這也是為什麼 CPO、矽光子與台積電 COUPE 開始成為市場關注焦點。台積電在 2026 年北美技術論壇中提到，COUPE on Substrate 的真正共同封裝光學解決方案，預計於 2026 年開始生產。本文將整理 COUPE 是什麼、和 CPO／矽光子／CoWoS 有什麼差異、為什麼 AI 資料中心需要 COUPE，以及市場關注的 COUPE 概念股有哪些。

台積電 COUPE 是什麼？

COUPE 全名為 Compact Universal Photonic Engine，中文常譯為「緊湊型通用光子引擎」。它是台積電提出的矽光子整合平台，也是台積電推動 CPO 共同封裝光學的重要技術方案。COUPE 的目標，是解決 AI 資料中心在高速傳輸下逐漸浮現的功耗、延遲與訊號損耗問題。

COUPE 的核心思路，是把「光電轉換」的位置往晶片封裝內部推進。它利用電子積體電路 EIC 處理電訊號，利用光子積體電路 PIC 處理光訊號，再透過 SoIC 等 3D 堆疊技術，把兩者整合成光子引擎。台積電研究頁面也將 COUPE 描述為一種 compact and universal photonic engine，透過 EIC-PIC 整合與電性介面設計來降低耦合損耗。

白話來說，CoWoS 是讓 AI 晶片和 HBM 在封裝內靠得更近；COUPE 則是讓光電轉換更靠近晶片，讓資料能用更低功耗、更低延遲的方式進出 AI 系統。

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為什麼 AI 資料中心需要 COUPE？

AI 資料中心正在進入超大規模互連時代。當 GPU 數量從數千顆推進到數萬顆，甚至走向更大規模叢集，資料傳輸就會成為系統效率的關鍵。

傳統銅線在高速傳輸下會遇到三個問題：

• 功耗太高：資料傳輸速率越高，銅線與電訊號處理所需功耗就越高，資料中心的電力與散熱壓力也會同步上升。
• 延遲與訊號損耗增加：電訊號在 PCB 或連接線上走得越遠，衰減與訊號完整性問題就越明顯。對需要大量 GPU 互連的 AI 資料中心而言會直接影響系統效率。
• 頻寬密度不足：AI 伺服器需要在有限空間內傳輸大量資料，傳統可插拔光模組與銅線架構逐漸難以支撐下一代高速互連需求。

COUPE 的價值，是把光電轉換位置從較遠的電路板或外部光模組，逐步推進到封裝基板甚至中介層，讓電訊號不用走那麼遠，改由光訊號承擔更長距離與更高頻寬的傳輸。Ansys 與台積電在 COUPE 上的合作也說明了這項技術的複雜度。Ansys 表示，COUPE 是矽光子整合系統與共同封裝光學平台，可降低耦合損耗，並加速晶片對晶片、機器對機器的通訊；相關設計需要同時處理光纖到晶片耦合、光電異質整合、電源完整性、高頻電磁分析與熱管理。

COUPE、矽光子、CPO、CoWoS 差在哪？

矽光子是底層技術，負責讓光訊號能在矽基板上傳輸、調變與接收。CPO 是共同封裝光學，是一種把光學引擎放進封裝內部、靠近運算晶片或交換晶片的設計概念。COUPE 則是台積電用來實現矽光子與 CPO 的具體平台。CoWoS 則是另一項先進封裝技術，主要負責把 AI 晶片與 HBM 高頻寬記憶體整合在同一封裝中。它處理的是封裝內部的高速互連；COUPE 處理的是封裝與外部系統之間的高速資料傳輸。

因此 COUPE 不會取代 CoWoS。未來可能是 CoWoS 繼續負責 AI 晶片與 HBM 的整合，COUPE 疊加其上，提供高速光學傳輸能力。

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COUPE 三階段：on PCB、on Substrate、on Interposer

COUPE 可以用「光電轉換元件放在哪裡」來理解，位置越靠近核心晶片，電訊號傳輸距離越短，功耗與延遲改善越明顯，但技術難度也越高。

根據台積電 2026 年北美技術論壇資料，COUPE on Substrate 的真正 CPO 解決方案預計於 2026 年開始生產。相較於電路板上的可插拔方案，將 COUPE 光子引擎直接整合到封裝內部，可提供 2 倍功耗效率，並帶來約 10 倍延遲改善；該技術也已應用於 200Gbps 微環調變器，作為資料中心機架之間傳輸資料的節能方案。

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COUPE 概念股有哪些？

由於 COUPE 涉及矽光子、CPO、先進封裝、光纖陣列、晶圓級光學、測試與資料中心光通訊，因此市場會把許多相關公司放進「COUPE 概念股」或「CPO／矽光子概念股」討論。不過投資人要注意 COUPE 直接供應鏈、CPO 生態系、AI 光通訊周邊供應鏈，三者不能完全畫上等號。比較精準的分類方式，是分成以下幾層。

COUPE 關聯較明確的核心公司

這一層是市場最常拿來討論 COUPE 的核心名單。不過除了台積電本身外，其餘公司是否能直接受惠，仍取決於客戶認證、量產進度、訂單能見度與實際營收貢獻。

CPO／矽光子封裝與測試供應鏈

COUPE 若要量產，難點不只在晶片設計，也在封裝、測試與驗證。尤其光電整合不同於傳統晶片測試，除了電訊號，也需要處理光學對準、光訊號測試、熱管理與可靠度問題。因此封測與測試設備供應鏈，也會是市場長期關注的方向。

AI 光通訊與資料中心周邊供應鏈

這一層公司更適合被視為 CPO／矽光子／AI 光通訊供應鏈，非全部直接歸類為台積電 COUPE 直接供應商。原因在於 COUPE 是台積電的光子引擎平台，CPO 是更大的技術趨勢，光通訊供應鏈則是外圍生態。三者相關，但不完全相同。

COUPE 面臨哪些挑戰？

COUPE 的方向明確，但技術落地並不容易。它不只是把光學元件放進封裝，而是同時牽涉光學、電學、熱管理、封裝應力與測試驗證，因此難度遠高於傳統電性封裝。主要挑戰可分為以下幾項：

1. 良率控制難度高：矽光子元件對製程偏差、溫度變化與光學對準非常敏感。實驗室中能完成技術展示，不代表大規模量產時能維持穩定良率，因此如何把光電整合推進到大量做得好，會是 COUPE 商轉的第一道門檻。
2. 熱管理更複雜：AI 晶片本身功耗已經很高，若再把光子引擎、光纖陣列與其他光電元件放進封裝內部，封裝中的熱分布會變得更複雜。如何避免高溫影響光學元件穩定性，同時維持 AI 晶片運算效率，是 COUPE 必須解決的關鍵問題。
3. 測試與驗證成本提高：傳統晶片測試主要看電訊號，但 COUPE 同時涉及電訊號與光訊號轉換，因此需要額外的光電測試、封裝後驗證與可靠度分析。若測試時間拉長或良率不穩，會直接影響量產成本與商業化速度。
4. 生態系仍需成熟：CPO 與 COUPE 不是台積電一家就能完成，還需要光纖陣列、雷射、連接器、封裝測試、EDA 模擬工具、AI 晶片設計與系統廠共同配合。Ansys 與台積電針對 COUPE 多物理模擬平台合作，也顯示這類技術必須依靠完整生態系才能推進。

結論：COUPE 代表 AI 晶片競爭從「算力」走向「傳輸效率」

下一階段，AI 訓練的競爭焦點會逐漸轉向資料傳輸效率，當 AI 系統愈來愈大，晶片之間、伺服器之間、機櫃之間的資料流動，會直接影響整體算力能不能被充分發揮。COUPE 的定位就在這裡，它不是取代 CoWoS，它可以和 CoWoS 互補。CoWoS 解決的是 AI 晶片與 HBM 的高密度整合；COUPE 解決的是封裝與外部系統之間的高速光學傳輸。當光電轉換能從電路板逐步推進到封裝基板、甚至未來的中介層，AI 資料中心就有機會用更低功耗、更低延遲的方式擴大算力。因此 COUPE 也代表半導體競爭正在從前段製程、先進封裝，進一步延伸到矽光子、CPO 與系統級互連。未來半導體產業的關鍵，在於誰能讓這些晶片彼此更快、更穩、更省電地連在一起。

FAQ

Q1：COUPE 和 CPO 是同一件事嗎？

不是。CPO 是共同封裝光學的封裝概念，指的是把光學引擎與運算晶片或交換晶片共同封裝，縮短光電轉換距離。COUPE 則是台積電用來實現 CPO 的矽光子光子引擎平台。

Q2：COUPE 和矽光子有什麼關係？

矽光子是 COUPE 的底層技術基礎。矽光子讓光訊號可以在矽基板上傳輸、調變與接收，而 COUPE 則把電子晶片 EIC 與光子晶片 PIC 整合成可用於封裝內高速傳輸的光子引擎。

Q3：COUPE 會取代 CoWoS 嗎？

不會。CoWoS 負責把 AI 晶片與 HBM 放在同一封裝中，COUPE 則負責把光電轉換推進封裝內，改善資料傳輸功耗與延遲。未來 COUPE 可能被整合進 CoWoS 等高階封裝平台，兩者是互補關係。

Q4：COUPE 什麼時候量產？

根據台積電 2026 年北美技術論壇資料，COUPE on Substrate 的真正共同封裝光學解決方案，預計於 2026 年開始生產。這代表 COUPE 已進入台積電官方技術路線圖，但後續實際放量速度仍要觀察客戶導入、良率與供應鏈成熟度。

Q5：COUPE 概念股可以怎麼分類？

可分成三層來看。第一層是 COUPE 關聯較明確的核心公司，例如台積電、上詮等。第二層是矽光子封裝、晶圓級光學與測試相關公司，例如精材、采鈺、奇景、日月光、訊芯-KY、致茂、旺矽等。第三層是 AI 光通訊與資料中心周邊供應鏈，例如波若威、華星光、聯鈞、光聖、環宇-KY、智邦等。

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為了幫助投資人克服「怕沒買到、怕沒跟到，又怕行情反轉」的痛點，中國信託投信推出 00406A 主動中信台灣收益。這檔基金結合「主動選股智慧」與創新的「掩護性買權策略」，在此策略下有哪些特色？優缺點？投入哪些成分股呢？

編按 2026/05/25 更新：00406A 中國信託台灣收益成長主動式 ETF 將在明日 5/26(二)~5/28(四) 正式展開募集，00406A 主打台股「主動選股」結合「掩護性買權」與月配息策略，有興趣的投資人不妨看看這篇文章喔！

00406A 主動中信台灣收益成長主動式 ETF 介紹

面對瞬息萬變的台股市場，00406A 主動中信台灣收益作為國內新型的主動式交易所交易基金（Active ETF），不再刻板地複製被動指數，而是賦予專業經理人高度靈活的選股主動權。核心目標是在多頭行情時主動篩選強勢股以追求超越大盤的超額報酬，並在市場回檔時動態啟動防護。以下為 00406A 的基金基本資料小檔案：

00406A 特色

00406A 主動中信台灣收益最大的亮點，在於它打破了過往「高股息」與「高成長」不可兼得的單選題。在外銷訂單金額消長與加權指數高度雷同、但市場震盪卻日益頻繁的環境下，本基金展現了三大核心特色：

「股息 ＋ 資本利得 ＋ 權利金」黃金三角收益

傳統 ETF 的收益多僅依靠股息與資本利得，而 00406A 主動開創第三重收益，「選擇權權利金」。透過掩護性買權策略，將市場的「波動度」轉化為增益機會，提供比純台股現貨更多元的收益管道。

資料來源：中信投信

智慧出擊，主動追求超額報酬

00406A 聚焦「台股成長金三角」，層層篩選兼具關鍵產業優勢、高 ROE 獲利成長性與股價動能的優質個股。回測歷史數據顯示，股利成長次數越多的高成長企業， ROE 與長期年化報酬率表現更佳（歷史模擬總報酬高達 939%，大幅領先台灣加權指數的 506%）。

資料來源：中信投信

具備市場回檔的「下檔緩衝防護」

00406A 針對持有台股之部位，透過賣出相對應價格具高度相關之選擇權買權來收取權利金。這套機制在不同市況下的運作邏輯如下：

• 當股票市場下跌時：雖然要承受標的資產下跌的虧損，但因為標的市價小於選擇權履約價，買方不會行使買權，00406A 所賺取到的「權利金」便可直接彌補部分現貨損失，有助於降低整個投資組合的波動度，形成下檔緩衝。
• 當股票市場上漲時：若標的資產市價大於選擇權履約價，買方將行使買權，賣方（本基金）須因應履約進行交割。此時雖然會賺取到權利金，但也會因而犧牲標的資產部分上漲的潛在報酬。

資料來源：中信投信

00406A 選股邏輯

與一般的被動型 ETF 不同，00406A 是「主動式 ETF」，不需要死板地追蹤特定指數，而是落實投信專業團隊的 「W.I.N.」 核心主動投資策略：

1. Wise 智慧出擊（股票部位約 70%）：
   經理人主動從產業成長、公司成長與股價動能三大面向層層篩選個股，聚焦參與台股整體的成長行情，優先挑選獲利能力強、股利具高成長潛力的各產業龍頭。
2. Income 收益升級（名目本金 0% ~ 25%）：
   納入「掩護性買權策略（Covered Call）」，在持有台股現貨股票的同時，賣出對應的台指買權。用來主動創造權利金，增添多元收益機會並強化配息底氣。
3. Niche 利基策略（動態攻守平衡）：
   經理人會根據大盤近況與市場波動率，動態調整股票現貨與選擇權部位的配置。在市場回檔或劇烈震盪時，化波動度為收益優勢，發揮緩衝有撐的防守利基。

資料來源：中信投信

00406A 成分股

從其目前的初期預計投資規劃與選股核心來看，初始布局將高度鎖定台灣最具科技成長韌性與流動性極佳的權值龍頭。預計前十大持股名單廣泛涵蓋了晶圓代工、電子代工、伺服器供應鏈、網通及被動元件等關鍵大廠。

以下為 00406A 的預計前十大持股與配置權重：

00406A 成分股產業分布

從整體的產業配置規劃來看，00406A 的預計持股呈現高度聚焦台灣護國科技產業鏈的特性。半導體板塊佔比高達三成以上，緊隨其後的是電子零組件與電腦週邊設備。這種配置能讓投資人精準捕捉 AI 浪潮、高階半導體與電子零組件的長線紅利，具體預計產業配置權重如下表：

00406A 配息

00406A 為月配息，收益分配來源除成分股的實際股利發放、持股交易之資本利得外，最特別的便是納入了掩護性買權策略所賺取的選擇權權利金。

00406A 預計的首次收益分配評價日為 2026 年 7 月 15 日。而且由於 00406A 核心策略的「選擇權權利金」非屬二代健保課徵範圍，對大額資金的存股族而言，在規劃上也多了一分相對優勢。

00406A 過往績效

由於 00406A 屬於市場上最新募集的台股主動式 ETF ，目前「基金尚未成立」。依照法規與市場常規，新基金通常需要在掛牌上市交易屆滿 6 個月以上，才會有長期且客觀的過往操作績效數據。目前投資人可先參考投信官方所提供的歷史策略模擬回測數據（如前述總報酬率策略對比）作為投資邏輯的參考，實際的歷史操作績效將於上市交易後陸續累積更新。

00406A 優缺點

00406A 優點

1. 黃金三角收益來源，強化月配息底氣：除了傳統的股息與價差，多加入了掩護性買權的權利金挹注，使月配息的多元現金流來源更加穩健。
2. 市場高檔震盪下的下檔緩衝防護：在大盤處於歷史高檔、面臨突發利空或波動放大時，所賺取的權利金能化作安全氣墊，減輕股票部位的潛在資本利損。
3. 經理人主動操作，靈活捕捉超額報酬：擺脫了被動指數成分股一年僅調整 1~2 次的僵化限制。經理人張書廷可依據大盤近況，主動篩選出兼具獲利動能與成長潛力的半導體、科技權值股。

00406A 缺點

1. 強勁多頭時可能犧牲部分上檔空間：掩護性買權策略（Covered Call）本質上是以「出讓部分股票上漲的獲利空間」來換取「當下相對確定的權利金收入」。因此，當台股大盤面臨極其強勁、連續噴發的單邊大牛市時，整體總報酬可能會稍微落後於純粹的市值型 ETF。
2. 內扣管理成本相對較高：身為主動選股且結合衍生性商品操作的基金，其經理費（每年 0.75%）與保管費（每年 0.035%）等內扣成本，相較於一般純被動追蹤指數的市值型 ETF 會稍高一些。

00406A 募集時間

00406A 主動中信台灣收益預計於 2026 年 5 月 26 日至 5 月 28 日 正式展開募集。看好台股高波動時代收益升級機會的投資人，可在募集期間內透過各大合作證券商平台或中信投信進行洽詢與申購。

00406A 結論

綜合來看，00406A 主動中信台灣收益的問世，成功為台股高波動市況提供了一個「攻守並進」的全新方案。它非常適合兩大投資族群：一是「希望每月獲得穩定現金流，但又不想放棄台股長線科技成長紅利」的投資人；二是「對目前台股歷史高檔震盪感到擔憂，希望在領息的同時能兼具下檔防禦機制」的穩健型存股族。如果你不希望資產配置只能在「高股息」與「高成長」之間做單選題，這檔兼具主動智慧選股與 Cover Call 策略的主動式 ETF，或許值得考慮。

【延伸閱讀】

• 00405A 富邦台灣龍耀主動式 ETF｜成分股？配息？優缺點？募集時間？
• 00404A聯博台灣動能收益50主動式ETF｜成分股？配息？優缺點？募集時間？

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你知道現在 AI 也能幫你做簡報嗎？而且不是生成一張一張圖片，你只能選擇「接受或重來」，Claude Design 可以逐步用對話請他調整，甚至可以自己輸入文字。

過去乙方和下屬，常常要面對主管或客戶說「感覺太複雜」，你不知道要刪哪裡。或者你想換個風格，但不知道從哪張開始動。每次要改，就是重新打開那個你已經看膩的檔案，盯著它發呆。而現在 Claude Design 就是你的下屬或乙方。你只要說哪裡不對，它繼續改，直到你感到滿意為止。

正因為 Claude Design 瞄準的，是「設計工具」，極有可能取代或改變原本的工作模式，在發布當天 Figma 和 Adobe 股價同步下跌。

這篇實際操作 Claude Design 實際能做什麼、跟其他用過的 AI 工具差在哪，以及一個從文字到完整簡報的實戰過程。

Claude Design 是什麼？

2026 年 4 月 17 日，Anthropic 從旗下實驗室推出 Claude Design，由當時最新的 Opus 4.7 模型驅動。

很重要的定位差異在於，它不是圖像生成工具，定位是對話式設計工具，用文字描述需求，它生出可以繼續修改的設計稿，格式可以匯出成 PDF、PowerPoint、HTML，或直接送進 Canva。

發布當天，Figma 股價跌了 7.28%，Adobe 同步下滑。

市場反應說明了一件事：這不是又一個「幫你生漂亮圖片」的工具，它解決的是設計師在工作流程裡的位置。

Claude Design 和 GPT Image、Gemini Nano Banana 差異在哪？

2026 年現在市場上最常被拿來比較的圖像 AI 工具，是 Google 的 Nano Banana 系列和 OpenAI 的 GPT Image。

兩個的生成圖片能力都很強。Nano Banana 2 生圖速度快、文字渲染精準、可以輸出到 4K，GPT Image 在中文 prompt 理解和角色一致性上有口碑。如果你要做 IG 貼文配圖、海報、品牌主視覺，這兩個工具都是成熟的選擇。

但它們做的事和 Claude Design 不一樣，本質上是不同類型的工具。

Nano Banana 和 GPT Image 是美術工具。你給一段文字描述，它生一張圖，你接受或重來。生出來的是圖片檔，流程到這裡結束。你沒辦法跟它說「把右邊那個標題移到左邊」、「這套配色換成我的品牌色」，它不理解設計結構，只理解視覺描述。

Claude Design 是設計工具。它生出來的不是圖片，是有結構的設計稿，可以繼續對話修改。更關鍵的是，它能讀取你的品牌色、字型、既有設計檔案，建立一套 design system，之後每個新專案自動套用，不需要每次重新說明。

因此 Claude Design 發布後，市場受到衝擊的同類產品是設計工具 Figma 和 Adobe。

Anthropic 內部設計師 Ryan Mather 一個人服務七條產品線，用的就是這套邏輯：不是每次從零生圖，而是讓 Claude Design 記住品牌規範，每次產出都在同一套系統裡運作。

Claude Design 如何使用？實際操作一頁網站文字到 10 張提案簡報

以下是一位不具設計背景的內容行銷顧問，透過 Claude Design 的實際操作過程，素材是源於該顧問服務說明頁。

三次指令，沒有打開任何設計工具。

Step 1：給文字，請 AI 診斷

把網站說明頁的完整文字說明貼進去，指令如下：

這是我的提案內容。客戶說「感覺太複雜」，但我不知道要刪哪裡。請幫我判斷哪些段落可以拿掉，然後出一個精簡版，重點保留，細節刪掉。

Claude Design 讀完全文，先診斷問題在哪：資訊量沒有錯，但在錯的地方給太多細節。七個客戶案例的逐條說明、月付制自動展延等合約細節、分散在全頁的六個 CTA 按鈕，全部都是讓訪客決策負擔變重的地方。

接著輸出精簡版，客戶案例從七段說明變成品牌名單一行，CTA 收成兩個。

Step 2：說「做簡報」生結構

精簡版確認之後，指令如下：

為這個精簡版製作提案 pitch 簡報。

Claude Design 生出 10 張投影片的完整結構：封面、問題、解法、見證、定價、CTA，每張主題和版面樣式都列好。

封面是深海軍藍，標準企業簡報的感覺。

Step 3：說「換品牌色」

由於沒有指定顏色，但和品牌設定的基調不同，因此提供品牌色的附件，指令如下：

更換品牌色。

Claude Design 從截圖擷取品牌色系，列出完整對應邏輯。深色背景從深海軍藍換成深酒紅，主要強調色換成品牌紅，暖棕金、奶油白、連打勾圓圈的顏色都一起換掉。不是只改封面那一張，是整組簡報。

（圖：深海軍藍封面 v.s. 深酒紅封面對照）

這個過程裡，我沒有打開任何設計工具，沒有選色，沒有逐張調整。

5 分鐘，我說了兩句話，拿到一份過去要花半天製作的提案簡報。

Claude Design 3 種情境使用範例

如果你手邊有類似的情境，以下是可以直接使用的提示詞 prompt：

情境：文字轉簡報

這是我的（服務說明／提案內容／活動說明），對象是（你的目標客戶）。請幫我整理成一份簡報結構，重點在第一眼就看到，細節放後面。

情境：說不清楚哪裡不對

（上傳截圖）這份設計哪裡感覺不夠專業？幫我診斷，然後出一個改版。

情境：整套換色

幫我把這份簡報的配色換成我的品牌色。主色是（色碼），背景是（色碼）。

Claude Design 怎麼開始用？

Claude Design 目前從 Anthropic Labs 分階段開放，Pro 以上方案用戶可以申請試用。入口在 claude.ai，進去之後選 Labs，看到 Claude Design 就可以申請。

Claude Design 入口在哪？

Threads 上有些人說找不到入口，通常是因為還沒開放到他們的帳號。開放之後會在 Labs 頁面直接出現，不需要另外安裝。

結語

以後讓你改到第五版的提案簡報，現在換個方式處理：把文字貼進去，說「太複雜了幫我刪」，再說「換成我的品牌色」。

剩下的事，Claude Design 來做。

參考資料

Anthropic.（2026 年 4 月 17 日）。Introducing Claude Design by Anthropic Labs。取自 https://www.anthropic.com/news/claude-design-anthropic-labs

Gil, B.（2026 年 4 月 17 日）。Anthropic launches Claude Design, Figma stock immediately nosedives。Gizmodo。取自 https://gizmodo.com/anthropic-launches-claude-design-figma-stock-immediately-nosedives-2000748071

OfficeChai Team.（2026 年 4 月 17 日）。Figma’s stock falls 7% after Anthropic introduces Claude Design。OfficeChai。取自 https://officechai.com/ai/figmas-stock-falls-7-after-anthropic-introduces-claude-design/

【延伸閱讀】

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消息一出，當日 IBM 股價大漲 12.4%，D-Wave Quantum 飆升 33.4%，Rigetti Computing 勁揚 30.6%，IonQ 則大漲 31.5%。 其中 IBM 獲最大份額補助 10 億美元，還承諾額外再投入 10 億美元在美國境內興建量子晶片製造廠。GlobalFoundries 獲 3.75 億美元，D-Wave、Rigetti 與 Infleqtion 各約獲 1 億美元。

如果回頭看，川普其實從 2025 年來就有頒布多項政策，強化美國在量子領域的主導地位。他把量子運算視作跟 AI 並列的「國家核心算力」。但為什麼量子電腦如此重要？川普政府除了撒錢外有哪些佈局？目前市場上美股與台股有哪些量子電腦概念股值得關注？

什麼是量子電腦？

傳統電腦以「位元（bit）」為基本單位，每個位元只能是 0 或 1。量子電腦則以「量子位元（qubit）」為單位，透過量子力學的「疊加（Superposition）」特性，qubit 可以同時處於 0 與 1 的混合狀態，直到被「觀測」為止。這種特性讓量子電腦可以在同一時刻平行探索大量可能的解答路徑，而非像傳統電腦一樣逐一嘗試。

另一個關鍵特性是「量子糾纏（Entanglement）」。兩個相互糾纏的 qubit，無論相距多遠，一旦其中一個狀態改變，另一個也會立即對應改變，讓量子電腦可以同步處理複雜關聯問題。2024 年 Google 發表的量子晶片 Willow，在不到 5 分鐘內完成了一項計算任務，而全球最快的超級電腦則需要 10 的 25 次方年才能完成——這個時間比宇宙本身還要久遠。 

量子電腦目前的主要技術路徑可分為四大類：超導電路（IBM、Google、Rigetti 採用）、離子阱（IonQ 採用）、光子量子（Quantum Computing Inc. 採用），以及量子退火（D-Wave 採用）。各路徑各有優劣，目前業界還沒有定論哪條路徑會是最終主流架構。

為什麼需要量子電腦？

量子電腦並不是要「取代」傳統電腦，而是在特定問題領域提供傳統電腦無法企及的算力。目前量子電腦被期待的應用場景包含以下幾個面向：

藥物研發與材料科學

分子模擬是傳統電腦的算力瓶頸。量子電腦可在原子層級模擬藥物分子如何與蛋白質結合，大幅壓縮新藥研發週期。BMW 已攜手 AWS 透過量子演算法探索電動車電池材料，就是最佳實例。

金融業

大型金融機構面臨的投資組合優化、風險對沖、衍生品定價等問題，組合數量龐大到傳統電腦難以即時計算。摩根大通也已經把量子運算列為 27 個重點投資子領域之一，屬於戰略科技範疇，跟人工智慧、網路安全、半導體和再生能源技術同列。 

密碼學與資安領域

量子電腦理論上可以破解目前主流的 RSA 非對稱加密，這讓全球政府和金融機構不得不提前佈局「後量子密碼學（Post-Quantum Cryptography）」。美中經濟安全審查委員會已發出迄今最強警告，指出量子技術已從長期研究轉變為具有不可逆後果的近期戰略競賽。 

人工智慧加速

量子運算與 AI 的融合（Quantum-AI）被市場業界視看作下一階段算力的終極形態。NVIDIA 推出 Ising 量子 AI 模型，並開發 CUDA-Q 平台，就是嘗試把量子處理器與 GPU 結合，建立混合量子的古典運算架構。

川普政府為何全力押注？

筆者認為，川普政府推行量子電腦政策本意還是在「美中科技脫鉤」框架下。目前中國已累計投入超過 150 億美元於量子科技研發，美國則是約 12 億美元，台灣投入的 2.55 億美元相對偏低。對美國來說，量子技術一旦成熟，中國肯定會直接威脅美國各項產業甚至國安上的加密安全與情報系統的通訊保密，不能坐等市場自行推動。

這次 CHIPS 法案量子補助採取「政府入股」結構，跟過去純粹撥款補助的模式不同。比較像是商業創投，美國財政部作為投資人直接入股，市場解讀為，宣告量子電腦從「科學研究」升級成「國家戰略」，畢竟政府直接為股東，政策護城河強化受補助公司的長期競爭力與股價。 

美股量子電腦概念股

美股量子電腦概念股大致可分為兩類：「純量子玩家（Pure-Play）」與「科技巨頭量子部門」。前者題材純度高、股價彈性大但目前虧損嚴重 ; 後者財務韌性強，量子只是業務之一，也具備長期商業化能力。

IonQ（NYSE: IONQ）｜純量子龍頭，業績成長最強勁

IonQ 是目前美股純量子公司中唯一在 2025 年突破年營收 1 億美元門檻的企業。2025 全年實現 GAAP 營收約 1.30 億美元，年增 202%，是純量子領域最強的成長動能。公司採用「離子阱（Trapped-Ion）」技術，以個別帶電原子作為 qubit，具備較高的計算保真度，並達成世界紀錄的 99.99% 雙 qubit 閘門操作準確率。

商業模式上，IonQ 透過 Amazon AWS Braket、Microsoft Azure Quantum、Google Cloud 等三大雲端平台提供「量子即服務（QCaaS）」。2026 年 Q1 營收達 6,470 萬美元，年增 755%，並將全年指引上調至 2.60～2.70 億美元，訂單與雲端使用量同步放大。法人更預估 IonQ 2030 年營收將突破 14 億美元。

IonQ 在 2025 年完成三起關鍵收購，包括量子光子互連公司 Lightsynq、量子導航企業 Capella Space，以及英國知名量子硬體公司 Oxford Ionics（耗資 10.8 億美元）。2026 年初宣布要收購 SkyWater 後可取得美國本土晶圓製造與封裝能力，縮短迭代週期、強化國防與政府標案的可信供應鏈，直接放大題材純度。

D-Wave Quantum（NYSE: QBTS）｜商業化最早，專攻量子退火

D-Wave 是量子電腦領域商業化最早的公司，採用與其他廠商不同的「量子退火（Quantum Annealing）」技術，較適合處理最佳化問題，而非通用量子計算。雖然技術路線通用性有限，但 D-Wave 已在商業上取得實質進展。

2025 全年 D-Wave 從超過 135 家客戶實現營收，包含 70 家以上商業企業，以及逾 24 家《富比士》全球 2000 大企業，全年營收 2,460 萬美元，年增 179%，毛利率達 83%。2026 年進入關鍵爆發期：公司在 2026 年 2 月宣布獲得 3,000 萬美元商業訂單，超過 2025 年全年總和，展現強勁的訂單加速態勢。川普補助約 1 億美元的加持，更直接強化了其商業擴張動能。

Rigetti Computing（NASDAQ: RGTI）｜超導量子 + 廣達台廠策略卡位

Rigetti 是超導量子電腦（Superconducting QPU）的先驅，同時以「量子雲端服務（QCaaS）」模式對外提供算力租用。2026 年 Rigetti 已將 108 量子位元的旗艦系統 Cepheus-1-108Q 開放於雲端平台，並持續推進模組化架構，提升未來系統規模的可擴展性。 

值得台灣投資人特別關注的是，廣達 2019 年起投入量子運算，並斥資 11 億元投資 Rigetti Computing，深化超導量子技術合作，直接卡位量子硬體與模組系統端。這意味著 Rigetti 的每一個里程碑，都直接與台股量子概念股的代表廣達高度相關。Rigetti 此次獲得川普政府約 1 億美元補助，等同替廣達的量子投資卡了一個政策保險。

IBM（NYSE: IBM）｜量子最大受益者，晶片代工佈局稱霸

IBM 是此次川普政府補助計畫的最大受惠者，獲得高達 10 億美元，並承諾額外再投入 10 億美元在美國境內建立量子晶片製造廠。IBM 的量子電腦產品線「IBM Quantum System One」已在全球多地部署，並透過 IBM Quantum Network 提供雲端服務，形成全球最完整的量子軟硬體生態系之一。 

IBM 計畫在美國本土新建的量子晶片製造廠，瞄準量子硬體全球量產基地的地位。IBM 同時持有 AI（watsonx）、混合雲（Red Hat）與量子三大科技平台，所以即使量子商業化時程延後，其他業務也能撐財務表現。

Microsoft（NASDAQ: MSFT）｜拓撲量子路線，差異化護城河最深

微軟走的是與眾不同的「拓撲量子位元（Topological Qubit）」路線。2026 年 2 月，微軟推出首款量子晶片 Majorana 1，以特殊的馬約拉納粒子（Majorana Fermion）實現更穩定的量子位元，理論上可大幅降低錯誤率，是業界迄今技術差異化最鮮明的突破之一。

微軟的量子商業化路徑以 Azure Quantum 平台為核心，整合多種量子後端（包括 IonQ 與 Rigetti 的硬體），形成「量子雲端市集」模式。即便自有量子硬體尚未商業化，微軟已能透過平台分潤提前卡位量子算力市場。

台股量子電腦概念股

台灣在量子電腦的切入角度，與美股截然不同。台廠並非直接開發量子硬體主機，而是憑藉在先進半導體製程、精密封裝、低溫系統整合與超精密製造的既有優勢，搶佔全球量子供應鏈中的關鍵節點。台灣政府在 2026 年前累計投入約新台幣 80 億元推動「量子國家隊」計畫，成員涵蓋中研院、國研院半導體中心、鴻海、聯發科、日月光等重量級廠商。

台積電（2330）｜量子代工

台積電在量子電腦供應鏈中扮演的角色，是整個台灣量子國家隊最具戰略意義的一環。台灣經濟部已明確將台積電視為量子供應鏈核心，透過 2 奈米、3 奈米先進製程協助 IBM、Google 等國際巨頭將「矽量子點（Silicon Quantum Dot）」qubit 微縮化，打造量子代工模式。 

更重要的是，台積電的先進封裝技術（CoWoS、SoIC）被視為量子電腦「低溫控制 IC 三維整合」的關鍵。量子電腦的控制電路必須在接近絕對零度的極端低溫環境下運作，對封裝材料的耐低溫規格要求極為嚴苛，台積電是目前全球極少數具備相關量產驗證能力的廠商。量子電腦雖然目前仍是台積電整體營收的極小部分，但作為全球量子晶片的「預定製造基地」，一旦量子進入量產階段，台積電將是最直接且最難被取代的受益者。

廣達（2382）｜EMS 大廠的量子先行佈局

廣達是台灣 EMS（電子製造服務）大廠中，在量子電腦投入最深也最早的一家。廣達早在 2019 年便啟動量子電腦布局，並投資美國業者 Rigetti Computing，攜手開發超導量子技術。董事長林百里多次對外強調，量子運算正逐步成熟，廣達的目標不只是參與，而是打造真正可用的量子電腦。

Rigetti 此次獲得美國政府約 1 億美元補助，等同直接強化廣達這筆策略投資的長期價值。廣達在 AI 伺服器方面同時深度參與 NVIDIA GB300 機櫃生態，量子與 AI 雙線佈局，使其成為台灣伺服器廠中最受法人關注的「下世代算力」標的。

鴻海（2317）｜量子原型機時程最明確的台廠

鴻海是台灣工業界在量子電腦方面喊出最明確時程目標的大廠。鴻海目標在 2027 年前推出具備 5 至 10 量子位元的可編程量子電腦原型，旗下研究機構早在 2021 年成立量子實驗室，並於 2023 年正式啟用，試圖結合集團在精密製造的優勢，加速量子硬體落地。

鴻海的量子策略被納入集團「3+3」前瞻戰略，專注於量子電路模擬軟體、離子阱開發與低溫控制系統整合三個核心技術面向。由於鴻海同時深度參與 AI 伺服器（獲 NVIDIA CES 2026 keynote 直接點名合作）與電動車（MIH 電動車聯盟），量子原型機若如期於 2027 年問世，將成為鴻海由「代工大廠」轉型「深科技公司」敘事的重要支撐。

千附精密（6829）｜亞太量子低溫設備唯一出貨廠

千附精密是台灣量子電腦概念股中，量子營收純度最高的精密製造廠。公司成功開發並交付新世代「超低溫量子設備系統」，具備高真空腔體（PVD/CVD）焊接與精密加工技術，是亞太地區首家出貨絕對溫度量子系統的廠商。

量子電腦必須在接近絕對零度（約 15 毫開爾文，比外太空還冷 150 倍以上）的極端環境下運作，超低溫腔體設備是整個量子硬體供應鏈中技術門檻最高、全球供應商最稀少的環節之一。千附精密在這個細分領域的定位，類似 ASML 對半導體產業的角色——規模雖小，但技術稀缺性與替代障礙，使其在量子電腦供應鏈中享有極高的議價能力。

量子產業未來展望

量子電腦產業目前仍處於 NISQ 時代（Noisy Intermediate-Scale Quantum，噪聲中等規模量子時代），真正的「量子優勢（Quantum Advantage）」業界預估將在 2028 至 2032 年之間逐步實現。但資本市場的定價往往領先基本面 3 至 5 年，理解產業節奏，才能在正確的時間點進場。

Precedence Research 預估全球量子運算市場規模將以年複合成長率 31% 持續成長，從 2025 年的約 14.4 億美元，擴張至 2034 年的約 162 億美元。量子運算是繼 AI 之後，成長速度最快的科技利基市場之一，尤其 2026 至 2028 年還在「早期商業驗證期」，預計會出現第一批具備真實商業訂單、可重複計算的量子系統，到時候純量子公司的估值邏輯就會從「本夢比」逐步轉向「本益比」，投資風險也將大幅降低。

現在純量子公司普遍嚴重虧損、持續增資稀釋股權，許多公司在過去三年內股份總數翻了數倍，直接稀釋原始股東的權益。而且隨著 Google、IBM 甚至 NVIDIA 推出量子模擬工具與硬體，純量子小公司面臨大型科技巨頭的競爭，先發優勢正快速消失。

量子電腦是長線趨勢，進場時機比押注個股更重要

量子電腦代表的，是繼電晶體、半導體、AI 之後，人類運算架構的第四次革命。發展時間長達十年以上，資本佈局只是提前展開。川普政府以 CHIPS 法案 20 億美元補助啟動政策加速器，NVIDIA 以 CUDA-Q 搭建量子-AI 融合橋樑，IBM 以量子晶片製造廠奠定硬體基礎設施，台積電以先進製程鞏固製造護城河，這些大玩家的每一步棋，都在為量子電腦的商業化鋪墊。

台股方面，廣達（Rigetti 直接投資）、台積電（製程核心）、鴻海（原型機目標）、千附精密（低溫設備唯一出貨台廠）是目前最具能見度的布局標的。台廠的優勢還是在供應鏈，特別是硬體製造。不需要押注哪種量子技術路線最終勝出，只要量子電腦產業整體規模擴大，台廠提供的製程、封裝、設備、系統整合需求就會持續成長。

後續可持續觀察：

• ① IonQ 收購 SkyWater 案能否如期完成（2026 Q2/Q3）
• ② IBM 量子晶片製造廠選址與開工時程
• ③ D-Wave Investor Day（2026 年 6 月 1 日）訂單能見度
• ④ 台灣量子國家隊研發中心是否開始對廠商正式下採購訂單
• ⑤ 鴻海量子原型機 2027 年進展（是否如期推出）

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先來認識這三家投資平台！

過去十年，如果你問一個住在上海或深圳、想買美股的年輕人用什麼工具，十有八九會聽到兩個名字：富途牛牛或老虎證券。這兩個名字，幾乎是中國大陸投資人接觸海外資本市場的第一媒介。

它們的共同特點是：介面像社群軟體、下單像網路購物、資訊像直播節目，把原本繁瑣的境外開戶流程化繁為簡，還把港股、美股的即時行情、研究報告、社群討論整合在同一個 App 裡。簡明的設計，打中習慣用手機處理所有事情的新世代投資人，就連台灣也有需多投資人使用其進行投資！

但看似成功的商業模式，對中國政府來說有一個矛盾：中國大陸境內沒有任何一家境外券商持有合法的展業許可。那它們究竟是怎麼做起來的？又為什麼做了這麼多年才被開罰？

富途牛牛（Futu / moomoo）

富途的故事，要從一個「炒股炒到想自己開券商」的工程師說起。

創辦人李華從 2000 年大學畢業後進入當時還沒沒無聞的騰訊，成為第 18 號員工，也是 QQ 最早期的研發參與者之一。騰訊在 2004 年赴港上市後股價急速攀升，讓不到 30 歲的李華提前實現財務自由，也讓他對港股交易產生了近乎著迷的興趣。他自稱「重度交易者」，2007 年一整年的個人港股交易金額高達港幣 40 億元。

就在頻繁交易的過程中，李華愈來愈無法接受當時券商軟體的落後。系統不穩、介面難用、委託卡頓……這些問題長年無人解決。他習慣騰訊「快速疊代、以使用者為核心」的產品文化，心裡逐漸浮現一個念頭：「別人不做，那我就去試試看。」

2007 年底，李華離職創業，成立深圳富途網路科技，翌年成立富途控股，2012 年在香港成立富途證券。創業過程並不順遂——光是為了取得香港證券牌照，他就前後投入近港幣 4,000 萬元的個人積蓄，一度走到資金斷鏈的邊緣。後來獲得騰訊戰略投資，才算站穩腳跟。

2019 年 3 月，富途在那斯達克掛牌上市（股票代號：FUTU），成為互聯網券商中首家上市的「獨角獸」企業。旗下 App「富途牛牛」以卡通牛牛形象為核心識別，內建類似動態牆的「牛牛圈」社群功能，支援港股、美股、新加坡股、ETF、IPO 申購、基金等多元交易商品，還積極向東南亞、澳洲、加拿大、日本等市場拓展版圖。

值得一提的是，這次中國證監會（以下簡稱「中證監」）的罰單，除了對公司開罰人民幣 18.5 億元外，還針對創辦人兼 CEO 李華個人另開罰人民幣 125 萬元，其實就是中國政府把公司違規行為「歸責」到個人行為。

老虎證券（Tiger Brokers / Tiger Trade）

老虎證券成立於 2014 年，創辦人巫天華出身網易有道搜尋創始團隊，具備深厚的技術背景。相較於富途的「社群加產品感」路線，老虎更強調技術深度，其自主研發的交易平台「Tiger Trade」以 Level 2 即時報價、人工智慧選股、量化投資策略等功能聞名，在技術導向的投資人族群中擁有良好口碑。

老虎與富途幾乎同一時間，2019 年 3 月在那斯達克掛牌上市，形成網路券商「雙雄」格局（上市主體為「向上融科」，股票代號：TIGR）。目前老虎已在全球超過 20 個國家和地區取得共 78 項證券牌照或相關資格，可支援美股、港股、A 股（滬港通 / 深港通）、新加坡、澳洲、倫敦等多個市場，投資商品涵蓋股票、ETF、選擇權、認股權證、債券、期貨，且 IPO 申購不收手續費，吸引大批熱衷新股申購的用戶。

長橋證券（LongBridge）

第三間台灣人可能比較少聽過，長橋成立於 2019 年 3 月，是三家中成立最晚、也是唯一尚未上市的平台。聯合創辦人兼 CEO 朱亮亮（花名：異翅）與核心創始團隊，主要出身阿里巴巴（涵蓋淘寶、阿里媽媽、阿里雲等業務），並引入新加坡輝立證券、香港諾亞財富等金融機構的資深管理人才。

長橋的 App「LongBridge」走簡潔直觀的設計路線，主打「社交型證券經紀服務」，提供大量視覺化財務數據及獨特的供應鏈產業地圖分析功能，有股票、ETF、不動產投資信託（REITs）、貨幣型基金、場外基金等超過 3.2 萬種可交易金融商品，總部設於新加坡。旗下長橋證券（香港）有限公司持有香港證監會第 1、4、9 類牌照（可以從事證券交易、就證券提供意見、提供資產管理服務）。

三家之中，長橋規模最小，卻也被中證監點名，代表這次整治行動是針對跨境券商全面清查，不是單純針對特定大型業者。

筆者整理

為什麼會被開罰？

時間拉回到五、六年前，中國大陸散戶對海外投資充滿渴望、而監管體系尚未來得及跟上的年代。

2020 年到 2021 年，是網路券商的黃金時代。美股多頭行情、港股申購熱潮、中概股赴美上市，讓很多中國大陸投資人對境外資本市場充滿興趣。富途、老虎的 App 下載量暴增，股價也跟著上升，富途股價從 2020 年初的每股約 10 美元飆升到 2021 年快 200 美元，漲幅超過 20 倍。

但對中國政府來說，這些平台本質上屬於「境外機構在境內展業」，依中國《證券法》的規定，需要取得特定的許可資格。而券商卻沒有拿到這個許可。

從這時候開始，中證監使用三階段來將其收編列管，筆者一步一步拆解：

第一階段（2019–2021）：法律的灰色地帶

富途、老虎、長橋等境外網路券商，透過手機 App 和網站向中國大陸投資人提供境外股票交易服務，讓一般用戶得以繞開資本管制，輕鬆投資港股與美股。這批平台藉助社群媒體廣告和股市熱潮迅速壯大，用戶數與資產規模急速擴張，股價也隨之水漲船高。

從中國的監管角度來看，這些機構沒有取得在中國境內從事證券業務的相關許可，卻在中國境內大規模招攬客戶、處理委託單並收取費用，被認定是「非法跨境展業」。

第二階段（2022 年 12 月 30 日）：第一道警訊

2022 年 12 月 30 日，中證監正式發出整治通知，明確認定富途、老虎等境外券商的行為違法，要求取締「增量」違法業務——意即禁止繼續向中國大陸新用戶開戶及招攬。這是主管機關首度以白紙黑字點名這些平台，警訊意義十足。

第三階段（2025 年）：政策持續收緊

2025 年，中國主管機關施壓要求業者變相整改。像是富途、老虎相繼提高中國大陸居民的開戶條件，開始要求申請人提供海外永久居留證明；長橋則是在 2025 年 6 月 13 日於官網公告，全面停止境內用戶以「存量證明」方式開戶，只允許「實際在境外工作或生活者」提出申請。

富途公告，在這波整治行動之前，就已經全面停止受理中國大陸身份申請人的開戶申請，表示過去兩年間已駁回逾萬件不符合規定的開戶申請。

正式開罰（2026 年 5 月 22 日）：中國 8 公部門聯手出擊

2026 年 5 月 22 日，經中國國務院同意，中證監聯合工信部、公安部等共八個政府部門，聯合頒布《綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案》，並對以下三個主體發出「行政處罰事先告知書」：

• Tiger Brokers (NZ) Limited（老虎證券，登記於紐西蘭）
• 富途證券國際（香港）有限公司
• 長橋證券（香港）有限公司

違反哪些法律？

中證監認定這三家機構的境內外相關主體，在未經核准、未取得中國境內相關業務許可的情況下，公開在境內進行證券交易行銷推廣與委託單處理，並從中取得收益。 違反了以下三項法規：

處罰原則方面，三家機構的「境內外相關主體全部違法所得」被沒收，並另外課徵行政罰款。

以富途為例，擬罰款總額約為人民幣 18.5 億元（約合 2.71 億美元），創辦人兼 CEO 李華個人另被課以人民幣 125 萬元罰款（約合 18 萬美元）。

彭博引述摩根士丹利估計，中證監擬沒收的「違法所得」，主要指 2022 年以前源自中國大陸客戶的相關收入——也就是在 2022 年 12 月 30 日被正式認定違法之前的歷史收益。換句話說，追溯範圍並非公司所有留存利潤，這為市場提供了一定程度的心理緩衝。

「沒收違法所得」字面上代表過去多年累積的部分收益，可能面臨大規模追繳。這也是為什麼5/22 市場恐慌情緒立即反映在股價上。

帳戶變成「只出不進」

根據《整治方案》設定的「兩年集中整治期」規則，現有的大陸用戶帳戶將進入一種被動的出清模式：

整治期內（兩年）允許：

• 賣出現有持股（單向賣出）
• 將資金轉出至個人銀行帳戶

整治期內禁止：

• 買入任何新部位
• 轉入新資金至帳戶

兩年整治期滿後：

• 境外機構須全面關停境內網站、App 及配套伺服器
• 所有境內非法交易服務正式終止

意思就是，對於那些長期持有美股、習慣定期加碼的中國大陸投資人而言，必須在兩年內決定：是出清持倉、轉往合法渠道，還是等待平台關閉。

三家公司均在第一時間公開回應，強調客戶資產存放於獨立信託銀行帳戶，安全性不受影響，也表示會積極配合主管機關的要求

富途進一步披露，截至 2026 年第一季末，中國大陸有資產客戶數佔全集團比例已降至 13%，海外有資產客戶數則持續成長，代表業務重心已經大幅轉移，讓市場相信中國市場對於公司營運不會有太大影響。

中國主管機關也引導大陸投資人轉向官方認可的合法境外投資渠道：港股通、QDII（合格境內機構投資者）基金、跨境理財通。這都屬於封閉式資金管理，上述的這些措施總歸一句就是，希望將中國國內的資金牢牢掌握「要投資可以，但必須在我的控管下」。

短期震盪、長期解套？

消息曝光的當天，FUTU、TIGR 單日暴跌近三成。但除了恐慌情緒之外，筆者認為情況或許沒有麼糟糕，分成短、長期來看的話：

短期：恐慌性超跌，但基本面未必同等受損

摩根士丹利 5/22 發生後隨即發出研究報告，認為市場超跌。理由在於：

其一，被沒收的「違法所得」範圍，可能主要限於 2022 年以前的歷史收入，不是兩家公司的全部留存盈餘。其二，富途早就已經大幅壓縮中國業務的比重（降至 13%），主要市場已轉移至新加坡、東南亞、澳洲等市場，中國業務就算歸零對整體財務的衝擊，也可能遠小於股價反應所隱含的程度。

長期：監管不確定性，塵埃落定

前面也提到，中國政府的開罰在前幾年早已經有蛛絲馬跡，對在中國監管框架下運作的企業而言，「監管懸而未決」會比「監管落地」更讓市場感到恐懼。過去三年，「何時開罰、罰多少、如何整改」這些問題讓投資人難以理性定價。

現在罰款金額確定、整改路徑清晰了、兩年緩衝期也提供有序退出的空間。在某種意義上，也算是利空出盡（僅為筆者觀點），告訴市場，最壞的情況已過。兩年的時間也讓後續可能出現談判空間？或是安全下莊的退出市場？當然後續也有能再度惡化也說不定。

中國資本管制再強化

這次八部門聯手，還有一個值得關注的政策背景。中國政府近年來持續強化對跨境資金流動的管控，從外匯管制的嚴格執行，到境外投資渠道的規範化管理，都指向一個清晰的政策方向：允許中國人投資境外，但必須官方認可。

境外券商被迫退出大陸市場，未來中國大陸投資人的境外投資需求，會在更嚴格的監管框架下，透過官方渠道被滿足，對中國金融市場的長期影響深遠。

結論

這次富途、老虎、長橋的故事，本質上就是科技發展跟金融監管的衝突。公司以技術解決傳統市場的問題，但也因為跨越到尚未有人管制的無主之地，最終付出了代價。

李華用港幣 40 億元年交易量換來的靈感、巫天華從網易帶來的技術、朱亮亮從阿里巴巴積累的產品思維，建立起百萬用戶仰賴的交易工具，卻始終無法解決，在政府的監管框架下，到底有沒有資格做這件事？尤其金融業對於各國政府都屬於特許行業。

對台灣的投資人而言，這起事件其實也值得觀察：在任何市場，監管的灰色地帶還是有期限的。而且，在期限到來前，往往不會給人充分的心理準備時間。

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編按 2026/05/25 更新：SpaceX 於 5/23 成功完成最新 V3 版本星艦（Starship）火箭的首次試射，對於市場來說是很大的宣示意義。SpaceX 過去將大多數資源投入星艦開發，隨著籌載量提升以及可回收性，勢必推生對於商業進展的想像。未來 NASA 登月計劃也預計使用 SpaceX 的星艦、以及商用衛星、未來的太空資料中心、深空探索等，計劃藍圖都變的更加清晰！

編按 2026/05/21 更新：SpaceX 昨日正式公開 IPO 招股書，內容包含公司財務、Starlink (星鏈) 業務進展，以及未來 AI 與火星布局。按照業務範圍分成三大部門，太空（Space）、連接服務（Connectivity）與人工智慧（AI）。
2025 年 SpaceX 淨虧損為 49 億美元，2026 年首季營收雖然年增 15% 至 46.94 億美元，但營運虧損也達 19.43 億美元。然而，核心業務 Starlink 提供主要的營收，其全球訂閱用戶在今年首季翻倍突破 1,030 萬戶，並貢獻公司近七成的營收。xAI 第一季營收 8.18 億美元，但營業虧損高達 24.69 億美元！

而 SpaceX 將 Capex 大量投入 AI 領域。今年 Q1 總計 101 億美元的資本支出中，有 77 億在 AI 領域，且招股書中兩度將 OpenAI 列為主要競爭對手。根據規劃，預計最快於 2028 年，就會利用「星艦」（Starship）火箭降低發射成本，在軌道部署完全利用太陽能運作的 AI 運算衛星與太空資料中心。

SpaceX IPO 的下一階段就是，在美國時間 6 月 4 日展開投資人簡報，並在 IPO 簡報開始前 15 天公開招股書，接著向大型機構投資人與劵商推銷並完成定價，就可以在隔天正式上市交易！

SpaceX 什麼時候上市？

美國證券交易委員會（SEC）的審查速度超出市場預期，SpaceX 在今年 4 月 1 日正式向 SEC 提交 S-1 招股說明書草案。在經歷了 4 月 21 日至 23 日於德州博卡奇卡（Boca Chica）星際基地（Starbase）舉辦的為期 3 天的閉門會議後，市場的熱度被再度推升。

根據最新的市場消息，SpaceX 將在 2026 年 5 月 20 日左右正式公開招股說明書。由摩根士丹利（Morgan Stanley）、美銀（Bank of America）、花旗（Citigroup）、摩根大通（JPMorgan Chase）與高盛（Goldman Sachs）等 21 家頂級承銷商預計在 6/4 開始舉辦說明會（IPO Roadshow），並在 6 月 11 日進行最終發行定價，並於 6 月 12 日在那斯達克交易所掛牌交易。

SpaceX 股票代碼？

市場預期 SpaceX 上市後的股票代碼會是「SPCX」。因為這個代號之前其實是由資產管理公司 Tuttle Capital 旗下的一檔主動式基金。但是這檔基金 4 月突然宣布更換代碼「SPCK」，主動將「SPCX」釋出，極有可能就是 SpaceX 與對方進行了私下協商。而 Nasdaq 交易所為了讓 SpaceX 這檔 2 兆估值的公司到他們那裡上市，可能也有談好某些條件，像是幫忙在審核上一路開綠燈！

在傳統的市場體制下，新創企業上市後通常要觀察數月、到一年的交易量與市值審核，才有可能被選進核心成分股。但如果是透過「快速通道（Fast Track）」規則。讓 SpaceX 在掛牌後的短時間內，有機會納入 Nasdaq 100 指數。

這對於 SpaceX 上市初期的股價有保護作用。因為全球有數以萬億美元計資金是追蹤那斯達克指數的「被動型基金」與大型 ETF。一旦 SpaceX 被納入 Nasdaq 100，這些基金就會「被迫」在大量買進 SpaceX 的股票。形成一道強大的買盤防禦，從籌碼面有效化解上市初期的股東獲利了結賣壓。

史上最大 IPO？這估值值得嗎？

如果最終發行定價符合預期，SpaceX 此次 IPO 將輕鬆打破沙烏地阿美（Saudi Aramco）在 2019 年創下的 290 億美元募資紀錄，以高達 750 億美元的募資金額登頂人類歷史上規模最大的 IPO。在估值方面，目前目標估值已被推升至 2 兆美元以上。代表 SpaceX 一旦掛牌，市值規模就會直接比肩蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）與輝達（NVIDIA）等科技萬億美元俱樂部成員，也會改寫美股權重與資金配置。

面對如此龐大的資金吸納量，資本市場預計將出現「資金真空與排擠效應」。許多計畫在 2026 年上市的中大型企業，甚至人工智慧領域的獨角獸如 OpenAI 與 Anthropic，可能都必須避開這隻太空巨獸的鋒芒，重新調整其上市節奏。然而，包含蘇格蘭東方明鏡（Baillie Gifford）、黑石（BlackRock）等長期支持的機構股東對此估值表現出極大的信心。其中，黑石集團更傳出正積極籌備在 IPO 階段直接投入 50 億至 100 億美元的巨額資金進行錨定認購。

分析機構如 PitchBook 的拆解報告指出，若以 SpaceX 於 2025 年的約 160 億美元營收基礎計算，2 兆美元的估值對應著近 95 倍的市銷率（P/S Ratio）。雖然這在傳統工業製造領域有點高，但如果考慮到 SpaceX 有高達 50% 的息稅折舊攤銷前盈餘（EBITDA）利潤率，以及 3 年 50% 的複合營收增長率（CAGR），就還有投資空間。2 兆美元估值是反應 SpaceX 對未來地球、火星甚至太陽系的基礎建設壟斷溢價！

SpaceX 三大核心業務

來細看估值 2 兆美元合不合理？股感帶你拆解 SpaceX 三大核心業務：

核心一：商業火箭發射服務

SpaceX 的獵鷹 9 號（Falcon 9）在 2025 年完成了驚人的 165 次發射任務，承載所有發射數量中 52% 的軌道載荷發射量，更憑著高達 84% 的火箭助推器回收重複使用率，把發射成本大幅削減 65%。幾乎壟斷的火箭發射業務。在 2025 年為公司貢獻約 52 億美元的營收與 17 億美元的 EBITDA，為公司提供高達 33% 的利潤率與現金流。

核心二：星鏈（Starlink）衛星網路服務

星鏈在 2025 年底的全球用戶訂閱數已經突破 920 萬大關。這項業務在 2025 年創造高達 106 億至 120 億美元的營收，佔總營收近 7 成，EBITDA 達 58 億美元，毛利率衝上 54%，營運利潤更達到 44.2 億美元。

星鏈的存在，解決偏遠地區、海事與航空的通訊痛點，還透過跟美國國防部簽署的「星盾」（Starshield）安全網絡合約，像是在俄烏戰爭中展現 Starlink 在軍事與地緣戰略價值。截至 2026 年初，星鏈在軌的活躍衛星數量已正式突破 10,000 顆大關。

核心三：太空 AI 與邊緣運算

SpaceX 在 2026 年 2 月 2 日以 2,500 億美元的換股協議，成功併購馬斯克旗下的 AI 新創公司 xAI，這點股感之前有文章寫到（延伸閱讀）。並在 5 月 6 日完成整併並更名為「SpaceXAI」部門，把 Grok AI 與 X 平台的社交數據完全納入其生態系。雖然 xAI 本身在 2025 Q3 有 14.6 億美元的季度虧損且營收僅 1.07 億美元，但其與 SpaceX 的航太基礎設施結合後，預期將為太空資料中心（Space-based Data Centers）帶來改變。像是不久前，AI 巨頭 Anthropic 傳出將與 SpaceXAI 達成每年高達 50 億美元的太空運算與資料外包協議。

財務狀況預估：目前市場預估 SpaceX 2025 年合併營收落在 158 億至 186.7 億美元之間，且因位併購跟前期基礎設施投資而產生約 49.4 億美元的合併淨虧損，目前手頭持有的現金與約當現金高達 24.8 億美元，資產總額達 920 億美元，負債總額只為 50.8 億美元。資產負債表相對穩健，市場預估到 2040 年，公司整體營收將達到 1,494 億美元，EBITDA 會上升至 950 億美元。

SpaceX 三大成長動能

展望 2026 至 2030 年的未來黃金 5 年，SpaceX 的評價有沒有機會持續上修主要看以下三點：

一、第三代星艦 Starship 全面商用與低成本規模化部署

星艦作為人類歷史上首款完全可重複使用的超重型運載火箭，在 2026 年啟動首批商業載荷發射後，預計將使 SpaceX 部署每單位衛星頻寬的發射成本迎來降幅高達 70%。代表毛利率可能更往軟體公司靠近。且單次發射可運送的衛星數量將增長 25 倍，徹底解決目前獵鷹 9 號運載能力不足的瓶頸。雖然 2030 年至 2031 年間，舊型的獵鷹 9 號逐步汰換與星艦前期折舊增加，可能導致 EBITDA 出現短暫將低，但長期的成本優勢依然存在。

二、手機直連衛星（Direct-to-Cell, D2C）技術的全球商用與頻譜壟斷

SpaceX 透過以 196 億美元的代價併購 EchoStar 的無線頻譜，成功從單純依賴電信商漫遊協議的中介角色，轉為擁有頻譜所有權的行動通訊基礎建設平台。星鏈的 D2C 服務在短短 18 個月內已吸引了 600 萬訂閱用戶，並與全球 27 家主流電信商達成深度合作。預計隨著第二代星鏈星座的大規模鋪設，到了 2040 年業務可能觸及全球 11 億潛在用戶，把硬體終端跟維護成本壓縮至接近零，預計獲得超過 1,200 億美元的毛利收入。

三、太空軌道算力網絡與太空 AI 推理中心的建立

最後就是把 SpaceX 與 xAI 進行整合。SpaceX 已經向美國聯邦通訊委員會（FCC）申請發射高達 100 萬顆低軌 AI 數據衛星。把 AI 運算移到軌道，可以繞過地球上日益嚴格的碳排放與冷卻問題。太空數據中心還能直接利用無雲層遮擋的太陽能，並把熱能直接輻射至太空。

雖然真空環境缺乏空氣對流散熱，給幾百兆瓦等級的伺服器冷卻帶來挑戰，需要研發出更大尺寸的熱輻射板，但技術可行性已透過 Starcloud-1 測試星運行 NanoGPT 語言模型獲得驗證。馬斯克認為在 2 到 3 年內，這有可能是最便宜的算力生成方式。

SpaceX 目前股權結構？

極致的創新往往也伴隨著權力集中，在 SpaceX 中更是如此。根據秘密 S-1 文件揭露，創辦人馬斯克目前個人持有 SpaceX 約 42% 的股權，但透過特殊的雙層股權結構（Class B 複數表決權股，每股擁有 10 票投票權，而公開發行的 Class A 股每股只有 1 票），馬斯克等同於控制了高達 79% 的絕對投票權。代表任何機構或散戶股東在法律上都不可能把馬斯克從 9 人董事會（馬斯克同時擔任 CEO、CTO 與董事會主席）中解僱。

在公司治理的特殊條款上，SpaceX 甚至為馬斯克量身打造史上最龐大的薪酬獎勵。如果 SpaceX 的市值成功突破 7.5 兆美元，並在火星上成功建立一座 100 萬人的永久殖民基地，馬斯克將獲得高達 2 億股 Class B 股票的期權獎勵，獎勵還會隨市值每增加 5,000 億美元而分期解鎖。另外，如果公司成功在太空中部署高達 100 Terawatts 運算能力的星際資料中心，並且市值達到 6.6 兆美元，馬斯克還會再額外獲得 6,000 萬股的限制性股票激勵。

相比之下，負責日常營運的總裁兼營運長 Gwynne Shotwell 在 2025 年的薪酬總額卻只有（相對馬斯克） 8,580 萬美元。而為了徹底杜絕類似特斯拉和推特曾遭到的集體訴訟，SpaceX 在 S-1 招股書中特別加入「強制仲裁條款」，實際上就是剝奪股東通過集體訴訟爭取權益的管道。

SpaceX 有哪些潛在風險？

前面說了這麼多 SpaceX 的優點，但在利多的背後，還是潛藏系統性與非系統性風險。前陣子就傳出 SpaceX 4 月的公開申報資料中透露，目前軌道 AI 運算及星際工業化在內的計畫還在早期階段，且在太空中運作故障率極高、多數技術也還未經實證，商業可行性仍存疑，當時也造成一波太空類股下殺。其他的風險還包括：

技術與軌道調整

太空產業不同於現有且已知的各項產業，需要投入大量的資本支出與面對極高的安全與失敗風險。像是 2025 年 12 月，星鏈中一顆活躍衛星在軌發生異常，還疑似發生機載設備爆炸，產生碎片垃圾，也引發國際社會與監管機構對於太空交通安全的關注。

為了應對這一危機，SpaceX 宣布將在 2026 年間展開軌道調整，計劃把在 550 公里高度約 4,400 顆運行中的星鏈衛星，集體降低到 480 公里高度。

背後考量的是，因為太陽活動在 2030 年左右會趨於極小期，大氣層密度收縮，失去控制的衛星在 550 公里高度需要花費 4 年以上才能自然墜毀；但如果在 480 公里高度，由於大氣阻力增加了 80%，衛星能夠在數月內迅速進入大氣層燒毀，從而將碰撞風險降至最低。但是大規模的「軌道瘦身」計畫要耗廢大量衛星推進燃料與資源調動，加上如果發生系統性碰撞，還可能觸發凱斯勒現象（Kessler syndrome）的連鎖災難。

地緣政治與環保監管風險

火箭技術跟洲際彈道飛彈有高度技術重疊，所以 SpaceX 的所有核心發射與關鍵供應鏈都受到美國《國際武器貿易條例》（ITAR）的極其嚴格管制，限制其海外股權流通性。而在環保監管方面，環保團體也曾經因為星艦發射產生的粉塵與噪訊污染，在 Starbase 現場發起激烈抗議，還針對 Memphis 數據中心污染問題對其 AI 業務發起的聯邦訴訟，這些社會輿論壓力都可能成為拖延 SpaceX 技術迭代與發射次數的阻礙。

上市賣壓風險

內部員工與早期股東所持有的股份，隨著 SpaceX 的估值從迅速飆升至 2 兆美元，導致持有非限定股票期權（ISO）和限制性股票單元（RSU）的現有員工，潛在的替代最低稅負制（Alternative Minimum Tax, AMT）帳單暴增數十萬美元。加上 6 月份上市後會有 90 天至 180 天的閉鎖期，結束後可能會有第一波獲利了結賣壓釋放，可能對上市初期的股價造成顯著影響。

SpaceX 概念股

如果擔心 SpaceX 上市初期的籌碼過度擁擠、估值溢價過高，或者希望尋找 CP 值更高的標的，還有哪些選擇呢？個股部分股感已經有文章做介紹，因此筆者著重介紹 ETF：

延伸閱讀 >>> 太空概念股有哪些？2026 太空產業全面解析：從發射、數據到國防

SpaceX 概念股 – ETF？

NASA ETF

在 2026 年 3 月底掛牌交易的 Tema Space Innovators ETF (NASA) 提供了一個理想的「pre-IPO 卡位通道」。這檔主動型 ETF 透過與特定特殊目的載體（SPV）合作，直接持有高達 7.30% 至 10.03% 的 SpaceX 未上市股權。截至 2026 年 5 月 18 日，該 ETF 共持有約 89,771 股 SpaceX 等價普通股，資產價值約 5,891 萬美元，隱含折算的 SpaceX 市值計算約為 1.56 兆美元，與公開市場上預期的超 2 兆估值相比，具有顯著的折價優勢。

00910 第一金太空衛星

台股的第一金太空衛星 (00910) 是台股市場上定位明確、純度較高的太空主題 ETF。00910 追蹤「Solactive 太空衛星指數」，主要投資於已開發國家（含台灣、韓國）的太空衛星供應鏈。成分股涵蓋與 SpaceX 合作的台廠，如昇達科、華通等。2026 年初至今報酬率高達 67.72%，近一年報酬率更突破 170%，遠超大盤表現。

SpaceX 概念股 – 台股供應鏈

2026 年初，SpaceX 也來過台灣拜會相關供應鏈。法人預期，隨著 SpaceX 加快上市募資，新一波用在星艦商用與太空 AI 數據中心的硬體採購訂單將大舉釋出，可能加速台灣低軌衛星供應鏈帶來顯著的評價上修空間。

全球低軌衛星發射量呈現指數級增長，從 2025 年的約 4,235 顆，預計在 2026 年增長至 5,100 顆，到 2027 年更將達到 5,724 顆（複合年增長率達 16%）。高盛預估未來 5 年內可能有多達 70,000 顆新衛星升空，市場規模在 2035 年前將以 30% 的年增長率成長至 1,080 億美元。

昇達科 (3491)

微波通訊大廠，主要研發的衛星天線酬載元件與高頻濾波器，由於成功通過了 Starlink、亞馬遜 Kuiper、AST SpaceMobile 以及 Blue Origin 的極其嚴苛的太空級認證，在 2026 年初，其低軌衛星業務營收佔比已正式突破 80% 大關。受益於星鏈技術向更高頻的 E、V、W 頻段升級，昇達科 2026 年 4 月份營收衝上 3.49 億元新台幣（年增高達 84%），2026 年毛利率預估將由去年的 51% 大幅拉升至 63.7%，在手低軌訂單超 18 億元新台幣。法人更樂觀預估其 2026 年每股盈餘（EPS）將達 19.56 元，比去年的 7.83 元成長超過 150%。

華通 (2313)

星板龍頭，做為長達 10 年的 SpaceX 核心 PCB 供應商，2025 年營收達 759.96 億元新台幣，淨利 65.67 億元新台幣（EPS 5.51 元）並配發 2.8 元現金股利，在 2026 年第一季淡季仍繳出 195.48 億元新台幣的亮眼營收（年增 16.9%）。

泰國廠與大園廠在第二季擴產開出後，預期將直接推動低軌衛星 PCB 營收由去年的 151 億（佔比 20%）增長到 2026 年的 200 億元新台幣。法人預估華通 2026 年 EPS 可達 7.68 元，2027 年更將增長至 12.37 元，安全性與基本面護城河在台股中位居前列。

結論

SpaceX 預計在 2026 年 6 月 12 日的那斯達克掛牌，對於投資者而言，不論是選擇直接在那斯達克參與「SPCX」掛牌當天加入，還是選擇透過其他方式投資。這股由馬斯克點燃的太空通膨浪潮，可能會是未來 10 年重要的投資主題！不論你是否決定加入，先了解相關產業總不會錯！

【延伸閱讀】

• 低軌衛星是什麼？低軌衛星概念股有哪些？低軌衛星產業介紹！
• 星艦帝國實現了！SpaceX 收購 xAI，馬斯克打的是什麼主意？
• 太空概念股有哪些？2026 太空產業全面解析：從發射、數據到國防的投資版圖

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編按：2026/05/25 更新，今日美股因陣亡將⼠紀念⽇休市一日，提醒投資人留意。

股市休市

股市休市指的是股票市場停止交易，也就是股市「不開市」、「不開盤」，包括週末休市、節慶假日休市、臨時休市等；週末休市是指週六、日證券市場因證交所放假並未開盤交易；節慶假日休市則為國定的例假日，按照規定股市放假，例如：農曆新年、國慶日等；臨時休市意思是遭遇重大災變時證券市場臨時停止交易，例如颱風、地震等。以下將針對節慶假日股市休市日進行整理。

台股休市一覽表

台灣股市休市日主要有元旦、農曆除夕、農曆春節、和平紀念日、兒童節、清明節、勞動節、端午節、中秋節、國慶日。然而， 2026 年農曆春節前最後交易日為 2/11，2/12 及 2/13 台股不會開市交易，僅辦理結算交割作業。

台股封關日是哪天？ >> 股市封關，該抱股過年嗎？近 20 年數據算給你看！

台股休市日（2026）

2026 年已經來到，這邊股感也整理了 2026 年台股的休市日，趕快來看看吧！

2026 年開始了！整年度台股共有 18 次的休市（不包含除夕）喔！

備註：過去台股若遇到週六補班日，就會出現全球唯一開盤的現象，然而補班日的成交量通常會大幅萎縮、外資法人也休假，開盤交易的效益不大，2019 年金管會決定取消週六補班日台股開盤的特殊規定。所以，以 2025 年來說，2 月 8 日（星期六）補班日，將不開盤交易也不進行交割。

美股休市一覽表

美股休市主要的假日有元旦、馬丁路德金紀念日、總統日（華盛頓日）、耶穌受難日、陣亡將士紀念日、美國獨立日、勞動節、感恩節、聖誕節，特別的是 2022 年起拜登政府新增了六月節（六月國家獨立日）的假日。

以下日期以美國當地時間為準，以美國時間下午 1 點提前休市為例，夏令時間（3 月中至 11 月中）為台灣凌晨 1 點收盤，冬令時間（11 月至 3 月中）為台灣時間凌晨 2 點收盤。

下面就幫大家整理 2026 年美股休市日，讓投資人不會坐在電腦前空等！

美股夏令、冬令時間的相關知識 >> 美股交易時間一次看懂！

美股休市日（2026）

股市休市查詢（美股休市、台股休市）

如果你好奇股市明天有開盤嗎？想要查詢全球股市休市時間，例如美股休市日、韓國股市休市、香港股市休市等，可以至紐約證券交易所、Investing.com 整理的全球股市休假日查詢；查詢台灣股市休市日則可以至證券交易所市場開休市日期表、證券櫃檯買賣中心開休市日期表查詢。

股市休市參考資料

• 美股新手大補帖：投資菜鳥入門指南
• 認識美股三大指數：S&P 500、道瓊、納斯達克
• 美股四巫日是什麼？對美股有什麼影響？
• 台股相關知識：新手投資入門懶人包

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【延伸閱讀】

• 美股入門必看！如何買美股？美股有哪些機制？跟著股感進入美股世界！
• 股票入門必看！股票入門知識有哪些？股票初學者投資前必須知道的事！

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AMD 系統級供應鏈的「台灣依賴」

過去，半導體產業講求的是摩爾定律下的製程微縮，但在 AI 晶片晶體管動輒數千億個的今天，傳統的單一晶片已達極限。蘇姿丰在論壇上拋出兩大震撼彈，直接確立台灣作為超微全球 AI 戰略核心。

最新 2 奈米 CPU「Venice」投片量產 

超微首度證實，最新一代針對高性能運算（HPC）設計的旗艦 CPU 晶片「Venice」，已經在台積電（TSMC）的 2 奈米製程大本營正式展開產能量產投片（Ramp）。超微搶當「2 奈米首批吃螃蟹者」的野心不言而喻。

投資逾 100 億美元擴充先進封裝產能 

為了打破市場上高頻寬記憶體（HBM）與先進封裝（CoWoS 等技術）的缺貨瓶頸，超微宣布與台灣供應鏈夥伴共同投資超過 100 億美元（約新台幣 3,200 億元）。這筆資金將全面挹注在先進封裝基板、測試產能、以及最關鍵的「機架級整合（Rack Scale Integration）」。

超微此舉無疑是對台灣投下的一張巨大信任票。蘇姿丰直言：「世界上唯一把基礎材料、先進製程、後端封測，一路到系統與機架級製造，所有環節完美拼在一起的地方，就只有台灣。」高達百億美元的預付款與共同投資，是為了幫超微未來三年的產能「買保險」，從「單一晶片製造」拉高到「全球數據中心系統級出貨」。

迎戰 2026 代理型 AI 元年！CPU 大翻身

過去兩三年，市場瘋狂追逐「模型訓練（Training）」，讓 GPU 晶片供不應求。但訓練模型本身並不賺錢，真正能讓企業與用戶看到投資報酬率（ROI）的，是「推論（Inference）階段」的全面爆發。

蘇姿丰指出，2026 年將會是「代理型 AI（Agentic AI）」的元年。未來的 AI 不再只是回答「今天天氣如何」的問答機器，而是同時在背景執行數十個、甚至數百個複雜模型的「AI 代理人」，能幫工程師在幾個月內將晶片設計的研發時程縮短一半。

而在推論與多模型並行的時代，硬體比重將迎來大洗牌：

1. 訓練階段：在一個資料中心機架中，可能需要高達 8 個 GPU 去搭配 1 個 CPU。
2. 推論與代理型 AI 階段：這個比例將大幅轉變，CPU 的需求與重要性將迎來報復性成長。

當無數個 AI 模型在同一個伺服器內同時高速運轉、爭奪資源時，CPU 將扮演「交通警察（Traffic Cop）」的關鍵角色，負責維持數據調度、流量控制與整體系統的流暢度。對於以高性能 CPU（EPYC 系列）起家、同時兼具 GPU（MI 系列）研發能力的超微來說，無疑是百年一遇的完美時機。

邊緣 AI PC 與實體 AI 崛起

除了雲端數據中心，AI 正在加速向「邊緣端（Edge）」擴散。針對市場先前對 AI PC 落地速度落後於預期的質疑，蘇姿丰展現出堅定的樂觀態度。她預測，未來幾年 AI PC 將迎來顯著的「雙位數（Double-digit）暴風增長」。

驅動邊緣 AI 爆發的核心動能，主要解決兩大痛點：

• 數據隱私（Privacy）：企業與頂級用戶極度抗拒將個人敏感資訊、核心機密傳送到遠端雲端，本地端運算成為唯一解。
• 巨大成本（Cost）：如果全世界 50 億用戶的每一次 AI 搜尋、每一句對話都要連回雲端數據中心，那巨大的伺服器與電力成本將是企業不可承受之重。本地端的 AIPC 能在離線狀態下消化絕大多數的推論需求。

在 PC 之外，蘇姿丰眼中下一個更具破壞力的則是「實體 AI（Physical AI / 具身智慧）」。包含工業自動化、智慧製造與機器人技術，當 AI 被賦予身體，邊緣端所需的低延遲運算實力，將創造出另一個深不見底的晶片需求藍海。

開放 vs 封閉的世紀豪賭！超微拒複製 Win-Tel 模式的底氣

半導體歷史上，最著名的莫過於個人電腦時代的「Win-Tel 聯盟（微軟與英特爾）」，由少數巨頭壟斷標準，其餘廠商只能依循框架分食利潤。但在 AI 時代，市場上出現了偏向封閉、垂直整合的系統（暗示如輝達的 CUDA 生態系或蘋果的封閉花園）。而超微執行長蘇姿丰，選擇押注「開放生態系（Open Ecosystem）」。

超微近年聯合業界大力推動 ROCm 開源軟體平台、UALink 與超高速互連標準。蘇姿丰的商業哲學非常簡單：「這世界上沒有任何一家公司能擁有所有最好的點子。最好的方式是硬件與軟體標準完全開放，讓各家公司利用我們的參考設計（Reference Design）去發展自己的特製祕方（Special Sauce），大家既競爭、又合作。」

雖然市場上封閉與開放生態系將會長期並存，但蘇姿丰深信：「開放系統最終會成長得更快！」 面對如今超過 1 兆美元規模的半導體市場，AI 應用無處不在，單一公司絕對不可能吃下所有份額。超微不求在智慧型手機等所有領域稱霸，而是集中火力，在開放的旗幟下，將高性能運算（HPC）與 AI 的護城河挖得更深。

讓超微 AMD 反敗為勝的小晶片（Chiplet）

今天的超微市值早已不可同日而語，如果把時間撥回 2014 年蘇姿丰剛接任執行長時，這家公司正處於瀕臨破產、資源極度匱乏的風雨飄搖之中。當時業界沒人相信資源弱勢的超微能戰勝強敵，但蘇姿丰用了五年的沉寂與煎熬，向董事會證明了她超前看見趨勢的眼光。

當時，超微做出了兩個改寫公司命運、甚至改寫全球半導體格局的關鍵決策：

1. 全面斷開非核心晶圓廠，將命運孤注一擲地押注在台積電身上。
2. 在摩爾定律放緩之際，大膽啟用當時仍是全新概念的「小晶片（Chiplet）」與先進封裝技術。

蘇姿丰用最通俗的語言解釋：當晶片越做越大、製程越做越小，傳統的單一晶片（Monolithic）良率會崩潰，成本高到無法想像。超微的做法是「化整為零」，將一個巨大的單一晶片切成數個功能不同、體積微小的小晶片（Chiplet），再透過先進封裝（如 CoWoS）像拼樂高一樣把他們緊密拼回在一起。超微最新的 AI 晶片，內部便塞入了超過 3000 億個電晶體、由 20 多個小晶片完美協調運作。

這場在十年前看似不可能成功的冷門技術「豪賭」，如今已成為全球半導體巨頭集體跟進的標準。

Chiplet 示意圖

資料來源：DNN Tech 

從母親的創業身教，看超微年營收增長近 9 倍的韌性管理

從 2014 年剛接任執行長時的 40 億美元年營收，到如今狂飆至 350 億美元（增長近 9 倍），超微每隔幾年就像是在經營一家規模全新、技術全換的「新公司」。喜愛挑戰、不愛無聊的蘇姿丰，其堅韌的企業管理與創業家精神，深受其母親的啟發。

蘇姿丰的父母皆出生在台南。移居美國初期，母親在英文不流利、毫無商業背景的情況下，毅然決然在美國從零開始、隻手創立了自己的企業，並將其打造成價值數百萬美元的商號。這種「有 dream 、有遠見、肯拼命就能成就一切」的家庭身教，成了蘇姿丰在充滿男性沙文主義的半導體科技界中，打破玻璃天花板、屢屢帶領團隊絕地反擊的最強大精神支柱。

棒球賽才打到第三局，AI 賽局下半場開打

面對市場上喧囂不斷的「AI 泡沫論」與「估值過高」的質疑，這位科技女皇給出了最具底氣的否定。

超微眼中的全球 AI 賽局，如果是一場九局制的棒球賽，現在頂多才打到「第三局」而已。 真正的創新才剛剛要發生，大規模的企業效率革命與實體 AI 落地根本還沒完全施展開來。

超微（AMD）透過一場高達百億美元的台灣供應鏈大投資，不只是向台積電與先進封裝廠商高調固樁，更是向全球宣告：超微已經做好了充足的彈藥準備。隨著 2 奈米旗艦 Venice 晶片的量產與代理型 AI 時代的來臨，這場以「開放」為名、聯手台灣供應鏈老友的 AI 世紀下半場攻勢，才正要進入最精彩的得分高潮！

【延伸閱讀】

• 黃仁勳：封鎖中國是戰略錯誤！NVIDIA 的護城河在哪？
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而台股近期還有幾個值得關注的利多。其一，COMPUTEX展期持續至 6 月初，黃仁勳、蘇姿丰等 AI 龍頭齊聚台灣，下游供應鏈題材持續發酵。其二，Google、Meta 相繼上調 2026 年資本支出，直接為台灣 AI 伺服器與半導體供應鏈的訂單能見度加分。其三，台積電 2 奈米今年下半年進入量產，搭配台股整體 EPS 預估年增逾 5 成，加上其他產業利多消息，基本面支撐尚在。不過，美債殖利率能否在 5% 附近找到均衡點，依然是影響整體估值環境的關鍵變數，本週筆者將透過這篇文章帶讀者理解問題核心！

本週外資先賣後買

本週台股拆解資金流向可以發現，外資的操作比較像是換股操作。上週五台股達到 42,408 點波段高點後，隨即承受賣壓，短短三個交易日內隨即急速回落。5月18日跌 280 點，19日再跌 716 點，外資三個交易日合計賣超達 1,189 億元新台幣，其中 5 月 19 日單日賣超就佔了 632 億元新台幣。然而，外資的買超名單卻透露出另一種消息：買超前十名中有 8 檔為金融股、2 檔為電信股，其中中華電信（2412）當日逆勢上漲逾 4%，股價創下歷史新高；相反地，台積電、聯發科及記憶體雙雄華邦電、南亞科則淪為主要的提款對象。

從資產配置的角度觀察，外資將資金從台積電等科技權值股移往中華電信，反映的是在高利率環境下，資金從高本益比成長股轉向高股息防禦股。當長期公債殖利率維持高位，成長股未來的預期獲利折現值（DCF）就會隨之收縮，讓投資人尋求更低的估值安全邊際，或者直接轉向能提供確定性配息的現金流標的。

每月流入亞洲股市的外國投資金額（單位：百萬美元）

如果以一般財務模型估算，長期無風險殖利率每上升 1 個百分點，高成長股的理論估值可能壓縮 15% 至 25% 左右。但值得注意的是，台股基本面並未惡化。上市上櫃公司 2026 年第一季累積營收創下歷史同期新高，AI 伺服器需求依舊強勁，電子與半導體類股還是實質成長主力。

從本益比、殖利率與營收表現衡量，台股基本面穩健，所以筆者認為本週的回檔本質上還是屬於籌碼面與估值乘數的短線修正，基本面的支撐依然存在，且目前仍有 Computex 與原料漲價題材以及近期 SpaceX 與Openai IPO 消息撐腰。

市場突然想起通膨還沒結束

我們回頭來看總經面。上周公布的美國 4 月 CPI 數據，年增率 3.8%，創 2023 年 5 月以來高點，核心 CPI 年增 2.8%，雙雙超出市場預期，代表通膨黏性超乎市場預期。同時，川習會後，川普還放話要痛擊伊朗，讓中東局勢持續推升能源價格，WTI 原油一度觸及 102 美元，布蘭特原油接近 108 美元。近日則又傳出雙方已接近達成和平協議，讓油價再度回跌。

近期 CPI 數據走勢/三大原油價格

資料來源：BLS ; 能源署

就算油價與戰事消息對股市來說已經利空鈍化，但通膨數據高於預期，就是會直接壓低市場對聯準會今年降息的空間預估。在利率預期升溫下，對於估值建立在未來高本益比的科技股首當其衝。尤其債市情況最不樂觀。

三十年期美債持續維持高檔

美國財政部在 5 月 13 日發行 250 億美元 30 年期國債拍賣，得標殖利率達 5.046%，是近 20 年來新高，跟 4 月份拍賣的 4.876% 相比大幅攀升。但是，殖利率高於 5% 代表什麼？

我們可以把長天期美債殖利率想像成金融的定錨物，當這個數字高於 5% 代表：

• 「便宜資金時代」終結：全球所有長期借貸成本（包括企業發行債券、房貸利率、大宗商品融資）的基準線都被強行拉高 。
• FED 不降息、甚至可能升息：投資人不再相信聯準會短期內有降息的可能。
• 無風險資產的錨定失效：代表即便是全球最安全的主權債券，投資人也開始要求更高的溢價，來補償長期通膨與地緣政治風險。

30 年期美債殖利率突破 5%之後，PGIM Credit 聯席首席投資長就說：「目前全球債券市場投資人信心正在流失，高殖利率並沒有帶動逢低承接，反而引發觀望」。以標普 500 約 25 倍本益比換算，盈餘殖利率（Earnings Yield）（1÷PE）大約為 4%，低於目前美國長期公債的 5% 以上報酬，代表對於股市劇烈波動的預期回報（4%），實際上已經低於無風險的美國長期公債利率（5% 以上）。

口袋裡有幾千億，為什麼還要跑去借錢

那明知道錨定利率這麼高，為什麼科技巨頭們近期還要瘋狂向市場舉債？

根據高盛與安聯投資的研究報告，這五家超大型科技巨頭（Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Oracle）手上的現金儲備非但不匱乏，合計現金部位甚至超越 3,500 億美元，今年預計還能產生約 7,250 億美元的強勁營業現金流。

擁有如此驚人的獲利能力還是選擇借錢，背後原因就是：AI 真的太過燒錢。CSP 對硬體、基礎電網與資料中心投資，快速榨乾公司的現金。即使獲利再高，也很難追上資本支出的無底洞，導致這幾家公司的自由現金流（FCF）來到近十年最低水平：

• Meta： 在 2026  Q1 財報中，將全年資本支出上限從 1,350 億美元進一步上調至 1,450 億美元。
• Amazon： 預計在 2026 年將消耗極其巨額的淨現金。
• Microsoft 與 Meta： 甚至面臨部分季度現金流轉為負值。

也因為如此，Alphabet 和 Meta 在今年的大規模發債過程中，甚至願意支付比現有債券高出 0.10% 至 0.15% 的溢價，以換取市場的大量認購。

Alphabet 還在今年 2 月發行高達 100 年期的英鎊計價債券，成為數十年來首家進行此類操作的科技公司。

雖然看起來是吃虧，但在財務上其實有操作上的邏輯：

• 長天期資產與負債匹配： AI 基礎設施（資料中心、電力網絡、伺服器）的使用年限動輒 20 至 30 年。會計上用「長天期固定利率債務」來定錨「長期資產」，可以鎖定當下的利率水準，避免未來利率波動的風險。
• 利用通膨合法賴帳： 長達數十年甚至百年的債務，代表可以讓時間與通膨去長期侵蝕未來需要償還的「實質本金」。
• 風險轉移： 對發債方來說，可以把長期的通膨風險，轉嫁給持有債券的投資人。像市場願意買單（如 Alphabet 的百年債），就代表資金對這些巨頭長期償債能力有極高的信心。

資料來源：Statista

大公司借愈多，小公司愈難過

但是科技巨頭的大規模發債，在固定收益市場也產生排擠壓力。巴克萊銀行估計，2026 年美國投資級公司債發行量會創下歷史新高，達到約 2.46 兆美元。摩根士丹利的研究指出，由 AI 資本支出驅動的科技業發債，已經佔投資級債券供給的 18%，是 2025 年同期的兩倍。

認購熱度的變化也值得參考：Meta 去年 10 月發行同規模債券時，認購意願大約是 1,250 億美元，但到今年 4 月底發行時，認購意願縮減到 960 億美元。熱度下降也代表市場對債券風險溢價上升，需要更高回報來吸引投資者。

對信用評等較低的中型企業而言，那些評等只有投資級邊緣的企業，就要付出更高的利率才能融資。融資成本升高，直接壓縮利潤，最終反映在股價上。

CSP 的信用基本面優於其他產業業者

資料來源：Morgan Stanley

如果債市的供需不平衡在下半年依舊持續，壓力可能最先出現在資本密集但信用評等一般的中型企業，對於股市評價也會相對承壓。

股市賺 4%、公債給 5%

美國 10 年期公債殖利率目前在 4.5% 至 4.7% 之間，30 年期則突破 5%。相比之下，若標普500 維持約 25 倍本益比，盈餘殖利率（1÷本益比）約為 4%。也就是說，承擔股市波動所換來的預期年化報酬，低於持有美國長期公債的利率。這個差距就是「股權風險溢酬（ERP）倒掛」，也代表市場對持股的超額補償低於歷史平均。

從機構法人的實際行為可以觀察到，Meta 和 Alphabet 這波大規模發債雖然有超額認購，但主要承接方是歐洲大型養老基金與主權財富基金。對這些機構而言，因為需要長期給付年金需要固定現金流，因此鎖定 5% 以上的長期固定報酬有其財務意義。

S&P500 股票風險溢酬
數值愈高，股票愈具投資價值

資料來源：財經 M 平方

另一個關注點則是，如果這些科技公司的管理層認為自家股票存在低估，最直接的做法是增資發行新股（Secondary Offering），取得「零成本」的股權融資。但他們選擇在 5% 利率下向債市借錢，這個決策本身就反映出管理層對當前股票估值的判斷。市場沒有低估這些公司，而是因為發行新股稀釋股東反而代價更高。

市場把科技股當電力公司在定價

今年三月 Oracle 在發行 180 億美元 AI 公司債後，5 年期信用違約交換（CDS）價差在短時間內翻了三倍。CDS 走寬，代表信用市場對該公司債務違約風險預期上升。

原因是科技巨頭舉債建設資料中心、採購能源基礎設施、大量投入硬體設備，它們的財務結構慢慢靠近傳統重資產行業（高資本支出、高折舊、高利息負擔、盈餘受資本結構影響）。跟過去市場給與高本益比的理由（輕資產、高毛利率、盈利具高度可擴展性）有明顯落差。

從歷史估值區間看，傳統電力公司或公用事業的本益比大多在 12 至 20 倍之間，因為公司盈利與否受到資產折舊與利息費壓制，成長空間有限。過去十年，Alphabet、Meta 等平台型科技公司享有 25 至 35 倍的本益比，主要來自市場對他們輕資產商業模式的高度定價。

一旦市場認定這些公司的財務結構愈來愈接近重資產行業，就可能對於估值做修正。例如：原本市場願意給 25 倍的本益比，現在直接縮水到 18~20 倍，對股價的影響十分可觀。

可以觀察哪些數據？

股市漲到如今的高位，現在單純追蹤個股技術線型，能掌握到的訊息已經有限。以下舉例四個指標，可以幫助投資人判斷系統性風險：

MOVE指數：債市的波動率指標

MOVE 追蹤美國公債期貨市場的隱含波動率，當指數升破 120，代表債券交易員正在進行避險調整，股市流動性在這時候也會快速收緊，是大盤急跌的先行指標。像是去年關稅風暴前波動率就開始飆升。

資料來源：財經M平方

投資級與高收益債的利差

是科技巨頭（投資級）與中小型企業（高收益債）之間的融資成本差距。如果看到投資級債的利差不變，但高收益垃圾債的利差卻一路飆升（如圖中黃線的 B 級減 AAA 級利差走寬），說明資金的排擠效應：錢都被高評級的 AI 科技巨頭吸光了，導致底層、高槓桿的企業融資成本被大幅墊高，信用市場正呈現兩極化的發展。

同中黃線為 B 級垃圾企業債 – AAA 級優質企業債收益率

資料來源：財經M平方

延伸閱讀 >>> 信用風險利差是什麼？經濟衰退的領先指標？投資人必看！

公債投標倍數（Bid-to-Cover Ratio）

每月美國財政部拍賣 10 年期與 30 年期公債時的認購狀況。如果投標倍數跌破 2.3 倍，代表市場對美國公債的需求邊際轉弱，長端殖利率將面臨進一步上行壓力，股市估值隨之承壓。

延伸閱讀 >>> 美債如何拍賣？誰可以參與？ 如何分析拍賣結果？

聯準會終端利率的期貨定價

透過 CME FedWatch 工具觀察聯邦基金利率期貨。市場如果持續上修降息預期，高成長股的DCF 估值就會相應下移，這是財務模型的結果，跟個別公司基本面沒有直接關係。

結論

回顧這整週，台股 716 點的跌幅、外資提款逾千億、美債殖利率突破5%，從短線來看有期貨結算前倉位調整的因素，從中長線來看是高利率環境下高本益比資產的估值重算過程。

四大 CSP 2026 年合計 AI 基礎建設支出預計超過 7,000 億美元，已達到 1990 年代科技投資熱潮（佔GDP比例）的歷史平均。但是如今這些公司的財務狀況與獲利能力，遠比 2000 年網路泡沫的企業好上許多。所以問題不在這些公司 10 年後還會不會存在，而是以 5% 以上的融資成本借來的資本，能否在未來財報中轉化為更高的投入資本回報率。

對台灣投資人來說，台股這週的回檔，在籌碼面有洗清融資槓桿的效果，基本面依舊支撐。果然在輝達開出優異的財報以及 AMD 執行長蘇姿豐在台灣帶起的另一波供應鏈熱潮下，台股持續上衝。

這場 AI 算力投資週期的結局，聯準會的降息與否或許已經不是關鍵變數，決定性的因素在於那些借了錢、蓋了廠、買了晶片的科技巨頭，能否在接下來的財報中，一季一季地讓獲利持續開高。

（以上資訊僅為筆者意見並不構成任何投資建議）

【延伸閱讀】

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編按 2026/05/22 更新：00402A 安聯美國科技領航主動式 ETF 於今日 5/22（五）～ 5/27（三）募集，00402A 投資美國科技領航產業，主要採取主動選股策略，佈局半導體、雲端運算、資料中心與自動化等 AI 成長核心領域，有興趣的投資人不妨看看股感的本篇介紹喔！

00402A 安聯美國科技領航主動式 ETF 介紹

在目前的市場環境中，科技產業的汰換速度極快。從早期的網路時代到現在的 AI 算力競爭，龍頭企業的地位隨時可能更迭。00402A 與傳統被動式 ETF 不同，它不強制追蹤特定的指數成分，而是賦予基金經理人更大的彈性，根據市場趨勢及公司基本面動態調整持股，力求在科技長線多頭中，選出最具爆發力的領航者。

00402A 特色

面對複雜的科技生態，00402A 透過「系統生態系」、「硬體製造」與「軟體應用」三大維度進行全面覆蓋，確保投資組合在不同階段的科技循環中都能有出色表現。

00402A 三大投資主軸

• 系統生態系：聚焦擁有強大護城河的平台型企業，如 Microsoft (AI 雲端)、Apple (消費者裝置) 及 Alphabet (搜尋廣告)。
• 硬體製造：掌握 AI 發展的基石，包含半導體設計領袖 NVIDIA、Broadcom 以及光通訊設備商 ARISTA。
• 軟體應用：著重於 AI 轉化為實際營收的終端應用，如數據分析巨頭 Palantir、雲端安全 Palo Alto 及自動駕駛領導者 Uber。

資料來源：安聯投信

00402A 選股邏輯

在 AI 應用百花齊放的 2026 年，市場關注點已從單純的「晶片」轉向「全面 AI 化」。00402A 採取 由上而下 (Top-down) 的產業分析，結合 由下而上 (Bottom-up) 的個股評估，這種主動管理模式在市場震盪或趨勢轉向時，能比被動 ETF 更快做出應對。

00402A 篩選規則

不同於被動指數每半年才更換一次成分股，安聯團隊透過嚴謹的「漏斗式篩選」：

1. 初步範疇：從超過 400 間科技公司中篩選。
2. 觀察清單：精選 150 間具備基本面優勢與量化指標的公司。
3. 核心組合：最後僅挑選 40-60 檔 最具勝率的標的，確保組合既分散風險又能精準打擊。

資料來源：安聯投信

00402A 成分股

投資者最關心的莫過於錢投向了哪裡。根據 00402A 的預計投資規劃，其組合高度集中在具備結構性成長動能的領域，且前十大持股佔比接近五成，顯示出對核心標的的高度信心。

安聯團隊將科技投資細分為三大策略模組，均衡配置以應對不同市況：

00402A 配息

在目前的投資環境中，雖然聯準會的利率政策仍具不確定性，但美股大盤在 AI 科技股的獲利支撐下表現穩健。00402A 採「年配息」機制，每年 12 月最後一個日曆日為收益評價日

00402A 設有收益平準金，這對於維持配息的穩定度至關重要，能有效防止新加入的資金攤平既有投資人的收益。不過，00402A 的投資重點在於「美國科技領航者」，主要報酬來源還是來自資本利得（價差）而非高股息，適合看重資產長期增值的投資者。

00402A 優缺點

00402A 優點

主動管理優勢：在科技股泡沫或快速輪動時，經理人可及時汰弱留強，而非像被動 ETF 需被迫持有走弱的成分股。

小額參與美股龍頭：發行價僅 10 元台幣，讓小資族能以極低門檻一次打包 NVIDIA、Microsoft 等高價美股。

全球專業團隊：安聯環球投資在科技領域深耕多年，具備一般散戶難以企及的實體訪查與產業洞察力。

00402A 缺點

管理成本較高：由於需要支付專業團隊研究費用，經理費 (1.00%) 明顯高於傳統的被動式美股 ETF（如 QQQ 或 00662）。

成分股集中度高：前 10 大持股佔比近半，雖有助於獲取超額報酬，但若龍頭股集體回檔，淨值波動也會相對劇烈。

00402A 募集時間

00402A 安聯美國科技領航主動式 ETF 主打參與美國科技股，預計於 5/22（五）～5/27(三) 開始募集，更多基金資訊請參考安聯投信網頁！

00402A 結論

00402A 的問世，為想參與美股科技長線紅利的投資人提供一個「省時省力」的進階方案。它結合了 ETF 交易便利的優點與共同基金主動選股的靈魂。如果你是相信科技龍頭長期勝出，但沒有時間自行追蹤美股財報，或是想在被動配置外增加進攻力道的投資人，00402A 是一項可以考慮的工具！

【延伸閱讀】

• 00403A 統一台股升級 50 主動式 ETF｜成分股？配息？優缺點？上市時間？
• 00404A聯博台灣動能收益50主動式ETF｜成分股？配息？優缺點？募集時間？

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近年在 AI 伺服器、車用電子、工業自動化、5G 與高階電源模組需求帶動下，國巨集團再度成為市場焦點。從早年的 Philips 被動元件事業群、Vitrohm，到後來的 Pulse、KEMET、奇力新，再到近年的感測器事業布局，以及市場高度關注的茂達、芝浦電子等案，國巨的成長路徑幾乎就是一部「用併購擴張產品線、用整合提升附加價值」的產業教科書。

筆者帶你一次看懂：國巨集團有哪些公司？彼此之間是什麼關係？國巨為何能從被動元件龍頭走向全球電子零組件平台？未來集團又將往哪裡走？

國巨董事長陳泰銘介紹！>>>國巨與奇力新的併購案後 —— 文武全才的陳泰銘故事和下一步

國巨集團（2327-TW）介紹

圖片來源：陽明交通大學研究報告

國巨股份有限公司成立於 1977 年，總部位於新北市新店區，是台灣最具代表性的電子零組件廠商之一。國巨早期從電阻起家，之後持續擴大到積層陶瓷電容（MLCC）、鉭質電容、鋁質電容、電感、無線元件、電路保護元件等領域，並透過一連串跨國併購，逐步建立全球製造、研發與銷售版圖。

圖片來源：陽明交通大學研究報告

國巨已從被動元件大廠逐步升級為「主被動元件整合的全球電子零組件平台」。其核心優勢是能夠提供客戶更完整的產品組合，從電阻、電容、電感，到磁性元件、天線、感測器，甚至進一步補強主動元件與電源管理相關能力，朝向一站式購足的方向發展。

什麼是被動元件？為什麼國巨重要？

被動元件主要包括三大類：電阻（R）、電容（C）與電感（L）。這些元件雖然不像晶片、CPU、GPU 那樣直接進行運算，但它們是所有電子設備穩定運作的基礎。

• 電阻：負責限制電流、分壓與保護電路
• 電容：負責儲能、濾波、穩壓與訊號耦合
• 電感：負責濾波、抑制雜訊、儲能與功率轉換

延伸閱讀 >>> 被動元件是什麼？被動元件概念股？MLCC 為什麼搶手？

從手機、筆電、伺服器，到電動車、工業設備、基地台與醫療設備，幾乎所有電子產品都離不開被動元件。也因此，掌握電阻、電容、電感與周邊零組件布局的公司，往往在電子供應鏈中占有相當關鍵的位置。

國巨的重要性在於它透過多年整合，把產品組合擴大成完整平台，讓自己從單點供應商變成系統級的零組件合作夥伴。

國巨集團股有哪些？

如果把範圍放大到「集團重要成員」來看，則還可納入已整併或已非公開發行的重要公司，例如奇力新、KEMET、Pulse Electronics 等。

國巨集團持股與關係概況

圖片來源：作者自行製作

1. 國巨（2327）：集團核心

國巨本身是整個集團的核心公司，也是品牌、資本配置、全球併購與產品整合的中樞。幾乎所有重要購併與產品平台升級，最終都圍繞國巨展開。

2. 凱美（2375）：集團重要公開市場成員

凱美是國巨集團在電解電容、薄膜電容、風扇與部分網通元件領域的重要平台。過去凱美整合帛漢後，也進一步把產品觸角延伸到乙太網路濾波變壓器等領域，提升集團在網通與工業市場的布局完整度。

3. 同欣電（6271）：集團模組與封裝的重要拼圖

同欣電主要聚焦在陶瓷基板、混合積體電路模組、影像感測相關封裝與測試等領域。對國巨集團而言，同欣電的重要性在於，它讓集團不只做傳統被動元件，也能延伸到高階封裝模組與車用、影像等利基應用。

4. 奇力新：國巨 100% 持股子公司

奇力新原本是台灣重要的電感與磁性元件廠。國巨於 2022 年完成與奇力新的股份轉換後，奇力新停止公開發行，正式成為國巨 100% 持股子公司。這一步對國巨來說非常關鍵，因為它補齊了電感、磁性材料、網路變壓器等產品線，使國巨從「電阻＋電容」升級為「R、L、C 更完整的被動元件平台」。

5. KEMET、Pulse ：國巨重要海外整併成果

KEMET 是國巨最具代表性的海外大併購之一，補強了鉭質電容、薄膜電容、電解電容、磁性材料與高階工業／車用應用能力。Pulse 則替國巨補上磁性元件、天線、整合式連接器與高頻通訊等布局。這兩大併購案大幅提升了國巨的全球產品深度與客戶層級。

6. 近年更延伸至感測器與主動元件

除了傳統被動元件，國巨近年也逐步往高階感測器與主動元件布局，包括工業與車用感測器事業，以及市場關注的茂達與芝浦電子等案。這表示國巨的下一步，不只是擴大被動元件，而是希望把主動元件、感測元件與被動元件整合起來，往更完整的解決方案供應商邁進。

註：集團關係與持股比例可能隨購併、重組或公開資訊更新而調整，若要查詢精確最新持股，仍應以各公司公告與年報為準。

國巨集團發展史：一條用併購做大的路

圖片來源：台灣董事學院

國巨集團的成長軌跡，幾乎可以直接用「併購年表」來理解，國巨擅長透過收購既有技術、品牌、產品線與客戶關係，快速補足自己想要的能力。

從併購路徑可以看出，國巨的併購有明確邏輯：

1. 先把被動元件做大：電阻、電容、電感、保護元件
2. 再把高附加價值應用做深：車用、工業、醫療、5G、AI
3. 最後往感測器與主動元件延伸：形成更完整的一站式零組件平台

國巨集團重要併購整理

國巨集團旗下重點公司介紹

國巨（2327）：集團核心與全球整合平台

國巨是整個集團的核心，公司產品線橫跨晶片電阻、導線電阻、MLCC、鉭質電容、鋁質電解電容、電感、變壓器、保護元件、無線元件等。若從產品廣度來看，國巨的優勢在於它能把多種零組件整合成完整組合，打進車用、工業、電源管理、AI 伺服器、5G 基地台、醫療與消費電子等市場。國巨近年最重要的方向，是從傳統被動元件供應商，升級為「綜合型電子零組件供應商」。這也是為什麼市場會持續關注國巨的併購動作，因為每一次出手，背後幾乎都指向產品線升級或應用市場深化。

凱美（2375）：集團在鋁電與周邊元件的重要支點

凱美是國巨集團在鋁質電解電容、薄膜電容與風扇領域的重要布局。與國巨母公司偏向全品類平台不同，凱美在特定產品線的延伸更具專注度。過去整合帛漢之後，也讓凱美切入乙太網路濾波變壓器與網通相關應用，擴大了產品多元性。凱美就像是集團中的特定產品基地，替集團補齊在電解電容、網通與部分工業應用上的供應能力。

同欣電（6271）：高階模組與封裝的重要角色

同欣電在國巨集團中扮演的角色，與傳統被動元件廠不太一樣。它的重點在於陶瓷基板、高頻無線通訊模組、混合積體電路模組、影像感測相關封裝與測試等領域，應用更偏向車用、影像、感測與高階模組。這也讓國巨集團能往更高附加價值的模組化與封裝應用延伸，進一步強化車用與工業市場的布局。

奇力新：補足電感與磁性材料的重要拼圖

奇力新原本就是台灣電感與磁性材料的重要業者。納入國巨集團後，對國巨的意義不只是增加一家公司，而是讓國巨正式補齊電感這塊版圖，與原本強勢的電阻、電容形成更完整的 R、L、C 布局。這對國巨的「一站式購足」策略來說，是非常重要的一步。

KEMET：讓國巨站上全球化高階市場

KEMET 是國巨全球化的重要里程碑。這家美國公司創立於 1919 年在鉭質電容、薄膜電容、電解電容與高階工業、車用、醫療應用上具有深厚基礎。2020 年國巨斥資約 500 億新台幣併購。KEMET 的加入，大幅強化集團在歐美高階市場的客戶基礎與認證能力，使國巨更接近全球一線電子零組件廠的定位。

國巨集團的產品版圖有多大？

1. 電阻：包括晶片電阻、厚膜電阻、薄膜電阻、電流感測電阻、抗硫化電阻、導線電阻等，是國巨最具代表性的產品之一。
2. 電容：包括 MLCC、鉭質電容、鋁質電解電容、薄膜電容等，應用範圍橫跨消費電子、工業與車用。
3. 電感與磁性元件：奇力新整合後，國巨在電感、磁性材料、網路變壓器等領域的布局明顯補強，讓產品更完整。
4. 無線與通訊元件：透過 Pulse 等資產，國巨可提供天線、連接器模組、磁性通訊元件等，用於 5G、網通與車用領域。
5. 保護元件與感測元件：透過君耀、感測器事業收購與後續布局，國巨已進一步擴展至保護元件、溫度感測器與工業感測相關領域。
6. 主動元件與電源管理延伸：近年市場之所以特別關注國巨，就是因為它開始往電源管理 IC、MOSFET、熱敏電阻與感測元件領域延伸，試圖打造更完整的主被動元件整合能力。

國巨集團未來展望

1. AI 伺服器與高階運算

AI 伺服器、高階電源模組與相關高速運算設備，對高可靠度電阻、電容、電感、保護元件與電源管理元件需求都明顯提升。國巨若能進一步整合主被動元件能力，未來在 AI 供應鏈中的角色有機會更重要。

2. 車用電子與工業應用

電動車、ADAS、車用電源管理、工業自動化、能源管理等領域，都需要大量高規格元件。國巨近年感測器、熱敏電阻與高階電容的布局，背後瞄準的正是這類需求。

3. 從被動元件龍頭走向整合型供應商

國巨未來最大的想像空間，在於能否成功升級為「綜合型電子零組件供應商」。如果這條路走得順，國巨集團的評價方式也可能與過去更不同。

結論：國巨集團持續擴張版圖

國巨的成功是用 30 年的時間，把電阻、電容、電感、保護元件、磁性元件、天線、感測器與主動元件一步一步拼成完整版圖。對投資人來說理解國巨集團，要一起看凱美、同欣電，以及奇力新、KEMET、Pulse 等被整合進來的重要拼圖。因為國巨真正的價值是整個集團在全球電子零組件產業中的平台化能力。未來隨著 AI、車用電子、工業自動化與高階電源需求持續提升，國巨集團是否能把「主動＋被動元件整合」這條路走得更完整，將會是市場持續關注的焦點。

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00407A 凱基台灣主動式 ETF 介紹

00407A 屬於主動式交易所交易基金，由具備豐富台股操作經驗的經理人主導，給予專業團隊更大的選股彈性，以追求超越大盤的超額報酬（Alpha）為目標。以下為 00407A 的基本小檔案：

00407A 特色

00407A 在產品設計與投資策略上均展現出顯著的差異化優勢。以下為這檔 ETF 的核心特色：

極致時間複利，告別稅務摩擦
與市面上多數主打季配、月配的台股 ETF 不同，00407A 採取「不分配收益」的機制。基金收到的成分股股息不會發放給投資人，而是直接、自動地再投入基金淨值中。省去投資人拿到配息後手動再買入的交易手續費，更能有效免除「股利所得稅」與「二代健保補充保費」，讓複利效應完整發揮。

人機協作量化導航，全方位捕捉台股紅利
00407A 核心選股特色在於全面融合「基本面研究」與「多因子量化模型」，主要透過四大核心策略打造高勝率的投資組合：

• Mega Trend Finder（趨勢尋找）：深入尋找驅動世界未來 3-5 年趨勢的關鍵節點，提前卡位具備長線爆發力的產業。
• Value Discoverer（價值發現）：精準發現股票價格與企業價值不相符的投資機會，在市場錯估時布局優質好股。
• Global Top-Down（全球視野）：從全球宏觀經濟與產業鏈視野搜群，鎖定最具競爭力的台灣供應鏈核心。
• Factor Navigation（因子導航）：使用多因子模型輔助，動態優化投資組合配置，達到靈活汰弱留強之綜效。

資料來源：凱基投信

00407A 選股邏輯

有別於被動式 ETF 必須硬性追蹤某一特定指數，00407A 的主動式選股邏輯賦予基金經理團隊極大的動態調整空間。選股邏輯建立在上述的四大投資規劃支柱（Mega Trend Finder、Value Discoverer、Global Top-Down、Factor Navigation）之上。

經理人會根據全球科技巨頭的資本支出、台灣電子供應鏈的營收實績以及多因子模型，由上而下（Top-Down）動態篩選出最具超額報酬潛力的個股。在多頭市場時，能迅速調高強勢主流股的權重；在市場面臨修正時，則能透過量化因子輔助降低波動，解決了傳統市值型 ETF「大而不強」或過度延遲調整成分股的痛點。

00407A 成分股

了解 ETF 的預計投資規劃與核心持股，才能清楚掌握自身的資金流向。根據凱基投信公布之初步模擬配置，00407A 的核心持股高度聚焦於全球 AI 與半導體核心硬件的龍頭企業。以下為預計之前十大核心持股明細：

00407A 產業分布

在整體資產的權重配置與預計投資規劃上，00407A 明顯以電子科技類股為核心骨幹，其中又以電子-半導體及電子零組件占比最高，合計接近六成的權重，其餘則廣泛配置於其他具備成長潛力的利基型產業：

00407A 配息

對於追求現金流的投資人來說需要特別注意，00407A 的收益分配為「不分配」。它並非不領取股息，而是由經理人直接將成分股發放的隱性股利「自動滾入再投資」，讓投資組合的單位價值持續增值。這種設計能最大程度地擴大複利雪球，非常適合不需要即時現金流、旨在追求資產最大化增值的長期投資者。

00407A 過往績效

由於 00407A 凱基台灣主動式 ETF 基金目前正處於募集發行階段，尚未正式掛牌上市交易，因此目前「暫無資料」。主動式 ETF 的長期操盤超額報酬實力，仍需待其上市掛牌滿 6 個月以上，才能透過市場實際的淨值走勢與投資月報進行客觀驗證。

00407A 優缺點

00407A 優點

1. 複利滾動效率高：股息自動全額再投入基金，免去投資人自行定期定額再買入的手續費與時間成本。
2. 極佳的稅務效率：因為不配息，完美避開了股利所得稅與高額補充保費，對高所得稅率人士或大額資產累積者極具吸引力。
3. 靈活的主動汰弱留強：依靠專業經理人與四大量化多因子策略，能隨市況動態調整 AI 與半導體權重，主動追求超越大盤的 Alpha 超額回報。

00407A 缺點

1. 無法提供即時現金流：對於偏好定期領息以支付生活費、房貸的退休族或領息族而言，不配息意味著需要用錢時必須自行手動「賣出股票」來變現。
2. 管理費用率較高：00407A 每年經理費為 0.75%，高於傳統被動式市值型 ETF，投資人需承擔較高的內扣成本，這考驗著經理人長期賺取超額報酬的能力。
3. 產業集中度高：持股與產業比重大幅集中在電子半導體、零組件及電腦周邊等 AI 硬體鏈，當科技板塊面臨劇烈修正時，需承受較高的資產淨值波動風險。

00407A 募集時間

00407A 凱基台灣主動式 ETF 基金預計於 2026 年 6 月 4 日至 6 月 10 日 展開募集，發行價格為每單位新臺幣 10 元（即一張 10,000 元）。有興趣參與首波申購的投資人，可在募集期間透過各大合作證券商平台或經銷機構進行線上申購。

00407A 結論

00407A 的誕生，象徵著台股主動式 ETF 正式邁入不配息、全複利的嶄新時代。它屏棄了迎合市場的配息風潮，專注於「資產累積」的本質。如果你是正處於奮鬥期的年輕小資族、高所得稅率的高資產人士，或是看好台灣 AI 與半導體黃金十年、卻不想被配息稅務摩擦消耗報酬的長線投資者，00407A 透過專業經理人主動人機協作的選股配置，將會是你放大長期回報、衝刺資產淨值的一把利刃。

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009821 野村全球稀土與關鍵資源 ETF 介紹

009821 追蹤的指數為「NYSE TIP全球稀土與關鍵資源指數」，最大的產品亮點在於跨足了具有國家防禦與先進高科技核心地位的三大關鍵金屬：稀土、鈾礦與黃金。面對全球供應鏈重組與資源再定價的趨勢，這檔 ETF 透過一籃子布局全球頂尖的資源開採、提煉與供應鏈龍頭企業，提供具備護城河的上游資產投資管道。以下為 009821 的基本小檔案：

009821 特色

009821 的核心特色就是圍繞在其投資的「資源新金三角」，這三大全球稀缺物資在當前的地緣角力與 AI 基礎建設浪潮下，是各大科技強國的必備物資，也因為產業的剛性需求與通常具有強大定價權。以下是三大資源類別介紹：

稀土：AI 與高科技的絕對源頭

從手中的智慧型手機、先進製程半導體設備、電動車高效能馬達，到高階國防軍工的戰機與導彈，通通都離不開稀土。隨著全球高階製造需求全面上修，這項提煉難度極高的戰略物資正迎來估值大洗牌，成為中美大國博弈中最關鍵的籌碼。稀土類股近一年來的累積報酬率高達 +178%。

資料來源：野村投信

鈾礦：算力狂飆下的電力救星

AI 資料中心的電力需求已躍升至「國家級用電量」，預估到 2030 年將激增 2.5 倍。為了填補巨大的電力缺口，發展 SMR（小型模組化核反應爐）成為科技巨頭的最佳解，而「鈾」正是驅動核能復興不可或缺的核心燃料。需求全面爆發讓鈾礦股過去 5 年的累積報酬率達到驚人的 +256%。

資料來源：野村投信

黃金：世界變局下的定海神針

面對不穩定的地緣政治局勢以及美國長期的財政赤字問題，國際間「去美元化」的剛性買盤持續強勁。全球央行掀起的囤金潮推動金價長期走高，成為投資人抵禦金融市場大幅回檔、抗通膨的最強防禦資產。

資料來源：野村投信

超強長線動能，輾壓傳統大盤

受惠於三大資源的全面爆發，009821 追蹤之關鍵資源指數在過去五年（2020/09 ~ 2026/04）的累積價格走勢表現亮眼，歷史回測漲幅高達 +547%，大幅超額領先同期的台灣加權指數（+204%）、黃金（+126%）以及美國 S&P500 指數（+113%）。

資料來源：野村投信

009821 選股邏輯

009821 所追蹤的「NYSE TIP 全球稀土與關鍵資源指數」，編制規則兼具產業純度與風險分散，選出全球原物料領域中的龍頭，並透過以下條件篩選。

1. 關鍵資源篩選：利用專業的 RBICS 第六級產業分類，精準篩選出全球上市企業中，主要營收與業務分配在稀土、鈾礦與黃金（貴金屬）領域的純度代表。
2. 市值篩選：設定流動性門檻，並在「鈾」與「稀土」類別中各選取總市值排名前 10 的企業；在「貴金屬（黃金）」類別中選取總市值排名前 20 的企業，最終精選出共 40 檔成分股，全面卡位上游霸主。
3. 權重計算與限制：將上述三個資源類別依市值加權後，強制將三個類別均分為各佔三分之一（1/3），達到均衡配置。為防止單一巨頭壟斷對淨值造成過大衝擊，單一成分股在審核時的權重上限設為 5%（後續權重可能因盤面市價波動而自然增減）。
4. 定期審核：每年 2 月、8 月會固定進行成分股審核及權重再平衡，動態汰弱留強，以維持指數的產業代表性與競爭力。

資料來源：野村投信

009821 成分股

009821 的成分股因為稀土產業的特性，所以持股高度國際化，涵蓋大量台灣高科技供應鏈買不到、卻又高度仰賴的國外上游壟斷型龍頭。前十大持股包含全球最大鈾生產商、美國唯一完整稀土供應鏈巨頭以及世界頂尖金礦開採公司等。

009821 產業分布

在預計投資規劃上，009821 的三大核心產業（稀土、鈾礦、黃金）各佔約 33.3% 的均衡比例。而在國家配置上，本商品廣泛分散於礦產大國，主要分佈於法規及產權透明的先進國家，可望大幅稀釋單一地緣政治帶來的衝擊。

009821 配息

由於 009821 鎖定的成分股多為高成長、重資本的海外原物料開發商與高科技最上游提煉業者，企業普遍傾向將盈餘資金再度投入礦區開發及產能擴張中，因此並無配息。

過往績效

009821 由於目前處於募集掛牌階段，尚未有基金成立後的實質經理人操作績效。（依據法規與評估模板規範，ETF 上市未滿 6 個月，不提供基金之過往績效資料。）

009821 優缺點

009821 優點

1. 獨占稀缺題材，卡位科技源頭：全台首檔也是唯一一檔同時網羅稀土、鈾礦與黃金新戰略主題的 ETF。當全球資金都在追逐終端 AI 應用時，你已率先卡位真正驅動產業成長的最上游資源。
2. 擁抱剛性需求，受惠核能復興：不論是 AI 算力大爆發所需的核能發電（鈾礦），還是中美博弈、科技製造必備的 17 種稀土元素，均具備極高的長線剛性需求與技術限制門檻。
3. 結構化均分，抵禦系統風險：三大資源各佔 1/3 的均衡配置，並設有單一持股 5% 的限制，在追求稀土、鈾礦高爆發力的同時，也有防禦型黃金資產在內做調和，攻守兼備。

009821 缺點

1. 單一主題波動度大：成分股高度集中在特殊原物料與稀缺資源領域，容易受到國際大宗商品價格走勢、大國博弈政策及景氣循環的直接干擾，波動性明顯高於傳統綜合市值型 ETF。
2. 海外經理費與保管費偏高：由於 100% 投資於海外市場且跨足多個國家，其內扣費用如經理費（0.90%）與保管費（0.20%）相較國內一般的台股市值型 ETF 略高。
3. 缺乏即時現金流：本商品（空白內容），對於高度依賴每季、每月穩定領息來應付日常生活開銷的存股族或退休族而言，其產品形態可能與預期需求不符。

009821 募集時間

野村全球稀土與關鍵資源ETF（009821）預計將於 2026年6月1日至6月4日 展開募集。其投資門檻非常親民，每張申購價為新台幣 15,000 元，並預計於 2026年 6 月 17 日 正式掛牌上市。

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Google 在大會上建構完整 Agentic AI 生態系，透過強大硬體、高性價比模型和深度整合的應用層，把 AI 埋入搜尋框、辦公軟體、購物流程，甚至你臉上的眼鏡裡。你甚至不需要意識到它的存在，它就已經開始工作了。接下來，股感帶你逐一拆解這場大會的亮點！

大腦全面升級：Gemini 3.5 與 Omni 多模態模型

 2026 年 Google AI 生態系都是從「大腦」開始。而這顆大腦，就是全面進化的 Gemini 系列模型。

Gemini 3.5 Flash：速度快 4 倍、成本砍半的「最強代理模型」

Gemini 3.5 Flash 的登場，打破一個長期迷思，就是「更強的 AI，必然更貴、更慢」。這款新模型在推理能力上全面超越前代，同時推論速度提升 4 倍，每次 API 呼叫的成本卻砍近一半。

更重要的是，Gemini 3.5 Flash 的設計哲學是「代理優先（Agent-first）」。除了能回答問題外，還可以在長時間、多步驟的任務流程中持續運。Pro 版本則預計於 6 月推出，推理深度上進一步拉升。可以說 Flash 讓 Agentic Era 成真，這個比喻一點都不誇張。

Gemini Omni ：一句話接管影片剪輯，全面取代多模態 Veo 

Gemini Omni 這款模型原生支援文字、圖片、音訊與影片的混合輸入，真正做到了人類溝通方式的全面模擬。

實際應用上，使用者只需要用自然語言說出一句指令，例如「幫這段影片加上電影感的手持運鏡，並調整色調到 Kodak 底片風格」，Omni 就能在背景自動完成這些高難度的剪輯工作，並同步支援 YouTube Shorts 的創作流程，大幅拉低影片製作的門檻。創作者可以把更多精力放在創意本身，而不是繁瑣的後製技術。

Google 搜尋與 Chrome 徹底 AI 化

如果要說這場大會最顛覆傳統認知的部分，那肯定是 Google 搜尋的全面重塑。這個我們每天使用無數次的白色方框，正在經歷它 25 年歷史中最深刻的一次改版。

Intelligent Search Box：搜尋框不再只能打字，分頁、影片、檔案皆可搜尋

過去，你只能在搜尋框裡輸入文字。但全新的 Intelligent Search Box 讓你可以直接把整個 Chrome 瀏覽分頁、一段影片，甚至一份本地端檔案，拖拉進搜尋框作為搜尋條件。Autocomplete 功能也升級成 AI 引導模式。它不只是補全你打的字，還會主動分析你的問題意圖，幫你修正表達方式、補強問題的完整性，確保你真正問到你想問的事情。

讓搜尋不再是「你找 Google」，而是「Google 主動理解你」。

生成式 UI（Generative UI）與持久化看板：搜尋結果直接變成「個人 App」

結合前一段的 AI 搜尋，搜尋結果的呈現方式同樣迎來改變。結合 Google 新推出的開發平台 Antigravity，搜尋現在能針對你的具體問題，動態生成可互動的圖表、工具與個人化儀表板。

舉個例子：當你搜尋「婚禮籌備清單」，系統不會只是吐出一堆網頁連結，而是直接生成一個可拖拉排程的互動進度看板，並且這個看板會被「永久化」保存。下次你再搜尋相關內容時，Google 還會記得你上次的進度。搜尋結果變成像是「個人 App」一樣的功能。

Search Agents：24 小時在背景幫你監控股市、租屋與促銷

繼生成式 UI 之後，Google 再往前推進了一步，推出 Search Agents。這個功能允許使用者設定長期的追蹤代理任務：監控特定股票的價格變化、追蹤租屋平台的新上架物件、或是等待心儀商品出現歷史低價。一旦網路上出現符合條件的新資訊，系統就會主動推送通知。

你不再需要每天手動刷新搜尋，因為 Google 已經派了一個不眠不休的數位助手替你盯著。這才是「代理人時代」最直白的詮釋。

數位分身成真！Gemini Spark 與個人生產力工具大爆發

搜尋之外，Google 這次在個人生產力工具上的佈局同樣令人目不暇給。其中最引發外界熱議的，是一個被戲稱為「Google 版龍蝦」的新產品。

Gemini Spark：筆電蓋上也能運作的 24 小時全天候個人 AI 代理

Gemini Spark 是這場大會最接近「數位分身」概念的產品。即使你合上筆電螢幕，它依然在背景持續運作。像是監控你的 Gmail 收件匣、自動擷取其中的機票訂單、帳單通知和重要事項，整理進你的行事曆，並在需要回覆的郵件旁邊預先撰寫好回信草稿，等著你確認發送。

Docs Live 與 Google Pics：Workspace 辦公生態新體驗

在 Workspace 辦公套件的層面，Google 同樣端出了亮眼的更新。

Docs Live 主打語音驅動的文件創作體驗：你只需要對著它說話，進行腦力激盪、講出想法的碎片，AI 就會即時將這些口語表達結構化，生成一份邏輯清晰的文件草稿。對於習慣「先說後寫」思考模式的人來說，這個功能幾乎是量身打造的。

Google Pics 基於全新的 Nano Banana 模型，把圖像理解推進到物件層級，它能辨識圖片中的每一個獨立元素，讓行銷人員在 Google 雲端硬碟內就能完成一鍵換產品、調整背景尺寸、翻譯跨國素材等工作，卻不再需要在 Photoshop 和各種工具之間反覆切換。

Ask YouTube：自然語言精準定位，一秒跳到影片關鍵片段

YouTube 這次也加入了 AI 化的行列。透過全新的 Ask YouTube 功能，使用者可以用自然語言直接向 YouTube 提問，例如「我想知道怎麼教小孩騎腳踏車，從害怕到獨立騎乘的完整過程」，AI 不只會給出文字回答，更會直接在 YouTube 的影片庫中找到最精準的片段，並自動跳轉到那個時間點播放。

這讓 YouTube 從一個「你去裡面找影片」的平台，進化成一個「能精準回答你問題的知識庫」。

Universal Cart 跨平台購物車：AI 自動追價、檢查規格、找出神卡回饋

對於每天在各大電商平台之間比價的消費者，Google 這次的 Universal Cart 可以橫跨 Amazon、Walmart 等主流電商平台，讓你把不同網站的商品集中放進同一個購物車。

但真正的殺手鐧不是整合購物車本身，而是它背後的 AI 能力：自動監控歷史低價並在降價時通知你、即時檢查電腦零件之間的相容性、以及分析你 Google Wallet 中的信用卡方案，推薦最划算的刷卡回饋組合。購物這件事，從此多了一個永遠不會忘記比價的 AI 夥伴。

軟硬體整合：Android XR 智慧眼鏡與最強基礎設施

軟體生態系的進化，必須由強大的硬體基礎承載。Google 這次不只發布了軟體功能，更在實體設備和底層算力上展示了他們的長期佈局。

Google 音訊與顯示型智慧眼鏡：聯手三星、高通與時尚品牌的野心之作

Google 這次的智慧眼鏡策略，分為兩條產品線同步推進，搭載自家的 Android XR 系統，並與三星、高通在硬體層面深度合作。

音訊智慧眼鏡預計秋季率先上市，主打語音互動場景：你可以戴著它邊走邊問問題、用語音指令修改照片、或是讓 AI 在耳邊即時提供導航引導。而更令人期待的顯示型智慧眼鏡，則能將即時翻譯字幕、導航路線和資訊提示，直接投影在你的視野中，那種科幻電影裡的 AR 體驗，被搬進日常生活。Google 這次也與多個時尚品牌合作，顯然意識到「戴出去不尷尬」和「功能夠強大」同等重要。

TPU 8t & 8i 晶片：打造全球最大規模的分散式訓練叢集

在最底層的算力基礎設施上，Google 發布了新一代 TPU 8t 和 TPU 8i 晶片，為整個 AI 生態系提供引擎動力。

TPU 8t 的原始算力達到前代的 3 倍，並且能跨資料中心進行分散式訓練，將大型模型的訓練時間從過去的數月縮短至數週，這對 AI 研究迭代速度的影響是革命性的。TPU 8i 則針對推理場景優化，在速度與能效上同步提升，雙倍的能效表現，直接壓低了大規模部署 AI Agent 的電力成本。

創紀錄 Q1 財報與 Google I/O 帶來哪些利多？

大會的技術亮點固然令人驚豔， 我們另外從財報端看看 Google 這次是否是正式將 AI 營收收入囊中：

單季營收破千億、股價創歷史新高

2026 年 Q1，Alphabet 繳出：單季營收達 1,099 億美元，每股盈餘 5.11 美元，Google Cloud 業務更是狂飆 63%。在這樣的財務底氣下，Google 辦這場 I/O 大會，比這解讀成是在向市場宣告：AI 的投資，已開始大規模回收！

利多一：Gemini 3.5 Flash 與 TPU 8i 連線，完美化解「AI 算力成本過高」的投資人焦慮

過去兩年，投資人對 AI 公司最大的疑慮之一，就是「無底洞的算力燒錢」，每次模型升級，成本似乎都要跟著翻倍。Gemini 3.5 Flash 的問世，加上 TPU 8i 雙倍能效的硬體加持，直接回應了這個焦慮：成本砍半、速度翻倍、能效翻倍，三項指標同步優化，清楚證明 Google 在 AI 的投資開始有高回報，以及利潤率的改善也清晰可見。

利多二：從搜尋到訂閱，Agent 生態系讓 3.5 億付費會員與企業用戶「黏著度大增」

這場大會推出的所有功能，有一個共同點：讓使用者越來越難以離開 Google 生態系。Gemini Spark 監控你的 Gmail、Universal Cart 整合你的購物習慣、Search Agents 追蹤你的個人化目標，每一個功能都在讓使用者與 Google 的數據生態深度綁定。

對於企業端，就直接轉化成持續加碼的雲端訂閱；對於消費端，也刺激 Gemini 訂閱的付費轉換。難怪多家華爾街分析師在大會後紛紛上調 Alphabet 的目標價至 490 ～ 515 美元。

利多三：搜尋霸主地位不可動搖，AI 化搜尋宣告反擊

過去兩年，市場都認為 Google 的搜尋霸主地位，會被 ChatGPT、Perplexity 等新型 AI 搜尋工具侵蝕甚至取代。但這場 I/O 大會，等於是 Google 對這個敘事的正面回擊。

生成式 UI 讓搜尋結果進化成可互動的個人化工具、Search Agents 讓搜尋從單次行為變成長期服務、Intelligent Search Box 打破了搜尋框的輸入限制，這一系列回擊，也是 Google 在原來的廣告/搜尋業務上構築的新一道護城河。市場對「Google 搜尋會被取代」的擔憂，至此應該可以大幅緩解。

安全與信任：SynthID 與 C2PA 內容憑證防止 AI 偽造

在 AI 能力全面爆炸的同時，Google 也沒有迴避 AI 時代的重要問題：我們如何知道眼前的內容是真實的？

這場大會在 AI 安全層面同樣有重量級的宣布。OpenAI、Eleven Labs 等業界玩家正式宣布加入 Google 的 SynthID 技術陣營，為 AI 生成的圖像、音訊和影片嵌入不可見的數位浮水印，讓偵測變得可能。

與此同時，Chrome 瀏覽器也新增一個實用的右鍵功能：使用者可以對任何網頁上的圖片按右鍵，直接詢問 Gemini「這張圖片是否曾遭 AI 修改或生成？」，系統會結合 C2PA 內容憑證標準進行分析並給出判斷。在深偽（Deepfake）技術越來越氾濫的今天，這個功能的價值比商業上使否賺得到錢還來得重要！

我們的生活會如何改變？

筆者認為這場 2026 年 Google I/O 的核心主軸為：AI 正從前景退到背景，從主角變成基礎設施。

就像電力發明之初，人們需要刻意去「使用電」；但今天，電只是靜靜地流通在牆壁裡，讓一切運作。AI 代理人的未來，正在走向同一條路：它不需要你特地打開一個聊天視窗，它只是在你生活的各個角落默默待命，當你需要的時候，一切早已準備好了。

Google 用這場大會重新宣告一個通過生態系、硬體與代理平台三重護城河築起的回歸。在這個「代理人時代（Agentic Era）」，真正的競爭，已不再是比拚誰的模型參數最大，而是比拚誰能最自然地嵌入你每天的生活工作流，讓你甚至感受不到 AI 的存在，卻每天都在享受它帶來的效率紅利。

而這，才是 AI 發展到最後的樣態！

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這次罷工的核心，表面上是薪資與績效獎金談判破裂；但更深層來看，是 AI 與 HBM 需求帶動記憶體業務大賺後，員工認為公司沒有公平分配 AI 紅利。尤其當競爭對手 SK 海力士因 HBM 景氣受惠，調整獎金制度、提高員工分紅後，三星員工的相對剝奪感被進一步放大，也讓這場勞資衝突從單純加薪問題，升級為三星內部「利潤分配制度」與「部門獲利落差」的全面角力。

編按 2026/05/21 更新：工會原訂在 5/21 進行總罷工，在韓國勞動部長的介入協調下緊急喊卡。勞資雙方簽署暫定協議案。工會將於 5/22~5/27 進行投票。若通過即按協議調整薪資，若投票否決則談判將回到原點，仍有可能進行總罷工。 

三星罷工最新進度：工會宣布管理層拒絕訴求，5 月 21 日將啟動總罷工

三星電子勞資雙方近期在南韓政府主持下進行多輪協商，但談判仍卡在績效獎金制度、分紅上限與獎金財源等核心問題。三星電子與工會在罷工前一天仍進行最後協商，工會要求取消獎金上限，並將年度營業利益的 15% 提撥為員工獎金池；資方則提出一次性獎金方案，但不願取消現有上限制度。

目前工會已表態，若管理層不接受核心訴求，將於 5 月 21 日開始為期 18 天的總罷工。這場行動若如期發生，將成為三星電子成立以來規模最大的罷工事件之一，也會讓三星在 AI 記憶體需求高度緊繃的時點，面臨生產、交期、品質與客戶信任多重壓力。

不過，南韓法院已提前介入，要求罷工期間部分關鍵產線與安全防護作業不得停擺。也就是說工會可以罷工，但不能讓半導體生產設備、晶圓防護與安全維護作業中斷。這使得罷工對產線的直接衝擊受到限制，但也讓這場勞資衝突更具政治與法律拉鋸意味。

三星罷工導火線：AI 紅利大爆發，員工要求共享獲利

三星罷工的直接導火線，是工會不滿公司現行績效獎金制度。隨著 AI 伺服器、高頻寬記憶體 HBM、DRAM 與 NAND 需求升溫，三星半導體業務獲利明顯改善，但工會認為基層員工並未獲得與公司獲利相符的回報。

尤其在 AI 供應鏈中，記憶體是 GPU、AI 伺服器與資料中心不可或缺的核心資源。全球大型科技公司持續投入 AI 基礎建設，讓記憶體報價與需求同步走強，也使三星、SK 海力士、美光等記憶體大廠成為這波 AI 景氣的重要受惠者。

問題在於，三星員工開始把自己的分紅待遇與 SK 海力士比較。SK 海力士近年受惠 HBM 需求快速成長，並調整獎金制度，讓員工能取得更高比例分紅。相較之下，三星現行制度仍設有獎金上限，工會認為這讓三星員工即使在公司大賺時，也無法真正分享 AI 紅利。

因此工會這次提出的訴求不只是「加薪」，也希望改變整套績效獎金制度，要求公司把分紅規則制度化、透明化，避免每年獎金發放都由資方片面決定。

三星工會訴求有哪些？資方為何拒絕？

這次三星工會的核心訴求主要集中在績效獎金與分紅制度。工會希望公司取消年度獎金上限，並將營業利益的 15% 作為員工獎金池，正式寫入團體協約。三星管理層則主張，公司已提出一次性補償方案，但不同意取消獎金上限，也不願將固定比例分紅制度化。

資方之所以不願接受工會訴求，關鍵在於三星內部部門獲利差距很大。三星除了記憶體業務，還包含晶圓代工、系統晶片、手機、顯示器與家電等事業。記憶體部門受惠 AI 與 HBM 景氣大賺，但晶圓代工與部分非記憶體業務仍面臨高額投資與獲利壓力。

因此，資方更傾向讓獎金與部門績效連動，賺錢的部門多拿，虧損或獲利較差的部門少拿。工會則認為，三星是集團型企業，很多部門雖然短期獲利不如記憶體，但同樣支撐 AI 供應鏈與公司長期技術布局，不應被排除在紅利分配之外。

這也使得這場罷工使三星內部長期存在的分配矛盾浮上檯面：到底 AI 紅利應該由最賺錢的部門獨享，還是由全體員工共同分享？

對生產鏈有什麼影響？記憶體、AI 伺服器、GPU 交期都可能受牽動

三星電子是全球最重要的記憶體晶片製造商之一，產品涵蓋 DRAM、NAND Flash、HBM 等關鍵零組件。這些產品不只用於智慧型手機、筆電、伺服器，也深度嵌入 AI 資料中心與 GPU 供應鏈。若罷工真的影響產線，市場最直接擔心的是記憶體供應緊張。外媒分析師估計若三星罷工造成生產中斷，可能影響全球約 4% 的 DRAM 供應與約 3% 的 NAND 供應，進一步推升記憶體價格。

影響可能分為三個層次：

1. 短期記憶體報價可能受到題材推升：由於 AI 需求原本就使記憶體市場供需偏緊，三星若出現罷工，市場容易預期 DRAM、NAND 或 HBM 供應更加吃緊，進而帶動記憶體報價上漲。
2. AI 伺服器與 GPU 供應鏈可能承受交期壓力：AI 伺服器需要大量高階記憶體，若三星出貨不穩，可能使部分客戶轉向 SK 海力士、美光或其他供應商，但短期內競爭對手未必能完全補上三星產能缺口。
3. 品質與客戶信任也可能成為隱性風險：半導體製程高度連續且精密，產線如果突然降載、停擺或人力調度不穩，可能影響設備穩定、晶圓品質、良率與交期。即使法院要求關鍵作業不得停擺，客戶仍可能擔心罷工期間供應穩定性。

但南韓法院已要求三星罷工期間仍須維持部分必要人力與關鍵作業，包含安全防護、設備維護與晶圓防護等環節。代表罷工未必會直接導致三星半導體產線全面停擺，但仍可能透過人力調度、出貨節奏、客戶信心與市場預期影響供應鏈。

三星公司的回應：願意對話，但不接受取消獎金上限

面對工會罷工壓力，三星管理層一方面表示願意持續對話，另一方面也維持既有立場，不願接受工會要求的固定比例分紅制度。三星提出的是一次性獎金方案，並試圖針對部分記憶體部門員工提供補償，但仍拒絕取消現行獎金上限。

三星的考量可以分成兩部分：

• 公司不希望將年度營業利益固定比例提撥為員工分紅：對資方而言，如果把 15% 營業利益寫進團體協約，未來無論景氣循環如何變化，公司都可能被綁定在高分紅制度下，壓縮研發、資本支出與長期投資彈性。
• 三星內部各事業部獲利差異大：記憶體業務今年受惠 AI 景氣，但晶圓代工、系統晶片、顯示器、手機與家電等業務面臨的競爭條件不同。如果全公司採用共同獎金池，資方擔心會削弱績效主義，讓高獲利部門員工認為自己的成果被拿去補貼低獲利部門。

政府與法院反應：南韓不希望三星罷工拖累出口與經濟

三星電子在南韓經濟中的地位極高，半導體又是南韓出口核心產業，因此這場罷工不只是企業內部事件，也迅速升高為國家經濟風險。南韓政府已多次介入協調，希望勞資雙方在罷工前達成協議。南韓政府甚至警告，若罷工對經濟造成重大風險，可能考慮動用罕見的緊急仲裁措施，讓罷工延後 30 天。

南韓總統李在明也公開喊話，強調企業經營權與勞動權都應受到尊重。從政府角度來看，勞工要求公平報酬有其正當性，但三星作為南韓出口與半導體產業核心，一旦罷工導致產線中斷、出口受挫或金融市場波動，影響將不只停留在公司層面。

法院方面，水原地方法院已部分接受三星電子提出的禁制令申請，要求罷工期間不得妨礙安全防護設施、設備維護與晶圓保護作業，工會也不得占領公司設施、加裝門鎖或阻礙員工進出。若違反裁定，工會可能面臨每日罰款。

這項裁定讓罷工出現工會仍可發動罷工，但不能讓關鍵產線停擺的特殊局面。這雖然降低了生產完全中斷的風險，也削弱了工會以停工施壓的籌碼。

市場反應：記憶體股先漲後震盪，美光與台灣記憶體族群受關注

由於三星是全球記憶體龍頭之一，若供應受影響，市場自然會聯想到美光、SK 海力士，以及台灣記憶體與儲存族群可能受惠。

美股方面，美光因市場預期記憶體價格續漲而受到關注；台股方面，南亞科、華邦電、旺宏、群聯等記憶體相關個股也一度成為市場討論焦點。不過法院裁定要求三星關鍵產線不得停擺後，市場對「供應大幅中斷」的預期降溫，相關題材股也出現震盪。但如果罷工時間拉長，或影響客戶對三星供貨穩定性的信心，記憶體供應鏈仍可能出現重新分配。

三星罷工時間軸一次看

結語：這場三星罷工代表什麼？

三星罷工表面上是勞資談判破裂，但真正反映的是 AI 時代下，科技巨頭如何分配超額利潤的難題。過去半導體產業談的是資本支出、製程技術、客戶訂單與供需循環；但當 AI 需求讓記憶體與先進晶片供應鏈突然大賺，員工自然會開始問：公司賺到的 AI 紅利，是否也應該分配給一線工程師與技術人員？對三星而言，這場罷工的難題是如何在「績效主義」與「組織公平」之間取得平衡。對全球半導體產業來說，三星罷工提醒市場供應鏈風險不只來自地緣政治、設備瓶頸或產能不足，也可能來自企業內部的勞資關係與獎酬制度。當 AI 紅利愈大，如何分配這塊新蛋糕，將成為半導體大廠下一個不能迴避的問題。

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事實上，我們在券商 App 上看到的那個代號，背後其實藏著一條繁瑣的旅程。本篇文章股感帶你從幕後觀察，從投信公司的企劃室，一路到證券交易所掛牌交易，都要經過哪些關卡？也讓投資人知道自己在哪個時間點進場最聰明！

ETF 如何發行？

如果把一檔 ETF 比喻成一家餐廳，那規劃設計階段就是在決定「要開什麼菜系、服務哪種客人」。這個決定，將影響這檔 ETF 從成立到終老的所有特性。而按照 ETF 的選股方式大致可以分為兩種：

被動式指數型 ETF：照著食譜做菜

目前台灣大多數 ETF 的類別，傳統 ETF 的核心是指數。投信公司（就是 ETF 的製造廠，例如：元大、國泰、富邦）會找指數公司合作。國內指數公司有臺灣指數公司，國際知名的有 MSCI、富時（FTSE）等，指數公司會根據特定邏輯篩選出一籃子股票，編作成「指數」（指數可以理解成排行榜，只是一份名單而已）。

選股邏輯可以是高股息（選出股息率最高的 30 檔）、市值型（選出市值最大的 50 檔）、或產業主題型（選出台灣半導體相關企業）。指數編好後，投信需要付費取得「授權使用資格」，才能以此為基準設計 ETF。日後基金的績效目標，就是「盡可能跟上這個指數」，不多不少。

追蹤誤差（Tracking Error）：被動式 ETF 的表現與指數之間的落差叫做「追蹤誤差」。造成誤差的原因包含基金管理費、交易成本、及成分股換股的時間差。追蹤誤差越小，代表這檔 ETF 「複製」指數的能力越強。

主動式策略型 ETF：主廚親自研發菜單

去年起，台灣掀起一波「主動式 ETF」浪潮，與傳統被動式截然不同。主動式 ETF 不需要複製特定指數，而是由基金經理人團隊直接設定投資目標與策略，並動態調整持股。

以 2026 年初掛牌的安聯台灣主動式 ETF（00993A）為例，經理人可以質化評估企業競爭力，精選 100 到 120 檔個股，目標是「打敗大盤」而非「貼緊大盤」。這給基金更大的操作彈性，但也代表著投資人承擔更多人為判斷的風險。

兩種類型最大的基因差異在於：被動型的對手是指數，主動型的對手是市場上的所有人。

ETF 法規審查與核准募集

菜單設計好了，接下來要申請「開業執照」。在台灣，一檔 ETF 要成立，至少需要通過兩個主管機關的審查：

第一關：證券交易所（TWSE）或櫃買中心（TPEx）：被動式 ETF 需要先向這兩個機構申請「指數資格認可」，確認追蹤的指數符合市場規範。

第二關：金管會證期局：通過指數審查後，投信才能正式向金管會申報「募集基金」。若 ETF 涉及投資國外資產，還要再加上中央銀行外匯局的同意。

ETF 申報生效制

台灣針對 ETF 的募集原則上採取『申報生效制』。而申報生效是指「投信事業依規定檢齊相關書件提出申報後，除因書件記載不充分、為保護公益有必要補正或遭退回外，自收到書件即日起屆滿法定營業日即可自動生效。」

而在正式生效前，投信不得對外公開宣傳或開始募集。這段期間為法定的書件審查與等待生效期，若未遭函知停止生效，屆期即自動取得法律效力。但是如果投信事業觸及《募集處理準則》第 12 條第 1 項但書或第 12 條之 1 的特定異常情形（例如：新制引進之主動式 ETF、或旗下基金成立半年內被大量贖回達 50% 以上等紅線），則會例外強制適用『申請核准制』

資料來源：金管會

IPO 募集期間

通過所有審查，投信終於取得「許可證」，才可以站出來宣傳自家新的 ETF！這就是 ETF 的 IPO（初次公開募資）。

ETF 的 IPO 和股票 IPO 差很大

很多人一聽到 IPO 就想到抽籤，但 ETF 的 IPO 完全不同：

ETF IPO 更像是一個「限時開放的大門」，在門開著的期間（通常 3 至 5 個營業日），任何人都可以用固定價格、用現金直接申購，不需要抽籤碰運氣。

如何參與 IPO 申購？

參與方式有兩條路：直接向發行投信的官網或自己的券商辦理，或透過「參與證券商（AP, Authorized Participant）」辦理。AP 通常是各大券商，他們在 ETF 生態裡非常重要的角色，下個段落會再介紹。

初級市場 vs. 次級市場 初級市場是投資人直接和「發行人（投信）」交易的地方；次級市場是投資人和「其他投資人」在股票市場上互相買賣的地方。IPO 募集屬於初級市場，掛牌後在 App 上的買賣屬於次級市場。

ETF 最低募集金額門檻

ETF 不是一定能成立的。法規規定，募集期間結束後，必須達到最低法定金額（以台灣為例，通常是新台幣 2 億元）才能宣告基金成立。

若未達標，募集宣告失敗，投信必須無息退還款項給所有申購的投資人。近年市場上偶有小型主題型 ETF 或商品型 ETF 因市場反應冷淡而觸礁，提醒我們 ETF 並非全部都能順利出生。

ETF 成立與建倉期：上市前的空窗期

募集達標、基金宣告成立，但這還不是投資人可以在市場上買賣的時候。成立日到掛牌上市日之間，通常有 1 至 2 週的空窗期，這段時間叫做「建倉期」。

基金經理人的重要任務！

建倉期是整個流程中壓力最大的一關。基金經理人必須把募集到的龐大資金（可能是數十億元），依照既定的權重比例，在市場上依序買進所有成分股（被動式），或依策略佈局（主動式）。

想像一位廚師要一口氣採購餐廳開幕的所有食材，而食材的價格每分鐘都在波動——這就是建倉期的真實處境。

ETF 建倉期有哪些風險？

建倉期有一個重點就是：基金淨值從成立日起就已經開始隨市場波動。

也就是說，你在 IPO 時申購的資金，在掛牌上市前就已暴露在市場風險之中。若建倉期間大盤重挫，你沒有辦法賣出（因為還沒上市），就只能眼睜睜看著淨值下跌。這也是參與 IPO 時，最常被忽略的風險。

ETF 正式掛牌上市：進軍次級市場

建倉完成、一切就緒，證交所核發證券代號（如 00XXXX），ETF 正式掛牌上市。從這一刻起，任何持有證券帳戶的投資人，都可以在股票市場上直接買賣這檔 ETF。

ETF 次級市場交易規則

ETF 上市後的交易規則，有幾點與一般股票相同，也有幾點截然不同：

• 交易時間：與台股相同，每個交易日 09:00 至 13:30。
• 交易單位：以 1 手（1,000 股）為單位，但同時完整支援盤中零股與盤後零股交易，讓小資投資人可以從幾百元開始布局。
• 交割機制：採 T+2 制度，意即今天買進，後天才會從帳戶扣款。
• 交易稅優惠：賣出 ETF 時，證券交易稅僅需 0.1%，遠低於買賣一般股票的 0.3%，對於頻繁再平衡的投資人來說，長期下來節省相當可觀。
• 漲跌幅限制：國內成分股 ETF 適用 ±10% 的漲跌幅限制。但若為國外成分股 ETF、槓桿型或反向型 ETF，則沒有漲跌幅限制，波動風險更大，需要特別謹慎。

初級市場與次級市場如何維持平衡？

ETF 同時存在兩個平行的市場：

• 初級市場：大額機構投資人或 AP（參與證券商）直接向投信申購或贖回 ETF，通常以「一籃子成分股」換取 ETF 份額，或反向操作——這叫做「實物申購贖回機制」。交易門檻高，動輒數千萬元起跳。
• 次級市場：一般散戶在券商 App 上互相撮合買賣，就是我們熟悉的股票交易模式。

ETF 價格的幕後推手：造市商（Market Maker）

你可能有個疑問：既然散戶在次級市場的成交價格是由供需決定，那不就有可能被炒到遠高於 ETF 真實價值的價格？

這個擔憂正是「造市商」存在的原因。

投信每個營業日都會公布「申購買回清單（PCF, Portfolio Composition File）」，列出今日申購或贖回所需的成分股清單。造市商利用這份清單，在兩個市場之間套利：

• 當次級市場「市價高於淨值（溢價）」時，造市商在初級市場用成分股換取便宜的 ETF 份額，同時在次級市場賣出，供給增加讓市價下降，最終回歸淨值。
• 當次級市場「市價低於淨值（折價）」時，造市商在次級市場買進便宜的 ETF，同時向投信贖回成分股，使次級市場 ETF 供給減少、市價回升。

這個機制就是 ETF 最精妙的設計：透過市場套利，讓價格自動趨近於真實價值。

價格自動趨近於真實價值。

PCF（申購買回清單） Portfolio Composition File，是投信每日公布的一份清單，詳列每一個「申購贖回單位（Creation Unit）」所需的成分股種類與數量。造市商依據 PCF 進行套利操作，來維持 ETF 市價與淨值的平衡。

要參與 IPO 募集？還是等上市後再買？

理解完整個流程，躲投資人可能會想問的是：我到底該什麼時候進場？

IPO 募集期申購：適合長線投資人

• 優點： 以固定的發行面額（如 15 元）買進，不需要在二級市場人擠人搶購，也不會因為溢價而多付錢。對於長期持有、不在意短期市價的投資人，這是最純粹的進場方式。
• 缺點： 申購資金從匯入起，到 ETF 掛牌上市可能要等近三週，這段時間資金被「凍結」，無法靈活運用。更重要的是，建倉期的市場風險是你必須承擔的——若這兩週台股重挫，你的淨值在掛牌前就已縮水。

上市後在次級市場買：適合靈活型投資人

• 優點： 隨買隨賣，資金運用彈性高。可以透過零股慢慢試水溫。最重要的是，可以即時查詢「預估淨值」，確認目前市價是否合理後再決定是否出手。
• 缺點： 熱門 ETF 剛掛牌時，往往吸引大量散戶搶進，造成嚴重溢價。如果在上市首日衝動追高，買在淨值的 103%，等於一入場就先虧了 3%——即使日後 ETF 表現良好，你也得先彌補這個「入場稅」。

投資 ETF 前必知的資訊！

• 查詢 ETF 基本資料：前往投信官網或「公開資訊觀測站」，可下載公開說明書、財務報告等完整文件。
• 即時確認折溢價：交易前，務必先到各投信官網查詢即時預估淨值（iNAV）。通常折溢價在 0.5% 以內才是合理進場區間；超過 1% 需要注意，超過 2% 建議等待溢價收斂後再進場。

近期募集 ETF 有哪些？

以下幾檔是近期台灣市場最受矚目的 ETF，尤其主動式 ETF 浪潮值得特別關注：

今年如果你有在注意金融新聞的話你會知道，配合金管會最新規定，股票市值佔台股大盤超過 10%（目前只有台積電）的上市公司，主動式 ETF 單一持股上限從原來的 10% 放寬至 25%，也就是大家俗稱的「台積電條款」。這給主動式 ETF 更大的空間加碼核心持股，操作彈性大幅提升。

延伸閱讀 >>> 金管會鬆綁引爆台積電買盤！什麼是騰落指標ADL？怎麼使用？

剛上市的 ETF 有什麼特殊交易規則？

很多人以為新掛牌的 ETF 跟新股一樣，需要等一段時間才能做信用交易。事實上，ETF 天生就享有幾項特權：

• 上市首日即可信用交易：不需要等待，掛牌當天就能進行融資（借錢買多）和融券（借股放空）。
• 放空不受平盤限制：一般股票在股價跌到平盤（前一交易日收盤價）以下就不能當沖放空，但 ETF 完全沒有這個限制。
• 首日即可現股當沖：掛牌當天就能做當沖，對短線交易者是一大彈性。
• 升降單位（Tick Size）更細微：ETF 在 50 元以下，每一檔的跳動是 0.01 元；一般股票在 10 至 50 元間是 0.05 元。更細的 Tick 讓定價更能貼近淨值，散戶的滑價損失也相對更小。

新掛牌 ETF 的溢價風險

ETF 剛掛牌的前幾天，往往是「韭菜重災區」。原因很簡單：話題性最高、媒體版面最多，吸引大量散戶在不查淨值的情況下，直接用市價單掃貨。

市場買氣突然暴增，造市商來不及即時套利消弭溢價，導致市價可能比淨值高出 3% 至 5% 甚至更多。一進場就買貴 3%，代表 ETF 本身還沒賺到半毛錢，你就已經先虧了。

因此筆者建議，下單前先查詢投信官網的即時預估淨值（iNAV），確保購買價格在合理折溢價範圍（建議不超過 +0.5%）內再下單。

結論：看懂上市流程，晉升聰明 ETF 投資人

買 ETF 看起來簡單，但從指數設計、法規審查、IPO 募集、建倉空窗，到正式掛牌後的造市商維持價格平衡，每一個環節都和你的投資成本與風險息息相關。

理解了這套流程，你就不會在熱門 ETF 開募時衝動申購，也不會在掛牌首日被溢價陷阱套牢。買在對的時機、用對的工具查詢資訊，才是長期跑贏的關鍵。

本文整理截至 2026 年 5 月的台灣法規與市場資訊，實際交易規則以主管機關及各投信最新公告為準。

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• 為什麼 ETF 適合在 IPO 的時候買？募集時要注意哪些事？

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13F 報告是什麼？

13F 機構持倉（13F 申報檔案摘要）一般稱為 13 Filings 或 SEC Form 13F。美國證券交易委員會 （SEC） 規定，管理資產規模超過 1 億美元的機構法人（包含：專業投資機構、一般機構法人）是需要在每一個季結束後的 45 天內，提交關於機構投資部位的相關資訊。其中也包含了著名的投資機構：股神巴菲特執掌的波克夏海瑟威、索羅斯基金、橋水基金、摩根大通，貝萊德等等。

13F 持股報告什麼時候公布？

13F 持倉報告（Form 13F）是機構投資經理提交的每個季度的持倉報告。根據美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission, SEC）規定，若資產管理規模超過 1 億美元的機構就必須在每一季結束後的 45 天內揭露所有管理的股權資產（股票、ETF）多頭部位（不包含期貨 & 固定收益等其他資產）。

舉例來說，以最新的 2026 年 Q1（一季度末為 2026/3/31） 資料為例，各大機構最慢需要在 2026 年 5 月 15 日左右完成繳交。所以，現在我們可以利用機構投資人 2026 年 Q1 的持倉報告，來分析不同機構對各產業及單一股票的持有數據，猜測機構法人對未來前景的看法。

13F機構持倉代表什麼意義？

雖然 13F 機構持倉報告對機構法人的投資意圖會有判斷上的幫助，不過，因為是屬於落後、滯後的資訊（時間差最長可以達 135 天）很難保證期間內機構法人的投資意圖沒有改變。所以，股感整理了以下 3 個重點，幫助投資人有更好的判斷：

觀察 13Fs 總市值的變化

總市值變化變化間接代表整體大額交易人對後市的看法：

• 看法樂觀（偏多）就願意買進更多股票
• 看法悲觀（偏空）就偏向賣出更多股票

觀察 13Fs 各產業板塊持股變化（MoM）

產業板塊的增持比率會重於單一個股的持股變化，因為單一股票漲多了一定要賣出獲利，然後回到低檔再重新買入。所以，產業板塊持續被增持代表未來前景仍看好（偏多），單一個股出現回檔就是好買點了。

觀察 13Fs 經紀機構的持有增減變化

經紀機構主要是反映個人投資人（散戶）的持股情況，如果出現經紀機構持股攀升、機構法人拋售的產業，就應該要避開。但是可以考慮反向、避開經紀，不要和散戶同一邊。

13F 持倉報告哪裡看？

可以在美國證券交易委員會（SEC）的 Form 13F Data Sets 網站上查詢 13F 的持倉報告，不過檔案格式並不方便閱讀，建議可以改使用財經 M 平方 13F 機構持倉、Growin 13F 報告查詢 13F 持倉報告。

13F 報告：機構持股調整（2026Q1 最新版）

13F 報告中的機構可以分成 19 類，包含：銀行、永續行累積基金、對沖基金經理、保險公司、投資顧問、退休基金、私募股權、控股公司、創業投資、公司、政府機構、基金會、股票持有計畫、信託、家族辦公室/信託、經紀、主權財富基金、其他。

產業別若以全球產業分類標準（GICS）分成 12 大類，包含：通訊、非核心消費、核心消費、能源、金融、醫療保健、工業、原料、不動產、科技、公用事業、其他。

13F 報告：波克夏持股調整（2026Q1）

波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway）由「股神」華倫·巴菲特（Warren Buffett）於 1965 年接管，並改造為全球最成功的控股與投資帝國。巴菲特倡導「價值投資」與「護城河理論」，非常看重企業的長期內在價值與穩定現金流。 

巴菲特正式在 2025 年底卸任執行長，2026 年第一季成為波克夏進入「後巴菲特時代」的處女秀，由他指定的接班人格雷格·阿貝爾（Greg Abel）全面接掌執行長與未來的投資佈局。不過，現年 95 歲的巴菲特在這一季接受專訪時透露，他依然持續參與波克夏的投資決策，整體風格依舊維持穩健的巴菲特色彩。

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13F 報告：波克夏本季持股改動

• 現金水位續創新高：波克夏的現金部位在 2026Q1 大幅飙升到 3,974 億美元，再度刷新歷史紀錄。阿貝爾與巴菲特一致認為，目前美股投機熱潮太盛（巴菲特斥之為「賭博」），股票估值過高，寧願刻意存大筆現金，等待市場回檔。
• 完全出清電商龍頭亞馬遜（Amazon）。本季繼續加碼 Alphabet（Google 母公司）約 3,640 萬股，擴大到第 7 大持股。同時重新建倉達美航空（Delta Air Lines）約 3,980 萬股、梅西百貨約 303 萬股。還加碼紐約時報，顯示出他們目前非常青睞具有穩定內需及護城河的消費型、防禦性類股。

13F 報告：橋水基金持股調整（2026Q1）

橋水基金（Bridgewater Associates）由傳奇總體經濟投資人 雷·達里歐（Ray Dalio）於 1975 年創立，是目前全球資產管理規模最大的避險基金。橋水以「全天候策略（All Weather Portfolio）」聞名，善於利用系統化、量化的總體經濟指標在不同的經濟週期中進行資產配置，追求經風險調整後的絕對回報。

13F 報告：橋水基金本季持股改動

• 全面退出企業軟體（SaaS）：橋水本季徹底出清 Salesforce（CRM）（狂賣 193 萬股，市值縮減逾 5 億美元）、Workday、GoDaddy，並大幅減持 ServiceNow。因為，隨著大模型與 AI 原生能力的突破，傳統企業軟體的商業模式與估值受到挑戰，資，資金吸引力大不如前。
• 資金湧向 AI 算力硬體與半導體供應鏈：橋水將撤出軟體的資金，全面投入 AI 基建。本季最大規模的新進部位就是台積電（TSM），首度買入達 107.7 萬股（季末市值達 3.64 億美元），直接殺入前十大重倉。此外，橋水本季增持幅度最大的個股為亞馬遜（AMZN）（大幅增持 244 萬股，權重飆至 4.08%），並同步瘋狂加碼輝達（NVDA）、博通（AVGO）、美光（MU）與邁威爾科技（MRVL），顯見在 AI 浪潮中，硬體與晶片製造、記憶端的需求延續性具有最高的確定性。

13F 報告：索羅斯基金持股調整（2026Q1）

索羅斯基金管理公司（Soros Fund Management）由大名鼎鼎的「金融巨鱷」喬治·索羅斯（George Soros）創立。該基金的操作建立在索羅斯的「反身性理論（Reflexivity）」上，認為市場偏見會反過來影響經濟基本面。操作上極具高換手率、事件驅動、兩極化對沖與宏觀戰術重構的特徵。目前索羅斯雖已退休專注在慈善事業，但基金還是由其精英團隊延續敏銳的總體經濟投機與避險風格。

13F 報告：索羅斯基金本季持股改動

• 指標性新買入波克夏（BRK.B）：首度買入約 6,390 萬美元的波克夏，索羅斯團隊認為市場高估「巴菲特正式卸任後的交接風險」，因此反向捕捉估值平穩過渡的預期。
• 對沖下行風險與部位調整：與橋水基金不謀而合，索羅斯本季同樣新建倉台積電（TSM）、大舉加碼輝達（NVDA），但也大幅清倉了高波動的可再生能源板塊（如近乎清倉 Sunrun）。
  為了警戒美股高估值的潛在風險，基金在前十大部位中大舉加碼了 SPY Put（標普 500 賣權）至 8.48%，並高居第一大部位，同時加碼 XLE Put（能源類股賣權）與 XOP Put，展現強烈的對沖思維。

13F 報告：橡樹資本持股調整（2026Q1）

橡樹資本（Oaktree Capital Management）由全球知名投資大師、以編寫《投資最重要的事》及財經備忘錄聞名於世的霍華·馬克斯（Howard Marks）於 1995 年聯合創立。橡樹資本是全球另類資產與不良債權（Distressed Debt）投資的公司。霍華·馬克斯秉持逆向投資哲學，極度強調「風險控制優於爭取高回報」，擅長在「市場週期低谷中尋找便宜的珍珠」。

13F 報告：橡樹資本本季持股改動

• 防禦科技高估值：面對 AI 帶動的科技股狂熱，橡樹在本季全新建倉了 Invesco QQQ 信託 ETF 的賣權（QQQ Put，權重達 5.23%），用以戰術性對沖整體科技板塊可能過熱的下行風險。
• 週期性獲利了結：小幅減碼先前獲利豐厚、處於高檔的航運股 TORM plc（TRMD，減持約 9.78% 股數）以及黃金與原材料股 AngloGold Ashanti（AU，減持約 16.24% 股數），但這兩者依舊穩居前十大持倉，提供抗通膨能力。本季還大力加碼泰倫能源（TLN）達 77%，佈局電力與基礎設施。

13F 報告：老虎環球基金持股調整（2026Q1）

老虎環球基金（Tiger Global Management）由切斯·科爾曼（Chase Coleman III）於 2001 年創立。Coleman 是傳奇對沖基金教父朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）著名的「小老虎（Tiger Cubs）」門徒中的一員。老虎環球以精準、凶悍且極具前瞻性的選股聞名，投資項目橫跨私募市場與次級市場，極度擅長捕捉網路、軟體、電商與硬體科技的爆發。

13F 報告：老虎環球基金持股改動

• 獲利了結軟體與遊戲：本季老虎環球大舉減持微軟（MSFT）達 54.36% 的股數，同時大幅減持了遊戲大廠 Take-Two（TTWO），將資金從成熟的軟體端大舉撤出。
• 重壓 AI 基礎建設：認為當前 AI 的超額利潤與核心依舊掌握在硬體製造商。因此，本季瘋狂加碼台積電（TSM）達 49.38% 股數（第 4 大重倉），同時加碼輝達（NVDA）9.1%、博通（AVGO）24.66%，並暴增加碼半導體設備龍頭應用材料（AMAT）增加 85.09% 。本季也全新建倉英特爾（INTC）與拉美電商巨頭 MercadoLibre（MELI），看得出對 AI 硬體與地域性電商龍頭的偏好。

13F 報告：潘興廣場基金持股調整（2026Q1）

潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）由華爾街著名激進投資人（Activist Investor）比爾·艾克曼（Bill Ackman）於 2003 年創立。Ackman 以「極度集中、長期持有、大膽維權」風格著稱。他通常整個投組只持有不到 15 檔股票，壓注強大護城河、品牌優勢、高現金流回報且「極難被科技顛覆」的公司，在必要時進入董事會推動企業改革。

13F 報告：潘興廣場基金持股改動

• 壓注微軟（MSFT）：2026 年 2 月開始全新建倉微軟（MSFT）達 565 萬股（市值高達 20.9 億美元），一舉空降為第 4 大重倉股！Ackman 在 X 上表示，他認為微軟在 2026 年初具有「極具吸引力的估值」，因為微軟的企業軟體跟 Azure 雲端的護城河無可撼動，具備強大定價權。
• 減碼 Google、出清希爾頓：為了重倉微軟並加碼 19% 的亞馬遜（AMZN），Ackman 這兩季出清持有數年且獲利頗豐的希爾頓酒店（HLT）、Chipotle Mexican Grill（CMG）與加拿大太平洋鐵路。還幾乎出清（減持 95% ）Alphabet（GOOG/GOOGL）。代表 Ackman 認為在當前經濟週期，巨型雲端與 AI 應用軟體龍頭的前瞻性不變，甚至選邊壓注微軟的成長。

13F 報告 2026Q1 總結：大戶集體共識

看完以上幾間 2026Q1 最新報告，股感整理出這些全球頂級機構的法人，在美股指數高位的現在展現出三大共識：

1. 重硬體、輕軟體：資金集體抽離 SaaS（如清倉 Salesforce），瘋狂湧向具有高確定性的 AI 基建與半導體（如集體新建倉台積電、大買輝達與博通）。
2. 防禦心態高漲：不論是巴菲特的 4,000 億美元現金，還是索羅斯與馬克斯大舉配置 SPY Put、QQQ Put 等大盤賣權，都顯示法人高度警戒高估值潛在回檔風險。
3. 傳統價值與能源股回歸：對天然氣（EXE）、黃金（AU）及民生通訊消費（GOOGL、DAL）的防禦布局，成為大戶在總體經濟迷霧下的最佳避風港。

還是要提醒讀者以上的 13F 報告屬於落後資訊，法人可能以及極低的成本價進場或甚至早就出清部位，以上資蜠飲能作為參考機構投資人的投資邏輯，並不能完全模仿，照單全收喔！

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但其實，只要弄懂「平倉」與「未平倉」這兩個核心概念，你不僅能看懂期貨與選擇權的運作邏輯，還能學會如何透過這些數據，看透市場主力的真正動向。這篇文章將用最白話的方式，帶你一次搞懂！

什麼是平倉？

平倉（Close Position） 的意思很簡單，就是「結束一筆交易」。

當你買進或賣出一項金融商品（這動作稱為「建倉」或「開倉」）後，只要你還沒有把這個部位結算掉，你就承擔著市場價格波動的風險。

而「平倉」，就是執行一個相反的動作，把手上的部位結算掉，讓資金落袋為安，或者停損出場。不管是股票、期貨還是選擇權，都有平倉的概念。

在股票市場裡，我們通常直白地說「買進」和「賣出」；但在期貨與選擇權這類衍生性金融商品中，因為合約有到期日，所以更常使用「開倉」與「平倉」來精準描述交易狀態。

平倉等於賣出嗎？

這是一個新手常犯的誤解。平倉不一定等於賣出！

這取決於你一開始「開倉」的方向：

• 做多（看漲）： 你一開始是「買入」一口合約，當你想結束交易時，你的平倉動作就是「賣出」。
  
• 做空（看跌）： 你一開始是「賣出」一口合約，當你想結束交易時，你的平倉動作則是「買入」（也就是買回原本賣出的合約來抵銷，稱為買入平倉）。

期貨未平倉是什麼意思？

了解平倉後，「未平倉」就很好理解了。

未平倉（Open Interest，簡稱 OI），意思是在當日收盤後，「市場上還沒有被結算掉、仍在流通的合約總數量」。

期貨與選擇權是一個「零和市場」。每一份合約（單位稱為「一口」），都必須同時有一個「買方」和一個「賣方」才能成立（買的人 +1，賣的人 -1，加起來為 0）。如果今天收盤前，買方和賣方都沒有把手上的合約結算掉，那市場上就會多出一口「未平倉合約」。這代表雙方都還在場內，準備繼續看明天的行情。

未平倉量如何增加或減少？

市場的未平倉量數字是怎麼跳動的呢？我們可以用 A、B、C 三位投資人的互動來簡單拆解：

值得注意的是：買賣雙方雖然各持有一買一賣的部位，但市場上只會計算為「1 口」未平倉合約。

成交量和未平倉量差在哪？

這兩個名詞極度容易搞混！我們可以這樣區分：

• 成交量（Volume）： 像是車站的「閘門計數器」。計算的是今天這項商品總共被交易了多少次。只要有人買、有人賣，成交量就會 +1。每天開盤歸零，重新計算。
• 未平倉量（Open Interest）： 像是目前「還留在火車上的乘客總數」。計算的是還有多少合約留在市場上承擔風險。數字會每天持續累積，直到合約到期結算那天，才會一口氣歸零。

未平倉量增加代表什麼？

知道定義後，重點是我們該如何運用？未平倉量就像是行情的「燃料」，它本身是中性的，但結合了「價格」與「成交量」一起看，就能更多一層的濾網去觀察整體大盤走向。

以下分享幾個我在實務上會看的幾個觀察重點：

1. 觀察「價」、「量」、「未平倉」

• 偏多格局： 指數上漲 + 成交量增加 + 未平倉量增加。代表多空雙方正不斷砸錢進場，而多方佔上風，上漲動能充足。
  
• 偏空格局： 指數下跌 + 成交量增加 + 未平倉量增加。代表空方攻勢凌厲，且不斷有新資金加入放空，下跌趨勢可能持續。
  
• 動能衰退： 無論價格是漲是跌，只要未平倉量開始減少，就代表贏家在獲利了結、輸家在停損出場，這波行情的燃料正在耗盡，隨時可能反轉或進入盤整。

2. 緊盯「三大法人」的籌碼動向

在台灣市場，期交所每天都會公布「三大法人（外資、投信、自營商）」的期貨與選擇權未平倉數據。其中，外資的資金部位最龐大，對台股影響力極深。

我們很常聽到人家說：外資的「未平倉多單淨額」持續累積，通常代表他們對後市偏向樂觀，反之如果未平倉是空單，代表股市偏悲觀。但是，如果你單看今年 4 月的外資未平倉口數，從 4 月初 -3萬多口，到了 5 月初左右來到 -5 萬口，但是大盤指數卻一路往上噴。如果你只是看單一指標就決定方向，決定做空，可能一路被嘎爛。這樣的現象有可能外資其實在「買保險」（避險需求）。外資通常是「左手滿滿的現貨（例如台積電、聯發科），右手做期貨」。 

當他們在現貨市場買進大量股票、把指數推上去的時候，為了怕國際市場突然發生意外（例如美股大跌），他們會在期貨市場佈單「放空」來保護自己。也有可能外資看錯方向，在市場上沒有什麼是絕對準的，就算是近年來「微台散戶多空比」指標，也有可能有不準的時候。

結語：把未平倉當成是「加減分」的濾網

千萬不要把「未平倉數據」當作你進場或出場的「絕對理由」。未平倉量對我們來說，應該是一個「觀察指標」，用來對整體的資金配置與水位多寡進行「加減分的參考」。

什麼意思呢？假設你本來就看好大盤趨勢，準備進場佈局：

加分項 (+1)： 這時你打開數據，發現外資的未平倉多單也在增加，甚至散戶正在放空。這代表「大人跟你站同邊，而且市場燃料充足」。你可以安心進場，甚至稍微提高你的資金水位（買多一點）。

減分項 (-1)： 相反地，如果你想做多，卻發現外資空單爆量、散戶瘋狂做多。這代表潛在風險變高了。這時你未必需要立刻放棄做多，但你可以把這視為一個警訊，降低你的資金配置比例（買少一點），多保留一些現金在手上來提高容錯率。

真正的贏家，進出場的依據依然是整體的市場趨勢與價格規劃。未平倉數據就像是你開車時的「路況導航」，它能提醒你前面可能塞車、需要減速（降水位），或是前方一路順暢可以稍微踩點油門（加碼），但它永遠不能代替你決定方向盤要往哪打。

下次看盤時，別只盯著紅綠燈般的價格跳動，試著把「未平倉量」加進你的觀察清單，善用這個加減分的濾網，你的投資心態與資產配置一定會變得更加穩健！

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和一般消費性電子不同，AI 伺服器與高速交換器對訊號傳輸速度、穩定性與材料損耗要求更高，因此帶動 PCB 上游材料同步升級。台燿正是這條供應鏈中的高階材料廠，主要生產銅箔基板（Copper Clad Laminate, CCL）、黏合片（Prepreg）與多層壓合代工服務，產品應用涵蓋伺服器、網通設備、基地台背板、低軌衛星、汽車板與高階通訊產品。你知道台燿還有哪些重點嗎？股感幫你一次整理！

台燿是做什麼的？

台燿科技前身為「台灣聯邦玻璃」，成立於 1974 年，早期主要生產光學玻璃與太陽眼鏡鏡片。隨著玻璃鏡片產業競爭加劇，公司於 1997 年成立電子材料事業部，正式跨足銅箔基板與黏合片製造，並在 2001 年增設多層壓合代工服務，2003 年 12 月掛牌上櫃。

台燿經過長期材料研發、製程累積與客戶認證，才逐步從傳統電子材料走向高速、高頻、低損耗材料市場。也因為 CCL 是 PCB 的上游核心材料，當 AI 伺服器與高速網通設備開始升級，台燿的產品重要性也跟著被市場重新看見。

目前台燿的主要產品可分為三大類：

CCL 就像 PCB 的「地基」。如果 CCL 的材料特性不夠好，訊號在高速傳輸時就容易衰減、延遲或失真。過去一般電子產品對 CCL 的要求較低，但到了 AI 伺服器、800G 交換器與資料中心高速網路時代，材料的低損耗、耐熱性、尺寸穩定性與訊號完整性，已經直接影響終端設備效能。

圖片來源：FastTurn PCB

為什麼 AI 伺服器會帶動 CCL 升級？

AI 資料中心的升級，不只需要 GPU、ASIC、HBM，也需要大量高速傳輸材料。原因在於 AI 伺服器內部需要處理大量資料，晶片與晶片之間、板與板之間、伺服器與交換器之間，都必須維持高速且穩定的訊號傳輸。

過去傳統伺服器使用的 PCB 層數較少，材料等級也相對較低；但 AI 伺服器因為運算密度更高、傳輸頻寬更大，PCB 層數增加，材料規格也會從 M6、M7 逐步升級到 M8，甚至未來更高等級。材料等級越高，通常代表訊號損耗越低、製造難度越高、平均單價也越高。這也是為什麼市場會特別關注台燿。台燿長期深耕高速數位材料，尤其是低損耗、極低損耗與超低損耗材料，產品主要對應 AI 伺服器、800G 交換器、高速網通與低軌衛星等應用。

若從 AI 資料中心架構來看，台燿的成長動能主要來自兩個方向：

圖片來源：作者自行製作

台燿產品結構如何升級？

台燿 2026 年 5 月 6 日法說會顯示，台燿的產品結構已經明顯往高速低損耗材料集中。以 2026 年第一季銅箔基板銷售結構來看，ELL & SLL 占營收 38%，VLL & LL 占 32%，HDI & N-LL 占 18%，其他產品占 12%。也就是說，ELL & SLL 加上 VLL & LL，合計已達 70%，代表低損耗與高速材料已經是台燿營收核心，這將有助於產品組合優化，也可能支撐毛利率表現。

圖片來源：台燿法說會簡報

台燿近期營運表現如何？2026Q1 財報反映高階材料需求升溫

從 2026 年第一季財報來看，台燿的營運表現已明顯受惠高速低損耗材料需求增加。台燿  2026Q1 營業收入淨額為 100.54 億元，季增 10.2%、年增 57.8%；毛利率為 25.2%，較上一季增加 3.1 個百分點，也較去年同期增加 1.1 個百分點；營業利益率則提升至 18.2%，較去年同期增加 3.5 個百分點。獲利方面，2026Q1 本期淨利為 12.60 億元，年增 87.5%；EPS 為 4.36 元，年增 79.4%。

台燿第一季營收、毛利率、營益率皆同步改善，代表高階產品比重提升後，產品組合也在優化。搭配產品結構來看，2026Q1 台燿 ELL & SLL、VLL & LL 兩類低損耗材料合計已達營收 70%，顯示高速低損耗材料已經成為公司營運主軸。

不過營運規模擴大也會帶來營運資金需求。台燿 2026Q1 應收帳款、存貨皆較去年同期明顯增加，且當季自由現金流為流出狀態，代表在需求升溫、出貨放大的過程中，公司需要投入更多資金支應存貨、應收帳款與資本支出。投資人後續觀察台燿不能只看營收與 EPS，也要留意高階材料占比、存貨週轉、應收帳款回收，以及泰國廠產能爬坡是否順利。

圖片來源：台燿法說會簡報

泰國廠與全球布局：供應鏈分散是中長期重點

台燿目前生產基地包含台灣新竹廠、中國江蘇常熟廠、中國廣東中山廠，以及泰國春武里府廠。台灣新竹廠兼具總公司、研發中心與生產角色；常熟廠與中山廠則分別服務華東、華南與大中華客戶需求；泰國廠則是台燿近年重要的新產能布局。

泰國廠的重要性在於，它是台燿因應全球供應鏈重組、客戶要求產地分散與地緣政治風險的重要布局。對高階電子材料廠來說，客戶不只看材料性能，也會看供應穩定性、交期、產地安排與備援能力。泰國廠若順利爬坡，將有助台燿從兩岸生產布局，進一步走向更具彈性的區域供應鏈。

台燿和台光電差在哪？一個是高階 CCL 龍頭，一個是追趕中的卡位者

談到台燿，市場常會拿它和台光電（2383）比較。兩家公司同樣是台灣高階 CCL 重要供應商，也都受惠 AI 伺服器與高速網通升級。不過兩者定位並不完全相同。

台光電在高階 CCL 市場規模更大、技術領先程度更明顯，尤其在頂級 AI 伺服器平台與高階材料認證上具有領先優勢。台燿則長期深耕高速網通材料，在 800G 交換器與 ASIC AI 伺服器相關材料上具備追趕與卡位機會。

若用 AI 資料中心的 Scale Up 與 Scale Out 架構來看，台光電更偏向頂級 Scale Up 平台的核心材料龍頭，而台燿則在 ASIC 伺服器主板與 800G 交換器材料中具備能見度，尤其在 Scale Out 網路交換器升級中，台燿的角色相對清楚。

台燿後續觀察重點

接下來觀察台燿，重點要回到高階材料需求、產品組合與產能布局是否能持續推進。

• 高階低損耗材料占比能否持續提升，會是判斷台燿產品組合是否持續優化的關鍵：若 ELL & SLL、VLL & LL 等高速低損耗材料占比繼續拉高，通常有助於支撐平均售價與毛利率表現。
• 800G／1.6T 交換器需求是否延續，將影響台燿高速網通材料的成長動能：資料中心網路升級是台燿近年重要成長主軸之一，若交換器規格持續往更高速率推進，對低損耗 CCL 的需求也有機會同步增加。
• AI ASIC 伺服器材料是否放量，將決定台燿能否從高階 CCL 的追趕者，進一步提升在 AI 伺服器供應鏈中的角色：若 M8 等級材料導入更多 ASIC 平台，將有助於擴大高階應用營收。
• 泰國廠爬坡進度與良率也值得追蹤：泰國廠後續量產進度、良率與成本控制，都會影響海外布局成效。
• 應收帳款、存貨與自由現金流變化，可用來觀察成長品質：當營收快速放大時，營運資金需求通常也會增加，因此除了看獲利成長，也要留意庫存週轉、應收帳款回收與現金流狀況。
• 匯率與原物料成本仍是影響毛利率的重要變數：台燿屬於出口與材料製造導向公司，若新台幣升值、玻纖布、樹脂或銅箔等原料價格波動，都可能影響短期獲利穩定性。

總結：AI 浪潮下，高階 CCL 材料升級才是核心

台燿從早期光學玻璃廠，轉型為 PCB 上游 CCL 與 Prepreg 材料供應商，走過半世紀後，正搭上 AI 伺服器與高速網通升級的產業浪潮。它的核心價值在於高階 CCL 材料規格升級帶來的結構性需求。台燿仍有需要觀察的地方，公司雖然在高速網通與 M8 材料具備成長動能，但與高階 CCL 龍頭相比，仍處於追趕與擴大市占階段；同時，泰國廠爬坡、現金流、庫存與應收帳款變化，也會影響市場對成長品質的判斷。綜合以上可以把台燿理解為：一家從傳統玻璃業轉型而來、專注高階高速 CCL 材料的 PCB 上游廠商；它的成長關鍵來自 AI 伺服器需求，和 AI 資料中心升級後，整個高速傳輸材料規格被迫往上提升。這正是台燿被市場重新定價的主因，也是後續值得持續追蹤的核心。

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阿貝爾的成長歷程

格雷格·艾德華·阿貝爾（Gregory Edward Abel），1962 年 6 月 1 日生於加拿大亞伯達省艾德蒙頓（Edmonton, Alberta），現年 62 歲，目前是波克夏·海瑟威非保險業務副董事長及能源事業董事長兼 CEO。巴菲特在 2025 年度股東大會上宣佈，將由阿貝爾於 2026 年 1 月 1 日正式接任集團 CEO 一職，標誌著波克夏進入「後巴菲特時代」的重要里程碑。

阿貝爾成長於一個中產階級家庭，父親從事銷售，母親為家庭主婦。從小阿貝爾就學會分擔家計，像是放假期間打零工、派發傳單、回收瓶罐，展現出極強的自律與責任感。阿貝爾也熱愛冰球（Hockey），曾擔任校隊隊長，這段經歷培養他團隊合作與堅韌不拔的精神。多年後，他不只支持當地青少年冰球發展，也參與籌建愛荷華州的 Abel Ice Arena，致力於推廣冰球運動。

1984 年，阿貝爾以優異成績自加拿大阿爾伯塔大學（University of Alberta）商學院會計系畢業，並通過美國註冊會計師（AICPA）考試。選擇前往美國正式開啟他的成長之路！

阿貝爾的職涯發展

畢業後，1984年，阿貝爾加入被稱為「四大會計師事務所」之一，資誠（PricewaterhouseCoopers, PWC）的舊金山辦公室，擔任註冊會計師，為各類客戶進行審計與財務諮詢工作，會計師的經歷階段磨練阿貝爾對財務報表的敏銳度與流程管理能力，為他之後接手集團管理事務埋下深厚的基礎。

轉戰能源產業

1992 年，阿貝爾轉而加入一家小型電力公司 — CalEnergy，擔綱財務與營運管理，並在短時間內協助公司擴張美國及國際市場，奠定其能源領域的實戰基礎。隨著 CalEnergy 拓展海外，該公司在 1990 年代中期聲名鵲起。1996 年，CalEnergy 收購英國北方電氣（Northern Electric）時，當時阿貝爾擔任 CEO。為了就近管理收購計畫，他與家人一起搬到了英國紐卡斯爾。這個舉錯吸引當時波克夏的董事沃特·斯科特（Walter Scott）關注，斯科特也盛讚阿貝爾的準備充分、表現優異，並對他留下好印象。

收購中美能源，加入波克夏

1998 年，CalEnergy 又以 40 億美元買下愛荷華州的中美能源( MidAmerican Energy Holdings)。阿貝爾回到美國，出任該公司（後更名 MidAmerican）總裁後，帶領公司多項併購與轉型。

2000 年，華倫·巴菲特以交易方式收購中美能源 75% 股權，納入波克夏海瑟威，成為波克夏其中的子公司。巴菲特在收購後也表示要保留原有的人馬，讓阿貝爾保留原來職位。到當年四月，中美能源已是波克夏旗下最重要的私有子公司。

阿貝爾上任後，中美能源繼續展開一系列收購：

• 2002 年：以 9.28 億美元買下猶他天然氣公司（Utah Gas）。
• 2005 年：斥資 51 億美元收購太平洋公司（PacifiCorp，美國西部的電力公司），大幅提升公司在美西的影響力。阿貝爾主導重組，結果在 2006 年將 太平洋公司營收翻倍，達 7.88 億美元。

公用事業領域的領導者

到了 2010 年，中美能源已然成為一個多元化的強大企業，年營收達 112 億美元，業務涵蓋公用事業、管道運輸以及房地產服務。公司淨收益在十年間成長超過十倍，達到 12 億美元。阿貝爾在推動公司成長的同時，亦能妥善處理法規遵循，因此獲得業界的讚譽。沃特·斯科特（Walter Scott）也稱讚阿貝爾能夠有效與州監管機關合作，並讓顧客與社區感到滿意，這在高度受監管的公用事業領域中是非常關鍵的能力。

波克夏海瑟威能源（BHE）的持續擴張

2014 年，MidAmerican 更名為波克夏海瑟威能源（Berkshire Hathaway Energy，簡稱 BHE）。阿貝爾以 32 億加元（約 29 億美元）收購加拿大 AltaLink（加拿大最大的電力傳輸公司之一）新增約 7,500 英里電力傳輸線。此後，他又策劃 NV Energy（2013 年，56 億美元）等重大併購，鞏固 BHE 在美加公用事業領域的領導地位。到 2020 年，BHE 再以 80 億美元購得 Dominion Energy 天然氣業務；2023–2024 年間，年營收達 250–260 億美元，服務超過 1,200 萬客戶，展現阿貝爾築起能源帝國的雄心與實力。

跨足大團隊：非保險業務副董事長

2018年1月，阿貝爾獲任命為波克夏·海瑟威非保險業務副董事長並加入母公司董事會，統籌旗下包括 BNSF 鐵路（北美洲最大型的貨運鐵路網絡）、Duracell（金鼎電池）、Dairy Queen（連鎖霜淇淋和速食餐廳）等在內的多元事業群。標誌他從能源領域的「專家」躍升為集團層級的核心决策者。

阿貝爾管理風格與策略目標

阿貝爾深知波克夏「子公司自治」的管理傳統，他多次強調，未來將延續這一分散式智慧，讓各事業部門保有彈性，同時在母公司層面強化資本配置的決策權，以利快速調度逾 3,000 億美元的資金。

不同於巴菲特主要依靠直覺與經驗決策，阿貝爾更傾向以財務模型與風險管理為基礎，在兼顧長期價值的前提下，迅速評估不同投資案的回報與風險，比方在綠能、儲能及基礎設施領域的布局。

他常自駕前往各個子公司訪查營運現況，與各單位主管面對面溝通，也非常重視基層員工的培訓與晉升管道，透過「以人為本」的方式，鞏固企業文化與執行力。

家庭與公益並重

阿貝爾育有多名子女，閒暇時常親自擔任子女冰球、足球隊教練，展現他「以身作則」的家庭教育觀念，並在 Des Moines（愛荷華州）定居，維持與家人緊密的生活步調。

他也長期支持 Horatio Alger Association 等教育慈善機構，透過獎助學金計劃，幫助弱勢學生完成學業，也資助當地體育與環保專案，投身社區發展。

為何是阿貝爾接班？

事實上，在巴菲特長年執掌波克夏．海瑟威（Berkshire Hathaway）期間，外界始終關心的一個問題就是：「巴菲特退休或過世後，誰將接替這位傳奇投資人，帶領這家市值數千億美元的投資帝國？」過去幾十年，市場上對於繼任人選有過多次猜測，甚至連巴菲特自己的兒子霍華德·巴菲特（Howard Buffett）也曾被認為可能會接任這個龐大的商業帝國。不過，巴菲特早在多年前就明確表示，他不打算讓公司變成「家族企業」，讓外界逐漸排除讓血親接班的可能性。

隨著時間推移，波克夏內部的幾位高階主管開始浮上檯面，成為潛在的接班人選。包括托德·庫姆斯（Todd Combs）和泰德·韋斯勒（ Ted Weschler）兩位投資經理，在 2010 年代初期進入波克夏後逐漸參與股票投資決策，獲得市場高度關注；他們當時甚至被視為「巴菲特投資哲學的延續者」。不過，他們的角色偏向資產配置與投資操作，缺乏集團營運與領導大型子公司的歷練，因此只被視為「投資部門的接班人」，而不是整體集團的 CEO 人選。

另一位曾經備受矚目的潛在人選是阿吉特·賈恩（ Ajit Jain ），一位來自印度且長年掌管波克夏旗下保險事業的功臣。他擁有強大的風險評估能力與保險定價專業，深受巴菲特信任。在 2018 年，阿吉特·賈恩（ Ajit Jain ）與阿貝爾同時被晉升為波克夏副董事長，負責保險與非保險業務的營運，這讓兩人一度被視為最可能的繼任人選。不過，阿吉特·賈恩（ Ajit Jain ）的專業領域較為集中在保險，且年紀比阿貝爾略長，這兩個因素最終成為他未被選為接班人的關鍵考量。

轉折點出現在 2021 年，當時波克夏副董事長查理·蒙格（Charlie Munger）在年度股東會前意外透露：「格雷格·阿貝爾會是繼任者，沒錯。董事會非常一致地認同這件事。」雖然巴菲特一度保持低調，但隨後也正式證實，阿貝爾已被董事會選為未來的 CEO 接班人。這番表態雖然非正式任命，但已等同於給市場明確的答案。

你知道查理蒙格是誰嗎?點這裡帶你了解更多＞＞＞「沒有查理，就沒有波克夏的今天」查理蒙格逝世！一代傳奇的落幕！

能源領域的專業優勢

阿貝爾在能源事業的穩健表現與對伯克夏價值觀的認同，贏得了巴菲特的「獨家背書」。能源事業是波克夏重要成長引擎，阿貝爾多年來在可再生能源與基礎建設的前瞻性投資，累積了豐富的併購與營運整合經驗，契合波克夏未來在 ESG（Environmental, Social, Governance）及基礎設施領域的拓展需求。

去中心化與現代化風格

在數位化與全球化浪潮下，他注重運用數據與科技提升管理效率，同時保有波克夏分散式決策的優勢，成為「傳統價值投資」與「現代管理科學」兼具的最佳人選。

市場對阿貝爾的態度

即時股價波動

消息公佈後，5 月 5 日波克夏 A 股（BRK.A）與 B 股（BRK.B）分別下跌約 5 %至 5.5 %，反映市場對新任 CEO 能否延續波克夏高回報率的疑慮。

圖片來源：Google 財經

分析師觀點

大多數券商及獨立分析師認為，阿貝爾具備領導大型多元集團的實務經驗，且對巴菲特的核心理念有高度認同，過渡期應能保持公司文化穩定。當然也有觀點擔憂，阿貝爾過去主要負責「實體資產」業務，缺乏公開市場股票投資操盤的紀錄，因此未來在公募股權配置上的表現仍待驗證。

投資人信心

儘管股價短線震盪，但機構投資人的停利與長期布局並未出現大規模撤離。許多資金經理人都公開表示，波克夏 30 年穩健的分散式治理結構，以及阿貝爾數據驅動的決策方式，值得期待 。

阿貝爾的著名事蹟與代表案例

2017 年伊利諾伊州 Wind Farm 併購案

為響應美國中西部對綠能需求的日益增長，波克夏·海瑟威能源（Berkshire Hathaway Energy，BHE）於 2017 年鎖定伊利諾伊州一處裝機容量超過 80 MW 的大型風電場，該區域風力資源穩定且具完善的輸電網路接入條件 。BHE 想藉此機會，大幅擴充於風電領域的佈局，並爭取聯邦及州政府的再生能源補貼。

阿貝爾親自到場盡職調查，動員財務、工程與法務團隊，深入評估風場的地質風況、環評要求與當地電網負載能力。他以將近 10 億美元的現金與債務承接相結合方式完成交易，並訂下三年內分階段並網的時間表。

收購完成後，BHE 立即針對風機基座、塔架與輸電線路啟動升級工程，阿貝爾要求同時與地方公共事業委員會（PUC）及社區保持定期溝通，確保政策配合與居民支持。三年內，該風電場穩定運轉，年發電量達 2.5 億kWh，並每年減少區域碳排逾 25 萬噸 。

此案在並網第三年即回本，並使 BHE 在中西部的可再生能源市佔一舉躍升。截至 2024 年底，BHE 已在該地區另斥資累計超 50 億美元，拓展風電與太陽能項目，奠定 BHE 再美國綠能轉型的領導地位

KCP&L 天然氣整合專案

2018 年，BHE 完成對 Kansas City Power & Light（KCP&L，堪薩斯城電力服務公司）的大規模收購，一舉進軍密蘇里與堪薩斯兩州的公用事業市場。然而，併購後若無有效整合，恐難實現協同效益，甚至提高營運成本。

當時阿貝爾推動整合架構：在總部設立整合專案辦公室，負責制定統一採購、維護與安全標準；各地分公司則保留品牌與經營團隊，強化對客戶需求的在地化服務。

透過重新議訂五年期設備維保合約，BHE 在天然氣管網與輸電線路維護上節省約 10% 成本；同時導入智慧監測系統，對管道洩漏及電網故障實現即時預警，全年安全事故率降低 15 %。

阿貝爾要求強化多管道客服平台，增設線上報修與實時訊息推播，讓客戶滿意度指數（CSI）從併購前的 78 分提升至 92 分。當時地方媒體報導，當地居民對 BHE 的服務品質與社區投資高度肯定，也支持其後續再生能源專案。

2020 年危機時刻的領導

2021 年初，「Winter Storm Uri」（2021年2月13日至17日襲擊北美的風暴）席捲到德州及周邊地區，氣溫驟降導致天然氣管道結冰、輸電線路凍裂，數百萬用戶面臨斷電斷熱危機 。當時作為 BHE 與非保險業務副董事長，阿貝爾立即召集跨部門的緊急視訊會議，啟動最高等級應急預案。

他指示從相對安全的愛荷華與內華達調派備用發電機組、維修人員與物資前往德州；同時協調美國能源部（DOE）開放跨州臨時電力輸送許可，突破地方法規限制，緊急恢復當地電網運轉。

風暴過後，阿貝爾親自主持檢討會，將極端氣候事件納入集團風險管理框架，增列氣候風險評估小組，並從 2022 年資本預算中提升 20% 備用產能比例與 15% 管道抗凍改造經費。

《華倫·巴菲特致股東信》在信中也特別稱讚 BHE 在 2020 年危機中的「出色表現」，並點名阿貝爾「個人親自督戰，確保核心事業不中斷」，這個舉動保護了 BHE 在極端天候下的可靠形象與社會信任。

新時代的波克夏·海瑟威

為什麼不是巴菲特繼續「再撐久一點」，而是選擇提早確認由阿貝爾接任？其實，巴菲特過去就多次強調，公司穩定的繼任計畫對於投資人信心非常重要。「我快 91 歲了，我不會永遠活著」，巴菲特語帶幽默地表示。確認繼任者有助於讓外界安心，也讓未來的領導人能提早準備，熟悉波克夏龐大而複雜的事業組合。巴菲特在 2021 年也曾說過：「阿貝爾完全了解波克夏的文化。他是那種能讓我放心睡覺的人。」

巴菲特對自己不再續任的態度相當清楚。他認為波克夏應由一位「了解內部架構、熟悉子公司操作、並能延續企業文化」的人接手，而非自己強撐到最後一刻再匆忙交棒。阿貝爾正好符合這一切條件。這也向大眾解釋了為什麼儘管巴菲特仍在世，還在擔任董事長與精神領袖，波克夏仍選擇逐步將經營大權過渡給阿貝爾。

格雷格·阿貝爾將在 2026 年 1 月 1 日正式走上波克夏·海瑟威 CEO 寶座。他既是延續巴菲特「價值投資、去中心化」精神的最佳傳人，也具備現代化管理與能源投資的豐富實戰經驗。市場對他的接班雖有疑慮，但多數觀點仍看好其在 ESG 與基礎建設領域的前瞻布局。面對 3,500 億美元在手現金與全球化挑戰，阿貝爾能否為波克夏開啟「 2.0 時代」，持續為股東創造超額回報，將是 2026 年之後最受矚目的焦點，各位投資人也可以跟著股感一起看下去！

上述內容依據公開資料撰寫，所有資訊來源皆可在以下連結核實：

• Business Insider: Warren Buffett 宣布繼任者 Business Insider
• El País: 阿貝爾簡介與承諾 El País
• The Times: 團隊精神與背景 泰晤士報
• New York Post: 市場反應 New York Post
• Investopedia: 早期背景及任命 Investopedia
• Economic Times: 併購戰略 The Economic Times
• LinkedIn Pulse: 個人特質點評 LinkedIn
• WWTM13: 定居與分散管理 WVTM
• Times of India: 為何選擇阿貝爾 The Times of India

【延伸閱讀】

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學會看懂現金流量表，就能幫助投資朋友看出公司目前的現金有多少。由於公司所擁有的現金跟公司存亡有著莫大的關係（就如同一個人如果完全沒有存款那會很悲慘一樣），因此雖然前面系列文介紹過的「綜合損益表」，已經列出公司到底賺或賠了多少錢了，在會計實務上還是將「現金」這個項目另外再拉出來，去編制成「現金流量表」！揪竟現金流量表是什麼？怎麼看？本篇帶你認識！

看 2025 年財報，台積電仍是最能展現「現金為王」的代表企業之一。根據台積電 2025 年第 4 季合併財務報告，截至 2025 年 12 月 31 日，台積電現金及約當現金合計達新台幣 2.77 兆元，高於 2024 年底的 2.13 兆元。其中主要項目包含現金及銀行存款約 2.76 兆元，另有政府公債／政府機構債券、貨幣市場基金與附買回交易等短期、高流動性資產。這也說明，所謂「現金及約當現金」不只是公司帳戶裡的現金，而是包含可快速轉換為現金、價值變動風險很小的短期資金部位。

對企業營運來說，現金流比帳面獲利更能反映公司能否真正支應營運、投資與股東回饋。以台積電為例，充裕現金不只是用來放著「防守」，也支撐公司持續投入先進製程、海外設廠、研發支出與資本支出。對投資人來說，觀察一家公司是否真的健康，不能只看損益表上的淨利，也要看現金流量表中營業活動是否穩定流入、投資活動是否符合成長策略，以及籌資活動是否過度依賴舉債或增資。

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• 三大報表其實不難！Part 1：綜合損益表
• 三大報表其實不難！Part 2：資產負債表

現金流量表是什麼？

現金流量表（英文：Statement of Cash Flows、Cash Flow Statement），記錄了企業在「一段特定時間」（通常為月、季）內，所有現金流入、流出的狀況，統計各種不同性質的「現金流」，形成「現金流量表」。「現金」這個東西在公司營運過程中扮演的角色，其實就像人們需要「錢」一樣，我們都需要有錢去花費在生活中的食、衣、住、育、樂等等事情上；同樣的，一家企業如果要維持正常營運，就得持續有「現金」流入，才有能力去做各式各樣的營運活動。沒了錢，不只沒辦法繼續投入生產去想辦法賺錢，欠的一大堆債務更是會排山倒海而來，公司就會面臨倒閉危機。

現金流量表（Statement of Cash Flows），指的是企業在「一段特定時間」內，各式各樣現金之流入 / 流出的狀況。

需要注意的是，現金流量表的呈現方式未來會受到 IFRS 18 影響。金管會已宣布，我國企業應自 2028 年 1 月 1 日適用 IFRS 18「財務報表中之表達與揭露」，並可於金管會認可 IFRS 18 後選擇提前適用。台積電 2025 年合併財務報告也揭露，IFRS 18 將取代 IAS 1，主要變動包括損益表項目分類、損益小計呈現，以及 IAS 7「現金流量表」的配套修正；其中，企業若以間接法編製營業活動現金流量，未來應以「營業損益」作為調節起始點。

這代表，投資人在閱讀未來財報時，可能會看到現金流量表的起算邏輯與過去常見的「稅前淨利」或「本期淨利」不同。簡單來說，現金流量表仍然是在說明現金流入與流出，但隨著 IFRS 18 上路，報表表達會更強調營業、投資、籌資等分類的一致性，讓不同公司之間的可比較性提高。對一般投資人來說，不需要背誦準則細節，但可以記住一點：未來看現金流量表時，除了看三大現金流正負，也要留意企業採用的起算項目與分類方式是否改變。

淨現金流：包含「營運現金流」、「投資現金流」及「籌資現金流」

現金流量表怎麼做？

俗話說的好：「言戰先研戰，制敵必知敵。」在學習看懂綜合損益表之前，讓我們先來看一張實際的現金流量表究竟長什麼樣子！

▲ 聯電（ 2303 – TW ）2021 年 Q1 現金流量表（資料來源：鉅亨網）

若您是第一次看到這樣的報表，一定覺得頭昏眼花了吧！不要緊，其實現金流量表並沒有你想像的那麼難！從上表可以觀察到，其實現金流量表不外乎就是記載了各式各樣會產生「現金流」的會計項目。不過由於各現金流的來源不盡相同，因此也會被分類、劃分進三大活動中（即上表中反底螢光綠的「營業活動」、「投資活動」、「籌資活動」）！投資朋友或許會好奇一件事：

為什麼現金流量表的表頭，是從「稅前淨利」開始計算？

上文中曾經有提及，現金流量表只有在現金真的「實收、實付」的時候才會有紀錄產生。回想一下！從前兩篇系列文中，可以發現損益表上（例如：折舊費用）和資產負債表中上（例如：應付、應收帳款）存在很多項目，其實都只是帳上支出，而非發生實際現金流。因此在製作「現金流量表」時，大部分企業會採用「間接法」去編制，也就是從「淨利」出發，將其實沒有發生實際現金流的會計事實去做適當的加減、回推，最後得到企業在「這段特定時間內」到底有多少「實際現金流」的流入 / 流出！

現金流量表編制方法：間接法

我國大部分企業採用「間接法」編制「現金流量表」，其作法是從「稅前淨利」去回推實際有發生的現金流。

在讀懂現金流量表前，知道他的來龍去脈是必要的。但由於大部分我們所能看到的現金流量表都是用這種「間接」、「回推」的方法去編制而成的，因此整體概念會比較複雜。對於想要透過判讀現金流量表來理解公司狀況的投資朋友，其實不用太拘泥於要把每一個會計項目都搞懂，其實最重要的只要去瞭解「各種活動的現金流」的來源以及背後代表的涵意即可喔！

三大現金流來源：營業活動、投資活動、籌資活動

現金流量表中，總共會有三種活動的現金流：「營業活動現金流」、「投資活動現金流」以及「籌資活動現金流」。透過活動種類的分類，可以將現金流依照其「來源」以及「目的」做分組，使現金流量表的架構組織更為清楚且結構化。

營業活動現金流（ Cashflow From Operating Activities ）

營業活動現金流，指的是所有跟公司本業的營運有關的現金流入 / 流出。由於是記錄了跟「本業營運」相關的現金流，營業活動現金流可以讓投資朋友檢視公司所得的品質——去判斷賺到的「錢」，是否真的有以「現金」的方式流入。營業現金流越大，代表公司資金越充裕；如果可以長年維持正數又持續增長，可以初步判斷公司的本業營運體質很健康、也具成長性！

下表筆者將列出幾個常見的「間接法」下，營業現金流量的調整項目（以下項目都只是帳上支出而非發生實際現金流）：

•  損益表項目：折舊 / 攤銷費用、處分資產
•  資產負債表項目：存貨、應收帳款、應付帳款

延伸閱讀＞＞＞營業活動現金流（含簡單 Q&A ）

投資活動現金流（ Cashflow From Investing Activities ）

投資活動現金流，指的是公司以「投資」為目的所發生的現金流。就公司的角度而言，所謂的「投資」，可能是像各位投資朋友一樣以交易、賺價差為目的買賣金融商品（例如：股、債等），也有另外一種可能是投資「自己」，也就是買賣營運所需的固定資產（例如：機械設備、廠房、不動產等）。

不像第一項的「營業活動現金流」是正數比較好，投資活動現金流若呈現負數也不一定是壞事！呈現負數當然有可能是因為投資失利造成，不過也有可能是因為公司大規模擴廠（蓋廠房、買設備等等）所造成的現金流流出，這樣的流出雖然對當其現金流量表來說數字會不好看，不過長遠看來是對東斯未來營運有所助益的！因此往後投資朋友請別看到「投資活動現金流」是負的，就覺得這家公司很糟！

延伸閱讀＞＞＞投資活動現金流（含簡單 Q&A ）

籌資活動現金流（ Cashflow From Financing Activities ）

籌資活動現金流，指的是公司為不同目的而償還、籌措、發放資金等等活動，所造成的現金流入或流出。可以視為「本業以外」的現金流（借來的錢本來就不該算是你自己本業賺的錢！）

常見的籌資活動現金流有以下分類：

• 籌資活動現金流入：現金增資發行新股、舉債、發行公司債
• 籌資活動現金流出：發放「現金」股利、公開市場操作買回庫藏股、償還債款

觀察籌資活動現金流，可以看出公司是如何在本業以外控管資金，並可以搭配公司消息去思考這些操作的背後意義（例如：最近大規模舉債有可能是有擴廠需求、或者最近有預期的現金流出是因為即將要發現金股利了。）籌資活動現金流與投資活動現金流一樣，負數不代表是壞事喔！其實實際狀況反而是一些獲利很穩定的公司，在沒有一直向外去籌資的情況下，反而會因為每年穩定發放的股利而使籌資活動現金流為負數！

延伸閱讀＞＞＞籌資活動現金流（含簡單 Q&A ）

現金流量表3 大財務比率

看到這邊，希望各位投資朋友已經對現金流量表中幾個重要的會計科目有所理解。現在，讓我們一起來看看由這些會計項目計算出來的幾個重要的現金流量表相關指標與財務比率，並探究這些數字背後所代表的涵意！

自由現金流量（ Free Cash Flow, FCF）

自由現金流量，是「營業活動現金流量」與「投資活動現金流量」的加總計算而得，指的是公司藉由本業營運所賺到的錢，扣掉維持公司營運的必要投資資本支出之後，可以「自由運用」的現金。

自由現金流量 = 營業活動現金流量 ± 投資活動現金流量

自由現金流量為正數，代表公司目前資金還算充裕；但若自由現金流量呈現負數，可能代表公司本業營業活動出現問題，或者是資本支出控管不當，是投資朋友需要注意的警訊！

延伸閱讀＞＞＞自由現金流量（含簡單 Q&A ）

淨現金流量（ Net Cash Flow, NCF）

淨現金流量，是「營業活動現金流量」、「投資活動現金流量」和「籌資活動現金流量」的總和。淨現金流量，在現金流量表上會以「本期現金及約當現金增加（減少）數」為它的會計正式名稱！所以投資朋友別傻傻的去找「淨現金流量」這個不存在於現金流量表上的會計科目喔！

淨現金流量 = 營業活動現金流量 ± 投資活動現金流量 ± 籌資活動現金流量 = ” 本期現金及約當現金增加（減少）數 “

淨現金流的數字可以幫助投資朋友判別公司當期實際持有現金的增減金額，也可以知道公司產生現金收入的能力，進而去判斷公司未來的股力支付、債務償還能力！

延伸閱讀＞＞＞淨現金流量（含簡單 Q&A ）

現金再投資比率（ Cash Re-investment Ratio ）

現金再投資比率，是指公司的「營業活動淨現金流量」扣掉「現金股利」後，與「再投資總額」的比率，其公式如下：

現金再投資比率 = （ 營業活動淨現金流量 – 現金股利） / （固定資產 + 長期投資 + 其他資產 + 營運資金）

（註：上述公式分母為計算時間當下的「存量」；營運資金 = 流動資產 – 流動負債）

現金再投資比率越高，代表企業「可以用於再投資各項資產的手上現金」越多，也就是指公司更有能力去針對生產活動進行投資；反之責代表公司現在手上資金較為緊縮，再投資能力就會比較弱。

一般而言，現金再投資比率約維持在 7~11% 是普遍認為比較理想的，不過實際比例還是因為產業特性而各異。此外，同一間公司在不同生命週期裡，現金再投資比率也會不一樣，在成長期由於手上大部分現金可能都花出去擴展版圖的，所以會低一些，步入成熟期則會慢慢提升。

債務保障比率（ Debt Coverage Ratio, DCR）

債務保障比率，是指公司「營業活動淨現金流量」與「負債總額」的比率，其公式如下：

債務保障比率 = 營益活動淨現金流量 / （ 短期負債 + 長期負債 ）

債務保障比率是債權人會特別關心的比率。比率越高，代表公司償債能力越好，債權人也比較不用擔心被倒債的風險。

現金流量允當比率（ Cash Adequacy Ratio）/ 現金滿足投資比率

現金流量允當比率，又稱為「現金滿足投資比率」，是指公司「營業活動淨現金流量」與「資本支出、存貨變動、現金股利發放」的比率，其公式如下：

現金流量允當比率 = 近 5 年平均 營業活動淨現金流量 / 近 5 年（平均資本支出 + 平均存貨增加 + 平均現金股利）

由上述公式可以發現，分子是「從本業賺來的可以用的資金」，分母是「主要現金支出的需求」。所以現金流量允當比率反映的是「本業營業活動滿足主要現金支出」的程度。可以用來衡量公司未來維持 / 擴大企業規模的能力。比率越高，代表公司「自給自足」的資金越高，企業發展能力也越強（因為如果你的錢都是借來的，還會有還款、利息等考量，也就是所謂「靠自己最實在」！）。

當比率 > 1，代表公司基本上可以靠自己來支應主要的現金支出需求（包含資本支出、存貨增加、發放現金股利）；反之如果比率長期 < 1，代表公司一直都靠「外部資金」在過活，體質就比較不健康一點。

現金流量表查詢

要查企業現金流量表資訊，可以優先使用公開資訊觀測站與證交所相關財務資料平台。公開資訊觀測站的「財務比較 e 點通」提供三大報表資料，其中包含資產負債表、綜合損益表（累計）與現金流量表（累計），也提供營業活動現金流量、投資活動現金流量、籌資活動現金流量等趨勢資料。

常見查詢管道如下：

如果只是想快速了解公司現金流方向，可以先看財經網站整理好的營業現金流、投資現金流、籌資現金流與自由現金流；但若要做正式投資研究，仍建議回到公開資訊觀測站、公司財報或 SEC 申報文件，確認數字來源與會計口徑。

現金流量表延伸議題探討

在判讀現金流量表前，要記得現金流量表是利用「間接法」編製而成，並從「稅前淨利」開始回推。其計算過程複雜，投資朋友不用拘泥於搞懂每一個會計項目的回推計算方式，而應專注在「營業活動現金流」、「投資活動現金流」以及「籌資活動現金流」三大項目背後所代表的涵意。多去探究、思考這些數值為「正數」或「負數」所可能代表的原因，切記不要利用數值的正負就去貿然推斷一家公司的好壞！

以下是幾個跟現金流量表的議題探討，筆者也協助各位投資朋友整理股感站上其他很值得一讀的文章！若您對這些議題有興趣，不妨多花個 1、2 分鐘，去把現金流量表的「眉角」們都徹底搞懂！

• 【 議題探討  1 】處於不同的生命週期的公司，其現金流量表會呈現那些特色？
• 【 議題探討  2 】5 點讓你看懂企業現金流量背後的竅門

現金流量表後記

美國投資大師——華倫．巴菲特曾在他的著作《巴菲特的24個智富策略》中說過一句話：

如果你不了解一家企業，千萬別買它。

是啊！當你連自己投資了什麼樣的標的都搞不清楚時，那就壓根別想透過投資來賺錢了！不管你是相關背景出身，亦或是本較缺乏投資背景知識的其他領域人員，要成為投資達人，看懂財務報表真的只是基本功！

「三大報表其實不難！」系列也將在此正式結束！恭喜各位投資朋友一路從「綜合損益表」、「資產負債表」一路學習到了「現金流量表」。筆者想要謝謝各位投資朋友與我一起走完這段路程，也相信現在基本的財務報表分析已經難不倒你囉！

希望這個系列的文章能夠得到你們的喜歡與認可，也期續它們可以作為引領您進入基本面分析世界的鑰匙！筆者預祝各位投資朋友未來投資順利，一起變得越來越強！

【延伸閱讀】

• 營業收入是什麼？營收認列標準？營收重要嗎？一文了解何謂營收！
• ROA 是什麼？資產報酬率怎麼算？ROA 與 ROE 有什麼差異？
• 流動比率、速動比率是什麼？公式怎麼算？代表的意義？

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更重要的是，當聯準會開始「關上印鈔機的水龍頭」，將如何影響全球股市、債市、房地產，甚至是我們每個人口袋裡的錢？股感在這篇文章中將用最淺顯易懂的方式，搭配清晰的表格，帶你一次搞懂縮表的來龍去脈，並回顧過去美國聯準會的兩次縮表歷史，趕快來看看吧！

編按：2026/05/19 更新，聯準會第二輪縮表已於 2025 年 12 月 1 日正式結束。聯準會在 2025 年 10 月 FOMC 會議中宣布，將於 12 月 1 日停止縮減整體證券持有規模，代表自 2022 年 6 月啟動的量化緊縮（QT）進入下一階段。這次決策背後的原因是貨幣市場條件開始轉緊，銀行準備金逐漸接近聯準會所認定的「充裕準備金」水準。根據聯準會 2025 年 10 月會議紀錄，與會官員同意，近期貨幣市場緊俏顯示縮表已接近適合停止的時點，且未來機構債與 MBS 到期本金將轉向再投資於短期美國國庫券（Treasury bills），讓聯準會資產組合逐步往更高比重的短天期公債移動。「縮表結束」代表聯準會只是停止讓整體資產負債表繼續下降，並透過再投資調整持債結構：到期美債本金繼續再投入美債，機構債與 MBS 到期本金則轉向買入短期國庫券。這樣做一方面能避免準備金過度下降、引發類似 2019 年回購市場壓力；另一方面，也符合聯準會長期希望 SOMA 投資組合主要持有美國公債、降低對特定信用市場配置影響的原則。

截至 2026 年 5 月 13 日，FRED 與聯準會 H.4.1 資料顯示，聯準會總資產為 6.7285 兆美元，較 2022 年接近 9 兆美元的高峰已明顯下降，但仍遠高於金融海嘯前水準。2022～2025 年這輪縮表雖然已結束，但美國仍處在「高資產負債表、充裕準備金框架」的貨幣政策環境中，未來市場關注的重點將從「縮表速度」轉向「準備金是否充裕、貨幣市場是否穩定，以及聯準會是否會進一步調整持債結構」。

縮表是什麼？

縮表（Shrink the balance sheet）是指縮減央行資產負債表的規模，央行不再像 QE 時期那樣大量購買資產，反而開始主動或被動地減少其持有的資產部位，也就是說水龍頭不但被關小，甚至還開始把泳池裡的水抽走。

這個「收回資金」的過程，會讓央行的資產負債表規模縮小，直接導致市場上的貨幣供給量減少，進而推高市場利率，為過熱的經濟降溫，抑制高漲的通膨。在這邊股感也以表格的方式整理了縮表以及擴表之間的差異：

如果你想更深入了解 QE 是什麼，也可以看看股感的這篇文章喔＞＞＞QE｜QE 意思？美國 QE 規模？量化寬鬆影響？

縮表的兩種主要方式：被動縮表 vs. 主動縮表

央行要「收回資金」並不是直接把鈔票從市場上搶走，而是透過兩種主要方式來進行，一種溫和，一種激烈。

被動縮表 (Passive Tightening / Balance Sheet Runoff)

這是目前聯準會採用的主要方式，也稱為「到期不再投資」。

大家知道，債券是有「到期日」的。當央行持有的公債或 MBS 到期時，發行機構（如政府）會還本付息。在 QE 時期，央行會把這些收回來的本金和利息，再拿去市場上買新的債券，以維持資產規模。

但在被動縮表時期，央行會停止或部分停止這個「再投資」的動作。例如，這個月有 100 億美元的債券到期，央行收回本金後，就不再投入市場了。如此一來，央行的資產負債表規模就自然而然地減少了 100 億美元，市場上的資金也等同被收回了 100 億。

為了避免對市場造成太大衝擊，聯準會通常會設定一個「縮減上限 (Cap)」。例如，設定公債每月縮減上限為 600 億美元。如果當月到期的公債只有 500 億，那就全部到期不續作；如果當月到期 800 億，則只會讓 600 億到期不續作，剩下的 200 億還是會拿去再投資。

主動縮表 (Active Tightening / Outright Sales)

這是一種更為激烈、更直接的方式，除了讓資產被動到期外，央行更主動地在市場上「賣出」其持有的未到期債券。

主動賣出債券會對市場造成更直接的衝擊，因為央行向市場拋售大量債券，會導致債券價格下跌，並在短時間內迅速推高殖利率（市場利率），這對金融市場的影響力道遠大於被動縮表。因此，除非面臨極度嚴峻的通膨，否則央行通常會避免採用這種「猛藥」。

縮表 vs. 升息：央行貨幣緊縮的兩大武器，哪裡不一樣？

縮表和升息，都是央行為對抗通膨而採取的「貨幣緊縮」政策，目標都是讓市場上的錢變少、變貴。但它們的作用機制和影響範圍卻有所不同。

• 升息（Interest Rate Hike）： 調整的是「短期利率」，是資金的「價格」。聯準會升息，主要是調升「聯邦基金利率 (Fed Funds Rate)」，這是銀行之間隔夜拆款的利率。升息會直接拉高整個金融體系的短天期借貸成本，影響力道迅速且明確。
• 縮表 (QT)： 調整的是「長期利率」與市場的「資金數量」。縮表是直接從市場上抽走資金，減少貨幣的供給總量。這會推升公債等長期債券的殖利率，進而影響房貸、企業長期貸款等利率。

我們可以這樣比喻：

升息就像是提高了自來水的「水費單價」，讓你每次用水時都覺得更貴，從而節省用水。 縮表就像是關小了自來水廠的「總水閥」，讓整個供水系統的水量都變少，水壓也跟著下降。

一般來說，央行在面對通膨時，會優先使用「升息」這個較為成熟且影響可預測的工具。當升息到一定程度後，才會搭配「縮表」這個更廣泛的數量型工具，進行雙管齊下的緊縮。

縮表如何影響實體經濟？

當央行開始縮表，關上資金水龍頭時，影響是全面性的，從華爾街的金融市場，一路蔓延到我們每個人的日常經濟活動。

對金融市場的影響

1. 股市與債市（估值下修，波動加劇）：
   • 債市首當其衝： 縮表意味著市場上少了一個最大的買家（央行），同時債券供給增加（或需求減少），會導致債券價格下跌、殖利率上升。
   • 股市承壓： 長期利率（如美國 10 年期公債殖利率）是所有金融資產定價的錨。當無風險利率上升，股票的「本益比」估值就必須下修。特別是對於依賴未來現金流的高成長股（如科技股），估值下修的壓力會更大。此外，市場資金減少，也代表流入股市的活水變少，大盤整體承壓。
2. 匯率（美元走強）：
   • 聯準會縮表，推高了美國的利率，相較於其他國家，持有美元資產的利息回報更高。這會吸引國際資金流入美國，推升美元匯率。強勢美元會對新興市場國家造成資金外流的壓力。

對實體經濟的影響

縮表最容易被誤解的地方，是把它看成單純的「央行資產變少」。但對金融市場來說，更關鍵的是：央行資產負債表縮小時，負債端的哪一個項目在下降？在 2022 年後的縮表初期，市場上多餘的流動性主要先從隔夜逆回購工具（ON RRP）流出，因此銀行準備金並沒有立刻大幅下降。紐約聯準銀行指出，在這輪縮表期間，銀行準備金多數時間大約落在 3.1 兆至 3.4 兆美元區間；而疫情期間多出來的大量流動性，有很大一部分先反映在 ON RRP 餘額上，該工具使用量一度升至 2 兆美元以上。

但當 ON RRP 餘額逐漸下降、甚至接近低水位後，縮表對銀行準備金的影響就會變得更直接。紐約聯準銀行在 2025 年的說明中指出，隨著資產負債表縮小，貨幣市場條件逐漸轉緊，先是月末與季末回購利率波動重新出現，接著在公債交割日、繳稅日等時點也開始出現壓力，近期甚至一般日子的回購利率也變得更高。這也是為什麼聯準會選擇在 2025 年底停止縮表：目的不是刺激經濟，而是避免準備金從「充裕」滑向「稀缺」，進而造成貨幣市場利率失控。

對投資人來說，未來觀察縮表或資產負債表政策，除了關注「聯準會總資產是多少」，還要同步追蹤銀行準備金、ON RRP、回購利率與短端利率是否穩定。若這些指標出現壓力，代表市場流動性可能正在轉緊；即使聯準會沒有升息，金融環境也可能實質收緊。反過來說，若聯準會停止縮表、調整再投資方向，目的也不一定是寬鬆，而可能只是維持貨幣市場正常運作。

1. 企業借貸成本與投資意願（借錢變貴，投資趨緩）：
   • 市場利率走高，意味著企業無論是發行債券或向銀行貸款，所需支付的利息都變高了。這會降低企業的投資意願，暫緩擴廠、增聘人力的計畫，進而使整體經濟活動降溫。
2. 房地產市場（房貸利率飆升，房市冷卻）：
   • 縮表，特別是減少 MBS 的持有，會直接推高抵押貸款利率。房貸利率上升，意味著民眾每月要償還的房貸金額增加，這會大大降低民眾的購屋能力與意願，導致房地產市場交易量萎縮，房價上漲趨勢也可能反轉。
3. 就業與消費（失業率可能上升，消費趨於保守）：
   • 企業投資趨緩，可能導致招聘凍結甚至裁員，失業率可能因此上升。當民眾對未來經濟前景感到擔憂，或是因為資產縮水（股市、房市下跌）而感覺變窮時，消費行為也會變得更加保守，進一步拖累經濟成長。

歷史上美國聯準會的縮表紀錄

歷史是最好的老師。聯準會至今共進行過兩次規模較大的縮表以及一次非典型的縮表，這三次經驗為我們提供了寶貴的參考。

第一次縮表 (2017-2019)：緩慢而謹慎的嘗試

• 背景與動機： 經歷 2008 年金融海嘯後連續三輪的 QE，聯準會資產負債表膨脹至約 4.5 兆美元。隨著經濟穩步復甦，失業率下降，聯準會認為是時候讓貨幣政策「正常化」，為未來的潛在危機預留政策空間。
• 過程與規模：
  • 啟動時間： 2017 年 10 月。
  • 方式： 採用「被動縮表」，設定每月縮減上限。
  • 速度： 起始每月縮減 100 億美元（60 億公債 + 40 億 MBS），之後每季增加額度，最終於 2018 年 10 月達到每月 500 億美元（300 億公債 + 200 億 MBS）的上限。
  • 結果： 歷時約 2 年，資產負債表從 4.5 兆美元的峰值，縮減至約 3.8 兆美元，總計縮減約 7,000 億美元。
• 市場反應與結局：
  • 初期市場反應平穩，因為縮表步調緩慢且與市場溝通良好。
  • 然而，到了 2018 年底，隨著縮表規模達到上限，加上持續升息，金融市場開始出現流動性緊張的跡象。
  • 最終，在 2019 年 9 月，美國貨幣市場的「回購利率 (Repo Rate)」突然飆升，引發「錢荒」，顯示金融體系的準備金已降至過低水位。聯準會為穩定市場，被迫提前結束縮表，並重新向市場注入流動性。這次經驗也讓聯準會意識到，縮表的終點比預期中更難拿捏。

第二次縮表 (2022-2025 年 12 月)：對抗通膨的猛藥

• 背景與動機： 為了應對 COVID-19 疫情，聯準會祭出無限 QE，資產負債表在短短兩年內從約 4 兆美元暴增至近 9 兆美元。大規模的財政刺激與貨幣寬鬆，加上供應鏈瓶頸，導致美國通膨率在 2022 年飆升至 40 年來的新高。這次縮表的目標非常明確：不惜一切代價，也要把通膨壓下來。
• 過程與規模：
  • 啟動時間： 2022 年 6 月。
  • 方式： 同樣採「被動縮表」。
  • 速度： 速度與規模都遠超第一次。起初每月縮減 475 億美元（300 億公債 + 175 億 MBS），僅三個月後，就將上限提高至每月 950 億美元（600 億公債 + 350 億 MBS），是前一次縮表最終速度的近兩倍。隨後於 2024 年 6 月首次放緩縮表速度，將上限降低至每月 600 億美元（250 億公債 + 350 億 MBS）。並於 2025 年 4 月第二次放緩縮表速度，這次的上限調降至每月 400 億美元（50 億公債 + 350 億 MBS）。
  • 結果： 歷時約 3 年半，資產負債表從 9 兆美元的峰值，縮減至約 6.5 兆美元，總計縮減約 2.5 兆美元。
• 市場反應與挑戰：
  • 由於這次縮表伴隨著史上最快、最猛烈的升息循環，全球金融市場在 2022 年經歷了劇烈的「股債雙殺」。
  • 強勢美元對全球經濟帶來巨大壓力，許多國家的貨幣都面臨沉重的貶值壓力。
  • 市場持續關注縮表是否會再次引發類似 2019 年的流動性危機，或是過度緊縮導致美國經濟陷入深度衰退。聯準會如何在抗通膨和維持金融穩定之間取得平衡，是當前市場面臨的最大挑戰。
  • 停止時間：2025 年 12 月 1 日。聯準會在 2025 年 10 月 FOMC 會議中宣布，自 12 月 1 日起結束整體證券持有規模的縮減。此後，聯準會不再讓整體資產負債表繼續下降，而是將到期本金再投資，並把機構債與 MBS 到期本金轉向短期國庫券。這也使第二輪縮表從 2022 年 6 月啟動到 2025 年 12 月結束，歷時約 3 年半。

非典型縮表：千禧蟲危機 (Y2K Bug)

而上述兩次縮表相比，這次的事件與股感前述所討論的以對抗通膨為目的的「量化緊縮 (QT)」或「縮表」，在動機、目的與操作性質上是完全不同的。1999 年的這次資產負債表波動，其核心背景是「Y2K 危機」，也就是俗稱的「千禧蟲危機」。

在 20 世紀末，全球對即將到來的 2000 年充滿了憂慮，當時許多電腦系統的年份只用兩位數記錄（例如 ’99’ 代表 1999）。人們擔心，當時間跨入 2000 年時，這些系統會將 ’00’ 誤判為 1900 年，從而導致金融、電力、交通等關鍵基礎設施系統大亂，甚至崩潰。

在這種不確定性下，聯準會最擔心的，是民眾與企業出於恐慌而大量提領現金，導致銀行體系出現流動性危機（擠兌）。因此為了預防這場潛在的危機，聯準會採取了「預防性」的流動性注入措施：

1. 短期「擴表」（1999 年底）： 在 1999 年的最後幾個月，聯準會透過「附買回協議 (Repo)」等短期工具，主動向銀行體系提供了大量的臨時流動性。這導致其資產負債表規模在短時間內迅速膨脹了約 1,000 億美元（5,400 萬美元至 6,700 萬美元）。此舉的目的不是為了刺激經濟，而是扮演「最終貸款人」的角色，確保市場上有足夠的現金來應對任何突發狀況。
2. 快速「縮表」（1999 年底）：很快地市場便發現千禧年危機似乎並沒有想像中來得嚴重，因此在 2000 年底前便快速地讓資產負債表收縮到了擴表前的水位。而當 2000 年 1 月 1 日平安到來，千禧蟲危機並未如預期般爆發，市場的信心迅速恢復，民眾也並沒有出現大規模的現金擠兌。