攤開過去一年的台股，同樣掛著 AI 兩個字的公司，有的股價翻倍，有的原地踏步。真正把報酬差距拉開的，是選股。

問題是，台股 AI 概念股現在少說上百檔，散戶要靠自己判斷誰是真受惠、誰只是沾邊，難度很高。想交給 ETF 代勞，市面上多數台股 AI ETF 又是追蹤指數的被動型產品，成分股調整得照既定規則與時間表走，等指數定期審核才換股，往往已經慢了產業輪動一步。

而選股正好是施羅德投信深耕台股 36 年累積下來的強項。施羅德 AI 科技台股主動式 ETF（00419A）以 AI 科技為核心主題，不追蹤指數，由經理人主動建構投組、動態調整，而且除了追蹤成長，還設計每季配息。

這檔 ETF 到底怎麼選股？配息怎麼配？適不適合你？以下一次說清楚。

施羅德 AI 科技台股主動式 ETF 是什麼？

00419A 是一檔以 AI 科技為核心主題的台股主動式 ETF。它不追蹤任何指數，投組由基金經理人主動建構，也由經理人視產業變化動態調整。

在投資比重上，公開說明書訂了兩道下限。自上市日起，投資於股票（含承銷股票）、興櫃股票、創新板上市公司股票及存託憑證的總金額，不得低於基金淨資產價值的 70%；其中投資於 AI 科技相關受惠股票的部分，不得低於淨資產價值的 60%。

這裡要特別說明 60% 這個數字。它是公開說明書訂下的最低門檻，不是配置上限。實務上經理人會依 AI 產業趨勢主動調整曝險，目標是打造一檔 AI 主題集中度高的台股投組，60% 的作用是確保主題不會偏移。

至於「AI 科技相關股票」的分類，公開說明書也給了明確定義。

附上施羅德 AI 科技台股主動式 ETF 小檔案表格

施羅德 AI 科技台股主動式 ETF 小檔案

為什麼現在是布局台股 AI 的時機？

美國四大雲端服務供應商（CSP）第二季 AI 相關營收年增 27% 到 82%，企業端的 AI 支出也還在往上走。上游花錢，下游才有訂單，台廠接單的源頭就在這裡。

訂單已經反映在數字上。台積電 CoWoS 產能持續大幅上修，台灣電子零組件出口在 2026 年 9 月達到 311.3 億美元，創下歷史新高。

施羅德對台股第四季的看法，整理起來有三個支撐：

1. AI 需求強勁，帶動企業獲利持續上修
2. AI 漲價潮從終端擴散到中上游，受惠面變廣
3. 台股 ETF 規模達 6.39 兆元，資金動能充足，類股輪動健康

如果把時間軸拉長，台股每一輪大行情幾乎都綁在一次科技趨勢上。筆電、智慧型手機、4G，每一次都推升了台廠的獲利水準。而 AI 就是這一代的主角。

施羅德 AI 科技台股主動式 ETF 有哪些特色？

特色一：主動選股，跟得上 AI 主題輪動的速度

00409A 以 AI 科技為核心主題並採主動選股，市場現有台股 AI ETF 多追蹤指數，成分調整有時間落差。而 00409A 由經理人即時因應產業輪動，主動布局強勢族群，追求超額報酬

特色二：一站購足台股 AI 全產業鏈，聚焦四大關鍵動能

投資範圍橫跨三大主題，涵蓋整條台股 AI 產業鏈：

• AI 半導體：晶圓代工、IC 設計、封測、記憶體
• AI 基礎建設：PCB／ABF 載板、光通訊、電源、散熱、電網升級（重電設備）
• AI 新領域：機器人與自動化、智慧醫療、電動車、金融支付等因導入 AI 而產生質變的非電子產業

投組聚焦高成長主題，資源集中在成長動能最強的四個環節。

AI 行情從來不只有晶片在漲。從大腦、神經、身體到能量，每一段都有台廠站在關鍵位置，資源集中配置在這四大動能，也是這檔產品有機會收穫較佳報酬的來源。而主動選股真正的價值，在於判斷資金下一步會輪到哪一段。

特色三：季配息，把高成長變成看得到的現金流

高成長型產品通常只能等資本利得。因此 00419A 施羅德 AI 科技台股主動式 ETF 加入了每季配息機制。

基金成立滿 180 天後首次配息，此後一年配息 4 次，並設有收益平準金機制，避免大額申購稀釋配息率。

對投資人來說，參與 AI 成長的同時，帳戶每季也有現金流入，長期持有更有續航力。

但也要提醒的是，配息不代表基金實際報酬，配息來源可能為收益平準金，可能導致原始投資金額減損。

特色四：ACE 三步驟選股流程

施羅德台股團隊的選股流程拆成三個步驟：

1. 建立股票池：從 1,800 多檔台股中，依市值、流動性、公司治理、ESG 硬性排除與財務信評，篩出約 300 檔
2. 主題配置與個股精選：評估企業的 AI 相關營收占比、產業地位、財務品質與估值
3. 動態建構投組：核心持股不少於 30 檔，依市場變化動態再平衡

施羅德 AI 科技台股主動式 ETF 前十大持股？

以下為模擬投資組合，可以看出經理人實際的選股邏輯：半導體、PCB、電源、散熱四大族群都有布局，而且不是只押權值股，測試、設備這類中游環節同樣納入。

資料來源：施羅德投信

以上為模擬投資組合，不代表實際持股，亦不保證未來績效。

施羅德 AI 科技台股主動式 ETF 適合什麼樣的投資人？

適合的三種人

1. 看好台股 AI 長期趨勢，但不擅長自選個股，也沒時間追蹤產業輪動
2. 能接受較高波動、追求長期資本增值的積極成長型投資人
3. 想透過 ETF 的低門檻參與主動策略，同時希望有季配息現金流

比較不適合的三種人

1. 偏好低波動、以保本為優先的保守型投資人
2. 需要每月穩定配息的月配息族
3. 無法接受 AI 產業集中度風險者

這檔基金的風險報酬等級是 RR5，屬於風險較高的級距，進場前先確認自己的風險承受度。

施羅德投信介紹：220 年主動式資產管理巨頭

施羅德集團成立至今超過 220 年，是老牌的主動式資產管理機構。施羅德 1989 年進到台灣，是最早進入台股的外資之一，到現在深耕 36 年。

實力藏在績效裡。以施羅德台灣樂活中小基金為例，在同類型 16 檔基金中，今年來、6 個月、1 年、3 年、5 年、10 年各期間排名幾乎全數名列前茅。單一期間跑贏可能是運氣，橫跨短中長期、穿越多個市場週期都還在前段班，就不是偶然。

至於亞股投資團隊，它扮演的角色是提供視角，跟全球其他地區團隊一樣，負責區域產業趨勢與跨市場比較，作為台股團隊選股時的參考依據，而非直接操盤。

• 10 位亞太（不含日本）投資經理人，平均 25 年投資經驗、平均 18 年任職於施羅德
• 47 位亞太（不含日本）產業分析師，平均 17 年投資經驗、平均 9 年任職於施羅德

分工講清楚就是：全球與亞股團隊負責看得更廣，台股團隊負責選得更準，決策權始終留在最懂台股的人手上。

24 個地區、24 小時盯著 AI

為什麼一檔台股 ETF 需要全球研究資源？因為台灣供應鏈的訂單、規格、庫存訊號，源頭都在海外的雲端巨頭與晶片設計商。只盯著台股看，等營收數字反映出來時，股價可能早已反應。

施羅德的投資據點遍布全球 24 個地區，每個地區都有在地的重點團隊。各地團隊即時共享市場資訊，形成跨時區接力，等於 24 小時全天候監測 AI 產業的變化。

全球團隊掌握 CSP 資本支出動向與 AI 規格演進，提前把市場趨勢整理成觀點，再交給台股團隊作為選股依據。看得比別人早，也看得比別人深，台股團隊才選得出王牌投組。

結論

AI 的關鍵產業鏈多數落在台股，這是台灣投資人的優勢。但要真正選對，需要長期投入的研究資源與時間：盯 CSP 財報、追規格演進、拆供應鏈庫存，這些功課不是一般投資人負擔得起的。

與其把時間花在猜測指數高低、埋首各種產業研究，不如選一檔好產品，讓專業團隊幫你決定投組，把時間還給自己。

施羅德 AI 科技台股主動式 ETF（00419A）募集期間為 2026/11/2 至 11/6，IPO 最低申購金額新台幣 1 萬元或其整數倍。

投資一定有風險，申購前請詳閱公開說明書！

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這種強烈的體感落差並不是錯覺。一邊是基本面數據的強勢擴張，另一邊卻是貨幣匯率的走疲，兩者背離的背後，正交織著國際資金挪移、企業避險心理與央行政策的多重角力。股感就來深入剖析，為何經濟數據與匯率表現會出現如此顯著的反差，甚至促使中央銀行罕見於盤中發布正式新聞稿說明。股感就用本篇文章簡單說明！

台灣經濟成長動能來自哪？

全球 AI 浪潮是此波經濟擴張的核心引擎。台灣憑藉在全球 AI 供應鏈上的關鍵戰略地位，從高階晶片製造、先進封裝到 AI 伺服器組裝，出口訂單全面爆發。今年第一季 GDP 季增率一度攀升至 13.69%，表現遠超市場預期。

行政院主計總處於 8 月將全年經濟成長率預測大幅上修至 11.05%，較 5 月底預測一口氣調升 1.41 個百分點，創下近 39 年來最佳成績。民間研究機構的看法更為積極，國泰金控與台灣大學合作的研究團隊進一步將今年 GDP 成長預估調升至 11.6%，並預期 2027 年仍保有 5.1% 的穩健動能。

資料來源：中華民國統計資訊網

無論是官方的 11.05% 還是民間預估的 11.6%，數據都說明台灣當前正經歷一波高強度的出口與實體投資擴張。

經濟走強，台幣卻成為「最弱亞幣」？

依傳統總體經濟學邏輯，出口暢旺與貿易順差擴大通常會吸引資金匯入，進而推升本幣匯率。然而，當前市場走勢卻完全背道而馳。

根據中央銀行統計，10 月 12 日至 10 月 20 日短短數個交易日內，新台幣對美元累計貶值 2.21%；反觀同期主要亞幣，韓元升值 0.39%、日圓升值 0.23%、人民幣升值 0.21%。在亞洲主要貨幣中，新台幣呈現罕見的「獨弱」格局。

主要亞洲貨幣近期走勢對比圖
資料來源：Bloomberg

這波貶勢在 10 月 19 日尤為劇烈。新台幣盤中一度下探 32.55 元，單週累計貶幅逾 6 角；同日台股盤中亦重挫逾 940 點，引發市場對「股匯雙殺」的疑慮。為平抑市場預期，央行罕見於當天盤中發布〈近期新台幣匯率貶值之說明〉新聞稿，官方核心論點如下：

1. 科技類股修正引發外資撤離：匯率走貶主要反映國際金融市場波動，受美股 AI 類股估值偏高及融資風險升溫影響，費城半導體指數於 10 月 7 日至 16 日連續 8 個交易日下挫，累計跌幅達 15.7%，進而觸發外資獲利了結賣壓。
2. 資金雙向匯出加劇賣壓：外資在 10 月 12 日至 16 日期間，累計賣超台股 194.02 億美元，並同步自匯市淨匯出 179.61 億美元，直接轉化為新台幣的即期貶值壓力。
3. 重申動態穩定立場：央行強調新台幣長期波動度相對主要貨幣仍屬穩定，並重申將「密切關注外資流向，並視匯市供需適時調節」。這也再度體現央行「以調節維持匯率動態穩定、而非貿然升息」的一貫政策原則。

目前匯價已逐步逼近 1 美元兌 33 元大關，刷新去年 4 月以來新低。

壓抑新台幣匯率的五大原因

1. 外資獲利了結，資金大規模撤出台股

在 AI 題材推升下，台股加權指數曾於 10 月 6 日衝上 49,968 點歷史新高，外資帳面獲利豐厚。隨後因美股回檔，外資連續 10 個交易日大舉調節台股，累計賣超金額達 8,380 億元，今年以來累計賣超更突破 2.1 兆元。外資執行「賣股票、換美元、匯出母國」的一連串操作，直接在匯市形成巨大的賣台幣買美元力道。

2. 出口商「惜售」心理發酵：手握美元不急於結匯

今年前 9 個月，台灣出口商外匯收入年增率達 38%，但實際結售為新台幣的金額年增率僅 0.4%，形成極大反差。原因在於市場存在台幣續貶預期，企業若過早將美元結匯恐面臨潛在匯損。加上，廠商亦傾向將美元直接留存，作為未來海外建廠、設備進口與原物料採購的資金儲備。這種「惜售」行為，導致貿易順差無法轉化為支撐台幣的實質買盤。

3. 企業與壽險資金長期外移，形成結構性賣壓

資金流向海外並非短期現象。今年前 9 個月，核准對外投資金額達 665.1 億美元，顯示本土企業持續進行全球供應鏈布局。與此同時，大型壽險機構基於資產負債管理與避險需求，長期配置大量美元資產，這類規模龐大且具持續性的外匯需求，對新台幣形成了長期的結構性壓力。

4. 台美利差維持高檔，央行傾向「動態調節」而非升息

美聯準會政策利率維持高檔，台灣央行則基於景氣平衡考量維持利率不動，台美利差持續存在甚至擴大。資金基於利差誘因，借貸新台幣轉存高息美元資產的誘因顯著。央行選擇以拋匯調節而非透過升息收斂利差，使得新台幣面臨持續的套利性流出壓力。

5. 市場預期心理強化，形成單向自我實現

當匯市持續反映貶值走勢，市場預期心理便會自我強化。散戶與企業基於「未來還會更貴」的擔憂，加速換匯步伐，疊加媒體「最弱亞幣」的報導效應，推動貶值走向自我實現的循環。

第四季匯率真有「特定季節性」？

坊間常有一種說法：「第四季適逢出口旺季，台幣通常貶值助攻出口；年初因採購需求，匯率則容易升值。」然而，這項經驗法則是否有嚴謹的數據支撐？

但我們檢視央行歷年公開報告，官方從來沒有對匯率的「季節性規律」給予背書。匯率走勢始終由當期的總體經濟事件、利差水準與跨境資金移動主導。

以近三年實際歷史數據檢視：

• 2023 年第四季：新台幣並未依循弱勢慣例，反而在外資強勁回流下，單季大漲近 5%，以 30.735 元創下七年來最強封關價。
• 2024 年第四季：新台幣自 31.199 元走弱至 32.466 元，主因為美國公債殖利率攀升帶動強勢美元，純屬特定總經事件觸發。

事實證明，第四季匯率強弱取決於當下的總體環境，而不一定有固定節奏。如果有實質換匯或避險需求，也應聚焦實質總經指標與利差變化，而不能盲信季節性通則。

未來央行政策路徑評估

為減緩匯率貶速，央行已動用外匯存底適度調節，並協調出口龍頭企業適度釋出美元。央行的對策還是專注於維持市場秩序。

面對未來的匯率走勢，央行的政策抉擇可概括為以下兩種路徑：

對一般民眾與投資人的實質影響

匯率的實質變化其實也牽動一般大眾的資產負債表：

1. 進口物價與海外支出成本提升：新台幣走弱將增加原物料與進口消費品的進口成本，逐漸傳導至民生物價；對於有出國差旅、留學進修或外幣學費支出需求者，實質換匯成本將明顯墊高。
2. 美元資產持有者迎來匯兌增益：若資產配置中持有美股、美元債券或美元定存，換算為本幣時將享有帳面匯兌利益。惟需注意全球利差走勢多變，資產配置仍應以長期風險耐受度為依歸。

經濟強勁，不一定等同於貨幣走強

此波新台幣走勢為市場上了生動的一課：強勁的經濟擴張動能，並不直接等同於本幣匯率的強勢表現。實質主導匯率趨勢的，始終是跨國利差、資金進出方向、大型機構與企業的資產配置心理，以及貨幣主管機關的政策取向。

後續新台幣是否進一步測試 33 元整數關卡，抑或在震盪後迎來反轉，關鍵指標將落在：費城半導體指數與 AI 科技股是否回穩、外資賣超節奏是否放緩，以及台灣央行在 12 月理監事會上的具體政策動向。

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法國近年最大示威潮！法債利差飆升、財政緊縮陷兩難！

法國於 2026 年秋季爆發近年規模最劇烈的社會抗爭！抗議最初僅是高中生針對校舍老舊、嚴重的師資缺額與 Parcoursup 升學制度的不滿，卻在政府推出約 430 億歐元節流增稅的 2027 財政緊縮預算案，以及能源價格飆漲近 19% 的生活成本壓力下迅速失控。工會、公務員與黃背心支持者全面匯流，10 月 17 日全法湧現 55 萬至 80 萬人上街，利摩日 143 年歷史市政廳遭縱火嚴重毀損、全法累計逾 2,400 人被捕與近千名警憲受傷，情勢迅速升級為全國性危機。

街頭衝突迅速波及經濟與資本市場。除家樂福等實體零售商面臨數千萬歐元洗劫損失外，法國 10 年期公債殖利率應聲走高至 4.85%，與德國公債利差擴大至約 142 個基點，反映投資人對法國高達 GDP 119% 的龐大債務與財政整頓前景充滿疑慮，法國 CAC 40 指數與銀行股同步承壓。面對 2027 年春季即將登場的總統大選，政府陷入了「讓步增支恐引發主權債務信任危機、堅持緊縮則社會動盪難平」的雙重政策死結。

掌握法國 2026 大示威始末！＞＞＞延伸閱讀

美光狂賺千億員工卻沒有「制度化分潤」！罷工原因與勞資爭議解析

美光（Micron）迎來史上獲利巔峰（2026 財年前三季營收達 786 億美元、Q3 營益率狂飆 80%），台灣廠區卻引爆半導體業首見的勞資正面對決！工會痛批分紅機制是「風險全員化、利益高層化」，抗議在 AI 記憶體狂潮下執行長領走天價獎勵，基層 IPP 考績獎金卻平均僅約 2.3 個月，因而堅拒資方「最高百萬現金」的一次性恩賜方案，強烈要求廢除不透明的 IPP，改採提撥每季營業利益 15% 的常態制度化分潤。

這場制度之戰出現分歧進展：台中工會已於 10 月 21 日正式與資方簽署協議撤回調解，但取得近 99% 同意票的桃園工會仍未妥協，蓄勢發動警告性罷工。由於台灣廠區囊括美光全球逾五成晶片產能，更是供應輝達 Vera Rubin 次世代平台的 HBM4 製造重鎮，這場工潮不僅牽動全球 AI 伺服器記憶體供應鏈的神經，也揭開了高科技產業「AI 紅利如何公平分配」的歷史性篇章。

了解美光台灣罷工始末與勞資角力全解析！＞＞＞延伸閱讀

日本退稅新制 11/1 起實施，新舊制流程差別一次看

日本退稅新制將於 11/1 起實施，在店家現場退稅的舊制將走入歷史，新制最大重點是在店家先以含稅價結帳，到機場查驗後才進行退稅。現在正好是旅日旺季，很多人好奇如果行程剛好是 10 月底、11 月初該怎麼退稅。或是新制上路後，是否需要提早到機場辦退稅？相關的常見問題將為你一次說明。

日本退稅懶人包＞＞＞延伸閱讀

光復節連假高乘載管制！國五高乘載時間、匝道封閉懶人包！

2026 光復節連假將從 10 月 24 日（六）連放到 10 月 26 日（一），高公局預估首日南下車潮約是平日的 1.3 倍，國道 5 號將在 10 月 25 日（日）、26 日（一）下午 1 點到 6 點實施北向高乘載管制，小客車必須 3 人以上才能上國道，連假期間每天凌晨 0 點到 5 點國道也暫停收費，建議錯開尖峰時段出發。

房感整理了光復節連假的國道疏導措施，包含高乘載管制時段、匝道封閉資訊、收費優惠與替代道路等資訊，出發前先看懂連假開車更順暢！

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表面數據看似優於預期，深入探究內部結構卻暗藏隱憂：毛利率雖有回升，但營業費用飆升的幅度更甚；自由現金流意外轉正，實質上則主要仰賴資本支出的遞延。特斯拉如今大舉投入的資金，究竟何時才能兌現為 AI 與機器人的實質獲利？本文帶你全面解析。

本季重點速讀

• 營收大致持平，儲能業務成為主要缺口：汽車與服務營收表現優於預期，但儲能業務營收僅 28.81 億美元，較市場預期的 39 至 41 億美元落後兩至三成，拖累總體營收停滯於去年同期水位。
• 毛利率回升含一次性收益，汽車與服務本業改善方為關鍵：GAAP 毛利率達 19.6%，年增 1.6 個百分點。其中儲能毛利率由 20.4% 躍升至 33.1%，主要受惠於關稅退款與保固沖回；若排除儲能的一次性提振，總毛利率約為 18.3%，仍優於去年同期的 18.0% 與上季的 16.8%。
• 研發支出大幅攀升，營業利益遭費用嚴重侵蝕：營業費用年增 39%，在增加的 13.46 億美元中，研發費用便佔了 11.31 億美元，股權激勵費用亦年增 76%。在毛利僅增加 4.40 億美元的情況下，營業利益率由 5.8% 驟降至 2.6%。
• 自由現金流強勁轉正，主因資本支出時程延後：自由現金流達 15.31 億美元，大幅優於市場預期的負 45 億至負 50 億美元。管理層同步將全年資本支出指引由「超過 250 億美元」下修至「約 200 億美元」，意味著第四季隱含支出降至約 70 億美元，原先規劃則需約 120 億美元。
• 新世代技術獲利週期拉長，實質貢獻恐待 2027 年後發酵：全自動駕駛（FSD，需駕駛隨時監督）訂閱數達 174 萬戶，年增 67%；Robotaxi 實質營收預計於 2027 年第二季才開始顯現，人形機器人 Optimus 預計於 2027 年底對外交付，晶圓廠 Terafab 量產時程則落在 2028 年第三季。

註 1：FSD（Supervised），需要駕駛隨時監督的完全自動駕駛訂閱服務。

特斯拉是做什麼的？

特斯拉成立於 2003 年，總部位於美國德州奧斯汀，由馬斯克（Elon Musk）擔任執行長。若僅將其視為純電動車製造商，已無法完整詮釋本季的財務動向。目前財報雖劃分為三大業務，但公司的核心資源正大舉轉向帳面之外的新領域：

• 汽車業務（約佔營收 73%）：以 Model 3 與 Model Y 為銷售主力，依然是毛利的核心來源。
• 能源發電與儲存（約佔營收 10%）：主力產品為 Megapack 與 Powerwall，受惠於全球資料中心建置需求推升，但營收與毛利的單季波動亦最為劇烈。
• 服務與其他（約佔營收 16%）：涵蓋超級充電網路、保險與零件售後服務，本季毛利達 7.34 億美元，改寫歷史新高。

AI 與機器人並未設立獨立業務部門，包括超智慧（SI，特指自駕與機器人 AI 訓練運算，年底目標達 400 MW）、Optimus 與 Robotaxi 的前期投入，全數反映於研發費用與資本支出中，這正是營業費用激增的根本原因。

註 2：SI（Super Intelligence），特斯拉對自駕與機器人 AI 訓練運算的稱法。簡報列出兩座訓練運算叢集，合計超過 225 MW，年底目標 400 MW。

特斯拉 2026Q3 財報與營運數據

一次性收益墊高儲能，汽車本業承受價格壓力

儲能業務毛利率由上季的 20.4% 大幅躍升至 33.1%，財務長（CFO）在法說會上解釋，主要動能來自關稅退款與過往保固費用的沖回，兩者皆屬於一次性會計調整。此外，能源業務營收年減 16%，亦有部分因素源自關稅相關的客戶退款，顯示儲能部門本季的高毛利缺乏長期延續性。

若扣除一次性因素，整體毛利率的修復幅度便需打上折扣，本季實質撐起獲利體質的關鍵仍在於汽車與服務部門。扣除監管法規積分後，汽車核心毛利率為 18.1%，相較去年同期的 15.4% 明顯修復；而同期間法規積分收入僅 1.13 億美元，遠低於去年同期的 4.17 億美元，證實汽車毛利的改善並非依賴碳權收入。服務與其他業務毛利率亦達 15.9% 的歷史新高，管理層歸功於超級充電網路稼動率提升與保險滲透率增長。

財務長將汽車毛利率的改善歸因於亞太地區高毛利交付佔比提升，但簡報中亦坦承，在排除匯率波動後，全球平均售價（ASP）仍處於下滑趨勢。這意味著汽車毛利率雖有反彈，但終端市場的價格競爭壓力並未消退。

營業費用侵蝕獲利，資本支出「延後」而非「縮減」

壓抑利潤的主因在於暴增的營運成本。單季營業費用達 47.76 億美元，年增近四成；其中研發費用高達 27.61 億美元，年增 11.31 億美元；股票薪酬費用亦達 11.65 億美元，內含認列執行長績效獎勵的相關成本。財務長直言，在新世代產品全面商業化落地之前，此項費用擴張趨勢仍將延續，導致營業利益率短期內缺乏強勁回升動能。

毛利、營業費用與營業利益

至於自由現金流優於市場預期，更多是資本支出「時間差」帶來的結果。本季資本支出為 47.32 億美元，低於第二季的 57.89 億美元。管理層指出，目前資本支出進度略低於預期，明年起將顯著加速，至 2028 年將進入數百億美元規模。換言之，管理層下修全年資本支出指引僅是延後支付時點，長期資本支出的擴張方向並未改變。

深入檢視現金流體質，營業現金流為 62.63 億美元，與去年同期持平，但其中約 41% 源自營運資金的變動調整，光是應付帳款與應計負債就增加了 39.91 億美元，應付帳款週轉天數（DPO）更由 52 天大幅拉長至 66 天。這反映出現金流的改善部分來自對供應商延後付款。目前特斯拉帳上持有現金 454.47 億美元，並擁有最高 300 億美元的信貸額度，短期流動性無虞，但後續需密切觀察營運資金回吐時對現金流的衝擊。

營業現金流持平，資本支出年增 110%

註 3：Terafab，Musk 提出的晶圓廠計畫，目標是補上記憶體、封裝與邏輯晶片的缺口。

註 4：應付帳款週轉天數（DPO），平均要多少天才付款給供應商。天數拉長代表更多資金暫時留在特斯拉帳上。

FSD 滲透加速，但 Robotaxi 與 Optimus 變現仍需耐心

FSD 訂閱數已連續五季成長至 174 萬戶，優於市場預估的 157 萬戶。財務長特別強調，北美市場新交付車輛中，超過 75% 簽署了訂閱協議（隨車附贈一個月免費試用）。市場分析師估算，FSD 每年可為每輛車額外貢獻逾 1,000 美元的毛利，管理層認同此推算量級，並承諾未來將進一步揭露用戶流失率數據。FSD 的訂閱規模已初步獲得市場認可，後續觀察指標將轉向用戶留存率與直接營收認列。

FSD 累積訂閱用戶數圖表

自駕計程車方面，Robotaxi 累計無人監督測試里程已近 200 萬英里，單季增長達 8 倍，但商業變現節奏相對緩慢。唯有待客戶車輛正式加入共享車隊，實質營收才會浮現，預計需要兩季時間才能成為財報中的顯著項目。人形機器人 Optimus 的進展則更為遞延，馬斯克透露加州 Fremont 工廠的量產產線已建置完成，但要達到量產節奏仍需至少一年時間，對外交付時程約落在 2027 年底。目前相關創新科技的進展，主要仍反映在龐大的研發支出端。

特斯拉未來展望

管理層的長期量化目標，是維持 2030 年年產約 500 萬輛的願景；對照近四季累計約 174 萬輛的交付水準，特斯拉若要達標，未來數年間年產能必須翻倍、年交付量更需成長近三倍。

在核心車輛業務持續面臨降價壓力、營業費用維持高檔的背景下，這些龐大的 AI 與自駕藍圖何時能實質支撐起獲利表現，將是市場檢視特斯拉轉型價值的最核心課題。

風險與接下來要追蹤的指標

投資人仍需留意的風險。首先，目前 Tesla 市值約 1.48 兆美元，預估本益比約 215 倍。可說是幾大科技巨頭中數一數二高的。財報公布後，股價盤後先衝到 393.93 美元，隨法說會進行轉跌約 3%。第二，監管與時程。 NHTSA（美國國家公路交通安全管理局）對 Cybercab 發出特別命令，要求特斯拉在 10 月 30 日前說明認證方式。FSD 在歐洲目前有九國核准，Musk 預期歐盟全境核准最晚不超過 Q1。

歐洲通過 FSD 核准的 9 個國家

第三，與 SpaceX 的合併仍未定案。近期市場吵的沸沸揚揚的就是 Tesla 與 SpaceX 是否合併的消息，目前 Tesla 已持有 SpaceX 股權，2026 年第一季投入 20.02 億美元，第二季認列評價利益 10.05 億，本季轉為評價損失 1.42 億。然而 Musk 說該說的在 SpaceX  上都講完了，法說會拒答相關提問。

接下來可以觀察。第一，Q4 營業費用與資本支出。 營業利益率若低於 2.6%，代表新業務的成本還在擴大。資本支出若明顯高於隱含的約 70 億美元，自由現金流會再度轉負。第二，Robotaxi 營收是否如期開始可見。 這是管理層預告客戶車輛加入車隊的時間點，約在明年第二季。第三，10 月 30 日與年底。 NHTSA 的回覆期限，以及 Cybercab 年底前是否如期交付客戶。

本文為財報資訊整理與筆者個人判斷，不構成任何投資建議，投資前請獨立判斷並自行承擔風險。

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要看懂國票金的困境與未來，不能只看單一事件。本文將從金控併購的基本邏輯、台灣金融業的大環境病因，一路拆解到國票金內部的角力陣營與近十年的經典併購案，帶你全面透視這場攸關台灣金融局勢的整併大戲。

編按 2026/10/20 更新：金管會主委彭金隆 10 月 19 日在立法院財政委員會答詢，就「彰銀、國票金若合併後，金控旗下是否可擁有兩家銀行」一題正式表態：法規上並無禁止，但依過去整併經驗，金控旗下若出現兩家同性質子公司，「實務上都會要求在合併期間完成整併」，不會允許長期並存。

彭金隆同時補充，彰銀與國票金皆為上市公司，是否啟動整併屬市場機制，金管會「不適合評論」。至於進度備受外界關注的公股投信四合一合併案，他指出過去審理金融整併已有完備程序，其中「勞資和諧」是最關鍵的審核指標，依目前媒體報導，此次勞資協商進度已近尾聲；對於立委詢問能否在半年內完成審理，彭金隆明確表示「這是可以預期的時間」。

金控併購是什麼？為什麼金控公司一直要發動併購？

很多剛接觸金融股的讀者常問：為什麼金控公司總是在喊併購？自己開分行、慢慢做業務不好嗎？

在金融業，規模就是硬道理。金融控股公司（Financial Holding Company）的設計初衷，是讓一家母公司同時擁有銀行、證券、壽險三大核心引擎（俗稱三大柱石）。

金控併購的核心動力

• 規模經濟（Scale Economy）： 金融業的固定成本（系統、合規、後勤）極高，規模越大，分攤到每筆業務的成本就越低。

• 交叉銷售（Cross-selling）： 銀行客戶可以買壽險保單、證券客戶可以辦銀行貸款。通路共享能極大化單一客戶的貢獻價值。

• 降低資金成本： 規模大的銀行能吸引大量低成本的活期存款，成為集團最穩固的資金後盾。

併購案的 3 大關鍵指標

想了解更多併購內容，歡迎閱讀＞＞＞併購是什麼？企業併購類型？併購目的？知名併購案介紹！

什麼是 Overbanking？台灣公股銀行為什麼要推動「公公併」？

要理解國票金的焦慮，必須先抬頭看看台灣整體金融環境的宿命。

根本原因：金融過度競爭（Overbanking）

台灣市場狹小，卻擠滿了 30 多家商業銀行與 14 家金控。這種「過度競爭」導致各家銀行為了搶放款客戶而發動價格戰，存放款利差（NIM）長期處於低檔。缺少足夠的本土市場規模，台灣金融業難以長出具備國際競爭力的「亞洲級巨鱷」。

併購固然能擴大規模、提高資本適足率，但也衍生出不可忽視的副作用：

• 文化與系統整合內耗： 兩家組織文化不同的金融機構合併，光是IT系統整合與人事消化，動輒耗費 3 到 5 年。

• 經營權與股權角力： 少數大股東若持有一定股權，常利用董事會席次挾持公司發展方向，導致公司治理陷入僵局。

公股體系的痛點與政策轉向

在台灣的公股金融體系（如兆豐、第一、彰銀等）中，資本與存款基礎極為龐大，但官派經理人的決策往往偏向保守，且薪酬結構彈性不足，難以用市場化薪資吸引頂尖人才。

早期政府曾嘗試推動「公民併」（公股與民股合併），但常被外界質疑「賤賣國產」或「賤賣公股權益」。近年政策風向逐漸轉為推動「公公併」——由國家主導公股金融機構之間的整併，既能確保國家對金融命脈的控制力，又能透過規模化提升營運效率。

國票金（2889）沒有銀行會怎樣？為什麼一直想併購銀行？

國票金控（2889）成立於 2002 年，是台灣 14 家金控中體質最特殊的一家。不同於富邦金、國泰金、中信金等綜合型金控，國票金旗下沒有一般實體商業銀行，主要事業包括國際票券、國票證券，以及與日本樂天集團合資成立的樂天國際銀行。

對多數金控而言，銀行通常是集團最重要的獲利與資金來源，除了擁有穩定的存放款業務，也能透過分行通路銷售基金、保險、信用卡等金融商品，形成交叉銷售效益。相較之下，國票金主要依賴票券及證券業務，獲利較容易受到市場景氣、利率循環及資本市場波動影響，因此長期被市場認為缺少完整的金控版圖。

樂天國際銀行能補足缺口嗎？

2021 年正式開業的樂天國際銀行，是台灣首批純網路銀行之一，由國票金、日本樂天銀行及樂天信用卡共同投資成立。由於國票金持有樂天國際銀行股權，也讓不少投資人好奇：「國票金不是已經有銀行了嗎？」

不過，純網銀與傳統商業銀行的定位仍有明顯差異。樂天國際銀行沒有實體分行，業務仍以數位存款、消費金融及個人金融服務為主，在企業金融、法人授信、大型放款及存款規模等方面，短期內仍難與大型商業銀行相比。因此，雖然樂天國際銀行補上了銀行執照的一角，但仍無法完全取代大型商業銀行對金控集團的策略價值，也讓市場持續關注國票金是否仍有意透過併購取得實體銀行。

安泰銀行併購案為何最終失敗？

為了補齊商業銀行版圖，國票金於 2021 年宣布以換股方式併購安泰銀行，若交易完成，國票金將首次擁有實體商業銀行，也被市場視為公司發展的重要轉折點。

然而，併購案在推動過程中遭遇多重阻力。首先，部分大股東對換股比例及交易條件提出質疑，認為涉及《金融控股公司法》第 45 條利害關係人交易等公司治理問題，雙方因此展開法律攻防。另一方面，全球金融市場在升息循環下快速變化，使交易雙方對資產價值與併購條件的評估逐漸出現落差，隨著訴訟延宕、契約期限屆滿，整起併購案最終宣告破局。

安泰銀行併購案失敗後，國票金至今仍未取得實體商業銀行，也讓「是否再次尋求併購標的」以及「是否可能參與未來公股金融整併」持續成為市場關注焦點。

國票金兩千萬年薪肥貓爭議？公股張兆順與民股耐斯路線爭議總整理

經歷了安泰銀併購風暴後，國票金的經營權結構出現了歷史性轉折。財政部號召四大基金與公股銀行進場增持，使國票金在改選後由泛公股取得過半董事席次，創下台灣金融史首例「民營轉公股」的紀錄。

然而，經營權的改變並未隨之帶來平靜，反而爆發了更激烈的路線衝突與薪酬風暴。

爆發的核心爭議：千萬年薪與高階薪酬風暴

• 「肥貓年薪」爭議： 國票金副董事長陳冠舟年薪突破 2,000 萬元，引發立委與公股股東（如第一銀行）強烈質疑，認為公司規模與績效表現無法匹配如此高額的薪酬。

• 國票證副董案撤案： 國票證券原訂選任耐斯陳家代表陳冠如出任副董事長，但在公股代表強烈反對與財政部表態「嚴格檢討公股及金控高階薪酬合理性」的壓力下，最終緊急撤案。

兩大營運路線的正面碰撞

公股派（董事長張兆順體制）：

主張： 「先搞好公司治理、改善體質，時機成熟再談整併。」 公股派認為，當前最重要的是落實薪酬制度改革、肅清公司治理疑慮。若在體質未穩、內部爭議未決時急於啟動大型併購，只會重蹈覆轍。

民股派（耐斯集團）：

主張： 「加速推進公公併，透過擴大規模解決當前僵局。」 耐斯集團在董事會主動提案，催生國票金與公股銀行（如彰化銀行）的整併，同時主張進行高階薪酬改革。民股派認為，唯有儘快補齊銀行短板，公司才能擺脫邊緣化危機。

併購走向與潛在對象意願剖析

市場一度傳出行政院有意推動彰化銀行（彰銀）與國票金進行「公公併」，消息一出引發市場高度關注。

• 彰化銀行（彰銀）： 業務互補度極高。彰銀擁有龐大的實體銀行通路與存款，但缺乏金控牌照；國票金有金控牌照、票券與證券，卻缺銀行。雙方在業務上幾乎完美契合。雖然彰銀與國票金均發布重訊表示「尚無具體規劃」，但市場普遍認為彰銀是公股整併意願最高、邏輯最通順的標的。

• 兆豐金 / 第一金： 對於吸收國票金持極度審慎態度。兆豐金高層曾公開表態，必須誠實評估資產品質與股權複雜度，拒絕接受可能帶來治理隱患的標的。

近 10 年金控併購案例回顧：富邦併日盛、新新併為什麼能成功？

回顧台灣金融史，併購案能否成功，往往取決於政策、資本與股東共識的交集。

經典案例 1：富邦金併日盛金（首例非合意併購成功）

• 模式： 2021~2022 年，富邦金發動公開收購，以純現金直接向日盛金小股東收購股票，最終順利完成 100% 股權整併。

• 成功關鍵： 金管會政策支持金融整併、富邦金具備雄厚的現金收購實力，且交易結構簡單乾淨，直接以價格優勢打動股東。

圖片來源：中央社

經典案例 2：台新金與新光金「新新併」（合意與搶親角力）

• 模式： 2024~2025 年推動的台新金與新光金整併案，期間曾面臨中信金半路宣布公開收購「搶親」。

• 成功關鍵： 金管會明確表態偏好「合意併購」，維護金融秩序，拒絕了非合意的搶親方案；台新金隨後調高換股比例並搭配特別股（辛種特別股），最終順利通過雙方股東會審查。

圖片來源：中國時報

國票金未來會怎樣？3 個值得持續觀察的重點

國票金是否能補足商業銀行版圖，不僅牽涉自身競爭力，也與台灣金融整併政策、公司治理及公股改革方向息息相關。對投資人而言，與其猜測是否一定會「公公併」，不如持續觀察以下幾項重要指標。

1. 是否再度尋求銀行併購：國票金最大的限制仍是缺乏大型商業銀行。未來無論是重新尋找民營銀行、參與公股金融整併，或透過其他方式擴大銀行業務版圖，都可能影響金控的長期競爭力，也是市場最關注的焦點。

2. 公股整併政策是否出現新方向：近年政府多次表示希望提升金融業國際競爭力，公股金融機構整併一直是市場討論方向之一。若未來政策更加明確，國票金是否參與其中，以及可能的整併模式，都將影響公司的發展方向。

3. 公司治理與獲利能力能否改善：除了整併議題外，投資人也應觀察國票金是否持續改善公司治理、提升獲利能力，以及旗下票券、證券及純網銀等子公司的營運表現。若核心事業能維持穩定成長，即使短期內沒有大型併購，也有助於提升市場信心。

截至目前為止，無論是公股整併或再次併購銀行，都尚未有明確時程與方案。未來國票金是否能補足商業銀行版圖，仍有待政策方向、市場環境及股東共識進一步發展。

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隨著半導體產業的蓬勃發展，對晶圓材料之需求也跟著急速增加，今天我們就要來揭開擔任台積電（ 2330-TW ）、聯電（ 2303-TW ）、立積電（ 4968-TW ）等全球積體電路製造公司的晶圓材料供應關鍵者－矽晶圓產業的面貌。

編按 2026/05/05 更新：近期矽晶圓族群受到 AI 相關高價值產品（如 HBM 用晶圓、先進製程用磊晶） 的需求量與定價權同步回升。原先矽晶圓族群就有落後半導體產業 2~3 季的特性，本次漲勢屬於低位階向上突破，短時間內有望續攻。

矽晶圓是什麼？

矽晶圓為目前製作積體電路之基底材料，其原始材料「矽」，是將二氧化矽礦石，經由電弧爐提煉、鹽酸氯化及蒸餾處理後，製成高純度的多晶矽（其純度要求高達 99.999999% ）。將此多晶矽加熱溶解後再透過「長晶」這個過程將其拉成不同尺寸的矽晶圓。而依面積大小有 3 吋、 4 吋、 5 吋、 6 吋、 8 吋及 12 吋等規格之分（就是現在常在新聞中聽到 8 吋、 12 吋晶圓），這些矽晶圓經送至晶圓廠內製造晶片電路後，再經切割、測試、封裝等程序，即成為市面上一顆顆的 IC。

資料來源：DOIT 經濟部技術處、環球晶（ 6488-TW ）年報

矽晶圓產業現況

矽晶圓需求量

我們從 2026 年上半年半導體產業來觀察，受到人工智慧（AI）需求持續強勁以及記憶體價格上揚，預估 2026 年全球半導體產值將年增 21% 至 9,600 億美元。在需求端，AI 伺服器作為最終產品端，成為推升矽晶圓出貨的核心動能，預計 2026 年相關需求也將年增 26%。全球矽晶圓出貨量從 2025 年起恢復成長（YoY+5.8%），預計此成長趨勢將延續至 2028 年。

特別是在 12 吋（300mm）矽晶圓部分，因爲先進製程設備多是針對此尺寸開發，長期需求成長率（CAGR）達 6%，遠高於其他尺寸 。市場供需結構也逐步改善，12 吋矽晶圓的供給與需求比率預計從 2024 年高點的 122% 降至 2027 年的 106%，顯示市場正趨於供需平衡的健康狀態 。

資料來源：semi.org

矽晶圓漲價？

目前的市場環境出現了「晶片通膨」（Chipflation）現象，就是因為半導體產能快速向 AI 與先進製程傾斜，進而排擠成熟製程與 non-AI 應用，導致晶片價格全面上升。在矽晶圓定價方面，也因為過去低迷的現貨價格（non-LTA）已止穩回升，伴隨著高漲的能源成本及關鍵金屬（例如：鎵）價格上漲，基板成本增加，促使如環球晶等大廠在 2026 年把部分成本轉嫁給客戶，進而推升平均銷售價格（ASP） 。

雖然成熟製程應用如汽車、工業電子的復甦較為緩慢，但記憶體端的庫存去化明顯優於邏輯晶片 。目前主要大廠像是 SUMCO 已暫緩新建工廠，把資源聚焦在既有設備升級，可以看出主要大廠謹慎進行產能擴張，這也有助於支撐未來的價格環境，不至於讓價格暴漲暴跌。

資料來源：環球晶財報

矽晶圓應用

矽晶圓的應用可以說是相當多元，由於矽晶圓就是我們常說的 IC 晶片(積體電路)材料，因此舉凡最新的 2 奈米先進製程、積極擴產的 3 奈米製程，到 7 奈米以上的成熟製程，所有的終端應用都可以說是跟矽晶圓產業沾上邊。在未來 AI、HPC（高速運算）、5G、電動車及矽光子等新技術發展下，將持續帶動整個IC產業的成長，全球矽晶圓材料需求將隨半導體整體需求上升而成長。目前 AI 相關應用成為市場的核心，其高成長與高獲利導致半導體產能與資源快速向 AI 傾斜 。

目前主流晶圓的直徑為 6 吋、 8 吋、 12 吋矽晶圓。其中，12 吋（300mm）矽晶圓已成為產業最主要的成長動能，占全球矽晶圓出貨面積比重約 75% 。像我們所使用的智慧型手機或家用電子產品裡，有所謂的射頻晶片、螢幕類比晶片、感測元件及電源管理 IC 等，這些部分由較成熟的晶圓製程所組成，除了使用 8 吋晶圓外，也持續往 12 吋成熟製程轉移。

12 吋晶圓則廣泛應用於最先進製程來生產最先端的 CPU、GPU 以及 AI ASIC 等邏輯晶片，以及記憶體（DRAM、NAND 及 HBM 高頻寬記憶體）。值得注意的是，隨著 AI 由訓練走向推論，AI 已成為記憶體的第一大應用 ，目前一片 HBM 的晶圓產值甚至已超過 2 奈米先進製程晶圓三成以上 。此外，矽光子（Silicon Photonics）與 RF-SOI 等新興應用也正成為 12 吋晶圓的新成長。

圖片來源：SUMCO

除了依照尺寸做區分外，晶圓也可以依照應用做區分，分為輕摻和重摻晶圓兩種。輕摻晶圓主要應用於消費型電子類市場，然而在 2026 年上半年，智慧型手機與 PC 市場受到記憶體價格飆漲影響，需求出現明顯下滑。重摻晶圓則主要使用於車用、工業相關應用，雖然這些領域相對耐用且具備高壓特性，但目前歐美市場的 IDM 廠仍處於庫存調整階段，導致車用與工業相關的類比 IC 獲利與產能利用率持續承壓 。不管怎麼說長期而言，半導體產能擴充與製程演進還是會繼續推升化學品與材料的使用量，帶動整體產業產值的擴大。

矽晶圓供應鏈

在查詢矽晶圓的上游時，會發現供應的廠商不論中、美、日居然都是跟太陽能有所關聯的廠商！？由於矽材料同時也是太陽能電池中最重要的基礎原料之一，這也許就是為甚麼中美晶（ 5483-TW ）會從原本的太陽能材料供應商，成功跨入矽晶源供應廠商。矽晶圓的上游材料來源為多晶矽，在過去多為歐美日的大廠（Hemlock、Wacker、REC等）。在後來中國太陽能產業崛起後，全球就有近 8 成的產能被中國的低價策略所佔據。然而在供應鏈去中化、中美貿易戰等狀況下，廠商也開始決定將供應來源多元化；而中游就是在台灣十分知名的矽晶圓製造商們（環球晶、台勝科、合晶（ 6182-TW ）等）提供一條龍式的服務。製作過程依照尺吋不同略微差異；下游就是我們所熟知的各類型 IC 製造公司（台積電、聯電、世界先進等）

資料來源：工研院、經濟部技術處、台勝科年報

矽晶圓族群

矽晶圓產業有集中化及整合之趨勢，前五大廠商合計市佔率超過 90% ， 而前五大排名分別為日本信越（Shin-Etsu）、日本 Sumco、環球 GWC、德國 Siltronic AG（SSLLF-US）、及韓國 SK Siltron。在台灣方面，依照市值做排序的話排名前三大則為環球晶（中美晶集團子公司）、台勝科及合晶，這邊我們就簡單列出前三者近幾年的財務資訊。

矽晶圓三雄

前面提到在矽晶圓產業方面台灣有所謂的「矽晶圓三雄」，雖然龍頭環球晶在製程方面橫跨最大最完整，但他們也有各自產能較為集中的領域，以下我們就針對個別公司做較詳細的介紹。此外，環球晶的母公司中美晶也是身為整個「矽」產業中相當重要的一員，旗下轉投資的控股還有車用半導體的朋程（ 8255-TW ）、第二代半導體大廠宏捷科（ 8086-TW ）等。近年除擴大半導體版圖，也專注往能源、綠電方向發展，透過交叉持股、整併合作的方式逐漸建構集團的第二支柱。

中美晶集團事業版圖

資料來源：中美晶 ; 筆者整理

資料來源：新聞、Moneydj、鉅亨網、公司法說

矽晶圓未來展望

目前看來矽基半導體的應用依舊穩固，發展方向全面轉向人工智慧（AI）與先進製程相關應用。環球晶董事長徐秀蘭持續看好矽基半導體的長線需求，並積極布局化合物半導體（SiC、GaN）、方形晶圓以及 12 吋碳化矽產品，以應對全新的應用領域與競爭態勢。目前環球晶正針對 12 吋磊晶產線進行升級，並同步擴充氮化鎵與 12 吋碳化矽產能，以確保在高價值產品市場的領先地位 。

綜觀未來數年，綠能發展與電動車的持續成長依然是支撐第三代半導體的主要動力。目前全球碳化矽市場主要還是由 IDM 廠主導，但隨著需求持續擴張，部分 IDM 廠基於成本結構考慮，也開始把資源移往更高價值的生產，並將部分成熟製程或製造需求外包給合作夥伴。

台系矽晶圓產業也緊跟此波趨勢，環球晶在美國密蘇里州的工廠已經針對 12 吋 SOI 產線進行 RF-SOI 及矽光子（Silicon Photonics）產品的客戶驗證，預計於 2026 年進入營收成長階段，顯現出台廠在先進材料領域的技術接軌能力 。

整體產業展望方面，矽晶圓產業的景氣復甦落後整體半導體產業約 2 至 3 季，但受惠 AI 晶片需求強勁與記憶體價格上揚，預計 2027 年矽晶圓的供需結構將顯著改善，預計到時候價格有望全面好轉。

台系廠商如果能夠把握 AI 伺服器與 HBM（高頻寬記憶體）帶動的產能需求，並在先進製程與化合物半導體技術上持續突破，就能在這波由 Agentic AI 引發的產業升級循環中，獲得巨大的成長動能 。

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美光 2026 財年前三季累計營收已達 786 億美元，較去年同期翻倍；第三季單季的營業利益率更高達 80%。這家公司正處於自成立以來最賺錢的時間點，但台灣廠區的員工卻在這個當下，走上了凱道，並準備在 10 月 22 日發動台灣半導體業史上第一次正式罷工。

工會爭的不是薪水本身，工會要求的是：分潤制度要透明、要制度化，不能繼續靠公司「恩賜」決定每年發多少。這個訴求，讓美光台灣的勞資糾紛從一般獎金糾紛，升級成整個台灣半導體業都在觀望的制度之戰！

編按2026/10/21 更新：勞資談判今日出現重大進展。台中工會已於 10 月 21 日與美光正式簽署勞資協議，並撤回原訂 10 月 22 日的調解程序，雙方將分別向員工說明協議內容，具體條款目前尚未公布。

桃園工會目前仍未與資方達成共識，原訂 10 月 22 日的 1 天警告性罷工是否照原計畫發動，尚待桃園工會進一步說明。本文將持續更新。

美光罷工最新進度

美光在台灣主要的兩個生產基地桃園、台中有兩個獨立的工會，走的是不同的路線。

桃園工會（台灣美光晶圓科技企業工會）已於 10 月 7 日完成罷工投票，2,258 名會員中有 2,012 人投票（投票率 89.1%），同意罷工的票數高達 1,994 張，占投票人數的 99%、全體會員的 88.3%。工會取得合法罷工權後，先在 10 月 19 日號召成員以休假方式上凱道公開施壓，再於 10 月 20 日宣告 10 月 22 日發動 1 天的聲援式警告罷工。

台中工會（台灣美光記憶體企業工會）走調解路線，10 月 22 日進行第二次勞資調解。桃園工會特地選在同一天行動，就是為讓資方在調解桌上感受到外部壓力。

工會對資方的不滿主要集中在一點：美光美國總公司董事會早在 10 月 9 日就已召開，到 10 月 20 日宣布罷工當天，整整 11 天過去，資方仍未提出任何具體分潤對案。工會理事長林哲瑞說，「我們實在不知道要等到什麼時候。」

台灣總統賴清德在 10 月 15 日表態，呼籲勞資雙方「秉持魚幫水、水幫魚的精神，繼續誠心誠意協商」。勞動部長洪申翰也在 10 月 21 日表示，勞動部願意與桃園市政府及中科管理局合作，協助雙方縮小期待落差。

美光是做什麼的？

我們簡單介紹一下美光是做什麼的！1978 年 10 月，四位工程師在美國愛達荷州博伊西市創辦了美光科技（Micron Technology）。創辦人包括雙胞胎兄弟 Joe 與 Ward Parkinson、Dennis Wilson 和 Doug Pitman，公司一開始是做設計顧問起家，後來才轉向自行生產 DRAM 記憶體。

1984 年，美光在 NASDAQ 掛牌上市，推出當時全球最小的 256K DRAM 晶片。往後幾十年，美光靠著在記憶體製程上的持續投入，在全球市場站穩腳步。2013 年以 25 億美元收購破產的日本記憶體廠爾必達（Elpida Memory），一舉取得廣島廠區，也讓美光的日本據點從此成為全球版圖的一部分。

到今日，美光已成為全球三大記憶體製造商之一，與三星（Samsung）、SK 海力士（SK Hynix）鼎足而立，生產 DRAM、NAND Flash 與 HBM 等核心記憶體產品，全球員工超過 5 萬人，總部仍設於愛達荷州博伊西市。2026 財年前三季合計營收達 786 億美元，市值一度突破 1.1 兆美元（美股市值排名第 12 ）。

美光的全球生產版圖

美光在全球各地設有超過 36 個據點，核心製造都集中在亞洲幾個區域：

台灣在美光全球版圖的重要性

台灣不只是美光「其中一個」生產地，幾乎可以說是整個美光帝國的核心。

美光目前在台灣設有四大廠區：桃園廠負責 DRAM 前段晶圓製造；台中廠（後里廠＋2026 年收購的銅鑼廠）是 DRAM 和 HBM 的製造重鎮，銅鑼廠預計最快 2026 年底完成設備安裝；台南廠則是 2024 年從友達光電收購，主攻晶圓探針測試，支援桃園和台中的生產。此外，美光也在台中啟用了台灣第一座先進封裝暨測試廠（AATT2），專門負責 HBM 的後段封裝。

美光在台雇用約 1.5 萬名本地員工。更關鍵的是，HBM4 的核心生產就在台灣，這批記憶體正是供應給 NVIDIA 下一代 Vera Rubin AI 加速器的主要記憶體來源。如果台灣廠區的供應出現缺口，全球 AI 資料中心的建置節奏都會跟著受到影響。

正因如此，美光也在積極分散風險。2025 年底，美光宣布在日本廣島投入約 96 億美元建設 HBM 新廠，目的是避免台灣有事時先進晶片生產過度集中，預計最早 2028 年開始出貨。新加坡的 HBM 先進封裝廠也計畫 2027 年投產，共同為這波 AI 記憶體需求提供備援產能。但不論如何，從這就可以看出台灣對美光這間公司的重要性！

美光大賺，員工沒有跟著賺

再來講解一下爲什麼台灣美光的員工會有這次的勞資爭議！

美光在 2023 年因記憶體市場崩跌而大虧，當年裁減全球近 15% 員工，台灣員工也幾乎沒有拿到績效紅利。撐過低谷之後，AI 伺服器需求帶動 HBM（高頻寬記憶體）和 DRAM 的需求大爆發，美光的獲利從 2024 財年的 7.7 億美元跳升到 2025 財年的 815 億美元，一年之間成長超過 10 倍。

按理說，員工應該也跟著受惠。但實際上，2025 年台灣員工的 IPP 考績平均只有 93%，換算下來平均分紅約 2.3 個月薪資。台灣員工的月薪多落在 6 到 8 萬元之間，也就是說，公司賺了這麼多，多數人當年拿到的紅利大約是 15 到 20 萬元左右。

這時候工會拿出一組數字做對比：

• 執行長當年現金績效獎勵：32.4 個月
• 員工平均 IPP：約 2.3 個月
• 執行長 RSA 股票獎勵：83,015 股
• 全球員工 RSA 平均：207 股（執行長是員工的約 400 倍）

更讓人有話說的是 2023 年那一年。公司大虧、裁員 15%，基層員工幾乎顆粒無收，但執行長那年仍獲得約 225,000 股 RSA，大約是全球員工平均值的 570 倍。

工會把這件事定義成「風險全員化，利益高層化」，這句話讓台灣員工對 IPP 制度的不滿從個人情緒，變成了集體行動的基礎。

工會訴求 vs 資方立場對比：需要從根本改變制度，而不是金額

工會提出的訴求，分成兩個層次。

• FY2026 一次性補償：依工會的計算方式，每名台灣員工應分到約相當於 83 個月薪資的一次性獎金。
• FY2027 起制度性分潤：廢除現行 IPP，改為提撥每季營業利益的 15% 作為員工獎金，由年度發放改為每季發放，計算方式公開透明。

工會要的不是公司可以任意決定的「紅包」，而是一套和公司實際獲利直接掛鉤的制度。

但資方給出的方案是：台灣在 2025 年 8 月 29 日前到職的員工，每人最高先發放新台幣 100 萬元的一次性現金獎金（依工會換算，相當於 35 至 68 個月薪資），並宣稱這是美光「歷年來最高績效獎金」。工會在 9 月 16 日正式拒絕這個方案，理由是資方迴避了制度性改革的核心討論。

資方不願制度化，是有商業邏輯的：AI 記憶體景氣不可能永遠高檔，一旦把 15% 的分潤寫死在協議裡，下行周期來臨時成本壓力會大幅上升。這個考量不是沒道理，問題在於，資方始終沒有端出另一套讓員工信服的替代方案。

放眼同業，美光的處境有些尷尬。 三星提撥營業利益的 10.5% 作為員工分紅，SK 海力士提撥 10%，台積電則是提撥稅後淨利的 4.7%。這些都是公開、有規則可循的分配制度。美光的 IPP 公式，員工看不懂，也算不清楚。

延伸閱讀 >>>三星電子罷工懶人包：工會為何發動總罷工？AI 紅利、分紅制度與影響？

台灣是美光最關鍵的基地，這也是這次事件的重量所在

台灣在美光全球版圖裡的位置，不是一個普通的海外廠區。

美光約有 50% 至 60% 的晶片在台灣生產，桃園和台中兩地合計約 1.5 萬名員工。台灣同時也是美光 HBM（高頻寬記憶體）的核心製造重鎮，目前已開始量產 HBM4，並準備供應 NVIDIA 下一代 Vera Rubin 平台所需的記憶體。

這也是市場最在意的地方。罷工如果只是象徵性的 1 天，對實際產量影響有限；但如果台中調解再度破裂、工會升級行動，牽動的就不只是美光自己的獲利，而是整個 AI 伺服器供應鏈。

供應鏈的連動可能從三個方向發酵：

1. HBM 供應收緊的市場預期：台灣廠區一旦出現生產干擾，市場容易提前反映 HBM 和 DRAM 供應吃緊，推升報價和市場情緒。
2. 客戶轉單或要求備貨：如果罷工拉長，NVIDIA 等大客戶可能要求備貨、或轉向 SK 海力士詢價，加速供應商重組。
3. 出貨節奏與品質的隱性風險：半導體製程是高度連續的作業，人力調度一旦失穩，影響的不只是當日產量，也包括設備穩定性和晶圓良率。

目前來說，桃園工會的 1 天警告性罷工，主要成員集中在桃園廠，對整體產能直接衝擊相對有限。但這次罷工的意義是在政治上：意在告訴資方，工會是認真的。

政府的立場：台灣比韓國低調，但也沒有袖手旁觀

和三星案相比，台灣政府的介入程度明顯更低調。

南韓當時幾乎是全程動員，政府官員多次下場協調、法院也核准了禁制令限制罷工範圍、還討論動用緊急仲裁機制。台灣這邊，總統賴清德只有在 10 月 15 日公開喊話，但用的語氣是「呼籲」，不是介入；勞動部長洪申翰在 10 月 21 日表示願意協助，也強調是「協助溝通」，不是仲裁。

台灣政府這樣的態度，有幾個現實原因。美光是台灣最大的外資廠商，在台累計投資超過 1.6 兆新台幣，政府不想給外資傳遞一個「台灣會干預外商薪酬制度」的訊號。但美光在 AI 供應鏈的關鍵地位，也讓政府沒辦法完全置身事外。

從政府的角度，最好的結局是：雙方在 10 月 22 日的調解桌上達成共識，這件事就此翻篇。

市場如何反應？

這場勞資爭議，市場的反應比三星案更小。

原因之一，是桃園工會代表的員工人數相對有限（數百人規模），10 月 22 日 1 天的罷工對實際產能影響不大。但如果台中工會（約 1 萬名成員）後續也進入罷工程序，市場的評估就會完全不同。

就目前的市場邏輯來說，這件事的意義在於供應鏈預期的管理。美光股票（MU）的走勢一部分反映的是 HBM 景氣，另一部分則是台灣廠區的穩定性。若談判破裂，SK 海力士和三星受惠的機率會上升，因為短期轉單效應市場早就有預期。

台股方面，南亞科、旺宏、華邦電等記憶體相關個股，逢這類事件通常有題材推升，但有沒有基本面支撐是另一回事。

美光台灣勞資爭議時間軸

這場罷工說明了什麼？

台灣半導體業這麼多年從來沒有發生過工廠層級的罷工。這次美光台灣工會能走到這一步，本身就是一件值得正視的事。

更大的問題是：AI 紅利到底應該怎麼分？從三星、SK 海力士到現在的美光，同一個問題在不同的記憶體大廠輪流出現。對 AI 供應鏈的投資人和分析師而言，勞資關係正在成為評估半導體廠商時一個繞不過去的變數。制度有沒有建立，決定的不只是員工明年拿多少獎金，也決定了公司在下一個景氣低谷能不能守住核心人才。

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事實上，FA 與 FAU 並不是全新的技術，而是光通訊模組裡行之有年的被動元件；只是在 CPO 架構裡，它們從「配角」升級成了影響整個系統良率與成本的關鍵角色。這篇文章會先把 FA、FAU 的定義與技術原理講清楚，再整理目前佈局的概念股、大立光等公司的最新進度，股感也透過本文解析 2026 年 6 月康寧發表的 GlassBridge，是否真的會取代 FAU？

FA 與 FAU，到底差在哪裡？

簡單說，FA 是「原料」，FAU 是「成品」。單根光纖纖芯約 9 微米，裸光纖細到難以用手工對準，因此必須在刻有高精度 V 型槽的基板上，將多根裸光纖排列整齊、固定間距，這就是 FA（Fiber Array，光纖陣列）。FAU（Fiber Array Unit，光纖陣列單元）則是在 FA 之外，再加上微透鏡（Microlens）、超穎透鏡（Metalens）或稜鏡等光學元件，完成對位與組裝，變成可以交付給客戶、直接對接矽光子晶片的模組。

大立光董事長林恩平曾在法說會上形容，公司是「直接發展單模光纖，搭配自製 FA 與模組化 FAU」。目前業界常見的光纖通道數為 4／8／16 芯（對應 400G／800G 收發模組），到了 32／64 芯則是對應 1.6T 與 CPO 應用，通道數愈多，FA、FAU 的對位與良率挑戰也愈高。

FA、FAU 在 CPO 中到底在做什麼？

AI 伺服器的傳輸量越來越大，傳統銅線傳輸超過 100G 或 200G 後會遇上「銅牆」瓶頸：傳輸距離變短、訊號衰減、耗電量大幅上升。解法是把電訊號轉成光訊號，尽量縮短電訊號走線距離，這就是 CPO（Co-Packaged Optics，共同封裝光學）的核心概念：將電子積體電路（EIC）與矽光子晶片（PIC）共同封裝，把光電轉換距離從十多公分的銅線縮短到數毫米。

在這個架構中，訊號的走向大致如下：Switch 晶片發出電訊號 → EIC 放大驅動 → PIC（矽光子）將電訊號轉為光訊號 → FAU 將光訊號準確耦合進入機內光纖 → Shuffle Box 重新整理光纖路徑 → 前面板 MPO／MMC 連接器 → 對外光纖。FA、FAU 就是負責把光精準導入極小晶片通道的關鍵角色，可說是 CPO「缺一不可的配角」。

1.6T 光通模組示意圖

資料來源：高明鐵官網

目前 CPO 主流架構以台積電的 COUPE（Compact Universal Photonic Engine）為代表，透過先進封裝將 EIC 與 PIC 3D 整合，光訊號採用「光栅耦合（Grating Coupling）」，雷射光從晶片垂直射出，需透過 FAU 內部透鏡進行光束整形與耦合；另一種「邊緣耦合（Edge Coupling）」則是光纖直接與 PIC 邊緣對接，損耗較低但對位難度較高。隨著每台交換器內部可能配置數十個 OE（光學引擎，即 EIC＋PIC），每個 OE 對應一個 FAU，良率效應會随數量命數放大，這也是為什麼 FAU 成為 CPO 量產的關鍵瓶頸之一。

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看不懂的技術名詞，一次搞懂

FA、FAU 周邊還有一堆縮寫詞，股感整理成表格方便對照

其中，NPO 並不是 CPO 的競爭技術，而是與 CPO 共存的產能分流策略。因為目前已知要真正達到 CPO（將光學引擎（PIC+EIC）與運算晶片（ASIC/GPU/CPU）封裝在同一載板上）還有許多技術難關要克服，且一開始的量能也無法完全替代，還是需要 NPO 同步進行。

NPO 在 OE 下方多一層 LGA Socket，CPO 則沒有、規格尚未統一，兩者共用同樣的光引擎、FAU 與外接雷射光源。

誰在做 FA、FAU？完整供應鏈地圖

FA、FAU 涉及光學、機械加工、連接器等多個領域，所以相關類股普遍被認為需要多個產業共同協作研發：

需要提醒的是，上表列出的公司並非所有都已經通過認證或量產，實際進度差異極大。比如大立光的 FA 已在 2026 年9 月通過客戶認證，但先進光、合聖等公司大部分仍處於送樣或試產階段。且合聖為興櫃公司，尚未正式上市櫃，下文會再別註明。

大立光跟到哪了？重點個股最新進度

大立光（3008）是目前市場最关注的 FA、FAU 前行者，2026 年多場法說會上的說法一直在調整，整理時間軸如下：

大立光技術優勢在於對位精度、生產速度與自動化能力，公司稱其對位精度可達 0.3 微米以下，優於多數業者的 0.5 至 0.8 微米水準，延續手機鏡頭積累的超精密模具與光學主動對焦技術。不過也需注意，現有產能不足、不排除部分外包，而良率改善速度將直接決定 FA、FAU 毛利率能否随量產放大。

其他台廠也各有布局，簡單整理如下：

注：合聖為興櫃公司，資訊僅供產業整理，不構成投資建議。

康寧 GlassBridge 會取代 FAU 嗎？

2026 年 6 月 24 日，康寧（Corning）在韓國首爾的 AI 資料中心光通訊與互連技術大會上，發表了一項新技術「GlassBridge」，一次打進台股 CPO 概念股的討論度。

GlassBridge 是一種晶圓級玻璃中介層／連接器方案，在玻璃基板上以離子交換技術（IOX）製作微型光波導，用來橋接光纖（微米級）與 PIC 波導（納米級）之間的尺寸落差。標櫃優勢是晶圓級量產、可拆卸維修，且相容業界標準 TMT 套管介面。白話說，傳統 FAU 是把光纖「直接」對準貼死在晶片旁；GlassBridge 則是在光纖與晶片之間多垫一層「玻璃轉接層」，先把尺寸與角度轉換好，再用標準化、可插拔的接頭對接。

市場之所以解讀成「取代 FAU」，主要是因為三個訴求點：一是訴求用「换架構」的方式解決傳統 FAU 通道數越多、對位難度與良率壓力呈指數上升的痛點；二是強調「可拆卸、可維修」，比起固定式 FAU 更符合資料中心營運需求；三是康寧作為全球玻璃與光纖龜頭，又與 GlobalFoundries 合作推出可拆卸光纖連接器方案，容易讓市場聯想「大廠跨入、既有供應鏈將被洗牌」。

那目前看起來真的會取代嗎？綜合多方資訊，目前產業共識偏向「短期不會全面取代，中長期存在局部侵蝕風險」：

也就是至少 2026 至 2027 年，GlassBridge 仍處於展示與驗證階段，尚未打入台積電 COUPE 主流量產名單，傳統 FAU（包括大立光、玉晶光、先進光、上詮、波若威、合聖等）仍是市場主要供應方案。中長期而言，低階、標準化程度高的 FAU 產品線可能面臨較大的價格與市仹壓力，但高階、具備完整模組整合能力的廠商相對有防羦力。

FA／FAU 的市場規模？

根據元大投顧估算，以每個 FAU 單價 50 美元計算，2026 年全球 FAU 應用於 NPO/CPO 的數量僅計約 100 萬個，市值約新台幣 15 億元；但隨著 CPO 逐步放量，預估到 2030 年市值將快速成長到約 1,050 億元，約為 2026 年的 70 倍。

FAU 全球市值預估

從圖中可以看到，2025至2027 年屬於基期低走攀階段，真正的爆發性成長集中在 2028 年以後，2029 年更是單年成長約 3.5 倍。這代表雖然高成長性不假，但有其時間差，投資人不宜將短期股價與中長期產值成長等同看待。

FA、FAU 概念股優缺點與風險

從上文整理可以發現，FA、FAU 隨着 CPO 發展的前景不錯，但實際投資時仍有不少變數需要留意：

投資人需要分清楚「高階、具備完整模組整合能力」與「低階、單一零組件」的廠商差異，並長期追蹤量產時程與良率改善進度，避免單憑題材故事假設即將量產。

FA、FAU 常見 Q&A

FA 跟 FAU 哪個比較有毛利？

從現有法人說法來看，FAU 因含更多光學元件與組裝工序，毛利率與技術壁壘通常高於單獨的 FA；不過大立光目前策略是先以 FA 切入，因為FA可直接出貨給模組廠，避開 GPU 大廠冒長複雜的認證流程，有助於更快拿到訂單。

CPO 跟傳統可插拔模組差在哪？

CPO 把光引擎直接封裝在交換晶片旁邊，大幅縮短電訊號走線，進而降低功耗與發熱；傳統可插拔模組則是將光模組放在前面板，經銅線連接至交換晶片。CPO 性能更優，但封裝複雜度與成本也更高，維修更決且難度更高。

CPO 與 NPO 是競爭關係嗎？

並不是。NPO（近封裝光學）是 CPO 的產能延伸路線，兩者共用同樣的光引擎、FAU 與外接雷射光源，差別僅在於 OE 是否多一層 LGA Socket。業界普遍認為，2028 年前後兩者會同步出貨，支撑整體 Scale-up 需求，而非互相取代。

台廠跟國際廠商（Corning、Coherent、Senko 等）比起优劣勢在哪？

台廠優勢在於手機鏡頭積累的超精密模具、光學主動對焦與大量生產自動化能力，且成本結構有機會更具競爭力；國際廠商則在電信、資數通訊領域深耨多年，客戶關係與量產經驗更為成熟，尤其在高通道數、電信級當認證方面仍內有先行者優勢。

結論

FA 與 FAU 雖然小到容易被忽略，卻是 CPO、NPO 總成中不可或缺的光訊號導入關口。從大立光 FA 通過認證、多家台廠積極布局，到市場預估 2030 年產值成長到 70 倍，都顯示這產業熱度正在發酵。但康寧 GlassBridge 也顯示，目前 CPO 技術路線還沒有定論，並非永遠不變，現在所謂的優勢和市占，在未來幾年內還有被重新洗牌的可能。

文中所列實際出貨、認證時程仍需以公司公開資訊為準，本文不構成任何投資建議。

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營收和淨利都過了關，市場這次想問的是另一件事。SpaceX 賺到的錢，養得起它自己買下的算力嗎？ 單季資本支出比營收還多，2027 年第一季的指引是 Q3 實際營收的兩倍多。股感帶你一文看懂！

本季重點速讀

1. 營收結構翻轉，SpaceX 已不能只用「火箭加衛星」來估值。 SI 營收一季之內從 25.6 億美元跳到 75.6 億，佔全公司 52%，首度超過 Starlink 所在的 Connectivity；一年前它只佔約 15%。成長動能、資本支出與風險，現在主要由 SI 決定，兩塊業務應該分開看。
2. 賺錢的還是 Starlink，SI 目前只是勉強不虧。 Connectivity 營業利益 23.7 億美元，營業利益率約 45%，貢獻全公司營業利益的 85%；SI 營業利益僅 4.3 億，營業利益率約 6%，已扣掉 12.2 億的 Cursor 併購股票薪酬。Starlink 的成長也靠用戶數：消費者用戶 1,360 萬戶、季增 160 萬，每戶月營收卻從去年同期的 83 美元降到 69 美元。
3. 淨利需要打折閱讀。 營業利益只佔淨利約 63%，其餘來自其他收益、稅務利益與淨利息；毛利率含一次性效益，管理層已預告 Q4 回到 Q2 的水準。
4. 花錢的速度遠超過賺錢。 Q3 資本支出 195.9 億美元，是營收的 1.3 倍，其中 SI 佔 164.4 億；前九個月營業現金流 131.0 億對資本支出 480.7 億，自由現金流約負 350 億，缺口靠 IPO 資金補上。
5. 指引拉得很高，驗證期卻很短。 2027 年第一季營收指引 330 至 370 億美元，中值是 Q3 的 2.4 倍；年底 ARR（註 1）目標 1,000 億，Musk 更提到 2027 年底 5,000 億到 1 兆美元。這些數字背後有 630 億美元的積壓訂單（Q2 為 475 億）。Q4 毛利率回落與資本支出接近翻倍，會先接受檢驗。

註 1：ARR，公司定義為以 12 月當月營收年化的數字，並非已簽約的訂閱金額。

SpaceX 是做什麼的？

SpaceX 成立於 2002 年，創辦人 Elon Musk 擔任董事長、技術長暨執行長，2026 年 6 月 12 日以每股 135 美元在那斯達克掛牌。若還把它當成火箭公司，這一季的數字會看不懂。三個分部的角色已經完全不同：

• Space（約佔營收 12%）：Falcon、Dragon 與 Starship 的發射服務。營業損益約打平，Starship 研發費用持續吃掉利潤。
• Connectivity（約 36%）：Starlink 寬頻、行動服務與政府用的 Starshield，是目前的現金來源。
• SI（Super Intelligence，約 52%）：前身是 AI 分部，包含 Grok、X 廣告、Cursor 與出租給外部客戶的雲端算力，是資本支出的主要去處。

SpaceX 2026Q3 財報與營運數據

SI 搶下營收，賺錢的仍是 Starlink

SI 營收年增 830%，主因是雲端服務合約開始認列與 Cursor 併入。拆開來看，解決方案與基礎設施貢獻 70.2 億美元，X 廣告只有 5.4 億。成長靠算力與軟體。

Musk 在法說會上說，AI 部署的限制在電力與散熱，晶片反而不是瓶頸。銘牌算力（註 2）Q3 末為 1.7 GW，公司預計年底 2.5 至 3 GW，Musk 預期 2027 年底達 13 GW 以上，是目前的 7 倍多。CFO Bret Johnsen 說新增算力的回收期不到一年。

看多的分析師 Bashar Issa 認為，SpaceX 的 GPU 合約毛利高、回收快，條件優於新興雲端業者；但他也指出，合約可在 90 天前通知取消，期限偏短。這是分析師說法，筆者未在財報新聞稿找到對應揭露。若期限真的偏短，約 420 億預計一年內認列的積壓訂單，能見度就要打折。

註 2：銘牌算力（nameplate compute），以 GW 表示的算力裝機規模，通常指設備額定容量，不代表全數已出租或滿載運作。

淨利要拆開看，毛利率也會回落

淨利的成色差一些。營業利益之外，淨利另有其他收益 10.3 億美元（其中 5.6 億來自關係人）、稅務利益 3.9 億與淨利息 2.0 億。調整後 EBITDA（註 3）88.1 億美元、利潤率約 60%，折舊攤銷與股票薪酬合計 60.1 億都被加回。Cursor 併購附帶的 234 億美元股權獎勵，還要在約三年內認列為費用，會持續壓低未來的 GAAP 利潤。

Q3 毛利率 62.4%，比 Q2 的 55.3% 高 7 個百分點。管理層說這含一次性效益與客戶組合，Q4 會回到接近 Q2 的水準。毛利率要先倒退約 7 個百分點。

註 3：Adjusted EBITDA，公司定義為淨利加回折舊攤銷、股票薪酬（含併購相關）、利息、其他收益與稅等項目後的非 GAAP 指標。

每賺 1 元營收，花了 1.3 元資本支出

錢從哪裡來？前九個月營業現金流補不上資本支出，缺口主要靠 IPO 募得的 856.8 億美元。講白了，IPO 募來的錢是這波擴建的主要資金來源。Q3 末帳上現金與有價證券 898.6 億，債務與融資租賃 388.4 億；Q4 計畫花掉的資本支出，相當於現金與有價證券的四成左右。

Johnsen 回應資金問題時說，來源包括營運現金流、投資等級身分下的債券市場，以及與供應商和客戶的合作。換個角度看，擴張速度越來越取決於債市是否持續買單。

SpaceX 未來展望

2027Q1 指引中值是 Q3 實際的 2.4 倍（圖四），公司說這是因為對未來 6 個月算力合約洽談的能見度提高。EPS 指引則沒有給。Musk 預期 2027 年底 ARR 落在 5,000 億美元到 1 兆美元，是年底目標的 5 至 10 倍。

風險與接下來要追蹤的指標

投資人仍需留意三項風險。首先，估值已經先跑在前面。 看空的 Agar Capital 估合理價約 114 美元，現價約有 23% 下檔，指出市值約為 2027 年調整後 EBITDA 預期的 30 倍。第二，股票供給仍在增加。 IBTimes 8 月報導，約 13 億股預計在 Q3 財報前後解禁（限制內部人與早期投資人賣股的期間到期），時程以公司公告為準。賣壓上一季演過一次。財報後盤後約跌 7% 至 8%，隔日收盤再跌 13.6%，創當時歷史新低（Zacks）。第三，與 Tesla 的合併仍未定案。 雙方特別委員會尚未就條款達成協議，Tesla 端需全體股東過半數同意。

接下來要追蹤三件事。第一，Q4 毛利率與 12 月 ARR。 毛利率若仍高於 60%，代表一次性因素比公司說的更持久；12 月營收年化若低於年底目標，目標就落空。第二，算力與合約期限。 年底銘牌算力能否到 2.5 至 3 GW，以及新簽雲端合約的期限是否拉長。第三，11 月的 Starship 第 15 次飛行。 Musk 說將嘗試同時回收推進器與飛船，稱成功機率較高。

總結

筆者判斷： 這份財報證明 SI 租得出算力，卻還沒證明它能在不持續燒錢的情況下賺錢。對「獲利可靠嗎」這個問題，目前的答案是分歧偏保守。支撐點有三個：營業利益的 85% 來自 Starlink，SI 的營業利益率僅約 6%；淨利有三分之一以上來自非營業項目；資本支出單季就超過營收。若 Q4 毛利率沒有如預告般回落，且 12 月 ARR 超過年底目標，筆者會上修判斷；若 Q4 資本支出落在預期區間，營業現金流沒有同步放大，則要更保守。

本文為財報資訊整理與筆者個人判斷，不構成任何投資建議，投資前請獨立判斷並自行承擔風險。

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編按 2026/10/21 更新：2026 TPCA 於昨日（20日）起在南港展覽館一館開展，本屆廠商都站出了哪些秘密武器？針對目前股市修正期間，各家廠商又有推出哪些利多，是否有望繼續推動股價再度回升呢？歡迎到下方段落看股感整理的本次展會重點！
本次展會重點 >>> 點我看更多！

TPCA Show 台灣電路板產業國際展覽會是什麼？

TPCA Show 由台灣電路板協會（Taiwan Printed Circuit Association, TPCA）主辦，自 1999 年起每年固定在台北南港展覽館舉行，是全球印刷電路板（PCB）產業規模最大、影響力最廣的年度盛會之一。展出內容涵蓋 PCB 製造設備、化學材料、載板、電子構裝、SMT 智慧生產與檢測設備等完整供應鏈，簡單來說，COMPUTEX 看的是終端電腦與 AI PC 這類成品，SEMICON Taiwan 看的是晶圓製造端的半導體設備，TPCA Show 則是補上中間這一塊：把晶片連接起來、承載訊號傳輸的電路板與載板技術。

TPCA 與 SEMICON Taiwan、台北國際電腦展並列為台灣三大電子科技展覽，許多前沿科技或是產業風向都會發表於此，也是這些展覽之所以重要的原因。

展覽同時也和「國際構裝暨電路板研討會（IMPACT）」同期舉行，今年已經是第 21 屆，兩場活動一向被視為一體兩面，一邊是產品與設備的實體展示，一邊是技術論壇與學術發表，讀者如果看到新聞同時提到 TPCA Show 與 IMPACT，指的通常就是這兩場互相搭配的活動。

TPCA Show 對股市的意義

TPCA Show 展期間，各載板廠、銅箔基板（CCL）廠透露的訂單能見度、新產品驗證進度與資本支出規劃，往往成為投資人判斷電路板族群後續業績動能的重要依據。尤其近幾年 AI 伺服器、資料中心與先進封裝需求快速放量，電路板與載板在 AI 硬體供應鏈中的角色愈來愈吃重，使得 TPCA Show 的市場關注度明顯從過去相對冷門的工業展，轉變成每年股市都會關注的六大盛事之一。根據法人統計，2025 年台灣 PCB 製造總產值估計達新台幣 9,157 億元，年增 12.1%，顯示這個產業的成長幅度並不輸給其他科技硬體領域。

2026 年 TPCA Show

2026 年 TPCA Show 展期為 10 月 20 日至 22 日，地點在台北南港展覽館一館；同期的 IMPACT-IAAC 2026 則於 10 月 19 日在台北漢來大飯店先行舉辦開幕典禮暨特別論壇，10 月 20 日至 21 日因應規模擴大，首度延伸到南港展覽一館與二館同時舉辦，其中二館為研討會的年度主會場。

本屆主題訂為「Energy-Efficient AI: From Computing to Systems and Applications」，延續近兩年「節能 AI」的主軸，但範圍從過去聚焦雲端到邊緣裝置，進一步拉高到「從運算到系統與應用」的完整層次。展覽規模方面，今年預計匯聚超過 680 個國際品牌、1,840 個以上攤位，預估將吸引超過 7 萬人次專業買主到場，無論是品牌數或攤位數都較去年（670 多家品牌、1,750 個攤位）再往上成長，連續創下歷史新高。

展覽首日（10/20）的開幕典禮暨主題演講，將由欣興電子董事長兼策略長簡山傑以「異質整合時代下的台灣 PCB 產業：從供應鏈走向生態系」為題開場，呼應今年展覽的核心精神，也就是台灣 PCB 產業不再只是單純扮演製造代工的角色，而是要往上整合成為 AI 硬體規格的共同定義者。

本屆 TPCA 四大亮點

領袖高峰會：AI 需求下的產業機會與挑戰

展覽次日（10/21），TPCA Show 與《天下雜誌》攜手舉辦領袖高峰會，邀集群聯電子技術長林緯、欣興電子執行總經理蘭庭、志聖工業總經理梁又文，以及產業研究機構 Prismark 管理合夥人姜旭高同台對談，從記憶體、載板、設備到產業研究四個不同角度，討論 AI 需求對供應鏈帶來的機會與考驗。

AI 賦能・全球佈局趨勢論壇

同日下午登場的 AI 賦能・全球佈局趨勢論壇，邀請臻鼎科技集團、啟碁電子以及美商科磊（KLA）等 AI 供應鏈關鍵廠商代表，共同探討 AI 趨勢下的技術發展方向與全球產能佈局策略，呼應近年 PCB 大廠逐步把產線延伸到美國、東南亞等地的「全球化製造」趨勢。

先進封裝專區：解構 TGV 研討會

為了對應半導體封裝與電路板之間愈來愈模糊的技術邊界，今年 TPCA Show 首度新增「先進封裝主題專區」，把過去分散在不同展區的異質整合、玻璃基板等技術集中呈現。搭配的「解構 TGV 研討會」則聚焦玻璃通孔（Through Glass Via, TGV）技術，這是玻璃基板能否量產的關鍵製程之一，目前仍在設備與材料端最後的研發與驗證階段。同日景碩科技研發副總林定皓也將主講先進封裝玻璃材料應用解析，從材料端的角度補充這場技術拼圖。

IMPACT-IAAC 2026：近 350 篇技術發表聚焦節能高效 AI

與展覽同步舉行的 IMPACT-IAAC 2026，為期四天合計近 350 篇技術發表、吸引逾 1,500 位產學專家參與，規劃五場主題演講，講者來自史丹佛大學、日月光、Intel、日本新光電氣工業（Shinko）與 IEEE-EPS 等國際產學機構。近 50 場技術與產業論壇則圍繞三大主軸：一是 AI 運算與系統整合，討論資料中心的高速傳輸、記憶體頻寬與能源效率；二是次世代封裝與基板革新，涵蓋異質整合、面板級封裝（PLP）、混合鍵合（Hybrid Bonding）、超細線路 RDL、Chiplet 與 3D 整合，以及玻璃基板、高密度 IC 載板等材料與量產挑戰；三是散熱、可靠度與智慧製造，回應 AI 伺服器高功耗帶來的熱管理與良率問題。

2026 TPCA 各家廠商看點

TPCA Show 每年都是觀察電路板與載板供應鏈動向的重要窗口，法人近期點名幾家在展覽前後值得留意的台廠，分別涵蓋了這條供應鏈的不同環節，股感將會在展會期間不定期更新展覽內容！

欣興電子（3037）是國內 IC 載板龍頭之一，專攻 ABF 載板，應用從手機、伺服器到近年快速成長的 AI GPU、ASIC 晶片皆有布局，是今年展覽開幕演講的主講廠商。

景碩（3189）同樣深耕 ABF 與 BT 載板，近兩年積極打入 AI 伺服器與 ASIC 供應鏈，也是本屆先進封裝玻璃材料研討會的主講單位之一。

台光電（2383）與聯茂（6213）則是國內兩大銅箔基板（CCL）供應商，CCL 是 PCB 疊構中負責訊號傳輸的關鍵材料，隨著 AI 伺服器規格從一般型伺服器逐步升級到高速運算平台，CCL 等級也同步從中階往高階材料遷移。

華通（2313）則是國內主要的 PCB 製造商之一，產品線涵蓋高密度連接板（HDI）、軟硬結合板與多層板，廣泛應用在智慧型手機、資料中心、衛星通訊與汽車電子等領域。

除了這幾家，台燿（6274）、金居（8358）、臻鼎-KY（4958）也都是市場在展覽期間經常被提及的供應鏈成員，分別對應到玻纖布、電解銅箔與 PCB 製造等不同環節。

載板規格也隨 AI 需求「長大」：從大尺寸到內埋元件

除了玻璃基板與 TGV 這類材料端的突破，IC 載板本身的規格在這次 TPCA Show 上也明顯出現新的技術拐點。隨著 AI GPU、CPO（光電共封裝）與高階網路交換器晶片的尺寸與功耗同步攀升，載板正快速朝「極大尺寸」邁進——過去業界認定 100 x 100 mm 已經算大，如今 110 x 110 mm 規格已進入量產，150 x 130 mm 與 150 x 150 mm（多用於 CPO 載板）也進入樣品驗證階段，未來鎖定高階交換器與 CPO 應用的載板，尺寸甚至將挑戰 230 x 230 mm 的極限規格。

業界在大尺寸載板上不再一味追求線路微細化，因為面積夠大、線路不需過密，過細反而容易造成訊號干擾，研發重心因此轉向「大尺寸、高層數、內埋元件」：載板層數隨尺寸放大同步墊高，230 x 230 mm 等級的載板整體結構甚至要堆疊到 30 層以上。同時透過加厚的多層芯板（Multi-Layer Core）提升結構剛性，並在載板增層中內埋矽電容，讓電源能更靠近晶片、縮短傳輸路徑，藉此優化電源與訊號完整性。

另一項關鍵技術則是利用矽橋（Bridge/Interposer）把微小元件嵌入載板內部，但這類作法對位精度要求極高，元件一旦埋入便無法重工，稍有不良便可能導致整片載板報廮，因此墊高良率與成本的技術門檻。而集這些技術之大成的 CPO 載板，由於周邊需容納光學模組，尺寸本身就比一般 GPU 載板更大，也讓它成為後續高密度整合平台角色中最具指標性的觀察指標。

結論

TPCA Show 2026 以「Energy-Efficient AI：From Computing to Systems and Applications」為主題，展覽規模連續多年刷新紀錄，背後反映的是 AI 伺服器與先進封裝需求對電路板供應鏈帶來的結構性拉抬。從欣興電子以「供應鏈走向生態系」定調開幕演講，到首度設立的先進封裝專區與解構 TGV 研討會，本屆展覽呈現的是台灣 PCB 產業從單純製造代工，逐步走向技術規格共同定義者的轉型過程。對投資人而言，展覽期間各家廠商透露的訂單狀況與技術驗證進度，仍是判斷電路板族群後續動能的重要觀察指標。

TPCA FAQ

TPCA Show 是什麼展覽？跟 COMPUTEX、SEMICON Taiwan 差在哪？

TPCA Show 由台灣電路板協會主辦，聚焦 PCB、載板與電子構裝的完整供應鏈。COMPUTEX 展出終端電腦與 AI PC 等成品，SEMICON Taiwan 聚焦晶圓製造端的半導體設備，TPCA Show 則補上中間連接晶片與系統的電路板與載板環節。

TPCA Show 2026 展期是幾月幾號？在哪個展館？

展期為 2026 年 10 月 20 日至 22 日，地點在台北南港展覽館一館；同期的 IMPACT-IAAC 2026 則於 10 月 19 日在台北漢來大飯店先行登場。

一般民眾可以去 TPCA Show 嗎？

TPCA Show 性質上偏向專業人士參觀的 B2B 展覽，觀展需先完成預先登錄；相關報名連結可在 TPCA Show 官網（tw.tpcashow.com）查詢。

TGV（玻璃通孔）為什麼是這次展會焦點？

TGV 是玻璃基板能否量產的關鍵製程之一，目前材料與設備端仍在最後研發驗證階段。隨著 AI 晶片尺寸與層數持續增加，傳統有機材料載板逐漸逼近物理極限，玻璃基板被視為下一代先進封裝的潛在解方，因此成為今年展覽論壇的重點議題。

TPCA Show 跟台股有什麼關係？

展覽期間各載板廠、CCL 廠透露的訂單能見度、產能擴充計畫與新技術驗證進度，往往牽動電路板相關個股的股價表現，也是投資人判斷這條供應鏈後續資本支出方向的重要依據。

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華安醫學是一家以 ENERGI 技術平台為核心的新藥開發公司，2023 年掛牌，資本額 8.88 億元，約 40 名員工、三分之二持有碩博士學位。核心產品糖尿病足潰瘍（DFU）三期試驗收案已超過七成，預計明年 Q2 完成收案。市場最關注：①DFU 三期能否依時程完成並取得授權、②泡泡龍（EB）二期明年解盲後的 PRV 價值、③帕金森病二期與大廠洽談進度。

華安醫學營運摘要

• 2026Q3 重點進展：完成 2.7 億元現金增資（國發基金、領先營創投等政府基金參與），規劃近期再增資 10,000 張、每股 30 元。
• 未來展望：預計 2027 Q2 登錄新櫃；若 2027 年取得幾個授權，2028 年有望 IPO。

ENERGI 技術平台

ENERGI 技術平台的核心機制：增加細胞 ATP（細胞電池）的數量與電量。

• 分子量約 250 道爾頓（小分子），易進入細胞，可穿越血腦屏障
• 三大作用機制（MOA）：
  1. 增加細胞 ATP（促進細胞爬行、癒合）
  2. 抗氧化（對神經退化性疾病重要）
  3. 增加 Tyrosine hydroxylase 表現（增加多巴胺相關途徑）
• 適用疾病：傷口癒合（DFU、EB）、落髮、帕金森病、阿茲海默症、自閉症

華安主要藥品管線

① F703DFU — 糖尿病足潰瘍（最優先）

競爭優勢

• 全球 FDA 批准的同類唯一蛋白質藥（Regranex）銷售不佳，無生物相似藥投入
• 同業合一藥品已轉做醫材，不再在美國/歐盟開發藥品
• 華安收案標準：1.5–25 平方公分（遠大於 Regranex 仿單限制的 5 平方公分以下）
• 小分子藥定價具競爭力，可進入保險體系

授權潛力：三期期中分析後，已有多家國際藥廠等待數據（潛在交易金額：若參考近期同類帕金森授權案，DFU 授權 1–2 億美元區間）。

二期部分結果：病人腳部最大傷口 236 平方公分，經 12 週治療後完全癒合；2.2 公分傷口，三週癒合。

② F703EB — 遺傳性表皮分解性水皰症（泡泡龍）

PRV 潛力：若第三期成功，因孤兒藥資格將獲得 FDA Priority Review Voucher（PRV）。歷史 PRV 交易轉售價約 1 億美元，投資報酬率極高。

現有療法

③ F705PD — 帕金森病口服藥

動物實驗：小鼠帕金森模型顯示，給予 F705 後，運動能力逆轉，結果顯著。

授權參考案例

④ F701 — 異常性落髮外用劑

動物實驗顯示 Combo（F701＋Minoxidil）長毛效果優於 Minoxidil 單獨使用。臨床二期：男性 75%–80% 無惡化或改善；女性第四週落髮量降至期初的 60%（Minoxidil 需 12 週才達到）。

子公司：源華智醫（Repurgenesis）

源華智醫為華安醫學旗下 AI 老藥新用子公司，英文名 Repurgenesis（「re-」重新定位 + genesis 創造），採「輕資產專利授權工廠」模式。

核心競爭邏輯

• 利用 AI 知識圖譜、電子病歷、基因表現工具快速產生老藥新用假說
• 人工驗證：細胞實驗 + 動物實驗（Dry Lab → Wet Lab 驗證）
• 成功 POC 後申請專利，以授權（License）為主要商業模式，不自行做臨床試驗
• 一年目標產出 100 個新 IP（以量取勝）

進展

• 2026 年 3 月入選 TTC（Top Technology Conference）最終八強
• 年底前目標申請 5–6 個專利
• 最快進展：某成熟藥物發現可治療白斑病（vitiligo），已完成細胞實驗驗證，動物實驗進行中
• 其他適應症：感染症、IPF、SCA、SMA

資本規劃：國發基金及領先營創投等政府基金參與增資，計劃 2027 年申請新櫃登錄。

華安展望與資本計畫

免責聲明

本文依據華安醫學 2026/10/16 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026 Q3 單季營收 158.3 億元，年增 47.1%；前三季累計年增 47.7%。在手訂單 2,550 億元以上，前三季淨利成長 31.3%。Kontron 整合進入新階段——持股約 48.1%–49%（加計庫藏股接近五成），未超過五成以避免歐洲防壟斷審查。市場最想確認的是：Physical AI 策略從規劃轉向落地的時程，以及資安軟體、訂閱制 SaaS 等高毛利業務能否持續拉升整體毛利率。

樺漢營運摘要

樺漢科技以工業電腦（IPC）起家，歷經四個發展階段（IPC 1.0 → 工業物聯網 → ESaaS 智慧平台 → IPC 3.0 Physical AI），目前定位為「從數據分析到實際執行」的整合方案供應商。三大事業體：工業物聯網、智慧工廠與廠務、智慧軟體與方案。總經理蔡能吉。台灣南部據點 6 個、中部 5 個、北部 2 個，全球研發人員超過 4,000 人（含 Kontron），全球員工超過 10,000 人。

• 2026 Q3 / 前三季財務表現：Q3 營收 158.3 億元（年增 47.1%），前三季累計成長 47.7%；在手訂單 2,550 億元以上；前三季淨利年增 31.3%。
• 全年指引：延續去年 2025 年實績（營收 1,423 億、毛利 292 億、歸屬母公司淨利 32 億、EPS 23.26 元），2026 年三大事業體均指引「高成長」。
• 主要發展：
  • NCR Voyix 量產：每日出貨約 600–1,000 張訂單，美國 AI 零售應用需求強勁
  • OT 資安訂閱制：每台設備每月 1 美元，預裝量持續增加，毛利率超過 80%
  • Kontron 整合：持股接近五成，奧地利舉辦 Capital Market Day，確立研發、產品、供應鏈四大整合方向
  • Physical AI 布局：機器人領域持續 POC，預計 3–5 年後顯著獲利

樺漢主要業務與產品組合

三大事業體

2026 前三季應用別佔比

毛利率特性

樺漢財務表現

季度營收趨勢

逐季加速成長，H2 預期高於 H1。

2025 年實績（參考基準）

全年 2026 年展望：上述五項指標全部指引「高成長」。在手訂單 2,550 億元以上，支撐 2026–2027 年成長動能。

樺漢 Kontron 整合

持股結構

奧地利 Capital Market Day 揭示四大整合方向

Kontron 五年計畫（2026–2030）

• 規模從 16 億成長至 26 億（歐元）
• EBITDA 從 225 萬提升至 420 萬
• 目標將 Kontron 費用率從 12% 降至 10%
• 歐洲軌道交通 AI 市佔率接近過半

樺漢 Physical AI 策略

Physical AI 演進路線（IPC 3.0）

「讓 AI 從數據分析走向實際執行、從協助決策走向自主行動。」

• 看得見：視覺感知（自助結帳辨識水果、攝影視覺）
• 聽得懂：語言理解
• 想得通：大小腦串接、大數據雲端運算、Digital Twin 建模優化
• 做得到：運動控制（Motion Control）、PLC、驅動器

市場規模（Next Move Strategy Consulting）

樺漢 2030 年目標市佔：約 35 億元

五大 Physical AI 技術投入區塊

1. AI 感知（視覺、語言、行動 VLA）
2. 機器學習（SML / ML）
3. 大小腦平台（邊緣運算 + 雲端串接）
4. 運動控制（Motion Control）
5. 功能安全與機器監控（Function on Safety）

機器人領域持續 POC 與概念驗證，預計 3–5 年後顯著獲利。

樺漢 OT 資安業務

OT（操作技術）資安為目前成長最快的智慧軟體業務，受益於歐洲 Cyber Resilience Act（CRA）實施。

訂閱制收費模式

企業資安監控服務

• 7×24×365 全年無休監控
• 年費約 60 萬元台幣（月費約 5 萬元）
• 與 Google Security Operation 雲端合作，全球最大情資平台支援
• 12 月 18 日將與台灣工業電腦學協會舉辦整合活動

樺漢展望與指引

• 2026 H2 高於 H1：三大事業體均維持高成長指引
• 在手訂單 2,550 億以上：訂單能見度佳，成長動能穩健
• 毛利率提升路線：持續拉高訂閱制軟體（> 80%）與方案（> 60%）佔比
• Kontron：五年計劃費用率降至 10%，25% 研發人力轉投 Physical AI
• 機器人：短期貢獻有限，3–5 年後顯著獲利
• 關稅影響：美國 301 條款主要針對勞動力，台灣維持約 12% 優勢地位

免責聲明

本文依據樺漢科技 2026/10/16 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026 年 1–9 月合併稅後盈餘 36.93 億元，年增 116.29%，EPS 1.01 元，ROE 10.64%，均創近年新高。國票證券前三季稅後盈餘 32.56 億元，年增 302.79%，歷史新高；國際票券前三季 21.41 億元，年增 49.77%。市場最關注的是：旗下轉投資中國國旺租賃持續提列壞帳（前三季虧損 3.4 億元），年底能否把逾期放款比（預放比）從 25% 壓至 5% 以下；以及薪酬改革參照官股行庫標準後對集團的實際影響。

國票金營運摘要

國票金控成立於 2002 年，以直接金融為核心，核心子公司為國際票券、國票證券。持股結構：國際票券 100%、國票證券 61.72%、國票創投 100%、國票金租賃 100%、樂天國際銀行 49%（日方主導經營）。

• 1–9 月財務表現：合併稅後盈餘 36.93 億元，年增 116.29%；EPS 1.01 元（去年同期 0.47 元）；每股淨值 12.66 元；股東權益 464 億元；ROE（年化）10.64%；集團資本適足率 > 14%；雙重槓桿比率 117%。
• 主要發展：
  • 國票證券創歷史新高：自營＋泛自營業務年增 244.4%，經紀業務年增 97.7%，受惠市場熱絡
  • 國際票券穩健成長：FRCP 合約金額 958 億元，動用餘額 953 億元，綠能授信持續深耕
  • 國旺租賃積極清理：前三季虧損 3.4 億元，授信餘額從近 10 億人民幣縮至不到 3 億，年底預放比目標 < 5%
  • 薪酬改革：金控首長 2026/10/1 生效，子公司預計 11 月，首長月薪設上限（參照官股行庫）
• 未來展望：集團有信心維持票券、證券本業優勢，創投將專注 AI、綠能、ESG 相關 Pre-IPO 案。樂天銀行 NIM 逐步改善，損益兩平預計明後年有望達成。

國票金子公司貢獻

1–9 月各子公司稅後盈餘與貢獻度

過去票券佔集團獲利 60%–70%，今年因證券爆發，票券降至 56%、證券升至 53%。

國票金財務表現

合併損益概覽

各子公司 EPS 比較

國際票券業務

三大業務 2026 前三季貢獻

資金來源結構（截至 2026/9）

ESG 亮點：獲光鐸獎多元綠能融資獎項，FRCP（永續連結指數）業務動用餘額達 953 億元，綠能授信餘額微幅成長。

國票證券業務

2026 前三季業務結構

• 經紀市佔率：1.47%（微降，因年輕散戶與 ETF 交易佔比擴大）
• 融資市佔率：4.8%（穩定，客戶以實戶為主）
• 自營四大部門（期權、權證、一般股票、債券）中，期權、權證、股票三部門均歷史新高；債券仍虧損

今年受惠市場熱絡，IPO / SPO 案件明顯多，掌握較多承銷機會。

國票創投與國旺租賃

國票創投前三季表現

創投聚焦產業：AI、綠能、ESG 相關 Pre-IPO 案。搭配國發基金配投方案擴大可投資規模。

國旺租賃（中國大陸子公司）

李憲宗說明：預放比 25% 主要因授信分母大幅縮減（非壞帳絕對金額大增），今年積極提存與轉銷，對獲利造成直接衝擊，但為清理資產質量之必要措施。部分據點已整併或裁撤以降低固定費用。

樂天國際銀行

2026/9 月底關鍵指標

• 損益兩平時程：樂天 NIM 逐步改善，預計明後年有望達成
• 新任許董事長（前華南銀行、將來銀行）上任，協助系統調適（新七金系統）
• 未來發展：優化個人業務線上生態流程；企網銀系統上線後，法人客戶黏著性有望提升
• 與其他銀行整併：日方主導經營，與其他兩家銀行架構不同，目前無具體整併方案

國票金展望與指引

• 薪酬改革：金控首長 2026/10/1 生效，子公司 11 月。首長月薪上限參照官股行庫，變動性獎金不得超過固定薪
• 國旺租賃：年底目標預放比 < 5%，積極清理後資產品質可見度提升
• 利率環境：今年升息超出預期（6 月升一碼），直接壓縮債券利息收入。台灣央行目前按兵不動；美國年底是否再升息，市場看法分歧
• 債券操作策略：積極置換到期債券至較高收益新券，OCI 部位控制在一定水準；整體以養券為主、控制利率敏感度，不因利率展望大幅調整部位
• 公共併購：評估中，原則配合政府政策及市場合理性，目前無具體進度

國票金 Q&A 重點

Q：薪酬改革的具體內容與時程？

A（李憲宗）：獎金制度方面，變動性獎金不得超過固定性獎金。月薪方面，首長設上限，參照官股行庫標準，各子公司按比例下修。金控首長 10/1 生效，子公司董事會通過後預計 11 月生效。

Q：公共併購進度？

A（李憲宗）：評估持續進行，原則為配合政府政策及市場合理性；若有具體案，需考量勞資協議及員工安置。目前無具體進度。樂天銀行因日方主導，是否整併無具體方案，且實體銀行與網路銀行目標客群不同，目前並存可行。

Q：國旺租賃的損失控制計畫？

A（李憲宗）：預放比 25% 主因分母（授信餘額）大幅縮減。今年積極提存與轉銷，每月審查每筆案件，符合標準才提存。年底目標將預放比控制在 5% 以下，部分據點已整併裁撤以降低管銷費用。

Q：利率走勢判斷與債券操作？

A（李憲宗）：坦言今年利率走勢超出預期（本預期降息，結果升息）。公司以養券為主，不因展望進行大幅度操作，OCI 部位控制在一定水準。美國年底升息與否看法分歧（部分認為再升一碼，部分認為按兵不動）；台灣央行目前未升息。

免責聲明

本文依據國票金融控股 2026/10/19 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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然而油價繼續漲，美國國內外也出現反對的聲音。目前的油價背後牽涉三條線相互角力：政治上的黨派角力、供應鏈的限制、以及中東情勢的隨時引爆。究竟目前近期油價到底漲的多離譜？讓川普不得不利用俄羅斯作為助力！而對此情境，各方勢力又是如何看待？讓股感帶你看懂！

美國柴油價格創歷史最高！

美國柴油均價從 2025 年底的每加侖 3.50 美元，一路攀升到 2026 年 9 月 14 日的 6.29 美元，漲幅約 80%，且創下 EIA 有紀錄以來的最高值。

其中柴油與汽油的價差最明顯。柴油比汽油貴 1.97 美元，差距也是歷史最大。這個數字之所以重要，是因為柴油不是一般通勤用油，它是貨車、農機、工程機具和鐵路的燃料。柴油價格影響的是整條產業供應鏈。

舉個最直觀的例子：一輛 18 輪大貨車每週可能燒掉 500 加侖，按這波漲幅換算，一輛車每週多出 1,400 美元油錢。而貨物生產後這些隱藏成本不會消失，它只會默默的反應在消費者物價上，帶動物價通膨。

EIA 指出，高柴油價格直接推升公路和鐵路的貨運成本，而這些成本最終反映在所有商品的售價上。從生產端來看，柴油貴 → 物流成本漲 → PPI 先動 → 核心 PCE 跟上，Fed 的降息空間就這樣一層一層被吃掉。

川普的政治賭注：豁免俄羅斯換柴油

川普之所以要動用豁免，是因為他的核心選民為中西部農民、卡車司機、郊區家庭，而這些正好是柴油價格最直接的受害者。

編按 2026/10/19 更新：面對柴油飆漲重創農業生產成本，川普再度祭出補貼牌。美國農業部宣布撥款 80 億美元，直接補助受高油價衝擊的農民，資金由農業部農場服務局（Farm Service Agency）負責管理。

卡車司機與農民是柴油漲價最直接的受害群體，成本上漲帶動糧食與商品整體價格走高，讓通膨問題持續發酵。川普在共和黨農業州向來依賴農民支持，這筆錢看起來政治意圖大於實際意義。

川普這次打算豁免並暫緩執行的為《格雷厄姆法案》，法案是美國國會 2025 年通過的對俄制裁相關法律，授權對俄羅斯出口商品課徵最高 500% 附加關稅，原本是遏制俄羅斯戰爭資金的主要工具之一。但川普政府認為，若要讓俄羅斯柴油重新流入美國市場，就必須先拿掉這限制。而白宮的邏輯很簡單：只要進口量夠大，油價就會跌。

這邏輯雖然沒錯，但問題也隨之出現。

國會制止川普降油價？

民主黨這邊，眾議院提出《禁止腐敗的俄羅斯石油交易法》，不只要撤銷豁免，還想把整個制裁架構再加強。共和黨（川普就屬於共和黨）多名參眾議員更直接指出，進口俄羅斯柴油等於把錢送進普丁的軍費帳戶。

這讓川普陷入一個困境：打通膨，就被罵軟化對俄立場；維持強硬，通膨降不下去就是選票上的傷。因此市場看到這個政治拉鋸，對豁免令能不能真正落實，打了個大大的問號。

制裁真的有用嗎？

在討論川普簽署豁免令之前，西方從 2022 年烏俄戰爭開打之初就針對俄羅斯原油出口展開制裁。但到底有沒有真的切斷俄羅斯的石油收入？

答案是：沒有。根據 EIA 統計，2020 年到 2024 年，俄羅斯原油出口量每日平均維持在 500 萬桶，所以俄羅斯並沒有因制裁而崩盤，改變的只有出口流向。

2020 年，歐洲接收俄羅斯 51% 的原油出口。到了 2024 年，這個比例跌到 12%。同期，亞洲和大洋洲的占比從 41% 升至 81%，這些油主要就是流向中國和印度。

這四方的利益算盤各自不同：

• 烏克蘭：每一桶被中國或印度買走的俄羅斯石油，產生的收入都可能轉化為轟炸基輔的資金。估算顯示，俄羅斯每天的石油出口收入仍有數億美元，烏克蘭的反制打在精煉廠上，短期效果有限。
• 中國：中國 2024 年日均進口俄羅斯原油達 220 萬桶，比 2020 年多了 50 萬桶。以較西方市場折價 10 至 15% 的價格買進，等於用制裁的紅利補貼自家製造業的能源成本，拉大競爭優勢。
• 印度：印度從 2020 年近乎零的進口量，到 2024 年達到每日 170 萬桶，幾乎是憑空拉出來的規模。部分俄羅斯原油在印度煉製後，成品再出口到歐洲這些制裁國的消費者，最終可能喝到的還是制裁對象的石油，只是多繞了一圈。
• 美國：現在想要俄羅斯柴油，等於承認過去幾年的制裁並沒有真正把俄羅斯的油逼出市場。

就算有豁免令，油也不一定進得去！

就算把政治阻力放一邊，俄羅斯柴油也不是說到就能到的東西。

從簽訂採購合約、安排航運到貨物實際抵達美國煉油廠，保守估計需要兩到三週。付款問題更麻煩。美國財政部的 OFAC（外國資產控制辦公室）制裁清算機制，至今仍未為俄羅斯柴油交易開通對應的結算渠道，讓潛在買家在合規風險面前普遍觀望。

這些都可以直接反應在俄羅斯出口端，俄羅斯 10 月前十天的柴油及瓦斯油海運出口量，跌至 2016 年以來最低。代表豁免令雖然已經簽署，但貨品並沒有跟著流動。

中東為另一大變因

另一方面，荷姆茲海峽和紅海的局勢持續緊繃，商船和能源設施接連受到攻擊，超大型油輪的即期運費漲幅超過十倍，部分航線保險費用暴增。布蘭特原油來到每桶 110 美元，再度回到 3、4月高峰，EIA 預估全年均值在 4.80 美元左右，並預測 4 月將是最高峰。

相較美國的放寬，歐盟則準備推出第 22 輪對俄制裁，也不打算在戰爭結束前開放俄羅斯能源，全球能源市場依舊破碎。

油價高位帶來哪些影響？

台股：受壓與受惠同時存在

2026 年 3 月，油價飆升期間，台股單日重跌逾 500 點，新台幣盤中重貶逾 1 角、逼近 31.9 元，外資單日賣超高達 711 億元，股匯雙殺的格局。

油價高位對電子製造、PCB 等高能耗、高物流依賴的出口產業帶來成本壓力，是負面的。但台塑化（6505）等上游煉油廠，在油價上漲時享有庫存評價利益與煉油利差擴大的雙重受惠，3 月油電燃氣族群曾集體漲停，就是這個邏輯。

新台幣：進口型通膨的傳導

台灣高度依賴進口能源（石油提供約 54% 的最終能源消費），油價漲代表進口成本以美元計增加，台灣對美元的需求相應拉高，新台幣承壓是結構性的，不是短期情緒。只要油價不回落，央行的匯率調節空間也會縮小。

油價影響資產配置

若布蘭特維持高位，Fed 的降息路徑將進一步延後，美元偏強的格局短期難以扭轉。在這個情境下，黃金（地緣避險）、能源相關 ETF（正向受惠），以及 TIPS（通膨保護債券）就有機會受惠。但相反，一旦中東局勢意外緩和，或俄羅斯柴油供應量超預期，油價快速回落反而是台股科技製造板塊的利多，屆時短期壓力轉為買點。

通膨降溫，沒有捷徑

川普政府試圖用俄羅斯柴油壓通膨的邏輯，邏輯上說得通。但川普同時面對：美國國會不放行、俄羅斯柴油沒法馬上到港、中東地緣風險又把油價繼續往上抬。

讓高油價的傳導鏈為：柴油貴 → 貨運成本漲 → PPI 升 → 核心 PCE 居高不下 → Fed 降息腳步繼續暫緩。只要沒有一環斷開，通膨就可能繼續。布蘭特若要回到 80 美元以下，目前看得到的路只有兩條：中東停戰協議落地，或 OPEC+ 大規模增產。兩個條件哪個先成立，目前還看不出來。

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另外，筆者提供了財政部「共同申報及盡職審查準則（Common Reporting Standard, CRS）」資訊專區資訊，大家在閱讀本文時可以輔以參酌，裡面有詳盡的影音說明、相關延伸閱讀資訊、書表格式。

延伸閱讀：財政部「稅務用途資訊交換」資訊專區

什麼是 CRS 稅務新制

CRS 全名 Common Reporting Standard，中文譯作「共同申報準則」，是 OECD 在 2014 年發布的一套國際標準，目的是讓各國稅務機關能掌握本國稅務居民在海外的金融帳戶資訊。運作邏輯不複雜：各國金融機構會辨識客戶的稅務居住地，如果發現某個帳戶持有人的稅務居住國不是自己所在的國家，就會把帳戶資料回報給對方國家的稅務機關。

舉例來說，A 國金融機構識別出在 A 國持有但屬於 B 國及 C 國稅務居民的金融資產，將這些資產報告分別提交給 B 國及 C 國稅務機關，而 B 國及 C 國稅務機關將進一步確認稅務居民是否已為這些資產報稅且合法納稅。也就是說，中國稅務部門將可掌握中國稅收居民海外資產收入狀況。

CRS 覆蓋多個國家及多種海外帳戶，想逃也逃不掉

CRS 剛推出的 2016 年，全球有 101 個國家承諾加入，2017 年第一批 54 個國家開始申報，開曼群島、英屬維京群島這類傳統租稅天堂也在名單內。到了 2026 年，全球參與 CRS 的國家與地區已經超過 110 個，過去被視為避稅天堂的香港、新加坡也早就加入。

2026 年起，OECD 進一步擴大 CRS 的申報範圍，把電子貨幣帳戶跟央行數位貨幣也納入交換項目，這個版本業界稱為 CRS 2.0。同時間，OECD 另外推出專門針對加密資產的申報框架 CARF（Crypto-Asset Reporting Framework），早期參與國從 2026 年 1 月開始蒐集資料，第一次正式交換排在 2027 年。加密貨幣交易所跟保管業者未來也要比照銀行辦理客戶稅務身分審查，這對持有海外加密資產的投資人來說是新的變數。

CRS 覆蓋了多類型的海外帳戶，包括存款帳戶、托管帳戶、現金價值及年金類型保單，以及持有支票、可轉讓證券、商品期貨等也被視為投資實體。資訊交換內容則包括帳戶基本資訊（姓名、國別、稅務編碼等），及財務資料 （包括帳戶餘額、利息、股息、保險產品產生收入、該帳戶持有的財務資產產生其他收入等）。也就是說，預計在明年年底，中國稅務機關將可以掌握中國稅收居民在 CRS 參與國或地區（且該國或地區已和中國形成匹配關係）的金融帳戶資訊。

台灣的 CRS 現況：不是多邊交換，是一國一國談

台灣的處境跟大部分國家不太一樣。財政部在 2017 年 11 月發布「金融機構執行共同申報及盡職審查作業辦法」，正式建立起 CRS 的法制架構，金融機構則從 2019 年開始對客戶進行稅務居民身分審查。既有個人高資產帳戶的審查在 2018 年底前完成，較低資產帳戶與既有實體帳戶則到 2019 年底才審查完畢。

第一次實際申報是在 2020 年，交換對象是日本與澳洲，英國則在 2021 年加入。這裡有個常被搞混的重點：台灣因為國際政治地位的特殊性，沒有辦法加入 OECD 主導的 CRS 多邊交換架構，只能採取自己的版本，逐一跟個別國家簽署雙邊主管機關協定（CAA），談成一個才能交換一個。截至 2026 年 7 月，台灣正式的 CRS 自動交換對象仍然只有日本、澳洲、英國三個國家，香港、新加坡都不在名單內，中國從來沒有跟台灣交換過任何金融帳戶資訊。

台灣歷年 CRS 申報數據

財政部每年會公布申報統計，最新公布的是 113 年度（西元 2024 年）的資料：

資料來源：財政部「稅務用途資訊交換」專區

財政部同時強調一件事：就是透過 CRS 交換取得的資訊，不會直接拿來課稅，而是提供給國稅局評估逃漏稅風險、作為選案參考。換句話說，資訊被交換不等於馬上被課稅，但確實會提高被國稅局盯上的機率。

CRS 出擊，身為投資者的你需要關注三件事

CRS 全面運作之後，過去常見的「海外開戶、境外設信託」來降低稅負的做法，空間越來越小。現階段比較實際的做法，是先盤點自己、家人跟所控制企業目前的海外資產現況，同時確認自己的稅務居民身分，以及資產所在地是不是已經跟台灣簽了交換協定。

稅務居民身分的認定依各國法規而定。以台灣來說，在中華民國境內有住所並經常居住，或是沒有住所但一個課稅年度內在台居留合計滿 183 天，就會被認定為台灣稅務居民，這個身分決定了你的海外所得要不要在台灣申報。

第三件事是資訊被交換之後的因應。CRS 資訊交換不代表自動被課稅，但如果國稅局透過交換資料發現你有未申報的海外所得，後續補稅加罰款的風險確實存在。實務上建議根據自己的稅務狀況、資產類型跟所在地，找專業人士做整體規劃，在合法前提下調整資產配置，而不是想辦法規避申報。

CRS 涵蓋哪些帳戶？哪些資產不用申報？

CRS 涵蓋的範圍限定在金融資產，包括存款帳戶、託管帳戶、具現金價值的保險契約、年金合約，以及透過信託、基金持有的投資權益，都在申報範圍內。直接持有的實體資產則不算，海外的房地產、遊艇、飛機、珠寶都不需要透過 CRS 申報。

那是不是所有資產資訊都會被交換呢？

CRS 對公司、信託這類架構有穿透審查機制。如果你是某個境外公司或信託的實質控制人，帳戶所在地又剛好跟你的稅務居住地有 CRS 自動交換安排，金融機構同樣有可能把帳戶資訊往上追蹤申報，不會因為掛著公司或信託的名字就自動豁免。

那怎麼認定稅收居民身份呢？

稅收居民身份判定基準是依照各國法令，根據中國相關稅法規定，中國稅收居民個人是指中國境內有住所，或者無住所而在境內居住滿一年的個人；中國稅收居民企業是指依法在中國境內成立，或者依照外國法律成立但實際管理機構在中國境內的企業。

符合上述條件的個人和企業即構成中國稅收居民。各國關於稅收居民身份的判定各有差異，因此個人或企業可以依據海外資產所在地，以及各國稅法對於稅收居民身份認定，進行較有利的資產配置及稅務規劃。

個人財富透明化時代，資產配置正當時

隨著新稅務制度的啟動和落實，個人財富透明化的國際徵稅時代即將到來，未來在海外的金融資產資訊將全數揭露給國內稅務機關，將影響高凈值投資者的資產配置，其涉及個人生活所在地、資產盈利模式、家族財富傳承等多元面向。

身為聰明投資者需根據自身的稅務狀況、資產類型、資產位於何處、居住地、居住地是否是 CRS 簽訂地等狀況進行全面性盤點，同時可以委請專業人士根據個人的需求，在合法的前提下進行全盤籌劃，將海外資產進行適當配置，把部分金融資產轉為非金融資產，透過信託或直接持有房地產，或是將資產配置到非 CRS 涵蓋的國家或地區等，從而最大程度降低 CRS 生效後帶來的稅收風險。

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10 月 17 日，法國各地約有 110 場示威。法國政府估計約 55 萬人參與，工會方面則估計達 80 萬人。多數遊行和平進行，但巴黎、馬賽、里昂、波爾多、利摩日等城市陸續出現縱火、搶劫與警民衝突，利摩日擁有 143 年歷史的市政廳更在火災中嚴重毀損。隨著局勢惡化，法國政府截至 18 日統計已有約 2,400 人被捕、近千名警察與憲兵受傷。

這場示威為什麼會從「學校缺老師」一路發展成全國性的政治與經濟危機？關鍵要從法國公共教育、財政困境與生活成本三條線一起看。

圖片來源：維基百科

法國示威怎麼開始的？高中生先因「沒老師、校舍破敗」走上街頭

圖片來源：作者自行製作

這一波抗議在 9 月中旬從巴黎近郊高中開始。學生封鎖校門，要求政府補足教師與行政人力、改善教室與校舍環境，也批評大學申請平台 Parcoursup 的選拔制度。到了 9 月底，抗議已經擴散至全國數百所高中，單日便有超過 330 所高中受到封鎖或抗議影響。

學生的不滿並非只來自個別學校，法國中學教師工會 SNES-FSU 在 2026 年開學後調查超過千所公立中學與高中，發現 69% 的學校至少缺少一名教師、教育行政或輔導相關人員；若只計算教師缺額，也有超過半數學校存在人力不足。部分學校的硬體條件也相當惡劣，巴黎北郊 Saint-Denis 的 Paul Éluard 高中學生接受 Reuters 訪問時表示，校內存在漏水、病媒與衛生設施不足問題，臨時教室冬季可能極冷、夏季又非常炎熱。類似影片在社群媒體快速流傳，使原本分散於各校的抱怨開始形成全國共同議題。

若將時間拉長，壓力更加明顯，2007 年以來法國中等教育學生人數增加約 18.9 萬人，同一期間教師人數卻減少超過 1.1 萬人，使班級人數、代課教師不足與課程安排逐漸成為結構性問題。

Parcoursup 也成為學生不滿的焦點

除了學校環境，學生還把矛頭指向法國大學入學申請平台 Parcoursup。Parcoursup 是法國高中生申請大學與高等教育的重要系統。學生團體認為，雖然平台公布部分審查規則，各校系實際如何排序與篩選申請人仍缺乏足夠透明度，可能進一步擴大不同社經背景學生之間的升學差距。工會與學生組織因此要求改革升學制度，同時增加高等教育名額。

為什麼學生抗議最後變成55萬人上街？財政緊縮讓不同群體的不滿匯流

如果問題只停留在教育領域，這場抗議未必會擴大到數十萬人。真正讓運動快速放大的背景，是法國政府此時正準備推動新的財政整頓。法國政府 10 月 1 日公布 2027 年預算草案，希望透過約 430 億歐元的節流與增稅措施，把財政赤字降到 GDP 的 5%。措施涉及退休金、醫療、病假給付與多項稅務優惠，目的在於重新控制持續惡化的公共財政。

法國國家統計局 INSEE 顯示，截至 2026 年第二季，法國政府債務已達 3.60 兆歐元，相當於 GDP 的 119%，較第一季的 117.5% 再上升。問題在於，財政整頓推出的時間，正好碰上學生要求增加教育資源。對學生而言，學校正在缺教師、缺設備；對教師與公務員而言，公共服務人力已經吃緊；對一般家庭而言，能源、燃料與日常生活支出又重新上升。在這個環境下，削減支出的政策很容易把原本各自分散的不滿串在一起。

通膨重新升溫，生活成本成為另一個引爆點

2026 年秋季的歐洲又出現新的物價壓力，Eurostat 顯示歐元區 9 月通膨率由 8 月的 3.2% 升至 3.8%，其中能源價格年增率高達 18.8%，成為推升整體通膨的最大來源。

圖片來源：TradingView

因此 9 月底開始，教師工會、其他公共部門勞工與部分「黃背心」支持者陸續加入學生行動。2018 年的黃背心運動原本就是從燃油價格與購買力問題爆發，因此當生活成本重新上升，兩者自然出現部分共同訴求。學生關心教育，工會關心薪資與公共服務，黃背心支持者則更著重購買力與生活成本。這些群體沒有完全相同的政治主張，但在「政府還能不能提供足夠公共服務」這個問題上出現交集。

圖片來源：維基百科

法國示威時間線：從高中封校到10月17日全國大規模抗議

10 月 5 日的 Lens 事件是一個重要轉折。一名 15 歲學生在示威期間失去手部，法國內政部長 Laurent Nuñez 隨後表示，有高度可能與警方使用的震撼彈有關，因此在調查期間暫停相關裝備使用。

政府之後做出第一項實質讓步。10 月 8 日，教育部長 Édouard Geffray 宣布，將緊急調度 3,000 名教師到缺額最嚴重的高中，其中 114 所高中被列為師資狀況最嚴重的「紅色」學校，另有約 400 所處於人力吃緊狀態。學生運動並未因此停止，工會與其他社會團體也繼續加入，最終在 10 月 17 日形成全國性大動員。

10月17日發生什麼事？多數人和平示威，部分城市演變成縱火與搶劫

10 月 17 日是整波抗爭至今最激烈的一天，法國政府估計約 55 萬人上街，工會則估計約 80 萬人。巴黎、里昂、馬賽、里爾、波爾多與其他城市都有大型遊行。大部分參與者仍以和平方式示威，但入夜後，部分蒙面團體與趁亂犯案者開始破壞店家、縱火並與警方衝突。

最具象徵性的事件發生在法國中部利摩日（Limoges）。建於 19 世紀的市政廳遭人闖入縱火，屋頂與中央鐘塔嚴重毀損。巴黎與馬賽則有商店遭洗劫，里昂旅遊資訊中心也遭縱火。截至 10 月 18 日後續更新，全法已有約 2,400 人被捕，近千名警察與憲兵受傷；巴黎另有一名示威者在活動期間心臟驟停死亡。

此處需將「示威」與「暴力事件」分開理解，數十萬人參加的集會中，大部分活動和平進行，縱火、洗劫與攻擊公共建築主要集中於部分團體及特定城市。法國政府將部分暴力事件歸咎於極左激進人士與趁亂犯罪者；相關政治團體則否認煽動暴力，並批評警方的執法方式。

為什麼10月17日會突然失控？情報低估人數、警力部署也跟不上

10 月 17 日之前，法國政府其實已經知道示威存在暴力風險，卻低估了真正會出現在街頭的人數。法國媒體取得的情報資料顯示，相關部門原本預估全國約有 6 萬至 11 萬人參與，最後官方統計卻達 55 萬人，工會甚至估計有 80 萬人上街。當參與規模遠超原先預測，警方原本安排的維安部署也很快吃緊。

巴黎及周邊地區當天部署約 2,350 名機動警力，規模只有 2019 年黃背心運動高峰期的一半左右。部分地點一度只有十多名警察面對上百名群眾，只能向後撤退等待支援。部分人群最後甚至接近距離愛麗舍宮僅約 300 公尺的區域，也讓政府事後面臨「為何沒有事先準備足夠警力」的質疑。

這次示威的動員方式也增加警方預判難度。相較 2018 年黃背心運動，10 月的學生抗議有更多年輕人透過 TikTok 等社群平台分享現場影片、臨時集結地點與行動訊息，許多參與者並不隸屬固定組織。當數十萬名學生、工會成員、黃背心支持者與其他群眾同時進入街頭，少數蒙面人士和趁亂搶劫者也更容易混入人群。

10 月 18 日，馬克宏要求政府檢討情報蒐集與警力部署，並釐清為何事前預測與實際情況出現如此大的落差。不過政府並未宣布全國進入緊急狀態，而是讓地方政府視情況限制特定集會，同時繼續和學生、教師與工會協商。對馬克宏政府而言，接下來除了追究縱火、搶劫等違法行為，也必須回答在抗議早已持續數週的情況下，為什麼 10 月 17 日仍會出現如此大的維安缺口的問題。

法國示威對經濟有什麼影響？零售、觀光和金融市場都受到衝擊

暴力事件最直接的成本來自商家，法國多座城市的零售店、超市、精品店與購物中心遭到破壞。Carrefour 執行長 Alexandre Bompard 表示，旗下約 50 家門市受損，其中約 20 家遭洗劫，單是 Carrefour 的財物損失就達數千萬歐元。波爾多市長則表示，當地可能有多達約 100 家商店遭到洗劫。

巴黎、米蘭等觀光與商業核心區域也因警民衝突、催淚瓦斯、交通中斷與商店臨時關閉受到影響。如果抗爭持續，零售、餐飲、旅遊與城市交通將是最早感受到衝擊的產業。不過，對法國經濟更值得注意的影響其實出現在金融市場。

圖片來源：維基百科

法國公債殖利率走高，市場開始重新評估財政風險

街頭衝突很快反映到金融市場，10 月 19 日開盤後，法國 10 年期政府公債 OAT 殖利率一度上升約 7.2 個基點至 4.85%，與德國 10 年期公債的殖利率差擴大至約 142 個基點。對應投資人持有法國政府債券，相較被視為歐元區基準的德國公債，要求約 1.42 個百分點的額外報酬。

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股市也同步承壓。法國 CAC 40 指數當日一度下跌約 1.4%，BNP Paribas、Société Générale、Crédit Agricole 等大型銀行股跌幅約在 2.2%～2.6%之間，零售與房地產類股同樣走弱。

債市反應之所以值得注意，在於這場示威正好發生在政府推動 2027 年財政整頓的關鍵時刻。勒科爾努政府原本希望透過削減支出與增加部分稅收，把財政赤字降到 GDP 的 5%。如今學生要求增加教育資源，工會關注薪資與公共服務，生活成本壓力又讓政府面臨更多補貼與支出的政治壓力，原先的預算安排可能因此變得更難執行。

如果政府增加教育、社會福利或其他支出安撫民怨，赤字改善速度可能放慢，未來需要發行的公債也可能增加；但若維持原有緊縮幅度，學生與工會的不滿又可能持續，使預算案面臨更大的政治阻力。

因此，投資人現在關注的是法國政府還能不能按照原定計畫縮減赤字。示威持續時間愈長、政策讓步愈多，市場就愈可能重新評估法國未來幾年的財政路徑，這也是法國公債殖利率與法德利差在事件後走高的重要背景。

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法國示威會如何影響政治？

馬克宏的第二任總統任期已進入尾聲，法國預計在 2027 年春季舉行總統大選。距離投票只剩約半年，這場示威也讓原本分散在教育、購買力、公共服務與財政政策上的爭論，迅速成為選前政治議題。對馬克宏政府來說，眼前最棘手的是如何處理兩種不同性質的問題。學生與工會仍在要求增加教育資源、改善薪資與公共服務，10 月 17 日的縱火、搶劫與警民衝突則讓治安與政府維安能力受到檢視。尤其警方事前低估示威規模、部分地區警力不足，更讓政府除了回應抗議訴求，還得說明情報與警力部署出了什麼問題。

政治攻防也已經展開。總理勒科爾努與部分右派政治人物將部分暴力事件指向極左激進團體，認為有人利用原本的社會抗議製造混亂。不屈法國領袖梅朗雄則否認煽動暴力，反過來批評政府的財政緊縮與警方執法方式加劇社會不滿。由於現場同時存在和平示威者、不同政治團體與趁亂搶劫者，目前沒有足夠依據把整波暴力事件歸因於單一政黨或組織。

接下來，2027 年預算怎麼調整、教育資源增加多少、政府如何處理後續示威，都可能一路延伸到總統大選。原本偏向財政與公共服務的政策爭議，如今又加入治安與政府治理能力，這場抗議也就不再只是街頭事件，而會持續出現在法國選前的政治辯論中。

法國示威後，為何歐洲多國也出現抗議？

法國爆發大規模抗議的同一週末，義大利、比利時、葡萄牙與阿爾巴尼亞也出現示威，因此不少媒體形容抗議正在蔓延歐洲，但各國情況其實不完全相同。

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比利時學生首先響應法國抗議

比利時的抗議和法國學生運動連結最明顯。布魯塞爾與列日都有青年和學生走上街頭，主要不滿大學註冊費上升、教室過度擁擠，以及高等教育改革可能進一步增加學生負擔。部分參與者也公開聲援法國學生，讓兩國原本各自存在的教育問題開始出現在同一波青年抗議中。

布魯塞爾的遊行後來出現警民衝突，部分示威者向警方投擲物品，警方則使用催淚瓦斯與水砲驅散人群。列日也有示威者設置路障、燃放爆竹，警方最後逮捕數十人。

義大利多座城市出現警民衝突

義大利米蘭、都靈與波隆那也在同一個週末出現示威。米蘭大教堂附近原本和平進行的遊行，後來有蒙面人士向警方投擲石塊與爆竹，並破壞商店、設置路障和縱火，警方動用催淚瓦斯與水砲驅散人群。波隆那火車站附近也爆發衝突，多名執法人員受傷。

義大利民眾上街的原因和法國有部分重疊，生活成本上升、公共服務與政府財政政策都是抗議焦點。不過義大利本身長期存在薪資成長疲弱、青年就業與公共支出等問題，這些壓力早在法國示威爆發前就已存在。

葡萄牙民眾把焦點放在住房與薪資

葡萄牙的街頭氣氛相對平和，里斯本有數萬名民眾參加工會發起的遊行，波爾圖與科英布拉也出現相關活動。參與者最關心的是房租、房價與日常生活成本持續上升，但薪資成長沒有跟上。

住房問題在葡萄牙已累積多年，近年主要城市房價與租金快速攀升，對年輕人與中低收入家庭造成明顯壓力。這次法國的大規模示威提高了歐洲抗議議題的能見度，葡萄牙民眾走上街頭的訴求，仍主要來自國內長期累積的住房與購買力問題。

阿爾巴尼亞抗議直接指向政府

阿爾巴尼亞的情況又更接近一場反政府運動，首都地拉那連續多日出現示威，學生最初關注大學學費與教育環境，後來又加入青年就業、土地開發、貪腐與政治問責等議題，部分群眾直接要求總理 Edi Rama 下台。

抗爭期間也出現縱火、破壞公共設施與警民衝突，警方使用水砲、催淚瓦斯及橡膠子彈驅散人群。由於政治訴求已經延伸到政府去留，阿爾巴尼亞和法國目前的抗議內容有相當大的差異。

從這幾個國家可以看出，10 月中旬的歐洲街頭確實同時變得不平靜，但每個國家的導火線並不相同。比利時最接近法國學生抗議的延伸，義大利集中在生活成本與公共服務，葡萄牙受到住房壓力推動，阿爾巴尼亞則已發展成更廣泛的反政府抗爭。法國示威讓相關議題獲得更多關注，也提高青年與工會動員的聲量，各國長期累積的教育、住房、薪資與生活成本問題，才是這些示威能快速擴大的基礎。

法國示威接下來看什麼？

法國政府已經承諾調度 3,000 名教師，短期內能否真正補上師資缺口，是學生是否願意降溫的第一個觀察點。更棘手的是 2027 年預算案。政府需要降低赤字、控制已達 GDP 119% 的債務，又必須面對社會要求增加教育與公共服務支出的壓力。

金融市場則會繼續觀察法國公債殖利率與法德利差。如果政治衝突使預算案更難通過，或迫使政府大幅放鬆財政政策，投資人可能要求更高的風險補償。反過來說，如果政府持續緊縮而社會抗議沒有降溫，政治不確定性同樣可能維持高檔。

從一所高中缺老師開始，這場運動最後揭開的，是法國目前最難處理的政策取捨：政府必須同時修補公共服務、降低生活成本壓力，又要控制快速增加的政府債務。10 月 17 日的暴力事件可能隨著警方加強部署而逐步平息，但教育、購買力與財政之間的矛盾，才是這波法國示威能否真正結束的關鍵。

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在 AI 伺服器向更高算力、更低能耗演進的進程中，水冷散熱已經未來的必要技術，不僅解決了散熱瓶頸，更透過能源效率革新推動 AI 基礎設施的永續發展。

在此趨勢之下，台灣既有的氣冷散熱模組供應商、電源管理商和伺服器廠商皆開始切入水冷散熱的商機，那麼水冷散熱到底是怎麼樣的技術呢？水冷散熱有哪些概念股？讓股感從散熱模組開始為你介紹！

散熱模組現況？

目前散熱模組分為「氣冷散熱」和「水冷散熱」兩種，其中「氣冷散熱」就是用空氣做為媒介，透過熱介面材料（TIM,Thermal Interface Material）、均熱片（VC）或熱導管，由散熱鰭片（Heat Sink）或風扇與空氣對流進行散熱，而「水冷散熱」則是透過是以液體作為熱能傳導機制的散熱方式，水冷散熱系統目前有兩種方式，分別是開放式水冷（Open Loop Liquid Cooling）和沈浸式水冷（Immersion Liquid Cooling）。

接下來本篇文章將著重在「水冷散熱」說明他的重要性跟專業技術。

為什麼水冷散熱重要？

隨著生成式 AI 興起，伺服器的運算能力越來越強，使晶片熱設計功耗（TDP）的提高，傳統的氣冷散熱技術已經無法負擔，因為氣冷散熱以空氣作為介質，空氣傳遞熱的效率不佳，氣冷散熱最大的臨界點約落在約 400~500W，為了提高散熱效率，目前主要採取 3D 均熱板（3DVC），升級傳統的氣冷散熱模組，加強熱傳導的效率，該技術最高可散熱約 800Ｗ，雖然成本較低但體積大，此外，仍需配合空調降溫，使電力使用效能（PUE）極高（約 1.5~1.7 ），在 ESG 趨勢之下，目前多數國家，如歐盟、中國皆要求未來興建之資料中心的電力使用效能（PUE）需低於 1.3，

註：電力使用效率（PUE）是什麼？

PUE（Power Usage Effectiveness，電力使用效率）是計算資料中心節能省電的標準，計算的方式是資料中心的「設施的總用電量」與「IT設備用電量」之比。PUE 值越低，代表機房空調冷卻時所耗的電力就會更少，理想的 PUE 比率為 1.0，但是資料中心需要冷卻系統、照明和其他設備，這些設備也會消耗部分電力，因此，正常來說資料中心的 PUE 將始終大於 1.0，傳統的資料中心的 PUE 落在 1.5~1.7。

此時，水冷散熱技術是目前新的解決方案，此技術又可以拆分為開放式水冷和沈浸式水冷，其中為沈浸式水冷的效果最強，極大的提高散熱效率，有效降低設備運行溫度，延長設備使用壽命，解決傳統氣冷卻的能源消耗、用水、碳足跡等成本居高不下的問題。

另外，現在的高階 AI 伺服器功耗都至少 500Ｗ 以上，NVIDIA GB200 NVL72 攻耗更是超過 1,000W，故需要更強的散熱技術解決，故水冷散熱成為未來重要趨勢及技術。

接下來，筆者將深入介紹水冷散熱的技術及應用場景。

水冷散熱是什麼？

水冷散熱可分為「開放式水冷」與「沉浸式水冷」兩種，除了技術不同外，兩者應用場景也有所差異，另外還有「相變化水冷技術」，可搭配「開放式水冷」與「沉浸式水冷」提升效能。

開放式水冷（Open Loop Liquid Cooling）

水冷散熱方案中的關鍵零組件為，

• 水冷板（Cold Plate）：直接貼合於發熱晶片表面，吸收其產生的熱量，並將熱能傳導至冷卻液中，從而維持晶片的穩定運行溫度。
• 分歧管（Manifold）：負責將冷卻液均勻分配至各個水冷板，並收集回流的熱液，確保冷卻液在系統內的高效循環，提升整體散熱效果。 
• 冷卻液分配裝裝置（CDU）：管理冷卻液的循環和分配，持續監測並調節冷卻液的流量、壓力和溫度，確保冷卻液穩定地流經水冷板和分歧管，從而有效地散發熱能。，CDU中包含泵（Pump）和控制閥等零組件，確保冷卻液穩定循環。

水冷散熱能力比氣冷式更強，較適合 AI 資料中心、大數據、邊緣計算等應用，而水冷散熱可分為兩種類型，

• 水對氣（Liquid to Air or L2A）：
  水對氣的架構中，冷卻液吸收伺服器內部元件的熱量，並將熱量傳遞至伺服器內部的熱交換器。隨後，熱交換器通過氣流將熱量排放到空氣中。這種方案適合現有氣冷資料中心的升級，無需對機房進行大幅改造即可部署。例如，現有伺服器可在原先的機櫃上加裝水冷背門與風扇即可運作。
• 水對水（Liquid to Liquid or L2L）：
  水對水的散熱能力更強，但需要在建設機房時預先規劃液冷管道，冷卻液吸收熱量後，通過固定設施的液體冷卻管線，將熱量轉移到中央冷卻系統中進行處理，這種方式需要在機櫃中加裝流量控制閥、板式熱交換器，以及直流的冷熱水進出口。

資料來源：The immersion cooling technology: Current and future development in energy saving

沉浸式水冷

沉浸式水冷建造成本高昂 ，整個機櫃需要重新設計，無法沿用氣冷機櫃，且後續營運維護不易，AI 晶片大多廠商都沒有保固，如果冷卻液損壞了伺服器將會產生大量問題，不過散熱能力較有效率，耗電程度也較低。

沉浸式水冷是將伺服器完全浸沒在絕緣的液體（液冷劑）中，讓液體直接接觸和液體流動來傳導熱能，不需要透過散熱鰭片、導熱銅管或風扇等，液體透過循環冷卻方式再回流繼續吸收熱能，沈浸式水冷又可以分為『單相式水冷』或『兩相式水冷』。

單相式沈浸式水冷，把伺服器浸沒至導熱的介電液體槽中，流體不會改變其形態，始終保持為液態，伺服器產生的熱透過不導電冷卻液與發熱零組件直接接觸，透過冷卻液分配裝置 (CDU)裡設置幫浦來吸引介質流入裝置中進行散熱循環，若冷卻劑溫度無法適時降溫，則再透過額外一組冷卻設備來完成整個熱轉換循環；此液體沸點較高、不易揮發特性，因此單相浸沒式水冷系統通常無須嚴苛的密閉設計與環境控制要求。

由於單相式沈浸式水冷的冷卻液揮發性較低及不容易蒸發，故構造設計相對簡單，使前期建制成較低，後續的維運成本也比較容易控管。

資料來源：技嘉

兩相式沈浸式水冷，將伺服器浸沒至經過特殊設計的密封液體水槽，水槽內充滿不導電的冷卻液，此冷卻液的沸點低，伺服器內部產生的熱能，使散熱元件的附近的液體沸騰，液體在低溫蒸發的過程，自然形成冷熱帶走熱能，蒸氣在密封的液體水槽內，透過冷凝盤搜集蒸汽，再冷卻還原成液態，週而復始的進行熱交還的循環。

兩相式沈浸式水冷因為需要非常緊密的密封水槽，在設計及建置上較為複雜，另外在後續的維運上，因為該液體揮發性較高，故容易液體揮發流失，需要重新補充冷卻液。

資料來源：技嘉

編按：單相式沈浸式水冷與兩相式沈浸式水冷沒有絕對的好壞，筆者僅針對兩項技術做出比較與區分，該項技術依據建置資料中心的考量不同，而採用適合的沈浸式水冷技術。

相變化水冷技術 －晶片均溫蓋板

​​為了使晶片體積縮小且效能更高，走向晶片垂直堆疊整合技術，但也讓晶片更難散熱，因此如何有效散熱為重要課題。 工研院研發的晶片均溫蓋板（Vapor Chamber Lid，VC Lid）此項技術能夠有效解決此問題，此技術採用 TGP LID 高均溫元件，而且 VC Lid 是一種極高效的熱擴散元件，整合於晶片模組之中，並貼合模組中的 AI 晶片，透過真空的蒸汽腔體，進行晶片內的水量蒸發與冷凝，達到快速傳熱與大量移除熱量的效果。相較於目前已普遍使用的實心銅蓋板（Cu Lid），應用均溫板（Vapor Chamber，VC）原理所開發的 VC Lid，散熱效果至少可再高出 30% 以上；如果後續的性能與可靠度更加精進穩定，VC Lid 將會成為每個 AI 晶片模組上，必要且關鍵的散熱元件，重要性不容小覷。

此外，目前 VC Lid 可導入水冷散熱系統， VC Lid 搭配開放式水冷可有效散熱 600W ，若搭配沉浸式水冷更可以散熱 1000W，達到千瓦散熱的技術。

資料來源：工研院

水冷散熱是 GB200 及 GB300 的標配 

從 GB200 世代開始，由於單一機櫃的總功耗突破 120kW 甚至更高，早已超過一般氣冷伺服器的解熱上限，全面導入液冷設計已成必然。GB200 初期主流採用「水對氣（Liquid to Air, L2A）」方案，優勢在於不需大幅改動數據中心的基礎設施即可高效散熱；然而，隨著運算密度持續飆升，液冷技術正迎來「二次冷革命」。

如今 NVIDIA 推出的 GB300 NVL72 架構，進一步將 72 顆 Blackwell Ultra GPU 與 36 顆 Grace CPU 整合於單一機櫃平台，專為推論擴展與大型語言模型設計。面對 GB300 更加極端的高熱通量，傳統 L2A 的解熱極限逐漸浮現。因此，GB300 採用「機櫃級全液冷設計」，並推動市場加速從 L2A 轉向解熱能力更強的「水對水（Liquid to Liquid, L2L）」方案。雖然 L2L 需要重新設計資料中心水路架構，但其強大的解熱能力將成為未來主流，同時也促成了 MCL（整合均熱片與水冷板） 等新一代微通道高階散熱技術的誕生。業界預期，在下一代 Rubin 架構單晶片功耗持續翻倍的趨勢下，L2L 與高階水冷模組將成為資料中心的唯一解方。

就零件產值結構而言，在 GB200 的水冷散熱零件成本中，水冷板（Cold Plate）佔約 28%、分歧管（Manifold）佔 14%、冷卻液分配裝置（CDU）佔 29%，快接頭（UQD）與風扇等機櫃組件佔 29%。但進入 GB300 世代後，因為內部設計配置了更複雜的電源管理，單一伺服器所需的「水冷板」與「快接頭」用量將成倍數增加，進一步推升相關供應鏈的營收動能。

快接頭（UQD）與浮動接頭：台廠邁向「一條龍」系統級出貨的關鍵

隨著水冷滲透率大幅提升，生產組裝最大的瓶頸在於「分歧管（Manifold）」與「快接頭（UQD / 浮動接頭）」。因為水冷頭在機櫃中需要進行盲插，為避免盲插時損壞或產生致命的漏水災情，必須仰賴高精密的浮動接頭來減少安裝誤差值，達到快速且安全拆裝冷卻水管的目的。

過去在 GB200 初期，浮動接頭技術門檻極高，曾出現由富世達（奇鋐旗下）獨佔供應的局面（單組約 45 美元）。然而，這項壟斷在 GB300 放量後已被徹底打破。

為了因應 GB300 每個運算托盤（Compute Tray）暴增的液冷組件需求（GB300 單一機櫃的水冷板與 QD 快接頭數量遠超 GB200 的 54 個），台灣散熱大廠如雙鴻（3324）等企業，已成功突破 UQD 與分歧管的技術壁壘。如今的散熱三雄不再只是供應單一零件的代工廠，而是具備了「水冷板 + 分歧管 + 快接頭 + CDU」的系統級熱管理一條龍量產能力。不只解決了雲端巨頭（CSP）對於漏水保固與組裝良率的痛點，更讓掌握高階自製率的台系散熱廠，在 2026 年也享有極高的毛利率護城河與長線成長爆發力。

水冷散熱概念股有哪些？

台股中，有眾多公司皆有著墨水冷散熱技術，以下介紹目前台股主要的水冷概念股，及整個水冷散熱供應鏈介紹。

水冷散熱供應鏈

掌握供應鏈的客戶結構，是評估水冷散熱概念股的核心關鍵。過去，散熱廠往往依賴單一下游伺服器組裝廠或品牌廠（例如早年 Supermicro 的財報波動曾劇烈牽動雙鴻與高力的股價）。然而，進入 2026 年的 GB300 與高階 ASIC 世代，產業邏輯已出現結構性翻轉。

大型雲端服務商（CSP）如微軟、Google、Meta 與 Amazon，為了確保液冷機櫃的防漏水標準與解熱效能，開始傾向跳過傳統 ODM 代工廠，直接與具備「水冷系統一條龍」設計能力的散熱廠（如奇鋐、雙鴻、台達電）進行規格綁定與共同開發。因此，現在評估散熱股的潛在機會與波動風險，不能只看它「出貨給哪家組裝廠」，更要看它「拿下了哪家 CSP 的獨供專案（Direct-to-Chip）」，以及在快接頭（UQD）、CDU 等高毛利關鍵零組件的自製率。 客戶結構越分散、直供 CSP 比例越高的企業，其股價在面臨單一伺服器品牌利空時的防禦力就越強，也更容易享有較高的市場估值。

資料來源：券商報告、股感自行整理

水冷散熱概念股：雙鴻（3324-TW）

成立於 1998 年 8 月，雙鴻早期營收比重分別為 NB 及桌機散熱模組 46%、VGA 及電競筆電 26%、伺服器 23%、其他 5%，主要品牌客戶涵蓋 Apple、Dell、Samsung、HP、宏碁、華碩、聯想等。早在 2012 年，雙鴻便投入 150 萬美元從 IBM 旗下超級電腦「深藍」（Deep Blue）技術團隊引進伺服器水冷技術，並深耕水冷領域逾十年。

早期伺服器水冷占總營收不到 5%，但隨著生成式 AI 帶動伺服器解熱需求大爆發，雙鴻過去以消費性電子為主的營收結構已發生結構性轉變。公司成功將研發專案轉化為實質訂單，伺服器業務營收占比大幅躍升並成為最核心的成長引擎，水冷散熱產品占整體營收比重更已跨過 30%～40% 大關，躋身為台股純度最高的「水冷散熱龍頭」之一。

來到 2026 年，雙鴻 3 月營收表現強勁，隨伺服器水冷板與分歧管（Manifold）出貨拉升，帶動整體第一季營收超越市場預期，展現顯著的季增與年增雙位數成長態勢。主要得益於美系 CSP（雲端服務商）客戶在 GB200 AI 伺服期的拉貨回溫，雙鴻在水冷板（Cold Plate）與系統級機櫃組裝的滲透率持續攀升，產品結構大幅優化推升整體毛利率站穩高檔。

進入下半年與次世代佈局，雙鴻在 NVIDIA GB300（Blackwell Ultra）及新一代 Rubin 平台中的內容價值（Dollar Content）將進一步大升。隨著 GB300 走向「機櫃級全液冷」與高密度的 L2L（水對水）架構，雙鴻已成功突破高階 UQD（快接頭）自製技術與專利壁壘，具備「水冷板 + 分歧管 + 快接頭 + CDU」的系統級一條龍供應能力，並大幅降低防漏水風險與組裝成本。雙鴻 2025 年水冷營收比重提升至 34％，伺服器業務營收占比更來到五成七，成為純度極高的水冷龍頭。

在產能布局上，因應美系客戶供應鏈去風險化需求，雙鴻泰國新廠的高階水冷產能已全面上線並擴充，形成「台灣研發 + 泰國大規模量產」的雙基地戰略，有效降低區域政經風險。除了 NVIDIA 公版機櫃外，雙鴻亦深度參與微軟、Meta、Amazon 等 CSP 巨頭的自研 ASIC 水冷專案直供（Direct-to-Chip），形成「GPU + ASIC」雙軌拉貨引擎，訂單能見度已延伸至 2026 年，為中長期獲利成長提供極強支撐。（唯仍需關注全球地緣政治關稅波動與 CSP 大廠資本支出排程對短期需求的拉貨節奏影響）

水冷散熱概念股：奇鋐（3017-TW）

成立於 1991 年 12 月，奇鋐早期以桌上型電腦（PC）與筆電（NB）散熱風扇及散熱模組起家，主要品牌客戶涵蓋 Apple、Dell、HP、聯想、華碩、微星等全球知名電腦大廠。奇鋐過去產品多集中於消費性電子，但在全球雲端運算與生成式 AI 大爆發前夕，公司便前瞻性地將發展重心轉向高階伺服器散熱與通信設備領域。

隨著晶片功耗急劇上升，奇鋐成功從傳統氣冷模組過渡至水冷領域，並憑藉優異的精密製造能力與規模化生產優勢，成為 NVIDIA 官方公版伺服器及全球頂級雲端服務商（CSP）的散熱核心供應商。奇鋐過去以 PC 散熱為主的營收結構已發生結構性轉變，伺服器與通訊業務營收占比大幅躍升至近七成，水冷產品更成為驅動公司營收與獲利爆發的頭號引擎，強勢奠定其台股「水冷散熱龍頭」的獨霸地位。

目前奇鋐在 GB200 的水冷板（Cold Plate）和分歧管（Manifold）供應比重已超過 70%，極高的市佔率顯著推動整體營收與毛利率拉升，且美系雲端大廠（Microsoft、Google、Meta 等）皆為其主要直供客戶。

進入下半年與次世代佈局，隨著 NVIDIA GB300（Blackwell Ultra）及新一代 Rubin 平台陸續問世，伺服器走向「機櫃級全液冷」與高密度的 L2L（水對水）架構，相關散熱產品的內容價值（Dollar Content）更大幅提升。奇鋐不僅握有龐大的水冷板產能，更具備「水冷板 + 分歧管 + CDU + 散熱風扇/風扇牆」的系統級一條龍交付能力，有效解決 CSP 客戶對組裝良率與防漏水保固的痛點。本土券商預期公司 2025 年液冷營收比重將輕鬆突破 30% 大關（公司並未主動揭露），帶動整體獲利持續強勁成長。

在產能布局方面，為了配合美系客戶供應鏈去風險化的需求，奇鋐越南新廠的大規模高階水冷產能已全面量產並加速擴充，形成「台灣研發 + 越南大規模生產」的產能佈局，有效規避區域地緣政治風險。除了 NVIDIA 公版機櫃外，奇鋐亦深度切入各大 CSP 的自研 ASIC 水冷專案直供（Direct-to-Chip），形成「GPU + ASIC」雙軌拉貨引擎。

水冷散熱概念股：富世達（6805-TW）

富世達（6805-TW）成立於 2001 年，為奇鋐（3017-TW）旗下子公司，早期專注於 3C 電子產品高階轉軸（軸承）的研發製造，為全球摺疊手機轉軸的核心供應商。隨著 AI 伺服器機架與液冷結構需求爆發，公司憑藉高精密的金屬加工技術成功轉型，主力攻克伺服器水冷快接頭（UQD / Floating Module）與機架滑軌。其水冷快接頭順利通過 NVIDIA 嚴格認證，成為 GB200 與 GB300 系列伺服器液冷散熱系統的核心合格供應商。

2026 年 8 月法說會更新，上半年營運表現極為強勁，累計營收達 79.24 億元（年增 62.6%），獲利大幅飆升（上半年 EPS 高達 25.77 元）。主因受惠於產品結構發生「黃金交叉」，伺服器產品（UQD 與滑軌）出貨暴增，其營收佔比已從去年同期的不到兩成大幅躍升至 55.7%，正式取代手機軸承成為最大營收主力，並成功帶動上半年整體毛利率攀升至 33.13% 的歷史高水準。

展望後市，公司預期伺服器產品線將持續呈現倍數成長，並將 UQD 快接頭月產能大幅擴充至 300 萬顆、滑軌達 35 萬套以因應客戶強勁需求。下半年成長動能不僅來自 NVIDIA GB200/GB300 機櫃放量出貨（GB300 機櫃快接頭用量顯著提升），更涵蓋 AWS Trillium 等 CSP 巨頭的自研 ASIC 伺服器滑軌專案量產；同時，手機軸承業務也迎來華為新款三折機（Mate X9）的積極備貨與大尺寸柔性屏應用的支撐。在「水冷 UQD 擴容 + 高階 ASIC 滑軌 + 三折機轉軸」三輪驅動下，市場法人看好其 2026 全年營收與獲利將雙雙創下歷史新高，穩居水冷散熱供應鏈的高純度領頭羊。

水冷散熱概念股：高力（8996-TW）

高力（8996-TW）成立於 1970 年 10 月，初期以金屬熱處理加工起家，後續跨足銅銲加工與板式熱交換器，是台灣唯一掛牌且名列全球前五大的板式熱交換器製造商。近年來，公司的營運版圖發生結構性大躍進，從傳統的冷凍空調與熱能應用，強力跨足「AI 伺服器液冷散熱」與「氫燃料電池（攜手美系大廠 Bloom Energy）」兩大高成長領域，形成強勁的三大事業引擎。

在 AI 伺服器水冷散熱系統中，高力專注於最關鍵的冷卻液分配裝置（CDU）與分歧管（Manifold/CDM）製造。憑藉深厚且具高壁壘的硬銲工藝與熱傳流技術，高力能確保冷卻液精準且均勻地分配至各水冷板，有效解決 NVIDIA GB200 與次世代超高 TDP 運算架構的極端解熱挑戰。其水冷解決方案已成功打入 NVIDIA 供應鏈與各大雲端伺服器廠，成為高階液冷機櫃不可或缺的核心組件。

進入 2026 年，高力的轉型效益迎來歷史性的大爆發。根據最新財報與法說會數據，2026 年第一季營收高達 34.2 億元（年增 238.6%），單季 EPS 暴增至 6.54 元（年增逾 347%），單季獲利與營收雙雙創下歷史新高。最令市場驚豔的是，原本本土券商預估其水冷營收占比在 2025 年僅能達到 35%，但實際上到了 2026 年第一季，高力的液冷散熱貢獻度已強勢攀升至逼近總營收的 50%，正式躍升為推升獲利的最強引擎。累計至 2026 年前 8 個月，總營收更已直接超越去年全年總和。為因應 AI 散熱與氫能訂單的龐大長線需求，高力已全面啟動產能擴充計畫，預計台灣中壢、高雄及泰國新廠將陸續投產，為明後年的營運規模建構了極高的訂單能見度與成長底氣。

水冷散熱概念股：力致（3483-TW）

水冷散熱概念股：廣運（6125-TW）

廣運（6125-TW）成立於 1976 年 7 月，早期以自動化物流系統與太陽能設備為營運主力，主要營收比重涵蓋自動化物流系統、太陽能電池、工業電腦及車用電子產品等。

隨著 AI 伺服器解熱需求大幅升級，廣運自 2018 年成立熱傳事業群後，營運版圖已出現結構性轉型，全力搶攻 AI 數據中心與高效能機房的水冷散熱商機。公司具備「水對氣（L2A）」、「水對水（L2L）」及「雙相浸沒式（Immersion Cooling）」等全方位熱管理解決方案，產品線涵蓋水冷板（Cold Plate）、水冷背門、分歧管（Manifold）及冷卻液分配裝置（CDU）。

廣運在水冷散熱領域的佈局已從早期「驗證階段」正式走向「量產與專案放量」。其專為高密度 AI 機櫃打造的「水對氣（L2A）」與「水對水（L2L）」水冷背門及 CDU 設備，已成功通過美系與台系一線 AI 伺服器大廠及伺服器系統代工廠（OEM/ODM）認證，並陸續接獲國內外大型 AI 數據中心（Data Center）專案訂單，成為推動熱傳事業群營收爆發的主力引擎。

在次世代前沿技術方面，廣運先前與其陽（3564.TWO）及工研院合作開發的「兩相浸沒式冷卻技術」（散熱能力突破 2,000W），隨著 NVIDIA 次世代 Blackwell Ultra (GB300) 及 Rubin 架構單晶片功耗持續飆升，該技術已順利由研發端推向商用客製化專案階段，大幅提升資料中心的電力使用效率（PUE 降低至 1.1 以下）。

展望後市，廣運形成「自動化物流 + 高階水冷散熱 + 太陽能能源」三大事業體齊頭並進的格局。隨著 2026 年伺服器液冷滲透率跨過五成大關，廣運的水冷產品出貨比重顯著拉升，有效優化公司整體毛利率與產品獲利結構，水冷熱傳業務已成為公司中長期成長不可或缺的核心成長引擎。

水冷散熱概念股：一詮（2486-TW）

一詮（2486-TW）成立於 1977 年 6 月，早期以 LED 導線架及電視背光模組起家，主要產品涵蓋 LED 導線架、直下式背光模組、陶瓷基板及 IC 導線架等，為台灣 LED 導線架領導大廠。

近年來一詮積極推動營運結構性轉型，擺脫過去消費性電子的毛利限制，全力跨足高階半導體封裝與 AI 伺服器散熱領域，核心技術聚焦於高階均熱片（Vapor Chamber Lid / VC Lid）。先前與工研院聯合發表的「相變化水冷散熱技術（千瓦級高強度散熱元件）」，能直接貼附於高效能運算（HPC）與 AI 晶片表面，解熱能力突破 1000W（千瓦）以上，遠超傳統實心銅蓋板，成功打入全球頂尖 HPC 及 AI 晶片大廠驗證供應鏈。

一詮的高階均熱片（VC Lid）已正式從驗證階段走向大規模量產，隨著 NVIDIA Blackwell（GB200/GB300）及次世代 Rubin 架構、再加上各大 CSP（雲端服務商）自研 ASIC 晶片的功耗暴增，帶動半導體高階均熱片需求出現爆發式成長。高毛利的均熱片（半導體散熱）營收比重大幅跳升，成功帶動整體產品結構轉型與毛利率顯著優化。

為了因應高階均熱片產能供不應求，一詮先前完成現增與發債等資本市場籌資後，新建的高階散熱產能已全面上線投產，產能效益於 2026 年迎來完整大爆發。

展望後市，隨著半導體先進封裝（CoWoS）與 AI 伺服器散熱滲透率持續攀升，一詮已從傳統 LED 廠躍升為 AI 晶片關鍵上游熱管理解決方案商，形成「高階均熱片 + LED/IC 導線架」的雙軌驅動格局，訂單能見度相當高，為中長期的獲利成長提供極強的底氣。

水冷散熱概念股：尼得科超眾（6230-TW）

尼得科超眾（6230-TW）成立於 1973 年 12 月，早期核心競爭力為熱導管與散熱元件的設計與製造（熱管具備 100% 自製能力，產能與良率長期居業界之冠），主要營收集中於傳統散熱模組與散熱片。2018 年 10 月，日本馬達巨頭電產（Nidec）斥資 44.76 億元收購其 48% 股權成為最大股東，自此尼得科超眾正式納入全球散熱與精密機電巨頭的集團戰略體系。

隨著 AI 伺服器散熱需求從氣冷全面大舉轉向液冷，尼得科超眾的營運版圖發生了結構性轉型。基於 Nidec 集團的全球分工，尼得科超眾主力負責伺服器水冷板（Cold Plate）與散熱鰭片／分歧管的生產製造；而母公司 Nidec 則主攻高階冷卻液分配裝置（CDU）、微型水泵（Pump）與散熱風扇牆等核心零組件，形成極具護城河的「集團跨國一條龍」液冷解決方案。

過去母公司 Nidec 曾因接獲伺服器大廠美超微（Supermicro）專案而大幅擴增 CDU 產能 10 倍；然而進入 2026 年，尼得科超眾與母集團的業務結構已全面升級，成功擺脫對單一伺服器組裝廠的過度依賴。隨著 NVIDIA GB200 / GB300 世代與 CSP 自研 ASIC 晶片走向「機櫃級全液冷」與高密度的 L2L（水對水）架構，液冷系統對微型水泵（Pump）與 CDU 的防漏水及穩定度要求達到了史無前例的嚴苛標準。Nidec 集團在精密馬達與水泵的全球霸主地位，直接成為尼得科超眾搶攻全球頂尖雲端巨頭（CSP）直供專案的最強後盾。

在產能佈局上，為迎合 AI 伺服器水冷商機的無上限擴張，尼得科超眾積極配合集團進行越南新廠與台灣廠區的水冷板產能擴建。憑藉母公司在核心 CDU 與高階泵浦的技術綁定優勢，其水冷模組相關營收比重呈現跳躍式攀升，大幅優化了整體的毛利率與獲利結構。展望後市，尼得科超眾作為水冷散熱市場中具備「最強跨國集團資源」的代表廠，2026 年在 L2L 高階水冷專案的市佔率有望迎來爆發，成為驅動中長期營收屢創新高的關鍵引擎。

水冷散熱概念股未來看法

隨著 AI 晶片算力飆升，散熱技術的解熱極限正被迅速刷新。過去市場普遍認為 500W 以下採用氣冷、500W~1000W 使用水冷板（Cold Plate）、超過 1000W 則必須依賴浸沒式水冷；然而到了 2026 年，產業實踐打破了這項界線。 面對 NVIDIA Blackwell Ultra (GB300) 乃至次世代 Rubin (R100) 世代單晶片功耗衝破 2,000W、機櫃功耗直逼 400kW 的恐怖發熱量，「機櫃級全液冷」與高密度的 L2L（水對水）直接水冷方案 已成為千瓦級散熱的绝对主流，並能顯著將資料中心 PUE 降低至 1.1~1.2 的嚴苛 ESG 標準，使得水冷散熱從過往的「選配」全面轉變為 AI 基礎設施的「剛性標配」。

從資本市場與股價評價的角度來看，散熱族群過去經歷了從「題材試產（2024年）」到「業績爆發與產能大放量（2025~2026年）」的結構性轉變。以散熱雙雄奇鋐（3017）、雙鴻（3324）為首的指標股，不僅水冷產品營收比重已強勢跨越 40%~50% 的「黃金交叉點」，更擺脫了單一組裝廠（OEM）的影響，直接獲得微軟、Meta、Google 及 AWS 等雲端巨頭（CSP）的自研 ASIC 水冷專案直供（Direct-to-Chip）。「GPU + ASIC」雙軌拉貨引擎的形成，讓整體散熱族群在 2026 年享有更高且更具防禦力的獲利估值空間。

此外，液冷系統最致命的風險在於「漏水」。一旦價值不菲的 AI 晶片因漏水受損，將面臨巨大的求償壓力與客戶信任危機。這使得國際 AI 巨頭在挑選供應商時，不僅看重技術，更極度看重「資產規模、高階 UQD（快接頭）防漏水自製率與一條龍檢測能力」。過去如力致（3483）、一詮（2486）等業者透過現金增資與發債擴建高階產能，在 2026 年效益已相繼顯現，成功從傳統消費性散熱躋身高階水冷與千瓦級 VC Lid（均熱片）鏈條，形成了極強的資本與技術護城河。

最後，在次世代前沿技術上，由工研院攜手廣運（6125）、一詮（2486）等台廠開發的「雙相浸沒式冷卻」與「相變化水冷散熱（VC Lid）」技術，隨著國際雲端大廠對極致 PUE 與超高功率密度的需求增強，已逐步從實驗室驗證跨入國際大廠的客製化專案認證與商用化階段。

展望未來，水冷散熱產業已正式邁入「系統級熱管理」與「高自製率（UQD/CDU）」的高毛利紅利期。投資人在佈局散熱概念股時，應密切關注各家廠商在 CSP 直供訂單佔比、高階快接頭自製良率、泰國/越南等海外產能佈局，以及 2026~2027 年營收與 EPS 成長能見度，精準鎖定具備高純度水冷競爭力的龍頭標的，掌握 AI 基礎建設世代交替的黃金大行情。

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• AI 帶動散熱族群！散熱三雄獲利創高！散熱概念股還可以買？

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編按 2026/10/19 更新：針對當沖降稅措施在 2027 年底屆滿後政策是否再度延長，金管會表示預計於 2027 年 2、3 月份召開公聽會，廣泛蒐集各界意見後再行定奪。

當沖意思？

當沖（ Day Trading ），全名是「當日沖銷」，又稱為股票當沖，當沖的意思是買賣全在當天完成，僅持有標的數分鐘到數小時，當天收盤時帳上只剩現金，沒有任何部位，有些人也用「當沖」做主要的投資方式。

股票、期貨、選擇權、ETF 都可以進行當沖交易，而債券及基金則不行。債券和基金通常持有時間較長，賺取的是長期配發的利息與資本利得，不適合當沖。股票、期貨、選擇權、ETF 等商品則可以使用當沖交易，透過當日短線的買賣操作，賺取價差。

簡單來說當沖就是今日事，今日畢！在收盤前把所有當天建倉的部位全部沖銷掉。

當沖資格

因為當沖交易具有一定的風險，要進行當沖前你必須「擁有證券戶」及「符合特定資格」。依證交所規定要進行「當沖交易」的投資人，需要符合特定資格條件，才具備進行當沖交易資格，其中資券當沖的門檻又比現股當沖高。

現股當沖資格

1. 需開立股票帳戶滿 3 個月，3 個月不限於同一個券商。
2. 最近 1 年買賣成交達 10 筆（含）以上。
3. 需要簽署「概括授權同意書」及「風險預告書」，可透過營業員親簽，或是現在也可以透過券商官網進行線上簽署。

資券當沖資格

1. 需開立股票帳戶滿 3 個月，3 個月不限於同一個券商。
2. 最近 1 年買賣成交達 10 筆（含）以上。
3. 最近 1 年買賣成交金額達 25 萬元。
4. 需開立股票信用戶。

如果還沒有證券帳戶的投資人，需要攜帶雙證件與印章至臨櫃辦理開戶，券商通常都有指定搭配的銀行，可以一起辦理開戶。不過需要特別提醒！新手投資人不建議當沖唷，往下會分享當沖的風險。

詳細的券商挑選教學可以參考這邊＞＞＞股票開戶：證券開戶 20 家券商推薦總整理！

當沖教學

當沖交易採兩種方式進行，分別是當看好某檔股票時「先買後賣」，看壞某檔股票時「先賣後買」。投資人在交易前需確認自己是否符合上述當沖資格，才可以進行當沖，下面就示範當沖流程，教大家如何當沖！

當沖教學：現股當沖

• 看多：先 「現股買進」再「現股賣出」沖銷
• 看空：先 「現股賣出」再「現股買進」沖銷

▲ 現股當沖實戰操作（資料來源：台新證券）

當沖教學：資券當沖

• 看多：先 「融資買進」再「融券賣出」沖銷
• 看空：先 「融券賣出」再「融資買進」沖銷

▲ 資券當沖實戰操作（資料來源：台新證券）

當沖交易時間

當沖有兩個交易時段，分為普通交易與盤後交易。普通交易當沖時段為上午 9:00 ~ 下午 13:30，可進行當沖先買後賣、先賣後買交易。盤後交易當沖時段為下午 14:00 ~ 14:30，因為只有一次撮合，僅可沖銷當日普通交易時段未完成的當沖單。

▲ 現股當沖交易時間整理（資料來源：股感知識庫）

股票當沖技巧

由於股票當沖為極短線交易，因此十分著重選股的技巧，培養良好的股票當沖技巧可以幫助投資人提高勝率，以下列出三種股票當沖選股技巧，供投資人參考：

• 選擇成交量大的標的：由於股票當沖必須在當日買賣成交，因此首重標的的流動性，而股票的流動性又可以以成交量作為代表，成交量大的股票順利成交的機率較高，避免賣不掉產生的留倉風險，或是有滑價過大的問題。
  
• 選擇股價波動大的標的：股票當沖獲利來自股價波動產生的價差，選擇股價波動大的標的才能在短時間內產生足夠的價差。
  
• 選擇自己熟悉的標的：建議可以選擇幾檔自己觀察已久的股票作為標的，由於比較熟悉股票的股性，對於股價的掌握性通常較高。
  

成交量相關文章 >> 什麼是成交量？怎麼看成交量？對股價影響為何？

當沖新制

隨著當沖交易在近年來快速的興起，政府開始對於當沖訂定許多新的規定，目的除了是為了讓證券市場更活絡，也包含了保護當沖投資人的制度，以下為 3 個近期會影響當沖的新規定。

T＋0 對當沖的影響

T+0 交割制度由金管會發布函令，自 2022/5/9 正式開始實施，投資人如有急需變現需求而賣股，可以向證券商申請，投資人需支付兩天的利息費用，股款入帳時間即可以從 T+2 日縮短為 T+0 日，投資人的資金靈活度可以大幅提升，由於 T+0 制度將使投資人的資金更快入帳至戶頭，不用再多等 2 天才能拿到現金，可能會使當沖的意願降低。

當沖警示制度

當沖示警制度由證交所與櫃買中心提出，自 2021/8/27 正式開始實施，當沖示警新制主要有兩大重點，第一是符合兩條件之股票將會列入注意股，分別是「最近 6 個交易日，當沖成交量占總成交量 60% 以上」、「當沖成交量占該日總成交量 60% 以上」；第二是個股若已經被列為處置股票，若同時達到上述當沖新制兩大要件，則處置期間將延長至 12 日。目的是為了降低當沖風氣過剩造成的股價不穩定，達到保護投資人的效益。

當沖降稅

當沖降稅延長為立法院在 2021/12/21 三讀通過「證券交易稅條例」的修正案，確定當沖證交稅減半至千分之 1.5 的優惠制度，將延長三年至 2024 年底為止，預期能夠提升台股的交易量與流動性，促進證券市場長期性的發展。

在 2024 年 8 月財政部表示當沖降稅能有效帶動台股市場的流動性以及日均成交值，因此經跨部會討論後決定當沖降稅的期限將再延長 3 年至 2027 年底。

現股當沖 vs 資券當沖

當沖又分為「現股當沖」、「資券當沖」兩種，「現股當沖」就是用普通的證券戶頭作當沖，多簽署風險預告書及當日沖銷契約書即可；「資券當沖」則是​​另外需要開立信用交易戶頭，門檻較高，由於有開立信用帳戶，可以借錢買賣股票，所以資券當沖僅需準備 40 ~ 50% 的資金就可以交易，資金調度較靈活，不過需要支付利息費用，風險也較大。比較整理如下表：

當沖試算

進行當沖交易之前，透過「當沖試算」可以讓投資人模擬整個交易流程，評估預期利潤與成本，並進一步判斷是否符合自身的風險承受能力，許多券商的交易軟體都有提供用戶簡單的當沖試算，讓投資人評估自己的風險能力。以下股感以簡單的試算做舉例：

1. 計算買進成本

假設你在開盤後以每股 100 元的價格買入 1,000 股，則買進總成本為：

100元 × 1,000 股 = 100,000 元

2. 設定賣出價格

預期當天股價波動後，你設定在每股 102 元賣出，則賣出總收入為：
102 元 × 1,000 股 = 102,000 元

3. 扣除手續費與稅金

假設手續費率為 0.1425%，證交稅為 0.15%（現股當沖享有減半優惠），則：

買進手續費：100,000 元 × 0.1425% = 142.5 元

賣出手續費：102,000 元 × 0.1425% ≈ 145.35 元

賣出證交稅：102,000 元 × 0.15% = 153 元

總成本約為：142.5 元 + 145.35 元 + 153元 ≈ 441.85 元

4. 計算預期獲利

賣出總收入 – 買進總成本 – 費用 = 102,000 元 – 100,000 元 – 441.85 元 ≈ 1,558.15 元

透過這樣的試算，投資人可以直觀地看到，假設股價達到預設賣出價格後，扣除所有相關費用後可能獲得的淨利潤。同時，也根據試算結果調整買進與賣出的價格目標，確保交易決策更為謹慎，更好地控制風險。

當沖優缺點

當沖交易的短期操作特性且目前享有較低的證交稅，被認為是一種無本投資的方式，但仍要特別注意使用當沖交易背後帶來的風險，以下整理當沖的優點與缺點，供投資人作為參考。

當沖優點

1. 不需交割股票的本金：當沖以當天買賣結清的方式，投資人僅需負擔手續費、證交稅，以及當沖的買賣損益，而不用拿出交割股票的本金，適合急需下單買賣，但手頭資金不足的投資人。
   
2. 較低的證交稅優惠：目前仍屬於當沖降稅延長期間，當沖所需的證交稅減半。
   
3. 提供操作錯誤的補救方式：若投資人不小心按到下單買賣，或是買賣數量輸入錯誤時，可以立即使用當沖出清部位，不必負擔大量交割本金。
   
4. 降低持股留倉的風險：投資人若不受到臨時的利多、利空消息影響獲利，則可以使用當沖方式隨機應變，並可以避免持股過夜的風險。
   

當沖缺點

1. 違約風險可能提高：由於當沖不需擁有交割股票的本金，常使投資人操作超出自己本金數倍的投資標的，等同於槓桿交易，若盤勢不佳或判斷錯誤時，很可能無法負擔買賣損失，而產生違約交割的風險。
   
2. 頻繁買賣交易成本高昂：雖然當沖享有證交稅減半優惠，不過每日頻繁買賣將會產生大量的手續費用，交易成本高，使當沖交易時常難以獲利。
   
3. 花費大量時間盯盤：當沖交易必須在開盤時段進行買賣，常需要長時間盯盤關注股價波動，不適合一般上班族或時間較少的投資人。
   
4. 易使人失去風險意識：當沖獲利快速，且不需擁有大量本金即可操作，常使投資人忘記當沖背後隱藏的風險。
   

當沖注意事項

在進行當沖交易之前，為了避免在當沖時遭受不必要的損失與失誤，以下還有一些注意事項需要投資人多加留意。

• 當沖前確認帳戶資金：這是在當沖交易前，相當重要的一個步驟，先確認自己的交易帳戶中剩餘多少資金，瞭解能夠當沖的規模，以及能承擔的損失金額，避免在不清楚自己資金餘額的情況下，面臨違約交割的風險。
  
• 確定哪些股票可以當沖：一般而言，除了遭到證交所列入處置的股票以外，大部分的股票都是可以執行當沖的，在操作時也可以特別注意券商軟體上，是否有「禁當沖」的提示。
  
• 嚴格設立停利與停損：由於當沖交易必須在一天之內買賣股票，且盤中股票的價格會不斷波動，因此當沖交易者必須建立良好的投資紀律，嚴格設立停利與停損點，才不會受到股價上沖下洗而影響投資心態。
• 關注標的不宜過度分散：在進行當沖交易時，應該選擇自己較熟悉的股票，並且不宜同時關注過多標的，由於當沖者必須時常注意價格的波動，因此在交易時應專注於幾檔股票即可，避免產生顧此失彼的狀況。
  
• 注意當沖的交易時間：當沖必須在當日沖銷買進的股票，投資人應特別注意交易時間，避免在收盤前來不及賣出股票，而需支付交割股票的本金。普通交易時段為早上 9 點至下午 1 點半，可以進行買進與賣出股票，盤後交易時段為 2 點至 2 點半，此時僅有一次撮合機會，僅能出清手中的部位。
  
• 瞭解當沖的運作與風險：在進行當沖交易前，投資人應先熟知當沖的運作模式，包括交易時間、交易成本、操作方法等，並且認識當沖的優缺點與風險，以及自身的風險承擔能力是否足以進行當沖交易。
  

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當沖常見問題

當沖一定要當天賣嗎？

對，當沖就是當天買賣股票的交易方式，股票不會留倉到下一個交易日。

無本當沖是什麼？

無本當沖指的是利用當沖方式買賣股票，由於交易皆是用當天買、當天賣的方式進行，因此僅需付出買賣損益、手續費與證交稅，而不需花費交割整張股票的錢。

零股可以當沖嗎？

零股不能進行現股當沖與信用交易，不論是盤中或是盤後交易，零股買賣不得融資、融券、借券、當沖，今天買進最快要明天才能賣出。

當沖交易稅多少？

目前為當沖降稅期間，當沖交易稅為 1.5 ‰，也就是千分之 1.5，比起一般買賣股票的 3‰ 少一半，證交稅於賣出股票時收取。

當沖額度有限制嗎？

有，當沖額度的限制即為開戶時的每日買賣額度，一般而言，常見的網路開戶每日買賣額度為 100 萬元，臨櫃開戶可提升至 499 萬元，若想要擁有再更高的額度，則須提出券商要求的財力證明。

當沖一天可以幾次？

依據證券交易所的規定，當沖交易本身並沒有明確的次數上限。理論上可以在一天內進行多次當沖操作，只要你符合當沖資格且有足夠的資金和風險控管。但是，有些券商可能會根據帳戶狀況、資金量及風險控管機制，對每日交易次數設定一定限制。

 最後，我們也把「當沖知識」變成有趣的圖卡囉，學習知識的同時趣味一下  歡迎加入➠  StockFeel IG  （ 可以直接點擊唷） 快來收藏第一手的股票知識！

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但是從商業上看，華爾街卻維持公司的「中性」評級，連目標價都懶得調整，還在報告中提到：這場 Show 純粹只是炫耀工程技術極限，根本不是賣車計畫。

這台能在天上翻跟頭的瘋狂載具，在硬體架構上到底塞了多離譜的黑科技？而特斯拉這場「根本不賺錢」的技術秀，背後的商業算盤又是什麼？股感帶你一次看懂！

Roadster 是什麼？

Roadster 是Tesla 新一代的純電跑車。Roadster 的造車思維，基本上徹底捨棄傳統超跑的規則手冊。

資料來源：Tesla 官網

它捨棄常見的四驅方案，直接用後置雙馬達，綜效馬力飆破 1,341 匹（超過 1,000 kW），扭矩高達 1,400 N·m。為了不讓它看起來這麼笨重， Tesla 幫它裝上客製化的 4680 結構化電池與鈦金屬上蓋，硬生生把車重壓在 1.7 噸以內，再配上 800V 到 1000V 的高壓架構。

但重量不夠，如果低速時下壓力不夠怎麼辦？簡單，車底直接塞 4 具功率 20 kW 的主動吸地風扇。甚至把自家 Optimus 人形機器人的執行器拆過來驅動空力翼片，充分貫徹「零件能共用就絕不重做」的省錢風格。但最離譜的，還有直接跟 SpaceX 借來的冷氣推進器（CGT）。

特斯拉把這台車切成三個極端版本：

• 基礎 Performance 版：就算不裝推進器，0-60 英里加速也只需 1.6 秒，已經足夠讓大部分超跑車主懷疑人生。
• 中階 Thrust 版：車尾塞進 200 升超高壓氣瓶（COPV），零百加速瞬間縮短到 0.85 秒，能提供超過 5g 的重力加速度，幾乎是戰鬥機飛行員在彈射時的體感。
• 頂配 Rocket 版：最瘋狂的究極形態。工程師乾脆把副駕駛座直接拔掉，改裝 400 升氣瓶（總容積達到 600 升），變成單座怪物。接近 90 千牛頓的推力能讓它短暫離地漂浮，零百加速被極限壓縮到 0.55 秒。

資料來源：Tesla 官網

華爾街連目標價都懶得改？

發表當天，消息帶動特斯拉盤前股價跳空大漲逾 5%，但一開盤後，股價迅速跳水翻黑，盤中重跌近 3%。

有分析師在網路上指出：這次發表確實是一場極致的工程實力秀，「除了讓傳統車廠相形見絀外，毫無商業價值」，也完全換算不出實質的營收貢獻。

其實這台車在 2017 年就已經首發，當時承諾 2020 年交車。結果一如既往的一路跳票，如今量產目標推遲到 2030 年。一場發表會就可以等整整 11 年，連小學生都能讀到大學畢業，更何況還要處理各國的法規問題。

光環效應：不賺錢，為什麼還要造？

既然明知不賺錢，特斯拉為什麼還要花這麼多錢製造？關鍵可能就是行銷學上的：光環效應（Halo Effect）。

晨星（Morningstar）點出：特斯拉在超豪華級距一直缺乏一個「科技天花板」。Roadster 就是那個品牌圖騰。它把 SpaceX 的太空光環和「地表最強科技狂人」的人設，死死烙印在特斯拉身上。只要大眾覺得特斯拉是連飛天跑車都造得出來的神級企業，轉頭去買 Model 3 或 Model Y 時，心裡就會自帶一種科技血統的自豪感。

更何況，這也是馬斯克集團技術的成果展，Roadster 跟 SpaceX 共用推進技術、把 Optimus 機器人的零組件塞進跑車。都是在向外界證明：我旗下的跨界技術可以無痛串接，既省研發成本，還能順便炫技。

誰才是馬斯克的「親兒子」？

如果翻開 Tesla 財報，會發現正面臨一個尷尬的矛盾：單季營收雖然年增 26% 衝上 282.4 億美元，淨利潤卻逆勢縮水 5%，只剩下 11.1 億美元。

資本支出（CapEx）更像坐雲霄飛車一樣狂飆。今年上半年已經砸了 82.8 億美元，年增整整一倍；市場預估到 2026 年，每年資本支出更將突破 250 億美元。

錢變得越來越貴，資源就必須花在重點。更何況現在支撐特斯拉高估值的核心故事，是 FSD 全自動駕駛、Robotaxi 自駕計程車和 Optimus 機器人，而不是注定低銷量、低利潤總額的百萬美元玩具。就連馬斯克本人，也多次公開淡化 Roadster 對財務的實質貢獻。

Roadster 具備飛行能力的頂配 Rocket 版本，目前只對受邀的頂級客戶開放預訂，連正式售價都沒寫。所以，這台車現在根本不是面向大眾的量產商品，只是馬斯克用來綁定頂級富豪與科技網紅的「入場券」。

新一代 Roadster 是一場浪漫狂放的物理狂想，也是汽車工程史上的怪獸。但從商業視角來看，它從第一天起就不是為了銷量而生。

就算量產排程真的一路拖到 2028 年（高機率拖到 2030 年），那又如何？當它在德州翻跟斗、霸佔全球頭條的那一刻起，它的歷史任務或許就已經達成了！

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這場選舉不僅是對現任執政黨（共和黨）的「期中考成績單」，選後的國會版圖大洗牌，更會直接影響未來的美國財政預算、關稅貿易政策、科技業監管法規，甚至還有可能牽動台灣半導體產業的海外佈局。

本篇將透過最新數據與政局脈絡，全面拆解 2026 年美國期中選舉的運作機制、目前參眾兩院的激戰局勢，以及不同選舉結果對總體經濟可能造成的衝擊！

美國期中選舉到底在選什麼？

期中選舉舉辦在美國總統 4 年任期的正中間。由於不牽涉總統大位，所以選戰的絕對核心是「國會控制權」以及「地方州長版圖」。而 2026 年 11 月 3 日的選舉將涵蓋以下三大關鍵板塊：

除此之外，全美亦有高達 36 個州將選出新任州長，這將直接影響各州對於公用事業、能源（如 AI 資料中心電力擴建）與地方商業法規的審查

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2026 最新選情局勢：一級戰區在哪裡？

綜觀 2026 年的選情，無論是參議院還是眾議院，雙方的席次差距都極度微小。只要少數幾個「搖擺州（Swing States）」勝負翻盤，就能改變整個美國的立法方向。

1. 參議院：共和黨力保多數，民主黨搶攻傳統紅州

目前參議院的席次分佈極度拉鋸。在副總統具備打破平局投票權的情況下，任何一黨想確保立法主導權，都必須死守關鍵席次：

• 民主黨的防守戰： 必須死守喬治亞州、密西根州與新罕布夏州等關鍵席次，這些州在近年總統大選中的勝負差距都不到 3%。
• 意外的激戰區： 根據最新民調預測，德州（Texas）與愛荷華州（Iowa）這兩個傳統的共和黨票倉，今年的選情異常膠著，兩黨候選人的支持度差距僅在誤差範圍內，成為民主黨翻盤的潛在突破口。

2. 眾議院：全國民調拉鋸與選區重劃

眾議院 435 席全數改選。由於眾議員任期僅有 2 年，選情極容易受到當前通膨感受、就業市場與民生議題影響。近期全國性國會意向民調（Generic Ballot）顯示兩黨支持度呈現拉鋸，選區重劃（Redistricting）的效應將使最終幾席的歸屬充滿變數。

選舉結果的 3 種劇本，如何影響市場與經濟？

美國國會的版圖分佈，將直接決定未來的財政走向與股市波動。根據金融機構分析，2026 年大選後可能出現三種情境：

劇本一：分裂政府

• 狀態： 一黨控制眾議院，另一黨控制參議院（歷史上最常見的情況）。
• 影響： 重大法案難以推動，陷入政治僵局。雖然容易面臨政府預算卡關與「債務上限危機」的口水戰，但「政策不會有大驚喜，也不會有大驚嚇」的僵局，預期心理通常有利於金融市場維持穩定。

劇本二：共和黨全面執政（Republican Sweep）

• 狀態： 執政黨維持參眾兩院多數。
• 影響： 這是最具財政擴張性的結果。可能帶來企業減稅法案延長、國防支出增加與金融法規鬆綁。國防、傳統能源與金融類股可能受惠，但赤字擴大將帶來通膨隱憂與美債殖利率上升的壓力。

劇本三：民主黨全面掌控國會（Democratic Sweep）

• 狀態： 在野黨翻盤拿下兩院控制權。
• 影響： 將對行政部門的施政形成強大制衡，加強對各項政策的審查。市場需關注科技監管、AI 資料中心能源規範，以及對醫療保健與綠能政策的補貼調整。

美國期中選舉對於台灣的影響？

對台灣投資人而言，這場選舉的意義不只是觀察美國政局，可能也關乎台灣出口導向經濟與資本市場的實質風險與機會。股感也整理如下：

• 晶片法案與半導體補貼走向

若國會版圖轉向民主黨全面執政，對半導體產業的「監管審查」可能加強，包括對台灣廠商赴美設廠的補助條件、技術出口管制細節重新檢視；若共和黨維持優勢，則政策延續性較高，但也可能伴隨更強硬的「製造業回流（Reshoring）」要求，促使台積電等廠商加碼美國在地投資。

• 對中關稅與供應鏈政策

無論哪一黨掌控國會，「抗中」已是兩黨共識，差異僅在執行力道與工具選擇。若共和黨全面執政，對中關稅與出口管制有機會進一步升溫，台灣可望持續扮演「友岸外包（Friend-shoring）」受惠角色，電子代工、伺服器與 AI 供應鏈訂單轉單效應可望延續。

• AI 資料中心與電力需求的連動

本次 36 州州長改選將直接影響地方能源政策，尤其是 AI 資料中心的電力擴建審批速度。若美國 AI 基礎建設投資因地方政策鬆綁而加速，將間接利多台灣的伺服器、散熱、電源管理（如：奇鋐、台達電等概念股）供應鏈訂單能見度。

• 美債殖利率與新台幣匯率

劇本二（共和黨全面執政）若推動財政擴張與減稅延長，可能推升美債殖利率與美元走強，對新台幣匯率及外資在台資金流向形成壓力，連帶影響台股電子權值股的評價區間。

• 分裂政府反而可能是「穩定劑」

若選後維持分裂政府格局，雖然美國國內政策難有大幅推進，但對台灣而言，政策不確定性降低、對中政策與晶片法案框架延續現狀，反而有助於台廠在既定軌道上進行長期資本支出規劃。

2026/10/14，川普在期中選舉倒數之際，親自飛往選情告急的「深紅州」阿拉斯加為共和黨候選人造勢。受伊朗戰爭推升的高油價衝擊，傳統共和黨票倉選情告急，川普在造勢現場宣布台灣將砸下超過 40 億美元，投資並採購阿拉斯加當地天然氣。川普宣稱台灣已同意在未來 20 年內，購買阿拉斯加液化天然氣計畫 30% 的產量，並額外投資 44 億美元協助推動這項工程，規模被形容為史上最大承諾之一。

台灣其實也不是被單獨針對的個案。美國同步也在推動韓國、日本等亞洲盟友加碼投資阿拉斯加 LNG 計畫，官員更強調「所有盟友都能依賴美國的能源供應」，代表這是川普政府向亞洲盟友集體施壓、換取關稅籌碼的整體策略之一環。

常見問題 FAQ

Q1：2026 美國期中選舉是哪一天？

2026 年的投票日訂於 11 月 3 日（星期二）。許多州亦有提供提前投票（Early Voting）與郵寄投票機制。

Q2：什麼是「執政黨魔咒」？

歷史數據顯示，美國總統所屬的政黨在期中選舉幾乎都會流失國會席次。這通常是因為選民將期中選舉視為對現任政府經濟政策、物價控制與施政滿意度的「不滿宣洩管道」。

Q3：如果爆發分裂政府，法案都推不動怎麼辦？

在國會陷入僵局時，現任總統仍可透過「行政命令（Executive Order）」來推動外交與部分行政政策。此時，最高法院與聯邦法院系統將成為牽制行政權力的最關鍵防線。

結論

2026 年的美國期中選舉，絕非僅是遙遠彼岸的政治戲碼。從晶片法案的資金動向、AI 產業的監管力道，到全球美債殖利率的起伏，每一張選票都牽動著世界經濟的神經。

無論最終是維持現狀的分裂政府，還是引發政策轉向的全面執政，提早掌握國會版圖的可能變化，將幫助關心國際局勢與財經動向的讀者，在未來的市場波動中提前做好準備。

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在升息的背景下，配息型 ETF 的吸引力不降反升。升息雖壓抑長天期債券 ETF 的淨值表現，卻同步拉高投資等級公司債、非投等債的票息水準，月配型債券 ETF 的實際入帳金額因此維持在近年高點。股票型高股息 ETF 也在震盪偏多的盤勢中，持續吸引追求「存股＋領息」的長線資金進場佈局。

10 月也有許多檔 ETF 進入除息，涵蓋股票型、債券型與主動式三大類。不論是鎖定科技高息成長的股票型標的，還是看準高票息的債券型 ETF，10 月都有許多機會，接下來看看股感的整理吧！

10 月除息 ETF 整理

以下為 10 月有配息、以台股或亞太股票為主要投資標的的 ETF（被動式指數型）。

10 月除息 ETF：股票型 ETF(含高股息與平衡型)

10 月除息 ETF：債券型 ETF

10 月除息 ETF：主動式 ETF

10 月除息 ETF 介紹

00730 富邦臺灣優質高息

富邦臺灣優質高息（00730）追蹤「臺灣優質高息指數」，以「財務品質」與「高股利」雙重門檻篩選台灣上市公司，要求成分股同時符合 ROE、負債比等健全財務指標，且具備穩定配息能力。科技電子類股比重超過五成，緊扣台灣科技產業核心。

在聯準會升息、市場波動加大的環境下，財務體質優的企業更具抗跌性，00730 的「品質優先」選股邏輯因此相對具備防禦優勢。全年 2026 年每月穩定配發 0.110 元，年化約 1.32 元，換算年化殖利率約 4.5%，在月配 ETF 中屬穩健中等水準。

優點

月月配息，現金流穩定，適合需要定期收入的投資人
「品質 + 殖利率」雙篩選，成分股財務體質佳，升息環境中抗壓性相對高
全年月配金額一致（0.110 元），可預測性強
緊扣台灣科技優勢產業，受益 AI 供應鏈長線成長動能

缺點

規模約 20 億元，相較主流高息 ETF 偏小，流動性略遜
電子股集中度高（>50%），一旦科技類股修正，淨值波動明顯
月配金額與規模較大同類 ETF 相比成長彈性有限
折溢價需留意，偶有偏離情形

以台灣科技藍籌股為核心，也適合希望在升息震盪市中透過「品質股 + 月領息」平衡風險的穩健型投資人。風險承受度 RR4。

00772B 中信高評級公司債

中信高評級公司債（00772B）追蹤「彭博美國公司債 A 級以上指數」，持有信用評級 A 以上的美國企業債，是台灣規模最大的月配債券 ETF 之一。在聯準會升息循環下，美國投資等級公司債的票息水準隨之走高，月配金額也反映了這個趨勢。2026 年月均配息維持在 0.140 元，優於疫情低利率時期的水準。

「高利率時代的月配債券 ETF」正是 00772B 目前最貼切的定位：票息因升息而提升，信評保障違約風險極低，適合在高利率環境下追求穩定現金流的投資人。

優點

規模逾千億，流動性極佳，大額進出無障礙
升息使票息水準提升，月配金額優於低利率時期
A 級以上信評，信用風險低，違約疑慮極小
分散持有數百檔美國大型企業債，單一事件影響有限

缺點

存續期間中長（約 8～10 年），若升息尚未見頂，淨值仍有下行壓力
持有美元計價資產，台幣升值會侵蝕報酬
信用利差若因衰退預期擴大，跌幅大於純政府公債 ETF
月配金額穩定，但在高通膨環境下實質購買力受壓

適合保守至穩健型投資人，以月配方式建立固定收益現金流；或退休族作為防禦性倉位，以高信評公司債替代定存。在升息環境下，適合「分批佈局、收取票息、等待利率見頂」的長線策略。風險承受度 RR3。

00946 群益科技高息成長

群益科技高息成長（00946）的核心差異在於：打破「科技股不配息、配息股不成長」的刻板印象，在台灣科技產業中精選同時具備高股息率與業績成長動能的標的。篩選維度涵蓋營收成長率、EPS 趨勢、現金股利率等多重因子，瞄準科技中堅企業而非純景氣循環股。

Fed 升息後，台股整體在「利空出盡」的市場情緒下反彈，AI 供應鏈題材持續為科技股提供基本面支撐。00946 在此背景下的月配設計，讓投資人在等待科技股行情發酵的過程中，每月仍能穩定入帳。

2026 年以來每月穩定配發 0.058 元，10 月為第 10 個月確認配息，年化殖利率約 4.7%，在科技主題 ETF 中名列前茅。

優點

唯一聚焦「科技 + 高息 + 成長」三重篩選的月配 ETF，定位差異化
10 月確認配息，全年配息紀錄穩定，月月入帳可預期
受益 AI、半導體供應鏈擴張，基本面支撐明確
殖利率（約 4.7%）在科技主題 ETF 中競爭力突出

缺點

科技股比重高，市場大幅修正時波動大於一般高息 ETF
成分股可能集中於半導體設備、封測等族群，景氣循環風險需留意
規模仍在成長階段，法人佔比相對低

適合看好台灣科技產業長期成長、同時希望享有月配現金流的積極型投資人。在升息震盪市中，月配收益可作為持倉信心的「緩衝墊」，適合以 5～10% 倉位作為高息 ETF 組合中的科技成長衛星配置。風險承受度 RR4～RR5。

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• 00415A 群益台灣核心50主動式ETF｜成分股？配息？優缺點？募集時間？

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編按 2026/10/16 更新：台灣時間 11/2（週一）的交易日起，美國將實施冬令時間，美股的開盤時間將從夏令時間的晚間 09 點 30 分 ~ 凌晨 04 點 00 分，調整為晚間 10 點 30 分 ~ 凌晨 05 點 00 分（台灣時間）。雖然近年來有不少聲音呼籲取消日光節約時間制度，但目前尚未正式立法通過，因此台灣的美股投資人仍需留意開盤時間的變動喔！

日光節約時間是什麼？

日光節約時間（英文： Summer time）也稱為夏令時間，是一種在夏季月份犧牲正常的日出時間，而將時間調快的做法。鄰近赤道的地區通常不實施夏令時間，因為這些地區的日出變化極小，無法成為實施夏令時間的正當理由。因為歐美國家夏季時太陽起落時間都會提早，因此藉由調整時間來調整全國作息，鼓勵早睡早起，並且減少晚上電力的消耗。

日光節約時間是什麼時候？

日光節約時間，歐美兩個地區時段不同，以美國為例，會從 3 月的第二個星期日開始，一直到 11 月的第 1 個星期日。而歐洲（歐盟、瑞士和英國）夏令時間（日光節約時間）則是每年 3 月最後一個星期日開始，至 10 月的第一個星期日結束。通常使用夏令時間的地區，會在接近春季開始的時候，將時間調快一小時，並在秋季調回正常時間。這也代表在夏令時間時股票市場與期貨市場的開盤，將會提早一小時。

由於台灣沒有日光節約時間，因此沒有同步歐美國家調整時間，因此投資人如果有投資海外市場，要注意切換時間後交易時間的變動。

日光節約時間表（2026 年）

股感在這邊列出美國與歐洲的日光節約時間表（2026 年），供需要的投資人參考：

日光節約時間表（2027 年）

股感在這邊列出美國與歐洲的日光節約時間表（2027 年），供需要的投資人參考：

夏令時間＆冬令時間起源

美國原本於每年 4 月的第一個星期日凌晨 2 時起，至 10 月的最後一個星期日凌晨 2 時實施夏令時間，但是經過美國國會 2005 年通過的能源法案，自 2007 年起延長夏令時間，開始日期從每年 4 月的第一個星期日，提前到 3 月的第二個星期日，結束日期從每年 10 月的最後一個星期日，延後到 11 月的第一個星期日。

過去台灣也曾經實施過夏令日光節約制度（1945-1979 年之間），但因為民間反應不佳，而不再實施。

日光節約時間影響

海外期貨交易時間

海外期貨商品的交易時間會隨著夏令時間、冬令時間而做出調整，因此有在交易歐美期貨交易所商品的交易人，務必多加留意交易時間唷！

美盤以芝加哥商品交易所 CBOT 小道瓊期貨為例

• 夏令台灣交易時間為凌晨 06 : 00 ～隔一日 05 : 00
• 冬令台灣交易時間為凌晨 07 : 00 ～隔一日 06 : 00

除了期貨交易時間調整以外，更要留意股市開盤時間調整！

股市交易時間

美股開盤時間，以下為美股三大交易所，分別在冬令夏令時的交易時間以及對應的台灣時間。

美股現貨的夏令時間以及冬令時間，也會直接影響到美股期貨的交易熱絡時區，因此不管是短線交易還是長線佈局，都要多加留意夏令時間以及冬令時間的改變，所造成不同的交易節奏！

日光節約時間最新消息

歐盟提議廢除夏令時間

歐盟自 2001 年起開始實施「夏令時間」（summer time）制度，但歐洲議會在 2019 / 3 時投票廢除此制度，歐盟成員國自 2021 年起便能自行決定是否延續夏令時間或恢復成正常時間。

按照先前規定，歐盟要求 28 個成員國必須遵守夏令時間，但歐洲執委會 2018 年時提案廢除夏令時間，目的在於順應民眾要求。根據民調顯示，在 460 萬名受訪者當中，高達 84 ％的人贊成廢除此規定，但有人批評，此調查無法忠實反映民意，因為受訪者當中多達七成的人來自於德國。歐盟部分國家外交人員私下抱怨，執委會根本是打著民意支持的名義，實際上是將德國意志強加於其他國家身上。但芬蘭逾 7 萬名民眾先前曾發起請願，呼籲該國政府廢除此制度。

而支持廢除此規定的民眾認為，實施夏令時間的能源節約效果有限，且每年兩次調整時鐘很麻煩。此外，歐洲主要貿易國家中國大陸、俄羅斯與土耳其等並未實施夏令時間，廢除該規定有助避免時間混亂，雙方貿易能夠更加順暢。

因此歐盟有了新規定，決定續用夏令時間的歐盟國家，將於 2021 / 3 最後一個禮拜天調整最後一次鬧鐘。而採用冬令時間的國家，則於 2021 / 10 調整最後一次時鐘。

目前決定續用夏令時間的國家，包括英國、希臘與葡萄牙。至今尚未決定的國家，包括賽普勒斯、荷蘭、丹麥、法國與愛爾蘭。至於其他國家雖有意廢除夏令時間，但對於何時終止則需要更多時間討論。

美參院通過夏令時間永久化法案

美國國會推動夏令時間永久化出現重大進展，聯邦眾議院於2026年7月14日以308票對117票通過「日光保護法案」（Sunshine Protection Act），該法案將讓全國統一採用目前每年3至11月實施的夏令時間，除非某州在法案生效前選擇退出。不過此案仍須送交參議院審議通過，再經總統簽署才能正式成為法律。 udn

美國總統川普曾公開敦促國會通過這項法案，並表示將努力促成法案簽署成為法律。若夏令時間真的永久化，等於正式廢除冬令時間，美國民眾的時鐘將不再需要每年調整兩次。 udn

如果法案最終過關，未來有投資美股的台灣投資人，將不用再配合冬令、夏令的切換，美股開盤時間可望固定下來，不再需要每年因時差調整而留意開盤時間變化。

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利多不漲，通常代表市場擔心的事情比眼前的好消息更大。本週美股與台股同時承受兩股壓力：一邊是 CPI、PPI 雙雙超預期帶來的「利率風險」，另一邊是 AI 模型商營收與融資疑慮引發的「估值風險」。股感透過本文逐一拆解本週下跌的來龍去脈、台積電法說會對市場的影響，並把目前市場上已知與未知的 AI 風險一次統整，幫助讀者判斷哪些利空已經反映在股價上、哪些還沒？

本週股市分析

本週的下跌由「AI 營收疑慮 → 通膨超預期 → 融資風險浮現」三個利空接連引爆，三者在一週內疊加，才放大成全球科技股的集體修正。筆者先依時間軸整理本週關鍵事件：

AI 營收成長被放大檢視

本週賣壓依舊是市場對 AI 模型商營收的重新評估。上週就傳出 OpenAI 年化營收低於傳聞，接著又傳 Anthropic 第三季營收換算的年化速度較 7 月底增加有限。在 AI 產業鏈上，這兩家公司是整條 AI 供應鏈最下游的應用終端，它們的營收成長一旦放緩，市場就會開始懷疑上游的雲端業者與晶片廠是否被過度投資。

通膨數據讓升息預期大轉彎

10/14 公布的 CPI 是本週最關鍵的轉折點。汽油單月上漲 9.1%、貢獻整體漲幅過半，但更讓市場不安的是核心商品與服務同步升溫，代表能源漲價正在擴散到其他項目。公布後 10 月 FOMC 升息機率從 22% 一度飆到 50%，2 年期美債殖利率單日跳升 13bp。

BLS 公布的近一年美國 CPI 走勢

資料來源：BLS

高槓桿的 AI 公司首當其衝

利率上升最先衝擊的是借錢買 GPU 的新創雲端業者。CoreWeave 債券殖利率飆升，股價單日跌逾 15%、5 天跌幅約 30%，Nebius、甲骨文、戴爾單日跌幅也都在 9% 至 11% 之間。賣壓隨後延燒到記憶體，美光 5 天跌 18%、SK 海力士跌 20%，台日韓股市在 10/15 同步重挫。

然而，週四（10/15）公布的 PPI 其實比 CPI 更熱，殖利率卻不升反降。關鍵就在 Bowman、Daly、Goolsbee、Barkin 等 Fed 官員接連表態「不需立即行動」，緩解連續升息的疑慮，加上黃仁勳出面替 CoreWeave 背書，美股才得以止跌，僅費半當天仍收黑，代表資金對半導體的信心尚未恢復。

台積電法說會

從上週末以及本週出市場開始修正過後，市場就在期待台積電能夠在法說會上給市場注入信心，台積第三季財報幾乎每一項指標都優於市場預期，第四季財測也比共識更樂觀，但股價卻沒有因此走高。

台積電 2026Q3

資料來源：台積電官網，股感資料庫整理

延伸閱讀 >>> 台積電 2330 2026Q3 法說會重點：Q3營收467億美元超財測上限！全年成長44%、N2量產提升拉低毛利？

財報這麼好，市場又不買單？

法說會隔天，台積電 ADR 收跌 1.8% 至 422.25 美元，台股開盤後台積電一度下探 2,430 元。筆者整理法人看法，主要有三個原因。

第一，好消息早已反映在股價上。台積電雖在法說前就以從 10/6 高點修正，但市場要的是「大幅優於預期」，小幅優於預期只能算及格。

第二，毛利率成為唯一的瑕疵。第三季毛利率 66.4% 季減 1.3 個百分點，略低於共識的 66.5%，第四季毛利率財測中位數 66% 也略低於市場預期，主因是 2 奈米初期量產拉低毛利。在預期極高的情況下，0.1 個百分點的落差就足以被放大檢視。

第三，也是筆者認為最重要的一點：台積電能回答 AI「需求」的問題，卻回答不了「利率」的問題。法說會當天正逢全球 AI 股賣壓與 CPI 衝擊，台積電再強的基本面，也無法改變 5% 以上的美債殖利率對科技股估值的壓抑。

法說會其實釋出了哪些定心丸？

雖然股價反應平淡，但這場法說會對於本週市場最擔心的「AI 需求放緩」議題，提供直接的反證：

• 需求面：董事長魏哲家表示，台積電派團隊赴美了解資料中心建置進度與電力供應，確認雲端業者已做好準備，「沒有看到任何需求放緩的跡象」
• 第二波 AI 需求：AI 加速器與 Agentic AI 所需的新型 CPU 帶動第二波需求，預期 2026 年 AI 伺服器處理器營收貢獻提升至約 40%
• 資本支出：2026 年資本支出維持 600～640 億美元，並重申 2026～2028 年資本支出將比過去三年「更加顯著提高」
• 製程推進：2 奈米營收占比從第二季的 3% 跳升至 8%，HPC 營收季增 22%，連續三季成長超過 20%

法人也普遍維持正向看法，法人投顧也將目標價上調至 3,650 元，另一家則預估台積電全年 EPS 有機會挑戰 110 元以上。

市場用行動投票：外資提款、內資承接

從籌碼面來看，市場對這場法說會的解讀出現明顯分歧。10/15 外資單日賣超台股 3,025 億元，其中台積電就被賣超約 3.4 萬張；同一天投信逆勢買超 283 億元，元大台灣 50（0050）單日淨申購 378 億元，創下成立以來新高。

在全球股市同時修正的情況下，外資在美元走強、台幣貶值與升息疑慮下本就會選擇先撤出風險資產，本土資金則把台積電法說會當成逢低布局的理由。筆者認為台積電法說會後 2~3 個交易日的走勢，會是電子股能否止跌回穩的關鍵，短線可觀察季線附近的支撐力道。

AI 市場多空風險統整

進入到 2026 Q4，今年其實也經歷了多次的修正，但每次給出的理由其實都大同小異。筆者把目前市場上常討論的風險歸納為四大類、共 14 項：利率風險、AI 估值風險、產業結構風險，以及地緣政治與籌碼風險。每一項都會說明發生了什麼、市場擔心的傳導路徑，以及目前有哪些緩解因素。

第一類：利率風險，通膨回來了怎麼辦？

① 長端殖利率結構性墊高

10 年期美債殖利率在 10/14 衝上 5.30%，先前一度達 5.36%，創 24 年新高；30 年期也來到 5.73%。過去一年，10 年期殖利率累計上升約 125bp。

近期10年期殖利率下彎反應的是歐洲同樣遭遇殖利率走高的問題，而相對歐債，美債的公信力與信用更佳，以及股市下跌，因此獲得相對性買盤

為什麼殖利率上升會壓低科技股估值？法人評價股票時，會先拿美債殖利率當作「無風險利率」的基準。假設法人估算某檔 AI 股的預期報酬是 8%，當無風險利率只有 4% 時，承擔股價波動可以換到 4% 的風險溢酬；當無風險利率升到 5.3%，風險溢酬只剩下 2.7%。如果這家公司又有借貸成本偏高、現金流為負的問題，法人就會認為風報比不夠，要求更低的買進價格，類股估值因此被壓低。

而且成長股受傷最重，原因在於現金流的時間點。AI 股的價值大多押在未來幾年的獲利爆發，折現率只要小幅上升，遠期現金流的現值就會大幅縮水：

現金流折現率示意

註：示意計算，非實際個股評價。

對 FED 來說，這次殖利率上升不全來自通膨。Fed 理事 Waller 指出，美債避險地位下降可能讓殖利率額外多出 50 至 70bp，AI 投資帶動的經濟成長也在推高利率中樞，財政赤字與 AI 融資帶動的發債需求也在墊高期限溢酬。換句話說，就算 Fed 不再升息，長端利率也未必會下來。緩解因素在於，PPI 公布後 10 年期殖利率單日回落 12bp 至 5.06%，顯示 5.3% 附近有買盤承接。

② 通膨黏性重燃，CPI 與 PPI 雙雙超預期

美國 9 月 CPI、PPI

資料來源：美國勞工統計局，股感整理

PPI 月增 1.3% 是 2022 年 3 月以來最大單月漲幅，最終需求商品月漲 2.6%，創 2009 年開始統計以來最大增幅。市場擔心的有三點：第一是擴散效應，核心商品月增率從 0.1% 加速到 0.3%，住房、二手車、機票、教育、醫療同步上漲；第二是 PPI 作為上游成本，往往會在接下來幾個月轉嫁到消費端；第三是通膨預期鬆動，密西根大學 1 年期通膨預期升至 4.7%、5～10 年期升至 3.5%，民眾一旦相信通膨會持續，漲價與加薪就會變得理所當然。有趣的是，AI 本身也成為通膨來源之一，電腦與零組件價格年增 9.7%，軟體價格年增更達 28.4%。緩解因素是 9 月有開學季與旅遊旺季的季節性，就業與薪資動能也相對放緩，尚未形成工資物價螺旋。

美國勞動統計局公布 PPI 數據（經季節性調整）

資料來源：BLS

③ Fed 升息路徑反覆，高利率可能維持更久

10/28 FOMC 升息一碼的機率，在一週內從 10/8 的 17.7%、CPI 前的約 22%，飆到 CPI 公布後的 50%，再回落到 PPI 後的 27.1%。機率劇烈擺盪代表市場對政策的能見度很低，而波動本身就會壓抑估值。目前利率期貨仍定價到 2027 年底累計約 3 碼升息，各家法人多預估「10 月暫停、12 月升一碼、2027 年第一季再升一碼」。所以比起最終升幾碼，政策利率在 4% 以上維持更久、降息時點明顯後移，才是對股市更大的壓力。

黃色為 10月 FOMC「維持現在利率」的機率 ; 藍色為「升息一碼」的機率

資料來源：FedWatch

④ 美元強、亞幣弱，外資撤出的自我強化循環

美元指數維持在 102 附近，新台幣 10/16 盤中一度貶至 32.48 元。外資以美元計算報酬，台幣貶值時，即使台股不跌，換回美元也會虧損。於是外資賣股、換匯匯出，台幣更貶，又迫使其他外資跟著賣，形成自我強化的循環。法人投信也預估亞幣第四季走勢將更趨弱勢，外資期貨淨空單截至目前已增至約 9.8 萬口，逼近 10 萬口。

今年以來外資台指期貨未平倉口數

資料來源：財經M平方

⑤ 停滯性通膨的尾端風險

9 月非農就業明顯放緩且前兩月下修，密西根消費者信心降至 46.3，摩根大通也表示正在收緊對高槓桿企業的授信。正常情況下景氣轉弱 Fed 就會降息，但若景氣轉弱時通膨還在 3.7%，Fed 就會陷入「救景氣會推高通膨、壓通膨會拖垮景氣」的兩難。筆者認為這屬於低機率但高衝擊的尾端風險，目前 S&P Global 服務業 PMI 仍達 58.8、創五年新高，尚非主情境，但銀行收緊授信與非投資級債利差擴大是需要繼續追蹤的數據。

第二類：AI 估值風險，錢燒得完嗎？

⑥ AI 模型商營收追不上資本支出

AI 供應鏈是一條「下游付錢給上游」的因果鏈：終端用戶付費給 OpenAI、Anthropic 等模型商，模型商租用微軟、Google、CoreWeave 的算力，雲端業者再向輝達與台灣供應鏈採購晶片與伺服器。前九大 CSP 2027 年資本支出有望突破 1.5 兆美元，但本週 OpenAI、Anthropic 的營收數據都不如市場期待。最下游的付款能力一旦出現疑問，市場就會開始質疑上游訂單能否延續。不過，目前兩家公司的營收認列口徑不同，直接比較並不公平，部分拋售有錯殺之嫌。緩解因素則是台積電「未見需求放緩」的表態，以及微軟宣布千億美元擴建資料中心、2032 年算力容量拚增逾 2 倍。

⑦ AI 融資與信用風險

這一項延續了筆者上週討論的 CDS 飆升議題，本週風險正式浮上檯面。CoreWeave 債券殖利率飆漲，市場擔憂其利息負擔與融資規模過大，軟銀發債殖利率也創新高。高盛估計，2026 年至今 AI 相關債務發行約 6,000 億美元、增資約 650 億美元。新創雲端業者的商業模式是「借錢買 GPU、蓋資料中心、出租算力、收租金還債」，利率上升時利息成本增加、再融資變難，若借不到錢就無法繼續下單，風險會沿著供應鏈往上傳。

黃仁勳 10/15 公開表示 CoreWeave「實力每天都在提升」、「資本成本正在下降」，但也說輝達「沒有必要為其兜底」。相較之下，超大型雲端業者擁有頂級信評與龐大現金流，受衝擊有限（槓桿偏高的甲骨文例外），只有新創雲端（NeoCloud）與小型 AI 公司才是第一順位的受害者。

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⑧ 電力與能源瓶頸

目前 AI 軍備競賽中（AI Infra 建置），短期內 AI 投資仍會維持龐大規模，但是資金的取得與能源容量構成重大限制，就連建設的力道可能也不如預期。台積電特地派團隊赴美確認電力供應，本身就說明這是產業的痛點。如果電網併網速度跟不上，就會出現「晶片已出貨、伺服器已組裝，資料中心却無法上線」的落差，導致客戶延後拉貨。反過來看，這也讓重電、散熱、功率元件與電源族群持續受惠。

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⑨ 估值擁擠，好消息不夠好就是壞消息

截至 10/15，費半今年以來仍上漲 65%，台股上漲 60%，韓股上漲 42.6%；市場預估標普 500 第三季獲利年增約 25%～30%，將是連續第三季超過 25%。當漲幅與預期都已經很高，財報必須「大幅優於預期」股價才會漲，台積電就是最好的例子。籌碼集中在少數 AI 股時，任何小利空都會被放大，韓股單日重挫逾 7%、記憶體股單日跌 8%～11% 都是籌碼擁擠的表現。加拿大經濟學家 Rosenberg 更示警，美股多項指標的極端程度是他從業 40 年來未見。

第三類：產業結構風險，供應鏈哪裡會轉弱？

⑩ 中國記憶體突破，報價見頂疑慮

長鑫存儲發布首款 4F² 架構記憶體，市場擔心中國廠擴產、韓國廠不敵競爭；馬斯克示警中國 2028 年將大規模生產 RAM，南韓記憶體產業 2029 年恐供過於求；高盛也警告 700 億美元的記憶體多頭部位可能成為下一波風險。記憶體是典型的景氣循環產業，目前股價反映的是報價高點的獲利，市場一旦相信遠期供給會大增，就會提前下修報價假設。緩解因素是標普認為記憶體吃緊至少持續至 2028 年，三星 2027 年產能八成已以五年長約簽給 AI 市場。

⑪ 晶圓製造：台積電毛利率稀釋

2 奈米初期量產與海外廠拉低毛利率，加上 2026～2028 年資本支出將大幅提高、折舊逐年增加，市場擔心毛利率高峰已過。筆者認為這是嚴重度最低的一項，因為新製程初期稀釋毛利是每一代都會發生的事，第四季營益率財測反而上調至 56.5%～58.5%。

⑫ 消費性電子疲弱，AI 排擠效應

全球 PC 出貨第三季季減 9.1%，惠普企業單日跌 7.1%、戴爾跌 6.8%；台積電智慧型手機營收季增 10%，也遜於去年同期的 19%。記憶體、CCL、被動元件報價全面上漲，成本轉嫁到終端產品後，消費者買不下手，非 AI 的電子需求被排擠，對台灣 PC/NB 供應鏈與部分 IC 設計廠較為不利。

第四類：地緣政治與籌碼風險，還有哪些未知數？

⑬ 中東戰事，通膨的源頭還未熄火

美以伊戰爭進入第 8 個月，10/10 利雅德機場遭飛彈攻擊，造成 12 死、309 傷；布蘭特原油從戰前每桶 72.5 美元漲至 104.7 美元，國際能源總署也指出柴油供應緊張可能延續至 2027 年。這是第 ② 項通膨問題的根本，只要戰事未平息，能源通膨就難以降溫，Fed 就難以轉向，殖利率也難以回落。緩解因素是川普 10/8 承諾選前不攻打伊朗，以及 10/15 國際能源總署釋出消息後油價回落。

⑭ 期中選舉與 AI 新創 IPO 籌碼供給

美國期中選舉在 11 月初登場，結果將影響國會權力結構，以及財政、稅制、能源與科技監管政策。另一方面，OpenAI 研擬逾 500 億美元的融資計畫，市場也在關注 Anthropic 的 IPO 時程；高盛預估 2027 年美股募資規模將達 6,000 億美元。大型 AI 公司上市會從市場抽走資金，投資人可能賣出現有 AI 持股去認購新股；近期財報季後，私人公司財報公開後，市場也會有更透明的數據檢驗 AI 商業模式的獲利能力。

風險地圖整理：哪些已經反映、哪些還沒？

未來股市分析

從 10/15 美股收高到 10/16 亞股反彈，市場看似暫時止血，但筆者認為上述利空尚未完全消化。美股的反彈由道瓊與軟體、醫療等非半導體族群帶動，費半當天（10/15）收跌 0.88%，台積電 ADR 也跌破季線；台股雖然重返 47,000 點，新台幣卻仍在貶值，外資期貨淨空單也逼近 10 萬口。代表資金還在觀望，反彈的力道與持續性需要更多數據來驗證。

接下來的關鍵事件？

短期最重要的觀察點，是科技巨頭的第三季財報與資本支出指引。本週市場最擔心的是 AI 的錢燒不燒得完，而 CSP 業者是整條供應鏈最大的付款方，它們是否維持或上修資本支出，將直接決定 AI 供應鏈的訂單能見度。

除了事件之外，筆者也建議讀者持續追蹤幾個市場指標：10 年期美債殖利率能否維持在 5.0% 至 5.3% 區間、新台幣與外資賣超是否收斂、CoreWeave 等高槓桿 AI 公司的債券殖利率是否回穩，以及記憶體現貨報價的變化。技術面上，台股季線即將扣抵 7 月下旬 39,384 點的相對低點、走勢可望加速上揚，可作為本波回檔的重要支撐。

筆者觀點：這波是修正還是反轉？

筆者認為，對台股來說，這次較像是創高後的拉回修正。台股今年以來漲幅仍有六成，標普 500 距離歷史高點也只有約 1% 至 2%，費半雖然單週回檔約一成，今年以來仍大漲逾六成。台積電法說會也證實，AI 的實體需求依然強勁，本週的下跌主要來自利率與估值的重新計價，尚未看到基本面反轉的訊號。因此，市場在拉回盤整、消化利空後重新走高的可能性並不低。

不過，本文的目的是提醒讀者對風險要有所認知。第一類的利率風險代表「高利率正在常態化」，當無風險利率維持在 5% 以上，股價後續的上漲將更依賴 EPS 成長來推動，靠本益比擴張的空間會變小；第二類的 AI 估值風險則代表市場開始從「投資題材」轉向「獲利驗證」，每一家公司都要拿出數字證明 AI 投資能轉化為營收與現金流。

AI 產業的發展勢必會持續如火如荼，但股市的反應有時看得很遠，有時又只看眼前的數據。本週就是最好的例子，台積電雖交出一份無可挑剔的成績單，股價還是被一份 CPI 報告拖累。筆者也想提醒投資人務必檢視自身持股的風險，特別是槓桿使用與部位集中度，偏好獲利上修、現金流穩健且具備定價能力的公司，就像財經號角的游庭皓-皓哥所說：大家都知道長期而言市場向上，但錯用槓桿或是盲目重壓就可能看對了方向，卻死在中途的波動裡！

本文僅供參考，以上內容僅為筆者意見，不構成任何投資建議。投資人應審慎評估自身風險承受度，並自行負擔投資結果。

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編按：2026/04 更新，AI 伺服器的散熱需求已走向「實際規格升級」。NVIDIA 已明確將液冷視為高密度 AI 資料中心的重要方案，隨著 GB300／VR200 平台帶動新一輪 AI 伺服器機櫃出貨，液冷在 AI 晶片中的採用率將正式突破過半。這代表市場關注焦點，已轉向液冷滲透率、量產時程與供應鏈實際受惠幅度。

散熱模組是什麼？

散熱模組（Thermal Module）是指能使系統、裝置或設備達到散熱效果的模組單元，散熱模組主要由風扇、散熱導管與散熱鰭片三大部分組成，透過熱傳導和熱對流，將電子產品運作時產生的熱能散發出去，以維持電子產品的效能與壽命。散熱模組最早是為了解決桌上型電腦中 CPU 產生大量熱能的問題，隨後廣泛應用於筆記型電腦、網通設備、伺服器、電動車等產品上。近年來 5G 、AI、高效能運算興起，對於算力的要求大幅提升，使散熱模組成為電子產品中的關鍵角色。

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散熱模組應用

散熱模組最早被應用在桌上型電腦中，由於電腦中的 CPU 在運作時會產生大量的熱能，因此需要散熱模組協助排熱，以維持 CPU 的運作效能與壽命。隨後散熱模組被廣泛運用在筆記型電腦、智慧型手機、網通設備、車用電子中，而近年來電動車、資料中心的興起也帶動了市場對散熱模組的需求，加上近期 AI 、伺服器對於 CPU 與 GPU 的算力要求相當高，開始需要配備更高規格的散熱模組，再度帶動了散熱模組的銷量。

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散熱概念股

受到輝達所引起的 AI 旋風，台股中的氣冷散熱與液冷散熱模組一夕爆紅，散熱概念股漲幅驚人，近期又最新發展的浸沒式水冷技術最受矚目，浸沒式水冷相關概念股，包括廣運（ 6125-TW ）、勤誠（ 8210-TW ）、營邦（ 3693-TW ）、技嘉（ 2376-TW ）等，成為市場最熱門的類股，以下提供熱門散熱概念股，供投資人參考。

散熱三雄

台股散熱三雄通常指健策、雙鴻與奇鋐。過去散熱模組的主要應用仍集中在桌機、筆電與消費性電子，但隨著 AI 伺服器、高效能運算與液冷需求快速升溫，散熱產業的成長動能已逐步轉向資料中心與伺服器領域。相較於過去較受 PC 景氣循環影響，近年的散熱三雄更受惠於 AI 伺服器平台升級、GPU 功耗提升與液冷滲透率上升，因此營運結構與市場評價邏輯也明顯改變。

進入 2026 年後，三家公司的成長力道更為顯著。前九月累計營收，奇鋐年增 71.2%、雙鴻年增 72.4%、健策年增 47.1%，反映 NVIDIA Vera Rubin 新平台的拉貨效應正逐步兌現。法人普遍上調 2027 年財測，預估三家公司明年都有機會迎來另一波 EPS 倍增的成長週期。

• 健策（3653）：健策 2025 年全年營收 202.76 億元、毛利率 41.60%，每股純益 36.75 元，創歷史新高。進入 2026 年後成長加速，前九月累計營收年增 47.1%，9 月單月達 30.5 億元、年增高達 80%。法人預估 2026 年全年 EPS 約 68.78 元（年增 87%），2027 年 EPS 上看 196 元（年增 185%）。
  健策核心產品為 AI 伺服器用高階均熱片，目前占營收約八成，並積極布局微流道均熱片（MCL）技術，可直接貼合 GPU Die 達到更精準的熱管理。 NVIDIA Rubin Ultra 平台所引入的「可拆式上蓋」（Removable Lid），此設計大幅提升維修更換效率，估計 ASP 約 200 美元，較現行高出約四倍；若 2027〜2028 年正式大規模導入，會為健策提供爆發力的成長。
• 雙鴻（3324）：雙鴻 2025 年全年營收 232.76 億元、每股純益 28.26 元，均創歷史新高。2026 年前九月累計營收年增 72.4%，伺服器業務佔比已達 78%，其中水冷相關產品佔比達 55〜60%。雙鴻是台股中少數能夠端到端提供 CDU（冷卻分配單元）解決方案的廠商，2026 年可視為「CDU 元年」；隨著 AWS、Google TPU、Meta 等 ASIC 水冷客戶陸續進入量產，預估 2027 年水冷業務佔整體營收比重可望突破 70%。法人預估 2026 年全年 EPS 約 55.74 元、2027 年 EPS 上看 90.36 元，目標價 1,800 元。9 月單月雖受泰國廠洪水影響，營收月減 8.2%，屬短期因素，不影響長線格局。
• 奇鋐（3017）：奇鋐 2025 年每股純益 49.17 元，創歷史新高。進入 2026 年後表現更為亮眼，前九月累計營收年增 71.2%；9 月單月營收 210.2 億元（年增 44.9%），首度突破單月 200 億元大關。2026 H2 NVIDIA Vera Rubin 平台拉貨升溫，奇鋐在冷板（Cold Plate）、風扇模組及液冷零組件的垂直整合優勢持續擴大，法人估計 Vera Rubin 架構每台機架的元件價值較 GB 系列提升約 40〜50%。法人預估 2027 年 EPS 上看 154.5 元，目標價 3,835 元。

散熱產業現況

散熱產業近年的成長來自 AI 資料中心的高功率密度挑戰。NVIDIA 指出，資料中心正從過去較低功率的伺服器架構，走向高密度 AI 機櫃與 AI 工廠型態，機櫃功率需求大幅提升，也讓液冷的重要性明顯上升。進入 2026 年，隨著 Vera Rubin（VR）NVL72 機架放量，AI 晶片液冷採用率已正式突破過半，散熱產業的升級也從傳統風扇、熱管與散熱模組，進一步延伸到冷板、歧管、管路與整體液冷基礎設施。

2026 年 6 月，NVIDIA 正式推行「45°C 暖水直接液冷」（Warm-Water DLC）技術。與傳統水冷系統相比，此設計讓冷卻水以 45°C 進入、55°C 排出，直接對應自然環境水溫而無須冷水機組（Chiller），機架側路基礎設施體積從 6U 縮減至 2U，並實現近乎零耗水的閉迴路設計。正面回應了各界對資料中心用水問題的關切。路透報導指出，投資人已要求 Amazon、Microsoft、Google 等大型業者揭露資料中心用水與用電資訊，而 NVIDIA 的 45°C 暖水方案，讓液冷的能效與環保優勢更為突出，也讓液冷的導入阻力進一步降低。

ASIC 液冷需求的崛起也是 2026 年不可忽視的新變數。除 NVIDIA GPU 平台外，AMD MI450（晶粒面積較 Rubin 大 120%）、Meta MTIA、Google TPU、AWS Trainium 等 ASIC 也開始大規模採用液冷架構，估計 ASIC 液冷的單台元件價值甚至高於 NVIDIA GPU 客戶，進一步擴大了台灣散熱供應鏈的市場空間。

散熱技術如何改進

隨著 AI 晶片功耗持續突破極限，散熱技術的演進速度也明顯加快，業界也積極探索各種能縮短熱阻路徑、提升散熱效率的新方案。從材料革新到架構重設計，以下幾個方向是目前討論度最高的技術前沿。

1. 減少 TIM 層、讓冷板更靠近晶片

傳統 GPU 的散熱路徑為：冷板 → TIM2 → 蓋板（Lid）→ TIM1 → 晶片（Die），每一層熱介面材料（TIM, Thermal Interface Material）都會增加熱阻、降低散熱效率。業界最直接的改進方向，就是精簡中間層數，讓冷板盡可能貼近晶片本體。NVIDIA Rubin Ultra 平台預計導入的「可拆式上蓋」（Removable Lid）即為此概念的具體化，架構將從原本四層縮減為冷板 → 極薄 TIM → 晶片的直接介面，有效降低熱阻，這也是健策等均熱片廠商 ASP 大幅提升的核心技術背景。

2. 液態金屬 TIM：熱導率是傳統導熱膏的數倍

傳統導熱膏的熱導率約 5〜15 W/mK，而鎵銦合金等液態金屬熱導率可達 30〜85 W/mK，高出數至十倍以上。液態金屬 TIM 已在部分高階消費品（如 PlayStation 5）中落地，但在 AI 伺服器大規模量產環境中，仍面臨與鋁件的相容性（腐蝕風險）、密封工程與成本等挑戰，各大廠商正積極評估適合切入的場景。

3. CVD 鑽石：熱導率為銅的五倍

鑽石的熱導率高達約 2,000 W/mK，是銅（約 400 W/mK）的五倍，是目前已知熱導率最高的固態材料之一。透過化學氣相沉積（CVD）技術，可在基板上生長高品質鑽石薄膜，用於製作散熱片或 TIM 插入層。目前商業化應用以功率半導體、軍事雷達模組等極高功率密度場景為主；在 AI 伺服器領域，若成本與加工整合能取得突破，有望在特定熱點（Hot Spot）管理中扮演關鍵角色，是業界持續關注的長期材料路線之一。

4. 微流道嵌入式冷卻：讓散熱直達電晶體

更激進的方向是在晶片封裝基板或矽中介層（Interposer）中直接蝕刻微米級流道，讓冷卻液在距電晶體僅數百微米處循環，實現「就地散熱」。這個概念與健策的 MCL 微流道均熱片技術路線有異曲同工之處——後者已在均熱片內部實現微流道設計，直接與 GPU Die 接觸，是目前台灣散熱廠商中技術位階最高的方案之一。更進一步的嵌入式冷卻雖距大規模量產仍有距離，但被視為突破功耗極限的終極路線。

5. 兩相浸沒式冷卻：換熱效率再上一層

單相浸沒冷卻（晶片浸泡在不導電液體中）已有部分資料中心採用，而更進階的兩相浸沒技術，則是讓介電液體在晶片表面直接沸騰蒸發帶走熱量，換熱效率遠高於傳統水冷，且無需外部泵送機構。Microsoft、Green Revolution Cooling 等公司已在實際資料中心測試，不過液體管理、設備維護與初期建置成本仍是待克服的挑戰。

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整體來看，散熱技術的演進可以歸納為兩條主線：一是縮短路徑（減少 TIM 層、直接接觸、嵌入式微流道），二是提升材料性能（液態金屬、CVD 鑽石、高導熱新型 TIM）。台灣散熱供應鏈目前在冷板、均熱片與 CDU 等環節已具備相當競爭優勢，但隨著技術前沿快速演進，能否跟上下一代封裝架構的需求，將是中長期競爭力的關鍵考驗。

散熱族群未來展望

散熱產業未來的成長主軸，已逐步從消費性電子升級為 AI 基礎設施升級。智慧型手機、筆電、顯示卡、車用電子等市場雖然還有基本需求，但真正帶動市場 Re-rating 的，是 AI 伺服器、資料中心與液冷系統的快速發展。前面也提到，隨 GPU、CPU 與 ASIC 功耗持續提升，散熱已不只是配角，而是決定系統穩定性、能效與可擴充性的關鍵環節。

1. 新興應用成長動能佳：5G、雲端運算、AI 推論、資料中心與車用電子持續推高晶片算力需求，也帶動散熱規格同步升級。當功耗越高、熱密度越大，散熱模組不只出貨量增加，單價與技術門檻也同步提高。
2. AI 伺服器出貨持續放量：AI 伺服器已成為散熱族群近年最重要的成長來源。法人估計 2026 年全球 AI 伺服器出貨量約 330〜350 萬台，2027 年可望成長至 490〜510 萬台；VR NVL72 機架出貨 2026 年預計 6.7〜6.9 萬台，2027 年上看 7.5〜7.8 萬台。Vera Rubin 架構每台機架液冷元件的價值，較 GB 系列提升 40〜50%，代表整體市場規模不只靠量成長，單台元件價值也同步墊高。
3. 迎接液冷散熱商機：傳統氣冷方案在高階 AI 應用中已逐漸接近極限，液冷、冷板、水冷模組等技術將持續成為產業升級的重要方向。液冷不一定會全面取代氣冷，但在高階 AI 伺服器的比重正持續提高。以新一代 LPU 機架為例，每台完整液冷配置需要 256 片冷板、384 組快速接頭，說明散熱零組件的滲透廣度已遠超過過往認知。
4. ASIC 客戶開闢第二成長引擎：NVIDIA 以外，AMD、Meta、Google、AWS 等 ASIC 業者也開始大規模採用液冷方案，且部分機型的元件 ASP 甚至高於 NVIDIA GPU 客戶，為雙鴻（CDU）、奇鋐（冷板）帶來新的訂單動能，散熱族群的客戶多元化正在加速推進。
5. 技術升級帶動 ASP 大幅提升：健策的「可拆式上蓋」（Removable Lid）若在 Rubin Ultra 平台上正式量產，ASP 估計較現行提升約四倍；MCL 微流道技術可直接接觸 GPU Die，熱阻更低、散熱效率更高，支撐更高的技術溢價與毛利率空間，也讓均熱片廠商的競爭門檻更為明確。

散熱概念股還可以買嗎？

如果從產業趨勢來看，散熱族群的長線成長邏輯並沒有消失，反而因 NVIDIA Vera Rubin 平台放量、ASIC 液冷需求崛起與資料中心能效要求提升，方向變得更加明確。相較於早期市場主要用題材推升評價，現在更重要的是觀察哪些公司能真正把 AI 與液冷需求轉成穩定的營收成長、毛利率改善與獲利擴張。從 2026 年前九月的數字來看，奇鋐、雙鴻、健策累計營收年增分別達 71.2%、72.4%、47.1%，法人對 2027 年 EPS 的預估也普遍大幅上調，顯示這波成長並不只是題材，而是正在落實的基本面。

以法人目前的目標價來看，健策上看 10,000 元（2027F EPS 約 196 元）、雙鴻目標價 1,800 元（2027F EPS 約 90 元）、奇鋐目標價 3,835 元（2027F EPS 約 154 元），評價主軸已從 2026 年財測切換至 2027 年，顯示市場正在為下一輪成長定價。

不過，筆者認為散熱族群未來還需持續觀察幾個重點，包括 Vera Rubin 與 Rubin Ultra 的實際拉貨節奏、健策可拆式上蓋能否如期在 2027〜2028 年大規模量產、ASIC 液冷訂單能否如預期在第四季起陸續落地，以及各家公司在擴產之後能否維持毛利率與接單品質。散熱族群的中長期趨勢仍在，但市場接下來會更重視個股之間的基本面差異，以及技術升級的落地進度是否能持續超越預期。

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2026 前三季累積營收 94.98 億元，年增 17%。Q3 單季營收 34.17 億元，毛利率 14%，EPS 0.33 元。毛利率從去年的 19% 下降 5 個百分點，主因馬來西亞新廠初期成本、人民幣升值匯損及產品組合轉換。市場最關注的是：2027 年 AI 光通訊將佔集團營收 40% 的路徑是否可信，以及毛利率何時能從 14% 回升至 20% 以上。管理層給出的答案是：mSAP 明年 Q3 量產是關鍵轉折點。

毅嘉營運摘要

毅嘉科技成立於 1983 年，為台灣林口總部的電子代工與模組化廠商，提供機構件（EMS）、整合模組（IMS）與散熱模組（TMS）一站式服務。2025 年營收 108.5 億元，2021–2025 年 CAGR 13.75%，員工約 3,431 人（截至 2026/9）。全球據點：台灣、蘇州、中山、馬來西亞（檳城＋居林）。執行長曾恭勝、財務長黃彥翔。

• 2026 前三季財務表現：營收 94.98 億元，年增 17%；毛利率 14%（去年 19%）；營業費用率 9%（去年 11%）；稅後淨利 2.43 億元；EPS 0.79 元（去年 1.86 元）；業外損失 8,800 萬元（人民幣升值匯損）。
• 主要發展：
  • Q4 量產里程碑：Flip Chip SMT 打件 Q4 量產，散熱型金屬外殼 Q3 已量產
  • mSAP 建置完成：馬來西亞廠已完成設備建置，Q4 開始打樣認證，明年 Q3 量產
  • 策略投資傑華精密：持股 46.25%，深化光通訊散熱外殼 Total Solution 能力
  • 馬來西亞廠今年預估營收 10 億元：Flip Chip 目前三條線，明年 8–12 條，2028 年 24 條
• 未來展望：2027 年 AI 相關（光通訊 Flip Chip + mSAP + 液冷側漏板）佔集團營收目標 40%；明年車用佔比從 62% 降至低於 50%；2028 年海外產能比重目標超過 50%（中國降至 50% 以下）。

毅嘉主要業務與產品組合

營收結構（EMS / IMS / TMS 三大事業部）

2026 年前三季應用別佔比

明年（2027）應用別佔比目標

毅嘉財務表現

季度損益（單位：仟元）

YoY 比較（前三季）

毛利率下滑 5 個百分點，三大原因：①產品組合（Flip Chip 毛利率僅 5%–8%）②人民幣升值匯損 ②馬來西亞新廠初期成本。若排除馬來西亞新廠虧損，營業淨利年減僅 12%（非 36%）。

毅嘉 AI 光通訊產品線時程

AI 相關產品量產時程表

2027 年 AI 相關 40% 營收的分解

客戶量規劃：主力 Flip Chip 客戶明年整體光收發模組需求約 27–30KK（件）。

產品世代藍圖

毅嘉馬來西亞廠產能計畫

馬來西亞廠初期虧損是 Q1–Q3 整體獲利下滑的主因。2027 年隨量產爬坡，虧損將轉為貢獻。

毅嘉策略投資傑華精密

毅嘉今年 Q2 策略投資傑華精密，持股 46.25%。

傑華精密的戰略意義

• 傑華在光通訊散熱外殼產業深耕超過 20 年，美系前十大客戶幾乎全部將傑華列為合格供應商（AVL）
• 毅嘉＋傑華合計幾乎涵蓋美系非中國品牌的合格供應商全部名單
• 定位從過去純機構件，升級為整合散熱功能的 Total Solution（硬體熱管理＋方案整合）
• 強強聯手後共同承接 800G → 1.6T → 3.2T → CPO 的系列訂單

毅嘉展望與指引

• 毛利率路徑：Flip Chip 打件毛利率約 5%–8%，短期難回 20%。mSAP 業界標準約 40%，2027 Q3 量產後毛利率才會逐步回升，接近 20%
• 模組化目標提前：模組解決方案佔比目標從 2030 年達 40%，提前至 2028 年超過 60%
• 2028 年海外產能超過 50%：中國（蘇州＋中山）持續成長，但馬來西亞成長更快
• 2027 年資本支出 > 15 億元：馬來西亞 10–12 億、散熱 3 億、其他產能擴充
• 北美選址評估中：今年將定案，鎖定「牛仔地區」（德克薩斯州）
• 全年 2026 年目標：全年營收預期超過 130 億元（前三季 94.98 億）

毅嘉 Q&A 重點

Q：馬來西亞廠量產、良率及接單情況？

A（曾恭勝）：今年預估營收約 10 億元，主要來自美系客戶車用 Busbar 及車用模組。廠房使用率約 50%。Flip Chip 目前三條線，明年增至 8–12 條，2028 年達 24 條。mSAP 處於打樣階段，光通訊認證預計明年 Q2 完成，Q3 轉量產。

Q：毛利率何時回到 20%？Flip Chip / mSAP 各自毛利率？

A（黃彥翔）：明年毛利率回到 20% 尚無法見到。mSAP 明年 Q3 量產後才會逐步回升，接近 20%。Flip Chip 打件毛利率約 5%–8%，mSAP 業界標準約 40%。

Q：傑華精密結盟的效益？

A（杜宗穎）：傑華美系前十大客戶幾乎全列合格供應商，加上毅嘉自身客戶群，兩者合計幾乎涵蓋美系非中國品牌合格供應商。提供從熱管理方案設計到製造的完整 Total Solution。

Q：明年各應用別佔比？

A（曾恭勝）：車用從 62% 降至低於 50%，光通訊快速提升至 30%–40%，散熱含傑華約 5%–8%。

Q：明年資本支出規劃？

A（曾恭勝）：超過 15 億元，馬來西亞佔 10–12 億（mSAP 設備＋Flip Chip 線擴充），散熱約 3 億元，其他模組產能已建置完成主要為放量。

Q：光通訊今年營收貢獻？

A（曾恭勝）：受 MLCC、DSP、PCB 三大零件缺料影響，實際貢獻受限。若排除缺料問題，今年光通訊佔比有望翻倍，挑戰 6%。明年缺料狀況改善後，成長動能強烈。

免責聲明

本文依據毅嘉科技 2026/10/15 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026Q3 合併營收 1,494.24 億元（折合美元 46.72 億元），季增 17.6%、年增 50.9%，超出財測高標。毛利率 66.4%，EPS 29.43 元，年增 68.7%。Q4 財測為 52.3–54.3 億美元（季增 14%、年增 58%），毛利率指引 65%–67%。全年 2026 年營收成長預期上調至約 44%（美元計）。市場最關注的除了 2 奈米量產爬坡導致毛利率稀釋何時結束、海外廠毛利率稀釋從 2% 擴大至 3%–4% 的時程，還有一個貫穿整場法說會的焦點：台積電究竟會不會把新廠蓋到德州，又會不會跟馬斯克的 TerraFab 扯上關係。

台積電營運摘要

台積電成立於 1987 年，為全球最大純晶圓代工廠，2026 年服務 534 家客戶，採用 305 種製程技術，製造 12,682 種產品。

2026Q3 財務表現：營收 1,494.24 億元（46.72 億美元），季增 17.6%、年增 50.9%；毛利率 66.4%（QoQ -1.3 pp）；營業利益率 58.7%；稅後淨利 763.06 億元，EPS 29.43 元，ROE 45.5%（年化）。

主要發展：

• 2N 正式量產：2 奈米貢獻晶圓營收 8%，量產爬坡成功，是 Q3 毛利率下降主因
• 先進製程佔 79%：7 奈米及以下合計佔晶圓營收 79%（3nm 33%、5nm 28%、7nm 10%）
• 全年成長指引上調：2026 全年美元計營收成長由約 38% 上調至約 44%
• 德州新廠評估中：已派團隊赴德州評估，並與 SpaceX（TerraFab 計畫）討論合作可能性
• CoWoS 5X 量產：先進封裝 5X reticle 尺寸量產且良率優異，全球唯一；9X、14X 尺寸開發中
• 未來展望：2027 年 N2 家族年產能倍增，A14 製程 2027 年試產、2028 年量產。海外廠毛利率稀釋預計 2026 年約 2%，未來數年擴大至 3%–4%。2026–2028 年資本支出將顯著高於前三年

台積電主要業務與產品組合

2026Q3 製程別晶圓營收佔比

2026Q3 平台別營收