砷化鎵晶圓代工龍頭穩懋法說表示第三季旺季不旺，受到安卓智慧型手機市場庫存調整，第三季營收預計季減24～26％，單季毛利率則約落在21～23％的水準，創掛牌以來新低；面對市場需求疲弱，穩懋今年資本支出也由 120 億元下修至 80 億元。

中國智慧型手機庫存居高不下，加上俄烏戰爭、通膨等因素，市場需求下降，穩懋第三季營運不佳，產能利用率降到六成以下，單季營收恐下滑至 40 億元大關，回落到 2019 年第二季來新低，旺季報銷。今年計畫新增約2,000片產能延至年底。究竟砷化鎵是什麼？穩懋在做什麼？下面帶你一探究竟！

PA 是什麼？

PA 就是功率放大器(Power Amplifier， 以下簡稱 PA)。最主要功能為將訊號放大後並推出，使訊號透過天線可傳送更遠的距離。簡單來說，它等同於一個訊號的傳令兵，先接收來自遠方的訊號並更有效地將訊號投遞給下一個傳令者，最終來到我們手上的行動裝置所使用。PA 廣用於通訊器材，從基地台到我們日常的平板電腦、智慧型手機，是行動裝置發射端上不可或缺的關鍵元件，可想而知 PA 產業未來的應用與成長會隨著這高速發展的網路時代持續下去。

GaAs 砷化鎵龍頭-穩懋

在行動裝置走向高效與輕薄短小的局勢下，砷化鎵 GaAs  雖然較過往技術有著較高成本，但俱有更高的效率和絕緣性，並有著更低的諧波與噪音接收，更能因應傳輸量更高的4G訊號應用，與未來走向更高端的 5G 傳輸服務。

砷化鎵因為具有高頻、低雜訊與低耗電等特性，能夠應用在高頻IC與光電材料上，手機、WLAN、光纖通訊、衛星通訊與太陽能電池，其中手機與無線通訊應用是比重相對大的市場。

穩懋的在砷化鎵半導體產業中主攻晶圓代工，並擁有將近8成的市佔率，2020年公司營收比重：砷化鎵晶圓代工98%、其他2%。

穩懋的產品應用範圍：

1. 光纖通訊/光纖網路元件
2. 手持行動通訊裝置(Cellular Terminal)和無線區域網路(WLAN)
3. 衛星通訊(SATCOM and VSAT)
4. 汽車業的自動巡航
5. 點對點基地台的連繫。
6. 全球定位系統(GPS)、有線電視調頻器(Cable TV tuner)
7. 交通電子收費裝置(Electronic toll collection)
8. 無線區域性網路
9. 光纖網路

2022Q2公司應用比重：cellular(手機行動網路)佔40-45%、Wi-Fi佔5-10%、Infrastructure(通訊基礎建設)佔25-30%，其他佔20%。

綜觀砷化鎵產業，可以分為上游的基板廠、磊晶圓廠，其中IQE在併購Kopin之後囊括超過5成的市佔率，市佔約2成的全新（2455）則是穩懋的重要供應商，僅有幾家廠商屬於寡占市場。

處在較下游的還有IC設計、晶圓代工、IC封裝與測試等廠商，以及國際大廠如skyworks、Avago、Qorvo等砷化鎵整合元件廠（Integrated Device Manufacturers,簡稱IDM），進行產業垂直整合，同時也掌握關鍵技術與專利，擁有高度的元件整合能力。

在無晶圓（fabless）、輕晶圓（fab-lite）的趨勢之下，為了縮減資本支出，上述一線大廠通常會將其中幾項業務切出，穩懋與同業宏捷科（8086-TW）即為接獲晶圓代工訂單之廠商。

在終端應用上，手機為最大應用市場，Apple、三星、HTC等智慧型手機中所應用到的PA，以及無線區域網路（WLAN）的應用，代表廠商有Cisco   、Broadcom及華為等。

穩懋終端市場應用

手機

功率放大器 PA 為智慧型手機中的所需器材，隨著通訊技術的更新會需要更多的數量，2G 手機單台需求約為 2 顆，到現今 5G 手機所使用的手機 PA(功率放大器)，平均較 4G 手機增加 2-5 顆以上（逐漸普及的4G手機需求為5-7顆，IPhone6單台約7顆），相較3G手機多了約2顆的用量，因此在手機世代替換的過程中提供了砷化鎵產業的成長動力。

根據研調機構 Gartner 在 2022/06/30 發布的最新數據顯示，2022年全球手機預估出貨量降至 14.6 億台，相較 2021 年 15.7 億台將呈現 7.1% 負成長。其中，5G 手機出貨量將達 7.1 億台，約比前一年增長 29%，但低於先前的預期幅度（47%），5G手機年出貨量將減少9,500萬台，又以大中華區的下修幅度最高。

有分析師表示，下修出貨量數字最大的原因來自中國，因該國對 COVID-19 採取清零政策，在部分地區實施封鎖，大多數消費者停止購買非生活必需品，包含手機在內。且在過去兩年中，大中華區市場引領 5G 換機潮，因此在 2021 年出貨量呈現 65% 高成長率，但今年則將下降 2%。除了中國疫情封鎖的因素外，還有通貨膨脹以及俄烏戰爭爆發也是影響出貨量的原因。

但到了2023年，預估 5G 手機的需求將快速回升！因為 4G 用戶必須在手機產品週期結束時，盡快替換到 5G 手機。

無線區域網路

而為滿足 AI、IoT 及大數據的需求，Wi-Fi 升級到 Wi-Fi 6 及 6E 成為當務之急，甚至未來 Wi-Fi 7 所需相關技術，穩懋也積極在開發當中，穩懋的 11ac 雙頻段已被廣泛採用於全球主要旗艦級手機，其中大部分又採用了 MIMO（多重輸入多重輸出)技術，並能取代逐漸取代原先的 802.11n，晉身主流的 Wi-Fi 制式。

光通訊

在即將到來的 5G 時代及各類光電資訊產業的蓬勃發展下，光通訊與光資訊相關技術及產品需求越來越廣泛，穩懋於光通訊與光資訊元件的佈局，包含 2.5G/10G/25G 邊射型雷射二極體（LD）、高功率邊射型雷射二極體、2.5G/10G 檢光二極體（PD）、雪崩式檢光二極體（APD），以及垂直共振腔面射型雷射（VCSEL）等關鍵元件，並提供磊晶、磊晶再成長、晶片製程、乃至特性檢測的一站式服務。

無線通訊基礎建設

另外，無線通訊的基礎建設伴隨著智慧型手機使用量的大幅增加而必須再次強化，尤其是更高功率的基地台輸出可以達成更穩定的高速資訊傳遞。穩懋在這波風潮中積極佈局於5G系統所需的小型基地台。

展望物聯網時代的來臨，穩懋著眼於未來的 IoT Gateway，期望成為其長期的成長動能。

競爭狀況

砷化鎵產業一直以來都由歐美的 IDM 廠商主導 ，以 Skyworks、Qorvo、Boardcom 為首的 IDM 就佔了整體市場 65% 以上的份額。若以晶圓代工市場來看，穩懋市佔率近 80%，穩居首位，宏捷科居於第二。

競爭關係

觀察穩懋與同業宏捷科的競爭關係，第一：宏捷科是 Skyworks 技術轉移，並且從中獲得主要訂單，這也造就宏捷科2014-2015年因為蘋果Iphone熱賣而大幅成長，往後成長率又迅速回落的狀況，而且Skyworks也有自有產能需消化的要素在內。

而穩懋技術屬於自有，除了與Avago擁有穩定的合作關係外，客戶分布狀況也較平均，抽單風險較為分散。

除了宏捷科之外，中國的競爭者也虎視眈眈，例如在 LED 產業崛起的三安光電悄悄佈局砷化鎵產業，因為製程學習需求與廠商合作關係台灣廠仍具有領先優勢，但如果藉由併購公司，或是之前傳出穩懋工程師出賣商業機密等方式，中國廠商有可能縮短技術的差距，需要觀察相關動態。

替代品危機？

砷化鎵產業的功率放大器PA是最要的營收來源，那麼是否有新技術能夠取代之將會是左右產業的關鍵，半導體 CMOS 製程的 PA即與穩懋的 GaAs 製程不同，擁有價格較低、產能穩定的優點，但受限於物理特性無法取代。

2014 年高通（Qualcomm, QCOM-US）併購 CMOS PA 供應商 Black Sand，為其 RF360 方案補強，一度引起市場討論，但在2016 初宣布轉回砷化鎵製程，並預計於2017年開始尋找代工廠，一來受益代工廠如穩懋及宏捷科和全新（2021 開始由全新供應原料），一來也展現對於砷化鎵製程暫時仍難以取代之。

穩懋未來進程

1. 光通訊

穩懋跨入光通訊發射端（LD）雷射二極體及接收端PD（檢光二極體），並且自己擁有光通訊磊晶的產能，加上與客戶Avago的合作關係有益取得訂單，目前相關業務著重在取得客戶認證，由於這類業務毛利率高達50%，對於毛利率提升有相當的幫助。

2. 擴廠

為了因應市場需求，砷化鎵代工龍頭穩懋（3105）2022/2/15 公告斥資31億元，添購廠務工程與設備，用於擴充產能與營運，顯示穩懋對未來長期市場需求仍相當看好，持續進行相關投資。

穩懋今年資本支出估計約 120 億元，主要用於南科路竹廠土建及桃園三廠擴產，目前擴產進度均按照進度在執行；其中，桃園三廠新產能預計今年下半年開出、南科新廠預計 2023 年底或 2024 年初投產。另外，穩懋也於 2020 年備妥 850 億元南下高雄搶地，去年下半年展開動工，動作比台積電還要積極，也驚動高雄市長陳其邁北上拜訪。

穩懋在產業中具有龍頭地位，同時在技術與客戶關係上都處於領先狀況，產業整體狀況 4G 智慧型手機高速成長期已過，加上中國封城與通膨影響，在下一波風潮來之前會處於較為低迷，在 IoT 與 5G 時代到臨的前提之下，砷化鎵市場的成長前景依然穩健，端視穩懋是否能維持其競爭能力。

資料來源

• 穩懋年報
• 全新年報
• 股感知識庫
• 中時電子報

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【延伸閱讀】

• 第三代半導體概念股、產業簡介、市場現況與展望【產業評析】
• 半導體產業：IC設計、IC製造、IC封測，一文了解產業鍊！

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帝寶為世界最大的AM車燈製造商，與堤維西是競爭關係。帝寶在北美市佔率高達四成，歐洲更高達七成，相較於增設其他產品線的堤維西，帝寶更專注其產能在車燈製造上面，接近 98% 的營收皆來自車燈製造。

產品組合

1. 汽車車燈：
   佔了 98% 以上的營收，為公司的主力部門。有傳統車燈、HID 與 LED 的整合式頭燈，除此之外，其中也有AFS主動式轉向頭燈，能夠充分運用車燈功能並且讓駕駛擁有最清楚的視野。
2. 汽車百貨及零件：
   如塑膠透鏡以及真空彩色鍍膜技術等汽車零件供應，目前市場受限且不是公司主要研發方向，因此僅佔公司營收 1% 左右。

銷售市場

營運狀況

帝寶為世界最大的AM車燈廠商，主要競爭者為堤維西，兩者皆以車燈AM市場為主，堤維西在北美有約5成市佔，帝寶約4成，歐洲堤維西則是三成，帝寶囊括七成，因為競爭激烈兩者版圖變動不大，產品價格與成長率都相互制衡，隨著整體市場需求變動。

帝寶在中國大陸也有一席之地，以OEM(原廠零件)為主要生產業務，有五大工廠負責製造，分別為昆山、合肥、晨揚、寧波及丹陽廠，其中四家為 100% 的轉投資公司，工廠分別有獲利及虧損。

帝寶有過產能受限的問題，即使訂單滿載，但是工廠數量以及規模無法應付而失去訂單，同時因為AM產業特性，須隨新車款開發新模具，以及轉攻OEM零件等計畫，讓帝寶持續進行擴產的計畫，造就近年高額的資本支出。

產業分析

帝寶主要產品為車燈，燈殼、燈泡與其他塑膠原料等供應商，分散在台灣化學、奇美實業、拜耳、沙特、臺灣飛利浦及歐司朗等公司，與廠商的合作關係良好，品質相當穩定，並經由一系列的製程，包括氣密測試與檢測光彩之後，完成一個完整的燈具。

車燈產業因為 LED 技術的發展，有省電及造型多變化的優點，新產品有LED化的趨勢，在AM市場持續擴增。LED車燈也逐漸從高階車配備轉移到中階車款，根據研究機構 LED inside 資料預估今年全球車用照明市場產值有望達 326.8 億美元，年增 4%。

2021年全球 LED 頭燈滲透率於乘用車已達 60%，其中電動車的 LED 頭燈滲透率更高達 90%，預計今年將分別提升至 72% 與 92% 。預期 2026 年自適應性頭燈市場滲透率將有機會達 13.2% ，進而帶動 2026 年整體車用照明市場產值達 394.96 億美元，2021~2026 年複合成長率為 4.7% 。

除此之外，為了因應汽車智慧化，能夠自動轉向與調整光型的AFS（自適應前照明系統）與ADB（主動調整頭燈系統）頭燈以及技術更先進的雷射光源車燈都是車燈廠商研發的重點。

市場分析

全球車市

2021 年全球汽車市場銷售台數約計 8210 萬輛，前五大市場分別為中國（2627萬）、美國（1554萬）、日本（445萬）、印度（376萬）及德國（292萬），整體車市較2020年成長3.1%，成長動能來自於美國、中國及歐洲的帶動，2016年整體銷售量上看8900-9000萬輛。

歐美國家汽車保有量維持穩定的上升，使用的AM零件需求也將成長，中國車市的成長已經脫離高速成長期，來到個位數的成長，但中國在銷售量以及產量上位居全球首位，但以市場消費力及成長性而言，以及SUV車型、新能源車的發展動能，中國的車市仍能為零組件廠帶來成長。

競爭分析

1. 帝寶主要專攻AM市場，成品以少量多樣為主，須針對新車款開發模具負擔開發費用，但因為較不會受到上游整車廠的價格壓縮，毛利率普遍較OEM市場高將近1.5倍至2倍。
2. 研發費用率超過5%，相較競爭對手堤維西高（3%以下）。研究人員的數量也非常多。也投入相當大的成本在認證進度上，從開模、認證到量產只要三至六個月即可完成，使得該公司產品在市場上為數一數二的領導品牌。
3. 產品線的齊全度為全球第一，產品種類的多樣化吸引下游廠商的合作意願。其模具設計技術也採用CAD、CAM等方式電腦軟體製圖，提升開發新產線的速度。
4. 取得多項認證：

• CAPA認證：保險公司基於成本考量以非原廠零件更換，但非原廠零件品質參差不齊，CAPA就是保險公司對於非原廠零件的品質認證。
• AQRP：與CAPA一樣屬於售後零件市場的認證。
• NSF：公共衛生、安全、環境保護等相關認證，包含零組件的材料、尺寸與重量的要求。
• SABS：南非的強制性產品驗證，只要管制的產品出口到南非都必須出示SABS證書。

潛在風險

1. 公司雖然在業界名聲響亮，但是產能受限的問題可能導致喪失部分的訂單與合作對象，為避免此狀況，帝寶致力於開拓生產線及設備自動化調整，但相關支出造成壓縮近期獲利的現象。
2. 近年投入中國大陸的產線整體而言尚未處於穩定盈利狀況，雖已有部分廠區虧轉盈，但要讓中國廠投資開花結果，仍需一段時間觀察。
3. 中國的車市發展迅速，零組件產業興起，市場競爭激烈，並且受到部分地區低階產品的價格競爭壓力。
4. 台灣無維修免責條款，若汽車大廠將原廠汽車上所有的零配件在世界各國全部申請專利權的保護，任何未經原廠同意生產相同零配件的副廠，就會構成侵害汽車原廠的專利權，久之市面上恐不會再有副廠的零件存在，若維修零件被原廠壟斷，消費者修車時只能以較高費用向原廠購買零配件與維修服務。

未來成長動能

1. 中國大陸在汽車零組件產 業上對台灣單向開放產品關稅之優惠降碼，提高中國汽車購買的需求，對於投入中國OEM市場的帝寶是一大利多。
2. 投入研發新技術以及優於同業的開模速度與彈性生產等優勢，公司希望利用產品的差異化與建構完整的產品線來擴大全球汽車市場銷售版圖。
3. 嘉義廠和台南新營模具廠預計 2022 底完工，透過調整來料和進料生產排程因應海運缺櫃和缺船期狀況，庫存持穩。鴻海推出 3 款電動車原型，其中 1 款車種車燈，也交由帝寶提供。
4. 中國復工節奏加快，中國汽車產銷顯著回溫、新能源車銷量翻倍
5. 中國補貼政策重啟，有望刺激車市回升

• 5/23國務院宣布將階段性減徵部分乘用車購置稅600億元
• 5/27工信部宣布將組織新一輪新能源汽車下鄉活動
• 5/31財政部和稅務總局，正式針對減徵部分乘用車購置稅推出相關政策：在 2022/6/1~2022/12/31 期間內，且單車價格(不含增值稅)不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半徵收車輛購置稅。

資料來源：

• 公開資訊觀測站
• 2020帝寶年報
• 玉山投顧
• LED inside

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成衣廠儒鴻今日（5/10）召開法人說明會釋利多，主要客戶 NIKE 上修第四季的訂單需求，可望帶動成衣品牌通路業者跟進，儒鴻今年出貨量將較去年成長，且平均單價（ASP）大增，毛利率也將向上。

有別過去兩年疫情下居家服飾的流行，亞洲國家 7 月以後解封，儒鴻今年ASP 的成長毋庸置疑，尤其布的 ASP 在 Q1 年增率高達兩位數。會中也釋出儒鴻 5 點競爭優勢：

• 全球布局縮短交期並提升競爭力
• 擁有研發與創新能力，每年可提供超過 3000 種新布料
• 成立打樣中心，每天能提供超過 150 款新樣衣
• 與國際知名運動與特殊功能性服飾品牌建立策略夥伴關係，提供市場流行設計，ODM 比例高
• 建構垂直整合及具有生產規模經濟的生產供應鏈

資料來源：儒鴻 2022 年法說會 (閱讀更多法說會完整內容)

儒鴻創立故事

來到新北市五股工業區，一棟佇立於五權路上的樸實辦公大樓，沒有氣派寬廣的大廳與接待室，也沒有戒備森嚴的看守警衛；很難想像，這裡竟是愛迪達 ( Adidas,ADS-DE ) 、Nike ( NKE-US ) 、UA ( Under Armour,UA-US ) 等國際知名品牌的指定代工廠，台灣紡織業龍頭儒鴻總部。

1977 年，當時以 50 萬元起家的儒鴻，員工僅有 4 人，從事布料買賣、代工事業，由蔡賢嶔擔任首任董事長，1985 年後由洪鎮海接任；儒鴻從 1980 年代起，便開始專攻高難度、高單價的彈性針織布，避免在過度成熟的針織品上打價格戰，2001 年股票在台灣證券交易所上市後，到 2013 年時資本額已突破 25 億新台幣；而儒鴻在 2012 年買下位於五股的總部大樓後，隨著企業規模跳躍性的成長，2017 年更決議斥資新台幣 33.67 億，購入新莊副都心 1566 坪土地，興建新企業總部，逐步成為台灣具有代表性的紡織公司。

儒鴻主要的營業項目為針織布以及成衣，過去布料佔比較高，近期則反轉過來成衣較高，布料是透過結合不同的原料，找出符合客戶要求的布料，項目包含環保、抗 UV、功能布、高機能性等多樣化產品，成衣部門則是依照客戶訂單，進行各式服裝的設計與製造，儒鴻不單單是得力於台灣的紡織群落效應，更核心的競爭力來自於「研發創新能力」以及「產業的垂直整合能力」。

產品研發創新能力

時間回到 1948 年，國際大廠杜邦 ( Du Pont,DD- US ) 的 1 名工程師，偶然在實驗室裡發現彈性纖維的合成法，不過當時卻只知道它具有彈性，還沒能發掘如何應用，更想像不到 40 年後，彈性纖維竟成為主流，舉凡運動衣、泳裝、女性絲襪，甚至強調防漏功能的嬰兒紙尿布，都需要用到這種彈性纖維。

而 1951 年次的洪鎮海，自高中畢業後就到布料染整廠工作，逐漸摸出對紡織的熱誠，並打下扎實基礎，對於布料染整、對色等專業技術相當熟悉，到了 1977 年，這位 27 歲的青年看到了台灣必須走向高級布種的道路，並憑藉著一股傻勁與魄力，突破重重難關創辦了儒鴻。

由於以前的布料沒有彈性，因此儒鴻 1980 年開始嘗試做出彈性針織布時，整個產業界都苦尋不到相關資料，台灣的生產經驗可說是空白一片，連設備都沒有，只能土法煉鋼自行摸索，織出來的布良率相當低，常常一整批布卻高達一半不能使用而被客戶退貨，因此耗費了大量時間才克服了彈性布與染整過程中的摺痕、上色不均等問題，經過多年的努力與嘗試錯誤，才終於把良率從當年的 40% 不到，提升到 9 成以上。

1989 年儒鴻與國際大廠杜邦合作開發彈性針織布，希望在織布技術上有所提升。而在儒鴻幫杜邦找出萊卡 ( Lycra ) 彈性紗的問題，並主動協助解決之後，杜邦就對台灣這位大客戶留下深刻印象。

1993 年 8 月，儒鴻成為亞太地區第一家榮獲杜邦公司頒授「 Q-Mark 」品質認證之企業，表示其具有生產含萊卡彈性布料之品質及開發能力，往後儒鴻生產的每一碼布，都可以掛上「 Q-Mark 」品質保證的吊牌，在歐洲有這個吊牌就象徵著高品質與高單價，因而增加不少市場競爭力。

近期除了與知名廠商 Schoeller 共同開發布料之外，儒鴻也積極的推出自創品牌布料，例如功能性布種的 BodyCare® 、Aqua-Guide ® 還有尼龍布 Eclon 等。

於2016年陸續引入的電腦針織緹花布兼具彈性以及高透氣性，相較傳統的單面針織樣式多、客製化、高單價以及高毛利等優勢，這也是技術為核心的儒鴻持續的研發推出的成果，未來的長期競爭優勢也有相當比例來自於儒鴻高階布料的研發能力。

董事長風格

這家累積超過 40 年的經驗的紡織龍頭，員工平均年齡卻不到 33 歲，而從基層員工做起的洪鎮海，相當重視與下屬之間的情誼，不但力行「走動式管理」，每天固定會在總部大樓間穿梭，與員工閒聊搏感情，每個月也一定安排時間到各地工廠走走，縮短與員工間的距離，凝聚企業的向心力。

除了走動式管理，洪鎮海同樣重視企業的創新研發，認為「人才」是公司最重要的資產，尤其對於設計師與打版師，砸錢留人毫不手軟。

除了每年提撥預算，出錢讓設計師到海外旅行尋找創意，也固定舉辦「設計競賽」，由內部員工自行設計衣服款式，甚至在公司會議室舉辦小型走秀活動，並邀請一級客戶的高階主管來擔任評審，選出「最具市場流行趨勢，同時符合生產價值的款式」，藉以刺激更多創新能量。

由於堅信人才難求，為避免競爭對手挖角，洪鎮海堅持不讓打版中心、設計研發部門以及設計師對外曝光，神祕程度媲美科技大廠研發中心。

關於設計研發人才，洪鎮海偏好從剛畢業的年輕設計師中，挑選他認為「奇怪的人」，從白紙開始栽培。同時，給予這些另類設計師極大的創作空間：平常 70% 需要符合客戶需求的設計；另外 30% 則可以按照自己想法去做的空間。

儒鴻源源不絕的創意與創新能量，也正是來自於洪鎮海董事長給予這群「奇怪的設計師」那 30% 自由發揮的彈性空間。

垂直整合能力

在紡織產業相關的介紹中提到，台灣在纖維、紡紗、織布、染整以及成衣設計都有相對應的廠商，擁有所謂的產業群聚效應，在小小的台灣島內就能夠迅速的找到供應鏈上各個環節的廠商，對於廠商來說具備能夠進行快速的開發以及回應客戶需求等優勢，再加上化學纖維技術發展也有一段歷史，能夠與新興國家的紡織業拉開技術的差距而不致於陷入殺價競爭的窘境。

雖然在技術含量上可能仍比不上日本以及歐洲的知名廠商，但因為成本較低，競爭力相對較強，這樣的產業特性讓台灣紡織業形成了開發高附加價值的布料以及生產高度客製化的策略方向。

而儒鴻就是在這樣的環境下建立起了自己的競爭優勢，首先儒鴻擁有自己的一貫化垂直整合的工廠，囊括了織布、染整、定型以及成衣，讓儒鴻能夠提供從布料研發一直到成衣設計的整體服務，造就了其獨特的競爭優勢。

從尋找上游原料開始，儒鴻因為其產業地位，擁有較佳的議價能力，特別是因為台灣塑化業發達，聚酯纖維生產量高居全球第四名，人造纖維的供應相當穩定，其他原料包含天然纖維以及纖維紗等，則透過與知名廠商的合作與管理，確保來源的穩定性。

接下來儒鴻先透過搜集資訊與分析，利用自己的研發能力，根據市場趨勢研發出不同的機能性布料，而且還透過建置大型的快速打樣中心，搭配不同的針織機台與設計，不僅能夠就客戶的需求進行快速的修改，迅速推出客製化的新款產品，讓交貨期大大地縮短，因應服飾產業的瞬息萬變之外，甚至能夠不斷的提出新材料、 新產品的選項提供客戶產品的建議並進行共同開發。

根據公司方說法，每年儒鴻可以提供超過 3,000 種新布料以及每天超過 150 款的新樣衣，儒鴻從過去 OEM 模式 (製造代工) 轉型到 ODM 模式(製造設計) ，這種模式讓儒鴻在原先就堅強的研發優勢的基礎上又再往前跨出一步。

儒鴻的商業模式能夠讓這些知名的品牌商不必費力費心一一尋找可以合作的供應商，能夠將更多的心思放在品牌的經營塑造與銷售上，因此儒鴻這套垂直整合的模式大大增加了客戶的黏著度，讓品牌商將儒鴻視為重要的合作夥伴，進而讓儒鴻站穩在全球紡織供應鏈中的地位。

無法避免的成本問題

在成衣方面，儒鴻共有超過 10 間工廠生產成衣，成衣為勞力密集的產業，尋找勞力成本低廉的地區、自動化設備的引進與升級以及更加精實的管理就成為產業競爭力的要件。

早期多在中國設廠的台灣紡織業，也在中國勞動成本上升的狀況中持續將廠房轉移到工資更加低廉的東南亞生產，儒鴻在相對早期的階段就進行佈局，受到的影響較小，但未來人力成本再度上升時，如何透過技術升級（自動化）或是管理讓成本維持競爭力，以及日新月異的科技發展也有可能讓成衣代工業的地位產生動搖，會是觀察業界競爭力變化的重點。

全球佈局定位

從過往歷程來看儒鴻的發展，儒鴻堅持走高值化的路線，這樣的堅持打造了其核心的競爭優勢，透過整合供應連並結合自身的研發能力，再加上順應客戶需求客製化服務的模式受到品牌商的青睞，進而成為整體供應鏈中不可或缺的一環，正是儒鴻能從紡織業脫穎而出的原因之一。

考量到人力以及技術等因素，未來以台灣為採購、研發以及指定生產之基地，具備較低人力成本的地區為主要生產基地（同時積極的發展自動化技術），以及貼近消費市場設置行銷與銷售處，持續的提供客戶一貫化的完整服務，建立穩健的關係一同成長。

資料來源：儒鴻年報、產業價值鏈資訊平台：紡織產業、券商研究報告：運動休閒產業、紡拓會、溫肇東，紡古織今：台灣紡織成衣業的發展。台灣：巨流圖書、經濟日報

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• 儒鴻 ( 1476 ) – 紡織股王
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亞都的客房收入主要來自於亞都麗緻大飯店（ 位於台北 ）及亞緻飯店（ 位於台中 ），分別有 209 間及 202 間客房，共有 411 間客房，包含 308 間雙人房及 103 間套房。

餐飲收入：主要分為兩部分，分別為亞都旗下館內餐飲，以及館外餐飲。館內部分有 PARIS 1930 、異料理、頂餐廳、忘廊、巴賽麗廳、麗緻天香樓等 ; 館外餐飲部份，亞都於2011年開始拓展館外餐飲，但後因人事成本以及租約問題，已度續關閉許多家分店，目前留下天香樓、麗緻坊、麗緻巴塞麗等，此外，2015 年起代理澳洲果昔連鎖品牌 BOOST 。

麗緻管理顧問：提供旅館服務及專業管理，目前提供服務的旅館有台北亞都麗緻大飯店、台南大億麗緻酒店、台中亞緻大飯店、陽明山中國麗緻大飯店以及烏來璞石麗緻溫泉會館及竹湖暐順麗緻文旅等，除了台北亞都麗緻及台中亞緻為直營之外，其他為採加盟經營之方式。

遊客比例

在 2019 年前九月亞都麗緻飯店的來客比例當中，以日客和本國旅客的比例最高（分別為 30.75%、 32%），第三大旅客來源為陸客（約 11.4%），在旅客分類上，也是以散客為主。

觀光旅館市場分析

旅館的營運主要分為餐飲收入與旅館收入兩大項目，以下主要探討旅館收入。根據觀光局資料， 2018 年國人國內旅遊人次達到 1 億 7109 萬人次，較 2017 年衰退 6.74%，主因受當年花蓮地震、普悠瑪出軌、年金改革、物價上漲等因素影響。此外，近年廉航、自由行興起，不少人改而選擇出國旅遊，使國內旅遊市場萎縮。

來台旅客部分， 2018 年來台達到 1106 萬人次，較 2017 年增加 3.05%。雖陸客比重較巔峰時期近 40% 下降許多，但仍以 24% 高居第一，第二為近年政府主打的新南向，東南亞與紐澳旅客合計占 23.5%，其次則是日本、港澳等地。

那麼陸客下降對飯店業的影響大嗎？我們先從旅客人次看起，雖 2018 年陸客來台人次比 2015 年巔峰時期減少 148.8 萬，但東南亞成長的 170 萬人次補上了缺口，然而 2019 年 8 月，中國突然宣布禁止陸客來台自由行，因此 9 、 10 月陸客來台人次分別下滑 46%、 52%，對台旅遊業影響甚鉅，未來東南亞旅客的成長速度是否能追上陸客下降幅度仍有待觀察。另一方面，陸客減少的影響隨著每間飯店遊客結構差異而不同，例如圓山飯店陸客占比 37%，而亞都陸客比例只佔 8%，受到衝擊自然不同。而根據交通部觀光局「 中華民國 2018 年來臺旅客消費及動向調查 」中陸客在旅館的平均支出為 42.87 美元，結構比為 17％，相較其他地區的遊客相對較低，對於五星級的觀光旅館的影響較低。

另外以地區別來看，台北地區觀光旅館以日客居多，陸客其次，今年陸客數量也與去年大致持平，理應變動不大。但因為 2018 年底大台北有 5 間新開幕的觀光飯店加入市場，創下史上最多飯店於同一季開幕的紀錄，因此多數台北觀光旅館接受影響，住用率多有下跌。其他地區如高雄的觀光飯店以往陸客多於他國旅課，因此受到影響較大，如華園飯店住用率因此下滑（ 但因為併購美國飯店合併營收成長 ），不過也有高雄國賓飯店透過國內遊客增加補上缺口的案例。

除了來台旅客國別，來台旅客目的也是值得觀察的面向，大致可分為觀光目的與業務目的兩大類別。以消費力而言， 2018 年觀光目的旅客平均每日消費為 265.23 美元，旅館內支出費 57.01 美元，佔比 21.49% ； 業務目的旅客為 214.36 美元，旅館內支出 29.7 美元，佔比 13.86%。值得注意的是，近年觀光客人次無明顯波動，但以業務目的來台旅客逐年下降，從高峰 2013 年的 93 萬人次，下滑到 2018 年的 73 萬人次，這對房價較高的五星級旅館不利。

供需狀況

近年來遊客人數的正成長帶動了需求之外，旅館的供給量也持續在增加。根據交通部統計資料自 2012 年起觀光旅館有 111 家， 26074 個房間，增加到 2019 年 9 月 127 家， 28890 個房間，一般旅館及民宿的房間數也增加到 9039 家 37888 間，家數和房間數的年化成長分別為 13% 和 13.8%，雖然在近年來台旅客大幅增加的狀況下足以消化供給面的提升，但在陸客減少、「 共享經濟 」的訂房模式逐漸滲透、國內外旅館業者持續進入市場，包含喜達屋集團（ Starwood Hotels & Resorts Worldwide， Inc. ）、洲際飯店（ InterContinental Hotels Group plc ）以及富邦旅管、晶華（ 2707 -TW ）、老爺等集團都有擴張的計畫，競爭可能愈趨激烈，今年台北地區因為幾間新飯店加入的競爭，部分業者出現住用率與平均房價同步下滑的窘境，根據研究機構萊坊（ Knight Frank ）的「 大中華地區旅館報告 」中預估未來 5 年內台灣還會再增加 3000 間國際旅館的客房，如果入住數成長不夠，有可能會落入市場供過於求的情形。

以台北亞都麗緻飯店的經營來看， 2019 前九個月平均房價約在 4 千元上下，跟其他頂級飯店如台北晶華的 6 千元、寒舍艾美與 W Hotel 的將近 9000 元相比較為比較平價的飯店，住用率維持在 70% 以上，但是在面對台北旅館供給持續增加，商務旅客成長率沒有起色的狀況之下，亞都將面臨激烈的市場競爭，因此特色化經營、餐飲經營、集團式整合資源是亞都發展的方向。

亞都未來展望

內部營收結構上，從年報可看出其餐飲比例逐漸上升，亞都也視餐飲為未來重要發展方向，雖目前仍無法穩定獲利，但亞緻餐飲將持續開發館外餐飲品牌，並不斷調整經營體質。

另外，客房住宿方面，根據觀光局 2019 年 1～9 月旅館營運月報顯示，目前亞都住房率為 68.7%，稍低於台北整體國際飯店住房率 73.2%，再加上「 國人旅遊人次下降 」、「 新加入的旅館競爭者增多 」等環境影響，前景並不樂觀。目前亞都已宣布與平台業者合作，並推出住房 APP、內部翻修等策略因應，期待能扭轉頹勢。

大環境方面，近年來政府為了挽救低迷的國內旅遊市場，積極推動國旅補助、東南亞旅客遊台補助等，大家也可從來台人次成長率看出成效。然而此舉雖能短期維持台灣旅宿業營運，但成效能持續多久、旅宿業又能從中受益多少，仍有待追蹤。

參考資料
亞都 2018 年年報
交通部觀光局統計資料
大中華地區旅館報告
麗緻集團官網

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• 夏都 ( 2722 ) 國境之南的沙灘酒店

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得力（1464-TW）為平織布廠，主要經營運動、傢飾以及時尚市場，透過與運動品牌 Under Armour ( Under Armour,UAA-US ) 的 ( 以下簡稱 UA ) 合作，成功跨入運動服飾供應鏈，是 UA 最大的平織布供應商，以結合平織布研發能力、快速開發以及行銷的方式逐步打開市場，2018 年越南得力廠持續地增加產量，逐步提供得力營收成長的動能。

產品結構

目前運動用布已經成為得力主要銷售之產品，根據 2017 年之法說會簡報，得力揭露的運動布占比為 65% ( 毛利率 25-30% )，傢飾用布為 25% ( 毛利率約 14-15% )，原先占比最高的時尚休閒 ( 毛利率 17-18% ) 比例已經縮減至 10% 上下，在成功轉型成為運動服飾供應廠商之後，隨著主要客戶 UA 的崛起，以及其他運動客戶像是 Adidas ( ADS-DE )、ASICS ( 7936-JP ) 的加入，產品組合的改變逐步拉升毛利率。

營運財務表現

2014 年 /2015 年是得力營運表現的一個轉捩點，2014 年在賣掉 2009 年取得的上海得力廠，獲得大筆的業外收益後，產量也在當時如日中天的 UA 帶領之下供不應求進行擴產，拉升整體毛利率，讓獲利逐漸變成常態。

為了因應日益成長的業務並維持成長動能，得力也陸續投資越南以擴大營運規模，並與台南 ( 1473-TW ) 合作設立成衣廠。於 2017 年開始投產的越南得力，是擁有一貫化織染生產線的工廠。越南投資案計畫分成三期，第一期的生產於 2017 上半年完成廠房建造並啟動投產，月產能 150 萬碼長纖／50 萬碼短纖，第二期也開始準備投入生產，總產能上看可增加約 30%。

值得注意的是，因為進行擴產，資本支出在近幾年有逐步升高的趨勢 ( 見下圖 )，2017 年得力曾辦理現金增資，以投注在轉投資子公司上因應擴張，在擴產與實際營運中間的銜接期，可能會因為員工學習曲線的因素，營收未能同步跟上而導致毛利率的下降，需要一段時間的調整期。

2017 年中國境內對於環保稽查的力道增加，限制當地染整廠產能，像是宏遠 ( 1460-TW )、得力等布廠有轉單效應，得力也開始評估在杭州設廠的可能性。

而 2019 年，得力於去年佈局的越南平陽廠 2、3 期已開始貢獻營收，第四季也將於越南平福省興建成衣廠，預計於2020下半年即開始投產。

在費用率方面，因為得力強調核心優勢在於技術，每季投注的研發費用率都在約 2% 以上，公司更希望能達到 3% 左右。目前得力以 AERO TECH 系列持續開發新產品，除了應用在運動領域之外，也希望開發功能型機能布，應用在健康保健、美膚保濕及智慧醫療等領域，開拓新的市場。

多角化經營

得力的業外損益波動較大，除了因貨幣匯兌造成的損益波動外，還有出售樣布與廢料的收入、中國大陸的房地產收益 (包含投資 HSL 基金維景酒店公寓、上海的開發住宅商辦、蘭生大廈出租辦公室……) ，以及每年第三季的股利收入等等，觀察得力時需要多留心這些業外資訊。

客戶關係

近年來曾被視為運動服飾界新星的UA面臨了成長衰退的困境，使營收有 15~20% 來自於UA的得力備受關注。然而根據公司方說法，得力並無因此受到打擊，因為本身產品多樣且功能性強，且 UA 縮減供應商一舉使下單力道增強、滲透率提高，因此訂單不減反增。不過得利為了分散風險，也嘗試拉升其他客戶的營收比例，像是 adidas、uniqlo 以及 ASICS 等客戶。

小結

如同許多同業競爭對手，為了保持成長並站上更有利的產業地位，得力著力在擴展規模以及延伸垂直整合 ( 跨足成衣 ) 的路線上。積極地擴大規模對於得力來說有財務上的壓力，短期也可能會壓縮獲利表現。得力以研發能力及穩定交期的優勢為基礎，能否讓持續擴產的策略發揮綜效，會是得力能否進一步蛻變的關鍵。

資料來源：得力年報、得力官網、得力法說會簡報、凱基投顧 UA 供應鏈報告、MoneyDJ、紡拓會

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• 曾經的運動品牌新星 UA 是被低估還是正走向末路？
• 得力 ( 1464 ) – UA 重量級供應商

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營運業務

製鞋長期以來佔了寶成整體過半的營收，代工的鞋業類別以運動鞋為主力、戶外鞋為輔。與運動鞋為主的豐泰 ( 9910-TW ) 或是戶外鞋為主的鈺齊 ( 9802-TW ) 相比，產品類別較為分散，寶勝國際的零售及品牌代理業務呈現更為吃重的角色。 

製鞋自動化的挑戰

製鞋業過往是個追求低人力成本的產業，因為鞋子呈立體狀，過往需要大量人力進行手工的組裝程序，寶成底下的製鞋公司裕元工業 2018 年營收為約 97 億美金，相對應的人力成本就達到 12 億美金之多 ( 另外一大項目材料成本則為 22 億美金 )，除了透過整合以及控制原料等方式之外，人工成本一直是製鞋業關注的要點之一。

為了持續地控制成本，製鞋業者不斷的轉移生產基地到具有便宜勞動力的地區，截至 2019 年 Q3，製鞋三雄大致的生產基地為寶成 ( 中國13%、越南 44%、印尼 39%、其他 4% )、豐泰（ 中國 10%、越南 52%、印尼 14%、印度 24% ) 以及鈺齊 ( 中國 34%、越南42%、柬埔寨24% )，可以看出因為中國人工成本上升的關係，生產基地已陸續往東南亞遷移。

但隨著技術的發展，漸漸地較為簡單的製鞋步驟能夠用機械自動化處理，甚至比較複雜的程序包含鞋舌的組裝等都有廠商投入相關的自動化技術，這類自動化生產技術讓製鞋從設計到代工製造的時間縮短以及成本的減少，而且未來可能結合將自動化工廠建立在消費市場附近，同時透過逐步提高鞋款客製化的服務，來達到讓廠商降低成本、利益最大化的理想局面。

例如 adidas ( Adidas, ADS-DE ) 在 2015 年底宣佈「SPEEDFACTORY」計畫，與德國政府「工業4.0」計畫合作，以機器人生產跑鞋，2018 年在美國超級杯所推出的新鞋款就是由 SPEEDFACTORY 在 14 天之內完成生產，僅僅是過往做法所需時間的 ⅓。

人類員工工作則包含把關機器人運作以及最後鞋子成形這類仍需要人力的作業，但一座廠商所需人力已大幅減少，這類工廠預計年產 50 萬雙鞋，偏向製造量比較小的高價鞋款，並打算推廣至其他國家設廠，例如球鞋主要銷售市場之一的美國就有可能是下個設廠的所在地。

不只 adidas，NIKE ( NKE-US ) 也和電子代工公司偉創力 ( Flex, FLEX-US ) 合作，著手發展自動化製鞋的技術在墨西哥設廠，甚至要求合作的製鞋公司前往傳授相關技術，也開始物色一些擁有相關自動化技術的廠商進行合作，這樣的趨勢讓過往科技產業與製鞋這類的傳統產業產生了交集，對於科技廠來說，這是一個切入新領域的好機會，但對於傳統廠商來說，則是面臨了相當重大的轉變。

作為全球製鞋龍頭的寶成自然也嗅到了轉型的急迫性，雖然被品牌商要求傳授製鞋技術給外國科技廠商，寶成也積極推動自己的技術革新，除了早已開始投入經費在建置全新的自動化生產線上，在桃園建置智慧製鞋基地等策略都可以看出未來寶成在科技面的投入比重將會顯著增加，傳統人力代工的場景將會有所轉變，但跟這些新興科技製鞋公司之間的競爭，還需時時關注。

買入寶勝國際並私有化

寶成宣布在 2018 年收購在香港股市上市的寶勝國際 ( 3813-HK )，預計收購在外流通股份將其私有化，並且讓寶勝從裕元工業底下分出來，成為寶成直接 100% 持股的子公司，在 2015~2016 年寶勝的成長力道強勁，但在 2017 年展店數與獲利的衰退（ 店數較2016年衰退 1.6% )，讓寶勝的股價處於相對低迷的狀態，因此讓寶成以超過 30% 的溢價收購也看起來相對划算，未來寶勝在集團中的定位以及營運方向將會顯得更為重要，但是收購案在 2018 年 4 月因為有超過 10% 股東的反對，收購案沒有正式通過。雖然沒能成功，但發展重心可能持續放在通路事業。

截至 2018 年底，寶勝於中國已有 9200 家店面，較2017年增加 4.8%，眾人也預期 2019 年能突破萬家店面。然而 2019 年、2020 年，中國面臨貿易戰、香港抗爭、肺炎疫情等事件，消費與經濟成長力道大不如前，因此不論寶勝是否能如預期持續展店，投資人皆需關注其業績受中國景氣影響程度。

其他業務

在寶成的集團架構中包含了台灣保險業巨頭南山人壽，是在 2011 年跟潤泰集團以寶成 20%、潤泰 80% 合資成立潤成投資公司的方式買進南山人壽，經營台灣保險市場有成的南山人壽所貢獻的業外收益 ( 2017 / 2018 分別貢獻 EPS 1.52、1.28 元 ) 以及寶成轉投資的其他事業對於寶成的評價有著相當大的影響，特別是每年第三季的股利發放期 ( 見下圖 )

潤泰集團一直想推動南山人壽的上市，而且在 IFRS9 ( 國際會計準則 ) 的實行之後，因為金融資產重新分類影響的變化，預估淨值會逼近 2600 億新台幣，儘管有這項對於登錄興櫃後提升股價的正面效益，南山人壽卻卡在這項程序，包含勞資糾紛的問題以及主管單位疑慮的關係，讓南山人壽的上市之路顯得有點遙遠。

小結

寶成已經從過往單純的製鞋代工公司轉變至具有多項不同業務的綜合控股公司，除了推動智慧自動化因應遭受挑戰的主業務之外，零售通路業務的私有化能否更加發揮預期的價值，在製鞋這塊仍然是寶成現階段的營收主力，寶成的轉型有雄厚資本的支撐，也有龐大組織的包袱在，能夠成功轉型以及加強其他業務的貢獻，是這個知名集團的挑戰以及契機。

資料來源：寶成工業年報、寶勝國際年報、裕元工業年報、NIKE 年報、商業週刊、格隆匯、保險局

【延伸閱讀】

• 運動風潮興起 製鞋業面面觀
• 寶成（9904）世界製鞋大廠

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運動風的興起，帶領台灣紡織業走出了過去普遍被視為「夕陽產業」的窘境，在運動風興起之後，國際知名運動品牌的訂單讓紡織業受到市場關注，包含 NIKE ( NKE-US )、Adidas ( ADS-DE )、lululemon ( LULU-US ) 等品牌業者的訂單讓儒鴻（1476-TW）、東隆興 ( 4401-TW ) 等業者營運快速成長。

而成立於 1996 年，並且在 2014 年一度取得北美第二大品牌寶座的 UA ( Under Armour,UAA-US ) 則是選擇了得力（1464-TW）作為供應商，這也讓得力大翻身，一腳踏入熱門的運動產業當中，如今也成為運動紡織供應鏈中的一員。

得力成立於 1982 年，最初以購入中古的織布機從事織布代工業務起家，並且透過持續購入廠房與設備，逐步從原本單一的織布代工走向染紗，形成染織一貫化的業務，1987 年得力在台北設立辦事處推廣自有業務，逐漸擺脫只有接單幫別人做純代工的定位。1992 年得力興建長纖織布以及染整廠，長短纖染織一貫化的經營模式奠定了至今的基礎。

( 註：纖維又透過長度可以分為「短纖」 ( 1-4 英吋 ) 以及「長纖」 ( 長度可達數百英尺 ) 。短纖多為天然纖維，具有透氣以及較佳的觸感，長纖包括蠶絲及人造纖維，優點為不易斷裂和易於製成成衣，廠商會依不同的特性利用不同纖維來做應用。 )

得力的主要產品項目為短纖織物以及長纖織物，依照終端應用市場來看，大致可以分為休閒時尚、傢俱用布以及運動布三類，過去得力產品主要集中在休閒時尚以及傢俱用布上，在轉型之後逐漸變成以運動布為主 ( 超過 6 成 ) ，傢俱與休閒時尚為輔。同時也可以觀察到營收及獲利有大幅的成長，其轉捩點正是來自於運動風的興起，以及與運動新興品牌 UA 的合作。

UA 成立於 1996 年， 主要市場位於北美，是一間銷售運動服飾及運動鞋的品牌商。2007 年，當時在市場上還不算有名的 UA 正在全球尋找布料的供應商，來到紡織產業聚落密集的台灣，找到了當時還是以傢俱與時尚為主要市場的得力，開出了 1 個月內要完成 10 組布的要求。

對比當時開發一組布需要一個月的時程，這是相當嚴苛的標準，但得力的經營層在考量到這是轉型的良機後，隨即讓研發團隊加足馬力開發，並且成功交貨，也讓雙方的合作關係有了互信的基礎。

在合作的前幾年，得力的營運表現並沒有立即爆發，直到 2011 年起 UA 因為網路社群行銷及針對年輕客群進行產品開發的方向正確，品牌一砲而紅，隨後開設運動平台、簽下 NBA 明星球員 Stephen Curry 等等成功的行銷策略，都進一步讓 UA 知名度大增。

隨著銷售店不斷的設立，UA 也步入高營收成長期，甚至一度在北美地位擠下 Adidas 成為第二，可以說是 UA 的輝煌期。而作為 UA 供應鏈的得力也受惠於這波風潮，可以從財務表現明顯看出得力轉型運動服飾的成果。得力也以運動布為基礎，陸續開發了 NIKE、Adidas、ASICS 等運動品牌客戶，但在營收結構上，UA 仍然佔有相當吃重的地位。

在企業家第二代，也是現在董事長的葉家銘先生接班後，得力也走出與過往紡織業不同的經營路線，除了持續鑽研在產品的開發方面之外，逐漸重視在行銷的方面的投入。

2014 年得力推出「DLFIT」為商標的系列彈性面料，同年也推出以「DELINNO」為名的品牌布，透過為產品設立品牌，無論是在國際場合或是在推廣產品時，都能夠加深客戶的印象，更有利於往後產品的推銷。此外，每個月都能持續推出新產品的開發能力，讓得力形成了持續與市場貼近，並針對需求快速開發的模式。

堅持平織，強調研發

同樣經營運動服飾市場，得力採用的是平織法，與紡織業龍頭儒鴻使用的針織法為兩類不同的紡織方法，普遍而言，針織布具有延展性較佳的特性，相當適合用於運動服飾；平織布則相對耐磨，但延展性不比針織布。

對於以平織布起家的得力來說，是否要採用針織，等於是進入一個不同市場與已經鑽研多年的對手競爭，因此得力決定繼續專精在平織領域，並且投入相當多的研發資源在平織布上，研發費用率平均超過 2%，透過加入彈性纖維以及其他技術，讓平織布也能展現出針織布的彈性。

得力 AERO-TECH 系列運用人體工學設計織布表面的孔洞位置，提供通氣、散熱的機能，又兼具平織布的耐磨性，讓平織布也能應用在不同領域上，擴大了得力的產品競爭力。

以高科技的方式持續且快速的開發不同的功能性面料，讓研發成為得力的核心優勢，搭配上不同於傳統紡織業的行銷方式，包含建立布料品牌、與紡拓會一同觀察市場流行趨勢與科技發展，並且積極拜訪客戶的「拓銷團模式」等等，讓得力順利拓展業務，開發不同的品牌客戶，並建立出與其他紡織公司的差異化。

(註：紗線到變成布料的過程就是織布，織布可以分為不同的織法，大致可分為「平織」與「針織」。為不易斷裂和易於製成成衣，廠商會依不同的特性利用不同纖維來做應用。)

規模化與多角化

得力的生產基地共有 7 處，分別為得力 ( 台南、杭州、越南 ) 、東明 ( 台南 ) 、佳得 ( 台南 ) 、福發 ( 台南、浙江 ) ，就紡織一貫化的生產流程來說，得力廠囊括較多的生產流程，越南得力廠於 2017 年第三季開始生產，是擁有從長短纖絲加工、織布、染整各式生產設備的工廠，也是針對未來生產需求擴張規模而設置的工廠。

除了自有工廠之外，在柬埔寨也與台南 ( 1473-TW )合作設置成衣廠，補足織布之後的下游成衣製造流程。台灣紡織業龍頭儒鴻其中一項競爭優勢就是良好的垂直整合能力，得力自然也不例外，透過併購、轉投資的方式陸續增加子企業，逐步擴大整體的營運規模。

得力近幾年的發展不只單單聚焦在紡織本業，在上海也有投資房地產業務 ( 包含酒店公寓以及商辦等等 ) 貢獻在業外收益。

小結

得力跨入運動服飾市場的選擇成功的達成轉型。成功的原因不單只是選擇的合作夥伴帶來的營收貢獻，也包含了得力為了實現轉型積極投入研發與行銷，在原有的平織布產業建立起獨特的競爭優勢。除此之外，曾在得力工作一陣子熟悉業務，後來在 2014 年擔任董事長的經營第二代葉家銘先生也為得力帶來許多新的思維，垂直整合、科技研發、貼近品牌與市場的開發方式，讓得力的紡織業傳產面貌煥然一新，成為「紡織矽谷」的一員。

資料來源：得力年報、得力法說會簡報、得力官網、產業價值鏈資訊平台、“神祕黑馬股得力：葉家銘的第一手告白今年來股價偷偷漲一倍的 UA 概念股”，財訊雙週刊 第 481 期、紡織月刊、維基百科     

【延伸閱讀】

• 得力 ( 1464 ) – 產能擴增與多角化策略
• 紡織業的下一里路

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寶成（9904-TW）是全球製鞋業的巨頭，平均每 5 雙鞋中就有一雙鞋是由寶成的製鞋體系所製造出來的，如此龐大的事業讓鞋業巨頭如 NIKE（NKE-US）、Adidas（ADS-DE）等品牌商都成為寶成的密切合作客戶。近幾年來寶成也逐漸擺脫純代工的 OEM 經營模式，透過結合服務的方式逐漸轉型，持續讓這間成立於 1969 年的老公司持續追隨著時代的進步，展現出新風貌。

創辦起家

寶成是由創辦人蔡裕元先生在台灣中部的鄉村起家，原先是以生產手工鞋起家，隨著民國五零年代之後台灣輕工業產業的崛起，在家族第二代蔡其瑞接手之後，寶成也開始設立工廠，進行塑膠鞋面的製造，並於 1978 年開始接到運動品牌的訂單，開始製造運動鞋。

在那個年代，進行代工製造的廠商數量不計其數，寶成能夠一路做大並到達如今地位的原因之一，便是來自於經營階層的策略，在早期除了持續提升品質之外，也願意將資金投入在設備以及廠房上，進行產業的升級。

例如手工鞋業務透過台灣鄉村當時充沛的人力，寶成已經成功做到全台前幾大的時候，蔡其瑞毅然決定增設廠房生產當時單價更高的運動鞋，建立起現代化的工廠進行生產製造，也成功接到來自於運動品牌商的訂單，開啟了運動鞋的生產之路；並且如同其他成功的 OEM 代工製造商一樣，在 1983 年逐步跨入到 ODM 業務，持續加強寶成與客戶之間的合作關係。

全球佈局

在自動化技術尚未普及的年代，製鞋業務是一個耗費大量人力的工作，雖然原材料成本就佔鞋子整體過半的成本，但因為原料價格相對好控制，反倒是逐漸上升的人力成本成為製鞋業不得不嚴肅面對的問題。

1988 年，寶成爭取到運動知名品牌 NIKE 的訂單，在 1980 年代為了與當時製鞋業務興盛的韓國公司競爭，寶成必須尋找到更好的生產基地，於是也成為第一批西進大陸的廠商之一，設置在東莞以及珠江流域，這時的寶成已經是頗具規模的公司；1990 年寶成工業在台灣證交所上市；1992 年寶成旗下以創辦人命名、在中國生產的「裕元工業（0551-HK）」在香港證券市場上市，同年於印尼設廠；1994 年在越南設廠，之後陸續在人力成本較低的區域如孟加拉、柬埔寨、緬甸設廠以維持價格的競爭力。

寶成借力於與中國先行合作有同語言、管理較容易的優勢，在這段期間內逐漸超越在印尼設廠而面臨管理問題的韓國廠商，按部就班的成長茁壯，生產基地也陸續轉移到中國以及東南亞地區。

隨著公司整體的成長，寶成也跨足不同的產業，例如 1999 年跨足電子科技產業的精成科技（6191-TW），2002 年為了追求更好的營運銷率，將上游鞋材廠透過裕元工業進行垂直整合，2004 年將寶成工業轉型為控股公司，裕元工業則成為製鞋業務的主體；2006 年台中裕元花園酒店開幕，2008 年經營大中華區運動用品通路的寶勝國際（3813-HK）也在香港上市，2011 年與潤泰集團合資成立的潤成控股是南山人壽的持股大股東。

如今攤開寶成的財報，可以發現旗下投資不少公司，為集團的營運貢獻了不少獲利（有時是損失）。

經營接班

隨著時間過去，寶成也面對企業領導人再度接班的局面，自 2008 年開始進入公司體系學習，2012 年蔡其瑞大女兒蔡佩君成為了新的執行長，並且引入了新的管理團隊，接手之後將寶成從運動製造代工逐步往運動服務的方向前進，嘗試著走出與老一輩不同的道路，也維持著過往的投資策略，如今這些業外的投資對於寶成股票的評價已經佔有舉足輕重的地位。

隨後寶成歷經 2014 年的越南罷工與暴動事件、製鞋業自動化技術的推出，以及 2017 年初的寶勝作帳事件，寶成仍持續著發展方向，引入自動化技術與持續整合供應鏈資源等方式因應著科技的創新；2018 年初，寶成宣布斥資將寶勝國際私有化，成為寶成直接控制 100% 股權的子公司，也可以看見製鞋與通路作為發展重心的逐漸平衡。

寶成的崛起固然有歷史背景的因素，但身處競爭激烈的製鞋產業，寶成是如何透過建立起自己獨特的優勢，一步一步的走到全球製鞋業龍頭的地位呢？

製鞋業的整合供應地位

製鞋的流程包含上游材料的選擇以及採購，再經過打版、針車、成型、上底、入楦、包裝等等程序，因此需要鞋材廠商（皮革、人造皮、黏扣帶等）、製鞋流程以及相關周邊產業（鞋盒、鞋材貿易等）的配合。

寶成多年致力於進行的就是供應鏈管理，將上中下游不同廠商的資源進行垂直整合，例如透過旗下公司轉投資製造鞋材的廠商，例如皮革廠三芳（1307-TW），一方面穩固原料的來源，也讓轉投資的公司能夠加入供應量放大產量，或是用合資的方式找到合作的夥伴。在成為 NIKE 供應商時，為了符合 NIKE 對於鞋盒的嚴格要求，找上造紙業的正隆（1904-TW）成立東莞正隆紙器公司，借助正隆的技術迅速讓寶成能夠交出讓客戶滿意的表現。

透過持續的垂直整合方式，寶成打造出一套垂直整合的供應鏈，透過掌握從原料到出貨物流的種種流程，不僅能降低成本也能節省出貨時間，同時又確保了供貨的穩定性，對於交貨時間要求越來越快的鞋業而言非常重要，持續的整合讓單純的製鞋業務逐漸走出不一樣的路，搭配寶成越來越大的生產規模，形成寶成的優勢以及競爭力。

客戶關係

寶成（裕元）作為全球最具規模的製鞋公司，客戶包含了不同品牌、不同種類的廠商，不同廠商之間會有競爭的關係，也因此對於生產商的選擇相當審慎。寶成針對不同客戶開設不同的生產線，並且將不同品牌的事業進行分開管理，以讓客戶放心將訂單交給寶成，不怕商業機密外洩。

隨著時間發展，寶成也從 OEM 業務轉變為 ODM 服務，品牌客戶會將研發中心設在工廠當中，品牌客戶通常專精在設計能力、研發、專利以及銷售上；而像裕元工業這類製鞋公司則是強在成本與時間控管還有製造上，兩者緊密合作，在研發設計的同時製造方也可以給予即時的回饋意見，除了提升生產效率，也加深寶成與客戶間的合作關係，使得替換寶成的轉換成本提升。

跨界經營

除了老本行的製鞋業務之外，寶成作為產業控股公司，也陸續進行不同的發展，例如自 1992 年開始的品牌代理業務，目前已經發展成為集團除了製鞋以外的一大業務，也從裕元工業底下分拆上市的寶勝國際（後來寶成宣布將其買回私有化），也有轉投資製造運動服飾的鷹美以及運動包配件的其利工業等。

除此之外，寶成也轉投資過電子業，包含精英電腦（2331-TW）、已賣出的精成科技（6191-TW）等，以及金融業兆豐金 ( 2886-TW ) 以及合資公司潤成投資的南山人壽)、台中裕元花園酒店，儘管業外公司眾多也帶來業外的損益，但目前寶成仍舊以製鞋與通路為兩大核心業務。

寶成製鞋本業面臨自動化技術的挑戰，通路業務的傳統銷售模式也面臨電商的競爭壓力，寶成除了持續與客戶保持緊密的合作關係之外，也朝高科技生產、運動服務方向發展，過去寶成用一系列的策略造就今日的產業龍頭地位，但在產業趨勢持續的變化中，寶成必須不段的改變自己去適應，端視著新一代的經營團隊能否持續帶領公司走出新的道路。

【延伸閱讀】

• 運動風潮興起 製鞋業面面觀
• 寶成（9904）整合製鞋與通路

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成立於 1971 年的豐泰 (9910-TW) 是運動用品製造商，主要產品為運動鞋，並且是國際運動品牌 Nike (NKE-US) 的密切合作夥伴，Nike 的生意貢獻豐泰大約 8 成營收，而豐泰則大約生產 Nike 總量約 ⅙ 的鞋類，除了運動鞋之外，豐泰還有休閒鞋、球類、零售等其他收入管道。

豐泰的生產與銷售量在 2017 年突破 1 億雙的關卡 ( 對比全球規模最大的寶成（9904-TW）工業 (9904-TW) 超過 3 億雙 )，可以看見豐泰近五年的產能與銷售量都在逐步成長，目前豐泰的生產工廠位在中國、印尼、印度以及越南，台灣則是營運總部以及研發處，以 2017 Q4 生產狀況來看，越南以 52% 的總產能居冠，其次則為印度 24%，未來產能以人力成本考量也要逐漸撤出中國到東南亞、印度等地。

近幾年豐泰面臨被追稅的困擾，2017 年 12 月越南廠 3 家子公司，被要求補繳一次性的移轉訂價稅額 200 多萬美元，在先前就發生過幾次海外廠被追稅的案例，短期會影響豐泰的獲利表現，僅管本業獲利是呈穩定成長的趨勢。

產品平均售價方面，由於 2017 年開始豐泰不再將銷售細分成各個款項，故各產品售價僅能追溯到 2016 年，但這並不會影響我們的分析。首先，可以看到作為主力的運動鞋平均單價是呈現逐年上升的狀況，豐泰偏向不做低價競爭的訂單，較多是像是 Jordan 籃球鞋這類高價鞋款，功能鞋 / 休閒鞋款的單價較低，2017、2018 年因為產品組合調整，功能鞋比例上升，整體 ASP 可能持平或衰退。高爾夫球方面，因為 Nike 在 2016 年已經推出高爾夫球市場，在新增其他品牌客戶之際，這塊業務的競爭對手為明安（6477-TW）集團旗下的明揚 ( 8420-TW )。

與競爭對手之間的差異 (寶成、豐泰）

台灣製鞋三雄分別為寶成工業、鈺齊（9802-TW） 以及豐泰，雖然同為製鞋代工業，三者的營運範疇還是會有些小小的不同，例如規模最大的寶成工業代工項目廣泛，雖然主要也是生產運動鞋，但也有一些其他項目像是功能鞋以及涼鞋，鈺齊則是以戶外鞋為主，運動鞋僅是少量，在客戶方面，寶成與鈺齊都擁有多家客戶，客戶集中度較為分散，而豐泰的營運有很大部分是與 Nike 息息相關，三間公司都有其擅長的領域與營運方式。

例如寶成進行上下游的整合，並且大力發展轉投資事業，毛利率與業外表現相對亮眼 ; 鈺齊生產的戶外鞋產品單價較運動鞋高，但因為沒有進行整合、擴廠以及業務規模較小的緣故，毛利率是三者之中最低的。

Nike 供應鏈整合

豐泰的主要客戶以及合作夥伴 Nike 在 2017 年宣布將從全球眾多的供應商當中，挑出 40 間作為重點合作對象，豐泰作為 Nike 長期的合作夥伴，在 Nike 強化產品與 DTC (Direct to Customer) 的方向中，應該能站在更好的位置與 Nike 一同成長。

製鞋自動化技術的進程

製鞋業過往是個追求低人力成本的產業，因為鞋子呈立體狀，過往需要大量人力進行手工的組裝程序。而為了持續地控制成本，製鞋業者不斷的轉移生產基地到具有便宜勞動力的地區，也因中國人工成本上升，生產基地陸續往東南亞遷移。

但是在全球趨勢轉變下，追求客製化、自動化、更快的交貨期，製鞋業也面臨挑戰，豐泰在中國廠已有一條自動化產線，並且正導入第二條自動化產線，透過製鞋各個環節的自動化，不僅可以節省成本與時間，也能達到單價上升、清庫存的效果，目前豐泰大約有 2-3 成的自動化程度，預計在 3 年內迅速達到 8 成，2016 年科技業者偉創力 ( Flex, FLEX-US ) 投入自動化製鞋生產震驚了製鞋業，目前以客製化加上電商以及 Flynit 技術的在地銷售方式在美國實行中，儘管產量仍相較總數偏低，但 Nike 預估在 2023 年會有近 25% 的產量是用這樣的方式供貨，對於傳統製鞋業者來說是不可小覷的威脅。

小結

作為 Nike 長久以來的合作夥伴，豐泰的成長同時也要觀察 Nike 的成長，但要注意的是商場變化多端，豐泰也必須保持其核心競爭力才能維持這樣的合作關係，目前豐泰已經投入大量資源在自動化技術上，面臨可能帶來的創新 ( 例如科技業者進入傳統製鞋領域 )，這個製鞋業與科技業角力的趨勢，會是包含豐泰在內的製鞋業觀察的重點。

資料來源：維基百科、豐泰年報、豐泰法說會簡報、豐泰公司官網、經理人月刊、商業周刊、寶成年報、鈺齊-KY 年報、環球鞋網

【延伸閱讀】

• 豐泰 ( 9910 ) – NIKE 的最佳拍檔
• 製鞋大解密，拆解你的運動鞋！

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成立於 1971 年的豐泰（9910-TW）是運動用品製造商，主要產品為運動鞋，並且是國際運動品牌 Nike（NKE-US）的密切合作夥伴，Nike 的生意貢獻豐泰大約 8 成營收，而豐泰則大約生產 Nike 總量約 1／6 的鞋類；豐泰與 Nike 這種密切的合作關係雖然有單一客戶占比過大的隱憂，但從另一方面來看，這種信賴關係也構成了豐泰的產業競爭力。

跟 Nike 的創立淵源

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運動產業成為熱門話題也已經有快 10 年的時間，在這段期間內，Nike ( NKE-US ) 、愛迪達 ( Adidas,ADS-DE ) 以及新起之秀 UA ( Under Armour,UA-US ) 都大力推出不同的運動機能服飾，吃下了這波歐美帶動亞洲的運動風潮所帶來的效益，儒鴻（1476-TW）得力於在產業的定位以及貼近客戶的生產模式，奠定了在全球運動休閒服飾供應鏈中的地位，也隨之獲得了強勁的成長。

儘管如此，產業的發展通常並非一帆風順，隨著產業趨勢的持續改變以及技術的發展，任何時候都有可能顛覆原先運作良好的商業模式，因此不只是品牌商，作為供應商的儒鴻一樣面臨著這項挑戰。

技術變革：針織提花布

儒鴻起家是以布料的研發作為核心能力，因此持續地推動產品的創新一直是儒鴻的一大競爭優勢，針織提花布是儒鴻於 2016 開發出的新布料，特性為高單價、高毛利，且能夠進行高度的客製化生產，相當符合儒鴻過往堅持走高值化，不接低價單避免殺價競爭的路線，這類布料兼具彈性、高透氣性以及具時尚感的外觀，能夠做到休閒與運動功能，技術含量也高，具有頗高的進入障礙門檻，隔絕對手短期內加入競爭。

目前儒鴻持續的引入電腦針織提花機，並提出未來數年的新品計畫，未來這類產品在儒鴻產品組合內的比例可能會持續的提高，維持儒鴻持續以產品創新為本的路線。

下游品牌策略：女性運動市場

作為知名品牌廠的供應商，儒鴻的特長在於貼近品牌商的垂直整合生產服務，因此當合作的品牌廠商開始改變營運策略時，儒鴻也必須盡快跟進，透過觀察這些品牌商的動作，就能窺探儒鴻下一步該怎麼走。以運動品牌龍頭 NIKE 為例，透過閱讀 NIKE 近年的年報，可以發現男性是過往運動客群的主力，但為了持續推動集團的成長，將目標放在女性運動群族上。

女性運動者的潛在商機龐大，隨著運動風氣普及至大眾，專為女性所開發的運動用品也蔚為主流，營造出不同於過往的經營策略。例如 NIKE 所發佈的「NIKE WOMAN」戰略，透過廣告、舉辦女子路跑活動、運動社群平台與打造專屬服務等方式，強調出注重女性的價值觀，也將新技術 Flynkit 應用在運動內衣產品上。

無獨有偶這塊市場也吸引了非運動品牌的競爭者，例如知名的時尚內衣品牌也宣佈進軍運動內衣市場，並且儒鴻也已經獲得時尚龍頭 (維多利亞的秘密) 的副品牌訂單，未來也可能成為儒鴻新的成長動能之一，但相關研究報告指出，電商業務的毛利率可能偏低，對於過往不希望走低價路線的儒鴻而言，如何做取捨可能會影響到公司的長期發展。

品牌商通路模式：擁抱電商

一般來說，運動品牌服飾商透過直接銷售或經銷商等管道將產品銷予消費者。直接銷售包含像是品牌商自己網站的銷售，也就是電商服務、品牌旗艦店的銷售，對於品牌商而言能夠提供消費者更好的體驗，旗艦店強調消費者體驗與特色化經營，並且擁有最新款商品與迅速調動存貨的優勢，結合電商服務更是能達到實際購物體驗以及線上選購的便利性。

對於規模不夠大的零售經銷商而言，品牌商加強自身的直營業務是相當大的競爭，而且其他的網路銷售通路同樣的加入與傳統零售通路的競爭，更是讓過去以經銷商為銷售主力的 NIKE，也宣布要從全球眾多零售商當中選出僅僅 40 家作為加強合作力道的合作夥伴。

過去 2 年美國通路商面臨了破產以及衰退的風波，展現了電子商務對於傳統零售的劇烈影響，也讓品牌以及通路商的庫存增加，間接導致連續幾季調庫存對供應商下單量的減少，也正因為這樣的關係，包含儒鴻在內的台灣紡織業者也越來越注重電商的崛起，電商龍頭亞馬遜 ( Amazon,AMZN-US ) 也宣布進軍運動服飾的市場，也選定儒鴻作為其供應商之一。

值得注意的一點是，隨著運動服飾產業過去幾年的風聲水起，一個快速發展的產業必定引起其他廠商的關注，隨著不同公司陸續投入市場，產業競爭逐漸加劇，儒鴻的客戶較為分散，最大客戶 NIKE 佔營收大約 10% 多一些，這樣的策略能夠較為分散客戶競爭力流失的風險。

同業公司：申洲國際 ( 02313-HK )

儒鴻的垂直整合模式帶來堅強的競爭能力，但這套模式並非儒鴻僅有，申洲國際是中國最大的垂直整合針織服裝供應商，同樣具有布料研發、織布、染整、設計到成衣的垂直整合能力，也一樣重視對於上游的採購管理，以及針對客戶需求進行快速設計、修改的開發流程。

申洲的主要客戶包含 Uniqlo、NIKE、愛迪達以及PUMA ( PUM-DE ) ，產品主要為面料以及成衣製造，而且營收規模大，投資設廠的動作也很積極，當初 NIKE 找上豐泰（9910-TW）共同開發出 Flyknit 技術，豐泰考量風險後不願意大量投入生產的 Flyknit 機器設備，NIKE 隨之找上申洲進行生產，申洲隨之購入大量的機台因應，如今申洲已是 Flyknit 鞋面的主要供應商，對其營收成長相當有助益。

廠房方面，目前主要的生產基地仍設在中國境內，但因應勞力成本上升，也投入在東南亞的緬甸、越南等地設廠製造，顯示在成本上的控管仍然是成衣業的重要考量之一。

觀察其發展歷程，申洲跟儒鴻有類似的模式，從代工廠商起家，持續的發展在供應鏈中的定位成為重要的角色，再透過進行垂直整合以及貼近客戶需求的生產服務模式一步步的打入核心供應鏈中，才能在品牌商越來越對生產供應鏈提升要求的趨勢中脫穎而出。

除了申洲之外，國際間還有許多強力的競爭對手，儒鴻表現在營運以及股價上的成績已經展現過往策略的成功性，未來能否持續維持這樣的成功與創新力，是儒鴻能否持續成長的根基。

過去運動風潮帶來的高速營收成長已經大致告一段落，運動相關產業也逐漸面臨不同於過往的轉變，包含運動品牌走向時尚化、代工製造的自動化以及更加貼近品牌商的生產服務模式，又或者是傳統與電子通路的消長以及品牌商對於通路的持續整合，都讓過往原料 -> 代工 -> 品牌 -> 通路 -> 消費者各環節明確分工的定位逐漸產生變化，儒鴻透過成功搭上運動風躍升紡織一哥的地位，而另一波轉變的挑戰正在到來。

資料來源：儒鴻年報、NIKE annual report、產業價值鏈資訊平台：紡織產業、券商研究報告：運動休閒產業、紡拓會、溫肇東（2016)，紡古織今：台灣紡織成衣業的發展。台灣：巨流圖書

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• 紡織矽谷：臺灣紡織產業鏈巡禮
• 儒鴻 ( 1476 ) – 垂直整合與創新

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遊戲這項娛樂方式一路從實驗室內科學家的的小實驗開始，逐步成長到街機（Arcade Game）推出，讓 80 — 90 年代許多人流連忘返於遊樂場內，排隊投幣遊玩各種經典的機台，另一方面專門的家用遊戲機稱霸了遊戲市場很多一段時間，電腦遊戲／線上遊戲從 90 年代興起，特別是 MMORPG 這類遊戲，從採用月費到基本免費遊玩的收費方式，在 2000 年左右大量吸引了新的客群進入遊戲市場。

在 2008 年智慧型手機問世之後，開發於行動平台上的遊戲成為了最容易接觸到玩家的遊戲方式，讓幾乎所有持有行動裝置的人都成為了可能的消費者，進一步成為現今遊戲產業最大的一塊餅，遊戲市場與產業狀況多變，讓遊戲廠商也必須要面臨這樣的轉變自行適應，鈊象就是從 1989 年起成立，歷經過多次風波，一路走上台灣遊戲股王的寶座。

電子遊戲定義

綜合以上，各方對於電子遊戲定義儘管有些許的差異，但大致可以分為幾種類別：

街機（Arcade Game）：放置在遊戲廳營業獲利的大型機台，例如台灣的湯姆熊、永淇樂園，日本則是更為常見，目前主要廠商為日本企業在營運，更為廣義可以稱為商用遊戲機，包括賭博電玩、夾娃娃機、大頭貼等機台。

電腦遊戲（PC Game）：指的是運作在個人電腦上的遊戲，進一步可分為用網路瀏覽器遊玩的網頁遊戲（Browser PC Game）還有下載至用戶電腦的遊戲（Downloaded PC Game），依遊玩方法則可以分成單機遊戲以及連線遊玩的線上遊戲（Online Game）。

電視遊戲／家機遊戲（Console Game）：指的是運作在家用遊戲機上的遊戲，目前為 SONY（6758-JP）、Microsoft（MSFT-US）、任天堂（Nintendo, 7974-JP）三強鼎立的狀態，旁支為小型化的掌機（Handheld Game Console），在面臨智慧型手機遊戲競爭下有萎縮的趨勢。

行動端遊戲（Mobile Game）：運作在智慧型手機、平板電腦上的遊戲，因為結合大眾且易於攜帶利用，成為現在發展快速、市場佔比最高的遊戲類型。

各家遊戲廠商就是在不同的平台上開發遊戲，也同時面對著不同的目標群眾在經營，鈊象現在主要經營街機遊戲、線上遊戲以及手機遊戲。

以營收（Revenue）佔比仍然近半的老本行商業遊戲機來說，街機遊戲受到家機、電腦遊戲越來越堅強的效能以及遊戲軟體陣容重複的影響，自 90 年代之後整體產值就逐步下滑，在全球市場當中只有日本市場的衰退幅度較為緩慢，原因部分基於主機硬體製造商如 SEGA（6460-JP）／Taito 多為日本廠商，也有經營部分遊戲中心，自然對於營運較為用心，另一方面也是日本社會年輕人習慣休憩的地方的特殊風氣所導致。

其他地區狀況較為悲觀，北美的街機市場在 2000 年後逐步衰退，台灣因為政府打擊賭博電玩，連帶一般商用遊戲機也受到波及，中國自 2000 年政府全面禁止電子遊戲機的生產、銷售與進口，讓相關業者都受到了影響。

但是隨著近幾年來中國逐漸鬆綁法規，並且在十二五計畫開始將電子娛樂遊戲產業列為重點培養產業，2010 年起有一波在中國市場的成長，但在 2012 — 2013 年政策縮緊，又導致營收貢獻下降（見下圖），2015 年重新的開發帶來了一波換機潮，讓 EPS 逐步升高（從 2015 年 4.4 元到 2016 年 12.78 元、2017 年 12.97 元），又恢復過往的獲利能力，另一個大市場義大利也是類似的狀況，政策的變化既是機會也是潛在的威脅。

未來除了這兩大市場之外，鈊象也積極的朝東南亞市場發展，儘管市場有潛力，同樣的政治因素也需要納入考量。

VR 帶來新轉變

街機最早期就是以新鮮、高聲光效果的玩法吸引了大批的玩家，這項優勢雖然曾經被取代掉，但在 VR 科技出來之後，街機強調實際體驗的玩法又有了轉變，有可能成為日益衰退的街機產業注入一個新的動能。

研究機構 technavio 在 2017 年一份報告指出，全球街機遊戲市場將會有穩定的成長，到 2021 年將會達到 200 億美元的規模，並且除了現在主要市場日本之外，相對於衰退的歐美市場，亞太市場的成長將會成長。

這樣的轉變來自於 VR 科技的採用，由於現行技術關係，VR 街機提供了比個人裝置更好的遊戲體驗，例如現行 VR 遊戲強調的是玩遊戲時的「沈浸感」，如果沒有街機提供的動作性遊戲回饋的話，很多時候只戴著 VR 眼鏡會產生不協調的感覺，進而影響對遊戲的滿意度，而且遊戲中心可以匯聚人流，也滿足了線下社交的需求。

針對這個趨勢，鈊象也推出 VR 街機遊戲 VR 賽車，VR 街機遊戲讓玩家再度步入遊戲中心的誘因增加，而且鈊象擅長於軟硬整合的廠商也是一大優勢，但是儘管 VR 技術的發展有望帶動街機市場的復甦，但包含領導者日本廠商、新起之秀中國以及東南亞廠商也望著遊戲機市場，未來市場上競爭對手將會增加，鈊象需要靠著軟體與硬體兩方的優勢去應對。

遊戲授權收入

遊戲如果受市場歡迎，能做的變化就多了，例如進行遊戲授權讓其他業者開發遊戲就是一項方法，鈊象早期開發的遊戲有些具有市場吸引力，像是 2016 年「三國戰記」就授權給唯晶數位（6626-TW）進行開發營運，大家耳熟能詳的「明星三缺一」也授權給騰訊（00700-HK）。

騰訊是中國遊戲業的領導公司，遊戲業務收入更是居全球之冠，2017 年達 74 億美元之多，基本商業模式為將遊戲納入騰訊的體系已創造更大的價值，主要是基於騰訊擁有流量（QQ、微信）與資本（錢很多可以做很多事，例如買下知名工作室）兩大優勢，透過這樣的體系，騰訊能將遊戲迅速的推向群眾。

鈊象在 2016 年與騰訊達成了合作，旗下遊戲通過授權進入騰訊 QQ 平台，大致上來說授權權利金的高毛利收入對於企業有利，2015 — 2016 年左右商業遊戲機的爆發雖然帶動整體營運的提升，但因為毛利較低也讓整體毛利降到約 80% 左右，未來若能進行更多的海外授權，少了研發及營運，對於獲利的表現應該更加穩定。

小結

在遊戲業界中，能夠穩定獲利的公司並不多，通常為那些固定提供熱門遊戲（EA、暴雪（Activision, ATVI-US））或是經營平台（騰訊、SONY）等公司，鈊象與台灣遊戲同業不同的是商業遊戲機台的業務，因為針對市場與線上遊戲不同，有不同的營運週期跟風險，並且在與騰訊合作後，進軍中國市場分食大餅，權利金的收入也帶來穩定的支援。

儘管如此，核心的遊戲研發仍然是重點，如果不持續進行創新，舊遊戲的價值容易逐漸減損，也是為了持續滿足玩家們多變的口味。

資料來源：鈊象年報、newzoo、鈊象法說會簡報、維基百科、BusinessWire、Technavio

【延伸閱讀】

• 從創意發想到成品：透視遊戲產業鏈的運行
• 鈊象遊戲股王
• 橘子（6180）線上遊戲代理大廠

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根據 newzoo 報告，台灣人 2015 年在遊戲的消費在世界上可以排上第 15 名，平均每人每年花費 116 塊美金，以 2,000 多萬人的市場規模來說是相當驚人的數字，可見台灣人愛玩遊戲的程度，同時台灣也有多家遊戲廠商，鈊象（3293-TW）就是在眾多上市櫃遊戲公司中，EPS 表現較佳也較穩定的企業，商業遊戲機台的製造與銷售是鈊象與其他遊戲公司的巨大差異。

鈊象成立於 1989 年，當時仍為街機遊戲（Arcade Game）盛行的年代，一開始看準大型電玩場所林立，從電玩主機板維修起家，後來擴大到從軟硬體研發設計、製造以及行銷都有包辦，在當時日本廠商像是太東（TAITO）跟 SEGA（6460-JP）壟斷產業的環境中打下了一塊市場。

鈊象在創立初期就展現了強大的研發能力，1996 年鈊象推出 PolyGame Master 商用遊戲機系統，可以運作「中國龍」、「西游」、「三國戰紀」等遊戲，更在之後推出 3D 賽車遊戲「SPEED DRIVER」進入模擬機市場（模擬機指的是模仿真實情境的遊戲機，像是賽車、跳舞等遊戲機台）。

進入 2000 年後，鈊象開發出第一款 PC Game「明星 3 缺 1」，結合麻將玩法以及藝人動漫化等特色，成為鈊象招牌的遊戲 IP 之一，而 2000 年後也是 Online Game 進入台灣市場並且盛行的年代，2003 年鈊象也開發出「封神 Online」進入線上遊戲市場，2006 年上櫃，2007 年推出「唯舞獨尊」。

在智慧型手機逐漸普及之後，新的遊戲形式的轉變也曾讓鈊象一度適應不過來，但憑藉著聚焦在擅長的遊戲類型，鈊象成功順應趨勢，開發代理手機遊戲的業務步上軌道，在遊戲開發方面技術與產業趨勢變化的很快，老本行商業遊戲機的營收則持續下降，營收佔比從2014年的54%到2018年的30%左右，主要是以外銷為導向，與日本大廠像是SEGA這種廠商競爭，出口到像是義大利、中國等市場。

鈊象在遊戲產業中定位為包含了遊戲開發以及代理發行，電子遊戲產業結構大致可以分成以下角色：IP 提供者、遊戲開發商、遊戲營運商、遊戲發行商、遊戲平台商等等，以及周遭的合作者像是處理金流的資訊業者、廣告商以及零售商等等。

• IP 提供：遊戲除了靠玩法吸引玩家以外，賣「情懷」也是一個重要的方法，知名 IP 的優點在於跟品牌一樣具有高識別度，有分為外部授權，像是霹靂布袋戲手遊就必須支付霹靂權利金，也有自己發展出來的 IP，以鈊象自己來說，自己過往開發的遊戲如果受歡迎，像是「明星三缺一」這種經典 IP 移植到手機遊戲就非常的順利。
• 遊戲開發商：指的是進行遊戲研發設計，製作電子遊戲軟體的廠商，鈊象過往就是以開發遊戲起家的廠商。
• 遊戲營運商：營運商是基於網路遊戲而興起的概念，又可以稱作「代理商」，取得代理權後便負責遊戲的推行，並且進行後續的遊戲營運，透過收取月費、販賣點數、裝備等等方式收費，通常營運與發行工作會一起進行，鈊象就是將這些活動整合在一起進行。
• 遊戲發行商：又稱作出版商，負責遊戲的出版與發行，工作相當多樣，包含產品製造、行銷宣傳，也會培養內部工作室形成一條龍的服務。
• 遊戲通路商：通路商指的是將遊戲交給消費者的角色，收入來源是對遊戲收入進行抽成，實體通路為賣場、電玩店等等零售商，隨著零售模式以及遊戲形式的轉變，實體通路的重要性相對降低，虛擬通路則是愈加重要。

整體來說，鈊象在遊戲方面基本上都是自行營運，有部分遊戲可以進行海外授權收取權利金，另外有部分代理遊戲，另一方面，與其他台灣遊戲公司不同的是在於商用遊戲機事業，鈊象商用遊戲機是從事軟硬體整合開發設計，在遊戲機台運作的大多為鈊象自行開發的遊戲，再透過外銷進入到國外市場，與線上遊戲直接面對口味多變的一般遊戲玩家，商用遊戲機銷售對象多為遊樂場商家，屬於 B2B 的模式。

為了顧全遊樂場內的多樣性，會採用較多類型的機台，主要的營運風險在於政策面，過去包含台灣在內有許多國家都曾為了「矯正社會風氣」等原因對於商用遊戲機有較多的限制，近年來已逐漸開放，特別是重點市場的中國，已經成為重要的市場之一。

在毛利率方面，因為遊戲是以自製居多而非代理，少了支付權利金的成本，就反映在高毛利的表現，可以很明顯的發現以遊戲代理為主的橘子，其毛利表現就低於鈊象許多。

儘管有著高毛利的表現，但對於遊戲廠商而言，遊戲的研發費用會是一個很大的支出，具有趣味性的玩法或許能用創意解決，但是在畫面的呈現、聲光效果的逐步追求，這部分的費用開銷相當龐大，鈊象開發的遊戲比較不，在遊戲完成之後，將其包裝行銷的銷售費用也是另一大花費，儘管如此，少了權利金的支出，最後獲利狀況非常看費用率的變化。

研發製作遊戲是一項艱辛的過程，就像電影／戲劇等作品一樣，如果在事前無法進行風險轉移的話，一旦成品市場反應不佳，就會帶來沈重的財務虧損，經營良好的 IP 可以減少這種狀況發生，但不嘗試開發新 IP 又會面臨舊 IP 價值的耗損，因此遊戲廠商有時整合業務，有時將遊戲開發轉交外部工作室，都是針對不同的市場狀況進行的策略。

小結

現階段鈊象因為商用遊戲機以及線上遊戲兩大業務的成長，帶動 EPS 從 2015 年 4.4 元大幅成長到 2017 年 12.97 元，並且舊遊戲受到歡迎有效拉升鈊象的財務表現，讓鈊象近幾年保持一個較為穩定的獲利狀況，但是在遊戲產業中，如果不是掌握生態系的廠商（SONY（6758-JP）、騰訊（00700-HK）等）其獲利表現對於未來的參考價值較低，未來仍須觀察鈊象新遊戲的推出以及整體市場包含政策在內環境變化，稍有變動都有可能造成劇烈影響。

資料來源：鈊象年報、newzoo、SEGA、橘子年報、大宇資（6111-TW）年報、華義（3086-TW）年報、宇峻（3546-TW）年報

【延伸閱讀】

• 從實驗室到掌中：電子遊戲產業發展歷程
• 橘子（6180）線上遊戲代理大廠

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成立於 1971 年的豐泰（9910-TW）是運動用品製造商，主要產品為運動鞋，並且是國際運動品牌 Nike（NKE-US）的密切合作夥伴，Nike 的生意貢獻豐泰大約 8 成營收，而豐泰則大約生產 Nike 總量約 1／6 的鞋類；豐泰與 Nike 這種密切的合作關係雖然有單一客戶占比過大的隱憂，但從另一方面來看，這種信賴關係也構成了豐泰的產業競爭力。

跟 Nike 的創立淵源

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寶成（9904-TW）是全球製鞋業的巨頭，平均每 5 雙鞋中就有一雙鞋是由寶成的製鞋體系所製造出來的，如此龐大的事業讓鞋業巨頭如 NIKE（NKE-US）、Adidas（ADS-DE）等品牌商都成為寶成的密切合作客戶。近幾年來寶成也逐漸擺脫純代工的 OEM 經營模式，透過結合服務的方式逐漸轉型，持續讓這間成立於 1969 年的老公司持續追隨著時代的進步，展現出新風貌。

創辦起家

寶成是由創辦人蔡裕元先生在台灣中部的鄉村起家，原先是以生產手工鞋起家，隨著民國五零年代之後台灣輕工業產業的崛起，在家族第二代蔡其瑞接手之後，寶成也開始設立工廠，進行塑膠鞋面的製造，並於 1978 年開始接到運動品牌的訂單，開始製造運動鞋。

在那個年代，進行代工製造的廠商數量不計其數，寶成能夠一路做大並到達如今地位的原因之一，便是來自於經營階層的策略，在早期除了持續提升品質之外，也願意將資金投入在設備以及廠房上，進行產業的升級。

例如手工鞋業務透過台灣鄉村當時充沛的人力，寶成已經成功做到全台前幾大的時候，蔡其瑞毅然決定增設廠房生產當時單價更高的運動鞋，建立起現代化的工廠進行生產製造，也成功接到來自於運動品牌商的訂單，開啟了運動鞋的生產之路；並且如同其他成功的 OEM 代工製造商一樣，在 1983 年逐步跨入到 ODM 業務，持續加強寶成與客戶之間的合作關係。

全球佈局

在自動化技術尚未普及的年代，製鞋業務是一個耗費大量人力的工作，雖然原材料成本就佔鞋子整體過半的成本，但因為原料價格相對好控制，反倒是逐漸上升的人力成本成為製鞋業不得不嚴肅面對的問題。

1988 年，寶成爭取到運動知名品牌 NIKE 的訂單，在 1980 年代為了與當時製鞋業務興盛的韓國公司競爭，寶成必須尋找到更好的生產基地，於是也成為第一批西進大陸的廠商之一，設置在東莞以及珠江流域，這時的寶成已經是頗具規模的公司；1990 年寶成工業在台灣證交所上市；1992 年寶成旗下以創辦人命名、在中國生產的「裕元工業（0551-HK）」在香港證券市場上市，同年於印尼設廠；1994 年在越南設廠，之後陸續在人力成本較低的區域如孟加拉、柬埔寨、緬甸設廠以維持價格的競爭力。

寶成借力於與中國先行合作有同語言、管理較容易的優勢，在這段期間內逐漸超越在印尼設廠而面臨管理問題的韓國廠商，按部就班的成長茁壯，生產基地也陸續轉移到中國以及東南亞地區。

隨著公司整體的成長，寶成也跨足不同的產業，例如 1999 年跨足電子科技產業的精成科技（6191-TW），2002 年為了追求更好的營運銷率，將上游鞋材廠透過裕元工業進行垂直整合，2004 年將寶成工業轉型為控股公司，裕元工業則成為製鞋業務的主體；2006 年台中裕元花園酒店開幕，2008 年經營大中華區運動用品通路的寶勝國際（3813-HK）也在香港上市，2011 年與潤泰集團合資成立的潤成控股是南山人壽的持股大股東。

如今攤開寶成的財報，可以發現旗下投資不少公司，為集團的營運貢獻了不少獲利（有時是損失）。

經營接班

隨著時間過去，寶成也面對企業領導人再度接班的局面，自 2008 年開始進入公司體系學習，2012 年蔡其瑞大女兒蔡佩君成為了新的執行長，並且引入了新的管理團隊，接手之後將寶成從運動製造代工逐步往運動服務的方向前進，嘗試著走出與老一輩不同的道路，也維持著過往的投資策略，如今這些業外的投資對於寶成股票的評價已經佔有舉足輕重的地位。

隨後寶成歷經 2014 年的越南罷工與暴動事件、製鞋業自動化技術的推出，以及 2017 年初的寶勝作帳事件，寶成仍持續著發展方向，引入自動化技術與持續整合供應鏈資源等方式因應著科技的創新；2018 年初，寶成宣布斥資將寶勝國際私有化，成為寶成直接控制 100% 股權的子公司，也可以看見製鞋與通路作為發展重心的逐漸平衡。

寶成的崛起固然有歷史背景的因素，但身處競爭激烈的製鞋產業，寶成是如何透過建立起自己獨特的優勢，一步一步的走到全球製鞋業龍頭的地位呢？

製鞋業的整合供應地位

製鞋的流程包含上游材料的選擇以及採購，再經過打版、針車、成型、上底、入楦、包裝等等程序，因此需要鞋材廠商（皮革、人造皮、黏扣帶等）、製鞋流程以及相關周邊產業（鞋盒、鞋材貿易等）的配合。

寶成多年致力於進行的就是供應鏈管理，將上中下游不同廠商的資源進行垂直整合，例如透過旗下公司轉投資製造鞋材的廠商，例如皮革廠三芳（1307-TW），一方面穩固原料的來源，也讓轉投資的公司能夠加入供應量放大產量，或是用合資的方式找到合作的夥伴。在成為 NIKE 供應商時，為了符合 NIKE 對於鞋盒的嚴格要求，找上造紙業的正隆（1904-TW）成立東莞正隆紙器公司，借助正隆的技術迅速讓寶成能夠交出讓客戶滿意的表現。

透過持續的垂直整合方式，寶成打造出一套垂直整合的供應鏈，透過掌握從原料到出貨物流的種種流程，不僅能降低成本也能節省出貨時間，同時又確保了供貨的穩定性，對於交貨時間要求越來越快的鞋業而言非常重要，持續的整合讓單純的製鞋業務逐漸走出不一樣的路，搭配寶成越來越大的生產規模，形成寶成的優勢以及競爭力。

客戶關係

寶成（裕元）作為全球最具規模的製鞋公司，客戶包含了不同品牌、不同種類的廠商，不同廠商之間會有競爭的關係，也因此對於生產商的選擇相當審慎。寶成針對不同客戶開設不同的生產線，並且將不同品牌的事業進行分開管理，以讓客戶放心將訂單交給寶成，不怕商業機密外洩。

隨著時間發展，寶成也從 OEＭ 業務轉變為 ODM 服務，品牌客戶會將研發中心設在工廠當中，品牌客戶通常專精在設計能力、研發、專利以及銷售上；而像裕元工業這類製鞋公司則是強在成本與時間控管還有製造上，兩者緊密合作，在研發設計的同時製造方也可以給予即時的回饋意見，除了提升生產效率，也加深寶成與客戶間的合作關係，使得替換寶成的轉換成本提升。

跨界經營

除了老本行的製鞋業務之外，寶成作為產業控股公司，也陸續進行不同的發展，例如自 1992 年開始的品牌代理業務，目前已經發展成為集團除了製鞋以外的一大業務，也從裕元工業底下分拆上市的寶勝國際（後來寶成宣布將其買回私有化），也有轉投資製造運動服飾的鷹美以及運動包配件的其利工業等。

除此之外，寶成也轉投資過電子業，包含精英電腦（2331-TW）、已賣出的精成科技（6191-TW）等，以及金融業兆豐金 (2886-TW) 以及合資公司潤成投資的南山人壽)、台中裕元花園酒店，儘管業外公司眾多也帶來業外的損益，但目前寶成仍舊以製鞋與通路為兩大核心業務。

寶成製鞋本業面臨自動化技術的挑戰，通路業務的傳統銷售模式也面臨電商的競爭壓力，寶成除了持續與客戶保持緊密的合作關係之外，也朝高科技生產、運動服務方向發展，過去寶成用一系列的策略造就今日的產業龍頭地位，但在產業趨勢持續的變化中，寶成必須不段的改變自己去適應，端視著新一代的經營團隊能否持續帶領公司走出新的道路。

【延伸閱讀】

• 寶成（9904）整合製鞋與通路
• 運動風潮興起 製鞋業面面觀

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成立於 1971 年的豐泰 (9910-TW) 是運動用品製造商，主要產品為運動鞋，並且是國際運動品牌 Nike (NKE-US) 的密切合作夥伴，Nike 的生意貢獻豐泰大約 8 成營收，而豐泰則大約生產 Nike 總量約 ⅙ 的鞋類，除了運動鞋之外，豐泰還有休閒鞋、球類、零售等其他收入管道。

豐泰的生產與銷售量在 2017 年突破 1 億雙的關卡 (對比全球規模最大的寶成（9904-TW）工業 (9904-TW) 超過 3 億雙)，可以看見豐泰近五年的產能與銷售量都在逐步成長，目前豐泰的生產工廠位在中國、印尼、印度以及越南，台灣則是營運總部以及研發處，以 2017 Q4 生產狀況來看，越南以 52% 的總產能居冠，其次則為印度 24%，未來產能以人力成本考量也要逐漸撤出中國到東南亞、印度等地。

近幾年豐泰面臨被追稅的困擾，2017 年 12 月越南廠 3 家子公司，被要求補繳一次性的移轉訂價稅額 200 多萬美元，在先前就發生過幾次海外廠被追稅的案例，短期會影響豐泰的獲利表現，僅管本業獲利是呈穩定成長的趨勢。

產品平均售價方面，由於 2017 年開始豐泰不再將銷售細分成各個款項，故各產品售價僅能追溯到 2017 年，但這並不會影響我們的分析。首先，可以看到作為主力的運動鞋平均單價是呈現逐年上升的狀況，豐泰偏向不做低價競爭的訂單，較多是像是 Jordan 籃球鞋這類高價鞋款，功能鞋 / 休閒鞋款的單價較低，2017 年因為產品組合調整，功能鞋比例上升，整體 ASP 可能持平或衰退。高爾夫球方面，因為 Nike 在 2016 年已經推出高爾夫球市場，在新增其他品牌客戶之際，這塊業務的競爭對手為明安集（6477-TW）團旗下的明揚 (8420-TW)。

與競爭對手之間的差異 (寶成、豐泰）

台灣製鞋三雄分別為寶成工業、鈺齊（9802-TW） (9802-TW) 以及豐泰，雖然同為製鞋代工業，三者的營運範疇還是會有些小小的不同，例如規模最大的寶成工業代工項目廣泛，雖然主要也是生產運動鞋，但也有一些其他項目像是功能鞋以及涼鞋，鈺齊則是以戶外鞋為主，運動鞋僅是少量，在客戶方面，寶成與鈺齊都擁有多家客戶，客戶集中度較為分散，而豐泰的營運有很大部分是與 Nike 息息相關，三間公司都有其擅長的領域與營運方式。

例如寶成進行上下游的整合，並且大力發展轉投資事業，毛利率與業外表現相對亮眼，鈺齊生產的戶外鞋產品單價較運動鞋高，但因為沒有進行整合、擴廠以及業務規模較小的緣故，毛利率是三者之中最低的。

Nike 供應鏈整合

豐泰的主要客戶以及合作夥伴 Nike 在 2017 年宣布將從全球眾多的供應商當中，挑出 40 間作為重點合作對象，豐泰作為 Nike 長期的合作夥伴，在 Nike 強化產品與 DTC (Direct to Customer) 的方向中，應該能站在更好的位置與 Nike 一同成長。

製鞋自動化技術的進程

製鞋業過往是個追求低人力成本的產業，因為鞋子呈立體狀，過往需要大量人力進行手工的組裝程序。而為了持續地控制成本，製鞋業者不斷的轉移生產基地到具有便宜勞動力的地區，也因中國人工成本上升，生產基地陸續往東南亞遷移。

但是在全球趨勢轉變下，追求客製化、自動化、更快的交貨期，製鞋業也面臨挑戰，豐泰在中國廠已有一條自動化產線，並且正導入第二條自動化產線，透過製鞋各個環節的自動化，不僅可以節省成本與時間，也能達到單價上升、清庫存的效果，目前豐泰大約有 2-3 成的自動化程度，預計在 3 年內迅速達到 8 成，2016 年科技業者偉創力 (Flex, FLEX-US) 投入自動化製鞋生產震驚了製鞋業，目前以客製化加上電商以及 Flynit 技術的在地銷售方式在美國實行中，儘管產量仍相較總數偏低，但 Nike 預估在 2023 年會有近 25% 的產量是用這樣的方式供貨，對於傳統製鞋業者來說是不可小覷的威脅。

小結

作為 Nike 長久以來的合作夥伴，豐泰的成長同時也要觀察 Nike 的成長，但要注意的是商場變化多端，豐泰也必須保持其核心競爭力才能維持這樣的合作關係，目前豐泰已經投入大量資源在自動化技術上，面臨可能帶來的創新 (例如科技業者進入傳統製鞋領域)，這個製鞋業與科技業角力的趨勢，會是包含豐泰在內的製鞋業觀察的重點。

資料來源：維基百科、豐泰年報、豐泰法說會簡報、豐泰公司官網、經理人月刊、商業周刊、寶成年報、鈺齊-KY 年報、環球鞋網

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營運業務

製鞋在 2017 年仍然佔了寶成整體過半的營收來源 (2017 Q1 為 67.5%)，可以從產品類別中鞋業代工方面看出運動鞋為主力、戶外鞋為輔，與運動鞋為主的豐泰 (9910-TW) 或是戶外鞋為主的鈺齊 (9802-TW) 相比，產品類別較為分散，寶勝國際的零售及品牌代理業務呈現更為吃重的角色。

• 製鞋自動化的挑戰

製鞋業過往是個追求低人力成本的產業，因為鞋子呈立體狀，過往需要大量人力進行手工的組裝程序，寶成底下的製鞋公司裕元工業 2016 年營收為約 60 億美金，相對應的人力成本就達到 12 億美金之多 (另外一大項目材料成本則為 23 億美金)，除了透過整合以及控制原料等方式之外，人工成本一直是製鞋業關注的要點之一。

為了持續地控制成本，製鞋業者不斷的轉移生產基地到具有便宜勞動力的地區，製鞋三雄大致的生產基地為寶成 (中國20%、越南 44%、印尼 34%、其他 2%)、豐泰（中國 11%、越南 52%、印尼 13%、印度 24%) 以及鈺齊 (中國 45%、非中國 55%)，可以看出因為中國人工成本上升的關係，生產基地已陸續往東南亞遷移。

但隨著技術的發展，漸漸地較為簡單的製鞋步驟能夠用機械自動化處理，甚至比較複雜的程序包含鞋舌的組裝等都有廠商投入相關的自動化技術，這類自動化生產技術讓製鞋從設計到代工製造的時間縮短以及成本的減少，而且未來可能結合將自動化工廠建立在消費市場附近，同時透過逐步提高鞋款客製化的服務，來達到讓廠商降低成本、利益最大化的理想局面。

例如 adidas (Adidas, ADS-DE) 在 2015 年底宣佈「SPEEDFACTORY」計畫，與德國政府「工業4.0」計畫合作，以機器人生產跑鞋，2018 年在美國超級杯所推出的新鞋款就是由 SPEEDFACTORY 在 14 天之內完成生產，僅僅是過往做法所需時間的⅓。

人類員工工作則包含把關機器人運作以及最後鞋子成形這類仍需要人力的作業，但一座廠商所需人力已大幅減少，這類工廠預計年產 50 萬雙鞋，偏向製造量比較小的高價鞋款，並打算推廣至其他國家設廠，例如球鞋主要銷售市場之一的美國就有可能是下個設廠的所在地。

不只 adidas，NIKE (NKE-US) 也和電子代工公司偉創力 (Flex, FLEX-US) 合作，著手發展自動化製鞋的技術在墨西哥設廠，甚至要求合作的製鞋公司前往傳授相關技術，也開始物色一些擁有相關自動化技術的廠商進行合作，這樣的趨勢讓過往科技產業與製鞋這類的傳統產業產生了交集，對於科技廠來說，這是一個切入新領域的好機會，但對於傳統廠商來說，則是面臨了相當重大的轉變。

作為全球製鞋龍頭的寶成自然也嗅到了轉型的急迫性，雖然被品牌商要求傳授製鞋技術給外國科技廠商，寶成也積極推動自己的技術革新，除了早已開始投入經費在建置全新的自動化生產線上，在桃園建置智慧製鞋基地等策略都可以看出未來寶成在科技面的投入比重將會顯著增加，傳統人力代工的場景將會有所轉變，但跟這些新興科技製鞋公司之間的競爭，還需時時關注。

• 買入寶勝國際並私有化

寶成宣布在 2018 年收購在香港股市上市的寶勝國際 (3813-HK)，預計收購在外流通股份將其私有化，並且讓寶勝從裕元工業底下分出來，成為寶成直接 100% 持股的子公司，在 2015 – 2016 年寶勝的成長力道強勁，但在 2017 年展店數加上獲利的衰退，讓寶勝的股價處於相對低迷的狀態，因此讓寶成以超過 30% 的溢價收購也看起來相對划算，未來寶勝在集團中的定位以及營運方向將會顯得更為重要，但是收購案在 2018 年 4 月因為有超過 10% 股東的反對，收購案沒有正式通過。雖然沒能成功，但發展重心可能持續放在通路事業。

• 其他業務

在寶成的集團架構中包含了台灣保險業巨頭南山人壽，是在 2011 年跟潤泰集團以寶成 20%、潤泰 80% 合資成立潤成投資公司的方式買進南山人壽，經營台灣保險市場有成的南山人壽所貢獻的業外收益 (2015 / 2016 分別貢獻 EPS1.25、1.44 元) 以及寶成轉投資的其他事業對於寶成的評價有著相當大的影響，特別是每年第三季的股利發放期 (見下圖)

潤泰集團一直想推動南山人壽的上市，而且在 IFRS9 (國際會計準則) 的實行之後，因為金融資產重新分類影響的變化，預估淨值會逼近 2600 億新台幣，儘管有這項對於登錄興櫃後提升股價的正面效益，南山人壽卻卡在這項程序，包含勞資糾紛的問題以及主管單位疑慮的關係，讓南山人壽的上市之路顯得有點遙遠。

小結

寶成已經從過往單純的製鞋代工公司轉變至具有多項不同業務的綜合控股公司，除了推動智慧自動化因應遭受挑戰的主業務之外，零售通路業務的私有化能否更加發揮預期的價值，在製鞋這塊仍然是寶成現階段的營收主力，寶成的轉型有雄厚資本的支撐，也有龐大組織的包袱在，能夠成功轉型以及加強其他業務的貢獻，是這個知名集團的挑戰以及契機。

資料來源：寶成工業年報、寶勝國際年報、裕元工業年報、NIKE 年報、商業週刊、格隆匯、保險局

【延伸閱讀】

• 運動風潮興起 製鞋業面面觀
• 寶成（9904）世界製鞋大廠

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白牌交換器滲透率提升

白牌指的是廠商直接出貨給終端客戶的方式，並非出貨給品牌商，再交給終端的客戶（例如資料中心），智邦的一個亮點就在於切入白牌交換器，對於終端客戶來說，白牌交換器具有成本較低的優勢，雖然直接從硬體代工商購買白牌設備有軟體結合不易的缺點，但對於大型的網路公司如 Google（GOOGL-US）、Facebook（FB-US）等，因為具有自行研發軟體的能力而較不受困擾，也因此成為採用白牌設備的主力，白牌伺服器也是常見的白牌設備，以白牌出貨的比例也很高。

除此之外像是 NFV（網路功能虛擬化）、SDN（軟體定義網路）兩項技術的發展，協助了減少管理成本、降低資料中心複雜度等多項優勢，更是加速了大型資料中心的發展。（有關技術介紹，可以參考相關文章：5G 通訊）

從智邦近三年的營收結構可以很明顯的發現白牌交換器成長較為快速，也是推升總營收的重要力道，與競爭對手明泰（3380-TW）相比，明泰仍以 ODM 代工交換器為主要業務，無法受惠於這波白牌成長的趨勢，成為兩家公司發展上的差異。

智邦還有一項優勢在於加入了以推廣 SDN 與開放網路標準為宗旨的 ONF（Open Networking Foundation, 開放網路基金會）與合作公開網路設備相關硬體設計的 OCP（Open Compute Project, 開放硬體計畫），前者有 Google、Intel（INTC-US）、AT&T（T-US）等企業加入，後者也有 Facebook、Google、Microsoft（MSFT-US）等公司，智邦作為這兩個組織的會員，相較於沒加入的廠商擁有更多能接觸高階客戶與市場開發的機會。

高階交換器換代

每當產業面臨換代的時候，就是網通設備廠商的機會，對於資料量處理需求的大幅成長，大型網路企業是最為明顯且重要的一環，根據下圖，像是 Amazon、Microsoft、Google、Facebook 這類公司在資料中心（而且是相對於傳統資料中心而言更大的規模）的資本支出呈現逐年上升的趨勢，打入這些企業供應鏈的智邦 2017 年營收表現就相當亮眼。

但由於供應廠商不僅僅為智邦一家，若不繼續開發最新規格，很容易會陷入殺價競爭的狀況，智邦以早於國內同業平均的時程開發出 100G 交換器，如今 100G 交換器已成為大型資料中心的使用主力，未來 400G 交換器將是下一個重要的戰場。

智邦已開發出 400G 的交換器產品，市場則是預期於 2018 下半年開始出貨放量，而若能站穩供應商的角色，400G 交換器未來幾年的成長狀況（見上圖）也是相對樂觀，而過往企業級應用的 10G 與早期資料中心用的 40G 交換器則會呈現逐步萎縮的現象，若廠商技術力沒有跟上，則會被市場快速地淘汰。

從開始切入 100G 交換器以及產品結構的調整之後，相較於 2015 年之前，智邦的毛利率有上升的跡象，這使得不只有營收逐步上升，EPS 也逐步成長，2015 年 2.19 元、2016 年 3.51 元、2017 年 4.68 元，這樣的表現也同時帶動市場給予的評價，進而顯著的推升股價。

展望後續，智邦也完成 400G 交換器的開發，在大型網路企業資本支出持續增加的趨勢下，後續成長仍然被市場看好，只是考量到當前相對高的本益比評價，若是營運成長出現不如預期的狀況，短期股價則可能有較為劇烈的波動。

資料來源：智邦年報、智邦法說會簡報、明泰年報、Arista 2018 Q1 簡報、維基百科、Crehan research

【延伸閱讀】

• 智邦網路交換器大廠
• 兵家必爭：迎戰通訊新世代 — 5G 篇

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網通設備

智邦是網通設備廠，網通設備大致有以下幾類，包含閘道器（Gateway）、路由器（Router）、交換器（Switch）以及集線器（Hub）等，下圖是從「Computer Network 5th by Andrew」所提取出來的分類，這些設備結合起來成為了資料傳輸的管道。

在實體層的設備為集線器（HUB），集線器的英文又有「中心」的意思，實體層的意思為將訊號進行接收、整形、放大等處理來達到擴大傳輸距離的效果，集線器採用的傳輸模式是「廣播」以及「半雙工」兩類。

（註：網路上資料的傳輸是將資料切成所謂的「封包」（Data Packet）的方式來進行，相關網通基礎知識有興趣可以參考相關網站）

廣播的方式為當某電腦傳送資料時，連接在同一集線器的其他電腦都會接收到訊號，而只有目標的電腦會接收該封包，其他的則會捨棄之，很像是在公共場合所發出的廣播，屬於單向式的傳輸方式（無法直接跟廣播設備回話）而且只對特定目標才具有意義（如果廣播叫的人不是我，根本沒必要聽）。

另一種的半雙工方式則是類似於無線電方式，可以進行雙向對話，但每次只有一方能夠進行通訊，另一方則必須等待，這兩類方式在較小範圍內的區域網路還有些用處，但很直覺的一旦整個網路規模巨大，這樣的通訊方式效率是非常低的，而且利用廣播的方式進行傳輸，也會有數據通訊容易被截獲的資安問題產生。

這也是集線器雖然在價格上較為便宜，卻逐漸被交換器所取代的緣故，特別是在對於資料傳輸需求較大的企業級市場。

接下來是智邦主力產品的交換器（Switch），本身結構也像集線器一樣有許多能跟纜線連結的埠（接口），與集線器最大的差別在於採用了全雙工的模式，簡單來說 Switch 會分析紀錄封包中的 MAC 位址（MAC 位址標示於網卡上），在傳輸上就可以直接傳給目標的電腦，採用在符合 MAC 位址的兩個埠建立獨享通道的形式，由於是獨享通道，此時其他電腦也能傳輸資料不受影響，這就是交換器全雙工的功能，就像是用手機講電話，不會受到外界的干擾一般。

還有一個差異點在於，交換器由於是處在資料鏈結層，除了有整形放大訊號的功能之外，還能過濾一些碎片化的訊號（可能是雜訊），進而確保訊號的完整性以及正確性，相較之下集線器僅僅只是傳輸電流的角色，不具備資料處理能力。在更大規模的應用中，例如企業級市場與資料中心，交換器由於能夠避免像集線器會有資訊傳輸堵塞與衝突的狀況發生，佔有相當重要的地位。

再往上看就是路由器（Router），屬於網路層，用於區域網（LAN）以及廣域網（WAN），能夠連結不同類型的網路以及選擇數據傳輸路徑為主要功能。

集線器與交換網主要用於乙太網，乙太網是目前最為普遍應用的區域網路技術，但若是要連結到其他類型的網路像是 FDDI 網、令牌環網、ARCNET 等，就需要路由器來調整其格式進行整合連接（不同網路有不同的格式，稱之為幀（frame）），前面提及的交換器能夠辨認 MAC 位址，路由器則是能辨認 IP 位址，檢查目標是否為其他類型的網路來決定是否轉發封包，透過各種路由器整合起來的網路就稱之為網際網路，路由器同時也具備了在網際網路中的路徑選擇能力，以達到節省資源的功用。

交換器相較於路由器較為便宜，也有廠商開發出具有較簡單路由功能的交換器（稱之為第三層交換器），但整體來說仍無法取代路由器的功能。

最後一項為閘道器（Gateway），運作屬於高階的通訊協定，用於兩個不同協定的網路連接，也具備路由器的功能（有些狀況下兩者常被認為同一類東西），舉例來說網路電話閘道器 （ VOIP Gateway ） 就是將傳統電話的類比訊號與網路的數位訊號進行轉換，市場上也有物聯網閘道器（IoT Gateway）這類概念上延伸的產品出現。

各家廠商會專注在不同的網通設備，整個產業中則以思科（Cisco Systems Inc, CSCO-US）為龍頭廠商，幾乎囊括所有設備，智邦早期則從集線器做起，後來也陸陸續續跨足交換器、路由器以及閘道器，目前則是以交換器作為主力，終端出貨市場主要有企業、資料中心以及電信業者等等，資料中心的快速成長是智邦在這波資訊浪潮中崛起的原因之一。

智邦的交換器出貨對象中，資料中心是很重要的角色，在以前，傳統的資料中心受限於管理困難、高額成本的問題導致擴建不易，但隨著資料中心流量大幅增加以及雲端運算技術的提升，使大型資料中心的建置變得可能。此時過往的中小企業也不需面臨自行建置資料中心的困難，直接租用大型網路企業的資料中心即可，企業在依據使用量來進行收費，有價格較低與彈性較高的優勢，更是讓相關需求呈現大幅成長。

同時隨著資料量的增加，更高規格的交換器需求也將上升，過往企業可能使用 10G 左右的產品，而資料中心則是多採用 40G、100G，甚至未來 400G 也都會是主流，且採用更高規格的交換器同時也具有降低電力支出的好處，早於 2015 年領先國內同業（例如明泰（3380-TW）、廣達（2382-TW））開發 100G 交換器的智邦因此搶得了先機，另一方面白牌交換器的訂單目前國內也是只有智邦拿到，顯見其開發能力。

小結

智邦的主力產品交換器在資訊量增加、資料中心資本支出也增加的趨勢中站穩了一個不錯的位置，且隨著技術提升，也將逐步推升對於 100G／400G 交換器的需求，對於在網路通訊設備產業中有技術能力的公司來說會是營運上的重大助力。

資料來源：智邦年報、智邦法說會簡報、明泰年報、知識力專家社群、維基百科、網管人NetAdmin、Google Sites、NotFalse技術客、鳥哥的 Linux 私房菜、Digi International Inc

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觀察勤誠的產業鏈，勤誠的上游為各零組件供應商，下游的銷售客戶類別有代工的 ODM／EMS、系統整合商（System Integrator, SI）以及通路，出給 SI 廠商佔營收比例 69%，其次是 ODM／EMS 23%、通路 8%，伺服器產業與 PC 產業結構類似，只是 PC 市場已經成熟，而伺服器還有很大的成長空間，在產業鏈中不少廠商都積極地開發這塊市場，勤誠所做的機殼屬於伺服器的箱型外身，需要針對伺服器的特性與功能設計，因此享有較純代工製造還高的毛利率。

伺服器的終端應用市場包含資料中心、企業用、監控以及教育等市場，其中資料中心的建置對於勤誠來說是重要的營收來源，未來雲端運算應用在各個領域的可能性，讓伺服器產業的前景更加廣闊。

也因此在成長快速的伺服器市場中，傳統企業應用的伺服器成長率（2014～2019 CAGR 5%）低於雲端伺服器（2014～2019 CAGR 33%），也可以看出雲端運算的技術讓未來資料的運算處理以及儲存更加方便，企業對於新型態的資料中心的重要性以及依賴度將會提升。

資料中心的建置帶動伺服器需求成長

雲端以及行動運算的發展是近幾年伺服器以及資料中心成長的來源，根據 IDC 報告，在 2016～2021 相關的支出年複合成長率多以接近 3 成的比率在成長，將會拉動整個雲端產業前進。

也因此在傳統 PC 產業陷入停滯的廠商們，也多將這個數據大量成長的趨勢視為機會，以硬體代工為主業的英業達（2356-TW）以及廣達（2382-TW），近來營運重心也從 PC 筆電逐漸轉向發展雲端，幫國際品牌代工製造伺服器的營收比例逐漸增加當中。

對於勤誠營運來說，中國市場的重要性日增，在前五大伺服器廠商當中，除了 Dell EMC 跟 HPE（HP Company, HPQ-US）為美商之外，其餘皆是中國廠商，第三名的浪潮集團（Inspur, 600756-CN）基於是中國企業的背景，不僅出貨給政府，民間企業的市場也經營得有聲有色，是中國市場的龍頭，在 AI 領域的投入與跟 BAT（百度（Baidu, BIDU-US）、阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）和騰訊）等公司的良好關係讓浪潮的成長相當強勁，第四第五名則分別是華為以及聯想（00992-HK）。

區域市場方面，因為對於資料量大幅成長的需求是整體的大趨勢，IDC 報告指出在 2018 Q1 除了中國市場年增 67.4%，亞太（日本除外）有 51.7%，美國 40.6%、EMEA（歐洲、中東、非洲）35% 的成長率都相當強勁，而勤誠的終端出貨對象以資料中心為主，能夠受惠於大趨勢的成長。

2018 Q1 勤誠的毛利率下降原因來自於原料成本上漲以及中國較低毛利的 ODM 訂單比例增加，這樣連帶的讓 2018 Q1 的稅後淨利率下跌到 5% 以下，EPS 0.45 元，是近幾季的低點，根據券商報告指出，接下來包含美國客戶的訂單加入，以及 Intel Purley 伺服器平台的出貨量拉升，將讓毛利有回升的機會，第二季營收仍保持成長，但毛利率仍處於低檔，雖然靠著業外獲利表現使稅後盈餘有所改善，但本業獲利表現能否回升會是長期觀察重點。

小結

勤誠擁有長久耕耘的供應商關係以及客戶服務，讓它能專注於發展機殼業務，還切入國際品牌的供應鏈當中，也因為其客製化的能力，機殼廠毛利率表現較做伺服器代工的公司佳，雲端產業的成長已經是現在進行式，勤誠若能保持過往的營運表現，就很有可能受益於這個資訊大量成長的趨勢。

資料來源：勤誠年報、勤誠法說會簡報、商周雜誌、引爆資料中心革命：雲端運算、IDC、統一投顧、第一金（2892-TW）投顧

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伺服器是什麼？

在雲端運算一文中提到 “為了要儲存企業營運資料，並進行庫存管理、採購進貨管理、配銷管理、財務管理、人資管理、生產管理與決策支援管理等系統…一般電腦主機的運算能力絕對無法支援這樣的企業需求，是以你需要一台運算能力強悍的大型電腦 ── 伺服器。 對於大企業而言，一台伺服器顯然還是不夠，比如 Google（GOOGL-US） 最少有一百萬台伺服器。”

伺服器的常見類型大致可以分為塔式、機架（Rack）與刀鋒（Blade）三類，塔式外觀就像一般的 PC，成本較低是其特點，但是體積大占空間，為了因應大型企業的需求，因此後來出現了將多台主機整合在機櫃管理的機架伺服器，刀鋒伺服器則是將體積再進一步縮小，所謂的「刀鋒」就是一片片的系統主板，並且能獨立運作，適用於對數據資料處理與儲存更加要求的雲端產業。

容納許多伺服器的地方又會被稱之為伺服器農場 （server farm），或者以比較專業的術語稱之為資料中心 （data center），在資料運算的需求逐步上升的商業環境下，資料中心以及伺服器市場的成長帶動相關供應鏈的蓬勃發展，台灣廠商在全球伺服器供應鏈具有相當重要的地位，無論是各類零組件廠商、代工廠以及自有品牌的白牌伺服器皆有業者投入，可謂伺服器產業重鎮。

台灣廠商有幫國際品牌進行伺服器代工的英業達（2356-TW ）、廣達（2382-TW）等代表性廠商，這類廠商特點是大量製造、毛利較低，其他還有做相關零件的廠商，像是高毛利的導軌廠川湖（2059-TW），還有散熱產業的廠商，例如做主動式散熱的建準（2421-TW）、台達電（2308-TW），還有被動式散熱的鴻準（2354-TW）以及超眾（6230-TW）等公司，以及製造伺服器機殼的營邦（3693-TW）以及勤誠（8210-TW）等等。

勤誠成立於 1983 年，是由現任董事長陳美琪與家人共同創立，最一開始的產品是打孔機跟電腦磁片，後來接到美國 KAYPRO 公司訂單，開始電腦機殼製造的業務，成為初期重要的營收來源，在 1980 年代電腦資訊業興起時機殼廠不只勤誠一家，但存活至今且仍聚焦在機殼的廠商屈指可數，這樣的成果來自於管理階層的策略以及相對應的行動。

經營階層認為過於快速的擴張將會導致失敗，因此選擇持續專精在本業，專注投入在產品的研發之外，也在早年就開始進行貼近客戶的行銷生產方式，並且與其他零組件廠像是電源的生產商保持良好的合作關係，長年耕耘的結果讓勤誠能夠以更低的成本為客戶進行客製化的生產，進而讓勤誠能夠在大廠的夾擊下站穩腳步。

勤誠目前主要的產品項目包含桌上型個人電腦機殼、工業電腦機殼、伺服器機殼以及電腦週邊組件等等，儘管勤誠是以製造電腦機殼起家，但是在產業趨勢轉換當中可以看出個人電腦機殼營收佔比從 2010 年的 29% 到2017 年僅剩 4% 左右，取而代之的是伺服器相關設備的貢獻，這樣的調整也讓勤誠減少受到個人電腦市場衰退所帶來的影響。

在伺服器機殼業務上，勤誠的核心策略為利用製造機殼的豐富經驗之外，搭配機電整合以及跟科技大廠結盟的方式，成為提供「機殼整合方案」的供應商。

勤誠在法說會簡報中提及公司已具有提供準系統解決方案的能力，準系統意指包含機殼、電源供應器、主機板、散熱系統的電腦半組裝完成狀態，勤誠不單單只做機殼售予客戶，而是結合其他廠商的技術聯盟，將機殼完成一體化 （即機電整合） ，相關合作供應廠商包含導軌的川湖 、電源的台達電、康舒（6282-TW）等公司。

除此之外，勤誠也與在伺服器市場擁有領導地位的 Intel（INTC-US） 結成策略聯盟，以規劃產品的佈局。

在眾多伺服器製造廠商中，勤誠能維持相對穩定的獲利能力並不容易，特別是多年未曾虧損的紀錄，除了經營階層較為保守穩健的的投資策略之外，還包含了：

• 客製化服務能力強

勤誠針對客戶採取的是客製化的服務，除了一般標準化的製造之外，能夠以具彈性的方式幫客戶規劃製造，增加自身價值，並進行相關產品服務整合轉變為解決方案的供應商。

• 全球佈局

勤誠在亞洲、歐美等地設有子公司就近服務客戶，另外在日益成長的中國市場除了已經獲得聯想（00992-HK）、浪潮等公司訂單之外，設立的上海創意中心也作為位於中國的營運總部，進行人才招募及拓展業務的工作

小結

勤誠的表現彰顯了經營策略的成果，但是快速變遷的產業環境與科技技術也持續考驗著公司，像是中國廠商在伺服器產業的崛起、雲端運算的擴展應用等等，需觀察勤誠能否持續跟上潮流並保有現行的毛利率表現。

資料來源：勤誠年報、勤誠法說會簡報、商周雜誌、經濟日報、知識力、商業週刊

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但是攤開中華電的營收表現可以看到，因為新科技帶來消費者行為的改變，電信老本行的通話業務部分，市話的營收已呈現衰退的狀況，行動電話的部分，總通話分鐘數在 2012 年達到頂峰之後，也在近幾年呈現逐步下滑的趨勢，整體簡訊也從 2012 年巔峰的 85 億則，衰退至 2017 年的 41 億則，社交網路媒體以及新興通話軟體（Skype、Line）的崛起讓電信商在這些業務的營收受到了不小的影響。

在營收方面，中華電在 2014～2015 年新推出的 4G 服務拉升了 ARPU，讓整體營收有了一次回升，但隨著持續的降價讓往後幾年中華電的營收出現衰退，這也是整個電信產業近期面臨的問題。

在前一篇中提到，電信業的 ARPU 會依廠商之間彼此競爭的關係，面對同質性高的服務，消費者會對電話資費非常敏感，因此為了搶客戶，ARPU 是呈現逐步下降的趨勢（見下圖），特別是在 2018 年 5 月的「499 之亂」，由中華電信發起的擴大 499 元月費方案至所有客群，短期內帶來的違約金收入會拉升 ARPU，但從更長遠的角度來看則是加速 ARPU 的下滑，也因此短期內許多券商都有微幅下調對中華電的評價。

與之相比，消費者所使用的數據傳輸量是逐步上升的，對於電信業者來說，這些增加的使用量都是成本，但營收卻無法同步的反應，成為了電信業者普遍遇到的困難，電信業在建置基礎設施服務時，必須要向政府競標頻譜的使用權，幾次競標下來五大電信業者合計付出了超過 1,400 億台幣以取得頻譜，但往後還必須繳交每年的頻譜使用費，這也對電信業者帶來了沈重的負擔。

頻譜使用費的計算公式為每 Mhz 系統頻率使用費（皆為 1,067.5 萬元）乘以電信業者標到的頻寬，之後再乘上業務別以及區域別的調整係數，詳細的資料可以在 NCC 網站查詢，這樣 2017 年 3G＋4G 的頻率使用費讓電信業者除了當初合計上千億的權利金之外，每年又得付出超過 50 億元的使用費，壓縮到業者的獲利。

基於這樣的原因，像是亞太電信很早的放棄 3G 業務，4G 也沒有積極搶標，而是積極地為未來 5G 先行準備，並同時減少頻譜的花費（畢竟亞太的虧損也不小），台灣之星也是提早終止 3G 服務的業者之一。

5G 的到來已經有許多人正引頸期盼著，但對於電信業者而言可謂相當頭痛，4G 從 2014 年起開始提供服務，目前對於 5G 的評估是需要更多的基礎建設（像是基地台），同時也要付出新的權利金與使用費，儘管希望能跟國際接軌於 2020 年開始提供 5G 服務，對於業者來說 4G 服務還會需要時間來回收，這也有可能會對 5G 服務的推出造成影響，對於電信業者的獲利也是考驗。

現在也有許多人呼籲政府應該效法外國改善現行的頻率使用費機制，儘管目前並沒有實際的影響，如果有所改變的話，將會是對電信業來說的一大利多。

除了一般消費者之外，中華電也有針對企業客戶的服務並結合自身的基礎建設，提供多樣化的服務，像是物聯網平台、雲端網路中心（IDC）、資安、AI、智慧城市、智慧電表等服務，這種類型的專案在 2017 年貢獻了約 10% 的營收，未來隨著相關需求的上升，中華電以自身的地位的優勢，也能隨之持續成長。

儘管許多業務面臨衰退，中華電在 MOD 業務上則是有著逐步成長的好成績，進軍新媒體且想要營造 MOD 生態圈，並且還能跟 OTT 服務結合以及推出自由選頻道的機制，更加符合現在網路族群的消費習慣，特別是在 2018 年的世足賽期間，大量增加訂閱的用戶，用戶數一度突破 180 萬，這也是中華電管理層近期著重的發展目標之一。

不過根據官方說法，現在 MOD 業務仍處於虧損狀態，大約要到 200 萬的用戶數才能轉虧為盈，MOD 主要的營收來自於月租費以及廣告收入，而廣告收入的成長是這波帶動 MOD 營收增長很重要的力量，未來訂戶數增加，廣告主投放的意願也會增加，儘管 MOD 營收現在佔整體營收比例仍低（2018 大約 5%），但未來透過中華電在電信行業的高市佔率去協助推廣內容產業，有相當高的機會能終止虧損，不過能否成為公司的強勁獲利來源，還需要等待時間觀察。

中華電信現金殖利率

中華電還有一項特色就是其穩定配息的能力，近五年（2013～2017）的現金股利發放率都在約 88% 以上，是許多法人以及散戶所關注的股票，從每年預計配的現金股利依殖利率回推其股價也是一種常見的評價方法，以 5% 的殖利率回推合理的股價是一項較為常見的做法。

小結

電信產業有穩定的需求以及特許行業的因素，讓電信業者有得天獨厚的地位，但是語音業務的衰退、激烈的競爭導致 ARPU 快速下滑、資本支出過於龐大等因素，讓電信業者們受到營收衰退的壓力，這樣的趨勢可能會持續到 5G 到來之前，5G 的推出或是政府法規的改變會是下一個產業轉變的契機。

除此之外，發展其他業務也是電信商積極關注的要點，透過併購新創、發展 OTT、發展 IoT、AI 服務，都是尋找新業務的機會，不只是台灣，像是老牌電信商 AT&T（T-US）、Verizon（VZ-US）也是積極的尋找新的發展領域，在現有的基礎上積極尋找新的動能。

資料來源：中華電年報、台哥大年報、遠傳（4904-TW）年報、中華電法說會、中華電官網、NCC、opensignal、電腦王阿達

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電信業因為其公共服務的性質，跟政府有密切的關聯，中華電信的前身即為交通部的電信總局，後來因為電信產業開放以及電信三法的修正案，在 1996 年時分割成為了現在的中華電信，但在那時仍然是屬於國營企業。

1997 年起中華電陸續開始進行釋股民營化動作，2005 年再一步釋股以及至美國發行 ADR 之後，官方持股比例低於 5 成，成為了民營企業。儘管如此，中華電至今的最大股東仍為交通部，持股比率大概在 35% 左右，董監事也是由交通部所指派。

由於歷史發展因素的獨特性，中華電基本上一直保持著電信商市佔率第一的寶座，但隨後其他民營電信商的崛起，像是遠傳以及台灣大（3045-TW）出現，市場呈現了長期三強鼎立的局面，但不論是在市值還是 EPS 表現上，服務較為全面的中華電仍然是處於領先的狀態。

中華電提供消費者通訊服務包含了固網（應用金屬線或光纖線來傳遞訊號）、行動通信服務、網際網路以及國際固定通信四大類，依據終端客戶的不同可以分為家庭、個人以及企業客戶，其中行動通信主要集中在個人市場，提供行動通訊上網的服務，是營收組成中重要的來源。

電信產業具有以下幾點特性，第一項是公用性，因為通訊是大眾的基本需求之一，政府多設有嚴格法規控管；另一項是寡占性，因為電信業是高技術與資本密集的產業，相關通訊基礎設施建設經費龐大（2018 年中華電預計資本支出為 331 億台幣），長久演進下來往往會留下幾個巨頭彼此競爭。以台灣為例，直至現今就是中華電、遠傳、台灣大三者佔了過 8 成市佔，再加上亞太電信跟台灣之星就幾乎囊括整個市場，在發展歷史更悠久的美國市場，也呈現了這樣的現象（詳細內容可參考這篇）。

行動通信是現在中華電最大的單項營收來源，基於幾乎每個人都有通訊的需求，電信商擁有一個穩定需求來源的市場，還有一項特點是，單單在行動通信的提供上，各家電信商之間的差異度其實並不高，這也造就了消費者在服務費用的方面非常計較，常常可以見到的現象就是，某家電信商新推出一個更為優惠的方案，就吸引消費者迅速轉換電信商，其中違約金的考量會是用戶轉換一大要因，也會間接影響電信商的短期營收。

長期下來，電信商之間會有價格競爭搶客戶的動作，ARPU（Average Revenue Per User，每位用戶平均收入）是一個很重要的觀察指標，ARPU 會隨著廠商彼此競爭逐漸下降（見下圖），要改變這樣的趨勢往往是由推出新服務才能拉升，像是 4G 服務的推出就讓 ARPU 達到破千的程度，但隨著時間經過以及著名的「499 之亂」之後，可以預期 APRU 將會進一步的下降，這也當然的會影響到電信商的營收。

對於電信產業來說，未來 5G 相關應用服務的推出將帶來不小的影響，目前包含日韓歐美等國家大多訂於 2020 年開始進行商業服務，前期的成長走勢將會與 4G 推出時相似，並且在未來剛推出的幾年間，4G 服務仍然會佔有重要的地位，5G 的一些應用以及其商業模式還有待時間來發展與驗證，在 4G 服務所投入的巨額資本支出也需要時間來回收，台灣目前也是擬定於 2020 年開始 5G 服務，但以中華電來說還會需要一段時期來回收 4G 服務推出時的巨額投入。

近年來中華電 MOD 業務以及企業客戶 ICT 服務也有出現不錯的成長速度，在行動用戶這塊語音服務的營收衰退已經是個趨勢，ARPU 也將隨著時間下調，除非推出新的服務來提升價格。除此之外，選擇進軍其他領域的業務（像是影音多媒體業務就有互補的作用存在）也是現金充沛的電信商為了尋求成長新動能所採取的策略，包含中華電、遠傳以及美國的 AT&T（T-US）、Verizon（VZ-US）都正積極的透過併購投資的方式來擴張。

資料來源：中華電年報、台哥大年報、遠傳年報、中華電法說會、中華電官網、NCC、opensignal

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海運是個重資產的產業

在航運業中，重資產是一大特色，海運業擁有的船隻通常構成了龐大的固定資產，以裕民來說固定資產佔了總資產的 56%（截至 2017 年底），其中絕大部分為運輸設備，也就是船隻，加上裕民的船隊大多為自有而非租船，這使 2017 年產生 23 億的折舊費用，超過總營收 27%，以固定資產比例更高（超過 90%）的慧洋（2637-TW）來說，折舊費用占營收比例更是來到 35%，加上海運業通常需要借貸資金來應付龐大的資本支出，連帶的利息費用會讓航商的財務結構頗受威脅，因此避免在船價高漲時買船可以減少後續無謂的折舊與利息費用產生。

也因為如此，在 2008 年之前大量擴展船隊的許多航商們都在後來的海運業空頭中受到不小的財務損失，裕民在擴展船隊的舉動上相對保守（見前篇），也選擇在後來新船造價大幅降低的時機陸續購入新船（長榮（2603-TW）也有類似的投資策略），期望在未來運費市場回升時，投資計畫能夠發揮長遠的功用（根據船型不同，一艘商船的折舊期限為 18～25 年不等）。

註：慧洋也是擁有許多船隻的散裝航商，但營運方式與裕民有著相當的不同，裕民是以經營現貨船為主、合約船為輔，慧洋則是當起船東，將購入的船租予他人，收取長期合約租金，由於租約較為穩定，因此慧洋的毛利率相對偏高，同時負債率也偏高。

在現金流量方面，首先要看營業現金流，確認收取的現金的能力，可以從下圖看到以長約為主的慧洋營業現金流較同業來的高，但因為進行了大量資本支出，負債比最高，流動比率（Current Ratio）較低，裕民現貨船比例較高，也有意提升合約船的比例，負債率在四家中僅次於慧洋，由於背後有遠東集團在，在財務結構的穩定性上有多一層保障。

裕民的船隊擴展計劃

船隊方面，各家航商會針對自己的業務進行船隊的配置，裕民採用的是較大的船型，船隊的擴展速度相對穩定上升，競爭對手慧洋則是積極的擴展船隊，相當地有野心，主要集中在較為小型的船型以及環保船，其他航商像是台航（2617-TW）、新興（2605-TW）與中航（2612-TW）規模較小，除了以上幾間還有一些也有經營散裝船的企業，但營運主體都為其他產業，後續船隊的成長應會趨緩或是賣出船隊。

BDI 與損益兩平點

再觀察散裝航運市場很重要的 BDI 指數方面，因為每家航商營運成本結構的不同，會有不同對應的損益兩平點，除了航運成本（裕民 2017 年個體財報揭露的成本結構為薪資 27.4%、油料 22.8%、港務費用 14.8%、折舊 14.5%、維護修理費 12.8%、其他 7.4%）以外，尚處於貸款期的船隻還要納入利息費用的考量。

根據法人的資料，散裝航商的損益兩平點大致落於 BDI 指數 1,200～1,500 點，裕民因為船齡較低，損益兩平點落在 1,250～1,350 點左右，本業以外，裕民也有些集團的交叉持股，每年也會貢獻業外損益，需要注意。

散裝市場在歷經 2016 年低點之後，2017 年至今有緩步回升，一來是新增產能已從高峰滑落，讓超額的供給可以逐步得到調整，其他考量因素還有拆船市場（包含老舊船隻以及將來不符合 IMO 環保規範而汰換的船隻），但也需要注意中美貿易戰、中國經濟成長狀況可能帶來會全球大宗原物料的影響，短期雖有調整，長期的供需狀況仍須密切注意觀察。

小結

引用垃圾堆中找黃金 — 海運業（一）中所說的，由於海運業沒有一家公司有定價能力，除了反應整體市場的供需之外，能夠出類拔萃的公司有以下幾點特徵：「以更低的價格購買船隻、以更低的成本營運、有更低的融資成本。」財務結構良好，並且在好時機適時購船的航商將在未來展現更佳的表現，由於海運業資訊龐雜，要精細分析並不容易，但也能從以上幾個大方向切入。

參考資料：裕民年報、裕民季報、裕民法說會、遠東人月刊、Clarksons、Alphaliner、中船重工經濟研究中心、日盛研究報告、財報狗洞見討論區、黃國華耕讀筆記

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裕民企業沿革

裕民設立於 1968 年，當時公司名稱為「裕民運輸」，而且是經營貨車運輸的陸運服務，1980 年散裝水泥船「亞泥一號」交船，是裕民第一艘開始營運的船隻，而後在 1984 年裕民運輸改組成現今的裕民航運，正式成為一間海運公司，並於 1990 年股票上市。

裕民隨著時間不斷的擴大船隊規模，陸續增添了水泥船、巴拿馬極限型、海岬型、輕便極限型（supramax ）散裝船等新船，也購入油輪、與台電簽約煤輪委託合約，運送各類散裝原物料，2018 年跟世界第二大礦業公司巴西淡水河谷（Vale SA, VALE3-BR）（也是鐵礦砂最大的供應商）簽訂了長達 25 年的運送合約，同時也是合約金額高達 6 億美元的大合約。

在裕民的客戶中，不算入子公司的話，亞泥就貢獻了大約一半的營收（2017 年），來自於亞泥的穩定營收貢獻給予了裕民根基，加上來自於台電的煤輪合約，是裕民大致的營收來源，其他包含子公司在內，還有幾間大型礦業公司為客戶，在 2008 年以前一波散裝航運業大多頭的期間內，像是裕民這類經營不錯的散裝航商在財務上都有著不錯的表現。

在海運業當中，船隻是主要的生財工具，可以自行營運來賺取運費收入，也可以租給別人獲取租金收入，端視當下哪種方式可以獲取最大利益，裕民主要靠運費作為主要收入，這跟同樣擁有龐大散裝船隊，但商業模式為當船東出租船的慧洋（2637-TW）並不相同。

根據每家航商業務與客戶類型的不同，船隊會有不一樣的組成，裕民的船隊包含了各類的散裝船，除去四艘長年使用的水泥船，裕民船隊的平均船齡大約在 5 年左右，相對年輕化。年輕的船隊除了船隻在航行上的表現較佳之外，也有能夠滿足客戶要求、保險公司收費較低、較符合環保要求等優勢，因此適時的汰換舊船、購入新船的動作是航商的重要策略。

除此之外從船型也能觀察營收變化的方向，散裝船有一項重要的觀察指標 BDI 指數（Baltic Dry Index），是衡量運價的一項指數，目前 2018 年採用的權重是 BCI 海岬型 40%＋BPI 巴拿馬型 30%＋BSI 超級極限型30%，移除了 BHI 指數。

根據各家航商船隊組成比例，可以分別觀察 BCI、BPI、BSI、BHI 等指數變化來推導營收是在好轉還是惡化，這些指數與 BDI 指數都是可以在公開資訊管道獲取的資訊，也有多家研究機構時時觀察並且提出報告。

裕民總經理王書吉先生是裕民的指標人物，在船隊擴張的策略上是採取較為保守的態度，2008 年海運業的景氣達到最高峰，BDI 指數攀上萬點之際，當時各航商無不訂購新船以追求更高的收益，由於商船從訂造到交船大約需要 4 年的時間，所以當景氣劇烈反轉，新船訂單卻集中在 2012 年集中交付，導致產業的供給維持著過剩的狀態。

由於當時王書吉先生認為景氣已經到頂，並沒有大量增添新船，而是在市場景氣反轉之後，以較為低價的方式在 2010 年起訂購新船，將整體船齡降低並且符合未來環保節能的趨勢，這樣的營運方式讓裕民在產業的不景氣當中，以不劇烈影響財務的狀況下持續讓船隊成長，部分過度投資的同業則是陷入財務困難的窘境。

儘管如此，大環境仍舊帶來重大影響，BDI 指數在 2008 年攀上萬點之後，呈現了自由落體的下滑，後續陸續交船的訂單（在產業文中有提及新船訂單的比例）持續增加供給，但需求卻沒有相對應的成長，在 2016 年初達到了 290 的最低點，裕民也不能倖免於難，EPS 從 2010 年 7.7 元，2012 年降到 2.1 元，後續幾年還大致維持 2 元上下，2016 年出現了公司歷史上罕見的虧損狀況，像是毛利率、營益率等財務指標也都探至谷底。

對於幾乎所有航商，無論貨櫃還是散裝船而言，2015～2016 年都是一段艱困的時間，幾乎都出現了虧損的狀況，甚至大型貨櫃航商韓進就在 2016 年宣布破產，但是危機就是轉機，隨著新船供給緊縮，舊船加速拆解，部分業者退出產業等等多項因素在內，2017 年海運業呈現觸底反彈的態勢，BDI 指數也漸漸站穩在 1,000 點以上，2017 年一些營運比較穩健的航商紛紛轉虧為盈，也帶動股價回升。

小結

儘管遭遇了整體海運業的不景氣，裕民的營運管理讓公司能跟許多知名大企業有著穩定的合作關係，背後的亞泥集團也給予了穩定訂單，加上海運業是個有存在必要性的產業，財務穩健、船隊年輕、環保船多都是航商競爭的優勢所在，裕民的獲利雖然尚未回到過去的水平，產業供需狀況如果能持續調整，散裝貨櫃船產業的獲利水準也將慢慢改善。

參考資料：裕民年報、季報、裕民法說會、遠東人月刊、Clarksons、天下雜誌

【延伸閱讀】

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• 航運市場現況概觀

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散裝船運載的是大宗物資與工業原料等貨物，因此國際經濟的興衰對於散裝船業有著很大的影響力，其中鐵礦砂、煤炭以及穀物等為主要運送的貨物，所以像中國、美國市場的變化就是觀察的重要面向之一，因為貨物特性，每年散裝業的旺季大致落在 11 月至下一年的 4 月左右。

散裝船多為不定期航線（Tramp），與定期航線（Liner）相比就是船隻、航線以及航期都相對不固定，因此相較於貨櫃船航線，運費的變化波動相對較大。

台灣除了有三大貨櫃船以外，也有數家散裝船業者，包含裕民（2606-TW）、新興（2605-TW）、益航（2601-TW）、中航（2612-TW）、台航（2617-TW）、慧洋（2637-TW）、四維航（5608-TW）、正德（2641-TW）等等，其中裕民船隊規模較大，而慧洋是船舶出租龍頭；因為產業特性經營門檻較低，其中幾家廠商都有經營其他副業，或是將散裝船當作副業，因此財務表現不單單只反映海運業的市場變化。

散裝船有一項重要的觀察指標 BDI 指數（Baltic Dry Index），是衡量運價的一項指數，目前 2018 年採用的權重是 BCI 海岬型 40%＋BPI 巴拿馬型 30%＋BSI 超級極限型 30%，移除了 BHI 指數，並且從下圖 BDI 的長年走勢看出，在 2008 年之前受益於經濟成長，BDI 指數最高曾經突破萬點，在那時多家航商也因為覺得未來前景大好，而下訂了多張新船訂單，但是金融海嘯造成的需求衰退加上供給側的大幅增加，導致整體市場的價格直直滑落，甚至到 2016 年 2 月跌到了 290 點的歷史新低，市場在近幾年呈現了較為低迷的狀況。

在散裝船的營運週期中，營運成本分別來自於造船、燃油、船員、保險以及管理成本等等，其中散裝船商除了要視船價進行操作（包含購置新船或是二手船交易，但顯然眾多航商在 2008 年重重摔了一跤），燃油成本則是隨著原油市場波動而會有較大的影響，在人員管理方面，隨著新型船隻的科技進展，操作船員數量的需求將逐漸減少，現在也有廠商在研發「無人船」，未來有可能出現無人船航行於海上的場景。

租船市場

前一篇提及，由於商船造價高，往往會有一個較長的投資回收期，因此船舶租賃市場的存在，就提供了航商們不必購置船隻也能提供載運服務的方法，無論是貨櫃船還是散裝船，相關業者都或多或少採用租賃船的方式來進行營運。如下圖就是貨櫃船商採用租賃船的比例，散裝船商也有購入船隻然後出租給其他航商的經營方式，例如慧洋有超過 9 成的收入來自於租金，主要將船租予日本、歐洲等地的航商。

租傭船的類型有論時傭船、論程傭船以及光船租賃等等。論時傭船的話租方可以自由運用貨艙，合約時間則是從單程到數年不定，通常租期較長，而租金則採預收的方式；論程傭船顧名思義是以航次為單位，由船東來分配艙位，在貨物卸載之後再收取租金；光船租賃則是整艘船都租下來，除了船隻成本以外都由租方來承擔，租期也多為 10 年以上之長約。

由於坐擁商船，船東在資本上有著相當的壓力，包含分期支付的造船資金（通常因為商船造價高，不會採一次性付清）與折舊成本等因素，因此良好而穩健的現金流管理是保持經營不會出現太大危機的關鍵，再更進一步如船隻的船齡、船型、是否為環保船等等因素也會影響到航商租船的意願，因此也很考驗船東對於未來展望的投資計劃。

在衡量租船市場也有許多機構設有相關指數，像是 alphaliner 租船指數、HRCI、Harpex 指數可以參考，或是直接觀察租船換約租金的變化。

市場狀況

在市場供需方面，因為 2008 年後的供需不平衡而導致了市場近幾年的低迷狀態，在新船陸續交付之後，無利可圖的航商也陸續淘汰老船，因此供給側有逐步緊縮的趨勢（但也有航商看到新船造價降低而大筆下訂的狀況發生），但總體而言，歷經 2016 年的低潮過後（韓進海運就在此時宣布破產），在 2017 年部分航商的獲利狀況有所改善，雖然需求沒有顯著超過供給，但供給的減少使航運市場不至於進一步惡化。

影響需求面的因素包含經濟景氣是否熱絡、國際間貿易的狀況是否受到貿易戰影響？供給面則端視新船訂單狀況、拆船噸位、航商聯盟的集中狀況對運費的議價能力，相關的影響因素頗多，航運市場資訊有眾多市場機構隨時更新供需狀況以及運費的漲跌，包含 Alphaliner、Clarksons、國際船舶網還有訊昌公司等等，都是可以即時獲取最新資訊的管道。

法規規定

因為整體市場龐大且牽涉國際事務，對於造船以及海運業有家機構成立來協調管理，其他一些規範性的法規對於產業有著相當大的影響，像是 IMO（國際海事組織）於 2016 年提出在 2020 年針對海運燃油含硫量制定規範，要求從降低從現行 3.5%m／m 降至 0.5%m／m，MAPROL（防止船舶汙染國際公約）也針對汙染排放物有所規範。

此外還有像是 2019 年將實施的壓艙水管理系統等規範，都影響著包含造船、二手船、拆船、航運、租賃等業者的行動，像是壓艙水管理原先預定在 2017 年實施，再延後實施之後，原先緊迫的拆船需求就稍微緩解，也間接影響了市場排除老舊船隻供給的速度。法規方面的影響很關鍵，例如必須開始淘汰舊船以及購置新船或是環保船、新設備等等，考驗著業者的投資眼光，若能在適當時機投資資產，未來也能夠獲得較佳的資本投資報酬。

小結

儘管這幾年來海運業呈現了較為低迷的狀況，但一來海運是持續有存在需求的的產業，一來隨著供需結構的逐步調整，各家航商的虧損狀況也有逐步改善的趨勢（仍存在著部分過度投資或是管理不善的廠商），歷經了一輪的市場空頭後，航運業能否再興，有相當多的面相可以去觀察。在垃圾堆中找黃金 — 海運業（一）一文中，作者也提供一些較為實務操作方式可供參考。

【延伸閱讀】

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• 垃圾堆中找黃金 — 海運業(一)
• 裕民（2606）遠東集團的協助提供營運保障

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身為海島的台灣也在航運市場中佔有重要的地位，長榮（2603-TW）、萬海（2615-TW）、陽明（2609-TW）等貨櫃航運商在國際間有重要的地位，另外也有多家散裝航運公司，大大小小不同類型的船隻航行於大海上。

在海運產業中，上游為負責製造船的廠商，台灣代表廠商有台船（2208-TW），主要製造貨櫃散裝船以及軍用船艦，另外還有製造遊艇的東哥，這類廠商接受少量客製化的遊艇訂單。中游則是航商以及碼頭經營商，包含貨櫃船的萬海、長榮以及陽明，散裝船上市公司則有慧洋（2637-TW）、四維航（5608-TW）、台航（2617-TW）、中航（2612-TW）、裕民（2606-TW）等。下游則是透過物流、貨物承攬、報關、倉儲等等業者，將貨物送至收貨端，相關業者（包含空運）有遠雄港（5607-TW）、中菲行（5609-TW）、台驊（2636-TW）等。

上游造船業提供船隻製造以及維修服務，屬於重資產的重工業，現今造船業主要的製造國為韓國、中國以及日本，過去具有重要地位的歐洲造船業則集中在軍用船以及高價值的專用船隻（郵輪、客船）上，在這之中美國雖然在軍用船有著領導性的地位，但商業船的份額卻是佔不到 1%，這對於美國這類大國而言是很特殊的狀況。

原因來自於 1920 年推出的瓊斯法案（Jones Act），該法案限定美國境內港口間的水運運輸必須使用美國自行製造的船隻，包含船隻所有權、船員國籍、碼頭營運都多有規範，這讓美國造船以及水運成本高漲不落，過度保護的做法讓美國海運產業迅速地失去競爭力，並且讓出了在早期的領導地位，根據經濟學人報導指出，至 2016 年美國境內符合法案規範營運之私營船隻僅剩 91 艘，水運運量佔美國運輸總量更僅有 2％，這樣低效率的做法讓越來越多人呼籲廢除該法案，但遭遇的阻力不小。

註：例如原本跨太平洋航線的國際船隻可在夏威夷中途停留，提供當地物資後再前往美國本土。但法案通過後，若外商船隻停靠夏威夷，就必須將船上的貨物全部卸貨後，轉由美國籍船隻運送才能繼續送往美國本土。此舉使夏威夷失去讓船隻中途停留的誘因，當地物價則水漲船高。

在造船業中，商業船主要的成本結構為原物料（以鋼材為主）25～30%、造船廠成本（人員成本 30～35%、設施維護）以及安裝在船上的設備系統成本 35～45% 三類，鋼材主要受國際供需的變動影響價格，人力成本則是有逐漸上升的趨勢存在，如果船價無法隨之提升，就可能會面臨鉅額虧損，在認列營收的方法上，台灣的東哥遊艇（8478-TW）是採交船時一次性認列營收，台船則是用類似於營建業的完工比例法來認列營收。

國際間的主要龍頭造船廠分別為韓國的現代重工（Hyundai Heavy Industries Co Ltd, 009540-KR）、大宇（1445-TW）造船、三星重工（Samsung Heavy Industries Co.,Ltd, 010140-KR）、中國的中國重工（601989-CN）以及日本的三菱重工（Mitsubishi Heavy Industries Ltd, 7011-JP）等等。

大致上，造船業可以觀察的指標有新船訂單量、已下訂訂單量以及訂單的完工量，來確認整體市場的供給狀況，因為海運的需求成長相對較為緩和，所以供給方的變動對於船價來說會是一項關鍵因素，在 2008 年以前因為海運業大好而瘋狂下造船訂單，導致在之後需求回落不僅影響海運市場，連帶之後新船也因為供給因素導致船價下跌，近幾年造船廠就多面臨這類問題。

相對於造船業，拆船業因為市場供給過剩的關係，導致拆船的訂單來得熱絡，過往需用到 20 年才要拆的船，很多都提前進行拆船作業，拆船後的原料價格（例如廢鋼）的起伏也是影響拆船量的因素，廢鋼價越高相關業者越有動力將船進行拆除。由於拆船業是對於環境跟人體有著高污染的產業，一些對於環保有高度意識的地區會對拆船活動有嚴格的規範，相關廠商稍不注意很可能會踩到地雷，目前拆船業集中在印度、孟加拉、巴基斯坦、中國等地。

海運業務類型

在海運業中，依照船的類型不同，可以分為散裝船、貨櫃船以及液貨船，貨櫃船載運的像是科技業零組件、民生用品等商品，貨物價值較高，所以用貨櫃裝運，散裝船則是穀物、原物料等大宗物資，佔整體海運貿易的規模較大，液貨船顧名思義是運送液體的船，主要是油輪、液化天然氣（LNG）船、液化石油氣（LPG）船等。

在海運業中，主要的收入分別來自於運貨服務所收取的運費（運費會因市場供需狀況跟議價能力而有所波動）以及將船出租給其他航商的租金收入，其他還有船務代理（就是幫忙處理進出港口跟貨物處理）、港口經營、船舶貨櫃買賣等。

貨櫃船又可以稱作集裝船，顧名思義就是載滿了貨櫃的船隻，而且貨櫃都是具有固定的大小，所以可以整齊劃一的堆疊，一次大量的運送貨物，單位為 TEU（Twenty-foot Equivalent Unit），意思指的是 20 呎長的標準貨櫃，另外一個單位 FEU（Forty-foot Equivalent Unit），指的則是 40 呎長的標準貨櫃，但因為其他維度的尺寸並沒有詳細規定，所以並不算是一個精確的單位。

總體而言，TEU 是衡量一間海運公司整體運力（概念上近似於產能）的指標，以台灣最大，全球排名約在 6～7 區間的長榮海運公司來說，其整體 196 艘船的運力就超過 110 萬 TEU，排在其後的則是陽明海運以及萬海，由於海運業是個重資產的產業，擁有的船數越多就能夠載更多的貨物，進而帶來更多的營收，但是一艘新貨櫃船的造價可能達到幾千萬美金到上億美金以上，海運業者通常得花超過 10 年才能回本，為了避免太龐大的資產拖累獲利，因此除了自有船隻以外，海運業者也多以租船（chartered）的方式來營運。

海運業的成本方面，以長榮海運為例，進出港口的相關費用為大宗，還有轉運成本、船租成本、燃油成本，其中變化較大的燃油成本跟航空業一樣，較低的油價會帶來較佳的獲利表現。

貨櫃船大多是採定期航線（Liner）的方式，也就是使用固定的船，在一定的航期內到達指定碼頭，目前主要航線類型有跨大西洋（Trans-Atlantic）、跨太平洋（Trans-Pacific）以及遠東-歐洲（Far East-Europe）等，後兩者佔據了主要的航力，除此之外還有細分很多規模較小的航線，各家航商會依照業務、船型、客戶等因素選擇經營不同的航線，有像長榮海運這類以全球範疇經營的全球航商，也有萬海這類著重在亞洲航線的地區航商。

海運業跟航空業類似，是個高資本投入，但回收期較長的產業，而且比較無法形成技術上的優勢累積，因此透過大規模經營來攤低成本，以及航線上的互補是相關業者持續努力的點，海運聯盟就是因此而形成的組織，透過聯營航線、艙位以及碼頭共用等等合作方式，來取得降低成本、減少船隻購置、提升運費議價力等等目的。

海運聯盟隨著成員的退出、重組或者倒閉，先後有不同聯盟成立，集中度也越來越高，2018 年原先四大航運聯盟進一步整合成三大聯盟 2M、大洋（5907-TW）聯盟（OCEAN ALLIANCE） 跟 THE ALLIANCE，現行三大聯盟成員總計囊括了超過總體 80% 的運量，成員組成狀況如下圖，隨著產業的逐步集中化，航商間彼此殺價競爭的狀況應該也會隨之減少。

要觀察貨櫃船市場的話，可以參考 CCFI 指數（中國出口集裝箱運價指數 ）以及 SCFI（上海出口集裝箱綜合運價指數），這兩個指數由上海航運交易所推出，可以衡量各航線的平均運價作為參考。

小結

造船、海運業是一個規模龐大、跨國際的產業，原料成本、總體經濟成長、運力與船隻的供需變化等多項因素都會影響到相關業者的獲利能力，有關散裝船以及運費市場將會在第二篇繼續說明。

資料來源：產業價值鏈資訊平台、國際海事組織、長榮年報、慧洋年報、statista、Alphaliner、Clarksons、日盛訪談報告、國際船舶網、經濟學人

【延伸閱讀】

• 中小航運公司開始重新買船 大洗牌後航運“新周期”真開啟了？
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電子遊戲產業結構大致可以分成以下角色：內容素材提供者、遊戲開發商、遊戲營運商、遊戲發行商、遊戲平台商等等，以及周遭的合作者像是處理金流的資訊業者、廣告商以及零售商等等。

內容提供：遊戲除了靠玩法吸引玩家以外，賣「情懷」也是一個重要的方法，知名的作品或是人物優點在於跟品牌一樣具有高識別度，有分為外部授權，像是霹靂布袋戲手遊就必須支付霹靂（8450-TW）權利金；也有自己發展出來的，例如任天堂（7974-JP）的瑪利歐兄弟就是絕佳的例子，只要一推出新作品，就有基本客群願意買單，因此營造或取得這類內容是產業鏈中很重要的一環。

遊戲開發商：指的是製作電子遊戲軟體的廠商，開發商類型可分為三種。

第一方（First-Party）指的是直接隸屬於主機廠商的開發商，像是 SONY（6758-JP）底下的頑皮狗（Naughty Dog）工作室就是業界中的翹楚，通常只會在自有平台上販售遊戲；第二方（Second Party）指的是與某平台具有高度關聯性的開發商；第三方（Third-Party）則是遊戲可運行在各平台的開發商。遊戲開發商部分會兼作營運及發行，以取得更好的銷售效果，但基於各個市場特性不同，也會在不同市場與不同廠商進行合作。

遊戲營運商：營運商是基於網路遊戲而興起的概念，又可以稱作「代理商」，取得代理權後便負責遊戲的推行，並且進行後續的遊戲營運，透過收取月費、販賣點數、裝備等等方式收費，通常營運與發行工作會一起進行。

遊戲發行商：又稱作出版商，負責遊戲的出版與發行，工作相當多樣，包含產品製造、行銷宣傳，也會培養內部工作室形成一條龍的服務。

遊戲通路商：通路商指的是將遊戲交給消費者的角色，收入來源是對遊戲收入進行抽成，實體通路為賣場、電玩店等零售商，隨著零售模式及遊戲形式的轉變，實體通路的重要性相對降低，虛擬通路則是愈加重要。

以上產業分工的角色並非絕對獨立的狀態，各家遊戲公司的定位會有些許差異，像是美國的美商藝電（Electronic Arts, EA-US）（Electronic Arts Inc., EA-US）跟動視暴雪（Activision, ATVI-US）一手包辦遊戲的開發、營運及發行，也有像台灣的橘子（6180-TW）、辣椒（4946-TW）等遊戲股偏向代理遊戲再營運與發行，中國的騰訊（00700-HK）也是遊戲產業中的領導者之一。

家用遊戲機方面，SONY、Microsoft（MSFT-US）、任天堂三家因為有硬體的優勢，遊戲廠商需要付一筆授權金才能讓遊戲在該主機上運行，而呈現三強鼎立的狀態；除此之外他們也都發展出自己的網路商店，甚至 EA 這類發行商也成立 Origin 販售自家遊戲。

手機遊戲的介面主要是 Apple iOS 跟 Google Android 平台，基本上用戶必須透過 App Store 下載遊戲，平台則在用戶購買 App 及在 App 內付費時收取一定比例的權利金（大約 30%，但非固定會浮動）作為收入。

遊戲產業的付費模式

遊戲販售模式可以很基本的分成買斷跟基本免費制，買斷指的是直接付錢買下遊戲，除此之外可以用額外下載的方式收取其他費用，買斷制比較流行在家用主機遊戲及電腦遊戲上，並且在歐美、日本這類有遊戲發展文化底蘊的地區接受度較高。

遊戲內的廣告、線上遊戲包月制也是不同類型的收入來源，另外還有現今普及的基本免費遊玩，其收入來源是靠著其他管道收取費用，這類遊戲以網路連線遊戲及手機遊戲為最大宗，整體模式為用初期免費的方式吸引大量玩家加入，讓這些玩家養成依賴度之後，部分玩家會願意針對遊戲內的道具、服裝、點數、角色等等項目進行額外付費，甚至有少數玩家會付出大筆費用，遊戲的營運便是靠這些課金玩家去支撐，這類收費模式在亞洲國家相當盛行。

這幾類模式並沒有誰好誰壞之分，只是在運行上還是需要注意玩家們的感受，著名的負面案例是 EA 推出的「星際大戰：戰場前線 2」，這款遊戲雖然屬於買斷的遊戲，但在遊戲內部中又加入被稱作「課金」的額外付費要素，除非願意花費大量時間遊玩，不然得額外花錢購買遊戲貨幣解鎖角色及道具，這種摻雜「越付費越強」的免費遊戲概念的作法，引發了玩家的眾怒，不僅逼迫 EA 重新調整制度，品牌形象又再度大打折扣。

遊戲的規模與成本議題

遊戲屬於娛樂產業，而且跟電影產業類似的一點是，前期會投入大量的資本製作遊戲產品，並且在宣傳行銷上投入不亞於開發成本的金額，上市後是否能夠保證玩家願意付費，就充滿了不確定性。儘管知名遊戲系列可以維持一定的核心客群買單，例如瑪利歐兄弟、寶可夢、NBA2K 系列，但要成就這樣的地位並不容易，許多遊戲開發往往只能靠著不明確的市場反應來採取行動。

最早的電子遊戲可以靠著少數幾個人在實驗室內製作出來，後來隨著技術、畫面、遊玩性要求提高，開發一款遊戲所需要的人力越來越多，並且為了在眾多遊戲中抓住玩家的目光，投注在行銷宣傳的費用也逐步提高，以主機遊戲來說，講究聲光效果的 3A 遊戲（泛指高開發成本、大規模宣傳、聲光效果佳的遊戲，3A 的典故來自於美國債券評價中最高的 AAA 等級）開發成本就呈現不斷提高的趨勢。

1990 年代拖垮遊戲商 SEGA（6460-JP）的「莎木」雖然有跨時代的玩法以及強大的畫面表現，但成本高達 7,000 萬美元及銷售狀況不理想的狀態導致 SEGA 鉅額虧損。由 Rockstar Games 所開發叫好又叫座的「俠盜獵車手 V」更是有 2.65 億美元的鉅額總成本，為了回收成本，也導致在遊戲中產生許多額外的付費內容。

另一方面，無法付出高額成本，小型獨立開發商的出現成為另一波趨勢，透過講求遊戲性趣味的玩法或是輕鬆休閒的社群訴求，以低成本、低售價的模式來在成本高騰的環境中生存。

手遊、網遊這類遊戲也面臨相同的問題，儘管在開發成本上相對較低，但是能否大量獲取用戶很大程度上會決定遊戲營運的成功與否，也因此鋪天蓋地的廣告大量出現在電視、雜誌、網路等媒體上。根據 Game Analytics 的調查指出，手機遊戲超過 50% 的安裝量出現在發布後第一個月，60％ 的安裝量出現在前兩個月。

用戶獲取成本也是一個重要的指標，為了衝高流量到底需要付出多少錢？平均每位玩家的收益是否能夠超越獲取成本以及開發成本？根據 2014 年市場研究機構 Distimo 的報告，美國用戶獲取成本約為 2.17 美元，東方國家用戶獲取成本在 1.98 美元至 2.84 美元之間。

但隨著流量越來越貴，成本也在上升，一個 2017 年的訪談報告指出，在 Android 系統上的用戶成本已經達到 5～6 美元，甚至硬核（Hardcore）一點的遊戲會到 10 美元左右，過往適合小規模開發的手機遊戲也逐漸邁向規模化的趨勢，特別值得一提的是騰訊，因為有微信、QQ 的平台，讓騰訊的遊戲有獲取用戶成本較低的優勢出現。

在遊戲業生命週期方面，精品遊戲耗力費工且花心力在營運上，但也能留住許多核心客群，有些遊戲快速推出，反而缺乏故事性或特殊玩法，則容易淹沒在不斷推陳出新的遊戲浪潮中。各家廠商的策略不同，但根據 iResearch 的報告，中國的網頁遊戲平均生命週期為 3～6 個月、行動端遊戲為 6～12 個月，在競爭日益激烈的產業中，擁有關鍵的版權或突破性創新的遊戲方式才能獲取較大的利潤。

遊戲業的變化

行動端遊戲的快速發展使得其金額及佔比在遊戲業界有快速的提升，至於 PC 與家機遊戲也仍然保持著成長的趨勢，多家研究機構預測這樣的成長趨勢將會持續下去，在這波趨勢中，各國也受到不同程度的影響，這邊先提及中國市場。

2017 年中國遊戲大約有 57% 是行動端遊戲，壓過了客戶端遊戲的 31.9%，與中國智慧型手機的大量普及有一定的關聯度，而且出現許多新興的遊戲廠商加持，中國在遊戲產業的重要性日增，已是全球遊戲收入最高的單一區域，衝擊到日韓經營的手遊市場；2017 年中國自主研發的行動端遊戲海外收入達到 70 億美元，年增率達 50.6%。

遊戲產業從早期自美國發跡，而後日本崛起稱霸家機，再來韓國在線上遊戲取得成功，直到最近是中國手遊成為這個遊戲世代的後起之秀。各個國家在不同遊戲世代有不同的發展，而台灣遊戲產業現在則是以營運代理為主、自主研發為輔的模式來經營。

最後提一下遊戲相關產業的上市櫃公司

台灣（以下分類為其主要業務，實際上業務多有交叉）

• 遊戲開發商：網龍（3083-TW）、宇峻（3546-TW）、鈊象（3293-TW）、傳奇（4994-TW）、大宇資（6111-TW）、唯數（6626-TW）、弘煜科（6482-TW）
• 遊戲營運代理：橘子、紅心辣椒、歐買尬（3687-TW）、華義（3086-TW）

美國

• 動視暴雪、美商藝電、GLU 移動（GLUU-US）、Zynga（ZNGA-US）

中國/香港

• 騰訊、網易（NetEase, NTES-US）（NTES-US）、IGG（0799-HK）、世紀華通（2313-TW）（002602-CN）、崑崙萬維（300418-CN）

參考資料

• 維基百科
• Newzoo 報告
• GEME 機因〈初代 PlayStation：由光碟機變過億銷量的主機〉
• 巴哈姆特電玩資訊站, PlayStation 誕生 20 週年專題 剖析 PS 王朝奠基者的初代 PlayStation
• 智冠（5478-TW）年報
• 鈊象年報
• 橘子年報
• Wikiwand
• 遊戲觀察網
• 魔方網
• 2017 年中國遊戲產業報告（https://itw01.com/VUPVNET.html）
• 伽馬數據報告

【延伸閱讀】

• 從實驗室到掌中：電子遊戲產業發展歷程
• 甩開網易 騰訊遊戲最後的對手只剩下自己？

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從原先的電腦、家用遊戲機、街機，發展到網路連線遊戲以及時下最夯的手機遊戲，電子遊戲的形式與載體不停的隨著時代演進而有所不同，連帶也影響產業鏈上廠商以及玩家的行為模式，演變出不同類型的商業模式。

電子遊戲定義

各方對於電子遊戲定義儘管有些許的差異，但大致可以分為以下幾種類別：

• 街機（Arcade Game）：放置在遊戲廳營業獲利的大型機台，例如台灣的湯姆熊、永淇樂園，日本的遊戲中心則是更為常見，機台的提供廠商主要為日本企業。更為廣義的街機則包含商用遊戲機，例如賭博電玩、夾娃娃機、大頭貼等機台。
• 電腦遊戲（PC Game）：指的是運作在個人電腦上的遊戲，進一步可分為用網路瀏覽器遊玩的網頁遊戲（Browser PC Game）還有下載至用戶端的遊戲（Downloaded PC Game），依遊玩方法則可以分成單機遊戲以及連線遊玩的線上遊戲（Online Game）。
• 電視遊戲/家機遊戲（Console Game）：指的是運作在家用遊戲機上的遊戲，目前為 SONY（6758-JP）、Microsoft（MSFT-US）、任天堂（Nintendo, 7974-JP）三強鼎立的狀態，旁支為小型化的掌機（Handheld Game Console），在面臨智慧型手機遊戲競爭下有萎縮的趨勢。
• 行動端遊戲（Mobile Game）：運作在智慧型手機、平板電腦上的遊戲，因為結合大眾且易於攜帶利用，成為現在發展快速、市場占比最高的遊戲類型。

電子遊戲發展簡史

電子遊戲誕生

最早的電子遊戲可以追溯到 1952 年，在那個還沒有個人電腦的時代，英國劍橋大學的一位電腦科學家 A.S. Douglas 製作出了一款簡單的連珠遊戲，並取名為「Noughts＆Crosses」。

在 1958 年，美國物理學家 William Higinbotham 發明一款互動桌球遊戲「Tennis for Two」，到 1962 年時，麻省理工的學生史蒂芬羅素（Steve Russell）研發出一款「Space Wars」，已經頗有商業化的潛力，但過於高昂的硬體成本（當時運作的 PDP-1 機型要價 12 萬美金）限制了大規模發行的可能性。

另外還有 1969 年推出的「Space travel」，是 UNIX 開發者 Ken Thompson 設計，也被視為第一個 UNIX 應用程式，在這段期間內發展出的遊戲偏向於實驗室內研究者們帶有趣味性質的實驗產物，大多都沒走出實驗室的範疇，但這些創意以及嘗試也逐步推動後來電子遊戲產業的發展，為當時創意豐沛的創作者們展示了一條潛力無限的道路。

後來電腦程式語言的發展讓遊戲的開發變得容易，為電子遊戲產業的發展奠下根基，加上市場上開始有先驅者投入，家用遊戲機的第一世代正式開始（根據不同時期的發展，遊戲發展被分為不同世代，目前處於第八世代）。

1971 年除了史上第一台投幣遊戲機「初代小蜜蜂（Galaxy Game）」出現在史丹佛（Stanford）大學內，同年，曾經玩過前面提到的「Space Wars」，並以此為契機決定投入電子遊戲產業的 Nolan Key Bushnell 與 Ted Dabney 參與開發「Computer Space」，這也是第一款成功商業化的遊戲街機。

兩人在 1972 年成立遊戲業界知名的廠商 Atari，推出街機「Pong（乓）」，以對抗 Magnavox 在同年問世的首款家用遊戲機 Magnavox Odyssey 的遊戲「Ping Pong」，幾家遊戲公司的成功吸引了更多廠商的投入，電子遊戲產業逐漸在美國成形。

1977 年 Atari 推出了 Atari2600 這台名留青史的主機，第二世代的遊戲機能夠遊玩多款遊戲，而非像第一世代多為專用遊戲機，並且還採用搖桿、儲存遊戲功能，讓 Atari 在這段期間內取得了相當高的銷售額。

直到 1983 年美國遊戲業大蕭條為止，Atari 以及眾多北美廠商受到重創，遊戲產業有了重大的變動，這段期間內 Activision（1979, ATVI-US）、EA（1982, EA-US）等廠商創立，並存活下來成為現今美國上市的大型遊戲公司。

遊戲業大蕭條的原因包含 Atari 遊戲品質低劣摧毀了玩家的信賴（知名的 E.T 電影改編遊戲僅用 6 週完成開發，而且遊戲內容意義不明），以及開放第三方遊戲合法化。

軟體與硬體商卻沒有良好的共同開發模式，造就大量低品質遊戲進入市場，以及當時家用電腦逐步的商業化以及低價化衝擊家用遊戲機市場等緣故，而後也吸引了部分廠商轉向電腦平台開發遊戲。

遊戲業大蕭條帶來了遊戲產業的版圖大幅改變，任天堂開始嶄露頭角，1985 年推出了 NES 主機，也就是台灣俗稱的紅白機，日本稱作 FC，任天堂也同時以 Atari 失敗為鑒，訂立了影響遊戲業界至今的「權利金制度」。

簡單來說軟體廠商需要付錢給硬體商並且接受審查，這點有效地控制遊戲的品質，也因此 NES 主機銷售狀況非常良好，重新復甦了遊戲業市場，這類生態系的概念也在往後為成功的硬體製造商帶來豐厚利潤。

日本遊戲產業崛起

這時遊戲產業的中心已逐漸轉向日本，任天堂以及 SEGA（6460-JP）成功站上舞台，並且在接下來的期間內推出包含「瑪利歐兄弟」、「勇者鬥惡龍」、「最終幻想」、「音速小子」以及「薩爾達傳說」等知名系列，直至今日除了在遊戲圈，甚至在大眾文化中都有相當的知名度。

這段期間內，1979 年第一款掌上型遊戲機推出，掌上型遊戲機顧名思義就是便於隨時攜帶遊玩的遊戲機，在智慧型手機問世之前，是玩家們帶出門隨時享受遊戲的最佳選擇，1989 年任天堂的 Gameboy 獲得商業化的成功，往後很長一段期間內掌機成為任天堂除了家用遊戲機之外重要的產品項目之一，許多知名遊戲系列也多有移植到掌機平台上。

產業的發展必然帶來競爭者的投入，遊戲機再進入第五世代後，任天堂以及 SEGA 仍然處於市場領導地位（Atari 自蕭條後就一蹶不振了），電子大廠 SONY 基於 1988 年與任天堂共同開發硬體的經驗，準備開發自己的主機來對抗任天堂以及 SEGA（SONY 握有以 CD 為媒介的儲存技術）。

任天堂在考量市場控制權之後，進行了一系列相當於終止合作關係的動作。SONY 面臨失去市場龍頭合作的困境，一度有想放棄自己的開發計畫，但是公司內部的久夛良木健說服 SONY 高層，成立SCEI（SONY Computer Entertainment Inc.，索尼電腦娛樂部），繼續研發 PlayStation，才讓 PlayStation 能夠站上遊戲史的舞台。

SONY 在 1994 年正式推出 PlayStation 主機，為了取得成功，採用了硬體薄利多銷甚至是賠錢賣，而靠軟體授權金回本的模式，並且透過 SONY 自身設計硬體，同時與半導體代工廠商的合作來降低硬體成本，讓主機的售價相對便宜。

加上首發 23 款遊戲的陣容，以及靠著強力的軟硬體以及 3D 遊戲技術的發展，讓 PlayStation 的市佔迅速擴張，最終以總銷量過億的成績勝過同期競爭對手，並讓 SONY 晉升遊戲界的巨擘之一。

這段期間內推出的「古墓奇兵」、「惡靈古堡」、「沉默之丘」、「最終幻想 7」、「鐵拳」、「三國無雙」、「跑車浪漫旅」等遊戲系列也成為知名作品，直至今日也發展出各種不同的衍生創作品，最主要的像是電影、動畫以及漫畫等。

相對於 SONY 的成功，SEGA 主機面臨硬體成本高昂導致售價偏高，Saturn 的 3D 處理能力不佳也影響到遊戲體驗，對玩家來說並非最佳選擇。

對開發商來說，不友善的硬體設計，讓廠商開發意願低落，讓主機在首發時缺乏遊戲陣容支持，這種種原因導致最後在 PlayStation2 推出後，新一款主機 Dreamcast 再度落敗，SEGA 因此選擇退出主機製造，轉為純軟體開發商，硬體市場更加集中化。

PC & Online Game

這段期間 PC 遊戲也有顯著發展，早期遊戲主要集中在街機、家用機的開發，並且因為 Atari 的失敗以及日式遊戲盛行，歐美的遊戲開發者們部分轉往 PC 平台開發，加上 Windows 系統、顯卡性能提升，許多遊戲也在此時上市，「博德之門」、「魔獸系列」、「毀滅戰士」、「模擬城市」、「德軍總部 3D」、「暗黑破壞神」都是在 1980、1990 年代的經典作品，台灣則有「仙劍奇俠傳」、「軒轅劍」、「劍俠情緣」等等基於武俠作品改編的經典遊戲。

網路遊戲（Online game）是指運作在電腦的連線遊戲，最早在實驗室內就有雛型或是小眾運用的平台，在 1978 年 MUD（Multi-User Dimension）文字遊戲誕生，在網路上多人互動的遊戲誕生，而後數年在不同平台上也出現圖形化的遊戲，並且在這時，衍生出「包月」的收月費制度，並有第一批願意付費的狂熱玩家出現。

1996 年專業的遊戲廠商開始進駐，大型多人線上遊戲（Massive Multiplayer Online Game, MMOG）概念出現，前期包月制成為主流收費制度，後期則出現遊戲基本免費，但從其他項目像是裝備、代幣加強的部份收費（是的，就是大家熟悉的課金模式）。

經典代表作品就是「魔獸世界」，2000 年前後陸續進入台灣市場，橘子（6180-TW）、華義（3086-TW）、智冠（5478-TW）等廠商引入「天堂」、「石器時代」等等經典線上遊戲，本土廠商也有自主研發，例如網龍（3083-TW）的「吞食天地online」，MMOG 迅速成為另一個大受歡迎的遊戲項目，韓國廠商的線上遊戲在這段期間表現相當亮眼。

儘管各類型遊戲都有成長，街機在 90 年代曾經出現一小波榮光之後，因為家機性能逐漸提升，遊戲多有移植，以及其他娛樂方式出現，街機逐漸呈現衰退的跡象。

微軟（Microsoft, MSFT-US）進入家機市場

2000 年之後，挾帶大量資源的微軟加入家用遊戲機市場，逐漸形成今日 Microsoft、SONY、任天堂三強鼎立的狀態，第七世代的 PlayStation3、Xbox360 陸續推出 PSN、Xboxlive 等等網路服務，進一步強化主機商整體的生態能力，之後網路服務的收費也成為重要的收入來源之一，2003 年 Steam 成立，並逐漸成長為最大的電腦數位遊戲平台。

本來在遊戲機上發展顯得稍稍落後的任天堂，從體感玩法的遊戲創新出發所推出的 Wii 因為具有高度遊戲性以及休閒的玩法，吸引大量輕玩家、新玩家投入，還掀起一波體感裝置遊戲熱潮，總銷量更是超過 1 億台。

SONY 跟微軟也紛紛推出自己的體感裝置，但後來熱潮衰退之後體感裝置遊戲的發展面臨一波停滯狀態，像是 Xbox 推出的體感裝置 Kinect，儘管是銷售速度最快紀錄的消費性電子產品，但產品線也在往後被停止。

進入遊戲機的第八世代， 因為微軟 XboX one 行銷策略的重大失敗（包含要求主機需要隨時連線以及禁止二手片交易等等行為惹火了玩家），導致 SONY 的 PlayStation4 銷量表現明顯優於 XboX one 並成為這個世代最熱銷的主機。而任天堂在表現不佳的Wii U 之後主機 switch 雖然較晚推出，但憑藉特殊玩法以及知名遊戲系列加持，至今也保持不錯的銷售趨勢。

行動端遊戲成為亮眼新星

在這段期間，智慧型手機問世成就了行動端遊戲（Mobile Game）的誕生，結合手機這類生活必用品而且便利攜帶的特性，大量吸引了過往核心玩家以外的客群，並且搭上成長強勁的中國市場（中國家機市場根基較淺且有政策管制，付費買斷遊戲的機制在亞洲除了日本以外也不如歐美盛行），成為現在遊戲產業成長表現最亮眼的類別，中國、韓國、日本、歐美廠商紛紛跨入這塊市場。

基於手機系統平台的緣故，主要平台為 Apple iOS 以及 Google（GOOGL-US） Android，並且模仿 SONY 等家用機的模式，除了上架的費用之外，上架的遊戲還須符合平台的規範（像是不得放上違反社會善良風俗的遊戲），並且在購買 APP 以及在 APP 內收費時收取一定比例的權利金（大約 30%，但非固定會浮動），平台商在這塊業務可以說是非常賺錢。

手機遊戲現在的營利模式主要以免費遊玩、APP 內付費為主，直接付費買斷為輔，配合更加容易的付費管道以及高普及率的智慧型手機載體，讓手機遊戲的營收（Revenue）規模快速成長，成為現在遊戲產業的主要營收來源，隨之興起的公司包含騰訊（00700-HK）、網易（NetEase, NTES-US）（NTES-US）、IGG（00799-HK）、GLU（GLUU-US）等，傳統遊戲開發商也多將旗下遊戲開發出手機遊戲版本。

行動端遊戲的盛行首當其衝的就是掌機，智慧型手機性能的快速上升使得掌機的性能優勢差距迅速被追上，SONY 的 PSV 銷量就遠遠不及前代的 PSP，面臨行動端遊戲的競爭，其他遊戲類別也都受到大小不一的影響。

但在家機與 PC 遊戲方面，由於玩家屬性以及遊戲類別上的差異，仍然保持著成長的趨勢，PC 端的連線遊戲的成長速率也受到影響下降，行動端遊戲可以說是遊戲業界現在最熱門的項目，遊戲業的新起之秀也多是從行動端遊戲起家，但一方面因為競爭者大量出現以及遊戲業高風險的商業運作模式，能夠維持長久競爭優勢的廠商依舊是少數，隨著時間推演，也可能逐漸邁向規模化以及寡占化。

其他包含電競直播、VR/AR 裝置等等附加產業的興起，給予電子遊戲產業更大的發揮空間，有關電子遊戲產業鏈的介紹，將在下篇持續解釋。

參考資料

• 維基百科
• Newzoo 報告
• GEME 機因〈 初代 PlayStation：由光碟機變過億銷量的主機〉
• 巴哈姆特電玩資訊站，PlayStation 誕生 20 週年專題 剖析 PS 王朝奠基者的初代 PlayStation
• 智冠年報
• 鈊象（3293-TW）年報
• 橘子年報
• Wikiwand
• 遊戲觀察網
• 信璞投資報告

【延伸閱讀】

• Xbox 體感設備 Kinect 遭停產 進軍客廳娛樂的夢想為何粉碎？
• VR產業：未來十年的困境與機遇

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一般台灣民眾對於大榮的印象大多在於穿梭在大街小巷之間的橘色貨車，全名為嘉里大榮的由來是來自於 2008 年香港嘉里物流集團（00636-HK）入資台灣的大榮貨運公司，背後有一個跨國集團的協助也成為大榮與其他物流業者的不同之處，在電商、低溫以及藥物運送等新業務的開發上，持續為大榮帶來新的挑戰方向。

大榮成立於 1954 年，前身為大榮汽車貨運股份有限公司，1990 年掛牌上市，股號為 2608，在 2001 年左右開始設立投資中國子公司，但從下圖可以看出這段期間內的獲利表現起伏大而且並不穩定，大榮公司營運的轉捩點發生在 2008 年，當時在新竹物流持股增加的狀況下，董監改選時由董事長引進了大佶國際公司，再由大佶國際公司介紹了嘉里集團，在嘉里集團入主之後，可以很直接地從每股盈餘表現看出大榮營運上的轉變（見下圖）。

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鞋業屬民生必需物品，消費市場基礎龐大，Euromonitor 資料顯示 2015 年全球鞋市場產值即超過 4,000 億美元，鞋業產值每年約保有 5～10% 成長率，至 2018 年產值可能逼近 5,000 億美元。鞋類產業除了日常中隨處可見的品牌商之外，銷售通路、代工製造產業也都是產業鍊中重要的一環，甚至有時相較於受消費者捉摸不定的喜好影響的品牌商，一些上游廠商會因為技術或整合能力具有更強力的競爭優勢。

近幾年運動健身已蔚為風潮，無論是一年中不斷舉辦的路跑，或是在學校操場、公園或河濱步道都能看見大批運動的人潮，這股風潮也帶動運動鞋產業的發展，讓運動鞋成為產業的亮點，根據 SGI（Sporting Goods Intelligence）統計資料顯示全球運動鞋市場規模約 460 至 500 億美元之間，成長率也高於傳統鞋，不少運動鞋品牌供應商也受惠到這波運動風潮。

台灣得力於塑化產業以及早期製造代工業的發展，包含了以寶成（9904-TW）為代表的代工產業，以及配合的上游鞋材廠商等等。大多數供應外國知名品牌，在當今全球的製鞋產業鍊中，具有相當重要的地位。

製鞋產業

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便利超商行業在東亞因為人口較為密集、住商混合的緣故，行業發展的相對興盛，特別是台灣、日本、韓國等地。以台灣市場來說，市佔率最高的為經營 7-ELEVEN 的統一超 （市佔率將近一半），其次為全家（5903-TW）、萊爾富以及 OK。依 2017 年年底的數據統計，台灣便利商店約有 1 萬 513 家，人口數 2,357 萬人，平均每 2,242 人就有一家便利商店；從銷售額來看，台灣便利商店佔整體零售業的比例維持穩定上升。

可以從統一超的獲利表現中看到，在 2017 年因為星巴克總公司收回上海星巴克股權，帶來了鉅額的一次性獲利。一些跟統一超合資經營的企業，在觀察事業發展到一定程度之後，就會提出將經營權購回的要求。

像是 2014 年日本無印良品 （Ryohin Keikaku, 7453-JP） 將台灣事業納為子公司，2016 年金財通公司賣給玉山金（2884-TW）等等，以及 2017 年對於財務有極大影響的星巴克案，因為大幅的業外收益導致統一超本益比降到 10 倍左右。如果排除這項影響，本益比就會回到過往 25 倍左右的區間。

這類的業外收益雖然會帶來一次性的處分獲利，但也可能失去未來持續貢獻營收的能力，對公司發展是好是壞並無絕對評斷標準。

還有一點可以特別注意的是統一超與加盟店之間分潤機制的調整，目前全台 5,000 家左右的門市中，有近九成的門市皆為加盟門市。分潤機制的調整會影響加盟店設立狀況以及店家營運的誘因，像是 2015 年統一超就有進行一次分潤機制的調整，短期成本面增加而讓 2015 年 EPS 表現較差強人意的狀況發生。

單店單日營收目標 10 萬元

在超商的經營模式中，觀察 PSD（單店單日營業額）是一個重要的指標。可以由上圖單店日營收看出統一超的日營收約在 7 萬多元，比主要競爭對手全家高出許多，顯見統一超在經營 7-ELEVEN 時所作出的部分差異化。從統一超歷年推出的多元化服務可見一斑，從推出 City Cafe 鎖定上班通勤族，改變大眾喝咖啡的來源，並且陸續加入茶飲等選擇，目前已經貢獻整體營收約 9～10%，以及推出 ibon，讓 7-ELEVEN 可以提供票務、繳費、影印等等。

除此之外，毛利較高的鮮食營收占比也在上升，運用統一超優秀的物流，持續改善鮮食的品質，並增加消費者選購意願及拓展市場等等。擴店速度已經趨緩的狀況下，改以提升 PSD 的方式來經營。

店面經營模式改變

包含主要競爭對手全家，兩者都有將店面大型化的動作。40 坪以上的的大型店可以提供座位區吸引消費者停留更久，進而增加消費機會，帶來更佳的坪效表現。統一超也將未來新增門市與改裝門市主要定位在大型店方面，預計大型店數總佔比要提升到 35%。

除了大型店之外，形象店與特色店也是一個發展方向。在景點開設具當地特色之門市，以及強調高科技的無人超商，導入多項科技包含臉部辨識、電子標籤、人流熱點分析等等。雖然目前還是在測試營運階段，但在與加盟體系未來是否會產生衝突，以及人類員工與機器之間的相對成本效益衡量，會是超商業可能面臨的問題之一。

海外成長動能

海外市場的成長動能是另一個統一超進軍的版圖之一，目前統一超握有上海、浙江的經營權，並且以直營店的方式拓展，但是目前還處於虧損至損益兩平的狀態。菲律賓 7-ELEVEN 則是合資狀態，持有約 52% 股權，目前展店超過 2,000 間，並且貢獻超過 6% 總營收。海外店數的擴張與營運表現會是一大亮點 （儘管少了上海星巴克）。

小結

在少了上海星巴克這個具潛力的成長機會後，統一超的本業以及其他業務的成長能否補上？市場現在是處於一個較為悲觀的狀況，但是能夠靠著統一的食品、物流與中國市場星巴克的持續合作填補部分缺口，從另一個角度看，統一超展現出卓越經營能力，讓許多外國一線品牌願意與其合作並授權，並且手中擁有充沛的資金與集團資源，持續引進其他品牌、嘗試新的業務以及邁向海外市場，都是統一超能利用現有競爭優勢拓展的範疇。

資料來源：統一超年報、統一超法說會簡報、全家年報、日盛投顧訪談報告

【延伸閱讀】

• 統一超台灣連鎖超商霸主
• 無所不在的零售業 看見零售新未來

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國內的便利商店龍頭毫無疑問是市佔率近 50% 的 7-ELEVEN（以總店數計算，見下圖），其幕後是大家耳熟能詳的統一超商公司經營。便利超商是一般人生活中必經之處，作為跟民眾時時第一線接觸的產業，需要有敏銳的市場觀察力，因此良好的管理以及創新是生存的根本，在勤業眾信公布的「2018 全球零售力量與趨勢展望」報告中，統一超是前 250 名內唯一上榜的台灣企業，可見其卓越的經營能力。

7-Eleven 與統一超交會的歷史

現在帶給人日本企業印象的 7-ELEVEN 最早其實是由美國人創立，前身是 1927 年設立於美國達拉斯的南方公司（The Southland Corporation），當時只是一家銷售冰品的普通零售店，後來加入販賣牛奶、麵包的複合商品模式取得成功，並在 1946 年以「便利」為主打項目，將營業時間延長為上 7 點到晚上 11 點，進行了商業模式的創新，也奠定了「7-ELEVEN」這個名字。

1964 年起開始了特許經營（Franchising）擴張店數，並在 1973 年由日本最大的零售企業伊藤洋華堂（Ito-Yokadom）取得區域代理權將其引進日本，成立日本 7-ELEVEN，並在日本迅速的成長與擴展店數。

好景不常，在美國 80 年代的槓桿併購風潮中，南方公司也進行了多元化的擴張，然後並未取得成功，並且拖垮了自身，在 1990 年左右宣布破產，於是由伊藤洋華堂買下其 70% 股權成為最大股東，並在 2005 年合併成立 Seven & i Holdings 正式將南方公司（當時已改稱為美國 7-ELEVEN）所有股權買下，也因此今日 7-ELEVEN 成為一間著名日本企業，並且將業務擴展至全球超過 6 萬間店面的規模。

台灣的 7-ELEVEN 是 1978 年由統一企業成立子公司統一超商，在 1979 年將「7-ELEVEN」引進台灣市場，1980 年第一家「長安門市」開幕，然而在成立的前七年連續的虧損，讓統一超在統一集團中處於一個尷尬的地位，這樣的壓力下讓統一超持續思索並改進營運方式。

在今日被稱為「流通教父」的徐重仁先生的帶領下，1986 年正式轉虧為盈，並陸續的引入 EOS 電子訂貨系統、POS 銷售時點情報系統等等，持續擴展店數以及經營的效率，並逐漸奠定台灣的超商龍頭的地位。1997 年統一超在台灣證交所上市（股號為 2912），2000 年創辦人高清愿先生與 7-ELEVEN 總裁簽訂永久的授權合約，更加穩定了統一超的經營地位。

各事業群經營方式

統一企業集團採取多角化經營的方式，但集團越大就越有可能發生經營效率低落、重複投資而無法產生綜效的狀況，因此設立了「次集團」，目前有食品製造次集團、商流貿易次集團、投資次集團以及包含統一超在內的流通次集團。

統一流通次集團的好處在於可以有效地整合資源，以統一超商為首定期召集子公司開會交流，透過共同制定策略來擴展業務，並且在使用同樣的系統（流通次集團內的 IT、人資、財務、採購、行銷通路等等）來降低開發新事業的困難度。

例如當初引進無印良品（Ryohin Keikaku, 7453-JP）的時候，僅以總部約少數人力就能開辦初期營運，就是得力於流通次集團內的資源輔助（註：後來無印良品於 2014 年與統一結束合資關係，台灣無印良品變成 100% 持股的台灣子公司）。

在統一超的集團架構中，又細分出幾個事業群，分別包括流通事業群（康是美、宅急便、統一時代百貨、菲律賓 7-ELEVEN）、中國事業群（上海、浙江 7-ELEVEN）、支援事業群（愛金卡 – icash、統一資訊 – 電子發票）、物流事業群（冷凍食品、常溫食品、雜誌等物流）以及餐飲事業群（星巴克（Starbucks, SBUX-US）、聖娜多堡、mister Donut、COLD STONE、21 風味館），在便利超商之外，統一超也結合不同事業相輔相成，讓各項事業資源都能達到有效率的應用。

加盟方式

對於超商產業來說，總店數成長是一項重要的指標，店數多就能達到連鎖的經濟規模優勢，一來可以壓力商品平均成本，也可以在消費者心中樹立隨處可見的「便利」價值，而且便利超商販售的是大眾化的消費性產品，普遍而言產品特色沒那麼強烈，連鎖性的經營方式比較不會跟產品價值發生衝突，而且在人員的培訓上也相對比較好上手，因此超商普遍採用加盟店的方式，2018 年統一超加盟與直營的比例就達到 89%：11%。

加盟的合作之處在於統一超商可以提供經營方面的幫助，包含重要的 POS、物流系統、行銷、帳務系統、生產設備以及流行商品的引進等等，可以大幅的降低營運成本，並且由總部統一管理維持 7-ELEVEN 各店面的供應鏈體系，加盟店則是負責員工、訂貨、店面的管理，各司其職以取得最佳的合作效果，再以約定的比例分潤（比例可以調整）。

針對加盟者背景與需求的不同加盟方式可以進一步分成「特許加盟」以及「委託加盟」，「特許加盟」必須自行尋找店面，負擔租金成本，相對的分潤比例也會比較高；「委託加盟」則是由統一超商提供地點供合格的加盟主經營，風險較低獲得的分潤也就較少。

海外區域市場

便利超商的營收可以簡單從整體市場的人口數以及消費能力來看，經過多年的發展，目前全台已經有超過 1 萬多家便利商店，市場的飽和度已經逐漸提高，除了引入其他品牌經營之外，統一超也取得中國上海、浙江以及菲律賓的市場經營權。

2017 年統一超發生最大的商業事件是星巴克總部要收回上海星巴克股權，並買回 100% 台灣星巴克股權。可能是基於中國市場成長前景佳以及台灣市場飽和之緣故，儘管有一次性鉅額的業外收益貢獻，但也少了一項未來的營收來源。

許多外國企業會著眼統一的經營能力以合資持股的方式來進入市場，如果在根基穩固而未來展望不錯的時候，就有可能選擇採取獨資的方式經營。

小結

統一超透過許多創新與注重顧客價值來取得成長，一步步的與時俱進，從引入熟食便當、CITYCAFE 擴展超商餐飲服務的範疇，店面大型化提供座位給消費者增加營業額，到設置 ibon、交貨便等等的額外服務，以及 icash、行動支付的金流服務，以便利為中心加入周邊服務讓統一超逐步提升其「生活便利」的範疇，持續保持著台灣超商龍頭的寶座，未來也將持續嚐試複合店、無人超商等等新型態超商來應對市場的快速變遷。

資料來源：統一超商年報、統一超商法說會、全家（5903-TW）年報、統一超商官網、股感知識庫：從製冰公司到世界級超商 : 7-11、勤業眾信「2018 零售力量與趨勢展望」報告、日盛投顧訪談報告

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得力（1464-TW）為平織布廠，主要經營運動、傢飾以及時尚市場，透過與運動品牌 Under Armour (Under Armour,UAA-US) 的 (以下簡稱 UA) 合作，成功跨入運動服飾供應鏈，是 UA 最大的平織布供應商，以結合平織布研發能力、快速開發以及行銷的方式逐步打開市場，2018 年越南得力廠持續地增加產量以及投入第二期生產，逐步提供得力營收成長的動能。

產品結構

目前運動用布已經成為得力主要銷售之產品，根據 2017 年之法說會簡報，得力揭露的運動布占比為 65% (毛利率 25-30%)，傢飾用布為 25% (毛利率約 14-15%)，原先占比最高的時尚休閒 (毛利率 17-18%) 比例已經縮減至 10% 上下，在成功轉型成為運動服飾供應廠商之後，隨著主要客戶 UA 的崛起，以及其他運動客戶像是 Adidas (ADS-DE)、ASICS (7936-JP) 的加入，產品組合的改變逐步拉升毛利率。

營運財務表現

2014 年 /2015 年是得力營運表現的一個轉捩點，2014 年在賣掉 2009 年取得的上海得力廠，獲得大筆的業外收益後，產量也在當時如日中天的 UA 帶領之下供不應求進行擴產，拉升整體毛利率，讓獲利逐漸變成常態。

為了因應日益成長的業務並維持成長動能，得力也陸續投資越南以擴大營運規模，並與台南（5906-TW） (1473-TW) 合作設立成衣廠。於 2017 年開始投產的越南得力，是擁有一貫化織染生產線的工廠。越南投資案計畫分成三期，第一期的生產於 2017 上半年完成廠房建造並啟動投產，月產能 150 萬碼長纖／50 萬碼短纖，第二期也開始準備投入生產，總產能上看可增加約 30%。

值得注意的是，因為進行擴產，資本支出在近幾年有逐步升高的趨勢 (見下圖)，2017 年得力曾辦理現金增資，以投注在轉投資子公司上因應擴張，在擴產與實際營運中間的銜接期，可能會因為員工學習曲線的因素，營收未能同步跟上而導致毛利率的下降，需要一段時間的調整期。

2017 年中國境內對於環保稽查的力道增加，限制當地染整廠產能，像是宏遠 (1460-TW)、得力等布廠有轉單效應，得力也開始評估在杭州設廠的可能性。

在費用率方面，因為得力強調核心優勢在於技術，每季投注的研發費用率都在約 2% 以上，公司更希望能達到 3% 左右。目前得力以 AERO TECH 系列持續開發新產品，除了應用在運動領域之外，也希望開發功能型機能布，應用在健康保健、美膚保濕及智慧醫療等領域，開拓新的市場。

多角化經營

得力的業外損益波動較大，除了因貨幣匯兌造成的損益波動外，還有出售樣布與廢料的收入、中國大陸的房地產收益 (包含投資 HSL 基金維景酒店公寓、上海的開發住宅商辦、蘭生大廈出租辦公室……) ，以及每年第三季的股利收入等等，觀察得力時需要多留心這些業外資訊。

客戶關係

曾被視為運動服飾界新星的 UA 面臨了成長衰退的困境，對營收中有相當部分 (新聞說法為 15-20% ) 來自於 UA 的得力來說也受到部分影響。根據公司方的說法，因為產品發展多樣化且功能性較強，所以受到的影響較小，但為了分散風險，也將嘗試拉升其他客戶的營收比例，像是 Adidas、PUMA (PUM-EUR) 以及 ASICS 等客戶的佔比。

小結

如同許多同業競爭對手，為了保持成長並站上更有利的產業地位，得力著力在擴展規模以及延伸垂直整合 (跨足成衣) 的路線上。積極地擴大規模對於得力來說有財務上的壓力，短期也可能會壓縮獲利表現。得力以研發能力及穩定交期的優勢為基礎，能否讓持續擴產的策略發揮綜效，會是得力能否進一步蛻變的關鍵。

資料來源：得力 2015 / 16 年年報、得力官網、得力法說會簡報、凱基投顧 UA 供應鏈報告、MoneyDJ、紡拓會

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• 紡織業的下一里路
• 得力UA 重量級供應商

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運動風的興起，帶領台灣紡織業走出了過去普遍被視為「夕陽產業」的窘境，在運動風興起之後，國際知名運動品牌的訂單讓紡織業受到市場關注，包含 NIKE ( NKE-US )、Adidas ( ADS-DE )、lululemon ( LULU-US ) 等品牌業者的訂單讓儒鴻（1476-TW） (1476-TW)、東隆興 (4401-TW) 等業者營運快速成長。

而成立於 1996 年，並且在 2014 年一度取得北美第二大品牌寶座的 UA (Under Armour,UAA-US) 則是選擇了得力（1464-TW） (1464-TW) 作為供應商，這也讓得力大翻身，一腳踏入熱門的運動產業當中，如今也成為運動紡織供應鏈中的一員。

得力成立於 1982 年，最初以購入中古的織布機從事織布代工業務起家，並且透過持續購入廠房與設備，逐步從原本單一的織布代工走向染紗，形成染織一貫化的業務，1987 年得力在台北設立辦事處推廣自有業務，逐漸擺脫只有接單幫別人做純代工的定位。1992 年得力興建長纖織布以及染整廠，長短纖染織一貫化的經營模式奠定了至今的基礎。

(註：纖維又透過長度可以分為「短纖」 ( 1-4 英吋) 以及「長纖」 (長度可達數百英尺) 。短纖多為天然纖維，具有透氣以及較佳的觸感，長纖包括蠶絲及人造纖維，優點為不易斷裂和易於製成成衣，廠商會依不同的特性利用不同纖維來做應用。)

得力的主要產品項目為短纖織物以及長纖織物，依照終端應用市場來看，大致可以分為休閒時尚、傢俱用布以及運動布三類，過去得力產品主要集中在休閒時尚以及傢俱用布上，在轉型之後逐漸變成以運動布為主 (超過 6 成) ，傢俱與休閒時尚為輔。同時也可以觀察到營收及獲利有大幅的成長，其轉捩點正是來自於運動風的興起，以及與運動新興品牌 UA 的合作。

UA 成立於 1996 年， 主要市場位於北美，是一間銷售運動服飾及運動鞋的品牌商。2007 年，當時在市場上還不算有名的 UA 正在全球尋找布料的供應商，來到紡織產業聚落密集的台灣，找到了當時還是以傢俱與時尚為主要市場的得力，開出了 1 個月內要完成 10 組布的要求。

對比當時開發一組布需要一個月的時程，這是相當嚴苛的標準，但得力的經營層在考量到這是轉型的良機後，隨即讓研發團隊加足馬力開發，並且成功交貨，也讓雙方的合作關係有了互信的基礎。

在合作的前幾年，得力的營運表現並沒有立即爆發，直到 2011 年起 UA 因為網路社群行銷及針對年輕客群進行產品開發的方向正確，品牌一砲而紅，隨後開設運動平台、簽下 NBA 明星球員 Stephen Curry 等等成功的行銷策略，都進一步讓 UA 知名度大增。

隨著銷售店不斷的設立，UA 也步入高營收成長期，甚至一度在北美地位擠下 Adidas 成為第二，可以說是 UA 的輝煌期。而作為 UA 供應鏈的得力也受惠於這波風潮，可以從財務表現明顯看出得力轉型運動服飾的成果。得力也以運動布為基礎，陸續開發了 NIKE、Adidas、ASICS 等運動品牌客戶，但在營收結構上，UA 仍然佔有相當吃重的地位。

在企業家第二代，也是現在董事長的葉家銘先生接班後，得力也走出與過往紡織業不同的經營路線，除了持續鑽研在產品的開發方面之外，逐漸重視在行銷的方面的投入。

2014 年得力推出「DLFIT」為商標的系列彈性面料，同年也推出以「DELINNO」為名的品牌布，透過為產品設立品牌，無論是在國際場合或是在推廣產品時，都能夠加深客戶的印象，更有利於往後產品的推銷。此外，每個月都能持續推出新產品的開發能力，讓得力形成了持續與市場貼近，並針對需求快速開發的模式。

堅持平織，強調研發

同樣經營運動服飾市場，得力採用的是平織法，與紡織業龍頭儒鴻使用的針織法為兩類不同的紡織方法，普遍而言，針織布具有延展性較佳的特性，相當適合用於運動服飾；平織布則相對耐磨，但延展性不比針織布。

對於以平織布起家的得力來說，是否要採用針織，等於是進入一個不同市場與已經鑽研多年的對手競爭，因此得力決定繼續專精在平織領域，並且投入相當多的研發資源在平織布上，研發費用率平均超過 2%，透過加入彈性纖維以及其他技術，讓平織布也能展現出針織布的彈性。

得力 AERO-TECH 系列運用人體工學設計織布表面的孔洞位置，提供通氣、散熱的機能，又兼具平織布的耐磨性，讓平織布也能應用在不同領域上，擴大了得力的產品競爭力。

以高科技的方式持續且快速的開發不同的功能性面料，讓研發成為得力的核心優勢，搭配上不同於傳統紡織業的行銷方式，包含建立布料品牌、與紡拓會一同觀察市場流行趨勢與科技發展，並且積極拜訪客戶的「拓銷團模式」等等，讓得力順利拓展業務，開發不同的品牌客戶，並建立出與其他紡織公司的差異化。

(註：紗線到變成布料的過程就是織布，織布可以分為不同的織法，大致可分為「平織」與「針織」。為不易斷裂和易於製成成衣，廠商會依不同的特性利用不同纖維來做應用。)

規模化與多角化

得力的生產基地共有 7 處，分別為得力 (台南、杭州、越南) 、東明 (台南) 、佳得 (台南) 、福發 (台南、浙江) ，就紡織一貫化的生產流程來說，得力廠囊括較多的生產流程，越南得力廠於 2017 年第三季開始生產，是擁有從長短纖絲加工、織布、染整各式生產設備的工廠，也是針對未來生產需求擴張規模而設置的工廠。

除了自有工廠之外，在柬埔寨也與台南 (1473-TW) 合作設置成衣廠，補足織布之後的下游成衣製造流程。台灣紡織業龍頭儒鴻其中一項競爭優勢就是良好的垂直整合能力，得力自然也不例外，透過併購、轉投資的方式陸續增加子企業，逐步擴大整體的營運規模。

得力近幾年的發展不只單單聚焦在紡織本業，在上海也有投資房地產業務 (包含酒店公寓以及商辦等等) 貢獻在業外收益。

小結

得力跨入運動服飾市場的選擇成功的達成轉型。成功的原因不單只是選擇的合作夥伴帶來的營收貢獻，也包含了得力為了實現轉型積極投入研發與行銷，在原有的平織布產業建立起獨特的競爭優勢。除此之外，曾在得力工作一陣子熟悉業務，後來在 2014 年擔任董事長的經營第二代葉家銘先生也為得力帶來許多新的思維，垂直整合、科技研發、貼近品牌與市場的開發方式，讓得力的紡織業傳產面貌煥然一新，成為「紡織矽谷」的一員。

資料來源：得力年報、得力法說會簡報、得力官網、產業價值鏈資訊平台、“神祕黑馬股得力：葉家銘的第一手告白今年來股價偷偷漲一倍的 UA 概念股”，財訊雙週刊 第 481 期、紡織月刊、維基百科     

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• 紡織業的下一里路
• 得力產能擴增與多角化策略

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運動產業成為熱門話題也已經有快 10 年的時間，在這段期間內，Nike (NKE-US) 、愛迪達 (Adidas,ADS-DE) 以及新起之秀 UA (Under Armour,UA-US) 都大力推出不同的運動機能服飾，吃下了這波歐美帶動亞洲的運動風潮所帶來的效益，儒鴻（1476-TW） (1476-TW) 得力於在產業的定位以及貼近客戶的生產模式，奠定了在全球運動休閒服飾供應鏈中的地位，也隨之獲得了強勁的成長。

儘管如此，產業的發展通常並非一帆風順，隨著產業趨勢的持續改變以及技術的發展，任何時候都有可能顛覆原先運作良好的商業模式，因此不只是品牌商，作為供應商的儒鴻一樣面臨著這項挑戰。

技術變革：針織提花布

儒鴻起家是以布料的研發作為核心能力，因此持續地推動產品的創新一直是儒鴻的一大競爭優勢，針織提花布是儒鴻於 2016 開發出的新布料，特性為高單價、高毛利，且能夠進行高度的客製化生產，相當符合儒鴻過往堅持走高值化，不接低價單避免殺價競爭的路線，這類布料兼具彈性、高透氣性以及具時尚感的外觀，能夠做到休閒與運動功能，技術含量也高，具有頗高的進入障礙門檻，隔絕對手短期內加入競爭。

目前儒鴻持續的引入電腦針織提花機，並提出未來數年的新品計畫，未來這類產品在儒鴻產品組合內的比例可能會持續的提高，維持儒鴻持續以產品創新為本的路線。

下游品牌策略：女性運動市場

作為知名品牌廠的供應商，儒鴻的特長在於貼近品牌商的垂直整合生產服務，因此當合作的品牌廠商開始改變營運策略時，儒鴻也必須盡快跟進，透過觀察這些品牌商的動作，就能窺探儒鴻下一步該怎麼走。以運動品牌龍頭 NIKE 為例，透過閱讀 NIKE 近年的年報，可以發現男性是過往運動客群的主力，但為了持續推動集團的成長，將目標放在女性運動群族上。

女性運動者的潛在商機龐大，隨著運動風氣普及至大眾，專為女性所開發的運動用品也蔚為主流，營造出不同於過往的經營策略。例如 NIKE 所發佈的「NIKE WOMAN」戰略，透過廣告、舉辦女子路跑活動、運動社群平台與打造專屬服務等方式，強調出注重女性的價值觀，也將新技術 Flynkit 應用在運動內衣產品上。

無獨有偶這塊市場也吸引了非運動品牌的競爭者，例如知名的時尚內衣品牌也宣佈進軍運動內衣市場，並且儒鴻也已經獲得時尚龍頭 (維多利亞的秘密) 的副品牌訂單，未來也可能成為儒鴻新的成長動能之一，但相關研究報告指出，電商業務的毛利率可能偏低，對於過往不希望走低價路線的儒鴻而言，如何做取捨可能會影響到公司的長期發展。

品牌商通路模式：擁抱電商

一般來說，運動品牌服飾商透過直接銷售或經銷商等管道將產品銷予消費者。直接銷售包含像是品牌商自己網站的銷售，也就是電商服務、品牌旗艦店的銷售，對於品牌商而言能夠提供消費者更好的體驗，旗艦店強調消費者體驗與特色化經營，並且擁有最新款商品與迅速調動存貨的優勢，結合電商服務更是能達到實際購物體驗以及線上選購的便利性。

對於規模不夠大的零售經銷商而言，品牌商加強自身的直營業務是相當大的競爭，而且其他的網路銷售通路同樣的加入與傳統零售通路的競爭，更是讓過去以經銷商為銷售主力的 NIKE，也宣布要從全球眾多零售商當中選出僅僅 40 家作為加強合作力道的合作夥伴。

過去 2 年美國通路商面臨了破產以及衰退的風波，展現了電子商務對於傳統零售的劇烈影響，也讓品牌以及通路商的庫存增加，間接導致連續幾季調庫存對供應商下單量的減少，也正因為這樣的關係，包含儒鴻在內的台灣紡織業者也越來越注重電商的崛起，電商龍頭亞馬遜 (Amazon,AMZN-US) 也宣布進軍運動服飾的市場，也選定儒鴻作為其供應商之一。

值得注意的一點是，隨著運動服飾產業過去幾年的風聲水起，一個快速發展的產業必定引起其他廠商的關注，隨著不同公司陸續投入市場，產業競爭逐漸加劇，儒鴻的客戶較為分散，最大客戶 NIKE 佔營收大約 10% 多一些，這樣的策略能夠較為分散客戶競爭力流失的風險。

同業公司：申洲國際 (02313-HK)

儒鴻的垂直整合模式帶來堅強的競爭能力，但這套模式並非儒鴻僅有，申洲國際是中國最大的垂直整合針織服裝供應商，同樣具有布料研發、織布、染整、設計到成衣的垂直整合能力，也一樣重視對於上游的採購管理，以及針對客戶需求進行快速設計、修改的開發流程。

申洲的主要客戶包含 Uniqlo、NIKE、愛迪達以及PUMA (PUM-DE) ，產品主要為面料以及成衣製造，而且營收規模大，投資設廠的動作也很積極，當初 NIKE 找上豐泰（9910-TW） (9910-TW) 共同開發出 Flyknit 技術，豐泰考量風險後不願意大量投入生產的 Flyknit 機器設備，NIKE 隨之找上申洲進行生產，申洲隨之購入大量的機台因應，如今申洲已是 Flyknit 鞋面的主要供應商，對其營收成長相當有助益。

廠房方面，目前主要的生產基地仍設在中國境內，但因應勞力成本上升，也投入在東南亞的緬甸、越南等地設廠製造，顯示在成本上的控管仍然是成衣業的重要考量之一。

觀察其發展歷程，申洲跟儒鴻有類似的模式，從代工廠商起家，持續的發展在供應鏈中的定位成為重要的角色，再透過進行垂直整合以及貼近客戶需求的生產服務模式一步步的打入核心供應鏈中，才能在品牌商越來越對生產供應鏈提升要求的趨勢中脫穎而出。

除了申洲之外，國際間還有許多強力的競爭對手，儒鴻表現在營運以及股價上的成績已經展現過往策略的成功性，未來能否持續維持這樣的成功與創新力，是儒鴻能否持續成長的根基。

過去運動風潮帶來的高速營收成長已經大致告一段落，運動相關產業也逐漸面臨不同於過往的轉變，包含運動品牌走向時尚化、代工製造的自動化以及更加貼近品牌商的生產服務模式，又或者是傳統與電子通路的消長以及品牌商對於通路的持續整合，都讓過往原料 -> 代工 -> 品牌 -> 通路 -> 消費者各環節明確分工的定位逐漸產生變化，儒鴻透過成功搭上運動風躍升紡織一哥的地位，而另一波轉變的挑戰正在到來。

資料來源：儒鴻 2016 年年報、NIKE annual report 2016、產業價值鏈資訊平台：紡織產業、券商研究報告：運動休閒產業、紡拓會、溫肇東（2016)，紡古織今：台灣紡織成衣業的發展。台灣：巨流圖書

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• 紡織業的下一里路
• 儒鴻垂直整合與創新

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談到運動休閒服飾，除了我們熟知的國際品牌之外，不能不提到台灣紡織產業的貢獻，其中又以儒鴻（1476-TW） (1476-TW) 作為代表性的公司之一，儒鴻以供應機能布料以及成衣為主要業務，下游客戶包含 Nike (NKE-US)、UA (Under Armour,UA-US)、Lululemon (LULU-US) 等品牌商以及沃爾瑪 (Walmart,WMT-US) 等通路商，在全球紡織業供應鏈中具有重要的地位。

儒鴻創立

來到新北市五股工業區，一棟佇立於五權路上的樸實辦公大樓，沒有氣派寬廣的大廳與接待室，也沒有戒備森嚴的看守警衛；很難想像，這裡竟是愛迪達 (Adidas,ADS-DE) 、Nike (NKE-US) 、UA (Under Armour,UA-US) 等國際知名品牌的指定代工廠，台灣紡織業龍頭儒鴻總部。

1977 年，當時以 50 萬元起家的儒鴻，員工僅有 4 人，從事布料買賣、代工事業，由蔡賢嶔擔任首任董事長，1985 年後由洪鎮海接任；儒鴻從 1980 年代起，便開始專攻高難度、高單價的彈性針織布，避免在過度成熟的針織品上打價格戰，2001 年股票在台灣證券交易所上市後，到 2013 年時資本額已突破 25 億新台幣；而儒鴻在 2012 年買下位於五股的總部大樓後，隨著企業規模跳躍性的成長，2017 年更決議斥資新台幣 33.67 億，購入新莊副都心 1566 坪土地，興建新企業總部，逐步成為台灣具有代表性的紡織公司。

儒鴻主要的營業項目為針織布以及成衣，過去布料佔比較高，近期則反轉過來成衣較高，布料是透過結合不同的原料，找出符合客戶要求的布料，項目包含環保、抗 UV、功能布、高機能性等多樣化產品，成衣部門則是依照客戶訂單，進行各式服裝的設計與製造，儒鴻不單單是得力於台灣的紡織群落效應，更核心的競爭力來自於「研發創新能力」以及「產業的垂直整合能力」。

產品研發創新能力

時間回到 1948 年，國際大廠杜邦（DuPont, DD-US） (Du Pont,DD- US) 的 1 名工程師，偶然在實驗室裡發現彈性纖維的合成法，不過當時卻只知道它具有彈性，還沒能發掘如何應用，更想像不到 40 年後，彈性纖維竟成為主流，舉凡運動衣、泳裝、女性絲襪，甚至強調防漏功能的嬰兒紙尿布，都需要用到這種彈性纖維。

而 1951 年次的洪鎮海，自高中畢業後就到布料染整廠工作，逐漸摸出對紡織的熱誠，並打下扎實基礎，對於布料染整、對色等專業技術相當熟悉，到了 1977 年，這位 27 歲的青年看到了台灣必須走向高級布種的道路，並憑藉著一股傻勁與魄力，突破重重難關創辦了儒鴻。

由於以前的布料沒有彈性，因此儒鴻 1980 年開始嘗試做出彈性針織布時，整個產業界都苦尋不到相關資料，台灣的生產經驗可說是空白一片，連設備都沒有，只能土法煉鋼自行摸索，織出來的布良率相當低，常常一整批布卻高達一半不能使用而被客戶退貨，因此耗費了大量時間才克服了彈性布與染整過程中的摺痕、上色不均等問題，經過多年的努力與嘗試錯誤，才終於把良率從當年的 40% 不到，提升到 9 成以上。

1989 年儒鴻與國際大廠杜邦合作開發彈性針織布，希望在織布技術上有所提升。而在儒鴻幫杜邦找出萊卡 (Lycra) 彈性紗的問題，並主動協助解決之後，杜邦就對台灣這位大客戶留下深刻印象。

1993 年 8 月，儒鴻成為亞太地區第一家榮獲杜邦公司頒授「Q-Mark」品質認證之企業，表示其具有生產含萊卡彈性布料之品質及開發能力，往後儒鴻生產的每一碼布，都可以掛上「Q-Mark」品質保證的吊牌，在歐洲有這個吊牌就象徵著高品質與高單價，因而增加不少市場競爭力。

近期除了與知名廠商 Schoeller 共同開發布料之外，儒鴻也積極的推出自創品牌布料，例如功能性布種的 BodyCare® 、Aqua-Guide ® 還有尼龍布 Eclon 等。

於2016年陸續引入的電腦針織緹花布兼具彈性以及高透氣性，相較傳統的單面針織樣式多、客製化、高單價以及高毛利等優勢，這也是技術為核心的儒鴻持續的研發推出的成果，未來的長期競爭優勢也有相當比例來自於儒鴻高階布料的研發能力。

董事長風格

這家累積超過 40 年的經驗的紡織龍頭，員工平均年齡卻不到 33 歲，而從基層員工做起的洪鎮海，相當重視與下屬之間的情誼，不但力行「走動式管理」，每天固定會在總部大樓間穿梭，與員工閒聊搏感情，每個月也一定安排時間到各地工廠走走，縮短與員工間的距離，凝聚企業的向心力。

除了走動式管理，洪鎮海同樣重視企業的創新研發，認為「人才」是公司最重要的資產，尤其對於設計師與打版師，砸錢留人毫不手軟。

除了每年提撥預算，出錢讓設計師到海外旅行尋找創意，也固定舉辦「設計競賽」，由內部員工自行設計衣服款式，甚至在公司會議室舉辦小型走秀活動，並邀請一級客戶的高階主管來擔任評審，選出「最具市場流行趨勢，同時符合生產價值的款式」，藉以刺激更多創新能量。

由於堅信人才難求，為避免競爭對手挖角，洪鎮海堅持不讓打版中心、設計研發部門以及設計師對外曝光，神祕程度媲美科技大廠研發中心。

關於設計研發人才，洪鎮海偏好從剛畢業的年輕設計師中，挑選他認為「奇怪的人」，從白紙開始栽培。同時，給予這些另類設計師極大的創作空間：平常 70% 需要符合客戶需求的設計；另外 30% 則可以按照自己想法去做的空間。

儒鴻源源不絕的創意與創新能量，也正是來自於洪鎮海董事長給予這群「奇怪的設計師」那 30% 自由發揮的彈性空間。

垂直整合能力

在紡織產業相關的介紹中提到，台灣在纖維、紡紗、織布、染整以及成衣設計都有相對應的廠商，擁有所謂的產業群聚效應，在小小的台灣島內就能夠迅速的找到供應鏈上各個環節的廠商，對於廠商來說具備能夠進行快速的開發以及回應客戶需求等優勢，再加上化學纖維技術發展也有一段歷史，能夠與新興國家的紡織業拉開技術的差距而不致於陷入殺價競爭的窘境。

雖然在技術含量上可能仍比不上日本以及歐洲的知名廠商，但因為成本較低，競爭力相對較強，這樣的產業特性讓台灣紡織業形成了開發高附加價值的布料以及生產高度客製化的策略方向。

而儒鴻就是在這樣的環境下建立起了自己的競爭優勢，首先儒鴻擁有自己的一貫化垂直整合的工廠，囊括了織布、染整、定型以及成衣，讓儒鴻能夠提供從布料研發一直到成衣設計的整體服務，造就了其獨特的競爭優勢。

從尋找上游原料開始，儒鴻因為其產業地位，擁有較佳的議價能力，特別是因為台灣塑化業發達，聚酯纖維生產量高居全球第四名，人造纖維的供應相當穩定，其他原料包含天然纖維以及纖維紗等，則透過與知名廠商的合作與管理，確保來源的穩定性。

接下來儒鴻先透過搜集資訊與分析，利用自己的研發能力，根據市場趨勢研發出不同的機能性布料，而且還透過建置大型的快速打樣中心，搭配不同的針織機台與設計，不僅能夠就客戶的需求進行快速的修改，迅速推出客製化的新款產品，讓交貨期大大地縮短，因應服飾產業的瞬息萬變之外，甚至能夠不斷的提出新材料、 新產品的選項提供客戶產品的建議並進行共同開發。

根據公司方說法，每年儒鴻可以提供超過 3000 種新布料以及每天超過 150 款的新樣衣，儒鴻從過去 OEM 模式 (製造代工) 轉型到 ODM 模式(製造設計) ，這種模式讓儒鴻在原先就堅強的研發優勢的基礎上又再往前跨出一步。

儒鴻的商業模式能夠讓這些知名的品牌商不必費力費心一一尋找可以合作的供應商，能夠將更多的心思放在品牌的經營塑造與銷售上，因此儒鴻這套垂直整合的模式大大增加了客戶的黏著度，讓品牌商將儒鴻視為重要的合作夥伴，進而讓儒鴻站穩在全球紡織供應鏈中的地位。

無法避免的成本問題

在成衣方面，儒鴻共有超過 10 間工廠生產成衣，成衣為勞力密集的產業，尋找勞力成本低廉的地區、自動化設備的引進與升級以及更加精實的管理就成為產業競爭力的要件。

早期多在中國設廠的台灣紡織業，也在中國勞動成本上升的狀況中持續將廠房轉移到工資更加低廉的東南亞生產，儒鴻在相對早期的階段就進行佈局，受到的影響較小，但未來人力成本再度上升時，如何透過技術升級（自動化）或是管理讓成本維持競爭力，以及日新月異的科技發展也有可能讓成衣代工業的地位產生動搖，會是觀察業界競爭力變化的重點。

全球佈局定位

從過往歷程來看儒鴻的發展，儒鴻堅持走高值化的路線，這樣的堅持打造了其核心的競爭優勢，透過整合供應連並結合自身的研發能力，再加上順應客戶需求客製化服務的模式受到品牌商的青睞，進而成為整體供應鏈中不可或缺的一環，正是儒鴻能從紡織業脫穎而出的原因之一。

考量到人力以及技術等因素，未來以台灣為採購、研發以及指定生產之基地，具備較低人力成本的地區為主要生產基地（同時積極的發展自動化技術），以及貼近消費市場設置行銷與銷售處，持續的提供客戶一貫化的完整服務，建立穩健的關係一同成長。

資料來源：儒鴻 2016 年年報、產業價值鏈資訊平台：紡織產業、券商研究報告：運動休閒產業、紡拓會、溫肇東（2016)，紡古織今：台灣紡織成衣業的發展。台灣：巨流圖書

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後來不敵勞動成本上升、貨幣升值、競爭對手增加等緣故，產業逐漸萎縮外移，發展重心也追隨日本的腳步，轉向化學纖維布料以及其他相關業務上。

雖然在國際間仍具有一定的地位，但日漸被視作「夕陽產業」，直到近年快時尚以及運動休閒風的興起為局面帶來了反轉。

運動休閒風 (Athleisure) 風靡全球，成了歐美時尚潮流、名人穿搭指標。使運動服不侷限於健身房，成為休閒生活的一種穿搭態度。受惠的三大運動服飾品牌 NIKE (NKE-US)、Under Armour (UAA-US)、adidas (ADS-DE)，台灣廠商皆在供應鏈中扮演重要的角色。

因多年經驗與技術的累積，台灣紡織業從代工走向創新，擁有許多機能型布料研發技術、及快速時尚的設計能力；這也使儒鴻、聚陽領頭的紡織族群再度成為國際亮點，帶動紡織產業的革新。

紡織成衣產業

簡單看紡織產業，可以拆分為最上游的塑化原料 (或天然原料) ，在合成為纖維之後，透過紡紗、織布等步驟，染整過後、設計、製為成衣並透過各種通路販售至一般消費者手上。

紡織業上游：天然纖維、人造纖維

紡織產業中最上游原物料分為天然纖維與人造纖維。天然纖維顧名思義是來自天然的原料，有棉、絲、麻以及動物毛料等，台灣因為非原物料大國，天然纖維多仰賴進口；人造纖維則是石油提煉的塑化原料，原料有「聚酯」產品用的乙二醇 (Ethylene Glycol, EG)、純對苯二甲酸 (Pure Terephthalic Acid, PTA)、「尼龍」產品所需的己內醯胺 (Caprolactam, CPL) 及生產「亞克力棉」所需的丙烯腈 (Acrylonitrile, AN) 等。

這些原料價格受到原油價格影響之外，也會因產業供需狀況劇烈影響報價和公司營運狀況，需多觀察生產廠商的動向。

台灣主要在人造纖維生產比例較高、有完整的塑化供應鏈，且在全球具領先地位，代表性廠商有台化 (1326-TW)、南亞 (1303-TW) 以及遠東新 (1402-TW) 等廠，打造了化纖產業的供應基礎，「聚脂」纖維生產量排名世界第二，僅次於中國；「尼龍」纖維居全球第三大生產國，為中下紡織業公司帶來穩定的供應。

纖維又透過長度可以分為「短纖」 (1-4 英吋) 以及「長纖」 (長度可達數百英尺) ，短纖多為天然纖維，具有透氣以及較佳的觸感，長纖包括蠶絲及人造纖維，優點為不易斷裂和易於製成成衣，廠商會依不同的特性利用不同纖維來做應用。

紡織產業中游：紡紗到織布

「紡織」為透過從「紡紗」到「織布」的過程；紡紗指的是將人造纖維、或天然纖維轉化為細線的過程；經過多種材質的組合搭配、加經過特殊的加工處理，就可以發展出不同觸感、易洗快乾、不縮水或各種特殊機能的紗線。

台灣紡紗的產量以棉紗為主要來源，聚酯棉紗與嫘縈棉紗為其次，還有一些其他的人造纖維紡紗，東隆興 (4401-TW)、南紡 (1440-TW) 是較著重在這塊領域的廠商。羊毛紗產量僅為零頭，目前仍處於營運狀態的公司有利華 (1423-TW) 以及其他小廠商

而紗線到變成布料的過程就是織布，織布可以分為不同的織法，大致可分為「平織」與「針織」。

除了「平織」和「針織」之外，還有一種「不織布」，意即透過高壓或黏合將纖維製成的布料，主要用在衛生用品、口罩、家用品上，但不會用於製作成衣，不織布廠商有南六 (6504-TW)、康那香 (9919-TW) 等多家廠商。

台灣紡織業一大優勢是在紡紗的過程開發出各種機能型布料，讓衣物提升價值，例如儒鴻就是擔當整合者的角色，整合供應鏈上的廠商並開發布料給終端品牌廠商，除了儒鴻 (1476-TW) 之外，得力 (1464-TW)、宏遠 (1460-TW) 等多家廠商也是以提供布料的知名廠商。

當前台灣已是全球知名服裝品牌的重要供應鏈之一，而紡織品也進階發展成防風透氣、防水透氣、快乾、抗起毛球、彈性貼合等功能性面料與輕量保溫、防水透氣等綜效，這也正是透過整體供應鏈造就台灣廠商的競爭優勢；目前台灣已提供全球國際知名品牌七成的機能性布料，全球知名的戶外或運動品牌的供應鏈中大多可以看見台灣廠商的存在。

紡織產業中下游：染整

染整的過程是將布料經過染色、印花以及加工的技術；在價值鏈中是重要的部分。

但染整也是整條紡織產業鏈中，最耗能、耗水且會對環境產生污染的的一環，基於生產鏈因為顧及環保意識的普及，染整廠也開始往綠化的方向前進；近年來染整業著重於發展環保的染整方式兼顧機能性的紡織品，積極地以符合國際環保法規為目標，維持其競爭力。

代表廠商有大統染 (1470-TW)、南染 (1410-TW) 。

紡織產業下游：成衣

成衣及居家織品業為紡織最終之成品，也是加工層次與附加價值最高者；目前成衣業者紛紛提升自已的設計能力，從以前的代工 OEM 模式，走向 ODM 及自創品牌 OBM 以行銷為主的經營模式，目前台灣較有競爭力的部分是在製作成衣以及設計的部分，代表廠商有儒鴻 (1476-TW)、聚陽 (1477-TW)、銘旺實 (4432) 以及年興 (1451) 等。

全球紡織生產基地轉移

紡織業的成本結構中，人工費用屬於變動費用，因此在低進入門檻的紡織業中，壓低人力的支出是一大要點，台灣的紡織業在早年即移至人力成本較低的中國設廠製造，目前僅剩宏遠與台南兩間在台灣有設廠。

然而隨著中國的勞力成本上升，生產基地已逐漸移往東南亞，台灣先出口紗線與布料至生產國製成成衣，在 2012 年之出口額東南亞國協首次超越中國，顯見生產趨勢的改變，目前台灣紡織公司絕大多數都有在越南設廠，以儒鴻為例，越南區已經是產量最大的單一區域，重要性可見一斑。

為了因應人力成本的問題，如同其他製造業一樣，製衣業也不例外逐步採用自動化設備來減少龐大人力需求，如何在成本上維持競爭力，是除了技術領先之外的一大要點。

運動風讓台灣紡織業展現了新風貌，但如果運動風成長不再後紡織業應何去何從？號稱「紡織矽谷」的紡織業也開始著手研發機能衣、智慧衣 (電子元件服飾化) 以及運動服飾走向時尚化等改變，都會是繼續引領紡織業前進的動力。

參考資料
1. 紡織業各公司年報
2. 中華民國紡織拓展會
3. 產業價值鏈資訊平台：紡織產業
http://ic.tpex.org.tw/introduce.php?ic=O000
4. 券商研究報告：運動休閒產業
5. 紡拓會
http://www.textiles.org.tw/TTF/main/home/Home.aspx
6. 溫肇東（2016)，紡古織今：台灣紡織成衣業的發展。台灣：巨流圖書。

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• 紡織業的下一里路

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華研（8446-TW）音樂於 1999 年創立，推出的第一組藝人就是後來紅遍華人界的女子團體 S.H.E.。從那時起，華研一步步走到今日、逐步壯大，並成為第一家上市櫃的唱片／演藝公司，遠遠拋開其他競爭者，它是怎麼做到的？這篇文章將從華研的營運狀況切入，試圖指認其獨到的經營秘訣。

從營業收入看端倪：華研靠什麼賺錢？

在華研 2015 年的營業收入中，演藝經紀佔了最高的比例、音樂授權收入次之，最後才是音樂產品。這三大項裡，音樂產品僅佔不到 5% 的收入、並且還有持續下降的跡象。事實上，依國際唱片協會（IFPI）2015 年的數位音樂報告，2014 年全球唱片公司的數位音樂收入增長 6.9%，代表聽眾逐漸習慣於數位收聽，唱片規模縮小。因此音樂產品不是華研的主要收入來源，並不讓人感到意外。

數位收聽的趨勢，另一方面也反映在音樂授權的逐年增長。音樂作品屬於「智慧財產權」（Intellectual Property）一類，只要掌握了這項權利，其他人就不能隨意取用，因此華研可以透過將音樂著作授權給 KTV 業者、數位音樂平台、周邊商品，免去自行營運的風險及相關成本，並獲得多元的收益管道。相較於發行唱片，只要花很小的力氣，就能輕鬆賺錢。在唱片式微的形勢下，授權便成為華研主力開拓的新戰場。

至於，佔收入最大一項的演藝經紀是怎麼回事呢？演藝經紀泛指所有演藝活動，幾乎可涵蓋所有娛樂產業，包括：商演、代言、戲劇、主持活動、綜藝節目、演唱會⋯等，不僅限於流行音樂圈，並能跨足食衣住行育樂等生活的所有層面。它之所以是華研最大的收入來源，與華研的經營模式有關。

我跟別人不一樣：整合唱片發行銷售與演藝經紀

現有的娛樂產業中，多數公司都是佔據產業其中一塊，各自分處不同崗位。經紀公司專門負責藝人的演藝活動接洽；唱片公司安排藝人的發片、演唱會與宣傳活動等事宜，因此藝人身上通常背負著不同公司的唱片約與經紀約，常見到藝人的其他演藝活動受到唱片約影響、與經紀約彼此相互牽制，對兩方公司來說利潤來源也比較單一，且營運模式相當被動。

華研的獨到之處在於整合了兩者，包辦藝人的演藝活動與唱片發行。他們擅長從新人開始培植訓練，並且根據藝人屬性描繪各自獨特的生涯輪廓，將藝人當成品牌經營。同時也掌控著藝人經紀約與唱片約，得以自由運用唱片發行、或是演藝活動等不同方式來安排策略。這也使得在華研的收入裡，演藝經紀佔了最大比重，因為透過辦理大型演唱會、參加實境秀等等活動，收入效益遠比單純銷售唱片為高。

潛在風險：藝人的穩定性

藝人與經紀公司的關係，一向是公司面臨最不確定的風險，藝人不受市場喜愛還不至於如何，但藝人在公司捧紅後就出走，會為公司帶來莫大損失。事實上，我們已見到有許多「天王」、「天后」在羽翼成熟時就脫離經紀公司、唱片公司，自己當老闆的先例，例如周杰倫創立了「杰威爾」、五月天創立「相信音樂」，各自開展了音樂事業版圖。

除此之外，有越來越多知名音樂人站出來發聲，要求唱片公司應當歸還音樂版權、重新計算分潤方式。在音樂人掌握話語權的程度越來越高、逐漸擁有談判條件的當今，唱片公司要如何掌握藝人動向？

以華研來說，它透過尊重藝人的生涯規劃、與牢牢掌握藝人合約兩種方式，一面給糖、一面抽走藝人音樂版權，與藝人建立互相依存共享、又略顯拉扯的緊密關係，來降低各種不確定的風險。然而僅此而言或許仍不足以保證藝人的穩定性，唱片公司能提供什麼相較於藝人單打獨鬥所不具備的優勢？這是華研需要進一步思考的地方。

我們具備資本優勢：音樂工業的成本與利潤

華研能夠提供什麼優勢？或許華研的經營者會給出上述答案，它所擁有的龐大資本為它帶來規模經濟與音樂工業的進入壁壘。首先，華研包下了音樂的生產、發行、銷售，幾乎上中下游的產業鏈。除了培養前期作曲者、作詞者，也擁有自己的製作與銷售部門，在每一個環節上省下不少成本，並且有完善的專業團隊得以整合流程。相比於其他專事負責某一項目的公司，無疑能在市場上取得成本優勢。

其次，音樂工業與其他產業最大的不同之處，在於它提供給消費者的並非實用性功能，而是美學的、情感上的滿足，在市場上具有高度不確定性與快速轉換的特點，因此雖然生產的固定成本低，但宣傳相關的變動成本就相當高。

華研因此透過「整合行銷」連結不同藝人的宣傳活動、合作並共享資源，除了大幅縮小成本，並能達到一般小公司或獨立藝人難以創造的效益，形成規模經濟。例如近年來華研跨出音樂圈，涉足圖文創作領域，簽下了包括掰掰啾啾、馬來貘、彎彎等知名插畫家，除推出系列商品，未來演藝經紀活動的串聯與發展也相當令人期待。

基本上，我們可以從華研的走向嗅到音樂工業的趨勢。首先，從過去以唱片為導向的產品銷售，轉向以人為導向的藝人品牌經營。華研不再視唱片為唯一銷售來源，反倒以音樂展演活動、各式演藝經紀積極拓展藝人的演藝之路，全方位規劃品牌策略。

再者，音樂工業雖然受到數位音樂的衝擊，但危機就是轉機，如何立基於藝人的「品牌力」透過實體活動結合虛擬平台，創造線上線下連結的優勢，會是現今音樂工業的課題。因此華研除了積極授權各個音樂頻台、異業結盟等多元發展，也透過各式活動持續鋪墊藝人知名度，試圖在競爭激烈的市場中獨樹一格。音樂產業瞬息萬變，華研如何保持其競爭力、繼續走下去，值得我們持續關注。

資料來源：華研財報、華研官網、相關新聞報導

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祺驊為生產運動器材及主要零組件之相關廠商，客戶包含了全球前十大健身器材廠，產品可分為電機類與電控兩大類，用於跑步機、肌力訓練機、腳踏車訓練機等，並有飛輪競速車與划船訓練機兩種成品；自有品牌名為「difo」，未來將以打入國際品牌的健身房（高階商用市場）為目標。

運動器材泛指任何可以促進身體機能的器具，原理是透過器材的阻力達（4552-TW）成消耗熱量、提升心肺功能與肌肉耐力的目的。

在類別上通常會分成「心肺有氧」與「重量訓練」兩種類型；如果以銷售對象區分，則可以分成家用與商用兩種市場。

家用市場提供一般消費者自用，通常體積輕便、結構簡單，通路為一般體育用品零售店、大型量販店，價位偏低，但整體市場規模較大，約為商用市場的 4 倍左右，主要代表品牌有美國的 ICON；商用市場的銷售對象是健身俱樂部、飯店健身房等，因為場地與資金的條件比較充裕，在結構與功能上會比一般家用器材還要複雜，產業進入門檻較高，價位也偏高，主要代表品牌為 Life Fitness，許多健身器材公司家用、商用市場都會經營。

在健身器材市場中，祺驊主攻商用及高階家用市場，提供零組件給各知名品牌廠，主要銷售市場有台灣、美國及中國。

祺驊產品主要是以健身器材為主，其他還有復健醫療儀器等，產品細項包含：

• 電機類 — 馬達、發電機、磁控

馬達：直流有刷馬達、直流無刷馬達（用於高階跑步機）、外轉式馬達。

發電機：純發電機（提供家用、商用及復健器材）、混合式發電機（具有美國及德國等專利權，提供美國前十大廠與歐洲前五大廠之運動器材廠主要零組件）。

磁控：以健身車來說，阻止產生方式有阻力煞車系統與磁控兩種，磁控因為非為耗材且較為安靜、不產生粉塵等優點，是目前運動器材內較為經濟之阻力系統，每年提供數十萬個以上之銷售數量，是相關運動器材中之主要零組件。

• 電控類 — 電子錶、控制器

電子錶：包含 LED 錶、LCD 錶及 TFT 錶等，作為運動器材產品主要監控以及顯示用，提供各種運動資訊，例如運動時間，運動轉速，運動之距離，消耗瓦特數，消耗能量或耗氧量並監控心跳值…等。

其他：祺驊亦有復健醫學及復健運動器材等相關產品，之前有持股台灣輔康醫療器材公司，但 2015 年將公司持股全部出售。

祺驊的上游為原物料，主要進口飛輪、培林、鐵心、磁石、漆包線、IC 及面板等產品，在透過祺驊製成發電機、磁控等產品之後，售予下游的健身品牌廠，同時因為祺驊經營自有品牌的緣故，也身處於產業鏈的下游。

註：祺驊的產品擁有多國的專利之外，祺驊的產品與健身器材需要通過 RoHS（規範電子電氣產品的材料及工藝的環保標準）、ETL（達到美國及加拿大產品安全標準的要求），在復健醫療器材，還需要 FDA 以及 ISO-13485 等醫療認證需求。

在祺驊所經營的市場中，從最大的家用市場、輕商用市場（器材複雜度介於家用與商用之間）、專業度較高的商用市場，以及需要更多認證的復健醫療用市場，其中祺驊仍然以運動器材相關零組件為主要的營運市場；復健醫療的比例並不高，家用市場規模雖大但是競爭者多、單價偏低，競爭相對激烈，商用市場則是較著重技術，單價偏高。

祺驊滲透多間健身器材大廠，包含大客戶 Precor、Technogym、Lifefitness，以及台灣業者包含力山（1515-TW）、岱宇（1598-TW）、喬山（1736-TW）、明躍（4151-TW，先以家用市場起家，後轉跨入商用市場）；台灣廠商中又以喬山經營品牌成效最為突出，目前為全球前三大之品牌。

祺驊的銷售區域以台灣、美國及中國三大市場為主，國內市場內銷給國內其它運動器材品牌商，美國則是作為世界主要的運動器材需求來源，無論是家用或是商用市場都非常看重，中國是逐步崛起的市場，也帶動其營收佔比比例的增加，但 2016 下半年因為低階市場競爭，營收表現較差。

小結

祺驊在整體家用市場的激烈競爭導致在該部分營收的衰退（尤其低階家用產品），持續的深耕高階家用與商用運動器材，並推出自有品牌向下進攻。如何結合自身多年的零組件製造經驗讓自有品牌的產品打入國際，是祺驊未來數年是否能打開新的營收來源與提高利潤的關鍵。

參考資料：祺驊 2015 年年報、岱宇 2015 年年報、當大老遇上新星：運動器材的市場爭霸戰、祺驊法說會簡報、Money DJ 財經知識庫

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• 當大老遇上新星：運動器材的市場爭霸戰
• 亞洲第一健身器材企業：喬山

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台達電在各種交換式電源供應器產品全球市佔率第一，是電源產業全球指標性供應商，近年積極佈局智慧電網，研發系統性能源解決方案，公司產品線主要分為三大品項，電源零組件產品、能源管理，綠能生活，近年積極開發電源零組件之外的業務，其中在風力發電產業部分，台達電的產品有變流器以及發電機模組等。

風電產業在台灣的發展現況

目前選定離岸風場的位置在彰化及澎湖外海，尚未有離岸風機是因為開發流程漫長，通常在開發前的調查可長至 5 年，接下來需要 1 至 2 年的水下基礎設施建置，預計在 2020 年要完成示範風場。

以台達電在相關產業鏈中的定位，會以製造發電機組為主，其中離岸風電機除了最多的組裝成本之外，發電機也佔了3成多的成本，而且離岸風電的製造相對陸上風電有技術門檻，發展綠能已久的台達電相對有優勢。

營運概況

• 電源轉換裝置

高效的電源轉換器是市場目前的發展趨勢，目前台達電具高效率及節能特點的變頻器，為全球電源管理方面最重要的工具之一，其應用有助於綠能產業與智慧電網的發展。

台達電目前電源供應相關產品，通訊電源供應器效能可達 97.5%，太陽能電源轉換器效能可達 98.7%，車用直流電源轉換器 (DC-DC Converter)效能可達 96%，整體電源管理系統產品效能則達 90% 以上。

• 能源管理

憑藉著世界頂尖的零組件技術及系統供應商經驗，台達電自 2010 年起開始發展系統整合領域，為客戶量身打造能源管理系統，增加能源利用效率，減少工業生產對環境造成的衝擊，在 2010 年至 2014 年間，台達電一共為客戶減少約148億度用電以及 790 公噸的二氧化碳排放，落實未來電網所期望的節能成果。

2014 年底，台達電於法國發表 「電能儲能與管理解決方案」(BESS, Battery Energy Storage Solution)，方案專為智慧電網應用設計，系統結合太陽能發電的儲存設備，並能主動管理使用者的能源需要，減少電網不必要的能源傳輸，降低能源調度所需的成本，同時在日照強烈時自動判斷，將多餘電力預先儲備，彌補日照不足時所需的家庭電力。

目前能源管理系統市場仍在發展中，而綠能意識較早抬頭的歐美與日本廠商則暫居領先地位，但近年的卓越成效也帶動台達電能源解決方案的成長，比重已逐步提升，在 2014 年以台達電自有商標出貨的系統整合解決方案已提升至整體營業比重 25%。

• 智能綠生活

因應未來智能趨勢，台達電搭建自有物聯網資料處理平台 Delta IoT platform，及資料收集模組 Delta Centre，目前主要處理自有能源管理方案的運算數據。另外具有省電、長效、輕薄等優勢的 LED，也為台達電積極鑽研的產業，台達電表示雖然目前 LED 照明市場仍小，但因為技術的進步與生產成本的下降，價格已逐步親和，政策的輔導汰換交通用燈號為 LED 也成為產業助力，估計市場將有所起色。

• 電動車與相關設備

因為強調綠能科技的發展，台達電也著手開發電動車相關的技術與產品，整合集團內電源轉換與管理的技術能力，推出的產品與服務在全球都有應用市場。

台達電動車充電產品包括家用交流充電器、公用交流充電樁、直流快速充電機、直流充電模塊等，均已通過各國安規認證，並擁有高能源轉換率，直流充電機 (DC Charger) 的能源轉換率達94%以上、交流充電器 (AC Wallbox) 的能源轉換率更高達 99.7%。

在客戶方面台達電成功打入 Tesla 供應鏈，特斯拉（Tesla, TSLA-US）的 Model S、Model X 等電源控制系統、電池管理系統等都由台達電供應，也與德國汽車廠 BMW 在泰國興建電動車電池工廠，預計未來台達電將供應 BMW 電源控制系統，主攻東協的汽車市場。

除了車廠之外，政府對於電動車相關基礎設施的投入也是台達電的機會，台達電在挪威高速公路專案負責建立充電樁，也與中國業者合作，中國十三五建設將在 2020 年前建立 450 萬個充電樁，帶動電動車產業發展。

未來發展

• 高效能電源產品

近年消費性電子器材需求下降，導致相關的電源供應器也連帶下滑，近三年 PC 市場均呈現衰退的趨勢，加上電源供應器為消耗品，未來單價可能走低。

但是綠能源跟智慧電網的發展，尤其是太陽能近年成長力道大，不論初階安裝或是產業升級，都靠往高效能的高階產品趨勢走，有助於台達電未來高效能轉換器的出貨。

• 智慧都市市場

雲端網通與智慧電網為智慧都市的兩大重要成分。

在網通部分，資料量的傳輸日漸增加，即時性也更顯重要，不斷電的電源系統 (UPS) 成為全球通訊基地台使用的主流，帶動電信業者增加其基礎建設的投資，使得不斷電電源系統 UPS 在全球穩定的成長。

中國大陸已開始發展智慧都市，其中首要應用為智慧電網的佈建，經預估 2015 年中國的智慧電網市場規模將達到新台幣 740 億元。

擁有全方位智慧城市解決方案技術的台達電已積極布局，參與智慧電網的搭建，其中「智慧樓宇」為台達電發展的主力。智慧樓宇市場在全球均處於起步階段，但全球市場規模已達 700 億美金以上，中國與印度更是大力推動，市場相當可觀。

台達電在太陽能、通訊電源、能源系統解決方案，均處於印度內需市場中建立總部大樓、研發中心及廠房等，積極開發印度的業務。

• 綠色能源產業的發展

台達電已投入開發智慧能源儲存裝置，並已經有所成果，另外跨足太陽能充電站的建設市場，與能智慧電網相結合的汽車充電裝置，估計此市場將隨著太陽能產業逐步增加。此外

• 電動車產業的發展

台達電已通過歐、美、日、中國等地電動車標準認證，同時跟美系、歐系等大車廠達成合作關係，積極踏入汽車領域，佈局電動車與相關基礎設施 (充電站、充電樁等) ，車用產品毛利率接近 40%，也高於近期台達電的平均毛利率，2015 年純電動車與插電式混合動力車的銷量分別上升了 65.6% 及 79.6%，成長力道強勁，搭配各國對電動車相關產業的建設，市場潛力龐大。

小結

台達電目前營業主力擺在工業自動化、電動車、太陽能發電等領域，風力發電的發展目前在協助印度建立基礎設施的內需市場，儘管千架風機計劃看似龐大，但在政治以及環保等其他因素介入之下，風機建置的計畫能否如期進行仍有待觀察，近期台達電的成長仍會聚焦在其他領域上。

資料來源

• 台達電 2015 年年報
• 公開資訊觀測站
• MIC 公開報告
• 公開市場機構調查報告
• 台達電法說會簡報
• 離岸風電知識網

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【延伸閱讀】

• 風力發電產業 ─ 讓風吹得更“來電”些
• 連接綠能產業的商機：信邦（3023）  
• 驅動綠能產業之風：東元
• 緊抓風力發電鑄造商機：永冠（1589）-KY
• 轉動風力發電的未來：上緯投控

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東元電機 是台灣家電與重電製造商，以製造馬達起家，是全球前三大工業馬達製造商，目前跨入家電、重電、資訊、通訊、電子及餐飲等領域發展，旗下分為多個事業部。

節能、儲能及新能源是東元近年開發的領域，相關產業不僅能夠協助降低成本，也能夠達到環保的目標，其中風力發電是台灣未來「千架風機」計畫中重要發展的項目，其中的離岸風機的設置即為新政的發展項目之一，並且有意進行國產化的計畫，東元即為其中的一員，主要負責風力機中的發電機製造，根據 NREL 的資料，離岸風電廠中風機系統與發電機成本各約占 38% 及 33%，工程難度高，因此有著技術門檻以及發展潛力。

重電及電控產品：東元的主要營收來源，2015 年佔比過半來到 56%，重電產品中泛用馬達國內市佔率近五成，在特殊用途、特殊規格馬達則依客戶需求訂製，毛利率較高 (大型工業馬達可到 5 成，小型馬達毛利則在 2 至 3 成) ，東元產品世界排名在前五名。

電控產品：在重電產業之發展關聯為最終端 —「用電端」的控制元件。產業結構為提供馬達搭配的控制元件如變頻器、伺服驅動器及週邊保護之低壓器具產品，為滿足工業用電中用電安全及自動化與節能之產品。

家電及空調產品：家電包含家用冷氣機、電冰箱、洗衣機、除濕機、乾衣機、液晶顯示器、空氣清淨機等各式各樣的家電，東元同時也是國內第 1 家使用 R32 環保新冷媒的家電廠。

東元為國內前三大家電廠，各式家電有 10~15% 市佔率，家用空調 9%、商用空調市佔率 35%。

其他產品及服務項目包含：

綠能電機產品 (車用馬達、小型變頻馬達、小型發電機等) 、新能源產品 (風力發電機組設備、太陽能發電相關設備等) 、智慧系統 (承辦金融、醫療保健等各式晶片業務及系統整合) 與電力事業 (專業電力設備及系統相關器材供應)。

產品銷售市場與競爭對手

重電及電控產品：主要為外銷，比例近 8 成，馬達產品以北美、中國、台灣為前三大市場，近年來積極佈局東南亞及印度市場。

國內競爭對手有士電（1503-TW） 、中興電（1513-TW） 、亞力（1514-TW） 及華城（1519-TW） (1519) ， 工業馬達市占全球第三，僅次於歐洲大廠 ABB 與 SIEMENS。

家電及空調產品：主要為內銷，家電產品的競爭激烈，競爭對手有大同 (2371)、聲寶（1604-TW） 、松下、奇美、BENQ、SONY、日立、LG 等

風力發電相關設備： 目前主攻東南亞 (越南) 與中國市場，也有投入台灣離岸風機訂單的競爭

風電產業在台灣的發展現況

目前選定離岸風場的位置在彰化及澎湖外海，尚未有離岸風機是因為開發流程漫長，通常在開發前的調查可長至 5 年，接下來需要 1 至 2 年的水下基礎設施建置，預計在 2020 年要完成示範風場。

台灣目前的風力發電仍是以陸域為主，可以透過上圖得知要發展離岸風電，一來有著工程的技術要求較高，以及設置成本偏高的門檻，但是相較陸地，海上空間廣闊，而且能讓風機運作滿載的時間較長，因此較適合地小、西邊海域大陸棚較淺的台灣發展。

營運概況 — 綠能產品

風電產品

風電產品是東元近來發展的新產品線，東元風機外銷越南是首度外銷成果，營收比例雖然不高但是為拓展東協市場的契機，此外台灣發展風力發電產業也是另一個發展的機會。

新能源產業是政府推動的產業之一，吸引許多廠商投入競爭，台電未來 15 年將投入 4000 億元發展再生能源，其中近八成經費將投入在離岸風機建設，以 5MW 風機計算，台灣發展離岸風電擁有 800 支的規模市場，吸引許多國內外廠商投入競爭。

離岸風電供應鏈囊括許多台灣廠商

離岸風電的產業鏈從零組件包含零組件如鑄件、葉片、發電機 (東元主要在風力發電產業中的定位) 、電力設備、海事工程以及風場的開發及營運，需要相當多廠商投入，其中鋼材骨架的中鋼 (2002)、海事的台船（2208-TW） 、鑄件的永冠（1589-TW） 、葉片的上緯 (3708)，電力設備以及相關工程系統的東元、台達電（2308-TW） 、華城 、中興電 、士電 都是潛在的受惠對象。

儘管台灣廠商在零組件供應鏈方面廠商眾多，並且組成「國家隊」發展風電產業，技術上仍需要國外大廠的合作，如全球離岸風電的領導者丹麥 Dong Energy 近來積極拓展台灣及美國的業務，有透過技術轉移共同合作發展的契機，除了 Dong Energy 之外，法商 EOLFI 也有計畫在台灣設置風場的計畫。

搶食風電產業的大餅並不容易

東元與中鋼共同設立資本額 6 億元的新能風電，有意引進荷商 DARWIND 的技術一同發展風機國產化，但是因為政治因素受阻之後兩者的合作進展傳出並不順利，由於興建風場的計畫規模龐大，牽涉到政治、環保等其他議題，千架風機計畫的進展可能無法如預期一般順利進行，但是在包含政府政策推動以及綠能產業趨勢的帶領下，風電產業的發展仍是長期看好的趨勢。

小結

東元在電力設備產業的發展累積多年經驗，並且在近年往綠能產業也逐漸有所斬獲，但儘管東元作為風電概念股之一，但是風電產品的發展對於東元的營收貢獻可能難以在近期有顯著發展，在工業 4.0 以及其他綠能產業 (太陽能、電動車) 的發展仍會是主力，在 2020 年之後開始興建離岸風機，東元作為供應鏈有望能夠受惠其中的龐大商機。

參考資料

• 2013 至 2015 年東元電機年報
• 20160622 東元電機法說會，公開資訊觀測站
• 2016 機械產業年鑑，工研院
• 經濟部能源局
• 離岸風電知識網
• 綠能趨勢網

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【延伸閱讀】

• 風力發電產業 ─ 讓風吹得更“來電”些
• 連接綠能產業的商機：信邦

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信邦為國內連接線組加工製造及連接器代理買賣之廠商，從 NB 市場轉型，專注於利基型市場，應用市場橫跨醫療、綠能、汽車／航太、工業應用與通訊等產業，也有接獲工廠自動倉儲機器人訂單，並透過廣佈據點即時服務客戶、提供解決方案等方式拉近與客戶的關係。

在風力發電產業中，信邦主要的定位為提供風力機所需線材，最主要的客戶為中國風電大廠金風科技，因為主攻利基型市場，信邦有相較大量標準化生產的同業更能抓緊客戶需求的優勢，同時 2015 至 2016 年間，信邦在綠能產業的營收增加 15%，是所有應用市場中成長幅度最大的一塊產業。(可搭配相關產業知識：風力發電產業─讓風吹得更“來電”些)

信邦的連接器 (Connector) 主要為代理連接器大廠 Hirose、NDK 的產品，並非自製產品，其他業務有各式電子零組件之研製整合製造等。

狹義的連接器是指用於電子產品訊號與電源上的連接元件 與附屬元件，廣義的連接器則泛指相關的連接線組 (Cable Assembly：指一或兩端具有連接器，而中間由連接線 (Cable) 所組成之裝置。)、 插座、插頭等。其主要功能為提供可分離或替換的介面，來連接電子系統內部之兩個子系統，使其能順利傳輸訊號或電力，可將其視為所有訊號間之橋樑，因此在眾多產業都有其應用。

營運概況

信邦原先與其他國內連接器廠商一樣是以做 PC 及 NB 連接器產品，但是積極推動產品線轉型，開發利基市場，是國內少數成功轉型的連接器廠商之一，並且成功打入多家大廠之供應鏈，因此在綠能、機器人、工業 4.0、航太、智慧電網、電動車充電等題材都會被提及。

• 醫療照護 (Medical Health) ：產品類型分為醫療設備、遠距醫療、保健與健身設備等，主要客戶有 GE、PHILIPS、TOSHIBA 及 COVIDIEN。
• 汽車 (Automotive) ：分為汽車應用及電動車兩類，目前產品有天線、汽車連接器、車用充電器、GPS 天線、汽車含氧感知線 (O2 sensor cable) 等多樣汽車產品，電動車 (EV) 產品則有充電槍，目前已獲得北美認證小量出貨，瞄準快速發展的中國充電站市場。
• 綠能 (Green Energy) ；包含太陽能與風力發電相關產品，客戶有 GE、SIEMENS、中國金風 (子公司北京天誠同創) 與 SolarBridge 等大廠。
• 工業應用 (Industrial Application) ：分為智慧電網 (Smart Grid) 、機器人、資料擷取與半導體設備等項目，是佔營收比次大的項目，客戶包含 SIEMENS、ASML、Parker、Honeywell 等多家大廠。
• 通訊 (Communication) ：佔比營收最大的項目，行動裝置零組件、無線射頻 (RFID) 應用與家用自動化系統裝置的零組件，客戶有聯想、三星、LG、SONY、海信等。

產業鏈

連接器產業的上游為原物料供應商，主要原料為銅與塑膠，其中銅的價格波動影響較大，會影響連接器廠商的成本與毛利，但因為信邦連接器為代理，影響較小，主要是代理 Hirose 與 NDK 的連接器，線材由 Allwin、樂庭工業、安費諾供應。

中游則是連接器的製配組裝與鑑驗測試等廠商，有許多台灣廠商參與其中，信邦的同業中業務較相近有貿聯-KY（3265-TW） 、佳必琪（6197-TW） 與正崴（2392-TW） ，全球連接器市場一線大廠有 TE Connectivity、Amphenol、Molex、Delphi、鴻海 Foxconn 等等。

下游則是應用市場，信邦則是著重其中的通訊、汽車、工業應用、綠能與醫療產業，客戶相當分散，不會有過於集中單一市場的現象。

應用市場分析

連接器產業可以應用在多項市場，2015 年市場規模約為 520.5 億美元，並且以中國、歐洲與北美區域為前三大銷售市場，又可以分以下市場分開討論

• 醫療照護 (Medical Health) ：全球人口老化導致對於醫材需求的增加，市場年複合成長率約在 6%，家用醫療器材與行動醫療產品的需求維持成長。
• 汽車 (Automotive) ：車用電子市場成長快速，包含先進輔助駕駛系統 (ADAS)、抬頭顯示器 (HUD)、車載娛樂系統應用服務 (IVI) 、通訊與怠速系統，年複合成長率可達 9.9% 至 25.6%。
• 電動車充電槍則取決於電動車銷量成長與充電站的普及程度，根據研究機構報告，至 2020 年電動車銷量可達 230 萬台。中國充電站的建設則有政策的加持，預計在 2020 年前要設立 450 萬個充電樁，商機龐大。
• 綠能 (Green Energy) ：近期著重在風力發電市場，陸域風機因為中國成長趨緩導致整體成長趨平，離岸風機安裝量研究機構預估在 2015 至 2019 年複合成長達 19.9％，主要由歐洲市場帶動，台灣也有設立離岸風機的計畫，目前也吸引多家廠商投入競爭。

工業應用 (Industrial Application)

信邦在智慧電網產業中開發電廠電力系統中智慧監控系統的內建零組件，預計幾年內進入量產，市場至 2020 年以年複合成長率 8.4% 成長，除此之外工業應用主要成長來自於自動倉儲機器人，因為工廠自動化逐漸普及而讓出貨量增加。

通訊 (Communication) ：行動裝置市場如智慧型手機已漸漸邁入成熟期，成長率已落在個位數，其他產品還有包含穿戴裝置與居家生活產品的連接線等等。

競爭優勢

1. 專注多個利基型市場，分散營運風險，不會因為單一市場景氣衰退而讓業績大受影響。

2. 擴大歐美佈局，在地化生產來拉近客戶。

3. 近年成功轉型提供完整解決方案，提供高附加價值的服務。

4. 堅持做高毛利產品，以技術跟品質做區隔，不做價格競爭激烈的標準產品。

潛在威脅

1. 紅色供應鏈是台灣連接器產業的一大威脅，中國連接器大廠立訊精密規模龐大，主攻利基型市場的信邦影響較小。

2. 風電市場以往以中國為成長主力，但近來中國有「棄風」的狀況，對風力發電市場造成影響，不過其他地區的成長漸強，使得所受影響較小。

未來發展規劃

1. 產品模組化：信邦預計持續開發模組化產品提高附加價值，並持續開發利基型產品維持目前的優勢。

2. 透過策略聯盟與併購來擴大規模，如收購太康精密、旭竤電子股權跨入連接器生產製造。

3. 跨入航太市場：與捷克商 RayService (波音（Boeing, BA-US）、空中巴士皆是其客戶) 合作成立睿信，於苗栗設廠，並且有通過國際航太品質系統 AS9100 之認證，正式進軍航太市場。

參考資料

• 產業價值鏈資訊平台
• 工研院 IEK
• 信邦年報
• 貿聯年報

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【延伸閱讀】

• 風力發電產業 ─ 讓風吹得更“來電”些
• 再生能源的穩定成長 是否能夠解決氣候變遷問題？

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營邦創立於 1996 年，產品發展原先為工業電腦相關，後來主要發展伺服器機殼箱與相關設備服務，定位為在運算系統整合商的夥伴，產品包含伺服器機箱、系統平台、存儲系統與產業設備等，因為 2015 年營收基期高，2016 年營邦整體營收的成長表現不佳，2017 年在北美與新興市場 (俄羅斯) 的景氣回溫以及產品結構的調整，公司評估營運將會好轉。

伺服器是什麼？

“為了要儲存企業營運資料，並進行庫存管理、採購進貨管理、配銷管理、財務管理、人資管理、生產管理與決策 支援管理等系統 … 一般電腦主機的運算能力絕對無法支援這樣的企業需求，是以你需要一台運算能力強悍的大型電腦 ── 伺服器。 對於大企業而言，一台伺服器顯然還是不夠，比如 Google 最少有一百萬台伺服器。”

容納許多伺服器的地方又會被稱之為伺服器農場 (server farm)，或者以比較專業的術語稱之為資料中心 (data center)，在資料運算的需求逐步上升的商業環境下，資料中心以及伺服器市場的成長帶動相關供應鏈的蓬勃發展，台灣廠商在全球伺服器供應鏈具有相當重要的地位，無倫是各類零組件廠商、代工廠以及自有品牌的白牌伺服器皆有業者投入，可謂伺服器產業重鎮。

營邦的產品項目包含伺服器機箱、系統平台、存儲系統以及產業設備等，原先是做機箱為主的營邦後來進行向上整合，跨足系統、儲存設備等業務。

• 伺服器機箱 (ESG)：主要以機架式為主，機架式具有減少使用空間的優點，機箱原先是營邦的主要業務，目前佔營收的比例已逐漸下降。
• 存儲系統 (SSG)：針對各行業的數據儲存之需求，提供高速數據儲存系統，以滿足各行業應用對龐大資料保存的迫切需求。
• 系統平台 (PSG)：隨著各應用領域對營邦產品的需求，提供系統平臺針對電子、機構、散熱等特殊需求整合以滿足各行業之方案配置，舉凡巨量資料數位元影像安全監控業 (DVR)、網路資安、雲端服務、電信業、醫療業及銀行業等。
• 產業設備 (IAG)： 針對 OEM／ODM 客戶需求量身訂做，屬於高整合之全機櫃系統產品，應用於各種產業的電腦設備，目前以雲端市場需求為主，2015 年因為客戶大舉拉貨的緣故，營收有大幅成長。

營邦的銷售區域以美洲為主，客戶包含 Google、Amazon、Facebook 等，同時因為 2015 年間獲得俄羅斯客戶的大筆訂單，營收有著大幅的上升，但在 2016 年因為總體環境不佳導致後續營收成長趨緩，在 2017 年在北美、俄羅斯客戶景氣回升下狀況可望獲得改善，截至 2016 年北美與俄羅斯區域所佔營收各為 3 成多。

除此之外，營邦也針對中國市場展開佈局，2016 年中宣佈投資 500 萬美元在中國境內設廠，目標為中國高階私有雲市場，完工產能預計能增加 25%。

伺服器與存儲設備市場將持續成長

資料中心的建置帶動伺服器需求成長

雲端以及行動運算的發展是近幾年伺服器以及資料中心成長的來源，根據 Cisco Global cloud index 的報告顯示，2014 至 2019 年全球資料中心 (data center) 的流量成長率將以 25% 的年複合成長率成長，因此根據 IDC 報告，在雲端運算的 IT 基礎設施包括伺服器、儲存和網路交換設備等全球的總投資額在 2016 年成長 18.9%，持續推動相關產業的發展。

營邦位處產業鏈的中游，上游為各類原料與零組件廠，終端應用市場則是以雲端資料中心為主，還包含了網路安全、工業電腦以及廣電傳媒的市場。

競爭優勢與挑戰

1. 客製化與彈性生產

營邦採取的並非是大量的標準化生產，而是針對客戶採取的客製化生產服務，在雲端時代客製化服務的重要性越來越高，營邦的系統整合營運模式相對具有優勢。

2. 多項產品線整合

伺服器與存儲設備等市場隨著資料運算與雲儲存的需求呈現持續的成長，營邦擁有全方位的產品線，能夠針對客戶提供一次性的整合服務。

3. 市場競爭激烈

許多大型的 ODM (原始設計製造商) 廠商也加入市場與營邦競爭，具有規模上的優勢，因此營邦必須從客戶關係與技術上持續精進，不然會陷入價格戰的劣勢。

小結

營邦在歷經 2016 年相對較低潮的表現過後，隨著整體雲端市場成長，營邦在主要為歐美、中國及俄羅斯的公有雲市場的資料中心，以及客製化程度較高的私有雲市場 (基礎建設、公共支出) 的營運都有望成長，擁有產品線整合特點的營邦能否在競爭激烈的雲端市場勝出，重新獲得過往優秀的表現，需要持續的追蹤。

參考資料

• 營邦 2015 年年報
• 勤誠 2015 年年報
• 商周雜誌第 1498 期：主攻伺服器機殼 它連賺 33 年
• 引爆資料中心革命：雲端運算
• Money DJ 財經知識庫

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【延伸閱讀】

• 數據分析專題 (一) ：引爆資料中心革命：雲端運算
• 專業機殼整合方案供應商：勤誠 (8210)
• 台灣五金廠以導軌進軍全世界：川湖

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亞都的客房收入主要來自於亞都麗緻大飯店 (位於台北) 及亞緻酒店 (位於台中) ，分別有 209 間及 202 間客房，共有 411  間客房，包含 308 間雙人房及 103 間套房。

餐飲收入：來自於館內館外多間餐飲品牌，有法國餐廳 PARIS 1930、巴賽麗廳、麗緻坊、麗緻巴塞麗、麗緻天香樓及天香樓 mini、代理澳洲果昔連鎖品牌 BOOST、異料理、頂餐廳、忘廊等。

麗緻管理顧問：提供旅館服務及專業管理，目前提供服務的旅館有台北亞都麗緻、台南（5906-TW）大億（1521-TW）麗緻酒店、羅東久屋麗緻酒棧、陽明（2609-TW）山中國麗緻大飯店以及烏來璞石麗緻溫泉會館及竹湖暐順麗緻文旅等，除了台北亞都麗緻及台中亞緻飯店為直營之外，其他為採加盟經營之方式。

遊客比例

在 2016 年前十月亞都麗緻飯店的來客比例當中，以日客的比例最高 (約 48%) 、本國旅客其次 (約 40%) ，第三大旅客來源為陸客 (約 12%) ，在旅客分類上，也是以散客為主。

觀光旅館市場分析

旅館的營運主要分為餐飲收入與旅館收入兩大項目，旅館收入方面根據觀光局資料，國內旅遊人次2015年達到1億7,852萬人次，較2014年成長14%，來台觀光的人數也達到1,043萬人次，2016年也同樣達到千萬人次，近年呈持續成長，其中以中國大陸的遊客為主，約佔4成，其次為港澳、日本及東南亞的遊客，各約在150萬人次上下。

2016年1至10月的陸客來客人數相較去年同期減少了 11.74%，但是日本 (成長 17.52%) 、韓國 (成長 32.55%) 以及東南亞 (尤其泰國成長 47.05%) 補上了缺口，因此陸客減少的影響隨著每間飯店遊客結構的不同而有所不同，例如國賓飯店即以陸客為重心，而圓山飯店則是陸客居多各有不同，根據交通部觀光局「中華民國 104 年來臺旅客消費及動向調查」中陸客在旅館的平均支出為 43 美元，結構比為 19.19％，相較其他地區的遊客相對較低，對於五星級的觀光旅館的影響較低。

另外以地區別來看，台北地區觀光旅館以日客居多，陸客其次，2016 年陸客數量也與去年大致持平，但因為 2016 年新開幕的美福酒店加入市場，大多數台北觀光旅館的陸客數大多有下跌，其他地區如高雄的觀光飯店受到的影響則較大，像是華園（2702-TW）飯店住用率因此下滑 (但因為併購美國飯店合併營收成長) ，但也有高雄國賓飯店透過國內遊客增加補上缺口的案例。

除了從來台旅客國別來看，來台旅客目的也是觀察的一個面向，大致可分為觀光目的與業務目的兩大類別，以消費力來看，2015 年觀光目的旅客平均每日消費為 214.04 美元，旅館內支出費 59.89 美元，佔比 27.98%，業務目的旅客為 232.8 美元，旅館內支出 128.82 美元，佔比 55.34%，業務目的旅客對於五星級旅館這類平均房價較高的旅館更是重要的客源，但是業務目的旅客的數量有緩步下跌的趨勢，近年高峰在 2013 年的 93 萬人次，2015 年更下滑到 76 萬人次，是對於產業發展比較有負面影響的部分。

供需狀況

近年來遊客人數的正成長帶動了需求之外，旅館的供給量也持續在增加

根據交通部統計資料自2012年起觀光旅館有111家，26,074個房間，增加到2016年10月118家，27,621個房間，一般旅館及民宿的房間數也增加35,379間，成長約23%，雖然在近年來台旅客大幅增加的狀況下足以消化供給面的提升，但在陸客減少、「共享經濟」的訂房模式逐漸滲透、國內外旅館業者持續進入市場，包含喜達屋集團 (Starwood Hotels & Resorts Worldwide, Inc.) 、洲際酒店 (InterContinental Hotels Group plc) 以及富邦旅管、晶華（2707-TW）、老爺等集團都有擴張的計畫，競爭可能愈趨激烈，2016年台北地區因為幾間新飯店加入的競爭，部分業者出現住用率與平均房價同步下滑的窘境，根據研究機構萊坊 (Knight Frank) 的「大中華地區旅館報告」中預估未來5年內台灣還會再增加3,000間國際旅館的客房，如果入住數成長不夠，有可能會落入市場供過於求的情形。

以台北亞都麗緻飯店的經營來看，2016前十個月平均房價約在4、5千元的區間，跟其他頂級酒店如台北晶華的6千元、寒舍（2739-TW）艾美與W Hotel的將近9千元相比較為比較平價的飯店，住用率維持在70%以上，但是在面對台北旅館供給持續增加，商務旅客成長率沒有起色的狀況之下，亞都將面臨激烈的市場競爭，因此特色化經營、餐飲經營、集團式整合資源是亞都發展的方向。

未來展望

內部營收結構上，餐飲的比例逐漸上升，亞都也將餐飲的發展視為重要的發展方向，雖然仍無法穩定獲利，亞緻餐飲將持續發展館外的餐飲品牌，近來雖有部分店家關閉，但作為經營的體質調整將來將持續展店，另外一方面的旅館客房住宿方面則是透過內部翻修及持續維持亞都的服務模式，在競爭激烈的旅館業之中經營出自己的道路。

1. 亞都2015年年報
2. 交通部觀光局統計資料
3. 大中華地區旅館報告
4. 麗緻集團官網

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The post 發展精緻餐飲市場：亞都（5703）( 2017年版 ) appeared first on StockFeel 股感.

晶華（2707-TW）為國內知名飯店品牌，曾經因為為了提高營運績效進行現金減資，股價大幅拉升之後成為股王，在「台灣地區大型企業排名TOP5000」旅館業當中2014、2015年拔得頭籌，晶華旗下品牌以中高低價位分別主攻不同市場，希望在競爭激烈的旅館業中走出自己的路。

晶華的營收有四項來源，分別為客房、餐飲、租賃與技術服務四項收入來源

客房收入：根據2015年年報，晶華擁有 538 間客房，其中包括 60 間套房。

餐飲收入：擁有多間知名餐飲及相關服務，包含三燔本家、azie、栢麗廳、晶華會、ROBIN’S Grill、ROBIN‘S Teppan、上庭酒廊、晶華軒、晶華國際聯誼會及健身俱樂部、會議及宴會廳、客房餐飲、泰市場餐廳、三燔美麗華、義饗食堂、Just Grill、晶華冠軍牛肉麵坊 CBN (Champion Beef Noodle)、三燔礁溪、故宮晶華，除此之外，晶華也擁有達美樂（Domino, DPZ-US）在台灣的經營權，持股100%。

租賃收入：主要來自於商場租金收入，商場為位於台北晶華酒店內的麗晶精品的兩層樓精品購物中心，目標客群為頂層客群。

技術服務收入：晶華也跨入物業管理，負責頂級公寓出租及相關管理服務，主要的服務對象有上海湯臣一品及新光信義傑仕堡等豪宅，客群偏向需要長期住宿服務的商務客。

晶華集團旗下有三大品牌：REGENT(麗晶)、SILKS PLACE(晶英)、 JUST SLEEP(捷絲旅)，在客群以及酒店特色上各有不同的定位。

麗晶（Regent）是2010年晶華麗晶酒店集團從卡爾森集團（Carlson Companies）買下經營權及管理權，屬於跨國的國際品牌，目前在柏林、北京、重慶、黑山港（位於東歐蒙特內哥羅）、新加坡、台北（即為台北晶華酒店）設有據點，是少數由亞洲出發的頂級酒店品牌，同時預定在2017年哈爾濱、西安、2018年雅加達開設新據點，也有重新在美國建設旅館的計畫。

在晶華旗下各旅館中，台北晶華仍然是整體營收獲利的主體，約為50%，公司方面希望將來能持續拉高集團其他事業體的營收比重。

晶英（Silks Place）：晶英是晶華的自創品牌，目前在國內擁有4間飯店，包括蘭城晶英（宜蘭）、太魯閣晶英（花蓮）、台南（5906-TW）晶英、晶泉丰旅（礁溪），高雄晶英與蘇州晶英也預計於近年開幕營運。

捷絲旅（Just Sleep）：目前在台灣有七間分店，共810間客房，未來預計於三重開設新館，捷絲旅走平價路線，與集團其他品牌主打便利舒適的特色。

觀光旅館市場分析

旅館的營運主要分為餐飲收入與旅館收入兩大項目，旅館收入方面根據觀光局資料，國內旅遊人次2015年達到1億7852萬人次，較2014年成長14%，來台觀光的人數也達到1043萬人次，2016年也同樣達到千萬人次，近年呈持續成長，其中以中國大陸的遊客為主，約佔4成，其次為港澳、日本及東南亞的遊客，各約在150萬人次上下。

2016年1-10月的陸客來客人數相較去年同期減少了11.74%，但是日本（成長17.52%）、韓國（成長32.55%）以及東南亞（尤其泰國成長47.05%）補上了缺口，因此陸客減少的影響隨著每間飯店遊客結構的不同而有所不同，例如國賓（2704-TW）飯店即以陸客為重心，而圓山飯店則是陸客居多各有不同，根據交通部觀光局「中華民國104年來臺旅客消費及動向調查」中陸客在旅館的平均支出為43美元，結構比為19.19％，相較其他地區的遊客相對較低，對於五星級的觀光旅館的影響較低。

另外以地區別來看，台北地區觀光旅館以日客居多，陸客其次，今年陸客數量也與去年大致持平，但因為2016年新開幕的美福酒店加入市場，大多數台北觀光旅館的陸客數大多有下跌，其他地區如高雄的觀光飯店受到的影響則較大，像是華園（2702-TW）飯店住用率因此下滑（但因為併購美國飯店合併營收成長），但也有高雄國賓飯店透過國內遊客增加補上缺口的案例。

除了從來台旅客國別來看，來台旅客目的也是觀察的一個面向，大致可分為觀光目的與業務目的兩大類別，以消費力來看，2015年觀光目的旅客平均每日消費為214.04美元，旅館內支出費59.89美元，佔比27.98%，業務目的旅客為232.8美元，旅館內支出128.82美元，佔比55.34%，業務目的旅客對於五星級旅館這類平均房價較高的旅館更是重要的客源，但是業務目的旅客的數量有緩步下跌的趨勢，近年高峰在2013年的93萬人次，2015年更下滑到76萬人次，是對於產業發展比較有負面影響的部分。

住用率與平均房價

住用率為觀察觀光旅館營運的一大指標，北部因為營運成本較高，住用率的要求又較中南部高，住用率以6成為一個標準，整體觀光旅館住用率在2014達到高峰後，隨著市場供需變化住用率有下滑現象，截至2016年1-10月較去年同期住用率下跌了3.18%，又以花蓮衰退6.87%，整體跌破6成住用率最嚴重，台北地區同期衰退3.61%其次，總體仍維持7成住用率。

平均房價來看自2008年低點以來至2016年整體大致呈成長趨勢，依個別飯店之策略而有所不同，一方面有的飯店因為新的競爭者加入被迫削價競爭，也有如W Hotel、寒舍（2739-TW）艾美、美福等高房價飯店進入市場，房價的差距有擴大的現象。

供需狀況

近年來遊客人數的正成長帶動了需求之外，旅館的供給量也持續在增加。

根據交通部統計資料自2012年起觀光旅館有111家，26074個房間，增加到2016年10月118家，27621個房間，一般旅館及民宿的房間數也增加35379間，成長約23%，雖然在近年來台旅客大幅增加的狀況下足以消化供給面的提升，但在陸客減少、「共享經濟」的訂房模式逐漸滲透、國內外旅館業者持續進入市場，包含喜達屋集團（Starwood Hotels & Resorts Worldwide, Inc.）、洲際酒店（InterContinental Hotels Group plc）以及富邦旅管、晶華、老爺等集團都有擴張的計畫，競爭可能愈趨激烈，今年台北地區因為幾間新飯店加入的競爭，部分業者出現住用率與平均房價同步下滑的窘境，根據研究機構萊坊（Knight Frank）的「大中華地區旅館報告」中預估未來5年內台灣還會再增加3000間國際旅館的客房，如果入住數成長不夠，有可能會落入市場供過於求的情形。

擁有品牌通路的優勢維持競爭力

儘管今年下半年觀光旅館的住用率有下降的趨勢，但是觀察個別飯店可以發現仍然有許多觀光飯店受到影響較小，觀光酒店仍保有自己的消費客群，小型精品酒店、文創商旅以及特色民宿也都有自己的市場，相較之下不具品牌魅力與自身特色的一般旅館則表現較弱，未來大型連鎖飯店與特色旅館發展會是旅館業的一類趨勢。

除了旅館住宿之外，餐飲收入為觀光旅館收入的另一項組成部分，以晶華、寒舍、國賓等飯店為例，其餐飲收入的比重大於旅館住宿的收入，成長力也相對穩定，各大飯店除了持續經營館內餐廳發展出品牌特色之外，也針對館外餐廳進行佈局，以晶華飯店為例，館內有各式餐廳與自助餐之外，館外也在信義微風4樓設置「晶華冠軍牛肉麵」，除了旅館住宿之外，餐飲服務儼然也是另一個戰場。

晶華營運狀況

晶華是國內知名的觀光酒店集團，旗下所擁有三個品牌使得晶華有著別於對手的競爭策略及佈局，以台北晶華來看，擁有538間客房，在台北客房數僅次於福華（8085-TW）、君悅及喜來登飯店，擁有多種房型，其中總統套房更是多位名人來臺的下榻處，並且因為擁有多間餐飲品牌帶來的餐飲收入，晶華整體飯店營收居於台北市頂級觀光酒店的頂點。

以平均房價來看，2016年1-10月大約在6000元左右的區間，房價區間相近的同業有寒舍喜來登（5740元）、君悅酒店（6335元）、萬豪酒店（6094元）、寒舍艾麗（6031元）以及台北威斯汀六福（2705-TW）皇宮（6162元）等，以平均客房收益（REVPAR，平均房價乘上平均住用率）來看晶華為4372元，也是在房價相近飯店中的前段班。

旅客結構方面，亞洲地區囊括了約8成的旅客，其中日本遊客是晶華遊客的大宗，日元的匯率變化是觀察日客來台意願的一項指標，其次為本國遊客，再來是陸客、港澳、韓國、北美及歐洲旅客。

未來展望

未來在晶英酒店、捷絲旅與國外麗晶酒店逐漸的擴張下，能否做到台北晶華佔集團營收比例下降的這個目標是觀察要點，儘管擁有品牌、地段以及完整設施服務等優勢，台北旅館市場在供給量持續上升，旅客需要維持相對應的成長，不然就會進入競爭更激烈的狀況。

餐飲部份靠著結合住宿之外，館外的餐飲事業的發展也是一大亮點，倚賴晶華的品牌形象以及服務，打造出特色餐飲，晶華以不同產品線佈局台灣，並持續邁向國際發展，集團事業綜效的發揮將是晶華的優勢。

• 晶華年報
• 中華徵信所綜效
• 觀光局統計資料
• 交通部統計資料
• 大中華地區旅館報告
• 鉅亨網
• 經濟日報
• 維基百科

封面圖片來源：https://clientservices.vfmii.com/pdl/Main.html?company=regent

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中磊（5388-TW）為國內領先的網通無線寬頻設備代工廠商，全球前三大家用寬頻網通設備供應商，受惠於物聯網、4G、光纖等高速網路需求強勁，2015年獲利成長強勁。中磊與電信業者合作，跨入物聯網與智慧家庭市場，為其資料傳遞提供穩定與高速的處理通道。

產品組合

產品中寬頻閘道器受惠各國基礎寬頻設施的佈建，帶動相關設備升級需求，固網/行動匯流產品深耕歐系電信商，並持續提高市佔率。

智慧家庭監控系統主攻北美市場，包含IP camera（網路監控攝影機）、Sensor、自動控制與智慧能源等產品。

除了持續發展的物聯網與智慧家庭相關產品之外，中磊也在車聯網領域中著重車內聯網應用，產品線分布廣泛。

以銷售市場來看，美洲是最大市場、歐洲及亞洲次之，國內營收貢獻佔比低。主要著重物聯網及4Ｇ市場，主力銷售市場對於基礎建設積極佈局，整體營運動能的成長體現在2015年全年營收的大幅增長，2016年第一季過後成長較為趨緩。

產業分析

中磊在電腦網路產業中屬於中游廠商，通訊設備之製造商，上游主要為 IC 廠商及電子零組業等，下游則包括一般使用者、網路設備供應商及企業網路系統規劃者及電信營運商。

國內同樣是網通商的競爭者有正文（4906-TW）、智易（3596-TW）、明泰（3380-TW）、建漢（3062-TW）、智邦（2345-TW）、普萊德（6263-TW）、友訊（2332-TW）等等，中磊則是居於領導地位

中磊的客戶廣泛，近年來因為小型基地台（small cell）的需求增加獲得了中華電信與中國移動等大廠訂單

將來市場的成長有幾項因素

1.對網路的需求持續成長會使得電信營運商帶動基地台的升級與建設，對於設備商而言是充滿商機的風潮，而且中磊主導的小型基地台有著單價較便宜、協助建構無死角通訊環境等優點，不會直接與大型基地台商競爭，固網與行動匯流產品將可帶動接下來的成長。

（註：1個4G基地台需搭配10-15個小型基地台）

2.智慧家庭監控產品有著較高的毛利率（約30%），為避免價格競爭，公司會往高毛利商品發展，智慧家庭與安控市場2者隨著物聯網帶動市場成長。

3.產線的自動化：中磊積極朝向自動化生產發展，並評估在 2015 年下半年達到成果，自動化效益已帶動營收及人均產值大幅提升，會持續提高自動化比例。

4.競爭優勢：中磊具備優良的軟韌體能力以及量產成本控制能力，能提供客製化的解決方案，而且客戶囊括了許多一線的電信大廠，讓中磊相較同業有突出的競爭能力。

市場分析：智慧生活─寬頻需求大增

物聯網的發展、智慧電網的布建都需要穩定的頻寬，以協助大量資料的傳遞與運算，終端需求的增加讓電信業者不得不積極興建與升級基礎建設，而目前成長最快速為行動裝置所必需的基地台與高速光纖網路，拉動相關產品的需求，讓中磊出貨暢旺。

中磊積極耕耘智慧電網領域多年，相關的技術研發較其他台廠早，2009年中磊與歐洲電力公司合作開發，讓使用者能透過網路傳輸管理並分析家中用電狀況，此電力系統已經陸續出貨，相關業務也逐步提升其營收佔比中，智慧電網可望成為中磊未來成長主要動力之一，目前只待此市場漸漸成熟。

其他主要業務則包含車聯網領域的商品及小型基地台、光纖，均在2015年有亮眼表現，取得了中華電信的4G Small Cell小型基地台的訂單，搭上中國建設網路基礎設施的風潮，同時宣布獲得更多的中國光纖市場份額，成為2015年最有展獲的無線網通公司。

物聯網相關已發表之產品

1. LTE Hotspot：

主打車聯網市場，讓用戶能在行駛的車輛上擁有高速4G網路的服務，並串聯行動通訊系統，即時獲得路況分析與車流報告等數據，協助提升使用者的駕駛體驗。

2. 小型基地台 Small Cell：

為低功率運行的無線接取設備，透過現有寬頻網路便能安裝，有安裝簡易的特點，主要運用於改善用戶使用區域之訊號覆蓋率與增加使用容量。另外透過偵測附近行動裝置的方式，進行廣告推播，及其他物聯網相關應用，小型基地台是未來電信業市場的重要布局建設。

中磊提供 3G 小型基地台 (WCDMA/TDSCDMA) 及最新 4G 小型基地台(LTE-FDD/LTE-TDD) 等主流規格，同時也能提供整合 WiFi、路由器、GPON 等技術之小型基地台服務。

3. HeMS管理系統：

用於遠端監控小型基地台的訊號品質，掌握即時狀況，能同時減少人力成本並上升整體網路使用品質。

4. 智慧家庭產品：

為2015年中磊成長力道最強的產品線，主要透過整合軟硬體設備，使用者家戶提供網路監控服務，將使用者的行動裝置與家電設備經由雲端平台進行資料的溝通，讓使用者掌握家裡的一切狀況。

未來產業前景

1. 車聯網與智慧電網：

做為物聯網的兩大主軸，目前全世界的車聯網與智慧電網市場均尚未成熟，仍然有很大的增長空間，近期先進國家的大量投入，可以看出產業前景，然而在台灣處於世界低電價國家，要提升全民意識進行智慧電網的大量建設仍有困難，有待國家政策上的支持。市場目前尚未有所起色，可得知未來幾年的產業重點市場將放在歐美國家與鄰近的中國地區。

2. 電信商擴建需求：

中磊已深入電信商服務，提供電信商所需的高端整合設備，其附加價值及毛利均有較好表現，讓中磊免於落入殺價競爭的行列，小型基地台Smart Cell 的熱絡，可看出市場網路升級及需求的急迫性。

目前無線網路升級的主要發展為4G LTE 與 Wifi 高速網路，近年4G LTE 的成長率與滲透率皆呈現樂觀成長，根據 Gartner 市場調查研究機構的估計，4G 應用於手機裝置的滲透率在2014年約達到 21%以上的水平，並於 2017年 可望達到超過50%的滲透率。

而另一方面，世界前三大PA（功率放大器）整合元件廠Skyworks 則在報告中估計，Wifi相關的終端應用在 2012到 2016年間的複合成長率為20%，其中較高規格的應用 802.11 ac 俗稱 5G Wifi ，在2013 至 2016年間之複合成長率更是達到了400%，照這樣的趨勢來看，在2020年全球搭載 Wifi 的終端應用產品數量將達到700億。

3. 智慧家庭：

時代趨勢下，消費性電子的硬體設備將不再是獲利重點，背後的整合雲端解決方案才會是市場重心。統計資料顯示，目前約13%的美國寬頻網路用戶家庭擁有至少一個以上的智慧終端裝置，並有20%以上的家戶預計未來一年內添購智慧終端方案，預估到2017年，美國的智慧家庭系統出貨量將達3600萬台，數量相當可觀。

資料來源：

• 公司年報
• 公開資訊觀測站
• MIC 公開報告
• 公開市場機構調查報告
• 公司法說會
• 鉅亨網
• 理財週刊

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隨著電動車的普及，隨之對應的是電動車的充電站等基礎設施，許多電機、電源廠瞄準這股商機，紛紛進入搶食電動車充電的市場，包含台達電（2308-TW）、健和興（3003-TW）、康舒（6282-TW）等公司，華城（1519-TW）電機為國內歷史悠久的重電廠，推出的電動車充電方案中包含了充電柱與電源管理系統，此外在太陽能與風力發電的綠色科技等領域都有相關產品。

華城為生產製造配電及電力變壓器、開關設備、配電盤與相關配電器材之重電廠，在國內擁有3座工廠與中國武漢廠共四間工廠，並且與日本日立製作所(Hitachi)合資於台中建廠，近年來積極投入再生能源領域，除此之外國內公共建設、設備外銷先進國家等也是華城未來的發展策略。

華城的產品包含變壓器、配電盤、配電器材與工程承包等基礎電力建設產品服務，原料包含矽鋼片、銅線、鐵材等原物料。

在銷售區域方面，內銷部分包含設備事業部與新能源事業部，由於電力為民生必需品，需求相對穩定，主要營收來自於台電的訂單與各種工程，在新政府上台後積極推動的綠色能源政策，華城也有參與其中，以及基礎電力設備的翻新，因此公共建設政策的推動為關注華城營運的要點之一。

外銷方面以美洲市場為主，外銷電力變壓器，近期大力推動的電動車充電系統則是主攻中國與歐洲市場，為了拓展外銷大型變壓器，華城與日立（Hitachi）合資成立日立華城，華城持有其40%的股權，短期仍處於虧損狀態，著眼於未來進軍全球市場的潛力。

對華城來說台電為主要客戶，主要供應變壓器等產品，因此台電的資本支出金額的變動對華城而言具有一定影響力，台電在2015年盈餘為617億元，雖然需要彌補過往累積虧損，但2016年前10個月，台電稅前盈餘已達632億元，市場預估對於後續擴大資本支出而言較為有利，另一大客戶為中鼎（9933-TW）工程，由華城供應變壓器。

再生能源商機

為抓住再生能源發展的趨勢，華城在綠能領域也佈局了太陽能電廠、風力專用升壓變壓器、電動車充電解決方案等計畫。

電動車充電

華城的電動車充電推出雙槍、單槍式的充電柱以及電動機車的充電設備，華城另外提供智能電源管理系統、充電櫃與充電機等產品，整體電動車充電相關產品及服務相當完整。

風力發電

華城在再生能源電機領域有相當發展，拿下永傳能源、上緯陸域輸變電系統案，在風機建設上也曾拿下德商英華威風力發電集團風力專用升壓變壓器的訂單，未來台電將在國內建設離岸風機，華城也有機會吃下風力發電的訂單。

太陽能發電

包含太陽能電池模組與太陽能電廠工程，因為風力、太陽能發電等再生能源多屬分散式發電，會提升變壓器的市場需求。

根據Transparency Market Research發佈的市場報告顯示，2012年，電力變壓器市場產值為171.2億美元，到2019年產值預計將達286.9億美元，2013至2019年的複合年均增長率 (CAGR) 將達7.7%。需求量從2012年的10,474台至2019年預計達17,283台，2013至2019年的複合年均增長率將達7.5%。

全球中又以亞太地區成長力最強，2013至2019年的年複合成長率預計將達8.2%。

小結

1. 根據能源局的預估，未來電力需求將穩定的小幅成長，供電設備的增加與更新也會隨著增加，主力產品為變壓器的華城擁有穩定的營收基礎。
2. 中國是充電槍組產品的重要市場，且對充電椿政策與補助方案中規劃當地高速公路每15公里就要有充電站，每個充電站至少要有3-5個充電椿，安裝充電樁會給予補助40%，積極推動電動車產業。中國政府計劃在2020年前建造450萬個充電樁，能夠成功打入相關供應鏈的廠商將能受惠。
3. 新政府為了減核電所推動的再生能源發電與供電系統翻新等建設如果能夠大力推行，對於重電機廠而言將是一大利多，華城在輸電能力以及再生能源輸、變電系統的領導地位，是在未來新能源時代的競爭力。

• 華城年報
• 華城官網
• 中時電子報
• 台電官網

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在環境保護、節能減碳意識逐漸高漲的年代，過多的汽機車排碳量，已是各國政府(尤其是已開發國家)致力改善的環境汙染之一。在此情況下，諸多新能源車誕生，其中電動車更是代表之一。要使電動車成為完整的產品，其充電設備是不可或缺。充電站為其中一種充電設施，能在定點將大量電能以高效率充入電動車中。正崴（2392-TW）為國內連接器大廠，目前已打入裕隆（2201-TW）納智捷及特斯拉（Tesla, TSLA-US）供應鏈，供應軟板以及連接器；維熹（3501-TW）為正崴子公司，主要產品為連接線材，目前已出貨特斯拉。

正崴

正崴為國內連接器大廠，發展至今包含電源管理及能源模組，並已延伸到無線通訊及光學產品。正崴以機光電整合為發展目標，充分運用集團優勢，配合無線傳輸領域的開發與擴展，建立起多元化的產品組合，創造出公司每年穩定成長的動力來源。

 3C零組件可細分如下：

(1)線纜連接器

應用與3C產品訊號及電源傳輸，產品種類包括USB連接線、1394連接線及遊戲機、數位相機、手機等產品之傳輸線及Data Cable。

(2)通訊連接器

不含線纜之連接器，應用於手機、網路周邊設備、遊戲機、MP3及消費性電子產品等。

(3)電池模組

主要應用於手機及筆記型電腦等可攜式電子產品。

(4)電源管理模組

用於控制有線電視網路之不斷電系統及3C產品之電源供應器及轉換器，應用範圍包括手機、數位相機、MP3等。

客戶

主要客戶包括北美消費性電子大廠Apple、遊戲機大廠微軟（Microsoft, MSFT-US）、手機品牌大廠Motorola、Sony、Seagate、Garmin、TomTom、Nokia等。穿戴式產品僅有Jawbone及Sony等客戶，其中與Jawbone合作的產品包括藍牙耳機、音箱、穿戴式產品等；至於小米科技，早前只有合作部份穿戴裝置零件。電動車方面，納智捷及特斯拉訂單穩定。

市場分析

隨著經濟持續成長及電子產品推陳出新，依據Bishop and Associates的資料顯示，全球連接器產品產值在2014年達到554.02億美元，2015年則為520.5億美元，小幅衰退6.1%。

電池模組為電子產品不可或缺之電力供應來源，隨著資訊產品蓬勃發展，小型二次電池市場也穩定成長。又以鋰電池在市場中需求最高，在手機、筆記型電腦等主要應用領域裝載率已達9成以上。

電源管理模組則為電壓、電流型態轉換用具，為所有電子產品不可或缺的，應用範圍相當廣泛。由於電子產品體積日益縮小，電源管理模組也朝小型、輕量、低成本方向發展，通訊市場可望成為電源管理模組最具潛力市場

產品上中下游

(1)連接器

上游原料為塑膠材料、銅合金版片及電度材料等，下游產業主要應用於電腦及周邊設備、通訊網路產品、消費性電子產品等。

(2)電池模組

上游原材料包括電極、電解液、隔離膜、罐體等，中游為電池芯製造與電池組裝，下游則應用於筆記型電腦、手機、PDA、數位相機、消費性電子產品等。其中，可攜式電子產品之電池須經小型二次電池蕊組裝後才可使用，因此小型二次電池市場受惠於可攜式電子產品之成長，亦呈現成長趨勢。

二次電池市場主要分鎳鎘電池、鎳氫電池及鋰電池三大類，鋰電池為全球二次電池市場需求最大、成長率最高之主流產品，市占率達8成。

(3)電源管理模組

產業結構主要以上游電子零組件為基礎，包括主動元件，被動元件、磁性元件及印刷電路板等，下游則涵蓋各類電子產品應用，包括手機、MP3等消費性電子產品之電源供應器及不斷電系統。

未來展望

正崴規劃未來定位成OEM、ODM及JDM(日本國內式樣)模式，拓展消費電子、電腦、通訊、汽車電子及數位內容等市場；以模具沖壓、二次加工、自動化等核心能力為主軸，整合材料、機械、電子、光學及節能環保等技術領域。此外，還有開發穿戴式裝置、無線充電技術等產品。

維熹

維熹為正崴集團旗下子公司，主要生產及銷售各式電源連接線，為正崴集團的連接線廠。公司成立自有品牌-普樂購，以大陸市場為主，產品包括延長線、排插、充電器轉接頭產品、MP3耳機等。產品主要供應國內外電腦製造業、家電製造業、大型伺服器用及電子、電工器材業等的相關產業使用。

1. 消費性產品及電機家電類電源線組：該產品目前應用於個人電腦之週邊及監視器、筆記型電腦、家用電器、消費性電子產品等

2. 插座、插頭、轉接頭、組合類：該產品目前應用於平板電腦、個人筆記型電腦、數位相機、通訊手機、MP3消費性電子產品等電源轉換功能

3. 電源供應類產品：該產品用於行動及手持式產品充電使用，包括手機、導航裝置、平板電腦等移動裝置

4. 智能控制產品：將無線及藍芽應用在電源產品上，配合智慧手機上的軟體(APP)來遠端操控

5. 其他：包括電線、電纜相關產品及爲大廠代工ODM及OEM、五金端子、五金刀具及塑料產品等。

客戶

公司主要客戶為正崴，第二大客戶為GE，第三大客戶為不斷電大廠APC、其餘客戶還包括Sony、Electrolux、三星電子、宏達電（2498-TW）、Microsoft、Nintendo等。2014年，公司獲家電客戶惠而浦（Whirlpool, WHR-US）家電電源線訂單，並獲墨西哥家電大廠MABE訂單。

產品上中下游

1. 資訊及電機電器類電源線組

上游為金屬材料、電鍍材料、塑膠材料等原物料廠，經由中游的電源線組廠商車床加工、電鍍加工、沖壓加工後組成電源線組產品，應用於通訊、電腦、電腦週邊、汽車、航天軍工、消費性電子產品、發電機等。

2. 插座、插頭、轉接頭、組合類

上游主要原料為銅片/管、連接器、PVC，於中游電源轉接頭組成、加工後，應用於電腦及週邊、通訊產品、消費性電子產品等。

正崴、維熹與特斯拉

維熹以電源線起家，早期產品集中在3C產品，不過近幾年，正崴朝工具機、戶外野營休旅車、智慧型手機及平板電腦、白色家電等產品發展，研發生產包括室外移動式發電機、工具機電源線、白色及智慧家電的內部電源模組、內部線、電源線及控制面板等，在車用電子需求增溫下，維熹與正崴也鎖定車用及電動車領域，維熹除已有電動車充電站用的充電線材，也與正崴合作，打入特斯拉，成為特斯拉車用充電電源線供應商，已經開始小量出貨，由於特斯拉電動車熱賣，激勵全球各大品牌車廠，各大品牌車廠開始推電動車，而特斯拉也預估今年的銷售量有機會增漲，擴大與供應商的合作，正崴及維熹在特斯拉的訂單預期將明顯增加，其中維熹近期再與特斯拉荷蘭廠合作，提供充電槍套組給荷蘭充電系統站供應商，拿下充電槍及車內連接線訂單。正崴則是出貨電池組及軟板給特斯拉，待特斯拉的平價車款產能擴大後，營收將有獲益。

資料來源

• MoneyDJ
• 正崴2015年報
• 維西2015年報
• 聯合新聞網
• PChome
• 綠色能源產業資訊網

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健和興（3003-TW）在電動車產業中為製造充電槍、充電樁為主，展望未來以中國新能源車的各項設施為主要發展方向。

充電設備的普及程度與充電速度是消費者購買電動車時考量的重要因素，而與這兩項因素相關的就是充電系統成本、與電力公司的配電建設。若希望提升充電速度，伴隨的是設備成本與對配電建設的要求，而充電站的成本又直接影響著充電站的普及程度。

由於充電站建設成本高、收益低、營利難，難以吸引投資建設者，目前充電樁的建設主要依賴政府補助和車廠投資，如中國政府扶植電動車產業，包括電動車價格補助、新建住宅停車位，營建或預留安裝充電設施的比例應達到100%，大型公共建築物、公共停車場的充電設施比例不低於10%等措施。

健和興為老牌端子廠，從事於電工端子、汽機車連接器、配線器材及新能源連接器之製造，電工端子、連接器及配線器材是資訊、通訊、家電產品及電工設備等產品之基礎零組件，終端領域的應用橫跨資訊、通訊、運輸、家電、能源，相當廣泛。

近年來健和興朝著利基型領域，如汽車相關、基礎建設、節能與電動車發展，著手於產品結構轉型，並結合多年經驗與技術向國際發展。

狹義的連接器(Connector)是指用於電子產品訊號與電源上的連接元件與附屬元件，廣義的連接器則泛指相關的連接線組(Cable Assembly)、 插座、插頭等。

主要功能為提供可分離或替換的介面，來連接電子系統內部之兩個子系統，使其能順利傳輸訊號或電力，可將其視為所有訊號間之橋樑。

連接器產品之結構主要由端子及塑膠外殼二部分組裝而成。在製造過程中，不論端子或塑膠外殼均先依設計規格鑄造精密度高之模具，利用鑄好之模具將金屬材料沖壓加工即成端子，而塑膠材料則是熱熔後利用射出設備將液態塑膠注入模具內成為所需之塑膠外殼，待塑膠外殼與電鍍加工後之端子組裝並將端子彎曲加工即為連接器成品；連接器成品再加上線材即為線組產品。

產業概況

健和興位於產業的中游，上游是原料銅與塑膠之供應商，尤其以銅最為重要，銅價對於毛利率的變化影響大。健和興處於中游，從事端子與連接器的加工製造並交付下游客戶，客戶分佈較為廣泛，端子客戶有台達電（2308-TW）、正崴（2392-TW）、鴻海（2317-TW），汽車領域有一長城汽、比亞迪、吉利、Honda、Nissan等，通訊產業有TCL集團、中興通訊、華為等廠商。

同業方面，連接器產業廠商數量眾多，大型領導廠商市占率超過八成，健和興市佔率方面以全球規模來看偏低，端子類產品在國內有約25%之市佔率。

全球連接器市場一線大廠由美、日把持，大廠有TE Connectivity、Amphenol、Molex、Delphi、鴻海Foxconn、Yazaki、JST、JAE、Hirose等，車用連接器廠胡連（6279-TW）及日商是在車用領域競爭的對手。

近年中國大陸與東南亞各國以低廉工資設廠製造端子與連接器，台灣廠商面臨低價競爭與搶單壓力。健和興計畫以自動化生產、全球交貨及較佳品質，跨入不同的競爭領域因應，同時積極開發日本、美國及歐洲等高品質市場。

營運概況

1.電動車與儲能設備

健和興切入電動車及綠能市場，產品有充電槍、充電樁、油電動力混合車全系列連接器等等，系列產品的毛利率普遍較高，讓整體毛利率近幾季呈成長狀態

充電槍產品已通過中國、美國與歐洲認證，並成功取得中國訂單，單位售價介於70美元至100美元之間。充電槍模組廠產品必須通過高規格測試，目前電動車充電系統不管是充電樁或充電連接器的標準都在持續更新中，認證實驗室及製造廠都得緊跟國際組織的規定，高技術門檻會成為廠商競爭的重要分水嶺。

中國是充電槍組產品的重要市場，且對充電椿政策與補助方案中規劃當地高速公路每15公里就要有充電站，每個充電站至少要有3-5個充電椿，安裝充電樁會給予補助40%，積極推動電動車產業。

中國政府計劃在2020年前建造450萬個充電樁，截至2016年6月底，中國共有公共充電樁8.18萬個、私人充電樁共計5.54萬個，數量上仍有大幅成長空間，健和興計畫搶下5-10%的市佔率。

在家庭應用的儲能系統已在許多地區推行，並且陸續獲得日本、德國、美國、中國等政府補助。Tesla 發布的公用與家用儲能計畫中的「Tesla Powerwall」儲電電池系統中，健和興是綠能連接器供應商，除此之外還包括電動車的連接器等等，因此健和興也被視作Tesla概念股之一。

Tesla的儲能設備包含家用的Powerwall跟商用的Powerpack，2016年5月宣佈可支援德國廠系測工太陽科技（SMA)產品，藉此打入全球市場，目前主要銷售區區域為夏威夷、澳洲、南非與德國。

2.車用市場

健和興的終端客戶集中在中國及日本的車廠，與中鋼（2002-TW） 、英利（2239-TW）-KY合資成立宏利公司，開發高品級熱沖壓件原料，以符合中國政府要求2020年前每公升汽油跑20公里的輕量化趨勢，而健和興也透過英利獲得許多汽車大廠客戶。

3.基礎建設與網路通訊市場

健和興是中國中車（全球最大的軌道交通設備製造商和解決方案供應商之一）

的端子連接器供應商之外，在網路通訊領域，健和興是華為的直接供應商之一，從4G基地台連接器到海外輸出智慧電站都有合作關係。

健和興2016年與華為簽訂備忘錄（MOU），取得二張標案訂單。華為協助開發中國家興建智慧電站，在通訊設備中的連接器方面，健和興是台灣唯一的電工類連接器供應廠商，預計華為對營收的貢獻將會提高。

發展策略

1. 產品結構調整，避開低價競爭，跨入高毛利的應用市場
2. 資產表中現金的比例在同業中較高，為因應擴廠之用，公司預計未來1、2年進行擴廠計畫，並於年底（2016年）動工
3. 持續深耕車用及綠能市場，並積極取得相關產品認證

機會與風險

1. 健和興積極進行產品結構的調整，從資訊類產品佔比大幅下滑同時健和興積極開拓專用領域市場，車用、綠能、電動車領域都有所成長，毛利率也因為新產品毛利率較高及原物料價格下跌等因素有所上升。
2. 電動車與綠能產業是產業發展的趨勢，中國是電動車銷售的最大市場，並且有政策的加持，健和興若能站穩地位，將能大大受惠。
3. 健和興的基地台模具及充電槍等產品研發都是直接費用化而非折舊攤提，在進入量產之後有望呈現在獲利的提升。
4. 端子與束帶等產品在低價區間的進入門檻低，競爭激烈，束帶產品線的規模小，難以跟大廠競爭。

參考資料

• 2015年健和興年報
• 健和興公司網站
• 2015年信邦（3023-TW）年報
• 2015胡連年報
• 產業價值鏈資訊平台
• 健和興公司法說會
• 綠能趨勢網
• 經濟日報
• 財訊快報

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康舒是國內第三大電源供應商，也是全球前十大交換式電源供應器領導廠商之一，以研發、生產、銷售「電源供應器」為主要業務範圍，康舒亦是金仁寶集團成員，集團之中又分新金寶及仁寶集團2大子集團。

電源供應相關產品應用相當廣泛，主要分為消費性電源及工業用電源。

消費性電源用在桌上型電腦、筆記型電腦、一體成型機(AIO)使用的電源供應器以及電源轉換器之直流供電系統等節約能源產品。

工業用電源在工業等級之伺服器、儲存器與網路通訊產品提供電源及管理解決方案。同時為了順應趨勢，在節能減碳相關的領域，如LED照明、智慧電網、替代能源與電動車車用充電裝置包含車載電子、充電柱等周邊充電相關設備電源等等。

客戶方面包括長期合作的IBM在內，還有聯想、EMC、HP、DELL等，同時蘋果（Apple, AAPL-US）也是康舒的客戶，是提供iMac的電源以及伺服器機房電源供應商，所以也被視作蘋果供應鏈之一。

銷售產品比重

康舒的主要產品為電源供應器，佔比95%，其中工業用約佔1/3，消費用約2/3。

電源供應器的主要功能是將一般接於市電插座供應的交流電，轉換成一般電器上可以使用的直流電，所以除了單靠電池供電的電器都需要電源供應器，因為會直接影響產品的正常運作及使用壽命，所以電源供應器又被稱為『電子產品的心臟』。

電源供應器強調轉換的穩定度，如果轉換電壓之穩定度不佳，傳輸到主板、板卡及內接裝置可能會造成系統穩定性不佳，進而當機、內接裝置燒毀等問題發生，除此之外節省能源、低噪音散熱等都是電源供應器的優劣區別標準之一。

電源供應器依照功能與基本結構的不同可以區分為以下幾種：

1. 線性式供應器（LPS）
2. 交換式電源供應器（SPS）
3. 不斷電系統電源供應器（UPS）

其中以交換式電源供應器為產品主流項目

銷售地區

產業鏈

國內所生產的交換式電源供應器（SPS）主要應用在通訊產品、電腦及其週邊設備上，隨著電腦資訊工業的發展，許多資訊產品如交換式電源供應器的產量位居全球首位。

交換式電源供應器之主要原料大致可分為主動元件、被動元件、磁性元件、其他類電子元件、機殼及印刷電路板。

主動元件之控制 IC 及功率半導體多由美國、日本供應，主動元件。

被動元件及磁性材料除特殊的變壓器用鐵心以外，國內均可自製，在台灣電子產業中自製率相當高，搭配下游PC相關、消費性電子、網路通訊及工具機等等產業，為電源供應器產業帶來廣大的商機及競爭力。

資料中心及雲端設備需求的擴大，讓電源供應器應用於資料中心之伺服器的需求也迅速成長，而智慧電網與 LED 產業的興起，也加速市場對智慧電表及 LED 專用電源的需求。

市佔率

根據美國Micro-Tech Consultants的調查，2015年全球電源供應器市場產值約309.09億美元，全球電源供應器種類眾多，應用範圍極為廣泛，而全球各家供應商的利基點不盡相同；2015 年 Micro-Tech Consultants(MTC) 出版的全球交換式電源供應器產業報告內，康舒在 OEM/Embedded 與 Telecom 類別中，排名全球第八大。

競爭者

全球電源供應器產業歷經整併及市場激烈競爭下有走向整合的趨勢，現在主要由大型台灣廠商在互相競爭，國內前兩大廠商分別為台達電（2308-TW）及光寶科（2301-TW）、主攻交換式電源供應器的群電（6412-TW）以及全漢（3015-TW）、新巨（2420-TW）等等，其中台達電規模最大，囊括全球過半市佔。在電源供應器產業每一競爭者的條件不同，因此市場上中型以上規模的公司，由於產品定位差異，多專注於經營特定應用領域並以技術及客戶關係建立自己的競爭護城河。

市場發展策略

1. 智慧電網

經濟部於2010年啟動「智慧型電表基礎建設推動方案」（AMI），意在推廣台灣智慧電表建置並研擬相關規範，康舒已爭取到台電「104年度澎湖地區低壓智慧型電表建置」1800具電表建置，並繼續參與競標案，然而目前台灣境內的智慧電表普及率仍相當低，至2016年6月滲透率僅有0.08%，政府推廣智慧電網應該視為中長期的發展策略。除了國內市場之外，康舒積極切入歐洲、日本及中國等市場，開發符合日規、歐規的產品並爭取市場。

2. 雲端及網通設備

康舒與PC相關的產品因為近年PC產業成長衰退而需求下降，在雲端及網路通訊產業的成長是康舒著重的方向，包含伺服器、儲存設備及網通產品等等，產品趨勢上由單一電源供應器效率的持續提升，逐漸轉向智慧型電源管 理、機櫃型電源架構等系統性優化。

3. 燃料電池

佔康舒2015年營收約3%，在客戶燃料電池領導品牌Bloom Energy的帶動之下公司預估2016年營收佔比較大幅成長至10%，Bloom Energy 的專案包括蘋果、Google在美國各地的資料處理中心，都須要移動式發電機房來供應電源，以及日本方面因為要降低對核電倚賴，積極推動燃料電池，將斥資452億日圓補助氫燃料電池車以及加氫站。燃料電池的使用戶在官方補助獎勵下，2030年預計將增至530萬戶，2016年的營收成長即來自日本市場。燃料電池其中關鍵的電源轉換器由康舒供應，而且毛利率較高。

4. 電動車

康舒在電動車相關產品開發上，目前已完成多項車載電力轉換產品，如車載充電機、車載直流轉換器及電動車馬達驅動器，且配合中國新能源車規劃已在多處主要城市試點，配合中國大陸公佈的充電椿標準，開拓電動車車用充電裝置，包含車載電子、充電柱等周邊充電相關設備電源。相關電源轉換方案之關鍵零組件與設備亦獲得數家國際大廠主動洽談合作，目前已接獲比亞迪和東風電動車車載電源訂單。

業外收支的部分主要來自於利息費用、外幣兌換損益及金融資產評價，利息費用相對穩定之外，外幣兌換及金融資產評價損益的變動幅度較大。

參考資料

• 2015年康舒年報
• 數位時代,{台電智慧電表「用手抄」，這是哪門子的智慧？}
• 陳彥豪（2011）,推動智慧電網建置與產業, 台灣智慧型電網產業協會
• 2016/2/24康舒法說會
• 2015群電年報
• 群光電能科技公司法說會
• 工商時報
• 經濟日報

• 康舒做什麼的

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在認識能源管理系統及電動車產業之前，你可以先簡單地了解電網產業：節能時代─智慧電網及電動車。

智慧電網

美國、歐盟、日本到現在也全力發展能源改革的中國，都已將智慧電網列為重點發展項目之一，然而智慧電網到底能帶來什麼效益呢?

事實上，智慧電網與傳統電網的不同在於資訊化的用電使用習慣，藉由智慧電表與雲端運算，讓使用者得知更完善的使用資訊，藉以改善浪費與耗能的使用習慣，達到節能向效果。

另外，智慧電網將電網管理進行自動化，即時安全監控電流與電壓，掌控電網的狀態。在用量尖峰與離峰時做出最適當的配電策略，讓電能不在長距離運輸消耗，而是就近傳輸，為分散式發電達到最佳效益。

我們大略能將智慧電網分為三大組成區塊：

能源管理系統

目前的能源管理系統能分為主要三大領域：家庭能源管理系統(HEMS) 、大樓能源管理系統(BEMS)、 企業能源管理系統(EEMS)。

能源管理系統為智慧電網的一環，系統主要透過網路將使用範圍內的所有耗能設備連結，匯總每項產品的使用情況，交由雲端分析，回櫃給使用者其能源使用及分布狀況，做出儲能、輸入輸出電力等動作，將能源做出最好的配置。它能夠主動的進行調節能源使用，同時監控用戶能源系統的安全，滿足用戶安全、舒適、方便的生活體驗，是連接智慧電網與用戶的關鍵橋樑，在未來更希望透過分散式綠能發電的普及，讓家戶不僅只是使用者，也能透過系統的分析，將多餘電力供給他戶。

目前市場的主要使用者大多為耗電量龐大的商辦大樓與工業工廠，能源控管的節電效率對於能源成本的下降顯著，但此市場仍尚未成熟，要普及於一般家戶市場仍需一段時間的努力，外界普遍看好其五~十年後的成果，應有相當大的市場空間。

台達電

台達電在各種交換式電源供應器產品全球市佔率第一，是電源產業全球指標性供應商，近年積極佈局智慧電網，研發系統性能源解決方案，公司產品線主要分為三大品項，電源零組件產品、能源管理，綠能生活，均有產品跨入智慧電網的組成。故本篇將主要將目光放在智慧電網相關產品發展。

產品組合

電源轉換裝置

高效的電源轉換器是市場目前的發展趨勢，目前台達電具高效率及節能特點的變頻器，為全球電源管理方面最重要的工具之一，其應用有助於綠能產業與智慧電網的發展。

台達電目前電源供應相關產品，通訊電源供應器效能可達97.5%，太陽能電源轉換器效能可達98.7%，車用直流電源轉換器 (DC-DC Converter)效能可達 96%，整體電源管理系統產品效能則達90%以上。

能源管理

憑藉著世界頂尖的零組件技術及系統供應商經驗，台達電自2010年起開始發展系統整合領域，為客戶量身打造能源管理系統，增加能源利用效率，減少工業生產對環境造成的衝擊，在2010年~2014年間，台達電一共為客戶減少約148億度用電以及790公噸的二氧化碳排放，顯著的落實未來電網所期望的節能成果。

2014年底，台達電於法國發表 「電能儲能與管理解決方案」(BESS, Battery Energy Storage Solution)，方案專為智慧電網應用設計，系統結合太陽能發電的儲存設備，並能主動管理使用者的能源需要，減少電網不必要的能源傳輸，降低能源調度所需的成本，同時在日照強烈時自動判斷，將多餘電力預先儲備，彌補日照不足時所需的家庭電力。

目前能源管理系統市場仍在發展中，而綠能意識較早抬頭的歐美與日本廠商則暫居領先地位，但近年的卓越成效也帶動台達電能源解決方案的成長，比重已逐步提升，在2014年以台達電自有商標出貨的系統整合解決方案已提升至整體營業比重25%。

智能綠生活

因應未來智能趨勢，台達電搭建自有物聯網資料處理平台Delta IoT platform，及資料收集模組Delta Centre，目前主要處理自有能源管理方案的運算數據。另外具有省電、長效、輕薄等優勢的LED，也為台達電積極鑽研的產業，台達電表示雖然目前LED照明市場仍小，但因為技術的進步與生產成本的下降，價格已逐步親和，政策的輔導汰換交通用燈號為LED也成為產業助力，估計市場將有所起色。

電動車與相關設備

因為強調綠能科技的發展，台達電也著手開發電動車相關的技術與產品，整合集團內電源轉換與管理的技術能力，推出的產品與服務在全球都有應用市場。

台達電動車充電產品包括家用交流充電器、公用交流充電樁、直流快速充電機、直流充電模塊等，均已通過各國安規認證，並擁有高能源轉換率，直流充電機 (DC Charger) 的能源轉換率達94%以上、交流充電器 (AC Wallbox) 的能源轉換率更高達99.7%。

在客戶方面台達電成功打入Tesla供應鏈，特斯拉（Tesla, TSLA-US）的Model S、Model X等電源控制系統、電池管理系統等都由台達電供應，也與德國汽車廠BMW在泰國興建電動車電池工廠，預計未來台達電將供應BMW電源控制系統，主攻東協的汽車市場。

除了車廠之外，政府對於電動車相關基礎設施的投入也是台達電的機會，台達電在挪威高速公路專案負責建立充電樁，也與中國業者合作，中國十三五建設將在2020年前建立450萬個充電樁，帶動電動車產業發展。

未來發展

1.高效能電源產品

近年消費性電子器材需求下降，導致相關的電源供應器也連帶下滑，近三年PC市場均呈現衰退的趨勢，加上電源供應器為消耗品，未來單價可能走低。

但是綠能源跟智慧電網的發展，尤其是太陽能近年成長力道大，不論初階安裝或是產業升級，都靠往高效能的高階產品趨勢走，有助於台達電未來高效能轉換器的出貨。

2.智慧都市市場

雲端網通與智慧電網為智慧都市的兩大重要成分。

在網通部分，資料量的傳輸日漸增加，即時性也更顯重要，不斷電的電源系統（UPS）成為全球通訊基地台使用的主流，帶動電信業者增加其基礎建設的投資，使得不斷電電源系統UPS在全球穩定的成長。

中國大陸已開始發展智慧都市，其中首要應用為智慧電網的佈建，經預估2015年中國的智慧電網市場規模將達到新台幣740億元。

而擁有全方位智慧城市解決方案技術的台達電已積極布局，參與智慧電網的搭建，其中「智慧樓宇」為台達電發展的主力。智慧樓宇市場在全球均處於起步階段，但全球市場規模已達700億美金以上，中國與印度更是大力推動，市場相當可觀。不論在太陽能、通訊電源、能源系統解決方案，均處於印度市場中的領先地位，營收預計2~3年後有機會發酵。

3.綠色能源產業的發展

台達電已投入開發智慧能源儲存裝置，並已經有所成果，另外跨足太陽能充電站的建設市場，與能智慧電網相結合的汽車充電裝置，估計此市場將隨著太陽能產業逐步增加。

4.電動車產業的發展

台達電已通過歐、美、日、中國等地電動車標準認證，同時跟美系、歐系等大車廠達成合作關係，積極踏入汽車領域，佈局電動車與相關基礎設施（充電站、充電樁等），車用產品毛利率接近40%，也高於近期台達電的平均毛利率，2015年純電動車與插電式混合動力車的銷量分別上升了65.6%及79.6%，成長力道強勁，搭配各國對電動車相關產業的建設，市場潛力龐大。

資料來源

• 公司年報
• 公開資訊觀測站
• MIC 公開報告
• 公開市場機構調查報告

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信邦（3023-TW）為國內連接線組加工製造及連接器代理買賣之廠商，從NB市場轉型，專注於利基型市場，應用市場橫跨醫療、綠能、汽車/航太、工業應用與通訊等產業，也有接獲工廠自動倉儲機器人訂單，並透過廣佈據點即時服務客戶、提供解決方案等方式拉近與客戶的關係。

2015年與捷克商合資成立公司跨入航太產業，於苗栗設廠，主打亞太航空零組件市場。

信邦的連接器（Connector）主要為代理連接器大廠Hirose、NDK的產品，並非自製產品，其他業務有各式電子零組件之研製整合製造等。

狹義的連接器是指用於電子產品訊號與電源上的連接元件 與附屬元件，廣義的連接器則泛指相關的連接線組(Cable Assembly：指一或兩端具有連接器，而中間由連接線(Cable)所組成之裝置。)、 插座、插頭等。其主要功能為提供可分離或替換的介面，來連接電子系統內部之兩個子系統，使其能順利傳輸訊號或電力，可將其視為所有訊號間之橋樑，因此在眾多產業都有其應用。

營運概況

信邦原先與其他國內連接器廠商一樣是以做PC及NB連接器產品，但是積極推動產品線轉型，開發利基市場，是國內少數成功轉型的連接器廠商之一，並且成功打入多家大廠之供應鏈，因此在綠能、機器人、工業4.0、航太、智慧電網、電動車充電等題材都會被提及。

醫療照護（Medical Health）：產品類型分為醫療設備、遠距醫療、保健與健身設備等，主要客戶有GE、PHILIPS、TOSHIBA及COVIDIEN

汽車（Automotive）：分為汽車應用及電動車兩類，目前產品有天線、汽車連接器、車用充電器、GPS天線、汽車含氧感知線(O2 sensor cable)等多樣汽車產品，電動車（EV）產品則有充電槍，目前已獲得北美認證小量出貨，瞄準快速發展的中國充電站市場。

綠能（Green Energy）；包含太陽能與風力發電相關產品，客戶有GE、SIEMENS、中國金風（子公司北京天誠同創）與SolarBridge等大廠。

工業應用（Industrial Application）：分為智慧電網（Smart Grid）、機器人、資料擷取與半導體設備等項目，是佔營收比次大的項目，客戶包含SIEMENS、ASML、Parker、Honeywell等多家大廠。

通訊（Communication）：佔比營收最大的項目，行動裝置零組件、無線射頻（RFID）應用與家用自動化系統裝置的零組件，客戶有聯想、三星、LG、SONY、海信等。

產業鏈

連接器產業的上游為原物料供應商，主要原料為銅與塑膠，其中銅的價格波動影響較大，會影響連接器廠商的成本與毛利，但因為信邦連接器為代理，影響較小，主要是代理Hirose與NDK的連接器，線材由Allwin、樂庭工業、安費諾供應。

中游則是連接器的製配組裝與鑑驗測試等廠商，有許多台灣廠商參與其中，信邦的同業中業務較相近有貿聯-KY（3265-TW）、佳必琪（6197-TW）與正崴（2392-TW），全球連接器市場一線大廠有TE Connectivity、Amphenol、Molex、Delphi、鴻海（2317-TW）等等。

下游則是應用市場，信邦則是著重其中的通訊、汽車、工業應用、綠能與醫療產業，客戶相當分散，不會有過於集中單一市場的現象。

應用市場分析

連接器產業可以應用在多項市場，2015年市場規模約為520.5億美元，並且以中國、歐洲與北美區域為前三大銷售市場，又可以分以下市場分開討論

醫療照護（Medical Health）：全球人口老化導致對於醫材需求的增加，市場年複合成長率約在6%，家用醫療器材與行動醫療產品的需求維持成長。

汽車（Automotive）：車用電子市場成長快速，包含先進輔助駕駛系統（ADAS）、抬頭顯示器(HUD)、車載娛樂系統應用服務（IVI）、通訊與怠速系統，年複合成長率可達9.9%~25.6%。

電動車充電槍則取決於電動車銷量成長與充電站的普及程度，根據研究機構報告，至2020年電動車銷量可達230萬台。中國充電站的建設則有政策的加持，預計在2020年前要設立450萬個充電樁，商機龐大。

綠能（Green Energy）：近期著重在風力發電市場，陸域風機因為中國成長趨緩導致整體成長趨平，離岸風機安裝量研究機構預估在2015-2019年複合成長達19.9％，主要由歐洲市場帶動，台灣也有設立離岸風機的計畫，目前也吸引多家廠商投入競爭。

工業應用（Industrial Application）：信邦在智慧電網產業中開發電廠電力系統中智慧監控系統的內建零組件，預計幾年內進入量產，市場至2020年以年複合成長率8.4%成長，除此之外工業應用主要成長來自於自動倉儲機器人，因為工廠自動化逐漸普及而讓出貨量增加。

通訊（Communication）：行動裝置市場如智慧型手機已漸漸邁入成熟期，成長率已落在個位數，其他產品還有包含穿戴裝置與居家生活產品的連接線等等

競爭優勢

1. 專注多個利基型市場，分散營運風險，不會因為單一市場景氣衰退而讓業績大受影響。
2. 擴大歐美佈局，在地化生產來拉近客戶
3. 近年成功轉型提供完整解決方案，提供高附加價值的服務
4. 堅持做高毛利產品，以技術跟品質做區隔，不做價格競爭激烈的標準產品

潛在威脅

1. 紅色供應鏈是台灣連接器產業的一大威脅，中國連接器大廠立訊精密規模龐大，主攻利基型市場的信邦影響較小。
2. 風電市場以往以中國為成長主力，但近來中國有「棄風」的狀況，對風力發電市場造成影響，不過其他地區的成長漸強，

未來發展規劃

1. 產品模組化：信邦預計持續開發模組化產品提高附加價值，並持續開發利基型產品維持目前的優勢
2. 透過策略聯盟與併購來擴大規模，如收購太康精密、旭竤電子股權跨入連接器生產製造。
3. 跨入航太市場：與捷克商RayService（波音（Boeing, BA-US）、空中巴士皆是其客戶）合作成立睿信，於苗栗設廠，並且有通過國際航太品質系統AS9100之認證，正式進軍航太市場

參考資料

• 產業價值鏈資訊平台
• 工研院IEK
• 信邦年報
• 貿聯年報

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【延伸閱讀】

• 股票獲利速算法 ─ 5分鐘搞懂「股票股利」和「現金股利」
• 高殖利率和股利成長投資的差別

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2015 年全球體育產業產值平均占 GDP 之 2％ 左右，運動風氣較盛的先進國家普遍比例來到 2.5% 以上，新興國家比例則偏低，但隨著經濟提升，運動產業的成長力道相當強勁。

運動用品中的運動服飾廠商，是一般人生活中最常接觸的品牌，NIKE、adidas、UA 等品牌不僅大家琅琅上口，或許就正穿著在身上，像是穿著舒適的運動機能衣，或是由某位知名球員代言的球鞋，產業歷經過激烈競爭，目前檯面上的運動服飾品牌廠商都是一方之霸，也帶動台灣紡織產業的蓬勃發展，儒鴻（1476-TW）、寶成（9904-TW）、豐泰（9910-TW）、東隆興（4401-TW）等各大運動品牌供應鏈獲益良多，能否持續享受運動產業這塊大餅，也是台股投資人關注的焦點之一。

以下將從產業龍頭 NIKE 出發，分析 NIKE 的近況與策略（數據以 fiscal year 2016 為準）

NIKE 位居運動品牌第一名之寶座，企業規模與銷售額都居於首位，上個年度銷售額來到 323 億美金，更定下在 2020 年實現年營收 500 億美金的目標

NIKE 除了自有品牌之外，歷史悠久的鞋牌 Converse 於 2003 年被 NIKE 收購，隸屬於 NIKE 集團之中，去年度貢獻了 19 億美金的營收。

以整體產品線來看，跑鞋（Running）是 NIKE 的主力產品，營收就佔了 50 億美金，其他包含「籃球大帝」Michael Jordan 代言的「Jordan Brand」、籃球鞋、足球鞋、以及各類運動衣等銷售組成 NIKE 帝國。

其中 Jordan Brand 挾帶 Michael Jordan 歷久不衰的超高人氣，近幾年來銷量都維持高成長，NIKE 曾倚靠精準眼光簽下球員時期的 Michael Jordan，並隨著人氣爆發一口氣稱霸了籃球鞋市場，NIKE 維持此策略，與其他知名現役一線 NBA 球星如 Lebron James 簽訂合約，在籃球鞋市場擁有高度的市佔率。（註：有關 NBA 代言，請參考）

銷售市場方面， NIKE 以美國本土為最大市場，佔了將近一半之營業額，歐洲其次，中國市場則是以高成長率（15 / 16 年度成長 23%）逐漸增加其重要性，其他還有新興國家、日本與中東歐等市場。

銷售模式

NIKE 分為直接銷售與透過經銷商等方式將產品銷予消費者，NIKE 在美國包含 CONVERSE 與衝浪用品 HURLEY 在內擁有 362 間零售店，海外則有 683 間。

從數字上來看，NIKE 的銷售模式很大一部分需仰賴經銷商，但是從年報可以發現，直接銷售（DIRECT TO CUSTOMER, DTC）業務在美歐中三大市場成長率都遠高於給經銷商之銷售量，而在中國市場近兩年更是以 48%、39% 的高速成長。

DTC 包含了 NIKE 網站的銷售，也就是電商服務，以及 NIKE 自身旗艦店的銷售，直銷業務對於 NIKE 而言能夠提供消費者更好的體驗，旗艦店強調消費者體驗與特色化經營，並且擁有最新款商品與迅速調動存貨的優勢，結合電商服務更是能達到實際購物體驗以及線上選購的便利性，對於規模不夠大的零售經銷商而言，品牌商加強自身的直營業務是相當大的競爭。

電商（E – Commerce）與網路社群

電子商務無庸置疑的改變了零售業，也讓 NIKE 逐漸關注這塊領域，根據公司規劃未來將會有更多的交易於線上進行，此外網路社群的經營也是 NIKE 強項之一，在 Facebook、twitter 與​​ Instagram 等社群媒體上，NIKE 的帳號皆擁有相當多的追隨者，對於強化品牌形象與打造社群而言擁有很強的號召力。

此外以健身社群出發的社交平台 Nike+，並隨著各類可穿戴設備、Nike+ 應用軟體、Nike+ 運動社交平台逐漸擴大其功用，將過往單以廣告單方行銷的方式之外新增了「對話」的形式，跨向整合式的運動服務。

在 2014 年 NIKE 退出穿戴式裝置市場，更為專注自身品牌經營與軟體研發，硬體部分則與 APPLE 合作，其他運動品牌也推出自己的平台，例如 UA 的 UA Record 與 adidas 都以 APP 形式建立其平台，成為另類的戰場。

女性運動者的潛在商機

女性消費者的成長也是 NIKE 關注的亮點之一，隨著運動風氣普及，女性運動用品的銷售量近年成長率皆在男性之上，NIKE 所發佈的「NIKE WOMAN」戰略，透過廣告、舉辦女子路跑活動、運動社群平台與打造專屬服務等方式，在女性運動健身風潮中抓住商機。

虎視眈眈的競爭者們

2016 年度 5 月 NIKE 在品牌價值超過精品集團 LV，足以顯見其影響範圍之大，在運動產業之中，除了全球市佔第二大的老對手 adidas 之外，急起直追的 UA 也是市場上關注的新星之一，PUMA、ASICS、New Balance、lululemon 等諸多運動服飾品牌都是擁有一塊市場的競爭者，在中國市場國際品牌雖然最為暢銷，本土品牌如安踏與李寧等競爭力也不容小覷。

NIKE 作為持續演進的領導者，每年在需求創造（demand creation）品牌經營、產品設計等項目投入大量費用，在競爭激烈的環境中持續保有其品牌力與創新程度，是觀看能否維持領先的關鍵。

參考資料：NIKE 年報、adidas 年報、Under Armour 年報、股感知識庫、UA 的數位化運動平台、NIKE 的取捨之道、壹讀

【延伸閱讀】

• 一年快漲翻倍 愛迪達股價憑什麼贏過Nike和UA
• Nike的密切合作夥伴：豐泰

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紡織成衣產業

 紡織業上游：天然纖維、人造纖維
紡織產業中最上游原物料分為天然纖維、與人造纖維。天然有棉花、毛料、絲、麻等，台灣非原物料大國因此多仰賴進口；人造纖維則是石油提鍊的塑化原料，例如「聚酯」產品用的乙二醇（Ethylene Glycol, EG）、純對苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid, PTA）、「尼龍」產品所需的己內醯胺（Caprolactam, CPL）、及生產「亞克力棉」所需的丙烯腈（Acrylonitrile, AN）等…
而台灣主要在人造纖維生產比例較高、有完整的塑化供應鏈；且在全球具領先地位，「聚脂」纖維生產量排名世界第二，僅次於中國；「尼龍」纖維居全球第三大生產國；而國際原油價格的波動都會牽動紡織上游原物料價格的走勢。

紡織產業中游：紡紗到織布
「紡織」的過程，其實就是從「紡紗」到「織布」；紡紗指的是將人造纖維、或天然纖維轉化為細線的過程；經過多種材質的組合搭配、加經過特殊的加工處理，就可以發展出不同觸感、易洗快乾、不縮水、或各種特殊機能的紗線。而紗線到變成布料的過程就是織布，織布也分為不同的織法，大致可分為「平織」與「針織」，與紡紗的過程開發出各種機能型布料。
當前台灣已是全球知名服裝品牌的重要供應鏈之一，而紡織品也進階發展成防風透氣、防水透氣、快乾、抗起毛球、彈性貼合等功能性面料以及輕量保溫、防水透氣等綜效，且當前高科技產業正尋求與紡織產業結合，發展穿戴式的科技商品，在在顯示台灣廠商有很強的競爭優勢；目前台灣已提供全球國際知名品牌七成的機能性布料，包含儒鴻、東隆興（4401-TW）、利勤（4426-TW）、聚陽，全球知名的戶外或運動品牌長期都是台灣紡織業的目標客戶，而這些客戶散佈全世界，台灣已成為全球主要人造纖維供應國。

紡織產業中下游：染整
染整的過程是將布料經過染色、印花、及後續整理的技術；提供布料產品差異化及增加附加價值的重要環節。但染整也是整條紡織產業鏈中，最耗能、耗水的一塊，由於目前對環保日益重視，染整廠也開始往綠化的方向前進；為了因應國際間對環保要求，近年來染整業著重於發展低碳或環保綠色商品，以達到節能減碳、生產符合國際環保法規產品。

紡織產業下游：成衣
成衣及居家織品業為紡織最終之成品，也是加工層次與附加價值最高者；目前成衣業者紛紛提升自已的設計能力，從以前的代工OEM模式，走向ODM、及自創品牌OBM以行銷為主的經營模式。而紡織成衣業為人工密集的產業，工廠大多投資設在工資較低廉的國家如柬埔寨、越南、泰國等東南亞地區，未來可望受惠於區域性的貿易優惠，例如越南跨太平洋夥伴協定(TPP)；台灣則設為營運中心，強化產品的設計及行銷能力、還有與科技業者合作開發「智慧衣」，透過科技感測裝置來將協助使用者測量生理數據、調節溫度等，台灣紡織業得透過自行建立利基市場來強化競爭優勢。

全球紡織生產基地轉移中

紡織業的成本結構中，人工費用屬於變動費用，因此在低進入門檻的紡織業中，壓低人力的支出是一大要點，台灣的紡織業在早年即移至人力成本較低的中國設廠製造，目前僅剩宏遠（1460-TW）與台南（5906-TW）兩間在台灣有設廠。

隨著中國的勞力成本上升，生產基地已逐漸移往東南亞，台灣先出口紗線與布料至生產國再製成成衣，出口額在2012年東南亞國協首次超越中國，顯見生產趨勢的改變，目前台灣紡織公司絕大多數都有在越南設廠，以儒鴻為例，越南區已經是產量最大的單一區域。

製衣業也不例外逐步採用自動化設備來減少龐大人力需求，此外研發機能衣、智慧衣（電子元件服飾化）以及運動服飾走向時尚化等改變，都讓傳統的紡織業走出新風貌。

【延伸閱讀】

• 東隆興 ( 4401 ) – 亞洲最大的尼龍66生產商
• 紡織矽谷：臺灣紡織產業鏈巡禮

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昭輝（1339-TW）是國內汽車零組件製造商，主攻AM(After Market)零組件市場，產品有保險桿、水箱護罩、下飾板及大燈支架等，銷售北美地區，市佔率約10-20%，近來為了佈局中國OEM（原廠零件）市場，透過投資華元控股75%的股權獲得旗下100%持有的汽車零組件廠常熟冠林的經營權。

產品組合

1. 保險桿是昭輝的主力產品，佔營收比重約6成多，屬於防撞器材
2. 水箱護罩佔營收約2成多，跟保險桿一樣屬於汽車碰撞後容易損壞的器材

昭輝的內銷比例看似高於同業，但大多是售予國內貿易商，最後出口至美國，因此主要銷售市場仍是北美地區。

市場分析

2015 年全球汽車市場銷售台數約計 8728 萬輛，前五大市場分別為中國（2460萬）、美國（1792萬）、日本（504萬）、德國（349萬）及印度（343萬），整體車市較2014年成長2.3%，成長動能來自於美國、中國及歐洲的帶動，2016年整體銷售量上看8900-9000萬輛。

北美市場來看，汽車保有量超過2.5億輛，且根據顧問公司HIS的資料，2015年美國車子平均車齡為11.5年，未來維修零件的需求仍將上升，美國的汽車零組件更換雖以OES（原廠維修件）居多，但因為基數夠大，對於台灣AM廠而言是重要的銷售市場，根據研究機構的資料全球AM市場年成長率約為8-10%，又以中國AM市場成長最為快速。

營運概況

AM(售後服務市場)
昭輝在AM市場生產塑料件，市佔率約為10%，競爭對手有東陽（1319-TW），東陽是衝撞消耗零件產業的龍頭，北美市佔率超過6成，規模上比昭輝大出許多，但因為AM市場少量多樣的特性，售價不易受到壓縮，但是必須隨著新車型推出開發模具，因此資本支出通常不低。

歐美業者有趨向於為了壓低成本而轉而尋找低價零組件的趨勢，但是因為車用零組件強調安全性，所以價格較低又兼具品質的台灣廠商較受到青睞。

OE(原廠零件市場)
為了進軍OE市場（包含原廠委託製造(OEM)及原廠委託售後服務市場(OES)）昭輝在2015年併購了中國汽車零組件廠常熟冠林，業務為主要從事安全氣囊蓋製造與銷售，在供應鏈當中位處Tier2供應商，終端客戶則有GM、Ford、Benz、BMW及豐田、鈴木等大車廠，在併購了常熟冠林之後，合併營收明顯增長，OE組件佔營收比例也大幅上升。

在進行併購案之後，昭輝的合併營收有大幅增長，但是因為產品結構加入OEM零件的緣故，導致毛利率下降，應收帳款的週轉能力也有所下滑，併購案所需的資金相較於股本來說負擔也不輕，綜效的發揮是否能挹注在獲利上是關注的要點。

在產業鏈當中，昭輝處在中游。上游提供PP、ABS等塑料，供應商有台化（1326-TW）、台達化（1309-TW）等，經由加工製造出成品後，再賣給下游的國外進口商、批發商或零售商，昭輝的主要客戶為美國最大AM零件通路商LKQ。

競爭優勢

1. 昭輝的產品自製率高，並且擁有自行開發模具的能力，並且擁有眾多的產品與模具的種類，對於想進入競爭的廠商形成產業進入障礙。
2. 致力於通過美國合格汽車零件協會（Certified Automotive Parts Association，CAPA）的認證，產品品質的穩定性與安全性能夠跟單純以低價競爭的對手拉出差距。

潛在風險

• 主要銷售地區在美國，美元的匯率變動會對獲利造成顯著影響，2015年第三季與2016年第一季的匯率變化讓昭輝的業外損益變動幅度增大。
• 勞力短缺：昭輝曾經發生過缺工的狀況，必須婉拒部分訂單，導致該季營收不如市場預期，以鋪設自動化產線提高生產力因應，但在未能發揮成效前資本支出會壓縮獲利。
• 併購常熟冠林後，因為OEM的產品毛利率較AM產品低，整體毛利率呈下滑的狀態，2016年Q1呈現小幅虧損，遼寧新廠預計下半年投產，供應中國東北地區，擴張計畫能否站穩利基點仍需審視。

未來成長動能

1. 昭輝計畫在併購進來的華元控股，取得常熟冠林廠之外，也有其他數個併購的計畫，偏向中國汽車組件廠，有意著手發展OEM市場，以多角化經營拉動營收成長，並計劃讓旗下公司回台上市。
2. 保險公司相繼發展CAPA(Certified Automotive Parts Association)、AQRP(Assured Quality Replacement Parts)及近期NSF 並推出NSF P378等認證系統尋求優良AM零件 供應商，同時在契約上加註說明保險理賠方式，並採差別費率，以提高指定OEM零件之保險費率。此舉將促使保險業者對認證過的AM零件需求上升，提供未來AM市場成長的新契機。
3. 北美地區AM零組件的滲透率持續增加，加上汽車保有數龐大及車齡偏高等因素，仍然是一個基數龐大而成長中的市場，昭輝的本業前景仍有成長動能。

參考資料

• 昭輝2015年年報
• 昭輝法說會簡報
• 工商時報
• 鄭詩楷(2016), 我國汽車零組件產業發展趨勢,車輛測試研究中心

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東陽（1319-TW）為國內最大的汽車塑料供應商以及汽車板金零件供應商，主要是處理汽車碰撞後所需更換的零件與設備，例如引擎蓋和保險桿。其產品主要區分為AM(售後服務市場)以及OEM(原廠零件市場)市場。

汽車塑料件市佔全球AM約70%，而鈑金件也佔了全球AM市場高達35%。在全世界的汽車零組件的售後服務市場當中，無論是塑料件還是鈑金件都是世界龍頭。

產品組合

1. 塑料汽車零組件：營業比重佔了61.32%，為公司最重要的營收來源。
   A. 保險桿：對東陽營收而言最重要的產品，在行車的過程中減緩車輛遭受撞擊所帶來之的衝擊。
   B. 前欄：車輛的美觀裝飾。
   C. 儀表板：固定儀表的塑料零件。
2. 鐵件、鈑金件：營業比重佔了13.47%，為公司的第二大營收主力。
   A. 引擎蓋：保護引擎室的各項零件，並減少衝擊力。
   B. 葉子板：防止輪胎在行進的途中噴濺出泥沙與石子，為輪胎上方的金屬零件。
3. 其他車用相關產品：除了鐵件與塑料之外，東陽還有部分營收來自其他產品。
   A. 水箱：冷卻引擎，使引擎運轉時能維持適當的溫度，避免引擎發生過熱的現象。
   B. 冷凝器：裝置在水箱之前，使高溫高壓的冷媒液化，並且吸熱冷卻。
   C. 風扇：增加空氣流速，提高水箱與冷凝器的散熱效果。

銷售市場

東陽主要銷售集中在美國及中國市場，而中國市場的佔比正在提升當中，歐美國家汽車保有量維持穩定的上升，使用的AM零件需求也將成長，中國車市的成長已經脫離高速成長期，來到個位數的成長，但中國在銷售量以及產量上位居全球首位，以市場消費力及成長性而言，以及SUV車型、新能源車的發展動能，中國的車市仍能為AM零組件廠帶來成長。

台灣內銷車市近年成長較為持平，但是OE市場（包含原廠委託製造(OEM)及原廠委託售後服務市場(OES)2部分）的外銷保持著成長趨勢，東陽將以中國與歐洲市場的產品開發拓展市場為目前策略。

營運概況

1. AM(售後服務市場)
   東陽是全球最大的汽車AM塑料以及鈑金零件供應商，全球AM市佔率高達70%，AM產品2015整體營收佔比約66％。

東陽是衝撞消耗零件產業的龍頭，許多車廠的維修都會和東陽訂貨。現今台灣廠商三大AM出貨地區為美國，歐洲以及中國大陸。近期在美國已有越來越多的保險業者因為較低價而傾向修車廠使用AM的零件，但是低價的AM零件可能會造成客戶不信任，為了讓維修廠安心使用AM零件，東陽的零件也爭取到當地的認證。而且在未來，中國大陸二三線城市興起時，將有機會再度帶動AM零件的出貨量。

1. OEM(原廠零件市場)
   2015年整體營收佔比約34%，雖然技術限制讓東陽較不易進軍OEM市場，但是隨著在汽車零組件產業的技術日益成熟，以及歐洲為了壓低成本紛紛在亞洲尋找代工廠商趨勢，讓東陽的OEM市場持續發展。除此之外，台灣的國產車塑料以及板金皆為東陽製造。中國的主要車廠當中，前六大家也有五家車廠的原廠外觀膠品是由東陽所製造的，包含一汽大眾，長安，東風，廣汽以及東南汽車等車廠。
2. 競爭者

國內塑膠件競爭者為昭輝（1339-TW）（1339），兩者都有製造保險桿等產品，東陽在北美車用塑膠件的市佔率超過6成，昭輝則在10%左右，東陽具有規模優勢。

板金在國內則有瑞利（1512-TW）（1512)及耿鼎（1524-TW）（1524)等廠商，但營收規模差距頗大，東陽在這兩塊領域皆為具有強大規模優勢的龍頭。

產業鏈分析

東陽在汽車零組件產業的供應鏈當中擔任中游的角色。上游PP、ABS等塑料分別由住友、台化以及台達化（1309-TW）提供，金屬材料向中鋼（2002-TW）採購，經由東陽加工製造出成品後，再賣給下游的維修市場(AM)或者是整車配置(OEM)。

競爭優勢

1. 為了滿足各種顧客的需求，東陽的AM包含了16,000種汽車模具品項，每年導入15億元開發模具，以及相關認證，形成進入障礙，隔絕其他廠商的競爭。
2. 對於歐美汽車大廠的OEM零件廠而言，台灣的東陽具有價格優勢，再加上東陽在汽車模具上質量的進步以及學習曲線的效益，有望更加滲透OE市場。
3. 中國市場是東陽積極開發的市場，為了因應AM市場品質混亂的狀況，中國的平安產險與美國認證機構NSF合作推出生產標準與認證機制，東陽的保險桿成為首先獲得認證的產品，中國AM市場的供應制度化讓具品質及認證的東陽能夠順利拓展。

未來成長動能

1. 美國市場佔東陽營收的一大部分，儘管2016年上半年車市成長力放緩，美國仍有龐大的汽車保有量以及Q4傳統旺季的加持，AM零組件的需求仍然會有所成長。
2. 在2015年在托拉斯法的和解金認列造成全年度的獲利遭到低估，而公司在2015年第二季認列最後一筆托拉斯法的和解金之後，2016年的獲利將不再被低估。
3. 在中國市場AM零組件的獲利還有非常大的進步空間。現在汽車的滲透率為十分之一，汽車數量就已達到1.3億，預計2020在二三四線城市發展之後，數量有望突破2.4億台。
4. 原本電鍍方面，因自身產能不足所以都藉由外包的方式，但是東陽在2016年電鍍廠將開始運作，而電鍍屬於高附加價值的產業，將有利於東陽毛利率的上升，此外銷售策略改變，不再假競爭的成果也體現在毛利的成長。

資料來源

• 東陽2015年年報
• 昭輝2015年年報
• 車輛測試中心（ARTC),我國汽車零組件產業發展趨勢
• 經濟日報

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公司主要的利基在於馬達的開發，包含引擎散熱，空調與車窗升降機的馬達部分皆在AM市場佔有一席之地，在美國市佔率約兩成。

1. 風扇：包含散熱風扇及冷卻馬達，佔公司營收超過六成，毛利率約32%。用於汽車引擎水箱與冷媒壓縮機之散熱及冷卻的電動風扇，防止汽車在行進時溫度過高。
2. 鼓風機：用於汽車冷暖氣系統使用之馬達，佔公司營收二至三成，毛利率約24.3%，耐用年限約五至十年。
3. 升降機：升降機為汽車窗戶的升降玻璃所使用的馬達，為近兩年開發的產品，因為初期開發營運規模還不大，毛利率僅6.7%。
4. 噴水馬達：公司草創初期的生產主力，使用雨刷時必須搭配噴水馬達才能清理車窗。但現在已經不是公司的營收主力產品。

營運概況

謚源與車燈廠堤維西（1522，同時也是謚源最大股東）整合銷售通路，擴大銷售規模，且受惠原物料價格的走跌，謚源的獲利在2015年有明顯的增長。

除了原先經營的AM市場之外，近來謚源也有往OE市場前進的打算，也拿到來自福特（FORD, F-US）(Ford)的OES訂單，新產品無刷馬達投入了多年的研發時間，已於2016年量產，因為涉及IC技術的應用，為技術門檻較高的產品，是市場上的亮眼產品，與新研發的胎壓偵測器（TPMS）同為順應汽車電子化趨勢所推出的產品，兩者是謚源接下來營收成長的動能。

謚源主要銷售市場為北美地區，其中公司主力風扇產品約佔了北美約兩成的市場。除了持續深耕北美市場，謚源打算積極攻入歐洲市場，積極開發歐洲車款新模具，有望提升成為新的銷售成長地區。

市場分析

2015 年全球汽車市場銷售台數約計 8728 萬輛，前五大市場分別為中國（2460萬）、美國（1792萬）、日本（504萬）、德國（349萬）及印度（343萬），整體車市較2014年成長2.3%，成長動能來自於美國、中國及歐洲的帶動，2016年整體銷售量上看8900-9000萬輛。

北美市場來看，汽車保有量超過2.5億輛，且根據顧問公司IHS的資料，2015年美國車子平均車齡為11.5年，未來維修零件的需求仍將上升，美國的汽車零組件更換雖以OES原廠件居多，但因為基數夠大，對於台灣AM廠而言是重要的銷售市場。

產業鏈分析

謚源在供應鏈中扮演中游角色，其上游為原料供應，如:馬達外殼、扇葉以及銅線等多項原料材。下游則是由關係企業堤維西收購，堤維西再將最後產品賣給美國的車商與維修商。自2015年起，也有約30%的產品出貨給相關企業經銷商Genera(堤維西在美國的轉投資公司)。

競爭優勢：

1. 謚源雖然資本額小，但透過與大型AM(售後維修)廠商合作(例如：堤維西)，專門提供AM廠車用馬達零件。透過分工合作再加上垂直整合，較能吸引大型車商一次購足的需求，並間接提升謚源在全球市場的競爭力。
2. 近來進行垂直整合，模具由對外採購轉至自行開發生產，成效出來能降低成本、提高競爭力。
3. 紅色供應鏈即中國對境內的廠商代工採取保護政策，但謚源的優勢不容易被替代，車用零件安全性要求高，相較於低價產品品質的穩定讓謚源的產品備受青睞，再加上謚源與世界三大AM零件廠有長期合作關係，在產業的地位不易動搖。

潛在風險：

原物料佔產品成本比率約六到七成，原物料價格對毛利率的影響頗大，是一把雙面刃，並且因為主要銷售地區集中在北美，美元匯率變動也是值得關注的因素。

未來成長動能：

1. 謚源原本為對外採購模具，現在將部分改為自行生產以節省成本，尤其在塑膠類的原料，有助於未來毛利率的提升。
2. 新產品無刷馬達可以降低熱能以及粉塵，使得馬達效率得以提升，壽命可以延長，日本與歐美車廠有逐漸採用無刷馬達的趨勢，且毛利率是有刷馬達的2倍以上，能夠拉高整體毛利率。
3. 新研發的胎壓偵測器已建立產線，加上有堤維西北美通路的輔助，明年起規模擴大將（1453-TW）能貢獻佔超過10%的營收

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堤維西

堤維西隸屬於大億（1521-TW）集團，大億是國內最大OEM車燈製造商，分割出堤維西來專攻AM(售後服務)市場。堤維西同時也是汽車用馬達零件謚源（2235-TW）的最大股東。

產品主要為車燈製造之外，尚有許多汽車相關零件製造及銷售。在併購北美經銷商GENERA之後加上在中國的大茂廠，更能發揮由生產製造到經銷的垂直整合。

公司業務

產品製造：

1. 主要業務是汽機車車燈的相關製造，車燈商品佔了堤維西約75%的營業收入。最近朝向LED頭燈的技術研發與製造。車燈商品包含汽車與機車，汽車佔了約90%，機車僅佔了4％。
2. 非車燈汽車零組件：喇叭、點菸器、儀錶板、馬達等。
3. 塑膠射出型製品，例如：打蠟機與吸塵器等之製造裝配業務。
4. 其他為航空飛機零件，交通用機械等產品

汽車零組件產業在台灣的市場並不大，主要銷售地區以國外為主，超過90%的銷貨收入皆來自國外，主要客戶來源是美國。堤維西將重心放在北美、歐洲的通路以及東協、中國的製造與通路的佈局。

營運概況

產品透過經銷的方式販售，除此之外，像是謚源的馬達、鼓風機與儒億科技的車鎖開關等產品，由公司先賣給堤維西，再由堤維西向汽車大廠販售，透過併購而入的GENERA負責美國市場的經銷。

至於子公司的持股方面，堤維西持有50%股權與偉世通（Visteon，美國汽車零組件商）合資成立的大茂偉瑞柯公司是中國的OEM(原廠零件)大廠，中國推出對車市復甦的政策讓2016上半年讓中國車市增長回溫，客戶有長安汽車、東風、一汽及合資車廠等。

堤維西也投入汽車新車原廠(Original Equipment,OE)業務，在競爭激烈AM市場之外另闢新路，持股約七成的儒億科技是經營汽車車燈與汽車精密模具的公司，主攻東協的車燈市場。

主要競爭者為帝寶（6605-TW），兩者皆以車燈AM市場為主，堤維西在北美有約5成市佔，帝寶約4成，歐洲則是三成，帝寶囊括七成，因為競爭激烈兩者版圖變動不大，產品價格與成長率都相互制衡。

產業概況

以公司最主要產品車燈為例，燈殼、燈泡與其他塑膠原料等供應商多為國內知名大廠。下游則為北美地區的AM市場以及中國OEM車廠。

車燈產業因為LED技術的發展，有省電及造型多變化的優點，新產品有LED化的趨勢，在AM市場持續擴增。LED車燈也逐漸從高階車配備轉移到中階車款，根據研究機構資料至2018年全球車用LED市場總產值可達25億美金，並在2020年滲透率超過傳統的HID車燈。

除此之外，為了因應汽車智慧化，能夠自動轉向與調整光型的AFS（自適應前照明系統）與ADB（主動調整頭燈系統）頭燈以及技術更先進的雷射光源車燈都是車燈廠商研發的重點。

市場分析

全球車市

2015 年全球汽車市場銷售台數約計 8728 萬輛，前五大市場分別為中國（2460萬）、美國（1792萬）、日本（504萬）、德國（349萬）及印度（343萬），整體車市較2014年成長2.3%，成長動能來自於美國、中國及歐洲的帶動，2016年整體銷售量上看8900-9000萬輛。

歐美國家汽車保有量維持穩定的上升，使用的AM零件需求也將成長，中國車市的成長已經脫離高速成長期，來到個位數的成長，但中國在銷售量以及產量上位居全球首位，但以市場消費力及成長性而言，以及SUV車型、新能源車的發展動能，中國的車市仍能為零組件廠帶來成長。

東南亞方面印尼每年銷量可達100萬台以上，馬來西亞可達80萬台，泰國100萬台，堤維西將以佈局已久的泰國廠為中心拓展，拉動營收成長。

競爭優勢

1. 適路性照明系統(AFS)與LED頭燈等車燈產業的新興產品堤維西皆具備生產技術，頂替逐漸被淘汰的鹵素燈與銜接汽車安全要求提升的趨勢。

2. 堤維西在中國佈局完整，透過轉投資擁有模具、燈具及光學元件等製造廠，積極開拓中國市場。

3. 在售後維修市場(AM)因為北美平均持有汽車年數超過10年，隨著車齡增長維修零件需求上升，AM市場預估仍有8-10%的年成長力。

4. 拓及北美的AM車燈市場需要經過嚴格的認證標準。堤維西投入了不少資金與人力在CAPA認證與APCP認證，已經通過了1300組以上的認證，擁有高度的進入障礙。

潛在風險

1. 全球車燈廠競爭激烈，且中國汽車零組件發展迅速，瓜分掉了部分市場，需要作出技術與品質的區隔才有辦法脫離削價競爭。

2. 因為車燈技術要求提高，以及對於生產環境的要求，在LED車燈或是未來的LD（雷射車燈）發展上成本上揚。

未來成長動能

1. 因應LED車燈的電量節省，未來公司還打算發展自動發電裝置，目前積極與國內相關研究機構共同研究，產品如太陽能路燈、風力發電燈等具有環保價值之產品，但該技術主要還是得仰賴大環境的科技發展。

2. 未來還打算朝新技術雷射光源LD來發展，因為LD擁有高穿透性與低發散的性質，與LED的特性剛好互補，在車燈產業上面還有不少發展的空間。

3. 公司已著手在中國大陸的市場布局，在常州設立車燈廠與模具廠，昆山也有一間分公司，積極擴展大陸的內需市場。除此之外，歐洲與美洲等車廠也有意貫徹國際分工壓低成本，若堤維西的技術與品質能夠與上游LED緊密結合而領先同業，則有機會搶到OEM市場的訂單。

4. 前幾年因為反托拉斯訴訟的影響造成營運狀況不穩與繳納罰金等因素已經隨著訴訟結束落幕，營運將趨穩定。

參考資料

• 堤維西2015年報
• 公開資訊觀測站
• 玉山投顧研究報告
• 中國汽車報
• LEDinside
• ARTC
• 財團法人車輛研究測試中心

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台灣雖然沒有享譽世界的汽車品牌，卻是汽車零組件的重鎮，其中「扣件」 (Fastener）的生產居於世界前段，世德為扣件之生產廠商，生產之扣件近八成用於汽車領域，是汽車大廠通用及克萊斯勒的 Tier1 供應商，打入層層嚴密汽車供應鏈中，另外為日系車廠的 Tier2 供應商，也成功打入 Tesla 供應鏈，在汽車領域持續深耕。

什麼是扣件 (Fastener）？

扣件 (Fastener) 泛指螺絲螺帽類產品。螺絲螺帽可分二大類：螺紋扣件與非螺紋扣件，螺紋扣件包括螺絲、螺栓、螺樁及螺帽，非螺紋扣件包括鉚釘、墊圈、梢及扣環等。

扣件類產品雖然看似平凡不吸睛，但許多機構及組合件都必須仰賴扣件的固定連結才能正常運轉，號稱「工業之米」，是工業生產的必需品之一，普遍應用在汽車、電器、機械、航太及建築等各種領域。

台灣的扣件廠商眾多，產值的 9 成左右為出口產品，扣件的出口量佔主要⼯業國 20 國總出⼝貿易額 11%，位居第三名，僅次於德國及美國，2015 年出⼝額總值約 41 億美元，並根據 2015 年金屬製品年鑑中預估，2016 年全球工業扣件銷售量可達 829 億美元的規模。

根據美國市場研究公司 Grand View Research (GVR) 工業扣件市場報告，到 2020 年全球工業扣件市場需求將達 1040 億美元，2023 年需求將達到 1200 億美元。

營運概況

世德生產的產品主要應用在汽車產業，並且在比例上有提升的趨勢，其他則有農業機具、電子、建築的領域的客戶，銷售地區主要集中在美洲，佔比約 70%，其次為歐洲約 20%。世德在 2016 年投資德國企業 200 萬歐元以拓展歐洲業務，成功打進福斯與戴姆勒供應鏈，預期 2017 年第二季開始出貨。

世德是台灣少數成為國際大車廠 Tier1 供應鏈的零組件製造商，靠著客製化、高良率的優勢，與客戶保持良好合作關係，並且成功打入電動車大廠 Tesla 的供應鏈，也被視作 Tesla 概念股之一，法人預估隨著 Tesla Model 3 出貨，電動車佔世德營收會達到8%，但另一扣件廠恒耀（8349-TW） (8349-TW) 公告取得 Model 3 主要扣件訂單，對世德造成威脅。

為了因應擴大的訂單，世德在屏東設廠，進行擴產及自動化生產線的設置，目前屏東新廠已經開始生產，預計能夠在 1-2 年內之間增加 3-5 成的產能。

產業鏈關係

世德營運方式為OEM生產，位處於產業鏈中游，上游為線材、鋼材等原料供應，世德最大的供應商為中鋼（2002-TW） ，中游同業扣件廠有三星 (5007）、恒耀 (8349）、春雨（2012-TW） (2012）、穎明等，下游則是各種應用產業，世德市佔率以營業額佔出口總值來估算在 1% 左右。

以世德主要的下游市場汽車產業來說，是扣件產品需求龐大的產業，一台汽車需要用到超過2500個螺絲螺帽，用在引擎、懸吊系統、車體及內裝等子系統上，整體扣件產業從低技術到高技術層次的扣件毛利率差別很大，低技術產品單價低、毛利低，還得與新興國家廠商低價競爭，應用在汽車產業的扣件有許多廠商投入，而且需要車廠的認證，比較能做出差異化，應用在航太產業的扣件需要有更嚴格的認證，對於安全性與品質要求更高，目前台灣有豐達科（3004-TW） (3004）成功打入航太供應鏈。

市場分析

2016 年全球汽車市場銷售台數約計 9141 萬輛，前五大市場分別為中國 (2803 萬）、美國 (1796 萬）、日本 (496 萬）、德國 (365 萬）及印度 (367 萬），整體車市較 2015 年成長4.7%，成長動能來自於美國、中國及歐洲的帶動，預期到 2020 年全球汽車銷量可達一億輛。

在全球市場中美國、中國分別是北美地區及亞太地區成長的領頭羊，世德也看準東協市場的商機，自 2011 年起佈局並尋找開拓東協 OEM 市場的機會，根據Frost & Sullivan的市場研究顯示，2015-2020 年東協市場年複合成長為 6.1%。

電動車

隨著環保的概念以及技術的進展，電動車的重要性與成長力無庸置疑的對車市帶來重大的改變，根據車輛中心 (ARTC）的資料，2015年純電動車與插電式混合動力車的銷量分別上升了65.6%及79.6%，發展較早的油電混合車也有4%的增長，儘管電動車銷量占總體汽車的份額仍低，已經是市場關注的重點。

2015 年電動車市場規模達到 62 萬輛，相較 2014 年有 87.9% 的成長，動力主要來自中國與歐洲市場，麥肯錫預估如果在價格與效率都能進步的話，整體電動車銷量在 2030 年上看車輛總銷量的一半。

競爭優勢

• 世德專注於高毛利產品，以毛利率 35% 為目標，靠著紮實的前置作業與客製化研發，並且持續深耕汽車產業，世德能獲得相較同業毛利較高的訂單並且保持著彈性的營運模式。
• 世德擁有完整的生產製造能力，良率也比產業平均高，在價格與品質上都具有競爭力，與客戶也有穩定的合作關係。
• 技術力高，減震與輕量化以及自動導正技術皆為自主研發或原廠授權，並且通過需耗費長時間與高要求的車廠認證，隔絕多數競爭者。

潛在風險

1. 中國與東南亞廠商都具有低成本的優勢，台灣廠商在標準扣件與低技術市場難以競爭，世德選擇走向利基型與差異化產品發展。

值得注意的是歐盟在 2016 年取消對中國課徵的反傾銷稅，歐盟為台灣出口的第二大市場，當初受惠轉單效應出口量大增，反傾銷稅被取消之後根據台灣螺絲工業公會預估標準扣件受影響較深，非標準扣件較無影響，雖然台灣在扣件業競爭力仍強勁，紅色供應鏈長期的威脅仍不容小覷。

2. 原物料佔螺絲的成本高達 6 成，並且因為主要為外銷，因此匯率對獲利造成影響。

未來展望

• 世德進行全球佈局為了更貼近客戶提供服務，北美設有海外發貨倉庫，與中國、德國設有策略聯盟，以及本地高雄廠與屏東廠生產，打造全球運籌、在地交貨的營運模式。
• 發展模組化產品拉升毛利率，除了原先汽車扣件與零組件之外，公司也發展汽車轉向系統關鍵元件，已取得 TOYOTA 訂單。
• 屏東廠投產後，產能將大幅增加，將對營收產生貢獻。
• 全球車市的成長之外，電動車的熱賣使得市場估計 Tesla 在世德的營收佔比拉升，東南亞地區也是世德佈局看好成長的市場。

參考資料

• 2015 年世德年報
• 2016 年世德年報
• 世德法說會簡報
• 螺絲世界雙月刊
• 經濟日報
• 金屬中心
• 張土火,2016,成長中的亞洲扣件市場與挑戰,台灣螺絲工業同業公會
• 豐達科公司年報

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【延伸閱讀】

• 國內車用傳動元件大廠：和大(1536)
• 連接電動車產業的未來：貿聯-KY(3665)
• 搶進特斯拉（Tesla, TSLA）能量核心：康普（4739）
• 搶攻高檔車輪圈商機：巧新(1563)
• 特斯拉的綠能連接器供應商：健和興（3003）

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電動車產業

貿聯-KY（3665-TW）創於 1996 年，總部設於美國加州矽谷（Fremont, California），主要從事電腦週邊零組件、汽車、醫療、通訊及太陽能設備相關接線組、連接器、線材、光電子元件等產品之研發、生產及銷售等業務，在打入特斯拉（Tesla, TSLA-US）供應鏈之後，車用領域營收逐步擴大，並在電動車風潮來臨以及特斯拉題材的帶動之下，持續受到市場的關注。

貿聯屬於線材組裝產業，並垂直整合連接器與線材製造。

以組裝線而言，貿聯集團內垂直整合供給部分所需外，原料線材、連接器及端子以外購為主，是為上游廠商；下游客戶為 EMS 系統廠及國際品牌廠。

連接器與線材的製造方面，上游為原料供應商及電鍍商，主要原料為銅、塑膠，下游為組裝廠及品牌廠。

同業對手方面，國內有眾多廠商投入連接器產業，業務相近的有正崴（2392-TW）、信邦（3023-TW）、佳必琪（6197-TW）、鴻海（2317-TW）等，產業呈大者恆大的趨勢。台廠除了鴻海以外，個別市佔率都較低，全球連接器市場一線大廠有 TE Connectivity（TE Connectivity Ltd., TEL-US）、Amphenol（Amphenol Corporation, APH-US）、Molex（已被 Koch Industries 收購）、Delphi（Delphi Technologies PLC, DLPH-US）、鴻海 Foxconn 等等。

客戶方面，貿聯的客戶分佈廣闊，在 ICT 產業有 Dell（Dell Technologies Inc., DELL-US）、HP（HP Company, HPQ-US）、Microsoft（Microsoft Corp., MSFT-US）等，醫療產業有 GE Healthcare、Siemens Healthcare（Siemens Healthineers, SHL-DE）與 Abbott Labs（Abbott Laboratories, ABT-US）等醫療器材大廠。

在汽車產業有美國越野車廠 Polaris（Polaris Industries Inc., PII-US）、冷凍運輸車 Thermo King 及電動車領導廠 Tesla（Tesla Inc., TSLA-US）等。

產業概況

• 電動車市場

隨著環保的概念以及技術的進展，電動車的重要性與成長力無庸置疑的對車市帶來重大的改變，根據車輛中心（ARTC）的資料，2016 年全球電動車銷售量超過 77 萬輛，較 2015 年大幅成長 42%，中國穩居第一大市場，雖然補助力道放緩，但整體市場還是相當強勁；美國也終於擺脫陰霾，銷售量呈現正成長的趨勢。根據 Bloomberg New Energy Finance 報告，到 2040 年電動車銷量將佔新車銷量的 35%。

貿聯是電動車大廠 Tesla 的供應商之一，目前是特斯拉電動車電源管理線束獨家供應商。受惠 Tesla 的熱賣，帶動車用部分的產品營收成長，也大幅提高貿聯的知名度，車用連接器是連接器產業應用的單一最大市場，但貿聯在汽車業務上的比例相較其他汽車零組件廠偏低，2016 年占公司 12% 營收，貿聯有望持續擴張此部分營收。

潔淨能源是長期發展的趨勢，除了供應電池管理線束給新款的 SUV 使用，貿聯進入最新的儲能裝置產業，公司方面認為潛力不輸電動車產業。

• USB Type-C

Type-C 是 USB 連接器的新規格，在最新的 USB 3.1 標準當中，有 Type-A（傳統電腦上最常見的 USB 傳輸界面）、Type-B 與最新的 Type-C。

在 USB 3.1 的標準下，Type-C 擁有傳輸速度快速、充電時間大幅減少、支援影音傳輸、插頭與接槽無方向性等優點，更重要的是與 Apple（AAPL-US）、Google（GOOGL-US）等大廠通吃，讓連接器產業產生巨大的變化。

各大 ODM／OEM 廠及手機廠已將 Type-C 連接埠導入新一代的筆電或智慧型手機，以及歐盟訂出 2017 年將統一在歐盟銷售之手機的充電器規格等等因素，USB 3.1 搭配 Type-C 的傳輸規格被視為有潛力成為一統行動裝置接頭的主流接頭規格之外，並能夠解決電腦周邊線材過於混雜的問題。

貿聯在 USB Type-C 新世代傳輸界面上，雙雙取得連接器與 10G 高頻傳輸線的協會認證，也贏得 USB Type-C 供電新技術的擴充基座新訂單，公司方面看好擴充機座的成長力絲毫不亞於 Tesla 的貢獻，經過努力後接連獲得電腦品牌大廠戴爾（DELL, DVMT-US）、惠普（HP）大單，擴充基座出貨量倍增， 2016 年整年占公司 12 % 營收。此塊市場尚未飽和，未來 Type-C 的擴充機座和轉換器將是貿聯的發展重點之一。

發展策略

1. 傳統 IT 產業成長衰退且產品競爭激烈獲利能力不如以往，貿聯積極擴大產品應用領域，例如汽車、醫療、工業用及太陽能等。
2. 擴充基座（Cable Docking）系列新產品，2016 年成長迅速到營收佔比的 12 %，也是拉升資訊 IT 產品佔比的主力，已接獲 HP 及 Dell 的訂單。新一代商用平板配合新世代的連接器，讓主機更輕巧、功能更強大，使商用平板對外接擴展延接裝置（dongle）的需求拉升。
3. 貿聯於 2016 年底透過旗下子公司併購香港城鉞公司，其佛山車用線束廠主要供應日系車廠，過去貿聯供應一般轎車的比重較低、日本廠商也較少，未來包括機車線束也都有能力供應。
4. 2017 年 5 月完成併購德商 LEONI（Leoni AG, LEO-DE）集團旗下電器線束事業群，LEONI 集團為世界知名的線材和線束系統供應商，客戶群遍布歐洲，與貿聯的銷售市場有所區隔。併購後，期待能發揮分散風險之效益，並拓展市場。
5. 產業面臨激烈競爭，產品毛利率將持續下滑，貿聯以技術作為差異化的基礎，投入研發的費用有上升的趨勢，此外延伸生產基地以靠近客戶、貼近市場為策略增加銷售量，並透過拓展多重通路、策略聯盟等方式進入新市場。

機會與風險

1. 原物料價格波動：連接器產業受原物料價格波動影響大，尤其是銅的價格波動會影響整體產業毛利率的變動。
2. 貿聯被普遍認為能夠拿下因為售價較為親民而訂單大增的 Model 3 的主要供應商地位，將能夠繼續推升貿聯營收的成長。
3. 貿聯在醫療事業的客戶為一線品牌廠，產品毛利率較高（區間 30～60%），且需求穩定溫和的成長，對拉升毛利率有所助益。
4. 產品結構全為外銷，匯兌上會造成業外的損益，同時發行的可轉換債在 2016 Q1 也有認列評價損失，兩者對獲利都有影響。
5. 由於連接器產業已趨成熟，競爭激烈，必須提升技術作為因應，加上必須面臨來自紅色供應鏈的競爭，尤其是 Tesla 的生意，有可能面臨被瓜分的狀況。
6. 完成併購德商 LEONI 集團旗下電器線束事業群，不僅能擴大市場，2017 下半年併購效益將逐漸發酵，逐步貢獻營收。

參考資料來源：2015 年貿聯年報、2016 年貿聯年報、2015 年信邦年報、貿聯公司法說會、理財周刊、產業價值鏈資訊平台、Bishop & Associates、經濟日報

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【延伸閱讀】

• 國內車用傳動元件大廠：和大（1536）
• 緊扣住國際車市的商機：世德（2066）
• 搶進特斯拉能量核心：康普（4739）
• 特斯拉的綠能連接器供應商：健和興（3003）

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健和興在電動車產業中為製造充電槍、充電樁為主，展望未來以中國新能源車的各項設施為主要發展方向。

充電設備的普及程度與充電速度是消費者購買電動車時考量的重要因素，而與這兩項因素相關的就是充電系統成本、與電力公司的配電建設。若希望提升充電速度，伴隨的是設備成本與對配電建設的要求，而充電站的成本又直接影響著充電站的普及程度。

由於充電站建設成本高、收益低、營利難，難以吸引投資建設者，目前充電樁的建設主要依賴政府補助和車廠投資，如中國政府扶植電動車產業，包括電動車價格補助、新建住宅停車位，營建或預留安裝充電設施的比例應達到 100%，大型公共建築物、公共停車場的充電設施比例不低於 10% 等措施。

健和興為老牌端子廠，從事於電工端子、汽機車連接器、配線器材及新能源連接器之製造，電工端子、連接器及配線器材是資訊、通訊、家電產品及電工設備等產品之基礎零組件，終端領域的應用橫跨資訊、通訊、運輸、家電、能源，相當廣泛。

近年來健和興朝著利基型領域，如汽車相關、基礎建設、節能與電動車發展，著手於產品結構轉型，並結合多年經驗與技術向國際發展。

狹義的連接器 (Connector) 是指用於電子產品訊號與電源上的連接元件與附屬元件，廣義的連接器則泛指相關的連接線組 (Cable Assembly)、 插座、插頭等。

主要功能為提供可分離或替換的介面，來連接電子系統內部之兩個子系統，使其能順利傳輸訊號或電力，可將其視為所有訊號間之橋樑。

連接器產品之結構主要由端子及塑膠外殼二部分組裝而成。在製造過程中，不論端子或塑膠外殼均先依設計規格鑄造精密度高之模具，利用鑄好之模具將金屬材料沖壓加工即成端子，而塑膠材料則是熱熔後利用射出設備將液態塑膠注入模具內成為所需之塑膠外殼，待塑膠外殼與電鍍加工後之端子組裝並將端子彎曲加工即為連接器成品；連接器成品再加上線材即為線組產品。

產業概況

健和興位於產業的中游，上游是原料銅與塑膠之供應商，尤其以銅最為重要，銅價對於毛利率的變化影響大。健和興處於中游，從事端子與連接器的加工製造並交付下游客戶，客戶分佈較為廣泛，端子客戶有台達電（2308-TW）、正崴（2392-TW）、鴻海（2317-TW），汽車領域有一長城汽、比亞迪、吉利、Honda、Nissan 等，通訊產業有 TCL 集團、中興通訊、華為等廠商。

同業方面，連接器產業廠商數量眾多，大型領導廠商市占率超過八成，健和興市佔率方面以全球規模來看偏低，端子類產品在國內有約 25% 之市佔率。

全球連接器市場一線大廠由美、日把持，大廠有 TE Connectivity、Amphenol、Molex、Delphi、鴻海 Foxconn、Yazaki、JST、JAE、Hirose 等，車用連接器廠胡連（6279-TW）  及日商是在車用領域競爭的對手。

近年中國大陸與東南亞各國以低廉工資設廠製造端子與連接器，台灣廠商面臨低價競爭與搶單壓力。健和興計畫以自動化生產、全球交貨及較佳品質，跨入不同的競爭領域因應，同時積極開發日本、美國及歐洲等高品質市場。

營運概況

• 電動車與儲能設備

健和興切入電動車及綠能市場，產品有充電槍、充電樁、油電動力混合車全系列連接器等等，系列產品的毛利率普遍較高，讓整體毛利率近幾季呈成長狀態

充電槍產品已通過中國、美國與歐洲認證，並成功取得中國訂單，單位售價介於 70 美元至 100 美元之間。充電槍模組廠產品必須通過高規格測試，目前電動車充電系統不管是充電樁或充電連接器的標準都在持續更新中，認證實驗室及製造廠都得緊跟國際組織的規定，高技術門檻會成為廠商競爭的重要分水嶺。

中國是充電槍組產品的重要市場，且對充電椿政策與補助方案中規劃當地高速公路每 15 公里就要有充電站，每個充電站至少要有 3-5 個充電椿，安裝充電樁會給予補助 40%，積極推動電動車產業。

中國政府計劃在 2020 年前建造 450 萬個充電樁，截至 2016 年 6 月底，中國共有公共充電樁 8.18 萬個、私人充電樁共計 5.54 萬個，數量上仍有大幅成長空間，健和興計畫搶下 5-10% 的市佔率。

在家庭應用的儲能系統已在許多地區推行，並且陸續獲得日本、德國、美國、中國等政府補助。Tesla 發布的公用與家用儲能計畫中的「Tesla Powerwall」儲電電池系統中，健和興是綠能連接器供應商，除此之外還包括電動車的連接器等等，因此健和興也被視作Tesla概念股之一。

Tesla 的儲能設備包含家用的 Powerwall 跟商用的 Powerpack，2016 年 5 月宣佈可支援德國廠系測工太陽科技 (SMA) 產品，藉此打入全球市場，目前主要銷售區區域為夏威夷、澳洲、南非與德國。

• 車用市場

健和興的終端客戶集中在中國及日本的車廠，與中鋼（2002-TW） 、英利（2239-TW）-KY 合資成立宏利公司，開發高品級熱沖壓件原料，以符合中國政府要求2020年前每公升汽油跑20公里的輕量化趨勢，而健和興也透過英利獲得許多汽車大廠客戶。

• 基礎建設與網路通訊市場

健和興是中國中車 (全球最大的軌道交通設備製造商和解決方案供應商之一)

的端子連接器供應商之外，在網路通訊領域，健和興是華為的直接供應商之一，從 4G 基地台連接器到海外輸出智慧電站都有合作關係。

健和興 2016 年與華為簽訂備忘錄 (MOU) ，取得二張標案訂單。華為協助開發中國家興建智慧電站，與非洲合作將達到 2025 年，在通訊設備中的連接器方面，健和興是台灣唯一的電工類連接器供應廠商，法人預計出貨華為的營收會從人民幣 1800 萬元提高到 5500 萬元，佔營收 7%。

發展策略

• 產品結構調整，避開低價競爭，跨入高毛利的應用市場
• 資產表中現金的比例在同業中較高，為因應擴廠之用，公司預計未來 1、2 年進行擴廠計畫。
• 持續深耕車用及綠能市場，並積極取得相關產品認證

機會與風險

• 健和興積極進行產品結構的調整，從資訊類產品佔比大幅下滑同時健和興積極開拓專用領域市場，車用、綠能、電動車領域都有所成長，毛利率也因為新產品毛利率較高及原物料價格下跌等因素有所上升。
• 電動車與綠能產業是產業發展的趨勢，中國是電動車銷售的最大市場，並且有政策的加持，健和興若能站穩地位，將能大大受惠。
• 健和興的基地台模具及充電槍等產品研發都是直接費用化而非折舊攤提，在進入量產之後有望呈現在獲利的提升。
• 端子與束帶等產品在低價區間的進入門檻低，競爭激烈，束帶產品線的規模小，難以跟大廠競爭。

參考資料

• 2015 年健和興年報
• 2016 年健和興年報
• 健和興公司網站
• 2015 年信邦（3023-TW）年報
• 2015 胡連年報
• 產業價值鏈資訊平台
• 健和興公司法說會
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【延伸閱讀】

• 國內車用傳動元件大廠：和大(1536)
• 緊扣住國際車市的商機：世德（2066）
• 連接電動車產業的未來：貿聯-KY(3665)
• 搶進特斯拉能量核心：康普（4739）
• 搶攻高檔車輪圈商機：巧新(1563)

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智慧家庭聯網：佔公司營收的66%，產品有閘道器（Gateway）、無線路由器（Router）、衛星電視、家用能源管理產品、物聯網WiFi模組等

1. 目前最主要的市場之一為家用以及企業用的無線網路分享器。尤其是企業用的Wifi為帶動今年營收的成長關鍵之一。

2. 北美地區與歐洲地區的衛星電視也是啟碁的營收來源，且北美推行高畫質頻道帶動高階通訊設備需求，新興市場也極具有成長潛力。

3. 近期推廣家庭上的物聯網應用，即數位家庭網路通訊。如：新產品與燈具品牌合作，將燈光控制模組嵌在燈具內，並且可以運用無線通訊裝置來控制電燈的開關。

汽車應用：啟碁的新興商機，佔公司營收約28%，產品有車用衛星廣播Radio接收器、藍牙收發模組、車用防撞雷達及 3G/4G 通訊模組

目前已實際出貨的產品有汽車防撞雷達，在未來隨著車聯網的發展，V2V(車對車的通訊連線)將再度提升其功能。V2V的技術主要為藉由與其他汽車的Wifi連線，告知汽車路上其他汽車的資訊，並掃除視野盲點，也可在車況危急時馬上通知駕駛，並早一步做出反應。該短程通訊最遠可連線300公尺，因此駕駛能輕易掌控行徑周邊的任何交通狀況。預計在2016年，能讓汽車應用的營收比例提高接近三成。

1. 汽車上的通訊裝置也可應用在遠端車輛監控與車上的娛樂系統相關，在車用電子越趨發達的趨勢下，車身的所有狀況皆可結合無線通訊技術，並藉由App等管道來告知車主。

2. 啟碁在車用娛樂如車上電視藍芽的影音應用等技術則可運用本身既有的網路技術來做延伸。

行動終端：營收比例約6%

隨著手機的網路應用興起，原本路由器的技術已應用在行動裝置3G/4G的移動型基地台上面，產品有LTE Module、Hot Spot、IAD（整合型網通設備）

銷售市場與市佔率

啟碁在天線及衛星通訊這方面有世界級的領導地位，在2015年以前的最大的營收還是來自於家用通訊系列產品，如衛星電視、分享器等。

成長動能之一來自於汽車用的通訊設備，尤其是V2V(車對車的通訊連線)將在近幾年快速成長。目前為止主要的客戶還是來自於美洲地區，但是隨著公司逐漸拓展亞洲市場，未來亞洲地區的銷售佔比估計將漸漸提升。

上中下游分析

公司的製程步驟繁雜，上游的原料包含積體電路，儲存器，連結線等。啟碁的每一種原料的供應商都是兩家以上，並且與供應商維持穩定的垂直關係。並且由製產過程可看出，啟碁對於品質上嚴格控管，經由關關檢驗達成六標準差的目標。

營運發展概況

1. 智慧電網

智慧電網與傳統電網的不同在於資訊化的用電使用習慣，藉由智慧電表與雲端運算，讓使用者得知更完善的使用資訊，藉以改善浪費與耗能的使用習慣，達到節能向效果。

智慧電網將電網管理進行自動化，即時安全監控電流與電壓，掌控電網的狀態。在用量尖峰與離峰時做出最適當的配電策略，讓電能不在長距離運輸消耗，而是就近傳輸，為分散式發電達到最佳效益。

歐洲半導體大廠恩智浦半導體與啟碁合作推出「智慧電表解決方案」，已獲得英國智慧電網系統採用，日本及美國公用事業也是客戶，估計2016年有機會進一步打進歐洲市場。

2. 車用防撞雷達

美國國家公路交通安全管理局(NHTSA)公告從2022年9月起，在美國銷售的車輛都要加裝自動緊急煞車系統(Autonomous Emergency Braking，AEB)，2025年將擴及至中型卡車。

簽署協議的車廠包括奧迪、寶馬、賓士、馬自達、福特（FORD, F-US）、通用、豐田、特斯拉（Tesla, TSLA-US）、福斯、本田、菲雅特克萊斯勒等20家市占總和近99%的大車廠。

自動煞車系統構造簡單分為雷達和攝影機鏡頭，進行識別行車與行人，在發生碰撞之前自動煞車的裝置，過往多配備在高檔車和高檔款式的車型上，協議通過後將帶動雷達、影像感測晶片等相關車用電子廠商的營運。

啟碁的車用產品項目裡有自動煞車系統中的防撞雷達，也是全台灣第1個量產的汽車防撞產品，平均1輛車約需6顆防撞雷達，車用安全系統的普及將讓啟碁受惠。

競爭優勢

1. 在衛星電視方面，過去以北美及歐洲為主要市場，但近期亞洲與南美市場將成為帶動衛星電視銷量的動能。以北美而言，衛星電視已高達3400萬戶，而隨著亞洲國家的經濟崛起，將直逼美國地區衛星電視的銷量。而衛星電視因為不需要佈線，對於基礎建設落後的非洲與南美洲皆對於衛星電視有相對大的需求量。

2. 美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）已宣布，未來將透過V2V的技術提升汽車安全，並打算在兩年內將V2V的技術列為車子的標準配備，以預防車禍的發生率。像是美國通用汽車（General Motors, GM-US）已宣布，將在2017年的Cadillac CTS車款將全數搭載V2V的技術。

3. 啟碁的製程具有連貫性的整合，除了天線技術之外，還包括了系統整合，軟體技術與使用者介面等。整合度高與連貫性的服務有辦法吸引下游顧客省去不必要的麻煩。

潛在風險

1. 由於大陸地區的勞工成本，隨著法令的改變逐漸增加，造成營運成本的上升。

2. 公司以外銷美洲地區與中國地區為主，營收受匯率影響大，如美元近期升值使得啟碁的獲利增加。

未來成長動能

1. 由於4G網路的興起，行動通訊的頻寬越來越吃緊，因此通訊設備的需求與相關建設的需求量日益增加。啟碁在天線與RF(射頻技術）擁有專業技術與設計能力，以及結合上游與晶片廠商的密切合作關係與豐富經驗，能夠提供多元解決方案與完整技術服務，是啟碁的競爭優勢之一。

2. 啟碁製造據點有台灣廠以及昆山廠，2015年初已計畫同時擴建昆山廠與台灣的新竹廠。再加上去年8月，友達（2409-TW）將L3A廠賣給啟碁，未來啟碁的產能將再度提升。未來大宗產品將集中昆山廠生產，而台灣新竹廠則負責生產獲利性較高與新規格的產品。

3. 美國車市自從08年金融海嘯之後持續低迷，但近期經濟回升帶動國人的消費能力，並且影響車市的發展。因此，在近幾年美國的汽車需求有助於帶動V2V的訂單提升，此外防撞雷達新產品近期亦獲得日本一線客戶豐田訂單，也通過無線通訊模組認證，車聯網前景看好。

參考資料

1. 2015年啟碁年報
2. 啟碁法說會簡報
3. 經濟日報
4. 車輛測試研究中心
5. 經濟部能源局
6. Monet DJ理財網

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節能、儲能及新能源是東元近年開發的領域，相關產業不僅能夠協助降低成本，也能夠達到環保的目標，在智慧電網、綠能科技與電動車等產業東元都有投入發展，並且佈局工業物聯網領域，另闢成長動能。

重電及電控產品：東元的主要營收來源，2015年佔比過半來到56%，重電產品中泛用馬達國內市佔率近五成，在特殊用途、特殊規格馬達則依客戶需求訂製，毛利率較高（大型工業馬達可到5成，小型馬達毛利則在2-3成），東元產品世界排名在前五名。

電控產品：在重電產業之發展關聯為最終端－「用電端」的控制元件。產業結構為提供馬達搭配的控制元件如變頻器、伺服驅動器及週邊保護之低壓器具產品，為滿足工業用電中用電安全及自動化與節能之產品。

家電及空調產品：家電包含家用冷氣機、電冰箱、洗衣機、除濕機、乾衣機、液晶顯示器、空氣清淨機等各式各樣的家電，東元同時也是國內第1家使用R32環保新冷媒的家電廠。

東元為國內前三大家電廠，各式家電有10~15%市佔率，家用空調9%、商用空調市佔率35%

其他產品及服務項目包含：

綠能電機產品（車用馬達、小型變頻馬達、小型發電機等）、新能源產品（風力發電機組設備、太陽能發電相關設備等）、智慧系統（承辦金融、醫療保健等各式晶片業務及系統整合）與電力事業（專業電力設備及系統相關器材供應）

產品銷售市場與競爭對手

重電及電控產品：主要為外銷，比例近8成，馬達產品以北美、中國、台灣為前三大市場，近年來積極佈局東南亞及印度市場。

國內競爭對手有士電（1503-TW）、中興電（1513-TW）、亞力（1514-TW）及華城（1519-TW）（1519）， 工業馬達市占全球第三，僅次於歐洲大廠ABB與SIEMENS。

家電及空調產品：主要為內銷，家電產品的競爭激烈，競爭對手有大同（2371)、聲寶（1604-TW）、松下、奇美、BENQ、SONY、日立、LG等

風力發電相關設備： 目前主攻東南亞（越南）與中國市場，也有投入台灣離岸風機訂單的競爭

東元的毛利率相當穩定，在家電與重電產業都超越對手，2016Q1併購義大利減速廠Motovario調整產品結構讓毛利率上升。

營運概況-綠能產品

高效率馬達

部分先進國家開始採用規格在IE3效率等級的工業馬達（國際電工委員會IEC制定之能效規範標準），高效率馬達有節能減碳的效用，東元電機則已研發出IE4、IE5等級的馬達，並搭配東元的智能馬達雲端監控技術提升價值，在國際規格逐漸改變的過程中，能夠往高規格廠商將會減少，也讓東元在日本及東南亞市場的訂單成長快速。

智慧家電

隨著智慧、節能家電產品需求持續提高，東元針對電控及系統節能技術研發並推出節能家電。東元更整合內部光電、資訊、通訊(ICT)技術資源，推出雲端e-Home聯網家電產品及iHome App，智慧串聯家用空調、概念冰箱、除濕機、洗衣機、電風扇產品等，試圖在已經成熟的家電市場做出差異化。

智慧電網

智慧電網吸引了許多台灣廠商的投入建設，在智慧電表投入的即有東元、大同、中興電、台達電（2308-TW）等廠商。

智慧電表基礎設施簡稱AMI，搭建範圍從使用端的小家戶到耗能極大的工廠、大樓都包含其中，AMI可連結用電、發電與儲電系統，進行多方間的資料蒐集，達成電網資訊的即時傳達與溝通，藉由數據監控分析結果達到能源最適使用效率。

雖然智慧電網看似商機龐大，但是目前台灣境內建設的進展非常緩慢，普及率遠遠不及已經發展智慧電網的國家。

風電產品

風電產品是東元近來大力發展的新產品線，東元風機外銷越南是首度外銷成果，營收比例雖然不高但是為拓展東協市場的契機。

此外東元與中鋼（2002-TW）旗下中鋼機械合資6億元成立新能風電，製造大型離岸風機，由東元提供系統整合關鍵優勢，並且與荷蘭DARWIND簽署5MW（megawatt，百萬瓦）離岸風機技術授權合約，中鋼提供塔筒製造，合作爭取離岸風機示範風場的標案訂單，目標是風機國產化的市場。

新能源產業是政府推動的產業之一，吸引許多廠商投入競爭，台電未來15年將投入4,000億元發展再生能源，其中近八成經費將投入在離岸風機建設，以5MW風機計算，台灣發展離岸風電擁有800支的規模市場，吸引許多國內外廠商投入競爭。

車電產品

在電動車領域專攻特定電動車市場，在電動車充電領域的充電樁、充電站等產品也有佈局研發。

東元優勢在於擁有自製關鍵零組件的電動馬達、驅動器、電控等核心的動力系統，目前以特殊功能性電動車切入菲律賓市場，瞄向易於推廣的特殊功能電動車市場，包括四人式電動三輪車，最多至21人座廂型電動車等。

近期投資與併購案

• 2016年東元工業4.0前景上斥資4,000萬美元重金打造智能生產線，包含中壢電工線廠、無錫沖壓中心兩大自動化廠，提升生產力也能節省約2-3%成本，挹注業績成長動力，2016Q4先於印度設規模較小的馬達廠。

• 2015年併購義大利公司Motovario S.p.A.（市占約12%），總價約新台幣65億元，目標為發展自動化，進軍動力傳動產業與減速器市場，東元可掌握減速器與伺服馬達等自動化/機器人產業關鍵零組件，並利用Motovario S.p.A.的歐洲通路與自身亞太通路做結合，結合產品到系統的銷售模式佈局工業4.0。

小結

東元從產品的演進、自動化產線投資與斥資併購，而併購Motovario S.p.A案金額是東元史上最大的併購案，可以看出東元往工業物聯網邁進的策略，東元跨國營運優勢在能夠快速拓展當地市場（反之有匯率波動的風險），在智慧電網及物聯網能走得多遠，是未來東元電機的展望。

參考資料：

• 2013-2015年東元電機年報
• 2016/06/22東元電機法說會，公開資訊觀測站
• 2016機械產業年鑑，工研院
• 經濟部能源局
• 離岸風電知識網

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康舒是國內第三大電源供應商，也是全球前十大交換式電源供應器領導廠商之一，以研發、生產、銷售「電源供應器」為主要業務範圍，康舒亦是金仁寶集團成員，集團之中又分新金寶及仁寶集團2大子集團。

電源供應相關產品應用相當廣泛，主要分為消費性電源及工業用電源。

消費性電源用在桌上型電腦、筆記型電腦、一體成型機(AIO)使用的電源供應器以及電源轉換器之直流供電系統等節約能源產品。

工業用電源在工業等級之伺服器、儲存器與網路通訊產品提供電源及管理解決方案。同時為了順應趨勢，在節能減碳相關的領域，如LED照明、智慧電網、替代能源與電動車車用充電裝置包含車載電子、充電柱等周邊充電相關設備電源等等。

客戶方面包括長期合作的IBM在內，還有聯想、EMC、HP、DELL等，康舒也是提供iMac的電源以及伺服器機房電源供應商，所以也被視作蘋果（Apple, AAPL-US）供應鏈之一。

銷售產品比重

康舒的主要產品為電源供應器，佔比95%，其中工業用約佔1/3，消費用約2/3

電源供應器的主要功能是將一般接於市電插座供應的交流電，轉換成一般電器上可以使用的直流電，所以除了單靠電池供電的電器都需要電源供應器，因為會直接影響產品的正常運作及使用壽命，所以電源供應器又被稱為『電子產品的心臟』。

電源供應器強調轉換的穩定度，如果轉換電壓之穩定度不佳，傳輸到主板、板卡及內接裝置可能會造成系統穩定性不佳，進而當機、內接裝置燒毀等問題發生，除此之外節省能源、低噪音散熱等都是電源供應器的優劣區別標準之一。

電源供應器依照功能與基本結構的不同可以區分為以下幾種：

1. 線性式供應器（LPS）
2. 交換式電源供應器（SPS）
3. 不斷電系統電源供應器（UPS）

其中以交換式電源供應器為產品主流項目

國內所生產的交換式電源供應器（SPS）主要應用在通訊產品、電腦及其週邊設備上，隨著電腦資訊工業的發展，許多資訊產品如交換式電源供應器的產量位居全球首位。

交換式電源供應器之主要原料大致可分為主動元件、被動元件、磁性元件、其他類電子元件、機殼及印刷電路板。

主動元件之控制 IC 及功率半導體多由美國、日本供應。

被動元件及磁性材料除特殊的變壓器用鐵心以外，國內均可自製，在台灣電子產業中自製率相當高，搭配下游PC相關、消費性電子、網路通訊及工具機等等產業，為電源供應器產業帶來廣大的商機及競爭力。

資料中心及雲端設備需求的擴大，讓電源供應器應用於資料中心之伺服器的需求也迅速成長，而智慧電網與 LED 產業的興起，也加速市場對智慧電表及 LED 專用電源的需求。

市佔率

根據美國Micro-Tech Consultants的調查，2015年全球電源供應器市場產值約309.09億美元，全球電源供應器種類眾多，應用範圍極為廣泛，而全球各家供應商的利基點不盡相同；2016年3月 Micro-Tech Consultants(MTC) 出版的全球交換式電源供應器產業報告內，康舒在 OEM/Embedded （嵌入式OEM)與 Telecom（通信） 類別中營業額排名全球第九，綜合排名為第13，而各項目第一名皆為電源供應器大廠台達電（2308-TW）（2308)。

競爭者

全球電源供應器產業歷經整併及市場激烈競爭下有走向整合的趨勢，現在主要由大型台灣廠商在互相競爭，國內前兩大廠商分別為台達電及光寶科（2301-TW）、主攻交換式電源供應器的群電（6412-TW）以及全漢（3015-TW）、新巨（2420-TW）等等，其中台達電規模最大，囊括全球過半市佔。在電源供應器產業每一競爭者的條件不同，因此市場上中型以上規模的公司，由於產品定位差異，多專注於經營特定應用領域並以技術及客戶關係建立自己的競爭護城河。

市場發展策略

1. 智慧電網

經濟部於2010年啟動「智慧型電表基礎建設推動方案」（AMI），意在推廣台灣智慧電表建置並研擬相關規範，康舒已爭取到台電「104年度澎湖地區低壓智慧型電表建置」1800具電表建置，並繼續參與競標案，然而目前台灣境內的智慧電表普及率仍相當低，至2016年6月滲透率僅有0.08%，政府推廣智慧電網應該視為中長期的發展策略。除了國內市場之外，康舒積極切入歐洲、日本及中國等市場，開發符合日規、歐規的產品並爭取市場。

2. 雲端及網通設備

康舒與PC相關的產品因為近年PC產業成長衰退而需求下降，在雲端及網路通訊產業的成長是康舒著重的方向，包含伺服器、儲存設備及網通產品等等，產品趨勢上由單一電源供應器效率的持續提升，逐漸轉向智慧型電源管理、機櫃型電源架構等系統性優化。

3. 燃料電池

佔康舒2015年營收約3%，在客戶燃料電池領導品牌Bloom Energy的帶動之下公司預估2016年營收佔比將大幅成長至10%，Bloom Energy 的專案包括蘋果、Google在美國各地的資料處理中心，都需要移動式發電機房來供應電源，以及日本方面因為要降低對核電倚賴，積極推動燃料電池，將斥資452億日圓補助氫燃料電池車以及加氫站。燃料電池的使用戶在官方補助獎勵下，2030年預計將增至530萬戶，2016年的營收成長即來自日本市場。燃料電池其中關鍵的電源轉換器由康舒供應，而且毛利率較高。

4. 電動車

康舒在電動車相關產品開發上，目前已完成多項車載電力轉換產品，如車載充電機、車載直流轉換器及電動車馬達驅動器，且配合中國新能源車規劃已在多處主要城市試點，配合中國大陸公佈的充電椿標準，開拓電動車車用充電裝置，包含車載電子、充電柱等周邊充電相關設備電源。相關電源轉換方案之關鍵零組件與設備亦獲得數家國際大廠主動洽談合作，目前已接獲比亞迪和東風電動車車載電源訂單。

5. 其他

業外收支的部分主要來自於利息費用、外幣兌換損益及金融資產評價，利息費用相對穩定之外，外幣兌換及金融資產評價損益的變動幅度較大。

參考資料

1. 2015年康舒年報
2. 數位時代,{台電智慧電表「用手抄」，這是哪門子的智慧？}
3. 陳彥豪（2011）,推動智慧電網建置與產業, 台灣智慧型電網產業協會
4. 2016/2/24康舒法說會
5. 2015群電年報
6. 群光電能科技公司法說會
7. 工商時報
8. 經濟日報

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東元電機被機器人與自動化的指數股票型基金 (ROBO-STOX Global Robotics and Automation Index ETF)選為成分股之一，但其實東元電機的業務並不直接與機器人或自動化有所關連，被選入的理由主要是看好在自動化領域的長期發展潛力，東元電機採跨國營運，擁有國際化的投資機會，也是該ETF青睞的要點之一。

受到傳統的產品成長力衰退影響，東元電機也開始佈局工業物聯網、智能電網，以及綠能科技等等領域。

重電及電控產品：東元的主要營收來源，2015年佔比過半來到56%，重電產品中泛用馬達國內市佔率近五成，在特殊用途、特殊規格馬達則依客戶需求訂製，毛利率較高(大型工業馬達可到5成，小型馬達毛利則在2-3成)，東元產品世界排名在前五名。

電控產品：在重電產業之發展關聯為最終端:「用電端」的控制元件。產業結構為提供馬達搭配的控制元件如變頻器、伺服驅動器及週邊保護之低壓器具產品，為滿足工業用電中用電安全及自動化與節能之產品。

家電及空調產品：家電包含家用冷氣機、電冰箱、洗衣機、除濕機、乾衣機、液晶顯示器、空氣清淨機等等各式各樣的家電，東元同時也是國內第1家使用R32環保新冷媒的家電廠。

東元為國內前三大家電廠，各式家電有10~15%市佔率，家用空調9%、商用空調市佔率35%

其他產品及服務項目包含：

綠能電機產品(車用馬達、小型變頻馬達、小型發電機等)、新能源產品(風力發電機組設備、太陽能發電相關設備等)、智慧系統(承辦金融、醫療保健等各式晶片業務及系統整合)與電力事業(專業電力設備及系統相關器材供應)

產品銷售市場與競爭對手

重電及電控產品：主要為外銷，比例近8成，馬達產品以北美、中國、台灣為前三大市場，近年來積極佈局東南亞及印度市場。

國內競爭對手有士電（1503-TW）、中興電（1513-TW）、亞力（1514-TW）及華城（1519-TW）， 工業馬達市占全球第三，僅次於歐洲大廠ABB與SIEMENS。

家電及空調產品：主要為內銷，家電產品的競爭激烈，競爭對手有東元、大同（2371-TW）、聲寶（1604-TW）、松下、奇美、BENQ、SONY、日立、LG等

風力發電相關設備： 東南亞(越南)、中國

東元的毛利率相當穩定，在家電與重電產業都超越對手，2016Q1併購義大利減速廠Motovario調整產品結構讓毛利率上升。

營運概況

發展工業物聯網

東元電機的發展朝著綠能及智能的方向前進，分別著眼於永續能源與物聯網的概念，根據工研院IEK的資料，全球傳統的工具機產業成長動能及需求放緩，2016年全球產值預計下滑8.5%，廠商必須著手開發新領域，東元電機的馬達產品除了發展歷史悠久之外也具有競爭力，高效率馬達與智慧馬達是東元電機主推的產品。

工業4.0

工業4.0時代產品講求廣泛且即時地反應生產時的運轉及突發狀況，而馬達是工業的心臟，在工業4.0時代中馬達扮演重要地位。東元研發智慧馬達並建立智慧馬達監測系統，透過網路讓使用者透過智慧型手機等裝置就能獲得馬達的電壓、電流、溫度與振動等即時運轉資訊並提供告警及預警功能，除了隨時掌控、提供解決方案之外透過用電統計資訊，也能達到節能省電的目的，因此智慧馬達特別適用在鋼鐵、石化、電力及生產環境危險等產業。

此外伺服驅動器也是東元發展的產品項目之一，新一世代的伺服驅動器除了性能升級之外使用上也更加便利，不僅能應用在加工機，在機械手臂上的應用也頗有效率，產品策略為包含伺服馬達在內的系統產品進行銷售。

高效率馬達

部分先進國家開始採用規格在IE3效率等級的工業馬達(國際電工委員會IEC制定之能效規範標準)，高效率馬達有節能減碳的效用，東元電機則已研發出IE4、IE5等級的馬達，並搭配東元的智能馬達雲端監控技術提升價值，在國際規格逐漸改變的過程中，能夠往高規格廠商將會減少，也讓東元在日本及東南亞市場的訂單成長快速。

產業概況

從機器人產業來看，根據 Freedonia 預估，未來全球機器人的需求將會出現快速成長，到 2021 年全球市場需求將達到 334 億美元，是現階段許多台灣廠商關注發展的領域。

臺灣工業機器人產業在零組件製造、模組製造、機器人生產組裝等環節都有廠商投入，東元電機產出的馬達處在零組件製造環節上，不過以現階段機器人製造商來說，伺服馬達多為日本廠提供，但自動化控制元件為台灣廠商強項，東元馬達的績效與競爭力有望走強。

而工業4.0的智慧化與自動化已經是整體工業發展的趨勢，東元推出的工業4.0等級智慧馬達商機龐大，全球客戶包括日本、澳洲、馬來西亞、印尼、德國、義大利等。

近期投資與併購案

• 2016 年東元在工業 4.0 前景上斥資 4,000 萬美元重金打造智能生產線，包含中壢電工線廠、無錫沖壓中心兩大自動化廠，提升生產力也能節省約2-3%成本，挹注業績成長動力，2016Q4 先於印度設規模較小的馬達廠。

• 2015年併購義大利公司 Motovario S.p.A. (減速器市占約 12% )，總價約新台幣65億元，目標為發展自動化，進軍動力傳動產業與減速器市場，東元可掌握減速器與伺服馬達等自動化/機器人產業關鍵零組件，並利用 Motovario S.p.A. 的歐洲通路與自身亞太通路做結合，結合產品到系統的銷售模式佈局工業4.0。

小結

東元從產品的演進、自動化產線投資與斥資併購，而併購 Motovario S.p.A 案金額是東元史上最大的併購案，可以看出東元往工業物聯網邁進的策略，東元跨國營運優勢在能夠快速拓展當地市場(反之有匯率波動的風險)，全球市場的佈局也是關注要點之一。

參考資料：

1. 2013-2015年東元電機年報
2. 20160622東元電機法說會,公開資訊觀測站
3. 2016機械產業年鑑,工研院
4. 工商時報

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氣動(PNEUMATIC)是「氣動技術」或「氣壓傳動與控制」的簡稱。

氣動技術是實現各種生產控制、自動控制的重要手段。它具有節能、無污染、 高效、低成本、安全可靠、結構簡單等優點。廣泛應用於各種機械和生產線上，主要做為自動化機械設備配套之關鍵零元件。氣動技術應用面的擴大是氣動工業發展的標誌，也是全球企業升級必經之路。

以往氣動技術單純運用於省力的低成本自動化階段，近幾年隨著氣動技術本身及其配套技術的完善升級，其應用範圍更加寬廣，具體體現在以下幾方面：

1. 機電一體化

典型的是“電腦遠端控制+可程式設計控制器+感測器+氣動元件” 組成的控制系統。以汽車製造業為例，其中包括焊裝生產線、夾具、機器人、輸送設備、組裝線、塗裝線、發動機、輪胎生產裝備等方面。

2. 複合集成化

減少配線(如串列傳送技術)、配管和元件，節省空間，簡化拆裝，提高工作效率。

3. 生產自動化

機械加工生產線上零件的加工和組裝，如工件的搬運、轉位、 定位、夾緊、進給、裝卸、裝配、清洗、檢測等工序。

4. 包裝自動化

化肥、化工、糧食、食品、藥品、生物工程等實現粉末、粒狀、 塊狀物料的自動計量包裝。用於煙草工業的自動化捲煙和自動化包裝等許多工序。用於對粘稠液體(如油漆、油墨、化妝品、牙膏等)和有毒氣體(如煤氣等)的自動計量灌裝。

近年來流體技術與微電子、電腦技術相結合，使氣動技術進入了一個新的發展階段。據資料記載，國際上生產的工程機械95%、數控加工中心 90%、自動生產線 95%，均採用了氣動技術。在國民經濟很多領域均需應用氣動技術，其水準的高低已成為一個國家工業發展水準的重要標誌之一。

臺灣亞德客工業公司(1590亞德客-KY)為氣動處理元件廠商，自有品牌名Airtac，以垂直整合的生產製程提供客戶全方位的氣動應用解決方案，包括產品設計、研發到量產，西元 2009 年9月於開曼群島成立亞德客國際集團公司作為集團之控股母公司，並於 2010年12 月在臺灣證券交易所上市買賣。

氣動元件在自動化設備中定位為關鍵零組件，所以亞德客也被選為機器人與自動化的指數股票型基金 (ROBO-STOX Global Robotics and Automation Index ETF)成分股，也是台灣6間被選入的公司之一，亞德客也積極的投入高階自動化及應用範圍的擴展。

主要產品之重要用途

1. 執行元件：佔營收比例46%，主要為氣缸，由本體、上下蓋、活塞、活塞桿、密封及緊固件所組成。藉由氣體的推動，讓氣缸內的活塞桿伸出或拉回，再配合機構的設計，可達成操作機械手臂、升降平臺、煞車等動作，亦可應用在釘槍、鑽頭、沖床等工具設備上。

2. 控制元件：佔營收比例26%，在氣動系統應用中，閥類元件即氣流控制元件，是達成氣動系統運作的基本組件，此元件以障礙物阻隔流體通過達到控制壓力、方向及流量等。

3. 氣源處理元件：空氣在傳輸到設備端使用之前須經由空氣過濾器(air filter)將空氣中之水分與雜質去除，再由調壓器(pressure regulator)調節管路氣壓大小，最後由潤滑器(lubricator)噴入油霧與空氣混合以潤滑管路，以上過濾、調壓及潤滑之設備合稱氣源處理元件，作用為提高氣壓之精確性及管路之壽命。

4. 感應元件：工廠自動化實務中，常需要對氣缸等執行元件的位置以及氣路中的壓力值作實時監控與反饋，以達成開路或閉路控制的目的。

以全球市佔而言，最大品牌是日本SMC，市佔約25%，與德國Festo在高階應用市場有主導的地位，而以亞德客主要的中國市場而言，前三大廠商分別為日本SMC、臺灣亞德客(Airtac) 與德國的Festo，以及積極切入中國市場的全球性品牌如日本CKD、英國Norgren 和美國Parker 等，還有臺灣品牌如氣立（4555-TW）(代號4555，中國市占約2-3%，走中高階路線)，中國競爭者因為技術與通路劣勢，暫時在中高端市場沒有顯著的競爭力。

競爭分析

1. 通路與垂直生產整合

亞德客在主要銷售地區中國佈有非常完整的通路及維修點，最大競爭者SMC同樣佈有完整通路，而氣立則是正積極佈局自己的通路。此外亞德客產品組成零部件自製率達九成，比較能夠掌控成本，以2015年為例，亞德客自行生產鋁加工件取代原先供應商中佔比最高的元泰。

2. 品牌效益

氣動元件產品隨著應用的產業不同，銷售產品不同，投入的研發成本、機器設備成本及品牌建立與行銷成本差異相當大，並且強調客製化，因此具有品牌的氣動元件廠商具有較大的銷售優勢，使得氣動元件市場中參與者眾多，但能夠在產業中具有競爭力者屈指可數，多為國際大廠。

3. 市場目標

在市場目標上，各廠著重定位不同，亞德客處在中低階市場，有意往高階邁進，高階市場則以日廠、德廠為首，擁有技術領先優勢，中國廠眾多但大多處於低階市場，以氣動元件產業而言，通路及技術是重要競爭優勢，弱勢的競爭將逐漸被淘汰。

1. 原物料影響

原物料如銅、鋁及鋼材等是亞德客營業成本的主要項目，因此原物料價格的波動會對氣動元件業的營運造成重大變動。

2. 匯率波動

因為亞德客主要銷售地區為中國，人民幣的變動會造成營運數字的大幅變動，此外主要競爭對手日本的日圓升貶也會造成競爭力強弱的轉變，日圓貶值期間亞德客就曾以降價競爭。

3. 資本支出

在快速成長的產業中，亞德客擁有許多擴充產能與設廠的計畫，包含台南（5906-TW）新廠、研發中心與物流中心等，並將產線轉向自動化，目的在維持成長，流出較多現金，法人預估2016年資本支出將達到頂峰。

市場需求與發展策略

氣動元件的應用範圍廣闊，主要市場中國在各產業發展的裝備需要配套大量氣動元件，隨著中國市場需求成長趨緩，亞德客策略著重產品研發及拓展通路，另一方面，快速成長的自動化與工業機器人市場的也是氣動元件能夠應用的領域，也是為何亞德客會被視作機器人概念股之一。

人口老化、勞力成本上升與再工業化等議題讓勞動密集型的製造模式正加速向自動化製造演進，根據依據IFR出版的World Robotics 2015 的統計，工業用機器人2015-2018 CAGR將達到12%，而分析機構IDC 2015年10月的預估，2017年中國工業機器人的普及率將從19%攀升至36%，隨著精密機械產業結構調整、生產線走向自動化，同時中國政府在 2015 年 5 月提出的《中國製造 2025》明確提出品質提升及智能製造帶動自動化設備需求，對於應用氣動元件來達成工業轉型與升級的展望是亞德客發展的契機。

參考資料：

1. 2014、2015亞德客年報
2. 2016亞德客法說會,公開資訊觀測站
3. Norgren 2015 annual report
4. 股感知識庫

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上銀為ROBO-STOX全球機器人與自動化指數ETF成分股其中之一，權重達前十名，亦是台灣最大的精密機械關鍵零組件商，精密機械廣義來說是指能製造較目前更高品質的機械設備，狹義一點則表示以精度為指標能達到規定標準者，精密機械零組件中的傳動元件如滾珠螺桿扮演定位及傳動的功能，是機器設備能夠正常運作的關鍵零組件。

線性滑軌：為滾動導引，以鋼珠在滑塊與滑軌之間滾動循環讓負載平台能沿滑軌以高精度做線性運動，與傳統滑動導引相較能大幅提高設備精度與效能。

滾珠螺桿：包含螺桿、螺帽、循環系統及鋼珠，功能在將旋轉運動轉換為線性運動，兼具高精度、可逆性與高效率等。

線性滑軌及滾珠螺桿能夠廣泛應用在自動化設備、醫療設備、工具機及半導體、光電的製造及檢測設備上，

工業機器人：強調「人機協同」，特色是能被教導式操作、快速換線、非同步式加工讓機械手臂能與一般勞工進行近距離的合作，隨著人口老化及製造業缺工及成本上漲考量，加上先進國家大力提倡再工業化的進程，工業機器人將會有更多的應用。

醫療設備：上銀的下肢康復機器人已經取得中國大陸、歐盟及台灣的上市許可，上肢復健機器人也將於2017年上市，微創手術及照護方面的機器人已完成了安全測試。

產業概況

上游的鋼材及鋼珠主要供應來自日本、韓國及德國的進口，工業機器人的控制器從研華（2395-TW）寶元取得，同時與研華(3265)在2014年採行策略聯盟，開發機器人市場。

下游的客戶方面滾珠螺桿有Toyota、和大、東台（4526-TW）、高鋒（4510-TW）、喬福（1540-TW）等，線性滑軌為Intel、三星電子、台積電（2330-TW）、東台等廠商。

競爭狀況

上銀在線性滑軌、滾珠螺桿產品方面市佔率為全球第三，最大的競爭者分別為日本的THK及NSK兩間公司，分居市占率排名前兩位，最大的THK擁有約五成市占，國內同業則有台灣滾珠企業、全球傳動（4540-TW）科技及銀泰科技等。

全球工業機器人品牌市佔率

工業機器人品牌市占以ABB最大，日本則是台灣在機器人產業主要的合作與競爭者，日本FANUC與德國KUKA等前五大廠商為領導，上銀生產單價較低的單軸與直角坐標機器人為主，並積極投入多軸機器人。總體來看台灣廠商在直角坐標機器人方面市佔率較高，但較高階的機器人方面仍然以先進國家為主要生產。

產品發展趨勢

線性滑軌、滾珠螺桿方面受到競爭對手的低價競爭，上銀轉向開發中高端如智慧型滾珠螺桿因應，用智慧型手機就能從雲端監控生產的狀況，以工業4.0的智慧製造作為發展方向。

機器人方面雖然佔上銀營收比率僅有6%(2016Q2攀升至9%)，上銀將其視為重點發展項目，現有相關產品為關節機器手臂、單軸及直角坐標軸機器人。

目前汽車產業及中國是工業機器人的主要需求來源，其他主要需求國家則為日本、韓國、美國及德國，中國生產線的機器人普及率仍不如國際水平，仍具相當成長潛力，根據分析機構IDC 2015年10月的預估，2017年中國工業機器人使用的普及率將從19%提升至36% ，全世界機器人採購與相關服務支出年複合成長率CAGR將以17%成長至2019年的1354億美元，而國際機器人協會(IFR)2015年的全球機器人統計報告則預估未來三年全球工業機器人每年以15%的速度成長。

醫療機器人方面現階段雖非機器人領域主流，但隨著人口老化帶來的醫療設備需求上升，醫療用的服務機器人需求量被看好在未來幾年快速成長，其中日本的照護機器人技術最為領先。

其他資訊

併購與轉投資

• 2015年上銀併購國內高精度齒輪刀具及齒輪製程的工具機廠商「陸聯精密」，著眼在相關軟硬體技術對建構上銀機器人製程領域的助益。
• 轉投資的豪客能源科技處於虧損狀態，要端視後續營運與獲利狀況
• 上銀在日本的子公司因為面臨激烈競爭，業務拓展不如其他地區順利，所以營運呈現虧損狀態。

研發費用＆資本支出

2015年上銀研發費用占營收6%，研究方向以機器人、工業4.0、智慧自動化前進，預計會擴大投入研究經費達營業額的10%，持續開發新產品與新技術。

資本支出方面，上銀在台灣台中嘉義、雲林及中國蘇州都有投資案，2015年約為28億元，市場預估2016年會達到30-35億。

競爭優勢與風險

優勢

上銀與競爭者間的優勢在於設備自製壓低成本帶來的高性價比，品質比低價的中國廠高，價格相對日本廠低，但須考量匯率與競爭者是否殺價競爭。

上銀強調以機電整合、次系統件與模組化產品的彈性應用凸顯與其他傳動產品廠的差異化並創造客戶的價值。

風險

1. 市場競爭

受日廠於中國大陸設廠殺價競爭影響，低階產品難以維持毛利，上銀需要投入研究經費在研發中高階產品。

2. 匯率

上銀外銷比重高，受匯率波動的風險大，主要營收來自人民幣，其次為美金，原料及設備支出則以美元、歐元或日圓支付，另外日幣及新台幣的升貶對上銀與競爭者之間也會產生重大影響。

小結

上銀目標在智慧自動化的趨勢中推動傳動元件與機器人作為基礎研發智慧化產品與零組件自製，為此投入高研發經費與資本支出，並在傳統工具機市場前景需求走緩下積極朝跨領域如醫療、能源拓展核心技術與產品的應用。臺灣工業機器人產業的供應鏈中零組件、整機產品、系統整合都有相對應廠商投入，但在內需市場規模不夠大的狀況下，從系統整合、技術服務與客製化做出差異化才能與國際大廠競爭。

參考資料：

1. 上銀科技2015年度年報
2. 2016機械產業年鑑,工研院
3. 上銀科技-滾珠螺桿、線性滑軌技術手冊
4. MoneyDJ財經知識庫

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自動化的定義

(1)廣義自動化 ：以人力以外的資源，代替人類操縱、控制及監視設備或程式。 (機器、水力、電力)

(2)工業上自動化：應用機械、電子與電腦化的系統，來操控及生產的科技。

廣義上，自動化(Automation)的定義為：以人力以外的資源，例如機械、水力、電力等能源，代替人類操縱、控制及監視設備或程式，執行人類難以完成的任務。可有效節省人力及時間、降低人為錯誤的機率、減少人員暴露在危險的環境中，並提升產品品質。自動化囊括的範圍廣泛，除了各行各業的機器與輔助機具，也在日常生活中處處可見，小至家中會自動煮飯的電鍋、便利商店的自動門，大至大樓的空調管控與電梯、捷運的自動化系統等，都屬於自動化的應用。

在工業上狹義的自動化，則專指應用機械、電子與電腦化的系統，來操控及生產的科技。主要包括生產零組件的自動化工具機、物流及倉儲系統、品管檢測、數據收集與回饋及電腦製程控制等。

自動化系統

工業網路-工業通訊

RFID系統-信息識別辨認

工業控制系統(ICS)-遠端監控與資料擷取

製造執行系統(MES)-優化生產過程管理

企業資源系統(ERP)-將企業資源進行垂直流程整合

各種功能元件所組成的自動化系統，則包括：用於工業通訊的工業網路、可進行信息識別辨認的RFID系統、用於遠端監控與資料擷取的工業控制系統(ICS)、優化生產過程管理的製造執行系統(MES)、將企業資源進行垂直流程整合的企業資源系統(ERP)，以及資訊科技系統等。廣泛地運用在各領域的工業製程中。

它們除了可以優化生產過程，幫助工廠縮短產品交貨期、增加生產效率、並提升產品品質之外，也有助企業邁向更彈性、更注重顧客導向的作業管理，可謂企業成長的加速器。

2013年10月22日Robo-Stox ETFs 成立，ROBO-STOX全球機器人與自動化指數ETF集合了全球多檔機器人概念股，多數為德、美、日重量級企業，台灣則有6家廠商上榜。

ROBO-STOX ETF納入上銀（2049-TW）、台達電、研華（2395-TW）、凌華（6166-TW）、F-亞德(1590)、東元（1504-TW），數量僅次於美國、日本、德國位居第4位。

台達電在各種交換式電源供應器產品全球市佔率第一，是電源產業全球指標性供應商，近年因為PC需求衰退，面臨出貨下滑及價格下降等影響，轉向積極佈局智慧電網，研發系統性能源解決方案與工業自動化等領域，公司產品線主要分為三大品項：電源零組件產品、能源管理，綠能生活。

就營收比重來看，電源及零組件占最大宗，佔比54%，工業自動化事業位在能源管理事業之中，佔比次之為26%，智能綠生活19%及其他1%。

以營業額來看，能源管理事業在2015年之間有大幅的成長，能源管理事業包含了工業自動化、通訊電源系統、不斷電系統及資料中心、汽車電子與電動車充電設備與可再生能源等。

產業鏈

在工業自動化領域中，台達電通常並不提供單一產品，而是提供客戶所謂的「整體解決方案」，因為大多數所需的零件如伺服驅動器、伺服馬達到機器手臂等零件皆為台達電所製造及研發的商品，在競爭上可以發揮產品線垂直整合的優勢，在工業自動化解決方案中，又分為以下四項

工廠自動化

工廠自動化泛指用自動化設備或系統控制對生產流程與機器進行管理，自動化產品發展和技術進步為工業系統開發人員解決許多問題。在廠房本身、周邊設備或廠房通訊設置等，皆需要高端技術與相對應解決方案，才能滿足對即時監督修正與特殊環境(危險環境)下的穩定運作等要求。

台達電擁有完整的自動化產品線，包括交流馬達驅動器、交流伺服驅動器、可程式邏輯控制器、人機介面、機器視覺、溫度控制器等，同時提供完整、可靠的解決方案，例如電梯節能應用、空調節能、照明節能、電力品質改善、空壓機節能應用，自動化還能大幅降低電能消耗，提升工廠整體的節能效果及產能，並規劃節能資料及產線可視化的管理介面，提升對客戶的價值。

機械自動化

隨著自動化科技的進步以及人口老化、薪資上漲等考量，許多企業為了提升產能及競爭力，將機械自動化控制系統導入生產製程以取代勞動密集的人工操作，提升產能和良率。
針對機械自動化領域的應用，台達電在自動化控制、機械電子的研發技術與製造有多年經驗，針對包裝、機床、紡織、電梯、起重、橡塑膠與電子等行業，提供高效率、高精度、高可靠度的產品、系統及解決方案。以強大的研發能力、先進的專業技術與即時的全球服務，是台達電工業自動所提供的機械自動化解決方案的利基，協助客戶提升自動化生產速度和效率、改善產品精度和良率，更可降低人力費用和生產成本，減少材料及設備損耗。

程序自動化

程序自動化主要應用領域在化工、冶金、水處理與石油提煉等產業，針對繁瑣的加工處理程序，透過自動化進行高效率的控管。對於程序加工處理來說，最重要的就是分散式處理能力與系統穩定性，由於每階段製程的操作都會直接影響到產出的成果，若全仰賴人工對每階段的製程做分別管理，往往會降低營運效率與安全性，因此程序自動化對於相關產業可說是成敗關鍵。

樓宇自動化(BAS，Building Automation System)

樓宇自動化系統是智慧建築的組成部分。智慧建築通過樓宇自動化系統進行建築物內設備與建築環境的全面監控與管理，除了帶來舒適的環境之外，透過掌控設施的運作與管理，更能夠節省能源的消耗與相關費用。

台達電樓宇自動化系統從感知及控制元件到智慧管理平台，可結合中央空調、照明、通排風、給排水、變配電及電梯等機電設備的監測控制系統與節能系統，實現智慧建築的理念，除此之外還能達到節能的效果，台達電即在電腦展上以智慧綠建築的概念宣傳。

根據研究機構預估，到2020年樓宇自動化的應用市場產值將達到900億美金，已經吸引了包括SIEMENS、研華等廠商投入，台達電則是積極投入這塊領域，2016上半年已經併購了包括深耕樓宇自動化多年的LOYTEC與子公司收購Delta Controls的樓宇自動化資產，Delta Controls是支援BACnet通訊協定的樓宇自動化系統的廠商，並在該領域具有領導地位，並擁有許多批發商與多國客戶，LOYTEC則以提供高度創新的樓宇管理與控制解決方案聞名，兩者雖然規模都不大，但台達電預期能夠提供市佔率、通路以及盈利結構提升等等綜效。

工業機器人

在機器人產業佈局上，面對在預估在2016~2018年間，全球工業機器人年銷售每年的年成長率皆會超過15%的大市場，台達電從生產自動化設備及精密機械業所需的關鍵零組件起家，工業機器人所需的馬達、控制器到驅動器都是台達自己生產，目前台灣與中國等地都有設廠製造工業機器人。

高階機器人市場現在仍然是ABB、KUKA、FANUC等國外廠商所把持，台達電競爭力在於自產關鍵零組件，能夠降低成本，台達電目前以發展SCARA及垂直關節機器人，並搭配台達電的監控系統與能源管理系統實現工業4.0的製造模式，以現階段而言台灣廠商所製造的機器人都屬於偏中低階的機器人，台達電則是打算逐步向上研發。

面對自動化與智慧化的趨勢，台達電也相對應提出「智慧工廠節能方案」和「數位工廠解決方案」兩大解決方案，結合自身完整產品線，結合雲端系統、監控系統等整合，實現「智慧製造」的理想。

小結

在工業自動化方面，因為缺工及人事費用上漲等因素讓自動化設備及工業機器人的應用日漸普及，製造業廠商無不投入自動化以求降低成本維持競爭力，主要市場的中國經濟成長放緩，但工業自動化普及的大趨勢成長力道仍舊強勁。

工業自動化領域的營收成長幅度大，毛利率超過四成，逐步拉升毛利率。營業費用的攀高來自於併購案的影響，台達電將併購活動定為未來發展的策略，成立台達資本公司負責併購要務，聚焦在工業自動化領域的發展。

除了工業自動化之外，台達電在電源與零組件市場深耕已久，近年也積極轉進新應用領域，如智慧電網、電動車(充電樁)、雲端應用、醫療照護與LED節能照明等，尤其是智慧電網與電動車產業的推動，在節能、儲能、創能、智慧系統整合等綠能產業4大主軸持續耕耘。

參考資料

1. 2014、2015台達電年報
2. 2015Q4、2016Ｑ1台達電法說會
3. 2016機械產業年鑑,工研院
4. 鉅亨網
5. 股感知識庫
6. 工商時報

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工業電腦的種類

若以工業電腦產品的層級來區分，可分成板卡、子系統與系統整合解決方案：

凌華為工業電腦(IPC)製造商，自有品牌 「ADLink 」，主要生產模組化電腦與量測與自動化產品，但在智慧化及物聯網的趨勢中IPC的應用範疇跳脫工業，更為接近「產業電腦」，而凌華著眼在工業4.0、醫療、電信、娛樂資訊與國防交通5大領域。

同業有研華（2395-TW）、廣積（8050-TW）等，工業電腦廠強調客製化，通常會自行開發擅長的領域，在物聯網風潮下的垂直整合應用市場擴大，工業電腦廠大都積極佈局並尋找策略夥伴，凌華於2014年獲得「英特爾（Intel, INTC-US）智慧型系統聯盟」(Intel® Internet of Things Solutions Alliance) 優選會員(Premier member) 身分(工業電腦大廠研華也擁有此身份)，結合與英特爾的合作，凌華積極地朝工業物聯網與電信業領域發展。

凌華以量測技術見長，是亞洲最大的量測自動化模組供應商，產品比重中以模組化電腦產品33%、量測及自動化產品28%、嵌入式計算產品16%與客製專案服務中心16%為主

主要產品之重要用途

• 智能型通訊用電腦應用平台：軟硬體整合之應用就緒平台，適用於關鍵式運算的應用，如通訊、電信網路、量測及交通運輸的等等，為客戶提供快速上市的解決方案。

• PXI平台與模組式儀器：適用於高階量測應用，如自動生產測試、雷達訊號擷取、振動測試設備及RF 訊號量測等等。

• 完整自動化解決方案：用於自動化機台設備之運動控制、影像擷取、分散式I/O(輸入與輸出)控制等。

• 智能型工業運算平台：包括無風扇強固型嵌入式電腦，PICMG 1.x的SBC與工業主機板、工業級機箱。適用於工業環境等較特殊需求之電腦，可耐高溫、高濕、震動之惡劣環境。

• Computer on modules (COM)模組化電腦：包括 COM Express, SMARC, Qseven 及ETX等規格。近年來，COM相關產品被廣泛應用在醫療、博弈、自動化控制及交通等領域。

• 顯示暨運算產品事業部：提供強固型的觸控電腦和平板電腦產品，主要應用在工業自動化、醫療和物流等領域。

• 軟體與平台：凌華發展嵌入式智慧管理平台(Smart Embedded Management Agent, SEMA)，可監控CPU溫度、溼溫度、風扇運行狀況等產品狀況，並可延伸至雲端，使用SEMA Cloud將相關資訊傳送至雲端 (SEMA Cloud資料中心)，提供客戶為大數據時代所需的巨量資料服務進而分析。

銷售市場營業額2016年上半年北美31%、中國佔17%、亞太地區29%，併購的PrismTech貢獻2%，以北美及亞太地區的成長動能較強。

供應商中以聯強（2347-TW）為最大宗，進貨佔淨額比大約3成，客戶的佔比則較分散，無超過10%的單一大客戶，客戶則橫跨製造、電信、交通產業與博弈業。

產業上下游

發展策略

凌華的產品發展策略上分為5大領域：量測自動化、通訊與網路設備、國防與交通運輸、醫療照顧設備及娛樂資訊系統，分別能對應到工業物聯網的不同領域。

量測自動化：凌華的傳統領域，應用到佔營收大宗的量測及自動化產品與模組化電腦等，凌華以量測技術與控制器見長，相關技術能夠應用到機器人市場，像是凌華的視覺工業控制系統與工研院所開發出的視覺導引機器人(VGR)，能夠邊生產邊檢視流程找出問題，實現智能自動化，機器人手臂控制器客戶包括日本豐田及ABB等世界一流的機器人廠商。

通訊與網路設備：現階段4G整體產業至2018年以年複合成長率(CAGR )6.7%成長，凌華放眼5G產業作為出發，Edge Server(伺服器)、媒體伺服器的需求會在未來5G產業基礎建設將有大幅的成長空間，凌華戶外伺服器平台已獲NOKIA、SIEMENS等國際大廠認證。

國防與交通運輸：講求高精密度，用於飛彈、坦克射控系統與高鐵系統，因為複雜度高對品質要求嚴格，同時毛利率也較高，屬於穩定成長的市場。

醫療照護設備：併購德國醫療用嵌入式電腦廠PENTA GmbH吸收客群及通路，並接下一線廠訂單。

娛樂資訊系統：接下全球前五大遊戲產業中兩家客戶訂單且因為美國、亞洲地區博弈產業逐漸轉型為線上博弈平台，帶動博弈遊戲及系統設計模組化電腦產品與提供客製專案技術服務需求增加，營收成長動能強。

產業趨勢

工業電腦產業廠商在看見物聯網龐大商機之後，紛紛開始著手拓展業務範圍，與研華類似，凌華近來也積極從事垂直整合、併購與策略聯盟等方式結合網路基礎設施與雲端運算服務來為客戶創造最大價值。

SEMA 智慧嵌入式管理平台

與跨入工業物聯網的同業廠商一樣，凌華推行將自己的設備與雲端連結，凌華科技嵌入式模組和系統內建凌華科技的SEMA Cloud軟體，可以實現設備與雲端之間的資料交換，透過整合SEMA智慧中介軟體以及雲端連接，隨時隨地的遠端監控系統狀態，診斷系統問題，處理系統管理任務。讓操作人員只需在一個中心位置端，即可驗證、監控和控制系統的性能，實現智能自動化 。

MICA(模組化工業雲端架構)

凌華佈局物聯網及5G電信設備，提出並主導MICA (Modular Industrial Cloud Architecture)架構取代傳統ATCA(Advanced Telecom Computing Architecture)電信伺服器標準，在OCPT(開放運算計畫-電信)之下與各國際電信設備大廠協力合作，並等待獲得審查通過。

研發經費

工業電腦界需要研發能力滿足高階電腦發展與少量多樣的ODM需求，由於競爭者眾多，凌華注重高品質與技術，將其視為競爭的利基點，近幾年來研發經費佔營業額比例皆超過10%，2015年為13%，相對於同業來得高出不少。

策略聯盟與夥伴

2005 與嵌入式系統公司Wind River策略聯盟

2013年與測試分析儀器安捷倫科技（Agilent Technologies, A-US）策略聯盟

2016 與微軟（Microsoft, MSFT-US）合作推動物聯網應用，通過微軟Azure雲端物聯網認證的物聯網產品以縮短裝置與微軟Azure雲端平台聯結的時間與成本，並利用大數據分析與機器學習服務，針對裝置蒐集的數據資料進行分析與預測，提供客戶主動、客製化及可預測的加值服務。

除此之外，與國際大廠Intel、 Microsoft Embedded,、 Euresys MathWorks、日本三菱電機與東芝泰力都有策略合作關係。

併購歷程

2008年收購美國強固型電腦商Ampro，結合其品牌通路拓展業務 ，是帶動近年美國市場業績成長的主因，表現亮眼。

2012年收購德國工控業者LiPPERT，主要營業項目為工業用自動控制卡與主機板等，著眼德國堅強的工業基礎。

2014年初併購德國醫療設備業者PENTA，提升在醫療領域的佈局與應用

2016年初取得英國軟體商PrismTech Ltd.100%股權，產品主要為資料分散式軟體(Data Distribution Service, DDS)在物聯網的應用，凌華希望透過與PrismTech軟硬體整合讓產品在垂直市場更具競爭力。

併購是能個迅速獲得技術、客戶關係與通路的方式，能夠為營運成長帶來動力，但同時也是潛在挑戰，凌華以台灣公司身份併購美國、德國及英國的公司，併購會帶來營業費用的上升，還得檢視是否能發揮1+1>2的綜效之外，公司制度與文化的融合也是考驗。

小結

未來營收成長動能由量測、網通及博弈帶動，在2016年6月投資中國簡儀科技，持股45%，也有搶進中國量測市場的意圖，但在營運擴張的同時，營業費用的拉升讓獲利表現及併購的PrismTech初期虧損讓獲利表現不如預期，都是值得關注的要點。

參考資料：

1. 2014、2015凌華年報
2. 凌華法說會簡報
3. 股感知識庫-工業電腦
4. 2016機械產業年鑑，工研院
5. 財訊新聞『個股：凌華搖身為標準制定者，推MICA架構，明年可望成電信設備新標準』2016/6/20

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工業電腦可以簡單想成是工業自動化機器設備中的控制器。一台機器設備除了機械零件外，從資料、訊號的輸入到整台機器動作，要能產生「自動化」能力最關鍵的零組件，就是控制器。其實自動化就是機器零件自動執行「程序」的過程，程序中的每條指令就是由控制器來分析下達，以藉此達成機台各部位自動工作的目標。

工業電腦的種類

若以工業電腦產品的層級來區分，可分成板卡、子系統與系統整合解決方案：

研華（2395-TW）為全球工業電腦大廠，品牌名「Advantech」，工業電腦主要應用在自動化設備，且跟機器人產業有緊密的結合，在工業4.0時代具有關鍵的地位。另外為了因應現今物聯網(IoT)應用越來越普及的趨勢，研華除了固有的工業電腦領域之外，研華積極從物聯網、智慧生活方面切入，並著手打造雲端智慧分享平台PaaS (Platform as a Service )。

隨著延伸到生活領域的廣泛應用，像是捷運的售票系統、ATM、POS系統(point of sales，電腦銷售點管理系統)、電子看板與博弈、樂透彩券等等，研華將工業電腦產業的定位轉向「智能產業」 發展。

因應物聯網發展，研華將組織改為三大事業體，分別為嵌入式設計、工業物聯網與智慧城市解決方案三大目標市場。

1. 嵌入式設計服務(Embedded Design-In) ：

佔公司營收約50%，是營收最大的產品類別，目標市場著重在產業設備製造商，產品包含嵌入式板卡與機箱及相關服務。

嵌入式板卡為工業用電腦的主機板，而嵌入式機箱為高效能小尺寸的一體成型電腦裝置，主要用於工業自動控制環境之下的電腦裝置。

2. 工業控制及物聯網(Industrial-IoT) ：

營收佔比約30%，微幅成長2%，屬於物聯網與工業4.0的應用部門，提供客戶應用解決方案。領域包含工業自動化、智能系統與智能網通等事業，研華的工業電腦、工控系統與控制器模組是工業4.0中重要的一環，工業電腦廠投入的產線自動化產品，與機器人製造在技術上接軌程度大。智慧工廠則朝工業 4.0理念下的製造執行系統MES與生產履歷、生產測試設備、機台監控與預防維護、省力化與自動化以及工廠環境監控等五大範疇發展。

3. 智慧城市解決方案(Smart City Solutions) ：

目標市場是智慧城市的服務提供者，智慧城市包含許多民眾生活中會接觸的領域。包含捷運讀卡機、ATM、數位電子看板等。例如智慧醫療Intelligent Hospital服務自動化平台，整套設備如平板電腦、護理車與心脈感測相關儀器全面性整合方便醫療人員管理。研華於智慧城市中將聚焦智慧交通、智慧零售、智慧醫療、智慧建築以及數位物流與車隊管理等五大領域發展。

競爭分析

工業電腦產業採B2B的商業模式，產品強調少量多樣並提供客製化服務，各自延伸自己擅長的領域，以品質及服務建立客戶對產品的依賴為主要優勢，並得以跟競爭對手產生差異化及設立門檻，同時較不會陷入價格競爭。

研華的優勢在於它的客製化能力強，從GE、IBM、菲利浦、Cisco到電信業者如中華電信，台北市政府的智慧公車系統、醫院及智慧農場都是研華的客戶，業務範圍相較同業公司廣，並且擁有自主品牌與通路，業務範圍擴及全球。

同業包含美國NCR、德國的Kontron等公司之外，國內工業電腦廠(包含POS廠)有凌華（6166-TW）、廣積（8050-TW）、飛捷（6206-TW）、樺漢（6414-TW）等等，而且廠商開始投入垂直整合的競爭，例如凌華的軟體商併購案、樺漢與Kontron的策略合作，獲得品牌與通路支援，並降低Kontron成本，儘管研華認為不至於造成威脅，仍推出Allied DMS模式藉由統合內部各部門資源與外部聯盟(英業達（2356-TW）、艾訊（3088-TW）)的方式發展業務。

產業概況

發展策略

建構 WISE-PaaS 與 Wireless Sensor Technology

研華認為現階段物聯網發展趨勢中PaaS(Platform as a Service，平台及服務)將是未來驅動各產業發展物聯網的關鍵，因此積極發展WISE-PaaS物聯網軟體平台服務，主要針對系統整合商(SI)所準備之完整開發工具及技術服務。

整合研華六項軟體套件：遠端設備管理、安全防護、工控SCADA、影像分析、電子看板管理及通訊裝置管理，並與第三方策略夥伴如微軟（Microsoft, MSFT-US）MS Azure、IBM Bluemix合作形成垂直生態圈，提供大數據分析服務及機器學習模組，以一條龍服務的概念針對不同產業提出 SRP(Solution Ready Platform)應用服務方案，發揮商業價值。

以2016年電腦展中，研華與微軟共同展示的UShop+(優店聯網)為例，在萊爾富南港（2101-TW）展覽館門市打造全台首座智慧便利商店，藉由結合微軟Azure，讓零售業者獲得資料、雲端儲存與大數據分析的一條龍服務，展現智慧零售的概念。

服務分為針對消費者發展的智慧影像辨識系統、室內空氣品質偵測系統、行動購物牆、行動優惠推播等解決方案，改善消費者體驗之外，身為企業方的萊爾富也可於總部後台了解門市的顧客數量、動線和感興趣的商品，進而優化未來店內動線與上架商品陳列管理，提升營運效率。

研華將物聯網變革分為三階段:IoT裝置、 IoT 整體解決方案平臺與雲端服務，並擬定應對策略。

併購與策略聯盟

研華設立有策略投資處，顯見研華對於併購的重視，以併購的方式增長營運成長動能並擴大版圖與市佔率，同時結合併購的方式使雙方技術相互整合，發揮優勢，以2016年斥資33億元併購了B+B SmartWorx為例， 目的在於讓研華建立在工業網路通訊領域的地位，B+B SmartWorx為工業網通的技術廠商，與研華產品線具互補性，並且在歐美以及中東已經有品牌的知名度以及通路優勢，著眼在拓展全球工業物聯網通市場。

策略聯盟

除了併購之外，研華藉由跨產業策略聯盟形成垂直市場生態圈，能夠協助產業升級並提供差異化加值服務，促進軟硬體的發展和產業覆蓋率來提升企業競爭力與價值。

像是2005年與華碩（2357-TW）策略聯盟(透過換股交易所以華碩成為研華最大股東)，2016上半年與英業達也成立策略聯盟，共同合資設立「英研工業移動股份有限公司」，英業達與研華持股比例分別為 55%及 45%。專注於工業用手持無線裝置之研發、生產及銷售、產品應用領域涵蓋零售、車載、醫療等垂直市場。

併購與子公司方面，鎖定智慧城市服務的研華智能(AIS)成長亮眼，併購的鈞發科技則陷入了成長衰退的困境，併購是一門涉及多方領域的大學問，併購綜效往往需要時間才能顯現，是成長的機會同時也是潛在威脅。

小結

隨著物聯網的需求持續擴大，工業電腦的應用領域越廣，包括交通、零售、醫療、智慧建築以及數位物流等，工業電腦廠本身的規模與技術也需隨之跟進，垂直整合、併購案的推動與轉型雲端服務商都是研華發展的重點。

參考資料：

1. 2013、2014、2015年研華年報
2. 2016研華法說會簡報
3. 2016機械產業年鑑,工研院
4. 股感知識庫-工業電腦
5. 研華官網
6. 工商時報

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1.嵌入式板卡暨系統產品

為公司最主要的營收來源，佔了公司營收近六成比率。用於各方面的嵌入式電腦系統，以生活上常見的例子像是ATM上互動式的螢幕，內部的電腦就是其中一種，這類產品可以廣泛應用在生活上各種嵌入式機台當中，也是工業物聯網的主要推手。像是軌道交通相關應用之工業電腦，將軌道及交通資訊傳給駕駛，除此之外還能運用在電廠自動化、工廠監控系統以及其他險惡環境下所需要的工業電腦。

該類電腦都有一個共通點為耐溫差，像是軌道及交通資訊電腦能接受溫度區間為攝氏零下25度至70度高溫，適合半戶外或者是嚴峻的氣溫環境。

2.設計及製造服務產品

約佔公司20%營收，這類主要的機台為博弈機台內的主機板，以及專用之系統。目前大客戶有歐洲國家如義大利等，因開發需要符合博弈之安全認證機制，且屬少量多樣之產品，因此替代性並不高。

3.乙太網路產品

也佔公司約20%營收，用於能夠容忍嚴峻氣候下的乙太網路相關產品，應用領域包含交通監控、安全監控與工廠設備自動化等，與嵌入式板卡暨系統產品為互補品。此類產品對於抗干擾與抗電磁波等特殊路段設計皆有通過驗證。

2015年來說，嵌入式板卡暨系統產品與乙太網路產品為最大的成長動能。艾訊的產品應用多元，未來公司的發展方向將繼續朝向物聯網及智能交通邁進。

銷售市場

主要的銷售市場為歐美地區，美國佔了約六成；歐洲則是兩成，亞洲地區僅佔一成。因為工業電腦產業的上下游關係不像是一般的個人電腦，與下游客戶的關係必須去經營、合作，因此建立當地的經銷商，保持良好的夥伴關係為拓展產品銷售通路的關鍵。公司在世界各地有非常多家經銷商與合作廠商，未來目標希望在歐洲、美國、中國都有成立子公司，以維持客戶關係。

供應鏈分析

因為工業電腦產品應用非常廣泛，上游為電腦零組件與材料等供應商，或者是外包的協力廠商代為製造，中游則為該公司產品。下游則因產品性質而異，若是工業電腦的主機板，產品則多通過經銷商，若為工業電腦的系統產品，因客製化產品的需求，因此直接銷售給客戶。國內的工業電腦多半為中游廠商的角色，內部組成與個人電腦相似，構造相當複雜，如CPU、DRAM等，但與個人電腦不一樣的地方在於工業電腦強調”穩定性”，如不易當機、耐高溫差等。因此競爭廠商較少，價格方面也不像是個人電腦跌價幅度快而劇烈。

競爭優勢

1.工業電腦相關產業垂直合作與客戶關係為主要關鍵，了解客戶需求並提供最直接的服務。艾訊踏入產業超過25年，累積的客戶不易流失，其競爭地位也不易被取代。

2.在工業電腦的同業當中，艾訊的產品線布局最縝密，除了工業電腦之外，搭配工業乙太網路，結合硬體與網路的技術整合，提升在同業當中的競爭力。

競爭風險

1.外銷比重高，需面對匯差風險，業外收益的變動可能會影響獲利表現。

2.PC相關的產品發展相當快，公司需要時時刻刻留意客戶需求及未來趨勢。艾訊需要藉由與上下游良好的合作關係，瞭解客戶對工業電腦的要求並且配合研發。

3.工業電腦產業為了朝專用領域做出差異化，需要進行研發及擴張，強化垂直市場整合能力讓併購活動頻繁，艾訊2016年舉辦之募資也被視作併購案的前置準備。

未來成長動能

1. 工業自動化、博弈機台、智能交通等專案訂單是營收成長的動力之外，艾訊與晶片大廠英特爾（Intel, INTC-US）獨家合作，舉辦開發東南亞工業4.0／工控物聯網客戶展會，看好東南亞的基礎建設商機
2. 因產品多數為出口導向，遇到2015年美金升值時，匯兌收益超過4000萬元台幣，稅後純益創新高，但需要注意的是以出口導向的國家面臨匯兌風險，該利多未必能維持太久。
3. 網路通訊產品與工業控制自動化為公司毛利率最佳的產品線，像是乙太相關的網路通訊產品約有35%~45%的毛利率。雖然營收未必能維持其成長率，但高毛利之產品銷售比例上升，導致整體毛利上升。
4. 艾訊擁有網路乙太產品的子公司益網，其技術在工業物聯網當中扮演重要角色，去年貢獻艾訊將近10億元。研華科技斥資33億元買下相關技術，盼未來該子公司將為企業成長動能。
5. 艾訊在2016年一月時合併營收為5.41億元創下歷史最高紀錄，主要為美國與台灣地區的嵌入式板卡維持前一季的動能，再加上工業物聯網的成長所致。
6. 在中國大陸地區，艾訊在深圳建立維修中心，並於上海與北京設立行銷據點，目的為拓展新的客戶，布局未來在中國的工業電腦市場。同樣地，艾訊也積極地在增加歐洲地區的客源。
7. 併購是工業電腦產業成長的動能之一，透過併購來獲得技術或通路等競爭優勢，市場評估艾訊有併購計畫,端看是否能發揮一加一大於二的併購綜效增加營收成長動能。

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