在醫學上，這些資訊的獲得可能是從照X光、抽血、聽診等方式而來，若從投資的角度來看，供需判斷、政策分析就是我們解讀趨勢的「理論基礎」，而經濟指標就是提供我們資訊的「檢驗報告」，分析師或經濟學家都是透過周而復始公布的經濟數據來判斷相關資產的供需變化或政府可能推出的政策走勢，也就是說，要學會判斷經濟趨勢，最後一個學分就是要能掌握經濟指標變化。

掌握經濟指標就是掌握投資契機

全球有兩百多個國家，每個國家所公布的經濟數據又五花八門，要怎麼從這些數據判斷經濟發展常成為初學者學習的障礙，不過若將其拆解就會發現經濟指標的觀察是有脈絡可循的，大致上可以從三個角度來看：(1)國家影響性、(2)指標判讀種類、(3)週期性。

全球國家眾多，如果要每一個國家的經濟指標都要關注，那麼不僅人力花費龐大外也事倍功半，理所當然的，一個國家的經濟實力越強，它對於金融市場的影響性也就越高，對投資有研究的朋友大多都會關注美國經濟指標公布就是這個道理。如果我們簡單地從單一國家或區域的GDP占全球比重來看，基本上我們只需要關注美國、歐元區、中國及日本的經濟數據公布即可，因為他們的GDP總和約佔全球的70%，也就是說，只要我們能掌握這些國家的經濟脈動，大概也就能判斷全球經濟發展的趨勢了。

另外在指標的解讀上，我們可以將解讀方式分成以指標變化為主及以榮枯線比較為主等兩類，大多經濟指標都是以年增率變化判斷，政府定期公布相關數值後，進一步計算與去年同期或與上月比較的成長率；另一種指標是具有「榮枯線」判斷依據，當指標數據高於榮枯現時表示樂觀，反之則表示悲觀。

以聯準會決策關鍵的經濟指標-核心通膨(Core CPI)年增率來說，它就是一個以指標變化為主的經濟數據，美國勞工部每個月都會公布此一數據，聯準會藉由觀察核心通膨的變化狀況來判斷是否出現經濟回溫的跡象；而觀察勞動市場非常重要的非農就業人數(Non farm Payroll)就是屬於有榮枯值的經濟指標，從過去的經驗判斷，一般認為增加20萬人會是理想的就業狀況，因此當非農就業人數超過20萬人時，金融市場在勞動市場發展的解讀上也會較為正面。

最後是週期性。絕大多數的經濟數據都有其固定的發表日期，多為一個月一次，只有少數例如央行貨幣會議、GDP等為每季公布或另訂時間，通常在數據公布前會有一些分析師或官員發表看法，所以如果投資人能將經濟數據公布的時間謹記在心，再根據市場最新釋出的資訊判斷，就能提前進行投資組合調整。

(詳細資訊也參考我先前與股感知識庫合作推出之資訊圖表「經濟指標不難搞~有跡可循」一文)

看經濟指標說話的央行決策

因為經濟指標能反應當前經濟的發展情勢，因此央行在做貨幣決策時也十分關注，包括勞動市場的失業率、就業人數、薪資成長；消費市場的通膨率、消費者信心等都是非常重要的經濟指標。以美國為例，上面提到的各個指標在聯準會官員心中都有一個最適當的水準，以通膨率來說聯準會的目標就是達到年增2%，所以分析師對於通貨率水準變化十分關注，因為這隱含了美國經濟條件是否達到聯準會的標準，是聯準會升降息的先行指標之一。

就聯準會所釋出的標準來看，未來進一步升息要滿足的其他經濟條件須包含失業率在5%以下、非農就業人數維持在20萬人以上、薪資成長年增率達2%以上等，投資人可以這些標準來推斷美國升息時點是否接近，以目前美國經濟條件衡量，的確是具備足以支撐聯準會升息的基礎。

事前投資人可以根據每個月所公布的經濟指標推估聯準會的政策走向，但除了經濟指標外，還有兩份報告內容也是相當重要，那就是說明美國經濟現況的褐皮書（Beige Book）與說明聯準會決策過程的FOMC會議紀錄。

「褐皮書」（Beige Book）正式名稱為「當前經濟情勢評論」（Summary of Commentary on Current Economic Conditions），因為報告封面的裝訂為褐色而有此稱。褐皮書通常在聯準會利率決策會議前兩周公布，報告內容主要調查十二個地區分行所蒐集的資訊彙整而成，主要用意為協助聯準會官員瞭解經濟現況以做出適當的利率決策；而FOMC會議記錄主要說明官員們在會議期間所表達的看法及對未來利率、經濟、失業率等數據之預測，通常在下一次會議後的幾日內公布。

這些報告閱讀起來會較為繁瑣，容易讓初學者喪失研究經濟的興趣，建議初學者可以從隔日的報紙中擷取相關重點閱讀即可，等到較為熟悉整個分析流程後，再做更為深入的研究會較好。

工欲善其事，必先利其器

除了政府官方提供的原始資訊外，坊間提供經濟數據的網站如雨後春筍般發展，可免費提供的數據資訊也越來越完整，這些網站將經濟數據整理後省去我們不少分析前的準備工作，個人較常使用的包括鉅亨網的經濟指標預告、FXSTREET的經濟日曆及Stock-Ai的經濟指標列表等功能，以使用經驗來說，大致能滿足所有經濟指標來源的需求，有了這些數據，我們的總經分析也才能有所依據。至此，總經分析能力的雛形已大略形成，剩下的就是多加練習運用，隨著經驗的累積，讀者在未來判斷經濟趨勢上相信就能更加得心應手了。

【財經悄悄畫】前集精彩連結：
●投資的兩個中心思想
●天時篇─經濟關誰的事？
●天時篇─經濟怎麼學？
●天時篇─經濟成長組成元素
●天時篇─供需說明所有經濟事件
●天時篇—影響市場供需的政府因素
●量化寬鬆，刺激經濟的強心劑

The post 天時篇—經濟分析的最後一學分 appeared first on StockFeel 股感.

但是現實生活中很多時候金融市場並不是完全自由貿易，還有許多干擾的因素存在，其中政府政策可謂是最直接的干預因素之一，政府基於保護國內產業等理由，會在政策上給予一些限制或優惠，常見的就是貿易障礙(Trade barriers)與補貼(Subsidies)。

貿易障礙讓外國商品在本國銷售面臨困難

貿易障礙基本上可分為價格及數量兩種控制方式，關稅(Trariff)就是一種常見的價格控制手段，其概念是由政府設立法令給予從國外進口的商品額外稅賦，提高國外生產商的成本，進而消除或降低該商品優勢，以保護國內生產商。以汽車產業為例，政府在課徵關稅後，進口車在國內的售價提高，降低國人對於進口車的需求，相對提升國產車在價格上的競爭力。

另一種數量控制常見方式包括配額限制，進出口許可等方式，它是從數量方面進行限制希望能達到減少該商品在國內市場的市佔率的目的。不過物以稀為貴，通常被採取進口限額或進出口限制的商品，價格也會有一定程度的上漲，間接達到減少外國商品在價格上的競爭優勢。

在2011年開放自由貿易以前，台灣的小汽車進口配額約147萬輛，在配額內稅率為17.5%，配額外稅率高達30%，這就是典型的透過配額外的高稅率來阻止大量具價格優勢的進口品入侵本國產業的例子。

貿易障礙措施無論是從價或從量來影響國外商品在本國的銷售，最後的成本一般而言將由消費者吸收，在品質相似的前提下，本國消費者將會尋求國內的替代商品，政府因而可達到鼓勵國內消費者消費本國商品的目的，保護弱勢產業，不過這種干預方式也會使得金融市場資源運用不效率。

補貼也會使社會產生額外損失

補貼(Subsidies)，指的是政府透過給予補貼金的方式，讓國內生產效率相對國外差的生產者降低實際生產成本，減少與外國商品的價格差距，達到提升價格競爭力、扶植國內產業的目的。在實施補貼政策時政府必須額外支出一筆資金，對財政困難的國家無疑是一股大負擔，整個國家的社會福利水準也因為補貼政策扭曲市場價格機制，產生減少的狀況。

各國政府都想要保護自己國家商品的競爭力，因此在本國採取補貼措施減少商品價格差異的同時，外國政府為了維護自身產業的競爭優勢，多會採取反補貼與反傾銷的方式進行抗衡。

反補貼是針對外國政府在出口物品的補貼上進行反制，針對被補貼的商品額外課徵稅額，降低該商品受到補貼的效果。反補貼與反傾銷相似但略有不同， 因為執行補貼措施的主體為政府，因此反補貼以政府調查對象，調查範圍與影響更為廣泛，通常會影響一個國家的產業政策，因此被採取反補貼抵制措施的國家也需要較長時間去調整產業的發展方向，影響時間更為久遠。

另外若某國被採取反補貼抵制時，也會被作為對方相關貿易夥伴的援引案例， 而導致一連串的連鎖效應，例如美國對於中國的反補貼判例就常被做為WTO成員國的仿效對象，歐盟等其他會員國可能會因此仿效美國，針對中國出口商品重新修訂反補貼法，降低其價格競爭優勢。

中國扶植太陽能產業，美以反補貼稅及反傾銷稅反制

以太陽能產業為例，中國政府為了提高能源的多樣化與自給率，以補貼的方式扶植國內太陽能電池生產業者，造成市場供給大量開出。2010年歐債事件爆發，歐洲政府財政狀況轉趨嚴峻，對於太陽能設置的補貼減少，造成全球對太陽能電池的需求銳減，市場上供過於求情形日趨嚴重，然而中國業者在政府補貼下，因生產成本遠低於其他國家業者，仍可將太陽能電池以低價大量銷往海外，太陽能電池價格從此一厥不振。

2011年底，以美國SolarWorld為主的太陽能廠聯合向美國政府陳情，譴責中國太陽能業者在中國政府實施補貼下，向美國進行低價傾銷行為；2012年美國商務部宣布調查結果，將對中國業者輸往美國的太陽能電池課徵反傾銷與反補貼稅，最高可達249.96%。此一措施雖保護了美國國內生產業者避免面對中國低價太陽能產品，不過也引發後續一連串的中美貿易戰爭。

除了政府政策外其他干擾市場供需的因素包括壟斷、氣候、戰爭….等，價格在多數時候都是反應這些資訊對市場供需的影響，因此在瞭解市場供需的重要性之後，要怎麼判斷日常資訊對於市場供需的影響方向在投資時一門不可或缺的學分了。

【財經悄悄畫】前集精彩連結：
●投資的兩個中心思想
●天時篇─經濟關誰的事？
●天時篇─經濟怎麼學？
●天時篇─經濟成長組成元素
●天時篇─供需說明所有經濟事件
●天時篇─經濟成長組成元素

The post 天時篇—影響市場供需的政府因素 appeared first on StockFeel 股感.

在瞭解經濟成長所隱含的趨勢後，接下來要更深入的分析產業(商品)趨勢，舉例來說，假設當我們第一步發現民間消費成長時，接著就是要去找出受惠最大的產業，可能是觀光，也可能是汽車，若產業(商品)趨勢分析錯誤，正負相抵後投資績效也會大打折扣。

那要從何處著手分析呢？我想起大學時期上的人生第一堂經濟學，教授開宗明義地說上完這一個小時，這一年的經濟學基本就算教完了，在我還半信半疑之際，他在白板上豪邁畫出交叉的兩條線，一條稱為「供給」，另一條稱為「需求」，所有經濟學趨勢基本上就是從這兩條線分析起。十八歲的我對商學並沒有什麼興趣，所以經濟學後來也很少去上課，但憑著生活直覺及簡單的數學計算，竟也讓我蒙混過關獲得學分。

「波灣戰爭導致伊拉克不能產油，供給減少需求不變，所以油價上漲」、「台灣香蕉盛產，供給增加需求不變，所以價格下跌」…那時候還不知道類似的直覺反應，其實就是經濟分析入門的一環，之後的投資歲月，運用這樣的推論方式大概就足以分析九成以上生活實例，所以還是那句老話，學習經濟分析不難，難的是要怎麼做出對的分析。

現實生活中經濟環境的改變都會造成市場上某項商品的供需狀況改變，影響價格，而所謂的「投資」便是去分析這種改變對價格所造成的影響，進而藉由買低賣高的方式取得獲利，換句話說，如果你能精準預期某個商品未來的供需狀況，那麼便是掌握了投資的絕竅。

「供給」與「需求」便足以說明多數經濟趨勢

「供給」指的是賣方在不同價格下願意且能夠提供的數量，價格越高，賣方願意供給的數量就越大；「需求」指的則是買方在不同價格下願意且能夠購買的數量，價格越高，買方願意購買的數量就越低，將這些買賣雙方在不同價格下願意且能夠交易的數量連接後，就形成供需分析的雛形，供給線呈現正斜率，表示價格與數量是正向關係，價格越高供給數量也越高；需求線則是呈現負斜率，表示價格與數量是負向關係，價格越高需求數量則越低，兩線相交處就是供需達成平衡的位置，雙方將以該價格進行交易。

這樣的想法對於未受過經濟學訓練的人也應該是非常容易能理解，但實際上，我們並無法觀察到整個市場的供給與需求線，所以當然也就不存在一個靜止的均衡狀態，而每一個參與金融市場的交易者對於交易商品未來的市場供需狀況看法更是不相同，因此造成日常金融市場的波動。

「供給與需求」在投資上只是一種約略的「概念」，投資人要做的並非去追求供給與需求的精確數據，而應該是去訓練判斷某一事件的發生是否會造成供需狀態改變的能力。

原油市場供給增加、需求持平→供過於求導致價格下跌

以近年原油價格崩跌為例，因為技術進步，美國頁岩油的開採數量大幅增加，造成國內原油生產數量攀升，全球原油供給也因而持續擴張，但多數國家經濟緩慢復甦，需求增加速度不及供給增加速度。

當我們從報章雜誌上讀到這樣的訊息時，我們雖然不知道精確的數字為何，但很直觀的便能聯想到未來原油市場將出現供過於求的狀況(若報章雜誌的資訊正確)，回到供需圖上解釋，因為技術的進步造成生產成本降低，使得賣方在原先相同的價格水準下願意提供更多的商品到市場，但在需求不變的前提下，短期內會因供過於求使得賣方降價求售提升需求，舊的供給線右移與需求線形成新的均衡，市場的交易量增加，但價格較舊均衡要低。

若我們在三個月前就針對原油市場進行簡單的供需分析，那麼對於後來油價的下挫也就不會太感意外，但一如我們先前所強調的，生活中市場的供需並不能直接觀察，所以在進行供需分析時也只能判斷價格未來的可能走勢，至於波動幅度與時間長短還是必須依賴投資人自身對於市場的敏感度；除此之外，我們上述的分析也十分簡化，要知道影響市場的因素並不會只有一個，以原油為例，除了開採技術進步外，美元走勢、全球經濟成長、淡旺季及OPEC對於原油的生產態度等都是改變全球原油供需的原因，要怎麼將所有影響因素綜合考量後化成對該商品的供需變化判斷確實不太容易，但供需分析是進入投資的必經之路，在進行投資前還是得謹慎分析一番才是！

The post 天時篇-供需說明所有經濟事件 appeared first on StockFeel 股感.

分析一件事情前，必須先瞭解它的樣貌，才能知道從何分析推論，如果對要分析的事物一無所知，那麼也就談不上進一步的推論了，就好比一場籃球賽，你必須知道對方團隊裡是由哪些人員組成，每個人的特性又是什麼，負責攻擊的人是誰，每個人目前體能狀況等資訊後，才能判斷是要攻擊還是防守，也才能擬定要怎麼攻擊或防守的策略。

投資也是一樣，所有資產價格的變動基本上都是由經濟變化衍生而來，可能是反應過去的資訊，也可能是反應未來的展望，若對經濟發展趨勢不瞭解，投資就不能踏實，即便獲利那也可以說是短期運氣好所造成的。所以，要學習投資的第一步就是先學習經濟分析。

經濟學家為了瞭解各個國家經濟的樣貌，將經濟成長的元素拆解成四個部分，分別是民間消費(C)、企業投資(I)、政府支出(G)和出口減去進口的淨出口(X-M)，一般而言成熟國家經濟成長多為民間消費所驅動，例如美國，其民間消費佔經濟成長比重約70%；而開發中或新興市場經濟進出口佔比大，例如東協國家，雖淨出口僅7.7%，但出口為79%、進口為71.3%，都佔經濟成長相當大比重。所以分析成熟國家經濟時，民間消費相關數據較為重要，而分析新興市場經濟時，首要著重在淨出口數據分析。

以台灣為例，我們從主計處網站上所公布的台灣歷年名目GDP成長資料中發現，台灣經濟組成以消費佔比約60%為首要，雖然淨出口僅佔GDP約10%不到，但若看細項就不難發現，出口約佔GDP六成，進口約佔五成，表示進出口數據對台灣經濟也佔有舉足輕重的地位。 (其他國家經濟組成狀況，可參考財經M平方所著「【投資指標GPS】拆解GDP結構，洞察各國經濟體質」一文)

兩個層面判讀資訊

資訊的價值會因為讀者不同而有所差異，投資時我們常會遇到一種狀況，就是瞭解學理後卻無法與投資進行連結，以拆解GDP為例，上過經濟學的朋友大概都知道經濟成長的組成架構，但當經濟成長數據公布後要進行怎麼樣的投資，我想卻是多數人難以回答的問題，如果我們能更深入的運用這些資訊，那麼它的價值也才能被彰顯出來。

首先，在資訊判讀上，莫忘兩個層面，一個是趨勢，另一個是影響性。一樣是成長2%，但趨勢向下與趨勢向上解讀上意義就完全不同，向下表示情況惡化，向上表示情況改善，意義不同，金融市場所反映的資訊當然也就有大不相同。

主計處每季會公布經濟成長相關資訊，一般人大多只會注意成長率是多少，但其實相關分項數據也會一併公布，如下圖。

從四大分項來看，消費貢獻仍然最大，但是與104年第二季以前相比趨勢就略顯疲弱，下半年主計處預估其貢獻度有望溫和向上；分項中預期改善幅度最大的就是淨出口，105年第二季開始因為基期的關係，預計將由負轉正，連續四季對經濟產生負貢獻的狀況或將改善。

從上述簡單的分析我們不難判斷出目前台灣各經濟分項的現況與未來發展趨勢，這是在取得資訊後的第一步分析。知道趨勢後，接著還要瞭解這些數據隱含了什麼影響性，才有辦法將資訊轉化為投資判斷。

簡單來說，消費趨勢向上，表示國內民眾願意花錢消費，而且越花越多，影響的是食品、紡織、觀光及金融等產業；資本投資趨勢向上，表示企業願意花錢在建設廠房或購買機器設備，影響的是水泥、鋼鐵、營建等基礎建設相關公司。

政府支出影響層面較廣且無特定族群，須看政府政策對象是誰，舉例來說若是發消費券則有利刺激消費分項、若是進行公共建設則有利資本投資分項，這些都得依靠投資人自行判斷；淨出口趨勢向上，表示相關出口公司國外訂單增加，台灣出口主力為電子產品，因此該分項主要影響的是電子、半導體及運輸相關公司。

當然，各分項間彼此也會產生交互影響，例如民眾消費增加項目有可能是在電子產品上，因此消費提升或許也會有利相關電子公司，但在學習投資初期，應以大方向判斷為主，之後若行有餘力再往細項鑽研會較為合適。無論如何，要分析一件事物前，千萬要先瞭解它的組成，知道組成元素後才知道從何判斷起，接著再判讀新資訊所造成的投資影響，藉由這樣的推論過程也才能一步一步形成符合趨勢的投資決策。

【財經悄悄畫】前集精彩連結：
● 投資的兩個中心思想
● 天時篇─經濟關誰的事？
● 天時篇─經濟怎麼學？

The post 天時篇─經濟成長組成元素 appeared first on StockFeel 股感.

1985年，諾貝爾經濟學獎得主傅利曼(Milton Friedman)受邀講述其成為經濟學者的演化之路，在結尾時他曾經對於經濟學下了註解：「經濟學是一門迷人的學問，而最令人著迷的是，他的基本原理如此簡單，只要一張紙就可以寫完，而且任何人都可以了解，然而真正了解的人又何其稀少。」

我的觀念與傅利曼相似，越簡單的事物往往就越直接也越有效果，雖然總經分析也可以牽扯到許多複雜的數學公式與模型，但在這幾年的投資經驗中我發現我在做經濟分析推論時很少會使用到這些艱澀的東西，我深信「模糊的準確要比精準的錯誤」更為重要，而捕捉趨勢恰恰不能太過於追求精細，否則反而會陷入分析不夠全面的困境中，所以實在無須因太過擔心自己沒有受過專業訓練而對總經分析望之卻步。

我將我學習總經分析的經驗歸納後，我認為初學者應該具備的經濟學知識應包括：

• 簡單的經濟學史/理論
• 經濟成長組成元素
• 供給與需求
• 政府政策的影響性
• 建立常使用的經濟指標…等等

瞭解這些基本原理後大概就可以進行初步的總經分析，更重要的是，這些並不牽涉到太複雜的理論跟數學，即使是完全沒有接觸過商學的人學習起來也非常容易入門。

瞭解經濟學史鑑往知來

著名經濟學家熊彼得曾在他的著作中替「為什麼要瞭解和研究經濟學史」的問題下了註解，他認為經濟學是人類為了瞭解經濟現象所努力的歷史，因此經濟學歷史就等於經濟分析史，雖然相關理論隨著時代變遷可能會被屏棄不用，但這是一個演化的過程，被屏棄的理論中或許也藏有值得吸收的養分，即便無法再適用於現今的經濟狀況，但也能從過去人類的思維模式中獲得新的靈感。

原始社會多依賴農業累積財富，多數的經濟行為發生在以物易物上，十八世紀時重農主義盛行，主張政府應該減少干預，農業生產自然可以發揮它生生不息的特性，為國家累積財富。

一直到了工業革命之初，經濟學者的思維受到重農主義的影響很深，古典學派的代表亞當斯密便是提倡自由經濟制度，延續重農主義的概念，建議政府減少干預，但所持理由與重農主義不同，這時候因為工業萌芽，商品開始出現規模生產，大規模貿易現象逐漸普遍，亞當斯密在這樣的時代背景下以國家富強為研究方向，認為市場價格機能就好像一隻看不見的手一樣，為了增加財富，每一個人都會從事有效分工和交換，進而累積資本提升生產力，此時整體社會利益可達到最大，若政府採取干預反而會破壞這樣的機能，影響整體社會利益。

經濟大蕭條，需求經濟學獨領風騷

一個理論的產生，必然會引來不同意見的批判，這是社會科學的真諦。在亞當斯密提出古典理論後，在經濟學界理所當然的也有不認同的聲音浮現，其中以馬克思主義影響後世最深。

馬克思認為，經濟活動建築在社會結構上，人與人間的關係、政治和道德等皆會影響經濟的運行，使得生產無效率，隨著生產模式進步，多數無資本的無產階級卻得替少數擁有資本的資產階級生產，社會結構與經濟結構將因此產生衝突，資本剝削的狀況導致社會革命，因此馬克思認為必須由政府分配生產工具，以各盡所能、各取所需的方式進行生產，每個人依據其實際勞動分發利潤，相對古典學派主張的自由經濟而言，馬克思主義則堅持政府極度干預的相反主張。

另一個反對古典學派看法的學者是以需求面分析角度切入的凱因斯。1929年美國發生經濟大蕭條造成失業率遽增，古典學派認為自由經濟會讓社會達到有效生產、常態性充分就業的主張無法解釋此一現象，凱因斯的需求經濟學便崛然而起。

凱因斯在1936年正式提出總體經濟學的概念，認為就業市場並非如古典學派所主張的常態性充分就業，而是存在失業的現象，當社會需求不足時，失業狀況將更為惡化；同時他也反對政府無為，認為在這種狀態下政府可以透過財政與貨幣政策減緩短期因景氣循環所帶來的負面衝擊，從提振社會需求著手引導供給增加，最終將使社會脫離衰退的泥淖。凱因斯的觀點為當時的大蕭條提出了解釋，同時也指引了一條面對蕭條時執政者可能可以採取的措施，因此當景氣從谷地復甦時，凱因斯學派也因此獨領風騷了數十年。

新時代，新理論

如同古典學派一般，凱因斯的理論也遭受到挑戰，1970年代發生石油危機，各國存在高物價上漲率及高失業率同時存在的問題，凱因斯從需求角度出發的理論無法解釋這個現象，後續延伸出了加入對未來預期的理性預期理論、從供給面解釋石油危機帶來衝擊的供給面經濟理論、考量價格僵固影響的新凱因斯學派以及實質供給變化影響景氣循環的景氣循環學派等，都試圖替日漸複雜的經濟模式提出解釋，1970年代後，經濟理論正式進入了百家爭鳴的新時代。(有興趣的朋友可以在youtube上觀看Creative Caption & Video所製作的「60秒經濟學之旅 」影片，裡面簡單講述了六個重要經濟學理論的概念，十分值得觀看。)

不同時空下的經濟環境適用不同的經濟學理論解釋，唯有具備宏觀經濟觀點的人在投資時才能有較為全面的考量，這也是為什麼我認為學習總經分析應該或多或少瞭解經濟學發展史的原因，就如同熊彼德所說，唯有瞭解經濟學史後，才能真正懂得如何去分析經濟的脈動與趨勢。

【財經悄悄畫】前集精彩連結：
● 投資的兩個中心思想
● 天時篇─經濟關誰的事？

The post 天時篇─經濟怎麼學？ appeared first on StockFeel 股感.

不過我並不是很喜歡這種研究方式，因為單一資產並不會永遠都存在表現機會，譬如原物料很低迷的時候，那些只關注原物料的研究員就沒有標的可以投資，其他資產狀況因為平時沒有著墨所以也看不懂，因而常錯失一些投資機會，幾經考量後，我決定選擇做「資產配置」研究。

「資產配置」簡單來說就是要決定怎麼將資金配置在股票、債券、原物料、能源或黃金等資產上，無論金融市場怎麼變化，資金總會自己找尋符合當下經濟趨勢最合適的投資目標，而各項資產表現除了受市場供需影響外，另一個最直接的影響因素就是總體經濟，所以做資產配置研究最基礎的入門學科無疑就是總經分析。

但話又說回來，總經分析是否只有做資產配置研究的人才應該要學習的呢？

2015年10月某天，在我開車接我媽回家的路上，坐在副駕駛座的她憑藉著家庭主婦的第六感突然跟我說：「你12月不是要去日本玩嗎？最近日圓很便宜了你趕快換一換」。我媽從來沒有學習過任何經濟相關的知識，但她似乎也感受到匯率變化對財富的影響，雖然她每天一直問我換了沒，但我想起年底美國聯準會邁入升息的機率相當高，屆時美元或許會走強，而美元走強會使日圓走弱，台幣當然也會受到影響，不過從過去經驗來看貶值幅度會小於日圓，或許一兩個禮拜後換到的價位會更好。後來金融市場果然反應美國將升息的資訊，美元走強造成日圓兌台幣相對疲弱，結果兩萬台幣在兩個禮拜後多換了1900日圓。

這是生活中牽扯到經濟分析的一個簡單例子，事實上經濟學在生活中隨處可見，從油價漲跌、物價起伏、央行利率調整、匯率波動等都在不知不覺中影響我們財富變化，如果我們能早先一步對於這些趨勢做出預先判斷，就有機會能將知識轉換為金錢，這是我認為經濟學最迷人的地方。

另外全球金融環境呈現高度連動，一些大國的經濟狀態變化往往會掀起全球金融環境的一陣波瀾，譬如中國經濟下滑造成亞洲各國出口呈現衰退、美國升息造成歐日圓走弱等等，以投資台股的投資人來說，出口衰退就會影響台灣出口相關供應鏈、日圓走弱也不利台灣出口競爭力，在這種狀態下台灣經濟自然疲軟，股市表現也不會好，那些其他國家經濟狀態的改變看似與我們毫無相關，但其實正牽扯著台灣經濟與股市的一舉一動，所以只要是從事金融投資，我認為就應該或多或少學習基礎的總經分析。

不管是日常生活或是投資，若要替自己的財富把關，那麼學習總經分析看來是不可缺少的功課之一，很多人因為對於經濟學的理解停留在高深的理論與艱澀難懂的數學而望之卻步，不過若從我自己在大學時期初次接觸經濟學，到後來將經濟學運用在投資上短短十幾年的經驗來看，要分析日常生活中經濟趨勢變化所需要用到的經濟學知識其實並不十分困難，困難的反而是要怎麼培養推理與組織能力才能將這些蛛絲馬跡拼湊成結論做出判斷。

書籤上，我大致將投資流程分為五大步驟，其中第一個步驟「依天時」說的就是建議在投資前要先進行總經分析，抓住了趨勢，投資就成功了一半，就算標的選擇、進場時點、權重配置差了點影響也不會太大，多賺少賺的差異而已。但如果總經趨勢判斷錯誤，後面幾個步驟做得再怎麼精巧往往也事倍功半，在下跌趨勢中想靠做多部位賺到錢就十分困難了，即使選到優質股也需要很長一段時間的耐心等待才能看到獲利，這就是總經分析的影響力。

【財經悄悄畫】前集精彩連結：
● 投資的兩個中心思想

The post 天時篇─經濟關誰的事？ appeared first on StockFeel 股感.

在NBA擁有籃球之神美譽的麥可喬丹(Michael Jordan)可謂是無人不曉的籃球明星，但在棒球領域的表現可能就沒有那麼突出了。1993年喬丹宣布退休，而後加入芝加哥白襪下的2A球隊，展開他短暫的棒球生涯，在127場比賽中共獲得0.202打擊率和11次守備失誤，其他的數據看來也表現平平，雖說短期數據並不能代表他的運動天份，但與他第一年加入NBA就獲得最佳新秀的表現相比無疑是遜色不少。

從喬丹的例子就能知道，即使在某個領域中很有天份，一旦被放到不適合的領域裡，發揮起來可能也會顯得吃力；同理，要怎麼知道現在這個投資方法是否適合自己，自己心中是最清楚的了，如果投資起來非常吃力、常常心神不寧、決策無所適從，那麼十之八九目前的投資方法可能就不適合自己，這時候最好嘗試換個方式或者是仔細看看整個投資流程是否有需要改善及加強的地方。

另外我也發現，很多投資人過度專注在學習投資方法上而忽略了風險控管，即使投資方法運用起來得心應手，往往也會在一次黑天鵝的事件中將過去的獲利全部回吐，這就是為什麼很多投資人在經過長時間的投資之後，財富價值仍原地踏步的原因，所以我在投資的時候，必然是先進行風險控管，再進一步追求投資報酬，畢竟投資的目的是為了穩定的增加財富，而不是為了承擔風險(何況多數投資人承擔了不必要的風險後也沒獲得相對應的報酬)。

所謂的風險指的是實際狀況與預期狀況不同所造成資產變化的現象，既然金融市場每天都有新資訊產生造成資產價值變化，那麼實際狀況與投資人原先預期狀況不一致的現象也就隨處可見了，簡單來說就是「風險」每天都在發生，只是多數投資人忽略了這個事實，等到某次重創市場的黑天鵝事件來臨時，崩跌的資產價值才會真切地提醒投資人風險控管的重要性。

不只是散戶投資人在風險來臨前不重視控管，一些傳統的大型投資機構也是如此，當金融市場的黑天鵝到來時就能看清楚各家機構風險控管的嚴謹程度，就如同巴菲特所說：「當海水退去，便能知道誰在裸泳」。2008年金融海嘯就是很好的例子，當年美國第四大投資銀行—雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc)就因挺不過次貸危機結束了158年的營運而走入歷史。

曾歷經美國內戰、兩次世界大戰、1930年代經濟大蕭條、1980年代石油危機與911恐怖攻擊的雷曼兄弟，因過度仰賴數量化模型評價，大量持有具高槓桿的次貸商品，當房地產出現危機時，這些過去依賴房產價值不斷上漲拉抬身價的次級貸款便急速崩跌而變得一文不值，造成了雷曼兄弟負債迅速飆升至6200億美元，隨後宣布破產。從這個例子我們可以看到即使是大型的專業投資機構也可能因為在操作上忽略了風險存在的事實而導致一夕破產，所以對於為何多數投資人經歷過漫長的投資後財富卻沒有增加的現象就一點都不難理解了。

一個完整的投資決策包含了投資方法論和風險控管，這些都需要大量資訊進行嚴謹分析後才能完成，尤其是當手握別人的辛苦錢時，身上的責任感更顯得重，想著過去學習投資時經歷過的所有事件，手中的螢光筆不斷地在桌上敲打出聲試圖協助腦袋去釐清些什麼，就這麼的一再重複順著流程確認自己的判斷是否還有不夠仔細的地方，交易單下出去的那一刻，自己知道已盡了力，金融市場的不確定性並不會因為對手是投資經理而變得寬容，剩下的，就只能祈禱老天能讓我不負人所託了。

The post 投資的兩個中心思想 appeared first on StockFeel 股感.

「昨日葉倫會後聲明再次維持利率不變，且強調美國經濟與就業市場穩健，惟官員利率預測點陣圖隱含今年升息次數降為兩次，歐美股市因而大漲…」

每天例行的晨會流程一成不變，總是先由負責資產配置的經理人總結全球市場，內容包括總經訊息及各類資產漲跌幅更新等，聽完第一階段大致上可以瞭解昨日全球金融市場各大事件的重點；接著由負責各區域或各資產的經理人分別就該區域做深入的分析判斷與建議，因為市場是連動的，巴西的鐵礦砂出口狀況會影響到亞洲的鋼價、俄羅斯的天然氣供需也會影響歐洲的能源相關產業，所以各經理人無不專心聆聽推敲，深怕遺漏任何一個細節而錯失獲利的機會；最後是研究員報告昨日去拜訪公司的結果，這是國內投資特有的優勢，藉由拜訪一般人較難接觸到的業界高層瞭解公司更細節的營運狀況，也能藉此推測整個產業供應鏈的趨勢。

這只是一天工作開始的前奏，卻往往也是一天最緊湊的時候，其餘時間我們多各做各的事，因為負責的區域與資產不同，所以鮮少出現交談，你看你的歐洲股市，我看我的新興市場債券，除非一個心血來潮想到兩者之間的關聯，不然辦公室裡悄無人聲是常有的事。

晨會結束回到座位後，我邊喝著透著餘溫的咖啡邊檢視我的投資組合，偶爾眼睛瞄一下亞股開盤的狀況，反覆評估著是否到了該調整的時後，又要如何調整才適當，這無疑是投資最難的時刻了。多年來我培養出一個習慣，每當我做投資決策前，我總習慣望一下那張被磁鐵吸在辦公桌牆上的十五字投資流程手寫書籤，然後一步步順著流程寫下我的判斷，最後做出決策，那十五個字可以說是我過去十幾年投資經驗的結論，經過不斷修正摸索，最終所歸納出一套屬於自己的投資方法。

在金融業工作期間有幸接觸到很多志同道合學習投資的夥伴和相關書籍，我自己認為投資人最應該學的是如何培養分析邏輯和擴充對金融市場的認知，於是將計劃一系列的文章，希望能將我過去學習的知識與心得與各位分享，若能有讀者因為這樣而有所獲得我會覺得是非常棒的一件事情。

未完，待續…

The post 專業經理人一天的開始… appeared first on StockFeel 股感.

美元與央行政策：長期美元強勢不變

聯準會在12/17日邁入升息後，全球主要國家包括歐洲與日本預計因國內經濟復甦力道仍弱，未來仍將維持金融環境寬鬆不變，在這樣的架構之下，美國升息後因資金存於美國的收益較高，國際間的資金將由歐、日等國家流入美國，全球對於美元的需求增加導致美元走強，由此可知各國央行的利率決策結果牽引著龐大的資金流動，進而影響匯市，從長期趨勢來看，美元強勢格局不變。

不過若從過去幾次聯準會升息的歷史經驗分析來看，因為金融市場在聯準會升息前往往就已經將升息預期反應在各種相關的資產價格上，而在真正邁入升息後的一到兩季美元指數走勢反而多呈現拉回整理或區間震盪，大幅走強的狀況在過去四十年的升息歷史中未曾看見，所以短期內筆者認為美元指數要出現突破100的行情恐怕也不是那麼簡單，油價受到美元壓抑的力道因而也相當有限。

供需狀況：供過於求現象未解

任何商品價格受到「供給」與「需求」的影響最為重大且直接，在原油市場中最容易取得的資訊就是來自於美國能源總署EIA每週三所公布的原油庫存報告，從報告中美國原油庫存的變化就可約略推估出全球油市供需的狀況。從過去美國十六週中有十三週的原油庫存增加，總數來到約4.9億桶的歷史高點就可以知道，原油市場供過於求的狀況仍非常嚴重，即使美國頁岩油鑽井數持續下滑，但因為產油技術進步抵銷了鑽井數下滑對原油產生的效果，要看到美國原油供給大幅減少恐怕還需等待一到兩年。

在需求方面，原油的需求跟全球經濟發展狀況息息相關，在中國調整經濟結構後，服務業對GDP的貢獻程度已超過製造業，未來這樣的狀況還會持續，中國在全球經濟所扮演的角色將從世界工廠過渡到世界市場，這樣的轉變顯著影響到相關原物料的需求，當然也包括原油；另外受到中國經濟趨緩的拖累，全球景氣復甦更加緩慢，也影響各國對於原油的需求，根據EIA的短期預測分析報告，自2015年九月以來陸續下修全球需求的預測值，由此可知全球新增需求正較先前預期逐漸減緩。在供給未見明顯減少而需求逐漸減緩的狀況下，預料短期內供過於求現象改善機率不大(惡化機會也不大，最可能的狀況就是維持現在小幅供過於求結構)。

資料來源：美國能源總署EIA，能源短期展望報告

季節因素：暖冬無刺激效應，須等夏季來臨

根據澳洲氣象局資料顯示，2015年海水表面溫度在八月至十月期間較正常高出1.7 ℃，僅次於1997年，為過去五十年來次高，隱含2015年聖嬰現象明顯、冬季氣溫偏高，預期影響美國最劇烈的時間為12月至3月間，換句話說歷史經驗裡常看到因冬季的取暖需求消耗美國庫存的現象今年將不復見，反映在原油庫存上就是庫存上升至逾4.9億桶，創下1930年以來的庫存新高，若情勢真如澳洲氣象局預測發展，預期未來幾個月美國庫存還是會維持在歷史高點。

資料來源：EIA

從近期我們所能蒐集到的資料來看，原油市場供不應求狀況將持續，但因為美國頁岩油鑽井數下滑，產出也不致於大幅增加，市場預期將維持小幅供過於求的結構；各國央行維持寬鬆，而美國在全球經濟趨緩及低油價導致通膨預期延後的狀況下，今年升息步伐與幅度判斷都會較原先預期要緩，短期美元在沒有其他偶發事件影響下，大幅走強的機會也不高；今年暖冬效應明顯，季節效應疲弱，暫無看到因季節因素刺激油價上漲的機會。綜合以上幾個因素的分析，我們都不難推論短期油價大漲的可能性不高，若價格上漲應視為反彈，可能必須等到第二季夏季效應來臨，同時美國鑽井數下降的效用逐漸浮現，屆時市場供需與氣氛才會轉趨熱絡，油價才有反彈的機會。

在這一系列我們從油價在經濟上的角色、如何判斷供需趨勢到最後從我們手邊可蒐集到的資訊來推論油價未來的發展有一個比較完整對油價的分析流程，其實這樣的分析模式也可以套用在各種金融資產的分析上，只有瞭解了該商品的角色後才能知道什麼因素會影響它的走勢，如此也才能判斷市場上的供需及進行推論，希望透過這一系列的分享可以對讀者慢慢培養自己的一套分析模式有所幫助。

上篇精彩回顧：
● 如何判斷油價趨勢I-油價在經濟上的角色
● 如何判斷油價趨勢II─影響油價的因素

The post 如何判斷油價趨勢III─從數據推論趨勢 appeared first on StockFeel 股感.

另外因為多數商品皆以美元計價，所以美元的走勢也會影響消費者對於這些商品的需求，當美元走強時，對於美國以外的消費者來說商品價格等於變相漲價，所以會壓抑需求，這也是為什麼在過去的歷史中，美元走勢通常與商品價格呈現反向的原因。因此，總歸來說，影響油價的因素可大致區分為三：

接著我們就來看看要怎麼瞭解原油這三個因素的相關資訊。

供給與需求，決定價格趨勢

原油的供給與需求比較難取得全球的變化資訊，一般來說，投資人在觀察油市供需時多會參考美國能源總署（EIA）及國際能源總署（IEA）所公布的資料，包括庫存與展望，不過因為近年來原油大量供給增加來源主要是在美國的頁岩油業者，所以金融市場就特別注意美國能源總署每周三公布的「每週美國油市更新」與每月公布的「短期能源展望」中的庫存變化及對油價的看法。

從 EIA 網站上我們可以看到許多資訊，但在每週油市更新中需要注意的重點只有兩個，一者為 report highlights，另一則為庫存變化圖，如下圖紅框處。以 1/22 報告為例，當中提到幾個重點包括當週每日平均進口 760 萬桶，較前週下降 17 萬桶，庫存大增 840 萬桶至 4.95 億桶的歷史高位，為過去 80 年來首見，顯示美國原油市場供過於求狀況嚴重；另外從庫存變化圖可以看到美國五個原油產區的原油庫存變化狀況，但重要的是全國的庫存（見後文季節效應中所示庫存變化圖），從圖中我們可以清楚看到美國原油庫存大幅增加是從 2014 年九月之後，而今年受到暖冬效應的影響使得冬季庫存不如以往的下滑，反而持續攀升，從庫存變化圖我們就不難理解為何過去幾個月油價會一路崩跌了。

而在短期能源展望報告中，因報告頁數較多，所以通常會看首頁 highlight 結論及第一個部分全球原油市場的展望，以目前 EIA 的看法認為 2016、17 全球每日將新增 140 萬桶的原油需求，而非 OECD 產油國產出則將出現 2008 年以來的首次減少，約 60 萬桶，主要減產來源為美國，整體來說全球供過於求現象惡化的機率將不大，最有可能還是維持小幅供過於求的狀況，但未來一兩年供需缺口將會收斂。

EIA 與 IEA 網站上還有許多探討原油趨勢的議題與資料，上面提到的「每週美國油市更新」及「短期能源展望」只是當中最被市場關注的報告之一，若各位有空也有興趣的話，是非常建議可以深入研讀其他資訊的。

季節效應讓油價趨勢有跡可循

除了供需報告之外，原油價格的走勢也跟季節關聯度相當高，若觀察歷史庫存變化其實不難發現，原油需求的兩個旺季分別發生在 6~9 月夏季出遊引發的需求以及 11~隔年 1 月因冬季氣候嚴寒所刺激的取暖需求，其中又以夏季出遊的需求較為穩定，冬季需求則需視當年的氣候狀況，如 2015 年聖嬰現象嚴重，暖冬現象十分明顯，此時冬季取暖需求就顯得疲弱，也因此在去年冬季並未看到原油庫存下滑，反而呈現增加的狀況，這就是冬季取暖需求不穩定的一個例子。

下圖為美國原油庫存過去幾年的均值變化狀況，從圖中的五年均值可以很明顯看到在 6~9 月以及 11~隔年 1 月庫存往往呈現下滑趨勢，但美國原油庫存自 2014 年第四季開始因為頁岩油大量開出的關係，庫存大幅增加，2015 年冬季更因為暖冬的因素庫存未見減少，仍持續創下新高。

美元與商品價格走勢相反

如同我們開頭所說，因為多數商品皆以美元計價，所以美元的走勢也會影響消費者對於這些商品的需求，當美元走強時，對於美國以外的消費者來說商品價格等於變相漲價，所以會壓抑需求，因此美元走勢通常與商品價格呈現反向。下圖為高盛（Goldman Sachs Group, GS-US）CRB 商品指數與美元指數的走勢圖，從兩者的走勢相比較就可以明顯地看出兩者呈反向關係，因此除了在供需之外，在分析美元計價商品價格時也要特別注意美元未來的走勢。

而除了國家經濟發展狀況會影響匯率走勢外，央行貨幣政策也扮演著關鍵性的角色，此次美元會持續走強就是因為投資人預期未來美國會持續升息，而在其他地區經濟復甦不如美國強勁且維持貨幣政策寬鬆下，此舉將引導國際資金回流美國，金融市場對美元的需求增加，使得美元走強。後續要分析美元的走勢除了關心美國各項經濟數據的公佈狀況外，也要特別注意聯準會的會議聲明與具有投票權委員的相關發言。

現在，我們對於影響原油價格趨勢的因素有基本的瞭解，同時也大概知道要搜集哪些資料才能進行基礎分析，下一篇我們將按照步驟實際搜集相關資料來對油價趨勢進行判斷。

~未完待續~

上篇精彩回顧：如何判斷油價趨勢I-油價在經濟上的角色

The post 如何判斷油價趨勢II─影響油價的因素 appeared first on StockFeel 股感.

從去年十二月開始我們就觀察到油價不只跟股市，就連跟債市的連動性也顯著增加，這樣的現象與金融海嘯後各國央行紛紛推出寬鬆貨幣政策有關，央行大量在市場上買入債券，進而釋放流動性至金融市場，維持金融環境的寬鬆，在刺激股市等風險性資產價格上漲的同時，債市因為央行量大買債的動作而變得供不應求，債券殖利率紛創新低，換句話說，債券價格也同步大幅上漲。

過去幾十年金融市場因股債價格常出現反向走勢，因此債券往往被視為一種避險資產，但現在因為債券價格被央行政策綁架而出現股債價格同步的狀況，某種程度失去了避險的效果，所以投資人就變得比過去更重視央行政策的走向，而央行的決策項目中，「通膨」是不可忽略的一個項目。原油跟一般的商品不同，它除了影響多數國家的經濟發展之外，也跟通膨走勢息息相關，在美國邁入升息之後，投資人對於其他國家央行動向的關注程度提高，因此也特別注意油價走勢，這也是為什麼近期油價對股債市場造成比過往更大影響性的原因之一。

原油在經濟上的角色

原油與我們的生活息息相關，也無時無刻的影響著經濟發展，在學習如何判斷油價走勢前，應該要先瞭解油價影響了哪些經濟層面發展，畢竟在投資時，分析油價的走勢並不是我們主要的分析目的，更重要的是要知道油價的走勢怎麼影響金融市場。大致來說，油價的影響層面可約略分為：（1）國家經濟、（2）企業獲利、（3）央行政策等三個面向。

在國家經濟上，最表面的影響是產油國跟原油進口國的經濟影響。全球有許多國家的經濟發展是依賴原油出口支撐，如阿拉伯等中東國家，在油價持續崩跌的狀況下，收入自然銳減，對這些產油國的國家財政很快就構成威脅。舉例來說，油價自 2014 年第四季下滑以來，對阿拉伯的財政狀況已經造成影響，過去幾年油價維持在 100 美元以上的價位為阿拉伯帶來龐大的售油收入，因此阿拉伯都是呈現財政盈餘的狀態，但在 2014 年已轉為財政赤字 2%，預估 2015 年將更進一步惡化至 20%，這種現象除了阿拉伯以外，相信在其他的產油國也會面臨相同狀況，若未來低油價趨勢不變，這些產油國肯定將會面對更大壓力。

但低油價並非對所有國家都造成負面影響，一些依賴原油進口國家的經濟卻因為低油價而受惠，從國際貨幣組織 IMF 的分析來看，若未來油價維持在 40~50 美元/桶的水準，全球經濟成長將可提升約 0.7%，其中傳統原油進口區域美國將可節省約 1,800 億美元購油成本、歐洲可節省 3,000 億美元、亞洲則約 4,000 億美元，由此可知低油價對原油進口國的經濟具有不可忽視的貢獻。

若再進一步深入分析就可以發現油價對於企業獲利影響也存在一體兩面的現象，從企業財報公佈狀況就能清楚知道，以標普五百指數為例，因為能源、原物料相關企業的獲利拖累，標普五百成分股獲利總和預計將連續兩季下滑，以 Factset 的預測來看，2015 第四季的企業獲利總和年比將衰退 6%（扣除這些產業不計則標普指數企業獲利仍是成長），由此可知油價除了對國家經濟造成影響外，部分相關的企業獲利也將受到傷害。同樣地，低油價也讓部分產業受益，除了製造、工業等產業因為低油價造成製造成本降低外，消費相關產業也因為低油價使得一般民眾可額外支配的金額變多而受益。

另外一開始也提到，近期油價走勢對股債市場都造成相當大的影響，很大的原因就是因為油價與通膨連結，成為左右央行政策的重要因素之一。從一月美國聯準會聲明內容來看，其中一項就是對通膨走勢發表看法：「由於能源價格低，通膨率短期內仍會維持在低點，但中期來看，暫時性的能源價格以及進口價格雙低因素將消失，加上勞動市場的增強，通膨率將回升到 2%。」，由此便可知能源與通膨對聯準會的貨幣決策而言為重要的判斷因素之一。

但為什麼油價與通膨的關係如此密切？我們從 CPI 消費者物價指數的組成來分析就能看出一些端倪，如下圖。我們能直接看到能源價格對 CPI 的影響比重約 8%，為第三大影響因素，但事實上若加計周邊相關的影響因素，包括食物、新車、交通等，影響權重將近四成，所以油價一路下探也讓美國聯準會對達到 2% 的通膨預期一再推延（其他如歐盟與日本等國家也存在相同現象），而美國升息步伐怎麼走與通膨什麼時候恢復上升趨勢存在密切關聯，因此當無論股市或債市緊盯著央行政策反應時，油價走勢的重要性自然就不言可諭了。

油價趨勢所造成的三個影響

整理我們上面所分析的，油價走勢的影響性包括了（1）國家經濟、（2）企業獲利、（3）央行政策，還是必須要強調一點，油價的分析只是一個過程，重點應該是放在分析後的目的，經濟學家或許想知道國家經濟會如何被影響、而投資人在意的是資產價格會如何變化、消費者關心的是民生物資是否會漲價，無論如何，在分析油價趨勢後還是別忘了回歸分析的目的，要進一步做出推論，這樣才不會失去分析的意義。

而在瞭解了油價影響的三個層面後，下一步我們將學習怎麼分析判斷油價的走勢，以及從油價的走勢推論未來經濟情勢及資產價格的發展。

~未完待續~

The post 如何判斷油價趨勢I─油價在經濟上的角色 appeared first on StockFeel 股感.

The post 金融創新，小資族也能當大房東 appeared first on StockFeel 股感.

目標可贖回遠期契約 (Target Redemption Forward；TRF)是一種衍生性金融商品，其性質類似選擇權(Option)，交易方式由客戶與銀行進行對賭，期滿或碰觸到雙方約定的中止價後契約就會自動消滅，雙方依照商品價格每月進行無本金交割結算損益。但TRF又比選擇權更複雜些，客戶在獲利與虧損的結構上並不對稱，在商品設計上銀行為避免虧損無限擴大，因此設立了一個「中止價」，一旦商品價位如客戶預期一路上漲並碰觸到中止價時將進行結算、契約同時消滅，使銀行虧損可控制在一定範圍內(另一方面來說也就是客戶的獲利有限)，但客戶並沒有類似的機制可中途停止契約，即使商品價格走勢不如預期也必須要等到結算日才可終止合約，因此TRF是一種客戶獲利有限但虧損可能無限的衍生性金融商品。

舉例來說，某甲認為未來人民幣對美元匯價會上漲，因此跟銀行承做了100萬美元為期兩年的人民幣TRF，雙方約定執行價為6.15 RMB/USD，保護價為6.20 RMB/USD，中止價為6.05 RMB/USD，槓桿倍數為2，未來客戶損益狀況如下圖所示：

當人民幣匯價升破6.15，則到期時客戶獲利為100萬*(6.15-匯價)，而當匯價碰觸到6.05的中止價時契約將自動消滅，此時客戶可獲得最大獲利為100萬X(6.15-6.05)；若到期時匯價維持在6.15~6.20間的價位，客戶損益兩平；反之若人民幣一路走貶，則客戶除了要支付本金乘上匯差之外，還必須乘上額外的槓桿倍數，因為這樣的設計使得槓桿倍數有放大客戶虧損的效果，因此當8月11日人民幣大貶時，部分客戶出現可能違約情形，銀行意識到事態嚴重因此才大量提列存出準備金。

照理來說，TRF的用途應該是在規避匯率風險，但前幾年因為人民幣一路升值，使得投資人熱衷於投機而忽略了波動風險，而且TRF並未對客戶設立停損或提早出場的機制，因此當匯率走勢大幅反轉時投資人便會蒙受大幅虧損。

國內銀行基本上鮮少直接與投資人對做，而是以類似仲介角色引進國外相關TRF商品於國內銷售，再從中賺取佣金，這本應是無風險的業務，但因為TRF每月結算後若發現投資人保證金不足卻又不願意提供擔保品或補足保證金時，國內銀行便有承擔潛在虧損的可能，所以經過8/11人民幣大貶後國內銀行便紛紛提列準備金以因應未來可能的損失，而根據金管會資料，北富銀、中信銀、國泰世華銀、台新銀及新光銀都是當月增提數較多者。

筆者認為，人民幣正朝向自由化發展的方向邁進，未來難以再出現一路升值或貶值的走勢，因此無論是銀行或是投資人，未來在投資TRF產品時都應該對於商品風險要有更深層的認識才是。

The post TRF風暴 appeared first on StockFeel 股感.

在前一個禮拜的分析中有提及本週焦點為聯準會的貨幣決策，從聯邦利率期貨反推出來的升息機率高達80%可知道金融市場已將即將升息的預期反應在資產價值上，在美國各項經濟指標維持復甦且金融市場具有高度預期的狀況下，我們原先判斷升息的可能性就很大，而葉倫在會後記者會的宣示也符合各界的預期，包括：

1. 重申美國經濟復甦趨勢不變，房市與就業等面向表現仍十分良好。
2. 通膨長期仍可達到2%的目標，油價的拖累只是短期因素。
3. 從委員們對未來的利率預期可知，未來聯準會升息步伐預期將較九月時預測要更為緩慢，2016年預期升息四碼至1.375%，長期預期則為3.5%。

總體來說，美國正式宣告邁入升息循環，但各國經濟發展狀況不一，也表示未來各國央行的貨幣政策不存在過去一致性的行為，預期將導致匯率與金融市場波動加劇。

而比較令金融市場意外的是台灣央行連續兩季降息，原先各研究機構認為若美國宣告升息，實際上效果也等同於其他國家宣布降息，因此包括台灣在內的各國央行並不需要進一步宣布降息，但週四下午台灣央行理監事會議卻意外宣布重貼現率降息半碼至1.625%，貨幣政策基調由「適度寬鬆」轉為「寬鬆」，隔日台債市場各天期債券殖利率出現明顯下滑，顯示國內資金仍十分寬鬆，預料短期間台灣貨幣寬鬆環境將維持不變。

央行降息理由為國際經濟表現不如預期，且台灣國內經濟狀況嚴峻，出口持續衰退、PMI連續五個月低於擴張區間、民間投資意願保守等，在內外動能皆疲弱的狀況下，全年GDP預期成長僅1.06％，因此需要更寬鬆的貨幣環境來支撐經濟成長動能。但筆者解讀上較為負面，九月央行降息後台灣出口仍維持兩位數的衰退幅度，表示出口動能並無法藉由降息引導貨幣貶值來改善，主要是出口衰退的原因為全球需求不振，而非商品競爭力不足，從亞洲國家出口多數都呈現衰退的狀況便可知一斑，而台灣央行在美國升息的當日宣布降息半碼某種程度上反映台灣經濟疲弱的狀況超乎央行預期之外，降息除了可以提振投資人信心外，目前尚無法判斷有其他大的實質效用。

其他經濟數據公佈方面，本週主要集中在採購經理人指數、房市及CPI相關。採購經理人指數大致仍維持非製造業優於製造業的現象，歐元區12月製造業PMI初值從52.8升至53.1，創20個月最高水平、服務業PMI初值則從54.2降至53.9，從歐洲各國狀況來看大致呈現相同現象，製造業續跌的狀況略有改善，而服務業受到恐攻影響出現下滑，但筆者認為此為短期影響因素，長期來看歐元區消費依舊位於復甦軌道上。美國製造業採購經理人指數第二個月下跌，由52.8跌至51.3，創2012年10月以來最低水平，不過仍處於擴張區間之上。

美國房市數據表現強勁，11月新屋開工年增10.5%，優於預期的年增6.6%；11月營建許可月增率11%，大幅優於預期的-1.0%，且上修前值從4.1%至5.1%。製造業相關數據表現則較不如預期，11月工業生產月減0.6%，遜於預期的-0.2%，創三年多來最大跌幅；工業生產年減1.2%、創2009年12月(年減2.8%)以來最差紀錄，且產能利用率持續下跌，11月從前期的77.5%下滑至僅77%，其中公用事業產能利用率大跌至74.5%、創1972年開始統計以來新低紀錄，顯示美國製造業正面臨嚴峻的考驗，短期內油價未止穩加上全球經濟趨緩對商品需求降低等都將持續壓抑製造業表現。

總結來說，近期金融市場資訊繁雜，投資人並未反映經濟數據的變化，主要關注焦點仍在(1)各國央行利率決策、(2)能源價格及(3)匯率波動上，而美國升息之後正式開啟各國央行貨幣政策各走各的路的時代，未來資產價值與匯率的波動程度勢必加劇，2016年看起來將是難以操作的一年，筆者認為，在投資上優先以控管風險為前提會是較為合適的作法。

The post 假期效應，市場料偏冷清 appeared first on StockFeel 股感.

操作被動式指數基金或ETF是我學習投資以來一直信奉的最高原則，過去許多研究跟測試都顯示基金經理人的績效並不具穩定性，也就是說要在市場上找到長期間都能打敗指數的經理人是十分困難的，加上高額費用在複利效果侵蝕獲利下，長期下來你會發現多數共同基金表現並不如指數，所以我並不建議投資人選擇共同基金進行投資，比較好的方式是以被動式指數基金或ETF進行資產配置或定期定額投資。

不過上述做法會面臨風險集中的風險，譬如若你選擇定期定額台灣50，長期下來肯定有機會獲利(多久會獲利要看買入成本位置)，但在台股趨勢向下時投資人就要面臨承受較劇烈波動的準備，要改善這種狀況的一個方法就是進行全球全資產的配置，透過資產間的負相關性達到風險分散。老話一句，如果可以我會建議自行選擇適當的ETF進行資產配置，台灣基金公司收費太高，就連我自己投資時大多也是使用ETF，而如果投資人沒有自行資產配置能力的話，我會建議慎選全球資產配置型共同基金與類全委商品。

資產價值是需要受到照顧的，最好的方式當然是自己管理，除了比較清楚狀況外，也可以避免基金公司只專注賺取相關費用而置投資人利益於後所產生的代理問題，但若是自己沒有能力管理又想做資產配置投資的話，付出一些成本讓投資機構幫忙投資也是一種方式，在這邊要提醒的是，你要確認你所付出的成本真的有讓經理公司善盡到管理之責，別付了成本卻買到不是自己想要的產品特質而當了冤大頭，根據我過往的經驗，在選擇全球配置型共同基金與類全委商品時可以特別注意以下幾點：

1. 經管費不宜超過1.2%以上。
2. 內含投資標的基金數應在10檔以上且類別應多元，過少的資產種類無法達到風險分散效果，喪失原先尋求資產配置的意義。
3. 可以參考基金/投資帳戶過去每月提供的月報，若持有標的多是自家基金為主，則可能投資公司是以自身獲利為主要目標，如果可能，內含標的以ETF為主的商品較佳。
4. 避免選擇配息率/月撥回率過高的保單，因為那些撥回都是自己的錢，撥回2%或10%對你整體資產價值不會有影響，但是撥回越高對投資帳戶將越不利，再下跌時被撥回的資金等於被強迫停損，投資人將因此喪失反彈的機會。
5. 類全委商品要注意有解約金機制，若在期間內解約可能需付出一筆解約金。

事實上，這類型資產配置型商品在國外退休金市場發展已有一段不短的歷史，勞工每月的薪資會有部分被提撥至退休金帳戶中進行投資，投資方式有二，一為勞工可自行選擇要投資什麼股票、基金或是僅做定存皆可，完全依照勞工自己的判斷，從國外的經驗發現，因為勞工對於金融市場的專業知識不那麼充足，因此多會保守的選擇將大部份資金投入定存，造成屆退時帳戶資金根本不足以因應退休生活的困境(因為人類壽命延長，需要有更多的資金來支應退休後生活所需)。

另外一種是委託基金公司進行投資，由基金公司進行資產配置，這種方式除了可省去每日緊盯金融市場外，也可以強迫勞工在年輕時將多一些部位配置在風險性資產上，改善退休時帳戶資金不足以因應退休生活的問題。國外成長快速的目標期限基金(Target Date Fund)就是因應退休市場所衍生出的基金，他會根據投資人的退休年限進行資產配置，在年輕時因為投資人的風險承受度較高，因此配置在風險性資產的比重也會較高，而隨著時間逐漸將風險性資產比重降低移往債券、存款等保守資產上，這種強迫配置的方式已經被證明是有助於改善退休帳戶資產累積效果的。

最後還是必須要鼓勵大家可以盡量學習並以被動式基金或ETF進行資產配置是最好的投資方式；其次，若無相關資產配置能力者，則可定期定額上述商品，但必須忍受單一資產或市場趨勢向下時的波動；最後，若想進行資產配置又無足夠操作能力的朋友，不妨尋求投資機構的幫助，但千萬切記你所付出的每一分成本都要獲得相對應的對待，切莫隨便選擇了一個資產配置商品就草草了事，如果商品內容無法達到你原先預期的效果那就失去找投資機構的意義了。

The post 資產配置商品的投資方式 appeared first on StockFeel 股感.

上半周各國公布製造業相關數據，美國芝加哥採購經理人指數由前月的56.2下滑至48.7，遠不如彭博調查均值的54，同時也一舉跌破50榮枯線下。不過芝加哥採購經理人指數與汽車連動性高，波動本就較其他製造業指數大，近期美元走強造成企業訂單銳減為此次指數大幅下滑主因。無獨有偶，後續公布的美國ISM指數也跌破榮估線到48.6，新訂單與客戶存貨表現都不盡理想，從美國芝加哥採購經理人指數與ISM製造業指數來看，美國製造業的確面臨下滑的壓力。

中國製造業數據也顯示與美國一樣的困境，官方版製造業指數公布為49.6，較前月下滑0.2，創2012年8月新低；民間版財新製造業指數連續九個月低於50以下，公布值為48.6，但較前月回升，但無論從官方或民間的數據來看，製造業受到需求疲弱影響尚未消退，雖近期下滑趨勢減緩但依舊疲弱。

不過歐洲製造業表現相對其他區域來的佳，歐元區製造業採購經理人指數終值上升到52.8，高於前月的52.3，且就國家分項來看，多數國家也位於擴張區間之上，歐洲四大經濟體德國為52.9、法國50.6、義大利54.9與西班牙53.1。分析師認為在全球製造業趨緩的同時，歐元區各國卻逆勢溫和上揚，主要仍與出口需求有關，歐元區國家出口多以歐盟內國家為主，以德國為例，出口至中國僅占6%，歐洲佔其出口高達七成，使得歐洲各國受到美元匯率以及新興市場需求趨緩影響較小，因此製造業表現相對其他區域要佳。

週四眾所矚目ECB的利率決策會議出乎投資人意料之外的未進一步擴大寬鬆規模，每月購買金額仍維持600億歐元不變，決議雖將存款利率由-0.2%下調至-0.3%且現有寬鬆計畫延長七個月，但因內容與先前歐洲央行總裁德拉吉談話內容相差甚大，市場湧現失望性賣壓，歐股重挫3.68%，歐元則強彈3%以上。

週五另一項投資人關注的經濟數據非農就業則優於預期，十一月新增人數為211k，優於預期的200k，同時上修前月新增人數至298k，顯示美國就業市場強勁；若從分項來看，服務業新增人數仍遠優於製造業及工業，非農數據公佈後，反應市場升息預期的聯邦利率期貨升息機率上升至79%，美股也反應美國經濟復甦強勁的現況大彈近370點，漲幅2.12%，從市場反應來看，幾乎認為美國十二月升息勢在必行。

下週進入經濟數據公佈的空窗期，相關數據公佈多與進出口及製造、工業相關，預料數據略偏疲弱，加上聯準會利率決策在即，金融市場氣氛較為保守，預估下週難有大幅上漲空間，盤勢將以區間盤整為主。

The post 《本周經濟數據整理》下一步，靜待FOMC會議 appeared first on StockFeel 股感.

The post 【圖解】小資族也能召喚的房產投資術 appeared first on StockFeel 股感.

經濟數據公佈因週四開始為美國感恩節假期因此集中在前三天，公佈類型也集中在採購經理人指數、美房市數據等。週一歐洲公佈採購經理人指數，一如我們先前判斷，製造業出現回補庫存需求，從52.3上升至52.8創19個月新高，非製造業則進入年底消費旺季也上揚至54.6創54個月新高，帶動衡量整體產業表現的綜合PMI上揚至54.4，整體來看歐洲短期復甦狀況擺脫先前的泥淖向上，但要提醒讀者的是，製造業仍因全球需求不佳趨勢仍疲軟，而非製造業消費增長也只是季節效應，明年第一季產業表現仍不容過度樂觀。

美國方面，經濟數據公佈也多優於預期，但越接近假期交易便越顯保守清淡，通週漲跌幅度不大，幾乎持平作收。第三季GDP由初值的1.5％上修至2.1%符合分析師預期，進入第四季，多數分析機構認為在製造業止穩且消費增長的帶動下，第四季經濟成長可上看2.5%以上，看法樂觀；房市方面表現依舊強勁，無論在銷售或房價所公佈的數據都顯示房市為美國經濟復甦最健全的層面之一，最新一期標普/凱斯席勒綜合20房價指數年增5.45%，持續維持在5%以上的增長速度，未受房價重回2007年高點影響而受壓抑。新屋與成屋銷售同樣表現亮眼，新屋銷售49.5萬戶，年增率10.7%，較前月回升、成屋銷售536萬棟，雖然較前月略為下滑，但與去年同期相比仍成長3.9%，依舊維持在成長軌道上，整體而言房市表現良好。

而在產業表現方面，美國耐久財訂單較前月增加3%，為近三個月以來的最大增幅，但Markit製造業採購經理人指數下滑至52.6，創25個月以來最低，但觀察近期公佈與製造業相關的數據，除了採購經理人指數下滑趨勢漸緩外，包括芝加哥PMI、ISM製造業經理人指數與耐久財訂單等都有看到回溫的跡象，第四季對製造業的看法並不如先前悲觀。

下週經濟數據仍以採購經理人相關指數為主，由本週歐美公佈狀況研判，多數採購經理人指數表現料將較前月回溫。除此之外，下週需要觀察的兩個重點為12/3歐洲央行的利率決策會議是否將採取進一步寬鬆，因現在市場預期樂觀，若歐洲央行未進一步寬鬆，歐股恐將面臨短期賣壓；若歐洲央行一如預期進行擴大寬鬆，則因本週歐股已先行反應，因此歐美股市或許將出現幾日慶祝行情，但全球經濟疲弱且股市位置已高，要像先前一樣長線大漲機率不大。另一個重點為土、俄間的互動，俄羅斯雖不至於開啟戰端，但經濟與政治壓力施壓土耳其難以避免，地緣政治緊張升高是否連帶牽動相關資產表現也是未來幾週投資觀察重點。

The post 12月經濟指標 1st Week appeared first on StockFeel 股感.

以今年來說，十二月雖然還存在聯準會升息與否的變數，不過我們觀察到聯準會官員發表評論的頻率增加、方向性一致，加上近期聯邦利率期貨所得出的升息機率不受官員談話影響，仍約略維持在七成左右並無明顯變動，表示金融市場已大致將此訊息納入資產評價中，即便下個月聯準會真的升息，對各類資產價格的影響預估也不大，今年度投資績效總的來說應已大致底定。

展望明年，以目前各主要國家股市位置偏高、各研究機構陸續下修明後年經濟成長預期、企業獲利趨緩、製造業疲弱、進出口衰退…等條件評斷，實在很難認為明年風險性資產還能有多大的成長空間，股市之所以現在還屹立不搖主要是受了央行寬鬆貨幣政策的刺激，資金浮濫沒有地方可以去化，投資人「即使投資只有微薄報酬也比持有現金強」以及「央行不會不救市」的預期心理不斷被養大而無視於經濟面所釋出的危機訊號，再加上現在可以預期明年度要面臨的幾個挑戰都不小，因此筆者認為2016將是「控制風險優於追逐績效」的一年。

大致上來說，明年幾個不確定因素分別為「央行貨幣政策走勢分歧」、「中國經濟發展趨緩」、「各國大選」及「恐怖攻擊陰霾」等，以下就各項對於金融市場的影響進行說明。

全球都在關注十二月美國聯準會升息與否，但筆者認為升息與否不是重點，以美國現今的經濟條件來看，失業率及房價指數回到金融海嘯前的高位、非製造業指數近幾個月也都處在高檔、各月份非農就業新增人數多維持在200k的良好水準附近、零售總額甚至創近十年新高，在在都顯示美國經濟現狀其實已經滿足升息條件，最終免不了要邁向升息循環，只要聯準會依照規劃緩慢升息，就不至於對全球經濟造成多大傷害。

問題在於，與過去全球央行貨幣政策方向多為一致的狀況不同，明年各國央行政策的不一致將使金融市場難以評估方向性與影響性。以匯率為例，當美國升息而其他國家持續寬鬆，資金流入美國的情形更加明顯，影響所及除了抵消這些國家維持金融市場流動性的努力外，匯率也嚴重貶值，今年美國尚未升息，但資金外逃情形卻已經嚴重反應在匯率上，如果明年開始邁入升息循環後，全球匯率市場的反應勢必更加劇烈，而匯率與進出口、物價、通膨等經濟層面息息相關，長此以往將打亂經濟循環的節奏，金融市場隨之震盪在所難免。

其次，中國經濟成長正從高速邁入中高速調結構的道路上，2013年首次觀察到服務業產值高於製造業的現象說明了經濟結構的轉變，也正式宣告過去經濟重度依賴工業的時代已過，換句話說，未來中國對於基本金屬、礦產原物料等與基礎建設相關原料要再像2003~2007年那樣存在大量需求已是不可能，那些以出口原物料、礦產支撐經濟的國家自然也就受到中國拖累，經濟一差，其他民生相關需求也跟著疲弱，所以今年以來看到包括製造業表現、代表礦產、農產品散裝運價的BDI指數、各國進出口數據、國內消費年增率等皆一路下滑，毫無疑問的中國經濟趨緩的連鎖效應還將持續，如果各國政府沒有有效的解決方案，那這個因素肯定會持續干擾明年金融市場。

再來，明年適逢各國大選年，包括美國、台灣、日本、澳洲等都有中央性的重要選舉，雖然執政黨有可能會釋出政策利多，但從2015年各國選舉的結果來看，多對執政黨不利，若政黨輪替可能在政策的延續性上會有所轉變，選後的變數也較大，預料在選舉前後金融市場觀望態度會較濃厚；最後是近期全球被恐怖攻擊陰霾籠罩，在巴黎恐攻後對金融市場影響的效應逐漸浮現，對於包括旅遊、消費、交通運輸、原油相關產業較為不利，而在軍工、保險、網通等產業則相對受惠。就經濟層面而言，原先受到中國調結構經濟趨緩影響，製造業表現已普遍不佳，全球經濟成長因而疲弱，若再受到恐攻影響，消費也跟著萎縮的話，無疑對全球經濟更是雪上加霜，至於影響的程度與幅度就得看恐攻後續的發展為何了。

無論如何，全球經濟成長持續被下修已是不爭的事實，站在這個時間點看明年金融市場的表現實在找不太到樂觀的理由，在各國央行政策強力支撐風險性資產下或許一時半刻不至於出現劇烈下跌，不過上漲空間已相當有限，在操作上還是建議要以控制風險為首要操作方針才好。

The post 2016 金融市場四大變數 appeared first on StockFeel 股感.

另外從美國聯準會官員近期所發表的言論看來，多數官員看法對十二月升息的看法漸趨一致，聯邦利率期貨隱含的升息機率維持在70%左右的水準，對金融市場而言似乎已做好下個月升息的準備，不確定性因素下滑後又受到歐洲寬鬆預期的激勵，美股本週最後也上漲作收。

週三公佈的十月FOMC會議記錄與九月會議相比更加強了對十二月升息的政策引導，除了刪去對新興市場經濟風險擔憂的文字外，同時也表示以美國目前的經濟條件，包括勞動、房市等復甦狀況良好，已足以支撐升息，因此十二月上調利率為「可能且合適的」，聯邦利率期貨在會議記錄公佈後並未有太大變化，顯示金融市場已反應下個月即將升息的訊息。

央行政策雖然轉為樂觀，但總體經濟與產業的表現卻危機四伏。日本第三季GDP年減0.8%，從季比的角度來看為連續第二季衰退，分析細項表現，主因民間消費疲弱及企業投資不足所致，勞工薪資未上漲影響對消費動能，導致企業庫存因而增加的惡性循環，日經當日受到經濟表現不佳影響大跌三百點。美國工業生產月減0.2%，不如市場預期，但製造業產出部分則月增0.4%，優於預期；產能利用率維持在77.5符合市場預期，從近期公佈的多項製造業指標判斷製造業惡化情況已趨緩，全球第四季經濟成長可望擺脫製造業的拖累而轉為上揚。

台灣週五公佈十月份外銷訂單為425億美元，年減5.3%為第七個月的衰退，就細項分析，中國因本身經濟成長趨緩，對外需求較為疲弱，對台灣的下單量也持續減少；美國訂單因通訊產品需求單月增加9.1億美元，年增近21%，訂單量一舉超越中國，中國經濟趨緩的影響越來越明顯，對於依賴中國經濟的亞洲出口國來說為未來發展的隱憂。另外被視為全球需求指標的BDI指數跌至歷史新低的498點，主因為受到全球經濟不景氣影響，包括鐵礦砂、穀物與燃煤等運送需求有限，原本第四季應為散裝航運的旺季，但今年各項商品供過於求的現象明顯，運送需求十分疲軟，從這項指標來看也不難理解為何各國出口狀況疲弱不振了。

下週公佈一連串採購經理人指數、美國GDP、房屋指數、消費與消費者信心指數，公佈數據多之外重要性也高，在經過連續兩週較為清淡的經濟數據公佈期後，預計本週金融市場受經濟數據影響程度大，筆者持樂觀看法，除了美國房市表現強勁外，第四季為消費旺季有助消費相關的表現轉佳，非製造業採購經理人指數消費刺激預期也將上揚，而製造業採購經理人指數則如前述所提，在多項製造業指標回穩下也不致出現惡化情形。

The post 11月經濟指標 4th Week appeared first on StockFeel 股感.

週一公佈台灣十月進出口數值，出口239.4億美元，年減11%，連九個月負成長；進口178.2億美元，年減20%，出口一如預期的持續衰退，但衰退幅度在逐漸進入歐美消費旺季後受到外國需求增加而有所減緩；中國進出口數據也有相同情形，十月以美元計價出口值年減6.9%，是連續第四個月的下滑，進口年減18.8%，連續第十二個月的下滑，相較於其他出口國家，中國的進口數字下滑更令金融市場緊張，因為中國需求市場龐大，若進口持續衰退將影響各國製造業的產出，以中國近期的進口數據疲弱來看，雖已有和緩的跡象，但短期內全球製造業恐難有大幅成長的可能。

而後公佈的歐元區第三季GDP初值年增率略為加快至1.6%，但低於分析師預期；美國十月份零售銷售月增率僅成長0.1%，低於分析師預估的成長0.3%，不過因為美國零售月增率的變化幅度大，因此分析師的預估值通常僅為參考，金融市場反應不致過大，但令經濟學家擔憂的是，原先寄望第四季歐美消費旺季能帶動經濟成長的預期現在看起來態度略為轉趨保守，美國零售協會(NRF)預估，今年11~12月年終購物季整體零售銷售將成長3.7%至6305億美元（20.7兆台幣），將不如去年增長4.1%。

無獨有偶，週五法國發生超過一百人死亡的恐怖攻擊也改變了金融市場，地緣政治緊張上升，預計民眾為因應對未來的不確定性，對避險資產如黃金、債券等需求將升溫，風險性資產短期受到恐慌情緒蔓延影響，加上目前歐美股市位置處於高檔，有很大的機會出現賣壓，導致風險性資產遭到拋售，部分相關行業如觀光、航空、消費、原油等也都將受到影響，建議投資人應該檢視目前手中投資標的，因應全球政經條件改變而有所調整。

下週金融市場還是將公佈各國進出口與第三季GDP成長初值，依照近期數據研判，下滑趨勢依舊不變，但幅度可能趨緩，後續觀察重點還是著重在聯準會貨幣政策走向。

【延伸閱讀】

• 經濟指標 3rd Week

The post 11月經濟指標 3rd Week appeared first on StockFeel 股感.

一般來說，我們最為耳熟能詳的權重分配方式是市值加權(Cap Weight)，也就是按照該股票價格乘上流通在外股數計算出來的總市值佔所有股票總市值之和給予權重。

舉例來說，假設現在股票市場只有A、B兩檔股票，A股票每股價格為50元，流通在外股數為1萬股，則其總市值為50萬；B股票每股價格為150元，流通在外股市也是1萬股，則其總市值為150萬。若某甲現有資金1000元，則按照市值加權他應該配置250元在A股票(50/(50+150)*1000)、750元在B股票(150/(50+150)*1000)來建構投資組合。在台灣，無論是法人機構或是散戶投資人絕大多數都是使用市值加權法或具有類似效果的價格加權法進行配置，但這樣的配置方式是否真的有效率呢？

市值/價格加權法已被證明為無效率的配置方式

過去幾十年，受到金融創新風氣影響，許多國外從事數量分析的研究機構開發了不同的權重分配方法，希望能將過去憑感覺給予權重的方式導向具有邏輯性的科學配置，因此最初是以電腦程式設立限制式計算最適權重的最佳化法(Optimization)發展為主，不過因為這個方式牽涉到複雜的數學計算及電腦程式，因此一般投資人並不熱衷此類權重配置法。

而後漸漸發展出依照價格之外的加權方法，其中又以公司基本面數據為基礎的基本面加權法(Fundamental Weight)最為市場所接受，除了符合投資邏輯外，在權重的計算上也不困難，例如依照股利殖利率進行加權的高股息指數便是一例。除此之外也有給予所有標的相同權重的等權重加權法(Equal Weight)，以及按照風險狀況加權的風險等值加權法(Equal Risk Weight)等等，加權方法之多也各有其優劣，但各種研究皆已顯示市值加權法為較無效率之加權方式。

銳聯(Research Affiliates)資產管理公司在2014年5月發布的報告中也得出相同的結論，文中比較了市值加權法、等權重加權法與基本面加權法後發現，在投資標的相同的狀況下，三種權重配置方法建構出來的投資組合在波動度的表現上並沒有太大的差別(事實上等權重建構的投資組合波動度略高些)，但市值加權法的投資組合績效卻明顯低於其他兩種。

進一步分析原因發現，當市場不理性上漲推升股價時，形成股票價格高於其真實價值的過度反應現象(Overshooting)，造成股票市值偏離真實價值，而市值加權法因為是依照股票市值給予個股權重，因此股市不理性上漲時，市值加權法將會配置大量權重在這些已被高估的股票上，當市場修正回真實價值時，這樣的配置方式將會受到比其他不是按照價格進行的配置法更大傷害，造成配置無效率的情況。

其他權重配置法的優缺點

其他非以價格作為配置依據的配置方法也有其優缺點，最佳化法(Optimization)除了需要程式與計算能力外，在參數的估計上也是一大難題，使用不同期間長度的資料去計算將會得出不同的結果，另外因為是使用歷史數據，因此在資訊反應上也會較為落後。

等權重法(Equal Weight)相對於市值加權法而言等於配置較多權重在小型股上，造成投資組合波動度相較其他配置法而言要來得大，除此之外隨著市場變化，等權重法的週轉率也較高，過高的週轉率將使交易成本增加，長期而言也不利投資績效。

基本面加權(Fundamental Weight)的問題在於要選擇哪項基本面因子做為加權的依據，國外研究機構會去測試每一個基本面因子數據對投資績效的有效性與一致性，再從中選擇適合的因子進行加權，以台股來說，每月公佈的營收成長被發現的確是有效的因子之一。另外這些基本面數據也不是任何時期都有效，例如可能在股利發放旺季，以股票殖利率加權的投資績效會優於以每月營收成長加權的投資績效，換句話說，因子的有效性會隨著市場氣氛、投資人偏好、經濟走勢等條件而有所改變，因此要怎麼建構一個以基本面因子進行加權的投資組合著實也要下一番苦工。

投資一個有趣的地方就是無論何時都存在著無邊無際值得學習的知識，世界很大，別侷限了自己的創意與眼光，下次投資時不妨嘗試另外一種建構投資組合的配重方式，或許會獲得不同的心得喔。

The post 有效率的投資權重分配 appeared first on StockFeel 股感.

下半週經濟指標公佈較令金融市場感到紛亂，投資人靜待與聯準會貨幣政策走向關聯度高的美國就業報告，從週三民間版的ADP就業變動18.2萬人判斷，市場預期此次非農就業人數將較前兩個月上升，加上葉倫在眾議院作證表示十二月升息不無可能的言論，分析師紛紛發表報告認為升息可能性大增，聯邦利率期貨反推的升息機率上漲到近60%，美元走強，相關原物料及非美貨幣走弱。

而後歐洲公佈經濟數據好壞參半，週四歐盟上調今年經濟成長率至1.6%，但下修明後兩年預估值至1.8%與1.9%；歐元區十月綜合PMI終值下修至53.9，製造業PMI終值意外升至52.3，服務業PMI終值為54.1，英法德義西十月綜合PMI均較上月回升，惟德國九月工廠訂單月減1.7%，連續三個月下滑；英國利率決策會議維持指標利率0.5％及購債規模3750億英鎊不變，但下修明年經濟成長率由2.8%至2.7%，總裁也提到未來升息將是漸進式的，引發市場對英國未來升息時程延後的預期，英鎊因而大貶，但符合我們先前認為在美國升息前英國不會改變貨幣政策的看法。

整體來說，本週金融市場反應的訊息都是與美國即將升息有關，週五重頭戲美勞工部公布十月的就業報告，相關數字出乎市場預料的樂觀，除新增非農就業人數達27.1萬人並同步上修前兩個月的就業人數，使得近三個月的就業人數平均增加為18.7萬人，離一般20萬視為良好的水準相差不遠外，另外失業率由5.1%下滑至5.0%，造成金融市場對12月聯準會升息預期持續升溫，美元指數上漲至99.29，各國貨幣如日圓、歐元及新興市場貨幣皆走貶，貶幅皆在1%以上，相關美元計價商品也走弱。

目前美國財報已公佈近尾聲，營收與獲利狀況雖然衰退幅度近5%，不過大致上略優於預期。下週經濟指標公佈將以各國進出口與經濟成長為主，按照近期經濟發展趨勢判斷，進出口數據恐仍將衰退，各國第三季經濟成長也會較上季疲弱，所以在下週盤勢判斷上，考量到經濟數據公佈狀況可能較為疲弱，且暫無看到潛在的經濟利多因素，因此金融市場可能將往區間震盪發展。

除此之外，目前看法也認為經濟趨勢在未來一到兩個月間轉折機率不大，使得多數經濟指標變動不致過大，而且也沒有企業財報公佈，因此推測金融市場走勢主要還是會受到美國聯準會貨幣政策影響，在FOMC會議前聯準會官員也勢必會加強與金融市場的溝通，相關談話對金融市場的影響將是後續觀察重點。

The post 11月經濟指標 2nd Week appeared first on StockFeel 股感.

景氣循環

從古至今，許多的經濟學者發現國家經濟在發展的過程中會出現由盛而衰，再由衰轉盛的情形，這樣週而復始的經濟變化稱之為「景氣循環」。

簡單來說，景氣完整的一次循環包括從谷底復甦、擴張、達到高峰、接著衰退之後再復甦的過程。在經濟學理論中，景氣循環的定義可以分為古典循環 (Classical Cycles) 與成長循環 (Growth Cycles)，兩者的差異在於古典循環著重於景氣變化的過程上，而以總體經濟活動上升與下降的『絕對變化值』來測定景氣位置，這樣的判定方式較適用於經濟成長不穩定的國家上；而成長循環

則考量了國家經濟的成長率變化，以『相對變化量』的方式衡量景氣波動，因此被稱為成長循環。

資料來源：詹方冠，景氣指標理論與應用

平均來說，一次完整的景氣循環約6~8年，至於是什麼原因造成經濟出現如此循環則未有定論，一般認為經濟體外的變數例如戰爭、政治、天災，技術進步等，與經濟體內的變數如企業投資、政府支出、貨幣政策等皆有可能影響經濟變化而造成循環，不過隨著人類經濟活動的發展，商業行為與政治對景氣的干預也越加頻繁，造成景氣循環區間縮窄但波動更為劇烈，2008年的金融海嘯便是一個明顯的例子。

景氣對策信號

因為「景氣」是經濟各項層面綜合表現的評估，因此多數國家都會以不同面向的經濟指標作為評估景氣位置的參考依據。台灣國家發展委員會就以包括股價指數在內的9項指標編制景氣對策訊號，藉此對經濟整體表現做出評分，當做判斷景氣位置的參考依據，並且將景氣分為紅(熱絡)、黃紅(轉向)、綠(穩定)、黃藍(轉向)及藍(低迷)等五個階段。

資料來源：台灣國家發展委員會

從景氣對策訊號的轉變，投資人不但可以知道目前景氣所處位置與變化，更可進一步拆解造成景氣變化的因素為何，在輔助投資決策上十分有幫助。

景氣循環與資產輪動

各類型資產因具不同特色，在不同經濟狀況下表現差異也相當的大，整體來說，在經濟成長時企業獲利與個人財富大多呈現增長，投資人較為願意進行投資以換取高額報酬，因此在景氣擴張時我們也觀察到風險性資產的表現較佳；反之，當經濟衰退或總體環境出現警訊時，企業獲利不易出現成長，個人財富也停滯，保守性資產例如債券、避險貨幣等傳統保守資產的表現相對出色。

大型投資機構，如美林，參考了景氣循環以及各資產類別的表現，歸納出一套利用景氣循環進行資產配置的投資時鐘，進一步利用經濟成長率與通貨膨脹率將景氣變化的四個階段劃分為四個象限，每個月再根據對未來經濟與通膨的預期擬定資產配置策略進行投資，提供了投資人結合景氣循環的另一種資產配置觀點。

資料來源：華爾街見聞

景氣循環代表著國家經濟與產業趨勢的變化，若投資人能從景氣指標的時間序列資料中找到變化的方向，那麼不論是在資產選擇或是產業投資上都將能更得心應手，因此在觀看景氣指標時，不妨更深入的去探究成分指標的變化，或許將會有意想不到的投資啟發也說不定喔！

The post 景氣循環與資產輪動 appeared first on StockFeel 股感.

與台灣相似，日本、南韓也是以電子相關產品為出口大宗；而東南亞國家則是主要出口鞋子、紡織、茶葉等生活相關物品；另外，在二十世紀末，中國出口各式各樣代工產品，因為很多商品都貼上「Made in China」的標籤，使得中國擁有世界工廠的稱號，不同國家有著屬於各自擅長或主要生產的商品，各司其職，在世界貿易的舞台上產生了專業分工，透過彼此貿易交換物品獲取利益，只是這些國家又是怎麼決定要生產的商品呢？

絕對利益

英國古典經濟學家亞當斯密從供給的角度解釋這個問題，他認為每個國家受限於自然資源與技術程度等條件，各國或各區域間將會選擇對自身條件最有利的生產方式進行生產，當一個經濟體在生產某商品上所耗費的成本低於另一個經濟體時，便稱其在生產上具有「絕對利益」。

各國檢視自身條件後，會生產具有絕對利益的商品，再透過貿易交換彼此所生產的商品，使得所有資源包括資本、勞動力等運用將因此而達到最有效率運用的境界，且在貿易過程中，各國將檢視自身所獲得的利益，進而調整最適的生產方式。因此，自由貿易是導致專業分工出現的重要因素，沒有自由貿易，商品不可能流通，國家或區域仍將維持原始自給自足的社會樣貌，也就不會有專業分工的出現。

現在我們假設一種狀況，台灣共有 150 位國民，台灣產出 1 單位茶需 100 人、產出 1 單位電子零組件需要 50 人；而法國擁有 480 位國民，產出 1 單位茶需 120 人、產出 1 單位電子零組件需 360 人，在沒有貿易的狀況下，兩國國民都根據其日常所需做為原始生產的人力配置，各生產 1 單位茶與 1 單位電子零組件。

根據亞當斯密的論述，台灣在生產茶與電子零組件上，因為生產1單位所需人力較法國少，在假設其它生產成本相同的狀況下，單位生產成本相對法國而言較低，因此兩種產品皆具有絕對利益，因此台灣應該出口茶與電子零組件至法國，而法國則不應該生產任何商品，但在實務上我們並不會發現某一國家或區域因為技術落後、生產成本高昂等原因就不從事貿易生產的情形，絕對利益的理論並無法完全解釋國際貿易與分工的實際情況。

比較利益

李嘉圖（David Ricardo）研究了實際發生的國際貿易狀況後，提出「機會成本」概念，以「比較利益」的角度試圖解釋上述情形。所謂的機會成本指的是決策者在擁有不同選擇下，因為資源有限，無法同時選取所有方案，因此若選擇了 A 方案就必須放棄 B 方案，反之亦同，而被放棄的方案就是決策者看不見的成本。

就前例而言，因為台灣的人力、電力、時間等等資源有限，若選擇生產茶則無法生產電子零組件，因此電子零組件便是選擇生產茶的機會成本。李嘉圖認為，各經濟體將根據所須放棄的機會成本做出決策，生產機會成本相對較低的商品進行貿易，最後各經濟體的生產效率將因此而提升，也因為這種決策所比較的是相對的機會成本，因此此一理論又被稱為「比較利益」。

延續前例，法國在生產 1 單位電子零組件上所需人力是台灣的 7.2 倍，而生產 1 單位茶所需人力僅是台灣的 1.2 倍，因此在生產茶上，法國所需付出的機會成本較低，相對台灣具有比較利益，所以在分工上法國應全力生產茶，而台灣則應專司生產電子零組件。

透過貿易交換，增加整體社會的生產。如果台灣將所有人力用於生產電子零組件將可生產 3 單位；法國將所有人力用於生產茶則可生產 4 單位，國際社會共將擁有 4 單位茶與 3 單位電子零組件，較未交易前兩國共同擁有的 2 單位茶與 2 單位電子零組件相比，總生產數量增加，生產效率提升。

生產要素稟賦理論

經濟學家後續更進一步提出「生產要素稟賦理論」說明國際分工的原因，各國間因為勞力與資本的原始天賦不同，因此在生產上所需要花費的成本亦不相同，而國際分工就是一種透過貿易方式促進生產要素流動，使得所有生產要素達到最有效率的使用，顯現出來的就是在生產效率上的提升。

現代經濟學家多將生產要素理論視為比較利益理論的延伸，它把比較利益理論中僅投入人力的生產方式擴展到雙面向（人力、資本）的討論，對於後代經濟學家在分析上具有啟迪的作用，也提供了一個更為直觀判斷國家間比較優勢的觀點。

我們簡單介紹了國際貿易社會中專業分工的基礎理論，不過隨著國家與區域間的貿易關係日漸複雜，現代國際貿易在分析時還必須考量到技術與成本等因素對經濟體決策所造成的影響，才能完成較為全面性的分析。

【延伸閱讀】

• 國際貿易
• 國際貿易 — 關稅

The post 國際分工與比較利益 appeared first on StockFeel 股感.

標普五百成份股在本週的 168 家財報公佈後，目前公佈家數接近 300 家，公佈比例達六成，整體獲利較去年同期相比衰退幅度僅 2%，較分析師預期的衰退 4%~6% 要佳，財報優於預期也支撐了美股的走勢，儘管美國第三季 GDP 初值略遜於預期以及 FOMC 會議聲明偏鷹派，但通週仍以小漲 0.2% 做收。

台北時間週四凌晨美國聯準會公佈會後聲明，此次會議維持基準利率不變，但相較過去幾次的說法，此次首度明確提及評估十二月的升息可能性，另外也刪除前次提及擔憂海外經濟風險對美國經濟造成影響的說詞，僅表示會關注海外風險。而在國內經濟部份文字敘述也較為樂觀，除房市穩定成長外，僅略為提及就業市場有放緩現象，就聲明全文來看，聯準會頗有替十二月改變貨幣政策鋪路的味道，也因為金融市場對升息的預期升溫，聯邦利率期貨升息機率一舉從 33% 漲破 50%，美元走強，相關大宗原物料、基本金屬價格走弱，不過筆者認為在價格反映升息預期後，因美國貨幣政策偏向緩慢升息，因此對金融市場影響不至過大。

最後在各國第三季 GDP 成長公佈狀況，在製造業與出口衰退的拖累下，包括美、英、台成長狀況皆惡化，分析師雖將美國經濟成長由 1.7% 下修至 1.6%，但最後公佈數字僅 1.5%；英國 GDP 年增也僅 0.5%，不如分析師預期的 0.6%；台灣公佈數字則為 -1.01%，出口與民間消費成長幅度皆低於預期，出口已連續八個月負成長，本季的 GDP 數字也是近六年來單季最低，雖然絕大多數分析師對第三季的看法都認為將衰退，但沒預料到衰退幅度突破 1%。總的來說，各國第三季經濟成長減緩，符合原先筆者認為受到製造業與出口拖累影響，經濟成長將持續趨緩的看法。

下週經濟數據觀察各國綜合、製造業與非製造業相關採購經理人指數與就業市場數據，近期一些製造業相關經濟數據呈顯止跌現象，從彭博調查對下週經理人指數的預期狀況判斷，多數將呈現小幅下滑或持平現象。後續除了觀察經濟數據外，因十月FOMC會議提及評估十二月的升息可能，近期金融市場走勢明顯反映這項訊息，以前幾次會議記錄所提及「在改變貨幣政策前將加強與市場的溝通」判斷，未來聯準會官員出面表達對政策走向看法的頻率將增加，在經濟數據趨勢不變及財報公佈近尾聲的狀況下，聯準會政策走向將成為第四季影響金融市場的關鍵因素。

The post 11月經濟指標 1st Week appeared first on StockFeel 股感.

什麼是分級基金？

分級基金又名結構型基金(Structured Fund)，顧名思義就是將基金投資人的收益結構拆解分為兩級，一級收取固定報酬，另一級則收取剩餘報酬。舉例來說，假設市場上存在甲、乙兩位投資人，如果他們投資一般基金的話，所收取的報酬將會相同，當基金上漲10％時，雙方可各分得當中的5%；反之下跌10%時也由兩人共同分擔基金的損失。但透過金融創新將此收益結構拆解後，基金收益被分成兩部分，一部分的投資人每年可收取3%的固定報酬(此為舉例)，無論最後基金上漲或下跌，這些人最後還是可獲得3%的固定報酬，因此這個級別被稱為固定收益端；而另外一部分的人在獲得基金漲跌大部分報酬的同時，也承擔了大部分風險，因此這級別也被稱為風險移轉端。

舉例來說，若甲為固定收益端，乙為風險移轉端，當基金上漲10%時，在支付完約定給甲的3%後，剩餘7%的報酬將由乙所獲得；相反的，若今天基金下跌10%，則乙一樣得支付甲3%的固定收益，所以乙的報酬將擴大至-13%。

這樣的收益方式或許讀者會覺得新奇，但說穿了這也是屬於一種「融資」的概念，假設甲、乙各出資100元成立基金，當基金上漲時，乙所獲得的報酬是以200元進行計算後再扣除約定給甲的約定報酬(3%)，白話來說就等同於乙向甲融資借入100元，到期後給予甲約定報酬(100元的3%)，至於投資的漲跌就由乙所承擔。因為乙的投資行為等同於融資，因此在報酬上也具有槓桿效果。

分級基金的風險

分級基金的起源來自於封閉式基金，該基金只要找到兩位買家便可以將收益分級，成立分級基金。不過現在公募的分級基金也越來越盛行，投資人可以在交易所進行分級基金固定收益端(A share)以及風險移轉端(B share)的交易，因為這些受益憑證就像ETF一樣擁有淨值(NAV)與市值(Price)兩種價格，所以分級基金也跟ETF一樣存在折溢價的風險，投資人在進場時機點的拿捏要十分注意。

另一個要提醒的風險就是槓桿效果，分級基金最初設計的槓桿比率是2倍，也就是雙方出資份額相同，甲出100元，乙也出100元，但因為乙承受整個基金價值(也就是200元)的漲跌，因此產生2倍槓桿(200/100)的效果。不過這邊要特別說明的是，此槓桿效果是會隨著市況而有所變動，當基金下跌20%時，整體基金價值僅剩160，甲收取固定3%報酬後，A share價值為103，因此B share價值僅剩57(160-103，因為槓桿效果，所以雖然基金跌幅僅20%，但B share跌幅高達43%)，此時槓桿效果將進一步擴大至2.8倍(160/57)，在股市急速下跌時，很多散戶投資人在搞不清楚狀況下便已血本無歸，所以在投資分級基金時，面對槓桿所帶來的風險不可不謹慎。

金融創新的確替投資人帶來更多的投資選擇，但這類型的產品也因為結構與學理複雜，多數投資人在不明究理只瞭解部分特性的狀況下就進場投資，因此承受了許多不必要的風險，而且在投資產生損失時也容易引發糾紛。雖然目前台灣尚未看到類似的基金商品銷售，但隨著金融改革風氣日盛，相信不久的將來這些商品也會出現在市場上，投資人在進行投資前務必要清楚瞭解商品特性及結構才是正確的投資態度。

The post 金融創新-分級基金 appeared first on StockFeel 股感.

周初公佈中國第三季年化GDP成長率僅6.9%，為2009年來首度跌破官方宣示目標的7%，且近期公佈包括進出口在內數據依舊衰退，分析師擔憂中國經濟成長速度減緩持續影響原物料需求，拖累新興市場經濟；日本九月出口年增率僅0.6%遠不如分析師預期，出口至亞洲也呈現衰退，顯現日圓貶值並未對出口產生大幅助益，進一步來看，也暗示全球需求的疲弱，短期出口國貿易相關數據應多為衰退；但美國房市包括新屋開工、成屋銷售以及房價指數結構仍在良好水準之上，整體而言除了美國房市之外，前半週所公布的經濟數據多顯疲弱。

下半週在央行動態與數據公佈方面則轉為樂觀，週四歐洲央行利率決策會議雖維持基準利率不變，但總裁德拉吉釋出央行正在研擬新的激勵措施，且可能12月就會推出，也不排除再調降已經為負的存款利率等言論，激勵市場氣氛轉為樂觀，歐美股市連續兩天上漲；週五公佈一連串採購經理人指數，出乎分析師預料出現好轉現象，10月歐元區綜合採購經理人指數為54.0，優於分析師預期的53.3、美國製造業採購經理人指數從53.1上揚至54.0創五個月新高，也優於分析師預期，顯示產業狀況似乎觸底出現溫和反轉現象。

財報方面，第三季標普五百成分股財報公佈狀況略遜於預期，往年在營收與獲利方面優於分析師預期的比例約在60%~70%間，但根據Factset統計目前公佈狀況營收優於預期比例約43%，獲利優於預期比例約77%，多數公司出現營收下滑但獲利仍能成長現象，顯示受到經濟趨緩影響而造成營收衰退，但公司透過撙節成本等方式讓獲利仍出現成長的非常態狀況。

另外將重要財報公佈摘要如下：

1. 雅虎（母公司 Verizon, VZ-US）第3季淨利7,600萬美元(去年同期67億美元)，EPS 0.15美元，營收雖年增8％至12.3億美元，但獲利與營收皆不如分析師預期，另外對第四季營運展望悲觀，表示明年將著手削減成本。
2. 麥當勞（McDonald’s, MCD-US）因調整菜單策略奏效，美國業績出現好轉，第三季營收13億美元，40美元雙雙優於分析師預期，成長幅度與去年相比達三成以上，表現亮眼。
3. 德州儀器（Texas Instruments, TXN-US）第三季財報年比下滑1%，EPS持平在0.67美元，但公司認為目前電子零組件訂單強勁，對第四季營運狀況仍相當樂觀。
4. IBM營收連續14季下滑，第三季營收年減14%至193億美元，但其中的13%為匯損，顯示強勢美元的確讓IBM海外營運面臨困難。

下週經濟數據聚焦FOMC會議，雖然預料委員們將維持現行政策不變，但對未來政策走向與現今經濟的看法仍是觀察重點；另外各國陸續公佈的第三季GDP成長，對金融市場也具有一定程度的影響性。

財報方面主要進入能源相關產業的密集公佈期，但因先前分析師多對該產業抱持悲觀看法，推估對金融市場影響有限，因此關注重點應放在週二的蘋果財報公佈狀況，目前華爾街分析師預期在最新推出的6s帶動下整體iphone銷量可達4800萬支，遠優於去年同期的3900萬支，因此對於蘋果即將公佈的財報抱持較為樂觀的看法。

The post 經濟指標 4th Week appeared first on StockFeel 股感.

其他經濟數據方面，歐元區八月工業生產年增僅0.9%，遠低於分析師預期的1.8%，且調查數據在德國福斯醜聞爆發前即已完成，因此未來歐元區工業生產恐受福斯影響而更加低迷；無獨有偶，美工業生產月減0.2%，產能利用率77.4%持續下滑，與褐皮書所稱製造業活動低迷相呼應；美國零售月增僅0.1%，且下修八月數值至0%，整體銷售總額雖仍維持在近十年高點，但成長動能毫無起色，也令人對於今年消費旺季能帶動多少消費存疑。

財報方面，本週公佈狀況不盡理想，Walmart預估今年度盈餘將零成長且明年度盈餘盈餘將下滑6%~12%，遠遜於分析師預期，令金融市場擔憂整體消費市場的成長力道，當日Walmart大跌10%，創1988年以來最大跌幅；英特爾（Intel, INTC-US）財報雖優於預期，但下修資本支出且PC業務下滑7.5%，對未來展望仍偏保守；超微(AMD)財報公佈顯示營收持續衰退且虧損，當季盈收較去年衰退26%，並同時宣布出售馬來西亞與深圳工廠股權。

銀行股部分，JP摩根受低利率與交易業務衰退影響，公司營收下滑6.4%，扣除稅收優惠調整後EPS為1.32美元不如分析師預期，另外公司也表示第三季受金融市場表現不佳影響，其他銀行的交易業務也會出現類似的衰退情形；花旗銀行經調整後的EPS為1.12美元雖優於分析師預期，但同時宣佈退出11個國家的銀行業務，顯示全球金融市場在過去一季成長趨緩的事實。

下週許多重要經濟數將公佈，包括中國GDP、美國房市數據、全球進出口及採購經理人指數等，目前看法認為除美國房市數據依舊表現亮眼外，進出口與採購經理人指數受需求不振影響恐將持續下滑。

另外美國財報公佈也進入高峰期，標普五百成分股中多達104家公司將公佈財報，包括科技、生技、食品與原物料等皆有重量級公司公佈財報與未來營運展望，從本週的財報公佈狀況推測，下週狀況應略偏保守看待。在通週皆有重要經濟數據與財報公佈的狀況下，市場波動將加劇且走勢難以預測。

The post 經濟指標 3rd Week appeared first on StockFeel 股感.

報章雜誌中，各種財金數字目不暇給，投資機構或企業為了讓投資人對於他們所推出的金融商品更有興趣，常會提供相關的資訊吸引投資人，例如對美國的升息預期、十月進場獲勝機率、今年獲利狀況、或是一些精緻的圖表等，但如果仔細記錄你會發現，無論市況如何轉變，這些被釋放出來的資訊多屬正面，且附上數據的佐證後似乎更加具有說服力，但實際狀況真的是如此嗎？

數據能反應現象，但不一定是反應事實

統計學是一門解釋各項數據的學科，在此領域中存在一個著名的辛普森詭論(Simpson’s Paradox)，說明了一樣的數據來源但不同的呈現方式可能導致完全相反的結論。舉例來說，在一所大學中存在法學院與商學院，民眾懷疑這兩個學院存在明顯的性別歧視，因為他們發現這兩個學院男生的錄取率皆低於女生(如下表)，從學院分別來看的確女生的錄取率皆明顯高於男生，難免讓人有性別歧視的聯想。

但如果我們從學校的角度來看，將兩所學院申請與錄取的人數合併統計，卻發現截然不同的結論：男生錄取比率高於女生。這又是什麼原因呢？從各學院的數字中我們不難發現兩個學院的錄取率完全不同，商學院的錄取率遠高於法學院，而高達82.5%(251/304)的男生選擇了申請商學院，但卻只有近40%(101/253)的女生選擇申請商學院，造成全體來看男生的錄取率反而高於女生。這種分開兩群體分析所得到結論與合併時分析所得到結論不同，甚至是相反的狀況，就稱為「辛普森詭論(Simpson’s Paradox)」。

你看到的大多是你的對手想讓你看到的

因為這種數字上的迷思很容易將人誤導至錯誤的結論，因此存在了操作空間，以上面例子來說，當這所大學被輿論攻擊歧視男性時，校長可拿出全校的錄取數字說明男生錄取率反而高於女性;反之，當被攻擊對女性歧視時，便可將各學院的錄取狀況公佈，說明輿論看法是錯誤的。不可諱言，有時候這些數字的呈現像極了詐騙手法，但這就像是一件事的一體兩面，它能誤導你，但也能幫助你挖掘事情的真相，這也是為什麼筆者認為培養分析能力比一昧的相信專家要來得重要。

回到金融市場，很多常被使用的統計說法其實也充滿了暗示，一種常見的說法是「在xx月份進場持有一年平均獲利xx%」，乍聽之下好像很具科學基礎，在這些月份進場投資能獲得不錯的報酬，但事實卻不然。首先，使用「平均」做為當月份進場的期望獲利是非常有問題的，這樣的用法必須是在相同條件下重複夠多的次數下才能成立，別的先不說，光是當下的經濟金融條件便不可同日而語了，用30年代大蕭條的狀況去模擬08年金融海嘯的狀況只能當作參考，但要說因為30年代如何，於是推論08年也必然如何就未免過於天真，同理，過去五年十年的表現狀況當然也不足以做為這次進場的唯一依據。

其次，我們必須十分謹慎的看待資訊提供者的用意，他們總會提供想給你看的，而非你真正想看的。下圖為各年度十一月份台灣加權股價指數的單月報酬狀況，如果我是金融商品銷售機構，希望讀者能在十一月時進場購買相關金融商品，那麼你覺得我會選用五年平均或是十年平均呢？我想答案非常明顯。五年或十年的數字本身並沒有好壞，但我們必須避免落入直覺思考的陷阱中，要知道，過於直覺的思考模式是不利在金融市場生存的。

還是老話一句，在現今社會中，所有你看得到的大多都是你的對手想讓你看到的，多數時候並非是事情的全貌，要避免落入數字的迷思中，筆者建議除了能培養分析能力並持續對市場上所釋出的資訊保持懷疑的態度外，也要學會盡量使用原始資料而非別人整理過的資料，如此一來才能以合適的資料做出合理的判斷，也才能真正的讓這些數據被賦予價值。

The post 誤會大了的投資依據 appeared first on StockFeel 股感.

除全球非製造業數據外，歐洲工業生產與零售狀況溫和成長，德國工業生產年增率為 2.3%、歐元區零售年增率也維持在 2.3%，表現相對較佳。台灣方面公佈進出口相關數據，9 月貿易總額減 19.2%（398.4 億美元），出口減 14.6%（225.4 億美元），進口減 24.4%（173.0 億美元），出口為連續八個月衰退且衰退幅度持續達兩位數以上，分析師預估今年台灣經濟成長率可能下修至 1%。

另一方面 FOMC 週五公佈九月會議紀錄內容，一如會後記者會所述，美國經濟狀況整體表現良好，絕大多數委員認為今年升息條件已成熟，但擔憂海外經濟風險與全球低通膨的影響，所以還需更多經濟數據佐證才能進一步決定升息與否。金融市場忽略經濟數據疲軟的事實，持續反應聯準會不升息的樂觀預期，多數股市、新興市場貨幣與原物料相關報價出現大幅反彈。

下週經濟觀察重點為CPI、工業生產、景氣調查相關數據及週四美國描述國內經濟狀況的褐皮書，因原物料相關報價依舊低迷，因此預估CPI將維持低度成長趨勢。

另外從製造業與非製造業近期表現來看，工業生產、產能利用率與景氣調查數據仍疲弱，但近期也觀察到包括德國、英國的工業生產數字已止穩回溫，因此推估這幾項數據大幅下滑的機率亦不高；而美國國內消費狀況本就十分強勁，接下來逐漸進入傳統消費旺季，加上蘋果（Apple, AAPL-US）推出新機種帶動，預計零售狀況將持續創近十年高點。

下週經濟數據預料將與市場預估趨勢相符，工業與景氣狀況持續疲弱，美國國內零售溫和成長，消費總額維持在近十年高位，而金融市場在美股進入第三季財報公佈旺季後，將開始反應企業獲利狀況。下週財報公佈集中於金融業，依照 Factset 的預期，第三季美國金融業獲利雖較六月預估值下修，但在十大產業中表現仍相對佳，獲利年增率預計可達8%。

The post 經濟指標 2nd Week appeared first on StockFeel 股感.

在檢視散戶的條件之前，我們先來分析一下戰場，在這個地方所有的輸贏勝敗不外乎決定於四個條件：(1)資源、(2)資訊、(3)分析能力與(4)投資方法論。四個當中「資源」是決定勝敗的最關鍵因素，簡單來說就是財力，你的財力與你能獲得的資訊、可培養的分析能力與可研究的方法論具有高度相關性，法人之所以容易在市場勝出就是因為他們聚集了各方財力產生規模經濟，他們能購買最快速的資訊系統、擁有最即時的券商資訊服務、充足財力可讓他們長時間培養大量的專職分析人員並深入的研究投資方法論，多數散戶之所以會被市場淘汰，就是因為在等級尚淺時就一頭栽入金融市場而導致血本無歸。那麼，散戶在金融市場所擁有的條件又是什麼呢？

上面的敘述並非要危言聳聽警告讀者不要進入金融市場，而是提醒讀者在進入市場前要能瞭解這個地方的運作規則，才不會一出場就壯士一去兮不復返。有些讀者或許會不以為然，覺得自己的狀態並沒有那麼糟糕，這有可能是因為你已經通過初級散戶的階段，正朝向交易員或專業投資人的道路前進，但我必須坦白的說，這樣的散戶在金融市場並不多見，多的是尚未認清自己是初級散戶事實的玩家。

初步看來，散戶在金融市場並無獲勝的空間，事實上也是如此，初級散戶中十有八九一頭栽入不久後便會陣亡而退出市場，存活下的多是加入法人行列成為專職研究人員或交易員，憑藉著法人資源提高自己獲勝能力；又或是在還沒輸光前便幸運地領悟了適合自己的心法，累積一些財富後成為專業投資人，但無論是哪一種畢竟都還是散戶中的少數，因此筆者並不建議初學者一進入市場就一頭栽入挑戰選股/選資產(法人)或短線頻繁交易(交易員)市場。

筆者認為，散戶在進入金融市場之初能做的只有一件事：利用大部分資金長期加入市場。以台股為例，可以考慮將七成資金採取定期定額/定期定值/定期定量的方式買入臺灣50ETF(0050)，因其投資組合持有台灣上市前50大的企業股票，擁有它就等同於擁有台股市場，此作法可減少因為選股踩到地雷的風險，且透過長期操作也分攤了擇時的風險，有許多測試都證明經過一輪多空循環後，這樣的方式還能維持一定程度的獲利。

另外三成的資金則用來培養自己分析與操作能力，散戶在資源與資訊部分很難與法人一較長短，要勝出的話只能依靠分析能力培養與投資方法論的補強，藉由小額資金的操作累積實戰經驗並驗證名人專家所分享的投資方法論，進而將其修改內化成適合自己的心法，待操作經驗成熟後再逐步增加自行操作的部位，如此一來就能達到以時間換取獲勝空間的策略效果，也能大幅減少被市場淘汰的機率。

散戶在進入金融市場有先天上的劣勢，大多數在未成長前便會被這個市場所吞噬，長期加入市場的策略就如同為自己添了一張護身符，在未茁壯前保護著你，畢竟在這個市場的玩家只能擊敗市場而無法淘汰市場，當我們補足自身薄弱的條件之後，也才能向真正的茁壯邁進。

The post 散戶的先天缺陷 appeared first on StockFeel 股感.

除製造業外，本周也公布了就業市場相關數據，周三民間公布的 ADP 就業變動增加數值為 200K，優於分析師預期的190K，且也回到表示新增就業良好的 200K 水準之上。ADP 公布之後，分析師認為周五官方所公布的非農就業人數也可望回到 200K 之上，且預期八月 173K 將有機會上修，不過最後數字公佈僅成長 142K 且下修八月數字至 136K，創下今年以來最低的兩個月成長，但市場偏樂觀解讀，認為美國升息時程將延後，造成歐美股市與原物料報價上漲；除此之外近月公布的就業人數細項中也發現政府部分持續在增聘，顯示對人力需求暢旺，而失業率維持 5.1% 近年低檔，大致而言就業市場改善狀況良好。

繼本週製造業相關經濟指標公布後，下周將公布非製造業相關數據，預料表現依舊優於製造業，而台灣進出口與 CPI 年增率受到全球需求疲弱影響推估仍將持續衰退，出口衰退與通貨緊縮情形持續不利台灣經濟成長表現。除此之外須注意各國央行動態，雖預期澳洲央行與英國央行將維持利率決策不變，但其對於目前全球經濟與國內現況的評論值得關注；另外週五美國也會公布前次 FOMC 會議紀錄，不過因為九月會後記者會已提示委員會關注新興市場經濟風險升溫的情形，預料不至於對市場造成消息面的衝擊。

資料來源：Factset，2015/9/18

總括來看，下週經濟數據清淡，金融市場將反映美國財報後續公布狀況，依照 Factset 的預期，第三季美國標普五百指數成分股財報將衰退 4.4%，為 2009 年以來首次出現連兩季的衰退，其中又以能源、原物料與工業相關產業衰退幅度較大，因此推估下週在無經濟利多支撐且財報獲利出現衰退的預期心理下，除非有其它預期外的利多消息釋出，否則金融市場走勢預料偏弱勢整理。

The post 經濟指標 1st Week appeared first on StockFeel 股感.

The post 經濟指標不難搞 有跡可循 appeared first on StockFeel 股感.

金融創新讓一切變得可能

上面所說連結Heaney品牌權收入的契約，其實也算是一種金融創新商品，他跟我們在總經知識「投資必備的金融工具-衍生性金融商品」一文中曾提到的選擇權買權概念相似，買賣雙方契約價值連結約定標的的報酬，當標的報酬越高，則契約價值越高，且雙方具有不對稱的權利義務，買方付出權利金以擁有履約的權利，而賣方收取權利金而承擔履約的義務。

簡單來說，Fantex是買權的買家，他付出334萬美金做為權利金，以擁有收取未來heanry品牌相關收入10%的權利;反之，Heaney收取權利金，未來只有履行合約的義務。若未來Heaney在大聯盟闖出名號，相關收入隨名氣暴漲，則該契約的價值也會跟著水漲船高;反之，若簽訂契約之後Heaney始終默默無名或受傷導致收入不如預期，則Fantex將遭受損失。

這種契約(買權)吸引人的地方在於標的所隱含的上漲潛力，當選手默默無名的時候，買斷其品牌權所需花費的成本相對低廉，但所獲得的潛在收入卻可能是無限的，這跟我們投資公司類似，例如在阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）尚未成名前，軟銀看中他的發展潛力，以2000萬美元獲得了超過30%左右的股份，而當2014年阿里巴巴在美國IPO時，軟銀的這筆投資報酬率已超過1000倍，堪稱最成功的一筆投資。不過這種成功的投資案例也並非常態，雖然投資這些小公司或菜鳥選手的資金成本不高，但也因為他們的「小」及「菜」，背後往往也隱藏了相當高失敗的風險。

背後隱藏的道德風險

這個首創先例的案子引起大聯盟官方關注，官方擔心此舉將引來一些心懷不軌的賭徒，於是要求Fantex提出預防道德風險的方法，而Fantex也承諾未來對於投資者將進行篩選，避免有問題的投資人參與相關投資，不過究竟什麼是道德風險？大聯盟官方擔心的潛在問題又是什麼呢？

道德風險（Moral Hazard）指的是參與合約的一方基於自身的利益而改變原先的行為，以致損害到另一方利益的風險。日常生活中道德風險隨處可見，例如購買保險後，某些保險人為獲取大額保費，因而以自殘騙取保費，這種為了自身利益而改變原先行為的舉動進一步傷害了保險公司的利益，就是一種道德風險。

一般來說，普通選擇權連結標的為指數或商品，單一個人很難去改變市場價格，因此道德風險相對較低，但若連結標的為「人」時，這樣的道德風險便會提高。例如可能會有賭徒設局打假球，故意使Heaney運動表現差勁，造成股份價值下跌後再大肆收購，並與Heaney約定共分後續上漲之利益，一旦這樣的事件發生，除了會傷害大聯盟的信譽外，也會連帶影響周邊商品的銷售與球迷看球的效益，這就是為什麼大聯盟官方雖樂觀其成但也顯得十分謹慎的原因。

無論如何，金融創新讓以前需要大把鈔票才能投資的商品變得親近許多，而且可以投資的種類也更加五花八門，相信未來將會有更多新穎的商品與設計問世，不過也要特別提醒讀者，因為金融創新商品常涉及複雜的標的連結與報酬計算方式，與傳統投資的差異非常大，因此在投資前千萬要確保自己充分瞭解標的商品才可投資，千萬別只是被奪目的商品設計吸引而做出決策，以免落得血本無歸 !

§封面圖片來源

The post 金融創新讓明星替你賺錢 appeared first on StockFeel 股感.

台灣出口出現罕見的連七個月衰退，讓經濟十分依賴對外貿易的台灣第二季GDP年增率大幅不如預期，主計處公布數值僅0.52%，更糟的是，經濟成長下滑的趨勢似乎仍將持續。八月，主計處進一步下修全年GDP成長率至1.56%，較五月時所預估的3.28%大幅修正1.72%，反應了全球實質需求不振的事實，鄰近的亞洲主要出口國雖然面臨和台灣一樣出口衰退的窘境，但第二季經濟成長卻優於台灣許多，台灣的經濟究竟出了甚麼問題，讓我們跟著央行的分析一起來瞭解吧！

台灣經濟體型：小型而開放的經濟體，依賴出口

台灣屬於小型而開放的經濟體，經濟主要依賴對外貿易，從亞洲各國的出口佔GDP比重來看，2014年台灣為69.6%，較南韓的51.6%、日本18.7%、中國24.0%要高，顯示台灣經濟與其他出口國相比，受到國際貿易影響更為深遠。若進一步拆解輸出品項，其實也不難發現台灣出口以商品為主，與南韓相似，因此當全球實質需求趨緩時，台灣出口衰退對經濟的影響性因而較其他國家高。

原物料市場向來以發展中的新興國家需求為大宗，今年以來油價低迷拖累多數仰賴原油出口的新興國家經濟，影響全球原物料的實質需求，加上美元走強，這些以美元計價的商品對新興國家而言如同變相漲價，進一步壓抑了相關需求，形成惡性循環，其險峻的程度從亞洲各出口國出口衰退現象就可見一斑，台灣出口連七衰也使經濟面臨沉重的壓力，主計處於八月大幅下修全年GDP預期至1.56%，最主要原因就是外需疲弱拖累出口，造成經濟成長遠不如原先預期。

貿易結構改變，仰賴出口的經濟成長大不易

除了全球需求轉弱的影響之外，台灣出口也面臨其他困境，當中要以中國電子供應鏈崛起為目前台灣所面臨最嚴重也最直接的問題。近年來中國力求轉型，希望從附加價值低的製造業代工轉為附加價值高的半導體代工或設計，在政府政策支持下，2014年成立高達六千億台幣的國家積體電路產業投資基金，用以扶植半導體供應鏈的發展，除了改善硬體設備外，也積極挖腳台灣電子高階人才，對台灣廠商形成嚴峻的挑戰。

不可諱言地現在趨勢極為不利台灣貿易出口發展，從結構上來看，台灣出口產品以電子相關產品最有優勢也佔大宗，約佔40%；除此之外，中國為台灣最大出口國，約有40%產品出口至中國，無論是出口產品或出口區域都過度集中於中國，當中國所扶植的本土供應鏈逐漸發展成熟後，來自國外的進口零組件比重降低，可預想的是台灣出口至中國的電子相關產品勢必會慢慢被取代，過度依賴中國市場的台灣，短期內在全球其他國家需求仍疲弱的狀況下，出口將難以好轉。

國發會針對與經濟成長相關的不同分項編制成景氣對策信號，八月底最新公布的分數為14分，燈號為疲弱的藍燈，究其原因主要就是工業、製造業及出口相關表現不佳，國發會新聞稿中也指出國際需求不振不利台灣出口，第三季出口表現恐不易好轉，由此推估，未來一季持續藍燈的機率高。我們進一步分析過去景氣對策信號分數與加權股價指數的走勢相關性發現兩者相關性相當高，若未來一季燈號分數預計持續低迷，加權股價指數上漲空間預料也將相當有限。

The post 台灣經濟出了什麼問題？ appeared first on StockFeel 股感.

元大投信在9/7推出台灣第一檔原油期貨ETF-元石油(00642U)，主要是透過期貨操作複製標普高盛（Goldman Sachs Group, GS-US）原油ER指數報酬達到與油價走勢連動，未來投資人可以不用透過複委託或開立國外證券戶就能直接操作原油，元石油掛牌後等於提供了投資人投資原油時另外一個選項。而ETF屬於被動式操作，是以複製標的指數報酬為主要目標，在操作上著重趨勢捕捉而非尋求贏過指數的超額報酬，因此與投資人主動操作股票或投資基金的目標並不相同，對一般投資人而言，操作上可以利用原油ETF對日常汽油消費進行避險或判斷趨勢以賺取資本利得。

用原油ETF鎖住日常汽油消費預算

ETF避險操作較適合平日有汽油消費的投資人，雖然元石油追蹤的是國際油價指數，但因國內汽油調整與國際油價走勢息息相關，因此買入元石油也能達到大部分的避險目的。假設某人一個月汽油消費量150公升，以目前油價24.9元來算，一個月約花3735元，一年即為44820元，若未來油價漲至30元，一個月花費將增加至4500元，一年花費上升至54000，與原先相比整整多出了近一萬元。

但如果在油價24.9元時買進2張原油ETF則可規避大部分的國際油價波動帶來的風險，未來油價如果上漲，則ETF價格上漲所帶來的資本利得恰好抵銷投資人在汽油消費上所需額外花費的大部分金額；反之，若油價進一步下跌，則ETF下跌所造成的大部分損失也會由投資人在汽油消費省下的錢所彌補，使該投資人在全年汽油的消費金額鎖住在45000元左右而不受油價波動所影響。

Take View，利用原油ETF參與油價趨勢

另外一種投資方式就跟一般投資股票類似，透過分析原油市場走勢進行操作，在看多時買入、看空時賣出，以賺取資本利得為操作目的。八月底時，因國際股市氣氛轉趨樂觀加上利多消息釋出，使得布蘭特原油在三天內強彈27%，創下近25年來最大的三日漲幅，細究原因，主要有以下四點：

• 美國原油庫存因為旺季需求持續下滑。
• 七月FOMC會議紀錄釋出後，金融市場對於聯準會九月升息預期降溫，造成美元走弱，原物料價格反彈。
• 原油價格已碰觸到金融海嘯以來的低點40美元左右，從技術線型來看具有較強下檔支撐。
• OPEC在月度出刊刊物提及願與其他產油國對話，市場對OPEC減產預期升溫。

但若深入探討這些利多因素後，其實不難發現其立論點相當薄弱。首先，美國傳統原油使用旺季可分為夏季出遊需求旺季(5~8月)與冬季取暖需求旺季(11~12月)，過去幾個月的確在旺季需求刺激下使得美國原油庫存下滑，但接下來逐漸進入淡季後，預料庫存去化效果有限，且冬季取暖需求尚取決於氣候，若為暖冬則將抑制取暖需求。

其次，金融市場雖因對九月升息預期下降使得美元走弱，但長期而言美國終將進入升息循環，加上全球多數國家包括歐洲與日本仍維持寬鬆政策，新興市場經濟又表現不佳，美元要進一步走弱的機率恐怕也不大，以美元計價之原物料價格仍會受到壓抑。

另外筆者認為金融市場對於OPEC減產過度寄予厚望，從歷史因素來看，80年代OPEC也曾因為油價崩跌而減產，讓油價維持在一定水準之上，但結果除了喪失市佔率外並未替OPEC國家帶來任何好處，多數利益被未減產的產油國所瓜分，有了過去的經驗，這次OPEC當然不願輕易減產；除此之外，OPEC每年會在六月與十二月進行例行性產量會議，雖說九月出刊內容有提及願與其他產油國對話，但若真要減產還需召開臨時會議，目前看來機會不大。

綜合以上所述，筆者認為近期油價大幅反彈僅是短期市場氣氛轉趨樂觀所帶來的現象，未來一季內油價要維持這股漲勢的機率偏低。

台灣在ETF市場發展在亞洲可算是處於領先地位，除原油期貨外，今年也陸續發行黃金ETF、槓桿倍數ETF及日本指數ETF，目前發展趨勢逐漸朝向商品與海外指數去設計商品，相信假以時日隨著可選擇商品種類越來越齊全，ETF在台股市場將扮演不可或缺的角色。

The post 原油ETF讓加油預算不再浮動 appeared first on StockFeel 股感.

前些日子在臉書（Facebook, FB-US）上我看到他Po和一個外國人的合照，手中還拿著一本書，上面寫著「和大師級人物的合照」，於是讓我對他手中那本「走進我的交易室」產生了興趣，拜讀之後除了對自己的投資行為又多了一些省思外，書中提到幾個觀念我也認為十分適用於初學者。

走進屬於你的交易室

作者艾德爾並非財金相關領域出身，實際上他是位熱愛投資的心理醫生，因為職業的關係，所以他十分了解投資人的心理，配合其對技術分析的研究歸納出一套獨特的投資心法，是著名的技術分析專家。「走進我的交易室」書中認為投資人使用技術分析時需要具備三個要件：「心」、「法」、「錢」。

「心」指的是交易心理，技術分析依靠的是指標給予操作建議，市場快速變動時容易影響投資人情緒，價格波動越快時，投資人情緒越亢奮，但你的交易對手(市場)是冷靜的，心理因素影響投資人做出正確的決定，勝敗的關鍵點便在此。投資人在交易時容易出現驕兵以及不願面對虧損的心理，常常在實現幾次小額的獲利後就認為自己已經掌握了市場的脈動，等到一次大白鯊來臨時除吐回所有獲利外還出現虧損，不夠謹慎的面對市場讓多數倚靠技術分析的投資人吃了悶虧；另外作者也觀察到投資人在虧損時不願意認錯，造成虧損持續擴大，但在獲利時卻急著將獲利入袋，長此小賺大賠當然使得帳戶資金越縮越小了。

「法」指的是投資方法，上面提到投資人容易因為市場波動而情緒亢奮影響投資績效，因此作者認為每個人都必須建構屬於自己的一套投資方法，並且要有嚴謹的紀律去執行，唯有如此才能克服心理上的障礙，有紀律的交易者才能創造獲利。

「錢」指的是資金管理，也是風險控管。投資界流傳一句金言：「今天很痛苦、明天也很痛苦，但後天是美好的」，我們在投資時常有一個經驗，看法是對的，但結果是錯的，沒有風險控管的投資策略常使帳戶資金在遇到特殊狀況時一去不復返，造成正確的投資策略無法走到終點的遺憾，因此在投資時作者認為必須要設立可容忍的停損，防止黑天鵝事件發生時對帳戶的傷害過大，也才能確保後續還有重回市場的機會。

建構一套投資策略

作者在此書中提到，基本上可以將「法」進一步拆解為方法、系統與技術。所謂的方法指的是操作邏輯，也就是投資人的投資信仰為何，是順勢交易？亦或是逆勢交易，首先必須先確認操作邏輯後，整個「法」才有了基本架構；系統指的是為上述方法所設定的執行準則，例如如果我們決定要做趨勢交易，那麼應該什麼時候建立部位又什麼時候應該賣出，是否要進行停利停損等執行規則；技術則是實際操作的準確程度，當信號出來時投資人是否能準確地執行到好價位也將影響投資績效。

另外作者也分享了他的操作心法，他建議投資人可以參考他所創建的「三重濾網」操作，選擇自己習慣的技術指標與時間長度建構投資方法，方式如下:

這個方法的優點是投資人可以依照自己習慣參考的線圖與指標進行建構而富有彈性，初入門的投資人不妨可以依此步驟建立屬於自己的投資策略。

艾爾文的交易室經驗

先前有一段時間曾經做過期貨交易，日內短線進出需要對於技術線性有更敏銳的判斷，市場走勢變幻莫測的速度與長期投資也不同，槓桿效果更加大了市場的波動效果，可能幾分鐘內便會被市場掃地出門，在經過數次的交易挫敗後，我也向市場學習了不少經驗，在此與大家分享。

市場永遠是對的，絕對不要奢望市場會聽你的話。檢討我過去失敗的經驗，我發現我容易出現跟市場做對的決策，看到價格漲一大波後就會下意識的認為應該要走弱而作空，反之亦然，結果就是常被市場教訓，幾次之後我開始順著市場趨勢，因為我瞭解到市場永遠是對的的真理。

嚴格停損機制，保留重回市場機會。做出決定後一定要設立停損，那像是帳戶保證金，如果市場趨勢看錯，至少還保有未來重回市場的機會，如同作者所說千萬要認錯，這也是在金融市場生存最重要的法則之一。

實際操作練習技術與敏感度。再多的模擬帳戶與回溯測試都無法鍛鍊你的交易心理與技巧，寧願花小錢實際操作，瞭解投資策略的優缺點並持續修正，也不要花大錢買入昂貴交易工具或模型，那些除了造成沈重的交易成本負擔外，不能幫你什麼。

未看到趨勢不輕易出手。根據我的操作經驗，幾分鐘內若看到價格出現狂拉或狂跌那一定是金融市場釋出什麼訊息，但我們並未即時接收，在這時候我們若花時間去查詢資訊就會錯過進場機會，我通常會順著趨勢做並設立停損，多數時候雖然無法完整賺取波段，但若捕獲六、七成收穫也不小，若不幸看錯虧損也有限，如此操作下來效果還不錯。

整體來說，「走進我的交易室」裡除了對交易心理有初步建議外，同時也介紹了相關的金融工具與技術指標，可以提供技術分析的基本雛形，若你是準備進入金融市場的新鮮人，那麼我想這本書十分值得推薦，提供大家參考。

The post 走進屬於你的交易室 appeared first on StockFeel 股感.

1987年美國股市在經歷夏季一連串的創高後，市場持續擔憂貿易及預算赤字增加會對經濟帶來影響，更多的人甚至認為資產已存在泡沫現象，當時聯準會為抑制日益惡化的通膨採取升息政策，使得債券殖利率上揚，評價過高的股票越來越失去吸引力，九月開始股市已經出現欲振乏力的現象。10/16星期五，紐約股市在沒有特殊消息的狀況下重挫5%，當日由於亞洲股市已經休市，歐洲股市交易也近尾聲，因此並未波及其他市場。

10/19星期一，受到週五美股大跌影響，香港開市後恐慌性下跌420點，跌幅超過10%，亞太股市也全面下挫，恐慌氣氛一路蔓延至歐洲及晚間的美股，美股開盤第一個小時就已下跌超過5%，全球性的大跌衝擊投資人信心，除了獲利了結的賣盤殺出外，部分依靠程式交易機構法人的資金也觸及觸發條件殺出，當日美股最終重挫20%，創下紐約股市歷史第二大跌幅。

黑色星期一再現

上述情景聽起來是否很熟悉？ 和1987年相同，過度充裕的流動性再次讓市場充斥泡沫疑慮，過熱的股市與未跟上的經濟發展提供了資產泡沫的溫床，但美國無論是就業市場、房市或民間消費等狀況持續改善，企業獲利持續成長也確實有本錢支撐股市上漲；反觀新興市場股市在熱錢推波助瀾之下，股市屢創新高，但經濟成長卻因為結構調整關係持續下修，全球原物料最大需求國-中國的經濟趨緩也讓金融市場一致看壞原物料需求，造成價格大幅崩跌，一些依賴原物料出口的新興國家因而深受其害，經濟持續惡化。

經濟成長遲緩以及股市屢創新高的矛盾日漸嚴重，許多分析師早已提出警告，但金融市場在政府利多政策做東的預期心理刺激下仍由資金持續推漲。中國股市自2014年8月2200點上漲至今年6月高點5100點，整整上漲了132%，在這期間美、歐、日、台等等國家股市也創下金融海嘯來新高，但經濟層面卻大不如預期，中國第二季GDP年化僅成長7%、歐元區1.2%、日本萎縮1.6%、台灣0.64%，新興國家更多次下修全年經濟成長預期。除此之外，各區域的出口狀況也多呈現衰退，全球性需求不振已成為經濟復甦的潛在問題，各國紛紛透過貨幣貶值方式只求保有商品競爭力，但總需求無法提升的結果只是造成貨幣競貶引發金融市場動盪的惡性循環。

狼是真的存在，只是不知道什麼時候會來，分析師持續的警告終於在今年8月底成真，投資人對於中國景氣趨緩的疑慮已到了無法支撐對股市信心的程度。8/24由上證指數重挫8.49%創下八年來最大單日跌幅拉開序幕，亞洲股市隨之不支倒地，台股盤中最重跌7.5%、日股收盤下跌3%，歐洲股市普遍性下跌4%~5%。晚間美股開盤道瓊指數重挫一千點，跌幅約6%，1987年黑色星期一戲碼再次重演。

美國非震央，成熟國家股市不致倒地

回顧近期全球股災大事件，除亞洲金融風暴外，2000年科技泡沫與2008年次貸風暴所導致的股災皆源自於美國，龐大的資金抽離引發股市急殺的連鎖反應使投資人信心崩盤造成多殺多的惡性循環；另外美國企業全球化程度高，跨國性企業財務一旦出現問題衝擊的不只美國本土，這股衝擊也會被輸往全球各地的金融市場，造成市場波動與景氣下滑，而身為第一大經濟體的美國，經濟下滑自然也拖累全球景氣成長。

而此次金融市場動盪因素源自於新興國家股市創高與經濟下滑所帶來的資產價值矛盾，事實上新興國家的經濟體小，企業也具區域性，股市重挫影響的只是投資人短暫的信心，並不會像美國一樣，對全球經濟造成太大衝擊；另外，各界所擔憂中國經濟下滑對原物料需求趨緩，衝擊的也多是以輸出原物料支撐經濟成長的新興國家，換句話說，無論從經濟層面或金融體系分析，此次全球股市重挫應屬於投資人短期信心不足所致。

反觀美國，包括就業市場、房市、國內消費以及GDP等表現皆十分良好。就業市場方面，每月新增非農就業人數持續維持在20萬人以上、首次請領失業金人數也處於30萬人以下的低水準、失業率持續下降、勞動參與率未再破低，就業市場結構改善；房市在房貸利率仍低、就業市場好轉的狀況下，房價維持5%左右的增長速度，目前美國房價已回復至2007年的水準。

另外因為預期聯準會預備升息可能帶動房貸利率上升的預期心理影響，近期出現提前購屋需求，房市十分熱絡；國內消費力道強勁，零售銷售總額4464億美元創十年新高，美國經濟約六成以上來自國內消費貢獻，下半年為美國傳統消費旺季，預計消費熱絡現象將進一步提升，因此對美國經濟並不看淡。

歐洲雖然復甦緩慢，但也存在和美國一樣的改善趨勢。整體而言，美歐經濟好轉足以提供金融市場支撐，只要美歐經濟維持復甦，全球金融市場早晚將趨於穩定，而新興市場的經濟規模雖對全球景氣造成影響，但衝擊仍相當有限，因此黑色星期一應只是短期衝擊，不至於引發全球性的金融危機。

The post 黑色星期一，熊市再現？ appeared first on StockFeel 股感.

MoneyBall：依賴統計數據的投資方法

故事是這樣的，MLB奧克蘭運動家隊的總經理比利在面對有限的預算以及球星被挖角的困境中，偶然遇到了耶魯大學經濟學系畢業的布蘭特，見到他以數據來分析球員的方式覺得十分新鮮，在沒有退路的情況下覺得不妨以布蘭特的方式試試，於是便將布蘭特挖角至運動家隊。

傳統的球探習慣貼身觀察球員，並且依賴自身豐富的經驗去預測球員未來的生涯表現，因此對於布蘭特這種以數據決定球員交易的方式十分不滿；除此之外總教練對於布蘭特以數據做出球員守備位置建議的方式也不買單，2002年球季開始，布蘭特建議交易來的球員苦無上場機會，而球隊的排名仍持續墊底，比利為了強迫總教練接受布蘭特的建議，只好把原先發陣容的幾名球員交易出去。

布蘭特依數據所建議的陣容一段時間後開始發揮功效，球隊戰績持續火熱，從八月開始展開連勝紀錄，一直到9/4對皇家隊拿下勝利為止，創下大聯盟20連勝的紀錄，運動家隊就以西區第一的排名進入到季後賽，雖然後來被淘汰未拿到世界冠軍，不過大聯盟各隊紛紛開始研究運動家隊的勝利方程式，除了傳統球探挖掘球員的方式之外，也開始參考球員的各項數據做為搭配。2004年紅襪就以相同的建構模式調整球隊陣容，最後終於拿下世界大賽冠軍。

傳統基本面分析見樹不見林

受這一部片影響，那一陣子周遭很多朋友看完電影後都會將「魔球」原著翻出來回味，然後接下來的問題都是：「我也有辦法用這樣的方式進行投資嗎？」。不過在回答這個問題前我們先來認識一下「質化分析」與「數量分析」。

一般常見的基本面分析方式屬於「質化分析(Qualitative Analysis)」的一種，這種方式讓投資人像球探一樣，近距離的觀察一家又一家公司的營運狀況與獲利表現，從中選擇明星級的股票納入自己的投資組合中，但質化分析最常遇到的問題就是見樹不見林，因為一個人能夠瞭解與涉略的產業(公司)十分有限，以台股上市八百多家來說，投資人自己可以看三、五十家就已經很了不起，而且根據以往經驗，投資人容易侷限在特定焦點股票上，造成喪失發掘好股票的機會，但優點就是對於公司的掌握度比較高。

而像布蘭特一樣使用數據來進行投資的方式稱為「數量分析(Quantitative Analysis)」，這種方式建構在較為科學的統計或數量理論上，對於數據驗證也需要深入且嚴謹的分析，畢竟這種仰賴數據的分析方式，一旦立基點錯誤，那麼所得到的結果也將天差地遠。數量分析的優點是透過數據解讀可以大量篩選符合條件的標的，因為在質化分析上很難能時時刻刻注意到每一檔股票的變化(尤其是小股票，事實上，運動家隊也是靠這些隊員身上不被人注意的特質創造了20連勝的佳績)，所以某部份也讓那些無人聞問的標的有重見天日的機會，但缺點就是數量分析因為使用歷史數據分析，因此只能掌握大趨勢，無法因應短期市場/公司的即時訊息變化，與質化分析相反，數量分析具有見林不見樹的特性。

簡易的量化投資

總的來說，運用大量數據進行投資標的分析、篩選與配置的方式都可以稱做為量化投資，常見的基金篩選方式4433，就是利用基金過去在同類型基金中的績效表現篩選出有機會持續表現佳的子基金進行投資，不過因為指標的有效性會隨著市場波動而變動，如同我們先前驗證過的，4433的篩選方式在趨勢出現時會有較好的表現，而市場轉折或震盪時表現就容易變得不穩定。

一個最簡單的解決方式就是利用不同面向的多個指標進行篩選，以4433為例，或許還可以考慮加入波動度、夏普值、日超越指數表現機率等條件進行考量，減少因為單一指標有效性降低所造成的投資績效波動。

不過究竟要使用哪些指標做為篩選依據著實考驗投資人的分析能力，指標對於投資標的好壞必須有顯著的辨別能力，投資機構自然有他們嚴謹的驗證過程，因內容複雜且牽涉的理論艱澀，這邊不多詳述，僅提供一個入門的測試方式供大家參考。

以投資台股為例，最常使用初步判定指標穩定與有效與否的方式，是將台股800餘檔股票每月依照指標(如月營收成長、股票殖利率等)由高至低進行分組，通常會以資產池大小決定分為五組或十組，並將各組內的股票採取等權重的方式配置，接著於次月統計各組的績效表現並將第一組減去第十組的績效累計，最後如果發現第一組與第十組的績效表現差異穩定且明顯累積，那我們就可以知道這個指標對於台股是具有辨別能力的了。

過去筆者曾利用相似的方式進行15年長度的測試，發現投資人常使用的月營收成長的確是台股有效的指標之一，而另一個大家常使用的指標ROE則因為公佈頻率較長，無法即時反映市場資訊，因此有效程度不如月營收成長。

投資領域博大精深，雖然每一個人都有自己慣用的投資方法及技巧，不過如果能多從不同面向進行考量，多方涉略提升自己投資知識的廣度，我想對於整體投資績效而言一定大有助益。如果你也被MoneyBall所提及的數量分析所吸引，何不試試從建立自己專屬的篩選指標著手，或許說不定也能在投資上建構一支屬於自己的運動家隊呢！

The post MoneyBall：依賴統計數據的投資方法 appeared first on StockFeel 股感.

這樣的做法自然有它的侷限性，台股市場因為非常貼近台灣投資人，因此可以頻繁地透過拜訪的方式去瞭解公司現況、進而做出投資分析，但如果今天要投資海外商品，例如美股、日股或歐債等，即使是大型的投資機構也很難能像在台灣那樣的頻繁貼近觀察，因此國外便發展了依賴數據的數量分析(Quantitative Analysis)方式，替代因種種限制無法做到的基本面分析。

晨星（Morningstar, MORN-US）(Morning Star)在1992年提出的投資風格箱(Style Box)就是一種數量分析方式，它透過各項數據將基金的風格分類，方便投資人依照其信仰的投資方式進行基金選擇。

另一個角度-風格投資法

晨星的投資風格箱(Style Box)研發始於1992年，主要用意是幫助投資者去分析市面上基金的投資風格，不同的投資風格往往具有不同的收益及風險水準，例如成長型基金的報酬率與波動度大多時候皆較價值型基金來得高，有了分類參考後，投資人就可以依照本身喜愛的投資方式及風險承受度進行基金選擇，也因為過去選擇基金的方式只能從歷史績效篩選，而風格分析方式提供了不同的基金選擇觀點，因此十分受到投資人和投資機構的歡迎。

投資風格箱的概念十分簡單，晨星試圖以規模(Size)及風格(Style)的二維箱型圖將基金分類，縱軸表示規模，各基金所持有的股票規模可依市值分為大、中、小型股，而持有的股票風格則可依照評價面分為價值、混合及成長風格，相關分類及分類依據如下圖所示。

依照晨星2002年對規模與風格修改後的定義，市值由大至小排序後，市值累積前70%的股票為大型股，接著的20%為中型股，剩下的為小型股;而對風格的定義較為複雜，2002運用了成長風格與價值風格各五個因子作為分類依據，這次的修改主要加入了預期因素且皆佔相當大的權重，在價值風格中以Price/Prospective Earnings權重50%最為重要，其他四個因子權重皆為12.5%;另外在成長風格中則是以Long-term projected earnings growth，其他四個取決於歷史數據的因子同樣各佔12.5%。

每一檔股票都可以按照這十個因子在所有股票中的相對位置進行計算，最高得分為100，最低為0，最後再根據各個因子的權重進行加權便可得出價值與成長的風格分數，最後再用成長風格分數減去價值風格分數，若數值越接近100，則表示該股票越偏向成長型，反之若越偏向-100則表示該股票較偏向價值型。

運用風格增加投資效益

雖說晨星原先建構投資風格箱的用意是協助投資人篩選適合自己風格的基金，但其實我們也可以透過上述對於股票的風格分析來檢視手上所持有的投資組合風格。根據過往的經驗顯示，成長風格的投資組合波動度要較價值風格來得大，但收益也相對較高，一般來說，風險程度呈現自左上至右下的遞增狀況。

如果我們的投資組合中持有了20檔股票，則我們可以根據這20檔股票佔投資組合的權重以及所對應的風格特性進行加權，這樣就可以知道我們的投資組合的風格究竟是偏向哪一風格，除了能大致瞭解風險與報酬的預期狀況外，在市場風格轉變的時候，我們也可以順應市場走勢對投資組合進行調整，進一步增加投資績效表現。

The post 分析你的投資風格 appeared first on StockFeel 股感.

衍生性商品價值來自於連接標的之價值

所謂的衍生性金融商品（Derivatives），顧名思義便是從其他金融商品所衍生出來的金融商品，泛指以證券、商品、利率或匯率等金融商品為連結標的，該衍生商品所產生的損益與標的物價格漲跌相關，並將於約定到期日時將進行實物交割或損益結算。

以八月到期的玉米期貨為例，假設買方買入一口 100 美元的玉米期貨，那麼到期時買方便有義務以 100 美元向賣方買入一單位的玉米，如果玉米在到期時價格上漲至 120，買方因為已經用 100 美元換得賣方賣出一單位玉米的承諾，故仍可以用 100 美元向賣方買入一單位價值 120 美元的玉米，因此若該期貨合約的價值若低於 120 美元，交易市場上勢必會出現買盤需求，造成該期貨價格最終會上漲至接近 120 美元。

從上述的例子我們不難理解，衍生性金融商品（玉米期貨）本身的價值是來自於連結商品（玉米）的價值之上，且連結商品的價格波動也必然會連帶影響該衍生性金融商品的價值。

一般認為，衍生性金融商品的起源為期貨（Futures），早在十六世紀時，日本便出現了以稻米進行約定交易的期貨雛形，並具有契約以及法律的保障；十七世紀時風靡的荷蘭鬱金香狂熱，產生了選擇權（Option）的概念，生產者賦予買家一部分保證金，到期時可以選擇是否要將鬱金香以約定價格賣給買家，一般認為這是選擇權的起源，但一直到了十九世紀開始才有正式的交易所出現，初期的交易需求仍是以規避價格波動風險為主，因此均以農、畜產品以及貴金屬作為標的，並採取到期交付實物的實物交割。

金融市場常見的衍生性金融商品大致上可分為四大類：遠期契約（Forward）、期貨（Futures）、選擇權（Option）及交換（Swap），因為一般投資人較常使用的投資工具為期貨與選擇權，因此以下僅就期貨與選擇權之特性進行粗略介紹。

具槓桿特性的期貨

我們在上述例子中已經簡單的提到期貨的交易概念，但期貨較為嚴謹的定義為「買賣雙方於約定時間進行約定規格交易的契約」，為了方便大眾交易，各期貨交易所對於期貨商品皆訂有特定規格，規格內容包括交易地點（交易所）、商品名稱、商品數量、到期時間以及交割方式等，我們在台灣期貨交易所（以下簡稱為期交所）的網頁上便可以查詢到可供交易的商品。

以黃金為例，在期交所交易的黃金期貨一口所對應到之標的為成色千分之九九五之黃金 100 盎司，並在到期時採取現金交割，投資人不需準備 100 盎司的錢去換取黃金，而是投資人依據到期時契約價值與現貨價值之價差損益給付即可。

期貨之所謂被視為高風險的交易工具主要是因為其具備槓桿特性（Leverage），因為期貨是一種約定的契約，因此在購買期貨時並不需要像現貨一樣交付全數金額，而是只需要繳付保證金，便可以獲得對方到期時依約交易的承諾，簡單來說，就是一種以小錢操作較高價值標的的投資方法。

假設一盎司的黃金現在是 1,000 美元，一個月後將漲至 1,100 美元，如果投資人直接買入現貨，則必須要繳付 1,000 美元，一個月後將其賣出的報酬為（1,100 − 1,000）／1,000＝10%，但期貨假設只需要繳交保證金為 200 美元便可操作一盎司黃金，因此一個月後拿到現貨賣出的報酬為（1,100 − 1,000）／200＝50%，報酬提升了五倍，由此便可知槓桿的威力！但必須提醒投資人的是水能載舟亦能覆舟，槓桿具有放大損益的效果，因此在操作時必須要衡量自身可承受風險的程度才是。

不對稱的權利義務－選擇權

選擇權（Option）與期貨最大的差異為權利義務的不對稱，期貨買賣雙方皆有義務履行約定的交易，到期時無論買賣雙方的意願為何都必須依約完成交易；而選擇權則是買方有決定交易是否履行的「權利」，而賣方只有依照買方決定執行的「義務」，也因為權利義務的不對等，因此買方在買入契約時需支付賣方一筆權利金，取得契約所載之交易權利，而賣方等於收取權利金以作為日後所需承擔交易義務之補償。

選擇權的商品種類較為複雜，依買方到期時擁有買進或賣出的權力可分為買權（Call）及賣權（Put），買進買權的投資人在到期日時可依契約所載之規範擁有執行買進交易之權利，而賣出買權的投資人則有義務依約賣出標的資產；反之買進賣權的投資人在到期日時可依契約所載之規範擁有執行賣出交易之權利，而賣出賣權的投資人則有義務依約接受買方賣出之標的資產。

另外，依買方得要求履約之期限，又可分為「歐式」與「美式」選擇權，歐式買方僅能於到期日要求履約，而美式買方則能在到期日或之前任一日要求履約，美式選擇權因買方權利較歐式選擇權大，因此一般而言美式選擇權的價格要較歐式選擇權昂貴。

受限於篇幅的關係，筆者很難在本篇中詳述各衍生性金融商品相關特性及常見的實務操作模式，本篇主旨在於提供投資人關於衍生性金融商品的一個初始概念，希望能藉此啟發投資人對衍生性金融商品的認識。

【延伸閱讀】

• 認識期貨(中篇)
• 波動穩定為何重要：淺談 Vega

The post 認識衍生性金融商品 appeared first on StockFeel 股感.

依靠觀光業的國度，如今舉債度日

希臘位於巴爾幹半島最南端，國土面積為13.2萬平方公里，約4個台灣大小，其中有15%為島嶼，國民數1100萬及國民數2464億美元皆僅台灣的一半，也佔歐元區整體經濟的2%左右。希臘優異的地理位置讓其擁有發達的海運，商用海運載重量約佔全球的20%、歐盟的50%， 希臘政府希望進一步將比雷埃夫斯港建設為歐洲的轉運中心，發達的海運也帶動觀光業發展，整體貿易運輸及觀光旅遊約貢獻希臘GDP的20%，因此觀光業可以說是希臘財政的命脈。

觀光業是一種跟景氣循環關聯度相當高的產業，當2008年金融海嘯席捲全球時，希臘經濟所受到的創傷自然不在話下，一開始希臘政府誤判情勢，認為金融危機不至於擴散至全球，仍試圖在財務數字上粉飾太平，一直到相關數字差異擴大到無法掩蓋時，才將預算赤字占GDP比一口氣從從7%上修至12%，但這個數字仍嫌樂觀，事後證明實際赤字應為15.6%。觀光業受到景氣拖累，無法像以往一般支撐希臘的財政，希臘除了要負擔國內高額的退休金之外，對於外債再也無餘力償還，2010年開始向外尋求紓困向IMF商借1100億歐元紓困貸款，2012年再借1300億，紓困總額達2400億歐元，加上本身的公債和向其他國際機構所借的債務，截至2015年為止金額高達3500億歐元，約其1.5年的GDP總額。

某些評論將希臘深陷債務危機的原因歸咎於其過高的社會福利制度，但事實上希臘福利制度主患不均，再加上一些光怪陸離的條款再再讓希臘財務雪上加霜，整體而言，希臘的社會福利支出占GDP的比重僅為20.6%，不及歐盟平均26.9%，但光退休金就占福利開銷90%，平均每人退休後可月領1000歐，約3.3萬台幣，與德國的2.6萬台幣相比高了約27%；除此之外希臘公務員每年固定可領14個月薪水，包含一個月的有薪假，在退休後也是領相同的14個月，公務員的單身兒女甚至還可以繼承父母的退休金，另外巧立名目的獎金制度也讓人眼花撩亂，舉凡準時上班、會使用電腦…等皆還可領額外的獎金，無怪乎只退休金相關的支出就侵蝕了社會福利支出的90%。

反撙節勢力抬頭，債務協商陷僵局

此次希臘債務危機的起源為反撙節勢力的抬頭，當初國際債權人同意提供希臘援助的條件便是希臘本身要勒緊腰帶實施撙節，而希臘所提出的改革方案包括公務人員減薪17%、削減政府支出並加稅、國營事業民營化(約500億)以增進效率、最低薪資減少22%及2020年前降低債務負擔至占GDP的121%等，皆讓過去過慣悠哉生活的希臘民眾苦不堪言，經過多年撙節後希臘經濟規模萎縮25%，債務占GDP比上升至175%，失業率增加至25%，人民忍受已達極致，反對撙節聲浪不斷。

今年1/25以反對撙節、勾銷希臘債務為競選政見的激進左翼聯盟獲36%支持率成為國會最大黨，被國際視為反撙節勢力的一大勝利。新上任的總理齊普拉斯便以民意為基礎，希望能與債權人協商新的紓困條件，包括廢除部分撙節條件、恢復最低薪資水準，、恢復政府支出、公務人員退休金及補貼、承諾2016將達到預算盈餘為GDP4.5%縮小至1.5%以及積欠3500億歐元債務應部分勾銷，或在經濟成長前提下才需還錢，如此寬鬆的條件歐洲債權人當然不願意接受，協商因此陷入僵局。

歐洲經濟復甦，談判籌碼不可同日而語

在歷經金融海嘯與歐債風暴後，歐元區各國在經濟面、制度面、在希臘的曝險金額以及市場氣氛等條件都較2012年時佳(如上圖)，希臘債務問題因而被歸類為單一事件，一般認為即便希臘最後違約也不至於蔓延至歐洲其他區域而帶來金融危機。不過希臘通過反撙節公投後，歐洲領導人的態度依舊強硬，而希臘未等到協商契機卻已先面臨無錢可用的困境，即將到期的債務也恐面臨違約，希臘必須儘速提交符合歐洲債權人預期的新版改革方案，如此一來才能獲得短期的貸款稍解燃眉之急，不過齊普拉斯在民意反撙節的壓力下勢必不會如此輕易低頭，一旦7/12歐盟高峰會無法達成結論，那麼希臘為維持本身金融市場的流動性，退出歐元區改發行本國貨幣成為唯一一條道路，如此看來，短期間金融市場的動盪將在所難免，但長期而言，拖棚歹戲落幕，歐元區從此擺脫希臘的經濟包袱也未必是件壞事。

The post 「債」在「希」元前 appeared first on StockFeel 股感.

投資入門：股票市場

多數人常接觸的股票(Stock)是一種有價證券，這是公司為了籌措公司營運所需資金而發給投資人的憑證，投資人藉由投入資金成為公司股東，並在定期召開的股東會上相互推選董事負責公司日常營運，不過實務上因為大股東持有股數較多，所以容易被選舉為董事，而散戶股東卻很少能有機會真正參與公司營運決策。

投資人投資股票的獲利來源主要是公司因獲利而分派給股東的利潤，稱之為「股利(Dividend)」，股利除了直接反映股東的投資報酬外，另一方面也隱含了公司的獲利能力與前景，這也是為什麼投資人要如此關注每月營收與年度獲利狀況的原因。不過多數投資人更在乎的是每天的股價上漲與否，股票的持續上漲能讓投資人透過低買高賣的方式賺取價差，這種方式所獲報酬稱之為「資本利得(Capital Gain)」，利多的消息譬如公司營收大幅成長、或是拿下某些對獲利有幫助的訂單等，都會刺激股價上漲，也因此包括券商、投信等投資機構都會培養所屬分析團隊，專門針對各家公司最新的發展現況與產業訊息進行分析，希望能從價值被低估的股票中尋找獲利。

三種分析類型，給予股票操作評等

坊間給予股票評價的方式多不勝數，簡單來說可分為三類：(1)基本面分析、(2)技術面分析及(3)籌碼面分析。

基本面分析，顧名思義就是分析者從欲投資公司的獲利、資產結構、營收成長、股利政策與未來獲利預期等公司營運基本資訊作為股票買賣之依據，營運狀況良好的公司能持續為股東創造獲利，最終將反映在股利及股價上，因此應該買進，反之則該賣出，另外在考量時應著重在公司未來的成長預期，而在股價評估上，較為常用的評價法為股利折現法與本益比法。

股利折現法的概念是將投資人持有股票未來所能獲得的回報金額折成現值後加總做為股票的理論價值。簡單來說，投資人如果永遠持有某一檔股票，而那檔股票每年固定發放3塊現金股利，那麼投資人投資該股票的報酬就只有每年的現金股利，因此將這不間斷的現金股利折算成現值就該等同於股價的合理價值(細節請自行查詢)；而本益比法是由分析人員根據該公司所處產業、未來營運狀況等資訊給予一個願意出資購買的倍數，倍數越高表示公司賺1塊EPS投資人願意付出的成本(股價)越高，高倍數同時也隱含了對公司未來獲利能力的樂觀預期。

技術面分析認為所有資訊都已經反映在股價上，因此不必費心去分析公司的基本面資訊，而且也相信歷史將一再重演，投資人可以透過分析過去的股價及交易量等訊息來判斷未來股價的走勢，常用的技術指標包括均線、K線、KD指標、RSI指標、MACD…等技術面分析法，不同分析派別對未來的看法也不盡相同，使用技術分析的投資人通常會同時參考不同派別的理論以求提高判斷進出場的勝率。

籌碼面分析的依據是從市場上玩家的進出與持有狀況分析，從中挑選出有可能上漲的標的，如果某檔股票主要由主力(如三大法人、董監持股、券商等)持有且持續買進，因為法人的資金雄厚且買進賣出方向一致，因此較容易推升股價；反之若由散戶所持有，則容易因為買賣方向相反抵銷推升力道，且資金較小拉抬效果也會不明顯。但要注意的是股票市場就像是所有玩家坐在賭桌上，當你在分析主力的策略時，主力當然也知道這件事，所以要特別小心某些主力會利用價量線型製造假象，讓投資人誤以為他們仍在持續買進，但事實上是在拉高出貨，一般來說爆量下殺這種明顯的出貨狀況並不多見。

在評估股票合理價格時，應該要根據多重資訊做出買賣依據，畢竟每一分的資金投入都十分珍貴，請記住，投資不等於投機，分析的越完整全面，所能創造出的績效就將更加豐厚且穩健。

The post 投資必備的金融工具-股票 appeared first on StockFeel 股感.

工業革命之初，一隻看不見的手

數千年前，人類開始學會務農，財富逐漸累積，城鎮與文明自此而生，所衍生出的商品交換行為日益複雜，因而漸漸地發展出貿易制度，經濟行為從最原始個體的以物易物交換演變為關係交錯的現代經濟樣貌，在這樣的時代背景演進之下，討論經濟行為的理論孕育而生，研究學者嘗試描繪出經濟運行的機制來解釋當時的經濟事件，希望透過科學的研究瞭解世界經濟樣貌，並在下一次歷史重演時找出解決的方法。

原始社會多依賴農業累積財富，多數的經濟行為發生在以物易物上，十八世紀時重農主義盛行，主張政府應該減少干預，農業生產自然可以發揮它生生不息的特性，為國家累積財富。一直到了工業革命之初，經濟學者的思維受到重農主義的影響很深，古典學派的代表亞當·斯密 (Adam Smith) 便是提倡自由經濟制度，延續重農主義的概念，建議政府減少干預，但所持理由與重農主義不同，這時候因為工業萌芽，商品開始出現規模生產，大規模貿易現象逐漸普遍，亞當·斯密在這樣的時代背景下以國家富強為研究方向，認為市場價格機能就好像一隻看不見的手一樣，為了增加財富，每一個人都會從事有效分工和交換，進而累積資本提升生產力，此時整體社會利益可達到最大，若政府採取干預反而會破壞這樣的機能，影響整體社會利益。

經濟大蕭條，需求經濟學獨領風騷

一個理論的產生，必然會引來不同意見的批判，這是社會科學的真諦。在亞當·斯密提出古典理論後，在經濟學界理所當然的也有不認同的聲音浮現，其中以馬克思主義影響後世最深。馬克思 (Karl Marx) 認為，經濟活動建築在社會結構上，人與人間的關係、政治和道德等皆會影響經濟的運行，使得生產無效率，隨著生產模式進步，多數無資本的無產階級卻得替少數擁有資本的資產階級生產，社會結構與經濟結構將因此產生衝突，資本剝削的狀況導致社會革命，因此馬克思認為必須由政府分配生產工具，以各盡所能、各取所需的方式進行生產，每個人依據其實際勞動分發利潤，相對古典學派主張的自由經濟而言，馬克思主義則堅持政府極度干預的相反主張。

另一個反對古典學派看法的學者是以需求面分析角度切入的凱因斯 (John Keynes)。1929 年美國發生經濟大蕭條造成失業率遽增，古典學派認為自由經濟會讓社會達到有效生產、常態性充分就業的主張無法解釋此一現象，凱因斯的需求經濟學便崛然而起。凱因斯在 1936 年正式提出總體經濟學的概念，認為就業市場並非如古典學派所主張的常態性充分就業，而是存在失業的現象，當社會需求不足時，失業狀況將更為惡化；同時他也反對政府無為，認為在這種狀態下政府可以透過財政與貨幣政策減緩短期因景氣循環所帶來的負面衝擊，從提振社會需求著手引導供給增加，最終將使社會脫離衰退的泥淖。凱因斯的觀點為當時的大蕭條提出了解釋，同時也指引了一條面對蕭條時執政者可能可以採取的措施，因此當景氣從谷地復甦時，凱因斯學派也因此獨領風騷了數十年。

新時代，新理論

如同古典學派一般，凱因斯的理論也遭受到挑戰，1970 年代發生石油危機，各國存在高物價上漲率及高失業率同時存在的問題，凱因斯從需求角度出發的理論無法解釋這個現象，後續延伸出了加入對未來預期的理性預期理論、從供給面解釋石油危機帶來衝擊的供給面經濟理論、考量價格僵固影響的新凱因斯學派以及實質供給變化影響景氣循環的景氣循環學派等，都試圖替日漸複雜的經濟模式提出解釋，1970 年代後，經濟理論正式進入了百家爭鳴的新時代。

筆者認為，不同時空下的經濟環境適用不同的經濟學理論解釋，唯有具備宏觀經濟觀點的人在投資時才能有較為全面的考量，這也是為什麼我們認為從事投資的人應該或多或少瞭解經濟學發展史的原因，如同熊彼德所說，瞭解經濟學史才能真正懂得如何去分析經濟的脈動與趨勢，因此筆者建議有興趣的投資朋友不妨能花點時間去找上面所提及的經濟學理論做較為深入的瞭解，相信這將會在你未來的投資生涯上產生極大的幫助！

The post 瞭解經濟學史，就是學習如何分析 appeared first on StockFeel 股感.

首季GDP成長令人驚艷，民間、企業資出增溫

日本6/8公布第一季GDP的修正值，季增率上修至1.0%，除了優於分析師預期外，也是連續第二季上揚，若換算成年增率更是成長3.9%，大幅優於路透社所做的調查預期2.7%，雖然強勁的經濟成長從前幾個月所公布的經濟數據已可略見端倪，但成長幅度之大還是出乎分析師的預料之外。更令人眼睛為之一亮的是在長期日圓貶值帶動企業獲利下，效用逐漸反應至企業與個人支出上，其中佔日本GDP貢獻達六成以上的民間消費季增0.4%，連續三季成長；企業投資部分季增2.7%，也是過去一年來首度呈現成長，因為個人與企業支出增加，使得日本國內內需對經濟成長的貢獻度達到1.1%，初步來看，安倍三箭的效果漸漸浮現，支撐日本經濟成長的動能已由原先受惠日圓貶值的出口帶動轉向內需，第三支箭所能帶來對提振經濟的加乘效果究竟有多少，十分令人期待。

貶值帶動企業獲利，股利發放大幅增加

每年五月是日本企業財報的公布旺季，公司通常會在公布財報的同時一併宣布股利發放政策及年度獲利展望，多數分析師將根據這些訊息調整未來的股利發放預期，因為股利發放通常被視為公司經營成果的實現，只有擁有獲利且對未來展望樂觀的企業才會調升股利，企業股利調升時通常會刺激股價表現。

五月以來，許多日本企業因為國內經濟溫和復甦，加上日圓貶值使得海外獲利換回日圓結算後產生大額的匯兌利益，實際反映在企業獲利優於預期的幅度成長上，造成原先手中資金就非常充裕的日本企業也開始面臨資金氾濫的難題。根據統計，日本企業對於手中的現金使用原本就相對其他國家保守，股利發放率僅約50%，幾乎只有美國的一半，今年又受到匯率的助益，帳上的現金更是氾濫，因此我們也看到了日本企業陸陸續續提高股利及實施庫藏股買回等計畫，希望可以消耗手上過剩的資金，這樣的訊息對投資人而言無疑是一利多，除了顯示企業對未來獲利展望樂觀外，提高的收益率也使得日本股票變得更加具有吸引力，造成日股在五月底開始締造一波連續十二個交易日上漲的記錄。

另外一份針對分析師的調查也發現，平均而言對日企業股利發放的預期持續溫和上調，顯示企業獲利逐漸改善中。今年五月日本企業的庫存股單月買回金額高達一兆日圓，大幅高於歷史每月均值的4000億日圓，投資機構預估這趨勢將持續，未來每月庫存股買回金額可提升至每月平均5000億日圓，使得日股的股利及庫存股合計殖利率將高達3.4%，若企業長期獲利持續穩定增長，有望進一步提高股利發放。目前分析師預期日本企業2016年EPS成長幅度約15%。

企業的政策改變隱含了對未來營運的看法，從這次財報公布後各家股利政策的改變推測，多數日本企業對於未來的獲利展望仍偏樂觀，不過也有分析師提出警告，2014年因為日幣大幅貶值將近14%，因此海外獲利匯回產生的匯兌收益讓日本企業獲利有較為明顯的增長，雖然日本經濟似乎已走向穩定復甦的軌道，且未來日圓在政府政策的引導下依舊維持穩定貶值趨勢，但要再像過去這樣大幅貶值的機率已經不高，換句話說，未來日本企業依舊將溫和成長，但因為匯兌利益所帶來的獲利增幅不會再像今年如此明顯，投資人在股價評價上應謹慎考量此一風險才是。

The post 日企股利發放淹腳目 appeared first on StockFeel 股感.

建構投資組合時常忽略的三大因素

究其原因，我發現很多人誤解了「分散」的定義，以為手上持有數量夠多標的，就能達到風險分散的效果，等到經過一次金融衝擊後才發現所受到的傷害並沒有比持有單一標的的投資人來得少，進一步深入瞭解他們的投資方式後，歸納出以下三點原因：

（1）資產類別多樣性不足

多數的散戶因非財金專長且研究資源、時間有限，對於金融資產的認知並不十分廣泛，造成多數散戶投資人以當地股市為主要投資資產，別的因素姑且不論，即便投資人擁有十分優秀的挑股能力，一旦股市崩盤恐怕也難以幸免於難。

諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲（Harry Markowitz）在 1952 年時，首次以數學計算的方式證明了分散投資對於投資組合降低風險的效果，並且投資在相關性越低的資產上，風險分散效果越好，協助投資人在不犧牲預期報酬的框架下，有效率的配置資產權重，將投資組合的可分散風險降到最低點。

馬可維茲的投資理論證明了因為資產間存在不同的相關性，使得建構的投資組合報酬與風險間並非是一條直線，因此可以達到風險分散的效果，如下圖。透過相關性低的 A、B 兩資產建構投資組合，可以建構一個預期報酬與 C 相同，但風險卻小於 C 的投資組合，之間的風險差距就是配置在相關性低的資產上所帶來的風險分散效果。

注意到癥結了嗎？台灣散戶多數僅持有台股而沒有其他類型資產，造成標的間相關程度過高，不容易達到風險分散的效果。

（2）單一資產分散性不夠

台灣投資人除了普遍性持有的資產多樣性不足外，單一資產內標的分散性不足夠也是一大問題，以我身旁朋友來說，多數人資金有限，因此持有台股檔數約略僅在 5～10 檔間，這樣的投資組合根本沒有太好的風險分散效果。

過去一些投資機構曾經對台股最適持有檔數進行研究，發現約略持有 25 檔時可將整體投資組合的可分散風險程度降至最低，僅剩與市場相當的系統風險；另外需要特別提醒的是，若持有超過 25 檔時，風險能再進一步分散的效果也十分有限，但卻將因此影響投資績效，因此若以投資台股為主的投資人，應該建立一個持有檔數在 20～25 檔的投資組合，此時風險分散效果最佳也最有效率，不過多數的台股投資人持股遠低於這個數字，承擔了不必要的風險。

（3）未考量權重配置

還有一種投資人，不但持有資產類別豐富，且每個資產內的持有檔數也十份恰當，但在金融市場波動時還是看不出來有風險分散的效果，這是因為多數市場的交易方式是以「市價」進行，因此當投資人以「單位數」進行投資組合建構時，還是會產生重壓某一資產或標的的情形。

舉例而言，假設某一投資人的台股資產中囊括了 25 檔標的，當中的 24 檔價格皆為 50 元左右，而另外一檔為高市價股大立光（3008-TW），其市價 3,400 元為其他股票的 68 倍，也就是說買一張大立光的金額等於買 68 張其他股票，因為股票間的市價差異過大，若以各買一張的方式建構投資組合，投資組合還是會暴露在大立光的單一股票風險之下。

不過很可惜的是，多數投資人在進行交易時並沒有考量該部位所占投資組合的金額比例，雖有風險分散的概念，但最後仍是功虧一簣，無法達到風險分散效果。

三指標診斷投資組合風險

透過這三個指標，投資人可以自行約略的檢視目前投資組合風險是否有效分散，個人建議在投資時應至少持有兩種類別以上資產，且讓單一資產所持有標的盡可能分散，並且注意資產中是否有某一標的佔投資組合權重超過 10% 以上，若有則有可能產生風險集中的疑慮。

不過散戶投資人的資金有限，恐怕不容易同時符合我們三個指標的要求，因此會建議以買入 ETF 的方式建構投資組合，除了成本較低、資訊透明外，也可省去挑選資產內標的的力氣，是一種最方便快速分散風險又能參與市場報酬的方式。

投資最該避免的就是承擔多餘的風險而沒得到相對應的報酬，現在按照這三個指標來檢視自己投資組合，將多餘的可分散風險去除吧！

【延伸閱讀】

• 當投資組合建議不如預期
• 如何合理的預估投資組合的未來投資報酬率

The post 三指標診斷投資組合風險 appeared first on StockFeel 股感.

供給與需求決定價格走向

影響商品價格的因素很多，以匯率為例，基本的影響因素變包含了國家經濟、央行政策、市場交易氣氛等，我們無法鉅細靡遺的考量所有因素交叉影響後對價格的影響，但若能抓住幾個重點因素判斷市場供需的改變，也就能踩在價格趨勢的浪頭上了。先前我們曾在總經知識中分別提過如何分析市場供需及政策對供需變動影響的概念後，這次我們試著用這樣的方式來解讀近期的財金資訊，判斷看看這些訊息對我們上述所提到的因子之影響，進而推測未來澳幣及日圓的走勢。

<國家經濟>

匯率反映兩個國家相對的經濟狀況，經濟狀況相對佳的國家，因投資資金湧入、外資持有信心較強，使得該國貨幣在供給不變的狀況下需求增加，造成在匯率表現上較為強勢。比較美、日、韓三個國家今、明年的GDP展望，根據Bloomberg的預期，日本的經濟成長速度遜於美國，而澳洲的表現則與美國相當，因此在國家經濟成長判斷上，我們便能初步判斷日圓相對美元匯價有機會續弱。

<央行政策>

央行政策是最直接影響匯率的重要因素，因為央行控制著市場貨幣供給的數量，一旦央行決定將市場上多餘資金收回，將使得貨幣供給減少，導致該國貨幣升值。從目前狀況分析，BOJ雖然表示目前暫無進一步增加貨幣供給的計畫，但仍將維持每80兆日圓的債券購買，保持金融市場資金充足；而在RBA部分，除了五月調降銀行隔夜拆款利率至歷史新低的2%外，面對澳洲趨緩的經濟成長也聲明不排除進一步的降息。金融環境的寬鬆或降息都將增加金融市場對該貨幣的供給，反之，美元在未來升息預期之下預期供給減少，一來一往之間更加大了日圓與澳幣貶值的壓力。

<市場交易氣氛>

根據路透社報導，美國商品期貨交易委員會(CFTC)統計發現截至5/19為止，美元淨多單部位減少11.3%至258.1億美元，連續第八周的減少，分析師認為，這樣的現象除了先前美元走弱以致部分淨多單部位先行獲利了結出場外，歐洲、中國、日本等股市續創新高吸引資金進入也是造成美元部位減少的原因之一。若就日圓及澳幣部位分析，我們可以發現日圓、澳幣的期貨淨空單減少，澳幣甚至由空轉多出現淨多單，顯示市場氣氛由先前一面倒的看多美元做空日圓、澳幣漸轉趨中立，因此大幅貶值的機會不大。

趨勢，就是大家看法一致

透過供需分析我們無法捕獲每一個短波段的漲跌，但卻可以描繪約略的價格趨勢。以上面的分析為例，我們不難做出因為日本經濟成長強度不如美國，投資人對日圓的需求將減少，同時日央行維持寬鬆的政策方向將使得供給增加，造成日圓續貶的長期趨勢，但我們也觀察到短時間內的市場氣氛出現把做空的日圓期貨獲利了結的現象，為日圓下檔提供了支撐，綜合這些分析，我們便能得出日圓長期仍將續貶，但短期貶幅可能有限的推論了。澳幣方面也是相似情形，但澳洲的經濟成長狀況較日本來的佳，因此貶值幅度不如日本劇烈，後續如果澳洲央行持續降息則將增加澳幣貶值的壓力。無論如何，綜合這些資訊，我們都不難得出日圓及澳幣的長期趨勢都將趨貶的結論，不過需要注意的是，短期方向還是會受到後續相關的數據變化影響而有所波動。

投資的時候，我們很難每次都做對短期的波動方向，許多研究也發現，與其想方設法追求短期波動所帶來的報酬，不如具備耐心抓取長期趨勢，除了資產價值的波動較低外，也能降低交易成本並享有不錯的報酬。大媽們的投資決策受市場氣氛而左右，但已懂得判斷市場趨勢的你，還會想要加入這波搶買日圓的投機行列嗎？

The post 外幣匯率貶，別急著當台灣大媽 appeared first on StockFeel 股感.

存續期間(Duration)是一種計算現金流量平均流入期間的指標，由於未來現金流量於現今時點的價值須考量到利率水準，因此存續期間的變化與利率息息相關，而在金融工具中又以債券的現金流入時點最為明確，因此多被用於市場利率變化對債券價格的敏感度，存續期間越長，代表該債券對於利率的敏感性越高，反之則越低。保險公司在考量整體保戶契約的到期時間後進行投資部位布局，希望建立一個存續期間與保戶契約到期時間相符的投資組合，以追求現金流的穩定，避免現金流量波動對公司資金需求造成壓力，而債券的現金流量時間明確，保險公司可以預期資金流變化的時間點，加上債券符合保險公司大部位的規模需求，因此在投資上多以持有債券為主。

提醒成分遠高於示警

IMF發表聲明的目的並非是製造金融市場恐慌，而是在現今低利率的狀態維持下給予保險業者一些提醒，他們認為雖然長此以往將存在上述資金壓力的風險，但目前看來這種情況發生的機率偏低，不過這些專家仍然進行了壓力測試，並針對結果提出提醒。2014年歐盟曾對保險業進行壓力測試，模擬在不同存續期間下的利率變化對保險業所造成的衝擊。由下圖可知，一般狀態下不同存續期間所對應到的持有到期利率，在此狀態下仍約有14%無法通過壓力測試；利率下滑的嚴峻狀況下不同存續期間所對應到的持有到期利率，此時保險業受到利率影響，無法通過測試的比率上升到24%；最後是今年以來的實際狀況，相較之下，實際狀況甚至要比原先所假設的嚴峻狀況利率更低，如果狀況持續，必然會對保險業造成更大傷害，也無怪乎IMF要對這樣的狀態提出提醒了。

其次在金融監管方面，誠如先前所提到的，若低利率持續，則保險公司無法達到契約上保證報酬的機率增加，履約時不足部分勢必得自行吸收，資產品質因而出現惡化，只是這樣的惡化目前尚無法評估影響層面及多快會發生，除此之外一旦資產品質惡化後無法達到歐盟金融監管下的要求，屆時肯定會引發新一波對金融體系的衝擊。歐盟雖然針對類似狀況早設有監管調節機制，協助業者在短期金融衝擊下仍擁有監管彈性，避免為了符合法令規範而造成更大損失，但這樣的設計僅適用於短期及個別公司案例，若是產業性的廣泛衝擊，長期視而不見反而更容易釀成大災難。

現金流無法相互配合的保險公司最危險

最後IMF歸納出具備 (1)中型、(2)發行大量的保證報酬契約且(3)現金流無法相互配合特質的保險公司風險較大，根據歐洲保險及職業基金統計，在歐洲有超過一半的保險公司發行保證報酬超過十年期公債利率水準的保證契約，產生負的投資利差(Negative Investment Spreads)，以德國為例，平均的保證報酬高達3.2%，較一般十年期債券高出約0.3%，給保險公司帶來資金負擔；另一方面，多數的保險公司契約過長，導致存續期間無法與契約到期期間相符，當保險公司手中所持有的債券到期時領回本金時，因為保險契約尚未到期，手上將因此多出一筆閒置資金，使得保險公司面臨再投資風險，尤其在低利環境中，保險公司所能獲得的再投資收益變得更低，將導致投資利差擴大，進一步增加資金壓力，縱觀歐洲各國目前現況，以德國與瑞典契約期間與存續期間之差達10年以上最為嚴重。

無論是從歷史經驗或IMF的壓力測試判斷，低利率環境的確會對保險業造成潛在的負面影響，而IMF研究的發布除了能提醒歐洲保險業風險之所在外，其實某種層面也給了投資人在投資上的指引，至於要怎麼選擇投資標的，就只能靠投資人自己慢慢去挖掘了。

The post 低利率時代對保險業的新衝擊 appeared first on StockFeel 股感.

不過我自己在接觸投資領域數年後也發現，有為數不少的投資人依舊信奉名人招牌以及過往績效來進行投資，而沒有自己的一套投資邏輯，想當然爾，依樣畫葫蘆的結果，多數的投資朋友最後都交出慘不忍睹的投資報酬成績單，這樣的行為模式我們姑且將其稱為「績效迷思」。

我們都知道，金融市場每天訊息變化萬千，走勢也詭譎多變，一旦有任何風吹草動，價格將迅速的反應此一資訊變化，姑且不論這些坊間所流傳的標的選擇方法是否有效，但只要靜下心仔細想想，便不難瞭解如果只用一種方法或邏輯進行投資，肯定是無法駕馭金融市場的，以基金挑選為例，投資人最常用的「4433」挑選法則就是一種績效迷思。

簡單來說，這樣的篩選方式就是只按照基金績效來進行投資，希望能投資在短、中、長期穩健表現的基金上。

乍聽之下這樣的投資方式非常合理，有什麼理由不將資金投資在績效穩健的基金上呢？其實，最大的問題就出在「過去」不一定代表「未來」。

我們來做一個簡單的小實驗，假設我們每個月底從所有投資於國內股票的基金中，將過去三個月績效表現最好的基金由高至低分成五等分形成投資組合進行投資，那麼如果4433法則是成立的，則至少第四個「3」也就是以三個月基金績效排名進行篩選的效果要能區分出好壞基金的表現才是。我們每個月月底將近三個月的績效由高至低分為Level_1至Level_5，並記錄這些基金的次月報酬計算均值，而Level1減掉Level5的報酬均值差異就是我們以三個月績效篩選的效果，換句話說，如果這個篩選方式是具有效果的話，那我們應該會看到兩者相減的報酬持續而穩定的累積。

從上面我們的實驗結果顯示，2009年至2013年2月底為止，這樣的篩選方式所帶來的績效差異效果並不穩定也不一致，不過在2013年2月到2014年2月的一年間，這樣的篩選方式的確能帶來豐沛的報酬差異，總的來說，這樣的篩選方式在特定期間的確是具有參考性，不過如果只依靠這樣的篩選模式就希望能找到持續表現優異的基金，恐怕將讓投資人大失所望了。

股票市場的狀況也類似，過去某些在計量研究領域見長的投資機構也針對各種不同指標進行有效性評估，雖然最後發現到一些對股票報酬具有解釋能力的指標，但並沒有任何一個指標能適用於全期間的市場，指標的有效程度會隨著市場波動而變化甚至是反轉，因此這些機構在使用指標上除了避免過度依賴單一指標進行投資外，更進一步的去研究在特定狀況下這些指標的有效性變化程度，預備於市場走勢轉折時靈活的進行策略/指標調整，如果連這些專業的研究機構針對各項包括月營收、EPS成長及PE等公司財務績效指標進行深入的研究後，都發現並不存在長期一致性的穩健報酬現象，那麼一般投資人又為什麼會相信單依靠週而復始的分析這幾個財務指標便能帶來優異的長期報酬呢？

所謂兼聽則明，筆者並非反對投資人去挖掘指標或參考專家投資經驗的做法，相反的，個人認為應該多方涉略包括總經知識、投資策略與金融市場新趨勢等資訊，盡量地豐富自身的財金知識，這些都對於做出正確的投資決策判斷有莫大的幫助，此文僅是希望能提供讀者另一個面向的思考，避免直覺性的迷失在績效與品牌的迷思中。

The post 績效迷思，將導致績效迷失 appeared first on StockFeel 股感.

另一方面，我們也發現匯率波動正悄悄加大，跌深的新興市場貨幣或原物料貨幣出現反轉情勢，以俄羅斯盧布為例，近三個月對美元匯價已狂升8.62%，究其根本原因，還是因為美國聯準會對升息時程的態度晦暗不明，使得分析師一再推延對美國升息時程的預期，造成美元走弱，進而對各國匯價產生直接性的影響，多數貨幣匯價走勢出現逆轉。

基本上，若要判斷新興市場貨幣走勢，大致上可從兩個面向進行分析，一是美元走勢，另一是原物料價格。美元走勢直接影響了新興國家的匯率，短期受到美國聯準會未對升息時程有明確的論述，美元轉而疲軟，新興國家貨幣出現反轉，但長期而言，美國已經在為升息做準備，一旦經濟數據符合升息條件，終將進入升息循環，因此長期對美元看法仍然偏多;另一方面，美元走勢也是左右原物料價格的重要因素，因為多數的原物料報價都是以美元計價，美元走弱後對於新興國家而言原物料價格相對變得便宜，有助於增加對原物料的需求，進而刺激報價上漲，因此從歷史經驗分析不難發現，多數美元計價的原物料價格與美元呈現相反走勢，而且多數新興國家經濟仰賴原物料出口支撐，原物料報價上漲有助改善貿易餘額促進經濟成長，經濟改善的預期進一步引導新興國家貨幣匯率走升。

從近期各研究機構所公布的報告中也顯示，指標原物料如原油及鐵礦砂的供需狀況已出現改善的跡象，過去因為需求旺盛促使廠商大量投入資本，加上開採技術日新月異，使得近幾年原物料都面臨新增供給遠大於新增需求的狀況，造成原物料價格慘跌。不過近期受到鐵礦砂大廠必和必拓延遲擴產計畫，以及美國原油庫存下滑的激勵，讓分析師對原物料價格的悲觀看法露出一線曙光，事實上鐵礦砂在過去一個月已經上漲近三成，而油價漲幅也約在兩成左右，又急又快的漲幅也為新興國家貨幣帶來一波升值的強勁氣勢。

對照匯市的熱絡，近期股市所受到的注目便相形失色，更令人擔心的是，從TrimTabs對美國共同基金和ETF的規模統計數據顯示，四月資金逃離的金額創下金融海嘯以來的新高達358億美元，這些資金受到新興國家政府政策作多、以及原物料價格回升吸引而流入，進一步推升股匯市漲幅，某些新興國家股市中的個股已經出現本益比突破歷史新高的現象，但獲利並未追上股價增長的速度，營造了資產泡沫的空間，這些投機的金流根本無法承受資產價值大幅波動，更別說是1、20個百分比的下跌，一旦股市急速下跌或匯市重回長期貶值趨勢軌道，自然將引發一波恐慌性的逃離，而且匯市的波動幅度越大，資金移轉的速度將越快，雖然說目前還看不到鋪天蓋地的海嘯席捲而來，但從岸邊激起的浪花來看，也已經是到該提高風險意識的時候了。

The post 股匯波動加劇，金融恐慌倒數計時 ？ appeared first on StockFeel 股感.

AIIB 是第一個由中國主導的國際經濟組織，因為原先的21個創始國家皆位於亞洲，因此各國僅將其視為區域經濟組織， 並未投以太多關注，一直到2015年3月12日英國申請加入後所引發一連串歐洲國家爭相申請加入的效應後，這個組織才被國際社會所重視，連經濟強權的美國也大為緊張，中國經濟能量的成長至2015年後已可說是正式進入與美國分庭抗禮的時代了。

新興國家為爭經濟話語權成立AIIB

雖說AIIB的成立目的是希望可以透過提供亞洲國家或區域基礎建設所需要的資金，分享經濟快速成長的紅利，但一般認為，這樣的結果與新興國家，如中國、印度等，在經濟實力壯大後希望對國際經濟事務有主導權有關。

二次世界大戰後，全球經濟百廢待舉，44個國家的代表相聚美國舉行聯合國與盟國貨幣金融會議，稱為「布列敦森林會議」，而這次會議也催生了後來的兩大國際經濟組織「國際貨幣組織」與「世界銀行」，用以提供國際間貨幣事務的商議平台。「國際貨幣組織」主要功用是在紀錄各國間的貿易數字與債務，協助制定國際貨幣政策，穩定各國貨幣市場，但由於此機構並非銀行，所以並不提供貸款，不過仍設有儲備基金供金融市場不穩定的國家短期使用，協助穩定該國金融市場；「世界銀行」的功能則類似投資銀行，可以向政府、公司或個人發行債券，將資金用於經濟上需要幫助的國家，為國際金融市場提供中長期的借貸來促使成員國經濟復甦。

上述的兩個國際金融體系都是根據成員國的注資額度或經濟實力來給予投票權份額，身為領導國的美國自然擁有最大的投票權份額，因此在許多國際經濟事務上便能透過這些組織產生影響力。但近十多年來，新興市場經濟實力大增，以中國為首的金磚四國逐漸希望能在國際金融組織發揮影響力，因而要求國際貨幣組織與世界銀行能提高新興國家的投票權份額，但這樣的要求在美國主導下被擱置或僅進行小幅改革，造成新興國家不滿與日俱增，因此亞洲基礎建設投資銀行在中國的催生下誕生也不那麼令人意外了。

國際經濟主導權重回亞洲？

新興國家希望透過制度內改革的方式增加國際經濟組織影響力的方式失敗後，中國便開始研究自行成立區域經濟組織的可行性。2014年4月中國財政部長在參加博鰲論壇時首度提出AIIB的設立構想，他認為目前亞洲經濟成長快速，根據估算約存在兩兆美金的基礎建設投資需求，但只靠現行亞洲開發銀行的資金並不足夠，因此醞釀成立「亞洲基礎建設投資銀行」。

事實上，中國的經濟實力其實不需透過國際經濟組織便能對個別國家發揮影響力，不過若要成為經濟大國，則中國勢必得在重要的國際經濟組織中擁有主導權，因此AIIB的設立與其說是中國為了分享亞洲經濟成長的果實，倒不如說是在經濟領導權上正式向美國挑戰。美國當然也明白中國的用意，因此在AIIB籌備時期就已經深感不安，接二連三透過駐外大使及相關官員發表談話阻撓盟國加入，一直到今年三月英國正式申請加入，宣告美國的防堵失敗，五天後德國，法國，義大利也宣布加入，AIIB的成員國正式跨出亞洲，這是中國主導經濟組織與美國交鋒的第一次勝利。

AIIB的設立是中國測試自身經濟影響力的試金石，從英法等國不顧美國的反對仍申請加入的狀況來看，亞洲國家的經濟實力在全球已經具備一定影響力，國際經濟的主導權會不會進入從北美洲移往亞洲的第四次移轉，非常值得拭目以待。

The post 亞洲基礎設施投資銀行設立， 中國經濟影響力崛起 appeared first on StockFeel 股感.

亞洲四小虎，被遺忘的二十年

二次世界大戰後，全球經濟復甦的步伐從美國吹向歐洲再移往亞洲，70年代開始一些亞洲國家因歐美逐漸將勞力密集產業移往勞工成本較為低廉的亞洲而面臨經濟轉型的契機，其中以台灣、南韓、新加坡及香港等四個國家因適時發揮自身優勢調整發展策略，使得經濟高速成長而有「亞洲四小龍」之稱最為人所樂道。

90年代初期，四小龍經濟經過十來年以輕工業與勞力密集產業為主的轉型發展後，政府政策開始朝向高附加價值產業發展，進行二次轉型，科技、服務及金融等產業遂蓬勃發展，一些輕工業與勞力密集產業出現向外移轉現象；同時間，東南亞國家政府眼見過去四小龍的轉型模式成功，有效引導國家經濟快速成長，便紛紛複製仿效，其中又以馬來西亞、泰國、印尼與菲律賓四國的政經條件最具優勢，發展也最為成功，大量外國資金湧入投資，使得90年代初期這些國家經濟也的確如同當年的四小龍一樣突飛猛進，因而贏得「亞洲四小虎」之稱。

但好景不常，在四小虎經濟基礎尚不穩固之際，1997年爆發亞洲金融風暴，四小虎貨幣受到國際投機資金攻擊而大幅貶值，各國匯率對美元貶值幅度約在四成左右，而印尼所受影響最深，貶值達83%，國內經濟發展因而受到嚴重打擊，爾後又適逢巴西、中國、印度及俄羅斯等金磚四國崛起，四小虎發展優勢不再，資金大量湧入搶投資的狀況亦不復見，「亞洲四小虎」這名詞逐漸被投資人所遺忘。自此一忘，便將近二十年。

沉睡四小虎，菲律賓先甦醒

中國經濟快速成長十數年後也面臨了經濟轉型問題，沿海工資大幅上漲造成勞力廉價優勢不再，如同當年四小龍將勞工密集與輕工業產業外移，大量需要勞力的產業將目光投向東南亞國家，菲律賓因而接收到世界工廠移轉出的能量，加上原先為人詬病的貪污問題有所改善及英語優勢等因素，讓菲律賓成為具發展潛力的東協國家，歐美大廠遂將部分訂單轉往菲律賓採購，使得菲律賓近三年出口年增率均值約在7%左右，外國投資金額也大幅成長。

菲律賓搭上這一波中國產業轉型的潮流，讓它的經濟穩定成長，在沉睡的四小虎中率先甦醒。根據菲律賓經濟發展局公布最新一期的數據顯示，2014年菲律賓GDP成長為6.1%，在亞洲主要國家中僅次於中國的7.3%，優於印度5.6%、越南5.5%、印尼5.2%及泰國0.9%，相關官員更樂觀表示2015年經濟成長將可達7%~8%；近三年經濟成長年率6.8%、7.2%及6.1%更堪稱菲律賓自1950年代以來表現最佳的三年，世界銀行也預測若菲律賓結構改革速度加快，並增加對於基礎建設、醫療、教育等領域的投資，2015、16年經濟有可能進一步增長，可望達6.5%。

受惠於經濟結構持續改善，失業率下降、通膨溫和與政府債務減少，信評機構紛紛將菲律賓的信用評等從投機等級調升至投資等級，穆迪則認為除了上述理由外，近期大宗商品價格下跌將進一步減輕菲律賓的通膨負擔，更有利其經濟成長，因此於去年12月將菲律賓信評由投資等級最低階的Baa3調升至Baa2，評等展望為穩定。

從近幾次信評機構的評等評論可知，菲律賓的經濟結構改善已逐漸被認可，反應在股市上就是今年漲幅已達8.4%，在各國股市中表現依舊十分亮眼。沉睡的小虎似漸甦醒，而投資人還要繼續冒著風險緊抱經濟結構不佳的投資標的呼呼大睡嗎 ?

The post 沉睡四小虎，菲律賓先甦醒 appeared first on StockFeel 股感.

李克強指數一窺中國經濟面貌，但…2015仍適用嗎 ?

現任中國國務院總理的李克強，在2007年任遼寧省委書記時曾提到，中國經濟的統計數據受到人為加工的影響太深，無法準確觀測到經濟發展的實際情形，因此他在觀測遼寧省經濟時主要關注三個指標：「用電量」、「鐵路貨運量」及「金融機構貸款量」。此番見解在2010年被經濟學人雜誌提出後才較廣為人知，花旗銀行更是利用統計學上的迴歸將這三項指標編製成用於觀測中國企業盈利的指數，稱為「李克強指數(Li keqiang Index)」，指數之中以用電量佔40%權重為最高，其次為銀行貸款35%及鐵路運輸25%。

2010年後，許多投資人與金融機構因擔憂中國官方所公布的經濟數據失真，而改以追蹤李克強指數來推測中國經濟成長的真實樣貌，這樣的方式在過去的確與中國經濟成長率的連動性相當的高，不過我們也觀察到李克強指數在2014年開始出現與中國經濟脫鉤的現象，去年各季中國經濟大致持穩在7.0%~8.0%的區間內，但李克強指數卻出現大幅下滑的情形，追根究柢，還是受到中國積極調整經濟結構的影響。

回本溯源，李克強指數的概念是在2007年首次被提出，當時包括遼寧省在內的中國經濟有很大的比重是受到工業與產品外銷所推動，當這些產業蓬勃發展時必然會帶動相關用電量、鐵運貨運量及金融貸款數上升，造成李克強指數與中國經濟成長出現高度連動的現象。但物換星移，現今中國產業結構已經發生了根本上的改變，2013年開始中國服務業產值已超過製造業成為主要經濟成長來源，經濟貢獻來源也從外貿為主轉往內需導向，因此投資市場對於非製造業(服務業)PMI表現好壞的重視程度慢慢的也超越了製造業PMI，不過中國的製造業(工業)在經濟中仍佔有相當大的比重，因此李克強指數雖仍具有參考性，但在中國產業結構轉型的過程中，李克強指數與中國經濟的連動關係勢必將逐漸下降，因此在分析中國經濟成長時也須一併參考其他資訊較為理想。

製造業衰退的遺缺由服務業所吸收

李克強指數或許不能完全代表中國經濟的走向，但不可否認地與工業成長還是有相當程度的關聯性，過去一年李克強指數下滑說明了中國工業成長趨緩的事實，而這樣的事實也真切的反應在原物料報價上，因為中國需求減少，原物料報價一蹶不振。照理來說，中國工業成長趨緩應使經濟成長下滑，但過去一年個季度的年增率卻都還維持在7.0%~8.0%間，這又是怎麼一回事呢？

瑞士信貸銀行亞洲區首席經濟分析師陶冬就曾經針對這個現象提出他的看法，他認為近期中國製造業PMI下滑但股市卻沒太大反應，最主要就是因為中國經濟轉向以服務為主的結構，製造業所流失的人力被服務業所吸收，所以就業狀況並不如製造業PMI所反應得如此悲觀，也因此能有效支撐中國經濟成長維持在中高速成長的穩定區間內。

目前多數金融機構對中國未來的經濟大多抱持著將以中高速增長的看法，另外從國家主席習近平的談話中也能很明顯的知道，中國經濟將以「保增長、調結構」為最高發展方針。2015年一月中下旬，俗稱兩會的「人民代表大會」與「人民政治協商會」在各省如火如荼展開，按照往例各省在會中將提出對於該年度省級經濟成長的目標，此次多數省份在會中下調了2015年省級的經濟成長目標，而上海更是開了先例，在會中對於經濟成長目標隻字未提，整體而言，各省經濟成長預測均值約在8.01%。從地方政府對經濟成長態度轉變推敲，不難看出中國這艘航空母艦的航速正在調整中，全速前進的時代成為過去式，中高速成長並以調結構為主的發展方針已然成形。

The post 從李克強指數看中國經濟的轉變 appeared first on StockFeel 股感.

政策所造成的預期心理

消費稅的宣布雖然造成了民眾第一季的消費支出擴大，但很明顯的這只是民眾因應政策而提前的消費，從政府公布的統計數據就可見一斑，第一季家庭消費支出季增達2.1%，耐久財相關如汽車、家電等相關消費成長幅度更是高達11%，此一現象與17年前日本政府調升消費稅所造成的現象如出一轍。第一季的消費激增原本就在所有人的預料之內，只是安倍政府更關心的是消費稅政策是否能引發後續相關刺激經濟的效應，經濟學者則是提出警告，第一季擴大的消費將排擠第二季對同類型產品的支出，是否真能達到政府所預設的政策目標令人擔憂。

古典經濟學家最初在討論經濟學時是從市場的供給與需求出發，市場機能將自動決定最適價格與消費數量，但1930年代受到經濟大蕭條影響，市場自動調整機能失靈，開啟了凱因斯從政府角度探討政策是如何影響總體經濟的經濟學新頁；1970年代則出現了另一派被稱之為「理性預期學派」的經濟學家，認為先前經濟學家在考量政府政策效果時，並未納入民眾對相關資訊的預期心理，他們認為政府宣告政策後，民眾將會對相關資訊進行蒐集、分析，做出對自己最為有利的消費決策，因此政府政策將受到民眾因預期心理所做出的相關行為而抵銷，效果並不如凱因斯認為的那樣顯著。

以日本提升消費稅為例，當民眾預期4月後在消費時將要繳交更高的稅率，因此產生提前消費的行為，但提前消費並不意味一定會產生擴大消費的效果，簡單來說，假設民眾每季的消費金額各為50元，全年度的消費金額為100元，因為提升消費稅後，民眾將把第二季預計消費的50元部分轉移到第一季提前消費(因可實質購買數量增加)，造成第一季消費70元，第二季消費30元的現象，但這只是民眾各季消費金額的重新配置，全年度消費總額仍是100元，政府並未達到原先刺激消費的目的。

不過這只是最簡略的分析方式，現實生活中政府政策對經濟的傳遞效果並不會完全被抵消，消費稅提升後某種程度將改變民眾對於未來通膨的預期心理而增加當下消費，帶動商品需求暢旺，企業產出將因此增加，公司獲利與員工薪資也同步上升，民眾可支配所得增加又再進一步增加消費，經濟將因為政府政策效果而進入正向循環。

預期心理影響政策效果

只是，一如我們先前所說的，預期心理將抵銷上述政府政策所能達到的預期效果，民眾對未來通膨預期與商品需求並不一定會如政府或經濟學家所設想的發展，因而影響政策有效性；另外政府政策也會帶來一些副作用，例如消費稅課徵後，在企業獲利增幅尚未反應在民眾薪資上之前，因為商品變得更昂貴，造成個人實質可支配所得下降影響消費動能，拖累經濟發展。在這次消費稅課徵中，原先預期第三季將會回復消費力道的日本社會，反應在最新一期GDP上卻是年減1.6%，連兩季衰退顯現課稅對於經濟的傷害，在未蒙其利前可能還得要先忍受一陣子的陣痛期。

The post 從日本消費稅看民眾對政策的預期心理 appeared first on StockFeel 股感.

為保護出口業與解決通縮，央行採取與歐元匯率掛鉤政策

瑞士一直以高儲蓄率、低稅、穩定出口額及健全的政府預算傲視歐洲大陸各經濟體，強勁經濟發展支撐下使得瑞郎被視為安全資產，一旦金融市場有任何風吹草動，歐洲資金便會大量湧入持有瑞朗，也因此瑞朗長久以來都被視為是一種「避險貨幣」。金融風暴後歐洲失業率居高不下，股市雖在隔年開始大幅反彈，但實質經濟因為勞動市場未改善復甦極為緩慢，在這樣的背景下，擁有良好經濟支撐的瑞朗就十分受到歐洲投資人青睞，市場出現拋售歐元改持瑞朗的趨勢，導致瑞朗大幅升值，自2008年到2011年9月止，瑞朗對美元升值55%、對日圓升值40%、對歐元也升值近45%，升值漲幅相當驚人。

不過瑞朗大幅升值對於瑞士出口業來說並非好消息，因為升值的關係使得商品出口面臨極大競爭壓力，除了造成出口趨緩影響經濟發展外，強勢瑞朗所帶來的通縮問題也開始困擾著瑞士政府。2011年9月瑞士央行宣布採取匯率干預，將瑞朗與歐元掛勾，維持1歐元可換取1.2瑞朗的匯率，換句話說，瑞士央行的這項政策等於向市場傳達未來若歐元貶值瑞朗也會跟貶的訊息，企圖透過政策扭轉瑞朗升值的趨勢。

以投資的角度來看，若兩資產報酬相同，投資人一定會選擇風險性小的資產投資，瑞朗釘住歐元後隱含兩者對同一貨幣的升貶幅度將非常相近，但是瑞士經濟狀況又優於歐元區許多，瑞朗在經濟上所要面臨的風險相對歐元要小，因此瑞士央行的政策宣布後反而吸引更多的資金想要搶進瑞朗。瑞士央行為了維護匯率固定不得不採取大量拋售瑞朗買入歐元的動作，據統計，自2011年開始買入歐元起，瑞士的外匯儲備自2000億瑞朗左右爆增至4950億瑞朗，約佔全國GDP近80%，高於日本央行的56%及美國聯準會的25%，而外匯儲備中歐元佔比又高達45%為各國所未見之高，再再都顯示瑞士央行對歐元的風險承受度都已近臨界值。

歐版QE成為壓垮瑞士央行的最後一根稻草

歐洲疲弱的經濟原本就給瑞朗帶來壓力，去年開始因新興市場貨幣兌美元大幅貶值及原油、原物料等價格大幅下滑等因素帶動市場避險需求，歐洲資金仍持續流入，使得瑞士央行買匯的成本越來越高，所承受的的壓力也越來越大。

多數研究機構皆預測歐洲央行會在1/22日所舉行的例行會議中推出寬鬆政策，金融市場的歐元供給增加將使得歐元進一步走貶，對於瑞士央行來說等於要準備更多的瑞朗供給來維持與歐元間的固定匯率，歐版QE的推出無疑已成為壓垮瑞士央行的最後一根稻草。先前我們提及，以目前瑞士央行外匯儲備已達GDP近八成的水準來看，瑞士央行已無力再進一步吸收歐元；除此之外，所有人都明白瑞朗實際價值因瑞士央行匯率政策而被低估，一旦政策鬆綁後瑞朗對歐元將大幅升值，這對外匯儲備中高達45%的瑞士央行來說將面臨立即性的損失，而且時間越久，因歐元續貶所造成的損失會更加嚴重，也因此逼得瑞士央行不得不放棄這項政策，根據花旗集團（CitiGroup, C-US）的估計，宣布棄守固定匯率政策當日因瑞朗大幅升值所造成瑞士央行外匯資產損失就高達近700億美元。

短期金融市場波動加劇，但不致影響秩序

從國際貨幣基金(IMF)所公布的全球外匯儲備資料分析，多數國家仍以持有美元相關資產為主要儲備，約佔60%，歐元22%，而瑞朗僅佔約0.3%，因此瑞朗大幅升值對各國央行外匯儲備價值而言影響並不大，尚不致於影響整體金融市場秩序，只是短期金融市場仍將受到瑞朗升值影響瑞士經濟及金融機構投資歐元與避險損失影響，波動將進一步加劇。

The post 歐版QE成為壓垮瑞士央行的最後一根稻草 appeared first on StockFeel 股感.

台股上周小跌，陸股上證指數也只小漲1.57%，且其他連結陸股的ETF平均漲幅不到1成，唯獨由凱基投信發行的上證50 ETF(008201)，上周股價從89。8元狂飆至198元，單周漲幅高達1.2倍以上，連帶使得股價、淨值間大幅溢價1倍多，上證50目前在外流通數量僅3萬張，但自上周二(6日)起，每日成交數量竟能高達6000-8000張，單日周轉率驟升至26%，引發關注。曾銘宗說，證交所有一套完整的市場監視機制，一旦發現有異常時，就會進行資金了解，了解後若法定要件成立，就會移送檢調單位處理。 (摘錄自鉅亨網)

中國上證指數自2014年11月17日滬港通以來，在市場熱錢的推波助瀾之下，短短一個多月便大漲了30.52%，不僅表現傲視全球股市，更讓相關以追蹤上證指數報酬為目標的ETF受到投資人青睞，成交量大幅成長。但同期間卻出現了一個怪異的現象，原本追求與指數績效表現相當的ETF，在市場炒作下同期間漲幅卻高達241%，許多投資人被這不明就裡的漲幅所吸引而紛紛入市，還以為是滬港通所帶來的一連串效應，但事實真的是如此嗎？

ETF : 一種以追蹤指數報酬為目標的被動式基金

指數股票型基金(Exchange Trade Fund，ETF)，顧名思義就是以獲得與指數相似報酬為主要目的而成立的基金，基金經理人為了複製指數績效通常會採取持有與目標指數相同的成分股及權重，來確保能達成獲得指數相似報酬的預設目標，但與一般指數基金不同的是，投資人除了可以向發行的基金公司申購外，也可以像買賣股票般的直接在股票市場上買進。因為ETF的傳統操作方式是持有與目標指數相同的成分股，投資人買進ETF就等同於買進指數所持有的一籃子股票，因此相對一般共同基金而言，ETF所受到單一個股影響的風險將更加分散。

ETF在本質上仍是一檔由基金公司所發行的基金，因此每天將會根據該基金所持有的全部金融資產價值漲跌，扣除相關經理，保管費用後，計算出該基金的資產價值，此一價值稱之為「淨值(Net Asset Value，NAV)」。但是ETF又因為可以在股票市場上進行買賣，所以在股票市場交易時，依照當時的供需狀況也會決定出一個市場價格，稱之為「市價(Price)」。理論上市價應該要反應ETF所擁的資產價格，但實務上受到市場氣氛，交易限制等因素影響，市場價格常不等同於淨值，而會有折溢價的狀況產生。舉例來說，由元大寶來所發行的上證50ETF在1/12時基金淨值為31.27元，但是市價卻是30.67元，這種市價低於淨值的狀況我們稱為「折價(Discount)」;反之，在1/9時基金淨值31.55元低於市價32.18元，這種市價高於淨值的狀況我們稱為「溢價(Premium)」。從下圖元大寶來上證50ETF的歷史淨值市價走勢圖我們可以清楚知道兩者的差異變化，兩數值雖常態性的不相等，不過因為都是對應到相同的資產價值，因此差異通常不大。

難得一見的投資機會?

我們在瞭解ETF的基本特性後再回過頭來看一開始所提及關於上證50ETF的新聞，當中提到短短一周內上證指數僅上漲1.57%，但由凱基投信代理的標智上證50 ETF市價漲幅卻有120%以上，溢價幅度也高達104%，這在所有追蹤上證指數的ETF中堪稱絕無僅有，也違背我們先前所介紹ETF的折溢價原理。簡單來說，這種現象就像是一個實際價值只有97元的商品被拿到市場上以198元販賣，卻還是有趨之若鶩的買家等著買進，因為他們相信即使商品價值只有97元，而售價即便高達198元，但今日接手後明日仍可以高於198元的價格賣出。正是因為過去幾天不斷重演著這樣的戲碼，於是源源不絕的買家就像是被催眠般一樣的持續進場。

1月12日，狂漲達近兩個月的標智上證50ETF在主管機關關切下，投資人逐漸清醒，認為明日可以用更高價格賣出的預期心裡不再，ETF市價當日重挫38.38%，市價從高點198元回落至122元，溢價狀況瞬間大幅修正，但距離前日所公佈的淨值97.72元仍存在兩成左右的溢價幅度，未來恐怕仍還有修正空間。

 資料來源:鉅亨網，MoneyDJ

The post 投資?投機?上證50ETF狂漲120% appeared first on StockFeel 股感.

金融海嘯，民眾保守預期心理使貨幣政策無效

2008年金融海嘯發生，金融機構陸續發生經營危機驚傳破產或倒閉，未倒閉的銀行也因為民眾對於現行金融體系信任瓦解而發生擠兌，經濟體系中的貨幣流動性不足引發惡性循環造成更多金融機構傳出危機。為了提供市場充足的貨幣供給，美國政府採取傳統降息的貨幣政策，希望能將資金從銀行體系中逼出，挹注經濟體系流動性，以達到穩定美國金融市場的目標。但因為金融機構陸續發生危機，股市隨之崩跌，民眾寧願將資金以極低的利息購買國債或甚至無息地放在家中，也不願意投入股市或存入銀行，資金未如預期流入風險性資產，因此此項貨幣政策並未收到太大效益。

凱因斯學派認為，政府降低利息將使民眾轉而尋求更高報酬的投資機會，資金會從定存或債券流出到其它風險性資產上，市場貨幣供給增加，獲得資金挹注的公司將因此進行更多生產或投資，促進經濟成長。但金融海嘯使得民眾對於多數公司產生不信任的預期心理，深怕不小心踩到地雷而血本無歸，因而存有「現金為王」的心態。從上圖金融海嘯期間M1急遽增加就可以知道，多數民眾將定存、貨幣市場基金等合約解除，改持有現金，造成資金並未如理論般的流入風險性資產中，當然也就沒有達到挹注經濟體系流動性的作用，政策失效更直接反應在2008到2009間各季度GDP年增率持續下滑甚至產生衰退的現象上。

政府接管挽救信心，民眾預期心理使貨幣政策有效

美國政府發現貨幣政策並無法挹注經濟體系足夠的流動性，利率也已達到極低水準，不存在進一步施行貨幣政策的空間，而且當下金融危機的癥結點並不在於政策本身，而是民眾對於整個金融體系已完全失去信心導致政策失效。因此美國財政部長宣布採取7000億美元的紓困方案，除了上調存款保證至25萬美元外，也包含了1000億美元的稅務優惠；FED也在2008年11月推出非傳統貨幣政策—量化寬鬆(Quantitative Easing，QE)，透過印製鈔票的方式購買政府支持企業房利美（Fannie Mae, FNMA-US）、房地美（Freddie Mac, FMCC-US）等所發行的不動產擔保抵押貸款(Mortgage Backed Securities，MBS)，增印的鈔票除了可以提供經濟體系1.7兆倍數的流動性外，另一個層面也隱含政府以國家力量擔保相關金融機構不至倒閉。

美國政府以國家之力提供金融機構擔保，改從挽救民眾信心的角度著手，加上印製鈔票挹注經濟足夠的流動性，金融機構營運轉趨穩定後終於扭轉民眾保守的預期心理，從2009年3月以後M1年增率就不再往上攀升，顯示民眾手中持有的現金開始回流經濟體系，季度GDP年增率也從該年9月見底後翻轉向上，美國政府所推行的相關政策終於開始發揮效益，在經濟成長與金融穩定上產生成效。

「理性預期學派」認為在民眾預期心理調整下，政府政策最終無效，但從金融海嘯的經驗來看，政府政策效果與民眾預期心理的確息息相關，若政府政策可以引導民眾預期心理的方向，則政策效果並不一定如理性預期學派認為的那般僅存在短期效應，或許反而還能發揮相輔相成的效果。

註：M1為狹義的貨幣供給包括民間所持有的現金加上可以開支票的存款

The post 從美國QE看政策有效性 appeared first on StockFeel 股感.

金本位崩潰為掀起貨幣戰爭主因

各國貨幣價值源自於持有人對政府的信心，若政府財政惡化或大量印鈔，持有人對於政府發行貨幣的支付性與儲藏性將產生質疑，貨幣就會出現價值衰退或無價值的狀況，稱為「貨幣貶值(Depreciation)」。在歷史上，多數時候貨幣大幅貶值都與該國政府財政惡化、戰爭或經濟蕭條有關，但這一次美、歐、日所引發一連串匯率的劇烈波動則是因為政府推行相關印發鈔票的寬鬆政策所致，會造成這種結果是因為金本位制度的崩潰。

「金本位制度」以黃金做為法定貨幣，政府根據自身所持有的黃金數量發行貨幣，是自十九世紀開始廣泛地被各國政府所採取的一種金屬貨幣制度，各國貨幣兌換是以鑄造時硬幣含金量做為互相兌換比率，某種層面來說這種交易方式仍是以黃金為交易媒介，因此黃金的流動性在此制度上就顯得重要，一直到第一次世界大戰爆發後，參戰國家紛紛禁止黃金出口，金本位制度才名存實亡。為了解決這個問題，第一次世界大戰後各國匯率已不再用貨幣中的含金量做為兌換比率，而是改以與美元或黃金掛勾的方式實行固定匯率兌換，此一作法正式確立美元的國際貨幣地位。1971年美國宣布禁止美元與黃金自由兌換後，各國逐漸脫離實施固定匯率的做法而改採浮動匯率，至此以後，雖然黃金仍被視為是一種準貨幣，各國央行也都拿來做為財政儲備，但在發行貨幣方面基本上已可由各國政府自行決定，政府相關政策對匯率走勢的影響程度因此與日俱增。

這場戰爭已打了四十年

從金本位制度崩潰到浮動匯率制產生，時至今日各國政府早已可以透過各種政策引導匯率走勢，因此哈佛大學經濟史教授Furgersson對於這種因各國寬鬆政策所帶來的匯率波動被指為是新一代貨幣戰爭的說法十分不以為然，他認為最原始的貨幣戰爭是建構在金本位制度下，各國政府為了提振景氣而爭相放棄金本位制度改採浮動匯率讓匯率大貶以提升出口競爭力的情況，與現今各國早已採取浮動匯率的狀況截然不同，陳文茜也認為，若只是單純將貨幣競相貶值就稱之為貨幣戰爭的話，那麼這場戰爭已持續了四十年之久。

美元走強趨勢來臨

先前提到，貨幣價值與發行政府的財政狀況息息相關，以亞洲金融風暴為例，經濟狀況較為薄弱的東南亞國家，在金融風暴期間貨幣貶值幅度皆在四成以上，反觀台灣因財政健全、外匯存底充足因此受到影響相對較小。若分析目前全球的經濟情勢，我們認為美元持續走強的態勢不變，主要基於(1)美國經濟與就業情況改善；(2)歐日政府政策引導貨幣趨貶及(3)美升息預期導致資金流入美國等三個理由。

美國經濟與就業情況改善

匯率通常反應出一個國家的總體基本面狀況，當美國經濟與就業情況持續性好轉，國內消費與企業資本支出因而增加，美元走強。

歐、日政府政策引導貨幣趨貶

歐盟與日本競相推出寬鬆貨幣政策，透過購買債券的方式釋出資金到市場上，壓低國內債券與存款利率，浮濫的資金在當地無法獲得優渥報酬，投資人自然會將眼光轉往其他可能獲取較高報酬的國家與區域，資金流出造成歐元與日圓貶值。匯率是一種相對性的概念，一旦歐元與日圓走弱，即便這些資金未全部流進美國，美元相對而言價值仍然提升，自然可以兌換到更多的歐元與日圓，進而反應在匯率上。

美升息預期導致資金流入美國

美國啟動升息後，資金存入美國將獲取相對其他國家較高的利益，利差交易將再次發生，資金由較低利率的國家，如歐、日流出到美國，在外匯市場形成一股對美元的強烈需求，推升美元走強。

未來歐、日將採取進一步寬鬆的政策，加上美國升息勢在必行，美元走強的趨勢已經確立，而歐、日引導匯率走貶也連帶影響相關貿易國家的匯率政策，近期就很明顯可以觀察到韓圜跟著日圓走貶的狀況，這種各國透過政策影響匯率的現象無論是否可以稱之為「貨幣戰爭」，但不可否認的是，政府政策在匯率上所扮演的角色重要性已是不可忽略。

The post 21世紀的貨幣戰爭 ? appeared first on StockFeel 股感.

資料來源：俄羅斯央行

天然資源豐沛為出口大宗

俄羅斯擁有豐富的天然資源，包括原油、天然氣、煤、礦產與林木等，蘊藏量與產量皆足以影響全球供應，從另一個角度來說，俄羅斯經濟發展與天然資源的價格息息相關。

原油：

根據統計，2014年俄羅斯原油產量每日約達1050萬桶，佔全球產量的11.5%，原油出口僅次於沙烏地阿拉伯，蘊藏量800億桶則為全球第九位。因為豐富的原油蘊藏，因此俄羅斯的石化工業非常發達，國內共有28家大型石油加工廠（年產量皆在100萬噸以上），另有多數的小型石油加工廠、煉油廠以及近5萬公里的輸油管及1萬9,300公里的石油產品輸送管，前幾年油價仍維持高檔時，這些石化工業蓬勃發展，產量連年成長。

豐富蘊藏量是俄羅斯發展石化業的先天優勢，但生產設備老舊且無效率常為人所詬病，所生產的相關製品多為初級產品，約佔國內產量70%~80%，附加價值偏低，化纖與精煉化工產品的進口依存度反而高達六成以上。

天然氣：

俄羅斯是全球第一大天然氣蘊藏量國家，目前估計約有47.8兆立方公尺，約佔全球已發現蘊藏量的1/4，國內擁有超過16.2萬公里的天然氣輸氣管線，除了供應國內需求外，也提供歐洲各國近25%的天然氣需求。歐洲各國因需要仰賴從俄羅斯進口天然氣，因此天然氣被俄羅斯當做政治籌碼與歐洲談判的例子時有所聞，克里米亞被俄國佔領後，儘管美國大力鼓吹歐洲盟國加入制裁俄羅斯的行列，不過各國在顧忌目前仍須從俄國進口天然氣的現實狀況之下，立場上雖與美國一致，但採取的制裁與措詞多較美國輕微，對俄羅斯所產生的實際制裁效果有限。

俄羅斯國內天然氣產業主要由國營的Gazprom把持，該公司雖在近年進行部分私有化，但政府仍持有主要股權，因此營運上也常扮演著政府調節天然氣價格的角色。Gazprom開採量約為4900億立方公尺，約佔國內產量的80%，冬天歐洲大陸多嚴寒，對於天然氣需求旺盛為一年中的旺季，也因此通常冬季的天然氣價格相對較高。

礦產：

俄羅斯金屬產品出口居全球第三，豐富的礦產蘊藏造就許多生產線集中的礦產集團，國內目前約有14家的大型垂直整合集團，生產包括黃金及相關黃金製品、鐵、鋼、鎳、鋁、銅等礦產。

央行政策與全球景氣復甦步調不一，原物料報價低迷

2014年是原物料表現疲弱的一年，包括原油、礦產等原物料價格皆走弱，探究原因主要還是受到各國央行政策分歧引導美元走強，使得美元計價商品價格回落；另外雖然全球股市續創近年高點，但實際就業市場並未如股市表現一樣強勁，從歐洲多國失業率未見改善便可見一斑，經濟未實質復甦也讓跟基礎建設相關的原物料需求不振，對於價格走勢更是雪上加霜。

商品佔出口貿易總額達88%的俄羅斯在面對疲弱的原物料價格顯得一籌莫展，俄羅斯前財長更是警告，若油價持續維持在60美元左右的水準，明年俄羅斯經濟恐衰退4%，且貶值所造成的通膨將達兩位數！雖說目前俄羅斯外匯存底已較1998年增加近31倍，短期內尚足以維持外匯市場穩定，但在原物料價格未回升之前，經濟衰退的疑慮恐怕仍將充斥著俄羅斯的金融市場。

 1.俄羅斯央行統計資料

2.經濟部投資業務處,俄羅斯經濟環境,2013.12

3.維基百科

4.國際貨幣基金(IMF)

The post 依靠天然資源立國的俄羅斯 appeared first on StockFeel 股感.

後來受到戰爭影響，侵略者將金幣大量帶離殖民地，導致當地貨幣不足，商品價格大亂，因此衍生出了以銅、銀等材質製造硬幣的替代方式。西元1066年英國創造了屬於當地的貨幣，英鎊、先令、便士等應運而生，且規定一英鎊可以換取一英鎊純銀，這種一單位貨幣可以換取固定單位銀的兌換制度稱之為「銀本位制」(如果兌換對象為金時，便稱為「金本位制」)。之後的700年間，英國的貨幣制度就在銀本位、金本位以及複本位中轉換，一直到1717年後，英國才正式確立3英镑17先令10.5便士可兌換一盎司黃金的金本位制，因為黃金與貨幣間可以自由兌換，某種程度穩定了英國的經濟及物價。

但隨著世界經濟蓬勃發展，經濟規模越趨龐大，黃金產量增加速度逐漸不足以支應世界經濟的成長幅度，為了解決此一問題，英國央行首先推出紙鈔，紙鈔仍可自由兌換成黃金，只是已經不需要大量的黃金做為貨幣。金本位制度雖然穩定了物價與經濟，但相對的也限縮了各國政府在貨幣政策上的運用空間，因為貨幣的發行需要有足夠的黃金做為儲備，以維持可兌換特性，所以政府無法發行超過本身所擁有黃金總值的貨幣，避免貨幣的可兌換性崩壞進而影響人民對於貨幣的信心。

金本位制崩壞

1914年第一次世界大戰爆發，各國政府受到戰爭影響財政困頓，為了支應戰爭所需而放棄了必須有黃金儲備才能印製鈔票的規範，大量印鈔的結果，造成物價劇烈波動，金本位制度穩定經濟的功用不復存在。1940年第二次大戰爆發期間，某些國家甚至在貨幣可自由兌換黃金上做出限制，至此金本位制度宣告終結。

大戰結束後，為了重整世界金融秩序，美國提出重新制訂黃金兌換制度的提案，各會員國皆可將黃金及美元做為儲備發行貨幣，並且35美元可自由兌換一盎司黃金，除了重新將世界金融導入復本位制度外，也因此確立了美元在國際間的地位。不過這樣的制度也存在風險，若美國宣布對美元自由兌換黃金進行管制，那麼人們持有美元的依據將完全建立在對美國經濟與政府信用之上，一旦美國經濟或政府財政出現問題，將造成美元與匯市波動，連帶影響全球金融市場的穩定性。

經濟學家所擔心的狀況逐一發生，美國在大戰後開始出現國際收支赤字，美元持有者擔心美元價值將走低，開始大量的將美元兌換成黃金，美國黃金儲備量很快便用罄，導致黃金對美元的兌換價波動，造成危機。雖然各國央行為了避免金融市場受到影響，紛紛提供黃金儲備給予美國試圖維穩黃金兌換價，但最終仍告失敗，逼得美國不得不在1973年宣布取消黃金兌換制，至此，金本位制度正式宣告結束，黃金價格也不再是固定兌換價，而改以市場供需決定。

未來趨勢：今、明年黃金產出高峰

金本位制度崩壞後，黃金價格便由市場供需所決定，在供給方面，黃金從礦區探勘發現到規模產出的時程大約需經過20年，相關研究報告皆顯示，若以黃金公司資本支出軌跡推斷，2015年應是近年黃金產出的高峰，2020年前黃金產量都將一路下滑，供給減少有助於緩解這兩年供過於求的狀況。

需求方面，主要潛在的需求者仍為各國央行，雖說金本位制度崩壞，但黃金依舊被視為貨幣儲備不可或缺的資產之一，因此近年黃金價格大幅下降後，也觀察到各國央行在黃金購買上有微幅增加的趨勢，為黃金價格下檔提供支撐；除此之外，投資人的投機、投資與避險需求也對黃金需求提供挹注，尤其近來世界經濟呈現美國獨強，歐、日、中疲弱的現象，加上預期上述國家有機會推出寬鬆貨幣政策，再再都讓相關投資在黃金上的需求提升，一改先前資金從黃金流出到風險資產的趨勢；另外因為國際黃金交易價格是以美元計價，從過去歷史經驗我們發現，當美元走強時相關以美元計價的商品多數出現反向走勢，匯率的影響，也是讓黃金價格承壓的因素之一。

我們從黃金歷史中不難發現，雖然金本位制的時代已經宣告結束，但是黃金在金融市場穩定上依舊扮演著相當重要的角色，近兩年股票市場受到景氣復甦及政府政策刺激而大幅上漲，減少投資人對於黃金的需求，加上黃金市場供過於求等因素使得金價走弱，但未來產出高峰過後，供需將逐漸走向平衡，市場勢必會重新回來檢視黃金的價值。

The post 黃金的歷史 appeared first on StockFeel 股感.

中韓、中台貿易二十年來大幅躍進

中國與南韓一直到1992年正式建交後才開始有較具規模的雙邊貿易。根據中國海關統計，建交初期雙方貿易額僅約50億美元，到了2013年已成長至2700億美元，約佔南韓貿易總額的24.6%，二十年間成長54倍之多，成為中國第三大貿易夥伴，雙方貿易互相依賴之深已不可同日而語。除此之外中韓雙方互相投資金額也不斷攀升，韓國企業在中國投資金額累積超過560億美元，投資領域從一般製造業擴大至高科技產業，隨著中國政府扶植自身高科技產業的趨勢成型，韓國企業陸續擴大在中國設廠，希望透過在地化經營，節省人工、運費、關稅等成本，使產品更具價格競爭力。

反觀台灣，自1996年政府採取戒急用忍政策開放間接資金前往中國投資以來，2013年與中國貿易金額已成長到1243億美元，約佔台灣貿易總額21.6%(經濟部國貿局資料)，與南韓相當，中台雙方的貿易依賴度逐年攀升；台灣與韓國對中國的投資方向也大致雷同，投資金額從1.7億成長至1377億(經濟部投審會資料)，投資領域從最初的代工製造，到後來包括半導體晶圓、面板等高科技產業都能看到台灣企業的蹤跡。

中韓FTA後發先至

近十年來中國經濟蓬勃發展，國家財富快速累積，對於外國原料、商品需求日漸提高，這一項趨勢也反應在台灣及韓國對中國的貿易金額上。有感於此，中國2003年成為韓國最大的出口國後，韓國便費盡心思要搶占中國市場，兩國首先從能源環境、投資協定等外圍事務上取得共同合作，經過五年的聯合研究後，2010年開始啟動經濟部長級會議，正式對自由貿易區相關事項進行協商，並於2014年取得FTA談判共識，雙方將互相撤銷近90%商品關稅。

台灣與中國受限於特殊政治因素關係，在經貿合作上始終有所顧慮，但在區域整合的潮流下，台灣不得不面對中國經濟崛起的現實。2009年台灣開始與中國研議洽簽相關經貿合作協定，稱為「海峽兩岸經濟合作架構協議，ECFA」，在自由貿易區的起點上還比韓國早了一年。2010年雙方在重慶簽訂第一次協議，約定比照東協加三協議將部分關稅減免產品列為早收清單，但國人擔心在經濟上過度依賴中國將失去經濟自主性，2014年爆發太陽花學運後，目前協商進展暫時停滯，待服務與貨品貿易相關協商條文經台灣立法院審議後，始完成ECFA第二項分類協議。

雙方各自盤算，中韓FTA 對台短期影響不大

中韓FTA達成共識後，台灣相關經濟單位皆發佈評估報告，經濟部預估中韓FTA將影響台灣GDP下降約0.5%、總出口減少1.34%，其中以鋼鐵、工具機、汽車、面板等關稅較高的產業所受影響較大；工研院也預估未來五年內台灣受到影響的金額約在2600億到6500億間。

<中韓FTA協議內容>

但基於下列理由，我們認為從中韓FTA所達成的共識初步分析，短期內僅塑化與工具機產業所受影響較大：

區域經貿整合為國際趨勢，台灣不能自免於外

展望未來，中韓簽署FTA後，雙方在貿易、投資方面的合作將更為緊密，短期內雖對台灣產業影響不大，不過台韓出口產品相似度高，長期雙方差異終會顯現，韓國商品將透過FTA的貿易效果提高在中國的市佔率，壓縮我方貿易空間。

除此之外，台灣更應該思考的是中韓FTA對區域經濟合作的影響性，中韓雙方在APEC、東協加三等區域經貿整合組織中皆已有所合作，如今加上FTA後，雙方經貿關係將更為緊密，對組織內其它成員國而言定將形成一股強大的壓力與刺激，進而尋求會員國間更緊密的合作關係。這些趨勢，對於高度依賴貿易卻又受政治因素干擾的台灣而言，或將出現被邊緣化的威脅，台灣貿易發展方向該何去何從確實值得國人省思。

The post 中韓FTA，有那麼嚴重嗎？ appeared first on StockFeel 股感.

近期各大討論區陸續出現將此次俄羅斯盧布貶值現象與98年俄羅斯違約產生金融危機相提並論的討論文章，多數人都認為這一次的危機並不會讓俄羅斯重演1998年金融違約的事件，16年後俄羅斯的財政體質已較當年穩健，且央行在使用外匯儲備上也更加謹慎。在央行宣布升息指標利率6.5%至17%後，一些搶短線的買盤開始回籠，盧布貶值趨勢轉趨收斂，股匯市狀況逐漸穩定，但未來若油價波動加劇，俄羅斯金融市場恐怕也未必能就此置身事外。

98年俄羅斯體質弱，無能力抵禦金融危機

97年亞洲金融風暴發生，各國貨幣受到投資客狙擊而大幅貶值，連帶影響國際金融市場穩定，許多亞洲國家的金融機構因承受巨額損失而破產倒閉，各國經濟衰退、財政體質惡化，98年俄羅斯債務違約危機就是在這樣時空背景下醞釀產生。

在亞洲金融風暴初期，俄羅斯政府為了穩定金融市場而挹注全力與市場對作，期間盧布波動與鄰國貨幣相比堪稱穩定。98年8月17日，俄國央行宣布放棄固守匯率政策，擴大匯率波動區間，因為財政狀況惡化無法維持，同時違約國內發行的國債並延後償還外國債權人款項，盧布大幅貶值74%，此一事件被稱為「俄羅斯違約危機」

支撐俄羅斯經濟主要來源為能源及金屬等天然資源出口，約有70%的外匯來自於此，當亞洲金融風暴發生後，各國經濟衰退拖累了相關資源的需求，油價跌至10美元/桶，嚴重惡化俄羅斯財務狀況，加上俄羅斯解體後正值經濟重整階段，鉅額的外債在財務狀況惡化後更顯沉重，該年政府債務佔GDP比重將近100%達1280億美元，外匯存底卻僅約130億美元，無論從國際金融趨勢、俄羅斯財政與債務狀況分析，都不難推測當年的俄國政府的確無力維持國內金融穩定，當地風暴的發生實屬無可避免。

俄國已非吳下阿蒙，金融危機不至重演

時過境遷，雖然現在盧布隨著油價大幅貶值，但今日俄國財政狀況已較98年改善，除了外匯存底4100億為當年的31倍外，俄國債務占GDP比重也僅剩約13%；另外油價在半年內雖然大幅下跌，但與98年每桶原油僅約10美元的價格相比，現在60美元的價位仍高出當年許多，對俄羅斯財政的衝擊與較當年輕微。

除了財政體質改善外，俄羅斯政府採取一連串挽救市場信心的措施也略見成效。12月16日，俄羅斯央行宣布調高標準利率6.5%至17%，並且同時短期放寬金融機構因股匯市劇烈波動所造成金融資產損失的認列標準，避免部分金融機構因資產價值損失使得相關控管比率碰觸法定界限被迫重整。此一措施短期內給予金融機構喘息的機會，從另一個角度來看，也表示俄羅斯政府對於長期股匯市終將回穩深具信心。

充裕的外匯存底以及央行採取相關救市政策開始收到成效，在油價短期未繼續探底之下，市場信心逐步回溫，五個交易日內盧布止貶回升近27%，股市也隨之反彈，目前各大投資機構對於此次盧布大幅貶值的看法多認為不至於重演98年的違約危機，但因升息而需額外付出的資金成本以及受到貶值影響的金融資產損失仍將影響銀行業獲利，銀行獲利的受損程度反而是後續應該持續關注的重要議題。

The post 油價崩跌 俄羅斯98年金融危機再現 ? appeared first on StockFeel 股感.

但在現實貿易中卻沒有看到此一情形，各國國內即便是生產較其它國家沒有效率的產業，仍有一定程度的發展，舉例而言，台灣在國際社會中，生產電子產品具有比較利益，不過台灣並未完全投入舉國之力進行電子產品生產，仍然有部分人力從事於農業，化工，汽車…等領域，政府也多會給予這些弱勢產業政策上的保護，主要目的就是希望能維持國內一定的自給率，避免完全受到外國控制，而最常採取的方式就是貿易障礙措施。 

貿易障礙將降低外國商品的價格競爭力

貿易障礙指的是政府為了保護國內弱勢產業，避免因遭受外來競爭而消滅，透過法律或命令來降低外來商品的競爭力，最常見的貿易障礙包括了關稅與非關稅障礙。以汽車為例，國外生產商因生產效率高且生產數量多，在生產上具有規模經濟，生產品質相似汽車所需要的成本較台灣國內生產商要低，因此在價格上具有競爭優勢。

關稅的概念就是由政府設立法令給予從國外進口的商品額外稅額，提高生產商的成本，進而消除或降低該商品價格優勢，以保護國內汽車生產商。政府在課徵關稅後，進口車在國內的售價提高，進口車與國產車在價格上差距縮小，影響國人對於進口車的需求，相對提升國產車的價格競爭力。

非關稅障礙包括配額限制，進出口許可等方式，它與傳統透過降低外國商品在價格上的競爭優勢不同，是從數量方面進行限制或阻擾，希望能減少該商品在國內市場的市佔率。不過物以稀為貴，通常被採取進口限額或進出口限制的商品，價格也會有一定程度的上漲，間接達到減少外國商品在價格上的競爭優勢。就像2011年開放自由貿易以前,台灣的小汽車進口配額約147萬輛，在配額內稅率為17.5%，配額外稅率高達30%，這就是典型的透過配額外的高稅率來阻止大量具價格優勢的進口品入侵本國產業的例子。

另一個非關稅貿易障礙常見的例子為食用米，以世界貿易組織(WTO)對關稅減讓之規範，尊重各會員國因國情不同，仍允許對進口商品課徵關稅，但各會員間應將關稅降低到最低限度，而台灣為了維持自身農產品的自給率，但又必須遵循WTO的規範，因此財政部針對食用稻米進口採取每年固定進口數量的關稅配額方式從量管制，以控制外國食用米在台灣的市佔率。

採取貿易障礙後，整體社會福利水準降低

貿易障礙措施無論是從價或從量來影響國外商品在本國的銷售，最後都會轉嫁到消費者身上，影響到該商品的需求數目，在品質相似的前提下，本國消費者將會尋求國內的替代商品，政府因而可達到鼓勵國內消費者消費本國商品的目的，保護弱勢產業，不過根據比較利益理論，政府採取貿易障礙方式干預國外商品進口價格或數量，將使得資源運用不效率，國際分工未達最有效的方式，影響整體社會福利。

在實務上，採取貿易障礙措施國家往往也會引來其他國家的報復，針對該國物品採取相同措施，政府保護了本國弱勢產業在國內的發展，但可能得犧牲其他產業在國外的出口市場做為代價，因此在分析政府所採取相關貿易措施對產業影響時，應該要有更為周延的情境分析，才能對整貿易影響有較為全面的瞭解。

The post 國際貿易-關稅 appeared first on StockFeel 股感.

從中國商務部公布的個別國情報告中可以明顯看出，韓國對中國的貿易依存度相當高，無論從進口或出口的角度來看，中國都是韓國的主要貿易對象，2014年1~9月韓國對中國的出口金額佔其全球出口總額已達24.9%，中國對韓國貿易的重要性不言可喻。

韓國政府深知中國市場為其全球貿易中不可或缺的一塊拼圖，因此積極與中國洽簽自由貿易協定(FTA)，中韓雙方經過四年的經濟部長級會議協商後，2014年取得FTA四項共識，雙方將互相撤銷近90%的商品關稅。結果看似完美，但在談判過程中並非十分順遂，雙方都有各自的盤算與顧慮，而到底在貿易談判時主導的因素是什麼呢？

談判過程中異中求同，擱置爭議形成最後結果

從「比較利益理論」中可知，世界各國將依照自身資源發展相對其他國家有利的產業形成國際分工，以達到資源使用最有效率的境界。我們分析中韓雙方的進出口差額後發現，韓國出口優勢以機電、光學鐘錶與醫療設備及化工產業為主，而中國出口優勢則是以賤金屬及製品為主，其次分別為紡織品及原料、陶瓷玻璃等，從商品進出口差額不難推測，韓國在較具備技術性的商品上相對中國具有比較利益，而中國在天然資源及較依賴人工的商品上則是較具有比較利益。

如果以雙方相互的貿易結構去推測中韓FTA談判，可以預見的是機電產品因雙方出口到對方國家的佔比超過4成，所以容易在機電產品互相開放上達成共識，但韓國科技技術明顯優於中國，中國政府近年來也以扶植本土高科技產業如面板、半導體、太陽能為主要政策導向，因此在機電產品上開放雖是共識，但如果立即貿然開放，將對剛萌芽的中國高科技產業造成衝擊。中韓政府對這當然都心知肚明而各有盤算，最後達成「中國對南韓電子產品的進口關稅將在10年內逐步由10%降至0%」的共識並不令人意外，十年後，中國機電科技業者的技術與韓國應以相差不遠，在雙方降低關稅的情況下，中國廠商不一定比較吃虧，而佔韓國出口超過四成的機電產業在將來也將享有0關稅的優惠。

在其他項目部分，從談判結果來看我們可以發現，中國農漁產品不列入FTA減稅項目，韓國具優勢的汽車產業也不納入關稅減免項目，主要是因為雙方以保護國內弱勢產業為優先考量(韓國要保護自己的農漁產品，而中國則是保護汽車產業)，而且這些項目佔雙方貿易比重僅約5%，對於兩國走向經貿開放的影響不大，至於其餘產業皆納入關稅開放項目，中韓各自在天然資源、勞力密集、化工、光學上相互競爭。

自由貿易談判是一種雙方比較利益交換的結果，只要有開放就會有產業受益，也會有產業受到衝擊，而從這次中韓FTA的談判結果，我們大致可以歸納出談判中的一些重點，談判雙方容易在共同出口佔比皆大得項目上達成開放的共識，但考量到雙方產業發展現況，仍將以逐步開放的型式減免關稅；另外，對於國內的弱勢產業保護亦是談判中需要考量的重點之一，不過若雙方堅持保護的產業過多，則將妨礙自由貿易的初衷。開放哪些、如何開放式談判過程中最難的部份，需要反覆協商，分寸的拿捏也考驗著談判人員的智慧。

The post 從比較利益看中韓FTA攻防 appeared first on StockFeel 股感.

補貼將使社會產生額外損失

補貼（Subsidies），指的是政府透過給予補貼金的方式，讓國內生產效率相對國外差的生產者降低實際生產成本，減少與外國商品的價格差距，達到提升價格競爭力、扶植國內產業的目的。一般而言，就補貼對象區分可分為國內補貼與出口補貼。

國內補貼的功用是保護國內弱勢產業，而出口補貼則是提升國內商品在國外的價格競爭力，雖說補貼的對象不同，但目的都是在彌補國內外同質性商品價格上差距所造成的競爭力差異。

通常補貼政策會使得政府必須額外支出一筆資金，對財政困難的國家無疑是一股大負擔，整個國家的社會福利水準也因為補貼政策扭曲市場價格機制，產生減少的狀況。

以反補貼做為抵制措施，影響層面深且廣

各國政府都想要保護自己國家商品的競爭力，因此在本國採取補貼措施減少商品價格差異的同時，外國政府為了維護自身產業的競爭優勢，多會採取反補貼與反傾銷的方式進行抗衡。

反補貼是針對外國政府在出口物品的補貼上進行反制，針對被補貼的商品額外課徵稅額，降低該商品受到補貼的效果。反補貼與反傾銷相似但略有不同， 因為執行補貼措施的主體為政府，因此反補貼以政府調查對象，調查範圍與影響更為廣泛，通常會影響一個國家的產業政策，因此被採取反補貼抵制措施的國家也需要較長時間去調整產業的發展方向，影響時間更為久遠。

另外若某國被採取反補貼抵制時，也會被作為對方相關貿易夥伴的援引案例， 而導致一連串的連鎖效應，例如美國對於中國的反補貼判例就常被做為 WTO 成員國的仿效對象，歐盟等其他會員國可能會因此仿效美國，針對中國出口商品重新修訂反補貼法，降低其價格競爭優勢。

中國扶植太陽能產業，美以反補貼稅及反傾銷稅反制

以太陽能產業為例，近十年來，全球在經濟成長、油價高漲、太陽能技術進步與環保意識抬頭的情況下，各國紛紛採取補貼方式鼓勵太陽能設備裝設，其中又以歐洲風氣最盛，連帶刺激全球對於太陽能電池的需求，中國政府為了提高能源的多樣化與自給率，以補貼的方式扶植國內太陽能電池生產業者，造成市場供給大量開出。

2010 年歐債事件爆發，歐洲政府財政狀況轉趨嚴峻，對於太陽能設置的補貼減少，造成全球對太陽能電池的需求銳減，市場上供過於求情形日趨嚴重，然而中國業者在政府補貼下，因生產成本遠低於其他國家業者，仍可將太陽能電池以低價大量銷往海外，太陽能電池價格從此一厥不振。據統計，2009  到 2013 年為止，全球有超過一百間的太陽能相關企業宣布破產或被併購，市場供過於求所造成價格崩跌壓力由此可見一斑。

2011 年底，以美國 SolarWorld 為主的太陽能廠聯合向美國政府陳情，譴責中國太陽能業者在中國政府實施補貼下，向美國進行低價傾銷行為；2012 年美國商務部宣布調查結果，將對中國業者輸往美國的太陽能電池課徵反傾銷與反補貼稅，最高可達 249.96%。此一措施雖保護了美國國內生產業者避免面對中國低價太陽能產品，不過也引發後續一連串的中美貿易戰爭。

各國政府在面臨可能被採取反補貼措施的狀況下，對於本國商品的補貼政策執行上顯得小心翼翼，在倡導自由貿易與區域經濟的現代，分寸未拿捏好很可能就會被冠上妨礙公平貿易的罪名，要如何在這利弊得失間取捨著實兩難，只能仰賴各國領導人的智慧了。

【延伸閱讀】

• 綠色能源的最大潛力股─太陽能
• 國際貿易-關稅

The post 國際貿易-補貼 appeared first on StockFeel 股感.

國際貿易是一個國家經濟成長的命脈,即便大國如俄羅斯,每年出口總額也占其國內生產毛額（GDP）25%左右,而海島型的台灣, 因為國內市場有限, 對國際貿易有著更深的依賴,每年出口總額約占GDP的60%,由此可知, 若被主要的貿易國家施行貿易制裁將對該國的經濟發展造成重大傷害。

以此次俄羅斯遭受美歐制裁為例，歐盟是俄羅斯的主要貿易對象,每年雙方的貿易金額約3800億,若歐盟嚴格執行經濟制裁,對俄羅斯疲弱的經濟無疑是雪上加霜,穆迪也基於此一原因而下調俄羅斯的信用評等.不過國際貿易是各國間複雜的角力關係,除了經濟以外也牽涉到許多其他層面,受到影響的也並不是只有受制裁的一方,歐盟每年約有2/3的能源需要仰賴進口,而俄羅斯又是歐盟第一大的天然氣供應國,占歐盟天然氣進口量約40%,使得歐盟各國在貿易制裁上也因而投鼠忌器, 無法對較為嚴厲的制裁方案達成共識。

整體來說,國際貿易是一個探討國家或區域間商品及勞務的交換行為,如果我們要對國際貿易有全貌性的認識,我們就必須先從國際貿易的發展歷史與區域文化開始瞭解,各國是如何依照自身的條件形成比較利益（Comparative Adavntage）後開始進行貿易,而經濟學家根據這些行為模式發展出一套理論基礎,用來解釋國家或區域間的貿易行為.

隨著時間經過,國際貿易的發展占國家經濟活動的重要性與日俱增,同時卻也對自身產業造成一定程度的衝擊,各國為了讓自己在國際貿易競爭中取得更有優勢的位置,紛紛採取一些如關稅,限制進口量等貿易措施.某些地區相互鄰近的國家為了避免這些政策影響雙方的貿易活動進行,單一國家個別貿易的模式逐漸發展成貿易聯盟,例如歐洲的歐盟,亞洲的東協等,加入聯盟的會員國將可在貿易上享有更多的優惠,但同時也必須同意更加的開放貿易環境,聯盟式的貿易模式在現代國際貿易中已是一股不可逆的趨勢。

The post 國際貿易 appeared first on StockFeel 股感.

各個國際貿易組織所約定的貿易自由程度及參與組織多不相同，在經濟上，約略可以依照區域經濟一體化的程度由低至高，劃分為優惠貿易安排(PTA)、自由貿易區(FTA)、關稅同盟(CU)、共同市場(Common Market)及經濟同盟(Economic Union)等五大類，現簡單說明差異如下：

國際貿易組織

優惠貿易安排(Preferential Trade Arrangement，PTA)是經濟一體化中最低階的組織，成員國中對彼此特定商品提供特別的關稅優惠，貿易障礙仍然存在。也因為貿易自由化的程度不高，現代國家在洽談經貿合作時，往往會以下一層的自由貿易區做為合作的起點。

自由貿易區(Free Trade Area，FTA)為國家與國家，或多國家間所達成的自由貿易協定，透過取消關稅與非關稅障礙的方式實現區域貿易自由化，但對非成員國的貿易政策，個別國家仍保有獨立的決定權，也因為如此，非成員國在商品貿易上常以透過成員國將商品輸入貿易區的方式，使得難以判別商品實際來源，而使得自由貿易區政策失效。為解決這一問題，自由貿易區通常採取「原產地規則」，經由產地判斷是否為成員國所生產。

關稅同盟(Customs Union，CU)與自由貿易區相似，它建立在自由貿易區的基礎上，除了完全廢除成員國間的關稅與非關稅障礙外，對非成員國採取共同一致的關稅措施，也就是說非成員國商品在進入同盟內的任一國都會被課相同稅，這解決了自由貿易區產地認證的問題，也提升了區域經濟一體化的程度。

上述的三種區域經濟皆著重在商品流動的自由上，共同市場(Common Market)除了實現商品貿易自由化外，對於服務、資本與勞動力等生產要素也允許其自由流動；經濟同盟(Economic Union)則是區域經濟一體化最高層級，各成員國除了商品與生產要素皆達到自由化外，同盟間放棄經濟政策自主權，採取一致的財政、貨幣和經濟政策，使用共同貨幣(或國家間匯率永久完全固定)，建立單一貨幣銀行制度，完成超越國家的經貿組織。

經濟同盟與其它四個國際貿易組織最主要的差異在於成員間形成共同市場的基礎上，進一步協調它們之間的財政政策、貨幣政策和匯率政策，一些超國家的機構(如議會和中央銀行)開始出現並行使職能。由於貨幣往往與財政政策、貨幣政策和匯率政策等巨集觀政策密切交織在一起，當這些政策的協調達到一定的程度，以致需要創設成員共同使用的貨幣或統一貨幣時，這時經濟同盟又稱為經濟貨幣同盟。

歐盟(European Union，EU)為經濟同盟中最經典的例子，其歷史可以往回追溯至1952年的歐洲煤鋼共同體，時至今日成員國已達28國，組織為世界上第一大經濟實體。區域內成員國將部分主權交給組織，以歐元為共同流通貨幣，且設有歐洲議會與歐洲央行，這些措施使得歐盟越來越像聯邦制國家，透過歐洲議會與歐洲央行可制訂部分一致性的財政、貨幣與匯率政策，對於全球經濟的影響力不言可喻。

現代國際貿易已從單一國家間簽署FTA，轉向區域間或聯盟間相互貿易，對於沒有加入國際組織的國家，因在這些組織中將承受較高的關稅或非關稅障礙而面臨被邊緣化的危機，台灣站在各經濟強權之中要求取生存著實不易，因此應該從更長遠的角度來思考未來在這些國際組織中所要扮演的角色才是。

The post 區域經濟整合組織 appeared first on StockFeel 股感.

什麼是消費稅？

依照政府對於個人或企業進行課稅時，該稅額是否能轉嫁他人負擔可分為「直接稅」或「間接稅」。「直接稅」指的是無法轉嫁他人負擔的政府課稅，如所得稅，個人或企業都必須按照自身獲利繳納稅額；「間接稅」是可轉嫁他人的政府課稅，如營業稅，政府對商家課徵營業稅，而商家可藉由提高商品售價將部分或全部稅額轉嫁給消費者負擔。

日本消費稅屬於上述的「間接稅」，與台灣直接將營業稅內含在商品售價內的方式不同，大多日本賣場架上商品並未納入消費稅，為了避免消費者困擾，因此在2004年4月後，日本政府規定商品標價應以加上消費稅的價格做為最後的標價。

早年日本並沒有消費稅項目，而是針對生活奢侈品課徵不同稅率的「物品稅」，一直到了1980年代左右，大藏省(相當於台灣財政部)出身的首相大平正芳考量到日本經濟經歷過石油危機後財政相對疲弱，若以當前日本的經濟成長動能恐無法負擔未來社會福利支出，因此萌生了設計一種普遍性課稅的消費稅制度。

但要從人民手中徵取稅收向來就是不受選民歡迎的政策，大平正芳提出消費稅構想後，沒有意外的在緊接而來的選舉中大敗，消費稅政策也因此胎死腹中，未付諸實行。一直到了1988年當時的總理竹下登拍板定案，並於隔年的四月首次針對所有商品課徵3%的統一稅率廢除物品稅後，日本消費才正式進入了「消費稅」的新時代。

箭在弦上，消費稅不得不發 !

通貨緊縮成因在於供需失衡所引發的經濟疲軟，商品價格下滑造成企業不願投資，以及民眾認為未來價格會更加便宜而縮減目前消費的預期心理，造成民間消費停滯，商品需求進一步惡化，企業獲利衰退、薪資福利下滑、個人財富減少的惡性循環…因此，安倍政府認為若要解決日本當前經濟疲軟的問題，「通貨緊縮」便是首要面對的難題，如果能扭轉企業與民眾對於通貨緊縮的預期心理，那麼將會刺激當下消費和投資，提升商品需求、企業獲利改善、薪資福利增加，日本將從此步入正向的經濟循環。

2012年11月，自民黨總裁安倍晉三在大選中提出「安倍經濟學」做為未來施政藍圖，以擺脫日本自1999年以來通貨緊縮(Deflation)為主要訴求訴諸於選民，希望透過大膽的貨幣、財政政策來刺激民間投資與消費，達到提振經濟、增加人民財富的效果，最後也一如預料地順利領導自民黨重新奪回執政權。

為了增加市場貨幣流通性及提升整體需求，安倍政府首先採取寬鬆貨幣與擴大財政支出的方式來刺激企業投資與民間消費，通貨緊縮與經濟成長的確曾一度改善，不過隨後效果又漸趨疲弱，相關政策引發如日圓大幅貶值、進口物價上漲、財務惡化等現象也招來批評，在刺激民間消費的效果上亦十分有限。為了改善財政惡化及扭轉民眾對於商品未來價格預期解決通貨緊縮的問題，安倍政府大膽宣布將凍結14年的消費稅，由5%上調至8%，成功造成一波消費稅調漲前的消費熱潮，刺激消費的效果反應在2014日本第一季年化GDP上，大幅成長6.7%，4月的通貨膨漲率3.2%也創下23年來最大增幅。

在安倍政府以寬鬆積極的貨幣與財政政策營造適合投資及消費環境的兩箭射出後，為加速效果顯現，消費稅調升為必然的結果，但執行時間點與尺度拿捏對結果影響甚劇，日本第三季GDP意外下滑反應了政策上仍有微調的必要，安倍政府要如何讓精心策劃的三箭皆分毫不差的落在靶心上，後續政策的走向值得市場關注。

The post 箭在弦上，消費稅不得不發 ! appeared first on StockFeel 股感.