Nike（NKE）Q3 財報

• Nike（NKE）營收：123.9 億美元（YoY +14%）、優於預期的 114.7 億。
• Nike（NKE）EPS：0.79 美元（YoY -9%）、優於預期的 0.55 美元。
• Nike（NKE）毛利率：43.3%（YoY -3.3ppt）、低於預期的 43.7%。

營收分地區來看，除了大中華，北美、EMEA（歐洲、中東、非洲）、APLA（亞太、拉丁美洲）Q3 業績皆達雙位數成長，其中北美年增 27%，是成長最快的地區，接著是 EMEA 地區的年增 17%、APLA 年增 10%，至於大中華地區銷售額則下降了 -8%、未達分析師預期。​

​毛利率年減 3.3 個百分點至 43.3%​，略低於分析師普遍預期的 43.7%，主要是 Nike 為了擺脫庫存進行了大幅折扣所致，此外還受到匯率逆風、原物料成本增加、物流成本上漲等負面因素影響。

但也因為果斷採取了降價行動，Nike 在解決庫存上取得了顯著的進展，Q3 底庫存為 89 億美元，已經連 2 季下降，而且只比去年同期增加 16%，明顯低於上一季超過 40% 的庫存增幅，尤其北美的庫存從年增 54% 放緩至年成長 14%，Nike 透露主要是由原物料成本及運輸成本增加所推升。

直接面對消費者（NIKE Direct）營收 53 億​，比去年同期增加 17%，排除匯率變化後更有 22% 成長，其中電商的部分更是年增高達 20%。

Nike（NKE）Q3 財報：官方高層看法

CEO 表示，在產品創新、與消費者的深厚關係，以及數位優勢驅動下，NIKE Direct 策略讓公司在創造長期價值成長時也能夠應對市場波動。

CFO 指出，由於近期銷售動能強勁，在 FY2023 結束時，有信心讓庫存下降至比預期的更為精簡，不過在考量到對消費者信心和經濟前景的擔憂，Nike 正對未來採取謹慎的態度，並表示公司以前經歷過這樣的週期，將會為眼前的波動做好充分準備。

Nike 近年來積極從批發轉向於專注自己的零售生態系統，並且加速整合「實體」與「線上」購物體驗，不斷創新的購物體驗正吸引大量的消費者。根據 Placer.ai 統計，近期 Nike 客流量正逐漸提升，已經連 3 個月年成長，明顯高出整體運動服飾業，另外 CEO 也透露，中國市場在解封後的第二個月已經開始看到較明顯的回溫，公司對此感到滿意。

不過 Placer.ai 也指出，Nike 近幾個月的客流量成長可能是犧牲利潤率換來的，考量到 Nike 為了清理庫存一直在提供大幅折扣，所以客流量的恢復趨勢仍有待觀察。以同業 Foot Locker（FL）為例，即便繳出了優異的財報，CEO 仍對全年展望非常保守；最大競爭對手 Adidas 也預期全年將會衰退，同時還大幅削減了股利，並且預計要到 2024 年才能恢復盈利。

Nike（NKE）財報展望預測

由於經濟的不確定性，Nike 預計 Q4 營收將會持平或低個位數成長。不過，Nike 調升了全年營收展望，現在預估全年營收將年增「高個位數」，超越先前給出的「中個位數」，只是在持續降價促銷的拖累下，Nike 調降了全年毛利率指引，預估全年毛利率將收縮 2.5 個百分點，不如先前預計的下滑 2～2.5 個百分點。CFO 指出，預計獲利壓力將在 6 月開始的 FY2024 得到緩解。

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FedEx 聯邦快遞（FDX）財報公布時間

FedEx 聯邦快遞（FDX）法說會財報時間訂在美股 3/16 盤後公布，聯邦快遞（FDX）電話會議訂於台灣時間 3/17 早上 5：30 舉行。

FedEx 聯邦快遞（FDX）Q3 財報

• FedEx 聯邦快遞（FDX）營收：221.7 億美元（YoY -6%）、低於預期的 227.4 億。
• FedEx 聯邦快遞（FDX）EPS：3.41 美元（YoY -26%）、優於預期的 2.73 美元。
• FedEx 聯邦快遞（FDX）Non-GAAP 營業利益率 5.3%（YoY -0.9ppt）。

每件貨物收入（Yield）平均增加 11%，所有業務的 Yield 都有提升，但是在運輸需求放緩下，Yield 年增幅明顯較前幾季滑落，三大業務平均每日運輸量都在放緩（約 -10%～-12%），不過 CEO 透露已觀察到衰退趨緩的跡象。

在積極削減成本下，整體營業費用年減 -5%，除了燃料費用保持年增、佔營收的比重持續上升，薪資、採購運輸等費用的佔比都出現下滑，但因運輸量萎縮導致營收下滑，最終營業利益大減 -21%，排除業務調整所產生的成本後，Non-GAAP 營業利益率從 6.2% 下降至 5.3%。

「快遞」營收年減 -8%、營業利益暴跌 -77%，三大營業單位中，作為營收主力的快遞業務下滑最多，主要是受到貨運量下降 -10% 拖累，部分被 Yield 上升 3% 抵銷。燃料費用年增 13% 對獲利能力造成明顯壓力，若排除業務調整所產生的成本，快遞業務的 Non-GAAP 營業利潤率從去年同期的 5.8% 大跌至 1.2%。

主要負責電子商務的「包裹」業務營收年減 -2%，雖然同樣面臨貨運量下滑的衝擊，但是在產品組合改善、燃油與大件物品附加費的推動下，Yield 上升了 11%，再加上削減成本的效益發酵，最終營業利益大增 32%，比 Q2 進一步加速。

「貨運」營收年減 -3%、營業利益成長 15%，營業利益率更是提升至 17.7%、遠高出公司整體獲利率，主要是受到 Yield 上升 11% 所推動，部分被運量下滑、維修費用增加所抵銷。

FedEx 聯邦快遞（FDX）Q3 財報：官方高層看法

CEO 表示，Q3 業績還是受限於運輸需求放緩，尤其是對「快遞業務」造成了嚴重衝擊，另外也持續受到全球通膨的負面影響，部分被美國地區 Yield 上升、削減成本行動抵銷。不過，CEO 仍對於團隊在年底購物旺季所提供的優異服務感到驕傲，並強調公司正持續積極的推動轉型計畫，希望透過節約成本、提升效率的方式來應對市場需求持續疲軟的狀況。

聯邦快遞在 Q2 祭出了「全球轉型計畫」（DRIVE），目的是為了提升長期獲利能力以達成 FY2025 財務目標，預計在這段期間，每年可減少超過 40 億美元的結構性成本，CEO 預告將在 4/5 舉辦的「DRIVE 計畫更新」活動中提供更多執行上的細節。

此外，聯邦快遞在去年 10 月初公布了一項加速股票回購計畫（ASR），打算進行 15 億美元的股票回購，目前已執行完畢，總計買回了 920 萬股，推升 Q3 EPS 約 0.1 美元。

CFO 曾在去年 11 月警告，由於消費者支出從「商品」轉向「服務」的時間點、速度、幅度都超乎公司預期，所以聯邦快遞不得不減少航班、為司機排休、削減辦公空間，來配合包裹運送需求下滑的狀況，另外 Q3 也提到，快遞業務在國際地區的 Yields 表現明顯不佳。

根據航運業諮詢公司 ShipMatrix 統計，美國最大的運輸承包商（聯邦快遞、UPS、美國郵政服務）在年底假期準時送達了 95% 以上的包裹，準點率已追上、甚至超越疫情前的表現，顯然疫情對運輸業的衝擊已經退去。

ShipMatrix 警告，隨著經濟放緩、商品支出萎縮，再加上提供服務的公司越來越多（亞馬遜、沃爾瑪，以及地區性貨運業者），「運力過剩」的問題越來越嚴重，運輸業巨頭們已不得不提供大量折扣來爭奪市占，托運費恐怕在 2023、2024 年都得承受龐大的壓力。

FedEx 聯邦快遞（FDX）財報展望預測

調高 FY2023 全年 EPS 至 14.6～15.2 美元間，明顯優於先前預測的 13～14 美元，同時擊敗了市場共識的 13.56 美元，同時也意味著 Q4 EPS 大約是 4.87 美元，超越預期的 4.24 美元。當然，這還是與公司最初設定的 23.5 美元相差甚遠，聯邦快遞在 Q1 因營運環境艱困而撤銷了最初的展望。

CFO 強調公司正在嚴格審核每項業務的每一塊錢，CEO 則提到，預計 FY2023 年底美國員工人數將比去年減少約 25,000 人，另外還會在 Q4 進一步削減航班、取消部分送貨路線來節省成本，預計 FY2023 全年能夠節省 37 億美元。聯邦快遞曾在 Q1 揭露了對 FY2025 年的預測，長期來看，預計營收將年增 4%～6%，EPS 則會成長 14%～19%。

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Adobe 財報公布時間

Adobe（ADBE）法說會財報時間訂在美股 3/15 盤後公布，Adobe（ADBE）電話會議訂於台灣時間 3/16 早上 5：00 舉行。

Adobe 2023Q1 財報

• Adobe（ADBE）營收：46.6 億美元（YoY +9%）、優於預期的 46.2 億。
• Adobe（ADBE）EPS：3.8 美元（YoY +13%）、優於預期的 3.68 美元。
• Adobe（ADBE）年度經常性收入（ARR）136.7 億（YoY +9%）、優於預期。

Adobe 2023Q1 財報：部門營收

Adobe 重點業務包含：

1. 創意應用（Creative Cloud），舉凡大家常聽到的 Photoshop、Illustrator 等軟體皆屬於此項業務範疇
2. 雲端文件（Document Cloud），包含 Acrobat 和近期成長強勁的電子簽名 Adobe Sign 等
3. 數位體驗（Experience Cloud），提供企業從銷售、廣告到數據分析的一站式服務，幫助企業進行數位轉型

Adob​​e「數位媒體部門」涵蓋了 Creative Cloud 及 Document Cloud，總計貢獻了 34 億美元的收入（YoY +9%）、優於市場預期的 33.6 億，其中 Creative Cloud 佔 27.6 億（YoY +8%）、Document Cloud 則是 6.34 億（YoY +13%），年增速比起 Q4 略有放緩，遠落後於去年的平均水準。

Adobe 提到，對旗艦產品的強勁需求、個人及企業客戶的擴張、3D 及 AR 技術的加速採用、重點客戶的合作（例如埃森哲、IBM、迪士尼、任天堂、BBC）都是推動 Creative Cloud 成長的關鍵，並且觀察到了線上創作平台 Adobe Express 的活躍用戶顯著成長。至於 Document Cloud 方面，PDF 需求居高不下，無論是與 Chrome 或 Edge 都有進行整合，讓使用者可以在瀏覽器中輕鬆打開和處理 PDF 檔案。

Adob​​e「數位體驗部門」產生了 11.8 億美元的營收（YoY +11%）、略高於市場共識的 11.7 億，其中訂閱收入佔 10.4 億、年成長 12%。企業們正致力於透過數位管道來推動收入成長，並且追求在客戶體驗與行銷方面的投資效率，Adobe 數位體驗部門正好可以給予幫助，目前觀察到客戶具備高留存率，反映出客戶對長期價值的關注。

Adobe 2023Q1 財報：財報數據

最多人關注的數位媒體部門年度經常性收入（ARR）為 136.7 億美元、淨增加 4.1 億，優於分析師普遍預期的淨增加 3.76 億，其中創意應用佔 112.8 億，雲端文件則是 23.9 億。

剩餘履約價值（RPO）為 152.1 億、年增 10%，不計匯率變動的話則是年成長 13%，總合約價值已經連 3 季回升，這代表的是「已經簽約但還沒有列入計算」的營收，預示著未來的營收動能可能再次加速。

獲利能力「三率三降」，Adobe 也無法倖免於成本上漲，即便有漲價的助攻，Q1 毛利率仍較去年同期微幅下滑，另外在「研發成本」與「行銷成本」雙雙提升約 15% 的情況下，營益率及淨利率也都不及去年，但是較 Q4 略有提升。

另外，在 Q1 執行了約 500 萬股的庫藏股後，目前還剩下 52 億美元的回購額度，到期日是 FY2024 年底。CFO 還指出，Adobe 並未在矽谷銀行或其他地區性銀行內存有大量資產。

Adobe 2023Q1 財報：官方高層看法

CEO 表示，在巨大的發展契機、優異的執行能力推動下，Q1 各項業務都實現了創紀錄的營收，並且同步調升了全年展望。CFO 透露，強大的創新能力、卓越的營運效率推動 Q1 獲利增長，讓 Adobe 更有能力為全球的客戶提供服務。

CEO 指出，數位化正在重塑我們與世界的聯繫及互動方式，Adobe 強勁的業績證明了旗下產品在推動全球數位經濟發展中扮演了關鍵的腳色，賦予每個人創造和實現任何數位體驗的能力。

Adobe 去年 9 月宣布以 200 億美元現金加股票的方式買下設計協作平台 Figma，管理層表示，已配合美國司法部完成這筆交易的第二階段審查，一切按預期進行，預計將在 2023 年完成交易。根據先前的資訊，如果交易被監管機關阻止，Adobe 將要承擔 10 億美元的分手費。

針對近期爆紅的生成式 AI，Adobe Creative Cloud 副總裁 Scott Belsky 近期表示，ChatGPT 展現出減少工作流程、提升生產力與工作效率的價值，就類似於協作平台所帶來的幫助，在當前的過度階段難免會有炒作，但未來將成為探索商業價值的一大利器。

Belsky 深信，未來這類提升工作效率、生產力的工具將更為普及，身為軟體公司的 Adobe 並不會排斥這些生成式 AI 工具，反而會從中探索更實際的商業應用。CEO 也提到將在下週的 Adobe Summit 上揭露包含 AI 技術在內的一些新功能。

就像 FinGuider 曾在 Salesforce（CRM）財報中分享過的，即便全球經濟放緩，研究機構 Gartner 估計 2023 年全球資訊科技（IT）支出依然會年增 2.4%，其中「硬體」設備的花費顯著下滑，但「軟體」服務的支出則會進一步擴大，這類可以「提升效率」的軟體服務正符合企業「節省成本」的目標，所以相關支出依然踴躍，其中就包含了雲端運算、自動化、資安防護等各類技術。

所以，Adobe「提供給企業」的解決方案應該暫時不會受到太大的景氣衝擊，但是隨著「鷹派」聯準會（Fed）持續調升利率，經濟衰退的可能性增溫，「消費者端」或許會出現更明顯的放緩。

Adobe 2023 財報展望預測

Adobe（ADBE）2023Q2 財報展望

營收年增約 9% 至 47.7 億美元、高於預期的 47.6 億，EPS 年增 13% 至 3.78 美元、高於預期的 3.76 美元，淨增加的 ARR 為 4.2 億、優於 Q1 的水準。

Adobe（ADBE）2023 財報展望

調升 EPS 預期至 15.3～15.6 美元，優於市場共識的 15.31 美元，年度新增 ARR 也從 16.5 億美元提高至 17 億，超越分析師預估的 16.6 億。

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Oracle 甲骨文（ORCL）財報公布時間

Oracle 甲骨文（ORCL）法說會財報時間訂在美股 3/9 盤後公布，Oracle 甲骨文（ORCL）電話會議訂於台灣時間 3/10 早上 6：00 舉行。

Oracle 甲骨文（ORCL）Q3 財報

• Oracle 甲骨文（ORCL）營收：124 億美元（YoY +18%）、低於預期的 124.3 億。
• Oracle 甲骨文（ORCL）EPS：1.22 美元（YoY +8%）、優於預期的 1.2 美元。

甲骨文去年 6 月以 280 億美元收購的電子病歷公司 Cerner 貢獻了 15 億美元的營收，如果沒有匯率的影響，Q3 營收將年增 21%、超越財測高標，EPS 則會再多出 0.05 美元，CEO 把亮眼的業績歸功於雲端業務的強勁增長。

2021 年 12 月，甲骨文宣布以全現金方式收購 Cerner，為甲骨文史上規模最大的併購案，希望藉此提升在醫療保健領域的影響力，吸引更多醫療院所使用甲骨文的雲端平台。CTO 表示，自收購以來 Cerner 業務已經拓展了 50 億美元，營業利潤率也增加了 5 個百分點以上，目前跟多家國內外客戶簽署了合約，公司對這樣的初期成果感到滿意，並預計未來幾季會加速增長。

營收依部門劃分，甲骨文 Q3 創造了 89.2 億美元的「雲端服務和授權支援」營收（YoY +17%）、超越分析師預期的 88.3 億，「雲端授權和就地部署授權」收入與去年持平在 12.9 億美元、未達市場共識的 13.9 億，「硬體」營收 8.1 億（YoY +2%），「服務」收入 13.8 億（YoY +74%）。

進一步聚焦於市場最關心的「雲端服務業務」，總營收共計 41 億美元、年增 45%，其中軟體即服務（SaaS）佔 29 億（YoY +42%），基礎設施即服務（IaaS）則是 12 億（YoY +55%），兩項服務的年增速都較 Q2 有所提升。雲端服務單季營收首度跨過 40 億美元關卡，CEO 透露目前年化營收（annualized）預計超過 160 億美元。

身為雲端服務大廠，甲骨文自然也沒錯過 AI 熱潮，CEO 強調甲骨文已經在雲端服務中運用 AI 一段時間了，AI 提升了甲骨文雲端基礎設施（Oracle cloud infrastructure，OCI）的表現及安全性。

獲利能力方面，總營運費用年增 37%，即便撇除高於去年的股權獎勵金、重組成本等一次性費用，Non-GAAP 營益率（42%）、淨利率（27%）依然都較去年同期衰退，不過比起 Q2 則是略為改善。另外，自由現金流年成長 11% 至 73 億美元，甲骨文董事會同時也將季度股利上調了 25% 至每股 0.4 美元。

Oracle 甲骨文（ORCL）財報展望預測

甲骨文執行官 Safra Catz 在電話會議上表示，預計 Q4 營收將年增 16%，EPS 則會落在 1.56～1.6 美元間，分析師普遍預期營收將年增 16.7%，EPS 市場共識為 1.45 美元。

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CrowdStrike（CRWD）財報公布時間

CrowdStrike（CRWD）法說會財報時間訂在美股 3/7 盤後公布，CrowdStrike（CRWD）電話會議訂於台灣時間 3/8 早上 6：00 舉行。

CrowdStrike（CRWD）Q4 財報

• CrowdStrike（CRWD）營收：6.37 億美元（YoY +48%）、優於預期的 6.25 億。
• CrowdStrike（CRWD）EPS：0.47 美元（YoY +57%）、優於預期的 0.43 美元。
• CrowdStrike（CRWD）年度經常性收入（ARR）：25.6 億（YoY +48%）、優於預期的 25.15 億。

CEO 表示，「效率」已成為許多公司的最新目標，但防止資安問題依然是首要課題，本季業績在客戶數、留存率、參與度提升的推動下，客戶淨增加數、新增的 ARR（2.22 億）、自由現金流都創下歷史新高，展現出客戶對於 Falcon 平台的領導地位和 AI 技術的認可，CEO 強調 CrowdStrike 是應用 AI 的先驅，公司先進的 AI 技術推動了更好的資安成果。

獲利能力方面，Q4 訂閱收入的毛利率維持在高檔（77%），不過因「研發費用」大增 86%、佔營收的比例上升，營業利益率從去年的 19% 滑落至 15%，淨虧損則是較去年同期擴大了 13%，但是比起 Q3 明顯縮小。

剩餘履約價值（RPO）為 33.68 億，這代表的是「已經簽約但還沒有列入計算」的營收，可用來推估未來營收動能，過去幾季即便合約價值屢創新高，但增速逐步下滑預示了未來營收動能會進一步放緩，Q4 年增率回升至 49%，不過仍與過去大約 60%～80% 的水準有些落差。

淨收入留存率（NDRR）為 125.3%，持續超越公司自設的 120% 門檻，目前已「連續 20 季」達標，不過 Q4 數據較前兩季下滑，可能與企業更謹慎的決定預算、甚至推遲支出有關，不過未來還得留意是否老客戶的支出意願正在減弱。

訂閱用戶數年成長 41%，總訂閱戶來到 23,019 位，淨增加 1,873 位訂戶，位列「財富 500 強」的客戶數為 271 位，「財富 100 強」中更有高達 70 間公司是 CrowdStrike 的客戶，整體大客戶的數量高於 Q3。CrowdStrike 提到將會開始瞄準中小型企業市場。

至於客戶參與度，越來越多客戶同時使用 CrowdStrike 的多種服務，採用 5 種以上服務的客戶比例達 62%，甚至有 22% 客戶同時使用超過 7 種服務，同時採用多種服務的客戶比例持續「逐季上升」。考量到經濟逆風導致獲取新客戶變得更不容易，能否提升客戶參與度就成為影響未來成長的一大關鍵。

CrowdStrike（CRWD）2024 財報展望預測

CrowdStrike（CRWD）2024Q1 財報展望

營收 6.749～6.782 億美元，低於預期的 6.63 億；EPS 介於 0.5～0.51 美元，分析師預估為 0.42 美元；營業利潤率為 16%，較 Q4 略有改善，但仍低於去年同期。

CrowdStrike（CRWD）2024 財報展望

營收 29.55～30.15 億美元，高於預期的 29.5 億；EPS 介於 2.21～2.39 ​美元，優於預期的 1.99 美元。CFO 強調，有鑑於企業正撙節支出，CrowdStrike 仍維持謹慎的展望，預計今年 ARR 年增率將落在 30% 出頭，低於去年的 48%。CEO 則重申 FY2026 年將推升 ARR 到 50 億美元，並且在 FY2025 年實現長期營運指標。

根據 Canalys 最新預測，全球網路安全支出在 2023 年將成長 13.2%，達到 2,238 億美元，日漸增加的網路威脅事件讓各企業把資安列為優先投資事項，即便經濟逆風促使企業削減預算，資安需求依然緊迫。Canalys 指出，不斷變化的網路威脅型態將繼續對企業施加壓力，此外，ChatGPT 等生成式 AI 模型的出現和濫用，更是將網路安全風險在 2023 年提高到另一個高度，迫使企業在 2023 年擴大網路安全防禦、檢測能力。

根據 Crowdstrike 預估的潛在規模市場（TAM），在年複合成長率 13% 推動下，兩年後潛在規模市場將來到 980 億美元，而且這還是並未計算公司擴張的前提下，雖然這麼大的市場不可能由 Crowdstrike 全部吃下，不過對比目前約 22 億美元的年營收來說，確實還有很大的想像空間。

摩根士丹利日前將 CrowdStrike 目標價從 135 美元上調至 150 美元，並重申「買進」評級，大摩認為基於不斷擴大的潛在市場、龐大的客戶基礎，以及具有競爭力的核心技術，ARR 有望實現 25%～30% 的長期增長。

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Costco 好市多（COST）財報公布時間

Costco 好市多（COST）法說會財報時間訂在美股 3/2 盤後公布，Costco 好市多（COST）電話會議訂於台灣時間 3/3 早上 6：00 舉行。

Costco 好市多（COST）Q2 財報

• Costco 好市多（COST）營收：552.7 億美元（YoY +6.5%）、低於預期的 556 億。
• Costco 好市多（COST）EPS：3.3 美元（YoY +13%）、優於預期的 3.21 美元。
• Costco 好市多（COST）同店銷售年增率：5.2%、低於預期的 5.5%。

由於來自美國以外的營收佔比大約是 25%～30%，外匯逆風對營收約產生 1.8% 衝擊，油價帶來的漲價效應則有 0.2%，整體來說，通膨帶動物價大約上漲 5%～6%，不過通膨並未嚇跑顧客，美國來客量增加了 5%，國際地區也有 3.7% 的成長。

Q2 同店銷售年增率比起上一季降溫，不計汽油和匯率變動的同店銷售額則是增加 6.8%；分低區來看，美國地區年增 5.7%、加拿大地區增長 3.5%、其他國際地區比去年成長 3.8%，如果排除匯率波動，加拿大及國際地區將分別跳升至 9.6%、9.5%。

好市多表示，電商務售年減 -9.6%，主要是受大件非必需品的需求疲軟拖累，因為這類商品佔了電商銷售額的一半以上，像是家電、電腦等商品的電商銷售額在 Q2 下降了 -15%，在實體店也下降了 -11%。

Q2 商品毛利率報 10.72%，較去年提升了 0.08 個百分點，如果排除通膨與油價變動則是提升了 0.09 個百分點，Q2 毛利率比起過去兩季都高，顯然好市多正逐步擺脫庫存推積造成獲利下滑的困境。至於高利潤的會員費方面，在會員續約率維持高檔、會員數持續成長推動下，Q2 會員費年增 6% 至 10.27 億美元，略低於市場共識的 10.4 億，好市多提到，若是排除外匯波動，年增幅則會達到 8%。

全球共有 6,810 萬會員，總持卡人達 1.23 億，美加地區會員續約率 92.6%、全球 90.5%，雙雙創下新高。其中黑鑽卡佔總會員的 45%，貢獻 73% 公司營收，黑鑽卡相關數據正逐季攀升，這是一個非常正面的現象，因為黑鑽會員平均消費額較高、續約率也較高。

Costco 好市多（COST）Q2 財報：官方高層看法

CEO 表示，消費者正把錢花在他們認為應該花的地方，鮮食、雜貨類別的銷售額有所增加，至於大件的非必需品表現疲軟，服裝、珠寶、電子產品等項目的銷售也都呈現下滑。基本上與沃爾瑪（WMT）、家得寶（HD）、目標百貨（TGT）等大型零售業所報告到的趨勢一致。

自有品牌 Kirkland Brands 正從通貨膨脹中受益，在過去的幾個月裡，好市多觀察到 Kirkland Brands 比一般情況出現更大的成長，Kirkland 品牌的食品滲透率在 Q2 增長了約 1.5%，高於平均的 0.5%。CEO 指出，消費者希望省錢，剛好我們的品牌很不錯，有望創造忠誠度。

好市多平均每 5 年又 7 個月就會調漲會員費，考量到上一次漲價是在 2017 年 6 月，許多投資人都在期待好市多宣布相關消息，但本季 CEO 依然重申不是不會提升，只是時間點的問題。

至於通膨的影響，已觀察到許多商品價格開始下滑，大宗商品的成本多數都在下降，雖然尚未回到疫情前的水準，但是通膨壓力已較逐步減輕。庫存狀況由前兩季的年增 26%、10%，大幅改善至年減 -2%。

好市多依照慣例並不提供財務預測，CEO 只透露，2 月份營收年增 4.7%、同店銷售額年增 3.5%、電子商務銷售額下降了 -11.2%，排除汽油和匯率變動的情況下，2 月份同店銷售額年增率較 1 月下滑，不過電商銷售倒是略有改善。考量到今年農曆年提前至 1 月（對 2 月來說是正面影響），2 月的銷售表現不盡理想。

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Broadcom 博通（AVGO）財報公布時間

Broadcom 博通（AVGO）法說會財報時間訂在美股 3/2 盤後公布，Broadcom 博通（AVGO）電話會議訂於台灣時間 3/3 早上 6：00 舉行。

Broadcom 博通（AVGO）Q1 財報

• Broadcom 博通（AVGO）營收：89.15 億美元（YoY +16%）、優於預期的 89 億。
• Broadcom 博通（AVGO）EPS：10.33 美元（YoY +23%）、優於預期的 10.17 美元。

以部門拆分營收，「晶片銷售」為 71.07 億美元、年增 21%，高於預期的 70.1 億，「基礎設施軟體」報 18.08 億美元、年減 -1%，低於預期的 18.3 億。雖然晶片銷售業務再創新高，但兩大業務的年增速、季增速都進一步下滑，基礎設施軟體甚至較上一季衰退了 -2%。

博通 Q1 獲利能力指標「兩好一壞」，中斷了「三率三升」的趨勢，毛利率較去年同期下降了 1.7 個百分點，落到了近 3 年平均以下，而且已經是從去年 Q2 的歷史高點連 3 季下滑，營益率及淨利率雖然仍優於去年同期，但也都從去年 Q4 的歷史高點跌落。

另外，博通產生了高於去年的 39.3 億自由現金流，目前坐擁約 126.5 億的現金與現金等價物，CFO 預告 Q2 會產生更強勁的自由現金流，展現出公司營運的穩定性。

Broadcom 博通（AVGO）Q1 財報：官方高層看法

CEO 陳福陽（Hock Tan）表示，Q1 優異的業績主要是受惠於所有終端市場強勁的基礎設施需求，展望未來，博通相信業績成長將由在核心業務的技術領先地位，以及與客戶間緊密的合作關係來推動。

博通透露全年訂單依然滿載，雖然一些客戶要求延遲發貨，但這並未對公司的收益產生實質性影響，至於熱門的 AI 話題，Hock Tan 指出生成式 AI 應用將推動市場對博通的網路晶片需求。

博通預計 FY2023Q2 營收為 87 億美元、年增約 7%，雖然是超越了分析師預期的 86 億，但年增速落到了 10% 以下，已明顯較過去幾季放緩，至於全年展望，博通依然不願給予明確的指引，Hock Tan 只再次重申全年會持續成長，不過下半年可能會看到年增速進一步放緩。更長遠來看，Hock Tan 認為市場將恢復到約 5% 年成長，與其他同業相比似乎更為保守。

展望表明博通繼續比許多晶片業同行更能應經濟放緩，Hock Tan 透過謹慎管理供應來避免庫存過剩，部分倚賴於防止客戶取消訂單的嚴格政策，Q1 季底存貨比上一季下降了 -1%。

Broadcom 博通（AVGO）股價預測分析

博通在過去一年中上漲了 +2%，勝過費城半導體指數的下跌 -12%，近期博通又開啟了一波強勢反彈，AI 竟然已提前布局？

從去年 10 月的底點起算，博通已大漲近 +39%，FinGuider《AI 趨勢觀點》從 2022/10/24 就建議【買進】博通，至今獲得 +32.2% 報酬，及時抓住了本次波段超過 8 成的漲幅。

雖然《AI 趨勢觀點》並非永遠 100% 準確，但長期來看，AI 確實能透過海量數據進行理性分析來擊敗買進持有，幫助投資人節省時間、提升效率。以過去 3 年《AI 趨勢觀點》建議【買進】博通為例，年化報酬率為 +70%，超越了買進持有的 +55%，更重要的是，AI 操作的夏普比率為 1.11，明顯勝過買進持有的 0.76，意味著在承受相同的波動下，AI 能夠幫助投資人獲取更高的報酬！

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特斯拉投資者日是什麼？

「特斯拉投資者日」是特斯拉（TSLA）定期舉辦的活動，目標是向特斯拉股東和媒體展示特斯拉的最新成果和戰略計劃，並解答投資者對公司的疑問和疑慮。該活動通常包括產品展示、財務狀況、前景計畫、問答和互動環節。投資者日還為股東與公司管理層提供直接對話的平台，在解決投資者關注的問題之外，還能提高透明度和互信度，而投資者日發布的訊息往往都會影響股價變動。

特斯拉投資者日時間？在哪裡看？

2023 特斯拉投資者日時間於 3 月 1 日下午 4 點（東部時間）舉行。

特斯拉投資者日的舉辦地點不定期地更換，但通常在美國舉行，包含特斯拉公司總部所在地的弗里蒙特（Fremont）或帕洛阿爾托（Palo Alto）等地，最新場次則在德州奧斯汀的 Gigafactory，而無法到現場的也可以透過 Youtube 線上觀看。

2023 特斯拉投資者日線上直播網址

2023 特斯拉投資者日說了什麼？

Master Plan 3 宏偉計畫三部曲 

伊隆·馬斯克（Elon Musk）在 2006 年在公布了他的第一個階段規劃，闡述了他製造跑車的願景，並將開發更實惠的電動汽車，在 2010 年的第二個規劃談到了太陽能和自動駕駛汽車。7 年後，當受邀者匯聚在特斯拉德州超級工廠時，馬斯克計劃揭開特斯拉三部曲的第三階段 Master Plan 3 。

活動開頭先報告了全球仍有 80% 化石能源的現況，傳統汽車只能轉化 20％ 的燃料，馬斯克呼籲擁抱太陽能。而要實現向可持續能源的過渡，需要非常大規模的電池儲能，宣布投入 10 兆美元來創造「可持續能源的未來」，包含電池工廠、回收工廠、新汽車工廠等，用於開採和精煉原物料，以及開發儲能和汽車電池，隨著電池的能量密度提高，未來看到所有交通工具都有望完全電動化，除了火箭。

▲馬斯克對能源的目標願景，包含儲能 240 TWH，可再生電力 30 TW

特斯拉希望在幾個領域擺脫化石燃料使用，例如將現有電網轉換為可再生能源、從傳統汽車轉換為電動汽車、在家庭和工業中改用熱泵、使高溫熱傳輸和氫氣通電、飛機與船舶也改成使用更清潔的能源。馬斯克表示，這些願景都是可以實現的，不僅適合特斯拉股票的投資者，也適合所有地球投資者。

Gen 3 platform 第三代平台，新一代平價車型？

過去許多競爭對手平價車款對特斯拉構成了壓力，馬斯克多年來一直暗示推出價格便宜的車型以幫助更多大眾能轉向電動車，這次也確認新一代車輛平台 Gen 3 platform，公司的目標是降低 50% 的生產成本，製造足跡減少 40%，管理層表示將全面重新思考製造流程、改進裝配效率、軟體更新，現有車款也將受益。

新平台將採用兼容性高的新型驅動裝置，而且馬達系統不會使用稀土材料，解決令人頭疼的關鍵礦物問題，新興的第三類半導體「碳化矽」用量也將減少 75%。特斯拉還向投資者展示了它如何開發新功能和削減成本的例子，例如客戶數據顯示車主很少使用天窗，那麼產線就會將天窗移除，以及讓更多人力或機器人同時組裝一輛車。馬斯克補充說，圍繞它建立供應鏈是一項「異常困難」的挑戰。

儘管許多人預測它可能被命名為 Model 2，但這次並沒有正式公開樣貌與價格，先前馬斯克曾表示，特斯拉最終計劃以約 25,000 美元來出售電動車（目前 Model 3 入門的售價約 42,990 美元），公司稱新車將在「晚些時候」問世，並將為下一代汽車舉辦適當的產品活動。此外還會推出自動駕駛計程車隊 Robotaxi 專屬版本，馬斯克發推文補充，特斯拉將很快發布詳細白皮書， 未來我們將有機會了解更多細節。

▲公司簡報展示了 2 個蓋白布的神秘新車型，除平價款汽車外，另一台疑似休旅車或輕型貨車

新的 Gigafactory 墨西哥超級工廠

特斯拉 2022 年電動車產量和交車量都創下新高，不過公司的目標是到 2030 年時每年生產 2,000 萬輛車，目前距離這個目標仍有一段路，趕快增加第六家超級工廠來擴充產能是一大關鍵。墨西哥總統幾天前透露，特斯拉將在蒙特雷建造一座超級工廠，而在投資者日上，馬斯克坐實了這個訊息，不過並沒有提供有關新設施成本，以及預計會僱用多少人力等具體細節（先前曾有墨西哥官員表示，工廠可能耗資10億美元），馬斯克提到將繼續擴大所有現有工廠的生產，Giga Mexico 將補充所有其他工廠的產量。

▲Giga Mexico 渲染圖

馬斯克提到墨西哥工廠也將生產下一代汽車，計劃通過改變製造流程來實現雄心勃勃的生產目標，先前在談到第三代平台時曾說要讓更多的人與機器人可以同時工作，這一轉變將使工廠佔地面積減少 40% 以上。

電動皮卡 Cybertruck 即將問世

特斯拉的電動半掛卡車 Semi 已於 2022 年進入限量生產，同時也確認公司大肆宣傳的 Cyber​​truck 將於今年問世，不過依然沒有提供確切的發布日期。據《路透社》報導， 馬斯克最初於 2019 年推出了這款卡車，此後已將生產時間推遲了 3 次。不過根據《Inside EVs》報導，特斯拉在一月份開始組裝 Cybertruck 板壓機，這表明真實的生產進展正在進行中。

▲特斯拉投資者日投影片中的 Cybertruck 

特斯拉 AI 機器人進化

特斯拉展示人形機器人 Optimus 的新影片，並且有在工作檯上作業的橋段，與去年的 AI Day 相比更加細緻流暢，馬斯克也承認，在去年 AI Day 上展示的機器人其實難以正常工作，但目前已經改善多。

▲投影片展示特斯拉 Optimus 工作畫面

馬斯克還談到了生成式 AI 和當前的 AI 趨勢，他認為 AI 還無法在短期內幫助到汽車製造業，不過他確實表達了對這項技術的擔憂，並呼籲監管機構對其進行監督。

Supercharger 超級充電站開放 

由於聯邦政府將向充電站公司提供 75 億補助金，特斯拉充電業務主管 Rebecca Tinucci 表示，已開始陸續向全球所有車輛開放超級充電站。由於美國特斯拉使用獨特的充電接頭，特斯拉的解決方案是部署「Magic Dock」，可以讓其他品牌的電動車配合使用，車主須下載專屬應用程式來綁定支付，特斯拉表示已在 2/28 向其他電動車開放了首批約10座超級充電站，在歐盟的約有一半對其他電動車輛開放。超級充電站的部署成本最低，並且計劃通過預測可能使用附近充電站的潛在客戶來改進行程規劃器（Trip Planner）。

▲特斯拉陸續開放充電站給一般電動車使用

精煉鋰工廠動工

馬斯克表示，新能源電池生產過程中的關鍵限制不是開採鋰礦資源，而是提精煉鋰元素的產能。雖然本次沒有證實是否洽談收購鋰礦公司 Sigma Lithium （SGML），但特斯拉動力和能源工程高級副總裁 Drew Baglino 在活動中表示，特斯拉已經在德州 Corpus Christi 市的鋰精煉廠破土動工，計劃在一年內開始生產，將鋰礦加工成電池級鋰化學品。

▲德州 Corpus Christi 市的鋰精煉廠

未來的投資規劃

特斯拉 CFO Kirkhorn 表示，公司需要進行的投資是迄今為止的 6 倍，總計或將投資 1,500 億至 1,750 億美元，以實現每年製造 2,000 萬輛汽車的願景，即目前產能的 10 倍。馬斯克也提到，未來特斯拉的車款最後只會大約落在 10 款左右，不過未就新車型發表說明。

特斯拉與中國的關係

在談到美中緊張關係對長期目標的影響時，特斯拉中國區總裁朱曉彤表示：「我們在中國的市佔率增長非常強勁」，尤其是在最近的價格調整後，中國需求顯著提升。

關於地緣政治緊張局勢，朱曉彤說：「沒有人知道會如何發展，我們只能盡力而為，創造很多就業機會並為經濟做出貢獻，只要這個國家需要我們，我認為風險不會很大」。

其他

• 特斯拉計劃向一些用戶提供按月收費的在家充電服務，例如住在德州的車主將能夠以每月 30 美元的價格購買無限制的在家夜間充電的服務。
• 自動駕駛系統 FSD 已有大約 400,000 名客戶購買，並且比美國司機安全，不過沒有說明先前召回問題。
• 特斯拉有 129,000 名員工，其中 60% 在美國。
• 特斯拉表示儲能產品 Megapack 的需求量很大，現在正在開發其第六代能源產品，即 Megapack XL 和 Megapack 2。
• 公司也宣布週三剛在在德州的超級工廠生產了第 400 萬輛特斯拉，最後 100 萬輛是在不到 7 個月的時間內製造出來的。

投資者日後美股市場反應

特斯拉（TSLA）股價已從 1/6 的熊市低點上漲了一倍，有一部分也是反映了市場對特斯拉投資者日的期待，週三特斯拉在一般交易中下跌 -1.4% 至 202.77 點，在舉辦投資者日後，由於市場與分析師沒有看到更多新的特斯拉車型細節以及驚喜，盤後股價下跌 -5% 。

資產管理公司 Future Fund  聯合創始人 Gary Black 表示： 本次投資者日特斯拉展現的慾望遠大，但細節不足，關於生產和工程的討論很多，但關於需求方面以及如何從 2023 年的 180 萬交付量到 2030 年的 2000 萬交付目標的討論並不多。

此外，由於提到減少使用稀土原料與碳化矽，拖累了 Wolfspeed（WOLF）、OnSemi（ON）、MP Materials（MP）等專注於相關議題的公司在盤後同步下跌。

【特斯拉股價分析預測】 

根據 FinGuider 美股資料庫，特斯拉在基本面上獲得【B】評級，在財務安全與成長能力表現良好，而 23 位華爾街分析師預估平均目標價 208.32 ，15位持買進以上評級。

投資人也常會透過多種技術指標輔助預測股價可能走勢，不過指標百百種，計算費時且容易矛盾，也不盡然能套用不同屬性的個股上，這個時候我們可透過 AI 學習來幫忙，如同專屬分析師般，針對每一檔股票不間斷分析生成《AI 趨勢觀點》，投資人也可以透過歷史回測來評估表現。

FinGuider《AI 趨勢觀點》從 2023/1/10 就已提前「買進」特斯拉， 1/26 我們在特斯拉Q4財報分析文章中提到 AI 觀點時就已上漲 +19.3%，截至目前期間帳面報酬率為 +67.48%，大勝同期間標普 500 指數 SPY 的 +1.07 %，成功幫助投資人抓住這波強勁的漲勢。

值得注意的是，《AI 趨勢觀點》建議「買進」的績效非常不錯，在近 10 次「買進」建議中，平均每次能幫助投資人獲利近 +11.2% ，每賠 1 元的情況下就能賺回 7.44 美元，絕對是值得你信賴的好幫手！

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Salesforce 賽富時（CRM）財報公布時間

Salesforce 賽富時（CRM）法說會財報時間訂在美股 3/1 盤後公布，Salesforce 賽富時（CRM）電話會議訂於台灣時間 3/2 早上 6：00 舉行。

Salesforce 賽富時（CRM）Q4 財報

• Salesforce 賽富時（CRM）營收：83.8 億美元（YoY +14%）、優於預期的 79.9 億。
• Salesforce 賽富時（CRM）EPS：1.68 美元（YoY +100%）、優於預期的 1.36 美元。

所有部門都實現了雙位數年成長，甚至多數部門的年增速還高於 Q3，Sales Cloud 部門營收為 17.87 億美元，這是銷售人員用來追蹤銷售成果的軟體，比去年同期成長 13%；營收占比最大的 Service Cloud 則是年增 13% 至 19.24 億美元。

CFO 曾提到，在企業購買模式改變下，幫助提升效率的 Sales Cloud、Service Cloud 表現相對較為強勁，聚焦於行銷、商務的解決方案 Marketing & Commerce 則會受到較大衝擊。

數據部門是主要業務中成長最快的，營收為 13.44 億美元、年成長 18%，這個部門涵蓋了 MuleSoft、Tableau 等數據分析軟體在內；平台和其他領域營收為 15.57 億美元，年增 15%，包含了在前年 7 月收購的「團隊溝通平台」Slack，隨著收購滿一年，這部門的營收成長幅度趨於正常（前幾季都高於 50%）。

剩餘履約價值（RPO）年增 11% 至 486 億、創歷史新高，這代表已經簽約但還沒有列入計算的收入，可作為預測未來營收的指標​，由於 RPO 年增速較 Q3 略為提升，可能代表著營運將逐漸回溫。

Salesforce 本季報告了淨虧損 9,800 萬美元，去年同期則是虧損 2,800 萬美元，主要是因為認列了重組戰略成本及業外投資虧損，排除掉這些費用的話，淨利達 16.6 億美元，較去年同期翻倍成長。

排除掉一次性費用的 Non-GAAP 營業利益率為 29.2%，比去年同期提升 14.2 個百分點，不僅是連 4 季提升，而且創歷史新高，各項營業費用占營收的比重都明顯下滑，符合公司聚焦重點項目、專注於提升營運效率的目標。

Salesforce 賽富時（CRM）Q4 財報：官方高層看法

在許多激進投資者給予壓力下，獲利能力已成為 Salesforce 的首要目標，CEO 認為公司需要加速實施去年 9 月提出的轉型計畫，不只是成立了「業務轉型委員會」，還解散了一個專注於併購的委員會，另外公司還強調目前並沒有分拆的計畫。

Salesforce 在 1 月宣布裁員 10%、減少部分辦公空間，Q4 共認列了 8.28 億美元的重組費用，在各種努力推動下，Non-GAAP 營業利益率衝上 29.2%，提前達到了公司在去年 9 月設定的 25% 長期目標（FY2026），CEO 透露今年利潤增長速度還會更快。

Q4 營收再次改寫新高，而且全年繳出了創紀錄營業現金流，Salesforce 表示，客戶受到總經逆風衝擊的狀況與 Q3 大致相同，公司原本預計會進一步退化，但最終並沒有觀察到這樣的現象。旅遊、酒店等部分領域的需求更為強勁，其他領域的需求則較為疲軟，尤其是金融、科技領域。

Salesforce 董事會在去年 Q2「首次」批准了股票回購計劃，總規模達 100 億美元，去年已執行了 40 億美元，本季 Salesforce 宣布將擴大股票回購規模至 200 億美元，意味著目前還剩下 160 億美元。公司認為這是運用現金的最佳機會，也就代表 Salesforce 在併購方面不會像過去一樣積極。

Salesforce 賽富時（CRM）財報：市況環境解讀

市場研究機構 Gartner 表示，雖然通貨膨脹正持續削弱消費者的購買力，並帶動企業削減 IT 支出，但預計全球 IT 支出仍會在 2023 年成長 2.4%（低於上一季 Gartner 預測的年增 5.1%），Gartner 指出雖然面向消費者的企業（B2C）正面臨龐大壓力，但數位轉型的浪潮正持續推動企業增加 IT 支出。

動盪的總經環境讓公司在制定預算時更為謹慎，並開始重新排列投資優先順序，以應用來分類的話，軟體、IT 服務類別依然受到企業青睞，預計分別會在 2023 年成長 9.3%、5.5%，反觀硬體設備則會年減 -5.1%。

長期來看，受惠於數位化浪潮加速，企業仍然願意投資於提升營運效率的項目，或者說列為支出的優先考量，所以規模龐大、業務多元、獲利能力穩健的 Salesforce 在經濟衰退時期仍然很有競爭力。另外根據 Statista 資料，預計到 2027 年時，客戶關係管理（CRM）的軟體收入將達到 1,203 億美元，年複合成長率為 11.72%，其中大部分收入將來自美國，也就是當前 Salesforce 的最大市場。

Salesforce 賽富時（CRM）財報展望預測

Salesforce 賽富時（CRM）2024 Q1 財報展望

營收落在 81.6～81.8 億美元，年增約 10%，優於預期的 80.5 億；EPS 介於 1.6～1.61 美元，高於分析師預估的 1.32 美元；短期 RPO 預計年增 11%，優於市場共識的 7%。值得注意的是，Salesforce 不再認為匯率波動會有負面影響。

Salesforce 賽富時（CRM）2024 財報展望

全年營收 345～347 億美元，超越預期的 340 億；EPS 為 7.12～7.14 美元，擊敗了分析師預測的 5.84 美元。CFO 指出，這份展望是假設 Salesforce 在過去幾季觀察到的總經逆風不會有任何改善，包含更長的銷售週期、更謹慎的預算審核等等。

至於獲利能力方面，CFO 表示，全年營業利益率上看 27%，超過了分析師平均預期的 22.4%，由於已提前達成了原先設定的長期獲利目標，現在 Salesforce 目標在 FY2025Q1 讓營業利益率達到 30%，並且不會為利潤率目標設定上限。CEO 則指出，Salesforce 的目標是成為世界上最大、最賺錢的軟體公司，這與現在華爾街更關注獲利能力而非營收增長的觀點相符。

《FinGuider》授權轉載

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惠普（HPQ）財報公布時間

惠普（HPQ）法說會財報時間訂在美股 2/28 盤後公布，惠普（HPQ）電話會議訂於台灣時間 3/1 早上 6：00 舉行。

惠普（HPQ）Q1 財報

• 惠普（HPQ）營收：138 億美元（YoY -19%）、優於預期的 141 億。
• 惠普（HPQ）EPS：0.75 美元（YoY -32%）、優於預期的 0.74 美元。

惠普（HPQ）Q1 財報：部門營收

「個人系統」營收 92.15 億美元、年減 -24%，低於華爾街預期的 96 億，營收下滑主要是受需求疲軟、匯率逆風、削價競爭拖累，雖然產品組合正轉向更高價值的商用系統及服務，但是被消費性市場營收驟降 -36% 抵銷。整體出貨量年減 -28%，消費性市場銷量重摔 -33%，商用市場則下滑 -24%。

「印表機」營收 46.1 億美元、年減 -5%，高於華爾街預期的 45 億，印表機材料（YoY -7%）、消費型產品（YoY -3%）需求下滑，部分被商用產品的成長（YoY +2%）抵銷，全部硬體出貨量年增 2%。

惠普（HPQ）Q1 財報：財報數據

「營業利益率」及「淨利率」都較去年下滑，雖然個人系統部門的營益率從 Q4 的 4.4% 小幅回升至 5.4%，但仍比去年同期低了 2.4 個百分點，印表機部門的營益率則較去年提升了 0.8 個百分點至 18.9%，與過去兩年平均大致相同，並貢獻了整體公司 64% 營業利益。

雖然存貨較 Q4 進一步改善，但因為終端需求疲軟、銷售放緩，存貨週轉天數略為提升至 60 天。由於營運狀況降溫，營業現金流由正轉負，拖累自由現金流大幅衰退至 -1.92 億美元，創疫情後新低。

惠普（HPQ）Q1 財報：官方高層看法

CEO 指出，惠普持續觀察到消費者及商用市場疲軟，企業正更謹慎決定支出並削減訂單，預計全年 PC 出貨量將年減「高雙位數」（上一季預測年減 -10%），但下半年會表現的更好，看好通路庫存可以在 1～2 季內調整完畢。

惠普上一季啟動了一項為期三年的轉型計畫，其中包含裁員 4,000～6,000 人，以及 10 億美元的重組費用（超過 50% 將在今年實行），準備從數位轉型、資產優化、成本精簡三方面著手，預計每年能夠節省 14 億美元，而且今年至少會達成 40% 的效果。CEO 指出，目前已經開始看到各種成本削減措施的初步成效，尤其是在裁員上。

CEO 表示，雖然總體經濟環境仍充滿挑戰，但是公司在成本、定價和產品組合等可以控制的領域做得很好。考慮到收購耳機廠商 Poly 的交易，未來幾季的回購將接近於零，但將會在收購完成後恢復積極的回購，目標仍是將自由現金流 100% 返還給股東。

惠普（HPQ）財報：市況環境解讀

英特爾（INTC）與超微（AMD）在法說會上都指出，2023 年全球 PC 市場將年減 -8%～-10%，其中上半年需求疲弱、下半年逐步復甦，為了消化通路庫存，2023Q1 全球 PC 出貨將持續低於需求。研究機構 Gartner 也指出，預測 2023 年全球 PC 出貨量將下降 -7%，庫存水位將在下半年恢復正常。

根據凱基投顧走訪台廠供應鏈的結果，預期雖然 2023Q1 有望成為全年谷底（如同 AMD 給出的指引），但 2023Q2 開始只會溫和反彈並且依然年減，直到 2023Q4 才比較有機會出現年成長，2024 年則受惠於換機需求而復甦。此外，2023 年初或疲軟的現象將蔓延至各品牌，即便去年優於同業的蘋果（AAPL）、華碩（2357.TW）也都無法維持好表現。

惠普（HPQ）財報展望預測

惠普（HPQ） 2023 Q2 財報展望

惠普預計 Q2 EPS 將落在 0.73～0.83 美元間，超越市場預期的 0.76 美元。

惠普（HPQ） 2023 財報展望

展望全年，惠普重申 EPS 區間為 3.2～3.6 美元間，高於分析師共識的 3.29 美元，CEO 透露，印表機部門營收將年減 -3%～-4%，由於 Q4 曾預測印表機部門會年增 3%，考量到印表機部門的利潤率較高，又加上惠普維持 EPS 指引，可能意味著惠普看好 PC 市況改善，以及轉型計畫的效果逐漸發酵。

《FinGuider》授權轉載

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Block（SQ）Q4 財報

Block（SQ）Q4 營收年增 14% 至 46.5 億美元、略優於預期的 46.1 億，EPS 報 0.22 美元、未達市場共識的 0.3 美元，市場最關注的毛利成長則是超乎預期。Block 給出了符合分析師預期的 2023 全年獲利展望，並強調將專注於提升成長率及營運效率，推動股價上漲逾 +8.7%。

• Block（SQ）營收：46.5 億美元（YoY +14%）、優於預期的 46.1 億。
• Block（SQ）EPS：0.22 美元（YoY -19%）、低於預期的 0.3 美元。
• Block（SQ）毛利：16.6 億美元（YoY +40%）、優於預期的 15.3 億。

營收依業務類型拆分，Block 在 Q4 創造了 14.7 億美元的交易收入（YoY +13%）、13.1 億的訂閱收入（YoY +69%）、3,565 萬的硬體收入（YoY -1%）和 18.3 億的比特幣收入（YoY -7%）。

Block 指出，除去波動較大的比特幣收入後，營收年增率提升到 33%，若是同時排除比特幣，以及新收購的「先買後付」業務，營收年增率則是 21%，這兩項數據凸顯出 Block 核心業務具備強勁的成長動能。

要注意的是，雖然比特幣交易為 Block 帶來了可觀的收入，但是利潤卻微乎其微，因此市場傾向於用「毛利」作為衡量 Block 業績的標準。由 Cash App 生態系推動，Q4 毛利報 16.6 億美元，優於市場預期的 15.3 億，比特幣業務只貢獻了 3,500 萬，毛利率還不到 2%。此外，毛利成長也推動調整後 EBITDA 超越了市場預期（2.81 億 v.s. 2.27 億）。

營業費用大增 45% 至 18 億美元，其中包含大量股權獎勵以及收購 Afterpay 所產生的費用，但即便去除掉這些一次性費用，營業費用仍在研發費用暴增 60% 推動下提升了 39%，主要是因為薪資壓力非常龐大。

總付款規模（GPV）為 531.6 億美元、年增 20%，低於預期的 546 億。最大宗的 Square 部門 GPV 雖然年增 14% 至 486 億，但卻比 Q3 低了約 14 億，其中作為主力的中型企業成長依然超越平均（20%），占 GPV 的比重也從去年的 37% 提升至 39%。

Block（SQ）Q4 財報：部門營收

Block Q4 財報營收：Cash App 生態系

面對消費者的線上支付 Cash App 生態系是主要營收來源，Q4 營收 28.6 億美元（年增 12%），毛利 8.48 億美元（年增 64%），兩項指標都是年增且季增。同時排除掉比特幣及「先買後付」業務後，Cash App Q4 營收則會年增 51%。

Cash App 的獲利核心是用戶參與度，以及用戶所帶來的現金流，Q4 流入的總資金再創季度新高，每月活躍用戶數大約比去年成長了 16%，Block 還提到，用戶平均交易金額也較去年有所提升，此外，老客戶的留存率很高，而且正在貢獻越來越多的毛利。

Block Q4 財報營收：Square 生態系

結合軟、硬體，為商家提供管理工具的 Square 生態系 Q4 營收 17.6 億美元（年增 19%），毛利 8.01 億美元（年增 22%）。Block 同樣指出，老客戶正貢獻越來越多毛利，展現出客戶的高黏著度。

隨著各國紛紛解封，國際地區的 GPV 年增 23%（排除匯率波動後更高達 39%），遠優於美國的 13%，反映出 Block 在進軍國際上有明顯進展，目前國際市場貢獻了 Square 生態系大約 17% 毛利，而去年同期只佔 9%。

Block 透露，食品、飲料和非必需消費品領域的增長在 Q4 中後期開始放緩，反觀服務領域則是穩定成長，展現出消費者由零售轉向服務的趨勢，但由於 Block 的多元化佈局，這樣的轉變影響並不大。

Block（SQ）財報展望預測

展望 Q1，Block 觀察到毛利在 1、2 月份比去年同期成長了 33%，年增速低於 Q4 的 40%。不過，因為 Block 在去年 1 月底收購了 Afterpay，為了提供更準確的預測，Block 分別試算了 Afterpay 能夠在 2021Q4、2022Q1 貢獻的毛利，並推算出 2022Q4 毛利年增率為 21%，至於今年 1、2 月份的年增率則加速至 25%。

放眼 2023 年，Block 計畫營運的更有效率，專注於提升利潤率，預計 2023 全年調整後 EBITDA 將達到 13 億美元，大致上符合市場預期。

Block 還訂出了新的營運目標，希望能夠在兩大生態系中都達成「毛利留存率」超過 100%，意味著會想辦法積極提升舊用戶的付費意願，刺激老客戶花更多錢在 Block 的產品上；此外，公司還會努力達成以毛利成長和調整後營業利益率計算的「40 法則」。

40 法則是什麼？

Rule of 40 是一種判斷 SaaS 公司體質是否健康的方式，主要是依據「成長率」和「利潤率」來進行綜合考量，FinGuider 曾寫過文章詳細介紹，有興趣的投資人可以參考以下文章：40 法則？魔術數字？不可錯過的兩項 SaaS 公司評價指標！

《FinGuider》授權轉載

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Airbnb（ABNB）Q4 財報表現

• Airbnb（ABNB）營收：19 億美元（YoY +24%）、優於預期的 18.6 億。
• Airbnb（ABNB）EPS：0.48 美元（YoY +500%）、優於預期的 0.25 美元。
• Airbnb（ABNB）訂房晚數：8,820 萬晚（YoY +20%）、低於預期的 8,970 萬晚。
• Airbnb（ABNB）調整後 EBITDA：5.06 億美元（YoY +52%）、優於預期的 4.34 億。

訂房晚數自 Q2 的高點進一步滑落，雖然未達市場共識，不過仍是歷史上同期最高，所有地區的訂房狀況都有所回溫、活躍用戶數達到新高，顯示出全球旅遊需求強勁復甦的跡象。受訂房晚數推動，訂房總金額躍升至 135 億美元、年增 20%，但是低於分析師預期的 136 億。

日均住宿費率（ADR）為 153 美元、年減 -1%，優於預期的 151.4 美元，訂房組合變差（較低費率的地區訂房數回升）及匯率波動抵銷了房價提升的影響，若不計匯率變化，ADR 年增 5%，而且所有地區的 ADR 都比去年提升。

雖然訂房晚數、訂房總金額、ADR 的成長動能都有所放緩，但是因為業務實收比率較高（營收佔總訂房金額的比例），再加上嚴格的成本控管，讓調整後 EBITDA 年增 52% 至 5.06 億美元、成為史上最賺錢的 Q4，目前已經連 7 季獲利。

Airbnb（ABNB）Q4 高層看法

CFO 指出，需求和供應在整個 2022 年都保持強勁，讓 Airbnb 實現首次年度獲利。儘管地緣政治、總經環境、強勢美元等負面影響依然存在，但隨著跨境、長途旅遊復甦，Airbnb 看到所有地區的訂房晚數都比去年增加，尤其是過去解封進度落後的亞太地區，Q4 訂房晚數更是飆升 40%，北美地區也出現較疫情前還多的出國人潮。

伴隨 ADR 保持穩健，訂房總金額年增 20%、去除匯率波動後則達到 26%。雖然總經不確定性導致全球 Q4 住宿取消率依然高於疫情前，不過已經低於 2021 年的水準。

即便許多公司正在召集員工回到辦公室，但 Airbnb 表示，28 晚以上的「長住」仍佔總訂房晚數的 21%（與去年持平），遠高於疫情前的 13%，住宿超過 1 週的預定也比疫情前成長了 40%，反映出人們的生活習慣已明顯改變。

隨著疫情退散、各國開放邊境管制，越來越多人開始在人口密度高的城市訂房，並且出現大量跨境旅遊訂單，Q4 跨境旅行的訂房晚數年增 49%，城市訂房也增長 22%，不過這兩種旅遊型態佔總訂房晚數的比重還是略低於疫情前。公司指出，亞太地區的跨境旅遊還未恢復至疫情前，不過中國解封會是一大利多因素。

活躍房源全年成長約 16%，除了需求帶動供給，經濟不景氣也導致更多人想多賺點外快，此外，Airbnb 正不斷優化系統、降低成為房東的門檻。

Airbnb（ABNB）2023Q1 財報展望

2023 年開局需求依然保持強勁，尤其受惠於歐洲旅客提前預定暑假旅程，展現出旅客的樂觀態度，預估營收落在 17.5～18.2 億美元間 ，年增約 18.5%，高於分析師預期的 16.9 億，若去除外匯逆風，年增率將上升約 2 個百分點，另外 Airbnb 也有提到，預期 Q1 業務實收比率與去年大致相同。

Airbnb 預計 Q1 訂房晚數年增率可以保持在與 Q4 相同的水準，ADR 則因產品組合變差而些微下滑，另外 ADR 也會受到公司降價折扣、新定價工具（目的是讓平台更活絡）的影響。

CEO 指出，由於 Airbnb 在疫情間並未過度擴張，所以現在也不需要大幅裁員，在積極削減開支下，預計 2023 年將繼續以合理的速度招聘。

Airbnb（ABNB）最新消息

Airbnb（ABNB）實施股票回購

由於 Airbnb（ABNB）對長期營運深具信心，因此決定要實施 20 億美元的股票回購計畫，這對自由現金流大增、手握近 100 億美元現金的 Airbnb 來說應該不是問題，而且今年也會持續投資並超聘員工。

《FinGuider》授權轉載

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Google（Alphabet）Q4 財報

Google 廣告收入由成長轉為衰退，相關營收年減 -4% 至 590 億美元、低於分析師預期的 604.4 億，該項目下三大廣告管道的收入都低於去年。拖累全公司營業利益年減 -17% ，營益率下滑 5 個百分點。

CFO 指出，由於經濟環境變得更具挑戰性，廣告商的支出進一步下修，公司正進行大量措施來改善成本結構、確立業務的優先順序。CEO 則表示，公司正有意義的放慢招聘步伐，以追求長期獲利成長。

CEO 重申 AI 是公司發展的首要目標，對於 AI 功能即將推動搜尋及其他領域發生「跳躍式的轉變」感到興奮，用戶很快就能「把 AI 當作搜尋的伴侶（輔助、補充）」。CFO 指出 Google 依舊面臨巨大外匯逆風，若去除強勢美元的衝擊，營收將成長 7%。

Google（Alphabet）Q4 營運數據

整體「Google 廣告」營收從去年的 612 億下滑至 590 億美元。隨著廣告商進一步削減支出，Google 搜尋廣告下滑 – 2% 到 426 億美元、低於市場共識的 433 億，零售與旅遊業的支出成長部份被金融業抵銷。YouTube 廣告則年減 -8% 至 79.6 億，低於預期的 82.5 億美元。Google 網路廣告則下滑 -9% 。

為了與 TikTok 競爭，Google 一直加大投資短影音功能「Shorts」，目前每天有 500 億次瀏覽量，高於去年初的 300 億次。Google 曾表示，在 Shorts 上投放廣告的成效還不錯，並預計今年就會揭露相關收入。

「Google 雲端」營收報 73.2 億、年成長 32% ，即便觀察到客戶正在總經逆風下控制支出，營收成長仍大約與前幾季相同，但是低於分析師預期的 74.3 億，營業虧損則是從去年的 8.9 億縮減到 4.8 億。

「Google 其他收入」包括硬體、Google Play 商店，以及 Youtube 的非廣告收入，總計營收 87.96 億，年增 8% ，主要受訂閱費（Premium）及硬體銷售（Pixel）所驅動，但部分被消費者在 Google Play 的支出下滑所抵銷。

「其他賭注」營收成長 24% ，但虧損也擴大了 12% ，該部門包括自動駕駛 Waymo 以及一些健康科技項目和風險投資。另外 Google 指出，從 Q1 開始，AI 子公司 DeepMind 將不再計入其他賭注，轉而計入企業成本項（corporate costs），目的是反映這項 AI 技術與其他業務的連結。

Google（Alphabet）廣告市場預測

FinGuider 昨日已在 Meta（META） Q4 財報中為大家更新了廣告市場的動向，雖然「數位廣告」領域今年將持續受到總經逆風拖累，但年成長幅度依舊高於整體廣告市場。

另一份麥格納（Magna）的預測也顯示，雖然「數位廣告」領域並無法躲過下修成長預測的命運（PREV 欄位為去年 6 月的預測），但確實可以看到 2023 年數位廣告領域的表現依然會優於整體市場。

回顧去年，隨著疫情解封、人群更加流動，傳統廣告管道中的戶外廣告（+12.4% ）、影院廣告（+63.2% ）都表現的特別突出，數位廣告領域中的搜尋廣告（+12.7% ）、串流影音（+11.3% ）則是明顯優於社群媒體（+4.4% ），Magna 預測這樣的情況將延續至 2023 年。

展望 2023 年，Magna 預測娛樂、旅遊、汽車、線上博弈都會增加廣告預算，但民生必需品、金融、醫療業的表現可能就沒那好。各產業的變化大致上與 Google 財報中提到的趨勢相同。

Google 所專注的「搜尋廣告」及「串流影音」看來仍會是推動數位廣告市場成長的主力，反映出自行掌握數據、目的性明確的搜尋廣告具備極佳的競爭優勢，而且在經濟低迷時，廣告商就會更依賴這些效果較為明確的管道，讓 Google 廣告具備抵禦經濟低迷的特性。

Google（Alphabet）Q4 財報展望

Google 並未提供正式財測，CFO 點出公司重新設計成本結構的幾個方向，包含 2023 年顯著放慢招聘步伐、針對優先領域進行投資、導入 AI 來提高營運效率、更有效的管理支出。

由於 Google 在 1 月宣布裁員 1.2 人（約佔總員工 6% ）， Q1 將產生 19 ～ 23 億美元的遣散費及相關費用，另外 Google 還在削減辦公空間，可能會在 Q1 產生約 5 億美元的成本，日後可能會產生其他房地產相關費用。

至於資本支出方面，預計總資本支出將與 2022 年持平，為了抓住長期的成長機會，將繼續投資基礎設施（像是伺服器）建置，同時則會削減辦公設施支出。此外，Google 把資料中心與網路設備的使用年限延長至 6 年，將可為 2023 年減少 34 億美元折舊費用，進一步改善獲利能力。

《FinGuider》授權轉載

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超微（AMD）Q4 財報

超微 AMD（Advanced Micro Devices, AMD-US）Q4 財報優於預期 ，營收年增 16% 至 56 億美元（v.s. 55.2 億），EPS 年減 25% 到 0.69 美元（v.s. 0.67 美元），獲利三率中僅毛利率（51%）有所提升。雖然 AMD警告 Q1 營收即將衰退、展望未達市場預期，但預期資料中心業務仍會成長，推動盤後上漲約 +2%。

至於 2022 全年，AMD 營收年增 44% 至 236 億美元，EPS 年增 25% 至 3.5 美元，獲利能力達成「三率三升」，AMD 將創紀錄的業績歸功於資料中心、遊戲機、嵌入式業務的強勁成長，部分被客戶運算部門抵銷。

執行長 Lisa Su 指出，PC 需求環境疲軟， Q4 營收成長主要靠嵌入式（YoY +1,868%）、資料中心業務（YoY +42%）驅動，看好這兩項業務在 Q1 能持續成長。另外 Lisa Su 還強調，即便需求環境的不確定性仍然很高，但 AMD 有信心在 2023 年繼續掠奪市占。

憑藉著更高利潤產品組合，資料中心及嵌入式部門推動 Q4 毛利率較去年提升 1 個百分點至 51% ，但受到客戶運算部門拖累，營業利益率及淨利率都較去年同期下滑。

超微（AMD）Q4 財報營運數據

AMD 於 2022Q2 重組了事業群，把各項業務劃分的更為清楚：

超微（AMD）Q4 財報：資料中心部門

資料中心部門包含用於資料中心的各類晶片，營收年增 42% ，主要是受惠於 EPYC 處理器的強勁銷售，營業利益也因此提升 20% ，營業利益率則是因研發費用增加而下滑。

英特爾（Intel, INTC-US）上週在 Q4 財報中透露，由於整體潛在市場（TAM）萎縮、競爭壓力上升，「資料中心與 AI」業務進一步惡化（年減 33%），但 AMD 在 Q4 卻依然取得成長、甚至看好全年都會成長，從此可見英特爾市占流失的問題。

此外，根據 IDC 最新預測，雖然伺服器市場的成長腳步大幅放慢，但 2023 年仍有望成長 3.2% ，而且在數位轉型浪潮下，預計未來幾年將繼續成長。更多伺服器市場預測可見文末【伺服器市場動向】。

超微（AMD）Q4 財報：客戶運算部門

「客戶運算」部門包含桌機、筆電所使用的處理器，營收年減 51% ，營業利益「轉盈為虧」，主要是受到 PC 需求疲軟、供應鏈專注於削減庫存的影響。Lisa Su 透露， Q4 客戶運算部門的平均售價（ASP）與去年同期持平，但由於出貨量下滑，導致營收與營業利益大幅衰退。

AMD 預計今年 PC 市場的出貨量約為 2.6 億台，低於 2022 年的 2.9 億台。Lisa Su 透露， Q1 預計會是客戶運算業務的底部。FinGuider 已在 1/25 微軟（Microsoft, MSFT-US）財報幫大家進行了「PC 市況更新」，有興趣的投資人記得去看看喔！

超微（AMD）Q4 財報：遊戲部門

「遊戲」部門包含繪圖晶片（GPU），以及遊戲主機等半客製化晶片，受繪圖晶片銷售疲軟拖累，營收年減 7% 、營業利益年減 35% ，部分被更高的遊戲機需求所抵銷。

據科技媒體《TECHSPOT》最新報導， 1 月份超微的 GPU 平均價格較 12 月小跌 -4% ，實際零售價平均比建議零售價（MSPR）低了 25% ，觀察圖表可知，自去年 9 月以來，除了較高階 GPU 仍受到很大的壓力，多數型號的售價已相對平穩，不過整體市場依然處於底部。

《FinGuider》授權轉載

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• ASML 艾司摩爾（ASML）財報分析 2022 Q4
• 恩智浦（NXPI）財報分析 2022 Q4

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艾司摩爾（ASML）Q4 財報

艾司摩爾（ASML）盤前公布 Q4 業績，營收年增 29% 至 64.3 億歐元、創歷史新高，EPS 為 4.6 歐元，兩者皆優於市場預期，雖然三率三降，但毛利率報 51.5% 、高於上一季財測的 49% ，主要是受惠於高毛利的廠區升級，以及去年柏林工廠火災的保險給付。

艾司摩爾（ASML）指出， 2022 年營收為 212 億歐元、年增 13.7% ，毛利率為 50.5% ，若是加回「快速出貨」所造成的遞延營收， Q4 營收上看 74 億歐元、全年營收超過 24 億歐元。

艾司摩爾（ASML）CEO 指出，客戶們預計市場將在下半年反彈，中國疫情解封也將有所幫助，考慮到「交貨等待」時間超越「經濟復甦」所需的時間，以及設備投資的戰略性質，客戶的需求依然超越了 ASML 的供給能力， Q4 「淨訂單量」為 63.2 億歐元，讓年底積壓的訂單衝破 400 億。

ASML 預估 2023Q1 營收將落在 61～65 億歐元、超越市場預期，毛利率將下滑至 49%～50% ；全年營收預估成長 25% 、遠優於 2022 年，毛利率也會較 2022 年微幅提升；此外，預估從 2022 年遞延至今年認列的營收總值上升至 31 億歐元。

艾司摩爾（ASML）快速出貨政策

「快速出貨」政策是指為了方便客戶在更短的時間內開出產能，設備在通過最終檢測前就會出貨至客戶端，最後會在客戶正式接收後才會認列這些營收，大約可幫客戶省下約 1 個月的時間。

艾司摩爾（ASML）財報：全球半導體市場展望

艾司摩爾（ASML）CEO 透露，眼前確實看到許多不確定性，包含通膨、高利率、經濟衰退風險、地緣政治衝突造成的出口限制，伴隨著疲軟的手機、PC、資料中心需求，客戶為了削減存貨正在調降產能利用率正，但工業、車用領域依然強勁。

據《DIGITIMES》報導與 ASML 的展望，隨著半導體需求激增，預計到 2030 年時，全球半導體市場將超過 1 兆美元，年化成長率為 7% ，在運算、通訊、汽車、工業、消費性電子等五大重點應用中，其中「汽車領域」最被看好，成長速度將遠高於產業平均。

雖然企業及一般消費者對 PC 的需求減弱，導致半導體市場占比最大（38%）的運算領域成長軌跡趨於平緩，不過，新興的資料中心需求將為半導體業提供大量機會，此外，隨著環保意識提高，各國政府計紛紛計畫禁售燃油車、擴大電動車補助，為汽車領域提供強大的驅動力。

至於「出口禁令」可能的變化及影響，CEO 認為這問題牽涉太廣、太過複雜，並不適合提供任何預測，只透露除了禁止向中國運送 EUV 外（中國銷售佔比已跌破 10%），其他銷售暫時都沒有受到影響。CEO 表示，雖然通膨確實導致成本上升，但是對 2023 年的影響並不大，全年優異的毛利率展望來自於 EUV、DUV 產量提升，部分被下滑的廠區升級需求所抵銷，因為客戶們正在削減產能利用率。

艾司摩爾（ASML）Q4 財報展望

為了擴充 2023 、 2024 、 2025 年的產能，預計整體成本將持續上升，ASML 認為中、長期的前景非常明亮，有信心在 2025 年創造 300～400 億歐元的營收，並且讓毛利率達到 54%～56% ，更長期的 2030 年則有望繳出 440～600 億歐元營收，毛利率則會衝上 56%～60% 。ASML 宣布 2022 全年的股利上看 5.8 歐元，較 2021 年提升 5.5% 。

艾司摩爾（ASML）最新消息

《FinGuider》授權轉載

【延伸閱讀】

• 台積電法說會（2330）2022 Q3（含財報）
• 美光 Micron (MU) 財報分析2022 第四財季

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恩智浦（NXPI）財報

恩智浦 Q4 財報

恩智浦 NXP Semiconductors（NXPI）盤後公布 Q4 財報，營收年增 9% 至 33.12 億美元、超越分析師預期的 32.96 億，EPS 報 3.73 美元、擊敗預期的 3.63 美元，基本上全靠佔比最高的「車用電子」業務成長 17% 驅動，但由於 Q1 財測令人失望，庫存似乎也開始堆積，導致盤後下挫約 -3.3%。

恩智浦（NXPI）2022 全年營收為 132.1 億美元、年增 19% ，四大業務都較前一年成長，但以 Q4 來說，穩健的「車用電子」並無法抵銷其他領域的低迷，「工業與物聯網」甚至陷入衰退，拖累 Q4 營收年增幅由前幾季的 20% 以上滑落至 10% 以下，庫存天數也大幅提升至超越過去 5 年平均。

展望未來，恩智浦（NXPI）給出的 Q1 營收與獲利預測「低於市場共識」 ，獲利能力也預估會進一步下滑，不過公司並未更改 2021～2024 年的中期成長目標。此外，恩智浦宣布將季度股利提高 20% 至 1.014 美元，公司將在 1/31 盤前的財報會議上提供更多資訊。

恩智浦（NXPI）Q4 財報營運數據

拆解恩智浦（NXPI）Q4 營收，四大業務對比 Q3 幾乎沒有成長，同時年成長也明顯趨緩，只剩「車用電子」仍保持雙位數年成長（ 17% ），但已放緩至過去兩年內最慢，最弱的「工業與物聯網」年減 -8%，是唯一落入衰退的業務。

毛利率（ 58% ）、營業利益率（ 36.5% ）都高於去年同期（ 57.3% 、 34.9% ），並且都達到 Q3 所給出的財測高標，但已無法突破 Q3 所創下的 3 年來高點（ 58% 、 36.9% ）。

庫存天數（DIO）從上一季的 99 天大幅跳升至 116 天，不僅連 4 季上升，而且創下疫情爆發後的最高水準，同時也已高出公司對 2021～2024 年的平均預期（ 95 天）約 22% ，意味著公司存貨消耗速度明顯放緩。

恩智浦（NXPI）財報：車用半導體動向

從上週德州儀器（Texas Instruments, TXN-US）、英特爾（Intel, INTC-US）的財報可看出，PC、手機等消費性電子產品的需求依然疲弱，英特爾還透露，經濟逆風的衝擊已蔓延至資料中心市場，「半導體業風向球」德儀更明確指出，除了汽車市場，所有終端市場的需求都顯得疲軟。德儀 CFO 表示，客戶的庫存還有點多， Q4 取消訂單的情況也有所增加，考量到客戶庫存調整、經濟前景能見度低，德儀拒絕預測營運回升的時間點。

車用需求真的如此強勁？聚焦於車用領域的意法半導體（STM）以超乎預期的財報及展望證明了這項趨勢；艾司摩爾（ASML Holding N.V., ASML-US）也預測，車用領域的成長幅度將遠高於半導體業平均。在面臨諸多挑戰下， 2022 年全球車市大致上與 2021 年持平，但市場普遍預估， 2023 年車市將在低基期、供應鏈緩解、新一輪刺激方案出籠下重返成長。延伸閱讀：電動車瘋補貼值得投資嗎？常見的 5 檔電動車 ETF 比一比！

由於環保意識抬頭、政府大力補助、車廠積極競爭，電動車銷量正迅速成長，但滲透率仍還有很大的提升空間，電動車有望成為引領汽車市場成長的關鍵。此外，考量到電動車上的半導體成本是燃油車的 5 倍以上，汽車電動化浪潮勢必會帶動車用半導體業繼續成長。

根據《麥肯錫》預估，車用晶片市場規模將從 2021 年的 420 億美元，成長至 2030 年的 1,250 億，年化成長率（CAGR）高達 13% ，車用領域將會是半導體產業中成長動能最強勁的應用類別。P.S. 成長最強的兩個領域為「車用及工業」，都是 NXPI 的營收主力，共佔 NXPI 營收 73%

不過，汽車市場或許長期頗具想像空間，但投資人還是要留意全球經濟變化的影響，畢竟如果經濟持續萎靡不振，汽車需求下滑、汽車業削減訂單也只是早晚的事，而且恩智浦的財報也顯示，過去強勁的車用市場似乎有鬆動的跡象。除了繼續關注其他公司的財報，投資人也可以考慮追蹤《資訊接收》頁面來獲取視覺化的即時經濟數據更新！

恩智浦（NXPI）Q4 財報展望

恩智浦（NXPI）評估 1QFY23 營收 29～31 億美元，「低於市場共識」的 31.8 億，年減 -4.3% ；EPS 預估為 2.82～3.22 ，「低於分析師預期」的 3.15 億，年減 -10.7%。毛利率 57.5%～58.5% ，營業利益率 33.4%～35.3% ，雖然毛利率與過去兩季持平，但營益率進一步下滑。

《FinGuider》授權轉載

【延伸閱讀】

• 英特爾 Intel（INTC）財報分析 2022 Q4
• 特斯拉 Tesla（TSLA）財報分析 2022 Q4

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英特爾 Intel（INTC）財報

英特爾 Intel Q4 財報

英特爾（Intel, INTC-US）警告 Q1 即將虧損，財報嚴重失利後暴跌 -9%。英特爾（INTC）因 PC 市場持續惡化而繳出了疲軟的業績， Q4 營收與獲利都不及分析師預期，營收年減 -28% 至 140 億美元（v.s. 144.5 億），EPS 大減 -91% 至 0.1 美元（v.s. 0.2 億），同時還預告了 Q1 即將轉盈為虧，導致盤後重挫超過 -9%。

英特爾（INTC）慘淡的業績是因「客戶運算部門」衰退 -36% 、「資料中心與 AI」大減 -33% 所致，英特爾表示，即便遭遇總經逆風，公司依舊在戰略轉型上取得了良好的進展，包括推進產品路線圖（roadmap）、優化營運結構、提升效率，並且優先考慮可以長期提供最高價值的領域。

英特爾（INTC）毛利率（ 43.8% v.s. 55.8% ）及營益率（ 4.3% v.s. 28.2% ）都較去年同期明顯下滑，CFO 強調會持續削減成本，重申在 2023 年降低 30 億美元成本的目標，並估計到 2025 年時，每年（annually）可降低成本 80～100 億。

英特爾（INTC）CEO 依然有信心在四年內推進五個製程節點，計畫在 2025 年奪回技術領先的地位，目前 Intel 7 已經可為 PC、資料中心量產；Intel 4 即將在下半年進入量產；Intel 3 進度符合預期；Intel 20A/18A 已生產出測試晶片。

英特爾（INTC）「晶圓代工」營收在 Q4 達到新高、年增達 30% ，主要驅動力是汽車應用，但虧損卻較去年同期擴大。目前跟前 10 大晶圓代工客戶中的 7 間有著晶片設計合作，甚至為 Intel 3 再度爭取到了一家大客戶。

英特爾 Intel（INTC）Q4 財報營運數據

英特爾（INTC）在 2022Q1 進行了事業重組，以下是就新的事業群所公布的業績：

英特爾財報：客戶運算部門（CCG）

客戶運算部門（CCG）是最大業務，以出售 PC 晶片為核心，即便平均銷售單價（ASP）達到歷史新高，CCG 本季營收仍年減 -36% 至 66.3 億美元，遠低於市場預期的 76.8 億，桌電及筆電營收分別衰退 -33%、-37%，主要是受全球需求放緩拖累，尤其是在消費型、教育領域，同時也受客戶調整庫存的影響。

CCG 營業利益大幅衰退 -82% ，公司指出是因為營收下滑、庫存沖銷，以及公司正在大力投資並推廣新產品、新製程的關係，營業利潤率則是從 37% 萎縮至 11% 。

英特爾預估 2023 年 PC 出貨量會下滑至 2.7～2.95 億台（可能會落在區間低階），但仍會高於疫情前的平均水準，FinGuider 在微軟（Microsoft, MSFT-US）最新財報中就幫大家進行了「PC 市況更新」，有興趣的投資人記得去看看喔！

英特爾財報：資料中心與 AI 業務（DCAI）

營收佔比第二大的「資料中心與 AI」業務（DCAI）雖然靠著更高的 ASP 實現季成長，但年增率進一步惡化，比去年同期下滑 33% 至 43 億美元，但仍超越預期的 41.7 億美元。

公司表示，營收衰退主要是因為整體潛在市場（TAM）萎縮、競爭壓力上升所致，同時因加大投資先進製程、單位成本上升，營業利益大減 84% ，營業利潤率從 37% 滑落到只剩 9% 。英特爾預計，經濟逆風、庫存調整的衝擊已蔓延至資料中心市場，預計 Q1 將年減、季減，資料中心 TAM 在上半年將呈現年減。

英特爾財報：網路與邊緣運算業務（NEX）

「網路與邊緣運算」業務（NEX）是新成立的事業群，過去因疫情激發了強大的聯網、 5G 需求，推動 NEX 前幾季都在艱困的環境下逆勢成長，但 Q4 也因疲軟的 TAM 而放緩至年減 1% ，營業利益同步大減 84% 。

另外值得一提的則是「Mobileye」，營收年增 59% 、營業利益成長 71% ，是唯一營業利益有成長的業務，但這個聚焦於自動駕駛的事業群只佔全體營收的 4%。

英特爾 Intel（INTC）Q4 財報展望

英特爾（INTC）預估 1QFY23 財報

• 營收 105～115 億美元，預估年減 -40%
• EPS 虧損 -0.15 美元，預估年減 -117%
• 毛利率 39%，低於去年同期的 53.1% ，同時也較 Q4 下滑

英特爾給出了令人失望的 Q1 財測，不僅營收進一步衰退，EPS 還轉盈為虧，華爾街則普遍預期營收為 139.3 億美元、EPS 落在 0.24 美元。此外，CFO 透露，產能利用率下滑大約讓 Q4 毛利率下滑了 2.2 個百分點，預計還會對 Q1 造成 4 個百分點的衝擊。CEO 指出，英特爾正採取多種措施提升毛利率，如果需求回溫，毛利率將在「中期」（medium-term）回到公司設定的 51%～53% 目標。

英特爾指出，預期總經逆風、庫存消化至少將持續至上半年，考量到目前環境的不確定性，難以預測 PC 庫存消化以及資料中心市場萎縮的狀況，拒絕提供全年展望。至於整體產業展望，英特爾預測半導體產業（排除記憶體）將下滑「中個位數」，PC 需求因經濟開放而保持穩健，資料中心 TAM 則會在下半年重返成長軌道，中國經濟在下半年的復甦腳步會是關鍵因素。

《FinGuider》授權轉載

【延伸閱讀】

• Netflix 網飛（NFLX）財報分析 2022 Q4
• 特斯拉 Tesla（TSLA）財報分析 2022 Q4

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台積電法說會（2330）財報

台積電（2330）Q1 財報

台積電在 Q4 法說會對 2023 Q1 財測，預估 2023Q1 毛利率約介於 53.5%～55.5% 之間（預期 30.7，實際 30.42 匯率來計算），Q1 毛利率為 56.3 %，高於財測高標；預估 2023Q1 營利率約介於 41.5%～43.5% 之間，Q1 營利率為 45.5 %，高於財測高標。

• 台積電（2330）累積合併營收 5,083.3 億元，年增 +3.6%（YoY）
  因匯率差於財測，營收換算成新台幣則略低於財測低標。
• 台積電（2330）毛利率 56.3%，年增 +0.7 個百分點（YoY）
  較上季降低，主因為產能利用率降低及新台幣升值。高於財測是因受惠控管成本開支，抵銷部分產能利用率下降影響。
• 台積電（2330）營利率 45.5% ，年減 -0.1 個百分點（YoY）
• 台積電（2330）稅後淨利 2,069 億元，年增 +2.1%（YoY）
• 台積電（2330）每股盈餘（EPS）7.98 元，年增 +0.16元（YoY）
  優市場預期。

台積電（2330）2022年度 財報

• 台積電（2330）累積合併營收 22,639 億元，年增 +43%（YoY）
• 台積電（2330）營業毛利 13,484 億元，年增 +65%（YoY）
• 台積電（2330）毛利率 59.6%，年增 +8 個百分點（YoY）
• 台積電（2330）營業利益 11,213 億元，年增  +73%（YoY）
• 台積電（2330）營利率 49.5% ，年增 +8.6 個百分點（YoY）
• 台積電（2330）稅後淨利 10,165 億元，年增 +70%（YoY）
• 台積電（2330）稅後淨利率 44.9% ，年增 +7.3 個百分點（YoY）
• 台積電（2330）每股盈餘（EPS）39.2 元，年增 +16.19 元（YoY）

台積電法說會（2330）產品營收貢獻

台積電（2330）從事 IC 設計、製造及銷售積體電路、晶圓半導體，台積電產品主要領域包含：

• HPC 高效能運算（44%）
• 智慧型手機（34%）季減 -27%衰退最多，與大立光法說會談到高階手機銷售不佳，不謀而合！
• 物聯網（9%）
• 消費性電子（2%）
• 車用電子（7%）季增 +5%，動能強勁！
• 其他類（4%）

主要晶圓尺寸占比（7 奈米以下為先進製程）：

• 5 奈米：（31%）
• 7 奈米：（20%），上季為 22%，與去年同期相比皆下滑
• 16 奈米：（13%）
• 28 奈米：（12%）

台積電法說會（2330）營運展望

台積電（2330）表示由於終端市場對智慧型手機與 PC 需求持續疲弱，預期 7 / 6 奈米 產能利用率將緩步回溫，第二季確實受到客戶進一步去化庫存影響營運，但下半年在客戶推出新品驅動下，有望營收將較上半年強勁成長。

台積電法說會（2330）財報展望

台積電（2330）預估 Q2 營收 152~160 億美元，季減 -6.7%，表示衰退的主因是受到客戶調整庫存以及產能利用率持續下降。毛利率為 52 ~ 54%（匯率預計為 30.4 新台幣/美元），因產能利用率降低、3奈米 ramp up、海外擴廠支出、通貨膨脹、電力成本上升，並且 Q2 電價將上漲 17%，影響毛利率 1.6%；營業利益率則為 39.5 ~ 41.5%。

• Q2 營收財測目標：下修至 152 ~ 160 億美元區間。
• Q2 毛利率財測目標：下修至 52 ~ 54% 區間。
• Q2 營利率財測目標：下修至 39.5 ~ 41.5 區間。

台積電（2330） 長期財測展望

台積電（2330）目前受到眾多因素影響，但表示未來幾年營收年均複合成長率 （CAGR）維持+15~20%，毛利率維持 53% 以上。

台積電（2330） 2023 年資本支出預算規劃

台積電（2330）今年度的資本支出預算 320 ~ 360 億美元不變，Q1 資本支出為 99.5 億美元。

台積電法說會（2330）近 2 季比較

台積電（2330）Q1 法說會重點

• 預估 2023 全年半導體產業不含記憶體 YoY -4 ~ 6%（原 YoY-4%）、晶圓廠  YoY -7 ~ 9%（原 YoY-3%）；台積電營收 YoY -1 ~ 6%（原微幅成長）
• 維持資本支出預算，至 320 ～ 360 億美元區間。
• 先進製程產能規劃
  （1） 2023 年 3 奈米供不應求，主要客戶為 HPC、手機，維持 Q3 開始大量出貨，全年佔 4 ~ 6% 營收貢獻。
  （2）2023H2 量產 N3e，3奈米 家族設計定案（tape out）量超過 5奈米 同期的兩倍。
  （3）2025 年量產 2奈米  ，已有很多客戶表達興趣。
• Q2 毛利率下修至 52~54%、營收下修至 152 ~ 160 億美元。

台積電（2330）2022 Q4 法說會重點

• 2023 年 H1 營收預估將衰退、產能利用率下滑、Q1 季減 -14%（QoQ）要到 H2 才有望回溫。
• 連續三季下修資本支出預算，至 320 ～ 360 億美元區間。
• 預計 2023 年 3 奈米產能滿載營收占比可提高到 4 ～ 6%（ 2022 年 Q1 成功量產）。
• 全球擴展進度步伐穩定，考慮在日本建第二座晶圓廠、歐洲也有在接洽中。
• 長期毛利率 53% 的目標維持不變。

台積電（2330）股利政策

經董事會決議2022年第四季之每股現金股利 2.75 元，其普通股配息基準日訂定為 2023 年 6 月 21 日，除息交易日則為 2023 年 6 月 15 日，並於 2023 年 7 月 13 日發放 (2023 / 02 / 14)。

台積電法說會（2330）Q&A

艾司摩爾 ASML 提到 EUV 被砍單，台積電（2330）2023~2024 資本支出是否會下修？

台積電（2330）回覆：「今年度資本支出規劃 320 ~ 360 億美元，已經是考慮過市場狀況後的決定。」

台積電（2330）近期 HPC、手機、車用等部門的庫存及需求狀況，及 7奈米 回溫狀況？

台積電（2330）回覆：「車用需求仍穩定，但PC、手機需求持續疲軟，看到近期 AI 需求強勁。7奈米 大部分都用在 HPC 和手機，所以需求一樣弱。但未來 RF、Wi-Fi 應用將轉進 7奈米，公司認為 7奈米 是長生命週期製程的觀點維持不變。」

台積電（2330） 上述提到的AI 市場，能否進一步說明，例如搭載用量、潛在市場規模？

台積電（2330）回覆：「觀察到 AI 需求增加，有助於加速半導體庫存去化，現在仍難估算對整體市場的需求貢獻，畢竟還處於早期發展階段。ChatGPT 是個新的應用，公司還沒把 AI 動能都列入長期營收年均複合成長率（CAGR） 15 ~ 20% 的財測考量，只能說一定會有幫助。」

台積電（2330） 高雄廠遞延原因?

台積電（2330）回覆：「目前日本、南京都有在擴的 28奈米 都是給特殊製程，需求強，歐洲也有在考慮。但市場需求變化太快，以目前財務考量來說，高雄廠的 28奈米 可能會朝 3奈米 以下製程布局，但時間上會保持彈性。」

台積電（2330） 美國晶片法案爭議進度？以及美國廠成本狀況，以及晶圓定價？

台積電（2330）回覆：「法案目前還在申請階段，不方便給予任何回應，但正與美國盡力爭取；海外廠有些建置成本高出台灣 5 倍，除了透過政府補助外，以及規模經濟、定價策略來降低對影響因子，但不會影響到長期 53% 以上毛利率目標。」

台積電（2330） 先進封裝的資本支出展望及營收貢獻？

台積電（2330）回覆：「先進封裝未來五年營收成長會略高於平均。但今年需求較弱將比去年衰退，約佔公司 6~7% 營收，不過近期與某客戶電話會議，得到其加大 CoWoS （封裝技術）需求。」

台積電（2330）法說會線上直播

• 台積電（2330）官方網站
• 【非凡新聞】台積電（2330）Q1 法說會線上直播連結

《Max金融生活頻道》授權轉載

【延伸閱讀】

• 漢翔財報（2634）2022 Q4 法說會整理
• 鈊象法說會（3293）2022 Q4（含財報）
• 華南金法說會（2880）2022 Q4（含財報）

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2023 年市場有哪些風險？

《CNBC》最新調查顯示，經理人們對通膨放緩的趨勢抱持樂觀態度，但是仍然對聯準會（Fed）的政策走向感到擔憂。在這項針對 400 名基金今經理人的訪問中，73% 受訪者表示，當前市場最大的風險就是 Fed 的利率政策變化，台灣與中國間的緊張局勢排在第二（12%），過去幾季困擾著企業的勞動力及供應鏈問題則落到了第三（9%）。不過，即便多數投資人對貨幣政策心存疑慮，還是有大約 50% 受訪者認為，Fed 依然能夠達成經濟「軟著陸」。

2023 年經理人看好哪個產業？

至於投資方向，72% 經理人表示，新的一年他們仍然更關注「價值」而非「成長」，其中「能源股」成為 2023 年最受歡迎的產業（41%），另外高股息、金融和醫療保健等題材也都獲得較多經理人青睞。最後，不要指望經理人對加密貨幣改觀，81% 受訪者指出，他們不會在今年關注加密貨幣市場，這與 FinGuider 在「12/24 早報」中所分享的摩根大通看法類似。

2023 年經理人看好哪檔科技股？

亞馬遜（AMZN）、Google（GOOGL）、特斯拉（TSLA）、Netflix（NFLX）、Meta（META）的投資人都經歷了慘痛的一年，展望新的一年，經理人們最看好哪一檔巨頭呢？

調查顯示，亞馬遜、Google 獲得了「壓倒性」的支持率，分別有 37% 經理人看好他們，過往一片看多的特斯拉則是只獲得 17% 支持，更有 61% 經理人指出，他們已對分心多家公司的馬斯克失去了信心。

2023 年經理人看好哪些題材？

至於經理人們看到哪些利多因素呢？大致上可歸納成雲端運算、數位廣告、電子商務三塊。

2023 題材：雲端運算

「雲端運算」不僅為企業帶來了成本、性能、安全等效益，再加上 5G、人工智慧、自動駕駛、資安防護等先進技術興起，數位化浪潮下推動資料處理量日益增加，雲端運算需求將持續高速發展，身為基礎設施（伺服器）龍頭的亞馬遜及 Google 也將從中受惠。延伸閱讀：40 法則？魔術數字？不可錯過的兩項 SaaS 公司評價指標！

2023 題材：數位廣告

雖然受到經濟衰退的壓力，但市場普遍估計「數位廣告」市場依然會在 2023 年增長，而且隨著各大廠商越來越依賴數位管道，只要當經濟復甦，數位廣告的支出也就會重新加速。

此外，亞馬遜及 Google 都更專注於自行掌握數據、使用者目的性明確的「搜尋廣告」，讓他們更能夠抵禦經濟情勢低迷、隱私權政策變動的衝擊。

2023 題材：電子商務

根據萬事達卡（MA）提供的年底購物季消費數據可以看出，隨著疫情退散帶動人流回籠，「電子商務」的成長不可否認正在放緩，但是占整體消費支出的比例仍年年攀升，顯示出線上購物的便利性無可取代。

在先前高速成長的「高基期」過後，亞馬遜憑藉著廣泛的商品選擇、較低的價格、更完善的配送服務，有機會繼續擴大市佔，並且恢復成長及獲利。

《FinGuider》授權轉載

【延伸閱讀】

• 摩根士丹利分析師預測：2023 年會有 8 隻黑天鵝！
• 年後轉職跳槽要找什麼新工作？2023熱門產業有哪些？

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美光（MU）財報

美光業績大幅衰退，CEO 透露記憶體市場明年「這時」有轉機。記憶體大廠美光（MU）盤後發布 FY2023Q1 季報，營收年減 47% 至 40.85 億美元、低於預期的 41.5 億，EPS 虧損 -0.04 美元、不如預期的 -0.02 美元，不僅獲利能力「三率三降」， Q2 展望也未達市場共識，另外調降了資本支出預測，並且宣布裁員 10% ，盤後股價下跌超過 -2%。

需求低迷加上價格持續滑落，美光四大部門營收同步年減， Q1 營收「低於預期的幅度」再創近 3 年來最大，EPS 則是 3 年來首度未達預期。

美光透露，出貨量暴跌導致庫存堆積的程度超乎公司預期， Q1 帳上有 84 億美元的庫存，庫存天數（DIO）達到 214 天，在公司果斷採取各種措施下，預計庫存將在 FY2023Q2 觸頂，客戶的庫存水位則會在 2023 下半年（FY2023Q4）恢復到健康的水位。

Q1 資本支出約 25 億美元，自由現金流轉為負值（-15.3 億），預計資本支出將在 FY2023 剩餘時間逐步下降，CFO 調降了全年資本支出預期，並進一步透露減產對未來業績的負面影響。

CEO 表示， 2022 年 DRAM、NAND 需求大約成長「低 – 中-數」（low to mid single-digits）， 2023 年則分別有望成長 10% 、 20% ，在終端需求放緩、客戶庫存堆積的情況下，這兩年的需求成長幅度都低於歷史平均趨勢。

至於供給面，CEO 指出，考量到市況低迷，各大廠商將繼續削減產能，預計 2023 年整體市場的出貨量成長幅度將低於長期平均，其中 DRAM 會較今年下滑，NAND 則是與今年持平，但整體市場供需依然失衡，記憶體業的獲利能力仍會在 2023 年面臨很大的挑戰。

美光（MU）財報：記憶體價格

需求方面，自 10 月中旬起，主要 DRAM 業者陸續與亞馬遜（Amazon, AMZN-US）、微軟（Microsoft, MSFT-US）、Google（GOOGL）等資料中心業者議定 2023 年的合約，在 DRAM 業者積極「降價取量」、維護市佔下，市場開始下修明年價格展望。

考量到 PC、手機，以及其他應用的廠商可能會參考資料中心業者的合約結果，價格下跌的情況可能蔓延到更多科技領域，並為去化庫存增添挑戰，研究機構普遍估計，要到 2023 下半年，下游業可能才會回補庫存。

在全球記憶體市況不佳、價格持續滑落下，《DIGITIMES》報導，三星電子（Samsung, 005930-KR ）為了調節 DRAM 供應量，計畫採取把記憶體產線轉為晶圓代工產線的「自然減產」模式，此外，SK海力士、美光等主要 DRAM 業者也都會調整對設備的投資以縮減產量。

先前 SK 海力士在發布 Q3 財報時宣布， 2023 年資本資出將減少 50% ，並從成熟製程中進行減產；美光也曾在上一季財報時表示， FY2023 年資本支出將年減超過 30% ，並且在 11 月中宣布全產線減產約 20% 。

整體來說，即便 DRAM 供應商正試圖縮減產量，但 DRAM 市場將延續供過於求的趨勢（供需比 > 100% ），導致價格持續承壓，預期價格壓力要到 2023 下半年才有機會舒緩，中國解封的速度及染疫狀況將成為關鍵。

美光（MU）財報營運數據

美光（MU）財報：DRAM、NAND 營收占比

美光（MU）DRAM、NAND 營收占比分別為 69% 、 27%。DRAM 營收年減 49% 、NAND 營收年減 41% ，兩類產品的「出貨量」與 Q4 相比分別出現大約 15% 、 25% 下滑，「平均售價」（ASP）則大約較上一季滑落 20% 出頭。

美光（MU）財報：所有業務 YoY

美光（MU）所有業務 YoY 負成長。分業務單位來看，專注於手機領域的行動業務（Mobile，MBU）表現最差（-66%），但美光預期 MBU 會在 FY2023 剩餘時間成長；涵蓋汽車及工業領域的嵌入式業務（Embedded，EBU）則是衰退幅度最小的（-18%），主要是由強勁成長的汽車應用所推動。

美光（MU）財報：三率三降、由盈轉虧

售價下滑導致營收大幅縮減，成本及費用的削減也趕不上營收萎縮的速度，研發費用甚至還上升 18% ，導致「毛利率」只剩 23% ，比去年退步 24 個百分點，同時也低於分析師預期的 26% ，「營業利益率」及「淨利率」都由盈轉虧，分別報 -2%、-1%。

美光（MU）財報：雲端運算對記憶體需求

「資料中心」業者也無法對總經逆風免疫，預計 2023 年雲端運算對記憶體的需求成長幅度將低於歷史平均，但長期的趨勢依然保持強勁。資料中心業者們正從 2023Q1 開始採用新技術 DDR5 ，相關營收將在 2023 下半年放量。

美光（MU）財報：PC出貨量

「PC」 2022 全年出貨量預期會下滑近 20% （high-teens）， 2023 年出貨量則會進一步滑落「低 – 中-數」（low to mid single-digits），直到接近 2019 年的水準。

美光（MU）財報：手機出貨量

「手機」 2022 出貨量將會下滑 10% ，但是受惠於中國需求改善，預計 2023 年出貨量有望與今年持平，甚至小幅成長。

美光（MU）財報展望

美光（MU）Q2 財報展望

美光的 Q2 財測令人失望，營收 38 億美元，EPS 預估虧損 – 0-2 美元，兩者都低於分析師預期（ 38.4 億 & -0.32 美元）。CFO 指出， Q2 的 DRAM、NAND 出貨量將會提升，但營收仍會持續下滑，符合上述「降價取量」的議價方式，預期營收及自由現金流要到 FY2023 下半年才會隨著需求回溫而復甦。

• 美光（MU）營收 36～40 億美元，年減 51% ​
• 美光（MU）EPS 介於 -0.72～-0.52 美元，年減 129%
• 美光（MU）毛利率為 6%～11% ，較 Q1 下滑約 14 個百分點

美光（MU）減產所帶來的「產能利用不效率」大約會對全年造成 4.6 億美元的衝擊，預期會從 FY2023 下半年產生影響，並且持續到 FY2024 ，整體來說， FY2024 產量會比公司原先計畫的還少。

美光（MU）調降 FY2023 資本支出到 70～75 億美元（年減 40% ），主要是由削減廠房設備所帶動（年減 50% ），多數資本支出將集中在上半年，此外也同步削減了 FY2024 的資本支出，並預期廠房設備支出降進一步下降。此外，美光（MU）預計將裁員 10% （約 5,000 人），並暫停股票回購及獎金發放，繼續努力在 2023 年縮減成本。

《FinGuider》授權轉載

【延伸閱讀】

• Nike耐吉（NKE）財報分析 2023 第二財季
• 特斯拉 Tesla（TSLA）財報分析 2022 Q3+Q4最新消息

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聖誕行情前股市分析

在上週三聯準會（Fed）主席鮑爾發表了符合市場預期的評論後，市場最厭惡的不確定性已大幅減少，越來越多交易員定價了 Fed 的緊縮政策，驅動美股自 2021 年夏季以來首次連續兩個月上漲，如果這樣的反彈持續到 12 月，標普 500 有望以充滿希望的氛圍結束對全球投資人來說殘酷的一年。

延伸閱讀＞＞＞FED是什麼？聯準會組織架構？一文讀懂FED與聯準會！

儘管因為 PMI 等報告加劇了人們對經濟衰退的疑慮，但更關鍵的是通膨已出現下降的趨勢，破除了 2022 年投資人最大的擔憂，有助於支撐市場信心。

延伸閱讀＞＞＞PMI 介紹！PMI 指數計算方式？如何查詢 PMI ？

目前道瓊指數已進入技術性牛市，標普 500 指數也自 4 月以來首次突破 200 天行動平均線，展現出挑戰 9 月高點的氣勢。雖然反彈在熊市中很常見，同時考慮到包含 Fed 在內等機構都曾預示明年經濟衰退的風險越來越大，加上企業獲利前景黯淡，這波上漲聽起來並無法持續下去。不過，如果我們分析過往 12 月的聖誕行情，就可以發現美股仍有機會在今年漂亮收尾。

聖誕行情是什麼？

聖誕行情是指歷史上股市在 12/25 這一週內經常上漲，因此，華爾街有句老話：華爾街的免費午餐，只在聖誕節前提供。自 1945 年以來，美國股市在 12 月的最後五個交易日、 1 月前兩個交易日中有 75% 的時間上漲，這就是「聖誕老人集會」（Santa Claus rally），也被稱為聖誕老人反彈、十二月效應或年終效應（Year-End rally）。

根據歷史統計， 12 月傳統上是股市表現較好的月份。標準普爾 500 指數 12 月的平均報酬率為 +1.4% ，在所有月份中平均排名第三。

▲資料來源：Dow Jones Market Data

標普 500 指數更有 73% 時間上漲，道瓊指數平均有 71% 時間上漲，納斯達克指數有 61% ，但平均報酬達 1.7% ，值得一提的是，如果你對羅素 2000 指數有興趣，他同時擁有最高的勝率及報酬（2.8%）。

為什麼 12 月會有聖誕行情？

根據 CFRA Research 的說法，機構經理人往往會在年底賣出虧損的標的去抵稅，並且運用流入的資金買進表現較強勢的個股，來對投資組合進行「粉飾櫥窗」（白話就是「美化績效」），同時，股市上漲動能也因假期間流動性較低而放大。投資者年鑑 The Stock Trader’s Almanac 分析，股市在 12 月經歷大量拋售的情況極為罕見，當投資人為了抵稅而賣掉虧損的股票時，這批便宜的股票很可能就會被其他人接盤。

這種現象還有一些可能的原因，例如包括機構放假使散戶更活躍、消費的增加、節慶的幸福感、年終獎金的投資、預期的自我實現等，實際依據過去 20 年（ 2002-2021 ）歷史數據表示，聖誕節的前一週平均回報僅為小幅的 +0.38% ，而後一週為 +1.33%。

那麼今年是否也有聖誕行情？目前已經有些樂觀跡象，但熊市之下我們仍須保持謹慎。

聖誕行情哪些股票值得留意？

近期標準普爾 500 指數正處於關鍵的 200 天行動平均線的重要時刻。S3 Partners 經理 Ihor Dusaniwsky 表示，隨著市場反彈，市場上的空頭部位正在減少，因為他們已承受了太多損失。另外，考量到標普 500 成分股約有 40% 營收來自海外，美元也弱也讓這些公司擺脫了外匯逆風的噩夢，為股市提供了正面的訊號。

儘管「季節性趨勢」不一定能預測未來，就像 2018 年 12 月曾暴跌過 -9.2% ，不過，股市反彈並不是由單一因素所組成，而是一個廣泛的市場運作，基於上述各種原因，股市仍有高機率會獲得更多驅動力，機靈的短線交易者肯定能找到很多機會。

下面蓋德就整理了十支標普 500 成分股中在過去 10 年間， 12 月表現優於大盤的公司（勝率約 80% 以上），以及他們的期間漲幅，可以來研究看看有什麼特色或機會喔！

※ 點擊代碼連結即可前往個股分析，查看公司的財報健檢與分析師評價！當然，如果你想要更靈活些，可以參考目前被低估的股票，也有望從反彈中獲益。例如我們美股主題排行榜中的【最被低估超大型股】與【最被低估大型股】。

※ 個股範例僅供資訊參考，無任何投資建議引薦，過去績效不代表未來績效的保證，投資決策請自行研判。

聖誕行情未來展望

雖然風險偏好復甦，但投資者憂心重演了 8 月初的情況，中長期來說，投資人將持續關注通貨膨脹率是否下滑，尤其是 12/13 的 CPI 報告，此外，就業市場的變化也會影響 12/14 FOMC 會議的決定。

延伸閱讀＞＞＞CPI｜CPI是什麼？核心CPI？消費者物價指數懶人包！
延伸閱讀＞＞＞FOMC是什麼？11月FOMC會議升息幾碼？最新Fed會議紀錄說什麼？

紐約聯準銀行行長 John Williams 表示，預計明年通膨率將大幅下降，但是可能要到 2025 年才會降回 Fed 所設定的 2% 目標，所以升息還有很長一段路要走，Fed 需要在一段時間內保持足夠高的利率才能打壓通膨。

有趣的數據顯示，如果聖誕老人集會在那一年沒有發生，那麼下一年「持平或負成長」的可能性更大，因此我們也可以拿聖誕行情作為 2023 年股市表現的風向球。

聖誕行情機構投行看法

被譽為今年最準的摩根史坦利投資長 Mike Wilson 在 11 月底曾表示，美國股市的技術性反彈將延續至年底，但美股熊市尚未結束。他預估美國企業獲利將大幅向下修正， 2023 年 1～4 月期間將跌至 3,000～3,300 點，直到明年底才會反彈到 3,900 點。

不約而同的，德意志銀行（Deutsche Bank, DBK-DE）分析師 Binky Chadha 也認為，明年可能進一步出現衰退恐慌，標準普爾 500 指數在 Q3 將跌至 3,250 點，然後在 Q4 反彈，年底將達到 4,500 點。

高盛分析師也提醒，股市尚未完全反映衰退風險，在成長疲軟、波動性加劇、高估值的情況下，股票回檔風險較高。標普 500 指數的預估本益比為 1 ​​ 7.5 倍，高於 20 年平均的 15.7 倍。儘管他們認為美國經濟衰退風險相對較低，但是對金融穩定性和市場壓力指標（例如流動性風險、償付能力風險）的擔憂在各個資產類別中都有所增加。

▲圖：彭博社

聖誕行情投資名人看法

此外，也有許多名人都站在擔憂衰退的立場：「大賣空」原型 Michael Burry 已經持續對美國經濟將進入「多年的衰退」發出警告，他認為目前聯準會的策略也無法讓美國經濟避免掉這場衰退。

無獨有偶，特斯拉（Tesla, TSLA-US） CEO 馬斯克也對嚴重的經濟衰退發出警告，他甚至喊話聯準會要是不「立即」降息，那麼「大幅嚴重衰退」的可能性就在眼前。

當然，只有時間會證明誰是對的，目前美國經濟相對於全球市場來說仍然更具有韌性，發生如同金融海嘯那樣的系統性風險並不高，但我們仍需要關注市場的發展，並且找具有價值面、基本面穩健的標的。

《FinGuider》授權轉載

【延伸閱讀】

• FOMC是什麼？11月FOMC會議升息幾碼？最新Fed會議紀錄說什麼？
• Jackson Hole 全球央行年會是什麼？市場反應如何？鮑爾演講全文逐字稿整理

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雖然世足賽聽起來跟股票好像沒什麼關聯，但所謂「生活即投資」，在我們熱衷觀看與慶祝球賽的同時，可能也有不少企業能因此獲利，而且本次世界盃預計將有 50 億人觀看，可謂商機不小！以下為大家整理關於這次世界盃足球賽亮點的概念股：

世足賽概念股：運動用品

Nike Inc.（NKE）

也想下場踢？運動用品先買起來！Nike（NKE-US）應該是家喻戶曉的運動鞋品牌，除了第一大營收來源的球鞋外，也有相關服裝、運動用品週邊配件等，並榮登國際知名研究機構 Brand Finance 的《全球最有價值 50 大服飾品牌》NO. 1 ，目前營收也保持穩定成長，他們擁有實體店、線上商店，還通過第三方和亞馬遜（Amazon, AMZN-US）等電子商務巨頭進行銷售。

Nike 雖然有強大的護城河，但在近一期財報可以關注的逆風包含經濟前景不確定性、強勢美元、運輸問題，以及為了去庫存所祭出的促銷優惠對利潤造成了多大的衝擊，此外，中國的疫情封鎖可能也會持續影響銷售。值得一提的是，Nike 是本次地主隊卡達、以及熱門的巴西、英格蘭等 13 支隊伍的球衣贊助商，預計會再掀起一波粉絲的搶購熱潮。

當然 Nike 的死對頭 Adidas（ADS-DE）也是一個選擇，Adidas 是 FIFA 的長期合作夥伴，此外在這次世足中是阿根廷、西班牙、德國等 7 支隊伍的贊助商，由於愛迪達（Adidas, ADS-DE）是歐洲的公司，您需要在 OTC 場外交易市場購買。

世足賽概念股：啤酒

Anheuser-Busch InBe （BUD）

看球賽就是要喝啤酒呀不然要幹嘛？安海斯-布希（Anheuser-Busch, BUD-US）是美國最大的啤酒釀造公司，於 2008 年與比利時的英博集團合併成安海斯-布希英博集團，該集團在全球 30 多個國家擁有工廠，在全球有近 30% 市占率，旗下包含全球性與地方性品牌，像是 Budweiser 百威啤酒、Beck’s 貝克啤酒、Stella Artois 時代啤酒等，其中百威啤酒還推出了八款世界盃國家主題的包裝。

由於消費者逐漸偏好口感和香味更加豐富的手工精釀啤酒，導致大型啤酒廠商銷售下滑，因此 BUD 也開啟了收購之路，包含在 2011 年開始收購小型手工啤酒廠 Goose Island，並於 2015 年收購英國 SABMiller plc 薩博米勒釀酒廠，目前在全球銷售超過 500 個品牌。當你在美國酒吧看球時隨便點杯飲料，有很高機率會是他們家的產品！

儘管受中國 COVID-19 限制所影響， Anheuser-Busch 業績表現出長期放緩的趨勢，而且運輸成本上升也壓縮了毛利率，但近期 Q3 財報表現出色，萎靡的股價也受到提振。

Boston Beer Co（SAM）

若提到美國的啤酒，很多人都會聯想到波士頓啤酒公司，它是一家成立於 1984 年的美國啤酒廠，旗下有品牌啤酒 Samuel Adams、含酒精茶 Twisted Tea、蘋果酒 Angry Orchard、氣泡酒 Truly Spiked & Sparkling 等，大大小小約有 60 種酒類商品，並銷售給超過 400 家批發商，涵蓋酒吧、餐廳、便利商店、瓶裝酒專賣店、體育場等通路，其中幾種品類也有高市佔率。

波士頓啤酒擁有穩健的財務與獲利能力，該公司也藉由 2019 收購小型釀酒廠 Dogfish Head 來增加自己的規模與成長優勢，不過需要留意的是受消費者口味改變、酒廠間競爭激烈，SAM 今年以來跌幅高達 -25.22% 。當然如果不喝酒的話，可樂也是個不錯個選擇，別錯過我們過往的文章：飲料龍頭可口可樂 V.S. 百事可樂，投資哪個股票更好？

世足賽概念股：休閒餐廳

Darden Restaurants（DRI）

在哪裡看球才熱鬧？休閒餐廳是個好地方！Darden 是美國最大的餐飲集團之一，擁有一系列差異化品牌，包括紅龍蝦餐館 Red Lobster、橄欖園 Olive Garden、LongHorn Steakhouse 牛排、Cheddar’s Scratch Kitchen、Yard House、The Capital Grille、Seasons 52 、Bahama Breeze 、 Eddie V’s 等，從速食、平價餐廳到高級餐廳都有，總數將近 1,850 家。

公司擁有相對穩固的業務，雖然通膨壓縮了消費者支出，並對利潤率造成壓力，但本季仍維持正的每股盈餘，自 2014 年來保持年化成長率 14.7% ，而且品牌的顧客評分也保持在高水準。總體來說，雖然有總體經濟環境的逆風，但仍是個可靠的選擇，只是要留意目前股價已經超過華爾街分析師的平均目標價。

Texas Roadhouse（TXRH）

沒有比冰鎮啤酒和手切牛排更適合觀看比賽的地方了，在台灣你也可以吃到的 Texas Roadhouse TXRH（RH-US）德州鮮切牛排，其實也是美國的上市公司喔！目前德州鮮切牛排在全美的 49 個州開設了 627 家餐廳，此外，Texas Roadhouse 連續幾年在美國客戶滿意度指數中排名第一。近年來，雖然飽受 COVID-19 、通貨膨脹打擊，但隨著解封開放， Texas Roadhouse 本季每股盈餘仍有年增 24% 成長幅度。

世足賽概念股：外送

Dominos Pizza（DPZ）

低調看球？在家叫外送也不錯！達美樂（Domino, DPZ-US）大家就算沒吃過肯定也有聽過，這間美國跨國比薩連鎖餐廳總是為世界盃做好準備，確保當你在球賽時段想起他們的美食。達美樂在全球共有將近 2 萬間門市，海外佔近 6 成，並以外帶及外送服務為主，雖然同樣受通膨、匯率等影響，但仍有 35% 的毛利率，而且在美國連續 40 個季度實現同店銷售額成長。

達美樂也希望於本屆 FIFA 世界盃，預計可以進一步推動營收成長，不管你是在哪個國家，幫哪一隊加油，錢最後總是要落入達美樂的口袋中。

Yum!Brands（YUM）

百勝（Yum! Brands, YUM-US）集團在 150 多個國家和地區擁有 50,000 多家餐廳，主要經營公司的肯德基（母公司 Yum Brands, YUM-US）、必勝客和 Taco Bell 品牌（全球最大的墨西哥食品連鎖速食店）、Habit Burger 等，滿足想吃炸機、披薩、墨西哥捲餅與漢堡的慾望。

儘管在 2020 遭遇疫情打擊導致必勝客的經銷商傳出破產，但今年隨著復甦，集團財報顯示在第三季的需求保持良好，高於市場普遍預期，各品牌的同店銷售額都保持成長，其中 Taco Bell 跟肯德基的年增更為亮眼，雖然通膨以及外幣匯損仍造成利潤影響，且未來幾個月可能仍受到支出緊縮的衝擊，不過不妨礙這家的品牌受歡迎度，健康的財務狀況可在不景氣中發揮穩定作用，雖然目前本益比似乎偏高，如果是想撿便宜需再等等。

世足賽概念股：影視

Fox Corporation （FOXA）

用什麼看？有這些媒體可以關注！福克斯（Fox Corporation, FOX）公司製作和發行引人入勝的新聞、體育和娛樂內容，包括福克斯新聞媒體、福克斯體育、福克斯娛樂和福克斯電視台，這次也是買下轉播權，可以在 FOX 及 FOX Sports 等查看最新的 FIFA 世界盃相關內容。

此外，福斯（Volkswagen, VOW-DE）近一季總營收從去年同期的 30.5 億美元增至 31.9 億美元，當季廣告收入成長 8% ，部份受惠於美國期中選舉廣告增加的刺激，在今年總體經濟環境逆風下算是不錯的表現。目前超過三分之二的廣告收入來自直播體育和新聞，同時也是美式足球聯盟、美國職棒的轉播商，充分著吸引美國人的目光。

FuboTV （FUBO）

FuboTV 是美國一家主要提供體育直播頻道的串流服務平台，成立於 2015 年，涵蓋各種大小運動賽事，而本次 FuboTV 也將可直播收看所有 64 場世界盃比賽。

儘管前些時間，FuboTV 第三季財報表現超乎分析師預期，營收大增 43.5% ，並且給出樂觀的 Q4 展望，但公司的虧損幅度仍持續擴大，值得投資人留意。考量到 Fubo 的訂閱費較為便宜，世足賽可能會在短期內為公司帶來流量、提振業績。

《FinGuider》授權轉載

【延伸閱讀】

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• 00916 國泰全球品牌50 ETF｜追蹤指數？成分股？優缺點一次看！

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圖片來源：官網

迪士尼（DIS）Q1 財報

迪士尼（DIS）Q1 財報營收數據

2023 年第 1 季，迪士尼的營收為 218 億美元，年成長 13% ，營業利益的部分，迪士尼進帳了 32.85 億美元，營業利益率約 15% ；而調整後EPS的部分來到 0.93 美元，YoY衰退了 14% 。自由現金流為 19 億美元。

迪士尼（DIS）財報分部門表現

遊樂園業務

第 1 季迪士尼的遊樂園及其他體驗的部分，營收為 77 億美元，年成長了 17% 。而遊樂園的營業利潤則錄得 22 億美元，年成長 23% ，遊樂園仍在持續成長中。

遊樂園的成長由於上海、巴黎、香港遊樂園的持續成長，國際樂園的營收成長速度超過 100% 。

影音娛樂業務

第 1 季迪士尼的影音娛樂業務共進帳了 140 億美元營收，年成長約 3% ；而影音娛樂業務的營業收入為 11.1 萬美元。

但直面消費者的虧損持續擴大為 6.59 億美元，虧損較上一季持續擴大。

看到Disney+的部分，總訂閱人數為 1.57 億人，低於市場預期的 1.63 億人，年成長了 2% ，但卻較上一季減少了 400 萬戶。在美加地區訂閱人數來到 4630 萬戶，與前一年差不多；國際的表現在是以 5860 萬戶，成長 2% 。

在平均每位訂戶收入方面，美加地區的用戶為 7.14 美金，成長了 20% ；國際用戶部分為 4.44 美金，年成長 13% 。

迪士尼（DIS）財報電話會議重點

1. Bob Iger表示，公司正在進行重大的轉型，以戰略性地重組公司，以實現持續的成長和成功。他表示，上季度詳細介紹的策略正在奏效，新的組織架構讓創意領導者有更多的權力和責任，並讓營運更有效率、協調和精簡。
2. Iger 上季宣布的成本削減措施正在進行中，並有望達到或超過 55 億美元的目標。他表示，公司在多個方面取得了進展，包括本季度減少了串流業務的營運虧損(與上一季相比)。因此他對直接面向消費者業務的長期前景非常樂觀。
3. 公司將把 Hulu 整合到 Disney+中，Iger 表示，這是 DTC 產品的合理發展，將為廣告商提供更大的機會，同時讓捆綁訂閱者獲得更豐富和精簡的內容，提高觀眾參與度，並最終帶來更統一的串流體驗。他表示，這個一站式體驗將在今年年底前開始推出。
4. Bob Iger表示，儘管目前整體市場面臨近期的總體風險，但的廣告方案潛力非常令人興奮。他表示，在數位廣告方面，公司已經增加了超過 1000 個廣告客戶，在串流平台上有 5000 個廣告客戶，此外，公司計劃在今年年底前在歐洲推出 Disney+ 的廣告層級，這將在長期內帶來更多的庫存和收入。
5. 在定價模式方面，公司已經實施了成功的價格變動，並計劃在今年晚些時候提高無廣告層級的價格，以更好地反映內容價值。
6. 公司對其公園業務抱有高度信心，並將其視為公司的一個重要成長動力，國際公園在本季度表現出色，並有多個擴張計劃正在進行中。
7. 公司在成本削減方面取得了卓越的進展，在本季度錄得了約 1.5 億美元的重組費用。她表示，在本財政年度剩下時間內，預計將錄得約 1.8 億美元的額外裁員費用。
8. 國內Disney+訂閱者數略有下降，但國內 ARPU 環比成長了 20% 。她表示，儘管第二季度國內Disney+淨增訂閱者數的疲軟可能持續到第三季度，但預計核心訂閱者數將在第四季度反彈。她表示，ESPN+ 和 Hulu 的訂閱者數輕微成長。她表示，Hulu 的 ARPU 受到每位訂閱者廣告收入下降的影響。
9. DTC 支出，包括節目和製作成本以及 SG&A，在第二季度較第一季度下降。DTC 業務在第二季度的表現優於預期，部分原因是由於營銷支出。她表示，這些成本的一部分將轉移到第三季度，將導致第三季度 DTC 業務的營運虧損較第二季度擴大約 1 億美元。
10. 本財政年度後半部分，公司將面臨與去年相比不利的比較，因為去年是華特迪士尼世界 50 週年慶祝活動，基期較高。
11. 2023 年的現金內容支出將與去年大致相當，約為 56 億美元，低於先前指導的 60 億美元，但預期 2023 年的收入和營業利潤將以高單位數百分比成長。
12. Christine McCarthy 表示，仍然存在許多變數，包括總體經濟因素、全球廣告市場的狀況和內容時間變動，這些都可能影響公司對本年度後半部分的計劃和預期。但她表示，公司對目前正在執行的變革能夠為公司創造長期價值持有樂觀態度。

迪士尼（DIS）財報作者看法

• 遊樂園營收不斷增加，對於主要業務而言仍然有很不錯的表現，隨著疫情結束，營收應該可以持續成長，不過要特別注意基期墊高後可能迎來的高原期。
• Disney+人數減少如果暫且相信公司說的因為漲價因素減少不多，但可以相信的是人們的確開始對迪士尼縮手，可以對比網非第一季仍是成長的，可以知道一樣是串流，也許人們更偏好網飛（Netflix, NFLX-US）。
• 隨著迪士尼的成本控制，雖然較上一季的串流虧損越來越多，當然主要還是因為影片的認列是上映之後才開始認列，因此雖然公司有在節省成本，但是目前可能還是看不到明顯的成果，且裁員衍生的費用也可能讓財報上短期內還看不到費用明顯的降低。
• 整合方案可以減少 Disney+ 的內容支出，因為也納入 Hulu 更多的影片，且又能起到廣告方案的效果，顯然迪士尼也打算全力擁抱廣告制，第二回合的串流媒體大戰看起來要打的不是訂閱人數而是每位用戶收入。
• 對於總體經濟的不確定性，我認為樂園仍然算是一種硬需求，對於正在虧損的串流影音業務算是一個有力的靠山，其他的許多競爭對手的串流影音平台都是唯一也是主力的產品的情況下，持續虧損也較不會影響整間公司的運作，但是現在市場多是用放大鏡在看這項業務，如果能盡快營利，對於市場也會是很大的激勵。

迪士尼（DIS）財報結論

本季度比上一季度更令投資人失望，訂戶減少且虧損擴大，導致隨後迪士尼的股價持續的萎靡不振，再加上外部因素如與佛州的官司、製作人罷工下無疑是雪上加霜，但在公司持續的大砍支出下是否能重現如META的「效率至上」效果，市場無不睜大眼睛仔細觀察中。

迪士尼（DIS）股價

《Steve觀察筆記》授權轉載

【延伸閱讀】

• Netflix 網飛（NFLX）財報分析 2022 Q3
  
• 蘋果 Apple（AAPL）財報分析 2022 第四財季
  

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Lyft（LYFT）Q3 財報

共享乘車公司 Lyft（LYFT）盤後公布了 Q3 財報，營收年增 22% 至 10.54 億美元、略低於預期的 10.6 億，EPS 為 0.1 美元、優於預期的 0.07 美元。但活躍用戶數低於市場共識、獲利率明顯下滑，同時公司給出的 Q4 展望並無亮點，導致盤後重挫 -14%。

Lyft（LYFT）CFO 表示， Q3 獲得自疫情爆發以來最多的活躍用戶數、司機數、乘車次數，推動調整後 EBITDA 超越財測區間，並且創造歷史最高的營收，反映出疫情後的強勁成長動能。CEO 則說，公司看到了實質性的進展以及成長順風，並且已實施了果斷的措施確保獲利成長，對於實現 2024 年的財務目標非常有信心。

Lyft（LYFT）表示，預估在 Q3 失去了約 1 個百分點的市占率，因為競爭對手祭出更積極的司機激勵措施，但這些獎勵措施都已結束，公司正在恢復失去的市場佔有率。目前看到活躍司機數正逐月增加，流失率（churn rate）顯著低於 2019 年的水準。Lyft 透露， Q4 獲利將受到保險成本上漲的影響，公司正以服務費的形式轉嫁給乘客，並在上週宣布了一項包含裁員 13% 在內的削減成本計畫。

Lyft（LYFT）財報：開源節流措施

11 / 3 ：Lyft（LYFT）將在短期內裁員 13% 以應對經濟放緩帶來的壓力，同時也會出售旗下的車輛維修服務中心，這是 Lyft 自 7 月以來的第二輪裁員，預計會在 Q4 認列與裁員相關的費用約 2,700～3,200 萬美元。

10 / 17 ：《路透社》報導，Lyft（LYFT）正面臨司機保險費提升的壓力，因此開始向乘客提高服務費，研究機構 YipitData 的數據顯示，Lyft 從 10 月第一週起幾乎調漲了所有美國地區的費用，平均上漲了 0.6 美元左右。

10 / 12 ：美國勞工部發布一項可能改變零工經濟的提案，目標在規範企業何時應將餐廳員工、快遞員、線上叫車合作司機，以及其他零工歸類為正式雇員。Uber（UBER）、Lyft（LYFT）、DoorDash（DASH）等企業過去盡全力維持司機為「獨立承包商」，原因是一旦歸類為正式雇員，企業就必須提供一定的福利和保障，將大幅增加企業成本，導致 Lyft 當日暴跌 -12% 。

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Lyft（LYFT）Q3 財報營運數據

Lyft（LYFT）財報：活躍用戶

Lyft（LYFT）活躍用戶 2,030 萬，季增 2% 、年增 7% ，不僅年成長下滑，而且低於市場預期的 2,130 萬，離疫情前的水準仍有一段差距（2019 年底曾達到 2,290 萬），相較之下，同業 Uber 的活躍乘客數已恢復至疫情前的水準。

Lyft（LYFT）財報：每位用戶貢獻平均營收

Lyft（LYFT）每位用戶貢獻的平均營收 51.88 美元，年增 44% 、創歷史新高，超越分析師預期的 49.4 美元，部分抵銷了活躍用戶數成長有限的衝擊；根據研究公司 YipitData 的數據，與 2019 年相比， 9 月份 Lyft 的每英里費用增加了 28%。

Lyft（LYFT）財報：邊際貢獻率

Lyft（LYFT）邊際貢獻率 56%，這指的是與乘車業務直接相關的獲利率，排除掉無形資產的折舊攤銷、員工獎勵金、保險責任成本等，比去年同期低了 3.4 個百分點，明顯低於近一年的平均水準（過去 5 季有 4 季超過 59% ）。

Lyft（LYFT）財報：調整後 EBITDA 獲利

Lyft（LYFT）調整後 EBITDA 獲利 6,620 萬美元，雖然稍微較去年同期的 6,730 萬美元下滑，但仍遠優於市場預期的 6,200 萬美元，顯示著即便成本壓力大，Lyft 仍維持著一定的獲利能力。

什麼是調整後 EBITDA？EBITDA 指的是扣除「稅、利息、折舊與攤銷」之前的利潤，進一步調整「非經常性」發生項目後，就會得到「調整後 EBITDA」，是用來判斷公司營運成果的重要指標！

Lyft（LYFT）Q3 財報展望

Lyft（LYFT）Q4 展望

Lyft（LYFT）評估 Q4 營收 11.45 ～ 11.65 億美元（年增 19% ）；調整後 EBITDA 介於 8,000 萬～ 1 億美元間；邊際貢獻率 51.5% ，較 Q3 進一步下滑 4.5 個百分點。營收與獲利指標「調整後 EBITDA」展望都有機會創歷史新高，大致上符合市場預期的 11.6 億、 8,500 萬美元。

Lyft（LYFT）2024 展望

展望更遠的 2024 年，預估調整後 EBITDA 為 10 億美元，自由現金流至少 7 億美元。

雖然 10 月觀察到乘車的強勁需求，但由於 11 、 12 月消費者傾向於待在家中陪伴家人，將對活躍用戶數造成影響，不過，預期每位用戶貢獻的平均營收會隨著加收服務費而上升。

在 Uber 報告優異的 Q3 業績，並給出樂觀的 Q4 展望後，投資人對Lyft（LYFT）的標準已經拉高，讓 Lyft 盤後繳出的成績更顯得遜色。Uber 上週在公布財報後一度上漲近 +13% ，不僅乘車業務隨著疫情過去正強勁復甦，外送業務也仍保持穩健成長，甚至 Uber 還積極發展廣告業務，多元化的經營讓 Uber 比起 Lyft 更受市場青睞，並且明顯的反應在股價上，Uber 年初至今大約下跌 -32% ，Lyft 則是重挫近 -69% 。

Lyft（LYFT）股價

 LYFT圖表由TradingView提供

《FinGuider》授權轉載

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星巴克（SBUX）Q4 財報

星巴克（SBUX）公布了優異的 FY2022Q4 財報，營收年增 3% 至 84.1 億美元、高於預期的 83.1 億，EPS 報 0.81 美元、擊敗市場共識的 0.72 美元，受惠於美國市場的強勁需求，推動全球同店銷售額超越預期，全球平均訂單總額成長 8% ，激勵股價盤後上漲約 +2% 。

星巴克（SBUX）表示，全球同店銷售額年增 7% ，擊敗了市場預期的 4.2% ，主要歸功北美地區的強勁成長（11%），北美地區不僅平均訂單總額增加 10% 、客流量也增加了 1% ，推動北美地區營收年增 6% 。

但星巴克（SBUX）國際市場就比較慘淡了，同店銷售額年減 5% ，平均訂單總額（-1%）及客流量（-5%）雙雙下滑，其中受中國需求下滑的影響嚴重，在防疫措施限制下，中國同店銷售大降 16% 。另外國際市場還受到約 11% 外匯逆風衝擊，導致整體營收年減 7% 。

星巴克（SBUX）CEO 表示，我們在全年都看到全球對星巴克咖啡的需求在加速成長，儘管今年持續採取漲價行動（售價約比去年提升了 6%），但秋季促銷活動大獲成功。

星巴克（SBUX）Q4 營業利益率由去年同期的 19.5%  下降到 15.1% ，主要是受到通膨壓力、薪資提升的影響，但已超越分析師預期的 14.3% 。星巴克（SBUX）Q4 全球開設 763 家新門市，讓全球門市總量突破 3.5 萬家，忠誠度計劃的活躍會員人數在 Q4 成長了 16% ，達到 2,870 萬人。

星巴克（SBUX）Q4 財報營運數據

大本營美國市場的 Q4  客流量有明顯改善，幾乎已恢復至疫情爆發前（2019 年）的水準。星巴克（SBUX）指出，冷飲佔 Q4 美國飲料銷售額的四分之三，顧客偏好在冷飲中添加糖漿、冰奶泡、牛奶等，進一步推升了飲料售價，CEO 也曾在上一季分享過，與熱飲相比，Z 世代顧客（星巴克主力客群）更愛冷飲。

但顧客也不是不買熱飲， Q4 的成功一部分要歸功於熱銷的「南瓜香料拿鐵咖啡」，銷售額比去年同期暴增了 70% ，而且價格也比一般拿鐵高出不少。根據 MagnifyMoney.com 研究，零售商今年更加大力的為季節性產品加價。

有別於同業，根據星巴克（SBUX）的財報，顧客並未因為漲價、通膨而減少購買，這得歸功於品牌的定價能力和顧客忠誠度，讓公司能夠抵抗總經趨勢，星巴克透露暫時不會再繼續漲價。麥當勞（McDonald’s Co, MCD-US）、Chipotle（CMG）等公司先前都表示，通膨壓力正迫使消費者節省支出，已觀察到低收入消費者開始減少到餐廳用餐的次數，只不過這些龍頭品牌都憑藉著漲價抵銷了客流量下降。Chipotle（CMG） Q3 獲利能力表現優異，漲價效益還沒到頂嗎？

星巴克（SBUX）Q4 財報展望

星巴克（SBUX）FY2023 預計營收成長 10%～12% ，其中包含了約 3% 外匯逆風衝擊，EPS 年增率則會落在 15%～20% 區間低標。

全球同店銷售額年增率預期落在 7%～9% 高標，作為主力的美國市場將持續穩健成長（7%～9%），不過，疫情帶來的不確定性仍揮之不去，中國的封鎖措施可能會拖累 Q1 的同店銷售額年增率。毛利率將在 2023 年穩步擴大，隨著中國市場復甦，預計 2023Q3、 2023Q4 毛利率將加速擴大。根據星巴克在 9 月的投資者大會上所述，預期未來兩年的同店銷售額能夠成長 7%～9% 。

《FinGuider》授權轉載

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臉書 Meta（FB）Q4 財報

Meta（META）Q4 營收年減 4%，EPS 為 1.76 美元（年減 52%）、低於市場預期的 2.26 美元。但由於每日活躍用戶數連 4 季攀升、Q1 財測令人驚豔，再加上 Meta 積極下修支出、宣布增加 400 億美元股票回購額度，激勵盤後股價暴漲 +19%。

臉書 Meta（FB）財報其他內容

• 臉書活躍用戶數：因 Facebook 每日活躍用戶數（DAU）攀升至 20 億人（季增 1,600 萬），超越分析師預期的 19.9 億，此外，每位用戶平均營收（ARPU）也高於市場共識。
• 費用：Q4 成本及費用激增 22%，導致淨利大減 -55% 至 46.5 億美元，不過這中間包含了 420 億美元的重組費用，Family of Apps 佔 37.6 億、Reality Labs 佔 4.4 億，如果排除重組費用，EPS 將會報 3 美元、高於市場預期。
• 匯率影響：強勢美元持續對 Meta 的營運造成影響，若排除匯率波動，Q4 營收年增率將由 -4% 轉為 +2%。
• 公司目標：執行長馬克·祖克柏表示，2023 年的管理主​​題是「效率」，Meta 將積極削減表現不佳的項目，致力於成為一個更強大、更靈活的組織。他還很實際的表示，預計營收負增長的狀況即將結束，但也不認為 Meta 將重返過去的高成長動能，體現出 Meta 專注於提升效率的一面。
• Meta 社群：Meta 正力推 Reels 與 TikTok 抗衡，祖克柏再次表示，Reels 推廣上已取得了相當大的進展，Q4 的流量比一年前增加了一倍多。
• Reality Labs 部門：至於負責開發 AR、VR 技術的 Reality Labs 部門，受 Quest 2 銷售下降拖累，Q4 營收季增 155%、年減 -17%，衰退幅度明顯較上一季縮減，虧損仍擴大 9.75 億美元至 42.8 億（年增近 30%），但是稍優於分析師預期的虧損 43.6 億，全年累計虧損達 137.2 億。Meta 上季曾透露，預計 2023 年該部門的虧損將持續擴大。
• 庫藏股購回：回顧 2022 年，Meta 總計實施了 280 億美元的股票回購，先前的計劃大約還剩下 110 億美元的額度，本季董事會批准再增加 400 億美元。

臉書 Meta（FB）自 2021 Q4 開始重組為兩部門

1. Family of Apps（FoA）
   旗下各系列 App，包括 Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp 和其他服務
2. Reality Labs（RL）
   專注於 AR/VR 相關的軟體與硬體

臉書 Meta（FB）財報關鍵營運數字

• 每日活躍用戶數（DAU）在 2021Q4 意外下滑後，2022 年連 4 季回升，Q4 達到 20 億人、年增 4%，DAU 成長的主動力在歐、美地區以外
• 每月活躍用戶數（MAU）連 2 季上升，報 29.63 億，但未達分析師預期的 29.8 億
• 每位用戶平均營收（ARPU）為 10.86 美元、年減 6%，雖然多數地區的 ARPU 低於去年同期，但整體來說優於市場預期的 10.63 美元，如果對比 Q3，歐美地區的增長較為明顯
• Q4 營業利益大幅縮減 49%，營益率從一年前的 37% 降至 20%，營運成本大增 31%、研發費用暴增 39% 為主要原因，其中包含了上述提過的重組費用
• 廣告業務營收為 312.54 億美元，年增速維持在 -4%，平均廣告單價下降了 22%，但轉換率比去年同期提高了 20% 以上，意味著更多用戶在觀看廣告後採取了行動。目前金融、科技業的客戶支出依然低迷，但是健康、旅遊產業的支出開始回溫
• 截至去年底，員工人數為 86,482 人、年成長 20%，Meta 指出這已包含大部分近期被裁員的 1,1000 人

臉書 Meta（FB）財報：全球數位廣告市場動向

去年數位廣告市場整體表現不佳，總體經濟逆風迫使廣告商大幅削減預算，讓聚焦於數位廣告的科技股普遍遭遇了超過 50% 的跌幅，更令人失望的是，研究機構認為 2023 年並沒有復甦的跡象。

麥格納（Magna）預測，2023 年全球廣告收入將達到 8,330 億美元、年增約 5%，群邑（GroupM）則預計 2023 年將成長 4.6%，電通（Dentsu）更估計今年廣告市場只會成長 3.8%，三家公司預期的成長幅度明顯都低於去年。

根據電通的進一步分析，2023 年數位廣告支出預計年增 7.2%，雖然明顯較前兩年放緩（32.4%、13.7%），但依舊高於整體市場，凸顯出廣告市場數位化的趨勢無法可擋，電通預期 2023 年數位廣告支出將佔所有廣告支出的 57.1%，2025 年時更會增加至 59.5%。

至於推動數位廣告市場的管道有哪些？零售業（+22%）、社群（+13.5%）、搜尋（+7.2%）、影片（+7.1%）將會是最主要的驅動力。

最後提醒，由於中國是全球第二大數位廣告市場，所以中國復甦的腳步將顯著影響數位廣告市場的走向。

《FinGuider》授權轉載

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Snapchat（SNAP）Q3 財報

Snapchat（SNAP）Q3 財報營收年增 6% 至 11.3 億美元、低於市場預期的 11.4 億，EPS 則是報 0.08 美元、超越預期的 -0.01 美元。雖然每日活躍用戶數優於預期，但每用戶平均營收卻年減 11%，盤後股價直線跳水。Snapchat（SNAP）Q3 淨虧損暴增 400%，不過其中包含了 1.55 億美元的重組費用，自由現金流也因此較去年同期下降 65%，由於營運前景能見度低，公司拒絕給予 Q4 展望。

Snapchat（SNAP）在 9 月初宣布將裁員 20% 並進行全面重組來應對挑戰，包括終止了 Pixy 拍照無人機和 Snap Originals（Snapchat 邀請名人錄製的內容）等成本高昂的業務。

CEO 表示，Q3 營運持續面臨猛烈逆風，包含總經環境惡化、蘋果（AAPL）隱私權政策變化、數位廣告競爭激烈等因素，Snapchat（SNAP）觀察橫跨各行業的許多廣告商都在減少行銷預算。Snapchat（SNAP）指出，無論是「直接響應式廣告」或「品牌形象廣告」的成長速度都明顯下降，品牌形象廣告甚至已落入負成長，即便是成長性較高的行業，在通膨帶來的成本壓力下，他們也正在重新評估廣告預算。

Snapchat（Snap）Q3 財報營運數據

Snap Q3 財報：每日活躍用戶數（DAU）

Snapchat（SNAP）每日活躍用戶數（DAU）為 3.63 億人，高於分析師預期的 3.58 億，淨增加 5,700 萬，年增率 19%。全球各地的用戶比起去年、Q2 都有增加，新增用戶主要是來自歐、美以外的地區，顯示 Snap 拓展國際市場的策略奏效。

Snap Q3 財報：每位用戶平均營收（ARPU）

Snapchat（SNAP）每位用戶平均營收（ARPU）為 3.11 美元，年減 11%，略低於市場共識的 3.14 美元，所有地區的 ARPU 都較去年同期下滑，歐洲、國際市場的 ARPU 甚至還低於 Q2，考量到國際市場用戶正快速增長，Snap 應該會加速思考如何提升 ARPU 來推動業績。

Snap Q3 財報：淨利虧損

Snapchat（SNAP）淨利虧損 3.6 億，雖然虧損比去年倍增（-0.72 億），但是比 Q2 虧損還少（-4.22 億），不過 Snap 指出，主要是受 1.55 億美元的重組費用拖累，還有部分是投資虧損所致。

Snap Q3 財報：自由現金流

Snapchat（SNAP）自由現金流 1,800 萬，中斷連兩季下滑的趨勢，而且比起 Q2 是負轉正，但是低於去年同期的 5,200 億。

Snapchat（Snap）股票回購

Snapchat（SNAP）Q2 宣布的 5 億美元庫藏股計畫已實施完畢，考量到自由現金流依然穩健、帳上有 44 億美元現金等價物、2025 年前無到期負債，董事會再度授權執行 5 億美元的股票回購。

Snapchat（Snap）Q3 財報展望

由於營運環境極具挑戰性、不確定性仍高，加上 Q4 營收往往產生在後段、提高了預測難度，所以 Snap 連續 2 季未提供前景展望。公司只有透露，到目前為止，Q4 營收大約年成長 9%，但由於 Q4 營收主動能（過去多由「品牌形象廣告」推動）近期表現不佳，最終 Q4 營收年增速可能會進一步下滑，甚至達到內部預測的 0%。不過， Snap 對社群的成長較有信心，預計 DAU 將達到 3.75 億，年成長維持在 18%。

《FinGuider》授權轉載

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什麼是 Jackson Hole 全球央行年會？

傑克森霍爾（Jackson Hole）全球央行年會是由美國堪薩斯聯邦準備銀行（Kansas City Fed）於每年 8 月下旬舉辦的年度盛會，會議圍繞於貨幣政策，是受到全球央行關注的盛會。Jackson Hole 全球央行年會為全球獨一無二的央行會議，邀集央行官員、民間經濟學家、金融市場參與者、學者、政府官員與媒體從業人員共聚一堂，探討重要的長期政策。

長期以來，主要國家央行總裁、諾貝爾經濟學獎得主，都是座上賓。哈佛大學教授 Martin Feldstein 說：「Jackson Hole 研討會具有龐大的影響力，型塑政策背後的思維， 若說有所謂的『華盛頓共識』（Washington consensus），那我會說 『Jackson 共識』（Jackson consensus）。」（資料來源：中央銀行 Jackson Hole 全球央行年會簡介）

Jackson Hole 全球央行年會特色

全球央行年會特色：議題設定眼光獨到

Jackson Hole 全球央行年會能成功舉辦數十年，多數得歸功於 Kansas City Fed 職員的盡心規劃與挑選議題。每屆會議的最後一天，Kansas City Fed 的職員會以非正式的方式，詢問與會人員次年的議題，並於回行後，請資深經濟學家提供建議，呈送總裁後，再經行內集思廣益討論，最後才定案。但有時直到宣布前一刻，還在調整議題，亦曾遭到議題過時或與經濟學領域脫節的質疑。

2007 年的主題是「住房、住房融資與貨幣政策」（Housing, Housing Finance and Monetary Policy），在當年初公告時，被視為無足輕重且冷僻的議題。隨著美國次貸危機日益擴大，待會議召開時， 美國房市已經崩盤，反而成為當下最夯的議題，讓 Kansas City Fed 看起來在挑選議題上獨具慧眼。

全球央行年會特色：記者全程與會

一般央行的活動都不公開，但自第一屆 Jackson Hole 全球央行年會舉辦以來，媒體記者就一同與會報導第一手的消息，這也是年會獨樹一格之處，讓全球可立即掌握會議動態、擴大會議的影響力。

也因媒體報導，引發不少茶壺裡的風暴或意外插曲。 1994 年，Blinder 於會上表示 Fed 有責任降低失業，而這與 Greenspan 的主張不同，遭到媒體大作文章，刻意放大檢視他與 Greenspan 的不和傳言。風暴延燒數週， Fed 還為此破例，讓 Blinder 召開記者會澄清。 1997 年，亞洲金融危機如火如荼之際，Greenspan 於會上表示， 國家就像企業，出問題時都會先隱瞞實情，由墨西哥與泰國的經驗 就可得知，渠等揭露的訊息都明顯不足。其實，Greenspan 所指的是 3 年前的墨西哥，但當時市場謠言不 斷，此話一出引發墨西哥股市大跌，Fed 官員只得緊急出面滅火。（資料來源：中央銀行 Jackson Hole 全球央行年會簡介）

全球央行年會特色：環境優美、一切自費

Jackson Hole 位處大堤頓國家公園（Grand Teton National Park）內，區內景觀壯麗，山脈連綿不絕，山頭終年白雪皚皚，是著名的滑雪勝地，更是熱愛戶外活動者的天堂。但研討會不是在度假村舉辦，而是在公營的 Jackson Hole 木屋旅館，這裡沒有一般飯店的豪華設施，如 SPA、健身房或沙龍，且房間陳設簡單，連電視都沒有。如此遺世而獨立的地點，在自然美景的簇擁下，央行官員難得可以卸下心防、排除干擾，與其他與會人員自在交流。

▲圖片來源：Jackson Hole Lodge。

Jackson Hole 全球央行年會為期 3 天；每年固定在週五夜晚舉辦烤肉活動，你可能有機會看見全球最具影響力的經濟學家，一身西部牛仔的勁裝打扮，伴著音樂、跳著排舞。與一般會議不同的是，包含記者在內，所有與會人員均須繳交參加費用（2011 年為每人 900 美元），且須自付機票、住宿與其他休閒活動的開銷。（資料來源：中央銀行 Jackson Hole 全球央行年會簡介）

Jackson Hole 全球央行年會時間？

Jackson Hole 全球央行年會固定於每年 8 月下旬舉辦。

Jackson Hole 全球央行年會地點？

Jackson Hole 全球央行年會每年固定在懷俄明州 Jackson Hole 舉辦。

1981 年的研討會主題為「設計農業模型，以利 1980 年代的政策分析」，儘管邀請到計量經濟學之父、新科諾貝爾經濟學獎得主 Lawrence Klein，但由於議題艱深難懂，與會人數驟減，不到過去的一半，僅剩百人。然而，Kansas City Fed 發現，與會人數控制在百人左右，聽眾與講者的互動更為良好；此外，頭幾年的研討會並無固定的舉辦時間與地點，前 3 屆分別在密蘇里州的堪薩斯市與科羅拉多州的丹佛市舉 行，第 4 屆則遠離塵囂，選在科羅拉多州的 Vail 小鎮。當時正逢秋季， 白楊樹葉由綠轉黃，白皙的樹幹搭配金黃閃爍的樹葉，林間小徑鋪滿黃色落葉，滿山滿谷望去一片金黃，令人心醉的美景，果然大受好評。Kansas City Fed 因此認定會議地點要風景優美、帶點度假氛圍。

於此同時，Kansas City Fed 欲將會議主題轉向貨幣政策，畢竟這是 Fed 的核心工作，並打算邀請重量級人士與會，以提高會議的曝光度。時任 Fed 主席的 Paul Volcker，愛釣魚的興趣廣為人知，若能邀請 Volcker 參與首次以貨幣政策為主題的研討會，必能打響名號。會議策劃人員原將目光鎖定科羅拉多州，但由於 8 月天氣太熱、 釣不到魚，遂聽從專家建議，將會議地點移往 Kansas City Fed 所轄區域的最北方、氣溫涼爽的懷俄明州 Jackson Hole。這個名不見經傳、鮮為人知的小山谷，自此躍入世人眼簾。（資料來源：中央銀行 Jackson Hole 全球央行年會簡介）

全球央行年會：聯準會主席演講逐字稿

聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在 Jackson Hole 全球央行年會演講說了什麼？鮑爾開頭表示在過去的 Jackson Hole 會議上，他討論了廣泛的話題，例如不斷變化的經濟結構，以及在高度不確定性下實施貨幣政策的挑戰，今天的發言會更簡短直接，下面我們就收錄他的談話概要：

聯邦公開市場委員會 （FOMC） 目前的首要任務是將通膨率降至 2% 的目標，價格穩定是聯準會的責任、經濟的基石，沒有價格穩定，經濟對任何人都不起作用。如果沒有物價穩定，我們將無法實現長期強勁的勞動力市場條件，高通貨膨脹的負擔將落在最無力承受的人身上。恢復價格穩定需要一些時間，並且需要「強而有力」的使用我們的工具，來使供需達到更好的平衡，通膨降溫可能使經濟成長持續一段時間低於趨勢。

此外，勞動力市場狀況很可能會出現一些疲軟，雖然更高的利率、成長放緩和疲軟的勞動力市場條件會使通貨膨脹下降，但它們也將給家庭和企業帶來一些痛苦，這些都是降低通貨膨脹的不幸代價，但若不能恢復價格穩定，將意味著更大的痛苦。

美國經濟明顯從 2021 年的歷史高成長率中放緩，這反映了疫情爆發引起衰退後經濟的重新起飛。儘管最新的經濟數據喜憂參半，但在我看來，我們的經濟繼續顯示出強勁的基本動力。勞動力市場尤其強勁，但它顯然失衡，對雇員的需求大大超過了現有人力的供應，通貨膨脹率遠高於 2% ，而且還在經濟中繼續蔓延。儘管 7 月份的通膨數據低於預期是樂見的，但是單月的改善遠未達到委員會確信通膨回落所需要看到的水準。

我們正在有目的地將我們的政策立場調整到足以限制通膨率降至 2% 的水準，在我們 7 月份的最近一次會議上，FOMC 將聯邦基金利率的目標區間上調至 2.25%～2.5% ，這符合經濟預測報告（SEP）對聯邦基金利率長時間的估計範圍內。在目前情況下，由於通膨率遠高於 2% ，勞動力市場極度緊張，對長期中性利率的估計不應停止或暫停。

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7 月份是在多次會議中第二次上調 75 個基點，我當時說，在我們的下一次會議上，再一次大幅上調可能是合適的。我們現在會議歇期已過了一半，我們在 9 月會議上的決定將取決於全部數據與變化多端的前景。在某個時候，隨著貨幣政策立場進一步收緊，放慢升息步伐可能會變得合適。

恢復價格穩定可能需要在一段時間內保持限制性政策立場，歷史記錄強烈警告「不要過早放鬆」政策。委員會參與者對 6 月 SEP 的最新個人預測顯示，到 2023 年底前，聯邦基金利率中位數將略低於 4% ，與會者將在 9 月的會議上更新他們的預測。我們的貨幣政策審議和決策建立在過去 1970 年代到 1980 年代波動的高度通膨，以及過去 25 年穩定的低通膨中所了解到的動態，特別是，我們吸取了三個重要的教訓。

第一個教訓是，中央銀行能夠而且應該為實現低且穩定的通膨負責。現在看來可能奇怪，央行和其他人曾經需要在這方面需要說服力，正如前主席 Ben Bernanke 所表明的那樣，這兩個主張在大通膨時期都受到了廣泛質疑。

今天，我們認為這些問題已經解決，我們實現價格穩定的責任是責無旁貸。確實，目前的高通膨是一種全球現象，世界上許多經濟體都面臨著與美國一樣高或更高的通膨。在我看來，美國目前的高通膨是需求旺盛和供應受限的產物，而聯準會的工具主要針對總需求起作用，這也是事實，這一切都不會削弱聯準會執行我們價格穩定任務的責任。顯然，我們需要做好的工作是緩和需求，以更好的與供應保持一致，我們致力於完成這項工作。

第二個教訓是，大眾對未來通膨的預期可以在設定通膨路徑中發揮重要作用。

今天，從許多方面來看，長期通膨預期似乎保持良好的錨定。對家庭、企業和預測者的調查以及基於市場的調查基本上都如此，但這並不是自滿的理由，因為通膨已經遠高於我們的目標一段時間。如果大眾預計通膨會隨著時間的推移保持低位和穩定，那麼在沒有重大衝擊的情況下它的確可能會如此。

不幸的是，對高通膨和波動的預期也是如此，在 1970 年代，隨著通膨攀升，高通膨的預期在家庭和企業的經濟決策中變得根深蒂固。通膨上升得越多，人們就越預期它會保持在高位，他們將這種信念融入到薪資和定價決策中。正如前主席 Paul Volcker 在 1979 年大通膨高峰時所說的那樣，「通膨在一定程度上是自食其果，因此要恢復更穩定和更有生產力的經濟，其中一個工作是打破通膨預期的束縛。 」

關於實際通膨如何影響對其未來預期的路徑，有一個有用的見解是基於「理性疏忽」（rational inattention）的概念。當通膨持續居高不下時，家庭和企業必須密切關注並將通膨納入其經濟決策，當通貨膨脹率低且穩定時，他們可以更自由地將注意力轉移到其他地方。前主席 Alan Greenspan 是這樣說的：「實際上，價格穩定意味著平均價格水準的預期變化足夠小，而且足夠緩慢，不會對企業和家庭的財務決策產生實質性影響。」

當然，通貨膨脹目前是幾乎所有人都在關注的焦點，這凸顯了當今的一個特殊風險：目前高通膨持續的時間越長，對更高通膨預期變得根深蒂固的可能性就越大。

這讓我想到了第三個教訓，那就是我們必須堅持下去，直到工作完成。

歷史表明，隨著高通膨在薪資和價格設定中變得更加根深蒂固，降低通膨的就業成本可能會隨著時間的推移而遞增。在 1980 年代初期成功的 Volcker 是在過去 15 年多次嘗試降低通膨率失敗之後才打敗通膨，最終需要一段很長的時間以非常嚴格的貨幣政策來遏止高通膨，並開始將通膨降至去年春天之前的正常水準，我們的目標是透過立即採取行動來避免這種結果。

當使用我們的工具來降低通貨膨脹時，這些經驗教訓正在指導我們，我們正在採取有力而迅速的措施來緩和需求，以便更好地與供應保持一致，並保持通膨預期穩定。我們將堅持下去，直到我們有信心完成工作。

全球央行年會會後市場反應

鮑爾沒有直接評論聯準會 9 月政策會議的前景，並在大幅地重複了他在上個月的新聞發表會上的觀點。本次談話似乎推翻了一些投資者最近對聯準會將加快轉向降息的預期，在週五的股市走勢中，隨著投資者消化鮑爾的演說，標準普爾 500 指數大幅走低， 10 年期美國國債報酬率升至 3.04% ，美元指數上升。

彭博評論，聯準會的政策已經在發揮作用，比如説抵押貸款利率升高令房地產快速降温，但公司債利差和股市的表現就和聯準會的期望不太一致，這次，聯準會幾個月來一直試圖傳達的資訊鮑爾終於以清晰、一致的方式被散播了出去了。截稿前芝商所 FedWatch 工具顯示升息 75 個基點的可能性為 61.5% 。

《FinGuider》授權轉載

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Peloton（PTON）財報表現

Peloton（PTON） FY2022Q4 營收 6.79 億美元（年減 28% ），低於市場預期的 6.82 億，虧損急遽擴大並超乎預期，EPS 報 -3.68 美元（vs. -0.77 美元）。Peloton（PTON）表示，鉅額虧損來自於公司重組的花費，包括為了避免庫存過剩、削減固定成本和解決供應鏈問題所做的努力。

Peloton（PTON）燒錢的狀況也有所舒緩， Q4 消耗現金的速度比起過去幾季大約下降了 37% ，預計會在 FY2023Q2 達成現金流支出平衡。

由於消費者需求在疫情後急速放緩，「健身器材銷售」業務年減 -55% （營收占比 44% ），「訂閱收入」年成長則依然有 36% （營收占比 56% ），高毛利率的業務首度成為營收主力。

由於Peloton（PTON）認列了 1.82 億美元來打消庫存，健身器材的毛利率報 -98.1% ，拖累整體毛利「由盈轉虧」，全公司毛利率從 27.2% 重摔至 -4.4% ，其中還反映了更高的物流成本、倉儲成本，以及召回 Tread+ 的成本。最後，Peloton（PTON）本季營運費用大幅上升 1 倍，但有一大部分是商譽減損、公司重組、處分資產的費用，排除這些一次性項目後，營運費用其實下降了 14% 。

Peloton（PTON）營運方針

為了讓公司重回正軌，Peloton 本季提高了會員費、調漲了部分設備售價、解雇了近千名員工、關閉了大量門市、退出了物流服務，並將所有生產外包給台灣廠商力山（ 1515-TW ），公司表示還會繼續優化成本結構。此外，Peloton 8 / 24 宣布將開始在美國的亞馬遜（Amazon, AMZN-US）上銷售部分產品，這是 Peloton 首次在自家通路以外進行銷售。

值得一提的還有 FaaS 服務（Fitness-as-a-Service），這項服務開放客戶「租用健身器材」並獲得線上健身課程，Peloton 透露 FaaS 確實能夠帶來關注，尤其是吸引到較為年輕的族群，公司正準備從 9 月開始擴大推出 FaaS 服務，希望能提升訂閱經濟的效益。

Peloton（PTON）財報營運數據

Peloton（PTON）財報：線上健身訂閱戶

Peloton（PTON）線上健身訂閱戶 296.6 萬，大致上與 Q3 持平、年增 27% ，成長明顯放緩，也未達到市場預期的 298 萬，公司指出，由於法規問題，加拿大地區的消費者暫時被列為流失用戶，若不考量這項因素，訂閱戶數約為 298.2 萬、符合市場預期​。

Peloton（PTON）財報：每位訂閱戶每月平均健身次數

Peloton（PTON）每位訂閱戶每月平均健身次數為 14.8 次​，由於季節性因素，平均健身次數比起上一季明顯下滑，這意味著用戶參與度降溫，但若是比起疫情爆發前，平均健身次數仍是提升了 20% 。

Peloton（PTON）財報：訂閱戶流失率

Peloton（PTON）訂閱戶流失率為 1.41% ​，創下兩年來新高，反映出季節性因素、產品價格調整，以及上述提及的法規問題，預計接下來流失率將低於 Q4 並保持穩定。

Peloton（PTON）財報展望

Peloton（PTON）評估 1QFY23 營收 6.25～6.5 億美元，年減約 21% ，遠低於分析師預期的 7.6 億，公司指出，由於季節性需求疲軟、硬體售價提升， Q1 需求將進一步下探，但毛利率有望因產品售價調整而提升至 35% 。線上健身訂閱戶將「持平」在 296.6 萬。

Peloton（PTON）指出，考量到總體經濟充滿不確定性，加上公司正處於轉型期間，至少在 FY2023 年內都只會聚焦於「單季」財測，並不會給出全年展望。

《FinGuider》授權轉載

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尚乘數科（美股代碼HKD）股價在8月2日衝到 2555.30 美元，較其 7.8 美元發行價兩週左右飆漲 327 倍後，連續三天急吐近六成；股價連續兩天挫跌 879 美元或 52% 後，8/5 一度追低 125 美元或 15.6% 至 675 美元的日低，終場跌幅縮小至 9.85%，收在 721.23 美元。

尚乘數科（HKD）是什麼股票？

尚乘數科官網介紹其服務是亞洲一站式數位解決方案平台，業務跨越數位金融服務、媒體、內容行銷、SpiderNet 生態解決方案和投資等多個垂直領域，甚至參與電影製作《拆彈專家 2 》，年收入約 2,500 萬美元，員工數約 50 人，生意規模遠不及騰訊（ 00700-HK ）、阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）等前輩。根據 FactSet 統計，尚乘數科的市值一度被推高至 3,100 億美元以上，超過了可口可樂（Coca-Cola, KO-US）和美國銀行（Bank of America, BAC-US）等知名公司。​

尚乘數科（HKD）主要股東有誰？

尚乘數科（HKD）主要股東除了尚乘集團（AMTD）持股約 5 成外，第二大股東為赴紐交所敲響開市鐘的瑞銀（UBS Group AG, UBSG-CH）前高層蔡志堅，儘管最初尚乘是由李嘉誠旗下公司成立，但後續逐漸淡出，投行出身的蔡為實際操盤人，在瑞銀期間曾被香港證監會判定利益衝突等違規行為。由於該公司流通股僅 1,600 萬股，且還未滿IPO後原始股東及 VC 不得出售股票的 180 天閉鎖期，交易量也不高介於 10 至 20 萬股，週轉率也極低，小股民恐難以參與「炒股」。​

尚乘數科（HKD）為什麼股價暴漲？

尚乘數科（HKD）公司週二發布一份聲明中表示也在觀察交易是否有異常，對於有什麼可能影響股價的「重大情況或事件」並不知情。​

有人交易尚乘數科（HKD）股票還清房貸？

除了尚乘數科外，尚乘集團下另一間投資銀行尚乘國際AMTD Idea Group（AMTD）也加入了此次上漲行列，過去 5 天上漲了超過 331% 。這兩檔股票是 Reddit 論壇 wallstreetbets 版正在熱烈討論的股票之一，但該版網民否認參與炒作。而在華人討論區上也有股民表示已經提前把房貸還清，享受財富自由。​

尚乘數科（HKD）可以買嗎？

回顧過去美股迷因股盛行時期，GameStop 漲幅最低到最高達 11466% ，AMC 漲幅曾達到 2800% ，但之後都是以大跌收場。​HKD本週三盤中一度上漲 26% ，收盤大跌 – 34.5% 至股價 1,100 美元/股，日內蒸發千億美元市值，不過目前本益比仍達 6,179 倍​。

許多投資機構表示該股票被嚴重高估，投資者須謹慎並為了崩盤做準備，至於泡沫是否開始破裂，有待市場的長期檢驗。

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Uber 優步 Q2 財報表現

Uber Q2 財報營收翻倍成長至 80.7 億美元，輕鬆擊敗預期的 73.9 億，由於業外投資虧損慘重（ 17 億美元），淨利由盈轉虧，合計 EPS 虧損 1.33 美元，華爾街則是預估虧損 0.27 美元（可能未考慮投資損失）。但是在優於預期的獲利展望推動下，開盤飆漲逾 +13%。

Uber CEO 表示，多項財務指標，包括消費者及司機數量都超越財測、達到歷史高位；Uber CFO 補充說，自由現金流量轉正，預計會在這個基礎上持續進步。活躍用戶數、總出單次數比起去年同期、 Q1 都有提升，乘車業務訂單量年增 55% ，外送訂單也成長 7% ，雙雙持續成長。

Uber 乘車業務營收再次於疫情後超越外送業務，顯示 Uber 在走出疫情方面取得重大進展。另一項經濟復甦的關鍵指標，機場乘車量已達到 Uber 乘車業務總量的 15% （追上疫情前），比去年同期激增 139% ，成長速度優於整體行動業務。本季調整後 EBITDA 獲利 3.64 億，各業務的調整後 EBITDA 都創下最佳紀錄。

Uber 優步 Q2 財報營運數據

整體來說，用戶數、總訂單量都看到強勁成長，而且即便在世界各國都走向解封下，「外送業務」還是穩健成長，說明線上訂餐已成為生活日常。雖然英國外送平台 Deliveroo 在前幾週大幅下調今年營收成長預測，反映了消費者對經濟前景越來越保守，但Uber 表示，並未看到通膨對外送業務產生任何明顯的影響。即便燃料成本上升，但活躍和新加入的司機數都在上升，反映在 7 月份美國的等待時間接近一年來的最低水準。

Uber 優步 Q2 財報：乘車業務營收

Uber 乘車業務營收超越外送業務，Uber 乘車業務營收 35.5 億、年增 120% ，訂單量 133.6 億、年增 55% ；外送業務營收 26.8 億、年增 37% ，訂單量 138.7 億、年增 7% ；總訂單量比去年增加 33% 。

Uber 優步 Q2 財報：業務實收比率

Uber 業務實收比率高於去年同期，這指的是實際營收佔總訂單量的比例，乘車業務從 18.7% 大幅提升至 26.6% ，主要是因為在英國的營運模式改變（員工 v.s. 雇員），排除這項因素，乘車業務的實收比率只略微提升至 19.2% ；外送業務則是從 15.2% 提升至 19.4% 。

Uber 優步 Q2 財報：總出單次數

Uber 總出單次數增加至 18.7 億趟，Uber 總出單次數年增 24% ；季增 9% ，乘車業務強勁成長，外送業務在疫情解封下仍保持穩定成長。

Uber 優步 Q2 財報：每月活躍用戶

Uber 每月活躍用戶上升至 1.22 億，Uber 每月活躍用戶年增 21%、季增 6% 。從出單次數 / 每月活躍用戶的趨勢可以發現，用戶參與度有所提升。

Uber 優步 Q2 財報：調整後 EBITDA

Uber 調整後 EBITDA 再度獲利，調整後 EBITDA 獲利 3.64 億美元，遠超出市場共識的 2.608 億，已是連 4 季獲利，獲利總額及利潤率都持續攀升！所有部門的業績表現都優於去年。什麼是調整後 EBITDA？EBITDA 指的是扣除「稅、利息、折舊與攤銷」之前的利潤，進一步調整「非經常性」發生項目後，就會得到「調整後EBITDA」，是用來判斷公司營運成果的重要指標！

Uber 優步 Q2 財報展望

Uber 預估 Q3 總訂單量介於 290 億～300 億美元間，比 Q2 上升約 1.5% ，比去年高出 28% ；調整後 EBITDA 為 4.4 億～ 4.7 億美元，不僅優於市場預期的 3.832 億，獲利總額及獲利率都會較 Q1 提升。公司表示，雖然外匯逆風將對下半年的營運產生衝擊，但預期 Q4 的乘車需求非常旺盛。

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雖然分拆並不會改變公司的基本面，但高價股進行分拆可降低投資門檻、增加流動性，促使更多投資人注入資金，市場普遍認為拆股對高人氣、高股價的公司來說具備正面影響。​

股票分拆後的表現真的很好？​

從 2020 年至今，大型科技股幾乎都拆分了一輪，像是特斯拉（TSLA）、蘋果（AAPL）、輝達（NVDA）、Google（GOOGL），而且股價在宣布分拆後都立即受到拉抬。​

特斯拉於 2020/8/11 宣布 1 拆 5，在正式分拆前飆漲近 +60%；講近一點的話，輝達從宣布拆股到實際執行日之間上漲約 +25%。​

要是拉長時間來看，美國銀行的研究顯示，自 1980 年來，標普 500 指數成份股在宣布拆股後的 3、6、12 個月「均跑贏大盤」，拆股後 12 個月的平均漲幅為 +25%，明顯高於同期大盤的 +9%。​（蓋德只有挑幾家知名公司做圖哦！）​

還有「這些」高價股可能加入分拆行列？​

​一般來說，進行分拆的都是「股價相對高」的公司，觀察標普 500 指數中，股價在 500 美元以上的股票有 22 檔。​當中大眾比較熟悉的有

• Booking.com（BKNG）
• 奇波雷墨西哥燒烤（CMG）
• 貝萊德（BLK）
• 博通（AVGO）
• ServiceNow（NOW）
• 好市多（COST）

​​對了！其實還有一個讓亞馬遜能在宣布消息後上漲的關鍵因素，就是 —「股票回購」！​蓋德會再整理一篇文跟大家討論股回購的原理、作用，已及目前有些股票宣布回購喔！

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美股金融股風報比依序排名

1. Berkshire Hathaway Inc. （BRK.B）
2. Wells Fargo & Co.（WFC）
3. Royal Bank Of Canada（RY）
4. Morgan Stanley（MS）
5. Goldman Sachs Group, Inc.（GS）
6. Charles Schwab Corp.（SCHW）
7. Bank Of America Corp.（BAC）
8. Toronto Dominion Bank（TD）
9. JPMorgan Chase & Co.（JPM）
10. American Express Co.（AXP）
11. HSBC Holdings plc（HSBC）
12. Citigroup Inc（C）
13. Mastercard Incorporated（MA）
14. Visa Inc（V）
15. PayPal Holdings Inc（PYPL）

金融股於美股產業風報比位居前段班

以蓋德整理出美股在 2021 年的「風險報酬比」來看，「金融股」排在第三名，在風險與報酬的平衡上屬於前段班。

美股各產業風報比依序排名

1. 能源（Energy）
2. 房地產（Real Estate）
3. 金融（Financials）
4. 原物料（Materials）
5. 選擇性消費品（Consumer Cyclical）
6. 工業（Industrials）
7. 公用事業（Utilities）
8. 電訊服務（Communication Services）
9. 資訊科技（Information Technology）
10. 必須性消費品（Consumer Defensive）
11. 醫療保健（Healthcare）

順帶一提，FinGuider 網站上的「資訊接收」頁每日都會更新「最強勢」和「最弱勢」的各前3名類股哦！

金融股在過去升息週期的表現

至於市場氛圍上，由於聯準會（Fed）態度由鴿轉鷹，加上俄烏間的衝突瞬息萬變，讓目前投資市場瀰漫著濃厚的不確定性，唯一比較有共識的就是，Fed 將會透過「升息」來壓抑通膨。

我們就來看看「金融股」在升息循環中的表現：
以歷史最近的三波升息循環為例，在 1999 ～ 2000 年間，SPDR 金融類股 ETF（XLF）一共上漲 + 16% ；另一波是 2004 ～ 2006 年間，這次 Fed 快速升息了 17 次，XLF 則是上漲 25% ；最近一次則是在 2016 ～ 2018 年間，XLF 的漲幅高達 49% 。

以結果來說，金融類股在近三波升息循環中都有上漲，但中途並非都是一帆風順，而且最終的漲幅也「不見得」都能大幅擊敗大盤。

大盤局勢不穩，策略應該是？

在大盤局勢還不穩定下，「多看少做」應該是現階段相對穩健的策略，並且可以尋找基本面優異的股票為主，像是有高品質資產負債表、穩定現金流、高殖利率保護的公司。

因此，雖然歷史數據告訴我們，「金融股」並不算是升息週期下最強勢的產業，但「優良的體質」讓金融股能夠在升息期間有不錯的表現，而且績效相對穩定。

此外，摩根大通（JPMorgan, JPM-US）也提出類似的數據，指出在「通膨預期上升」及「利率上升」期間，材料、工業、金融類股的表現相對比較好。

市場會想在升息週期布局金融股，是因為「利率提高」對銀行通常是利多，除了「存放款利差」會擴大外，央行升息通常是因為景氣好，意味著借款人更有能力還債。

當然，利率走揚也「不全是好消息」，較高的利率可能會讓願意借錢的人變少，並且會削弱金融市場的活動，如股市交易、公司併購、IPO 等等。

此外，升息常是為了抑制通膨而來，而通膨時期公司的營業成本可能也會增加，像是近期高盛（GS）、摩根大通、美國銀行（Bank of America, BAC-US）就受到「員工薪資飆漲」的衝擊。

所以，投資人還是得關注一下基本面，在投資前先確認一下該檔金融股的「獲利來源」，再搭配蓋德製作的「風險報酬比」，來檢查自己想趁機買進的股票，是否具備「高報酬、低波動」的股性！

《FinGuider》授權轉載

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華爾街分析師怎麼看？

花旗認為金價可能漲至 1,950 美元以上，高盛更是喊出金價將衝擊前高 2,000 美元（事後也都獲得印證）；至於原油方面，若俄羅斯的石油供應真的被限制，或是俄羅斯因故進行減產，分析師認為油價可能因此跳升 30 美元，上看每桶 120 美元。

? 俄烏局勢瞬息萬變，快訂閱電子報掌握最新消息吧！

投資標的如何選擇？

可能有人會想去布局艾克森美孚（XOM）、巴里克黃金（GOLD）等「概念股」，但其實美股有不少與各類商品「直接掛勾」的 ETF 可供參考，讓你省去「選股」的煩惱。

FinGuider 整理出 5 檔與各項商品有關的 ETF，讓不熟悉各家公司的你，也能輕鬆參與到這波大宗商品的漲勢，或是藉此來對沖手上持股的風險。

?值得你注意的是，FinGuider 對這些 ETF 都進行了「AI 趨勢分析」，要是近期照著 AI 的建議買賣，以原油為例，AI 約在一季前就已進場布局，幫助投資人創造 +20% 以上的獲利。

一、USO（United States Oil Fund LP）

追蹤西德州原油價格的表現，持有原油期貨的近月合約。

二、DBO（Invesco DB Oil Fund）

利用輕石油的期貨合約，來追蹤布蘭特的原油表現。

三、GLD（SPDR Gold Trust）

持有實體黃金，追蹤黃金現貨的報酬，流動性比 IAU 好，一股價格較高。

四、IAU（iShares Gold Trust）

持有實體黃金，追蹤黃金現貨的報酬，費用率比 GLD 低，一股價格較低。

五、DBA（Invesco DB Multi-Sector Commodity Trust – Invesco DB Agriculture Fund）

藉最具流動性的農產品期貨合約，例如黃豆、玉米、小麥和糖等，來追蹤農業市場的表現。

避險 ETF 總整理

最後要提醒各位投資人，市場上當然還有許多與各類商品連結的「槓桿型 ETF」可以投資，但需注意這類型 ETF 的「槓桿損耗」，以及開槓桿所帶來的大波動是否承受得住，以免最後沒抵銷到持股的風險，反而造成更大的損失。

《FinGuider》授權轉載

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沃爾瑪（WMT）Q4 財報

• Walmart 沃爾瑪（WMT）營收：1,640 億美元（YoY +7.3%）、優於預期的 1,598 億。
• Walmart 沃爾瑪（WMT）EPS：1.71 美元（YoY +11.8%）、優於預期的 1.51 美元。
• Walmart 沃爾瑪（WMT）美國沃爾瑪同店銷售年增率（不計燃料）：8.3%、優於預期的 8.2%。

沃爾瑪（WMT）財報營運數據

在折扣促銷推動下，三大部門營收都維持年成長，美國沃爾瑪年增 8%、沃爾瑪國際年增 2.1%、山姆俱樂部年增 11.3%；但會員費與其他收入卻年減了 -3%，廣告業務的年成長幅度也從前一季的 30% 放緩至 20%。

線下及線上的銷售同步走強推動業績超越市場預期，CFO 透露，由於消費者仍面對很大的通膨壓力，而且儲蓄越來越低，所以在非必需品的上的支出一直下滑；相對的，即便雜貨價格居高不下，沃爾瑪仍持續在雜貨類別中擴大市佔，而且還吸引到了許多高收入家庭客群。另外，受到降價促銷、產品組合偏向低利潤商品的關係，導致毛利率下降了 0.83 個百分點。

值得注意的是，沃爾瑪在清理庫存上取得了巨大的進展，Q4 庫存跟去年相比大致上持平，比起 Q3 更是低了 -15%，反映出庫存堆積的趨勢已明顯放緩（Q1：YoY +32%、Q2：YoY +25%、Q3：YoY +13%），CFO 指出，庫存量的大幅下降抵銷了物價上升的影響。

沃爾瑪（WMT）財報部門營收

「美國沃瑪爾」營收年增 8%，電商銷售年增 17%，連 3 季年增率站上 10%，亮眼的電商業績反映了廣告、宅配、線下自取等業務的強勁成長。

不計燃料的同店銷售額年增 8.3%、優於分析師預期的 8.2%，客戶消費的次數及金額都較去年提升，12 月的銷量更是創下了歷史新高。食品與自有品牌的銷售特別強勁，但是這些類別的利潤率本來就比較低，再加上透過降價清理庫存，導致整體利潤率較去年同期下滑。

由於食品銷售暢旺、自有品牌滲透率提升，雜貨的同店銷售額年成長「中雙位數」，市占率正持續提升中；健康護理產品的銷售成長了「低雙位數」；不過，由於非必須消費品類的電子產品、玩具、服飾、居家用品需求疲軟，一般商品銷售額下降了「中個位數」。

「山姆俱樂部」營收年增 11.6%，同店銷售額（不計燃料）年增 12.2%，歸功於來客量及平均消費金額雙雙較去年成長。雜貨與飲料的銷售最為強勁，科技類產品雖然同樣是銷售最弱的類別，但由於部分被年底的禮品需求抵銷，所以銷售最終與去年同期大致持平。

山姆俱樂部會員數持續改寫新紀錄，高級會員的滲透率也達到新高，推動會員費年成長 7.1%，公司還指出，10 月初提升會員費並未造成客戶流失。

沃爾瑪（WMT）財報市況解讀

根據 Placer.ai 統計，隨著經濟不確定性的影響逐漸蔓延至零售業，再加上 2021 年的高基期，沃爾瑪、目標百貨（TGT）、好市多（COST）等零售業客流量在去年底大多呈現年減，但如果對比 2019 年的話，其實多數公司的營運狀況已經恢復、甚至超越疫情前。

在漲價聲此起彼落、消費者荷包縮水之際，由於沃爾瑪鎖定的客群收入較低（下圖是顧客家庭收入中位數比較），所以更是面臨了龐大的競爭壓力，像是 Dollar General（DG）、Dollar Tree（DLTR）等折扣商店都是強力的對手，但目前沃爾瑪仍穩坐實體零售的冠軍寶座。值得注意的是，雖然沃爾瑪旗下的「山姆俱樂部」也是鎖定收入相對較低的族群，但客流量表現卻明顯優於沃爾瑪，這主要是因為「批發市場」競爭較低的關係，未來有機會成為沃爾瑪營運的新動力。

此外，為了迎戰亞馬遜（AMZN）Prime 會員，沃爾瑪推出了 Walmart+ 讓會員享有免運、特殊回饋等優惠，但沃爾瑪始終對會員數保密到家，市場自然也就無法對此定價。摩根士丹利曾表示，如果會員數的成長足夠強勁，預期 Walmart+ 的價值高達 450 億，有望刺激股價進一步上漲，投資人可以多留意這項催化劑。

美國 1 月份零售額增長了 3%，扭轉了連續兩個月的下滑趨勢，稍微沖淡了市場對於消費者可能已被通膨壓垮的疑慮，而且從先前發布的零售業財報來看，Q4 業績表現似乎都超出了分析師預期。

但摩根士丹利警告，投資人可能已過度樂觀！從年初以來，追蹤標普零售業的 ETF – XRT 已大漲近 +20%，遠優於標普 500 指數的 +7%，這波零售業的強力反彈已將整個消費領域的估值推升到疫情爆發前的水準之上，如果大型零售商對新年度的展望能見度不佳，那麼漲勢可能就會出現鬆動。

牛津經濟研究院也表示，「頑固」的通膨最終仍會壓低消費者的支出意願，此外，裁員、貸款利率上升、儲蓄下降等負面因素也將影響消費市場。另外也要注意，業績指引並不會是決定財報後股價方向的唯一要素，庫存改善的進度、利潤率的保持能力依然非常重要。

沃爾瑪（WMT）財報展望

沃爾瑪（WMT）Q1 展望

淨銷售額年增 4.5%～5%，營業利益預估年成長 3.5%～4%，EPS 則會落在 1.25～1.3 美元之間，明顯未達市場共識的 1.37 美元。

沃爾瑪（WMT）2023 展望

淨銷售額年增 2.5%～3%，營業利益預估年成長 3%，EPS 將介於 5.09～6.05 美元，低於分析師普遍預期的 6.53 美元。美國沃爾瑪的同店銷售年增率預估從 FY2023 年的 6.6% 下降至 2%～2.5%，同樣不如市場預期的 3.1%。

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