電力就是算力

過去一段時間在各大媒體上常聽到「AI 算力競賽 = 電力競賽」的說法，誰有電誰就能蓋更多的資料中心。過去雲端存儲的時代，資料中心只是電網的被動消費者，用電量相對穩定且可預期。但現在 AI 訓練與即時推論需求讓單一資料中心功耗從傳統數十 MW 暴增至數百 MW 甚至 GW 級（NVIDIA GB200 單櫃功耗可達 1.4MW）。

如今全球資料中心電力需求在 2030 年將逼近 1,000 TWh，相當於日本全國用電總量。Hyperscalers 資本支出雖然大幅上修，想要修建更多的資料中心。但傳統電網升級速度嚴重落後，導致「有地無電、有錢無電」的窘境怎麼辦？既然無法連接到當地電網，那不如就自己發電！川普此舉就是為了避免電價轉嫁引發民怨，同時強迫業者加速轉向現場自建電源（Bring Your Own Power, BYOP）。自己的電自己發！

資料來源：IEA

電力如何進到資料中心？

要理解 AI 時代電力架構究竟遇到哪些問題之前，必須先了解傳統與現代供電鏈的差異，以及電是怎麼從發電廠進到資料中心的？我們大致可以把供電的整個流程可分為五個關鍵環節：

1. 發電端（Generation）：傳統上高度依賴遠端大型電廠（燃煤、燃氣、核能或再生能源），發電後以高壓（HV, 110kV~500kV）形式輸出。由於 AI 對電力的需求是 24/7 高基載，新興解方如 SOFC 或 SMR 開始直接在資料中心園區內部署模組化發電設備，產生直流電（DC），繞過遠端電網依賴。
2. 高壓輸電與變電站（Transmission & Substation）：電力經長距離輸電線路送到區域變電站，降壓至中壓（MV, 10kV~35kV）。這是傳統架構最大的瓶頸所在。因為電網擴建需 5-7年，併網排隊（Interconnection Queue）動輒數年，導致 AI 專案大量延宕。
3. 資料中心入口（Data Center Intake）：中壓電力進入園區後，經開關設備（Switchgear / GIS）與大型變壓器進一步降至低壓（LV, 380V~480V AC）。此階段仍以交流電（AC）為主，轉換損耗高。
4. 備援與分配（UPS / Power Distribution）：進入機房後，由UPS（不斷電系統）或BBU（電池備援單元）提供穩壓與瞬間備援，再透過 PDU（Power Distribution Unit）與 Power Shelf 分配至各機櫃。
5. 伺服器端最終使用（Server / Chip Level）：電源供應器（PSU）將 AC 轉為 DC，再經 DC-DC 轉換供給 GPU/CPU。傳統多階段 AC-DC 轉換導致整體效率只有 87-90%，散熱壓力巨大。

資料來源：IEA ; 股感自行整理

目前科技巨頭的因應對策是「電網輔助 + 現場自建基載 + HVDC 高壓直流集中供電」的混合模式，大幅縮短 Time-to-Power（電力就緒時間），並將效率提升至 94% 以上，以直接應對高密度 GPU 叢集對電力的需求。這部分在後面段落會再提到！

現在電力架構遇到哪些問題？

AI基礎建設建置浪潮下，電力已取代晶片，成為最硬的系統性瓶頸。前因是AI算力需求爆炸性成長（單櫃功耗暴增），後果則是全球近半專案面臨延期或取消，具體問題如下：

建置計畫大規模延期或取消 

全球 2026 年原預計新增 12-16 GW 資料中心容量，但目前只有約 ⅓ 進入施工階段，大部分計畫被迫延期或取消，或是只有說要蓋卻沒有任何動作，原因有好幾個。第一，是變壓器、開關設備（switchgear）、電池等關鍵電力設備在全球的交期時間拉長至 4-5 年，電網併網等待時間也超過數年。結果就是 AI 算力上線時程嚴重落後，Hyperscalers 資本支出雖然一直大幅增加，卻無法轉化為實際產能，全球近半 AI 資料中心專案其實都面臨相同困境。

全球宣布建造的資料中心中，大部分都延期

資料來源：sightline

電網過載與區域電力危機

以美國為例，近期 PJM（美國東部最大輸電組織）2025-2026 年因資料中心新增需求，容量拍賣價格暴漲 12 倍，電費直接轉嫁給一般用戶，引發民怨。加上電網老化、燃煤機組加速退役、新增燃氣容量不足，再生能源又具間歇性，無法滿足AI 24/7 的基載需求。

台灣情況同樣嚴峻，根據勤業眾信表示，目前 36 座資料中心用電只占全國總用電量 0.16%，但 AI 算力中心用電預估將從 2026 年的 60MW 暴增至 2029 年 450MW（成長6.5倍），2024 年以後，台電已嚴格限制桃園以北 5MW 以上新案，並強制引導往中南部電源較充足區域，顯示目前北台灣電網容量已吃緊。

資料來源：報導者

供應鏈依賴與地緣風險 

美國仍高度仰賴中國進口高功率變壓器（2025 年前 10 個月進口逾 8,000 台，較 2022 年暴增）。目前全球電力設備產能嚴重不足，即使業者有錢也無法快速建置，就連用電設備都遇到「非紅供應鏈」的轉型壓力，進一步拖累 AI 專案進度。

電價上漲、環境壓力與氣候目標衝突 

資料中心 24hr 的基載需求推升化石燃料使用占比（目前超過 50%），而再生能源無法完全填補缺口，後果就是電價持續上漲，也延緩全球減碳目標。台灣能源署也同步趨嚴 PUE（Power Usage Effectiveness）規範，超大型資料中心不得超過 1.3 能源使用效率（PUE）指標，否則不核准新建，業者被迫必須同時兼顧效率與碳排。

選址受限與社區反彈

除了能源與設備問題外，資料中心也有臨避效應的問題。目前愛爾蘭、新加坡、美國北部維吉尼亞等地已限制或暫停新資料中心審核。因為電價、噪音、水資源爭議引發當地社區強烈反彈，讓許可時程進一步延長。

從全球產經結構觀察，電力供應已正式取代晶片，成為 AI 算力的實體極限。美國身為 AI 發展重鎮，也面對最嚴重的供電缺口，預估至 2030 年電力供給缺口將達 150 TWh，電網現代化進度不如預期，缺口會更進一步放大。台灣則面臨雙重挑戰，一方面是高達 95% 的能源進口依存度，另一方面是北台灣電網早已不堪負荷，難以支應 2029 年前預計成長 6.5 倍的 AI 耗電需求。

更不用說未來， AI 代理（Agent）模式會讓資料中心持續性的運轉，單次任務消耗 Token 數是傳統模式的 10 至 50 倍 ；然而，傳統電網正處於燃煤機組加速退役、新增併網排隊動輒耗時 3 至 5 年，升級速度遠滯後於建設。這導致產業思維徹底反轉：現在市場在看的不是誰的電比較便宜的「平均化能源成本（LCOE）」，而是誰能最快把電力引進機房的「電力就緒能力（Time-to-Power）」

目前的解方有哪些？

看完目前遇到的瓶頸後，我們來看看解決方法。因應上述瓶頸，資料中心電力架構從對當地發電廠的「純電網依賴」轉向「電網 + 現場自建 + HVDC 」的混合模式，每種解方都針對特定流程環節，解決不同流程的痛點：

現場自建電源（On-site Baseload）

資料中心直接在園區內部署模組化發電設備，實現「Behind-the-Meter」自主供電。與其等待電網併網排隊 3-7年、變壓器短缺，不如自給自足，通常只需要 90天~12個月即可上線，完全避開傳統輸電瓶頸，這也是川普與科技巨頭簽署保證時最希望的結果。

SMR（小型模組化核反應爐）

延續上個解方，SMR 提供乾淨、穩定、數十年基載零碳電力。透過工廠標準化生產與現場快速組裝，緩解傳統核電廠長達數十年的興建週期與財務壓力。SMR 有體積優勢與安全設計，讓電力供應從中心化轉向分散，甚至能直接佈建於資料中心旁，有效繞過老舊電網升級遲緩與配電損失的困境。更重要的是，它提供了再生能源難以企及的高穩定基載電力，完美契合 AI 算力二十四小時不停機的剛性需求。雖然目前 SMR 還是面臨初期成本與法規的問題，預計到 2030 年仍無法大規模商轉。

SOFC 固態氧化物燃料電池

其原理是利用化學反應將燃料（如天然氣、氫氣或生物氣）直接轉化為電能，而非通過燃燒帶動渦輪。這使得 SOFC 的效率極高，單機發電效率可達 55-65%，結合熱電共生（CHP）後甚至可達 85% 以上 。

SOFC 透過電化學反應直接產生 300V 至 800V 的直流電，能無縫接入 HVDC 匯流排。而最大優勢在於它不產生燃燒噪音，無震動，且幾乎沒有有害物質排放，因此可以直接安裝在資料中心的屋頂、停車場或機房隔壁，徹底解決了電廠的鄰避效應 。

這項技術之所以在 2026 年成為目前最務實的解方，是因為其部署僅需 50 至 90 天，技術也相對成熟，且電效率高達 55% 以上，若結合熱電共生則可攀升至 90%，讓它成為緩解「併網排隊」的最佳應急與長期基載方案 。。目前 SOFC 全球龍頭 Bloom Energy 已與 Oracle 簽下 GW 級大單，而台廠如台達電與高力也已成功切入相關供應鏈。

HVDC 高壓直流架構

在電力傳輸的過程中，每一次的交流/直流（AC/DC）轉換都會造成 3% 到 5% 的損耗 。對於單個機櫃功耗已突破 100kW 的 AI 伺服器而言，這意味著巨大的浪費。高壓直流（HVDC）架構，特別是 800VDC 方案，正逐漸取代傳統的 480VAC 供電。

電力直接以高壓直流供至 Power Shelf，大幅取代了傳統多階段 AC-DC 轉換帶來的熱損與空間占用。改用 HVDC 後，轉換效率能提升至 94% 以上，也釋放更多機櫃空間，以支援單一櫃中 MW 級的高密度 GPU 需求。這讓台達電與光寶科等供應商在供電優化路徑上取得領先地位。

台達電等領先廠商開發的固態變壓器（SST），能把中壓交流電（AC）直接轉換為 800V 直流電送至機櫃。這種架構能讓整體供電效率提升約 4% 至 5% 。在規模化運作下，這 5% 的效率提升可能節省數百萬美元的電費，也減少了散熱系統的負擔。

概念股有哪些？

目前 AI 電力商機已讓這些公司訂單能見度長達 3-8 年，只要資料中心的仍要繼續建置，
後續對於這些類股利多就不會斷，股感也列出下列幾檔標的供投資人參考：

• 台達電（2308）：全球電源龍頭，切入HVDC Power Shelf、BBU、液冷與SOFC全鏈條。2026年4月股價約1,900元，Daiwa最新目標價2,440元（上修28.4%），2026E EPS 35.077元（年增55.5%）、2027E 56.7元（年增57.6%）。前因是AI GPU電源需求爆發，後果是AI電源占比已由2023年的2-3%快速提升至2025年的20-30%，2026年預估再衝19%以上；在手AI訂單滿手，產能吃緊，資本支出持續加碼，並已私募投資中鼎（9933）布局模組化資料中心，SOFC 預計2026年底小量生產、2027年放量，長期成長動能最強。
• 中興電（1513）：新能源與重電核心，SOFC技術已進入量產商業化階段，GIS 開關設備打入台積電與AI機房。2025年EPS 7.93元符合預期，在手訂單逾400億元、能見度至2028-2030年。受惠台電電網強韌計畫與 AI 電網建置需求，2026 年營收預估雙位數成長，EPS 區間 8.4-12.29 元。
• 高力（8996）：SOFC 關鍵熱能與液冷元件供應商，主力客戶就美商龍頭 Bloom Energy。受惠 CSP 自建電源浪潮，2026 年 Q1 營收創歷史新高、熱能產品年增 306%，訂單能見度達 2028 年，公司更砸 42 億元擴廠因應 AI 液冷與燃料電池需求。
• 華城（1519）：變壓器外銷龍頭，已打入美國 Stargate 等 AI 資料中心計畫。受惠全球變壓器短缺與非紅供應鏈需求，目前 AI-DC 訂單累計逾 120-150 億元、能見度至2028 年，2026 年 AI 應用占比預估從 2025 年的 5% 提升至 10% 以上，外銷比重首度突破 60%，毛利率維持高檔。
• 士電（1503）：GIS 開關設備與配電盤領導廠，UL 認證優勢。受惠電網升級與 AI 機房建置，在手訂單滿載至 2028 年，與台積電、國際雲端客戶深度綁定，重電事業穩健成長。

股感也列出美股市場的相關概念股，

未來發展路徑

2026 至 2028 年將進入以「SOFC + HVDC」為主導的過渡期，主因在於北美電網擴建速度遠滯後於負載增長，也讓資料中心自建電源比重快速提升 。2030 年後則會走向「多元低碳混合」架構，結合 SOFC 氫能轉型、SMR 小型核反應爐規模化及大量再生能源與儲能系統，形成更具韌性的電力供應體系 。

根據 IEA 預測，隨 AI Agent 模式普及，其單次任務 Token 消耗可能是傳統的 10-50 倍，這會讓 2035 年全球資料中心電力需求超過 1,700 TWh 。台廠憑藉在 HVDC、SOFC 系統整合及非紅供應鏈的明顯優勢，有望在全球 AI 電力解方中扮演關鍵角色 。

結論

短時間內 AI 擴張受到資料中心建設延誤而卡關，不論是電力缺口、人力短缺還是許可瓶頸都嚴重推遲建置時序。這種物理上的限制，雖然導致龐大的資本支出暫時無法回收，但轉念想卻從根本上抑制了供給過剩的風險，打消過去 1~2 年市場在爭執的 AI 供給過剩問題。目前的電力與土地限制反而讓 AI 估值更趨理性，要達到算力過剩的場景還相當的遠。

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這場被稱為「晶片外交」的布局，一方面有助於降低地緣政治與關稅風險、貼近北美主要客戶需求；另一方面，也引發外界對成本結構、毛利率壓力與產能外移的討論。然而，在實際建廠推進與全球客戶需求持續擴張的背景下，美國擴廠計畫已確立為中長期趨勢。對台積電設備與廠務工程概念股而言，這波全球擴產浪潮將帶來哪些機會與挑戰？股感將在本文中深入解析。

編按：2026/4/19 更新，台積電最新法說會再度強化市場對半導體景氣與 AI 需求的信心，不只維持 2026 年資本支出 520～560 億美元區間，也將全年美元營收成長目標上調至年增超過 30%。在此帶動下，近期市場資金明顯回流半導體族群，從 IC 設計、晶圓製造、封裝測試到上游材料均見法人加碼布局，反映市場對整體產業鏈後市仍偏正向。若回到台積電設備與廠務工程概念股來看，隨著先進製程與 CoWoS 相關擴產持續推進，廠務、自動化與相關服務供應商的中長期接單動能仍具支撐，顯示這波資本支出不只利多台積電本身，也持續外溢到周邊供應鏈。

台積電設備概念股是什麼？

「台積電設備概念股」指的是與台積電生產設備、工廠建設、製程自動化及技術支援密切相關的上市公司。由於台積電在全球半導體市場中佔據關鍵地位，其大規模投資與擴產將直接帶動設備需求，進而影響供應鏈上的相關企業表現。因此，這些概念股往往能從台積電及其他晶圓代工龍頭的擴廠與技術升級中受益，成為市場關注的焦點。

根據提供的服務與產品，台積電設備概念股可分為以下三大類：

• 製程設備供應商：負責提供半導體製造自動化設備、光刻、蝕刻等關鍵製程機台，提升晶圓製造效率與精度。
• 工程建設與無塵室服務：承攬無塵室工程、機電系統整合及廠房基礎設施建設，確保生產環境符合高規格製程需求。
• 耗材與技術服務供應商：供應特殊氣體、化學藥劑及其他製程耗材，確保生產流程穩定運行。

這些公司通常會隨著台積電新廠建設與製程升級獲得大量訂單，因此備受投資人青睞，成為半導體產業供應鏈中極具成長潛力的一環。

台積電設備概念股有哪些？

台積電設備概念股不少，如何在眾多概念股中挑選出具有潛在爆發成長的潛力呢？筆者建議可以重點觀察兩點，

• 合約負債：在評估設備廠的財務狀況時，「合約負債」是一項關鍵指標，代表公司在提供商品或服務前，已從客戶收到的預付款項，關注設備廠的合約負債有助於投資者了解公司的訂單狀況和未來營收潛力。
• 海外蓋廠經驗：本篇文章認為的投資亮點在於「台積電在美國加碼投資 1,000 億美元」，故這些設備廠需要有能力幫助台積電在美國設廠，由於在美國蓋廠需要的技術能力、人力成本都跟台灣蓋廠不太一樣，若沒有相關經驗的話，不容易取得建廠的訂單，或即使拿到訂單，可能毛利率也會較低，故過去有海外蓋廠經驗、或已經有協助過台積電亞利桑那州晶圓廠的企業，會是投資標的的首選。

以下介紹台積電設備概念股的基本面，

台積電設備概念股：漢唐（2404）

漢唐工程成立於 1982 年，主要專注於半導體及高科技廠房的整體設計、建造、系統整合與維護服務，其服務範圍涵蓋無塵室工程、環境控管及自動化監控等領域。多年來，漢唐累積了豐富的工程執行經驗，並承接了多項國內外知名客戶的重大項目，如已完成台積電多個廠區（如十二廠、十四廠、十五廠、十八廠）的無塵室與機電系統工程，也承接美光、華邦等客戶的建廠計劃，因此在業界建立了穩固的品牌信譽與市場地位，近期聚焦在於台積電海外廠房擴產計畫，特別是在美國的新建工程，預計將進一步推動無塵室與機電系統的應用與創新。

漢唐除了在國內承接半導體廠房工程外，也具備海外建廠的經驗，例如協助台積電在美國亞利桑那州晶圓廠的部分機電工程，這為其海外設廠實績提供了有力佐證。

漢唐合約負債(單位：百萬元) 

資料來源：公司財報

從圖表可以看出，漢唐的合約負債自 2024 年下半年起大致呈現向上趨勢，雖然 2024 Q4 較前一季小幅回落，但自 2025 Q1 起明顯加速成長，之後連續三季墊高，至 2025 Q4 已升至約 450 億元，再度改寫新高。這代表公司目前在手專案水位仍高，後續營收認列動能具備一定支撐，也反映半導體擴廠與廠務工程需求仍在延續。

編按（2026/02/24 更新）：受惠 AI 晶片需求強勁，台積電 2026 年資本支出上調至 520～560 億美元，創歷史新高，全球同步擴建先進製程（2 奈米、1.4 奈米）與先進封裝（CoWoS）產能，帶動廠務工程需求持續升溫。作為主要工程統包商之一，漢唐在手訂單規模已逾千億元，法人指出台積電採承包商不帶料模式，有助於工程廠商毛利率提升。漢唐去年前三季毛利率達 21.29%，較前年同期顯著改善，獲利結構優化亦成為市場評價上修的支撐因素。後續仍可觀察全球擴廠進度與在手訂單轉換營收節奏。

編按：2025/5/15 更新，漢唐於 5/14 公布 2025Q1 財報，2025Q1 合約負債大增至 303.05億（建造工程科目增加最多），與上一季相比增加 100.94 億，來到歷史新高。

台積電設備概念股：亞翔（6139）

亞翔工程股份有限公司成立於 1978 年，最初以中小型空調及水電工程起家，隨後逐步轉型為提供全廠統包工程服務的專業機電工程公司，亞翔核心業務為提供從設計、採購、施工、測試到後續維護保養的一條龍解決方案，專注於半導體及高科技廠房工程，包括無塵室建造、機電系統整合、製程管路工程等，並根據客戶需求，量身訂製工程方案，並結合現場施工與工程管理，確保工程進度與品質達到國際標準。

亞翔也與台積電之間建立了長期合作關係，主要負責部分機電整合與無塵室工程的承包工作，協助台積電在擴廠、升級生產線時滿足嚴格的環境與品質要求。主要參與了以下幾個重點項目：

1. 台積電群創廠無塵室工程：
   亞翔與漢唐分工合作，承接台積電群創廠無塵室與機電工程，其中亞翔主要負責1~2層樓的工程，涵蓋無塵室系統與相關機電統包工程。
2. 台積電中科 15 廠無塵室工程：
   多年前，亞翔就曾參與台積電中科 15 廠無塵室工程，此案展現出亞翔在半導體無塵室工程方面的技術實力與經驗。

亞翔除了在台灣市場深耕之外，也積極拓展海外業務，例如，亞翔在蘇州等地成立子公司，承接當地高科技廠房與無塵室工程，積累了豐富的跨境工程管理經驗；曾承接包括新加坡在內的海外廠房建設項目，例如與聯電合作的新加坡廠工程，展現出其在國際市場的競爭力與執行力。

亞翔合約負債(單位：百萬元)

資料來源：公司財報

從圖表可以看出，亞翔的合約負債自 2024 Q2 起整體維持高檔並呈現波動走升，雖然 2024 Q4 較前一季略為回落，但進入 2025 年後再度墊高，至 2025 Q3 一度升至約 300 億元附近、創下波段新高；2025 Q4 則自高點略為回落至約 260 億元左右。整體而言，雖然最新一季沒有再創新高，但合約負債仍明顯高於 2024 年水準，顯示公司在手專案量能仍維持在相對高檔，後續營收認列動能依舊具備支撐。

編按（2026/02/24 更新）：受惠半導體客戶海內外擴產動能強勁，亞翔目前尚未施工訂單規模達 1,753 億元、再創歷史新高，新簽約金額亦突破 1,121 億元，其中半導體工程占比達 97%，區域分布以東協市場為主（約 84%）。2025 年全年營收達 767.39 億元、年增逾 18%，創下歷史新高，顯示海外擴產紅利逐步反映於財報表現。另一方面，美光宣布未來十年於新加坡投資 240 億美元擴充 NAND 產能，亞翔作為當地主要廠務工程合作夥伴，被市場視為最大受惠者之一，後續訂單規模可望持續放大。隨著高毛利專案陸續認列，在手訂單能見度延伸至 2026～2027 年，後續可持續觀察海外工程認列節奏與毛利率變化。

台積電設備概念股：帆宣 (6196)

帆宣專注於提供高科技產業廠房的機電系統整合與無塵室工程統包服務，服務範疇涵蓋從設計規劃、設備採購、施工安裝到售後維護的全流程工程解決方案。憑藉先進技術與嚴謹的工程管理，帆宣在半導體、光電及其他高科技產業中累積了豐富的工程實績，並致力於持續技術創新與成本管控。

帆宣曾參與台積電部分廠房的無塵室工程建造，這些工程主要涉及機電系統整合與設備安裝，協助台積電提升廠房環境品質與生產穩定性。具體案例包括公司曾在台積電先進製程廠區中，承擔部分無塵室及相關機電系統的工程項目，這些合作案例充分展現了帆宣在滿足半導體產業極嚴格環境要求方面的能力。

除了深耕台灣市場外，帆宣也積極拓展海外工程業務。根據公開資料，帆宣已參與過亞洲其他地區（例如新加坡及東南亞部分國家）的無塵室與機電系統工程。這些海外項目讓公司累積了豐富的跨國工程經驗，也顯示其能夠適應不同國家與地區的技術標準與市場需求，進一步提升了國際競爭力。

帆宣合約負債(單位：百萬元)

資料來源：公司財報

從圖表可以看出，帆宣的合約負債自 2024 Q2 起整體呈現穩定走升趨勢，2025 年上半年雖以緩步增加為主，但到了 2025 Q3 明顯墊高，2025 Q4 又續創新高，升至約 204 億元。整體來看，這反映公司目前在手專案水位持續增加，後續營收認列動能仍具支撐，亦顯示半導體擴產與廠務工程需求仍在延續。

編按（2026/02/24 更新）：受惠半導體客戶海內外擴廠動能延續，帆宣目前在手訂單已突破千億元規模、再創歷史新高，訂單能見度延伸至 2027 年，其中廠務工程占比約 8 成。儘管 2025 年受美國新舊案認列空窗影響營收年減約 15%，但在產品組合優化與美國業務獲利改善帶動下，前三季稅後淨利已年增逾 7 成，毛利率顯著回升，全年每股盈餘可望創新高。

另一方面，公司攜手日系設備商切入 CoWoS、CoPoS 等先進封裝供應鏈（帆宣過去從設備代理起家，負責承接業務、機台的製造、維修服務），並取得力成約 5.99 億元先進封裝設備訂單，顯示設備 ODM/OEM 業務動能逐步放大。隨著晶圓廠客戶 2026 年資本支出上調至 520～560 億美元，帆宣營收可望重返成長軌道，後續仍可觀察廠務工程密集認列與高毛利設備業務比重變化。

結論＆未來看法

隨著 AI 晶片需求持續爆發，台積電 2026 年資本支出上調至 520～560 億美元，創歷史新高，未來數年全球先進製程與先進封裝產能擴張態勢明確，包括美國亞利桑那、日本熊本與歐洲廠區同步推進。整體而言，本輪擴廠並非短期事件，而是為期數年的高資本密集週期，設備與廠務工程需求具有延續性。

在此架構下，台積電設備概念股普遍具備受惠條件，但受惠程度仍需區分公司定位與能力結構。海外建廠涉及當地法規、勞動成本、工程管理與跨國協作能力，具備海外實績與跨境整合能力的企業相對具優勢。

漢唐作為主要工程統包商，在大型整廠整合與一站式服務能力方面具備領先地位，且已參與台積電亞利桑那廠相關工程，在全球擴廠趨勢下仍具核心競爭力。帆宣則在廠務工程與先進封裝設備 ODM/OEM 領域雙軸發展，在手訂單突破千億元，能見度延伸至 2027 年；亞翔憑藉 1,753 億元在手訂單與東協市場深耕優勢，在美光與聯電新加坡擴產中扮演關鍵角色。

論目前趨勢，本波設備股受惠主軸已升級為「全球多點同步擴產」，受惠範圍較過往更廣。但投資人仍需留意專案認列節奏、毛利率變動與海外工程執行風險，避免僅以資本支出金額推論獲利成長幅度。

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編按 2026/04/14 更新，本週開始的美股財報季由銀行類股首發，針對私募信貸危機摩根大通（JPM）、花旗（Citi）與富國銀行（WFC）首度系統性揭露相關數據，三家大行合計對私募信貸產業提供逾 1,000 億美元的融資曝險。摩根大通執行長戴蒙（Jamie Dimon）明確表示，除非發生「極端規模」的損失，否則銀行端具備足夠的韌性，不至於受到直接衝擊。

以富國銀行為例，該行揭露其相關貸款組合擁有約 40% 的損失緩衝，代表在基金底層資產出現嚴重虧損時，損失將優先由私募基金方承擔，而非銀行。此外，高達 98% 的合約設有保證金調整條款，讓銀行能在抵押品價值惡化時即時要求補足資產。這種「層層包裝」的融資結構，將銀行定位在信貸產業鏈中最上層的安全位置，將直接風險轉嫁給了私募信貸的投資者。

1 分鐘認識私募信貸（Private Credit）危機！

• 私募信貸是什麼？由「非銀行」金融機構（如黑石、阿波羅等）直接貸款給企業。跳過傳統銀行，過去十年因高回報吸引近 2 兆美元資金湧入。
• 危機為什麼爆發？
  • 內部漏洞： 缺乏透明度，出現如 Tricolor 的「雙重抵押」詐欺與 First Brands 的帳外融資。
  • 外部衝擊： 生成式 AI 普及，導致原本被視為安全抵押品的軟體公司（SaaS）估值大幅縮水。
• 目前狀況為何？ 投資人引發贖回潮，指標性基金（如 Apollo、Ares）紛紛宣布「限制贖回（Gating）」，銀行也開始縮減對這些基金的信貸額度。
• 會像 2008 年嗎？  目前2026 年的危機是「慢動作」的資產修正，且目前銀行資本適足率較高，與 2008 年的「瞬間斷裂」不同，要觀察後續結構使否調整。

什麼是私募信貸？

我們先來解釋一下什麼是私募信貸？私募信貸就是指由「非銀行」的金融機構（如黑石、阿波羅等資產管理公司）直接貸款給企業。在過去十年的低利率環境中，許多中型企業因為無法從傳統銀行獲得貸款，轉而向這些私募信貸基金借錢。對投資人而言，這些基金提供了比銀行存款更高的回報，因此吸引了大量資金湧入 。

私募信貸危機的源頭

這次信貸壓力的源頭可以追溯到 2025 年下半年，開始於兩起美國大型借款人的破產事件：

• 次級車貸公司 Tricolor： 公司在 2025 年底倒閉，隨後被揭發長期偽造還款數據，並「雙重抵押」給不同的債主來騙取貸款 。
• 汽車零件商 First Brands： 公司負債高達百億美元，因過度利用複雜的帳外融資掩蓋財務缺口，最終導致資金鏈斷裂 。

這兩起案件一開始被認為只是單純經營不善，但後來經過法律調查與公開其破產程序後，慢慢揭露了私募信貸市場中長期存在的結構性問題，引發市場對私募信貸品質的懷疑。投資人擔心自己投入的錢無法收回，開始集中要求領回資金。

但是私募信貸基金借出去的錢通常鎖定在企業的長期貸款中，沒辦法立刻變現。為了應對贖回潮，前面提到的這些金融公司像是 Apollo（阿波羅） 與 Ares（雅睿） 等指標性基金，宣布開始限制贖回（Gating），每季只允許投資人領回總資產的 5% 。

私募信貸市場（Private Credit）的資金撤離潮

隨後，大型商業銀行也開始採取行動。今年 3 月以摩根大通（JPMorgan）為首的銀行，也開始重新評估這些私募信貸基金的抵押品價值，並決定調降其信貸額度。當銀行縮減對這些基金的資助時，基金被迫進一步縮減對企業的貸款，形成一種信用收縮的循環 。

信貸危機的成因

上述事件只能算是這次危機的開頭，真正的引爆點其實不是單一因素導致，而是外部因素引爆內部漏洞的共同作用。大致可以整理成兩大重點：

外部風險因素：AI 技術轉型對軟體業貸款的衝擊

AI 的敘事的改變是這次信貸危機的引爆點。在過去十年間，私募信貸基金把約 20% 至 30% 的資金借給軟體公司（SaaS），因為這些公司擁有穩定的訂閱收入，被認為是極其安全的借款對象 。

但是 2026 年初發生反轉！生成式 AI 的普及降低軟體開發的門檻。還記得前一陣子的 AI 末日論嗎？投資者開始擔心，傳統軟體公司的競爭優勢（護城河）被 AI 取代，導致這些公司的企業價值大幅縮水 。

而當軟體公司的市場價值下跌，公司作為貸款抵押的價值也隨之下降。雪上加霜的是，許多企業開始利用 AI 減少人力，這更導致按員工人數收費的軟體授權收入減少，直接影響借款公司的還款能力 。在這一環扣一環的連鎖反應下就引爆了此次危機！

資料來源：國際結算銀行 BIS

• 左圖表示，截至 2025 年底，SaaS 公司的未償貸款額從 2015 年的近 80 億美元增至超過 5,000 億美元，佔直接貸款總額的 19%。
• 中間的圖表示，2025年10月至2026年2月期間，軟體公司股價暴跌近 30%（紅線）。
• 右圖則統計，SaaS 曝險較高的業務開發公司 (BDC) 表現遜於同業

內部結構漏洞：缺乏透明

如果說雙重抵押是企業層面的欺詐，那麼私募巨頭與旗下商業發展公司（BDC）之間就是系統性的結構漏洞。在過去 10 年內私募信貸市場從 3,000 億美元暴增到 1.8 兆美元。讓非銀行貸款模式已成為企業融資的主流。

私募巨頭會利用旗下的 PE 基金收購企業，同時透過自己管理且 100% 掌控決策權的 BDC 平台，向大眾散戶或退休基金募集資金，再將這些錢「貸給」自己剛收購的公司。把原本具備外部審核機制的貸款行為，轉為集團內部的資金調度。

當這些被收購的企業因經營不善或利率上升而陷入財務困境時，為了保住私募基金帳面上的估值與名聲，私募巨頭不會讓企業直接違約，而是利用 BDC 的資金進行「借新還舊」。透過持續挹注新貸款來掩蓋舊債務的裂痕，表面上維持了利息發放的假象，實則讓虧損像滾雪球般在黑盒子裡擴張。

最諷刺的是，這場金融遊戲的風險與收益極度不對稱。私募巨頭身為 BDC 的管理人，無論底層資產好壞，都能穩賺不賠地抽取高額管理費與分紅；然而，許多 BDC 卻是在公開市場掛牌交易的上市企業，而資訊鏈末端的散戶投資人，在被高殖利率吸引的同時，承擔本金歸零風險。

流動性枯竭引發連鎖反應

從這裡就可以看出，雖然私募信貸危機在 2026 年 3 月才引發廣泛關注，但這個產業早已陷入一個惡性循環。跟 2008 年瞬間斷裂不同，這次私募信貸的壓力主要沿著流動性、估值和融資三大迴路傳導 。

投資人的資金被鎖定

目前最直接的後果是投資人無法自由提領資金。由於大量投資人同時要求撤資，私募信貸基金為了避免在市場低迷時被迫賤賣資產，普遍啟動限制贖回的機制。

包含 Apollo（阿波羅）、Ares（雅睿） 以及 BlackRock（黑石） 旗下的特定信貸基金，目前皆把每一季的贖回比例限制在總資產的 5% 左右 。但根據數據顯示，部分基金收到的贖回申請高達總資產的 9% 至 11% 以上，這代表超過一半的申請者無法在第一時間拿回資金，必須排隊等待未來的贖回機會。

Cliffwater 在今年第一季的贖回潮中。投資人申請贖回的比例高達流通股份的 14%，但是基金最終只能兌付約 7%，代表還有一半的撤資需求被拒於門外。下圖也顯示從 24 年下半年開始資金淨流出開始加大，表示投資人也開始意識到此風險。

資料來源：Bloomberg

「先跑先贏」的擠兌心理又進一步導致目前資產品質還可以的基金也面臨流動性問題，迫使經理人出售優質資產來支付贖回，進一步壓低基金回報，形成一個迴旋。

除了贖回受阻，信用評級也開始崩跌。KKR 管理的 Future Standard 基金在同一週內被穆迪（Moody’s）直接降級至垃圾級。

銀行「雨天收傘」減少資金供給

私募信貸基金也並非只靠一般投資人的錢來操作，他們也會向傳統銀行借錢來放大投資規模（就是所謂的「槓桿」）。但是 JPMorgan（摩根大通）近期就對其貸款組合進行審查，特別針對涉及軟體產業的信貸資產進行了估值下調（Markdown） 。

當銀行下調這些信貸資產的價值，基金能向銀行借到的錢就會縮水。又逼迫基金必須在資金來源縮水的情況下，減少對外發放的新貸款，甚至必須出售手中優質的資產來維持財務比例 。

實體企業融資困難

私募信貸的主要服務對象是美國的中型企業。當這些大金主自身難保時，實體企業首當其衝。

由於風險溢酬上升，企業現在要借錢必須支付更高的利息。分析指出，私募信貸的預期報酬率已從過去的 9% 下降，這個數字也反映企業借款成本跟違約風險上升 。許多在過去幾年低利率時期借款的公司，現在也面臨貸款到期需要「借新還舊」（再融資）的壓力。在信用環境收緊的情況下，部分財務體質較弱的公司（如汽車零件、零售業）可能無法取得新資金，導致營運中斷甚至被迫裁員 。

與 2008 年金融海嘯有何不同？

雖然目前的信貸壓力讓市場感到不安，但從金融結構來看，2026 年的私募信貸危機與 2008 年的次貸危機還是有本質上的差異。

風險爆發的速度

• 2008 年： 當時的危機來自於極其複雜的證券化商品（如 MBS、CDO），這些產品被層層包裝且流動性極高。一旦房價下跌引發違約，整個金融體系在短時間內出現「瞬間斷裂」，信任感在一夜之間崩盤 。
• 2026 年： 私募信貸主要是不動產或企業貸款，其合約通常是「持有至到期」。目前的壓力更像是慢動作的資產負債表縮水，表現為基金淨值（NAV）緩慢下修，而不是金融機構集體倒閉的連鎖反應 。

資金來源的穩定性

• 2008 年： 當時的投資銀行高度依賴「短期拆借」來維持營運。當別人不願借錢給銀行時，銀行立刻就會倒閉。
• 2026 年： 私募信貸的資金主要來自於機構投資者（如退休基金、保險公司）的「長期承諾資金」。這些錢通常有數年的鎖定期，且基金本身多為封閉式結構，不容易因為短期的市場波動而導致資金被瞬間抽乾 。

槓桿率與複雜程度

• 2008 年： 當時的金融體系充滿「高槓桿」，金融機構用極少的本金借入巨額資金來投資。
• 2026 年： 除了少數極端的高槓桿基金外，大多數私募信貸基金的槓桿倍數相對溫和。數據顯示，多數基金的資產與本金比例維持在 1.04 到 1.36 之間，遠低於 2008 年金融機構動輒 20、30 倍的槓桿水平 。

銀行體系防禦提升

大眾投資人直接接觸的銀行端，經過 2008 年後的法規修正（如巴塞爾協議 III），美國銀行的資本適足率已從 2009 年的 8.6% 提升至 2025 年的 15% 。加上目前美國銀行業對私募信貸的直接放款，只佔銀行總放款金額的 3% 至 4% 。代表假如私募信貸市場全面下跌，對整體銀行體系穩定性的直接威脅還在可控範圍內 。

資料來源：CEIC Data

這場危機會影響一般大眾的生活嗎？

這場信貸風暴雖然震央在美國，但台灣投資人透過海外共同基金、ETF 或複委託持有的各類資產，還是有可能間接與私募信貸市場連結。面對未來預計長達 18 到 24 個月的修正轉型期，投資人正好可以藉此釐清自身資產狀況。

根據兆豐投顧與市場數據觀察，此次危機中「傳統型」與「另類」資產管理公司的表現出現顯著分化。傳統大型資管機構如 BlackRock（貝萊德）或 Invesco（景順），由於其私募信貸資產只有佔總規模的低個位數百分比，且獲利來源分散於公開市場的資產管理費，因此具備較佳的防禦力。

相比之下，像 Apollo（阿波羅）或 KKR 這種另類資產管理公司，獲利方式高度依賴私募信貸的募資與信用週期，在市場重定價階段股價承受的壓力明顯較大，這類產品的投資者要更密切注意基金的淨值變動與贖回規定 。

目前的壓力傳導比較像是慢速的資產負債表調整，而不是 2008 年瞬間斷裂，股感認為不需要恐慌性清倉 。但是，追求高殖利率的時期已經過去，投資重心要逐步轉向品質更高的防禦性資產。例如，美國銀行（BofA）建議可考慮將資金轉向透明度較高的美國高收益債券或新興市場債務，在避險情緒推動下，金價回落至目前的水平也可以考慮作為多元配置。

結論

對於台灣投資人而言，與其過度憂慮系統性崩潰，不如藉此機會檢視自己的投資組合是否過度集中在缺乏透明度的影子銀行資產中。保持高度的現金管理靈活性，並將資金配置於具備實體資產支撐或更高流動性的傳統金融產品，才是在這場風暴中保護財富、靜待市場體質修復完成的最佳方案 。

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編按 2026/04/13 更新，歷經 21 小時在巴基斯坦的馬拉松式會談，美國與伊朗雙方最終在4月12日宣告談判破裂。美國副總統范斯（JD Vance）在離場前直言雙方在「核計畫去留」與「荷姆茲海峽控制權」兩大議題上無法達成共識。伊朗方面堅持其和平使用核能的權利，並強烈拒絕美方提出的海峽「共同管控」模式。

川普 4/12 轉頭下令對荷姆茲海峽實施對伊朗的「海上封鎖」，以及攔截任何向德黑蘭繳納通行費的船隻，全球油價再度飆破百美元大關。目前從上週 CPI 數字雖大幅度跳漲，但仍低於市場預期漲幅，台股再創高後更是在高點震盪，看起來市場已逐漸消化美伊戰事對股市的短期影響。

筆者也將近期雙方談判以及聲明內容即時更新成表格，幫助讀者即時追蹤。

美伊戰事時間軸

（以下內容最後更新時間為 3/31）

大家應該還記得，去年 6 月美國就曾經對伊朗的核設施展開精準打擊，當時雙方在小範圍衝突過後坐上談判桌。然而，在經過三輪談判後，美國總統川普在 2/27 表示對第三輪談判成果十分失望，隨即聯手以色列對伊朗進行多輪空襲。這場衝突其實早有預謀，美以聯軍精準切開伊朗的防禦網，但隨之引爆整個中東的連鎖反應。目前德黑蘭雖選出了哈米尼的二兒子莫傑塔巴．哈米尼（Mojtaba Khamenei）作為下一任領導人，但其更強硬的作風對於後續是否可以和平的坐上談判桌帶來極大的變數，而航道的封鎖帶來國際油價以及連動的物價一起上漲，讓區域戰事演變成全球危機。

回顧去年美國襲擊伊朗的內容，可以看這篇文章！ >>> 美國與伊朗衝突升級 ! 從午夜重錘行動到國內示威的局勢解析

以下股感也整理這場衝突爆發至今的關鍵時間軸：

戰火持續延燒

伊朗隨即大規模回擊，向美軍駐地投射逾 2,000 架無人機及 500 枚彈道飛彈。此次行動除了重創美國位於巴林與沙烏地阿拉伯的軍事與外交設施外，阿拉伯聯合大公國（UAE）也成為受災最嚴重的地區。阿聯境內遭遇數百次轟炸，包含杜拜知名的朱美拉棕櫚島飯店及重要港口設施均因遇襲而起火。

除了美、以、伊三方主角外，這場戰事迅速演變成「立場對抗」。伊朗革命衛隊宣布全面關閉荷莫茲海峽，胡塞組織也跳出來要繼續封鎖紅海航道。與此同時，以色列在面對多線作戰的壓力下，持續對敘利亞與黎巴嫩境內的伊朗代理人進行打擊。各國在聯合國的交鋒雖然激烈，但在現實的戰場上，目前仍看不出有任何一方願意先退後一步。

目前，英、法、奧等盟友雖然公開表達對美方的戰術支持，但也對能源價格暴漲深表憂慮。而俄羅斯與中國與部分中東國家則譴責此舉為非法侵略，呼籲立即停火。

其他武裝組織攻擊

• Lebanon （黎巴嫩真主黨）：伊朗代理人武裝，長期與以色列北部邊境對峙。
• Syria （敘利亞親伊朗武裝）：伊朗在敘利亞部署軍事據點，形成對以色列北方戰略壓力。
• Iraq （伊拉克什葉派民兵）：親伊朗武裝網絡，維持伊朗通往敘利亞的陸上走廊。
• Yemen （胡塞武裝）：伊朗支持的武裝組織，近年多次攻擊紅海航運

資料來源：券商報告

戰備儲油釋放有用嗎？

3 月中，國際能源署（IEA）雖然宣布啟動史上規模最大的 4 億桶戰備儲油（SPR）釋放計畫，但是市場短期內看來並不買賬。股感認為大致有兩個原因，首先，戰備儲油從各國總統下令啟動到進入公開市場，大約需要 13 天的作業時間，無法立即反應市場缺口 。再者，理論上的最大釋放能力雖然達每日 440 萬桶，但受限於運輸與幫浦技術，實務上穩定的供應量只能維持在約每日 200 萬桶左右。

然而中東戰事爆發前， OPEC 原先於 2026 年初的預估是，全球原油市場約供給過剩 300 萬桶/日，但在中東產油國大幅減產後，市場供需已可能轉為約 370 萬桶/日的供給缺口，明顯需求大於供給。

油價走勢預測與通膨傳導機制

荷莫茲海峽的供給衝擊約佔全球供給的 10%（每日約 1,000 萬桶），若此狀況持續超過一個月，中東產油國將因儲油空間不足而被迫進一步減產，屆時供給缺口可能擴大至每日 1,370 萬桶 。在這種情況下，即便考慮到戰備儲油的 200 萬桶緩衝，油價仍可能在 3 月底前上看每桶 150 美元 。

能源價格對物價通膨的傳導雖具有延遲性，但相關衍生產品已逐漸顯現 。新加坡航空燃油現貨價在 3 月上旬已單周大漲 70.7%，東北亞天然氣（JKM）價格亦上漲超過 45% 。物流成本與發電成本可能在數周內反映至終端消費市場，進而推升整體的通膨壓力 。

由於日、韓、台、中等地區高度依賴中東的原油與天然氣進口，受此能源危機影響最大的區域為依賴能源進口的亞洲國家，能源價格飆升將直接衝擊這些國家的貿易餘額與產業利潤 。

封鎖荷姆茲海峽有哪些影響？

當戰火蔓延至波斯灣水域，這場衝突演變成全球供應鏈的集體焦慮。荷姆茲海峽這條最窄處僅約 33 公里的咽喉要道，全球有約 20% 的石油供應（約 1,700 萬桶）與三分之一的液化天然氣（LNG）通過，一旦陷入停擺，等同於切斷各國工業的命脈，尤其是亞洲台、日、韓等能源進口國。伊朗伊斯蘭革命衛隊在關鍵航道佈下水雷，並動用自殺式無人機進行常態巡邏，讓荷姆茲海峽成為航運禁區，迫使國際物流陷入極度混亂，並帶來許多延伸影響。

保險市場

倫敦航運保險市場的承保人因為戰事升級，迅速撤銷行經該區域船隻的戰爭險，這讓依賴此航道的油輪與貨櫃船如同走鋼索。為了規避風險，全球各大航運巨頭如馬士基（Maersk）與地中海航運（MSC）紛紛下令船隻繞道南非好望角。讓每趟航程額外增加至少 10 到 14 天的天數，更讓燃油消耗、人力成本與船租支出呈幾何級數成長。

面對沒有保險的窘境，美國總統川普在 3/3 正式下令美國國際開發金融公司（DFC）會為所有航經波斯灣的船舶（不限船旗國）提供價格極具競爭力的「政治風險保險」與財務擔保。川普還強調美國海軍會在必要時提供武裝護航。然而，根據《勞氏航運日報》（Lloyd’s List）披露，有海軍官員私下向業界表示，目前駐中東的三分之一艦艇都已經投入當前的空中打擊與防禦任務，現在並沒有多餘的艦船可以立即執行大規模護航任務。面對規模遠超紅海危機的航運需求，美海軍的兵力調度彈性已到達極限，且海峽早已佈滿水雷，船舶公司根本不願意冒險。

目前市場上出現「走人定價」（Go-away Pricing），也就是保險商開出極端的報價，實質上等同於拒絕承保 。以價值 1.4 億美元的超大型油輪（VLCC）為例，單次過境的保費從原本的 15 萬美元暴漲至 1,400 萬美元，保費支出甚至高於航程本身的運費利潤 。這種商業運作的停滯，導致全球近五分之一的石油運輸停擺 。

多數船隻暫停於荷姆茲海峽兩側

資料來源：shipfinder ; 資料時間：3/3 

能源市場

布蘭特原油價格在襲擊發生後的 72 小時內，強勢衝破每桶 100 美元的大關，漲幅超過 13%。價格跳升帶來的衝擊力迅速向外擴散：由於原油是生產化肥與基礎化工原料的核心，原油價格如果居高不下，會直接墊高農業生產成本與塑膠產業的報價。對於原物料的衝擊也威脅各國的能源儲備韌性，更可能引發全球的物價連鎖反應，讓通膨的火苗再度延燒。

然而 OPEC 過去經歷兩次石油危機後，石油的產量早已不是靠 OPEC 組織一家獨大，如今非 OPEC 成員國的產量已是其兩倍，且美國自己的石油產量年年增加，預期對於油價短期上漲壓力並不大。

根據歷史顯示，地緣政治衝擊與暫時性供應中斷導致的油價飆升往往是短暫的。例如，2025 年 6 月初布蘭特原油約為 65 美元，當美、以襲擊伊朗核設施時，價格飆升至 80 多美元。但當市場確信實際供應不太可能中斷後，價格隨即回落。

目前市場看起來雖然有恐慌，但最終價格是否失控，關鍵還是要看後續各國政府是否會釋放戰略儲備與替代管線的調度效率，以及最重要的是否演變成長期戰爭。

哪些族群可能迎來受惠？

全球股市隨着地緣政治風險上升，軍工、塑化與航運等板塊因不同的市場機制而受到資金關注，其背後的獲利邏輯與受惠標的分述如下。

軍工產業

美伊戰爭爆發後，全球進入長期拉鋸戰的預期顯著提升。根據歷史經驗，軍事衝突會直接促使各國政府追加國防預算，投入飛彈、無人機、雷達與防空系統等軍備採購 。美國總統川普已表示戰事可能持續 4 至 5 週，且不排除動用地面部隊，這進一步強化了軍工產業業績成長的市場預期 。

在國際市場上，軍工龍頭洛克希德·馬丁（LMT）與雷神技術（RTX）因其在防空與打擊系統的技術優勢，成為市場首選 。而台灣的軍工股，長線上雖受惠於國防自主政策及軍用商規無人機標案的持續釋出，相關供應鏈表現值得期待 。但大多沒有打入國際軍工體系，主要還是受惠於國內政策。

• 可能受惠標的：漢翔（2634）、長榮航太（2645）、雷虎（8033）、龍德造船（6753）。

塑化產業：原料價格與供應斷鏈的轉機

塑化產業在本次戰事中的轉機，主要建立在「原油成本推動」與「競爭力洗牌」兩點。首先，美伊戰爭導致布蘭特原油價格衝破 100 美元大關，帶動下游塑化產品原料成本上揚 。由於目前整體產業鏈庫存偏低，產品漲價不只能刺激補庫存需求，還能為擁有低價原料庫存的業者帶來短期獲利（Inventory Gain）。

更關鍵的變量在於供應鏈重組。中國石化業長期透過影子車隊獲取伊朗的廉價原油供應，現在荷姆茲海峽遭到封鎖，中國業者的原料優勢將顯著下滑 。相較之下，台灣塑化廠商如台化（1326）、南亞（1303）近期股價表現強勁，主因在於法人預期中方競爭壓力減弱後，台廠有望奪回亞洲市場的市佔率 。

• 可能受惠標的：台化（1326）、南亞（1303）、台塑（1301）、台塑化（6505）。

石油、能源族群：油價噴發的直接利多

隨著荷姆茲海峽的運量在開戰第一週內驟減九成，市場對能源斷供的恐懼推動國際油價在短時間內瘋狂噴發，布蘭特原油更直接衝破每桶 110 美元大關 。對於石油相關族群而言，初期主要受惠於「低價庫存利益（Inventory Gain）」，就是業者在低價時購入的常備原油庫存，隨著國際報價飆漲，其資產價值與產品利差也隨之水漲船高 。

當全球股市因為地緣政治危機陷入「避險」模式時，能源板塊往往是少數能脫穎而出的獲利贏家，表現明顯優於受高債券殖利率拖累的民生消費或公用事業族群 。在台股盤面上，這股資金避風港效應已反映在相關個股的漲勢上，部分標的甚至在戰事升溫後迅速攻上漲停 。

• 可能受惠標的：台塑化（6505）、中石化（1314）、亞聚（1308） 。

航運板塊：繞道航程與運力供給收縮

伊朗伊斯蘭革命衛隊（IRGC）正式宣布關閉海峽，行經該區域的油氣運輸船數量急劇下降 。為了規避戰爭風險與高昂的保費，馬士基（Maersk）與赫伯羅德（Hapag-Lloyd）等航運龍頭已再度宣布改道南非好望角 。

航線的改變也會導致：

1. 航程拉長：繞道好望角導致單趟航程增加 10 至 14 天 。
2. 產能吸收：更長的操作時間吸收了全球約 8-12% 的運能，有效緩解原本市場擔憂的供過於求問題 。
3. 運價支撐：運力收縮直接推升 SCFI 等運價指數，使貨櫃航運商具備更強的議價能力 。

對於台灣航運股而言，長榮海運與陽明海運的中東線佔比約 10%，萬海則約 15%，由於預期紅海復航機率大幅降低，法人普遍看好歐洲線運價的支撐力度 。

• 可能受惠標的：長榮（2603）、陽明（2609）、萬海（2615）、以及受惠於油輪需求的新興（2605）與裕民（2606）。

過往有哪些經驗可以借鏡？

回顧歷史，地緣政治衝突對股市的衝擊通常具備「開戰之初不確定性高、開戰後利空出盡」的規律。根據過往經驗，市場最恐慌的時期往往是在衝突爆發前夕，一旦戰爭性質與影響範圍明朗化，指數通常會隨之回穩。然而，美伊衝突與一般戰爭的差異在於其對能源供應（荷姆茲海峽）的直接控制，這使得油價成為判斷後續衝擊長短的關鍵指標。

下表整理了過往重大衝突期間，台灣股市（加權指數）的表現规律：

從產業結構來看，台股因具備電子出口為主的結構，對中東地緣衝突的直接敏感度相對有限，惟近期台股漲多，頗有借機整理盤式的意味。但從能源面觀察，原物料攀升帶來的通膨預期與外資情緒波動，仍是短期的主要壓力來源。若戰事能速戰速決，市場往往能出現 V 型反彈；若戰事拖延導致荷姆茲海峽長期關閉，全球能源成本上升將進一步侵蝕製造業利潤，衝擊週期則會隨之拉長。

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台灣的面臨的局面

身為高度依賴外部能源與貿易出口的島嶼經濟體，台灣在這場美伊衝突中面臨的是實體供應與貨幣價值的雙重挑戰。除了半導體產業的戰略地位外，台灣政府與企業必須建立更深層的防禦體系。

能源安全：進口來源的結構性風險

根據經濟部能源署統計，2025 年 12 月台灣原油、天然氣進口來源中，目前的能源進口結構（如圖所示），台灣的原油供應有超過 78% 來自中東地區，其中沙烏地阿拉伯佔 40.63%、科威特佔 16.98%，這些來源皆高度依賴荷姆茲海峽的通行。在天然氣（LNG）方面，卡達亦佔台灣進口比重約 30%。

2025 年 12 月台灣天然氣、原油進口來源

資料來源：經濟部能源署 ; 股感製圖

一旦海峽封鎖時間拉長，能源供給將直接受阻。台灣目前關鍵在於能源儲備是否足以支撐 3 個月以上的封鎖期。若戰事演變為長期泥淖，擴大非中東地區（如美國、澳洲）的替代方案將成為能源安全的優先指標。

匯率與通膨：貨幣貶值的連鎖效應

在總體經濟層面，地緣政治風險通常會驅動資金流入美金避險，導致美元走強 。台灣因外資在避險情緒下可能撤離股市，台幣面臨顯著的貶值壓力 。這種匯率波動可能會產生：

• 輸入型通膨：國際原油以美元計價，當油價攀升且台幣貶值時，國內進口能源成本會成倍增長 。
• 物價傳導：能源與物流成本的增加將逐步轉嫁至民生消費與工業生產，形成二次通膨壓力。

因此近期新聞媒體除了在關注前線戰事外，也有針對國內能源問題做專題報導，認為必須同步強化能源儲備深度，並透過貨幣政策與產業供應鏈分散化，來降低這場中東危機對國內經濟的衝擊週期。

未來可能發展劇本

在 3/9 伊朗宣佈透過專家會議決議出新任最高領袖穆吉塔巴（Mojtaba Khamenei）上台後，強硬拒絕所有和談，讓大家擔心這場仗會變成沒完沒了 。目前荷姆茲海峽的運量已經慘跌九成，幾乎處於停擺狀態，讓原本就緊張的能源供給火上加油 。這不只是兩國開火，更是全球經濟的存亡博弈，未來幾週這場衝突的發展，也會直接影響台股能否重新站回多頭格局 。股感也整理了未來的幾個可能劇本，看看都會有怎麼樣的影響！

可能情境一：鎖喉海峽時間拉長，通膨捲土重來

最讓人擔心的就是荷姆茲海峽如果封鎖超過一個月，全球能源供應將出現巨大的缺口 。因為這條航道一旦被切斷，全球每天會少掉 1,300 萬桶以上的原油，這會讓布蘭特原油價格直接噴向每桶 130 美元的極端高點 。

對於高度依賴進口能源的台、日、韓等亞洲國家來說，這就像是掐住命脈，不只航空燃油價格已經暴漲七成，發電成本也會變得貴得驚人。根據法人推算，油價每漲一成，全球的 GDP 就會掉約 0.6%，更會逼得美國聯準會為了壓通膨而不敢降息，甚至可能重演 2022 年那種股票與債券一起慘跌的劇本 。

可能情境二：各國政府聯手干預，衝突虛驚一場

如果這次衝突只是「雷聲大雨點小」，地緣政治風險在短期內消失，海峽航運能趕快恢復，那這一切就會被視為「暫時性衝擊」。在這種情況下，油價漲上去的溢價會很快消失，重新回到每桶 60 到 65 美元的正常水位，而那些原本為了躲子彈繞道好望角的船隻也會重新開回紅海、波斯灣。歷史告訴我們，只要戰事沒有無限制擴大，台股通常在開戰一個月內就會開始止穩打底，三個月內反彈轉多的機率甚至高達八成，讓盤勢重新接軌 AI 產業的強勁成長動能 。

可能情境三：演變成長期區域混亂

最後一種情境是戰火雖然沒再擴大，但與伊朗陷入長期內戰。接下來由同樣強硬的哈米尼二兒子莫傑塔巴．哈米尼（Mojtaba Khamenei）接班，其強硬的態度可能不會在短時間內坐上談判桌。

資金可能長期待在美元和黃金等避險資產，這對亞洲股市的評價非常不利。台股可能不會一次崩盤，但會呈現「大幅震盪、輪流落底」的辛苦整理期，投資人得縮減槓桿，改盯著通膨數據與企業獲利，在混亂中尋找能撐過風暴的績優標的 。

結論

股感也建議投資人務必做好心理建設，從動盪中尋找常態。因為市場在面臨黑天鵝時，通常會經歷三個階段：

• 驚嚇期（暴跌）：初期因不確定性引發恐慌性拋售，導致指數回檔。
• 適應期（震盪）：隨着戰訊與能源供給狀況明朗化，市場開始消化利空，波動率維持高檔 。
• 價值回歸期（新常態）：中長期走勢最終將回歸基本面，回歸企業獲利能力與總經環境 。

歷史數據顯示，開戰前期的恐慌通常大於開戰後的實質跌幅 。因此，投資者不應在恐慌情緒最頂點時盲目拋售。

當前局勢下的操作建議

面對戰爭可能維持較長時間，資金管理應優先考量安全性：

• 注意現金流：法人研究也建議暫時降低持股比例，保留約 20% 至 30% 的現金，以應對可能引發的市場二次下探風險 。
• 降低槓桿比例：近期股市波動大，可能發生上沖下洗的情況。如果這時候槓桿過大的話會大幅度牽動投資人的決策。

回歸基本面

戰爭雖然會改變全球資源的配置方式，但優質企業的長期價值不會消失。現階段的關鍵在於判斷企業的「成本轉嫁能力」。能將原材料與能源上漲成本順利傳導至下游的產業，將成為 2026 年資產配置的防禦重心 。

保持對地緣政治與物流鏈（如荷姆茲海峽封鎖狀況）的持續追蹤，並在低點築底完成後擇機布局營運良好的績優股，是生存並獲利的主軸 。

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川普在演說中也重述美軍對現代戰爭規則的野心，他是如何將全球能源供應的絕對主動權緊握手中。股感也整理川普此次的演講內文，以及未來三週可能的後續發展，歡迎有興趣的讀者看下去。

史詩憤怒行動：打擊恐怖政權的軍事進展

針對中東局勢，川普宣布「史詩憤怒行動」（Operation Epic Fury）已正式展開屆滿一個月。他詳述了美軍在戰場上取得的輝煌戰績，指出伊朗的海軍、空軍及指揮系統在短短幾週內已近乎瓦解，其領導層中多名恐怖份子也已遭到殲滅。目前美軍正持續摧毀敵方的導彈與無人機生產設施。川普自豪地表示，這是戰爭史上罕見的高效率軍事行動，美軍在五年內不斷重建與強化，目前已具備隨時擊敗任何敵人的壓倒性實力。

能源獨立與南美戰略布局

川普在演說中亦提及美軍在委內瑞拉的成功行動。他表示，美軍以極高效率穩定該國局勢，贏得國際社會的尊重。目前美國正與委內瑞拉合作開發世界頂級的石油儲備，這項戰略夥伴關係結合了美國本土「鑽吧，寶貝，鑽吧（”Drill, Baby, Drill” ）」的能源政策（川普放鬆對石油和天然氣行業的監管，加速鑽探和管道建設。），使美國成為全球最大的油氣生產國，產量甚至超越沙烏地阿拉伯與俄羅斯的總和。川普重申，美國已實現能源獨立，不再需要依賴中東石油，但仍會基於盟友義務，協助維護國際能源通道的安全。

確保全球安全：消除核武威脅的決心

談及動武的必要性，川普回顧了伊朗政權過去數十年對美國及以色列的敵對行為。他強調，絕不允許一個支持恐怖主義的政權擁有核武器，因為這將使該政權能在核盾牌的保護下，肆無忌憚地進行全球性的脅迫與屠殺。川普嚴厲批評過往政府的軟弱協議，並回顧自己在任內終止伊朗核協議及對敵方將領實施精準打擊的決定。他指出，唯有採取如「午夜之錘行動」般的果斷武力，徹底摧毀核設施，才能真正確保美國國土與自由世界的安全。

未來三週的決戰：最後通牒與軍事打擊預告

川普在演說中向伊朗政權發出了極為嚴厲的最後通牒。他明確指出，雖然目前軍事目標已接近完成，但美軍仍將在接下來的兩到三週內發動極其沉重的打擊，誓言要將該政權帶回其應屬的「石器時代」。他強調，儘管美國不以政權更迭為目標，但隨著原領導層的覆滅，實質的更迭已經發生。若目前的對話無法達成共識，美軍已鎖定伊朗境內的所有發電廠，隨時準備發動同步且致命的打擊，徹底剝奪該國重建或生存的機會。

歷史性勝利與經濟繁榮展望

在演說結尾，川普將此次行動與歷史上的重大戰爭如二戰及越戰進行對比，凸顯出此次軍事行動的精確與高效。他強調美國目前擁有史上最強勁的經濟體系，不只股市頻創新高，大規模的減稅政策也為家庭帶來了實質財富增長。川普堅信，透過這一系列果斷的軍事與經濟行動，美國將徹底擺脫核勒索的陰影，並預言在衝突結束後，國際能源價格將迅速回落，美國將迎來一個更加安全、繁榮且偉大的新紀元。

未來展望：後戰爭時代的秩序重組

隨著川普自定的戰爭接近尾聲，股感認為可以預見未來幾個月全球局勢將出現以下幾個走向：

1. 伊朗政權的實質重組： 雖然川普強調「政權更迭」並非初衷，但隨著原領導層的覆滅，新的、較為「理智」的領導群體勢必與美國達成某種形式的妥協。統整外媒的報導，目前伊朗總統與實質繼任者穆吉塔巴·哈米尼看起來意見分歧，伊朗內部並沒有一致對外的口徑。川普也放話若外交途徑失敗，美國將針對發電廠與石油基礎設施發動致命的一擊。
2. 全球能源供應鏈的移轉： 美國對委內瑞拉石油的控制力增強，加上本土產量激增，將讓荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）的戰略重要性下降。正如川普所言，未來仰賴該海峽的國家（如亞洲與歐洲部分國家）必須自行承擔更多防衛責任，美國真有機會拍拍屁股就走人，留下中東的一灘爛泥給各國收拾。
3. 區域外交的新常態： 以色列、沙烏地阿拉伯、卡達等盟友在伊朗威脅消除後，可能會加速區域整合。然而，美軍若在短期內完成工作並撤出，如何維持當地的權力真空不被其他勢力（如俄、中）填補，將是未來外交政策的考驗。
4. 國內政治紅利的釋放： 如果戰爭如川普所言在 2 到 3 週內完全結束，且油價隨後回落，這場「閃電戰」的勝利可能成為他政治生涯最重大的資本，對於美國共和黨期中選舉的結果才會帶來正向效益

但一切的前提都是油價要如期回落，隨這後續戰事擴大，將會帶更多變因，影響這場戰爭乃至全球經濟局勢，後續會如何發展股感也會持續追蹤！

油價在演說過後上漲

資料來源：玩股網

歡迎點擊下方連接看完整的川普演說！

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編按：2026/3/30 更新：受到川普與伊朗談判陷入僵局，市場在樂觀與悲觀的拉鋸中耗盡耐性。美股恐慌指數（VIX）也在上週五攀升至 31 ，雖然標普 500 指數尚未出現斷崖式重挫，但期權市場的避險成本已創下十年來的高位，說明市場也在防備隨時可能發生的暴跌。

隨著油價推升通膨預期，FED 降息循環被迫中斷，傳統「債券避險」功能也失效，而當股市大跌、債券也不再吸納資金時，市場可能會跟進一步面臨流動性考驗。對於投資者而言，現在需要注意「尾部風險」（Tail Risk），預防發生機率雖低但下跌幅度極大的暴跌。筆者認為在局勢尚未明朗的現在，保持現金流的彈性，會比急著進場抄底更好。

VIX指數是什麼？

VIX 指數是「Volatility Index」，全稱為芝加哥選擇權交易所波動率指數（Chicago Board Options Exchange Volatility Index），又被稱「恐慌指數」，它連結美股 S&P500 指數的選擇權隱含波動率。因此，它可以反應未來 30 天內投資人對 S&P500 波動率的預期。簡單來說，VIX 就是 S&P500 指數選擇權的波動率，也反映了投資者對未來股市波動的看法。

• 數值越高：表示市場預期未來波動性越大，投資者可能擔心市場不確定性增加。
• 數值越低：表示市場預期未來波動性越小，投資者對市場的信心較高。

VIX指數的計算方式是基於標普500指數期權的隱含波動率。而隱含波動率是從期權價格中推導出來，當投資者預期市場波動加劇時，他們會購買期權來對沖風險，這會推高期權價格，進而提高VIX指數。

編按：VIX 指數 是由 CBOE (芝加哥選擇權交易所 ) 於 1993 年推出，如果您對「選擇權隱含波動率是什麼」、「這波動率怎麼算出來的」？您可以前往芝加哥期貨交易所的網站說明。

VIX指數怎麼看？漲跌跟股市有什麼關係？

VIX 指數與股市的關係「通常」呈反向，這是因為它反映了市場的恐慌情緒和風險預期，以下是具體的關係：

1. VIX 指數上升

• 含義：VIX 指數上漲表示市場預期未來波動性增加，通常伴隨著投資者的恐慌情緒加劇。
• 對股市的影響：股市往往會下跌。因為當投資者擔心市場不確定性上升時，他們可能拋售股票以規避風險，導致股價下跌。
• 原因：投資者會購買標普 500 指數的期權來對沖風險，推高期權價格，從而使 VIX 指數上升。

2. VIX指數下跌

• 含義：VIX 指數下跌表示市場預期未來波動性降低，投資者的恐慌情緒減弱。
• 對股市的影響：股市往往會上漲。因為投資者對市場信心增強，願意承擔更多風險，推動股價上升。
• 原因：期權需求減少，價格下降，隱含波動率降低，VIX 指數隨之下跌。

這種反向關係的根源在於，VIX 指數與市場情緒緊密相關，當股市下跌時，投資者情緒趨於悲觀，對未來的不確定性感到擔憂，VIX 指數因此上升；當股市上漲時，投資者情緒樂觀，對波動性的預期降低，VIX 指數隨之下降。

資料來源：財經M平方

雖然VIX指數與股市通常呈反向關係，但這種關係並非絕對。在某些特殊情況下，例如：市場如果出現極端事件或系統性風險時，VIX 指數和股市可能會出現同向變動。此外，VIX指數的漲跌還會受到其他因素的影響，例如利率變動、經濟數據發布等。

VIX 指數的實際應用與判斷

基於上述，可以得知「通常」VIX 指數上升時，股市高機率會出現下跌，反之，當 VIX 指數下跌時，股市高機率出現上漲，如何實際應用與判斷趨勢了？筆者提供自己的判斷方法，供讀者參考。

正常情況：VIX 指數處於15~20之間

當 VIX 指數漲幅不大，且指數在 15~20 之間盤整時，VIX 指數對股市大盤的影響不大，股市大盤通常會處於一個震盪盤整的情況。

特別情況：VIX 指數呈現上漲趨勢，且超過 20 以上

當 VIX 指數從 15~20 之間出現大幅度上漲的趨勢，且一度超過20 以上沒有回跌，股市大盤通常會「開始」出現大幅度的回檔，

特殊情況：當VIX指數呈現暴漲，但出現長上引線

當 VIX 快速上漲，且遠超過 20 以上(極端值)，股市大盤通常會遭遇到明顯的回檔，且市場呈現及極度恐慌，股價受到不理性賣壓，然而當出現「長上引線」的時候，高機率為股市下跌修正的尾聲。

特別情況：VIX 指數呈現下跌趨勢，回檔到 20 以下

當 VIX 指數暴漲超過 20 且出現「長上引線」，VIX 開始回檔到 20 以下，VIX 的 K 棒出現高不過高、跌破前低，股市大盤通常會出現低點反彈。

特別情況：VIX 指數低於 15

當 VIX 指數一路下跌到 15 以下(極端值)，股市大盤處於過於樂觀的情況，需要留意若突然出現利空事件時，高機率會造成股市出出現大幅修正。

VIX 指數判斷的實際案例

2024/8/5，經濟衰退隱憂＆日圓套利交易資金撤出

2024/8/5，2024/7 的美國失業率意外上升到 4.3%，觸碰到薩姆規則（經濟衰退指標），市場擔心美國經濟出現衰退，加上，過去日本低利率且美國高利率，產生日圓套利交易者（借日圓投資美股），但日本央行宣布升息，加上 Fed 預期降息，擔憂利差縮小，使國際法人將過去日圓套利的部位急著出售，資金回流日本，市場出現嚴重的雙重利空，2024/8/5 國際股市出現史詩級的重挫，VIX 指數也一度飆升至 65.73 的極端值，最後收 38.57，留下長上引線。

然而，失業率意外跳升是受到天災的短期現象，經濟並沒有衰退，且後續日本央行暗示在暫時不再升息，使日圓套利交易回流，隔天 VIX 指數開始一路收斂下跌，VIX 的 K 棒出現高不過高、跌破前低，8/5 也成為相對低點。

資料來源：富途牛牛、三竹股市

結論

VIX 指數可以用來幫助投資人判斷股市行情的趨勢，通常 VIX 指數與股市大盤呈現反方向，另外，當 VIX 指數出現極端值時通常將會有明顯的轉折，大漲之後收斂通為股市的相對低點，反之，大跌之後反彈，通常為股市的相對高點。

建議投資人當股市出現大漲或大跌時，一定要觀察 VIX 指數的走勢，幫助我們判斷是否逢高獲利了解及逢低加碼部位，避開買在相對高點及賣在相對低點。

IB 盈透證券：美股投資的好選擇

IB 盈透證券創立於 1978 年，是全球規模最大、排名龍頭的美國券商，也是 Nasdaq 的上市公司（代號： IBKR ），除了能投資美股投資，也有提供債券、選擇權、期貨、加密貨幣等多項全球金融投資商品，因此，IB 盈透證券也是全球最多專業交易者使用的券商之一。

盈透證券是一個歷史長遠的上市券商，除了是許多散戶投資人的愛用券商之外，更是許多專業投資人所使用的券商，更有機構會直接串聯盈透證券的 API 進行自動下單。用心服務客戶的精神也讓盈透證券在眾多券商中脫穎而出。

盈透證券網站

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編按：2026/2/10 更新，隨著 2026 年正式邁入矽光子與 CPO 商轉關鍵年，產業訊號轉為產能與營收放量。一方面，經濟部於工研院啟動國內首條 12 吋先進半導體試產線，鎖定 28–90 奈米節點，補上中小 IC 設計公司在 驗證、迭代與試產的關鍵缺口，並明確將 AI 晶片、矽光子、量子 列為前瞻重點，顯示國家層級正提前部署非量產型研發能量。
另一方面，國際光通訊龍頭 Lumentum 財報顯示，受 800G / 1.6T 光收發器、CPO 與光交換（OCS）需求帶動，單季營收年增 65%、下季年增率上看 85%，在手訂單累積超過 4 億美元，印證資料中心架構正加速轉向光互連。在 1.6T 規格、Spectrum-X 平台與台積電 COUPE 技術推進下，2026 年可視為矽光子與 CPO 從題材走向實際業績的轉折點，台灣供應鏈的投資焦點，也將由單一零組件，轉向「能否進入量產、是否具備驗證與產能承接能力」的結構性分野。

編按：2025/09/09 更新，矽光子浪潮持續蔓延！SEMICON Taiwan 2025 於 2025/09/08 由矽光子國際論壇揭開序幕，台積電研發副總徐國晉分享了台積電旗下的矽光子平台的價值，而輝達網路部門的資深副總 Gilad Shainer 也指出輝達 Rubin 架構採用的矽光子，可將功耗效率提升 3.5 倍。

矽光子是什麼？

矽光子（Silicon Photonics）是一種「積體光路」，為電子與光子結合的技術，將光路微縮成一小片晶片，晶片內的線路皆使用可導光材質，這些線路被稱為「光波導」，而光可以在光波導中進行傳輸，從而實現高速率、低功耗的數據傳輸，矽光子技術的最終願景是全面以光訊號代替電訊號，不過實務上仍有許多問題待克服。

隨著生成式 AI、資料中心的崛起，矽光子成為關鍵技術，為了進一步加速傳輸速度以提高運算力，共同封裝光學元件（CPO, Co-Packaged Optics）技術開始興起，將傳統光收發模組中光通訊元件與交換器晶片整合，減少資料傳輸路徑。

總結來說，矽光子是一項改變遊戲規則的技術，它將光學與矽半導體技術相融合，為未來的資訊傳輸和處理提供了高效、低成本的解決方案，無論你是關注科技趨勢還是尋求優化網路性能的企業，矽光子都是一個值得深入了解的領域。

想知道 CPO 是什麼可以看這裡＞＞＞CPO 是什麼？CPO 概念股有哪些？CPO 可以投資嗎？

矽光子優點

那麼矽光子有什麼優點呢？目前在資料中心，訊號傳輸主要分為電訊號與光訊號兩種類型。電訊號採用銅線作為傳輸介質，因其價格低廉、導電性高且電阻低而被廣泛使用；光訊號則利用光纖傳輸，材質如玻璃或塑膠，能讓紅外光穿透。

相較於銅線，光纖具備多項優勢，包括傳輸頻寬大、光子傳輸速度快於電子、信號衰減低可支援長距離傳輸、不受電磁干擾影響、耗能低、重量輕，以及更高的資料與物理安全性，因此更適合應用於長距離、高速傳輸場景。隨著技術進展，矽光子技術進一步提升了光訊號的應用潛力。矽光子將傳統的大型光學系統微縮成小型晶片，透過導光線路傳導訊號，不僅體積大幅減小，還帶來多項優點：

• 晶片製造成本低可量產：矽光子晶片製造方式與積體電路相同，製造技術相當成熟，因此可以用便宜的成本，量產大量的晶片，且矽光子晶片性能比傳統光學系統更可靠。
• 執行更繁複的功能：矽光子晶片中可以使用大量元件組成複雜光路，比起傳統光學系統能執行更複雜、繁瑣的功能。
• 降低能源功耗且提升運算力：利用 CPO 技術，將模組與晶片共同封裝至載板，讓矽光子元件更靠近 CPU 與 GPU，縮短電的傳輸路徑，以達到降低傳輸耗損與訊號延遲，依工研院資料顯示，矽光子技術可使資料傳輸量提升 8 倍、節省 50% 功耗，並增加 30 倍以上的算力。
• 傳輸速度快且距離遠：矽光子技術將原先使用銅線傳輸的電子資料，轉換為更快速且穩定的光纖資料，以 CPO 技術結合晶片與光子積體電路，將電訊號轉換為光訊號，大幅提升傳輸速度與距離。

資料來源：券商報告＆股感自行整理

矽光子概念股

儘管矽光子技術已存在近 20 年，然由於市場規模小發展緩慢，近年才開始快速發展，在標準化方面，過去光收發模組的標準及協議具有良好互通性，然而，CPO交換器直接傳輸光訊號，其參數較多且系統封閉，導致目前多數廠商仍需時間完善相關標準。

此外，CPO 技術將 Switch ASIC 與光學引擎（OE）整合封裝，採用先進封裝技術，雖能提升效能，但也帶來成本上升與光學引擎（OE）良率對整體晶片可靠性顯著影響的問題，因此，產業達到成熟量產條件仍需時間，預期在台積電 COUPE 技術成熟及 NVIDIA Rubin 推出後，2026 年之後才會有明顯貢獻。

總體而言，預計 800G/1.6T 光收發模組在 2025 至 2026 年間將實現顯著成長，而 CPO 技術則可能在 2026 年後逐步發揮影響力。屆時，如 AI 資料中心等高階應用領域，CPO 有望取代高速光收發模組，建議投資者關注那些在矽光子核心技術及獲利表現上具有競爭優勢的企業，作為選股的優先標的，以下分析矽光子概念股的主要業務狀況及未來展望。

• 交換器 & ASIC ：智邦（2345）
• 磊晶：全新（2455）、聯亞（3081）
• 光纖被動元件：波若威（3163）、上詮（3363）
• 雷射封裝 ＆ AOC：聯鈞（3450）
• 先進封裝：日月光（3711）
• 光收發模組：眾達-KY（4977）
• 雷射製程 ＆ DCI 光收發模組：華星光（4979）

資料來源：股感自行整理

智邦(2345)

在 2020 年便開始投入 CPO 技術的研發，並於 OFC 光纖通訊會議上與 Rockley Photonics、Molex 等業界領導廠商攜手，共同推動矽光子 CPO 交換器的開發。在營運策略上，智邦不僅在交換器產品線上持續深耕，同時積極擴展至交換器周邊的光學傳輸產品市場，透過投資子公司 GoldiLink 與 InLC Technology，進一步完善其光通訊布局，再加上 ASIC 與交換器產品的整合，智邦得以為 CSP 客戶提供一整套資料中心解決方案。 2025 年，隨著 800G 交換器市場滲透率的進一步提升，加上公司積極切入 ASIC 供應鏈，智邦更明顯地受惠於 CSP 業者對 ASIC 伺服器的需求。

編按 2026/2/10 更新：

智邦接單動能持續升溫，AI 加速器與 800G 交換器需求明顯放量。公司董事會於 2025/11 一次通過美國、越南、馬來西亞三項投資案，總金額約新台幣 20 億元，正式啟動分散式生產策略，其中美國德州布局被視為切入 AI 機櫃與冷卻系統等高附加價值產品的關鍵據點。法人指出，隨新增超大規模資料中心客戶、800G 出貨擴大，智邦在 AI 資料中心網通設備的受惠程度進一步提升，長線成長邏輯轉趨明確。

全新（2455）

全新產品線主要以接收端元件為主，與日系客戶合作開發矽光子 雷射 磊晶 ，並自 2024Q4 起開始出貨，主要提供雷射磊晶。雖然公司在高階雷射技術的發展上起步較晚，但預期在矽光市場仍能保持一席之地。

營運方面，由於中國手機需求走低，加上 iPhone 銷售未達預期，導致營運表現較為衰退，儘管中國政府已宣布進行消費性電子產品舊換新補貼，但由於補貼力度有限，尚未引發廠商大幅拉貨，整體營運改善預計需等到 2025 年下半年才能見到轉機。

聯亞(3081)

在矽光子技術中，發光元件主要依賴三五族材料 InP，儘管未來 CPO 有望取代高速光收發模組，但雷射二極體（Laser Diode）在矽光子仍扮演著關鍵角色，隨著傳輸速度不斷提升，雷射功率與雷射數量的增加，進一步提升了技術門檻與產品單價，形成正向循環。

聯亞擁有業界除 IDM 廠商之外最大的 InP 磊晶產能，目前已獲得美系 CSP 及中系光收發模組廠商的訂單，提供 InP 磊晶以製作矽光雷。

聯亞 2026 年 1 月營收達 2.7 億元，月增 17.38%、年增 122.78%，已連續多月創新高；同時 2025 年第四季在製品金額季增 170%，顯示產線並非備庫存而是實際加速生產。公司指出目前客戶需求仍明顯高於可供應量，且 InP 基板供應受限情況未解，市場結構維持供不應求。隨 800G 主力出貨與 1.6T 矽光產品逐步放量，法人預期 2026 年第 1 季營收將再季增約 17%，後續成長關鍵將落在新增 CSP 客戶放量速度，以及 2027 年前段產能擴充能否如期開出。

波若威（3163）

波若威從事光通訊器件之 OEM、ODM 廠商，產品涵蓋光纖主動元件、被動元件與模組、次系統等等，多數產品用於 5G、 Datacenter、Long Haul/Metro、FTTH 等。

近期發表的 Branch FAU 已支援超過 64 個通道（Channel），目前則以 32 個通道為主力產品，公司認為，多芯數光纖技術與資料中心的發展高度相關，未來市場需求將進一步提升。在 800G/1.6T 領域，波若威主打客製化 Jumper/Cable 產品，並以多模（MM）及單模（SM）平台為核心，下一代 PON/FTTH 產品則將聚焦於 Branch 光模組，並配合客戶需求發展。在 CPO 產品布局中，包含光纖套件、光纖配線盒產品群，預計會在 2025H2 完成驗證，2026 年開始量產。

產能部分，隨著菲律賓新廠的投產，其 2024 至 2025 年稼動率已達 70% 至 80%，供貨比重亦提升至 30%，進一步強化市場競爭力。

上詮（3363）

上詮提供多種光纖被動元件和模組，包括光纖耦合器、PLC（平面光波導電路）分光器、薄膜粗波分複用器、密集波分複用器和多光纖纜組裝模組。公司正在將業務從傳統光纖元件拓展至矽光子學領域，特別是 FAU（光纖陣列單元）和光學封裝／FAU 組裝技術，這些技術結合了 FAU 與光子積體電路（PIC），並乘著高速資料中心市場的發展浪潮。

上詮主要與「台積電」合作開發矽光子技術， 主要提供 FAU 生產及封裝，2025 年啟動 FAU 及 FAU 組裝的試產並進行產品驗證，並針對客戶需求啟動小批量生產，預計 2026 年開始大規模量產。管理層預計，這些由數據通信驅動的新產品在 2025 年帶來非經常性工程費（NRE）以及小批量生產收入。此外，公司也在 2025 年進行下一代 FAU（最高可達 12.8T）研發，以更好把握未來 CPO 機會。  

生成式人工智慧（Generative AI）推動對更高速傳輸（從 400G 到 800G／1.6T，長期可達 12.8T）需求的提升，進一步抬高了 FAU 進入門檻，上詮在這一高速且高精度 FAU 趨勢上具備先發優勢。  

華星光（4979）

華星光的主要客戶為 Marvell，該公司是 DCI（資料中心間之連線） 光收發模組晶片的關鍵供應商。2025 年，Marvell 從 400G ZR 升級至 800G ZR，產品平均售價（ASP）有望進一步提升。

在矽光領域，聯亞的矽光收發模組訂單中，InP 磊晶完成後將由華星光與光環進行矽光雷射切割與檢測，隨後再交由中系模組廠進行封裝。此外，公司也積極開發 ELS 產品，預期未來將藉由雷射製程及 ELS 模組的應用，成功切入 CPO 供應鏈。

聯鈞（3450）

聯鈞旗下的子公司源傑受惠於 Oracle 的去中化政策，對 400G AOC（主動光纜） 產品的需求顯著增長。目前，源傑的 400G AOC 產能為每月 4.5 萬條，並計劃在 2025 年 將產能擴充至 8 萬條，以滿足市場的強勁需求。此外，源傑正在開發 800G 產品，預計將於 2025 年 開始小量出貨，為未來的成長奠定基礎。

聯鈞預期隨著雲端服務提供商（CSP）對光收發模組的需求持續增加，2025 年至 2026 年將公司將持續受益，這不僅反映了市場對高速光通訊產品的依賴，也凸顯了聯鈞及其子公司源傑在產業中的競爭優勢。

聯鈞主要產品為光通訊和雷射二極體的封裝與測試，受惠 AI 和 5G 需求增長，2月自結獲利也展現強勁增長態勢。

除了以上台股的矽光子概念股，美股也有許多股票屬於矽光子領域，包含 Cisco、Intel、Broadcom、Marvell、Nvidia 等，都屬於矽光子與網通 概念股 ，佈局美股的投資人可以多加關注。

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資料中心傳輸方案：矽光子的優勢

資料中心內部由數千至數萬台伺服器所組成，需要大量的傳輸線進行數據傳輸，目前主流傳輸線材主要分為「銅線」與「光纖」，主要連接方式包含直連電纜（DAC，Direct Attach Cable）、主動式銅線（ACC，Active Copper Cable）、主動式電纜（AEC，Active Electrical Cable）、主動式光纜（AOC，Active Optical Cable）以及光收發模組 （Optical Transceiver）搭配光纖跳接線。以下簡單介紹該技術是什麼。

• DAC (直連電纜, Direct Attach Cable)
  定義：一種不帶主動電路、僅靠線材本身傳輸電訊號的銅纜。
  白話說明：就是機櫃內伺服器之間短距離連線用的普通銅線，成本低但距離有限。
  
  
• ACC (主動式銅線, Active Copper Cable)
  定義：在銅線中嵌入小型調整晶片（Redriver），用以補強信號。
  白話說明：類似普通銅線，但內建小放大器，讓訊號能傳得稍遠且更穩定。
  
  
• AEC (主動式電纜, Active Electrical Cable)
  定義：比ACC更進一步，內含Retimer等複雜電路來校正信號失真。
  白話說明：這種線路會主動修正訊號中的雜訊與衰減，雖然效果好，但成本和耗電都較高。
  
  
• AOC (主動式光纜, Active Optical Cable)
  定義：利用內建光電轉換器，將電信號轉換成光信號，再用光纖傳輸。
  白話說明：用光纖替代銅線傳輸資料，內部有電子模組做轉換，適合長距離且高速的連線。
  
  
• 光收發模組 (Optical Transceiver)
  定義：一個小型設備，可把電訊號轉換成光訊號，或相反，並與光纖連接。
  白話說明：就像一個雙向轉換器，讓電腦之間能透過光纖溝通數據。

資料來源：券商報告＆股感自行整理

矽光子突破摩爾定律？

摩爾定律預測，相同尺寸晶片所能容納的電晶體數量，隨著製程技術的進步，每經過 18~24 個月會增加一倍，效能也會隨之提升，不過隨著電晶體縮小到矽材料的物理極限，最終將無法再突破最大效能，且無法避免電損耗的問題。矽光子以光訊號代替電訊號，實現更高頻寬、更高效能的資料傳輸，使晶片不需要再藉由堆擠更多電晶體來提高效率，不需再追求更奈米與節點的電晶體，透過矽光子技術突破摩爾定律。由於矽光子擁有高頻寬、小尺寸、低功耗和成本效益等優勢，在網路通訊與高速運算領域極具發展潛力。

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矽光子未來展望

根據 SEMI 半導體協會的預測，矽光子被視為半導體發展的關鍵技術之一，預計到 2030 年全球矽光子市場規模將達 78.6 億美元，年複合成長率約 25.7%。與此同時，LightCounting 預期整體 CPO 交換器市場將從 2023 年不足 5,000 萬美元，迅速成長至 2027 年約 7 億美元，幾乎每年呈現翻倍增長。另一家研調機構 Yole 則預估，2028 年矽光子市場規模將達到 1.4 億美元，年複合成長率約 24%，而待技術成熟後，2028 至 2033 年間的年複合成長率有望攀升至 80%，屆時市場規模可望擴大至 26 億美元。

資料來源：Yole

結論＆未來看法

筆者認為，隨著傳輸速度不斷升級，過往用電進行傳輸，帶來的耗損逐漸提高，因此將轉向光作為傳輸解決方案，矽光子晶片，除了提升頻寬、解決耗損以及散熱問題外，矽光子晶片由矽製程生產相對成熟，能夠降低生產成本。

目前矽光子中技術門檻在於雷射、PIC 製造、先進封裝以及光纖對準。首先在雷射部分， 由於矽本身不發光，因此須採用三五族半導體為材料，再者矽光子晶片主要以矽製程製造並須採用先進封裝，矽製造廠占據重要地位。光纖對準方面，矽光子晶片上的光最終必須打入光纖陣列才能與外部纖連接，矽光子晶片上的光波導與光纖直徑相差巨大技術難度高， 將是矽光子晶片中重要零組件。

加上，未來矽光子市場的年複合成長率（CAGR） 雙位數以上，相關概念股預計將在 2025 年底開始會有明顯的營收成長，無論是在雷射部分生產 InP 磊晶的聯亞、全新，製作 InP 磊晶、CW 雷射的華星光，FAU 光纖被動元件的波若威、上詮等，未來的成長都具有想像空間。

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編按：2026/03/11 更新｜韓國記憶體大廠三星（Samsung） 3/9 日傳出因勞資談判破裂，恐面臨史上最大規模的 18 天罷工。由於三星在 DRAM 與 NAND Flash 市場分別擁有約 36.6% 與近 4 成的極高市佔率，產能動向具有舉足輕重的地位。在當前美光、SK 海力士等大廠全力搶攻 AI 用高頻寬記憶體（HBM）之際，若三星產線因罷工受阻，將導致標準型記憶體供給缺口進一步擴大。對台廠而言，可能會引發「轉單效應」，更將推升市場報價，使南亞科、華邦電、群聯、威剛等記憶體台廠直接受惠，挹注營運表現。

編按：2026/1/28 更新｜DDR4 價格「倒掛」現象延燒，漲勢遠勝 DDR5
近期 DRAM 現貨市場出現罕見的「舊規格漲得比新規格還兇」現象：DDR4 因供給緊俏、下游仍有大量相容性需求，價格漲幅明顯超越 DDR5。市場普遍把原因指向 AI 浪潮帶動 HBM 需求暴增，上游記憶體大廠將更多先進產能與資本支出轉向 HBM（HBM3e、未來 HBM4），進一步壓縮 DDR4/DDR5 的常規供給，讓供需失衡加劇、價格更容易被情緒與搶貨行為推升。

編按：2026/1/28 更新｜「AI 記憶體超級循環」四條主線更清楚
這波記憶體走勢已不只是景氣循環反彈，市場更常用「超級循環」描述其結構性驅動，主線可簡化為四點：

1. HBM 排擠效應：產能與資本支出向 HBM 傾斜，支撐標準型 DRAM 報價底部並增添續漲想像。

2. Edge AI 容量倍增：AI PC / AI 手機的記憶體容量門檻上移，終端規格升級成為新增需求來源。

3. DDR5 世代交替加速：平台滲透率提升、價差收斂後，DDR5 轉主流有利於高階模組與相關供應鏈。

4. NAND 需求反轉：AI 伺服器的資料吞吐需求推升企業級 SSD（含 QLC）配置，Flash 市場的「供需修復」更可能延續到 2026。

記憶體是什麼？

記憶體（Memory）是電子設備中用於儲存數據和指令的重要組件，廣泛應用於電腦、手機、伺服器等設備，它就像設備的「短期記憶」或「長期記憶」，負責暫時儲存正在處理的數據，或長期保存重要的資訊。根據是否能在斷電後保留數據，記憶體可分為兩大類：斷電後資料仍留存「非揮發性記憶體（Non-Volatile Memory）」，和切斷電源後資料會消失「揮發性記憶體（Volatile Memory）」。

• 非揮發性記憶體：用於長期儲存數據，斷電後數據仍能保留，例如快閃記憶體（Flash Memory），又分為 NANDd Flash 和 NOR Flash。
• 揮發性記憶體：用於暫時儲存數據和指令，供 CPU 快速存取，斷電後數據會消失，例如 RAM（隨機存取記憶體），常見的 RAM 類型包括 DRAM（動態隨機存取記憶體）和 SRAM（靜態隨機存取記憶體）。

簡單來說，揮發性記憶體像短期記憶，處理即時任務；非揮發性記憶體像長期記憶，保存重要資料。兩者互補，共同支撐電子設備的運作。接下來，將詳細介紹文中提到的四種記憶體類型：NAND Flash、NOR Flash、DRAM 和 HBM。

記憶體分類樹狀圖

資料來源：股感資料庫整理 ; AI 生成

NAND Flash 是什麼？

NAND Flash 是一種非揮發性記憶體，即使斷電後數據也不會丟失，屬於快閃記憶體（Flash Memory）的一種類型，它因內部的 NAND 邏輯閘結構而得名，這種結構實現了高密度數據儲存並具有較低的單位儲存成本，非常適合用於長期儲存數據。

簡單說，NAND Flash 就像一個「超大型數位倉庫」，專門用超低成本，大量放入你的資料（照片、影片、遊戲），斷電也不會消失，但管理麻煩，適合「量大管飽」的儲存需求。

NAND Flash 根據每個儲存單元（Cell）儲存的位元數量分為：

• SLC（Single-Level Cell）：每單元存儲  1  位元，速度快、壽命長（10 萬次擦寫），但成本高，主要應用在早期高階應用，如工業級儲存裝置。
• MLC（Multi-Level Cell）：每單元存儲 2 位元，成本較低，但壽命較短（約 3 千– 1 萬次），主要應用在消費性電子產品，如手機、SSD。
• TLC（Triple-Level Cell）：每單元存儲 3 位元，成本更低，壽命約 500–3 千次，需搭配更強糾錯技術（ECC），主要應用在主流消費級 SSD、記憶卡。
• QLC（Quad-Level Cell）：每單元存儲 4 位元，容量最大化，但壽命僅約 100–1 千次，主要應用在大容量儲存需求，如雲端儲存、歸檔資料。

NOR Flash 是什麼？

NOR Flash 是一種非揮發性記憶體，與 NAND Flash 同屬快閃記憶體（Flash Memory）家族，但其內部結構和應用場景截然不同，它的儲存單元以並聯方式連接，允許直接存取每個位元組，類似於 RAM 的工作方式。這一特性使其支援「就地執行」（Execute in Place, XIP），即無需將資料載入 RAM 即可運行程式碼。

簡單說，NOR Flash 就像一個「即開即用的程式碼保險箱」，專門用來存放設備「一通電就要立刻執行」的關鍵程式（例如手機開機指令、汽車煞車系統代碼），而且斷電也不會消失，還能像翻書一樣快速找到任何一頁。

NOR Flash 根據每個儲存單元（Cell）儲存的位元數量分為：

• SLC（Single-Level Cell）：每單元存儲 1 位元，高可靠性，用於工業或汽車領域。
• MLC（Multi-Level Cell）：每單元存儲 2 位元，容量提升但壽命較短，適用消費電子。

NAND Flash 與 NOR Flash 的區別

看完上述可能還是不清楚 NAND Flash 和 NOR Flash 之間的差異，以下簡單白話解釋，

NAND Flash：像「倉庫」：數據像貨物一樣堆疊存放，存取時要「一批一批搬運」（以頁或塊為單位）。

• 優點：容量大、便宜（適合存大量資料）。
• 缺點：無法直接讀取特定位置，速度較慢。

大容量倉庫，便宜但管理麻煩，存「資料」。以人比喻的話，就像是行車時，NAND Flash 存「地圖資料和音樂」。

NOR Flash：像「書架」：每本書（數據）都有獨立位置，可直接抽出一本閱讀。

• 優點：讀取快、穩定（適合存程式碼，CPU 能直接執行）。
• 缺點：容量小、成本高。

精緻工具箱，昂貴但隨拿隨用，存「程式碼」。以人比喻的話，就像是行車時，NOR Flash 負責儲存「煞車控制程式」，確保即時反應。

DRAM 是什麼？

DRAM（動態隨機存取記憶體，Dynamic Random Access Memory）是一種揮發性記憶體，用於暫時儲存資料和指令，供 CPU 快速存取，它由電容器和電晶體組成，電容器儲存電荷（電荷的有無代表 0 或 1），電晶體控制資料存取。由於電容器會自然放電，DRAM 是「動態」的，需定期刷新（通常每 64 毫秒）以保持資料完整。

至於新聞媒體及券商報告常提到的 DDR 又是什麼呢？

DDR 是什麼？

DDR（雙倍資料速率，Double Data Rate）是 DRAM 的改進版本，全稱 DDR SDRAM（雙倍資料速率同步動態隨機存取記憶體），利用時脈信號的上升沿和下降沿各傳輸一次資料，使資料傳輸速率在相同時脈頻率下翻倍。簡單來說，DDR 是 DRAM 的「高速公路升級版」，將單線道拓寬為雙線道，速度更快、效率更高。

隨著世代演進，DRAM 技術不斷進化，每一代都在速度、功耗和容量上有所提升：

DDR3：傳輸速率 800-2133 MT/s，電壓 1.5V，應用於早期設備。

DDR4：傳輸速率 1600-3200 MT/s，電壓 1.2V，功耗更低且頻寬更高，廣泛用於現代裝置。

DDR5：傳輸速率 3200-6400 MT/s，電壓 1.1V，支援更大容量與更高頻寬，成為當前主流。

HBM 是什麼？

HBM（高頻寬記憶體，High Bandwidth Memory）是一種先進的 DRAM 類型，專為高性能運算設計，提供極高的數據傳輸頻寬，HBM 採用 3D 堆疊技術，將多層 DRAM 晶片垂直堆疊，並通過矽穿孔（TSV, Through-Silicon Via）技術連接，大幅提升數據傳輸速度和效率，同時降低功耗。

HBM（高頻寬記憶體） 就像是記憶體界的「八線道高速公路 + 立體停車場」，用3D 堆疊和超寬通道，把資料傳輸速度飆到極限，專門伺候「吃數據怪獸」如 AI 晶片、頂級顯卡！

廣泛應用於電腦、手機等電子設備中。它主要用於暫時儲存數據，作為系統運行的核心組件，直接影響設備的效能。DRAM的特點是存取速度快，但需要持續供電以保留數據，一旦斷電，數據就會丟失。隨著技術進步，像HBM（高頻寬記憶體）這樣的先進DRAM類型，正被應用於AI等高性能需求領域，主要用於高性能顯卡（GPU）、AI加速器、伺服器和超級電腦等需要大量數據處理的設備，例如機器學習和圖形渲染。

隨著世代演進，DRAM 技術不斷進化，每一代都在速度、功耗和容量上有所提升：

HBM 的世代演進（從 HBM1 到 HBM4）

HBM 與傳統 DRAM 的區別

• HBM：頻寬極高（可達數百GB/s）、功耗低、封裝尺寸小。
• 傳統 DRAM：頻寬較低，功耗較高，封裝尺寸較大。

HBF 是什麼？

HBF（高頻寬快閃記憶體，High Bandwidth Flash） 是一種先進的 NAND Flash 類型，專為處理海量數據的 AI 推論與大數據運算設計。結合了傳統 NAND 的高容量與類似 HBM 的封裝技術，透過 3D 堆疊技術與混合鍵合（Hybrid Bonding）或矽穿孔（TSV）技術，打破了傳統快閃記憶體的傳輸瓶頸，大幅提升數據讀取速度。

HBF 就像是儲存界的「自動化超高速大倉庫」。不像傳統 SSD 只有幾個小門排隊出貨，而是整面牆都是自動化出口，能同時搬出天文數字般的資料，專門用來存放 AI 巨型模型的「大腦記憶」（參數）！

HBF 廣泛應用於伺服器、資料中心與 AI 運算平台。主要用於長久儲存數據，是系統中不可或缺的「海量高速倉庫。HBF 的特點是非揮發性，也就是斷電後數據依然會保留。隨著 AI 模型體積爆炸式成長，HBM 的容量已不足以放下整個模型，這時 HBF 就上場了，主要用於 AI 推論加速器、大型語言模型 (LLM) 儲存與高效能運算 (HPC)，讓機器在讀取數 TB 的模型資料時不再卡頓。

目前已知國際記憶體大廠 SanDisk、SK 海力士、日本鎧俠、三星等已開始投入研發及生產。2025 年 8 月記憶體巨頭 SanDisk 與 SK 海力士在決定聯手，共同開發 HBF 技術規格，目標成為業界的通用標準。根據其白皮書內容，第一代 HBF 能跑出跟 HBM 一樣快的頻寬速度，但容量卻大上 8 到 16 倍，重點是價格還很親民！目前市都在等 2026 年下半年的首波送樣，最快在 2027 年初，我們就能看到搭載 HBF 的 AI 推論裝置了。

HBF 與傳統 NAND Flash 的區別

• HBF： 頻寬極高（透過多通道與先進封裝）、延遲極低、直接與處理器封裝或透過高速介面連接。
• 傳統 NAND Flash： 頻寬較低（受限於傳統通道協議）、延遲較高，通常以 SSD 形式透過 PCIe 介面傳輸。

記憶體產業趨勢

記憶體作為半導體產業中的大宗物資，其供需關係極為密切：供大於求時價格下跌，產業進入寒冬；反之則價格上揚，產業繁榮。

記憶體就產業供應鏈來說，分為上游的原廠、中游的封測廠，以及下游的模組廠和通路商，模組廠和通路商再把成品交給電子代工廠，組裝成終端產品，如家電、通訊和資訊產品，近年來NB、手機、平板和伺服器記憶體的用量都很大，原廠因為是工廠固定成本高，增產和減產比較不靈活，因此售價大部分是合約價，模組廠和通路商是生意人，反應較快，售價大多是現貨價。

在景氣好轉時，終端需求上升促使電子代工廠大量進貨，下游模組廠囤貨使現貨價格走高、獲利超越原廠，進而帶動原廠提高合約價，形成產業榮景。相反，景氣衰退時需求減少，庫存拋售壓低現貨價格、獲利急降，最終使原廠也降低合約價，產業陷入蕭條，以過去經驗，記憶體產業大約三年循環一次。

接下來近一步說明 DRAM 、 NAND Flash近況，

DRAM 產業狀況

AI 應用快速擴張，正深刻改變 DRAM 產業的供需結構。近年上游記憶體原廠持續將產能與資本支出集中於高頻寬記憶體（HBM）與先進製程，使一般型 DRAM（DDR4、DDR5）的新增供給受到明顯限制，形成結構性的產能排擠效應，成熟製程產品供應吃緊的情況短期難以改善。

在交易模式上，DRAM 市場的長期供貨合約已逐步由「鎖價鎖量」轉為「鎖量不鎖價」。此一轉變有助於確保產能優先順序與出貨穩定度，但價格仍隨市場波動調整，使供應商能避免虧損，卻也限制毛利率的上行空間。對整體產業而言，這代表 DRAM 市場正從價格競爭，轉向以供給掌控與結構穩定為核心。

從供需面來看，市場普遍預期 DRAM 緊俏態勢將延續至 2026 年底。HBM 投片比重持續提高，壓縮一般型 DRAM 可用產能，特別是仍被大量終端設備採用的 DDR4，供給壓力最為明顯。需求端則以 AI 與伺服器為主要成長動能，AI Server 對 DRAM 的需求占比持續攀升，顯示高階應用正成為支撐產業景氣的關鍵力量。

DRAM 產業已進入「高檔盤整、供給受限」的新階段。在產能排擠效應持續、合約結構改變的背景下，市場預期真正的供需再平衡，將延後至 2027 年後逐步顯現。

NAND Flash 產業狀況

NAND Flash 正由傳統消費性電子週期，轉向以 AI 應用為核心的結構性成長。隨著 AI 模型從訓練走向推理階段，資料中心對高容量、低延遲儲存需求大幅提升，使企業級 SSD（eSSD）成為本輪需求成長的關鍵引擎。同時，傳統 HDD 供應受限，加速資料中心以 SSD 取代 HDD，進一步放大 NAND 的中長期需求動能。

在技術面上，隨堆疊層數持續提升，QLC（Quad-Level Cell）與 TLC（Triple-Level Cell）在單位晶圓上的容量差距擴大，QLC 成本結構快速改善，成為高容量儲存的首選方案。特別是在 AI 推理與資料快取場景下，QLC SSD 在能耗與性價比上的優勢逐步顯現，帶動其於企業級與客戶端 SSD 的滲透率同步提升。

供給端則呈現高度克制。記憶體原廠將資本支出優先配置於製程轉進與高階產品，而非單純擴充產能；加上高層數堆疊對蝕刻與沉積製程的技術門檻顯著提高，使 NAND 擴產難度上升，整體供給增幅受限。在此背景下，市場供需關係已明顯由需求端主導，定價權逐步回到供應鏈上游。

價格面方面，NAND Flash 正處於落後補漲階段。隨著 AI 伺服器、eSSD 與 AI PC 帶動的容量升級需求同步發酵，合約價與現貨價呈現結構性上行趨勢，產業界普遍預期供不應求格局將延續至 2026 年底。

記憶體概念股

基於前段提及產業趨勢，記憶體產業未來有望在 2026Q2 繼續上行，投資人可以留意相關記憶體概念股，本段將介紹有哪些值得留意的記憶體概念股。

記憶體概念股：群聯（8299）

群聯成立於 2000 年，總部位於台灣新竹，是一家專注於 NAND Flash 控制晶片 與 儲存解決方案 設計與製造的企業。作為全球領先的 SSD（固態硬碟）控制晶片供應商，群聯的產品廣泛應用於消費電子、工業應用和企業級儲存領域。該公司與多家國際頂尖科技企業合作，憑藉技術創新與市場敏銳度，在全球記憶體產業中佔有一席之地。

投資亮點

• 市場需求成長：隨著資料中心、企業級儲存和消費電子對高速儲存的需求增加，NAND Flash 市場持續擴張，群聯作為關鍵供應商直接受益。
• 技術領先：群聯在 PCIe Gen4 和 Gen5 技術上處於行業前沿，其控制晶片支援高速資料傳輸與低功耗，滿足高效能儲存需求。
• 全球客戶網絡：公司在美國、亞洲等多地設有業務據點，客戶遍佈全球，營收來源多元化，具備穩定的市場基礎

編按 2026/1/28 更新：近期市場對記憶體供需緊俏的共識進一步升溫，多位產業高層指出，AI 基礎建設所帶動的記憶體短缺已延伸至 2027 年的結構性問題。在 NAND Flash 端，特定高需求元件的現貨價格已出現倍數級上漲，合約價雖反應較慢，但全年平均售價走勢明顯轉強。在此背景下，群聯除受惠 NAND Flash 供給吃緊與價格上行外，企業級 SSD（eSSD）與高階控制晶片的重要性同步提升。隨 AI 伺服器與資料中心對高速、低延遲儲存需求增加，市場對控制 IC 技術與客戶關係的重視程度明顯提高，有利於具備研發能力與產品線完整度的供應商。法人亦指出，若記憶體漲價循環延續，群聯在庫存管理與產品組合調整上的彈性，將成為中期營運的重要支撐。

記憶體概念股：宜鼎（5289）

宜鼎成立於 2005 年，總部位於台灣台北，是一家專注於 工業級儲存和記憶體解決方案 的公司。其產品包括工業級 SSD、DRAM 模組及嵌入式周邊設備，應用範圍涵蓋工業自動化、航空、國防和交通運輸等領域。宜鼎以高可靠性、客製化和耐用性著稱，能滿足嚴苛環境下的應用需求。

投資亮點

• 工業4.0和物聯網需求：隨著工業自動化和物聯網（IoT）的快速發展，對高可靠性記憶體的需求不斷增加，宜鼎在此領域具備先發優勢。
• 客製化能力：宜鼎提供量身定制的解決方案，能滿足不同行業的特殊需求，增強其市場競爭力。
• 全球市場拓展：公司在歐洲、美洲和亞洲均設有業務據點，積極開拓國際市場，成長潛力可期

編按 2026/1/28 更新：宜鼎於 2025/11/24 的法說會指出，AI 應用帶動的記憶體需求已明顯脫離傳統景氣循環邏輯，目前市場呈現「貨源相對穩定，但需求遠高於可供貨量」的結構性失衡狀態。公司表示，當前營運核心已不在價格談判，而在於如何在有限產能下進行客戶與應用別的優先配置，顯示工業級與高可靠性記憶體需求強度明顯提升。管理層亦預期，2025 年將呈現 DRAM 與 NAND Flash 同步吃緊的「雙缺」格局，而 Edge AI 應用則進入實質放量階段。宜鼎目前 Edge AI 相關產品營收占比已接近四分之一，並規劃進一步提升至約三成水準，顯示工控、嵌入式與 AI 應用的結合，正逐步成為公司中期成長的重要動能來源。

記憶體概念股：南亞科（2408）

南亞科成立於 1995 年，總部位於台灣桃園，是台灣最大的 DRAM 製造商。該公司專注於 DRAM 晶片的研發、設計與生產，產品應用於個人電腦、伺服器、行動裝置和消費電子等領域。南亞科與美國美光科技（Micron Technology）長期合作，共同開發先進 DRAM 技術，提升其市場地位。

投資亮點

• DRAM市場回暖：隨著全球經濟復甦和科技需求的增長，DRAM 市場呈現成長趨勢，南亞科技可望受惠。
• 技術升級：南亞積極開發 DDR5 技術，預計在未來的記憶體市場中佔據重要地位。
• 合作夥伴關係：與美光的長期合作為南亞科技提供了技術支持與市場優勢，增強其競爭力。

記憶體概念股：華邦電（2344）

華邦電子成立於 1987 年，總部位於台灣台中，是全球知名的 記憶體解決方案 提供商。該公司生產多種記憶體產品，包括 利基型記憶體、行動記憶體 和 快閃記憶體（NOR Flash），應用於通訊、汽車電子、工業控制和消費電子等領域。華邦以其多元化的產品線和技術實力聞名。

投資亮點

• 多元化產品線：華邦的產品涵蓋多個市場領域，分散單一市場的風險，提供穩定的成長動能。
• 全球市場佈局：公司在美國、日本、中國等地設有業務據點，市場影響力廣泛，具備全球化競爭優勢。
• 持續創新：華邦積極投入研發，推出如 HyperRAM 等高效能、低功耗產品，保持技術競爭力。

編按 2026/1/28 更新：近期產業資訊顯示，華邦電主要產品線需求維持高檔水準，營運重心轉向新品放量與產能配置優化。在 DRAM 方面，公司 8Gb DDR4 產品已於 2026 年第一季進入量產與出貨階段，首波應用聚焦於電視、網通與嵌入式系統。新規格導入有助提升單位晶圓產值，在供給偏緊環境下，客戶接受度高，產品組合結構較過去明顯改善，後續出貨比重可望逐步提升。

Flash 業務方面，華邦電持續強化 NOR Flash 供應地位，規劃將月投片量由 2025 年底約 2.5 萬片，提升至 2026 年中約 3 萬片，以因應工控、車用與通訊等應用需求。隨同業調整產品策略、相關供給趨緊，華邦電在利基型 Flash 市場的供應角色進一步鞏固。此外，受 NAND 產能排擠效應影響，SLC NAND 市場供給亦趨於吃緊，帶動相關產品出貨動能與報價條件同步改善，成為 Flash 業務的另一項支撐來源。

記憶體概念股：旺宏（2337）

旺宏電子是台灣知名的非揮發性記憶體供應商，主要以 NOR Flash 為主。這家公司在半導體記憶體技術上有深厚的技術積累，產品廣泛應用於消費電子、汽車電子、工業控制及各類嵌入式系統中。旺宏憑藉其成熟的製程和穩定的產品品質，在全球市場中擁有一定份額和長期客戶關係。

投資亮點：

• 技術專注與利基市場： NOR Flash 市場雖然規模較小（約占全球記憶體市場 3%左右），但由於應用領域特定，產品毛利通常較高且客戶黏著度強。
• 長期合約與穩定收益： 旺宏產品多以長期合約方式供貨，穩定的出貨和收益能降低市場波動風險。
• 技術創新與客製化能力： 公司持續在製程和產品設計上投入研發，有望開拓新興應用（例如汽車電子和物聯網領域），提升未來成長性。

編按 2026/1/28 更新：旺宏於 2026/1/28 法說會後，市場關注焦點轉向其在 eMMC／MLC NAND 與 NOR Flash 的結構性利基。公司指出，隨著三星等記憶體大廠陸續退出相關產品線，eMMC 與部分成熟型 NAND 供給出現明顯缺口，市場實質上進入「賣方結構」，旺宏成為少數仍具量產能力的供應商之一。相關產品呈現即產即銷狀態，顯示需求強度遠高於可供產能。

在產品結構上，旺宏 NAND 相關營收比重正快速提升，並規劃動用既有核准的資本支出擴充 12 吋產線設備，以因應持續升溫的需求。公司亦於法說會中提及，未來將切入 AI 推論相關應用場景，包含儲存型資料調用需求，進一步擴大成熟製程產品的應用範圍。在記憶體供需結構轉為緊俏、成熟製程產能受限的環境下，旺宏所處的 NOR Flash 與 eMMC 利基市場，具備較高的定價彈性與議價空間，有助於後續營運槓桿釋放。

記憶體概念股：威剛（3260）

威剛是全球知名的記憶體模組和儲存產品製造商，產品線包括 DRAM 模組、固態硬碟（SSD）、USB 隨身碟、記憶卡等。憑藉著出色的產品設計、品牌行銷與全球銷售網絡，威剛在消費性電子市場中具有相當高的知名度和市場佔有率。

投資亮點：

• 品牌與全球市場： 威剛以品質和創新著稱，產品遠銷海外，市場分散風險較低。
• 產品線多元化： 從記憶體模組到儲存裝置，產品覆蓋消費級和商用市場；隨著 SSD 與高階記憶體需求上升，品牌形象進一步強化。
• 技術升級與市場需求： 隨著 PC、筆記本及數據中心對 DDR5、LPDDR5 等新型 DRAM 模組需求的增長，威剛有望受益於技術升級帶來的市場利潤提升。

記憶體概念股：創見（2451）

創見科技為台灣的記憶體與儲存解決方案大廠，主要產品涵蓋 USB 隨身碟、固態硬碟、記憶卡及外接儲存設備等。創見歷經多年市場耕耘，產品以穩定、兼容性好著稱，在全球範圍內擁有廣泛的客戶群。

投資亮點：

• 穩定的產品品質： 以高可靠性及良好兼容性建立市場信任，尤其在消費市場和嵌入式應用中具有競爭優勢。
• 多元市場佈局： 除了消費市場，創見也在企業級儲存、工業應用等領域有所佈局，業務分散降低風險。
• 品牌與市場份額： 長期的品牌經營和成熟的銷售網絡，使得創見在全球市場上擁有穩固的地位，有助於未來營收穩健成長。

記憶體概念股：力成（6239）

力成科技主要專注於記憶體封測與模組組裝領域，屬於記憶體產業供應鏈中的中游企業。力成在 DRAM 及其他記憶體封裝技術上具有豐富經驗，產品主要供應給上游晶片製造商及下游模組廠。公司以成本控制和技術穩定為優勢，在市場周期中通常扮演“穩定器”的角色。

• 產業位置穩固： 作為封測公司，力成受整個記憶體市場供需變化影響較大，但同時在市場繁榮時能夠分享上游利潤。
• 技術與規模效應： 公司在封裝技術上不斷創新，並隨著規模擴大降低成本，這有助於在市場價格回升時獲得更高毛利。
• 景氣循環中的逆勢表現： 在記憶體市場進入景氣復甦期時，下游模組廠與通路商的需求增加，力成作為關鍵封測環節，往往能夠受惠於整個產業鏈的正向循環。

編按 2026/1/28 更新：力成於 2026/1/27 法說會中明確指出，未來三年資本支出將聚焦於先進封裝技術布局，核心主軸為 FOPLP（Fan-Out Panel Level Packaging），並進一步延伸至光引擎封裝與 CPO（Co-Packaged Optics），鎖定 AI 晶片與高速運算相關應用。公司規劃分階段擴充產能，P11 廠無塵室擴建預計於 2026 年第二季完成，長期月產能目標上看 6,000 片。

在技術進程上，力成目前正同步進行大型化 AI 晶片封裝、光電整合與 CPO 技術的研發與驗證，預期自 2027 年起逐步進入量產階段，並開始對營收形成實質貢獻。隨著 AI 與 HPC 對先進封裝需求持續升溫，力成若能順利完成客戶認證，有機會由傳統記憶體封測角色，延伸至 AI 封裝供應鏈中的關鍵一環，成為中長期成長動能的重要來源。

結論＆未來看法

記憶體仍屬於高度受供需影響的大宗商品型產業，但本輪循環已明顯不同於過往單純由 PC 或手機需求驅動的景氣起伏。隨著 AI 伺服器、雲端資料中心與 Edge AI 應用快速擴張，記憶體需求結構出現實質轉變，供給端又因產能大量轉向 HBM 與先進製程，使一般型 DRAM 與 NAND Flash 長期處於結構性偏緊狀態。

在價格面上，NAND Flash 已進入明確的上行循環，企業級 SSD（eSSD）與 QLC 相關需求成為主要支撐動能；DRAM 則在 HBM 排擠效應與 Server／AI 需求推升下，高檔態勢延續，DDR4 供給吃緊時間亦明顯拉長。產業共識普遍認為，供需再平衡的時間點已由原先預期提前修正為 2027 年以後，顯示本輪是具備延續性的結構循環。

從近期法人觀點來看，市場已逐步將本輪記憶體行情定義為由 AI 驅動的「中期結構循環」。法人普遍聚焦於 HBM 排擠效應、Edge AI 帶動終端容量升級、DDR4 與 DDR5 世代交替，以及企業級 SSD（eSSD）需求快速放量等四大核心動能，作為未來 6 至 12 個月股價表現的主要支撐因素。這也意味著，市場評價邏輯正轉向「哪些公司能真正吃到結構性需求」，產業選股的重要性已明顯高於單純押注價格波動。

因此，投資記憶體產業需同時關注產品結構、應用場景與產能配置變化。具備利基型產品、掌握 eSSD、Edge AI、先進封裝或低成本庫存優勢的廠商，在本輪循環中相對更具防禦性與獲利彈性。對投資人而言，重點在於判斷產業是否仍處於供需失衡的有利區間，並持續追蹤價格與終端需求的實質變化。

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在經歷近期全球地緣政治動盪與國內經濟結構調整後，中國政府在此次大會中所展現的姿態，不在只是追求短期的數字增長，而是更深層次地在「安全」與「發展」之間，尋求一種更為穩固的動態平衡。這是一場關於韌性的考驗，也是對未來十年中國競爭力的一次全面預演。全世界也透過每年的兩會窺探中國的政治迷霧下逸散出的一絲真實！股感統整了此次兩會中提到了哪些重點？

什麼是兩會？

首先股感大致解釋一下中國政治體制！眾所周知，中國是黨政一體，在中國共產黨的統一領導下，全國人大作為國家權力核心，生成了行政、司法、監督和軍事等執行權力，並通過人大常委會和國家主席履行元首和立法職能；而政協則通過政治協商提供決策參考，共同構成了中國獨特的國家治理模式。

而「兩會」則是指中國人民政治協商會議（政協）與全國人民代表大會（人大）的並稱。人大作為最高權力機關負責立法、預算審核與人事任命，但歷史上卻從未否決過任何法案，實質上就是「橡皮圖章」。政協則作為諮政機構進行政治協商，會從各界找尋有名人士擔任，但卻沒有任何政治影響力。

兩會就是中國對外的年度治理目標與政府工作報告，就像是一份向全球發布的「國家經營說明書」，外界這時候得以觀察中國如何將政策意圖轉化為具體的法律條文與財政支出。對於中國的意義僅剩對內凝聚中國龐大官僚系統的執行力 ; 對外則嘗試在紛擾的國際輿論中，重新定義中國的發展敘事。

2026 本次兩會的看點

GDP 目標下調與 PMI 榮枯線的警訊

在本次在中國政府工作報告中，最令市場震撼的莫過於將 2026 年 GDP 增長目標設定在 4.5% 至 5% 之間。根據 《衛報》(The Guardian) 的報導，這是中國數十年來設定的最低目標區間，顯示出決策層正試圖從「死守增長數字」轉向「解決結構性難題」。與此同時，剛公佈的 2 月份官方製造業採購經理人指數 (PMI) 降至 49.0，已連續兩個月低於 50 的榮枯線（代表經濟活動處於收縮狀態）。

GDP 目標代表的是政府對全年的擴張預期，而 PMI 則是對市場的實時溫度計。當 GDP 目標下調而 PMI 持續低迷，反映的是中國製造業面臨出口訂單萎縮與內需疲軟的雙重夾擊。外界如 《共同社》(Kyodo News) 分析認為，除了春節因素的干擾，還有房地產危機餘震未消與地方債務壓力的體現。

分析觀點： 這種數據上的退步，實際上是北京的一種主動示弱與避險。與其勉強用無效基建灌水支撐 5% 以上的增長，不如容忍較低的增速，為「十五五」規劃中的高品質轉型留出政策餘裕。這說明中國已接受「低成長」的新常態。

不對稱的防務擴張：近五年軍費趨勢與戰略投向

儘管經濟增長目標趨於保守，但在國防預算上，中國依然展現出強大的戰略擴張力。2026 年國防預算宣布增長 7.0%，總額達到 1.91 兆元人民幣（約 2,768 億美元）。雖然這是自 2021 年以來的最低增速，但若拉長至近五年的數據觀察，成長軌跡依然極其穩健，股感也整理近年中國的軍費增長：

這筆巨額預算的投向已不只是傳統的飛彈與機艦，近年更側重於「網路戰、網路防禦」以及「人工智慧介入的軍事應用」。根據 CSIS 研究機構的長期追蹤，中國雖然官方軍費僅為美國的三分之一，但若考量購買力平價與未計入的研發開支，其對區域軍事平衡的影響力正迅速擴大。

在 GDP 目標下調的情況下，軍費依然能維持 7% 的強勁增長，釋放了一個信號就是：北京認為地緣安全威脅（特別是印太地區）的急迫性，遠高於短期的經濟復甦。

對台措辭的演變與部署

隨著外界盛傳的 2027 年中國武力犯台的言論，在本次政府工作報告中，涉台部分的措辭再次成為解讀重點。與往年相比，李強總理的報告中對台灣的描述展現出更強的「對抗性」與「主動性」。報告中明確提出要「堅決反對『台獨』分裂活動和外部勢力干涉」，並強調要「推進祖國統一進程」。

相較於過往常出現的「和平統一、兩岸一家親」等柔性敘事，今年的報告更強調「硬實力的壓制」。根據 《BBC 中文網》的分析，這次雖然未完全抹去和平統一的字眼，但卻將其重要性排在「反分裂」之後。這種訊號的增強，暗示北京正逐步完成從「反獨」到「促統」的戰略重心轉移，並將台灣議題與「外部勢力干涉」（隱指美國）進行更深度的掛鉤。

分析觀點： 訊號的演變並非僅是文字遊戲，而是與上述軍費預算的增加交相呼應。當中國在兩會中將對台描述變得更加具備「鬥爭性」，這意味著未來兩年兩岸關係的容錯率將降至極低，軍事操演常態化已成為北京達成政治目標的主要工具。

兩會帶來哪些意涵

外部擠壓下的內部整合與戰略定力

此次兩會釋放的訊號，對全球市場與區域政局具有深遠意涵。首先，對台措辭的調整預示著台海局勢將進入一個更具對抗性的階段。其次，國內經濟政策的重點轉向「內需修復」與「銀髮經濟」，這意味著中國正嘗試從社會保障體系的完善中挖掘新的消費增長點，以應對人口結構老齡化的現實。在全球供應鏈重構的背景下，兩會強調的「自主可控」已從過去的「市場換技術」轉變為「安全換市場」的新邏輯。

這些變化背後隱含的是中國治理邏輯的「範式轉移」，也就是安全已經成為發展的前提。無論是對外政策的強硬，還是對內監管的持續，其最終目的都是為了在可能的全球性動盪中，確保中國國內政經體系的絕對穩定。

結論

在變局中尋求新均衡

總結 2026 年的兩會，我們看到的是一個正在進行「自我重塑」的中國。面對增長放緩、人口紅利消退以及地緣摩擦升級的多重挑戰，北京選擇了一條低調但堅定的轉型之路。這不再是一場關於「快速」的競賽，而是一場關於「韌性」的較量。未來幾年，全球將看到的中國，可能是一個增長率不再驚人，但在關鍵技術領域愈發排外、在主權問題上愈發強硬、且國內治理愈發精細化的實體。

對於外界而言，股感認為解讀兩會不應只盯著百分比的變動，而應該要觀察中國對於資源分配的「移轉」。當中國將重心從房地產轉移到邊境防線時，一個新的地緣經濟時代已然開啟。與其敵對的美國所展現出的「擴張型孤立主義」遙相呼應！

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2026 年的世界行動通訊大會（MWC 2026）於 3 月 2 日正式揭幕，今年適逢 MWC 進駐巴塞隆納 20 週年，展會規模更勝以往。隨著 AI 從雲端下沉至終端，加上太空通訊技術的突破，這場盛會以不只是手機發表會，更是未來十年「智慧生活」與「星際聯網」的戰略起點。快來跟著股感的步伐，看看 MWC 2026 上都有哪些新科技吧？

編按 2026/03/04 更新：今年 MWC 2026 上，聯發科（2454）與 SpaceX 旗下 Starlink 合作，展示採用搭載聯發科 M90 數據機的智慧型手機，如何透過低軌衛星接收緊急通訊。作為全球首款整合衛星通訊技術的 5G 數據機，M90 憑藉 S 頻段（S-Band）連線，使用者即使身處無地面網路覆蓋的區域，仍可以接收 WEA、CMAS 及 ETWS 等重要防災警報，確保在天然災害或緊急情境下資訊不中斷。

聯發科無線通訊事業部總經理徐敬全指出，目前已成功在美、加、日三國開通服務，嘉惠超過 440 萬名使用者。這項成果補足傳統行動網路的涵蓋缺口，更是 5G NR-NTN（非地面網路）技術邁向標準化商用的關鍵標示。今年 MWC 2026 還有哪些新科技呢？快來繼續看下去吧！

MWC 是什麼？

一年一度的 MWC 世界行動通訊大會（Mobile World Congress），由全球移動通信協會（GSMA）主辦，是全球規模最大、最具影響力的行動通訊年度盛會。最早可追溯至1987年。各大電信營運商、晶片大廠、設備商與科技新創皆會在此發表年度最尖端的技術。從早期的 2G 到現在的 5G-A（5.5G）甚至 6G 預研，MWC 紀錄下人類在通訊上的每一次進步。

MWC 今年的看點？

2026 年的主題定調為「開啟 IQ 時代之路」（The IQ Era），象徵 AI 不再只是噱頭，而是真正嵌入通訊神經系統。參展廠商涵蓋智慧型手機、穿戴裝置、基礎設施設備、物聯網、AI應用、衛星通訊等各個產業鏈。

此次為期 4 天的展期圍繞著六大主題：Intelligent Infrastructure、ConnectAI、AI 4 Enterprise、AI Nexus、Tech4All、Game Changers，幾乎將 AI 主題貫穿全場。並且將會有 SpaceX 總裁兼營運長 Gwynne Shotwell 、星鏈工程副總裁 Michael Nicolls 與 Eutelsat（歐洲通訊衛星集團）的演講。可以預期衛星與非地面網路（NTN）將掀起另一波發展與話題。

股感整理出其中三個大項目與讀者分享。

AI 代理人（AI Agent）：從雲端到終端場景

今年的焦點從雲端生成轉向邊緣運算。手機不再只是工具，而是能主動處理複雜任務的 AI 助理。聯發科與高通在現場展示更強大的 AI 手機晶片，讓運算直接在裝置上完成，不再依賴雲端。

聯發科展示的旗艦平台天璣 9500，透過其內部整合的高效率 NPU，讓智慧型手機具備在離線狀態下運行多模態大模型的能力，使 AI Agent 可以直接在手機端處理複雜的指令，徹底落實邊緣 AI 的應用價值。Meta 則展示 Ray-Ban 智慧眼鏡以及預計推出的智慧手錶 Malibu 2，我們可以看到 AI 代理人透過更快的速度融入日常生活，實現自然的視覺與語音互動。

近期中國大陸的「春晚」表演中，由宇樹機器人又帶起一波機器人話題。中國廠商榮耀（Honor）預計將展示首款切入家庭服務的人形機器人，象徵 AI 代理人已從虛擬的語音助理，進化為具備實體互動能力的家用服務場境。

太空科技升格核心：星際通訊與全球 AI 算力的新基建

本屆 MWC 首次將太空科技列為獨立核心主題。業界宣告「手機直連衛星」（Direct to Cell）技術從實驗階段邁入全面爆發期，低軌衛星（LEO）的角色也從單純的通訊備援，轉型成全球 AI 的關鍵基礎設施。

而台灣供應鏈也有極高的滲透率，包括 SpaceX、Amazon Kuiper 及 Eutelsat OneWeb 在內的三大衛星業者。前陣子馬斯克拋出太空資料中心的想法，希望透過百萬顆衛星建置軌道資料中心，單顆衛星的電力需求從以前的 2kW 跳躍式成長至 10kW 以上，直接帶動高效能、抗輻射太陽能電池片的強勁需求，如元晶（6443）與採用 Topcon N 型技術切入航太市場的茂迪（6244）均深受其惠。

而 SpaceX 傳出將於 2026 年啟動 IPO 的市場消息，更進一步推升產業的整體熱度，讓衛星通訊成為今年展會中最具爆發力的題材。射頻與高頻元件方面：昇達科（3491）與穩懋（3105）扮演關鍵；而在電路板與材料領域，華通（2313）作為 SpaceX 核心供應商，連同台光電（2383）與提供地面接收站設備的啟碁（6285），預期之後衛星發射量大增有望帶來結構性成長機會。

次世代通訊：Wi-Fi 8 與 6G

隨著 5G-Advanced 正式進入商用階段，這次也從單純的建置基礎建設轉變為 AI 賦能。高通將展示 6G 實際應用場景，三星則推出 O-RAN 自研晶片與輕量化 Massive MIMO 設備，推動通訊基礎設施的彈性化 。台灣三大電信業者中，中華電信透過「布局 Pre-6G 次世代通訊先機」策略，與 Nokia、Ericsson 簽署備忘錄，並積極推動 AI 與全光網路（IOWN）的融合，強化非地面網路（NTN）的韌性。台灣大則深化智慧網路與衛星整合，遠傳則展示 5G SA 網路切片應用，為未來智慧城市鋪下基石。

此次也預計推出 Wi-Fi 8 的架構，Wi-Fi 8 的核心創新在於導入多存取點協調（Multi-AP Coordination, MAPC）技術，使多個路由器能像樂團演奏時不同樂器一般同步運作，避免訊號相互干擾並提升頻譜效率。針對訊號最弱的死角，Wi-Fi 8 引進擴展長距離（ELR）技術，可在嚴苛環境下將可靠性提升 25% 。這些特性讓 Wi-Fi 8 的定位超越家庭娛樂，成為工廠自動化、工業機器人與醫療監控等對穩定性要求極高的無線基礎設施，讓未來的 AI 生活多了更多想像。

MWC 過去展出哪些科技？

回顧 MWC 歷史，許多產品都將 MWC 視為首發平台，因此見證無數次改寫科技進程的關鍵時刻。股感整理了幾個曾經在 MWC 這個舞臺上發表的劃時代科技，讓我們一起回顧一下：

摩托羅拉（Motorola)  Atrix 4G

我們現在常見的指紋辨識技術，你知道是誰率先將他應用到智慧型手機上嗎？答案就是摩托羅拉（Motorola）！Motorola Atrix 4G是全球首款將「指紋辨識」模組整合進機身的智慧型手機，這項發明在當時尚未普及，卻精準預言未來十年生物辨識將成為智慧行動裝置安全標配的趨勢。2012 年，諾基亞（Nokia）發表了驚艷全球的 808 PureView，搭載的 4100 萬像素感光元件與 PureView 技術，徹底打破了手機拍照品質無法與專業相機抗衡的既定印象，為現代高畫質行動影像競賽拉開了序幕。

資料來源：Motorola Atrix 4G

透明顯示筆記型電腦

2024 年，聯想（Lenovo）展示的「ThinkBook」透明顯示概念筆記型電腦，採用 Micro-LED 無邊框透明螢幕設計，亮度高達1000 Nit，關閉時透明度為55%，開啟是完全透明的。它的鍵盤和繪圖板也是透明的，並配有一支專為創意設計而設的筆，可兼作創意工作的平板。Lenovo 將擴增實境（AR）融入這款產品的設計中，再次拓寬了人類對硬體互動的想像邊界，把現實環境與數位內容進行了前所未有的整合。

資料來源：Lenovo

太空通訊

進入 2026 年在 SpaceX 即將 IPO 的消息帶領下與 Starlink 的正式加入，行動通訊已從地面的基地台競賽轉向外太空，透過部署多達 100 萬顆衛星的星際星座計畫，為全球用戶提供不受地理限制的 AI 推理與通訊服務 。

通訊邏輯也從追求速度轉向高可靠性（UHR），Wi-Fi 8（IEEE 802.11bn）的發表正式宣告通訊進入 IQ 時代，Wi-Fi 8 能確保在極其壅塞或干擾嚴重的環境中，依然維持零斷線、低延遲的連線品質，讓自動化工廠與即時翻譯等精密應用成為可能 。

資料來源：Qualcomm

MWC 概念股？

台廠不論是在網通設備、半導體等產業，只要與電子零組件相關，台灣的科技廠均占有一席之地，更是許多國際大廠的供應鏈。因此 MWC 這種等級的盛會更是不會錯過曝光的機會，今年出征陣容龐大，超過 40 家台灣企業參展，涵蓋從晶片、網通到衛星供應鏈的各個環節，讓我們一起來看看吧！

結論

要注意的是年初至今台股熱度頗盛，許多股票如低軌衛星、光通訊、網通設備等概念股早已經漲多，若是空手的投資人股感不建議在短線乖離過高的此刻貿然進場，建議可以更多的了解相關產業、受惠股票後，等待短期拉回再準備進場。

MWC 2026 不只是產品展示，對於台灣廠商而言，更是爭取國際訂單的絕佳時機，展現軟硬整合實力的舞台。隨著 AI 與低軌衛星技術的雙軸共振，2026 年將成為通訊產業轉型的重要分水嶺。投資人可以密切關注展會期間的法說動態，鎖定具備長期結構性成長的網通與衛星族群，在智慧時代佔得先機。

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編按 2026/02/11 更新：美股財報季過後，美國四大 CSP 業者在 2026 年的資本支出展望依舊強於市場預期，CapEx 總和預計年增 64% ，衝上 6,764 億美元的天量，顯示 AI 基礎建設的腳步仍未放緩。繼甲骨文發行 250 億美元的投資級債券與 250 億美元的股票籌資後。Google 母公司 Alphabet 也計劃發行英鎊和瑞士法郎計價債券，甚至出現 100 年期以英鎊計價的債券。

但持續過高的金額也帶來一些隱憂，由於 2025 年第四季資本支出佔 CSP 業者的營運現金流比例攀升至 68%，市場憂心過度的 AI 投入將持續侵蝕自由現金流 (FCF)，導致現金回收風險增加，進而在近期壓抑了雲端服務大廠（CSP）的股價表現，但對於台股 AI 供應鏈卻屬於正面挹注。

股感將透過本篇文章將帶你了解：

• CSP 是什麼？
• 四大 CSP 包括哪些科技巨頭？
• 他們對 AI 概念股的影響為何？
• 最新雲端與 AI 佈局展望一次看！

未來也將會即時在文章更新最新產業資訊，讓你掌握股市最新趨勢！

CSP 是什麼？

CSP，全名為 Cloud Service Provider（雲端服務供應商），是提供雲端運算平台、儲存與數據處理能力的企業，簡單來說，CSP讓企業不需自行建設大型伺服器機房，就能用訂閱制方式，獲得強大的算力與AI開發能力。

為什麼 CSP 對 AI 這麼重要？

• AI 模型訓練需求超大算力，只有 CSP 具備資料中心與 GPU 資源支持訓練。
• 生成式 AI 如ChatGPT、Gemini、Claude 等，皆建構於 CSP 平台上。
• 企業導入AI 服務，多半透過 CSP 提供的 API、平台工具。

四大 CSP 是哪四大？

目前全球主導 CSP 市場的四大科技巨頭為：

Microsoft（微軟）：Azure + OpenAI 讓雲端轉型與AI接軌

Microsoft（納斯達克：MSFT）是全球領先的科技公司，專注於軟體、雲端運算、硬體和遊戲。公司通過三大核心部門提供產品與服務，並結合人工智慧技術，服務個人、企業和開發者。

生產力與商業流程部門：

提供提升工作效率的工具，幫助個人和企業更聰明地工作，主要產品如下，

• Microsoft 365 (M365)：雲端辦公套件，包含 Word、Excel、PowerPoint 和 Teams（協作工具）。整合 AI 功能（如 Copilot），提升文件處理和會議效率，廣受遠端工作者歡迎。
• LinkedIn：全球專業社交平台，擁有超 10 億用戶，提供招聘、學習（LinkedIn Learning）和廣告服務。
• Dynamics 365：雲端企業管理軟體（ERP 和 CRM），協助企業管理銷售、財務和供應鏈。

智慧雲端部門：

提供雲端運算和企業級解決方案，是 Microsoft 成長最快的部門，主要產品如下，

• Azure：雲端運算平台，與亞馬遜 AWS 競爭，提供儲存、運算和 AI 服務。支援混合雲和 OpenAI 技術（如 ChatGPT）。
• 伺服器產品：如 Windows Server 和 SQL Server，支援企業資料中心。
• 企業服務：提供技術支援和數位轉型諮詢。

個人運算部門：

專注個人用戶產品，包括作業系統、硬體和遊戲，主要產品如下，

• Windows：全球領先的 PC 作業系統（如 Windows 11），支援 PC 和雲端桌面（Windows 365）。
• Xbox：遊戲品牌，包含 Xbox Series X/S 主機、Game Pass（遊戲訂閱服務）和雲遊戲。2023 年收購動視暴雪後，遊戲業務大幅增長。
• Surface：筆電和平板硬體產品線。
• Bing 和 Edge：搜尋引擎和瀏覽器，整合 AI 功能（如 Copilot）。

Amazon（亞馬遜）：全球最大雲端供應商

Amazon（納斯達克：AMZN）是全球領先的電子商務和雲端運算公司，業務範圍涵蓋零售、雲端服務、數位內容和廣告，公司以其創新的商業模式和技術驅動的運營聞名。

北美部門

專注於北美市場的零售業務，包括線上商店、實體商店和第三方賣家服務。主要產品如下，

• 線上商店：提供廣泛的商品類別，從電子產品到日用品，通過 Prime 會員服務提供快速配送。
• 實體商店：包括 Amazon Go 無人商店和 Whole Foods Market，提供線下購物體驗。
• 第三方賣家服務：允許第三方商家在 Amazon 平台上銷售商品，Amazon 收取佣金和服務費。
• 廣告：提供針對性的廣告服務，幫助品牌在平台上推廣產品。

國際部門

負責北美以外的全球市場零售業務，涵蓋歐洲、亞洲和拉丁美洲等地區，主要產品如下，

• 線上商店：在多個國家運營，提供本地化的商品和服務。
• Prime 服務：在國際市場推廣 Prime 會員，提供快速配送和數位內容。
• 廣告和第三方賣家服務：與北美部門類似，但在不同市場有本地化策略。

AWS（Amazon Web Services）

業務內容：提供雲端運算服務，包括基礎設施、平台和軟體服務，是 Amazon 利潤的主要來源。主要產品：

• 雲端運算：提供彈性的運算能力、儲存和資料庫服務，支援企業和開發者的各種需求。
• 人工智慧和機器學習：提供 AI 工具和服務，幫助客戶構建智能應用。
• 企業服務：為企業提供雲端解決方案，支援數位轉型。

Meta（臉書）：自研 AI 模型 Llama，雲端投入基礎建設轉型

Meta（納斯達克：META）是全球領先的社交媒體和技術公司，致力於連接人們並構建元宇宙，公司以其創新的社交平台和虛擬實境技術聞名。

家庭部門（Family of Apps）

提供全球領先的社交媒體和通訊服務，主要產品如下，

• Facebook：全球最大的社交網絡，擁有約 30 億月活躍用戶。
• Instagram：以圖片和短視頻為主的社交平台，廣受年輕人歡迎。
• WhatsApp：全球最受歡迎的即時通訊應用，提供加密訊息服務。
• Messenger：Facebook 的即時通訊工具，支援語音和視訊通話。

現實實驗室（Reality Labs）

專注於虛擬實境（VR）和擴增實境（AR）技術的研發和商業化，主要產品如下，

• Meta Quest：系列 VR 頭戴裝置，提供沉浸式遊戲和社交體驗。
• Horizon Worlds：元宇宙平台，允許用戶創建和探索虛擬世界。
• AR 眼鏡：正在開發中的擴增實境眼鏡，旨在將數位內容融入現實世界。

Alphabet（谷歌）：Google Cloud + Gemini 打造AI全平台服務

Alphabet（納斯達克：GOOGL）是全球領先的科技公司，專注於搜尋引擎、數位廣告、雲端運算和人工智慧領域，公司以其創新的技術和多元化的產品組合享譽全球。

Google 服務

涵蓋搜尋、廣告、YouTube 和 Android 等服務，主要產品如下，

• Google 搜尋：全球使用最廣泛的搜尋引擎。
• YouTube：全球最大的視頻分享與觀看平台。
• Android：全球領先的行動作業系統。
• Google Ads：數位廣告平台，協助企業推廣產品與服務。

Google Cloud

提供雲端運算相關服務，包括基礎設施、平台和軟體解決方案，主要產品如下，

• Google Cloud Platform (GCP)：提供雲端運算、儲存和資料庫服務。
• Google Workspace：雲端辦公套件，包括 Gmail、Google Drive 和 Google Meet。

其他投資

聚焦於新興技術與創新項目，主要產品如下

• Waymo：領先的自動駕駛技術公司。
• Verily：專注於生命科學與健康技術的公司。
• DeepMind：人工智慧研究實驗室。

四大 CSP 對於 AI 概念股的影響？

CSP 可說是 AI 產業的「總指揮」，是 AI 產業最大的終端使用者，他們不僅主導生成式 AI 應用的開發與平台建設，更掌握著 AI 基礎建設的大宗採購權力。簡單來說，AI 供應鏈的成長速度，取決於四大 CSP 的資本支出節奏。

為了爭奪 AI 主導地位，四大 CSP（Microsoft、Amazon、Meta、Alphabet）正在進行一場沒有終點的「算力軍備競賽」——誰擁有更強大的資料中心、更多的 GPU、更穩定的 AI 平台，誰就有機會領先市場，這場競賽帶來了龐大的資本支出，也成為AI概念股的最大成長引擎，其營收動能與毛利率表現，極大程度與 CSP 訂單綁定。

目前 CSP 市場尚未形成絕對龍頭，各家巨頭仍在積極搶奪 AI 市場主導權。這讓資本支出的競賽短期內難以降溫，這代表著，AI 供應鏈企業在 2025 年仍有望延續訂單成長動能，尤其是提供關鍵零組件與先進製程的廠商。

不過投資人也需警覺——過去AI概念股的股價爆發，是建立在 CSP 資本支出快速成長的基礎上。

如果未來：

• CSP 出現獲利壓力，開始延後或下修資本支出計畫
• AI 商業模式變現速度不如預期，導致投資報酬率下降
• 整體雲端需求疲軟，造成資料中心成長放緩
  

那麼，AI 供應鏈的營收增速將同步趨緩，導致市場重新評價AI概念股的合理估值，甚至引發短線修正，因此，觀察四大 CSP 的資本支出趨勢與法說會指引，是掌握AI產業風險與機會的關鍵指標。

四大 CSP 最新展望

進入到 2026 年，四大 CSP 資本支出展望依舊強勁，總預期上修至約 6,764 億美元。其中又以 Google 與 Amazon 增幅最大。

Microsoft

• 資料中心與 AI 佈局： 持續擴張 Azure 基礎設施，重點投入 GPU/CPU 算力與資料中心擴建。雖然 Cloud 與 AI 生態系仍為主要動能，但市場正高度關注巨額投資後的變現效率。
• 本季資本支出 (CapEx)： 創歷史新高達 375 億美元，年增顯著且主要集中於 AI 基礎建設。公司預期下一季營收維持兩位數成長（約 807~818 億美元），但雲端服務成長率可能因為基期與競爭略微放緩。
• 雲端業務成果： 智慧雲端營收約 329 億美元，年增 39%。雖然成長強勁且優於預期，但因為增速低於前一季，未能滿足市場對 AI 高成長的胃口，導致財報後股價重挫。
• 財務與變現力挑戰： 本季營收 813 億美元、EPS 4.14 美元均超預期，但淨利（385 億美元）與資本支出（375 億美元）幾乎持平。投資人對燒錢速度與軟體服務回收現金流的比例產生疑慮，AI 投資正式進入回報檢驗期。

Amazon

• AWS 業務狀況：亞馬遜的小金雞，AWS 年化營收達到 1,420 億美元，營收年增 24%。自研晶片 Trainium 2 已全數被預訂，Trainium 3 也已開始交付量產。可看見的是自研晶片將成為未來持續成長的動能。
• 加速電力佈局 ： 過去一年新增 3.9 GW 的電力容量，以達 2022 年的兩倍，希望緩解 AI 運算與雲端對於電力的巨量消耗。目標在 27 年底前再翻倍。
• 資本支出：4Q25 資本支出年增 48% 至 384.7 億美元，2026 CAPEX 預計擴大至 2,000 億，主要用於 AWS 及 AI Infra 建置，將持續加速算力的建置，未來算力供給壓力將逐漸緩解。

Meta

• 2026 年資本支出： 預計全年投入 1,150 億至 1,350 億美元（較 2025 年的 722 億美元大幅增長），主要用於擴建 AI 基礎設施與伺服器。儘管支出龐大，公司預期 2026 年營業利益仍將優於前一年，有效緩解市場對利潤稀釋的恐懼。
• AI 模型與應用： 由首席 AI 長王奕翔領導超級智慧實驗室，加速開發代號為 Avocado 的新一代模型，目標在 2026 年上半年推出，以挑戰技術領先地位並實現智慧眼鏡的個人超智慧化。
• 廣告系統與獲利： AI 驅動廣告引擎效能提升，廣告展示次數年增 18% 且單價上升 6%，帶動單季營收達 598.9 億美元。透過 AI 演算法優化，成功提升廣告主轉換率，讓廣告投放更精準。
• 社群互動與用戶基礎： 全球每日活躍用戶 (DAP) 突破 35.8 億人，龐大流量基礎支撐其議價優勢。未來策略聚焦「AI 載體優先」，視智慧眼鏡為 AI 爆發的關鍵終端。
• Meta AI 生態與挑戰： Reality Labs 部門預計於 2026 年達到虧損高峰（本季虧損 60.2 億美元），隨後有望縮減。除此之外，公司還需應對法律支出增加及青少年相關訴訟的監管挑戰。

Alphabet（Google）

• 2026 年資本支出：將提高至 1,750 ～ 1,850 億美元(年增 91%-102%)。，主要投入伺服器與基礎設施。受惠於企業 AI 需求強勁，雲端積壓訂單達 2,400 億美元（年增 158%），支撐資本支出擴張，預期 2026 年運算資源仍供不應求。
• AI 產品線與搜尋變現： Gemini 已獲得超過 12 萬家企業採用，應用程式 MAU 突破 7.5 億。搜尋業務也因為 AI 概覽整合顯著提升搜尋黏著度，用戶查詢量翻倍且查詢長度增加 3 倍，帶動搜尋營收年增 17%，代表 AI 投資已進入實質獲利收割期。
• 雲端獲利與領先優勢： Google Cloud 展現強勁成長，4Q25 營收達 176.6 億美元（年增 48%），年度營收運行 (ARR) 突破 700 億美元。受惠於企業級 AI 解決方案需求，雲端營業利益率提升至 30.1%，獲利能力顯著改善。
• 消費服務與營運表現： 付費訂閱用戶數突破 3.25 億（以 YouTube 表現最為突出）。4Q25 稀釋後 EPS 為 2.82 美元（年增 31%），整體營運利潤雖受 Waymo 相關費用影響，但核心業務之 AI 商業模式已獲獲利驗證。

從以上 2025Q4 的 CSP 優異財報及資本支出展望，可以確定 AI 的軍備競賽仍十分火熱，近期輝達執行長黃仁勳受訪時也表示 AI 基礎建設的建置將持續 7~8 年，市場話題也更多延伸到資料傳輸、散熱解方等市場應用端。AI 世代的競爭，從模型演算延伸至電力供應與資料中心建設，最終較量的關鍵在於誰能掌握更多電力、更多伺服器與更強大的基礎設施。

總結：從 CSP 切入，掌握 AI 概念股長線趨勢

四大 CSP 不僅是 AI 應用的執行平台，更是供應鏈榮枯的預測指標，對投資人而言，觀察CSP的資本支出、技術合作、服務滲透率等，能更早掌握AI產業趨勢與投資節奏。若你是關注 AI 概念股的投資人，不妨從這四大巨頭的動向開始，建立更完整的投資判斷架構。

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編按：2026/2/4 更新，進入 2026 年後，美國 ASIC 龍頭廠商 Broadcom 與 Marvell 於最新財報中，皆再次確認 AI ASIC 與資料中心相關業務仍為主要成長引擎。Broadcom AI 相關訂單能見度已延伸至 2026 年，Marvell 則持續擴大在雲端客製化矽與高速互連領域的布局。整體來看，ASIC 產業已逐步從題材驅動，轉為由實際營收、訂單與客戶資本支出所支撐的中長期趨勢，市場關注焦點亦從「是否成長」轉向「成長結構與獲利品質」。

編按：2025/6/3 更新，外資券商針對世芯-KY出具報告，在 AWS 自研晶片 Trainium3 專案中，世芯-KY的競爭力獲得市場認可，雖然另一個競爭對手 Marvell 在財報會議中，仍強調與 AWS 合作緊密，但世芯-KY 仍高機率搶下大部分的市占率。此外，世芯-KY 具備優於同業的成本、服務品質與IP整合能力，未來在AWS的2奈米專案中也極可能續拿訂單，外資給予世芯-KY目標價為 3,988 元。（目標價僅為參考！）

編按：2025/5/21 更新，NVIDIA 在 Computex 2025 宣布 NVLink Fusion，開放 NVLink IP 給 ASIC、CPU 廠商使用，首波合作夥伴共 8 家，包括聯發科、世芯-KY、Marvell、Astera Labs、Qualcomm、Fujitsu、Synopsys 與 Cadence，均可採用 NVLink 5.0 技術，最先進技術仍由 NVIDIA 掌控。
影響分析：

• 受益者：世芯-KY、Astera Labs、Marvell、Fujitsu、Qualcomm、Cadence、Synopsys 等七家為主要受惠對象。
• 中性偏負面：聯發科過去享有獨家授權地位，現因合作廠商增加，競爭優勢下滑。
• 利空對手：AMD、Intel、Broadcom 恐受 NVIDIA 擴大 ASIC 市占影響。

編按：2025/5/14 更新，世芯-KY 於 5/9 舉行 2025Q1 法說會，本次法說並未調整全年財測，預估 2025 年全年營收與獲利與去年持平。市場最關注的 AWS Trainium3 3奈米專案成功完成流片(tape-out)，並無市場傳言的延遲，對於效能和良率的疑慮，世芯澄清設計資料獨有並無轉單風險，預計年底前將向台積電下單，該專案預期貢獻可觀，預估將會達到 35~45 億美元的營收規模。下一代 AWS Trainium4 2 奈米設計進展順利。公司對 2025 至 2027 年 AI 市場樂觀，預期在 HPC 領域年複合成長率超越市場平均。法人預估 2026 EPS 148.27 元，但因於對於未來總經、地緣政治的不確定性，給予本益比為 24 倍(過往水準下緣)，若未來市場行情氣氛轉佳，不確定性消除，有望提升本益比評價倍數。

ASIC 是什麼？

ASIC（Application-Specific Integrated Circuit，以下簡稱 ASIC），中文叫做「特定應用積體電路」，是指依產品需求不同而全客製化的特殊規格積體電路，是一種有別於標準工業 IC 的積體電路產品。不同於現在市場密切關注的通用型的 GPU（如 NVIDIA 的Blackwell&Hopper），ASIC 是針對特定產品應用的客製化晶片，相比通用型的 GPU，ASIC 具有更優異的計算效率、長期性價比高及晶片差異性等優勢，但是晶片在初期時，具有設計時間長及開發成本高等劣勢。

白話化就是，通用型的 GPU 可以當成基本款的轎車，如果只需要注重行車順暢安全，採用通用型的產品即可；ASIC是特別訂製的轎車，適合有特別需求的駕駛人，如注重渦輪增壓加速、車子內裝精緻度，就要採用特別客製化的產品。

ASIC 未來趨勢？

AI 浪潮下，ASIC 產業成長率估計達 38%

2023 年年初 ChatGPT 問世，讓 AI 產業開始備受重視，北美 CSP 業者紛紛開示積極建立資料中心（Data Center），目前大多是採用通用型的 GPU（如 NVIDIA 的 Blackwell&Hopper），但隨著 AI 的發展從雲端走向 Edge/Device 終端產品應用，以及不在受限於只能跟 NVIDIA 購買稀缺高昂的 GPU，CSP 業者開始嘗試透過委託 ASIC 廠商，開發屬於自己的自研晶片，讓 ASIC 廠商獲得龐大商機。

預期未來，在 ASIC 晶片具有差異化、成本優勢、降低功耗的特性，將受到 CSP 廠商的青睞，根據調研機構 Grand View Research 表示，ASIC 產業在 2024~2030 年的CAGR可達到 38%，此外，在 2024 年， ASIC 受限於 CoWoS 產能的不足，延後將晶片推進至先進製程，但隨著台積電 CoWoS 產能在 2025 年持續擴增，有助於 ASIC 晶片持續擴增及降低製造時程，依據本土券商報告，ASIC 對 CoWoS 先進封裝的需求，預期在 2025 年 YoY+77％，2026 年 YoY+18%。

ASIC 未來的成長性有望超過 GPU

1. 降低對 NVIDIA 的依賴：由於 NVIDIA 的 GPU（Blackwell&Hopper）效能太過優異，競爭對手 AMD 也幾乎無法競爭，使 NVIDIA 處於寡占地位，使 CSP 廠商基本上只能跟 NVIDIA 購買 GPU，但 NVIDIA 目前的產能遠遠無法滿足需求，使 NVIDIA 的 GPU 價格昂貴又具有稀缺性，為了不被 NVIDIA 限制 AI 的建置，CSP 廠商產生強烈動機，開始投入研發專有的自研晶片。
2. ASIC 更適合應用在AI終端應用：發展初期的 AI 雲端資料，適合採用通用型的 GPU，因為 GPU 適合處理大量且類似的數據，有利於資料中心訓練 AI 模型，但隨著 CSP 廠商追求差異化及走向 AI 終端應用，ASIC 將比 GPU 更適合，因為 ASIC 可以客製化打造特殊目的的晶片，為各家廠商做出不同產品及應用的差異化，更貼近客戶的需求。
3. ASIC 的性價比高於 GPU：雖然 ASIC 在一開始需要花費較大的時間設計（約 2~3 年），但設計完成之後，在生產成本將優於 GPU，依據伺服器晶片單位成本的算力（算力/價格，該比值越高越好），NVIDIA 的 GB200 為 0.31、AMD 的 MI300 為 0.22，但 AWS 目前的 ASIC 晶片 Trainium 2 為 0.57，故 ASIC 明顯有更高的性價比。

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綜合上述，CSP 廠商為了降低對 NVIDIA 的依賴、AI 發展逐漸往終端應用發展、ASIC 晶片性價比高於 GPU 等因素，未來 ASIC 的成長性是值得期待，且有望高於通用型GPU的成長率（但主要也是 GPU 目前的基期太高，ASIC 的基期太低）。

CSP 大廠研發 ASIC 進度？

CSP 廠商積極增加資本支出，ASIC 需求大增

近年來，北美四大 CSP 大廠是最積極投資 AI 相關業務，2025 年四大 CSP 廠商資本支出如下，Alphabet（Google母公司）為750億美元、Microsoft 為 800 億美元、Meta 為 600~650 億美元、Amazon 為 1,050 億美元 ，除了 Microsoft 沒有大幅增加（因為 2024 年已經是投入最多的CSP），其餘都是超出市場預期，這些高昂的資本支出，不僅跟 NVIDIA 購買 AI 伺服器，也投入研發自家的 ASIC 晶片，因為對於這些 CSP 廠商來說，若能在終端產品上市時間提前，又或是產品具有度特性，將會大幅度提升企業的長期的競爭力，此趨勢對於 ASIC 廠商來說將會是一大長期利多。

CSP 廠商產品路線圖

資料來源：券商報告、股感自行整理

ASIC 概念股

在 ASIC 開發過程中，主要會分為三個業務，

一，一次性開發費用（Non-recurring engineering；NRE）委外設計：指支付給研究、開發、設計和測試某項新產品的單次成本，包含了晶片的電路設計、驗證、打樣， 企業將為單個研發項目僅支付一次的 NRE 費用，NRE 費用通常較為昂貴。

二，統包、一站式方案服務（Turn-Key）：當 IC 設計完成後要進入生產的階段，ASIC 廠商會替客戶下單給晶圓廠進行生產、封裝測試，從量產的每一個晶片中，獲取一定比例的利潤，屬於長期穩定的收入來源。

三，矽智財出售：將開發完成的 IP(Intellectual Property)，也就是智慧財產權的概念，授權或出售給需要的 IC 設計公司。

故未來分析下述 ASIC 概念股的基本面時，需要考慮到上述提到的三個業務層面，評斷公司的營運狀況。

ASIC 概念股：世芯-KY（3661）

世芯-KY（3661）為 IC 設計服務公司，核心業務為 ASIC（特殊應用積體電路），應用涵蓋人工智慧（AI）、高效能運算（HPC）、雲端資料中心、車用電子與通訊網路等領域，其中以 AI 與 HPC 相關應用佔比最高。近年世芯-KY 聚焦先進製程與高階客製化設計，營收結構中約 90% 來自 7 奈米以下先進製程（含 5nm、3nm、2nm），顯示其技術定位明確鎖定高門檻市場。

2025 年公司營運仍處於產品世代交替期，受 5 奈米 AI 加速器專案進入生命週期末段影響，量產出貨下滑，使營收表現承壓。不過，隨著 NRE（委託設計）收入占比明顯提升至約 30～40%，毛利率逆勢回升，2025 年第三季毛利率已由前一季的約 21% 提升至 28%，顯示公司在高階 ASIC 設計服務上的獲利韌性。法人預期，2025 年第四季仍為 NRE 認列高峰期，且 2 奈米 NRE 專案開始挹注，毛利率有望進一步回升至 29% 左右，即便單季 EPS 下滑，仍可望維持 12 元以上水準。

展望 2026 年，世芯-KY 將重返明確成長軌道，最大動能來自北美 CSP 客戶的 3 奈米 AI 加速器專案 AWS Trainium 3。該專案投片量預估上修至 4～4.5 萬片，並於 2026 年第二季進入量產，單一專案即可能貢獻 約 200 億美元等級的累計營收規模。此外，理想汽車 ADAS 5 奈米晶片將於高階車款導入雙晶片設計，預計自 2026 年起逐步貢獻營收，動能有望延續至 2028 年。公司亦同步推進下一代車用晶片開發，以確保中長期專案銜接與營收連續性。

編按：2026/2/4 更新，2025 年世芯-KY 營運仍受 美系 IDM 客戶 5 奈米 AI 加速器進入產品週期末段影響，出貨量明顯下滑，短期基本面處於逆風。不過，受惠於 NRE 收入占比提升，2025 年第四季毛利率逆勢升至 28.02%，顯示高階 ASIC 設計服務具備良好獲利支撐。展望後市，2026 年將是公司重返成長的關鍵年度，AWS Trainium 3（3nm） 於第二季量產、2nm NRE 專案持續認列，加上 車用 ADAS 專案正式放量，公司營運結構將由「量產低谷期」轉向「高毛利專案驅動期」。法人普遍預期，世芯-KY 自 2026 年起營收與獲利彈性將明顯放大，長期仍為 AI ASIC 產業中具高度戰略價值的關鍵供應商。

編按：2025/3/3 更新，2025/2/27為世芯-KY 2024Q4 法說會及公布財報，2025年營收年減10%~20%，主因為Intel Gaudi 3 需求疲軟，且中國理想汽車合作的 ADAS的自研晶片，因受到中國AI晶片禁令，需要重新設計，營收認列將遞延2-3個月，2025年營收比原先市場預期來得低，但隨著AI ASIC 產業快速發展，世芯 2025-2027 年營收的年複合成長率可達40-50%，Amazon Trainium 3 & Inferentia 3 確定會在 2026 年貢獻龐大營收，後續仍有車用、網通 Switch 晶片等專案，券商普遍預期 2026 年 EPS 為 120~140 元。

ASIC 概念股：創意（3443）

創意電子（3443）為國內首家專注於 ASIC 設計服務（SoC Design Service）與矽智財（IP）開發的公司，並提供從設計到量產的 Turnkey 一站式服務。台積電持有創意約 35% 股權，為最大股東，使創意在先進製程與先進封裝導入上具備顯著優勢。

2024 年創意營運受 SSD 與消費性電子庫存調整影響，加上部分 AI 專案遞延，使全年營收表現低於原先預期。不過進入 2025 年後，營運動能明顯轉強，受惠於 AI ASIC 量產（Turnkey）加速放量與部分 NRE 提前認列，營收結構正式由設計服務導向轉為「量產驅動」。2025 年第三季營收達 86.1 億元，季增 41.1%、年增 30.3%；其中 9 月單月營收更創下歷史新高 36.13 億元，顯示 AI 專案進入快速放量階段。

2025 年第四季動能延續，單季營收達 124 億元、年增 44%，全年營收達 341 億元，遠高於前一年水準。營收成長主要來自 Turnkey（量產）業務大幅擴張，但因低毛利量產晶片與加密貨幣產品占比提升，第四季毛利率降至 19%（前一季約 24%）。儘管毛利率承壓，在營收規模顯著放大的帶動下，營業利益仍成長至 12.57 億元，Q4 EPS 達 8.65 元，反映創意已進入「營收放大、毛利下修、獲利金額持續擴張」的 ASIC 量產收割期。

從業務結構來看，創意 2025 年第三季 Turnkey 占比已達 58%，NRE 占比 42%。公司表示，NRE 短期下滑並非接案減少，而是刻意聚焦於先進製程、先進封裝、矽光子、HBM 整合等高難度專案，這類專案開發期較長、營收認列較慢，但一旦進入量產，後續 Turnkey 收入規模可觀，有助於建立長期技術護城河。

展望 2026 年，創意的成長主軸將高度聚焦於 CSP（雲端服務供應商）AI ASIC 專案。除既有的 Microsoft AI 專案外，市場亦關注 Google、Meta 等 CSP 客戶後續專案進展。公司已指出，2026 年 AI ASIC 將持續放量，專案布局亦由北美擴展至歐洲與亞洲。相較之下，加密貨幣相關業務預期將自 2026 年起明顯下滑，但管理層與法人普遍認為，AI 成長動能足以補足缺口，整體營運仍維持健康擴張。

編按：2026/2/4 更新，創意於 2025 年第四季繳出亮眼成績單，Q4 營收年增 44%、全年營收達 341 億元，正式確認已成為 AI ASIC 量產浪潮的核心受惠者。雖然隨著 Turnkey 佔比快速拉升，毛利率結構性下滑（Q4 降至 19%）已成趨勢，但在營收規模放大的支撐下，營業利益與 EPS 仍顯著成長（Q4 EPS 8.65 元）。展望 2026 年，即便加密貨幣業務可能退潮，市場仍普遍看好 CSP AI 專案持續放量，加上創意在 先進封裝、矽光子、高速互連等高技術門檻領域的深耕，預期 2026 年營收仍可維持 中雙位數（mid-teens）成長，創意長期在 AI ASIC 生態系中的關鍵地位不變。

編按：2025/3/3 更新，創意於 2025/2/7 召開法說會，2025 年營收約成長 14~16%，成長動能主要來自加密貨幣，大多數晶片將採用 3 奈米製程，然而，目前預估加密貨幣的需求可能無法延續至 2026 年，創意對於明年來自加密貨幣的收入持保守態度，預估加密貨幣於 2026 年營收將歸零。不過且近期本土及外資券商出具報告，認為 2026 年在加密貨幣預計營收將歸零的情況下，營收成長動能仍十分強勁，因為預計會有 3 個 CSP 大廠的AI專案，除了原先的 Microsoft 專案外，可能會有 Google、Meta 的專案加入，預估 2026 年全年營收保持中雙位數成長(mid teens)，顯示對於來自於 CSP 業者的 AI 晶片出貨量具有充足的信心，券商樂觀看待 CSP 專案量產後帶給創意的收入，預估 2026 年 EPS 約 37~40 元。

編按：2025/4/8 更新，創意在 3 月 28.9 億元營收，MoM+38.2%、YoY+31.9%；2025Q1 總營收 70.2 億元，QoQ+16.6%與YoY+23.4%，均符合公司預期。其中，NRE 營收QoQ-27.3%、YoY-5.2%，主要是因部分 NRE 收入認列被延後；而 Turnkey QoQ+36.2%、YoY+36.1%，主要得益於加密貨幣專案量產的強勁表現。公司預計，加密貨幣專案在 2025 年 Turnkey 營收中的占比將超過10%，對業績成長至關重要，儘管近期虛擬貨幣價格波動較大，可能影響Turnkey業務的上檔時機，但整體預期2025年營收仍可保持年增 10%~20% 的增長前景。

ASIC 概念股：聯發科（2454）

聯發科（2454）為全球一線 IC 設計大廠，長期深耕智慧型手機 SoC、智慧裝置、連網晶片與電源管理 IC 等領域，智慧型手機晶片主要競爭對手包括 Qualcomm、展訊與華為海思；在 WiFi、智慧家庭與 AIoT 等應用，則與 Broadcom、Marvell、瑞昱、聯詠等廠商競爭。聯發科產品多透過代理商供應，終端客戶涵蓋全球手機品牌（Samsung、OPPO、vivo、小米、Realme 等）及智慧家電與連網設備品牌。

2025 年聯發科營運表現優於市場預期，全年營收達 5,959.66 億元、年增 12%，創下歷史新高；以美元計算已正式突破 190 億美元目標。其中，2025 年第四季營收 1,501.88 億元，季增 5.69%、年增 8.8%，略為超越財測高標，單季與單月營收皆為歷年同期新高。成長動能主要來自旗艦手機晶片天璣 9500 需求強勁，以及 與 NVIDIA 合作的 GB10 專案與 車用晶片貢獻同步放大。

展望 2026 年，聯發科指出，在先進製程產能吃緊與晶圓代工成本上升的背景下，將透過策略性調整價格與產能配置，優化各產品線組合，以反映製造成本上揚。法人普遍認為，聯發科手機業務的成長動能將更加集中於旗艦級 SoC，雖中低階手機需求仍偏保守，但旗艦產品具備漲價條件，有助於支撐毛利率結構；整體手機業務成長率估計約 5% 左右。

在 ASIC 業務方面，聯發科已成立專責組織服務雲端客戶，積極投入 AI ASIC 與高效能運算相關專案。公司於先前法說會中表示，ASIC 專案預計自 2026 年第一至第二季開始貢獻營收，中長期營收規模可望超過 10 億美元，將成為聯發科未來數年的重要成長引擎之一。

此外，聯發科與 NVIDIA 的合作亦持續深化：

• GB10 專案已於 2025 年陸續貢獻營收

• Windows on Arm（WoA）筆電平台有機會於大型展會亮相，為聯發科切入筆電市場打開新的成長想像空間

在區域結構上，聯發科來自中國市場的營收占比仍高（約 80–90%），但近年隨著韓國、台灣及其他海外品牌客戶的設計導入與出貨改善，海外營收占比已逐步提升至 11–12% 以上，市場結構正緩步調整中。

編按：2026/2/4 更新，聯發科 2025 年第四季營收順利達陣財測高標，全年營收年增 12%、創歷史新高，顯示在智慧型手機、車用與高效能運算等多元布局下，整體營運韌性仍強。短期來看，2026 年手機業務成長將更集中於 旗艦 SoC，中低階需求仍偏保守；中長期而言，ASIC 業務於 2026 年起正式放量，加上與 NVIDIA 在 AI 與 WoA 生態系的合作，有助於拓展聯發科在雲端與邊緣 AI 的版圖。法人整體仍維持正向看法，預期聯發科在維持穩健現金流的同時，逐步轉型為「手機＋AI ASIC＋邊緣運算」的多軸成長型 IC 設計公司。

ASIC 概念股：智原（3035）

智原（3035）為聯電集團旗下 IC 設計服務暨矽智財（IP）公司，原為聯電內部 IP 與 NRE（委託設計服務）部門，後切割獨立上市，聯電目前持股約 13.8%，仍為最大股東。公司核心業務涵蓋 ASIC 設計服務（NRE／MP）與自有矽智財授權（IP），名列全球前 15 大 SIP 矽智財供應商、全球前 50 大 ASIC 設計服務商，長期定位於高附加價值的客製化晶片設計。

公司近年成長主軸明確聚焦於先進製程 ASIC 與先進封裝。智原表示，2025 年 NRE（委託設計）業務受惠先進製程占比提升，全年與第四季皆可望創下歷史新高，其中第四季 NRE 單季將刷新紀錄；儘管 Q4 整體營收估計季減高個位數百分比，但全年營收仍有機會改寫新高。毛利率方面，2025Q4 毛利率約 33–35%，全年毛利率與 2024 年相當，約落在 45% 左右（主要受一次性備料因素影響）。

從業務結構來看，智原目前 NRE 組成中，先進製程已成為主要來源，FinFET ASIC 推進進度順利，公司預估 2026 年將有 1–2 個 FinFET ASIC 案件進入量產；同時，在 2.5D／3D 先進封裝方面，亦有 2–3 個專案可望於 2026 年量產。若排除 2025 年的備料收入因素，法人預期 2026 年 ASIC IP 與先進封裝相關業務表現將優於 2025 年。

就合作布局而言，智原採取多源晶圓代工策略，已與多家國際晶圓代工夥伴建立長期合作，並完整掌握各夥伴之 PDK（製程設計套件），可依客戶需求彈性配置製程與封裝方案，回應地緣政治與供應鏈重組下的分散風險需求。法人亦指出，智原將受惠於與聯電及 Intel 合作的 12 奈米製程平台，搭配既有 NRE 案件轉量產（MP），中長期營運結構有望持續優化。

財務表現方面，智原 2025 年前三季 EPS 為 2.01 元，雖短期獲利受備料與產品組合影響，但管理層指出，2026 年在備料影響消除後，毛利率可望回升至 40% 以上，費用率維持嚴控，並預期 2026 年營收與獲利表現皆將優於 2025 年。

編按（2026 年初更新）智原 2025 年成長動能明確來自 先進製程 NRE 與先進封裝專案放量，第四季 NRE 創新高顯示高階 ASIC 設計需求持續擴大。短期雖受一次性備料因素壓抑毛利率，但 2026 年起多項 FinFET ASIC 與 2.5D／3D 封裝專案進入量產，營運結構可望明顯改善。整體而言，智原已逐步從「設計服務商」轉型為 具系統整合與先進封裝能力的高階 ASIC 解決方案供應商，中長期成長性仍值得關注。

編按：2025/4/23 更新，智原於 4/22 舉辦 2025Q1 法說會，展望2025年全年，先進封裝專案營收貢獻優於市場預期，然而，先進封裝專案對毛利率之稀釋幅度亦顯著預期，本土券商下修 2025 年毛利率 2.9 個百分比至30.0%，加上美對中晶片管制之影響難以忽視，對於智原股價看法仍為保守

編按：2025/4/8 更新，智原在3月的營收達34.8億元，MoM+22.8%，YoY+12%；2025Q1 營收達 74.4 億元，QoQ+152%、YoY+188%，均符合公司預期。這主要歸因於部分 2024Q4 的專案 NRE 收入延遲至2025Q1，以及先進封裝專案中 Turnkey 營收的強勁表現。基於這些表現，預期智原 2025 年營收保持年增 60% 的看法。營收強勁增長的驅動因素包括：IP 營收持續刷新歷史新高；RFQ 需求推動下，Design-win 基礎擴大，多個 Design-win 專案逐步轉化為 NRE 營收，使得 NRE 收入有望實現雙位數年增，同時 DIS 營收也預期呈現倍數成長；另外，先進封裝專案與既有熟製程 MP 業務也將從低基期中回升。不過，先進封裝案可能拉低 2025 年的毛利率，進而影響獲利成長，再加上美國對中國晶片管制的影響，長期可能壓抑中國客戶在 FinFET 製程及先進封裝專案上的 Design-win 表現。

ASIC 概念股：M31（6643）

M31（6643）為台灣矽智財（IP）設計與授權公司，核心產品涵蓋 Foundation IP（基礎元件 IP）、High Speed Interface IP（高速介面 IP）與類比 IP，長期投入先進製程與差異化 IP 解決方案開發，協助客戶縮短設計週期、降低製造成本並提升產品競爭力。依市占與技術能量來看，M31 在 High Speed Interface IP 與 Foundation IP 全球排名第三、亞洲排名第一，且相較同業具備更高的客製彈性，為其重要競爭優勢。

在先進製程 Foundation IP 領域，全球僅有 ARM、Synopsys 與 M31 具備完整供應能力。隨著 ARM 近年逐步退出 Foundation IP 市場（原市占約三成），市場份額正重新分配，M31 被視為主要受惠者之一。公司布局橫跨 美國、中國、韓國、以色列與歐洲晶圓代工與 IC 設計客戶，先進與成熟製程雙軌並進。

回顧 2024～2025 年，M31 短期營運一度承壓，主因包括成熟製程需求下滑、先進製程導入時程拉長，以及部分北美與歐洲客戶開案遞延；同時，公司為強化 3 奈米與 2 奈米 IP 佈局，提高 EDA 工具與研發投入，亦影響短期獲利表現。不過，從營運結構來看，第三季即被多數法人視為營運谷底。

成長動能方面，2025 年前三季合併營收達 12.37 億元，年增 7.3%，法人預期以美元計算的全年營收成長率可望達雙位數，甚至接近 20%。主要動能來自晶圓代工客戶業務強勁成長，其中上半年相關業務年增率超過 50%；此外，中國 IC 設計客戶訂單亦出現回溫，特別是在車用與工控應用。營收結構上，授權金約占 85%，量產權利金約占 15%。

值得注意的是，M31 第三季權利金收入逆勢成長，季增超過 80%，顯示既有 IP 平台已開始進入量產收割階段。公司指出，12/16 奈米與 6 奈米平台已進入小量試產，隨著客戶量產規模放大，以及成熟製程滲透率提升，權利金將成為未來多年穩定成長的核心引擎。

展望 2025～2026 年，M31 表示 2 奈米與 3 奈米強化版 IP 專案將陸續啟動，並已與多家全球指標性的 AI、車用與高速運算晶片平台展開合作。隨著 AI 應用從雲端伺服器擴散至 AIPC、AI 眼鏡、智慧手機、車載電腦與邊緣運算裝置，高速傳輸與記憶體介面規格將全面升級至 5 奈米以下，使 M31 成為終端 AI 化趨勢下的關鍵受益者。法人普遍認為，2026 年將是 M31 重新進入新一輪成長循環的重要起點。

編按（2026 年初更新）：M31 於 2025 年第三季確立營運谷底，後續成長動能來自 晶圓代工客戶業務放量、先進與成熟製程 IP 逐步進入量產，以及權利金結構性回升。在 ARM 退出部分 Foundation IP 市場、AI 與車用晶片推動高速介面升級的雙重趨勢下，M31 已完成關鍵技術與客戶布局，2025 年營收有望挑戰歷史新高，2026 年進一步進入成長加速期。整體而言，M31 仍屬 中長期基本面轉強型 IP 公司，後續表現值得持續追蹤。

ASIC 概念股：Broadcom（AVGO）

Broadcom（AVGO）是美國半導體與基礎設施軟體的重量級龍頭，營運主要分為兩大版圖：半導體解決方案與基礎設施軟體。其中半導體業務涵蓋網路、無線、伺服器/儲存、寬頻與工業等多條產品線；而在軟體端，博通於 2022 年完成收購 VMware，讓公司從「晶片供應商」進一步擴張為「企業基礎設施平台」供應商，也強化了整體現金流的穩定性與抗波動能力。

在 AI 浪潮下，博通的定位更接近「AI 資料中心基礎建設的核心供應鏈」：一方面是客製化 AI 加速器（ASIC/XPU），另一方面則是支撐大規模叢集互連的高速網路交換器、DSP 與光學元件。過去市場常以 Google TPU、Meta 自研加速器等案例作為代表，顯示 hyperscaler 對客製化晶片的需求趨勢仍在擴大；而博通的優勢在於能把晶片設計、製造協同、網路互連與（近年延伸的）系統級供應整合成一條完整交付鏈，讓客戶在迭代速度、良率管理與供應鏈協調上「省時間、降風險」。

客戶結構方面，博通早期 AI ASIC 的代表性客戶包含 Google、Meta、ByteDance 等大型雲端/平台業者；Google 的 TPU 系列長期被視為其 ASIC 出貨的重要支柱之一。更關鍵的是，博通近年不只停留在「賣晶片」，而是逐步提高系統級方案（例如機櫃/整櫃等）的滲透率，這會帶來兩個同時成立的現象：營收規模更容易做大，但產品組合可能稀釋毛利率（因為系統方案包含記憶體、光學等較多 pass-through 成本）。因此後續追蹤博通，除了看 AI 營收增速，也要同步看 毛利率走勢與營業利益金額（profit dollars）是否能維持放大。

編按：2026/2/4 更新，博通於 2025/12/12（FY2025Q4）法說會釋出比 2025 年初更「硬」的 AI 能見度：Q4 總營收 180 億美元、年增 28%，主要由 AI 半導體與 VMware共同帶動；同時給出 FY2026Q1 指引營收 191 億美元、年增 28%。AI 半導體方面，公司揭露 Q4 AI 半導體營收 65 億美元、年增 74%，並指引 FY2026Q1 AI 半導體營收 82 億美元、年增 100%，顯示 hyperscaler 的 XPU/互連需求仍在加速。更具指標性的是，公司披露 AI 訂單在手（Backlog）達 730 億美元，預計 18 個月內交付，能見度直接延伸到 2026 年。
不過，市場同時聚焦在「成長的代價」：管理層明確提示 FY2026Q1 毛利率可能季減約 100bps，主因 AI 硬體與系統級銷售占比提高、加上 HBM 等 pass-through 成本，導致毛利率結構被稀釋。整體而言，博通的投資主軸更清晰地從「AI ASIC」擴張為「AI 基礎建設（XPU + Networking + Optical + System）」：營收規模成長確定性提升，但毛利率壓力與非 AI 業務復甦偏慢，會讓股價在高估值環境下更容易因毛利率指引而波動。後續觀察重點建議放在：AI 半導體營收能否延續高增、Backlog 消化速度、以及產品組合變化下營業利益金額是否持續放大。

編按：2025/3/11 更新，Broadcom 於 3/6 公布 2025Q1 財報，149.2 億美元，YoY+25%，優於市場預期 146.1 億美元，EPS 爲 1.60 美元，優於市場預期 1.50 美元。2025Q2 財測營收約 149 億美元，同比增長 19%，優於市場預期的 145.9 億美元。
公司表示，公司加大對 AI 技術的投資，隨着超大規模數據中心合作伙伴持續投資於 AI XPU 和 AI 數據中心的連接解決方案，預估第二季度 AI 半導體營收將繼續保持強勁，達 44 億美元（優於市場預期），目前博通在該領域已有三家現有客戶（Google、Meta、Bytedance），並預計新增四家（市場推測為 OpenAI、Apple、Softbank、Fujitsu），其中兩家已接近成爲帶來收入的客戶。

ASIC 概念股：Marvell（MRVL）

Marvell 為美國 ASIC 老二， 主要提供半導體基礎設施解決方案，主力為網通、存儲等領域。公司將業務分為五大部門，分別為資料中心、電信基礎建設、企業網路、消費性電子及車用/工業，目前 Marvell 積極朝向雲端的應用。

近期的財報會議表示，FY2025Q 的營收展望為 18 億美元（QoQ+ 18.7%,YoY +26.1%），毛利率展望為 60.0%，遠優於市場預期預期，資料中心的營收持續是公司主要成長動能，AI ASIC 交貨量將逐季放大，且 800G 光收發模組營收也將持續成長，也開始出貨 1.6TB 的光收發模組，資料中心將季增 20%。

2025 整年在 AI 的營收預期為25億美元，其中 AI ASIC 的營收為 10 億美元， 800GB/1.6TB 的光收發模組的營收為 15 億美元，在台積電 CoWoS的產能倍增下，Amazon（AMZN）獲得的比重將增加， 成為台積電 CoWoS 的第二大客戶，而 Marvell 是 Amazon（AMZN）的 ASIC 晶片供應商，因此估計 Amazon 的 ASIC 晶片 Inferentia 2.5 以及 Trainium2 持續放量下，Marvell 明年 ASIC 營收有望超出預期。

而 Marvell 在與 Amazon（AMZN）簽署長達 5 年的合作協議後，Marvell 仍有機會獲得 Trainium3 的合作案（目前競爭對手為 世芯-KY）；另外，Microsoft 的 ASIC 合作案，預估 2026 年才會與 Microsoft 合作，但 Microsoft 的潛在貢獻估計是高於於 Amazon（AMZN）以及 Google，故 Marvell 的未來展望仍屬正向。

編按：2025/3/11 更新，Marvell 於 3/5 公布 2025Q4 營收為 18.2 億美，YOY+27.3%，EPS 為 0.60 美元；2026 年 AI 營收展望 25 億美元。Marvell 2025Q4 財報雖然符合市場預期，但 2026 整年的 AI 營收展望卻不如市場預期，低於市場預期的 35 億美元。

ASIC 結論＆個人看法

（撰稿時間，2025/1/15）在 2024 年底，基於 Broadcom（AVGO）和 Marvell（MRVL）的優異財務預測及產業指引，市場把一部分的目光從 NVIDIA 的 Blackwell 晶片，轉移並聚焦到聚焦大型 CSP 公司對 ASIC 的需求，甚至有媒體報導傳聞，市場在討論買 Broadcom（AVGO）、賣NVIDIA（NVDA）的討論。

筆者的個人看法是，未來不太可能出現 GPU 被 ASIC 取代的可能，也就是 NVIDIA（NVDA）不會被 Broadcom（AVGO）或 Marvell（MRVL）取代，會朝向 GPU 及 ASIC 互補的趨勢。主因如下，

1. GPU 仍是最適合在 AI 雲端資料中心的訓練應用，但隨著 AI 產業逐漸往終端應用，ASIC 更適合在 AI 邊緣運算應用。
2. CSP 廠商為了降低對 NVIDIA 的依賴，不再僅能購買昂貴又稀缺的 GPU，有極大的動機開發自己的 ASIC 晶片，且 ASIC 晶片的性價比高於 GPU。
3. 長期來說，GPU 仍會是 AI 市場主流，但 GPU 在 2023~2024 年的基期已經過高，然而 ASIC 的基期及滲透率仍非常低，以年成長率的角度來看，ASIC 的成長性高機率優於 GPU。

故綜合上述，未來在 2025 年，ASIC 產業將成會另一個重要的市場題材，重要程度估計不遜於現今的 AI Server 的程度。

以個股層面來看，美股的 ASIC 廠商 Broadcom（AVGO）和 Marvell（MRVL）都已經繳出漂亮的成績單，及給出亮眼的展望，而台股 ASIC 廠商現今的營運仍在谷底或表現一般，但未來皆有望在 2025H2~2026 年出現明顯的成長動能，故基本面展望長期看好；若從技術面角度來看，台股 ASIC 廠商股價幾乎都已從高點修正約 40~60%，且股價低檔整理了一段時間，雖然近期在 ASIC 龍頭世芯-KY的帶領之下，股價有上漲一個波段，但跟台股大盤相比位階仍偏低，加上以目前券商給出的目標價來看，仍還有一段漲幅，故相較 2024 年漲多的 AI server 的供應鏈，ASIC 概念股更容易受到市場資金的青睞，建議投資人可以長期關注 ASIC 概念股的長期走勢，有望成為 2025 年的主流題材。

【延伸閱讀】

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CES 是什麼？

CES 全名為「Consumer Electronics Show」，中文為「消費電子展」，CES 是全球最大規模的消費性電子展，每年皆吸引來自世界各地的科技巨頭及專參加，消費型電子展每年 1 月於美國內華達州的拉斯維加斯會展中心舉行，近年來， CES 不只展示硬體產品，也包含軟體創新和解決方案，該展覽被譽為科技業的風向球，AI 仍為本次的焦點議題，市場關注的議題為新一代顯卡、人形機器人、自駕車、智慧城市、AI醫療。

2026 年 CES 展約有 4,000 家廠商參與，來自全球的科技半導體業，像是 NVIDIA、AMD、Intel 等國際大廠，以及台灣廠商鴻海、技嘉、微星、所羅門、友達、華擎等，將展出最新技術與解決方案，那麼本次展覽究竟這些科技巨頭發表了哪些重點產品，及產業趨勢呢？ 股感幫大家整理本次 CES 重點懶人包，以及CES 概念股，提供讀者即時掌握最新的產業資訊及潛在投資機會。

2026 CES：NVIDIA 演講重點整理

黃仁勳在本次演講（CES 2026）的核心定調為「AI 工業化」（AI Industrialization）。這意味著 AI 發展已從單純的模型競賽，轉向建立一套可複製、可規模化部署的完整工業體系。以下是本次演講的五大重點整理

核心定調：AI 進入工業化時代

• 不再只是模型升級：黃仁勳強調，AI 的真正躍遷不在於單點突破，而在於建立一套從模型訓練、部署到驗收的完整工業化能力。
• 軟體開發範式轉移：從「編寫軟體」轉變為「訓練軟體」。未來不再是工程師寫程式碼告訴電腦怎麼做，而是訓練「智能體（Agent）」去理解並執行任務。

硬體基礎設施：Rubin 平台全面量產

本次發布的 Rubin AI 平台 被比喻為 AI 工業化的「發電廠」，旨在解決算力通膨問題（模型規模與推理需求激增，但 Token 價格暴跌）。

• 六大晶片協同設計：包含 Vera CPU、Rubin GPU、ConnectX-9 網卡、BlueField-4 DPU、NVLink 6 交換機等，全部重新設計。
• 效能與成本突破：
  • 訓練速度提升 4 倍，成本降低 10 倍（相較於上一代 Blackwell）。
  • 採用 HBM4 高頻寬記憶體與 100% 液冷技術。
  • 單機架 NVL72 系統推理性能達 3.6 EFLOPS。
• 新產品：推出了提升推理效率的「推理上下文記憶體存儲平台」以及 Spectrum-X 光學元件。

實體 AI（Physical AI）：機器人的 ChatGPT 時刻

黃仁勳認為機器人將是 AI 工業化後的第一批量產實體產品。

• 三大支柱：建立在「訓練電腦（GPU）」、「模擬電腦（Omniverse）」與「推理電腦（機器人本體）」的協同工作上。
• Cosmos 世界模型：讓 AI 理解物理定律（如重力、摩擦力），解決現實數據稀缺的問題。
• Alpamayo 自動駕駛系統：
  • 這是一個會推理的端到端自動駕駛 AI，能像人類一樣解釋決策原因（例如：前方有行人所以減速）。
  • 已開源，並將於 2026 年 Q1 搭載於賓士 CLA 車型上路。

應用架構：Agentic AI（智能體）與藍圖

• AI 藍圖（Blueprint）：NVIDIA 提供了一套通用的智能體架構，讓企業可以打造自己的 AI 員工（如客服、管家）。
• 從模型到智能體：未來的應用不再是單一模型，而是能調用工具、拆解問題、長期維持狀態的智能體系統。

戰略佈局：全面開源以鎖定生態

NVIDIA 選擇了與 OpenAI 封閉模式截然不同的路徑：「賣鏟子給所有人」。

• 開源策略：開放模型、數據、工具鏈（Nemo, Cosmos, Alpamayo 等）。
• 戰略目的：
  • 降低門檻，讓每家公司都能訓練自己的專屬 AI，而非只能調用大模型 API。
  • 擴大對 GPU 的需求市場，從幾家大科技巨頭擴展到所有行業。
  • 建立事實標準，讓全球 AI 開發都依賴 NVIDIA 的底層架構（CUDA、Rubin）。

總結來說，黃仁勳本次演講傳達了一個明確信號：AI 的競爭焦點已經從「誰的模型更強」，轉變為「誰能更快建立 AI 工業化體系」。NVIDIA 透過提供最強的算力工廠（Rubin）和最完整的開源工具鏈，意圖成為這場工業革命中不可或缺的基礎設施供應商。

2026 CES：AMD演講重點整理

本次演講的主題定調為「AI 無所不在，且這只是開始（You ain’t seen nothing yet on AI）」，強調 AI 將從數十億用戶擴展至物理世界、醫療與科學領域，並正式宣佈運算進入「Yottaflop（堯字節浮點運算）」時代。

核心願景與市場數據

• 用戶增長：AI 用戶從 ChatGPT 推出時的 100 萬，增長至目前的 10 億活躍用戶，預計未來將達到 50 億。
• 算力需求爆炸：全球運算基礎設施需求從 2022 年的 1 Zettaflop（十萬億億次），增長至 2025 年的 100 Zettaflops。預計未來五年需擴增至 10 Yottaflops（1 後面接 24 個零）。
• 戰略目標：AMD 致力於提供端到端的運算解決方案（雲端、PC、邊緣），以滿足這 10,000 倍的算力需求增長。

雲端與資料中心新品：Helios 與 MI400 系列

這是本次演講硬體發布的核心，針對超大規模 AI 訓練與推理。

• Helios AI 機架平台：
  • 針對 Yotta 級運算設計的機架系統（Rack-scale），重達 7,000 磅。
  • 規格：單機架包含 72 顆 GPU，具備 31 TB 的 HBM4 記憶體。
  • 效能：單機架提供 2.9 Exaflops 的運算效能，內部頻寬達 260 TB/s。
  • 上市時間：預計今年稍晚推出。
• Instinct MI455 加速器（GPU）：
  • 工藝：採用 2nm 與 3nm 製程，結合 3D 小晶片（Chiplet）堆疊技術。
  • 電晶體：擁有 3,200 億個電晶體（比上一代 MI355 多 70%）。
  • 記憶體：搭載 432 GB HBM4 高頻寬記憶體。
  • 效能提升：相較於 MI355，推理效能提升高達 10 倍。
• Venice CPU（代號：威尼斯）：
  • 下一代 EPYC 處理器，採用 Zen 6 架構與 2nm 製程。
  • 最高 256 核心，專為 AI 資料中心設計，記憶體頻寬加倍。
• 未來路線圖 (MI500)：預告 MI500 系列將於 2027 年推出，目標是在四年內將 AI 效能提升 1,000 倍。
• 合作夥伴 – OpenAI：OpenAI 總裁 Greg Brockman 登台，展示了由 ChatGPT 自行生成的圖表，強調未來將進入「Agentic AI（智能體）」時代，需要海量算力來支撐數十億個 AI 代理人同時運作。

AI PC 與邊緣運算 (Edge AI)

AMD 試圖重新定義 PC 為「個人 AI 夥伴」。

• Ryzen AI 400 系列：業界最廣泛的 AI PC 處理器系列。
• Ryzen AI Max：
  • 專為創作者與開發者設計，整合 16 個 Zen 5 CPU 核心與 40 個 GPU 單元。
  • 效能對比：在某些 AI 與創作負載上快於 MacBook Pro，且性價比優於 NVIDIA DGX Spark。
• Ryzen AI Halo (新發布)：
  • 定位：全球最小的 AI 開發系統（外觀精巧的桌機）。
  • 規格：配備 128 GB 統一記憶體，可本地運行高達 2,000 億參數的模型，完全無需連網。
  • 上市：預計 2026 年第二季推出。
• 軟體生態：
  • Liquid AI：展示了「液態神經網路（LFM 2.5）」，能在本地端高效運行，甚至由 AI 代理人自動參加 Zoom 會議並回應。

軟體與應用生態系 (Software & Ecosystem)

強調 ROCm 開放式軟體堆疊的進步，並展示多個領域的應用。

• 內容創作 (Luma AI)：
  • 展示 Ray 3 模型，可生成 4K HDR 影片。
  • 宣布將合作規模擴大 10 倍，利用 MI455 進行世界模擬。
• 空間智慧 (World Labs)：
  • 李飛飛（Fei-Fei Li）登台，展示 Marble 模型。
  • 功能：透過幾張照片即可生成具備物理屬性、可互動的 3D 世界（現場展示了將辦公室瞬間切換為埃及風格或威尼斯風格）。

醫療、物理 AI 與太空科技

AI 開始進入實體世界與尖端科學。

• 醫療保健 (Healthcare)：
  • Absci：利用生成式 AI 設計新藥，目標包括治療雄性禿（Androgenic Alopecia）以及子宮內膜異位症（影響 1/10 女性）。
  • Illumina：基因定序，處理比 YouTube 每日生成量還大的數據。
  • AstraZeneca：利用 AI 將候選藥物開發速度提升 50%。
• 物理 AI (Robotics)：
  • Generative Bionics：展示人形機器人 Gene One。
  • 特色：具備觸覺皮膚（Tactile skin），能感知壓力與接觸，預計 2026 下半年生產。
• 太空探索 (Blue Origin)：
  • 使用 AMD Versal 自適應晶片於飛行電腦。
  • 目標：2028 年 Mark 2 登陸器登月，並利用邊緣 AI 在月球背面尋找無線電靜默區以進行天文觀測。

科學運算與教育 (Science & Education)

• 超級電腦：AMD 驅動全球最快的超級電腦 El Capitan（用於模擬病毒變異）。
• Genesis Mission：與美國政府（白宮科技顧問 Michael Kratsios）合作的國家級計畫，整合超級電腦與 AI，旨在加速科學發現。
• 教育承諾：AMD 承諾投入 1.5 億美元於 AI 教育資源，並現場獎勵了來自 Hack Club 的高中生團隊（Team ArmTender），每人 2 萬美元獎學金，鼓勵她們開發的 AI 機器人手臂應用。

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2021 年《經濟學人》稱台灣是「世界上最危險的地區」，2025 年又報導「台灣病」。雖然有人支持其觀點，也有人反對，但是皆成功引起國際媒體對台灣的關注。

經濟學人的發行歷史

《經濟學人》創刊於 1843 年，由蘇格蘭商人詹姆斯．威爾遜（James Wilson）創立，最初的核心理念是推動自由貿易。隨著全球局勢變化，內容範圍也從經濟擴展到政治、科技、文化、社會議題等更廣的領域。

它以「無署名文章」聞名，強調集體觀點；也以清晰的自由主義立場、資料導向的寫作方式，以及犀利的文字風格受到全球讀者推崇。超過一個半世紀以來，《經濟學人》已成為世界各國學者、政治人物、企業領袖或對國際時事與商業議題關注者的重要閱讀來源。

從荷蘭病到矽盾：經濟學人的經典觀點

《經濟學人》之所以備受重視，是因為它長期提出足以影響全球學界與政策制定的重要觀點。

「荷蘭病」就是其中一個經典例子。在 1970 代，當時荷蘭因天然氣出口，大量進帳的同時卻因荷盾升值導致製造業衰退、經濟狀況陷入窘境。《經濟學人》將此經濟結構失衡命名為「荷蘭病」，並成為後世研究資源型經濟的重要指標。

另一個近年最具影響力的概念是「矽盾」。這個詞由美國學者克雷格．艾迪生（Craig Addison） 在 2001 年提出，指出台灣因掌握全球關鍵半導體製造能力而形成的「科技防護」。雖然「矽盾」並非《經濟學人》原創，但多次以封面與專題強調、深化此概念。在分析台灣地緣政治時，《經濟學人》指出台灣掌握全球半導體產業最關鍵的先進製程，而台積電的在科技供應鏈上佔有「不可取代性」的地位，更是台海安全的「護城河」。這樣的科技優勢在國際安全上形成了一道「矽盾」，讓國際無法忽視台灣的重要性。

「台灣病」？經濟學人的診斷與央行的回應

台灣病的症狀

《經濟學人》在最新報導中提出「台灣病」一詞，點出的問題遠不只是匯率，而是台灣長年累積的結構性失衡。以下這些現象交織，構成報導所稱的「台灣病」：看似繁榮的科技島，其實存在深層的經濟焦慮與結構失衡。

1. 新台幣長期被低估，結構性扭曲出口與經常帳

《經濟學人》引用大麥克指數指出，新台幣對美元長期被嚴重低估約 55%，在 53 種貨幣中偏離幅度最大。台幣偏弱使出口業者長期受惠，但也讓經常帳盈餘占 GDP 的比重不斷擴大，形成對外貿易長期過度順差的結構，導致台灣經濟越來越依賴出口，而非內需。

2. 經濟成果未普遍分配，低薪問題由結構性因素所造成

低匯率與低利率提高了進口成本、壓縮國民購買力，再加上出口獲利未有效回饋勞工，使薪資未隨生產力同步成長。報導指出，自 1998 年以來勞工所得占 GDP 的比例從約 35% 下滑到 25%，工資長期停滯，成為台灣低薪問題背後最核心的結構原因。

3. 資金過度溢入資產市場，引發房價泡沫

為避免台幣快速升值，央行多年維持低利率環境並大規模購入外匯，使國內利率長期偏低。過剩資金流入房市與金融市場，推升房價急速上漲，使台灣房價所得比居全球數一數二。報導指出，自 1998 年以來，房價與所得的倍數已翻升超過 9 倍，年輕世代購屋負擔沉重。

4. 壽險業資金外流造成金融體系貨幣錯配風險

巨額順差轉化為大量外匯資金，多流向美國債券等海外資產。壽險公司尤為依賴美元資產來匹配新台幣負債，形成嚴重的貨幣錯配（currency mismatch）。一旦新台幣急升，以外幣計價的資產價值下降，以新台幣計價的負債價值上漲，壽險業可能遭受重大衝擊，甚至引發系統性金融風險。

央行的回應

面對這份診斷，台灣中央銀行很快提出回應，主軸分為五大重點：

1. 匯率由外匯市場供需決定，非單一商品可衡量

央行表示，影響匯率的因素眾多，包含跨境資金移動、金融市場波動、全球資金流向等。金融自由化後，資本移動更成為左右新台幣升貶的關鍵，因此匯率不可能由單一商品價格代表。

2. 大麥克指數不適用於評估匯率是否高估或低估

央行指出，《經濟學人》過去也坦承大麥克指數只是媒體用的簡化模型，無法作為專業分析工具，自然也不能用來判斷新台幣是否被低估。

3. 金融交易主導外匯市場，PPP 已不具判斷力

2024 年台灣外資與本國資金進出規模，是商品貿易金額的 19.3 倍。匯率主要反映的是金融交易，而非商品貿易，因此以購買力平價（PPP）推算均衡匯率已不具意義，更不可能用單一商品（如大麥克）判斷匯率是否合理。

4. 新台幣被低估的推論不成立

央行強調，既然大麥克指數與 PPP 皆不適合用於匯率評估，《經濟學人》以此推論新台幣被低估、進而衍生出台灣經濟金融的負面效應並不正確。央行舉例以最新 iPhone 售價計算，新台幣對美元反而高估 17.1%。

5. 美國財政部並未要求新台幣升值

目前台灣對美國貿易順差，但就央行與美國財政部就匯率議題交涉多次以來，美國從未將台灣列入匯率操縱國，也未要求新台幣升值。

這些回應多聚焦在匯率與外匯政策本身。然而報導所涉及的結構性議題，其實遠不止匯率。央行的回應刻意避開了三個社會高度關切的核心問題。第一是房價長期飆升，購屋所得比高居全球前段班，遠超台灣薪資增幅；第二是低薪與內需疲弱，年輕世代實質薪資近十多年僅小幅上升，使內需難以成為經濟主力；第三是壽險業巨額海外資產的風險，包括大量未避險部位，使台灣金融體系面臨匯率波動時的潛在衝擊。這些問題並非央行一力可解，但也確實構成《經濟學人》診斷台灣體質的關鍵背景。

因此，「台灣病」的概念並不是台灣經濟失敗，而是提醒台灣：在出口強勁的亮眼數字背後，薪資結構、金融體質與居住環境已累積多年壓力。這也是為什麼這篇報導在台灣社會引起大量討論，迫使我們不得不正視經濟表象與真實生活之間的落差。

圖片來源：經濟學人

經濟學人要怎麼訂閱？

訂閱《經濟學人》的方式多元，讀者可以根據閱讀習慣選擇適合自己的管道：

• 官方網站：在經濟學人官網訂閱可以選擇數位版、紙本版，或兩者並行，支援跨裝置同步閱讀。另外還有提供學生方案和團體訂閱，價格相對優惠。
• 通路合作：誠品、博客來、天下雜誌、台灣英文雜誌社等平台，不定期推出優惠方案。
• 應用程式：在 Google Play 商店或 Apple App Store 下載「The Economist」，付費訂閱之後能在 App 和官網上跨裝置閱讀完整內容。

經濟學人 Podcast：不用讀英文也能掌握每週重點

如果覺得閱讀英文文章負擔較大，《經濟學人》的官方 Podcast 是非常好的替代方式，內容涵蓋國際局勢、金融變化到科技趨勢，形式輕鬆、節奏明快，非常適合通勤時收聽。除了官方網站，也有不少中文 Podcast 專門解析《經濟學人》內容，對於想快速掌握國際趨勢、但沒有時間讀原文的讀者非常友善。以下整理經濟學人的相關 Podcast ，供讀者參考。

結語

《經濟學人》從提出「荷蘭病」、分析「矽盾」，到討論「台灣病」，它不斷以深度分析影響全球議題。無論選擇紙本閱讀、數位訂閱或收聽 Podcast，都能找到最適合自己的方式進入《經濟學人》的世界，並從中獲得更宏觀、更多元的國際思維。

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常見問題 Q&A

Q1：《經濟學人》為什麼被認為具有全球影響力？

它以無署名、數據導向與自由主義立場聞名，文章深度覆蓋國際政治、經濟、科技與文化。政商領袖與學界常以其觀點作為決策參考之一。

Q2：「台灣病」指的是哪些經濟問題？

報導指出台灣出口過度依賴、薪資停滯、房價失控、資金外流與金融體質脆弱等結構性失衡。並以大麥克指數認為台幣長期被低估。

Q3：英文不好也能吸收《經濟學人》的內容嗎？

可以收聽官方 Podcast，如 The Intelligence 或 Money Talks。也有中文 Podcast 整理每週重點，例如《每日一經濟學人》與其他國際新聞節目。

Q4：「矽盾」是什麼？為何與台灣相關？

2001 年由學者 Craig Addison 提出，指台灣因掌握全球關鍵晶片製程而具戰略保護。後經《經濟學人》廣泛分析，使其成為理解台海的重要概念。

Q5：《經濟學人》要怎麼訂閱最方便？

可在官網訂閱數位或紙本版本，也能用 App 跨裝置閱讀。台灣通路如誠品、博客來、天下雜誌等不時會推出優惠方案。

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但你知道嗎？在 9 月的利率決策會議之前，8 月底還有一個可能為這片迷霧指引方向的關鍵會議，甚至可能揭示聯準會的最終政策權衡——那就是 Jackson Hole 全球央行年會。讓股感告訴你，為何在 2025 這個充滿挑戰的年度，Jackson Hole 的重要性更勝以往，以及它將如何牽動全球市場的下一步。

編按：2025/08/22 更新，鮑威爾的演講已經結束，在演講中鮑威爾釋出了貨幣政策可能將調整的暗示以及對貨幣政策框架的改動，想看更多的重點摘要以及完整逐字稿請點這裡！

什麼是 Jackson Hole?

Jackson Hole 是一年一度的全球央行年會，由美國堪薩斯聯邦準備銀行於每年 8 月下旬舉辦的年度盛會，也是歷史最悠久的央行會議之一，會議就在 Jackson Hole 這個地方舉行（這是其實是一個地名！）， 會議將討論主要國家經濟體的貨幣政策，是受到各國央行關注的盛會，將邀集央行官員、經濟學家、金融市場參與者、政府官員與媒體人員共聚一堂，探討重要的長期政策，會後將發布會議記錄提供給全球人士參閱。

2025 年 Jackson Hole 會議主題

今年 Jackson Hole 在 8 月 21 日至 23 日舉行，將聚焦在「勞動市場的轉型：人口結構、生產力與總體經濟政策」（Labor Markets in Transition — Demographics, Productivity and Macroeconomic Policy）」。 Fed 主席 Powell 於 8 月 22 日美東時間上午 10:00（台北時間晚上 10:00）發表主體演講。

Jackson Hole 對股市的影響

Jackson Hole 無疑是 8 月最重要的大事，因為本場會議內容探討的貨幣政策，涉及到全球總體經濟發展，將決定全球經濟的走向，故會議內容及那位一句話就能撼動股市的男人- Powell 表述的內容，將深深影響股市。

筆者回測歷史數據發現，Jackson Hole 會議前後 5 個交易日，美股大盤的震盪幅度會放大，那該如何應對 Jackson Hole 的到來呢？筆者實際回測 2020~2024 年的數據，分析並提出建議給讀者參考。

2023年，8/24~8/26

在會議前下跌修正，在會議的第一天來到相對低點，後續回歸正常交易格局，並再度上漲。

2022年，8/25~8/27

在會議前上漲，在會議的第一天來到相對高點，後續出現下跌趨勢。

2021年，8/26~8/28

會議前上漲趨勢放緩，在會議的第一天後，再度上漲一個小波段。

2020年，8/27~8/28

在會議前緩步上漲，在會議的第一天出現下跌，但後續再有一波上漲波段。

回測數據小結

觀察 2020~2023 年的費城半導體走勢，除了 2022 年是因為當年 FED 啟動暴力升息循環，當時的時空背景是投資機構認為說，Powell 會在 Jackson Hole 會議釋放暫緩升息的鴿派消息，結果 Powell 仍持鷹派看法，強調會持續升息，因此費城半導體一路續跌。

若排除 2022 年，在 2020、2021、2023 年這三年中，雖然走勢不完全相同，但可以看出一個規律，在會議前若是上漲波段的趨勢，當時間越靠近 Jackson Hole ，上漲幅度會放緩或出現下跌修正，因為市場擔心會有不確定的利空消息出現，但在 Jackson Hole 的第一天會議結束後，市場消化不確定的消息，現有的消息已被確定，費城半導體將重回正常交易格局，甚至再有一波上漲波段。

【延伸閱讀】

• 薩姆規則是什麼？美國經濟衰退了嗎？一文告訴你2024下半年美國經濟預測！

Powell 的 Jackson Hole 演講內容（中英文逐字稿）

2025 Jackson Hole 重點摘要

• 當前經濟情勢與短期展望：
  
  • 經濟概況：美國經濟今年展現了韌性。勞動市場接近充分就業，通膨雖仍偏高，但已從疫情後的高點顯著回落。然而，經濟面臨的風險平衡正在轉變。
  • 新的挑戰：更高的關稅和更嚴格的移民政策正在同時影響總體供給與需求，這使得區分經濟的「週期性」波動與「結構性」變化變得困難，而貨幣政策主要只能應對前者。
  • 勞動市場：就業增長已大幅放緩，但失業率仍穩定在 4.2% 的歷史低位。這是一種由勞動力供給（因移民減少）和需求同步放緩所造成的「奇特平衡」。這種情況增加了就業市場的下行風險。
  • 經濟增長與通膨：今年上半年GDP增速放緩至 1.2%。與此同時，關稅開始推高部分商品價格，核心個人消費支出（PCE）物價指數年增率為 2.9%。聯準會認為關稅的影響可能是一次性的物價水平轉變，但仍需警惕其引發持續性通膨的風險。好消息是，長期通膨預期仍穩定錨定在 2% 的目標。
  • 貨幣政策意涵：短期內，美國經濟面臨「通膨上行風險」和「就業下行風險」並存的挑戰局面。聯準會的政策利率目前處於限制性區間，這讓他們可以謹慎行事。未來的政策調整將完全依據最新的經濟數據及其對前景的影響，沒有預設路徑。
• 貨幣政策框架的演變與修訂：聯準會完成了五年一度的公開審查，並對其《長期目標與貨幣政策策略聲明》進行了幾項重大修訂，以更好地應對多變的經濟環境。
  
  • 修訂背景：2020 年修訂的框架是在一個低利率、低通膨的時代背景下制定的，當時的主要擔憂是利率觸及「有效利率下限」（ELB）。然而，疫情後的高通膨現實表明，過於關注 ELB 的框架在溝通和執行上都帶來了挑戰。
  • 四大核心修訂：
    1. 淡化 ELB 的重要性：新框架不再將 ELB 視為決定性的經濟特徵，而是強調政策策略需適用於「廣泛的經濟狀況」。
    2. 放棄「彌補」策略：回歸「彈性通膨目標制」（flexible inflation targeting），取消了在通膨低於 2% 後，需在未來一段時間讓通膨「適度高於」2%的「彌補」策略。現在的重點是採取有力行動，確保長期通膨預期被牢牢錨定。
    3. 重新定義就業目標：2020 年的框架關注於彌補「就業缺口（shortfalls）」，這曾被誤解為聯準會不會對過熱的勞動市場採取預防性緊縮政策。新聲明澄清，雖然就業有時可以在不引發通膨的情況下高於預估的最大值，但如果勞動市場的緊俏威脅到物價穩定，採取預防性行動是必要的。
    4. 強調「平衡方法」：當充分就業和物價穩定這兩大目標發生衝突時，新框架明確指出將採取「平衡的方法」（balanced approach）來權衡取捨，這與 2012 年的初始框架表述更為一致。

Over the course of this year, the U.S. economy has shown resilience in a context of sweeping changes in economic policy. In terms of the Fed’s dual-mandate goals, the labor market remains near maximum employment, and inflation, though still somewhat elevated, has come down a great deal from its post-pandemic highs. At the same time, the balance of risks appears to be shifting.

今年以來，在經濟政策發生全面性變革的背景下，美國經濟展現出了韌性。就聯準會的雙重使命目標而言，勞動市場依然接近充分就業，而通膨儘管仍然偏高，但已從疫情後的高點大幅回落。與此同時，風險的平衡似乎正在轉變。

In my remarks today, I will first address the current economic situation and the near-term outlook for monetary policy. I will then turn to the results of our second public review of our monetary policy framework, as captured in the revised Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy that we released today.

在我今天的演說中，我將首先闡述當前的經濟情勢以及貨幣政策的短期展望。接著，我將談到我們第二次貨幣政策框架公開審查的結果，這些結果體現在我們今天所發布、修訂後的《長期目標與貨幣政策策略聲明》之中。

Current Economic Conditions and Near-Term Outlook

When I appeared at this podium one year ago, the economy was at an inflection point. Our policy rate had stood at 5-1/4 to 5-1/2 percent for more than a year. That restrictive policy stance was appropriate to help bring down inflation and to foster a sustainable balance between aggregate demand and supply. Inflation had moved much closer to our objective, and the labor market had cooled from its formerly overheated state. Upside risks to inflation had diminished. But the unemployment rate had increased by almost a full percentage point, a development that historically has not occurred outside of recessions. Over the subsequent three Federal Open Market Committee (FOMC) meetings, we recalibrated our policy stance, setting the stage for the labor market to remain in balance near maximum employment over the past year (figure 1).

一年前當我站在這個講台上時，經濟正處於一個轉折點。當時，我們的政策利率在 5.25% 到 5.5% 的水準上，已經維持了超過一年的時間。這種限制性的政策立場是適當的，它有助於壓低通膨，並促進總體需求與供給之間達成永續的平衡。那時，通膨已大幅朝我們的目標靠近，勞動市場也從先前過熱的狀態降溫，通膨的上行風險已經減弱。

然而，失業率卻上升了將近整整一個百分點——這種情況在歷史上從未於經濟衰退之外發生過。因此，在隨後的三次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議中，我們重新校準了政策立場，為勞動市場在過去一年能維持在接近充分就業的平衡狀態奠定了基礎。

This year, the economy has faced new challenges. Significantly higher tariffs across our trading partners are remaking the global trading system. Tighter immigration policy has led to an abrupt slowdown in labor force growth. Over the longer run, changes in tax, spending, and regulatory policies may also have important implications for economic growth and productivity. There is significant uncertainty about where all of these polices will eventually settle and what their lasting effects on the economy will be.

今年，經濟面臨了新的挑戰。針對主要貿易夥伴大幅提高的關稅，正在重塑全球貿易體系。更嚴格的移民政策已導致勞動力增長急遽放緩。長遠來看，稅收、支出和監管政策的變化，也可能對經濟增長和生產力產生重要影響。這些政策最終將如何定案，以及它們將對經濟產生何種持久影響，都存在著重大的不確定性。

Changes in trade and immigration policies are affecting both demand and supply. In this environment, distinguishing cyclical developments from trend, or structural, developments is difficult. This distinction is critical because monetary policy can work to stabilize cyclical fluctuations but can do little to alter structural changes.

貿易和移民政策的變化正同時影響著需求與供給兩端。在這樣的環境下，要區分「週期性」發展與「趨勢性」（或稱「結構性」）的發展，是十分困難的。這種區別至關重要，因為貨幣政策可以發揮作用來穩定週期性波動，但對於改變結構性變化卻幾乎無能為力。

Overall, while the labor market appears to be in balance, it is a curious kind of balance that results from a marked slowing in both the supply of and demand for workers. This unusual situation suggests that downside risks to employment are rising. And if those risks materialize, they can do so quickly in the form of sharply higher layoffs and rising unemployment.

整體而言，儘管勞動市場看似處於平衡狀態，但這是一種奇特的平衡，其成因是勞動力的供給與需求兩端都出現了顯著的放緩。這種不尋常的情況暗示著，就業的下行風險正在增加。而一旦這些風險成真，它們就可能以裁員大幅增加和失業率攀升的形式迅速出現。

At the same time, GDP growth has slowed notably in the first half of this year to a pace of 1.2 percent, roughly half the 2.5 percent pace in 2024 (figure 3). The decline in growth has largely reflected a slowdown in consumer spending. As with the labor market, some of the slowing in GDP likely reflects slower growth of supply or potential output.

與此同時，今年上半年 GDP 增長已顯著放緩，增速降至 1.2%，大約是 2024 年 2.5% 增速的一半。增長的下滑主要反映了消費者支出的放緩。如同勞動市場的情況一樣，GDP 的部分放緩可能也反映了供給面，也就是潛在產出增長的減慢。

Turning to inflation, higher tariffs have begun to push up prices in some categories of goods. Estimates based on the latest available data indicate that total PCE prices rose 2.6 percent over the 12 months ending in July. Excluding the volatile food and energy categories, core PCE prices rose 2.9 percent, above their level a year ago. Within core, prices of goods increased 1.1 percent over the past 12 months, a notable shift from the modest decline seen over the course of 2024. In contrast, housing services inflation remains on a downward trend, and nonhousing services inflation is still running at a level a bit above what has been historically consistent with 2 percent inflation (figure 4).

談到通膨，提高的關稅已開始推升某些商品類別的價格。根據現有最新數據的估算顯示，在截至七月為止的十二個月內，整體個人消費支出（PCE）物價指數上漲了 2.6%。排除波動較大的食品和能源類別後，核心 PCE 物價指數上漲了 2.9%，高於一年前的水平。在核心指數中，商品價格在過去十二個月上漲了 1.1%，這與 2024 年期間所見的溫和下滑相比，是一個顯著的轉變。相較之下，住房服務通膨仍處於下降趨勢，而非住房服務通膨則依然略高於歷史上與 2% 通膨率相符的水平。

The effects of tariffs on consumer prices are now clearly visible. We expect those effects to accumulate over coming months, with high uncertainty about timing and amounts. The question that matters for monetary policy is whether these price increases are likely to materially raise the risk of an ongoing inflation problem. A reasonable base case is that the effects will be relatively short lived—a one-time shift in the price level. Of course, “one-time” does not mean “all at once.” It will continue to take time for tariff increases to work their way through supply chains and distribution networks. Moreover, tariff rates continue to evolve, potentially prolonging the adjustment process.

關稅對消費者物價的影響現在已清晰可見。我們預期這些影響將在未來幾個月持續累積，但其發生的時間點和影響程度都存在高度不確定性。對貨幣政策而言，關鍵問題在於：這些價格上漲是否可能實質性地提高持續性通膨問題的風險。一個合理的基準情境是，其影響將是相對短暫的——僅是一次性的物價水平轉變。當然，「一次性」不代表「一次到位」。關稅提升的影響仍需要時間才能完全傳導至整個供應鏈和分銷網絡。此外，關稅稅率本身也在持續變化，這可能會延長整個調整過程。

It is also possible, however, that the upward pressure on prices from tariffs could spur a more lasting inflation dynamic, and that is a risk to be assessed and managed. One possibility is that workers, who see their real incomes decline because of higher prices, demand and get higher wages from employers, setting off adverse wage–price dynamics. Given that the labor market is not particularly tight and faces increasing downside risks, that outcome does not seem likely.

然而，也有另一種可能性，就是關稅帶來的物價上行壓力，可能會激發出更持久的通膨動能，而這是一個需要評估和管理的風險。一種可能是，勞工們因物價上漲而眼見實質收入下降，進而向雇主爭取並獲得更高的工資，從而引發不利的「工資—物價」螺旋式上升。不過，鑑於勞動市場並非特別緊俏，且正面的著日益增加的下行風險，這種結果似乎不太可能發生。

Another possibility is that inflation expectations could move up, dragging actual inflation with them. Inflation has been above our target for more than four years and remains a prominent concern for households and businesses. Measures of longer-term inflation expectations, however, as reflected in market- and survey-based measures, appear to remain well anchored and consistent with our longer-run inflation objective of 2 percent.

另一種可能性是通膨預期可能上揚，並連帶拉高實際的通膨。通膨率高於我們的目標已經超過四年，至今仍是家庭和企業的一個主要擔憂。然而，無論是從市場面還是調查面的數據來看，長期通膨預期的衡量指標似乎仍然穩定錨定，且與我們 2% 的長期通膨目標相符。

Of course, we cannot take the stability of inflation expectations for granted. Come what may, we will not allow a one-time increase in the price level to become an ongoing inflation problem.

當然，我們不能將通膨預期的穩定性視為理所當然。無論如何，我們絕不會允許一次性的物價水平上漲，演變成一個持續性的通膨問題。

Putting the pieces together, what are the implications for monetary policy? In the near term, risks to inflation are tilted to the upside, and risks to employment to the downside—a challenging situation. When our goals are in tension like this, our framework calls for us to balance both sides of our dual mandate. Our policy rate is now 100 basis points closer to neutral than it was a year ago, and the stability of the unemployment rate and other labor market measures allows us to proceed carefully as we consider changes to our policy stance. Nonetheless, with policy in restrictive territory, the baseline outlook and the shifting balance of risks may warrant adjusting our policy stance.

綜合來看，這對貨幣政策有何意涵？短期內，通膨風險偏向上行，而就業風險偏向下行——這是一個充滿挑戰的局面。當我們的目標相互衝突時，我們的政策框架要求我們在雙重使命的兩端之間取得平衡。我們目前的政策利率比一年前更接近中性利率 100 個基點，而失業率及其他勞動市場指標的穩定性，讓我們在考慮調整政策立場時能夠謹慎行事。儘管如此，在政策處於限制性區間的情況下，基本的前景展望和不斷變化的風險平衡，可能使我們有理由調整政策立場。

Monetary policy is not on a preset course. FOMC members will make these decisions, based solely on their assessment of the data and its implications for the economic outlook and the balance of risks. We will never deviate from that approach.

貨幣政策並沒有預設的路徑。聯邦公開市場委員會（FOMC）的成員將完全基於他們對數據的評估，以及數據對經濟前景和風險平衡的意涵，來做出這些決定。我們絕不會偏離這一原則。

Evolution of Monetary Policy Framework

Turning to my second topic, our monetary policy framework is built on the unchanging foundation of our mandate from Congress to foster maximum employment and stable prices for the American people. We remain fully committed to fulfilling our statutory mandate, and the revisions to our framework will support that mission across a broad range of economic conditions. Our revised Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy, which we refer to as our consensus statement, describes how we pursue our dual-mandate goals. It is designed to give the public a clear sense of how we think about monetary policy, and that understanding is important both for transparency and accountability, and for making monetary policy more effective.

接著談到我的第二個主題，我們的貨幣政策框架，是建立在國會賦予我們「為美國人民促進最大就業和物價穩定」這個不變的使命基礎之上。我們始終堅定地致力於履行我們的法定使命，而本次對框架的修訂，將有助於在各種廣泛的經濟狀況下支持這項使命的達成。我們修訂後的《長期目標與貨幣政策策略聲明》（我們稱之為「共識聲明」），闡述了我們如何追求雙重使命的目標。其目的在於讓大眾清楚地了解我們如何思考貨幣政策，而這種理解無論是對於透明度和問責制，還是對於提升貨幣政策的有效性而言，都至關重要。

The changes we made in this review are a natural progression, grounded in our ever-evolving understanding of our economy. We continue to build upon the initial consensus statement adopted in 2012 under Chair Ben Bernanke’s leadership. Today’s revised statement is the outcome of the second public review of our framework, which we conduct at five-year intervals.  This year’s review included three elements: Fed Listens events at Reserve Banks around the country, a flagship research conference, and policymaker discussions and deliberations, supported by staff analysis, at a series of FOMC meetings.

我們在這次審查中所做的改變是一種自然的演進，其基礎是我們對經濟體不斷深化演變的理解。我們持續立基於前主席班・柏南奇（Ben Bernanke）領導下、於 2012 年所採納的最初共識聲明之上。今天這份修訂後的聲明，是我們第二次框架公開審查的成果，而這項審查我們每五年進行一次。今年的審查包含三個要素：在全國各地儲備銀行舉行的「聯準會傾聽」（Fed Listens）活動、一場指標性的研究會議，以及在一系列 FOMC 會議中，由幕僚研究分析支持的決策者討論與審議。

In approaching this year’s review, a key objective has been to make sure that our framework is suitable across a broad range of economic conditions. At the same time, the framework needs to evolve with changes in the structure of the economy and our understanding of those changes. The Great Depression presented different challenges from those of the Great Inflation and the Great Moderation, which in turn are different from the ones we face today.

在進行今年的審查時，一個關鍵目標始終是確保我們的框架能適用於各種廣泛的經濟狀況。與此同時，框架也需要隨著經濟結構的變化、以及我們對這些變化的理解而持續演進。「經濟大蕭條」時期所帶來的挑戰，與「大通膨」和「大溫和」時期的挑戰有所不同；而後兩者的挑戰，又與我們今日所面臨的截然不同。

At the time of the last review, we were living in a new normal, characterized by the proximity of interest rates to the effective lower bound (ELB), along with low growth, low inflation, and a very flat Phillips curve—meaning that inflation was not very responsive to slack in the economy. To me, a statistic that captures that era is that our policy rate was stuck at the ELB for seven long years following the onset of the Global Financial Crisis (GFC) in late 2008. Many here will recall the sluggish growth and painfully slow recovery of that era. It appeared highly likely that if the economy experienced even a mild downturn, our policy rate would be back at the ELB very quickly, probably for another extended period. Inflation and inflation expectations could then decline in a weak economy, raising real interest rates as nominal rates were pinned near zero. Higher real rates would further weigh on job growth and reinforce the downward pressure on inflation and inflation expectations, triggering an adverse dynamic.

在上次審查時，我們正處於一個「新常態」之中，其特徵是：利率逼近「有效利率下限」（ELB），伴隨著低增長、低通膨，以及一條非常平坦的菲利浦曲線——這意味著通膨對經濟中的閒置資源反應並不靈敏。對我而言，最能代表那個時代的一個數據就是：在 2008 年底全球金融危機（GFC）爆發後，我們的政策利率在有效利率下限（ELB）上，被困了整整七年。在座的許多人應該都還記得，那個時代增長的遲緩以及復甦的痛苦緩慢。當時看來極有可能，只要經濟遭遇哪怕是溫和的衰退，我們的政策利率就會很快回到有效利率下限，並且可能再次停留很長一段時間。在疲軟的經濟中，通膨和通膨預期就可能隨之下降，在名目利率被釘在接近零的水平時，這會反過來推高實質利率。而更高的實質利率會進一步拖累就業增長，並加劇通膨和通膨預期的下行壓力，從而觸發一種惡性循環。

The economic conditions that brought the policy rate to the ELB and drove the 2020 framework changes were thought to be rooted in slow-moving global factors that would persist for an extended period—and might well have done so, if not for the pandemic. The 2020 consensus statement included several features that addressed the ELB-related risks that had become increasingly prominent over the preceding two decades. We emphasized the importance of anchored longer-term inflation expectations to support both our price-stability and maximum-employment goals. Drawing on an extensive literature on strategies to mitigate risks associated with the ELB, we adopted flexible average inflation targeting—a “makeup” strategy to ensure that inflation expectations would remain well anchored even with the ELB constraint. In particular, we said that, following periods when inflation had been running persistently below 2 percent, appropriate monetary policy would likely aim to achieve inflation moderately above 2 percent for some time.

當時，人們普遍認為，將政策利率推向有效利率下限（ELB）並促成 2020 年框架變革的經濟狀況，是源於一些會長期持續、變動緩慢的全球性因素——而且，若不是因為全球疫情大流行，情況很可能真的會是如此。2020 年的共識聲明包含了幾項特點，用以應對在過去二十年間日益突出的、與 ELB 相關的風險。我們強調，錨定穩固的長期通膨預期，對於支持物價穩定和最大就業這兩大目標至關重要。在借鑒大量關於減輕 ELB 相關風險策略的文獻後，我們採納了「彈性平均通膨目標制」（flexible average inflation targeting）——這是一種「彌補」策略，旨在確保即使在面臨 ELB 的約束時，通膨預期仍能維持穩定錨定。我們特別指出，在通膨率持續低於 2% 的時期過後，適當的貨幣政策可能會致力於在一段時間內，讓通膨率達到適度高於 2% 的水平。

In the event, rather than low inflation and the ELB, the post-pandemic reopening brought the highest inflation in 40 years to economies around the world. Like most other central banks and private-sector analysts, through year-end 2021 we thought that inflation would subside fairly quickly without a sharp tightening in our policy stance (figure 5). When it became clear that this was not the case, we responded forcefully, raising our policy rate by 5.25 percentage points over 16 months. That action, combined with the unwinding of pandemic supply disruptions, contributed to inflation moving much closer to our target without the painful rise in unemployment that has accompanied previous efforts to counter high inflation.

但實際發生的情況是，出現的並不是低通膨和有效利率下限（ELB）的問題，反而是疫情後的經濟重啟，為全球經濟體帶來了四十年來最高的通膨。如同大多數其他央行和私部門的分析師一樣，在 2021 年底之前，我們曾認為通膨會相當快地消退，並不需要我們大幅收緊政策立場。當情況顯然並非如此時，我們採取了果斷有力的應對措施，在 16 個月內將政策利率提高了 5.25 個百分點。這項行動，加上疫情期間供應鏈中斷問題的緩解，共同促使通膨大幅朝我們的目標靠近，同時避免了過去在對抗高通膨時，時常伴隨而來的失業率痛苦攀升的問題。

Elements of the Revised Consensus Statement

This year’s review considered how economic conditions have evolved over the past five years. During this period, we saw that the inflation situation can change rapidly in the face of large shocks. In addition, interest rates are now substantially higher than was the case during the era between the GFC and the pandemic. With inflation above target, our policy rate is restrictive—modestly so, in my view. We cannot say for certain where rates will settle out over the longer run, but their neutral level may now be higher than during the 2010s, reflecting changes in productivity, demographics, fiscal policy, and other factors that affect the balance between saving and investment (figure 6). During the review, we discussed how the 2020 statement’s focus on the ELB may have complicated communications about our response to high inflation. We concluded that the emphasis on an overly specific set of economic conditions may have led to some confusion, and, as a result, we made several important changes to the consensus statement to reflect that insight.

今年的審查，考量了過去五年經濟狀況的演變。在此期間，我們看到在面臨巨大衝擊時，通膨情勢是可能迅速改變的。此外，目前的利率水平，已實質上高於全球金融危機（GFC）與疫情大流行之間那個時代的水平。在通膨高於目標的情況下，我們的政策利率是具有限制性的——在我看來，是一種溫和的限制性。我們無法肯定地說長期利率最終會穩定在哪個水平，但利率的中性水平現在可能已高於 2010 年代，這反映了生產力、人口結構、財政政策，以及其他影響儲蓄與投資平衡因素的變化。在審查期間，我們討論到 2020 年的聲明過於聚焦在有效利率下限（ELB）上，這可能使我們在應對高通膨時的對外溝通變得複雜化。我們得出的結論是，過度強調一組太過特定的經濟狀況可能已經導致了一些混淆，因此，我們對共識聲明做出了幾項重要修改，以反映這一見解。

First, we removed language indicating that the ELB was a defining feature of the economic landscape. Instead, we noted that our “monetary policy strategy is designed to promote maximum employment and stable prices across a broad range of economic conditions.” The difficulty of operating near the ELB remains a potential concern, but it is not our primary focus. The revised statement reiterates that the Committee is prepared to use its full range of tools to achieve its maximum-employment and price-stability goals, particularly if the federal funds rate is constrained by the ELB.

首先，我們刪除了暗示有效利率下限（ELB）是經濟格局決定性特徵的相關表述。我們轉而指出，我們的「貨幣政策策略旨在促進在各種廣泛經濟狀況下的最大就業和物價穩定」。在接近 ELB 的環境下運作的困難仍然是一個潛在的考量，但已不再是我們的首要焦點。修訂後的聲明重申，委員會準備好運用其所有工具，以達成最大就業和物價穩定的目標，特別是在聯邦資金利率受到 ELB 約束的情況下。

Second, we returned to a framework of flexible inflation targeting and eliminated the “makeup” strategy. As it turned out, the idea of an intentional, moderate inflation overshoot had proved irrelevant. There was nothing intentional or moderate about the inflation that arrived a few months after we announced our 2020 changes to the consensus statement, as I acknowledged publicly in 2021.

第二，我們回歸到「彈性通膨目標制」的框架，並取消了「彌補」策略。事實證明，刻意讓通膨適度超標的想法，已變得毫無意義。正如我本人在 2021 年曾公開承認的，在我們 2020 年宣布修改共識聲明後幾個月到來的那波通膨，絕非刻意，也毫不溫和。

Well-anchored inflation expectations were critical to our success in bringing down inflation without a sharp increase in unemployment. Anchored expectations promote the return of inflation to target when adverse shocks drive inflation higher, and limit the risk of deflation when the economy weakens. Further, they allow monetary policy to support maximum employment in economic downturns without compromising price stability. Our revised statement emphasizes our commitment to act forcefully to ensure that longer-term inflation expectations remain well anchored, to the benefit of both sides of our dual mandate. It also notes that “price stability is essential for a sound and stable economy and supports the well-being of all Americans.” This theme came through loud and clear at our Fed Listens events. The past five years have been a painful reminder of the hardship that high inflation imposes, especially on those least able to meet the higher costs of necessities.

穩定錨定的通膨預期，是我們能在壓低通膨的同時，又避免失業率大幅攀升的成功關鍵。在不利衝擊推高通膨時，錨定的預期有助於通膨回歸目標水平；在經濟疲軟時，它又能限制通貨緊縮的風險。此外，它們讓貨幣政策能夠在經濟衰退期間支持最大就業，同時不損害物價穩定。我們修訂後的聲明強調，我們承諾將採取有力行動，確保長期通膨預期維持穩定錨定，因為這對我們雙重使命的兩端都有利。聲明中也指出：「物價穩定是健全穩定經濟的基石，並支持著所有美國人的福祉。」這個主旨也在我們的「聯準會傾聽」（Fed Listens）活動中，得到了清晰而響亮的體現。過去五年是一個痛苦的提醒，讓我們意識到高通膨所造成的艱難困苦，尤其是對那些最難以負擔生活必需品高昂成本的人們而言，更是如此。

Third, our 2020 statement said that we would mitigate “shortfalls,” rather than “deviations,” from maximum employment. The use of “shortfalls” reflected the insight that our real-time assessments of the natural rate of unemployment—and hence of “maximum employment”—are highly uncertain. The later years of the post-GFC recovery featured employment running for an extended period above mainstream estimates of its sustainable level, along with inflation running persistently below our 2 percent target. In the absence of inflationary pressures, it might not be necessary to tighten policy based solely on uncertain real-time estimates of the natural rate of unemployment.

第三，我們 2020 年的聲明曾指出，我們將致力於減輕（mitigate）就業相對於充分就業的「缺口」（shortfalls），而非「偏離」（deviations）。使用「缺口」一詞，反映了一種見解：我們對自然失業率——並引申為對「最大就業」——的即時評估，是高度不確定的。在全球金融危機（GFC）後復甦的後期，我們看到就業水平在很長一段時間內，都高於主流觀點對其可持續水平的預估；與此同時，通膨率卻持續低於我們 2% 的目標。在沒有通膨壓力的情況下，或許沒有必要僅僅因為對自然失業率不確定的即時評估，就收緊貨幣政策。

We still have that view, but our use of the term “shortfalls” was not always interpreted as intended, raising communications challenges. In particular, the use of “shortfalls” was not intended as a commitment to permanently forswear preemption or to ignore labor market tightness. Accordingly, we removed “shortfalls” from our statement. Instead, the revised document now states more precisely that “the Committee recognizes that employment may at times run above real-time assessments of maximum employment without necessarily creating risks to price stability.” Of course, preemptive action would likely be warranted if tightness in the labor market or other factors pose risks to price stability.

我們仍然抱持那樣的觀點，但我們對「缺口」一詞的使用，並未總是如我們預期的那樣被解讀，從而帶來了溝通上的挑戰。具體來說，使用「缺口」一詞，其本意並非承諾要永久放棄採取預防性行動，也不是要忽視勞動市場的緊俏狀況。因此，我們從聲明中移除了「缺口」這個詞。取而代之的是，修訂後的文件現在更精確地陳述：「委員會認識到，就業水平有時可能會高於對最大就業水平的即時評估，而不必然會對物價穩定構成風險。」當然，如果勞動市場的緊俏狀況或其他因素對物價穩定構成風險，那麼採取預防性行動很可能就是合理的。

The revised statement also notes that maximum employment is “the highest level of employment that can be achieved on a sustained basis in a context of price stability.” This focus on promoting a strong labor market underscores the principle that “durably achieving maximum employment fosters broad-based economic opportunities and benefits for all Americans.” The feedback we received at Fed Listens events reinforced the value of a strong labor market for American households, employers, and communities.

修訂後的聲明也指出，最大就業是「在物價穩定的前提下，可持續達成的最高就業水平」。這種對促進強勁勞動市場的關注，強調了一項原則：「持久地達成最大就業，能為所有美國人創造基礎廣泛的經濟機會與福祉。」我們在「聯準會傾聽」（Fed Listens）活動中收到的回饋，再次印證了強勁勞動市場對於美國家庭、雇主和社區的價值。

Fourth, consistent with the removal of “shortfalls,” we made changes to clarify our approach in periods when our employment and inflation objectives are not complementary. In those circumstances, we will follow a balanced approach in promoting them. The revised statement now more closely aligns with the original 2012 language. We take into account the extent of departures from our goals and the potentially different time horizons over which each is projected to return to a level consistent with our dual mandate. These principles guide our policy decisions today, as they did over the 2022–24 period, when the departure from our 2 percent inflation target was the overriding concern.

第四，與移除「缺口」一詞的作法一致，我們也修改了聲明，以釐清當就業與通膨目標相互衝突時我們的應對方針。在那些情況下，我們將採取「平衡的方法」（balanced approach）來促進這兩大目標的達成。修訂後的聲明，現在與 2012 年的初始版本表述更為貼近。我們會考量各項目標偏離的程度，以及預計它們各自需要花費多久的時間，才能回歸到與我們雙重使命相符的水平。這些原則指導著我們今日的政策決定，一如它們在 2022 至 2024 年期間所發揮的作用；當時，偏離 2% 通膨目標的問題，正是我們壓倒性的首要考量。

In addition to these changes, there is a great deal of continuity with past statements. The document continues to explain how we interpret the mandate Congress has given us and describes the policy framework that we believe will best promote maximum employment and price stability. We continue to believe that monetary policy must be forward looking and consider the lags in its effects on the economy. For this reason, our policy actions depend on the economic outlook and the balance of risks to that outlook. We continue to believe that setting a numerical goal for employment is unwise, because the maximum level of employment is not directly measurable and changes over time for reasons unrelated to monetary policy.

除了上述這些改變之外，新的聲明與過去的版本仍有很大程度的延續性。這份文件持續解釋我們如何詮釋國會所賦予的使命，並闡述了我們相信最能促進最大就業和物價穩定的政策框架。我們仍然相信，貨幣政策必須具有前瞻性，並且必須考量其政策效果對經濟影響的滯後性。基於這個理由，我們的政策行動取決於經濟展望，以及環繞著該展望的風險平衡。我們也仍然認為，為就業設定一個具體的數值目標是不明智的，因為最大就業水平不僅無法被直接衡量，而且還會因為與貨幣政策無關的因素隨時間而改變。

We also continue to view a longer-run inflation rate of 2 percent as most consistent with our dual-mandate goals. We believe that our commitment to this target is a key factor helping keep longer-term inflation expectations well anchored. Experience has shown that 2 percent inflation is low enough to ensure that inflation is not a concern in household and business decisionmaking while also providing a central bank with some policy flexibility to provide accommodation during economic downturns.

我們也持續認為，2% 的長期通膨率最符合我們的雙重使命目標。我們相信，我們對此一目標的承諾，是協助長期通膨預期維持穩定錨定的一個關鍵因素。經驗表明，2% 的通膨率夠低，足以確保通膨不會成為家庭和企業決策時的一項主要考量；同時，它也為央行提供了一定的政策彈性，以便在經濟衰退期間提供寬鬆支持。

Finally, the revised consensus statement retained our commitment to conduct a public review roughly every five years. There is nothing magic about a five-year pace. That frequency allows policymakers to reassess structural features of the economy and to engage with the public, practitioners, and academics on the performance of our framework. It is also consistent with several global peers.

最後，修訂後的共識聲明保留了我們大約每五年進行一次公開審查的承諾。五年一次的頻率並沒有什麼神奇之處。這個頻率讓決策者們能夠重新評估經濟的結構性特徵，並與公眾、實務界人士及學者，就我們框架的表現進行交流。這也與其他幾個全球主要央行的做法一致。

Conclusion

In closing, I want to thank President Schmid and all his staff who work so diligently to host this outstanding event annually. Counting a couple of virtual appearances during the pandemic, this is the eighth time I have had the honor to speak from this podium. Each year, this symposium offers the opportunity for Federal Reserve leaders to hear ideas from leading economic thinkers and focus on the challenges we face. The Kansas City Fed was wise to lure Chair Volcker to this national park more than 40 years ago, and I am proud to be part of that tradition.

在演說的最後，我想感謝施密德總裁（President Schmid）以及他所有辛勤努力的同仁，每年都為我們舉辦這場傑出的盛會。如果算上疫情期間的幾次線上參與，這已經是我第八次榮幸地站上這個講台發表演說。每一年，這場研討會都提供了一個機會，讓聯準會的領導層得以聆聽頂尖經濟思想家的見解，並專注於我們所面臨的挑戰。堪薩斯市聯邦儲備銀行在四十多年前，明智地吸引了當時的主席伏克爾（Volcker）來到這座國家公園，我很榮幸能成為這項傳統的一部分。

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編按：

2025/6/11 更新，台達電 5 月營收 410 億元，月增 1%、年增 17%，符合市場預期，反映 AI 伺服器電源出貨持續放量，惟部分增幅受新台幣升值抵銷；5 月營收組成為電源與零組件 52%、電動車 9%、自動化 11%、基礎設施 28%；由於營收 80%以美元計價，台幣升值對營收有影響，但因材料成本亦以美元計價，毛利率影響有限，研發費用主要在台灣認列，對營益率略有壓力；ODM 組裝 GB200 機櫃已上軌道，全年看好 AI PSU 由單顆 3kW 升級至 5.5kW，伺服器電源營收成長將優於 2024 年的 26%，液冷解決方案與 BBU 採用率提升亦有助推升基礎設施營收。

2025/4/1 更新，Goldman Sachs 針對台達電出具報告，重申目標價為 550 元（基於 22 倍本益比，2025H2~2026H1 EPS 預估為 25 元）。台達電的 AI 伺服器供電業務持續成長，預計 2024-2027 年的複合成長率超過 90%，該業務佔比將由 2024 年的 8% 提升至 2025 年 12% 及 2027 年 33%，主要得益於 AI 電源供應器市占率由約 50% 提升至超過 95%。此外，台達電在 PSU 與伺服器供電業務的核心競爭力，將助其在 BBU、超級電容與電源機架市場維持高市占率，此外也對 2025 年的水冷元件收入成長的樂觀展望（詳細分析請看 BBU 概念股段落）。

BBU是什麼？

BBU（Backup Battery Unit），中文叫做「備援電池模組 」，用於伺服器和關鍵設備的電力備援電池，當外部供電系統或主電力供應系統出現意外中斷時，可以即時提供穩定電力的裝置，對於資料中心（Data Center）來說，若遇忽然供電中斷或不穩定的狀況，將產生資料遺失或硬體受損的重大損失，若資料中心有使用 BBU ，將可避免這個問題，這就為手機提供行動電源，預防手機臨時沒電的狀況。

資料來源：華為、國金證券研究所

超級電容是什麼？

超級電容（Supercapacitor），也稱為雙電層電容器 （Electrical Double-Layer Capacitor ），與普通電容不同的是，超級電容不僅有大電流快速充放電特性，同時也有電池的儲能特性，並且重複使用壽命長，可以反覆充放電數十萬次。

超級電容利用電解液中離子對電極表面的吸附及脫離來充放電，當電解液中插入金屬電極時，表面會產生相反的過剩電荷，如果繼續施加一個小於電解質的電壓，那麼電解液中的正負離子都會往兩極迅速移動，這樣會在電極表面形成一層緊密的電荷層，這就是雙電層。

資料來源：JS BATTLESS

BBU＆超級電容未來趨勢？

NVIDIA CEO 黃仁勳表示，AI 資料中心必須設置在電力充沛的地方，因為 AI 硬體通常由具有上千片晶片的大型陣列組成，因此非常耗電。然而，近年 AI 產業進入軍備競賽，大型 CSP（雲端服務供應商）瘋狂建構 AI 資料中心，未來用電量的攀升速度將飛快成長。 再者，NVIDIA 未來的主力產品 GB200 單卡功耗為 1.2kW，而預計在 2025H2 推出的 GB300 單卡功耗將提升到 1.4kW，AI 伺服器為將成為吃電巨獸。

雲端資料中心先前採用 UPS （不斷電系統）來支援停電時的持續供電，然而，近期部分 CSP 逐漸在新資料中心考慮採用 BBU，去替代 UPS （不斷電系統）來支援停電時的持續供電，主因為 UPS 採用鉛酸電池 AC-DC 轉換效率較差，而 BBU 採用鋰電池 DC to DC 設計，因此 BBU 轉換效率高、空間耗損少。並傳言未來 BBU 將為 GB200/300 的標配，但依據本土券商報告指出，BBU 推估是選配，超級電容才是標配，目前超級電容是由日本武藏精密工業將為 GB300 AI 伺服器的超級電容獨家供應商。

但筆者認為無論標配還是選配，電源管理系統都將成為未來的重要商機，主因一台 300 萬美金的 GB200 NVL72，其 BBU 的價格只佔約總價的 0.2%，就能大幅改善供電不穩所造成的資料損失以及 GPU 損壞的風險，對於大型 CSP 廠商來說是一個 CP 值極高的投資。

此外，若把眼光放遠，未來到 2026 年，NVIDIA 將持續推出 NVL144/288 的伺服器機櫃，該產品的單價、能耗都比現在的 NVL72 更高，加上市場推估，現在 NVL144 的 power rack 大約會放 80-90 顆 BBU，而現在的 NVL72 power rack，一個 rack 裡面僅放 24 個 BBU，如果 NVL144 rack 需要 144 個 GPU ，就等同是 2 個 NVL72 rack，那也只會用到 48 個 BBU（24*2），但 NVL144 rack 的 BBU 需求是 80~90 顆，這將比 2 個 NVL72 rack 的 48 顆多增加 66.6%~87.5%，更不用說如果發展到 NVL288 rack 的 BBU 需求量會再增加多少，因此，只要 AI 資料中心的建置持續發展且需求火熱，電源管理將會是未來的重點。

只不過說，若 BBU 是 AI 伺服器的選配，BBU 市場整體潛在市場較難估算，因為各家 CSP 廠商的 AI 伺服器將採取客製化設計，在沒有更多的公司提出的相關資料數據之前，較難有合理的數字推算，但在目前的產業前景下，這並不會讓投資人怯步，反而對於 BBU 的未來前景多了一個夢想，而股價往往都是在幻想階段時最容易飆漲。

BBU 概念股

基於上述，依據本土券商報告指出，BBU 推估是選配，超級電容才是標配，且超級電容是由日本武藏精密工業將為 GB300 AI 伺服器的超級電容獨家供應商，故本文不贅述超級電容概念股，將針對台廠有哪些 BBU 概念股，並分析不同個股的營運模式跟看法。

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BBU 概念股：AES-KY（6781）

AES-KY 為台灣電池模組龍頭新普 (6121) 成立的子公司，鎖定客製化的高功率電池模組市場，主要業務為研發與製造高功率鋰電池模組，佔營收組成 100%，可與客戶共同研發設計，依照品牌客戶產品外型設計、電池搭配系統進行動態檢測電池性能的任務，且使其量化。產品應用包含電動自行車 (LEV) 與資料中心伺服器備援電池 (BBU) ，主要生產據點為新竹湖口、及大陸常熟。

BBU產品的主要客戶為 Amazon，其次為 Meta、Google，合作模式可直接出貨給終端 CSP 業者或是提供產品給光寶科，隨著 AWS ASIC 資料中心 2025 年逐步放量，資料中心備援動能可期。本土券商認為， AES-KY 應為 BBU 市場之領先廠商，且逐步擴增客戶，而預期 BBU 營收比重由 2024 年之 55% 上揚至 2025-26 年超過 60%，將有利毛利率提升。

編按 2026/2/10 更新：

鋰電池模組廠 AES-KY（6781）1 月營收年增約 46%，已連續 6 個月創新高。回顧 2025 年第四季，單季營收連續第二季改寫新高，法人預估受惠 BBU（備用電源）佔比持續拉升，毛利率可望回升至 35% 以上，單季 EPS 再度突破 10 元，全年 EPS 近 40 元、創歷史新高。

展望 2026 年，法人指出，隨 AI 伺服器功率規格提升與 2.5Ah 高容量電池芯導入，BBU 出貨量與單價同步成長，營收與毛利仍具約 3 成年增空間。不過，常規 5kW BBU 競爭加劇，加上高壓 BBU 持續投入研發，營業費用增幅偏高，毛利率面臨小幅下滑壓力。整體而言，法人仍看好 AES-KY 2026 年 EPS 有機會首度站上 40 元，續寫獲利新高。

BBU 概念股：順達（3211）

順達為台灣第二大電池模組廠，主要業務為筆電中的鋰電池模組製造，佔營收組成 100%，依下游產業客戶需求，選擇適當電池芯搭配迴路及機構製成電池模組。近年大力擴張非 IT 事業，如資料中心 BBU（備援電池模組），目前 IT 佔總營收約89％，非 IT 佔總營收約 11%，主要生產據點為桃園、大陸吳江、泰國（2024 年底量產）。

主要客戶為 Meta，預計 2025 年 Amazon 有望成為新客戶，主要是透過跟台達電和光寶科合作推出 BBU 產品給 CSP 客戶，順達展望 BBU 營收將自 2024 年 15-20 億元持續強勁成長，非 IT 業務營收佔比，預計明年則有望超過 20%，且未來毛利率有望因 BBU 業務成長而提高。

編按 2026/2/10 更新：

順達 EPS 成長動能，主要來自高瓦數 BBU 放量帶動產品組合優化，使毛利率明顯改善。雖然以 2026 年預估來看，順達本益比約 26 倍、略高於 AES-KY，但隨 BBU 出貨規模擴大，法人預期 2027 年本益比將快速下修至約 17 倍，評價反而更具吸引力。

配息方面，順達已連續 24 年發放股利，近 10 年殖利率皆維持在 6% 以上。法人估算，以去年 EPS 約 9 元計算，現金股利有望達 7.2 元，展現穩定現金流與高配息體質。

BBU 概念股：健和興（3003）

健和興為國內連接器大廠，主要業務是高品質電工端子（Electrical Terminals）、汽車連接器（Automotive Connectors）、電池模組化連接器（BMC）和電動車充電連接器（EV Charging Connectors）的專業製造商，產品營收分別為連接器及配線器材佔 87%、其他佔 13%。主要生產基地位於彰化及大陸蘇州、泰國、美國。

公司於 11/28 法說會表示，供貨輝達（Nvidia）GB200 的電池備援電力模組（BBU），該公司在電源廠的市占率很高，國內大型廠台達電與光寶科都是健和興客戶。健和興的電池模組連接器，應用在備援儲能與不斷電系統等，而且儲能是用在高電力轉換，機櫃模組是儲能設備重要選項，健和興都有提供認證產品，符合UL規範。

編按 2026/2/10 更新：

健和興公布自結 2025 年稅後純益 1.7 億元，年減 72.2%，全年 EPS 為 0.99 元，明顯低於 2024 年的 3.88 元。公司表示，2026 年將持續聚焦綠電與儲能連接器布局，對營運維持審慎樂觀。

產品結構方面，車用與家電連接器於 2025 年受政策與需求影響走弱，其中車用連接器年減逾兩成；相較之下，儲能連接器占比已提升至 40% 以上，成為主要成長動能，並預期未來十年可維持雙位數成長。隨著費用調整完成、庫存回到合理水位，毛利率有望逐季改善。

產能布局上，健和興持續降低對中國生產的依賴，台灣仍為核心基地，中國約占營收 45%；泰國與印度新廠主攻綠電、輸配電與儲能相關連接器，2025 年下半年起可望逐步貢獻產能，並有助分散地緣政治與關稅風險。

BBU 概念股：台達電（2308）

台達電是全球最大的交換式電源供應器廠商，公司產品結構為電源及零組件佔約 56%、基礎設施佔約 22%、交通約佔 10%、自動化約佔 12%。主要生產基地為台灣、大陸、泰國、印度、斯洛伐克、美國。台達電是 NVIDIA 的主要電源供應器廠商，目前台達電的 BBU 與AES-KY 和順達合作。

編按 2026/2/10 更新：

台達電公布 2026 年 1 月合併營收 496.75 億元，雖受季節性影響月減 7.5%，但年增率達 32.9%，續創同期新高。市場關注焦點將落在 2 月 26 日法說會，屆時管理層對 AI 資料中心電源與液冷布局的說明，將成為評估中長期成長動能的關鍵。

從業務結構來看，電源及零組件仍為最大營收來源，占比約 55%，基礎設施（含資料中心）約 30%。受惠 AI 伺服器高功率電源與液冷需求，台達電 2025 年第四季與全年營收皆創新高，管理層亦指出全球產能已趨緊繃，泰國與美國新廠將於 2025 年底前陸續投產，以支撐 AI 伺服器電源與散熱系統出貨。

法人指出，資料中心散熱架構正由 sidecar CDU 轉向 in-row CDU，並從液對氣升級為液對液，朝端到端整合方案發展。台達電憑藉系統整合與樓宇自動化經驗，液冷業務已由零組件供應，升級為整體解決方案的一環。外資預估，2026 年伺服器電源營收年增可達 70%，液冷相關營收年增上看三位數，資料中心營收占比有機會提升至約五成。

編按：2025/4/1更新，台達電在 AI 伺服器的電源供應業務的穩健成長（預計 2024-2027 年 AI 伺服器供電收入的 CAGR + 90%），該業務在 2025 年和 2027 年預計將分別佔公司總收入的 12% 和 33%（相比 2024 年的 8%），主要受惠於其在 AI 電源供應器（PSU）市場的市占率提升（認為  PSU 市占率將從約 50% 提升至 95% 以上）。

台達電在 PSU 和伺服器供電業務的核心競爭力，將幫助其在 BBU/超級電容與電源機架產業中維持高市占率。此外， 2025 年的水冷元件收入的成長展望持樂觀態度，顯示其在水冷元件成本效益上的競爭優勢，儘管隨著更多供應商進入市場，水冷元件可能會面臨價格戰，但仍預期台達電能夠維持其在水冷業務的領導地位。

整體而言，Goldman Sachs 對台達電的長期前景持正面看法，然而，影響對台達電營收獲利成長預期的風險，將是 AI 伺服器機架出貨量增長可能低於預期，如果新款 GB300 產品的出貨再度延遲，可能會影響公司在 2025 年下半年的 AI 伺服器供電產品出貨量。Goldman Sachs 維持台達電目標價為 550 元（基於 22 倍本益比，2025H2~2026H1 EPS 預估為 25元）。

BBU 概念股：光寶科（2301）

光寶科是全球第一家把電源供應器跟電池備援電力模組 BBU 結合在一起的供應商，也是全球最大光耦合器供應商，公司產品結構比重為光電部門佔 21%、資訊及消費電子部門佔 44%、雲端及物聯網部門佔  35%，目前海外產能佈局遍佈、泰國、越南、美國。光寶科是實際掌握BBU的核心技術及具備生產規模的企業，也是 NVIDIA 的主要電源供應器廠商。

編按 2026/2/10 更新：

光寶科公布 2026 年 1 月合併營收 141 億元，年增 16%，顯示 BBU 與 AI 伺服器電源出貨仍具支撐力，但受 PC 相關產品進入傳統淡季影響，單月營收月減 5.3%。其中，PC 相關產品營收月減幅度超過 26%，成為拖累整體表現的主要因素。

從部門結構觀察，雲端及物聯網部門營收占比已提升至 52%，月增 7%，在 AI、雲端運算與高階伺服器電能管理系統出貨帶動下，年增幅接近四成；光電部門受惠於 AI 伺服器、交換器與新能源應用需求，高階光耦合器與不可見光產品出貨成長，月增逾一成並維持年成長趨勢。

BBU 概念股：新盛力（4931）

新盛力是一家專注於鋰電池模組研發、製造及銷售的企業，其產品應用範圍不僅涵蓋筆記型電腦、平板電腦等IT產品，更廣泛延伸至動力工具、輕型電動交通工具以及儲能/電池備援系統等非IT領域。其中，儲能與電池備援系統（簡稱BBU）是公司近年來重點發展的業務之一，正積極調整產品結構，期望在全球資料中心建設需求持續增長的背景下，成功實現BBU/UPS業務營收占比達到50%的目標。

編按 2026/2/10 更新：

新盛力近年策略由傳統電池模組，轉向資料中心用高壓 BBU，產品聚焦 HVDC 與 20kW 以上高功率應用，並與電源廠合作，將 BBU 整合至伺服器機櫃供電解決方案，帶動近季營收與毛利改善。在 AI 伺服器功率密度持續提升下，BBU 規格由 54V 朝 400V 高壓化發展，新盛力高壓產品自 2025 年第三季起進入試樣與小量出貨階段，法人普遍估計放量時間落在 2026 年下半年，並視 CSP 驗證進度而定。

產能方面，新盛力已於高雄建置自動化 BBU 新產線，正進行客戶驗證，2026 年整體產能可望年增逾 50%。目前 BBU 營收占比已超過五成，UPS 與 BBU 為主要成長動能；電動手工具維持穩定，輕型電動車則持續保守。

法人預期，隨高壓 BBU 滲透率提升與自動化效益發酵，2026 年營收有機會年增逾兩成，毛利率可望維持約 22% 水準，後續關鍵觀察在於高壓產品驗證進度與實際放量速度。

BBU 結論＆個人看法

依據目前本土券商的看法，未來 GB300 將超級電容、 BBU 納入設計，超級電容為標配，BBU 為選配，但無論是標配還是選配，只要 AI 資料中心持續火熱的發展，電源管理都是未來發展的重點，且具有爆發性。而目前超級電容（SuperCapacitor）由日本武藏精密工業將為 GB300 AI 伺服器的超級電容獨家供應商，台廠則是在 BBU （備援電池模組 ）具有潛在的機會。

台廠有許多 BBU 概念股，但是部分廠商仍在與 NVIDIA 及北美 CSP  廠商認證當中，故許多個股是否能夠真的獲利仍存在個問號，畢竟 GB200 ＆ GB300 是高昂的伺服器機櫃，對於電源管理的品質當然也是用最高標準去要求，因此投資人在選股上，建議可以分為兩種策略，

1.選擇已經成功打入供應鏈的公司，如 AES-KY、順達、台達電、光寶科，具有穩健的基本面足夠支撐股價上漲，即使遇到股價下跌修正時，回檔的幅度也較有限。

2.挑選 BBU 產品仍在驗證的公司，需要隨時關注公司動向，需要承擔的風險較大，但若成功打進供應鏈，未來股價的成長空間也相對大。

雖然近期（截至2024/12/3），部分 BBU 概念股短線漲幅驚人，看似目前股價的價格太貴，但筆者認為，若在 AI 持續長期高速成長，且股市持續保持多頭趨勢的前提下，BBU 產業仍然是長期的投資機會，舉例說，若把 AI 伺服器比喻一個運動員，若運動員要持續創造更好的成績，需要把練習量提升，是否就要持續補充更好的能量食品，讓運動員維持在一個良好的狀態，故 AI 伺服器也是一樣，若持續提升運算效能，就需要更優質更大量的電源管理，讓 AI 伺服器維持在健康狀態進行資料運算，因次建議投資人可以持續關注該產業及 BBU 概念股的走勢，抓住潛在的投資機會。

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編按：2025/6/10 更新，筆者將 2025 WWDC 發表會最新資訊更新在「2025 WWDC 重點更新與投資人視角」，整體而言，市場聚焦討論 Liquid Glass 的 UI 介面設計，原先期待的 Siri 重大升級則將延至明年，市場對 AI 創新反應平淡，本次 WWDC 的發表並沒有超出預期的消息。

WWDC 蘋果全球開發者大會是什麼

蘋果全球開發者大會（Apple Worldwide Developers Conference，簡稱 WWDC）自 1983 年首度與「Apple Basic」同場亮相後，從 2002 年開始成為蘋果發布 macOS、iOS、iPadOS、watchOS、tvOS 以及 visionOS 等軟體版本的主要平台。與會者能與蘋果工程師互動，參加深度技術議程（Sessions）與實驗室（Labs），並率先體驗系統新功能。

對投資人而言，WWDC 不僅代表蘋果未來 12–18 個月軟體與生態策略的路線圖，也往往能反映硬體換機需求與服務收入成長潛力。新系統與新功能的推出，常常帶動 iPhone、Mac 及周邊配件的換機潮，同時刺激 Apple Music、Apple TV+、Apple Arcade、iCloud+ 等訂閱服務使用率。因此，追蹤 2025 WWDC 的最新動向，對投資組合調整與持股策略至關重要。

2025 年 WWDC 與過去的差異

時間與形式

2025 WWDC 將於 6/9 （週一）至 6/13 （週五）線上舉行；同期 Apple Park（庫比蒂諾總部）將在 6/9 當天舉辦線下 Special Event，包含 Keynote 與 Platforms State of the Union。因場地有限，僅限 Swift Student Challenge 得主、Apple Developer Program 會員等受邀參加，採抽籤制。此次全程免費線上直播，投資人與開發者可透過 Apple Developer App 或官網即時收看，並在會後隨時點播回顧。

生態系版本更迭大升級

比起 2024 年揭示 iOS 18 與 macOS 15，本屆 WWDC 將帶來 iOS 19、iPadOS 19、macOS 16（代號 Sequoia）、watchOS 12、tvOS 19 以及 visionOS 3。各版本不僅在介面上進行「Solarium」設計統一，更在 AI 智能、跨裝置整合與生產力應用上有顯著突破。

AI 與 Apple Intelligence 核心戰略

2025 WWDC 最大的關注焦點在於蘋果如何在 AI 領域迎頭趕上。自 2024 年底推出 Apple Intelligence（內建 GPT-4o 引擎）後，本屆預計要將人機互動提升到「跨 App 智能操作」的層次，並討論與第三方模型（如 Google Gemini、OpenAI ChatGPT）的合作可能性。

硬體新訊速遞

雖然 WWDC 傾向以軟體為主，但市場高度關注是否有 M4 系列 MacBook 或 Mac Studio 的提前亮相，這將代表蘋果供應鏈（尤其是台積電）在 3nm／2nm 製程的最新量產進度。若有重大硬體消息，也將對蘋果供應鏈概念股帶來短期催化。

2025 WWDC 重點更新與投資人視角

以下是蘋果最新 2025 WWDC 發表重點的精簡整理：

核心亮點

• 推出 Apple Intelligence：內建 AI 功能如寫作工具、Genmoji、Image Playground（圖像生成）、照片清理，並整合至系統各處。Siri AI 版本尚未發表。
• Liquid Glass 介面：全平台導入圓角、玻璃感 UI，依情境變換樣式，且支援 3D 空間效果。

系統升級重點

iOS 26

• 相機簡化操作、照片支援 3D 效果
• CarPlay Ultra 提供個人化儀表與車控
• 語音信箱摘要、來電過濾（強化隱私）
• 訊息功能強化（背景自訂、群組投票）
• 即時語音翻譯整合至多 App
• 支援圖像辨識與事件分析，可即時搜尋並呼叫 ChatGPT
• Genmoji 與 ChatGPT 產生獨特的表情符號

watchOS 26

• 新介面、語音 AI 健身教練
• 根據環境音自動調整音量
• 新增手勢操作如手腕翻轉控制通知等

tvOS 26

• 新 UI 設計、更立體 App 圖示與播放控制
• 支援使用者個人檔案
• Apple Music Sing 加入 iPhone 變麥克風功能

macOS 26（Tahoe）

• 全新設計、選單與 Dock 高度自訂
• Continuity 升級，可直接操控 iPhone 應用
• Intelligent Actions 支援摘要與圖像生成，整合 ChatGPT
• Spotlight 升級為搜尋與自動化核心工具

visionOS 26

• 支援個人化小工具、沉浸式照片瀏覽
• 企業功能增強（共享設備）
• Adobe 工具加入，支援 360 度內容編輯播放

iPadOS 26

• 支援 Liquid Glass 介面與多語翻譯
• 導入視窗操作、多工處理與新選單列
• 檔案管理強化，支援 macOS 級自訂
• 引入 Preview App、加強音訊與視訊功能

全新推出：

• Games App：整合 Apple Arcade、遊戲庫與推薦，完善遊戲生態，有望帶動 Apple Pay 與訂閱收入。

結論＆未來看法

1. 重點跟進 WWDC 期間發布的 AI 服務策略
   • 進一步確認 Apple Intelligence 核心功能與第三方模型整合方案；如果可以採用企業級方案，服務收入成長可望進一步跑贏大盤。
2. 觀察硬體供應鏈動態
   • 關注台積電、三星記憶體、SK Hynix 在 Q3、Q4 的財報與訂單量，若供應鏈提早加速拉貨，意味 M4 量產節奏符合或超越預期。
3. 注意 AR/VR 生態投資機會
   • 從 Apple Vision Pro 出貨量與 App 生態擴張速度，評估 AR/VR 市場的引爆點。Meta、Sony、Microsoft 等競爭者的同時動作，能提供市場相對比較視角。
4. 追蹤訂閱服務成長曲線
   • 服務營收占比持續攀升是蘋果「高毛利高增長」的核心動能，投資人應在 WWDC 後關注 Apple Music、Apple TV+、iCloud+ 等部門環比與同年同期增速。

整體而言，2025 WWDC 不僅是軟體技術升級的展示平台，更是投資人檢視蘋果生態系三大支柱（硬體、軟體、服務）整合深度與未來成長動能的關鍵節點。儘管市場對蘋果在 AI 領域略感保守，但透過 WWDC 公布的細節，投資人有機會掌握蘋果在「跨裝置 AI 生態」與「沉浸式 AR/VR 應用」的競爭優勢。建議密切關注 WWDC 亮點，並搭配後續季度財報與用戶數據，及時調整投資布局，才能在波動中把握長期價值。

股感將持續追蹤 2025  WWDC 最新資訊及投資看法，必且不定期更新內容，有興趣的讀者可持續追蹤本文章！

【延伸閱讀】

• 2025 年 COMPUTEX 來了！COMPUTEX 概念股？最新資訊？COMPUTEX 懶人包！

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（未來將會不定期更新最新資訊！）

Robotaxi 是什麼？

Robotaxi（無人駕駛計程車）指的是利用自動駕駛技術，讓車輛在公開道路上以完全或高度自動化（通常達到 SAE Level 4）方式提供乘客載客服務的交通工具。與傳統計程車或共乘服務不同，Robotaxi 不需要人類司機全程操作，而是由車載感測器（如攝像頭、雷達、LiDAR 等）與人工智慧系統即時感知周圍環境，自動判斷行駛路線、避讓行人與障礙，並能在複雜路況中完成轉向、加減速與轉彎。使用者只需透過手機 App 叫車、設定目的地，Robotaxi 即可自行駛至上車點、載送乘客到目的地，再自動前往下一位乘客或返回車隊基地充電與維護。隨著硬體成本下降與深度學習演算法逐步成熟，各地無人駕駛示範區域不斷擴大，Robotaxi 正成為未來智慧交通與共享經濟的重要發展方向。

Tesla Robotaxi 是什麼？

Tesla Robotaxi 是 Tesla 利用旗下電動車與自動駕駛平臺，結合深度學習與 OTA（Over-the-Air）更新能力，在既有車型基礎上提供無人駕駛共乘服務的系統與車隊。它不只是傳統計程車的升級，而是一個完整的電動、自動駕駛、共享經濟生態。乘客在 Tesla App 上選擇「Robotaxi」功能，系統便會指派最近的自駕車輛駛來接送，行程結束後無須司機手動處理，車輛會自動前往下一趟任務或返回基地充電、清潔、進行系統健康檢查。Tesla Robotaxi 希望解決用戶「最後一哩」與停車難題，同時建立車隊級別的出行網絡，最終目標是在多個城市實現「全天候、自動化、低成本」的無人駕駛共享服務。

Tesla Robotaxi 發佈會

2025 年 6 月 12 日，Tesla 在美國德州奧斯汀（Austin, Texas）正式啟動了首批限量試營運的 Robotaxi 服務，該活動並非傳統意義上的大型發表會，而是邀請 Tesla 內部員工、少數媒體與合作夥伴，在 Gigafactory Texas 及奧斯汀市區進行小規模試乘體驗，車隊首階段由 10–20 輛 Model Y 改裝而成，測試路線涵蓋 Downtown、The Domain、University of Texas 周邊與奧斯汀機場等主要交通幹道，象徵 Tesla 從概念向落地驗證的關鍵一步。

Tesla Robotaxi 發佈會：車型規格與設計

1. 車型基礎
   試營運使用的車輛為市售 Model Y（標準版），僅在既有車架上額外安裝並啟用 FSD 硬體（HW4.0 以上）與軟體，沒有採用此前公開亮相的 Cybercab 概念車。車隊皆屬 Tesla 自有車輛，暫不開放車主授權上線。

2. 外觀與內裝改造

   • 外觀幾近與市售 Model Y 相同，但車頂多了散熱鰭片與增強型天線，以因應高算力運作與 5G 通訊需求。

   • 內裝維持五座佈局，後排座椅可快速折疊成平板，以便靈活調整乘客與行李空間，但與一般車款不同的是，方向盤與踏板都已移除，中央僅剩一片觸控螢幕與緊急停止按鈕。扶手區域額外配有 AI 音訊偵測麥克風，用於監測緊急車輛聲音。

3. 感測器與硬體配置

   • 採用純視覺策略（Cameras Only），車身共搭載 8 顆高解析度攝像頭（前方 3 顆、側後 5 顆），不使用 LiDAR 或 Radar，以深度學習模型做即時物件偵測與路徑規劃。

   • FSD 電腦（HW4.0）為自研 SoC，內含多顆高效能運算核心，處理能力足以當場對影像進行神經網路推論。

   • 遠端通訊透過 5G 網路與 Tesla 雲端互連，結合 Teleoperation（遠端監控）中心，即時回傳 360° 環景影像與車輛狀態。

Tesla Robotaxi 發佈會：技術架構與運作流程

1. 純視覺自駕演算法
   Tesla 自動駕駛核心在於神經網路的訓練與推論流程：車輛鏡頭影像先經由多層卷積網路做物件偵測，進一步融合 GPS、車速與 IMU（慣性測量）數據，產生加速、煞車、轉向指令。該系統已累積超 350 億英里真實道路數據，能針對各類邊緣情況（Edge Cases）持續優化模型。相比其他採 LiDAR+Radar+Camera 多感測融合的方案，Tesla 著重成本與規模化優勢，維持硬體簡潔、透過 OTA 持續迭代完善。

2. 遠端監控與安全介入
   所有 Robotaxi 均配備 Teleoperator 於遠端監控中心監看車輛運行，一旦系統偵測出無法判斷的路況、緊急車輛靠近或感測器異常，遠端人員可即時介入，切換至半自動或手動模式。車內的多點 AI 音訊偵測麥克風，可隨時識別救護車、消防車等警笛音，提醒系統優先讓行。所有行車日誌、鏡頭錄影與干預次數皆回傳雲端，供後續研究與模型優化。

3. OTA（Over-the-Air）更新
   Robotaxi 車隊透過 Tesla Fleet API 與 App，即時回傳行駛數據和 AI Log，Tesla 工程師可離線訓練新版本模型，並透過 OTA 更新至所有車輛，包含深度學習權重、感測器參數與行為決策規則調整。當車輛在夜間或閒置時連接到指定充電樁，會自動執行系統健康檢查與軟體更新，以確保車隊整體穩定性。

Tesla Robotaxi：安全與法規環境

• 聯邦與州政府監管

  • NHTSA 調查：截至 2025 年中，Tesla FSD 已與多起交通事故有所關聯。美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）要求 Tesla 在 2025/6/19 前提交在惡劣天候與複雜路段下的性能數據，若無法達成，可能暫停或限制部分州的營運許可。

  • 德州法規：相對寬鬆，Tesla 已獲得德州運輸部（TxDOT）批准，可在指定區域進行商業化無人駕駛試營運。

  • 加州規範：加州公共事業委員會（CPUC）與加州 DMV 對自動駕駛要求嚴格，若 Tesla 未來要在舊金山或洛杉磯營運，需額外提交完整安全報告並接受嚴格審核。

• 地方合作與安全審查
  Tesla 與奧斯汀市政府與救援單位（Austin Fire Department、EMS、Austin Police）共同組成 AV 安全委員會，要求每日公開遠端干預次數與事故統計，若某日干預頻率超過 0.2 次/百英里，需暫停當日營運並排查異常。此舉提高透明度，降低公眾疑慮並強化安全保障。

Tesla Robotaxi：未來展望

雖然市場對於 Tesla Robotaxi 存在質疑，但是一旦在奧斯汀運行良好，且證明無人駕駛技術的安全性比人類還要安全，將會讓市場信心快速提升，且將引發無限的商機及改變人們生活模式，對於投資人來說，這場發佈會吸引全球投資人的眼光。另外，Tesla 執行長馬斯克認為，未來自動駕駛將成為主流，並且表示沒有無人駕駛技術的車廠將喪失競爭力，以目前產業趨勢來看，Tesla 在無人駕駛技術上為該產業的龍頭，且遙遙領先競爭對手，未來 Tesla的股價及 Tesla 概念股的發展，值得投資人長期留意。

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在 AI 伺服器向更高算力、更低能耗演進的進程中，水冷散熱已經未來的必要技術，不僅解決了散熱瓶頸，更透過能源效率革新推動 AI 基礎設施的永續發展。

在此趨勢之下，台灣既有的氣冷散熱模組供應商、電源管理商和伺服器廠商皆開始切入水冷散熱的商機，那麼水冷散熱到底是怎麼樣的技術呢？水冷散熱有哪些概念股？讓股感從散熱模組開始為你介紹！

編按：2025/6/3更新，外資券商上調奇鋐目標價至 820 元，主因是 GB 系列產品良率提升，以及 ASIC 伺服器出貨貢獻提高，即使遭遇新台幣升值，但公司已進行避險，影響尚屬可控，認為目前股價尚未完全反映其穩健的基本面。

編按：2025/5/20 更新，NVIDIA 推出 NVLink Fusion，開放非 NVIDIA 的 XPU（如 ASIC）透過 NVLink C2C 技術與 Grace CPU、Blackwell GPU 互聯，擴大生態系。此平台有助突破現有互聯瓶頸，提升機架密度。若 NVLink 授權與相關晶片成本合理，將降低每單位算力成本，推動 ASIC 機架 Scale-up，預期 ODM 廠與水冷業者將同步受惠於更緊湊的伺服器設計需求。
延伸閱讀>>2025 COMPUTEX ｜NVIDIA 黃仁勳演講重點！NVIDIA 宣布 NVLink Fusion！NVLink Fusion是什麼？

編按：2025/5/14 更新，奇鋐（3017）2025Q1 EPS 優於市場預期，2025Q1 EPS 8.28元，季增37%、年增103%，且毛利率25.8%、營利率18.7%皆歷史新高。
2025Q2 營收財測再度上修，預期季增 15–20%，並看好 Q4 將為全年高峰。公司維持伺服器營收強勁展望，預估全年占比超過 40%，AI 伺服器營收年增逾一倍。在 GPU 與 ASIC AI 伺服器液冷滲透率提升下，將推升 2026 年營收與 EPS 成長。公司預期持續領先於水冷板模組、分歧管、機箱及機櫃解決方案，並拓展至人形機器人散熱與 sidecar/CDU 業務。越南擴產將支撐訂單需求，2025–2026 年資本支出預估為 50–60 億元。基於更佳營收展望，法人上修 2025 年 EPS 預估至 36.26 元，年增 71%。

編按：2025/5/8 更新，雙鴻預計將於 5/9 公布 2025Q1 財報，本土券商預估毛利率與 EPS 將優於市場預期，雙鴻 4月營收創下歷史新高，預估 Q2 營收將季增 17%，液冷業務持續成長。另外公司指出，短期內關稅將由客戶吸收，對毛利率影響有限；但新台幣升值恐不利 Q2 和毛利率表現，並可能產生匯兌損失。

散熱模組現況？

目前散熱模組分為「氣冷散熱」和「水冷散熱」兩種，其中「氣冷散熱」就是用空氣做為媒介，透過熱介面材料（TIM,Thermal Interface Material）、均熱片（VC）或熱導管，由散熱鰭片（Heat Sink）或風扇與空氣對流進行散熱，而「水冷散熱」則是透過是以液體作為熱能傳導機制的散熱方式，水冷散熱系統目前有兩種方式，分別是開放式水冷（Open Loop Liquid Cooling）和沈浸式水冷（Immersion Liquid Cooling）。

接下來本篇文章將著重在「水冷散熱」說明他的重要性跟專業技術。

為什麼水冷散熱重要？

隨著生成式 AI 興起，伺服器的運算能力越來越強，使晶片熱設計功耗（TDP）的提高，傳統的氣冷散熱技術已經無法負擔，因為氣冷散熱以空氣作為介質，空氣傳遞熱的效率不佳，氣冷散熱最大的臨界點約落在約 400~500W，為了提高散熱效率，目前主要採取 3D 均熱板（3DVC），升級傳統的氣冷散熱模組，加強熱傳導的效率，該技術最高可散熱約 800Ｗ，雖然成本較低但體積大，此外，仍需配合空調降溫，使電力使用效能（PUE）極高（約 1.5~1.7 ），在 ESG 趨勢之下，目前多數國家，如歐盟、中國皆要求未來興建之資料中心的電力使用效能（PUE）需低於 1.3，

註：電力使用效率（PUE）是什麼？

PUE（Power Usage Effectiveness，電力使用效率）是計算資料中心節能省電的標準，計算的方式是資料中心的「設施的總用電量」與「IT設備用電量」之比。PUE 值越低，代表機房空調冷卻時所耗的電力就會更少，理想的 PUE 比率為 1.0，但是資料中心需要冷卻系統、照明和其他設備，這些設備也會消耗部分電力，因此，正常來說資料中心的 PUE 將始終大於 1.0，傳統的資料中心的 PUE 落在 1.5~1.7。

此時，水冷散熱技術是目前新的解決方案，此技術又可以拆分為開放式水冷和沈浸式水冷，其中為沈浸式水冷的效果最強，極大的提高散熱效率，有效降低設備運行溫度，延長設備使用壽命，解決傳統氣冷卻的能源消耗、用水、碳足跡等成本居高不下的問題。

另外，現在的高階 AI 伺服器功耗都至少 500Ｗ 以上，NVIDIA GB200 NVL72 攻耗更是超過 1,000W，故需要更強的散熱技術解決，故水冷散熱成為未來重要趨勢及技術。

接下來，筆者將深入介紹水冷散熱的技術及應用場景。

水冷散熱是什麼？

水冷散熱可分為「開放式水冷」與「沉浸式水冷」兩種，除了技術不同外，兩者應用場景也有所差異，另外還有「相變化水冷技術」，可搭配「開放式水冷」與「沉浸式水冷」提升效能。

開放式水冷（Open Loop Liquid Cooling）

水冷散熱方案中的關鍵零組件為，

• 水冷板（Cold Plate）：直接貼合於發熱晶片表面，吸收其產生的熱量，並將熱能傳導至冷卻液中，從而維持晶片的穩定運行溫度。
• 分歧管（Manifold）：負責將冷卻液均勻分配至各個水冷板，並收集回流的熱液，確保冷卻液在系統內的高效循環，提升整體散熱效果。 
• 冷卻液分配裝裝置（CDU）：管理冷卻液的循環和分配，持續監測並調節冷卻液的流量、壓力和溫度，確保冷卻液穩定地流經水冷板和分歧管，從而有效地散發熱能。，CDU中包含泵（Pump）和控制閥等零組件，確保冷卻液穩定循環。

水冷散熱能力比氣冷式更強，較適合 AI 資料中心、大數據、邊緣計算等應用，而水冷散熱可分為兩種類型，

• 水對氣（Liquid to Air or L2A）：
  水對氣的架構中，冷卻液吸收伺服器內部元件的熱量，並將熱量傳遞至伺服器內部的熱交換器。隨後，熱交換器通過氣流將熱量排放到空氣中。這種方案適合現有氣冷資料中心的升級，無需對機房進行大幅改造即可部署。例如，現有伺服器可在原先的機櫃上加裝水冷背門與風扇即可運作。
• 水對水（Liquid to Liquid or L2L）：
  水對水的散熱能力更強，但需要在建設機房時預先規劃液冷管道，冷卻液吸收熱量後，通過固定設施的液體冷卻管線，將熱量轉移到中央冷卻系統中進行處理，這種方式需要在機櫃中加裝流量控制閥、板式熱交換器，以及直流的冷熱水進出口。

資料來源：The immersion cooling technology: Current and future development in energy saving

沉浸式水冷

沉浸式水冷建造成本高昂 ，整個機櫃需要重新設計，無法沿用氣冷機櫃，且後續營運維護不易，AI 晶片大多廠商都沒有保固，如果冷卻液損壞了伺服器將會產生大量問題，不過散熱能力較有效率，耗電程度也較低。

沉浸式水冷是將伺服器完全浸沒在絕緣的液體（液冷劑）中，讓液體直接接觸和液體流動來傳導熱能，不需要透過散熱鰭片、導熱銅管或風扇等，液體透過循環冷卻方式再回流繼續吸收熱能，沈浸式水冷又可以分為『單相式水冷』或『兩相式水冷』。

單相式沈浸式水冷，把伺服器浸沒至導熱的介電液體槽中，流體不會改變其形態，始終保持為液態，伺服器產生的熱透過不導電冷卻液與發熱零組件直接接觸，透過冷卻液分配裝置 (CDU)裡設置幫浦來吸引介質流入裝置中進行散熱循環，若冷卻劑溫度無法適時降溫，則再透過額外一組冷卻設備來完成整個熱轉換循環；此液體沸點較高、不易揮發特性，因此單相浸沒式水冷系統通常無須嚴苛的密閉設計與環境控制要求。

由於單相式沈浸式水冷的冷卻液揮發性較低及不容易蒸發，故構造設計相對簡單，使前期建制成較低，後續的維運成本也比較容易控管。

資料來源：技嘉

兩相式沈浸式水冷，將伺服器浸沒至經過特殊設計的密封液體水槽，水槽內充滿不導電的冷卻液，此冷卻液的沸點低，伺服器內部產生的熱能，使散熱元件的附近的液體沸騰，液體在低溫蒸發的過程，自然形成冷熱帶走熱能，蒸氣在密封的液體水槽內，透過冷凝盤搜集蒸汽，再冷卻還原成液態，週而復始的進行熱交還的循環。

兩相式沈浸式水冷因為需要非常緊密的密封水槽，在設計及建置上較為複雜，另外在後續的維運上，因為該液體揮發性較高，故容易液體揮發流失，需要重新補充冷卻液。

資料來源：技嘉

編按：單相式沈浸式水冷與兩相式沈浸式水冷沒有絕對的好壞，筆者僅針對兩項技術做出比較與區分，該項技術依據建置資料中心的考量不同，而採用適合的沈浸式水冷技術。

相變化水冷技術 －晶片均溫蓋板

​​為了使晶片體積縮小且效能更高，走向晶片垂直堆疊整合技術，但也讓晶片更難散熱，因此如何有效散熱為重要課題。 工研院研發的晶片均溫蓋板（Vapor Chamber Lid，VC Lid）此項技術能夠有效解決此問題，此技術採用 TGP LID 高均溫元件，而且 VC Lid 是一種極高效的熱擴散元件，整合於晶片模組之中，並貼合模組中的 AI 晶片，透過真空的蒸汽腔體，進行晶片內的水量蒸發與冷凝，達到快速傳熱與大量移除熱量的效果。相較於目前已普遍使用的實心銅蓋板（Cu Lid），應用均溫板（Vapor Chamber，VC）原理所開發的 VC Lid，散熱效果至少可再高出 30% 以上；如果後續的性能與可靠度更加精進穩定，VC Lid 將會成為每個 AI 晶片模組上，必要且關鍵的散熱元件，重要性不容小覷。

此外，目前 VC Lid 可導入水冷散熱系統， VC Lid 搭配開放式水冷可有效散熱 600W ，若搭配沉浸式水冷更可以散熱 1000W，達到千瓦散熱的技術。

資料來源：工研院

水冷散熱是 GB200 及 GB300 的標配

GB200 採用水冷散熱中的「水對氣（Liquid to Air or L2A）」的方案，由於每個機櫃的總攻耗達到 66-80kW，超過一般伺服器的功耗水平，另外，市場預期輝達 GB300 伺服器將取消風扇氣冷版本，全面採用液冷系統並以「水對水（Liquid to Liquid or L2L）」方式，由於風扇容易故障且維修成本較高，水冷散熱供應鏈未來將更有望有明顯的成長動能，但目前還不知道 GB300 實際規格，要靜待 3/17 NVIDIA GTC 大會之後，才能知道（筆者到時會即時更新），本編文章先進一步分析，GB200 的水冷散熱商機。

GB200 的水冷散熱零件成本，水冷版（Cold Plate）佔 28%、分歧管（Manifold）佔 14%、冷卻液分配裝置（CDU）佔 29%，其他（風扇、機櫃、UQD）佔 29%，「水對氣（Liquid to Air or L2A）」有效的解決 GB200 的散熱問題，相較於更複雜的「水對水（Liquid to Liquid or L2L）」，可以在不改動數據中心的基礎設施進行高效散熱，雖然「水對水（Liquid to Liquid or L2L）」可以一次解熱 6-8 櫃的 GB200，但需要重新設計整個資料中心的架構，預估水對水的散熱方案將會在 GB300 或 Rubin 的伺服器架構進行採用。

GB200 浮動接頭將是影響良率關鍵因素

隨著水冷散熱滲透率大幅提升，但生產組裝上也遇到了瓶頸，主因為 GB200 採用分歧管（Manifold）設計，水冷頭需要在無法看到的情況下盲插，為了避免盲插時損壞及產生漏水，會加裝浮動接頭（Floating Module）達到快速安裝或拆卸冷卻水管，減少安裝時的誤差值。

GB200 NVL72 每櫃有 18 個 Compute Tray 及 9 個 Switch Tray，總共需要 54個浮動接頭，每一組浮動接頭單價約 45美元，目前僅有富世達可以供應（富世達為為奇鋐旗下子公司）。

水冷散熱概念股有哪些？

台股中，有眾多公司皆有著墨水冷散熱技術，以下介紹目前台股主要的水冷概念股，及整個水冷散熱供應鏈介紹。

水冷散熱供應鏈

下圖這張表非常重要，因為它清楚列出了各企業主要出貨對象的差異。由於不同企業的出貨對象不同，當下游組裝廠或品牌廠傳出利多或利空消息時，也會股價造成影響。例如，去年 10 月底 Supermicro 出現財報風波，導致雙鴻和高力股價大幅下跌；而直到近期 2 月底，當 Supermicro 順利繳出財報後，雙鴻的股價也隨之出現不小反彈，因此，除了瞭解整體產業趨勢外，更必須掌握每家公司的主要出貨產品與出貨對象，才能全面評估其股價波動風險與潛在機會。

資料來源：券商報告、股感自行整理

水冷散熱概念股：雙鴻（3324-TW）

成立於 1998/8 ，營收比重分別為 NB 及桌機散熱模組 46% 、 VGA 及電競筆電 26% 、伺服器 23% 、其他 5% ，銷售地區主要為亞洲為主，其次為歐洲、美洲，主要品牌客戶為Apple、Dell、Samsung、HP、宏碁、華碩、聯想等。

2012 年，雙鴻投入150萬美元，從 IBM 旗下超級電腦深藍（Deep Blue），拿下伺服器水冷技術，之後投入逾 10 年研究水冷散熱。雖然目前營收來自伺服器水冷散熱的占比還不到 5％，不過公司表示，已接到不少的研發案，將逐漸反映在未來的營收，預期 2024 年的研發專案會逐漸轉為訂單，到 2025 年預期能占整體營收 20％～30％ 。

2025/3/5 更新，公司展望 2025Q1 營收將季增個位數，並預期液冷產品營收佔比上揚至 15-20%，主要動能來自多於一個客戶的伺服器水冷產品拉貨 (水冷板與分岐管)與 VGA 新品，而 PC 產品預期將季減。2025Q2 伺服器水冷產品營收佔比可望季增長 15-20%，動能除了來自 GB200 轉量產外，也觀察到該將有新客戶的 Hopper 系列水冷專案貢獻營收。
再者，預計 2025H2 將有 GB300 訂單，雙鴻將受惠於GB300訂單量、GB300 採插槽設計，每 compute tray QD 增至 14 個(GB200 為 6 個)，內部分歧管增加。雙鴻為Nvidia (美) GB300合格供應商，GB300 起量將有利液冷散熱趨勢。整體預期 2025 年總營收年增 50%、伺服器產品營收佔比 60%，其中水冷產品佔總營收比重將達 40-45%，券商預計 2025 年 EPS 約 38元。

編按：2025/4/8 更新，雙鴻 3 月營收達 17.36 億元，MoM+ 33%、YoY+ 53%。第一季總營收來到 44.14 億元，季增 7%，主要來自伺服器液冷和 RTX-50 VGA 散熱產品的拉貨效應，預計下半年 GB300 訂單開始出貨後，受惠於訂單量、客戶數及產品單價上升，本土券商預計，2025 年伺服器業務營收比重將提升至 60%，液冷業務比重也會提高到 40~45%，此外，RTX-50 顯卡可望帶動電競產品成長，共同推升明年營收與獲利表現。（但仍需要檢視關稅對未來需求之影響）

水冷散熱概念股：奇鋐（3017-TW）

成立於 1991/12，主要營收比重為散熱佔 54% 、機箱佔 13% 、系統及周邊部件佔 24% 、轉軸(富世達)佔 10% ，主要銷售客戶為 Apple、Cisco、Dell、華為、聯想等國際大廠，銷售地區比重為亞洲約 88%、美洲約 9% 、歐洲約 3% ，​​原先產品以 PC 散熱為主，近年來轉向發展利基型產品，如通訊設備、伺服器應用散熱領域。

2025/3/5 更新，受惠於 GB200 在 2025Q1 開始放量，公司液冷營收顯著增長，主要出貨水冷板模組、分歧管、快接頭(QD，透過子公司富世達)，目前奇鋐 GB200 水冷板市佔率超過 70%，分歧管與QD 市佔率亦逾 50%，美系CSP為主要客戶。由於 GB200 AI 伺服器最終組裝出貨自 2025/2 起改善，預期 2-3 月營收均將明顯上升並延續 2025Q2。隨液冷營收成長優化產品組合，預估 2025Q1 毛利率增至 27%，高於市場預期 24-24.5% 。另外，預計 2025H2 將有 GB300 訂單，GB300 水冷板設計與GB200 類似（每compute tray 6 個），但是，GB300 採插槽設計，每 compute tray QD 增至 14 個(GB200 為 6 個)，內部分歧管增加，券商預期公司水冷營收比重自從 2024 年 5-10% ，增至 2025 年 20% 以上，上修 2025 年 EPS 約 34~35 元。

編按：2025/4/8 更新，奇鋐 3 月營收達 85.1 億元，MoM +6%、YoY +68%。第一季營收達 233 億元，略優於預期的 10% 季增，主要是因為 GB200 AI 伺服器在 2 月開始陸續出貨回溫。目前奇鋐在 GB200 的水冷板和分歧管供應比重已超過 70%，推動整體營收和毛利率提升，且美系雲端大廠是主要客戶，隨著下半年 GB300 出貨，其相關產品內容價值更高，本土券商預期公司 2025 年液冷營收比重預估將超過 30%，可望進一步帶動獲利成長。（但仍需要檢視關稅對未來需求之影響）

水冷散熱概念股：富世達（6805-TW）

富世達成立於 2001 年，是奇鋐（3017.TW）的全資子公司，專注於3C電子產品中各類轉軸（軸承）的研發、製造及銷售，產品應用廣泛，涵蓋折疊手機、筆記型電腦、平板電腦及其他高階電子產品。

公司近年也積極布局水冷散熱產品領域，特別針對伺服器市場推出水冷轉接頭模組，這類水冷產品主要功能是連接水冷板與液冷管路，協助將熱量從發熱元件高效導出，從而提升整個水冷散熱系統的效能，其中，富世達的水冷快接頭（也稱水冷轉接頭或QD）已獲得輝達（NVIDIA）的認證，成為 GB200 系列伺服器液冷散熱系統的合格供應商。

2025/3/5 更新，2月營收月增 20%，主因 QD 模組與滑軌使伺服器營收較強，公司有望於3月底開始出貨 ASIC 滑軌，另外，2 月手機營收自 1 月谷底回升，毛利率回復正常水準，預期華為的 Mate X6出貨放量，及 3 月 Pocket 3上市將帶動未來手機營收成長。
公司展望 2025 年手機營收年增雙位數，動能為華為新機和潛在新手機客戶，且伺服器營收比重有望超過20%（高於 2024 年 5%）。水冷快接頭部分，展望 2025H2 水冷快接頭營收較上半年成長3倍，來自於 GB300 機櫃出貨，GB300 每層 compute tray QD 用量為 GB200 的 2 倍以上，富世達市佔率約33%，券商估計 2025 年 EPS 為 32.12 元。

水冷散熱概念股：高力（8996-TW）

成立於 1970/10，營收比重為熱能產品約佔 45% 、板式熱交換器佔 55% ，銷售地區比重為美洲約 47% 、亞洲約 33% 、歐洲約 18%，初期以金屬熱處理加工業務為主，陸續跨足銅銲加工及板式熱交換器等產品，為國內唯一掛牌之生產板式熱交換器廠商，為全球前五大的熱交換器廠商，主要應用領域為冷凍空調設備。

高力聚焦於水冷散熱系統的關鍵零組件製造，尤其專注於生產冷卻液分配裝置（CDU）和分歧管（CDM）等產品，這些產品在水冷散熱系統中，能將冷卻液均勻分配到水冷板上，確保高功率運算下的 AI 伺服器有效散熱，進而提升系統運作穩定性和能源效率。高力的水冷解決方案已成功打入 NVIDIA 的供應鏈，成為 GB200 系列伺服器液冷散熱系統的重要組件，幫助滿足該平台超高TDP（熱設計功耗）所帶來的散熱挑戰，本土券商預估，高力水冷營收占比將由2023年的3％，提升至2024、2025 年的 17％ 與 35％，2023～2025年營收年複合成長率高達 373％。

水冷散熱概念股：力致（3483-TW）

成立於1997/11，主要營收來自散熱模組及風扇成品，銷售地區以亞洲為主，主要銷售客戶為 DELL、宏碁、鴻海、仁寶、廣達及緯創等。

近年來積極佈局水冷解決方案，除了和英特爾成立散熱冷卻技術聯合實驗室，力致也在新北市新莊建廠，發展開放式水冷及沈浸式水冷，打造從設計、製造、驗證一條龍系統的先進技術總部，公司表示於 2024/4 月底完工，5 月開始量產，預計開放式水冷每月生產約 10,000 套，沈浸式水冷生產約 100 套，開放式水冷 PUE 可達 1.3 以下，沈浸式水冷可達到 1.1 以下，中長期成長動能展望樂觀。

水冷散熱概念股：廣運（6125-TW）

成立於 1976/7 ，主要營收佔比為自動化物流系統約佔 44% 、太陽能電池約佔 41% 、工業電腦約佔 5% 、車用電子產品約佔 3% 。

2018 年成立熱傳事業群，開發高效能機房或AI數據中心散熱水冷方案，近年發展出水對氣、水對水及雙相浸沒式等產品，在散熱領域提供熱傳導完整解決方案，水冷產品從監控主機、水冷背門到零組件俱全。2023 年廣運、其陽和工研院發布攜手合作，導入先進的雙相浸沒式冷卻技術，實現高效能的熱管理並提升能源使用效率，廣運兩相浸沒式散熱設計應用於其陽的 SCB-1946 網路伺服器，並與工研院電光系統所進行技術合作開發，整體系統散熱能力超過 2,000W ，目前美系AI伺服器大廠正在驗證階段，可關注後續公司發布重大資訊及2024年下半年的營收變化。

水冷散熱概念股：一詮（2486-TW）

成立於 1977/6 ，主要營收為導線架約佔 60%、直下式電視背光模組約佔 14%、約佔均熱片(半導體) 19%、陶瓷基板約佔 9% 、IC 導線架約佔 9% 。

2023年，工研院與一詮聯合發表「相變化水冷散熱技術」，開發千瓦級高強度的散熱元件，直接貼附在高效能運算晶片表面，藉由晶片內的水量蒸發與冷凝，即可達到快速傳熱與大量移除熱量效果，工研院表示，「全球散熱能力最強的相變化水冷技術」，達到全球最高千瓦散熱水準，超越目前散熱技術一倍以上，目前已經交貨給數家美國 HPC 大廠驗證中。

另外，近期公司於 2024/4/9 發行現增發行 1200 萬股及發債 6 億元。

水冷散熱概念股：尼得科超眾（6230-TW）

成立於 1973/12 ，日本電產（Nidec）於 2018/10 ，宣布斥資 44.76 億元收購公司 48% 股權，成為最大股東，公司主要研發及製造熱導管與散熱元件，核心競爭力為熱管設計與製造能力，熱管 100% 自製，產能與良率為模組廠之冠，主要營收為散熱模組約佔 79% 、散熱片約佔 16% 。

從2018年開始投入研發伺服器水冷散熱系統，在 Nidec 成為大股東後，基於集團的分工及產能安排，尼得科超眾規劃生產水冷板、鰭片，其餘水冷核心技術則由日本研發中心負責，母公司主要生產風扇、CDU，近期因母公司 Nidec 接獲AI 伺服器製造商美超微訂單，擬增加伺服器水冷模組 CDU 產能 10 倍，為了持續擴增水冷商機，甚至不排除未來會將 CDU 月產能再擴增。

水冷散熱概念股未來看法

目前區分三種散熱技術適用的熱功率範圍，500W 以下用氣冷，500~1000W 用開放式水冷，超過 1000W 要用到沈浸式水冷。在 AI 算力需求急增之下，未來伺服器功耗只會越來越高，此外，在 ESG 趨勢之下，資料中心被要求電力使用效率（PUE）需要低於 1.3 ， 3D VC  雖然能夠加強熱傳導的效率，可散熱約 800Ｗ，但 PUE 卻居高不下（落在 1.5~1.7 ），水冷散熱成為未來重要且必要的技術。

在股價上，總是呈現舊不如新，新不如奇，散熱雙雄中的雙鴻、奇鋐在 2024 年初經歷了一波飆漲，股價漲幅一倍以上，隨後在法說會為表示說，目前水冷的技術仍在初期跟試產中，要等到 2025 年才會量產，因此股價進入修正盤整，不過指標股持續在盤整階段沒有跌破，代表水冷散熱這個題材仍是市場投資人看中的，此時切入水冷商機的類股就有他們的上漲機會，而且更是會有明顯的上漲波段可以期待。

另外在水冷散熱中，因為伺服器是透過液體散熱，沈浸式更是浸泡在液體裡，若組裝及維運過程中，發生任何機櫃壞損，使液體流出或伺服器損壞， AI 大廠會向散熱模組廠商進行求償，此時散熱廠商的資產就要足夠大，預防意外發生，若資產太小的廠商， AI 大廠會較不青睞使用該公司的產品，因此，像是力致、一詮都有做現金增資及發公司債的籌資活動，可以留意後續公司的營運狀況。

最後，工研院和廣運、一詮合作開發「雙相浸沒式冷卻技術」、「相變化水冷散熱技術」，打造千瓦散熱的技術，過去與工研院合作的公司，未來大部分都有正向的發展，此項技術是否受到國際大廠認證，及實際商用化，也是值得期待的。

越來越多廠商佈局水冷散熱，投資人可留意上述得概念股，從中分析利多題材、營收展望、股價走勢，找出適合自己的投資標的的，參與水冷散熱的大行情。

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編按：5/27更新，可成27日舉行股東會進行董事會改選，公司派成功拿下所有席次，可成董事長洪水樹感謝股東支持，也細 數可成轉型醫療器材、半導體、航太零組件等新領域 逐漸顯現成果。

可成經營權背景

可成科技簡介

可成科技成立逾三十年，以筆電與手機金屬機殼製造聞名，是全球前三大機殼供應商之一，近年公司積極從傳統金屬製程延伸，跨足高端醫療器材、半導體設備零組件及航太精密加工，並於 2025 年 2 月通過 AS 9100 航太品質管理系統認證，正式進軍航太領域。這波轉型策略背後，來自可成累積的自動化系統與品質控管實力，並以與客戶共同完成從設計到量產的「一條龍服務」為競爭優勢。

另外，可成自 1984 年成立以來，一直由創辦人洪水樹及其家族透過信託與直接持股掌握經營大權，屬於典型的家族企業。根據 2025 年 4 月底數據，外資法人持股約 36.47%，大戶（持股超過 1,000 張）合計 73.74%，而公司董監事持股約 4.06%。前十大主要股東中，除家族成員外，還包括「台新國際商業銀行受託保管國泰台灣高股息 ETF 專戶」(4.34%)、「國泰人壽保險股份有限公司」(3.43%) 及「凱利投資股份有限公司」（2.60%）等法人與大戶，家族與相關信託合計持股近 30%。

TIH簡介

TIH Limited（新加坡交易所代碼：T55），前身為 Transpac Industrial Holdings Limited，成立於 1994 年，是一家新加坡上市的封閉式基金，專注於亞洲地區的私募股權與特殊情境投資，目前持有可成約1%股份。
依據公開資訊揭示，TIH 主要股東包括香港力寶華潤（持股 39.92%）、香港亞皆老街管理有限公司（Argyle Street Management，持股23.36%）及Transpac匯亞集團（持股 10.17%）。其中，力寶華潤背後股東戴德豐、胡美容曾任全國政協常委，政治背景深厚；亞皆老街則以激進投資著稱，多次在亞洲企業持股並施壓管理層；Transpac 則是區域性私募基金，重點布局精密製造領域。

可成經營權-事件核心

2025 年 3 月，TIH 突然提出董事候選人名單，僅持有約 1% 股權，卻擬角逐一席董事與三席獨立董事，導致可成此次董事會改選出現 11 位候選人爭奪 7 席的罕見情況。可成公司派表態指出，TIH 從未與管理層進行實質溝通，且其所提名人選的背景與公司產業發展需求不符；反觀市場派 TIH，則強調其提名具備專業背景，希望強化公司治理與資本運用效率，同時，公司派核心洪水樹家族亦對 TIH 背後可能涉及中資勢力表達擔憂，認為此舉恐影響公司治理與策略自主性。這是台灣資本市場首見外資股東以此規模參與董事改選，不僅挑戰傳統家族經營模式，也引發產業界與投資人高度關注，以下為股感整理之公司派與市場派主要論述觀點。

公司派：可成科技看法

• 追求經營穩健與股東互動​​良好：
  可成正積極推動企業轉型，跨足醫療、半導體與航太等高技術領域，這些產業進入門檻高、驗證週期長，卻更能展現公司在精密工藝方面的深厚實力，為支撐轉型期的資金需求，可成持有充沛的現金與定存水位，確保在轉型與新產品驗證過程中維持營運穩健。同時，依然維持穩定的股利政策，過去五年（2020至2024年）已發放現金股利近60元，平均配發率逾60%，平均殖利率約6%，為台股市場平均的兩倍，公司也持續強化與股東的溝通，展現對股東權益的重視。
  
• TIH未建立實質溝通管道：
  可成一向重視與股東的良性互動與建設性對話，但TIH在提名前，從未與公司管理層展開深入溝通，也未針對公司經營或治理提出具體可行的改革方案。僅以質疑公司現行策略與股利政策為主，缺乏合作誠意與實質溝通基礎。
  
• 提名董事人選非公司轉型所需：
  TIH所提名董事人選，多來自股權重整與金融投資背景，並非熟稔精密製造、醫療或航太產業的專業人士。其專業能力與可成目前所需的轉型方向不符，若當選恐影響公司策略執行與長遠發展。
  
• 疑似中資奪取經營權：
  儘管TIH名義上為新加坡外資，但其主要法人股東疑似具中資背景，而TIH執行長王亞倫，現為中國國企張家口產業投資控股集團顧問，同時亦擔任北京漢德盛元投資諮詢有限公司之執行董事及法人代表，與中國政商關係密切，在僅持有約1%股權的情況下，TIH即企圖提名超過半數董事，這不僅可能對公司治理穩定性構成威脅，也引發國安疑慮。

市場派：TIH 看法

• 否認中資背景：
  TIH 於 2023 年在可成科技股東常會依法行使提案權時，曾遭外界不實指控為「假外資」，對此，主管機關金管會已完成查核，並未發現任何違法情事。近期 TIH 再度遭質疑具中資背景，已再次配合金管會調查並提供完整資料，然而，針對相同事項重複查核，TIH深盼主管機關能秉持依法行政、公正處理的原則。若單因積極行使股東權、推動股東行動主義即引發查核，不僅恐對市場形成寒蟬效應，更將對台灣股東行動主義的發展造成實質阻礙。
  
• 提名之董事候選人為專業人士：
  儘管 TIH 持股僅約 1%，提名1席董事與3席獨立董事，然其所提名人選皆具專業背景，具備中立性與獨立性，未隸屬任何派系，能為董事會引入多元觀點。相較之下，目前可成董事會具有濃厚家族色彩—董事長之弟擔任總經理，長子則主掌策略辦公室（前身為投資部門），公司尚未設立風險管理委員會，亦缺乏專任投資長，TIH 提出的候選人將為可成全體股東提供更多選擇，並提升董事會在策略監督與資本運用上的專業性與制衡力。
  
• 股東行動主義是國際趨勢：
  國際上著名的股東行動主義之一，是 2013 年蘋果股東多次向蘋果公司經營層，強烈要求蘋果公司有效運用手上龐大閒置現金，可見股東行動主義是世界潮流。TIH自 2023 年開始對可成行使股東行動主義，期間對於資本配置多次溝通未果，缺乏正向答案，才被迫行使股東權利，可成長年持有超過一千億元現金與定存，卻缺乏具體轉型成效與資金運用計畫。TIH的行動，目的在於促使公司善用資源、提升營運效率，為所有股東爭取長期利益。
  
• 合法徵求委託書：
  TIH 作為本次徵求人，依法至多徵求 6% 股權之委託書，目的在於爭取廣大股東認同，支持本公司所提名之董事與獨立董事人選，TIH秉持合法原則，堅守規範，絕不違法徵求委託書。再者，TIH 並無掌握可成科技股東名冊，該名冊由可成科技及其經營團隊洪水樹家族所掌控，而洪水樹家族此次亦委託台新證券、群益金鼎證券與元富證券進行委託書徵求。倘若發生股東名冊外洩情事，責任應由持有名冊之可成科技及洪水樹家族負擔。

可成經營權-總結＆看法

筆者認為，「公司派可成」與「市場派 TIH」的立場各有其合理之處，例如，在董事會成員的選任上，不見得非得具備實業背景，財務專業人士同樣能為公司帶來貢獻，關鍵在於公司長期經營方針與團隊組成，應從整體利益出發，選出最能為公司創造價值的人選。

在資產配置與股利政策方面，對公司派而言，保有充沛現金與定存，是為了有效因應轉型過程中的陣痛與不確定性，同時也兼顧高於市場平均的股利水準，此舉視為重視股東權益的表現；而對市場派TIH來說，作為擁有財務專業背景的股東，觀察到公司持有大量現金卻缺乏明確轉型成果，主張提高股利配發或更有效活化資產，也屬合情合理。

然而，本案最具爭議之處在於，雖然 TIH 提名董事的程序合法且合乎規定，但其背後的股東結構與管理層，確實引發對中資背景的疑慮，TIH 的法人股東之一—香港力寶華潤，其股東戴德豐與胡美容皆曾任中國全國政協常委，具備深厚政治背景；另一法人股東亞皆老街，則以激進投資策略聞名，過去曾多次在亞洲企業中持股並施壓管理層。此外，TIH執行長王亞倫曾在亞皆老街管理有限公司任職七年，現亦擔任張家口顧問及漢德盛元（北京）投資顧問有限公司法定代表人。上述背景不免令人質疑，此次經營權爭奪是否涉及具政治敏感性的中資力量。

此外，值得討論的是，王亞倫曾於2022年8月接受《今周刊》專訪時指出，公司治理的最大問題在於「累積投票制」，他當時認為「想進入董事會的人，大多別有用心」，如今他以新加坡外資股東TIHIM執行長身分，與公司派可成正面對峙，態度似乎與當時的觀點有所落差。

目前，金管會已啟動最快速程序，全面釐清TIH資金來源與股東背景，是否涉及敏感的中資背景，這項調查結果至關重要，身為投資人或大眾，我們目前能做的就是耐心等待，期盼金管會能在董事會改選前，針對TIH背景與資金來源，提出明確且具公信力的調查結論。

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編按：2025/5/19 更新：

• 2025 COMPUTEX ｜NVIDIA 黃仁勳演講重點！NVIDIA 宣布 NVLink Fusion！NVLink Fusion是什麼？
• COMPUTEX｜NVIDIA 黃仁勳演講懶人包！黃仁勳演講投資亮點！黃仁勳演講投資重點！
• COMPUTEX概念股組最新資訊及產品技術！

COMPUTEX 台北國際電腦展是什麼？

COMPUTEX 創辦於 1981 年，由中華民國對外貿易發展協會與台北市電腦商業同業公會聯手舉辦之國際型專業電腦展覽，前身為「台北市電腦展」， 1984 年訂定英文展覽名為「 COMPUTEX 」， 1985 年外貿協會加入辦理展覽的行列後，正式冠上「國際」之名，走向國際舞台，於 1989 年正式成為亞洲第一大電腦展，並在 2004 年成為當時世界第二大國際電腦展，至今已成功辦理 40 屆，因為臺灣具備完整的資訊產業鏈，每年吸引超過 4 萬名的國際買主來台灣參觀及採購，是國際指標廠商選擇公布劃時代產品的首選平台。

COMPUTEX 台北國際電腦展對股市的影響？

依據歷史數據，每年的 COMPUTEX 的前後兩個禮拜，甚至展覽結束後一個月，股市上漲的機率較高，主因是在新技術及新產品的推出之下，有助於股市上漲，在展覽舉辦之前會預期相關廠商將推出新技術，及在展覽舉辦之後會有意想不到的技術， 兩者對於股市都是一大利多，故投資人十分關注 COMPUTEX 的最新資訊。

2025 年 COMPUTEX 台北國際電腦展

2025 年 COMPUTEX 台北國際電腦展將於 5 月 20 日至 23 日（週二至週五），在台北南港展覽館 1 館及 2 館盛大展出。主辦單位由臺灣外貿協會（TAITRA）與臺北市電腦公會（TCA）共同策劃，邀請全球 1,400 家 ICT 領導廠商及近 300 家新創團隊參與，打造全球最具影響力的科技產業盛會。展會匯聚 AI、半導體、5G/6G、未來移動等前沿技術，並同步舉辦高階論壇與一對一媒合，為專業觀眾提供一站式的商機與洞察。

2025 年 COMPUTEX 台北國際電腦展亮點

AI Next 核心主題

• AI & Robotics（人工智慧與機器人）：展示最前沿的AIoT解決方案、自動化機器人應用與智慧製造
• Next-Gen Tech（次世代科技）：聚焦高效能運算（HPC）、5G/6G 連網技術與先進半導體製程。
• Future Mobility（未來移動）：呈現智慧交通、電動車與無人載具等創新移動科技。

InnoVEX 新創生態

• 集結超過300家國內外新創團隊，從人工智慧、物聯網到綠色科技，展現未來產業新樣貌。
• 設置專屬投資媒合區，提供創投、企業策略單位與新創面對面洽談機會，促成實質合作。

國際大廠與品牌

重磅參展：Intel、AMD、NVIDIA、Qualcomm、MediaTek、Foxconn 等，紛紛發表2025年最新產品與技術。

全球覆蓋：參展廠商涵蓋 29 個國家或地區，展現台灣作為亞洲ICT樞紐的影響力。

高階論壇與關鍵演講

• COMPUTEX Forum 2025：「Global AI Leaders Gather to Explore the Future of AI 2.0」，匯聚 Arm、Google DeepMind 等 AI 領航者。
• ESG GO!：Advancing a Sustainable Future Together：聚焦科技產業綠色供應鏈與永續發展。
• 重要Keynote：黃仁勳（Jensen Huang）、Cristiano Amon、劉揚偉（Young Liu）、蔡力行（Rick Tsai）等重量級領袖現身分享。

接下來筆者會在下方替讀者整理本次展覽重點，以及參加廠商推出最新產品及技術，投資機會皆藏在本次展覽跟文章細節中。

2025 COMPUTEX 前瞻重點資訊

• AI伺服器亮相
  這次各大組裝廠會展示完整的 AI 伺服器機櫃方案，包括 NVIDIA 最新的 GB300 NVL72、B300 HGX 伺服器、水冷散熱等，重點還有 Spectrum-X 平台、CPO 技術和 agentic AI 應用平台。像是鴻海、廣達、緯穎、英業達、技嘉、Supermicro 等都會展出相關產品。
• 散熱和電力解決方案
  AI 資料中心越來越重視散熱和電源設計。首次參展的 Vertiv 和雙鴻會展示完整的散熱方案，水冷技術和電源升級是未來趨勢，BBU 備援電池也很受關注，看好雙鴻、奇鋐、台達電、光寶科、AES-KY、貿聯-KY，以及美系的Vertiv、Flex等供應商。
• 邊緣AI應用
  今年重點之一是邊緣 AI，NVIDIA、高通、ARM、聯發科都會分享進展。不只展示裝置（像 AI PC、GB10/GX10 ），也會看到更多實際應用場景。研華會展出智慧製造、零售、醫療等邊緣解決方案，鴻海則聚焦智慧城市和機器人在工廠的應用。
• 機器人登場
  今年新增機器人展區，台灣的宸曜、所羅門、研揚會用 NVIDIA Jetson Orin 平台展示工業自動化、IoT 開發和醫療用的機器人方案。

2025 年 COMPUTEX 主題演講

5/19 11:00~12:30 NVIDIA CEO 黃仁勳 主題演講

演講地點： 台北流行音樂中心
主題方向： 「Connecting AI」— 以 NVIDA 在AI與加速運算領域的最新突破為核心，深度解讀旗下  Blackwell GPU 架構與 RTX 50 系列，並展示 NVIDIA Omniverse 在數位雙生、工業與醫療模擬等應用的擴展。
Blackwell 架構：揭示新一代能效與運算效能提升，包括即時光線追蹤與大規模推理速度
Omniverse 與工業元宇宙：闡述如何透過即時 3D 協作平台，支持製造、汽車、氣候科學等領域的數位孿生與協同。

編按 2025/5/21 更新：輝達首次公開其 AI ASIC 策略「NVLink Fusion」，以 NVLink IP 為核心，攜手聯發科、世芯-KY 等打造可串接自家 GPU 的半客製化 AI 架構，並延伸至富士通 (Fujitsu)、高通(Qualcomm) 等夥伴的 CPU 方案。延續 GTC 2025 主軸，輝達強調從晶片到 AI 工廠的轉型趨勢，未來將會著重 AI 工廠與基礎設施的建置。在 Computex 更進一步揭示 GB300 進度與台灣供應鏈細節，並推出針對 Agentic AI 設計的 Blackwell 架構 RTX Pro 伺服器。輝達也將攜手鴻海、台積電共建 AI 基礎設施，首座海外總部將設於台北士林。

5/19 14:00~15:00 Qualcomm CEO Cristiano 主題演講

演講地點： 台北南港展覽館 2 館, 7F
主題方向： 「Transformative AI on Device Experiences」— 探討 AI 如何重塑手機、PC、車載系統等設備體驗，以及Edge AI在個人化與互動式生態系統中的角色。
邊緣 AI 應用：介紹Qualcomm在Edge AI晶片與5G整合上，如何加速從手機到車載的產業應用。
新PC時代核心：針對即將到來的超薄筆電與混合裝置，分享Qualcomm在低功耗高效能平台佈局。

5/20 9:30~10:30 鴻海集團 董事長 劉揚偉 主題演講

演講地點： 台北南港展覽館 2 館, 7F
主題方向： 「智慧平台驅動產業轉型」— 聚焦三大智慧平台（智慧製造、智慧電動車、智慧城市）以及機器人在未來工廠的角色，並說明鴻海的3+3策略（電動車、數位健康、機器人；AI、半導體、次世代通訊）。
智慧製造與機器人：分享如何運用AI與機器人優化生產線與供應鏈效率。
3+3策略：闡述涵蓋三大產業與三大核心技術的整合藍圖，及新AI Foundry對開放平台生態的促動。

編按 2025/5/21 更新：鴻海運用 AI 與 Nvidia Omniverse 數位模擬重塑製造流程，推出Foxconn Genesis 平台，實現機器人即時學習與部署。未來工廠將結合虛擬孿生、AI 模型與實體工廠三位一體，以降低建廠風險並加速創新。鴻海也將在台灣啟用首座 NCP AI 資料中心，採 Nvidia 軟硬體架構，總規模達 100 MW，首階段設於高雄 20 MW，後續擴建兩個 40 MW 至其他地區。

5/20 11:00~12:00 聯發科 副董事長 蔡力行 主題演講

演講地點： 台北南港展覽館 2 館, 7F
主題方向： 「AI for Everyone: From Edge to Cloud」— 從終端裝置到資料中心，解析MediaTek在AI視覺、混合運算與次世代連網技術的佈局，以及高效能、低功耗晶片如何推動智慧家庭、智慧車載與超級運算發展。
邊緣與雲端AI：展現MediaTek如何透過AI加速器，串連行動、家居與車用場景。
高效能連網：揭露5G以上世代連網技術在自駕、智慧家庭等領域的創新應用。

編按 2025/5/21 更新：聯發科強調以多年耕耘的 Edge AI 技術（涵蓋手機、車用、IoT 等裝置）為基礎，進軍 Cloud AI 應用。公司宣布 2 奈米晶片將於今年 9 月 tape-out，效能較 N3 提升 15 %、能耗減少 25 %，預計明年 Q3 量產，與蘋果同步進入先進製程節點(N2)。另與 Nvidia 合作開發基於 NVLink IP 與 chiplet 架構的 AI ASIC，預計提升彈性、降低 TCO ，透過 NVLink 實現橫向與縱向的 AI 運算串聯。

5/20 15:00~16:00 NXP 執行副總裁 Jens Hinrichsen 主題演講

演講地點： 台北南港展覽館 2 館, 7F
主題方向： 「AI at the Edge: Creating an Autonomous Future」— 探討AI如何從雲端轉向真正分散式的邊緣運算，實現更快、更具韌性且適應現實世界不確定性的智慧系統。
分散式智能：介紹 NXP 在汽車與工業 IoT 領域的端到端系統解決方案。
邊緣自主：闡釋如何透過安全高效的邊緣 AI，支援自駕、智慧製造等應用場景。

2025 年 COMPUTEX 概念股最新資訊

筆者將有參與 2025 年 COMPUTEX 的廠商，整理它們目前的最新資訊，擷取重點提供給讀者快速了解，從中探索具有投資亮點的技術及產品。（將不定期更新）

勤誠（8210）

一、MGX 模組產品開發進展

• 依 Nvidia MGX 規格推出 1U～4U 模組化伺服器，支援 GB200/GB300。
• 設計具彈性，能快速因應架構變更（如 GB300 由 Cordelia 改為 Bianca）。
• 展示 4U 機殼：氣冷支援 8 張 GPU、液冷支援 16 張 GPU。

二、2025 年起機櫃業務放量

• 提供客製與通用型 AI 機櫃，包含降噪設計以因應資料中心規範。
• Q1’25 出樣、Q2 起出貨放量，全年預估營收約 10～15 億元，占比 5～10%。

三、產能布局擴大至美國與馬來西亞

• 現有：中國 2 廠、台灣 2 廠（嘉義／樹林）。
• 新增：美國 NCT 設計廠（2025Q3 上線）、德州量產廠、馬來西亞量產廠（2026H1 上線）。
• 有效分散關稅與區域風險，提升 CSP 客戶接單機會。

技嘉（2376）

一、伺服器與AI電腦新品

• 展出搭載 Blackwell GPU 的 GB300 NVL72 與 B300 HGX 伺服器，包含氣冷與液冷版本。
• 同時展示基於 MGX 架構的 RTX PRO 6000 機型與 AI TOP ATOM 個人 AI 電腦。

二、GIGAPOD 叢集系統

• 支援 GB300、MI325 與 Gaudi 3 GPU，整合運算、儲存與網路資源。
• 採用氣冷與液冷並行設計，液冷版本提供更高密度的部署。
• 內建 GPM 監控軟體，並與 Vertiv、廣運、nVent 合作開發液冷系統。
• 展示具備歧管設計的冷卻系統，提升空間利用與散熱效能。

高力（8996）

一、水對水液冷散熱（DLC）優勢

• 利用冷熱水熱交換，散熱效能大幅優於氣冷（氣冷散熱僅20–30kW）。
• 預期成為未來主流冷卻方案。

二、核心產品規格與功能

• 250kW In-rack CDU（高4U）可安裝於機櫃底部，系統 PUE 低於 1.2，具備備援功能。
• RPU 需外接銅管 Radiator 解熱，無熱交換器。Radiator 為客製化產品，非主力業務。
• CDU 內建不鏽鋼板式熱交換器，散熱效率高。

三、生產與自製能力

• CDU 板式熱交換器月產能達 5 萬片。
• 高力已內製多數零組件，僅 Pump 與快接頭為外購。

貿聯-KY（3665）

一、產品調整與技術挑戰

• 受 Nvidia 設計變更影響，GB200 與 GB300 電源產品需求相當。
• 資料傳輸線（如 MCIO）在 GB300 中比例提高。
• 為配合 1U 伺服器，線束扁平化設計具技術挑戰。

二、市場佔有率與需求狀況

• 美系 CSP 客戶中，Power whip 市占率超過 50%。
• 60A 與 50A 規格需求強勁，為主力產品。

三、未來趨勢

• MGX 架構下，每台伺服器使用約 8 條 Power whip，單價超過萬元。
• Rubin 世代將推動電源架構升級，Rack busbar 預計採用液冷設計。

鴻海（2317）

一、GB300 機櫃與 B300 HGX 伺服器

• GB300 NVL72 機櫃：搭載 Blackwell Ultra GPU，總功耗約 140kW，採用 Bianca 架構與水冷散熱。
• 配備 compute 與 switch tray 各 4 組 QD（快接頭）。
• 搭配液對氣 sidecar（需 2 台）或液對液 in-row CDU（支援 9–10 櫃），優化熱管理與空間利用
• B300 HGX 伺服器：提供氣冷與液冷版本。
• 氣冷版因 3D VC 設計高度約 8–10U。
• 液冷版水冷板高度縮減至 1U，整機僅 2–3U，提升空間效率。

二、通訊與散熱設計

• GPU 採用 CX8 連接。
• 水冷板使用 UQD06 快接頭。

三、自製零組件比例提升

• 自製關鍵零組件包括：Sidecar 金屬風扇與雙馬達對轉風扇、自製水冷板、不鏽鋼 CNC 製程 Rack manifold（首批 Rubin Ultra 供應商）
• QD 快接頭由鴻佰（Ingrasys）與鴻騰負責生產，涵蓋大小型產品。
• 鴻騰供應 PCIe 連接器與 Cable，預計市占 20–30%，市場規模約每 tray 600–1,000 美元。

四、Socket 設計動向

• GB300 尚未採用 Socket，B300 持續進行認證。
• Rubin 世代 GPU 將導入 Socket 設計，供應商為鴻騰。

雙鴻（3324）

一、液冷解決方案

• Liquid-to-Air sidecar：100kW，模組化設計，便於擴充與維護。
• 三款 Liquid-to-Liquid CDU：1,600kW in-row、8U 300kW、4U 200kW
• CDU 支援模組更換與防滲漏設計。
• 建置建築用與機櫃用 manifold，具自動斷水功能。
• 配備自動冷卻液補充機器人，提升系統穩定性。

二、水冷板與快接頭

• 展示多款水冷板，涵蓋 GB200、B200 及 MI325。
• 快接頭產品包含量產 UQD（02–08 尺寸）、NVQD（用於 H20 和 B300），及大型 CDU 用 LFD 接頭。

三、氣冷與顯卡/車用散熱技術

• B300 3D Loop VC 模組，散熱能力達 1,600W。
• MI325 3D VC，散熱能力 1,300W。
• RTX 5090 顯卡採三風扇加熱管設計，最大解熱功率 600W。
• 車用散熱產品涵蓋天線、HUD 與 ADAS，提供氣冷與水冷雙重方案。

微星（2377）

一、AI伺服器與機櫃產品

• 展示 MGX 架構伺服器（2U、4U），支援最多 8 張 GPU，CPU 支援 Intel 與 AMD，介面可選 PCIe 或 CX8。
• 展出三款機櫃：MGX 模組化設計，搭載 Spectrum-X 交換器，適用 AI 訓練與推論。EIA 19 吋標準機櫃，適合虛擬化與私有雲。ORv3 21 吋開放式機櫃，支援高密度儲存與 48V 電源。

二、AI 邊緣與工控應用

• 展示 EdgeXpert（DGX Spark）個人 AI 終端，採用 NVIDIA GB10，具 128GB VRAM、1,000 AI TOPS FP4 算力，預計 7 月上市，價格 $2,999（1TB）及 $3,999（4TB）。
• 目標客戶為企業與實驗室，用於自建 AI 模型。
• 工控方面展示自研 AGV 自動導引車平台，搭配達明機械手臂與自主控制軟體，售價約新台幣 200–300 萬元。
• 展示工控電腦，應用涵蓋零售與車用領域。

三、充電樁產品與市場布局

• 展示 AC/DC 充電樁，結合軟硬體整合優勢。
• 主力市場為泰國、澳洲、台灣及日本，計劃拓展歐洲與美國。

四、顯卡散熱技術創新

• 新型 VC 散熱模組，採點擴散與放射狀設計，600W 負載下提升散熱效率 6–8%。
• 新製程熱管，運用分段燒結技術及顆粒分區，提升熱傳導與回水效率，整體散熱效能提升約 4%，降低溫度。

聯發科（2454）

一、智慧座艙 CX-1 晶片

• 採用台積電 3 奈米製程，整合 Nvidia Blackwell GPU 與聯發科自研 NPU。
• 整體算力達 400 TOPS，定位智慧車用核心平台，預計明年量產，實車導入需 1–2 年。

二、D9400 晶片應用亮點

• AI Audio Focus：與 Vivo 合作，隔絕背景噪音。
• AI 長焦拍攝：提升遠距影像清晰度。
• AI 無影抓拍：每秒合成 500 張照片動態畫面。
• Edge Reasoning：支援離線運作的小型 AI 模型。

三、高速 SerDes 技術

• 224G SerDes 在誤碼率 (BER)、能耗及晶片面積具競爭力。
• 支援 MLink、PCIe、Nvidia NVLink 等多介面，應用彈性大。

四、DGX Spark AI 終端

• 自研 CPU 搭配 Nvidia Blackwell GPU。
• 128GB 記憶體，效能達 1,000 AI TOPS，售價約 3,000–4,000 美元。
• 目標用戶為 AI 開發者及 CUDA 生態系使用者。

五、低軌衛星通訊

• 新一代晶片（如 M90 以後）支援 5G 衛星通訊。
• 主要應用於車載通訊、CPE、手機等偏遠地區連網。

六、6G 與 Nvidia 合作

• 與 Nvidia GH200 合作推動基地台 AI 化，結合運算與通訊功能。

七、Wi-Fi AI 技術應用

• AI 技術導入 Wi-Fi 路由器，有效抑制干擾並優化流量分配。

結論

2025 COMPUTEX 再度鞏固臺灣作為全球ICT與AIoT生態系整合樞紐的領導地位，匯聚半導體、ODM/OEM與新創力量，共同驅動智慧生活與數位經濟的下一波成長浪潮。歷史資料顯示，展會前後至結束一個月內，相關科技股多呈現上揚趨勢，投資人應密切追蹤COMPUTEX最新技術與產品發布，以掌握市場脈動與潛在獲利良機。

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NVIDIA 黃仁勳演講的投資亮點

1. NVLink 串起輝達 AI 生態系，NVIDIA 首次揭露其 AI ASIC 佈局「NVLink Fusion」，以 NVLink IP 為核心，協助夥伴打造半客製化 AI 基礎架構，實現 ASIC CPU 與 Nvidia GPU 高效串聯。主要合作夥伴包括聯發科（2454）、世芯-KY（3661）、Marvell、Astera Labs；Fujitsu 與 Qualcomm 則計畫將 NVLink 整合至自家 CPU 解決方案中，強化跨平台運算能力。
   NVLink Fusion 詳細介紹：2025 COMPUTEX ｜NVIDIA 黃仁勳演講重點！NVIDIA 宣布 NVLink Fusion！NVLink Fusion是什麼？
2. 重申 GB200 已進入量產階段，2025Q3 將如期推出 GB300，GB300 提供較 GB200 1.5 倍 HBM 容量，2 倍頻寬及 1.5 倍算力，100%水冷散熱。 
3. 延續 GTC 2025，Nvidia 強調正迎接 AI 產業的第三次轉型，從晶片階段（如 A100），進化至系統層級（HGX、H100/H200），再邁向資料中心架構（GB200/GB300），未來趨勢將聚焦於AI 工廠與全方位基礎設施的建構，實現端到端 AI 運算生態。
4. 宣布與鴻海、台灣國家科學及技術委員會（NSTC）、台積電聯合打造 AI 基礎建設，在台灣成立「NVIDIA Contsellation」，落腳於北投士林科學園區。

NVIDIA 黃仁勳演講懶人包

• 從晶片商到 AI 基礎設施供應商：
  NVIDIA 正式完成從晶片商到 AI 基礎設施供應商的戰略轉型，黃仁勳明言：「AI 是繼電力、網際網路之後的第三大基礎設施。」提出「AI 工廠」概念，未來資料中心不再只儲存與傳輸數據，而是消耗電力、輸出有價值的 Tokens，用「每小時產出 tokens 數量」衡量生產力。
• AI 伺服器布局：
  Blackwell 架構下的 GB300 晶片，單一節點運算力達 40 petaflops，等同 2018 年 18,000 顆 GPU 的效能，實現六年間算力成長 4,000 倍，展現「極端摩爾定律」，比上代推理效能提升 1.5 倍、HBM記憶體增加 1.5 倍、網路頻寬增加 2 倍，也因為高功耗採用 100 % 液冷散熱。（晶圓製造、封裝：台積電、晶片測試：京元電、液冷散熱：台達電、CoolerMaster、系統組裝： 鴻海、緯創、廣達、華碩、技嘉、偉穎、和碩）
• 推出 NVLink Fusion 平台：
  允許客戶建立半客製化 AI 基礎設施，允許 ASIC、CPU 廠商將自有晶片整合進 NVLink ，代表 NVIDIA 採取更開放的生態系統策略。搭配 NVLink Spine 模組，可連接 72 顆 GPU，單系統頻寬達 130 TB/s，超越整個網際網路流量峰值。（聯發科）
• 數位孿生時代：
  透過開源 Isaac GR00T 機器人平台 與 Omniverse 數位孿生技術，賦能智慧製造，將台灣打造成全球 AI 機器人革命的核心。NVIDIA 更預告將開源 Isaac Groot 與 Newton 物理引擎，鋪路進軍「人形機器人」這個下個數兆美元市場。（數位分身：鴻海、技嘉、廣達、緯創、緯穎）
• 遊戲延伸到企業：
  消費端的 RTX 50 系列創下銷售紀錄，DLSS 神經渲染技術由 AI 計算補足視覺畫面，讓遊戲更輕巧也更美。在企業端，NVIDIA 推出 DGX Spark 與 DGX Station，能運行 1 萬億參數 AI 模型，讓個人也能訓練模型。
• 台灣 = AI 製造重鎮：
  NVIDIA 宣布將與鴻海與台灣政府合作，在台灣打造首座巨型 AI 超級電腦，並在北投士林設立 NVIDIA Constellation 辦公室。
• 未來 AI 的願景：
  AI 正快速從生成邁向理解與行動能力，下一步是實體 AI——能理解世界、操作機器的 AI Agent。NVIDIA 打造的不是一套技術，而是支撐未來「AI 工廠世界」的全套基礎設施與工具鏈。

【延伸閱讀】

• 2025 年 COMPUTEX 來了！COMPUTEX 概念股？最新資訊？COMPUTEX 懶人包！
• 2025 COMPUTEX ｜NVIDIA 黃仁勳演講重點！NVIDIA 宣布 NVLink Fusion！NVLink Fusion是什麼？

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編按：法人看好其 NVLink Fusion 之 ASIC 合作夥伴聯發科和世芯-KY ，是該產業首要關注的標的。詳細分析：ASIC 是什麼？ASIC 概念股有哪些？ASIC 將會是未來趨勢？（世芯-KY最新法人看法）

NVLink 是什麼？

NVLink 是 NVIDIA 在 AI 工作負載領域維持領先優勢的核心技術之一，AI 伺服器中，GPU 與 CPU 之間的資料傳輸速度往往是限制系統效能、擴充性與能效的主要瓶頸，而 NVLink 正是為了解決這項挑戰而誕生。

作為一種專有的高效能互連技術，NVLink 支援 GPU 與 GPU 之間，以及 CPU 與 GPU 之間的高速直接通訊。與傳統的 PCIe 介面相比，NVLink 提供高達 14 倍的頻寬，同時顯著降低延遲。雖然它仍採用 PCIe 的電氣介面規格，但在實際效能上已大幅超越。

NVIDIA 透過多代產品持續強化 NVLink 的效能，並引入 NVLink Switch 晶片，將互連架構從單一伺服器節點擴展至整個機架，讓數十甚至上百顆 GPU 能夠協同處理複雜的 AI 工作負載。這項技術優勢也成為 NVIDIA 與其他競爭者（如 AMD 和 Broadcom）之間的重要差異化因素。

NVLink Fusion 是什麼？

NVLink Fusion 是 NVIDIA 推出的一項半客製化系統架構計劃，目的是讓客戶能夠在 NVIDIA 的平台上，整合自家設計的非 NVIDIA CPU 或 AI 加速器，這項計劃旨在為建構 AI 基礎設施的企業提供更高的彈性與自由度。

目前，NVIDIA 已與多家技術領導廠商展開合作，包括高通（Qualcomm）與富士通（Fujitsu），他們將把 NVLink 技術導入自家 CPU 設計中。NVLink Fusion 的應用也擴及到客製化 AI 加速器，NVIDIA 與 Marvell、聯發科（MediaTek）、世芯-KY 以及晶片設計工具業者 Synopsys 和 Cadence 等合作夥伴共同推動這項技術整合。

NVLink Fusion 為何這項計劃重要？

NVLink 過去一直是 NVIDIA 的封閉技術，主要僅限於自家晶片之間的互連，除了一開始曾與 IBM 合作應用於特定伺服器架構外，大多數情況下都未對外開放。

到了 2022 年，NVIDIA 首度釋出 C2C（Chip-to-Chip）技術，允許第三方晶片透過業界標準協定如 Arm AMBA CHI 和 CXL，與 NVIDIA GPU 進行晶片層級的通訊。不過，這樣的開放仍僅侷限於單一晶片的整合範圍內。

如今，隨著 NVLink Fusion 計畫的推出，NVIDIA 將這項策略大幅擴展至整個機架級架構，支援規模更大的異質系統整合。這項轉變意味著像富士通與高通等公司，將可在自家 CPU 中整合 NVLink 接口，開啟全新架構設計的可能性。NVLink 的功能將被整合至一顆部署在 CPU 或加速器模組旁的「小晶片（chiplet）」中，提升系統的模組化與彈性。

此外，NVIDIA 也積極擴展與客製化 AI 加速器設計廠商的合作，包括來自聯發科、Marvell 和 Alchip 的 ASIC，這些晶片未來將可與 NVIDIA 的 Grace CPU 高效協同運作。Astera Labs 則計劃提供專為 NVLink Fusion 打造的互連晶片，而 Cadence 與 Synopsys 也將提供一整套設計工具與 IP，支援合作夥伴導入 NVLink 技術，加速開發流程。

NVLink Fusion 的應用場景

• 資料中心與雲端運算：NVLink Fusion 讓資料中心能夠將自家設計的 CPU 或 AI 加速器與 NVIDIA GPU 無縫整合，進一步提升運算效能與能源效率，打造更具彈性的雲端基礎架構。
  
• AI 超級電腦：藉由支援多元異質晶片的整合，NVLink Fusion 可用於建構大型 AI 訓練與推論系統，加速模型開發，實現更高效的 AI 超級運算能力。
  
• 客製化 AI 解決方案：企業可根據自身業務需求，打造結合自有晶片與 NVIDIA 技術的專屬 AI 解決方案，提升產品差異化與市場競爭力。
  

未來展望

NVLink Fusion 的問世，象徵 NVIDIA 在 AI 基礎設施領域進行了一項關鍵的策略轉型。高通近期證實正開發自家客製化的伺服器 CPU，雖然具體規格尚未公布，但藉由加入 NVLink 生態系統，未來這款處理器將能直接整合至 NVIDIA 持續擴展的 AI 平台中，充分發揮異質運算與高速互連的優勢。另一方面，富士通也正積極佈局 AI 計算市場，預計推出搭載 144 核心的 Monaka CPU，採用基於 Arm 架構的 2 奈米製程設計，目標是達成業界頂尖的能源效率，能夠將技術直接連接至 NVIDIA 架構，是實現世界領先 AI 運算能力的重要一步。

藉由開放其原本專屬的互連技術，NVIDIA 不僅拓展了自身的技術生態系，也為業界打造出更多元的合作空間，加速 AI 技術的創新與落地應用。隨著 AI 應用規模與複雜度持續提升，NVLink Fusion 有望成為驅動未來 AI 基礎建設發展的重要動力核心，並在各類 AI 解決方案中扮演關鍵角色。此外，黃仁勳表示：「如果你擁有自家設計的 CPU 或 ASIC，現在你可以透過 NVLink 介面與 Blackwell 架構整合，我們不再是非此即彼的選擇，而是能攜手合作，共同打造一台規模龐大的 AI 超級電腦。」

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• 2025 年 COMPUTEX 來了！COMPUTEX 概念股？最新資訊？COMPUTEX 懶人包！

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編按：

2025/5/20 更新，NVIDIA CEO 黃仁勳 在 2025 COMPUTEX 再度強調機器人產業未來的發展性，股感更新機器人概念股的最新資訊，可觀看段落-【機器人概念股有哪些？】 

2024/12/27 更新，台積電董事長魏哲家在 12/16 的行政院第十二次全國科學技術會議致詞時表示，看好多功能機器人未來的發展，此話一出立刻讓沉寂一段時間的機器人概念股再次受到市場矚目，多檔機器人概念股連續多天飆漲，台股有哪些機器人概念股呢？趕快來看看吧！

協作型機器人是什麼？

協作型機器人（Cobot）是能夠直接與人接觸並一起工作的輔助機器人，一種輕型自動機械手臂，能夠從事對人類來說乏味、單調或危險的工作，並系統性的執行製造、組裝、焊接、堆疊等功能，因此可以改善製造流程並提高生產效率，幫助企業提升產能並降低製造費用。

與傳統工業機器人不同的地方是，傳統工業機器人建置導入成本高昂，一個工業機器人售價約 40~180 萬，另外還需要安裝成本約 100~200 萬不等，此外，傳統工業機器人無法彈性調整製造流程，加上體積較大及安置在定點操作，使佔地成本高，協作型機器人能夠做到價格合宜、彈性調整、體積較小等優點，逐漸被需要自動化生產的工廠接受。

(左邊為傳統工業機器人，因機型關係需要固定在一個地點操作，佔地空間較大。右邊為協作型機器人，可以輕鬆組裝卸載且機型較小，具有彈性調整的空間。資料來源：Omron)

人形機器人是什麼？

人形機器人（android），又稱仿生人或類人形機器人（Humanoid robot），是一種模仿人類外觀和行為的機器人，例如有頭部、軀幹跟手腳，並利用人工智慧和機器人技術製造而成。這些機器人通常被設計為能夠與人類進行交互，並在人類生產和生活中扮演著重要角色。

與協作型機器人不同地方在於，人形機器人需要能夠理解人類的語言和指令，因次 AI 人工智慧扮演了重要的的關鍵技術，讓人形機器人能夠深度學習，具有神經網路及語言處理。

人形機器人的構造也較為複雜，譬如說：

身體

由金屬、工程塑料等材料製成，模擬人的骨骼，能夠像人類一樣地移動，故身體的材料不僅要符合人體輕量化的原則，且具備一定的強度和抗壓性能。

控制系統

負責控制人形機器人的各個關節運動，通常是由軟體構成的，透過演算法控制自身動作和身體調整，提高其應用範圍和自主性能力。

機械和電纜

由於人形機器人是一種具有高度人性特徵的機器，因此構造繁瑣，通常有多個機械臂來組成。

動力單元

包括電池和馬達，電池主要是用來提供電力，馬達則是用來提供基本的動力

機器人產業概況

協作型機器人及人行機器人的應用及產業現狀截然不同，筆者將拆分兩點說明，

協作型機器人

全球正迎來工業 4.0 ，在這浪潮下，協作機器人正迅速崛起，成為工廠自動化的重要關鍵。工業 4.0 注重自動化及數位化，協作機器人能夠與傳統工業機器人及人類共同完成生產，此外，在全球工廠缺工的問題逐步提升，使勞動力成本不斷上升，協作機器人不僅能夠解決缺工問題，又能夠 24 小時的進行生產，提升生產效率，最重要是，技術日益進步之下，協作機器人的成本持續下降及功能持續進步，故越來越多工廠願意使用協作機器人。

協作機器人龍頭業者 Universal Robots 的客戶中，即有超過 9 成為中小企業，且按其公布數據，目前僅接觸約 2% 潛在客戶，另外，調研機構 Global Information 預計， 未來協作機器人市場「複合年增長率將有 20.5%」（2023年-2028 年），市場極具發展潛力。

人形機器人

今年的 3/18 NVIDIA GTC 大會展示了具備生成式 AI 功能的人形機器人 -「Project GR00T」，然後 6 月的 COMPUTEX 2024 ，超微（AMD）董事長暨執行長蘇姿丰、高通總裁暨執行長艾蒙、英特爾執行長基辛格等，預告 AI 下一步發展的人形機器人時代即將到來，另外，百達機器人科技策略投資團隊認為，全球人形機器人市場將經歷顯著成長，預計 2023 年至 2028 年「複合年增長率將有 50%」。

人形機器人能夠在今年看到萌芽的曙光，是因為「晶片運算能力」，輝達強調人形機器人的發展是基於晶片運算能力提升和硬體的進步，例如 Project GR00T 是透過全新的運算平台 Jetson Thor 結合最新一代 AI 晶片 Blackwell B200 ，與專為機械手臂設計的基礎模型 Isaac Manipulator 、以及用於自主移動機器人（AMR）的 AI 視覺辨識 Issac Perceptor，提高機器人對於人類行為的認知能力，進而執行複雜任務，未來將有望代替人類完成所謂的 4D 任務（Dirty、Dull、Dangerous、Difficult）

除了 NVIDIA 的「Project GR00T」，Tesla 於 2021 年就首次公開 Optimus 機器人計畫，並於 2022 年發表 Optimus 機器人原形， 2023 年底再發表 Optimus Gen 2，新款的 Optimus 重量比上一代輕了十公斤，行走速度快了 30％，移動方式也更加自然及平衡，預計在今年底導入 Tesla 電動車產線進行試驗，執行長 Elon Musk 也在社群平台上透露，新款 Optimus 人形機器人最快將在 2025 年底上市。

不過人形機器人現階段僅用於小範圍試點的導入試驗，目前距離商用化仍有一段距離，不過可以確定的是，隨著生成式 AI 的發展，人形機器人的發展及進步絕對是持續進行的，雖然現在還看不到明確的應用，但在 AI 技術突飛猛進的情況下，正式產品的推出說不定會比我們想像來得快。

機器人概念股有哪些？

從上述文章得知，協作型機器人及人形機器人未來的產業發展皆極具發展性，年複合增長率分別為 20.5%、50%，有哪些台股可以享有這樣的產業紅利呢？以下列舉有可能的類股：

機器人概念股：感測模組

台達電(2308-TW)、凌華(6166-TW)、所羅門(2359-TW)、致茂(2360-TW)、三聯(5493-TW)、凌光(8249-TW)、佳能(2374-TW)

機器人概念股：驅動模組

台達電(2308-TW)、士電(1503-TW)、東元(1504-TW)、大同(2371-TW)、盟立(2464-TW)、上銀(2049-TW)、鴻準(2354-TW)、台灣精銳(4583-TW)、大銀微系統(4576-TW)

機器人概念股：控制模組

台達電(2308-TW)、研華(2395-TW)、凌華(6166-TW)、艾訊(3088-TW)、泓格(3577-TW)、士電(1503-TW)、新漢(8234-TW)、精聯(3652-TW)、威強電(3022-TW)、樺漢(6414-TW)、佳世達(2352-TW)

機器人概念股：機構模組

上銀(2049-TW)、直得(1597-TW)、氣力(4555-TW)、亞德克-KY(1590-TW)、全球傳動(4540-TW)

機器人概念股：關節性機器

台達電(2308-TW)、鴻海(2317-TW)、上銀(2049-TW)、直得(1597-TW)、氣力(4555-TW)、亞德克-KY(1590-TW)、台灣精銳(4583-TW)、均豪(5443-TW)、廣運(6125-TW)、廣明(6188-TW)、和樁(6215-TW)、訊得(6438-TW)、福裕(4513-TW)、東台(4526-TW)、瀧澤科(6609-TW)、陽程(3498-TW)

股感在下面挑選了幾檔「目前」與機器人題材關聯度較高的個股來說明，趕快來看看吧！

（以上個股若筆者沒有提到的，未來仍有機會切入機器人題材，讀者可自行深入研究）

亞光（3019）

已向多家客戶提供小批量機器人視覺測試樣機，技術驗證已完成；但大規模量產時程尚未確定，仍待後續產能擴展。

大立光（3008）

已送出人形機器人專用視覺模組樣品（採用五片塑膠鏡片結構）並取得客戶認證；待機體組裝條件成熟後，將可展開量產出貨。

玉晶光（3406）

在機器人鏡頭領域雙管齊下：一方面提供視覺影像處理（vision）技術支援，另一方面量產臉部感應元件；出貨量正穩步提升。

中光電（5371）

旗下子公司中光智慧自動機器人事業部專注於無人機與機器人視覺模組，軟硬體更是自行研發並結合 AI 演算，不需仰賴外部零組件。中美貿易摩擦後，已替代中國廠商填補市場缺口。

佳能（2374）

已切入工業視覺與相機市場，主要產品包括工業相機及智慧影像擷取系統，並透過 AI 光學應用服務多個產業領域，如車載、智慧城市、牧場管理等多個應用場景。

華晶科（3059）

以 AI 視覺公司為定位，由傳統相機組裝轉型成能解決數位影像問題的大廠。跨足邊緣視覺 AI 3D 感測技術，多年來專心耕耘高通與輝達兩大平台，在工、農、物流等行業搶下不少訂單。

所羅門（2359）

在 2024 年自動化技術展中，就展示多款 AI 辨識與 3D 視覺檢測解決方案，包括檢貨抓取平台、視覺導引服務平台、解決方案 SolMotion，甚至是瑕疵辨識及 AI+AR 解決方案，可直接搭載於該公司機器視覺的機器狗。

富采（3714）

主攻 1300 nm 波段的 3D 感測晶片與視覺辨識模組，專供消費性電子封裝測試，應用在感測器與機器視覺辨識，比 2022 年的自家產品提升 20% 效能。

圓剛（2417）

2024 年推出多款整合型 AI 視覺硬體，並與 IronYun 合作導入智慧檢測系統，涵蓋體溫偵測、目標鎖定與即時影像回傳等功能，應用於醫療、安防及工業監控。

聰泰（5474）

採用 NVIDIA Jetson 邊緣運算平台，開發跨場域的視覺辨識系統，可部署於監控、安防、機器人及無人機等多種應用場景。

機器人概念股還能投資嗎？

綜合上述，不管是協作型機器人或人形機器人，未來都有高成長率，也是未來的趨勢，就產業面來說，發展前景絕對是正向的，不過以投資的角度來說，產業面跟投資面不能劃上等號，以投資角度來看，未來有爆發性成長的產業，資本市場會給予高本益比，對於已經成熟發展的產業本益比相對較低，除此之外，也要考慮到題材面跟營收獲利狀況，股價是否已經反應了利多消息。

筆者個人的角度，先說結論（截至6/25，看法依據市場狀況滾動式更新），投資這些個股有偏向「投機」的狀況及「風險」較大，原因有兩個，

機器人概念股還能投資嗎：股價面

協作型機器人這個題材，市場跟股價過去已經有反應，實質營收獲利的部分，目前沒有看到公司有明顯的爆發性成長，而本益比較高的人形機器人，目前還處於初步發展階段，佔上述公司的營收比重仍較低，目前這些公司的基本面無法支撐現在飆漲的股價，現階段投資風險較高。

機器人概念股還能投資嗎：產業面

本次推使股價飆漲的主因是人形機器人的題材，但廣達董事長林百里在 2024 年股東會後表示，「人形機器人是很浪費能源的，很多機器人看起來很高級，但沒有生意做」，因為人形機器人若要用機器達到人類肌肉的外觀效果，將會變得相當的笨重，雙腳則要能夠成受身體的重量，不但工程上窒礙難行，也需要消耗大量電力，且現在更缺乏商業用途的價值，目前看來人形機器人要真的商用化還需要一段時間發展，而 Tesla 的 Optimus 目前也僅準備在自家工廠測試，明年年底才有可能上市販售，故就算 NVIDIA 大力推行機器人時代準備來臨，不過實際上近 1~2 年內較難看到實質的營收獲利，綜合上述，筆者認為「今年」機器人概念股，僅是一個「題材」，還沒有看到明顯的基本面可以支持現在高昂的股價，不過明年或後年，或許就可以留意人行機器人商用化的可能性。

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特里芬兩難是什麼？

特里芬兩難（Triffin Dilemma）是由經濟學家羅伯特·特里芬在 1960 年代提出的一個經濟理論，該理論表示，當一國貨幣成為全球主要儲備貨幣時，該國必須不斷提供足夠的貨幣流動性來滿足全球市場的需求。

具體來說，為了讓國際貿易和金融交易順暢進行，這個國家往往需要透過貿易逆差與財政赤字來供應美元（或其他儲備貨幣）的持續流通。然而，這種赤字政策會隨著時間累積龐大外債，最終可能削弱該國貨幣的信用，甚至威脅全球金融體系的穩定，這種內部矛盾正是特里芬兩難所揭示的核心問題。

美國面臨特里芬兩難的原因

正常情況下，國家的貿易逆差會受到「匯率市場」無形的手，隨著時間達到一個平衡或循環，自然的收斂貿易逆差或貿易順差，這邊簡單舉一個例子，

• A 國家大量購買 B 國家的商品，使 A 國家進口大幅上升，淨出口下滑造成貿易逆差，A 國家匯率貶值。
• A 國家匯率貶值後，將不利於 A 國家進口（採購成本上升），但有利於 A 國家出口（對其他國家來說 A 國家的價格便宜），進口下降和出口上升，造成貿易逆差縮小或貿易順差，A國匯率升值。

編按：

• 貿易逆差導致匯率貶值：因為 A 國需要更多外國貨幣支付進口，增加了對外國貨幣的需求，同時減少了對本國貨幣的需求，A 國貨幣貶值。
• 貿易逆差縮小或貿易順差導致匯率升值：匯率貶值後，出口增加、進口減少，貿易平衡改善，對 A 國貨幣的需求上升，推動匯率升值。

故正常情況下，國際貿易及匯率市場會著時間達成一個平衡或循環，然而，美國之所以陷入特里芬兩難，是因為美元是全球最主要的儲備貨幣，這帶來了以下挑戰：

• 全球對美元的需求： 許多國家將美元作為外匯儲備的一部分，國際貿易也多以美元結算，為了滿足這一需求，美國必須確保全球有足夠的美元流通。
• 貿易逆差： 為了向世界提供美元，美國需要維持貿易逆差，也就是進口大於出口，這讓美元流向全球經濟。
• 債務負擔： 長期貿易逆差導致債務累積，因為美國需要借錢來填補這些逆差，這可能引發對美國經濟可持續性的擔憂。
• 貨幣政策的雙重壓力： 聯邦儲備系統不僅要考慮國內經濟，還要顧及貨幣政策對全球的影響，例如利率或貨幣供應的變化會波及世界各地。

這些因素讓美國陷入困境，既要扮演全球儲備貨幣的提供者，又要維護自身經濟穩定，這個情況下會產生以下的狀況，

1. 全球經濟增長造成國際貿易擴大，使經常帳逆差
2. 全球國家對儲備貨幣的需求增加
3. 他國賺取美金之後，又將美金購買美國國債，使金融帳順差
4. 美國又透過貿易逆差向全球供應美元
5. 美元供給越來越大，又因為貿易逆差擴大需要舉債借錢，使美元貶值壓力提升及信用風險上升。

編按：一個國家在一定期間內，將所有對外經濟交易（包括貨物、服務、所得轉移、資本移轉、金融往來等）依照統一的會計原則編成的綜合報表，稱作為「國際收支平衡表」，其中包含了三個帳戶，

1. 經常帳（Current Account）：記錄了一個國家在商品、服務、收入和經常轉移方面的交易，反映了該國在國際貿易和收入流動中的情況。
2. 金融帳（Financial Account）：金融帳記錄了一個國家在金融資產和負債方面的交易，反映了該國在國際上的投資和融資活動。
3. 資本帳（Capital Account）：資本帳記錄了一個國家在資本轉移和非生產性資產交易方面的活動。

川普到底想要做什麼？

自從川普上任後，積極的推動關稅政策（極度誇張的稅率），逼迫製造業回流美國，除了競爭對手中國之外，就連美國盟友（歐洲、英國、日本、東南亞）都課徵或要求過分的貿易條件，讓全球經濟充滿不確定性，甚至覺得川普瘋了，想要讓全球經濟衰退跟通貨膨脹嗎？或許川普始終就是一個極具野心是一個商人，背後是在謀略一個長遠計畫，就是解決「特里芬兩難」。

如前段所述，美元作為全球最主要的儲備貨幣，但由於長年的貿易逆差（進口大於出口），使美國債務及財政赤字持續攀升，若該情況持續惡化，未來美元的信用將會出現嚴重問題，威脅至美元作為儲備貨幣的角色，因此推測，川普執行關稅改變貿易逆差或許只是表面，他最終的核心是要重新建立美元霸主的地位，也就是他一直在講的 MAGA（Make America Great Again）。

依據川普目前的關稅政策，可以推測出以下可能的情境，

1. 初期宣布高稅率的對等關稅，逼迫各國來和美國談判。
2. 談盤過程中，要求他國加大採購美國商品、製造業赴美投資、降低美國出口至他國關稅（以台灣為例，要求台積電赴美蓋廠，台灣政府採購天然氣、石油、軍工），未來加大美國國內製造能力，減少進口增加出口，縮減貿易逆差。
3. 短期內，雖然可能會市場會預期經濟衰退的風險，美元會承受貶值壓力，使美國進口成本上升，美國民眾購買力下滑。
4. 中長期，美國製造業能力大幅提升，部分產品不需要透過進口，甚至出口力道增強，達到縮減貿易逆差的目標，並帶動美國內需經濟及海外投資提升，帶動美元匯率上升，重建美元信用，穩固美元霸主的地位，解決「特里芬兩難」問題。

以上的假設或許十分理想，但筆者僅是以現有的資訊去推敲川普長期想要達到的目的是什麼，並相信他不是一個想要把全球經濟帶入長期蕭條的瘋子，而是一個激進有野心的政治家。

或許有人會有以下疑問，若關稅造成停滯性通膨跟經濟衰退，不就會對全球經濟造成長期的負面影響？針對這個問題，以美國來說基本上有兩個方法可以應對，

• 停滯性通膨風險：川普有「能源政策」可以避免通膨失控，能源政策推動美國化石燃料產業發展，通過放寬監管和加快基礎設施建設來促進經濟發展，把影響通膨的關鍵因素-能源價格，控制在正常水準，避免停滯性通膨發生。
• 經濟衰退風險：目前聯準會的利率水準仍維持在相對高利率，甚至仍在執行量化緊縮（QT），若經濟真的出現問題，聯準會是還有降息跟量化寬鬆（QE）的政策可以執行。

結論＆未來看法

身為投資人，在川普總統任期結束前，整體股市都會深深受到川普政策的影響，既然無法改變這個事實，不如去嘗試去了解川普到底想要幹什麼。

川普雖然是一個很激進的政治家，但並非是想要搞垮全世界經濟的瘋子，或許他正在下一盤大棋，即使現在可能會使經濟出現混亂，但他正在建構長期輝煌的美國帝國。若在這個前提下，雖然 2025 年的全球股市和經濟將充滿不確定性，但從 4/9 債券殖利率飆升後當下，宣布對等關稅暫緩 90 天實施，又在 4/17 公開批評 FED 主席 Powell 的降息政策慢半拍，可以看出川普仍非常在意全球經濟狀況，只是現階段他要先做到減少貿易逆差跟財政赤字，為了達成這個目標前，會讓股市面臨陣痛期，上下震盪的幅度偏大，短線交易的投資人很容易在這個時候多空雙巴，但以長期來說（在他卸任之前，或是 2026 年期中選舉前），全球股市仍有機率再重回多頭格局甚至創高。

（以上僅為筆者個人看法，不一定正確，僅供參考）

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編按：2025/4/15 更新，目前有消息指出，GB300 取消了 Cordelia 設計，改回 GB200的 Bianca 設計，因此水冷零組件的快接頭的需求會降低，這可能會讓像富世達、雙鴻等供應商今年的營收比預期低，影響幅度大概在個位數。此外，原本 GB300 的水冷板設計也傳出暫停，改回 GB200 的設計，水冷板數量從原來的每層 3 片變成 1 片，原先因數量增加而提升的單價效應也就消失。然而，筆者認為，短線上可能是「利空出盡」，若觀察水冷散熱股概念股走勢，前陣子月營收表現亮眼，但股價仍走勢低迷，推測法人提前反應這個消息，股價預先修正，此時利空消息出來後，觀察股價是否會跌破前波低點。

GB300 是什麼？

NVIDIA GB300 是基於全新 Blackwell Ultra 架構的高效能 AI 計算平台，採用了最新的 Grace Blackwell Ultra Superchip 技術。這一平台主要面向需要極高計算密度和超低延遲的應用場景，無論是在企業級數據中心、雲端服務還是桌面工作站中，都能提供卓越的運算效能與靈活擴展性。

GB300 技術創新

相較於前一代 GB200，GB300 在記憶體容量、封裝設計、連接技術和運算性能上實現了顯著提升。以下是 GB300 的四大技術創新：

超大容量記憶體與堆疊技術

• GB200：配備約 192GB 的 HBM3e 記憶體，採用較低層數的堆疊技術。
• GB300：記憶體容量提升至約 288GB（增加 50%），可能採用更高層數的 HBM3e 堆疊（從 8 層升級至 12 層），滿足大規模 AI 模型訓練與推理的需求。

模組化封裝設計

• GB200：採用傳統的 Bianca 主板設計，整體配置較為固定。
• GB300：不再使用 Bianca 主板，改為 SXM7 模組（Board to Board Connector，Socket 設計），並引入 Cordelia 模組，將原本的兩塊 Bianca 板合併為一塊。每個 Cordelia 板包含 四個 Blackwell B300 GPU 晶片 和 兩個 Grace CPU 晶片，減少計算托盤（Compute Tray）的複雜性，節省空間，這種設計讓 OEM/ODM 廠商能更靈活地整合元件與進行定制。
• 散熱需求升級：因採用 SXM7 模組，GB300 的水冷板（Cold Plate）需求從 GB200 的 2 個增至 6 個，水冷快接頭（NVQD）也從 4 個增加至 12 個。

資料來源：NVIDIA、股感自行整理

連接技術與 CPO 應用

GB300 將採用 1.6T 的 CPO 技術，將光學元件直接整合到封裝中，縮短光學連接距離，降低信號延遲和功耗，進一步提升整體資料傳輸效能。通過 NVLink/NVSwitch 技術實現多 GPU 之間的高速數據交換，確保在大型 AI 任務中各組件協同工作，最大化運算效率

極致運算性能

GB300 採用最新的 NVIDIA Blackwell Ultra GPU，配合 Grace Blackwell Ultra Superchip，提供強大的 AI 訓練和推理能力。這使得 GB300 能夠在處理大規模模型和複雜 AI 工作負載時，達到極高的 FLOPS 表現。GB300 在運算性能、功耗控制以及系統擴展性上都取得了顯著進步，為用戶帶來更低的總擁有成本（TCO）。

GB300 概念股有哪些？

2025 NVIDIA GTC 上，最新的 GB300 台系供應商清單如下，註記「*」表示本次 GB300 零組件的新供應商，（資料來源：Morgan Stanley），GB300 的推出為台灣廠商帶來重要商機，以下概念股讀者可多加留意後續趨勢！

• Power shelf（電源機箱）：台達電、光寶科
• Busbar（匯流排連接器）： 貿聯、佳必琪、嘉澤、鴻海、台達電
• High Speed Cable（高速電纜）：貿聯、佳必琪、鴻海*
• Cold Plate（水冷版）：奇鋐、雙鴻*、台達電、鴻海*
• UQD（水冷散熱快速接頭）：奇鋐、雙鴻*
• NVQD（新型水冷散熱快速接頭）：奇鋐、雙鴻
• Manifold（分歧管）：奇鋐、雙鴻、台達電、鴻海
• Chassis（機殼）：鴻海*、勤誠
• Slide Rail（滑軌）:奇鋐、川湖、南俊
• CPO（共同光學封裝）：上詮、波若威、日月光

結論＆未來看法

本次 NVIDIA GTC 2025 ，執行長黃仁勳對外公開展示了 GB300 的特有技術，但是市場對於 NVIDIA 的期待性真的太高了，由於 2024 年的 NVIDIA GTC 大會首次展示超出預期的 Blackwell，造成股市引發激烈討論且激勵股價上揚，使今年許多投資人都「提前」預判跟考察相關的技術變革，然而過度提前預知的狀況下，沒有大幅超出市場預期，出現失望性賣壓，但筆者認為這僅是短期現象，AI 的算力需求仍有增無減，且持續供不應求，故建議在股價出現大幅回檔的時候，留意上述的 GB300 概念股相關營運狀況，確認基本面持續正向的情況下，嘗試逢低買進。

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編按：2025/04/01 更新，新新併通過了！經過兩間公司 4 個月的持續努力，國內第二樁金金併確定成真，金管會於 2025/03/31 同意台新金（2887）與新光金（2888）合併案，雙方將以換股方式進行合併，合併後的存續金控將命名為「台新新光金」，代碼仍為 2887。

新光金併購案重要時程？

筆者先簡單梳理時間軸，

• 8/20（二），中信金宣布投資（收購）新光金
  之前市場有傳言說新光金跟台新金將討論合併，但中信金發布重訊，決議要申請投資新光金。
  
  
• 8/22（四），台新金及新光金宣布雙方同意「新新併」
  新光金與台新金共同在證交所宣布，台新金透過換股方式，合意併購新光金，換股比例為，1 股新光金換 0.6022 股台新金，台新金為存續公司，新光金為消滅公司。
  
  
• 8/23（五），中信金表達收購決心，宣布公開收購新光金股權
  中信金在證交所宣布，透過公開收購方式，併購新光金（屬於惡意併購），收購價為 1 股新光金換 0.3132 股中信金及 4.09 元現金。
  
  
• 8/26（一），中信金遞件金管會申請敵意併購新光金
  經過一個週末，中信金火速向金管會遞交投資股權計畫書，15 個營業日金管會沒有否決的話，代表同意收購案。
  
  
• 8/27（二），台新金法說會表示，中信金不符合法規程序，呼籲金管會阻止
  台新金法說會表示，呼籲金管會制止惡意併購的中信金，優先支持合議併購的台新金，並考慮提高換股比例。
  
  
• 8/28（三），中信金法說會表示，收購程序合法合規
  中信金法說會表示，一切符合正當法規程序，強調中信金具有資源和能力，可以整合新光金，打造國際級的金控。
  
  
• 9/3（二），新光金法說會表示，願意提高換股比例
  新光金唯一合意併購的對象為台新金，且願意提高換股比例。另外，新光金與台新金啟動合意併購在先，中信金向主管機關申請投資新光金在後，中信金向主管機關申請投資新光金在後，中信金影響金融市場秩序。
  
  
• 9/10（二），新光金停止過戶日
  台新金與新光金於 10/9 召開股東臨時會，將討論換股合併，依法規，股東臨時會前 30 天是股東停止過戶日，9 月 10 日持有新光金股票的股東，可以投票決議是否同意新新併的換股合併。
  
  
• 9/11（三），台新金＆新光金提高換股比例
  台新金召開臨時董事會，決議調高換股比例，原先 1 股新光金換 0.6022 股台新金，調高為 1 股新光金換0.672 股台新金再加 0.175 股特別股，以台新金 9/11 收盤價計算，約 14.18 塊，比先前定價調高 25%（逼近中信金的開價 14.2 塊）。
  
  
• 9/16（一），金管會審核中信金收購案截止日
  8/26 中信金向金管會申請敵意併購新光金，金管會有 15 個營業日的時間審核，9/16 為最後審核日，依法規，金管會只要沒有反對，則中信可以開始公開收購，收購期間為 20~50 天。
  然而金管會於 16 日晚間招開臨時記者會宣布緩議否決中信金收購新光金一案，針對被判出局，中信金則發布聲明表示：感到遺憾，尊重主管機關決議。不同意投資理由如下：
  
  1. 中信金對新光金投資計畫內容對於各種整併可能狀況未有完整規劃，致購足股份計畫及整併方案不完備
  2. 中信金對於新光金投資如未能完成整併之釋股處理欠缺具體執行內容
  3. 對被投資事業壽險子司財務狀況掌握不足且未提出增資承諾書具體內容
  4. 及公開收購以換股為支付對價方式對雙方股東權益保障不足等疑義，故予以緩議
     
• 10/9（三），台新金＆新光金舉辦股東臨時會
  新光金及台新金股東將於當日決議是否同意換股合議，若同意，將送件遞交金管會申請，且中信金將收購失敗。
  新光金股東臨時會出席率達到 85.63%，並且以出席人數的 72.29%贊成率「通過」（約占全體股權 62%） ；台新金股東臨時會出席率達到 78.52%，並且以 72.83% 股權贊成率「通過」，台新金將於 10/11 日向金管會送件申請。
  
  
• 1/8（三）公平會核准通過
  公平會於 1/8 核准台新金控與新光金控結合案，認為本案無顯著的限制競爭疑慮，對市場不會造成太大衝擊，因此不禁止結合。
  
  
• 3/31 金管會核准通過
  經過兩間公司 4 個月的持續努力，國內第二樁金金併確定成真，金管會於 2025/03/31 同意台新金（2887）與新光金（2888）合併案，雙方將以換股方式進行合併，合併後的存續金控將命名為「台新新光金」，代碼仍為 2887
  

中信金併購新光金勝算大？

這場搶婚大戰，最後會是台新金獲勝？還是中信金呢？筆者認為，目前中信金勝算較大，原因如下，

1. 中信金採取公開收購（敵意併購）是符合法規的，而且目前中信金提出收購價格優於台新金（中信金收購價約 14.55 ，台新金收購價約為 11.2 元），以現在新光金股價來說，中信金是溢價收購，台新金是折價收購，對於新光金股東來說，更願意被中信金收購。
2. 金管會不一定會阻止中信金，如上所述，中信金收購價更高，如果你是新光金股東，本來手上的股票可以賣得更高，結果政府出面阻止，應該會感到生氣，抗議金管會吧？金管會為了考慮股東權益（中信金收購價更高），不引起民怨，出面阻止的機率偏低。
3. 法規上，若台新金及新光金預計將在 10/9 召開股東臨時會，決議換股合併事宜，在個人利益面前，新光金股東若不接受台新金的換股合併，台新金也無法跟新光金完成併購。

綜合上述，中信金目前在這場搶婚大戰略居上風，不過仍有許多變數，例如台新金提高換股比例，或金管會意外否決中信金的收購。但是無論如何，對於新光金股東來說，未來股價是正面看待的，中信金及台新金都試圖用更高的價格收購，尤其是中信金的收購價，溢價率約 12%，除非金管會否決中信金收購，及台新金維持原訂的換股比例。

中信金、台新金併購新光金動機？

在講併購動機之前，先簡單概要說明新光金與台新金關係，這兩家金控都是來自於同一個家族-新光吳家，新光集團創辦人「吳火獅」的大兒子「吳東進」為新光金創辦人及前新光金董事長，三弟「吳東亮」為台新金董事長。而中信金為鹿港辜家，中信金董事長顏文隆的姪女顏瑋儀，與吳東進獨子吳昕東為夫妻，中信金與新光金也具有親戚關係。

早在 2002 年時，新光金、台新金宣布合併為「台灣新光金控」，但因為新光人壽需要增提 196 億元準備金，合併案最終暫停，後來在 2022 年，新光金、台新金正式重啟「合併可行性研究」，2024 年 4 月，新光金董事會上，當天 11 名董事贊成，董事李增昌、吳欣儒等 3 人反對，董事賴慧敏棄權下通過了，換股比例也同時浮出枱面。

但是，前新光金董事長「吳東進」認為新光金價值被低估，開始向外尋找願意收購的買家，吳東進找上了中信金控前董事長辜濓松長子（現任中信金董事），之後中信金開始認真評估併購新光金的效益，由具有豐富併購經驗的中信金副董事長的吳一揆評估後，併購新光金能讓中信金的規模成為台灣第一大金控，且超越渣打香港、日本野村、新加坡大華銀行等亞洲金控同業。

綜合上述，無論是台新金或中信金都是有仔細評估併購後的效益，那併購新光金後對兩家金控有什麼好處呢？簡單來說，補強及擴大壽險規模，與銀行業務共同協銷。

中信金與台新金主要獲利來源皆是銀行（佔金控營收分約為 70%、75%），在壽險的資產規模較小，新光金旗下的新光人壽排名第 4，中信金旗下的台灣人壽排名第 6，台新金旗下的台新人壽排名第 14。特別是中信金如果併購新光金，新光人壽與台灣人壽合併後資產總額，將可望挑戰第三大。

再換個角度思考，如果台新金真的併購了新光金，台新金的金控規模將於第 13 名，攀升到第 4 名，緊追排名第4名的中信金，影響不容小視。中信金為了不讓自己的地位受到影響，選擇併購新光金，一舉讓自己成為台灣第一大金控，也是明智的策略。

無論是家族關係、資產規模、企業經營的角度來說，對於中信金及台新金都有併購的動機跟理由。

投資人該注意什麼？

新光金股東

無論支持台新金還是中信金，新光金股東都必須要知道，根據《企業併購法》第18條，必須達到過半數股東出席，並且出席股東的三分之二以上同意。若無法出席的股東，可以透過委託書，委請代理人出席，不過需要謹慎選取代理人。2024 年 6 月新光金改選董事，當初支持台新金派只持有 12.5% 股權，但透過徵求委託書，就拿到 38% 委託書，讓新光金董事會的改選出乎意料。

備註：目前新光金董監事持股約 3.6%，外資持股約 18.9%。

另外，如果你是偏向被中信金併購，若金管會同意中信金的收購計畫，中信金將會在公開資訊觀測站公布公開收購說明書，股東再依照指示填寫換股申請表，最後交給你的證券公司，或透過中信金指定的平台進行申請。

台新金股東

台新金將以 0.6022 股普通股換得新光金1股普通股，引述商業週刊文章，台新金將發行高達 106.66 億股的普通股，來因應此次購併。由於台新金股本與新光金相比較小，合併後股本將大幅膨脹約 82% ，使每股稅後盈餘遭到稀釋，據統一投顧研究員估算，合併後的台新新光金 EPS，將從 1.21 元降至 1.09 元，縮水將近 10％，可能影響到 2025 年的現金股利殖利率，對於台新金股東來說是不樂見的。

編按，9/12 更新：

台新金與新光金於 9/11 召開臨時股東會，並決議將以 0.672 股台新金普通股加計 0.175 股辛種特別股換新光金 1 股普通股，調整後的換股價約為每股14.18元，原訂出價多出 25％。

中信金股東

中信金以每股 0.3132 股普通股及現金 4.09 元公開收購新光金 10%~51% 股權，因為是現金和換股方式，及中信金股本比新光金大，對EPS的影響較小，此外，中信金法說會表示，若收購新光金，對現金股利政策基本上沒有影響，2025年的現金股利殖利率將能維持去年得水準，對於中信金股東來說影響不大。

結論＆未來看法

筆者認為，中信金併購新光金的可能性較大，

1. 從股東角度來說，中信金的收購價格更高，新光金股東更願意被併購。
2. 從中信金經營角度來說，台新金若併購了新光金，將一舉成為台灣金控業第 4 名，對於位於第 3 名的中信金將備感壓力，恐怕影響未來發展，不如一鼓作氣併購新光金，成為台灣第 1 大金控，從近期中信金發布的消息，可以看出收購的強烈決心。
3. 台新金要提高換股比例較難，會讓台新金的股本膨脹更大，EPS 將會大幅衰退，並引發原本台新金股東不滿。（9/11，台新金宣布調高換股比例，恐怕將稀釋 EPS）

不過，現在仍然還有許多變數，就是「9/16（一），金管會審核中信金收購案截止日」，中信金能否順利併購，一切仍然還要看金管會的臉色（雖然筆者認為金管會反對的可能性較低）。

無論如何，身為場外投資人以及新光金的股東，應該考慮的是對於自身的最大利益在哪，若被台新金併購是否讓自己的股票貶值了？若被中信金併購，是否提升了自己股票的價值，及賺取更多的投資報酬率？是值得思考的議題。

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隨著 AI 硬體建置趨於成熟，產業正邁向「代理型AI（AI Agent）」階段，及 AI 軟體發展。2025 年 1 月 27 日，中國推出 DeepSeek-R1，以低成本 GPU 訓練出媲美 OpenAI 最新 O1 模型，證明低成本亦能實現高效能，進一步推動企業導入 AI 技術，加速 AI 軟體升級與服務優化。市場對 AI 軟體概念股給予更高估值與評價，本文將探討 AI 軟體、Agent、未來展望、相關標的及投資機會。

AI 軟體是什麼？

AI 軟體指的是利用人工智慧（AI）技術來執行特定任務的應用程式或系統，涵蓋機器學習、自然語言處理（NLP）、電腦視覺及自動化等領域，AI 軟體可用於各行各業，如智慧客服、語音識別、自動化決策、影像辨識與數據分析，幫助企業提高效率並降低成本。

AI 軟體的主要類型

1. 生成式 AI（Generative AI）：如 ChatGPT，可生成文本、圖像、音樂等內容。
2. 機器學習應用：如預測分析、金融風險評估、醫療診斷輔助系統。
3. 自然語言處理（NLP）：如語音助手（Siri、Google Assistant）、智慧翻譯、語音轉文字。
4. 電腦視覺：如人臉辨識、自動駕駛、醫學影像分析。
5. 企業 AI 解決方案：如 AI 客服、智能 CRM、供應鏈管理。

AI Agent是什麼？

AI Agent（代理型 AI）是一種能夠自主決策、執行複雜任務並與人類或系統互動的 AI 軟體，相較於傳統 AI 工具，AI Agent 具備更高的自主性與適應能力，可以根據環境變化調整行為。

AI Agent 的關鍵特性

1. 自主決策：能根據目標與環境，自動選擇最佳行動路徑。
2. 持續學習：透過機器學習與強化學習，不斷優化決策能力。
3. 多步驟任務執行：可完成複雜的任務流程，例如處理客戶查詢、分析數據並提供決策建議。
4. 與其他系統整合：能與 API、企業軟體或機器人協作，提升自動化程度。

AI Agent 的應用範圍

1. 智慧助理：如 ChatGPT 的多步驟應用，能協助用戶規劃日程、撰寫文件。
2. 自動交易系統：分析市場數據，執行股票或加密貨幣交易。
3. AI 客服：處理客戶諮詢，自動解決問題或升級到人工客服。
4. 企業自動化：協助企業進行數據處理、供應鏈管理、行銷分析。

AI 軟體 vs. AI Agent：有何不同？

AI 軟體是一個涵蓋所有利用 AI 技術的軟體產品的總稱，而 AI Agent 則是其中一個特定類型，強調自主決策、動態互動與多任務處理能力。對於企業與用戶來說，選擇哪一種工具往往取決於應用需求：如果僅需基本的智能功能，傳統 AI 軟體已足夠；但若需要自動化複雜流程、減少人力介入並實現跨系統協同，則部署具備代理能力的 AI Agent 會是更佳選擇。

AI Agent 未來趨勢？

綜合上述，在 AI 產業發展的初期階段，最受惠的是晶片與硬體公司等基礎設備，因為大型科技業及雲端企業，為了能在AI領域發展出具有特色及競爭性的產品服務，會大量投資採購 AI 晶片跟建置資料中心，故  2023~2024 年，NVIDIA、台積電、及AI硬體供應鏈成長非常快速，但隨著AI建置的投入已經有段時間，產業正邁向「代理型AI（AI Agent）」階段。

再者，DeepSeek-R1 的推出，顯示低成本訓練，也能達到高效能，激勵更多企業開始積極導入 AI 技術，AI軟體供應商也能有加速升級及推動更優質的服務，有望實質的帶動AI軟體概念股的營運成長，及提升市場給予該產業的估值及評價倍數，觀察美股近期的表現，與 NVIDIA 和台積電 ADR 相比， AI Agent 概念股漲幅更為驚人及強勢，目前市場資金流向已經逐漸從 AI 硬體走向 AI 軟體，而 AI 軟體＆AI Agent 產業展望也是十分正向（截至發文時間為 2025/2/11）。

根據 Markets and Markets 的最新報告，預計 AI agent 市場將從 2024 年的約 51 億美元，成長到 2030 年的 471 億美元，年複合成長率（CAGR）高達 44.8% ，專注於自主決策與任務執行的 AI agent 技術將以極高的速度擴張，這一高速成長主要來自以下幾個因素：

1. 自主決策能力提升：隨著 AI 推理技術的不斷突破，AI agent 能夠完成從資料檢索到複雜任務執行的全流程自動化。
2. 企業數位轉型需求：越來越多企業希望藉由引入 AI agent 來提升後台作業效率、降低人力成本，從而加速生產力升級。
3. 廣泛應用場景：包括客戶服務、數位銷售、醫療診斷等各行各業，均有助於推動市場快速擴展。

AI 軟體、AI Agent 概念股？

理解完 AI軟體跟 AI Agent 差異後，可以判斷出未來市場將注重在 AI Agent 概念股身上，因為該產業具有高速成長的潛力，接下來將介紹該產業有哪些值得長期留意個概念股，但可惜的是台灣軟體公司沒有那麼強，軟體方面仍為美國公司為強項，台灣的軟體公司大多為代理商（代理美國軟體公司為主），故美國公司跟台灣公司在這項產業趨勢受惠的程度就有落差，不過市場資金仍青睞 AI 軟體概念股，若美股 AI 軟體概念股走勢沒有轉弱及產業前景正向的情況下，仍是值得長期關注的標的，以下將重點介紹美股期台股的 AI 軟體、AI Agent 概念股。

Salesforce：客戶關係管理(CRM)領導者

Salesforce 由 Marc Benioff 創立，最初以 CRM 軟體為核心，並以訂閱模式提供雲端解決方案，徹底改變企業軟體市場。隨著公司成功，其透過持續併購（如 Tableau、Slack、Mulesoft）擴大產品線，不斷推動技術與服務革新，保持產業龍頭地位，其產品主要分為五大類：

1. Sales (銷售雲)
2. Service (服務雲)
3. Platform (應用程式開發平台)
4. Marketing and Commerce (營銷雲 & 商務雲)
5. Integration and Analytics (整合 & 分析)

各類產品長期營收均持續成長，尤其以 Platform 和 Integration and Analytics 的增長最為迅速，預示著未來主要的成長動能，以下是 Salesforece 的重點產品，

1. Data Cloud：Data Cloud 是一個由 Salesforce 自行開發的統一資料平台，它能連接結構化與非結構化資料，實現全方位的客戶 360 度視圖，並透過資料轉換、身份解析及 AI 驅動的見解，幫助企業提升行銷、銷售、服務等各個層面的運作效率。另外，Data Cloud 是 Salesforce 史上成長最快的產品，付費客戶年增率達到 130%，每季處理的記錄數量突破數兆級大關，顯示出其強大的擴展性與市場接受度，為 Salesforce 帶來穩定且可觀的收入來源。
2. Agentforce：Agentforce 是 Salesforce 近期推出的自主式 AI 代理人平台，旨在利用人工智慧和大數據分析來重塑企業客戶服務、銷售與行銷流程。Agentforce 借力於 Salesforce 的 Data Cloud 平台，能夠即時從結構化與非結構化資料中提取關鍵見解，讓 AI 代理人具備更高的情境感知能力和準確回應能力，Agentforce 不僅支援自動化回覆，還能引導最佳後續行動，從而大幅提升企業運作效率和客戶體驗。儘管 Agentforce 目前仍處於初期採用階段，對營收尚未產生顯著貢獻，但若能持續升級並引領用戶邁入「AI Agent」的新時代，勢必成為企業未來最重要的增長引擎。

ServiceNow：數位化工作流程雲端平台

ServiceNow 最初於 2003 年由 Fred Luddy 創立，當時公司以 Glidesoft 的名稱運作，目標是提供企業級 IT 服務管理（ITSM）的解決方案。隨後，公司更名為 ServiceNow，進一步聚焦於利用雲端訂閱模式（SaaS）提供統一的平台，幫助企業自動化工作流程，以下是 ServriceNow 的重點產品，

1. Now Platform：ServiceNow 的核心雲端平台，最初聚焦 IT 服務管理（ITSM），後續擴展到人資、客戶服務、安全運營與採購等。透過模組化應用與統一數據架構，連接企業內各系統，提供單一數字工作流解決方案。隨著企業數位轉型加速，Now Platform 將持續整合更多 AI 與自動化功能，成為企業提升生產力、優化運營和降低成本的重要中樞。
2. Now Assist：利用生成式 AI 技術，自動處理查詢、票務及常規任務。它能根據知識庫數據生成回覆和摘要，並支持根據需求選擇加入人類監督。隨著 AI 技術成熟，Now Assist 將進一步整合與外部平台（如 Microsoft Copilot）的對話功能，並擴展至 HR、財務等更多業務場景，推動工作流程全面智能。
3. Now Platform Xanadu：Now Platform 的最新版本更新，著重大幅擴展 AI 能力，新增數百項生成式 AI 功能，專為安全運營、採購及供應鏈管理等關鍵流程提供定制模組與工具。Xanadu 版本標誌著 ServiceNow 邁向全面、負責任的 AI 應用階段，未來將進一步擴大行業應用範圍，提高運營效率和數據整合能力，進一步激發市場成長潛力。
4. Workflow Data Fabric：數據集成解決方案，將分散在各系統和部門的數據統一整合到一個平台，為各類工作流程和 AI 代理提供即時、準確的數據支持。隨著數據驅動決策的重要性提升，該產品將進一步優化數據存取與分析，降低數據孤島現象，並推動 ServiceNow 平台全球市場的拓展，進一步擴大總潛在市場（TAM）。

Now Platform Xanadu 與 Workflow Data Fabric 不僅標誌著 ServiceNow 進入 AI Agent 時代的重要里程碑，也凸顯了其在 AI Agent 領域的領先地位。儘管目前 ServiceNow 的營收約為百億美元，但其未來成長潛力依然十分巨大。

CrowdStrike：網路安全技術領導者

CrowdStrike 成立於 2011 年，由網絡安全專家 George Kurtz、Dmitri Alperovitch 以及 Gregg Marston 共同創辦。公司利用創辦人過往在防毒巨頭（如 McAfee）工作的經驗，轉變傳統防毒策略，從僅依靠病毒特徵比對轉而聚焦於攻擊行為分析和機器學習，以更主動地預防新興威脅。

CrowdStrike 的核心產品為 Falcon 平台，這是一個基於 SaaS（軟體即服務）模式的全雲端安全防護系統。Falcon 平台下涵蓋多個模組，包括：

1. 下一代防毒 (NGAV)： 利用機器學習技術辨識已知與未知威脅，突破傳統以病毒指標（IOC）為主的防護模式，改以行為模式（IOA）來預防攻擊。
2. 端點檢測與回應 (EDR)： 實時監控、記錄及分析各個端點的行為，協助企業快速識別並回應安全事件。
3. 威脅情報服務： 收集全球網絡攻擊資訊，提供即時預警與安全策略建議，協助客戶提前規避風險。
4. 增值模組及擴充產品： 如設備控制、漏洞管理、IT 資產管理、沙箱分析，近年更推出 PaaS 安全平台 CrowdStrike Store，進一步構築完整的安全生態系統。

這樣的產品組合使得 CrowdStrike 能夠為客戶提供從端點防護到全局威脅偵測的一站式解決方案，並針對企業、政府與各類組織的不同需求提供彈性配置。CrowdStrike 已與 NVIDIA 達成戰略合作，將 NVIDIA 的 AI 計算服務整合至 CrowdStrike Falcon XDR 平台，透過結合 NVIDIA 的加速運算與生成式 AI 技術，這項合作旨在提升網路威脅的偵測與防禦能力，預期未來無論是在客戶數量或是客戶平均採用的服務模組方面，皆將穩定成長。

Palantir ：數據分析與決策智能的領導者

Palantir Technologies 是一家專注於大數據分析與人工智慧（AI決策支持的美國科技公司，主要為政府機構和企業提供強大的數據整合與分析平台，幫助客戶從海量數據中挖掘關鍵洞察，以提升決策效率和業務運營能力。以下為 Palantir 的重點產品，

1. Gotham（政府應用平台）：主要服務政府及公共部門，包括國防、情報、執法等機構，能夠整合並分析海量、多樣化的資料，協助用戶在複雜且高度敏感的環境下進行決策與行動部署，透過長期、多年度的大額政府合約，Gotham 為公司提供穩定且高粘性的收入來源，展現出極強的客戶信任度與市場進入壁壘。
2. Foundry（商業數據平台）：面向金融、製造、醫療、能源等各大企業，幫助它們將分散的資料轉化為具備決策價值的洞察，提供從數據整合、清洗到分析和可視化的一站式解決方案，並支援根據行業特性進行深度定制，進一步優化企業內部運營和決策流程。Foundry 目前展現出最快的增長勢頭，近年來，隨著企業數字化轉型需求的急速上升，Foundry 的市場接受度和應用廣度顯著提升，成為 Palantir 未來收入快速成長的重要引擎。
3. 強勁的客戶增長： 從中小企業到跨國公司，Foundry 的客戶群不斷擴大，且新簽訂的合約往往具有較高的成長性和長期合作潛力。

因此，隨著企業對數據驅動決策的依賴進一步加深，Foundry 預計將成為 Palantir 未來營收高速增長的主力產品，進一步提升公司的市場估值與投資吸引力。Palantir 憑藉其在大數據與分析領域的領先技術，構建了以 Gotham 和 Foundry 為核心的雙產品線，形成了政府穩健業務與商業快速成長雙引擎的獨特模式。穩定的長期合約、高技術壁壘以及不斷創新的產品生態，均成為其重要的投資亮點。特別是以 Foundry 為代表的商業平台，其高速成長預示著 Palantir 在全球數字化轉型浪潮中將持續扮演舉足輕重的角色，為投資者帶來豐厚的回報。

零壹（3029）

零壹(3029) 主要以軟體代理與 IT 解決方案為核心業務，透過代理全球知名軟體廠商的產品，為客戶提供整合式數位轉型服務。代理的軟體商及品牌涵蓋範圍廣泛，以下是幾個代表性的例子：

1. Microsoft：零壹科技與微軟合作已超過三十年，代理從地端到雲端的全方位解決方案，涵蓋 Microsoft 365、Dynamics 365 以及 Azure 等服務，協助企業完成數位轉型與雲端應用佈署。
2. Creatio：Creatio 提供一站式的自動化平台，涵蓋 CRM、銷售、行銷及服務管理，幫助企業自動化工作流程與提升客戶互動體驗。零壹科技代理該品牌，將其應用推向本地市場。
3. Pyramid Analytics：此品牌專注於商業分析及決策支持，近年整合生成式 AI 技術，提升數據分析效能。零壹科技藉由代理 Pyramid Analytics 的解決方案，為客戶提供更智能化的分析工具。
4. Progress：Progress 提供企業級應用開發與數據管理工具，零壹科技代理該品牌的產品，滿足企業在現代化 IT 基礎架構及軟體開發上的需求。
5. NVIDIA：作為台灣市場 NVIDIA GPU 的代理商之一，零壹科技不僅提供硬體產品，也結合軟體應用，支持與 AI、大數據相關的解決方案。

在零壹的產品組合中，數據整合與分析平台正展現出顯著的高成長潛力，隨著企業對數據驅動決策的依賴不斷增強，數據整合與分析工具的需求呈現爆發性增長，並透過持續引進 AI 與大數據技術，該產品不斷迭代更新。多家大型企業及跨國集團的採用案例，證明了該平台在提升業務效率與決策質量方面的顯著成效，進一步推動了市場擴張。

大綜（3147）

其產品與服務涵蓋軟硬體設備的經銷、系統整合、網路規劃設計與施工、專業技術維修、顧問服務及軟體設計等。大綜在軟體服務方面，除了自有系統整合能力外，更積極代理與銷售國際知名軟體品牌及解決方案。根據市場報導與公司法說會內容，大綜代理的軟體服務包括：

1. 企業資源規劃（ERP）與客戶關係管理（CRM）平台：如 SAP 與 Salesforce 等，這些軟體採用訂閱或授權模式，能幫助企業實現全面數位轉型並提升管理效率。
2. AI 及數據分析平台：公司積極協助客戶導入 AI 解決方案，如協助半導體大廠導入 NVIDIA DGX 平台，並透過軟體顧問服務推動企業 AI 應用落地。

透過這些軟體代理服務，大綜不僅提升了自身服務範疇，也為客戶提供了從硬體到軟體、再到後續顧問服務的一站式解決方案。目前製造業為主要客戶群，約 65% 的營收來自於產業龍頭企業，客戶基礎穩固，且隨著企業數位轉型需求提升，代理 SAP、Salesforce 等國際知名平台的服務表現亮眼，軟體及顧問服務的高附加價值正逐步改善過去以硬體銷售為主、毛利較低的結構，法說會及市場預測均看好未來 AI、ChatGPT 等技術應用在企業資訊服務中的廣泛推廣，將進一步推動公司營收與獲利成長，再者，公司除內銷市場外，也積極向中國、越南等海外市場佈局，未來有望獲得更多外銷訂單，降低單一市場風險。

邁達特(6112)

邁達特為台灣 IT 智能化整合服務領導廠商，專注於雲端服務、企業數位轉型及代理軟硬體解決方案。邁達特為台灣少數同時握有三大公有雲代理權的廠商，並延伸至AI與數據分析領域：

三大公有雲平台：

1. AWS：聚焦飯店業上雲商機，團隊績效年增顯著，獲AWS Rising Star Partner提名。
2. Microsoft Azure：標榜雲地整合能力，具備Infrastructure、Data & AI等63項專業認證。
3. Google Cloud：子公司聚上雲半年內取得基礎架構與數位轉型認證，協助逾百家企業遷移上雲。
4. AI 與協作工具：代理微軟 Copilot、Google Duet AI 及 Vertex AI 等生成式 AI 服務，協助企業實現自動化流程與數據分析。
5. 企業應用軟體：包括 Oracle、IBM 等系統整合方案，涵蓋資料庫管理、資安防護等領域。

邁達特憑藉三大公有雲代理優勢、AI 技術落地及海外布局，持續轉型為高附加價值的雲端與智能化服務商。2024 年將聚焦「AI 變現期」，結合 Gartner 預估的雲端市場成長動能，營運表現可望再創高峰，可關注其雲服務營收占比變化及海外子公司貢獻，作為長期成長性指標。

AI 軟體、AI Agent 概念股非常眾多，因為每家公司專攻的業務不同，筆者僅簡單扼要主流的個股，若覺得要深入分析每家公司的商業模式過於複雜，筆者建議可以參考投資美股 AI 軟體業的  ETF（畢竟軟體是美國企業的強項），標的如下，

1. IGV（iShares 擴展科技軟體類股 ETF）：聚焦美國科技軟體領域的龍頭企業，以高集中度持股策略鎖定具市場主導地位的公司。前五大持股包括微軟（20%）、Adobe（10%）、Salesforce（8%）、Intuit（5%）、Autodesk（5%），前十名持股合計占基金資產約 60%
2. XSW（SPDR 軟體服務業 ETF）：採取等權重策略，廣泛布局中小型軟體公司，避免過度集中於單一企業。前十大持股占比僅9.21%，最大成分股 D-Wave Quantum（1.06%）、Palantir（1.12%）等，反映其分散風險的特性
3. IETC（美國專注科技獨立主動型 ETF）：為主動管理型 ETF，由基金經理人動態調整持股，突破指數限制，同時布局軟硬體

結論＆未來看法

目前整個AI產業發展，正從初期以 AI 硬體為主的階段，邁向更具自主決策與複雜任務執行能力的 AI Agent 時代，從 DeepSeek 推出低成本 GPU 訓練出高效能模型，激勵更多企業開始積極導入 AI 技術，有望實質的帶動AI軟體概念股的營運成長，及提升市場給予該產業的估值及評價倍數，無論是 Salesforce、ServiceNow、CrowdStrike、Palantir 等國際巨頭，或是台灣在軟體代理上的佈局，皆展現出利用 AI 技術提升運營效率與服務品質的強大潛力。展望未來，關注市場資金是否持續流入 AI 軟體及 AI Agent 相關概念股，投資者可望在這一波數位經濟浪潮中捕捉到豐厚的成長機會。 

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Stargate 是什麼？

Stargate，中文為「星際之門」，是由川普政府宣布 OpenAI、軟銀、甲骨文（Oracle）等企業聯手，整合各自的核心優勢，建立一個全新的技術平台或解決方案的合資公司，為 Open AI 在美國打造新的 AI 基礎建設，目標是確保美國在人工智慧領域的領導地位，即使在中國的技術競爭壓力之下，仍不受影響。
該公司初始啟動資金為 1,000 億美元，計劃在四年內將投資規模提高到 5,000 億美元，創造數十萬個美國就業機會，並為全世界帶來巨大的經濟效益，此外，該計劃不僅將支持美國的再工業化，還將提供保護美國及其盟友國家安全的戰略能力。

Stargate 的參與者

Stargate 的初始股權資助者是 OpenAI、軟銀、Oracle 和 MGX，OpenAI 和軟銀是 Stargate 的主要合作夥伴，分別注資 Stargate 190 億美元，並持有 40% 的股權，在分工項目上，OpenAI 負責營運，軟銀負責財務，由軟銀的負責人孫正義擔任董事長。

另外，NVIDIA、Arm、Ｍicrosoft、Oracle 和 OpenAI 是主要的初始技術合作夥伴，目前已經在德州動工第一座數據中心，未來將會持續擴大到各州。

雖然目前還無法得知更詳細商業模式，但有這些科技巨頭成為 Stargate 參與者，估計將會有以下的發展，

1. 加速人工智慧應用
   在 OpenAI 提供 AI 模型，Oracle 提供基礎設施，軟銀 提供資金與全球資源之下，Stargate 能專注於加速 生成式人工智慧（Generative AI） 和 通用人工智慧（AGI） 的開發與應用。
2. 資料與算力平台
   Stargate 可能建立一個超級雲平台，專門為 AI 訓練和大數據分析服務，提供可擴展的 AI 訓練基礎設施，為全球企業提供一站式 AI 解決方案和技術支持，幫助傳統行業進行數位化轉型。
3. 智慧城市與物聯網（IoT）
   Stargate 可能聚焦於智慧城市領域，結合 AI 和 IoT 技術，實現智能城市、能源管理、資安監控。

無論如何，Stargate 的成立都將為整個 AI 產業鍊帶來正向的影響。

Stargate 產生潛在的投資機會

截至撰稿時間（2025/1/23），由於目前沒有太多 Stargate 的細節，還無法做出更深入的分析，但目前筆者認為仍有幾個投資大方向是可以確定的，

1. 川普大力支持 AI ，有望加速 AI 產業升級
   與拜登政府不同，川普在 1/20 正式上任後隔天，就宣布對於 AI 產業的支持，取消先前針對 AI 監管的相關行政命令，象徵美國 AI 發展的解放，並且在白宮發布記者會，與 OpenAI、軟銀、Oracle 共同宣布 Stargate 的計畫，凸顯出 AI 是美國未來的首要國家項目，有望激勵市場對於 AI 產業的期望，提升產業份額、產業成長率、個股估值，對於科技股、半導體都是一個長期正向利多消息。
   
   
2. Stargate 的大型 AI 基礎建設，有望讓 2025 年半導體週期循環持續上行
   半導體週期循環有著三牛一熊的週期循環，本波牛市週期約 2022 年底開始，本來市場擔憂 2025 年是否將為是牛市的尾聲，2026 年會出現明顯成長放緩的跡象，但目前多了 Stargate 的大型參與者，將會推升 AI 基礎建設的需求預期。
   
   
3. AI 基礎建設固然有望受惠，但更期待代理型 AI (Agentic AI)及實體 AI (Physical AI)的推出
   突然出現的 AI 大型參與者 Stargate，既有的 AI 供應鏈有望受惠，因為目前高機率仍是向 NVIDIA 採購 AI 晶片，無論是組裝廠、散熱元件、電源管理、關鍵零組件等，但將期待 OpenAI 及 Oracle合作之下，將會產出令人驚豔的AI軟體服務， 加速代理型 AI (Agentic AI)及實體 AI (Physical AI)的推出，都將會是值得長期關注的趨勢。

結論＆個人看法

目前關於 Stargate 的詳細資訊不多，目前僅能推測說 NVIDIA、Oracle、Microsoft、ARM 將會是最主要的受惠個股，以及這四家公司的供應鏈（台廠）也有望受惠。但筆者想要特別強調的是，未來要重點關注 Stargate 的任何消息，這將會是未來 AI 產業中新的題材，背後不僅是科技巨頭的結盟，更是代表川普政府的支持，這樣的影響力估計非同小可，筆者未來也會即時翻新文章，整理 Stargate 的最新資訊，及潛在的投資機會！

（截至撰稿日期 1/23，台股目前正在封關及迎接農曆年，建議投資人於過年期間，也要緊盯即時的美國資訊，若有任何新的消息，將會影響新春開盤後的台股走勢！）

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該如何分析美國總統大選呢？股感透過本文章，精簡的告訴讀者，美國大選的制度、各黨派的政策、最新選情以及未來的投資看法。

編按：2024/11/12 更新，2024 年美國總統大選結果已出爐，川普當選新任美國總統，且共和黨佔據國會多數，川普完全執政時代來臨，對於未來股市影響，在「結論＆未來股市趨勢」中更新看法。

美國總統大選介紹

美國總統大選跟台灣總統大選制度不同，台灣總統大選採取的是「直接民選」，而美國總統大選採取的是「選舉人制度」，又稱為間接民選，下方介紹選舉人制度是什麼。

選舉人制度

選舉人制度為間接民選，美國民眾會先透過投票選出支持的候選人，再由「選舉人」代表投出「各州支持度最高」的候選人，「選舉人」人數為參議院人數與眾議院人數之和，參議員人數為每州各 2 位代表（人數固定），而眾議院人數則是按各州人口比例分配，這將出現「贏者全拿原則」，比如說，加州人口最多，共有 54 張選舉人票，不管 A 候選人在加州拿到 51% 的得票率，還是 90% 的得票率，只要超過一半以上的得票率，A 候選人就可以得到 54 張的候選人票。再來，候選人獲得選舉人團總數的 2 分之 1 以上，即為通過當選。

目前美國主要政黨為「民主黨」及「共和黨」，各政黨都有自己穩定的鐵票倉，例如共和黨是在美國南部與中部各州，民主黨則在美國西岸加州和美國東北部紐約州等，那麼剩下各洲因為種族、職業關係，兩政黨的支持度各半，故產生了所謂的「搖擺州」。

搖擺州是什麼？

主要是說明沒有任何一黨能夠長期勝出的州，該州支持度幾乎打平，或是僅差距些微的百分點，扮演類似於中間選民的角色，對於選情的結果具有決定性的影響力。

搖擺州之所以相當重要，是因為「選舉人制度」，全美 50 個州中除了緬因州（Maine）和內布拉斯加州（Nebraska）外，其餘 48 個州皆採用「贏家全拿」的方式，只要候選人在該州獲得較多普選票，便能囊括該州的所有選舉人票，只要候選人能贏下任一搖擺州，便可能對選舉結果產生不成比例的影響， 2020 年時，拜登贏下 7 個搖擺州中的6個，最終藉此擊敗川普，可見搖擺州在美國大選中扮演多麼重要的角色。

目前 2024 年美國大選公認的搖擺州包含「亞利桑那州」（Arizona）、「喬治亞州」（Georgia）、「密西根州」（Michigan）、「內華達州」（Nevada）、「北卡羅來納州」（North Carolina）、「威斯康辛州」（Wisconsin）和「賓夕法尼亞州」（Pennsylvania）等7個州。

總統候選人政策

介紹完美國總統大選的起源跟制度後，筆者幫讀者整理本次2024年的總統候選人，共和黨「川普」及民主黨「賀錦麗」的政策，這些政策將會深度影響全球股市的走勢。

編按：美國總統拜登於 7/21 宣布退選，8/5 副總統賀錦麗（Kamala Harris）正式獲得民主黨總統候選人提名，賀錦麗是拜登政府時的副總統及執政團隊，主要政策為延續拜登的政策。

資料來源：股感自行整理

美國總統大選對股市影響

接下來逐一說明，若川普當選及賀錦麗當選，「長期」來說對總體經濟（財政政策＆貨幣政策）及產業的影響

川普當選

財政政策恐怕加速惡化：因為川普降低企業所得稅率，並且擴張財政政策，現階段美國債務上限仍未解決，會使美國財務赤字加速惡化，債務堆積更高，可能債券市場面臨較大賣壓。

通膨可能惡化：川普表示將以美國經濟及主權為大前提，加大使用總統的行政權力，川普的政策中，全面性增加關稅，及對中國 180 億美元的商品加徵關稅（美國進口中國商品，佔總進口比重約 21% ），將使進口到美國的商品售價提高。此外，近年來因為移民增加使勞動力供給增加，使薪資增加幅度降低，若未來少了這些移民的勞動力，將使企業被迫花更高的薪資聘雇勞工，在商品物價提升及勞動供給放緩，將使通膨再度升溫。

石化能源產業有望受惠，綠能產業恐短線利空：川普鼓勵開發頁岩油、天然氣、清潔煤炭，相關石化能源產業可望提升產量。綠能部分，過去拜登推行綠能產業發展，提供許多國家預算協助綠能，但川普是較不支持綠能，預計綠能產業將減少政府補助，綠能產業發展將受到打擊。

電動車產業：川普視電動車產業威脅到傳統汽車產業的發展，同時他的副手是共和黨俄亥俄州參議員范斯，同樣反對電動車，擬取消拜登政府提供 1000 億美元電動車補貼，還要推廣美國製造的燃油車，對於美國境內電動車的銷量恐有利空衝擊。

評論：若川普當選，會為美國的「總體經濟」發展帶來高度不確定性，雖然積極的財政政策會促使美國經濟發展，但是全面性增加關稅，又針對中國預計課徵 60％ 關稅，對美國通膨造成不利。
此外，移民人口是疫情後美國主要的勞動力來源，因此過去較沒有缺工的問題，使平均薪資不會快速拉升，未來川普嚴格的限制移民，將會降低美國的勞動力供給，將使企業需要花費更多薪資，也對美國通膨不利。相對的美國失業率有望下降，主因為美國近期失業率的上升，主要是非法移民及移民人口增加，排擠掉了美國當地人口，且合法移民人口增加，造成勞動人口提升，在職缺沒有大幅度的變化之下，使失業率上升，限制移民的政策，使勞動力供給下降，整體失業人口及失業率也將出現明顯下降。

不過，對美國的「公司面」來說，川普的企業減稅政策是明顯的利多，公司的獲利將出現明顯的提升，也有望美國企業投入更多的研發或回購自家股票，這是華爾街投資機構樂見的。

​​賀錦麗當選

財政惡化可能性較低：賀錦麗跟川普一樣在財政補貼及基建法案皆有推行，不過推行力道較川普少，此外，賀錦麗擬提升企業稅及個人稅（特別是富人稅），使財政收入可增加不少，使財政惡化可能性降低。

央行Fed維持獨立性：雖然不確定 Fed 主席 Powell 是否連任主席，不過賀錦麗及民主黨表示沒有更換主席的打算，並且注重維持 FED 貨幣政策的獨立性。

通膨可能持續降溫：如上述，因 FED 持續維持貨幣政策獨立性， FED 將繼續往通膨 2% 目標邁進，同時兼顧勞動市場及經濟成長，在通膨、就業率、經濟成長達成三贏的局面。

綠能＆電動車產業：民主黨將持續延續前一個任期推動的綠能產業補助，加速推動清潔能源的投資與支出，有望使綠能產業持續穩定發展，同時也持續支持美國電動車製造，逐步汰換燃油車，加速電動車在美國市場的普及率。另外外媒分析，如果賀錦麗成爲總統，她可能會採取比拜登更爲激進的環保政策，加強對石油公司和其他污染企業的監管，成爲石油行業更強勁的“對手”。

評論：賀錦麗將延續拜登政府的政策，讓政策具有延續性，對於「總體經濟」發展較為有利，且對通膨影響有限，因為透過提高稅率來支應龐大的財政支出，並且主要是從富人身上課稅，另外，賀錦麗雖然沒有像拜登那麼對移民過度友善，但仍是採取友好的移民政策，為美國市場的勞動供給持續注入活水，對於整體股市來說，不確定因素較小。
不過，對美國的「公司面」來說，賀錦麗提出的企業稅，將會對美國企業的獲利造成不小的影響，他預期將企業稅提高到 28%，這是華爾街投資機構不願意看得看到，可能會造成股市的利空。
還有一個潛在的大風險，賀錦麗打算對富人課徵未實現資本利得稅，將不利於股市，如果資金大戶持有股票獲取一定報酬後，要被課徵不合理的稅，反而會讓大戶大量拋售股票。但是目前不需要太擔心，這項政策要能夠成功立法的難度非常高，可能僅會影響短期市場情緒而已。

美國總統大選前後，美股走勢為何？

美國總統選舉年對於美國股市意義非凡，當年度的股市氣氛，容易受到民調變化、候選人政策影響，股市行情在選舉日前跟後，都有明顯不同的趨勢，且經過歷史數據回測，每年幾乎都會有一個明顯的規律在，以下分析美國總統大選前後，美股走勢為何。

美國總統大選前，歷年美股走勢

排除 2008 年受到次貸風暴影響，美國經濟出現衰退。回測 2012、2016、2020 年的美國總統選舉年，越接近選舉日，震盪（下跌）的幅度就越大，主要是不確定消息越多，股市最怕不確定的事情，故容易壓回震盪，建議投資人在今年在選舉日之前，謹慎保守看待市場。

資料來源：股感自行整理

美國總統大選後，歷年美股走勢

選舉後因為不確定的消息都已經消失，股市將回歸基本面，若選舉日之前有出現下跌回檔，選舉日之後也有望出現補漲行情，加上歷年的統計數據顯示，11月美股大盤的月報酬高機率是正的，故11月的股市行情是值得期待的。

不過仍有幾點需要留意，選舉日剛結束的當下，不同的候選人當選，短期內的股市走勢可能會明顯不同，主因為川普跟賀錦麗對於企業稅的不同，川普是支持減稅，賀錦麗是支持加稅，前段有說明，減稅對於股市是利多，而加稅是利空。歷史上加稅的總統為歐巴馬和拜登，2008 年（歐巴馬當選）、2012 年（歐巴馬當選）、2020年（拜登當選），選舉日後的股市，短期內皆有出現明顯下跌回檔，當市場反應完加稅的利空消息後，才出現明顯的上漲波段。反之，在 2016年（川普當選），選舉日後股市就迎來明顯上漲的波段。投資人需要留意不同候選人當選時，時間軸的變化造成股市的變動。

目前美國總統大選民調

距離美國總統大選（ 11 月 5 號）仍有一段期間，還有非常多的變數，中間還會經過許多的造勢場合、辯論會等等，未來哪一黨會勝選都很難說，有興趣的讀者可以關注下表，隨時關注美國總大選民調，這也將會影響股市的預期心理及走勢。

整體民調

資料來源：RealClearPolitics

結論＆未來股市趨勢

截至 10/17，雖然賀錦麗的民調領先川普，但仍是在5%的誤差範圍內，而且差距逐漸縮小中，加上搖擺州的民調仍然不明朗，誰會成為美國白宮的新主人還很難說，不過投資人只要事先預想各種可能的情況，並作出相對應得措施，就能從容不迫的面對接下來的變化，筆者在下方提供個人看法，將依據「選舉日前後的短線走勢」，及「選後的長期趨勢」做出情境分析。

選舉日前後短線走勢

• 情境一：選舉日前1~2週出現震盪修正，選舉結束後補漲行情出現
  根據歷史走勢（2012、2016、2020 年），若選情民調持續膠著，越接近選舉日，股市會因為不確定性出現明顯的震盪（下跌）。選舉日後，選後因為不確定消息解除，高機率將有買盤重回股市，且股市將回歸基本面，迎來一波明顯的補漲行情，且歷年數據顯示，11 月的月報酬高機率是正的，故 11 月的行情值得期待。
  投資人在 10 月底至 11 月初要謹慎小心。
• 情境二：一路震盪上漲到選舉日前，選舉日後出現修正
  截至 10/22，距離大選僅剩兩週多，美股大盤仍然持續震盪上漲，買盤仍然非常強勁，回顧 2000 年的美國總統大選，當時布希提出的大幅減少富人稅及個人所得稅，當時市場預期布希會勝選，減稅的政策利多促使股市一路震盪上漲到選舉日，選舉日後才出現利多出盡，一路震盪下跌約 2 週，這個情境比較特別，若今年美股大盤在選舉日前都沒有出現明顯的下跌回檔（約3%~5%），那就要考慮情情境二的走勢，選舉後要小心。

選舉後的長期趨勢

• 川普當選，共和黨佔國會席次絕對多數
  股市利多，但通膨惡化機率大。因為共和黨在國會佔比為絕對多數下，川普的政策將能大力推動，減稅政策使企業獲利及民眾消費增加，對於股市利多，但移民限制，將使勞動成本提升，通膨恐加速惡化，對於股市長期來說，在通膨沒有惡化之前，有利於股市上漲，不過卻留下通膨的風險。
• 川普當選，但屬於分裂國會
  股市利多有限，但相對通膨風險減少。初期高機率仍會反應減稅政策，但長期來說，仍要看減稅政策是否能夠順利推動，同時移民限制的強度也會有影響，通膨上行的程度也較小，整體來說，預計股市會溫和成長。
• 賀錦麗當選，民主黨佔國會席次絕對多數
  股市利空，但通膨溫和。因為民主黨在國會佔比為絕對多數下，賀錦麗德加稅政策將會大力推動，無論是企業稅、富人稅、資本利得稅，皆對股市不利，估計初期將影響股市買盤且呈現利空，需靜待企業財報顯現後，評斷加稅對於企業的獲利影響。
• 賀錦麗當選，但屬於分裂國會
  股市利空有限，通膨溫和。初期高機率仍會反應加稅政策帶來的利空，但長期來看，仍要看加稅政策是否能夠順利推動，該情況的利空影響較小，但也不能夠忽視。

考慮到現在美國經濟狀況仍十分穩健，且聯準會啟動降息循環，長期來說，今年到 2025 年估計仍會是多頭行情，僅需留意可能出現股市回檔的時間點，理解回檔的原因，以及確認長期多頭趨勢有沒有改變即可。

編按：2024/11/12 更新，2024 年美國總統大選結果為川普當選，且共和黨佔國會絕對多數，川普 2.0 時代來臨，未來股市長期趨勢及需要留意的事件如下，

1. 在共和黨佔據國會絕對多數之下，將有利於未來川普政策的推動及實踐，如國內減稅、課徵進口關稅、傳統能源開發、終止電動車補助等。
2. 川普的企業減稅政策有利於美股，減稅政策的推動之下，美國企業的稅後淨利有望提升，有助於企業提升的獲利，增加更多投資及回購自家股票。
3. 川普的課徵件口關稅政策，恐讓美國未來物價上升，導致通膨升溫的問題捲土重來，但是，川普也同時鼓勵傳統能源開發，頁岩油及石油的供給有望增加，將降低油價的價格。進口關稅增加及原油供給增加，兩者互相影響之下，通膨要出現惡化的機率將會降低，故通膨問題暫且不會是 2025 年影響經濟成長的大問題。
4. 聯準會政策的降息步調，恐怕會在明年因川普的政策有所放緩，雖然前一段提及通膨惡化的機率不大，但仍超出聯準會本來預期的通膨趨勢，故聯準會可能會在未來的降息政策上，更加審慎評估，降息碼數可能會比原先預期的少。
5. 由於川普選前提及將針對台灣晶片課徵關稅，雖然台灣的半導體供應鏈扮演的重要及不可取代的地位，就算真的對台灣課徵關稅，對台灣企業獲利影響有限（因為台廠的生產基地已積極移出到東南亞），但地緣政治的風險及川普激進的個性，仍會讓外資對於台股採取保守態度，故台股短線恐遭收到打壓，且若地緣政治風險沒有解除，台股將處於相對弱勢（與美股相比），未來高機率走向為「強美股，弱台股」的走勢。（但並非是台股結束多頭，而是台股未來漲幅可能會更看美股的臉色）

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薩姆規則是什麼？

薩姆規則（Sahm Rule）為聯準會經濟學家 Claudia Sahm 提出，是一種衰退指標，有時候也稱作薩姆法則。Sahm 發現，當美國 3 個月失業率移動平均值，減去前一年失業率低點，所得數值超過 0.5% 時，意味著經濟體正經歷衰退階段，且過去每次衰退階段皆符合此情況，故此指標被命名為薩姆規則衰退指標。

編按：最新數據 2024/7 為 0.53%（前值 0.43%）

歷年薩姆規則第一次超過 0.5%

2020 年 4 月，薩姆規則 4.0％（前值 0.30％）

2020 年 1 月～ 4 月，COVID-19 在全球快速蔓延，從 2020 年 2 月持續到 2020 年 4 月，不過當時因爲 Fed 聯準會即時在3月宣佈實施無上限量化寬鬆計劃（無限 QE），力挽狂瀾拯救經濟，這場衰退僅持續 3 個月。

2008 年 4 月，薩姆規則 0.50％（前值 0.47%）

因為全球金融海嘯，這場衰退持續 18 個月，從 2007 年 12 月持續到 2009 年 6 月。

2001 年 6 月，薩姆規則 0.53%（前值0.47%）

因為網路泡沫破裂，這場衰退持續 8 個月，從 2001 年 3 月至 11 月。

綜合上述事件，除了在 2020 年時， Fed 即時實施無上限量化寬鬆計劃（無限 QE ）之外，當觸碰到薩姆規則時，衰退期至少約 8 個月以上，薩姆規則是不容忽視的總經數據。

美國失業率狀況（最新資料）

美國於 8/2 公布 7 月失業率，失業率超乎預期的上升至 4.3%（前值 4.1%），也正式觸發薩姆規則，數據上升到 0.53%！不過目前是第一個月超過臨界值0.5%，還不能馬上判定說，美國經濟開始步入衰退，接下來股感帶讀者細看本次失業率細項，就知道為什麼現在判定還言之過早。

失業率人口可以分為以下四種，

1. New Entrants 新進勞動市場者
2. Reentrants 再進入勞動市場者
3. Job leavers 主要離職者
4. Job losers 喪失工作者

過往經濟衰退的時候，「新進勞動市場者」佔比是下降的，但是，本次失業率上升，主要是來自「新進勞動市場者」佔失業率的比例上升（圖一），及「新進勞動市場者增加」，主要是移民人口帶來的貢獻（圖二），這也呼應到美國近年來移民人口不斷上升，且成為重要的勞動供給，

圖一，資料來源：Bureau Labor Statistics美國勞工統計局

圖二，資料來源：Bureau Labor Statistics美國勞工統計局

另外， 7 月 8 日，美國德克薩斯州遭遇 1 級颶風貝麗爾侵襲，這場颶風爲 1851 年記錄以來歷史同期最強颶風，也是 2024 年迄今爲止的全球最大的颶風，但這場颶風的影響持續了數天，美國休斯頓地區約 270 萬戶家庭和企業斷電數日，甚至在颶風登陸十來天后，得克薩斯州仍有數萬用戶沒有完全恢復電力供應。

美國勞工統計局報告中所統計，今年 7 月因惡劣天氣而沒有上班的美國非農業職工爲 43.6 萬名，農業職工爲 46.1 萬名。這數據不僅創下了 7 月份的紀錄，而且自 1976 年勞工統計局開始追蹤這一指標以來，歷年 7 月平均水平的 10 倍以上，此外，還有 100 多萬人由於天氣原因只能做兼職，這也創下了歷年 7 月數據的最高紀錄。

今年 7 月統計的失業人數中，暫時性失業人口大幅增加到 106 萬人（圖三），，前值 81 萬人，過去大約落在 70~85 萬人口，故臨時失業人數的大增，有一部分是受到颶風貝麗爾。

牛津經濟研究院首席美國經濟學家南希·範登·豪頓（Nancy Vanden Houten）表示：我們認爲其中一些裁員可能與颶風貝麗爾有關。

如果暫時性失業人口的增幅只持續幾周，那麼未來這些暫時性失業人口有望在8月或9月被僱傭，也就表示說，未來兩個月的就業數據將有望改善。

圖三，資料來源：Bureau Labor Statistics美國勞工統計局

接下來再看其他總經數據，

建築業就業依然持續增長

建築業的就業人數通常是預示經濟變化情況的先行指標，建築業就業人口數仍然持續創下新高（圖四），也可能暗示說，美國數月來一直低迷的房屋開工率將出現復甦，也表明美國的整體經濟情況可能沒有整體就業數字預示的那麼悲觀。

圖四，資料來源：Bureau Labor Statistics美國勞工統計局

壯年職工就業率仍然很高

美國經濟學家非常關注壯年勞動力（年齡在25歲到54歲之間的勞工），因爲他們佔美國勞動力的很大一部分。雖然 7 月的就業數據不如預期，但這些壯年勞動參與率仍然持續走高，7 月已經上升至 84%（圖五），爲近年以來的高水平。

圖五，資料來源：Bureau Labor Statistics美國勞工統計局

結論＆未來看法

從 7 月中開始，近期總經數據的表現，透露出疑似美國經濟可能要出現衰退及硬著陸的跡象，並不像是 FED 所說的經濟軟著陸，現在又加上 8/2 美國公布的失業率意外來到 4.3% ，觸碰到了薩姆規則，投資機構擔心說，可能會有經濟衰退的可能性，使美股及台股出現大崩跌的現象。

上半年飆漲的美股及台股，在短短一個月已經跌掉 8 成的漲幅。

不過筆者認為說，經濟是否出現衰退確實是下半年必要關注的議題，不過薩姆規則僅剛出現第一個月，此外，分析失業率的細項之後，可以發現，失業率並沒有真的那麼糟糕，考慮到「新進勞動市場者比例增加」、「颶風引起的暫時性失業人口增加」、「營建業就業人口創高」「壯年勞動參與率創高」等因素之下，這次失業率意外跳升 4.3%，有可能是短期現象，需要再持續關注下個月的失業率狀況。

另外，8/5 公布美國 ISM 服務業 PMI 51.4，高於預期 51.0 ，遠超過前值 48.8，ISM 服務業就業指數 51.1 ，高於預期 46.4 ，遠超過前值 46.1 ，ISM 服務業新訂單 52.4 ，高於預期 49.8 ，遠超過前值 47.3 ，美國經濟 7 成來自服務業，故美國經濟目前沒有硬著陸的問題，現在判定經濟衰退有點言之過早。

不過，仍要持續追蹤最新的總經數據，如失業率、非農就業、ADP 就業人口、ISM 服務業 PMI ，確認經濟狀況的最新動態。

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