續性？
   降息初期許多車用電子皆有不錯的漲幅，但是不到一個禮拜就又開始下跌，甚至跌回起漲點，推測主要原因為， 一、目前車用僅屬於題材面，還沒有明確的基本面支撐（對未來狀況還不明確），二、市場主流題材仍是 AI，即使知道車用電子可能會復甦，但AI的成長潛力更為明確，資金比較願意長期流入AI， 三、股價位階太低，具有層層的套牢賣壓，沒有明確及強大的利多消息，股價不容出現長期上漲。 

綜合上述，近期投資人若想投資車用電子概念股，建議一定要關注上漲的股性仍不仍延續，若處於空手沒持股的狀況，看到某個車用電子股票突然飆漲，也不要急著進場，應該等待回檔後，觀察是否延續性的買盤，否則容易進場就慘遭套牢。

車用電子概念股很多，以下是「目前」筆者認為可以留意的個股，華孚、乙盛、強茂、朋程、定穎投控、胡連。

美國 10 年期公債殖利率對股市的影響

FED 在 9/18 宣布啟動降息循環後，初期債券價格呈現短線利多出盡，債券價格出現顯著的賣壓，加上近期總體經濟數據及 AI 產業的大利多之下，市場資金很明顯更願意把錢投入股市，使 10 月出以來股市呈現上漲趨勢。

筆者這邊想分享一個短鏈要留意的投資觀念，以市場資金的角度來說，債券與股市基本上是互相排斥的，當經濟未來展望良好，資金會湧入股市，流出債市，投資人積極投資風險性資產；當對於經濟未來展望保守，資金會流出股市，流入債市，投資人偏好投資避險資產。不過當避險資產的浮現投資價值時，又會吸引短線資金流入避險資產，這樣說明可能比較複雜，以現在的情況舉例。

現在處於降息循環及經濟溫和成長的情況下，投資人拋售債券，將資金投入股市，造就 10月股市的上漲趨勢，但同時債券價格是呈現下跌，此時債券殖利率是持續攀升的，但是截至 10/25，10 年期公債殖利率來到4.2%，這代表說，低風險的債券能夠讓投資人享有 4.2％ 的年報酬率，若再殖利率再往上提升，會把部分的股市資金拋售，轉移到債市，將會造成短線的波動，美國投行高盛表示，若近期 10 年期公債殖利率攀升到 4.3%時，將會對美股造成明顯的下跌回檔。

筆者是認同這個看法的，假設說，我手上只有100萬的投資本金，目前都投入股市，但短線股市已經漲幅很多，可能有行情過熱及未來下跌的風險，看到10年期公債殖利率有4.3%甚至更高，可能會把手上的部分資金（20~40％）投入債券，而且未來FED如果再有降息的可能，除了享有高殖利率還能賺到價差。

綜合上述，長期來說股市高機率還是保持多頭趨勢，但短線漲幅確實過大，投資人要留意因為美國10年期公債殖利率攀升（超過4.3%），造成的股市出現明顯回檔。

資料來源：玩股網

*美股與台股關係非常緊密，特別是費城半導體指數！

筆者每週五更新最新的數據及看法，提供給讀者做參考，可以持續追蹤股感 盤後 研究室，提供你淺顯易懂的投資機會！

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1. 台積電法說會表示，「AI帶來的半導體循環週期才剛開始，而且很瘋狂」，AI 產業至少到 2026 年的展望都是好的，未來投資機會估計仍然圍繞 AI，相關公司股價有望再出現明顯推升。
2. 眾多券商在台積電法說會後調高目標價，若以 2025 年的 EPS 估算及本益比的角度，台積電股價在 1000～1100塊左右都仍算便宜。
3. 台積電表示看好未來先進封裝將會高速成長，但要留意相關個股本益比過高問題，及是否有更多的利多消息，支撐股價上行。
4. 水冷概念股看似有重新被市場投資人重視，散熱雙雄的奇鋐、雙鴻近期的股價走勢也逐漸轉強，可關注相關類股，如奇鋐、雙鴻、高力、一詮

美股股市分析

總體經濟：

• 週四公布美國 9 月年零售銷售月增率為 0.4%，市場預期 0.3%，前值 0.1%，超出市場預期，連續三個月月增率都為正，與筆者從 8 月不斷提及的，美國經濟具有強大的韌性，符合 Powell 強調的美國經濟往軟著陸邁進（甚至不著陸）。
• 週四公布美國上周初領失業金人數為 24.1 萬人，市場預期 24.1 萬人，前值 26.0 萬人，先前受到
  9 月底有佛州颶風影響，預料未來幾周數據仍會持續波動，持續關注未來幾週是否會持續增加或維持在 25 萬人數的水準。

產業面：

• 半導體設備龍頭 ASML 提前於週二公佈 2024 年第三季財報，訂單量僅有 26.3 億歐元，季減 53%，遠低於市場預期的 53.9 億歐元；2025 年淨營收預估則從 300-400 億歐元下調至 300-350 億歐元，市場預期為 359.4 億歐元。公司執行長表示，雖然人工智慧領域持續有強勁的發展和上升潛力，但其他市場領域的復甦時間更長，使得整體市場的復甦比之前預期的緩慢，預期此狀況將會持續至 2025 年。
• 近期為美股金融股公布財報時間，多數金融股皆有不錯表現，顯現美國經濟健康發展穩健，就業市場充滿活力。
• 台積電公布於台灣時間週四下午召開 2024Q3 法說會，2024Q4 財務預測中，毛利率的指引高出市場預期，將達到毛利率 57%~59％，且在今年營收表現已經很好的基準下，表示 2025 年持續成長，半導體循換週期擴張才剛開始，激勵台積電 ADR 一度飆漲，收漲 9.79%，帶動 AI、半導體產業類股齊漲。

回顧 8 月份全球股市大崩跌，當初市場出現擔心美國經濟恐怕出現衰退，但是筆者過去不斷強調，從總體經濟及產業狀況判斷，美國經濟展望仍是正向的，而且近一個月從 NVIDIA 及台積電的論述，可以看到半導體循環仍持續擴張，還仍處於初期擴張階段，對於未來股市仍是正向看待。但從技術面來，費城半導體指數距離歷史高點仍還有一段距離，目前仍在半年線及W底頸線附近震盪，隨著美國總統大選只剩三個禮拜，估計仍會持續震盪，短線看只要費城半導體指數沒有出量跌破半年線，整體股市仍持續保持正向看待。

資料來源：富途牛牛

台股股市分析

週二晚上 ASML 公布低於市場預期的財報，影響費城半導體週二大跌 5.28%，依然不影響台股強勁的趨勢，週三加權指數仍然呈現開低走高的現象，而本週又在台積電法說會後，在週五加權指數大漲 433 點，來到 23,487 點，距離前高 24,416 點僅剩約 1000 點而已。

細看漲幅的話，本週五主要就是台積電上漲，也就是拉積盤，在資金有限得情況下，台積電大漲之下，中小類股多數開高走低，不過筆者認為，目前在台積電短線上漲幅已接近滿足，若週五美股的台積電 ADR 沒有繼續大漲及沒有出現大幅度回檔，下週資金將有望回流中小股，台股長期的多頭趨勢依然沒有改變，不過仍要小心越接近美國總統大選，股市因為不確定性出現回檔。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

本週半導體產業發生了許多大事，先是有半導體產業先行指標的 ASML，在週二財報暴雷使美股半導體股大跌，週四台積電法說會釋出超預期好的展望，週四台積電 ADR 及週五台股台積電皆出現飆漲，這兩家半導體龍頭公司給的財務預測怎麼會差那麼多？各大論壇及財經媒體都有針對這些事做出評論，不過筆者有些不同看法，綜合兩家的財務展望，提出個人對半導體產業未來的趨勢，以及潛藏哪些投資機會。

半導體產業趨勢

ASML不再是半導體產業的先行指標

過去 ASML 被稱為半導體產業的先行指標，因爲他提供頂尖的半導體設備（EUV 極紫外光微影 & DUV 深紫外光曝光機）給全球領先的先進製成公司，全球頂尖先進製程主要就是台積電、Intel、三星，但隨著台積電技術、良率、毛利率不斷提升，Intel 及三星已經無法跟台積電競爭，且他們的獲利能力也逐漸下滑（Intel 甚至出現虧損），Intel 和三星沒有本錢及動力繼續跟 ASML 購買設備（ASML 的設備非常昂貴），在ASML 主要客戶就台積電、Intel、三星的情況，只剩台積電有能力繼續購買，另外，AMSL在中國市場也受到中美貿易戰的關係，訂單也出現驟減，故 ASML 的訂單腰斬是可以預期的，不影響整個半導體產業的前景。

台積電為半導體產業的明燈

台積電的客戶涵蓋全球半導體產業，他給出的展望能夠代表整個半導體產業趨勢，這次2024Q3法說會說的有多好，幾乎大家都知道，筆者想分享的是，這次法說會重點中的重點。
台積電表示，「AI帶來的半導體循環週期才剛開始，而且很瘋狂」，認同他的客戶說AI需求很瘋狂（雖然沒講公司，但都猜的到是NVIDIA），為什麼這點很重要呢？
以半導體庫存循環角度，通常約 3 年為牛市，然後接著 1 年的熊市，本波半導體週期循環擴張是從 2023 年開始，即將邁入第 2 年，以過去經驗來說，2025 年將來到半導體擴張的尾聲，但現在 NVIDIA 及台積電皆表示：「AI 才正要開始，而且距離高峰還很遠」，表示說，AI 產業至少到 2026 年的展望都是好的，未來投資機會估計仍然圍繞 AI，股價有望再出現明顯推升。

台積電股價未來趨勢

台積電除了提到 2024Q4 預計營收約 QoQ+3%，和毛利率約 57%~59%漂亮的展望，還提到說未來 5 年營收將會非常健康的成長，眾多券商報告基於 AI 持續強勁發展，明年將開始量產 NVIDIA Blackwell 晶片，再加上還有最主要的客戶 APPLE 持續投產， iPhone 16 銷量有望再度推升，及本次法說會的內容，紛紛調高目標價，預期 2025 年的 EPS 約 57~60 元，若「保守」估計 18 倍的本益比估算股價（股價＝本益比ＸEPS），台積電 2025年的股價約在 1020 附近。

不過考慮到 FED 已經開啟降息循環，若未來持續降息，促使股市行情繼續火熱，恐怕不僅只能用 18 倍的本益比，甚至可以用 20~25 倍的本益比都是有可能的，用最樂觀的 EPS 60 元，及 25 倍本益比推算，股價有望達到 1500 元( 25 X 60 )。

筆者想強調多，台積電已經成為全球最有競爭力的公司，只要在經濟前景正向的前提下，股價都有機會再創高，故未來若遇到股市大盤回檔，或是系統性風險全面下殺，台積電股價回檔到 1000 左右（或更低），長期投資來說，都是值得考慮佈局的價格。

先進封裝趨勢

法人在台積電法說會提問，台積電在晶圓代工的市占率已經接近壟斷，會不會有遇到反壟斷的問題（反托拉斯風險）？台積電表示說，傳統晶圓代工廠正逐漸走向晶圓代工 2.0，代工廠也要負責封裝、光罩，以晶圓代工 2.0 的角度來看，台積電市占率約 30%，沒有反壟斷的問題。同時也表明，看好未來先進封裝將會高速成長，CoWoS 先進封產能即便在 2024 年產能倍增，仍然供不應求，2025 年的資本支出仍高機率持續上調，因此在先進封裝及先進封裝設備的相關供應鏈，仍會是值得投資人長期關注的。

雖然筆者很看好先進封裝及 CoWoS概念股，仍有看到些許的投資風險。

本益比過高
目前許多 CoWoS 類股（ 辛耘 、 萬潤 、 弘塑）、CPO類股（ 上詮 、 聯鈞）的股價漲幅驚人，本益比過高並非不適合投資，而是未來還有沒有更多的利多因素及獲利能力，支撐股價繼續上漲。
比如說，CoWoS 所需要的設備在已知的最高產能的前提下，若後續沒有再往上調的可能，代表沒有更強的成長幅度，股價可能就會遭到回條，就像 2024H1 的重電股（士電、華城），未來的展望確實很好，後來飆漲的時候，本益比已經非常高，市場瘋狂到拿出 2026 年的預估獲利去評價股價，一但過程中市場失去熱度，或是獲利出現問題，股價就遭到大幅的修正。

因此建議投資人，要持續留意產業動向，特別是台積電的營運狀況（2024Q4法說會）。

水冷概念股追蹤

筆者之前在 9/27 提及水冷散熱概念股，在 AI 持續強勁發展之下，未來的 AI Server 熱設計功耗（TDP）的提高，水冷散熱必然會成為趨勢，NVIDIA GB 200 也有望在 2025Q1 開始大量出貨，水冷散熱族群經歷8~9 月的股價修正整理後，10 月初到現在有逐漸重新受到市場關注，散熱雙雄的奇鋐、雙鴻近期的股價走勢也逐漸轉強。

以下為筆者持續追蹤9月營收及公司的營運狀況，

奇鋐(3017)

奇鋐 9 月營收 63.5 億，MoM-3.5%，YoY+18.4%，大致符合市場預期。來自北美 CSP 大廠的 Ｈ100 & H200 的訂單，需求能見度達到 2025Q1。另外，奇鋐是 GB 200 的 Cold Plate(液冷板模組)唯二的供應商，未來隨著現有產品 3D VC 出貨不斷增加，水冷營收佔比提升，獲利能力有望進一步提升。

奇鋐股價本週一出量站穩半年線，目前除了季線仍處於下彎，其他均線都是呈現上揚，若未來股價回檔沒有跌破半年線，且季線扣抵上彎，是值得考慮佈局的價格。

資料來源：三竹股市

雙鴻(3324)

雙鴻 9 月營收 14.2 億，MoM-0.1%，YoY+15.3%，稍微低於市場預期，主要是受到 Cold Plate (液冷板模組)出貨量低於預期，但未來隨著 QD（快取接頭）供給穩定，未來營收有望持續升溫，加上 GB200 持續出貨，北美 CSP 大廠持續採購，整體水冷趨勢仍是正向發展，仍預期伺服器水冷產品營收比重展望至10-15%。另外，預期 B 系列之 CDU、CDM 及水冷板模組等液冷產品有望在 2024Q4 少量出貨，並於 2025 年放量。

高力(8996)

高力 9 月營收 3.82 億，MoM-16.8%，YoY+16.6%，9 月的板式熱交換器營收 MoM-15%，YoY-41%，熱能產品（Bloom Energy 及散熱）營收 MoM-17%，YoY+29%，板式熱交換器因為歐洲熱磊需求疲弱，熱能產品的 Bloom Energy 逐漸回溫，券商也估計在散熱比重 2025 年會顯著成長。雖然 9 月營收差強人意，不過高力的水冷散熱產品展望仍是正向。
近期股價從前波高點438元，回檔到346元，短線上修正幅度頗大，但還在年線（約337元）及8/2的跳空缺口（328）上方，若未來股價沒有繼續跌破上述的價位，或許波段的低點已出現。

資料來源：三竹股市

一詮（2486）

一詮 9 月營收為 5.02 億，創下近 35 個月新高，MoM+2.9%，YoY+10.9%，散熱元件營收月增率 2%，雖然目前增幅不大，但是一詮的高階均熱片運用在伺服器、網通產業，這兩項產業在2025年的產業發展皆是正向，而一詮法說會也提及，Metal Tim 的均熱片，預估 2025 年達到量產，營收也會有明顯的增長，筆者認為目前一詮的散熱元件發展狀況，大致上符合與法說會說法，仍是值得關注後續狀況。

且一詮本來是一家做導線架的公司，經過一年多的時間切入及研發出高階均熱片（Metal Tim），並獲得美系客戶的認證，市場對於一詮的評價將把它視為散熱產業，這種轉型股的未來營收及股價，成長潛力值得期待。

過去兩週股價上漲18%，技術面來看，成交量也與過去相比增加許多，目前除了季線仍處於下彎，其他均線都是呈現上揚，看好後續長期走勢。

資料來源：三竹股市

筆者每週五更新最新的數據及看法，提供給讀者做參考，可以持續追蹤股感 盤後 研究室，提供你淺顯易懂的投資機會！

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1. 10/17 將召開台積電法說會，券商調高第四季營收及資本支出展望，市場已經預先反應法說會的利多消息，投資人需要留意市場對台積電的預期，展望「好」還不夠，要能夠有「更好」的展望，才不會出現法說會後短線大幅度的回檔。
2. 在鴻海科技日後，券商調高鴻海的目標價，主因為 GB200 的市佔率有望提升、毛利率有望調高、及 iPhone16 訂單銷量有望增加，目標價約落在 250 元左右。
3. 9 月的美國就業數據可能為政府介入，使數據表現亮眼，10月的美國失業率及非農就業就需要小心。

美股股市分析

總體經濟：

• 上週五公布美國非農就業數據及失業率，非農就業人數為 25.4 萬人，預期 14.7 萬人，前值 15.9 萬人，失業率為 4.1%，預期 4.2％，前值 4.2%，遠出於市場預期，不過，從非農就業細項中，近幾個月政府部門新增人數持續增加，會不會美國總統選舉前，美國政府強力多的心態，是值得留意的。（下方未來股市分析會進一步說明看法）
• 週四公布美國 9 月 CPI 年增率為 2.4%，預期 2.3%，前值 2.5％；核心 CPI 年增率為 3.3%，預期 3.2%，前值 3.2%，雖然高於市場預期，但仍然還是在下行放緩的趨勢。這次主要增幅的比較大的部分是運輸服務(年增率從 7.9% 升至 8.5% )，是因為美國汽車保險今年調高的關係，估計只會對今年有影響，對於未來影響不大。另外，較有僵固性的住房通膨(年增率從 5.2% 降至 4.9%)，已經出現明顯下降，故整體來說，通膨要再出現明顯下滑可能短期內較難，但要出現反轉升溫的狀況，機率偏低。
• 週四公布的上週初領失業金人數為 25.8 萬人，預期 22.5 萬人，前值 23.1 萬人，雖然高於市場預期，但因為 9 月底有佛州颶風影響，故出現初領失業人數大幅增加還算合理，未來要關注這個現象是否會持續增加或維持在25萬人數的水準。

產業面：

• NVIDIA 副總裁 Bob Pette 在「AI Summit DC」的活動上表示， Blackwell 晶片將於今年第四季向客戶出貨且能源效率優異，因 Blackwell 基本上是考慮到能源效率而建構的。
• AMD 在「Advancing AI 2024」表示，計畫在今年第四季開始大規模生產 MI325X 的新版人工智慧晶片。並預計在明年下半年推出下 一代 MI350 系列晶片，除了更大的記憶體，還有新的底層架構。與之前的 MI300X 和 MI250X 晶片相比，MI350 將顯著提高性能。
• SMCI 表示正在部署，能夠提供一季超過 10 萬個帶液冷 GPU，並且推出一套新的數據中心液冷產品，其中包括冷卻水塔和管理軟體，以支援降低電力和硬體採購成本。

由於上週五的非農就業及失業率表現超出預期的好，費城半導體指數本週（截至週四）上漲 1.67%，雖然還沒出量突破Ｗ底的頸線，但是 NVIDIA 表現相對出色，距離前高已經不遠，考慮總經數據、NVIDIA、11 月美國總統大選，費城半導體指數 10 月的表線估計仍會保持震盪微幅上漲格局，即使在10月底因為總統大選的不確定性出現回檔，估計下跌回檔幅度不大，整體基本面仍是正向發展，投資人可於回檔佈局或持續保持做多，謹慎樂觀操作。

資料來源：富途牛牛

台股股市分析

本週台股遇到 10/10 國慶日，週四台股休盤一日，過去每逢國慶日前夕，普遍會有拉抬指數的現象，且台積電於 9 日公佈 9 月營收達新台幣 2,518.7 億，月增 0.4%，年增 39.6%。 第三季營收合計達新台幣 7,597 億，超越先前法說會給出的財測，另外還有週一的鴻海科技日的加持下，本週台積電、鴻海等權值股表現亮眼，但是在資金有限的情況下，中小股表現就比較疲弱，前幾週及提的台積電設備股（CoWoS&先進製成）也出現小幅回檔，需要留意下週四台積電法說會後，是否會有出現利多出盡的情況，筆者個人建議，若手上持有台積電設備股，可以靜待法說會結束後的市場反應，決定是否要續抱還是停利（損），若手上空手的，目前設備股位階已經偏高，建議不要貿然進場，等待法說會後再考慮。

水冷散熱概念股仍是可以關注，本週五奇鋐、雙鴻表現皆不錯，筆者從 9 月就有強調說，水冷技術是長期趨勢，在 GB200 如期出貨的情況下，未來水冷概念股走勢值得期待，建議股價回檔時可以考慮。

技術面來看，加權指數今日回補 9/30 的下跌跳空缺口，也重新回到 W 底的頸線，技術面除了季線仍下彎，其他都出現上揚趨勢，若沒有突發的利空消息，目前台股與美股看法一樣，都是保持謹慎樂觀，看多後市。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

台積電法說會前瞻

本週三台積電已經公布 9 月營收，且第三季營收合計達新台幣 7,597 億，超越先前法說會給出的財務預測（約新台幣 7,280-7,540 億)，而下週 10/17 (四)下午 2:00 將舉辦台積電 2024Q3 法說會，台積電法說會的內容一直都是全球市場重點關注對象，因為他的客戶涵蓋整個半導體產業，台積電給出的未來展望，等同於半導體產業的未來趨勢，以下幾點為市場聚焦的重點，

1. 市場預期第四季營收季增 5~10%，毛利率約 54%
2. 市場預期 2024 年資本支出為 310～320 億美元，2025 年資本支出達到 360~375 億美元。（上次法說會表示資本支出為 300~320 億美元），主要受惠於更積極的提升 CoWoS 產能及 N2&N3 產能。

營收展望部分，高機率持續提升，AI 建置及需求有望持續火熱到明年 2025H1，從 NVIDIA、AMD 等美國 AI 晶片大廠的展望可以得知，而且 NVIDIA 的 H100、H200 為台積電目前的出貨主力，未來 B200 有機會將成為台積電未來營收再度大幅擴增的成長動能。另外，Apple Intelligence 正式發佈後對 iPhone 16 銷量有望再度推升。

資本支出部分，台積電美國廠除了蘋果率先下單投產，AMD 也投入高速運算晶片，若後續 NVIDIA 及其他美國大廠也相繼投入投產，或許台積電將加速美國新廠的投入建設。此外，台積電仍然積極擴增 CoWoS及 N2&N3 產能建設，故明年的資本支出也有望持續推升。

從近期股價可以觀察到，台積電過去兩週已經上漲約 9%，股價也即將挑戰前高 1,080 元，再來相關台積電供應鏈股如 CoWoS、矽光子聯盟，過去漲幅也已經十分驚人，市場已經預先反應法說會的利多消息，這種大型龍頭公司，都是被市場密切關注的，所以法說會就算展望很好，也高機率會變成法會，因為短線利多出盡，就像之前 4 月、7 月的時候，故投資人需要留意市場對台積電的預期，展望「好」還不夠，要能夠有「更好」的展望，才不會出現法說會後短線大幅度的回檔，尤其是CoWoS族群和矽光子族群（辛耘、萬潤、弘塑、均豪、志聖、均華、上詮、聯鈞），手上有這些持股的投資人，一定要特別注意法說會前後的短線波動，不過長期來說，這些產業及股價仍持續看好。

鴻海科技日

本週一為鴻海科技日，除了展示最新的電動車 MODEL D（大型SUV）、MODEL U（中型巴士）、MODEL C（休旅車，納智捷 N7），最主要還是展示 GB200 NVL72，包含伺服器整機櫃、水對水水冷機櫃、水對氣水冷機櫃、夜冷快接頭、大電流連機器與線纜方案等。鴻海表示說，GB200 如期如年底開始出貨，2025Q1 量產出貨，沒有散熱的漏水問題，除了 CPU 和 GPU 之外，其他 80% 零組件都是自己組裝。

此外，NVIDIA 因為之前良率的問題，GB200 是有分為 NVL36、NVL36*2、NVL72，但現在產能有限及良率表現穩定，未來可能停止 NVL36*2（雙櫃版），且NVL36也是屬於過渡型產品，NVIDIA 將聚焦在 NVL72 版本，鴻海本身就是 NVL72 公版設計廠商，將有望受惠這項改動，提升 GB 200 的市占率，在成本控管妥善控管及市占率提升的情況下，鴻海 2025 年的獲利能力有望超出原先預期。再加上，Apple Intelligence 正式發佈後對 iPhone 16 銷量有望再度推升，多數券商近期調高鴻海明年的 EPS，預期 EPS 可能來到約 15 元上下，目標價普遍落在 250 元左右。

回到近期股價表現，鴻海在 7 月初股價來到股價高點 234.5 元，後來一度回檔到 160 元，本週五收盤價回到 200 元整數關卡，筆者分享過，具有優異基本面及未來展望的個股，股價通常會有兩段飆漲的階段，「第一段-夢想階段」，公司剛接到新訂單或是切入新的技術，這個時後公司營收通常不會有明顯增加，市場關注的是未來展望，後續股價經過整理後，才會迎來「第二段-營收階段」，這個時後股價就會實際反應近期的營收狀況，鴻海未來若有明顯的漲幅，將會是第二段。

不過投資人仍須要留意市場關注的題材，即使營收表現很好，但市場已經不再關注這個題材，股價上漲的難度也高，像是 2023 年老 AI 股，緯創、勤誠、華擎、技嘉，就算今年營收表現不錯，上漲幅度也低，因為股價已經在 2023 年就已經反應了，故即使 2025 年鴻海高機率獲利表現亮眼，但是若 NVIDIA 下一代的產品（如 Rubin），有其他新的競爭者，鴻海不再是最主要的供應鍊話，可能股價漲幅有限，投資人需要留意。

失業率及非農就業未來趨勢

9 月的非農就業、失業率、每小時新增增幅都遠超出市場預期，跟 7 月、8月 時表現暗淡的數據相比，完全天差地別，如此好的就業數據，有沒有可能是因為政府灌水造假呢？

本月的非農就業增加最多的分別是休閒娛樂（新增 7.8 萬人）、教育醫療（新增 8.1 萬人），確實表現很亮眼，但是本月政府就業人數新增 3.1 萬人，過去1年政府平均增加 4.5 萬人，政府就業站非農就業的比重是有增加的。

從下圖可以看到，美國勞工局每一季都會針對就業報告作出季度的調整，在這次 9 月的季度調整中，政府工作人員人數激增 78.5 萬人，排除 2020 年 6 月因為 COVID-19 的異常值外，是創下最高紀律的政府工作人員人數增加幅度。

此舉不免懷疑說，美國政府（民主黨）為了在選舉前美化了就業數據，美國勞工局也表示說，如果沒有計算政府就業的話，9 月失業率是會來到 4.5%（如下圖）。

筆者認為說，不排除政府強力做多金融市場的可能，在此顧慮下，10 月的失業率及非農就業就需要小心，可能就業市場數據可能不太好，原因如下

1. 選舉結束後，沒有政府就業人口灌水
2. 9 月底的佛州颶風及 10 月初的米爾頓颶風，可能影響 10 月的就業市場（像是 7 月失業率上升的主因）

因此 10 月的每週初領失業金人數就需要密切注意變化（本週數據是有明顯增加的），不過並不是表示說，美國就業市場是真的有問題，是要強調 10 月初因為 9 月的就業數據亮麗帶動股市上漲，萬一 10 月的就業數據表現不佳，也可能使 11 月的股市出現明顯回條，這是投資人需要留意的風險。

（不過整體來看，美國經濟目前已經高機率為軟著陸方式前進，甚至可能不著陸，只是需要留意數據公布的時間點，造成股市出現大幅波動的可能）

筆者每週五更新最新的數據及看法，提供給讀者做參考，可以持續追蹤股感 盤後 研究室，提供你淺顯易懂的投資機會！

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1. 日圓套利有望持續，暫時不會因為日央行升息，造成日圓套利交易的資金流出市場，重演 8/5 全球股市系統性大崩跌的現象，若日圓沒有大幅度升值並沒有創下波段新高，全球股市的資金流動性將不會出現太大的問題。
2. 本週三 NVIDIA CEO 黃仁勳接受外媒 CNBC 訪問，表示最新的 AI 晶片 Blackwell 已經全面投產，而且市場需求「非常瘋狂」，未來 NVIDIA GB 200 也有望在今年年底或是 2025Q1 開始出貨，NVIDIA 股價有望在 11 月有令人期待的表現。
3. 網通產業因為是在疫情後最後衰退的產業，在庫存去化的時程相較其他產業來的晚，但台廠供應鏈也在 2024H1 大致上完成庫存去化。而且從網通大廠 Cisco 最新的財報看到，庫存也已經恢復到正常水位，推估網通產業最壞的狀況可能已經過去了，營運將有望逐季提升。

美股股市分析

總體經濟數據

• 週二公佈製造業 PMI，為 47.2，預測 47.6，前值 47.2，連續第六個月萎縮（低於榮枯線 50 ），不過新訂單指數為 46.1，前值為 44.6，有出現明顯改善，而且美國製造業 PMI 本身對美國經濟影響程度較小，主要還是關注非製造業 PMI 的表現。
• 週三公佈小非農之稱的 ADP 就業人口，為 14.3 萬人，預測 12 萬人，前值 9.9 萬人，是近期最大幅度的優於市場預期，符合之前文章提及的，就業市場沒有出現萎縮狀況。
• 週四公布服務業 PMI，為 54.9，預測 51.7，前值 51.5，高於市場預期，其中新訂單指數從 53.0 上升至 59.4 ，持續突顯出佔美國 GDP 比重約 2/3 的服務業的韌性，美國經濟仍將持續成長。但是服務業價格指數從 57.3 升至 59.4，為今年 1 月以來新高，市場恐擔憂通膨若未能持續降溫，可能會限制聯準會日後能夠降息的空間，需要在留意後續通膨數據表現。
• 週四公布上週初領失業金人數，為 22.5 萬人，預測 22.2 萬人，前值 21.9 萬人，雖然高於預期，但增加幅度不大，對失業率影響不大。

本週總經數據仍顯示，美國經濟基本面仍穩健，但重點關注本週五晚上的非農就業及失業率，若失業率仍維持在 4.2%，且非農就業如小非農 ADP 就業超出市場預期，有望讓費城半導體指數脫離半年線震盪格局，但若數據不理想，觀察費城半導體指數是否能守住 8/1 的下跌跳空缺口，目前技術面無法明確判斷後續走勢，故需要靜待非農就業及失業率的公布，才能判斷接下來走勢為何，但筆者對於未來美國經濟仍處遇謹慎樂觀的看法。

資料來源：富途牛牛

台股股市分析

本週台股因遇到山坨兒颱風影響，週三週四放颱風假，台股也休市兩天，不少法人機構有預估到週三可能會放颱風假關係，使週二成交量量縮，週五晚上又有美國的非農就業及失業率數據公布關係，週五開盤呈現開高走低現象，雖然大盤本週是下跌，但仍有特定類股表現出色，如矽光子、CoWoS、水冷散熱，上週提及 10/17 台積電法說會即將登場，台積電設備股仍是目前主流類股，仍是值個可以追蹤的族群 。另外，本週三 NVIDIA CEO 黃仁勳接受外媒 CNBC 訪問，表示最新的 AI 晶片 Blackwell 已經全面投產，而且市場需求「非常瘋狂」，而 GB200 伺服器是採用水冷散熱，使水冷概念股仍是未來長期趨勢，投資人可以視情況逢低佈局。

技術面來看，加權指數雖然本週下跌回測季線和Ｗ底的頸線，但並沒有出現跌破，目前判斷仍屬於漲多回檔，重點仍關注本週五晚上的美國非農就業及失業率，才能判斷後續走勢。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

日圓套利有望持續

上週五，日本前防衛大臣石破茂當選為執政黨自民黨新任黨魁，幾乎篤定將成為日本新首相，由於他偏向支持日本央行的政策正常化，市場預測日本央行會再度升息，讓日圓兌美元一度上升，影響台股週一下跌 598.25 點（-2.62%），但仔細觀察匯率走勢，日圓並沒有大幅度升值及突破前高，當時估計僅為短期影響（週一股感 IG 限時動態有即時評論，追蹤 stockfeel 掌握即時股市資訊）。週三，新任首相石破茂表示，日本的經濟還沒有為進一步升息做好準備，日圓馬上再度貶值。

因此，投資朋友暫時不需要擔心，暫時不會因為日央行升息，造成日圓套利交易的資金流出市場，重演 8/5 全球股市系統性大崩跌的現象，僅需持續關注日圓對美圓的匯率狀況，若日圓沒有大幅度升值並沒有創下波段新高，全球股市的資金流動性將不會出現太大的問題。

資料來源：玩股網

NVIDIA Blackwell 需求瘋狂，NVIDIA股價走勢？

本週三 NVIDIA CEO 黃仁勳接受外媒 CNBC 訪問，表示最新的 AI 晶片 Blackwell 已經全面投產，而且市場需求「非常瘋狂」與上週文章提及的內容大致吻合，未來 NVIDIA GB 200 也有望在今年年底或是2025Q1 開始出貨。

摩根士丹利也發布報告表示，輝達 Blackwell 晶片已經開始量產，預計今年第四季有望創造 100 億美元營收，隨著 Blackwell GPU 進入量產階段，大客戶的需求將為輝達帶來顯著的營收成長動能，而規模較小的客戶，對採 Hopper 架構的 H200 需求也漸增。輝達晶片的需求狀況「非常健康」。

筆者過去在 8/30 的文章也提及過，當時 NVIDIA 在 8/28 公布 2024Q2 財報後股價大跌，但認為股價僅是短空長多，主因是 2024Q3 的營收預期增長幅度不大，其實是在預期範圍內，而 Blackwell 在 2024Q4 開始量產，表示說，2024Q3 的營收增幅雖然不大，但是 2024Q4 的營收是值得期待的。

另外，之前也提過費城半導體指數在歷年 9 月都是表現較不佳的（通常為負報酬），但在11月高機率為正報酬（且上漲幅度不小），而 NVIDIA 又是費城半導體指數主要成分股，故 NVIDIA 在 11 月的股價表現是值得期待的，投資人近期可以留意，若 NVIDIA 股價有出現下跌回檔且不跌破之前低點（約100塊），都是可以考慮的點位。

除此之外，NVIDIA 未來基本面仍具有良好的展望，若股價也能出現不錯的漲幅，有望帶動台股相關供應鏈上漲，認為受惠最大的概念股為水冷散熱概念股，上週文章有詳細說明，有興趣的讀者可以在回顧文章內容。

資料來源：富途牛牛

網通概念股趨勢

前陣子有介紹過水冷散熱、CoWoS、矽光子、車用電子概念股未來的趨勢，過去幾週也有不錯的漲幅，本週筆者將介紹「網通概念股」，目前基期較低且有望在明年出現明顯成長，投資人可以留意文章中提及的類股，追蹤相關產業動態跟營收表現。 

網通產業因為是在疫情後最後衰退的產業，在庫存去化的時程相較其他產業來的晚，但台廠供應鏈也在 2024H1 大致上完成庫存去化。不過歐美市場需求減緩、庫存尚未完全去化拖累台廠供應鏈的獲利能力，讓網通產業的復甦持續延後。可是從網通大廠 Cisco 最新的財報看到，庫存也已經恢復到正常水位，推估網通產業最壞的狀況可能已經過去了，營運將有望逐季提升。

長期來說，網通產業仍有望在 1.BEAD 法案 、2.FWA 滲透率提升 、3.WiFi 7, 5G 升級潮的長期利多之下，在 2025 年迎來復甦，以下說明此三項利多。

1. BEAD 法案宗旨為打造全美高速網路及弭平城鄉數位差距，目標於 2030 年達成。高速網路預算約佔美國基建法案 5％，金額約為 650 億美元，其中 BEAD 法案金額為 425 億美元，預計撥款予美國 50 個州，並禁止使用中國製光通設備，預期台廠可受惠光通設備的去中化。目前拜登政府於2023 年推動之 BEAD 法案帶來的拉貨效應尚未顯現，預期於 2024H2 當地基礎建設先行，接續才有設備的拉貨需求，2025 年起台廠供應鏈有望受惠。
2. FWA 固定無線接取（Fixed Wireless Access），FWA 是透過無線基站做為訊號來源，消費者透過終端設備 CPE (Customer Premise Equipment)接取電信業者提供的 5G 行動上網，就可以在家使用無線網路服務，免去人工拉線的繁瑣程序，根據 Ericsson 預估，FWA 連接數將從 2023 年的 1.3 億，至 2029 年上升到 3.3 億。
3. 2025 年將是 WiFi 7元年，WiFi 7 不僅能同時使用 2.4GHz、5GHz 和 6GHz 頻段，最大傳輸速率提升至 46 Gbps，比前一代 WiFi 6 的 9.6 Gbps 增加了近五倍，可大幅提升資料傳輸效率，使用戶獲得更流暢及快速的網路體驗。Gartner 預測，2024 年搭載 WiFi 7的智慧手機滲透率約為 6%~8%，而隨著 WiFi 應用領域擴大，且 WiFi 7 逐漸下放至中低階機款，預估 2027 年滲透率可望超過 5 成。另外，5G 方面，2024 年全球滲透率約為 25%，預估 2029 年底全球 5G 用戶數達 53 億，5G 滲透率上升至85%。

因此筆者認為，網通產業在庫存水位健康、政府推動網路佈建、產品去中化等因素下，2025年網通產業有望出現復甦，投資人可以持續關注台廠相關供應鏈，如智邦(2345)、啟碁(6285)、中磊(5388)、智易(3596)、正文(4906)等，留意最新產業動態、未來公司的法說會，目前這些類股的股價的基期都相對較低，都是值個追蹤的個股。

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1. 10 月股市走勢需要留意：美國總統大選民調，10/17 台積電法說會。
2. 關注水冷散熱概念股（雙鴻、奇鋐、力致、高力、一詮）的月營收狀況及最新動態，有望在2024Q4~2025Q1有令人期待的表現。

美股股市分析

總數數據

• 週四公布美國 2024Q2 GDP 季增率，公布值 3%，預測值 3%，前值 2.9%，美國經濟持續溫和成長。
• 週四公布上週初領失業金人數，公布值 21.8 萬人，預測值 22.5 萬人，前值 22.2 萬人，連續兩週下降，勞動市場仍維持健康的水準，推測失業率仍維持與上個月同個水準。
• 週四公布 8 月耐久財訂單月增率，公布值 0%，預測值 -2.6%，前值 9.9%，優於預期，由於耐用品訂單在上個月有飛機訂單，本來市場預期會有合理的下滑，但卻沒有出現衰退。

本週總經數據，顯示美國經濟仍然沒有出現衰退的跡象，持續呈現軟著陸的現象，符合上週 FOMC 會議時，Powell 表示的，美國經濟具有韌性，未來仍溫和成長。

技術面來看，費城半導體指數在 FED 和中國人行宣佈降息下，帶動全球股市氣氛轉佳，已經帶量突破站上季線，且型態已經出現漂亮的W底反彈，未來若沒有跌破季線，有望持續上漲，另外S&P 500 和道瓊指數持續創下新高，代表美股股市氣氛是轉佳的，費城半導體指數距離前高還有段距離，長期來看，未來上漲機會是較高的。

資料來源：富途牛牛

台股股市分析

台股同樣受到 FED 和中國人行宣佈降息下，帶動加權指數出量上漲，但這波上漲主要是來自權值股的上漲，如台積電、鴻海、廣達、聯發科、台達電，跟上週主要資金在中小個股不同，但這樣的資金輪動對台股是好事，當大盤能夠維持上漲趨勢，買盤就能夠比賣盤強，筆者發現到，本週雖然中小股有回檔，但跌幅其實並不大，代表賣壓有變小的跡象。

從 8 月崩盤後，台積電設備股（CoWoS&先進製程）十分強勢，但目前有出現放緩跡象，資金有開始流入 IC 設計族群、水冷散熱的跡象，可以持續關注，特別是水冷散熱族群也沈寂了一陣子，接下來 NVIDIA、AMD 持續開發水冷散熱，且已經有採用試產中，這塊族群是值得長線關注的。10/17 台積電法說會即將登場，傳出將再調高資本支出，台積電設備股仍可繼續留意後續走勢。

技術面來看，加權指數已經帶量突破站上季線，且型態已經出現漂亮的W底反彈，未來若沒有跌破季線，有望持續上漲，目前全球股市的氛圍有逐漸轉佳的跡象，對於未來處於謹慎樂觀態度。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

9 月即將迎來尾聲，下週一就是 9 月的最後一個交易日，之前讀者提及，若以月初開盤價到月終收盤價計算，不管是加權指數還是費城半導體指數，在 9 月都是投資勝率較低的月份，如下圖。

下週將進入到 10 月，依據歷史數據，10 月的投資勝率較不一定，並沒有存在一個像是 9 月的明顯規律，但是今年美國總統選舉年，選舉年對於股市意義非凡，候選人的政策及民調將會影響 10 月的股市，接下來筆者將在幫讀者複習，歷年美國選舉年的股市走勢，以及目前川普、賀錦麗的政策。

美國總統大選的歷史回測

排除 2008 年受到次貸風暴影響，美國經濟出現衰退。2012、2016、2020 年，越接近選舉日，震盪（下跌）的幅度就越大，主要是不確定消息越多，股市最怕不確定的事情，故容易壓回震盪。

另外，考慮到台積電將於 10/17 舉行 2024Q3 法說會，而在今年 4 月、7 月的台積電法說會前夕都是先經過一段上漲後，在法說會後短線利多出盡，美股及台股出現大跌，若把台積電法說會跟美國總統大選年的歷史回測綜合考量，10 月上半月可能會有好行情，但下半月後可能行情短線會轉差，投資人需要留意有這種可能。

投資人要尊重歷史數據，但仍要參考當下的狀況去彈性判斷，目前有 2 個可能的突發變數，有機會今年跟歷史走勢不一樣，

1. 台積電法說會宣布重大利多
   並不是法說會都會變成法會，若台積電的財務預測、未來展望、資本支出超出市場預期，法說會後仍有望繼續上漲，比如說 NVIDIA 在今年 5 月法說會宣佈股票分割的利多，後續繼續強勁上漲。雖然這種情況機率較低，不過仍要留意台積電法說會的內容，跟會後的美股＆台股的反應。
2. 美國總統大選民調
   前段有提及到，民調狀況也會影響股市走勢，因為若某位候選人的民調明顯領先，股市將會提前反應該候選人的政策及受惠產業。現在賀錦麗民調領先川普大約 2%~3%，其實差距並不大，誰會成為新的白宮主人還不確定，若市場持續充滿不確定的可能，10 月走勢可能就會偏向歷史回測的走勢，若賀錦麗或川普出現大幅度領先，股市的走勢就可能跟過去不一樣，但目前這個機率也偏低，不過仍要留意後續民調走勢。

水冷散熱概念股趨勢

筆者之前在 9/13 有提及水冷散熱概念股的高力（8996），以及寫過水冷散熱概念股文章，本週筆者想再強調水冷散熱概念股有望在 2024Q4～2025Q1 有不錯的表現。

水冷散熱概念股在今年 6 月後股價走弱，主因是之前傳出 NVIDIA GB 200 可能有延後，GB 系列的 Bianca（2 B200 GPU+1 Grace CPU) 可能有過熱問題導致出貨遞延，另外， NVIDIA B200 因 CoWoS-L 封裝製程良率偏低而延後，導致GB200 機架系統交貨時程延後。

但是，從主要供應鏈的台廠在法說會表示，目前都按照時程出貨，就算 CoWoS-L 封裝製程良率偏低而延後，水冷散熱元件仍會在 Q4 開始少量出貨。

若把時間軸考慮進去，下週即將進入 Q4，股價反應未來，未來 NVIDIA GB 200 也有望在 2025Q1 開始出貨，加上水冷散熱概念股經歷了兩個月的股價整理，在接下來的 2024Q4 是否有機會重新被市場關注及重視？整個散熱族群是否會出現不錯的表現？投資人是可以留意關注的，持續追蹤未來的月營收狀況。

以下筆者關注的水冷概念股，提供給讀者參考（若有錯誤，歡迎糾正和討論！）

雙鴻 (3324)

雙鴻的 2024Q2 營收 42.8 億元，YoY+65.1%、QoQ+35.9%，毛利率 28.4%，優於市場預期。

其中伺服器液冷產品貢獻 20%，此外，上修2024年營收增長展望至年增 25-30%，原先為年增 20%，主因客戶端水冷產品導入速度超預期。

預期伺服器液冷產品將至少貢獻 2024Q3-2024Q4 營收 10-15%，並上修全年伺服器液冷營收比重展望至10-15%。另外，B 系列之 CDU、CDM 及水冷板模組等液冷產品有望在 4Q24 少量出貨，並於 2025 年放量。

奇鋐（3017）

奇鋐 2024H1 液冷營收佔比約 3%，預估 2024年佔比將為 5-10%，2025 年再擴大至 15-20%，將大幅推升毛利率和獲利。

奇鋐的越南廠已於今年 6 月開始量產，目前 3D VC 月產能 25 萬組，與 Cooler Master 共同供應 H100/H200 AI 伺服器的市場需求， 3D VC 生產難度較高，需耗時 21 天，將規劃在 2026 年後，將 4 成左右 3D VC 產能轉為生產液冷產品。此外， 客戶的液冷產品需求強勁，公司計畫將越南廠水冷板月產能由目前的 6.5 萬組擴充至 16 萬組。

高力（8996）

高力公告 8 月營收 4.6 億，MoM+24.4%，YoY+14.0%，營收創下近14個月新高，熱能產品 (含液冷) 營收 MoM+ 33%至 3.1 億元，冷卻水歧管 Manifold 的出貨持續放量，且板式熱交換器營收則 MoM+10% 至 1.5 億元，。

高力受惠於美系客戶對 GB200 機櫃需求強勁，帶動 CDM（冷卻液分配管） 產品出貨，並於 2024 年第四季開始少量 In-Row CDU（冷卻液分配單元）出貨，預期水冷營收佔比將於 2024 年及 2025 年分別達到 22.1% 及 55.5%，預估 2025 年其水冷業務將大幅成長，帶動整體營運表現提升。

力致（3483）

力致 2024Q2 營收 21.7 億，QoQ+13.79%，YoY+7.72%，營收好轉主因為今年開始出給華為 AI 手機的薄型 VC（Vapor Chamber）的關係，另外 SVC（超薄均溫板）放量良率增加。

因應未來手機熱解決方案預計將從熱管逐漸轉為 SVC（超薄均溫板），折疊式手機的熱部件也將從傳統的兩件式 SVC 進化為單一的柔性 SVC，ASP（平均銷售價格）更高。

另外，力致的 SVC（超薄均溫板）主要客戶是華為的智慧型手機與折疊機，隨著華為銷售數量大幅成長，力致供貨華為的 SVC（超薄均溫板）數量，將大幅成長，為營收成長的動能。

力致的 AI 伺服器水冷散熱目前在新莊廠已擁有單月 1 萬套的產能，浸沒式液冷解方的月產能亦有 100 套，今年 4 月起試產水冷產品，目前持續有小量的生產，且該公司新莊廠完成量產準備，近期將獲客戶認證，後續出貨逐漸放大，明年大量貢獻業績。

一詮（2486）

2023 年，工研院與一詮聯合發表「相變化水冷散熱技術」，開發千瓦級高強度的散熱元件，直接貼附在高效能運算晶片表面，藉由晶片內的水量蒸發與冷凝，即可達到快速傳熱與大量移除熱量效果。

公司於法說會表示，Metal Tim 是他們目前最成熟的均熱片，屬於高階散熱。應用 700-1000 瓦，已經通過客戶認證，預估 2025 年量產，使公司散熱片營收大幅成長。依客戶需求展望推估，2025H2 營收倍增。

Metal Tim 產能部分，現在產能約為 30-40K/月，2025Q2 產能預計 80K，2025Q1 提升至 120K。 Metal Tim 產品面積比傳統產品大，跟傳統產品的差別就是在 Indium（銦），散熱效果會差很多，售價跟毛利率遠高於一般均熱片， 2025 年預計均熱片全年營收可以做到 30%，其中有 40-50% 是由 Metal TIM 貢獻。

一詮本來是一家做導線架的公司，經過一年多的時間切入及研發出高階均熱片（Metal Tim），並獲得美系客戶的認證，市場對於一詮的評價將把它視為散熱產業，未來營收及股價的成長潛力值得期待。

總結

下個月將進入 10 月份，投資人務必關注美國總統大選的民調狀況，及 10/17 台積電法說會，這兩個事件，將影響 10 月的大盤走勢，是否會跟過往歷史數據相似。

投資題材部分，可以關注水冷散熱概念股（雙鴻、奇鋐、力致、高力、一詮）的月營收狀況，及最新動態，檢驗公司未來的發展，是否符合公司之前的規劃。

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什麼是回測？

回測又稱為回溯測試，是將一種交易策略或重複性事件，套用及觀察在歷史數據中，嘗試找出規律及重複性，讓投資人可以在未來用客觀的角度，判斷未來高機率的趨勢，不再是透過主觀的感覺判斷。

如上述提及，可以針對「交易策略」或「重複性事件」回測，但由於每個人風險偏好、時間因素、資產配置都不一樣，所以沒有最好的交易策略，只有最適合自己的交易策略，故本文將重點放在「重複性事件」回測，提供給讀者未來若遇到類似的事情時，該如何冷靜客觀面對，進一步提高自己的投資勝率。

重複性事件回測

重複性事件回測是指每隔一段時間就會發生相同或類似的事件，有的是會有固定的規律，有的是會不定期發生，核心目標是分析事件發生前後的股市變化，幫助投資人可以預先判斷未來高機率會發生的走勢，用客觀的角度提前做好未來可能發生的變化。

舉例來說，像我們在準備升學考試時（如學測、指考、統測），通常會嘗試練習歷年考題，了解可能會出的考題或方向，預先猜測可能會考的題目和範圍，以及當考試成績出來後，也會用過去歷年的大學入學成績，預先猜測可能會入選的學校，故日常生活中，我們都會習慣參考歷史依據，去做出判斷，如馬克吐溫說過：歷史不會重演，但會有驚人的相似，這也可以套用在股票身上。

回測數據如何提升投資勝率？

為什麼回測數據很重要？最主要的原因是幫助投資人能夠用客觀的角度判斷趨勢，提前為即將到來的未來事件，做出適當佈局及調整。

筆者認為，股市的變化是由一群人（主力大戶、散戶）的買賣形成的，也就是說是反映人性，而人性可能會有些許的改變，但本質不會變，德國哲學家黑格爾說：「人類從歷史中學到的唯一教訓，就是人類沒有從歷史中吸取任何教訓」， 說明歷史教訓對人類社會是何等重要，而且投資買的是未來，未來會發生什麼事情，我們無法準確預測，但若能借鏡歷史，就可以提前做好準備，讓投資不再是賭博，而是基於客觀數據，選擇高機率的方向，進一步提升投資勝率。

如何執行重複性事件回測呢？

如第一段說明，重複性事件回測是指每隔一段時間就會發生相同或類似的事件，所以重複發生的事件很重要，另外，回測的歷史數據要有以下三個重點因素。

1. 樣本要夠多
   參考的歷史數據要夠多，才有參考價值，像是大學入學成績，如果僅參考1~2年的數據，萬一其中一年是有特殊狀況，就無法判斷真實的狀況，故最好是採取更多的樣本，篩選出異常值後，再來判斷趨勢。
2. 時空背景要類似
   前面提到「異常值」，因為每年的時空背景皆不同，可能某一年有特殊的情況發生，或是之前的狀況跟現在不一樣，那就要剔除掉異常值，留下與現在時空背景相似的歷史數據來判斷。舉例說，降息對股市是好還是壞？這要依據經濟是軟著陸還是硬著陸判斷，今年是軟著陸的情境，故我們要判斷降息前後的股市走勢，就要參考過去是在軟著陸背景下降息的股市，剔除掉硬著陸的狀況。
3. 找出規律及相似點
   要依據回測歷史數據做出判斷，重點在找出規律及相似點，才能參考過去走勢做出判斷，若無法找出規律及相似點，代表這個事件是隨機性的，無法當作判斷未來的參考依據。

上述幾點，其實跟統計學的觀念類似，樣本要夠大、剔除異常值、找出相關性，這樣的歷史數據及判斷結果才有價值，當然總是會有突發狀況，也就是當下的狀況屬於異常值，所以「重複性事件回測」是幫助我們能夠客觀判斷未來狀況，但仍要彈性變化。

投資是一門藝術，沒有絕對的答案跟準則，但預先做好充足的準備，考慮各種高機率和低機率的劇情發展，就能夠從容面對各種情況的發生，以下為筆者針對重要事件的回測案例，分享給讀者參考，未來遇到類似事件發生時，就能夠高機率放大投資報酬，減少投資虧損。

重要回測數據案例

首次降息前＆首次降息後股市趨勢

回測 2019、2007、2001、1998 年首次降息前一個月交易日，費城半導體指數及加權指數走勢。

首次降息前

1. 若經濟軟著陸，降息前市場會有預期降息心態，大盤及股價會提前反應上漲，在 FOMC 的前 1~2 個禮拜出現波段高點，且正式宣布降息當下高機率出現短線利多出盡的可能。
2. 若經濟硬著陸，日期越靠近 FOMC ，也是約 1~2 個禮拜出現波段高點，但正式宣布降息當下，短線可能有機會有短線上漲波段。

首次降息後

1. 排除 1995~1996 年全球半導體產業循環進入衰退，統計 1995~2019 年出現首次降息後，在降息 1 碼的情境之下，長期來看 S&P 500 和費城半導體指數將呈現多頭趨勢，但是若是降息 2 碼的情境之下，長期來看 S&P 500後費城半導體指數將呈現空頭趨勢。
2. 回測結過不難理解，當 FED 採取降息 2 碼，代表經濟狀況出現衰退，被迫加大力道的降息，力挽狂瀾拯救經濟，不過經濟衰退是一個長期趨勢，即使降息 2 碼，短期也難擺脫經濟下行的趨勢。
3. 反之，若首次降息僅降 1 碼，代表經濟屬於軟著陸，在降息後可刺激經濟消費成長，對於企業基本面（獲利、投資建設）是長期的利多。
4. 因此並不是說，降息2碼（多降一點）就是好事，降息是要漸進式的，對經濟發展才是長期利多。
5. 2024/9/18 FOMC宣布降息 2 碼，目前是可以歸類為經濟仍是轉著陸，主因為這次降息的定調為「適當的重新校準(appropriate recalibration)」，Powell 表示，本來預計 7 月就考慮要降息，但因為當初就業數據仍強勁，不過後來失業率上升，非農就業下降，如果當初 7 月知道就業數據將走弱，7 月就會降息，因次這次 9 月首次降息 2 碼，其實是將 7 月的 1 碼補上，以及補上 9 月的 1 碼，並再次強調，這次降息 2 碼並不是未來常態現象、美國經濟沒有出現衰退、失業率沒有失控、預測未來美國 GDP 仍穩健成長。（為異常現象，雖然降息2碼，但並不歸類為經濟衰退，要依據當下狀況調整看法）

美國總統大選

美國總選舉年對於股市是很重要性非凡，經過回測數據，在總統大選前五個月，美股 S&P 500 上漲機率為 77.8%，不過在總統大選前夕會有震盪壓回，接下來過去選舉年，費城半導體指數及加權指數的走勢。

排除 2008 年受到次貸風暴影響，美國經濟出現衰退。2012、2016、2020 年，在大選日前三個月是呈現上漲趨勢，不過在前一個月或前半個月前來到波段高點，主因是越接近選舉日，不確定消息越多，股市最怕不確定的事情，故容易壓回震盪。

股市上漲機率？9月下跌機率高？11月上漲機率高？

今年 9 月，相信投資人一定很不好受，出現利多不漲，一有利空就大跌，跟上半年股市行情截然不同，筆者經過數據回測發現一個跡象，統計 2020~2024 年大盤數據，結果如下

若以月初開盤價到月終收盤價計算，不管是加權指數還是費城半導體指數，在 9 月都是出現明顯的跌幅，但在 11 月都是明顯的上漲，10 月跟 12 月就不一定。不過今年（2024年）就不太一樣，9 月底有 FED 和中國人行宣布降息，刺激股市上漲，但撇除 9/18 FOMC 宣布降息後，9月的台股和美股大盤都是呈現空方趨勢，所以歷史不一定會重演，但是可以借鏡參考。

台股農曆過年後開盤上漲機率

根據 2005 年至 2023 年，這 20 年來的統計，其中股市開紅盤第一天收盤為上漲的情形有 15 次、下跌 5 次，台股在新春開紅盤的機率是偏高的。

而農曆年後開盤下跌部分，除了 2020 年新冠肺炎疫情影響，2008 年次貸風暴危機，其餘只剩下 2017 和 2014 年。

未來在農曆年前，若沒有重大的利空消息，投資人是可以考慮持有多頭部位抱股過年的。

編按：上述不斷提及美股費城半導體指數、S&P 500，因為美股走勢深深影響台股走勢，尤其時費城半導體指數與台股關聯性更大，故在判斷趨勢上，一定要把美股跟台股一起考慮進來。

結論

筆者認為，回測歷史數據非常重要，因為股市的漲跌不單一僅是基本面的狀況，還有技術面、籌碼面、市場氣氛等，舉例說，回測數據顯示， 9 月的股市下跌機率較高，但其實整體經濟狀況、公司基本面並沒有轉差，甚至數據表現不錯，但市場氣氛偏向空方的話，上漲機率也不高，甚至出現下跌。

不過也不能太依賴歷史數據，要參考當下的狀況去彈性判斷，比如說， 2024/9/18  FOMC 首次降息 2 碼，依據歷史數據，降息 2 碼應該是利空訊號，但仔細了解 FED 主席 Powell 的言論後，仍是要以經濟仍是軟著陸情境看待後續走勢。

回測歷史數據，提供給投資人一個客觀參考的依據，可以提前作出準備，在預期行情好時，積極操作提高投資勝率，在預期行情不好時，保守操作減少虧損機率，但股市仍難以捉模，仍要追蹤當下經濟數據，做出適當性調整。

讀者未來也可以針對自己有興趣或其他重要事件做回測歷史數據，可以套用在大盤和個股身上，或是每週五關注股感盤後研究室，筆者會將未來重要的事件做分析，提供淺顯易懂的投資機會！

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• 股票怎麼看？股票買進賣出時間點？一文讓你脫離股市韭菜！

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1. 雖然這次 FOMC 首次降息是 2 碼，未來仍以經濟軟著陸的情境看待後續股市。
2. 降息後，車用電子概念股有望成為降息的主流。
3. 央行第七波房市信用管制，留意本來將流入房市的資金，是否有望流入股市？

美股股市分析

總經面

• 9/17~18 舉行 FOMC 利率決策會議，會後決議降息兩碼，聯邦基金利率從 5.25%~5.5% 下調至 4.75%~5.0%。從利率點陣圖來看，2024 年利率為 4.25%~4.5%，代表今年還會降息 2 碼，可能分別是 11 月跟 12 月各降 1 碼，預計到 2026 年預計還會有 8 碼的降息。Fed 主席 Powell 在會後記者會強調，這次首次降息兩碼是「適當的重新校準(recalibration)」，原先在 7 月就有打算降息，但當時 6 月的就業市場數據仍強勁，但後來7、8月的就業市場數據出現明顯降溫，故這次 9 月降息 2 碼，是補上 7 月的降息，否認並非是經濟出現明顯衰退，對於未來經濟看法仍是轉著陸，從 FED 預測未來美國 GDP 仍保持穩定成長。
• 週二公布 8 月美國零售數據，公布值 0.1% ，預測值 -0.2% ，前值 1.0%，優於市場預期，美國經濟成長動能，主要7成來自服務業，如筆者過去文章不斷強調的，美國經濟有放緩但沒有衰退。
• 週四公布上週初領失業金人數，公布值 21.9 萬，預測 23.0 萬，前值 23.1 萬，如上週文章提及，上週的初領失業金人數雖增加，但沒有大幅度成長，推測失業率仍維持與上個月同個水準。

FOMC 的利率決策會議在週三（9/18）公布後，由於 Powell 出面喊話，經濟仍以軟著陸溫和成長，加上零售數據及初領失業金數據證實經濟狀況，週四美股出量上漲，費城半導體指數當日上漲4.27%，技術面也站上半年線，後續若能維持上漲波段，站穩季線的話，將有望脫離盤整格局，但回測過去9月股市表現，及首次降息後走勢，下週高機率出現回檔，故目前仍保守看待，小心季線的強力賣壓，不過在沒有其他的利空消息的情況（如日央行宣布升息，造成套利交易資金流出股市），費城半導體要再出現大跌的機率偏低。

資料來源：富途牛牛

台股股市分析

本週台股如同美股走勢，受到 FOMC 的鴿派利多消息，在週四及週五出量上漲，尤其是台積電供應鏈族群（設備＆CoWoS＆特用化學）漲勢更是有延續性，建議持續關注。此外，因為美國降息的關係，過去 1～2 年幾乎沒漲的族群，皆有開始出現表態，如車用電子、消費型 IC 設計，也是筆者認為是接下來關注的重點族群（將在未來股市分析說明）。

技術面來看，加權指數也站上半年線，準備挑戰季線，後續若能維持上漲波段，站穩季線的話，將有望脫離盤整格局，但回測過去9月股市表現，及首次降息後走勢，下週高機率出現回檔，故目前仍保守看待，小心季線的強力賣壓，不過在沒有其他的利空消息的情況，加權指數要再出現大跌的機率偏低。

資料來源：三竹股市

除了美國在本週有 FOMC 會議，台灣本週四也有中央銀行理監事會，本次會議重點如下，

1. 新增規範自然人名下有房屋者之第1戶購屋貸款不得有寬限期。
2. 自然人第 2 戶購屋貸款最高成數由 6 成降為 5 成，並擴大實施地區至全國。
3. 公司法人購置住宅貸款、自然人購置高價住宅貸款及第 3 戶(含)以上購屋貸款之最高成數由 4 成降為 3 成。
4. 餘屋貸款最高成數由 4 成降為 3 成。

為史上打房力道最大的政策，使營建股週五出現全面大跌，但筆者想表示，央行第七波房市信用管制，對股市將會有什麼有影響？於下方說明未來看法。

未來股市分析

本週的 FOMC 會議是近期最重要的事件，到底該如何看首次降息兩碼對股市後續的影響？美國經濟會是真的軟著陸嗎？還是有什麼不確定的利空消息是市場不知道的？以下說明筆者個人看法，提供讀者參考。

FOMC首次降息2碼

筆者在 8/23 文章提及，若 FOMC 首次降息兩碼是對股市長期利空的，因為可能經濟出現明顯衰退的可能，但是仔細看完Fed主席Powell的會後演講內容後，目前是可以歸類為經濟仍是轉著陸，原因如下，

1. 這次貨幣政策的定調為「適當的重新校準(appropriate recalibration)」，Powell 表示，本來預計 7 月就考慮要降息，但因為當初就業數據仍強勁，不過後來失業率上升，非農就業下降，如果當初 7 月知道就業數據將走弱，7 月就會降息，因次這次 9 月首次降息 2 碼，其實是將 7 月的 1碼補上，以及補上 9 月的 1 碼，並再次強調說，這次降息兩碼並不是未來常態現象，未來仍依據經濟狀況，適當漸進式降息。
2. 強調經濟沒有出現衰退，FED 預測未來美國 GDP 仍相對穩健成長，2025~2026 年經濟成長率預測維持不變在 2.0%，並預測 2027 年經濟成長率為 2.0%，。
3. 失業率並沒出現不可控現象，4.5 %以下失業率都算是健康，FED 預期明年失業率微幅上升到 4.4％，主要是移民的關係，使勞動力供給增加，不是因為企業裁員率提升，造成勞到力需求下降（從美國裁員率觀察，並沒出現大幅上升的狀況），代表就業市場不會出現萎縮現象。

綜合上述，雖然首次降息是 2 碼，故未來仍以經濟軟著陸的情境看待後續股市，除非未來勞動市場、零售銷售數據、服務業PMI出現衰退。

參考加拿大首次降息首次

9/18宣布降息後，台股跟美股皆出現大漲，市場再度充滿樂觀氣氛，筆者仍要強調需要謹慎樂觀，之前經過回測數據，首次降息後，股市短線出現利空出盡的機率較高，（可以參考此文章：降息及美國總統大選如何影響股市？），另外，參考美國老大的鄰居加拿大，今年加拿大首次降息後對股市大盤走勢，如下圖。

資料來源：富途牛牛

加拿大銀行於 2024/6/5 宣布降息一碼，是自 2020 年 3 月以來的首次降息，加拿大的大盤股市先是上漲後，短線利多出盡，經過回測整理後才再創下新高。雖然過去數據不代表絕對，但是可以借鏡參考。

若後續費城半導體指數及加權指數持續上漲，帶量突破季線，有望脫離現在的震盪格局，但若遇到季線出現明顯賣壓，投資人就需謹慎面對，建議以季線這邊做一個分割，若大盤站上季線可以改為積極操作，反之，若無法站上季線仍要保持保守操作。

車用電子概念股有望成為降息後的主流

車用概念股的股價表現已經沈寂很久，之前在 2020~2021 年時股價表現驚人，但近兩年為什麼表現不佳呢？其實並不是 AI 概念股太強，主要是受到升息的影響，我們可以看到美國基準利率及美國汽車銷售量的關係看出，當升息造成借貸利率上升，將會抑制美國人的購車需求，汽車是耐久性產品，消費者不願意付出高昂的借貸成本，會選擇不購買或是考慮二手車。但現在降息 2 碼，以及未來兩年將會再降息 8 碼，有望讓車用概念股成為未來的股市主流題材。

資料來源：財經Ｍ平方

可能有讀者會有疑問，才剛降息 2 碼，會馬上產生對車用電子的利多嗎？汽車生產到銷售，簡單說，需要從零組件拉貨、組裝製造、銷售，是需要一段時間才能完成，故終端車廠預期後續的降息循環，將會讓車市回溫，此時將會逐漸開始與上游加大採購力道。另外，美國汽車市場是全球車市的前三大，目前美國汽車庫存水位健康，預期汽車銷量增速有望提高。

從台股的車用電子供應鏈來看，已經有許多個股的股價出現表態，如順德、定穎投控、胡連、東陽等，另外，車用電子中的電動車龍頭 Tesla 將於將於 10 月 10 日推出無人計程車服務 Robotaxi，和 2025 年將推出 ModelＹ 改款等消息，有望在接下來帶動車用電子概念股、電動車概念股、特斯拉概念股成為市場的主流題材。

央行第七波房市信用管制對台股的影響？

本次的央行打房政策為近期下手最嚴重的一次，抑制房市投機與囤房行為，並且優先將銀行房貸提供無自用住宅者。簡單說，這樣的政策影響到投資房地產的投資客，及名下有不動產但想換屋的民眾，降低他們的購買不動產的意願，使營建股短期內股價可能持續被打壓。

不過筆者想分享的觀點是，當房市出現管制，本來要投入房市的資金會留去那裡呢？會不會資金流入股市，成為推動股市的助力？還是資金流到海外不動產？目前還無法判斷，不過是值得值得投資人留意的事件。

筆者也會每週五更新最新的數據及看法，提供給讀者做參考，可以持續追蹤股感盤後研究室，提供你淺顯易懂的投資機會！

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股票進場時機怎麼判斷？

股票的進場時機可以透過大盤趨勢、基本面、技術面、籌碼面這四個因素評估。

股票像是一個電影，「基本面」是電影預告，電影預告會讓投資人了解劇情未來可能發展，未來是樂觀正向，還是悲觀看待，投資人再決定做出買進賣出。而股價的高低是由參與股票市場的人交易出來的，沒有人願意買，再好的公司也不會漲，如同電影預告就算宣傳的多好，沒有吸引到人買票，這場電影的票房也不會好，所以「人（法人）」的買賣很重要，這反應在「技術面」及「籌碼面」。

既然股票像是電影，股市大盤就像電影院的環境，一個劇情好的 3D 電影，在高規格的電影院播放，可以吸引到更多人，但 3D 電影在設備破舊的電影院播放，沒有環繞音效跟大螢幕，應該不會吸引到大量觀眾。

因此，筆者接下來分享股票進場時機，將以股市大盤、基本面、技術面、籌碼面分析，並強調建議以股市大盤和基本面為主，技術面和籌碼面為輔助。 （股市賺錢方式很多種，不一定要參考筆者的做法，適合自己能夠賺到錢的方法，都是好的投資策略！）

股票買賣依據：股市大盤環境

再好的 3D 電影，如果在低規格的電影院播放，也吸引不到觀眾上門，但如果是在高規格有立體音效和超大螢幕的電影院，高機率會出現高朋滿座的情況，故投資股票前，建議先判斷大盤的環境，那麼該如何判斷呢？

首先我們可以透過總體經濟、大盤的技術面、產業龍頭股來分析，

• 總體經濟：
  總體經濟代表一個國家、區域、全球狀況，也是俗稱說的大環境，當大環境好的時候，就像騎腳踏車一樣，處於順風的狀況，可以輕鬆的前進，對於股票來說，上漲的機率跟幅度也大幅度增加，反之，大環境不好的時候，有如處於逆風而行，需要花費更大的力氣才能前進，甚至可能倒退，對於股票來說，再好的公司也可能出現下跌。
  總體經濟可以從GDP、通膨、勞動市場、利率政策、製造業PMI、非製造業PMI、景氣循環燈號等判斷，通常台灣投資人，會主要關注美國及台灣的總體經濟數據，判斷未來經濟是否是呈現成長、趨緩、衰退。
  
• 大盤的技術面：
  覺得總體經濟太複雜，也可以從技術面中的均線判斷，大盤環境最好的情況為「均線多頭排列」，就是短期均線在中期均線之上，中期均線又在長期均線之上，反之，大盤環境最差的時候為「均線空頭排列」，就是就是長期均線在中期均線之上，中期均線又在短期均線之上。
  排除了這兩個極端的情況，大盤也常處於修正盤整狀況，可以考慮大盤目前的月線（20MA）、季線（60MA）、半年線(120MA）是處於上揚還是下彎，若仍處於上揚，代表大盤環境仍處於正向，若變成下彎代表大盤環境較差，同時也要注意K棒有沒也跌破月線（20MA）、季線（60MA）、半年線(120MA），若 K 棒在中長期均線上方，代表未來還有上漲機會或是下跌空間少，若在中長期均線下方，未來下跌機率較大或上漲空間較小。
• 產業龍頭股：
  產業龍頭股是該產業最有競爭力獲利最好的個股，當龍頭股獲利持續良好並成長，該產業的其他公司也有望持續成長，反之當龍頭股也出現獲利停滯甚至衰退，其他公司要能夠保持獲利的可能較低。
  舉例說，半導體的晶圓代工龍頭-台積電，台積電是重要指標，因為他的客戶涵蓋整的半導體產業，包括 AI 、消費性電子、車用電子等主要公司，所以當他旗下的某個事業體，如AI事業體營收持續高成長，代表 AI 產業仍保持看好，反之他的車用電子產業營收仍不好，代表車用電子還處於低迷的景氣。故我們一定會關注該產業的個股，像目前就會拿台積電、NVIDIA、APPLE、TSLA 當作主要指標，觀察他們獲利跟股價狀況。

筆者都會定期追蹤，總經數據、大盤技術面、產業龍頭股的狀況，把三者因素粽合考慮，判斷股市大盤環境，在大盤環境好的時候，投資策略為積極操作，大盤環境差的時候，投資策略為保守操作，那實際上怎麼積極操作跟保守操作呢？下段將更仔細說明，如何挑選股票以及股票進場時機。

股票買賣依據：基本面為主，技術面、籌碼面為輔

基本面

為什麼會筆者會建議選股票時要以基本面為主要策略，不是依據技術面的多頭排列或是籌碼面的大戶大買的標的為主？因為股價雖然漲漲跌跌，但始終會反映基本面，德國證券教父科斯托蘭尼提出「遛狗理論」，把主人比喻成總體經濟或企業的基本面，在遛狗時，狗會走在主人前面或後面，就像短期股價漲跌不段變化，但長期來看，最終還是要回歸基本面，也就是回到主人的身邊。

所以建議選股時，要選擇基本面良好且有未來有好展望的產業及公司，這樣不管是在大盤環境好或不好時，都能以較低的風險換取較高的報酬。或許有人說，選擇轉機股或小鬼股，上漲的幅度也很高，這點筆者也認同，但是在大環境差的時候，這些轉機股或小鬼股也容易出現大跌，因為他們沒有基本面的保護，投資一定有風險，用較低的風險，換取較高的報酬，才能在股票市場長期穩定獲利。

技術面

技術面的操作可以很簡單也可以很複雜，可以單純只看Ｋ棒、均線、成交量，也可以納入 MACD、KD、RSI 等等，筆者分享簡單的方法，在個股的基本面是優異的情況下（先前條件），用 K 棒、均線、成交量就可以判斷股票進場時機，以下分為兩個情境。

• 股市大盤環境好
  股市大盤環境好且在多頭市場下，股價漲多跌少，股票操作上可以積極操作，願意接受風險的投資人，在 5 日均線跟 10 日均線都是呈現上彎的前提下，股價來到這兩條均線時考慮買進，比較不願意接受風險的投資人，可以在 10 日均線及月線上彎的時候，股價來到這兩條均線時考慮買進。
• 股市大盤環境差
  股市大盤環境差或震檔整理的情況下，股價漲少跌多，此時不管是願不願意接受風險的投資人，皆建議等待月線、季線、半年線仍上彎的前提下，在考慮佈局。
• 股價下跌到均線時，注意成交量
  假設現在股價下跌到 10 日均線，就可以嘗試買進嗎？股市或股票處於上漲趨勢，若是呈現下跌量縮並止跌，可以推測賣壓小，大部分的主力並沒有跟著賣，但呈現下跌出量，可推測大部分的主力獲利了解，容易出現連續賣壓。股市或股票處於下跌趨勢，呈現下跌量縮，則是推測沒有主力要買進，呈現緩慢下跌，但呈現下跌出量，可以推測有主力開始在低點大量買進，可能底部即將出現，準備上漲反彈。
  

為什麼要等均線附近買進？因為要考慮到乖離率的問題，乖離率是用來判斷股票是不是漲多或跌多，當股價呈現「正乖離」，切記不要追高買進，未來幾天可能會有一波股價下跌的修正，股價會上漲是由資金龐大的主力推動上去，而他們的報酬率達到一定程度會考慮出貨，而主力大戶的大量賣出，也將使股價下跌，依據過去數據統計，買在乖離率太高的股價，下跌機率都比較高，萬一後來股價漲不會去就是住套房了！

此時會有人想問，為什麼漲個幾 ％ 就要賣掉，為什麼不在等更高在賣？第一，對於散戶說，10 萬資金得股票，報酬率 10% 才 1 萬塊不多，對於主力大戶來說，他們可能是丟好幾億的資金，1 億的資金報酬率 10% 就 1000 萬了，這已經是不小的數字。第二，市場主力大戶也是好幾個，如果你是其中一個市場主力，本來 1 億的資金報酬率 10% 賺 1000 萬，但隔天被其他市場主力賣下去，報酬率變成剩下 1%，從 1000 萬變成 100 萬，絕對金額的差距就出來了，這也是籌碼面的部分，下段會再說明。

延伸閱讀：

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籌碼面

看完技術面，可能會有疑問說，單純看技術面，怎麼知道上漲波段的下跌量縮，大部分主力大戶沒有賣出呢？怎麼下跌波段的下跌出量，是大戶在底部買進呢？這個時候就要觀察盤後籌碼，關注三大法人（外資、投信、自營商）和主力券商的買賣超，前面有提到，股價的變化是由主力大戶的買賣結果決定的，所以追蹤三大法人和主力券商的買賣就很重要。

從下圖可以看到每檔股票得的三大法人買賣超

除了三大法人之外，還有主力券商，他們可能是屬於個人、投資公司、投資團隊，買賣的成交量也是能夠影響股價的，主力券商可以透過籌碼K線的籌碼日報或三竹股市的券商分點看到，然後注意隔日沖券商、和波段券商的進出。

隔日沖券商：

隔日沖就是「今天買，明天賣」，隔日沖主力會買進昨天股價很強的股票，在隔天開盤拉高股價、製造股價要大漲的假象，吸引散戶進場追高，這時主力就會將昨天成本相對較低的籌碼一併倒給散戶，快速賺取價差。（也是筆者一直強調說不要追高買股票！）

波段大戶券商：

波段大戶券商就是「等待一個上漲波段結束，才會開始陸續賣故票」，他們的買賣超就很重要，如果下跌的時候看到波段大戶券商沒有出貨，高機率還有上漲波段，反之他們開始賣股票時，就要小心了。可以從過去的籌碼狀況，分析出哪些主力券商，是一直在買進股票，且股價是上漲的。

不過近期台股，隔日沖券商也知道越來越多散戶知道他們的手法，他們也慢慢改變，可能是買進2~3天後賣出，也都是有可能的，股市就是不斷變化，不可能一直用同一個方法就能一直賺錢，故讀者了解基本觀念後，仍要彈性變化。

延伸閱讀：

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股票買賣依據：實際案例

大盤行情好，積極操作

2024年上半年通膨降溫、經濟溫和情境下，遇到 AI 晶片大爆發，NVIDIA 的獲利能力及股價大幅度的上升，而台股是 AI 供應鏈的重要角色，帶動加權指數呈現大多頭行情，在這種行情下，該如何買賣股票呢？

舉例說，在 2024 年 3 月初，傳出鴻海是 NVIDIA 最新晶片 GB200 的最主要供應商，鴻海於 2024/3/11 迎來長達 4 個月的主升段，對於一般新手投資人，如果一開始沒在 2024/3/11 買進，那後續該如何找買點和賣點呢？如下圖所示，

資料來源：玩股網＆股感自行整理

1. 即使錯過 2024/3/11 起漲點也不用著急，具有優異基本面的個股，漲幅不會只有幾天，且股價一定有漲有跌，在上漲趨勢中，股價量縮下跌且 K 棒沒也跌破 5 日線，推測股價只屬於漲多回檔，這時買進需要承擔的虧損風險低，若 3/14 買進鴻海，後面這個交易日將迎來不小的漲幅。
2. 時間來到 2024/4/1，鴻海股價再次出現量縮下跌且沒有跌破 5 日線，依據交易策略，這邊是一個值得買進的點，且後許確實有 5% 的漲幅，不過後續受到大盤短線利空，後來股價在 2024/4/16 跌破月線，若投資人擔心股價走弱，這個時候停損停利也是合理的，不過假設不是在 2024/4/1 買進，而是在 2024/4/2~4/3 股價漲上去時追高買進，此時你的虧損是比 2024/4/1 買進時更大的（也是文章中不斷提醒，不要買進漲多的股票，風險較高）。
3. 好股票要一直持續關注，技術面僅是短線走弱，但鴻海基本面並沒有改變，股價經過整理後，在 2024/4/24 出量上漲，並站上月線，這時若手上沒有持股，建議等股價回檔到均線再買進，股價經過從高點下跌後，要馬上直接上漲不回頭的機率偏低，通常會再經歷回檔再續漲（也有可能短線上漲一天，就繼續跌），在 2024/4/24 大漲的隔天 2024/4/25，股價出現量縮下跌到月線止跌，這時也是好的買進時間點，後續股價一路沿著 5 日、10 日均線上漲，中間也是有漲有跌，後續在 2024/5/21、2024/6/27 都是好的買點，後續鴻海在 7/9 來到今年高點 234.5 塊。

大盤行情差，保守操作

2024 上半年的大多頭行情，在 2024/7/11 加權指數達到高點 24,416.67 點後，因為美國總體經濟中的失業率、非農就業呈現明顯疲弱，雖然零售數據仍顯示美國經濟屬於軟著陸（美國的經濟有 70% 來自零售服務業），但市場開始擔憂經濟衰退，美股及台股大盤不再像上半年呈現大多頭行情，出現大幅度的下跌趨勢，就連基本面優異的股票也無法倖免，不過當好公司因為大盤環境不好，出現大跌的時候，除了保持觀望靜待環境轉好之外，也可以保守操作，在股價超跌時逢低買進，如下圖所示。

資料來源：玩股網＆股感自行整理

受到7月的美國失業率意外上升到 4.3％ ，市場擔憂經濟衰退即將發生（但後續研究數據細項，經濟並非出現衰退，僅是成長放緩），美股跟台股在 8/2~8/5 出現大跌，更是出現台積電跌停，加權指數下跌 1,800 點的可怕現象，這個情況若沒有全面了解基本面和技術面的投資人，恐怕都非常慌張急著出售股票或短時間不敢買進，當下情況是經濟並沒出先衰退仍是正向發展的，但市場過度恐慌，出現恐慌性買盤，而且當時許多股票跌到半年線（長期均線）附近，這時應該在好股票超跌應該逢低買進。如上圖，CoWoS 設備股的萬潤預期 2024 年營收將創下歷年新高，且 2025 年更是持續成長，基本面展望非常良好，以技術面來看，從 7/31~8/6 連跌五個交易日，在個下缺趨勢中，在 8/6 跌破半年線且下跌出量，貌似出現止跌訊號，隔天 8/7 股價也反彈上漲到半年線，這時若買進，將會買在相對低點。

結論：切記追高殺低

看完本文後，有沒有發現筆者不斷強調的重點就是「投資基本面好的股票，且買在均線附近」，雖然股票市場沒有穩賺不賠的策略，也有股價漲多後繼續漲的狀況，但是大部分情況，股價漲多後高機率會有回檔下跌，這個回檔可能僅是為下個漲幅做準備，也可能是一路下跌。

以長期穩定獲利為目標的前提下，投資買進之前，要考慮投資後下跌的機率，以及上漲的機率，當上漲的機率大於下跌的機率時，這時買進就是好的時間點。

如何讓上漲得機率大於下跌的機率，就要依據大盤環境和基本面為主，搭配技術面和籌碼面為輔來判斷，學會這招將能讓你投資勝率提高！

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1. 無論是費城半導體指數及加權指數都仍處於整理格局，建議在盤勢處於整理格局，多空不確定的情況，建議多看少做，把自己資金水位降低。
2. 建議近期的投資策略，注重在有優異基本面的個股，並在半年線、季線、月線逢低佈局，當好公司遇到大環境不好，股價超跌了，這時逢低佈局或許是一個不錯的方式。
3. 台達電、高力、辛耘 、萬潤等個股是具有優異基本面的個股，可以留意後續走勢。

美股走勢分析

重要總經數據

• 上週五公布失業率，為 4.2%，預期 4.2%，前值 4.3%。非農就業為 14.2 萬人，預期 16.4 萬人，前值 8.9 萬人（ 7 月非農就業遭下修，本來為 14.4 萬），失業率如之前提及，上升到 4.3％ 是受到德州颶風天災影響，非農就業也比上個月好，不過因為上個月的非農就業有下修，要留意 8 月數據未來下修的幅度。
• 本週三公布美國 8 月 CPI，MOM+ 0.2%（預期 0.2%），YoY+ 2.5%（預期 2.5%），皆符合市場預測，其中 YoY 的部分遠低於上月的 2.9%，創下三年多以來的新低水準；核心 CPI MOM+0.3%（預期0.2%），YoY+3.2%（預期3.2%），MoM 高於預期主要是房租價格漲幅高達 0.5% 所致，但細看 CPI 的房租價格已經跟上半年比起下降很多，本次房租價格上漲不需過於擔心，應關注是短期還是長期現象。
• 本週四公布上週初領失業金部分，為 23 萬人，預期 22.7萬人，前值 22.8 萬人，雖然高於預期，但並沒有大幅度成長，推測失業率仍維持與上個月同個水準。

產業面

• 週三 NVIDIA CEO 黃仁勳出席高盛論壇，本週三 NVIDIA CEO 黃仁勳參加參加高盛論壇，演講時再次強調：AI 晶片需求非常強勁，目前 Hopper 系列晶片的訂單量比預期高，新一代 Blackwell 晶片需求更強勁，很多客戶都等的採購。同時，AMD CEO 蘇姿丰之前也表示，AI 的超級周期才剛開始，未來成長規模超過她五年前的預期，該演講一出，帶動科技股、半導體齊漲。

客觀來說，以上的經濟數據呈現一個中規中矩的表顯，並沒有出現通膨上升或是大降，和勞動市場出現明顯萎縮現象，但有關注經濟數據公布的當下到美股開盤後 1 小時，其實期貨大盤是走跌的，甚至在美股開盤後更是加大跌幅，代表現在市場氣氛不佳，空方會找理由下跌，過去這樣的數據就算沒有大漲，至少也會有小幅度的上漲。不過當往下大跌後，就會有大量買盤進（代表其實經濟沒有出現問題），後續大盤由黑轉紅，故目前盤勢非常震盪，空方雖然較強，但是多方也願意在底部大量買進，投資人留意近期這格震盪格局可能會持續下去。

費城半導體目前跟上週提到的一樣，持續在半年線及年線震盪，不過技術面來說，看似打底第二隻腳，沒有跌破 8/5 的低點，短線上要馬上轉弱機率較低，不過高機率持續保持震盪總統大選，除非中間發生特別的利多或利空，到時筆者會在分析盤勢。

台股走勢分析

加權指數繼續受到費城半導體影響，成交量持續縮小，雖然週四受到昨日 NVIDIA 大漲 8.81% ，使大盤眾多個股都齊漲，但目前仍處於震盪狀態，技術面來看，加權指數目前在半年線震盪中，短期要上漲空間有限，因為費城半導體指數跟加權指數相關性高，費城半導體指數距離半年線還有一段距離的情況下，加權指數要站穩半年線較困難，除非費城半導體指數仍在下週站上半年線，不然這邊推測高機率將繼續保持震盪。

但指數只要保持震盪，沒有出現大跌的狀況，個股就表現機會，尤其是具有優異基本面且營收獲利好的個股，例如台積電設備股，在上次 8/5 大跌時，該族群是第一個反彈且強勁的，本次仍關注該個股是否有機會領漲，其他像是矽光子、水冷散熱、AI能源也是可以留意的族群。

建議目前操作策略採取保守，專注挑選基本面好的個股，在大盤不好的情況，所有個股超跌時，基本面好的股票將會是反彈上漲最快的

未來股市分析

近期股市大盤，無論是費城半導體指數及加權指數都仍處於整理格局，仍然沒有出現連續 1~3 天成交量大增的情況，這樣就會造成多空雙巴，追高做多容易短線被套，在低點賣股票又出現反彈上漲，因此筆者建議投資朋友在盤勢處於整理格局，多空不確定的情況，建議多看少做，把自己資金水位降低，預防突然的大跌時，沒有資金可以逢低加碼，目前不像上半年大多頭行情，可以大手筆的投入資金，要依據大盤的環境，調整自己的投資策略。

9 月股市行情 ＆ 9/19 FOMC 首次降息後趨勢

筆者在 8/23 跟 9/6 文章有提及到，經過回測 2019、2007、2001、1998 年首次降息後的費城半導體指數及加權指數走勢，排除 2007、2001 年經濟是硬著陸，若經濟是屬於軟著陸，FOMC 的前 1~2 個禮拜將出現波段高點，且正式宣布降息當下高機率出現短線利多出盡的可能。此外，統計 2020~2023 年大盤數據， 以月初開盤價到月終收盤價計算，不管是加權指數還是費城半導體指數，在 9 月都是出現明顯的跌幅，綜合首次降息後趨勢跟9月大盤趨勢，未來兩週(9/16~9/28)估計大盤可能仍處於震盪格局，但這邊並不是說未來大盤和個股出現大跌或下跌趨勢，是震盪幅度會放大，目前經濟是軟著陸的情況，股市要出現明顯的下跌趨勢，筆者認為機率偏低。

讀者可以複習之前的文章，有更詳細的說明首次降息後和9月股市走勢的分析，以下附上回測數據走勢圖。

資料來源：股感自行整理

加權指數 2020~2023 走勢

費城半導體指數 2020~2023 走勢

AI泡沫機率低，CoWoS概念股、水冷概念股仍是主流

許多新聞媒體在前陣子 NVIDIA 大跌時，表示說 AI 泡沫要出現了，及過度 AI 晶片的投資，卻無法為 CSP（雲端服務供應商）帶來合理的投資報酬率，未來 CSP 廠商可能不會在跟 NVIDIA、AMD 購買 AI 晶片，筆者認為這僅是看跌說跌，AI沒有泡沫化，本週三 NVIDIA CEO 黃仁勳參加參加高盛論壇，演講時再次強調：AI 晶片需求非常強勁，目前 Hopper 系列晶片的訂單量比預期高，新一代 Blackwell 晶片需求更強勁，很多客戶都等的採購。同時，AMD CEO 蘇姿丰也表示，AI 的超級周期才剛開始，未來成長規模超過她五年前的預期。再者，台系廠商是 NVIDIA、AMD 的主要供應鏈，近期台廠 AI 供應鏈的營收獲利更是繳出漂亮的成績單，不少公司營收更是創新高。AI 要從雲端發展到終端產品，是需要一段時間發酵，雖然短時間可能看不到明顯成效，但這並非讓CSP大廠（Microsoft、Meta、AWS、Google）減緩對AI的投資，試想說，如果其中一間暫緩對AI的投資，但其他家廠商持續投入，以商業競爭角度，將可能使公司競爭力落後其他家，故這些CSP大廠高機率將繼續採購，這也可以從他們財報中的資本支出（CAPEX）增加證實。

講述完目前產業的狀況，及說明這些市場傳出的鬼故事不需擔心後，近期台廠的 8 月營收陸續公佈，筆者發現到可以值得長期追蹤及未來仍有成長潛力的個股，提供給讀者參考，

水冷概念股、AI 電源概念股雙題材-台達電

台達電公告8月營收377.7億元，MoM+1.1%、YoY3.7%，營收創下歷史新高，符合 8/2 法說會所述，在 AI Server Power（AI 伺服器電源） 產品，會有強勁的成長，主要受惠於美系大型 CSP 、Data Center 公司的資本支出（CAEPX） 仍在提升，台達電與同業相比之下，具有競爭優勢，且該產品已與下游客戶配合多年，訂單掌握度高，雖然法說會公司說法很保守，但從7~8月營收觀察分別歷年新高及次高，加上水冷產品於2024Q3 開始出貨，將額外增添動能 ，推測台達電營運展望持續成長，此外眾多券商也調高目標價。

但因為台達電是權值股，股價容易受到大盤影響，在 9/9 一度下跌倒半年線（120MA），不過隨即出現反彈上漲 7% ，故目前半年線為強力支撐，在基本面優異的情況，及股價來到半年線及季線之間，是值得考慮的個股。

水冷概念股-高力

高力公告 8 月營收 4.6 億，MoM+24.4%，YoY+14.0%，營收創下近14個月新高，熱能產品 (含液冷) 營收 MoM+ 33%至 3.1 億元，冷卻水歧管Manifold的出貨持續放量，且板式熱交換器營收則 MoM+10% 至 1.5 億元，可持續關注高力未來的月營收變化。眾多券商預期液冷產品出貨將持續放量，預期Q3～Q4營收將強勁成長，此外，液冷營收占比提升將有助提升毛利率。筆者認為，隨著越多大廠擴大採用液冷解決方案，加上高力在美系客戶供應鏈的穩固地位，與打入新ODM，該公司營運有望持續成長。

目前股價在半年線跟年線區間，且上週五營收公布後，週一強勢上漲，股價快要站上半年線，是值得追蹤的個股。

CoWoS概念股- 辛耘 、萬潤

上週有提及 CoWoS 供不應求的狀況，遠比之前預估的還大，預期應該到 2026 年才會緩解，台積電仍然持續擴充產能，故 CoWoS 的設備業者仍將持續受惠，而本週萬潤、辛耘公布 8 月營收皆創下歷史新高，證實筆者強調的，保守估計 CoWoS 可以樂觀看到明年上半年，營收還有望保持高檔，其他 CoWoS 類股（ 弘塑、均豪、均華、志聖）也可同步觀察。

備註：仍有許多優秀的個股，筆者僅針對自己熟悉的個股，提供給讀者參考。若讀者沒提及的個股，並非不好喔！

結論

筆者會介紹這些個股，主因是如果未來兩週到一個月，大盤如過去數據回測，持續走弱到11/5的美國總統大選，建議投資策略將注重在有優異基本面的個股，並在半年線、季線、月線逢低佈局，當好公司遇到大環境不好，股價超跌了，這時逢低佈局或許是一個不錯的方式。

大盤好的時候可以積極操作，大盤不好的時候可以保守操作，這段期間操作難度高，若較不願意承擔風險，也可以等到大盤好的時候再回來佈局（預期11月，如上週文章提及），但仍要續關注市場，保持股感喔！

筆者也會每週五更新最新的數據及看法，提供給讀者做參考，可以持續追蹤股感盤後研究室，提供你淺顯易懂的投資機會！

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1. 本次半導體展，最受關注的就是先進封裝（CoWoS、3D IC、CPO、FOPLP 等關鍵技術），台積電的 CoWoS-L 技術是市場上唯一能夠生產 NVIDIA 的 Blackwell 晶片，而且 CoWoS 供不應求的狀況，遠比之前預估的還大，預期應該到 2026 年才會緩解，台積電仍然持續擴充產能，故 CoWoS 的設備業者仍將持續受惠。
2. 台積電宣布矽光子產業聯盟，可以看出對於該技術得重要性，SEMI 也預估，2024~2030 年 CPO 的市場規模將達到 25.7%，CPO 矽光子將在 2026 年開始有明顯的營收貢獻，建議可先關注台積電的矽光子聯盟。
3. 不管是加權指數還是費城半導體指數，在 9 月都是出現明顯的跌幅，但在 11 月都是明顯的上漲，10 月跟 12 月就不一定，歷史不一定會重演，但是可以借鏡參考。

美股走勢回顧

總經數據部分

1. 9/3，公布美國 8月 ISM 製造業 PMI 為 47.2，預期 47.5，前值 46.8，連續四個月低於榮枯線之下，過去ISM製造業指數其實對於大盤影響不大，但是細項數據中的ISM新訂單指數大幅下降到44.6（前值47.4），新訂單屬於製造業經濟領先指標，故市場開始擔憂製造業景氣是否出現衰退跡象。
2. 9/5，公布 JOLTs 職位空缺人數為 3 萬，預期 810 萬，前值為 791 萬，是今年以來的新低。
3. 9/5，公布小非農 ADP 就業人數為 9 萬，預期 14.5 人，前值 12.2 萬，為 2021 年以來新低。
4. 9/5，公布上週初領失業金人數為 7 萬，預期 23.1 萬，前值 23.2 萬，與 7 月底的高峰 24.9 萬相比，出現明顯下滑，證實之前提及的 7 月失業率的上升，是因為受到到德州颶風造成暫時性失業人口增加。
5. 9/5，公布 8 月 ISM 非製造業 PMI 為 51.5，預期 51.3，前值 51.4，接續上月維持在擴張階段，如同筆者之前提及，美國零售數據仍持續溫和成長。

產業面部分

1. 週二外媒表示，美國司法部傳已向 NVIDIA 發出傳票，調查是否違反反壟斷法的證據，但隨後週三， NVIDIA 馬上出面否認了因反壟斷問題收到美國司法部傳票的報道
2. 週四特斯拉 AI 團隊發佈產品路線圖，預計 2025Q1 在中國和歐洲推出完全自動駕駛（FSD），但仍有待監管批准。

小結

1. 現在市場重點關注美國經濟有沒有出現明顯衰退，這將由勞動市場、製造業、服務業數據決定股市大盤走向。雖然企業開放職缺及新增就業人口下降，但細看 JOLTs 細向的裁員率仍維持在 1%（FED重視的數據），維持在過去兩年的正常水位，故目前仍判斷經濟是軟著陸，不過最重要的還是本週五非農就業及失業率，目前市場看多看壞各半，還是需要等數據出爐才能判斷後續走勢。
2. 大家最關注的 AI 產業，領頭羊 NVIDIA 市場仍有許多雜音，雖然本週傳出反壟斷、半導體週期增速恐怕放緩，不過投資人先不需要過於恐慌，目前 NVIDIA 未來仍是正向，不管是 NVIDIA 還是台積電法說會等龍頭企業，都表明說 AI 仍是強勁成長，若以長線來說，目前基本面來說，並沒有改變太多，現在改變的是市場氣氛。
3. 技術面來看，費城半導體指數在過去兩週仍持續在半年線及年線震盪，建議靜待本週五的非農就業、失業率出爐後，再來看市場的走勢。

台股走勢回顧

加權指數持續受到美國經濟及費城半導體指數影響，若費城半導體無法出現一個明確方向，加權指數將繼續保持量縮震盪，目前市場比之前筆者預期來的悲觀保守，就連之前最強勢的族群，內資主導的台積電設備股（CoWoS&先進製程設備），因為本週的國際半導體展於 9 月 4～6 日舉辦完畢，短線利多出盡，出現上漲放緩及下跌回檔，其他族群更是沒有延續性，市場缺乏主流股，造成量能持續縮小，主力大戶及市場資金皆持續觀望。

技術面來看，加權指數持續在半年線下方量縮震盪，建議先觀察本週五晚上的美國非農就業、失業率、費城半導體走勢，在看週一台股如何佈局，以下提供四種情境，

1. 若週五數據呈現利多，且下週台股出量上漲，建議可以分批進場佈局。
2. 若週五數據呈現利多，但下週台股仍然保持量縮，建議靜待股價回測低點後（個股技術面月線、季線、半年線沒有跌破），再分批佈局。
3. 若週五數據呈現利空，且下週台股出量下跌，觀察加權指數及櫃買指數有沒有跌破8/5的低點，沒有跌破可嘗試分批佈局。
4. 若週五數據呈現利空，但下週台股出現量縮下跌，建議多看少做，觀察是持續緩跌，還是利空出盡。

不管是上漲還是下跌，只要出量（加權指數成交量有4000億以上），都較能判斷後續趨勢，但只要持續量縮，就將繼續保持震盪格局，近期股市較難操作，已經不像上半年，股價上漲拉回就是買點，筆者建議投資人，靜待明確趨勢出來再分批佈局。

未來看法

近期股市操作難度較高，許多個股的基本面沒有改變，但呈現利多不漲，一有風吹草動，就有明顯跌幅，主因為市場對總體經濟、產業景氣充滿擔憂，加上大盤從今年以來漲幅過大，需要時間修正。不過，仍然有值得長期關注的產業，及值得投資的個股。

以下為筆者整理2024 台灣半導體展的重點，提供給讀者可以長期關注的族群

先進封裝概念股(CoWoS概念股/SoIC概念股）

本次半導體展，最受關注的就是先進封裝（CoWoS、3D IC、CPO、FOPLP 等關鍵技術），台積電的先進封裝產能佔全球 2.5D 封裝產能 85%，且台積電的 CoWoS-L 技術是市場上唯一能夠生產 NVIDIA 的 Blackwell 晶片，而且 CoWoS 供不應求的狀況，遠比之前預估的還大，預期應該到 2026 年才會緩解，台積電仍然持續擴充產能，故 CoWoS 的設備業者仍將持續受惠。

此外，除了 CoWoS，眾多廠商也對 SoIC 3D 封裝的強烈興趣（什麼是SoIC，請點擊這裡），雖然目前只有 Apple 跟 AMD 採用，但預期未來會有更多的用戶採用 SoIC，但是 SoIC 的設備廠目前還沒有很明確，但筆者推測高機率為現在 CoWoS 的供應鏈最有機會。

至於 FOPLP（面板級扇出型封裝）還在發展初期，現在討論未來趨勢還言之過早，目前仍聚焦在 CoWoS 和 SoIC 上，而且這兩者是合作關係，不會有 SoIC 取代 CoWoS 的問題。

但台積電設備股仍有明顯的投資風險，雖然現在供不應求，但仍要留意超額下單（Over Booking）及景氣循環的潛在問題，CoWoS 概念股目前已經正在出貨，要持續留意公司的營收、獲利、庫存變化。

可關注類股為弘塑、辛耘、萬潤、均豪、均華、志聖，這些個股前陣子都已有明顯的上漲波段，目前股價處於高檔修正中，因為股性比較活潑，建議逢低分批佈局，不要追高。

CPO 概念股

CPO 封裝光學前陣子被認為說沒有技術還沒有成熟，但隨著近期台積電及日月光宣布矽光子產業聯盟，可以看出對於該技術得重要性，台積電表示，AI 雲端的能源消耗在 2030 年將達到全球的 3.5% ，透過 CPO 可望有效降低能源消耗，SEMI 也預估，2024~2030 年 CPO 的市場規模將達到 25.7%。

目前本土券商預估，CPO 矽光子將在 2026 年開始有明顯的營收貢獻，筆者建議可先關注台積電的矽光子聯盟。以下為在台廠 CPO 供應鏈扮演的角色，讀者可自行尋找有興趣的個股研究。

• 光源CHIP：聯亞
• 光源模組：聯鈞
• 先進封裝-前段製程：日月光
• 後段封測：日月光、矽品、力成
• 設備：辛耘、弘塑、均華
• 測試：旺矽、穎崴、雍智
• 電路板：欣興、景碩、南電、金像電
• 光纖：上詮、華星光、波若威
• 組裝模組：聯鈞、上詮

股市上漲機率？9月股市最難操作？

9 月的第一個禮拜，相信投資人一定很不好受，出現利多不漲，一有利空就大跌，跟上半年股市行情截然不同，筆者經過數據回測發現一個跡象，統計 2020~2023 年大盤數據，結果如下，

加權指數 2020~2030 走勢

費城半導體指數 2020~2023 年走勢

若以月初開盤價到月終收盤價計算，不管是加權指數還是費城半導體指數，在 9 月都是出現明顯的跌幅，但在 11 月都是明顯的上漲，10 月跟 12 月就不一定，歷史不一定會重演，但是可以借鏡參考。

把之前文章中提到的數據回測，若今年 9 月降息 1 碼後續走勢是樂觀看待，及 11 月美國總統大選年前一個月高機率出現回檔，三個回測數據考慮進來，確實有大致吻合，提供給讀者參考，9~10 月在投資上需要謹慎小心，11 月若基本面沒有轉弱，或許是一個勇於佈局的時間點。

筆者也會每週五更新最新的數據及看法，提供給讀者做參考，可以持續追蹤股感盤後研究室，提供你淺顯易懂的投資機會！

【延伸閱讀】

• SoIC 是什麼？SoIC 和 CoWoS 差異？SoIC 會成為未來趨勢嗎？SoIC 概念股有哪些？
• 什麼是降息？降息原因？美國降息帶來的影響？美國降息歷史？
• 【股感盤後研究室】黑悟空概念股趨勢？NVIDIA股價走勢？0826-0830一週股市分析
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The post 【股感盤後研究室】CoWoS概念股＆CPO概念股趨勢？一年中上漲機率最高的月份？0902-0906一週股市分析 appeared first on StockFeel 股感.

1. 黑悟空概念股恐怕僅是短線題材，高階顯示卡要有明顯的長期拉貨狀況，恐怕機率較低，不過仍是可以持續觀察後續顯示卡大廠的庫存狀況。
2. NVIDIA 的股價短空長多，NVIDIA 在 2024Q3 雖然營收增幅無法滿足市場的預期，但是在 2024Q4 開始量產史上最強晶片 Blackwell，營收將有望再有一個亮眼的成長幅度。
3. 新光金併購案，目前中信金勝算較大，中信金的收購價格較高，更能吸引新光金股東的意願，不過仍有許多變數，例如台新金提高換股比例，或金管會意外的否決中信金的收購。

美股走勢回顧

總經數據部分，

1. Powell 於 Jackson Hole 會議中釋放鴿派消息，表示「經濟仍在以穩健的步伐增長，通膨的上行風險已經減弱，而勞動市場的下行風險則增加了，但減息的時機仍將取決於未來公佈的數據」
2. 上週初領失業金人數為 1 萬人，低於市場預期 23.2 萬人。
3. 美國第二季實質 GDP 季增年率修正值為 3%，優於市場預期8%。
4. 美國第二季度核心 PCE物價指數季增年率修正值為 8%，低於市場預期 2.9%。

產業面部分，

1. AI 晶片龍頭 NVIDIA 的 2024Q2 法說會，NVIDIA 營收為 300 億美元，YoY+ 122%，QoQ+15%，為市場預期範圍的最高值（290 億-300 億美元），2024Q3 預計營收為 325 億美元，位於預期範圍的中間（320 億-330 億美元），因為市場對於 NVIDIA 的預期過高，讓樂觀預期的投資人失望，隔天 NVIDIA 股價重挫 38%。
2. AI 伺服器製造大廠 SMCI 表示，截至 6 月 30 日的 2024 會計年度 10-K 年報預料無法按時提交，會在 8 月 30 日提交逾期申報通知，疑似有「會計做假」問題，股價當天崩跌 -19%。

數據顯示美國經濟仍屬於軟著陸，如筆者之前在文章中的看法一樣，不過本週在 Jackson Hole 後美股仍處於震盪，因為上半週市場在等待 NVIDIA 財報公布，週三盤後公布財報後，整體美股成交量逐漸放大，有望在 9 月初脫離震盪格局。

雖然週四在 NVIDIA 股價重挫之下，費城半導體指數並沒有大跌，最後收盤僅下跌 0.6%，觀察其他半導體類股，尤其是台積電 ADR，並沒有跟著大跌，高機率 NVIDIA 僅是反應短期的財報利空，關注週五及下週一的費城半導體指數，能否在兩天內出量站穩半年線，若能站穩半年線，下週進入 9 月，在降息的預期下，有望大盤止穩並出量上漲。不過仍要留意本週五的 PCE 數據及下週五的失業率、非農就業數據。

資料來源：富途牛牛

台股走勢回顧

本週加權指數如費城半導體走勢類似，上半週仍屬於量縮震盪盤，隨著 NVIDIA 財報公布後，成交樣逐漸放大，週五成交量來到 4,008 億（但主要是 MSCI 季度調整，最後一盤成交量放大）。比較特別的是，週四加權指數，受到 NVIDIA 財測不能預期，開盤直接向下跳空，不過盤中買盤不斷湧進，呈現開低走高，最後僅下跌 0.75%，推估說，NVIDIA 的崩跌是因為樂觀預期的投資人，造成的短線利空，對於其他類股影響不大，本週許多個股也開始出現表態，像是光通訊、蘋概股都有開始出現族群性的漲幅，上週提及的台積電設備股（CoWoS & 先進製程設備）本週漲勢休息，但仍屬於高檔震盪，讀者可以持續追蹤上述類股的走勢。

目前加權指數，仍在月線和季線區間震盪，不過櫃買指數已經呈現多頭趨勢，故整體台股的資金目前偏向中小類股，權值股要能有明顯的漲幅，要靜待加權指數放量上漲，並站上季線（約 22,550 點）。

資料來源：三竹股市

未來看法

從上週五（8/23）到現在（8/30），金融市場發生了許多大事，黑悟空熱潮、NVIDIA法說會、新光金併購案，以上議題都是投資人非常關注的議題，相信讀者會很好奇黑悟空概念股可以買嗎？NVIDIA 股價後續還有上漲空間嗎？新光金會被中信金還是台新金併購？筆者將在下方簡明扼要的分析及提供個人建議。

黑悟空概念股可以買嗎？

中國製作的遊戲大作，【黑神話：悟空】於 8/20 上市，以驚人的銷售量轟動全球，這款遊戲 3A 大作，截至 8/23 ，銷售量已經超過 1000 萬份，銷售額已經達到人民幣 30 億元，銷售量仍持續上升中。黑悟空這款遊戲，因為畫面精美絕倫，且支援光追技術，在顯示卡（版卡）的規格也較高，市場傳出將會帶動高階顯示卡（板卡）的需求增加。

黑悟空概念股微星、技嘉、華碩、宏碁、華擎、青雲、承啟本週一都有強勢的漲幅，但隨著時間到下半週，皆有不小的下跌壓回。

筆者初步認為，黑悟空概念股恐怕僅是短線題材，建議謹慎判斷，原因如下，

1. 高階顯示卡恐怕不會有明顯的長期拉貨狀況，黑悟空可以在 PC（個人電腦）、PS5、Xbox 等平台遊玩，PS5、Xbox 的售價跟高階顯示卡相比，PS5、Xbox 售價較便宜，以遊戲體驗來說，使用 PS5 和Xbox 勝過 PC，因此玩家不一定會去購買高階顯示卡。
2. 再者，遊戲論壇中，有網友發現有方法可以在不使用高階顯示卡，也能暢玩黑悟空的方法，綜合第一點，要出現大量購買高階顯示卡的機率較小。
3. 目前黑悟空的銷售量超過 1000 萬份，中國銷售量比重約 5%，並非是歐美市場，而台灣一線的顯示卡大廠主要是以歐美市場為主，是否能夠帶動顯示卡大量出貨及營收的上升，仍有待商榷，

綜合上述，筆者認為黑悟空確實是一個令人驚豔的 3A 遊戲大作，自己也很想買來遊玩，但是以投資的角度，認為高階顯示卡要有明顯的長期拉貨狀況，恐怕機率較低，不過仍是可以持續觀察後續顯示卡大廠的庫存狀況，是一個可以持續追蹤的議題。

NVIDIA財報公布後崩跌，未來還有望嗎？

萬受矚目的 NVIDIA 在 8/28 公布 2024Q2 財報，營收為 300 億美元，YoY+ 122%，QoQ+15%，為市場預期範圍的最高值（290 億-300 億美元），2024Q3 預計營收為 325 億美元，位於預期範圍的中間（320億-330億美元），這樣的成績其實很好，為什麼發布後隔天仍大跌-6.38%?

因為市場對 NVIDIA 這位優等生期望太高了，雖然 NVIDIA 交出了 100 分等成績單，可是市場希望他是交出 120 分甚至更高的成績單，短線上許多樂觀的投資人對這份財報感到失望，造成股價大跌，那 NVIDIA 未來還能夠有更亮眼的表現嗎？股價還能再度上漲嗎？

筆者認為，NVIDIA的股價短空長多，原因如下，

1. 股價反映未來，2024Q3 的營收預期增長幅度不大，其實是在預期範圍內，因為目前營收主要是來自 H 系列晶片的貢獻，隨著產品陸續出貨，要再有明顯的成長確實不容易，而史上最強晶片 Blackwell 將在 2024Q4 才能開始貢獻營收。試想說，如果你是追求高規格的客戶，新產品半年後就要發行了，會這個時候購買前一代的產品嗎？應該是減緩舊產品的購入，準備購入新產品，
2. 之前市場傳出消息說，Blackwell 晶片會延後推出，在 NVIDIA 及台廠的主要供應鏈皆表示按造原訂時程出貨，且 Blackwell 在 2024Q4 開始量產，預計將獲得數十億美元的收入，表示說，2024Q3 的營收增幅雖然不大，但是 2024Q4 的營收是值得期待的。
3. 短線上股價大跌，並不代表股價要邁入泡沫化了，每次的大跌，都是讓市場投資人在一次謹慎頻估公司的價值，只要有重新評估，泡沫化的機率就小。在財報公布後，華爾街投行正向看好 NVIDIA 的前景，摩根史丹利、花旗、美銀、高盛、巴克萊給予 NVIDIA 的目標價上升到 135~165 元，多數機構認為目標價約在 150 元。

綜合上述，NVIDIA 在 2024Q3 雖然營收增幅無法滿足市場的預期，但是在 2024Q4 開始量產史上最強晶片 Blackwell，營收將有望再有一個亮眼的成長幅度，若以長期投資的角度，近期股價的崩跌，是否是一個進場佈局的時機呢？

新光金併購案，投資人要注意什麼？

台股史上第一起金融業三角戀案件，也是台股金融史上最大的併購案，台新金、中信金爭奪併購新光金。筆者先簡單梳理時間軸，

8/20（二），之前市場有傳言說新光金跟台新金將討論合併，但中信金發布重訊，決議要申請投資新光金。

8/22（四），新光金與台新金共同在證交所宣布，台新金透過換股方式，合意併購新光金，換股比例為，1股新光金換 0.6022 股台新金。

8/23（五），中信金在證交所宣布，透過公開收購方式，併購新光金（屬於惡意併購），收購價為1股新光金換 0.3132 股中信金及 4.09 元現金。

8/26（一），經過一個週末，中信金火速向金管會遞交投資股權計畫書。

8/27（二），台新金法說會表示，呼籲金管會制止惡意併購的中信金，優先支持合議併購的台新金，並考慮提高換股比例。

8/28（三），中信金法說會表示，一切符合正當法規程序，強調中信金具有資源和能力，可以整合新光金，打造國際級的金控。

這場搶婚大戰，最後會是台新金獲勝？還是中信金呢？筆者認為，目前中信金勝算較大，原因如下，

1. 中信金採取公開收購（惡意併購）是符合法規的，而且目前中信金提出收購價格優於台新金（中信金收購價約 14.55 ，台新金收購價約為 11.2 元），以現在新光金股價來說，中信金是溢價收購，台新金是折價收購，對於新光金股東來說，更願意被中信金收購。
2. 金管會不一定會阻止中信金，如上所述，中信金收購價更高，如果你是新光金股東，本來手上的股票可以賣得更高，結果政府出面阻止，應該會感到生氣，抗議金管會吧？金管會為了不引起民怨，出面阻止的機率偏低。
3. 法規上，若台新金及新光金預計將在 10/9 召開股東臨時會，決議換股合併事宜，在個人利益面前，新光金股東若不接受台新金的換股合併，台新金也無法跟新光金完成併購。

綜合上述，中信金目前在這場搶婚大戰略居上風，不過仍有許多變數，例如台新金提高換股比例，或金管會意外的否決中信金的收購。對於新光金股東來說，未來股價是正面看待的，中信金及台新金都試圖用更高的價格收購，尤其是中信金的收購價，溢價率約 12%，除非金管會否決中信金收購，及台新金維持原訂的換股比例。身為投資人及普羅大眾，新光金的併購案絕對是值得你持續追縱的議題，將會影響台灣的金融環境。

筆者也會每週五更新最新的數據及看法，提供給讀者做參考，可以持續追蹤股感盤後研究室，提供你淺顯易懂的投資機會！

【延伸閱讀】

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1. 目前大盤跟歷史走勢類似，都是越接近 Jackson Hole，震盪量縮的情況更明顯，若 Powell 的主題演講，釋出鴿派消息，下週將有望出現上漲波段。
2. 假設今年經濟狀況是軟著陸，且 9/19 的 FOMC 宣布首次降息，波段高點可能會出現在 9 月中，9 月中後要小心下跌回檔出現。但是，若首次降息僅降 1 碼，代表經濟屬於軟著陸，照過往歷史走勢，大盤長期看多。
3. 依據歷史數據，美國總統大選日前三個月呈現上漲趨勢，不過在一個月前來到波段高點，主因是越接近選舉日，不確定消息越多，股市最怕不確定的事情，故容易壓回震盪。
4. 考慮到 9/19 首次降息跟美國大選，9 月中到 11 月 5 日，股市會比較震盪，在大選後，股市才會比較穩定。