努力不是一件好事嗎？

試以一例解釋：假如某日，不幸身處怒海，快將沒頂。若見一浮木或救生圈，至愚之人，也會緊而抱之。何解？大海無涯，無處是岸，靠自力划水，何能致至？靠外力如救生圈，節省體力逐流，方能久存。此理，三歲蒙童，亦當理解。

又如理財名著《富爸爸，有錢有理》所述，現金來源，不離四個源頭：受薪 (employed)、自僱(self-employed)、投資 (investor) 及經商 (business owner)。小學生也明白，富人多靠投資或營商，借助無窮他力，讓別人的勞力，替自己日夜賺錢，即書中所謂「被動收入」(passive income)。

「被動收入」，長期而言，必多於來自受薪或自僱的「主動收入」(active income)。人縱有鐵人意志，也得休息、也會老去，「手停口停」，故有極限。

所以，浮木，勝划水；他力，勝自力；被動收入，勝主動收入。理性思考，定當如斯。但性格決定命運，正如心屋氏在書解釋：一輩子為錢掙扎的人，不管如何筋疲力竭，別人送他救生圈，他們也會敬謝不敏，寧靠自力划水。必須親自出力，方才安心。

換言之：賺錢的過程中，這些人必須靠自己，親自出馬，越主動越好。當自己在一邊，成為旁觀者，打混摸魚時，內心便充滿罪惡感，渾身不自在。借用書中比喻：這類「自力至上」的人，說得誇張點，若某天有人無緣無故，送他們一貨櫃的鈔票，他們也會覺得受之有愧，而主動推辭。

「自力至上」的心理根源，跟父母教養小孩的方法，息息相關。不少父母，信奉完美主義，吝嗇讚賞子女。不管子女，做得多好，總會雞蛋裏挑骨頭。有罵無讚、有罰無獎下，小孩為取悅父母，唯有跟自己說：「爸爸媽媽不喜歡我，是因為我不夠努力，做得不夠好。只要我更加落力，終有一天，會得到父母的愛和認同。」如是者，小朋友長大後，必會拒絕任何依靠他力的賺錢方法，蓋跟他們「我必須努力，方有望受人疼愛」的信念，劇烈衝突。

心理如斯：經商的，不肯授權，「食少而事煩」可期。卻見滿公司冗員，悠閒生活，快樂如仙。投資的，縱得遇如葛林布雷 (Joel Greenblatt) 的「神奇選股公式」，也無法被動地全盤跟從：純依靠他力，會不覺間深感罪咎。更多的，要靠不停短線交易，由早上八時，操作到翌日凌晨二時，心方平和。

吉他弦太鬆，低沉無力；太緊，曲未盡，已斷，無一曲竟成。同樣，投資太懶，只能成為主力美點；太過努力，不斷捕捉時機，卻落得高買低賣，歷無數大牛市，身家增長，反未盡人意。

《美股隊長》授權轉載

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《魔球》故事背景

言歸正傳：《魔球》講述一支北美職業棒球隊，其管理層的故事。棒球於北美流行，日本、台灣有職業棒球，香港人卻不太熟識。簡單講解故事背景：作者米高路易斯（Michael Lewis）筆下的球隊，是奧克蘭運動家隊（Oakland Athletics）。此球隊以缺錢聞名，班主至為孤寒（貧困）。北美職棒與歐洲足球一樣，不同 NBA，因為後者有「薪酬上限」，每隊的總薪酬大致相若，不可濫用銀彈攻勢。可是如英超的曼聯、車路士，又或是西班牙的巴塞、皇馬，就可以本傷人，大灑金錢，購入最好的球員，以強凌弱。美職棒的系統，同樣是班主肯買單，便可貴搶球員。

《魔球》的主角，是運動家隊的總經理比利．比恩（Billy Beane）。書中所講的，是十年前的運動界，並未流行大數據分析。當時流行的輪選新秀的方法，都是以退役球員為球探，派去全國各地，觀察當地的大學生、中學生作賽，評估其球技和潛質，再回報高層。每年選秀，都是靠腿上功夫，不遠千里，實地觀戰來調查。

運動家隊「家境清貧」，不可能在自由市場購入明星球員，只能靠年輕新秀爭標。北美職棒的規則，是新球員比老手便宜得多（NBA 也是同一系統）。選中球技好的廉價勞工，才能保持競爭力。一到球員成熟，老手便離隊，一如英超的情況，上位球星一旦大熟大勇，便會被名門搶走。

隨着故事推進，比恩在 2002 年選新人時，極為大膽地做了一個實驗：不採用球探的報告，而是單靠數據分析，來做出決定。這位數據分析「大師」，年紀輕輕，完全沒打過職業棒球。這名後生開發了一個統計系統，分析大學生、中學生球員比賽時的攻守數據，提煉數據，研發指標，用以選出最佳球員。

比恩不怕炒魷魚，兵行險著，原因是 2001 年，分析「大師」曾擬出一新秀名單，請球探跟進。眾球探根據他們的「專業眼光」，或不願長途跋涉調查、或憑感覺立刻「彈三彈四」、或覺得那些球員「不符主流」，例如身材不標準、過重、投球手法怪異。豈料這批由數據分析挑選出來的精英，一年後於實戰中，在別隊中大放異彩。反觀比恩當日依循舊法，唯球探意見是瞻，選來的球員，全為蝦兵蟹將，自然氣上心頭。舊法廢絕地球，便狠下決心，於翌年純用數字揀卒，最終成就傳奇故事。

運動家隊該季除新人外，也透過交易，買入外隊棄將，結果常規賽成績極佳，打個比方，就如英超中西布朗忽然脫胎換骨，升上聯賽第二位的震憾度，而且是靠一隊仿似「少林足球」的「三尖八角」球員。2002 年，運動家隊常規賽連勝連贏廿場，勇破美國聯盟（American League）歷史紀錄。整季 103 勝，在班費少敵隊一半的情形下，稱霸美國聯盟。

當路易斯將故事成書後，體育界才驚覺運動統計的威力。現時所有北美的職業球隊，必聘數據分析專才，重要性不下於傳統球探。

球探

越來越喜歡《魔球》一書，皆因講出一堆選擇面前，人性的重大缺點：就是太喜歡憑感覺、直覺，去作無根據的決定。例如面試就是一個好例子：求職面試，考官僅有五至十分鐘，去評估應聘者的能力、人格。部份人面試時，表現滿分，一報到，表現跟預期相去甚遠。但絕多數人仍相信，面試五至十分鐘，就可選到最佳人選。

比恩的眾球探，便是實例。北美地域廣闊，千里迢迢，去看一場賽事，目標球員可能在整場賽事中，只揮棒數次；又或投球數十。球探僅憑幾個小時的印象，去評定該球員的綜合實力、未來十年八載的進步空間，根本是天荒夜譚！又不是風水堪輿大師，能從面相、掌相，判斷人的一生！或許當日球員身體抱恙、心情欠佳，不在狀態，怎能預料？這就是美國大部份球隊，最後轉為依賴數據的原因。數據的場數夠多：一個中學生、大學生，隨時出賽過百，可靠度必然大於球探在某場比賽，隨意窺探為高。

篇幅太長，明天繼續。

《美股隊長》授權轉載

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RS Investments 的投資經理、前曲棍球好手 Byron Penstock（下稱小潘），善於以基本分析選股。然而，其方法卻大異於常人，他戲稱為「低 IQ 投資法」，卻時有佳作，故為提升思考力寶典《零偏見決斷法》所收錄。

先慮敗，再慮勝

話說 2009 年時，小潘看上一家名為「銅板之星」（Coinstar）的公司。公司主業，是製造一種數銅板的機器，常見於雜貨店中，用家可投進銅板，兌回支票。公司則收取零頭，作為費用。此項業務，既成功，又穩定，但已近飽和，增長空間極有限。

銅板之星業務，有一新亮點，名為「紅盒子」，是自動出租 DVD 的機器。起步時生意一般，然後公司狠心劈價，採「1 美元租 1 部戲 1 晚」的「1-1-1」策略後，用量狂飆，薄利怒銷下，公司總收入，於 2007～2008 年間翻倍。

但好景不長，2008 年底，華納兄弟等諸片商，認定紅盒子收費過低，影響 DVD 銷路，決定不再售碟予公司。片源被斷，紅盒子變「空」盒子，投資者擔心，一切打回原形，股價遂單月暴挫 25%。

小潘詳細研究，認定市場過度反應。先是紅盒子新片，仍是不絕。DVD 何來？原來是直接從 WalMart（WMT-US）入貨。或問：不違法嗎？小潘細閱美國法例，驚覺平時 DVD 片頭的警告字句，純屬虛張聲勢。法律條文，明示買方有權出租、銷售與借出影碟。市場虛驚一場，小潘打算狠下重注。

小潘手法精華之處，在於其名為「價格區間」（bookending）的分析法。一般年輕分析員，血氣方剛，見此良機，定市價飛身進場。但小潘出擊前，先假設自己，分析全錯：若紅盒子不知何故，竟關門大吉，公司只剩原祖數銅板業務，「銅板之星」股價，仍值多少？假設 DVD 業務煙滅，股價下限估算為 21 美元。然後才估算，如雨過天晴，公司可值幾錢？上限估算為 62 美元。

「價格區間分析法」精神，六個字：「先慮敗，再慮勝。」

公司估值，算為 21～62 美元，越近下限，自越吸引。最終小潘，於 28 美元重注出手，因為估計下跌空間為 7 美元；盈利空間則有 34 美元，兩者比率近 1：5。結果股價如所料反彈，不到一年，46.5 美元出清，怒賺一票。

應用：近日美國科技股，牛氣沖天，儼然有 2000 年氣象。逆勢賣空最傻，必是先死。但借用小潘式「價格區間」，分析股份如特斯拉（Tesla, TSLA-US），萬一財務出問題，隨時輸到仆街。

愚見：泡沫市，只宜問股價動力。新高不斷，死命相陪；動力消散，出清保利，絕不留戀。最忌故事、口號多多，甚麼十年後稱霸地球，對股價下跌，反應太慢，反勝為敗。

股齡不深的朋友，有空請深研港股美圖（1357-HK）圖表。萬一持股，怒升後極速土崩瓦解，該用何法，鎖定利潤？

《美股隊長》授權轉載

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曾於基金研究機構理柏任資深分析員、著作甚豐的唐納．凱西迪（Donald Cassidy），有一點與眾不同：他投放很大心力判斷「何時賣哪支股票」，從他曾出版《賣股票致勝戰略 It’s When You Sell that Counts 》一書，可見一斑。

如何判斷賣出的時機

他曾在一篇文章中，分享他對於離場的操作原則。首先，他建議投資者，最好強迫自己，向感覺不安的方向移動。他指出，求心安的決定，常導致操作失利，例如見別人賺錢，忍無可忍下進場，以期人有我有；又或者恐慌中，純因害怕而出清持倉。成功的決定，則多數令人不安；事後回顧，才覺理所當然。

第二個原則，是避免「永久持有」「愛股」。某些市場公認的大品牌、好公司，常被無條件地當成長揸對象。然而，有力長期處於頂峰的企業，少之又少，面對現今急劇改變的世界，受盡科技、管制、全球競爭等挑戰，情況更形惡化。某支股王，變成過氣，機率遠大於永霸天下。往昔巨企，如全錄（XRX）、寶麗來、西爾斯（SHLD），今日已無關痛癢。

由此引出下一項原則：買入前，必須設定賣出條件，否則切勿行事。凱西迪認為，應先預想特定限期、情境及價格，一旦價格被觸及，又或限期已到、情境有變，就按計劃賣出。最忌因為喜愛某產業、景仰管理層、認同公司的社會目標等，朦朦朧朧的理由，隨便買進。因為買進股票，目標是獲利，而非提供良好感覺。

另一項原則，是堅守「蟑螂理論」，盡快賣出。所謂蟑螂理論，是指當見到蟑螂出現，很少只有一隻，多數陸續有來。投資界以此比喻當公司有壞清息、醜聞，很少會是單獨事件。當利淡消息浪接浪出現，死守那支股票，並不會換來「感恩圖報」，只會小則浪費機會成本，重則跌得一身傷。

尤其是如果原為機構愛股，翻身過程可能更為漫長。因為基金經理，短期內難以重拾信心，無力消化各路人馬為求自保，大量脫手的股份。即使出現「死貓彈」，多數只是小幅而短暫。

最後一項原則，是培養做空的能力，不必故步自封。皆因股價有起有落，不用錯失另一方向的機遇。正如雖然好天的日子較多，但也不能不準備雨衣、雨傘。

投資人不該專注在這些價格上

除此以外，凱西迪建議投資人，忘記三個價格：第一是自己的買入價，很多人除非打和，否則絕對不肯賣出，通常機會不大，反而往往為討回幾%，越陷越深，則極普遍。

第二是公司全盛時期的最高價，投資人往往將之當成是該股票的「潛力」，然則大有可能，經過後續發展，現在已不可企及。

第三個是自己買入後，曾經見過的最高價。一個常犯的毛病，就是見過高價後，回落不肯賣出，而告訴自己，只要再見當時高價，就會賣出。為這個宏偉目標持倉，往往錯失僅餘的離場時機。

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1970年索羅斯、羅傑斯「雙斯」組合正式成立，玩了十年拆夥，威力驚人：期內「量子基金」獲利3,365%，而同期的標普500指數報酬率，只為75%。就算股神巴菲特投資旗艦巴郡 (BRK/A) ，同期帳面價值也「只」成長900%而已。

「雙斯」最傳奇之處，是真真正正的二人組合 (還有一個秘書，估計是負責文書和斟茶遞水) 。羅傑斯負責研究，索羅斯就身兼研究員、交易員、銷售員於一身。如果時光倒流，回到七十年代的紐約，諒大家膽大如《三國演義》中的姜維，

也未必敢投資於「量子基金」 (前身稱為「索羅斯基金」) ：有點寒酸的辦公室，遠離華爾街 (卻靠近中央公園) ，夏天員工都是穿球鞋上班，羅傑斯更是騎腳踏車上下班。

索羅斯如此回憶當年「青衫磊落險峰行」的日子：「當年，就是我們二人，力抗全世界…我既是船長，又是機房的小散，負責鏟煤入火爐。有時我會走上艦橋敲鐘，大叫：閃向左邊呀！然後自己跑回機房，買賣。跑來跑去途中，如果一得閒，我還會做些分析，推敲有甚麼股票好買。」

超人報酬率秘訣

兩個人，四隻手，三十六倍報酬率，究竟秘訣何在？ 美股隊長認為，跟索羅斯思想開明、不先入為主 (open-minded) 的性格，關係至深。

太多人，被固有的觀念和理論所限，明明大好的投資機會，就在眼前，卻平白無故地錯過。價值投資宗師，連股神巴菲特，也推崇備至的馬克斯 (Howard Marks) ，在其著作《有關投資與人生最重要的事情》 (The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor) ，寫過故事如下：

有個堅信效率市場 (Efficient Market Hypothesis) 的教授和學生一起散步。

「地上不是有一張十元鈔票嗎？」學生問。

「別傻了，如果真的是美元鈔票，市場那麼有效率，早就給人撿走了，還會留到此時此刻？」教授答道。

教授既英明且自信地離開，而學生施施然撿起鈔票，去酒吧Happy Hour。

量子基金，首十年的發達祕笈，就是這種狂撿地上鈔票的遊戲。換句話說，在華爾街主流不留神的行業，悶聲挖金山。

悶聲發大財—銀行股

七十年代的銀行股，沈悶程度，更勝中電（1611-TW）、煤氣，索羅斯卻能海撈一票。話說30年代大蕭條，美國銀行（Bank of America, BAC-US）體系崩潰，政府痛定思痛，連環立法監管，如是者三十多年。「沈悶的行業，最受悶蛋歡迎 (A dull business attached dull people ) 」，各大銀行，全由這些比公務員更公務員的「銀行家」把持，不求有功，但求無過，業績自然平淡如水，缺乏亮點，估值低迷。

只是時移勢易，到了七十年代初時，不知何故，紐約的First National City Bank of New York，橫行出了一批新世代銀行家，敢冒風險、無懼擴張，然後四出盤據全國各大銀行要職。

經歷數代休養生息，眾銀行資本雄厚、營運槓桿極低。這羣後進，彈藥充足，乘機呑併同業，積極放貸、廣設分行、進入高風險業務領域。初生之犢不畏險，到了1973年時，眾銀行的營運槓桿，竟高達14至16倍 (當然無法跟2007年，金融海嘯爆發前的30至40倍相提並論) ，而最進取的美國銀行 ，槓桿更高達20倍。

順風順水時，大幅提升營運槓桿，公司盈利，自然「抽到爆機」，但華爾街主流，卻無法擺脫銀行股沈悶、保守的印像，錯失先機。反觀索羅斯，思想開明，做完功課後，深明銀行股高成長、低估值，「抵搏到爆」，彷如一疊一千港元鈔票，落在地上暗角，不為世之所知。重搥出擊，暴勝而回，自不在話下。

《美股隊長》授權轉載

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其中一幕，是他們降落時，出了事故，穿梭機墜落在隕石上。當觀眾還在想，主角會否已死，沙塵滾滾中，眾人從機內爬出，可是他們的頭髮，竟然絲毫不亂，還是像《花樣年華》中的梁朝偉般，梳得貼貼服服。

大家可以找回這套電影，先開着聲音，有音樂、音效，如常觀看一遍；另一次試試把聲音關掉，只看畫面。當沒有了聲音，看同一幕，會變得很好笑。因為原本是穿梭機碰撞、爆炸，緊張萬分的場面，當乘員走出機艙，面色竟然不錯，頭髮也有條不紊。沒有了配樂和音效，緊張感大減，你的心情便大異不同。

心態上要保持抽離，別太貼市，一切都會過去。想講的是：情緒是否平靜，很視乎閣下能否「把聲音關上」。

炒賣股票，特別是在波動的市況下，如果一面操盤，一面看着電視財經台，聽着新聞報道，情緒起伏會很大。美股大跌的週一  (2015／8／24)，傳媒報道彷如地球末日：「跌很多啊！閃崩 (flash crash) 啊！大爆炸啊！」到週五時，已經改口：「不錯嘛！反彈了很多啊！應該沒事了，聯準會不升息，世界又很美好了！」

不斷接收這些雜音，觀點和情緒起伏自然大，對大家毫無好處。傳媒必然如此，見跌唱淡，見升叫好。

重點是心態上要抽離 (detachment)。保持抽離，別太貼市。最不該做的，是不停瀏覽財經網站，拼命收聽財經台，聽了十位專家發表後，根本無從分析，只會亂了自己的心。

立定宗旨，判斷要作甚麼行動，之後便躲起來：好，搏反彈，在哪個水平停損；又或是再跌破甚麼水平，便立即追賣。立定心志便好。看別人的觀點，無窮無盡：一份報紙，二十個專欄，人人所講，都像言之成理。試試「把聲音關上」，「畫面」對閣下的情緒，影響力會大減。

曾有人訪問喬治·索羅斯 (George Soros)，問道他稱霸地球的要訣，是不是自我控制 (self-control) 很強？還是很懂得抽離，情緒不受外界影響？他的答案是，成功源自他夠抽離，卻不在自我控制。他坦言有時不能自控，卻很善於抽離。如果大家讀索羅斯的傳記，會讀到他在做空英鎊一役，曾數日數夜不眠不休。但在壓力這麼大的情況下，他做的決定卻堪稱完美。

熊市最折磨人之處，是時間漫長，意志都被消耗淨盡，隨之做錯事，因為很緊張。大家回想一下，最喜歡看緊大盤，就是盤跌時。市升、牛皮市，大家不會定睛去看，而是重投日常工作。

盤跌時不停看盤，數算又不見了多少身家，自然越來越頹。市未到底，精神力、體力業已掏空。好像以往的災難片，片中人被龍捲風追，不停逃跑，最後跑到沒氣，便被暴風捲走。

最好的投資提醒是甚麼？免費告訴大家：睡個夠。

睡眠不足，只是拿自己來開玩笑。精神不足，彷如喪屍一般，決策質素自然很差。這有科學跟據：自己常常引用的經典《金融怪傑 (Market Wizards)》，其中一位受訪者，是心理學家 Van Tharp。自己有讀過他的投資心理學課程，當中講過一點：在高度壓力下，或休息不足時，腦袋處理資訊的能力，只有平時的四分之一。就像電腦，本來有一個速度，突然失去四分三運轉的功率。

所以大家可能見過，走投無路的人，很自然的一句話，是：「死就死吧！我就是要這樣做！」他不會想清楚甲、乙、丙三個方案，只會一口咬定，去做甲方案。因為他的腦袋，已經處理不到資訊，沒法比較長短優劣，大腦便會下令，只強行做一項。

如果大家有失眠、憂慮、抑鬱、不快，輸錢機會很大。輸錢在樣貌上，可是有跡可尋。贏錢、行運亦然。其實是生理影響，並非甚麼風水命理。何時會壓力大？順風順水，會不會受重壓？

要抽離，不要太上心，盡是閒事。牛市、熊市、海嘯、風暴、都會過去的。

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• 交易員一定要建立的三種節奏

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《股票作手回憶錄》亦一樣，最初只聚焦操作招式，例如看對了，便「疊注」(分批投入新資金)。閱歷廣了，「識盡愁滋味」，心得便與時增進。

想說的第一點，是李佛摩由投機小子，晉身投機大家，其操作手法、哲學，曾出現根本性的改變。最初李佛摩，在外圍艇仔謀生，利潤手到拿來，因為只是取利於股價1至2%的變動，武功在抄寫股價到黑板時期，早已練成，配以驚人記億力，對短線價格變化，極為敏感。價格向上、向下突破前夕，模式瞭然於胸，自然先機在握，把券商殺至片甲不留。

用現代恒生指數指貨為喻，他的功夫，在於捕捉日中突然爆升兩百點的一剎那，可能為時僅一刻鐘，配以高槓桿操作，其利極厚。問題是外圍艇仔，並非正規券商，本來只為剝削散戶圖利，豈料碰上少年炒神，連連虧本，遂急急設定不利條款，增加交易成本，希望趕走李佛摩，卻不成功，還是照勝不誤，唯有落閘趕客，不再接受他的押注。李佛摩被逼全國奔走，找未認識他的外圍艇仔下注。然而行業之間，投機小子大名，很快廣傳，雖然打法強悍，奈何已無對手受理。

就像金庸筆下的獨孤求敗，「縱橫江湖，殺盡仇寇，敗盡英雄，天下更無抗手，無可奈何」，遇上事業上首個瓶頸。

既然被「艇仔界」所逐，資金又足，李佛摩遂決定前赴紐約，到正規經紀行實戰。打法依舊，只搏數格波動，卻立即出事，很快「破產初體驗」。因為操作時框太短，或可譽為古代的「人肉高頻交易」。書中記載的極端例子，譬如看淡一隻股票，即將下跌之際，下單賣空，以往經紀還要手寫單據，再致電交易所，通知出市代表，在交易池成交，然後回報消息。當時沒有即時報價，只靠報價機偶爾印出股價。不同現在網路無間斷跳動，報價紙帶的價格，可能是數分鐘前，甚至更久。(可以想像，若只有電視財經台，畫面底部的滾動報價，要多久才見到一次閣下心儀的股票的現價？)

大敗的一例，是$70時做空一隻股票，報價紙帶說是$70有多，如常下單，到成交時，價格竟然是$50多，已跌十多元。以往在外圍艇仔下注，成交價以紙帶為準，沒有這個執行面的問題；現在成交延誤，多達十數大點，低位成交，再被軋空，昔日得意打法，反成催命索。再以期指比喻，等於搏一、二百點波幅，看的是延遲報價，經紀卻要打三重電話，才能成交。不輸到抬出場，才怪。

如是者，失去外圍艇仔福地，正股市場成交緩慢，短時間左穿右插、感受市場氣氛的打法失靈。之後李佛摩只能載浮載沉，輸了錢便易容化妝，裝神扮鬼，混入外圍艇仔，賺取水腳；一回到大場，不二合，又一敗塗地，周而復始。始終不能突破，因為操作時框太短，下單機制太慢。

屢次重創後，李佛摩幸運地碰上前輩「老火雞」(Mr. Patridge, “Old Turkey”)。老火雞平時坐在證券行，並不多言。某次有人建議老火雞買汽車股，老火雞欣然跟進，帳面賺了數點。推薦者建議「有食要食」、「擸得就擸」(先行短線取利)，候股價下跌再次買入。老火雞感謝推薦者的提醒，卻謝絕「胡牌」建議。那人覺得不被尊重，自然氣上心頭，老火雞淡定的回應，卻改變李佛摩的一生。

老火雞答道：牛市當中，沒有握緊股票，就算是(當時)鉅富洛克菲勒，也付不起這代價。牛市之際，一定得抱牢持股，待牛市完結，才是離場時候。李佛摩反思，自己也能預見牛市來臨，每次卻只小賺數點，再等回調，誰知道股價一飛沖天，跟愛股從此永別。強股火箭般爆升時，三十、五十點的利潤，只能賺到「雞碎」，眼光和回報，完全不成比例，並非長久之計。

李佛摩讀書不多，卻充滿街頭智慧，很快便了解到，這就是大投機家的本領：找出大趨勢，並坐足全程。所以後來他將操作時框延長，打法大改，但求坐足整個牛市，沽足整個熊市，成就亦大幅飛躍。

補充一下後事如何：李佛摩跟隨老火雞意見，改變打法後，功力大增。時至1907年大恐慌，他從宏觀格局，看出金融業銀根短缺，公司連發新股，也要分期付款。「缺水」之下，股市也難獨善其身，李佛摩遂大手賣空。股票一瀉如注，股災之中，J.P.Morgan(不是銀行，是真人)也要派人傳話，要求停止做空，否則股市滅亡，紙上富貴，也是一拍兩散。

這就相當於聯準會葉倫(Janet Yellen)，或某國的X主席，致電交易員，要求停止賣空，那時李佛摩確是真正的「華爾街之王」。舉國名人，高呼停手，實在史無前例。輝煌成就，曠古未有。

《美股隊長》授權轉載

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投資迷思：精通選股之法，自成巨富。但股票價格，公開透明，強勢、弱勢股票，一覽無遺。以近日為例，美國房地產信託基金 (REITs) 、公用、食品、零售板塊，疲態畢露；半導體、雲端概念、社交網站、網路股，「氣吞萬里如虎」。運用非常簡單的分析概念，如相對強度 (relative strength，簡稱 RS) ，已能輕易捕捉。

美國納斯達克指數，上月再創歷史新高；標普 500 指數，離新高僅一步之遙。但身處牛市三期，顆粒無收者，不在少數。何解？信心不足，無法牢牢持股，指數回調 3%，已經無法忍受，悉售持股，滿倉現金。嗚呼哀哉！

無數練習早有準備

選股力佳，心志不夠強韌，如何改良？最簡單之法，向極具信心的名人學習即可。美股隊長的研究對象，為籃球之神喬丹 (Michael Jordan) 。須知道，NBA 決賽於客場出戰，執行最後一擊，壓力之大，我等凡人，難以想像。

但觀看喬丹於 1998 年決賽第六場，球賽完結前，先從 Karl Malone 手上盜球，再單挑 Bryon Russell，終場前一球定江山。如細看當日片段，球神輕鬆自若，無焦無躁，跟逛街購物，別無二致。如斯自信十足的境界， 奧義為何？

喬丹於訪問時，解釋曰：「自信的來源，來自練習無數次。身體、精神，早有準備，已成直覺，毋須動用思考。到真的要投射最後一擊，自然手到拿來。」換句話說，自信源自血汗、練習。

反覆深究打好根基

同一道理，於股市震盪不休、負面新聞漫山遍野時，能否保持對選股系統、哲學的信心，端視乎曾投入多少心血研究。例如，小弟的美股選股系統，只會於標指跌破 200 天平均線時，方會啟動對沖，以沽空指數 ETF，全數對沖 (fully-hedged) 持股。

只要標指企穩於200天平均線之上，不管投行如何語不驚人死不休，什麼「美股登上屍速列車」、「索羅斯 (George Soros) 披掛殺牛」、「希拉蕊 (Hillary Clinton) 病重請替身」、「聯準會 (FED) 將突擊加息」、「瘋子川普 (Donald Trump) 勢成總統」，以及「德銀 (Deutsche Bank) 快成雷曼 (Lehman Brothers) 第二」等等，皆視為夢囈，不予理會、不予反應，繼續滿倉持股。

小弟對此法的信心，尚算堅定，主因來自不斷研究金、油、股、債、滙的歷史圖表，反覆印證從《金融怪傑 (Market Wizards) 》一書中，神級交易員 Paul Jones 偷師回來的招式，是否真實不虛？下過心血，方能有堅定的信心。

《股票作手回憶錄 (Reminiscences of a stock operator) 》中，投機之王李佛摩 (Jesse Livermore) ，雄霸華爾街數十年，見盡無數散戶，乘興進場，破產退場。

書中總結禍因是雜學百家，卻無一法門曾深究， 根基不穩，信心微弱。篇首李小龍的名言，值得反覆深思。

《美股隊長》授權轉載

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• 散戶為什麼容易虧錢？
• 散戶相對於法人的投資劣勢

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話說有年冬天，在李佛摩流連的經紀商哈丁兄弟，一眾資深交易員，發生「集體撞邪」的慘劇，一個接一個，極速暴敗，被抬出場。無關風水，亦非惡靈出沒，像電影《死神來了》（Final Destination，台譯：絕命終結站）系列，要找驅魔人驅鬼。

原來是交易員的心魔作崇。

事件起因，原來有名人，穿了一件極名貴海獺皮衣，於哈丁兄弟內，招搖過市。該件大衣，時值 10,000 美元，折成 2016 年幣值，約 250,000 美元，差不多「兩球」港幣，估計應該不是淘寶網的「國」貨。

就如《史記》中，漢高祖劉邦，見到秦始皇出巡，立時衝口而出曰：「大丈夫當如是也！」（老子要跟他一樣！），有位叫凱奧恩（Bob Keown）的英明交易員，也當天起誓：「你有海獺皮衣，我都要有」，幾經辛苦，終找到件「俄國」進口貨，鐵價不二，不多不少，承惠一萬大元。

有人不識趣曰：「真是太貴了」。

誰知凱奧恩和顏悅色曰：「沒關係，股市會幫我結賬的」。

另一不識相，叫墨菲的人搭嘴：「你說要怎樣付賬？」表面關心，原來以為凱奧恩有內幕消息，想分一杯羹。

凱奧恩倒也大方，用極其英明的口吻曰：「我建議沽空（賣空）5,000 股鋼鐵公司，估計會下跌 10 元，我不貪心，賺 2.5 元，就會立刻獲利了結。是不是很保守呢？」然後飛奔到櫃檯，毅然下注。

誰知不一會兒，鋼鐵公司立刻挾倉，凱奧恩被抬出場。後跟眾人曰：「天氣太暖，大衣買來，也無用武之地，萬一焗到感冒，就沒意思啦！」

長江一號退出，二號立刻湧入戰場，不奪皮衣誓不休，買入鐵路股聯合太平洋公司，結果虧損 1,800 美元後，灰溜溜地嘆息道：「娘娘腔的，才會有穿皮衣的癖好，小弟英明神武，實在格格不入！」

如是者，整間哈丁兄弟，一個又一個高手，設法靠左穿右插，「大注搏小贏」，力壓羣雄，奪下皮衣，贏錢兼贏面，只是人人彷如中邪，買升即跌，買跌就漲，血流成河，慘不忍睹。

李佛摩仁德兼備，懷俠義之心，見狀立欲出手，自費將皮衣買下（原本之前已被無關者買走），但求救眾人離「交易地獄」，哈丁兄弟，才得免成為雷曼兄弟。

事後回憶，李佛摩不無感概：「在華爾街，想從股市中賺到汽車、手鐲、遊艇或名畫的人，沒有一個不虧錢… 事實上，華爾街所有倒楣的人當中，力求股市變得樂善好施的人是最忙碌，也是最常見的。」

想通這個道理，便能明瞭，何解一邊上班，一邊炒股票，可以炒得頭頭是道；但一變全職交易員，多幾個月內，便重操故業。究其原因：

第一：有正職、拿薪水，投機賺的錢，是錦上添花。狀態不好，市況不就、手風不順時，靠薪水過活就可，壓力不大。但全職交易，一分一毫，皆要市場付賬，「手停口停」。整月顆粒無收，月底時收到賬單，有幾人能忍著「搏一搏」的衝動？

第二：只有像去年大時代的市況，常人才有信心辭職炒股。到全職搏鬥時，大市多已見頂回落，由牛變熊，不能靠「故事投資法」和選股去獲利。謀生的技能，變成資產配置（沽股換債）、善用期權搏大浪、黑天鵝戰鬥法，以及「死忍爛忍搏熊彈」等等。只是尋常散戶，有幾人有學識和經驗如此？一個大浪打來，一葉輕舟，何處招魂？

《美股隊長》授權轉載

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• 專職投資人的深刻體悟：投資是一條不歸路
• 股票作手回憶錄─金融市場永恆不變的人性

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書的內容：作者詹姆．柯林斯，是著名的商學教授，著作包括《從A到A+》。柯林斯做了一個研究，就是在美國芸芸上市公司中，找出那些抗逆能力最高的公司，然後歸納出他們經營上的成功之道。

為甚麼書名叫《十倍勝》？原來入選的公司，每一家的股價回報，必須勝過行業指數十倍或以上。當中的翹楚，是西南航空公司(Southwest Airline)，1972年底投資1萬美元(當時只得三架飛機)，到了2002年，1萬美元會變成1,200萬美元，是同期標普500指數的成分股中，回報最高的狀元。

要成為《十倍勝》公司，還必須符合以下三個條件：

1. 公司連續15年跑贏大市及同業；
2. 在動盪不安的環境下，仍能達到卓越的績效；
3. 起步時，只是小公司；慢慢壯大，成為一方霸者。

讀者不一定是生意人，但書中有一個概念，美股隊長認為，對於投資，也很有幫助。那概念叫「二十哩行軍」，來自真人真事。話說1911年時，挪威的探險家亞孟森，與英國的探險家史考特競賽，都希望成為第一個抵達南極的人。

南極天氣，變幻莫測，今天風和日麗，明天就會漫天風雪。亞孟森採取的策略，是不管天氣好壞，每天前進固定的距離：天氣好時，明明可以多走數哩，也寧願提早休息，謹慎保留體力，絕不跨越紅線，令隊友筋疲力盡。而英國的史考特，剛剛相反：好天氣，就拼命三郎式突進；而當風暴來臨時，就結營不出，體力極為透支，進度反不如亞孟森，爭奪「南極第一人」之戰，功敗垂成，最終客死他鄉。

散戶投資者，也有類似史考特的問題，市況平平無奇時，就對股市不聞不問，沉睡不起。到類似大時代來臨時，才忽然驚醒，彷如南極，暴風止息，然後捨身一搏，賭聖式show hand。買的股票是甚麼，走勢如何，茫然不知，只是四處問人。結局如何，不需要起卦占卜，亦能預知。

 如果採用「二十哩行軍」的心法，不論市況好壞，固定投放時間，或跟進持股圖表、相對強度(RS)；或慢慢靜候好價，累積心儀ETF；或看看全球資產類別，收市價處於十月平均線之上或下等等，避弱買強。

還請務必戒除，市況超旺時，就買大幾倍注碼，疊完又疊。如果平日沒有設立倉位止蝕價位的習慣，只靠預測或感覺，「高位、大注、唔斬」，隨時埋下重創的伏線。

《美股隊長》授權轉載

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在書中，心屋氏反覆強調：請相信錢像空氣一樣，取之不盡，用之不竭，愛怎樣花錢，便怎樣花錢吧！微言大義：喜好花錢，享受人生，才能賺大錢。

初閱及此，心忖：「甚麼屁話啊？」花錢消費，例如遨遊日本，食壽司、洗溫泉，開眉展眼，誰人不愛？但作者提倡，花錢如擲迴力鏢，久必回歸，跟常識落差太大，苦思半年，才參透奧義。

拒絕隨心花錢的人，口頭禪多是：「賺錢困難，多節省，以備不時之需。」背後的心理建設，是自己賺錢能力有限，屬偶然興旺；且世界危多於機，好景不常，難以輕鬆應對，唯靠儲蓄自保。反觀視花錢如擲迴力鏢，小財一出，大財即入，內心潛意識，實自信不疑，自身賺錢力堅固厚實，且世界機會無限。

信心高低，使後者致富之機，比前者高十倍、百倍。信念決定命運之理，以一例闡述，諒諸君必定深服。話說英國教育當局，曾做一個秘密實驗：某學校有兩班同齡學生，同時應試，但成績保密。考第一的，編入 A 班；成績第二好的，編入 B 班；考第三名的，編入 A 班，如此類推，務求另兩班學生，資質近乎相等。此外，兩班硬體、師資，別無二致。兩班唯一分別，是一被稱為 A 班，另一被稱為 B 班而已。

由於社會文化，約定成俗， A 優於 B ，所以不論學生、老師和家長，全數認定 A 班學生的資質較高，被編入 A 班的，家長疼愛有加，或贈以禮物，或讚美不絕，信心大幅提升；反觀被歸入 B 班的，家人多辱而罵之，不準參與才藝班和看卡通片，自信備受打擊。就連任教的老師，潛意識也認為 B 不如 A ，教學時有所保留；不像 A 班老師，務求精益求精，教出狀元郎。

原來上述安排，乃一精心安排的實驗，目的在於找出，天資與信心，何者較為重要？翌年學期結束，兩班再次受測，結果 A 班學生，分數拋離 B 班。實驗切切實實證明，自覺優越，信心滿溢，先天條件，縱遠不如人，亦無礙大事既成、扭轉命運。難怪先人常言：「改命先改心！」

每次隨喜好花錢，毫不擔心賺不回來，實則不斷強化「我有能力賺錢」的信念，讓自己意識到，「我已是有錢人」。當打破一貫「我注定是窮人」的「預設立場」後，據心屋經驗，錢財不知何故，真的如缺堤江河般，呼嘯湧入。或問：「如斯神奇？」查實機會本存在於四周，只因跟「我注定是窮人」的「預設立場」，相互衝突，而被潛意識無聲過濾，拒財神於門外。

「預設立場」一改，心眼打開，當覺天地遼闊，機會無窮如夜空繁星。

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• 不再為錢煩惱的秘密

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有個分析員，老闆是隱形富豪，好像報章專欄描寫的「師傅」，外表一介阿伯，背後身家卻以十億計。分析員追隨老闆多年，歷經直通車年代、金融海嘯、2009-11年內地榮景、不久前的大時代，和近來的大跌。隱形富豪有數名手下，各有專精，股、樓兼而有之。分析員負責股票投資，而老闆自己也有落場。他發現老闆功力深厚，例如在2007年港股直通車、最新的大時代，兩大升浪之中，每每在高位安然脫逃；在恐慌之際，卻彷彿若無其事，往往成功撈底。

分析員留意到老闆有一小習慣：當市況極端，充斥貪婪氣氛時，老闆常常會從銀包中，拿出一張小紙條，細看一番，之後若有所思，再放回銀包中。而到市場恐慌，老闆的動作，亦同出一轍。風平浪靜的時候，卻從不見他有此「儀式」。究竟紙上所寫何物，從來無人知道。只是分析員職位甚高，時常伴在老闆身旁，才發現這個秘密。

直到最近，隱形富豪身體欠佳，開始將生意交棒，榮休回加拿大休養。臨別秋波，分析員自恃效力多年，關係良好，斗膽相詢：何解每當市況極端，閣下便要查看那張小紙條？到底寫着甚麼？是不是股神秘笈？還是像《天龍八部》般，在古代藏經閣裏，秘藏的絕世神技、抄底方程式，可以長年累月最牛時離場、最恐慌時回補？

分析員起初也怕隱形富豪不悅，對方卻笑而不語，信手從銀包中，拿出那張已極殘破的小紙條。上面只有四個字，大家猜猜是甚麼？

四個小字：「會過去的」。

這四個字，從何而來？原來富豪生於內地中上家庭，因為出身問題，在文革中吃盡苦頭，遭受批鬥，還要流放至新疆邊陲，勞動改造。勞改時吃也吃不飽，被當成牛馬役使，還要甚麼「學習」，不時再捱批，痛苦萬分。想過自殺，卻怕連累家人。那時，碰上另一位年紀稍長的知識分子。這位仁兄好心相勸，並寫下這四個字「會過去的」，作為鼓勵。

這四個字改變了隱形富豪的一生，因為勞改不同坐牢，後者還有時限，勞改卻沒有，變相像無期徒刑，精神極度痛苦，不知何時方能脫身。但「會過去的」四字，帶來很大鼓舞，因為令他知道，現在的痛苦並非永恒，只要耐心等待，總有完結一天。憑藉這個信念，勞改生涯也變得樂觀，數載之後重見天日，返回故鄉。七十年代，更逃到香港，由做廠開始，再投資物業，慢慢白手興家。八十年代時，順風順水，累積到不少財富。在內地的歲月，捱慣了苦，漸漸有錢，變得飄飄然，自視甚高。豈料到了八七年，碰上股災，還要剛學操作期貨，大家看過歷史，都會知道當時香港停市數日，跌幅很大。一夜之間，失去大半財產。與此同時，生意亦有暗湧，兩頭夾擊，出現債台高築的險況。反應自然是懊悔不堪：本來是好好的，何以一念之差，投機期貨，致使幾乎不能翻身？

痛苦之際，又是「會過去的」四字，幫助隱形富豪度過低潮。因為壞的時光，看來無窮無盡，很多時卻會因緣際會，有外在因素影響下，終於過去。就像炒股票時，在熊市被套牢，股價大跌，身家不見一截，但當捱過低谷，熊去牛來，身家又再復原。九十年代，更是股樓齊飛升，富貴逼人來。

人在遇到困難時，常會感到絕望、無助，痛苦彷彿永無盡頭。希望這則故事，可以幫到大家，了解到好事壞事，也終將過去。諸事不順時，大家宜多加休息，樂觀面對。或問：實在有很多股票套牢，那怎麼辦？那便多作儲蓄，增加資金，一旦再跌時，等機會買最優質資產。跌市資產變得便宜，儲夠資本，買些優質股票，或許是下一浪發達的契機，亦未可知。

回想2003年SARS時期，真是慘絕人寰。當時街上緲無人煙，計程車也沒人坐，戴着口罩，很是辛苦，全無希望。豈料當時才是發達的最好時機，只是自己不懂。當牛市時，人人都嚷着最想股、樓下跌，可以買入；卻很難做到，因為在漫長的下跌過程中，心智早被消磨淨盡。「會過去的」四字，相信可以幫助大家，保持樂觀心態，等待最好的機會來臨，屆時還有足夠的精神力，去作果斷行動。

(本文的原型，出自阿姜布拉姆《敞開你的心扉》(Opening the Door of Your Heart))

《美股隊長》授權轉載

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及至上月入營打坐，竟隱約明白，當中因由。話說某晚課時，法師阿姜布馬利 (Ajahn Brahmali) 曰：「今晚我們進行一種另類的修習。」閉目放鬆後，想像自己壽命，僅餘一天；跟至親道別完畢，後事已然悉數交代，塵緣了無牽掛。

被獨自安置於無窗房間，漆黑一片，寂靜無聲，單獨面對死亡。時光點滴流逝，斷氣時刻將臨。人於這種情境下，會回憶起甚麼？有何感覺？

當時感覺平靜，就像秋天坐在沙灘，一面聽濤，一面享受陽光。腦海慢慢浮現，自小跟家人、朋友歡聚的畫面。最意想不到的，忽然想起以往幫過的人，和參與過的某些公益活動。

當然，究竟 NVIDIA (NVDA) 和 Micron (MU)，會否繼續爆升的念頭，也曾像流星掠過。不過一想起，行將進入新世界，死了，股票帶不走 但欠債已和自己無關，微笑一下，便把念頭放下。

該次冥想修習，震撼極深，完成近月，事後不禁反覆自問，我的人生，方向是否正確？

細思之後，何謂成功的人生定義，看法趨闊。若人生像公司，要定期做帳，多數香港人的觀念，量度資產的那把尺，必定是有幾股騰訊 (700)、幾層住宅。但換個角度看，追逐財富之餘，愚見某些「另類資產」，兼收並蓄，人生的路，只會走得更遠更順。

首先，健康即財富，老套大道理，但醫療費用，漲幅遠超通脹。每月多賺一千幾百，如要「爆肝奉還」，暗藏延遞健康負債，智者定必不為。

此外，擁有善良朋友，絕對是福份中的福份。善友具智慧，懂得提點別人，態度平和，胸襟廣闊，相處時無怨念、無挑剔，只有鼓勵和欣賞。耳濡目染、近朱者赤下，缺點能磨平，優點能培養，性格會慢慢脫胎換骨。

更重要的一點，在於行善助人的數目。早前得智者點撥，快樂人生關鍵，在於知足。君不見，極多俗世中的成功人士，言談之間，常懷著一股怨恨。明明坐擁令人稱羨的財產，卻自卑於不及他人。財富不單帶不來快樂，反成為自怨、妒忌別人的源頭。猶如佛經中的餓鬼，無論進食多少，皆無法飽足。

反觀養成樂於施予的心態，內心必多滿足，因為自覺已然足夠，方願和別人分享。心態聚焦在已有，而非未有，所以縱然連小富也算不上，精神上卻能長期處於快樂、滿足的情緒。

極多人，錦衣美食、紅酒跑車，也不能帶來多於一時三刻之滿足。如能做到，行住坐臥，舉手投足，皆覺滿足、快樂，如斯活過數十年，所享受的福份，必多於世人萬世、億世所享之福。

這些另類財產，不費分毫，不假外求，心態而已。持續累積，晚年無休。

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• 債券與資產配置

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書中另一個故事，是關於著名賭徒Patrick L. “Pat” Hearne。他身處的1830年代，比李佛摩更早，全因一位老經紀將Pat的故事告於李佛摩，才得以流傳。

“Pat” 買股票的方法，是先找出最活躍的股份，就像現今看五十二周新高也好、成交爆發也好，只用這個方法尋找入市對象。然後便買一百股，因為美股一整手是一百股 (按：現今大可逐股買賣)。每當股價上升1％ (或股價一個大跳動點)，便加注一百股，再升再加。有利便加，如此類推。

如何停損、停利？當股價從最後一次買入時的價格下跌1%便立即離場。或問：1%似乎太少？但別忘記，近兩百年前的股票，一般交投淡靜，不像現今成千上萬人參與，波動1%實在等閒。所以1%在當時而言算是合理。

這個1%不太重要，重點是贏便加注，一自高位回落，便即平倉。上升才加注，然後股價推升便停利。很多人認為，這樣操作，彷彿賭輪盤似的，看來不甚嚴謹，但實戰中卻證明了能成功長期獲利。

故事的主角，卻非“Pat”。話說時光飛逝，“Pat”已駕鶴西歸。他的一位朋友，學懂了這個戰法。 這位友人，憑此法大賺十萬美元。跟隨系統，果然成功。接下來，便進入「我是天才」的心理狀態：「我最強！」當持倉回調，他變得不肯停利，結果由豐厚利潤，落得由賺變虧的慘敗。

文初的老經紀，同情這位仁兄，釋出一百股額度，讓他東山再起。他用同一方法再次得手，利潤滾存到十五萬美元。方法並沒問題，按書中所述多能成功。但那人又重蹈覆轍，不肯停利。

一個月後，老經紀最後一次見到這位仁兄，後者已輸乾輸淨，淪落到要問老經紀借十塊美元，去買一架嬰兒車。

這個故事，是否很誇張？明明大賺特賺，卻轉眼成空，一敗塗地。不妨看看經常接受本地財經雜誌訪問的常客。一位今年特大贏，時為四、五月，威震「缸」湖…，十一月初，已反勝為敗，抬了出場。另一位最高位賺兩成多…，也把利潤都吐出來。

無意、也無資格取笑別人，起碼他倆旗下有基金，小弟卻沒有。但教訓是不論能力多強，兼有幸碰上十年一閏的大時代，利潤滾滾⋯，港交所 (388) 由$200升至$300，夠猛了吧！小弟一位戰友，買了港交所call (認購期權)，由$1漲到$100多。應該叫戰友列印交易紀錄，給小弟貼在牆上，當成自己的戰績，不就可以開辦期權課程了？ (眾笑) 他買期權時，港交所只是$190多，還有很多人沽在價call，任其買入。豈料轉眼已見$300，$100價內。

但自己與戰友六月底、七月初，早已急急逃生，大家當時如有留意「美股隊長」專頁，也應知曉，七月初自己已一股不留。

反觀縱有無限強的選股能力，現在不也是倒輸。正是與”Pat”友人的故事，同出一轍。為何不肯停利？因為人有心魔，贏了錢後，彷彿感覺變了另一個人。

選股容易，只要碰到牛市，豬也會飛，垃圾也能鍊金。但大勝後能保存勝果，要克服的心魔，可多了。

《美股隊長》授權轉載

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新手上路財經術語解釋

資產類別 (asset classes)

是指一組在財務、法規和市場回報特性類似的資產。金融市場中，三大資產類別包括股權 (股票等)、債權 (國債、公司債等) 和現金等值品。實體經濟中，又包括房地產、商品 (含貴金屬) 等。

資產配置 (asset allocation)

就是指將本金分別投放於不同的資產類別之上。由於各類資產之間，風險及回報受經濟環境影響各不相同，相加之下正好減低整體波幅，卻不失它們之間的綜合回報。

訪問內容

(TR：Tony Robbins , DS：David Swenson)

TR：請問有沒有錦囊送給散戶？

DS：散戶有三大法門，能夠提升回報。第一，資產配置，買甚麼類型的資產，分配資金的比率如何？第二，是捕捉交易時機，搏某資產短線跑贏。第三是選股。三者最重要，絕對是資產配置。我在教書時指出，資產配置基本上決定了所有的投資回報！怎可能呀？原因是，你炒出炒入時，要付佣金和其它費用，天下無免費午餐。一按掣做買賣，經紀就有錢落袋，身家隨之點滴消失，回報遂低。選股也有類似的傷害。

TR：那是不是我們應只買指數基金，只追求指數提供的回報？

DS：對！主動管理的基金，講就天下無敵，收費好貴，猛開支票，會跑贏指數，但我們發現，大多是空頭支票。(譯註：據 David Swensen 研究，1984 至 1998 年，基金規模大於一億美元的基金，跑贏 Vanguard 500 (標普 500 指數 ETF) 的比率，僅為 4%。換句話說，有 96% 的基金跑輸指數。) 買指數基金，既包羅了市場全部的股票，收費又便宜。

TR：那請開示資產配置的法門。

DS：分散投資，能降低風險。分散投資，有兩個層次，第一跟選股相關。如果你買指數基金，你的投資便分散於頗多股票之上。但我想提出的重點，是投資於不同的資產類別。我的資產六寶為：美股、美債、美國抗通脹債券，海外成熟市場股票、海外新興市場股票和 REITs (房地產信託基金)。

TR：為甚麼是這六寶？你的基金如何做注碼分配？

DS：股票一定是核心，尤其當你不是短炒而是長線投資。股票固然比債券高風險，實相如此，股票的極長線平均回報，自然較高。我的著作中，有一個基準投資組合，是七成股票，三成債券。

TR：股票佔組合 70% 注碼，就先解釋那部份吧。你的資產配置法則，是任何資產類別，都不能多於資本的 30%，對嗎？

DS：是的。

TR：那組合的首 30% 注碼，分配在哪裏？

DS：美股。千萬不要低估美國經濟的復原力，那是強勁無匹。就算政客如何倒米，總是暗藏實力。我永不想押注美國經濟不行。

TR：這解釋了為甚麼你押七成注碼於股票上，但求受惠於美國和全球增長。

DS：三成美股，一成新興市場股票，15% 於其它成熟市場，然後 15% REITs。

TR：可否解釋一下佔組合三成的債券？

DS：我只買國債。一半是傳統債券，另一半是抗通脹債券 (TIPS)。如果只單買前者，通脹抽爆機時，你就虧大了。

TR：散戶能在今天的市場賺錢嗎？

DS：超長期買入並持有的策略，有其美麗之處，你需要做的是分散投資。我不知道市場將會是牛或熊。1990 年代末期，美股大牛市，人們說：「分散投資，那麼麻煩，值得嗎？我只買標普 500 指數就掂！」他們其實在運用「倒後鏡投資法」，而不自知，他們聚焦在過去表現最好的資產類別，那時剛好是股票。他們又說：「除了買股票，其他的投資都是浪費時間」。但這只是美國經驗，世界其他地方有過不同的發展模式。例如，你是 1990 年代初[譯註：日本經濟和房地產泡沫剛開始爆破]，日本市場的投資者，全部身家買了日股，那你就愁到不得了。分散投資，回報永遠不及持有最火熱資產類別的回報，但誰能預知未來，預測到下一個火紅的資產類別是什麼？

TR：你對於戰後嬰兒潮，有什麼見言，他們很快便要退休了？

DS：很不幸地，我覺得他們對於自己需要多少錢，才能應付退休生活，懵然不知。我很怕很多人看著自己的 401 (K) 退休基金戶口，說：「我有五皮、十皮美金，幾多！」但這樣的數額，對比退休後的支出，其實是九牛一毛！

TR：很多人其實根本不夠錢退休。

DS：他們除了教育自己理財，別無他途。

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• 資產配置商品的投資方式
• 資產配置 從來不單是分散投資那麼簡單

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《股市天才》一書，講述葛氏營運基金期間，捕捉各種特殊機會 (special situation) 的方法。當中著墨最多的一招，是買入企業分拆 (spin-offs) 出來的股票。

所謂分拆，是指公司將部份業務，分離成一家獨立子公司，並將其上市。然後，將新公司的股票，按比例派發給母公司股東。完成後，母公司股東，會同時持有兩支股票，而兩者均可獨立買賣。

企業分拆動機，各有前因，不過多會表示，「分家」後公司之間，業務範圍更清晰、投資界線更易理解，並各取所需，買入喜歡那部分的業務，而不受不喜歡的那部分影響，並從而提升價值等。當然，母公司會趁機重整貸款組合，將負債轉移到子公司，手法多端，不在話下。

葛林布雷極度關注分拆交易，因為這類企業，在分拆完成後一段時間，往往贏過大盤。這個看法有大量研究支持，以下是在網上找到的資料：

研究者/指數 年期 結果

• Patrick J. Cusatis 等人 1965 – 1990 分拆頭三年，年均贏過大盤 10%。
• 摩根大通（JPMorgan, JPM-US） (JPMorgan Chase,JPM-US) 1985 – 1998 分拆一年半，平均跑贏標指 11.3% 。
• 雷曼 (Lehman Brothers) 1990 – 2006 分拆第一年，平均跑贏標指 13.3%。
• 瑞信 (Credit Suisse AG,XIV-US) 1995 – 2012 分拆第一年，平均跑贏標指 13.4%。
• John McConnell 等人 2001 – 2013 ，分拆前 22 個月，平均贏過大盤 17.1% 。
• Edge Group、勤業 (Deloitte) 2000 – 2014，分拆第一年，平均贏過 MSCI 環球指數 22% (環球分拆個案)。
• S&P 美國分拆指數 2006 – 2016 ，年均回報 13.99% ，跑贏標指 6.32% 。

分拆後股價趨升，除上述預估數值的理由，管理層誘因也不容忽視。美國公司，管理層收入來源不少來自員工認購權 (employee stock options) 。當子公司獨立成家，管理層由副手變成公司主導者，所有努力會在新公司中直接反映，自然會更加盡力，提升業績與股價。

此外，市場被動拋售的壓力，往往令分拆公司，有較低起點，有利日後贏過大盤。被動賣盤主要來自指數基金，因新公司不被視為指數成員 (個別例子除外) ，故會計畫賣出。很多基金，因為對新公司業務沒興趣、也可能因為市值太低，不想費力跟進，也會立刻賣出。

但買分拆股票，難處是很多屬中小型股，而且小投資者，不如葛氏獨見慧眼，如何分析、選股？連找齊分拆股名單，也不容易。不過既然知道，分拆股整體能贏過大盤，以 ETF 入手，不失為中庸之策。專精特殊策略 ETF 的 Guggenheim ，有一支 S&P 分拆 ETF (CSD) ，專門投資分拆上市 4 年以內，市值 10 億美元以上的美股。

截至 2017 年 11 月 28 日，CSD 持股共 58 支，最大比重為 Synchrony Financial (SYF-US) ( 8.03%，自 GE Capital 分拆)、 Paypal (PYPL-US) ( 7.85%，自 eBay (EBAY-US) 分拆) 、 HP Enterprise (HPE-US) ( 7.57%，自HP Company (HPQ-US) 分拆) 。 CSD 持股中，約 39% 為大型股、 54% 為中型股、 6% 為小型股，及極少量微型股。

既然企業分拆出來的股票，如以基本因素操作，CSD 算是一支可留意的美股 ETF。

《美股隊長》授權轉載

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• 平均每年超越大盤 10％ 的選股策略（上）

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重點之一：相信錢像空氣一樣，取之不盡，用之不竭，愛怎樣花錢，便怎樣花錢吧！

初讀《一生不為錢所困的生存之道》書時，跟固有概念，完全衝突，大惑不解，但心屋不似吹牛皮之徒，苦思近半年，方才悟通此理。

書中有一關鍵問題：假如某天，有人拿出一大袋鈔票，告訴求財若渴的你：「這些錢全都給你」，請問閣下會作何反應？正常人不離以下反應：

「無緣無故派錢，會否是黑錢、賊贓？」

「無功不受祿，怎能無故拿別人的錢！」

「是否要誘拐我做甚麼？」

「當中必定有詐，拿了肯定惹禍上身！」

這種派錢也不願意要的「預設立場」，據心屋所言，是終生為錢所困的主因：「明明就那麼愛錢，卻覺得錢都不主動找你，原因就出在：錢來了，你也不收！」為何不收？因為心裏總覺得，自己並沒付出甚麼、沒有付出勞力，無法提供對等的「回報」，於心有愧。

換句話說，一輩子為錢煩惱的人，心底總覺自己不值得有錢，而多不自知。寧願為賺點小錢，勞累至五癆七傷，也不願以相對輕鬆的方法，賺取想像不到的財富。

正確的態度：相信錢像空氣一樣，取之不盡；還是受之有愧，關鍵在於是否相信自己，值得(deserve)變成富有。

投資心理學大師沙普博士 (Dr. Van K. Tharp)，曾分享一真人真事，闡析上述道理：話說某海外交易員，料事如神，短線交易，神準（3558-TW）無比，同事尊稱「及時雨」，每遇大敗，急須扭虧，靠「及時雨」的交易錦囊，竟多能由輸數成，變倒贏幾倍。「及時雨」眼光，銳利如鷹，然而其戶口，盈利一達 7.5 萬美元，就彷如被下咒，再無寸進，利潤慘被封頂。

「及時雨」發現，盈利達標後，眼光依舊，同事依從建議，大勝而回；但自己卻不知何故，拖拖拉拉，拒絕下注，徒坐失良機。精神壓力益大，遂向沙普求教。

分析之下，潛意識作崇，拒絕讓自己成功，讓更多錢財流進戶口。原來「及時雨」父親，人到中年，事業有成，卻不幸染上深度酗酒的惡習，一家恍如活在地獄。「及時雨」自小耳濡目染，潛意識將賺錢等同壞事。得限制性信念如斯，縱有一身好武功，市場派錢時，潛意識拒絕接受，導致盈利封頂。

要顛覆金錢的「預設立場」，心屋建議，必須找出相關往事，試著回想過去，金錢如何讓你傷心、痛苦。找到後，試著唸下列解開封印的咒語：

「那些事已經過去了！」

「已經沒有甚麼好擔心的了！」

「你已經是個受大家疼愛的人了！」

「你現在已經有資格擁有金錢了！」

持之以恆，放下往事，原諒自己，便能一點一滴地，消除堆積在你心中的「預設立場」。

《美股隊長》授權轉載

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• 因為太努力 才沒法變有錢

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或問：交易員的節奏，由何組成？答曰：市場、生活、呼吸。謹綜合各路專家研究，跟諸君分享。

著名投資教練史坦伯格 (Brett Steenbarger) 月前撰文，市場大勢，流年暗轉，若交易員失神不察，交易節奏一亂，每是大敗之始。例如眾新興市場，本年來勢如破竹，惟十九大後，中國厲行「金融去槓桿」政策，升勢漸緩，逢高被沽，卻見海外熱錢，急回流美國舊經濟股，金融、券商、消費、能源，氣勢如虹。如組合只聚焦於中國股王如騰訊 (700)、平安保險 (2318)，立有寸步難行之感。

此外，美國短息、倫敦銀行同業拆息，升勢如脫韁野馬，不可不防。美國流行運用短期借貸，買入長期企業債券或按揭債券，賺取息差，於低息年代，實為投資妙法。只是短息續升，聯儲局升息步伐持續，長短息差漸窄，獲利空間萎縮，盤路若轉，有人踏人之虞。此外，見私人銀行，日夜宣傳，內房債券，既穩健又高息。根據經驗，PB 是日精選，多必隱藏萬分兇險。

投資勢道常變，按形勢調整組合，方可跟市場維持高同步率。

此外，作為交易員，生活節奏，宜穩不宜亂。全職交易，本是刻板苦工，無甚樂趣可言，只是按既定程序、清單，檢查圖表，建構組合，分析風險。每當大勝後，人性使然，宣揚勝果，社交應酬，冀求自我滿足一番，誰曰不宜？只是全球市場，高手如雲，當勝利者撰絕詩以自詡，貼金箔以自矜時，各路高手，斷不會就手相讓，看閣下揚威於勝利圈 (victory lap)，而不伺機劫寨。稍一分神，一個訪問一頓飯，隨時承惠組合數個百分點。

更嚴重的，社交應酬、無謂工作一多，休息時間不足，狀態即大幅下滑，反應即慢；亦無時間沉澱、抽離，分析大局，建構不同劇本，發掘全新機會，檢討交易手法，由勝利組跌入失敗組，因果而已。

至於呼吸節奏，少人提及，或是投機三節奏中，最重要一環。據日本醫學權威、廣受傳媒訪問的小林弘幸所撰《自律神經健康人 50 招》，失誤增加，原來跟呼吸息息相關。

呼吸劇烈，次數增加，謂之「淺呼吸」，會令人體副交感神經功能低下，焦慮、著急情緒加劇，犯錯頻密難免。如能終日維持正念，呼吸慢而深，一來身體消化、血液系統，功能上升。二來情緒更形穩定。三來精神不致太過繃緊，有助放鬆及入眠。據個人經驗，運用腹式呼吸，長呼 (4-8 秒) 短吸 (約2秒)，效果更為顯著(可參考伊藤克人著《自己就做得到！1日5分鐘攪定自律神經失調》)。

《美股隊長》授權轉載

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• NBA 球星 超人體能之秘

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CAN SLIM 投資法，是歐尼爾研究 1880 年以來，美股中表現最頂尖的股票，有何共通特點，分為七個方向，包括盈利成長、技術因素、供求、板塊、市況等，揉合而成。

選股法則，雖然合理，但對於尋常百姓，替數千支股票，逐一跟進指標，工作量實難負荷。故歐尼爾旗下《投資人商報 (Investor Business Daily) 》，另設 IBD 50 指數，在云云股票中，依 CAN SLIM 篩選出最強勁的 50 支成長股，並每周重整組合及比重。自 2003 年 IBD 50 指數推出，至今年九月底止，號稱回報為標普 500 指數的 4 倍。

IBD 50 指數，所選的目標，主要有以下特點：營業額、盈利具爆炸性成長；股價相對強度高，跑贏大盤；股本回報率、利潤率良好。一如大部分選股系統，按固定法則行事，可以移除情緒的干擾，而且所選股份，也會與時並進：由於 IBD 會每周重整組合，故可以比較快速捕捉到新的領導股、清除落後份子。

當然，以小弟兩年的股市教學經驗，即使直接提供股票清單，交由散戶操作，最終效果，也必大打折扣。本欄早前介紹另一名家：葛林布雷 (Joel Greenblatt) 的「神奇公式」時，已詳述原因，不外心生歧視，左挑右剔不願買入；隨意將系統開關；注碼不均等等。況且要散戶構建超過 5 支股票的組合，已經難過登天，遑論 50 支，還要每周跟進。

美股 ETF 市場，向來有求必應，滿足投資人需求。一家名為Innovator的機構，就於 2015 年 9 月，推出 IBD 50 ETF (美股編號：FFTY) 。推出初期，市況偏弱，對側重成長股的 IBD 50，尤為不利，故 FFTY 一度跑輸大盤。但近一年，科技股獨領風騷，時來運到，FFTY 的績效，相當驚人：今年首九個月，標指回報為 14.24%，FFTY 回報為 30.97%；單計第三季度，績效分野更明顯：標指回報 4.48%，FFTY 回報則為 16.32%！

只要一看 FFTY 的持股，績效的來源，一目瞭然：截至今年 10 月 30 日，超過 67% 持股，屬於資訊科技類股。

主要持股中，有不少熟悉的半導體股：NVIDIA (NVDA) 、Lam Research (LRCX) 、Applied Material (AMAT) 、Microchip Techology (MCHP) ；中概股佔組合逾 19%，當中包括阿里巴巴（Alibaba, BABA-US） (BABA) 、新浪 (SINA) 、YY (YY) 、新東方 (EDU) 等等；當然也沒少了近期當紅的醫療用品股 Align Technology (ALGN) 、支付概念贏家 PayPal (PYPL) ，和交易所 CBOE (CBOE) 。

沒有板塊、市值及地域的限制，IBD 50 指數對動力新（5202-TW）貴的掌握，會比較敏捷。不過「針無兩頭利」，IBD 50 的波動性，也遠超過大盤：FFTY 自推出以來，波幅為 18.6%； 標指則為 12.67%。

水能載舟，亦能覆舟，當市況轉差，一如 2015 年底至 2016 年初時，FFTY 向下的「動力」，同樣驚人。所以持有 FFTY，必須密切留意市況，一旦大盤轉弱，最好先行撒退；又或以 FFTY 本身價格作基準，當技術指標出現「熊蹤」，務必小心行事。

《美股隊長》授權轉載

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• ETF 投資 初心者攻略
• 用 ETF 投資全世界概況

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「贏谷輸縮」，究竟有否科學根據？近日重閱《犬狼之間的時刻：冒險、直覺及市場起落的生理學之謎》一書，發現原來屢敗之人，受荷爾蒙影響，判斷力會大跌，人亦變得畏首畏尾，暗合古人：「敗軍之將，何足言勇」的道理。

市場波動，難以預測，交易屢敗，身體自然會充斥皮質醇 (一種壓力荷爾蒙)。皮質醇的副作用，是令記憶方式劇變，繼而判斷力暴跌。原來人關於風險、危機的記憶，來自大腦兩個區域，各自為記憶的不同面向，進行編碼：海馬迴記住真實的細節，杏仁核則記住事件的情感意義。

皮質醇會令處理細節的海馬迴，體積萎縮多達 15%，彷如進入冬眠，卻使處理情感的杏仁核，效能上升，變得極度活躍。借用戰友名句：「細節放兩邊，感覺行最先」，壓力大的交易員，思考變得更情緒化，完全漠視事實細節。

思考模式驟變，績效必差。相關道理，實不難理解，試訪問金融海嘯倖存者，2008 年下半年，他們做過甚麼交易？諒十居其九，無法憶述細節，只剩恐懼、無助、惶恐等情緒記憶。

皮質醇濃度太高，另一副作用，是令人的回憶，只充斥不安、不快、失敗的經驗；另外，杏仁核過度活躍下，容易相信謠言及自我幻想。難怪 2008 年 9 月，雷曼兄弟倒下未幾，一個關於東亞銀行的手機短訊，竟會招致擠提。

高壓力交易員，罹患的症狀中，最不幸就是「習得無助感」(learned helplessness)，對掌控個人命運的能力，信心盡失；對眼前的獲利機會，無動於衷，落得癱坐椅子，「睜不開兩眼，看命運光臨」。

還記得 2016 年初，恒指一度跌至 1 萬 8000 點，網絡聊天室留言，充斥「大戶玩晒」、「港股是海外大鱷提款機」、「索羅斯集團陰謀滅絕強國」等「人為刀俎、我為魚肉」味濃的言論，跟現時眾散戶信心十足，核彈也不怕、大跌也不怕，不可同日而語。

由此可見，以科學角度來看，大敗後龜縮，百利而無一害，蓋皮質醇的作用，實在霸道。或問：敗軍精神不振，有何法可助復原？

1. 運動抗壓，效果最好，能改變身體荷爾蒙結構；
2. 與良朋、好友共聚，激發迷走神經，通知身體解除高度警戒狀態，皮質醇水平自降；
3. 游泳或以冷水洗臉；
4. 腹式呼吸 (最易實行)
5. 避開壓力爆棚的上司或同事，因壓力會互相感染。

《美股隊長》授權轉載

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• 心靈雞湯：告別恐懼
• 散戶輸在信心不足

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話說 1999 年，美國科技股，故事淒美動人，股價極度銷魂。雅虎（母公司 Verizon, VZ-US） (Yahoo) 、美國在線 (AOL) 的早期粉絲，投資早已十倍奉還。雞犬皆升，估值高昂，索羅斯平生最愛殺羊，遂有放空泡沫之念頭。二月份豪押 2 億 (美元，下同) 作空，六週內虧損達 6 億！真箇是：英明不致富，聰明反被誤，可謂「亂拳打死老師傅」。

收拾敗軍後，鄧肯米勒放下尊嚴，親赴矽谷，跟眾少年科網股神，交流一番。不知是對方辯才無礙，還是老將敗後精神昏沉，竟悉棄平生所學，深信這次真的不一樣 (this time is different)，科技年代將臨，遂全力做多科技股。

鄧肯米勒出道時，曾得名師指點：當大市牛氣沖天，必須依重白紙一張的年輕人。初生之犢不畏虎，少年不識敗滋味，思想簡單，膽大如斗，力求出格，最適合牛市奔馳。立刻招募了數名年輕作手，執掌兵符，不二合，基金便由虧損 15%，變成贏 30%。投機小鮮肉，果然不負眾望！

到 2000 年一月，感覺牛市將盡，旗下股票本益比破百，便出清持股，靜待時機，反手放空。鄧肯米勒沒有「飛鳥盡、良弓藏」，仍讓眾小鮮肉，小規模操盤。牛三末期，終極一升，實是瘋狂，年輕人竟日賺 3%。一股也沒有之下，老將坐立不安，戰績被手下大幅拋離，妒忌之心日盛，心魔益發難控。

時至三月，繼續終極一升。重投戰陣的衝動，幾何級數飆升。尚餘少許理性，力勸自己：「不要買！不要買！」最終心魔失控，提起電話聽筒，致電經紀：「我要全押！」事後回望，離納指到頂，牛市終結，僅差 1 個小時！投入 6 億資本，六週後不見了 3 億，黯然辭職。

事後，旁人問鄧肯米勒，從該次大敗，學到甚麼？答曰：「沒有！」心魔自知，失控而已。

故事有何微言大義？

• 牛三操盤，拳怕少壯。老手炒小盤股、故事股，之乎者也，事倍功半。
• 正如另一高手保羅·都鐸·瓊斯 (Paul Tudor Jones) 所教：牛市最後三分一，必跟基本因素脫節，股價拋物線式連升，鋒芒畢露。太早全力拋空，徒自取其辱。
• 十上十下，出出入入，操盤至忌。不如全力抱牢持股，並適時買入價外期權，防範黑天鵝事件。
• 只以價格定去留，例如指數跌破 200 日平均線才離場。

後記：鄧肯米勒看似極傻，但斷臂及時，資本仍在，海嘯時本利歸還。至於眾科網股神，信念不滅，直至資本全滅，翌年多輸得乾乾淨淨。正是：尊重風險，屢敗猶存；無視風險，一敗便休。

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• 當前的科技股還不是泡沫 17 年前的估值竟這麼瘋狂
• 索羅斯的睿智：獲利 33 倍的秘密

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話說兩年前，機緣巧合，結識一位 80 後股友。避開了 2015 – 2016 的港股大跌，英國脫歐後，牢抱亞馬遜（Amazon, AMZN-US） (Amazon,AMZN) 等美國科技股，大獲全勝。股友快將結婚，連其未婚妻 Shirley 及小弟太座，共進晚餐。

酒過三巡，平日寡言少語的股友，在未婚妻面前，細數過去兩年，如何於愛股跌至天崩地裂時，不畏沽盤如矢如雨；不懼空軍殺聲震天。至於宏觀拆局，個股研圖，掌握時機，乾淨利落，法度嚴謹，更不在話下。

及至散席，友酒意更濃，豪氣干雲曰：「投機股票，我戰無不勝，今年市場火熱，新手也大獲全勝，何況我等高手，哈哈哈…」言罷，嘔吐大作後倒下，弄得其未來太太，尷尬苦笑，唯有合數人之力，抬離餐廳。

樓下等 Uber 之際，Shirley 出其不意地問小弟：「我未來老公，實在很棒，30 萬資本，翻了幾倍。他整天說，投機股票是很容易的。但我爸爸是銀行分行經理，從小到大跟我說，十個人買賣股票，一贏、二和、七敗。如果買賣股票，那麼容易致富，何解窮人如斯多？隊長，你知道為什麼嗎？」「這個…這個我也不懂回答… 如果我想到答案，必定告訴你…」

此問題，實在震撼，回家後久久不能入睡。回想前塵往事，自己見過的「神仙股」，不計其數，如蒙古能源、漢能薄膜、福記食品，升幅以百倍計。也見過不同派別的高手：莊家、國策、期貨、選擇權、科技、小型股，稱霸一時者，多不勝數。但結局每多應驗蔡楓華名句：「一剎那光輝，未必代表永恆」－身處華山之顛，光芒萬丈未幾，立時孤星消逝。神隱數年，方才重出江湖，但氣勢和眼神，卻再也不一樣。

事後回想，高手人劍合一時的氣度，以一字形容，曰：「傲」。至於絕招被破、愛股蒙難前，氣度曰：「迷」，即鬼迷心竅。

要長期戰勝股市，如斯困難，愚見乃人會不知何故，忽然進入鬼迷心竅的精神狀態。還記得 2008 年時，戰友本贏 50%，數月間盈利悉數蒸發。戰法每天出血，卻不斷晝夜無間斷出擊，就像骰寶賭徒，已連開了 100 次小，卻中邪一樣，硬是要買到開大為止。

類近例子：日本股神是川銀藏，70 年代炒賣銅業股「同和礦業」，從 120 日圓收集，後不斷押股加注，持有公司總股數近一成。原計劃在 500 日圓，慢慢出清，但因蘇聯入侵阿富汗，金屬價大漲，股價單月飆漲近 2 倍，控制不住心魔，把目標價改為 1500 日圓。未幾銅價急墮，巨額持股，無法脫手，幾乎一戰破產。

至於投機之王李佛摩 (Jesse Livermore)，畢生順勢而行，追漲殺跌，忽無故被棉花大王湯瑪斯所導，逆大跌勢大量買入棉花，極速破產。

「財上平如水，人中直似衡」的境界，我等凡人，有幾人能致至？正是：器深財方厚，量淺水難留。

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• 散戶為什麼容易虧錢？
• 戰勝投資者最大的恐懼

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(一) ：醫生、律師、工程師等專業人士，均需苦讀經年，才能執業；球壇精英，由打青年軍起，逐級向上，只有少數頂尖份子，能被選中打職業；水電技工，也得由學徒起步。何解交易可以例外，毫無經驗者，讀兩本書，便認定自己能成功？

(二) ：從筆者所見所聞所讀，交易員無一不需三至五年，方能學有所成。

一如醫生、律師，或是廚師，交易新手也要交「學費」。不過由於沒有正規學院，費用將由其他老手收取。他們很樂意為急於賺錢的新手「上一堂課」。新手每次輸錢，都應緊記教訓，免得又要花錢「重讀」。

頂尖玩家一半交易輸

(三) ：每段時間，總有某位交易員賺錢最多，然而善於控制風險的那位，才是表現最穩定的人。請緊記：要成為賺錢的交易員，不在於賺多少，而是當失利時，會輸掉多少。失利的次數，可能遠比成功要多，所以控制損失時的金額，才是致勝的關鍵。

(四) ：交易沒有「一戰定江山」。一年下來，一單失敗的交易，表現不濟的一天，甚至一週，其實並不重要。優秀的交易員，統統有大量失利的交易；即使最頂尖的玩家，也有一半的交易是輸錢的。這是交易必須接受的一部分。

(五) ：某日、某星期，以至某月開局不順，實在不必恐慌，大可離場休整，稍後才扳回一城。然而，若發現自己，一陷入損失，便不肯停手，還按輸了多少，來決定下一交易的注碼，大注「跑山」，意圖追回損失，通常是大忌。每單新交易，都應該是獨立決定，不應與此前勝負，扯上關係。

(六) ：一旦交易員出現過度交易，及在交易時過度承擔風險，通常不用多久，就會流血收場。警告：上述情況，常見於交易員連環取勝，大比數拉開差距的勝利之後。

(七) ：賺錢的交易員，在開市時與收市後，同樣勤奮工作。他們一早決定參與的市場，和要做甚麼行動。他們靜心等候市場給予機會；當犯了錯誤，則敏捷地退場。他們並不試圖猜度市場，誤以為自己比市場聰明；而是市場給多少，他們便欣然接受。

(八) ：如果你下定決心，要成為最好的交易員，則一定要監察自己的進度。而最好的做法，其中之一就是寫交易日誌。交易日誌有助檢討表現，和分辨交易模式孰對孰錯。定期回顧，自能找出最有利自己的場地。

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• 《股票作手回憶錄》─ 適時停利才能保住勝果
• 股場贏家 耐心最重要

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話說 2001 年，亞馬遜仍處於草創期。一個小網站，乘科網熱潮，快速擴張。然公司營運，雜亂無章，亦缺乏獨特形象。直到總裁貝佐斯，與競爭對手好市多（Costco, COST-US） (Costco,COST) 舵手辛尼格 (James Sinegal) 煮酒論英雄後，才茅塞頓開，由橫衝直撞的毛頭小子，昇華至「運籌帷幄之中，決勝千里之外」的將才。

借用股神拍檔蒙格心法，成功企業，多能將某一屬性，推到極致，繼而起飛。好市多屬性，是品種少而量大，做到全美最便宜。辛尼格的口頭襌，是「價值超越一切」、「零售業無老本可吃」 (There is no annuities in this business)。昔日貨品價格廉絕天下，一旦不能維持，顧客必不念舊「恩」，迅速轉投敵陣。所以好市多不論任何貨品，劃一只取毛利 14%，不多收分毫。

與辛氏會面後，貝佐斯訓示團隊：零售商分兩種，一是千方百計，偷偷加價；一是絞盡腦汁，盡量替顧客省錢。亞馬遜世世代代，務必要成為後者。

適逢著名商業顧問柯林斯 (Jim Collins) 大作《A到A+》，快將付梓，亞馬遜邀之講解，中型公司，躋身偉大公司之道。柯氏遂講解「飛輪效應」(The Flywheel Effect) 要義，亞馬遜據此，畫下稱霸零售業路線圖：貨品廉宜，顧客必多；貨量增加，便能向供應商壓價；現金流漲升，可再投資於物流系統，送貨更快、運費更便宜。客戶自更滿意，光顧更多。如此，良性循環不息，彷如飛輪，越滾越快。

貨量暴增，舊物流系統，曾不勝負荷。不過經名臣威爾基，闊斧改革後，處理訂單時間，由 3 天變為 4 小時，遠優於對手的 12 小時。

解決系統的瓶頸後，亞馬遜「全押」一擊，推出尊榮會員 (Prime) 機制。客人付 79 美元年費，年內所有訂單，免運費兩天內送達。即使要求一天送抵，運費打折，但求鎖定顧客需求，只光顧本號，不作他想。

何以年費為 79 美元呢？貝佐斯的理據，是中間落墨：太貴嚇怕顧客，太便宜則不痛不癢。尊榮會員制，令用戶變成死忠粉絲，被雷劈也誓死相隨。

這絕對是亞馬遜史上，最大的豪賭。尊榮會員機制，全無先例可援。時每件包裹，運費約 8 美元。若客人每月下單兩次，年總郵費便是 192 美元。年費僅 79 美元，豈非虧大本？故會計部門等，強烈反對，恐怕如斯失血，公司或再陷財政危機！

貝佐斯最終力排眾議。事後證明，尊榮會員機制，為亞馬遜騰飛之關鍵。推出後，營業額持續激增。2003 年公司營收為 52.6 億美元；及至 2016 年，營收逼近 1360 億美元。尊榮會員由零起步，到 2017 年上半年，人數高達 8500 萬人。人均消費，更倍於非會員 (1300 美元對比 700 美元)。

至於好市多，很可能暗自後悔，自製如斯瘋狂的對手…。

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查實交易系統，就像中醫藥方。例如廿四味，合 24 種藥材於一方，作用清熱解燥。假設閣下是中醫，應診時病人曰：「聽聞人蔘補血，黨蔘補氣，不如加進廿四味內一起煲，豈非既清熱、又補氣血？」實則兩者，自相矛盾。

就像很多資產配置系統，如耶魯大學大衛·斯文森 (David Swensen) 系統，回報來源，源於相對高位，將領先資產，部分獲利，投進落後資產，重整組合。當回歸均值，便帶來回報，周而復始。可是很多朋友會想，可否加入十月平均線，月底收低於均線，便停止買入？這就令組合再平衡 (rebalance) 破功，無法在低位時，增持落後資產。即原本喝廿四味清熱，竟搭配兩條千年人蔘，豈能不狂噴鼻血而亡？

不胡亂改動系統，非小弟專制獨裁、偏聽偏信，而是所授系統，非憑空想像而來，絕大部分是海外名家所創，有數以十年過去績效支持，證明可行，小弟才斗膽借花獻佛，實非空想秘笈。一如「神農嚐百草」，親身花時間研究、下注，最終發現表現不佳，掃進垃圾箱之法，不計其數，只暗自中毒，「獨享」斷腸劇痛。

此外，系統過往績效，乃建基於執行者，當日嚴守該系統的法則，才能達致。一經改動，表現定截然不同。再三東拆西補，系統名稱依舊，內容全非。這「舊瓶新酒」，並無任何過往績效支持。

續以比喻說明：閣下為子女，報讀心儀名校，盛名背後，是由師生質素、校風傳統、校舍設施等支持。若入讀時，只剩名字一樣，其餘師生、校舍全改，閣下會否欣然接受：「無所謂啦，名字相同便可！」現實環境，人必會問，改了甚麼？有何利弊、是否安全？就算買台冰箱、洗衣機，也不會安裝前，便磨拳擦掌，想著如何改裝吧！只是在金融世界，人性總愛先改而後快，卻沒任何理由支持。

再分享小弟親歷，亂改系統後「血的教訓」：多年前，讀畢《海龜特訓班》，書中團隊，全無投機經驗，竟能以 20 天新高、新低為買入訊號。如此「低智」招式，配合嚴格止虧、有利加注，名震商品、外匯市場，實在深受感動。

然而，小弟忽視原祖系統，是用於波瀾壯闊的商品、外匯投機，盲目改用於迂迴上升的美股操作，自己看上哪支，做 20 天新高突破買入，再升加注，當然大敗而回。輸錢事小，浪費了兩年美股牛市，才是死罪。查實當年，自己是在尋找美股交易系統，只是見到一個不錯的商品交易系統，隨意套用，立刻出事。戰友照原裝法則行事，大勝而回，只能自怨「手多多」(註：多此一舉)。

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1. 隨時間流逝，市場通常會回歸均值。

當出現極端走勢，通常都會折返。 (美股名家肯恩•費雪 (Ken Fisher) ，據他著作中的數據，不同的資產類別、板塊，以致投資風格，領導者不停在更替中，花無百日紅。就像落後多時的美國小型股，去年年終時，便大發神威。)

2. 出現向某一方極端走勢，通常會引發反向的極端走勢。

市場的基準，大概就像一條橡皮筋，只要向一邊拉得太遠，價格始終會被拉回來，甚至向另一方狂奔。

3. 沒有「新時代」這回事，極端走勢不會永存在。

不論眼下最熱門的板塊是哪一個，最終都會步向過熱，然後回歸均值，再出現反向的極端走勢。每次熱潮發展，都會有「這次不一樣」的說法。然而，人性卻是永遠一樣。

(務必記存的一條：沒有任何板塊，能夠成為例外。去年一度紅得發紫的食品股、公用事業股、不動產投資信託基金 (REITs) ，莫不如是。現在手頭持有的金融股、原材料股，終有日也必如是。切記！切記！)

4. 拋物線式的升勢、跌勢，往往超乎想像。可是一旦出現修正，也不會僅僅轉為橫行。

熱門板塊大升後，不要期待能有「高原現象」。因為持有者要賣出，方能鎖定利潤，結局必然是大幅調整。 (請參考美國長債交易所買賣基金 (ETF，美股編號：TLT) 的去年中到現在的圖表。)

5. 散戶多在頂部買入；底部則極少。

有反向思維的投資者，可靠留意人氣指標圖利，例如美國個人投資者協會 (AAII) 的調查。

去年五月，於香港的傳媒訪問中，指出 AAII 數據顯示，少於 20% 散戶看好後市，最終不到兩個月，標準普爾 500 指數果然創下新高，然後續創新高至今。

6. 恐懼與貪婪的力量，遠大於長期決心。投資者最大的敵人，可能是自己。

7. 當股票普遍上升時，市況最強；若僅剩少數績優股上升，則市況最弱。除了股價本身，也可留意整體股市的指標。

8. 熊市有三大階段：暴跌、反射式回升，及因基本因素轉差而持續走低。

9.當所有專家的預測，口徑一致，往往是相反情況出現之時。

去的例子：幾乎一致的預測民主黨希拉蕊在美國總統大選中獲勝，包括筆者；而共和黨川普當選，股市會一蹶不振。結果估錯，影響也估錯。

10. 多頭市場比空頭有趣。

因為多數投資機構，都只造好，及被逼滿倉持股。如果大家不在此限，則可嘗試利好這種彈性。

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• 《超級預測》心法 (上)
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眼「見」未必為真

簡例說明：假設有天出門，忽看到一小朋友，被車撞倒，捲進車底，流血不止。估計立時腎上腺素飆升，情緒異常激動，或馬上報警，或箭步衝前，邀請眾途人抬車，冀儘快救出小孩。

但假如出手前，忽然看到附近，有一隊攝製隊在拍攝，估計投入度，立刻急降 99%。「唓，原來是拍戲，並非真有意外。」。自會立刻心平氣和。

其實奇多觸發 (trigger) 恐懼的事情，就像上述的「車禍」般，純屬子虛烏有。只是眾生智慧未足，暫無法參透真相，誤將幻想，當成現實。

用另一例解釋：假設閣下祖先，忽然報夢，六合彩頭獎「必中密碼」。你霎時信心滿滿，蓋近來容光煥發、「行運行到腳趾尾」。於是正午十二時，快速飛奔，以出產六合彩富豪聞名的中環（2323-TW）士丹利街投注站，狠狠押注數千大元，夢想一戰脫貧，富貴逼人。

必中的預測 只是妄念

但不管信心多強，諒也不會於收訖彩票時，當場要求馬會，開張巨額支票，兌付獎金。理性知道，中獎的機會，實際是一千萬分之一。必中，只是妄想。

只是人的心理，實是奇怪，面對好事，理性多存，不會大幅高估發生的機率；但對於壞事、「黑天鵝事件」，有理無理，卻認定「實死無生」。

去年 10 月，印象實在深刻：時市場極度恐慌，盛傳「德銀變雷曼」，海嘯必重臨。有傳媒忽於美股交易時段，舉行網上直播，跟粉絲共同見證，八七股災重臨，股市土崩瓦解。

故事行先 理智放兩邊

但細心一想，美股過去 150 年來，只有一次，曾單日跌逾兩成，正宗「百 X 幾年一遇」。但人性使然，面對悲觀預言，「故事行先，理智放兩邊」，很易被外力，觸動情緒，腦海被末日景象，完全盤據。

據小弟跟從學習打坐的導師阿姜布拉姆解釋，恐懼的本質，是我們把心意，單獨聚焦在未來，最有機會出錯一面。而事實上，將來的事，可好可壞，不可能只有悲劇，而沒有欣欣（2901-TW）向榮的結局。

慣性懼怕 心理偏差

所以我們常感恐懼、不安的主因，是心理上有偏差，習慣性地將好事發生的機率，認定為零；並大幅高估，壞事發生的機率。習慣如斯，人生樂趣漸漸消失，活得徬徨無助。

下次，當懼意如暴雨來襲時，可以提醒自己：「煩惱的事，有九成都不會發生」。

查實只有電影的世界，英雄主角，才有「福份」，面對無數奇特意外：例如去廁所，巧遇恐怖份子，生死相搏；坐巴士時，車上有炸彈，被逼「生死時速」一番；或隕石跌落地球，絕世天劫，緊急火箭升空，務求炸爆隕石。而實際上，大部份人，無災無難，終結一生。

請務必提醒自己，幻想的末日情節，跟拍戲一樣，看起來真到不得了，但實際上極多是無中生有。懼意帶來的切膚之痛，自會大幅減弱。

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• 心靈雞湯 跟恐懼說再見
• 化解恐懼的方法

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同一系統、同一清單，回報理當一致，意想不到散戶自主戶口，竟大幅跑輸機械化，兩年間達 25%，徒令「神奇選股公式」，威力大打折扣！葛氏為散戶檢討敗因，歸納出以下四項：

心生歧視

若然好股票，定期賣出，人人早已財務自由，豈用萬般憂愁？好公司，跳樓價，事出必有因。神奇公式所選股票，不少屬於這類：短期受困，被市場遺棄，但只要少數成功翻身，就能抵銷所有損失，甚至跑贏大盤。但當自主戶口的投資者，逐一「鑽研」名單中的股票，一見有利空新聞，就略過不買，亦即親手翦除大贏家，豈能不跑輸？

棄守策略

很多投資者，在公式短暫跑輸大盤後，就先是洩氣，繼而放棄。一是將持股只沽不買，持有現金；一是死抱現有持股，不肯跟著系統換股。

葛氏指出，散戶對投資忽冷忽熱，往往就算使用賺錢的系統，卻也只能得到負回報。據基金評級機構晨星（Morningstar, MORN-US）研究，2000 – 2009 年，股市表現，雖乏善可陳，然而最佳的基金，年均回報高達 18%。

不過，投資該基金的投資者，卻隨心高進低出。根據金額統計，在該基金上，投資人的年均回報，竟是虧損 11%！

臨陣脫逃

比起跑輸指數，投資者不再跟隨系統，更多是因為大盤跌。多數人只重短期表現，市跌見紅，便對所有股票，心生厭惡，急欲改持現金，不管停用系統的長期後果。我們都沒有完美的擇時 (market-timing) 能力，若有，又何需甚麼操作系統？

葛氏發現，大部分自主帳戶的動作，都是躲避短線價跌的痛苦，卻會付出代價：系統由跑贏變跑輸。因動作而令組合增值的例子，絕無僅有；相反，動作越少的戶口，表現越貼近機械化操作，回報更為理想。

下注不均

小弟早前提過，肆意「微調」系統操作，往往是死症。葛氏發現，自主操作的投資者，喜於股票上升後加注、股票下跌後急賣。系統過往的績效回報，是建立於各股之間，下注相等、發揮時間一樣，來提供回報。隨意增減下注，或減少贏家威力、或增加在輸家身上損失的金額，又或太遲加注，股價稍微回落，便由賺轉虧。

這些種種，在個別交易，可能看來微不足道，加起來卻拖累公式的長線回報。

小弟常常勸勉身邊朋友，與其日以繼夜，尋找必勝系統，不如回顧已學的那些，自己有沒有忠實地追蹤。若能改善以上毛病，相信必定有助回報，比漫無目的地「學習」，更具效率。

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• 平均每年超越大盤 10％ 的選股策略（上）
• 驀然回首才發現有多神奇 談葛林布雷的投資思想

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然而，當他發現尋常散戶，實在難以學懂，便另外開發一套簡單的操作方法，稱為「神奇公式」(magic formula)，並於另一著作《超越大盤的獲利公式 (The Little Book That Still Beats the Market) 》中，詳細解說。

公式取名，確實有點庸俗，然而其理論基礎，卻非常扎實。葛氏認為，巴菲特 (Warren Buffett) 式價值投資，目標明確：趁便宜買好公司；但要普羅大眾，逐塊石頭去翻，絕對是費時失事。況且何謂「便宜」、何謂「好公司」，亦無客觀標準。要「價廉物美」，他的做法，是將大市中所有股票，一併比較。

葛氏先設定市值下限，剔除不合操作的小型股。同時，由於公式使用的兩項比率，不適用於金融股、公用股，故也從候選股票群中剔除。另外，非美國的 ADR 亦會被剔除。至於餘下的股票，則按兩項財務比率，分別由高至低，排成兩列隊。

兩項財務比率，分別是盈利率 (earnings yield) 及資本報酬率 (return on capital, ROC)。每支股票在兩列隊中，各有一個排名。綜合排名 (兩個排名加總) 最高的 30 支股票，就是買入對象。每年進行排名一次，周而復始。

「神奇公式」的長線績效，相當理想：據跟進研究，自 1999 年起，至 2016 年，公式平均每年跑贏羅素 1000 指數，達 10%。但當《超越大盤的獲利公式》一書出版後，葛氏發現，散戶要從中獲益，仍然舉步維艱。首先是要大眾自行尋找、計算比率，再排序，慘過受刑；加上他們只有免費網上資訊，準確度成疑。

「為人為到底，送佛送到西」，葛氏竟想出絕招：開一家「慈善機構式」證券行，為客戶提供公式的入選清單，並只接受清單上的股票，另不提供保證金交易。該行會提醒客戶，應持有最少 20 支股票，分散風險，並作稅務安排。(若是盈利機構，客人一年交易一次，應該很快倒閉。)

一個有趣的發現，還在後頭。惠顧葛氏「善堂」，投資者有兩種選擇：一是收取名單，自行買賣，即當成普通股票戶口；或交由「善堂」機械化操作，定時買賣整個組合，放棄自主判斷。

「善堂」開業兩年，「慈善總理」葛氏回顧客戶表現：自行買賣的戶口，表現理想，平均淨賺 59.4%，只是…同期標指 (2009-11) 升 62.7%。「神奇公式欺世盗名」，想必湧上用戶心頭。可是，機械化操作的帳戶，回報卻是 84.1%，大幅跑贏前兩者。大家學會同一公式，得到同一清單，就像一對雙胞胎，到底自主用戶，做了甚麼奇事，才能將本應落袋的 25%，「回贈」市場之中？

經葛氏仔細研究，實有四大原因。詳加了解，對所有門派的系統化操作，都有幫助。篇幅所限，下回分解。(未完待續)

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本集《大賣空》群雄列傳的主角，萊德利 (Charlie Ledley) 和麥傑米 (Jamie Mai) ，雖然在電影中，只是閒角，連去投資銀行開戶口，都要布萊德利·彼特 (Bradley Pitt) 幫手，但也印證了，「王侯將相，寧有種乎？」的道理：

尋常散戶，自悟投資奇法，摘葉殺人，11 萬美元，七年內滾存到 3 億。或問：「如斯暴利，兩人預測其準？」非也。

COF 本業，跟香港的「安信兄弟」類似，高息放貸，盈利連年高速成長。

這對「書生兄弟」，性格優柔寡斷，加上出身於基金的後勤部門，從無實戰經歷，也沒有類似風清揚的隱世高手，石洞傳授「獨孤九劍」。測大市「一講方法、二講自信」，二者正是其人最缺，眼光跟常人實無差異。

「無過人預測能力？贏 700 倍，怎可能？」這就要從一段奇遇說起。話說「書生兄弟」大學畢業後，跑龍套、周遊列國。不過，洋人青年，每多身負「車庫創業之魂」。2003 年 30 歲時，立定志向，要自資做基金經理。

「書生兄弟」出道未幾，因緣際會，調研一家叫Capital One Financial (COF) 的金融公司。COF 本業，跟香港的「安信兄弟」類似，高息放貸，盈利連年高速成長。

但 2002 年中，股價兩天內跌了六成。當時公司披露，與監管機構就呆壞帳撥備數額，存有分歧。江湖傳聞，公司帳目作假，隨時像今時今日的滙豐 (005) ，常被施以重罰。「屋漏兼逢連夜雨」，美國證監會隨即宣布，COF 的前財務長，涉嫌內幕交易被查。

COF 拒絕承認指控。接下來的兩季度，業績依舊絕倫，但股價死水一潭。萊、麥二人，決意尋找真相，離職員工、各路群雄、監管機構，一一請教，甚至勇闖總壇，親身盤問 COF 副總裁，仍茫無頭緒。結論：「COF，實難分析！」

於斯時，二人任督二脈，竟自行打通！COF 的股價，在 30 美元左右窄幅橫行了 6 個月。「書生兄弟」屈指一算，如果公司是老千騙局，被政府起訴，股價歸零， 應無懸念。假如 COF 能洗脫指控，以其優績，股價倍升，亦非癡人說夢。結論：「同時押注暴升、暴跌，誰曰不宜？」

萊、麥二人的分析，COF 非生即死，同時買入其極價外的長期認購、看空選擇權，會是本小利極大，風險最低的特種戰法。期權由極價外，變成價內，升幅會是數以十倍計。廟算完畢，二人雖為書生，出手卻比「打仔」更狠，一戰竟押下 25% 資本。後 COF 被還清白身，股價即時暴漲，期權仿如「天外飛仙」劍招，2 萬 5000 元，變成 52 萬！

(未完待續)

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• 大賣空群雄列傳（一）：艾斯曼大戰紙板基金經理
• 大賣空群雄列傳（二）：貝瑞贏八億 斷六親
• 大賣空群雄列傳（三）：毒死 AIG 的惡魔

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前文介紹過的保爾森 (Hank Paulson)、艾斯曼 (Steve Eisman) 和貝瑞 (Michael Burry) 仿如大衛以極弱破極強。而次貸危機的歌利亞 (Golyat) 當屬美國國際集團 AIG。百年基業毀於一人之手。此人大名 Joe Cassano 時任 AIG 金融產品部 AIGFP 主管。

Cassano 的管理暗合某政黨要求「服從到盲從的程度」。「黨綱」云「AIG 是我的皇國大家，要服從，我而不是公司。」

話說某交易員敗陣，「黨」龍顏大怒「你虧了公司的資本，即是虧了我個人的資本！」如此顛倒邏輯交易員目瞪口呆「什麼」？「黨」咆哮曰：「跟我說『Joe 我虧了你的錢』！」。

另一經典，Cassano 發現健身房有槓鈴亂棄，急召全體誓找出「犯人」。「黨」青筋暴現「誰人練習完畢沒有放好槓鈴」鷹目環顧神色稍顯疲憊者立刻逼供。最終有沒有人像電影《無間道》中的黃秋生從天台極速空降地面，那就無從考證了。

身陷集中營人人噤若寒蟬、跳忠字舞以及口甜舌滑。AIG 日後大難之根遂種。

暴而有謀可滅六國，暴而無謀自刎烏江。「黨」畢生服役於後勤部門非萬人，敵最致命的是員工，眾口一詞「他對金融風險渾無知覺。」Cassano 專政期間賣出了天量次貸毒債的信貸，違約到期 CDS 保其永不違約。

更慘的是如為鉅利亡命或說得過去，但 Cassano 販賣的 CDS 特平 AAA 級年保金只收 0.12%。當時美國樓市暗患癌症加愛滋，「黨」卻以「跳樓價」 販賣保險。年收區區數千萬美金保費最終虧掉 500 億，夥計深明此舉等同毒酒作水喝，但誰會犯顏直諫、慷慨就義暴政必亡斯之謂也卻苦了一眾股東。

寄語新手研究公司應先自問「這股、行業可堪研究」？總結前輩經驗，銀行、保險、商品、化工和科技行業尤其難測。銀行、保險驟眼穩健成長，「蹦」黑天鵝忽現身或被毀於魔鬼交易員或被毀於總體危機，百年老店彈指灰飛煙滅。

商品、化工需求變化進銳退速行，內人也欲算無從東岳 189、理文化工 (746)，電台專家故事淒美動人封為「工業怪獸股」，眾人最終慘敗。至於科技業之難測諾基亞 (Nokia)、黑莓（BlackBerry Ltd, BB-US）手機 (BlackBerry)、雅虎（母公司 Verizon, VZ-US） (Yahoo) 之往事便能體悟。他日 Telsa (TSLA) 如破產，而亡小弟毫不會覺驚訝。

自己初出道造訪公司時，貪多務得雜，而不純每只得皮相之見。牛氣沖天時顧盼自雄。牛去熊來後行業風險、公司隱疾水落石出，便明花拳繡腿不足格虎狼。專注自己明白和有優勢的公司方是久存之策。

(未完待續)

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• 大賣空群雄列傳（一）：艾斯曼大戰紙板基金經理
• 《大賣空》群雄列傳（二）：貝瑞贏八億 斷六親

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一字記 Burry ，曰「奇」：兩歲患癌，痛失左眼，備受歧視，性格孤僻，惟天資聰敏，考進醫學院。此君真箇天生異稟，當實習醫生，竟有餘力無師自通，巴菲特 (Warren Buffett) 的價值投資心法。他更設立部落格，分析個股及推薦股份。時為網路泡沫狂潮，隨便一個網站，估值億元計，股神也被譏為傻子。Burry 不隨眾投機科技股，是為一奇。

更奇的是， Burry 戰績，光芒萬丈。一大型價值基金主管嘆曰：「同樣是押注價值型股票，我們虧錢，客戶雞飛狗跳……他竟賺了 50%！真是不可思議的神人！」

部落格剛開始，讀者只是尋常散戶。後有麝自然香，富達、大摩的基金，也開始定期跟進。 Burry 本無心學醫，身懷神功後，立志自立門戶。誰知投資公司未開張，已得價值投資大師葛林布雷 (Joel Greenblatt) ，主動入股。

早於 2004 年，獨眼龍已發現次按債券，是老千騙局。放款人沿街誘使民眾買房，投行將按揭，打包成毒債，騙取評級機構背書 AAA 投資級別後，成批賣給全球的冤大頭。毒債一文不值，時日而已。

Burry 的戰術，是買入毒債的信貸違約掉期 (CDS) ，等同幫毒債買人壽保險，一旦毒發身亡，保險金便袋袋平安。如果時間能倒流，大家如不傾囊押注其基金，實在不可思議！誰知實情是， Burry 要跟伯樂葛林布雷割蓆，差點對簿公堂！

關鍵在於 CDS 是場外交易產品，投行是 Burry 的對家。2007 年初次按市場土崩瓦解，毒債價格直插深谷。理論上，CDS 價格應該飆升，但投行使詐，反指 CDS 價格下跌，要 Burry 多繳保證金，逼其賤價平倉。

更慘的是，當年股市是特大多頭市場，猴子下場廝殺，也能海賺一票；而獨眼龍的基金，按市價入賬，虧了18.4%。眾客戶目眦盡裂，要求立刻贖回。前門驅虎，後門進狼，斯之謂也。

Burry 無奈之下，凍結基金，不許眾人贖回。 被文攻武鬥，性格孤寡的他，差點精神崩潰。賺8億美元的代價，不可謂不大。

大行老將 Andres Drobny 在《Inside The House of Money》中，有一段值得記存：「評論誰不懂？看法人人有，要成功，不單依靠分析，而是可以押注的交易點子。」豪言「必勝點子」、「誓不低頭」，豪氣干雲，更勝蕭峰，散戶聽時，如癡如醉，自己卻視這些壯語為無物。

成功之路，既漫長，且痛苦，能夠像 Burry ，自信承受，拒絕放棄，能有幾人？

(未完待續)

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• 大賣空群雄列傳（一）：艾斯曼大戰紙板基金經理
• 投資名家─《大賣空》主角 麥可·貝瑞：預見史上最大金融浩劫的投資英雄

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查實基金即羊群，不論價值，市漲買人，市跌賣出，連基金經理也自承：「我們的工作，本質已變。操作根本跟基本因素無關，只按個股佔指數的比重，不斷的「加碼」(overweight) 或「減碼」 (underwight)。」

遊戲規則如此，表現平庸不難明。近來閱看 Michael Lewis 的《大賣空 (The Big Short) 》，也印證了這點：全球基金經理能夠藉直接賣空次貸債券海賺的，竟不足廿人！

這廿名高手，梟首自是智將 John Paulson。另一高手，是菱角分明，性如烈火的 Steve Eisman。書中一段，寫他單挑一名，做好擔保債務憑證 (CDOs) 的基金經理，實在令人拍案叫絕。

話說 2007 年初，Eisman 在投行飯局中，狹路相逢一名叫做趙文的債券經理。趙文的基金，資產達 1000 億港元，專門管理號稱 AAA 投資級別的 CDOs (實際是華爾街大行利用評級機構的愚昧，將毒性最強的 BBB 級債券打包而成的毒債)。

縱然素昧平生，基金經理慣性跟行家分享理念，不在話下。酒未過三巡，趙文已不絕自詡如何眼光獨到，Eisman 全程則心不在焉、雲遊太虛，直至忽然「暴走」：「你再說一遍！你再說一遍！」Eisman 向趙文大喊。

何故如此激動？原來 Eisman 數年來，精研美國樓市，深知當時抵押的斷供率，已足以摧毀趙文整個投資組合，並已押了重注，賭那些債券，價值歸零，而趙文對此惘然無知。Eisman 諷曰：「哇，你將會大禍臨頭！」

誰知趙文輕佻地反唇相譏：「沒事！我已經將那些債券轉手！」

「你再說一遍！你再說一遍！」

原來趙文是「紙板基金經理」。理論上，他的功用，是從無數的次按債券中，汰劣留強。但實際上，趙文只是坐在彭博終端機前裝神扮鬼」。他的海外客戶，如日本的農民合作社，見到 AAA 評級及高息率，被打動隔山買牛，就雇用類似趙文的「專家」做「盲公竹」。而趙文本身，根本就是小腳色一名，幾年前在保險公司受薪，年薪只得 100 萬港元，絕不是什麼星級戰將。

只是次按泡沫興起，時來運到，小兵變司令，「管理」千億資產！最令 Eisman 咬碎銀牙的是趙文直認： 「客盈虧是閒事，最重要，是個人基金 AUM (旗下管理資產淨值) 上升，好等多賺取管理費！」

Eisman 眼見對手如斯拙劣，加上本性嫉惡如仇，聽此言自然大怒立誓：「趙文持有什麼，我便放空什麼！」遂一戰贏了三生利。

釋卷後，心中黯然。每月被逼投入退休金的血汗錢，有多少，落入本地趙文之流手中？

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除上回介紹過的「清桌運動」外，松井又出奇招：嚴禁加班。現在回望，實是瘋狂，當時虧損，深刻入骨，不裁員已是菩薩，竟要下死命令，叫全軍準時下班？

其實原理，不難明白，常言道：辦公室即「扮工」室。人人看似勞碌，悉有諸葛孔明，「食少事煩，其能久乎」之相，眼看旦夕，吐血而亡。實際上，進度恆常，停滯不前。何解？除炒股票、食 tea、聊天，玩 Facebook、whatsapp 外，時間管理不滯，花太多時間，於勞而少功、缺乏成效的瑣事中，實為主因。

松井非富二代，基層做起，深明此理。強行不許加班，壓縮工作時間，「扮工」活動，隨之消失外；手下為勢所逼，集中精神，要事先行(First thing first)，產出遂跳升。

據松井著作《圖解無印良品成功 90% 靠制度》(天下文化出版)所述，減少「不做也行」的工作，店員工作效率，立時飆升。店面中，勞而少功之最，首為補貨。不知道大家光顧「優衣庫」(Uniqlo) 時，有否發現，店員每多低首，疾摺衣物，顧客要求，偶有忽略。

無印作法：暢銷商品，多擺幾件，並頻繁補貨；普通商品，日補一回。騰出時間，招呼顧客，介紹主打產品，並使其貨架常滿。根據 80/20 法則，80% 的收入，來自 20% 商品，集中人手，推銷後者，實為妙著，員工勞苦，大幅降低；業績於多推多銷，熱門貨品後，穩步上揚。

受《圖解》一書啟發，自己也有檢討，交易過程中，有沒有大量「不做也行」的交易，佔用時間，卻缺乏回報(甚至虧錢)。檢查交易記錄，發現商品如期銅，走勢迂迴，用慣常的操作手法，效果大打折扣；反觀日圓、白銀、國債等工具，一有趨勢，勢如劈竹，命中率和回報率較優。

循此思維操作，集中火力於有優勢的市場，減少無謂操作，回報應能有所提升。

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據其著作《不確定方向時，最好選擇繞遠路》所述，2001 年時，無印存貨，貨值近 100 億日圓，堆積如山，無法處置，惟有悉數燒毀。半年後故態復萌，再燒一次，公司之衰微，可見一斑。當時股價，由歷史高位 4 萬日圓，潰敗不絕，終跌至 3000 日圓，眾股東苦不堪言。

松井臨危上任當社長。首事竟是非大刀闊斧裁員，而是推廣「清桌運動」：要求員工下班後，桌面除了電腦和電話外，不容任何一物。奇招如此，難道是潔癖作祟？

看似無厘頭，實含大智慧。原來是要消除工作流程的瓶頸。其實不難理解，每個辦公室，總有數個像千手觀音的同事，終日如火焚身，忙亂不已，沒有一刻空閒，抽空交談五分鐘也難。文件、電郵一經其手，恍如跌進黑洞，成為整個辦公流程的瓶頸 (bottleneck)。

「荷蘭忙人」拖低效率

美股隊長常笑稱這類同事為 Arjen Robben —「荷蘭忙人」。大家還記得 Robben 的球風嗎？球到了他腳下，忘我地左穿右插，希望一舉扭過敵方 11 球員；隊員只能頓足欣賞、望球興嘆。

「清桌運動」就是對治理「荷蘭忙人」造成的工序延誤。清桌不是求整潔，而是迫使所有同事，文件不能私存，必須按標準格式，像圖書館書架一樣公開擺放，人人可以隨意、隨時參閱。就算某人病假、出差，組員也能跟進有門。行軍速度自能飆升。

「清桌運動」配以其他改革，終遏止存貨失控。何解當時無印存貨多到要燒？實源於溝通不良。假設某類貨品由採購員 A 及 B 負責下單，二人各有報表，格式不同；加上彼此是千手觀音，出差頻仍，少有時間會面溝通。工作環境、文化如斯，如果不重複下單，超額採購逾倍，反才是奇哉怪哉。

公司一大，員工各自為政，協調不良，效率急降，抵消了雄厚資源帶來的優勢。松井忠三的管理手法，治大國如烹小鮮，舉重若輕，彌足深究。其他法門，容後分享。

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大帝的頓悟

金州勇士隊 (Golden States Warriors) 的伊古達拉 (Andre Iguodala) ，眼看走籃得手之際，詹姆士極速奔馳數十碼，縱身一躍，快如電光，封阻了必入的一球。事後回想：NBA 常規賽 82 場，連季後賽 4 輪，激戰過百回合，人本應疲憊不堪。竟能在上場逾40分鐘後，仍擁如斯爆炸力。超人體能，秘密何在？

外國傳媒，訪問當事人，原來跟改變作息習慣，息息相關。時光倒流到2011年決賽，時效力熱火隊 (Miami Heats) 的詹姆士，本以為三巨頭合璧，對付由德克·諾威斯基 (Dirk Nowitzki) 「單天保至尊」的小馬隊 (Dallas Mavericks) ，取勝應易如反掌。怎料體調不順，竟陰溝裏翻船。

「當日我以為，睡眠只是閒事，最重要是落場時，用盡全力。那時我多難以進睡，蓋腦袋總是高速轉動，無法放鬆。」跟總冠軍，擦身而過，「大帝」痛定思痛，求助專家，務求睡得更好，復原更快，好讓狀態，維持不墮。「睡眠是復原最重要的一環… 沒有比睡得好，更有助快速復原。」

睡眠充足 投籃神準

事實上，據美國大學研究，睡眠充足，能大幅提升運動員的表現。在「史丹佛睡眠實驗室」 (Stanford Sleep Disorders Clinic and Research Laboratory) 研究睡眠多年的馬雪麗教授 (Professor Cheri Mah) ，曾以 11 名大學男籃隊員，為研究對象。首先，讓他們按照平時作息，每天睡 6-9 小時，為期 2-4 週。接著增加他們的睡眠時間至 10 小時，維持 5-7 週。

休息充足後，男籃隊員的罰球，以及三分球命中率，皆提升了 9 個百分點。此外，眾人反應更快，跑速更高，體能全面提升。睡眠充足之利，可見一斑。

脫胎換骨的伊古達拉

NBA中，除詹姆士外，勇士隊也全面應用，睡眠管理科學，冀讓球員戰力更銳。上一任的運動表現總監 (Director of Athletic Performance) 萊爾斯 (Keke Lyles) ，以及現任總監彭福爾德 (Lachlan Penfold) ，會參考馬雪麗教授的意見，優化球隊飛行及訓練的時間表，並制定睡眠守則，讓球員跟從。

2015 年決賽最有價值球員 (Finals MVP) 伊古達拉，認定一己體能，二度登峰，兩人之指導，實功不可沒。加盟勇士隊前，伊古達拉多年，飽受失眠困擾。後按守則，改善睡前習慣，如戒看電視、關掉手機、令睡房變得漆黑、將睡房溫度調至攝氏 20 度、戒酒及咖啡等，慢慢將睡眠時間，由每天 6 小時，提升至 8 小時。賽季時的表現，脫胎換骨，彷若兩人：

• 每分鐘平均得分 升 29%
• 總出賽時間 升 12%
• 罰球命中率 升 9%
• 三分球命中率 升 2%
• 總犯規次數 跌 45%
• 總失誤總數 跌 37%

受傷風險銳減

伊古達拉的故事，絕非孤例。根據應用運動科學數據供應商，WHOOP 的研究，當運動員每晚多睡 41 分鐘，並減少酒精及咖啡因的攝入，受傷機率，銳跌 6 成。每分鐘心跳減少 4 下，顯示心肺功能猛升。此外，WHOOP 的數據，再度證明，休息充足時，不論助攻、失誤、得分和投球命中率，悉有改善。

結語

隊長常被問及，如何能突破交易或工作的樽頸？愚見，查實大部份人，休息不足，十成實力，只能使出七分。之前皇馬「睡眠教練」海日斯 (Nick Littlehales)的心法，狠下決心，每週睡眠至少52.5小時，不用數週，實力應能暴增三分。休息，既不費分毫，又有益身心，何樂而不為呢？

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2009 年，FBI 拘控對沖基金經理 Raj Rajaratnam、麥肯錫合伙人 Rajat Gupta 等人在內的內幕交易集團，成功入罪，前者更被重判 11 年徒刑，外加 1.5 億美元罰款，案件轟動一時。當年負責偵搜的 FBI 密探，後來在訪問中，披露他們的查案技倆。

對付內幕交易、操控市場，美國監管機構，幾乎當成毒販、黑手黨來打，受訪的密探指，追蹤過百單內幕交易案，模式與瓦解幫會，別無二致。涉及違法行為的對沖基金，關係緊密，外人難以了解。然而 FBI 會分析大量文件，「鼓勵」線人合作，和作竊聽和監視。

利之所在，進行內幕交易的基金，手法層出不窮：在電腦遊戲的聊天室，交換情報；用 Twitter 發放藏著暗語的訊息；甚至僱用駭客，偷看其它基金經理的倉位。面對智慧罪犯，如何逐一攻破？目標人物會被全天候跟蹤，不論乘車坐地鐵，做健身還是喝咖啡，全力掌握其生活細節，找出線索。密探笑言，比目標的太太，更為了解他。

當時機成熟，FBI 最喜歡用的招數之一，是在星巴克（Starbucks, SBUX-US）當目標在買咖啡時，搶先講出他的習慣，連要不要加糖加奶，也如數家珍。然後明示，所有情節，已被識破，一是合作，一是明早六時上門攞人，結果一樣，只會倍添羞辱。心防盡毀，目標人物多數投降，逐步供出黨羽。

大數據年代，執法者更是如虎添翼。美國證監有一小組，自 2010 年起，翻查過去 15 年間，天量的交易數據，尋找所有在企業公布消息前，準確入市的戶口，研究有否內幕交易的痕跡。

一件真實案例，是有位水喉匠，連環「扑中」十多單收購合併案，均是剛好在公布前入市。這種異常模式，引起當局注意。一查之下，全部合併案，均由同一投資銀行經手，順籐摸瓜，發現提供資料的，是投行一名董事，兩人純因釣魚結緣。別以為兩人有何驚世利潤，其實只是賺了不夠 8 萬美元，而董事所求，竟僅為「改裝廁所」與數千美元，堪稱「莫以賤小而不為」。

這種由下而上，從獲利者作起點，倒推刮出放料者的哲學，令大量以往可能瞞天過海的小惡，難逃法網。估計日後「貼士當人情」之風，將近乎絕跡。

相比之下，本地監管機構，即使有同等戰力，恐亦無力回天。看過《證義搜查線 2》「圍飛作歹」一集，不難明白：即使有志之士，枕戈待旦，查到爆肝，只要作恐源頭，來自某貪污大國，必然不得其門而入，徒歎奈何。

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球迷奇遇記

莫布新的專業，當然是金融和商業，他的個人興趣，則是體育比賽，例如美式足球。這項愛好，還為他取得畢業後首份實習生職位，過程頗為有趣：話說他接受某投行高層面試時，見其廢紙箱上印有球隊徽章，隨口讚道品味不錯。

無心快語，豈料引得對方心花怒放，大談「球經」，十分鐘的面試，變成球迷聚會，還要加時。莫布新當然拿下見習生之位。然而後來他才得知，原本高層手下六名面試官，一致評定莫布新落選，只是高層心疼這位新相識的「小球迷」，力排眾議讓他入職。看到這裏，忍俊不禁，皆因呼應小弟以往多次提到的「面試無用論」。

《成功與運氣》一書中，有大量這類與運氣有關的故事，當然並非單純為了有趣，而是莫布新嘗試從中理解，到底運氣與技巧／能力，應該如何分辨？在不同的領域中，例如各種球類、投資、賭博，運氣與技能的佔比，可以怎樣理解和量化？

好運連連 誤作技藝超群

據莫布新所講，運氣在投資中，佔比遠高於其它範疇。花花公子女郎某年的選股，可以大幅跑贏指數，以及七成基金經理；但應該沒有甚麼普通人，能靠運氣下棋贏 Alpha Go，又或從梅西 (Messi) 、C羅 (Cristiano Ronaldo) 腳下偷波。下次見到基金經理，在傳媒自吹自擂時，請謹記：十年前，劉央、陸東、謝清海，點石成金、萬人崇拜。今安在？一剎那光輝，未必代表，技術過人。

既然投資結果，受運氣影響，那如何分辨一種投資方法，到底是否有效？莫布新綜合了兩大名家：諾貝爾獎得主、《快思慢想 (Thinking, Fast and Slow) 》作者 Daniel Kahneman，和《黑天鵝 (Black Swan) 》作者 N. N. Taleb  的思考框架，以下是他部份的建議：

1. 首先是要留意樣本的數量 (sample size)，越受運氣影響的地方 (如投資界)，要求的數量應該越多。有了充足的樣本，才可以慢慢建立基本比率 (base rate)。了解歷史，當然也有很大幫助。

2. 與此同時，要小心分類事件，會否有可能出現極端的結果／回報。莫布新引用 N. N. Taleb 的核心思想，直指胡亂採納統計結果，套用在回報結構複雜及極端的狀況，容易釀成災難。長期資本管理 (Long-Term Capital Management L.P.) 的滅亡，堪足借鑑。

3. 另一建議，則是了解「均值迴歸」 (mean-reversion) 的現象，當按計劃操作，但短線結果不理想時，不應隨意放棄，應該繼續做好原有計劃，再收集更多結果，觀察是有實際變化，還是正常現象。

此書篇幅非常精簡，正好適合工作繁重、對大部頭經典望而生畏的讀者，作為「打底」之用。一如莫布新前作《再想一下：好決策的關鍵思考術 (Think Twice: Harnessing the Power of Counterintuition) 》，此書輕鬆易讀，可望為大家打下研究這個題材的基礎。

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身邊眾人，十居其九，情緒常惶恐不安，根源包羅萬有：經濟不景、忽然失業，或年紀漸長，技能無法提升，慘被社會淘汰。炒股票的，則怕股災、「美股屍殺列車」、聯準會「縮表」、港元脫鉤、以及某國經濟爆炸。

禍不單行 苦無出路

類似的不安感，作為過來人，小弟深深明白。數年前，常深感人生無常，難以掌握，無法預測。最深感受的，是我的爺爺和家父，短時間內，相繼離世。尤其父親的離逝，更是突然，入院不到 24 小時，便暴病而逝。

投機方面，早年主力鑽研港股的中型股，但自 2011 年開始，中國經濟下滑，相關股份，久沉不起，武功彷如被廢。後財技股興起，自己毫不擅長。轉戰美股早期，學藝未精，屢屢碰壁。

當時感覺，明明身處，豪華郵輪「嘆世界」之際，忽然掉到海中。浩瀚汪洋，無處是岸。拼命抓水，卻苦無寸進。

時未夠 40 歲，中年危機，卻悄然提早來臨。印象最深刻的一件事，是當時做了一個網上的付費心理測驗。主理者，是外國頂尖的投資教練，曾被《金融怪傑 (Market wizards : interviews with top traders)》一書訪問的 Van K. Tharp。

被金融怪傑建議離場

該心理測驗，已有逾廿年歷史。結果顯示，隊長的投資知識，絕不遜色於世界各地的交易員。但 Van Tharp 教練，卻建議小弟，應該即時停止交易。何解？四個字：「壓力爆燈」。人被壓力，壓得透不過氣時，分析能力，會大幅下降。十分功力，可能只得五分。此外，思想上，很容易鑽牛角尖，自困死胡同，不懂得變通。

當時交易，患得患失。現在有時，會忍不住取笑自己的學生：高追怕「中伏」，低撈怕股災，查實當年的自己，也是「不遑多讓」。2012 至 2014 年，美股牛氣沖天，升得又快又勁。不像過去兩年，升兩步退一步，「拉牛上樹」式的慢升。環境使然，當時贏錢，理應很易，只因精神狀態差，白白錯過了一個黃金年代。

好？壞？誰知道？

當然事後回望，還是那句：「好？壞？誰知道？」 (Good? Bad? Who Knows?) 若不是那段四面楚歌、茫無出路、惶恐不安的日子「所助」，後來便無法慢慢學會，令自己更快樂和自在的方法。

轉捩點是自己跟從學習打坐的導師阿姜布拉姆 (Ajahn Brahm) 。他在 YouTube 教學中，提及的一個童話故事。故事主角，是大家熟悉的「小熊維尼」 (Winnie-the-Poo) 。有一天，森林刮起了暴風，他的朋友豬仔(Piglet)，身型細小，便跟小熊說：「烈風如斯，如有樹倒下，壓到我們，如何是好？」小熊便回應：「會不會樹倒下來的時候，我們卻不在樹下，而絲毫無損呢？」

你所煩惱的事，有九成都不會發生

據阿姜布拉姆的解釋，恐懼的本質，是我們把心意，單獨聚焦在未來，最有機會出錯和有意外的一面。但事實上，將來的事，可好可壞，不可能只有悲劇，而沒有欣欣（2901-TW）向榮的結局。小弟現時，常常跟人開玩笑，人生，其實好像坊間一本流行著作的名字：《你所煩惱的事，有九成都不會發生》。

其實越懼怕，反應要活得，更開心快樂。何解？因為將來的命運，是建基於當下所做的所有決定。如果你學佛、信因果的，正如阿姜布拉姆的口頭禪：「善業，是你最好的保險 (Good karma is your best insurance) 」，跟《易經》所說：「積善之家，必有餘慶」暗合。

如非佛教徒，道理也不難明白。例如休息充足，心臟病、癌症出現機會，自然大減。又例如笑口常開，人緣好，有工作機會時，別人也多會第一時間，想起閣下。反之，如常怨天尤人，負能量爆錶，氣場差到無朋友，縱有貴人出現，也會諸多不順，落荒而逃。

跟恐懼說再見，活得悠然自在，命運必定能扭轉。危機，也變成轉機。

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基於這項觀察，人們開始有系統地追蹤不同年期的國債孳息率。只要將某一時間點上，不同年期的國債孳息率，由短至長連結起來，便成為殖利率曲線。到了 1980 年代，殖利率曲線的運用已極普及，逆向殖利率曲線預示衰退，成為市場共識，並且於 1989 年被納入領先經濟指標 (LEI) 之內。

殖利率曲線 預測力強

要全面理解利率，實不宜單看一點。有項古老的工具，理論、實效兼備，只是常常為人忽略 — 殖利率曲線 (yield curve) 。據投資名家費雪所講，殖利率曲線的出現，最早可以追溯到 1913 年的經濟研究著作。當時的學者發現，每次出現經濟蕭條之前，短期利率大多高於長期利率，幅度介乎 1 至 5% 之間。

基於這項觀察，人們開始有系統地追蹤不同年期的國債孳息率。只要將某一時間點上，不同年期的國債孳息率，由短至長連結起來，便成為殖利率曲線。到了 1980 年代，殖利率曲線的運用已極普及，逆向殖利率曲線預示衰退，成為市場共識，並且於 1989 年被納入領先經濟指標 (LEI) 之內。

長短息差闊 銀行樂於房貸

殖利率曲線的理論基礎，相當簡單：長期利率與短期利率之間的息差，正正代表銀行的毛利率：銀行付出短息，吸引存戶；向個人、企業，作長期貸款，收取長息。正向殖利率曲線 (長息高於短息) ，表示銀行有利可圖，自然樂於放款；正向的斜度上升，即長短息差拉闊，銀行自然更加落力。銀行積極貸款，會令貨幣流速增加，經濟亦隨之成長。

相反，當殖利率曲線由正向變成平坦，甚至逆向 (短息高於長息) ，銀行便會鳴金收兵。原理簡單，殺頭生意有人做，蝕本生意無人做，如果大家每天上下班的車費 (成本) ，還大於當日的日薪 (收入) ，各位是否情願躲在家中，蝕少一筆？銀行心理，別無二致，放貸有風險無回報，不如罷了。當銀行減慢放款，經濟自然同步減速，甚至衰退。

逆向殖利率曲線 大兇之兆

心水清的讀者，會發現行文至今，只比較長短息差，沒着墨於利率的實際水平。箇中原因，自然是利率的水平，並非最重要。道理更簡單：假設閣下是銀行放貸專員，當短息為 1%，長息為 3%，息差 (利潤) 是 2%；若短息升至 3%，長息升至 6%，是否世界末日？還是利錢更豐？相反，當短息降至零，長息跌至 0.5%，雖然等於存戶免費提供資本，但放款所得，也抵銷不了事前事後要下的功夫，和對家「走數」的風險，那閣下會變得更積極，還是仿效麥兜故事的黎根校長：「算把啦！唔好搞咁多嘢嘞！(安啦！少做少錯!)」？

以此角度理解利率，便不會得出「升三次息就死」或「長債息 3% 就爆」等結論，只要殖利率曲線維持正向，不必過分擔心；相反，當短息加至與長息相當，甚至超越長息 (殖利率曲線走平/逆向) ，則萬勿掉以輕心。

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淡友最愛引用 CAPE P/E

先簡介 CAPE 的理念和算法：Shiller 明白公司盈利，會隨經濟周期起伏不定，令本益比大上大落。他的應對方法，是採用超長的回顧期，例如十年，取得期內大市的平均盈利，經調整通貨膨脹因素後，再用來計算本益比。得出的數字，波動當然較低。Shiller 認為，CAPE 可用於預測未來十年的投資回報。

Shiller 聲名大噪，因為當他在 1998 年發表的預測：未來十年內，實質股票價格將會大跌，股票實質報酬接近零。預測後不久，科技泡沫爆破，令市場驚為天人。加上 1998 年的十年後，即是幾時？2008 年，適逢金融海嘯，股票跌至多年低位，令人感覺神準（3558-TW）。加上 2013 年，Shiller 榮獲諾獎，光環之下，概念的可信度更為提升。但凡股市上升，自然有人會拿出 CAPE，力證股市有泡沫，危機四伏云云。

葛林斯潘的悲慘瘀事

然而，如果細心回顧 CAPE 的發展、往績，得出的結論，可能截然不同。其實 1996 年時，Shiller 已研發出 CAPE 的前身，不過回顧期並非十年，而是三十年。他們原本的理論，是回顧期越長越好。當時得出的結論，是股票估值高昂，未來十年應對股市避之則吉。

他將結論呈給時任聯準會主席的葛林斯潘，葛林斯潘遂發表著名的「非理性亢奮」演說。可惜，這個演說是以「不準確」留名後世，因為講話之後，牛市越升越有，到三年多後，方才告終，令財金巨人慘烈成「燈」。之後 Shiller 才修正方法，改用十年期。

離場太早空垂淚

此外，在 1998 至 2008 完全命中的背後，套進其它高估值起點的十年期，例如 1996 至 2006、1997 至 2007，兩個十年期，預測與實際結果，相去極遠。更大的問題，是即使十年期回報為零，甚至負數，一來普羅投資者，根本少有投資這種長度的打算；二來十年期結局不濟，不代表當中全無牛市，例如 2003 至 2007，就是這段十年期內的好日子。完全放棄一個長達三、四年牛市，又怎能算是勝任的測市指標？

如果翻查歷史 (可免費從 www.multpl.com 查看)，有很多時期，即使 CAPE 高的企業，股市仍然繼續向上。而且根據費雪的理論，任何超過兩年多、三十個月以上的預測，市場其實懶得理會。職業基金經理，如果被大市拋離數個季度，飯碗風險 (career risk) 已經直線飆升，屆時還有甚麼閒情逸致，理會十年後的回報？

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蘋果（Apple, AAPL-US）電腦 一擊即中

例如投資蘋果電腦 (AAPL)：這類科技公司，以往他絕少沾手，雖然今次一擊即中，然而上回投資 IBM (IBM)，捱價多年，近日才有返生跡象，叫跟風者又愛又恨；又如大手掃入幾家航空公司股份，昔日他對此行業，可謂深痛惡絕，為甚麼突然華麗轉軚 (編者按：改變立場) ，是否變了老頑童，亂炒一通？蒙格於會上一一解話。

他提到，巴菲特勝過他人，在於醉心學習，不斷鑽研投資技巧，日益進步。若非如此，今日的波克夏 (BRK.A)，只會是一家平庸的企業。他們兩人不停進入新的領域，做以往不會做的事，例如收購整家企業，又或是買入一些以往鐵定不會看上的股票。蒙格引以色列公司 ISCAR 為例，波克夏所付收購代價，高達 5 倍股價淨值比，以股神師傅葛拉漢，專注估值的分析架構，必然不會下注。巴菲特雖是前者得意門生，卻沒為所學侷限，蒙格本身亦然。蒙格指，股市博奕，最好的地方是可以不斷學習，他倆至今未敢言休。

忽然喜愛航空股的理由

話題回到航空股，以往他們只會當成笑話，如此爛行業，豈能入手？但其實他們以往同樣看淡鐵路股，背後的原因，是同業太多，又有貨車爭食。看法一直正確，但歷經數十年整合，只剩「四大家族」，經營環境自然大有改善。巴菲特也一改初衷，收購 BNSF，連老友蓋茨，也跟進買入橫跨美加的 CNI。今日的航空股，在他們眼中，算是類似。

至於股神看似手法大變，蒙格指這是基於環境變化。波克夏的規模持續增長，累積的現金太多，追求回報變得困難重重。數年前，巴菲特曾經跑去買入艾克森美孚 (XOM)，為油價下跌所傷，原來之所以動念買入，只為「停泊」現金，搏取稍高於取金的回報。以往的巴菲特，絕對不會有這種想法。開始涉足昔日能力圈之外，買入科技類股，也不是忽然發傻，而是舊時十拿九穩的機會，以今日體積而言，已無足輕重。現時可以買到的機會，例如蘋果，把握並不如前，只有輕微優勢，不過也得接受。

富國銀行 繼續看好

另一個熱門話題，則是近期傳出醜聞的富國銀行 (WFC)。市場觀望極為重視誠信的巴菲特，會否因而放棄持股。觀乎蒙格的取態，兩人仍然力撐。一向善於以心理學，分析行為動機的蒙格，認為富國內部的獎賞機制，確實出了問題，過於進取，引誘員工犯錯。

然而，他對富國長線發展，保持信心，反而是責怪公司後期有錯不認的反應。雖然公司做了蠢事，不過蒙格打趣道，從好處看，是再犯機會不大。富國近月走勢，落後同業不少，幸而續受兩老信任，且看在未來日子，是否有力追回升幅。

《美股隊長》授權轉載

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• 如果沒有查理・蒙格 巴菲特還會是巴菲特嗎？
• 投資名家 ─ 查理・蒙格 影響巴菲特最深的合夥人

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話說巴菲特向來建議，優勢全無的小投資者，最好購入指數基金，以被動形式投資，表現反而有望超越主動投資者。主動投資者一方，雖然對沖基金經理，全是聰明人，然而他們之間的努力、智慧，會互相抵銷；加上對沖基金費用不菲，會令投資者實際落袋的回報，大打折扣。

靠收取管理費、表現費為生的對沖基金，當然不會同意股神論調。其中營運「對沖基金中的基金」（Funds of Hedge Funds，幫客戶投資對沖基金的資產管理公司）的 Protégé，認為對沖基金，在不同市況，都可搏取正數回報 （或稱絕對回報），雖然旺市跑不贏指數，但可在淡市時跑贏，以整個循環而言，即使扣除費用，仍能勝過指數。他們承認，對沖基金質素參差，但他們有能力，選取最佳組合，值回票價。所以他們去信股神挑戰，以期一決高下。

口講無憑，股神與 Protégé 對賭一百萬美元，看 Protégé 精選五家對沖基金的組合，以十年為限 （2008 至 2017），淨回報能否跑贏標普 500 指數基金。兩家先各下賭注 32 萬美元，共 64 萬美元交由公證買入零息債券，到期之日，贏家可決定捐給哪家慈善機構。股神的選擇，是老家的 Girls Inc. of Omaha，Protégé 則選了倫敦的 Absolute Return for Kinds （ARK）。

牌面上 Protégé 非常有利：2002 至 2007 年，其淨回報為 95%，大幅拋離同期標普指數基金 64% 的回報，往績不凡。

賭局首年 2008，股神出師不利，碰上金融海嘯，標指跌近一半，Protégé 雖然也要輸錢，但幅度僅為一半。可是海嘯過後，美股指數急升，而且後勁凌厲，連續多年錄得正回報。相反，Protégé 精選五寶，變得乏善足陳，多數年份淨回報僅得指數一半。到了 2016 年年中，標普指數基金累積回報，達 65%；相比之下，Protégé 的 22% 回報，雖為正數，實屬慘不忍睹。有論指即使今年標指大挫，Protégé 要逆市正回報，追回失地，實在十級難度。

誠然以股神性格，鳳凰無寶不落，如無八、九分勝算，豈會無端應約？巴菲特所恃者，小學算術而已。對沖基金，2% 管理費、20% 表現費，已是公價。假設標指 ETF 賺 6.5%，對沖基金賺 9%，投資者實際落袋，數字不相伯仲。根據行業統計，長年跑贏標指 2 至 3% 的對沖基金，如鳳毛麟角，而且不少早已謝絕新客。

Protégé 為對沖基金中的基金，粵諺剃刀門楣 ── 出又刮入又刮，它為客戶挑選對沖基金，基金本身要收費，Protégé 又要收費，試問要跑贏幾多，淨回報才能追上大市？

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• 一場投資決鬥
• 從《2017 年巴菲特致股東的信》中學習讀年報

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Mark Hall 先在產品形象上，痛下苦功。他稱紅牛是白領、嬉皮的提神玩意，他則將 Monster 定位為藍領、粗人豪飲的對象，以 「Unleash the beast」(釋出野獸) 為口號宣傳。一柔一剛，一雅一豪，減低抄襲味道。

當年 Hansen 公司缺水缺糧，難以大打廣告，宣傳品牌；相反，對手紅牛是私人公司，不用向股東交代，只要老闆同意，大可全力開動宣傳機器。Mark Hall 另覓它途，他知道美國流行極限運動 (X-game)，每年均有大賽，他與助手們便帶着現金，前赴賽場，一見好手將入決賽，便即場付鈔簽約，替 Monster 宣傳。此招甚妙，因 X-game 廣受年輕人歡迎，他們正是 Monster 目標顧客之一。而 X-game 玩家，起初只是駕着滑板、單車飛來飛去的無名小子，並非如喬丹等 NBA 超級球星，廣告代言費動輒過百萬、千萬美元。區區七百美元，極限運動選手已經甘之如飴，快樂如仙，任由 Monster 在他們的座駕、戰衣，貼上品牌貼紙。

決賽直播時，品牌便在全國播放中廣泛亮相，遂極速走紅。而廣告經費卻僅用了 2.5 萬美元！

2002 年在拉斯維加斯的全美便利店產品展，Monster 下了血本，在入口擺設大型攤位，極盡聲色犬馬，放了個大吉他，又有大型商標，吸引訪客眼球。大家可以想像，在食品展中，維他奶的攤位，忽然有穿三點式的女郎亮相，會是何等驚訝？Hansen 由健康飲品品牌，漸成野性象徵。原本 Hansen 在美國知名度不高，但聰明地靠展覽會示眾後，公司名氣在便利店間迅速建立，變成無人不知。此亦 Mark Hall 經典戰役之一。

Mark Hall 與眾手下，更喜死纏爛打，駕車穿州過省，到覆蓋不足處，游說便利店讓其上架。人家不肯，推說無位，他竟為便利店在玻璃門上，加裝可盛載數罐的小貨架，小小無拘。用盡千方百計，逐點攻陷，全國網絡漸成氣候。

奇招打入便利店

成功打入全國便利店，是 Monster 起飛的主因。因為便利店常營業至深夜，而 Monster 顧客多為晚睡的年輕人，晚上或出外流連、或留家自娛，就是不睡覺，需要提神飲料，能量飲料正是首選。故此便利店一環，不可或缺。文化上亦食正潮流，可樂 (KO) 變成老套標誌，潮人卻要飲「表現自我個性」的飲料，Monster 可謂適逢其會。

2006 年公司與啤酒商 AB 簽約，可靠對方強大銷售網，分銷全國，業績更上層樓。Monster Beverage 股價自 1992 年 Hansen Juice 年代，至今連股息總報酬，逾 1500 倍。

Monster Beverage的故事，盡顯部分美國公司的增長潛力。持平而論，外國股票，經營不善的，亦多不勝數，但仍堅持隔山買牛，純因他鄉牛股數量，遠多於中港，遂不避重洋，看似冒險，其實是捨難取易。

(系列完)

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• 千倍股 Monster Beverage發跡史﹙上﹚

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先述說故事一則，以作熱身，大家再作討論：香港人談論美股，蘋果（Apple, AAPL-US）、迪士尼（Walt Disney, DIS-US）路人皆知；然而美股實有更多港人不識，回報卻數以千倍﹙絕不是手民之誤，十倍奉還，誤寫為「千」倍奉還﹚的「無名股王」。飲品生產商 Monster Beverage ( MNST ) 便是其一。

Monster Beverage 的故事：公司原名 Hansen Juice，在 1930 年代創立，位於加州的碳酸飲料廠。1992 年經營不善，陷入困境，遂易手予兩名南非人 Rodney C. Sacks 和 Hilton H. Schlosberg。二人接手後，原本也只打算繼續販賣碳酸飲料、果汁，當時 Snapple﹙一款玻璃樽果汁﹚剛興起，公司決策以「年晚煎堆，人有我有」，你賣果汁，我便賣茶。但因產品分別不大，「廉」師傅扮「康」師傅，難逃失敗命運。

一計不成，又生一計。他倆到歐洲旅行時，發現能量飲品 ( Energy drinks ) 紅牛 ( Red Bull ) 開始流行。再抄襲一次，是為 Hansen Energy，1997 年 4 月面世，就是 Monster 飲品的前身。

贈軍師認股權　扭轉乾坤

每一商業帝國，例必有一諸葛亮坐鎮。君主勞勞碌碌半生不果，候其出山，公司方能立時脫胎換骨，振翅高飛。Monster Beverage 的孔明，名曰 Mark Hall。

此人行業經驗豐富，南非二人組三顧（3224-TW）草蘆，挖角加盟，希望扭轉乾坤。其時公司產品平庸，人才凋零，利潤低微，衰微至極。對話不兩合，Mark Hall 便直言：「貴寶號爛得嚇人，自己才疏學淺，無力回天，請容告辭。」南非二人組做生意沒啥過人頭腦，卻極像劉皇叔深懂人情世故。沒有廢話連篇，勸之以情，只用公司認股權 ( Company options ) 動之以利。每次 Mark Hall 口沫橫飛，抱怨不絕，二人組便將認股權數量加碼，一而再，再而三。直到認股權數量極多，Mark Hall 難以抗拒：一加盟便有 15 萬股，絕對吸引，蓋股價稍升，已有大筆進賬。

上任後，Mark Hall 深知 Hansen Energy 產品質素不差，而紅牛橫掃歐陸，早已證明同類產品大有可為。美洲市場剛起步，尚餘大量成長空間。但所謂「唔怕生壞命，最怕改壞名」，產品命名失誤，非立改不可，上任首事，就是將健康格的 Hansen Energy 改為 Monster，還把飲品罐弄得古靈精怪，極其搶眼。究其原因，Hansen 形象健康，主業是果汁，很難想像其推出一款叫「維他超能量」的飲品。品牌與產品性格不合，令消費者混淆，是 Hansen Energy 最初成績不佳的原因之一。

易名後的奇招，是將飲品容量提升。紅牛容量較少，一罐八盎斯；Mark Hall 則推出16盎斯大罐，價錢一樣，份量卻多對手一倍。當質素相若，自是「大件夾抵食」者勝。抵飲之外，Mark Hall 還有多種怪招，篇幅所限，不妨就此打住，下回再作分解！

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• Monster將以充沛能量與Red Bull對戰
• 高咖啡因含量的Monster是否也能維持高成長？

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傑西‧李佛摩成為華爾街之王後，不足一年便告破產。當時報章記載，他因炒賣棉花失利破產。原本是股票高手，卻在棉花市場失足。何解出事？皆因他遇上另一高手：Percy Thomas。

Percy Thomas乃是棉花大王，基本分析功力深厚。由於美國南部是棉花重鎮，如新奧爾良，他安排一萬人，收集情報，究竟收成如何？

Percy Thomas與李佛摩結成好友後，有次李佛摩看淡棉花，Percy Thomas卻提供大量基本因素反證。不要忘記，李佛摩出身低微，生於貧窮人家。Percy Thomas的形象，大可想像為基金經理陸東：西裝畢挺，高人一等的藍血貴族精英。當他信心十足，講出大堆理據，他人只有點頭的份兒。又或是李嘉誠忽然致電閣下：「長江生命科技(775)，可以買入啊！捧場捧場嘛！」股價卻跌得東歪西倒的⋯⋯

李佛摩的遭遇，就是如此，慘不忍睹：本來憑行之有效方法，順勢造淡，因為聽從Thomas的分析，逆勢反手造好，是為第一錯。押錯方向，本無大礙，止蝕了事；不止蝕也罷，他竟然再追加保證金，是為一錯再錯。這樣操作期貨，金山銀山也不夠輸。

想想這有多慘：1907年，才剛成為華爾街之王；1908年，卻落得申請破產，純因碰上棉花大王那「精確無誤」的分析。所以《股票作手回憶錄》一書，最好的地方，是這些失意故事，也願意和盤托出。如果自己是李佛摩，就不會自願獻醜人前，直認因為受人誤導，不若說自己行倒運，只是人有三衰六旺，不明不白就輸了。李佛摩卻肯一五一十，清楚交代，因為何人何事，怎樣的相處經歷，令自己破產。而且書中有大量類似故事，正是此書耐看之處。

近來有甚麼類似的例子？有一美股，名為SolarCity(SCTY)，主席是Elon Musk。他旗下另一股票是Tesla(TSLA)，就是以生產電動車聞名的公司。一提到Elon Musk，人人都會說他是Iron Man(鋼鐵人)，因為他與電影角色很相似，既年輕又有錢，相貌堂堂，做的又是高科技生意。要宣傳Elon Musk其人，一定是用Iron Man這個關鍵詞。電台的金融節目中，主持人一定是用風趣的口吻，盡訴這些淒美動人的故事，加上同一老闆的Tesla，當時股價強勁，長升長有，焉能不買SolarCity，儲齊一套？

SolarCity是太陽能股，如果盲買真是大禍臨頭，Iron Man帶你由$60直飛$28。當然跌浪並非一次過，而是持續了一段時間。早兩年還是當紅的股票，相當於現時的Facebook(FB)、迪士尼（Walt Disney, DIS-US）(Disney)的級數。那時可是英明神武，現在落難就不好看了。

如果大家有上過小弟的課程，那就不用理會是鋼鐵人，還是蝙蝠俠，操作以價格為依歸，則根本不會買入。因為它處身「第三階段: 派發期」，三十周線走平，課程中有詳述，代表股價長期橫行；另一方面，該股的相對強度線顯示，自2014年起，已跑輸大市，並不夠強。還有其他的指標…股價大爆炸前，其實有跡可尋，而非全無先兆，不是壯漢忽然暴斃那款，而是弱勢積累已久。

但是，人就是人，總會有心魔，未必會尊重股價走勢。全副心機，仍停在英明神武、白手興家的Elon Musk、Tesla強勁的印象，專家告訴你大可長期持有，行將反彈，聽了戒心不高。這就是一個好例子，投資上每當單靠相信別人，就會有心魔，失去客觀，終被拖累。

相反，學懂一個客觀的分析架構，不用理會專家言論(包括小弟)，那就最好。自己很高興，教了一個課程後，再沒人來問，應買哪支股票。起碼大家明白了，用同一系統，應有同一結論，不應有同學認為此時此刻，SolarCity是應該買，因為弱勢徵兆，已經盡現。

（未完待續）

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如沒留意此書的寫作背景，渾然不覺初版時間，竟在近百年前。因為當中很多情節，到今時今日，還是與刻下的金融市場，別無二致。那麼神奇？就像香港電視劇《大時代》，1992年首播，早陣子重溫，也不覺老套、過時，蓋驅動市場的是人性，永恆不變地，擺盪於恐懼，與貪婪之中。

恐防大家未看過此書，不知其特別之處，先簡介書中主角李佛摩（Jesse Livermore, 1877-1940）的背景：他出身麻省貧農家庭，讀書有天份，卻被逼輟學，十三歲離家，隻身到波士頓，在證券行當「黑板仔」（在黑板上紀錄最新股價）。

李佛摩憑過人記憶力、心算力，於抄寫股價的過程，無意中練得一身好武功，建立起初步的投機框架。後與友人合夥投機，首戰告捷，從此不能自拔，以投資股市、商品，作畢生志業。此後一段短時間內，李佛摩橫掃外圍艇仔（bucket shops，台譯「空中交易證券商」），獲得「投機小子」稱號。靠幾塊錢美元起家，年方十五，已賺得過千美元（現值計，約為數萬美元）。

外圍艇仔，運作模式如下：假設某股股價$90，開倉只需$1作按金，抽佣$0.25（1/4），剩下$0.75（3/4），艇仔會開單據給客戶。若股價上升，客戶決定平倉獲利，見單據付現。若跌超過$0.75（3/4），按金盡虧，便自動「打靶」，單據變成廢紙。可是不論當日跌幅多大，都不會「輸凸」，虧損只限於按金，不會被「追孖展」（追收保證金）…透過外圍艇仔投機，可獲90倍槓桿，還能雙邊交易（買入、沽空皆可）。

李佛摩少年得志，然而投機生涯，卻大起大落：弱冠前，「凌厲剛猛，無堅不摧」，與全美艇仔爭鋒，唯手法尚欠成熟，財富來去如風；及後1907年華爾街大恐慌、一次大戰榮景、1920年代大牛市，及1929大股災中，他都能掌握時機，賺取過億美元利潤（約相當現代的14億美元）。然而，在這些暴利之間，他曾三次破產，又三次谷底反彈，異常傳奇。

可惜一代天驕，最後敗在自己手上。1930年代，李佛摩備受家事困擾（離婚、再婚、前妻槍傷兒子），同期戰績大幅下滑，身家幾近耗盡，患上抑鬱症。到1940年，李佛摩仍無法從最後一次破產中復原，自殺身亡。億萬家財，最後僅剩數百萬美元信託基金，遺贈後人。

《股票作手回憶錄》成書於1923年，主要講述李佛摩投機生涯，前半段的事跡。本書很受歡迎，如果大家有讀過《金融怪傑》（Market Wizards）系列，多位管理數以億計資金的天才作手，當被問及，受何典籍，影響最深，均不約而同，回答是《股票作手回憶錄》。歷史地位，屹立不倒，毋庸置疑。

此書另一特點，是以小說體寫成，並李佛摩本人執筆，而是出自名記者Edwin Lefevre，在訪問李佛摩後，將他化名，然後在報章連載，所以特別吸引。甚至比李佛摩後來親自執筆的《傑西．李佛摩股市操盤術》（How to Trade in Stocks）更受歡迎。蓋撰寫時，李佛摩已身患抑鬱症，狀態奇差，難見特別。

《美股隊長》授權轉載

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話說打坐大師阿姜布拉姆在70年代時，在泰國的原始森林中修行。森林離村幾公里遠，村民說：「附近沒猛獸，請放心。」阿姜半信半疑，因為被猛獸吃掉的，不會警告村民。

森林靈氣盎然，令人充滿禪悅，只是到了晚上，忽傳來聲響。阿姜一聽，估計應是小動物，沒啥威脅，便繼續打坐。怎料動物愈發逼近，聲音愈響，估計是麝香貓，不足為懼，再打坐。

只是那聲音又大了幾分，從地上樹葉、樹枝被踏碎的聲音。

天呀！瀨嘢！原來是猛獸！正衝殺過來！阿姜恐懼不已，於是急急起座，打開手電筒，看看來者是象？虎？熊？

噢，原來是小林鼠！

恐懼會把事情放大。阿姜如此結論：「當你恐懼時，老鼠叫，似虎嘯。恐懼把癬疥之疾，變成不治癌症，也把皮疹變成鼠疫。恐懼將事情，無限放大。」

其實世界從來都有危險，除了牛三見頂時，世界才會﹙感覺上﹚是完美無瑕的。如果標指單日上落1%，閣下也覺得仿如身陷火場般恐懼，美股隊長遇見，有問題的不是這個世界，而是閣下內心的恐懼，把風險大幅放大。

明白了恐懼的根源是來自自我對世界感知有所出現偏差時，化解之道便呼之欲出。首先，請先停止24/7般追逐新聞、評論，使已經休息不足、異常繃緊的心靈進一步惡化。

第二，世事有好有壞，看事情全是負面，明顯是內心有偏差。自助不如人助，可找些天性樂觀、天塌下來也安然自若的朋友，飲茶聚舊，對方正能量十足，影響之下，可減輕內心恐懼。

第三，到郊外走走。皓月朗星、藍天白雲、花草豐盛、鳥叫蟲鳴、聽濤海風，悉令人忘憂，也可從鬱悶負面的心態，暫時抽離。人心運作之道，當能量恢復，內心自然會平和。君不見，睡民不足之人，暴怒煩躁；而休息十足，養精蓄銳之徒，自有一股安詳之氣？

註：阿姜布拉姆故事來自《好？壞？誰知道》一書。

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只見塞柯塔，兩手空空，不見一刀一劍在手。慈善眉目如僧，笑口盈盈，書卷氣濃。問：「真的要我出手嗎？何苦呢？」

敵一臉不屑曰：「莫裝成智者。期貨交易？你懂個屁！」

塞柯塔樂不可之，對曰：「懂即是不懂，不懂即是懂。自覺英明，九死一生；虛懷若谷，自認不懂，反能於期貨市場生存」。

敵怒曰：「可惡！你即是自承是草包子！我日夜苦鍊，打成這黃金劍，就是要殺掉你這忘恩負義、欺世盜名的狗賊！天下武功，無堅不破，唯快不破。每天投機美股期貨，賺取數點盈利，既可怡情，又可致富！」。

塞柯塔嘆氣曰：「錯！天下武功，無堅不破，唯『勢』(trend)不破。動手吧！」。

只見黃金劍，快如閃電，轟如雷鳴，眼看塞柯塔首身異處之際，兩手空空，忽然多了把無鋒重劍，硬生生把黃金劍壓在半空。

「What the Fxxk! 明明手中無劍，為什麼…」塞柯塔劍雖無鋒，劍氣逼人，敵彷如被壓在萬丈瀑布，絲毫動彈不得。

塞柯塔唸佛經曰：「我投足之處，震動三千大千世界及魔宮殿，故名大勢至。」

「你胡說什麼？什麼是大勢至？」敵暗暗叫苦，汗如豆下，股栗欲墜，心神一分，重劍又進逼幾分。誰知塞柯塔，手中忽然又多一劍，強勢進逼。

「可惡！」只見一劍疊一劍，滔滔不絕，劍氣長江，風雷怒，魚龍慘！

轟隆一聲，黃金劍斷成不知多少截，奪目金光，如天花亂墜，如龍躍九天…。

「為..甚…麼？」敵臨斷氣前問曰。

「為快不破？頭顱即破！市場趨勢明確時，買入股票，牢牢持有，獲利已豐。如果買入期貨，槓桿出擊，順勢而行，幾何級數般暴贏，你如何能敵？」

「只懂追逐蠅頭小利，海嘯再臨，終極熊市，也只能賺取六點盈利…」敵忽想通，苦練多年的神功，罩門之廣，寬於汪洋，一惱之下，鮮血狂噴，登時氣絕。

殺敵之後，塞柯塔神情肅穆。輕身一躍，於絕壁上刻下：

「靜待大勢，

順勢而行；

重劍無鋒，

大巧不工。」

為什麼美股隊長，說塞柯塔是大巧不工呢？因為他根本不懂分析任何基本因素，只是見某商品或貨幣，創廿日新高，便乘勢買入；創廿日新低，便順勢作空。買入和沽出的訊號，就是如此簡單!

就像電腦遊戲《金庸羣俠傳》中，至高無上的武功，不是獨孤九劍，不是九陽神功，而是簡單至極的「野球拳」！

《美股隊長》授權轉載

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再說說，為什麼美股隊長認為，大部人投機虧錢，是思考方法出了問題。正如前兩集強調，要精準預測，只從一個角度、一篇文章，去做決策，錯的機會很高。

此外小弟很注重，接受資訊的來源。平常人一打開手機、電腦，就會不假思索，立刻閱讀，然後在幾秒內，讓自己的直覺，判斷資訊的可靠性。性如烈火的，甚至會立刻做出股票買賣決定。

如果閣下的習慣，是每次見到類似「美股登上屍殺列車」，你便情緒非常波動，急速做出決定的話，那麼就算股神巴菲特，是你的投資導師，甚至耶和華、如來佛祖下凡，教你投機之道，也保證虧死。因為你的決定，是依從直覺，即是心理學名著《快思慢想》(Thinking Fast and Slow:)中，提出的「快思」系統(system 1)，絕對不適合，用於複雜的投機、營商決策。

換句話說：你聽到消息、新聞、電台「專家」的話，幾秒內便作出決定，其實是憑感覺做人，而不自知，而並非理性思考。真正的理性思考，即是所謂「慢想」系統(system 2)，必須透過學習，並反覆練習，才能掌握，就像下西洋棋，不可能無緣無故、從未受訓的情形下，用直覺就能掌握。你看看理解，何謂「蜻蜓之眼」、「內部觀點」、「外部觀點」等概念，何等緩慢，何等費力。絕不可能幾分鐘內、輕輕鬆鬆，就能學會。

只可惜，這些外國學界，集無數資源，窮數十年研究的成果，於華人社會，毫不收到重視。傳播只懂反覆賣弄，美股登上屍殺列車的「故事」，但博諸君一like。連財經大報，向黨交心，大於一切。文人、知識，已變空谷幽蘭；黨綱、黨領，漸成唯一路線。

當然易地而處，傳媒營運艱難，作為主理人，很有誘因，語不驚人死不休，畢竟無like無share，遲早倒閉。慢慢明白，為何某報，每天一定定要提一次「美股登上屍殺列車」，收視有保證嘛，大家也看得很high。反正說錯了，將來萬一終極一升，也沒什麼責任。縱然標普500指數，升至3000點，他們也不用於頭版，登出道歉啟示，「唔好意思，老點了你！(不好意思，忽悠了你！)」

如何避免被外在媒體影響

很慶幸數年前，被《黑天鵝》作者塔雷伯(N. N. Taleb)所影響，戒看報紙，集中看書、研究圖表，不用再被傳媒，當傻子般戲弄，反覆受苦。

收視率高，廣為傳播的新聞觀點，不一定有助賺錢。根據小弟經驗，反多是高中伏率的死地。

《美股隊長》授權轉載

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《超級預測》另一重要概念，是分析事情，必須內外兼收，同時統整外部(outside view)，以及內部觀點(inside view)。

 這兩個概念，看似複雜，但其實不難明白。看偵探小說，調查謀殺案，循例驗屍，探究死者，死因為何，究竟是被毒、刺、打、勒？好的法醫，總能從屍體狀態，發現蛛絲馬跡，提供破案線索。但驗屍以外，現場環境、證人口供、通訊記錄、家庭背景、生活圈子、利益和關係網等外部因素，同時兼顧，拘捕真兇機會，必然上升。換言之，調查謀殺案，屍體狀態屬於內部觀點，其它因素，屬於外部觀點。

循此思路，要預測德銀引發新一波金融海嘯的機會率，不論上集提及過的網上文章，《德意志崩盤全記錄》也好，從CDS推斷德銀債券違約率也好，悉與德銀自身有關，故被視為內部觀點。但正如《超級預測》一書，反覆強調，精準預測之源，在於「內外兼收」，尤其是內部觀點，故事多淒美動人、鬼哭神嚎、形象生動，易有共鳴，誤信、偏信的機率，隨之大增。

但外部觀點，尤其歷史和統計數字，也極具有參考價值。以德銀事件為例子，我們可以從金融市場的整體設局，去協助推斷「黑天鵝事件」的概率。看似複雜，但也非智商200，方能明白，只需略懂金融史，或宏觀交易知識。

2008年金融海嘯，雷曼倒閉前後，美國國債、德國國債，走勢凌厲，因為兩者為避險資產，人人視為諾亞方舟。但2016年9月底至10月中，你看到類似的情境嗎？美股隊長只見到，7月高位買入長債的交易員，走難般把國債沽出，大出血，深度虧損。

海嘯時，恐慌指數(VIX)、美匯指數等，也彷如脫韁野馬，但現時兩者升幅輕微。

我們還能從美國10年和3個月國債的息差(yield spread)，推斷市場的風險意欲。息差越窄，代表避險情緒越高，衰退機率上升(可參考拙作《美股隊長手冊》第16章)。但年中英國脫歐一役後，息差已見底回升。

如是金融海嘯重臨，交易員會買或是沽石油呢？石油10月初的價格是多少？50美元一桶，可剛上破了阻力。

一參考外部觀點，眾主要資產市場的走勢，暫時看不到，地球末日快臨的risk-off情緒。而且德銀危機，路人皆知，相關風險，散戶已倒背如流，連小弟不投機股票的師奶朋友，也特意致電相詢。這是黑天鵝理論，所謂「已知的未知(Known Unknown)」， 殺傷力比突然出現、大家從未想像的「未知的未知」(Unknown Unknown)(例如911、沙士，天方夜譚式的危機)，會低很多。

(未完待續)

《美股隊長》授權轉載

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早前，網上有篇大熱文章，叫《德意志崩盤全記錄》，指德意志銀行，跟雷曼暴斃之前，死相甚像，殊途將同歸。閱畢這文章，你會有甚麼感覺？正常人看了，惶恐不安、汗流浹背，實屬正常；甚至極速致電券商，盡沽持股，也非夢話。

但如果讀通《超級預測》，並能學以致用，思考和行徑，便不大相同。書中不斷強調，思考時「蜻蜓之眼」(Dragonfly’s eye)的重要性－即我們預測事情時，必須從多角度分析，就像蜻蜓的複眼：大眼睛，內藏千個小眼睛，這樣才能360度視察全局。

不知道大家看了《德意志崩盤全記錄》後，有沒有去調查一下，相反的證據？這種正、反同時兼顧的思考習慣，非常重要。如果沒有，你測市「瀨嘢」(犯錯)，機會極高。何解？古人已解釋：「兼聽則明、偏信則暗。」只聽「一面之詞」，根據書中統計，是精準預測的大敵。

用日常生活例子說明，很易理解。例如我跟某人有仇，每次談及他，自然有壞無好，你只聽我的「一面之詞」，除非你同時約會某人的友好，接觸到「那不為人知的一面」，兩面兼顧，才能較為持平。悟通此理，對於開國元勳，建國（5515-TW）後，必定被殺，再不會驚訝，蓋知道皇帝太多醜事、「膠事」，影響皇帝致力營造的「英明」形象。漢朝張良最醒目，某國那些高級老幹部，被鬥死，只能自怪笨實，不懂歷史。

求職面試，其理亦同，悉是一面之詞。「先生，為何我要聘請你？」閣下就算如何率直，也不會自爆：「辦公即扮工，小弟常在辦公室，玩Facebook、捉精靈的！」炫耀自己，畢世奇功，醒目過人，努力勝牛，是常識吧。

愚見：面試絕對是勞而少功，永不能看到真面目。老闆當然也非善男信女，不會跟你說：「我好很刻薄的！我最喜歡心情不好時，拿你們這班契弟(混蛋)出氣(發洩)。晚上九點前下班，我會懷恨在心的！」所以永遠因誤會而結合，因了解而分開。

明白「蜻蜓之眼」為何物後，實際上該如何操作，儘量提升預測的命中率？首先，當然是驗證一下，德銀會否真的暴斃？如果德銀不倒，那金融海嘯重臨，邏輯上，更難發生。所有人，引用的是德銀股價，失禁式下跌，「跌到阿媽都唔認得」。但股價跌至多年低位，不一定代表保證倒閉啊！

愚見：用銀行CDS，推斷債券的違約機率，會比較準確。如單看網上文章，直覺認定德銀倒閉機率是多少%？100%必死？70%？80%？應該不會是10%吧！但作為一個小散戶，如何能知道，德銀債券違約的機率？

其實簡單到你不信，用Google News，鍵入Deutsche bank default probability(即「德意志銀行違約機率」)，就會列出一大堆新聞，再用Search Tool(搜索功能)，只顯示近月發生的新聞(半年、一年前的訊息，參考意義不大)。

循此路進兵，小弟從第一個顯示的連結，《每日電訊報》的網站(goo.gl/TVYD6X)，已找到2016年9月30日德銀債務違約的機率，是19.5%，跟大家的主觀預測，應該有很大距離。那麼該信專業玩家、真金白銀押注的信貸違約調期市場，或是該相信自己的直覺，請自行判斷吧。

所以美股隊長，已近乎不看報紙、雜誌，就算是《金融時報》(Financial Times)，水準也一落千丈，早一年前已經放棄。蓋片面的報導，比不看，更有害十倍，因為人一旦形成，錯誤的第一印象，是極難擺脫。已婚的人，對此因該深感明白 XD。

知識改變命運，無知識，永遠只有悲慘的命運。

《美股隊長》授權轉載

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繼續分享「雀鬼」櫻井章一，於著作《支配運勢的39種思考術：掌握簡單心法，下決定、決勝負，怎麼做都好運》中(goo.gl/03oiA3)，分享的召喚好運之道。

電影《嚦咕嚦咕新年財》中，劉德華飾演的「麻將俠」，面對對手劉青雲（5386-TW），百般挑釁，出牌的步調，絲毫不亂。但反觀常人，在打麻將時也好，日常生活也好，常因小事，自亂步伐。例如同桌牌友，喃喃自語、出牌動作誇張、說話尖酸刻薄，定力不夠，情緒開始波動，甚至「暴走」，被別人牽引，不能自拔，兵敗如山倒。

一失平常心，暴躁驟來，好運、機會敲門，因雙目被怒火蒙蔽，當然察覺不到。而歹運、危機來臨時，則難以在「大風起於青萍之末」之際，先行察覺、化解，多會「借傷成毒」，越爆越烈，成燎原之勢。

換句話說：想好運連綿，內心堅韌，不動如山，至為重要。難怪粉絲拿簽名板，要「雀鬼」簽名時，櫻井多會寫下「不動搖的心」，作為鼓勵。

比「不動搖的心」，更高一層的，是化憤怒、煩厭等負面情緒，為做事的動力。類近李天命先生的名句：「夜越暗，星越亮」，頂尖高手的心理，是「境越逆，力越勁。你越罵，我越爆(發)」。籃球界精於此道的宗師，除了大家熟悉的佐敦(Michael Jordan，台譯喬丹)和拜仁(Kobe Bryant，台譯布萊恩)外，前溜馬隊(Indian Pacers)當家主將米拿(Reggie Miller，台譯米勒)，絕對是學習的榜樣。

當年溜馬隊，跟紐約人隊(New York Knicks，台譯尼克隊)，常於季後賽廝殺，既成世仇。紐約人主場，出名不利客隊，尤其是球隊死忠粉絲，導演史派克·李(Spike Lee)，經常坐於場畔，以極尖酸的垃圾話，挑釁客隊球員，極有《三國演義》，兩軍對壘時，陣前辱罵的風味。EQ稍低的客隊球員，多會著了道兒，無名火起，回敬髒話，失去專注，表現大幅走樣。

米拿每次在紐約打客場，說得誇張點，眼睛盯著史派克·李的時間，可能比防守自己的史塔克斯(John Starks)還多。起先，紐約人的球迷，樂不可支，以為米拿也墮入陷阱。但眾人很快發現，米拿其實是利用史派克·李的挑釁，來激發自己的鬥志，精神更加爽利、意志高度集中，一邊大罵：「去你的，史派克！」，一邊投進，一記又一記的大號三分球，屢試不爽。真箇是你越罵，我越爆。最誇張的，是1995年東岸決賽第五戰，米拿26投14中，三分球11投6中，砍下39分，終場前，還做了個勒喉(Choking)的動作，送給那位可憐兮兮，紐約人天字第一號粉絲。

所以呢，下次打麻將時，對方在哦哦(碎碎念)時，緊記「雀鬼」和米拿的應對之道，集中精神，好運當會快臨。

《美股隊長》授權轉載

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• 於一個晚上，胡了所有「役滿」的牌型，除了「九蓮寶燈」沒胡過(因為「雀鬼」討厭這個牌型)
• 一定用對手聽的牌胡牌
• 在代打比賽前，不吃不眠，以集中精神
• 在代打比賽時，體溫高達39度，被人稱為「勝負熱」

(資料來源：《識人有術：雀鬼的人間觀察力》)

櫻井章一的新作《支配運勢的39種思考術：掌握簡單心法，下決定、決勝負，怎麼做都好運》，內裏分享了「雀鬼」支配運氣的心得，其中一章，指出不論全職麻將代打也好，職業運動也好，當氣勢不順、狀態不好時，常會有意識地「回歸基本」。

書中以棒球為例，不順的選手，或單調地反覆揮空棒、或檢視各個基礎動作，希望藉由打穩基礎，力圖再起。而櫻井自己，會回憶自己運勢極好時，出牌的基本動作、心情、如何調整情緒等細節，希望能夠扭轉運勢。

或問：「回歸最基本的動作？這是這麼簡單嗎？幹麼不去用盡腦力，捨身一擊，以新招、奇招，殺出血路？」

據「雀鬼」的解釋，很多時所謂歹運，其實是大局、趨勢，流年暗轉，而當事人沒能及時察覺(即美股隊長力推的《超級預測》一書中，所謂Underreaction的概念)。就像於荒野夜行，四處無光，南北顛倒，方向大亂。如在大方向未明前，熱血萬分地，把最後的飲奶力使出，捨身一擊作傻事，傷害只會進一步加深，徒把底氣，無謂耗盡。之後想逆轉敗局，難若登天。

 換句話說，「回歸基本」好處之一，是避免心急下，藥石亂投，加速滅亡。

事實上，步調亂掉，是小敗變大敗的原因。打過麻將的朋友，應能明白：牌局中四人，原本實力、運氣相約，直至某人某局「出銃大牌」(大放槍)後，步調亂掉，心急追回失地，打發偏離基本，益發離譜，戰局才會變成一面倒。

「回歸基本」，能讓自己心情，稍稍恢復冷靜，避免「脫拍」。修為高者，更可化躁為定，回過神後，瞬間掌握新趨勢之所在，調整打法。

最忌是放棄基本，情急之下，以新招、奇招迎戰，使本身已亂的步伐，亂上加亂，分神之下，更無暇觀察、研究新趨勢的關鍵，更形「脫拍」，試問如何能夠，歹運變好運呢？

《美股隊長》授權轉載

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跟某國政府，死不認錯、反愛逼人道歉的文化相反，索羅斯性格，從不視犯錯為恥。一旦發現分析有誤，縱然部位受創極深，面子已然丟盡，手起刀落斬(出清)持股，毫不猶疑。據Robert Slater所著Soros: The Life, Times and Trading Secrets (goo.gl/BCxbCE)：1974年時，美國總統尼克遜(Richard Nixon，台譯尼克森（3317-TW）)，飽受水門事件影響，或將下台。

當年某天，索老跟戰友打網球，忽然接到東京來電，表示當地大戶，因為尼克遜地位，搖搖欲墜，人心惶惶，大跌一觸即發。時索羅斯異常看好日股，持有天量倉位，時不予我，該死守，或逃走？

戰友觀察，索老之前於網球場上時，氣定神閒；手拿聽筒之際，前額竟大汗淋灕，神色凝重，彷如大敵忽臨城下。然後，索老不到兩秒，不帶感情地曰：「請賣出」 — 一無猶疑，二無怒恨。

曾跟炒神共事多年的Allan Raphael，對於其「心若冰清、天塌不驚」的性格，知之甚詳:「當喬治(索羅斯的名字)預測錯誤時，他會立刻出逃，不會說：『我是對的，他們才是錯』。他只會說：『我錯了』，然後了斷部位，因為如果你有一個錯誤的部位，只會益發泥足深陷，然後不論日夜，身處何方，反覆思量，徒然把精神虛耗。投資當然不容易，不然交通督導員(meter maids)也能成功，當中涉及天量的紀律、自信，以及不讓情緒，影響決定」。

 索羅斯這種「面子放兩邊，走路(逃跑)我最先」的性格，讓他看對時，「遇神殺神」；看錯時，卻不致「覆軍殺將」。小敗，大勝，征戰至近九旬，皓首白髮，財富仍能滾存。

查實絕地求存(survival)，乃索氏「家技」。索父自幼，已不斷庭訓，相關知識，直至深入骨髓，背後卻有辛酸往事。據Soros on Soros: Staying Ahead of the Curve(goo.gl/mNrjtX)記載，索父於一戰時，自願從軍，官至中尉(lieutenant)，卻不幸於俄國戰線被俘，後送至西伯利亞戰俘營。初入營時，仍是雄心勃勃，成為戰俘代表，後眼見鄰營，有戰俘逃亡，代表被連坐，深知必死，遂組織三十勇士，希望逃離蘇俄。

可惜徒有勇卻乏智，做了一筏，希望順流而下，卻不知西伯利亞眾河，悉於北冰洋入海，自投死地數週，方悟錯誤逆走。於荒原之中，苦戰數月，而時蘇俄內戰，白軍、紅軍，殺戮不絕，實為人間煉獄。僥倖不死，逃返匈牙利，有經驗若此，大家也應不難明白，何解身為猶太人的索氏，二戰時於淪陷前，能果斷出清房產，再靠偽造身份，避開納粹魔爪，不致葬身奥斯威辛。

性格決定命運，想孩子命好，父母性格優越，傳於下代，實為重中之重。至於名校、興趣班，愚見實為末節。

《美股隊長》授權轉載

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小弟老師之一，是曾被《金融怪傑》(Market Wizards，台灣寰宇出版社出版)訪問，著名的投資心理學家Van K. Tharp。看過的Van Tharp著作中，最佳者為《交易．創造自己的聖盃（第二版）》。書中有個比喻，初看時，不明所以，直至年中赴澳打坐後，方才明白奧義。

Van Tharp的大義是，是很多投資人，畢生在尋找，交易的聖杯（Holy Grail），就像武俠小說中的，絕世神功、秘笈。原理就像打MMA（綜合格鬥），希望揚名立萬，然後四出尋找，傳說中的「九陽神功」、「降龍十八掌」等秘笈。

某次上堂，有學生語帶興奮問我怎看，某個冷門的技術指標（technical indicators）。回想起新手上路時，每次看到新指標、技術法門，就非常興奮，尤其是書中的例子，總是如斯，言之成理，輕輕鬆鬆，就能食盡大浪，一戰脫貧。

只是就像買到新版「降龍十八掌」秘笈，苦練一輪後，落場對打，不二合，便被打到吐血，急抬出場。懊惱、後悔一輪後，忽看到「獨孤九劍」秘笈，興奮莫名，急速苦練，再落場，極速斷手折臂，心碎…然後類似的循環，輪迴不息。

直至讀了多本Steve Jobs（賈伯斯）的傳記後，方明白問題的核心所在。愚見，教主在史丹佛大學的畢業演說，竟隱含交易心法。賈伯斯提及，讀大學時休學，旁聽了書法課，十年後設計第一台麥金塔電腦時，那些看似無聊之技，竟成就了畢世奇功。

賈伯斯嘆曰：上課時，懵懵懂懂。只有後來，回望前塵，才明白如何，連點成線。

當中的微言大義，設計也好，交易也好，關鍵，不是尋找「神奇的點」（magical dot），一點，定江山。正如賈伯斯所學，極普通的書法班而已。教授者，非王羲之、蘇東坡式神人。

賈伯斯和蘋果（Apple, AAPL-US）電腦，脫穎而出之關鍵，就是利用相同的點，畫出更好的線。打個比方，同樣用樂高積木（Lego bricks）去創作，常人只能蓋到出消防局，賈伯斯則能蓋出自由神像、獅身人面像。

實例：查實第一代Ipod，利用小型硬碟，去儲存N首MP3歌曲，始作俑者，是星加坡公司Creative；最廣為人知的型號，名曰Creative Zen。賈伯斯和蘋果電腦，說實話，厚顏度，不下強國公司小米。只是小米「二度創作」後，賤價傷人。而賈伯斯把Creative Zen已有的優點，重新組合，後總設計師艾夫（Jony Ivey），發明了那經典的click wheel，加上itune軟件和iTunes Store，如虎添翼。蘋果遂雄霸數碼音樂市場。

正如小弟打坐的導師，阿姜布拉姆（Ajahn Brahm）反覆教導，做人成功的關鍵，不是做什麼，而是如何做（Not what you do, but how do it）。就像香港的明將壽司，和日本的壽司之神，賣的都是壽司，只是烹調的方法，大不同（明將壽司，突破傳統，創意無限），味道是地獄與天堂大不同。CreativeZen和Ipod同途殊歸，全因是設計心法、營運、銷售手法差異所致，產品實有七成類似。

讀過《海龜特訓班》一書的朋友，閱文至此，應會會心微笑。一羣無知平民，對金融一竅不通，只懂得某商品創20天新高，追買；創20天新低，追沽，虧損時果斷離場，得手時加放資本，戰果卻極為豐厚。看似最平平無奇的武功，威力卻像電腦遊戲《金庸群俠傳》中，level最頂峰的「野球拳」。手法簡單，卻無損威力！

美股隊長，越來越覺得，知識也好，書本也好，數量太多，反會變成障礙。三個點，只有六種串連組合，隨機找出最優之法，機率是1/6。但有十四個點的話，組合為2,184個，隨機找出，難度大了N倍。但細心一想，一個交易員，學過何止14種概念、技術指標呢？結果，點多累事，畫出來的線，強差人意，然後深感不滿，再加上更多的點。結局是困死了，功力停滯不前，甚至大幅倒退。

個人經驗，簡化（即大幅放棄）、精煉，方是解決方法。
減，不是加，方是生門。

《美股隊長》授權轉載

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原因之一，少年李佛摩，觀察的重點，是個別股票，而不是股市。觀察所有股票的價格變動（tape reading），「投機小子」，找出強勢股票，手到拿來；捕捉盤中突破，時機掌握，亦極其精準。

換句話說，買什麼股票、何時買的法門，利佛摩當日，已然掌握。

問題來自離場。

少年李佛摩回憶道：「如我所料，股市上升。到目前為止，一切都非常順利… 誰都知道，獲利後，在股價調整時買回。這正是我做的事，更應該說，我致力做的事，因為我獲利後，等待著永遠，不會到來的調整，眼睜睜地，看著持有的股票，飛漲10點以上。而我卻錯失良機，那4點盈利，安放在我保守的口袋裏。人們說，獲利後袋袋平安，不會變窮。當然不會變窮，但在牛市裏，只得4點盈利，也不會致富」。

「投機小子」續嘆曰：「我本應賺2萬美元，卻只賺了2,000美元… 當我發現自己所賺的錢，比本應賺的少很多…」。

問題的核心，是來自沽得太早，徒然浪費了，選股和時機（market-timing）的神技。苦無良策，直至遇到老交易員「火雞」（Partridge），一句：「你知道，這是牛市 （It’s a bull market, you know ）」，點醒了少年李佛摩。

借用自己一非常敬佩的海外「巴打」（網友）的口頭禪：「It’s the market type that matter, stupid!（笨蛋，市場類型才是最重要的）」。無趨勢（trendless）的上落市，高沽低揸（抄底摸頂），候調整時回補，當然是王道；但牛氣沖天時，趨勢明確時，抱牢持股，才能擊出滿貫全壘打，一戰定江山。

李佛摩的盲點，一言以蔽之，是見樹不見林，「見股不見市」。換句話說，他只懂聚焦個股走勢，缺乏大局觀，不懂判斷大市牛熊。

當日「火雞」，大義為何，竟醍醐灌頂如斯？

「當你到了我這年齡，經歷了股市興衰，經濟恐慌後，自會明白『大牛市中』失去自己的持倉，是誰都承擔不起的代價，連巨富洛克菲勒（John D. Rockefeller），也不例外…『待股價回調後，回補持股』，我為此曾付出很高的代價。你知道，這是牛市」。

李佛摩事後回憶：「當時，我沒太在意火雞的話… 我鑽研得越深，越認同他的識見.. 我終於明白他話中的玄機：賺大錢，不能靠個別股價波動，而是股市大勢。（He really meant to tell them that the big money was not in the individual fluctuations but in the main [market]movements- that is, not in reading the tape [of individual stock]but in sizing up the entire market and its trend）」

當市場向上趨勢，極端明顯時，全倉投入(sizing up the entire market)，抱牢持股，比任何事情，更為重要。但「新手」和「半老手」，習慣了「跳出跳入」（不斷離場後，再進場），像利佛摩一樣，明明可以賺10點，甚至40點，但最終只能賺得4點。

打個比方，駕駛古老帆船出海，點滴無風時，努力搖櫓划槳，汗流浹背，辛勞不已，望帆船緩步前行，誰曰不宜？但風勢強勁，胖豬也能飛天時，船帆盡張，「食盡」風勢，方為上策。

但聰敏如李佛摩，至遇到「火雞」後，方領悟到，操盤手法，尤其是應否採用突破投資法、以及盡量延長持股時段（避免頻繁進出），必須服從市場類型（大局）。換句話說，「投機小子」，畢生鑽研搖櫓、划槳，對於判斷風力強度，毫無頭緒。

而「火雞」，估計年少時不斷吃虧，百敗後，方磨練出大智慧，深明強風之下，將帆放下，實是愚笨之至。牛氣沖天時，小型回調，「火雞」寧願忍痛「硬食」，也不試圖高沽低揸。蓋萬一忽然強風再起，來不及揚帆的話，人性極惡高追、承認錯誤，暫別牛市，極易變成永別。富有如李嘉誠（KBE，JP），也承受不了如斯風險。

再次強調，操盤手法is a function of市場類型（牛、熊、靜、猛），不能一種手法，走天涯。更不宜習慣性地，單靠個別股價，細微波動來圖利。

利佛摩發現，明明最終，可以賺40點，結果分開十次，每次賺4點，縱然做到的話，辛苦十倍，已是極痛苦。問題時，股價、大市，一放絕塵，回調永不出現，結果落袋的，就僅為4點。

作為交易員，牛氣沖天，也只能小勝，注定難賺大錢。所以李氏在書中，如斯總結：「我賺大錢，從來都跟我的想法無關，而是因為坐功（It never was my thinking that made the big money for me. It always was my sitting）。」

「老手」要成為最高階段的「神手」，面對的兩個難題，便是如何分辨牛、熊，以及如抱牢持股之法。 估計看到這裏，很多讀者，已經看不下了，因為「半老手」，最不喜歡，就是長期抱牢持股 XD，

因極其違反人性，是極難克服的一關。「能兼備眼光和坐功的人，彷如鳳毛麟角!」（Men who can both be right & sit tight are uncommon） （未完待續）

(注1) 香港天窗版，將It never was my thinking that made the big money for me. It always was my sitting翻譯成「我賺大錢，從來跟我額度想法無關，而是靜觀其變，明白嗎？」將sitting，翻譯成「靜觀其變」，愚見是詞不達意。「靜觀其變」，給人的意思，是好像狙擊手，慢慢瞄準目標，才扳動扳機。但實際的意思，應為抱牢持股，像禪定一樣。建議不看英文版，也應該看台灣寰宇版。

《美股隊長》授權轉載

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下一步是化繁為簡。原理跟張三豐（5514-TW），教張無忌太極（4934-TW）劍一樣。招式學後，融會貫通，慢慢忘卻，直至根植於潛意識內。就如學習踏自行車，基本平衡，已然掌握後，上座後，腦袋基本上，處於「自動導航」(autopilot)狀態，潛意識取代意識，操控身體。

李佛摩，也曾像張無忌，以太極劍激戰方東白時，心無拘囿，劍意先行，劍招後至。絕非美股杜撰，實出於《股票作手回憶錄》。

話說利佛摩在大西洋城休假，閒極無聊，走進經紀行，查看股票報價。那時股市，牛氣頗盛，唯獨鐵路股聯合太平洋(Union Pacific)，眾強獨弱。見走勢如此，投機之王「霎時有種預感，覺得我應該沽出它。我也說不去什麼，只是有這種感覺」。然後毅然出擊，沽空(賣空)該股。

戰友見狀，大惑不解，立時制止。李佛摩不加理會，加沽；翌日，再加沽。第三日，孤注一擲，捨身一擊。第四天，傳出舊金山大地震的消費(注1)，鐵路網絡，破壞嚴重，利佛摩遵從毛匪澤東精神：「宜將剩勇追窮寇, 不可沽名學霸王」，再加倍沽空。

海賺二十五萬美元，全因利佛摩自出道以來，精練紙帶分析(tape reading)，觀察股價跳動，肯定逾萬小時；加上撰寫筆記，反覆分析，已精煉成直覺，穩藏於潛意識之中。地震前，聯合太平洋股價，股價變化形態(pattern)，應呈大兇之兆，利氏直覺，立刻認知(recognition)，方有如此「神之一手」。

將戰法技藝，反覆地化繁為簡，是「老手」階段的獨有特徴。所以「半老手」和「老手」，有經驗者，極易辨識，前者是《道經》所講，「為學日益」，是累積、增多、複雜化；後者是「為道日損」，是刪減、放下、簡單化。

以「老手」戰友，親身經驗解釋：應用CANSLIM投資法，炒賣港股，實戰數載後，元祖概念例如盈利增長、派貨日(distribution day)、杯柄(handle)型態分析、必須等候突破、新高方可追入，皆非要點，無須視之如教條，不可逾越。化繁為簡，剩下的元素，如底部(base)型態，交易量(volume)等，方是重中之重。

把枝節除掉，重點方會更顯眼。畫龍點睛，判斷更準。

每種投資法，都有其最關鍵之點，就像張三豐太極拳的奧義，在於「以慢打快、以静制動」；《孫子兵法》的關鍵，則是「致人而不致於人」(意即：依我的意思，支配敵人；不會受敵人支配，對方無法捕捉，我主力之所在)。鑕研經年，反覆思考，不斷簡化後，因緣具足，機緣一到，便是體悟法門「神要」之時。

利佛摩出道時，左穿右插，細察股價形態，捕捉盤中突破，微觀技術分析，已臻化境。得神技如此，理應大富大貴，但卻屢次破產。縱能成功翻身，卻離獨孤求敗，「重劍無鋒，大巧不工，四十歲前恃之橫行天下」的境界，相距甚遠。

投機之王回憶道：「雖然我經常100%準確判斷市場狀態及大勢…理應我該賺很多錢，可是結果不是，為什麼呢？」

原來年輕的李佛摩，技術和心法，仍有不足之處。 到底，「老手」要如何銳變，方可達到，終極的「神手」境界呢？欲知後事如何，請聽下回分解。

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當雜學百家，被狠狠擊倒後，常人反應有二。正常者，轉招式、改系統，「原來價值投資，是騙人的，我要改學動能投資」。學了皮毛，又被擊倒，再轉門派，循環不息。

第二種反應，在於取別派之所長，擴充己學。例如用故事投資法，炒香港細小型股，忽然讀了《海龜特訓班》，見別人破二十日新高，不計價追入，得手後多次加注，縱橫商品、外匯界，無人能敵。便將《海》書中宏觀交易手法，融入自己的小型股故事投資法中，一注變五注，一遇莊家(主力)震倉(洗盤)，便被震得經脈盡斷。又例如，把股息、估值，甚至波浪理論，融入動能投資中，等同試圖把「易筋經」，融合於「葵花寶典」！

畫虎不成反類犬，斯之謂也。境界突破不成，終生也無法由「半老手」，變成「老手」。

「半老手」要提升境界，首要關鍵，雜學變專學。認清自己性格、專長，然後將跟自己性格不合的招式，悉數放棄。例如性格馬馬虎虎，切忌股神巴菲特式，尋找股皇，長期持有；勇氣不足，高槓桿期貨操作，只會變得精神衰弱；耐性不足，欲圖利於長期趨勢，徒然枉費心機。

聚焦一式後，自應深入研究。但常人學投資，多不得其法。例如學CANSLIM投資法，只懂把歐尼爾(William J O’Neil)的大作，反覆背誦，再找數百個成功例子，日夜鑽研。問題是，正如塔雷伯(N. N. Taleb)在《反脆弱》(Antifrailge)一書中的大義：欲求生，必需先找出，死門所在；欲改良飛機，必先分析，飛機失事之因。

古例：西楚霸王項羽，力拔山兮，氣蓋世，但武力再猛十倍，無法根治「匹夫之勇、婦人之仁」的性格缺點，一遇戰神韓信，自我了斷難免。鑽研投資法，怎能不理解該法的罩門呢？就像上半年，美股風雨飄移，專挑高增長、高估值的CANSLIM夢想科技股，突破買入，大敗而回，豈會無因？根本就是海上刮龍捲，揚帆出海去，顛倒戰法，自招大劫。

能夠扎扎實實、透透徹徹，學會一門投資法，躋身「老手」境界，經已是鳳毛麟角，只是離李佛摩所講的投資最高境界，仍有數光年之遙。

《美股隊長》授權轉載

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倪氏曾披露炒神一軼事：索羅斯富可敵國，富在深山有遠親，前來找他投資的人，駱驛不絕。如來者不拒，金山銀山，也必輸清；拒人千里，又有失身份，傷了和氣。

其應對之法，極具智慧：他有一同鄉好友，年過八十，際遇相近，逃難海外，避共黨逼害。此君心細如塵，研究投資，仿如福爾摩斯查案，謹慎之極，兼具會計、法律，投資專業，集數種商道技能於一身。且性格多疑，「未慮勝、先慮敗」。換言之，若此君願押注，敗率奇低。

相反，索羅斯乃宏觀交易能手，剖析環球大勢，精辟獨到。可他對事情細節，掌握或力有不逮。故凡有人上門伸手，索老的標準應對，不會一口回絕，而是「轉介」予「福爾摩斯」，如來者能說服老人，同一條件下，炒神欣然跟從。

軼事的微言大義，是索羅斯深明自身性格的強項、弱點，既不擅於處理細節，大可假手能者。更妙的是，智慧老人，分文不收，只「賺取」人際網絡、投資機會，「一家便宜兩家著」。

早前在臉書（Facebook, FB-US）專頁寫過，索羅斯曾與羅傑斯(今稱「商品大王」)拍檔。看過上文故事，不難明白，羅傑斯之於索羅斯，就是基金版的智慧老人。羅傑斯讀史極多，生性謹慎，負責處理細節；索羅斯提供交易點子，給前者「驗身」，正好互補長短。創意大可天馬行空，落實交易卻不會「離地」，避免無深究下，變成「財演式故事投資」。但若只得羅傑斯，見樹不見林，多會錯過將有大變的板塊、投資題材，績效自會大減。

投資時，最好成立團隊，各有專精：有些夢想無極限，能快速發現潛在新題材；有些具韌力、細心，去檢驗故事的細節，孰真孰假；有些負責建構交易、捕捉最佳入市價格，並選擇適當工具，限制交易風險。人人能力不同、性格各異，取長補短，團隊戰力，必然大增。一如籃球隊中，高大的搶籃板，力量型的在籃底壓制對手，靈敏的在外圍防禦，眼界好的遠程投射。

最忌人數多多，卻是能力、性格類近。例如一大羣人，無人喜歡深入研究，只喜歡「求求其其」(馬馬虎虎)講故事，語不驚人死不休，那就相當危險。若然主事者性喜「一言堂」，不聽相反意見，則變本加厲。這種團隊的特色，是好時特別好，因為執著信念，同一角度，不斷重覆，壓抑相反證據。但一旦失利，極難翻身，因「死牛一面頸」，一錯再錯，不能自拔，直至破產。

美股隊長最敬佩索羅斯，深明人性，何時對交易構成障礙，覺悟至高，避免思考偏誤，影響決策過程。

《美股隊長》授權轉載

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到近一兩年，頭髮已白，牛熊勝敗，輪迴千次，愚癡稍退，傲氣漸除，重拾舊卷，方有些新體悟。絕不敢言，「四十而不惑」，只覺黃偉文先生，了解人生：「大概今生有些事，是提早都不可以，明白其妙處」。難道這就是，所謂進境？

《股票作手回憶錄》，成書於上世紀二十年代，李佛摩時剛踏入不惑之年，技巧、精神，悉處頂峰。回首前塵，投機之王，歸納出交易員，四種不同境界，好讓後學，少走冤枉路：

最低境界，不難理解，初心者(Tyro)是也。「新手一無所知，人人(包括新手自己)都知道這點」。新手眼中的股市，跟賭場無異，把鈔票押在某號碼上，「然後睜不開兩眼，看命運光臨」，最終體會：「害怕悲劇重演，我的命中，越美麗的東西，我越不可碰」。新手多熬不過一季，然後就失望地，金盤洗手，直至下個大牛市。

人數最多的境界，李佛摩稱之為「半老手」，他們非常好戰，熱愛左穿右插，「是經紀行真正的全年『米飯班主』。「半老手」自知單靠聽貼士(明牌)，長遠而言，必定陣亡，所以立志盡學，天下百家選股技法，技術走勢分析法門，基金經理心法，神級交易員言論；盡學百家之法，悉能倒背如流。

如果新手，是一張白紙，「半老手」則是，一張畫得密密麻麻的紙張；如果新手是不懂武功的平民，「半老手」則是少年楊過，同時修練：全真劍法、一劍化三清、玉女劍法、美女拳法、蛤蟆功、玉簫劍法、彈指神通、打狗棒法等神功，洋洋大觀。

查實上述神功，正如《國產凌凌漆》(台稱：《凌凌漆大戰金鎗客》)中達聞西的名句：「西瓜刀、鐵鏈、火藥、硫酸、毒藥、手槍、手榴彈、殺蟲水等，每種武器，也能獨當一面」。普天之下，除了「直覺故事投資法」，實無一用外，價值投資(value investing)、動能交易(momentum trading)、宏觀交易(global-macro trading)、趨勢交易(trend-following)，研究透徹，單獨運用，威力可以極大。各門各派，宗師輩出，足以為證。但混合使用，卻會變成戲中的『攞你命三千』，完全不堪一擊。

據李佛摩觀察，「半老手」可在股市，存活約三年，然後一次股災，不斷溝淡(向下攤平)「股皇」，元氣大傷，被抬出場。

愚見，絕大部分交易員，終極一生，皆困於「半老手」的境界。何解？人性愛貪，不是貪財，便貪知識。只是：有捨，才有得；不捨，求不得。執意把各種殺人利器，用「鹹水草」綑綁於一起，持「攞你命三千」，被人攞命、輕鬆擊倒，在刧，實在難逃。

這解釋了，股場何解，贏家少，輸家多。

要提升境界，關鍵是化繁為簡，原理跟張三豐（5514-TW），教張無忌太極（4934-TW）劍一樣。招式學後，融會貫通，慢慢忘記。

《美股隊長》授權轉載

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讀某些香港的財經專欄，實在異常懨悶。每日的內容，不離內地公司很差；中國人做生意，只懂跟風云云。看一兩篇，亦無不可，可是連續數月，日日如是，重複又重複，比看已倒閉的亞州電視更慘，起碼亞視一日播放《大俠霍元甲》，一日播放《精武門》，也算有些變化。香港的專欄，如果編輯不小心，把上周的文章，重刊一遍，相信也無人發現，因為內容如出一轍，就是內地公司如何不堪，然後恒生指數，必在21,000點封頂。

常常提到一位投資心理學家史坦伯格(Brett Steenbarger)，自己經常追看他的文章，成為習慣。他與Van Tharp等海外投資心理學家齊名，從其文章中，往往有不少得着。與其閱讀「亞視化」的專欄，不如放眼海外。

近來史坦伯格有一佳作。他提到部分投資者，經常有個說法，就是美股2015年無甚可為，因為走勢反覆無常，沒有明確趨勢，只是上上落落，浪費時間。但史坦伯格認識一些朋友，2015年卻獲利甚豐，而且並非單炒FANG(Facebook(FB)、Amazon(AMZN)、Netflix(NFLX)、Google(GOOG)。(備註：2015年間升勢強勁)

他的朋友，把標普五百指數，分拆成不同的板塊，來分析和操作。從這個方向入手，2015年相當精彩，因為用長短倉操作，利潤不俗。例如能源板塊、原物料板塊，均一瀉如注；科技板塊、消費板塊卻維持強勢。一長一短下，即使長倉利潤有限，卻有短倉大放異彩。機會處處，而且趨勢明顯。

史坦伯格想帶出的重點，是成功的交易員，操作上充滿創意，懂得從不同角度觀察、分析市場。一個陳腔濫調的說法，是「看見別人看不到」，當然這變成了胡亂炒賣的咒語。史坦伯格的意思，是換個角度去看同一事，可以得出全然不同的結論，和操作手法。當任由「走勢反覆無常」的念頭，佔據腦袋，結果一定是動彈不得。改以「板塊輪動」的角度思考，立即海闊天空，不用糾纏在沒趨勢的指數中，尋找方向，而是從個別板塊的升跌中取利。讀後，思想立刻豁然開朗。

這正是交易員的功力、能耐之所在：可否從另一角度，觀察他人未有留意的方向。史坦伯格說了一個故事：他帶小女兒Devon，到公園遊玩，首次見到另一黑人小孩。史坦伯格是白人家族，Devon見到黑人小孩，非常興奮，說自己見到巧克力女孩(chocolate girl)，隨即跑上前，熱情地邀請對方一同玩耍，二人樂在其中。這令史坦伯格印象很深：大人以種族角度出發，非我族類，第一反應，總有陌生和抗拒之感；小孩的目光，卻將膚色以糖果的角度來理解，開啟友誼之門。

史坦伯格的結論，是沒有「不能交易」的市況，只看眼界、視野，是否自己劃地為牢。就算沒有大方向，好像大家投訴港股一潭死水，也有朋友能操作期權組合，如Iron Condor、short spread，在無趨勢下，靜止不動，也能以有限風險，賺取回報。自己很少做這些，純因在外匯、商品市場，已能提供充足趨勢，這類操作性格不合，卻非不可行。

同一市場，有不同作法。近日友（8341-TW）儕之間，提起股票，人人悶悶不樂。這樣就算明天就有大牛市，也難以圖利，因為他們已不再關注市場，自困在低沉、沒有能量的狀態。然而「好壞誰知道」，以為永遠死水一潭，或許忽然爆發趨勢，不論向上還是向下，難以預料。不作心理、工具、知識上的準備，都是徒然。

市場不會永遠點穴，大靜之後必有大動，上落都有賺錢的方法，只怕平日不聞不問，一曝十寒。

史坦伯格原文連結

《美股隊長》授權轉載

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該文章的主旨，一言以蔽之：「這世界，沒有所謂交易心理問題。」「哇！隊長會不會是手民之誤？投資心理學的書，汗牛充棟，難道悉是幻覺？」

稍安無躁，史坦伯格的意思，某些習慣(emotional/behavioral patterns)和價值觀(values)，如果在日常生活中，無法接受和養成，我們很難奢望於交易時，會忽然變成另一個人，脫胎換骨。

舉個例子：股神巴菲特(Warren Buffet)，為人穩重，心思慎密，極像職業西洋棋手，每一步棋，皆會反覆思量，力求精細。很難想像，現實生活中的巴菲特，酷愛飛車，酒醉浪蕩，左擁右抱；做生意時道貌岸然，到煙花之地尋歡時，卻色心滿溢。畢竟幾秒內，銳變成超級薩亞人(台譯：超級賽亞人)，只會發生在漫畫《龍珠》的世界。

早前上映了以喬布斯(台譯：賈伯斯)生平為題材的電影。美股隊長敢保證，這世界一定沒有以巴菲特發跡史為題材的電影。為甚麼？只要看過《雪球》一書，就知道股神的前半生，日常生活，足不出戶，整天穿著睡衣，躲在廚房或睡房，研究公司年報。對妻兒，不聞不問，只每天致電拍檔蒙格，一聊就是三、五個小時。人股合一，斯之謂也，變成富人，理所當然，只是常人受不了那沉悶。

明白此理，對於提升投資和交易績效，大有幫助。改命先改心，改心先改習(慣)。看風水先生李居明的運程書，有句說話，一看難忘，大意是：如果一個人，連喝杯水都是急躁至極，極難成功。蓋不重細節，就算命好，祖先報夢彩券號碼(香港六合彩)，也可能因心急，錯填號碼，頭獎變三獎。

如果年紀大，深信三歲定八十、性格固定論者，則要謹慎選擇交易風格和戰場，務求跟性格匹配。例如戰友酷愛速度，以快打快，衍生工具博弈，一定適合過投機房產。真人真事，由於缺乏耐性，數千萬港元購入兩個單位，也是匆匆忙忙、幾天內急急拍板上馬。結果幾年前買了一層「假豪宅」(專門吸引大陸暴富客，性價比絕低，售價約一億臺幣的住宅)、一層獨立屋，希望別人高價收購，整體重建。整體樓市倍升，戰友持貨，現在仍像陽澄湖大閘蟹一樣，動彈不得。其敗之因，在於決策過程太「俹簁」(粗枝大葉)。

反觀戰友上哲(曾於信報撰寫專欄)，他願意建議，隊長六位數字港元下注，絕不手軟。何解？他為人細心至極，研究一股，起手式已花約數週時間，盡看起碼五年財務報表、通告、投行報告，參加業績發布會，再從同業數據，尋找行業變化的蛛絲馬跡。這種做法，嚴謹度直逼日本的壽司之神。壞處自是行軍緩慢，無法左穿右插，更不適合短打期指、選擇權。

原理跟《三國演義》一樣，自問勇冠三軍、性如烈火，該去當先鋒。運籌帷幄、決勝千里的智將，應設伏伏擊對手，鬥智不鬥力。逆性而為，像小弟戰友，不炒期指炒(假)豪宅，絕世大牛市，都要慘敗。

史坦伯格勸告如下：「如有交易習慣想改，請先分析生活中，該習慣在哪些範圍，影響閣下的生活，然後動手去改。生活的修煉，才是交易的修煉。人品好，交易成績自然好。」

看過電影《嚦咕嚦咕新年財》，想想片中的梁詠琪，自能明白此理。

也許想選好股票，應該先從慢慢地喝水學起。

史坦伯格原文：

If there’s a pattern you’d like to change in your trading, figure out how that pattern is playing out in your personal life and make that the focus of your change efforts. In other words, your goal should be to be the person outside of trading hours that you’d like to be in your trading. Life thus becomes a practice ground for trading, just as the reverse is the case. Becoming a better trader is no different from becoming a better person

史坦伯格文章連結

《美股隊長》授權轉載

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他一招走天涯，就是Cup and Handle型態，只炒港股，少許本錢，卻獲利百倍。隊長估量，戰友也佩服自己，蓋一跟隨買入，股價立跌，屢試不爽，比原子鐘還準確，成最佳賣出訊號。

早前飯聚，戰友A講起，年初兵慌馬亂時，見港股兗州煤業(1171)，做底(base)時天量換手，閱圖數百比較，感覺上兗煤型態最好，遂於$3左右買入，一直持有至今，曾差不多翻倍。中間震盪幾回，冷靜應對，適時加注，不在話下。小弟已見怪不怪，恭喜一下，便專心吃飯，另一朋友S好奇，便詢問看圖心法。口訣三句便答完。

「不會吧，就是那麼簡單？」小弟和戰友A同時衝口而出：「技術層面很簡單，心理層面卻很難。」說罷，我們相視而笑。

口訣當然很簡單，蓋戰友六載光陰，專研Cup and Handle型態，日看圖過百，歷戰無數，或單日身家翻倍，或倉位核爆，一萬小時苦練，把歐尼爾(William J. O’Neil)的理論，有用放大，無用刪除，化成口訣。如萬斤石斑魚，熬成魚湯半碗，入口自易，理解不難。

只是炒股票，不像武俠小說，主角巧遇隱世高人，每多命不久矣，且賞識自己，畢生內功，傾囊相授，三分鐘通「六脈神劍」、一小時精「小無相功」，一舉手，疾雷破風；一投足，裂山碎石。就像喬峰，隔空十丈，「亢龍有悔」，打到人鮮血直吐。

只是縱得了口訣，明天睡醒，還得靠自己，把大至藍籌、小至莊家股圖表，持續閱覽，細尋珠玉，靜候天時出手，再牢牢抱緊。不能一曝十寒，竟月方看圖一遍。須知股票，不像家人飯局，必候閣下現身：「大家都到步了，開動！」必須持續檢察，方能於剛突破之際，飛身跟進。

努力看圖數月，頭髮花白，曠世股皇終入手，如習氣是三日賺兩成，即sayonara，讓下個買家，接收天量巨利，自己挖井，別人灌田，亦無法發達。必須力坐到尾，但求大勝而回。

戰友成功之秘，以四句概括：看圖當返工(上班)、「有食忍唔食」(不貪圖小利)、震倉不「淆底」(洗盤不害怕)、抱股當抱仔(牢牢抱股)。

查實上述道理，李佛摩在《股票作手回憶錄》中，已然道盡：

「從來都不是我的想法，為我贏大錢，相反是靠坐貨。明了？我牢牢坐貨！在市場上，要做得對，是沒有秘訣的；你在牛市，見盡一早已看得很牛的投資者；熊市，也滿街一早看得夠熊的人。我也認識很多，在適當時機，有適當看法的人，而… 他們沒有因而賺大錢。既看對形勢，又能夠坐足全場的人，畢竟少之又少。」

新手時，見此語錄，見山是山，必感心悅誠服，日夜唸誦，卻不明奧妙。初心退卻、盡學百家時，見山，再不是山；長了知識、增了技巧，卻因思想複雜，今天看牛市，明天看股災，上升後加碼，被猴子偷桃，低出清而重創，明明長期牛市，倉位卻寸草不生。又或手法錯誤，牛市造淡，熊市造好，自信逆勢而行，可力壓群雄，眾人皆醉，我獨英明，結局當然悲壯。

只有「識盡愁滋味」，牛熊之間，輪迴百遍，方再會見山是山，全依李佛摩八字口訣：「看對形勢、坐足全場」。技術、心態，已簡無可簡。就像禪宗開悟之人，入慧境後，每天都是擔水、砍柴，盡是平常事；投資開悟之人，甘願做的，也是平凡至極之事。

《金融怪傑》之一，投資心理學家Van K. Tharp對此，有感概如此：

「投機投資，過程並不複雜，只是人性使然，令過程變得繁複。投機的金科玉律，是順勢而行、有利抱牢、截斷損失、控制風險，方能長玩長有，不會輸到抬出場。依法而行，獲巨利是不難的。但當高手說：『這是我每天做的事情』，常人會反問：『知道，但其實…真正的秘密是甚麼呢？』」

這就是投資者心魔的真身，日文名叫「複雑さ」，英文名叫Complexity，粵語叫「一定要多舊魚」，國語叫「多此一舉」。

Van K. Tharp原文：

Trading/investing are very simple processes and we human beings try to make it into something much more complex. Those biases are all about adding complexity to the world.

Consider the trading rules that work: 1) follow the trend; 2) let your profits run; 3) cut your losses short; and 4) manage your money (i.e. risk) so you can stay in the game. If you design something around following those rules, you’ll make a lot of money. But when a great trader says, “That’s what I do,” the average person responds, “Yes, but tell me what your real secret is.” This all about Trading Psychology.

Van Tharp 原文連結

後記：寫這種文章，嚴格上是自損利益。只是見太多人，跟隊長一樣，困在死胡同，往往逾十年，左衝右突，仍不得脫，不忍卒睹，當是花錢積陰德。

《美股隊長》授權轉載

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李佛摩不用夜觀星象，也能算出熊市將至。牛市造多，熊市造空，理所當然，李佛摩遂立志沽空，夢想一戰脫貧。經濟敗象畢呈，股票理應深處熊市，只是每當李佛摩出手沽空，下跌不多，又開始穩步上揚。李氏支持不住，急平淡倉，撿回一命。自嘆曰：「要是我沒有平倉，恐怕連買一張明信片都買不起」，雖然不致被抬出場，但已元氣大傷。

少年「投機之王」，心有不甘，每見股票氣勢轉弱，「反彈力度開始不穩」，便以「全部保證金沽空股票」，只是不知何故，熊市的股市，就是不跌，一沽，即挾。究竟問題何在？

「我發現自己一直使用望遠鏡…從第一眼瞥見暴風雨的雲層，到套現賺大錢，真正的距離，比我想像中遠得多…我認為是我沽空得太早，但我也不能控制。」眼見銀行短期同業拆息高得嚇人，心想「沒理由不是熊市」，捨身一擊，又被軋到血染股場，結果再度破產。

正如價值投資宗師馬克思(Howard Marks)的名言：“Experience is what you got when you didn’t get what you wanted.” (經驗就是，所想得者不遂時，僅餘之物。)「風吹雞蛋殼，財散人安樂」，身無分文的李佛摩，終於領悟出熊市操作的金科玉律：

「我學會了，在熊市剛開始時，即使正確看淡，也要確定沒有如引擎逆火般的反彈，才可大手沽空。」 (That is how I came to learn that even when one is properly bearish at the very beginning of a bear market it is well not to begin selling in bulk until there is no danger of the engine back-firing.)

十多年前，初看《股票作手回憶錄》，讀到這段禪宗佛偈般的「領悟」，立時丈八金剛，摸不着頭腦。直至閱讀美國作家麥克．路易士(Michael Lewis)所著《大賣空》，講述美國一班財經界的邊緣人，如何在2005-08年間，造空美國次按債券(subprime mortgage)的經過，才對李佛摩的「領悟」，了解多幾分。

《大賣空》其中一個主角貝瑞(Michael Burry)，早在2005年，經過仔細分析，已肯定美國的次按債券市場，基本是金融史上，最大的騙局之一。次按債券即將崩潰的消息，慢慢在華爾街流傳，引來除貝瑞以外的各路人馬，魚貫入場，買入這些毒債的信貸違約掉期(credit default swap，簡稱CDS)，一旦樓市崩潰，斷供連連，自己可分一杯羹。

只是CDS是場外交易(OTC)產品，2007年初，當次按市場土崩瓦解，理論上CDS價格應該飆升，但眾投行使詐，反聯手將眾毒債價格「標高」，令CDS價格下跌，要貝瑞等人追加保證金，冀望眾豪傑彈盡糧絕、鬥志瓦解，投降賤價平倉，好讓自己脫困。

眼見起碼數以十倍的回報在望之際，卻被眾投行圍攻「挾淡」，貝瑞差點比次按信貸，早一步灰飛煙滅。

由此可見，不論股市也好，按揭債券也好，就算實體經濟，毀滅端倪，已昭然若揭，也不等於乘機捨身造淡，就能一戰定江山。財力深厚，自信滿滿不動搖、風險管理手法卓絕，方能捱過一次又一次索命「熊挾」，笑到最後。不然越有眼光、遠見，反落得比糊糊塗塗的好友，快人一步，破產達到。

《美股隊長》授權轉載

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科氏1920年代出道，經歷大蕭條、二戰、冷戰、石油危機、八十年代大牛市、蘇聯崩潰等大事，其經驗之豐富、見識之深邃，實無出其右。

有言「性格決定命運」，據德國股神征戰七十年的觀察，成為股場贏家，必須擁有「固執投資者」的四大要素：金錢、想法、耐心和運氣，而耐心至為重要：「誰缺乏耐心，就不要靠近證券市場」。

何解？市場鐵律，每隔一陣子，就有一波鬼哭神嚎的大趨勢，例如歐元1.4直插1.04，石油過百插到26.05美元。

正如投機之王李佛摩所講，能夠坐到大趨勢的一段，不難；但能近乎由頭坐到尾，才是王者之風：「既眼光獨到，又坐功(抱盤)一流的人，實如鳳毛麟角。」耐心不足，又怎可能食盡大浪、贏大錢？那該如何克服？

坐唔定(抱盤不穩)，如果是因為怕悶，倒容易解決，可用其他嗜好，如賭波、賭馬、打電動，來提供刺激和滿足感。萬一是「股上身」的「股宅男」，無股不歡，可把股票戶口一分為二，九成錢長坐，一成錢任性短炒，既不危害財務自由，又不用強行壓抑賭性。

無法坐足整個大浪的另一主因，多出於內心恐懼。很多人不自覺，是未實現的盈利，比虧損會帶來更多壓力。「搶慣雞胡」(只圖小勝)，除非長期失運，戶口淨值暴跌，不然倉位止蝕，壓力自除。但如有天量浮動盈利於手，一日未平(止盈)，仍有可能大贏變輸；浮盈愈多，a愈大。

長時間、高強度的壓力煎熬下，大市高波幅上上落落兩周左右，已被失眠、壓力瘡和便秘圍攻，以「食胡」求解除失去盈利的恐懼。之後抽到爆機(股價再升)，也與之無緣。

如何克服恐懼？炒神索羅斯有兩個建議：第一，當恐懼來臨，千萬不要用意志力去控制：「自我毀滅之最，是無視自己的情緒」。借用禪修大師阿姜布拉姆的說法，任何負面情緒，你愈用力排除，心魔的力量，反會變得愈大。換句話說，壓制心魔的意志力，反會成為心魔膨脹的動力。

第二，感到恐懼時，學懂「抽離放下」（detachment）。落酒吧看英超直播，你看那些球迷，不住大叫：「射啦！」、「Mark佢啦，死蠢(呆子，防守吧)！」，情緒高昂，腎上腺素飆升，過分投入，要他們冷靜看破對手部署罩門，以及己隊破綻，難矣。

索氏心法，是心態上盡量變成抽離的旁觀者（detached observer）。著名基金經理林區(Peter Lynch)有一習慣，類近矣：買入股票後，萬一股價大瀉，他會從「我中了棍(受傷了)，怎脫身？」的投入心態，自動跳到「如果某人這刻問我，現價應不應買入，我會怎樣回答？」的旁觀者心態。

後者判斷，既容易又客觀，無悔、無恨、無榮、無辱、無執着，出現偏見機會自低。

《美股隊長》授權轉載

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投機怎樣才能贏大錢？早幾個月打坐時才想通：就是買了後，價格勁升；沽空後，價格勁跌，沒有別的途徑。最好連續幾年，升極都升唔完，才能賺取厚利。像A50(2823)那樣的當世奇葩，2009年底股價是14.92元，五年後是9.44元，苦坐五年，得個爛桔。

頓悟前半生，苦戰十五年，老是贏不到大錢：我對任何氣勢如虹的資產類別，情感上有意無意地，悉視之為「泡沫」、「好危險」，無法食盡大浪。

紅磡站上車，大圍落車，有排先到羅湖。落車後，戇居居地看着牛三，股價拋物線式上升，次次如是。別人啖啖肉，自己吮骨頭。

人看事情，或多或少，都受個人情感、喜好所影響。你喜歡的投機，買了後長升長有，那就是「牛市」。你討厭(或害怕)的投機，自己無買或早走，價格狂升，那就是「泡沫」、「唔合理」、「非理性」。所謂分析，九成九，無非是用來支持自己的喜好(贏錢時)或偏見(輸錢時)。想起以前有個老細，最喜歡笑我是「書生」。「看那麼多書，思想太複雜，成日over-think。」當年聽了真的很氣憤，過了幾年，才覺得這句話好有禪味，也暗合投機之道。

身處大牛市的資產，應想盡辦法死坐爛坐，坐到牛市結束，方獲利離場。不要over-think，猛分析「點解個市會升？」、「咁樣合唔合理？」…點解大陸GDP增長7.5%，股票卻恍如有毒？唔使理！點解全世界得美國和印度股市創新高？不重要！最重要的是，創新高，你有份，戶口的資產淨值節節上升。分析(尤其是符合對方口味時)可以贏得掌聲，但掌聲卻不能令你發達。

投機者要做的，跟一個出色的禪修者一樣，不是去分析、去評論、去喜好；而是觀察自己的呼吸和情緒，最終讓「自我」慢慢消失，變成「無我」，重點在於觀察。將來一旦發現美股跌破警戒水平，比方說10月平均線時，便微笑道別。

如果某天新興市場再次氣勢如虹，也會飛身擁抱。上善若水，「在方而法方，在圓而法圓，無所滯」。

說得白點，投機，請不要諸多意見、自我中心、沉迷分析。就像美股，晚晚創新高，你日日看衰，咒它外強中乾，對不起，除了大市回調幾巴仙那一剎那顯示你見識過人外，對於身家，卻無丁點幫助。

不帶愛惡地觀察價格，買強，避開甚至沽空弱者。美股強，就買美股，到某天風水輪流轉，流行買金，就買金囉！世界沒有永遠的牛市，但總會有某資產是牛市。打開心眼，自然看到。

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例如現時，美股操作，傳統財演寫劇本，中心思想，多是美股「會」或「不會」創新高？或創新高的機會有多大呢？然後公說公有理，婆說婆有理，說得天花亂墜，口沫橫飛。

但如果運用扁蟲魚，在《投機者的撲克》中的理論，分析的焦點會變成：假如美股不知何故，創了新高的話，該有什麼行動？小弟的建議，是分三注跟進，第一注贏錢後，再加注，如此類推。

傳統財演的做法，好處是合符人性，簡單直接(會或不會創新高)，有「答案」(其實只是一個可對、可錯的預測)。但壞處是，如果他預測錯誤的話，他的追隨者，有很大機會，變成二戰時的法軍 －馬奇諾防線，出其不意地被突破後，立刻「企咗喺到」，惘然不知所措。

至於扁蟲魚的做法，優點是有多手準備，可迅速反應，不會手足無措，慌慌張張。至於壞處，是腦袋辛苦，因為認為「會」或「不會」，也許只需要一秒，但要同時寫幾個高水準的劇本，會是非常耗神。人性好逸惡勞，本能上較難接受。

此外，多手準備，聽眾會覺得模稜兩可，「無料到」。預測的功用之一，是解除聽眾，對於未來無常的憂慮、不安（如果要博取掌聲，答美股前境，必定是「大崩潰」，逢高沽空，最為合適。因為看淡者眾，能投其所好）。據個人多年經驗，如果「專家」都話「唔識答」(不懂回答)，「唔識睇」（不懂分析）聽眾的憂慮情緒，會大幅跳升，非常不安的。

再延伸扁蟲魚的理論，如果交易員很重視預測，其實就是不自覺地，只得單一劇本(「會」或「不會」)。如他同時受制於心理學的Confirmation Bias(確認偏誤)，那麼，事情發展，一旦大幅偏離劇本，只會堅持舊路進兵，跟市場的同步率，會低得嚇人。(2、3月份很多財經專欄、Facebook專頁，是學習Confirmation Bias的的經典教材)

就像上擂台，打西洋拳，猛估對方出直拳，點知(誰知)對方「吓吓(每記)出勾拳」，仍然不懂變招，調整打法，變成「一代大師」，被抬出場的機會，立刻飆升。這是純依賴預測接受單一劇本，加Confirmation Bias的惡果。

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戰友任職對沖基金分析員，為大佬出謀獻策，偶有神來之筆，只是近日重遇，氣色極頹，唉聲歎氣，自信心蕩然無存。

酒過兩巡，問其因由，原來是誇下海口出事。話說戰友自2015年初，已然看淡美股，直至年底聯準會錯判全局，魯莽升息，翌年初，全球股票及高息債券大崩潰，戰友終於一吐多年悶氣。市場皆錯，我獨醒目，驚天一劍破牛軍，備受公司同事注目、崇敬。

眼見《大賣空》主角「獨眼龍」貝瑞(Michael Burry)退隱田園，「炒神」索羅斯皓首白髮、行將退休，全球淡友，人才凋零之際，戰友大有一統熊軍，自立為總司令之勢。橫刀立馬，寫了個金融海嘯重臨的劇本，獻給老闆。

只是正如足球賽射十二碼，不是射入，便是射失，預測大市方向，要麼對，要麼便是錯。常人非孔明，看錯實平常，投資理應求財不求氣，一旦看錯，止蝕離場，再求後發先至，追回損失便可。眾同事也好心苦勸，謂觀點或太偏頗。

只是戰友年輕，吞不下氣，反過來仿效諸葛亮，舌戰羣儒，力排眾議，言詞有過激之嫌，與同事關係，幾乎全盤破裂。同事好心反被罵，暗譏戰友為「天下會『熊霸』」- 「金鱗豈是池中物，一遇『挾倉』便『含膿』」。而戰友老闆，算是海量汪涵，輸得東歪西倒，也沒有把戰友從窗口「地面直送」，只是黑口黑面，在所難免。

想負荊請罪，卻顧慮重重，一怕不被接受，低聲下氣，不被領情。二怕從此以後，於公司無立足之地。猶疑不能決，腦中幻變出千句難聽之言，百句嘲笑之話，CFA書生，面皮特薄，鼓不起勇氣，想一走了之。

不忍卒睹，遂以阿姜布拉姆故事勸之。話說阿姜布拉姆於泰國叢林修行時，眾僧除了念佛打坐外，寺廟擴建時，要串演地盤工人。住持阿姜查開玩笑曰：「眾僧揮汗整日，『薪水』不過一、兩支百事可樂（PepsiCo, PEP-US），比請工人更划算。」早上十時開始工作，直至晚上，連續數日。

眼看工程開將完成之際，住持有事離寺，副住持不知何故，竟召集眾人：「泥頭堆放之地有誤，請大家儘快轉移。」忽傳惡耗，心涼了半截，但覆水難收，無奈之下，急急齊補救。

誰知阿姜查回到寺中，立時驚叫：「泥頭明明放對位置，幹麼忽然移位？」原來副住持誤下指令，徒令寺眾，多搬幾噸冤枉泥頭！

當時只是「小散」的阿姜布拉姆，怒髮衝冠，之後三天，不斷用英語咒罵(本地泰僧只懂泰語)，度日如年，「條氣極度唔順」，心想：「我遠離故鄉，拋棄家人，來到這蠻荒之地，日日『餵蚊』，無人供奉飯菜時，咖喱田雞、蟲、腐爛醃魚，也得下飯充飢(須知阿姜布拉姆乃英國白人，畢業於劍橋大學)，為求佛道，早日開悟，而非來當地盤工人，被人剥削！

一念至此，手推的木輪車，更覺沈重。人越怒，車越重。友僧見狀，力勸之：「你受苦，因為你想得太多(Your trouble is that you think too much!)」

智慧之言，醍醐灌頂，苦惱立除。阿姜布拉姆回憶曰：「當我停止抱怨時，木輪車，立時輕如鴻毛。我學到人生寶貴的一課，思想為何要運土受苦，是最難之事；其實動手去搬，難度沒有想像的一二。人生諸事同理，皆是想難，做易」。換句話說，受苦，非來自行動，乃源於無謂的思想和顧慮。

人到中年，回首前塵，很多道歉話，該說，卻因為瞻前顧後，顧全面子，最終吞回肚中。只是「錯失太易，愛得太錯，有些心意，不可等到那日子」，時機一過，人去樓空，隨時抱憾終生，含恨終老。尤其是父輩、長輩，更應把握時機，世事無常，莫等墳前悲泣訴。

請謹記：想難，做易，放膽去做，你會發現，事情做起來，比必想像中，容易不知多少倍。

(本文的原型，出自阿姜布拉姆《敞開你的心扉》(Opening the Door of Your Heart))

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21點數牌法門

21點數牌法門，其實沒什麼秘密，主要是記下在賭桌上出現過的牌，例如之前幾鋪已經有很多A「見光」的話，餘下牌局出現A的機會自然大幅降低（直到重新洗牌為止）。當發牌箱（shoe）的牌愈來愈少時，馬愷文團隊便能算出剩下啤牌的大致分布。假如閒家勝出率比莊家高，團隊便會大注出擊，務求盡量取利於少數出現的有利局面。通常閒家有52%勝率的牌局，已算作好「抵賭」，55%至56%勝率的牌局更是稀有。坐在桌上死數爛數，就是等少數自己有明確優勢的牌局出現。

簡言之：無優勢，不出手。精挑細選有優勢的局面，然後大注出擊。

其實，在投資界這算是老生常談。畢非德和芒格的神諭：「投資是世界上最棒的事業，因為你永遠不必揮棒。你站在打擊區上，投手投來47元的通用汽車（General Motors, GM-US）（GM）！沒有人會因為不揮棒判你出局，除了失去機會，沒有任何懲罰。你可以整天等喜歡的球投來。若出現一個速度很慢、路線又直，且正好落在你的『甜區』（sweet area），那麼就全力出擊。」五字「神要」曰：好球才揮棒！

等待好球的耐心

或曰：「好易明啫！有咩特別呀？(不難明白，有啥特別呢？)」回想2001年，首次看到上述的神諭時，我都覺得好易明。但實情十多年來，只是自作聰明！多年來，在投資路上進三步退兩步，只能怨自己無大智慧。

好球才揮棒，關鍵不在揮棒方法，在於等好球的耐心！自從幾年前開始在中環（2323-TW）混飯吃時，就注定離投資大道愈來愈遠。近墨者黑，耳濡目染，鑽研「左穿右插」之技，不理好球、壞球，甚至爛球，都照揮棒不誤，朝早8點，炒到凌晨3點，不論市場、資產，只要價識得跳的，都亂炒一大餐。日夜顛倒，壓力奇大，但回報卻無任何特別之處，總覺得出路是改善揮棒的方法，數得出的海外名家，利佛摩、奧尼爾、畢非德、芒格、塔雷伯、索羅斯、馬克斯、達利奧等等，皆曾挑燈鑽研。直至年前退出中環，潛心禪修，心靜下來，方發現一己罩門，在於下注太濫，追逐無甚至負優勢的「牌局」，勝率太低，仲衰過擲銀仔。

當今金融市場，風雲跌盪，每隔一年半載，便有「平到你唔信」的股票任你撈，或是像舊年日股升到你唔信的大趨勢。等好球，抓住大機會，優勢必然確立，控制風險後聚焦攻擊，「久賭必贏」才有望。

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統計高手，能從歷年數據，找出規律，進一步提升選新秀的命中率。書中一例，是比恩永不錄取高中投手。因為根據歷史統計，高中投手，能夠成功躋身大聯盟的機會率，只有大學投手的一半，大學野手的四分之一。以第一輪選秀挑個高中投手(同時花一百二十萬美元簽下)，基本上是把鈔票丟進大海。

押注高中投手，成為優秀大聯盟球員，可算是不理性的行為。但眾多球探卻不理會、不知這個事實，只覺眼前英雄出少年，年輕、具潛質、可塑性高，感覺非常滿足，結果球隊受害很深。結果比恩「故事放兩邊，數字要行先」，悟通「統計數字，讓你避開球探眼見為憑的各種偏見」。「魔球哲學」，遂在北美職業球隊，大放異彩。

其實善用統計，對提升投資實績，亦有大幫助。例如自己，絕不會買入及持有(buy and hold)本地半新股。事緣本港有基金經理，曾極罕有地在收費演講中，列出一個有用數據：過去數年，綜合所有半新股(編按：「半新股」為過去六個月上市之主板及創業板股份)，如果一上市便買入，持有一段時間，往往輸到抬出場。不是說凡沾手半新股必死，只是不要巴菲特式長期持有，傻豬豬地等公司「做大做強」。(希望本地基金界，能多發表類似的統計，造福本地股民，實是功德無量。)

個人偏見：新股一上市，能找出下一隻騰訊(700)的機會，估計應該跟中六合彩三獎的機會相若。現實是，本地股民，接連被中糧包裝(906)、唐宫(1181)、俄鋁(486)、英達公路再生科技(6888)、保利文化(3636)、環亞智富(股價腰斬後被私有化)、老恆和釀造(2226)和鴻福堂(1446)等「明日之星」所傷害，每隻最低限度輸五成，要買中另一隻倍升股，才能抵銷。最新的經典，是華泰證券(6886)，24.8元上市，最低位11.8元，只比破產、除牌，稍好而已。見實相慘絕人寰如此，寧願將錢省下，拿去做善事，積累福德，總好過無緣無故，把血汗錢進貢別人，還要激死自己。

又例如2015年二月時，聽過基金經理譚新強的講座，他曾被蔡東豪訪問，位列「金錢之王」之一。年初時，他在《明報》的講座上，分享過一個統計：中國的牛市，平均長度只有一年，很少例外。牛市之後，卻隨時有三五七年熊市。可能歷史，真的不幸重複：2014年第三、四季，內地減息，上證指數方由二千多點，升至四千多點；2015年六月，牛市已經玩完。這種統計數字，絕對有用，證明了中國股市，只有「瘋牛」或「死熊」，從來不存在過「慢牛」。去年七月初決定逃離香港，或多或少，是受到這點子影響(順帶鳴謝朋友Linda，當日特地打去電台拿票，然後邀請小弟去聽)。

外國的對沖基金，一如當地的球隊，早已注重統計。美股隊長專頁中，多次介紹全球最大對沖基金Bridgewater，掌舵人達利奧(Ray Dalio)，就把統計運用得出神入化，是金融界這方面的翹楚。他研究的，是宏觀經濟，及資產類別之間的關係，例如經濟增長、油價、利率，與地球上不同國家，包括成熟及新興市場，過百年的歷史數據。哪一種宏觀因素，會影響哪一種資產價格，全部有統計、測試。例如早前大陸股市爆炸，達利奧便立刻用數據展示，潛在傷害有多大。報告連結於此。大家可以參考一下：http://on.ft.com/1MEwEzU (順帶鳴謝網友Scientific Gambler當日主動提供情報)。

反觀香港股民買股票的根據，八成是靠報章、電台的推介。其實很多時傳媒所講的故事很動聽，例如「迪士尼（Walt Disney, DIS-US）(DIS)《冰雪奇緣》收得，所以迪士尼一定得」，故事簡單易明，生動有趣，但一經數據查證，立論便站不住腳。

查實迪士尼超過六成的經營利潤，是來自「媒體網絡部門」。業務包括運動節目網絡ESPN、卡通片電視網絡Disney Channels和ABC Family，基本上是低增長的有線電視，訂戶數目肯定不是高速增長。

跟《冰雪奇緣》有直接關係的電影、主題公園，佔比盈利有限，這些事實，2015年六月六日舊文已寫過，不是在股價爆炸後，才發表的「後見之明」(連結：http://bit.ly/1fxPUls)，之後再反覆強調，勸說大家早日拋棄舊觀。

可憐一眾散戶，在這類有趣的故事上，往往投下超乎想像的大筆資金。作為過來人，自深知當中的悲苦淒酸。

總括而言，《魔球》一書的精神，是憑感覺、一手經驗、個人喜好，去作選擇，容易因人性弱點，而有很大偏差。學懂利用數據，輔助決策過程，則可大幅提升水準。身邊很多朋友買股票，時有損失，個人偏見，成因是他們接收資訊和選擇的方法，有系統性缺陷。太喜歡聽動人的故事，卻不自行考究、分辨真偽，便大注出擊。想提升長線投資成績，利用數據，提升決策能力，實為沉悶但必須的過程。

「故事放兩邊，數字要行先」

（系列完）

《美股隊長》授權轉載

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看完前文，或問：「投機炒賣，誰不想贏錢呢？」塞柯塔有一親身經歷，閱後，大家必能明白。

話說塞柯塔有一戰友，市場觸角，比貴為神級交易員的他，更為厲害。每逢滔天上升巨浪出現時，此子彷如有異能一樣，能悉數捕捉，押注一萬，數月之後，浮動盈利，已達廿五萬。

但每次戶口淨值暴升後，據塞柯塔觀察，此子的性格，會忽然異變，然後急速狂輸，打回原型─像電影中被鬼附身的主角，真身忽被心魔控制，面色變青，口吐黑氣。真箇是：贏錢一個(性)格，輸錢一個格。類似暴勝後大輸的循環，重覆不斷，看得塞氏目定口呆。

並肩作戰，塞柯塔依賴戰友神級本能，適時跟進，但一見到其心魔作崇時，便立刻彈射平倉。結果前者「贏到開闀」，後者永遠打回原型，準確度跟原子粒時鐘(atomic clock)無異。

塞氏慈悲為懷，死勸神奇小子，改變打法，甚至將自己何時止賺的祕技，傾囊相授，但對方依然故我，拒絕改變打法。事後塞柯塔嘆曰：「贏與輸，人總能從市場獲取所求。有些人，就是喜歡輸錢，所以他們總能於市場中，得償所願」。

「小子是不能自拔，也不想改變。他於投機，尋求刺激，更想得到別人的慰問，成為眾人注意的焦點。更深層的原因，可能他和窮人相處時，才會覺得自在。所以，他這樣『三更暴富，五更暴窮』，跟他潛意識所需，完全符合。他做到他自己想做的事情」。

更令人震驚的是，人為了得到別人關注，是連性命也可以放棄。塞柯塔轉述一醫生朋友的所見所聞，作為佐證。話說一癌症病人，大病後，好以病情，好得別人關愛，甚至以此，操控身邊的人。化驗之後，醫生說，其身患之癌，並非不治之症，有一新特效療程，有望根治。正常人聽後，應該高興萬分，百里加急赴診。但此病人，內心尋求注意的心太盛，萬一霍然而治的話，旁人便會離去，所以潛意識非常抗拒就診，諸般藉口不斷，最後表明，寧死也不願接受新特效療程。

由此可見，人為了被關注，就算失去財產、生命，也在所不辭。而像索羅斯一樣，投機動機至純，直求贏錢加保命，反是鳳毛麟角。

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跟大家想像相反，索羅斯並非24/7*般分析市場、調整組合：「我討厭賣力，決策時出力『少少益善』。太多人工作成癮，死命收集訊息，遠比所需為多。我就唔同嘞，只集中於事情的核心。有需要時，當然全力以赴。當情勢不需要時，我就休息不幹。」(*編按：24/7是指一天24小時與一星期7天的縮寫，用來形容每天工作都沒在休息的意思。)

由此可見，心態放下、注重休息、適時放鬆，有助提升決策力。

學會放鬆，除了禪修打坐外，也可以借助科學化的訓練。這點是頂尖運動員、演員的秘密武器，在美國大行其道，只可惜香港暫不流行，不過大家若明白當中的機理，說不定，也能領略當中奧義的一、二。

話說1996年時，喬希已變成職業西洋棋手，但正如前述，狀態極不穩定。後來因緣際會，得遇專門訓練頂尖運動員的「LGE表現訓練中心」(現稱為「人類表現學院」 Johnson & Johnson Human Performance Institute。)

LGE的專長，是以科學的方法，研究如何集中，以及放鬆精神。他們的研究發現，不論於何領域，復原(recovery)的工夫，做得越好，就越能在壓下下，發揮毅力和潛力。最經典的例子，是籃球之神佐敦(Michael Jordan，台譯喬丹)，季後賽也好，決賽也好，每場要打逾四十分鐘，堅攻力守，蠟燭兩頭燒。但如仔細留意，你會發現，佐敦坐在後備席上回氣時，神態悠然，輕鬆自若；好整以暇頃刻，元氣便極速恢復，繼續凌空飛行、衝陣灌籃，無人能敵。佐敦復原力之快，職業運動員中，也沒幾人能及。

一言以蔽之，放鬆之道，在乎身心想通，身體習慣放鬆，精神便能放鬆。訓練之法如下：

「LGE的健身教練，教我在配有心跳監測式的健身單車上，做心血管間歇訓練。我的騎速要保持在100RPM(Ride per minute)以上，阻力強度必須在運動十分鐘後，讓我心跳達到每分鐘一百七十下。接著我降低阻力強度，輕鬆地騎一分鐘 ──我的心跳回到每分鐘一百四十下左右。接下來，我再次調高阻力… 就這樣快慢相間、反覆不斷…隨著訓練的次數增加，我的心跳所需的恢復時間，也逐漸縮短。我的體能更好，需要更高難度的運動，才能讓心跳加速，同時，讓心跳減緩所需的時間也縮短。

LGE的專業人員發現，心血管間歇訓練，對於快速釋放壓力和恢復心理活力的能力，有深遠的影響。不僅如此，生理的興奮激動，往往使心智思考更清晰。」

在《學習的王道》中，喬希憶述訓練幾週之後，效果已經顯現─該專注時，更專注；該放鬆時，更放鬆：「我無法用言語告訴你，從全身貫注，一下子轉移到，完全放鬆的感覺，有多麼自在」。

精神收放自如，奠定了喬希將來成為西洋棋全國冠軍的基礎。大家也不妨循此思路進兵，提升個人的復原能力。

上集連結：索羅斯的睿智─應用篇(1)

《美股隊長》授權轉載

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後來，放下凡事控制的心魔，信任直覺；買股票前，不用再驗屍咁驗；減少微調倉位，戒了日夜尋找新投資故事的心癮。放下控制，信賴直覺的後果，基金戰績飛躍，連續兩年翻倍，規模1億變4億！

究竟如何能放下凡事控制的心魔呢？如何於靈感枯竭、狀態低沉時，快速復原呢？美股隊長以另一人中龍鳳的故事，為大家解釋當中的奧義。

西洋棋神童，九歲首度贏得，全美西洋棋大賽冠軍的喬希.維茲勤（Josh Waitzkin），在其著作《學習的王道》(The Art of Learning: An Inner Journey to Optimal Performance)中，分享其能長年累月，維持狀態巔峰的心得─就是出海，讓自己放過短假，快速充電：

 不管遇上了什麼緊急關頭…，我們舉家仍舊會出海。我後來體會到，這些帶著我暫時遠離激烈競爭的短暫假期，一直以來都是、至今仍是我能有今日成就，所不可或卻的支柱。海上的時間，是充電重來的時間，是與家人團聚的時間，是與大自然相處的時間，是再次養成樂觀態度的時間。

曾經有很多年，我在登上船隻、離開紐約時，覺得自己好像在扼殺職業棋手生涯─我的對手在這段期間，接受各種訓練，參加每個周末的錦標賽，而我卻上船去，乘風破浪；然而，當我重返紐約時，總會覺得自己充滿了電，滿懷各種新的想法和決心。海洋一直是療傷的良醫，在我最需要時，為我重新注入了生命力。

話說1985年時，喬希出戰全美小學西洋棋冠軍錦標賽，一路過關斬將，連下六城。最後一戰，只需要戰成平手，便能首次奪得全國冠軍。誰知道對手阿奈特(David Arnett)，深藏不露，第三步便故意棄子，引喬希落入陷阱。「寧失一子，莫失一先」，喬希開局失利，很快兵敗如山倒，落得與稱霸美國，擦身而過。

大熱倒灶過後，喬希父親，決定舉家出海，充電重來。看似無謂，浪費時間，何不閉門苦練，地獄特訓？只是喬父深明，能夠長期維持巔峰，持續對生命，充滿熱情，至為重要。

恩師布魯斯(Bruce Pandolfini)，起初欲以機械式的棋譜分析，和反覆的棋盤演練，去提升功力，但後來發現，並不適合大敗後的喬希。於是他放慢腳步，「重新培養我們對弈的互動」，例如拋開勝負的幾場快棋，中間休息時到戶外玩玩美式足球。先求樂在其中，懶理壓力，彷如回到數年前，重拾學棋時的「初心」。喬希也回到公園，在「機場下」，無拘無束地和成年的老棋友較量。「我不再擔心比賽的事，找回下棋的樂趣」，正能量累積，內在的那團火，要爆發了。

全國大賽的對手傑夫(Jeff Sarwer)，是「西洋棋再造人」，沒去學校上課，每天十二小時在家練棋。傑夫下子時，常喃喃念著：「殺、殺、殺」，氣勢凌厲，攻擊心極其旺盛，常嘲笑對手為「死白癡」。

終極一戰，傑夫氣勢凌厲，逼得喬希節節敗退。激戰三小時後，喬希得五個兵和一個騎士，而對手有六個兵和威力更強的主教。看見無計可施，喬希急得痛哭起來。

忽然間，靈光一閃，天才小棋王，竟然暗合《天龍八部》中的虛竹，自願棄子：「我得讓我的騎士出局，再讓傑夫吃掉我所剩的兵，慢慢設下王對王的殘局」。這手完全違反直覺，是成年高手才懂的妙著。九歲小童，神之一手，絕地反擊，最終奪冠。

下次大家，於交易時，靈感枯竭，狀態低沉，切忌流連電腦營幕前。應暫時放下，到郊外逛逛、相約朋友聚舊、行山、游泳等等，學喬希一樣，先尋回生命的樂趣，內在的交易火焰，自會慢慢恢復。

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Amazon是去年的股王，股價飆升。回顧公司營運，手法極具創意。在零售此一古老行業中，將舊有模式全盤顛覆。其中一個新推出的服務，名為Amazon Prime Now。人們對Amazon的固有印象，是訂購書本、服飾、電器，停留在那個階段。可是，如今公司已進軍傳統超級市場的領域，連零食如薯片、汽水，日常生活食品如牛奶等，都會售賣。

或問：這豈非早已關門大吉的「蘋果（Apple, AAPL-US）促銷」？網上下單，上門送貨，惠康、百佳等超市，也早有這種服務。可實情卻遠不止於此。Amazon Prime Now的恐怖之處，是在大城市中下單，購買日用品，是保證兩小時內，可以送到府上。不同於超級市場，要隔日才有送貨，如果急用，兩小時內收到，差別很大。

這還未算誇張，最厲害之處，是Amazon現時與餐廳合作，現時直接為餐廳接單、外送，顧客在網站下單後，保證一小時內送餐上門。此舉極具創意，連外賣仔的生意也給搶了。

究竟Amazon如何做到？以往送貨，不是要靠速遞公司嗎？例如從Amazon訂書，由美國、英國運來本港，都是用UPS(UPS)的服務。UPS又豈會幫其送餐？原來Amazon很可能從Uber偷師，Uber的概念，現已人所共知：平民百姓，有汽車閒置，便用Apps接單載客，再與Uber分成。Amazon借用此法，推出Amazon Flex，招募人們，以$18-25美元時薪，為其送貨，像Uber一樣，車輛載具自備，用Apps接單；Amazon便省下車隊開支。人們有餘暇便可賺些外快，每日可做二、四或八小時，甚至將來擴展至十二小時，大家維持一種類Uber的關係。

Amazon此舉甚為聰明，不用資本開支，便有人送貨，建立一、兩小時內送遞的服務。當然，這種快速送貨服務，暫時未能擴展至全美，不過很多大城市，包括西雅圖、達拉斯、巴爾的摩、邁亞密、亞特蘭大、候斯頓、聖安東尼奧、洛杉磯、鳳凰城、明尼波里斯、印等安納波里斯已有，之後更會進軍芝加哥、紐約、波特蘭。

保證兩小時內送貨上門，網上購買日用品的Amazon Prime Now服務外，Amazon顛覆零售業的第二個舉動，是自行提供速遞服務。

當中的原因，是兩年前的聖誕節，天氣欠佳，人們滯留家中，網購銷量大增。Amazon一向靠UPS派件，但UPS應接不暇，未能及時送遞，很多聖誕禮物，要到節日後才送到，Amazon自然大受打擊，要派發現金券，安慰「苦主」，公司管理層怒不可遏，因為聲譽受損，正如巴菲特所言，要用一生才能建立好名聲；要名譽掃地卻只需五分鐘

Amazon受UPS拖累後，總裁Jeff Bezos毅然決定自行建立速遞業務，不能再單靠外力。據美國財經網頁報道，現時Amazon有一新舉措，公司或會租用廿架波音（Boeing, BA-US）767貨機，親自送貨。早前公司已購入數以千計的大卡車，運送貨物。現在將進一步構建內部的運輸系統。

Amazon自行運貨的誘因，除UPS之前出事外，運費也是另一元素。現時公司每年運費，高達87億美元，因為公司以網購銷售，每件貨物都要運送。相關支出如此龐大，只要在其中省下四分之一，已是20億美元，相差很大。Amazon在2015年首三季，純利只有1.14億美元左右。只要在運費中，節流出一個零頭，盈利已能大為改善。

當然，Amazon最受注目的舉動，是現時尚未推出的Amazon Prime Air，好像科幻小說般，用無人機自動派件，能在半小時內，將五公斤以下的貨物，送到顧客家中。據公司網站介紹，無人機的飛行高度，將低於400公呎，全重55磅，懂自行偵察和閃避障礙物，不怕墜落弄傷途人。現時計劃正在美國、英國及以色列進行測試，改良技術，希望有日各地政府全批準營運。想起來，頭上滿天都是無人機，實在不可思議(也有點恐怖)。

由此可見，Amazon在送貨上，狠下血本。公司正由網購網站，逐步伸延至產業的下游。產品亦橫向擴展至食品、日用品。故事相當悽美動人，現時股價亦相當強勁，至於升浪能否繼續，各位大可密切留意。

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第二則故事，是從金融學教授、技術分析專家 Charles D. Kirkpatrick II 的著作中看到。此君是唯一兩次奪得道氏（DowDuPont Inc, DWDP-US）大獎（Charles H. Dow Award）的特許技術分析師（CMT），並不時在法庭上，擔任專家證人。這則故事，正是他在法庭上的遭遇：

有一次，一家於紐交所上市的公司，被股東集體訴訟。股東起訴的緣由，是公司的股價，在公布業績前大瀉。隨後，公司公布一份不濟業績。眾股東認定，公司內部有人洩密，業績前提早通知好友沽售；小股東感覺蒙在鼓裏，受了委屈，一怒興訟。

上市公司一方，請來Kirkpatrick作專家證人。Kirkpatrick的口供，相當簡單：股價升跌，因素眾多，未必與盈利直接相關。他在庭上以實例闡釋：他準備了五支大型股，過去數季的盈利實數，和各股蓋上了績後走勢的圖表。他請陪審團將自己代入成公司高管，在已知盈利實數之下，估計後續走勢。陪審團順理成章的預測，自然是業績好，股價升；業績差，股價跌。結果揭盃，當然是與他們的推算大相逕庭：不論業績好壞，股價均是有時升、有時跌，沒有一定法則。

Kirkpatrick 的實驗，證明即使預先有完美的基本因素資訊，也不能預測股價去向，所以單憑知道業績差，便呼朋喚友離場，隨時「愛你變成害你」，未必有利可圖。二來除了股價下跌，原告一方也無任何真憑實據，指證高管洩密，所以最終判公司勝訴，股東敗訴。

這則故事，最大的啟示，當然告訴大家，就算業績估計神準（3558-TW），也不代表能掌握走勢，更別說靠此獲利。另外，故事也側面解釋了，何解美股業績後，多數一舉跳空高、低開，而不會像某些港股，事前似乎「春江水暖鴨先知」，有人能早著先鞭，業績前已出手？

答案很簡單，如果香港流行的，是「投訴文化」或「呻吟文化」，那麼美國的大可稱為「興訟文化」。美國的投資者，擁有「集體訴訟權」(class action)，只要股東認為管理層犯錯，令他們蒙受損失，可以聯合起來，由律師化零為整，一次過提訴，而很多時候律師是到成功索償才收費，餘款則由股東攤分。相反，沒有集體訴訟權的地區，個人股東傾盡家財，也請不起大狀打幾堂官司，當然不會為了十萬八萬的投資，隨便興訟。美國的「興訟文化」，雖有矯枉過正之嫌，但確實對意圖魚肉小股東的管理層，產生一大制約。

若然無法靠預測，度過業績，那有何辦法，保障資本不會一夜之間，大幅受損？最適合的工具，莫過於業績公布前，購買認沽期權（put）。下一節將繼續詳細探討。（本文是小弟新書初稿的節錄，預定出版日期：2016 年第二季）

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很多朋友會想，既然美國公司，資訊眾多，連不甚認識的股票，都有分析員跟進，還奉送盈利預測，那何不以此操作，估計公司業績好壞，預先買賣圖利？小弟認為，美股公司的業績，根本無從預測，遑論績後走勢。若能以後面章節，所介紹之法，避過業績後股價大瀉的傷害，已屬萬幸，要從中漁利，實在艱難。箇中因由，大道理暫且按下不表，先分享兩則小故事：

第一則故事，是《財星》(Fortune)雜誌專欄作家Stanley Bing所講：

話說他有日相約一位上市公司高管，到酒吧消遣。一見面，發現對方愁眉不展，比金融海嘯時更慘。急問何故？對曰：「自家公司，剛發放半年業績。這次做得不錯，營業額增加，有高單位數百份比(high single digits)；營運收入(operating income)大升；每股盈利，自然也水漲船高。」

「這樣還不心足？」答道：「我們的數字，比市場綜合預期，差了一美分。開市頭半小時，股價已經跌了8%，沽空大軍群起圍攻，接下來的，不用再說了吧！」

那位高管解釋道：所有分析員的盈利預測，都是圍繞在實數附近。卻有一個名不經傳的草包，提出高於實數一倍的預測。人人平均估算每股賺$0.27，他卻在報告寫$0.54。就是這位仁兄的數字，將綜合預期大幅拉高，致令公司的業續，由超過預期，變成僅差於預期！

究竟美國金融界，是如何得出預估的數字？據Bing所講，華爾街聘請大量分析員，預測上市企業的營運狀況。有些分析員，異常敬業，謹小慎微，絕不放過公司投資者關係部發放的隻言片語，力求準確。有些則只重在媒體「演出」。(在香港，尊稱「財經演員」；Bing稱之為“quote monkey”。)還有些三尖八角的，連試算表也不懂做，「十」、「千」不分，隨時錯漏一、兩個零。可是不知何故，這批「奇才」，永遠能保住飯碗，還源源不絕地，向市場「作」出報告。

儘管預測良莠不齊，相關財經訊息機構，還是會一視同仁，把所有數值納入，拉出平均。由於業績眾多，根本無人能逐一準備自己的預測，這個綜合數字，很多媒體、投資人都會直接採用。當公司公布實數，媒體便會立即比較，作出結論，成為該段公司新聞的標題。多數投資人，以致基金，在緊急反應時，都是「標題黨」。那位高管的慘劇，就此釀成。

Bing問道：「那你怎麼不給他稍微『溫馨提示』一下？」高管答道：「我當然知道！法例所限，沒可能向他全盤展示，但一早跟他講了，不要拿自己來開玩笑。他還答說：好好好，回去一定重做試算表，不過眼下在國外休假中⋯⋯」結果當然是「無影無蹤」，令上市公司慘遭「浩劫」。

由此可見，所謂分析員綜合預測，只可視作參考，絕不可以迷信。藉以事前操作，更加是拿自己的血汗錢開玩笑。而當專業人士，也提供不了準繩的答案，各位以業餘玩票性質，煞有介事地自行推算盈利，更是不必。從下一個故事可見，即使事前讓大家知道真實的業績，對操作也未必有何幫助。(本文是小弟新書初稿的節錄，預定出版日期：2016年第二季)

(未完待續)

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「美股隊長」繼續和大家分享，巴菲特如何挽救所羅門（2359-TW）兄弟於既倒。

理論上，當董事會知道聯儲局向所羅門發出「最後通牒」，一定會立即解僱古弗蘭；但連紐聯儲也想不到，古弗蘭竟敢將信件，留中不發；又不見所羅門董事會有何動作，便以為董事包庇管理層，違抗官府命令，敢與紐聯儲為敵。當時所羅門的股價，亦開始下挫：八月九日時，股價尚在$36，八月十五日，已跌至$27以下。股價下挫還不是致命，最大殺傷力的是短期融資能力枯竭。

因為1991年八月時，所羅門資產達1,500億，而且還未計資產負債表外的數字，是全美五大金融機構之一。但股本只得40億，外加160億中期票據、銀行貸款、商業票據；其它負債1,300億，而且多為一至六個月內到期的短債。八月中起，問題越演越烈，因為公司現金，多來自短期商業票據，當人們擔心公司倒閉，便要求公司購回自家發出的商業票據。

由於所羅門同時為自家商業票據的莊家，不能拒絕持有人的沽售。起初公司還是勉強接受，但當買下七億元票據後，已彈盡糧絕，停止回購。這進一步引起市場憂慮：連公司都不肯購回自家票據，還有誰願意買？

八月十六日早上六時，巴菲特尚未起床，已接到所羅門來電，整家公司的高層總辭，要巴菲特自行救火。巴菲特除了打工的年代要上班外，合伙人時期只是在家，卧床研究；就算當了波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）總裁，也是相當清閑，因為他的投資方法，動作不多。怎料忽然得出山，一下子管理一家大型投行。不過事到如今，若不出手，投資一定泡湯，唯有硬着頭皮，披掛上陣。

一上任，便收到紐聯儲的柯瑞金來電，謂可將十天死線，暫時稍作放鬆。當時巴菲特還未知道有那封信件的存在，亦不知紐聯儲要求呈交甚麼資料。他只好急急前赴紐約，與紐聯儲會面。一進會議室，已感不對勁，官員看來充滿敵意。柯瑞金告訴巴菲特：「最好有迎接任何不測的準備。」

八月十八日，紐聯儲毫不客氣，重鎚出擊。美國財政部知會所羅門，行將停止公司投標任何國債，包括自營及代客交易。投行賺大錢的法門之一，是擔任債券莊家，與聯儲局直接交易。這個權利一被取消，全盤生意已不用再做下去。

巴菲特與其它管理層討論後，意識到這會令公司倒閉。喪失利潤還是小事，重點是市場會解讀，此舉是官方勒令所羅門關門大吉。眼下只剩兩條路：一是請財政部收回成命，或更改條款；二是清盤解散，看餘下甚麼資產。不過投行倒閉，向來是市場噩夢，因為太多衍生金融產品，例如逆回購協議(repo)等，必然世界大亂。巴菲特有句格言：「建立聲譽，需時一生；破壞名聲，則只用五分鐘。」他也許感到，這五分鐘很快來臨。

巴菲特當時的主要策略，是希望政府收回成命。他致電財政部長布萊迪，態度亦甚為自暴自棄，謂已找破產律師，作出最壞打算。但同時打出一記回馬槍，說如果投行破產，金融體系難免出現骨牌效應，因為銀行之間，全都互相借貸，一家倒閉，其他的也難逃劫數，驚天浩劫，在所難免。

官方明瞭訊息含義，了解巴菲特一旦選擇同歸於盡的風險，便開會另商對策。這有點像諸葛亮行「空城計」：平生謹慎至極之人，於走投無路之時，往往會變得極為兇狠，對方不虞有詐，便可「過骨」。

直至當日下午，財政部再電巴菲特，同意放寬禁令，所羅門可以用公司戶口投標，但代客交易則仍然禁止。之後數月間，巴菲特擔任行政總裁，在困境中大幅收縮資產負債表，減低槓桿；又向銀行爭取資金，苟延殘存。結果所羅門被罰金兩億九千萬，與政府和解，莫澤則被收監，最終公司化險為夷。

事後，所羅門為Travelers(TRV)收購，每股作價$81。巴菲特的成本價，只是$30餘元，奮戰多年後，也賺了一倍，總比化為烏有為佳，只是一計及差點名譽掃地的風險，查實是巴老非常差勁的投資。

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刻下風雨飄搖，學習股神危機處理心法，此其時也。

話說1987年十月一日，波克夏(BRK.A)耗資七億(美元，下同)，買入所羅門的可贖回可轉換優先股(Redeemable Convertible Preferred Shares)，年股息率為9%，三年後的換股價為$38；若不轉換，則可於五年後，即1995年被贖回。買入十多天後，立刻碰上87股災(莫道「後着驚天人，無敵是股神」，這交易的時機，實在糟糕透極) ，買入時所羅門的股價為$33，股災後最低跌至$16，其後回升至$23。

巴菲特在年報中曾說過，投資銀行對比其它行業，前景相對難測，所以他選擇買優先股，而非正股。如果股價久沉不起，低於行使價的話，取回本金就好；如果公司股價上揚，才換成正股不晚。股神相中所羅門，皆因其在業內，具領導地位，而且在企業融資及擔任莊家(market makers)的業務上，都為股東提供不錯的回報。他一度後悔買得太少，甚至想再增持優先股。

當日巴菲特買的動作，旁人大惑不解，因為巴菲特向來看不起投資銀行。1982年的波克夏年報中，巴菲特曾取笑投資銀行家，謂他們常向客戶提供「有毒」建議。他有一句名言：「別向你的理髮師，咨詢你是否需要剪髮」？

不知何故，他神推鬼使地，在87股災前，買入所羅門優先股。本來股價下跌，並無大礙，到期時收回本利便可。豈料所羅門之後出事，險變金融海嘯時期的雷曼兄弟。這個巴菲特史上最大一擊，亦幾乎成為他的最大敗績。後來他使出渾身解數，才僥倖得脫。究竟當日所羅門，發生了甚麼事？

1991年八月八日，巴菲特正在出差途上，收到一通來自所羅門的電話，請其回覆，稱有要事相談。巴菲特回電，起初仍不以為意，還猜是否公司高管打算賣盤，如此甚好，大可趁股價上升，將優先股轉換成正股，獲利離場。豈料是壞消息：公司管理層發現，1990-91年間，有一常務董事莫澤(Paul Mozer)，違反美國財政部國債投標法規。所羅門當時仍告訴巴菲特，事態不算嚴重，發個新聞稿，應可了事。巴菲特遂放鬆戒備。
到底莫澤這廝，幹了甚麼好事？原來美國財政部在1990年時，為防止大型投行壟斷國債市場，規定在新國債投標時，每家投行不可購買發行量35%以上。莫澤兩度違反此一規定，先用公司戶口入標，再動用客人帳戶，假扮代客投標，實則客人毫不知情。當投到債券，便直入公司戶口。

出事兩日後，巴菲特才聯絡上度假中的蒙格，討論完後才驚覺事態嚴重，因為蒙格是律師出身，對法理問題比較敏感。原來公司管理層，早於四個月前，已發現這個問題。因為莫澤當時向上司梅利韋勒(John Meriwether)報告，自己觸犯法例。消息傳到行政總裁古弗蘭那裏，所以他亦知情。大家都清楚，此乃刑事罪行，要向華爾街投行的監管者－紐約聯邦儲備銀行(下稱紐聯儲)匯報。但不知何故，會議開完，卻無人跟進，四月開會後，數月間都沒人處理，令巴菲特怒不可遏，實在罪無可恕。

八月九日，所羅門發出新聞稿，卻只是猶抱琵琶，含糊其詞，沒交代管理層早已知悉事件，數月來卻按兵不動的事實。巴菲特遂致電古弗蘭，予以批評；後者卻解釋，公司高管、律師均擔心，若然披露太多，恐妨影響公司短期融資的能力。

可是紙包不住火，當公司還在左閃右避時，《紐約時報》已經頭版報導，盡爆所羅門的違法內幕。八月十四日，公司召開董事會，古弗蘭等已承認，四月時已知悉事件，只因忙於其它事務，未向紐聯儲匯報。巴菲特一聽，幾乎激得心臟病發。這還未算最傷，更嚴重的是古弗蘭，會上沒有告訴董事會，他前一天其實收到紐聯儲的來信。紐聯儲總裁柯瑞金(Corrigan)稱，所羅門干犯圍標案後，他很質疑紐聯儲應否與所羅門維持業務關係，他要求所羅門在十天內，務必提交詳盡報告，如實交代公司知悉所有犯規、違法、疏失的事項。

（未完待續…）

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繼續交代《黑天鵝》作者塔雷伯（N. N. Taleb），在金融海嘯時，造淡房利美（Fannie Mae），及一眾投資銀行，賺取八、九位數字(美元)的故事。

塔雷伯發現房利美是超級大槓桿、「贏粒糖輸爆廠」的「Short Put之王」後，順藤摸瓜，也去檢視一眾投資銀行，發現險情也是大同小異。當時投行的槓桿水平，動輒達二、三十倍，因為海嘯前除了經紀業務，投行自己也有坐盤交易(跟現在強國的券商一樣)，每家都是拼命借貸，借的還要是隨時消失的「短錢」(短期借貸)。當經濟和股市逆轉，損失被槓桿放大，投行帳上的資本，很輕易地便一掃而空（wipe out），也無法在信貸市場，重籌資金。

最終投行殞落的直接死因，就是因為當時流行次級不動產抵押債券，其實內裏都是不良貸款，打包而成，只是用了不切實際地樂觀的風險模型(risk model)，令評級機構為其背書，給予AAA的最高投資信貸評級，再四處兜售。由於買家收息需求強勁，又誤以為AAA級質素有保證，不動產抵押債券熱賣全球。投行為滿足需求，四處收購有毒貸款，明知有問題也不相干，因為可以隨即打包轉手。相當於大陸的黑心棉被，製造商在廠房堆滿黑心棉，也不怕中毒，只要匆匆造好棉被，「手快腳快」，送進市場，便事不關己。豈料樓市在2007年崩圍，投行手持的不良貸款來不及脫手，又難以在OTC市場出售變現，結果出現很大的問題。

兩房、投行相繼出事，塔雷伯很是感慨，謂一條橋即使結構受損，也不會即時倒塌。就算金融體系內部不合理、內傷處處，也未必即時毒發，要天時、地行、人和，才會出現，讓他苦等了幾年。

塔雷伯當日的打法，並非直接沽空房地美（Freddie Mac, FMCC-US）等金融機構的股票。因為他在2003年已發現有異，2004-07 年股市卻大升，如果直接沽空早已被軋空橫死。他的做法，是買入數年後到期的極遠期、極價外期權。當年是太平盛世，這類黑天鵝保險價賤如泥。塔雷伯的看家本領，是沽空風險有限的期權組合，用期權金買入黑天鵝保險。經過多年累積，買賣雙抵，付出的代價不算很大；到2007年中開始毒發，2008年暴瀉，便大勝而回，賺取八、九位數字(美元)。

麥克路易士(Michael Lewis)所著《大賣空》(The Big Shorts)，其實是漏寫了這一章。當然書中其它高手，也非常值得景仰。塔雷伯為人不算高調，只是後來在《反脆弱》一書中，講過這個有趣的故事，自己姑且轉述一遍，以資大家參考。

(系列完)

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查實塔雷伯也沒有驚人睿智，從財務報表中，看穿房利美必死無疑。他在2003年時，有次奇遇：某日，一紐約時報記者Alex，登門求見，原來房利美有「內鬼」（叛徒）洩密，將一份內部評估風險的報告，送到Alex手上。塔雷伯精於計量交易(Quant)，Alex便帶同報告，向他請教，解說內容。這份機密內參的大要，是房利美的風險模型，即怎樣計算風險。

在此先簡介房利美的背景：

房利美成立的原意，是促進美國中下階層置業，所以除自製MBS外，公司亦發債，再買入本身及其它發行人出產的MBS。這樣當然有風險，因為按法例條文，房利美是私人公司，但因為由政府資助，兼且其債券投資人包括重要外資，金融界多視其為半官方機構，假定美國政府會在其出事時「包底」。(香港版的類房利美機構，稱為香港按揭證券有限公司HKMC)

當塔雷伯讀到該風險報告時，可謂大吃一驚。因為房利美、房地美的本質，以期權術語而言，是大型short put(賣賣權)的莊家。因為即使經濟欣欣（2901-TW）向榮，兩房也只是賺取息率差額，收益空間有限。就如空恒生指數put，就算指數上升一萬點，所賺的也只會是有限的期權金。可是若經濟下行，損失會拋物線式上升。用回上例，short恒生指數put後，指數大跌，期權變成價內，損失會幾何級數般跳升。

更令人困擾之處，是風險因素並非單一。一地之經濟，有國民生產總值、失業率、公司盈利、公司倒閉率等因素。這些因素之間，有「火燒連環船」的效應，未出事前，所有因素均無異樣；一旦出事，多會火燒連環船。當失業率上升，房利美已然重創，加上其它經濟因素火上加油，可謂必死無疑。

塔雷伯閱後向記者Alex詳解，《紐約時報》不怕開罪政府，原文直錄。可是見報後，大眾毫無反應，因為當時是2004-06年，美股走勢甚佳，人們認為即使塔雷伯可能理據正確，但大市越升越有，份外顯得塔氏杞人憂天。

塔雷伯雖然看穿秘密，卻無人理會，有冤無路訴。他回憶當時甚為氣憤，連坐計程車時，也跟司機訴苦，謂房利美彷如坐在炸藥筒上，時辰一到，必炸至粉身碎骨。

當然，有內傷的，不一定會暴斃，因為時辰未到已矣…

（系列未完待續）

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可換股債券ETFs

上節提過，買債或優先股收息，如不違約，現金穩袋，但當公司發展一日千里，化身股皇時，債息、股息卻不會調整，好處無從享受。究竟有沒有途徑，既可收息，又可受惠公司普通股股價上升? 答案是可換股債券(convertible bonds，簡稱CB)。

CB持有人，有權利(並非義務)將持有的債券，換成普通股。以一實際例子說明： 美國社交媒體網站LinkedIn (LKND)，於2014年6月，發行可換股債券，條款如下：

假設LinkedIn股價，大發神威，上升至$400，CB持有人可選擇行使(exercise)換股權利，換取普通股，股票市值為$400*3.3951=$1358.04，減去之前買入債券的本金$1000，獲利$358.04。

但現實情況，是LinkedIn的股價，於執筆時(2016年2月)，下跌至$100。由於正股股價，低於CB訂明的換股價，CB持有人，當然不會選擇行使換股權利，而選擇繼續收取債息。假設CB到期時，LinkedIn股價，久沉不起，續低於換股價，換股無從，CB持有人仍可取回債券本金$1000。

從上例可以見到買CB的獨特好處： 公司普通股上升時，CB便是股票。反觀普通股跌到「一仆一碌」時，CB便是債券，受股價下跌的影響較少(上例不買CB，而直接買正股的話，股價由$222.9，直墮至$100，虧損超過五成)，風險較買正股低。只要公司運營無大礙，沒有違約，縱不能受惠股價上升，亦可繼續收息，直至到期，取回本金。

由於買CB，實際上等於買債券加正股的認購期權(於特定價格換股的權力)，用打麻雀術語形容，是「叫兩飛」，潛在的最高回報，理論上一定比普通債券為高，所以CB的息率，必比普通債券低。公司發CB籌集資金的最大誘因，就是降低融資成本，當股價大升時，保證能配股，增股本，減債務。

由於CB可以換股，所以當普通股股價，接近CB換股價時，CB的價格，會受股價影響至鉅。而如上例LinkedIn的CB，就算普通股股價倍升，也跟換股價相差甚遠的話，CB價格，則主要會受公司信貸評級，以及市場整體息率所影響。

想投資美國上市的可換股債券，買入專門投資CB的ETF，最為簡單便捷。當中資產規模最大的，是SPDR Barclays Capital Convertible Sec ETF(CWB)，達二十七億美元，每天成交股數近五十萬股(2016年二月數據，下同)，流通性不俗。CWB總持股數近百隻，持股相對比較集中，十大持股佔總資產約30%左右。

至於行業分佈方面： 科技佔44%，消費佔21%，金融佔13%。正因如此，CWB跟科技板塊ETF(XLK)的股價相關系數，過去五年，高達0.816。如果科技板塊遭拋售的話，CWB價格多會受到牽連，但同時亦造就了低吸良機。

執筆時，CWB股價為$39.24，歷史息率為3.79%。

上集連結：美國收息奇兵大檢閱(一) 優先股

(「美股隊長」備註：CWB現時處於下跌趨勢中，可以耐心等待更好的買入價格)

《美股隊長》授權轉載

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優先股ETFs

收息法門，除了廣為人知的買債券(俗稱直債)、債券基金(俗稱債基)、高息股、房地產信託基金和買樓外，優先股(Preferred stock)也不失為一路奇兵。

債券有到期日( maturity dates )，到期時歸還本金，要買入另一新債，方能繼續收息。萬一新債的收益率(yield)，低於已到期舊債時，利息收入，便會打折。如債券持有人為退休人士，生活質素，或會受到影響。

破解法門之一，便是以優先股代債。優先股跟直債一樣，會在發行時，已經訂明派發股息(dividend)的日期以及金額。但跟債券不同，債券多有訂下到日期(所謂永續債券Perpetual bond除外)，一旦債券到期，發行機構，便要歸還本金。但優先股多是沒有到期日的，只要公司存在，並有能力派息，理論上股息，便要持續派發，直到永遠。被動收入金額，長期固定不變，絕對是「食息一族」的至愛。

優先股不如債券的地方，在於公司一旦清盤時，獲得償還的優先權，後於債券。換句話說，公司變賣資產，並還清拖欠的債券本金和利息後，優先股股東，方能取回本金及股息。此外，公司一旦拖欠債息，會被視之為違約(default)事件，債券持有人，可以動用法律權利，去申請將公司破產，取回本金及被拖欠的債息。但優先股的持有人，並無該等權利，所以優先股的風險，比債券為高。但正因為如此，優先股的息率，必定比債券高，以補償附加的風險。

對比普通股(common shares)，優先股相對安全。如果買入的優先股，是累積優先股(Cumulative Preferred Stock)的話，如公司因財務困難，暫停派發優先股股息，所欠的股息，會被累積，「有拖無欠」。直至欠息俱還，公司方可恢復派息予普通股股東。此外，一旦公司清盤時，優先股的股東，獲償付資產時，會先於普通股股東。

但優先股，絕大部分情形下，是沒有投票權的。意味著優先股的股東，不能透過投票，去變更公司的董事局，從而影響公司的決策。此外，優先股的本質，是定息工具，如果公司發展，一日千里，成長百倍的話，股息也不會增多一分一毫，回報自然也會大遜於普通股。

想投資美國上市的優先股，The Wall Street Journal 的Market Data Centre列舉了所有優先股的編號以及息率。大家可循此路進兵，自行研究各公司的財務狀況。另一方法，就是買入專門投資優先股的ETF。當中資產規模最大的，是iShares U.S. Preferred Stock ETF(PFF)，達一百三十億美元，每天成交股數近六十萬股(2016年二月數據，下同)，流通性不俗。PFF持股相當分散，總持股數達279隻，十大持股佔總資產儘約15%左右。

至於行業分佈方面，金融業佔六成，房地產加保險佔兩成。正因如此，PFF跟金融股板塊ETF(XLF)的股價相關系數，過去五年，達0.626。如果環球金融系統不穩，銀行及保險股遭拋售的話，PFF價格或會受到牽連，但同時亦造就了低吸良機。

執筆時，PFF股價為$36.26，歷史息率為5.78%。

(「美股隊長」備註：PFF現時處於下跌趨勢中，可以耐心等待更好的買入價格)

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• 輸家的性格(一)
• 輸家的性格(二)
• 輸家的性格(三)
• 輸家的性格(四)

剛重看｢有關投資與人生最重要的事｣，也首次看｢炒股的智慧｣。有些感悟。兩個作者，都是高手。高手的特長，是極能化繁爲簡，看起來，投資就是那麼簡單的一回事。只是你看完了，進場，想把裏面的東西應用，卻不一定保證成功。

譬如話，陳江挺關於何時買股票，何時賣股票那些招式，看起來很易用，但如果沒有充足的經驗，很易會犯以下的錯誤：

• 用短的日線圖，而不是長達年計的周線圖。
• 無法判定市場的方向。
• 無法判定所謂的危險信號。
• 根本不明白何謂合適的注碼？ 買5%本錢，算不算？
• 只能跟從何時買，但無法執行止蝕。
• 不懂得訂止蝕位，一是太近，就像騰訊訂3%斬，就算升十個開，都唔關事。
• 太近，不停震走，慢慢就意志消沉。
• 震走了，沒辦法說服自己重新進場。
• 有盈利在手，心理就變得自大，危險信號當成是加注良機。

他們寫的道理，都是大道，完全沒有騙人，只是從看書，到應用，到改良，到坐收成果，是極其漫長和痛苦的過程。爲什麼到不了彼岸？

你真的能參悟那些｢簡｣，一定要經過｢繁｣的階段。了解到什麼有用，什麼無用，什麼適合自己，什麼不適合自己，然後願意放棄無用和不適合自己的，剩下來的，才有點希望workable。只是放下這關，太過難。

從看書，到應用，到改良，到坐收成果，是極其漫長和痛苦的過程。你真的能參悟那些｢簡｣，一定要經過｢繁｣的階段。只是放下這關，太過難。巴菲特那套，持有十年以上的法門，學了也不會應用到，應用到，效果也未必好。

換句話說，假設有一百個technical indicators，原來A B C D一塊使用，最有適合自己的，達到大巧若拙的境界。但要把學過的其他technical indicators，最難。另一個問題，是混合A B C D的系統，只適合我，閣下是適合A, B, D,F這個組合的，那你死去模仿和應用我的法門，還是徒勞。就如你沒有耐心，巴菲特那套，持有十年以上的法門，學了也不會應用到，應用到，效果也未必好。

但慘是學100個technical indicators也不夠，多找五十個，然後一個隨機使用150個technical indicators的系統，複雜到無倫。一百五十招，洋洋大觀，每招看來言之成理，但究竟今日該用第一招或是第三十招呢？ 例如恆指反彈，究竟使用「順勢而行」？或是用宏觀經濟分析，判斷大陸經濟一定出事，等候機會沽空？還是使用Inter－market correlation，參考其他新興市場走勢？或見以日元為依歸？港匯轉弱港股死？這樣子去沒有固定分析方法去拆局，看似理性，其實是隱性的憑喜好下注。

最慘是讓｢應跌唔跌｣這種｢主觀概念｣，在腦海中生根。｢應跌唔跌｣，看似極其有理，只是何謂｢應跌｣，其實是無準則，你說應跌，就是應跌，又是隱性的憑喜好下注。

另一種有毒概念是｢長路、單跳｣。是的市場不是長路，就是單跳，不過幾時路，幾時跳，永遠事後才會知。這其實跟你說，賭大小，不是大，就是小（偶爾圍），這根本連預測都不是，怪的是很多人很受落（包括以前的自己）。

貌似理性，但實際是憑喜好下注的決策過程，結果是因爲憑喜好、感覺出手，沒辦法分析系統缺點和改良。例如用前面的例子，很可能永遠都是低位沽國指（｢理由）：判斷大陸經濟一定出事），高位則反手買入長期內银、保險、券商，兩頭進貢（｢理由｣：博長路繼續、基金一挾被逼補貨）。但真正輸錢的理由，是自己的性格屬於人肉RSI，市升看好，市跌做淡！

還未計以下的心魔：

我的｢偏見｣，是投機基本是100%心理，跟選股無太大關係，這篇也許可以作爲一個短的注腳。也希望解釋到輸家的性格，在於隨心而行，沒有法則。

《美股隊長》授權轉載

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如果人的潛意識，覺得一旦事情變好，就會失去別人關愛眼神的話，任何正面的建議，都有極大的機會，給潛意識過濾掉。反而，加速PK，但能夠極速地出位的說話，必定會引起強烈的反應。

更極端的，會以｢不斷PK，然後不斷爬起｣，作爲自傲。你會看到當事人，明明理性知道前面是條死路，但好像腦入面有一個計時器，｢夠鐘啦，要PK啦｣，立時P到頭破血流，然後自豪地呵呵大笑，這證明我是一個堅持夢想的人，我不放棄，我超努力！

人生不斷陷入悲痛的循環，絕對不會是無緣無故，很多時，其實是求注意、得注意，是潛意識追求的結果。

Market Wizards一書中，Ed Seykota有論述上面的理論，大家有興趣可以參考。

系列精彩回顧：

• 不斷在市場中受苦 輸家的性格(一)
• 沒對症下藥 輸家的性格(二)

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想帶出的道理：

投機者的性格，亦如是。單一性格缺憾，就會令你永遠無法擺脫當輸家的命運。聽起來好像很玄，不過說破了，道理簡單不堪，只是常人多不自省。

以小弟一位朋友G的故事來解釋：此君名牌大學畢業，高大威猛，相識滿天下，學識淵博，博覽羣籍，連CFA這種難過考狀元的考試，也輕易過關斬將。但其性格罩門之一，就是極爲浮躁，即是急躁、不沉穩、專注度不夠。無論做甚麼事情，都是好急、好急、好急；好快、好快、好快。

舉一例子：G習慣集中注碼賭小型股，組合持股五支，每支約佔20%資本，如果入市後嚐到甜頭，隨時會加碼，一支個股佔組合可達40%！若然時來運到，手風奇順時，組合極速可賺一、兩成的回報，妙不可言。炒法如其人，發達要趁早， 豈可稍候片刻？

只是人有三衰六旺，好運總有盡時，一時殺紅了眼，重錘出擊的部位，看錯時沒有止蝕，組合大幅虧損，傷了本錢，失卻信心，自此炒運，直墮谷底。人也變得抑鬱起來，終日哀聲嘆氣，自困愁城。

G的操作手法，內有嚴重破綻，因為除非命中率是100%，不然一次出錯(例如買入公司忽然長期停牌，甚至倒閉清盤)，一下子輸掉40%本錢，餘下的資本要倍翻，才能打平。而G多是聽消息，突破追買小型股，長此下去，終會碰到下一支中金再生(773，長期停牌)或瑞金(246，長期停牌)。沿用舊法，一敗塗地只是時日問題。

撇除買入地雷股的風險，另一問題，是要克服所謂「烈火戰車效應」。有齣老電影，名為《烈火戰車》，主角劉德華，是公路非法賽摩托的高手，時速200公里入彎，心不跳，氣不喘，直至一次意外重傷後，死裏逃生，留下心理陰影，從此每次入彎，懼而減速，故由天下第一，變成倒數第一。

將大部資金，集中買數支熱門小型股，且個股之間相關性極高，其實等同足球隊排陣，佈下十名前鋒，不置後衛，順風時勢如破竹，單日暴利並不出奇；但關鍵是倉位總盈虧波動極大，今日可以賺一成，聽日隨時倒虧。G大敗一役後，心理上無法應付這種波動，之後即使選對股票，但每當自高位回調1-2%，就難以忍受，立馬「減速」，隨便獲微利了結，以求舒緩壓力。近半年市旺，胡亂了結的股票，續升五成甚至逾倍，不在話下。受累於「烈火戰車效應」，選對股票仍僅得微利，抑鬱更深，信心更沉。

人有慈心，不忍觀之，遂暗示其問題根源，在於注碼管理，必須集中火力根治，斷不可分心於測市、選股、看其它無謂的投機書籍(其實他選股沒有問題，如果他能買進抱牢，過去半年，獲利可以倍計)，甚至推薦一些相關的外文書本，希望G能自省。初時，G鬥志激昂，立誓要在一年內，精通注碼管理心法，本以為事情會有轉機…

是時候插入那老掉牙的寓言故事：有一蠍子想過河，可牠不懂游泳，剛巧游來一隻青蛙，於是蠍子就請青蛙幫忙，請青蛙背牠過河。青蛙很害怕，怕蠍子有毒的尾巴，所以不肯幫忙。蠍子說：「我不會傷害你，若我中途蟄了你，那我們就會一起掉到河裏，我又怎會那麼蠢，沒好處的！」青蛙想想，也覺道理，於是便答應背蠍子過河。可是到河中時，蠍子竟然蟄了青蛙一下……兩者「臨終前」，青蛙問道：「何以蟄我？為何要同歸於盡？」蠍子說：「因為我是隻蠍子，蟄人是我的天性……」

本性難違啊！浮躁，就是急躁，不能集中。

G先是聽另一朋友推薦，入手股神傳記《雪球》，準備參透「價值投資心法」，透過十年磨一「股」，買入後永遠持有，以期神級回報。得悉後，不禁嘆曰：腳癬癢不可忍，不對症下藥，卻跑買止痛素，何其愚笨？只要個股下跌2%，G已像被蛇咬，卻跑去學買進抱牢的心法？

接下來，G見注碼管理的著作中，提到設計機械化交易系統(mechanical trading system)，即日內(毫無誇大)就要立志去做｢mechanist｣，設計系統，四出公告天下，宣佈購買軟件，又改行做系統回測了。另一朋友聽見，笑到淚水直流，曰：｢今日方才學懂寫個日、月、田數字，就馬上找出版社，預備當金庸第二！｣實則連最基礎的概念，都未曾了解，可本性就是｢不理那麼多了，一定要快！快！快！｣小弟深信，一個止損都不懂定的交易員，去設計系統，等同一名聯考數學不合格的人，去設計核子反應爐一樣。祝君好運。

寫這篇文章，非為揶揄別人。其實這次感受甚深，皆因自問以往也是浮躁之人。一位小弟的仇人曾說過：｢吳瑞麟無祿用，一生做事永遠不能堅持！」各位請務必緊記，最了解你的，是你的仇人，他們的批評，最具參考價值，親戚、朋友多只會說：｢假的好話」。

以前的我，就是今日研究巴菲特，明天品味科斯托蘭尼，後日參加「海龜特訓班」。所以當日的我，最宜充當投資文章寫手，話題永不重覆，今日「分享」《商道》「財上平如水，人中直似衡」的投機奧義；明天就是「人品好、牌品好」與投機者的性格修養。洋洋大觀，天花亂墜。但這些研究，等同患腳癬，卻去吃止痛藥，根本沒對症下藥，不管再吃十包，腳還是會癢，甚至出水。除了自我滿足，不單對投資方法的缺點，不能收藥到病除之效，連虛名也賺不到(因為是幕後代寫)，反令自己更遠離真正的投資大道。

有次去聽禪修講座，師傅說到，人太過沉迷追尋書本上的知識(knowledge)，反而沒法得到智慧(wisdom)，此乃佛家所謂｢智識障｣。昨晚看一個香港電台的節目《功夫傳奇》，最宜解釋這個道理：兩位香港武術高手，去印度跟當地的高手過招。真打完後，那位香港高手很感嘆，(大意是)對方練的都是「死的武功」，平時練習，都是打套路，沒有實戰演練。一旦對家並非同門，出手的角度、招式不同，立時就變得手忙腳亂，不知如何應戰。

禪修師傅的教訓重點：智慧源自實修，即從分析失敗的經驗，總結出敗因。若書本理論，沒有預期效果，別死命從中挖掘答案，不如把書中的知識拋棄，以全新的角度分析。

例如小弟另一朋友，迷信歐尼爾的CANSLIM理論，絕不能提到“cup”字，不然就會被逼聽數小時關於cup and handle(杯柄型態)的理論。若歐尼爾有港澳粉絲會，他絕對有資格，擔任永遠榮譽會長。但他的投資實績，卻連國債都不及。他很不服氣，決定額外深研另一位台灣交易能手，及美國投資心理名家的理論，看能否挽既倒之狂瀾。我卻知道簡單的解決方法：其實他只需要一個(或多個)鬧鐘。

由於他睡得晚，起床更晚，早上開市後，股價突破時，他還在夢會周公，到他一覺醒來，股價早「輕舟過萬山」。此外，另一奇怪之處，是他從沒提起元祖的7%止蝕法則，卻莫名其妙地，自訂各式不同、極為隨心止損、止利。更離奇的是，信CANSLIM，卻有「畏高症」，看到新高，竟會畏懼不敢追入。

他也是一個很浮躁的人，集中力不高。浮躁的人，有一共同點，就是永不分析失敗經驗。因為分析自己的交易記錄，極為費時，且需極強集中力(一年上百次交易，以他們的處事，隨時連單據也已散失，更別就整理數據)。找到問題表徵，可能已花去數月，心理根源則更難調理。以一字總結，就是「慢」。性急的人，最爲厭惡。

如是者，一切依舊。浮躁恒存，失敗永續，不管你有多少強項。

《美股隊長》授權轉載

相關文章：不斷在市場中受苦的輸家性格(1)

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1. 很愛面子，認衰慘過被「閹」(古稱宮刑)，要大敗至極，他們才會被逼找出敗因。長期而言，所謂｢記存經驗｣的個案，贏跟輸的個案比率，大概是9：1。反省少，「貼堂」(自詡)多。贏輸無所謂，最緊要「攞威」(被人敬佩)。
2. 長期的表現不如預期時，他們會反省，犯錯的原因，九成九是｢外在的因素｣，例如市場缺乏流通性，自己本錢不夠大、沒辦法做到分散投資，自己用的經紀行、銀行系統落後。
3. 失敗時，很相信運氣的存在；成功時，很相信技術的存在。
4. 很善忘，例如立誓永遠不會買國企股，但只要國企指數升比方說500點，忽然間就會滿手都是國企股（不論正股或認購期權）。
5. 不斷轉換交易系統，市旺時就會用價值投資的方法；市淡時就會短線投機，一時用技術分析 一時又會變成「基本因素」主導。更多時不知何解，股價新高又好，抄底又好，心情好，感覺到，就會莫名奇妙地，買了一大堆股票。
6. 其實大部分人，都知道自己性格的缺點（內在的因素），例如缺乏耐心等待好的買入點，又或者很輕易被「震走」（不能牢牢持股）。分析時，很能分析自己的缺點，但分析歸分析，坐在電腦前交易，又會變成｢原來的自己｣。然後很懊悔，再分析，「悶絕」，重犯，再懊悔，如此循環不息。
7. 很愛跟以下人士比較回報：某女股神、輸到跑路的七叔、師奶甲、｢銀行爭住看報價的散戶｣。
8. 一次又一次做相同的事，卻期待有不同的結果。
9. 最討厭有既定法則的系統，最喜歡自主決定，雖然過去N年來，自主決定的成績都是慘不忍睹。
10. 集中攻擊，不論是單隻個股佔組合比例超高；或是滿倉都是鬼哭神嚎，市差一定不能出清的「故事股」。

我沒有水晶球，不過我相信，下一會，輸到仆街(跌倒在地上)的原因，跟某年自我檢討的｢錯誤｣，近似度起碼有90%(不過總是沒有寫下來，又太遲｢醒起))。

後話

什麼是愚癡？有人咳嗽吐血，醫生說，要照X光。照像出來，肺部有黑影，醫生說，要做化驗，看看是不是癌細胞。病人說：「X你老母啦」(去你的)，我有病？你才有病。我感覺良好，我體能好過隔壁的七叔。步出了醫生房，感嘆自身曰：「為什麼呢？整天吐血，真是莫名其妙…」。

大家只要把癌細胞，改爲性格缺點，照X光，改爲分析性格缺點，吐血改爲長期的問題，你就會明白，苦是人自找。

(後記：這是一篇比較舊的文章，以前的「美股隊長」，比較火爆 XD。現在看到同一批人，幾年後，還是重覆受相同的苦，心多了點悲念，但更明白，人如果不願意自助，天也不能助之；逆天強行去助人，只會徒添別人仇恨。現在，寧願多寫文章，有機會對更廣闊的受眾，有所幫助)

~未完待續~

《美股隊長》授權轉載

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巴菲特在紡織業糾纏以十年計，最後都要投降，完全停業。事後回望，他也不禁自嘲。經過接連「雪茄屁股」燙傷舌頭的事件，雖然沒有明言，但他已暗地裏將葛拉漢偏重低估值，忽略長期質素的那一套，毅然放棄。

巴菲特坦言受拍檔蒙格影響，而蒙格則服膺費雪(Phil Fisher)的一套，重視公司質素、增長潛力。這一派認為，價值的提升，在於業務增長、擴充，而非由極低估值，變回較合理的估值。

這是極大的投資哲學轉變，巴菲特因此才能在八十年代，購入可口可樂（Coca-Cola, KO-US）(KO)、吉列等大量優質公司，長期持有。有時看到美國的「葛拉漢原教旨主義者」，永遠不明白為何巴菲特會購入20倍本益比的股票，他們會認為收益率太低，不合師門祖訓。而巴菲特自己的說法，是寧可用合理的價格，去買優質公司；總比用便宜價格，買進一般的公司要好 (It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price)。

此一轉變成就巴菲特的股神之路，與美國稅制也有關係。因為如果沿用出道初期的打法，低買高沽，一賺錢便要繳資本增值稅。每次有利，都是六、七折收取，很難累積財富。而且那類低估值公司，多數交投淡靜，很難大手買賣，當他營運保險公司，有上億的資金，實在難以運作。

但買入可樂一類公司，自八十年代起長期持有，一日未賣，都不用繳稅，相當於保留資金在公司內投資。這些大型股份，可以大手買入，保險、實業得來的資金，方有出路，造就股神的投資生涯。

這也是一個好例子，從兩筆失利的投資，巴菲特得以痛定思痛，了解到自己所學，縱橫多年的武功，原來也有頗大缺點，制肘了成功的空間。從壞的遭遇，耗盡心力拯救殘廢的公司，化成最大的機遇，將不幸化成幸運。

「沒有永恆衰運，只有消極人生」

下一位出場的「幸運兒」，是炒神索羅斯 (George Soros)。

（系列未完待續）

好文精彩回顧：
1. 投資心理學─保證幸運的方法(一)
2. 投資心理學─保證幸運的方法(二)
3. 投資心理學─保證幸運的方法(三)

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巴菲特出道時的投資手法，仍是買入低估值的股票，例如買入股價淨值比0.3倍的公司，等升至0.6倍沽出。價值一旦顯現，便立時獲利。但當管有的資本增加，便欲另覓它途，購入整家低估值的公司，改善營運也好，變賣資產也好，親自參與管理過程。換句話說：參與營運，平買資產，改善質素，提升回報。

策略理論上，是無懈可擊，但正如：

讓巴菲特踢到大鐵板的公司，名為Dempster Mill Manufacturing的公司，是一檔家族生意，造的是風車、水利灌溉設施，位於內布拉斯加州。公司是典型葛拉漢「雪茄屁股」式投資的最佳買入對象，股價$18，每股資產淨值卻高達$72。帳上的資產，就是上述的硬體設備、工廠以及地皮。

這「雪茄屁股」正合巴菲特合夥人公司的心意：估值低殘，總之最終由極低的股價淨值比，回升到正常水平便最可大撈一筆；不然亦可以整家公司買下來，拆骨賺錢。巴菲特起初與戰友一同在股市買入，後來巴菲特又從戰友手中購入，最終連創辦人家族的持貨都買了，正式入主公司。此企業佔巴菲特合夥人公司的組合，高達21%。

本來收購計劃天衣無縫，可是千算萬算，算不到公司有個採購經理Lee Demon，非常努力，沒有生意，仍然「履行職責」，不住大手購入零件，堆積如山，消耗掉公司天量的現金。銀行開始要求公司提供庫存，作為抵押品，公司漸漸陷入信用危機。

巴菲特重鎚出擊，豈料突然碰上經營危機，唯有急急空降心腹，到公司撥亂反正。拍檔蒙格，介紹Harry Bottle執掌帥印，給他五萬美元天價簽約費，立即「八百哩加急」上任。Bottle亦不負所託，速速跑進貨倉，去掉存貨、零件庫存，還關了五家分行和虧損的生產線。過程中裁員一百人，引起軒然大波，事關工廠是鎮中唯一一家，巴菲特自然變成全鎮公敵。

公司現金水平回升，約$15一股。巴菲特將股份抵押，再加大槓桿，增持股份，令公司佔組合高達五成。巴菲特隨後謀求將公司脫手，私下尋找買家，卻無人問津。唯有在《華爾街日報》賣廣告，公告天下，看有誰投標。小鎮區民更為憤怒，恐怕新人入主，變本加厲，對巴菲特的仇恨，再添幾分。

幸得創辦人家族第三代，引入一班投資者，出資買回，巴菲特方能全身而退，本利回籠，大團圓結局。不過此番險被剃頭，對巴菲特而言是極負面的經驗，決定閉門反思，更變打法，真正的股神，才能橫空出世…

究竟巴菲特領悟了什麼，請聽下回分解。

（系列未完待續）

相關文章：

• 投資心理學 保證幸運的方法(一)
• 投資心理學 保證幸運的方法(二)

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賈伯斯能成為科技教主，確有不少板斧，第一是對產品設計的觸角，可以無中生有，想出一件驚世產品。第二是銷售和市場行銷的技巧很高，不論是公司的形象、產品的設計、定位、銷售手法。產品一看便知道是蘋果出品，有其獨特性格，不論是桌上電腦、筆電，還是手機。但他最致命的缺點，是在管理方面。然而當他重返蘋果時，其實已經磨平菱角，大大改善，才有力迎接人生的最高峰。

在《賈伯斯傳》、《強尼艾夫傳》(蘋果首席設計師)，又或是賈伯斯外部顧問Ken Segal的描述(http://amzn.to/1mHMcJN)，均可見到，賈伯斯重返蘋果後，團隊的氣氛、本質，與以往截然不同。賈伯斯當然沒變成慈眉善目的和尚，每日笑口常開、絕不發脾氣；仍是要求嚴謹，隨時半夜兩點致電下屬家中，傾談公事，弄醒別人全家，也在所不計的工作狂，而且內容可能只是說明書的排版等瑣事。如果下屬開會準備不周，一樣會被他直斥其非，當場趕跑，不用浪費他的時間。

可是這個iPod、iPhone年代的賈伯斯，手下員工統統心悅誠服，不會逃避甚至請辭，雞飛狗跳。雖然仍在高壓的環境下，但卻很享受那個過程。 從《強尼艾夫傳》中看到，從九十年代末的iMac，之後的iPod，到之後的iPhone，核心設計的小團隊，基本上沒有大變化，卻是總能打敗來自地球四方八面的強敵。

「美股隊長」敢說，如果賈伯斯八十年代，沒有被趕走的經歷，在NeXT和Pixar浮浮沉沉中不斷磨練，後來不可能達到那個「緊(張)而不(暴)躁、忙而不亂」的境界。

賈伯斯是否一個幸運的人？被人趕走，固然是不幸，但他有能力，將這個不幸的事情，變成幸運。他自己在史丹佛大學的演說中，也有提到：

下一個例子，是股神巴菲特。巴菲特也經歷過很壞的遭遇，並從中得到領悟，徹底改變他的投資哲學，才能在之後四十年間，創出投資生涯的高峰。

眾所周知，巴菲特是葛拉漢的門生。葛拉漢分析股票時，首重公司內資產的價值。因為葛拉漢經歷過大蕭條年代，公司經常灰飛煙滅，所以他的投資哲學，是要求股份起碼在拆骨清算時，仍然有利可圖。所以買入價格，要比清算價值更低，萬無一失，就是他所謂安全邊際的來源。

巴菲特相當敬仰葛拉漢，求學時期已特意轉校追隨，聽課時常常坐到最前，在葛拉漢向一班同學講授期間，往往變成二人對談。對巴菲特的程度，葛拉漢亦驚為天人。後來巴菲特更受僱於葛拉漢旗下，學滿師才於1956年時，開設自己的投資合夥人公司，以類似對沖基金的形式，為別人管理資金。巴菲特的成績斐然，聲名遠播，單靠投資者的口碑，已發展得頗具規模。

結果不到四十歲的巴菲特，長勝將軍，終於踢到大鐵板…

(未完待續)

相關文章：投資心理學 保證幸運的方法(一)

《美股隊長》授權轉載

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美國投資心理學名家，Breet Steenbarger早前有篇文章，講到一個人怎樣才能保證幸運。他引用了一些心理學家的研究，發現幸運的人，都有一些習慣。不過自己認為，心理學始終不及佛學，不妨先講一個自己聽過的故事，是關於佛教「保證幸運的方法」。

小弟跟隨師傅Ajahn Brahm (http://bit.ly/1kKbnu6) 學習打坐，他於七十年代時，在泰國的寺廟出家，他的師傅是阿姜查 (Ajahn Chah)，也是當地著名的高僧。阿姜查向Ajahn Brahm說過一個故事：話說有個人被徵召去當兵，臨出發前，他去找阿姜查，認為阿姜查是當世高僧，法力無雙，可否替他造一個佛牌(香港也有些朋友會佩戴)，加持一下，希望上戰場時，保證不會被子彈擊中，保命回鄉。阿姜查不禁失笑，自己是信佛，不是奇門遁甲，哪來這些招數？那人卻苦苦哀求，謂自己平時又捐錢給寺廟，又供飯給僧人(因為僧人不可以自行煮食，要人們施捨)，現在連這等小事，也不幫忙，實在太沒道義。

阿姜查不勝其煩，便答應使出終極秘技，保證他平安。阿姜查告訴那人，想要佛牌亦無不可，順手指着寺中兩層樓高的大佛，說道：「這就是我的佛牌，你拿去掛在頸上吧，保證沒有子彈可打中你！」這當然是一個玩笑。

說回正題。Steenbarger認為，要好運，一定要在所有事情中，找到正面、好的一面(they find the good in anything)。意思是好運的人，並不是一生都不會碰上任何壞事，人人都有倒運的時候，豈會連傷風感冒也沒有？但幸運的人，懂得在不幸中借力打力，化成好事。因為他們在經歷困難時，能看出機會，知道換個角度看，眼下不幸的事，日後可能帶來極豐厚的收穫。

一個老生常談的例子，是當日Steve Jobs(賈伯斯)作為蘋果（Apple, AAPL-US）電腦(AAPL)的創辦人，後來卻被董事局趕走，是何等屈辱。本來是科技天才，豈料卻被當成棄將。雖然手持的股份，早已帶來大筆財富，但卻失去了公司的管理權。

賈伯斯之後另立NeXT，仍然心高氣傲，希望繼續在教育界做電腦，成效卻只是一般。又收購了電腦動畫公司Pixar，日後被迪士尼（Walt Disney, DIS-US）(DIS)收購，海賺了一票。但據《賈伯斯傳》所講，賈伯斯重返蘋果時大放異彩的因，是他在營運NeXT、Pixar的時候，將其個人性格上的菱角，漸漸磨平。

被蘋果趕走前的賈伯斯，用廣東俗話來形容，是個「屎忽鬼」，不錯是很有創見（2451-TW），高瞻遠矚；可是卻恃才傲物，逼壓下屬，時間一久，神憎鬼厭，人人避之則吉，認為他是沒有禮貌，性情冷酷，不聽別人意見(書中暗示，賈伯斯那時個人衛生有點問題，開會時，很喜歡把腳放在檯上)，不理別人感受的獨裁者。而且那個年代，蘋果公司內山頭林立，派系內鬥不絕，員工之間雞犬不寧，彷如中國的文革年代。

在NeXT年代，賈伯斯仍然用同一套手法管理，但當年紀漸長，變得世故，發現繼續如此，會是個人無法更上層樓的瓶頸。因為一個人不是三頭六臂，就算不眠不休，也不可能自行處理所有事務，一定要靠一班人相助。NeXT年代的賈伯斯，已發現自己不是萬能。營運Pixar時，則更為明顯，因為動畫製作，賈伯斯實非專才，不同於電腦硬體，別人不能挑戰他的判斷。在Pixar中，賈伯斯外行之身，不能給出決定性的意見，反而能用學生的心態，去觀察別人怎做，能夠放手。正因如此，Pixar上下得以發揮，做出成績。

《賈伯斯傳》沒有明言，但「美股隊長」推斷，很可能賈伯斯由當時起，悟到調整管理手法，可以大增團隊的戰鬥力。

（未完待續）

《美股隊長》授權轉載

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如果你是NBA迷，每天打開Facebook或Twitter，Stephen Curry(港譯：居里/台譯：柯瑞)及其效力的金州勇士隊(Golden States Warriors)的新聞，不絕於耳。Curry拿下去年的最有價值球員獎(MVP)，而勇士隊本賽季，二十九戰二十八勝，比「那些年」的八十二戰七十二勝、有Michael Jordan、Scottie Pippen及Dennis Rodman的芝加哥公牛隊(Chicago Bulls)，氣勢更盛。

但你可知道，Curry其實是Nike(NKE)的棄將？

話說2013年時，勇士隊還是自1975年就跟總冠軍絕緣的萬年爛隊，而Curry是這爛隊中一個體型瘦弱，足踝動過大手術的「頭號戰將」。當年暑假，Curry跟Nike的代言合約待續，Under Armour乘虛而入，開價兩年八百萬(美元，下同)，結果Nike二話不說，任由Curry 轉給UA。

Nike「孤寒」微不足道的數百萬美元，把Curry這大將（1453-TW）過戶給死對頭，猶如曹操煮酒論英雄後，親自放走劉備，真箇是「撞破鐵籠逃虎豹，頓開金鎖走蛟龍」！

2013年時，UA球鞋分部的全年營業額，僅為三億。本年截至九月底，已上升至超過五億。公司預期，到2017年時，球鞋分部的營業額，可望成長至十六億。UA執行長Kevin Plank揚言，要以Curry為核心，建立一個「十億美元的籃球品牌」，並贈予Curry公司股權，換取其續約至2024年。

事後回望，2013年公司押注的八百萬美元，等同買入的極價外認購期權(call options)，變成極深入價內(deep-in-the-money)了。

小注，搏中了特大贏！

UA近年的大戰略，就是從集中北美，販賣乾爽T-shirt的品牌，轉型至國際化、多元產品的體育用品巨企。截至2015年九月，海外營業額，佔UA的總營業額，只是微不足道的2.1%。

而Curry就是UA沖出北美的最佳棋子，自從姚明登錄NBA後，NBA在大陸的知名度與日俱增。故Kevin Plank不惜犧牲股東眼前利益，贈予Curry公司股份。

不少專家認為，Curry的廣告潛在效益，比LeBron James更高。蓋Curry鄰家男孩子的面容、瘦弱的身型、underdog的形象，更容易得到普通人的共鳴：「他做到，我也可以做到。」除了Curry，UA小注搏特大贏的策略，在高爾夫球場上，也大放異彩。據《財訊雙周刋》報導：

「UA是運動品牌市場的後起之秀，為了立足市場，採取的是與耐吉完全不同的市場策略。相對於耐吉都是大手筆找大牌球星如詹皇與小飛俠柯比．布萊恩贊助，UA則是選擇年紀較輕、名氣較小，但是具有爆發力的明日之星。高爾夫球手史皮斯(Jordan Speith)就是最好的例子。UA在史皮斯十九歲時簽下他，而在今年他已連奪五冠，登上世界第一寶座。史皮斯現年才廿二歲，前程似錦，UA押對寶了。」

隊長按語：
早兩年UA的市場策略，非常聰明。與其跟Nike打銀彈戰，搶奪大明星，不如分散注碼，在不少具有潛力的underdogs中，投入小注，只有幸運地押中一次如Curry般的寶藏，即能殺出重圍，建立起自己的荊州。

不過話分兩頭，近來UA的技術走勢大幅走樣，完全跟Nike，高下立分。小弟會暫時捨弱逐強，待UA的走勢回復正常，才會再度進場。

「美股隊長」舊文重溫：
《美股十倍勝─傳奇公司發跡故事：Under Armour─Nike未來十年最大的敵人》

《美股隊長》授權轉載

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近來常在「美股隊長」Facebook專頁上，分享有關CAN SLIM投資法的著作：歐尼爾(William J. O’Neil)所著《笑傲股市》(How to Make Money in Stocks) (香港中譯本：《圖勝天下》(上卷) 飈升股贏家 創富七步/《圖勝天下》(下卷) 飈升股智者 攻守十策 天窗出版社)，意外地引來不少網友，留言討論。

有些朋友留言，對這種追逐優質強勢股的操作方法，並不認同。也許他們的操作經驗，大多來自港股。港股可能低買比高追有利，自己買賣港股的經驗，通常也是當中國傳出甚麼危機，便候低買入，搏一轉反彈；一有好景，政府會便出台政策，收緊保證金要求等等，橫加干預，然後出大問題，再救市，週而復始。公司管理層，也多在股價強勢時，趕緊配股。所以在香港實不應採用高追之法，乃小弟自身實戰的慘痛經歷。但個人意見，是港、美兩地，投資文化、市場參與者並不相同，在美國操作時，不宜將港股經驗，生搬硬套。

口講無憑，況且大家平時在本專頁文章尾部，例必見到那句「數據助分析」，此乃個人信念，皆因單憑感覺，來作決定，很易犯錯。先參考數據，比較堅實。有數據證明，追買已升的股票，回報反而更好，這與一般人的直覺相違背。

原本打算留待本周六超筍樓盤理財創富的收費講座上才分享，畢竟坊間相關文章不多，正好向眾入場者傾囊相贈。不過收集到的材料太多，兩小時根本無望說完，加上也得顧及無法出席的台灣讀者朋友，不如先在此發短文一則。

破例的原因，是最希望大家買賣美股時，不要學壞手勢。因為若逆練打法，通常效果很差，這是自己當日從港股轉戰美股之初，有逾年的時間，操作不順的主因。當時不自覺地，將港股經驗套進美股，其實不對，反成大障礙。

言歸正傳，制定指數的MSCI，其中一個產品，是MSCI Momentum Factor Index(MSCI 動力因素指數)。早前在 Metro Broadcast 新城廣播有限公司散戶奇兵節目上，曾輕輕帶過，只是當時說得不太詳細，那次以講Quality Factor Index(質量因素指數)為主。

「動力因素」，聽來複雜，實則異常簡單：界定動力的方法，是在固定的一批股票中(如MSCI美國指數)，回顧眾成份股過去六個月、十二個月的股價表現。這段時間內，升幅最大的一組股票，便會入選動力指數。邏輯上，所謂動力，就是升勢強勁；何謂強勁？當然是幅度最大者，而暫且當作會持續上漲。

MSCI在2014年九月，公布一份研究，模擬四十年來(1975-2014)，用同一方法選股，得出的回報。四十年前，當然未有這類因素指數，它們都是近十年的產物。若然四十年來，持續這種不升不買，不理會基本因素、市值因素的打法，竟然相當成功。

以MSCI環球指數作基準，動力指數四十年來，年均回報13%左右，跑贏了其它操作風格，如價值型、高股息、質量、平均比重、波幅最少化等，當然也跑贏最基本的市值加權指數。

而以MSCI美國指數作基準，動力指數同樣獨領風騷，年均回報接近14%，超越其它風格，證明不論在美國還是環球股票，動力因素都是長期跑贏的投資風格。

簡單總結，《笑傲股市》一書，自上世紀八十年代起，已風行一時，至今逾三十載，暢銷依然。歐尼爾一直堅持，在美國股市選股，應取增長快速、股價大升者，不要畏高，反要勇於追買。最重要是公司盈利、股價，均能保持動力。

歐尼爾的股評服務Investor Business Daily(IBD)，到今日仍迄立不倒。如果動力選股，逢買即輸，根本不可能生存這麼久。投資世界，最是現實，若然所選股票，非奸即盜，一是跌三、五、七成(像小弟筆下「股票失事調查」系列的主角)，一是停牌倒閉，就是老爸也沒情講。

有時學習或理解新事物，最宜保存「初心」(beginner’s mind)，無謂讓不相干的經驗，讓自己偏離了現實的真相。

《美股隊長》授權轉載

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上集講到，缺乏毅力的人，回望個人歷史，必然聚焦在創傷、失誤、不足的事件上，不停重播，極其投入，痛苦不堪。今集介紹破解之法。

不斷回憶過去出錯的地方，很容易將心導入沮喪的心境。就像電影《送行者：禮儀師的樂章》，與朋友每次看到，就想起逝去至親。例如戲中一幕，眾人送別澡堂店主山下艷子一幕，一按掣火化棺木時，必然淚如泉湧。每次看到此幕，情緒例必波動。同一道理，沒有毅力、負面情緒主導的朋友，腦海中不知不覺間，會有很多類似的人生情景，不斷在腦海中重播。事情進展，一旦不如預期，便很易觸發這些回憶，人的積極性急墮，沮喪之情便主導，毅力遂雲散。

實際反應，因人而異：部分會經常找別人呻吟，有些則縱情喝酒，因為酒清可令腦袋短暫「關機」，不用重播傷心片段。然而飲酒傷身，一旦沉迷，令人精神萎蘼，反應遲緩，霸刀變鈍刀，縱如何落力揮舞，也無法達到「刀中不二」的孤高絕境。自己是過來人，深明此害。

說回上集「那兩塊凸了出來磚塊」故事的應用：喜、樂、毅力、自暴自棄，說得老套點，全是一念之差，即看問題的角度而已。人，可以選擇只看砌錯的兩塊壞磚塊，也可只聚焦，完整無缺，數量極多的那九百九十八塊好磚塊。

人的記憶，其實很不可靠，對往事印象，多有大幅扭曲，很多所謂壞回憶，其實是極其無謂。以一位朋友的故事為例：他與母親關係不好，原因是年幼時，常被母親體罰。有一次談起，又不停埋怨，過去母親怎樣打他。自己問他一句：就當由出生至十五歲，經常被打，記憶所及，有多少次？答曰：「記憶所及，起碼有廿次！」我回答曰：「算有有五十次好吧，十五年間，近五千五百日。也就是說，被打機率，只有0.9%，99.1%的時間，其實是相安無事」。很多時候，做人處事，那99.1%好的時間，一概拋諸腦後，只集中在0.9%的壞事上，就作出「人生很痛苦、我很失敗」的結論。細心思想，是不是極其無謂？

下次當大家研究股票、跑步、減肥，遇到如第一集所講：「有汗出，無成果。心沮喪，生棄意」時，想半途而廢：例如十公里只跑了三公里，便想撤退，不要只看着沒跑的七公里，應該鼓勵自己，雖然不適，還是跑了三公里，三大過零，有好過無，也算是有進程。

又例如讀了一本新書去改善選股技巧，有時也讓股王跑掉，但也有不少股票賺錢，可能找到以前找不到的好股。雖然錯失股王，但仍有所進步，對比其他人，下班便去喝酒，呻吟不絕，有上進心如此，自己命運自己改，絕對值得自傲。這就是砌得工整的九百九十八塊好磚，應莫失莫忘。

有這種心態，換個角度看事情，不要只看壞的一面，將鏡頭拉遠，好的也看，壞的也看，看出現實，壞磚數目，比率其實極低！那麼自我肯定和成就感，會提大幅升。沮喪、生氣機會，大幅下降。換句話說，懂得適時改變看事情的框架，更加全面，便不會被沮喪所困，久沉不起，能長時間保持毅力。成功的機率，必定大增。

(系列未完待續)

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上集講到，做事要有毅力，得學會「樂在其中」，享受過程。今集將會講解，在做事時，如何提升樂在其中的機率。

或許大家會以為，又是教各位打坐等方法。當然不是，打坐雖好，卻要耐心練習，才有成效，就算要掌握基本技術，也需時極久。遠水難救近火，先教大家一些更快見效之法。

先以一故事，作為引子，聽後應可明白「樂在其中」的奧義：故事當然又是源自阿姜布拉姆(Ajahn Brahm)。話說廿年前，眾僧由泰國前赴澳洲，開設分寺。當時佛教在澳洲，並不盛行，寺院資源短缺。當寺院需要築牆，眾僧決定親力親為，省下工錢，自己買磚來建。奈何佛門專業，乃是唸經打坐，眾僧出家前，並非熟手技工。

例如阿姜布拉姆出家前，畢業於英國劍橋大學應用物理系，之後曾執教鞭，從沒幹過粗活。初心者磚牆，剛開始還以為成功，多看兩眼，漸覺不妙：怎麼有兩塊磚，凸了出來？一幅牆應為平面，凸出兩磚，有了瑕疵，感覺礙眼。

打算補救，卻已來不及，因水泥已乾，欲改無從。阿姜布拉姆回報住持，賠個不是，問可否推倒重建？住持當然不允，少許破綻，將就將就便是。阿姜布拉姆卻因此事，耿耿於懷。

有次外人來訪寺院，某來賓道：「眾僧實在厲害，不下於專業泥水工，牆實在建得不錯！」阿姜布拉姆驚問：「貴客要驗眼乎？君不見那兩塊磚塊，凸了出來嗎？」豈料客人的回答，醍醐灌頂：「那兩塊磚，當然看到，但與此同時，我也看到九百九十八塊，鋪砌整齊的磚塊啊！」

很多時候，做事不能樂在其中，皆因少許失誤，欲取滿分，卻得七成，觸發氣餒情緒。例如跑步，計劃跑十公里，跑到半途，狀態不似預期，六、七公里之際，感覺想放棄，理智卻又內疚，十五十六，應否捱下去？勉強死頂，身受折磨；半途而廢，極度自責。學投資亦然。有時見網友留言，很多悔恨，為何明明認定是股王，卻一再錯失，只能目送；明明可賺五倍，卻最後只賺得五成。

這些要求完美的心態，會導致沮喪、生氣。一如文首砌磚的故事，只聚焦兩塊砌歪的磚塊，卻不懂欣賞完整無缺的九百九十八塊磚頭。

年紀漸大，販夫走卒、金融才俊、上市公司高層，甚至國內巨富，也有相處經歷，閱歷漸增，透過觀察，加上佛理，慢慢開始能總結出，性格決定毅力之道。

自己發現，很易放棄的人，常有負面心態。說穿了，就是一回望個人歷史，必然聚焦在砌壞的磚頭上。呻的內容，大同小異，就是不停在腦內搜尋，由出生到現在，有甚麼創傷、失誤、不足、未乎預期、批評，牢牢記住，在腦海中，不停反覆重播，而每次情緒極其投入、激動，彷如再次置身事發之時。

換句話說，完整無缺的九百九十八塊磚，被凸出來的兩塊，完全蓋過了！

(未完待續)

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上回提到，培養堅毅性格的大敵，是那些付出多多、進展全無的時光，令到內心產生沮喪的情緒，持續鍛鍊的動力，漸漸煙消雲散。那對治之法何在？

自己多年來，受限於毅力不足，直至最近，在Youtube重溫一個關於打坐的講座時，無意中發現提升毅力可能的關鍵。那是甚麼？可用一例解釋：老一輩的球迷，應看過九十年代的芝加哥公牛隊，君臨天下，Jordon、Rodman、Pippen，打遍天下無敵手。教練Phil Jackson，外號是Zen Master(禪師)，很喜歡將打坐心得，套用在籃球訓練中。看過數本Phil Jackson的傳記，最新一本是《領導禪》(Eleven Rings)。他寫過的幾本書，反覆強調他的一個得意技巧。自己廿年前，已開始看他的自傳，多年來大惑不解，那招看似雕蟲小技，何故禪師如此自傲？這個小技巧，到底是甚麼？

原來球隊大戰前夕，例必開會討論戰術，會上回放之前對戰影片，作為講解。Phil Jackson的秘技，是將球員早前的失誤片段剪下，譬如被盜球、被重重圍困，還不願傳球，或防守時被對方耍弄。他會將這些片段，配上音樂，或搞笑電影片段，供全隊參考。將例子改寫，方便理解：可能有一球員過度自信，豈料被人盜球，Phil Jackson便會剪一段周星馳《食神》影片，廚師大喊：「每一個細節，我都計算在內了！」由於有搞笑片段，整隊球員自然哄堂大笑，很多時，當事人自己，也忍俊不禁。一笑解千疚，斯之謂也。

二十年後才明白，這種做法的深意和好處。別隊可能不花這份功夫，看影片就是看影片，沒有搞笑電影片段調劑。開會時，犯錯球員便被隊友圍著揶揄：「怎麼犯下低級錯誤啊？」人皆有自尊心，必然拼命辯解：「打了四十分鐘，腿都軟了，怎像你這些後備，坐四十分鐘享受人生，那樣舒服呀！」「直接」檢討錯誤，每多觸動當事人的自我保護機制，和憤懣不平之心，要心平氣和，聚焦在問題的成因，難過登天。

Phil Jackson的做法，則用幽默的力量，放段《食神》給你看，哄堂大笑，人人樂不可支，笑到眼淚狂飆，那麼沮喪、懊悔、自責情緒，自然無從升起。人的心理，絕大部份情形下，同一時間，只得一種情緒，或喜、或怒、或哀、或樂。你有沒有見過，有人一邊看周星馳的笑片，哈哈大笑，一邊發脾氣亂摔東西？

建議大家看看這段影片，是LeBron James如何備戰季後賽。你留意一下占士的精神狀態，是一邊流汗，一邊笑著享受當下，否則意志力多強大，也不可能年復一年，強忍每日逾十小時的鍛練。如占士視打籃球為工作，以他過億美元計的身家，早能掛靴退休。另一例子是佐敦，打到四十歲，仍然樂在其中。當他加盟華盛頓巫師隊時，薪水與盛年時，天下第一的過三千萬一年，不可同日而語。年近四十，還滿身骨痛，也在所不計。他的說法是：“For the love of the game”。推動他不斷向上，就是對籃球的熱愛，笑着來打。這絕對不是演技，自我宣傳。球場上的行動，證明了一切。

說回文首提到的打坐講座，講者的一個論點，是為甚麼白天工作，如此辛苦，但晚上跟老友吃火鍋、喝威士忌時，通宵達旦，也不視為苦差？去日本自由行，早上六時起床出發，搬著行李穿州過省，疲累不堪，也能甘之如薺？但跑步不到五分鐘，看書不到三頁，寫文幾句，已在數算何時結束？奧義是能否「樂在其中」，僅此而已。Be peaceful with the present moment.

總括兩集重點：

(系列未完待續)

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超級交易員的生活，其實類似職業運動員，完全圍繞工作。就像職業籃球員，生活就是圍繞着打籃球。譬如誰不知晚上落酒吧豪飲，何其暢快，但在賽季中，開心過後，翌日上場，酒精發作，睡眠不足，表現會大受影響。專業球員要自控，要開懷喝酒，也要等賽季告終。最極端的例子，是鳳凰城太陽隊的Steve Nash，連日常用餐亦極講究，聘請專業營養師，設計食譜，再另聘廚師逐一跟着來煮；不像很多年輕球員，大塊薄餅，大罐可樂，熱量過多，體重居高不下。無怪Nash一介白人，只得六呎三吋，體形瘦弱，卻能連奪兩屆最有價值球員(MVP)。

另一例子，是LeBron James，眾所周知，其體能超班，且身高六呎八吋，體型龐大，動作卻靈活，速度、力量、耐力兼備，既可在low post用力量壓制對方球員，又可運球灌籃。加上耐力驚人，一年連季後賽打過百場，每場可打三、四十分鐘。一般到季後賽的第四節，隊友虛晃兩招，又是交予占士單打進攻。要維持這種實力，背後付出多少時間訓練，傻子也能想像。而訓練是永無休止的，就算賽季告終，仍要每天進行。球隊賽季訓練時，是上、下午各練一場，還要在餘暇自行苦練。要維持巨星地位，毅力少一分也不可。

大家可參考這片段感受一下LeBron James訓練時的付出。

就算大家參與平民版的馬拉松，也是一樣。要跑半馬、全馬，都要堅持一周跑兩、三次，起碼練半年以上，才可完成廿幾、四十幾公里的賽事。有些人做到，有些人做不到。原因何在？大部分人就是沒有毅力。小部分人又何以有這種毅力？自己苦思這個問題多年，因為自覺不是很有毅力。

第一個發現，是單靠意志力(will power)，並不可行。簡單一例：女士們決志減肥，日夜告誡自己，要節食、做運動，但堅持不到兩周，朋友相邀逛街購物，另加吃甜品、自助餐，十有八九都是意志崩潰收場，「不管了，先享受了吧」，數千卡路里熱量隨之下肚，意志力減肥大計，亦告破功，體重隨時高過未減之前。

第二個發現：毅力的大敵，是那些付出多多、進展全無的時光。減肥如是，跑馬拉松亦然。減肥一周，即瘦十磅，當然鬥志昂揚；但節食竟月，晚晚狂跑，一克體重也減不到，自然產生天量負面情緒：沮喪、懊悔、自責、懷疑，認定「天命難違」，無希望，不如放棄。這些負面情緒一旦產生，若當事人不懂排解，很快訓練的動力全消，自然也談不上甚麼毅力。即做所有事，都是三分鐘熱度。減肥兩周、馬拉松練數次，沒有結果，心情不好，便極速放棄。學習新交易系統，買了本新書，看得廿頁，落場應用，一出師不利，便故態復萌，還是聽專家，跟風炒作算了。

後人有詩嘆曰，總括堅毅難得之因：
有汗出，無成果。心沮喪，生棄意。誓言忘，空後悔。年復年，無突破。

關鍵三字，實為「心沮喪」。若我們在「有汗出，(暫時)無成果」時，能夠化解沮喪、懊悔、自責、懷疑的情緒，讓行動的小宇宙，繼續爆發，堅毅鬥志，便非天荒夜談。

那化解「心沮喪」的法門在哪？文章太長，下回分解。

(未完待續)

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所以用腦時間一長，運算速度必然急降。看過一些研究，一個人能集中精神的時間，除非受過強勁訓練，例如打坐大師，已到達禪那境界，否則在最高運算速度下，最多維持兩小時左右。兩小時的預算，背後包含身體已在最佳狀態的前設。這個現象並非創作，《快思慢想》中，講過裁決假釋令的以色列法官，在休息、飲食充足的時間，作出的決定最為公正，可以作為佐證。https://case.ntu.edu.tw/blog/?p=9042

所以當人長期處於疲倦、休息不足中，每日發揮可能只有最佳狀態的一半。飢疲交逼、壓力爆燈時，則或許跌剩四分之一。

回說朋友的例子，長期休息不足，大腦運算力只餘正常四分一、三分一。又不是愛因斯坦，智力高於別人一截，用一個比較誇張的比喻，好像爬山十小時，疲累至極，然後立即落場炒期指一樣，根本是「讓賽」。能力受疲勞影響，不論如何努力，也沒作用，因為發揮不出本來實力的百份之百。

可是很難說服別人休養生息、改變工作、交易習慣，就像落水的人，第一反應是手腳亂抓，忘記應該將拖累自己的負面因素，先行割除。反而認定自己要倍加努力，再看十本書、多拜廿位名師，苦思如何找到絕世交易系統、技術指標，或者可以完全信賴的股評高手，捨命相隨。實際上問題的核心，卻與這些無關。

最終否極泰來，實在是這位朋友的自我造化。當時自己同時幫助兩位朋友，藥方都是勸他們「放下」：現時所做，暫時放棄，停手不幹，反有生機。他們的人生，就像背著千斤重的背包。這位獅城好友，交易上極不夠運，輸到被迫停手。卻是塞翁失馬，原來是行大運。若果他忽然大勝，贏回一段，必然會繼續原來模式，即是不肯放下背包，僅僅升上水面，換了一口氣，又再下沉。他卻落入絕境中的絕境，最終放棄，無力掙扎，背包自然放下。結果因為願意放下，反而得以重生。（至於另外一位朋友，在眼見願意放下的一刻，忽然幸運，得兩個貴人相助，結果舊的一套變本加厲，吃過小甜頭後，更難放下。現在又在泥沼中困著，茫然若失，白白浪費了多兩年時間，令人嘆息扼腕）。

吃飯時跟他傾談，他現時的做法，是將交易日數縮減。最好精神，通常是周一，因為即使周末外出耍樂，也有足夠時間睡眠，睡夠才起床。越接近周五，精神漸轉差。以往也曾參考《股市怪傑》，給他一個意見，其中一位怪傑，專精極短線炒賣，突飛猛進的關鍵，是逢周五休息。因為回顧交易紀錄，通常周五把周一至四所賺，輸回一大截，皆因精神不足。

他休息了大半年，全面停戰，補回多年不夠的睡眠，調理身體，做些輕便的運動，狀態自然不同。以往晚上見到他，很是驚嚇，因為他的面色發青，自己平生四十年，未嘗見過活生生的人，會有這種面口。毫無血色、雙目無神，相當恐怖。今次再見，輕鬆不少，面色好轉，兩眼有神，對答反應也快了不少。以往討論十分鐘，他已不能集中，因為太疲倦。現在談半小時，他才可能會略為失神。

結論是如果大家有朋友，工作、投資，或其它方面不如意，千萬不要重覆小弟的錯誤，一開始就集中在別人的手法、哲學上入手。是有必要處理，但次序要調整，希望當事人先別不停空轉，先睡個飽，休息一下。很多時最終會自行想通。這與另一電影《行運超人》呼應：人一生總有特別行衰運之時，最不幸是朦朦朧朧，「過大海」將全副身家進貢永利、金沙。戲中提到，最「幸運」的人，就是在睡夢中穩度這段狗屎運的時光。時辰一過，萬事大吉。原來這齣笑片，當中饒有深意。可能憑睡覺、休息，可以捱過低潮。睡夠抖夠，重拾狀態，就是否極泰來的最大關鍵。

這算是近年來的一大經驗，跟大家分享，可能能幫到身邊的家人、朋友。

《美股隊長》授權轉載

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大家如果仔細觀看影片，他們掉進水中的第一件事就是盡快把背包、重裝備脫掉。因為一個二戰時期的步兵，載行的各式「架生」，重量可達數十公斤。如果不能盡快掙脫負重，背囊的重量加上進水，會把人拖到水底淹死。以最快動作，解除束縛，才能盡快浮上水面。

這就是應對困難時的標準方法，卻並非人的本能。很多人跌進水中，本能反應是出盡全力踢水，希望可以上升。但只要背包還在身上，不論如何用力，都不會夠力量浮出水面。所以這種情況下，必須先壓抑本能，先減省負擔，然後才增加力度。

想帶出的是自己遇過的一個小故事：兩年前，自己有段日子，是在家中全職交易。那陣子時間充裕，全職學佛、打坐、研究交易理論，逍遙自在。有次想去幫助一位當交易員的朋友。朋友住在新加坡，2007-09年間，戰績一度相當輝煌。可是自2010-11年起，回報大幅滑落，客戶也隨之流失。一場朋友，閒來無事，都會飛一轉星國，希望幫他一把。

手法上的缺點，很容易便找到，例如風險管理的問題。兩年間，斷斷續續，親自登門數次，向他講解手法應如何改善。可是，即使他已明白箇中機理，其基金操作的表現，依舊很差，無甚改善。

當時他的生意，幾乎到了生死存亡的階段，不知能否度過難關。然而近來他反過來到香港見面，相約吃飯，雖沒詳細詢問，但明顯生意好轉不少，自信心亦見回升。起碼可算處於上升漩渦，而非每況愈下。

究竟最終谷底反彈，關鍵何在？事後回望，只是做了一件很簡單的事：就是一如文初所講，在水底把背包扔掉。那實際上是做了甚麼？原來是游說成功，朋友決定暫停交易一段時間。暫停的意思，是除了偶爾看一下新聞，完全不觀看價格跳動、不入場戰鬥，不是平時那種在場邊隨時準備加入戰團的狀態。可能只是看看報紙，不是過去十年以上，一直維持的工作、作息模式，完全是南轅北轍的改變。盡量增加休息、保持充足睡眠。

朋友的優點，是極其勤奮，好像九把刀筆下所講：「人生就是不停的戰鬥！」每日由早到晚，交易十多小時，另加周六、日，繼續看書、看研究報告、看圖表，連看一套電影，都會思考有從中可以學到甚麼，能夠有助操作，提升技巧。

可是人不是機器，就算是電腦，也要定期關機，否則中央處理器也會過熱，影響運行速度。何況一個人，十多年來日做十數小時，長期休息不足，因為交易時框很短，不敢離市場半步，恐怕錯失機會。日復日欠缺睡眠、休息，最大問題是身體狀態很差，腦袋的運算速度，大幅減低。這也呼應昨日有關心態抽離的文章，當中的例子。

人的腦袋，設計上不是用來從事金融業，這種不斷重覆處理大量資訊的工作。由原始人開始，到數十年前，大部份人的工作，並不需要大量腦力。譬如耕田，日出而作，日入而息，澆水除草，晚上吃飯睡覺。各位的父母一輩，很多也可能從事體力勞動，或在工廠車衣、搬運，又或是做些小生意，主要是出賣勞力、出賣時間類型的工作。

自己讀大學時，才剛開始有民用互聯網。以往一份報紙，訊息量很有限。一個人一天內接觸的，不外一、兩份報紙，早上看一看，可能要等到晚間新聞，才會有下一輪的資訊。現在有Facebook、Twitter、不同的網站，提供的訊息量，與以往相比，可能大增一千、一萬倍，還要是24/7式不斷出現。

但人的腦袋，不能在短短數十年間，大幅進化。現代人的腦袋，可能只比原始人稍為進步，與農業、工業時代的祖先相比，或許不相伯仲。大腦的設計，並非用來每日24/7激戰，年中無休地工作，根本沒有這種容量。

（未完待續）

《美股隊長》授權轉載

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早些年，Google(GOOGL)曾大挫，那時基金經理，又化身編劇家，作了個科網版《倚天屠龍記》：三大派Tesla(TSLA)、Facebook(FB)、Apple(AAPL)，就是正派，Google則無故忽然變成像明教一樣的反派(就像《天龍八部》中的喬峰，忽然變了契丹人蕭峰)，被眾正派圍攻，險死還生。Google甚麼研發開支很高、無創意、戰線分散太長等「罪狀」，層出不窮。最終如何？劇本精彩度，不下金庸小說，但Google卻沒有被滅，反而股價大升，回報和來圍攻的三大派相約。如果不能及時將「圍攻光明頂」的劇本快速忘記，只能眼白白，坐失股皇強勢反彈後，再破頂！

本文的重點，是人確實很難戒除寫劇本、總想先預測一下將來，求個安心。我的建議是劇本可以寫，但寫法必須更改。早前，看過扁蟲魚所著《投機者的撲克》，書中講到，劇本的寫法，不宜用確定的語氣，例如：國企差、國企改革必然失敗，所以逢高造淡國企股。這種寫法的缺點，是將自己困在固定思維當中。不論市場認同自己劇本與否，很易會覺得錯的是市場，而非自己的預測。這樣很容易變成「股評大師」：一定是我對、市場錯，最多只是市場慢了，未有反應。如此將陷入心理學上所謂確認偏誤(confirmation bias)。

扁蟲魚的建議，是劇本應該像電腦程式：「如果A，就…；如果B，則…」(If…, then…)。劇本變得像流程圖，用回上文國企股的例子：如果國指創新低，就證明國企改革失敗，那便放空，以某處作止蝕；若國指20 EMA反而升穿50 EMA，則證明市場暫時受落，指數強勢，可能跟勢買入，跌穿某處止蝕；或堅持國企改革失敗，但等到見150 EMA，自高位乏力回落，跌例如10%，證明早前過度亢奮，現在牛軍銳氣消散，可乘機追殺。預先想好很多情節，就不會要求世界一定跟隨單一劇本走。現代金融，何其複雜？世界有很多可能性，A出現時如何運作，B出現時如何應對，皆有準備，操作上的靈活度和應變速度，自然大增。

返回上集的戰史例子，就是法國國防部，應有多手準備：對方正攻，馬奇諾防線如何抗敵；敵軍自森林突襲，如何安排機動性高的預備隊，在外圍準備，快速反應；甚至比較瘋狂的構想，如果德軍自海上登陸，要如何拖延時間，抽調部隊退敵。不必處處設防，但要知道當敵人在哪一點出現，要如何應對。一早作好計劃，可迅速反應，不會手足無措，慌慌張張。

早前分享馬克斯(Howard Marks)的備忘錄，當中提到投資要獲利，而且要跑贏大市，絕不容易。It’s not supposed to be easy. 因為除了投資知識、選股功夫外，也要知悉自己有否一些決策上的壞習慣，例如本文所講，寫單一劇本，再盲目跟從，就是其一，請務必戒除。

《美股隊長》授權轉載

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