定存股是什麼？

那「定存股」一詞到底是什麼意思呢？我們來拆解一下字面意義，定存股就是用來形容一些和「定存」差不多安全、穩健，而配息又比銀行定存高的「股」票。

若以職業來比喻，「定存股」的概念就像當「公務員」一樣，雖然薪水不會爆發性成長，但能有長久穩健的現金流。

定存股特質：安全穩健、配息高

呈上所述，定存股的基本特質就是「安全穩健」與「配息高」。而要找到「安全穩健」的股票，就要找可以預見該產業和企業，在未來 5 年、 10 年…甚至更久之後，還能長久穩健經營的。

從產業上 (質化) 來看，有一些民生必需品、公共事業、醫療製藥，不論景氣好壞大家都需要用到，另外有一些具備「護城河」的大型龍頭績優股 (含電子股、金融股) ，也在「定存股」的範圍內。

從數據上 (量化) 來看，它們則大部分都具備，「上市 10 年以上、年年賺錢、年年發股息」等條件。

台股中有名的定存股

台股目前比較著名的定存股有：

電信業：電信 3 雄 (中華電（2412-TW）、台灣大（3045-TW）、遠傳（4904-TW）)

保全業：保全雙傑 (中保（9917-TW）、新保（9925-TW）)

醫療製藥：永信（3705-TW）

(想知道某股是否被 Emily 歸類為「定存股」，只要查看：首頁觀察名單頁 –> 個股特性。例如下方黃色圈圈處顯示台灣大為「定存股」。資料來源：艾蜜莉定存股)

股利波動幅度不大的「定存股」較適合退休人士持有。

這些企業不管景氣好壞都能獲利，而且獲利 (EPS) 也很穩定，因此配發的股利金額也不會落差太大，這樣的股票比較適合退休人士持有。

1996 年 ~ 2014 年中華電 EPS ，定存股的歷年 EPS 數值穩定。

(製表： Emily)

中華電的股利，連金融海嘯的年度都很穩定。

(製表： Emily)

定存股的估價方式

股利相對穩定的定存股，最適合的估價方式就是「股利法」了，我們用持有「債券」的概念來想，如果純領股利 15 年會回本 (相當於 6.6 % 殖利率) ， Emily 會覺得股價很便宜。

因此公式為：

• 股利 X 15 ＝ 便宜價
• 股利 X 20 ＝ 合理價
• 股利 X 30 ＝ 昂貴價

股利我會用今年的股利和近 10 年的平均股利都算 1 次估價， 2 個估價加起來平均後，再取安全邊際得出最後適合的買賣價格。

(打開艾蜜莉定存股的估價法頁，被 Emily 歸納為「定存股」的股票，會預設以「股利法」，自動算出含「安全邊際」折數的「便宜價」、「合理價」、「昂貴價」。資料來源：艾蜜莉定存股)

要買定存股，先注意 5 大迷失

定存股在選股、操作的時候要特別注意以下要點，以免落入「陷阱」中：

1. 「定存股」仍是「股票」而非「銀行定存」

「定存股」和一般股票相比，不管是股價波動、獲利、股利數目都相對穩定，但和銀行定存在 300 萬之內「絕對保本」相比，還是具有一些風險，除了不是絕對保本之外，股災時也會跌到接近腰斬，不是像定存一樣隨時提領都不會損失本金。

中華電 2008 年股災時，股價仍是從 83.2 元跌到 45.6 元，將近腰斬。

(資料來源： CMoney 資料庫)

2. 原物料「景氣循環股」不一定適合當「定存股」，尤其在長線高檔區

原物料景氣循環股的特性，除了在景氣高、低時，獲利、股價落差數倍，景氣下跌時連「股利」也會大幅縮水，因此想以「股利」當退休金的退休金的人，宜仔細考慮。

統一 (1216-TW) 1990 年 12 月～ 2015 年 4 月 K 線圖，食品原物料相關的個股也具有景氣循環股特質。2001 年～ 2003 年的景氣最低點，股價最低為 9.15 元，和近期高點差 7 倍以上。

(資料來源：CMoney 資料庫)

統一歷年股利 (含現金股利＋股票股利) 。景氣下跌時，不止股價會下跌，股利也會一併縮水。於 2003 年中發放的 0.35 元股利，就算以 2003 年最低股價 9.15 元來計算，殖利率也僅有 3.8 %，更不要說從景氣循環高點買的人了。

(資料來源：CMoney 資料庫)

3. 不是「高殖利率」的股票，就是「定存股」，要選擇能「持續」「穩健經營」的企業

常常有人問 Emily，某某個股適不適合當「定存股」？

當我進一步詢問其選股原因，得到的答案往往是：「因為它殖利率很高」，我覺得這真是誤會大了，因為不是所有殖利率高的股票都能叫做「定存股」。

像前幾年房價高漲，「營建股」景氣好、股利發得多，但「營建股」卻是台股歷史中「下市率」第 1 名的股票。所以，選擇定存股的前提是：要選擇自己真的能了解的公司，選擇未來能持續穩健經營、穩定配息企業，不要只被高殖利率吸引而選到不適合的股票。

4. 小心避開過去輝煌，未來永久衰退的股票

有些股票過去營業良好，也有 10 年以上穩定的股息發放記錄，但後來卻陷入「永久衰退」的困境中。當「好學生」變成「壞學生」的時候，要有能力判斷，勿只因過往的優良的記錄而買進。

大田（8924-TW） (8924-TW) 在 2008 年金融海嘯之前，曾是擁有連續 10 年漂亮配息記錄的公司。

(製表：Emily)

金融海嘯後，大田開始衰退，過往的優良股利發放記錄就消失了。

(製表：Emily)

5. 避開配息來源非來自於本業獲利的股票

有些公司其實是不賺錢的，但為了讓股東開心、甚至炒高股價，就從其它地方「挖錢」來發「股息」，例如從過往賺的錢來配息，更糟的還會賣祖產、借貸 (EX：發可轉債) 來發。不過這樣的配息是不會長久的。要識破這樣的股票，我們可以從財報中來識破。

結論

1. 高殖利率不是選擇定存股第 1 要件，選擇績優股才是最重要的。

2. 就算過去有 10 年以上的連續配息記錄，一旦確定個股未來會「永久衰退」，就不適合當「定存股」。

3. 目前在長線相對高檔區的「景氣循環股」，可能並不適合當「定存股」。

4. 要選擇自己了解的股票！因為定存股是要能預見未來 10 年，仍可「持續」經營的好企業。

5. 注意避開配息來源非來自於本業獲利的股票。

備註：本文授權轉載至艾蜜莉 — 自由之路

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• 大家都愛定存股，美國股市也流行定存股嗎？
• 生活投資十大精選定存股

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最近「價值投資」和「存股」，在眾多媒體、書商的推廣之下，一躍成為顯學。不過，在我多年來與眾多投資人的互動中，卻發現真正能做到的人是少數…。

為什麼方法並不複雜，卻執行起來卻如此的不容易，以至於只有少數人能真的達到成功的彼岸呢？價值投資，不是智商 160 的人打敗智商 120 的人的遊戲，而是一場「心」的考驗…

價值投資法的核心原理很簡單：以便宜的價格買進績優股，然後耐心持有的價格反映其真實價值為止，這樣就能賺錢。

但事實上，在我多年來與很多網友互動後發現，很多人就算買到了好股票，只要缺乏「耐心」和「信心」就會抱不住股票，在不該賣的時候賣掉，有時甚至會賠錢！原來「價值投資者」成功的關鍵，不只是「腦」，更重要的是「心」！

我看過很多聰明洋溢的人，非常會分析個股，也很了解產業和財報，他們的分析功力讓我自嘆弗如！不過深入了解後發現，高深的分析功力，卻不一定和投資的成果成正比，原因是過不了「心」這一關！

無法「忍耐」的人，是無法「價值投資」與「存股」的！

價值投資者的 6 項忍耐

價值投資人在投資的過程中，為了達到最終的勝利，要通過非常多「心」的考驗：

1. 忍耐買不到

有時等待很久，卻沒有遇到落難的績優股可以買，這時候忍不了的人，就會買進沒有那麼好的股票，或用更高的價格買股票，因此投資的勝率就降低了。

2. 忍耐持有太久

有時在買入績優股之後，股價就像牛皮般不動，盤整了 1~3 年，甚至更久！

3. 忍耐大跌

有時在買入績優股之後，股價就一直下跌，甚至跌到最初買進價的一半！

所以想「存股」的人要想清楚：要是經過 2008 年那種股災的歷程，自己是否能堅持下去？答案是「yes」再來存股唷！

4. 忍耐利空與恐慌

有時在買入績優股之後，利空消息不斷出現，法人、媒體、專家不停的發表負面評論，讓人極度恐慌，而且通常此時財報數字也不會好看。

5. 忍耐上下震盪

上面那 4 點都忍耐了一輪之後，我覺得最難忍、最容易「破功」的時候，反而是股價有一些起色，卻還不到合理價、昂貴價 (可以停利的時候) ，這時候很多人就會忍不住賣了…

如果沒脫手，股價又一直上下震盪，心情也會隨之不停的震盪–要賣？還是不賣？

2 個念頭在心中不斷拉扯：一會兒覺得早知道就賣掉、一會兒又慶幸沒有賣掉！

6. 忍耐漲不多

價值投資很難短線獲利數倍的。尤其現在台股快要上萬點了飆股特別多，此時如果身邊的朋友分享他短線買飆股賺很大，不少人都會忍不住放棄「存股」啊！

想長期投資，秘訣竟然是 —「不要看」！

通過考驗的方式，除了用「腦」做出最理智的決策之外，「心」的耐受力更是無比的重要。

不過，80 % 以上的人應該都忍不住，畢竟價值投資就是一種「嚴重違反人性」，超級變態的投資方法啊 ！

因此跟大家分享一個度過難關的方法：「不要看！」

• 不要盯盤看股價
• 不要看帳面損失 (或收益)
• 不要看一堆捕風捉影的消息

我們只要好好專注在當初買進的理由是否消失，和判斷企業是否能夠持續經營就好！

現在有些券商軟體 (例如凱基證券…等) 可以提供1個月以上的自動下單，或是定期定額買賣股票的功能。我會先設定好買、賣的股票、價格與張數，然後每天只去看一下有沒有成交，至於漲、跌與帳面獲利、損失，我很少去看的。

結論

價值投資法，既不複雜、勝率又高，能夠長期執行的人，未來都會有錢。

只是無法「忍耐」的人，是無法「長期投資」與「存股」的！

或許對很多投資人來說，買進好股票以後，乾脆好好的去睡上一場幾年的覺…說不定最後的投資成果反而更好！

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• 金融股適合拿來「存股」嗎？
• 善用股票抽籤

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我很認真的問他是哪裡不懂：「是評價公式嗎？還是財務比率？我都可以用更簡單的比喻說給你聽喔！」但問了很久之後，我才終於了解這位朋友的問題：他是完完全全的新手。意思就是：他根本沒開過戶過！

艾蜜莉的價值投資法，是一種很簡單、穩健、勝率高的策略，但以完全的新手來說，這已經是第 3 步在學的事。那完全不懂投資的人，該怎麼開始呢？

其實也不用想的太難，就跟玩象棋或撲克牌一樣。第 1 步：先取得遊戲資格（買遊戲／開戶） ；第 2 步：了解遊戲基本規則；第 3 步：想想怎麼把遊戲玩得更好。

第一步：開戶

1. 開戶的方法

要買賣股票的第一步就是要先開戶，只要年滿 18 歲，並攜帶雙證件，就可以到元大寶來、日盛等各大券商申請。而「開戶的程序？怎麼選擇券商？」這一類的問題，可參考：

【 2021 券商挑選 】20 家券商手續費折扣、特色比較看這篇！（2021/08 最新版）

【 2021 證券開戶指南 】手把手教你如何開戶，投資股票！

艾蜜莉開了很多證券戶頭，各有不同的用處，不過最習慣的還是日盛證券，它的預掛條件單功能和理財 888 帳戶很好用。

2. 了解怎麼下單

開戶完之後，我們就可以開始買進股票。下單的方法有很多種，投資人最常用的就是：打電話給營業員 （人工下單）、用看盤軟體的操作（電子下單）。

而艾蜜莉多是用看盤軟體操作，不僅省時、方便，通常電子下單手續費還會打折。在下完單之後，要記得檢查帳戶是不是有足夠的錢。例如星期一下單買股票，則最晚要在星期三上午 10 點前，把錢匯到開戶時預設的銀行，否則就會違約。

每家的看盤軟體大同小異，通常畫面基本上會有報價區、走勢圖、五檔掛價、下單區、回報區等。

資料來源：看盤軟體 — 華南 e 指通

買賣股票，只要在下單區打入股票的名稱或代號，選擇買進或賣出後，再輸入張數以及想買賣的價格後，再按下單，就可以等待競價成交。

資料來源：看盤軟體 — 華南 e 指通

第二步：了解基本原則

玩遊戲有基本規則，以象棋來說，就是將（帥）吃士、士吃相、相吃車。而股市的規則，則有以下基本項目：

1. 什麼是股票？
2. 什麼是股市？
3. 全部的股票（上市、上櫃、興櫃）
4. 股價是如何決定的？
5. 什麼是 K 線 ？
6. 什麼是股價走勢圖
7. 交易時間
8. 漲停與跌停
9. 什麼是加權股價指數（大盤）？
10. 交易成本
11. 買股票到底可以賺到什麼錢？
12. 計算報酬率
13. 新股抽籤
14. 除權息 （股息、股利）
15. 可扣抵稅額
16. 融資、 融券
17. 股東會
18. 增資、減資
19. 庫藏股
20. 零股買賣

（以上幾乎每篇都可以點入連結，有完整圖文說明。）

上面 20 個基本規則，每篇都只要 5 ~ 10 分鐘左右 就可以看完，所以我們可以每天花 5 分鐘來學，也可以抽 1 天有空的時間，花 1 ~ 2小時就能全部了解了。

第三步：找到有效且適合自己的投資方法

了解遊戲規則是基本的，但光只是了解規則，並不能讓我們成為投資的贏家，因此我們要更進階的找出「有效的投資方法」，例如前面提到艾蜜莉的投資書《我的資產翻倍存股筆記》，就是在探討這個部分。

1. 找到自己適合的交易步調

投資的方法，如果以時間的長短來區分，可以分為：

• 超短線（當沖，以秒或分為交易單位）
• 短線（以日為單位）
• 中線（以月為單位）
• 長線（以年為單位）
• 超長線（買進不賣、存股）

在一般的情況之下，通常越長線的方法勝率越高，只是違反人性，因為多數人喜歡短期就可以獲利的方法。不過，每 1 種方法都有人成功過，建議新手在進入股市之前，先進行學習，找出自己適合的方法，也可以先用「股市大富翁」模擬練習。

2. 找到自己適合的標的

整個投資市場總共有 5 大類主要標的可以投資（交易） ，分別是：貨幣、股票、債券、房地產、原物料。除了以上 5 種主要標的之外，其它的都是它們分子化或槓桿化後，衍伸出來的金融商品，例如：ETF、基金、期貨、選擇權、權證。這些標的各有不同的交易規則，其實一般人並不用全部了解，選擇 1 種深入的鑽研，反而比較不會賠錢。

如果是新手，建議從以下順序開始投資：

• 新台幣定存
• ETF
• 股票（價值投資）

詳細的做法可以參考文章：投資超過 10 年了，還在賠錢嗎？你一定是沒打好基本功！。

3. 找到自己適合的交易方法

每個人都想在投資市場賺錢，因此都試圖找尋一套有效的分析方式，以股市來說，多數人會選擇用：

• 基本面分析
• 技術面分析
• 籌碼面分析
• 總經分析

大家也可以每種方法都稍微了解看看，看哪種方法比較適合自己的個性，但如果嫌麻煩，想直接找 1 種安全穩健的方法，則優先推薦使用艾蜜莉的價值投資法，這是基本面分析的 1 個分支，源自於世界上最成功的股票投資人－華倫·巴菲特（Warren Buffett）。

選定一種方法後，我們可以更深入的學習，確實掌握所需的知識與技巧，以提高勝率。以價值投資法來舉例，為了要了解好公司＋好價格，我們要懂各種企業經營模式、財務報表、估價法等。

結論

投資是人生整體理財規劃的一部分，因此在投資之前，要先考慮存錢、債務，以及保險、資產配置、稅等部分。而且也最好先學習本文的 3 大步驟，等摸索出有把握賺錢、也適合自己的投資 SOP 之後，再來錢進股市。

備註：本文授權轉載自艾蜜莉

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• 新手投資入門懶人包
• 新手投資入門 : 如何選股篇

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將股票分類

彼得林區將股票分為六種類型，分別是：1. 緩慢成長股；2. 穩健成長股；3. 快速成長股；4. 景氣循環股；5. 資產股；6. 轉機股。

但個別公司的類型也非永遠不變，隨著公司的成長，規模變大，公司的成長力道不若已往，就會從快速成長股變成穩定成長股，比如說統一超（2912-TW） 7-11，最早從 1995 年的 1000 家門市，到 1999 年的 2000 家門市，僅 4 年時間店數就翻倍；但接下來花了 6 年時間，直到 2005 年才翻倍，成長到 4000 家門市；然後直到 2014 年，店數才成長至 5000 家門市，這中間竟然過了 9 年時間。

1. 緩慢成長股：公司成長率和國家 GDP 成長率差不多，約在 1％~3％，且固定配發高股息，台股中像電信股、油電燃氣股等，此等股票由於缺乏成長性，因此買進時切忌追高，盡可能在歷年平均本益比之下買進為佳，長期持有，投資報酬率應高過定存。

2. 穩定成長股：公司每年成長率在 4%~8%，此類型股票長期股價均呈現緩步上揚格局，市場佔有率高，像保全股、食品股…等，應逐月、逐季追蹤公司財報，當公司遇重大業務調整，成長率不如預期，股價也會修正，應待公司的營收獲利趨勢往正向發展時買進。

3. 快速成長股：公司成長率動輒超過 20％甚至 30％以上，這類型股票本益比高，所以風險也相對高，因為一家公司應該無法永遠維持這麼高的成長率，一旦成長不如預期，股價將面臨嚴厲的修正，像早些年的王品（2727-TW） 。至於藥妝店龍頭寶雅（5904-TW） 這兩年展店速度驚人，獲利也大幅成長，這類型股票若成長幅度不如預期，股價會被無情的砍殺，投資人不可不慎。

4. 景氣循環股：這種股票在景氣不好、公司獲利少、甚至虧錢的時候，本益比通常都很高，反而在景氣好轉，生意興隆，公司獲利步步高的時候，股價愈漲，本益比反而愈低，要特別注意，此時並不是買點，不要誤以為本益比低，殖利率高就大膽買進，一旦景氣衰退，股價將會面臨大幅修正，想要解套，恐怕又是若干年後的事情了。

5. 資產股：此類型公司擁有龐大資產，但往往卻是紙上談兵，若沒有真正開發，只是炒作題材，投資人需特別注意，資產股並不適合長期存股。

6. 轉機股：巴菲特說：「一些所謂有轉機的企業，最後很少有成功的案例，與其用非常便宜的價格購買爛企業，還不如以合理的價格投資卓越的公司」，言下之意就是，當我們從新聞看到某某公司有轉機題材時，還是看看就好，少碰為妙。

我們在投資一檔股票時，一定要先知道這檔股票是哪一種類型的股票，因為每種類型的股票需要注意的事情不同，買進和賣出的條件也不同，投資人期待的抱酬也不同。

下個結論：與其說我們在尋找好公司，其實好公司也正在吸引著我們，在日常生活中，到處都存在著寶藏。

【延伸閱讀】

• 彼得林區選股 (一)
• 彼得林區投資原則 搞懂你買了什麼和為什麼而買
• 彼得林區 完美股票的 13 個特點

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彼得林區一向建議民眾投資股票，長期投資績優股的報酬率勝過債券，可以打敗通膨，累積財富 (詳見表 1)，但任何投資都有風險，他建議投資人要先了解一些事情，還要有健全的投資心態才行。

(表1)

股票不是彩券，每一支股票都聯繫著一家公司，公司業績差，股價就會下跌；公司業績好，股價就會上揚，如果持有獲利持續增加的公司股票，你的投資績效就會變好；投資股票時，公司的成長就是你的成長，你等於跟公司共享繁榮與擴張。如何找到一家優秀的公司，不管行情是一天跌 100 點還是10點，優秀的公司就是會成功，二流的公司就是會失敗。投資人只要選對了公司便能賺錢。至於彼得林區如何選股，留待下期專文論述。

另外一件重要的事情，就是在你考慮買股票之前，你應該先做些判斷，先問自己三個問題：

(1) 有房子嗎？

房子是安身立命的地方，是每個人能做得最好的投資，常聽到人說買了很多股票一直套，一直賠，但很少聽到有朋友跟你抱怨說房子一棟一棟買，又一棟一棟賠，更沒聽過有哪個投資人的房子會憑空消失，發現你的房子破產了，但這種慘劇在很多股票都發生過，房子又能抗通膨，又是經濟衰退的避風港，又沒有跑馬燈、分析師每天告訴你房價，讓你提心吊膽，可以的話，先買個小房子吧，有房貸的壓力會讓您更努力。

(2) 缺錢嗎？

買股票前，應該先看看自己的預算，有歐洲股神之稱的柯斯托蘭尼曾提到類似的觀念，「如果你有1萬元，把1萬元都拿去買股票，這樣風險很大；但如果你有 10 萬元，拿其中 5 萬元去投資股票，那樣風險不算大」，這是資金控管的概念；，「如果你要拿未來一年或兩年必須要用到的錢去買股票，這樣風險很大，因為沒有人可以預測股市短期的表現，當你需要用錢，恰巧碰上股市大跌時，怎麼辦？」。就算是買進績優股還是太冒險了。

(3) 個性是否能讓我在股票投資上獲得成功？

彼得林區認為能在股市獲致成功的特質包括：耐心、自信、豐富的常識、能夠忍受痛苦、能超然判斷、不受一時好惡所影響、堅持、謙虛、樂於研究調查、勇於承認錯誤，在一片騷亂中平靜以對。

如果能通過以上的問題，相信您也可以成為優秀的投資者，投資大道理很多，但心態最重要。謹慎的追蹤你懂的持股，如果基本面不變，抱緊持股就對了，以我個人的經驗，通常不到三年就會看到成績了。

【延伸閱讀】

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「財務自由」這個名詞我想大家應該都聽過，尤其如果有大加有參加過直銷活動的話，更是常常被奉為圭臬。大家都很想要自由，但要怎麼才能達到真正的「自由」呢？這就是「財務自由」的重點所在。

「提早退休」這名詞最近也很夯，其實概念跟「財務自由」有點大同小異，也就是你的資產收益可以完全支付現有的休閒娛樂、額外的食衣住行花費。

換句話說，你不需要繼續工作，你也擁有足夠的收入可以支付你所有的生活開銷。而這邊提到的資產收益，就是你常聽到的「被動收入」。財務自由=被動收入>生活必須開銷，可以用這簡單的公式來記憶「財務自由」的定義。

為什麼要「財務自由」？

關於這個問題，我想每個人的答案都不一樣，但艾蜜莉想引用市場先生所說的話： 「財務自由真正的目的，並非鼓勵不工作。」拿艾蜜莉自己舉例，因為我個人的物質欲望很低，現在算是達到半財務自由的狀態了。

但我仍然持續工作，因為財務自由對我的意義是：「能有更多餘力去幫助他人！」我一直希望協助更多人脫離一生只追著錢跑的日子，並且能學習到更多、更穩健的投資方式。我想每個人都有他人生的夢想，很多人都會說夢想只是夢想，最後都會被現實擊垮，實際上很多狀況也是如此。

所謂的現實，指的是日常的生活開銷，也就是現在大多數的人，都在追著錢跑，因此若可以達到財務自由的狀態，你就可以無後顧之憂的去追逐你的夢想，實現你想要的人生，我想這就是為什麼想要財務自由的最大原因，也是財務自由對你的意義。

「財務自由」 3 步驟？

我們想要達成夢想，實現理想人生，而在這目的地的中點站，即是「財務自由」，那到底要怎麼達到「財務自由」呢？艾蜜莉這邊整理出了「邁向財務自由的 3 步驟」：

• 步驟 1：做好「理財」

人家常說「你不理財，財不理你」，從這句話就知道檢視自己財務狀況的重要性，這也是邁向財務自由的第一步，同時也是非常重要的一步。

財務狀況指的是，了解自己的月支出、月收入是否超支？是否有不合理或過多的消費？檢視完財務狀況後，針對不足的作出修正，並對金錢作出合理的分配與管理。這個理財的過程，是可能會遇到失敗的，而且是需要一個階段、一個階段慢慢達標的，人生就是這樣，遇到失敗再嘗試就會成長，直到某天，就會成功實現想要的目標。

為什麼這麼說呢？「賺的錢不是錢，能存下多少錢才是錢」。這句話講到的理財的核心：在達到財務自由前，需要持續的理財，才能讓你的收入發揮最大效益，之後再把存下的錢，購買可帶入現金流的資產，就會漸漸產生被動收入，慢慢達到「財務自由」的目標。

因此，擁有良好的記帳存錢習慣 — 設定預約轉帳，讓錢自動存起來；做好收入分配 — 先設定支出總額，再分配各項開銷佔比；增加收入來源 — 懂得優先投資自己，提高薪資水平；擁有累積財富的耐心 — 用想要與必要來評估消費的經濟效益，透過以上總總的方式，做好「理財」，就會離「財務自由」更進一步了。

以下是假設年收入 50 萬，一年可以存下 20% ，也就是 10 萬，放到具有年報酬率 7% 和 15% 的投資工具，而每年產生的總資金再與下一年所存下的金額一起投入！

年化報酬率 7 % 的台灣 50 ，年化報酬率 15% 的艾蜜莉定存股。

當然這只是最簡單的試算，只是想透過這個例子，說明將金錢放到對的資產，再加上複利的效果，可以讓錢滾錢發揮最大效益，而這個公式的基礎，就是「理財 — 存錢」，同時也是達到財務自由最重要的第一步。

• 步驟二：持續「學習」

看過《窮爸爸，富爸爸》一書的人，一定對「財務知識」這個名詞不陌生，與金錢相關的「財務知識」是邁向財務自由的重要橋梁。當你有了存錢的基礎，這時需要「財務知識」來幫助你產生第 3 步驟的：「被動收入」，如此才能達到「財務自由」的目標。

「財務知識」包含的內容很多，其中的核心概念就是：「如何購買能產生被動收入的資產」。你常聽到別人詢問：「 XX 股票可不可以購買？ OO 地區的房價是否合理可以購買或承租？」，如果你擁有足夠的財務知識，就能回答類似這樣的問題。而想要有被動收入之前，像是投資領股息、收租金等，都需要先投入資金與知識！

第 1 步驟就是累積足夠的資金，第 2 步驟就是要累積自己的財務知識。關於累積財務知識，可以透過買書研究、詢問親友的意見、尋找相關課程，或是參加社團與他人進行意見交流等等，來不斷的學習增加自己的財務實力。

• 步驟三：增加「被動收入」

到底「被動收入」是什麼呢？「被動收入」就是不工作也能賺到的「現金流收入」，而現金流就是「持續、穩定」的現金收入或支出。其實被動收入的概念不難理解，最難的是要「如何創造」，推薦大家，市場先生的這篇文章：《財務自由要怎麼做》43 種能創造「被動收入」的方法，收藏起來吧！可以參考各種創造被動收入的方法以及難易度。

我在 24 歲的時候，為了要達到「財務自由」這個目標，上網和看書瀏覽大量的資料，找尋各類可以賺錢或達到「財務自由」的方式。歸納了幾種增加財富的方法： １.創業 2 .工作 3 .投資 4 .其他 (中樂透、結婚、繼承等) 艾蜜莉發現這四種方式當中，只有第三項：投資對我來說，是「可行性」最高的，「可行性」主要是評估「自己」能否找到，該項資產成功的獲利模式、能否具備完整執行的能力、能否承受可能發生的風險這三個角度去看。

我決定透過投資來增加「被動收入」，但投資也是一條艱辛的道路，傳說中有很多懷著掏金夢的人，長期都是虧錢甚至破產，況且投資工具那麼多，要怎麼選擇適合自己的呢？

這些都需要長期的學習及嘗試，才知道最適合自己的投資方式是什麼，而我透過自創的投資方式，打造了自動現金流系統，讓我人生不必再追著金錢跑，有足夠的被動收入，讓我達到「財務自由」的狀態，讓我有更多的時間去做我想做的事情。

結論

沒有人喜歡被錢追著跑，大家都想要做自己想做的事情，無奈現實總是不如預期。相信我們都喜歡自由自在，而要達到自由，就是要達到「財務自由」，換句話說，就是不用在為錢而工作！因此了解「財務自由」的定義以及「財務自由三步驟」，不但重要且是必須的！

希望大家都能達到理想中的「財務自由」狀態，把時間花在自己真正想要做的事情上，共勉之。

附註：本文授權轉載自艾蜜莉

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也因此，ETF 選擇也越來越多。 當我們決定要持有某個產業時，就開始傷腦筋了。 因為同樣都是「美國金融產業」，卻有好多間 ETF 可以選擇。 要選擇哪個比較好？又有什麼差別？ 我們這邊來為大家分析比較， 讓讀者可以選擇自己想要的類型。

iShares VS SPDR ETF

我們先舉兩間大型的 ETF 公司來討論，這也是台灣常見的 ETF。 分別是貝萊德（BlackRock, BLK-US）資產管理公司旗下的「iShares」系列，和 STATE STREET 的「SPDR」系列 ETF。

iShares 系列的 ETF 持股更分散， SPDR 系列 ETF 持股則較集中。 為什麼呢？ 因為他們追蹤的指數本就不同。iShares 的 ETF 追蹤的指數是「道瓊各產業指數」。 (像是「道瓊美國金融類股指數」等) ，而 SPDR 系列的 ETF，則追蹤「標準普爾各產業指數」。(像是「標準普爾美國金融類股指數」等)

以「道瓊金融類股指數 ETF」來說，iShares 美國金融類股 ETF (IYF) 一共持有 288 間公司， 其中也包含了波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US） (BRKB) ，摩根大通（JPMorgan, JPM-US） (JPM) 、 富國銀行 (WFC) 、美國銀行（Bank of America, BAC-US） (BAC) 、 VISA (V) 、花旗銀行 (C) …等等這麼多的金融巨頭。

而 SPDR 美國金融類股 ETF (XLF) 則只持有 64 間公司。不到 iShares 的四分之一。

再來看看 iShares 美國科技類股 ETF (IYW) ，一共持有 139 間公司， 當中包含了蘋果（Apple, AAPL-US） (股票代號：AAPL) 、微軟（Microsoft, MSFT-US） (MSFT) 、 臉書（Facebook, FB-US） (FB) 、GOOGLE (GOOG、GOOGL) 、 思科（Cisco Systems Inc, CSCO-US） (CSCO) 、英特爾（Intel, INTC-US） (INTC) 、 IBM (IBM) 、甲骨文（Oracle, ORCL-US） (ORCL) …等等。

這些公司幾乎是地球上各科技領域的龍頭， 市值也都是怪獸級的。單獨買進這些公司就已經可以避免掉人為操控的風險了， 更何況是直接買進一籃子的股票，組合而成的 ETF。非常符合一般上班族的投資理財需求。

而 SPDR 美國科技類股 ETF (股票代碼：XLK) 則只持有 73 間公司。

只有 iShares 的一半。所以可以看出兩者的差異了。持股集中，ETF 績效會更容易受到市值大的股票影響。 市值小的股票則影響不大。

比方說，以一間 IYF 與 XLF 都持有的個股「Navient Corp」 (股票代號：NAVI) 來說， 這間公司市值僅 40 億美金，約台幣 1300 億，在規模龐大的美股市場來說算是小型股。 它佔 XLF 的比重僅有 0.14％，佔 IYF 的持股比重更少，是 0.0895％。兩者相差僅有 0.05％，千分之五而已，非常的少。 如果持有一年，它上漲 30％，持有 IYF 跟 XLF 的績效差異僅有 0.15％。但是如果拿兩者的最大持股 — 波克夏.海瑟威 (Berkshire Hathaway,BRK/A or BRK/B) 來比， 就不一樣了。

波克夏佔 IYF 的比重是 6.98％，佔 XLF 卻到了 10.88％！相差將近 3％！ 第二大持股摩根大通 (股票代號：JPM) ，在兩檔 ETF 的差異也是如此。 如果持有一年，波克夏漲了 30％，那持有 XLF 就會比 IYF 多賺了 0.9％。 同樣都是「金融產業 ETF」，僅僅是換個標的持有而已， 就會在大漲行情比別人多賺一些，這就是持股集中的好處。就像過去這一年來，因為升息預期而產生的金融股行情一樣。 持有 XLF 就比持有 IYF 多賺 7％！

而凡事有好就有壞，我們來看看之前金融海嘯發威的時候，他們的表現如何。

雖然跌幅都高達 70％，但 IYF 仍然比 XLF 少跌了 4％。 這就是分散持股的優點 — 更抗跌。

不過，從 2009 年 3 月至今，美股都是多頭，所以這種時候 XLF 的集中持股方式就更吃香了。 長達八年的多頭以來，XLF 比 IYF 多漲了 50％！

而且兩檔的殖利率差異不大，都在 1.6％左右。 那麼集中持股的 XLF 和分散持股的 IYF，哪個更好？就與所有的金融商品一樣，沒有絕對的好壞，只有適合不適合。

金融產業 ETF：XLF 抓上漲大波段、IYF 做資產配置

以金融產業 ETF 來說， 如果您對金融類股研究甚深、更有信心， 只想抓住金融產業上漲的大波段， 那投資 XLF 絕對更適合。因為它「集中持股」的方式，會放大您的研究效果。 讓您獲得更好的成效。

相對的，如果您沒有瞄準特定產業， 金融產業 ETF，只是您長期資產配置的一環， 那就可以考慮 IYF。 它的波動更小、表現更平穩， 縱使在多頭時不若 XLF 亮眼，但多、空頭平衡下來，兩者的績效會趨近相同。

因此，這兩者各有優缺。唯有我們先搞清楚自己的投資主軸、投資方向，才能選擇更適合我們的投資商品。

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甲乙丙式保險

「汽車車體損失險」依保障內容不同，可分為甲、乙、丙式 3 種；丙式為最基本的車碰車保障；乙式承保的危險事故包括碰撞、傾覆、火災、閃電、雷擊、爆炸、拋擲物或墜落物等，其中以「碰撞」在日常生活中最為常見，且未限定需與車輛碰撞才有理賠，並可選擇有自負額或免自負額。

保障最周全的甲式除涵蓋乙式的承保範圍外，還包含「第3人非善意行為」以及「不屬於保險契約特別載明不保事項之任何其他原因」的保障，惟需負擔自負額，以上述事件來說，車輛自撞山壁的交通事故，車主只有投保「汽車車體損失險甲、乙式」，才能依保險契約約定獲得賠償。

由於該事件非由被保險人駕駛，若是駕駛人無發生保險條款規定不保事項，例如酒駕，仍會全額理賠給車主，但依車體損失險保險條款規定，駕駛人身分僅為車主友人，非保險條款約定「被保險人」範圍，即配偶、家屬、4 等親內血親及 3 等親內姻親，保險公司在賠償金額後，會再向該駕駛人即車主友人追償損失。

車主可在投保車體損失險後，再附加「車體損失保險許可使用免追償附加條款」，那麼車主將車借與他人發生事故時，保險公司在賠償車主損失之後，便不會再向車輛駕駛人追償。

至於附加「免追償條款」的保費，每家保險公司費率不一，一般費率不會超過車體險保費的 1％，如車體險保費是 10 萬元，若再附加「免追償條款」保費約只要 1000 元左右。

車體險被保障的駕駛對象包含了被保險人本人、配偶、同居家屬、四等血親及三等姻親、僱佣的駕駛人及所屬之業務使用人。因此，若是其餘的人駕駛該車輛造成損毀，那麼保險公司賠付給被保險人後，就會向該駕駛人追償。若常常借車給朋友開，擔心朋友被保險公司追償，建議您投保車體損失險後，一定要再附加「車體損失保險許可使用免追償附加條款」，避免朋友間因為車輛維修費用傷了多年的情誼。

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開辦借券戶需勾選以下項目

第一、若股票出借時，股東會最後過戶日是否提前還券？若勾選是，則投資人會收到股東會通知書，可參加股東會行使股東權利，或領取公司股東會紀念品；若勾選否，則不會收到股東會通知書，便無法出席一年一度的股東常會。

第二、若股票出借時，若遇公司現金增資是否提前還券？若勾選是，則投資人會收到現增繳款書，以利參與公司現金增資；若勾選否，則借券人會以權益補償方式將繳款通知書寄給出借人，出借人將現增股款存入指定戶頭即可參與公司現增。

第三、某些券商會要求投資人自行設定股票出借利率，則投資人可參考證交所網站，參考個股之出借利率。

利率較低者優先出借

一般以利率較低者優先出借，建議可設定符合市場行情之費率，避免過高或過低影響出借機率；但由於市場行情會變化，若擔心無法即時調整，建議也可交由證券商代為決定，證券商會依照市場行情費率將股票出借，如此較為方便亦能順利出借。

市場上主要借券人，外資佔 8～9 成

目前市場上主要借券人有外資、證券商、自營商為主，其中外資佔了八、九成以上的借券量，證交所平台借券交易方式有定價、競價和議價三種方式。

1. 其中定價交易年利率 3.5％，此項交易方式近年來已較少出現；
2. 第二種是競價交易，由雙方報價系統撮合，此種方式是投資大眾出借股票的交易模式，散戶投資人只要關注競價的出借利率即可；
3. 第三種是議價交易，由雙方契約議訂，此種交易模式為法人機構間的互相借券。而競價及議借以年利率在 20％ 以下。

定價、競價、議借交易，承擔風險者不同

依規定，定價、競價交易由證交所承擔風險，而議借交易由借貸雙方承擔風險，但基本上，借卷人並不會有違約的情況發生。

其實借券最大的風險在於股票出借時，公司出現重大利空，造成股票大跌，無法及時賣出股票，像筆者友人在出借葡萄王（1707-TW） 股票時，發生公司產品改貼過期日期標籤的傳聞，造成股價重挫，此時必須將股票 CALL 回，約 2 到 3 天時間，始可賣出股票。

借券最大的風險在於股票出借時，公司出現重大利空，造成股票大跌，無法及時賣出股票

股票出借遇除權息的狀況

另外借券還有一項很重要的事項必須要注意，那就是當股票出借，如遇公司除權息的『權益補償』問題，這又分成兩種狀況，說明如下：

第一、股票出借，但借券人未將股票賣出，配股配息之後，借券人將返還給出借人，這種情況和股票在自己集保帳戶中的情況相同。

第二、股票出借後，借券人將股票賣出，同樣在配股配息之後，借券人將返還給出借人，惟該筆所得類別變成證券交易所得，因證券交易所得稅目前停徵，當出借人的綜所稅率高於可扣抵稅額比率時，雖不適用可扣抵稅額，但因此筆所得不計入綜所稅內，反而可以達到領股息又避稅的好處。

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「存股」的定義是什麼？

但是每個人對「存股」的定義可能都略有不同，有的人把所有價值投資者都與存股者畫上等號，有的人的「存股」是「只買不賣領股息」。

所以如果您心中的「存股」定義，是「只買不賣領股息」，那金融股適不適合這樣做？答案就見人見智了。

不過以我個人的做法來說，會比較習慣在「便宜價」分批買進股票，並持有到「合理價」或「昂貴價」再分批賣出，畢竟金融股也算是一種「景氣循環股」，小循環週期一次約 1~3 年，大循環週期一次約 7 ~ 10 年。

無論您想用什麼方法投資金融股，選擇獲利比較好的公司總沒錯！以下的文章針對官股轉型的金融股和民營金融股，各介紹 2016 年 EPS 前 4 名：

▼2016年各金控獲利狀況

(資料來源：公開資訊觀測站/各金控)

 官股成分較重的金融股介紹 ：兆豐金（2886-TW）、第一金（2892-TW）、華南金（2880-TW）、合庫金（5880-TW）

投資首重「穩健」的投資人可以優先考慮官股成分比較重的銀行，例如 ： 兆豐金、第一金、合庫金、華南金，這些以前是由政府營運的銀行，後來釋出股份給民間企業和一般投資人。

這一組的銀行，經營的比較保守，雖然大部分績效不如民間銀行，可是也正由於它們的保守行事，所以某些會導致高獲利、高風險的金融商品，它們涉入的也比較少，這是其優點。

而官股成分比較重的銀行，缺點是有時候需要配合政府的政策，放款給特殊產業(就算那個產業是高風險族群)，另外，就像某些公家機構一樣，經營效率比較不彰，改革的速度比較慢。

1. 兆豐金 

兆豐金在 2017/1/23 召開的董事會中指出，2017 年獲利預估將比較保守，全年稅後純益目標約 230 餘億元，創近年新低，概算每股純益 (EPS) 約 1.7 元至 1.8 元左右，大約比去年自結微幅成長僅 5 % 內。

今年尚未公布要發多少股利，但以 2016 年 EPS 為 1.65元，並參考去年的盈餘分配率約 63.8 % 上下來推算，股利有可能會落在 1.05 元左右。

2. 第一金

第一金副總兼發言人廖美祝，在 2017/2/23 在法說會上表示，今年股利政策尚未拍板定案，但考量前年增資，避免股本過大，今年應會以現金股息為主，現金股利應會比去年好。

註：去年第一金現金股利發 0.95 元，股票股利發 0.45 元。

3. 華南金

華南金控去年稅後純益 140.92 億元，已經連續兩年稅後淨利突破 140 億元，每股稅後純益 (EPS) 1.34 元，與 2015 年獲利表現相當，銀行利差也持續優化，存放利差提升至 1.47%。

華南金去年 EPS 為 1.34 元，參考近年的平均盈餘分配率約 88 % 上下來推算，股利有可能會落在 1.18 元左右。

4. 合庫金

合庫金去年海外獲利 (含 OBU) 占全行獲利近 3 成，今年以海外獲利占全行比重達百分之卅五為目標，包括中國大陸長沙分行、柬埔寨新支行都將在下半年開業，澳洲墨爾本分行也有機會拚在年底前開業。

合庫金控去年獲利創新高，董事長廖燦昌表示，在顧慮股本已高之下，今年股利政策規劃維持每股配發 1 元股利，現金股息比重將超過 5 成，是首度現金股利發放過半。

民營銀行的龍頭股介紹 ：富邦金（2881-TW）、國泰金（2882-TW）、玉山金（2884-TW）、中信金（2891-TW）

如果比較重視經營績效的投資人，應該都比較喜歡民營銀行，他們賺到「價差」的機率也比官股成分重的銀行還高。

而民營銀行中，去年獲利比較高的產業龍頭股分別是：富邦金、國泰金、玉山金、中信金。

1. 富邦金

富邦金是金控業的獲利王，雖然業績好，但股價常常都在都很高的位置。富邦金尚未公布今年的股利政策，參考過去 10 年富邦金的平均盈餘分配率為 53.6 %，以 2016 年 EPS 4.72 元來推算，股利有可能會落在 2.53 元左右。

2. 國泰金

金管會先前開放壽險資金可協助打亞洲盃，既不算入海外投資限額，又能增加投資收益，加上又能協助集團海外布局，因此壽險金控相對積極。國泰金更是從 2014 年底開始，銀行結合壽險資金，幾乎 1 年 1 案，已完成參股菲律賓及印尼銀行，正瞄準馬來西亞、泰國及緬甸的設點或投資機會。

國泰金今年尚未公布要發多少股利，但以 2016 年 EPS 為 3.79 元，並參考近年的平均盈餘分配率約 50 % 上下來推算，股利有可能會落在 1.9 元左右。

3. 玉山金

玉山金公告，今年將配發股利 1.33 元，其中股票股利 0.8 元、現金股利 0.53 元。今年並會辦理現金增資，增資價預設為 15 元。

4. 中信金

中信金 2017 年 1~2 月獲利亮眼，主要來自有 4 大原因，分別為財富管理產品銷售動能提升，手續費收入大增；其次是資本市場受惠市場匯、利率波動，操作績效優異。

中信金今年尚未公布要發多少股利，但以 2016 年 EPS 為 1.43 元，並參考近年的平均盈餘分配率約 76 % 上下來推算，股利有可能會落在 1.09 元左右。

結論

2016 年台股的金控族群獲利比較好的就是上述 8 間：官股轉型的兆豐金、第一金、華南金、合庫金，民營的龍頭銀行富邦金、國泰金、玉山金、中信金。

至於上面沒有提到的其他金融股能不能存股呢？我個人選股的習慣是會選擇「產業龍頭股」，但是您如果確定其他的銀行股在自己的「能力圈」之內，也可以自行評估是否投資喔！

★聲明：以上的文章，只是對 2016 年金融股中獲利比較高的 8 檔個股來介紹，資訊完全取自新聞、公開資訊觀測站以及各金控的公告，並不涉及任何個人推介或買賣建議。

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所謂的小資族，應該就是指剛出社會工作，收入並不高，開始面對買房、養小孩等壓力的一群人；特點就是收入在扣除開銷之後，已經沒有多少結餘了，那麼這所剩不多的結餘，究竟是要作何用途呢？是定存、買進負債 (貸款買車、買房) 、還是買進資產 (股票、基金、債券) 呢？如果選擇錯了方向， 20 年後家庭累積的資產也會完全的不同。

延伸閱讀>> 小資族必看：0050 零股 怎麼買？交易時間、手續費怎算？

我在年輕時工作不穩定

記得我在年輕時工作不穩定，當過 5 年的流浪教師，又要養 3 個小孩，經濟的壓力實在是不小。由於我們夫妻都在上班，大女兒放學後只能去安親班報到，兒子跟小女兒則是送給保母照料，一個月下來光是小孩的費用，至少就要 5 萬元！幾乎把我的薪水都花光光。但是我曉得如果不趁年輕時努力累積資產，長久下去一定是死路一條，所以還是持續省吃儉用，並且到夜間部兼課賺取鐘點費，努力存錢來投資股票。

不過就算再怎樣努力，往往一個月下來只能結餘數千元，根本買不起一張股票，所以就只能夠慢慢的買零股了。什麼是零股呢？一張股票就包含 1,000 股，拿中信金（2891-TW） (2891-TW) 來舉例， 2016／07／20 的收盤價是 18.15 元 (一股) ，因此買進一張股票就需要 18.15 × 1,000 ＝ 18,150 元。如果一個月只能存 6,000 元，那麼要存上 3 個多月才可以買進一張股票。可是萬一在 3 個月之後股價上漲了，例如漲到 20 元 (一張要 2 萬) ，就必須要多付出 1,850 元的成本。

存錢買股票，時間拉長，股價就會是一個很大的變數

存錢買股票，一旦時間拉長了，股價就會是一個很大的變數，如果不想等上 3、4 個月，那就可以用零股的方式來買進。假設股價是 18 元， 6,000 元可以買進 6,000／18 ＝ 333.33 股＝ 0.33 張，由於不足一張所以就俗稱為「零股」。買進零股除了適合資金比較少的小資族，也具備有「平均成本」、「降低風險」的特點，說明如下：

假設每個月存 6,000 元，存了 3 個月之後股價卻從 18 元漲到 20 元，要存 4 個月才可以買進一張，而且成本是 20 元。但是如果在第一個月買進 334 股 (假設股價 18 元) ，第二個月買進 333 股 (假設股價 19 元) ，第三個月買進 333 股 (假設股價 20 元) ，那麼平均成本是 (18＋19＋20)／3＝19 元。相較於存錢買進一張的方式，每股省下了 20−19＝1 元，一張股票就省下了 1,000 元，也就可以多買進 1000／20＝50 股，等於多賺了 5％ ，長久下來也是會有不少的助益。

關於存零股，我有下面的看法：

1. 不容易買賣

零股最麻煩的一點是只能夠在盤後交易，看不見及時的成交資訊，當天不見得可以順利買到 (或是賣出) 。有時候要連續掛單好幾天才可以買到 (或是賣出) 零股，這是與盤中交易最大的不同之處。盤中交易是以「張」為單位，好處是只要價錢合理，幾乎可以順利買到 (或是賣出) ；零股交易是以「股」為單位，只能在收盤後交易，而且「不一定」可以買到 (或是賣出) 。如果今天無法順利買到 (或是賣出) 零股，就只能在明後天持續掛單，但是就要承受股價上漲 (或是下跌) 的風險。

2. 手續費

零股買賣也要精算一下手續費，目前券商收取的手續費率是 0.1425％ ，但是「有些券商」最低會收取 20 元的手續費。例如買進 6,000 元的中金，手續費是 6,000×0.1425%＝8.55 元，由於不足最低的 20 元門檻，有些券商會直接收取 20 元，投資人要多繳交 20−8.55＝11.45 元。如果不甘心多繳交手續費，那麼每次買賣零股最少要交易 20／0.1425＝14,035 元，也就是存到 14,035 元再來買進零股 (註：每家券商收取手續費的方式不盡相同，請先詢問你的營業員。)

3. 零存整賣

有些股票會配發股票股利，因此在除權之後就會得到不少的零股。舉例來說明一下，假設投資人手上有 10 張的中信金股票，中信金在 2016 年要配發 0.8 元股票股利，也就是一張股票會配發 1000×0.8／10＝80 股，因此 10 張股票就會配發 800 股。由於這 800 股不足一張，只能夠用零股在盤後賣出，但是又不一定可以在當天賣出，一旦拖了幾天才賣掉，萬一股價下跌又會遭受損失。此時就可以事先買進 200 股的零股，等到配發的 800 股零股發放下來，會立刻合併成為一張，就可以在盤中順利賣出，不用等到收盤之後。

4. 累積零成本股票

上述的中信金股票，如果除權後順利填權，此時配發的 800 股就等於淨賺了 (零成本) 。投資人也可以賣出原先的 10 張股票，把配發的 800 股零股就放著持續領股利。

5. 適合買進高價股票

拿台積電（2330-TW） 來做例子， 2016／07／20 的收盤價是 170 元，買進一張股票就需要 17 萬元，相信不是一般的小資族可以負擔的，但是如果每個月買進 100 股 (只需要 1 萬 7000 元) ，只要持續 10 個月就可以得到一張的台積電股票。

6. 犧牲小確幸，滴水成河

平心而論，會採用買進零股方式來做投資的，大多都是沒有很多資金的小資族，缺錢又想要做投資，重點只有「節流」這 2 個字。每天只要少喝一杯 50 元的咖啡，就可以買進 50／18＝2.78 股的中信金，一個月下來就存到了 83 股，一年就可以存進一張股票了。犧牲買飲料、吃零食、抽煙等小確幸，你每年都會在「不知不覺」中存進好幾張的股票，這個就是存零股的魅力。

7. 產業龍頭

靠買進零股來存股票，首先要有長期抗戰的心理準備。但是如果買進會暴漲暴跌的投機股，好不容易存到一張股票了，可是股價卻是腰斬再腰斬，最後的下場反而是一場空。所以建議初學者，優先挑選經營穩定的產業龍頭公司股票，最好是最近 10 年內都有賺錢的公司，而且也要有穩定的發放現金股利，如此一來買到地雷股的機率也就會降低很多。

8. 做好分散

辛辛苦苦存零股，要是都集中在一支股票，然後那支股票又出了狀況，不就前功盡棄了嗎？做好分散就可以避免「覆巢之下無完卵」的窘境。做分散的同時，也要注意到「產業」的分散；舉例來說，如果都集中存食品類股，一旦遇上食安風暴，下場就會很慘。做分散的方法很簡單，我習慣用「年」做單位，例如今年就先存食品類的零股，明年存電信類股，後年存金融股，就可以避免單一個股以及產業的風險。但是也不要分散到太多的股票上面，不然管理起來也會很困難，建議分散到 5 到 10 支股票即可。

存零股和定存有什麼差異呢？

存零股，其實也是一個「強迫儲蓄」的過程，那麼跟存錢放銀行的「定存」，有何差異呢？大家都聽過「錢越來越薄」這句話吧！以前士林夜市的雞排只要 35 元，現在已經漲到 70 元了，這個就是通膨，金錢的購買力會逐年下降，也就是變薄了。辛苦存錢放銀行定存，唯一的優點就是比較安穩， 300 萬以下的存款會受到政府的保障，但是利息只有一點點，完全跟不上錢變薄的速度，也就是會「越存越窮」。目前有不少銀行，將大額存款定義從 500 萬元降至 300 萬元， 1 年期存款利率只有 0.45％ ， 300 萬定存一年只有 1 萬 3,500 元的利息，真的是慘不忍睹，完全跟不上物價上漲的速度。

要怎樣對抗通膨呢？答案就是買進「資產」，會把錢放進你口袋的就叫做資產。例如把 300 萬的定存，拿去投資 5％ 殖利率的股票，每年可以得到 15 萬的股息，是定存利息的 11.11 倍。以目前的台灣股市而言，還是可以找到股息殖利率 5％ 左右的績優龍頭股 (例如中華電（2412-TW）) ，如果把錢拿來投資這些公司的股票，你的資產就會以每年 (平均) 5％ 的速度成長，自然也就可以逃過通膨的荼毒。

存零股的方式適合所有的上班族，首先就是努力做好節流，不抽煙、少喝飲料、不吃大餐、不買奢侈品，靠著節流節省下來的錢，每天都可以存上好幾股的零股。再來就是一定要「堅持」，存零股就是靠著強迫儲蓄來達到聚沙成塔的效果，只有一直堅持才會產生複利的效果，所以要有存上十幾二十年的心理準備。要知道：「千里之行，始於足下」，很多有錢人都是從零開始累積資產，持續地存進零股，你的股票資產也會在不知不覺中一瞑大一吋。

「窮人靠薪水，富人靠資產」，誰願意辛苦工作一輩子？把工作收入拿來支付生活開銷之後，你又剩下了什麼呢？唯有努力存進資產，人生才可以改變。只要你肯堅持，總有一天你的股票資產，每年產生的股息會超過你的生活花費，此時就是達到「財務自由」的最高境界，人生再也不需要為五斗米折腰。越早存零股，財務自由才會越早到來。

備註：本文授權轉載自陳重銘

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惟此法有一罩門，一字記之曰：「慢」。如碰上 1987 式股災，大盤一天內，急挫逾 20%，仍然難免束手就擒。故必須配搭，另一反應較快的戰法，組合防守力，益發昇華。

第二項戰法，是從著名交易員、《金融怪傑》(寰宇出版) 受訪者 Paul Tudor Jones (下簡稱 PTJ)：以 200 日移動平均線，作為指標。

在 Tony Robbins 的理財書“Money： Master the Game”中，亦曾訪問 PTJ，談到 200 日線的應用，小弟無謂畫蛇添足，節錄直譯如下： (PTJ： Paul Tudor Jones、TR： Tony Robbins)

TR：你有甚麼具體策略，保護投資組合，免受虧損？

PTJ：我在維珍尼亞大學授課時，跟學生講：「我會讓你們省去唸商學院的功夫，現在這課就已值 10 萬美元。你們只要緊記兩件事：第一，順勢而行。」

TR：你如何判斷大趨勢？

PTJ：我觀察任何價格的尺度，就是由收市價組成的 200 日線。無論股票，還是商品，我見過太多案例，跌到接近 0。投資最重要的法門是：「我如何避免輸個精光？」如你善用前述的「200 日線定律」，你會在價格失守 200 日線時，果斷離場，以達致防守的目標。

TR：在史上最大的股災：1987 年黑色星期一 (美股道指單日跌幅逾 20%)，你的 200 日線定律，能否及時預警？

PTJ：你應該發現，股災是在跌破 200 日線後發生。市場天崩地裂時，我絲毫無損。(美股隊長註：PTJ 於 1987 股災中，不但絲毫無損，更大肆作空股指期貨，一戰成名，奠定「金融怪傑」的江湖地位。)

TR：你要學生緊記的第二件事是甚麼？

PTJ：5：1 (風險/回報比例)。5 比 1 是指，只有預期可賺取 5 元回報時，我才會冒虧損 1 元的風險。5 比 1 這比例，意味就算我交易的命中率，僅得 20%，也不會虧本。當有 80% 的交易容許出錯，就算是呆子也沒問題。

TR：既然資產配置如此重要，請教閣下：若你無法傳承任何資產予子女，只可遺留一個資產組合的「配方」，和一套操作原則給他們，你會怎麼講？

PTJ：我感覺到，很難說服散戶、普羅投資人，要找到「一招制霸江湖」的心法，實為妄想，如有我們人人都已成億萬富豪了。若只能講一個原則，那就是任何投資跌破 200 日線時，立刻跳船。

回顧 1987 年股災，標指跌穿 200 日線時，尚在300點附近，到翌周發生股災時，投資人應早已離場或對沖，進取者甚至可作空，反應時間遠比等候 10 週／40 週線交會要快。

10 週／40 週線系統，與 200 日線指標，兩者並用，可收分工之效。整體策略，由 10 週／40 週線判斷；200 日線，則是實際觸發行動 (啟動對沖) 的根據。

假設我們持有一批美股，只要 10 週線維持高於 40 週線，就可長抱。但這只是開始，而非終結，第二步要觀察的，是指數 200 日線的位置，並預設賣空盤，一旦指數 (可選用標指或納指) 跌穿二百日線，便立即作空指數 ETF (SPY 或 QQQ)，對沖持股。賣空指數 ETF 的金額，應與所持動力股金額相當。換句話說，如持有10萬美元的動力股，便作空等值的指數 ETF。

如果跌勢告終，指數重返200日線之上，則可於翌日開市，解除對沖；相反，當大盤續跌，而 10 週線低於 40 週線，確定大盤步入空頭，則轉為全體離場：同時砍倉動力股、將作空的 ETF 獲利了結，因為已屆熊市。

換言之，結合 10 週／40 週線系統，與200日線指標，會有四種情景。這四種情景，及操作手法，表列如下：

這樣既保留 10 週／40 週線系統，簡單而優雅的決斷，又不怕其反應過慢，貽誤對沖戎機。即使出現股災，只要在跌穿 200 日線後，全盤對沖，就不怕一下子大虧一筆，一敗塗地。

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巴菲特曾經告訴投資人說，大家必須謹記：投資這件事，並不是像奧運跳水比賽的方式 (很艱難），而是很簡單的，例如他是專挑那種「一呎的低欄」來做，而避免碰到七呎的高欄，就這樣，他做得非常成功。

他這個「一呎低欄的哲學」，意思是「簡單就好」，不必去挑戰自己不懂的領域，不必去用很繁複的技巧。

有一位投資人把這「一呎低欄的哲學」發揮得很好，他是愛書人，最近見面的時候，還特地送一本叫做《開心》的好書給我。

他的「一呎低欄的哲學」是買「華票（2820-TW） 」，並且加碼華票、長抱華票，這樣就好了，真的很簡單哦。

過去 5 年，投資華票股價都 10 多元而已，投資人都買得起，它的營業項目也不複雜，現金股利很穩定，現金殖利率很好。鄭先生把它當成「一呎低欄」投資，真的很幸運。

我們來看看投資人長抱華票 5 年的績效到底好不好？

若投資人在 5 年前以 11.25 元買進華票，5 年後的今天 (106.2.24) ，收盤價為 13.8 元，價差方面是 2.55 元。

讀者一定會想：「5 年才賺到 2.55 元，不怎麼樣嘛！」

但是，若再加上 5 次的現金股利，就完全不一樣了哦！

5 次的現金股利合計 4.55 元，所以它的價值應該高達 18.35 元才對，只是每次除息把股價又拉回而已！

所以，長抱華票 5 年，其實一共賺了 7.1 元，獲利是 63.11%！

這是非常棒的績效！是比放銀行定存好多！

不只如此，若是投資人每次將現金股利再滾入該股，則因持股數量的增加，獲利就更高了。

5年獲利的計算式如下：

下圖一是華票最近 5 年的現金股利發放情形，供參考。

(圖一：華票近年的現金股利發放情形 ）

不過，請投資人注意哦，舉這個例子只是在說明巴菲特的策略，「一呎低欄」的存股理念，再兼顧安全和收益之下獲利。

過去的績效，不能保證它未來的績效！所以，所提到的股票，未來績效誰也不能保證，而本文絕無推薦股票的意思。

在上市、上櫃當中有 1600 多支股票，不乏可以兼顧安全和收益的股票，投資人如果謹慎運用巴菲特「一呎低欄」的理念，也許會得到意想不到的驚喜哦！

提醒投資人在努力存股之前，要多閱讀存股、價值投資法等相關的書籍才好，若是能參加相關的理財講座，把基本功學好，那就更好了！

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除了現在消費之外，你還有不同的做法，就是將貨幣轉變成有生產力的公司，這些公司會幫你抵抗通膨，並且讓現在的貨幣在未來變得更有價值。

獲利逐年上升、具有連貫性趨勢，表示這家公司擁有長期競爭優勢，並且不為景氣變化影響，公司賣的產品或提供的服務長期受到市場青睞，受到消費者肯定，公司不斷提高市佔率甚至壟斷市場，長期持有這些公司都能獲得不錯的報酬；反之，獲利起伏不定的公司就有可能身處在競爭激烈的產業當中，股價上下波動大，一但公司競爭力下滑，股價也將一落千丈。

強大消費型壟斷公司就像一部印鈔機一樣，不斷製造現金，自古到金皆是如此。15 世紀，當時的海上強權國家是義大利，威尼斯的商人因為控制了香料、紡織品的交易而致富；19 世紀，大英帝國壟斷了鋼鐵貿易市場替國家創造財富；再以巴拿馬運河為例，位於中美洲的巴拿馬運河貫穿太平洋和大西洋，美國東、西岸交通貨運就要靠這條運河，如果你有能力買下巴拿馬運河，你願意付多少錢？

在年報酬率 3％，而且每年可以漲價的情況下，你想要買嗎？這就是筆者想要表達的意思，壟斷、獨佔的事業就是我一直追求的，『高市佔率』就是致富的法寶，巴菲特也應用此一原則曾經在 2008 年登上全球首富。

巴菲特持有全球碳酸飲料龍頭廠商可口可樂（Coca-Cola, KO-US） ，幾乎沒有一家商店敢不賣可口可樂的；又比如說卡夫食品 (Kraft Foods)，是全世界第二大的食品公司，生產的產品包括餅乾、糖果、穀類、乳酪、咖啡等；還有葛蘭素史克藥廠 (GlaxoSmithKline plc) 是全世界第三大的製藥、生物以及衛生保健公司；巴菲特也投資全美最大報稅服務公司 H＆R Block 和全球最大量販業者沃爾瑪（Walmart, WMT-US）百貨 (Wal-mart) 等公司。

台股中，有哪些公司具有寡占、壟斷的特性，就是我們長期存股的好標的，如果您存了五、六年的股票，卻還是虧損，極有可能是看錯了公司、存錯了股票，此時就必須重新檢視公司的市佔率了。

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台股七、八月份是除權息旺季，在此之前，我們會看到很多關於高殖利率股票的分析報導，從殖利率最高的開始排序，第一名的股票也許會高達  8％、 9％ 以上。

不曉得大家有沒有這樣的經驗，買進高殖利率的股票後，領了股息，但股價卻不斷走跌，很多投資人當然不願意在股票套牢的時候停損賣出，但有時候股價一走空就是好幾年。爾後的幾年公司獲利愈來愈差，配息愈來愈少，當年貪圖高殖利率的下場就是讓自己的資產減損，不但達不到長期存股複利增值的效果，還賠了本金。

如果選擇錯誤的股票存股，那倒還不如把錢拿去銀行定存。假設將 10 萬元定存，以年利率 1.5％ 計算， 1 年後領到 1500 元利息，兩年後又可以領到 1500 元利息，此時我想要出國，於是我將定存解約，拿回來的本金還是 10 萬元。

但如果我選擇殖利率 8％ 的股票買進，若股價 100 元那就是 10 萬元的本金，也許幾個月就領到 8000 元的股息；但過了 1 年後，股價變成 80 元，股息剩下 5000 元；又過了 1 年，我需要錢，我把股票賣掉，結果股價剩下 50 元，拿回來的本金只剩下 5 萬元，這叫做賺了股息，賠了價差。

反之如果我選擇投資的標的，公司的營運不斷精進、獲利不斷成長，股息自然就愈領愈多，股價也跟著水漲船高，當你要賣出股票拿回本金時，會比當初買進的價錢還高，這叫做賺了股息又賺了價差，長期持有這類股票才會達到存股複利的效果。

舉個例子說明，裕民（2606-TW）航運 (2606-TW) 是國內規模最大、船型最齊全的散裝航運公司，主要經營大宗物資運輸，以鐵礦砂和煤炭為主，市場遍佈全球各地，但其業務受全球景氣影響甚鉅，若市場供需失衡，供給大於需求或油價上漲的時候，獲利將大幅衰退。

公司獲利不振、逐年下滑，自然連帶配息也持續低靡，股價當然也是連番破底走跌，如果長期持有裕民航運，將受到嚴重損失，就連當初投入的本金都大幅縮水，這就是貪圖高殖利率，「賺了股息，賠了價差」的例子。

另一個是相反的例子，這是國內最大的黃豆進口和油脂製造商大統益（1232-TW） (1232-TW) ，其生產的桶裝食用油遍及各大餐飲通路，除以「美食家」自有品牌銷售之外，並為統一 (1216-TW) 、大成 (1210-TW) 等廠商代工。由於近年來國內外食人口增加，因此公司產品較不受景氣影響，皆能維持穩定的出貨量，若國際黃豆價格上漲造成製造成本增加，公司也都能以漲價因應。

2017 年初，公司生產的沙拉油就從每桶 530 元上漲至 630 元，也因此公司 2017 年 1 月的營收 16 億 500 萬元較 2016 年同期大增 15％ ，長期投資大統益存股，殖利率相對穩定，均維持在 5.5％ 上下，但隨著公司獲利提高，股息愈領愈多，股價上漲也使得投資人資產增加，這叫做「賺了股息，又賺了價差」。

除此之外，有時候公司會有一次性的業外獲利，若將其以現金股息發放，也會造成當年度的殖利率飆高。比如說潤泰新（9945-TW） (9945-TW) 在 2013 年出售子公司「潤泰旭展」 10％ 的股權給日本地產龍頭三菱地所株式會社 (8802-JP) ，潤泰新因此獲利 7 億 1151 萬元，公司將此獲利全部拿來發放現金股息，使得股息從原本 3.8 元於提高到 4.4 元， 2014 年潤泰新的股價約 55 元左右，殖利率高達 8％ ，但若此時貪圖高殖利率買進潤泰新股票存股，到了 2016 年，潤泰新公布股息是零的時候，股價大跌至 33 元左右。

全國加油站 (9937-TW) 在 2010 年底出售位於新北板橋中山路 2113 坪的土地給馥華集團，進帳 26 億元，全國歷年來的股息都在 1.4 元上下，但因為此筆業外收益讓全國在 2010 年、 2011 年連續兩年高配息達 4 元和 3 元，也曾造成股價短暫上漲，但股價最後都回歸到基本面，做了修正。這些也都是「賺了股息，賠了價差」的例子。

最後做個總結，高殖利率只能當作短線的題材，存股者還是要選擇長期發展穩健成長的公司，萬萬不可只看到高殖利率股就貿然買進，這往往是見樹不見林，短暫的題材會刺激股價，但若因此套牢，損失的不只是複利效果，甚至連本金都賠進去了，投資人不得不慎。

備註：本文授權轉載自華倫老師

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• 高殖利率的股票是賺股利還是賺價差
• 殖利率 = 毒藥

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一張紙到底有多少價值，不是你我就能決定，而是由政府決定的，政府決定貨幣的價值，為了刺激經濟成長、促進消費，政府通常會帶領國家走向通膨之路，換句話說，你現在不消費，將來同樣的貨幣，購買力將會降低。

除了現在消費之外，你還有不同的做法，就是將貨幣轉變成有生產力的公司，這些公司會幫你抵抗通膨，並且讓現在的貨幣在未來變得更有價值。

股神華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 不喜歡沒有生產力的東西，不論黃金、寶石、甚至債券、貨幣，這些東西只會隨著時間的流逝愈來愈沒有價值，黃金除了裝飾和一些精密儀器的零件需要用到之外，你買進黃金了希望別人用更高的價錢向你買走，賺取價差，這和短線交易股票沒甚麼不同，這也和筆者要講的長期存股，長期持有好股票的做法是不同的。

那到底有哪些股票適合長期存股呢？以下是筆者選擇股票的條件：

不受景氣好壞影響的公司：

• 公司的市佔率超過 30％。
• 公司的獲利和配息逐年增加至少五年以上。
• 公司「長期負債」和「稅後盈餘」的比值要小於 2。
• 股東權益報酬率 (ROE) 大於 15，愈大愈好。

今天先不講最後兩項，其實前三項是我最重視的指標，如果符合標準，才表示公司不畏景氣寒冬，具有很深的護城河，甚至護城河裏面有鱷魚，如此才能安心存股。

獲利逐年上升、具有連貫性趨勢，表示這家公司擁有長期競爭優勢，並且不為景氣變化影響，公司賣的產品或提供的服務長期受到市場青睞，受到消費者肯定，公司不斷提高市佔率甚至壟斷市場，長期持有這些公司都能獲得不錯的報酬。

反之，獲利起伏不定的公司就有可能身處在競爭激烈的產業當中，股價上下波動大，一但公司競爭力下滑，股價也將一落千丈，領好幾年的股息都不夠賠。存股者對於這種公司最好敬而遠之，千萬不能鴕鳥心態，認為反正公司不會倒，就放著每年領股息，殊不知這浪費了時間成本，喪失了持有好公司幫你賺大錢的機會，與其把錢放在不好的公司上，就真的不如把錢拿去定存好了。

巴菲特認為具有長期競爭優勢的公司有一個共通點，就是這些公司銷售獨一無二的產品，或提供獨一無二的服務，這些公司幾乎壟斷市場，沒有競爭者，或者競爭對手很少、很小。

比如說全球碳酸飲料龍頭廠商可口可樂（Coca-Cola, KO-US） (Coca-Cola,KO-US) ，幾乎沒有一家商店敢不賣可口可樂的；又比如說卡夫亨氏（Kraft Heinz, KHC-US）食品 (Kraft Foods,KHC-US) ，是全世界第二大的食品公司，生產的產品包括餅乾、糖果、穀類、乳酪、咖啡等，也就是說，不管你要吃甚麼，都要向卡夫購買；還有葛蘭素史克藥廠 (GlaxoSmithKline plc,GSK-US) 是全世界第三大的製藥、生物以及衛生保健公司；而寶潔 (Procter & Gamble,PG-US) 是全球最大日用品生產商。

巴菲特也投資全美最大報稅服務公司 H＆R Block 和全球最大量販業者沃爾瑪（Walmart, WMT-US） (Wal-mart,WMT-US)；另外，巴菲特的投資組合中，還包括了 BNSF 鐵路公司、中美能源電力公司、北方天然氣公司等壟斷型企業，你要過橋、用電、用瓦斯都得付錢給巴菲特。

強大消費型壟斷公司就像一部印鈔機一樣，不斷製造現金，自古到金皆是如此。15 世紀，當時的海上的強權國家是義大利，威尼斯的商人因為控制了香料、紡織品的交易而致富；19 世紀，大英帝國壟斷了鋼鐵貿易市場替國家創造財富。

再以巴拿馬運河為例，位於中美洲的巴拿馬運河貫穿太平洋和大西洋，美國東西岸交通貨運就要靠這條運河，如果你有能力買下巴拿馬運河，你願意付多少錢？在年報酬率 3％，而且每年可以漲價的情況下，你想要買嗎？這就是筆者想要表達的意思，壟斷、獨佔的事業就是我一直追求的，「高市佔率」就是致富的法寶，巴菲特也應用此一原則曾經在 2008 年登上全球首富。

不管你願不願意，你都要跟這些公司消費，市佔率高的公司具有自由訂價的能力，因為他幾乎壟斷市場，當公司成本提高時，多半能漲價將成本反應到下游終端消費者身上，如果你存了五、六年的股票，卻還是虧損，極有可能是看錯了公司、存錯了股票，此時就必須重新檢視您所投資的公司的市佔率了。

附註：本文授權轉載自華倫老師

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• 存股族必看 加分條件存得更安心
• 獲利幅度高於股價上漲幅度 仍可以買進存股

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以炒匯聞名的投機者 — 金融巨鱷喬治·索羅斯 (George Soros) 也有一句名言：「正確或錯誤並不是最重要的，重要的是你正確的時候能賺多少錢？錯誤的時候會虧多少錢？」

筆者這兩年卸下流浪教師身分，常常應邀到各地演講，分享價值投資和存股哲學，很多投資朋友會告訴筆者他們犯下的錯誤，其中有一項很「致命」的錯誤就是常常「小賺大賠」，看對的股票賺了 3% 、 5% 就賣掉；看錯的股票卻任憑套牢，讓虧損不斷擴大，這樣的投資行為不但無法讓您靠著複利效果累積財富，更有甚者，只會讓您愈來愈貧窮。

另外，有一些投資朋友有一種錯誤的認知，他們認為股價漲多了就不會再漲， 跌多了就不會再跌；或者說某股票或某類股沉寂了 10 年，技術分析說打底打了 10 年會漲，或者已經跌了 20 年，就一定要漲，這些說法都很奇怪。

股票並不是樂透彩券，每一支股票背後都連接了一個公司，如果公司獲利成長，股價就會上漲；反之，公司營運不佳，股價就會下跌，長期來看股價應該是跟隨公司基本面呈現正相關。

價值投資之父班傑明·葛拉漢 (Benjamin Graham) 說：「股價短期是投票機，長期卻是體重機」就是這個道理，要不然巴菲特的波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）股票 (Berkshire Hathaway,BRK.A-US) 怎麼會從 1962 年的每股 10 幾元美元漲到 2018 年的每股 30 萬美元？

很多績優的食品類股不論大盤指數，十年來股價均呈現穩健的成長走勢，例如中華食（4205-TW） (4205-TW)、大統益（1232-TW） (1232-TW) 、統一超 (2912-TW) 等；但卻有些股票長期淪為低價雞蛋水餃股，如中環 (2323-TW) 、錸德 (2349-TW) 等。

以價值投資的角度來說，我們買進一家公司的條件是：這是一家好公司；而我們賣掉一家公司的原因，則是因為他不再是一家好公司。我們不應該看股價停利停損，而應該要看公司的價值停利停損。

如果一家公司的獲利連續衰退，市佔率和競爭力不斷流失，這就是需要賣出股票的時候；但如果這家公司的市佔率和護城河不斷加深加廣，我們應當緊抱持股才對，就像巴菲特常說的一句話「如果不想持有一家公司十年以上，那麼最好連 10 分鐘都不要擁有」、「一家擁有高股東權益報酬率的公司，絕對值得投資一輩子」。

兩年前，我一直都還在學校代課，當時也有很多同事和朋友買進了 50 元的日友 (8341-TW) 、 38 元的中華食和 68 元的大統益，但是很可惜他們都在股票上漲 10％ 左右就已經出脫，有一位同事在 60 幾元買進潤泰新 (9945-TW) 卻任由它跌破 30 元而不處理，這就如同摘掉茂盛的花朵卻在雜草堆澆水一樣；事實上，我們要做的是相反的事情，應該要讓美麗的花朵盡情綻放，而要盡快剷除掉雜草才對。

最後以查理·蒙格 (Charlie Munger) 說的一段話作為總結：「人的一生中只要買到三檔最優秀的股票就足以致富」，研究好公司的基本面，並且堅定長期投資的信念，也許這三檔股票已經在你手上了，祝福大家存股愉快。

備註：本文授權轉載自華倫老師

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• 判斷股票賣出的三大原則
• 判斷賣出時機的五大法則

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我還記得去年有個朋友，請我幫他做基金診斷，他說，他已經退休，打算買一些基金理財。我看他提出來的基金名單嚇了一大跳，因為幾乎全部都是高風險的股票基金。我忍不住勸他，「這樣不太好吧」。他卻告訴我，他是經過考慮的。

他說，他其實有不錯的月退俸，所以，每個月的生活不成問題。但手上還有一些資金，他想讓這些錢活用，所以，他把其中一半資金做了定存。另外一半資金，他打算分 5 年定期定額投資股票基金。換句話說，他的基金投資最高上限是總資產的 50% ，而且這個投資計畫要分 5 年 60 個月進行，可以承受市場上下震盪風險。

我聽完他的分析後，對他點點頭，認同他的做法。因為，他已經考慮了自己的風險承受度，也考慮了市場波動風險，他的投資是理性的，投資策略是穩健的，只要他能持續進行，市場震盪對他的理財目標影響不大。

這個朋友的投資，簡單來說，是二分法。一半定存，一半投資。但我建議，不妨採取三分法來投資。

1. 三分之一， 5 年以上長期投資，以穩定收入為主。

穩定收入的選擇很多，定存、儲蓄險、債券基金。這類投資可以穩定收息，本金波動性低。當然，不同類型的債券基金有不同風險，這是投資前要先分辨清楚的。這類投資可以放長期，不需要隨著市場起舞。

2. 三分之一， 5 年定期定額投資，以股票基金為主。

股票基金長期報酬率優於債券基金，但股票市場波動幅度大，用定時定額方式投資，就不需要預測市場。若只計畫投資 1 年、 3 年，萬一碰到市場反轉，可能投資反而是虧損，因此想要用定時定額買股票基金，至少要有 5 年以上心理準備。一般來說，空頭市場持續 3 年以上的機會較少，因此，定時定額投資 5 年以上，獲利機會是較高的。

3. 三分之一，彈性短線投資。

剩下三分之一資金，操作難度較高。如果市場趨勢良好，可以選擇一些高成長標的投資，例如，近幾年科技基金、東協基金、印度基金，表現都相當亮麗。若能抓到上升市場，報酬率頗令人滿意。

相反的，若投資市場震盪風險加大，這部分投資可能出現重大虧損風險，就要做停損管理。雖然短線投資風險較高，但因為僅佔總資產的三分之一，如果採取 -10% 停損管理，對總資產的影響不超過 -3% 。

按照三分法投資，其中有三分之二的資金，是採取長期、紀律投資，可以承受市場震盪。僅有三分之一的資金，較偏向於擇股、擇時，需要做風險控管。這樣投資人不需要隨著市場震盪忐忑不安，僅需要針對高風險投資做風險管理就可以。

簡單一句話，與其擔心明天唐納·川普 (Donald Trump) 和習近平，又會惹出甚麼風波來，還不如好好想想，我的資金分配，能不能讓我度過風暴。

(以上為個人看法，不作為投資建議，投資人請自行判斷投資風險)

《林奇芬》授權轉載

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況且隨著通膨，錢會愈來愈不值錢，如果只靠存錢只會讓錢不斷貶值而已，所以我們必須要有更積極的作為。

股神華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 曾說過：「對抗通貨膨脹的最佳利器就是自己的賺錢能力，其次是擁有一門好生意」。

對於剛出社會的年輕朋友來說，首先要培養自己職場專業的能力，增加升遷的機會，穩定的收入是一切的基礎。雖然說雙手萬能，但畢竟靠一己之力，在有限的時間歲月裡，勢必難以累積大財富。

所以有些人選擇創業，自己當老闆，靠著優秀的員工幫你賺錢；另一種就是靠投資理財，如果你買進優秀的股票，當了這家公司的股東，靠著優秀的經營團隊創造利潤，我們也可以得到用錢滾錢的效果，享受用錢滾錢的樂趣。

目前社會上似乎存在著「 M 型社會」的狀況，意味著「富者愈富、窮者愈窮」， 但根據密西根若斯伍德大學 (Northwood University) 的經濟系主任暨知名財經專欄作家勞倫斯·理德 (Lawrence W. Reed) 的看法卻不是這樣，大部分的人認為應該要均富，將富人的財富分配給窮人，但這就好比要辛苦的創業者付錢請窮人少發揮生產力，同時懲罰較有生產力的人。

有些人比較會賺錢，可能是因為他是有才華的創新者，是生產力比較強的人，因此我們應該希望成功的人繼續投資、創新和發揮才能，即使他們會變得更有錢，我們應該承認，他們擁有那麼多是應得的。

我們可以問個問題：你是否希望變得更有錢，即使某些人變得超級有錢？事實上，今天世界上窮人還是比 50 年前好很多，這就是為因為這些有才華的人把整個市場的餅都做大了。所以換個有錢人的腦袋，凡事正面思考、努力學習，提升自己的工作能力或投資能力。

但社會上還是存在著「無奸不商，無商不奸」的觀念，認為富人就是會剝削窮人，老闆就是會欺負員工，其實當你買了任何一檔股票，你就是公司的老闆了，不論你是創業者或是投資者，都必須承擔一定的的風險，甚至是極大的風險，才一步一步讓自己變得富有。

更因為創業者的效率，讓公司成為幾乎壟斷、獨佔市場的局面。像晶圓代工龍頭台積電（2330-TW） (2330-TW) 在全球的市佔超過了 50％ (詳見附表 1 ：台積電獲利) ，但一般人還是會認為這種類似壟斷市場的企業會帶給消費者負面的衝擊，比如說他會惡意拉抬物價。

但某些公司的高市佔率是靠自由競爭而來的，這些公司靠著有效率的經營管理，成功改善產品，持續提供更優惠的價格吸引消費者，消費者投票給這些公司讓他們擁有高市佔率。

筆者住家附近本來只有一家大潤發量販店 (這也是全台灣的第一間開幕的大潤發) ，前陣子在附近 2 公里處新開一家量販店，這是家樂福 (CA-FR) 全台灣第 89 間分店。

家樂福打造更舒適、更多元的消費環境。開幕幾個月來，大潤發的消費者明顯減少，而家樂福內卻是門庭若市，有時候連停車位都找不到。有聽到大潤發內部員工灰心的說比不過家樂福，然後大潤發才開始整建硬體、改善廁所、整理停車場，效果有待後續觀察。

如今家樂福已成為全台灣最大的量販店，也可以說是壟斷了量販業的市場吧。 (詳見附表 2 ：家樂福獲利)

大多數民眾都是消費者，最常抱怨的就是萬物皆漲只有薪水不漲。 2017 年初，政府實施一例一休政策，法令規定在一定期間內必須讓員工休假，但服務業在例假日多半必須上班，政策規定雇主必須支付加班費，如此增加了公司的費用支出，當時不但小吃店、餐廳醞釀漲價，就連醫院的掛號費都調漲，當時的行政院長林全更說「漲價是必然的」，以消費者的立場當然是痛苦的，但如果您是公司的股東，你會很樂見公司漲價，因為多出來的獲利的一小部分就會流進你的口袋。

最後做個總結，巴菲特說過賺錢的祕密就是要尋找寡占、壟斷市場的公司，讓我們換個腦袋，用力找尋這些的公司，然後投資他，不再只是消費者，你更是經營者，也是公司的老闆，讓這些公司幫我們賺錢。

附表 1 ：台積電獲利 (單位：億元)

附表 2 ：家樂福獲利 (單位：億元)

備註：本文授權轉載自華倫老師

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資本回報率的計算方法，是公司的稅後淨利，除以運用資本。運用資本，即股東權益加上長期負債，也就是公司掌握的所有資源。

資本回報率的意思，就是衡量管理層運用公司的資本，能取得多少回報 (%) 。或問：做生意，不是有賺就好？皆因資金有機會成本，不投資這家企業，大可轉投別處，賺取更佳回報，所以必須詳加比較。例如某家公司，運用 10 億資本，每年只淨賺 10 萬，資本回報率 0.01% ，應該把公司收了，買國債賺利息了事；相反，具備護城河的企業，動用資本有限，而且不用增資，也可以取得優厚回報。

資本回報率，高於資金成本 (機會成本) 的部分，稱為超額回報。取得超額回報，是企業具備護城河的起點。超額回報的幅度，並非重點，而在其持續性。

能夠量化證明具護城河的實例，美國的鐵路業，是其中之一：長途陸路運輸，鐵路相比卡車，能源效益高 4 倍，正是上回提到的第三類護城河「成本優勢」。同時，現有鐵路又具備第五類護城河：「有效規模」，其超額利潤、長期持續、幅度卻不足以吸引新對手進場，反而鞏固原有鐵路的地位。

錦上添花的是，鐵路這種古老行業，並不需大手筆投資；部份公司，更能大幅削減所需資本，買回股東持股。例如 2011 年末，前行政總裁 Hunter Harrison ，於 Canadian Pacific Railway (CP-CA) 就任，隨即於一年半內，點出 20 億美元無需用於營運的資產，可以兌現，再投入於回購、併購中，由 2012 ～ 2015 年， 3 年間升逾 2 倍。

或問：具備護城河的企業，為數不多，而且通常價格不菲，到底應該如何處理？有護城河的好處，是公司的現金流比較穩定，可預測度較高，相對容易估算市值。此外，它們現金流強勁，對增資需求少，再投資回報高，長線成長機會較大；相比不具護城河的公司，估算的準確度較高。晨星研究團隊的做法，是按折現現金流的方法，計算股價的合理值。

一如華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 的名言，晨星的建議，是寧可買進合理值，具護城河的股票，也不要買入無護城河的公司。通常前者的表現，最終可以超越預期。

那麼對於賣出，他們又有什麼建議？晨星團隊並不建議，單純因為股價高，就出售具護城河的企業。這類最優質的公司，價值往往能持續成長，今日稍高的股價，明日就變成合理。他們對賣出的著重點，反而是護城河，在未來 5 到 10 年，存續有沒有風險。如果護城河收窄，甚至將會消失，大量對手湧現，則應該立刻離場。

理論就是如此，然而相信大多數投資人，仍感無從入手。盛行 ETF 的美國市場，當然有類似產品，可供大家投資、參考。篇幅所限，下回分解。

備註：本文授權轉載自美股隊長

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對此提問，在下也無計可施。非因各位沒有「綠卡」，而是各處鄉村各處例，兩地新股機制，全然不同。美國新股的分配，沒有港式「抽獎」環節，全部由大型投資銀行，一手包辦。優質新股上市，初段多必高開，十有八九，奇貨可居，自然成為投資銀行回饋大型熟客的禮品。

況且，從風險管理角度，當然是做「批發」，優於零售，所以投資銀行會優先發貨給大型機構投資者。小投資者要分一杯羹，幾近不可能，因為先要在大行開戶，最低入場費不菲，而且平常要非常活躍，提供充足佣金，才有機會被納入考慮之列。況且外地監管機構，向來視新股發行，為高風險投資活動 (與本港大異其趣) ，故並不鼓勵散戶涉足。

搶不到頭香，投資者的目光，自然轉至「半新股」之上 (半新股是指上市了一陣子，但也還不是很久的股票) 。如上所述，不少新股，上市之初，漲幅確實驚人：例如 2015 年底上市的 Square (SQ-US) ，上市之初，一度再升兩、三成；更有些後勁強者，如 Facebook (FB-US) ，今日人所共知，不必多講。然而，每隻股王背後，都有大量如 Fitibit (FIT-US) 、 Twitter (TWTR-US) 、 Snap (SNAP-US) 、 Groupon (GRPN-US) 等「落難前度新人王」，操作個股，如無鐵的紀律，嚴守止蝕，或致大敗。

又怕傷又怕痛，唯有求助「百貨應百客」的美股 ETF 市場。此次出場的，是 Renaissance IPO ETF (IPO-US) ，一支專門投資半新股的 ETF 。 IPO ETF 追蹤 Renaissance 自家設立的 IPO 指數，定義如下：首先，只有在美國交易所上市，而不足 500 個交易日的半新股，才會入選。額外要求包括：初步流通市值 (上市價計) ，起碼達 1 億美元；每月日均成交量，最少達流通股數的 0.04% ；流通股數最少佔總股數的 5% 。

符合上列條件的半新股，會按市值排列，前 75% 的股份，會納入指數或 ETF 中。 ETF 每季會重整組合；此外，如有新股於季中上市，亦符合要求，且處於前 40% 市值排名之內，則該股會於上市後 5 個交易日內，快速納入。相反，當股份不符上列條件，特別是上市超過兩年 (500 個交易日) ，將會在季度檢討中被剔除。

每支股份佔組合的上限，定為 10% 。截至 2017 年 9 月 30 日， IPO ETF 持股共 39 支，當中最大為 First Data (FDC-US) (9.8%) 、 Ferrari (RACE-US) (9.4%) 及Square (8.4%) 。由於哪些企業上市，非常視乎市況，所以 IPO ETF 持股的板塊分布，也頗為分散，其內佔比最大為科技股 (35%) ，其次為工業股 (19%) 。

今年科技股表現理想， IPO ETF 自然受惠，年初至今 (2017／11／13) 回報為 32% ，同期標普 500 指數，回報則為 15% 。不過，投資者要有心理準備，由於新股波動性高，在市況轉差時，損失或大於大盤指數，如 2015 年 8 月至 2016 年初。此外，組合變動較大 (500 個交易日換出等因素) ，如果期間內新上市的 (半) 新股不濟，表現會大打折扣。

備註：本文授權轉載自美股隊長

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剛入門的股票投資人，我通常會推薦從投資 ETF 開始，「艾蜜莉定存股」軟體中，也包含了不少的 ETF ！

但台灣到底有哪些 ETF ？ ETF 都一樣嗎？該怎麼選呢？

什麼是 ETF ?

就是可以像股票一樣，盤中下單買賣的基金！

所謂的 ETF 指的是 Exchange-traded Funds 的縮寫，「直接」翻譯就是「可被直接交易的基金」，也就是 「指數股票型基金」，只是它雖然是基金，但他可以像股票一樣在公開市場買賣，不需透過傳統基金的申購手續，所以享有「交易彈性」、「手續費便宜」等很多優點。

ETF 的 2 種類型

ETF 依照組成的成分不同分成 2 種

1. 現貨 ETF ：

直接投資於標的物指數之成分的股票，例如：投資台灣 50 (0050-TW) ，就等於投資台灣 50 家最具代表性及潛力的公司，一次分散投資許多大型的權值股，台積電 (2330-TW) 、鴻海 (2317-TW) 、中華電 (2412-TW) 等等。

2. 合成 ETF ：

不直接投資於標的物指數之成分的股票，而是運用衍生性金融工具，如：期貨、選擇權、來交換契約等作為追蹤工具，以複製或模擬指數報酬的 ETF 。

台灣有哪一些 ETF ?

台灣較為有名的 ETF 有：元大台灣 50 、元大中型 100 (0051-TW) 、元大高股息 (0056-TW) 、 FB 上證 (006205-TW) 、寶滬深 (0061-TW) 等等。詳見下表：

(資料來源：證交所)

如何選擇 ETF ?

有那麼多 ETF ，該怎麼選呢？以下提供幾個艾蜜莉選 ETF 的原則給大家參考：

1. 盡量選現貨 ETF ，不選合成 ETF

ETF 是直接買入股票，而且股票有配息，投資人也可以每年領取股利，如台灣 50 、 FB (富邦) 金融等。但合成 ETF 並未直接持有股票。且投資於衍生性金融商品，讓投資人可能有暴露於信用或流動性的風險，也因為沒有直接持股，所以一般投資人不會領到股息。

2. 盡量選被動 ETF，不選主動 ETF

被動 ETF ，如：台灣 50 ，是依照台灣 50 指數的權重來購買成份股，這中間並不會參雜個人的主觀選股。
而主動 ETF ，如：高股息是依照基金經理人的意願，去猜測可能會發出較高股息的股票，所以跟一般的基金很像，但我們買 ETF 的目的就是要追蹤指數，所以最好要選被動 ETF 。

3. 選交易量大的 ETF

交易量小的 ETF 會有流動性風險，有時候會發生要買買不到、要賣賣不出，如：恒中國 (0080-TW, 已下市) 2015／6／10 當日成交量只有 7 張。

4. 選大範圍指數 ETF ，不選特定標的 ETF

ETF 本身的特性較適用於大範圍的投資，且長期投資 1 個大範圍的標的，成長的可能性較高，如：台灣 50 、 FB 上證。而特定標的的 ETF ，僅投資於特定的產業或標的，如：黃金 ETF 或寶電子，投資的範圍，所以會跟產業連動有很大的關係，而且長期趨勢不一定往上！

艾蜜莉的 ETF Q&A 時間

Q 1 ： ETF 有那麼多檔，艾蜜莉最喜歡哪 1 檔呢？

A ：目前台灣所有 ETF 裡面，我最喜歡台灣 50 ，而喜歡的原因不是因為它是 ETF 裡報酬率最高的，而是因為它「最符合」，我上面提到的那 4 項選 ETF 原則！

Q 2 ：台灣 50 和高股息的報酬率比較，哪個比較高呢？高股息 ETF ，不是更符合「定存股」領股息的精神嗎？

A ：其實統計高股息 ETF 和台灣 50 ETF ，報酬率的高低要看統計的起迄時間，有些時段是台灣 50 ETF 報酬率比較高，而有時是高股息表現比較好，這並沒有一定。

但我覺得誰的報酬率比較高，並不是我選擇買哪支 ETF 的條件，我們買 ETF 就是要長期「複製」指數 (大盤) 績效，而不是試圖「打敗」指數 (大盤) 績效，不然就買一般由基金經理人主動選股的基金就好了，何必買 ETF ？

因此報酬率誰高一些並不是最重要的事！而且經過長期觀察證實，很多的主動基金，長期下來績效是「輸」給指數基金的。

所以我喜歡台灣 50 ETF 多於高股息 ETF，因為高股息 ETF 是主動 ETF ，也就是由基金經理人「預測」，選出未來一年可能配發最高股息的股票買進，參雜入人工選股之後，我覺得會比較失去 ETF 追蹤指數的意義了。

Q 3 ：有些 ETF 也是不穩健的！像某支國外科技 ETF 最後就被清算了，這樣哪比得上那些穩定配發股息的「定存股」？

A ：基本上艾蜜莉覺得買「特定標的」的 ETF，像科技 ETF 、黃金 ETF 等等，已經失去了 ETF 追蹤指數 (大盤) 的原意，我是不會買的！

買入台灣 50 ETF ，等於買入 50 家台灣市值最大的績優股，因此很難同一時間倒閉，比單買一支績優股更穩健！而且就算是發行機構寶來 (現已併入元大) 發生信用危機，也不會影響到台灣 50 ETF，因為它的資產 (股票、現金) ，是獨立信託保管在其他的銀行的。

台灣 50 ETF 的流動量也很大，不太會發生清算危險，就算萬一發生了，扣除掉必要手續費…等之後，其餘的價值還是會還給投資人，並不會消失或變壁紙，因此不用擔心。

備註：本文授權轉載自艾蜜莉

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美、中公布互相加徵關稅清單，市場擔憂貿易戰升溫而重挫

美國貿易代表處（USTR）於 4 月 3 日公布擬對中國出口品加徵 25% 關稅的貨品清單，主要包括航空、資訊和通訊技術、機器人和機械等行業，涵蓋商品規模約 500 億美元，直接針對中國逐漸在世界舞台崛起的科技產品。

隔日中國也回擊，其財政部宣布將對美國輸入中國的 14 類共 106 項產品加徵關稅，包括大豆、汽車、化工品、飛機等產品，規模也約當於 500 億美元的水準。中國對美國的報復清單非常有針對性，農產品（愛荷華州、俄亥俄州等）和汽車（密西根州），不但是美國出口中國的大宗，其產地更是唐納·川普（Donald Trump）的票倉所在。

4 月 5 日美國總統川普進一步宣布，考慮額外對 1,000 億美元的中國進口品加徵關稅；貿易戰似乎有升溫的態勢，導致美國三大指數在 4 月 6 日皆重挫。

雙方在清單上以牙還牙目的是逼對方上談判桌，全面性貿易戰機率仍低

我們的解讀仍然與先前相近，儘管中、美互相課徵關稅的清單已經出列，但判斷的重點仍在於最後「做」了什麼而非一開始「說」了什麼。

雙方在加稅清單上以牙還牙，並不只是為了大國的面子而已，目的是逼對方上談判桌；若美國已經先出手，而中國的回應過輕，那就不構成談判的條件了：所謂「談判」，通常是你有我要的東西、我也有你要的東西，雙方才藉由這個過程來達成「交易」的最終目的。若非如此，基本上也沒有談判的必要，因此雙方的激烈交鋒，可視為一種外交詞令。

然而，當雙方都意識到必須有更進一步的談判才能夠做出最符合國家利益的決策後，最終的動作必然不會像一開始說得那麼大，這是我們仍然認為全面性貿易戰不易出現的原因。對中國而言，最後可能的動作不是減少對美國的出口，而是增加自美國的進口；以及在可接受的範圍下，開放美企進入中國市場。

台廠面板、顯示器模組、組裝、自動化等類股是中美交鋒潛在受害族群

事實上， 500 億美元關稅與中美兩國的出口與整個 GDP 相比皆不大，但對其他國家而言可能就不是如此。台灣夾在兩強之間，美國是台灣外銷訂單的最大買家，而中國則是台灣出口佔比最高的國家 (約整個出口的 40%) ；若真的爆發大規模貿易戰，受到的影響不小。

相較於中國對美國出口品課稅，美國對中國出口品課稅對台灣的影響是較大的；台灣接單、中國生產，出口到美國這樣的模式，使台灣註定和兩強綁在一起。

此外，也有另一種情況，是台灣接中國的單，在中國當地生產中間財，最後仍出口到美國。我們依照美國自中國進口佔比高的產品，發現這次課稅清單中的面板、顯示器模組、組裝、自動化等相關類股會是潛在受害較深的族群，也是後續中、美貿易攻防戰進行時最需留意者。

美中商品課稅清單整理 資料來源：美國貿易代表處、中國財政部，凱基

美國科技業外國直接投資來自中國的部份近年快速上升 資料來源：Bloomberg，凱基

中國自美國進口的主要商品正好是其關稅報復的重點項目 資料來源：美國商務部，凱基

這波加稅對中、美的經濟與貿易的影響不大 資料來源：Bloomberg，凱基整理

台灣公司營收來自美國的比重高，受到的間接影響不小 資料來源：Bloomberg，凱基

中國自動處理器組件是本波美國課稅清單中受傷最重者 資料來源：美國商務部、貿易代表處；凱基整理

台廠中面板、顯示器模組、組裝、自動化產業是潛在間接受害族群 資料來源：美國商務部、貿易代表處、台灣經濟部統計處，凱基整理

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黃金一直被視為「災難貨幣」，一有風險事件發生時，資金會流向黃金。檢視近期金價走強，有幾個因素：

1. 美元疲弱

黃金與美元走勢相反，當美元走弱時，黃金會走強。雖然今年預估美元有三次升息機會，但美元走勢仍然相當疲弱。今年以來美元指數在 88 到 90 區間盤整，黃金則從 1300 美元上漲到 1350 美元。

2. 股債市下跌

升息壓力讓債市下跌，而股市又受到貿易戰等干擾，出現大幅波動。當股債市都下跌時，資金暫時只能躲到現金或黃金避險，此也推升了金價走勢。

3. 加密貨幣重挫

近年快速發展的加密貨幣，是否可能取代部分國際貨幣功能？在市場投機氣氛熱絡時，比特幣、乙太幣等加密貨幣飆漲，但目前各國監管態度不一，甚至有些政策性打壓，讓比特幣重挫。此外，一些交易所也出現貨幣被盜風險等，更加深下跌壓力。由於加密貨幣發展不確定仍高，資金只能回到黃金。

4. 通膨升溫

通膨升溫時，黃金成為抗通膨較好的工具。目前全球通膨率還在相對低水準，但卻有蠢蠢欲動的跡象，例如，近期油價又來到接近每桶 70 美元，若此價格維持，也將會推升通膨上揚。

以上四大因素，近期金價走勢受股市下跌影響較大，此主要來自於美國貿易戰風險，此較偏向於「事件衝擊」。若後續朝緩和方向發展、風險降低、股市回穩，金價將會回跌。若後續緊張情勢升高，股市續跌，則金價還有表現空間。

另外，若從債券利率上揚、通膨逐漸升溫等趨勢來看，則對中長線金價具有較好的支撐力。目前技術面，金價走勢呈現多頭格局，季線在 1332 美元，半年線在 1305 美元，但高點在 1360 美元附近有壓。最好採取區間操作。

(以上為個人看法，不作為投資建議，投資人請自行判斷投資風險)

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當你聽到有人說，最近的行情很難做，其實就是『最近市場漲跌，超乎自己的邏輯判斷，也可能還因此而賠了錢。』，市場漲跌本來就沒有義務要符合你我的主觀預期。

股市操作雖然不可能完全排除運氣成分，但是也僅止於『一部份』，最大的關鍵還是在於，有沒有一套合乎『市場漲跌邏輯』的交易策略，例如，新產品的發展頗具未來性與話題性，而某公司在此領域深耕多年後，已經領先同業，近期市場的焦點轉向與此產品相關的話題，而股價就在報章媒體的競相報導吹捧下，展開一波段的上漲。

這種股價的上漲就是建構在半信半疑的預期之下，然在財報公佈之後，也很容易因為獲利跟不上而拉回修正。此時若適逢整體大盤進入修正格局，個股股價要重回高點恐怕必須等待一段時間，一旦時間久了市場不再關心此話題，該股的交易逐漸清淡，股價很容易進入一段長時間的整理格局。

此外投資人很容易，因為過份關注『價格』，而忽略的價格『波動幅度』。

平心而論，一般投資人與所謂的交易大戶 (三大法人、董監事、機構投資人、市場主力等) ，在取得個股專業投資訊息上，是處於極度劣勢的，而這些交易大戶，在進出股市時很容易就造成股價或指數大漲或大跌 (價格波動) ，特別是在股價指數反轉向下 (或是向上) 當時，接二連三的大跌 (大漲) ，經常就是這些交易大戶競相進出所留下的交易痕跡。

出現上述狀況的次數越頻繁，股價趨勢反轉的可能性就越大，尤其是股價又是基本面的領先指標，要用落後的基本面數據來驗證已經發生的股價變動是不合邏輯的。

最後尚須留意股價指數出現大跌 (或大漲) 當下所對應的指標位置，若只是因為短線漲多在指標過熱時出現大跌，這樣的拉回修正尚不足以影響波段漲勢，一旦是處於跌深反彈過後，立即出現連續大跌的情形，這種交易大戶競相賣出的格局，就很容易在未來一段時間出現較大的利空，而讓股市進入較長時間的整理格局，投資人不可不慎。

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美國本波景氣步入復甦週期以來，截至 2018 年 3 月已達 104 個月，雖已逼近史上最長之 120 個月與第二長之 106 個月，惟經濟復甦是否到頂，並非由「時間長短」來決定，而應是觀察景氣反轉下滑的領先指標是否已經出現，這包含： 1. 美國殖利率曲線倒掛， 2. 美國重型卡車銷量觸頂反轉。 3. 台灣外銷訂單步入收縮週期。

截至目前，上述三項領先指標均未現身，隱含整體經濟成長仍處擴張階段，將支撐整體股市維持長多格局不變。

多空訊息雜陳，未來一季股市恐呈震盪整理格局

由於未來一季多空訊息雜陳，預期台股恐呈震盪整理的機率為大。多頭因子包含「中國手機需求開始回溫」、「半導體類股延續價值重估行情」、「美國聯準會升息利空出盡」。空頭因子包含「全球貿易戰」、「市場觀望 2018 年第一季財報」、「 A 股正式納入 MSCI 新興市場的資金排擠」。未來一季台股之合理高點 1 萬 1100 點 (約當 1.7 x PB) ，合理低點則為 9800 點 (1.5 x PB) 。

逢回增持「基本面相對強勁類股」與「高殖利率族群」

受惠中國手機開始回補庫存，以及高效能運算等多重應用將提供龐大商機，我們持續看好半導體類股，尤其專注於高速傳輸趨勢者。另我們看好下半年蘋果（Apple, AAPL-US） (APPL-US) iPhone 的新款 TFT 機種將因價格優勢而激發更多用戶的換機需求，因此在 TFT 新款機種滲透率較大的供應商將是首選。

非科技類股部分，我們則看好汽車零組件、塑化與金融類股。汽車零組件的焦點在於節能減碳與自動駕駛的長期趨勢；塑化類股則看好 PTA 與 ABS 的利差擴大潛力；金融股則相對看好受惠美國長期殖利率揚升之壽險類股。

另高殖利率成分股每年 4 月～ 8 月這段期間股價表現往往容易優於大盤，且相對大盤擁有平均 3.8% 的超額報酬，尤其在未來一季多空不明的環境下容易成為資金的避風港。

投資重點

我們研判股市依然維持長多，主因整體經濟成長未到盡頭，且景氣反轉下滑的領先指標迄今尚未出現，包含： 1. 美國殖利率曲線倒掛， 2. 美國重型卡車銷量觸頂反轉。 3. 台灣外銷訂單步入收縮週期。中期而言，由於未來一季多空訊息雜陳，預期台股恐呈震盪整理的機率為大，合理高點與低點分別為 1 萬 1100 點與 9800 點。

建議回檔佈局「基本面相對強勁類股」與「高殖利率族群」，包含：半導體 (專注於高速傳輸趨勢) 、蘋果 iPhone (專注於 TFT 新款機種) 、資料中心、汽車節能 (專注於節能減碳與自動駕駛) 、塑化 (專注 PTA 與 ABS) 、金融 (受惠殖利率揚升之壽險業) 、機器人、高殖利率族群等。重點個股共 20 檔。

經濟成長未到盡頭，股市依然維持多頭

美國本波景氣步入復甦週期以來，截至 2018 年 3 月已達 104 個月，雖已逼近史上最長之 120 個月與第二長之 106 個月，惟經濟復甦是否到頂，並非由「時間長短」來決定，而應是觀察景氣反轉下滑的領先指標是否已經出現，這包含： 1. 美國殖利率曲線倒掛 (如圖 1) ， 2. 美國重型卡車銷量觸頂反轉 (如圖 2) 。 3. 台灣外銷訂單步入收縮週期 (如圖 3) 。

截至目前，上述三項領先指標均未現身，隱含整體經濟成長仍處擴張階段，將支撐整體股市維持長多格局不變。

「美國殖利率曲線倒掛」已成功預測 1955 年以來美國共 9 次的經濟衰退，且可領先經濟正式步入衰退平均約 14 個月 (最短為 1973 年之 2 個月，最長為 2008 年之 23 個月) ，同時亦領先股市從高峰反轉約 2～18 個月 (最短為 1980 與 2000 年之 2 個月，最長為 1989 年與 2007 年之 16～18 個月)。截至目前，美國 10 年期殖利率仍高出 2 年期殖利率約 50～60 個基點。

過去 30 年來美國重型卡車銷量 (折成年率) 總能領先美國股市 (或景氣) 最高峰而提前反轉，主因重型卡車銷售代表著企業對未來景氣的看法。如重型卡車銷售量在 1999 年 11 月與 2006 年 12 月便見到高點，之後便發生網路泡沫與金融海嘯，領先約 5 ～ 6 個月。

「台灣外銷訂單步入收縮週期」亦可為做為景氣步入衰退或股市翻空的領先指標之一，且成功預測 1990 年以來 5 次的台股空頭。儘管 2 月份台灣外銷訂單年增率 (3 個月移動平均) 已由前月之 16.1% 降至 11.7% ，惟仍處於擴張週期不變，且立即轉為衰退的機率不大，此將支撐股市維持多頭。

圖 1：「美國殖利率曲線倒掛」為景氣衰退的領先指標之一 (左 Y 軸：美國 10 年債與 2 年債之利差 (百分比) ；右 Y 軸：美國 S&P500 指數 (點))

附註一：陰影區域代表 NBER 定義之美國景氣衰退期間。附註二：紅色圓圈代表美國負利率期間。資料來源：Bloomberg；凱基整理。

圖 2 ：「美國重型卡車銷量觸頂反轉」為景氣衰退的領先指標之一 (左 Y 軸：美國重型卡車銷售量 (千台) ；右 Y 軸：美國 S&P 500 指數 (點))

附註一：陰影區域代表股市進入空頭週期。附註二：重型卡車定義為車重超過一萬四千磅的車輛。資料來源：Bloomberg；凱基整理。

圖 3 ：「台灣外銷訂單步入收縮週期」為景氣衰退的領先指標之一 (左 Y 軸：外銷訂單年增率 (百分比) ；右 Y 軸：台股指數(點))

附註：陰影區域代表台股進入空頭週期。資料來源：TEJ；凱基整理

多空訊息雜陳，未來一季股市恐呈震盪整理格局

由於未來一季多空訊息雜陳，預期台股恐呈震盪整理的機率為大。

多頭因子包含「中國手機需求開始回溫」 (如圖 4) 、「半導體類股延續價值重估行情」 (如圖 5) 、「美國聯準會升息利空出盡」(如圖 6) 。

空頭因子包含「全球貿易戰」、「市場觀望 2018 年第一季財報」(如圖 7) 、「 A 股正式納入 MSCI 新興市場的資金排擠」(如圖 8) 。未來一季台股之合理高點 1 萬 1100點 (約當 1.7 x PB)  ，合理低點則為 9800 點 (1.5 x PB) 。

中國手機庫存截至目前已調整 3～4 季，帶動全球整體 IC 設計廠的庫存天數已降至平均水準之下，配合年度新機發表，預期 3 月以後將有一波手機零組件的庫存回補潮。全球 IC 設計廠的庫存天數於 2017 年第四季已降至 68 天，低於 5 年平均水準之 71 天。我們預估 2018 年第二季整體安卓智慧型手機出貨量，應有季增個位數的水準，優於 2017 年同期的季減 12% 。

2008 年金融海嘯以來，半導體類股已發生過兩次的價值重估行情，第一次為 2013～2015 年的智慧型手機高速成長期，第二次為 2016 年開始，且延續到目前的行情，背後的驅動因子包含高效能運算、汽車電子、人工智慧、物聯網等。由於上述趨勢將提供半導體龐大的商機潛力，支撐半導體類股延續價值重估行情於不墜。

台灣外銷訂單的強弱通常可作為研判未來企業獲利調整方向 (上修或下修) 的領先指標，且通常領先約 3～6 個月。台灣外銷訂單年增率 (3 個月移動平均) 於 2018 年 1 月來到 16.1% 高峰後， 2 月已轉而下滑至 11.7% ，這隱含未來 3 個月台股企業獲利可能暫無驚喜，或暫無明顯上修的機會，而在缺乏此利多催化劑下，研判台股指數上漲空間有限，除非外部環境出現優於預期的表現。

中國 A 股將於今年 6 月 1 日正式加入 MSCI 所編制的新興市場指數，並納入 A 股市值之 5% ，屆時 A 股佔新興市場指數權重將由 0% 提升至 0.73% ，而台股將依照比例被排擠掉 0.09% (由 12.0% 降至 11.9%) ，且依據目前追蹤 MSCI 新興市場指數基金資產管理規模約 1 兆 5000 億美元估算，將影響資金分別流出台股約 13 億 1000 萬美元，占外資目前持有台股之 0.30% 。

儘管 A 股入摩已於 2017 年 5 月宣告，市場已有足夠時間消化及調整部位，因此 A 股入摩對台股短期實質影響有限，惟心理衝擊則難以估算。

圖 4 ：全球 IC 設計廠庫存在 2017 年第四季已來到低檔，增添 2018 年第二季庫存回補力道  (Y 軸：全球 IC 設計廠庫存天數 (日))

資料來源：Bloomberg；凱基整理

圖 5 ：半導體類股將延續價值重估行情 (Y 軸：費城半導體與全球成熟市場指數之 PB (倍))

資料來源：Bloomberg；凱基整理

圖 6 ： 3 月份升息利空出盡將增強國際資金回補新興市場的意願 (左 Y 軸： MSCI 亞洲新興市場指數 (點) ；右 Y 軸：國際資金累計買賣超金額 (10 億美元))

註：陰影區域代表歷年3月份期間。資料來源：Bloomberg；凱基整理

圖 7 ：台灣外銷訂單顯示台股企業獲利未來一季可能暫無驚喜 (左 Y 軸：台股獲利預估調整 (點) ；右 Y 軸：外銷訂單年增率 (3個月移動平均) (百分比))

資料來源：TEJ；Bloomberg；凱基整理

圖 8 ： A 股入摩的進程 (MSCI 新興市場指數之各國權重 (百分比))

資料來源：MSCI；凱基整理

逢回增持「基本面相對強勁類股」與「高殖利率族群」

受惠中國手機開始回補庫存，以及高效能運算等多重應用將提供龐大商機，我們持續看好半導體類股，尤其專注於高速傳輸趨勢者。另我們看好下半年蘋果 iPhone 的新款 TFT 機種將因價格優勢而激發更多用戶的換機需求 (如圖 9) ，因此在 TFT 新款機種滲透率較大的供應商將是首選。

非科技類股部分，我們則看好汽車零組件、塑化與金融類股。汽車零組件的焦點在於節能減碳與自動駕駛的長期趨勢；塑化類股則看好 PTA 與 ABS 的利差擴大潛力；金融股則相對看好受惠美國長期殖利率揚升之壽險類股。

另高殖利率成分股每年 4 月～ 8 月這段期間股價表現往往容易優於大盤 (如圖 10) ，且相對大盤擁有平均 3.8% 的超額報酬，尤其在未來一季多空不明的環境下容易成為資金的避風港。

圖 9 ： 2018 年新款 iPhone 可能規格與售價

資料來源：凱基整理

圖 10 ：高殖利率股每年 4 月～ 8 月股價表現容易優於大盤 (高股息成分股相對大盤表現 (點))

附註：高股息成分股相對大盤表現係採元大高股息 ETF (0056-TW) 與台股指數兩者對除所得出的比率附註：陰影區域代表每年 4～8 月。

資料來源：TEJ；凱基整理。

圖 11 ：台股目前 PB 為 1.68 倍，處於過去 10 年平均水準附近 (台股 PB (倍))

附註：以 2018 年底預估淨值為評價計算基礎。資料來源：TEJ；凱基整理

圖 12 ：台股目前 PE 低於過去 10 年平均 (台股 PE (倍))

附註：已扣除 2008 年的資料。資料來源：TEJ；凱基整理

圖 13 ：重點個股

資料來源：凱基整理

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去年 (2017 年) 台北國際電腦展 Computex 於 5 月 30 日至 6 月 3 日舉行，人工智慧 (AI) 與機器人為今年熱門主題，且我們認為在未來數年將成為 IT 產業焦點；此外，物聯網 (IoT) 應用、企業解決方案、虛擬實境 (VR) ／電競 PC 等題材亦持續發酵。

評論及分析

1. 物聯網與 AI 應用為未來數年趨勢，帶動大數據與資料中心需求成長。

2017 年台北國際電腦展論壇中， NVidia (NVDA-US) 、 Intel (INTC-US) 、 Microsoft (MSFT-US) 皆聚焦於物聯網的 AI 應用，多家企業亦展示自家的人工智慧／物聯網應用解決方案及裝置。

AI 有多種應用，包括醫療照護、自駕車、自動化領域與智慧城市／家庭／工廠管理，均屬物聯網範疇 (見圖 1) ，上述應用領域可透過 AI 機器學習大數據並結合端運算以提供更為優異的客戶服務。

近期物聯網中流行的 AI 應用包括 Pepper (能了解人類情緒並與人交談的機器人) ， Google (GOOGL-US) 的首款自駕車 (完成盲人道路駕駛) 、中國的大疆 DJI 無人機 (協助噴灑農藥) 、Amazon (AMZN-US) Echo 智能揚聲器 (內建直觀且易於使用的 AI Alexa) 、以及即將推出的 Amazon Go 智慧食品日用品採買系統 (提供客戶無須櫃台付款的採購經驗)。

在此趨勢下，數家企業已變更其業務模式，從聚焦硬體轉為生態鏈業務解決方案，以滿足小量多元客製化的趨勢。除了 AI 應用所需的強大 CPU／GPU 外，我們相信在大數據持續整合多種訊息與預估資料下，資料中心需求將持續成長；同時我們也認為，未來隨著 5G 的來臨，將加速 AI 應用領域的普及化。台灣企業中積極佈局 AI 應用與解決方案者包括廣達 (2382-TW) 、佳世達 (2352-TW) 、華碩 (2357-TW) 與數家零組件廠商如群光 (2385-TW) 。

為了因應資料中心需求，白牌伺服器營運及直接銷售予網路公司之合作等模式過去數年快速成長 (年增 20 ～ 30%) ，目前直接銷售模式已佔伺服器需求 20 ～ 30% ，潛在受惠者為英業達（2356-TW） (2356-TW) 、緯創（3231-TW） (3231-TW) 、聯亞（3081-TW） (3081-TW) 、信驊 (5274-TW) 、台燿（6274-TW） (6274-TW) 、川湖（2059-TW） (2059-TW) 、嘉澤（3533-TW） (3323-TW) 。此外資料中心交換器升級與網路安全需求將嘉惠智邦（2345-TW） (2345-TW) 及明泰 (3380-TW) 。

2. 電競 PC 與 VR 裝置仍為焦點。

Intel 、 Nvidia 、 AMD (AMD-US) 、 Microsoft 均對電競 PC 產業持正面看法，理由為電競賽事 (eSports) 日益銀行。市場估計電競 PC 佔 PC 市場 5% ～ 10% ，其需求將年增 10 ～ 20% ，遠優於 PC 出貨量成長。潛在受惠者為 NVidia 的 GPU 供應商台積電 (2330-TW) 、繪圖卡與電競 PC 供應商微星 (2377-TW) 、華碩 (2357-TW) 、宏碁 (2353-TW) 。我們認為零組件供應商將更為受惠，如鍵盤與電源廠商群光 (2385-TW) 與群電（6412-TW） (6142-TW) 、散熱模組廠商超眾 (6230-TW) 。

投資建議

我們預期 AI 與物聯網趨勢未來數年將帶動台灣 IT 企業營運，功能性強的 PC 與較輕薄的筆電需求將遠優於整體產業，如電競 PC 、二合一輕薄型筆電。

我們對雲端廠商具資料中心業務成長者持較為正面看法，如英業達、緯創、聯亞、台燿、川湖、嘉澤以及智邦。

圖 1 ：具智慧機器的 AI 應用更受歡迎

資料來源： NVidia ；凱基

圖 2 ：機器學習應用領域的硬體分布

資料來源： Moor Insights & Strategy；凱基

圖 3 ：人工智慧與物聯網需求帶動資料中心擴張

資料來源：雲達 (QCT) ；凱基

圖 4 ：主要趨勢的受惠廠商

註：*為 Bloomberg 估計。資料來源：凱基

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問題是，貿易逆差的罪魁禍首是中國，但中國出口鋼鐵到美國的比重連前 10 名都排不上 (圖二) ，對鋼鐵產品課徵關稅，對於縮減美國貿易逆差幫助有限，所以筆者當時猜測，川普是項莊舞劍，意在中國，最想找中國開刀。

果不其然，川普在 3／22 簽署對智慧財產權 301 條款的貿易保護行動。猜是猜對了，但沒料到金融市場反應這麼大，歐美股市連續兩天重挫，亞股也慘遭屠殺，城門失火，殃及池魚。這場沒有贏家的戰爭，誰也不怕誰，倒楣的是全球投資人，要看這兩隻大象的臉色。

圖一：美國 1 月貿易逆差創 10 年新高，中國是罪魁禍首

資料來源：凱基投顧，民生證券 

圖二：中國出口鋼鐵到美國連前 10 名都排不上

美國這次將對至少 500 億美元的中國進口商品徵收 25% 的關稅，主要是針對現代鐵路、新能源汽車和高科技等 1300 項產品，以及其他涉及智慧財產權糾紛的領域。雖然課徵關稅清單在 15 天之內才會公布，最終清單公布前還有 30 天的公開審閱期，表示還保留未來兩方談判和協商的空間，不到最後，還是要讓子彈飛一下。

我們檢視美國對中國貿易逆差中，以電機電子產品、機械、家具、紡織和玩具等行業最大 (圖三) 。因為這次是點名以涉及智慧財產權領域產品為主，因此筆者判斷，家具、紡織和玩具等，成熟且勞力密集的產業，列入清單的機率低。電機、電子和機械產品可能是這次的首要目標，包括華為、中興 (000063-CH) 等產品，不僅會被課高額關稅，有可能會被列為禁用對象。

圖三：中國電機、電子和機械產品對美國貿易逆差最大

資料來源：民生證券

 中國當然也不是省油的燈，外交部發言人馬上放話「我們會奉陪到底」，官方的人民日報也對貿易戰表明態度，中國不想打，但也不怕打。所以中國商務部 3／23 也宣佈計劃對從美國進口的 30 億美元商品加徵關稅，包括美國進口豬肉、回收鋁等產品加徵 25% 關稅，對無縫鋼管、水果和葡萄酒等產品加徵 15% 關稅。中國對美國進口最多的產品有油籽、農產品、飛機和汽車等 (圖四) 。

這次報復的名單，黃豆、飛機沒有列入，中國目前是全球最大的黃豆進口國，佔全球黃豆貿易的六成比重，美國約有半數的黃豆是賣給中國。可見中國雖然醜話講在前頭，其實也是保留一點彈性協商空間。

圖四：中國從美國進口油籽、農產品、飛機和汽車最多

資料來源：興業研究 

結論

川普不爽中國已久，計畫和北韓金正恩會面和通過台灣旅行法，都是想氣死中國，兩隻大象最終貿易戰如何打，目前看起來雙方都留一手，筆者判斷川普恐嚇意味濃，中國的反擊也是隔靴搔癢。

為什麼說川普恐嚇意味濃，當初說好的進口鋼鐵課徵關稅，原本只豁免加拿大和墨西哥，然後我們看到歐盟、澳大利亞、南韓、巴西和阿根廷也都豁免了，就看你拿什麼來交換，筆者預估 301 條款的課徵關稅產品範圍不會太大，用力舉起，輕輕放下，有話好說。

金融市場這幾天當然承受比較大的壓力，就只能當成是躲颱風，颱風過了，一切又平靜了。膽子大的，可以趁颱風天出來撈池塘溢出的肥魚。

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評論及分析

燃油效率與主動安全系統為汽車產業兩大主軸。汽車銷售量成長展望疲軟，但我們預期節能減碳與自動駕駛／ADAS (先進駕駛輔助系統) 為未來十年法規趨嚴下汽車產業發展的兩大主軸。

全球汽車產業燃油效率與排放法規趨嚴，其中中國雙積分制度已於 2017 年 9 月落地，將於 2018 年正式實施，歐盟、美國與相當多其他國家亦公告制定車輛排放標準的規劃。

比較各地區制定的 2020 年燃料排放目標，歐盟制定每公里排放 95 公克二氧化碳的嚴格標準 (換算至 NEDC 測試程序的數值，對應油耗效率約為每 100 公里耗油 4.1 公升) ，其次為中國、日本與美國，排放標準分別為每公里 117 、 122 與 125 公克。

燃油效率將經由引擎／傳動系統效率提高而大幅改善。除致力推出電動車外，全球整車廠亦著手改良傳統內燃機車輛，以符合日益嚴格的排放與油耗標準，採取的方式包括括減輕車身重量、提高燃油／傳動系統效率等。

Continental (CON-GR) 表示，為了在 2020 年達到歐盟 95 公克／公里的排放目標 (每年降 4.2%) ，大部分仍須仰賴內燃機或傳動系統之技術進步，原因是 2020 年電動車的銷量規模尚無法達到顯著水準 (僅約 2%) 。

可以採用雙離合變速器 (DCT) 與汽油直接噴射 (GDI) 。近期引擎系統增加採用 GDI ， DCT 亦受青睞。除 Volkswagen (VOW3-GR) 外， DCT 因政府支持在中國受到重視，主要汽車廠商如上汽集團 (600104-CH) 、長城汽車 (601633-CH) 、吉利汽車 (0175-HK) 等中國本土車企在開發傳動系統時均規劃納入 DCT 。

GDI 亦為最受歡迎用於改善汽油引擎的高成本效益技術之一，因其受惠於精準控制油料噴射的油量、時間點與間距，具有較佳燃油效率及更強的扭力與馬力的優勢。

ESC 因更多消費者偏好其安全系統、規定推出而需求成長。全球 ESC 普及率將因法規限制而持續提高，嘉惠一級供應商與零件供應商。歐盟 2015 年配備率已達 88% ，因規定 2011 年所有乘用車均須配備剎車輔助、 2014 年所有新車均需配備 ESC 系統。美國亦規定 2011 年起須配備 ESC 。而隨汽車安全技術越來越受重視與接受，中國已成為主動安全系統的焦點市場。

投資方向

全球 DCT 領導廠商 BorgWarner (BWA-US) 、 GDI 與 ABS／ESC 大廠 Bosch (RBOS-GR) 與 Continental (CON-GR) 正戮力增加產量以因應強勁的需求。我們建議投資人專注於 GDI 、 DCT 、 ESC 營收比重較高的汽車零組件廠，以擺脫美國與中國汽車銷售走緩的影響。我們投資首選為智伸科 (4551-TW)。

投資風險

全球汽車市場弱於預期、匯率波動。

圖 1 ：油電混合與傳統燃油汽車預估仍為 2023 年汽車銷售的大宗 (佔比超過90%) (Y 軸：全球各類汽車銷量(百萬輛))

資料來源：IHS、凱基投顧

圖 2 ：燃油與傳動系統進步是達成 2020 年歐盟排碳目標 (每公里 95 公克) 的重要倚賴

資料來源：Continental、凱基投顧

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重要訊息

半導體產業聚焦的課題已由過去專注於追求單一產品性能，演進至當下的如何透過高速傳輸新介面及新技術來優化整體系統運作。

本篇報告承 2017 年 9 月 20 日凱基投顧研究報告「高速介面為超越摩爾定律 (More-than-Moore) 的關鍵技術」主題，於晶片製程微縮面臨難度及成本增加，使摩爾定律效力受到挑戰之際，探討高速傳輸趨勢的崛起，及未來發展成為產業主軸的潛力。

評論及分析

摩爾定律遇瓶頸，「 More-than-Moore 」成新商機所在。長久以來，電晶體微縮是推動半導體技術路線演進，實現平台數位功能優化的原動力。但隨著佈線層數增加與額外光罩（2338-TW）數墊高微影製程成本，令電晶體微縮效益流失，表明製程升級周期延長已成事實。

此外，若受制於 I／O 數據吞吐量上限和周邊處理效能落後，不論再高階的 CPU／GPU 核心，性能都無法極大化發揮利用，因此更需要強調系統層次的性能表現，而非一昧追求晶片規格。由系統面改善整體運轉性能，不失為促進技術提升的另一項動力。

高速傳輸介面概念將「 More than Moore 」詮釋到位。數據傳輸屬於發展不受摩爾定律約束的規格之一。傳輸介面主掌裝置與裝置間的訊號傳遞及晶片連線，缺乏進步的高速傳輸發展也是數據吞吐量與處理速度受限，拖累整體系統效能的原因。

為了處理較過去激增的數據流量，數據傳輸介面有優化的必要性，提供更寬廣的吞吐量促進運轉效率，提升使用體驗。因此，將傳輸介面全面升級或替換至更優越的介面平台，對於提升系統處理效率至關重要。

台股半導體高速介面趨勢下兩大概念股。我們的首選標的均有能力設計極高階的高性能相關產品，以佈局高速傳輸發展趨勢，因而無懼於中國競爭，享有高毛利率，並同為指標股。

其中聯亞 (3081-TW) 為 Intel (INTC-US) 矽光產品獨家磊晶圓供應商；矽光技術相對傳統銅電纜優勢包括傳輸速率倍增，以及數據中心間的長距離傳輸能力優越。譜瑞 (4966-TW) 為 Type-C 介面、 PCIe 訊號調節器 (ReDriver) 與重定時晶片 (Retimer) 等高速介面解決方案大廠，產品能以更高速率傳輸且維持訊號高度完整性，且具備低延遲、低功耗特性。

投資方向

我們特選兩家高速介面趨勢受惠概念：譜瑞 (4966-TW) 係因提供高速介面解決方案 (尤其 PCIe 晶片組) ；聯亞 (3081-TW) 則為矽光技術 epi 晶圓廠商。兩家公司均設計極高階高效產品，跳脫中國供應鏈競爭格局，享高毛利率且 ROE 突出。長線投資人可留意以上兩檔「 More-than-Moore 」績優指標股。

投資風險

數據產出量低於預期、新產品放量速度走緩、矽光技術進度緩慢。

圖 1 ：預期 2010 ～ 2020 年數據量成長 50 倍 (Y 軸：全球數據流量 (exabytes))

資料來源：Cisco；凱基

圖 2 ：視訊服務是網路數據流量主要來源 (Y 軸：個人網路影片點閱流量 (petabytes ／月 ))

資料來源：Cisco；凱基

圖 3 ： 2021 年 USB Type-C 筆電市場滲透率 100% (左 Y 軸：出貨量 (百萬) ；右 Y 軸：滲透率 (百分比))

註： USB Type-C 規格含 USB 2.0 Type C, USB 3.0 Type C 與 USB 3.1 Type C 。資料來源：Gartner；凱基

圖 4 ： USB Type-C 裝置出貨量成長活躍 (Y 軸： USB Type-C 裝置出貨量 (百萬))

資料來源：IHS；凱基

圖 5 ：資料中心連接市場 2020 年達 51 億美元，年複合成長 51% (Y 軸：市場規模 (十億美元))

資料來源：Intel；凱基

圖 6 ： Intel 預估矽光技術市場 2021 年約達 18 億美元 (Y 軸：市場規模 (十億美元))

資料來源：Intel；凱基

圖 7 ：同業評價比較表

資料來源：彭博；凱基

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說完了主觀感受之外，還是要拿客觀的數據來驗證一下，我統計了最近 5 年的資料，並拿官股的第一金 (2892-TW) 、華南金 (2880-TW) ，跟民營的中信金、玉山金 (2884-TW) 來做一個對比，請參考下面兩個表格：

首先要說明一下，這 4 家金控 2017 年的股價，均高過 2013 年的股價 (或是差不多) ，因此「股票股利」的部分就可以用「填權」來計算報酬率，歸納如下：

1. 獲利能力：兩家民營金控的 EPS 都超越官股金控，獲利能力較為優秀。民營企業具有成本以上的優勢，會努力用比較少的人力來創造更多的利潤，這是公家單位所無法辦到的。

2. 殖利率：整體來看，民營金控的 EPS 都超越官股金控，殖利率包含股利跟股價兩個因素，民營金控因為獲利較好所以股利也比較多，但是股價卻比官股金控來的低，計算出來的殖利率當然會比較高。從殖利率來看的話，民營金控確實比較「物美價廉」，也就是說長期投資的話，民營金控報酬率會比較高。

3. 本益比：兩家官股金控都超越民營金控，表示比較受到投資人的青睞，也就是比較值錢。官股金控有中央銀行這個大靠山，又受到立法院的監督，因此投資人比較放心，所以願意付出更高的股價。

從上面的分析，不難看出民營的比較「物美價廉」，官股則是「安全穩定」。而且上述 4 家金控，過去 5 年的平均殖利率介於 8.8% ~ 11.1% 之間，也是不差的。回到最初的問題，究竟是官股的比較好？還是民營的較優呢？其實並沒有標準答案的，因為有些投資人喜歡「物美價廉」，有些人則是把「安全穩定」擺在第一位。

以現在大盤在萬點的高點，建議投資人還是選擇官股金控為主，萬一股市有意外時也會比較抗跌。參考一下 2008 ~ 2009 年金控海嘯期間，上面兩家民營金控的股價都跌到個位數，只剩下官股金控的一半，如下表所示：

當股災降臨之際，「安全穩定」是官股金控的最大優勢，「信心不足」則是民營金控最大的致命傷。但是危機也是轉機，如果在股災之時將手上官股金控的股票，轉換成民營金控的股票，幾乎可以多買個一倍的張數；等到金融海嘯過去，股市開始反彈之後，便可以享受雙倍數的獲利成長。

所以我的建議很簡單，平時 (特別是股市高點) 就存「安全穩定」的官股金控，當股災降臨導致民營金控股價暴跌之際，記得要去撿「物美價廉」的便宜貨。民營跟官股都很好，重要的是在對的時機作對的選擇。

備註：本文授權轉載至不敗教主 — 陳重銘

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重要訊息

我們預估華為將在 2019 年發售配備 3D sensing (用於臉部辨識與相關應用) 的智慧型手機，採用的主流技術為 ToF 。配備結構光的機種雖能先量產，但可能為短期過度技術。華為 ToF 的潛在關鍵供應商包括 Sony、大立光、舜宇、立訊、 Lumentum 與光寶。

我們建議投資人專注在華為的 ToF 供應鏈，並保守看待華為結構光機種對相關供應鏈的貢獻 (供應商細節請見圖 1)。

評論及分析

Apple (AAPL-US) 在 3D sensing 領域顯著領先 Android 陣營，預期華為至 2019 年才會有 3D sensing 機種。我們重申在 2017 年 8 月 21 出版的「蘋果（Apple, AAPL-US）觀察」報告，預估 Apple 的 3D sensing 技術領先 Android 陣營 1.5 ~ 2 年。因此相信華為配備 3D sensing 、採用 ToF 與結構光技術的機種約在 2019 年發售。

我們相信 ToF 是華為欲力推的 3D sensing 技術，因成本更低 (ToF 約 13 ～ 16 vs. 結構光約 20 ～ 30 美元) 與 ToF 瀏海區域 (notch area) 較小之優勢。我們預計華為配備 ToF 的機種在 2019 年第二或第三季開始出貨，因具備成本競爭力，且屏佔比較高，故對出貨量預估較為樂觀。

我們也預期在華為 3D sensing 技術藍圖規劃中，結構光可能僅是短期過度技術，預期結構光最快在大量生產半年內可能被 ToF 取代，故保守看待配備結構光機種與相關供應鏈之出貨動能。我們認為，因 ToF 具成本優勢，除非量產與辨識品質有問題，否則可能將成 Android 陣營臉部辨識方案主流。

投資方向

我們預估華為將在 2019 年發售配備 3D sensing (用於臉部辨識與相關應用) 的智慧型手機，採用的主流技術為 ToF ，結構光雖能先量產，但可能為短期過度技術。華為 ToF 的潛在關鍵供應商包括 Sony 、大立光、舜宇、立訊與光寶。

我們建議投資人專注在華為的 ToF 供應鏈，並保守看待華為結構光機種對相關供應鏈的貢獻 (供應商細節請見圖 1)。

投資風險

新產品零組件缺貨或市場接受度不如預期。

圖 1 ：華為 ToF 與結構光潛在供應商；出貨量集中在配備 ToF 機種，結構光為短期過度技術

資料來源：凱基

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巴菲特認為，只要公司的價值超過現在的股價，他就會買進，而不理會大盤指數如何。 2015 年，美國道瓊工業指數在 1 萬 8000 點高點附近，他照樣買股票。

他買進全球蕃茄醬龍頭公司亨氏食品 (HNZ-US)、買進范圖爾汽車聯鎖店、買進美國精密零件鑄造公司 (PCP-US)，更加碼了富國銀行 (WFC-US)、菲利普 66 (PSX-US) 等公司；到了 2016 年上半年，巴菲特買進蘋果（Apple, AAPL-US）、增持 VISA (V-US)、繼續買進菲利普 66 公司、 2017 年即便道瓊指數已經漲到 23000 點以上，巴菲特仍舊加碼蘋果等股票。

二、三十年來，台灣加權指數大概都在 4000 點到 1 萬點之間震盪，所以大家刻板印象會認為，所有股票也都會在一個區間來回震盪，所以大盤到了 9000 點附近，就會有多的聲音出現，認為 9000 點非但不能買股票，更應該要賣出股票才對，這種說法也不算錯，如果您習慣於波段操作，低買高賣賺價差，尤其是操作景氣循環股，也許這是個好方法。

台灣在 2016 年渡過了外銷訂單連 17 黑的窘況，景氣不振，的確造成股票巨幅修正，所以我存股不會存景氣循環股，若您想和我這十多年來一樣，想用簡單的存股就能累積財富，靠著長期投資穩健成長、不畏景氣好壞、具有壟斷獨佔的公司就能發財，那您就要打破這個迷失：「 9000 點以上不能買股票」。巴菲特說：『買對了股票，永遠不必賣出！』

其實具有護城河的生活型公司長期來看，它的股價永遠是向上的，有人說要再等到金融海嘯，台股跌到 5000 點才要買股票，但是要知道，百年金融海嘯不會常常發生，是一百年才有一次，更何況有些股票，即使發生金融海嘯，股價也不會過度修正，像以生產中華豆腐聞名的中華食 (4205-TW) 在 2008 年金融海嘯是股價是 15.7 元，但 2017 年最高價來到 70 元以上，而且不要忘記，這些年來配了很多的股票和股息。

但相反的，即便現在大盤指數超過 9000 點，但是很多股票早已經在 3000 點的水準了。 2008 年金融海嘯台股加權指數跌到 3955 點，當時友達（2409-TW） 低點是 17.8 元，現在大盤指數近 9500 點，友達的股價只剩 13 元；晶電 (2448-TW) 2008 年最低點 25.2 元，現在不到 24 元，其實還有很多股票的股價早就跌破金融海嘯低點。

存股人重中之重就要存對股票，選股重於一切，重於大盤指數。這裡我要表達的意思就是，有些公司的營收獲利不斷成長，市佔率不斷提高，護城河不斷加深、加廣，即便目前 9000 多點，仍然可以買進一些優質好股。

再以統一超（2912-TW）為例，統一超在民國 86 年 8 月股票上市，股價 80 元左右，當時全台灣的 7-11 門市不過一千多家，當時台灣甚至還沒有星巴克（Starbucks, SBUX-US） (星巴克於 87 年 3 月 28 日在台北天母第一家門市開幕，統一超持有星巴克 30％ 股權) ，而康是美 (84 年成立，統一超持股 100％ 轉投資統一生活) 也剛成立 2 年，統一速達黑貓宅急便 (89 年成立，統一超持股 70％) 也沒開張，更沒有網路書店博客來 (統一超持股 50％) ，菲律賓也沒有 7-11 門市 (統一超轉投資50％)。

但到了 2015 年底，全台的 7-11 門市約 5000 家，康是美超過 370 家門市、星巴克也超過 360 家，菲律賓 7-11 逼近 1700 家，博客來、統一速達等重要轉投資獲利也不斷提升，整個統一超母公司加上轉投資子公司的規模不斷變大，護城河不斷加深、加廣，統一超的獲利、配息也不斷向上攀升，當然股價也就跟著水漲船高，要等到統一超股價 80元 ，豈不是要把所有星巴克、康是美、菲律賓 7-11 關店， 7-11 的門市也要關閉 4000 家才能回到當時股價 80 元的規模。

從現在往回看，過去即使台股指數超過 9000 點，如果有些公司仍然維持成長，在本比益比、殖利率合理的情況下，我仍然會買股票。 2007 年，台灣加權指數達到 9700 點，當時統一超股價 96 元，你說當時可不可以買進統一超？現在台股已經破萬點，那我可不可以存未來會成長的股票？最後做個總結，選擇對的股票就已經成功大半了，如果存錯了股票，即使大盤指數不斷上漲，也未必能嚐到甜頭。

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我們預期 Apple (APPL-US) 在 2018 下半年會推出 3 款新 iPhone ，分別是 6.5” 與 5.8” 的 OLED 機種，與 6.1” 的 TFT-LCD 機種。我們相信 3 款 2018 下半年新的 iPhone 機種均與 iPhone X 相同，配備 Full-screen 設計與 TrueDepth Camera (前置 3D sensing) 。

我們樂觀看待 2018 年新款 iPhone 的出貨動能，預測在 2018下半年， 3 款新 iPhone 的組裝出貨量約 1 億～ 1 億 2000 萬 (vs. 2017 下半年的 7000 ～ 8000 萬) ，零組件備料則約 1 億 4000 萬～ 1 億 6000  萬。我們預估 6.5” OLED 、 5.8” OLED 與 6.1” TFT-LCD 機種出貨比重約 25% 、 30% 與 45% ，並相信 6.5” OLED 與 6.1” TFT-LCD 機種可望幫助 Apple 在中國市場提升市佔率。

評論及分析

2 款新 OLED 機種針對高階市場，新款 TFT-LCD 機種針對中低階市場。我們預期 2 款新 OLED 機種之最大硬體規格差異在於尺寸，以滿足不同高階用戶需求。新款 TFT-LCD 機種則在硬體與設計規格上與 OLED 機種有較大差異 (如 PPI 較低) ，關鍵賣點是用較低的售價 (我們預期可能是 649 ～ 749 美元) 提供整合 Full-screen 設計與 3D sensing 的創新使用者體驗。

預期 2018 年才是真正 iPhone 換機需求的超級週期，原因是 2018 下半年新機種可望準時出貨，與配備 Full-screen 設計與 3D sensing 機種有更多價格選擇。因為 2018 下半年 3 款新機種部分設計延續 2017 下半年 iPhone X ， Apple 與供應鏈有更豐富的生產經驗，故在 2018 下半年可望準時出貨新機種。我們相信 2018 下半年新款機種具備的整合優勢 (Full-screen 設計 +3D sensing) 仍顯著領先競爭對手，且新款 TFT-LCD 機種能引起更多中低階用戶的換機需求。

投資方向

我們正向看待 Apple 與關鍵供應商在 2018 年的營運動能，並認為任何股價修正可能都提供了中長期的進入點，其中可成 (2474-TW) 和和碩 (4938-TW) 可望成為這波換機需求超級週期的受惠者。

投資風險

新產品零組件缺貨或市場接受度不如預期。

圖 1 ： 2018 年 iPhone 產品組合預測

資料來源：凱基

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• 2018 年台股投資策略
• 蘋果（Apple, AAPL）觀察 － 預期新日興（3376）、致伸（4915）與歌爾為 Apple 新聲學配件關鍵供應商

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我們相信蘋果（Apple, AAPL-US） iPhone 在 2018 年將熱賣 2 億 5000 萬，因此我們預測在科技股的帶動下，台股 2018 年高點將挑戰 1 萬 1100 點 (約當 2018 年底之 1.7 x PB (股價淨值比) ) 。

我們預期蘋果的機海戰術將帶動 iPhone 在中高階手機市佔率出現超乎預期的成長，由此推動科技股再度領漲台股。我們預期蘋果在 2018 下半年將會推出 3 款新 iPhone ，分別是 6.5” 與 5.8” 的 OLED 機種，與 6.1” 的 TFT-LCD 機種，且全數配備 TrueDepth Camera ，其中 TFT-LCD 機種因價格上的優勢將有機會激發更多用戶的換機需求。

我們因此預估科技股 2017 ~ 2018 年將複製蘋果三年一次龐大換機潮經驗，並挑戰 2011 ~ 2012 年蘋果首次換機潮所締造的高峰，即評價將由目前之 2.2 x PB 提高至 2.4 x PB 。

最快 2018 年第 2 季，空頭修正風險將步步進逼

「蘋果機海戰術帶動 iPhone 在中高階手機市佔率的提升」、「科技股的價值估值」等兩大利多將支撐台股 2018 年上半年延續自 2016 年下半年以來的長多走勢，惟 2018 年恐怕也將是市場波動較大的一年，預期最快 2018 年第 2 季，空頭修正的壓力將會逐漸升高，低點可能下探 9600 點 (約當 2018 年底 1.5 x PB) 。觸發市場拋售的風險可能來自「蘋果 iPhone 利多屆時已充分反映」、「市場波動性異常偏低的時期可能結束」、「 Fed 升息速度過快導致資金撤出台股」。

科技股與非科技股將呈現較均衡的輪動

過去一年科技股表現遠優於非科技股，而展望 2018 年，我們認為兩者可能呈現較均衡的輪動。 2017 年迄今，科技股大漲 18% ，相對非科技股漲幅僅 7% ；且科技股佔整體成交值比重 72% ，遠高於長期平均之 67% 。儘管獲利動能與價值估值，將持續支撐科技股 2018 年表現，惟若 2018 下半年通膨增溫，並帶動聯準會快速升息，則原物料類股與金融股將有機會扮演撐盤要角。

投資建議

iPhone 超級週期與科技股價值估值仍是支撐台股 2018 年維持多頭的催化劑，惟空頭修正風險也將步步進逼。同時我們也特別看好 7 項產業趨勢與受惠個股：

1. TFT 新機種大熱賣將使 2018 年成為 iPhone 的真正超級換機週期：華通 (2313-TW) 、可成 (2474-TW) 、和碩 (4938-TW) 、頎邦 (6147-TW) 。

2. 當摩爾定律逐漸接近物理極限後，半導體產業將更致力於「超越摩爾定律」的新商機，諸如高速傳輸趨勢：聯亞 (3081-TW)、譜瑞 (4966-TW)。

3. AI、AR／VR與自動駕駛應用將帶動資料中心升級的需求：嘉澤 (3533-TW) 。

4. 節能減碳與自動駕駛／ADAS 將為汽車產業發展的兩大主軸：智伸科 (4551-TW) 。

5. 丙烯 —  PP 與酚 — 丙酮之利差將反轉向上：台化 (1326-TW) 、信昌化 (4725-TW) 、台塑化 (6505-TW) 。

6. 聯準會升息將擴大銀行外幣放款利差：兆豐金 (2886-TW) 。

7. 其他：新麥 (1580-TW) 、聯發科 (2454-TW) 、達邁 (3645-TW) 、大地 (8437-TW) 、百和 (9938-TW) 。

圖 1 ：「蘋果換機」與「價值估值」將支撐台股 2018 上半年延續長多走勢，惟空頭修正風險也將步步進逼。

資料來源：凱基整理

圖 2 ：重點個股

資料來源：凱基整理

2018 年台股維持多頭榮景，惟波動性可能會超乎預期劇烈

「蘋果機海戰術提升市佔」與「科技股價值估值」等兩大利多，將支撐台股 2018 年上半年延續自 2016 年下半年以來的長多走勢，高點有機會上看 1 萬 1100 點 (約當 2018 年底之 1.7 x PB) 。

惟 2018 年恐怕也將是市場波動較大的一年，預期最快 2018 年第 2 季，最慢 2018 年下半年，空頭修正的壓力將會逐漸升高，低點有可能下探 9600 點以下 (約當 2018 年底 1.5 x PB) ，修正的風險主要來自「蘋果 iPhone 利多屆時已充分反映」、「市場波動性異常偏低的時期可能結束」、「 Fed 升息速度過快導致資金撤出台股」。

2017 年台股自年初漲至年終，始終未出現明顯的修正，應為歷史上罕見，推估原因為： 1. 企業獲利持續優於預期； 2. 美國科技股強漲帶動估值擴張； 3. 市場擔憂的國際政治面風險均未發生； 4. 金融環境極度寬鬆等。

展望未來，我們預期 2018 年台股波動風險可能加大，主因在相對偏高的股市估值與不再寬鬆的金融環境下，市場對風險偏好將會有所下降，進而容易導致較大的波動。同時，我們認為觸發市場拋售的風險可能來自「蘋果 iPhone 利多屆時已充分反映」、「市場波動性異常偏低的時期可能結束」、「 Fed 升息速度過快導致資金撤出台股」。

台股近一年的波動率異常偏低，隱含市場已相當習慣多頭的環境，未來若出現超乎預期的利空將容易引起相當劇烈的震盪。我們統計歷年「台股 30 日波動率」與台股的關聯性，若波動率低於 10% 以下的異常值 (如圖 3) ，台股往往容易出現較大的震盪，如 2011 年 1 月與 2014 年 5 ~ 7 月。台股目前的波動率已連續 11 個月處於 10% 以下之異常範圍，隱含市場已不具風險意識。任何黑天鵝事件恐觸發市場出現非理性的拋售。

市場普遍預期美國聯準會 2018 年將升息 2 ~ 3 碼，惟若通膨意外升溫，恐加速升息的速度，由此導致國際資金撤出台股的壓力。儘管市場議論菲利浦曲線是否失靈，但我們以薪資成長率取代通膨來觀察，當失業率逼近 4% 之後，工資通常會加速上漲 (如圖 4) ，並進一步帶動消費與通膨。而通膨升溫將導致升息加速，進而引發國際資金撤離新興市場的壓力。

受惠 2018 下半年新款 iPhone 之 TFT 機種大熱賣，加上生產瓶頸解除，我們預期 2018 年才是 iPhone 真正的超級換機週期。我們預期 TFT 機種將佔 2018 下半年新款 iPhone 出貨佔比之 45% ，優於市場預期之 30% ，因此預估 2018 年全年 iPhone 出貨量可達 2 億 4500 萬～2 億 5500 萬，年增 15～20% ，且優於市場共識之 2 億 4000 萬。蘋果連續兩年的換機效應，將推升台股本波企業獲利上升周期至少延續至 2018 第 2 季到第 3 季。企業獲利維持上升週期通常伴隨股市維持多頭走勢。

我們認為科技股評價將有機會由目前之 2.2 x PB 提高至 2.4 x PB ，主因 2017～2018 年將複製蘋果三年一次龐大換機潮經驗，並挑戰 2011～2012 年蘋果首次換機潮所締造的高峰。同時半導體與蘋果零組件供應鏈，在獲利動能加速下將帶動整體科技股之股東權益報酬率回到 2011～2012 年水準。獲利能力將足以支撐科技股評價持續進行價值估值。

圖 3 ：台股波動率低於 10% 以下的異常值，往往容易出現較大的震盪 (左 Y 軸：台股 30 日波動率 (點) ；右 Y 軸：台股指數 (點))

附註一：波動率表示相對價格變動的年化標準差，以最近 30 個交易日的收盤價為樣本所計算得出。
附註二：陰影區域代表台股波動率低於 10% 以下。資料來源： Bloomberg ；凱基整理。

圖 4 ：在失業率逼近 4% 之後，工資傾向加速上漲 (X 軸：失業率 (百分比) ； Y 軸：工資成長率 (百分比))

資料來源： Bloomberg ；凱基

企業資本支出展望偏向正面，意味至少未來半年景氣的推升動能仍可持續

企業資本支出為景氣的領先指標，透過對全球主要先進國家的企業資本支出意願調查得知，目前整體展望仍偏向正面 (如圖 5) ，這意味至少未來半年景氣的推升動能仍可持續。

除此，若以 PMI 指標來觀察 (如圖 6) ，全球景氣仍維持穩健擴張，並沒有顯示景氣即將反轉，隱含未來半年景氣應仍可維持不錯的表現。我們相信在全球景氣維持擴張的基本面支撐下，迄今尚未見到長空即將來臨的訊號。

圖 5 ：全球先進國家的企業資本支出展望仍屬正面 (左 Y 軸： CEO 美國資本支出指數 (點) ；右 Y 軸： ifo 歐元區企業景氣指數、日本短觀固定資產投資年增率 (百分比))

資料來源：Bloomberg；凱基整理

圖 6 ：全球景氣仍處穩健擴張階段 (Y 軸：全球綜合 PMI 、製造業 PMI (點))

資料來源：Bloomberg；凱基整理

iPhone 超級換機潮將至少支撐台股企業獲利上升周期延續至 2018 年第二季到第三季

依據蘋果 iPhone 三年一次換機潮的經驗，我們預期 iPhone X 發售後的兩個季內出貨動能將會非常強勁，加上 2018 下半年新款 TFT-LCD 機種 iPhone 的價格上的優勢，將有機會激發更多用戶換機需求，因此我們樂觀看待蘋果將創造連續兩代的龐大換機潮，由此推升台股企業獲利上升週期將至少延續至 2018 年第二季到第三季才有可能觸頂。企業獲利維持上升周期通常伴隨股市維持多頭表現。

展望 2018 年，我們預估 iPhone 出貨可達 2 億 4500 萬～2 億 5500 萬，年增達 15～20% ，且優於市場共識之 2 億 4000 萬。我們相較市場共識偏向樂觀，除了我們特別看好 2018 下半年新款 iPhone 之 TFT 機種將會超乎市場預期的熱賣之外，我們也研判，蘋果與其供應鏈將因更豐富的生產經驗，而不致再度發生 2017 年 iPhone X 初期生產延宕的窘境，因此我們樂觀看待 2018 年才是 iPhone 真正的超級換機週期。

我們預期蘋果在 2018 下半年會推出 3 款新 iPhone ，分別是 6.5” 與 5.8” 的 OLED 機種，與 6.1” 的 TFT-LCD 機種。我們相信這 3 款新 iPhone 機種均與 iPhone X 相同，配備 Full-screen 設計與 TrueDepth Camera (前置 3D sensing) 。惟 6.1” 的 TFT-LCD 機種因售價可能訂於 649～749 美元，相較 OLED 機種的 999 美元以上，價格上的優勢將有機會激發更多用戶的換機需求，並滿足前一次 iPhone 6／iPhone 6S 所累積的超過 3 億支 iPhone 用戶的換機需求。

我們預期 TFT 機種將佔 2018 下半年新款 iPhone 出貨佔比之 45% ，優於市場預期之 30% 。

圖 7 ： iPhone 換機潮將支撐企業獲利上升週期至少延續至 2018 第 2 季到第 3 季 (左 Y 軸：台股獲利 (Trailing) (10 億元) ；右 Y 軸：蘋果 iPhone 出貨量 (trailing) (百萬台))

附註：陰影區域代表企業獲利處於上升週期。資料來源： APPLE ； TEJ ；凱基整理。

圖 8：新款 iPhone 發售後之前半年銷售黃金期通常支撐台股維持多頭 (左 Y 軸： iPhone 出貨量年增率 (百分比) ；右 Y 軸：台股指數 (點))

附註一：陰影區域代表新款 iPhone 發售後之前半年銷售黃金期。附註二： 2017 年第四季以後之 iPhone 出貨量為預估值。資料來源： APPLE ； TEJ ；凱基整理。

圖 9 ：企業獲利維持上升周期通常伴隨股市維持多頭表現 (左 Y 軸：台股獲利 (Trailing) (10 億元) ；右 Y 軸：台股指數 (點))

附註：陰影區域代表企業獲利處於上升週期。資料來源： TEJ ；凱基整理。

圖 10 ： 2018 年新款 iPhone 可能規格、售價與出貨佔比

資料來源：凱基整理

圖 11 ： iPhone 歷年新款機種備貨量 (百萬支)

資料來源：凱基整理

iPhone 超級換機潮與殺手級應用增加將持續催化科技股的價值估值行情

我們預估科技股評價將有機會由目前之 2.2 x PB 提高至 2.4 x PB ，主因 2017～2018 年將複製蘋果三年一次龐大換機潮經驗，並挑戰 2011～2012 年蘋果首次換機潮所締造的高峰。同時半導體與蘋果零組件供應鏈在換機潮的推升下，預估 2018 年獲利年增分別達 7% 與 18% ，優於 2017 年之年增 -1% 與 1% ，並帶動整體科技股的 ROE 回到 2011～2012 年高峰水準 (如圖 12 與圖 13) 。

蘋果自 2007 年發表首款 iPhone 後已發生過兩次換機潮，第 1 次為 2011～2012 年之 iPhone 4S ，第 2 次為 2014～2015 年之 iPhone 6 ，這兩次科技股的評價分別來到 2.4 x PB 與 2.2 x PB 。我們預期 2017 ~ 2018 年的第 3 次換機潮，將創造史上最大年度出貨量 2 億 5000 萬，且年成長率來到 15～20% ，由此研判科技股評價將有機會挑戰 2011～2012 年之 2.4 x PB 高峰。

我們預估半導體與蘋果零組件供應鏈，在蘋果超級換機周期的加持下， 2018 年的獲利動能將分別達到 7% 與 18% (如圖 14) ，遠優於 2017 年之年增 -1% 與 1% 。獲利動能加速將有機會帶動評價再度走高。

除此， AI 、物聯網、汽車電子等引爆科技產業下一波殺手級應用的預期，故事性的持續發酵亦可能成為未來科技股評價「超漲」的潛在催化劑，惟上述應用的實質貢獻至少在 2018 年仍相當微不足道。

圖 12 ：科技股評價將有機會挑戰 2011～2012 年蘋果首次換機潮的水準 (Y 軸：科技股 PB (倍))

附註一：陰影區域代表 iPhone 三年一次的換機週期。附註二：科技股 PB 與 ROE 均扣除 TFT 與 DRAM。資料來源： TEJ ；凱基整理。

圖 13 ：科技股評價將有機會挑戰 2011～2012 年蘋果首次換機潮的水準 (左 Y 軸：科技股 PB (倍)；右 Y 軸：科技股 ROE (百分比))

附註一：陰影區域代表 iPhone 三年一次的換機週期。附註二：科技股 PB 與 ROE 均扣除 TFT 與 DRAM。資料來源： TEJ ；凱基整理。

圖 14 ：台股與各次產業 2017 ／ 2018 年獲利預估

附註：次族群獲利僅計算凱基核心追蹤個股與核心獲利。資料來源： TEJ ；凱基整理。

圖 15 ：蘋果 iPhone 貢獻台股獲利比重將持續創高 (Y 軸：蘋果 iPhone 貢獻台股上市公司獲利比重 (百分比))

資料來源： TEJ ；凱基整理

台股高點上看 11100 點，惟低點將下探 9600 點

「蘋果機海戰術帶動 iPhone 在中高階手機市佔率的提升」、「科技股的價值估值」等兩大利多將支撐台股 2018 年上半年延續自 2016 年下半年以來的長多走勢，高點將挑戰 1 萬 1100 點 (約當 2018 年底之 1.7 x PB ，如圖 16 、 17) 。

惟 2018 年恐怕也將是市場波動較大的一年，預期最快 2018 年第 2 季，空頭修正的壓力將會逐漸升高，低點可能下探 9600 點 (約當 2018 年底 1.5 x PB ，如圖 16 、 17) 。觸發市場拋售的風險可能來自「蘋果 iPhone 利多屆時已充分反映」、「市場波動性異常偏低的時期可能結束」、「 Fed 升息速度過快導致資金撤出台股」。

台股近一年的波動率異常偏低，隱含市場已相當習慣多頭的環境，未來若出現超乎預期的利空將容易引起相當劇烈的震盪。我們統計歷年「台股 30 日波動率」與台股的關聯性，若波動率低於 10% 以下的異常值，台股往往容易出現較大的震盪，如 2011 年 1 月與 2014 年 5～7 月。台股目前的波動率已連續 11 個月處於 10% 以下 (如圖 3) ，隱含市場已不具風險意識。

市場普遍預期美國聯準會 2018 年將升息 2～3 碼，惟若通膨意外升溫，恐加速升息的速度，由此導致國際資金撤出台股的壓力。儘管市場議論菲利浦曲線是否失靈，但若我們以薪資成長率取代通膨來觀察，當失業率逼近 4% 之後，工資通常會加速上漲 (如圖 4) ，並進一步帶動消費與通膨。

圖 16 ：預估 2018 年台股合理區間為 1.5～1.7 倍 PB (Y 軸：台股歷年 PB (最高、最低、平均) (倍))

資料來源： TEJ ；凱基整理

圖 17 ：預估台股 2018 年高點上看 1 萬 1100 點，惟低點將下探 9600 點 (Y 軸：台股 PB (倍))

附註：以 2018 年底預估淨值為評價計算基礎。資料來源： TEJ ；凱基整理。

投資建議

iPhone 超級週期與科技股價值估值仍是台股 2018 年維持多頭的催化劑，惟空頭修正風險也將步步進逼。同時我們也特別看好 7 項產業趨勢與受惠個股：

1. TFT 新機種大熱賣將使 2018 年成為 iPhone 的真正超級換機週期：華通 (2313-TW) 、可成 (2474-TW) 、和碩 (4938-TW) 、鎧勝 (5264-TW) 、頎邦 (6147-TW) 。

2. 當摩爾定律逐漸接近物理極限後，半導體產業將更致力於「超越摩爾定律」的新商機，諸如高速傳輸趨勢：譜瑞 (4966-TW) 、聯亞 (3081-TW) 。

3. AI 、 AR／VR 與自動駕駛應用將帶動資料中心升級的需求：嘉澤 (3533-TW) 。

4. 節能減碳與自動駕駛／ADAS 將為汽車產業發展的兩大主軸：智伸科 (4551-TW) 。

5. 丙烯 — PP 與酚 — 丙酮之利差將反轉向上：台化 (1326-TW) 、信昌化 (4725-TW) 、台塑化 (6505-TW) 。

6. 聯準會升息將擴大銀行外幣放款利差：兆豐金 (2886-TW) 。

7. 其他：新麥 (1580-TW) 、聯發科 (2454-TW) 、達邁 (3645-TW) 、大地 (8437-TW) 、百和 (9938-TW) 。

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美國總統川普總是語出驚人，這次的發言是認為美國總在全球貿易上吃虧，所以宣布針對金屬行業的關稅計劃，毫無意外的遭到各國一致批評。因為針對「鋼鐵和鋁」徵收關稅，會提高企業原料成本、增加失業人數，並讓消費者承擔嚴重後果。

道瓊指數上週五一分 K 線圖

目前美國為最大鋼鐵進口國，美國前五大鋼鐵進口國順序： 1. 加拿大 2. 巴西 3. 韓國 4. 俄羅斯 5. 墨西哥

美國國際貿易局 (US International Trade Administration) 2017 年的數據顯示，加拿大向美國輸出的鋼材量最大，佔美國進口總量 16% ；巴西及南韓緊接在後，分別佔 13% 及 10% 的進口比例；俄羅斯與墨西哥各佔 9% ，位居第五。

值得一提的是台灣排名第八，還比德國與中國多。

老牌飛機製造商波音（Boeing, BA-US）盤中重挫 4%

還記得去年的超強飆股波音 (The Boeing Company, BA-US) 嗎？在上週五的盤中一度下跌 4% ，週四收盤價為 349.69 ，而週五盤中最低 335.30 ，對於波音這樣的飛機製造商來說，如果進口的鋼材非常的貴，那成本當然是大幅上升，這事情絕對是利空。後來收盤留了長下引線，下跌 1.55% 。

波音日線圖

至於福特（FORD, F-US）汽車 (Ford, F-US) 盤中最深跌 1.2% 、通用汽車（General Motors, GM-US） 則是跌 3.1% 。不過福特本來就在年線之下，而通用雖然才剛跌破年線，可是過去半年來績效遠輸給大盤，這兩檔都算是弱勢股，讀者朋友未來應該也可以先略過，等轉強後再觀察也不遲。

綠線為 SPY 、黃線為 F 、紅線為 GM

這次的事件雖然目前覺得「雷聲大」成份居多，不過假使真的發生，那讀者朋友要思考的點是：全球化的今天，美國打這種貿易戰，會不會只是互相傷害？最後反倒害到了股市？

各國以拋售美債作為抵抗?

眾所皆知，美國欠了龐大債務，而全球擁有最多美債的國家，就是中國與日本。這陣子 10 年期美債殖利率一直在 3% 大關前徘徊，也讓很多人擔憂，未來會不會影響到股市的多頭發展？

我看法是各國拋售美債是不至於，不過未來殖利率上升超過 3% 是必然。除了 Fed 正常步調的升息外，各國未來只要「降低買美債的需求」，殖利率就會快速攀高。

會不會引起股市恐慌？短線也許會，不過中長線依舊像是沒發生過什麼事情。為什麼？先想想升息的基礎點是什麼？就是經濟上軌道，通膨順利升溫，這些準則在接替珍妮特·葉倫 (Janet Yellen) 之後的傑羅姆·鮑威爾 (Jerome Powell) ，也一樣沒變。

升息的末段才是股市持有者要擔憂的，未來利率會升到哪邊誰也說不準，比較肯定的是 3% 的美債利率還無法吸引投資人的眼光。以目前的狀況來說，先避開債券比較穩當，尤其是高收益債。

上圖為 JNK 日線圖

備註：本文授權轉載自畢德歐夫

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照理說，反 1 既然是跟大盤相反，當大盤重回萬點時，反 1 的股價也應該回到 2 年前萬點時的股價，怎麼會一路下滑呢？實際數據如下表所示：

2 年下來，反 1 下跌了 16.16％ ，平均一年下跌約 8％ ，這是為什麼呢？

反 1 這支 ETF 主要是利用放空台指期貨的操作方式，來達到「單日反向」的效果，每一次的操作都要付出交易手續費與稅金，就會不斷的吃掉基金的淨值。其次，基金經理人在操作反 1 時也需要領薪水，所以反 1 的內在成本會比較高，也就造成上表統計的 2 年下滑 16.16％ ，對於長期投資人來說也是相當不利。

此外，反 1 還有一個最大的缺點，它沒有如同元大台灣 50（0050- TW）、元大高股息（0056-TW）般買進實體公司的股票，所以一旦套牢之後也無法靠領股息來降低成本。加上前述的交易稅費、管理費等支出一直在削減基金的淨值，所以反 1 真的不建議長期投資，會越存越薄。

投資 0050 跟 0056 時，投資人可以使用「逢低加碼」的策略，因為可以持續降低持股成本，只要等到股價反彈就能夠獲利出場；就算萬一股價沒有上漲， 0050 跟 0056 一樣會配發現金股利，被套牢了就當作那筆錢是在存定存，而且利息還是定存的好幾倍。

但是反 1 就不建議「逢低加碼」了，因為有可能會「越攤越平」。看看反 1 的股價，從 2016 年初的 21.7 元高點，一路下滑到 2017／05／25 的 14.59 元，跌幅高達 33％ ，如果這一年多來都一路逢低加碼，恐怕會越賠越多。不要忘記前面的計算，反 1 的淨值每一年都會下滑約 8％ ，因此反 1 我個人是不會持有超過 1 個月，一旦發現局勢不對，寧可馬上認賠停損，也不會再加碼。

反 1 因為具備跟大盤反向的特性，所以也具備有避險的功能，特別適合資產部位大的投資人。

假設投資人有 5,000 萬的股票資產，每年領取 6％ ，也就是 300 萬的股利。如果該名投資人擔心股市會從萬點往下跌，因此買進 500 萬的反 1 作為避險，一旦股市下跌 10％ ， 5,000 萬的股票部位會產生 500 萬的跌價損失，但是不賣出就不會賠錢，而且一樣可以放著領 300 萬的股利；可是買進的 500 萬元反 1 ，反而上漲 10％ 賺進了 50 萬的價差，就可以彌補跌價損失而發揮出避險的功能，讓投資人少賠。

不過反 1 也像是兩面刃，如果大盤不是下跌，而是上漲 10％ ，此時的反 1 就會產生 50 萬的價差損失，但是 5,000 萬的股票會賺進 500 萬的價差，還是可以彌補反 1 的損失，投資人頂多只是少賺罷了。

由於反 1 具備有「單日反向」以及「避險」的功能，所以也越來越受到投資人的歡迎，單日成交金額屢屢衝破百億。但是還是要提醒投資人，反 1 的淨值會逐漸的減少，一旦看錯還是要認賠殺出，絕對不要拿「長期投資」來欺騙自己。

備註：本文授權自不敗教主陳重銘

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艾蜜莉每次談到停損問題時，一講完這句話：「我到目前沒有停損過。」大家都會一片嘩然，然後開始有志一同的叫我不能這樣操作股票，接下來我的解釋通常都沒人要聽，大家會沉浸在：「你錯了、你真的不能這樣、你這樣總有一天會輸光」、「你沒經歷過景氣由高檔反轉、果然這傢伙是靠幸運賺錢的想法中」。

話語的理解力，其實蠻重要的，不然就會產生許多誤會。我到目前沒有停損過，不表示我是一個絕不停損的人、不表示我未來都不會停損，就只是目前還沒有停損過而已。這兩件事完全不同。

停損的抉擇與投資策略、標的有很大的關係

越短期、越投機的方式，停損是整個策略中最重要的一環，講究看錯就砍、只要有辦法大賺小賠，勝率也不用高，長期期望值為正數就好，而沒有辦法果斷執行停損的人，基本上不適合做短線、做投機。 (短線的定義人人不同，對我來說，若買進一檔股票沒有心理準備要持有 1 ~ 2 年都是短線。)

另外，對使用技術分析和籌碼分析的人來說，停損也非常重要 (原因同上)。 那用基本分析、產業分析或用價值投資的人，就可以不用停損嗎？當然不是這樣。這也和我們選擇的標的有關，有人說，看基本面，每一次的當紅產業、財報都很漂亮，流行過後如果衰退了，哪一個股價不是慘兮兮？

又有人說，你看每一屆股王，哪個當股王時不是財報數據、產業前景俱佳。但如果不停損，甚至往下攤平，最後只會越攤越平被人抬出場，通常當紅的產業、最新的科技技術企業，都是「成長股」。

一家企業有其週期分為創立期、成長期、成熟期、衰退期、結束期，就像人的一生一樣，創立期、成長期大約是 0 ~ 25 歲，如果渡過脆弱的嬰兒時期，接下來身體、心智就會不斷的快速發展，尤其在 7 ~ 18 歲時體能數據特別好，一年比一年進步，就像成長股財報數據、成長率亮眼、股價也節節高昇。

漲得最高的，我們叫他「股王」，不過這樣的成長終究有一天會趨緩，而趨緩的時候，由於先前大家預估過度樂觀，當前的股價已經反應完未來 5 年、 10 年、 20 年的成長，所以當成長停止，甚至只是不如預期，股價就大跌。這是要賣出、停損的時刻，往下攤平很危險。

只投資自己了解的股票 才能夠有好策略。

有人很會評估成長股，不過我還抓不到要領，所以我選的標的不是成長股，而是成熟期的企業。以人來比喻，大約是 26 ～ 56 歲，尤其是 30 歲 ～ 45 歲左右，各樣的體能、智力、能力多已定型。

然後如果又從其中擇其優者，風險就會縮小，於是我挑【上市10年以上、年年賺錢、年年發股息的大型龍頭股】，由於這樣的股票穩定度高、表現容易預期，所以當他跌到便宜價以下，若確認過企業未來營運沒有問題，利空是一次性的，這是買進的機會，可以分批往下買，而不是跌 15% 、跌 20% 就恐慌性停損。

常用的 7 種控制風險方式

除了在挑選「特定」合適標的的大前提下降低風險，我還用其他方式降低、控制風險。

例如：

1. 資產配置：用閒錢投資，把生活費分別開來，尤其不要借錢買股票。

2. 資金控管：分配 3 ～ 5 檔左右，大型股每支配置 20% ～ 33% ，中小型股最多 10% 波段性投機，個股佔的比例更少，風險越高持有比例越少，避免單壓。

3. 徹底了解標的：自己不能了解的股票不要買，這是最重要的事。所以每次有人問我他能不能買 XX 股，我的回答通常是：重要的是您了不了解這檔 XX 股，不了解就不能買。

4. 挑選有穩定配發股息的股票：股息最最低至少 4% ，越高越好，若市場很久才還股價一個公道，心裡就把它當成配息債券持有，長期持有成本還可能降到 0 。

5. 分批低接：降低成本，每批之間距離不會太進，並視情況拉大。

6. 計算便宜價，並且預留安全邊際：用 5 毛買價值一塊錢的東西，就算未來市場跌價了，我也有機會用 7 毛錢或 5 毛錢脫手，盡量讓自己不要損失。

7. 長期投資，耐心持股：急躁、恐懼與貪婪是投資人最大的敵人，短線勝率低。

8. 其它限制條件：例如不碰 F 股 TDR 、不碰四大慘業、不喜歡航空股航運股、不喜歡金融股等等。這是我個人偏見，不過也是一道保護傘。

這一道一道的濾網和措施，為的是在盡最大力量保本的前提之下，再去追求利潤。有了上述的準備，我仍然可能停損股票，什麼情況下會我停損股票呢？

停損的 2 種情況

1. 買入的時候評估狀況正常，卻在長期持有過程中，演變為企業可能永久的衰敗。(很幸運的，目前還沒有遇到過。)

2. 波段性投機不如預期：有些時候值得長期持有的股票較少，有些股票沒那麼安全，但利潤＞風險很多，我還是會實驗性質買進，但買進張數不會多，而這些股票，若情況太糟出乎預期，我可能會考慮停損。(很幸運的，目前也還沒有遇到過這樣的情形。)

雖然目前為止我還沒遇到上述兩種需要停損的情形，不過我不覺得，以後一定不會遇到。

投資一定會有風險，這是一個很重要的概念，了解風險在哪裡，提前用一切的方法盡力排除風險，在風險遠小於獲利的時候才出手，並做好萬一風險還是發生時的應對準備，這是最重要的事。

艾蜜莉以財報數據來判斷企業體質，所以評估的先決條件就是「財報透明度」，還會用「是否年年賺錢」、「是否是燒錢慘業」、「是否體質幼弱」等 10 個指標來做企業體質評估，可以點開 艾蜜莉定存股 理財寶，找出潛在的「好股票」和「好價格」！

附註：本文授權轉載自艾蜜莉

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投資股票其實就買進公司，然後分享公司經營的利潤。在長期持有股票的過程中，好公司每年都會發放股利 (現金、股票) ，現金股利就是一筆收入，不僅可以降低買進的成本，拿來持續買進股票就可以增加持股的張數；同樣地，股票股利也是在免費增加持有的張數。

下表統計在 2011 年，用年均價 22.4 元買進 100 張的中信金（2891-TW） (2891-TW)，投入的成本就是 224 萬元，長期持有並每年參加除權息，將現金股利持續買回，到了 2016 年底會累積到 181.39 張，比一開始買進的 100 張還要多，且總價值為 308 萬 3600 元，超越當初買進的 224 萬元成本，報酬率達到 37.7％ 。

上面這張表格完全說明了長期投資的好處，一開始買進的成本是每股 22.4 元，但是 2016 年的平均股價只剩下 17 元，一股就少了 5.6 元，減少了 25％ 。但是長期投資下來，經過 6 年的配股配息，到 2016 年底時反而賺了 37.7％ 。由此可見，獲利穩定並且有穩定配股利息的公司，長期持有並將現金股息持續買回，賺錢的機率真的是很高。

長期投資股票，一定會碰上景氣循環與國際利空等因素，造成股價的不理性下跌，此時便宜的股價，其實也提供了低價買進的好時機。在 2012 年歐債危機時，中信金股價最低來到 15.45 元，假設於 16 元時加碼 100 張，長期持有 5 年並參加除權息，並且將現金股利持續買回，如下表所示。

還有，在 2016 年年初的前兩週，全球股市股災頻傳，美國 S＆P500 指數下跌 8.01% 、德國 DAX 指數下跌 11.15% 、日經 225 指數下跌 9.91% 、上海綜合指數下跌 18.03%，中信金股價最低來到 14.5 元，如果在 15 元時持續加碼 100 張，投資績效如下表所示。

將上述三次的投資績效記錄於下表中，首先在 2011 年買進的 100 張，持續長期投資到 2017 年 4 月，以 2017 第一季的 18.4 元均價來計算，報酬率達到 49％ ，證明儘管一開始買在 22.4 元的高點，只要堅持長期投資，最後依然可以獲得不錯的報酬。但是利用國際動盪等時機，例如 2012 年的歐債危機、 2016 年初國際股災，勇敢逢低買進後分別可以獲得 89.3％ 以及 39.1％ 的報酬率，累積三次的投資總報酬率為 58.3％ 。

如果投資人在 2011 年買進後，謹守長期投資但是『沒有』逢低加碼，總獲利為 109 萬 7500 元 ，報酬率為 49％ 。但是在 2012 年跟 2016 年危機入市、逢低加碼之後，總獲利高達 311 萬 2500 元，報酬率提高到 58.3％ 。由此可見，長期持有好公司的股票，搭配逢低加碼，就是拉高報酬率的最佳保證。

然而，逢低加碼時也要謹慎評估，以免接到掉下來的刀子，評估的要件有：

1. 非公司治理因素：如果是公司體質變差、獲利下降，這時候反而要積極賣出，絕對不要逢低加碼。但是如果是國際因素，而非公司本身的問題，則可以適時地加碼。

2. 獲利穩定：要長期投資一家公司，獲利穩定是首要條件，特別是在逢低加碼之時，一定要評估該年度的獲利，如果獲利穩定甚至會較去年成長，就是買進的好機會。

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展望 Apple (AAPL-US) 未來的聲學配件，包括預計最快可能在 2018 年第 4 季出貨的全新設計自有品牌高階頭戴式耳機，與 2018 年下半年的升級 AirPods，我們認為以目前能見度而言，預期新日興（3376-TW） (3376-TW) 、致伸（4915-TW） (4915-TW) 與歌爾 (002241-CH) 為值得注意的關鍵供應商。

評論及分析

預期 Apple 將推出全新設計自有品牌高階頭戴式耳機，擁有 AirPods 方便性且音質更佳，最快在 2018 年第 4 季開始出貨，致伸與新日興為關鍵供應商且均受惠於高單價。

我們相信繼 AirPods 與 HomePod 後， Apple 將會推出高階頭戴式耳機，讓聲學配件產品線更加完整，預期 Apple 既有供應商致伸與新日興將是此新產品關鍵供應商，前者因熟悉聲學業務而可能取得組裝訂單，後者因擁有 MIM 技術優勢可能為 MIM 獨家／主要供應商。

因產品售價較 AirPods 更高，故有助於組裝廠商致伸營運動能。我們相信此產品內部結構設計需用到數十個以上 MIM 組件，並預估加總單價約 10～15 美元，可望顯著貢獻新日興營運動能。

2018 年下半年升級版 AirPods 賣點在於支援無線充電的充電盒與升級 W1 晶片，無線充電盒新設計軸承單價可能大幅提升 60～80%，預期 2018 年初剛進入目前 AirPods 供應鏈的新日興將是主要或甚至獨家供應商。

我們預期 Apple 將在 2018 年下半年推出升級版 AirPods，外觀上無明顯差異，最大差別在於充電盒支援無線充電與採用升級 W1 晶片。我們相信此充電盒在外觀處理上將採不同程序，且為達到支援無線充電的散熱需求，故軸承單價將較目前提升約 60～80%。

雖然新日興自 2018 年初才開始出貨既有 AirPods 充電盒的軸承，供應比重仍低於原有供應商 Amphenol，但因執行力較佳，預期將成新款 AirPods 充電盒新設計之軸承主要或甚至獨家供應商。

我們預期 AirPods 零組件與組裝出貨在 2018 年分別約年成長為 100～150% 與 60～80% 至 30～40M 與 24～26M，為降低成本與因應強勁需求，預期歌爾最快將在 2018 年第 4 季加入 AirPods 供應鏈，成為第三家組裝廠商。

雖英業達 (2356-TW) 在 2018 年上半年的 AirPods 組裝訂單比重仍略高於立訊 (002475-CH)，但隨立訊逐漸擴產，且預計歌爾將在 2018 年第 4 季開始加入 AirPods 組裝供應鏈，我們認為長期而言立訊與歌爾的訂單比重將逐漸成長。雖歌爾在 2018 年出貨量仍低，但預期在 2019 年出貨比重將顯著提升。

投資建議

展望 Apple 未來的聲學配件，包括預計最快在 2018 年第 4 季出貨的全新設計自有品牌高階頭戴式耳機，與 2018 年下半年的升級 AirPods，我們認為以目前能見度而言，預期新日興、致伸與歌爾為值得注意的新關鍵供應商。

投資風險

新產品零組件缺貨或市場接受度不如預期。

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大家也不能否認這件事情，那就是愈早開始投資，複利的效果愈好。每年投資報酬率成長 12％ ，看似容易，但也不簡單，因為在一個投資組合中，有些個股的確可以達到 12％ 的成長率，甚至 20％ 以上；但有些持股卻下跌 40％ 、 50％ 。

試想如果一檔股票下跌了 50％ ，要再上漲回來必須要達到 100％ 的水準，也就是 1 倍的漲幅，這是很困難也很花時間的，因為 100 元股價跌停板 10％ ，是跌 10 元；但 50 元的股票漲停板 10％ ，卻只有 5 元，所以下跌比較快，上漲是比較緩慢的。

結論就是「複利」必須要在不間斷的情形之下所產生的神奇效果，如果您亂買股票，常常小賺大賠，就不會發生「複利」這種事情。

研究個別股票通常是很花時間和精神的，重點是如果選的股票超過投資人的能力範圍，就會發生股票走勢不如預期的情況。投資人最常犯的通病就是看了幾篇報導、看了幾個網頁，就自以為完全了解某家公司，買進之後股價腰斬也時有所聞，套牢卡住的資金不但虧損，而且捨不得停損轉入更優質、成長性更佳的股票，所以完全達不到累積複利的效果。

因此除了個股之外，股神華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 建議投資人如果沒有時間和精力研究個股的話，可以買進美國 S&P 500 指數的 ETF (Exchange Traded Funds) ，中文翻譯為「指數型股票基金」。

若您開美股帳戶或在台灣複委託就可以買美股，在台灣也有多檔 ETF 可供選擇。以台股來說，最有代表性的就是元大台灣 50 (0050-TW)  (以下敘述以股號取代) 。 0050 只挑台灣市值前 50 大的股票當作成分股，每季會審核調整一次，但遇到特殊重大事件，成分股亦可能有所變動。

0050 的成分股代表著台灣規模最大的 50 家公司，買下這檔 ETF ，等於投資台灣的經濟；再加上 0050 每年穩定的配息，對於忙碌的上班族而言，也不失為一個存股的好標的。只是殖利率相對較低，就以元大台灣 50 為例， 2017 年可領到的配息只有每股 2.4 元，對應 80 元左右的股價，殖利率僅 3% ，但穩定性是無庸置疑的。

台股市值出現明顯集中化，單兩家龍頭公司台積電 (2330-TW) 、鴻海 (2317-TW) 兩家就佔了整體市值的 25％ ，前十大市值企業佔整體台股市值超過 41％ ，下表 1 列出台股前十大市值股票 (截至 2017 年底) ，投資人如果買進 0050 之後，就相當於擁有台積電、鴻海、大立光 (3008-TW)、台塑集團 (1301-TW) 。等台灣最具競爭力的公司，當了他們的股東，共享他們繁榮興盛的果實。

表 1 ：至 2017/12/12 台股市值佔大盤比重排行

下表當中，統計自 2016 年開始，假設每年最後一個交易日投資 1 萬元買進 0050 ，並且將配息再滾入 (如下表 2) ；截至 2017 年 8 月 31 日，以總市值與投入本金相較， 10 年又 8 個月下來，總投資報酬率為 79.38% (如下表 3 ，暫不考慮相關稅費) ，如果你長期投資的績效未及這個成績，也許可以考慮定期定額投資 0050 ETF。

表 2：元大台灣 50

註：本表年度為股利發放年度；股價為各年度最後交易日收盤價；暫不考慮交易及配發股利產生的手續費、證券交易稅及健保補充費。

表 3 ：投資 0050 十年又八個月下來，總投資報酬率為 79.38%

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股神為了它豪賭 100 萬美金 － ETF

巴菲特曾多次公開推薦投資人可以買進 ETF 基金，甚至在 10 年前還跟避險基金 Protégé Partners 公司總裁 Ted Seides 公開對賭，期限 10 年，賭注 100 萬美元，剛好在今年底 (2017／12／31) 到期。其中巴菲特選擇 Vanguard 的一檔標準普爾 500 指數基金， Seides 則選了 5 檔組合基金。

結果，巴菲特選擇的基金至今大漲超過 66% 、年化報酬率 7.1% ， Seides 挑選的一籃子避險基金含管理費漲幅僅 22% 、年化報酬率更是只剩 2.2% 。使得 Seides 在 2015 年已提前認輸，但因當時期限還沒到，所以要等到今年底 (2017年) 才算數。不過看來股神早已勝券在握。

看到這邊，大家是不是覺得屬於主動管理的避險基金，應該都是由華爾街的菁英份子，那些很聰明、很天才的人管理基金才對阿，怎麼報酬率只有如此表現？努力研究股票居然只比定存好一點點而已。

但被稱為無腦的被動型基金，不用研究個股、不用看盤、只追蹤指數，就能創造 7.1% 的年化報酬率。無怪乎股神會大力推薦了。

所以身為股神的頭號鐵粉 — 艾蜜莉 (自稱) ，今天就來跟隨股神的腳步，介紹 ETF 給大家。不過不用擔心是美股，因為我們台灣也有好的 ETF。

台灣 ETF 首選 － 元大台灣卓越 50 (0050-TW)

說到台灣的 EFT 有一檔一定要先想到，那就是跟台灣最相關的元大台灣 50 (0050-TW) 。而「台灣 50 」就像股神賭注裡的「標準普爾 500 指數基金」一樣，所追蹤的是市場中最具有代表性的公司。

台灣 50 追蹤的就是台股市值前 50 大的公司，它全名為：「元大台灣卓越 50 。」既然是追蹤市場最具代表性的公司，那麼它的優點就是能夠充分反應台股的漲跌；因為追蹤的是一籃子股票 ( 50 檔) ，等於同時持有台灣最績優的 50 家公司；另外它們所屬類股不同，可以達到分散風險的效果。

台灣 50 相當適合沒有時間研究個股的投資人，可以隨時買進或採定期定額的方式進行投資。

大盤指數跟台灣50的走勢比較

除了這些優點以外，想要買進台灣 50 ，還有什麼需要注意的地方呢？

台灣 50 相關基本資料

交易稅比一般股票的 3% 還便宜，但是台灣 50 畢竟是基金，還是會有管理費跟保管費。 105 年後，配息改成一年兩次。

資料來源 — 證交所；製表 — 艾蜜莉

台灣 50 成份股。權重最大的台積電就佔了 30% 以上。

資料來源 — 公開資訊觀測站；時間 — 106 年 Q2；製表 — 艾蜜莉

常被問到的台灣  50 問題：

製表 — 艾蜜莉

台灣 50 VS 銀行定存

台灣 50 長期年化報酬率，這個資料是證交所做的回測。

資料來源 — 證交所；製表 — 艾蜜莉

這樣的報酬率是比定存高很多沒錯，可是  7% 長期下來到底會變成多少呢？這或許是很多投資朋友的疑問，所以我現在就幫大家做兩個例子的試算，看看這樣的年化報酬率長期下來，會讓大家的錢成長多少。

如果用 100 萬的本金投入台灣 50 ，經過 30 年後，就超過 800 萬了。

製表 — 艾蜜莉

覺得有點少嗎？但如果您是投入定存呢？目前一年期定存中最高為 1.09% ，因此我們就用這個最高利率來試算。定存 30 年後，居然才成長到 138 萬。

製表 — 艾蜜莉

那有你可能會說：沒有 100萬怎麼辦呢？如果你願意持之以恆的每個月投入 1 萬元定期定額買進 0050 的話，那麼長期來看的報酬也很高！每個月定期定額 1 萬元，30 年後，突破 1 千萬元。

製表 — 艾蜜莉

透過與銀行定存的比較之後，大家是不是感覺到台灣 50 的魅力了呢！難怪巴菲特會不止一次的公開推薦大家買進 ETF 。

結論：連股神巴菲特都推薦投資人買 ETF！

如果你現在正值 30 幾歲的壯年時期，身邊有 100 萬的資金可以投入股市，卻不知道如何研究個股，建議您可以直接買進台灣 50 ，然後都不要理它，等待 30 年後正值退休年齡時，再去把證券戶頭打開，相信會如同諸葛亮的錦囊妙計般，讓您滿意！

警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

備註：本文授權轉載自艾蜜莉

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說起基金獎，跟我的淵源真的很深。 2002 年我還在 Smart 雜誌任職時，首度與標準普爾 (S&P) 合作舉辦基金獎，此也成為台灣基金市場的盛事，一直到 2007 年標普的基金業務賣給晨星（Morningstar, MORN-US） ，因此目前改為晨星基金獎。另外， 2009 年 Money 雜誌剛創刊不久，我又與國際基金評鑑機構理柏 (Lipper) 合作，共同舉辦理柏基金獎，至今正好滿 10 年。

二大基金獎評鑑方式

二個國際市場主要基金獎項，在台灣的發展都與我有些淵源，我也與有榮焉。同時，也對基金獎評鑑有相當了解。基本上，理柏基金獎分類較細，著重在同類基金的比較，評估上重視基金的穩定回報率，也就是不僅看報酬率，還希望基金的波動性較低，根據 3 年期、 5 年期、 10 年期表現，分別頒發獎項。

晨星基金獎評估的基金類別較少，以主要市場產品為主，同樣也重視報酬與風險評估，以 5 年期表現評鑑。其中，最近 1 年的績效佔比最高， 2 、 3 年期次之， 4 、 5 年期佔比最低。各類基金只有一個得獎者，可選出近期表現較優的強勢基金。

在這麼激烈的基金競爭中，能夠脫穎而出並獲獎，相當難能可貴。投資人不妨把得獎名單拿來研究一下，跟自己手上基金做比較。雖然不一定要照單全收，也不一定買進得獎基金就可高枕無憂，然而從基金評鑑方式，我提供幾個挑選基金的方法，給投資人參考。

投資人挑基金的四個原則

1. 不只看報酬率，也要看波動性

一般投資人最重視的是基金報酬率，但從二大基金獎評鑑中可知，它們都重視基金的波動性風險。一支暴漲暴跌的基金不容易入選，反而穩定成長的基金更受重視。投資人在觀察報酬率之外，可參考指標包括標準差、夏普值等。

2. 太短期基金績效，參考性較低

基金獎評鑑基金期間，從 3 年到 10 年不等，但幾乎沒有只觀察 1 年期或是低於 3 年期的績效表現。這顯示投資人不應該過度重視基金短期績效。在挑選基金時，可以優先選擇長期績效好，同時短期績效仍可保持的基金，做為主要挑選名單。

3. 評估手上基金汰弱留強，持續追蹤

拿出自己手上基金，與這些得獎基金比一比，看自己的基金表現如何。若表現差異不大可以續留，若是差異太大，就要評估是否該進行汰弱留強。投資基金最重要的一件事是「保持追蹤」，看手上基金與大盤比較，與同類比較，是否可維持穩定優勢。即使是得獎基金，若近期績效落後太多，也要持保留態度。

4. 選擇適合自己的基金產品

基金產品百百種，有股票型、債券型，有全球型、區域型、單一國家、不同產業型等，投資人還是應該先評估自己，較適合那類產品，而不是盲目的跟著市場走。簡化投資標的種類，才有更多心思照顧手上基金。讓手上維持幾支精品基金就好，不要開基金雜貨店。

(以上為個人看法，不作為投資建議，投資人請自行判斷投資風險)

備註：本文授權轉載自林奇芬

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已經快要 88 歲的巴菲特，過去的投資戰績非常輝煌，他所發表的公開信，更是讓投資人感到受益匪淺。

波克夏 2017 年淨值成長 653 億美元，波克夏 A 類股 (BRK.A-US) 和 B 類股 (BRK.B-US) 的票面價值成長了 23% 。 (B 股為 A 股的 1／1500) 在巴菲特進入公司的 53 年間，年均複合成長率為 19.1% 。 (不過大部分高報酬的年份都處於前期，後期資產規模已經太大難以創造高報酬率。)

巴菲特致股東信第 1 頁，波克夏與標普 500 指數的表現比較

2017 年的不尋常之處在於，大部分淨值增加「並不是來自於波克夏本身」。只有 360 億美元是來自公司營運，剩下的 290 億美元利潤主要來自去年 12 月才確定的「稅改法案」。 (這法案也讓當時的美股一路漲勢連連)

新會計準則實施讓未來財報更難解讀？

在信中，老巴花了很大的篇幅解釋新的會計規則對財報的負面影響，認為會嚴重扭曲波克夏的淨利計算。對公司所持有 1700 億美元可交易股票的「未實現投資損益」，也被要求算入在未來的財報中，這樣可能會導致利潤大幅波動，尤其像波克夏已經這麼大規模的管理公司，影響的獲利金額有時高達 100 億美元以上。

巴菲特認為，在財報中強調實現收益和帳面的盈虧數字都是不合理的，波克夏真正關注的是每股 EPS 名義成長，媒體最關注的卻是別的。 (每年的獲利年增或年減。)

波克夏以後依舊會堅持在週五收盤很久後才公布財報，或者在星期六早上公布，這樣才能給專業的股東有更多時間分析真正重要數據，也幫助分析人員在週一的開盤時，給出「更明智的評論」。 (分析師大都誇張解讀，越聳動越好。)

在這次發布的股東信中，只在結尾的最後幾句提到了兩個人的名字。 (有關於接班人) 「我把最精華的部分留在壓軸出場。很幸運，波克夏迎來新的副董事長 Ajit Jain 和 Greg Abel 」

還說歡迎大家到場參加 5 月 5 日在奧馬哈舉辦的波克夏股東大會。對台灣投資人來說有個好消息，那就是 2018 年股東會的採訪和會議，都會即時翻譯成中文。這樣可以讓更廣大的投資人認識波克夏。

手上資金實在太多

截至 2017 年底，波克夏持有的現金和美債為 1160 億美元，再創歷史新高。這比 2016 年底又增加了 860 億美元，波克夏幾乎把全部的資金都投資於一年期以內的短期美國國債。

老巴在找公司併購的時候，主要看幾個特質： 1. 長期競爭力  2. 高水準的管理階層  3. 有形資產的投資回報  4. 低於合理價格太多的誘人價格。

但去年一整年，整個市場掀起併購狂潮時，波克夏卻找不到價格合適的收購對象。他在信中表示：「在併購上我們遵循一條簡單原則：別人越大膽，我們就越謹慎。」這句話是不是暗示去年併購案都「不太優」？讀者或許可以回頭檢視一下。老巴花了不少篇幅在嘲諷過於大膽的併購行為，這也讓我們有了新的研究方向。

這次依舊沒有提到會發放股息，此前曾有分析師認為，手頭現金已經龐大到離譜，巴菲特極可能為了應付股東們的壓力。進行一次性的特殊股息發放。

值得注意的是，三次颶風帶來了 20 億美元的成本， 2017 年前，波克夏連續 14 年實現了承保利潤，稅前總額達 283 億美元，但老巴之前就警告，有些年難免會虧損，不可能永遠都獲利。這一個警告在 2017 年變成了現實：承保稅前損失為 32 億美元。

大家最關心的持股問題

從上週公布的文件顯示，截至去年底巴菲特增加蘋果（Apple, AAPL-US） (APPLE,AAPL-US) 股票 23.3% 或 3124 萬股，共持有 1 億 653 萬股，價值 280 億美元成為蘋果第四大股東。去年第三季，波克夏曾增加蘋果 390 萬股，所以等於光第四季就增加了 10 倍之多的股數。

上圖為蘋果週線圖

文件還顯示出 Q4 增加了紐約梅隆銀行 (The Bank of New York Mellon,BK-US) 21% ，總持股 6080 萬股。買進以色列製藥巨頭 Teva 在美國交易的 ADR (TEVA-US) 至 1890 萬股，價值 3 億 58 萬美元。

上圖為梅隆銀行週線圖

減碼部分：

減碼了通用汽車（General Motors, GM-US） (GM,GM-US) 16.7% ，至總持股 5000 萬股、減碼了富國銀行 (Wells Fargo & Co, WFC-US) 1.3% ，至總持股 4 億 5820 萬股。由於虛開帳戶醜聞被 Fed 制裁不得擴充資產規模後，富國銀行股價一度跌至兩個月新低，波克夏帳面最多曾虧了 24 億美元。巴菲特從 Q3 減碼 IBM (IBM-US) 32% 之後，繼續殺出，還剩 205 萬股，從巔峰時期的 130 億美元驟降至 3 億 17 萬美元。基本上算是出清了。

與避險基金的打賭！

信中提到了巴菲特與華爾街避險基金公司十年前的賭約，老巴賭的是標普 500 的 ETF 表現，將比該公司挑選的 5 檔 FoF (組合型基金) 更好。這些 FoF 覆蓋了業內超過 200 檔主動管理型的對沖基金，可以隨時投資自認為有潛力的公司。

結果發現，這五檔成立於 2008 年的 FoF 只有成立當年贏了標普 500 指數，在接下來的 9 年內，這些基金的成績下滑，表現都不如標普 500 指數亮眼。這一賭約在 2017 年正式結束，為巴菲特贏得了 100 萬美元。

根據巴菲特與 Protégé Partners 的協議，這些基金中的基金名字是不能向公眾披露的。基金 A、B 與 C 的 2016 年數據被小幅修正。而基金 D 在 2017 年被清算，它的年度成長率是根據九年營運時間計算得出。

巴菲特的名言蠻逗趣的：「市場有時很好，有時很糟，可是華爾街的手續費從來沒少收過。」也許這句警語，對於我們國內的投資人來說，會是很棒的一個禮物。

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回顧歷史經驗，高殖利率成分股每年 4 月～ 8 月這段期間，股價表現往往容易優於大盤 (如圖 1 與圖 2 ) ，主因上市櫃公司於每年此時陸續召開董事會確認現金股利的發放金額，容易吸引資金提前佈局殖利率相對優渥者。其次，第 2 季台股通常容易進入震盪整理，高殖利率族群的防禦性特質因此獲得發揮。

還有，高現金殖利率股向來是壽險大戶的最愛，伴隨《國際財務報導準則第九號公報 (IFRS 9)》已於今年正式上路，為了降低股價波動對損益表的影響，高現金殖利率股也將成為壽險公司今年增持的標的之一。

我們統計過去 10 年，高殖利率成分股每年 4 月~ 8 月之平均報酬率達 3.4% ，中位數報酬率亦為 3.4% ；相對大盤的平均報酬率則為 3.8% ，相對大盤的中位數報酬率則為 4.6% 。

利率走升下，亞太地區的高股息成分股報酬率，更勝成熟市場的高股息成分股

回顧歷史經驗，在美國市場利率走升的環境下，高殖利率成分股亦成為國際資金佈局的重點之一，而亞太地區 (不含日本) 的高股息成分股，更勝成熟市場的高股息成分股 (如圖 3) 。

統計 1994 年以來，亞太地區 (不含日本) 的高股息成分股在升息階段時， 3 個月的平均報酬率達 8.8% ，高於同期間成熟市場高股息成分股之 4.6% 。在利率急遽走升的環境下，通常容易使國際資金撤離風險性資產，而在股債短期同步出現修正下，高殖利率成分股因此容易成為資金避風港。

台灣高殖利率成分股將成為國際資金的首選之一

由於台灣有許多的高殖利率成分股，相對於全球的高股息成分股擁有更優渥的殖利率 (如圖 4) ，預估在未來幾個月市場震盪加大，且市場利率走升的環境下，將成為國際資金首選的標的之一。

我們根據台灣 50 、中型 100 與其他凱基核心追蹤個股，依據以下條件篩選出一籃子的高股息成分個股 (如圖 5) ，包含： 1. 2017-2018 年殖利率 4% 以上， 2. 2017-2018 年 ROE 達 10% 以上， 3. 扣除產業基本面不佳者。

投資建議

回顧歷史經驗，高殖利率成分股每年 4 月～ 8 月這段期間股價表現往往容易優於大盤，且相對大盤的平均報酬率達 3.8% 。

除此之外，在美國市場利率走升的環境下，亞太地區 (不含日本) 的高股息成分股，更勝成熟市場的高股息成分股；而台灣有許多的高殖利率成分股，相對於全球高股息成分股，擁有更優渥的殖利率。預估在未來幾個月市場震盪加大，且市場利率走升的環境下，將成為國際資金首選的標的之一。我們篩選出一籃子的高股息成分股，共 23 檔 (圖 5)。

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如何辨識成長股呢？用一句唐朝名相魏徵的話來說明好了，「以古為鏡可以知興替」，歷年來有穩健的獲利成長紀錄的公司，要再成長的機率一定比較高，就好比一個學生每次段考都前三名，下一次考試最後倒數三名的機會就不大了，這就可以當作是穩健成長股；而如果一位同學有時候段考前三名、但更常出現的是最後幾名，這種不穩定的成績我們就可視為景氣循環股。

筆者判斷的標準，通常是拿一個公司過去五、六年的獲利紀錄來辨別是哪一種類型的股票，就以國內製造盒裝豆腐的龍頭廠商，中華食品 (4205-TW) 為例，中華食品從 2009 年到 2016 年的獲利，從 9500 萬成長到 2 億 2500 萬， 2017 年前三季的獲利 1 億 8300 萬就已經超過 2015 年三季的獲利 1 億 8200 萬了，所以我說中華食品這檔股票是穩定成長股，中華食品未來要在穩健成長的機率就高了 (詳見表 1)。

再用一個對照組中鋼（2002-TW） (2002-TW) 來說明，中鋼從 2009 年到 2016 年的獲利呈現高度不穩定，獲利最高的年度是 2010 年的 375 億 8700 萬元，但卻在兩年之後的 2012 年跌到谷底，獲利僅剩下不到 1／6 ，只有 58 億 1100 萬元，到了 2014 年，獲利再度成長 2 倍，達到 221 億 3200 萬元，一年後的 2015 年的獲利再度暴跌至 76 億 500 萬元，因此我們要預測中鋼未來幾年的獲利困難度就非常高，所以中鋼被視為景氣循環股。

表 1：中華食品、中鋼歷年稅後淨利 (單位：百萬元)

長期存股，就要持續把注意力放在優質的公司，穩定的歷史、可預測的未來、長線遠景看好，不致因科技變化而落伍，都是必備條件，你要考慮的不是幾分鐘、幾天、幾個月，而是 5 年、10 年、20 年。

但有時候，即使經過仔細研究盤算，還是會發生意想不到的黑天鵝事件發生，所以適當的配置投資組合就顯得相當重要了；另外一點，投資組合除了可以分散風險之外，也可以讓整體報酬率更具威力，因為組合中有些穩健的股票，類似定存股的概念，而有些股票則具有高度成長的概念。

波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）·海瑟威 (Berkshire Hathaway,BRK.A-US) 的副董事長查理·蒙格 (Charlie Munger) 說過：「人的一生中只要擁有三檔最棒的股票就足以致富」，然而許多存股族朋友偏好波動不大的定存股，如果要擴大複利累積的效果，還是必須搭配幾檔快速成長股在投資組合裡面，兼具股利與成長性的『雙贏股』才是完美的存股投資組合。

備註：本文授權轉載自華倫老師

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投資人辛苦抱了一整年的股票，最在意的當然是股利了，所以每年在除權息的旺季，媒體都會炒作一下「高殖利率」行情，一一幫投資人挑出高殖利率的股票，但是高殖利率就一定穩賺不賠嗎？

如果滿懷希望的參與除權息，卻是以貼權息的下場作收，儘管投資人是賺進了股利，但是卻賠上了價差，還是不划算。更慘的是股利還要繳所得稅跟繳健保補充費，也就是賠錢還要繳稅。

請投資人一定要先僅記一點，「高殖利率」也要有填權息才會有賺錢，所以絕對不要只是看見高殖利率，就一窩蜂的搶著買進。前事不忘，後事之師，2017 年 7 月台股正式進入除權息旺季，但是不巧遇上歐股回檔、美國科技股大跌，截至 7 月 3 日，在 205 檔已經除權息的股票中，僅有 22 檔個股完全填息，貼權息的卻有 130 檔，也就是高達 63% 的個股仍處於貼息的賠錢狀態。

從上面的說明不難看出，參與除權息必需要考慮個股 (獲利有無衰退)，以及國際利空等因素，絕對沒有穩賺不賠的！那麼要如何參與「高殖利率」的行情呢？以下拿中華電信 (2412-TW) 來做說明。

中華電信一直是獲利穩定的優等生，也是民生必需型股票的代表，眾多投資人也將他當成必備的核心持股。從圖中可以清楚看出從 2017 年初開始，股價開啟了一段的高殖利率行情，投資人在年報公布以及股東會之後，為了領取股利而陸續買進股票；可惜好景不常，在除息後碰上大盤回檔，結果變成了貼息。

如果投資人是買在除息前的 110 元高檔，儘管除息時拿到 4.94 元的現金股利，但是股價卻跌到貼息的 102 元，投資人還倒賠了 3.06 元，而且 4.94 元的現金股利還要繳交所得稅，真的是賠了夫人又折兵。

那麼要如何操作才能夠反敗為勝呢？其實可以利用投資人追逐「高殖利率」行情的心態，例如在年初時先判斷公司去年的獲利，並預估今年可能配發多少股利，如果具備高殖利率行情就可以事先買進。

然後等到年報公告、董事會、股東會召開之後，其他投資人因為「高殖利率」的誘惑而陸續買進股票，進而推升股價的上漲，最後在除權息前會將股價推升到最高點。這個時候反而要反向賣出股票，因為高殖利率行情會在除權息後結束，至於是否會填權息，則還是未知之數。

如果依照上述的操作方法，在 2017 年 2 月用 100 元價位買進，然後在 7 月除息前用 110 元賣出，儘管沒有領到 4.94 元的現金股利，但是賺進 10 元的價差便相當於領到 2 年的股利，而且價差還不用繳交所得稅，不是遠勝過參與除息，但是賠上 3.06 元卻還要繳稅嗎？

一般的投資人喜歡眼見為憑，等到年報、董事會、股東會開完之後，才來追逐高殖利率行情，其實股價已經被逐漸拉高了，一旦買在高點將來貼息的機率就會很大。

投資股票的重點在於「走在別人的前面」，如果能夠早一步預測出高殖利率，提早買進股票的話；將來眾人在追逐高殖利率行情時，就會順勢幫你抬轎、把股價拉高，如此一來賺進的價差並不會少於股利，更可以避免掉未來貼權息的風險。高殖利率行情，絕對不是買進股票，然後放著領股利，小心賠上價差卻還要繳稅。

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投資國際市場，匯兌是最重要因素，市況次之，相較之下，選股只屬次要。這點常為本地投資人忽略，皆因本港實行聯系匯率，港元與美元掛勾，故投資美股，沒有相關問題。但投資於非美元區，則不可不防：例如 2013 年 7 月至 2014 年 6 月，MSCI 德國指數，一年總回報為 9.48%，算是不俗；然而，魔鬼在細節，此一回報，是以當地貨幣計算，即本身投入歐元的投資人，取得以歐元計價的回報率。

海外投資人又如何？假設原本持有美元，兌成歐元，投入 MSCI 德國指數，持有一年後賣出，手上的歐元，是多了 9.48%，可是當年歐央行厲行量化寬鬆，同期歐元兌美元，大幅貶值 21.03%。換言之，將歐元兌回老家，手持的美元，比起步時還少了 9.54%，賺價蝕匯，斯之謂也。即使留美國市場，投資以美元計價的 MSCI 德國 ETF(EWG)，原理相同，一樣不能倖免，期內回報為蝕 9.69%。

明明看中海外市場升勢，欲分杯羹，卻被逼同時賭匯率，隨時倒輸，不參與又心有不甘，如何是好？機構投資者，會以匯率期貨，對沖匯率風險；不過尋常散戶，忽然聽到期貨二字，多會心裏發毛。而且匯率期貨，每張合約總值龐大，可能超出小投資者所需。此路不通，幸好美國 ETF 市場，信奉小弟常掛在口邊：「百貨應百客」的原則，部份發行商，推出貨幣對沖 ETF，成為進軍外地市場的利器。

貨幣對沖 ETF，包括兩大部分，一是當地股票指數組合，例如前文提到的 MSCI 德國指數，ETF 會按比例持有股份，全屬被動運作，不涉選股風險；第二是持有沽空當地匯率的期貨，以沖銷匯率波動。兩者相加，ETF 的回報，會一如當地計價，剔除了匯率因素。

續以德股為例，如果投資人，當日不直接於當地下注、不買美元計價的 EWG，改為購入同為 iShares 發行的 Currency Hedged MSCI Germany ETF(HEWG，MSCI德國貨幣對沖ETF)，期內的回報，便由 -9.69%，反正為 10.08%。至於投資日本，則可考慮 iShares 的 Currency Hedged MSCI Japan(HEWJ)，或 WisdomTree 的 Japan Hedged Equity Fund(DXJ)。

當然，有利必有弊，貨幣對沖的優、缺點，實是一體兩面。如果出現的情況，是當地股市升、兌美元亦升，用了貨幣對沖 ETF，便由賺雙重，變成只賺價；更壞情況，是匯率升市跌，再輸多一重。

不過，既然有意迴避匯率風險，就不要多心，緊盯當地指數表現，決定去留便可。外匯是全球最多高手雲集，極難操作的市場，投資外地時少一項要擔心，長遠始終有助回報。

備註：本文授權轉載自美股隊長

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• 想永遠存股 不如存安全且能領股息的 ETF

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1. 儲蓄：投資最好是用「閒錢」，才不會迫於時間的壓力而做出錯誤的決定，而要有「閒錢」，我們必需養成穩定的儲蓄習慣。

多數的人剛開始的投資資金來源是工作收入，如果我們要有效率的存錢，就不能依照「收入 – 花費 ＝ 儲蓄」這個流程，而是改成「收入 – 儲蓄 ＝ 花費」，每個月的薪水入帳後，要先分配一定比例的錢存下來，剩下的才能用在日常生活中。

我們先藉由儲蓄，存下至少夠用 3 個月到半年的緊急預備金之後，接下來存的錢再拿來投資。

2. 理財：理財是一個很重要的「資產配置術」，也是在投資之前一定要做的步驟，就像蓋房子之前要先打地基一樣。每個月的薪水進來後，除了一部分先存起來之外，剩下的要分配到保險和其他生活費項目。

3. 學習股市規則：不管是投資 ETF 或股票，都有一些基礎的規則要熟悉，例如：如何開戶？如何買賣？手續費怎麼算？什麼是股價？。這個部分大多數的人自行摸索一下就會慢慢了解，如果要加快學習的腳步，也可以買像《第一次買股票就上手》這一類的工具書來看。

4. 決定買股名單：如果剛開始不會選股，可以直接定期定額買台灣 50 (0050-TW) ETF 這一類的大範圍股票 ETF ；而如果打算自行選股的人，就要找出一套選股的標準，並建立口袋名單。我的口袋名單稱為艾蜜莉定存股，選擇的是產業龍頭的穩健股，通常是台灣 50 和中型 100 (0050-TW) 等 ETF 類型股票所選擇的標的。

5. 決定買入價格：我用的算股投資術，會依照股票的產業類別、股票特性來決定使用哪一種算股方法，共分為平均股利法、歷年股價法、本益比法、股價淨值比法、 ROE 等。

6. 資金控管、分批買進：定期監測股價現況，若便宜價格浮現，則分批買進，持續建立持股組合，若價格太高，則持續耐心等待便宜價格來臨。

7. 抱股：也就是持股的信心和耐心，要做到這一點，心理素質很重要。

8. 決定賣股時機：即停利時機，獲利達到預設的賣出價格，賣出股票後，盈餘再補充入儲蓄中；當然也有些股票從好學生變壞學生，產業走向衰敗，就可以提早賣出。

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事實上，中國大陸通貨膨脹早已超越存款利率，進入「負利率時代」，存人民幣 1 萬元，一年後淨虧 25 元，錢放銀行反而「愈存愈少」。歐洲央行也在前年底宣布調降存款基準利率至負的 0.3%；而日本央行也在 2016 年 1 月 29 宣布實施負利率。所以我寧願把錢放在有生產力的地方，不斷買進長期具有競爭力的股票，也不願意把錢放在銀行裏面虛度光陰，讓一些績優公司不斷創造現金流，讓我的每一塊錢都替我賺錢。

回顧 2015 年，由於全世界的景氣衰退，各國政府不斷加大寬鬆貨幣力道，台灣的經濟表現也不是很好，公布的 2015 年 12 月外銷訂單首次跌落 400 億美元大關，下滑到僅剩 388.1 億美元，年減 12.3%，創下「連九黑」的慘烈紀錄，也是連續第 7 個月兩位數字衰退。而 2015 年全年的外銷訂單金額 4518.1 億美元，全年衰退幅度達 4.4%，這是 2008 年金融海嘯以來首次的負成長。

儘管全球景氣面對挑戰，但巴菲特 (Warren Buffett) 並不擔心手中持股，因為他投資的公司大多和景氣好壞無關，巴菲特說：「即使美國聯準會主席告訴我景氣要衰退了，我還是要買股票，因為對我來說影響不大。」

巴菲特有一次在大學的演講中表示，他說有 90% 以上的股票都不懂，換句話說，他懂的股票不到 10%。學生問到巴菲特，對於宏觀經濟形勢和利率走向有什麼看法，巴菲特說：「我從不關心宏觀的經濟形勢，作為投資者，最主要的目標應該是搞清楚哪些是重要，而且可以搞懂的東西；對於那些不重要，又難以理解的東西，應該努力忘記」，巴菲特一向追求簡單，就是買進績優公司並長期持有。

筆者近十年來，努力在做的也就是這個簡單的事情，我懂得更少，如果說我懂 10％ 算是抬舉我了吧，我不需要賺到每一檔股票的錢，但我只要能賺到我買進的股票的錢就好了。

去年很多朋友問我，大盤指數在 9000 點以上，有些股票價位都很高了，還可以買嗎？是不是要等大盤跌到 7000 點、6000 點才可以買。其實筆者無法預測指數，我也不知道指數會到哪裡，我只能判斷股票目前價位合不合理，如果合理，我就會買進，大盤指數和總體經濟就不是我們一般小散戶可以預測的。

先舉個例子，巴菲特的控股公司波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）目前持有最多的股票就是富國銀行 (Wells Fargo & Co, WFC-US) ，持股比例高達 23.88％，早在 1990 年巴菲特就買進富國銀行股票，當時富國銀行股價約在 10 元到 15 元美金／股之間，巴菲特買進 500 萬股的富國銀行股票，約佔整個公司的 10％。

之後幾年陸續增加持股，到了 1993 年，巴菲特已經持有約 13％ 的富國銀行股權，此時富國銀行的股價已經超過 20 美元／股，到了 2008 年金融海嘯富國銀行股價再度跌到 10 元美金／股，巴菲特大幅加碼達到 3.94 億股，隨後富國銀行股價大幅上漲，至 2015 年第一季已經超過 50 元美金／股，此時巴菲特再度買進富國銀行股票 1.5％ 達到 4.7 股。

眾所周知，巴菲特是最有耐心的人，他一定要等到公司出現合理的股價才會買進，那為甚麼富國銀行股價從 10 幾元漲到 50 幾元，巴菲特還要買呢？套句一般投資人的術語，這不是追高嗎？一定是他認為富國銀行的價值遠超過現在的股價，他才會買吧！

富國銀行我沒有研究，我只是舉個例子說明，一個公司的價值是在變的，無時無刻都在變動，如果公司的發展愈來愈好，市佔率愈來愈高，獲利愈來愈佳，股價必然會上漲，但有時候上漲的幅度並不足以完全反映公司的好表現，所以不見得價錢高就不適合買進，價錢高就是在追高，很多朋友看我常常在買股票，原因就在這裏，我認為我買的股票股價合理，殖利率在我的標準之上，我就會買進。

今天就以大統益（1232-TW）來說明，大統益是台灣最大油脂製造商，黃豆進口、加工廠商，豆粉與沙拉油之市佔率超過40%；也是亞洲最大的黃豆油廠。主要股東為統一 (1216-TW) (加計子公司凱友投資合計持股約 45.31%)、泰華油脂 (持股約 19.49%)、大成長城 (持股 9.64%)。

黃豆沙拉油產品多提供給餐廳、學校、小吃店；黃豆粉的銷售對象主要為飼料廠，由於產品是屬於民生必須，較不易受到景氣好壞影響，公司獲利長期處於成長態勢，就算國際黃豆價格上揚，公司也多半能以漲價反映到下游客戶，一但黃豆價格下跌，公司的獲利更能進一步提升，這也就是 2015 年大統益營收雖然衰退，但獲利卻能創新高的原因。

大統益的黃豆沙拉油以美食家品牌銷售，競爭對手有大成 (1210-TW) 、泰山 (1218-TW) 、福壽 (1219-TW) 、台糖 (1237-TW) 等，早些年還受到大統長基和頂新的競爭，但經過 2013 年、2014 年不肖廠商陸續退出市場後，大統益的市佔率進一步提升，不論毛利、獲利均成長，這就是一個好公司能抗通膨的例子，其實不只大統益，中華食（4205-TW） 也有類似的狀況。

筆者在 2012 年以 50 元買進大統益，當時大統益的本益比約 19 倍，股息殖利率約 5.3％，到了 2015 年筆者又用 70 元買進大統益，很多朋友認為我追高，如果用股價的高低來看是否追高並不正確，因為在2015年大統益的本益比只剩下 12 倍，股息殖利率更有 6.5％ 的水準 (詳見附表)，大統益的市佔率和獲利表現均較 2012 年大幅成長，所以說這哪裏是追高呢？結論就是 2015 年的 70 元應該比 2012 年的 50 元還要便宜。

備註：本文授權轉載自華倫老師

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目前已有數家業者投入智慧音箱市場，如美系的亞馬遜（Amazon, AMZN-US） (Amazon,AMZN-US)、Google (母公司 Alphabet,GOOGL-US)、Apple (Apple,AAPL-US)，以及中國的百度（Baidu, BIDU-US） (Baidu,BIDU-US)、阿里巴巴（Alibaba, BABA-US） (Alibaba,BABA-US) 等。我們認為 2018 年智慧音箱市場需求將大幅攀升。

此外，隨 AI、VR／AR 需求漸增及物聯網應用領域擴大 (如智慧家庭、智慧城市、智慧汽車、智慧電網與電子醫療)，我們預期 2018-19 年伺服器升級需求將明顯升溫，主因 Intel (INTC-US) 新伺服器平台 Purley 具更高運算效能且耗能降低。

根據思科（Cisco Systems Inc, CSCO-US） (Cisco,CSCO-US) 預估，市場對連網裝置的需求擴大 (如影音串流需更高傳輸速度)，將使 2019 年全球資料中心 IP 流量達到 10.4ZB，(2014-19 年年複合成長率 25%)。藉由第三方資料中心之傳輸流量比重將與日俱增，刺激資料中心擴充需求。

我們預期線上影音佔網路需求比重，將由目前 72% 提高至 2019-20 年逾 80%，可見傳輸流量提升的重要性，而資料中心巨擎 (8053-TW) 也將持續升級伺服器與交換器，並擴充儲存裝置容量。據此，我們預期 2017 年 Q3 推出的 Purley 平台將推升 2018 年市場對伺服器／資料中心的整體需求。

AI 應用問世持續引領雲端資料中心需求成長。與前代平台相較，Purley 運算效能提升 65%、耗能降低 20%，並具備更快的資料傳輸速度，我們預期 2018-19 年資料中心業者將採用新平台建構其伺服器。Purley 平台之規格升級可使大數據、AI、高效運算、企業級 IT、雲端與物聯網等新興領域發揮更高效益。市場預期 Purley 在伺服器市場的採用率將由 2017 年 Q4 約 10% 提升至 2018 年下半年逾 50%。

而 CPU 運算能力的提升亦帶動散熱風扇之需求。同時，由於尺寸較大之新款 Skylake CPU 腳數為 3,647 腳 (超過 Broadwell 的 2,011 腳)，獨立壓接插槽 (ILM) 之平均售價因此提升。

值得注意的是，Intel 的矽光技術能提高矽晶片之間的傳輸速度，加速雲端資料中心作業並節省能耗，使資料中心之晶片運作效率大幅提升。凱基預期 AI、AR／VR與自動駕駛應用將帶動資料中心升級，為 2018-19 年矽光產值增添成長動能。

智慧音箱為家用 AI 的試金石，指令介面由螢幕轉為語音。除 AI 帶動雲端資料中心升級外，我們也預期智慧音箱將是 AI 應用深入消費端市場的領頭羊。繼 Google 與亞馬遜於 2016-17 年推出智慧音箱後，數家品牌亦群起效尤，如 Apple、百度、阿里巴巴、小米與 Sonos 等，顯示接收語音指令的家用 AI 產品將逐漸獲得消費者青睞。

我們預估 2018 年全球智慧音箱出貨量將由 2017 年的 2000-2500 萬台，攀升至 4000-5000 萬台。Apple 的 HomePod 是 2018 年市場的關注焦點之一，儘管價格較高 (因搭載喇叭品質更高)，仍預估其需求量將達 500-800 萬台。

在 AI 帶動雲端資料中心擴充的浪潮下，我們認為伺服器 CPU 插槽 ILM 廠嘉澤 (3533-TW)、散熱風扇業者建準 (2421-TW) 和矽光類股聯亞 (3081-TW) 將為主要受惠者。良維 (6290-TW)、致伸 (4915-TW) 與美律 (2439-TW) 之智慧音箱營收佔比較高亦值得關注。

Purley 平台在資料中心的採用速度不如預期；IT 支出趨緩。

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本周想分享的例子，是近年越來越備受關注的人工智能 (AI) 概念。很多朋友開始留意 AI ，都是由 Google (GOOGL-US) 的 AlphaGo ，擊敗中、韓圍棋高手開始。小弟對此，本來亦一無所知，唯有於網上找尋資訊，加以惡補。

據自己找到的「入門版」解釋， AI 與傳統電腦，大不相同之處，是後者只會執行設計者給予的法則，就像一個工人，聽命做事；但AI卻能模仿人類的學習過程，不停嘗試，從錯誤中獲得反饋，隨即改進。

譬如讓 AI 電腦，去玩《太空侵略者》遊戲，起初不明所以，成績比小孩還要差；然而，當它自行學習一整天，苦練一千幾百回合，便成為永不疲勞的「超人」，命中率超高之餘，還掌握所有竅門，如閃避敵人射擊、預估敵人位置等。只要一張晶片，便相當於一個不會偷懶、不會疲勞生病、沒有情緒糾結的超人，威力可想而知。

AI 在各行各業，已進入實用層面。例如糖尿病的檢測，以往是靠醫療人員，肉眼觀察視網的顯影片，來作判斷；現由電腦接手，更快更準。農業上，日本的
農民，以往要憑經驗，人手為黃瓜評等；後來向 AI 大量灌輸不同等級的黃瓜照片，讓其自行學習後，電腦便成為專家，透過機械臂將黃瓜推進不同紙箱，迅
速分類。

AI 的未來發展，潛能無限，包括已漸具雛形的無人駕駛技術；一般服務業，例如快餐店、銀行的接待、收銀員，也大有可能被 AI 取代。想參與這一波科技浪潮，又不知如何入手，可以考慮以 ETF ，作為起步。

美國有一支 ETF ，名為 Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF (BOTZ) ，顧名思義，主打機械化及 AI 概念。 BOTZ 持股共 30 支，涵蓋美國、日本、瑞士、英國、以色列及德國的頂尖科技、電子及重工企業。執筆時， BOTZ 最大持股為晶片股王 NVIDIA (NVDA-US) ，其次為日本專精感測器、測量系統的基恩斯 Keyence (6861-JP)、三菱電機 (3503-JP)、醫療科技股 Intuitive Surgical (ISRG-US)等等。

BOTZ 於 2016 年 9 月推出以來，表現一直相當亮麗：上市至執筆時 (2015年10月) ，累積回報高達 55%。現時 BOTZ 的資產規模，約為 7 億美元；過去 45 個交易日，每日平均成交金額約1500萬美元，算是合理。

不過投資者要留意，由於 BOTZ 的持股遍佈全球，所以會較受匯率因素影響。尤其日股所佔比重極高，所以當日元波動，亦會影響 BOTZ 價格。

附註：本文授權轉載自美股隊長

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工人感到非常沮喪，但是他靈機一動，想到一個好主意，他對裡面的同伴喊著說：「我在地獄發現了鑽石！」，裡面的工人聽到後，馬上全副武裝，帶著開採鑽石的工具，全部都奔向地獄了，這時候，保全對他說：「現在有空房間了，你可以留在天堂」，但是這個探勘工人想了一下說：『或許地獄真的有鑽石，我也下去看一下好了』。

在股票市場中，每天都上演這樣的劇情，投資人透過各種管道聽到的明牌，就像故事中的鑽石一樣，但真正的情況是，世上沒有這麼多鑽石，但確實存在著地獄，如果把經營不善、沒有長期競爭力的公司形容成地獄，一點也不為過，很多投資人把股市當成賭場，想賭一把，看看會不會挖到鑽石，殊不知十賭九輸，不但找不到鑽石，連原來在天堂的棲身之所都賠掉了。

早年我也在賭博的行列之中，總是賺少賠大，聽信明牌，想要靠作價差致富，各位想想，如果大家都能靠價差致富，靠炒股票就能發財，那誰還要要工作？沒有人工作，人類社會就不存在，因為沒有人會創造、沒有人會發明、沒有人會為你服務，偶爾作價差會獲利，但是上帝會允許這種事情常常發生嗎？你總是希望透過作價差把別人的錢放進自己的口袋，每個人都要賺，那誰要賠？

股市中也存在著羊群理論，羊群中有一隻領頭羊，領著成千上萬隻羊，這些羊自己沒有主見，也沒有方向，當領頭羊不小心掉下懸崖，後面的羊一樣跟著掉下去，為什麼？因為絕大多數的羊是盲目的。股票市場存在非常多的流言緋語，相信大家都同意，能長期穩定獲利的人總是佔少數，我們要培養正確的賺錢觀念，不要當漫無目標的羊。巴菲特 (Warren Buffett) 說：「上帝不會原諒一個不知道自己在做甚麼的人」。如果您在股市中賠過錢，應該就能體會這句話的意思。

在我看來，應該是這樣做才對，有錢的人出錢當股東，有能力的人出力當員工，大家有錢出錢、有力出力，長期下來，人類社會才會更進步、更繁榮，而我們長期當好公司的股東，也能因為公司的成長而獲利，我一向堅持長期投資，讓績優公司幫我創造財富，何謂正確的賺錢觀念？

就是您自己要有一套長期都能穩健獲利的投資方法，巴菲特認為要進入股市，第一件最重要的事情就是「一定不要賠錢」，先不要賠，再求賺，一定要非常清楚知道自己不懂甚麼，這就是「能力圈」的概念，不懂的股票就不要買，如果您不懂大立光 (3008-TW)、不懂聯發科 (2454-TW)，最好不要買，就算他漲到天，沒賺到，也無須為此難過，因為不懂，所以這些股票稍有甚麼利空消息，我就會擔心，我也許就會賣出，久而久之，就淪為短線交易；當然我也不懂宏達電 (2498-TW)、不懂茂迪 (6244-TW)，所以我也就不會在這些股票上賠錢。

如果把能力圈形容成一個圓，一個才高八斗、學識淵博的人，他的圓很大；至於我的圓可能就非常小，但是大圓賺得錢不見得比小圓多，因為他選擇的股票超過大圓的範圍，他買進他不懂的股票，而我選的股票卻都在小圓之內，我買我懂得，我買進股票後，就把自己當成是公司的老闆，老闆不懂公司的業務，不明瞭公司未來五年、八年後的發展，不是很奇怪嗎？

巴菲特是最謹守能力圈範圍的人了，他從不投資他不懂的股票；他也是世界上最懂「複利」的人了，他的控股公司波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US） (Berkshire Hathaway,BRKA-US) 平均年報酬率都在 15％ 甚至 20％ 以上，長久下來創造了超過 800 億美元的財富，並於 2008 年登上世界首富寶座。

我常跟大家講「複利」，我都告訴別人每個月存一萬元在年報酬率 12％ 的股票上，40 年後會存到一億，但是複利常常會中斷，這又是為甚麼呢？那是因為你買錯了股票，大家試想，如果你投資一檔股票下跌 50％，他再漲回去必須要漲 100％ (也就是 1 倍) 的漲幅，一年要賺 12％、15％ 都是一件不容易的事情了，更何況是要漲 100％，就算真的漲 1 倍回來，你也是打平而已，還沒有開始獲利，由此可知，存錯股票真的是要付出非常大的代價。有很多公司真的並不適合長期投資，巴菲特說：「有些公司就算跌到連上帝都流口水的便宜，我也不會買」。

今天我要講的重點就是，哪些公司我是不會投資的，(一) 科技股；(二) 營建股；(三) 景氣循環股，這些公司都有一個特點，就是他們有很多不確定的因素，我無法得知些公司長期的競爭優勢，這些公司有時後獲利很好，股價漲很高，配息配很多，但是沒幾年，公司獲利下滑，股價大幅修正，配息也減少，這些公司永遠就是上上下下，沒有長期向上的發展趨勢，這些公司遇到景氣衰退，股價通常會腰斬，長期存股者如果存到這些股票，除了心理會產生極大的壓力之外，對於複利的累積，也是會打折扣的。

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這樣的類似事情，顯然不是新鮮事，歷史上發生過 18 次，這次則是第 19 次。這次美國國會協商破局，關鍵在於兩黨對於移民政策沒有達成共識。

上次歐巴馬時期，道瓊指數的拉回，連 500 點都不到，後來事情快速解決後，收了長下影線，就繼續原本的多頭之路。而當時的道瓊工業指數為 1 萬 5000 點左右的位置。現在回頭看，覺得很便宜，是吧？

讀者朋友們不知道的是，當時已經是歷史新高點，換句話說，當時到現在，又上漲了超過 1 萬點。相當驚人…。

漲多的科技類股，落後補漲的能追嗎？

我們的生活中有許多美股，很多大家都耳熟能詳。像是電腦的作業系統 — 微軟 (Microsoft,MSFT-US)， 每天都會打開滑一下的臉書（Facebook, FB-US） (Facebook,FB-US)， 智慧型手機 iPhone，或是 Android， 
都是響噹噹的美股品牌。

可是有些公司並不直接面對我們這些消費者，因此我們對這些公司了解甚少。其中一家就是百年玻璃老廠：康寧 (Corning,GLW-US)。如果大家有看過「賈伯斯 (Steven Jobs) 傳」，應該對它有些印象。

那段故事在書中是這樣的：(以下節錄自賈伯斯傳) 賈伯斯打電話到康寧，想找執行長魏艾德 (Wendell Weeks)。他告訴魏艾德的助理說他是賈伯斯，請直接轉執行長，卻還是被助理擋了下來，讓賈伯斯抱怨連連，結果，魏艾德也打了一通電話到蘋果（Apple, AAPL-US），說他是康寧的執行長，請直接轉賈伯斯。魏艾德也被蘋果員工攔了下來…。這件事傳到賈伯斯耳中，讓他覺得這個人很有意思。逐漸開始了後續接觸…。於是，康寧就躍上了近代最紅的科技「智慧型手機」的舞台。每一款 iPhone、iPad，都有康寧的「大金剛玻璃」在上面。

但其實在這之前，愛迪生 (Thomas Edison) 電燈泡的白熾燈玻璃外殼，就是康寧發明的。而早期電視的映像管，也是康寧開始大規模生產的。(讀者應該還記得以前那種厚重的電視吧？)

近代一點，桌上擺的 LCD 螢幕也是康寧的發明。更近期一些，光世代使用的光纖也是康寧創造的新科技。 畢竟它的創立時間是 1851 年，距今已經 160 年了。

它一直是玻璃技術領先的發明者、創新者，可惜的是，玻璃這玩意雖有專利保護，卻不是一種能夠獨佔市場的東西。玻璃的製造工法可以領先別人，但也能被其他競爭對手研究出來。它不像臉書一樣對消費者有黏著性。(之前臉書刪除了幾位網紅的帳號掀起一陣波濤，可見臉書影響力)

因此它的市值雖然不小，卻也不像其他百年企業那麼高。康寧市值約 300 億美金。另外幾家百年企業，像是 IBM (IBM-US) 和通用 (GE,GE-US)，都有 1200 億美金以上。) 而玻璃也是會隨著特定產品需求而起伏的產品，所以它的股價就算在近 8 年的美股大多頭，也是起起伏伏。有時候大盤很旺的時候，它也會表現不佳。

康寧現在的營收項目分成了以下幾塊：

• 顯示科技：就是液晶電視、LCD 螢幕、手機、平板電腦的顯示玻璃電信事業：光纖、光纜等設備
• 生命科學：藥物研發用的光學生物傳感器和實驗室設備等
• 特殊材料：電子設備到航太工程等領域的特殊玻璃環保科技：移動排放控制系統的陶瓷基板、濾清器和觸媒轉換器等。

這些營收項目中，佔營收比重最高的兩項是「顯示科技」和「電信事業」。分別各佔總淨利的 30% 和 35%。而近年來隨著光通訊逐漸受到各國政策的支持，特別是中國，更是大力用國家力量補貼，「電信事業」的成長幅度更是驚人，2017 年與 2016 年相比，前 9 個月成長了 20%。

因此，康寧近兩年的股價表現相當亮眼，超越大盤漲幅一倍以上。

但是中國的光纖廠急起直追，中國政府又相當保護國內產業，因此康寧在這領域的優勢還能維持多久？都是長線投資人所不樂見的。

長期不看好，但是短線依舊有利可圖

目前美股的漲勢，確實很難找到便宜的股票可買，甚至許多科技類股都漲到了「壓力邊緣」。像是亞馬遜（Amazon, AMZN-US） (Amazon,AMZN-US) 來到了 1295 美元的高價、Google (Alphabet,GOOGL-US) 來到了 1144 美元。

（上圖為亞馬遜日線圖）

（上圖為 Google 日線圖）

而蘋果 (Apple,AAPL-US) 跟臉書近期分別遇到一點小麻煩，蘋果有「電池事件導致的誠信問題」，
以及創新不夠的質疑。臉書則是廣告太多，執行長已經定位今年要減少廣告的曝光，增加用戶對於朋友或親人的訊息可見度。

這些狀況，讓市場資金試著出脫部分持股，轉往還在低位的科技類股。

這狀況在多頭市場的高檔修正段常出現，未來轉為空頭的機率不大，畢竟都還處於年線與季線之上，相當遙遠的一段距離。不過已經漲到這個價格水位，未來財報表現沒辦法有更突出的表現時，那反而會去買進像是康寧這類型的股票。

（上圖為康寧日線圖）

不過當讀者朋友跟隨短線趨勢的時候，別忘記當股價跌破季線時，或者是到達停損點要出場，千萬別「一個念頭」改為「長期投資」。

這種產業並非消費型類股的公司，之後資金移動後，要再解套就有難度了。

快速結論

康寧的競爭力在其研發和技術，但股價會強烈受到產業風向影響。除非對該產業相當熟悉，不然不建議長期持有康寧。目前資金暫時移動到低基期的科技類股與零售類股上，短線投資人可以多留意。

備註：本文授權轉載自畢德歐夫

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成功的長線投資者，無不關注持股是否擁有護城河，以保持利潤率。當中表表者，自然是將此觀念發揚光大的股神巴菲特。

到底何謂「企業護城河」？有些企業，具備某些特質，令其它行家，或潛在競爭對手，根本不能來犯；又或在競爭中，持續坐擁優勢，拋離對手。企業護城河，並非空想，而可從實際數字觀察：具備護城河的企業，投入資本的回報率 (Return on Invested Capital, ROIC) 相對較高，而且較穩定，風險較低。此外，它們製造現金流的能力，相當強勁。

研究機構晨星（Morningstar, MORN-US）的團隊，深受巴菲特哲學影響。經過多年的實際經驗，他們將企業護城河，歸類成五種，分別是無形資產、客戶轉換成本、成本優勢、網絡效應，和有效規模。晨星的前任研究主管 Pat Dorsey，更將心得寫成《護城河投資優勢 (The Little Book That Builds Wealth) 》一書，令大眾投資人，得以一窺堂奧。

先簡介一下五大類護城河的定義：

1. 無形資產：包括品牌、專利權、政府執照等，令外敵難以進場競爭、複製。品牌並非止於著名，而是顧客肯為此付出溢價，才算具備護城河。例如同等級的鑽飾，在珠寶商 Tiffany (TIF-US) 購買，得多付 25-30%，男士們仍然樂此不疫疲，這才算是護城河。

而具專利權的藥物，同業不能照抄，否則犯法，理至易明。在專利期內，藥廠就是在做獨市生意。擁有政府執照，例如香港的電力公司、股票交易所，也是一樣。

2. 客戶轉換成本：有些產品，一旦用久了，轉換時非常不便，又或有潛在風險，除非競爭對手的新品，技術上有極大突破，或大幅割價，否則用戶絕不會因丁點便宜，就考慮轉換。有這種能耐的公司，自然不愁客路，更可賺能超越對手的回報。

甲骨文 (Oracle,ORCL-US) 是其中一例：其軟件牽涉大量客戶資訊，為用戶營運命脈，要轉用其它軟件，勢必影響業務，多數公司，都不會為少許成本，冒上這個風險。

3. 成本優勢：有能力以最低成本，提供產品、服務的公司，自然享有護城河，因為他們可以大幅減價，令競爭對手知難而退；又或是定價與競爭對手相同，股東所賺的利潤，卻遠超對手。規模成本效益，亦為成本優勢的其中一種。

4. 網絡效應：處於「越多人用，越好用」的良性循環的企業。最佳例子，莫過於信用卡公司，如 Visa (V-US)、MasterCard (MA-US)。越多商戶接受信用卡付款，一卡在手，對消費者的價值，自然上升；人人持卡消費，則更多商戶會接受信用卡付款，以免落後於人。對於 Visa、MasterCard，自是坐享其成。

5. 有效規模：剛好只能容納一家，或少數幾家公司生存的市場。存在的公司，都能享有不俗利潤，但不足以吸引新競爭者入場，因為一旦加入，則所有公司都會虧本。

例如某企業，擁有兩個小城市之間的運油管，由於是獨市生意，所以可得超額利潤；然而市場不大，即使新對手虎視眈眈，也只能望門輕嘆，因為如果進場，只會落得兩敗俱傷。

篇幅所限，下期繼續分享護城河的概念，及如何簡便地投資，具備護城河的企業。

附註：本文授權轉載自美股隊長

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過去對於公司大方配發股利的公司，投資人都會抱以熱切的期待，因為這些股票現金股息殖利率，動輒 3%~5% 以上，甚至 7%、 8% 也不是什麼新鮮事，在目前國內一年期定儲利率水準僅約 1.1% 上下，高殖利股對投資人格外具有吸引力，因此，在每年農曆過完年後，高殖利率概念個股，往往會因市場關愛而有所表現；反觀，公司因前一年度獲利不佳，股利配發不理想，甚至未配發，或者是獲利不錯，但配發情況不如預期，也就是股利發放率偏低 (依過去經驗，發放率低於 50%，即屬偏低)；過去股價多少都會因而受到影響。

高配息股，投資金最擔心的就是拿了股息卻賠了差價，若能規避股價變動所造成的波動風險，高股息殖利率個股，長時間累積報酬率，除遠優於定儲利率，長時間累積報酬也相當可觀。以華票 (2820-TW) 為例，過去 5 年平均 beta 值約 0.2443，股價波動率極低，這類股票大部份股民，平常大都不會去注意，看到了也不會去碰，也就是所謂的冷門股或牛皮股；其過去 5 年平均股息殖利率約達 6%，在公司營運穩定，股利發放率沒有大幅變動下，以複利計算 3 年投資報酬率為 19.1%，5 年可達到 33.82%；10 年報酬率更可達到 79.08%。中長期同時兼具高現金殖利率、低股價波動度等特性之高殖利率概念股，可說是投資人對抗通貨膨脹，替代高利定存的考量選擇之一。

(資料來源：TEJ)

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深研護城河理論的晨星（Morningstar, MORN-US） ，豈會不知箇中困難？有需求，就有供應，晨星特意開發「寬護城河焦點指數」(Morningstar Wide Moat Focus Index)，另由專攻特種 ETF 的 VanEck，推出 ETF，其美股編號，正是 MOAT (護城河)。

或問：護城河的概念，似是質化，多於量化，到底如何建構指數？首先，判斷一支股票，是否真有護城河，要有數據支持，而非單靠「故事」。

晨星的分析員，會由早前介紹過，五大類護城河出發，但同時也要計算，投入資本回報率 (ROIC) 是否穩定高於資金成本 (cost of capital)，亦即超額回報。晨星會按超額回報的預期長度、持續度，將企業分為「寬護城河」、「窄護城河」、「無護城河」三種評級。

寬護城河焦點指數的成份股，是從晨星美國市場指數中挑選。晨星美國市場指數包含所有美股，但剔除 (i) 上一季有 10 日或以上無成交的股票；(ii) 流通性最差的 25% 股票；(iii) 通過上兩點以外，市值最低的 3% 股票。而寬護城河焦點指數，只會選取晨星美國市場指數中，具「寬護城河」評級的股票，作為候選對象。得出候選對象後，再按「市價/公允值」(Price/Fair Value，公允值同樣由晨星計算)排列。

寬護城河焦點指數，細分為兩個次級組合 (subportfolio)，各自將上述排列中，最高名次的 40 支股票納入，建成指數。怎麼如此複雜？查實原祖的設計，是只選名次最高的 20 支股票，每季重整組合。

然而，出入較多，成本必然加重。故自去年年中，除了增加股票數目外，晨星(及不少其它指數供應商)，開始採取分段重整法 (staggered rebalancing)：兩個次級組合，均是每半年才重整一次，一個是逢 6 月、12 月重整；另一個是逢 3 月、9 月重整。此外，還加入緩衝機制，如果變化不大，可以予以保留，不加入新成員，減少交易。不得不佩服，外地投資機構，為減省 ETF 交易費用，所花的心思。

當然明白，對於投資人，最重要的還是回報。從往績來看，「護城河」表現不俗：2007 年 2 月至今年 6 月，寬護城河焦點指數，累計回報 212.38%，大幅高於標指的 109.72%；以 5 年滾動周期計算，寬護城河焦點指數有 92% 的時間，表現跑贏大市。實績方面，MOAT ETF 自 2012 年 4 月推出，至今平均年回報 15.22%，亦高於同期標指的 14.02%。

執筆時五大持股分別為：Guidewire Software Inc、Gilead Sciences、Transdigm Group Inc、Biogen Inc 以及Allergan Plc。

早前，有網友問小弟：現美股已昂貴，「護城河」理論還有用嗎？惟有用的概念、工具，往往要花時間，去理解、消化，慢慢學習，深入了解，誰曰不宜？

附註：本文授權轉載自美股隊長

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自從我開始在網路分享自己的投資歷程後，就一直有許多剛入門的股票投資人問我「有沒有好的投資標的」？

我通常會推薦新手從投資 ETF 開始，甚至是我自己的「艾蜜莉定存股」軟體觀察名單中，也包含了不少的 ETF 喔！講到這裡，可能您會有疑惑到底什麼是 ETF 呢？

簡單來說，ETF 的英文全名是 Exchange-traded Funds，字面上的翻譯就是「可被直接交易的基金」，也就是 「指數股票型基金」。但是，ETF 雖然是基金，但卻可以像股票一樣在公開市場買賣，不需透過傳統的申購手續，還享有「交易彈性」、「手續費便宜」、「安全穩健」等很多優點。

所以，我自己認為 ETF 是新手的入門好標的。

1. ETF 的 2 種類型

ETF依照組成的成分不同，可以分成現貨 ETF、合成 ETF 這 2 種類型。

第一種現貨 ETF 是直接投資於標的物指數之成分的股票，像是投資台灣 50 ETF (0050) ，就等於投資台灣 50 家最具代表性及潛力的公司，一次分散投資許多大型的權值股，它的成份股包含台積電（2330-TW）、鴻海（2317-TW）、中華電（2412-TW）等等。

合成 ETF 則是不直接投資於標的物指數之成分的股票，而是運用衍生性金融工具，如期貨、選擇權等等，來交換契約等作為追蹤工具，以複製或模擬指數報酬的 ETF。

2. ETF 的三大優點

投資 ETF 有三大優點：風險較低、報酬佳、交易稅便宜。

• 風險較低

投資ETF不是單壓公司，若買股票的話，只能選擇買一檔、一家公司，但若您買進的是台灣 50 ETF，就等同於買進台灣前景看好的 50 家公司。

市場常說「雞蛋不要放在同一個籃子！」因此，買 ETF 等於可以做到買不同股票來分散投資風險。

• 報酬佳

以 2016 年的銀行定存年息降到1到2%上下，甚至一直有消息傳出全球進入「負利率」時代，在銀行存錢可能再也領不到利息，還要付給銀行「保管費」。

相較之下，ETF 的報酬便大勝定存！(以 0050 來舉例，長期下來平均年化報酬率約在 5 % ~ 7 % 上下。) 

• 交易稅便宜

在台灣買賣股票要繳手續費、交易稅兩種費用。手續費部分都是 0.1425%，再根據券商折扣多少而會有所不同。交易稅的部分，一般股票是 0.3%，而ETF卻只要 0.1%。

3. 目前知名的 ETF

目前台灣比較知名的除了前面一再舉例的元大台灣 50 (0050) 之外，還有由台股中市值排名第 51 到 150，這 100 家公司組成的元大中型 100 (0051)、從台灣最大的 150 間企業中，選出預期現金殖利率最高的股票元大高股息 (0056)、亞洲第一檔中國 A 股現貨 ETF 的富邦上證 (006205)、追蹤標普 500 指數的元大 S&P500 (00646)。

而全球比較知名的 ETF 有 VT (全球股市股票 ETF) 、VTI (美股股市 ETF) 、BND (美國債券 ETF) 、BNDX (國際債券 ETF) 。

4. ETF 的三種買賣策略

介紹完 ETF 之後，那麼 ETF 該怎麼投資呢？

簡單來說，ETF 有以下 3 種基本的買賣策略，它們都各有優缺點，各位可以選擇最適合自己資金規模以及個性的方法！

策略一：單筆買進

單筆買進的策略是不用選時間、不管大盤或價格的高低，把錢全部投入 ETF，並持有到永遠。以單筆買進 0050 的年化報酬率，大約有1.73 %到12.92 %。

這種策略適合初學者，或是不會選股、沒時間研究投資者。方法簡單，長期持有下來，還可取得比定存高的報酬。但缺點是報酬率會隨著買入的時間點而有不同，大盤相對高點時投入資金，報酬率較低。

策略二：定期定額

大部分的新手或小資族，沒有辦法一次拿出大筆資金買入ETF，因此可以改成像每個月存錢一樣買進 ETF。

舉例來說，可以分成每個月存一萬，等存到錢夠了再買進一張 ETF，或是可以用買零股購買。

定期定額的購買策略，以 0050 來舉例，長期下來平均年化報酬率約在 5 % ~ 7 % 上下。定期定額的策略是成本高的時候也買、成本低的時候也買。長期下來，平均價落在中間，定期定額的平均報酬率比較穩定，不像單筆投入策略一樣，受投入時間點的巨大影響。

不過要特別提醒，定期定額時，如果遇到大盤腰斬的大型股災，就要忍受帳面損失不斷的擴大。而且還要持續的越跌越買，這對人性來說是個大考驗！只要能不恐懼、持續執行策略，股災後股價就會回升。

策略三：低買高賣

低買高賣策略是指在相對低檔區分批買，並在相對低檔區分批賣。

以 0050 舉例，2009 年 1 月時，0050 曾出現 30 元左右的價格，而 2011 年 1 月最高價 63 元，計算下來不含股息，兩年的累積報酬率最高超過 100 %！

不過，當然沒有人能買在最低、賣在最高。

該如何找到長線相對低檔區，還是有一些參考方法：用台股大盤的淨值比區間河流圖、殖利率區間河流圖、本益比區間河流圖、歷年股價河流圖、巴菲特指標等等，用幾種方法交叉去看，就能找到交集的長線相對低點。

不過，低買高賣的缺點，就是等待的時間超久，適合有耐心且懂得找出相對低檔的投資人！

其實，我一直認為真正的「定存股」其實是「ETF」！因為真的要「存股」到永遠，只存單一股票總是比較有風險……不如存風險相對低的ETF，還能領股息，而且連股神巴菲特都推薦投資人買 ETF呢！

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巴菲特控股公司波克夏 (Berkshire Hathaway) 的重要持股富國銀行 (Wells Fargo) ，早在 1990 年巴菲特就買進富國銀行股票，當時富國銀行股價約在 10 元到 15 元美元/股之間，巴菲特買進 500 萬股的富國銀行股票，約佔整個公司的 10％；之後幾年陸續增加持股，到了 1993 年，巴菲特已經持有約 13％ 的富國銀行股權，此時富國銀行的股價已經超過 20 美元/股，隨後富國銀行股價大幅上漲，至 2015 年第一季已經超過 50 元美元/股，此時巴菲特再度買進富國銀行股票 1.5％ 達到 4.7 股。

眾所周知，巴菲特是最有耐心的人，他一定要等到公司出現合理的股價才會買進，那為甚麼富國銀行股價從 10 幾元漲到 50 幾元，巴菲特還要買呢？套句一般投資人的術語，這不是追高嗎？一定是他認為富國銀行的價值遠超過現在的股價，他才會買吧！

富國銀行我沒有研究，我只是舉個例子說明，一個公司的價值是在變的，無時無刻都在變動，如果公司的發展愈來愈好，市佔率愈來愈高，獲利愈來愈佳，股價必然會上漲，但有時候上漲的幅度並不足以完全反映公司的好表現，所以不見得價錢高就不適合買進，價錢高就是在追高，很多朋友看我常常在買股票，原因就在這裏，我認為我買的股票股價合理，殖利率在我的標準之上，我就會買進。

這邊我以德麥（1264-TW） 食品這一檔股票為例，我在 2015 年底以 176 元到 180 元之間買進，2016 年配息 11 元之後，股價填息之後再漲到 200，我在 2016 年底首度加碼；到了 2017 年 3 月，股價來到到 220 左右，第二度加碼，看好的就是德麥長期的成長優勢，簡述如下：

若以 2015 年底 12 月時公布的財報到第三季，往前推四季的 EPS 是從 2014 Q4 到 2015 Q3，4＋3.53＋3.09＋3.14 加總得到 13.76元 (詳見表 1) ，若以買進價 180 元來看，本益比是13.08倍，比食品股平均本益比15.5倍還低許多；時間再拉到 2016 年底，往前回推前四季，是從 2015 Q4 到 2016 Q3，3.67＋3.39＋3.45＋3.57加總得到 14.08元，若以買進價 200 元來看，本益比是 14.2 倍；當德麥在 2017 年公佈 2016 年完整年報 EPS 達到 14.45 元的歷史新高，筆者再以 220 加碼時的本益比約為 15.2 倍，以德麥在兩岸的成長性來說，我仍然接受這個本益比水準。

再說到換股，我不是喜歡「賣出股票」或者「換股操作」的人，我還是比較習慣於長期持有績優公司股票，除非有十足的把握，我才會採取行動，否則股票換來換去，有賺還好，但如果換錯了呢？只是白白損失交易稅和手續費，徒增煩惱而已，這是一種習慣，多年養成的一種投資習慣。

筆者在 2016 年底以 108 元賣出中華電（2412-TW） ，然後買進 105.5 元的日友（8341-TW） ，就是因為以 2016 年獲利水準，這兩家公司的 EPS 都在 5.5 元上下，但日友未來的成長性明顯高於中華電，日友結束台灣廢乾電池回收業務，因為這是一項毛損業務，再加上日友兩岸不斷擴廠，進一步搶占兩岸醫療廢棄物和事業廢棄物的市場佔有率，且產業不受景氣影響，種種跡象顯示，日友未來的獲利會更好，日友的本益比沒有理由和中華電相同甚至低於中華電。

最後再談到一個題目，很多朋友會想要持有「零成本股票」，我也發表一下看法，比如說我在 10 元買進某股票 20 張，市值 20 萬元，當股價漲到 15 元時，我賣出 14 張，市值 21 萬元 (賺了 1 萬入口袋) ，剩下 6 張說是零成本，就不管它了，他配息或上漲都是多賺的，公司如果經營不善，股價下跌，我也不管他，因為那 6 張股票是零成本，所以沒差，但我想提供另外的觀點供讀者參考。

第一、賣掉的 21 萬元後，這筆錢可以投資更好的股票嗎？第二、如果這一檔股票仍具成長潛力，那為何要賣掉那 14 張呢？第三、如果這家公司真的不好，那為何還要保留剩下的 6 張呢？應該全部賣出才對。

我的看法是這樣，如果該股票還是有強大的成長潛力，當股價上漲到 15 元時，我不但不會賣出 14 張，反而會再加碼買進更多的股票；但如果該公司失去優勢，獲利下滑，我會全部賣出，找尋更好的標的，也不會留下 6 張不管他，所以單一股票是不是零成本並不重要，重要的是你要尋找優秀的公司，長期持有，跟這個公司一同成長。

舉個例子，筆者在 2008 年底約 16 元的價錢買進佳格（1227-TW） ，隨著公司獲利不斷成長，股價自然一直向上揚升，我一路加碼至 2011 年的 70 元，一共「存股」存了約 70 幾張的佳格，我並不會想要讓他持股零成本，如果一定要算的話，這幾年下來，我對佳格的成本不但沒有降低，反而成本愈來愈高，但最後我在佳格獲利衰退時以 100 元左右賣出全部佳格持股，獲利約 400 萬。

最後做個總結，我對於好股票，尤其成長性較強的股票，價值高於價格的股票，我不但不會想要降低成本，賣出部分持股，反而會一路加碼，直到公司基本面下滑才會考慮出脫持股，單一個別股票是不是零成本並不重要，重要的是整體的報酬率，整體股票資產的成長才是最重要的。

（表 1 德麥單季獲利 (單位：百萬元)）

(附註：本文原摘錄自 Smart 智富月刊第 227 期華倫存股教室)

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什麼是高轉換成本

舉一個大家可能都有經驗的例子，如果妳一開始用了Ａ電信的手機資費，但你發現了Ｂ電信有更優惠的方案，如果沒有任何成本的考量，應該會毫不保留的轉電信，但通常在合約還未到期 就要轉電信的話，依照合約到期日 都要付一筆違約金，大多數人可能為了不想支付違約金，只能繼續使用同家電信，這就是所謂的轉換成本。

轉換成本越高，顧客的轉換意願越低！

然而需要付出的轉換成本越高，顧客轉換至其他的公司或產品的意願就會越低，確保顧客不會輕易流失，或輕易的被其他同性質的公司或產品取代，也就是為什麼我們會將高轉換成本列入價值型投資的護城河之一。這裡的轉換成本不一定是金錢，可能是時間、人力、麻煩或風險等等。

有哪些公司具有高轉換成本

台股中的氣立（4555-TW） 就是很經典的例子，氣立主要的產品氣動元件，一旦採用後，除非把整個系統更換，否則只能沿用舊有的氣動元件，但是更換整個系統很困難，因為會牽扯到整個生產線的設計，因此這樣的產品就有非常高的轉換成本！或許這樣說對一般投資大眾太模糊，畢竟不是專業人士不會接觸到氣動元件。

那麼舉個大家都耳熟能詳的公司，蘋果（Apple, AAPL-US） 公司！

蘋果就是具有高轉換成本的公司，蘋果是具有這種護城河的公司，因為當用戶使用蘋果的產品，無論是 iphone、ipad 等要轉換到其他系統的產品十分困難，因為 ios 系統與其他系統一點都不相容，就連手機硬體上的充電線都與其他品牌手機不同，再加上 iphone 有 iCloud 雲端服務能將使用者的媒體、照片、筆記等資料與所有蘋果設備同步，也增加了用戶的轉換成本！

若是同時不只一個 iOS 系統裝置的用戶，像是同時使用 iPad 和 iPhone 的人，就更難會轉用Android手機了！

結論

高轉換成本 ＝ 客戶高黏著度

一間具有高轉換成本的公司，被取代的風險更低。

高轉換成本讓客戶黏著度增加，造成大家選擇其他替代產品的機率降低，產品不會容易被取代、替換，所以艾蜜莉才將高轉換成本列入選股條件之一！

附註：本文授權轉載自艾蜜莉自由之路

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今天筆者先介紹第三種狀況。

1963 年，巴菲特把他的目光聚焦在美國運通（American Express, AXP-US） 公司上，這是一家沒有工廠、沒有什麼像樣固定資產的公司，美國運通成立之初最主要的業務是發行旅行支票，供人們旅遊時使用，好處是人們不必帶大量的現金，使用支票即能付款，後來美國運通變成一家信用卡的發卡單位，(在台灣，我們比較熟悉的是 VISA 和 Master，美國運通卡俗稱 AE 卡，AE 卡較少為台灣的店家和消費者使用)，美國運通完全符合巴菲特的選股標準，公司不需要高額資本支出，不需要擴建廠房，就能賺取高額利潤，也是一種收過路費類型的公司 (只要你使用美國運通卡消費，公司就能賺錢)。

時間來到1963年底，美國運通公司接受了聯合原油精煉公司的貸款，並接受其提供的沙拉油做為擔保，並且開出了收據，不久之後，聯合原油精煉公司倒閉，債權人只好向美國運通公司索取沙拉油，不料油桶裡面裝的不是油，而是海水，美國運通發現受騙，但是來不及了，公司損失高達 1.5 億美元，使得美國運通瀕臨破產，股價也應聲倒地，從 65 美元暴跌到 35 美元，但巴菲特發現消費者的付款情況，仍大多用美國運通卡刷卡消費，而旅行社也不因為這件實情影響，多接受美國運通的支票，因此巴菲特出手買進美國運通股票，到了 1967 年，美國運通大漲到 180 美元。美國運通和可口可樂（Coca-Cola, KO-US）一樣，被巴菲特視為不變的永恆，同樣被列為永不賣出的股票。

先談談日友（8341-TW） ，這是一家醫療廢棄物和事業廢棄物處理大廠，也是全台灣唯一跨足清運、物化、固化、焚化、掩埋一貫作業的環保廠商，為因應兩岸廢棄物處理的需求，因此近年來不斷有新的投資案和擴廠計畫，從 2015 年到 2016 年宣布的投資案就有雲林三廠、彰濱二廠、中國大陸北京二廠、河北廊坊廠、江蘇宿遷廠等，但因為環評未如原先的預期，因此建廠進度多有落後，比原先預計完工的時程延後半年到一年，造成日友股價從 161.5 元大幅修正到 102.5 元，但長期來看，就是有這麼多的廢棄物要處理，建廠進度雖然落後，但終究就要完工，因此時間是站在日友這邊的，筆者最早是在46元上下就買進日友，但遇到此單一不幸性事件，在 100 出頭到 120 元之間繼續加碼日友，而其股價也在幾個月時間反彈到 170 元以上。

再來看看中保 (9917) ，中保是國內最大的電子系統保全廠商，近年來成立中保無限家服務站，跨足物聯網長照事業，2016 年本業營業利益 26.29 億元，相較 2015 年的 24.11 億元成長了 9％，但因中保直接持有 7 萬 6246 張興航 (6702) 股票，持股比例約 10.05％，若加計轉投資公司國產 (2504) 、國雲保全、國興保全間接持有復興航空股票共 11.7％，興航在 2016 年底無預警停飛，公司宣布解散，中保不但必須依照權益法提列興航營運虧損，還要認列大筆資產減損，使得中保在 2016 年的獲利僅僅剩下 6.15 億元，EPS 1.4 元，相較 2015 年稅後純益 20.62 億元，EPS 4.68 元大幅衰退了 70.17％，也因此中保股價從波段高點 95 元修正到 86 元左右。

不管是按權益法認列營運虧損或者興航解散的資產減損，中保並沒有實際現金流出，這僅僅是帳面上認列當初的投資虧損，因此中保在 2017 年仍然可以配出 3.5 元的現金股息，而且由於此一認列虧損是一次性，往後不會再發生，而且中保少了興航這個拖油瓶，對於公司長遠的獲利是有幫助的。

巴菲特喜歡的是「消費性壟斷公司」，如果某些公司因為單一不幸事件造成嚴重財務減損或短期獲利不如預期，但公司仍然擁有當初使他們致富的泉源，美國運通仍然發行信用卡、日友環保科技最後還是要建廠完工營運、中興保全依舊擁有全國最高市佔的電子保全系統，當股價下跌時，反而就是買進的機會。

(表1) 中保本業營業利益 單位：(億元)

(表2) 中保稅後純益 單位：(億元)

附註：本文授權轉載自華倫老師

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探究台幣為什麼這麼強，不如說是美元太弱，蛤~川普不是剛簽署減稅方案，企業海外利潤不是將匯回，資金回流美國，美元不是應該要轉強嗎？NO NO NO，事情絕不是憨人所想的那樣，筆者歸納美元太弱有幾個因素，其中之一就是稅改通過，另外兩個因素是聯準會升息腳步太慢和歐洲央行縮減 QE 額度。

先談稅改法案通過，海外企業利潤不見的會馬上回來，實際上，減稅後有可能會使美國政府長期面臨財政赤字，導致美元的貨幣信用會有所下降，這是美元走弱的原因之一。歷史上，1986 年雷根和 2001 年小布希減稅期間 (圖一)，巨額財政赤字都造成美元指數大跌，我們相信這次也不例外。

(圖一)

第二個因素是升息腳步太慢，造成美元疲弱，回顧上次 2004 年 6 月升息循環時 (圖二)，即使每次 FOMC 會議，每次都決定升息 1 碼，在升息的初期，美元指數還是應聲轉弱，更何況這次升息腳步這麼慢，一年才升 3 次。

至於什麼因素讓這次升息腳步這麼慢，關鍵就是物價太低，目前核心 PCE 平減指數只有 1.5%，離聯準會的目標 2% 還有一段距離，躁進的貨幣緊縮，恐對經濟產生抑制作用。

只有當聯準會升息腳步加快時，美元才會跟著轉強，像 2005 年上半年一樣，什麼時候聯準會升息會加快，當通膨開始蠢動時，筆者認為如果美國油價每桶持續在 60 美元以上持續兩三個月以上，物價開始會有上升的壓力，屆時，聯準會升息就會加快，美元也會開始轉強，時間點大概會落在 2018 年下半年。

（圖二）

第三個讓美元轉弱的原因是歐洲央行縮減 QE 額度，2014 年 10 月當歐洲央行宣布將實施 QE 時，每個月額度 600 億歐元，歐元應聲大跌 (圖三)，隨後在 2016 年初宣布擴大 QE，額度從 600 億歐元增加到 800 億歐元，歐元持續疲弱不堪。

當歐元區經濟開始好轉，2017 年 3 月開始 QE 額度從 800 億歐元縮減至 600 億歐元，歐元開始轉強。2017 年歐元區經濟成長創 6 年多來新高，歐洲央行 10 月宣佈 2018 年 1 月起每月縮減 QE 從 600 億至 300 億歐元，為期到 9 月，筆者認為歐元還會持續轉強，有可能是 2018 年最強的貨幣。

（圖三）

結論

美國稅改造成的財政赤字擴大，削弱美元的國際地位，聯準會升息腳步太慢，以及歐洲央行縮減 QE，三個因素造成美元太弱，也解釋了台幣為什麼這麼強，預期 2018 年上半年台幣仍有升值的空間，外資不請自來，既要賺匯差，也要賺股票價差，所以最近開始回補電子權值股，扣除沒有蘋果（Apple, AAPL-US） iPhoneX 銷售不佳疑慮的只剩一檔，就是 CEO 即將交棒的那家，還有大買金融股。

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大額資金的買賣大戶，對於價格走向具實質的影響力與決定權，與一般投資人的差異在於『時間的延續性』，一般投資人能對價格只是產生短暫波動；反觀一些內線大戶，由於具有更高的資訊掌握與精準研判，加上豐厚的資金水準，自然對於價格趨勢的延續性，有更高的主導能力。

因此我們在研判趨勢反轉當下，真正該追蹤掌握的是內線大戶進出市場所留下的蛛絲馬跡，包括日線格局下的成交量、價格波動，以及某一段時間內的價格或成交量，透過公式計算而得的量價指標，有時候甚至需要將時間切割至小時，甚至是 15 分鐘的量價變化。

在方法上，務必要先透過某一些已經形成向上 (或向下) 價格趨勢的股票，比對每一段價格趨勢反轉前後，有關成交量、價格 (如 K 棒) 、指標 (如 KD ) 的前後變化，只要多加比對每一段中期趨勢及短線波動之下的差異變化，即歸納出歷史規則，這一些規則隱含著大額資金者的移動過程，從逢低承接、大量追價，到逢高調節、積極賣出，都可以從量與價格等指標中歸納而得，無需去市場打聽，畢竟市場資訊爾虞我詐。

在比對出重複性的規則之後，將來即可依據此規則來確認底部或頭部的判斷依據。股價指數的高低轉折絕不是由任何一個分析師來預測，而是由市場自己展現出底部或是頭部跡象，身為一個交易者，所需具備的是『確認依據』，確認底部與確認頭部，在這樣的參考依據下，才不容易掉入逢低承接後，股價卻依舊持續下跌而虧損加倍；也可減少賣掉之後，越漲越高的遺憾。

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• 金融中心的守護者 美國如何控制內線交易？

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國家的年金制度改革是新政府最重要的施政項目之一，目前正如火如荼的進行當中，原因就是少子化，高齡化的社會，可以工作繳保費的人口愈來愈少，而沒有工作能力、領退休金的人口數卻愈來愈多。

據統計，退休年金第一層的政府年金會在 2027 年破產，第二層各行各業的企業年金也將於 2019 年到 2030 年間破產，最簡單、最直接的解決之道就是延後退休年齡或將退休俸減少，但要達到讓各界都滿意的公平正義，還有待政府的努力，改革的過程中，不論軍、公、教、勞工各階層在職或退休者無不哀聲嘆氣，其實除了哀生嘆氣之外，我們還有好的選擇，那就是靠自己打造現金流、被動收入的機器。

如果政府退休金減少，勢必得靠民眾自己準備，摩根投信在 2017 年初的調查，國人普遍希望在 65 歲前退休，若以退休後 20 年的花費，每月 3 萬元計算，加計通貨膨脹每年約 2％，保守估計每人需要準備 1500 萬元的退休金。

而花旗銀行在 2017 年 6 月的「國人財富報告調查」中指出，國人預期退休年齡為 60 歲，而且富裕族群認為，累計理想退休金額為 2645 萬元、一般大眾為 1724 萬元，但實際退休金缺口，富裕族群估還差 1099 萬元、一般大眾差 1127 萬元，因此，大家都認為，38 歲即應該著手準備退休金。

其他類似的調查也都認為需要 2000 萬到 3000 萬元不等，隨著醫療科技進步，民眾餘命增長，再加上通貨膨脹，這個數字應該會愈來愈高，但根據調查，卻很少有民眾有及早規劃準備退休金，原因之一也是因為薪資扣除日常生活開銷就已經無多餘之金，要存到千萬談何容易？筆者一向鼓勵年輕朋友們，有做總比沒做好，有多少錢存多少錢，利用投資複利，若干年後，小錢也能變成大錢，千里之行，始於足下，至少已經在正確的道路上了。

相信很多朋友都看過蝴蝶效應 (The Butterfly Effect) 這部電影，這是 2004 年非常賣座的一部電影，男主角在偶然的機會下，發現自己有回到過去的能力，他為了扭轉母親、好朋友和女友的命運，多次回到過去、企圖改變現狀，每一次小小的改變的確造成未來非常巨大的變化，但這些變化不見得都是最完美的，過程中，發生了很多令人意想不到的悲慘的、痛苦的事情，但是男主角不放棄…，當然最後故事的結局是好的，這算是編劇導演給觀眾一點的恩賜吧！

『蝴蝶效應』這個名詞最早是由美國氣象學家洛倫茲 (Lorenz) 在 1963 年提出，他的理論是說，如果在南美洲亞馬遜（Amazon, AMZN-US）雨林有一隻蝴蝶翅膀微小的振動，也許兩周後就會引起美國德州的一場龍捲風，意味著即使微小的變化都能帶動系統長期、巨大的連鎖反應，而筆者想要表達的意思就是，我非常感謝十幾年前的我，努力工作，勵行存股，就是這個小小存股的動作，才有現在的投資成果，達到初步的財務自由，雖然中間的過程不總是順心如意，但透過不斷學習、不斷修正自己的錯誤，只要大方向是對的，最後終將品嘗甜美果實。

如果您相信複利，接下來就是去執行的問題了，在筆者「華倫存股穩中求勝」臉書（Facebook, FB-US）粉絲專頁上，有不少朋友會問我，長期持有股票五年、十年，不害怕股價下跌嗎？

股神巴菲特說：『我從不想在股市中賣出股票賺錢，我買股票時總是假設股市明天就會關門，五年後才會重新開始交易』，這就是手中有股票，心中無股價的意思，會擔心股價下跌可能有幾個原因，第一、你買股票的錢是借來的，是融資來的，所以你會害怕跌；第二、你買的股票不夠簡單易懂，或者說你不夠瞭解這家公司，不明白公司的護城河和競爭優勢，如果你徹底瞭解這家公司，當這家公司的股東，對公司未來的發展充滿信心，因為公司努力的經營，每年可以獲取公司發放的股息，又何必擔心股價的波動呢；第三、你可能追高了，人都不喜歡被套牢的感覺，即便是再好的公司也不能付出太高的價格，你也許缺乏的是一種習慣，「當別人恐懼時我貪婪、當別人貪婪時我恐懼」的習慣。

凡此種種，都需要學習，因為「複利」是在不間斷的情形之下所產生的神奇效果，如果您亂買股票，常常小賺大賠，就不會發生「複利」這種事情，所以首要建立正確的投資念，越早開始投資越好，因為時間是站在我們這邊的。

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同樣的，「晨星(MorningStar)」也有相當強大的美股功能， 我們可以用來查詢許多資料。 與「選股器」不同，選股器是從茫茫股海中撈出符合條件的股票， 但晨星卻幫我們把特定公司的財務資料都整理好，讓我們更方便地深入瞭解某家公司。

那我們來看看這個好用的網站， 投資朋友如何來運用？

首先，這就是晨星的首頁，在圖中的藍框框處， 可以輸入公司的名稱或代碼來查詢。 比方說，我們輸入全美股市值最大的公司「蘋果（Apple, AAPL-US）」：

然後就進來這個畫面，圖中有相當多的選項。

我們會挑選其中幾項較特別的向大家解說。

第一個是「線圖(Chart)」

老實說，技術指標不是晨星的強項， 像是 Stockcharts 就有各式各樣聽都沒聽過的技術指標讓我們使用。

而晨星厲害的地方是「基本面線圖」， 它把我們常關注的「配息」、「分割」、「盈餘」、「本益比」等基本面指標， 配上時間軸做成曲線圖，這個功能就是僅此一家別無分號了。

要怎麼開啟這功能呢？

第一步，我們點入「線圖」的頁面， 然後點選「基本面」的功能：

就會看到左側有許多「本益比」、 「股價/銷售額比」、「股價/淨值比」等指標， 以「本益比」為例，我們只要點選這個指標，就能看到下方出現了「本益比」的曲線圖：

畫面一目了然，相當清楚！

其餘的線圖功能，就留給大家去摸索了。

關鍵指標 (Key Ratio)

我們來看看下一個「關鍵指標 (Key Ratio)」選項：

晨星很貼心的把一些財報指標都統計好了， 像是下圖的「成長指標 (Growth)」， 就幫我們把 EPS 的成長百分比從 2008 年一路整理到 2017 年。 (股價要漲，重點不是賺錢，是要賺「更多錢」～所以百分比是相當重要的)

一般來說，公司年報不會統計到這麼久以前的資料，甚至有些公司只是單純地列出數字而已，要知道百分比得自己按計算機。 所以，晨星的這項功能的確幫我們省下許多麻煩。

而下一個「財務數字(Financials)」的功能， 造福了「不知上哪查美股財報」的朋友們。 它也把財報數字分門別類的整理好讓我們自己比對：

免費會員的基本功能可供我們比對過去五季的資料， 如果成為晨星的付費會員，則能比對過去十季的資料。

跟同業比較估值 (Valuation)

「估值 (Valuation)」的功能，一樣是查詢本益比、股價淨值比等指標， 但不同的是，前面的「線圖」功能是查詢這家公司自己本身估值歷年來的漲跌， 「估值」的功能，卻可以查詢這家公司與同業和大盤之間的估值高低，以及歷年來的變化。

「內部人薪資 (Insider)」則顯示了這家公司近年來的薪酬和分紅， 也能夠看到高層主管們的分紅。 像 Tim Cook 去年領的紅利獎金就比前兩年少。

最後，您可能會發現，晨星還有許多進階的功能是要收費的， 假如你是專業投資人，需要更深的資料， 或者更多年的資料整理。那就需要付費去買，不過一般投資人應該是不太需要。

付費後的完整功能會有下面這些，而資料也會變得更多元。

我認為藉由閱讀晨星分析師寫的個股分析報告， 確實能知道一些年報上沒有寫的競爭關係和產業上的變化， 而如果您想要更深入了解美股，那這就是一個非常值得的投資。

因為，只要能從裡面包山包海的報告中挑到一檔飆股、或避開一檔地雷， 那收穫就遠遠超過這個價碼。

而如果您對個股沒興趣，只想瞄準ETF就好，晨星可能就比較幫不上忙了。

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• 建立自己的股票資料庫 尋找優質企業 (I)
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有分析師指出，比特幣於 2017 年 12 月初暴漲的原因可能與 CBOE 期貨交易所 (CFE，CBOE Futures Exchange) 於  12 月 10 日 (台灣時間 11 日早上) 開始進行比特幣期貨的交易有關。

比特幣火熱的市場正在參與一場賭注，看比特幣期貨的問世是否能帶動新一波的需求，而這些需求的主要來源是原先不能或不願意在非高度監理的傳統金融體系交易的機構與投資者。比特幣期貨成功的推行，也為比特幣 ETF 明年的問世鋪了一條路。屆時，數十億美元的資金也將進入加密貨幣市場中。

比特幣期貨的問世

芝加哥選擇權交易所 (CBOE) 比特幣期貨於台北時間 11 日上午 7 時正式上路。這是第一個與比特幣相關的主流金融產品，比其對手芝加哥商品交易所 (Chicago Mercantile Exchange) 早了一週。

比特幣期貨問世的頭一天價格就暴漲 26%。彭博資訊報導，比特幣明年 1 月期貨 11 日一度漲破 1 萬 8000 美元，高於開盤價的 1 萬 5000 美元，成交量超過 2、300 口合約。交易員指出，這種商品的初期成交量優於原先預期，反映投資人的濃厚興趣。

CBOE 表示，比特幣期貨的暫停交易機制為：

1. 若比特幣漲跌幅達到 10%，將暫停交易兩分鐘；
2. 若漲跌幅擴大至 20%，將暫停交易五分鐘；
3. 若波動進一步擴大至 30%，則至少暫停交易五分鐘；

在比特幣期貨開始交易的兩個半小時後，就首度啟動了暫停交易機制；四個小時後，又再度啟動了這個煞車機制，以抑制價格的波動。

對比特幣支持者而言，交易所推出期貨商品是比特幣向主流金融靠攏的一大分水嶺，因為能夠測試讓專業交易人員與主流投資人更容易做多或放空比特幣的基礎設施，從而引導其價格走勢。

其實，比特幣期貨在開始交易的頭八個小時合約總價值約為4億美元，遠少於同期約11億美元的比特幣交易金額。比特幣市場目前主要是散戶的天下，且並非所有經紀商一開始叫支持比特幣期貨，考量資本要求交高與風險限制偏嚴，比特幣期貨市場的投資人數可能有限。

在隔週，芝加哥商業交易所（CME Group Inc, CME-US） (CME) 將推出比特幣期貨，倫敦 TF 全球市場公司首席市場分析師阿斯拉姆表示，一旦市場建立得更好，專業交易人員就會在 CBOE、CME 及比特幣本身之間套利，能夠改善定價效率。

比特幣期貨的特性

1. 更均衡的市場

紐約大學史登商學院金融與商業轉型教授 David Yermack 表示：「期貨在標的資產波動劇烈時最為有用，比特幣正好如此。」「這項商品將有可能穩定市場，並藉由人們交易期貨，抵禦比特幣的持續上漲。這是當前市場所缺乏的東西，我期望會有大量投資者對比特幣與其他加密貨幣期貨合約有興趣，例如：以太坊 (ethereum)。」因此，比特幣期貨的問世，可能會驅使比特幣價格下跌，或至少製造一個波動較低、更均衡的市場。

2. 賣空比特幣極度危險

一家名為 Blockchain Capital 風險投資公司的研究主管 Spencer Bogart 警告，賣空比特幣是極度危險的行為。他將賣空比特幣與賣空股票相比較：「在股票市場中，投資人會藉由一些簡單的工具察覺出股價被高估；但比特幣並沒有這樣的判斷方式。

實際上，只有相當少的人與機構擁有比特幣，但對比特幣有興趣購買的人眾多，所以比特幣可以在任何時間輕易上漲。」Bogart 認為比特幣在未來的上漲趨勢會大於下降趨勢。他說：「我不確定期貨會在短期內給比特幣價格帶來什麼影響。但總體而言，我認為比特幣是看漲的，因為這是比特幣邁向制度化的開始。」

3. 比特幣期貨曲線

除了對價格的影響，在比特幣期貨交易開始後，人們也將會密切關注該期貨曲線的型態，大家也會希望了解 CBOE 列出的 10 份不同時段到期合約與比特幣的現貨價格之間的關係。

有些人認為，一開始，比特幣期貨將會發生逆價差，隨後期貨價格會在陡峭上升之後下跌。與其他期貨市場相比，黃金幾乎都處在正價差，期貨價格隨時間長度上升。另一大交易商品石油，會在正價差與逆價差之間波動，取決於市場狀況。與此同時，衡量股票市場隱含波動率指標VIX，在期貨VIX低時通常是正價差，在期貨 VIX 高的時候是逆價差。

CBOE Global Markets Inc. 的全球衍生性商品發展總監 Russell Rhoads 表示：「找出比特幣曲線的唯一方法是就是等待交易開始。」「我一直聽到有人問，『(比特幣)期貨價格和現貨價格的關係為何？』，我只能說『我不知道。』」他總結到：「在過去產品推出之前，我會先做好學術研究，然而先前對新市場的假設總是不準確。」「我曾聽過有人對比特幣期貨交易應該以正價差或逆價差的爭議。但對我而言，最好的策略就是，在比特幣期貨交易之後，看看市場能不能告訴我們什麼。」

比特幣 ETF 問世的可能性

在比特幣期貨問世後，比特幣 ETF 可能會是下一個發行的比特幣相關的衍生性商品。Blockchain Capital 風險投資公司的研究主管 Spencer Bogart 表示：「我認為，一旦比特幣期貨市場發展出高度流動性與健全的市場，我們將會看到以這支期貨相關的 ETF 在 6 到 18 個月內問世。」

事實上，VanEck 已在 2017 年 9 月時已觸動了「比特幣 ETF」的開關，向監理機關 – 美國證券交易委員會 (Securities and Exchange Commission) 提出申請。而當時，SEC 希望 Vanck 可以等到「比特幣期貨」開始能夠正式被交易之後，再思考是否發行比特幣的 ETF，因為VanEck提出申請的the VanEck Vectors Bitcoin Strategy ETF 會以「比特幣期貨」為標的。

另外，也有不少其他相關企業或機構開始蠢蠢欲動，希望能夠發行比特幣 ETF，如 VanEck、Winklevoss Bitcoin Trust (COIN) 、Rex ETFs、ProShares 等。在比特幣期貨發行的近日，或許比特幣 ETF 的未來會有更進一步的結果。

比特幣衍生性商品的影響

這一波比特幣相關商品的熱潮，不只是對市場上金融商品的數量產生了影響，以及可能會驅使比特幣市場的均衡。

另外，也將會開啟另一波比特幣相關產業 (半導體) 的動盪，甚至會影響到黃金相關金融商品的交易量。如此看來，這些將會是值得我們近期注意的商品以及產業。

結論

比特幣近期的波動似乎不小，而從文章中可以了解，許多比特幣相關的商品已經快速的被思考以及申請，或許在不久的將來，市場上就會出現許許多多以比特幣為標的的金融商品。

比特幣不像是一般的貨幣，似乎最大的影響成份為市場的供需，因此比特幣的走勢似乎是更難預測的，要如何在比特幣及其相關金融商品的交易上進行避險，應該會是在這些商品在初期階段一個投資者們以及發行商們可以思考的議題。

參考資料

• Nasdaq — Bitcoin ETFs: More Issuers Join the Race, By Sanghamitra Saha, Zacks.com, 2017/8/25
• etf.com — Bitcoin ETF Plans Hit Snag, By  Cinthia Murphy, 2017/09/29
• etd.com — Bitcoin Futures Raise Complex Questions, 2017/12/08

【延伸閱讀】

• ETF 的分類：一般型
• ETF 的分類：槓反型

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貝萊德（BlackRock, BLK-US）全球配置團隊的投資組合經理 Koesterich 認為，從業績的角度來看，成長和動量都得益於經濟的緩慢增長。同時，他指出，“川普貿易”的瓦解已經使投資者重新回到那些能夠產生有機增長的領域，主要是科技領域。

緩慢但穩定的經濟也意味著低的經濟和市場波動，這一現象支持了動能。換句話說，緩慢增長和低波動性的結合，使得投資者傾向于有利於市場中與風險偏好相關的部門，而實際上投資者真正想要的是那些能夠在增長緩慢的世界中茁壯成長的公司。

業績表現圖

以Vanguard Growth ETF (VUG) 這個成長 ETF 和 iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF (MTUM) 這個動量 ETF 為例，他們的表現與其他常見的指標相關，見下圖中的Vanguard Value ETF (VTV), PowerShares S&P 500 Low Volatility Portfolio (SPLV) 以及 Vanguard High Dividend Yield ETF (VYM)。可以看出，這些指標的表現都劣于成長基金和動量基金。

如果通過 ETF 追蹤增長是目標，那麼有一些大型的、流動性好的、來自大型發行人的基金，比如iShares、Vanguard、State Street 和 Schwab。這四家公司在這一領域佔據了主導地位，其中有 18 檔增長 ETF ，其成本在 0.04% 至 0.30% 之間。

這些基金擁有數十億美元的資產——最大的，Vanguard Growth ETF (VUG)，擁有 300 億美元的 AUM，它們今年都在吸收新的資產，其中至少有 6 家資產超過 5 億美元淨資產收入。

表現靠前的成長型 ETF

考慮一下今年增長最快的 ETF 資產：

• Vanguard 成長 ETF (VUG)：今年迄今的淨收入為 8 億美元

VUG研究了6種不同的增長指標，以捕捉美國大型股和中型股的最佳增長。這一投資組合與CRSP指數掛鉤，主要投資科技股和消費股，有 33% 投資在蘋果（Apple, AAPL-US）、亞馬遜（Amazon, AMZN-US） 、Facebook 和 alphabetand 等科技公司。它的成本只有 0.06%。

• iShares S&P 500 成長 ETF (IVW)； 淨收入為 6 億美元

IVW 是 2000 年進入市場。該基金根據三個增長指標 — 銷售增長、盈利增長和增長動量，從標準普爾 500 指數中挑選股票。該投資組合還與技術和消費者自由裁量權有關，兩者共同佔據了 51% 的權重。200 億美元的基金平均每天交易 8000 萬美元。它的費用比率為 0.18%。

• iShares 核心標普美國成長 ETF (IUSG)； 淨收入 5 億美元

IUSG 根據兩種增長指標 — 增長預測和歷史價格／帳面價值，在美國大型、中、小型股中搜索成長型股票。這 26 億美元的投資組合，僅占 0.05% 的支出比例，將近三分之一的股份分配給科技股。

• Vanguard 中型成長 ETF (VOT)； 淨收入 55 億美元

VOT 是一個中型基金，它關注的是投資組合中的幾個增長指標，這些指標傾向於更大、更高的增長名稱。工業部門的風險敞口為 22%，科技股緊隨其後，為 21.5%。這是唯一一種最受歡迎的成長 ETF 中，不是由科技股主導的。Vanguard 擁有 50 億美元的總資產。

• Schwab 美國大型成長 ETF (SCHG)；淨收入 74 億美元

SCHG追蹤了一個道瓊指數，該指數根據美國市值最大公司的 750 家公司的 6 個因素來選擇成長型股票，45 億美元的基金在費用比率上是 0.04%。科技和消費產業占了行業敞口的 50%。

• iShares S&P mid – cap 400 成長 ETF (IJK)；淨收入 10 億美元

IJK 是另一隻從標準普爾 400 中挑選成長型股票的中型基金。該基金尋找銷售增長高、估值高、勢頭強勁的股票。該公司於 2000 年推出，總資產為 69 億美元，目標價格為 0.25% 的費用比率。不像其他的基金，IJK 重點關注工業產業，占比 23%，其次是金融產業，占比 20%。

動量 ETF 的不同

在動量投資領域中，iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF (MTUM) 佔有絕對性優勢，擁有近 40 億美元的資產，並且，今年已吸引了近 5 倍的資產，成為第二大熱門 ETF 。

其他大型發行者，如 Vanguard 和 Schwab，並沒有在特定的動量投資領域出現。華爾街的動量基金，SPDR S&P 1500 Momentum Tilt ETF (MMTM)，它的總資產只有 2100 萬美元。

在這一領域，它最大數量的動量基金 — 16 個行業或區域特定投資組合。它們都規模較小，其中一些基金實際上在 2017 年出現了淨流出。

主要的動量 ETF

• iShares Edge MSCI USA 動量 ETF (MTUM)；淨收入 14 億美元

MTUM尋找價格穩定上漲的股票。該基金追蹤了一項大型和中型美國股票的指數，根據6個月和12個月期的價格升值和過去3年的低波動性，選擇並加權。該投資組合中有近60%與科技和金融相關。該基金的費用比率為0.15%。

• PowerShares 標準普爾新興市場動量投資組合 (EEMO)；淨收入 7 億美元

EEMO 為投資者提供了投資新興市場股票的機會，投資組合著眼於 12 個月的股價表現，並減去最近一個月，根據波動率進行調整。該基金在 5 年多的時間裡總共擁有 3.7 億美元的資產。此外，科技和金融類股也很占比重，EEMO 的成本為 0.29%。

• Pacer Trendpilot 750 ETF (PTLC)；淨收入 9100 萬美元

PTLC 追蹤了美國大盤股和基於動量的三個月期短期國庫券之間的一個指數。根據 FactSet 的資料，當環境是風險上行的時候，PTLC 提供了進入美國大盤股的機會，並偏向於中型股。科技股和金融股是該基金最大的板塊，總投資組合中有 40% 是投資組合。該 ETF 的總資產為 5.47 億美元。

點評

這篇文章指出了，在目前經濟緩慢增長的情況下，在單因數投資策略下，成長型 ETF 和動量 ETF 擁有較好的表現。並且列舉了美國市場上一些表現很好的 ETF 以及他們的投資策略。這些 ETF 主要關注科技股和金融股。

市場上首先有單一因數 ETF （英文？）出現，這些 ETF 針對長線風險調整後報酬具有吸引力的個別因數進行投資。許多投資人熟悉的因數包括動量、價值、成長。價值型 ETF 關注那些價值在市場上被低估的公司，運用例如本益比（P / E）等指標與市場同類公司相比，找到目標股票。成長型 ETF 則相反，關注那些波動性較大、正在快速成長的公司，希望獲得超過市場平均回報率的收益。

選擇何種 ETF 通常和個人的風險偏好有關。對波動容忍性小的投資者通常選擇保守型的 ETF 例如價值投資 ETF ，而對波動容忍大的投資者則偏向選擇成長型 ETF 。同時，投資目標的時間也是一個重要的考慮因素。一般，投資目標時間越長，能夠承受越多的風險。

• 何時選擇價值 ETF

價值型 ETF 一般投資那些產品會被每天使用的公司，一些傳統的價值股票例如AT&T、寶潔、通用電氣和可口可樂（Coca-Cola, KO-US）等。這些公司採取保守的長期成長策略，並且擁有相對較低的波動率。此外，價值型 ETF 一般會產生穩定的現金流，這些現金流以分紅的方式被發放。分紅作為一個穩定的可預測的收入流，也是 ETF 投資回報的一個主要的方面。

• 何時選擇成長型 ETF

成長型 ETF 一般包括一個核心的投資組合。一些受歡迎的成長股包括 Facebook、Amazon、Alphabet 等，會產生超過平均水準的回報率。但是它們一般伴隨著很大的波動，並且在經濟下行時很容易陷入危機。

• 何時選擇動量 ETF

動量 ETF 一般選擇那些在近幾個月產生很大的價格漲幅，並且在外來的近幾個月這種增長趨勢會延續的公司。動量投資系統性的追蹤那些價格上漲的趨勢，策略的核心就是“追漲殺跌”，那些漲的厲害的股票會繼續漲，那些跌的厲害的股票會繼續跌。因此該策略在市場上行或者市場下行時有效。同時注意，由於該投資提供的回報率是短期的，並不穩定，因此需要比較高交易頻率和交易費用。

Source：http://www. ETF .com/sections/features-and-news/growth-momentum- ETF s-gaining-ground

【延伸閱讀】

• ETF 的分類：一般型
• ETF 的分類：槓反型

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ETF 最早的創始是在 1989 年，於美國證券交易所與費城證券交易所進行交易，追蹤的指數是 S＆P 500，但只維持了很短的一段時間便因為訴訟而終止。而隨後 1990 年，類似的商品在加拿大的多倫多交易所開始交易，追蹤的指數是 TSE 35 和 TSE 100，受到了投資人的歡迎，美國也因此開始重視 ETF 產品，並開始研究開發符合美國證券交易委員會法規的內容的規範。

終於，在1993年美國開發出了標準普爾存託憑證 (Standard & Poor’s Depositary Receipts)，又被稱為 SPDRs，由 SPDR 標普 500 指數 ETF (SPY) 在紐約證券交易所 (New York Stock Exchange，英文縮寫 NYSE)上市，正式打開了美國 ETF 市場，並在後來成為了世界最大的 ETF 。

1998 年，追蹤道瓊工業平均指數 (Dow Jones Industrial Average) 的 ETF (DIA)，同樣在紐約證券交易所被發行。隔一年後，納斯達克證券交易所 (National Association of Securities Dealers Automated Quotation，英文縮寫 NASDAQ) 緊跟著發行了追蹤 NASDAQ-100 的 ETF (QQQ)。

要了解美股市場的 ETF ，就不能不提到貝萊德（BlackRock, BLK-US）  公司，是全球最大的投資管理公司，總部設於美國紐約市，也是目前美國 ETF 當中市佔率最高的發行者，達到了 38.2%，旗下的 ETF 品牌iShares發行了美國第一隻債券型的 ETF (LQD)，追蹤的標的是美國國債與公司債。

隨著 ETF 的逐漸擴張，各個種類的 ETF 也被開發出來，供投資人作投資組合上的選擇。截至 2017 年，美國已經擁有了超過2000支 ETF ，依照資產管理規模的前 10 名分別是 SPY、IVV、VTI、EFA、VOO、VWO、VEA、QQQ、AGG、IJH。

我們在此稍微簡述一下前三名的 ETF 。SPY以2385.2億美元的資產規模牢牢佔據著第一名的位子，當中前三大的成分股分別是全球知名的蘋果（Apple, AAPL-US）公司 (Apple Inc.)、微軟（Microsoft, MSFT-US）公司 (Microsoft Corporation) 以及臉書（Facebook, FB-US）公司 (Facebook, Inc. Class A)。

第二名的 IVV 是 BlackRock 公司推出的 ETF ，資產規模達1223.5億美元，追蹤的標的與 SPY 相同是 S&P 500。

第三名是代號為 VTI 的 Vanguard Total Stock Market ETF ，是一個全市場的指數，包含了美國股市的大、中、小與微型股，其績效表現幾乎等於美國股市整體的表現，資產規模達 815.8 億美元，前三大成分股分別是蘋果公司 (Apple Inc.)、微軟公司 (Microsoft Corporation) 以及亞馬遜（Amazon, AMZN-US）公司 (Amazon.com, Inc.)。

台灣 ETF 市場

在台灣，國內的第一檔 ETF 是由寶來投信所發行的，追蹤標的是台灣 50 指數，正式名稱為「寶來台灣卓越 50 基金」，於 2003 年 6 月 30 日在交易所掛牌上市，正式揭開了台灣 ETF 市場的序幕。在 2006 年時，寶來投信又發行了台灣的第二檔 ETF ，以台灣中型 100 指數為追蹤標的，正式名稱為「寶來台灣中型 100 基金」。

隨後，台灣的 ETF 市場開始飛速的成長，發行的 ETF 檔數成倍地增加，礙於金融法規的關係，在發展初期我們只能看見一般型的 ETF ，但隨著市場的需求，台灣也逐漸開放相關法規，各式各樣標的的 ETF 推陳出新，給予投資人多元化的選擇，以下是台灣 ETF 的重要里程碑。

1. 2004 年：台股 ETF 劃分出了市值型、產業型、主題型
2. 2009 年：境外 ETF
3. 2011 年：中國 A 股、美股、日股、韓股、印度 ETF
4. 2014 年：股票槓反 ETF 、商品 ETF
5. 2016 年：商品槓反 ETF 、VIX EIF
6. 2017 年：推出了多元資產 ETF ，如貨幣 ETF 、債券 ETF 、企業社會責任 ETF 、Smart Beta ETF 、REITs ETF

截至2017年的7月，台灣的 ETF 市場中，有台股 ETF 15 檔、海外指數 ETF 20 檔、槓桿反向 ETF 30 檔、商品 ETF 6 檔、債券 ETF 6 檔、貨幣 ETF 3 檔、VIX ETF 1 檔，共計 81 檔，資產規模達 2870 億新台幣，日均成交值 46 億新台幣。

從集中市場的角度來看，2014 年成交市占率約莫 1.88%，到了 2015 年更成長了數倍，來到了 7.26%，並在 2016 年達到了最高峰的9.03%。雖然到了 2017 年的 7 月成交市占率下降至了 5% 左右，我們依舊可以看出 ETF 在台灣市場佔有舉足輕重的地位，未來台灣的主管機關也會努力促使投信公司與指數公司合作，推出國際指數型的 ETF ，進一步擴展台灣的投資環境。

中國 ETF 市場

ETF 在中國被翻譯為交易型開放式指數基金，中國第一檔 ETF 是上証 50 ETF ，是由上海證券交易所將上証 50 指數授權給華夏基金使用，華夏基金管理公司因而成為了中國第一個 ETF 的管理者。

在 2012 年 7 月 9 日，中國首次發行了跨境 ETF ，首募規模達 52.01 億元人民幣，其中包含了兩檔 ETF ，分別是追蹤香港恆生指數的華夏恆生 ETF 與追蹤恆生中國企業指數的易方達恆生中國企業 ETF 。

華夏恆生 ETF 首募期間淨認購金額為 35.85 億元，有效認購總戶數為 2 萬 1504 戶，易方達恆生中國企業 ETF 首募期間淨認購金額為 16.16 億元，有效認購總戶數為 3092 戶。在 2012 年 8 月 17 日結束認購後，兩檔 ETF 隨即在 2012 年 10 月 22 日分別在深圳證券交易所與上海證券交易所上市交易。

原先中國的投資人若直接投資香港股市，會受制於佣金比例較高、每年換匯額度限制、手續繁瑣、實時行情收費等問題，上述的 ETF 則很好的解決了這些問題。它以人民幣計價，可以在交易所之中買賣，也可以進行申購、贖回，大大降低了投資人與投資機構參與香港市場的難度。

時至今日，我們從上海證券交易所獲取的最新資料顯示， ETF 市價總值約莫在 1700 億元人民幣，在 2017 年中，單日最低成交總額是 15.37 億元人民幣，最高更是達到了 61.57 億元人民幣。下列是過去幾年 ETF 市價總值的比較。

一直以來，中國的 ETF 市場一直在穩定的成長，在投資的品項和流動性上，依舊有許多的提升空間，尤其是在當前的市場上，主動式管理的基金所佔的份額逐漸在縮小，而 ETF 的市場份額越來越大，顯見 ETF 依舊會在在未來的投資市場上佔有一席之地。

在投資策略上，原先中國的投資人喜歡以買入個股的方式來進行投資，自從 ETF 的出現後，越來越多人選擇則購買 ETF 以獲取其一籃子成分股的報酬，並且搭配其他國家指數的 ETF 、黃金 ETF 及商品 ETF 作為投資組合， ETF 對於中國投資市場的魔力不容小覷。

【延伸閱讀】

• ETF 的交易機制
• ETF 的分類：一般型
• ETF 的分類：槓反型

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由於 ETF 以追蹤指數表現為目標，ETF 的報酬會貼近標的指數的績效表現，所以，投資人只要用買賣股票的方式來買賣 ETF，就可以獲得相當於標的指數報酬率的投資績效，交易高效率、資料高透明、操作高靈活、低成本和有效分散風險的指數化投資工具。

由於ETF的便利性，相對於其他而言，ETF 可說是唾手可得的投資標的，因此也廣受投資大眾青睞。

投資ETF有許多好處， 可分為以下幾點敘述：

• 交易便利且流動性高：

ETF 在證券市場掛牌，與一般證券交易規則相同，投資人只需備有證券帳戶即可在開盤交易時段自由買賣。與一般證券不同的是，ETF 在上市之初就能進行信用交易，看好未來趨勢融資買進、看壞未來趨勢融券賣出，投資人能更有效的使用資金；另外，在許多國家的股市有平盤下不得放空的規定，ETF 並未受到相關規則的限制。

因為 ETF 追蹤的標的多為市值較大且流動性較高的股票，ETF 本身也會同樣具備高流動性的特點。

• 成本低廉

一般傳統的基金是主動式的管理，需要頻繁地進行買賣，而ETF這種被動式管理的模式只需要依照指數進行投資組合的變動，使得交易成本較低，所收取的管理費也比主動式管理少了許多，更能省下一筆分析研究的費用。在交易稅上，ETF 交易稅約莫千分之一，僅僅為股票交易稅千分之三的三分之一。

整體來說，我們只需要付出少許的費用，就能夠輕鬆的複製大盤指數的報酬，比起自行去組合大盤指數的成本實在是非常划算的。

• 資料透明化

全球各國所編制的指數成分權重等資訊皆有揭露，資料透明，而ETF本身所追蹤的標的即為指數，投 資人只要上網便能夠查詢到成分股與其佔比，便能夠於投資過程更加精準地預測報酬率。

• 多樣化且資金需求較小

ETF 連結的指數涵蓋各個國家、市場不同產業，範圍廣泛，提供多樣化的選擇，而不像股票或是其他金融商品可能因為國家不同、投資平台不足或是資金不夠而無法交易。另外，由於 ETF 交易方式與證券同，可用小額資金買進低單位數的一籃子股票或標的，讓投資人有更多使用資金的空間。

• 風險分散

因 ETF 的編制方式，投資人買進 ETF 就是擁有了一籃子股票，資金被分散在各個標的上，單一股票的漲跌波動，並不會對績效造成太大影響，有效降低個別公司所帶來的風險與投資組合的波動性，使投資人能夠處在安全的位置上。

• 作為市場上有效的避險工具

過去，期貨被視為一種長期的避險工具，但常遇到各種問題，像是每日平倉、結算、交易價差、交易成本等等。而 ETF 的本質是一籃子股票，可將其當作指數期貨，且多空操作沒有限制，透過 ETF 來進行避險，就不會遇到上述的到期日及轉倉的麻煩，提供投資人更多元的操作選擇。

談了這些關於 ETF 的優點，相信投資人對於投資 ETF 躍躍欲試；但是市場中沒有任何一項投資工具是安全無虞的，投資人還是必須注意投資 ETF 時所需承受的風險：

• 流動性風險

ETF 為開放式基金，雖然投資人並未參與 ETF 增設與贖回的過程，但實際上基金單位會不斷浮動、定期調整增減來應對市場上的動態。流動性風險指的就是，當市場成交量不足或缺乏願意交易的對象，進而導致買進或賣出無法在理想的時間點完成的風險。

• 系統風險

系統風險又稱為市場風險、亦稱不可分散式風險，指的是歸因於某種因素，導致市場上的股票下跌，最終使投資人蒙受損失。投資人可利用投資策略搭配自己的投資組合，避免個別企業的風險；但是大環境變動所帶來的損失是無法趨避的，深深影響每一項投資工具。ETF亦暴露在這一類的風險當中。

• 匯率風險

匯率風險發生於跨國或是跨區域的投資上。當投資人選擇了海外的ETF，由於其屬於外幣計價的金融資產，務必要特別注意匯差上面的損益，有時候匯率的波動會造成獲利的減損。

• 追蹤差異與追蹤誤差

追蹤差異 (Tracking Difference，簡稱 TD) ，指在某一段時間內，ETF 與其追蹤指數之間回報的差異；追蹤誤差 (Tracking Error，簡稱 TE) ，會量度 ETF 與其追蹤標的之間的一致性，並以回報的波幅顯示。

以兩個例子解釋二者所代表的意含：某 ETF 的表現長期大幅度的劣於其追蹤的指數，但差距幅度穩定，可描述為這檔ETF追蹤差異 TD 大、追蹤誤差 TE 小；另一 ETE 的表現則是緊貼其追蹤的指數，但每一時間點的差距不穩定，則可描述為此ETF追蹤差異 TD 小、追蹤誤差 TE 大。

造成上述影響原因有二：一為交易費用，當基金發行商在購買標的成分的時候，需要付出交易稅及手續費，這些支出會被算進 ETF 的績效當中，造成與追蹤指數的偏離；另外則是前文提及之流動性問題，當市場上成交量低或缺伐交易對象時，基金發行商可能無法即時取得標的成分股而造成誤差。

金融市場中，投資金融商品報酬與風險並存，每一項投資工具都有它的好處與風險，本篇文章探討的是投資 ETF 時的優點與風險。最重要的是，投資人心中有一把尺，評量、評估自己能夠投資的工具、資金、可承受的風險程度與可承擔的損失後，再去對照市場上所能夠使用的投資工具，享受投資工具所帶來的好處之外，不能忽視投資可能造成的損失，定期研究檢視標的，並且注意投資標的是否有任何詭異的變動，才能夠掌握自己的財富不至於虧損。

在ETF.com中，提供給了投資人一些衡量ETF的方法，評分的方向主要分成了以下三項：

1. Efficiency (效能)：考量投資者持有 ETF 的相關成本和風險。
2. Tradability (可交易性)：此 ETF 在公開市場中，是否能夠進行公平的交易。
3. Fit (符合)：考量 ETF 與相對應的追蹤標的之間的相關性。

Efficiency 描述的是 ETF 的成本以及風險，當中也有考量到 ETF 發行券商對商品的預期報酬。其最後的分數 (0~100) 會是所有考量項目的加權平均，對投資者影響較大的項目會有較高的權重。

Tradability 描述的是投資者在公開市場買買基金時所產生的費用以及面對的不確定性，預期好的投資標的應具有足夠且穩定的交易量，以供有意願的投資者進行基金的買賣，並在價格上有一定的穩定性。在 Fit 的部分會從基金以及相對應市場基準 (例如：黃金或是石油的價格) 的歷史報酬來了解兩者之間的相關性，如此將幫助我們了解基金建構方法的準確性以及影響。

在這三個方向中，ETF.com 分別會給予 0 到 100 的分數，其中 Efficiency 和 Tradability 都是在衡量投資者的成本，因此 ETF 額外將兩者的分數結合轉換為等地，計算方式為兩者的平均；Fit 的分數則會單獨呈現，因為 Fit 是在告知投資者 ETF 與追蹤標的之間的相關性有多高。

接下來我們介紹兩個例子，分別是 SPY 和 LQD。在 ETF.com 上 SPY 獲得了 Efficiency 98、Tradability 99 及 Fit 97 的分數，其中Efficiency 和 Tradability 的平均取得了 A 級的等地，因此總體評價為 A|97。LQD 的三項評分為 93、96 及 86，前兩項的平均分數同樣了獲得 A 級等地，總體評價便為 A|86。

【延伸閱讀】

• ETF 的分類：一般型
• ETF 的分類：槓反型

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ETF (不包含境外 ETF) 的交易單位與股票、認購(售)權證、存託憑證、REITs 一樣都是一千單位，至於境外 ETF 的交易單位則不為 1000 單位，會有個別的規定，例如恆生 H 股指數 ETF (台灣證券交易所：0080)為 200 單位，恆生指數 ETF (台灣證券交易所：0081) 為 100 單位，但以上兩檔 ETF 已經於 2015 年 12 月 9 日下市。目前在台灣市場上唯一一支交易單位非 1000 單位的 ETF 是標智上證 50 ETF (台灣證券交易所：008201)，交易單位是 100 單位。

ETF 市場分為初級市場及次級市場。我們首先從初級市場開始了解，參與證券商若要發行 ETF ，便會拿出 ETF 到市場上換回成分股，若要買回 ETF ，則是由手中持有的成分股交換，這些動作就是所謂的 ETF 實物申購／買回。到了次級市場，交易則採用現金交易，如股票一般透過經紀商下單，價格則由市場的供需方決定，參與的人包含了機構投資者、散戶投資者及參與證券商。

一般投資人接觸到的 ETF 市場便是次級市場，所以接下來我們將深入介紹 ETF 再次級市場的交易機制，以下的表格比較了台灣 ETF 與股票交易機制的異同，讓大家能夠更加輕易的去理解。

經過了以上的介紹之後，相信大家對於如何買賣 ETF 已經有了初步的了解，但投資一定會有風險，在買賣 ETF 前，務必要詳閱公開說明書，再去實際進行操作喔。

現股 ETF 與 ETF 期貨比較

隨著 ETF 市場規模的逐漸成長，新型態的的 ETF 也持續地推陳出新，如槓桿/反向型 ETF ，另外 ETF 期貨的上市也帶給投資人更多操作的選擇。 ETF 期貨具有許多的優勢，像是在槓桿倍數高、交易成本低廉、避險效果佳及多空操作靈活等，以下我們繪製了一個表格，來對比現股 ETF 與 ETF 期貨。

在此我們舉一個現股 ETF 與 ETF 搭配的例子，當進行 ETF 投資時，除了單一購買 ETF 之外，我們還能加入 ETF 股票期貨來進行避險策略。當 ETF 跌價的時候，我們可以賣出期貨避險，以降低持有 ETF 之損失。除了上面這個避險交易策略，尚有投機交易策略、價差交易策略及套利交易策略供投資人採用。

【延伸閱讀】

• ETF 的分類：一般型
• ETF 的分類：槓反型

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開宗明義，巴菲特把股票當成是一家公司在經營，只要公司沒發生甚麼問題，他願意終其一生的持有股票，不會賣出。他說：「短期預測股價是毒藥，應該遠離兒童和那些在股市中行為像小孩般幼稚的成年人」，巴菲特不是靠『玩』股票致富的，而是靠那些『玩』股票的投資人或機構發大財的，投資者想要獲得持久的收益，就必須要堅持長期投資的原則，具有足夠的耐心，避免受到股市行情和他人影響，只有這樣才能獲得出色的回報。

他堅守低風險的的原則，把錢投入有持續成長機會的公司，他結合了價值與成長期投資策略，有別於許多成長型投資人，巴菲特大多投資民生相關的公司，鮮少投資科技業，（除了六年前買進 IBM，今年部分停損，還有去年度開始買進蘋果股票），從這點就很容易了解巴菲特的投資哲學。

巴菲特不建議使用複雜的數學模型和選股公式，他說：「投資要成功，不需要了解風險係數、效率市場、選擇權定價或新興市場。」過度依賴數學算式挑選個股，不見得有益，甚至有害，事實上證明了巴菲特指運用簡單的原理，就創造了全世界最佳的投資績效。

2000 年前網路科技股狂飆的年代，巴菲特並未參與，華爾街的分析師認為巴菲特太過保守，並認為他的投資哲學已經過時了，但後來當網路泡沫發生時，全世界的基金、投資人都嚴重虧損的同時，巴菲特可以全身而退；在 2011 年黃金價格飆漲的年代，巴菲特說他寧願去買一座具有生產力的農場，農場可以不斷產出農作物，而黃金本身沒有生產力，買進黃金的目的只是希望別人用更高的價錢買走，這並不是價值投資。

相較於生命週期短暫的電子科技製造業來說，巴菲特喜歡的產業是未來幾十都要非常確定的，投資股票最怕不確定因素，讓我們再複習一下巴菲特喜歡的股票類型，他買過很多保險公司、綜合食品公司、做番茄醬的公司、賣口香糖、冰淇淋、賣可樂的公司；他買家具公司、報稅服務公司、鐵路公司、能源公司、石油公司、信用卡公司、大賣場、物流公司、速食店…等等，這些民生消費必須的公司，大多數的情況不會受到太多矚目，但長期的報酬率卻是巨大無比，大多數投資人太在乎股價每一分每一秒的變動，卻忽略了公司長遠的發展，這就是投資者和投機者最大的分野，也造成賺大錢和賠錢兩種截然不同的結果。

最後做個總結，要在股市中可長可久的創造高報酬，一定要有過人的耐心和堅持，大道至簡，有時候越簡單的事情就越不簡單，人生沒有捷徑，發財也不可能在一夕之間。事實上，巴菲特的投資哲學是屢試不爽的，習慣成自然，只要大家習慣了巴菲特的賺錢方式，並身體力行，每個人都可以在股市中致富。

【延伸閱讀】

• 學巴菲特投資賺到 3000 萬股神 — 巴菲特系列報導 (一) 
• 學巴菲特投資賺到 3000 萬股神 — 巴菲特系列報導 (二) 
• 巴菲特系列報導 (三) 最重要的買股時機
• 巴菲特系列報導 致富的利器：時間與複利（四）

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上一篇的 ETF 分類文是針對一般型ETF，探討的商品都是基於最原創的精神，ETF 以投資一籃子標的資產直接追蹤某一檔指數，並沒有其他的人為加工。本篇延續並拓展了上一篇的內容，我們介紹槓反型 ETF，它包括了兩種特殊形式的 ETF：槓桿型 (leveraged) 及反向型 (inverse)。非常特別地，這些商品近三年來才在台灣市場推出，但卻已攻佔了證券交易所 ETF 八成的交易量，深獲台灣投資人的青睞。

此外，與上一篇相同的是，在應用上我們介紹配對交易，這是一個實務上經常運用到的策略，我們以文中所介紹的產品做實證回測。

槓反型 ETF 分兩類型：槓桿型及反向型

槓桿型的 ETF 為每日追蹤標的指數收益正向倍數的 ETF，我們假設有一槓桿型的 ETF，其槓桿倍數為 A 倍，當標的指數上漲了 1%，該槓桿型 ETF 則會上漲 A%；反之標的指數若下跌了 1%，則該槓桿型 ETF 會下跌 A%，例如 SSO，追求 S&P 500 Index 每日的兩倍績效。

反向型 ETF 為每日追蹤標的指數報酬反向表現之 ETF，假設某反向型 ETF 的倍數為 B 倍，標的指數上漲了 1%，反向型 ETF 則會下跌 B%；反之標的指數若下跌了1%，則該反向型 ETF 會上漲 B%，例如 SH，其投資績效與 S&P 500 Index 的日績效相反。

另外從台灣市場來看，於 2014 年度首次推出槓反型的 ETF，共有 4 支，分別是 T50 正 2、T50 反 1、上証 2X 和上証反 1。T50 正 2 與 T50 反 1 具有臺灣 50 指數單日正向 2 倍與反向 1 倍報酬之績效；上証 2X 和上証反 1 具有上証 180 指數單日正向 2 倍與反向 1 倍報酬之績效。該年度槓反型 ETF 即在 ETF 交易中佔了很大一部分的比例，並且檔數逐漸增加，交易量及總交易量中的佔比皆逐年迅速上升。

有別於一般型的 ETF，槓桿型和反向型 ETF 的倍數與報酬皆是以單日作為基準，在經過了一天之後就會受到複利的影響，進一步地偏離投資目標，因此較適合作為短期持有，但能夠讓投資人有更多的投資選擇，去做多樣性的投資策略。

一般型與槓反型 ETF 的佔比

槓反型 ETF 的標的資產以作為衍生性商品的期貨為主，這與一般型 ETF 標的以基本現貨，如股價、債券、匯率等，相當不同，風險的暴露程度亦有極大差異。因此，在市場上的接受程度上也有所區別。

以美國為例，雖然並沒有精確的 AUM 的數字可以得知一般型與槓反型 ETF 的佔比，不過從 etfdb.com 所記錄之前 100 檔交易量最大、最熱門 ETF 的資料顯示出，槓反型 AUM 的占比僅有 1.29%，這是一個很低的比例。反觀台灣，附圖顯示出，槓反型 ETF 推出的數年間，槓反型 AUM 的占比已逾八成，極有本地特色。

（圖：台灣一般型與槓反型 ETF 歷年成交值）

槓反型 ETF 的交易策略：以配對交易為例

由於槓反型 ETF 的本質是期貨商品，投資人在使用槓反型 ETF 上就可以相當多元。以下列舉一經常使用的交易策略概念：配對交易 (pairs trading)。此觀念可參考延伸閱讀「配對交易策略之期現套利」，當中介紹了指數期貨與指數 ETF 的期現套利策略。

利用兩種商品來組成配對交易，其方法是找一ETF以及該ETF 的反向型 ETF。當看好行情時，買進該 ETF，並把反向型 ETF 持有部位全部賣出；當看壞行情時，把 ETF 持有部位全部賣出，並買進反向型 ETF。不難看出其中的交易邏輯：當 ETF 價格上漲時，持有該 ETF 以增加報酬，而當該 ETF 價格下跌時，賣出 ETF 並買入反向型 ETF 來達到避險的效果，甚至有機會繼續增加報酬。

以下，以追蹤 S&P 500 指數，也是全球交易量最大的 SPDR S&P 500 ETF (簡稱 SPY)，與其反向型 Short S&P 500 ETF (簡稱 SH)來組成配對交易。利用 14 天RSI (relative strength index) 與 20 天移動平均、150 天移動平均、200 天移動平均的穿越作為交易訊號。其方法為當14天 RSI 大於 70 或 20 天移動平均同時向上穿越 150 天移動平均與 200 天移動平均時，買進總資產價值 10% 的 SPY，同時把 SH 的持有部位歸零。

反之，當 14 天 RSI 小於 30 或 20 天移動平均同時向下穿越 150 天移動平均與 200 天移動平均時，買進總資產價值 10% 的 SH，同時把 SPY 的持有部位歸零。關於技術指標 RSI 的意義與使用方式，可參考延伸閱讀「機器學習在演算法交易中的應用— 技術分析」。

將此策略放入 Quantopian 平台上做回測，回測的時間為 2007 年 1 月 1 日到 2017 年 10 月 26 日，初始金額為 1 萬元美金，並把用所有資產放於 SPDR S&P 500 ETF 做為大盤表現。回測的結果是優於大盤，配對交易投組的總報酬為 156.39%，高於大盤的 123.99%，夏普指數為 0.71，年平均波動率為 14%，也低於大盤的 18%，總體來說，算是有不錯的表現。另外，買進次數為 175 次，賣出次數為 31 次，總交易次數 206 次，換言之，平均一年約交易 20 來次，是在可接受範圍內。

另外，在整個交易過程中，在 2008 年金融海嘯發生至 2009 年初，大盤開始回彈時，這段時間因為手中資產主要為 SH，並沒有因為大盤的下跌而導致虧損，報酬反而是呈現上升的狀態。因此，用此策略於 2007 年開始做交易，整體表現是不錯的。

【延伸閱讀】

• 配對交易策略之期現套利
• 機器學習在演算法交易中的應用— 技術分析
• 全球領先的Python演算法交易平台─Quantopian

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大家都知道–「當別人恐懼時，我要貪婪」！這是股神巴菲特的至理名言，但是買股票不能亂買，因為轉機很少出現，我們要選擇的是資本結構健全、競爭力強大的公司。

巴菲特曾用一個故事作比喻，有兩匹賽馬都因為生病，所以一整年不能出賽，其中一匹馬在生病之前是所向無敵的「神駒」，另一匹馬卻是常常名落孫山的「弱雞」，此時馬主人因為這兩匹馬全年不能出賽，所以一整年沒有獎金收入，短視近利的馬主人就想把兩匹馬賣掉，請問如果是，你會想要買哪一匹馬？我想答案很明顯了，大家都會買神駒，因為只要馬匹恢復健康，他仍舊繼續所向無敵。

這和選股票是一樣的，我們要選擇有優良紀錄的股票投資，當公司遭遇短期的不幸時間，造成股價滑落，就是我們進場的機會。巴菲特說：「一些所謂有轉機的企業，最後很少有成功的案例」，並強調「大多數想扭轉乾坤的企業最後都沒成功，不過美國運通（American Express, AXP-US） 和蓋可 (GEICO，原名為政府雇員保險公司) 例外」。

1963 年，巴菲特把他的目光聚焦在美國運通公司上，這是一家沒有工廠、沒有什麼像樣固定資產的公司，美國運通成立之初最主要的業務是發行旅行支票，供人們旅遊時使用，好處是人們不必帶大量的現金，使用支票即能付款，後來美國運通變成一家信用卡的發卡單位，(在台灣，我們比較熟悉的是 VISA 和 Master，美國運通卡俗稱 AE 卡，AE 卡較少為台灣的店家和消費者使用)，美國運通完全符合巴菲特的選股標準，公司不需要高額資本支出，不需要擴建廠房，就能賺取高額利潤，也是一種收過路費類型的公司 (只要你使用美國運通卡消費，公司就能賺錢)。

時間來到 1963 年底，美國運通公司接受了聯合原油精煉公司的貸款，並接受其提供的沙拉油做為擔保，並且開出了收據，不久之後，聯合原油精煉公司倒閉，債權人只好向美國運通公司索取沙拉油，不料油桶裡面裝的不是油，而是海水，美國運通發現受騙，但是來不及了，公司損失高達 1.5 億美元，使得美國運通瀕臨破產，股價也應聲倒地，從 65 美元暴跌到 35 美元。

但巴菲特發現消費者的付款情況，仍大多用美國運通卡刷卡消費，而旅行社也不因為這件實情影響，多接受美國運通的支票，因此巴菲特出手買進美國運通股票，到了 1967 年，美國運通大漲到 180 美元。美國運通和可口可樂（Coca-Cola, KO-US）一樣，被巴菲特視為不變的永恆，同樣被列為永不賣出的股票。

另外巴菲特年買進蓋可保險也是類似的情況，GEICO 保險公司是一家汽車保險公司，主要投保的對象多為事故率較少的政府員工，因此即使保費較低廉，公司仍能維持高獲利，1960 年前算是蓋可的黃金年代。

但到了 1960 年至 1970 年代，公司高層被成功所迷惑，擴大保險範圍，承保了許多政府員工以外的開車族，結果事故率提升，鉅額理賠使得公司連年虧損，股價從最高點 61 元美元左右暴跌至 1976 年的 2 元美元。巴菲特在此時以平均價格 3.18 元買進 129 萬股蓋可股票 (1996 年巴菲特收購所以有蓋可股票成為波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）百分百子公司) 。

蓋可公司新的執行長約翰伯恩為了拯救公司，開始調整保單族群，主動終止高事故率的客戶，回歸公司剛成立的原則，提供『低風險族群』保費低廉的保險商品，公司很快站穩腳步，並在 1977 年就轉虧為盈，到了 1980 年就為巴菲特賺了 1.23 倍的報酬。

關於巴菲特的故事，我們下次再敘。

【延伸閱讀】

• 學巴菲特投資賺到 3000 萬股神 — 巴菲特系列報導（一）
• 學巴菲特投資賺到 3000 萬股神 — 巴菲特系列報導（二）

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眾所周知，隨著通膨，錢會愈來愈不值錢，如果只靠存錢只會讓錢不斷貶值而已，所以我們必須要有更積極的作為。股神巴菲特曾說過：「對抗通貨膨脹的最佳利器就是自己的賺錢能力，其次是擁有一門好生意，如果不能找到幫你賺錢的事業，你將一直工作到死」。

舉個例子說明，巴菲特在 1986 年股市大跌之際，斥資 6 億元美金購買了吉列 (Gillette) 公司股票，巴菲特說：「只要想到每天有 25 億的男性早上起來都要刮鬍子，他就可以開心的入睡」。吉列公司在 2005 年被寶潔 (P&G) 公司收購時，原來巴菲特投資的 6 億美元已經變成了 51 億美元。

在股票市場想要投資獲利，除了選對股票之後，最重要的還是要養成耐心的好習慣，因為投資是一個長期的過程，巴菲特大部分的股票都會持有十幾年甚至更長的時間，他的耐心投資讓他取得了無人能及的投資成就。

巴菲特這樣形容他的複利理論：「冬天從山頂上滾下雪球，雖然剛開始的時候不是很大，但隨著時間的堆移，它會愈變愈大，並且能夠緊緊的連接在一起，而複利累積投資就和滾雪球差不多，很小的資金最後會得到很大的利潤」。

投資人者最常犯的錯誤就是，總以焦慮的的情緒看待自己的投資，買進股票後，一直關注股票價格的走勢，人們會害怕自己的獲利會隨著股價下跌而不斷減少，甚至讓自己血本無歸，所以大家往往在股價剛開始反彈時就急於賣出，於是永遠無法像巴菲特一樣獲得長期的複利。

事實上，巴菲特是這樣想的，「我們希望買進股票後股價持續下跌，而不是上漲，在任何特定的時間，我們的投資組合中很多股票仍然是不賺錢的階段」，優秀的股票持續下跌才能用更便宜的價錢不斷買進，這需要耐心等待，因為這會讓未來的利潤最大化。

最後提供三點作為總結：

• 一定要盡早投資，在複利累積的過程中，「時間」是最重要的因素，資本只有在時間中才能夠充分的增長，所以巴菲特建議年輕人在拿到薪水後，留下必要的生活開支，剩下的就要進行投資。
• 要讓自己資產不斷提升就要保持一個「持續性」和「良好」的成長率，巴菲特指出，一般來講，年報酬率能維持 10％到 20％就是一個很棒的績效。 (1 支到 2 支的漲停板而已，大家可能認為一年賺 10％到 20％ 太少了，所以才喜歡頻繁的交易，但頻繁交易就是大多數人無法致富的原因)
• 投資中要盡量避免損失，一旦選錯股票，一定要及時停損，因為複利是在不間斷的計算下去，才會產生的神奇效果，一旦出現斷層，效果就不容易出現了，因此選擇長期投資時，一定要選擇有寬廣護城河的優質企業、市場極具競爭力的企業，如此複利也才會產生相應的效果。

【延伸閱讀】

• 學巴菲特投資賺到 3000 萬股神 — 巴菲特系列報導 (一)
• 學巴菲特投資賺到 3000 萬股神 — 巴菲特系列報導 (二)
• 巴菲特系列報導 (三) 最重要的買股時機

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在上一篇簡介文中，了解到 ETF 發展史以及近年來全球是如何興起了 ETF 的巨風狂潮。本篇接著透過將 ETF 的商品分類，並列舉許多產品的功能，使我們更認識此新興市場，以及如何做聰明投資。

依照 ETF 所追蹤的標的，通常可以劃分成四類，分別是商品型 ETF、匯率型 ETF、股票型 ETF 及債券型 ETF，以下分述之。(以下例子均為美國市場。)

一般型 ETF 分四類：商品、匯率、股票與債券

• 商品型 ETF

這類型的 ETF 追蹤的標的是原物料價格，包含了各式能源、貴重金屬及農產品等。能源的部分有石油及天然氣，例如 USO，追蹤西德州中級輕原油的價格表現；貴重金屬則包含了黃金、白銀乃至於工業用途的各類金屬，例如美國的 IAU，是一檔追蹤黃金市場的 ETF，當投資人買入時，就相當於持有一小部分的黃金；農產品則包括了作物及畜牧業，例如 DBA，投資標的為農產品，追蹤 DBIQ Diversified Agriculture Index Excess Return的績效表現。

• 匯率型 ETF

從直觀上來看，匯率指的便是貨幣之間的兌換，因此匯率型 ETF 主要追蹤的標的就是各國的貨幣，像是美元、日圓、歐元、英鎊、人民幣等…例如 JYN，是一支追求日圓與美元外匯即期利率績效的 ETF，當日圓相對於美元升值，價值就會上升，若日圓相對於美元貶值，則價值就會下降。另外也有些匯率型 ETF 會一次包含多國的貨幣，例如 CEW，追求達到和新興市場各國貨幣兌美元的匯率總報酬一樣的績效表現，包括價差與貨幣市場的利息收益。

• 股票型 ETF

股票型的 ETF 追蹤的標的便是股票市場。根據股票市場，我們又能以地域的方式劃分為三類。首先是全球型，橫跨了世界各區域的 ETF，例如 VEA，是投資美國以外的已開發與新興市場。

依據 2017 年六月底的資料，VEA 投入的前五大國家分別是日本、英國、加拿大、法國與德國。另外 VWO，追蹤的指數是 FTSE Emerging Markets AllCap China A Inclusion Index，包含了全球三大新興市場區塊，包括拉丁美洲、歐洲與亞洲新興市場，前五大國家分別是中國、台灣、印度、巴西、南非。

再來是區域型，範圍則是在各大洲，如北美洲、亞洲、歐洲、拉丁美洲等；最後就是只在各國自行做交易的單一國家型，例如 VOO，追蹤標的是 S&P 500，是記錄美國 500 家上市公司的股票指數，另外還有 VB，追蹤的是 CRSP US Small-Cap Index，成分分佈主要是中型股 38.01%、小型股 51% 及微型股 10.63%。

股票市場又依照其產業類型有不同的劃分，像是金融業、醫療業、能源工業、電信產業及交通業等，我們也能夠依照此方式對股票型 ETF 做劃分。VNQ 就是其中的一個例子，其追蹤的標的是 MSCI USREIT Index，包含了超過美國三分之二以上的不動產投資信託市場。

• 債券型ETF

債券依照投資的風險能夠區分成各種等級，從政府發行的公債到公司債等，這個部分我們不細究其分類，我們來稍微比較一下股票型 ETF 和債權型 ETF。

股票型 ETF 追求的是長期的資金成長，從股票的上漲中來獲取利益；債券型 ETF 則是透過配息來獲利，穩定的獲取定期分配收益。由上述可知，債券型的 ETF 風險較股票型的ETF來得低，但是獲利也會較低。以下列舉幾檔債券型的 ETF：

1. MUB 追蹤的指數為 S&P National Municipal Bond Index，該指數包含的標的為美國市政府債券；

2. LQD 追蹤的指數是 iBoxx US Liquid Investment Grade Index，是衡量美國公司債市場表現的指數；

3. BIV 追蹤 Barclays U.S. 5–10 Year Government/Credit Float Adjusted Index，包含的債券以中長期為主，主要為美國公債、投資級的公司債、以及美元計價的國際債券，並且到期年限在 5~10 年之間；

4. TLT 則是一支追求 Barclays Capital 20+ Year US Treasury Index 績效為目標的 ETF，該指數為為衡量美國 20 年期以上的公債市場績效之指數。

上述的幾種 ETF，我們統稱為一般型 ETF，表示他們是 ETF 最原始的狀態，直接去追蹤其中的一籃子標的，並沒有其他的人為加工。下一篇，我們將繼續介紹兩種特殊的 ETF：槓桿型 ETF及反向型 ETF，這些商品近兩年來才在台灣市場推出，但已攻佔了 ETF 八成的交易量，深獲台灣投資人的青睞。

ETF 聰明投資術：分散、分散、再分散

以上林林總總的商品，要如何實際的應用在投資面呢？藉由現代科技之賜，機器選的  ETF (實為一些電腦程式演算法) ，可以做為相當穩健的參考。

以下考慮一檔 ETF 投資組合的績效表現 (資料來源 https://www.tradingvalley.com/app/product-detail/growth) ，這是一檔成長型投資組合 (growth portfolio) 。它將投資期間的配息進行再投資，投入了原本的投組。回溯測試顯示，從 2006/7 到 2017/9 以來的平均年報酬率為 11%，同期間 S&P 500 指數平均年報酬率為 6.15%。另外用來衡量風險程度的波動率，此投資組合為 11.74%，相較之下 S&P500 的波動率為 19.92%。以上數據說明了此成長型投資組合將能夠產生比投資 S&P500 指數更為穩定的報酬。

此表顯示成長型投資組合的中所納入標的 ETF 代號 (symbol)，屬性(Category)，以及權重 (Weights)。可觀察到投資範圍涵蓋美國股市 (USEquity)、外國股市 (Foreign Equity)、固定收益 (Fixed Income)、以及原物料 (Commodity)，而當中所投資的 ETF 都是文中已經介紹過的資產。雖然投組納入了僅十檔的 ETF，但從各追蹤指數所連結到的股票、債券、原物料等標的資產的數量，卻有成百上千那麼多，分散風險的程度令人咋舌，絕非一般共同基金投資組合所能比擬！

至於可不可以應用到台灣的 ETF 市場呢？原則上是可以，但因台灣證交所目前所發行的 ETF 還不夠多元，投組的績效就會受影響，有興趣的朋友們可以參考網站。

至於這檔投資組合是如何產生的？它乃是根據機器人理專 (roboadvisor) 的辦法，其標榜的優勢在於：低風險、穩健報酬、低門檻與低手續費。相關細節以及更多關於 ETF 的交易策略以後會另撰系列專文介紹之。

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• ETF 簡介 – 最熱門的投資商品
• 投資 ETF 必知的 10 大準則

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國家的年金制度改革是新政府最重要的施政項目之一，原因就是少子化，高齡化的社會，可以工作繳保費的人口愈來愈少，而沒有工作能力、領退休金的人口數卻愈來愈多。據統計，退休年金第一層的政府年金會在 2027 年破產，第二層各行各業的企業年金也將於 2019 年到 2030 年間破產，最簡單、最直接的解決之道就是延後退休年齡或將退休俸減少，但要達到讓各界都滿意的公平正義，還有待政府的努力。

如果政府退休金減少，勢必得靠民眾自己準備，花旗銀行的統計報告，超過半數的民眾認為需要 1000 萬以上的存款才能享有舒適的退休生活，其他類似的調查也都認為需要 2000 萬到 3000 萬元不等，隨著醫療科技進步，民眾餘命增長，再加上通貨膨脹，這個數字應該會愈來愈高，但根據調查，卻很少有民眾有及早規劃準備退休金，原因之一也是因為薪資扣除日常生活開銷就已經無多餘之金，要存到千萬談何容易？

筆者一向鼓勵年輕朋友們，有做總比沒做好，有多少錢存多少錢，利用投資複利，若干年後，小錢也能變成大錢，千里之行，始於足下，至少已經在正確的道路上了。

如果您相信複利，接下來就是去執行的問題了，長久以來，我選擇的存股標的希望是簡單、穩定、長久，股神巴菲特說：「很多事情做起來都有利可圖，但是你必須只做那些自己能力範圍的事情，因為我們沒有任何辦法去擊倒拳王泰森」。

波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）副董事長，和巴菲特亦師亦友的查理孟格說過：「一生當中只要挑中三檔最棒的股票就足以致富」，你問巴菲特看好甚麼股票，答案永遠是那幾檔，巴菲特在 1972 年收購喜斯糖果成為 100％ 子公司、1988 年買進可口可樂（Coca-Cola, KO-US）、1990 年買進富國銀行、1995 年買進美國運通（American Express, AXP-US）…，長期持有這些績優股，賺取超過 650 億美元的驚人財富(這還不包括長期捐贈給蓋茲基金會做公益的善款)。去瞭解為甚麼這些股票能夠歷久不衰，有一項很重要的原因就是「不變」。

舉例：可口可樂從 1886 年以後就沒有甚麼變化了，美國運通發行的信用卡也不會有變化，每次筆者在演講中提到的中華豆腐 (4205 中華食（4205-TW）) 也是如此，十年前的豆腐和現在的豆腐是一樣的，相信未來 10 年也會賣一樣的豆腐，唯一不同的應該是售價變得更貴，如果您是公司的股東，當然樂見公司賺更多的錢。

簡單易懂的股票是我優先的選擇，眼見為憑也是我的習慣，除了到處可見的中華豆腐之外，四處林立的麵包烘焙坊(烘焙原料多由1264德麥（1264-TW）提供)，在路上看到各店家的保全系統 (9917 中保)，甚至大街小巷到處林立的便利超商 (2912 統一超（2912-TW）)，或現代人必備的智慧手機上網 台灣大（3045-TW） ，每天醫院產出的醫療廢棄物 (8341 日友（8341-TW）) ，我長期持有這些民生消費股票，累積了不少的財富 (詳見表 1)。

最後做個總結，存股要能可長可久，公司的獲利要能穩健成長，民生消費龍頭股是一個不錯選擇。

(表 1 存股族當選擇穩健成長的公司作為存股標的方能可長可久)

附註：中保 2016 年認列興航 (6702) 解散資產減損導致虧損，本業仍舊成長。

【延伸閱讀】

• 稅改對存股族的影響
• 存股族要注意的事情：高科技典範轉移
• 特別股適合存股嗎

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我們來看最近的 2 則新聞標題：

• 台股萬點 100 天 突破 10700 點 (2017-10-12 14:24 聯合晚報)
• 台積電（2330-TW）猛攻！台股大漲 54 點強登 10840 點　創 27 年收盤新高 (EToday 財經  2017 年 11 月 7 日 14:58)

台股的熱度，不僅從上面兩則新聞，甚至直接從日常生活觀察也不難發現。幾天前，我有事到凱基證券辦理事務，一進券商，就發現裡面坐滿了阿公阿嬤在電腦前看盤，還不時的與旁邊的股友討論對策。而且最近來私訊我問某某個股能不能買的網友，比起以前來說多了非常多呢！

結至 11／13 收盤時，台股已經連續 27 個交易日，成交量都超過 1000 億，雖然這不是很大的量，對比今年上半年，連要站上 900 億都非常困難的情況，今年下半年台股的熱度，真的不可同日而語。

若以券商跟政府的角度來看，這的確是件值得高興的事情！不過像艾蜜莉這樣的價值投資人來說，現在的「榮景」，好像有點過熱。

想要買進的績優股，幾乎超過合理價甚至是昂貴價，讓我想要買進都沒有出手的機會。

台股上萬點，績優股買不到怎麼辦？

• 如果想買「便宜價」賺價差－耐心等待

每當市場上漲翻天的股票，我都不會選擇去追高，而是會仔細看看這檔股票的體質是否安全。

如果是體質跟基本面較不好的標的，就算它天天漲跌，我也不會想要去買進；而如果這檔股票是體質與基本面較好的「績優股」，我會把它放進我的口袋名單，但不會立刻買進，而是等它的價格低於便宜價時，我才會開始分批買進！

希望大家記住我的選股口訣：好公司、好價格！

就算是再好的績優股公司，如果我們沒有用夠好的價格買進它，那麼我們虧損的機率其實還是非常大，或必須等待很長很長的時間，才有機會賺到不錯的報酬。

所以最重要的是，先問問自己：「如果有想要賣出股票『賺價差』的心態時。」這時就一定要有非常大的「耐心」，堅持等待好公司出現好價格才能買進！

而如果最近都買不到股票…我也會耐心等待。耐心，是作為一個成功的價值投資者最重要的特質。

• 如果想永遠只買不賣領股息—可以「存股」買在合理價

由於台股我都只買在便宜價，這也讓許多來問我某某股能不能買的網友，得到的答案都是：「目前我不會買進、我會堅持等待便宜價。」

不少人在看到股價與便宜價相差很遠下，就會覺得我的估價很不切實際！

趁此機會跟大家說明一下，每個人有不同的投資風格，所以大家並不一定要像我一樣買在便宜價，那只是我認為「勝率」最高、風險最小的價格。

如果您願意負擔多一點的風險，而且不管股價漲跌，只想只買不賣領股息，就可以自行考慮是否用較高的價格 (合理價) 買進存股，但這樣要有心理準備，遇到大盤修正時，可能承擔更大的股價跌幅。

就算大盤上萬點了，但合理價的公司還是有蠻多的，所以如果想「存股」的投資人，還是能夠出手的。

結論

「耐心」在股市裡是贏家很重要的特質！

如同波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）副董事長 — 查理·蒙格先生說：「等待對投資人很有幫助，但很多人就是等不起…」

對我來說，如果績優股真的都沒有好的價格可以買進，我就等待。

等待的時候也不是白白的讓時間消逝，我們可以專注本業多存點錢，也可以好好地做功課，強化自己的股票專業知識與能力。

當有一天，每個人都在害怕下跌而賣股票的時候，大量的賣壓使得好公司產生了非常好的價格，這時我會勇敢地買進所設定的「好公司、好價格」。

巴菲特：「準備是最重要的，諾亞不是下雨之後才開始造方舟的。」

希望大家對於股神的建議，不要停留在「知道」的程度，而是應該實際去認真的「執行」！與大家共勉之。

【延伸閱讀】

• 20 年來的投資體悟（二）耐心不足錯失 800 倍獲利
• 投資獲利的關鍵 耐心尋找機會以及專注長期

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台灣的產業屬於淺碟型，絕大多數上市櫃公司的規模都難與國際大企業相比擬，因此若遇到景氣反轉、訂單疑慮，或是新競爭者出現，通常股價容易在短線上出現較大的波動，即使買進某一檔股票，在短期內迅速脫離成本，一段時間後再回過頭來看，也很可能又回到起漲點，甚至跌破當時的買進價位。

事後檢討時，心理不免會有「早知道在 xx 價位就應該賣出了」….，類似這樣的懊悔相信多數人都有類似的經驗。其實真正的關鍵未必是 xx 價位應該賣出而沒賣，也可能是一開始就不應該去買 (大環境時機不對)，因為投資股票前一定要先設定好是長期投資？還是短線持有？短線操作有短線的交易紀律，長期投資有長期投資應有的評價基準與買賣策略，如果混淆了，是不容易賺到價差的。

如果自己用「長期」的心態去買進「短線」強勢的股票，事後股價跌了，再用「短線」的心態去賣出，事後再看也很有可能是賣在中長期底部的位置。心態不對、策略不對，就算買到「對的」股票，也不一定賺得到。

解決之道，在心態上先有長期並分批買進的作法，分批可以消除短期股價巨幅波動帶來的「心理衝擊」，特別是市場遇到預期以外的利空，造成股價迅速下跌，只要沒有衝擊到基本面，事後股價仍可回復到原先的上漲趨勢。

筆者的家人在去年川普當選前買了一筆 10 萬元的外國基金，之後每月定時定額扣款 6000 元，上個月得知平均報酬率已經接近 20%，這對一個剛剛進入職場的社會新鮮人而言，無疑是一大鼓舞，也提供了一個無須專精財經知識，卻可安然理財的好方法。

高出低進當然是獲利的最高境界，然畢竟能夠準確的預測高低價位的人少之又少，特別是全球金融市場的關連越來越緊密，各國相互影響的因素交織複雜，放棄「預測」，透過「策略」來消除股價巨幅波動，在實務上是比較可以掌握價格趨勢的，至於那些類型的股票適合投資，且待下回再來說明。

【延伸閱讀】

• 學習培養反省能力之預測與確認
• 學習培養「反省力」 低價與安全價位您選那一個價格進場？

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約翰．包寧傑(John Bollinger，港譯保歷加)，為包寧傑資產管理的創辦人及主席，擁有特許財務分析師(CFA)、特許技術分析師(CMT)兩大資格。包氏專業本為攝影師，且對電腦科技極有心得，早於1977年，已能自行組裝電腦和開發電腦程式。他在1983年，發明「包寧傑帶狀」(保歷加通道)，成為全球最常見的技術分析工具之一。

包氏著有《包寧傑帶狀操作法》一書，亦常於技術分析相關刊物撰文。包氏於2005年，榮獲技術分析協會行業傑出貢獻獎；後於2015年，再榮獲國際技術分析聯會(IFTA)終身成就獎。

以下嘗試從包氏的訪問及著作，了解如何活用這種工具，作為操作利器：

問：甚麼驅使閣下，改良原有的交易通道(trading bands)概念？
包寧傑 ：在我發明包寧傑帶狀前，交易通道確實早已存在。我見過最早的出處，為1973年 ，J.M. Hurst所著The Profit Magic of Stock Transaction Timing。書中詳述於價格上下，繪製通道之法。由此引伸出固定闊度的交易通道：將移動平均線，提升、下降某一百份比，成為通道。十年之間，此法獨步天下。

然而，自1980年代初，人們漸漸發現，固定闊度交易通道，有其根本問題：每支股票適用的百分比，並不相同。例如一支沉寂的公用股，闊度可用平均線+1.5%或2%；但一支極波動的場外交易(OTC)股，可能要+20%。要人手肉眼逐一判斷，費時失事；即使設定好，也不能隨市況自行調節。

我很熟悉期權市場，對研究市場波動性，亦感興趣。期權市場以不同概念，理解波動性：一是實際波動性；一是反映在價格上、交易員對波幅的估計(註：引伸波幅)。我花了很多時間，去理解它們對市場的影響，並嘗試用於預測走勢。

一日，我靈機一觸，想到可以用波動性，來設定交易通道的闊度。測試了7種不同的方法後，發現最堅實的，是用標準差(standard deviation)。參考J.M. Hurst和其他人的研究，要描繪價格結構，20天或21天移動平均線，是較好的選擇。我採用了20天線，因為20正是一個月交易日的約數。

起初，使用固定的標準差(standard static deviation)，並不奏效；後來，改以移動平均線，再加上移動的標準差，才大功告成。

圖1 通用汽車（General Motors, GM-US）(GM)固定闊度交易通道(20日線+/-2.5%)

圖2 通用汽車包寧傑帶狀(20日線+/-2S.D.)

問：此一實驗，為時多久？
包：難以定論。我持續研究交易通道多年，才想出最後答案；在公開之前，自己先實際應用了一年。當時，我是財經新聞網絡(FNN)的技術分析總監，最終我在節目中公諸於世。起初尚無名稱；有日展示時，節目主持Bill Griffeth問我它的名字，我答道：「我猜一定是包寧傑帶狀吧。」

問：包寧傑帶狀的定義是？
包：包寧傑帶狀的基礎，是根據20天線，分別於過去的每一點，分別向上、向下推移2個標準差。

如果想用較短期的平均線，須同時縮短標準差的參數，相反亦然。例如，改用10天線，則同時改為向上、向下推移1.5個標準差。 若用50天線，則改為上下2.5個標準差。

是故平均線與標準差的參數，互為相關。箇中關係，非以直覺宣稱，而是按實證推所得。

問：按上述結論，何時用哪一參數？
包：中長線交易員，多用50天線；短線作手，則多用10日線。個人選用20日線/2標準差，因為自己慣常的操作對象，似乎非常配合。我們的資產管理工作，以股票及相關資產為主，雖然偶爾也會投資債券。股票類的資產，20日線/2標準極為適用。

自己對於過度最佳化(over optimization)，不感興趣。或許你能為每支股票，找出絕配的參數。但18日線、19日線，與20日線、21日線，功效不會相去太遠；1.5/2/2.2個標準差，效果同樣不錯。與其追求最佳化，不如直接採用原已相當堅實的數字。過度最佳化，可能令關係斷裂，落得身首異處。20日線/2標準差，已是一套隨插即用的堅實參數。

問：如何定義短期、中期、長期？
包：個人以1個月以下為短期；1-6個月為中期，6個月以上為長期。當然，純屬個人選擇。有些人可能視2-3分鐘為短期、半小時為中期、數小時為長期。巴菲特或許定義長期為50年。對他而言會是適用，卻會令我有點焦急。

(未完待續)

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• 稅改對存股族的影響
• 存股族要注意的事情：高科技典範轉移
• 特別股適合存股嗎

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筆者在 2008 年 10 月首次買進佳格（1227-TW），當時股價不過 16 元出頭，隨著佳格兩岸獲利快速成長，當股價上漲到 20 幾元、30 幾元…，一直到 70 幾元，這中間的過程我不斷加碼，最高還買在 72 元，直到 2014 年 4 月，當佳格獲利出現衰退、大陸也由盈轉虧時，我才在 100 元左右全部出清。

再以巴菲特控股公司波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）的投資為例，巴菲特早在 1990 年就買進 500 萬股的富國銀行股票（Wells Fargo），當時富國銀行的股價約在 10 到 15 美元之間，約占整個公司的 10%；之後陸續增加持股；1993 年巴菲特已持有約 13% 的富國銀行股權，此時富國銀行股價已超過 20 美元，隨後又大幅上漲，到了 2015 年第 1 季已超過 50 美元，此時巴菲特再度買進富國銀行股票，達到 4.7 億股。

眾所周知，巴菲特一定要等到公司出現合理股價才會買進，為什麼富國銀行股價從 10 幾元漲到 50 幾元，巴菲特還要買呢？這算是追高嗎？這倒未必，一定是巴菲特認為富國銀行的價值超過當時的股價，他才不斷加碼買進吧！

富國銀行我沒有研究，我只是舉個例子說明，一個公司的價值是在變的，無時無刻都在變動，如果公司的發展愈來愈好，市佔率愈來愈高，獲利能力愈來愈強，股價必然會上漲，但有時候上漲的幅度並不足以完全反映公司的好表現，所以不見得價錢高就不適合買進，價錢高就是在追高，很多朋友看我常常在買股票，原因就在這裏，我認為我買的股票股價合理，殖利率在我的標準之上，我就會買進。

最後再以我以自身的案例做說明，我在 2015 年底以 176 元到 180 元之間買進德麥（1264-TW），德麥是國內最大烘焙原料供應商，2016 年配息 11 元之後，股價填息之後再漲到 200；到了 2017 年 3 月，股價來到 220 左右，在這段時間內，筆者加碼的過程簡述如下：

若以 2015 年底 12 月時公布的財報到第三季，往前推四季的 EPS 是從 2014Q4 到 2015Q3，4＋3.53＋3.09＋3.14 加總得到 13.76元（稅後獲利和EPS詳見表1、表2），若以買進價 180 元來看，本益比是 13.08 倍，比食品股平均本益比 15.5 倍還低許多；時間再拉到 2016 年底，往前回推前四季，是從 2015Q4 到 2016Q3，3.67＋3.39＋3.45＋3.57 加總得到 14.08元，若以買進價 200 元來看，本益比是 14.2 倍；當德麥在 2017 年公佈 2016 年完整年報 EPS 達到 14.45 元創歷史新高時，筆者再以 220 加碼，當時的本益比約為 15.2 倍，若以配息 11 元算，殖利率 5％ 仍屬合理，爾後德麥的股價在 2017 年 7 月除權息前上漲至 252 元。

綜觀德麥的獲利數字，單季獲利均較前一年同期成長，因此在本益比、殖利率合理的情況下，持續加碼買進並不算追高，但是當股價短線急漲，漲幅超過公司獲利的成長，或者本益比過高的情況下，就不應該進行追價。

表1：德麥單季獲利（單位：百萬元）

表2：德麥單季EPS（2017年Q2以除權前股本3.06億計算）

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隨著時代的進步，社會對於投資理財的需求越來越大，新聞媒體中也充斥著許多市場資訊，諸如外幣、黃金、外匯、有價證券等許多金融產品可供投資人選擇。

然而投資伴隨著風險，想要獲取較高的報酬便需要承擔較高的風險，對於剛接觸到投資領域的人，往往會沒辦法從琳瑯滿目的項目中找到適合自己的投資產品，更需要時常擔心因市場的變動而承擔莫大的損失。接下來，本文將介紹一款金融產品，能夠幫助投資人免除選股的煩惱，更能夠分散投資風險。

ETF 歷史

ETF ，英文全名是 Exchange Traded Funds，台灣翻譯名稱是「指數型證券投資信託基金」。不論是在時間上對短、中、長期的投資期間來說，或是空間上對股票、債券、外匯、原物料等市場廣度來說， ETF 絕對是全球近二十年來最成功的金融創新之一，相當值得大家關注。

要了解 ETF ，便要從證券交易市場開始說起，以股票為例，股票是一種有價證券，是公司在籌資階段發給投資人作為公司資本部分所有權的憑證，這些投資人被稱為股東，能夠獲得股利，並分享公司成長所帶來的利潤，而股票市場便是指股票發行、買賣、交易的地方。

隨著證券市場多元化的發展，後來衍生出以交易一籃子股票、債券等的證券投資基金，也稱作「主動式基金」。具有上百年歷史的這項傳統投資工具，它是按照利益共享、風險共擔的原則，使得原本分散的投資人透過基金的銷售，將手上的資金集中起來，委託專門的機構或專業經理人統一進行管理與運用。大家所耳聞的共同基金(mutual funds)就是主動式基金的一種商品，其價值由操作基金的團隊績效所決定，通常一天只有一個報價可供交易。

為了能夠更好的衡量經濟的變化，於是有了市場指數的出現。它是由專門的機構編製，用以表明某一市場變動的資料，比較常見的指數有道瓊指數、 S&P500 指數、英國富時 100 指數、美元指數、上證指數、台灣加權指數等。由於這些指數常被作為基金投資績效的比較對象，與指數連結的基金因應而生。

什麼是 ETF

本文中我們所介紹的 ETF 就是一種能夠自動追蹤上述指數的漲跌變化，並且可在證券交易市場中像股票一樣被交易的基金，因此價格由證券市場決定。相對於由專業團隊所發行的主動式基金，具有自動化性質的 ETF 常被稱為「被動式基金」。

由於投資人可能無龐大的資金去購買如此多的股票， ETF 便提供了他們一種新的投資管道， ETF 以持有與指數相同的股票為主，並且將它切割成一小份的投資單位，再去發行受益憑證，使投資人能以較低的單價去購買一個與指數相同的投資組合。

原本是用以表示市場趨勢的指數，透過證券化的過程，變成了能夠像股票一樣在市場上交易的 ETF 。這個證券化的過程，指的是投資人不用傳統的方式去購買一籃子股票，而是以擁有某一比例標的的受益憑證來進行間接投資。

最後，提供一個小花絮。當 ETF 追蹤指數時，必須支付指數授權費給指數編製公司，當指數化投資資產越來越龐大時，編製指數亦成為了一門生意，吸引了許多公司加入，例如摩根史坦利（Morgan Stanley, MS-US） (MSCI)、富時 (FT)、道瓊 (DJ)、標普 (S&P)、羅素 (Russel)、湯森路透 (TR) 等指數公司。而 Vanguard，美國最大的基金管理公司之一，就曾經在 2012 年 10 月 2 日更動了旗下 22 檔 ETF 所追蹤的指數，目的就是為了要節省指數授權費用呢！

ETF 新發展

下圖標示了從 1998 到 2016 年以來，在美國所發行之 ETF 和共同基金的資產管理金額 (AUM, asset uner management) 。可以觀察到 ETF 的成長驚人地接近 160 倍，而同期共同基金增長約 3 倍。

不過以規模來說，共同基金仍至主力，即使到2016年 ETF 仍約只有共同基金的六分之一，這個比重預估在未來會持續上升。另國際上最新資料亦指出，全球 ETF 所管理的資產總規模，已從 2009 年的一兆美元，成長到今年四月份的四兆，預計在 2020 年將成長為十兆。

由於沒有跡象顯示出主動式基金的績效得以超越大盤，被動式基金 ETF 狹持著追蹤大盤指數的低費率，良好的稅務效能，以及如股票一般可做日內交易等優勢得以快速增長。尤有甚者，預計將在 2018 年 1 月完全生效，由美國勞動部所頒發的「信託規定 (fiduciary rule) 」要求理專與基金仲介商在服務投資人的退休與 401 (K) 帳戶時，必須以客戶的最高利益行事，不得推薦不是最便宜或不是最好的選擇給客戶。在這股新動能的推升之下， ETF 無疑是當今最值得重視投資標的！

（Data Source: Statistica.）

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• 在包寧傑帶狀下緣買入，上緣賣出，是否正確？
• 利用包寧傑帶狀，捕捉「W」型底和「M」型頂
• 突破包寧傑帶狀的啟示

上回提到，自成一派技術分析大師包寧傑(John Bollinger)，改良交易通道，變成包寧傑帶狀／保歷加通道，並介紹了適用參數。今回繼續從包氏的訪談中，學習實戰上如何使用，及坊間理解的誤區：(美股隊長註：股價圖及實例，為小弟所擬，僅供參考。)

問：對包寧傑帶狀的實際應用，閣下有何意見？

答：包寧傑帶狀流行用法有二：

• 判斷相對高低

有人以包寧傑帶狀，來判定超買、超賣區域。當價格跌到帶狀下緣，他們便預期反彈將至。本人對此法，不以為然。問題是，價格不時突破帶狀本身。事實上，帶狀【相對於固定闊度的交易通道】的優勢，正在於當出現持久的升勢、跌勢，價格會與帶狀上、下緣，並肩而行。

（圖一：Micron(MU)日線圖(2017年5-11月，包寧傑帶狀(20;2))）

價格與帶狀上緣同步向上，觸碰上緣不等於見頂。

（圖二：Realty Income(O)日線圖(2017年5-11月，包寧傑帶狀(20;2))）

價格與帶狀下緣同步暴挫，觸碰下緣未必代表反彈機會。

我主要用包寧傑帶狀，來判斷價格正處於相對高位，還是相對低位。根據定義，當價格接近帶狀上緣，就是相對高位；貼近下緣，則是相對低位。然後，得以另一獨立指標，作為確認，例如成交量或人氣指標，觀察有否背馳 (divergence)。若指標確認 (confirm) 走勢，價格將持續偏高、偏低，平均線和帶狀，將繼續向原有方向推進；若屬背馳，我們才考慮是否趁高賣出、趁低買入。

• 辨識「W」型底、「M」型頂

包寧傑帶狀另一妙用，是辨識「W」型底和「M」型頂。很多時候，W和M型態的左邊部份，會突破至帶狀以外；右邊部份，則維持在帶狀以內。

以一「W」型底為例：第一個尖端，先跌破帶狀下緣，然後回升；再出現次輪下跌。第二個尖端，即使比第一個尖端要低，如未再跌破帶狀下緣，就意味其相對價格，其實較高。用這個方法，尋找「W」型底和「M」型頂，正確判斷反彈、見頂回落的機會較大。

（圖三：Philip Morris(PM)日線圖(2016年8月-2017年3月，包寧傑帶狀(20;2))）

2016年年底，股價圖出現W型底。

（圖四：Philip Morris(PM)日線圖(2016年10月-2017年2月，包寧傑帶狀(20;2))）

放大上圖見底區域，可見第一次下跌(2016年11月中)，股價跌出帶狀以外，後有反彈；2016年12月底，第二次探底，低位低於前底，卻在帶狀以內。以包氏分析框架，第二次探底相對高於前底，W底成立。股價終見底回升。

問：你談到包寧傑帶狀的用處，主要是判斷價格[相對]高低。此一策略，可否用於標普500指數，或紐交所綜合指數(NYSE Composite)？

答：以包寧傑帶狀，辨別相對高低，證券的種類不限，指數、個股均可。指數因由分散的證券組成，走勢或許更有規有矩：指數的慣性[維持原本方向]，比個股更甚，使用包寧傑帶狀，效果較為理想。不過整體而言，不論是期貨、大盤股、小盤股，一概適用。

（圖五：標普500指數日線圖(1996年1月-10月，包寧傑帶狀)）

包氏本尊提出，用於指數圖的例子，出自Technically Speaking一書。

（圖六：羅素2000(小盤股)指數ETF日線圖(2017年1月-11月，包寧傑帶狀(20;2))）

包寧傑帶狀於小盤股同樣合用。緊記觸碰上緣不等於見頂，帶狀完整反映9月-10月升勢，尤其是9月底。

問：觀察包寧傑帶狀時，常常可見價格由帶狀上緣，回落到下緣，相反亦然。這類波動，通常為時頗長。投資者是否需以其它技術指標，來作確認？

答：是，但價格未必會由帶狀上緣，回落到下緣。沒有任何理論，或實際情況，指明價格一定要在包寧傑帶狀兩極之間來回。一個常見現象，是價格出現延伸趨勢，貼著帶狀上緣、下緣，推進一段較長時間，而基本方向不變。雖然我沒有證據，不過我認為在商品市場，這種情況比於股市更甚。

（圖七：鉑金ETF(PPLT)日線圖(2017年7月-11月，包寧傑帶狀(20;2))）

一如包氏所言，在商品市場，價格突出帶狀以外，更為常見。故突出帶狀以外，並不意味轉向，反而可能出現延伸趨勢，貼著帶狀邊緣，大幅推進。例子見上圖8月份升市、9月中跌市。

(未完待續)

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• 包寧傑帶狀操作法（一）

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之前談過理財中的小確幸—定期定額投資法，我建議初入門的投資人從最低金額開始扣款，也就是 3000 元，試試水溫，感受一下市場的脈動，也體會定期定額不敗的理則：挑好標的、持續扣款、適時停利。

等到心有所悟後，便可以進一步拉高扣款金額至 5000 元、甚至 1 萬元，並增加定期定額的基金檔數，漸漸的把全世界都買齊，這樣，就有機會從小確幸升級為真幸福。因為扣款金額變大、扣款檔數變多之後，賺的絕對金額一定會跟著長大。

更重要的是，那種投資了然於胸的自信，會讓人越賺越輕鬆，而這是真幸福的來源！因為，理財是一輩子都受用的技能啊！

要特別提醒的是，投資理財就是要維持那種「手感」，所以，不論環境如何，都要一直投資，千萬不要離開市場，尤其是碰到爛環境，更不能失望離場，這樣註定投資失敗。終究離開了就無法參予市場之後回升的行情，而景氣是不斷的循環，從沒有例外。那麼，碰到爛市場、心情忐忑不安時，該怎麼做呢？建議就是用最少的錢參予扣款。

當然，你得確認你買的基金沒有太離譜，例如我們講的定期定額不敗理則之一：挑好標的，如果這個前提就做錯了，你得拋開這檔基金，轉換到對的標的。至於什麼是好標的？「不懂的不要碰」是永遠的鐵則，所以我都建議投資人不懂該產業景氣循環前，不要買產業型基金，而是以區域型產品為主。

這是因為區域型產品含括的國家多元、產業也多元，A 國家、甲產業不好，基金經理人可以挑 B 國家、乙產業來投資，不會有像產業基金投資過於集中的問題 (例如電訊基金一定要買電訊相關類股，能源基金一定要買能源類股) 。反正，新手投資人最好從區域型基金開始練兵，而以目前的環境來看，日本與歐洲的經濟相對疲弱，北美、亞洲則相對安全。

雖說定期定額不敗要掌握 3 理則，但景氣位置不同，定期定額的心態難免起伏，特別是新手投資人面對多變的景氣，恐怕會無所適從，以下就提供投資人在不同景氣位置的對應方法：

1. 景氣位於低檔：恭喜你，定期定額投資有個好的開始，因為在低檔投資，未來見到的報酬率都是漂亮的，成功率因此大幅提高。

但要注意的是，僅管低檔才啟動定期定額的風險很小，但如果買的市場不對，或者又跑去碰產業型基金，雖然往後仍然會賺錢，但，等多久則沒有人知道，此時你該問問自己可不可以等？又或者見到別人賺錢，而你的基金不動如山時，這樣受得了嗎？所以，在低檔扣款最該注意的一件事就是：挑對市場、也挑對好學生。

2.景氣走到中間、不高不低的位置：在半山腰開始定期定額會面對的問題是：波動加劇，以中國股市為例，很多專家喊出上證指數在不久的將來將破萬點，果真如此，那麼現在的指數就是位處半山腰。如果預期還會漲一倍，當然要買，但面對波動加大的走勢，你得有策略。

事實上，景氣位於半山腰時，定期定額投資一定要嚴格執行停利，否則一個大波動，很容易把賺來的錢全部吐回去。至於停利點該是多少？就看看自己的投資金額了，如果金額不小，停利點自然不該設得太高，因為就算賺 10%，入袋的絕對金額也夠大了。

3.景氣位於高峰：我常常說，定期定額不用選黃道吉日，但高峰才進場扣款得要了解「微笑曲線」的奧妙。所謂微笑曲線就是左低(先跌)、右高(再漲)，中間陷落的線型，在景氣高峰才投資，一開始會很難熬，因為景氣逐漸走下坡，報酬率肯定難看，所以建議投資人此時扣款以少少金額先參與，待報酬率出現負時(如 -20%，此時也代表股市已跌落較低點了)，再加大扣款金額。

不要忘了，景氣一定會循環，下坡走了一段之後，就會再往上爬，也就是會來到微笑曲線的右邊位置，由於在景氣走疲時持續扣款，等於買到了很多便宜貨，也就是累積了比較多的單位數，之後景氣走升，再停利贖回，自然還是可以獲利滿載。

所以定期定額倘走的是微笑曲線的路徑，可千萬不要在谷底隨意停扣，這樣，你才能真的微笑收割。

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合夥事業的第一年，巴菲特就替合夥事業賺了 10.4％，第二年是驚人的40.9％，第三年獲利 25.9％，第四年 22.8％，第五年更是不可思議的 45.9％，到了 1966 年，公司資產已經暴增到 4400 萬美元；1969 年，由於股市已經漲到不可思議的地步，巴菲特看不到有更好的投資標的，因此決定清算合夥投資聯盟，而此時 39 歲的巴菲特的個人資產已經達到 2500 萬美元。

巴菲特在成立合夥投資事業之初，對合夥人提出投資的「基本原則」 (The ground Rules) ，可供投資大眾參考年輕股神的智慧，以下摘錄自「巴菲特投資原則」一書 (作者為傑瑞米.米勒 Jeremy Miller) 。

1. 要評斷投資績效，我認為最好是看 5 年的數字，不然至少也要看 3 年的數字，我們的表現有時候會不如道瓊指數 (Dow-Jones Industry) ，而且可能明顯比不上，但如果有 3 年以上的投資績效不如大盤，那我們應該替資金另尋出路。
2. 我的工作不包括預測股市或經濟的波動，如果你認為我有這種能力，或認為這對經營投資事業有必要，你不應該加入這個合夥事業。
3. 我無法向各位保證投資績效，但我可以保證並承諾，我們選擇投資標的是看資產價值而非他受歡迎的程度；我們藉由在每一項投資中取得可觀的安全邊際 (margin of safety) 以分散投資，盡可能降低資金永久損失 (而非短期的市值損失) 的風險。

由此可見，巴菲特師承葛拉漢是看投資，而不是投機；是看公司長期的價值，而不是看股票短線的價格。

再回到波克夏，1965 年之後，波克夏紡織本業已經搖搖欲墜，虧損不斷擴大，因此在 1967 年，巴菲特決定進軍保險業，將波克夏轉型為控股公司，建立投資基地，保險業有一個好處，那就是保險公司可以先向保戶收取保費，在客戶申請出險理賠之前，這些閒置的資金就可以成為巴菲特投資的資金來源，稱之為浮存金 (float) ，波克夏在接下來的歲月裡，就是利用這些浮存金再投資壯大保險事業，買下更多優秀的獨立子公司，和取得大型公司的少數股權。

首先是 1967 年，波克夏以 860 萬美元買下了兩家奧馬哈的保險公司，分別是全國產物保險 (National Indemnity Company) 和全國水火險公司 (National Fire ＆ Marine Insurance Company) ；1970年，巴菲特開始買進「政府雇員保險公司」 (GEICO，簡稱蓋可保險) ；並跨入銀行業，買下伊利諾國民銀行；1990 年，開始買進富國銀行 (Wells Fargo) 股票；巴菲特在 1999 年的股東年報中指出：「如果想要了解波克夏，你必須了解如何評估保險業」，儼然巴菲特把波克夏當成一家保險公司，截至 2017 年為止，波克夏旗下的保險、再保險子公司 (波克夏 100％ 持股) 就超過十家，波克夏也持有不少金融類股，除了富國銀行之外，還包括了美國合眾銀行 (US Bancorp) 、紐約梅隆銀行 (New York Mellon) 、M＆T 銀行…等，巴菲特利用保險公司或銀行的自由現金去投資更多的優秀公司。

巴菲特買下保險公司或銀行後，通常會先把該公司的投資部門裁撤，然後自己尋找投資標的，然而吾人卻無法買下整間金控公司，掌握投資標的。

比如說 2016 年初，國內各大銀行承作 TRF (Target Redemption Forward，目標可贖回遠期契約)，因人民幣大貶導致銀行必須認列高額損失，導致金融股重挫，當時金融股股王富邦金（2881-TW）從高點 69 元腰斬至 34.7 元，因為認列TRF的損失，富邦金的稅後淨利從 2015 年的 636 億元衰退到 2016 年的 485 億元，如果巴菲特持有 100％ 的富邦金控，應該就不會投資複雜的衍生性金融商品吧。

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貨幣到底有多少價值，不是你我就能決定，而是由政府決定的。為了刺激經濟成長，促進消費，政府通常會帶領國家走向通膨之路，也就是讓物價逐漸上漲，使得同樣的貨幣，未來會愈來愈不值錢。

換句話說，你現在不消費，將來同樣的貨幣，購買力將會愈降愈低。然而，未來的消費，只有未來才會發生，我們沒辦法將未來的每一筆消費全部提前；為了確保未來的貨幣購買力不貶值，最好的做法，就是把貨幣投資於有生產力的公司 (投資股票) ，這些公司會幫你抵抗通膨，甚至讓現在的貨幣在未來變得更有價值。

常常聽到很多人說，「買股票就像把錢丟到水溝一樣，股市就像賭場一樣危險。」他們甚至可以拿親身經驗來說服你；事實上，只要公司營運保持良好，你應該抱緊一些績優股票，愈久愈好。

大家都知道複利的威力，每個月期初投入 1 萬元於年利率 1.5% 的定存，40 年後可以累積到將近 658 萬元；但投入同樣金額到年報酬率 12% 的商品上，40 年後卻可以累積達 1 億 1800 萬元，除非你不相信電腦算出來的數字，否則這就是事實。

股神華倫巴菲特 (Warren Edward Buffett) 說過：「人生就像雪球，重要的是要找到濕的雪，和一道長長的山坡。 (Life is like a snowball. The important thing is finding wet snow and a really long hill.) 」。人生如此，投資亦是如此，重點就是「濕的雪」和「長長的山坡」。

如何找到、看出濕的雪？這可能需要一點智慧和經驗。但是，長長的山坡大家都有，只看我們如何運用；愈早開始，你就能擁有愈長的山坡。巴菲特從 10 幾歲就開始投資，筆者從 30 幾歲才悟出投資的真諦，十幾年來靠著投資優秀公司股票，讓資產不斷增加 (詳見下表) ，每年領到的配息也一直成長，這個道理很清楚，愈早開始投資，愈年輕開始投資，複利效果愈好，你將擁有更長的山坡，這便足以滾出更大的雪球，累積財富。

（表：華倫股票市值變化）

我強調長期投資 (俗稱存股) ，長期持有優秀股票，隨著公司成長，自己的資產也不斷成長，但投資確實有其風險，而且有可能幾次嚴重的錯誤就會致命，如果選擇錯誤的股票存股，那倒還不如把錢拿去銀行定存，假設將 10 萬元定存，以年利率 1.5％ 計算，1 年後領到 1500 元利息，兩年後有可以領到 1500 元利息，此時我想要出國，於是我將定存解約，拿回來的本金還是 10 萬元。

但如果我選擇殖利率 8％ 的股票買進，若股價 100 元那就是 10 萬元的本金，也許幾個月就領到 8000 元的股息，但過了 1 年後，股價變成 80 元，股息剩下 5000 元，又過了 1 年，我需要錢，我把股票賣掉，結果股價剩下 50 元，拿回來的本金只剩下 5 萬元，這叫做賺了股息，賠了價差。

反之，如果我選擇投資的標的，公司的營運不斷精進，獲利不斷成長，股息自然就愈領愈多，股價也跟著水漲船高，當你要賣出股票拿回本金時，會比當初買進的價錢還高，這叫做賺了股息又賺了價差，長期持有這類股票才會達到存股複利的效果，我稱股利與成長雙贏。

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其實股市就是這樣，一開始會讓人有很好賺的錯覺，因為入門的門檻太低，任何人有個幾千塊或幾萬塊，都能進股市。滑鼠點一點，馬上就可以成交了呀！不是嗎？

尤其是新手運這東西很可怕，在大多頭時期，會有很大的機率讓你一買就賺，新手會看到一點點的利潤就趕緊賣掉，落袋為安，然後去找尋下一檔個股，持續這樣的循環直到….第一、買到一檔中小型股，大戶已經出脫的股票，第二、大盤整個轉為空頭架構了，你卻不離場，還攤平繼續買，上述兩種情況都很容易出現，然後一虧抵十賺，什麼意思？就是之前你賺了十幾次都抵不掉這一次的虧損，甚至你之前可能才賺到了兩三把就遇到了這樣的惡夢。

逢低買進用在價值投資、追高買進用在動能投資，共同點則是？

價值投資的領域中，你必須涉獵許多的財務知識，技術分析反倒不是這麼重要，而且財務知識還不夠用，甚至還要去了解該公司是否具備「產業護城河」。簡單來說就是競爭優勢不是這麼容易被取代掉的，股價越跌，如果競爭優勢不變，那反而更該買進。例如麥當勞（McDonald’s, MCD-US） (股票代號：MCD)、可口可樂（Coca-Cola, KO-US） (股票代號：KO)、寶僑（Procter & Gamble, PG-US） (股票代號：PG)。

而動能投資，你要做的就是找尋「市場上現在最熱的股票」，不過大家都想要買在起漲點，或者是股價還在盤整時就「預知未來」，這都是不切實際的想法。動能投資的其中一個買進方式就是「當股價過52週新高時買進」，股價盤整的公司少說幾千幾百檔，但股價拉抬一兩天就反轉向下的股票也不少，在美股市場中，當股價緩緩突破 52 週新高時，如果配合大盤 (美股大盤為 S&P 500，代號為：SPY) 年線也是往上走的情況，那你勝算會瞬間拉到極大！

而這兩種投資法進場的方式不同，卻都有共同點，那就是停損。前者當公司的財報出現重大變化，甚至競爭優勢不再的時候，不管股價有沒有變化，都應該先行出脫，美股市場太大了，有太多好公司等著你，真的不需要單戀一枝花。而動能投資呢？

通常會以技術型態來作出場的依據，我們會先以季線為優先防守點，其次為年線。當然有些人習慣以 10 日線往下穿破年線為出場的法則， 或者是月線往下穿破年線。 這些大方向都沒什麼不同，影響不會太大。

看到虧大錢的散戶，都有個共同的宿命！ 那就是不願意停損，以為自己是 ETF 學派….此時又突然騙自己是被動學派的人。在 ETF 被動投資領域當中，買進全世界，跟隨世界的景氣循環，賺取市場合理利潤，這就是 ETF 的最重要理念，所以通常採取定時定額投入，一直買進、一直佈局下去，這點跟前面所談兩種學派截然不同。

破 52 週新高，那斯達克官方網站資訊清楚又可靠

不管你習慣用的是 Yahoo 或者 Google，甚至 Bloomberg 與 CNBC，只要資料正確，都 ok。我建議使用那斯達克官方網站，介面也有中文，所以台灣投資人不需要擔心。 不過英文版似乎還是比較好用一點。

(原圖網址：http://www.nasdaq.com/)

上圖就是那斯達克的首頁圖，可以看到一進入畫面就有美國各大重要指數的當日漲跌情況， 最上方有各種資訊，讀者朋友可以試著去查詢看看。

點擊 market，下方就有 52 週新高的選項，馬上資料都出來了。

美國有三大交易所，那斯達克、紐約證交所、美國交易所。通常科技類股會在那斯達克掛牌，而紐約證交所掛牌的公司最多。最近美股還是往上創新高，想當然破 52 週新高的公司會比破新低的來的要多。在金融海嘯時期，那可真的是每天都一堆破新低的公司。 短短不到十年，光景大不同。

像是紐約證交所(見上圖紅框處)，我們點擊後，下面出現了更多過新高的公司，有 112 家過新高，破 52 週新低的公司也有 5 家，這只是動能投資法的簡單入門，當篩選出這些名單後，再另外找尋市值較大，與技術線型呈現多頭排列的股票，這樣你要買進的標的就會更清楚的多。有趣嗎？記得繼續鎖定凱基樂活理財王，畢德歐夫帶你一同認識美股。

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這樣的心理糾結歷歷在目，原因就出在，經常習慣於用「自己的角度與方法」去預測股價，在這樣「根本錯誤」的心態與方法之下，要在股市長期獲利，勝算自然不高了。股價的漲跌，取決於所有當日參與買賣雙方的意志與期待，而「意志與期待」背後的原因，是否如自己心中想的「那樣」恐怕也未必？

股價反映的是公司的現況與未來，即使我們很努力的掌握了公司的「現況」，然對於「未來的所有可能前景展望」，真的可以掌握嗎？

這又是一大難題，例如財務部知道這個月的營運收支狀況，但是能夠掌握業務部正在洽談的可能訂單嗎？而業務部預估未來幾個月的訂單變化，又能預估研究部的新技術新產品何時能交付量產出貨嗎？

有太多「不確定性」是我們無法掌握的，更何況都還只是停留在「公司內部」的因素，如果加上地球的另一端是否有團體正在計畫從事 xxx 的活動，是否會影響日後投資人的持股信心，這又是誰能夠預測得到呢？

在媒體上看到的報導可能是股價變化的面項之一，卻未必是股價漲跌的真正關鍵，解決之道還是應該放棄自己的「預測」，回歸到中長期的視野，以基本分析而言，回歸到景氣趨勢研判，若能力尚且不足，則應學習運用趨勢的定義 (就是「重複發生」) ，解析內線大戶在股市進出動態，透過的歸納分析，找出跟隨內線大戶進出股市的指標與方法，進而以追隨內線大戶的方式來進出，畢竟內線大戶會比一般投資人更早知悉公司的前景變化，透過量價資料，再輔以停損停利的機制，找出「確認」股價趨勢的方法，嚴格遵守操作機制，長期而言，賺多賠少，仍是最簡單的操作方法。

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時間再拉到去年底的時候，宏碁（2353-TW）宣布認列「無形資產損失」 63.4 億元，2016 全年由盈轉虧！

這兩個案例的主角都是國內相當大型又知名的公司。但為何這種大型的公司，都不約而同發生「無形資產減損」，並且都讓原本獲利的狀態轉變成虧損呢？

今天艾蜜莉要來帶大家了解「無形資產減損」是什麼？並且解析，當企業認列無形資產減損，造成公司突然大虧損時，投資人該怎麼應對呢？

無形資產是什麼？

講無形資產之前，大家可以先想想它的反義詞 — 有形資產。

有形資產大家應該就比較好懂了，就是有實體的資產。諸如：公司的土地、建築物、廠房、設備等等。公司購買這些資產後，每年都必須認列成本的分攤。

用這樣來想，無形資產就是無形的東西，也可以說是企業所擁有與控制的無形及沒有實物的資產。諸如：專利權、著作權、土地使用權、特許權、商標權、商譽等等。

無形資產也同有形資產一樣，當企業擁有無形資產後，每年也必須認列成本的分攤。它們兩者認列成本的名稱也不同，有形資產就是大家熟知的「折舊」；而無形資產則稱為「攤銷」。

無形資產中的特許權、商譽

舉兩個無形資產的例子來說，台股中有特許權的公司有：電信 (中華電（2412-TW） 2412) 、發電 (台汽電（8926-TW） 8926) 、天然氣 (大台北（9908-TW） 9908) 、交通 (高鐵 2633) …等，這些產業都是需要經過政府核發許可證才能經營，當擁有這個特許權的無形資產後，每年也都要認列攤銷費用。

至於「商譽」則是難以測量價值的東西，出現的時間點多半在企業進行併購時，當買方「所付出的成本」，大於被購買方「淨資產公允價值」的部分，就是「商譽」。簡單來說，「商譽」就是溢價與高估的部分！

因此如果產生越多的商譽，代表是在被併購公司「昂貴價」的時候買進，這時價格遠高於價值。

為何公司要認列無形資產減損？

不管是折舊還是攤銷，都會在損益表中的「營業費用」項目裡面被扣除，因此會影響公司的盈餘。

當一家企業 (母公司) 用很高的價格去併購另外一間公司的時候，通常發生在該企業獲利較好的時候，所以產生的攤銷不會有太大影響。

但所併購的事業陷入殺價競爭循環，或者母公司產業陷入衰退期，不再是當初巔峰時，母公司就沒有多餘的獲利可以去扣除這個攤銷，更甚者會被這些過高的攤銷給拖累，落入虧損邊緣。

當母公司承受不了過高的攤銷費用時，就會想要打消大部分的無形資產，讓未來可以減少攤銷的費用！

認列無形資產減損，造成 EPS 大跌，這對企業未來會有很大的負面影響嗎？

「認列無形資產減損」就如大部分辦理攤銷的公司所言：「無實際現金流出，因此對於整體營運資金並『無影響』。」

這是因為企業在併購當下，並不會一次性認列在當期報表中，以免財報出現過高的支出，帳上看起來大虧損，為了會計上的平衡，會把支出以「攤銷在未來的財報中」的方式來進行。

所以進行「無形資產減損」時，實際的現金支出已經是「過去式」了，這時的減損完全只是「帳面上」的損失。而認列無形資產減損，雖會造成財報上 EPS 一次性的大虧損，但未來就可以不用再攤銷過高的費用了！

挑選股票時，盡量避開「無形資產」太高的公司

雖然認列無形資產減損，對企業當下的營運現金影響不大，不過這畢竟也不算什麼好事。

無形資產減損對公司未來營運可望輕裝上陣，但如果帳上的無形資產還很多，那就還是有很大的拖油瓶喔！

而我們挑選好公司來投資時，最好也特別注意無形資產的項目，如果表面上一家公司的資產很高，但大部分都是「無形資產 – 商譽」，就要特別的小心，未來可能會有未爆彈！

結論

這麼看起來，認列「無形資產減損」，甚至導致企業當期的 EPS 由正轉負，對企業的影響不如我們想像中那麼的負面。

所以，投資人手上的持股如果發生這件事，也不用因此而恐慌性賣股。甚至如果該公司是平素營運良好的「績優股」，還可以考慮趁著別人拋售持股時，以低於內在價值的價格買進！

當然，一切前提還是要建立在「好公司」才能這麼做，如果是經營不良的企業，恐怕未來會一再的減損資產，這樣的股票就不建議買進了！

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更難能可貴的是，富比士雜誌上的全球前十大富豪，只有巴菲特是靠投資股票致富的，所以稱巴菲特為『股神』，其實一點也不為過，而巴菲特投資的績效堪稱空前絕後。

要成為全世界最偉大的投資人，必須要符合兩個條件，第一、投資績效超越大盤指數；第二、還必須要持續長久的時間，巴菲特同時滿足了以上的條件，所以這絕對不是用『運氣好』這三個字就能說明的。

巴菲特曾用一個比喻來說明『運氣』這檔事，他假設現在舉辦全國擲幣大賽，全美國 2 億 2500 萬人每天擲錢幣，用正反面來決定勝負，失敗的人就要退出，獲勝的一方將繼續隔一天的比賽，20 天過後，參賽者只剩下 215 位，每人都贏得了 100 萬美金。巴菲特指出，這是必然的結果，換成是 2 億 2500 萬隻猩猩比賽，也會得到相同的結果。接著巴菲特點出一個有趣的重點，後來經過研究，這獲勝的 215 隻猩猩，其中有 40％ 來自奧馬哈的動物園，你就很確定你掌握了線索。

科學家用統計研究某罕見癌症的發生率，發現有 40％ 來自於某個採礦小鎮，你就會對那裏的水、空氣，當地民眾的居住、工作環境和職業感到興趣。巴菲特要說明的就是，在投資的世界裡，有許多成功的擲幣者都是來自於一個智者匯集的小村莊，這就不是「運氣」兩字所能解釋的，我們就有理由去瞭解、去學習為甚麼來自這個村莊投資人如此厲害。

巴菲特誕生於 1930 年 8 月的內部拉斯加州 (Nebraska) 的奧馬哈市 (Omaha) ，6 歲開始買客口可樂向同學兜售；9 歲時到高爾夫球場當球僮，將撿來的高爾夫球轉賣；10 歲開始學習股票相關知識，並發下豪語要在 35 歲前賺到 100 萬美金；12 歲買進了人生第一檔股票「城市服務公司 (Cities Service Preferred) 」；13 歲開始當送報生，派送華盛頓郵報；15 歲進入高中後，買下二手彈珠台做起彈珠生意，並買下一座未開發的農地租給佃農，讓別人幫他做工作，巴菲特在學校的自我介紹詞是：「我是來自布拉斯加的華倫巴菲特，在中西部擁有一塊農地」。

巴菲特自幼就有複利的觀念，每個月1萬元在年利率1.5％的定存，40 年後可以累積 657 萬元；但同樣的金額在年報酬率 12％ 的商品上，40 年後卻可以累積到 1 億 1764 萬元，除非你不相信電腦算出來的數字，否則這就是事實。再回到巴菲特在 1942 年買進的股票說起，當時巴菲特幫他自己和姐姐多麗絲各買了 3 股城市服務優先股，買進原因是因為別人推薦，買進價格為 38.25 美元，過了幾個月跌到 27 美元低點，但隨後反彈到 40 美元，巴菲特此時賣出股票，賺了 5 美元價差，但後來城市服務漲到 202 美元。巴菲特從這次經驗中學到的教訓是：第一、不要老是想著買入價；第二、不要不經思索就急著賺小錢。…這和大家初入股市的行為是不是一樣？

1950 年，巴菲特進入「價值投資之父」班傑明葛拉漢 (Benjamin Graham) 任教的哥倫比亞大學商學院就讀，師承葛拉漢，從此進入了價值投資的道路，1962 年巴菲特以每股 8 美元的價格首度買下紡織廠「波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）海薩威」 股票，他認為波克夏的股價比公司帳面價值還要低，到了 1963 年，繼續加碼累積持有 50％ 股權，成為波克夏最大股東；然後在 1965 年吃下了所有 100％ 股權，波克夏雖然是紡織業的龍頭，但其奮鬥目標也僅為存活下去而已，當時美國紡織業競爭者眾，很多業者為尋求低成本，都將工廠從美國北部移到美國南部；在從國內移至海外，巴菲特為降低成本，不斷花大錢更新機器設備，但是別家紡織廠也這麼做，因此始終無法凸顯公司的經爭優勢，波克夏紡織廠的虧損不斷擴大，到了 1985 年 7 月，巴菲特終於決定結束公司的紡織業務，他認為唯有將波克夏轉型為投資控股公司，才能創造公司和股東的最大利益，這也就是現在股價高達 27 萬美元/股的波克夏 (BRK-A)。 (記得 50 幾年前，巴菲特是用 8 塊錢美金買的嗎？)

波克夏紡織廠的故事告訴大家：投資股票要選擇困難度不高的，不要因為公司的經營者多麼優秀，常常能解決遇到的難題或困境，你就投資他，即便像巴菲特這麼強的經營者也無法解決波克夏紡織廠遇到的麻煩；與其如此，倒不如選擇一家不需要解決問題的公司，一帆風順的公司，不會碰到什麼難題的公司。

有關「奧馬哈先知」巴菲特傳奇的故事，他的投資的邏輯、他喜歡的公司類型，還有波克夏眾多的子公司有甚麼過人之處，留待筆者下回專文再述。

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• 巴菲特建立財富的三個成功關鍵
• 巴菲特如何賺得第一個 10 萬

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也就是說，就算我們不會選股， 今年只要乖乖抱緊大盤指數 ETF (道瓊工業指數 ETF：DIA，標準普爾 500 指數 ETF：SPY) 就可以獲利將近 10% (截至 8/30)。

這兩大指數是怎麼計算出來的呢？

簡單說來，標準普爾 500 指數跟「台灣加權股價指數」類似，都是用市值作為計算的權重基準。 也就是「市值越大、佔指數的比重越高」。(市值 = 股價 x 發行股數)。

而「道瓊工業指數」則是用股價作為計算的權重基準。畢竟這是一檔相當老牌的指數，當初只是很單純的把三十檔道瓊成份股的「股價相加再除以30」，就得出了道瓊工業指數了。

隨著一百多年的時間過去，經過股票分割等因素的調整，道瓊工業指數的分母也已不是 30 了。 目前是0.15左右。 而如果我們把「標準普爾500指數」的各產業漲跌幅拉出來一看就會發現，年初至今，

科技類股遙遙領先，上漲了 20%，幾乎是大盤的一倍！

健康照護類股、公用事業類股也領先大盤，有 15% 左右的水準，「非民生必需品」、「工業類股」、「原物料類股」則跟大盤漲幅差不多，表現尚可。

「民生必需品」、「金融類股」今年則略遜大盤，既然都是「民生必需品」了， 那跟景氣的關聯就不大了，所以股市再暢旺跟它的關聯也不高 ; 而「金融類股」自從金融海嘯捅了個大婁子後，就受到全世界政府(和人民)拿放大鏡在檢視著， 具體的作為就是「加強監管」。

去年川普當選，雖然宣稱要鬆綁監管，但法條這種東西不是川普嘴巴說說就能成真的。 目前依結果看來，金融類股還有段路要走…..。而去年表現不錯的能源類股今年則衰弱許多，甚至還下跌了 16%。

如果大家還記得，去年年初時油價因為 OPEC 組織和美國頁岩油業者的戰爭， 一度跌到了20美元左右。

當時，雖然真的逼倒了一波頁岩油業者，但是未能盡殲， 現在美國的頁岩油仍然在和OPEC搶市佔率中。

OPEC 進退維谷，一想要減產刺激油價、頁岩油業者就來增產搶市佔率；二想要增產降低油價剿滅敵人，卻又不能降低太多免得損害到自己的利益。因此，油價就在那不上不下的擺盪著…..。

或許有朋友會問，既然頁岩油業者搶了市佔率，為什麼能源類股還跌這麼多？

因為，佔能源類股高比重的，是那些大型的國際石油巨獸，像是埃克森美孚（Exxon Mobil Corporation, XOM-US）、雪弗龍（Chevron Corporation, CVX-US）等等， 它們市值大，佔指數的比重高。也因為它們是老牌能源公司， 所以新開發的頁岩油業務對營收的助益比重不高。因此，整個能源類股還是提振不上去。

那麼，看來應該單獨持有「科技類股 ETF」囉？

或許，這會讓有些投資朋友恐懼，因為感覺上「持有單一產業」總比持有大盤危險一些。 那沒關係，我們可以選擇「納斯達克100指數」， 這個指數，挑出了「那斯達克證交所」中前百大市值的上市公司， 不管是美國本土還是非美國公司。 然後再用市值加權來組成這個指數。

它比標準普爾500指數更聚焦，它沒有金融、能源等類股；卻也不像「科技類股ETF」那麼集中於單一產業， 它除了科技大廠如 Apple (股票代號：AAPL)、微軟（Microsoft, MSFT-US） (股票代號：MSFT)外 ； 也有媒體巨擘 Comcast (股票代號：CMCSA)、 生技大廠安進（Amgen, AMGN-US） Amgen (股票代號：AMGN)、和傳統零售通路 Costco (股票代號：COST) 等， 更加多元。

扣除掉能源類股後的 Nasdaq 100，表現更是搶眼。 今年漲幅達 19.5%，而且持股更分散、沒有集中在單一產業的風險。

以下為那斯達克指數的成分權重給讀者參考： 有些公司並不是你認知上的科技類股，你找的出來是哪幾檔嗎？

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• 當前的科技股還不是泡沫 17 年前的估值竟這麼瘋狂
• 存股族要注意的事情：高科技典範轉移

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我有一位擁有千萬元資產的朋友來找我，請我幫忙看一下他的資產組合。他說他很認同股票價值投資法，近年來，他的股票績效也相當不錯，但是，檢討起來，卻只有 15% 放在這賺錢的工具，其他績效都不好，卻有高達 85% 的配置。他說很想改變，卻不知道要如何改變？

例如：配置佔 35% 的新台幣銀行定期存款，收益率只有 1%。配置同樣佔 15% 的美元定期存款，在美金升值之下，收益是負數的。至於美元儲蓄型保險，則是一直在繳錢，目前的現金流是只有出，沒有進。

也就是說，雖然他擁有千萬元資產，這些錢卻不是很有效率的幫他賺錢。

改變不容易，因為有損失！

要改變資產組合，會遇到那些困難呢？就是可能會有損失發生，下不了決心!

首先，不論是新台幣定存，還是美元定存，時間都被綁住，若提早解約，就會有利息損失，這一步往往很難跨越！一般都會想：到期再說吧！結果到期以後，又失去解約的熱情，繼續定存下去。也許您可以這樣想：反正利率很低．解約的損失也很有限！

其次，美元定存有匯兌損失的問題，這個損失一般會比較可觀，最好選個新台幣匯率最弱的時機，轉回新台幣。但甚麼時候才是最好的時機呢？似可觀察美國再次升息前後，看是否出現!但匯率實在不容易猜，要降低損失，還是要很費心。

第三是美元儲蓄型保險，由於朋友簽約時間不久，且低利率期間買的保單比較昂貴，與其面對漫長的履約時間，也可考慮是否及早解除契約。

勇敢拒絕人情關說

我朋友說，他的一些資產配置是受不了朋友推銷的結果。確實如此，好友一再的推銷，往往令人難以招架，無法拒絕的結果，就是自己的資產被綁住，變成不流動、收益差的組合。

匯率是很複雜的問題，存澳幣、南非幣、美元有許多人賺錢，但也有許多人賠錢，買進這種難以預測的資產，絕對不是穩賺不賠，不如用價值投資法買進有價值的股票。

績效不要被拖累了！

即使您的某一項資產配置績效很好，也可能被績效差的項目拖累！

假設您將資產分為股票 20% 和定期存款 80%，一年下來，即使股票投資有 15% 的佳績，但是定期存款績效只有 1%，整個績效就被拖累下來，剩下 3.8%。

計算式：(第一項投資績效 15% * 20%)＋(第二項投資績效 1% * 80)＝3. 8%

所以，您不妨檢討一下自己的資產配置，是不是很理想?我建議的檢討標準就是資產要兼具「安全」、「流動」、「收益」！如果檢討的結果無法兼具「安全」、「流動」、「收益」，就可能需要做一些改變！

本文作者具有投資股票多年的經驗，對如何選股，沒有問題，主觀的認為股票價值投資法是較佳的工具，但對一般人來說，還是必須慎重，以免變成更更差的配置。股票價值投資法是可以學習的，在超低利率的時代裡，努力學習，然後將您的資產做更有效率的配置，讓錢幫您賺更多錢！股票投資絕對不是糊裡糊塗的亂買股票哦！

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• 資產配置投資策略 : 長期投資成功之道
• 致想投資成功的投資人 你該如何做資產配置
• 40 年量化研究告訴你如何全球資產配置

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筆者先就目前財政部公布的稅改方案做一下說明，我只針對影響股票族的部分做討論，對於企業和外資稅的部分，我就不多做著墨。

先列出 2015 年的綜所稅級距： (此次稅改已經將 45％ 富人稅剔除)

稅改重點

• 重點一：調整綜所稅扣除額。

綜所稅標準扣除額由現行「單身 9 萬元、有配偶者 18萬元」調高至「單身 11 萬元、有配偶者 22 萬元」，薪資特別扣額及身心障礙特別扣除額都皆由現行的 12.8 萬元調高為 18 萬元。

據財政部估計，全台約有 542 萬戶受惠。

• 重點二：廢除兩稅合一，改採股利所得二擇一。

實施了 19 年的兩稅合一制度可以說是伴隨我長大的政策，以前投資高可扣抵稅額的股票都讓我享有不少退稅，前財政部長張盛和在 104 年將可扣抵稅額減半，就已經讓存股族少了許多退稅確幸，如今稅改竟然將兩稅合一取消，取而代之的是股利所得二擇一，但仍有甲、乙兩案尚未確定。

就甲案「股利所得 37％ 免稅」而言，應該對小資存股族較為不利，因為領到的股利就是有63％ (100％ – 37％) 要併入綜所稅計算。 (個人希望最後甲案不要通過) 。

乙案是雙軌制二擇一，前者「股利單一稅率 26％ 分開計稅」，如果您的綜所稅率是 5％、12％、20％ 者較為不利 (因為變成加稅成 26％) ；如果您的稅率是 30％、40％ 者較為有利 (因為可以減為 26％) 。

所以小資存股族應該會選擇後者「可扣抵稅額 8.5％ (上限 8 萬元) 」。可以查一下您的股票原來的可扣抵稅率是多少？比如說中華食（4205-TW） 今年的可扣抵稅率是 21.38％，即使減半之後也還有 10.69％，如今可扣抵稅率統一是 8.5％，就中華食這檔股票而言，若參與除權息之後是不利的，因為可扣抵稅率從10.69％降為8.5％；另一檔崑鼎（6803-TW） 今年的可扣抵稅率僅 9.15％，減半之後剩下 4.575％，稅改之後也統一變成 8.5％，反而參與崑鼎除權息是有利的，還可以多退點稅 (4.575％變成 8.5％) 。

以筆者 105 年申報 104 年所得稅為例，筆者在 104 年股利約 130 萬元，可扣抵稅額為 10 萬 7934 元 (以前可扣抵稅額是沒有上限的) ，超過 8 萬元的上限，因此僅能以 8 萬元當作可扣抵稅額，其實看起來影響不大，對於一般小資存股族而言，稅改之後不見得會有太大的改變，反而因為綜所稅扣除額的提高享有更高的退稅也不一定。

正確的數字我抓不準，因為還要和家戶薪資所得一併計算，基本上，高股利所得和低股利所得的人應該都會享有降稅甚至退稅的優惠，像筆者這樣股利 100 萬到 200 萬之間的人大概是最大的受害者了，但傷害比我想像中的還要小，我會繼續執行存股計畫直到股利破 200 萬甚至更多。

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• 如果稅改後 股利改採分離課稅 存股者該如何因應？
• 股利分離課稅下存股策略

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公司願意投入資本市場，將股票公開發行並進一步上市、櫃，就是為了籌措營運資金，很多優秀成功、具有高度競爭力的公司通常只有在成立的時候或者上市櫃的時候增資一次，向股東要一次錢，因為這種公司的自我融資能力極強，自己就能創造高現金流，公司既不需要發行債券，又不向銀行借貸過多的金錢，也不向股東募資，靠公司自己創造出來的現金就能讓公司不斷成長茁壯，如果我們長期投資這種公司，只要耐得住性子，將來公司的價值會遠遠超過我們買進的價錢，這類型公司才是我們要追尋的長期存股標的。

但有一些公司，常常發行新股，印了很多股票，然後出售給股東，這叫做「現金增資」，以某 A 為例，某 A 的本業為地產投資，從 2011 年到 2015 年總共發放股息 158.56 億元給全體股東，但這五年之間卻同時向股東募集 205.3 億元資金回來，2016 年和 2017 年現金股息均掛零，公司有重大投資案，必須保留現金無可厚非，但公司資產淨值的成長，竟然不是靠販售公司本身的產品和服務給消費者，反而是不斷出售股票給股東，我們會強烈質疑這種公司自我創造現金的能力。 (詳見附表 1)

另一個例子某 B，某 B 從 2010 年到 2017 年總共發給股東現金股息 63.09 億元，但左手發錢出去，右手又向股東要回 58.56 億元回來，也就是說股東領到股息要繳稅之外，還要把領到的錢再還給公司，不只如此，公司除了現金增資、向股東要錢之外，為了公司營運所需，這七年下來，公司還發了約 61.53 億元的公司債，這樣有充分的理由懷疑某 B自我創造現金的能力不足，既然公司缺少現金，又何必配息呢？如此反而讓投資人增加稅賦負擔，更有甚者，讓投資人以為某 B是高殖利率概念股，買進套牢，對於長期負債偏高的公司，不論是向銀行借錢或向股東要錢再發放股息的公司，長期存股宛如不定時炸彈，應儘量避免。 (詳見附表 2)

就筆者長期的觀察，每當公司要辦理現金增資，股價均會回落，對原本就持有股票的投資人來說，看似可以用便宜的價錢買進公司股票，好像可以套利，賣掉高價的舊股，然後買進較便宜的增資股，但其實股價早就預先反應了公司的股本膨脹，EPS 減少，所以通常股價都會先行下跌，對持有者的淨值也會減少，短期看似賺到了價差，但長期而言，並不會佔到便宜。

(附表 1 某 A 近 7 年現金股息與現金增資金額)

(附表 2 某 B 近 7 年現金股利與現金增資金額)

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根據財政部的說法，甲乙兩案各有優缺點及適用的股民，但是對我們這些散戶朋友來說，究竟哪個部分才是真正對我們有利，哪些是政府沒有告訴我們的？今天就跟著艾蜜莉一起來算算看看吧！

現在的股利稅制

首先我們先來看看目前的股利稅制，由於更早之前股利扣抵稅率可以全額抵減，故現今的稅制 (股利扣抵稅率減半) ，已經算是對股民不利的打折版本了。

以實例來說：中華電（2412-TW） 2016 年可扣抵稅率為 20.48%，而某甲綜所稅的累進稅率為 5%，假設他買入中華電 領到 10000元的股利，則：

可扣抵稅額＝股利淨額×可扣抵稅率× 0.5 (減半) ＝10000 元× 20.48% × 0.5＝1024 元

( X 0.5 是由於「現今的稅制股利扣抵稅額減半」)

• 股利總額＝股利淨額＋可扣抵稅額＝ 10000 元＋1024 元＝1 萬 1024 元
• 原應納稅額＝股利總額×綜所稅稅率＝11024 元× 5%＝551.2 元
• 故繳稅或退稅＝原應納稅額-可扣抵稅額＝ 551.2 – 1024＝ -472.8 元

(可退稅 472.8 元，四捨五入為 473 元)

▼以目前的稅率下，某甲領中華電 10000 的股利，還可以退稅 473 元。

稅改後的方案

未來稅改後可能有 2 種方案：甲案和乙案 (乙案又分成乙案一和乙案二擇優適用) ，我們一樣用實例來算算看：

• 如果稅改後通過的是「甲案」

甲案比較簡單，就是將您的股利所得依固定比率享有 37% 的免稅，換句話說就是其餘的 63% 要併入綜合所得計算累進稅率！而如果有 10000 元的股利收入，就會有 6300 元 (10000 X 0.63 ) 要併入您的綜合所得裡面計算累進稅率。

若通過的是甲案，其實對大戶是比較優惠的，但對某些小股民卻不利！

因為過去有些自己綜所稅率比較低、而且買的股票可扣抵稅比較高的小股民，每年可以有一些退稅的「小確幸」，而未來由於只有部分股利免稅，所以等於變相一定要為股利繳稅，小資存股族會從「退稅」變成「繳稅」！

我們一樣用上例來算算看，若未來通過的是甲案：10000* (100%-37%) *5%＝315 元

(要繳稅 315 元)

▼稅改後若通過甲案，某甲領中華電 10000 的股利，變成要繳稅 315 元。

• 如果稅改後通過的是「乙案」

乙案有 2 種，可以二擇一，每個人依據自己的情況擇優適用。

1. 乙案一

乙案一跟目前方案有點類似，就是您的股利收入享有 8.5% 的可抵減稅額（每一申報戶上限8萬元）可扣除，有餘可退稅。

例如： 10000 元的股利收入，假設適用稅率 5%，原本的要繳稅金額是 500 元；但因為可抵減稅額 850 元 (10000*X.085) ，兩者相減反而可以退稅 350 元 (500-850) ！

雖然與目前稅制相比，會少退一點稅 (以上例來看從退473元變成只退 350 元) ，但影響不大，有退稅還是好的。

▼稅改後若通過乙案一，某甲領中華電 10000 元的股利，可以退稅 350 元。

2. 乙案二

乙案二比較單純，股利按 26% 計算稅額，再與綜合所得合併報繳，一般是累進稅率40% 的大戶比較適用。

例如：10000 元的股利收入，要繳交 2600元的稅 (10000*26%) 。

對原本稅率比較低的人而言，這個方案增稅的幅度比較多，比較不划算！所以如果通過了乙案，所得稅率比較低的人報股利稅時應該是選擇乙案一比較好。

▼稅改後若通過乙案二，某甲領中華電 10000 的股利，變成要繳稅 2600 元。

結論：所以稅改後，存股族還能「存股」嗎？

我們來看下圖，綜合比較各種稅率之下，如果未來政府通過的是甲案，則對原本稅率比較低的人不利，因為會從可以退一點稅的「小確幸」變成要繳稅了。雖然金額是相差不大，但看到稅率低的人 (5%) 變成要補繳一點稅，而高稅率者 (30%、40%) 反而會少繳一點，難怪政府會被批評「劫貧濟富」！

而如果通過的是乙案，則原本稅率低的人 (5%) ，擇優選擇「乙案一」還是有機會退稅的 (雖然退的比較少一點點) ，而中產階級 (12%) 選擇「乙案一」，雖說要多繳一點點稅，但與目前的稅率相比差距不大；而要繳 40% 稅的「大戶」，也可以自行擇優選擇「乙案二」，反而可以比目前繳的稅更少！

因此如果政府通過乙案，衝擊是會比較小的。

那麼稅改後存股族還能「存股」嗎？其實無論通過甲案或乙案，試算下來與現今相比，差別都還是不會太大，因此原本打算「存股」的投資朋友們，是不用受到稅改而影響的。

但以我個人來說，還是會慢慢考慮把部分資金轉往美債投資，這樣未來台灣政府的稅制不管怎麼樣改來改去，都不會受到影響了 (由於我們是外國人，所以投資美國的債券的部分，不會被美國政府課稅) 。

▼目前與將來稅改後的甲案、乙案，各稅率的人領中華電 10000 元的股利，需要繳的稅或退的稅。

註：文末附上的 EXCEL，請到以下網址下載：https://drive.google.com/drive/u/2/my-drive大家可以依自己的狀況來修改金黃色格子內的數字，然後 EXCEL 會自動幫您算出最適用自己的方式喔！

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美國著名品牌顧問、曾創立數家企業及對沖基金的 Scott Galloway，近日撰文，以自身營商經驗，分析 Snap 的投資前景。作為沙場老將，Galloway 認為 Snap 下跌的空間仍大，暫時不宜沾手。

理據為何？話說 1996 年，Galloway 與夥伴，共同創辦 Aardvark，一家寵物用品網店。Galloway 自詡擁有豐富行業經驗：他養了一隻狗。當然是開玩笑，不過從用家角度，他發現寵物用品店，只得兩類：一是批發式「大箱」店，舖內烏燈黑火、舉步維艱，購物體驗極差，只吸引貪便宜者；一是街坊式雜貨店，舖內洋溢怪味…。

Aardvark 眾股東投資 50 萬創業，選址、設計、進貨一手包辦，終於在大節日時開店，生意紅火，日進千金。但好景不常，節後業務慘淡，營業額急跌，甚至日進僅數十美元！不過，《行業標準》網的記者相告，Aardvark 的營業額，已擠身全球頭 20 大網店！當年人們視網購，如洪水猛獸，深信「上網用信用卡，就會被恐怖份子盜用，拿去買核武」的都市傳說；僅有的生意，都是從人們信任的 AOL 而來。

與此同時，行業「龍頭」Pets.com 與 Petopia，正鬥得難分難解，看誰先捱不住，關門大吉。兩者都尋求收購目標，Aardvark 自成爭奪對象。最終Pets.com 以 320 萬，收購 Aardvark，Galloway 海賺一票。

Pets.com 的結局，現已街知巷聞：公司在 1999 財年，營業額僅得 62 萬不到，卻拋下 1200 萬宣傳費，包括 120 萬的超級盃廣告，去以進貨價的 33% 價錢，傾銷產品。最終把公司上市籌集的 3 億，在 268 日內燒光，由上市到清盤，一年不到，成為資本市場的「不朽神話」。

Galloway 認為，Snap 跟 Pets.com，以及一眾於科網狂潮沒頂的公司，營運模式相似：Snap 現時年收入僅得 4 億；每年虧損，卻達 5 億。預期今年虧損，會比稱霸地球的亞馬遜（Amazon, AMZN-US） (Amazon,AMZN)，史上任何一年要多。

最致命的是，Snapchat 跟股價長期不振的推特 (Twitter,TWTR) 一樣，用戶增長趨平。四周強敵，例如臉書 (FB)，卻毫不鬆懈，獅子撲兔，誓不容 Snapchat 翻身，以免夜長夢多。股價自上市至今，已自最高價 29.44 美元腰斬；然而估值依舊誇張：市值竟大於年營收 65 億，EBITDA 25 億的 Discovery Communication (DISCA)！

當然，Snap 也非一文不值，起碼在社交媒體無從入手的 Google (GOOGL)，或會作出收購。爛船也有三分釘，一個有 1.5 億用戶、每日開啟 18 次的應用程式，落入 Google 手中，或有另一番光景。而臉書的步步進逼，可能成為催化劑，令 Snap 的總裁 Evan Spiegel，加速求售。

原理就像沃爾瑪（Walmart, WMT-US） (Walmart,WMT)，花 30 億收購網上零售商 Jet.com 類似，寧付溢價，總勝過落入敵手；並希望以新帶舊，讓沃爾瑪長遠能力拒亞馬遜的步步圍攻。

正因為 Snapchat 發展，遭遇瓶頸，加上估值太高，愚見暫應暫避 Snap。

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小杜曾有幾度激動的問我：「憑什麼那些富二代，可以不斷的嘗試做各種生意， 或者去投資，失敗好幾次，成功個一次就到處炫耀自己的成就？」畢德歐夫笑笑回答：「因為他的上一代很拼又或者機運好，我們不得而知，但你去比較這些要做什麼？你還年輕可以拼啊！」

小杜繼續疑問的說：「所以一般上班族靠投資理財真的能致富嗎？」畢德歐夫忍不住之前放在心中的一席話，決定徹底的讓這年輕人清醒！「這個社會不缺投資理財的管道，市場每天都有商機，最大的問題是：你有儲蓄嗎？工作了六七年了，你如果身上連基本的資金都沒有，是要怎麼做投資呢？」

小杜之前求學時代能混則混，好在個性爽朗的他，也交到了不少朋友。 所以貴人朋友幫忙，讓他當上了小主管一職。 只可惜平日大小開銷不斷，沒有存錢的觀念，現在面臨 30 歲了，身上口袋空空。

投資、儲蓄相輔相成，缺一不可，近期被錯殺的好公司 — 沃爾瑪（Walmart, WMT-US）

如果說股票市場是一台致富機器，你至少也要有一些零錢去投入它吧？ 不一定進入股市就一定會賺到大錢，不過買進一些優質的公司，或者是直接買進大盤 ETF 都好，都能夠讓你打敗定存。(目前銀行定存一年期利率為 1%)

以這陣子的美股來說，雖然還是創新高，不過有些股票受到產業內部的大小因素 影響，股價回檔到適合投資的價格水位。倒也是值得關注。

像是前陣子受到亞馬遜（Amazon, AMZN-US） (AMZN) 收購全美最大有機生鮮超市全食超市 (WFM)，當天引起了零售業很大的跌幅。 像是

• 沃爾瑪百貨 (WMT) 下跌 5.8%
• 好事多 (COST) 下跌超過 6%
• Target (TGT) 下跌超過 10%
• Kroger (KR) 下跌超過 12%

只不過產業龍頭的沃爾瑪百貨 (WMT) 已經漲回來了，甚至還過高！

從藍框處可以看到，淨利雖然下滑，EPS 下滑幅度卻不大， 原因在於公司有在作股票回購這個動作，持續在進行(這幾年大企業很常這樣) 過去 10 年，WMT 已大幅減少在外流通股數近 25%， 企業在股價低估時，買回市場流通股數，對股東是好事，進而繼續提升 EPS。

WMT 的 10 年自由現金流(營運現金收入-資本支出)，WMT 是少見的全為正數。(黃框處) 這意味著短線雖然受到消息面的衝擊影響而大跌，不過長期投資人卻可趁機分批去進場，切記！ 不要一次全投入，因為你的買進成本會不好看，分批投入才是王道。

請謹記，景氣衰退時，你可能不買名牌球鞋、減少旅遊次數、 選擇簡單的裝潢佈置、減少吃高檔餐廳、換手機的週期拉長。 但你全部的日常用品，如：衛生紙、尿布、奶粉、衛生棉、 各種廉價卻不健康的飲料、生鮮食品。 你依舊會持續消費這些商品！ 而沃爾瑪百貨(WMT)更是生鮮類的霸主！

台灣的美股投資文章，幾乎沒人去研究最重要的這塊，身在紐約的好友 Wade，跟我分享沃爾瑪的最大對手其實是 Target (TGT)。

而 Target (TGT) 最大的問題在於生鮮這塊很薄弱，商品少，品質也不佳。 不過其他方面卻不斷威脅著沃爾瑪 (WMT)。

每週都去採買的他，跟我語重心長的說： 「冷藏、冷凍這類的物品，才是沃爾瑪的強項。」 現在網購確實普遍，不過大多數的民眾對於生鮮類的產品， 還是有很大的顧慮，寧可自己去購買，比較生鮮的東西還是要自己親自來。 電商送貨的過程中，購入大量冷凍車或一般貨車，投入的成本也截然不同。

如果說亞馬遜 (AMZN)要讓優質會員線上購買「有質感」、「超健康」、「有機」的各項商品，目前看來，至少二到三年還不會打擊到 WMT 的客戶群， 因為…社會階層較低的窮人，很難去買一堆有機、超健康的生鮮食物。 所以亞馬遜 (AMZN)跟沃爾瑪百貨 (WMT)，未來會趨向於 M 型的兩個端點，而不是互相重疊。

話說年輕朋友小杜，這次投資機會錯過不打緊，重點是「下次機會來臨時銀彈準備好了沒？」

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外資體系可分為海外資產管理公司 (Asset Management，也稱為Buy Side) 和外資券商 (稱為 Sell Side) ，真正手握資金做買賣的是海外資產管理公司 (如富蘭克林、富達…等) ；而外資券商 (像瑞銀、摩根大通、美林…等) 是過內上市櫃公司和外資基金經理人之間的橋樑。

外資券商在國外 (台灣算是美國的國外) 向資產管理公司推薦股票，真正決定買賣是資產管理公司的基金經理人，也就是所謂的「外資法人」 (加上投信和自營商合稱為三大法人) ，外資券商出報告或給的建議是不能與外資在台股的動向畫上等號的 (但卻深深影響國內散戶的投資決策) ，因為國外基金經理人掌控的錢是會在全世界流通的，台灣只是其中一個小地方而已，台灣的某些股票在全球來說更是小的微不足道，外資券商為求客戶下單更是必須使出渾身解數。

那我們散戶到底要不要跟著外資走呢？典型外資操作手法是：對於看好的股票會集中買、持續買，如果持續買超一星期，和過去的幾個星期的賣超完全不同，那投資人就可以決定投資決策了，反之，若連續出現賣超可能就要注意股價反轉，「持續」這兩個字是很重要的。

由於外資報告取得不易，因此偶爾被媒體輾轉拿到後就會用來大作文章，問題是外資的投資建議錯綜複雜，如果只看到「Buy」就買進，投資人八成就會受傷了，為什麼呢？

也許是時間上有落差，也許是外資看走眼，投資人必須先了解這份報告的來龍去脈、前因後果，因為也許上一篇報告對這檔股票的評等是「Strong Buy 強力買進」，所以「Buy」變成降評了，隱含就是要賣出的意思。

先講講外資對於個股的評等：「Strong Buy 強力買進」、「Buy 買進」、「Trading Buy 短線買進」、「Hold 持有」、「Trading Sell 短線賣出」、「Sell 賣出」、「Strong Sell 強力賣出」。

要注意的是！不要看到外資將某個股評等為「持有」，你就真的擺著不動，如果他是從「強力買進」降為「持有」，這樣是連降兩級，意思就是要賣了，而且有時候因為基金有贖回的壓力，若投資人要求贖回，外資也必須賣股求現，而不是因為看壞後市。

最後做個結論，投資人若真要跟外資走，應該要多看幾家外資券商的報告，有時候每家券商的結論根本南轅北轍，目標價也差異頗大，與其跟單，不如學習外資如何分析個別產業或公司，看看他們的論點和邏輯，千萬不要看到電視的外資報告就衝動下單，投資人的命運最終還是要掌握在自己手上。

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• 彼得林區 — 學以致富
• 彼得林區 — 學以致富 (二)

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有交易就一定有套牢的經驗，然只要市場認同的題材還在，股價終究還能再漲上來，『忍一下』當然是值得而且無法避免的，這也是績優股值得長期持有的關鍵因素。投資人要學習分辨，每一次賺賠之間到底是『選對』了會漲的股票？還是當下只是市場一時的多頭氣氛，人氣過後股價終究打回原點？

今日的『績優股』未來能否持續績優？何謂 『績優』？芬蘭的手機大廠諾基亞、台灣的宏達電（2498-TW）殷鑑不遠啊！2010年以前宏達電絕對是一家績優公司，無論是公司的形象、競爭力、產品內涵、產業趨勢等，宏達電均處於正確的潮流之上，然一旦企業的『長期競爭力』因決策失誤、產業變遷或市場競爭加劇等……因素而改變，並造成企業獲利衰退之後，公司股價就難再現榮景了！

由於股價反映的是『未來的憧景』，一家被市場認定前景欠佳、缺乏認同題材的公司，股價必然將遭受到法人與長期持有者的釋出，此時要期待股價回到先前的價格機會自然渺茫，頂多只是短暫的跌深反彈而已。

再從另一個角度觀察，如果市場當時特別著重在某些『特殊題材』，如電動車之類的，以美國電動車大廠特斯拉（Tesla, TSLA-US）為例，即使在尚未出現獲利之下，股價卻早已經漲翻天了，而與電動汽車沾上題材的公司，也容易因為『對時』的題材而受到市場青睞，市場對於這樣的公司願意給予較高的期待與容忍，股價也容易享受較高的本益比，只是一旦整體市場景氣趨勢反轉向下，或大盤進入較長時間的中段整理格局，光靠『當時的題材』而欠缺實質獲利成效的公司，股價也很容易遭到市場的無情修理，此時如果還抱著長期忍一下的想法，就必須保佑這家公司在未來產業競爭之下，能夠如台積電（2330-TW）一樣穩穩的站穩競爭優勢與產業趨勢，否則極可能如太陽能產業一般，市場被大量競爭者投入，公司也沒有超強的競爭優勢，這樣的公司股價要回到往日的榮景猶如登天。

『選對股』固然是最重要而且最難，然投資獲利是不是歸功於選對股也是『事後』一段時間才能確認，尤其是不幸遇到日後公司競爭力悄悄在改變時，即使當下選對股，也可能在一段時間後的種種因素否定了原先的決策品質，宏達電在天價 1300 元以前買進的投資決策，之後卻慢慢的產生改變，最後走向投資虧損，這顯示即使選對股也要持續關注『對股』是否悄悄地在改變而不自知。

然如果買股只是因為當時市場流行特定題材而買入，股價上漲是來自於『對時』的氣氛所推升，一旦『對時』已經不再繼續吸引資金時，股價終究還是必須回歸財務面的營收與獲利。若還是堅守忍一下的『美德』，在股價無法與公司的營運獲利相匹配之下，落入長期套牢是無法避免的。

總之，當有利於股價上漲的『時機』，已經改變時，更需特別留意投資風險，無論是不是績優股，都可能必須忍受一段時間的套牢，一旦套牢期間公司的營運基本面發生改變，包括新競爭者持續加入、產品趨勢的丕變、以及整題營運競爭力的改變等，都有可能無法支持未來的股價可以回到高點，選『對時』進場是極為重要的觀念，畢竟一般投資人不如法人大戶，資金規模較小，風險承擔能力較為薄弱，適時賣出等待日後進場也可確保更高的購買力，同樣的資金可以買更多股數的股票。

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• 想預測市場時機永遠只是一場空 談投資中的擇時觀念

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新聞：國巨現金減資、高配息、庫藏股三利多 股價奔漲停 (2017 年 3 月 6 日 10:40 經濟日報 記者楊雅婷╱即時報導)

然後無獨有偶，隔天 3 月 7 日，旺宏（2337-TW） 也宣布計畫減資 51%，但市場反應卻是跳空下跌！不過後續股價卻也一路創高！

新聞：旺宏減資 51％ 逾 186 億元 (2017 年 3 月 7 日 04:10中時電子報  蘇嘉維／台北報導)

雖然截至目前(8/4)為止，這兩檔股票還沒到減資除權日，但股價都已經上漲一大段！好像只要減資就可以讓公司的股價長紅。所以未來只要看到減資就是立馬買進嗎？到底減資是什麼？對公司與股東的影響是如何？就讓我們今天一起來了解一下吧～

減資是什麼？對公司到底有什麼影響？

說到減資，就是相對於增資是增加手中的股票；減資則是減少手中的股票，以此把股本變小。但這樣我手中的股票減少不就會白白造成損失嗎？那為什麼減資的股票會漲呢？因為公司辦理減資的希望就是可以透過股本的減少，可以達到每股盈餘和每股淨值的提升，股價也能因此有更好的表現。

每股盈餘 (增加) ＝稅後淨利 (不變) ／流通在外股數 (減少)

每股淨值 (增加) ＝淨值 (不變) ／流通在外股數 (減少)

另外，就算公司辦理減資會減少股本，但因為減資如同除權一樣，公司的價值是不能改變的。除權當天因為股數增加，股價就會同步變低；減資也是一樣，減資當天股數減少，股價就會同步變高。所以並不需要擔心手中的股票減少而造成價值損失喔！

• 為什麼要減資？減資的理由有兩種

公司會辦理減資的理由其實大不相同，主要的原因有兩種：彌補虧損、退還現金。這兩者的理由跟造成的影響可是差很大的喔！

• 彌補虧損

彌補虧損的減資就是因為公司長年處於虧損，就算未來有機會賺錢，也要先打消這些虧損，對於營運來說是很大的壓力。這時只好拿自己的股本來彌補，這樣公司不僅可以減重，還可以把虧損的部分打消。

但因為長期來看，該公司的產業或者公司的經營方式可能已經出現問題，不然過去怎麼可能虧這麼慘！所以如果是彌補虧損的減資就算股價漲翻天我也是不會碰的喔！

較有名的例子就是力晶 (5346 已下櫃) ，2010 年 8 月份因彌補虧損減資，每千股換發 620 股，也就是換股率 0.62，停止買賣日為 8/26～9/13 日，8/25 日的收盤價為 4.8 元。

但一樣要符合減資前後的價值不能改變的原則。因此彌補虧損的減資開盤價參考公式：

參考價＝減資前收盤價／換股率

所以力晶減資後的除權參考價為 7.74 (4.8/0.62)。後來 9 月 14 日開盤，力晶漲停價一路鎖死。但後續的情況是如何…….相信大家應該都知道力晶不僅老闆黃崇仁先生很有爭議，而且減資後來還是虧的很慘，在減資兩年後的 2012 年被迫下櫃。

• 退還現金

另外一種的是比較好的減資方式，就是退還現金的減資。主要原因都是因為公司帳上的現金太多，沒有比較好的投資機會，可能也因為缺乏成長性等。因此決定將股本折成現金發還給股東做運用。也可以稱為現金減資。

所以能夠辦理這種減資方式的公司就代表公司的帳上現金是充沛的，這種公司通常都是長期有穩定獲利並且有能力帶來現金的公司，雖然暫時找不到好的投資或產業進入成熟期才減資。但整體來說這種減資方式如果該公司符合我的選股條件，這樣的減資才是我可能考慮買進的喔！

過去較有名的例子是 2011 年的中華電（2412-TW）在當時就受到產業進入成熟期，而打算進行退還現金的減資。條件是每千股換 800 股 (換股率 0.8) ，減資 20%，就是減資 2 元的意思。停止買賣日的 2011/1/6 收盤價為 73.1 元。

而退還現金的減資一樣要符合價值不能改變的原則。不過因為有退還現金，因此退還現金的減資開盤價參考公式與彌補虧損不同：

參考價＝ (減資前收盤價 – 每股退還現金) ／換股率

所以中華電的除權參考價就會變成 88.9((73.1-2)/0.8)。而中華電在後來也因為自身公司的經營能力與 4G 開台，股價也依然持續向上。

結論

那麼如果是最近的例子國巨與旺宏這兩位主角呢？先說旺宏的部分是屬於彌補虧損的減資，用上面的判斷準則，大家應該可以自行判斷出答案。

而國巨的減資是屬於退還現金，但是……國巨這家公司真的很妙！股本原本超過 200 億，但從 2013 年開始似乎是減資上癮了，到今年已經是第四次減資，這次減資後，股本將剩下 35 億，真的是差很大！

在我心中的好公司，是老闆專注本業賺錢，不要過度財務操作的公司。所以常常做增資、減資、下是又上市、私募…等動作的公司，我也會特別再留心觀察！

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美股怪傑 對沖持股

當中原因，是參考了幾位海外名家的意見。其中一位，是金融怪傑、美國 1997 年交易冠軍米奈爾維尼。他自年初起，一直大力建議買進；近一個月，卻轉為保守。從他的兩則推特發文，可以了解原因：他在其中一則，提到股票操作，有時非常容易賺錢，利潤唾手可得；有時卻做牛做馬，也擠不出半點利錢。近來的環境，屬於後者，不易圖利，故不宜拼命交易。明知逆風而行，仍然強行為之，只是自討苦吃 (2017/8/29刊出)。

再早一天，另一條的推特文，則指出他的操作系統，顯示市況尚未好轉。他暫時以沽空指數，來對沖持股。他早前已表示，持有 90% 現金、10% 持股，還有對沖，頗見保守。對於米氏看法，自己相當尊重，因為他實戰經年，具備交易員的意識；相反，研究報告多由分析員撰寫，他們並無操作，只是陳列理據，相去甚遠。

對沖基金之王 建議配置黃金

另一位名家，「對沖基金之王」、全球最大對沖基金 Bridgewater 的舵手達里奧，在上月的文章，語調亦見保守。自己相當敬佩達利奧，因為即使享負盛名，仍然極為謙卑，承認政治事件，如地緣糾紛，不懂分析，沒有優勢。局勢不明下，他建議組合配置黃金，以作避險。金價亦隨之突破，隨著北韓試爆氫彈，漲至近 1340 美元。

達氏並不建議投資人過份冒險，因為美國在九月份，又會出現債務上限的問題。債務上限本身不致引發金融危機；但打擊氣氛難免。至於北韓局勢，很多人想法偏鋒，對大幅惡化機會，一笑置之。然而情況未見降溫，八月底北韓又向日本北海道方向，試射長程導彈。

當然，現時股市已不當一回事。然而一旦錯判形勢，市場的反應可能極大。畢竟，根據去年英國脫歐，以及美國總統大選的經驗，愚見，市場對於判斷政治事件的能力，並不是想像般高。所以組合中配置適量黃金，作為保險，誰曰不宜？

人工智能、機械人股 大勢所趨

從 AlphaGo 打敗一眾人類圍棋高手，足證人工智能技術，近數年來，發展一日千里。據外國研究機構 World Economic Forum，訪問數以百計相關領域的權威，預期 15 年內，擁有人工智能的機械人，能夠取代人類，成為貨車司機、零售店員、即時傳譯員、文字翻譯員等。

而美國大型零售商，如亞馬遜（Amazon, AMZN-US） (AMZN)，物流倉庫，已經使用近 5 萬個機械人，加快作業流程。

如果對相關概念的股份有興趣，美國有一名為 Global X 機械人及人工智能 ETF (The Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF) (美股交易編號為 BOTZ)，網羅美、歐、日相關概念股於一身。下圖是BOTZ的十大持股：

今年相關題材，備受資金追棒，年初至今，升幅竟近 4 成。

【延伸閱讀】

• 基金教父雷・達里奧的投資心法
• 回顧過去十年全球對沖基金發展趨勢

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