表面數據看似優於預期，深入探究內部結構卻暗藏隱憂：毛利率雖有回升，但營業費用飆升的幅度更甚；自由現金流意外轉正，實質上則主要仰賴資本支出的遞延。特斯拉如今大舉投入的資金，究竟何時才能兌現為 AI 與機器人的實質獲利？本文帶你全面解析。

本季重點速讀

• 營收大致持平，儲能業務成為主要缺口：汽車與服務營收表現優於預期，但儲能業務營收僅 28.81 億美元，較市場預期的 39 至 41 億美元落後兩至三成，拖累總體營收停滯於去年同期水位。
• 毛利率回升含一次性收益，汽車與服務本業改善方為關鍵：GAAP 毛利率達 19.6%，年增 1.6 個百分點。其中儲能毛利率由 20.4% 躍升至 33.1%，主要受惠於關稅退款與保固沖回；若排除儲能的一次性提振，總毛利率約為 18.3%，仍優於去年同期的 18.0% 與上季的 16.8%。
• 研發支出大幅攀升，營業利益遭費用嚴重侵蝕：營業費用年增 39%，在增加的 13.46 億美元中，研發費用便佔了 11.31 億美元，股權激勵費用亦年增 76%。在毛利僅增加 4.40 億美元的情況下，營業利益率由 5.8% 驟降至 2.6%。
• 自由現金流強勁轉正，主因資本支出時程延後：自由現金流達 15.31 億美元，大幅優於市場預期的負 45 億至負 50 億美元。管理層同步將全年資本支出指引由「超過 250 億美元」下修至「約 200 億美元」，意味著第四季隱含支出降至約 70 億美元，原先規劃則需約 120 億美元。
• 新世代技術獲利週期拉長，實質貢獻恐待 2027 年後發酵：全自動駕駛（FSD，需駕駛隨時監督）訂閱數達 174 萬戶，年增 67%；Robotaxi 實質營收預計於 2027 年第二季才開始顯現，人形機器人 Optimus 預計於 2027 年底對外交付，晶圓廠 Terafab 量產時程則落在 2028 年第三季。

註 1：FSD（Supervised），需要駕駛隨時監督的完全自動駕駛訂閱服務。

特斯拉是做什麼的？

特斯拉成立於 2003 年，總部位於美國德州奧斯汀，由馬斯克（Elon Musk）擔任執行長。若僅將其視為純電動車製造商，已無法完整詮釋本季的財務動向。目前財報雖劃分為三大業務，但公司的核心資源正大舉轉向帳面之外的新領域：

• 汽車業務（約佔營收 73%）：以 Model 3 與 Model Y 為銷售主力，依然是毛利的核心來源。
• 能源發電與儲存（約佔營收 10%）：主力產品為 Megapack 與 Powerwall，受惠於全球資料中心建置需求推升，但營收與毛利的單季波動亦最為劇烈。
• 服務與其他（約佔營收 16%）：涵蓋超級充電網路、保險與零件售後服務，本季毛利達 7.34 億美元，改寫歷史新高。

AI 與機器人並未設立獨立業務部門，包括超智慧（SI，特指自駕與機器人 AI 訓練運算，年底目標達 400 MW）、Optimus 與 Robotaxi 的前期投入，全數反映於研發費用與資本支出中，這正是營業費用激增的根本原因。

註 2：SI（Super Intelligence），特斯拉對自駕與機器人 AI 訓練運算的稱法。簡報列出兩座訓練運算叢集，合計超過 225 MW，年底目標 400 MW。

特斯拉 2026Q3 財報與營運數據

一次性收益墊高儲能，汽車本業承受價格壓力

儲能業務毛利率由上季的 20.4% 大幅躍升至 33.1%，財務長（CFO）在法說會上解釋，主要動能來自關稅退款與過往保固費用的沖回，兩者皆屬於一次性會計調整。此外，能源業務營收年減 16%，亦有部分因素源自關稅相關的客戶退款，顯示儲能部門本季的高毛利缺乏長期延續性。

若扣除一次性因素，整體毛利率的修復幅度便需打上折扣，本季實質撐起獲利體質的關鍵仍在於汽車與服務部門。扣除監管法規積分後，汽車核心毛利率為 18.1%，相較去年同期的 15.4% 明顯修復；而同期間法規積分收入僅 1.13 億美元，遠低於去年同期的 4.17 億美元，證實汽車毛利的改善並非依賴碳權收入。服務與其他業務毛利率亦達 15.9% 的歷史新高，管理層歸功於超級充電網路稼動率提升與保險滲透率增長。

財務長將汽車毛利率的改善歸因於亞太地區高毛利交付佔比提升，但簡報中亦坦承，在排除匯率波動後，全球平均售價（ASP）仍處於下滑趨勢。這意味著汽車毛利率雖有反彈，但終端市場的價格競爭壓力並未消退。

營業費用侵蝕獲利，資本支出「延後」而非「縮減」

壓抑利潤的主因在於暴增的營運成本。單季營業費用達 47.76 億美元，年增近四成；其中研發費用高達 27.61 億美元，年增 11.31 億美元；股票薪酬費用亦達 11.65 億美元，內含認列執行長績效獎勵的相關成本。財務長直言，在新世代產品全面商業化落地之前，此項費用擴張趨勢仍將延續，導致營業利益率短期內缺乏強勁回升動能。

毛利、營業費用與營業利益

至於自由現金流優於市場預期，更多是資本支出「時間差」帶來的結果。本季資本支出為 47.32 億美元，低於第二季的 57.89 億美元。管理層指出，目前資本支出進度略低於預期，明年起將顯著加速，至 2028 年將進入數百億美元規模。換言之，管理層下修全年資本支出指引僅是延後支付時點，長期資本支出的擴張方向並未改變。

深入檢視現金流體質，營業現金流為 62.63 億美元，與去年同期持平，但其中約 41% 源自營運資金的變動調整，光是應付帳款與應計負債就增加了 39.91 億美元，應付帳款週轉天數（DPO）更由 52 天大幅拉長至 66 天。這反映出現金流的改善部分來自對供應商延後付款。目前特斯拉帳上持有現金 454.47 億美元，並擁有最高 300 億美元的信貸額度，短期流動性無虞，但後續需密切觀察營運資金回吐時對現金流的衝擊。

營業現金流持平，資本支出年增 110%

註 3：Terafab，Musk 提出的晶圓廠計畫，目標是補上記憶體、封裝與邏輯晶片的缺口。

註 4：應付帳款週轉天數（DPO），平均要多少天才付款給供應商。天數拉長代表更多資金暫時留在特斯拉帳上。

FSD 滲透加速，但 Robotaxi 與 Optimus 變現仍需耐心

FSD 訂閱數已連續五季成長至 174 萬戶，優於市場預估的 157 萬戶。財務長特別強調，北美市場新交付車輛中，超過 75% 簽署了訂閱協議（隨車附贈一個月免費試用）。市場分析師估算，FSD 每年可為每輛車額外貢獻逾 1,000 美元的毛利，管理層認同此推算量級，並承諾未來將進一步揭露用戶流失率數據。FSD 的訂閱規模已初步獲得市場認可，後續觀察指標將轉向用戶留存率與直接營收認列。

FSD 累積訂閱用戶數圖表

自駕計程車方面，Robotaxi 累計無人監督測試里程已近 200 萬英里，單季增長達 8 倍，但商業變現節奏相對緩慢。唯有待客戶車輛正式加入共享車隊，實質營收才會浮現，預計需要兩季時間才能成為財報中的顯著項目。人形機器人 Optimus 的進展則更為遞延，馬斯克透露加州 Fremont 工廠的量產產線已建置完成，但要達到量產節奏仍需至少一年時間，對外交付時程約落在 2027 年底。目前相關創新科技的進展，主要仍反映在龐大的研發支出端。

特斯拉未來展望

管理層的長期量化目標，是維持 2030 年年產約 500 萬輛的願景；對照近四季累計約 174 萬輛的交付水準，特斯拉若要達標，未來數年間年產能必須翻倍、年交付量更需成長近三倍。

在核心車輛業務持續面臨降價壓力、營業費用維持高檔的背景下，這些龐大的 AI 與自駕藍圖何時能實質支撐起獲利表現，將是市場檢視特斯拉轉型價值的最核心課題。

風險與接下來要追蹤的指標

投資人仍需留意的風險。首先，目前 Tesla 市值約 1.48 兆美元，預估本益比約 215 倍。可說是幾大科技巨頭中數一數二高的。財報公布後，股價盤後先衝到 393.93 美元，隨法說會進行轉跌約 3%。第二，監管與時程。 NHTSA（美國國家公路交通安全管理局）對 Cybercab 發出特別命令，要求特斯拉在 10 月 30 日前說明認證方式。FSD 在歐洲目前有九國核准，Musk 預期歐盟全境核准最晚不超過 Q1。

歐洲通過 FSD 核准的 9 個國家

第三，與 SpaceX 的合併仍未定案。近期市場吵的沸沸揚揚的就是 Tesla 與 SpaceX 是否合併的消息，目前 Tesla 已持有 SpaceX 股權，2026 年第一季投入 20.02 億美元，第二季認列評價利益 10.05 億，本季轉為評價損失 1.42 億。然而 Musk 說該說的在 SpaceX  上都講完了，法說會拒答相關提問。

接下來可以觀察。第一，Q4 營業費用與資本支出。 營業利益率若低於 2.6%，代表新業務的成本還在擴大。資本支出若明顯高於隱含的約 70 億美元，自由現金流會再度轉負。第二，Robotaxi 營收是否如期開始可見。 這是管理層預告客戶車輛加入車隊的時間點，約在明年第二季。第三，10 月 30 日與年底。 NHTSA 的回覆期限，以及 Cybercab 年底前是否如期交付客戶。

本文為財報資訊整理與筆者個人判斷，不構成任何投資建議，投資前請獨立判斷並自行承擔風險。

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要看懂國票金的困境與未來，不能只看單一事件。本文將從金控併購的基本邏輯、台灣金融業的大環境病因，一路拆解到國票金內部的角力陣營與近十年的經典併購案，帶你全面透視這場攸關台灣金融局勢的整併大戲。

編按 2026/10/20 更新：金管會主委彭金隆 10 月 19 日在立法院財政委員會答詢，就「彰銀、國票金若合併後，金控旗下是否可擁有兩家銀行」一題正式表態：法規上並無禁止，但依過去整併經驗，金控旗下若出現兩家同性質子公司，「實務上都會要求在合併期間完成整併」，不會允許長期並存。

彭金隆同時補充，彰銀與國票金皆為上市公司，是否啟動整併屬市場機制，金管會「不適合評論」。至於進度備受外界關注的公股投信四合一合併案，他指出過去審理金融整併已有完備程序，其中「勞資和諧」是最關鍵的審核指標，依目前媒體報導，此次勞資協商進度已近尾聲；對於立委詢問能否在半年內完成審理，彭金隆明確表示「這是可以預期的時間」。

金控併購是什麼？為什麼金控公司一直要發動併購？

很多剛接觸金融股的讀者常問：為什麼金控公司總是在喊併購？自己開分行、慢慢做業務不好嗎？

在金融業，規模就是硬道理。金融控股公司（Financial Holding Company）的設計初衷，是讓一家母公司同時擁有銀行、證券、壽險三大核心引擎（俗稱三大柱石）。

金控併購的核心動力

• 規模經濟（Scale Economy）： 金融業的固定成本（系統、合規、後勤）極高，規模越大，分攤到每筆業務的成本就越低。

• 交叉銷售（Cross-selling）： 銀行客戶可以買壽險保單、證券客戶可以辦銀行貸款。通路共享能極大化單一客戶的貢獻價值。

• 降低資金成本： 規模大的銀行能吸引大量低成本的活期存款，成為集團最穩固的資金後盾。

併購案的 3 大關鍵指標

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什麼是 Overbanking？台灣公股銀行為什麼要推動「公公併」？

要理解國票金的焦慮，必須先抬頭看看台灣整體金融環境的宿命。

根本原因：金融過度競爭（Overbanking）

台灣市場狹小，卻擠滿了 30 多家商業銀行與 14 家金控。這種「過度競爭」導致各家銀行為了搶放款客戶而發動價格戰，存放款利差（NIM）長期處於低檔。缺少足夠的本土市場規模，台灣金融業難以長出具備國際競爭力的「亞洲級巨鱷」。

併購固然能擴大規模、提高資本適足率，但也衍生出不可忽視的副作用：

• 文化與系統整合內耗： 兩家組織文化不同的金融機構合併，光是IT系統整合與人事消化，動輒耗費 3 到 5 年。

• 經營權與股權角力： 少數大股東若持有一定股權，常利用董事會席次挾持公司發展方向，導致公司治理陷入僵局。

公股體系的痛點與政策轉向

在台灣的公股金融體系（如兆豐、第一、彰銀等）中，資本與存款基礎極為龐大，但官派經理人的決策往往偏向保守，且薪酬結構彈性不足，難以用市場化薪資吸引頂尖人才。

早期政府曾嘗試推動「公民併」（公股與民股合併），但常被外界質疑「賤賣國產」或「賤賣公股權益」。近年政策風向逐漸轉為推動「公公併」——由國家主導公股金融機構之間的整併，既能確保國家對金融命脈的控制力，又能透過規模化提升營運效率。

國票金（2889）沒有銀行會怎樣？為什麼一直想併購銀行？

國票金控（2889）成立於 2002 年，是台灣 14 家金控中體質最特殊的一家。不同於富邦金、國泰金、中信金等綜合型金控，國票金旗下沒有一般實體商業銀行，主要事業包括國際票券、國票證券，以及與日本樂天集團合資成立的樂天國際銀行。

對多數金控而言，銀行通常是集團最重要的獲利與資金來源，除了擁有穩定的存放款業務，也能透過分行通路銷售基金、保險、信用卡等金融商品，形成交叉銷售效益。相較之下，國票金主要依賴票券及證券業務，獲利較容易受到市場景氣、利率循環及資本市場波動影響，因此長期被市場認為缺少完整的金控版圖。

樂天國際銀行能補足缺口嗎？

2021 年正式開業的樂天國際銀行，是台灣首批純網路銀行之一，由國票金、日本樂天銀行及樂天信用卡共同投資成立。由於國票金持有樂天國際銀行股權，也讓不少投資人好奇：「國票金不是已經有銀行了嗎？」

不過，純網銀與傳統商業銀行的定位仍有明顯差異。樂天國際銀行沒有實體分行，業務仍以數位存款、消費金融及個人金融服務為主，在企業金融、法人授信、大型放款及存款規模等方面，短期內仍難與大型商業銀行相比。因此，雖然樂天國際銀行補上了銀行執照的一角，但仍無法完全取代大型商業銀行對金控集團的策略價值，也讓市場持續關注國票金是否仍有意透過併購取得實體銀行。

安泰銀行併購案為何最終失敗？

為了補齊商業銀行版圖，國票金於 2021 年宣布以換股方式併購安泰銀行，若交易完成，國票金將首次擁有實體商業銀行，也被市場視為公司發展的重要轉折點。

然而，併購案在推動過程中遭遇多重阻力。首先，部分大股東對換股比例及交易條件提出質疑，認為涉及《金融控股公司法》第 45 條利害關係人交易等公司治理問題，雙方因此展開法律攻防。另一方面，全球金融市場在升息循環下快速變化，使交易雙方對資產價值與併購條件的評估逐漸出現落差，隨著訴訟延宕、契約期限屆滿，整起併購案最終宣告破局。

安泰銀行併購案失敗後，國票金至今仍未取得實體商業銀行，也讓「是否再次尋求併購標的」以及「是否可能參與未來公股金融整併」持續成為市場關注焦點。

國票金兩千萬年薪肥貓爭議？公股張兆順與民股耐斯路線爭議總整理

經歷了安泰銀併購風暴後，國票金的經營權結構出現了歷史性轉折。財政部號召四大基金與公股銀行進場增持，使國票金在改選後由泛公股取得過半董事席次，創下台灣金融史首例「民營轉公股」的紀錄。

然而，經營權的改變並未隨之帶來平靜，反而爆發了更激烈的路線衝突與薪酬風暴。

爆發的核心爭議：千萬年薪與高階薪酬風暴

• 「肥貓年薪」爭議： 國票金副董事長陳冠舟年薪突破 2,000 萬元，引發立委與公股股東（如第一銀行）強烈質疑，認為公司規模與績效表現無法匹配如此高額的薪酬。

• 國票證副董案撤案： 國票證券原訂選任耐斯陳家代表陳冠如出任副董事長，但在公股代表強烈反對與財政部表態「嚴格檢討公股及金控高階薪酬合理性」的壓力下，最終緊急撤案。

兩大營運路線的正面碰撞

公股派（董事長張兆順體制）：

主張： 「先搞好公司治理、改善體質，時機成熟再談整併。」 公股派認為，當前最重要的是落實薪酬制度改革、肅清公司治理疑慮。若在體質未穩、內部爭議未決時急於啟動大型併購，只會重蹈覆轍。

民股派（耐斯集團）：

主張： 「加速推進公公併，透過擴大規模解決當前僵局。」 耐斯集團在董事會主動提案，催生國票金與公股銀行（如彰化銀行）的整併，同時主張進行高階薪酬改革。民股派認為，唯有儘快補齊銀行短板，公司才能擺脫邊緣化危機。

併購走向與潛在對象意願剖析

市場一度傳出行政院有意推動彰化銀行（彰銀）與國票金進行「公公併」，消息一出引發市場高度關注。

• 彰化銀行（彰銀）： 業務互補度極高。彰銀擁有龐大的實體銀行通路與存款，但缺乏金控牌照；國票金有金控牌照、票券與證券，卻缺銀行。雙方在業務上幾乎完美契合。雖然彰銀與國票金均發布重訊表示「尚無具體規劃」，但市場普遍認為彰銀是公股整併意願最高、邏輯最通順的標的。

• 兆豐金 / 第一金： 對於吸收國票金持極度審慎態度。兆豐金高層曾公開表態，必須誠實評估資產品質與股權複雜度，拒絕接受可能帶來治理隱患的標的。

近 10 年金控併購案例回顧：富邦併日盛、新新併為什麼能成功？

回顧台灣金融史，併購案能否成功，往往取決於政策、資本與股東共識的交集。

經典案例 1：富邦金併日盛金（首例非合意併購成功）

• 模式： 2021~2022 年，富邦金發動公開收購，以純現金直接向日盛金小股東收購股票，最終順利完成 100% 股權整併。

• 成功關鍵： 金管會政策支持金融整併、富邦金具備雄厚的現金收購實力，且交易結構簡單乾淨，直接以價格優勢打動股東。

圖片來源：中央社

經典案例 2：台新金與新光金「新新併」（合意與搶親角力）

• 模式： 2024~2025 年推動的台新金與新光金整併案，期間曾面臨中信金半路宣布公開收購「搶親」。

• 成功關鍵： 金管會明確表態偏好「合意併購」，維護金融秩序，拒絕了非合意的搶親方案；台新金隨後調高換股比例並搭配特別股（辛種特別股），最終順利通過雙方股東會審查。

圖片來源：中國時報

國票金未來會怎樣？3 個值得持續觀察的重點

國票金是否能補足商業銀行版圖，不僅牽涉自身競爭力，也與台灣金融整併政策、公司治理及公股改革方向息息相關。對投資人而言，與其猜測是否一定會「公公併」，不如持續觀察以下幾項重要指標。

1. 是否再度尋求銀行併購：國票金最大的限制仍是缺乏大型商業銀行。未來無論是重新尋找民營銀行、參與公股金融整併，或透過其他方式擴大銀行業務版圖，都可能影響金控的長期競爭力，也是市場最關注的焦點。

2. 公股整併政策是否出現新方向：近年政府多次表示希望提升金融業國際競爭力，公股金融機構整併一直是市場討論方向之一。若未來政策更加明確，國票金是否參與其中，以及可能的整併模式，都將影響公司的發展方向。

3. 公司治理與獲利能力能否改善：除了整併議題外，投資人也應觀察國票金是否持續改善公司治理、提升獲利能力，以及旗下票券、證券及純網銀等子公司的營運表現。若核心事業能維持穩定成長，即使短期內沒有大型併購，也有助於提升市場信心。

截至目前為止，無論是公股整併或再次併購銀行，都尚未有明確時程與方案。未來國票金是否能補足商業銀行版圖，仍有待政策方向、市場環境及股東共識進一步發展。

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事實上，FA 與 FAU 並不是全新的技術，而是光通訊模組裡行之有年的被動元件；只是在 CPO 架構裡，它們從「配角」升級成了影響整個系統良率與成本的關鍵角色。這篇文章會先把 FA、FAU 的定義與技術原理講清楚，再整理目前佈局的概念股、大立光等公司的最新進度，股感也透過本文解析 2026 年 6 月康寧發表的 GlassBridge，是否真的會取代 FAU？

FA 與 FAU，到底差在哪裡？

簡單說，FA 是「原料」，FAU 是「成品」。單根光纖纖芯約 9 微米，裸光纖細到難以用手工對準，因此必須在刻有高精度 V 型槽的基板上，將多根裸光纖排列整齊、固定間距，這就是 FA（Fiber Array，光纖陣列）。FAU（Fiber Array Unit，光纖陣列單元）則是在 FA 之外，再加上微透鏡（Microlens）、超穎透鏡（Metalens）或稜鏡等光學元件，完成對位與組裝，變成可以交付給客戶、直接對接矽光子晶片的模組。

大立光董事長林恩平曾在法說會上形容，公司是「直接發展單模光纖，搭配自製 FA 與模組化 FAU」。目前業界常見的光纖通道數為 4／8／16 芯（對應 400G／800G 收發模組），到了 32／64 芯則是對應 1.6T 與 CPO 應用，通道數愈多，FA、FAU 的對位與良率挑戰也愈高。

FA、FAU 在 CPO 中到底在做什麼？

AI 伺服器的傳輸量越來越大，傳統銅線傳輸超過 100G 或 200G 後會遇上「銅牆」瓶頸：傳輸距離變短、訊號衰減、耗電量大幅上升。解法是把電訊號轉成光訊號，尽量縮短電訊號走線距離，這就是 CPO（Co-Packaged Optics，共同封裝光學）的核心概念：將電子積體電路（EIC）與矽光子晶片（PIC）共同封裝，把光電轉換距離從十多公分的銅線縮短到數毫米。

在這個架構中，訊號的走向大致如下：Switch 晶片發出電訊號 → EIC 放大驅動 → PIC（矽光子）將電訊號轉為光訊號 → FAU 將光訊號準確耦合進入機內光纖 → Shuffle Box 重新整理光纖路徑 → 前面板 MPO／MMC 連接器 → 對外光纖。FA、FAU 就是負責把光精準導入極小晶片通道的關鍵角色，可說是 CPO「缺一不可的配角」。

1.6T 光通模組示意圖

資料來源：高明鐵官網

目前 CPO 主流架構以台積電的 COUPE（Compact Universal Photonic Engine）為代表，透過先進封裝將 EIC 與 PIC 3D 整合，光訊號採用「光栅耦合（Grating Coupling）」，雷射光從晶片垂直射出，需透過 FAU 內部透鏡進行光束整形與耦合；另一種「邊緣耦合（Edge Coupling）」則是光纖直接與 PIC 邊緣對接，損耗較低但對位難度較高。隨著每台交換器內部可能配置數十個 OE（光學引擎，即 EIC＋PIC），每個 OE 對應一個 FAU，良率效應會随數量命數放大，這也是為什麼 FAU 成為 CPO 量產的關鍵瓶頸之一。

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看不懂的技術名詞，一次搞懂

FA、FAU 周邊還有一堆縮寫詞，股感整理成表格方便對照

其中，NPO 並不是 CPO 的競爭技術，而是與 CPO 共存的產能分流策略。因為目前已知要真正達到 CPO（將光學引擎（PIC+EIC）與運算晶片（ASIC/GPU/CPU）封裝在同一載板上）還有許多技術難關要克服，且一開始的量能也無法完全替代，還是需要 NPO 同步進行。

NPO 在 OE 下方多一層 LGA Socket，CPO 則沒有、規格尚未統一，兩者共用同樣的光引擎、FAU 與外接雷射光源。

誰在做 FA、FAU？完整供應鏈地圖

FA、FAU 涉及光學、機械加工、連接器等多個領域，所以相關類股普遍被認為需要多個產業共同協作研發：

需要提醒的是，上表列出的公司並非所有都已經通過認證或量產，實際進度差異極大。比如大立光的 FA 已在 2026 年9 月通過客戶認證，但先進光、合聖等公司大部分仍處於送樣或試產階段。且合聖為興櫃公司，尚未正式上市櫃，下文會再別註明。

大立光跟到哪了？重點個股最新進度

大立光（3008）是目前市場最关注的 FA、FAU 前行者，2026 年多場法說會上的說法一直在調整，整理時間軸如下：

大立光技術優勢在於對位精度、生產速度與自動化能力，公司稱其對位精度可達 0.3 微米以下，優於多數業者的 0.5 至 0.8 微米水準，延續手機鏡頭積累的超精密模具與光學主動對焦技術。不過也需注意，現有產能不足、不排除部分外包，而良率改善速度將直接決定 FA、FAU 毛利率能否随量產放大。

其他台廠也各有布局，簡單整理如下：

注：合聖為興櫃公司，資訊僅供產業整理，不構成投資建議。

康寧 GlassBridge 會取代 FAU 嗎？

2026 年 6 月 24 日，康寧（Corning）在韓國首爾的 AI 資料中心光通訊與互連技術大會上，發表了一項新技術「GlassBridge」，一次打進台股 CPO 概念股的討論度。

GlassBridge 是一種晶圓級玻璃中介層／連接器方案，在玻璃基板上以離子交換技術（IOX）製作微型光波導，用來橋接光纖（微米級）與 PIC 波導（納米級）之間的尺寸落差。標櫃優勢是晶圓級量產、可拆卸維修，且相容業界標準 TMT 套管介面。白話說，傳統 FAU 是把光纖「直接」對準貼死在晶片旁；GlassBridge 則是在光纖與晶片之間多垫一層「玻璃轉接層」，先把尺寸與角度轉換好，再用標準化、可插拔的接頭對接。

市場之所以解讀成「取代 FAU」，主要是因為三個訴求點：一是訴求用「换架構」的方式解決傳統 FAU 通道數越多、對位難度與良率壓力呈指數上升的痛點；二是強調「可拆卸、可維修」，比起固定式 FAU 更符合資料中心營運需求；三是康寧作為全球玻璃與光纖龜頭，又與 GlobalFoundries 合作推出可拆卸光纖連接器方案，容易讓市場聯想「大廠跨入、既有供應鏈將被洗牌」。

那目前看起來真的會取代嗎？綜合多方資訊，目前產業共識偏向「短期不會全面取代，中長期存在局部侵蝕風險」：

也就是至少 2026 至 2027 年，GlassBridge 仍處於展示與驗證階段，尚未打入台積電 COUPE 主流量產名單，傳統 FAU（包括大立光、玉晶光、先進光、上詮、波若威、合聖等）仍是市場主要供應方案。中長期而言，低階、標準化程度高的 FAU 產品線可能面臨較大的價格與市仹壓力，但高階、具備完整模組整合能力的廠商相對有防羦力。

FA／FAU 的市場規模？

根據元大投顧估算，以每個 FAU 單價 50 美元計算，2026 年全球 FAU 應用於 NPO/CPO 的數量僅計約 100 萬個，市值約新台幣 15 億元；但隨著 CPO 逐步放量，預估到 2030 年市值將快速成長到約 1,050 億元，約為 2026 年的 70 倍。

FAU 全球市值預估

從圖中可以看到，2025至2027 年屬於基期低走攀階段，真正的爆發性成長集中在 2028 年以後，2029 年更是單年成長約 3.5 倍。這代表雖然高成長性不假，但有其時間差，投資人不宜將短期股價與中長期產值成長等同看待。

FA、FAU 概念股優缺點與風險

從上文整理可以發現，FA、FAU 隨着 CPO 發展的前景不錯，但實際投資時仍有不少變數需要留意：

投資人需要分清楚「高階、具備完整模組整合能力」與「低階、單一零組件」的廠商差異，並長期追蹤量產時程與良率改善進度，避免單憑題材故事假設即將量產。

FA、FAU 常見 Q&A

FA 跟 FAU 哪個比較有毛利？

從現有法人說法來看，FAU 因含更多光學元件與組裝工序，毛利率與技術壁壘通常高於單獨的 FA；不過大立光目前策略是先以 FA 切入，因為FA可直接出貨給模組廠，避開 GPU 大廠冒長複雜的認證流程，有助於更快拿到訂單。

CPO 跟傳統可插拔模組差在哪？

CPO 把光引擎直接封裝在交換晶片旁邊，大幅縮短電訊號走線，進而降低功耗與發熱；傳統可插拔模組則是將光模組放在前面板，經銅線連接至交換晶片。CPO 性能更優，但封裝複雜度與成本也更高，維修更決且難度更高。

CPO 與 NPO 是競爭關係嗎？

並不是。NPO（近封裝光學）是 CPO 的產能延伸路線，兩者共用同樣的光引擎、FAU 與外接雷射光源，差別僅在於 OE 是否多一層 LGA Socket。業界普遍認為，2028 年前後兩者會同步出貨，支撑整體 Scale-up 需求，而非互相取代。

台廠跟國際廠商（Corning、Coherent、Senko 等）比起优劣勢在哪？

台廠優勢在於手機鏡頭積累的超精密模具、光學主動對焦與大量生產自動化能力，且成本結構有機會更具競爭力；國際廠商則在電信、資數通訊領域深耨多年，客戶關係與量產經驗更為成熟，尤其在高通道數、電信級當認證方面仍內有先行者優勢。

結論

FA 與 FAU 雖然小到容易被忽略，卻是 CPO、NPO 總成中不可或缺的光訊號導入關口。從大立光 FA 通過認證、多家台廠積極布局，到市場預估 2030 年產值成長到 70 倍，都顯示這產業熱度正在發酵。但康寧 GlassBridge 也顯示，目前 CPO 技術路線還沒有定論，並非永遠不變，現在所謂的優勢和市占，在未來幾年內還有被重新洗牌的可能。

文中所列實際出貨、認證時程仍需以公司公開資訊為準，本文不構成任何投資建議。

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營收和淨利都過了關，市場這次想問的是另一件事。SpaceX 賺到的錢，養得起它自己買下的算力嗎？ 單季資本支出比營收還多，2027 年第一季的指引是 Q3 實際營收的兩倍多。股感帶你一文看懂！

本季重點速讀

1. 營收結構翻轉，SpaceX 已不能只用「火箭加衛星」來估值。 SI 營收一季之內從 25.6 億美元跳到 75.6 億，佔全公司 52%，首度超過 Starlink 所在的 Connectivity；一年前它只佔約 15%。成長動能、資本支出與風險，現在主要由 SI 決定，兩塊業務應該分開看。
2. 賺錢的還是 Starlink，SI 目前只是勉強不虧。 Connectivity 營業利益 23.7 億美元，營業利益率約 45%，貢獻全公司營業利益的 85%；SI 營業利益僅 4.3 億，營業利益率約 6%，已扣掉 12.2 億的 Cursor 併購股票薪酬。Starlink 的成長也靠用戶數：消費者用戶 1,360 萬戶、季增 160 萬，每戶月營收卻從去年同期的 83 美元降到 69 美元。
3. 淨利需要打折閱讀。 營業利益只佔淨利約 63%，其餘來自其他收益、稅務利益與淨利息；毛利率含一次性效益，管理層已預告 Q4 回到 Q2 的水準。
4. 花錢的速度遠超過賺錢。 Q3 資本支出 195.9 億美元，是營收的 1.3 倍，其中 SI 佔 164.4 億；前九個月營業現金流 131.0 億對資本支出 480.7 億，自由現金流約負 350 億，缺口靠 IPO 資金補上。
5. 指引拉得很高，驗證期卻很短。 2027 年第一季營收指引 330 至 370 億美元，中值是 Q3 的 2.4 倍；年底 ARR（註 1）目標 1,000 億，Musk 更提到 2027 年底 5,000 億到 1 兆美元。這些數字背後有 630 億美元的積壓訂單（Q2 為 475 億）。Q4 毛利率回落與資本支出接近翻倍，會先接受檢驗。

註 1：ARR，公司定義為以 12 月當月營收年化的數字，並非已簽約的訂閱金額。

SpaceX 是做什麼的？

SpaceX 成立於 2002 年，創辦人 Elon Musk 擔任董事長、技術長暨執行長，2026 年 6 月 12 日以每股 135 美元在那斯達克掛牌。若還把它當成火箭公司，這一季的數字會看不懂。三個分部的角色已經完全不同：

• Space（約佔營收 12%）：Falcon、Dragon 與 Starship 的發射服務。營業損益約打平，Starship 研發費用持續吃掉利潤。
• Connectivity（約 36%）：Starlink 寬頻、行動服務與政府用的 Starshield，是目前的現金來源。
• SI（Super Intelligence，約 52%）：前身是 AI 分部，包含 Grok、X 廣告、Cursor 與出租給外部客戶的雲端算力，是資本支出的主要去處。

SpaceX 2026Q3 財報與營運數據

SI 搶下營收，賺錢的仍是 Starlink

SI 營收年增 830%，主因是雲端服務合約開始認列與 Cursor 併入。拆開來看，解決方案與基礎設施貢獻 70.2 億美元，X 廣告只有 5.4 億。成長靠算力與軟體。

Musk 在法說會上說，AI 部署的限制在電力與散熱，晶片反而不是瓶頸。銘牌算力（註 2）Q3 末為 1.7 GW，公司預計年底 2.5 至 3 GW，Musk 預期 2027 年底達 13 GW 以上，是目前的 7 倍多。CFO Bret Johnsen 說新增算力的回收期不到一年。

看多的分析師 Bashar Issa 認為，SpaceX 的 GPU 合約毛利高、回收快，條件優於新興雲端業者；但他也指出，合約可在 90 天前通知取消，期限偏短。這是分析師說法，筆者未在財報新聞稿找到對應揭露。若期限真的偏短，約 420 億預計一年內認列的積壓訂單，能見度就要打折。

註 2：銘牌算力（nameplate compute），以 GW 表示的算力裝機規模，通常指設備額定容量，不代表全數已出租或滿載運作。

淨利要拆開看，毛利率也會回落

淨利的成色差一些。營業利益之外，淨利另有其他收益 10.3 億美元（其中 5.6 億來自關係人）、稅務利益 3.9 億與淨利息 2.0 億。調整後 EBITDA（註 3）88.1 億美元、利潤率約 60%，折舊攤銷與股票薪酬合計 60.1 億都被加回。Cursor 併購附帶的 234 億美元股權獎勵，還要在約三年內認列為費用，會持續壓低未來的 GAAP 利潤。

Q3 毛利率 62.4%，比 Q2 的 55.3% 高 7 個百分點。管理層說這含一次性效益與客戶組合，Q4 會回到接近 Q2 的水準。毛利率要先倒退約 7 個百分點。

註 3：Adjusted EBITDA，公司定義為淨利加回折舊攤銷、股票薪酬（含併購相關）、利息、其他收益與稅等項目後的非 GAAP 指標。

每賺 1 元營收，花了 1.3 元資本支出

錢從哪裡來？前九個月營業現金流補不上資本支出，缺口主要靠 IPO 募得的 856.8 億美元。講白了，IPO 募來的錢是這波擴建的主要資金來源。Q3 末帳上現金與有價證券 898.6 億，債務與融資租賃 388.4 億；Q4 計畫花掉的資本支出，相當於現金與有價證券的四成左右。

Johnsen 回應資金問題時說，來源包括營運現金流、投資等級身分下的債券市場，以及與供應商和客戶的合作。換個角度看，擴張速度越來越取決於債市是否持續買單。

SpaceX 未來展望

2027Q1 指引中值是 Q3 實際的 2.4 倍（圖四），公司說這是因為對未來 6 個月算力合約洽談的能見度提高。EPS 指引則沒有給。Musk 預期 2027 年底 ARR 落在 5,000 億美元到 1 兆美元，是年底目標的 5 至 10 倍。

風險與接下來要追蹤的指標

投資人仍需留意三項風險。首先，估值已經先跑在前面。 看空的 Agar Capital 估合理價約 114 美元，現價約有 23% 下檔，指出市值約為 2027 年調整後 EBITDA 預期的 30 倍。第二，股票供給仍在增加。 IBTimes 8 月報導，約 13 億股預計在 Q3 財報前後解禁（限制內部人與早期投資人賣股的期間到期），時程以公司公告為準。賣壓上一季演過一次。財報後盤後約跌 7% 至 8%，隔日收盤再跌 13.6%，創當時歷史新低（Zacks）。第三，與 Tesla 的合併仍未定案。 雙方特別委員會尚未就條款達成協議，Tesla 端需全體股東過半數同意。

接下來要追蹤三件事。第一，Q4 毛利率與 12 月 ARR。 毛利率若仍高於 60%，代表一次性因素比公司說的更持久；12 月營收年化若低於年底目標，目標就落空。第二，算力與合約期限。 年底銘牌算力能否到 2.5 至 3 GW，以及新簽雲端合約的期限是否拉長。第三，11 月的 Starship 第 15 次飛行。 Musk 說將嘗試同時回收推進器與飛船，稱成功機率較高。

總結

筆者判斷： 這份財報證明 SI 租得出算力，卻還沒證明它能在不持續燒錢的情況下賺錢。對「獲利可靠嗎」這個問題，目前的答案是分歧偏保守。支撐點有三個：營業利益的 85% 來自 Starlink，SI 的營業利益率僅約 6%；淨利有三分之一以上來自非營業項目；資本支出單季就超過營收。若 Q4 毛利率沒有如預告般回落，且 12 月 ARR 超過年底目標，筆者會上修判斷；若 Q4 資本支出落在預期區間，營業現金流沒有同步放大，則要更保守。

本文為財報資訊整理與筆者個人判斷，不構成任何投資建議，投資前請獨立判斷並自行承擔風險。

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編按 2026/10/21 更新：2026 TPCA 於昨日（20日）起在南港展覽館一館開展，本屆廠商都站出了哪些秘密武器？針對目前股市修正期間，各家廠商又有推出哪些利多，是否有望繼續推動股價再度回升呢？歡迎到下方段落看股感整理的本次展會重點！
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TPCA Show 台灣電路板產業國際展覽會是什麼？

TPCA Show 由台灣電路板協會（Taiwan Printed Circuit Association, TPCA）主辦，自 1999 年起每年固定在台北南港展覽館舉行，是全球印刷電路板（PCB）產業規模最大、影響力最廣的年度盛會之一。展出內容涵蓋 PCB 製造設備、化學材料、載板、電子構裝、SMT 智慧生產與檢測設備等完整供應鏈，簡單來說，COMPUTEX 看的是終端電腦與 AI PC 這類成品，SEMICON Taiwan 看的是晶圓製造端的半導體設備，TPCA Show 則是補上中間這一塊：把晶片連接起來、承載訊號傳輸的電路板與載板技術。

TPCA 與 SEMICON Taiwan、台北國際電腦展並列為台灣三大電子科技展覽，許多前沿科技或是產業風向都會發表於此，也是這些展覽之所以重要的原因。

展覽同時也和「國際構裝暨電路板研討會（IMPACT）」同期舉行，今年已經是第 21 屆，兩場活動一向被視為一體兩面，一邊是產品與設備的實體展示，一邊是技術論壇與學術發表，讀者如果看到新聞同時提到 TPCA Show 與 IMPACT，指的通常就是這兩場互相搭配的活動。

TPCA Show 對股市的意義

TPCA Show 展期間，各載板廠、銅箔基板（CCL）廠透露的訂單能見度、新產品驗證進度與資本支出規劃，往往成為投資人判斷電路板族群後續業績動能的重要依據。尤其近幾年 AI 伺服器、資料中心與先進封裝需求快速放量，電路板與載板在 AI 硬體供應鏈中的角色愈來愈吃重，使得 TPCA Show 的市場關注度明顯從過去相對冷門的工業展，轉變成每年股市都會關注的六大盛事之一。根據法人統計，2025 年台灣 PCB 製造總產值估計達新台幣 9,157 億元，年增 12.1%，顯示這個產業的成長幅度並不輸給其他科技硬體領域。

2026 年 TPCA Show

2026 年 TPCA Show 展期為 10 月 20 日至 22 日，地點在台北南港展覽館一館；同期的 IMPACT-IAAC 2026 則於 10 月 19 日在台北漢來大飯店先行舉辦開幕典禮暨特別論壇，10 月 20 日至 21 日因應規模擴大，首度延伸到南港展覽一館與二館同時舉辦，其中二館為研討會的年度主會場。

本屆主題訂為「Energy-Efficient AI: From Computing to Systems and Applications」，延續近兩年「節能 AI」的主軸，但範圍從過去聚焦雲端到邊緣裝置，進一步拉高到「從運算到系統與應用」的完整層次。展覽規模方面，今年預計匯聚超過 680 個國際品牌、1,840 個以上攤位，預估將吸引超過 7 萬人次專業買主到場，無論是品牌數或攤位數都較去年（670 多家品牌、1,750 個攤位）再往上成長，連續創下歷史新高。

展覽首日（10/20）的開幕典禮暨主題演講，將由欣興電子董事長兼策略長簡山傑以「異質整合時代下的台灣 PCB 產業：從供應鏈走向生態系」為題開場，呼應今年展覽的核心精神，也就是台灣 PCB 產業不再只是單純扮演製造代工的角色，而是要往上整合成為 AI 硬體規格的共同定義者。

本屆 TPCA 四大亮點

領袖高峰會：AI 需求下的產業機會與挑戰

展覽次日（10/21），TPCA Show 與《天下雜誌》攜手舉辦領袖高峰會，邀集群聯電子技術長林緯、欣興電子執行總經理蘭庭、志聖工業總經理梁又文，以及產業研究機構 Prismark 管理合夥人姜旭高同台對談，從記憶體、載板、設備到產業研究四個不同角度，討論 AI 需求對供應鏈帶來的機會與考驗。

AI 賦能・全球佈局趨勢論壇

同日下午登場的 AI 賦能・全球佈局趨勢論壇，邀請臻鼎科技集團、啟碁電子以及美商科磊（KLA）等 AI 供應鏈關鍵廠商代表，共同探討 AI 趨勢下的技術發展方向與全球產能佈局策略，呼應近年 PCB 大廠逐步把產線延伸到美國、東南亞等地的「全球化製造」趨勢。

先進封裝專區：解構 TGV 研討會

為了對應半導體封裝與電路板之間愈來愈模糊的技術邊界，今年 TPCA Show 首度新增「先進封裝主題專區」，把過去分散在不同展區的異質整合、玻璃基板等技術集中呈現。搭配的「解構 TGV 研討會」則聚焦玻璃通孔（Through Glass Via, TGV）技術，這是玻璃基板能否量產的關鍵製程之一，目前仍在設備與材料端最後的研發與驗證階段。同日景碩科技研發副總林定皓也將主講先進封裝玻璃材料應用解析，從材料端的角度補充這場技術拼圖。

IMPACT-IAAC 2026：近 350 篇技術發表聚焦節能高效 AI

與展覽同步舉行的 IMPACT-IAAC 2026，為期四天合計近 350 篇技術發表、吸引逾 1,500 位產學專家參與，規劃五場主題演講，講者來自史丹佛大學、日月光、Intel、日本新光電氣工業（Shinko）與 IEEE-EPS 等國際產學機構。近 50 場技術與產業論壇則圍繞三大主軸：一是 AI 運算與系統整合，討論資料中心的高速傳輸、記憶體頻寬與能源效率；二是次世代封裝與基板革新，涵蓋異質整合、面板級封裝（PLP）、混合鍵合（Hybrid Bonding）、超細線路 RDL、Chiplet 與 3D 整合，以及玻璃基板、高密度 IC 載板等材料與量產挑戰；三是散熱、可靠度與智慧製造，回應 AI 伺服器高功耗帶來的熱管理與良率問題。

2026 TPCA 各家廠商看點

TPCA Show 每年都是觀察電路板與載板供應鏈動向的重要窗口，法人近期點名幾家在展覽前後值得留意的台廠，分別涵蓋了這條供應鏈的不同環節，股感將會在展會期間不定期更新展覽內容！

欣興電子（3037）是國內 IC 載板龍頭之一，專攻 ABF 載板，應用從手機、伺服器到近年快速成長的 AI GPU、ASIC 晶片皆有布局，是今年展覽開幕演講的主講廠商。

景碩（3189）同樣深耕 ABF 與 BT 載板，近兩年積極打入 AI 伺服器與 ASIC 供應鏈，也是本屆先進封裝玻璃材料研討會的主講單位之一。

台光電（2383）與聯茂（6213）則是國內兩大銅箔基板（CCL）供應商，CCL 是 PCB 疊構中負責訊號傳輸的關鍵材料，隨著 AI 伺服器規格從一般型伺服器逐步升級到高速運算平台，CCL 等級也同步從中階往高階材料遷移。

華通（2313）則是國內主要的 PCB 製造商之一，產品線涵蓋高密度連接板（HDI）、軟硬結合板與多層板，廣泛應用在智慧型手機、資料中心、衛星通訊與汽車電子等領域。

除了這幾家，台燿（6274）、金居（8358）、臻鼎-KY（4958）也都是市場在展覽期間經常被提及的供應鏈成員，分別對應到玻纖布、電解銅箔與 PCB 製造等不同環節。

載板規格也隨 AI 需求「長大」：從大尺寸到內埋元件

除了玻璃基板與 TGV 這類材料端的突破，IC 載板本身的規格在這次 TPCA Show 上也明顯出現新的技術拐點。隨著 AI GPU、CPO（光電共封裝）與高階網路交換器晶片的尺寸與功耗同步攀升，載板正快速朝「極大尺寸」邁進——過去業界認定 100 x 100 mm 已經算大，如今 110 x 110 mm 規格已進入量產，150 x 130 mm 與 150 x 150 mm（多用於 CPO 載板）也進入樣品驗證階段，未來鎖定高階交換器與 CPO 應用的載板，尺寸甚至將挑戰 230 x 230 mm 的極限規格。

業界在大尺寸載板上不再一味追求線路微細化，因為面積夠大、線路不需過密，過細反而容易造成訊號干擾，研發重心因此轉向「大尺寸、高層數、內埋元件」：載板層數隨尺寸放大同步墊高，230 x 230 mm 等級的載板整體結構甚至要堆疊到 30 層以上。同時透過加厚的多層芯板（Multi-Layer Core）提升結構剛性，並在載板增層中內埋矽電容，讓電源能更靠近晶片、縮短傳輸路徑，藉此優化電源與訊號完整性。

另一項關鍵技術則是利用矽橋（Bridge/Interposer）把微小元件嵌入載板內部，但這類作法對位精度要求極高，元件一旦埋入便無法重工，稍有不良便可能導致整片載板報廮，因此墊高良率與成本的技術門檻。而集這些技術之大成的 CPO 載板，由於周邊需容納光學模組，尺寸本身就比一般 GPU 載板更大，也讓它成為後續高密度整合平台角色中最具指標性的觀察指標。

結論

TPCA Show 2026 以「Energy-Efficient AI：From Computing to Systems and Applications」為主題，展覽規模連續多年刷新紀錄，背後反映的是 AI 伺服器與先進封裝需求對電路板供應鏈帶來的結構性拉抬。從欣興電子以「供應鏈走向生態系」定調開幕演講，到首度設立的先進封裝專區與解構 TGV 研討會，本屆展覽呈現的是台灣 PCB 產業從單純製造代工，逐步走向技術規格共同定義者的轉型過程。對投資人而言，展覽期間各家廠商透露的訂單狀況與技術驗證進度，仍是判斷電路板族群後續動能的重要觀察指標。

TPCA FAQ

TPCA Show 是什麼展覽？跟 COMPUTEX、SEMICON Taiwan 差在哪？

TPCA Show 由台灣電路板協會主辦，聚焦 PCB、載板與電子構裝的完整供應鏈。COMPUTEX 展出終端電腦與 AI PC 等成品，SEMICON Taiwan 聚焦晶圓製造端的半導體設備，TPCA Show 則補上中間連接晶片與系統的電路板與載板環節。

TPCA Show 2026 展期是幾月幾號？在哪個展館？

展期為 2026 年 10 月 20 日至 22 日，地點在台北南港展覽館一館；同期的 IMPACT-IAAC 2026 則於 10 月 19 日在台北漢來大飯店先行登場。

一般民眾可以去 TPCA Show 嗎？

TPCA Show 性質上偏向專業人士參觀的 B2B 展覽，觀展需先完成預先登錄；相關報名連結可在 TPCA Show 官網（tw.tpcashow.com）查詢。

TGV（玻璃通孔）為什麼是這次展會焦點？

TGV 是玻璃基板能否量產的關鍵製程之一，目前材料與設備端仍在最後研發驗證階段。隨著 AI 晶片尺寸與層數持續增加，傳統有機材料載板逐漸逼近物理極限，玻璃基板被視為下一代先進封裝的潛在解方，因此成為今年展覽論壇的重點議題。

TPCA Show 跟台股有什麼關係？

展覽期間各載板廠、CCL 廠透露的訂單能見度、產能擴充計畫與新技術驗證進度，往往牽動電路板相關個股的股價表現，也是投資人判斷這條供應鏈後續資本支出方向的重要依據。

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華安醫學是一家以 ENERGI 技術平台為核心的新藥開發公司，2023 年掛牌，資本額 8.88 億元，約 40 名員工、三分之二持有碩博士學位。核心產品糖尿病足潰瘍（DFU）三期試驗收案已超過七成，預計明年 Q2 完成收案。市場最關注：①DFU 三期能否依時程完成並取得授權、②泡泡龍（EB）二期明年解盲後的 PRV 價值、③帕金森病二期與大廠洽談進度。

華安醫學營運摘要

• 2026Q3 重點進展：完成 2.7 億元現金增資（國發基金、領先營創投等政府基金參與），規劃近期再增資 10,000 張、每股 30 元。
• 未來展望：預計 2027 Q2 登錄新櫃；若 2027 年取得幾個授權，2028 年有望 IPO。

ENERGI 技術平台

ENERGI 技術平台的核心機制：增加細胞 ATP（細胞電池）的數量與電量。

• 分子量約 250 道爾頓（小分子），易進入細胞，可穿越血腦屏障
• 三大作用機制（MOA）：
  1. 增加細胞 ATP（促進細胞爬行、癒合）
  2. 抗氧化（對神經退化性疾病重要）
  3. 增加 Tyrosine hydroxylase 表現（增加多巴胺相關途徑）
• 適用疾病：傷口癒合（DFU、EB）、落髮、帕金森病、阿茲海默症、自閉症

華安主要藥品管線

① F703DFU — 糖尿病足潰瘍（最優先）

競爭優勢

• 全球 FDA 批准的同類唯一蛋白質藥（Regranex）銷售不佳，無生物相似藥投入
• 同業合一藥品已轉做醫材，不再在美國/歐盟開發藥品
• 華安收案標準：1.5–25 平方公分（遠大於 Regranex 仿單限制的 5 平方公分以下）
• 小分子藥定價具競爭力，可進入保險體系

授權潛力：三期期中分析後，已有多家國際藥廠等待數據（潛在交易金額：若參考近期同類帕金森授權案，DFU 授權 1–2 億美元區間）。

二期部分結果：病人腳部最大傷口 236 平方公分，經 12 週治療後完全癒合；2.2 公分傷口，三週癒合。

② F703EB — 遺傳性表皮分解性水皰症（泡泡龍）

PRV 潛力：若第三期成功，因孤兒藥資格將獲得 FDA Priority Review Voucher（PRV）。歷史 PRV 交易轉售價約 1 億美元，投資報酬率極高。

現有療法

③ F705PD — 帕金森病口服藥

動物實驗：小鼠帕金森模型顯示，給予 F705 後，運動能力逆轉，結果顯著。

授權參考案例

④ F701 — 異常性落髮外用劑

動物實驗顯示 Combo（F701＋Minoxidil）長毛效果優於 Minoxidil 單獨使用。臨床二期：男性 75%–80% 無惡化或改善；女性第四週落髮量降至期初的 60%（Minoxidil 需 12 週才達到）。

子公司：源華智醫（Repurgenesis）

源華智醫為華安醫學旗下 AI 老藥新用子公司，英文名 Repurgenesis（「re-」重新定位 + genesis 創造），採「輕資產專利授權工廠」模式。

核心競爭邏輯

• 利用 AI 知識圖譜、電子病歷、基因表現工具快速產生老藥新用假說
• 人工驗證：細胞實驗 + 動物實驗（Dry Lab → Wet Lab 驗證）
• 成功 POC 後申請專利，以授權（License）為主要商業模式，不自行做臨床試驗
• 一年目標產出 100 個新 IP（以量取勝）

進展

• 2026 年 3 月入選 TTC（Top Technology Conference）最終八強
• 年底前目標申請 5–6 個專利
• 最快進展：某成熟藥物發現可治療白斑病（vitiligo），已完成細胞實驗驗證，動物實驗進行中
• 其他適應症：感染症、IPF、SCA、SMA

資本規劃：國發基金及領先營創投等政府基金參與增資，計劃 2027 年申請新櫃登錄。

華安展望與資本計畫

免責聲明

本文依據華安醫學 2026/10/16 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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• 信音 6126 2026Q2 法說會重點：併國聯推動營收年增51%、車用佔比從9%跳升至34%！
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2026 Q3 單季營收 158.3 億元，年增 47.1%；前三季累計年增 47.7%。在手訂單 2,550 億元以上，前三季淨利成長 31.3%。Kontron 整合進入新階段——持股約 48.1%–49%（加計庫藏股接近五成），未超過五成以避免歐洲防壟斷審查。市場最想確認的是：Physical AI 策略從規劃轉向落地的時程，以及資安軟體、訂閱制 SaaS 等高毛利業務能否持續拉升整體毛利率。

樺漢營運摘要

樺漢科技以工業電腦（IPC）起家，歷經四個發展階段（IPC 1.0 → 工業物聯網 → ESaaS 智慧平台 → IPC 3.0 Physical AI），目前定位為「從數據分析到實際執行」的整合方案供應商。三大事業體：工業物聯網、智慧工廠與廠務、智慧軟體與方案。總經理蔡能吉。台灣南部據點 6 個、中部 5 個、北部 2 個，全球研發人員超過 4,000 人（含 Kontron），全球員工超過 10,000 人。

• 2026 Q3 / 前三季財務表現：Q3 營收 158.3 億元（年增 47.1%），前三季累計成長 47.7%；在手訂單 2,550 億元以上；前三季淨利年增 31.3%。
• 全年指引：延續去年 2025 年實績（營收 1,423 億、毛利 292 億、歸屬母公司淨利 32 億、EPS 23.26 元），2026 年三大事業體均指引「高成長」。
• 主要發展：
  • NCR Voyix 量產：每日出貨約 600–1,000 張訂單，美國 AI 零售應用需求強勁
  • OT 資安訂閱制：每台設備每月 1 美元，預裝量持續增加，毛利率超過 80%
  • Kontron 整合：持股接近五成，奧地利舉辦 Capital Market Day，確立研發、產品、供應鏈四大整合方向
  • Physical AI 布局：機器人領域持續 POC，預計 3–5 年後顯著獲利

樺漢主要業務與產品組合

三大事業體

2026 前三季應用別佔比

毛利率特性

樺漢財務表現

季度營收趨勢

逐季加速成長，H2 預期高於 H1。

2025 年實績（參考基準）

全年 2026 年展望：上述五項指標全部指引「高成長」。在手訂單 2,550 億元以上，支撐 2026–2027 年成長動能。

樺漢 Kontron 整合

持股結構

奧地利 Capital Market Day 揭示四大整合方向

Kontron 五年計畫（2026–2030）

• 規模從 16 億成長至 26 億（歐元）
• EBITDA 從 225 萬提升至 420 萬
• 目標將 Kontron 費用率從 12% 降至 10%
• 歐洲軌道交通 AI 市佔率接近過半

樺漢 Physical AI 策略

Physical AI 演進路線（IPC 3.0）

「讓 AI 從數據分析走向實際執行、從協助決策走向自主行動。」

• 看得見：視覺感知（自助結帳辨識水果、攝影視覺）
• 聽得懂：語言理解
• 想得通：大小腦串接、大數據雲端運算、Digital Twin 建模優化
• 做得到：運動控制（Motion Control）、PLC、驅動器

市場規模（Next Move Strategy Consulting）

樺漢 2030 年目標市佔：約 35 億元

五大 Physical AI 技術投入區塊

1. AI 感知（視覺、語言、行動 VLA）
2. 機器學習（SML / ML）
3. 大小腦平台（邊緣運算 + 雲端串接）
4. 運動控制（Motion Control）
5. 功能安全與機器監控（Function on Safety）

機器人領域持續 POC 與概念驗證，預計 3–5 年後顯著獲利。

樺漢 OT 資安業務

OT（操作技術）資安為目前成長最快的智慧軟體業務，受益於歐洲 Cyber Resilience Act（CRA）實施。

訂閱制收費模式

企業資安監控服務

• 7×24×365 全年無休監控
• 年費約 60 萬元台幣（月費約 5 萬元）
• 與 Google Security Operation 雲端合作，全球最大情資平台支援
• 12 月 18 日將與台灣工業電腦學協會舉辦整合活動

樺漢展望與指引

• 2026 H2 高於 H1：三大事業體均維持高成長指引
• 在手訂單 2,550 億以上：訂單能見度佳，成長動能穩健
• 毛利率提升路線：持續拉高訂閱制軟體（> 80%）與方案（> 60%）佔比
• Kontron：五年計劃費用率降至 10%，25% 研發人力轉投 Physical AI
• 機器人：短期貢獻有限，3–5 年後顯著獲利
• 關稅影響：美國 301 條款主要針對勞動力，台灣維持約 12% 優勢地位

免責聲明

本文依據樺漢科技 2026/10/16 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026 年 1–9 月合併稅後盈餘 36.93 億元，年增 116.29%，EPS 1.01 元，ROE 10.64%，均創近年新高。國票證券前三季稅後盈餘 32.56 億元，年增 302.79%，歷史新高；國際票券前三季 21.41 億元，年增 49.77%。市場最關注的是：旗下轉投資中國國旺租賃持續提列壞帳（前三季虧損 3.4 億元），年底能否把逾期放款比（預放比）從 25% 壓至 5% 以下；以及薪酬改革參照官股行庫標準後對集團的實際影響。

國票金營運摘要

國票金控成立於 2002 年，以直接金融為核心，核心子公司為國際票券、國票證券。持股結構：國際票券 100%、國票證券 61.72%、國票創投 100%、國票金租賃 100%、樂天國際銀行 49%（日方主導經營）。

• 1–9 月財務表現：合併稅後盈餘 36.93 億元，年增 116.29%；EPS 1.01 元（去年同期 0.47 元）；每股淨值 12.66 元；股東權益 464 億元；ROE（年化）10.64%；集團資本適足率 > 14%；雙重槓桿比率 117%。
• 主要發展：
  • 國票證券創歷史新高：自營＋泛自營業務年增 244.4%，經紀業務年增 97.7%，受惠市場熱絡
  • 國際票券穩健成長：FRCP 合約金額 958 億元，動用餘額 953 億元，綠能授信持續深耕
  • 國旺租賃積極清理：前三季虧損 3.4 億元，授信餘額從近 10 億人民幣縮至不到 3 億，年底預放比目標 < 5%
  • 薪酬改革：金控首長 2026/10/1 生效，子公司預計 11 月，首長月薪設上限（參照官股行庫）
• 未來展望：集團有信心維持票券、證券本業優勢，創投將專注 AI、綠能、ESG 相關 Pre-IPO 案。樂天銀行 NIM 逐步改善，損益兩平預計明後年有望達成。

國票金子公司貢獻

1–9 月各子公司稅後盈餘與貢獻度

過去票券佔集團獲利 60%–70%，今年因證券爆發，票券降至 56%、證券升至 53%。

國票金財務表現

合併損益概覽

各子公司 EPS 比較

國際票券業務

三大業務 2026 前三季貢獻

資金來源結構（截至 2026/9）

ESG 亮點：獲光鐸獎多元綠能融資獎項，FRCP（永續連結指數）業務動用餘額達 953 億元，綠能授信餘額微幅成長。

國票證券業務

2026 前三季業務結構

• 經紀市佔率：1.47%（微降，因年輕散戶與 ETF 交易佔比擴大）
• 融資市佔率：4.8%（穩定，客戶以實戶為主）
• 自營四大部門（期權、權證、一般股票、債券）中，期權、權證、股票三部門均歷史新高；債券仍虧損

今年受惠市場熱絡，IPO / SPO 案件明顯多，掌握較多承銷機會。

國票創投與國旺租賃

國票創投前三季表現

創投聚焦產業：AI、綠能、ESG 相關 Pre-IPO 案。搭配國發基金配投方案擴大可投資規模。

國旺租賃（中國大陸子公司）

李憲宗說明：預放比 25% 主要因授信分母大幅縮減（非壞帳絕對金額大增），今年積極提存與轉銷，對獲利造成直接衝擊，但為清理資產質量之必要措施。部分據點已整併或裁撤以降低固定費用。

樂天國際銀行

2026/9 月底關鍵指標

• 損益兩平時程：樂天 NIM 逐步改善，預計明後年有望達成
• 新任許董事長（前華南銀行、將來銀行）上任，協助系統調適（新七金系統）
• 未來發展：優化個人業務線上生態流程；企網銀系統上線後，法人客戶黏著性有望提升
• 與其他銀行整併：日方主導經營，與其他兩家銀行架構不同，目前無具體整併方案

國票金展望與指引

• 薪酬改革：金控首長 2026/10/1 生效，子公司 11 月。首長月薪上限參照官股行庫，變動性獎金不得超過固定薪
• 國旺租賃：年底目標預放比 < 5%，積極清理後資產品質可見度提升
• 利率環境：今年升息超出預期（6 月升一碼），直接壓縮債券利息收入。台灣央行目前按兵不動；美國年底是否再升息，市場看法分歧
• 債券操作策略：積極置換到期債券至較高收益新券，OCI 部位控制在一定水準；整體以養券為主、控制利率敏感度，不因利率展望大幅調整部位
• 公共併購：評估中，原則配合政府政策及市場合理性，目前無具體進度

國票金 Q&A 重點

Q：薪酬改革的具體內容與時程？

A（李憲宗）：獎金制度方面，變動性獎金不得超過固定性獎金。月薪方面，首長設上限，參照官股行庫標準，各子公司按比例下修。金控首長 10/1 生效，子公司董事會通過後預計 11 月生效。

Q：公共併購進度？

A（李憲宗）：評估持續進行，原則為配合政府政策及市場合理性；若有具體案，需考量勞資協議及員工安置。目前無具體進度。樂天銀行因日方主導，是否整併無具體方案，且實體銀行與網路銀行目標客群不同，目前並存可行。

Q：國旺租賃的損失控制計畫？

A（李憲宗）：預放比 25% 主因分母（授信餘額）大幅縮減。今年積極提存與轉銷，每月審查每筆案件，符合標準才提存。年底目標將預放比控制在 5% 以下，部分據點已整併裁撤以降低管銷費用。

Q：利率走勢判斷與債券操作？

A（李憲宗）：坦言今年利率走勢超出預期（本預期降息，結果升息）。公司以養券為主，不因展望進行大幅度操作，OCI 部位控制在一定水準。美國年底升息與否看法分歧（部分認為再升一碼，部分認為按兵不動）；台灣央行目前未升息。

免責聲明

本文依據國票金融控股 2026/10/19 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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另外，筆者提供了財政部「共同申報及盡職審查準則（Common Reporting Standard, CRS）」資訊專區資訊，大家在閱讀本文時可以輔以參酌，裡面有詳盡的影音說明、相關延伸閱讀資訊、書表格式。

延伸閱讀：財政部「稅務用途資訊交換」資訊專區

什麼是 CRS 稅務新制

CRS 全名 Common Reporting Standard，中文譯作「共同申報準則」，是 OECD 在 2014 年發布的一套國際標準，目的是讓各國稅務機關能掌握本國稅務居民在海外的金融帳戶資訊。運作邏輯不複雜：各國金融機構會辨識客戶的稅務居住地，如果發現某個帳戶持有人的稅務居住國不是自己所在的國家，就會把帳戶資料回報給對方國家的稅務機關。

舉例來說，A 國金融機構識別出在 A 國持有但屬於 B 國及 C 國稅務居民的金融資產，將這些資產報告分別提交給 B 國及 C 國稅務機關，而 B 國及 C 國稅務機關將進一步確認稅務居民是否已為這些資產報稅且合法納稅。也就是說，中國稅務部門將可掌握中國稅收居民海外資產收入狀況。

CRS 覆蓋多個國家及多種海外帳戶，想逃也逃不掉

CRS 剛推出的 2016 年，全球有 101 個國家承諾加入，2017 年第一批 54 個國家開始申報，開曼群島、英屬維京群島這類傳統租稅天堂也在名單內。到了 2026 年，全球參與 CRS 的國家與地區已經超過 110 個，過去被視為避稅天堂的香港、新加坡也早就加入。

2026 年起，OECD 進一步擴大 CRS 的申報範圍，把電子貨幣帳戶跟央行數位貨幣也納入交換項目，這個版本業界稱為 CRS 2.0。同時間，OECD 另外推出專門針對加密資產的申報框架 CARF（Crypto-Asset Reporting Framework），早期參與國從 2026 年 1 月開始蒐集資料，第一次正式交換排在 2027 年。加密貨幣交易所跟保管業者未來也要比照銀行辦理客戶稅務身分審查，這對持有海外加密資產的投資人來說是新的變數。

CRS 覆蓋了多類型的海外帳戶，包括存款帳戶、托管帳戶、現金價值及年金類型保單，以及持有支票、可轉讓證券、商品期貨等也被視為投資實體。資訊交換內容則包括帳戶基本資訊（姓名、國別、稅務編碼等），及財務資料 （包括帳戶餘額、利息、股息、保險產品產生收入、該帳戶持有的財務資產產生其他收入等）。也就是說，預計在明年年底，中國稅務機關將可以掌握中國稅收居民在 CRS 參與國或地區（且該國或地區已和中國形成匹配關係）的金融帳戶資訊。

台灣的 CRS 現況：不是多邊交換，是一國一國談

台灣的處境跟大部分國家不太一樣。財政部在 2017 年 11 月發布「金融機構執行共同申報及盡職審查作業辦法」，正式建立起 CRS 的法制架構，金融機構則從 2019 年開始對客戶進行稅務居民身分審查。既有個人高資產帳戶的審查在 2018 年底前完成，較低資產帳戶與既有實體帳戶則到 2019 年底才審查完畢。

第一次實際申報是在 2020 年，交換對象是日本與澳洲，英國則在 2021 年加入。這裡有個常被搞混的重點：台灣因為國際政治地位的特殊性，沒有辦法加入 OECD 主導的 CRS 多邊交換架構，只能採取自己的版本，逐一跟個別國家簽署雙邊主管機關協定（CAA），談成一個才能交換一個。截至 2026 年 7 月，台灣正式的 CRS 自動交換對象仍然只有日本、澳洲、英國三個國家，香港、新加坡都不在名單內，中國從來沒有跟台灣交換過任何金融帳戶資訊。

台灣歷年 CRS 申報數據

財政部每年會公布申報統計，最新公布的是 113 年度（西元 2024 年）的資料：

資料來源：財政部「稅務用途資訊交換」專區

財政部同時強調一件事：就是透過 CRS 交換取得的資訊，不會直接拿來課稅，而是提供給國稅局評估逃漏稅風險、作為選案參考。換句話說，資訊被交換不等於馬上被課稅，但確實會提高被國稅局盯上的機率。

CRS 出擊，身為投資者的你需要關注三件事

CRS 全面運作之後，過去常見的「海外開戶、境外設信託」來降低稅負的做法，空間越來越小。現階段比較實際的做法，是先盤點自己、家人跟所控制企業目前的海外資產現況，同時確認自己的稅務居民身分，以及資產所在地是不是已經跟台灣簽了交換協定。

稅務居民身分的認定依各國法規而定。以台灣來說，在中華民國境內有住所並經常居住，或是沒有住所但一個課稅年度內在台居留合計滿 183 天，就會被認定為台灣稅務居民，這個身分決定了你的海外所得要不要在台灣申報。

第三件事是資訊被交換之後的因應。CRS 資訊交換不代表自動被課稅，但如果國稅局透過交換資料發現你有未申報的海外所得，後續補稅加罰款的風險確實存在。實務上建議根據自己的稅務狀況、資產類型跟所在地，找專業人士做整體規劃，在合法前提下調整資產配置，而不是想辦法規避申報。

CRS 涵蓋哪些帳戶？哪些資產不用申報？

CRS 涵蓋的範圍限定在金融資產，包括存款帳戶、託管帳戶、具現金價值的保險契約、年金合約，以及透過信託、基金持有的投資權益，都在申報範圍內。直接持有的實體資產則不算，海外的房地產、遊艇、飛機、珠寶都不需要透過 CRS 申報。

那是不是所有資產資訊都會被交換呢？

CRS 對公司、信託這類架構有穿透審查機制。如果你是某個境外公司或信託的實質控制人，帳戶所在地又剛好跟你的稅務居住地有 CRS 自動交換安排，金融機構同樣有可能把帳戶資訊往上追蹤申報，不會因為掛著公司或信託的名字就自動豁免。

那怎麼認定稅收居民身份呢？

稅收居民身份判定基準是依照各國法令，根據中國相關稅法規定，中國稅收居民個人是指中國境內有住所，或者無住所而在境內居住滿一年的個人；中國稅收居民企業是指依法在中國境內成立，或者依照外國法律成立但實際管理機構在中國境內的企業。

符合上述條件的個人和企業即構成中國稅收居民。各國關於稅收居民身份的判定各有差異，因此個人或企業可以依據海外資產所在地，以及各國稅法對於稅收居民身份認定，進行較有利的資產配置及稅務規劃。

個人財富透明化時代，資產配置正當時

隨著新稅務制度的啟動和落實，個人財富透明化的國際徵稅時代即將到來，未來在海外的金融資產資訊將全數揭露給國內稅務機關，將影響高凈值投資者的資產配置，其涉及個人生活所在地、資產盈利模式、家族財富傳承等多元面向。

身為聰明投資者需根據自身的稅務狀況、資產類型、資產位於何處、居住地、居住地是否是 CRS 簽訂地等狀況進行全面性盤點，同時可以委請專業人士根據個人的需求，在合法的前提下進行全盤籌劃，將海外資產進行適當配置，把部分金融資產轉為非金融資產，透過信託或直接持有房地產，或是將資產配置到非 CRS 涵蓋的國家或地區等，從而最大程度降低 CRS 生效後帶來的稅收風險。

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編按 2026/10/19 更新：針對當沖降稅措施在 2027 年底屆滿後政策是否再度延長，金管會表示預計於 2027 年 2、3 月份召開公聽會，廣泛蒐集各界意見後再行定奪。

當沖意思？

當沖（ Day Trading ），全名是「當日沖銷」，又稱為股票當沖，當沖的意思是買賣全在當天完成，僅持有標的數分鐘到數小時，當天收盤時帳上只剩現金，沒有任何部位，有些人也用「當沖」做主要的投資方式。

股票、期貨、選擇權、ETF 都可以進行當沖交易，而債券及基金則不行。債券和基金通常持有時間較長，賺取的是長期配發的利息與資本利得，不適合當沖。股票、期貨、選擇權、ETF 等商品則可以使用當沖交易，透過當日短線的買賣操作，賺取價差。

簡單來說當沖就是今日事，今日畢！在收盤前把所有當天建倉的部位全部沖銷掉。

當沖資格

因為當沖交易具有一定的風險，要進行當沖前你必須「擁有證券戶」及「符合特定資格」。依證交所規定要進行「當沖交易」的投資人，需要符合特定資格條件，才具備進行當沖交易資格，其中資券當沖的門檻又比現股當沖高。

現股當沖資格

1. 需開立股票帳戶滿 3 個月，3 個月不限於同一個券商。
2. 最近 1 年買賣成交達 10 筆（含）以上。
3. 需要簽署「概括授權同意書」及「風險預告書」，可透過營業員親簽，或是現在也可以透過券商官網進行線上簽署。

資券當沖資格

1. 需開立股票帳戶滿 3 個月，3 個月不限於同一個券商。
2. 最近 1 年買賣成交達 10 筆（含）以上。
3. 最近 1 年買賣成交金額達 25 萬元。
4. 需開立股票信用戶。

如果還沒有證券帳戶的投資人，需要攜帶雙證件與印章至臨櫃辦理開戶，券商通常都有指定搭配的銀行，可以一起辦理開戶。不過需要特別提醒！新手投資人不建議當沖唷，往下會分享當沖的風險。

詳細的券商挑選教學可以參考這邊＞＞＞股票開戶：證券開戶 20 家券商推薦總整理！

當沖教學

當沖交易採兩種方式進行，分別是當看好某檔股票時「先買後賣」，看壞某檔股票時「先賣後買」。投資人在交易前需確認自己是否符合上述當沖資格，才可以進行當沖，下面就示範當沖流程，教大家如何當沖！

當沖教學：現股當沖

• 看多：先 「現股買進」再「現股賣出」沖銷
• 看空：先 「現股賣出」再「現股買進」沖銷

▲ 現股當沖實戰操作（資料來源：台新證券）

當沖教學：資券當沖

• 看多：先 「融資買進」再「融券賣出」沖銷
• 看空：先 「融券賣出」再「融資買進」沖銷

▲ 資券當沖實戰操作（資料來源：台新證券）

當沖交易時間

當沖有兩個交易時段，分為普通交易與盤後交易。普通交易當沖時段為上午 9:00 ~ 下午 13:30，可進行當沖先買後賣、先賣後買交易。盤後交易當沖時段為下午 14:00 ~ 14:30，因為只有一次撮合，僅可沖銷當日普通交易時段未完成的當沖單。

▲ 現股當沖交易時間整理（資料來源：股感知識庫）

股票當沖技巧

由於股票當沖為極短線交易，因此十分著重選股的技巧，培養良好的股票當沖技巧可以幫助投資人提高勝率，以下列出三種股票當沖選股技巧，供投資人參考：

• 選擇成交量大的標的：由於股票當沖必須在當日買賣成交，因此首重標的的流動性，而股票的流動性又可以以成交量作為代表，成交量大的股票順利成交的機率較高，避免賣不掉產生的留倉風險，或是有滑價過大的問題。
  
• 選擇股價波動大的標的：股票當沖獲利來自股價波動產生的價差，選擇股價波動大的標的才能在短時間內產生足夠的價差。
  
• 選擇自己熟悉的標的：建議可以選擇幾檔自己觀察已久的股票作為標的，由於比較熟悉股票的股性，對於股價的掌握性通常較高。
  

成交量相關文章 >> 什麼是成交量？怎麼看成交量？對股價影響為何？

當沖新制

隨著當沖交易在近年來快速的興起，政府開始對於當沖訂定許多新的規定，目的除了是為了讓證券市場更活絡，也包含了保護當沖投資人的制度，以下為 3 個近期會影響當沖的新規定。

T＋0 對當沖的影響

T+0 交割制度由金管會發布函令，自 2022/5/9 正式開始實施，投資人如有急需變現需求而賣股，可以向證券商申請，投資人需支付兩天的利息費用，股款入帳時間即可以從 T+2 日縮短為 T+0 日，投資人的資金靈活度可以大幅提升，由於 T+0 制度將使投資人的資金更快入帳至戶頭，不用再多等 2 天才能拿到現金，可能會使當沖的意願降低。

當沖警示制度

當沖示警制度由證交所與櫃買中心提出，自 2021/8/27 正式開始實施，當沖示警新制主要有兩大重點，第一是符合兩條件之股票將會列入注意股，分別是「最近 6 個交易日，當沖成交量占總成交量 60% 以上」、「當沖成交量占該日總成交量 60% 以上」；第二是個股若已經被列為處置股票，若同時達到上述當沖新制兩大要件，則處置期間將延長至 12 日。目的是為了降低當沖風氣過剩造成的股價不穩定，達到保護投資人的效益。

當沖降稅

當沖降稅延長為立法院在 2021/12/21 三讀通過「證券交易稅條例」的修正案，確定當沖證交稅減半至千分之 1.5 的優惠制度，將延長三年至 2024 年底為止，預期能夠提升台股的交易量與流動性，促進證券市場長期性的發展。

在 2024 年 8 月財政部表示當沖降稅能有效帶動台股市場的流動性以及日均成交值，因此經跨部會討論後決定當沖降稅的期限將再延長 3 年至 2027 年底。

現股當沖 vs 資券當沖

當沖又分為「現股當沖」、「資券當沖」兩種，「現股當沖」就是用普通的證券戶頭作當沖，多簽署風險預告書及當日沖銷契約書即可；「資券當沖」則是​​另外需要開立信用交易戶頭，門檻較高，由於有開立信用帳戶，可以借錢買賣股票，所以資券當沖僅需準備 40 ~ 50% 的資金就可以交易，資金調度較靈活，不過需要支付利息費用，風險也較大。比較整理如下表：

當沖試算

進行當沖交易之前，透過「當沖試算」可以讓投資人模擬整個交易流程，評估預期利潤與成本，並進一步判斷是否符合自身的風險承受能力，許多券商的交易軟體都有提供用戶簡單的當沖試算，讓投資人評估自己的風險能力。以下股感以簡單的試算做舉例：

1. 計算買進成本

假設你在開盤後以每股 100 元的價格買入 1,000 股，則買進總成本為：

100元 × 1,000 股 = 100,000 元

2. 設定賣出價格

預期當天股價波動後，你設定在每股 102 元賣出，則賣出總收入為：
102 元 × 1,000 股 = 102,000 元

3. 扣除手續費與稅金

假設手續費率為 0.1425%，證交稅為 0.15%（現股當沖享有減半優惠），則：

買進手續費：100,000 元 × 0.1425% = 142.5 元

賣出手續費：102,000 元 × 0.1425% ≈ 145.35 元

賣出證交稅：102,000 元 × 0.15% = 153 元

總成本約為：142.5 元 + 145.35 元 + 153元 ≈ 441.85 元

4. 計算預期獲利

賣出總收入 – 買進總成本 – 費用 = 102,000 元 – 100,000 元 – 441.85 元 ≈ 1,558.15 元

透過這樣的試算，投資人可以直觀地看到，假設股價達到預設賣出價格後，扣除所有相關費用後可能獲得的淨利潤。同時，也根據試算結果調整買進與賣出的價格目標，確保交易決策更為謹慎，更好地控制風險。

當沖優缺點

當沖交易的短期操作特性且目前享有較低的證交稅，被認為是一種無本投資的方式，但仍要特別注意使用當沖交易背後帶來的風險，以下整理當沖的優點與缺點，供投資人作為參考。

當沖優點

1. 不需交割股票的本金：當沖以當天買賣結清的方式，投資人僅需負擔手續費、證交稅，以及當沖的買賣損益，而不用拿出交割股票的本金，適合急需下單買賣，但手頭資金不足的投資人。
   
2. 較低的證交稅優惠：目前仍屬於當沖降稅延長期間，當沖所需的證交稅減半。
   
3. 提供操作錯誤的補救方式：若投資人不小心按到下單買賣，或是買賣數量輸入錯誤時，可以立即使用當沖出清部位，不必負擔大量交割本金。
   
4. 降低持股留倉的風險：投資人若不受到臨時的利多、利空消息影響獲利，則可以使用當沖方式隨機應變，並可以避免持股過夜的風險。
   

當沖缺點

1. 違約風險可能提高：由於當沖不需擁有交割股票的本金，常使投資人操作超出自己本金數倍的投資標的，等同於槓桿交易，若盤勢不佳或判斷錯誤時，很可能無法負擔買賣損失，而產生違約交割的風險。
   
2. 頻繁買賣交易成本高昂：雖然當沖享有證交稅減半優惠，不過每日頻繁買賣將會產生大量的手續費用，交易成本高，使當沖交易時常難以獲利。
   
3. 花費大量時間盯盤：當沖交易必須在開盤時段進行買賣，常需要長時間盯盤關注股價波動，不適合一般上班族或時間較少的投資人。
   
4. 易使人失去風險意識：當沖獲利快速，且不需擁有大量本金即可操作，常使投資人忘記當沖背後隱藏的風險。
   

當沖注意事項

在進行當沖交易之前，為了避免在當沖時遭受不必要的損失與失誤，以下還有一些注意事項需要投資人多加留意。

• 當沖前確認帳戶資金：這是在當沖交易前，相當重要的一個步驟，先確認自己的交易帳戶中剩餘多少資金，瞭解能夠當沖的規模，以及能承擔的損失金額，避免在不清楚自己資金餘額的情況下，面臨違約交割的風險。
  
• 確定哪些股票可以當沖：一般而言，除了遭到證交所列入處置的股票以外，大部分的股票都是可以執行當沖的，在操作時也可以特別注意券商軟體上，是否有「禁當沖」的提示。
  
• 嚴格設立停利與停損：由於當沖交易必須在一天之內買賣股票，且盤中股票的價格會不斷波動，因此當沖交易者必須建立良好的投資紀律，嚴格設立停利與停損點，才不會受到股價上沖下洗而影響投資心態。
• 關注標的不宜過度分散：在進行當沖交易時，應該選擇自己較熟悉的股票，並且不宜同時關注過多標的，由於當沖者必須時常注意價格的波動，因此在交易時應專注於幾檔股票即可，避免產生顧此失彼的狀況。
  
• 注意當沖的交易時間：當沖必須在當日沖銷買進的股票，投資人應特別注意交易時間，避免在收盤前來不及賣出股票，而需支付交割股票的本金。普通交易時段為早上 9 點至下午 1 點半，可以進行買進與賣出股票，盤後交易時段為 2 點至 2 點半，此時僅有一次撮合機會，僅能出清手中的部位。
  
• 瞭解當沖的運作與風險：在進行當沖交易前，投資人應先熟知當沖的運作模式，包括交易時間、交易成本、操作方法等，並且認識當沖的優缺點與風險，以及自身的風險承擔能力是否足以進行當沖交易。
  

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當沖常見問題

當沖一定要當天賣嗎？

對，當沖就是當天買賣股票的交易方式，股票不會留倉到下一個交易日。

無本當沖是什麼？

無本當沖指的是利用當沖方式買賣股票，由於交易皆是用當天買、當天賣的方式進行，因此僅需付出買賣損益、手續費與證交稅，而不需花費交割整張股票的錢。

零股可以當沖嗎？

零股不能進行現股當沖與信用交易，不論是盤中或是盤後交易，零股買賣不得融資、融券、借券、當沖，今天買進最快要明天才能賣出。

當沖交易稅多少？

目前為當沖降稅期間，當沖交易稅為 1.5 ‰，也就是千分之 1.5，比起一般買賣股票的 3‰ 少一半，證交稅於賣出股票時收取。

當沖額度有限制嗎？

有，當沖額度的限制即為開戶時的每日買賣額度，一般而言，常見的網路開戶每日買賣額度為 100 萬元，臨櫃開戶可提升至 499 萬元，若想要擁有再更高的額度，則須提出券商要求的財力證明。

當沖一天可以幾次？

依據證券交易所的規定，當沖交易本身並沒有明確的次數上限。理論上可以在一天內進行多次當沖操作，只要你符合當沖資格且有足夠的資金和風險控管。但是，有些券商可能會根據帳戶狀況、資金量及風險控管機制，對每日交易次數設定一定限制。

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編按 2026/10/16 更新：台灣時間 11/2（週一）的交易日起，美國將實施冬令時間，美股的開盤時間將從夏令時間的晚間 09 點 30 分 ~ 凌晨 04 點 00 分，調整為晚間 10 點 30 分 ~ 凌晨 05 點 00 分（台灣時間）。雖然近年來有不少聲音呼籲取消日光節約時間制度，但目前尚未正式立法通過，因此台灣的美股投資人仍需留意開盤時間的變動喔！

日光節約時間是什麼？

日光節約時間（英文： Summer time）也稱為夏令時間，是一種在夏季月份犧牲正常的日出時間，而將時間調快的做法。鄰近赤道的地區通常不實施夏令時間，因為這些地區的日出變化極小，無法成為實施夏令時間的正當理由。因為歐美國家夏季時太陽起落時間都會提早，因此藉由調整時間來調整全國作息，鼓勵早睡早起，並且減少晚上電力的消耗。

日光節約時間是什麼時候？

日光節約時間，歐美兩個地區時段不同，以美國為例，會從 3 月的第二個星期日開始，一直到 11 月的第 1 個星期日。而歐洲（歐盟、瑞士和英國）夏令時間（日光節約時間）則是每年 3 月最後一個星期日開始，至 10 月的第一個星期日結束。通常使用夏令時間的地區，會在接近春季開始的時候，將時間調快一小時，並在秋季調回正常時間。這也代表在夏令時間時股票市場與期貨市場的開盤，將會提早一小時。

由於台灣沒有日光節約時間，因此沒有同步歐美國家調整時間，因此投資人如果有投資海外市場，要注意切換時間後交易時間的變動。

日光節約時間表（2026 年）

股感在這邊列出美國與歐洲的日光節約時間表（2026 年），供需要的投資人參考：

日光節約時間表（2027 年）

股感在這邊列出美國與歐洲的日光節約時間表（2027 年），供需要的投資人參考：

夏令時間＆冬令時間起源

美國原本於每年 4 月的第一個星期日凌晨 2 時起，至 10 月的最後一個星期日凌晨 2 時實施夏令時間，但是經過美國國會 2005 年通過的能源法案，自 2007 年起延長夏令時間，開始日期從每年 4 月的第一個星期日，提前到 3 月的第二個星期日，結束日期從每年 10 月的最後一個星期日，延後到 11 月的第一個星期日。

過去台灣也曾經實施過夏令日光節約制度（1945-1979 年之間），但因為民間反應不佳，而不再實施。

日光節約時間影響

海外期貨交易時間

海外期貨商品的交易時間會隨著夏令時間、冬令時間而做出調整，因此有在交易歐美期貨交易所商品的交易人，務必多加留意交易時間唷！

美盤以芝加哥商品交易所 CBOT 小道瓊期貨為例

• 夏令台灣交易時間為凌晨 06 : 00 ～隔一日 05 : 00
• 冬令台灣交易時間為凌晨 07 : 00 ～隔一日 06 : 00

除了期貨交易時間調整以外，更要留意股市開盤時間調整！

股市交易時間

美股開盤時間，以下為美股三大交易所，分別在冬令夏令時的交易時間以及對應的台灣時間。

美股現貨的夏令時間以及冬令時間，也會直接影響到美股期貨的交易熱絡時區，因此不管是短線交易還是長線佈局，都要多加留意夏令時間以及冬令時間的改變，所造成不同的交易節奏！

日光節約時間最新消息

歐盟提議廢除夏令時間

歐盟自 2001 年起開始實施「夏令時間」（summer time）制度，但歐洲議會在 2019 / 3 時投票廢除此制度，歐盟成員國自 2021 年起便能自行決定是否延續夏令時間或恢復成正常時間。

按照先前規定，歐盟要求 28 個成員國必須遵守夏令時間，但歐洲執委會 2018 年時提案廢除夏令時間，目的在於順應民眾要求。根據民調顯示，在 460 萬名受訪者當中，高達 84 ％的人贊成廢除此規定，但有人批評，此調查無法忠實反映民意，因為受訪者當中多達七成的人來自於德國。歐盟部分國家外交人員私下抱怨，執委會根本是打著民意支持的名義，實際上是將德國意志強加於其他國家身上。但芬蘭逾 7 萬名民眾先前曾發起請願，呼籲該國政府廢除此制度。

而支持廢除此規定的民眾認為，實施夏令時間的能源節約效果有限，且每年兩次調整時鐘很麻煩。此外，歐洲主要貿易國家中國大陸、俄羅斯與土耳其等並未實施夏令時間，廢除該規定有助避免時間混亂，雙方貿易能夠更加順暢。

因此歐盟有了新規定，決定續用夏令時間的歐盟國家，將於 2021 / 3 最後一個禮拜天調整最後一次鬧鐘。而採用冬令時間的國家，則於 2021 / 10 調整最後一次時鐘。

目前決定續用夏令時間的國家，包括英國、希臘與葡萄牙。至今尚未決定的國家，包括賽普勒斯、荷蘭、丹麥、法國與愛爾蘭。至於其他國家雖有意廢除夏令時間，但對於何時終止則需要更多時間討論。

美參院通過夏令時間永久化法案

美國國會推動夏令時間永久化出現重大進展，聯邦眾議院於2026年7月14日以308票對117票通過「日光保護法案」（Sunshine Protection Act），該法案將讓全國統一採用目前每年3至11月實施的夏令時間，除非某州在法案生效前選擇退出。不過此案仍須送交參議院審議通過，再經總統簽署才能正式成為法律。 udn

美國總統川普曾公開敦促國會通過這項法案，並表示將努力促成法案簽署成為法律。若夏令時間真的永久化，等於正式廢除冬令時間，美國民眾的時鐘將不再需要每年調整兩次。 udn

如果法案最終過關，未來有投資美股的台灣投資人，將不用再配合冬令、夏令的切換，美股開盤時間可望固定下來，不再需要每年因時差調整而留意開盤時間變化。

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• 【美股投資入門】美股交易規則、開盤時間、漲跌幅限制一次看懂！
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2026 前三季累積營收 94.98 億元，年增 17%。Q3 單季營收 34.17 億元，毛利率 14%，EPS 0.33 元。毛利率從去年的 19% 下降 5 個百分點，主因馬來西亞新廠初期成本、人民幣升值匯損及產品組合轉換。市場最關注的是：2027 年 AI 光通訊將佔集團營收 40% 的路徑是否可信，以及毛利率何時能從 14% 回升至 20% 以上。管理層給出的答案是：mSAP 明年 Q3 量產是關鍵轉折點。

毅嘉營運摘要

毅嘉科技成立於 1983 年，為台灣林口總部的電子代工與模組化廠商，提供機構件（EMS）、整合模組（IMS）與散熱模組（TMS）一站式服務。2025 年營收 108.5 億元，2021–2025 年 CAGR 13.75%，員工約 3,431 人（截至 2026/9）。全球據點：台灣、蘇州、中山、馬來西亞（檳城＋居林）。執行長曾恭勝、財務長黃彥翔。

• 2026 前三季財務表現：營收 94.98 億元，年增 17%；毛利率 14%（去年 19%）；營業費用率 9%（去年 11%）；稅後淨利 2.43 億元；EPS 0.79 元（去年 1.86 元）；業外損失 8,800 萬元（人民幣升值匯損）。
• 主要發展：
  • Q4 量產里程碑：Flip Chip SMT 打件 Q4 量產，散熱型金屬外殼 Q3 已量產
  • mSAP 建置完成：馬來西亞廠已完成設備建置，Q4 開始打樣認證，明年 Q3 量產
  • 策略投資傑華精密：持股 46.25%，深化光通訊散熱外殼 Total Solution 能力
  • 馬來西亞廠今年預估營收 10 億元：Flip Chip 目前三條線，明年 8–12 條，2028 年 24 條
• 未來展望：2027 年 AI 相關（光通訊 Flip Chip + mSAP + 液冷側漏板）佔集團營收目標 40%；明年車用佔比從 62% 降至低於 50%；2028 年海外產能比重目標超過 50%（中國降至 50% 以下）。

毅嘉主要業務與產品組合

營收結構（EMS / IMS / TMS 三大事業部）

2026 年前三季應用別佔比

明年（2027）應用別佔比目標

毅嘉財務表現

季度損益（單位：仟元）

YoY 比較（前三季）

毛利率下滑 5 個百分點，三大原因：①產品組合（Flip Chip 毛利率僅 5%–8%）②人民幣升值匯損 ②馬來西亞新廠初期成本。若排除馬來西亞新廠虧損，營業淨利年減僅 12%（非 36%）。

毅嘉 AI 光通訊產品線時程

AI 相關產品量產時程表

2027 年 AI 相關 40% 營收的分解

客戶量規劃：主力 Flip Chip 客戶明年整體光收發模組需求約 27–30KK（件）。

產品世代藍圖

毅嘉馬來西亞廠產能計畫

馬來西亞廠初期虧損是 Q1–Q3 整體獲利下滑的主因。2027 年隨量產爬坡，虧損將轉為貢獻。

毅嘉策略投資傑華精密

毅嘉今年 Q2 策略投資傑華精密，持股 46.25%。

傑華精密的戰略意義

• 傑華在光通訊散熱外殼產業深耕超過 20 年，美系前十大客戶幾乎全部將傑華列為合格供應商（AVL）
• 毅嘉＋傑華合計幾乎涵蓋美系非中國品牌的合格供應商全部名單
• 定位從過去純機構件，升級為整合散熱功能的 Total Solution（硬體熱管理＋方案整合）
• 強強聯手後共同承接 800G → 1.6T → 3.2T → CPO 的系列訂單

毅嘉展望與指引

• 毛利率路徑：Flip Chip 打件毛利率約 5%–8%，短期難回 20%。mSAP 業界標準約 40%，2027 Q3 量產後毛利率才會逐步回升，接近 20%
• 模組化目標提前：模組解決方案佔比目標從 2030 年達 40%，提前至 2028 年超過 60%
• 2028 年海外產能超過 50%：中國（蘇州＋中山）持續成長，但馬來西亞成長更快
• 2027 年資本支出 > 15 億元：馬來西亞 10–12 億、散熱 3 億、其他產能擴充
• 北美選址評估中：今年將定案，鎖定「牛仔地區」（德克薩斯州）
• 全年 2026 年目標：全年營收預期超過 130 億元（前三季 94.98 億）

毅嘉 Q&A 重點

Q：馬來西亞廠量產、良率及接單情況？

A（曾恭勝）：今年預估營收約 10 億元，主要來自美系客戶車用 Busbar 及車用模組。廠房使用率約 50%。Flip Chip 目前三條線，明年增至 8–12 條，2028 年達 24 條。mSAP 處於打樣階段，光通訊認證預計明年 Q2 完成，Q3 轉量產。

Q：毛利率何時回到 20%？Flip Chip / mSAP 各自毛利率？

A（黃彥翔）：明年毛利率回到 20% 尚無法見到。mSAP 明年 Q3 量產後才會逐步回升，接近 20%。Flip Chip 打件毛利率約 5%–8%，mSAP 業界標準約 40%。

Q：傑華精密結盟的效益？

A（杜宗穎）：傑華美系前十大客戶幾乎全列合格供應商，加上毅嘉自身客戶群，兩者合計幾乎涵蓋美系非中國品牌合格供應商。提供從熱管理方案設計到製造的完整 Total Solution。

Q：明年各應用別佔比？

A（曾恭勝）：車用從 62% 降至低於 50%，光通訊快速提升至 30%–40%，散熱含傑華約 5%–8%。

Q：明年資本支出規劃？

A（曾恭勝）：超過 15 億元，馬來西亞佔 10–12 億（mSAP 設備＋Flip Chip 線擴充），散熱約 3 億元，其他模組產能已建置完成主要為放量。

Q：光通訊今年營收貢獻？

A（曾恭勝）：受 MLCC、DSP、PCB 三大零件缺料影響，實際貢獻受限。若排除缺料問題，今年光通訊佔比有望翻倍，挑戰 6%。明年缺料狀況改善後，成長動能強烈。

免責聲明

本文依據毅嘉科技 2026/10/15 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026Q3 合併營收 1,494.24 億元（折合美元 46.72 億元），季增 17.6%、年增 50.9%，超出財測高標。毛利率 66.4%，EPS 29.43 元，年增 68.7%。Q4 財測為 52.3–54.3 億美元（季增 14%、年增 58%），毛利率指引 65%–67%。全年 2026 年營收成長預期上調至約 44%（美元計）。市場最關注的除了 2 奈米量產爬坡導致毛利率稀釋何時結束、海外廠毛利率稀釋從 2% 擴大至 3%–4% 的時程，還有一個貫穿整場法說會的焦點：台積電究竟會不會把新廠蓋到德州，又會不會跟馬斯克的 TerraFab 扯上關係。

台積電營運摘要

台積電成立於 1987 年，為全球最大純晶圓代工廠，2026 年服務 534 家客戶，採用 305 種製程技術，製造 12,682 種產品。

2026Q3 財務表現：營收 1,494.24 億元（46.72 億美元），季增 17.6%、年增 50.9%；毛利率 66.4%（QoQ -1.3 pp）；營業利益率 58.7%；稅後淨利 763.06 億元，EPS 29.43 元，ROE 45.5%（年化）。

主要發展：

• 2N 正式量產：2 奈米貢獻晶圓營收 8%，量產爬坡成功，是 Q3 毛利率下降主因
• 先進製程佔 79%：7 奈米及以下合計佔晶圓營收 79%（3nm 33%、5nm 28%、7nm 10%）
• 全年成長指引上調：2026 全年美元計營收成長由約 38% 上調至約 44%
• 德州新廠評估中：已派團隊赴德州評估，並與 SpaceX（TerraFab 計畫）討論合作可能性
• CoWoS 5X 量產：先進封裝 5X reticle 尺寸量產且良率優異，全球唯一；9X、14X 尺寸開發中
• 未來展望：2027 年 N2 家族年產能倍增，A14 製程 2027 年試產、2028 年量產。海外廠毛利率稀釋預計 2026 年約 2%，未來數年擴大至 3%–4%。2026–2028 年資本支出將顯著高於前三年

台積電主要業務與產品組合

2026Q3 製程別晶圓營收佔比

2026Q3 平台別營收

HPC 為絕對主力，68% 佔比季增 22%，AI 相關晶片（AI 加速器、ASIC、GPU）拉動。

台積電財務表現

綜合損益表（單位：億元）

Q3 毛利率較 Q2 下滑 1.3 個百分點，主因 2 奈米量產初期稀釋。

資產負債表重點（2026Q3）

現金流量（Q3’26）

2026 Q4 財測

台積電對 AI 需求展望

• AI 加速器 CAGR（2024–2029 年）：維持中高 50% 區間，且未見任何放緩跡象（魏哲家原話：「demand is extremely robust, probably will be higher」）
• AI 定義（窄）：包含 AI 加速器（GPU、ASIC 等），不含 CPU，即便 Agentic AI CPU 需求強勁，仍不納入
• Agentic AI：從 Chatbot 到 AI 助理的轉型，加速開放原始碼 AI 採用，推動先進製程需求增加
• 供需缺口：需求仍遠高於供給，台積電正全力擴產縮小差距

外媒先前整理法說會觀察重點時就指出，市場傳出台積電可能在 2027 年調漲代工價格，財務長先前受訪時也沒有完全排除漲價的可能性。大摩證券測算，先進製程（7 奈米以下）價格若上調 5% 至 10%、成熟製程調漲 0% 至 3%，2027 年毛利率有機會逼近 70%，這也是這次大摩先把目標價從 2,988 元調升至 3,088 元的理由之一。可以預想在產能缺口還沒解決之前，台積電手上隨時都握有漲價這張牌。

台積電製程技術路線

台積電製程技術：N2

• 2025Q4 進入高量產（HVM），2026Q3 貢獻晶圓營收 8%
• 2027 年年產能目標倍增（竹科＋高雄廠同步爬坡）
• HPC AI 與智慧型手機應用需求同步強勁

台積電製程技術：A14（下一代）

• 2027 年風險試產（Risk Production）進展順利
• 2028 年量產
• 魏哲家：「A14 客戶數量與活動已高於 N2，A14 預期成為比 N2 更大的節點」
• 台灣供應鏈先前也傳出，台積電不排除把 A14 風險試產時間提前到 2027 年上半年，並於同年下半年進入量產，比官方規劃的 2028 年量產更快，不過這項時程尚未正式證實，魏哲家在這次法說會上也沒有鬆口改口

台積電製程技術：High-NA EUV 導入

• 預計 2030 年導入量產
• 2027 年起與 ASML 合作建立 12 吋光罩
• 魏哲家：導入時間晚於部分競爭對手，「並不認為這構成技術領先上的劣勢，成熟度與成本效益才是首要考量」

台積電全球產能擴張

在建廠房現況（全球約 25 座先進製程廠）

海外廠毛利率稀釋路徑

台積電同時與 GlobalFoundries 合作提供矽中介層（Interposer）後段產能，彌補先進封裝後段供應缺口。

台積電資本支出

設備供應商產能緊張，工具價格持續上漲（工具、材料、人工成本均在上升），但台積電提前與供應商協商，確保設備交期。

CFO 黃仁昭則指引：「若做好本職工作，營收成長增速將超過資本支出增速，這仍是我們的基本目標。」

德州評估與 TerraFab 討論（法說會正式回應）

會前市場就在觀察，台積電是否考慮與 TerraFab 合作，在德州設立新晶圓廠。不過就算沒有正式宣布，市場仍預期台積電 2027、2028 年資本支出會持續上修，分別上看 850 億美元與 980 億美元，AI 需求不會因為德州有沒有正式定案而改變。

魏哲家也確認：「已派團隊赴德州評估，也與 SpaceX（TerraFab 計畫）討論是否可利用其廠房。目前仍在討論中，若有結論將對外公布。原則是廠房必須由台積電運營（run by TSMC）。」

台積電 Q&A 重點

Q：AI CAGR 是否有更新？（花旗 Laura Chen）

A（魏哲家）：需求極為強勁，沒有任何放緩跡象。中高 50% 的 CAGR 估計可能更高，但目前不做更新。

Q：2027 年供需缺口是否比 2026 年更大？（摩根大通）

A（魏哲家）：需求越來越高，供需缺口仍相當大，我們正全力縮小。具體是擴大還是縮小，目前無法回答，因為客戶持續增加需求。

Q：Texas 新廠評估？SpaceX TerraFab？（摩根大通）

A（魏哲家）：已在德州評估，TerraFab 是其中一個討論方向。仍在洽談中，任何合作廠房都必須由台積電運營。

Q：High-NA EUV 晚於競爭對手是否造成劣勢？（TD Cowen）

A（魏哲家）：不認為構成技術領先劣勢。2030 年我們認為 High-NA 成熟度足夠且成本合理，會是最佳導入時機。

Q：A14 是否比 N2 更大的節點？包含 IDM 大客戶的外包需求？（摩根士丹利）

A（魏哲家）：A14 客戶數量與活動確實已高於 N2，預期 A14 會是比 N2 更大的節點。不評論特定客戶，但考量競爭對手自有產能後，仍持此判斷。

Q：CoWoS 先進封裝競爭地位？（摩根士丹利）

A（魏哲家）：目前唯一能量產 5X reticle 尺寸且良率優異的廠商。9X 和 14X 尺寸開發中。若競爭對手先進封裝方案無法交付，台積電的首要任務始終是讓客戶產品順利上市。

Q：Agentic AI CPU 需求是否納入 AI CAGR 定義？（麥格理）

A（魏哲家）：不納入。AI 加速器的定義維持窄口徑，CPU 無法區分常規伺服器用途與 AI 用途，因此不計入。

市場還有問什麼？

財報數字這麼亮眼，為什麼毛利率、營益率、淨利率卻同步下滑？

先看毛利率，從 Q2 的 67.7% 降到 66.4%，季減 130 個基點，但台積電財測區間本來就是 65% 至 67%，實際數字還落在中點以上，主因就是 2 奈米產量提升中，新製程良率與產能利用率還沒完全跟上，拖慢毛利率是正常現象。

而營益率來到 58.7%，營業費用只佔營收 7.8%，規模效益其實撐得住。掉得較多的是淨利率，從 Q2 的 55.6% 降到 51.1%，季減 450 個基點。攤開財報會發現，稅前淨利成長只有 5.6%，遠低於營業利益 14.3% 的成長幅度，換算下來，非營業收入從 Q2 大約新台幣 960 億元，掉到 Q3 只剩約 350 億元，等於少了六百多億元。

筆者猜測是跟匯率波動有關，但目前公開資訊不夠完整，無法百分之百確定原因。這次「三率三降」主因不在本業，本業（毛利率、營益率）其實表現得相當穩健，真正拖累淨利率的是業外收入縮水，這也是為什麼 EPS 29.43 元依然繳出年增 68.7% 的成績，市場並沒有因此過度解讀為基本面轉弱。

客戶自己做晶片，會不會回頭咬台積電一口？

Google 母公司 Alphabet、亞馬遜、微軟、Oracle、博通這些雲端巨頭，這幾年都在加碼自研 AI 晶片（ASIC、TPU），外界擔心這會稀釋台積電對單一 GPU 大廠的依賴度。但這些自研晶片絕大多數最後還是得交給台積電代工，訂單只是換人下訂，錢還是進台積電的口袋，台積在先進製程上的地位並沒有因此被動搖。

未來漲價空間到底有多大？

除了前面提到大摩估計 2027 年先進製程價格有機會上調 5% 至 10% 之外，N3 產能依舊吃緊，先進製程漲幅上看 30% 以上，N2 則享有約 10% 的溢價，這部分可望進一步撐住毛利率表現，呼應了台積電自己在法說會上對 2027 年毛利率展望偏樂觀的語氣，然而產品漲價總是有個臨界值，漲價對後續產業循環並不一定全然是好事。

免責聲明

本文依據台灣積體電路製造 2026/10/15 法人說明會之簡報與財報整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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東陽是全球最大汽車 AM（售後維修）碰撞零件製造商，塑膠件全球市佔約 70%、鈑金件 38%。1 至 9 月 AM 營收年減 6.45%，但上半年衰退 17.5% 已在 Q3 起顯著收斂，管理層預期 Q4 旺季產能利用率可提升至 90%–95%，AM 毛利率有機會超越 1–8 月平均的 38.32%。市場最想確認的是：貨櫃與 S/O 取得困難的短期影響是否可解，以及 ABS 原料上漲 24% 對毛利率的壓力能否靠漲價轉嫁。

東陽營運摘要

東陽實業廠成立於 1952 年，1994 年在台灣證交所掛牌，資本額 59.14 億元，員工約 7,408 人（台灣 3,796、中國 3,505、海外 107）。集團由吳氏家族第二代掌舵，持股超過 50%。台灣設有台南總廠（744,550 m²）與觀音廠，中國 13 個廠區，美國 1 個 AM 廠。

• 1–9 月財務表現：AM 佔合併營收 76%，OEM 佔 24%。AM 年減 6.45%，OEM 年減 6.76%。1–8 月合併毛利率 32.32%（AM 毛利率 38.32%，OEM 13.05%）。
• 主要發展：
  • Q3 起改善明顯：上半年 AM 衰退 17.5% → 1–9 月衰退 6.45%，Q3 開始顯著回升
  • ABS 原料漲價壓力：戰前至 9 月底 ABS 上漲約 24%，PP 上漲約 5%；公司今年已調漲售價 1.1%–1.5%
  • 電動車佈局：2023 年起在中國設立三個 EV 廠，供應 Volkswagen、特斯拉、Audi 及自主品牌
  • 最大客戶積極備貨：手上已有約 230 多個貨櫃下單未出貨，等待 S/O 安排
• 未來展望：Q4 為旺季，產能利用率目標 90%–95%，毛利率預期優於 1–8 月平均。若明年關稅與通膨趨緩，AM 可恢復 5%–8% 年成長。

資料來源：東陽法說會簡報

東陽主要業務與產品組合

AM 業務（售後維修市場）

AM 即副廠碰撞零件，台灣廠商供應全球 85%–90% 的 AM 碰撞零組件。美國保險公司允許車主選用 AM 副廠件（可降低保費），帶動 AM 市場持續侵蝕 OES 正廠件市場。

1–9 月 AM 營收地區結構

北美 AM 毛利率較一般高約 10%，為毛利率最高的區域。

AM 產品組合（FY2025）

OEM 業務

OEM 業務又細拆分為中國與台灣市場：

台灣 OEM 客戶涵蓋幾乎所有車廠（中華、福特、本田、裕隆、豐田等），另有選配件外銷日本及北美。

東陽財務表現

近五年毛利率趨勢

AM 毛利率 2022 年受原料大漲拖累跌至 23.88%，此後快速回升至近 40% 水準，顯示轉嫁能力強。

1–9 月 YoY 比較

東陽成本結構

FY2025 成本結構

原料價格現況（截至 2026/9）

成本影響換算：若 PP 漲 5%、佔成本 40.5%，整體成本上升約 2.5%。公司已調漲售價 1.1%–1.5%，部分轉嫁。公司持有約兩個月原料庫存，轉嫁速度約 1–2 季。

競爭優勢：模具開發

• 年投入模具開發：至少 18 億元新台幣
• 年開發模具套數：300–400 套（台灣大廠平均年產 20–30 套）
• 每套模具開發週期：6–8 個月
• 產品品項：超過 25,000 項，涵蓋全球 80% 以上熱門車型

東陽中國電動車佈局

東陽自 2023 年起設立三個 EV 廠，積極切入中國電動車市場：

中國市場鎖定前六大汽車集團（市佔率合計 63%），東陽為主要供應商，供應超過 50% 外包訂單。

資料來源：東陽法說會簡報

東陽未來展望與指引

• Q4 產能利用率：預期提升至 90%–95%（目前約 90%，兩班 24 小時運作）
• Q4 毛利率：預期優於 1–8 月平均（38.32%），主因旺季北美 AM 佔比較高（北美毛利率高約 10%）
• 下半年優於上半年：AM 與 OEM 均預期 Q4 較 Q3 更好
• 明年展望：若關稅與通膨趨緩，AM 可恢復 5%–8% 年成長（近期平均幅度，待觀察 Q4 實際表現後調整）
• 貨櫃短缺：預期 Q4 逐步改善，最大客戶已下單 230 多個貨櫃尚未出貨，顯示需求積壓強勁

資料來源：東陽法說會簡報

東陽 Q&A 重點

Q：Q3 operating margin 稍微激增，塑膠原料價格趨勢對毛利率的影響？

A（黃三良）：ABS 自戰爭前至 9 月底上漲約 24%，PP 約 5%。公司庫存約兩個月，今年 1 月至今已調漲售價 1.1%–1.5%，部分轉嫁。Q4 為旺季，北美 AM 佔比約 70%，毛利率較一般高約 10%。8 月 AM 毛利率已達 38.41%，預期 Q4 有機會更高。自有產品可更快 pass through，整體而言原料漲價影響偏短期。

Q：貨櫃供應偏緊是否緩解？北美運費大漲是否需承擔？

A（黃三良）：美東一個 40 呎貨櫃運費約 1.3 萬美元（以往 3,000–4,000），美西約 1.1 萬美元（以往 2,000–3,000），運費確實大幅上揚。好消息是採用 FOB 報價，運費由客戶負擔。S/O 取得困難受地緣政治（巴拿馬運河、船班減少）影響，最大客戶有 230 多個貨櫃已下單未出貨，待取得 S/O 才能出貨。預期 Q4 出貨會較為順暢，客戶下單量龐大顯示積極備貨。

免責聲明

本文依據東陽實業廠 2026/10/14 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026Q2 合併營收 36.11 億元，創歷史新高，毛利率回升至 34.81%。Q1 出售麗晶 13% 股權給洲際酒店，稅後利益 2.62 億元，EPS 因此增加約 2.05 元，扣除後本業 EPS 為 6.57 元，年增 0.97 元。市場關注兩個方向：明年 1–2 月再出售麗晶 12% 股權的交易規模；以及太魯閣晶英逐步恢復、台北新飯店開幕帶動良性競爭、CPI 調價下，晶華明年的毛利率能否突破 35%。

晶華營運摘要

晶華國際酒店集團（Silks Hotel Group）成立於 1990 年，總部位於台北中山區，為台灣最大精品飯店集團。旗下品牌從五星到三星全面佈局：台北晶華（五星）、晶英酒店（四至五星文化精品）、晶泉丰旅（四至五星溫泉）、捷絲旅（三星在地精品）。另管理麗晶（Regent）品牌全球發展，與洲際酒店集團（IHG）合作。

• 2026Q2 財務表現：合併營收 36.11 億元（創歷史新高）；毛利率 34.81%；Q1 稅後淨利 8.46 億元（年增 18.9%）；Q2 稅後淨利 11 億元（含麗晶股權利益 2.62 億元，扣除後為 8.15 億元）；1H26 EPS 8.62 元（含股權利益），扣除後本業 EPS 6.57 元，年增 0.97 元。
• 主要發展：
  • 麗晶股權交易：Q1 出售 13% 股權給 IHG，對價約 2,000 萬美元，稅後利益 2.62 億元
  • 太魯閣晶英復甦：2025Q2 住房率回升至 36%，9 月表現更佳（2024Q2 受 4.3 地震停業 9 個月）
  • 捷絲旅中山館開幕：2026 年 6 月，50 間客房，開幕 4 個月住房率達 80%，均價約 3,000 元
  • 餐飲利潤提升：餐飲營業利益率從 2022 年 8% 提升至 2026 年 18.8%
  • 麗晶精品成長：營收年增 10%，佔集團營收 12%，營業利益率超過 60%
• 未來展望：明年 1–2 月再出售麗晶 12% 股權；依 CPI 調整房價；台北市場新飯店開幕帶動良性競爭，預期推升整體房價。

資料來源：晶華法說會簡報

晶華主要業務與品牌結構

品牌定位

2026Q2 集團營收佔比

資料來源：晶華法說會簡報

台北晶華本館 1H26 營收結構

資料來源：晶華法說會簡報

晶華財務表現

損益概覽（單位：億元）

ROE / ROA 同業比較（2026Q2）

晶華在台灣觀光旅館四大上市公司（晶華、國賓、六福、亞都）中，營收、稅後淨利、ROA、ROE 均為同業第一。

近年營收與毛利率趨勢

麗晶股權交易

晶華住房率與客房指標

2026Q2 各品牌住房率

1H26 客房收入：11.44 億元（QoQ 持續創高）

台北晶華客源結構（2026Q2）

日本客源疫後從 40%–45% 降至約 25%，本國客約 30%。北美、東南亞、韓國、港澳比例增加。加入 IHG 生態圈後，台灣 IHG 全球會員轉換健康。

資料來源：晶華法說會簡報

晶華開發中酒店

麗晶品牌 Pipeline（IHG 負責開發）：三亞、吉達、利雅得、吉隆坡、杜拜、京都、深圳灣、麥加、墨爾本等，共 10 個以上項目。

資料來源：晶華法說會簡報

晶華展望與指引

• 明年 1–2 月：預計出售麗晶 12% 股權（完成分兩年 25% 股權交易）
• 房價策略：依 CPI 調整 rack rate，調整折扣率以提升 ADR；台北市場仍有上漲空間
• 新競爭者帶動提價：類似 Lady M 效應，國際品牌進入有助推升市場整體房價
• 太魯閣晶英：持續復甦，毛利率有進一步提升空間（客房毛利佔比高）
• 麗晶精品：營收年增 10%，營業利益率 > 60%，持續擴大對集團毛利的貢獻
• 整體目標：每年營收超越前一年，毛利率持續提升

晶華 Q&A 重點

Q：Q1 毛利率較高的原因？明年展望？

A（曹建南）：Q1 毛利率高主因客房收入增加、太魯閣晶英恢復符合預期，兩者均屬高毛利部門。明年依 CPI 調整房價，並視市場狀況調整折扣提升 ADR。麗晶精品營業利益率超過 60%，持續成長對毛利率提升有正面助益。

Q：台北市場新飯店開幕（10/8 東區飯店 300 多間房）是否影響競爭？

A（曹建南）：屬良性競爭。國際品牌加入有助推升市場整體房價，類似當年 Lady M 蛋糕進入台灣市場後，帶動整個信義區蛋糕價格普遍從 103 元升至 260 元以上的效應。明年住房率與平均房價預期均有成長。

Q：麗晶股權出售明年是否會再發生？對 EPS 影響？

A（曹建南）：確認明年 1–2 月預計再出售 12% 麗晶股權。今年出售 13% 股權帶來稅後利益 2.62 億元、EPS 增加約 2.05 元。

免責聲明

本文依據晶華國際酒店 2026/10/14 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026 上半年營收合計 4.17 億元，Q2 單季營收回升至 2.21 億元，季增 12.6%。毛利率穩定維持 35%–37% 高水準，上半年淨利 5,600 萬元，年增 27%，EPS 2.24 元，年增 12%。主力客戶今年新建置廣告看板達 103 面，較去年同期成長 15.7%，過去三年廣告看板更新 CAGR 達 58%。市場最關注的是：主力客戶高達 93% 的看板滲透率還很低（機器滲透率僅 6–7%），數位化空間是否能支撐多年成長；以及薄型戶外顯示屏新品能否打開更多場域訂單。

星亞營運摘要

星亞視覺為台亞半導體（2340）旗下子公司，2025 年上櫃（代號 7753），專注於大型 LED 顯示系統的設計、製造與系統整合，100% 台灣生產。主要產品線為數位顯示系統（戶外廣告看板）、視覺燈光系統（建築媒體立面）及交通資訊系統（VMS 道路與捷運資訊板）。總經理李柏龍，財務長陳重江。

• 2026H1 財務表現：營收 4.17 億元（Q1 1.96 億 + Q2 2.21 億）；毛利率 36%；淨利 5,600 萬元，年增 27%；EPS 2.24 元，年增 12%。
• 主要發展：
  • 主力客戶放量：今年新建置廣告看板 103 面，較去年同期 87 面成長 15.7%；2024–2027 年客戶看板更新量 CAGR 58%
  • 薄型新品上市：薄型戶外顯示屏重量減少 60%、功耗降低 45%、厚度減少 58%、防護等級 IP66
  • VMS 2.0 推出：第二代交通控制系統，通用核心架構，支援列車、車站、道路多元應用
  • 高雄夢時代摩天輪：視覺燈光系統重點專案，7 月亮燈，已洽談國際品牌廣告
• 未來展望：主力客戶機器滲透率僅 6–7%，短期成長動能強。積極拓展加拿大、中東、日本等地業務。董事長李國光預告「眼球計畫」，聚焦城市景觀規劃，配合台灣六都市政更新機會。

星亞主要業務與產品組合

三大產品線成長動能

主力客戶（客戶 A）量化指標

客戶 A 成長策略來自 2025 年報：一是將傳統廣告看板持續數位化，二是投資先進廣告技術與大數據工具精準投放。

核心策略三階段

星亞財務表現

近五季營收與毛利率

Q2’26 單季營收 2.21 億元，QoQ +12.6%，毛利 7,700 萬元。

近年 EPS 與淨利趨勢

星亞新產品

① 薄型戶外顯示屏（2026 年推出）

應用場景：智能顯示、移動顯示、大樓帷幕，採單一模組、多場域應用架構。點距涵蓋 8mm 與 10mm。

② VMS 2.0 控制系統（2026 年推出）

• 通用核心（Universal Core）架構，支援列車資訊、車站資訊、道路資訊多元應用
• 單一平台，降低重複開發，品質可靠一致
• 四大客製化維度：硬體介面、韌體控制、通訊整合、應用軟體
• 渲染引擎：1920×1080 60FPS

星亞展望與策略

• 產業 CAGR：數位廣告看板產業 2026–2034 年 CAGR 預測 13.2%
• 主力客戶滲透率：機器滲透率僅 6%–7%，短期成長動能強，未來數年成長可期
• 國際拓展：積極將台灣成功經驗複製至加拿大、中東、澳洲、日本等地
• 視覺燈光新商機：Media Facade 廣告收益模式（如杜拜哈利法塔日收 10 萬美元、拉斯維加斯 Sphere 日收 45 萬美元），帶動業主投資意願
• 城市規劃專案：配合 11/28 台灣市長改選，積極推動六都城市景觀更新（「眼球計畫」）
• ESG 成果：ISO 14064 認證、廢棄物回收率 89%、2025 年節電 18%（省下 25.7 萬度、減少 120 公噸 CO₂e）

星亞 Q&A 重點

Q：主力客戶持續放量，但集中度高，未來是否有衰退風險？

A（李柏龍）：主力客戶機器滲透率僅 6%–7%，即使努力推進，仍有大量數位化需求，短期成長動能強，未來數年仍可期待持續成長。星亞不依賴單一客戶，三大產品線各有成長動能，並積極拓展加拿大、中東、日本等地業務。

Q：競爭對手為何？如何差異化？

A（李柏龍）：主要競爭對手為美國 Daktronics，在美國生產；星亞堅持台灣生產。星亞最大差異在於控制系統自主研發——例如去年美國選舉年，客戶擔心顯示屏遭駭，星亞能第一時間推出防駭客功能整合至控制系統，這樣的快速應變能力讓客戶依賴度高。

Q：台幣升值對匯率的影響與避險措施？

A（陳重江）：外銷大多以美元結算，台幣升值會造成兌換損失。透過換匯及與銀行簽訂遠期外匯合約降低美元風險。目前美元部位已有約 500 萬元兌換利益，持有至今並賺取利息，後續將逐步降低美元部位。

免責聲明

本文依據星亞視覺 2026/10/14 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026Q2 營收 613.6 億元，為 2010 年以來單季第二高，年增 8.2%。ICT 營收自 2021 年以來創新高，Q2 ICT 企業客戶營收年增 32%，上半年 ICT 簽約金額已超越去年全年、年增 30%。股利 5.2 元，配發率 104%。市場關注兩個方向：AIDC 崙坪機房 36MW 的分階段建置進度與客戶進駐節奏，以及海外子公司營收暴增 242%（美國 +1,157%）的可持續性。

中華電營運摘要

中華電信為台灣最大電信業者，提供行動通訊、固網寬頻、ICT 企業客戶服務及國際電信業務。資本額約 775.74 億元，員工約 2.38 萬人。行動營收市佔率 41.2%，訂戶市佔率（含 5G）均超過 39%。

• 2026Q2 財務表現：營收 613.6 億元，年增 8.2%；營業淨利 132.6 億元，年增 5.7%；稅後淨利 106.4 億元，年增 4.7%；EPS 1.38 元。上半年累計營收 1,213.5 億元，年增 7.8%，EPS 2.68 元。
• 主要發展：
  • ICT 爆發：Q2 ICT 企業客戶營收年增 32%（經常性營收 +9%），上半年簽約金額已達去年全年水準、年增 30%
  • AIDC 崙坪落成：完全建滿可提供 36MW，分階段進行，首批客戶已進駐。與證交所簽約在台中建置 AIDC
  • 海外營收暴增：海外子公司營收年增 242%，美國年增 1,157%（德州 AI 供應鏈專案），東南亞年增 100%
  • 網路韌性：衛星營收年增 14%，IPLC 海纜營收年增 8%，Q3 海纜營收持續雙位數成長
• 未來展望：ICT 訂單為前期指標，保障未來 1–2 年營收成長。積極佈建全光網路 IOWN，定位亞太 AI 樞紐。今年在德州設立辦公室，國際營收貢獻將持續提升。

中華電主要業務表現

行動服務

固網寬頻

個人消費應用

ICT 企業客戶

ICT 新興業務營收亮點：IDC 年增 14%、大數據年增 167%、資安服務年增 34%。

重要專案包括：AIDC 及 AI 基礎設施、台電儲能案、多個矯正機關智慧監控案、台灣首個電信業者提供金融機構雲端加密分持服務案。

國際業務

國際得標合約涵蓋美國、日本及東南亞 AI 供應鏈與 ICT 專案。國際海纜 SJC2 及 Apricot 持續挹注國際電路營收。

中華電財務表現

合併損益概覽（單位：億元）

營收、營業淨利、淨利及 EPS 均超越財測高標。EBITDA Margin 略降 1.5 個百分點，主因成本及費用增速（+8.9%）略高於營收增速（+8.2%）。

三大事業群 Q2 表現

股利政策

2025 年配發率 104.2%，超過 100%。

中華電 AIDC 與 AI 佈局

管理層定位：期望成為亞太 AI 樞紐，以海地星空策略確保網路韌性，結合 IOWN 全光網路優勢與 AIDC 基礎設施服務台灣台商及國際客戶。

中華電展望與指引

• ICT 訂單：為前期指標，簽約金額已超越去年全年，保障未來 1–2 年營收成長
• ICT 佔比：將持續提升，未來佔集團營收比例持續增加
• 海外營收：國際營收貢獻將持續提升，美國（AI 供應鏈）與東南亞（ICT 建廠）為兩大成長區域
• 海纜：Q3 月結顯示海纜營收持續雙位數成長
• 今年及明後年：營收成長可期
• AI 營收：年底將向投資人報告 AI 相關營收成果

免責聲明

本文依據中華電信 2026/10/13 國票證券法人論壇之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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臻鼎連續九年穩居全球第一大 PCB 製造商，2025 年營收 1,825 億元創歷史新高，2026 年預計再創新高。1H26 營收達 892 億元，年增 13.9%，其中伺服器、光模塊、IC 載板合計營收年增 113%，佔比由去年的 11.7% 跳升至 21.6%。2026 年資本支出超過 800 億元，22 座新廠建設中、9 座規劃中，預計 2030 年底總廠數達 59 座。市場最關注的是：高階 PCB 產能供不應求、訂單預訂排至 2028 年的態勢能否延續；以及上游 T-glass、銅箔等關鍵材料短缺是否構成擴產瓶頸。

臻鼎營運摘要

臻鼎科技控股（Zhen Ding Technology）成立於 2006 年（前身華虹電子 1978 年），總部位於桃園，為全球最大 PCB 製造商。截至 2025 年底員工 52,108 人，28 座工廠分布於中國、台灣與泰國，其中 19 座為智能工廠。市值約 5,666 億元（2026/9/30）。2015–2025 年營收 CAGR 8%，十年平均 ROE 11.9%。

• 1H26 財務表現：營收 892 億元，年增 13.9%；毛利率 22.4%，營業利益率 7.0%，較去年同期大幅提升。伺服器/光模塊/IC 載板營收年增 113%，佔比達 21.6%。
• 主要發展：
  • 高階 AI PCB 爆發：1.6T 光模塊、34 層 AI Server HDI、ABF 載板均進入量產或即將放量
  • ABF 載板轉虧為盈：Q1 達損益兩平，第二廠建設中，產能全數被客戶預訂
  • 泰國廠達損益兩平：2025Q3 量產，2026 年 7 月達 breakeven，速度優於預期
  • 禮鼎（Leading Technology）IPO：2026/7 向港交所遞交主板上市申請，目標 2027Q1 完成
• 未來展望：2026 年為高階 PCB 長期成長循環起點，預期至 2030 年持續成長。2030 年高階產品營收佔比目標 45%–50%。

資料來源：臻鼎-ky 法說會簡報

臻鼎主要業務與產品組合

1H26 營收結構（依產品應用）

高階產品佔比路徑

毛利率排序（由高至低）

光模塊（> 45%）→ IC 載板（ABF）→ AI 伺服器 HDI → 消費性電腦 → 手機

光模塊出貨趨勢

資料來源：臻鼎-ky 法說會簡報

臻鼎財務表現

1H26 營運數據

近年營收趨勢（億元）

2026 年費用與折舊指引

• 營業費用率：全年預期 12%–13%（因新廠建設與人力增加）
• R&D 費用率：全年預期 6%–8%
• 折舊：全年預估 22 億元，年增 10%–15%（新廠量產帶動）
• 股利配發率維持 50%

資料來源：臻鼎-ky 法說會簡報

募資計畫

臻鼎產能擴充計畫

臻鼎擴廠全景

主要新廠進度

資料來源：臻鼎-ky 法說會簡報

臻鼎擴產邏輯

管理層強調：「新廠建設是 real option，我們先蓋好廠房，再依客戶需求決定何時裝機與量產。」所有新廠皆採半導體等級智慧工廠（Smart Fab），MES 系統整合 ERP、EAP、APS、AMHS、QMS、WMS，實現全流程追溯與自動化決策。

資料來源：臻鼎-ky 法說會簡報

臻鼎供應鏈與上游材料

關鍵材料短缺狀況

管理層表示：2026–2027 年用料已在 2024–2025 年提前下單，不存在供應缺口。目前正與供應商談 2029–2030 年材料。上游成本上漲已全數轉嫁至終端客戶 ASP。

臻鼎未來展望與指引

• 2026 年營收：再創歷史新高，相較 2025 年增加 400–500 億元
• 高階產品：伺服器/光模塊/IC 載板 2026 年營收維持成倍成長
• ASP：因供不應求，價格持續上漲。高盛研究顯示 2028 年高階 PCB ASP 預估為 2027 年的兩倍
• 產能：訂單預訂排至 2028 年，已無多餘產能給新客戶。2029–2030 年供需缺口預期持續
• LTA：長約 3–5 年，確保產能利用率與投資風險降低
• 2030 年目標：高階產品佔比 45%–50%，總廠數 59 座
• 光模塊目標：2027 年躍升為全球最大高階光模塊 PCB 供應商

資料來源：臻鼎-ky 法說會簡報

臻鼎 Q&A 重點

Q：各產品線毛利率排序？

A（凌惇）：光模塊目前超過 45%，為最高毛利產品。其次是 IC 載板（ABF 已從虧損轉為高於公司平均）、AI 伺服器 HDI，消費性電腦與手機排在後面。產品組合優化正持續改善毛利率結構。

Q：ABF 載板進度？

A（凌惇）：第一廠產能全數被客戶預訂，Q1 已達損益兩平。第二廠建設中，上月動工。因 IC 載板短缺嚴重，上游成本已全數轉嫁至 ASP，毛利率支撐持續擴產。

Q：2030 年 59 座廠的需求風險？

A（簡禎富）：新廠建設到量產需 2–3 年，採 real option 策略——先建廠，再依需求拉設備。所有 AI 應用的需求驅動力仍然非常強勁，且與客戶簽有 3–5 年 LTA。全球 PCB 市場 2020–2030 年 CAGR 達 9.5%（Prismark），遠高於過去 50 年的 2–3%。

Q：上游材料短缺是否構成擴產瓶頸？

A（凌惇、簡禎富）：T-glass、銅箔、鑽針等交期長達 12–18 個月，但臻鼎已提前下單並簽長約。2026–2027 年用料無缺口。與客戶、供應商三方協調，確保材料供應優先。供應商也會選擇客戶，長期合作關係是臻鼎的優勢。

Q：高階 PCB 價格能維持多久？

A（凌惇）：AI 產業的 PCB 佔系統 BOM 比例很低，但對效能有關鍵影響，客戶願意接受價格調漲。上游材料持續漲價且短缺，價格已全數轉嫁。與消費性產品不同，AI PCB 的價格談判空間對供應商有利。

免責聲明

本文依據臻鼎科技控股 2026/10/13 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026 年上半年營收 14.32 億元，再創同期新高。1 至 8 月累計營收約 22 億元，較去年同期 19 億元成長約 13%–14%，成長動能來自訂閱制軟體新購與 CAE 熱流業務拓展。2025 年全年營收 24 億元，EPS 13.95 元。市場關注兩個方向：子公司易富迪通過 TAF 認證後量測業務的商業化進度，以及二次開發客製化服務「商品化」能否成為銷售第二動力。

大塚營運摘要

大塚資訊科技為日商大塚商會（東京證交所上市，資本額 103.7 億日圓，員工 10,079 人）100% 投資的台灣子公司，1997 年成立，2008 年上櫃（3570）。資本額 1.7 億元，員工 220 人，兩岸共 9 個據點。專注 CAD/CAM/CAE/PLM 軟體銷售、系統整合與顧問服務，為亞太區唯一同時獲得 Autodesk、PTC、西門子三大 CAD/CAM 品牌最高級別經銷代理的專業資訊服務商。

2023 年成立子公司易富迪科技，前進兩岸高階分析市場。2024 年取得西門子 EDA 產品代理權，拓展至機電整合領域。

• 2026H1 財務表現：營收 14.32 億元，年增 6%；1–8 月營收約 22 億元，年增 13%–14%。2026H1 EPS 8.05 元（去年同期 7.70 元）。
• 主要發展：
  • 營收連年新高：從 2022H1 的 7.39 億→2023H1 的 8.65 億→2024H1 的 10.09 億→2025H1 的 13.55 億→2026H1 的 14.32 億，五年翻近一倍
  • 易富迪通過 TAF 認證：為西門子經銷商中唯一具備國家級 TAF 認證的特性量測實驗室
  • 價值體驗中心啟用：2026 年 9 月板橋全新體驗中心正式營運，導覽含 9 套主題情境
  • 取得西門子 Altair 代理權：拓展 CAE 分析產品線
• 未來展望：持續深耕訂閱制新購成長、將二次開發客製化服務標準化並商品化、導入 AI 智能元素（輔助客服等），期望建立銷售第二動力。

大塚主要業務與產品組合

核心業務架構

代理品牌

營收結構特性

營收成長主要來自兩部分：訂閱制軟體新購（成長動能）與續約收入（穩定來源）。2026 年 CAE 軟體及營建業軟體的新構基礎較去年明顯增加。家電類商品佔比九成。

大塚財務表現

近五年上半年營收與 EPS 趨勢

近年全年 EPS

EPS 逐年穩定成長，ROE 維持 12%–14% 區間，屬穩健成長型。

大塚子公司易富迪科技與 CAE 業務

易富迪科技成立於 2023 年，專注工程模擬與熱特性分析，因應 AI 晶片、高效能運算、電動車、伺服器與資料中心等產業對高功率、高密度封裝散熱與可靠度驗證的需求。

三大業務

TAF 認證里程碑

2026 年通過國家級 TAF（ISO/IEC 17025） 認證，成為西門子經銷商中唯一具備此認證的特性量測實驗室。量測品質與國際認證接軌，有助於拓展半導體與功率元件客戶的量測需求。

大塚 AI 應用與技術未來展望

CAD/CAM 產業的 AI 發展階段

管理層表示：當 AI 突破 3D 幾何理解與工程知識整合門檻，將能參與工程設計決策甚至自動完成工程任務。大塚已開始內部導入 AI 智能元素，包括強化流程效率與 AI 輔助智能客服，未來將延伸至客戶服務。

大塚展望與策略

• 訂閱制新購：持續為營收成長主力，CAE 軟體與營建業軟體新構基礎今年明顯增加
• 二次開發商品化：將過去為個別客戶做的客製化開發，標準化後轉為可銷售產品，期望成為「銷售第二動力」
• TAF 量測服務：通過認證後切入半導體散熱驗證市場
• 西門子 EDA + Altair：拓展機電整合與 CAE 分析產品線
• 價值體驗中心：板橋新據點作為 VIP 客戶深度交流與方案展示平台
• 大型客戶聚焦：推行客戶分級服務制度，最大資源集中服務高價值客戶

大塚 Q&A 重點

Q：1–8 月營收成長 13%–14%，是否有新業務帶來效益？

A（朱正益）：成長主要來自訂閱制軟體新購，續約收入為穩定來源、新購帶來成長動能。今年 CAE 軟體與營建業軟體有一定新構基礎，表現優於去年。微軟及部分硬體設備因應 AI 發展也表現不錯。

Q：CAE 熱流相關業務及未來前景？

A（朱正益）：熱流為子公司易富迪重點項目，包含 CAE 模擬市場推廣銷售及量測實驗室服務。今年通過 TAF 認證後，量測品質與國際認證接軌，有助於量測市場開發，預期帶來不錯效益。

Q：公司未來技術研究方向？

A（朱正益）：主要在培養各領域軟體需求的技術人員，協助客戶二次開發或客製化開發。正積極將二次開發與客製化服務標準化及商品化，期望成為未來銷售第二動力。同時導入 AI 智能元素強化內部流程效率，並逐步延伸至 AI 輔助智能客服。

免責聲明

本文依據大塚資訊科技 2026/10/13 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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新光證券表示，關鍵不只在AI需求，更取決於2027年營收能否超越市場共識、毛利率是否有機會站上69%，以及市場願意給予多高的本益比。

台積電 2,540 元進場，潛在上漲 73.6%？

新光證券指出，以台積電10月12日收盤價 2,540 元計算，若以 4,410 元為目標，潛在上漲空間達 73.6%；即使是 3,088 元的較低目標價，也隱含約 21.6%的上漲空間。

不過，目標價差距反映的不只是多空看法不同，更代表法人對台積電未來營收規模、獲利能力及市場估值的假設存在顯著差異。

若要支撐4,410元的高端目標價，不能只期待毛利率改善，還必須看到2027年營收預估進一步上修，並且市場願意維持接近30倍的本益比；否則，即使獲利持續成長，股價也未必能達到最高目標價。

2027 年才是真正的轉折點

新光證券分析，台積電接下來的股價評價，將逐步從 2026 年獲利確認，轉向 2027 年營收、毛利率與估值的重新定價。

對投資人來說，10月15日法說會的重點，不只是台積電第三季成績單是否優於預期，更要看管理層對第四季及 2027 年需求、定價與資本支出的說法，能否支持市場進一步上修獲利預估。

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盛新材料是台灣唯一能同時供應導電型（N-type）與半絕緣型（SI-type）碳化矽（SiC）基板的廠商，2026 年上半年營收 3,700 萬元，已超越 2025 年全年，產品驗證正逐步轉化為實際營收。今年更以自主研發的國產長晶設備，成功長出 12 吋碳化矽單晶晶球，為台灣首見。市場最想確認的是：半絕緣產品 2027 年能否如期完成驗證並進入規模量產、導電型日系車用客戶的放量時程，以及公司從虧損走向獲利的轉折點。

盛新材料營運摘要與集團架構

廣運集團架構

盛新材料為廣運集團（6125）體系下的碳化矽材料子公司，集團持股關係如下：

廣運集團本業為自動化設備與系統整合（桃園國際機場第三航廈行李系統等），旗下太極能源原為太陽能電池廠，近年轉型佈局「光儲充」綠能應用。盛新材料則承接集團的設備自製能力，專注碳化矽長晶與基板製造，形成「設備（廣運）→ 材料（盛新）→ 應用（太極綠能）」的垂直佈局。

• 2026H1 財務表現：營收約 3,700 萬元，已超越 2025 年全年。仍處虧損階段，但營收成長斜率顯著加速。
• 主要發展：
  • 12 吋 SiC 晶球：以國產自製長晶設備成功長出，台灣首見
  • 8 吋產品完成開發：導電型與半絕緣型均已完成，進入量產爬坡
  • 穩懋認證通過：半絕緣產品已進入國內 RF 大廠量產供應
  • 日系車用進展：導電型產品通過日系 Tier One 車廠實地稽核，進入小批量階段
• 未來展望：2027 年半絕緣產品佔比目標從目前 30%–40% 提升至超過 50%，三年內目標從興櫃邁向上市。

碳化矽（SiC）市場趨勢與應用場景

盛新把碳化矽市場需求分為三波成長：

第一波｜規模市場：電動車與功率元件

• 碳化矽功率元件市場預估從 2025 年 37 億美元成長至 2030 年 110 億美元，CAGR 約 20%
• 電動車仍為最大驅動力，800V 架構的主逆變器與車載充電系統推動 SiC 滲透
• 應用：電動車 OBC、DC-DC、主逆變器、再生能源逆變器、儲能系統

第二波｜結構性成長：AI 資料中心與高頻通訊

• AI 伺服器功耗持續提升（> 3kW），電力架構從 48V/54V DC 朝 800V DC / ±400V HVDC 發展，帶動碳化矽在 PFC、DC-DC、固態變壓器（SST）的需求
• 半絕緣碳化矽基板市場從 2023 年 5.2 億美元成長至 2030 年 17.5 億美元，CAGR 19.3%
• 五大應用：低軌衛星、5G/6G 基地台、雷達、無人機/eVTOL、航太電子

第三波｜新興材料機會

• AI GPU 與 HBM 散熱：碳化矽具高導熱率，可作為散熱基板
• AR 眼鏡：碳化矽高折射率與高硬度，適用於光學基板
• 先進封裝：碳化矽機械強度與熱穩定性佳，適用於 AI 晶片封裝載體

半絕緣 SiC 的特殊戰略地位

穩懋半導體董事長陳進財在致詞中指出：「高品質半絕緣碳化矽已非一般半導體材料，而是戰略性資源。」半絕緣型碳化矽基板屬於國際雙用途出口管制清單（瓦聖納協定）項目，在 RF、衛星、雷達及航太領域尤為敏感。 

盛新材料主要業務與產品組合

雙技術平台

產品尺寸發展路徑

未來產品應用佈局（HAPPI）

盛新材料核心競爭優勢

① 設備自製

盛新掌握長晶設備的設計、系統配置與關鍵條件。目前 65 台長晶設備中有 50 台為國產自製，可快速調整設備與製程。國際上具備設備自製能力的碳化矽長晶廠，除 Wolfspeed 等大廠外並不多。

② 製程自主

持續優化長晶參數、晶體品質與後續良率。8 吋產品良率已達客戶驗收標準。品質分析結果可回饋至製程，再調整設備參數，形成持續改善的技術循環。

③ 非中國供應鏈定位

設備與主要生產基地皆位於台灣，採用全面非中國材料與設備來源。國際客戶因供應鏈過度集中風險，積極尋求第二供應來源，盛新的定位提供良好切入點。但管理層強調：非中國供應鏈是切入點，最終能否留住客戶仍取決於品質、技術與長期穩定供應能力。

盛新材料展望與成長路徑

三大成長引擎

• 1C 製程送樣：預計 2027Q1 完成客戶送樣
• P 型基板：積極投入研發，因應高壓直流供電市場需求
• 未來三年目標：從興櫃邁向上市，成為國際型碳化矽材料公司

盛新材料 Q&A 重點

Q：2026 年營運展望與主要成長動能？

A（謝銘勲）：半絕緣產品是目前最主要營收來源，已與客戶長期互動並逐步取得成果。導電型客戶主要在日本，要求嚴格但已逐步取得小量放大供應。大尺寸及散熱、光學應用則需更長時間，但與客戶合作積極推進。

Q：主要客戶及終端應用？

A（蘇永生）：半絕緣產品已與國內 RF 大廠（穩懋等）建立長期合作並進入量產。國際 IDM 客戶多家進入量產前驗證。導電型已獲國際一線車廠驗證並進入小批量量產。因 NDA 限制無法透露客戶名，但認證客戶均為業界前十大。

Q：非中國供應鏈優勢如何轉化為商業機會？

A（蘇永生）：客觀承認中國近年在 SiC 量產能力與成本上進步顯著，但國際大廠面臨供應鏈過度集中風險。半絕緣型尤為敏感，屬瓦聖納協定管制項目。盛新已有實績並獲客戶信賴，非中國供應鏈是良好切入點，但最終靠品質與技術留住客戶。

Q：未來產品佈局與研發方向？

A（馬代良）：未來 1–3 年持續推動 N 型與半絕緣型的 12 吋晶圓開發，並積極投入 P 型基板研發（因應高壓直流供電需求）。碳化矽商品化歷程已超過 20 年，從 LED、電動車、5G、AR 眼鏡到 AI 散熱，應用場景持續擴展。

免責聲明

本文依據盛新材料科技 2026/10/12 興櫃前法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026 上半年營收 96.73 億元，較去年同期微減 1.6%，主因房市管制下資金流入股市，家電銷售動能放緩。毛利率卻逆勢提升至 20.12%，較去年同期增加 0.58 個百分點，稅後淨利 2.24 億元、EPS 2.26 元。2025 年現金股利發放率 89.2%，近五年現金殖利率平均超過 5%。市場關注的是：房市回穩速度如何影響家電銷售、DC 大坪數店型擴張進度，以及數位轉型能否帶動營運效率實質改善。

全國電營運摘要

全國電子成立於 1975 年，2005 年上市，總部位於新北市五股區，為台灣主要 3C 家電連鎖通路商，董事長暨總經理林政勲、發言人謝明佑。截至 2026 年 9 月底，門市總數 318 間，員工 1,592 人，資本額 9.92 億元。

• 2026H1 財務表現：營收 96.73 億元，年減 1.6%；毛利率 20.12%，年增 0.58 個百分點；營業利益 2.75 億元，年增 2.15%；EPS 2.26 元，年增 0.03 元。
• 主要發展：
  • DC 大坪數店型突破 80 間：佔全部門市超過四分之一，每年以 10–15 間汰弱留強
  • 數位轉型推進：導入生成式 AI 強化數據蒐集、會員管理系統追蹤消費者數位足跡、電商平台進化至第三代
  • 庫存控管得宜：存貨較去年同期減少 1.1 億元，銀行存款增加 4.5 億元
• 未來展望：2027 年營運展望審慎，受惠軍公教調薪、最低工資調升、全民普發現金等政策，民間消費預估溫和成長 2.77%。央行房市信用管制調整幅度將直接影響家電銷售回穩速度。

全國電主要業務與產品組合

2026H1 營收結構

家電類為絕對主力，涵蓋大型家電（電冰箱、洗衣機、冷氣機）、小家電（吸塵器、吹風機、電子鍋、烤箱、除濕機等）。資通訊類包括手機、iPad、筆電等。

競爭格局

全國電財務表現

2026H1 損益表（與去年同期比較，單位：億元）

營收微減但毛利率提升，帶動營業利益與稅後淨利均呈正成長。營業費用率上升 0.48 個百分點，主因營收基期下降。

歷年 EPS 與股利政策

EPS 從 2021 年的 6.05 元逐年下滑至 2025 年的 3.70 元，但股息支付率逐年提高，維持在 80% 以上。近五年現金殖利率平均超過 5%，高於台股近五年平均 3.83%。

資產負債表重點（2026H1）

流動資產較去年同期增加 3 億元，銀行存款增加 4.5 億元、存貨減少 1.1 億元，庫存控管良好、資金水位健康。

全國電營運策略

① 提升店格：DC 大坪數店型

• DC 大坪數店型已突破 80 間，佔全部門市超過四分之一
• 每年以 10–15 間速度汰弱留強，非密集展店
• 店內展示屏數超過 100 屏，導入生活用品區（廚房五金、衛浴、按摩椅等）
• 定位從「3C 家電賣場」轉為「家的深層式服務」，延伸至配送、安裝、保養、售後

② 數位轉型與虛實整合

• 全國電子 APP：整合行動支付、會員購物積點、折價券兌換、線上報修、延長保固
• 生成式 AI 導入：強化數據蒐集與運用，提升營運效率
• 數位會員管理系統：追蹤顧客數位足跡，支援個人化行銷，量化行銷轉換率與沉睡顧客喚醒效益
• 電商平台第三代：持續優化瀏覽介面、視覺呈現及物流配送速度

③ ESG 永續發展

• 每年與華山基金會攜手端午、中秋送愛心活動
• 2026 年 6–8 月與台灣世界展望會推動偏鄉家庭儲糧箱公益行動
• 親子共學環保標章教育活動

全國電展望與總經環境

• 2027 年全球經濟：OECD 下修全球成長率至 3.0%，通膨率上修至 3.6%
• 台灣 2027 年：央行預估經濟成長率 5.82%，CPI 年增率預估 1.86%，民間消費成長率 2.77%
• 利多因素：軍公教調薪、最低工資調升、基本生活費與免稅額提高、2027 年初全民普發現金
• 風險因素：房市信用管制持續影響購屋資金與市場成交量，家電銷售動能與房市回穩速度直接相關
• 管理層定調：面對大環境不確定性與市場挑戰，全國電子將保持靈活應對，審慎看待

全國電 Q&A 重點

Q：目前實體門市展店模式為何？

A（趙怡鈞）：新的 DC 大坪數店型每年以 10 到 15 間速度進行更替，主要是汰弱留強。由於販售商品屬耐久型，過於密集開店可能產生排擠效應。

免責聲明

本文依據全國電子 2026/10/12 法人說明會之簡報與影音整理而成，所有數據以公司官方公告為準。本文僅供資訊參考，不構成投資建議，投資前請自行評估風險。

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2026Q3 營收 1,336.49 億元，季增 61.9%、年增 611.7%，毛利率 85.7%，營業利益率 80.0%，稅後淨利 876.27 億元，EPS 25.40 元，每股淨值 118.99 元，全面刷新歷史紀錄。ASP 季增超過 60%、年增超過 500%，主因長約（LTA）價格重訂。AI 基礎設施與伺服器已佔營收超過 20%，公司目標 2029–2030 年提升至 40%–50%。市場聚焦兩個方向：屏東新廠總投資 100 億美元的時程與產能路徑，以及 2027 年上半年出貨量持平下 ASP 能否繼續撐住獲利。

南亞科營運摘要

南亞科技為台灣 DRAM 製造商，隸屬台塑集團，子公司嘉晶電子提供磊晶服務。主要產品涵蓋 DDR5、低功耗 DDR5、DDR4、低功耗 DDR4、DDR3 及 AI 專用 Wafer-to-Wafer Bonding 產品。總經理暨發言人李培瑛博士。

• 2026Q3 財務表現：營收 1,336.49 億元，季增 61.9%；毛利率 85.7%；營業利益率 80.0%；稅後淨利 876.27 億元，EPS 25.40 元。前三季累計淨利 1,639 億元，EPS 49.28 元。
• 主要發展：
  • ASP 大幅跳升：季增超過 60%、年增超過 500%，主因長約價格重新議定
  • AI 營收佔比突破 20%：AI 基礎設施與伺服器已佔營收超過 20%，2029–2030 年目標 40%–50%
  • 屏東新廠啟動：總資本支出規劃 100 億美元，2028H2 設備進場，2028 年底月產能達 3 萬片，2030 年底目標 5 萬片
  • 1C 製程送樣：客戶送樣預計 2027Q1，1E 第五代自研製程與 EUV 開發進度正常
• 未來展望：2027 上半年前出貨量維持持平（庫存偏低），待新廠產能開出後才有明顯成長。供需缺口預期至 2027–2028 年新產能開出前難以緩解，ASP 可望維持高檔。

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南亞科主要業務與產品組合

2026Q3 產品結構

終端應用結構

約 20% 出貨量以高品質已知良好晶粒（Known Good Die）形式出貨，客戶直接取用做多晶片封裝。

與 Apple 供應關係

李培瑛：「我們不供應 Apple 主力 DRAM，但供應其 modem DRAM 及特殊規格 DRAM，該部分沒有其他供應商。」

南亞科財務表現

季度損益概覽（單位：億元）

Q3 營業費用大增至 75.88 億元（Q2 僅 47.93 億），主因員工獎酬（R&D 增加 19 億、SG&A 增加 9 億）。

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